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完美世界 传播与文化 2017-09-15 32.18 -- -- 34.50 7.21% -- 34.50 7.21% -- 详细
完美世界是国内游戏龙头,代理竞技游戏《DOTA2》和新游戏《CS:GO》意义深远,研发功底深厚带动游戏创新不断。1)老牌MMO端游收入稳定,代理竞技游戏《DOTA2》和《CS:GO》成为端游的新亮点;2)围绕两大电竞游戏开展赛事,开发电竞产业链;3)海外业务上,主机和Steam平台游戏销售向好,《无冬OL》等游戏跑出,推动海外收入大幅增长。 “端转手”焕发第二春,创新品类双线并进。1)《诛仙》爆款验证公司“端转手”战略取得成功,手游已成公司营收支柱。新游戏《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》有望延续爆款,构成公司中短期手游支撑;2)女性向二次元手游《梦间集》和新游戏《轮回诀》,主打细分市场突围;3)影游联动稳步推进,与影视业务协同效应可期。 完美环球影视全覆盖,内容制作能力强劲。1)电视剧:制作团队15+确保电视剧业务高歌猛进,《深海利剑》、《神犬小七3》有望贡献Q3业绩高增长。2)电影:“自投+引进”双模式并进,并购今典院线加强渠道建设;3)投资参与环球影业未来5年电影项目的25%,未来投资收益可期。 盈利预测与评级。我们预计公司2017/18/19年净利润为14.58/18.45/22.62亿元,EPS为1.05/1.33/1.63元,对应当前股价PE分别为31/24/20倍。公司端转手业绩确定性强;代理知名竞技端游《CS:GO》《DOTA2》业绩和电竞打造确定性较高;同时影游联动、手游创新品类值得期待,给予“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-09-05 32.63 40.50 22.73% 34.50 5.73% -- 34.50 5.73% -- 详细
1、免费门槛吸纳大量用户,增强游戏盈利能力 买断付费是国际网游的常用收费机制之一,也是CS:GO已进入的91个国家所统一采用的收费机制。CS:GO国服却首次破例采用免费游戏机制,只要通过快速便捷的实名认证体系,玩家便可免费下载。在无试玩、且游戏内容认知缺乏的情况下,本体付费模式游戏具有极大的信息不对称性,高门槛驱逐了众多价格接受度在游戏售价之外的玩家。而CSGO不设置入场门槛,将全体玩家揽入游戏中,公司将获得远大于付费体系下的用户数量。同时,玩家根据自身付费能力购买获得不影响游戏平衡的道具等资源,使得公司攫取了所有用户收益成为可能。 2、电竞游戏马太效应强烈,免费门槛+用户体验支撑CSGO发展 免费游戏支撑用户数量增长,而电竞品类在用户数量上体现出极强的马太效应。高DAU游戏匹配时间更短,用户体验更优,吸引更多玩家进入游戏。对比英雄联盟、守望先锋排位时间、变化趋势,已展现出本体免费的优势。除此之外,完美十分注重游戏环境的纯净,杜绝外挂作弊行为。官方严格遵循“一次作弊,终身禁赛”的原则,而“单一账号,实名认证”的注册方式保证了这项原则的实施。完美在玩家免费体验游戏,无需付费购买客户端的基础上,最大化杜绝外挂作弊行为。 3、CS:GO生命周期、ARPU值得期待 反恐精英:全球攻势(CS:GO)是一款FPS类的电竞游戏,由Valve研发,完美世界代理。是2015年全球前3的电子竞技游戏,收入达2.21亿美元。CS:GO最高同时在线超过80万,MAU可过千万。普通玩家、电竞玩家2015年ARPU值分别达5.86、6.16美金,远超LoL的ARPU值(2.43、2.63美金)。我们测算,CSGO国服在达到稳态后,可为完美带来每年4-6亿的收入。作为电竞游戏,CSGO在前期需要较多的投入,但在后期会非常稳定,毛利率极高,且享有非常长的生命周期。 4、投资建议: 公司游戏业务继续发力,竞技游戏布局加码,移动游戏保持高速增长;优质影视内容持续跟进。预期多个增长点将大幅提振公司业绩。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为14.12/17.48亿元,对应EPS分别为1.07/1.33元,对应PE为31/25倍,维持“强烈推荐”。 5、风险提示: 游戏不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2017-08-29 33.86 -- -- 34.50 1.89%
34.50 1.89% -- 详细
完美世界公布了2017年半年报,报告期内实现营收35.88亿,同比增长69.68%,实现归母净利润6.71亿,同比增长75.64%,扣非后归母净利润6.05亿,同比增长637.62%。同时,公司公布2017Q1-Q3业绩预告,预计实现归母净利润区间为10.2亿-10.9亿,同比增长42.18%-51.93%。 公司上半年业绩表现出色,接近之前业绩预告的上限。业绩增量主要来源于游戏业务,游戏业务占上半年整体收入的85%。从细分业务看,游戏业务中增量主要来源于手游(+174.39%)以及主机游戏(+215.14)。此外,公司新增并表今典院线,实现收入3.92亿元,新增院线业务贡献整体收入的11%。 收入及流水:公司手游&端游业务上半年合计实现收入27.32亿元,同比增长59.03%,较2016H2环比增长8.20%。收入增长主要是由于公司主力手游产品《诛仙》自上线后一直保持较高流水。《诛仙》于2016年下半年上线,目前运营已接近一年,实际流水较上线初期有所下滑,公司手游业务收入环比续增主要受游戏内道具递延收入影响。