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完美世界 传播与文化 2019-08-20 28.17 -- -- 29.18 3.59% -- 29.18 3.59% -- 详细
2019年上半年归母净利同增30.5%超预告上限,主要受益手游业务增长: 公司2019H1实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。公司上半年业绩增长主要系公司在19年上半年手游业务收入增长和良好的费用控制,其中游戏业务实现营业收入28.70亿元,同比增长8.06%;影视业务实现营业收入7.30亿元,较上年同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务收入较上年同比增长32.25%。公司2019上半年毛利率68.58%,净利率27.69%、期间费用率39.92%,其中销售费用率9.42%,管理费用率8.59%,研发费用率19.48%,财务费用率2.43%。公司2019年上半年营业成本同比减少22.48%,销售费用同比减少22.79%,主要系转让院线业务及部分游戏采用授权运营模式的影响。 游戏与影视互动娱乐双核驱动,新游和剧集储备丰富,电竞生态逐渐完善: 游戏业务收入结构中,移动游戏占比持续提高,上半年移动游戏实现营业收入16.89亿元,公司手游储备包括《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等,覆盖多元品类。影视方面公司也储备多部的国庆献礼剧;电竞方面,公司布局电竞教育,并于2019年8月份在上海举办DOTA2Ti9国际赛,电竞后续可期。 将长期受益精品策略和新技术带来的业绩与估值提升,维持“推荐”评级: 公司长期坚持游戏和影视精品策略,储备丰富且与大厂持续合作,中长期将受益新品推出和新技术的不断催化。受游戏市场变化影响,较上次预测我们调整公司2019年-2021年净利分别为21.42(-1.49)亿元、24.89(-1.92)亿元、28.91亿元,对应PE分别为16.8/14.5/12.4,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术发展低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视行业内容监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2019-08-19 26.75 -- -- 29.18 9.08% -- 29.18 9.08% -- 详细
完美世界发布 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%。2018年公司转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。实现归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。 扣非净利润 9.73亿元,同比增长 37.67%。 核心业务手游驱动业绩持续增长: 2019H1公司游戏业务实现营业收入 28.78亿元,同比增长 8.06%。经典长周期端游产品《诛仙》、《 DOTA2》、《完美世界国际版》、《 CS:GO》等持续贡献稳定收入。 2019H1推出的《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游授权腾讯发行运营,依托第三方的平台优势,实现了毛利率的大幅提升。 其中,《完美世界》一经上线即稳居畅销榜首位,成为爆款。 而《新笑傲江湖》、《 我的起源》、《梦间集天鹅座》等数款移动游戏也正在研发, 预计将增厚下半年利润。 此外,公司加速手游业务出海步伐,将公司游戏产品覆盖至更广泛的海外用户群体。 剥离院线业务带动毛利率提升,影视业务整体良好: 公司影视业务实现收入 7.79亿元, 同比下降 22.42%,主要系 2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,影视业务收入同比增长 32.25%。 上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《 七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑。同时,影视业务整体毛利率由于剥离院线业务, 同比提升 11.86%至 50.94%。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年公司营业收入将分别达到 81. 14、 89.66和 99.08亿元,归母净利润分别为 23.74、26.37和 29.25亿元, EPS 分别为 1.71、 1.90和 2.11元,按 照 2019年 8月 15日收盘价 26.84元进行计算,对应 2019-2021年动态 PE 分别为 15.7X、 14.1X 和 12.7X, 维持“推荐”的投资评级。 风险提示:( 1)行业竞争加剧;( 2)核心技术人员流失风险;( 3) 政策风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-16 25.99 37.13 32.65% 29.18 12.27% -- 29.18 12.27% -- 详细
