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完美世界 传播与文化 2017-03-24 30.87 -- -- 31.30 1.39% -- 31.30 1.39% -- 详细
公司净利润强劲增长。 2016年公司实现实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%;实现归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%;实现每股收益0.96元。公司于2016年4月完成收购完美世界游戏资产,年报数据均为调整后追溯数据。公司净利润增速较快主要是因为:1、2015年石河子骏扬增资完美世界游戏业务,确认了一次性股份支付费用7.38亿元,相应减少了2015年的净利润。扣除股份支付费用影响,公司归母净利润同比增长33.72%。2、公司产业链及业务规模扩大,尤其是手游业务大作频出,对业绩增量贡献明显。 游戏业务:手游成收入主力,主机游戏增长显著。 公司游戏业务实现收入47.04亿元,同比增长24.97%,占总营收比例的75.93%。游戏业务毛利率65.35%,较上一年度下滑4.79个百分点,毛利率下滑主要是因为手游毛利率相比端游为低,而2016年手游收入占比大幅提升,拉低了毛利率水平。按照游戏类型分类,公司手游收入21.55亿元,同比增长45.41%,收入主要来源于2016年上半年上线的爆款手游《诛仙》,其他《倚天屠龙记》、《火炬之光》、《最终幻想觉醒》等手游也有较好流水表现。端游收入20.89亿元,同比增长3.26%,报告期内公司运营的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入稳定。主机游戏收入4.09亿元,同比增长115.3%,主机游戏收入主要来自于公司收购的研发团队CrypticStudios研发的《无冬OL》,这款游戏自推出就深受欧美主机玩家喜爱,自2015年推出Xbox版之后,在2016年又新推出了PS4版本。PS4作为目前最主流的游戏主机,2016年销量达5300万台,约是Xbox平台的两倍,从而带动了游戏销量大幅上涨。国内企业涉足主机游戏的较少,但在全球范围里主机游戏收入仍占整个游戏行业的约30%,发展前景值得看好。 影视业务:精品化战略,收视率+点播量双丰收。 公司影视业务实现收入14.55亿元,同比增长28.85%,收入占总营收比例的23.63%,毛利率略有下滑。其中,电视剧业务营收11.02亿元,同比增加19.31%,公司电视剧业务发展良好,其中《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,半年累计网络点播量超过30亿次。电影方面营收0.39亿,同比下滑62.52%,主要受出品电影数量较少影响。综艺等影视相关其他业务实现营收3.14亿元,收入大幅增长(+207.85%),收入主要来源于《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界戏剧王》等精品综艺节目。 投资收益:祖龙娱乐业绩亮眼,公司持股30%。 公司确认投资收益1.92亿元,较上一年度大幅增加。投资收益主要来源于公司持有的祖龙娱乐30%股权(2016年6月起)。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。2016年祖龙娱乐实现净利润5.37亿元,按照权益法计算公司确认投资收益1.36亿元。祖龙娱乐研发的人气手游包括《六龙争霸》、《神魔大陆3D》、《青丘狐传说》等,2016年11月新上线的手游《梦幻诛仙》由腾讯负责运营,长期位于IOS畅销榜前15,预计月流水峰值超过3亿元。 费用率小幅下降。 公司三费控制合理,销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%,较去年同比分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付费用数额较大。 2017Q1业绩预告符合预期。 公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利2.8-3.3亿元,同比增40.46%-65.55%。我们认为业绩增速较快主要因为:1、公司主力手游《诛仙》2016年5月上线,维持高流水收入;2、参股公司祖龙娱乐爆款频出,除了《梦幻诛仙》外,新上线《权力与荣耀》也跻身IOS畅销榜前15,将继续增厚股权投资收益;3、2016年12月,公司收购标的今典院线完成股权变更,开始贡献收益。2016上半年今典院线实现票房收入5.88亿元。 公司看点丰富,孕育多个业绩增长点。 我们认为公司在未来存在几大看点:1、公司是少有的同时具有影视、游戏精品制作能力的公司之一,影游联动将扩大公司持有的IP价值。2016年IP改编手游收入占行业整体的66.8%,对游戏收入提升作用明显。2、电竞游戏已占有端游市场收入的半壁江山。公司是国内除腾讯、网易外仅有的端游电竞游戏代理商。公司新获得全球最热门的FPS电竞游戏《CS:GO》独家代理权,将于2季度正式推出,预计长期将较大幅度提升公司端游业务收入。3、公司与环球影业签订了片单投资协议,预计在未来5年内投资不少于50部电影,并按照25%的投资比例获得所有相关收益。环球影业是好莱坞六大制片公司之一,曾打造出大量脍炙人口的电影,包括《侏罗纪公园》系列、《速度与激情》系列、《回到未来》系列等,是票房冠军的制造者。4、公司产品线丰富,预计2017年将推出手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》;影视剧《利刃出击》、《整容液》、《深海利剑》等,产品在质与量上都有一定保证。 我们预测公司2017、2018年营业收入分别为77.77亿元和92.40亿元,增速分别为26.28%和18.80%;归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元和17.31亿元,增速分别为25.70%和18.09%;每股EPS分别为1.12和1.32元,对应PE为27.38、23.23倍,给予“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-03-23 30.49 29.70 -- 31.45 3.15% -- 31.45 3.15% -- 详细
