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完美世界 传播与文化 2019-05-14 27.00 -- -- 27.38 0.66%
27.18 0.67% -- 详细
业绩描述 2018年公司总营收80.34亿元,同比增加1.31%;归属母公司净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元。 2019年一季度公司总营收20.42亿元,同比增加13.26%;归属母公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。 业绩点评 l影游收入稳健增长,平稳度过行业低迷期:2018年,游戏行业受版号停发影响,影视行业受税收风波影响,经营投资均处于低迷期。公司凭借经典游戏提供持续稳定收入,同时推出了多部口碑剧集,平稳度过行业低迷期。2018年,公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.06%,其中端游收入增长10.28%,手游收入下降11.94%。影视业务收入26.12亿元,增长14.62%。盈利能力方面,受行业环境影响,公司2018年毛利率55.81%,小幅下降1.55pct,但在19年Q1新游上线后,公司盈利能力明显好转,毛利率达到68.11%,同比上升6.79pct。 新游戏位列畅销榜榜首,细分市场储备丰富:游戏版号恢复发放后,公司一季度推出新游表现亮眼。依托端游大IP“完美世界”研发的《完美世界》手游在2019年3月正式上线,次日即位居iOS畅销榜第二,第四日荣登iOS畅销榜榜首;发布首月,《完美世界》手游过半时间位居iOS畅销榜榜首。同时,公司公司在立足核心优势的MMORPG品类的基础上,积极布局细分游戏市场,不断拓展、丰富旗下游戏类型,未来预计将推出《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。主机游戏方面,公司在2018年和2019年一季度相继推出《深海迷航(Subnautica)》、《非常英雄(UnrulyHeroes)》。与此同时Steam中国的搭建也取得进展:2019年8月,公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),这也是Ti系列赛事首次在中国举办。 精品大剧收获多个奖项,内容创作实力发展迅猛:2018年年初至今,公司出品的精品电视剧、网剧获得了市场的广泛认可,内容创作实力发展迅猛,逐步稳固作为电视剧行业中坚力量的地位。2018年推出的剧集中,既有响应政策鼓励的现实题材剧集,如首部深度聚焦武警特战题材的《利刃出击》、铁路警察题材《走火》、留学生题材《归去来》、青春职场剧《青春斗》等,也包括收获口碑和人气的古装剧《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》。其中《烈火如歌》位居2018年网剧播放量第三位,《香蜜沉沉烬如霜》收视率、网络播放量双榜第一,网播量突破150亿,为近年来豆瓣评分最高的古装神话剧,荣获牛耳奖、微博年度热剧、艺恩最具价值剧集等多个大奖。 预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为21.26亿元、24.83亿元、29.98亿元,对应EPS分别为1.62元,1.89元、2.28元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。
完美世界 传播与文化 2019-05-09 26.68 -- -- 28.14 4.69%
27.93 4.69% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告以及2019年第一季度报告。 2018年公司实现营业收入80.34亿元,同比增加1.31%;归属上市公司股东净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元;每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2019年第一季度公司实现营业收入20.42亿元,同比增加13.26%;归属上市公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。 投资要点: 端游逆势实现增长,《完美世界》手游实现霸榜。公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.13%,其中PC端游收入21.96亿元,同比上升10.28%,营业收入占比为27.34%,比17年上升2.23个百分点;手游收入27.10亿元,同比下降11.94%,占营业收入比为33.74%,比17年下降5.08个百分点。 在公司端游产品方面,长线游戏产品《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在持续贡献收入,2018年由公司推出的端游+主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》广受好评,其国区版本销售量达到25万套,国外游戏媒体评分约9分,游戏销售平台Steam好评率94%。