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完美世界 传播与文化 2017-05-18 31.33 41.00 26.70% 33.98 8.46% -- 33.98 8.46% -- 详细
公司“游戏+影视”双轮业务驱动,不断坚持“精品化”战略,继手游《诛仙》后,今年下半年有望推出精品端游IP改手作品《射雕英雄传》、《武林外传》、《完美世界国际版》等,值得期待。目前2017年市盈率30倍,看好公司端改手、影游联动战略的发展,维持强烈推荐-A评级! “端改手”模式的成功被不断验证,手游研发商头部效应加剧,公司《诛仙》、《神雕侠侣》等端改手作品已获成功,期待下半年新的“端改手”产品推出。 基于头部大型端游IP改编的手游更容易成为爆款,如《梦幻西游》、《倩女幽魂》以及完美世界的《诛仙》等。2016年9月至2017年2月IOS中国游戏畅销榜前19名中,基于端游IP改编的游戏达11款。完美世界2013年端改手作品《神雕侠侣》推出后6个月内霸占IOS动作类游戏和角色扮演类游戏Top10,游戏总排名Top20。端改手的《诛仙》2016年年中上线,平均月流水近2亿,稳居iOS畅销榜前15位。2017年公司储备的《射雕英雄传》、《武林外传》、《完美世界国际版》等端改手优质项目,有望持续爆发。 公司手握大量IP资源,影游联动挖掘多重价值。影视与游戏的跨界融合与联动成为游戏发展的重要方向之一,能放大IP价值,产生“1+1>2”的效益,影游联动大势所趋。游改影的代表如国内《仙剑奇侠传》系列,国外的《魔兽》、《古墓丽影》等;影改游的国内如《花千骨》等。完美世界手握大量IP资源,是国内“影游联动”领域最具资本与实力的公司,其影游联动代表作品有《诛仙》、《射雕英雄传》等,未来期待更多的影游联动产品推出! 顺应“内容+渠道”发展趋势,打开未来成长空间。影视剧“内容+渠道”融合型公司的代表如好莱坞6大电影集团、中国的万达;游戏“内容+渠道”融合型的代表型公司如腾讯、网易、任天堂等。这类公司业绩稳定,盈利能力强,内容+渠道相互融合是未来发展趋势。完美世界2016年收购今典院线,获取了优质渠道资源,纵向整合产业链。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为14.5亿元、16.9亿元和19.4亿元,对应PE分别为29.9倍、25.6倍和22.4倍,公司作为优质的白马型公司,维持强烈推荐-A评级!
完美世界 传播与文化 2017-05-10 30.16 -- -- 33.98 12.67% -- 33.98 12.67% -- 详细
公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 一季度业绩达到预告上限,现有产品流水稳定。继16年保持高增长后,一季度仍实现高增长。这主要源于16年上线的《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游以及《无冬OL》在PS4上线良好表现,同时收购的今典院线并表贡献部分业绩。另外,营业成本一季度同比上升185.47%,主要源于手游收入大幅上涨带来的渠道分成增加以及院线并表后的成本上升。目前公司运营状况良好,现有手游产品的流水稳定,有望为全年贡献稳定利润。公司同时预告二季度归母净利润3.05-3.65亿元,环比保持稳定。 IP资源稳步释放,端转手与电竞领域继续推进。公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现出色,奠定上半年的业绩高增长态势。后续将继续推出重磅IP手游大作,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等将是值得期待的看点,全年手游收入仍有望保持高增长;在电竞领域,公司拥有《DOTA2》与《CS:GO》两款大作的国内运营权,手握优质内容,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,在电竞的内容领先优势或成后期关注看点。同时,我们还代理了时下将为热门的网游沙盒游戏《创世战车》,预计也将为公司带来一定的增量收益。 盈利预测与建议:公司在游戏、影视与院线业务上的布局已较为完善,同时两个单季度的业绩均呈现上升态势,业绩向好迹象也较为明显。我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为79.46亿元、91.53亿元,分别同比增长29.03%、15.18%;实现归属母公司的净利润分别为13.90亿元、17.36亿元,同比增长20.25%、24.93%,对应EPS分别为1.07元、1.32元,动态PE分别为28.50、23.11倍,相对估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏行业竞争不断加剧、公司游戏流水以及新品进度不达预期、中小创系统性风险等。