公司 2019年 8月 10日公布了 2019年中报。 2019H1实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%;归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%。 评论: 2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%, 环比下降 20.92%。 2019H1剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本 4.98亿元,同比下降 23.55%,环比下降 50.84%;毛利率 69.17%,同比增长 11.27pp,环比增长 1.03pp;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%,环比增长 9.88%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。移动游戏:2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好,新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC 端网络游戏:2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。剔除院线业务后, 2019H1影视收入同比增长 32.25%。 毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。电视剧:2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七(第三季)》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影:公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物:疯狂之旅》,《霹雳娇娃 2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于 2019H2上映。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期,东南亚、港台市场表现优异持续拉动 7月流水。新游《神雕侠侣 2》畅销排位位居 top10,预期为 Q3带来业绩增量。此外,《我的起源》等产品预约数、测试情况良好,9月 11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面,公司 70周年献礼剧诸多,预计 H2有一定转好。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 21.70/25.84/28.49亿元(原预测为 21.61/25.55/28.53亿元),对应EPS1.68/2.00/2.20元,PE 为 17/14/13倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 22.1倍,我们给予公司目标价:37.13元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。
完美世界 传播与文化 2019-08-15 26.80 32.00 14.33% 29.18 8.88% -- 29.18 8.88% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。 点评: 业绩略超预期 2019H1公司实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。利润方面,上半年实现归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,实现归母扣非后净利润9.73亿元,同比增长37.67%。拆分来看,游戏业务实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%,净利润9.25亿元,同比增长33.29%。影视业务实现营业收入7.79亿元,同比下降22.42%,净利润1.87亿元,同比增长8.72%。 《完美世界》贡献重要业绩增量,后续产品储备丰富。 手游方面,一方面《诛仙手游》等老游戏长线运营情况良好,另一方面,3月上线的公司旗舰游戏《完美世界》表现超预期,预计上半年流水超过25亿。7月底上线的自研自发手游《神雕侠侣2》目前位于畅销榜前十,并获得硬核联盟超明显推荐,表现不俗。游戏储备上,目前公司有《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等手游在研。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力。产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。发行上,完美第一次和腾讯合作便取得了如此超预期的成绩,为双方后续团队的合作打下了良好的基础。另一方面,在海外游戏发行上,公司新组建的海外发行团队,有望拉动公司海外游戏收入的增长,贡献新的增量。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.84/2.00,对应PE分别为15.10x/13.19x/12.12x维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-15 26.80 -- -- 29.18 8.88% -- 29.18 8.88% -- 详细