同时公司围绕顶级IP《诛仙》打造的端游大作《新诛仙世界》也在积极研发进程中。公司在2018年端游行业市场规模下降趋势下逆势实现良好增长。 手游方面,公司在18年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》以及《武林外传手游》等产品表现良好。2018年手游业务收入下滑主要受版号事件影响,游戏产品上线进度未达到预期。在版号恢复后,《完美世界》手游获发版号并于3月正式上线,次日位居IOS畅销榜第二,第四日荣登唱响榜榜首,发布首月过半时间位于IOS畅销榜榜首。预计《完美世界》手游是支撑2019年第一季度公司业绩大幅增长的主要力量。公司在立足核心MMORPG类型的基础上,探索细分游戏市场的可能性,丰富自身产品矩阵,预计将有《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款覆盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的游戏产品陆续推出。 电视剧业务收入增长较快。公司影视业务收入26.13亿元,同比增长14.62%。其中电视剧业务营业收入17.49亿元,同比增长55.01%。公司出品的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等电视剧在收视率、网络播放量、评分等方面均处于行业头部位置。 2019年第一季度毛利率明显提升。2019年公司第一季度毛利率为68.11%,比18年提升近12.3个百分点,净利率为23.82%,比18年提升2.58个百分点,我们认为主要是《完美世界》手游的优异表现为公司提供较强的盈利能力。 公司主要费用率整体较为稳定。2018年公司主要费用率为39.40%,比17年提升1.49个百分点;2019年第一季度费用率为41.48%,较18年提升2.08个百分点,比18年第一季度下降1.75个百分点。其中研发费用率增长较快,2019年第一季度研发费用率为22.37%,比18年提高了近5个百分点,扣除研发费用率后的其余费用率基本维持稳定。 与Google达成出海战略合作,与Valve合作有序推进。公司在2019年3月宣布与谷歌达成战略合作,借助谷歌在全球广泛的智能化营销解决方案以及技术优势达成升级出海战略的目的。同时公司与Valve公司的合作也在有序推进与深化之中,其中包括了Steam中国项目的落地以及2019年即将首次在国内举办的《DOTA2》国际邀请赛(Ti9)。 投资建议与盈利预测:公司拥有较强的研发能力、强大的IP阵容以及经营长线游戏的能力,老游戏产品能够稳定贡献流水,新游戏上线后市场表现不俗,《完美世界》手游于3月上线后长期实现霸榜,《云梦四时歌》也将于5月中下旬上线,预计降为公司提供业绩支撑。影视方面公司打造的多部电视剧均能保持在市场头部位置,业务增长迅速,后续还将有陆续有电视剧不断上线。由于公司剥离了院线业务,因此对公司2019年营业收入与利润产生一定影响,不考虑投资收益以及营业外收支的影响下,我们预计公司2019年与2020年EPS为1.53元/1.77元,按2019年5月6日收盘价27.28元,对应PE为17.8倍与15.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游产品上线进度以及市场表现不及预期;行业竞争加剧
完美世界 传播与文化 2019-05-08 27.67 -- -- 28.77 3.19%
28.56 3.22% -- 详细
完美世界2018年实现营收80.34亿元,同比增长1.31%,剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长6.21%;归母净利润17.06亿元,同比增长13.38%,扣非后净利润14.5亿,同比增长3.54%。由于18年版号暂停审核,公司18年下半年无新游戏上线,业绩整体符合预期。18年完美影视子公司实现净利润3.28亿元,游戏子公司实现净利润13.68亿元,同比增长2.7%。 2019Q1公司实现营收20.42亿元,同比增长13.26%,归母净利润4.86亿元,同比增长34.95%,略超业绩指引上限,扣非后净利润4.63亿,同比增长56.77%,扣非后净利润增速优异。 公司18年毛利率小幅下降,但19Q1开始回升,费用整体得到较好控制。公司18年整体毛利率55.81%,同比下降1.55pct。19Q1整体毛利率回升,达到68.11%,同比上升6.79pct。2018年末和19Q1末公司经营性现金流量净额分别为-1.3亿和-1.75亿,主要由于影视剧生产规模扩大投入现金增加,同时公司18年下半年开始未上线新游戏,现金流入也受到一定影响。 分业务看,游戏业务18年受到版号暂停发放影响收入略降,营业收入54.21亿元,同比减少4.06%,但原有经典游戏仍体现良好业绩支撑,随着19Q1《完美世界》手游上线,游戏业绩恢复正轨。截至18年末游戏递延收入9.3亿元,环比18Q3减少2.2亿元。