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完美世界 传播与文化 2017-11-15 31.61 37.89 19.91% 32.38 2.44% -- 32.38 2.44% -- 详细
事件:中国权威游戏研究机构伽马数据11月8日发布三季度移动游戏市场数据。2017年第三季度移动游戏市场销售收入为305.3亿元,同比增长42.3%、环比增长6.6%。同时报告指出,三季度新游整体表现较为出色,其中公司研发的《射雕英雄传》手游月流水突破2亿,参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿。 移动游戏市场持续向好,爆款带动业绩上升。2017前三季度公司实现营业收入55.2亿元,同比增长56.0%,实现归母净利润10.8亿元,同比增长50.3%。业绩上升的主要原因是《诛仙》、《射雕英雄传》等游戏的良好表现,以及并表今典院线等三家公司。其中《射雕英雄传》手游三季度月流水突破2亿,自7月2日上线以来,在iOS中国畅销榜上一直维持在较为靠前的位置,并且在上线后的一个月时间内基本上保持在畅销榜前十。16年8月上线的《诛仙》一直保持在iOS中国畅销榜30-50名,进入17年在8月9日更新资料片《云梦川》后一度攀升至畅销榜第三名。公司代理的世界三大电竞之一的《CS:GO》于9月正式以游戏免费、皮肤收费的模式上线,预计电竞布局的全面铺开将会助力公司业务实现长足增长。此外,公司参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿,并长期位列iOS中国畅销榜前十。 院线、电影推动增长,电视剧下半年陆续确认收入,后续产品储备丰富。在院线业务方面,公司新增院线业务板块,上半年收入3.9亿元。在电影业务方面,上半年上线的《非凡任务》取得了较好的成绩,最终票房约1.6亿,同时与环球影业相关合作也在持续贡献收入,未来公司还将参投《机器之血》、《解码者》、《影》、《当小七遇上加菲》四个电影项目。在电视剧业务方面,上半年出现了较大程度的下滑,而自三季度起,电视剧业务将陆续确认收入,预计该板块收入下降的情况将会扭转,此外一季报中公布大部分剧目均已开机。 利润率逐步回升,盈利能力持续增长。在利润率方面,由于去年末完成对今典院线等三家公司的收购,并入低利润率的院线资产,因此今年利润率较去年有一定程度下降,而2017三季度这种情况发生了反转,前三季度毛利率为57.4%,较2017H1的56.0%上升1.4个百分点。净利率为18.8%,较2017H1的18.1%上升0.7个百分点,较2017Q1的16.8%上升2个百分点,公司盈利能力持续增长。在费用率方面,公司控制适当,2017前三季度期间费用率为41.5%,较2017H1下降0.3个百分点。 四季度迎来放量期,爆款产品推动业绩继续上升。依据公司发布的全年业绩指引,归母净利润为14-16亿,同比增长20.04%-37.18%。进入四季度《射雕英雄传》、《诛仙》等爆款游戏将持续贡献收入,公司电视剧业务也将继续确认此前的收入。从单季度预告来看,扣除半业绩的四季度单季归母净利润预计为3.2-5.2亿元,区间中值较三季度的3.85亿明显上升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.41元、1.73元,归母净利润15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元。可比公司PE均值为28倍,但考虑到公司未来在游戏业务方面,尤其是主机业务方面的潜力,以及公司集影视、游戏于一身的龙头优势,给予完美世界33倍估值,预计2017年市值为512.4亿元,现有总股本13.15亿,对应股价为37.89元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化风险;替代游戏风险;业务成本上升风险。
完美世界 传播与文化 2017-11-08 32.54 -- -- 33.38 2.58% -- 33.38 2.58% -- 详细
业绩增长符合预期,同比和环比均有所提升。公司2017年前三季度实现营收55.24亿元,同比增长55.96%,实现归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,其中Q3单季度实现营收19.36亿元,同比增长35.63%,实现归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。Q3营收和利润继续高增的原因是游戏、影视各项业务的收入稳定增长,毛利率环比提升1.35个百分点,同时三项费用率控制良好,期间费用率同比和环比分别下降8.88和0.37个百分点,盈利能力持续提升,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:14-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,根据预告中值来算,Q4单季度业绩下滑6%,主要原因是去年Q4影视贡献业绩较大但今年影视业务低于预期,全年业绩增速有所放缓,但基本符合预期。 