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完美世界 传播与文化 2019-01-28 26.10 -- -- 30.00 14.94% -- 30.00 14.94% -- --
完美世界 传播与文化 2019-01-28 26.10 -- -- 30.00 14.94% -- 30.00 14.94% -- 详细
一、事件概述 1月24日,新闻出版广电总局公布1月第二批游戏版号,公司的重点手游《完美世界》已获批,目前产品已进行多轮测试,即将进入上线周期。 二、分析与判断 高品质手游助力业绩成长,后续产品储备丰富 《完美世界》手游为MMORPG品类,由公司研发腾讯独家发行,在腾讯获6星评级(顶级评级),游戏成熟度已较高,有望借端游IP情怀创佳绩。公司其他后续游戏储备包括腾讯独代的《云梦四时歌》、沙盒游戏《我的起源》以及《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《笑傲江湖手游》、《神魔大陆2》等。随着版号审批进入常态化,作为高品质游戏储备丰富的公司,业绩的确定性不断增强。 现有游戏表现优异,产品生命周期较长 公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP构建核心生态圈。公司端游有《诛仙》、《完美国际版》、《DOTA2》流水稳定,手游方面《诛仙》延续优异表现、《武林外传》和《烈火如歌》等2018年上线游戏表现亮眼,持续贡献业绩。 影视剧业务稳定发展,多部作品制作中 公司多年来影视剧业务稳定发展,在2018Q4有望确认包括《绝代双骄》在内的多部作品。公司影视剧储备丰富,如《霍元甲》和《老酒馆》在内的多部作品在制作中,后续业务可期。 三、投资建议 我们看好公司新游戏上线所能带来的业绩增长,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.35、1.62、1.80元,对应PE分别为19X、16X、14X。上调公司“谨慎推荐”至“推荐”评级。 四、风险提示 1、影视剧未如期上线;2、现有产品流水下降过快;3、新游戏流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-12-17 26.51 -- -- 28.71 8.30%
30.00 13.16% -- 详细
5G时代,高品质游戏研发能力更为关键 1、随着5G的到来,未来游戏的运行或将存在于云端(云游戏),从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置,这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作,这将带来高品质游戏(甚至是3A游戏)普及化。 2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力:1)、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力,曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品游戏,端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。2)、完美世界与Valve合作推出“Steam中国”,将吸引更多国内优质PC游戏研发商入驻,成为精品PC游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及,“Steam中国”凭借精品游戏研发商资源,将更具竞争实力。 假设游戏版号放开,《完美世界手游》对公司2019年业绩弹性较大对标《诛仙手游》,我们对《完美世界手游》19年总流水进行敏感性分析。 假设《完美世界手游》前4个月的月流水从4亿下降到1.5亿,第4个月到第8个月下降到1亿,之后稳定在1亿月流水,整个过程是相对线性变化的。 乐观情景:假设19年1~2月前放开版号,同时假设《完美世界手游》19年3月上线,因此前4个月流水约11亿流水,第5~8个月累计流水约5亿,剩余2个月约2亿流水,那么19年总计贡献18亿流水,按25%净利率约为4.5亿利润。 中性情景:假设19年5~6月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年7月上线,因此前4个月流水约11亿流水,第5~6个月累计流水约2.88亿,那么19年总计贡献13.88亿流水,按25%净利率约为3.47亿利润。 悲观情景:假设19年8~9月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年10月上线,因此前3个月流水约9亿流水,那么19年总计贡献9亿流水,按25%净利率约为2.25亿。 