完美世界 传播与文化 2017-05-08 30.37 -- -- 33.98 11.89% -- 33.98 11.89% -- 详细
一、财务数据点评:相对于16Q4基本保持稳定,毛利率环比上升2.6pct。公司17Q1毛利率下滑13.8%至于56.3%,16Q4约为53.6%,主要原因系公司爆款手游《诛仙》于16Q3上线,毛利率较低的手游业务占比提升。 二、17H1预计净利润6.3-6.9亿元,17Q2利润预计将稳中有升高。Q2的净利润在3-3.6亿元,从递延项目判断,17Q1公司递延部分下滑幅度不大,预计新老游戏能够保证公司Q2净利润处于业绩预告的上半区间。 三、游戏业务发力,端转手红利支撑全年高增长,关注CS:GO等项目落地。公司去年发行的爆款游戏《诛仙》流水依然较为稳定,最新手游项目端转手的又一力作《神鬼传奇》,上线一周内排名约在iOS榜单前20。 四、影视业务主要集中在下半年,院线板块已经开始贡献稳定收入。预计公司影视业务17年有望在集数和价格上迎来双升,加之目前旗下影院已经超过94家,有利于毛利率的稳定和收入的增长。 五、维持买入评级。我们认为在高实力团队的带领下,公司2017-2018年业绩有稳定增长的趋势,短期内有受到新游上线催化的可能性,稳定增长泛娱乐布局。预计公司2017-2018年将实现净利润15.0亿元、18.4亿元,当前股价对应的估值分别为29X倍、23X。 六、风险提示:手游增速不及预期,影视剧价格增长不及预期
完美世界 传播与文化 2017-05-05 31.09 37.60 16.19% 33.98 9.30% -- 33.98 9.30% -- 详细
投资逻辑 手游方面,公司成功发行多款重量级游戏,未来将加大对于手游投入提升市场份额。2016年,公司发行的《倚天屠龙记》、《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》等均受到了广大玩家的一致好评。诛仙手游》,上线前两个月预计流水在4~5亿左右,17年1季度预计平均流水在1.8亿左右,全年来看流水仍将保持稳定。目前,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中;同时,公司还将在持续发挥MMORPG类游戏优势的基础上,积极布局移动游戏细分市场,涵盖二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、SLG、军事、卡牌类等多种游戏类型的项目正处于研发过程中,如《梦间集》、《三国无双》等。 端游精品持续运营,借助《DOTA 2》、《CS:GO》重点发力电竞领域。目前公司重点端游《DOTA 2》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《笑傲江湖》等保持稳定的流水和玩家活跃度,我们预计《DOTA2》、《诛仙》年收入超过4亿;《完美世界国际版》收入超过3亿。2017年,公司获得了国际电竞游戏大作《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权。同时,公司代理发行的DIY类休闲竞技端游《Crossout(创世战车)》也将在2017上线。《CS:GO》国服已经于4月18日开始首测,公司将通过《DOTA 2》、《CS:GO》、《创世战车》打造电竞嘉年华,将电竞游戏用户群体扩大,形成梯队式的电竞体系。根据监测Steam数据的第三方网站GitHyp公布的调查报告显示:按照最高在线人数统计,《DOTA2》和《CS:GO》是在Steam平台分列前两名的游戏。《CS:GO》的上线将进一步加强公司在端游领域的市场份额。 影视方面,布局“内容+渠道”,完善产业版图。影视剧制作方面公司和众多业内知名编剧、导演保持良好的合作关系,包括赵宝刚、滕华弢、刘江、郭靖宇等。2016年,公司出品的影视剧《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,获得口碑、收视率双丰收;2017年,《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》即将上映;《深海利剑》、《神犬小七》第三季等项目也按计划推进中。渠道方面,公司先后收购了今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资产,初步完成影院渠道布局。通过对今典的收购,公司获得了优质的院线和影院资源,包括旗下拥有217家影院的院线资源,其中86家为自营影院。未来,公司还将加码高端影院的布局,进一步完善渠道端,形成“内容+渠道”的泛娱乐平台布局。 投资建议和估值 我们预计,公司2016E、2017E、2018E收入为83.40亿、102.44亿、121.53亿;归母净利润分别为15.07亿、18.41亿、21.74亿;对应EPS分别为1.147元、1.400元、1.654元。按照行业内可比公司给予公司33X17PE,目标价37.6元,给予“买入”评级。 风险 游戏不能按时上线或影视档期问题;行业增速放缓。