19Q1递延收入8.07亿元,环比减少1.2亿元,主要由于新游戏3月开始上线,且《完美世界》手游不递延。18年影视业务营业收入26.13亿元(同比增长14.62%),电视剧生产规模明显提升,毛利率由于新团队作品较多,同比有所下降,但也维持业内相对较好水平。 19年影游维持丰厚储备,游戏继《完美世界》手游后作品有望陆续上线,并在细分领域提前布局;影视储备多以近现代题材为主,顺应社会价值号召。19年公司自研/代理游戏项目共24款,为19、20年提供源源不断血液,19年有望上线手游《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》《我的起源》《新神魔大陆》等、PC+主机游戏《DON'TEVENTHINK》《TorchlightII》也有望在年内上线。影视业务方面,公司储备电视剧共36部,并充分把握影视剧题材趋势,储备题材以现代、民国及主旋律题材为主,其中9部已经完成制作,10部在后期制作中,3部在拍摄中,其余14部在筹备拍摄中。 投资建议:随着版号恢复正常发放,公司游戏业务在2019年进入上线周期,旗舰手游《完美世界》为游戏业务19年打下良好开局,端游领域Ti9有望带动DOTA2人气,而新游戏也将陆续上线;此外,5G时代云游戏技术的发展,将有利于公司进一步发挥在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势。影视业务方面,基于公司对于政策把握以及储备项目题材,预计将稳健发展。根据手游《完美世界》流水表现及后续储备,我们上调公司19-20年净利润(前值20.8亿/24.6亿),预计完美世界19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速25.0%/19.8%/16.3%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2019-05-06 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件:4月29日晚公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年利润分配方案:公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的股份总数扣除公司已回购股份后的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),分红比例38.10%。 《完美世界》手游上线、毛利率提升带动2019Q1业绩增速超预告上限:2018年实现营业收入80.34亿元(+1.31%),归母净利润17.06亿元(+13.38%),扣非后的归母净利润14.47亿元(+3.54%),2018年受游戏行业阶段性版号政策影响,游戏业务收入同比下滑,公司2018年收入低个位数增长。 2019年Q1公司实现营业收入20.42亿元(+13.26%),剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际同比增长32.8%,归母净利润4.86亿元(+34.95%),扣非后的归母净利润4.63亿元(+56.77%),《完美世界》手游上线、毛利率提升使得公司一季度业绩增速超预告上限。 手游:核心产品表现亮眼,后续储备丰富:报告期内公司推出的《轮回决》《烈火如歌》手游及《武林外传手游》等新的游戏产品表现良好;《诛仙手游》等经典游戏延续稳定表现。公司端转手大作《完美世界》手游2019年3月6日上线,发布首月过半时间位居iOS畅销榜榜首,我们预测首月流水有望超过15亿;未来预计将推出《神雕侠侣2》《新神魔大陆》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。同时公司加速推动手游出海业务,2019年3月已与Google达成战略合作。2018年手游收入27.11亿元(-11.94%),毛利率63.18%,同比上升4.05个百分点。 端游及主机游戏老牌储备优质:经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》持续贡献稳定收入;报告期内公司推出的端游及主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》受玩家广泛欢迎;由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄(Unruly Heroes)》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售。储备产品:《Don't Even Think》(主机平台测试中);旗舰IP“诛仙”、“完美世界”新产品研发中;欧美团队2款知名IP主机游戏研发中。2018年公司端游收入21.96亿元(+10.28%),毛利率73.67%,同比下降2个百分点;主机游戏4.63亿元(-10.99%),毛利率58.83%,同比上升2.06个百分点。 具备核心研发和运营能力,云游戏时代有望产出更多爆款产品:云游戏通过云端服务器进行运算,突破设备限制,降低用户进入成本,给予用户更好的游戏体验。