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完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.53 -0.25% -- 27.53 -0.25% -- 详细
完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.53 -0.25% -- 27.53 -0.25% -- 详细
事件公司发布3Q19业绩预告,预计2019年前三季度归属净利润14.50~14.90亿元,同比增长10.09%~13.13%;归属扣非净利润13.93~14.33亿元,同比增长26.07%~29.69%。预计3Q19单季度归属净利润4.3~4.7亿元,同比变动-12.24%~-19.71%;归属扣非净利润4.2~4.6亿元,同比增长5.47%~15.51%。3Q18公司处置祖龙相关股份确认税后非经损益1.10亿元,使得同比归属净利润基数较高,而本业绩期无大额非经类投资收益。 简评 1、三季度业绩预告符合预期,受投资收益等因素影响导致同比高基数。去年同期,公司3Q18单季度投资收益3.17亿元,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响,使得本期归属净利润与扣非净利润均存在同比基数较高的情况。6月公司新上线新游《神雕侠侣2》,产品市场表现突出,由于该产品为公司自研自发,因此收入做递延处理,对当期业绩贡献有限。此外,2018年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,管理费用及研发费用等相关支出也有所增加。 2、年内重点游戏市场表现亮眼,储备产品丰富产能释放值得期待。公司上半年推出重点产品《完美世界》及《神雕侠侣2》产品流水持续性表现突出,《完美世界》上线至今超半年流水逐步进入较平稳的平台期,三季度iOS畅销榜位居Top10-30位区间;《神雕侠侣2》6月上线,首月流水过2亿,9月iOS畅销榜保持在top10-30区间。在既有产品良好表现的支撑下,四季度公司计划上线《梦间集天鹅座》《我的起源》《新笑傲江湖》,2020年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,新团队储备作品及海外发行布局有望逐步进入释放期。此外,电视剧业务《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,预计业绩期内确认相关业绩;展望Q4及2020年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。 3、看好云游戏带来的中长期增长空间,头部研发商价值有望进一步提升。公司作为老牌端游厂商,游戏研发实力行业领先,在主机游戏、端游、移动游戏领域均有丰富积累,尤其在端游及主机游戏方面的差异化布局更加彰显公司研发优势。此外,公司作为Steam中国的落地方,在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力,并促进提升自身平台化属性。5G应用创新周期下,云游戏提供中长期发展动力,发行及渠道端格局重构将使得优质研发商议价权进一步提升。 【投资建议】 我们维持公司2019/20年归属净利润21.5亿/23.0亿不变,当前市值对应2019/20年市盈率17.3x/16.2x,继续推荐。 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-09-17 29.65 35.70 31.11% 29.89 0.81% -- 29.89 0.81% -- 详细
移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。
完美世界 传播与文化 2019-09-04 27.56 34.20 25.60% 31.12 12.92%
31.12 12.92% -- 详细
2019年半年报点评: 2019年 H1: 公司实现营业收入 36.56亿元(YoY-0.29%);归母净利润 10.2亿元(YoY+30.50%),净利率 27.90%(YoY+6.57pct),扣非净利润为 9.73亿元(YoY+37.63%);毛利率 68.58%(YoY+9pct)。 2019年 Q2:公司实现营业收入 16.15亿元(YoY-13.39%),归母净利润 5.34亿(YoY+26.70%),净利率 33.07%(YoY+10.43pct),扣非净利润为 6.10亿元(YoY+23.96%)。 剔除院线业务影响,公司营收同比增长 12.4%。 公司 2019H1营收同比下降 0.29% 其主要由于公司于 2018年公司转让院线业务,若剔除2018H1院线业务 4.15亿的影响,其收入同比增长 12.44%。公司报告期内毛利率 68.58%,同比去年提升了 9.00pct,其中 Q2/Q1毛利率分别为 69.17%/68.11%,同比去年分别提升 11.27pct/6.79pct,由于报告期内公司推出了《完美世界》手游、《 云梦四十歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,公司根据流水总额一定比例收入分成并确认收入,基于此收入确认方式导致公司毛利率大幅提升。 游戏业务多点开花,手游业务由于《完美世界》表现突出营收占比进一步提升。 报告期内,公司游戏业务营收实现 28.78亿元,同比去年增长 8.06%,由于收入确认准则因素影响,增长速度平稳。其中 PC端游戏实现 9.85亿(YoY-15%),收入占比 26.94%,由于去年同期深海迷航游戏表现突出,而报告期内没有同类产品上线导致 PC 端业务有所下滑。 移动端收入 16.89亿(YoY+39.42),收入占比 46.21%,报告期内公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,为公司带来了良好的收益。 公司继续深耕主机游戏,同时在电竞领域领军地位进一步提升。 公司不断加大在主机领域的布局,公司在报告期内陆续推出了《 非常英雄(Unruly Heroes)》,赢得良好口碑, 2017年 7月推出了《 Don’t even
