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西藏东方财富证券股份有限公司
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爱尔眼科 医药生物 2019-10-17 37.35 -- -- 38.56 3.24% -- 38.56 3.24% -- 详细
品牌影响力持续增强,主营业务规模不断扩大。随着居民眼健康意识增强、国家近视防控战略推动,凭借眼科技术和产品的品牌口碑,公司主营业务保持稳定较好增长。2019H1,公司实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %。2019年1-9月,公司预计实现归母净利润11.63-12.53亿元,同比增长30%-40%。其中,第三季度预计实现归母净利润4.68-5.58亿元,同比增长21.4%-44.6%。报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为-400万元左右。 完善分级医疗服务,加速医疗网络布局。2019年上半年,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,另外收购了重庆爱尔儿童眼科医院,沈阳爱尔卓越眼科医院实现开业。 业绩预期增长符合我们的预期。我们维持19/20/21年营业收入分别为100.95/126.34/158.83亿元,归母净利润分别为13.73/17.23/21.64亿元,EPS分别为0.44/0.56/0.70元,对应PE分别为83/66/52倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 主营业务增速放缓; 医疗安全事故;
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 27.95 1.90% -- 27.95 1.90% -- 详细
三季度业绩预告保持稳健,公司内生增长强劲。2019前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润区间中值为13.37亿元,相较2018前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润(9.80亿元)大增36.38%,其中2019Q1、2019Q2公司扣非归母净利润增速分别为39.71%、35.21%,可见今年前三个季度公司均保持内生增长强劲态势。分板块来看,医疗器械原有业务继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长;原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长。 集采扩面中两品种顺利中选,保障制剂业务至少未来两年增长无虞。国家组织药品集中采购和使用试点在全国范围全面推开,将从11个城市推广到25个省份,9月24日集采扩面结果出炉,公司的阿托伐他汀钙片(20mg/10mg)和硫酸氢氯吡格雷片(75mg/25mg)顺利中选,中标价相较于去年4+7中标价6.6元(嘉林药业,20mg×7片/盒)、22.26元(信立泰,75mg×7片/盒)进一步下降(降幅分别为41.8%、6.33%)。从上半年公司这两个品种表现来看,阿托伐他汀实现营收6.47亿元(YOY+78.79%),氯吡格雷实现营收5.71亿元(YOY+0.91%),公司这两个品种未中标情况下仍实现了较好的增长。而此次虽然中标价格进一步下降,但公司得以保有院端市场销售和享受集采扩面红利,这两个重磅品种在采购周期内(采购周期原则上为2年,视实际情况可延长一年)采购量有支撑,叠加公司在OTC端销售发力,公司制剂业务至少未来两年增长无虞。 重视创新器械研发,引领行业进入介入无植入时代。公司的研发主要以器械创新为主,80%以上研发人员在器械研究领域,主要包括心血管领域的国际技术领先的新一代支架、新一代TAVI、新一代药物球囊等及人工智能AI心电分析诊断监护等领域器械、设备。今年以来,重磅产品NeoVas生物可吸收支架获批,血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)、人工智能静态心电图辅助诊断软件AI-ECGPlatform的注册申请已获受理,动态心电图辅助诊断软件AI-ECGTracker正在型检过程中,人工智能心电图机OmniECGB120AI正在评审阶段,公司器械板块研发进展顺利。 我们认为公司各业务板块协同发力,心血管健康全生态平台效应显现。我们预计2019/2020/2021年营业收入分别为84.63/110.00/138.96亿元,归母净利润为17.01/22.81/29.10亿元,每股收益为0.95/1.28/1.63元,对应市盈率分别为29/21/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品销售不及预期; 产品研发进度不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-16 21.50 -- -- 21.65 0.70% -- 21.65 0.70% -- 详细
公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 3.55-3.64亿元, 同比下降 8%~10%。预计扣非归母净利润 3.41-3.50亿元, 同比增长 28%~31%。三季度单季预计实现归母净利润 1.07-1.16亿元,同比增长-6%~1%。预计单季扣非归母净利润 1.00-1.09亿元, 同比下降 0.9%~9%。
利安隆 基础化工业 2019-10-16 33.30 -- -- 34.58 3.84% -- 34.58 3.84% -- 详细