公司2019年手游业务持续发力,多款精品游戏陆续上线,并为公司带来优异的流水;同时,公司响应市场需求,主旋律影视作品储备充足,预计游戏及影视业务后续将持续驱动公司业绩增长。 (一)手游业务驱动营收增长,授权运营推动销售费率改善 报告期内,公司游戏业务稳步提升,2019H1实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%;营业成本达到7.67亿元,同比下降11.91%;手游业务整体毛利率同比增长6.04%至73.35%。其中,手游收入同比增长39.42%至16.89亿元,贡献游戏业务主要收入弹性。公司自主研发的“端转手”游戏《完美世界》表现亮眼,首月流水超10亿,一经上线即稳居iOS畅销榜首位长达20余日,成为现象级爆款手游。公司自研手游《云梦四时歌》《神雕侠侣2》也为公司带来良好收益。同时,由于公司重点游戏的授权第三方代理发行及运营模式,上半年销售费率降低2.8%。 (二)多部电视剧确认收入,剥离院线业务带动毛利率提升 报告期内,影视业务营业收入7.79亿元,因剔除院线业务,营收同比下降22.42%;剔除院线业务影响后,公司影视业务收入同比增长32.25%;毛利率达到50.94%,同比增长11.86%。上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑,获得诸多奖项认可。同时,由于公司剥离院线业务,影视业务整体毛利率同比提升11.86%至50.94%。 (三)游戏产品储备丰富,影视剧以主旋律项目为主 游戏版号恢复审批,行业政策面得到改善,公司业绩持续修复。公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前有《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等数款手游戏正在研发中,涵盖MMORPG、ARPG、SLG等多种类型,预计将持续为公司营收带来驱动力。 在影视业务方面,公司积极响应市场需要,投资拍摄多部主旋律剧集,其中《归去来》等10部电视剧入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》等7部入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。在影视行业监管趋严背景下,公司主旋律片单抗风险能力相对较强,预计公司影视业务下半年会有更优异的表现。 投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为20.87亿元/24.42亿元,同比增长22.3%/17.01%,对应PE分别为16.0x/13.7x,给予推荐评级。 风险提示 游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险、行业政策监管趋严的风险等。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 29.18 12.53% -- 29.18 12.53% -- 详细
公司发布2019年半年报。公司发布2019年半年报,实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元,同比增长30.50%,高于公司此前业绩预告中归母净利润的上沿10.00亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.73亿元,同比增长37.67%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率为11.40%。 授权运营模式显著提升手游业务营收和毛利率,核心业务驱动公司业绩增长明显。自去年12月底版号重启以来,公司多款游戏获批版号。于今年上半年推出《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游并授权腾讯发行及运营,公司按照游戏玩家充值总额的一定比例收取分成款。相比自主运营及联合运营模式,授权运营模式的收入及成本均相对较低,但依托第三方的平台优势,公司在手游业务上实现了营收和毛利率的大幅提升(营收同比增加39.42%,毛利率同比增加17.27%)。目前,公司《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等数款移动游戏正在研发,其中《我的起源》仍计划由腾讯发行及运营。另外,公司正加速手游业务的出海步伐,积极布局新兴市场及重点文化市场,以覆盖更广泛的海外用户群体。根据伽马数据显示,上半年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长18.8%,我们认为手游行业依然是中国游戏市场的优质赛道,手游业务作为公司的核心业务也将继续为公司业绩增长提供动力。 深化电子竞技领布局,积极推进Steam中国落地。公司通过代理《DOTA2》和《CS:GO》等国际级电竞大作切入电竞市场,将持续受益于电子竞技体育化、全民化、生态化良性发展带来的积极影响。根据伽马数据显示,上半年国内电子竞技游戏市场实际销售收入同比增速高达22.8%,但收入结构上仍较为依赖游戏收入和直播收入。目前,公司正积极打造多层次、立体化的赛事体系,有望秉承电竞游戏市场快速发展的东风从而增厚相关收入。另一方面,公司与Valve公司在保持长期友好合作的基础上,于去年进一步达成战略合作正共同建立“Steam中国”,目前正积极推进项目落地。在云游戏即将到来的新时代,我们认为公司在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势将得到更充分的发挥,公司的客户端游戏业务将在增量可期和存量企稳的情况下继续支撑公司业绩。 投资建议。考虑到上半年手游业务的良好表现,我们略上调公司盈利预测,从2019-2021年EPS的1.59、1.92和2.30元上调至1.70、2.10和2.57元,对应PE分别为15、12和10倍。我们的2019年合理价格区间从31.80-38.16元上调至34.00-40.80元,维持“增持”评级。 风险提示。监管政策收紧风险,行业增速放缓风险,存货减值风险,股权质押风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 29.18 12.53% -- 29.18 12.53% -- 详细
