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完美世界 传播与文化 2020-02-04 45.00 -- -- 57.89 28.64% -- 57.89 28.64% -- 详细
受影视业务存货减值影响,2019全年整体业绩下滑;若不考虑存货减值的相关影响,归母净利为18亿-19.5亿元,同增5.5%~14.3%。预告2019年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5亿~15.5亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中,存货计提跌价准备3.5亿-4亿元;商誉计提减值准备3.5亿-3.8亿元(主要为2017年收购的天津同心影视,形成商誉6.98亿元),但有业绩补偿协议,通过非经补偿,对业绩没有重大影响。 游戏业务净利大增35%~40%,表现亮眼,2020年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019年实现净利润18.5亿元-19.2亿元,同增35.22%-40.33%。2019年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游,首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19年3月上线,首月约8亿流水,前30天接近10亿,目前月流水近2亿,估计2020年该款的月流水在1-2亿元,其2019全年估计约35亿流水。19年11月新上的《我的起源》首月1.5-2亿流水;12月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4亿流水,确认收入递延,收入贡献从2020年开始。同时,公司的端游《DOTA2》及《CS:GO》保持良好态势,电竞业务稳步增长。2020年1月刚上线了《梦间集:天鹅座》,2020年预计还将上线:手游-《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等;主机+端游-《非常英雄2》、《TorchilightFrontiers》、《MagicLegends》等。 影视内生业务受整体环境影响同比下滑,2020年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3亿-3.6亿元,若加回存货跌价准备,影视业务利润估计在-0.1亿~1亿元,同比明显下滑(2018年影视业务业绩约4亿元)。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1有望确认电视剧项目:《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等,2020年的其他储备项目有:《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等; 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为15.1亿元、22.6亿元和26.6亿元,同比增长-11%/50%/18%;对应P/E估值分别为40.6倍、27.1倍和23.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。
完美世界 传播与文化 2020-01-27 45.00 -- -- 57.89 28.64% -- 57.89 28.64% -- 详细
19年游戏业务表现亮眼,增速远高于行业。2019年公司产品线丰富度显著提升,产品线数量站上新台阶。全年上线游戏8款以上(包含手游/PC/主机),相比18年提升1倍;产品类型从优势的MMO品类,向卡牌、沙盒、战术竞技等多元品类延伸。产能集中释放的同时核心产品均有超预期表现:《完美世界》手游全年预计实现流水35亿;《神雕侠侣2》Q3月均流水达到2亿,12月上线的《新笑傲江湖》手游首月流水接近4亿。此外《我的起源》《梦间集天鹅座》在品类拓展和IP口碑积累上实现突破。2019年游戏业务净利润预计同比增长35-40%,远高于游戏行业增速,龙头份额扩张趋势有望延续。 影视计提大额减值准备,资产质量提升,2020卸掉包袱轻装上阵。2019年影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。公司计提大额减值准备,其中计提存货跌价准备3.5-4.0亿,计提商誉减值准备3.5-3.8亿,商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿,因此对净利润影响不大。公司在计提标准上较为严格,后续减值风险基本消化,存货质量提升。随着4Q19以来剧集排期相对常态化,且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量,期待影视业务2020年迎来边际改善。 2020年公司进入游戏产能释放高峰期,积极拥抱云游戏,后续催化可期。2020年公司产品线继续扩张,手游产品储备达到7款(19年为5款),18年新引进核心团队的产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等将陆续上线,游戏品质和流水得到有力背书。此外《新神魔大陆》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《MagicLegends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等多元产品也将推出贡献增量。