事项: 公司发布16年年报,实现营业收入61.6亿,同比增长25.7%;实现归母净利润11.66亿,同比增长768%。 公司发布一季度业绩预告,预期一季度实现归母净利润2.8-3.3亿,同比增长40.5%-65.6%。 主要观点 1、营业收入61.6亿,归母净利润高速增长 公司16年实现营业收入61.6亿,同比增长25.7%;实现归母净利润11.66亿,同比增长768%。一季度实现归母净利润2.8-3.3亿,同比增长40.5%-65.6%,略超市场预期。16年净利润大增,部分缘于15年确认了7.58亿一次性股权支付费用。不考虑此项一次性费用,归母净利润同比增长31%,业绩依然实现高速增长,主要来自于公司报告期推出多款成功的游戏、影视产品。 2、公司PC游戏保持稳定,移动游戏大幅增长 公司游戏业务实现收入47.0亿,同比增长25.0%,毛利率为65.2%,实现毛利30.7亿。 其中PC游戏实现收入20.9亿,同比增长3.26%,占游戏业务比重33.9%,同比下降7.4个百分点,毛利率为76.4%,实现毛利16.0亿;移动游戏实现收入21.6亿,同比增长45.4%,占游戏业务比重35.0%,同比上升4.7个百分点,毛利率为56.1%,实现毛利12.1亿。 我们判断,游戏业务的增长主要来源于2016年上线的数款爆款手机游戏,《诛仙》、《射雕英雄传》、《倚天屠龙记》等,其中《诛仙》一度达到畅销榜前三,我们根据排名推测,稳定在2.5亿流水左右,为公司带来较大的业绩提升。 公司游戏项目储备丰富,近期将上线《CS:GO》《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品游戏,也有《完美世界》、《笑傲江湖》、《武林外传》等超级IP储备。 3、公司影视业务保持较高速增长 公司影视业务实现收入14.6亿,同比增长28.9%,毛利率为47.1%,实现毛利6.9亿。其中,电视剧业务实现收入11.0亿,同比增长19.3%,毛利率为48.9%,实现毛利5.40亿。 报告期内出品了《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》、《灵魂摆渡》等精品影视作品。未来将上映《深海利剑》、《神犬小七》第三季等优质项目。 4、公司游戏、影视业务双双实现较高速增长。 移动游戏实现大幅增长,影视业务逐渐向精品古装风格转型,电影、院线、艺人经纪布局广泛。我们判断,随着公司影游联动的战略持续推进,泛娱乐大版图的持续构建,长期有望成为国内一线的泛娱乐巨头。 5、投资建议 我们测算,在公司没有新增游戏爆款的前提下,公司17/18年净利润为18.49/21.40亿,对应EPS分布为1.35/1.56元,当前股价对应PE为23/20倍,维持“强烈推荐”评级。
完美世界 传播与文化 2017-03-23 30.49 -- -- 31.45 3.15% -- 31.45 3.15% -- 详细
完美世界发布2016年报:2016年公司对收购的完美世界游戏业务进行并表及对2015年数据追溯调整后,实现营收61.59亿元,较上年增加25.87%;实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元,较上年增加767.53%;每股收益0.96元,较上年增加700%。分红预案为每10股派0.888元(含税)。2017年一季度归属于上市公司股东净利润预增40.46%-65.55%。 公司业绩较快增长:归母净利润同比增加767.53%,主要原因是随着公司产业链的延伸及业务规模的扩大,公司业绩增幅较大以及2015年确认了一次性股份支付费用,导致2015年基数较低所致。其中,游戏业务实现收入47.04亿元,同比增长24.97%;影视业务实现收入14.55亿元,同比增长28.85%。 游戏及影视业务值得关注:游戏方面,报告期内公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《火炬之光》等多款精品游戏,带动了游戏收入及业绩提升;影视方面,公司出品的《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《灵魂摆渡》、《麻辣变形计》等精品电视剧和网剧,口碑收视率双丰收。《娘道》、《思美人》、《深海利剑》、《神犬小七》第三季等项目也在推进中,预计将有不俗表现;电影《极限挑战》、引进的《分歧者3:忠诚世界》票房良好,投资制作的《非凡任务》也即将上映;综艺方面,参投的《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等节目,均取得了较高的收视率。公司收购了今典院线、今典影院、今典文化、金华时代等多家院线影城,获得了优质的渠道资源,将进一步推动“内容+渠道”的深度融合和战略外延。 公司IP资源储备丰富,IP开发运营实力雄厚:公司具备了强大的影视和游戏双领域IP创作挖掘能力,储备了丰富的IP资源。