完美世界 传播与文化 2017-05-05 31.09 -- -- 33.98 9.30% -- 33.98 9.30% -- 详细
业绩达到预告上限,现有产品流水稳定:一季度高增长主要源于16年上线的《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游以及《无冬OL》在PS4上线的良好表现,同时收购的今典院线并表贡献部分业绩。另外,营业成本一季度同比上升185.47%,主要源于手游收入大幅上涨带来的渠道分成增加以及院线并表后的成本上升。目前公司运营状况良好,现有手游产品的流水稳定,有望为全年贡献稳定利润。公司同时预告二季度归母净利润3.05-3.65亿元,环比保持稳定。 IP资源稳步释放,端转手与电竞领域继续推进:公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现出色,奠定上半年的业绩高增长态势。后续将继续推出重磅IP手游大作,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等将是值得期待的看点,全年手游收入仍有望保持高增长;在电竞领域,公司拥有《DOTA2》与《CS:GO》两款大作的国内运营权,手握优质内容,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,在电竞的内容领先优势或成后期关注看点。 精品影视内容取得突破、院线渠道收入囊中年内将形成增量:影视方面,以《射雕英雄传》为代表的作品质量得到认可同时带动公司收益提升,基本已奠定公司精品影视剧公司地位,投资嘉行传媒将继续往产业链上游渗透。在渠道方面,2016年公司完成对今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资的并购,在2017年全年票房预期回暖的背景下,院线板块有望成为重要增量板块。 投资建议:公司的优质IP资源稳步释放,目前手游流水稳定,电竞领域布局领先,看好公司基于优质IP的“影视+游戏”生态圈成长路径,未来收入规模、盈利能力有望双双提升。我们预期公司2017/2018年EPS分别为1.15元、1.57元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:新产品推广不及预期,电影、游戏市场不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-05-04 31.25 -- -- 33.98 8.74% -- 33.98 8.74% -- 详细
2017年4月28日,完美世界公司公布一季报。报告期内公司实现营业收入19.1亿,同比去年增长95.61%,归母净利润3.25亿,同比去年增长63.26%,扣非后净利润2.87亿,同比增长3369.87%。 公司业绩接近业绩预告上限。公司营收增长来自于游戏业务,较上年同期增加95.16%,主要系2016年推出的《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游、《无冬OL》PS4版等主机游戏以及院线并入带来的收入增加所致。可见公司在游戏业务依旧保持优质的研发能力,并且产品持续贡献流水,拥有较长的生命周期。其端游转手游的能力,得到认证。 坚持走靠内容驱动的“精品化”游戏路线,其竞争力不断提升。在游戏业务方面,公司将产品定位于高品质、长生命周期的精品游戏,在端游方面有《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》持续保持稳定的收入和玩家活跃度,同时手游方面成果不断显现,《诛仙手游》,《火炬之光》、《最终幻想》等手游进一步加持公司游戏方面的优势地位。 电竞和主机类游戏强势布局,形成全方位,全版图的行业领先者。公司代理的《Dota2》经典的电竞游戏,经过多年运营,持续给公司贡献稳定的营收。同时,公司获得了国际电竞游戏大作《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权,深化电竞领域布局。在主机方面,公司推出的《无冬OL》主机版已在全球发行,受到海内外主机玩家的欢迎。公司在主机和电竞方面的前瞻布局,使得公司成为全面发展的行业领跑者。 在影视方面,公司继续深化影游联动,“内容+渠道”的方针。公司持续产出精品化影视作品,《射雕英雄传》在东方卫视热播,已获得口碑、收视率双丰收。同时《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》也即将不断上线,可见公司在2017年作品丰富。 投资建议:公司产业链的延伸及业务规模的扩大,公司不断产出多款精品游戏、影视剧及综艺节目,取得了良好的收益及口碑。预计公司2017-2018年EPS分别为1.15元,1.39元。给予公司“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2017-05-03 30.50 36.76 13.60% 33.98 11.41% -- 33.98 11.41% -- 详细