完美世界影视:面向年轻群体,专注精品 2018Q4多部精品剧将确认收入,多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号(2018年10月10日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段,预计于2018Q4确认收入。 投资建议: 公司作为A股泛娱乐龙头,其游戏和影视业务优势明显,我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力,包括主机游戏、端游和手游,未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,或将为公司2019年业绩带来较大弹性,公司业绩和估值有望显著提升,预计公司18-19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为20倍、16倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 版号放开不及预期,Steam中国推进不及预期。
刘言 5
完美世界 传播与文化 2018-11-16 25.45 30.67 8.41% 27.90 9.63%
28.71 12.81%
详细
公司是国内领先的影游综合体,游戏、影视业务均处于行业第一梯队。公司一直坚持品质优先,契合行业发展趋势,具备较高的长期投资价值。 市场增速放缓,“品质为王”趋势显著。无论是游戏行业,亦或是影视行业,目前都呈现出整体增速放缓,竞争更趋精细化的特点。 游戏行业:人口红利、换机红利消失殆尽,行业竞争转入“存量竞争”阶段。在这一阶段,内容、质量将成为重要竞争点,自研游戏&挖掘细分赛道将成为趋势。 影视行业:行业政策、观众口味变迁增强了对精品头部作品的需求,市场口碑与作品成绩的相关性愈来愈强,倒逼行业向“精品化”转变。 游戏业务:品质为王,研发为纲,战略得当。公司是国内最大的网络游戏公司之一,综合竞争实力领先,被高盛列入“新漂亮50”榜单。品质为王:公司打造《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等经典IP,成功开启端游转手游模式,充分挖掘IP价值。 研发为纲:公司研发投入领先行业,又相继引入RunicGames、CrypticStudio等海外顶尖团队,在“内容为王”的行业趋势中占据先行优势。 战略得当:公司开拓女性向、二次元等细分领域,并携手Value、腾讯开展多元化、国际化布局,拓宽公司经营护城河。 影视业务:全面发力,屡创精品。影视业务是公司重要的业绩补充,在整体战略中充当重要角色。公司影视作品多为当期精品,屡屡收获口碑、业绩双丰收。公司聚合了优质导演、演员,储备了大量影视综作品,为公司未来业绩提供了良好保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年备考EPS分别为1.41元、1.70元、2.06元。通过分部估值,我们估算公司2018年对应市值366.6亿元,考虑到Steam平台的未来可延展性、公司后续项目储备,给予公司10%的估值溢价至403.3亿元,公司总股本为13.15亿股,对应股价为30.67元/股,相当于22倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧的风险,产品延期或不及预期的风险,海外市场风险。
完美世界 传播与文化 2018-11-06 27.40 -- -- 27.35 -0.18%
28.71 4.78%
详细
前三季度营收同比基本持平,归母净利同比+22%。公司1~9月实现营收55.13亿元(-0.2%),营收微降主要为本期处置院线业务,院线业务收入下降所致。实现归母净利13.17亿元(+22%),业绩超出此前中报预告Q3归母净利11.9~12.9亿元;其中单Q3实现投资净收益3.17亿元,主要系处置祖龙科技少量股权等产生的收益增加所致。1~9月公司扣非归母净利润11.05亿元(+10.3%),同时公司预计2018年实现归母净利16.5亿元~19.5亿元(+10%~30%),全年整体利润维持稳健增长。 毛利率、净利率同比提升,期间费用率同比下降。1~9月公司实现毛利率和净利率分别为59.6%和24.9%,同比提升2.2PCT和6.1PCT,单Q3毛利率净利率也均环比明显提升;前三季度公司期间费用率为40.6%同比下降0.9PCT,其中销售费用率同比上升2.5PCT,我们推断主要为游戏产品推广费用投入同比提升,管理费用率(含研发费用)同比下降2.4PCT,财务费用率同比下降1PCT,主要受益于汇兑损益变动,费用率整体控制较好。 影视剧储备丰富,游戏存量表现稳健,重点手游上线在即。公司今年影视剧数量储备丰富,前三季度存货同比大幅增长也主要是因为投资拍摄的影视剧增加所致,业绩方面上半年影视业务实现营收10亿元(+94%),占整体营收比27%,同比提升13个百分点,影视业务今年表现出色;游戏业务方面存量老产品维持稳定流水态势,截至三季报公司其他流动负债(递延收入)为11.5亿元(YOY-21%,QOQ-9%),老游戏进入稳定期。