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完美世界 传播与文化 2018-11-06 27.40 -- -- 27.35 -0.18% -- 27.35 -0.18% -- 详细
前三季度营收同比基本持平,归母净利同比+22%。公司1~9月实现营收55.13亿元(-0.2%),营收微降主要为本期处置院线业务,院线业务收入下降所致。实现归母净利13.17亿元(+22%),业绩超出此前中报预告Q3归母净利11.9~12.9亿元;其中单Q3实现投资净收益3.17亿元,主要系处置祖龙科技少量股权等产生的收益增加所致。1~9月公司扣非归母净利润11.05亿元(+10.3%),同时公司预计2018年实现归母净利16.5亿元~19.5亿元(+10%~30%),全年整体利润维持稳健增长。 毛利率、净利率同比提升,期间费用率同比下降。1~9月公司实现毛利率和净利率分别为59.6%和24.9%,同比提升2.2PCT和6.1PCT,单Q3毛利率净利率也均环比明显提升;前三季度公司期间费用率为40.6%同比下降0.9PCT,其中销售费用率同比上升2.5PCT,我们推断主要为游戏产品推广费用投入同比提升,管理费用率(含研发费用)同比下降2.4PCT,财务费用率同比下降1PCT,主要受益于汇兑损益变动,费用率整体控制较好。 影视剧储备丰富,游戏存量表现稳健,重点手游上线在即。公司今年影视剧数量储备丰富,前三季度存货同比大幅增长也主要是因为投资拍摄的影视剧增加所致,业绩方面上半年影视业务实现营收10亿元(+94%),占整体营收比27%,同比提升13个百分点,影视业务今年表现出色;游戏业务方面存量老产品维持稳定流水态势,截至三季报公司其他流动负债(递延收入)为11.5亿元(YOY-21%,QOQ-9%),老游戏进入稳定期。后续公司与腾讯合作的《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》等产品值得期待,此外公司还有多款自研产品储备,我们认为随着后续游戏版号审批放开有望实现上线。 回购与增持持续推进,坚定信心。公司前期推进的稳定股价的措施:1)1亿元核心人员股份增持(截止8.27,公司高管累计增持399万股,总金额1.02亿元);2)推出5~10亿元的公司股票回购计划(截止9.30,公司已回购1376万股,占总股本1.05%,成交总金额3.5亿元,最高价28.05元,最低价22.51元),彰显了公司对未来业务发展的信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收82.39亿、108.37亿和138.43亿元,实现归母净利分别为18.42亿、22.61亿和27.24亿元,对应2018~2020年EPS分别1.40元、1.72元和2.07元。参考可比公司2018年PE一致预期,考虑公司“影视+游戏”的龙头地位,我们给予公司2018年18~22倍PE,对应合理价值区间25.2~30.8元,维持优于大市评级。 风险提示。新产品上线延期;政策监管趋严;端游产品持续下滑。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35% -- 28.34 7.35% -- 详细
一、事件完美世界发布2018年三季报:公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%; 扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。归母净利润超过此前业绩预告上限(12.9亿元)。公司同时公布2018年全年度业绩预期,预计全年归母净利润16.5-19.5亿元,同比上升9.66%-29.59%。 二、我们的分析与判断公司三季度业绩基本符合预期,投资收益增加明显,毛利率稳中有升,三费费率较为稳定。同时,影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地。 (一)投资收益增加明显,营收因处置院线业务下滑公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%。其中三季度营业收入18.46亿元,同比下降4.65%,主要是因为公司于今年7月处置院线业务导致整体收入有所下降。公司前三季度投资收益为3.71亿,同比增长105.29%。投资收益的增加主要来自于处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权以及美国环球影业片单投资产生的收益增加并开始确认。 (二)毛利率稳中有升,三费费率较为稳定公司前三季度毛利率为59.63%,与去年同期相比小幅增加2.27%,一方面由于《烈火如歌》的收入确认方式由总额法转为净额法,使整个游戏业务的毛利率上升;另一方面得益于公司剥离了毛利率相对较低的院线业务。前三季度销售费用同比增加23.47%至7.05亿,销售费用率同比增加2.45%至12.79%;管理费用(加回研发费用9.37亿)同比降低8.45%至14.19亿,管理费用率同比下降2.32%至25.74%;财务费用同比降低31.76%至1.16亿,财务费用率同比下降1%至2.1%,主要由于汇兑损益变动所致。三费费率总体保持稳定。 (三)影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地影视方面,截至三季度期末,公司存货为23.80亿,较2018年初上升51.05%。