公司发布 2023 年报， 2023 全年实现收入 165.47 亿元， yoy+0.86%，销售费用 90.91 亿元，销售费用率为 54.94%；扣非归母净利润为 24.97亿元，扣非归母净利率为 15.09%。 2023Q4 实现收入 45.04 亿元， yoy-4.74%/qoq+5.17%；销售费用 27.30 亿元，销售费用率为 60.62%； 归母净利润为 4.66 亿元，归母净利率为 10.35%，扣非归母净利润 4.19亿元， 扣非归母净利率为 9.3%。 2024 分红计划提振信心。 发布 24Q1 业绩预告，收入同增超 25%， 归母 6.0~6.5 亿元。 公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》 公布 24年分红计划， 拟在 24 年 Q1、 Q2、 Q3 每期派发现金红利总金额不超过 5 亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过 15 亿元（含税）。 多款小游戏排名靠前，贡献业绩增量。 Q4 收入端环比 Q3 增长，主要系小游戏《寻道大千》、《灵魂序章》等小游戏贡献增量，公司成功把握小程序渠道红利，截至 4 月 21 日数据，在微信小游戏畅销榜中《寻道大千》（第 1）、《灵剑仙师》（第 6）、《无名之辈》（第 10）进入前十，此外还有《灵魂序章》（第 24）、《霸业》（第 34）、《叫我大掌柜》（第60）排名前列，小游戏开宝箱+的玩法不断成熟和迭代，与经典 IP 结合碰撞出新的火花。 盈利预测与投资建议。 多元游戏品类突破，挖掘小游戏赛道红利。公司依然坚定“海外+国内”双轮驱动业绩增长， 以及持续实施 “精品化、全球化、多元化”战略。 海外收入维持稳健，依然排名出海游戏公司前列，公司后续储备产品有《斗罗 MMO》、《代号 MLK》、 小游戏《赘婿》等。我们看好公司把握细分赛道红利，驱动业绩增长，调整公司 24~26年归母净利润至 28.22/29.82/32.06 亿元，同增 6.1%/5.7%/7.5%，参考可比公司，我们给予公司 24 年 18xPE 估值，算得每股合理价值为22.9 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险

23Q4及 23全年业绩概况： 根据公司年报， 2023Q4实现营收 15.95亿元（YOY-18.6%），毛利润 9.37亿元（YOY-26.1%），毛利率 58.74%，扣非后归母净利润为-2.47亿元，扣非归母净利率为-15.48%。 2023全年实现营收 77.91亿元（YOY+1.57%），主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消，毛利率 59.70%， 实现扣非后归母净利润为 2.10亿元（YOY-69.63%），扣非后归母净利率为 2.69%。 老游戏流水自然下滑，今年多款新游将贡献流水增量。 2023全年游戏业务实现营收 66.69亿元，较去年同比下滑 7.91%。一方面，受研发节奏影响，公司 23年推出新游戏较少，《天龙八部 2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑；另一方面，公司存量游戏产品受生命周期影响，流水自然回落。 储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化， 2023年 12月进行组织架构调整后，平行工作室管理提升效率，从管理精细化到研发、运营精细化发展。 2024年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人： 世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王: 环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合，以及游戏新玩法的探索，加强和业内知名公司的合作，自研大模型已经完成备案。 公司 2023年利润分配方案，拟按每 10股派发现金股利人民币 4.6元，按照 4月 16日收盘价，股息率为 4.67%。公司发挥 IP 改编优势， 2024年迎来产品大年，预计 24~26年归母净利润 12.14/13.59/14.64亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司 24年 18xPE 估值，对应每股合理价值为 11.27元，维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。