后续公司与腾讯合作的《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》等产品值得期待,此外公司还有多款自研产品储备,我们认为随着后续游戏版号审批放开有望实现上线。 回购与增持持续推进,坚定信心。公司前期推进的稳定股价的措施:1)1亿元核心人员股份增持(截止8.27,公司高管累计增持399万股,总金额1.02亿元);2)推出5~10亿元的公司股票回购计划(截止9.30,公司已回购1376万股,占总股本1.05%,成交总金额3.5亿元,最高价28.05元,最低价22.51元),彰显了公司对未来业务发展的信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收82.39亿、108.37亿和138.43亿元,实现归母净利分别为18.42亿、22.61亿和27.24亿元,对应2018~2020年EPS分别1.40元、1.72元和2.07元。参考可比公司2018年PE一致预期,考虑公司“影视+游戏”的龙头地位,我们给予公司2018年18~22倍PE,对应合理价值区间25.2~30.8元,维持优于大市评级。 风险提示。新产品上线延期;政策监管趋严;端游产品持续下滑。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
前三季度业绩略超预告上限,全年业绩增长稳健。2018年前三季度公司实现营收55.13亿元,同比下降0.2%,归母净利润13.17亿元,同增22.18%,扣非归母净利润11.05亿元,同增10.28%。业绩增长略超预告上限,收入受报告期完成处置院线业务影响同比基本持平,归母净利润快速增长主要原因是:1)游戏影视业务稳步增长,贡献主要业绩;2)Q3确认约1.4亿元投资收益,主要为处置祖龙少量股权及美国环球影业片单投资产生收益;3)由于部分子公司税收优惠由免税变为减半以及部分子公司扭亏为盈,公司Q3增加所得税费用约1.2亿元。如果剔除投资收益和所得税费用的影响,可比情况下业绩增速接近20%。同时公司公布全年业绩指引,预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%,全年业绩增长稳健。 毛利率环比提升,费用率基本平稳。2018年前三季度公司毛利率59.63%,同比提升2.27个百分点,Q3毛利率环比提升1.84个百分点至59.74%,费用率方面,前三季度销售费用率12.78%,同比提升2.44个百分点,主要系游戏推广费用及影视发行费用增加所致,管理费用率(包括研发费用)25.74%,同比下降2.32个百分点,财务费用率2.11%,同比下降0.97个百分点,费用控制较为良好。经营活动现金流净额转负为-4.83亿元,主要系影视业务规模扩大,影视剧制作现金支出增加以及游戏业务分成款、支付职工薪酬增加所致。 游戏和影视业务稳定增长,期待后续精品项目上线。18年是公司游戏和影视产品大年,游戏方面,上半年新上线产品《武林外传手游》、《烈火如歌》、《轮回决》等表现出色,老游戏《诛仙手游》保持稳定,18Q3游戏递延收入11.51亿元,环比略有下降,但仍保持较高水平。后续储备有《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等多款优质产品,预计将于年底或明年初上线。影视方面,电视剧确认较为平稳,新的项目拍摄正在稳步推进,18Q3存货规模达23.80亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。 维持“推荐”评级。公司是A股影游龙头,业绩稳步增长,短期迎来游戏和影视双丰收,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是长期发展的护城河。预计2018/2019年归母净利润18.03/22.86亿元,对应EPS1.37/1.74元,当前股价对应PE分别为17.53/13.83倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间27.4-30.14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严,产品延期上线,影视项目延期。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