公司积极接洽包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的云游戏平台,利用自身跨平台、跨品类研发优势,把握云游戏时代的精品化红利,随着5G商用逐步推进,后续催化剂可期。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到19年公司资产减值和游戏业务亮眼表现,游戏业务延续乐观预期,影视业务给予保守预期,我们调整公司19/20/21年营收预测-6.2%/4.9%/9.1%至75.4/106.4/129.3亿元,调整19/20/21年归母净利润预测-28.1%/-6.0%/-6.2%至15.0/23.2/26.1亿元,对应PE39/26/23倍。公司游戏业务高速增长,龙头份额与议价能力凸显,我们预计2020年游戏业务净利润22亿,给予目标PE30倍,对应市值660亿;影视业务参考同类同体量公司(慈文传媒、欢瑞世纪),保守给予60亿目标市值。整体目标市值720亿,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65% -- 57.89 27.65% -- 详细
事件: 公司披露2019年度业绩预告。2019年公司预计实现归母净利润14.5亿-15.5亿元,同比下降9.15%-15.01%。 点评: 2019年为公司游戏产品大年,游戏业务净利润同比增长超35%。1) 19年游戏版号审核常态化,公司重要产品陆续上线;《完美世界手游》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》体现了公司对于经典IP 的持续开发和更新能力; 《我的起源》成为公司在MMO 品类创新上的代表作品;2)19年,公司游戏业务预计实现净利润18.5亿元-19.2亿元,预计同比增长35%-40%。 影视业务计提存货及商誉减值准备导致亏损,未来商誉减值风险大幅降低,资产负债表健康度大幅提升。1)公司影视业务预计亏损3.0-3.6亿元;主要受计提存货跌价准备3.5-4.0亿元及商誉减值准备3.5-3.8亿元影响;2)公司拟对天津同心影视传媒计提商誉减值3.5-3.8亿(计提比例50-54%);本次计提后,除同心外公司商誉余额过亿的子公司仅有C&C Media(1.2亿)、Cryptic Studios(1.8亿)、Global InterServ(1.1亿), 这三家公司均有长期稳定的游戏业务经营历史,商誉减值风险低;3)计提后公司商誉余额组成更加分散,存货风险释放,资产负债表更加稳健。 未来1-2年公司产品线依然丰富,成长动能充足。基于公司公告的产品储备,我们预计:1)1H20《新神魔大陆》《梦间集天鹅座》有望上线, 对19Q4上线的MMO 形成流水补充;2)2H20-2021《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等多款重要产品有望陆续测试上线,支撑公司业绩成长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司19年产品大年,游戏业务净利润高速增长;影视业务存货及商誉减值体现了公司稳健的经营与财务风格;20年公司将轻装上阵,在坚实产品管线驱动下继续成长。结合对公司游戏产品的表现跟踪,我们下调公司19-21年净利润至15.4/24.9/28.6亿元,EPS 1.19/1.92/2.21元(前值1.72/2.05/2.49元),对应PE 38/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快;新产品上线进度及表现不达预期
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65% -- 57.89 27.65% -- 详细
一、事件概述 (1)公司公布2019年年报业绩预告,预计2019年归母净利润达到14.5-15.5亿元,同比下滑9.15%~15.01%;2019年非经常性损益约为4亿元,主要为天津同心影视传媒业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成,2018年为2.6亿元;扣非归母净利润达到10.5-11.5亿元,同比下滑20.5%-27.4%。 (2)19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,18Q4为3.9亿元;扣非归母净利润为-3.7~-4.7亿元,18Q4为3.4亿元。 二、分析与判断 影视业务拖累整体业绩,存货、商誉计提跌价、减值准备完成,未来轻装上阵 公司业绩预告19年全年归母净利润同比下滑9%~15%,19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,主要是因为影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑,预计亏损3-3.6亿元。主要是1、公司拟对存货计提跌价准备3.5-4亿元,计提跌价准备存货主要为库存商品(已拍摄完成并取得发行许可证的项目,19H1为7.86亿元)。电视剧行业一般为18个月的制作周期,2018年中到2019Q3,处于成本高(拍摄库存成本高),收入低(渠道端价格下降)的矛盾阶段,收入成本不匹配,所以公司对于当时拍摄的存货计提了跌价准备,剩余存货跌价风险较小。 2、公司拟对天津同心影视传媒商誉计提减值准备3.5-3.8亿元(19H1商誉为6.98亿元),主要原因在于同心影视控股70%的北京青春你好文化传媒公司在2019年无法完成业绩承诺,所以对其进行商誉计提减值准备,同心影视2019-2020年业绩承诺扣非净利润分别不低于1.3亿元、1.4亿元,19H1公司商誉账面原值为13.6亿元,已经计提减值准备为3.9亿元,天津同心传媒商誉占未计提减值准备商誉比重为72%,剩余商誉未来减值风险较小。