一、事件概述 2019H1完美世界实现营收36.6亿元(YOY-0.3%),归母净利润10.2亿元(YOY+30.5%),19H1业绩预告预计归母净利润同比增长22.8%-27.9%,略超市场预期。公司19H1扣非归母净利润为9.7亿元(YOY+37.7%),EPS为0.79元(YOY+33.9%),ROE为11.4%,比上期增加1.97%。非经常性损益为0.47亿元,主要为政府补助0.46亿元。 二、分析与判断 业绩略超市场预期,第三方代理发行运营模式降低营运成本 2019H1,完美世界实现营收36.6亿元,同比下降-0.3%,营业成本11.5亿元,同比下降-22.5%,主要是因为2018年转让院线业务,院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.4%。同时公司2019H1推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,相比自主运营及联合运营模式下根据游戏玩家充值总额确认收入、渠道分成确认成本的方法,授权运营模式下的收入及成本金额都较低,但是投入的市场宣传费用也会大幅减少,19H1销售费用为3.5亿元,同比下降22.8%,营业成本和销售费用的下降保证了公司在总营收略微下滑的情况下,归母净利润还能同比增长31% 《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩,近期上线的《神雕侠侣2》、《我的起源》以及《梦间集天鹅座》有望继续增厚利润 1)公司19H1游戏业务收入28.8亿元,同比增长8.1%,营收占比为78.7%,较上期提升6.1%,毛利率为73.4%,比上期提升6%。其中PC端网络游戏营收9.8亿元,同比下滑15%,占总营收26.9%,毛利率为68.3%,比上期下滑7.4%;移动网络游戏营收16.9亿元,同比增长39.4%,占总营收46.2%,毛利率为78.7%,比上期提升17.3%,主要因为新游使用第三方代理发行模式;主机游戏营收1.8亿元,同比下滑33%,占总营收4.9%,毛利率为58.6%,比上期下滑3.2%;游戏其他业务营收0.16亿元,同比增长66.8%,占总营收0.43%,毛利率为17.4%,比上期下滑26.3%。2)2019H1公司推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》为公司带来良好的收益,7月26日上线的《神雕侠侣2》,表现优异,在iOS游戏畅销榜排名在6-12名。8月预计上线的《我的起源》是市场第一个沙盒+MMO手游,无论是腾讯和完美内部都高度重视,10月10预计上线二次元养成经营类游戏《梦间集天鹅座》(《梦间集》续作),同时《龙族幻想》(完美拥有开放商祖龙19%的股份,权益法)7月17日上线后表现稳定,在iOS游戏畅销榜排名维持在2-11名,近期上线的4款新游戏有望继续增厚利润。2019年8月15日-25日,公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),这是Ti系列赛事首次在中国以及亚洲举办,Ti9举办有望进一步催化公司股价。 深耕影视剧内容制作,拓展网络影视剧布局,推动多元化发展 1)2018年公司影视业务营业收入7.8亿元,同比下降22.4%,营收占比为21.3%,毛利率为50.9%,比上期增长11.9%,剔除院线业务影响后,影视业务同比增长32.3%。2)19H1,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。电影方面,公司将继续立足自身制作优势,引入国内外优质资源,合作打造具有国际水准的中国本土电影,公司与美国环球影业(UniversalPictures)的片单投资及战略合作按计划有序推进,公司将继续在网络大电影领域的布局,进一步推动公司电影业务的多元化发展。 精品内容制作能力,多维度产品战略布局,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略 随着版号审批进入常态化,更规范的游戏监管环境对于大型游戏厂商受益,今年无论是游戏版号的获取还是研发团队的招聘,公司都较为顺利。公司具有深厚研发实力且研发团队日益国际化,同时大量优质的IP储备为IP价值的多元化提供了内容支持,能够保障游戏精品产出的持续性和丰富性。目前公司有《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款移动游戏正在研发过程中,目前公司游戏矩阵涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材,融合了开放世界、沙盒等全新元素,多维度产品战略布局。同时,公司加速手游业务出海步伐,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,游戏业务深耕海外市场,不断扩张、延伸在海外市场的业务布局,19H2国内游戏口碑业绩均优异的《完美世界》、《龙族幻想》有望出海进一步使公司受益。 三、投资建议 我们看好拥有精品内容制作能力公司的未来发展,新游戏上线有望带来的业绩增长,预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.96、2.13、2.34元,对应PE分别为12X、11X、10X。公司目前PE(TTM)为17X,目前PE(TTM)处于近3年1%历史分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示1、新游未如期上线;2、现有产品流水下降过快;3、新游戏流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 29.18 12.53% -- 29.18 12.53% -- 详细