本报告导读: 公司一季度净利润增长63%,业绩喜人,凭借丰富的端游IP贮备以及CS:GO的上线,公司游戏业务有望持续增长;公司影视制作能力出色,布局合理,未来空间巨大。 投资要点: 维持增持评级和目标价位36.76元。公司发布一季报,营收19.1亿元,同比增长95%;归母净利润3.3亿元,同比增长63%,业绩喜人,主要原因是公司2016年推出的《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游、《无冬OL》PS4版等主机游戏以及院线并入带来的收入增加。公司发布业绩预告,预计2017上半年净利润6.3亿元至6.9亿元,增长幅度65%至81%。维持2017-2019年EPS预测1.10/1.36/1.61元,维持“增持”评级和目标价位36.76元。 延伸端游IP价值,代理游戏有望贡献更多。公司在优质端游IP改编手游领域已大获成功,未来公司将持续推出大IP优质手游,《完美世界》、《武林外传》手游计划在今年推出,《笑傲江湖》手游计划明年推出,将推动公司业绩的进一步增长。代理游戏方面,《DOTA2》业绩稳定,今年将上线的《CS:GO》有望成为公司新的利润增长点。 精品制作能力出色,内容渠道双向推动。内容方面,打造精品,与环球影业合作学习先进模式;渠道方面,收购今典院线布局电影下游。 公司影视业务经验丰富、布局合理,有望持续快速发展。 全产业链布局进一步升级,未来前景值得期待。公司已经涵盖游戏、电视剧、电影、综艺、艺人经纪等领域,通过不断整合现有资源,使泛娱乐布局进一步升级,协同效应不断显现,持续推动公司快速发展。 风险提示:市场风险,业务整合风险。
完美世界 传播与文化 2017-05-03 30.50 36.00 11.25% 33.98 11.41% -- 33.98 11.41% -- 详细
结论与建议: 公司一季度营收增95.16%,净利增63.26%,接近预增区间上限。16年推出的多个精品手游、《无冬OL》PS4版主机游戏以及院线业务并表带来的收入增长。公司预告2017上半年净利润6.3亿元-6.9亿元,YOY增64.82%-80.52%。去年同期追溯调整后的净利为5.61亿元,YOY增12.22%-22.90%,业绩表现符合预期。 公司通过内生和外延结合的发展模式,积极搭建“内容+渠道”的全球化泛娱乐文化平台。充分发挥“影游联动”及各业务板块的协同效应,增强公司的竞争实力和盈利能力。我们预计2017-2018年净利润分别为14.31亿元和17.31亿元,每股EPS为1.09元和1.32元,YOY增23%和21%,当前股价对应18年P/E为23.7倍。维持“买入”投资建议,目标价36.00元(对应18年27倍PE)。 1Q17净利增63%:公司1Q17实现营收19.1亿元,YOY增95.16%,净利润3.25亿元,YOY增63.26%,接近2.8亿元-3.3亿元预增区间的上限。主要是因为16年推出的多个精品手游、《无冬OL》PS4版主机游戏以及院线业务并表带来的收入增长。 手游表现抢眼:2016年公司先后推出《诛仙》、《最终幻想觉醒》、《火炬之光》、《倚天屠龙记》等精品手游新作,手游收入规模首度超越端游,成为拉动游戏业务增长的最主要动力。此外,公司在《无冬OL》Xbox版本的基础上推出PS4版本。17年公司重点发力电竞业务,代理的反恐精英《CS:GO》国服已于4月上线,幷将推出中国职业联赛和中国城市精英对抗赛两大官方赛事。此外,公司代理的俄罗斯DIY载具对战网游《创世战车》也已开启内测,未来也会推出官方竞技赛事安排。预计公司游戏业务有望保持20%以上的增速。 1H17净利6.3亿元-6.9亿元:公司预告2017年上半年实现净利润约为6.3亿元-6.9亿元,YOY增64.82%-80.52%。去年同期追溯调整后的净利为5.61亿元,YOY增12.22%-22.90%,业绩表现符合预期。 游戏影视双擎联动:公司在游戏和影视产业链具有较为全面的覆盖,且在游戏研发和影视制作方面具有强大的自研能力,拥有数量众多的精品IP储备。公司未来将继续通过内生和外延结合的发展模式,积极推进全球化泛娱乐发展战略,搭建“内容+渠道”文化产业平台。有望通过游戏和影视板块的双擎联动,以及各业务板块的协同效应,持续提升公司的竞争实力和盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别为14.31亿元和17.31亿元,YOY增23%和21%,每股EPS为1.09元和1.32元。
完美世界 传播与文化 2017-05-03 30.50 35.44 9.52% 33.98 11.41% -- 33.98 11.41% -- 详细