影视方面,拥有《男人帮》、《咱们结婚吧》、《神犬小七》系列、《失恋33天》、网剧《灵魂摆渡》系列和综艺节目《跨界歌王》、《极限挑战》等优秀作品;游戏方面,公司具有强大的IP原创能力,打造挖掘了如“完美世界”、“神魔大陆”、“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”、“倚天屠龙记”和“射雕英雄传”等知名IP,同时在海外市场上也积极网罗海外优质IP资源,凭借雄厚的IP运营能力,打造多元化的产品布局,最大程度挖掘IP价值。 业务全球化发展战略持续推进。2016年公司境外业务实现营收12.29亿元,同比增加39.33%。影视业务方面,借助和美国环球影业的合作开启了公司在电影业务领域的全球化战略之路;游戏业务方面,公司是中国网络游戏出口的中坚力量,游戏产品已出口到100多个国家和地区,在多国运营多家子公司,未来将积极扩大海外影视业务。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到76.7、92.0和107.7亿元,EPS分别为1.04、1.17和1.32元,按照2017年3月20日收盘价30.91元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为29.9X、26.4X和23.3X,看好公司未来发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)人才流失风险。
钟奇 9
完美世界 传播与文化 2017-03-21 31.45 36.80 19.02% 31.45 0.00% -- 31.45 0.00% -- 详细
2016年影视、游戏业绩超对赌完成,2017年一季度业绩仍维持较高增速。2016年公司实现营业收入61.59亿元(+25.87%),归母净利润11.66亿元(+767.54%),其中影视业务实现3.28亿元,游戏业务实现8.36亿元,二者超出2016年10.55亿元业绩对赌。公司游戏业务营收达47.04亿元(+24.97%),占整体业务比重超过76%。2017年一季度公司预计实现归母净利2.8-3.3亿元(同比+40.46%-65.55%),依旧保持高速增长态势,符合预期。 公司影游深度互动,内容制作+渠道运营双轮发力,业绩保持稳定增长。1)精品IP手游频出,游戏业务持续稳定增长。2016年公司推出《诛仙手游》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等多款精品手游,手游收入显著提升。我们判断公司爆款产品《诛仙》当前仍维持2亿月流水,仍为2017年手游核心收入来源;端游收入则保持稳定,同时深化电竞/VR游戏领域布局,主机游戏收入猛增;2)打通影视全产业链,优质内容+渠道协同。公司延续精品战略,出品电视剧、网剧收视率、点击量、口碑多点开花,收入快速增长;综艺方面在做强“跨界”品牌基础上推出《向往的生活》、《欢乐喜剧人》等头部综艺节目;电影/艺人经纪业务有望逐步放量;另外通过外延并购院线及影院资产,完成影视产业链纵向整合,内容与渠道融合有望提高公司竞争壁垒。 “影视+游戏”业务2017年项目储备丰富,协同效应逐步体现,业绩可持续性强。1)影视业务:电视剧方面公司将继续贯彻“精品化”战略路线,在立足电视台销售优势的基础上,重点推进网络剧的发展;电影方面将继续推进与美国环球影业合作的电影作品投资计划;2)游戏业务:坚持“精品化”战略,依托IP推出多元化精品游戏,充分发挥“影游联动”优势。端游方面将继续加大电竞布局,《CS:GO》有望在年中上线,手游方面的《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》等重要IP产品也有望在今年上线,我们认为公司端转手红利仍将持续,公司主机游戏今年也有3款产品推出。 内生外延打造内容创作+产业运营的国际化泛娱乐文化平台。1)横向全球化拓展多业务产业布局,海外市场成业绩新增长点。公司借助环球影业合作开启影视业务国际化战略;完美游戏业务分布100多个国家,全球制作、全球发行、全球伙伴。2017年公司还将继续发力游戏出海业务,扩大市场份额;2)内生方面,形成游戏研发运营和影视制作发行于一体,主投主控优质项目,影游联动模式推动营收持续增长;3)外延方面,收购院线和影院资产,布局影视业务产业链下游,从内容端延生至渠道端,积极打造以“游戏+影视”双内容创造平台和产业运营全方位泛娱乐文化平台,初步实现影游联动和电竞/VR布局。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.49元和1.97元。再参考同行业中三七互娱,游族网络和吉比特2017年PE一致预期为27~39倍,我们给予公司2017 年32倍估值,对应目标价36.8元。维持买入评级。 风险提示:端游市场下滑,手游产品表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 40.28 30.27% 31.55 0.16% -- 31.55 0.16% -- 详细