毛利率显著提升,Q2业绩延续增长。 1)2019Q2公司实现营业收入16.15亿元,YOY-13.39%,QOQ-20.92%;实现归母净利润5.34亿元,YOY26.70%,QOQ9.95%。 2)由于18H2完成院线转让,报告期内院线收入不再纳入合并报表,致使公司营收同比下滑,剔除该影响后公司H1营收同比增长12.44%。 3)受益于手游业务毛利增长与低毛利院线业务的剔除,报告期内公司综合毛利率为68.58%,YOY9%;手游业务毛利率为17.27%,YOY17.27%。由于公司19H1新上线游戏采用授权第三方运营模式,以初始款及分成款计入收入,成本减少,导致公司手游毛利率显著提升,带动利润同比增长。 4)报告期内,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.42%、8.59%、19.48%、2.43%,YOY-2.75%/-0.22%/1.63%/0.36%;其中公司多个在研产品致使研发费用持续增加;新游上线采用第三方运营并未导致公司销售费用增长。 IP与研发并重,游戏板块回暖。 1)报告期内公司游戏板块实现收入28.78亿元,YOY8.06%,收入占比78.50%,YOY6.27%,毛利率73.51%,YOY5.90%。 2)手游为公司游戏板块增长的主要驱动,实现收入16.89亿元YOY39.42%,营收占比46.21%。报告期内公司上线新游《完美世界》《云梦四时歌》,前者位列19H1手游收入第三、新游收入第一(伽马数据);新游《神雕侠侣2》已于7月公测,《梦间集天鹅座》《我的起源》已获版号,此外公司手游储备项目还包括《幻塔》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。 3)公司端游业务继续推进PC+主机双平台及中国Steam落地,收入贡献来自经典老游《诛仙》等,主机游戏推出《非常英雄》、7月上线的《DON’TEVENTHINK》及近期将上线的端+主《遗迹:灰烬重生》等;此外端游《新诛仙世界》、主机《完美世界》及端+主双平台的《TorchlightFrontiers》《MagicAscension》等产品在研中,进口端游《洪潮之焰》《面条人》《赦免者》等获版号。 4)电竞方面,公司已引进《DOTA2》等世界级电竞产品,并于8月协助Valve举办上海《DOTA2》TI9,有望带动公司端游及电竞业务的持续发展。 5)目前公司在产品类型、玩法、题材等方面多元化布局完善,并有望依托优质IP改编及强有力的研发实力在各细分领域建立产品优势;通过研发国际市场产品、搭建海外手游发行团队等途径加速出海。 精品显实力,影视收入高增长。 1)报告期内公司影视板块实现收入7.79亿元,剔除院线收入影响YOY32.25%;主要来自电视剧业务收入7.30亿元,YOY56.14%,毛利率56.06%,YOY11.86%。 2)19H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季《七月与安生》等播出上线;电视剧延续精品化战略,《山月不知心底事》《老酒馆》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》等剧集入选庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播名单,有望陆续上线播出。 投资建议:继续看好公司践行精品化战略。公司于7月完成前期回购计划,累计回购1.68%总股本,成交价19.94-29.97元,金额5.5亿元;8月再次公告计划以不超过36元/股,总额3亿-6亿元回购公司股份用以股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。考虑股本变动,预计公司2019-21年EPS1.64/1.84/2.08,对应8月9日股价24.24元,19-21年PE15/13/12,维持买入评级。 存在风险:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 29.18 12.53% -- 29.18 12.53% -- 详细
1H19核心手游贡献较大业绩弹性,影视调整后增长受益于《青春斗》收入确认。游戏板块H1实现收入28.78亿(yoy+8.1%),其中手游业务同比增长39.4%,“端改手”大作《完美世界》表现亮眼,3月上线至今累计流水预计约25亿元;《云梦四时歌》5月下旬上线,表现符合预期;《诛仙》等端手游老产品运营稳健。上半年游戏整体毛利率73.35%,《完美世界》手游等授权代理游戏确认净收入,带动毛利率同比提升6.0pct。1H19游戏子公司净利润9.25亿(yoy+33%)。影视板块上半年实现营收7.79亿元(yoy-22.42%),剔除院线影响后同比增长32.25%。上半年《青春斗》《筑梦情缘》《趁我们还年轻》实现收入确认,其中《青春斗》贡献较大。院线剥离叠加部分精品项目高毛利带动影视整体毛利率(50.94%)提升11.9pct。1H19影视子公司实现净利润1.87亿(yoy+8.7%)。 授权代理推动销售费用率降低,公司Q2现金流显著回暖。1)费用率方面,公司上半年销售费率9.42%(yoy-2.8pct),主要由于重点游戏授权腾讯代理使得营销支出减少;研发+管理费率28.07%(yoy+1.4pct),基本保持稳定。