完美世界 传播与文化 2019-09-02 26.96 -- -- 31.12 15.43%
31.12 15.43% -- 详细
报告要点 事件描述完美世界 2019年上半年实现收入 36.56亿元,同比下降 0.29%,剔除院线业务影响后收入同比增长 12.44%,实现归母净利润 10.20亿元,同比增长30.50%。 事件评论? 2019中报业绩重启高增长,《完美世界》手游流水表现持续亮眼,同时19、20年公司储备产品丰富,后续增长确定性较高。根据我们的数据跟踪,《完美世界》手游 3月上线,上线以来流水较为稳定,目前《完美世界》流水 3亿元左右,预计 2019下半年流水有望维持在较高水平。 ? 剔除院线业务板块影响,公司 2019H1影视业务增长较快,受《青春斗》带动,2019H1电视剧收入较大,同时公司影视储备产品丰富,题材覆盖范围广,投资多部主旋律剧。影视收入的增长和毛利率的提升主要受《青春斗》带动。公司储备有《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《西夏死书》、《壮志高飞》等多款产品,已经完成制作或在制作中,后续将陆续产生收入。 ? 公司加速手游出海步伐,深化电竞布局,Ti9的举办将带动公司受益,Steam 中国的代理正在推进,同时公司补足研发团队,通过“引进来、走出去”相结合的战略,加强研发实力,拓展更多精品内容。 ? 长期看 5G 会催化云游戏、VR/AR 游戏的发展,头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场,公司以研发为本,将长期受益行业的发展趋势。受5G 催化,云游戏平台兴起,最先受益的必然是主机游戏厂商,而完美世界则是 A 股市场唯一的主机游戏厂商,将受益云游戏的兴起。 ? 公司重磅游戏产品陆续上线,我们认为 2019年将走入高增长通道,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.65亿, 23.82亿, 25.66亿,对应 PE 为 14.81倍,13.46倍,12.50倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 游戏行业增长放缓; 2. 公司新产品延期发布。
完美世界 传播与文化 2019-08-23 29.05 -- -- 31.12 7.13%
31.12 7.13% -- 详细
院线业务剥离、游戏发行模式变动导致收入略降,业绩同比增长30.5%:2019年H1公司实现营业收入36.56亿元(-0.29%),归母净利润10.20亿元(+30.5%);2019Q2公司实现营业收入16.15亿元(-13.39%),归母净利润5.34亿元(+26.7%)。2019H1营收略降一方面由于上年同期主营包括院线业务,而此部分业务已于2018H2从上市公司剥离;另外,公司2019H1推出的主要产品《完美世界》手游、《云梦四时歌》由腾讯独代,公司按照分成款确认收入,相比自主运营及联合运营模式收入金额较低。 盈利水平方面,2019H1公司整体毛利率提升9个百分点至68.58%,游戏业务毛利率73.35%,同比提升6个百分点,主要来源于手游毛利率的提升(17个百分点);影视业务毛利率50.94%,同比提升11.86个百分点;经营性现金净流量1.67亿,同比由负转正,主要系公司业绩增长及影视项目投资款同比减少。 游戏:精品游戏表现优秀,后续产品储备丰富:2019年上半年公司游戏业务实现营收28.78亿元(+8.06%),端游:经典端游持续贡献稳定收入,端游大作《新诛仙世界》正在积极研发中;手游:2019年公司陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,储备项目《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等手游,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguellike、卡牌等多种类型;主机:《非常英雄(UnrulyHeroes)》于2019年1月推出,《DON’TEVENTHINK》2019年7月与北美PS4用户见面;端游及主机双平台游戏:《遗迹:灰烬重生(Remnant:FromtheAshes)》预计将于近期上线,此外,《完美世界》主机版,端游+主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》正在积极研发。电竞及海外合作:公司持续深化电竞领域布局,同时公司积极推进Steam中国的落地。 影视:主旋律作品储备丰富:2019H1实现收入7.79亿元(-22.42%),主要系公司2018H2转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务同比增长32.25%,2019H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。公司投资拍摄多部正能量主旋律剧集,其中《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》等多部电视剧入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。 投资建议:公司具备核心研发能力,精品游戏储备丰富,将进一步受益于“5G+云游戏”积极进展;影视剧投资多部主旋律作品,业绩确定性高,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.70、1.93和2.23元,8月19日收盘价对应PE依次为16.7x、14.7x、12.7x,维持公司买入-A评级,建议积极关注。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-21 28.36 32.50 19.35% 31.12 9.73%