我们认为公司存货、商誉计提减值准备完成,靴子落地,未来可以轻装上阵。 游戏业务表现亮眼,看好20年依然游戏产品大年 公司游戏业务2019年预计实现净利润18.5-19.2亿元,表现亮眼,去年同期为13.7亿元,预计同比增长35.2%-40.3%。19年为公司游戏产品大年,陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,2019.12.19上线的《新笑傲江湖》表现超出市场预期,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前20名,最高第4名,再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG 游戏长线化运营+长生命周期,公司2020.1.9上线的二次元养成经营类游戏梦间集系列续作《梦间集天鹅座》口碑良好,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前100名,看好公司在二次元游戏品类的继续深耕以及品类拓宽。20年依然公司游戏产品大年,看好预计明年上线的《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等新游优秀表现继续增厚公司业绩。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65% -- 57.89 27.65% -- 详细
事件:完美世界发布2019年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润(14.5亿~15.5亿),同比下滑(9.15%~15.01%)。 游戏业务表现出色,影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。 游戏业务:报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿,同比增长35.22%~40.33%,2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色,推动游戏业务快速增长。 影视业务:受到行业竞争格局变化及监管趋严影响,公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视(青春你好)商誉减值3.5~3.8亿,但由于相关协议约定,同心影视需做出相关业绩补偿,因此公司2019年非经常性损益预计为4亿,同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况,公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿,我们以此推算,公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。 减轻影视包袱,2020Q1游戏业务有望继续稳定增长: 资产负债表、现金流量表改善: 公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍,当时处于影视泡沫高峰期,目前市场情况下看成本错配明显,计提部分存货减值后,公司资产负债表质量有望获得改善,同时随着积压的电视剧项目陆续开播,公司应收账款回收有望加快,在项目投资额度与成本双降的情况下,公司报表端预计将获得明显改善。 游戏业务有望继续良好表现,2020Q1业绩增速值得期待: 公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色,但由于递延确认机制,我们预计收入将大部分体现在2020Q1,而费用则在2019年确认,因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面,考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响,预计增速会略低于游戏业务增长。 盈利预测及投资建议:考虑公司减值影响,我们下调2019年业绩预期,由于减值为一次性影响,我们维持公司2020年增长预期,预计公司2019-2020年 实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元,分别同比增长-3.45%、23.32%;实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元,分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元,现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速,项目储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,继续维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65% -- 57.89 27.65% -- 详细