2)现金流方面,公司上半年经营现金流回暖,其中Q2经营现金流净额3.42亿元,同比环比均得到改善,主要受益于影视项目回款、游戏业务快速增长以及剔除院线业务后薪酬支出减少。 下半年至明年游戏大作储备丰富,下半年影视主旋律项目较多。游戏版号恢复后业绩释放逻辑持续兑现,下半年《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》等沙盒、二次元、MMO精品手游将陆续上线,明年公司核心团队制作的《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》有望接棒成为新的业绩增长点。影视方面,严监管环境持续,下半年影视业务或承压。但公司主旋律片单丰富,多部剧集入选重点电视剧选题片单及建国70周年优秀剧目名单,同行业中抗风险能力较强。 投资建议:由于19年公司产品线进一步明确,我们调整18年三季报点评的盈利预测,下调公司19/20年预测净利润6.8%/5.5%至20.9/24.7亿,并预测2021年净利润27.9亿。19-21年PE15/13/11倍。公司研发实力强,当前估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
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半年报业绩增长超出此前预告上限。2019年上半年公司实现营收36.56亿元,同减0.29%,归母净利润10.2亿元,同增30.5%,扣非归母净利润9.73亿元,同增37.67%,业绩增长超出此前业绩预告上限。拆分来看,Q2单季度营收同比下滑13.39%,归母净利润同增26.70%。报告期营收同比下滑的主因是2018年8月剥离院线资产导致口径发生变化,同时上半年上线的两款重点手游均由腾讯独家代理,收入确认方式为净额法,剔除院线剥离的影响后,营收增速为12.44%。归母净利润增速远超营收增速的主要系上半年毛利率大幅提升,以及销售费用率同比下降所致。 盈利能力提升明显,费用率管控良好,经营性现金流净额转正。报告期内主力手游表现优异带动公司盈利能力显著提升,2019H1公司综合毛利率为68.58%,同比提高9pct。费用率方面,2019H1期间费用率39.92%,同比下降0.97pct,其中销售费用率同比下降2.75pct至9.42%,主要系本期新上线手游由第三方代理运营,公司投入的市场推广费用减少所致;管理费用率(不含研发费用)同比下降0.22pct至8.59%,基本持平;研发费用率为19.47%,同比提高1.64pct,维持较高水平;财务费用率同比提高0.37pct至2.43%,主要系短借、长借同比有所增加所致,总体看,费用管控良好。此外,由于业绩稳步增长以及影视项目投资同比减少,报告期内公司经营性现金流净额由负转正,达1.67亿元。 19H1重点产品表现优异带动手游高增长,后续产品储备丰富,短、中期增长有保障。2019H1游戏业务实现营收28.78亿元,同增8.06%,其中手游收入同比增速达39.42%,贡献主要业绩增量,主要系上半年上线的重点产品《完美世界》手游等表现优异;端游和主机游系收入同比有所下滑,主要系报告期内新品供给减少。展望后续,短期有《神雕侠侣2》(7月底上线,上线后稳居IOS畅销榜前列)、《我的起源》(定档9月中旬,腾讯独代)为下半年业绩提供支撑;中期,公司储备了多款手游、“端游+主机”双平台游戏,涵盖MMORPG、回合制、卡牌、Roguelike、SLG等多种类型,包括手游《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》等,端游+主机游戏《新诛仙世界》、《DON’TEVENTHINK》、《遗迹:灰烬重生》等,丰富的产品储备为业绩增长提供有效保障。此外,公司持续加大技术投入,积极探索AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用,争取在5G时代进一步发挥公司在端游、主机游戏等大屏游戏中积累的研发优势。 影视项目大多为主旋律、正剧,剧集风险相对可控,行业性影响仍然存在。2019H1电视剧业务实现营收7.30亿元,同增56.14%,毛利率56.06%,同比提高15.72pct,上半年播出《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等精品剧,获得良好收益和口碑。从后续储备来看,公司作品集中在主旋律、正能量剧集,符合监管引导和市场需要,包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》等在内的7部剧入选庆祝建国70周年优秀剧目展播名单,剧集播出风险相对较小。但从存货和应收账款指标来看,2019H1存货规模为23.08亿元,较2018年底增加7.75%,其中库存商品(已制作完成的电视剧)占比为34.14%,处于较高水平;应收账款为27.04亿元,其中2-3年期应收款达2.08亿元,较2018年底增加1.94亿元,表明公司存货去化和应收回款进度较慢,这也是行业普遍情况,后续仍需跟踪行业变化。 维持“推荐”评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强,短期多款重磅新品上线有望带来业绩催化。公司近期推出3-6亿元回购计划,彰显对长期发展的信心。预计公司2019/2020年归母净利润20.77/24.06亿元,对应EPS1.61/1.86元,当前股价对应PE分别为15.09/13.02倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司19年底18-20倍PE,对应合理估值区间28.98-32.2元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管进一步趋严、产品延期上线、影视项目延期、大额限售股解禁风险。