31.12 9.73% -- 详细
19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。
完美世界 传播与文化 2019-08-20 28.17 -- -- 31.12 10.47%
31.12 10.47% -- 详细
2019年上半年归母净利同增30.5%超预告上限,主要受益手游业务增长: 公司2019H1实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。公司上半年业绩增长主要系公司在19年上半年手游业务收入增长和良好的费用控制,其中游戏业务实现营业收入28.70亿元,同比增长8.06%;影视业务实现营业收入7.30亿元,较上年同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务收入较上年同比增长32.25%。公司2019上半年毛利率68.58%,净利率27.69%、期间费用率39.92%,其中销售费用率9.42%,管理费用率8.59%,研发费用率19.48%,财务费用率2.43%。公司2019年上半年营业成本同比减少22.48%,销售费用同比减少22.79%,主要系转让院线业务及部分游戏采用授权运营模式的影响。 游戏与影视互动娱乐双核驱动,新游和剧集储备丰富,电竞生态逐渐完善: 游戏业务收入结构中,移动游戏占比持续提高,上半年移动游戏实现营业收入16.89亿元,公司手游储备包括《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等,覆盖多元品类。影视方面公司也储备多部的国庆献礼剧;电竞方面,公司布局电竞教育,并于2019年8月份在上海举办DOTA2Ti9国际赛,电竞后续可期。 将长期受益精品策略和新技术带来的业绩与估值提升,维持“推荐”评级: 公司长期坚持游戏和影视精品策略,储备丰富且与大厂持续合作,中长期将受益新品推出和新技术的不断催化。受游戏市场变化影响,较上次预测我们调整公司2019年-2021年净利分别为21.42(-1.49)亿元、24.89(-1.92)亿元、28.91亿元,对应PE分别为16.8/14.5/12.4,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术发展低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视行业内容监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2019-08-19 26.75 -- -- 31.12 16.34%
31.12 16.34% -- 详细
完美世界发布 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%。2018年公司转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。实现归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。 扣非净利润 9.73亿元,同比增长 37.67%。 核心业务手游驱动业绩持续增长: 2019H1公司游戏业务实现营业收入 28.78亿元,同比增长 8.06%。经典长周期端游产品《诛仙》、《 DOTA2》、《完美世界国际版》、《 CS:GO》等持续贡献稳定收入。 2019H1推出的《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游授权腾讯发行运营,依托第三方的平台优势,实现了毛利率的大幅提升。 其中,《完美世界》一经上线即稳居畅销榜首位,成为爆款。 而《新笑傲江湖》、《 我的起源》、《梦间集天鹅座》等数款移动游戏也正在研发, 预计将增厚下半年利润。 此外,公司加速手游业务出海步伐,将公司游戏产品覆盖至更广泛的海外用户群体。 剥离院线业务带动毛利率提升,影视业务整体良好: 公司影视业务实现收入 7.79亿元, 同比下降 22.42%,主要系 2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,影视业务收入同比增长 32.25%。 上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《 七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑。同时,影视业务整体毛利率由于剥离院线业务, 同比提升 11.86%至 50.94%。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年公司营业收入将分别达到 81. 14、 89.66和 99.08亿元,归母净利润分别为 23.74、26.37和 29.25亿元, EPS 分别为 1.71、 1.90和 2.11元,按 照 2019年 8月 15日收盘价 26.84元进行计算,对应 2019-2021年动态 PE 分别为 15.7X、 14.1X 和 12.7X, 维持“推荐”的投资评级。 风险提示:( 1)行业竞争加剧;( 2)核心技术人员流失风险;( 3) 政策风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-16 25.99 37.13 36.36% 31.12 19.74%