游戏业务快速增长,精品储备丰富。公司游戏业务保持稳定增长,主要受益于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游,以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版/PS4版等主机游戏表现稳定,同时,公司精品游戏储备丰富,一大看点是多款“端转手”大作(武林外传》、《完美世界国际版》等)正在研发过程中,预计将为明年业绩带来较大贡献。此外公司独代的两款电竞大作《CS:GO》和《Crossout》已于Q3上线,考虑到精品端游生命周期长、持续稳定贡献收入的特性,我们认为公司后续业绩具备较大保障。 深入布局影视业务。电影方面,公司2016年底收购今典院线相关资产,布局影院与院线业务,与环球影业的片单投资计划(5年合作50部电影,完美获得25%的票房分账)在稳步推进中,同时公司今年6月宣布与威秀娱乐、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,推动公司影视业务走向国际化。电视剧方面,公司收购同心影视72.86%的股权,绑定资深编剧团队和导演资源。同时,公司影视剧储备丰富,《烈火如歌》、《灵魂摆渡》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》等多部剧已开机,我们也可以看到前三季度存货较期初增加198.6%,主要系投资拍摄的影视剧增加所致。预计将对Q4和明年的影视收入带来较大贡献。 盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,游戏和影视业务齐头并进,盈利能力稳步提升,随着新游陆续上线以及影视剧逐步确认收入,公司业绩持续稳定增长有保障。预计公司2017/2018年归母净利润分别为14.98/18.71亿元,对应EPS分别为1.14/1.42,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、23倍,参考行业估值水平,预计公司2017年32-34倍PE,对应合理估值区间36.48-38.76元,给予“推荐”评级。
完美世界 传播与文化 2017-11-06 32.16 40.00 26.58% 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
公司前三季营收YOY 增56%,净利YOY 增50%,业绩表现符合预期。增长主要来自于手游、主机游戏、电视剧和院线业务并表。公司预告全年现净利润14亿元-16亿元,YOY 增20%-37%。公司通过内生和外延结合的发展模式,积极搭建“内容+渠道”的全球化泛娱乐文化平台,全年业务有望稳定增长。 我们预计2017-2018年净利润分别为14.31亿元和17.31亿元,每股EPS为1.09元和1.32元,YOY 增23%和21%,当前股价对应18年P/E 为26倍。 维持“买入”建议,目标价40.00元(对应18年30倍PE)。 1-3Q 净利增50%:公司前三季营收55.24亿元,YOY 增55.96%,净利10.78亿元,YOY 增50.29%,业绩表现符合预期。单季度看,3Q17实现营收19.36亿元,YOY 增35.63%,净利润4.07亿元,YOY 增21.39%。 全年业绩稳定增长:公司预告全年实现净利润14亿元-16亿元,YOY 增20.04%-37.18%。按此推算,4Q 净利润为3.22亿元-5.22亿元,YOY 降28%-增16%。公司通过内生和外延结合的发展模式,积极搭建“内容+渠道”的全球化泛娱乐文化平台,全年业绩保持稳定增长。 游戏业务表现抢眼:公司手游、主机游戏的良好表现,电视剧收入增长,以及院线业务并表导推动前三季营收大增56%。游戏方面,公司《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想 觉醒》、《倚天屠龙记》等精品手游拉动收入快速增长,此外主机游戏《无冬OL》PS4版本、《星际迷航》Xbox 版和PS4版也推动收入增长。电视剧方面,《深海利剑》、《神犬小七S3》等确认收入带动影视剧收入增加。 各项业务毛利率保持稳定:前三季公司综合毛利率57.36%,同比下降约9个百分点,3Q 毛利率29.86%,环比提高约4个百分点。综合毛利率下降主要是营收结构占比变化,以及院线幷表影响,各主要业务毛利率基本保持稳定。 盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别为14.31亿元和17.31亿元,YOY 增23%和21%,每股EPS 为1.09元和1.32元。
完美世界 传播与文化 2017-11-06 32.16 38.50 21.84% 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