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盈利预测:考虑到电视剧上线节奏,我们下调公司2019/20/21年EPS至1.60/1.83/2.03元,8月9日收盘价对应15/13/12倍PE,公司手游产品线丰富,同时电视剧业务储备丰富,有望推动公司业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;政策监管加剧。
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事件:8月9日,公司发布2019半年度业绩报告,上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;剔除2018年剥离院线业务影响,上半年营收实际同比增长12.44%。另外,公司上半年归母净利润为10.18亿元,同比上升30.5%,超过此前业绩预告上限,业绩超市场预期。 点评: 游戏业务持续发力,影视业务表现亮眼。分业务来看,公司上半年游戏业务营业收入同比增长8.06%,主要是受超级IP《完美世界》、全新IP《云梦四时歌》等多个精品手游所驱动。其中,据伽马数据测算,《完美世界》一季度流水高达10亿元,助推业绩稳步上升。影视方面,剔除2018年剥离院线业务的影响,公司影视业务上半年实际营收同比增长32.25%,增速略超预期。我们认为在影视监管趋严的情况下,公司影视业务仍能脱颖而出,主要是归功于其专注上游制作的战略。公司上半年推出了《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等多部精品影视剧,收获了较好的流量及口碑,部分电视剧更获得《人民日报》在内的多个主流媒体点赞,进一步凸显其过硬的内容制作能力。 盈利能力不断提升,期间费用有所改善。公司上半年毛利率达到68.58%,同比提升了9个百分点,盈利能力不断转强,主要系受院线业务剥离、部分游戏采用授权经营导致营业成本大幅下降22.48%所影响。期间费用方面,公司上半年期间费用率为39.92%,同比下降了0.97个百分点,费用总体控制较好。其中,由于今年有两款新手游由腾讯发行,公司宣传费用有所减少,带动销售费用率同比下降了2.75个百分点。管理费用率、财务费用率则有所上升,分别同比提升了1.41个百分点和0.37个百分点。 二次回购显信心。公司8月7日发布公告称,拟以不超过36元/股回购公司股份,回购金额不低于3亿元且不超过6亿元,这是继2019年7月完成股份回购后的第二次股份回购。我们认为二次回购不仅表明管理层对公司前景的充足信心;同时回购的股份将用于股权激励或员工持股,通过绑定员工与公司的利益,进一步激发员工的积极性与创造性。 后续作品值得期待。截止8月11日,公司新增3款已取得版号的移动游戏,分别为《神雕侠侣2》、《梦间集天鹅座》和《我的起源》,相关作品预约火爆,并有望于近期推出。其中,《我的起源》由腾讯独家代理,目前预约人数达到694万人次,在腾讯巨大流量入口及打造网红游戏的丰富经验下,成就爆款未来可期,有望为下半年业绩增长注入新动力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。 风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。
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1、2019上半年业绩超预期,核心产品带动手游收入增长强劲,同时手游与电视剧两大业务毛利率大幅改善。2019上半年,公司实现营业收入36.56亿元,若剔除2018年7月剥离院线业务影响,公司游戏及影视业务营收同比增长12.4%;1H19归属净利润10.20亿元,同比增长30.5%,超出前次预告上限且超出市场预期。移动游戏与电视剧业务毛利率分别同比增加17.3pct与15.7pct,带动综合毛利率同比改善9.0pct。业绩期内,销售费用同比下降22.8%,销售费用率下降2.8pct,主要因为去年同期新上线产品多为自研自发产品,而今年上半年的新产品中《完美世界》与《云梦四时歌》均由腾讯独家代理,节省推广宣传费用;管理费用同比基本持平,略降2.8%,整体控制良好;由于新吸纳优秀研发及海外发行团队人员,公司研发费用同比增长8.8%,研发费率达到19.5%,我们预计全年研发费用同比增幅将达约1亿元。 1)手游:上半年公司上线重磅IP手游《完美世界》,首月流水约10亿,上线至今超5个月依然位居iOS畅销榜前列,游戏表现持续性突出。由于上半年新产品中《完美世界》、《云梦四时歌》均为腾讯独代,公司确认分成收入,因此手游业务营收同比大幅增长39.4%的同时,毛利率也同比改善17.3pct。此外,7月末公司新上线《神雕侠侣2》,上线后进入iOS畅销榜前列并获得硬核联盟超明星推荐。 2)端游&主机游戏:受去年同期《深海迷航》等产品的影响,端游与主机游戏营业收入同比基数较高,2019上半年公司端游与主机游戏营收同比分别下降15.0%和33.0%。端游产品中,既有产品《诛仙》、《完美世界国际》表现稳定,代理运营的《DOTA2》与《CS:GO》增长稳健,其中《DOTA2》二季度为充值高峰,对递延收入有明显贡献(Q2单季公司整体递延收入增加约3亿元)。主机游戏方面,2019年1月公司推出《非常英雄》获良好口碑,7月《DON’TEVENTHINK》登录北美PS4获玩家关注,预计近期将上线《遗迹:灰烬重生》。 3)影视业务:电视剧业务方面,2019年上半年公司确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》(《巨匠》)等作品,由于《青春斗》公司投资占比及剧目销售价格较高,上半年电视剧业务整体营收实现56.1%的同比增长,同时毛利率同比增加15.7pct。