事件: 公司发布2017 年一季报:1)实现营业收入19.10 亿元,同比增长95.2%;归母净利润3.25 亿元,同比增长63.26%;2)公司对2017年上半年业绩预计,归母净利润6.3-6.9 亿元,同比增长64.8%-80.5%。 点评: 游戏业务表现稳定,端游、手游、主机联合打造业绩增长点1)公司一季度游戏业绩表现稳定,同比大幅增长主要源于2016 年推出《手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游。 其中,目前爆款手游《诛仙》国内畅销榜排名57,加上海外发行,预计月流水1.6-1.8 亿元。 2)公司游戏产品储备充足,下半年游戏收入有望大幅增长。(1)端游:电竞大作《CS:GO》(Q3 公测)、《创世战车》2 款作品;(2)手游:计划推出12 款,包括3 部端游改编手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》等。(3)主机:计划推出3 部主机作品(资料来源:公司公告)。 扩大细分内容布局,持续推进内容产业链体系构建1)公司2017 年加大对电视剧、电影和综艺等内容投入:投资23 部电视剧,相比去年增加4 部;投资6 部电影,相比去年增加1 部;投资4 部综艺。其中电视剧收入确认主要在下半年,对下半年业绩贡献较大(资料来源:公司公告)。 2)同时公司对内容产业认识深刻,持续推进内容产业链体系构建。(1)收购今典院线,打通电影业务全产业链;(2)推进影游联动,打造“影视+游戏”的IP 生态圈;(3)以全球化为导向,积极打造影视、游戏全球性品牌。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为14.8 亿、18.5 亿、22.2 亿,对应每股收益分别为1.13 元、1.41 元、1.69 元。给予公司2017 年30X 估值,对应6 个月目标价35.44 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:人才流失、监管趋严、行业竞争加剧等风险。
完美世界 传播与文化 2017-05-03 30.50 25.00 -- 33.98 11.41% -- 33.98 11.41% -- 详细
事项: 2016年4月27日,公司发布2017年1季度业绩报告。报告期内,公司实现营收19.1亿元,较上年同比增加95.16%;实现归母净利润3.25亿元,较上年增加63.62%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增38.89%。预计2017年1-6月归母净利润达6.3~6.9亿元,同比增长64.82%~80.52%。 1.公司经营业绩较上年大幅增加,营业收入同比上升95.16% 2016年4月,公司对完美世界的游戏业务进行了收购,构成同一控制下企业合并,按照会计准则相关规定对2016年1-3月财务数据进行了追溯调整。2016Q1的营业收入由1.19亿调整到9.79亿,归母净利由0.20亿调整至1.99亿。 2017Q1营业收入为19.1亿元,较上年同比增加95.16%;预计二季度归母净利润范围在3.05~3.65亿元,同比变化69.44%~102.78%,环比变化-6.15%~12.3%。这主要得益于《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游、《无冬OL》PS4版等主机游戏及院线收入的增加。 2.公司各项费用开支大幅上升,归母净利仍同比增加63.62% 2017Q1,由于手游收入的增加和院线并入导致营业成本同比上升185.47%;业务规模扩大带来的职工薪酬和网关手续费等支出增加导致销售费用同比增加30.02%;业务规模扩大带来的职工薪酬等支出增加导致管理费用同比上升47.98%。在各项费用大幅上升的情况下,公司2017Q1归母净利润仍有63.62%的增长,主要得益于公司在营业收入方面的良好表现。 3.影游联动一体化渐成型,泛娱乐航母起航 公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富,游戏方面,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游,《CS:GO》等端游大作,未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备;影视方面,《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期,或增厚影视板块业绩;院线方面,今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4.投资建议:我们判断,公司IP资源储备强大,影视业务向精品古装风格靠拢,爆款手游迭出,公司泛娱乐板块业务通过影游联动双剑合璧,未来看点十足。我们测算,在不出现新的游戏爆款的前提下,公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.89/17.36亿元,对应EPS分别为0.89/1.06/1.32元,对应PE为32/27/21倍,维持“强烈推荐”。