31.12 19.74% -- 详细
公司 2019年 8月 10日公布了 2019年中报。 2019H1实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%;归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%。 评论: 2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%, 环比下降 20.92%。 2019H1剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本 4.98亿元,同比下降 23.55%,环比下降 50.84%;毛利率 69.17%,同比增长 11.27pp,环比增长 1.03pp;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%,环比增长 9.88%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。移动游戏:2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好,新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC 端网络游戏:2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。剔除院线业务后, 2019H1影视收入同比增长 32.25%。 毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。电视剧:2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七(第三季)》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影:公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物:疯狂之旅》,《霹雳娇娃 2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于 2019H2上映。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期,东南亚、港台市场表现优异持续拉动 7月流水。新游《神雕侠侣 2》畅销排位位居 top10,预期为 Q3带来业绩增量。此外,《我的起源》等产品预约数、测试情况良好,9月 11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面,公司 70周年献礼剧诸多,预计 H2有一定转好。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 21.70/25.84/28.49亿元(原预测为 21.61/25.55/28.53亿元),对应EPS1.68/2.00/2.20元,PE 为 17/14/13倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 22.1倍,我们给予公司目标价:37.13元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。
李典 3
完美世界 传播与文化 2019-08-15 26.80 32.00 17.52% 31.12 16.12%
31.12 16.12% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。 点评: 业绩略超预期 2019H1公司实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。利润方面,上半年实现归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,实现归母扣非后净利润9.73亿元,同比增长37.67%。拆分来看,游戏业务实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%,净利润9.25亿元,同比增长33.29%。影视业务实现营业收入7.79亿元,同比下降22.42%,净利润1.87亿元,同比增长8.72%。 《完美世界》贡献重要业绩增量,后续产品储备丰富。 手游方面,一方面《诛仙手游》等老游戏长线运营情况良好,另一方面,3月上线的公司旗舰游戏《完美世界》表现超预期,预计上半年流水超过25亿。7月底上线的自研自发手游《神雕侠侣2》目前位于畅销榜前十,并获得硬核联盟超明显推荐,表现不俗。游戏储备上,目前公司有《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等手游在研。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力。产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。发行上,完美第一次和腾讯合作便取得了如此超预期的成绩,为双方后续团队的合作打下了良好的基础。另一方面,在海外游戏发行上,公司新组建的海外发行团队,有望拉动公司海外游戏收入的增长,贡献新的增量。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.84/2.00,对应PE分别为15.10x/13.19x/12.12x维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
