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完美世界 传播与文化 2020-05-15 44.92 55.80 30.80% 45.85 2.07% -- 45.85 2.07% -- 详细
年报及一季报业绩符合预期,上调目标价至55.80元。公司头部手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》表现稳定,后续产品丰富望持续增厚业绩。考虑到用户线上娱乐需求增加,提高2020-21年EPS由1.85/2.03元至1.86/2.20元,预计2022年EPS2.63元;考虑到行业渠道分化下公司作为头部CP议价能力持续提升,给予公司2020年30xPE估值,上调公司目标价至55.80元(+42%),维持增持评级。 事件:公司公告2019营收80.39亿(+0.07%),归母净利15.03亿(-11.92%),2020Q1营收25.74亿(+26.09%),归母净利6.14亿(+26.41%);其中2019年游戏业务营收68.61亿(+26.56%),净利润18.98亿(+38.70%),2020Q1游戏业务营收21.08亿(+47.69%),净利润同比增长67.33%。 强研发构建壁垒,后续产品线丰富。公司研发实力强劲,精品游戏《完美世界手游》、《新笑傲江湖》等表现均超市场预期,且持续贡献稳定流水。公司后续产品储备有《新神魔大陆》(已获版号)、《梦幻新诛仙》(已获版号)、《非常英雄》、《Torchlight》、《MagicLegends》等,涵盖MMO、ARPG、SLG、卡牌等多种类型,望持续增厚业绩。 渠道分化技术升级,公司多重受益。渠道竞争加剧,公司作为头部CP方议价权提升;公司通过强劲研发实力抢占云游戏、5G、VR等游戏赛道,望持续受益于游戏行业技术升级。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。
完美世界 传播与文化 2020-05-12 45.98 -- -- 47.12 2.48% -- 47.12 2.48% -- 详细
完美世界 19年归母净利润 15.03亿元,游戏净利润同比增长 38.70%,影视计提减值降低后续风险;20Q1游戏表现亮眼,净利润增速 67.33%。19年实现营收 80.39亿元,同比上升 0.07%,剔除院线业务影响后,19年游戏及影视业务收入同比增长 6.80%;归母净利润 15.03亿元,同比下降11.92%;扣非后净利润 10.87亿,同比下降 24.88%。公司拟每 10股派现2.4元(含税),转增 5股,体现出对股东的积极回馈。 游戏业务板块,2019年公司游戏业务营业收入 68.61亿元,同比增长26.56%,游戏业务净利 18.98亿元,同比增长 38.70%。20Q1游戏业务收入 21.08亿元,同比增长 47.69%,游戏业务净利润同比增长 67.33%。端游收入 24.19亿元(同比增长 10.14%),手游收入 38.81亿元(同比增长43.15%),主机游戏收入 4.57亿元(同比减少 1.10%)。截至 19年末游戏递延收入 10.48亿元,环比减少 3.62亿元,20Q1随着《新笑傲江湖》等游戏优秀表现,递延收入我们预计环比增长,为 20Q2游戏业绩奠定基础。 影视业务板块,19年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降,谨慎原则下计提减值。19年公司影视业务营业收入 11.78亿元(同比下降 54.90%),影视整体毛利率下降(18.73%,同比下降 14.77pct)。19年影视计提资产+信用减值 7.29亿元,业绩补偿款收入 4.23亿。 展望全年,公司多元类型游戏项目蓄势待发,新领域 5G+VR+云游戏加速布局,影视受益存货加速消化趋势。新游戏储备上,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》,以及《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目正在积极研发中。在 5G 相关布局方面,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙 2》。 影视方面,2020年除了加快推进库存项目的发行和排播以外,公司对新项目的投资也快速调整市场定位和开发节奏。 投资建议:公司游戏业绩在 19年及 20Q1均取得喜人增长,除了疫情使得在线娱乐受益外,更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看,在 5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及 Steam China(未上线)平台优势有望得到更充分发挥。影视 19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应 20-22年增速为 60.3%/20.1%/19.9%,对应 20-22年 PE 为 24.5x/20.4x/17.0x,我们持续看好完美世界作为 A 股优质娱乐龙头价值,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
完美世界 传播与文化 2020-05-11 45.98 54.60 27.99% 47.12 2.48% -- 47.12 2.48% -- 详细
游戏业务贡献高利润增长,现金流情况大幅改善。公司是国内领先的影游综合体,2018年转让院线业务后,目前游戏和电视剧为主要两大业务板块。2019年受影视业务拖累,公司实现营收80.4亿元,同比增长 0.07%,实现归母净利润 15.03亿元,同比下滑 11.92%。剔除影视业务拖累,2019年游戏业务营收同比增长 26.56%,净利润同比增长 38.7%,主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等精品游戏表现优秀,以及经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。2020Q1实现营收 25.74亿元,同比增长 26.09%,实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.41%,其中游戏业务净利润增速 60%+,游戏业务的良好表现贡献了公司利润高增长。2020Q2来看,公司精品力作《梦幻新诛仙》已定 5.13公测,全平台预约数 150万+,此外全年精品大作储备包括《战神遗迹》、《新神魔大陆》等,有望持续支撑游戏业务高增长。