事件:2017年10月28日,公司发布2017年第三季度业绩报告。公司2017Q1~Q3实现营业收入55.24亿元,YoY 55.96%,实现归母净利润10.78亿元,YoY 50.29%,实现扣非净利润10.02亿元,YoY 165.48%;单季度来看,Q3实现营收19.36亿元,YoY35.63%,Q3归母净利润4.07亿元,YoY21.39%,扣非净利润3.97亿元,YoY34.30%;Q1~Q3基本每股收益为0.82元,YoY34.43%。 前三季度净利润同比增长50.29%,毛利率稳中有升。公司前三季度受益于游戏业务的稳步增长、电视剧业务的低成本高速增长,实现归母净利润10.78亿元,YoY50.29%。公司Q1-Q3毛利率57.4%,其中Q3毛利率59.9%,较去年同期64.6%,下降4.7%,主要系伴随收入增加带来的成本相应增加,以及2016年末并购院线业务带来的成本。Q3费用方面,销售费用率11.27%,管理费用率26.6%,费用率较去年同期稳中有降。 游戏多元化战略布局,重磅手游上线可期。移动游戏方面,公司今年推出多款精品游戏,7月上线的《射雕英雄传2》手游,上线一个月中一直位列IOS 畅销榜前十,《诛仙》手游更新版8月10日上线后,一度返回IOS 畅销榜前十。主机游戏方面,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增长显著。端游产品方面,营收表现稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、代理端游《DOTA2》三款经典端游收入贡献大。电竞业务方面,公司在深化《DOTA2》优势的同时,借助《《CS:GO》》和《Crossot》(创丐戓车)扩大电竞业务的布局,其中,《CS:GO》9月15日参与国服公测的预约人数超过170万人,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司重磅端转手游项目储备丰富,《武林外传》手游四季度有望上线,《完美世界国际版》、《笑傲江湖》手游也将二明年上线。 秉持精品剧影视路线,下半年影视收入确认业绩爆发。公司拥有多支名导制作团队,今年6月份还通过下属并购基金间接获得青昡你好文化传媒51%的股权,后者是由著名编剧梁振华创立的编剧公司,影规内容制作能力突出。电视剧方面,暑期档《神犬小七》第二季、《深海利剑》等作品多天获同期CSM52城市网收规率冠军。 下半年,还将会有《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等重点大IP 项目推出。渠道方面,院线受益于今年票房的回暖,收入有所上升。此外,公司投资了《跨界歌王》、《极限挑戓》等多款火爆综艺节目。海外合作方面,积极不美国环球影业、威秀娱乐集团达成合作协议,学习先进经验,享受分成。 影游双擎联动,布局泛娱乐全产业链。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影规、电视剧、IP 运营、艺人经纨等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为38.5元,相当二2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:重磅手游流水不及预期;影规作品收入波动大;影游联动效应不佳。
完美世界 传播与文化 2017-11-06 32.16 -- -- 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
营收、净利持续高增长,Q3影视业务确认收入公司Q3业绩表现出色,单季度实现营业收入19.36亿元,环比增长35.63%;实现归母净利润4.07亿元,环比增长21.39%。公司Q3收入及利润环比较大幅度增长主要是因为当季影视剧《深海利剑》、《神犬小七》等确认收入,使得公司影视业务收入有了较大幅度提升。 游戏业务:游戏流水稳定,产品布局丰富我们认为公司Q3游戏业务整体流水有小幅回升。从报表上看,以游戏递延收入为主的其他流动负债项目与半年度时相比开始止跌回升;从产品上看,公司拳头游戏产品《诛仙》在新资料片《云梦川》上线之后,在iOS畅销榜排名有较大回升,其他《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等移动游戏,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏也稳定贡献收入。公司游戏业务未来看点丰富,公司仍储备有端转手IP《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手机游戏,预计将于2017年底到2018年陆续上线。电竞游戏方面,公司运营的《CS:GO》三季度正式上线,为端游业务带来增量部分。