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完美世界 传播与文化 2018-04-20 33.88 37.10 9.44% 34.47 1.74% -- 34.47 1.74% -- 详细
全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。 推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。 多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。 立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。 投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-04-12 32.80 -- -- 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
公司净利率有提升空间,业绩蓄势待发 公司管理费用、递延收入、研发投入、存货的处理和变化均有可能提升公司的净利率,且后续弹药充足。目前公司管理费用率26%,仍处于高位,伴随管理效率提升,后续还有较大降低空间;游戏递延收入占比25%,比肩网易,后续弹药充足;研发投入占收入比例16.5%,且全部费用化,会计处理保守,后续资本化空间较大;存货大幅增长,表明业绩储备丰富。 公司游戏开发和影视制作均实力雄厚 公司是老牌端游大厂,研发能力强大,积极转型手游,专注于产品,强力研发,过去4个季度不断提升自身手游的市场份额,目前稳坐手游二线阵营龙头地位。同时,公司是国内一线影视制作公司,拥有丰富的IP储备,在收视率超1.5的剧集中仅次于华策影视,内容制作能力强大。 2018年公司精品游戏项目大年 2017年是完美世界蓄力的一年,2018年精品产品齐发,将迎来更大爆发。1)手游:公司将新发布3大端游改编产品《武林外传》、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》,全新IP产品《轮回决》、《烈火如歌》等,新的细分市场产品《我的起源》、《王国崛起》、《云梦四时歌》等将拓展新细分品类;2)端游和主机:2018年《深海迷航》、《非常英雄》、《边缘计划》等计划发布,同时经典端游IP将持续更新,注入新的活力;3)独立游戏:联手开发商,《隐龙传》、《面条人》、《赦免者》、《洪潮之焰》,有望开拓新的游戏板块。 2018年影视剧项目同样迎来大年 影视项目同样迎来大年,公司目前积压剧集较多,多数影视剧项目预计在2018年上线,预期2018年影视业绩将爆发。公司大多数电视剧已经杀青,投资剧集多数为IP剧目,多由同名小说改编,有大量观众基础,而且公司推出的作品基本都为百万至千万级别作品,投资比例较高,预计2018年公司电视剧收入成长可观。 盈利预测 预测公司2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,对应PE为22.15倍,18.76倍,16.88倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-04-11 33.28 -- -- 36.13 8.56% -- 36.13 8.56% -- 详细
全年游戏、影视业绩稳定增长。2017年实现营收79.3亿元,同比增长28.76%,实现归母净利润15.05亿元,同比增长29.01%。其中,游戏业务实现净利润13.3亿元,影视业务实现净利润4.2亿,二者均实现内生稳定增长,受院线资产计提商誉减值以及参投基金利息支出的影响,公司实际归母净利润与上述业务净利润之和有2亿左右的差值。同时公司公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%,业绩增长得益于老游戏流水稳定,新上线的《深海迷航》PC版表现突出,且影视剧预计确认《烈火如歌》、《利刃出击》等剧,但由于17年Q1为《诛仙手游》递延高峰,业绩基数大,使得18年Q1增速水平不高,整体增长符合预期。 毛利率、期间费用率均有所下降,净利率保持平稳。2017年综合毛利率为57.36%,同比下降3.6个百分点,主要受低毛利院线业务并表影响所致。端游和主机游戏毛利率同比分别微降0.72和0.41个百分点,手游业务受《诛仙》贡献全年收入带动,毛利率同比提升2.95个百分点,未来随着手游收入占比进一步提升,预计游戏业务毛利率将呈现稳中有降趋势。此外,由于17年确认多部大导剧作,电视剧业务毛利率同比提升4.17个百分点,电视剧业务毛利率受投资比例、制作团队等影响较大,18年储备作品丰富,且年轻团队参与的项目较多,预计毛利率较17年有所回落。费用率方面,销售费用率和管理费用率在规模效应及内部结构调整的影响下,同比分别下降2.88和3.66个百分点,财务费用率同比提高2.38个百分点,财务费用主要用于支付基金优先级的利息,预计未来随着基金投资项目收益的增长,将会实现良好的投资回报。 游戏业务积极推进年轻化战略,18年多款产品上线逐步兑现业绩。