事件:2020年 1月 22日公司发布 2019年业绩预告:预计 2019年实现归属于母公司净利润为 14.5亿元–15.5亿元,同比下降 9.15%–15.01%,对应2019年四季度利润为-0.255亿元至 0.745亿元;预计 2019年非经常性损益约为 4亿元,同比增长 54.38%。2019年游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%;公司影视业务预亏 3亿至 3.6亿元。 公司聚焦精品 游戏 研运, ,2019年业绩亮眼, ,2020年 年 或延续 高增长2019年公司在《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《新笑傲江湖》等“爆款”游戏的带领下,游戏业务的业绩保持了较高增速。2019年公司游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%。 同时,《我的起源》等自研游戏获得了市场较好的口碑,积累了开发团队经验。 电竞业务方面,2019公司继续运营《DOTA2》和《CS: GO》等顶级电竞 IP,并联合 Valve 举办多场高级别电竞赛事,公司电竞业务稳步增长,未来可期。 影视业务受 计提 等 影响整体亏损, ,2020年一季度望迎来复苏2019年公司影视业务预计亏损 3亿元-3.6亿元。影视业务受市场环境影响较大,公司结合市场情况对其存货计提了跌价减值。此次计提金额较大,对公司的业绩产生了较大影响。我们认为,市场对于公司的影视业务存货分歧一直较大,此次计提可以较好地释放市场相关担忧。2020年 Q1或有《暴风雨》和《冰糖炖雪梨》两部剧的收入确认,一季度影视业务有望迎来复苏。另外,公司还计提了 3.5亿-3.8亿的商誉减值准备,主要系收购同心影视产生。 将持续受益影游精品策略 、 电竞和云游戏发展 , 维持 “推荐”评级我们认为,此次存货计提与商誉减值,市场风险充分释放。展望 2020年,公司储备丰富,预计推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期,与 Steam合作持续推进,电竞商业化也持续体现。我们预计 2019-2021年的净利润分别为 15.17亿元、23.45亿元、26.43亿元,同比分别增长-11.1%、54.6%、12.7%,对应 PE 分别为 39/25.2/22.4倍。我们看好游戏行业长期发展,看好公司精品策略、人才资源组织体系、新技术等驱动公司发展,维持“推荐”评级。 风险 提示: :新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期; 老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险
完美世界 传播与文化 2020-01-23 45.27 -- -- 57.89 27.88% -- 57.89 27.88% -- --
完美世界 传播与文化 2020-01-13 46.34 -- -- 57.89 24.92%
57.89 24.92% -- 详细
A股游戏龙头企业,精品化游戏持续不断。1)完美世界为国内游戏公司中的二线龙头企业(第一梯队为腾讯、网易),产品线覆盖手游、端游、主机游戏,精品游戏不断。2)手游方面,在赚钱效应最明显的RPG领域竞争优势突显,同时向细分类拓展挖掘新增长点,公司每年保持稳定爆款RPG产品输出,2019年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力,前30天流水破10亿元,同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,游戏流水表现均超预期,其中《神雕侠侣2》首月流水超2亿元,未来储备丰富,《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游2020年陆续上线,其中《梦幻新诛仙》作为公司2020年最大回合制新品表现可期,同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场,两年内密集推出多部口碑作品,2017年7月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场,2019年与腾讯合作推出《云梦四时歌》,2020年1月9日,《梦间集》的1.5版本--《梦间集天鹅座》手游也即将上线;而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO手游”奖项,并获得腾讯代理发行。3)端游方面,传统MMORPG端游运营稳定,端游《新诛仙世界》有望2021年上线,此外完美世界通过《DOTA 2》、《CS:GO》切入电竞市场,先后于2013年和2017年引入《DOTA2》和《CS:GO》,成为其国服代理运营商,实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve合作打造Steam中国平台。4)主机游戏方面,曾打造《无冬OL》等经典主机游戏,《Magic Ascension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020年上线,《完美世界》主机游戏预计2021年上线。 行业迎来库存消化期,公司电视剧储备丰富,业绩有望改善。从电视剧储备来看,目前共有约30余部电视剧储备,存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大,两部从招商和题材来看风险均很小,同时储备中古代题材占4部,占比较低,受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值:作为A 股游戏研发龙头,精品手游不断,未来产品储备丰富,游戏业务有望保持高速增长,带动业绩提升,随着云游戏的发展,公司作为A股研发龙头,有望坐享内容升级所带来的红利,进一步提升公司估值水平;影视方面,随着行业库存的加速消化,有望迎来业绩改善,作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21年EPS为1.60/2.00/2.29元,1月8日收盘价对应30/24/21倍PE,维持“审慎增持”评级。
完美世界 传播与文化 2020-01-03 44.51 50.96 1.09% 55.60 24.92%
57.89 30.06% -- 详细