还原递延收入后,公司手游&端游上半年实际流水为25.1亿元,环比减少20.27%。从单季度看,公司Q2递延收入较Q1环比仅减少5.55%,反应公司游戏流水已趋于稳定。 毛利率:公司端游&手游业务毛利率62.12%,同比减少8.61个百分点,毛利率减少主要是因为手游收入占比提升,而手游营业成本(主要是渠道分成)较端游为高。单独来看,公司手游业务毛利率同比提升2.87个百分点,而端游业务毛利率同比减少7.18个百分点,端游毛利率下滑主要是因为相对毛利率较高的自研端游收入占比减少,而代理的Dota2等端游收入占比提升所致。 产品:从产品来看,公司下半年手游&端游业务收入环比存在一定的上升空间。手游方面,主力手游《诛仙》7月发布了全新版本“云梦川”,游戏流水有所反弹,iOS畅销榜排名一度回升至前5。此外,公司近期上线的新游《射雕2》、《梦间集》整体表现良好,加上公司计划Q4推出的端改手《武林外传》游戏,丰富的产品线有望推动公司手游业务收入持续增长。端游方面,随着下半年《CS:GO》、《Crossout》两款重点电竞游戏的陆续上线,电竞游戏的持续火爆有望带动公司端游业务收入企稳回升。 公司主机游戏业务上半年实现营收3.09亿元,同比增长215.14%,环比基本持平。公司通过收购海外团队积极拓展主机游戏市场,其中,由CrypticStudios研发的游戏《无冬OL》、《星际迷航》是收入主力。不同于一般主机游戏采用一次性付费购买的模式,公司的主机游戏依然采用F2P(免费游戏,道具付费)模式,收益相对更为稳定。这两款游戏上线时间较长而收入基本稳定也反映出主机游戏用户具备较高的用户黏性与持续付费能力,预计这两款老游戏未来仍能为公司贡献较为稳定的收入。另外,公司收购的另一家公司RunicGames预计将于下半年推出新游《HOB》,主机游戏业务有望维持高增长。 电影方面,公司上半年出品了《非凡业务》,实现收入5847.41万元,同比增长46.65%。公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中;与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》,将于2017年底、2018年陆续上线。电视剧方面,上半年无新增影片确认收入因此收入较低,2017Q3《深海利剑》及《神犬小七》第三季将确认收入。其中,《深海利剑》于北京卫视及浙江卫视暑期档热播,取得良好收视与口碑;《神犬小七》近期即将播出。公司已开拍及预计投资的影视作品涉及了知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。其中,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。院线方面,公司并表今典院线实现收入3.92亿元,毛利率18.36%。未来将积极扩展影院的文化功能,创新影院场景消费模式,借助影院作为游戏线下活动地点等多种营销方式不断提高非票收入。 公司上半年确认投资收益1.42亿元,其中,祖龙娱乐通过权益法贡献投资收益0.94亿元。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。由于上半年祖龙娱乐接受了外部增资,公司对祖龙娱乐的持股比例减少为23.49%。祖龙娱乐的收入主要来源于手游《梦幻诛仙》,游戏由腾讯代理运营,流水表现良好。新游《九州天空城3D》近期上线,目前位居iOS畅销榜前10。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元、17.34亿元和21.01亿元,每股EPS分别为1.12元、1.32元和1.60元,对应PE为30.26、25.58、21.11倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心,同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力,且公司在国内外均具有一定的品牌影响力,维持“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-08-29 33.86 -- -- 34.50 1.89%
34.50 1.89% -- --
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.86 -- -- 34.50 1.89%
34.50 1.89% -- 详细
手游业务推动营收大增。1)2017H1实现收入35.88亿元,同增69.68%,其中游戏、影视业务分别同增66.11%、94.45%;实现归母净利润6.71亿元,同增75.64%,营收大增主要由手游业务贡献,游戏业务占比85.57%,其中手游业务占比49.26%,同增19pct;2)游戏、影视业务毛利率61.31%、24.62%;3)预计公司1-9月归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 游戏业务高增长,“端转手”逻辑持续验证。1)爆款端转手游戏《诛仙》上半年流水稳定,IOS畅销榜排名稳定在前50名,近期周年大更新“云梦川”重回畅销榜前十;2)端游业务占比收缩,传统RPG收入稳定,聚焦《DOTA2》、《CS:GO》等竞技游戏;3)新游戏带来业绩弹性,看好手游《射雕英雄传2》、《梦间集》、《轮回诀》和电竞端游《创世战车》、《CS:GO》的业绩贡献,未来端转手大作持续推出,看好《武林外传》、《完美国际》、《笑傲江湖》等带来的业绩成长。 