此外,公司现金流情况大幅改善,2019年经营现金流净额净流入 20.2亿元,不仅实现由负转正,且大幅超过归母净利润,主要因为游戏带来持续流水收入,同时影视业务新剧成本支出少。2020Q1现金流持续向好,经营现金流净额为净流入 5.7亿元,我们预计后续公司现金流整体将保持较好的状态。 强研发+多平台覆盖奠定 A 股上市公司头部游戏研发商地位。游戏行业进入存量竞争时代,5G云游戏利好头部精品游戏研发商,公司研发能力一直处于行业领先水平且持续加大研发投入,2019年研发支出达到 18亿元,研发投入规模远高于三七互娱等可比公司。此外,公司是 A 股少有的具有端游、主机、手游全覆盖研发能力的企业,2004年《完美世界》端游的成功奠定了公司在 MMORPG 类游戏的地位。2012年,随着手游市场的兴起,公司率先布局手游业务,推出多款“端转手”精品大作,2019年手游占游戏业务收入比重提升到 57%。与此同时,公司通过收购等方式,推出了《Don’ t Even Think》等多款优质主机游戏,主机游戏和端游一直保持较为稳定的收入规模,多平台研发实力有较强协同效应。2020年公司手游产品储备丰富,端转手产品有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》,其中《梦幻新诛仙》是可以与《完美世界》娉美的体量较大的一款诛仙 IP 系列大作,已定 5.13公测,目前全平台预约数 150万+。其他MMORPG 产品有《战神遗迹》,新品类储备有《幻塔》、《一拳超人》等。 剥离院线,专注电视剧业务,新开工受阻供给不足的行业背景下有望加速去库存。2018年公司转让院线业务给母公司完美世界控股,影视业务部分专注电视剧业务。2019年受影视行业整体环境影响,公司计提存货跌价准备 3.6亿元,使得影视业务在 2019年亏损 3.1亿元。2020年公司影视剧投资项目丰富多样,涵盖都市情感、古装历史、年代动作、革命谍战、现代军旅、青春励志、古装悬疑、民国探案等多种题材类型,能够充分满足多样化的市场需求,2020年 3月已播出的《冰糖炖雪梨》一播出即达到高话题讨论度,优酷站内各榜单热度登顶,稳居同期热播剧集榜 top,知乎评分 8.4且持续增长,YouToube 上线 24小时单集收看破 10万次,并确认发行至美国、泰国等多个海外国家,实力圈粉海内外受众。2020年疫情影响下,新开工受阻,观影需求旺盛下行业供给不足,公司多部完成制作的库存剧将加速消化,预计公司 2020年影视业务将重新实现盈利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年营业收入为 100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元,同比增加 25%、15%、20%,归母净利润分别为 23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元,同比增加 56.61%、18.97%、15.27%,摊薄 EPS 分别为每股 1.82元、2.17元、2.50元,对应 2020年 5月 7日收盘价(每股 46.20元)动态 PE 分别为 25倍、21倍、19倍。 按照游戏行业 2020年 5月 7日收盘价计算,2020年行业平均估值为 27.48X。我们认为公司作为 A 股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司,在 5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升,给予公司 30X 估值,对应目标市值 705.9亿元,对应目标价格 54.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:产品储备丰富,新游上线流水表现良好,5G 云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-29 45.80 -- -- 47.93 4.65% -- 47.93 4.65% -- 详细
事件:2020年4月23日晚,完美世界发布2019年度年报,报告期内实现总营收80.39亿元,同比增长0.07%;实现归属于上市公司股东的净利润15.03亿元,同比增长-11.92%。 公司同时公告2020年一季报,报告期内实现总营收25.74亿元,同比增长26.09%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长26.41%。 移动游戏表现亮眼,资产减值拖累利润表现2019年公司实现移动游戏收入38.81亿元,同比增长43.1%,是公司营收增长的主力。2019年,公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》等精品游戏。其中依托端游原创大IP“完美世界”研发的《完美世界》手游于2019年3月推出至今一直稳居各大游戏排行榜前列。与此同时,《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》授权第三方代理发行及运营,公司按照游戏玩家充值总额的一定比例确认收入,游戏的实际流水会高于实际确认的收入,游戏流水增速将更高。2019年公司在端游方面收入24.19亿元,同比增长10.14%。公司的经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》在Steam平台上线不久即销量破百万套。 2019年公司影视业务收入为11.78亿,同比下滑54.0%,主要是受影视市场及行业整体环境等因素影响。2019年综合毛利率为60.92%,同比上升5.11pct,主要是移动游戏毛利率提升,达到75.02%,较去年同期提升11.84pct,主要原因是三款移动游戏采用净额法确认收入,分成不再计入成本导致毛利率的提升。同时影视行业毛利率下滑抵消了移动游戏毛利率的提升效应。 净利润方面,因受约7.07亿的资产减值的影响,净利润增速为负。 受疫情影响,2020年一季度游戏领域迎来又一轮爆发,公司一季度游戏业务净利润亦较上年同期增长67.33%。 费用率提升,渠道费用增长迅速公司2019年费用率达44.04%,比去年上升4.46pct,拆分可知主要是销售费用率有所上升。公司2019年销售费用达11.45亿元,销售费用率为14.24%,同比上升3.28pct。主要原因是在2019年,行业有较多新游戏上线,竞争加剧,公司在推广渠道投入更多资源所致。 研发持续投入,2020年产品储备丰富公司研发费用达到15.05亿元,研发费用率达18.71%,在行业内处于较高水平。