国内游戏龙头,云游戏时代有望实现业绩和估值双提升,给予买入评级 完美世界主营业务包括游戏研发运营和影视内容制作发行,其中游戏业务 营收占比约 80%。5G 时代云游戏场景带来新的增长风口,将推动游戏更 加精品化,游戏研发厂商会有更高的收益。我们认为公司作为国内游戏大 厂,研发实力雄厚,精品项目储备丰富,有望受益于云游戏时代优质内容 商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势,带动业绩和估值的 双重提升。我们预计公司 2019-2021 年净利润为 20.81/25.30/27.76 亿元, 对应 EPS 为 1.61/1.96/2.15 元,参考可比公司 20 年平均 PE 20.44X,给 予 20 年 26-27 倍 PE,目标价 50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。 端游、手游、主机游戏各具特色,经典作品层出不穷 公司的端游业务 2019H1 收入 9.85 亿,传统端游大作继续稳定贡献流水, 同时依托代理产品积极开发电竞生态。手游业务 2019H1 实现收入 16.89 亿 元,同比增长 39.42%,经典产品延续稳定表现,新兴品类继续探索,多款 端转手新品均有突出的市场表现,有望带动业绩增长。公司的主机游戏业务 规模较小,上半年收入 1.80 亿元,但已积累研发经验,未来表现可期。 游戏业务核心优势-研发实力、产品丰富、国际化程度高 公司的游戏业务板块有三大核心优势:1)研发实力强:坐拥海内外优秀开 发团队,2018 年自研游戏比例高达 83%;2)产品线丰富:现有游戏产品 数量和种类丰富,三个游戏板块均有往年精品、19 年新品和未来储备,收 入来源均衡多样;3)国际化程度高:公司在海外市场具有完整的购研运能 力,2019 年 3 月,公司与 Google 达成合作,借力其平台、技术、营销能 力;8 月,公司正式宣布代理 Valve 公司游戏发行平台 Steam 中国。 影视业务:电视剧作品广受认可,电影业务稳健 完美世界的影视业务主要包括电视剧和电影,院线业务已于 2018 年剥离 给集团。2019 年 H1 公司电视剧业务收入 7.30 亿元,同比增长 56.14%, 多部新剧表现瞩目。2019 年公司有丰富的剧集储备,且多为主旋律、正能 量题材。公司的电影业务目前体量较小,但与美国环球影业的片单投资及 战略合作继续按计划推进,未来增量可期。 云游戏时代作为精品内容商有望迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司 2019-2021 年净利润为 20.81 亿元、25.30 亿元和 27.76 亿 元,对应 EPS 分别为 1.61 元、1.96 元和 2.15 元。当前股价对应 20 年 PE 为 22.42X,参考可比公司 20 年平均 PE 20.44X,我们认为公司作为精品 游戏内容商,在云游戏时代有望受益于优质内容商议价能力提升、流水分 成比例向内容商倾斜的趋势,迎来估值与业绩的双提升,给予 20 年 26-27 倍 PE,目标价 50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上线新游反响不及预期,电视剧效果不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-12-26 41.96 -- -- 51.83 23.52%
57.89 37.96% -- 详细
行业政策边际放松,游戏关注科技赋能+ARPU提升打开增量空间,影视关注政策业绩边际改善。受版号重启,游戏行业规模成长逻辑从过去的用户增量红利转移为对ARPU提升,精品化游戏是后续行业突围的关键,具备研发优势的企业有望持续获益市场集中度进一步提高;在国内竞争加剧的形势下,游戏公司纷纷出海,有望打开海外增量空间。影视行业2018年以来监管驱严,影视作品供给收缩,行业逻辑从重阵容向重内容转变,集中度提升;关注19年Q4受去年板块业绩深蹲有望迎来业绩边际拐点,政策从过去的收紧转为相对正向鼓励有望驱动行业整体正向成长。 游戏业务:多款精品验证研发实力,产品储备依旧丰富值得期待。公司打造了《完美世界》手游爆款游戏,长线运营的有《诛仙手游》搭建精品游戏矩阵,公司重视研发,近年来研发费用率在16%以上(占游戏收入的25%左右),处于行业较高水平。目前公司拥有《新诛仙世界》、《TorchlightII》等20多款游戏储备搭建完善产品矩阵,后续业绩值得期待。公司牵手Google布局全球手游市场,有望借Google优势在海外营销领域加速布局,同时牵手Steam战略合作,搭建全球化游戏平台,推动公司全球化战略的实施。此外,公司积极布局VR、人工智能等创新科技实现产品的创新与升级,在5G来临之际有望为广大游戏用户提供更加前沿、丰富的游戏体验。 影视业务:匠心打造口碑剧,政策影响逐渐消化期待业绩边际。剔除院线资产剥离的影响,19年H1影视业务营收同增32%,政策影响基本得到消化。影视出品具备实力基因,2018年全年共三部剧集《香蜜》、《归去来》和《烈火如歌》播放量位居全年前10;考虑后续公司依然有近20部精品剧做储备,成长可期。绑定优秀团队推进文化输出:公司通过间接持股等方式绑定鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞等五大核心制作团队,与赵宝刚、丁芯、滕华涛等国内知名导演、制片人建立紧密合作关系。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为21.6/26.1/30.9亿元,对应25/21/18倍估值,首次覆盖,看好公司作为影游巨头,历史产品验证实力,精品产品储备丰富成长可期,给予强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,游戏上线时间和流水不达预期,影视项目不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-12-02 34.22 -- -- 44.80 30.92%