事件: 1)完美世界发布2016年年报,报告期内实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%,归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%,EPS为0.96元/股。四季度单季实现营业收入26.17亿元,环比增长83.4%,实现归母净利润4.49亿,环比增长34%。 2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.8亿-3.3亿,同比增长40.46%-65.55%。 公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《我的!体育老师》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 三费方面:2016年销售费用为7.55亿,同比增长18.71%,我们预计主要是由于移动端游戏推广费用增加及员工数量增加导致薪酬增长所致。管理费用为18.36亿元,同比下降20.66%,主要由于2015年石河子市骏扬增资完美世界游戏业务,确认一次性股份支付费用所致。财务费用为122.79亿元,同比下降96.44%,主要受益于利息收入和汇兑收益增加。 一季度业绩同比大幅增长。我们预计增长主要来源于《诛仙》手游以及2016年末上线的《火炬之光》、《最终幻想》等手游的贡献。 主营业务方面: 游戏业务:2016年公司端游收入为20.89亿元,同比增长3.26%,保持稳定增长。移动游戏收入21.55亿元,超过端游收入,同比大幅增长45.41%。主机游戏收入为4.09亿元,同比增长115.3%。游戏总收入为46.76亿元,同比2015年增长25.53%,毛利率为65.35%,基本保持稳定,实现净利润8.36亿元,大幅超过7.55亿的业绩对赌。2017年新增长点:手游方面,我们预计公司2016年上线的包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等手游仍将有稳定流水贡献,同时公司2017年预计还将推出《射雕2》、《梦间集》、《武林外传》等一系列手游,同时《完美世界》超级IP手游也在研发当中;端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础,与《DOTA2》一起,打造完美世界电竞游戏阵营;主机游戏也呈现快速增长态势,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。 影视业务:2016年公司电视剧收入达到11.02亿元,同比增长19.31%,电影业务受累于国内电影票房整体低于预期,实现收入仅为3878万元,同比下滑62.52%,经纪业务以及院线业务收入达到3.42亿元,同比增长143.04%,主要原因是由于公司下半年并购今典院线增厚收入。影视业务2016年总收入为14.83亿元,同比增长26.95%,毛利率略有下滑,为47.12%,共实现净利润3.77亿元,同样大幅超越业绩对赌。2017年新增长点:电视剧方面公司目前拍摄完成进入后期制作的包括《利刃出击》、《整容液》,拍摄中的包括《神犬小七(第三季)》、《深海利剑》,同时筹备中的还包括《香蜜沉沉烬如霜》、《勇敢的心2》、《归去来》、《西夏死书(第一季)》等,预计上半年可以开拍,质量和数量均有保证;电影方面,公司将持续进行国产电影作品的自主开发、投资、拍摄和发行,《非凡任务》马上要上映;综艺方面,公司投入制作的目前在播出的包括综艺包括《向往的生活》、《欢乐中国人》,包括《跨界歌王2》、《跨界喜剧王2》也将陆续开播。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现的收入分别为79.5亿元、92.08亿元、101.87亿元,分别同比增长29.1%、15.8%、10.6%;实现归属母公司的净利润分别为14.64亿元、17.77亿元、20.62亿元,分别同比增长25.52%、21.41%、16.01%,对应EPS分别为1.06元、1.28元、1.49元。给与公司2017年38xPE,目标价40.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 -- -- 31.55 0.16% -- 31.55 0.16% -- 详细
事件点评 游戏+影视业务驱动,费用率大幅降低。1)报告期内公司完成重大资产重组,构建了游戏+影视两大业务板块,其中游戏业务实现营业收入46.76亿元,同比增长24.95%,营收占比75.93%;影视板块实现营业收入14.55亿元,同比增长28.85%,营收占比23.62%。两大业务板块共同驱动公司业绩稳定增长。2)公司毛利率维持稳定,2016年为61%较去年降低约2个百分点。3)销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%,较去年分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用受去年同期支付股利基数增加的影响,同比减少了20.66%。 移动、主机游戏增速亮眼,电竞布局深化。1)报告期内公司成功发行《射雕英雄传》、《诛仙手游》等多款游戏,手游收入反超端游业务,实现收入21.55亿元,同比增长45.41%,占营业收入的35%。主机游戏增速同样亮眼,报告期内实现收入2395.82万元,同比增长115%,《无冬》在XBOX版基础上推出PS4版本,有望持续带动主机游戏板块业绩增长。2)端游业务保持稳定,报告期内实现收入20.89亿元,同比微增3.26%。此外公司获得电竞游戏《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权,深化电竞领域的布局。 影视业务加强渠道布局,IP项目储备丰富。1)报告期内公司电视剧、综艺及艺人经纪发展稳定,分别实现营收19.31%、207.85%的同比增 电影板块略低于预期。2017年公司IP内容储备丰富,23部电视剧、6部电影项目在投资计划中,此外综艺节目《向往的生活》和《欢乐中国人》已成功播出。2)公司先后收购了今典院线、今典影院及金华时代等院线影院资产,初步实现了影视渠道的布局,未来有望将影视内容、游戏及院线渠道资源整合,打造出泛娱乐影院体验空间,提升影院的观影体验,同时为公司内容产品的营销宣传提供便利。 盈利预测与投资建议 公司Q1业绩预告归母净利润同增40.46%-65.55%,约为2.8亿元-3.3亿元。我们持续看好公司影游一体化、泛娱乐、全球化的发展方向。维持原盈利预测,预计公司2017-2018年EPS为1.1元和1.31元,对应3月16日股价31.55元,PE分别为29倍和24倍,维持买入评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;知识产权受侵犯;二级市场波动风险。