产品储备方面,移动游戏领域,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类。公司储备了数款“端游+主机”双平台游戏,包括《完美世界》、《TorchlightIII》等也正在积极研发中,依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 在云游戏领域,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙2,也会携手国内5G和VR头部公司抢占5G时代游戏新赛道。 投资建议:公司内容制作优势明显,未来游戏储备丰富,且持续推进全球化布局及利用新技术。预计公司2020~2022年净利润分别为23.0亿、27.1亿和30.5亿,对应当前股价为27X、23X和20X,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏及影视行业政策风险,海外市场竞争加剧,游戏上线不及预期,资产减值风险,社会事件风险等。
完美世界 传播与文化 2020-04-29 45.80 -- -- 47.93 4.65% -- 47.93 4.65% -- 详细
事件: 1)公司发布 2019年年度报告,报告期内公司实现营收 80.39亿元,同比增长 0.07%,不考虑院线业务因素的影响(院线业务收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围)营收同比增长 6.80%,实现归母净利润 15亿元,同比下降 11.92%,EPS 为 1.16元/股,同比下降 10.77%。2)公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营收 25.7亿元,同比增长 26.1%,实现归母净利润6.14亿元,同比增长 26.4%。 核心观点: 2019年 游戏业务和影视业务收入增长分化,游戏业务 净利润率同增2.42pct 。2019年游戏业务和影视业务营收增长两级分化,游戏业务(+26.56%)/影视业务(-54.90%)/综合(+0.07%);游戏业务规模化优势不断显现,毛利率同增 1.1pct,影视业务毛利率同减 2.77pct;受公司不断布局新业务的影响,销售费用率和管理费用率同增 3.28pct/0.87pct;受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响,确认投资收益2.29亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长 1656.63%,报告期账上有 24.68亿现金及等价物,同时受影视业务业绩下滑影响,净利润率同减3.9pct,游戏业务实现净利润率 27.66%,同增 2.42pct,现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升;受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响,确认资产减值 7.07亿元;收到政府补助 0.6亿元。 受春节假期和疫情影响,一季度游戏业务长 净利润增长 67.3% ,为公司 业绩增长核心驱动 极。 。一季度公司营收增长 26.1%,其中游戏业务实现收入21.1亿元,同比增长 47.7%;受影视业务影响,销售毛利率同减 5.74pct; 一季度游戏的市场宣传费用增加,销售费用率同增 5.88pct,同时公司运营模式日趋完善,管理费用率同减 7.78pct;受权益法核算的长期股权投资收益增加影响,确认投资收益 0.39亿元;经营活动现金流净额同比增长 426.4%,报告期末有现金及等价物 21.41亿元,净利润率为 23.6%,基本与上年同期持平,其中游戏业务净利润同比增长 67.3%,现金流充裕+盈利能力保持稳定。 游戏业务精品层出 & 品类突破推动业绩更上一层楼 ,影视 业务逐渐回暖。 布局 端游+ 手游+ 主机游戏, , 实现 多元 化 发展:经典游戏《诛仙》、《完美世界国际版》、《诛仙手游》、《DON’T EVEN THINK》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面:2019年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏,《遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes)》在 steam上线不久即销量破百万套。 坚持 多元化、年轻化战略,积极向 MMORPG 以外游戏品类拓展:目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌和竞技类多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。 同时公司也在积极开发“主机+VR ”游戏, 提前布局 5G 技术储备:VR 游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》VR 模式,同时也在谋求将 Steam 平台上的爆款 VR 游戏引入国内;公司手游《我的起源》已成功布局华为 5G终端。 影视业务方面, 受疫情影响 剧集行业供给不足,推动行业加快去库存。截至 2020年 4月 11日,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现,同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4月 10日起在优酷独播,影视业务逐渐回暖。 盈利预测与估值: 我们预计 2020-2022年归母净利润为 22.6/28.1/33.9亿元,对应 27/21/18倍 PE,考虑影视板块商誉减值,2020年疫情加速影视行业库存出清,影视业务有望于今年迎来拐点,同时强大的游戏研发团队,稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升,维持强烈推荐评级。 风险提示: 游戏表现低于预期,影视行业监管趋严,行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2020-04-28 46.75 -- -- 47.93 2.52% -- 47.93 2.52% -- 详细