不过,包括《CS:GO》在内的电竞游戏受到国内《绝地求生:大逃杀》玩家数量爆发式增长的冲击,游戏热度有所下滑。不过,随着近期大逃杀类游戏受到了广电总局“不符合社会主义核心价值观和传统文化习惯”的批语,预计今后该类游戏将难以申请版号,游戏直播等方面也将受到限制。在《绝地求生》被禁后,同属FPS玩法相对类似的《CS:GO》或将受益于老用户回流。 影视业务:公司Q3确认了《深海利剑》、《神犬小七》收入,带动影视业务收入大幅增长。公司近期投资拍摄的影视剧数量大幅增加,存货科目(主要是影视剧)较年初大幅增长198.63%。公司已经开拍的影视剧包括《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等11部作品,其中多部作品近期亮相优酷秋季战略发布会“优酷秋集”,预计将于2018春夏季集中网络上映。电影方面,公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中;与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,已公布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》,将于2017年底、2018年陆续上线。2018年公司预计上线影视剧数量较为密集,公司影视业务有望迎来高峰期。销售及管理费用率降低,财务费用率增长公司Q1-Q3期间费用率为41.48%,较去年同期大幅减少8.88个百分点。其中,公司销售及管理费用率均有较大幅度降低,财务费用率增长2.37个百分点,主要是公司通过银行借款、基金等方式融资产生的利息支出所致。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元、17.34亿元和21.01亿元,每股EPS分别为1.12元、1.32元和1.60元,对应PE为30.17、25.51、21.05倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心,同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力,且公司在国内外均具有一定的品牌影响力,维持“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-11-03 32.16 36.66 16.01% 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
业绩稳步增长符合预期,公司预告17全年业绩在14-16亿元之间 公司发布2017年三季报:1-9月营收同比增长55.96%至55.24亿元,归母净利同比增长50.29%至10.78亿元,接近业绩预告的上限,符合预期。公司预计2017年归母净利同比增长20.04%~37.18%至14亿元~16亿元,主要原因系公司业务规模扩大,收入和利润同比增长所致。 三季度内生增长显著,经营效率有所提升 从三季度来看,公司Q3营收环比增长35.6%至19.36亿元,扣非归母净利润环比增长24.5%至3.9亿元,营收与利润同步增长;毛利率环比提升4.1个百分点至59.9%,扣非归母净利率环比提升1.5个百分点至20.5%,期间费用率环比减少2.9个百分点至40.8%,经营效率有所提升。 端游超级IP加持,“端转手”明年可期 游戏业绩持续增长,期待明年新游大作上线。1)手游:经典手游《诛仙》、代理产品《火炬之光》、合作开发《最终幻想》和自研《倚天屠龙记》为收入主力。《轮回决》已于10月27日开启首测预约,公司储备的A级手游《武林外传》、S级手游《完美世界》、A级手游《笑傲江湖》等有望2017年底或2018年上线,市场表现可期;2)主机游戏:《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏流水持续增长,未来还将推出《HOB》《深海迷航》等代理大作。3)端游:CSL夏季赛总决赛于9月举办,公司代理游戏《CS:GO》有望受益电竞热潮。 影视作品储备丰富,有望持续提升公司业绩 公司在2017Q1-Q3期间投资拍摄多部影视作品,带来预付影视制片款的增加(预付款项期末数较期初数增加131.6%),影视剧预收款的增加和存货的增加,产品储备丰富。公司公告三季度确认《深海利剑》、《神犬小七》的影视剧收入,我们预计公司接下来有望在Q4或者明年确认《归去来》《勇敢的心2》《西夏死书》《香蜜沉沉烬如霜》等电视剧作品的收入,年底有望推出电影《机器之血》(成龙主演,预计12月上映)《解码者》(预计12月上映),影视业绩可期。 精品游戏和影视作品储备丰厚,有望迎来业绩逐步释放 公司精品游戏和影视作品储备丰厚,2017年Q1-Q3预收账款增加455.86%至9.05亿元(主要源自影视剧预收款以及预收游戏分成款及版权金的增加),未来有望迎来业绩逐步释放。考虑到公司经营效率的提升,明年重磅游戏作品的推出以及影视作品的确认进度,调整公司17-19年EPS为1.07,1.41,1.68(前值为1.15,1.37,1.63)。公司作为游戏龙头受益游戏行业集中化,储备的精品剧目受益头部剧涨价。考虑到游戏行业估值水平在20X-35X之间,给予公司2018年合理估值倍数在26X-32X之间,调高目标价36.66-45.12元/股,维持买入评级。