电视剧下半年集中确收,影视业务有望持续高成长。1)电视剧:《深海利剑》及《神犬小七》第三季预计将于2017年第三季度确收,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作;2)电影:公司出品的《非凡任务》取得较好票房收入和口碑,与美国环球影业的合作持续推进中,并与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,参投《机器之血》、《解码者》、《影》《当小七遇上加菲》四部大作;3)综艺:已参与投资制作了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。 盈利预测:预计公司2017/18/19年净利润为14.63/17.78/21.75亿元,EPS为1.06/1.28/1.57元,对应当前股价PE分别为33/27/22倍。看好公司端转手战略持续推进、手游研发和精品剧制作能力,给予“增持”评级。
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.71 42.00 27.27% 34.50 2.34%
34.50 2.34% -- 详细
公司2017年上半年实现营业收入35.88亿元(+69.68%),第二季度实现营业收入16.78亿元(+47.7%);归属于上市公司股东净利润6.7亿元(+75.64%),第二季度归属于上市公司股东净利润3.46亿元(+89.07%);扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润6.05亿元,同比增长637.62%;基本每股收益0.51元,同比增长50%。 游戏业务表现良好,主机游戏成为业绩亮点。公司上半年游戏业务实现营业收入30.7亿元,占总营业收入85.57%,其中移动游戏业务实现营业收入17.67亿元,同比增长174.39%;主机游戏实现收入3.12亿元,同比增长215.14%;PC端网游实现收入9.65亿元,同比下滑10.17%。 院线业务带来影视业务主要增幅。公司上半年实现影视业务收入5.18亿元,同比增长94.45%;其中院线业务实现收入3.92亿元,原有影视内容制作业务实现收入1.25亿元,同比下滑52.63%;内容制作业务细分来看,电视剧业务实现收入0.23亿元,同比下滑85.93%,电影业务实现收入0.58亿元,同比增长46.65%。 预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.14、1.41和1.72元,对应市盈率31、25、20倍。
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.71 39.90 20.91% 34.50 2.34%
34.50 2.34% -- 详细
(1)实现营业收入35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%;(2)游戏业务营收30.70亿元,同比增长66.11%,其中端游收入9.65亿元,占比26.90%,手游收入17.67亿元,占比49.26%,主机游戏收入3.13亿元,占比8.71%;(3)影视业务营收5.18亿元,同比增长94.45%,其中电视剧收入0.23亿元,占比0.63%,电影收入0.58亿元,占比1.63%,院线收入3.92亿元,占比10.92%;(4)预计2017年1-9月归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 公司上半年营收实现高速增长,同比增长69.68%,扣除并表院线业务收入,内生增速为51.18%;公司中报业绩预告区间为6.3-6.9亿元,实际完成归母净利润6.71亿元,位于预告区间上限,符合市场预期;其中,游戏业务上半年贡献净利润7.86亿元,影视院线板块上半年暂未贡献净利润,但下半年随着《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧三季度确认收入,有望贡献净利润;根据公司三季报业绩预告,预计Q3归母净利润3.49-4.19亿元,环比增长1%-21%,业绩呈现环比上升趋势。 公司上半年毛利率56.01%,下降了12.18个百分点,主要源于手游收入增加带来分成成本上升以及新增院线业务毛利率相对较低;销售费率9.83%,下降5.36个百分点,管理费率28.85%,下降8.42个百分点,财务费率3.16%,上升0.77个百分点。 (1)上半年端游收入9.65亿元,同比减少10.17%,其中《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等端游收入稳定,目前《创世战车》已于7月公测,《CS:GO》有望Q4公测,端游业务有望实现稳定增长;(2)上半年手游收入17.67亿元,同比增长174.39%,公司端转手优势驱动手游业务快速增长,其中《诛仙手游》表现优异,目前排名苹果游戏畅销榜18名,《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游表现稳定,公司7月上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游作品,预计Q4或2018年上线《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手游,公司手游大作有序上线,提升公司手游业务增长确定性;(3)上半年主机游戏收入3.12亿元,同比增长215.14%,主要源于《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增加。 (1)电视剧收入0.23亿元,同比减少85.93%,电影收入0.58亿元,同比增长46.65%,院线业务收入3.92亿元;(2)电视剧:《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧将于2017年第三季度确认收入,同时《东山晴后雪》等11部影视作品等均已开机制作;(3)电影:上半年公司出品《非凡任务》电影,取得1.53亿票房;同时公司与环球影业片单投资及战略合作按计划推进;2017年6月,公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演《机器之血》,韩庚等主演《解码者》,张艺谋执导《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目;(4)综艺:公司上半年参与投资制作《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。 投资建议:公司影视游戏产业链持续延伸及业务规模持续扩大,精品游戏、影视剧及综艺节目储备充足,我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.03亿、18.50亿、22.20亿,对应Eps分别为1.14元、1.41元、1.69元。公司作为A股游戏龙头标的,给予35X估值,对应6个月目标价39.90元,给予“买入-A”评级。
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.71 -- -- 34.50 2.34%
34.50 2.34% -- 详细
业绩完全符合我们预期,利润构成超预期。上半年公司实现营业收入35.88亿元、营业成本15.78亿元,同比分别增长69.7%、134.7%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,对应全面摊薄EPS0.51元,同比上涨75.6%,完全符合我们预期(我们在中报前瞻中预计公司半年报同比增长76.6%);其中第二季度公司实现营业收入16.78亿元、归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比分别增长47.7%、89.1%。上半年净利润6.71亿中游戏业务贡献7.86亿,影视业务贡献约-0.95亿,另外总部产生约0.20亿公摊费用。影视板块由于上半年没有大剧确认收入,但是固定的支出相应发生了,因此亏损,随着3季度《神犬小七3》、《深海利剑》实现销售,以及包括《勇敢的心2》、《归去来》等作品收官,全年预计保持稳定增长。游戏板块上半年由于手游《诛仙》、《最终幻想》等持续发力,端游、主机游戏稳定贡献,实现7.86亿利润,同比增幅高达134.2%,远超行业增速以及市场预期。同时,公司预告1-9月净利润10.2-10.9亿,同比增长42.2%-51.9%。 收入结构变化导致整体毛利率下滑,端游毛利率向下、手游毛利率向上。17H1综合毛利率为56.0%,同比下降12.2%,环比下降1.2%,由于2016年12月并购今典院线,院线业务毛利率显著低于公司原有业务板块,因此整体毛利率的下滑更多是收入结构性变化带来的。 从分项上来看,端游毛利率74.4%,同比下降7.2%,毛利率的大幅下降主要因为上半年端游收入中《DOTA2》占比提升,其向CP厂商分成导致毛利率远低于其他端游产品,手游毛利率55.4%,同比上涨2.8%,电视剧毛利率20.1%,同比大幅下滑37.5%,但上半年的电视剧业务不具备代表性,实现的2258万收入来自于以往电视剧的三四轮销售,电视剧全年预计毛利率能稳定在46%左右。 存货翻倍影视景气度高,递延收益相对稳定游戏运营状况佳。半年报存货10.51亿,同比增长111.9%,存货主要来自于电视剧拍摄过程中产生的库存,存货的翻倍增长一方面表明公司在结合行业精品化趋势下自身投入更多资金在大剧制作,另一方面表明下半年影视板块有望实现收入的剧数量可观。半年报递延收益14.11亿元,同比仅下滑13.6%,表明《诛仙》流水峰值虽然过去了,但是流水依然稳定,加之8月上了周年庆资料片后重回IOS排行版前三,3季度流水更加可观,同时其他发行的游戏流水状况也是相当不错。 影视内容聚焦头部作品,电影和综艺业务值得期待。2017年,电视剧业务将呈现量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,17H1占比已提升至58%。我们预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水。公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,目前公司正在与嘉行合作《烈火如歌》打造影游联动产品,未来将继续围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年归母净利润15.3、18.7、22.3亿元,EPS分别为1.16、1.42和1.70元/股,对应2017-19年PE分别为30、25和21倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,另外,随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献,重申“买入”评级!