设备门槛的降低意味着玩家可更便捷地体验高质量游戏,因此具备核心研发能力的大厂受益。公司和steam平台全面合作,有望在平台上进行前端调试,加固云游戏属性,公司正在探索5G时代云游戏实现的路径,为云游戏时代的到来做好准备。 影视项目储备丰富,有望取得高增长:2018年公司影视业务实现收入26.13亿元(+14.62%),北京完美世界影视传媒有限责任公司净利润3.28亿元,影视板块净利率约12.55%。电视剧方面,公司2018年播出的剧有:《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》《娘道》《苏茉儿传奇》《黄土高天》;2019年已播出的剧:《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》,另有丰富的项目储备。2018年公司电视剧业务收入17.49亿元(+55.01%),毛利率34.40%,同比下降18.72个百分点。电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》《河盗》以及院线电影《影》取得良好口碑,《影》取得6.28亿票房。 投资建议:我们重复去年底以来的逻辑,建议积极关注Q1能保证稳定增长的游戏龙头,当前完美世界作为游戏+影视大白马,其估值显著低估,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.66、1.93、2.31元,对应当前股价PE分别为17.0/14.6/12.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险
完美世界 传播与文化 2019-05-06 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
盈利预测:预计公司2019/20/21年EPS为1.73/1.97/2.06元,4月29日收盘价对应16/14/13倍PE,公司端游业务稳健,且与Valve公司达成合作值得期待,手游产品线丰富,同时电视剧业务进入收割期,推动公司业绩持续快速增长,维持“审慎增持”评级. 风险提示:行业竞争加剧,产品上线不及预期,政策监管趋严。
完美世界 传播与文化 2019-05-02 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件 1)公司发布2018年年报,全年实现营业收入80.34亿元,同比增长1.3%;归属净利润17.06亿元,同比增长13.4%;归属扣非净利润14.47亿元,同比增长3.5%。 2)公司发布2019年一季报,1Q19实现营业收入20.42亿元,同比增长13.3%;归属净利润4.86亿元,同比增长35.0%;归属扣非净利润4.63亿元,同比增长56.8%。1Q19业绩略超前期预告区间(23.6%~34.7%)上限。 简评 1、1Q19业绩略超前期预告上限,剔除院线业务影响影游主业收入同比增幅达32.8% 2018年公司营业收入同比增长1.31%,PC游戏与电视剧业务贡献主要增量。《完美世界》手游3月6日上线获超预期表现,带动1Q19总营收同比增长13.3%,若剔除院线业务影响,公司游戏及影视业务1Q19营收实际增幅达32.8%。由于《完美世界》手游为腾讯独代产品,公司确认渠道后流水收入,带动1Q19综合毛利率提升至68.1%的历史高点。销售费用总体控制较佳,但由于公司在多品类游戏研发及海外发行领域吸纳优质人才导致研发费用自4Q18起出现较大幅度增长,4Q18及1Q19研发费用率分别达到18.9%和22.4%,预计未来将保持在这一较高水平。扣除研发费用后的管理费用及财务费用整体控制得当。1Q19经营性现金流净额为-1.75亿元,主要原因为本期支付员工年度奖金。分业务来看: 1)端游:《诛仙》《完美世界国际版》经典产品持续贡献稳定收入,2018年主机双平台游戏《深海迷航》大获市场欢迎,助力端游业务2018年营收同比增长10.3%。2019年1月,公司推出主机游戏《非常英雄》,再次赢得良好市场口碑。 2)移动游戏:2018年二季度,公司陆续推出《轮回诀》、《烈火如歌》、《武林外传》等手游新品,获得良好市场表现。既有长周期产品《诛仙手游》延续稳定表现。2019年3月6日,重磅端转手IP大作《完美世界》手游正式上线,次日位居iOS畅销榜第二,第四日登iOS畅销榜榜首,首月霸榜时间过半,首月流水约10亿元超出前期市场预测。目前《完美世界》手游表现持续性较佳,预计次月流水可达6亿元以上,对二季度贡献更显著业绩弹性。 3)影视:2018年影视业务整体表现较为突出,其中电视剧板块营业收入同比增长达55.0%。2018年,公司推出了包括《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等多部经济效益与口碑双丰收的佳作。1Q19赵宝刚导演、郑爽主演的作品《青春斗》顺利上线并确认收入。电影板块,2018年公司推出网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》、《河盗》,以及张艺谋导演的《影》,获得了良好口碑及收益。