事件: 公司2018Q3收入18.46亿,同比下降4.7%;净利润5.35亿,同比增长31.6%;扣非后净利润3.98亿,同比增长0.39%。公司预计2018年归母净利润16.5~19.5亿,同比增9.7%~29.6%;预计2018Q4净利润3.33~6.33亿,同比增长-21%~+49%. 点评: 1、总体:投资收益对18Q3业绩贡献相对较大。公司2018Q3单季度业绩增长相对平稳,投资收益表现相对突出达3.17亿(同比增长+728%),投资收益主要系处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。 2、游戏方面:《完美世界手游》10.17开启技术测试,上线时间对18Q4业绩影响较大。根据伽马数据,《完美世界手游》预计上线时间为18Q4,《云梦四时歌》预计上线时间为18年12月。目前公司获得的游戏版号有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》,由于《完美世界遮天》是2016年申请的老版号,《完美世界手游》采用老版号或新版号具有不确定性。 3、18Q4多部精品剧将确认收入。根据完美世界影视公众号(2018年10月10日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段。 4、未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,公司业绩和估值有望显著提升。我们预计公司18~19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为17倍、14倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏上线时间不及预期,影视剧发行不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 28.16 -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
事件: 公司公布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入55.13亿元,同比减少0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%;扣非归母净利润11.04亿,同比增长10.28%。 核心观点: 第三季度业绩符合预期,投资收益贡献主要增长公司第三季度营收18.46亿,同比减少4.65%,主要是由于院线业务7月份剥离,报告期内无优质剧确认收入。第三季度归母净利5.36亿,同比增长31.62%;归母扣非利润3.98亿,同比增长0.39%,非经常性损益主要是政府补贴和处置祖龙少量股权、美国环球影业片单投资收益。同时,公司其他应收款项为7.95亿,同比增长375.69%,主要是处置院线业务的股权转让款。存货为23.79亿,同比增长60.68%,主要是由于今年影视剧项目储备丰富。我们认为,由于今年受到游戏版号限制和影视行业严监管的影响,行业整体市场规模增速下滑,公司依靠上半年的优质游戏、影视项目持续维持业绩稳定增长。 全年指引低于预期,新游戏上线和影视收入确认不确定预计公司全年归母扣非净利区间在12.79亿-15.79亿之间,同比增长-2%-16.5%,业绩指引略低于市场预期。主要由于今年游戏版号受限,公司主要的端转手IP作品《完美世界》上线日期仍有待确定。公司今年上半年上线的手游《武林外传手游》自上线以来长期维持月流水过亿,老游戏《诛仙》通过迭代吸引新玩家,表现维持稳定。而电视剧方面,今年主要作品《半生缘》《西夏史书》《壮志高飞》《绝代双骄》等有望四季度确认收入。公司今年主要作品《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》等优质剧播放量均过百亿,彰显公司优质的制作能力。我们认为,虽然行业严监管是重要的压制因素,但是长期来看,公司凭借自身的优质影视、游戏制作能力有望维持业绩发展。 公司用自有资金持续回购,彰显管理层信心公司7月份公布回购预案,表示用不超过10亿不低于5亿资金在12个月内通过集合竞价方式回购公司股份。预计回购不低于2777万股,占公司发行股本2.11%。截至9月底,已经完成1376万股回购,占公司总股本1.05%。我们认为,对于短期的不利因素无需过于担忧,公司持续回购彰显了管理层对公司未来信心。 盈利预测与估值:由于公司游戏上线、影视项目确认时间不确定,对公司业绩和目标价进行下调。我们预计公司2018-2020年归母净利至16.88、18.82以及22.72亿元,对应EPS分别为1.28/1.43/1.73元,对应当前股价17.92、16.07以及13.32倍PE。给予公司2018年22倍PE,目标价元28.16/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:影视游戏行业监管趋严,项目上线不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