完美世界 传播与文化 2017-11-03 32.16 -- -- 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
1、游戏业务保持较快增长,手游占比进一步扩大,新品手游大作《武林外传》、《完美世界国际版》值得期待公司前三季度营业收入大幅增长,游戏方面主要因《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏带来游戏收入增加。端游方面,传统端游如《诛仙》、《完美世界国际版》等贡献稳定收入,同时公司通过经典IP的年轻化运营来扩大经典IP影响力,其中电竞端游《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》已于2017年9月15日公测。手游方面,《诛仙手游》新的资料片迭代后目前月平均流水估计有20%左右的增幅。手游方面,第三季度还上线了《梦间集》、《射雕英雄传2》等精品游戏,均有不错的流水表现。未来公司游戏业务的发展战略,一是可能将端转手的大IP作品进行系列化运作,通过不断的玩法创新延长生命周期;此外,目前公司针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点,正在研发二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等多种游戏类型项目,全面覆盖手游细分市场,持续发挥公司在游戏市场优势。对于未来将要上线的《武林外传》手游和《完美世界国际版》手游,市场也十分期待。 2、影视业务第三季度开始逐渐确认精品剧目,四季度预期将有更多业绩贡献,公司影视项目储备丰富,将带来可持续增长公司前三季度营业收入大幅增长,影视院线方面主要因:第三季度电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季等确认收入,这两部剧均有较高的毛利率水平;院线业务带来收入(2016年末并购)。我们预期全年的预告业绩范围弹性主要由 于影视剧项目四季度确认金额的不确定性。 公司目前储备的影视剧项目还有《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等。其中,《勇敢的心2》、《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等有可能在第四季度确认。完美世界通过下属并购基金控股购买同心影视的股权成为编剧公司青春你好的控股方,其储备的电视剧《爱在星空下》等也有望在今年四季度确认。 电影方面上半年已出品电影《非凡任务》,实现票房1.56亿元。且公司与美国环球影业达成了战略合作计划,迈出了国际化的里程碑式的一步。今年6月,公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,同时发布的片单包括《机器之血》、《解码者》、《影》以及《当小七遇上加菲》4个电影项目。 3、整体毛利率同比下滑,主要因业务结构变化,费用率同比节约公司前三季度整体毛利率水平同比下降9个百分点至57.4%,其中,各项业务的毛利率水平同比基本保持稳定,整体毛利率的变化主要因各业务结构占比变化:游戏业务中主要是手游占比增加(其毛利率低于端游),院线业务占比增大(2016年末并购院线业务,院线的毛利率整体低于游戏业务)。公司今年上半年的整体毛利率为56.01%,第三季度有所提升,我们推测主要因三季度单季新确认的电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季毛利率较高,一定程度上拉动整体毛利率。 公司前三季度期间费用率同比降低8.9个百分点至41.5%。其中,销售费用率同比降低4.7个百分点至10.3%,管理费用率同比降低6.5个百分点至28.1%。财务费用率明显增加,由去年同期的0.7%增长为今年前三季度的3.1%,主要因银行借款、基金等方式融资产生的利息支出增加。 扣除其他收益(跟日常经营相关的政府补助根据企业会计准则计入其他收益,原来计入营业外收入),前三季度的营业利润同比增长46.3%至9.48亿元。利润总额同比增长39.5%至10.4亿元,所得税费用率今年前三季度仅0.58%,去年同期为10.9%。 前三季度经营性现金流净流入额为2.08亿元,同比减少53.28%,主要因影视项目布局扩大,影视项目投资款及宣发等付现费用增加。 4、盈利预测及投资建议长期看好公司端转手及后续系列化,影视业务的不断壮大,以及影游联动的发展。我们预计公司2017~18年净利润分别为15亿元和19.1亿元,对应目前市盈率估值分别为28.6倍和22.6倍,2018年估值已较便宜,维持强烈推荐评级!