事件:公司19年实现营收80.39亿元(YOY+0.07%,剔除院线业务后游戏及影视业务收入实际较上年同比增长6.80%),实现归母净利15.03亿元(YOY-11.92%);公司2020Q1实现营收25.74亿元(YOY+26.09%),实现归母净利6.14亿元(YOY+26.41%),Q1利润符合业绩预告。我们判断公司将继续受益于《诛仙手游》、《完美世界》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献,业务保持快速增长。 游戏营收大幅增长,20年储备依然丰富。公司19年游戏业务实现营业收入68.61亿元(YOY+26.56%),实现净利润18.98亿元(YOY+38.70%)。其中移动端游戏营收同比增长43.15%,PC端网络游戏增长10.14%,主要源于公司19年推出的游戏表现亮眼。20年公司预计推出《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏,涵盖多种类型及题材,持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局。 公司深化电竞布局,率先开拓“5G+VR+云游戏”新赛道。2019年公司协助Valve公司成功举办中国首次的《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),并积极推进蒸汽平台的落地。《我的起源》成为首款华为5G终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏;借助《新笑傲江湖》及《神雕侠侣2》,公司率先将高帧率、高分辨率技术移植到移动游戏领域;公司与多家终端厂商合作,将AR技术与人体骨骼、高互动性玩法相结合并应用于游戏产品中。公司携手国内5G、VR头部公司积极布局云游戏,多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台。 影视业务19年迎小年,今年播出、制作稳步进行。19年公司影视业务实现营收11.78亿元,受市场及行业整体环境等因素影响,同比下滑54.90%,推出了《小女花不弃》、《青春斗》等精品剧集以及《老酒馆》、《最美的乡村》等多部正能量、主旋律剧集。20年公司除了加快推进库存项目的发行和排播以外,预计投资的影视作品类型多样,继续响应主旋律市场需要。电影业务方面,公司与美国环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS为1.86元、2.30元和2.88元。参考可比公司,并考虑公司龙头地位,1)我们给予公司2020年28-30倍动态PE,对应合理价值区间52.08-55.80元;2)我们给予公司2020年6-7倍动态PS,对应合理价值区间为49.96-58.28元;综上我们给予公司2020年合理价值区间52.08-55.80元,维持优于大市评级。 风险提示。新品表现不及预期;老产品流水和影视业绩下滑;海外市场风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-28 46.75 -- -- 47.93 2.52% -- 47.93 2.52% -- 详细
2019年,完美世界实现营收 80.39亿元,同比增长 0.07%,公司于 2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务于 2018年 8月起不再并表,剔除上述影响后实现营收同比增长 6.80%,同时《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》由腾讯发行,公司仅确认分成款为收入,因会计确认方式对整体收入增速产生一定影响;实现归母净利润 15.03亿元,同比下滑 11.92%,主要系影视业务亏损,存货跌价准备影响所致,实际游戏业务实现净利润 18.98亿元,同比增长 38.74%。 2020Q1,公司实现营收 25.74亿元,同比增长 26.09%,其中游戏业务实现营收 21.08亿元,同比增长 47.69%;实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.41%,主要来自游戏业务的增长,报告期游戏业务净利润较上年同期增长 67.33%,《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品持续贡献业绩。 分业务看,2019年公司游戏业务快速增长,营业收入 68.61亿元,同比增长 26.56%,毛利率从 2018年 66.56%增长至 68.17%。游戏业务快速增长主要依靠手游业务推动,2019年手游业务实现营收 38.81亿元,同比增长 43.15%,毛利率从 2018年 63.18%增长至 75.02%。自发新游戏《新笑傲江湖》表现优异,重点老产品《新诛仙》手游长期保持稳定,体现出了公司的强大研发及稳定运营能力。 电视剧方面,在行业变革重生的背景下,公司持续推出精品影视作品。 电影方面,公司立足自身制作优势,打造优质的电影作品。 2020年公司经营规划,游戏业务在立足既有优势的基础上,公司将发挥技术优势,继续强化核心优势并进一步加大在细分市场领域的布局,不断巩固行业领先的市场地位。 电视剧业务方面,公司将加快推进库存项目的发行和排播以外,同时对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏,预计投资的影视作品类型多样,涵盖了各年龄段观众的需求。电影业务方面,公司与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。 盈利预测与投资评级:2020年公司后续产品梯队蓄势待发,随着产品陆续上线,将为业绩带来明显增长,我们预计 2020-2022年实现净利润23.91/26.81/30.88亿 元 , 实 现 EPS1.85/2.07/2.39元 , 对 应 当 前PE25.22/22.49/19.52倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险,行业政策监管趋严,系统性风险
完美世界 传播与文化 2020-04-27 46.75 -- -- 47.93 2.52% -- 47.93 2.52% -- 详细