根据公司2018秋季北京电视节目交易会参展剧目名单,储备电视剧包括《西夏死书》《我的健身教练》《不婚女王》《神犬小七第三季》等;正拍摄制作电视剧包括《七月与安生》《霍元甲》《勇敢的心2》《河山》等。储备项目或在未来拉动公司影视业务收入规模。 游戏方面,由于版号审批暂停,监管新规尚未落地,公司第三季度未发布新游戏。在运营游戏表现稳定,得益于公司的精品游戏运营能力,保持较大收入价值。新游《武林外传》表现良好,三季度平均月流水接近1亿,同时核心IP《诛仙手游》三季度月均流水也为1亿左右,两款游戏持续贡献收入。公司优质游戏项目储备充足,由腾讯游戏代理发行的《完美世界》《云梦四时歌》,预计年底或明年初发布,长线运营IP《神雕侠侣2》也预计年底上线,品质较高。另有《梦间集天鹅座》《我的起源》等涵盖RPG、二次元、沙盒等多种游戏类型的项目在研,流水表现值得期待。 三、投资建议由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年归母净利润分别为18.1亿元/20.8亿元,同比增长20.4%/14.9%,对应PE 分别为17.4x/15.1x,维持买入评级。 四、风险提示游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35% -- 28.34 7.35% -- 详细
前三季度业绩超预期,第三季度单季净利润创历史新高。公司公布2018年前三季度业绩:受院线业务收入下降影响,公司实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,对应每股盈利1.00元,超出10.37%-19.64%的业绩预告区间。其中第三季度,单季实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%。与此同时,前三季度公司实现投资收益为3.71亿元,同比增加105.29%,主要系处置祖龙科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。由于业务发展良好,公司预计2018年实现归母净利润为16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%。 公司毛利率稳健增长,三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为59.63%,去年同期为57.36%,同比增长2.27个百分点。费用方面,公司销售费用率为12.78%,同比增加2.44个百分点;管理费用率、财务费用率分别为25.74%、2.11%,分别同比下降2.32个百分点、0.97个百分点,综合来看,公司三费费用率总体控制良好。 看好公司中长期投资机会。整体来看,公司目前的利润主要来自游戏业务,展望后市,受消费升级、监管趋严、游戏品质提升等因素影响,公司作为行业龙头将迎来机遇。由于公司具备充足的内生增长动力,多部重磅游戏产品推出,公司盈利有望持续向好。从全年来看,《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》游戏产品上线后表现良好,叠加公司推出的《梦间集天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界》(腾讯独代)、《笑傲江湖》等重磅手游,随着游戏产品的流水释放,预计有望支撑全年业绩的稳健增长。 盈利预测与评级:公司接连不断推出爆款产品,证明公司研发制作实力雄厚,核心优势明显。目前国际化、平台化、以及产品多元化融合是公司发力的三大方向,也是公司未来业绩的增长点。公司发展路径清晰,中长期持续看好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为 1.218元、1.503元和1.845元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;游戏等产品表现不及预期风险。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35% -- 28.34 7.35% -- 详细
事件: 公司2018Q3收入18.46亿,同比下降4.7%;净利润5.35亿,同比增长31.6%;扣非后净利润3.98亿,同比增长0.39%。公司预计2018年归母净利润16.5~19.5亿,同比增9.7%~29.6%;预计2018Q4净利润3.33~6.33亿,同比增长-21%~+49%. 点评: 1、总体:投资收益对18Q3业绩贡献相对较大。公司2018Q3单季度业绩增长相对平稳,投资收益表现相对突出达3.17亿(同比增长+728%),投资收益主要系处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加所致。 2、游戏方面:《完美世界手游》10.17开启技术测试,上线时间对18Q4业绩影响较大。根据伽马数据,《完美世界手游》预计上线时间为18Q4,《云梦四时歌》预计上线时间为18年12月。目前公司获得的游戏版号有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》,由于《完美世界遮天》是2016年申请的老版号,《完美世界手游》采用老版号或新版号具有不确定性。 3、18Q4多部精品剧将确认收入。根据完美世界影视公众号(2018年10月10日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段。 4、未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,公司业绩和估值有望显著提升。我们预计公司18~19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为17倍、14倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏上线时间不及预期,影视剧发行不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35% -- 28.34 7.35% -- 详细