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.71 -- -- 34.50 2.34%
34.50 2.34% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年半年报:上半年实现营收35.88亿元,同比增长69.68%;归属于上市公司股东净利润6.71亿元,同比增长75.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.05亿元,同比增长637.62%;基本每股收益0.51元。 公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 二、分析与判断 业绩处于预告偏上,游戏收入强劲增长公司上半年游戏业务收入3.07亿元,同比增长66.11%,主要驱动力为手游和主机游戏业绩大幅增长。上半年手游收入17.67亿元,同比增长174%;主机游戏收入3.13亿元,同比增长215%;端游收入9.65亿元,同比下降-10%。上半年主要产品包括手游:《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等,以及主机游戏《无冬OL》、《星际迷航》,端游主要产品《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献收入。 手游毛利率略升,端转手大作上线值得期待:手游板块毛利率55.41%,同比增长2.84%,整体营收占比49.26%,相较去年的30.46%进一步提升。公司7月上线动漫手游《梦间集》目前表现良好;下半年手游方面《武林外传》有望Q4上线,端转手IP大作《完美世界》、《笑傲江湖》将2018年上线。 主机游戏板块随新作上市有望延续高增长:主机游戏为游戏业务增长最快的子版块,上半年收入3.13亿元,同比增长215%,整体营收占比从2016年的4.69%提升至8.71%,目前在游戏板块中营收占比10.18%,相较去年5.36%大幅提升。上半年推出的《无冬OL》PS4版、《星际迷航》PS4及XBOX版持续受到海内外玩家欢迎。目前公司多款主机产品研发中,悬疑冒险游戏《HOB》(《火炬之光》团队RunicGame研发)定于9月开售,有望延续主机游戏板块高增长。 端游收入下滑,电竞表现为后续看点:公司上半年端游收入9.65亿元,同比下降-10%,营收占比从2016年的50.81%下滑至26.90%,主要原因为受《诛仙》、《完美世界国际版》生命周期影响。后续看点为已经于7月开放公测的电竞大作《Crossout》以及开放测试的《CS:GO》,表现有望超越此前代理上线的国际电竞大作《DOTA2》,带动端游业绩回升。 新剧下半年陆续确认收入,后续重磅片单储备丰富 上半年影视板块收入5.18亿元,同比增长94.45%,院线业务收入3.92亿元;影视内容制作收入1.26亿元,同比下降-85.93%,主要由于上半年无新剧确认收入,Q3《深海利剑》及《神犬小七》第三季预计确认收入。 电视剧方面公司片单储备丰富,重量级作品《烈火如歌》(嘉行传媒、SMG尚世影业、完美世界影视等联合出品,剧版《三生三世》原班制作,已杀青)、《灵魂摆渡之黄泉故事》(前三部爱奇艺点击率接近50亿)、《东山晴后雪》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等均已开机制作,部分剧已经杀青,将陆续确认收入。 随着2017年电视台与视频网站行业竞争持续加剧,头部内容版权议价能力持续增强。公司影视项目专注精品制作路线有望受益于行业红利,今明两年全年影视业务或有较好表现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为1.20、1.52和1.82元,当前对应PE为29X、23X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为36元~42元。 四、风险提示 1、游戏新产品表现不达预期;2、游戏及影视行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2017-08-28 33.71 -- -- 34.50 2.34%
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公司业绩增长强势,归母净利增幅超75%。完美世界17H1实现营收35.88亿元,同增69.68%;实现归母净利6.71亿元,同增75.64%;实现扣非后归母净利6.05亿元,同增637.62%。公司业绩大增受益于最近4个季度端改手产品的爆发和上半年院线业务带来的收入弹性;去年同期扣非净利润较低系完美世界游戏去年4月底并表,期初至合并日净收益并入非经常性损益项目所致。公司预计2017前三季度归母净利润10.2亿-10.9亿,同比增幅达到42.18%-51.93%。 端改手逻辑持续验证,手游助力业绩快速增长。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收30.7亿元(同增66.11%),占总收入的85.57%。其中手游业务贡献17.67亿元,同增174.39%,以《诛仙》、《倚天屠龙记》等为代表的端改手作品是推动游戏板块高速增长的中坚力量。