2019年及2020年一季度业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布2019年年报,实现营业收入80.39亿元(+0.07%,剔除院线影响后+6.80%),归母净利润15.03亿元(-11.92%),游戏业务实现营业收入68.61亿元(+26.56%)。公司发布2020年一季度报告,实现营业收入25.74亿元(+26.09%),归母净利润6.14亿元(+26.41%),游戏业务实现营业收入21.08亿元(+47.69%)。我们预计已上线精品游戏《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等将延续良好流水表现,叠加储备游戏后续上线后的流水增量,精品游戏有望助力后续业绩高增长。我们维持2020-2021年盈利预测,预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为23.92/29.83/36.24亿元,对应EPS分别为1.85/2.31/2.80元,当前股价对应PE分别为26/21/17倍,维持“买入”评级。 毛利率受游戏运营模式变化波动,新游戏推广致销售费用率上升 2019年毛利率为60.92%(+5.11pcts),净利率为18.00%(-3.90pcts)。其中,游戏业务毛利率为68.17%(+1.61pcts),主要系《完美世界》、《云梦四时歌》等游戏采用授权运营模式,该模式下毛利率较高所致。销售费用率为14.24%(+3.28pcts)。2020年Q1毛利率为62.37%(-5.73pcts),主要系游戏收入多来自于自主运营模式,该模式较授权运营模式毛利率更低;净利率为23.63%(-0.19pcts),销售费用率为14.88%(+5.88pcts),主要系新游戏上线增大买量规模所致。 坚守匠心、内容为王,影游双擎或驱动后续业绩高增长 我们看好公司突出的游戏研发及运营能力,已上线核心产品有望延续良好流水表现,储备游戏《新神魔大陆》(已获版号,预计2020Q2上线)、《战神遗迹》(已获版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等已具备成功潜质、值得期待,游戏业务有望延续高增长。公司持续拓展二次元、女性向等新品类,并积极布局主机及VR游戏,有望充分享受云游戏带来的增量市场。影视业务2020年在行业供需两端驱动下,有望加快去库存,迎来业绩反转。 风险提示:新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险;新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性;游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 46.75 -- -- 47.93 2.52% -- 47.93 2.52% -- 详细
事件:公司于2020年4月23日晚发布2019年报以及2020年一季报。 2019年公司实现营收80.39亿元(YOY+0.07%),归母净利润15.03亿元(YOY-11.92%),扣非归母净利润10.09亿元(YOY-24.88%)。 2020年Q1公司实现营收25.74亿元(YOY+26.09%),归母净利润6.14亿元(YOY+26.41%),扣非归母净利润5.98亿元(YOY+29.17%)。 投资摘要:2019年公司营收同比微增,净利润指标同比下滑主要是因为: 受到行业调整、监管趋严的影响,影视业务下滑严重。2019年公司出品影视剧中有10部上映,同比减少一部,影视业务营收11.78亿元,同比下滑54.9%,。游戏业务则表现优异,受到《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等作品带动,2019年实现营收68.61亿元,同比增长26.56%; 公司在2018年8月将院线业务进行剥离,2019年财务数据中已不包含院线的收入贡献,若排除院线业务影响,则营收同比增长6.8%; 腾讯独代游戏在会计确认上,使得分成收入相比此前自研游戏全额流水确认收入有所减少,但同时成本端也同步减少,对毛利润影响不大,毛利率有所提高。 2020年Q1受益于宅经济,业绩表现亮眼。营收与归母净利润均同比增长26%,与业绩预告相符。其中增长主要来自于游戏业务,2020Q1游戏业务营收21.07亿元,同比增长47.69%,净利润增长更为显著,同比增加67.33%。报告期内公司游戏表现稳定,2019年12月上线的《新笑傲江湖》稳居IOS 畅销榜top15,上线超过一年的《完美世界》手游IOS 畅销榜平均在25名左右,公司今年业绩确定性较强,首先从游戏排名上来看,复工潮并未造成太多影响。 其次,根据一季报中披露合同负债18.73亿元(在新会计准则下包括了预收款项与其他流动负债——递延收入),其中我们预计用户已重置但未确认收入的递延收入在报告期末将达到约13亿元,相比起2019年末增长23.81%。公司目前仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新诛仙世界》等18款处于筹备中的游戏,类型横跨PC、主机、手游、云游戏等多品类,维持了公司一贯产品线齐全的特点,其中《新神魔大陆》与《战神遗迹》已获版号,预计在Q2、Q3上线,为全年业绩提供增量。 投资策略:我们继续看好国内游戏市场增速,以及在监管趋严,买量也需要版号的边际变化下,行业集中度有望提高,运作规范的行业龙头有望获取超额增速。我们预计完美世界2020-2022年营业收入分别为102、120、140亿元,净利润分别为24.3、27.4、30.9亿元,对应EPS 分别为1.89元、2.12元、2.40元。对应PE 为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:游戏、影视项目开发进度不及预期;行业政策严控超预期;海外竞争格局变化;应收账款计提坏账风险。
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一、事件概述公司 2019年实现营收 80.4亿元,同比增长 0.07%,实现归母净利润 15.0亿元,同比下降 11.92%,扣非归母净利润为 10.9亿元,同比下降 24.88%,经营活动现金流净额为 20.2亿元,同比增长 1656.63%,ROE(加权)为 16.73%,同比下降 2057%。同时,拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.4元,分红率为 20.64%,股息率为 0.50%。非经常性损益为 4.2亿元(18年为 2.6亿元),主要为被收购单位业绩补偿收益、进项税加计扣除及其他 4.4亿元和政府补助 0.7亿元。截至 2019年 12月 31日,公司以集中竞价方式回购股份累计 571,200股。截至 2018年 12月 31日,公司以集中竞价方式回购股份累计 17,019,793股(已于 2019年 8月注销)。 