综艺板块,公司2018年参与投资制作《欢乐中国人2》、《向往的生活》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等,获得良好的口碑及收视。此外,公司2018年已完成院线业务置出,影游主业得以进一步优化。 2、多品类游戏产品储备丰富,发力出海市场拓展游戏业务空间 公司在游戏研发上持续加大投入,不断拓展自身在多品类产品上的竞争优势。PC游戏方面,目前公司在研及储备产品包括《新诛仙世界》、《完美世界》主机版本、《DON’TEVENTHINK》、《TorchlightII》、《MagicTheGathering》等;手游方面,预计由腾讯独代的《云梦四时歌》(泛二次元类)将于五月下旬上线,此外在研及储备手游还包括《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等,覆盖MMORPG、回合制、Eric元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多类型和题材;电竞领域,8月公司将协助Valve在上海举办《DOTA2》2019国际邀请赛(Ti9),年内与Valve战略合作下Steam中国平台的建设及优质内容引入有望获得新进展。此外,公司已与Google达成协议,双方将携手推进游戏出海,为游戏业务开辟更新的中长期发展空间。 3、盈利预测与投资建议:影视板块,公司已形成梯队化的团队建设和较为充足的项目储备,其中剧集《趁我们还年轻》已在爱奇艺平台播出,预计可在2Q19确认项目收入。游戏板块,《完美世界》手游首月表现以及流水表现的持续性均超过此前市场预期,为全年业绩整体稳健增长提供了更高能见度,后续《云梦四时歌》等新作上线有望进一步增加业绩弹性空间。我们维持2019/20E盈利预测21.5亿/24.0亿元不变,当前市值对应19/20E市盈率16.5x/14.8x。公司业绩稳健性与弹性兼备,近期回调后估值优势明显,继续推荐! 【风险提示】储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-05-02 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件:完美世界发布2018年年报和2019一季报,2019年一季报利润增速达预告上限,扣非净利润同比大幅增长。 2018年公司实现营收80.34亿,同比增长1.31%,归母净利润17.06亿,同比增长13.38%,扣非后归母净利润14.47亿,同比增长3.54%,EPS为1.3元/股。 2019一季度公司实现营收20.42亿,同比增长13.26%,环比下滑19%(受影视确认周期影响,四季度影视确认收入一般较多),归母净利润4.86亿,同比增长34.95%,环比增长24.9%,扣非后归母净利润4.63亿,同比增长56.77%,环比增长35.38%,EPS为0.35元/股。 游戏业务方面:端游同比增长10.3%,移动端一季度《完美世界》手游表现优异,后续新品储备丰富。 2018年公司游戏业务收入合计为53.89亿,同比下滑4.1%。分拆来看,端游收入达到21.96亿(YoY+10.3%),在端游市场规模整体下滑的背景下表现非常不错,增长主要来自于《深海迷航》的优异表现以及传统端游持续稳定的贡献;手游收入为27.1亿,同比下滑12%,下滑主要是由于1)存量游戏流水的自然下滑,2)《烈火如歌》手游为净收入确认,3)版号审批的暂停导致公司下半年大量新产品无法上线,我们预计今年随着版号审批的放开,移动端收入增速将会有明显提升;主机游戏收入为4.63亿,同比下滑10.9%,这块的下滑主要原因是由于18年公司在主机端并未推出新产品,《无冬之夜OL》收入自然下滑,预计19年公司储备的《DON'T EVEN THINK》、《Torchlight II》等有望上线贡献新的增量。 2019Q1公司游戏业务增量主要来自于《完美世界》手游,我们预计3月流水贡献在8亿左右,是19年腾讯独代发行的首个爆款产品,持续占据iOS畅销榜TOP3,后续5月有望上线公司研发腾讯独代的另一款二次元手游《云梦四时歌》,我们预计公司移动端游戏毛利率水平将会有明显的提升。 目前公司储备的游戏产品包括15款移动游戏、5款PC和主机游戏、4款独立游戏,品类涵盖MMORPG、二次元、女性向、沙盒、漫游联动、ARPG、SLG、Roguelike、开放世界、卡牌类等多种游戏类型和题材,同时公司也与Google签订合作协议,加大海外游戏市场布局力度。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2020年实现营业收入分别为82.31亿元、90.79亿元,分别同比增长2.46%、10.30%;实现归属母公司的净利润分别为21.51亿元、24.50亿元,分别同比增长26.09%、13.89%。对应EPS分别为1.64元、1.86元,2018xPE为16倍。公司当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2019-04-08 30.38 -- -- 33.25 8.62%
33.00 8.62% -- 详细