前三季度业绩略超预告上限,全年业绩增长稳健。2018年前三季度公司实现营收55.13亿元,同比下降0.2%,归母净利润13.17亿元,同增22.18%,扣非归母净利润11.05亿元,同增10.28%。业绩增长略超预告上限,收入受报告期完成处置院线业务影响同比基本持平,归母净利润快速增长主要原因是:1)游戏影视业务稳步增长,贡献主要业绩;2)Q3确认约1.4亿元投资收益,主要为处置祖龙少量股权及美国环球影业片单投资产生收益;3)由于部分子公司税收优惠由免税变为减半以及部分子公司扭亏为盈,公司Q3增加所得税费用约1.2亿元。如果剔除投资收益和所得税费用的影响,可比情况下业绩增速接近20%。同时公司公布全年业绩指引,预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%,全年业绩增长稳健。 毛利率环比提升,费用率基本平稳。2018年前三季度公司毛利率59.63%,同比提升2.27个百分点,Q3毛利率环比提升1.84个百分点至59.74%,费用率方面,前三季度销售费用率12.78%,同比提升2.44个百分点,主要系游戏推广费用及影视发行费用增加所致,管理费用率(包括研发费用)25.74%,同比下降2.32个百分点,财务费用率2.11%,同比下降0.97个百分点,费用控制较为良好。经营活动现金流净额转负为-4.83亿元,主要系影视业务规模扩大,影视剧制作现金支出增加以及游戏业务分成款、支付职工薪酬增加所致。 游戏和影视业务稳定增长,期待后续精品项目上线。18年是公司游戏和影视产品大年,游戏方面,上半年新上线产品《武林外传手游》、《烈火如歌》、《轮回决》等表现出色,老游戏《诛仙手游》保持稳定,18Q3游戏递延收入11.51亿元,环比略有下降,但仍保持较高水平。后续储备有《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等多款优质产品,预计将于年底或明年初上线。影视方面,电视剧确认较为平稳,新的项目拍摄正在稳步推进,18Q3存货规模达23.80亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。 维持“推荐”评级。公司是A股影游龙头,业绩稳步增长,短期迎来游戏和影视双丰收,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是长期发展的护城河。预计2018/2019年归母净利润18.03/22.86亿元,对应EPS1.37/1.74元,当前股价对应PE分别为17.53/13.83倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间27.4-30.14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严,产品延期上线,影视项目延期。
完美世界 传播与文化 2018-11-02 24.16 41.65 57.29% 28.34 17.30% -- 28.34 17.30% -- 详细
事件:公司近日发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,EPS为1.00元。 院线业务剥离完毕,部分影视业务收入递延至四季度确认。公司收入的下降,主要是因为院线业务的剥离已与2018年7月底完成。而部分影视业务收入将递延至四季度确认 游戏业务静待细则文件出台。结合以往经验,我们预计游戏行业新监管政策将于2018年年底出台细则文件,游戏版号发放也将随后重新放开。公司旗下主打游戏《完美世界手游》有望于2018年12月正式上线。 投资收益增厚公司业绩。由于公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权及美国环球影业片单投资产生的收益增加,公司投资收益较上年同期增加105.29%。 公司股票回购计划继续实施,货币资金依然较为充足。截至本报告期末,公司累计回购股份13,756,993股,占公司总股本的1.05%。回购总金额为346,135,820元。公司资产负债表上货币资金余额为26.31亿元,减去公司短期+长期借款,尚余10.25亿元。 由于投资收益的增加,公司2018年EPS相比于我们前次预测有所增厚,我们预测公司2018-2020年的EPS分别为1.385元、1.742元和2.155元,对应的PE为17.37倍、13.81倍和11.16倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFF模型,公司两年目标价为41.65。 风险提示:文化产业系统性风险,游戏版号重开进度低于预期