2020Q1实现营收 25.7亿元,同比增长 26.09%,实现归母净利润 6.1亿元,同比增长 26.41%,扣非归母净利润为 6.0亿元,同比增长 29.17%,经营活动现金流净额为 5.7亿元,同比上升 426.42%,ROE(加权)为 6.25%,同比增加 0.64%。 二、分析与判断19年业绩符合预期, 游戏业务业绩表现亮眼公司 2019年业绩符合预期,归母净利润同比下降 11.92%,前期业绩快报预计公司归母净利润同比下降 9.15%–15.01%。主要原因系影视业务受市场及行业整体环境等因素影响利润下滑。报告期内,公司游戏业务实现营业收入 68.6亿元,较上年同比增长26.56%,实现净利润 19.0亿元,同比增长 38.70%;公司影视业务实现营业收入 11.8亿元,亏损约 3.1亿元,受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。 看好公司MMORPG 游戏品类长线化运营,20年新游产品线依然丰富端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,同时,端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》在 Steam 平台上线不久即销量破百万套。次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中,此外端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目也在研发中。 移动游戏方面,《诛仙手游》等经典游戏通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现,2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《新笑傲江湖》等精品游戏,公司在 MMORPG 游戏品类的优异表现不断验证公司对于该品类的核心竞争力以及长线化运营。 新产品供给方面,公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前公司有《新神魔大陆》(有版号)、《战神遗迹》(有版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG 类等多种类型,涉及未来科幻、二次元、日式幻想等多种题材,融合了开放世界等全新元素。 携手头部公司抢占 5G 新 新 “ 赛道” ” ,看好公司“5G+VR+ 云游戏 ”生态布局公司通过技术创新带动发展,提前布局 5G 技术储备,实现了本行业和跨行业的多个首次技术应用。早在华为 Mate X 折叠屏手机发布之前,公司就提前布局关于折叠屏幕手机的游戏软件技术开发,由公司研发的手游《我的起源》,成为华为 5G 终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙 2》。同时,公司积极携手国内 5G、VR 头部公司,率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,抢占 5G时代游戏新“赛道”,开发更多云游戏创新功能,推动游戏生态发展。2020Q1业绩增长 符合预期 , 宅居经济助力业绩增长公司 2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长 26.41%,前期业绩预报预计公司归母净利润同比增长 20.38%–30.66%。报告期内,公司业务发展良好,利润同比增加。公司利润的增加主要来自游戏业务:2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升。《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏表现良好,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献,公司游戏业务快速增长。2020Q1公司拳头产品《新笑傲江湖》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 9名,最高至该榜单第 4名,目前为 12名; 《完美世界》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 24名,最高至该榜单第 6名,目前为35名;《诛仙手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 35名,最高至该榜单第 14名,目前为 21名。 三、投资建议我们预计公司 2020-2022年能够实现每股收益 1.89、2.23、2.63元,对应 PE 分别为25X、22X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司 PE(TTM)处于 17年以来 86%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
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完美世界发布2019年年报及2020年一季报: 2019年公司实现营业总收入80.39亿(yoy+0.07%),归母净利润15.03亿(yoy-11.92%),扣非后归母净利润10.87亿(yoy-24.88%)。19Q4单季度实现营业总收入22.27亿(yoy-11.66%,qoq+3.3%),归母净利润0.27亿(yoy-92.98%,qoq-94.1%)。2019年归母净利润下滑主要是由于公司计提了7.07亿的资产减值损失所致,营收增速基本持平主要是由于公司研发腾讯独代游戏以分成记入收入,而自运营游戏以全流水记收入,再叠加影视业务收入下滑影响,因此总营收基本与2018年持平。 2020年一季度公司实现营业总收入25.74亿(yoy+26.09%,qoq+15.58%),归母净利润6.14亿(yoy+26.41%,qoq+2174%)。 每10股派发现金红利2.4元(含税),每10股转增5股。 游戏业务收入、利润高增。2019年公司游戏业务实现营收68.61亿元(yoy+26.56%),2020一季度实现营收21.08亿(yoy+47.69%)。2019年上线的《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等均表现出色,带动公司游戏业务收入持续高速增长,同时公司在研发投入上也不断加码,引入新团队,2019年研发人员数量达到3202人次,较2018年2823人明显增加,全年研发投入金额为17.99亿,占营收比例为22.37%,较2018年增加4.78pct,2019全年游戏业务实现净利润18.98亿(yoy+38.70%),2020Q1游戏业务净利润较上年同期增长67.33%。 