公司积极推进品牌年轻化战略,在对经典老游进行玩法更新的同时,推出更多满足年轻人多元化、个性化需求的精品游戏,同时将游戏品类从传统MMORPG扩展至女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等细分领域。18年产品储备丰富,后续产品pipeline清晰:1)手游方面,除了备受市场期待的《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》3款“端转手”游戏之外,还会推出影游联动产品《烈火如歌》,《轮回决》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等泛二次元游戏,此外还包括2款SLG和1款沙盒游戏;2)端游方面,2018年将推出一款逃杀类游戏《边缘计划》以及次时代端游《新诛仙世界》;3)主机游戏方面,今年将上线一款以西游题材为背景的《非常英雄》(法国团队(出自育碧)制作)。大部分手游产品将在Q2及暑期上线,对18年业绩形成有力支撑。 影视项目储备丰富,有望迎来收获高峰。2018年影视项目储备丰富,年报中发布33部电视剧投资计划,其中完成制作或处于后期制作中的超过10部,正在拍摄中的有6部,这部分项目大概率将在18年确认收入,其他项目也在陆续筹备中,为明后两年贡献业绩。在产品结构上,既包括售价预计过千万的头部剧,如《烈火如歌》、《艳势番之新青年》、《帝凰业》等,也有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》等预计在500万-1000万级别的腰部剧,丰富的产品储备增加18年业绩的确定性。同时,公司不断增加影视制作团队,由最初五大导演工作室逐步发展至近20个制作团队,且团队呈现梯度化,未来电视剧产能有望实现大幅提升。 维持“推荐”评级。公司作为老牌游戏研发大厂和精品剧制作方,积累了较为扎实的研发能力和电视剧制作能力,剥离院线业务集中精力发展游戏和影视主业,未来公司致力于提供优质内容,有望充分享受内容品质红利。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润19.44/23.70亿元,EPS分别为1.48/1.80元,对应18/19年底PE分别为22/18倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,对应合理估值区间为38.48-41.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,上线后表现不及预期,电视剧延迟确认收入
完美世界 传播与文化 2018-04-05 33.33 -- -- 36.13 8.40% -- 36.13 8.40% -- 详细
完美世界发布2017 年年报:报告期内公司实现营收79.30 亿元,同比增长28.76% ;归属于上市公司股东净利润为15.05 亿元,同比增长29.01%;扣非净利润为13.98 亿元, 同比增长77.37%。对应每股收益1.14 元。分配预案为每10 股派发1.70 元。公司2018 年Q1 预计归母净利润达到3.43-3.76 亿元,同比增长5.39%-15.53%。 游戏业务业绩持续增长,年轻化布局效果显著:公司游戏业务实现收入56.50 亿元,同比增长20.13%。 (1)经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入,电竞游戏《创世战车》等相继公测,成为公司端游业务新的增长点; (2)公司移动游戏《诛仙手游》、《火炬之光》等持续受到欢迎,精品手游大作《轮回诀》、《武林外传》等已开放测试,影游联动项目《烈火如歌》也在按计划推进中,预计将为公司带来业绩弹性。公司王牌产品《诛仙手游》的新增用户、流水、玩家平均年龄、女性玩家占比等各项运营指标均取得不错表现,为公司年轻化战略转型打开了良好开局; (3)公司年轻化布局效果初现,自创IP、自主研发的游戏《梦间集》成功打开核心二次元女性向细分市场,多次获得苹果精品推荐。 影视业务发展良好:公司影视业务实现收入22.79 亿元, 同比增长56.64%。公司出品了多部精品电视剧,电影《非凡任务》取得了较好的票房收入和口碑,与环球影业合作参投的三部电影获得第90 届奥斯卡多个大奖和提名;借助与环球营业的合作,公司不断推动影视业务的国际化发展,获取多元化的收益和全球市场份额;公司与威秀娱乐集团、WME | IMG 成立完美威秀娱乐集团,致力于打造具有国际水准的中国本土电影,电影《解码者》及张艺谋执导的《影》均在后期制作过程中,值得期待。 盈利预测:公司坚持精品化、年轻化和全球化的战略,游戏方面有较强的综合竞争力,影视业务发展良好,看好公司的发展,预计2018-2020年公司净利润分别为19.05、22.10、24.99亿元,对应的EPS分别为1.37、1.59和1.80元,按照2018年4月3日收盘价33.00计算,动态PE分别为24.0X、20.7X和18.3X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)市场竞争风险; (2) 产业政策风险; (3)核心人员流失风险。
完美世界 传播与文化 2018-04-05 33.33 -- -- 36.13 8.40% -- 36.13 8.40% -- --