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 -- -- 31.55 0.16% -- 31.55 0.16% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,营收61.59亿元,同比增长25.87%,略高于前期快报数据(61.49亿元,同比25.67%),实现归属净利11.66亿元,同比增长767.54%,基本符合快报数据。公司预计2017年Q1盈利2.8亿-3.3亿元,同比增长40.46%-65.55%。 投资要点: 业绩符合预期,新产品线逐渐丰富,带动业绩实现高增长。高增长主要原因:1)多款精品游戏、影视剧及综艺节目在2016年陆续推出,取得了良好收益及口碑,带动业绩增幅较大。2)2015年确认一次性股份支付费用73,758万元,同比基数较低。公司业绩整体符合前期快报,其中完美影视及完美世界网络技术有限公司(游戏资产)均超出此前业绩承诺。 手游强劲增长收入超过传统端游,主机游戏大获成功,游戏整体增长强劲。2016年公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现较为出色,全年手游收入21.55亿元同比大幅增长45.41%。目前《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中,未来持续推出重度IP手游大作,及进一步拓宽游戏品类将是值得期待的看点,手游收入仍有望保持高增长;主机游戏方面,2016年全年实现115.30%的超高增速,主要源于《无冬OL》Xbox版受到海内外主机玩家的欢迎销售看好,公司已推出PS4版本,客户群进一步扩容。未来基于《无冬OL》主机版大获成功的先发优势,公司在主机游戏方面将继续发力,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。端游方面,公司当前传统端游业务持续稳定发展,电竞领域的深度布局或成后期关注看点。 精品影视内容取得突破、院线渠道收入囊中年内将形成增量。影视方面,以《射雕英雄传》为代表的作品质量得到认可同时带动公司收益提升,基本已奠定公司精品影视剧公司地位,电影投资亦逐渐步入正轨。渠道方面,2016年公司完成对今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资的并购,2016年1-6月,今典院线的票房收入为5.88亿元存在可观增量空间,但由于并表时间短尚未对上市公司形成实质收益,在2017年全年票房预期回暖的背景下,院线板块有望成为重要增量板块。 维持买入评级。公司多个产品线均处于发力、快速增长阶段,我们看好公司优质内容的开发实力,以及基于优质IP的“影视+游戏”生态圈成长路径,未来收入规模、盈利能力有望双双提升。我们预期公司2017/2018年eps分别为1.15元、1.57元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:新产品推广不及预期,电影、游戏市场不及预期
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 -- -- 31.55 0.16% -- 31.55 0.16% -- 详细
事件: 1、2016年业绩数据,公司2016年实现营收61.59亿元,同比增长25.87%,净利润11.66亿元,同比增长767.54%,每股收益0.96元,同比增长700%。2、2017年第一季度业绩预告,首季度预计盈利区间2.8亿-3.3亿元,增长区间40.46%-65.55%。3、利润分配预案,每10股派送现金红利0.888元。 正文: 公司2016年业绩实现大幅增长的原因,主要是公司去年4月份完成对集团游戏业务的收购,加上《诛仙》等爆款手游带来的收益。公司目前“影视+游戏”双轴驱动,两条产业链都很完整,是A股市场中稀缺的文化内生标的游戏业务,公司2016年完成对集团游戏业务的收购,该业务极有可能成为公司未来几年的稳定“现金牛”。动端游时代的大厂到手游时代的主力军,公司一直保持稳定的市场占有率。 端游:《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》持续保持稳定的收入和玩家活跃度。手游:公司推出了如《倚天屠龙记》、《诛仙手游》、《火炬之光》等多款精品游戏,《诛仙手游》最高流水达4亿元,目前稳定站2亿元左右。 主机游戏:《无冬OL》Xbox版持续受到海内外主机玩家的欢迎,还推出了了PS4版本。 影视业务,在影视方面,公司开启“内容+渠道”模式,内容上继续走“精品路线”,推出《射雕英雄传》、《思美人》等精品影视作品及《跨界歌王》等重量级综艺节目;渠道方面,通过收购今典院线、今典影院、今典文化,获得了优质的渠道资源,初步构建了全国化的影院布局;之后又收购了金华时代等八家影城。真正的“影游联动”,产业协同作战,公司作为传统游戏大厂,对游戏的研发和运营拥有极强的掌控力;影视方面从投资制作到院线投放,全产业“一条龙”。据此两点,IP的“影游联动”是真实可信的。 盈利预测和估值 我们非常看好公司“游戏+影视”双轴驱动模式,给予公司2017年、2018年的EPS为1.1元、1.32元,对应目前股价的PE为28倍、23倍,给予“买入”评级。 风险提示 网游及影视行业竞争激烈,产品同质化,行业下行风险