前三季度业绩超预期,第三季度单季净利润创历史新高。公司公布2018年前三季度业绩:受院线业务收入下降影响,公司实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,对应每股盈利1.00元,超出10.37%-19.64%的业绩预告区间。其中第三季度,单季实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%。与此同时,前三季度公司实现投资收益为3.71亿元,同比增加105.29%,主要系处置祖龙科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。由于业务发展良好,公司预计2018年实现归母净利润为16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%。 公司毛利率稳健增长,三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为59.63%,去年同期为57.36%,同比增长2.27个百分点。费用方面,公司销售费用率为12.78%,同比增加2.44个百分点;管理费用率、财务费用率分别为25.74%、2.11%,分别同比下降2.32个百分点、0.97个百分点,综合来看,公司三费费用率总体控制良好。 看好公司中长期投资机会。整体来看,公司目前的利润主要来自游戏业务,展望后市,受消费升级、监管趋严、游戏品质提升等因素影响,公司作为行业龙头将迎来机遇。由于公司具备充足的内生增长动力,多部重磅游戏产品推出,公司盈利有望持续向好。从全年来看,《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》游戏产品上线后表现良好,叠加公司推出的《梦间集天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界》(腾讯独代)、《笑傲江湖》等重磅手游,随着游戏产品的流水释放,预计有望支撑全年业绩的稳健增长。 盈利预测与评级:公司接连不断推出爆款产品,证明公司研发制作实力雄厚,核心优势明显。目前国际化、平台化、以及产品多元化融合是公司发力的三大方向,也是公司未来业绩的增长点。公司发展路径清晰,中长期持续看好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为 1.218元、1.503元和1.845元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;游戏等产品表现不及预期风险。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
一、事件完美世界发布2018年三季报:公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%; 扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。归母净利润超过此前业绩预告上限(12.9亿元)。公司同时公布2018年全年度业绩预期,预计全年归母净利润16.5-19.5亿元,同比上升9.66%-29.59%。 二、我们的分析与判断公司三季度业绩基本符合预期,投资收益增加明显,毛利率稳中有升,三费费率较为稳定。同时,影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地。 (一)投资收益增加明显,营收因处置院线业务下滑公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%。其中三季度营业收入18.46亿元,同比下降4.65%,主要是因为公司于今年7月处置院线业务导致整体收入有所下降。公司前三季度投资收益为3.71亿,同比增长105.29%。投资收益的增加主要来自于处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权以及美国环球影业片单投资产生的收益增加并开始确认。 (二)毛利率稳中有升,三费费率较为稳定公司前三季度毛利率为59.63%,与去年同期相比小幅增加2.27%,一方面由于《烈火如歌》的收入确认方式由总额法转为净额法,使整个游戏业务的毛利率上升;另一方面得益于公司剥离了毛利率相对较低的院线业务。前三季度销售费用同比增加23.47%至7.05亿,销售费用率同比增加2.45%至12.79%;管理费用(加回研发费用9.37亿)同比降低8.45%至14.19亿,管理费用率同比下降2.32%至25.74%;财务费用同比降低31.76%至1.16亿,财务费用率同比下降1%至2.1%,主要由于汇兑损益变动所致。三费费率总体保持稳定。 (三)影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地影视方面,截至三季度期末,公司存货为23.80亿,较2018年初上升51.05%。根据公司2018秋季北京电视节目交易会参展剧目名单,储备电视剧包括《西夏死书》《我的健身教练》《不婚女王》《神犬小七第三季》等;正拍摄制作电视剧包括《七月与安生》《霍元甲》《勇敢的心2》《河山》等。储备项目或在未来拉动公司影视业务收入规模。 游戏方面,由于版号审批暂停,监管新规尚未落地,公司第三季度未发布新游戏。在运营游戏表现稳定,得益于公司的精品游戏运营能力,保持较大收入价值。新游《武林外传》表现良好,三季度平均月流水接近1亿,同时核心IP《诛仙手游》三季度月均流水也为1亿左右,两款游戏持续贡献收入。公司优质游戏项目储备充足,由腾讯游戏代理发行的《完美世界》《云梦四时歌》,预计年底或明年初发布,长线运营IP《神雕侠侣2》也预计年底上线,品质较高。另有《梦间集天鹅座》《我的起源》等涵盖RPG、二次元、沙盒等多种游戏类型的项目在研,流水表现值得期待。 三、投资建议由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年归母净利润分别为18.1亿元/20.8亿元,同比增长20.4%/14.9%,对应PE 分别为17.4x/15.1x,维持买入评级。 四、风险提示游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