完美世界 传播与文化 2018-11-02 24.16 -- -- 28.34 17.30% -- 28.34 17.30% -- 详细
事件:公司发布18年第三季度报告。 投资要点: 前三季度营业收入小幅下滑,全年利润增幅值得期待。公司第三季度实现营业收入18.46亿元,同比下降4.65%;净利润5.36亿元,同比增加31.62%;扣非后净利润3.98亿元,同比增加0.39%;前三季度合计实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;净利润13.17亿元,同比增加22.18%,略超中报预计的12.9亿元利润变动区间上限;扣非后净利润11.05亿元,同比增加10.28%。预计全年净利润为16.5亿元-19.5亿元,同比增加9.66%-29.59%。 处置院线导致营业收入减少,投资收益带动单季度利润增加。公司前三季度营业收入较17年同期有小幅下滑,主要原因是公司在18年处置旗下院线业务导致相应收入下降。同时公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权和美国环球影业片单确认了约3.17亿元的投资收益,远高于17年同期,带动第三季度净利润大幅上升。 毛利率稳中有升,费用控制能力稳定。公司前三季度毛利率为59.63%,与17年同期相比提升了2.27个百分点。我们认为主要原因是将18年公司将毛利率较低的院线业务(17年该业务毛利率为21.66%)剥离后带动了整体毛利率的提升。前三季度公司主要费率控制能力良好,三项费率合计为40.60%,较17年前三季度下降0.88个百分点。其中财务费用同比大幅下降31.45%,主要原因是汇兑损益变动。 第三季度未上线新游戏,已上线游戏市场表现稳定。公司第三季度并未上线新游戏,目前公司仍依靠前期上线的《武林外传手游》、《诛仙》、《烈火如歌》等游戏持续为公司贡献业绩。从公司其他流动负债情况看,公司第三季度递延收入为11.51亿元,虽然较期初的12.78亿元下降了近10%,但考虑到公司第三季度没有上线新游戏,可见公司目前已上线的游戏业绩依然稳定。面临国内市场严监管的环境下,公司在10月陆续推出了《倚天屠龙记》国际版和《射雕英雄传3D》全球版,意在发力海外市场。 已上市影视项目表现良好。公司第三季度存货23.80亿元,较期初增加51.05%,主要原因是公司影视业务持续发展,投资拍摄的影视剧增加。公司出品的《烈火如歌》位居18年上半年网剧播放量首;《香蜜沉沉烬如霜》在全国网、52城和35城省级卫视黄金档收视率均排名第一。预计Q4仍将有多部影视剧确认收入。 股份回购稳步推进中。公司于8月6日发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书:拟在12个月内回购不高于10亿元,不低于5亿元人民币比的股份。截止至9月30日,公司已经通过集中竞价方式累计回购股份近1376万股,交易总金额3.46亿元,增持均价为25.16元,增持金额接近回购计划下限。 投资评级与盈利预测:受剥离院线业务影响,公司营业收入出现小幅下滑,预计该影响将延续至全年水平,但公司盈利能力和费用控制能力也稳中有升。目前公司储备手游项目《梦间集·天鹅座》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》等也正在有序测试中,预计在未来将为公司提供业绩增量,已上线的游戏项目也在积极释放业绩。同时公司影视业务也正在顺利推进中,已播出的剧目市场反应良好。考虑到公司各项业务的稳步运营以及行业的龙头地位,维持公司“增持”投资评级。目前压制公司股票价格的最大因素仍然是政策的不确定性,建议积极关注监管政策的变化,如果版号审批的停滞时间超出市场预期,对于公司未来的业绩可能造成一定程度影响,因此我们相应下调了公司的盈利预测,预计公司18/19年EPS为1.35/1.51元,按10月30日收盘价23.92元,对应PE分别为17.7倍和15.9倍。 风险提示:政策监管趋严;版号审批停滞超预期;游戏与影视项目市场表现不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-10-31 24.50 -- -- 28.34 15.67% -- 28.34 15.67% -- 详细
公司前三季度归母净利同增22%,高于中报预告区间。完美世界2018第三季度实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%;实现扣非后归母净利3.98亿元,同比增长0.39%。公司前三季度归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,高于此前中报预告的10.37%~19.64%的增速区间。公司预计2018全年实现归母净利润16.5~19.5亿,同比增长9.66%~29.59%。 版号影响下收入承压,成本费用控制得当,管理效率提升。1)从收入端看,公司Q3营收增速有所下滑,主要系院线业务处置后收入减少所致。受版号暂停影响,Q3《梦间集天鹅座》等手游产品延期,但Q2上线的《武林外传》《烈火如歌》等延续良好表现,《诛仙》手游上线两年排名坚挺,持续为公司贡献流水。2)从成本和费用端看,公司Q3毛利率59.7%,与去年同期基本持平,但环比提升1.8pct。公司Q3销售费用率为14.0%,受买量成本提升影响,较去年提升2.7pct;管理费用率为8.6%,较去年同期改善明显,下降1.6pct;研发费用率为15.3%,同比降低1.1pct。