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 -- -- 31.55 0.16% -- 31.55 0.16% -- 详细
投资要点: 16年年报业绩符合市场及我们预期。16年公司实现营业收入61.59亿元、营业成本24.04亿元,分别同比增长25.0%、32.7%;实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元,同比增长767.5%,对应全面摊薄EPS0.89元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计净利润为11.66亿元)。其中第四季度实现营业收入26.17亿元、归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,分别同比上涨65.8%、902.7%。 16年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.888元(含税)。同时,公司预告2017年1季度净利润2.80-3.30亿元,同比增长40.5%-65.6%。 收入平稳增长,利润大幅上升。1)61.59亿收入中游戏版块贡献约47.04亿,占比76%,影视内容板块贡献约14.6亿,占比24%,两大业务板块收入增速相当使得总体收入实现25.0%的稳步增长;2)11.66亿利润中游戏板块贡献8.36亿,占比72%,影视内容板块贡献3.28亿,占比28%,其中游戏版块利润由2015年的-1.7亿扭亏为盈2016年实现8.2亿,成为16年利润大幅增长的主要因素,主要原因在于游戏业务15年纳斯达克退市带来的管理费用陡升,影视内容板块利润由2015年2.9亿上涨为2016年3.3亿,增幅13.8%,低于收入增速,主要原因在于公司16年电视剧产量进行了主动收缩,17年电视剧业务增长将来自于单价的提升。 收入结构性变化致使毛利率略有下滑,三费费率下降提高盈利性。1)16年公司综合毛利率同比下降2.3%至61.0%,其中游戏板块毛利率同比下降1.55%至65.24%,影视板块毛利率同比下降3.08%至47.13%;2)游戏板块毛利率下降主要原因在于游戏业务结构性变化,即毛利率相对较低的手游(56.18%)占比从29.4%提升至45.8%,但手游单项毛利率提升2.7%;3)影视板块毛利率下降的主要原因在于院线板块开始进入合并报表使得整体毛利率下滑3.08%。营销费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.6%、17.1%、0.7%至12.9%、29.8%和0.0%,管费的大幅下降主要来自完美世界退市的大笔费用,剔除这个因素略有下降,两个公司合二为一后运营效率在提升,并且研发支出相对收入仍保持在20%以上水平确保公司持续竞争优势所在。 影视内容板块全面高增长,电影和综艺业务值得期待。1)2016年公司在电视剧、电影、综艺和游戏四大板块方面均取得骄人成绩,电视剧《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》等均取得不俗收视率和点击量,电影《分歧者3》、《极限挑战大电影》等票房口碑双丰收,综艺《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》获得极高关注;2)2017年,电视剧业务量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,《速度与激情8》也正在积极推进,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。 游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。 1)公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,我们预计未来三年手游占比将进一步提升至60%以上;2)2016年手游收入中《诛仙》贡献近50%,同时《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》均有不错的贡献,预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水;3)公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,未来围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-18年公司分别实现归母净利润15.6亿、18.8亿,新增19年归母净利润预测22.6亿元,EPS分别为1.19、1.43和1.72元/股,对应2017-19年PE分别为27、22和18倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,另外,随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献,维持“买入”评级!