完美世界 传播与文化 2017-11-02 32.16 42.00 32.91% 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
前三季度实现营业收入55.2亿元(+55.96%),归属于上市公司股东净利润10.8亿元(+50.29%),扣非后归属于上市公司股东净利润10.02亿元(+165.48%),基本每股收益0.82元(+34.43%);第三季度实现营业收入19.36亿元(+35.63%),归属于上市公司股东净利润4.07亿元(+21.39%),扣非后归属于上市公司股东净利润3.97亿元(+34.30%),基本每股收益0.31元(+24%)。 强大的研发能力是公司竞争力的保证。公司是国内最早进行自主研发的游戏公司,拥有大量的经典端游IP,完美顺应当下“端转移动”的游戏改编趋势。公司目前已逐渐将这些端游如《诛仙》、《完美世界》、《武林外传》等以手游版形式推向市场。公司也是国内少数布局主机游戏的公司之一,目前国内主机游戏市场相比全球游戏市场同期水平体现出广阔的发展空间,未来主机游戏业务将为公司带来新的盈利增长亮点。 发展电子竞技,提升品牌效应。公司是国内少有在电子竞技领域进行深度布局的游戏公司之一,公司拥有DOTA2和CS:GO两大世界级电竞品牌的中国独家代理权。电子竞技的布局将为公司吸引大量深度游戏爱好者,为公司的所开发的移动端手游导流,获得更广泛的受众群体。 影视剧方面,公司坚持走精品影视剧路线,与众多国内知名导演开展战略合作,推出多部爆款影视剧;同时公司开展广泛的国际化合作,推进中国影视剧国际化进程。此外,公司善于开展“影游联动”,结合自身影视及游戏制作能力,扩大产品商业变现能力。 我们维持公司2017年-2019年1.14、1.41和1.72元每股收益预测不变,维持公司买入评级。
完美世界 传播与文化 2017-11-02 32.16 -- -- 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
9M17业绩符合预期,维持买入评级。9M17完美世界营业收入55.2亿,同比增长56%;净利润10.8亿,同比增长50.3%。分季度看,3Q17完美世界营业收入19.4亿,同比增长35.6%;净利润4.1亿,同比增长21.4%,符合我们的预期。我们预计公司2017/2018年净利润16.6亿/23亿,同比增长42%/39%,维持买入评级。 研发能力强,游戏寿命周期长,在运营游戏数量不断增加。3Q17在没有新的大IP游戏上线的情况下,公司凭借手游《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等保持高增长。2016年年底在运营游戏数量10款,预计到今年年底变成18款。4Q17以及2018年公司大IP游戏《武林外传》、《完美世界》等将陆续上线,公司游戏流水有望迎来一波高速增长。 利润率持续改善。公司利润率从4Q16开始持续提升中,3Q17公司毛利润率60%,环比提升4个百分点,净利润21%,环比提升0.4个百分点。 大IP电视剧将陆续上线。影视方面三季度确认了《深海利剑》和《神犬小七》的收入。公司的《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等电视剧均已开机制作,将陆续上线。 风险提示:游戏/影视项目进度不达预期;游戏流水不达预期;解禁风险。
完美世界 传播与文化 2017-11-02 32.16 -- -- 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- 详细
2017年三季度业绩情况:公司前三季度实现营业收入55.24亿元,同比增长55.96%,归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,业绩增长主要系游戏业务表现亮眼,影视剧、院线收入增加所致。第三季度营业收入19.36亿元,同比增长35.63%,归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。公司预计2017年实现归母净利润14亿-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,公司具备良好的持续盈利能力,全年业绩有望兑现。 游戏业务持续推进,巩固国内游戏龙头地位。 公司游戏业务继续保持高速增长态势。手游方面,《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等运营流水表现稳定,二次元手游《召唤物语》、女性向手游《梦间集》相继上线,《完美国际》、《笑傲江湖》等S级手游有望年底上线。公司在手游的热门领域坚持全面推进策略,将继续保持强劲增势。端游方面,《诛仙》、《Dota2》等强势端游发展稳定,新上线的Steam前三游戏《CS:GO》有望给公司下半年端游业务带来增速,成为下一个《Dota2》。主机游戏方面,继续坚持立足先发优势,布局全球市场,《无冬OL》、《星际迷航》、《星际迷航》等主机游戏为公司业绩增速带来贡献。 深化加强影游发展,持续推进泛娱乐战略。 影视方面,《深海利剑》、《神犬小七》等电视剧在第三季度确定收入,影游联动作品《烈火如歌》稳步推进,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《勇敢的心2》、《壮志高飞》等多部新剧均已开机。成龙主演电影《机器之血》、《解码者》和张艺谋导演的《影》等电影项目也在报告期内得到进一步推进。未来有望打造成游戏、影视、院线等多平台的国际化泛娱乐公司。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为14.63亿元、18.19亿元和22.75亿元。对应PE2017-2019年分别为31倍、25倍和20倍。考虑到公司在游戏业务布局合理和影视业务的持续盈利能力,看好公司未来的泛娱乐平台发展,维持“强烈推荐”评级。