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公司2019年手游业务持续发力,多款精品游戏陆续上线,并为公司带来优异的流水;同时,公司响应市场需求,主旋律影视作品储备充足,预计游戏及影视业务后续将持续驱动公司业绩增长。 (一)手游业务驱动营收增长,授权运营推动销售费率改善 报告期内,公司游戏业务稳步提升,2019H1实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%;营业成本达到7.67亿元,同比下降11.91%;手游业务整体毛利率同比增长6.04%至73.35%。其中,手游收入同比增长39.42%至16.89亿元,贡献游戏业务主要收入弹性。公司自主研发的“端转手”游戏《完美世界》表现亮眼,首月流水超10亿,一经上线即稳居iOS畅销榜首位长达20余日,成为现象级爆款手游。公司自研手游《云梦四时歌》《神雕侠侣2》也为公司带来良好收益。同时,由于公司重点游戏的授权第三方代理发行及运营模式,上半年销售费率降低2.8%。 (二)多部电视剧确认收入,剥离院线业务带动毛利率提升 报告期内,影视业务营业收入7.79亿元,因剔除院线业务,营收同比下降22.42%;剔除院线业务影响后,公司影视业务收入同比增长32.25%;毛利率达到50.94%,同比增长11.86%。上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑,获得诸多奖项认可。同时,由于公司剥离院线业务,影视业务整体毛利率同比提升11.86%至50.94%。 (三)游戏产品储备丰富,影视剧以主旋律项目为主 游戏版号恢复审批,行业政策面得到改善,公司业绩持续修复。公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前有《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等数款手游戏正在研发中,涵盖MMORPG、ARPG、SLG等多种类型,预计将持续为公司营收带来驱动力。 在影视业务方面,公司积极响应市场需要,投资拍摄多部主旋律剧集,其中《归去来》等10部电视剧入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》等7部入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。在影视行业监管趋严背景下,公司主旋律片单抗风险能力相对较强,预计公司影视业务下半年会有更优异的表现。 投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为20.87亿元/24.42亿元,同比增长22.3%/17.01%,对应PE分别为16.0x/13.7x,给予推荐评级。 风险提示 游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险、行业政策监管趋严的风险等。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 31.12 20.02%
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1、2019上半年业绩超预期,核心产品带动手游收入增长强劲,同时手游与电视剧两大业务毛利率大幅改善。2019上半年,公司实现营业收入36.56亿元,若剔除2018年7月剥离院线业务影响,公司游戏及影视业务营收同比增长12.4%;1H19归属净利润10.20亿元,同比增长30.5%,超出前次预告上限且超出市场预期。移动游戏与电视剧业务毛利率分别同比增加17.3pct与15.7pct,带动综合毛利率同比改善9.0pct。业绩期内,销售费用同比下降22.8%,销售费用率下降2.8pct,主要因为去年同期新上线产品多为自研自发产品,而今年上半年的新产品中《完美世界》与《云梦四时歌》均由腾讯独家代理,节省推广宣传费用;管理费用同比基本持平,略降2.8%,整体控制良好;由于新吸纳优秀研发及海外发行团队人员,公司研发费用同比增长8.8%,研发费率达到19.5%,我们预计全年研发费用同比增幅将达约1亿元。 1)手游:上半年公司上线重磅IP手游《完美世界》,首月流水约10亿,上线至今超5个月依然位居iOS畅销榜前列,游戏表现持续性突出。由于上半年新产品中《完美世界》、《云梦四时歌》均为腾讯独代,公司确认分成收入,因此手游业务营收同比大幅增长39.4%的同时,毛利率也同比改善17.3pct。此外,7月末公司新上线《神雕侠侣2》,上线后进入iOS畅销榜前列并获得硬核联盟超明星推荐。 2)端游&主机游戏:受去年同期《深海迷航》等产品的影响,端游与主机游戏营业收入同比基数较高,2019上半年公司端游与主机游戏营收同比分别下降15.0%和33.0%。端游产品中,既有产品《诛仙》、《完美世界国际》表现稳定,代理运营的《DOTA2》与《CS:GO》增长稳健,其中《DOTA2》二季度为充值高峰,对递延收入有明显贡献(Q2单季公司整体递延收入增加约3亿元)。主机游戏方面,2019年1月公司推出《非常英雄》获良好口碑,7月《DON’TEVENTHINK》登录北美PS4获玩家关注,预计近期将上线《遗迹:灰烬重生》。 3)影视业务:电视剧业务方面,2019年上半年公司确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》(《巨匠》)等作品,由于《青春斗》公司投资占比及剧目销售价格较高,上半年电视剧业务整体营收实现56.1%的同比增长,同时毛利率同比增加15.7pct。公司在电视剧题材内容上把控力较好,在重大宣传节点阶段重点投资布局的多部正能量、主旋律剧目。在近期广电总局公布的70年国庆优秀剧目展播名单中,公司有《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》《燃烧》《蓝盔特战队》等七部作品入选。