详细
1、三季报基本符合预期。公司前三季度实现营业收入55.13亿元,同比下滑0.20%。营业收入下滑的主要原因是由于公司报告期内处置院线资产所致(2017年全年院线业务贡献营业收入8.43亿,毛利1.83亿)。归母净利润13.17亿,同比增长22.18%。公司业绩预告全年实现归母净利润16.5亿至19.5亿,同比增长9.66%至29.59%。符合我们的预期。 2、Q4迎来电视剧业务确认高峰。Q3确认剧集较少,主要是《最美的青春》的收入确认,Q4将会迎来影视剧确认的高峰,增长确定性较强。同时从电视剧储备情况看,Q3公司存货增长51.05%,业务依然扩产能和投入周期当中。整体行业来看,目前电视剧行业在开拍数量特别是大剧开拍数量上短期之内出现了较大幅度的萎缩,大量的尾部企业在资金趋紧,税收压力加大的大背景下被迫出清淘汰。此轮扩产周期有望帮助公司快速提升在电视剧业务上的市占率,形成更大的规模和品牌效应,从而为后期议价能力的提升奠定基础。 3、游戏业务,重点关注版号政策走向。Q3公司基本没有新手游上线。但公司游戏的长线化运营能力提升,以及部分产品的海外发行对冲了游戏新发受阻的部分影响。单看游戏业务我们认为短期核心还是关注版号重启的政策进度。目前看,新闻出版署“三定”方案(定职责、定机构、定编制)已经落地,重启进度完成实质性的一步。 4、投资建议:公司是国内精品游戏研发商中的翘楚,起步于端游,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒。我们认为公司将极大的受益于产品为王的时代的到来。短期受版号政策影响,游戏业务增长承压,但长期向好趋势不改。另外公司在电视剧制作领域稳居前列并逐步开启扩产周期,今年推出了多部口碑和收视齐飞的爆款,精品制作能力持续被验证,在行业产能下滑的情况下,市占率有望进一步提升,从而形成规模和品牌效应。我们预计2018/2019/2020实现归母净利润17.84亿元、22.48亿元、26.97亿元,对应PE为19/15/13,维持“增持”评级。 5、风险提示:版号重启进展不及预期、重点产品流水大幅度下滑、影视业务回款难度加大。
完美世界 传播与文化 2018-11-02 24.16 41.65 47.23% 28.34 17.30%
28.71 18.83%
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事件:公司近日发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,EPS为1.00元。 院线业务剥离完毕,部分影视业务收入递延至四季度确认。公司收入的下降,主要是因为院线业务的剥离已与2018年7月底完成。而部分影视业务收入将递延至四季度确认 游戏业务静待细则文件出台。结合以往经验,我们预计游戏行业新监管政策将于2018年年底出台细则文件,游戏版号发放也将随后重新放开。公司旗下主打游戏《完美世界手游》有望于2018年12月正式上线。 投资收益增厚公司业绩。由于公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加,公司投资收益较上年同期增加105.29%。 公司股票回购计划继续实施,货币资金依然较为充足。截至本报告期末,公司累计回购股份13,756,993股,占公司总股本的1.05%。回购总金额为346,135,820元。公司资产负债表上货币资金余额为26.31亿元,减去公司短期+长期借款,尚余10.25亿元。 由于投资收益的增加,公司2018年EPS相比于我们前次预测有所增厚,我们预测公司2018-2020年的EPS分别为1.385元、1.742元和2.155元,对应的PE为17.37倍、13.81倍和11.16倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFF模型,公司两年目标价为41.65。 风险提示:文化产业系统性风险,游戏版号重开进度低于预期