完美世界 传播与文化 2017-05-02 30.50 -- -- 33.98 11.41% -- 33.98 11.41% -- 详细
17Q1净利润增速63.3%接近预告上限,略超我们预期。17Q1公司实现营业收入19.10亿元、营业成本8.35亿元,分别同比上涨95.2%、185.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.25亿元,同比增长63.3%,对应全面摊薄EPS0.25元,净利润增速接近预告上限,略超我们预期(公司业绩预告净利润增速40.5%-65.6%,我们在传媒行业业绩前瞻中预测公司1季报增速60%)。同时,公司预告2017年半年报净利润6.30-6.90亿元,同比增长64.8%-80.5%。 收入结构变化导致毛利率下滑,三费用率大幅压缩。17Q1综合毛利率为56.3%,较16Q4上升2.7%,较上年同期下滑13.8%,毛利率同比大幅下滑主要源于两点:一是自2016年8月上线以来《诛仙手游》取得了高流水,其对总收入贡献比例约为30%,手游毛利率相比与端游较低导致综合毛利率下滑;二是公司并购的今典院线2016年12月开始并表,院线资产毛利率远低于公司原有的业务板块。我们预计17年全年受上述两个因素的影响毛利率同比仍会有小幅的下滑,毛利率的下滑传递从端游向手游拓展顺利的积极信号。17Q1整体费用率40.2%,较上年同期下降15.6%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降4.4%、9.3%、1.9%至8.8%、29.2%、2.2%,三费费率的大幅压缩主要源于公司收入的大幅扩张带来的规模效应。 影视内容聚焦头部作品,电影和综艺业务值得期待。2017年,电视剧业务将呈现量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。 游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,17Q1占比已提升至60%以上。我们预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水。公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,目前公司正在基于仙幻题材SIP《香蜜沉沉烬如霜》打造影游联动产品,未来将继续围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年归母净利润15.6亿、18.8亿、22.6亿元,EPS分别为1.19、1.43和1.72元/股,对应2017-19年PE分别为24、20和17倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,另外,随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献,维持“买入”评级!
完美世界 传播与文化 2017-05-01 29.00 36.60 13.10% 33.98 17.17% -- 33.98 17.17% -- 详细
事件:完美世界公布2017年一季度报告,报告期内实现营业收入19.1亿,同比增长95.61%,归母净利润3.25亿,同比增长63.26%,扣非后净利润2.87亿,同比增长3369.87%,EPS为0.25元/股。半年度1-6月公司业绩预告净利润区间(6.3-6.9亿),同比增长(64.82%-80.52%)。 净利润接近业绩预告上限,营收同比大幅增长。我们判断营收大幅增长,一方面由于公司在16年底新上线包括《火炬之光》、《最终幻想》等手游表现良好,另一方面《诛仙》手游流水表现稳定且根据会计准则一部分递延到了一季度确认,同时公司主机游戏《无冬OL》在PS4上线后表现优异,其次是收购的今典院线对于营收也有一定贡献,因此营收实现大幅增长。 成本端受到手游收入增长渠道分成增加以及院线并入影响,同比增长185.47%。公司在去年年底推出了两款新手游,在游戏收入规模上进一步增加,渠道分成增加导致成本上升,同时由于公司并入今典院线后,院线成本较为固定(包括分账、折旧、摊销、租金、水电煤、人工等成本),这也是新增部分,因此成本端有较为明显的增长。 费用受到院线员工并入、年初正常涨薪以及手游收入规模扩大计提奖金增加三方面影响同比亦有增长。管理费用方面,公司一季度支出同比增长47.98%,达到5.59亿,销售费用方面一季度支出1.68亿,同比增长30.02%。