完美世界 传播与文化 2017-10-31 32.16 -- -- 33.38 3.79% -- 33.38 3.79% -- --
完美世界 传播与文化 2017-09-15 32.18 -- -- 34.50 7.21% -- 34.50 7.21% -- 详细
完美世界是国内游戏龙头,代理竞技游戏《DOTA2》和新游戏《CS:GO》意义深远,研发功底深厚带动游戏创新不断。1)老牌MMO端游收入稳定,代理竞技游戏《DOTA2》和《CS:GO》成为端游的新亮点;2)围绕两大电竞游戏开展赛事,开发电竞产业链;3)海外业务上,主机和Steam平台游戏销售向好,《无冬OL》等游戏跑出,推动海外收入大幅增长。 “端转手”焕发第二春,创新品类双线并进。1)《诛仙》爆款验证公司“端转手”战略取得成功,手游已成公司营收支柱。新游戏《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》有望延续爆款,构成公司中短期手游支撑;2)女性向二次元手游《梦间集》和新游戏《轮回诀》,主打细分市场突围;3)影游联动稳步推进,与影视业务协同效应可期。 完美环球影视全覆盖,内容制作能力强劲。1)电视剧:制作团队15+确保电视剧业务高歌猛进,《深海利剑》、《神犬小七3》有望贡献Q3业绩高增长。2)电影:“自投+引进”双模式并进,并购今典院线加强渠道建设;3)投资参与环球影业未来5年电影项目的25%,未来投资收益可期。 盈利预测与评级。我们预计公司2017/18/19年净利润为14.58/18.45/22.62亿元,EPS为1.05/1.33/1.63元,对应当前股价PE分别为31/24/20倍。公司端转手业绩确定性强;代理知名竞技端游《CS:GO》《DOTA2》业绩和电竞打造确定性较高;同时影游联动、手游创新品类值得期待,给予“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-09-05 32.63 40.50 28.16% 34.50 5.73%
34.50 5.73% -- 详细
1、免费门槛吸纳大量用户,增强游戏盈利能力 买断付费是国际网游的常用收费机制之一,也是CS:GO已进入的91个国家所统一采用的收费机制。CS:GO国服却首次破例采用免费游戏机制,只要通过快速便捷的实名认证体系,玩家便可免费下载。在无试玩、且游戏内容认知缺乏的情况下,本体付费模式游戏具有极大的信息不对称性,高门槛驱逐了众多价格接受度在游戏售价之外的玩家。而CSGO不设置入场门槛,将全体玩家揽入游戏中,公司将获得远大于付费体系下的用户数量。同时,玩家根据自身付费能力购买获得不影响游戏平衡的道具等资源,使得公司攫取了所有用户收益成为可能。 2、电竞游戏马太效应强烈,免费门槛+用户体验支撑CSGO发展 免费游戏支撑用户数量增长,而电竞品类在用户数量上体现出极强的马太效应。高DAU游戏匹配时间更短,用户体验更优,吸引更多玩家进入游戏。对比英雄联盟、守望先锋排位时间、变化趋势,已展现出本体免费的优势。除此之外,完美十分注重游戏环境的纯净,杜绝外挂作弊行为。官方严格遵循“一次作弊,终身禁赛”的原则,而“单一账号,实名认证”的注册方式保证了这项原则的实施。完美在玩家免费体验游戏,无需付费购买客户端的基础上,最大化杜绝外挂作弊行为。 3、CS:GO生命周期、ARPU值得期待 反恐精英:全球攻势(CS:GO)是一款FPS类的电竞游戏,由Valve研发,完美世界代理。是2015年全球前3的电子竞技游戏,收入达2.21亿美元。CS:GO最高同时在线超过80万,MAU可过千万。普通玩家、电竞玩家2015年ARPU值分别达5.86、6.16美金,远超LoL的ARPU值(2.43、2.63美金)。我们测算,CSGO国服在达到稳态后,可为完美带来每年4-6亿的收入。作为电竞游戏,CSGO在前期需要较多的投入,但在后期会非常稳定,毛利率极高,且享有非常长的生命周期。 4、投资建议: 公司游戏业务继续发力,竞技游戏布局加码,移动游戏保持高速增长;优质影视内容持续跟进。预期多个增长点将大幅提振公司业绩。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为14.12/17.48亿元,对应EPS分别为1.07/1.33元,对应PE为31/25倍,维持“强烈推荐”。 5、风险提示: 游戏不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2017-08-29 33.86 -- -- 34.50 1.89%
34.50 1.89% -- --
完美世界 传播与文化 2017-08-29 33.86 -- -- 34.50 1.89%