完美世界 传播与文化 2018-04-04 32.80 39.48 16.46% 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
2017年游戏、影视内生业绩增长强劲超预期。2017年公司实现营业收入79.3亿元(+29%),归母净利15.05亿元(+29%),其中扣非净利润同比增速+77%,17年单季度利润环比均呈上升趋势;公司2017年游戏业务营收56.5亿元(+20%),占整体营收比达71%(比2016年下降5个百分点),影视业务营收22.8亿元(+57%),占比29%有所提升。头部产品的稳定也使得公司2017年在没有重要新产品推出以及转让院线资产计提1亿元商誉减值的背景下依然实现业绩的较高增长。公司公告预计2018年Q1实现归母净利3.43-3.76亿元(+5%~16%),我们判断由于2017年Q1《诛仙》贡献较多导致18年同比增速有所放缓,整体业绩表现符合我们预期。 影游产品均走精品路线,完整的产品结构是业绩稳定增长的重要因素。公司集游戏(端游+手游+主机/VR)和影视(电视剧、电影、综艺与艺人经纪)等业务于一身,形成了完整的产品矩阵。1)游戏方面:2017年公司经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入,同时成功推出了包括《射雕英雄传2》、《梦间集》等在内的精品手游,王牌手游《诛仙》也在2017年8月进行资料片更新,实现流水回暖,同时打开了年轻化的经营思路;2)影视方面:电视剧表现亮眼,直接带动公司2017年影视营收占比同比提升,2017年公司出品了《深海利剑》、《神犬小七3》、《归去来》等精品电视剧,电影和综艺也赢得了良好的口碑和收视率。 2018年迎产品大年,70余款影游等项目计划公布。2018年电视剧方面完成和储备的项目有33部,精品制作,题材多样,其中9部电视剧已进入后期制作中,我们判断后续将陆续确认收入,为公司业绩增长带来稳定保障;游戏方面公司公布自研和代理项目25款,不仅包括《完美世界手游》、《武林外传》、《笑傲江湖》等重点IP转化手游,还有二次元/女性向/SLG等细分品类的产品计划上线。电影项目储备8部,与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进,同时介入网络大电影;综艺方面5档节目筹备上线。2018年筹备产品数量均比去年有所提升,构建公司丰富的产品矩阵形成核心竞争力。 专注精品内容生产,全面拥抱年轻人。公司于1月公告转让体内的院线资产,变更募集资金投向,集中资源专注于精品内容的生产和制作。2017年游戏影视业务仍维持较高收入增速,且手游和电视剧板块毛利率分别为59%和53%,同比均有所上升,优质业务价值凸显。系列动作表明2018年公司将集中精力于精品内容生产。此外,公司看准“游戏年轻化”的市场趋势,全面拥抱年轻人,不论从产品研发、游戏体验还是IP创造、细分游戏品类等方面,都更加迎合年轻人的审美趣味。影视方面也积极布局年轻人渗透率更高的网剧、网络大电影等领域。利用泛娱乐布局积极推进IP一体化开发及运营。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入99.56亿、128.41亿和165.95亿元,实现归母净利18.56亿、24.17亿和31.03亿元,对应2018~2020年的EPS分别为1.41元、1.84元和2.36元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司集影视与游戏于一体的龙头地位,我们给予公司2018年28倍估值,对应目标价39.48元。维持买入评级。 风险提示:端游市场下滑,手游产品延期及表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场拓展不达预期。
完美世界 传播与文化 2018-04-04 32.80 37.10 9.44% 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
2017年扣非后归母净利同增77%,多元化生态布局卓有成效。完美世界2017年实现营收79.3亿元,同增28.76%;买现归母净利润15.05亿元,同增29.01%;实现扣非后归母净利13.98亿元,同增77.37%。 公司业绩增长主要得益于公司立足于多元化的业务布局,多板块协同效应持续增强,助力业务创新式发展。公司同时公布了一季度业绩指引,预计18QI归母净利区间为3.43-3.76亿元,同增5.3g%_15.53%。 移动互娱生态链持续延伸,影游联动增长强劲。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收56.5亿元(同增20.13%),其中手游业务贡献30.79亿元,同增42.85%,核心端转手《诛仙》表现依然亮眼,《梦间集》类细分作品推动公司游戏品类不断多元化。主机游戏亦贡献营收5.19亿,同增27.lg%,全球化战略下,《无冬OL》、《深海迷航》等主机游戏利用运营优势积极拓展海外市场,同时数款基于自创IP的主机游戏研发进展顺利。端游业务实现营收19.91亿元(同降4.65%),来自核心玩家流水的流水依然稳固。