1、一季度《完美世界》手游表现优异,《青春斗》获良好收益。一季度,公司游戏及影视业务两大板块均取得出色表现。游戏板块,公司最受期待的端转手大作《完美世界》手游于3月6日正式上线,12小时新增突破260万人,首日跻身苹果商店免费榜第一,上线4天拿下畅销榜第一。我们预计产品首月流水达10亿元,腾讯独代下公司分成收入不做递延处理,对1Q游戏板块贡献显著增量。此外,公司主控项目、由赵宝刚导演执导、郑爽等主演的影视剧《青春斗》于3/24在爱优腾芒以及东方、北京卫视播出,预计1Q确认收入,对当季影视业务板块形成良好支撑。 2、游戏产品及影视项目储备充足,全年业绩稳增长无虞。游戏板块,2019年储备有《云梦四时歌》(二次元唐风RPG)、《我的起源》(沙盒类)两款腾讯代理产品;《神雕侠侣2》已于去年12月登陆港澳台市场;“梦间集”续作《梦间集:天鹅座》已研发完成;另外有手游《新笑傲江湖》、《神魔大陆2》以及主机游戏作品在研。整体游戏产品pipeline储备充足,需继续跟踪版号获批及产品上线进程。影视板块,公司旗下团队建设形成梯队化,具备高政策敏感性,2019年储备项目多为青春、现实、主旋律等题材,数量达近20部。 3、进口游戏版号重启审批预期升温,关注Steam中国落地进程及游戏出海步伐。近日,市场对进口游戏版号开放的预期快速升温,进口游戏版号正式开启发放有利于公司推进Steam中国项目,平台落地及新产品引进节奏仍需进一步密切跟踪。2018年,公司在多品类游戏研发及海外发行领域吸纳了优秀人才加入,近期与Google签订合作协议。多元化题材的游戏产品配合更加广泛、深入的海外市场触达将助力公司进一步提升游戏业务变现能力。 【投资建议】 预测2019/20E归属净利润21.5亿/24.0亿元,当前市值对应19/20E市盈率19.5x/17.5x,继续推荐。 【风险】 储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
完美世界 传播与文化 2019-04-03 31.86 -- -- 33.25 3.58%
33.00 3.58% -- 详细
投资要点 事件:3月29日晚,公司发布2019Q1业绩预告,公司预计2019年Q1实现归母净利润4.45亿元-4.85亿元,同比增长23.57%-34.67%。 手游方面,《完美世界》重磅上市,后续增量多多:公司端转手大作《完美世界》在3月6日上线后,霸占ios排行榜第一超过2周,我们预测首月流水有望超过10亿;公司另有2款由腾讯独代发行的游戏产品正在研发中,分别是漫游联动、二次元唐风RPG《云梦四时歌》及沙盒进化MMO《我的起源》;回合制游戏《神雕侠侣2》已于2018年12月20日登陆港澳台市场;公司原创二次元IP,“梦间集”续作《梦间集天鹅座》已研发完成,另有“梦间集”系列化产品在研发中;由金庸经典IP改编的端转手力作《新笑傲江湖》手游、西方魔幻题材MMORPG《神魔大陆2》及一系列细分市场题材游戏均在积极研发过程中。 端游及主机游戏老牌储备优质:端游和主机游戏方面,由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄(UnrulyHeroes)》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售;由国内团队自主研发的战术竞技游戏《Don'tEvenThink》在主机平台测试中;公司旗舰IP“诛仙”、“完美世界”均有新的端游或主机游戏在研发中。另外,欧美团队也有2款知名IP主机游戏在研发中。 影视项目储备丰富:公司2019年仍有丰富的项目储备,包括《青春斗》、《不婚女王》、《鳄鱼与牙签鸟》、《老酒馆》、《霍元甲》、《义无反顾》、《趁我们还年轻》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《山月不知心底事》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧的DNA》、《巨匠》等在内的多部影视剧已完成制作或在制作过程中。其中,赵宝刚导演的《青春斗》已于3月24日在东方卫视、北京卫视及芒果TV、爱奇艺、优酷、腾讯等各大电视台及视频网站播出。 投资建议:我们重复去年底以来的逻辑,建议积极关注Q1能保证稳定增长的游戏龙头,当前完美世界作为游戏+影视大白马,其估值显著低估,我们维持对公司2018-2020年EPS分别为1.30、1.74、2.07元的盈利预测,对应当前股价PE分别为24.6/18.3/15.4X,维持买入-A投资评级。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2019-03-13 35.50 38.21 45.84% 35.86 1.01%
35.86 1.01%