公司在电视剧题材内容上把控力较好,在重大宣传节点阶段重点投资布局的多部正能量、主旋律剧目。在近期广电总局公布的70年国庆优秀剧目展播名单中,公司有《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》《燃烧》《蓝盔特战队》等七部作品入选。虽然2018年下半年以来影视剧制作行业受监管政策和渠道价格下降的影响景气度承压,公司影视剧板块受此影响也面临更高不确定性,但考虑到1H19电视剧板块毛利润已完成2018年全年的近70%,且储备具备内容题材政策风险较小,影视剧板块总体风险可控。 2、2019游戏产品大年基调明亮,游戏业务产品多元化及全球化布局将进入转型落地期。作为老牌游戏研发商,公司积累有大量优质端游IP并充分发挥了端转手优势,同时布局国内外主机游戏团队,通过大量口碑与市场表现双优的产品证明了自身在游戏研运领域的较强竞争优势。进入2019年,重磅端转手产品《完美世界》于3月6日上线,出色的流水峰值和持续性为全年游戏板块大年奠定支撑;二季度以来陆续上线《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》,并计划在下半年上线《我的起源》(MMO沙盒,预计9月)、《新笑傲江湖》(MMO,预计Q4)、《梦间集天鹅座》(模拟经营,预计2H19)等,手游产品线储备充足。而伴随移动游戏市场进入红海竞争阶段,公司也积极进行了多元化游戏研发和全球化发行团队人才的吸纳。目前披露的储备手游作品中,《梦幻新诛仙》(3D即时回合制+开放世界)、《战神遗迹》(ARPG,全球化发行)、《幻塔》(开放世界)等都在内容品类和发行领域进行了突破尝试,未来伴随新产品落地,公司游戏业务边界有望得以进一步拓展。此外,我们也看好公司在端游、主机游戏方面的差异化布局,在研产品包括《新诛仙世界》(PC端游)、《完美世界》主机版以及数款端游+主机双平台游戏(《TorchlightFrontier》、《MagicAscension》等),未来在5G应用云游戏领域有望占据发展先机。 3、拟再次开展股份回购,用于股权激励或员工持股计划,完善长效激励机制。公司董事会近日审议通过股份回购方案,公司决定在未来6个月内使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份并用于股权激励或员工持股计划,回购股份价格不超过36元/股,回购资金总额不低于3亿元且不高于6亿元,按回购价格上限计算可回购股份数量约为833.33万股至1666.67万股,占当前总股本的0.64%至1.29%。此次股份回购再次彰显公司对管理层对公司内在价值的肯定,若回购股份用于股权激励或员工持股计划落地,则有助于公司进一步调动核心人才积极性,有助于公司业务长期发展。 【盈利预测与投资建议】 TI9(DOTA2国际邀请赛)将于8月在上海举办,短期有望提振电竞版块关注度;“5G+云游戏”主题持续升温,看好公司端游+主机游戏布局以及深厚研发积淀在5G时代云游戏及大屏游戏方面的领先优势,中长期将受益技术革新与新市场增量带来的业绩与估值提升。我们维持2019/20E归属净利润预测21.5亿/24.0亿元不变,当前市值对应2019/20E市盈率14.5x/13.0x,继续坚定推荐! 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 42.73 52.66% 29.18 18.38% -- 29.18 18.38% -- 详细
事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,扣非后的归母净利润为9.73亿元,同比增长37.67%,EPS为0.79元。 2019年H1电视剧业务增速较快,然而全年难以保持高速增长。2019年上半年公司电视剧业务收入为7.30亿元,同比增长了56.14%。考虑到今年为建国90周年,影视行业将是主旋律大年,公司旗下拥有6-7部制作完成/正在制作的主旋律电视剧。由于主旋律电视剧的售价相较于商业剧低,因此2019年全年公司电视剧业务收入将有可能出现小幅下滑的情况。 2019年H1手游业务快速增长,后续产品有望持续超预期。公司制作并授权腾讯发行运营的《完美世界手游》上线首月就取得了8亿流水的梦幻成绩,大大超出了市场预期。公司自研自发的《神雕侠侣2》于2019年7月正式上线,首日进入了畅销榜前十,预计首月流水将超过1.5亿元,同样大幅超出市场预期。在今年游戏版号恢复后,游戏市场供给侧改革明显,市场格局有望进一步向龙头公司集中,公司后续产品有望持续超出市场预期。公司公布新一轮股票回购计划,货币资金余额充足。公司于2019年8月8日公布了新的为期6个月的公司股份回购方案。本次回购股份价格不超过人民币36元/股,回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为44.46亿元,同比增长了18.40%,减去公司短期+长期借款,尚余29.12亿元,环比增长了5.2%。 由于公司回购并注销了2200万股本,公司上线手游持续超出市场预期,同时未来云游戏时代公司的议价权可能会进一步提升。此次公司2019年EPS的预测略高于我们前次的预测,我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.714元、2.062元和2.415元,对应的PE为14.14倍、11.76倍和10.04倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFE模型,公司两年目标价为42.73。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名