2)影视板块实现营收22.79亿元,同增56.64%,影视内容制作业务贡献14.36亿元(包括电影+电视剧),随着完美威秀的成立,影视板块的全球化路径进一步拓宽。 剥离院线资产,聚焦影游业务,立足“年轻化”品牌战略,以旗下核心大IP为纽带,深化泛娱乐布局。公司以16.6亿转让院线相关资产,确认减值损失1.03亿,在提升财报质量同时有望保持影游端的强劲发展势头。2018年,完美世界游戏将针对年轻用户多元化偏好及新兴文化热点,将游戏品类拓展到女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等更多细分领域。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐式的全产业链开发,以知名的三大IP《完美世界》《诛仙》《梦间集》为基础,以游戏为核心,融合自身独特的影游等全产业链资源,建立起协同机制下海纳小说、影视、漫画、同人在内的自有超级IP生态圈。 投资建议:考虑到公司今年游戏产品线丰富,预计公司18-20年EPS为1.45/1.76/1.98元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-04-04 32.80 -- -- 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
公司近日发布2017年度报告及2018年一季度业绩预告,公司2017年实现营业收入79.3亿元,同比增长28.76%,归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长29.01%,扣非后归属于上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长77.37%,基本每股收益1.14元,同比增长18.75%。公司拟以13.1亿总股本为基数,每10股派发现金红利1.7元。此外,公司公布2018年第一季度业绩预告,预计盈利3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%。 经营业绩持续增长。公司2017年实现归母公司净利润15.05亿元,同比增长29.01%;若剔除公司在回售给控股集团所产生的1.03亿元商誉减值损失,公司2017年度实现归母净利润16.08亿元,同比增长37%。 游戏业务方面,公司游戏业务子公司实现收入56.5亿元,净利润13.3亿元。移动游戏业务实现收入30.8亿元,同比增长42.85%,公司2018年将推出《轮回决》、《烈火如歌》、《新诛仙手游》等多款自有IP 大作, 预计移动游戏业务仍将保持较快增速。 影视内容业务方面,公司2017年影视业务(剔除院线业务)实现收入14.36亿元,同比增长2.1%,子公司北京完美影视实现收入13.06亿元,净利润4.2亿元。电视剧方面,公司报告期内出品了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品影视剧。2018年公司将有超过30部影视剧作品投拍,影视剧制作业务有望取得较高的业绩增速。 公司目前已剥离院线类资产业务,因此营收增速将有所放缓,但由于游戏业务仍然增速稳定,且影视剧业务有望于今年获得爆发增长,我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润18.9亿、25.3亿和30.3亿元,对应当前市值分别为23倍、17倍和14.5倍,维持买入评级。
完美世界 传播与文化 2018-04-04 32.80 -- -- 36.13 10.15% -- 36.13 10.15% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2017年实现营业收入79.30亿元,同比增长28,76%;归母净利润15.05亿元,同比增长29.01%;扣非后归母净利润为13.98亿元,同比增长77.37%,基本每股收益1.14元,利润分配预案为每10股向全体股东派发现金红利1.70元(含税)。公司业绩表现符合预期,扣非后净利润同比增速迅猛。同时,2018年一季度业绩预告:预计实现净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%。 游戏和影视业务报告期内增长态势良好 (1)游戏业务方面,报告期内公司游戏业务实现营业收入56.5亿元,同比提升20.13%,占总营收比重71.25%,是公司营收的主要来源,同时也是拉动公司整体业绩增长的重要动力之一。其中,主机游戏营收5.20亿元,同比提升27.19%;PC端网络游戏营收19.91亿元,同比下滑4.65%;移动网络游戏营收30.79亿元,同比提升42.85%。移动游戏业务增速喜人,除《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等持续受到玩家欢迎外,公司还推出了多款精品游戏,如《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等,有效提升了公司在移动游戏市场的份额及口碑。 (2)影视业务方面,实现营业收入22.79亿元,同比增长56.64%,占总营收比重28.75%。