完美世界 传播与文化 2017-03-07 30.78 28.00 -- 32.66 6.11% -- 32.66 6.11% -- 详细
1.利润增长逼近预告上限,扣非后增速达33%。 公司实现营收61.5亿元,较上年增加25.7%;实现归母净利润11.7亿元,较上年增加767.5%,逼近业绩预告上限(三季报披露全年业绩预告11.3-11.7亿),高增长部分缘于2015年非经常性损益支出7.38亿元,压低基数,排除此项影响,归母净利润涨幅约在33%。 2.影视游戏齐头并进,游戏爆款推动业绩。 报告期内公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品,带动了游戏业务收入提升;影视方面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。我们判断,公司业绩增量主要来自于游戏业务,其中爆款《诛仙》上线后,根据畅销榜排名推测,月流水曾达到4亿左右,直到17年2月,依然可以保持2亿水平,极大带动业绩。 3.影游联动一体化渐成型,泛娱乐航母起航。 公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富,游戏方面,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游,《CS:GO》等端游大作,未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备;影视方面,《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期,或增厚影视板块业绩;院线方面,今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4.投资建议: 我们判断,通过影游联动模式,公司IP储备会发挥出更高价值,实现游戏、影视双双增长。我们测算,在不出现新的游戏爆款的前提下,公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.81/14.33亿元,对应EPS分别为0.89/1.05/1.26元,对应PE为36/30/25倍,维持“强烈推荐”。
完美世界 传播与文化 2017-03-03 30.70 -- -- 32.66 6.38% -- 32.66 6.38% -- 详细
公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入61.49亿,同比增长25.7%;净利润11.66亿,同比增长767.5%。2016年Q1~Q4单季度利润0.20亿、3.62亿、3.35亿、4.49亿。 核心观点: 一、公司2016年业绩增速接近此前业绩预告区间上限,基本符合我们和市场预期。2016年净利润同比增长768%至11.66亿。16年游戏业绩贡献超7成,影视完成承诺业绩,今典院线年底并表。 二、2016年经营回顾。16年游戏业务收入占比大概90%,其中端游、手游相当,手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品带动手游快速增长。《诛仙》手游8月上线,目前月流水大概2亿左右。影视:收入主要来自《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《我的!体育老师》、《麻辣变形计》等精品电视剧。 三、17年游戏完成承诺业绩问题不大,有望超额完成,影视坚持精品剧策略,预计保持稳健增长。游戏:手游《诛仙》继续贡献收入和利润,新产品储备包括《射雕英雄传》手游、《武林外传》、《笑傲江湖》、《完美世界国际版》等;端游包含储备《创世战车》、《CS:GO》新品。影视:储备有赵宝刚导演的《深海利剑》、《神犬小七3》、《麻辣变形计2》、《归去来》等。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2017年净利润14.7亿,17年EPS为1.12元,当前股价对应17年PE为28倍。公司连续设立大体量投资基金,聚焦影视、游戏等泛娱乐领域投资。看好公司影视+游戏强强联合带来协同效应,看好公司全球化资源整合能力,后续在内生+投资方面均有望有不错表现。 五、风险提示:PC网络游戏市场增速放缓,游戏行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2017-03-02 31.82 -- -- 32.66 2.64% -- 32.66 2.64% -- 详细
投资要点: 业绩完全符合我们预期,略高于市场预期。2016年公司实现营业收入61.5亿元,同比增长25.7%;实现归属于上市公司股东的净利润11.7亿元,同比增长767.5%;对应全面摊薄EPS0.67元,完全符合我们的预期,略高于市场预期(我们预计2016年归属于母公司净利润为11.7亿元,市场预计净利润11.5亿元)。 收入平稳增长,利润大幅上升。1)我们预计61.5亿收入中游戏版块贡献约47.2亿,占比77%,影视内容板块贡献约14.3亿,占比23%,两大业务板块收入增速相当使得总体收入实现25.7%的稳步增长;2)我们预计11.7亿利润中游戏板块贡献8.2亿,占比70%,影视内容板块贡献约3.5亿,占比30%,其中游戏版块利润由2015年的-1.7亿扭亏为盈2016年实现8.2亿,成为16年利润大幅增长的主要因素,主要原因在于游戏业务15年纳斯达克退市带来的管理费用陡升,影视内容板块利润由2015年2.9亿上涨为2016年3.5亿,增幅21%,与收入增速相当。 影视内容板块全面高增长,电影和综艺业务值得期待。1)2016年公司在电视剧、电影、综艺和游戏四大板块方面均取得骄人成绩,电视剧《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》等均取得不俗收视率和点击量,电影《分歧者3》、《极限挑战大电影》等票房口碑双丰收,综艺《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》获得极高关注;2)2017年,电视剧业务量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,《速度与激情8》也正在积极推进,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。 游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。1)公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和40%(预测),我们预计未来三年手游占比将进一步提升至57%;2)2016年手游收入中《诛仙》贡献近50%,同时《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》均有不错的贡献,预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水;3)公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,未来围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2016-18年公司分别实现归母净利润11.7亿、15.6亿、18.8亿,EPS分别为0.89、1.19和1.43元/股,对应2016-18年PE分别为36、27和22倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,维持“买入”评级!