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2019年3月6日,《完美世界》手游全平台公测,上线首日即冲到AppStore免费榜第一、畅销榜第25。3月7日,《完美世界》畅销榜排名跃升至第二,3月9日,《完美世界》超过《王者荣耀》,位居畅销榜首位。我们认为,《完美世界》是去年7月以来,首周表现最好的MMO手游。 《完美世界》手游改编自同名端游,后者于2005年底公测,是中国3DMMORPG的标杆产品。经过十余年的发展,《完美世界》已成为当之无愧的顶级端游IP,在改编成手游后,天然具备强大的引流能力和市场关注度。这款手游对端游还原度较高、画面唯美,特色飞行系统广受好评。 从用户来看,《完美世界》端游发布时间较早,其受众年龄偏长,有一定的经济基础,在情怀攻势下,付费意愿和付费潜力都比较高。当然,如果手游要做成“常青树”,必须尽可能多地吸引下一代年轻玩家“入坑”。 从运营端看,一方面,《完美世界》由腾讯独家代理发行,可以充分利用腾讯强大的导量和运营能力;另一方面,《完美世界》档期绝佳,正处于手游行业MMO大作青黄不接的时期,成功避免被同级别大作分流。 基于以上判断,我们预计《完美世界》首月流水在6亿以上,全年流水约20-30亿;根据腾讯与顶尖内容方合作的先例,完美世界可能得到总流水的30%左右。要判断长期的具体流水,有两个时间点非常重要:第一是游戏上线后的次周末,第二是游戏上线满一个月以后。 投资建议 端转手是经过市场验证的变现效率最高的手游商业模式,在市面上绝大部分端游IP都已被改编成手游的情况下,《完美世界》手游兼具天时地利人和,其公测后的亮眼表现,将助推完美世界2019年的游戏业务实现大幅增长。 基于21倍2019年P/E(1.0倍2019-21年P/E/G),维持“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值。 风险因素:游戏流水不达预期,生命周期缩短,玩家审美疲劳,监管风险。
完美世界 传播与文化 2019-03-07 31.50 -- -- 36.54 16.00%
36.54 16.00%
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1)公司收入增长保持稳健,快报净利润位于预告下半区间 公司公布2018年业绩快报:收入同增1.3%至80.36亿元,净利润同增13.2%至17.03亿元,位于此前预告的下半区间(预告净利润同增9.7%-29.6%至16.5-19.5亿元)。18Q4公司收入同增5%达到25.23亿元,主要与影视剧项目确认节奏相关;18Q4公司实现净利润3.85亿元,同比降低10%。由于公司剥离了院线业务,剔除掉这部分的影响2018年收入增长率为6.24%。 2)2018年全年游戏项目受政策影响偏少,影视剧产能提升明显 公司2018年主要上线的游戏项目包括主机游戏《深海迷航》、手游《武林外传》、《烈火如歌》、《轮回诀》、《神雕侠侣2》等;受到版号停止审核的影响,公司游戏项目的上线偏少。影视剧方面,公司的产能显著提升,2018年推出的项目包括《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》等,今年预计将确认的作品受益于此前工作室的储备,也同样较为丰富。 3)静待《完美世界》手游上线,目前微信渠道预约人数突破270万 公司已经于2019年1月24日拿到了《完美世界》手游版号,该作品为公司的MMORPG代表作品,由腾讯代理发行,3月6日将全平台,目前在腾讯的新游预约榜单上高居第一(截止2月28日预约人数达到278万人)。另外在游戏端公司还储备了《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等大作,覆盖二次元、沙盒、SLG、ARPG多个领域。 投资建议:公司今年游戏大作储备丰富,影视内容因为过去几年的团队积淀而有望实现产能扩张保持业绩稳定。游戏和影视有望形成业务协同。考虑到公司即将上线的手游大作,我们调整2019-2020年归母净利润至20.37亿元和23.36亿元,当前股价对应PE估值分别为19X和17X。我们考虑到2018年的净利润当中包含了部分一次性的投资收益(主要包括在18Q3的投资收益3.2亿元内),剔除掉报表上投资收益科目,2019年的内生净利润(也已剔除投资收益影响)增速预计或达到40%以上;当前A股游戏公司2019年的平均PE动态估值为15X左右,综合考虑公司内生业绩增速和同业估值,我们认为可以给予19年22X PE的估值,对应合理价值为34.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新游戏不及预期的风险,内容监管风险,行业估值中枢下移的风险。
完美世界 传播与文化 2019-03-04 30.00 36.43 39.05% 36.54 21.80%
36.54 21.80%