其中,院线业务营收8.43亿元,同比增加1624.84%;电视剧营收为11.28亿元,同比增加2.36%。2017年,公司出品了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品影视剧,虽然数量不多,但都以质量取胜,为公司带来了较为稳定的收入来源。18年毛利率有望回升。公司17年游戏业务毛利率为64.66%,与16年基本持平,影视业务受低毛利院线业务并表影响,毛利率较16年下降约7.85个百分点,为39.28%。公司整体毛利率也因此下滑约3.6%。根据18年1月公司发布的公告显示,公司已经将其持有的全部院线资产进行剥离,预计18年毛利率有望出现小幅回升。 成本控制能力加强。从各项主要费用看,公司销售费用与16年基本持平,管理费用同比上升12.93%,主要原因系16年末合并院线业务及17年员工薪酬增加所致。财务费用同比大幅增加15381.48%,主要原因系支付基金优先级合伙人。从费率上看,管理费率和销售费率较游戏业务向多元化、年轻化方向布局。公司游戏业务涵盖了客户端游戏、移动端游戏、主机游戏、网页游戏等的研发、发行和运营,多元的业务布局降低了业务类型单一所导致的经营风险;板块联动为公司产品提供了更广阔的发展空间,如正在推进的影游联动项目《烈火如歌》以及端转手游戏《完美世界国际版》;此外,精品手游大作《轮回诀》、《武林外传》等已开放测试,公司产品类型逐渐丰富。同时,为顺应市场的年轻化趋势,围绕核心IP,针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点,公司有数款类型多元化、题材丰富化、受众细分化的移动游戏在积极研发中。预计在2018年,将有25款游戏进入开发及上线的进程中,游戏业务的业绩表现仍值得期待。 影视业务内部提升与外延拓展双引擎同步推进。内部方面,公司坚持对于精品内容的深耕细作,投资制作涉及题材丰富,同时响应政策号召进行革命、历史、农村等题材的影视节目制作。公司储备多个IP小说与原创剧本,《东山晴雪后》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡黄泉篇》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《艳势番之新青年》、《解码者》、《影》等多个作品正处于筹备或开拍、制作阶段,有望在2018年上线,为公司影视业务营收带来增长。外延拓展方面,公司先后投资了西安嘉行影视传媒股份有限公司、北京新片场传媒股份有限公司、天津同心影视传媒有限公司等业内知名企业,并与威秀娱乐集团、WME|IMG在电影方面达成战略合作,进一步深化泛娱乐布局,同时拓宽影视业务的全球化路径。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年EPS分别为1.49/1.75/2.03元,按2018年3月30日收盘价33.48元,对应PE分别约为22.5/19.1/16.5倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管趋严;竞争升级;管理风险;核心研发团队人才流失。
完美世界 传播与文化 2018-04-03 33.74 42.30 24.78% 36.13 7.08% -- 36.13 7.08% -- 详细
2017年整体业绩符合预期,移动游戏与主机游戏表现出色。1)游戏板块:报告期内公司实现收入56.22亿元,同增20.22%,与行业增速23%基本持平(游戏工委《2017年中国游戏产业报告》数据),其中手游实现收入30.79亿元,同增42.85%,略高于行业增速41.70%;端游实现收入19.91亿元,同减4.65%,低于行业增速11.4%;主机游戏实现收入5.19亿元,同增27.19%,明显高于行业增速1.7%。2)影视板块:报告期内公司实现收入22.77亿元,同增56.49%,考虑到2018年初公司已将院线业务剥离,我们测算出剔除院线业务后,2017年公司影视板块实现收入14.35亿元,与上年度基本持平(同减1.42%)。其中电视剧实现收入11.28亿元,同增2.36%;综艺节目及艺人经纪实现1.79亿元,同减2.51%。 2018年拟上线25款游戏,包含14款自研手游、7款PC端游及主机游戏、4款代理游戏,逐步实现平台式矩阵经营。通过对公司游戏产品线及2018年3月27日公司最新战略发布会的梳理,我们认为公司正在向多元化、年轻化、个性化三个方向转型。多元化方面,公司全面覆盖MMORPG、沙盒、SLG、二次元、女性向、独立游戏等多种类型;年轻化方面,公司在多款游戏设计中加入年轻人喜欢的新鲜玩法及潮流元素,例如《武林外传》手游中的全民尬舞,《烈火如歌》手游中的美颜自拍等全新功能;个性化方面,公司将围绕“超级IP”特性进行生态圈构建,其中《完美世界》作为3DRPG游戏将实现端游、主机游戏、手游全覆盖,《梦间集》作为二次元女性向游戏将打造游戏、小说、漫画、动画联动效应。 影视项目存货明显增加,前期投入有望将在2018年变现,另有30个储备项目已经或计划在年内开机。