同时报告期内确认了资产减值损失3866万元,上年同期为15.76万元,增加主要系计提的坏账准备增加所致。 递延收入略有下滑,但仍旧维持在近15亿水平。公司其他流动负责项较期初的16.33亿略有下滑,一季度末为14.92亿,说明新上手游以及《诛仙》手游、《倚天屠龙记》等仍有不俗表现,增长动力依旧十分强劲。 根据1-6月业绩预告区间来看,二季度净利润区间在(3.05-3.65亿),这部分变量取决于公司后期预计上线的包括《射雕2》、《梦间集》等游戏,以及《CS:GO》正式上线以后的表现。我们预计即使新游戏上线较晚,不贡献利润的情况下,公司完成上述业绩也压力不大,主要有三方面理由:1)首先包括《诛仙》在内的手游流水预计可一直维持稳定流水贡献;2)公司端游和主机游戏业务有望稳中有升;3)公司影视业务能保持稳定增长,贡献一部分利润。 拉长来看,增长动力充足,产品储备丰富。后续游戏产品包括《射雕2》、《梦间集》、《三国无双》、《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》手游,《创世战车》端游以及主机游戏《HOB》、《深海迷航》、《TorchlightOnline》等等,影视内容包括《归去来》、《烈火神盾》、《神犬小七3》、《西夏死书》、《勇敢的心2》等等,我们认为公司现有储备内容足够支撑17-18年的高速增长。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应摊薄后EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2017年30倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级,坚定推荐。
完美世界 传播与文化 2017-04-27 27.49 36.76 13.60% 33.98 23.61% -- 33.98 23.61% -- 详细
投资要点: 维持增持评级,下调目标价位至36.88元(-34%)。由于游戏业务进入上市公司,上调公司2017年EPS至1.10元(+13.4%),预计公司2018/19年EPS为1.36元、1.61元,维持“增持”评级,由于市场风险偏好持续降低,公司业务结构发生变化,因此给予的估值水平降低,下调目标价位至36.88元。 延伸端游IP价值,代理游戏有望贡献更多。公司作为国内老牌游戏厂商,拥有众多优质端游IP,公司通过端游IP延伸,在手游领域已大获成功,未来公司将利用多年积累的优势,持续推出有着强大IP的优质手游,《完美世界》、《武林外传》手游计划在今年年中和下半年推出,《笑傲江湖》手游计划明年推出,将推动公司业绩的进一步增长。代理游戏方面,完美世界有着多年的运营经验,《DOTA2》业绩稳定,今年将上线的《CS:GO》有望成为公司新的利润增长点。 精品制作能力出色,内容渠道双向推动。公司有着强大的IP运营和内容制作能力,绑定优秀人才,打造精品影视IP,与环球影业合作学习先进模式;同时在渠道端发力,积极布局网剧,收购今典院线布局电影下游。公司影视业务经验丰富、布局合理,有望持续快速发展。 全产业链布局进一步升级,未来前景值得期待。公司已经涵盖游戏、电视剧、电影、综艺、艺人经纪等领域,通过不断整合现有资源,使泛娱乐布局进一步升级,协同效应不断显现,持续推动公司快速发展。 风险提示:市场风险,业务整合风险。
完美世界 传播与文化 2017-04-17 29.06 36.48 12.73% 31.95 9.94%
33.98 16.93% -- 详细
投资要点 游戏业务:端游、手游、主机游戏同步发力 主机游戏:增长潜力不可忽视。根据Newzoo发布的2016全球游戏市场报告预测数据显示,2016年全球游戏市场规模为996亿美元,主机游戏市场规模将达到290亿美元,占全球总游戏市场规模的29.1%,占据全球游戏市场份额第一。完美世界目前在研3款主机游戏,包括HOB、深海迷航、Torchlight Online,主攻海外市场,新上线游戏叠加《无冬OL》的不俗表现,公司在主机游戏端发展潜力不可忽视。 客户端游戏:CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口,端游业务新亮点。公司拥有全球三大电竞项目(LOL、DOTA2、CS:GO)其中两项的国内运营权,把握电竞内容源头,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,同时端游业务收入也有望在接下来2-3年重拾增势。 移动游戏:《诛仙》流水稳定,新游戏在数量、品类上均有保证。公司目前在研的手游数量达到12个,其中《射雕英雄传3D》有望在近期推出,搭配电视剧进行影游联动,后续包括《三国无双》、《梦间集》、《武林外传》、《神鬼传奇3D》等也有望在Q2-Q3逐步上线,《完美世界》手游预计在年底推出。产品数量、品类有保证,同时拥有IP加持,我们认为公司手游业务完全可以保持稳定且高速增长,若出现爆款,则业绩弹性将更大。 