3)公司Q3实现投资收益3.17亿,同比增长726.2%,主要系处置祖龙少量股权所致(实际对净利润影响1亿元左右)。 《完美世界》手游等重点产品后续增长值得期待。1)公司游戏产品储备丰富,重点游戏已取得版号。公司与腾讯合作紧密,《完美世界》手游、《云梦四时歌》等多款大作获腾讯独代发行。此外经典IP加持的“端改手”产品《笑傲江湖》、腾讯独代的“沙盒+MMO”手游《我的起源》等精品储备亦值得期待。公司与V社共同建立的Steam中国预计在2019年落地,与海外顶级IP合作的想象空间较大。2)影视方面,公司参投的《侏罗纪世界2》全球票房已超13亿美元,Q3播出的《香蜜沉沉烬如霜》豆瓣评分7.7,目前全网播放量超过140亿,公司Q4仍有多部精品剧集确认收入。 投资建议:受版号暂停影响,我们下调公司2018-2020年净利润预测至17.42/23.08/26.47亿元,对应PE分别为17.5/13.2/11.5倍。考虑到公司产品布局的全面性和可持续性,以及后续丰富的项目储备,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-08-31 26.65 41.27 55.85% 26.44 -0.79%
28.34 6.34% -- 详细
公司作为以泛娱乐业务为主的传媒公司,其主业分为两个部分,分别为游戏业务和影视业务。公司一直秉承全球化、多元化的发展,有利于公司在未来更加激烈的竞争中脱颖而出。公司各业务的项目储备丰厚,不会出现业绩断档的风险。 今年以来,网民的增速在快速的降低,流量的增量开始变少。随着国内手机游戏市场用户规模触及阶段性的天花板,前期由人口红利驱动的增长效应逐步减弱。同时网民的消费意识在升级,互联网用户从小白用户变为资深的用户,再通过恶意营销、低价倾销等方式已经吸引不到他们。未来手机游戏、PC 端游以及主机游戏都将进入精品内容的时代,优质的产品才能为游戏公司吸引到更多的消费者。 在互联网流量增量几乎停滞的当下,技术实力重新成为游戏公司的核心竞争力。公司一直都投入大量的人力物力在研发上,以便保持公司自己的核心研发优势。 此外,公司和Valve 签署授权协议建立STEAM 中国,公司游戏业务向平台化迈出了坚实的一步。 和游戏行业类似,中国影视剧产业依赖电影院银幕数量和电视机普及率推动票房和收视率增长的红利期已过。公司传统团队打造的精品产品议价能力有望继续提升。新团队将借助公司平台的力量提升自己的议价能力。 预测公司18-20年的EPS 分别为1.30元、1.74元和2.15元,对应的PE 为19.29倍、14.43倍和11.66倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFF 模型,公司两年目标价为41.27。 风险提示:公司的研发投入不及预期,公司的新业务开拓不及预期。
完美世界 传播与文化 2018-08-31 26.65 -- -- 26.44 -0.79%
28.34 6.34% -- 详细
投资要点1:总体上,完美世界2018H1归母净利润7.8亿,同比增长16.5%,位于业绩预告的7.3%~23.6%的中间水平;公司预计2018年前三季度利润为11.9~12.9亿,同比增长10.37%~19.64%。18H1完美世界影视业务发展迅速,带动总体毛利率有所增长。2018H1公司电视剧收入达4.68亿,同比增长1971.9%,且电视剧毛利率同比增长20.2% 投资要点2:手游方面,通过查询版号,完美世界拥有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》的版号,分别为ISBN 978-7-7979-0064-5,ISBN 978-7-498-05092-2,《完美世界手游》或于2018年第4季度公测。 投资要点3:影视方面,报告期“在产品+库存商品”同比增加111.6%,这意味着2018年下半年电视剧收入或超2017年上下半年。预计公司2018年下半年收入来自主控的《西夏死书》,参投的《半生缘》、《绝代双骄》、《壮志高飞》、《不婚女王》、《勇敢的心2》、《山月不知心底事》等。 投资建议:公司作为A股泛娱乐龙头,游戏和影视的精品化能力均较强,公司近期影视业务增长迅速,看好公司未来《完美世界手游》上线带来的利润增长和Steam中国上线带来的端游增长。预计18~19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为18倍、15倍。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新游戏上线时间不及预期,影视业务发展不及预期
完美世界 传播与文化 2018-08-28 23.88 -- -- 27.42 14.82%
28.34 18.68% -- 详细