2017末公司存货同比增长218.09%至15.76亿元,主要为正在后期制作或已经完成制作的影视剧项目,包括《香蜜沉沉烬如霜》(杨紫、邓伦主演)、《半生缘》(刘嘉玲、蒋欣、郑元畅主演)等精品剧目,以及张艺谋导演的电影《影》,韩庚、山下智久主演的电影《解码者》(正在后期制作当中预计年内上映),均有 望在2018年实现收益。同时,章子怡主演的《帝凰业》等22部电视剧、《极限挑战4》等4档综艺节目、《河盗》等4部电影正在拍摄当中或计划在年内开机。 投资建议:公司作为国内最大的影游综合体,研发运营及内容创新实力被持续验证,同时公司丰富的项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.53亿元、22.24亿元、24.59亿元,对应Eps分别为1.41元、1.69元、1.87元。公司作为A股游戏龙头标的,给予30X估值,对应6个月目标价42.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线表现低于预期;传统游戏流水低于预期;影视项目进度低于预期;政策监管趋严。
完美世界 传播与文化 2018-04-03 33.74 36.66 8.14% 36.13 7.08% -- 36.13 7.08% -- 详细
2017年内生增长显著,业务布局潜力可期 公司2017年实现营收同比增长28.76%至79.30亿元,归母净利润同比增长29.01%至15.05亿元,扣非归母净利润同比增长77.37%至13.98亿元,符合预期,源自公司游戏和电视剧业务的内生增长动力驱动。公司预计2018年一季度有望实现归母净利润同比增长5.39%~15.53%至3.43~3.76亿元。我们认为公司在游戏IP更新深化、游戏类型拓展、电视剧储备等方面均进行深度布局,未来有望迎来业绩长期可持续增长,坚定看好。 18年游戏发布数量有望超越17年,手游、端游、主机多点开花 3月27日,公司发布“游戏战略发布会”,发布三大IP:完美世界、梦间集、诛仙,未来将进行动画、漫画全方位开发。根据公司战略发布会,公司18年计划上线近20款游戏:手游不仅有《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》等武侠国风MMO类,还拓展至沙盒、SLG等新类型游戏。主机+PC方面发布《深海迷航》(18年1月上线,目前Steam平台销量超过200万份)《非常英雄》《边缘计划》三款大作及四款独立游戏。我们认为18年多端产品线相较17年更加丰富,有望持续升级游戏产品力。 子公司完美世界游戏大幅超过对赌,游戏业务将持续驱动公司业绩 2017年游戏业务营收同比增长20%至56.5亿元,占公司总营收的71%。根据公司公告,子公司完美世界游戏17年实际完成业绩13.95亿元,大幅超过对赌(9.88亿元)。其中端游收入维稳(19.91亿元,yoy-4.65%),主机游戏保持高增长态势(5.20亿元,yoy+27.19%),18年有望随着新游戏上线取得亮眼业绩表现;手游收入增长显著(30.79亿元,yoy+42.85%)且毛利率显著提升(+2.95pct),源自《诛仙》17年全年发行及《射雕英雄传2》《梦间集》等新游的推出带来收入端上升。我们认为,游戏业务凭借优秀的产品品质有望获得持续增长,是公司最主要的业绩驱动力。 影视业务弹药充足,有望迎来收获期 2017年影视业务营收同比增长56.64%至22.79亿元,主要源自电视剧业务(《深海利剑》《神犬小七》《归去来》等确认收入)及院线业务的贡献。18年1月,公司公告拟向控股股东转让旗下院线资产,我们认为此举有利于公司聚焦主业,提升总体经营效率。2017年电视剧收入维稳(11.28亿元,yoy+2.36%),公司储备包括《香蜜沉沉烬如霜》《爱在星空下》《幸福的理由》《西夏死书》《半生缘》等多部电视剧,未来弹药充足。电影方面,《解码者》及《影》(张艺谋执导)均在后期制作过程中,票房可期。 产品力持续升级,逐步夯实公司长线增长逻辑 随着储备大作的发行和品牌战略的实施,公司产品力有望持续升级。我们估计公司18/19年EPS为1.41,1.68。游戏行业可比公司18年PE中值为22X,公司作为具备长线增长逻辑的龙头公司享有估值溢价:给予18年PE在26X-32X之间,维持目标价36.66-45.12元/股,维持买入评级。 风险提示:新游市场表现不及预期。
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公司发布2017年报,2017年度公司实现营业收入79.30亿元,同比增长28.76%;实现归属于上市公司股东的净利润15.05亿元,同比增长29.01%;公司预计2018年一季度将实现归母净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%。 点评 业绩高增长,符合预期 公司2017年净利润为15.05亿元,同比增长29.01%,由于2017年净利润受到院线资产1.025亿商誉减值影响,则公司2017年主营业务所得净利润则为16亿元左右,略超市场预期。 