34.50 1.89% -- 详细
完美世界公布了2017年半年报,报告期内实现营收35.88亿,同比增长69.68%,实现归母净利润6.71亿,同比增长75.64%,扣非后归母净利润6.05亿,同比增长637.62%。同时,公司公布2017Q1-Q3业绩预告,预计实现归母净利润区间为10.2亿-10.9亿,同比增长42.18%-51.93%。 公司上半年业绩表现出色,接近之前业绩预告的上限。业绩增量主要来源于游戏业务,游戏业务占上半年整体收入的85%。从细分业务看,游戏业务中增量主要来源于手游(+174.39%)以及主机游戏(+215.14)。此外,公司新增并表今典院线,实现收入3.92亿元,新增院线业务贡献整体收入的11%。 收入及流水:公司手游&端游业务上半年合计实现收入27.32亿元,同比增长59.03%,较2016H2环比增长8.20%。收入增长主要是由于公司主力手游产品《诛仙》自上线后一直保持较高流水。《诛仙》于2016年下半年上线,目前运营已接近一年,实际流水较上线初期有所下滑,公司手游业务收入环比续增主要受游戏内道具递延收入影响。还原递延收入后,公司手游&端游上半年实际流水为25.1亿元,环比减少20.27%。从单季度看,公司Q2递延收入较Q1环比仅减少5.55%,反应公司游戏流水已趋于稳定。 毛利率:公司端游&手游业务毛利率62.12%,同比减少8.61个百分点,毛利率减少主要是因为手游收入占比提升,而手游营业成本(主要是渠道分成)较端游为高。单独来看,公司手游业务毛利率同比提升2.87个百分点,而端游业务毛利率同比减少7.18个百分点,端游毛利率下滑主要是因为相对毛利率较高的自研端游收入占比减少,而代理的Dota2等端游收入占比提升所致。 产品:从产品来看,公司下半年手游&端游业务收入环比存在一定的上升空间。手游方面,主力手游《诛仙》7月发布了全新版本“云梦川”,游戏流水有所反弹,iOS畅销榜排名一度回升至前5。此外,公司近期上线的新游《射雕2》、《梦间集》整体表现良好,加上公司计划Q4推出的端改手《武林外传》游戏,丰富的产品线有望推动公司手游业务收入持续增长。端游方面,随着下半年《CS:GO》、《Crossout》两款重点电竞游戏的陆续上线,电竞游戏的持续火爆有望带动公司端游业务收入企稳回升。 公司主机游戏业务上半年实现营收3.09亿元,同比增长215.14%,环比基本持平。公司通过收购海外团队积极拓展主机游戏市场,其中,由CrypticStudios研发的游戏《无冬OL》、《星际迷航》是收入主力。不同于一般主机游戏采用一次性付费购买的模式,公司的主机游戏依然采用F2P(免费游戏,道具付费)模式,收益相对更为稳定。这两款游戏上线时间较长而收入基本稳定也反映出主机游戏用户具备较高的用户黏性与持续付费能力,预计这两款老游戏未来仍能为公司贡献较为稳定的收入。另外,公司收购的另一家公司RunicGames预计将于下半年推出新游《HOB》,主机游戏业务有望维持高增长。 电影方面,公司上半年出品了《非凡业务》,实现收入5847.41万元,同比增长46.65%。公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中;与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》,将于2017年底、2018年陆续上线。电视剧方面,上半年无新增影片确认收入因此收入较低,2017Q3《深海利剑》及《神犬小七》第三季将确认收入。其中,《深海利剑》于北京卫视及浙江卫视暑期档热播,取得良好收视与口碑;《神犬小七》近期即将播出。公司已开拍及预计投资的影视作品涉及了知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。其中,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。院线方面,公司并表今典院线实现收入3.92亿元,毛利率18.36%。未来将积极扩展影院的文化功能,创新影院场景消费模式,借助影院作为游戏线下活动地点等多种营销方式不断提高非票收入。 公司上半年确认投资收益1.42亿元,其中,祖龙娱乐通过权益法贡献投资收益0.94亿元。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。由于上半年祖龙娱乐接受了外部增资,公司对祖龙娱乐的持股比例减少为23.49%。祖龙娱乐的收入主要来源于手游《梦幻诛仙》,游戏由腾讯代理运营,流水表现良好。新游《九州天空城3D》近期上线,目前位居iOS畅销榜前10。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元、17.34亿元和21.01亿元,每股EPS分别为1.12元、1.32元和1.60元,对应PE为30.26、25.58、21.11倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心,同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力,且公司在国内外均具有一定的品牌影响力,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名