主机游戏亦贡献营收3.12亿,同增215.14%,《无冬OL》、《星际迷航》等主机游戏利用先发优势拓展海外市场,表现亮眼。端游业务实现营收9.65亿元(同降10.17%),整体表现依旧稳健。2)影视板块实现营收5.18亿元,同增94.34%,其中院线业务贡献3.92亿元,影视内容制作业务贡献1.26亿元(同降111.57%,电视剧作品集中在下半年上线所致)。 泛娱乐生态圈良性发展,后续看点丰富。游戏板块端转手产品储备充足,《射雕2》已于7月公测,《完美国际》、《笑傲江湖》等手游有望下半年上线,《烈火如歌》影游联动项目稳步推进。《Crossout》、《CS:GO》陆续公测,公司电竞领域优势不断强化。影视剧方面《深海利剑》、《神犬小七(第三季)》将于Q3确认收入;公司与威秀娱乐、WME|IMG成立的完美威秀娱乐集团发布《机器之血》(成龙主演)、《影》(张艺谋执导)等四部电影片单,“国际化泛娱乐”战略进一步升级。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元,对应PE分别为31/25/20倍。给予“买入”评级。
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2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增加75.64%。其中,游戏业务收入30.70亿元,同比增长66.11%,影视板块收入5.18亿元,同比增长94.45%。 “手游+端游+主机游戏”多点开花,成为毫无疑问的多核心游戏龙头 手游方面,营收17.67亿,同比增长174.39%,占总营收49.26%,成为公司的主要盈利点;策略上,针对年轻群体和细分领域,推进二次元、动漫、影视题材、及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类游戏等多个项目。《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等延续稳定表现;2017年7月公测的手游《射雕英雄传2》及《梦间集》表现良好;与嘉行传媒合作的《烈火如歌》影游项目稳步推进。公司手游方面保持强劲的增长潜力。 端游方面,上半年聚焦手游,端游无新品,营收9.65亿下跌10.17%。下半年,发布两款新游戏深度布局电竞,配合公司推进IP年轻化运营,延伸IP生命周期的策略,有望带动端游业务的稳健增长。传统端游《诛仙》、《完美世界国际版》等收入保持稳定;端游电竞方面,公司深耕《DOTA2》,借助新游戏深度布局电竞领域;《Crossout创世战车》已于2017年7月公测,《CS:GO反恐精英:全球攻势》也将于近期公测。 主机游戏方面,营收3.12亿,同比增长215.14%;业务上立足先发优势,布局全球市场。公司借助《无冬OL》及《星际迷航》主机版优势,继续开拓主机市场,多款主机游戏产品正在研发中,有望扩大全球市场份额。此外,公司技术研发实力领先,不断探索人工智能、VR等先进技术在游戏上的应用,后市可期。 影视营收大幅增长94.45%,“国际化泛娱乐”战略推进效果显著 报告期内,公司影视业务营收51,787.21万元,较上年同比增长94.45%。其中影视内容制作营收12,587.99万,院线业务营收39,199.22万元。 电视剧方面,布局知名网文、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。公司出品了《深海利剑》、《神犬小七》等精品电视剧、网剧,营收将于三季度确认;多部新剧已开机制作,包括《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等。 电影方面,拥抱业内巨头,“国际化泛娱乐”战略效果显著。2017年6月,与威秀娱乐、WME | IMG成立完美威秀公司集团,已发布片单包括成龙主演电影《机器之血》、《解码者》和张艺谋导演的《影》,真人动画电影《当小七遇上加菲》;与环球影业的片单投资和战略合作也将持续推进;公司小试牛刀,上半年出品的《非凡任务》取得较好口碑和票房。 综艺方面不断探索投资,公司上半年参投了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目;院线方面不断优化创新,探索院线的场景消费和非票收入模式,公司院线竞争力不断提升。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019 年EPS为1.13元、1.39元、1.73元,对应估值分别为30倍、24倍和19倍。随着公司产业链的延伸及业务规模扩大,我们看好公司在游戏和影视板块的持续盈利能力,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争风险,新产品业绩不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-08-25 33.99 48.00 45.45% 34.50 1.50%