完美世界发布2018 年半年报:报告期内公司实现营收36.67 亿元,同比增长2.2%;归属于上市公司股东净利润为7.82 亿元,同比增长16.46%;扣非净利润为7.07 亿元,同比增长16.76%。对应每股收益0.59 元。业绩符合预期。其中2018Q2 实现营收18.6 亿元(同比+11%),归母净利4.2 亿元(同比+22%)。公司2018H1 毛利率同比提升3.57 个百分点至59.58%。同时公司预计1-9 月实现归母净利润11.9 亿-12.9 亿元(同比+10%-+20%)。 上半年影视业务增长亮眼:上半年影视业务实现营收10.04 亿元(同比+93.85%),营收占比提升13 个百分点, 毛利率同比上升14.46%。其中电视剧业务增幅显著,实现营收4.68 亿,增幅明显,主要系电视剧项目确认收入增多所致,主要业绩来自《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等。下半年同样有多部电视剧如《半生缘》、《不婚女王》、《最美的青春》等有望确认收入。 游戏业务表现平稳:2018H1 游戏业务实现营收26.6 亿元(同比-13%),主要系由于去年公司游戏流水带来较高基数所致。端游业绩稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游延续优势,公司新推出的《深海迷航》广受欢迎。移动游戏《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等延续稳定表现,新上线的《轮回诀》、《烈火如歌》及《武林外传手游》表现良好,另有《神雕侠侣2》、《起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG 等多种游戏类型的项目在研中。近期公司与Valve 公司共同建立Steam 中国,将引入全球优秀游戏,并支持平台游戏产品出海,助力公司端游业务持续稳健增长。 盈利预测:公司坚持精品化、年轻化和全球化的战略,建立Steam 中国国际品牌影响力进一步提升。公司下半年影游库存丰富,看好未来发展,微调之前的盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为19.05、22.60、26.40亿元,对应的EPS分别为1.37、1.63和1.90元,动态PE分别为16.9X、14.3X和12.2X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2) 产业政策风险;(3)核心人员流失风险。
完美世界 传播与文化 2018-08-27 23.88 -- -- 27.42 14.82%
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公司1H18业绩基本符合预期,PC端游戏表现稳健,电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响,短期内板块投资偏好降低,公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题,公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心,建议不必过度恐慌。 (一)PC端游戏表现稳健,手游因同比基数高收入下滑 1H18游戏业务营收26.63亿元,同比下降13.26%,占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元,同比增长20.06%,手游12.12亿元,同比下降31.43%,主机游戏2.69亿元,同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于:1.《诛仙手游》流水延续稳定表现,但因去年同期处于高递延收入确认期,同比基数较高,拉低当期手游同比增速;2.4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限,而《烈火》为阿里游戏发行,公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足,由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号,预计延期至12月初左右上线,流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。 (二)电视剧营业收入大幅增长,下半年存货充足 1H18公司影视业务实现营收10.04亿,同比上升93.85%;毛利率39.08%,同比上升14.46%。其中,电视剧业务增幅显著,实现营收4.68亿,同比上升19.71倍,主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外,公司院线业务实现营收4.15亿,电影业务0.50亿,影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足,下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外,公司计划于7月完成院线资产剥离,8月停止合并报表,由于院线业务毛利率较低,预计对业绩影响较小。 (三)版号影响短期投资情绪,回购增持增强投资者信心 近期因游戏版号审批暂停影响,游戏板块整体回调,公司股价受其影响下挫,但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营,长期来看版号开放只是时间问题,目前公司影游业务均有序推进。另外,公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。 投资建议 由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元,同比增长6.67%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20.0x/15.1x/12.3x,维持买入评级。 风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。