57.89 69.17% -- 详细
公司是行业领先的游戏研发商,IP储备丰富。 公司在行业内深耕多年,是领先的游戏研发商,在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP,并已成功“端转手”,同时,公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》,具备全面的游戏研发能力。 版号审批重启后行业增速回升,总量控制下行业集中度提升,利好龙头公司。 2018年游戏行业增速达到历史最低,同比增长仅5.3%,主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停,2018年12月起版号审批重启,2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元,同比增速提升至14.8%。 版号审批重启后,实行对行业的总量控制,2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上,而2019年前三季度获批版号仅1000左右,远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下,龙头公司研发实力强,产品品质高且储备丰富,更容易获取版号,同时善于长线运营,产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰,行业集中度有望提升。 5G浪潮引领云游戏发展。 2020年是5G商用的关键年份,游戏应用作为5G的重要应用,将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下,玩家不必购买价格昂贵的游戏设备,只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容,另一方面,硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值,重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制,在5G网络环境下,将解决硬件和网络的限制,提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台,11月19号谷歌已上线云游戏平台,优质内容具备稀缺性,利好游戏研发商。 公司项目储备丰富,后期有望保持持续增长。 公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试,其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外,公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》仍持续贡献稳定收入。 盈利预测与估值。 预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿,PE分别为22x、19x和16x,考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;新项目进展不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-13 29.24 -- -- 38.99 33.34%
57.89 97.98%
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19年前三季度扣非后归母净利润同增28.5%,主营业务表现良好。主要受益于《完美世界》手游等的优异表现。Q3单季度归母净利同比下降,主要由于去年Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,今年Q3无此类大额非经常性损益。 游戏业务:我们估计Q3单季游戏业务约贡献单季总收入的约80%~90%。手游方面,2019年前三季度公司推出手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》,其中《完美世界》手游流水贡献明显,后续项目储备丰富,19Q4《我的起源手游》值得期待。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等持续为公司贡献稳定收入。 影视业务:2019前三季度,公司确认了电视剧《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《老酒馆》(Q3确认)、《山月不知心底事》(Q3确认)。电视剧业务毛利率受益于《青春斗》整体估计同比有所提升。公司目前储备的电视剧项目还有:《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧》等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021归母净利润分别为20.60亿、24.09亿和28.05亿元,分别对应17.9倍、15.3倍和13.2倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏项目进度、流水表现不及预期;电视剧延期及账款回收风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89%