影视业务进一步收缩。2019年公司影视业务收入为11.78亿(yoy-54.0%),公司主要策略为消化库存,加快账款回收,因此在资产负债表端我们可以看到2019年影视应收账款和存货明显下降,且这一趋势我们认为将在2020年持续。 游戏良好表现+影视业务收缩带动经营性净现金流明显改善。公司此前由于影视业务较高的资本投入以及较长的账期,导致2018年经营性净现金流为负,2019年以及2020年Q1可以看到明显改善,2020Q1达到5.71亿,与净利润的匹配度较高。 销售费用率明显提升。公司2019年销售费用率为14.24%,较去年同期增加3.28pct,2020Q1销售费用率为14.88%,较2019年同期增加5.88pct,销售费用率增加主要是公司增大广告投放所致,结合传统推广渠道+广告投放,研+运体系更加完善。 新游戏产品储备丰富:目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogue-like、卡牌、竞技类等多种类型。 投资建议:公司处于产品释放周期,我们预计游戏收入将持续高增长,预计2020、2021年公司整体收入为101.78、117.56亿,同比增长26.6%、15.5%,归母净利润为23.87、29.24亿,同比增长58.84%、22.52%,当前股价对应2020xPE为26x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
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公司2019年实现营收80.39亿元,同比增长0.07%,实现归母净利润15.03亿元,同比下降11.92%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元(含税)以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司2020年Q1实现营业收入25.74亿元,归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%。 游戏储备丰富,研发团队实力强劲公司在端游领域深耕多年,积累了多个端游大IP,如《完美世界》、《诛仙》、《神魔大陆》等,开发的手游将自带流量,且成功推出的手游不断创造新IP。同时,完美近年吸纳了多家在国内有过成功经验、成功产品的团队,包括原海外发行黑马《狂暴之翼》的研发团队、老牌端游《龙之谷》研发团队等。 依靠优质的研发团队、丰富的IP储备,2020年完美将会推出多款重点手游《战神遗迹》、《神魔大陆》、《新梦幻诛仙》等,有望助力完美业绩提升。 拥有影视行业顶尖人才,作品掀起收视话题热潮公司在电视剧、电影、综艺领域均有涉猎,制作团队人才辈出,不乏业内知名导演赵宝刚、滕华涛、刘江、郭靖宇,金牌制片人何静、吴玉江等人,成功打造了多部爆款影视剧作品,且公司运营能力强,上星概率高,作品多次掀起收视与话题讨论热潮。作为文化型企业,人才是影响企业竞争力的核心因素,完美影视拥有影视行业顶尖人才,将持续为观众提供优质的影视作品。 首次覆盖,给予“增持”评级我们认为即将推出的新游戏将推动公司业绩提升,预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为101.77、115.27、129.55亿元,实现归母净利润分别为24.18、28.12、30.61亿元,EPS分别为1.87、2.17、2.37元。对应当前股价的PE分别为25.68、22.08、20.28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示文化行业监管收紧风险、人才流失风险
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2019年年报&20Q1季报:(1)2019年公司收入同增0.07%至80.4亿元,归母净利润同比下滑11.9%至15.03亿元。(2)公司20Q1收入同增26.1%达到25.74亿元,归母净利润同增26.4%达到6.14亿元。 游戏业务:发行能力边际改善明显,后续储备多品类产品丰富。公司19H2自研自发《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》两款手游流水超预期,显示发行能力短板有所补足。而根据年报,公司有望在Q3逐步发行《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等多个头部项目,研发人员也覆盖了端游、页游、原生云游戏和各个游戏品类,后续游戏表现值得期待。 影视业务2019年计提较多减值,预计2020年仍处于修复中。公司计提了7.1亿的资产减值(包括商誉减值3.51亿元和存货跌价准备3.56亿元),影视业务在2019年录得亏损。考虑2020年疫情影响了公司开机进度,行业目前渠道端盈利压力较大,我们预计影视业务短期主要仍以回收现金流为主,带动资产负债表持续修复。 投资建议:公司2019年受损于商誉减值和存货减值导致净利润略有下滑,考虑到公司的影视业务仍处于行业底部,我们认为2020-2021年公司的主要增长动力或还是来自游戏,公司去年开始发行业务边际改善明显,我们预计研运一体模式将为公司提供更大的产业链价值,后续游戏业务将向“国际化”、“精品化”、“多元化”、“年轻化”和“多板块联动”的方向持续进化。我们预计公司2020-2021年归母净利润为23.46亿元和27.14亿元,当前股价对应PE估值分别为25.7X和22.2X。考虑到游戏行业可比公司当前20年PE平均约为23.7X,而公司作为A股龙头,今年游戏主业的增速高于同行(不考虑影视剧业务影响),我们给予其20年30X的PE估值,对应合理价值54.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新游戏上线推迟风险,内容监管风险,资产减值风险。