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事项点评 上半年业绩符合预期,电视剧业务成为业绩增长主力 公司上半年影视业务收入近乎翻番,主要是因为公司电视剧业务在上半年确认了多部头部大剧的首轮收入,而去年同期公司电视剧业务收入基数较低所致;公司游戏业务上半年表现相对平淡,主要是移动端老游戏流水出现一定幅度下滑所致。 游戏业务:手握多款重磅游戏,三季度手游流水有望环比回升 公司2018H1游戏业务实现收入26.63亿元,同比减少13.26%。游戏业务毛利率67.31%,较去年同期增长6.22个百分点。PC端:新游《深海迷航》为最大看点。公司上半年PC端游业务实现收入11.59亿元,同比增长20.06%。在端游行业规模出现萎缩的大背景下,公司PC游戏业务实现逆势增长一方面是因为《Dota2》、《诛仙》等头部游戏表现相对稳定,另一方面则是因为公司上半年新推出的《深海迷航》大受全球玩家欢迎,位列上半年Steam全球游戏畅销榜Top20,该游戏在预售阶段就创下接近200万套的销量。公司海外业务收入较去年同期增长2.22亿元,同比增长34%,我们认为,这一增量大多来自于《深海迷航》。 移动端:三季度手游流水有望回升。公司移动游戏上半年实现收入12.12亿元,同比减少31.43%。收入下滑主要是因为老游戏流水的自然下滑以及新游上线时间相对较晚所致。我们预计公司三季度手游流水将出现一定程度回升,公司新游《武林外传》于6月初上线,上线当日即登顶iOS免费榜,也获得了硬核联盟全方面的推广资源。参考畅销榜排名,我们认为该款游戏的月流水维持在1亿元以上,有望成为公司暨《诛仙》之后的又一大畅销作品。公司资产负债表递延收入项目较一季度增加了2.49亿元,从侧面佐证了公司《武林外传》等新游近期有着不俗的表现。公司Q2推出的另一款表现较好的新游《烈火如歌手游》交由阿里游戏代理发行,代理模式下收入确认存在一定递延,同时游戏以净额法确认收入,导致上半年确认收入相对较少,但对毛利率拉升明显。下半年,公司在研新产品较多,同时,公司加强了与腾讯的合作,多款新作品均选择交由腾讯代理发行,包括端改手MMO《完美世界》、国风RPG《云梦四时歌》以及沙盒玩法的《我的起源》。与腾讯的合作有望稳定公司新游的首发推广成本,在流量获取成本较高的当下是个不错的选择。《完美世界》等游戏计划于今年年底上线,未来流水值得期待,但对公司今年业绩的贡献比较有限。 整体来说,公司上半年PC端收入增长的主力《深海迷航》符合单机游戏的特征,销量多集中于首发时,下半年对业绩的贡献相对有限; 下半年,众多新手游计划上线时间较晚,收入增量将依赖于《武林外传》等近期上线新游,这块增量或许能够覆盖老游戏流水的下滑部分,但全年游戏业务收入的增长仍存在一定压力。我们认为,公司游戏业务的发力期将推迟到2019年。 影视业务:喜迎影视业务大年,电视剧口碑播放量双丰收 公司2018H1影视业务实现收入10.04亿元,同比增长93.85%。影视业务毛利率39.08%,较去年同期增长14.46%。 电视剧:该业务实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%。毛利率亦大幅增长20个百分点至40.34%。公司电视剧收入及毛利率大幅增长主要是由于上半年确认了多部头部电视剧的首轮收入,包括《烈火如歌》(上半年网剧播放量冠军,累计播放超80亿次)、《忽如今夏》(上半年电视剧豆瓣口碑评分榜榜首)、《归去来》(双台收视率破1、网络播放量超98亿)等。公司2018年还将持续推出多部精品剧作,包括近期热点《香蜜沉沉烬如霜》(8月首播、同期省级卫视黄金档收视冠军、网络播放量超50亿)。公司存货项目较去年底提升超过5亿,主要是处于拍摄阶段的作品账面价值大幅增加。 电影:收入0.50亿,主要是网络大电影《灵魂摆渡-黄泉》贡献,该片分账票房已突破4500万元,累计播放量近2亿次,是上半年最受欢迎的网络大电影之一。另外,由张艺谋导演,公司旗下控股子公司作为出品方之一的电影《影》已经定档国庆档,是公司下半年电影业务的主要看点之一。 三费控制稳定,仅销售费用有所上升 公司三费控制合理,销售、管理、财务费用率分别为12.2%、26.7%和2.1%,较去年同期分别增长2.4pct、-2.2pct、-1.1pct,销售费用增长主要是二季度游戏推广力度加强,管理费用下降主要是职工薪酬及委托开发费下降,财务费用减少主要受益于人民币贬值带来的汇兑损益。 盈利预测与估值 我们认为,公司2018年游戏业务增长略显乏力,院线业务确定于7月底剥离造成收入端有所下滑,而影视业务的高产出保证了公司利润增长。小幅下调公司2018-2020年归母净利润至17.96亿元、22.84亿元和26.74亿元,对应每股EPS分别为1.37元、1.74元和2.03元,PE为17.21、13.53、11.56倍。维持“增持”评级。 风险提示 游戏流水下滑过快;电影票房不及预期;游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;监管趋严
完美世界 传播与文化 2018-08-27 23.22 38.50 45.39% 27.42 18.09%
28.34 22.05% -- 详细