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事件:公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入58.12亿元,同比增加5.43%;净利润14.76亿元,同比增加12%;扣除非经常性损益后净利润14.20亿元,同比增加28.47%;基本每股收益1.14元。 其中第三季度单季度实现营业收入21.56亿元,同比增加16.77%;净利润4.55亿元,同比减少15%;扣除非经常性损益后净利润4.47亿元,同比增加12.13%。 投资要点: 游戏产品表现好,储备丰富,Q3确认两部电视剧收入。公司上半年推出重磅手游《完美世界》,上线后AppStore畅销榜排名长期维持在前五,后有所下滑,基本维持在30名以内,Q3上线的《神雕侠侣2》排名也维持在20名之内。公司后续还有诸多产品储备,其中11月15日预计上线《我的起源》(TapTap预约人数超过42万),《梦间集天鹅座》以及《新笑傲江湖》已经获得版号。此外还有许多项目正在研发或测试中:包括《战神遗迹》、《幻塔》、《完美世界主机板》、《火炬之光》等多个覆盖不同题材、玩法的游戏产品。 在公司影视业务方面,2019年年初至今,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等电视剧、网剧相继实现播出,Q3《老酒馆》、《山月不知心底事》也实现开播并确认了相关收入。 合并范围变更以及头部游戏改为授权第三方代理运营模式导致营业成本下降。公司在前三季度营业收入同比增加5.43%的同时,营业成本反而出现下降,主要系2018年公司将旗下院线业务转让,导致2019年合并范围发生变更。剔除院线业务影响后,公司游戏及影视业务收入同比增长16.10%。同时公司上半年推出的手游《完美世界》以及《云梦四时歌》均采用授权第三方代理发行及运营的方式,公司按照玩家充值总额一定比例收取分成款并确认收入,收入和成本金额都相对较低。受以上因素影响,公司2019上半年营业成本19.95亿元,同比下降10.37%。 18Q3处置股权收益,单季度净利润同比下滑。18年Q3公司处置了祖龙(天津)科技股份有限公司少量股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,2019Q3无大额非经常性损益,因此单季度净利润出现同比下滑,但扣除非经常性损益后单季度净利润增加12.13%。 经营性现金流明显改善。公司前三季度经营活动产生现金流净额为8.17亿元,2018年同期为-4.83亿元;经营性现金流大幅改善,主要原因是新上线的游戏以及老游戏市场表现良好带来的流水增加以及影视剧业务进入平稳发展期带来的现金支出减少。 销售费用大幅上升,主要费用率小幅上升。公司前三季度销售费用8.26亿元,同比增加17.21%,其中Q3单季度同比增加86.28%,销售费用大幅增加的主要原因是Q3新上线了《神雕侠侣2》导致营销推广支出大幅上升,Q1-Q3销售费用率为14.21%,比2018年全年提高了3.25个百分点;管理费用率为7.72%,比2018年全面下降了1.05个百分点;主要费用率合计为41.26%,与2018年全年相比增加了1.86个百分点。 投资评级与盈利预测:公司是国内头部的游戏厂商,业务全面覆盖手游、端游以及主机游戏,不仅拥有手机游戏的研发能力,还拥有大屏游戏的研发能力,中长期看好公司在云游戏方面的发展潜力。预计2019-2020年EPS为1.57元/1.84元。按照10月28日收盘价28.78元,对应PE为18.4倍与15.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;游戏项目市场表现不及预期;新游上线进度不及预期;行业发展不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 32.60 -- 37.00 26.28%
51.83 76.89%
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业绩表现符合预期,现金流明显改善 2019前三季实现营业收入58.12亿元,同比增长5.34%。公司2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后营收同比增长16.10%。实现归母净利润14.76亿元,同比增长12%。扣非净利润14.20亿元,同比增长28.47%。 前三季度毛利率提升6.05Pct.至65.68%,主要系高毛利率第三方代理产品(《完美世界》手游以及《云梦四时歌》)占收入比重的提升。 手游业务表现优异,影视业务平稳发展 《完美世界》整体表现较为稳定,贡献流水超20亿。Q3自研手游《神雕侠侣2》贡献主要增量,首月流水过2亿。影视业务方面,三季度主要确认《山月不知心底事》、《老酒馆》等影视作品收入。 后续产品储备丰富,多款新游蓄势待发 后续产品方面,MMO沙盒游戏《我的起源》定档11月15日不删档不限号上限,目前预约人数已破1400万。另有《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等优质作品已获得版号。此外,自研手游《梦间集2》、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、以及主打海外市场的ARPG《战神遗迹》、《非常英雄》手游版等新游戏也已蓄势待发。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力,后续和腾讯合作的《我的起源》值得期待。 产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.63/1.85/1.91,对应PE分别为17.51x/15.42x/14.96x,维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名