完美世界 传播与文化 2017-03-01 32.00 40.80 31.95% 32.66 2.06% -- 32.66 2.06% -- 详细
事件:完美世界发布2016年业绩快报,报告期内实现营业总收入61.49亿元,同比增长25.67%,归母净利润11.66亿元,同比增长767.53%,EPS为0.96元/股。四季度单季实现营业收入26.07亿元,同比增长330%,环比增长82.69%,归母净利润4.49亿元,同比增长116.91%,环比增长34%。 业绩接近预告上限,符合我们预期。公司报告期内并入完美世界游戏资产,大幅增加业绩。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品,带动了移动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定;2)影视方面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《我的!体育老师》、《麻辣变形计》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。 2017年新增长点: 游戏方面:公司在2016年下半年上线了包括《火炬之光》、《最终幻想》、《诛仙》等手游,同时《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等仍有稳定流水贡献,2017年预计还将推出《射雕2》、《梦间集》、《武林外传》等手游,同时《完美世界》超级IP手游也在研发当中。端游方面《CS:GO》拥有高电竞用户基础,与《DOTA2》一起,打造完美世界电竞游戏阵营。 影视方面:包括刘江导演《他知道风从哪个方向来》、《归去来》,赵宝刚导演现在已经在拍摄的《深海利剑》等精品电视剧,有望提升完美影视业绩。院线方面,随着今典院线完成整合,今年有望实现利润贡献。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为61.14亿元、71.25亿元、85.23亿元,分别同比增长441.33%、16.53%、19.63%;实现归属母公司的净利润分别为11.61亿元、13.44亿元、15.54亿元,分别同比增长302.46%、15.76%、15.61%,对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.18元。给与公司2017年40xPE,目标价40.8元,“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)人才流失风险。
完美世界 传播与文化 2016-11-28 33.91 -- -- 33.70 -0.62%
33.70 -0.62%
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事件:公司于11月15日召开了投资者说明会,公司资本市场及企业沟通部总监马骏,对公司运营情况等进行阐述和说明。收购金典影视资产,完善现有影视业务的产业链。2016年9月,公司与今典传媒、今典影投签署《转让协议》,收购了今典院线、今典文化和今典影城100%股权。公司利用自身在游戏、影视内容方面的优势,在获得优质的院线和影院资源后,将对电竞、VR、动漫等不同的娱乐功能进行重新组合,构建不同的内容场景,以此实现用户的有效转化和整合,完成产业链的延伸。 紧跟硬件技术发展,布局VR游戏领域。公司首款VR游戏《深海迷航》作为OculusRift3月28日的上市后的首批游戏在全球范围内发售,已经取得了良好的市场反馈。从第一款游戏《完美世界》开始,完美的游戏产品就在全世界范围内运营,连续7年在中国网络游戏出口市场收入中排名第一。公司在全球范围内吸纳了一批世界尖端的技术人才,紧跟硬件技术发展,加强自主研发和创新能力,布局VR游戏领域,并且通过全球化的发行渠道,实现全球范围的人才和产品国际化运营联动。 通过影游联动,实现IP的一体化运作。公司在IP运营方面以“影游联动”的思路成功运营了一批优质IP,其中《武林外传》就是国内首批基于优秀影视题材开发而成的游戏作品。公司目前拥有影视制作和游戏研发两大业务,既可以在产品设计和开发层面从源头上联动,又能更好的保证影视作品与游戏作品之间的代入感,有助于影视与游戏的联合推广。 维持“增持”投资评级。公司拥有丰富的IP储备及强大的IP开发实力,还具有雄厚的IP运营能力,能够最大程度的挖掘IP价值。给予公司2016-2018年0.80元、1.21元和1.62元的盈利预测,对应43倍、28倍和21倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视产品价值不确定风险;新业务开拓不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名