影视业务:年轻化、IP化转型,进一步拓展院线渠道 电视剧:公司一直秉承精品化路线,与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。从最新的电视剧拍摄计划来看,IP化、年轻化趋势较为明显,作品涉及知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材,同时公司5亿投资嘉行传媒,加强艺人经纪业务,继续完善产业链上游。 布局院线终端,现有影城逐步进入稳定盈利期。公司2016年收购包括今典院线在内的一部分影城,布局院线终端。今典院线旗下大部分影城目前正处于向上良性发展的通道,逐步进入盈利期,2016年并入上市公司的净利润已经达到1800万左右(2个月)。随着近3-5年新建影城逐步进入运营稳定期,院线渠道贡献的业绩将不断提升。 营收拆分: 递延收入大幅增长,2016年底超过16亿。公司递延收入确认标准:客户端游戏、主机游戏充值平均在180天内确认收入,手机游戏充值平均在90天内确认收入,结转收入后的充值金额即为递延收入。2016Q3单季度游戏递延收入明显提升,由于大幅增长的递延收入,使得2016Q4单季度游戏营收达到17.04亿(此为测算值),同比增长达到75.67%。以此推算,我们认为公司2017年一季度游戏业务业绩仍将保持高速增长,同时可密切关注公司2017年一季报递延收入情况,若继续保持较高水平,则会在半年报中体现较多收入。 游戏业务营收:我们预计公司2017年端游业务收入将达到21.18亿,主机游戏业务收入7亿,移动游戏业务收入33亿,三项游戏业务总收入61.18亿,同比增长31.5%。 影视业务营收:我们预计公司2017年电视剧业务收入将达到14.88亿,电影业务收入5429万,经纪业务及其他业务收入9.93亿,影视业务总收入25.35亿,同比增长71%。 盈利预测与估值: 上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应摊薄后EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。 公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2017年30倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失;3)板块估值中枢下移风险。
完美世界 传播与文化 2017-04-17 29.06 26.91 -- 31.95 9.94%
33.98 16.93% -- 详细
1、电竞性推动CS:GO生命周期、ARPU值 反恐精英:全球攻势(CS:GO)是一款FPS类的电竞游戏,由Valve研发,完美世界代理。是2015年全球前3的电子竞技游戏,收入达2.21亿美元。CS:GO最高同时在线超过80万,MAU可过千万。普通玩家、电竞玩家2015年ARPU值分别达5.86、6.16美金,远超LoL的ARPU值(2.43、2.63美金)。我们测算,CSGO国服在达到稳态后,可为完美带来每年4-6亿的收入。作为电竞游戏,CSGO在前期需要较多的投入,但在后期会非常稳定,毛利率极高,且享有非常长的生命周期。 2、影游联动,游戏爆款推动业绩 端游方面,公司现代理《Dota2》+《CSGO》两款超级IP电竞游戏,市场份额大幅提升;《诛仙》、《完美世界国际版》也保持着稳定的流水。未来还有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备为公司游戏业务添砖加瓦。 手游方面,公司新游戏《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》带动了游戏业务收入提升。除此之外,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游。 3、“内容+渠道”,影视航母起航 内容层面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。渠道层面,公司院线布局今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4、投资建议:公司现有《Dota2》+《CSGO》两款超级IP电竞游戏代理。全球最主流的5款电竞游戏已经被腾讯(《英雄联盟》)、网易(《炉石传说》+《守望先锋》)、完美(《Dota2》+《CSGO》)瓜分。我们判断,电竞市场的最上游——电竞游戏运营,将形成腾讯、网易、完美鼎足而三的稳态局面。公司2017-2018年归母净利润分别为13.9/17.4亿元,对应EPS分别为1.06/1.32元,对应PE为28/22倍,维持“强烈推荐”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名