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事件:公司发布中报,2017年上半年营收35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%,子公司完美世界游戏有限责任公司实现收入30.7亿元,净利润7.86亿元,游戏业务高于预期。公司预计2017年前三季度将实现归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 游戏业务高于预期,手游转型效果显著:子公司完美世界游戏有限责任公司业绩高于预期,上半年实现收入30.7亿元,净利润7.86亿元,其中端游收入同比下降10.17%至9.65亿元,手游收入同比增长174.39%至17.67亿元,主机游戏收入同比增长215.14%至3.12亿元。 游戏业务的超预期表现一方面来自于手游收入端的高速增长,《诛仙手游》等爆款产品的持续流水表现以及去年的递延所带来的集中释放,另一方面营销推广费用占营收比例的下降,相比美股上市期间,营销推广费用占比下降明显,两者共同作用下,带来上半年游戏业务的超预期表现。 影视有望成为下半年业绩助推剂:影视业务中电视剧作为去年的主要收入贡献,今年几部重要剧的收入确认集中在下半年,因此上半年电视剧的收入贡献仅为2258万元。同时影视业务带来的固定费用导致公司整体净利润低于游戏业务净利润。公司预计2017年前三季度将实现归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%,Q3单季度归母净利润预计范围为3.49亿元-4.19亿元,高于我们的此前预期,我们认为主要原因为:1.公司主打产品《诛仙手游》8月9日上线新版本云梦川,流水表现高于预期;2.电视剧将于三季度确认《深海利剑》、《神犬小七》两部电视剧收入。 版本更新再证大IP潜力,影视与大IP手游有望在明年上演梦幻双重奏:8月9日公司上线《诛仙手游》新版本云梦川,带动产品冲上畅销榜前三的位置,我们认为版本更迭所带来的流水上升展现了大IP的长久运营潜力。公司预计明年将上线《武林外传手游》以及《完美世界国际版》手游,两款产品均改编于公司2006年运营至今的长线爆款端游,预计将为明年业绩带来充足的爆发力,同时明年公司将有多部重磅影视产品上线并确认收入,影视有望与大IP手游共同带领公司业绩走向新台阶。 投资建议:考虑公司游戏业务的超预期表现以及大IP手游及重磅影视作品带来的高期望。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.18/1.61/1.95元,对应当前股价PE为30/22/18倍,我们给予公司18年30倍估值,12个月目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新产品表现不及预期,电视剧版权费增速不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-08-25 33.99 40.50 22.73% 34.50 1.50%
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1、2017Q2业绩较去年同期大幅增长,归母净利同比增长89.07% 公司Q2实现营业收入16.78亿元,同比上涨47.32%,环比减少12.15%;归母净利3.46亿元,同比增长89.07%,环比上涨6.46%;毛利率55.72%,同比下降10.92个百分点,环比下降0.6个百分点。收入环比下滑主要系电视剧收入大幅下降和老牌游戏收入下滑所致。 Q2财务费用0.72亿,同比增加554.55%,环比增加71.43%,主要是融资产生的利息支出。 预计2017第三季度归母净利为3.49至4.19亿元,同比增长4.18%-25.07%。 2、游戏业务高速增长,深耕手游细分领域,后期继续拓展主机市场 2017H1,游戏业务收入30.70亿,同比增长66.11%,环比增长8.56%,毛利率61.31%,占总收入的85.57%。其中: PC端 网络游戏实现收入9.65亿,同比下降10.17%,环比下降4.93%。《诛仙》、《完美国际》、《DOTA2》持续贡献稳定收入;公司目前正加紧经典IP的年轻化运营,同时继续加码电竞领域。公司除继续扩大《DOTA2》的影响力外,另两款竞技游戏《Crossout》已于7月开始公测,《CS:GO》近期公测也将开启。随着公司在电竞领域的深化布局,端游业务整体将保持稳健增长。 移动端 移动游戏收入17.67亿元,同比增长174.39%,环比增长16.94%。主要源于《诛仙手游》。《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等延续良好表现。今年7月上线的《射雕2》、《梦间集》表现良好,公司将继续针对用户偏好多元化深化细分领域的布局,未来将涵盖二次元、动漫、影视题材,以及棋牌、格斗、沙盒、SLG等。除此之外,影游联动项目《烈火如歌》正稳步推进,《武林外传》、《完美国际》、《笑傲江湖》等热门手游也将陆续上线。公司强大研发能力将为游戏质量提供保障。 主机 主机游戏收入3.12亿元,同比增长215.14%,环比上涨0.97%。《无冬OL》和《星际迷航》继续保持先发优势,贡献稳定收入。新游戏《HOB》将于9月开始发售。18年开始《Subnautica》、《Torchlight Online》等三款在研PC端游+主机游戏也会陆续上线。 