游戏及影视业务持续进步 游戏方面:手游《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传2》、《梦间集》以及端游《诛仙》、《DOTA2》、《完美世界国际版》、主机游戏《无冬OL》《星际迷航》等表现良好,端游收入为19.91亿元,同比下降4.65%,手游收入为30.78亿元,同比增长42.85%,主机游戏收入5.20亿元,同比增长27.19%;影视方面:公司推出了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《天意之秦天宝鉴》、《归去来》等多部精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王2》、《向往的生活》、《欢乐中国人》等优秀的综艺节目,取得了良好的收益和口碑。 2018年核心业务如期推进 游戏业务方面,2018年Pipeline中自研+代理共有25款产品,2018年公司重点端转手项目将如期推进,公司将依托端游大IP转手游的优势,积极布局细分市场游戏;影视剧方面,2018年公司完美影视剧将确认多部大剧,《勇敢的心2》、《香蜜沉沉烬如霜》、《绝代双骄》、《西夏死书》、《壮志高飞》等项目。 维持盈利预测,维持增持评级 基于公司游戏以及影视业务的良好发展,我们维持盈利预测,预计公司2018年以及2019年营业收入分别为112.4以及129.9亿元,净利润分别为19.2以及22.0亿元,EPS分别为1.46以及1.67元/股,对应PE分别为22.1、19.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品推进不达预期;行业竞争加剧;系统性风险。
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事件: 完美世界于3月29日晚间公布年报:公司2017年实现营业收入79.30亿元,同比增加28.76%;实现归母净利润15.05亿元,同比增加29.01%;公司预计2018年一季度归母净利润3.43亿元-3.76亿元,较上年同期增加5.39%-15.53%。 游戏+影视双重引擎,带动业绩稳步增长: 游戏业务作为公司的主要引擎,报告期内实现收入56.50亿元,同比增加20.13%;毛利率64.66%,与2016年基本持平。影视业务实现收入22.79亿元,同比增加56.65%;收入占总营收比率为28.75%,较2016年提高5.12个百分点;受成本上升的影响,毛利率较2016年下滑7.85个百分点至39.28%。 2017年公司在游戏和影视两大业务板块均发展较快,带动公司整体营收上涨。 经典游戏贡献稳定,新游投放注入活力: 端游方面,公司经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入;《Crossout(创世战车)》和《CS:GO》在报告期内相继公测,获得反响较好;目前《DOTA2》和《CS:GO》均稳定排名Steam平台热门游戏榜单前列。 移动游戏方面,《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等持续受到玩家欢迎,《射雕英雄传2》、《梦间集》等新手游亦在报告期内相继上线,有效提升了公司在移动游戏市场的份额及口碑。其中,公司王牌产品《诛仙手游》2017年8月发布新版资料片,使得该手游在新增用户、流水、女性玩家占比等各项运营指标均取得不错表现,公司玩家结构更趋年轻化。 预计2018年上线的《武林外传》、《完美世界》及《笑傲江湖》均为早期端游的大IP,登陆手游后将进一步巩固公司在手游市场的优势。 公司依托在游戏市场深耕多年的优势以及丰富的端游转手游IP储备,结合优秀的研发体系,使得公司能够在风云万变的游戏市场中不断推陈出新。 产品数量的提高既保证了公司推出爆款和精品的稳定性,也提高了公司的业绩确定性。 行业需求旺盛,影视业务“质”“量”齐升: 电视剧方面,公司出品的《深海利剑》、《神犬小七》、《归去来》等精品影视剧,其中《深海利剑》作为国内首部以潜艇兵为题材的电视剧,献礼建军90周年,在北京卫视、浙江卫视暑期档热播,获业内外一致好评。 电影方面,公司出品的《非凡任务》获得较好的票房收入和口碑,关注儿童性侵题材的电影《嘉年华》获金狮奖提名及金马奖最佳导演奖,参与投资和出品的《至暗时刻》、《魅影缝匠》、《维多利亚与阿卜杜勒》获第90届奥斯卡最佳影片、最佳导演等9项大奖的14个提名。 综艺方面,公司参与投资《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目,获得了良好的口碑及收视率。 受益于新媒体及传统电视对优质内容的强烈需求,公司影视业务规模在报告期内进一步扩大,行业龙头竞争优势突出。 盈利预测与评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为22.54、32.76、48.02亿元,对应EPS分别为1.71、2.49和3.65元。当前股价对应18-20年分别为19、13和9倍。完美世界剥离影院相关资产,专注游戏和影视两大核心业务,战略布局更加清晰。考虑到游戏和影视行业近几年行业集中度不断上升,头部产品流量受益明显,公司在游戏、电视剧、电影、综艺布局完善,龙头竞争优势明显,我们看好公司在游戏和影视板块的持续盈利能力,维持“强烈推荐”评级。