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事件:公司发布业绩快报,18年实现营收80.36亿元,同比增长1.34%,实现归母净利润17.02亿元,同比增长13.16%,基本每股收益为1.3元。 核心观点: 18年业绩符合预期,版号通道开启驱动游戏行业成长。18年公司受游戏版号审批限制影响,实现营收同比增长1.34%,依然保持稳定成长符合预期,18年处置院线业务优化资产结构,剔除院线业务影响营收同比增长6.24%,归母净利润率同比增长2.21pct至21.19%;考虑19年游戏板块通道开启,我们看好公司重磅游戏上线驱动业绩成长。 游戏业务保持稳定成长,催化剂:《完美世界》手游将于近期上线。18年《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游大作流水保持稳定;同时推出《武林外传手游》、《神雕侠侣2》等新手游驱动公司稳健成长;此外公司积极布局包括MMORPG、二次元、沙盒等多元化的游戏品类,丰富公司游戏产品线。由公司研发,腾讯发行的精品手游《完美世界》将于3月6日发行,有望驱动公司19年游戏板块高速成长。 影视行业承压公司抗风险佳,19年产品储备丰富稳定推进。18年影视行业变动较大,公司在复杂的行业环境下依然有《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》等11部电视剧、网剧上映,同时还储备了15部新作品,电影方面也联合张艺谋导演推出了《影》,与美国环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润为17.0/21.9/26.1亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.0元/股,对应PE为23/18/15倍,考虑《完美世界》手游即将上线,结合PEG给予公司19年22倍,给予目标价36.7元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏流水不达预期,政策风险。
完美世界 传播与文化 2019-03-04 30.00 -- -- 36.54 21.80%
36.54 21.80%
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2018 年同增13.16%,业绩增长稳健。2018 年公司实现营收80.36 亿元,同增1.34%,剔除院线业务影响,营收增速为6.24%,归母净利润17.03 亿元,同增13.16%,基本每股收益1.30 元/股,同增14.04%,报告期内公司业绩增长稳健,但处于业绩预告下限附近,略低于预期,主要原因是游戏业务受版号暂停影响,盈利增长放缓。整体看,在2018游戏、影视行业环境发生较大变化的情况下,公司依然取得稳定增长,体现出较强的产品竞争力和经营能力。 游戏业务稳步向上,新产品上线在即。2018 年游戏版号暂停发放,游戏公司经营普遍受到影响,公司游戏业务整体保持稳步向上态势,《诛仙手游》及《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典产品维持稳定,2018 年新推出的主机游戏《深海迷航》、手游《武林外传》、《烈火如歌》、《轮回决》、《神雕侠侣2》等亦表现良好,贡献稳定业绩。 同时公司持续加大新游研发和细分领域布局,目前《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等多款手游正在研发中,涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG 等多品类,其中由腾讯发行的《完美世界》手游已顺利获得版号,并将于3 月6 日开启不删档测试,预计该款游戏将成为游戏业务新的增长点。 影视业务发展良好,制作能力不断得到市场验证。2018 年影视行业发生重大变化,税收风波、收视率造假、下游渠道控价等对电视剧公司造成不利影响。公司影视业务发展良好,2018 年推出的《利刃出击》、《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《忽而今夏》、《归去来》等11 部精品剧,获得市场广泛认可,公司电视剧制作实力亦得到市场验证,电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导的《影》取得良好的口碑及市场收益,与环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进。公司19 年产品储备丰富,目前包括《青春斗》、《不婚女王》在内的17 部剧已完成制作或正在制作中,从三季报存货情况来看, 18Q3 存货规模达23.80 亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。 维持“推荐”评级。公司游戏、影视业务均发展良好,业绩稳步增长,短期游戏版号放开后重磅新品上线有望带来业绩催化,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是公司核心竞争优势。预计公司2018/2019 年归母净利润17.03/20.44 亿元,对应EPS1.30/1.55 元,当前股价对应PE 分别为22.70/18.91 倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司19 年底20-23 倍PE,对应合理估值区间31-35.65元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业监管进一步趋严、产品延期上线、影视项目延期、大额限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名