完美世界公布2018年半年报:营业收入同比增长2.2%,净利润同比增长16.5%,符合此前公布的业绩预告;扣非净利润同比增长16.8%。 游戏收入同比下滑13.3%,其中端游、主机游戏、手游收入分别同比增长20.1%、下滑14.0%、下滑31.4%。公司新上线手游《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》均表现良好。端游业务实现增长出乎意料,因为即使腾讯、网易的端游收入在今年上半年也出现下滑,公司的端游产品实力可见一斑。 影视收入同比增长93.9%,其中电视剧收入同比增长近20倍,主要由于今年上映并结算收入的剧集数量大增。公司巩固了在剧集行业的领先地位,《归去来》《忽尔今夏》均跻身头部大剧行列。 我们估计今年四季度到明年三季度将是公司手游新品的高峰期,《完美世界》《新笑傲江湖》《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》将先后上线。其中,《我的起源》是当前市场稀缺的沙盒类MMORPG,值得寄予厚望。 今年3月以来,受到国家机构改革的影响,游戏版本号暂停发放,影响了大部分游戏公司的新品发行节奏。但是,广电总局已经于近期开始发放“付费测试牌照”(绿色通道),我们估计正式版本号的恢复也只是时间问题。 投资建议 虽然腾讯发行的游戏常有延期的案例,但是从内测版的完成度看,我们认为《完美世界》手游能够在年内正式上线,严重延期的风险不大。此外,公司2019年的手游储备比今年更雄厚,产品质量和创新度均有提升。 我们认为,《完美世界》手游可以对标《奇迹:觉醒》《魔力宝贝》等腾讯今年发行的MMORPG,进入AppStore畅销榜前三;《我的起源》则将是具备划时代意义的沙盒大作,有望成为公司历史上流水最高的手游。 三大视频平台联合六家影视公司发表响应“明星限薪令”的声明,对影视制作公司是有利的:明星拿走的份额降低,制作公司的利润率和现金流有望改善,可以将更多资源投向提高工业标准、探索新类型方面。 基于21倍2019年P/E(1.0倍2019-21年P/E/G),维持“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值。 风险因素:游戏延期或不达预期风险,监管风险,海外市场风险。
完美世界 传播与文化 2018-08-27 23.22 35.00 32.18% 27.42 18.09%
28.34 22.05% -- 详细
完美世界2018年上半年实现营收36.67亿元,同比增长2.20%,归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,扣非后净利润7.07亿元,同比增长16.76%,净利润落在预告上调后业绩区间的中线左右,整体符合预期。18H1完美影视子公司实现净利润1.72亿元,游戏子公司实现净利润6.94亿元。18Q1-Q3预计实现净利润11.90亿-12.90亿元,同比增长10.37%-19.64%。 公司财务健康,毛利率提升,费用率控制较好。18H1整体毛利率59.58%,同比上升3.57pct;18H1销售费用同比增加26.52%,销售费用率同比上升2.4pct,主要系新游戏/新版本上线带来的市场费用增加所致;管理费用同比减少5.56%,管理费用率同比下降2.2pct,主要由于员工薪酬产生的费用下降;财务费用同比减少33.33%,财务费用率同比下降1.1pct。 游戏业务板块,18H1手游增速下滑但在预期内,截至18H1游戏递延收入12.6亿元,环比18Q1增加2.5亿,同比基本持平,为后续业绩蓄力。18H1公司游戏营收同比减少13.26%,整体毛利率上升(67.31%,同比提升6.00pct),手游增速下滑较多但在预期内,手游收入同比下滑主要由于:(1)17H1《诛仙手游》高流水递延带来高基数;(2)《武林外传手游》18年6月上线,但流水递延,确认至18H1报表业绩有限;(3)《烈火如歌》为第三方发行,公司仅确认分成后净收入。 影视业务板块,18H1公司影视业务营业收入10.04亿元(同比增长93.85%),高同比主要来自电视剧收入的大幅增长。 根据项目进展,Q4有望迎来多个游戏及影视确认。《武林外传手游》已于6月上线,预计主要为Q3预计贡献新增游戏业绩,Q4则储备多个游戏支撑增长,根据中报披露,正在研发项目《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等以及主机游戏《非常英雄》等。根据公司在18Q2披露投资者关系沟通中,电视剧储备包括《绝代双骄》《不婚女王》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等。 投资建议:完美世界股价近期大幅波动,我们认为主要受到版号审核暂缓影响,引发市场对于公司游戏上线进度和业绩担忧,建议密切关注版号放开进度,同时值得注意的是,公司回购按规定在中报结束后可继续进行。根据中报收入及毛利率变化,考虑公司与第三方合作游戏收入将计为净收入,带来收入增速降低和毛利率提升,以及主要游戏上线延期,我们将公司18-20年营收由91.6亿/111.6亿/130亿下调至84.6亿/99.9亿/117亿,净利润由19.0亿/23.7亿/28.9亿小幅调整至18.7亿/23.7亿/28.8亿;考虑传媒板块整体估值下行,版号暂缓事项引发游戏行业调整,将公司目标价由42.9元下调至35.0元,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名