虽然2018年下半年以来影视剧制作行业受监管政策和渠道价格下降的影响景气度承压,公司影视剧板块受此影响也面临更高不确定性,但考虑到1H19电视剧板块毛利润已完成2018年全年的近70%,且储备具备内容题材政策风险较小,影视剧板块总体风险可控。 2、2019游戏产品大年基调明亮,游戏业务产品多元化及全球化布局将进入转型落地期。作为老牌游戏研发商,公司积累有大量优质端游IP并充分发挥了端转手优势,同时布局国内外主机游戏团队,通过大量口碑与市场表现双优的产品证明了自身在游戏研运领域的较强竞争优势。进入2019年,重磅端转手产品《完美世界》于3月6日上线,出色的流水峰值和持续性为全年游戏板块大年奠定支撑;二季度以来陆续上线《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》,并计划在下半年上线《我的起源》(MMO沙盒,预计9月)、《新笑傲江湖》(MMO,预计Q4)、《梦间集天鹅座》(模拟经营,预计2H19)等,手游产品线储备充足。而伴随移动游戏市场进入红海竞争阶段,公司也积极进行了多元化游戏研发和全球化发行团队人才的吸纳。目前披露的储备手游作品中,《梦幻新诛仙》(3D即时回合制+开放世界)、《战神遗迹》(ARPG,全球化发行)、《幻塔》(开放世界)等都在内容品类和发行领域进行了突破尝试,未来伴随新产品落地,公司游戏业务边界有望得以进一步拓展。此外,我们也看好公司在端游、主机游戏方面的差异化布局,在研产品包括《新诛仙世界》(PC端游)、《完美世界》主机版以及数款端游+主机双平台游戏(《TorchlightFrontier》、《MagicAscension》等),未来在5G应用云游戏领域有望占据发展先机。 3、拟再次开展股份回购,用于股权激励或员工持股计划,完善长效激励机制。公司董事会近日审议通过股份回购方案,公司决定在未来6个月内使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份并用于股权激励或员工持股计划,回购股份价格不超过36元/股,回购资金总额不低于3亿元且不高于6亿元,按回购价格上限计算可回购股份数量约为833.33万股至1666.67万股,占当前总股本的0.64%至1.29%。此次股份回购再次彰显公司对管理层对公司内在价值的肯定,若回购股份用于股权激励或员工持股计划落地,则有助于公司进一步调动核心人才积极性,有助于公司业务长期发展。 【盈利预测与投资建议】 TI9(DOTA2国际邀请赛)将于8月在上海举办,短期有望提振电竞版块关注度;“5G+云游戏”主题持续升温,看好公司端游+主机游戏布局以及深厚研发积淀在5G时代云游戏及大屏游戏方面的领先优势,中长期将受益技术革新与新市场增量带来的业绩与估值提升。我们维持2019/20E归属净利润预测21.5亿/24.0亿元不变,当前市值对应2019/20E市盈率14.5x/13.0x,继续坚定推荐! 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 31.12 20.02%
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事件:8月9日,公司发布2019半年度业绩报告,上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;剔除2018年剥离院线业务影响,上半年营收实际同比增长12.44%。另外,公司上半年归母净利润为10.18亿元,同比上升30.5%,超过此前业绩预告上限,业绩超市场预期。 点评: 游戏业务持续发力,影视业务表现亮眼。分业务来看,公司上半年游戏业务营业收入同比增长8.06%,主要是受超级IP《完美世界》、全新IP《云梦四时歌》等多个精品手游所驱动。其中,据伽马数据测算,《完美世界》一季度流水高达10亿元,助推业绩稳步上升。影视方面,剔除2018年剥离院线业务的影响,公司影视业务上半年实际营收同比增长32.25%,增速略超预期。我们认为在影视监管趋严的情况下,公司影视业务仍能脱颖而出,主要是归功于其专注上游制作的战略。公司上半年推出了《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等多部精品影视剧,收获了较好的流量及口碑,部分电视剧更获得《人民日报》在内的多个主流媒体点赞,进一步凸显其过硬的内容制作能力。 盈利能力不断提升,期间费用有所改善。公司上半年毛利率达到68.58%,同比提升了9个百分点,盈利能力不断转强,主要系受院线业务剥离、部分游戏采用授权经营导致营业成本大幅下降22.48%所影响。期间费用方面,公司上半年期间费用率为39.92%,同比下降了0.97个百分点,费用总体控制较好。其中,由于今年有两款新手游由腾讯发行,公司宣传费用有所减少,带动销售费用率同比下降了2.75个百分点。管理费用率、财务费用率则有所上升,分别同比提升了1.41个百分点和0.37个百分点。 二次回购显信心。公司8月7日发布公告称,拟以不超过36元/股回购公司股份,回购金额不低于3亿元且不超过6亿元,这是继2019年7月完成股份回购后的第二次股份回购。我们认为二次回购不仅表明管理层对公司前景的充足信心;同时回购的股份将用于股权激励或员工持股,通过绑定员工与公司的利益,进一步激发员工的积极性与创造性。 后续作品值得期待。截止8月11日,公司新增3款已取得版号的移动游戏,分别为《神雕侠侣2》、《梦间集天鹅座》和《我的起源》,相关作品预约火爆,并有望于近期推出。其中,《我的起源》由腾讯独家代理,目前预约人数达到694万人次,在腾讯巨大流量入口及打造网红游戏的丰富经验下,成就爆款未来可期,有望为下半年业绩增长注入新动力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。 风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名