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事件:完美世界公布2018年三季度报告,报告期内实现营收55.13亿,同比下滑0.2%,归母净利润13.17亿,同比增长22.18%,扣非后归母净利润11.05亿,同比增长10.28%,EPS为1元/股。三季度单季实现营收18.46亿,同比下滑4.65%,环比下滑1%,归母净利润5.36亿,同比增长31.62%,环比增长27%,扣非后归母净利润3.98亿,同比增长0.39%,环比下滑3.2%。公司预计2018全年归母净利润变动区间为(16.5亿~19.5亿),增速区间为(9.66%~29.59%)。 游戏业务方面:受到版号申请暂停影响,公司三季度并未上线新手游,已上线的《诛仙手游》、《武林外传手游》等表现较为稳定,《诛仙手游》近一年基本维持在iOS畅销总榜的35名左右,显示出公司强大的精品IP游戏长线运营能力,《武林外传手游》6月份上线后流水表现出色,当前流水略有下滑,但仍保持在iOS畅销总榜靠前位置,获得近亿月流水。其余包括《射雕英雄传手游》、《倚天屠龙记》等手游近期均发布了海外版本,积极拓展海外市场。端游方面,8月为Dota2 TI8大赛,公司在Dota2端的收入预计较为可观。 影视业务方面:公司目前储备的影视项目较多,根据最新的2018年北京电视节目秋交会完美影视发布的片单来看,拥有包括《青春斗》、《霍元甲》、《七月与安生》、《河山》等储备项目,前期筹备中的项目包括《艳势番之新青年》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《趁我们还年轻》、《绝代双骄》等等,这些项目有望大幅增厚公司四季度及2019年的影视业绩,从公司三季度报表存货情况来看,已经达到23.8亿,环比大幅增长14%。 三费方面:管理费用率下降,销售费用率提升。前三季度销售费用为7.05亿,同比增长23.47%,销售费用率为12.79%,较去年同期增加2.45个百分点;管理费用为14.19亿(加上9.37亿研发费用),同比下降8.45%,管理费用率为25.74%,较去年同期下降2.32个百分点;财务费用为1.17亿,同比下降31.18%,主要系汇兑损益变动影响所致。 投资收益增加明显,递延收入环比有所下滑。公司前三季度投资净收益为3.71,同比增长105.29%,主要是由于处置了祖龙少量股权(实际对净利润影响约为1亿元左右)。递延收入方面,公司三季度的其他流动负债为11.51亿,环比略有下滑,主要还是受到三季度游戏上线延期的影响。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为77.75亿元、92.28亿元,分别同比增长-1.95%、18.68%;实现归属母公司的净利润分别为18.25亿元、21.80亿元,分别同比增长21.26%、19.45%。对应EPS分别为1.39元、1.66元,2018xPE为17倍。公司三季度剥离院线业务对营收增长有一定影响,但当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
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事件:公司发布18年第三季度报告。 投资要点: 前三季度营业收入小幅下滑,全年利润增幅值得期待。公司第三季度实现营业收入18.46亿元,同比下降4.65%;净利润5.36亿元,同比增加31.62%;扣非后净利润3.98亿元,同比增加0.39%;前三季度合计实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;净利润13.17亿元,同比增加22.18%,略超中报预计的12.9亿元利润变动区间上限;扣非后净利润11.05亿元,同比增加10.28%。预计全年净利润为16.5亿元-19.5亿元,同比增加9.66%-29.59%。 处置院线导致营业收入减少,投资收益带动单季度利润增加。公司前三季度营业收入较17年同期有小幅下滑,主要原因是公司在18年处置旗下院线业务导致相应收入下降。同时公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权和美国环球影业片单确认了约3.17亿元的投资收益,远高于17年同期,带动第三季度净利润大幅上升。 毛利率稳中有升,费用控制能力稳定。公司前三季度毛利率为59.63%,与17年同期相比提升了2.27个百分点。我们认为主要原因是将18年公司将毛利率较低的院线业务(17年该业务毛利率为21.66%)剥离后带动了整体毛利率的提升。前三季度公司主要费率控制能力良好,三项费率合计为40.60%,较17年前三季度下降0.88个百分点。其中财务费用同比大幅下降31.45%,主要原因是汇兑损益变动。 第三季度未上线新游戏,已上线游戏市场表现稳定。公司第三季度并未上线新游戏,目前公司仍依靠前期上线的《武林外传手游》、《诛仙》、《烈火如歌》等游戏持续为公司贡献业绩。从公司其他流动负债情况看,公司第三季度递延收入为11.51亿元,虽然较期初的12.78亿元下降了近10%,但考虑到公司第三季度没有上线新游戏,可见公司目前已上线的游戏业绩依然稳定。面临国内市场严监管的环境下,公司在10月陆续推出了《倚天屠龙记》国际版和《射雕英雄传3D》全球版,意在发力海外市场。 已上市影视项目表现良好。公司第三季度存货23.80亿元,较期初增加51.05%,主要原因是公司影视业务持续发展,投资拍摄的影视剧增加。