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1.净利环比增长4.67%,影游双引擎持续推动业绩向上。 2017Q4营业收入为24.06亿元,同比减少8.06%,环比增加24.28%; 归母净利润4.24亿元,同比减少5.00%,环比增加4.67%;扣非归母为3.96亿元,同比减少3.64%,环比减少0.3%。我们判断主要为CSGO 及影视项目带来环比增量。 Q4销售费用1.72亿,同比减少22.52%,环比减少21.1%,主要系无新游上线。 管理费用5.23亿,同比减少14.26%,环比增长1.55%;财务费用0.2亿,同比较少183%,环比减少64%。 根据公司一季度业绩预告,公司预计2018Q1归母净利润为3.43~3.76亿元,同比增长5.39%~15.53%,环比下滑11.32%~19.10%。 2.游戏业务中流砥柱,口碑收入双丰收,期待未来新品大作H2手游收入13.11亿,同比减少13%,环比减少26%,毛利率为59.13%,同比上升1.42pp,环比上升3.72pp。收入环比下滑主要系Q3新游戏及资料片上线,7月下旬上线的二次元女性向手游《梦间集》收获无数口碑; 《诛仙》手游8月上旬上线全新资料片,提振三季度流水贡献;同比减少主要因为老游戏流水自然衰减。 后期影游联动《烈火如歌》、国风仙侠动作卡牌《轮回诀》等手游即将上线,预期提振Q2业绩。除此之外,18年还有诛仙、梦间集、射雕等IP续作陆续登陆,更有沙盒、SLG、横版等类型丰富游戏矩阵。 H2端游收入19.91亿,同比增长1%,环比增长6%;毛利率75.69%,同比增长4.75pp,环比增长1.29pp。9中旬上线电竞大作《CS:GO》,强化电竞布局,两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》,稳居Steam 热门游戏。 4. 投资建议。 公司游戏巨作即将陆续推出,或带来高速增长;《烈火如歌》等电视剧优异表现证明公司制作能力愈发强大,电影合作多元布局成果卓越,诸多因素将在18年迎来收获期。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为18.59/24.10亿元,对应EPS 分别为1.41/1.83元,对应PE 为23/18倍,基于q1公司无新游巨作上线,利润环比下滑,下调评级为“推荐”。 5.风险提示。 游戏影视上线推迟、不达预期风险。
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2017年及2018Q1业绩符合预期,主营业务持续高增长。公司2017年实现扣非净利润13.98亿,大幅超额实现扣非净利润9.88亿的业绩承诺。2017年公司计提利息支出2.58亿,计提院线等资产商誉减值1.02亿,排除偶发性因素影响后,游戏、影视两大主业增速强劲。子公司完美世界游戏贡献利润13.33亿元,同比增长58.9%,略超预期;子公司北京完美影视传媒贡献净利润4.19亿,同比增长11.1%。公司影视剧及新手游作品主要在18年Q2及后续季度上线并确认收入,Q1业务较平稳,净利润同比增速约10%,和市场预期一致。 手游持续发力,强势拓展电竞、二次元新兴细分品类。游戏业务全年营收56.5亿,同比增长20.1%,其中移动游戏/PC端游/主机游戏营收增速分别为42.9%/-4.7%/27.2%。前期推出的《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》持续贡献流水,带动手游板块营收、毛利率双升。2017年新推出的《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等作品仍处于成长期。2018年公司计划上线自研端游/主机游戏7款,自研手游14款,代理精品独立游戏4款。除超级IP《完美世界》手游外,公司还计划上线《武林外传》、《射雕三部曲》、《神雕侠侣2》等武侠题材手游,并发挥自身创意研发优势,进一步培育梦间集、烈火如歌等二次元、女性向IP,探索电竞、沙盒等新品类。 精品制作能力持续确认,18年储备丰富。电视剧全年营收达11.28亿,同比上涨2.36%,毛利率53.1%,同比提升4.2pct,并推出《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》等精品剧。2018年影视投资计划包括33部电视剧、8部电影,其中《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》、《半生缘》、《壮志高飞》等将陆续上映,影视板块有望量质齐升。 强化IP运营及多板块联动,聚焦年轻用户。公司将坚持多元化、精品化、年轻化布局,以完美世界、诛仙、梦间集等知名自有IP为核心,推动标准化的泛娱乐联动模式,打造游戏、影视、动漫、小说等多业务产品交互的IP矩阵,加强对女性用户及年轻玩家的吸引力。 当前时点坚定推荐,维持“买入”评级。短期我们看好公司游戏、影视内容方面的雄厚储备带动2018年业绩增长,长期我们认为公司强大的研发制作实力和精品化战略铸就的竞争壁垒。维持2018-19年归母净利润18.73亿/22.32亿的盈利预测,预测2020年归母净利润26.11亿,预测对应2018-20年EPS分别为1.42/1.70/1.99元,对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名