3、下半年至明年电视剧将集中爆发,影视业务有望再做突破 2017上半年,影视业务实现收入5.18亿元,同比增长94.45%,环比下降47.40%,毛利率24.62%,占总收入的14.43%。其中: 电视剧业务收入2,258万元,同比减少85.93%,环比减少97.60%,主要系上半年缺少电视剧确认收入所致。《深海利剑》、《神犬小七》第三季预计将于Q3确认收入。除此之外,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。2018年公司电视剧业务有望实现量价齐飞。 电影业务实现5,847万元收入,同比增长46.65%,主要系《非凡任务》取得较好票房所致。公司继续推进与环球影业战略合作,计划投资50部大片;报告期内,公司参与成立完美威秀娱乐集团,将参投四部优质电影,包括成龙的科幻动作电影《机器之血》、科技电影《解码者》、张艺谋传奇电影《影》和动画《当小七遇上加菲》。电影业务有望迎来高增长。 综艺方面,报告期内公司参与投资制作了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目,赢得了良好的口碑及收视率。 院线业务实现收入3.92亿元,占总收入的10.92%,主要系去年末收购今典院线,积极拓展院线业务所致。借助影院作为电竞赛事提供地点等多种营销方式预计能提高公司非票收入。内容+渠道整合将加强公司泛娱乐业务竞争优势。 4、投资建议: 公司游戏业务继续发力,竞技游戏布局加码,移动游戏保持高速增长;优质影视内容持续跟进。预期多个增长点将大幅提振公司业绩。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为14.12/17.48亿元,对应EPS分别为1.07/1.33元,对应PE为33/26倍,维持“强烈推荐”。 5、风险提示: 游戏不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2017-08-25 33.99 -- -- 34.50 1.50%
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公司中报业绩亮眼,主要来自游戏业务的增长和院线资产的并表。 公司发布2017 年中报:营收同增69.68%至35.88 亿元;净利润同增75.64%至6.71 亿元,每股收益为0.51 元,符合预期。收入增长主要源自手游产品的持续爆发、主机游戏的市场推广和上年末收购的时代金典等院线资产在17H1的并表。公司预计2017 第三季报净利增长42.18%~51.93%至10.2 ~10.9 亿元。 手游持续受益“端转手”、影游联动和精品代理,端游业绩下半年开始释放。 游戏业务营收大增67%至30 亿元,源自:1)手游:营收增长174%至17.7亿元,“端转手”《诛仙》热度不减;公司代理的《火炬之光》、合作开发的《最终幻想》上半年流水爬坡;下半年《射雕英雄传2》(端转手,7 月上线以来保持APPstore 前十),《梦间集》(7 月上线)有望再续辉煌。2)端游:上半年营收下滑10%,源于产品排期。下半年随着代理大作《CS:GO》(已经开放测试)、《Crossout》(7 月公测)的推出,又将打开两扇长线盈利产品的大门。3)主机游戏:上半年营收增长215%,源自《无冬OL》《星际迷航》的市场开拓,未来还将推出《HOB》《深海迷航》等代理大作。 电视剧集中在明后两年上线,电影国际化布局深入期待产出。 1)电视剧:营收下滑86%,毛利率减少37pct,主因系上半年未有新剧确认收入,下半年将对《神犬小七3》、《深海利剑》等剧收入确认。公司6月发布38 部影视片单,目前《烈火如歌》(影游联动)《香蜜沉沉烬如霜》(IP)《西夏死书》(盗墓IP)等已开机,有望明后两年上线。2)电影:营收增长47%,源自自主出品《非凡任务》(票房1.57 亿元)和投资环球影业《五十度黑》(全球票房24.64 亿元)。未来环球影业单片投资计划继续推进,完美威秀娱乐集团推出《机器之血》(成龙主演,预计12 月上映)《解码者》(预计12 月上映)《影》(张艺谋执导),有望贡献业绩弹性。 院线资产并表主要增厚收入,未来有望提升经营效率。 上半年院线业务营收达3.92 亿元,但毛利率较低(18%),因此上半年并表对公司的影响主要是营收的增加。从2016 年的数据来看,院线业务的净利率在1%左右,有很大提升空间。上半年公司对时代金典院线的人员团队、管理体系进行了整合,创新影院场景消费模式,有望提高非票收入。 聚焦精品的老牌游戏厂商,明后两年影视业务有望贡献业绩弹性。 公司是老牌的游戏厂商,具备顶级内容制造基因,精品游戏和影视作品储备丰厚。且公司上半年预收款项同比增长211%(主要源自影视剧销售和游戏分成)、递延收入(源自端游道具和手游充值)仍维持14 亿的高位,公司业绩确定性较大。对各业务业绩进行保守估计,预计公司17-19 年EPS为1.15,1.37,1.63。考虑到公司作为A 股游戏龙头受益游戏行业集中化;储备的精品剧目受益头部剧涨价,给予2017 年公司合理估值在30X-40X之间,合理价格区间34.5-46.0 元/股,维持买入评级。 风险提示:电视剧业务进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名