公司出品的《烈火如歌》位居18年上半年网剧播放量首;《香蜜沉沉烬如霜》在全国网、52城和35城省级卫视黄金档收视率均排名第一。预计Q4仍将有多部影视剧确认收入。 股份回购稳步推进中。公司于8月6日发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书:拟在12个月内回购不高于10亿元,不低于5亿元人民币比的股份。截止至9月30日,公司已经通过集中竞价方式累计回购股份近1376万股,交易总金额3.46亿元,增持均价为25.16元,增持金额接近回购计划下限。 投资评级与盈利预测:受剥离院线业务影响,公司营业收入出现小幅下滑,预计该影响将延续至全年水平,但公司盈利能力和费用控制能力也稳中有升。目前公司储备手游项目《梦间集·天鹅座》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》等也正在有序测试中,预计在未来将为公司提供业绩增量,已上线的游戏项目也在积极释放业绩。同时公司影视业务也正在顺利推进中,已播出的剧目市场反应良好。考虑到公司各项业务的稳步运营以及行业的龙头地位,维持公司“增持”投资评级。目前压制公司股票价格的最大因素仍然是政策的不确定性,建议积极关注监管政策的变化,如果版号审批的停滞时间超出市场预期,对于公司未来的业绩可能造成一定程度影响,因此我们相应下调了公司的盈利预测,预计公司18/19年EPS为1.35/1.51元,按10月30日收盘价23.92元,对应PE分别为17.7倍和15.9倍。 风险提示:政策监管趋严;版号审批停滞超预期;游戏与影视项目市场表现不及预期。
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18年三季报实现归母净利润13.17亿元超前期业绩指引上限,全年业绩指引符合预期。公司公布18年三季报,实现收入55.13亿元,同比下滑0.2%,实现归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,超前期三季报业绩指引上限0.29亿元(前期指引上限11.9-12.9亿元),扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。其中18Q3单季度实现收入18.46亿元,同比下降4.65%,实现归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%,实现扣非归母净利润3.98亿元,同比增长0.39%。公司公布2018年全年业绩指引,预计18年全年实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%,则18Q4单季度实现归母净利润3.33-6.33亿元,同比增长-22.0%——48.3%,环比增长-37.89%——18.13%。 收入端受影视确认及院线剥离影响同比下滑。18Q3公司新游戏《武林外传》继续上线后的优异表现,同时老游戏《诛仙手游》维持前期的稳定高流水,在此影响下公司18Q3游戏业务保持稳定。影视业务公司18Q3只确认了《最美的青春》和《苏茉儿传奇》两部电视剧收入。受影视业务收入确认节奏的影响,公司18Q3收入出现下滑。此外,本期处置院线业务,院线业务收入下降。 三季报业绩超指引上限主要由于投资收益,实际经营符合预期,毛利率和三费率保持稳定。 18Q3公司实现投资收益3.17亿元,相比18Q1/Q2大幅增长(分别为2124万和3245万),主要系公司处理部分股权资产所致。考虑扣税影响,实际对业绩影响我们预计1亿左右,则公司实际经营性的归母净利润约符合前期业绩指引区间。18Q3公司毛利率59.74%,和前两季度保持持平,盈利能力保持平稳。18Q3销售费用率14.0%,合并口径管理费用率23.9%,和前两季度相比在正常波动范围内(18Q2销售费用率和管理费用率为15.0%和22.9%)。 财务指标显示公司影视业务继续保持增长势头,游戏业务稳健。公司三季报显示,公司存货23.8亿元,相比中报增加2.9亿元,预收账款6.23亿元,相比中报增加1.79亿元,存货和预收账款的增加,显示公司电视剧业务在持续增加拍摄的同时,销售情况也非常良好,为未来影视业务持续增长奠定基础。公司其他流动负债(游戏的递延收入)11.5亿元,相比中报减少1.23亿元,在18Q3国内未上新游戏情况下属于正常的波动,显示了公司老游戏的稳定盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级,静待行业政策明晰。公司未来储备了《完美世界手游》、《云梦四时歌》等多款和腾讯合作的优质手游,在版号放开后有望为公司提供极大利润增长,同时电视剧业务稳定向上。我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为16/14/12X,维持“买入”评级!务数据及盈利预测
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名