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公司 2019年实现营业收入 80.39亿元,同比增长 0.06% ,归母净利润15.03亿元,同比下降 11.90% 。因 2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。通过游戏授权的方式,公司整体毛利率回升,但是因为营销投入加大,销售费用率上升,净利率有所下滑,其它费用率均稳定。 公司 2019年计提 3.51亿商誉减值及 3.56, 亿存货减值,扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长 28%左右。此外,计提减值后公司商誉剩余 6.2亿元,存货 2020Q1剩余 17亿元,减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道,存货有望加速出清。 分业务看,公司游戏业务增长良好,2019年端游业务实现营收 24.19亿元,同比增长 10.14%,手游业务实现营收 38.81亿元,同比增长43.15%。主要是因为完美世界 2019年上线的 4款精品手游《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》市场表现均良好,贡献主要流水,其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至 85.34%,成为公司业务增长的主要驱动力。 电视剧业务实现收 营收 10.6亿元,同比下降 39.38%, ,主要院系系受制于市场及行业整体环境较差,单集售价比往年低所致。 重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动,五 大战略为公司成长再加码。公司 2020-2022年游戏储备丰富,端游《新诛仙世界》、手游《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》为 2020年重点新产品。2019年的推出的 4款游戏仍在高流水运营期内。此外公司善于长线运营,IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性,公司目前已经将 VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中,布局游戏新生态将为公司带来新动能。 投资建议: :预计公司 2020-2022年净利润为 24.23/28.33/32.39亿,同比增速 61.23%/16.92%/14.33%,EPS 为 1.87/2.19/2.51元,对应 PE 分别为 25.6/21.9/19.2倍,维持买入评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。
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一、事件 完美世界发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增长0.07%;归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%;扣非归母净利润10.87亿元,同比减少24.88%。 20Q1实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长29.17%。 二、我们的分析与判断 公司作为国内文娱行业龙头,基于强大的研发实力,打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏,并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破,护城河不断巩固,业绩有望继续增长。 (一)游戏业务贡献营收增长,新游带动现金流充裕 2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增加0.07%,剔除转让院线业务的影响后,实际同比增长6.80%,归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长,营收实现68.61亿元,同比增长26.56%,占营收比重提升至85.34%,其中对业绩贡献最大的为移动和PC端网络游戏,分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少,经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23亿元,但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动,以及影视业务受行业影响未达预期,现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。 (二)精品自研游戏储备丰富,多板块联动有望提振影视 公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏,在核心优势品类MMORPG领域持续推出力作,积极布局细分游戏市场,并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好,主机游戏《非常英雄》、《DON'TEVENTHINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18款游戏正在研发中,包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面,公司正在加快推进库存项目的发行和排播,在库影视作品有12部完成制作,8部后期制作中,14部筹备中将于年内开拍,多板块联动战略有望提振影视业绩。 (三)20Q1业绩增长良好,技术研发实力构筑护城河 20Q1受疫情期间“宅经济”影响,公司游戏业务大幅增长,营收较上年同期增长47.69%,拉动公司营收实现25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;经营性现金流净流入5.71亿元,同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气,随着后续诛仙IP系列等新产品的上线,叠加经典产品的稳定表现,公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河,将继续巩固行业龙头地位。 三、投资建议 看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元,同比增长54.66%/38.21%,对应EPS分别为1.68/2.32,对应PE分别为28.63x/20.71x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策监管趋严的风险,行业竞争进一步加剧的风险,核心人才流失的风险,游戏流水不及预期的风险,影视作品收入不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名