凯亚化工并表,前三季度业绩大幅上涨。预计前三季度实现归母净利润2.15-2.22亿,同比增长45-50%。三季度单季预计实现归母净利润8922.11-9662.64万,同比增长44.16-56.12%。公司今年6月份完成凯亚化工收购,受益于三季度凯亚化工并表影响,业绩大幅增长。同时公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域以外,新领域应用拓展顺利,叠加新产能投产,原有生产基地业务增长仍较强劲。我们测算在18年3季度业绩相对高基数基础上,扣除凯亚化工并表影响,前三季度业绩增速预计约为34%,Q3 单季业绩预计仍有约29%增长。 产能扩张持续,长期增长保障性较强。三季度利安隆中卫716/726两套装置投入运行,预计新增光稳定剂产能4000吨。常山科润4000吨光稳定剂项目7月份投入生产。同时凯亚化工3500吨HALS成品已于上半年建成投产。产能较去年同期继续大幅提升,是业绩增长的主要贡献来源。凯亚化工HALS光稳定剂产能预计在2020年仍有部分投产,同时利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期”预计在2020年底将有部分产能建成投产,产能稳步投放保障了公司长期业绩增长。 应用领域持续拓展,市场空间广阔。公司传统优势领域在涂料、改性塑料等业务领域,秉承“稳定质量、稳定工艺,反应速度快”的客户服务理念,供应链管理经验成熟,客户粘性较高。同时公司积极拓展聚烯烃、润滑油、炼化等领域的应用拓展,并取得了不错的进展,抗老化助剂市场不断打开。 凯亚化工已于7月份并表,考虑到凯亚化工并表因素,我们上调了公司19-21年盈利预测。预计公司19/20/21年营业收入分别为20.98/27.73/36.17亿元,归母净利润分别为3.00/4.50/5.40亿元,EPS分别为1.46/ 2.19/2.63元,对应PE为23/15/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅波动。
正海生物 机械行业 2019-10-16 83.00 -- -- 83.78 0.94% -- 83.78 0.94% -- 详细
加大学术推广力度,主打产品稳定增长。公司加强销售团队精细化管理,注重提升销售人员的专业化能力,对主要产品进一步研究并使销售业绩得到稳步提升。2019年1-9月,公司预计实现归母净利润7818-8470万元,同比增长20%-30%。其中,第三季度预计实现归母净利润2769-3021万元,同比增长10%-20%。报告期内,预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的贡献金额为283万元(主要为收到的各类政府补助)。 国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材。国务院办公厅发布《治理高值医用耗材改革方案》,指出:国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材以提升核心竞争力,推动形成高值医用耗材质量可靠、价格合理、流通快捷、使用规范的治理格局。 公司研发项目顺利推进。活性生物骨于2018年底进入国家优先审评,目前处于产品注册的技术审评阶段,预计将于2020年获批。引导组织再生膜、鼻腔止血材料进展顺利。 成本管控能力向好,盈利能力有所提升。今年以来,公司营业收入增长速度明显高于营业成本的增速。2019H1,公司销售毛利率为93.09%,相比去年同期提升0.65pct;销售净利率为38.44%,同比提升0.44pct。 业绩预告符合我们的预期,我们维持19/20/21年营业收入分别为2.68/3.34/4.21亿元,归母净利润分别至1.07/1.34/1.68亿元,EPS分别为1.34/1.67/2.10元,对应PE分别为63/51/40倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 主打品种增长不达预期; 研发进度不达预期;
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 184.00 -2.65% -- 184.00 -2.65% -- 详细
公司在第三季度业绩表现优异,延续了自二季度以来的增长态势,公司在第三季度实现归母净利润为5623.29-6091.90万元,同比大幅增长80-95%,环比增长14.26-24.31%,主要原因是在国产替代的大环境,公司在下游客户的产品验证进度加快,出货量有较为明显的增长,随着公司具有高单价和高毛利的新产品的推出,公司盈利能力稳步提升;此外公司收购钰泰贡献了部分投资收益,在第二季度钰泰确认投资收益为1148.85万元,随着三季度景气度的回升,预计投资收益仍会有所提升,全年业绩承诺为2600万元。 公司处在模拟芯片的优质赛道,具备广阔的市场空间,据统计2018年全球模拟芯片市场规模为587.85亿美元,前十大供应商占据了约40%的市场份额,垄断程度较高,模拟芯片领域具备较高的技术壁垒,需要较长时间的技术积累,从国内情况来看,国内模拟芯片公司在市场上所占据的份额还较低,还存在一定技术差距,圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业,产品种类丰富,覆盖信号链和电源管理两个领域,在国产替代的大环境下,有更好的发展机遇。 由于三季度行业景气度的逐步回升,以及半导体国产化进程的加快,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入为7.04/8.56/10.63亿元,归母净利润分别为1.73/2.21/2.66亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.58元,对应PE分别为111/87/72倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 外部贸易环境趋严; 新产品研发销售不及预期; 投资收益增长不及预期。
洁美科技 计算机行业 2019-09-05 32.85 -- -- 35.33 7.55%
35.33 7.55% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入3.82亿元,同比下降36.18%;实现归母净利润5413.67万元,同比下降48.64%。经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%。 下游去库存导致营收利润双下滑,下半年需求有望回暖。18年四季度起直到19年6月底,下游行业一直处于去库存阶段,受此影响,公司短期业绩下滑。去库存压力一方面由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货,导致下游企业库存高企;另一方面由于4G向5G过渡,导致需求也急速下降。下半年随着下游客户库存逐步回归正常水平,5G落地带来需求回升,公司稼动率有望逐步提升。 纸质载带产品结构进一步优化,塑料载带原材料切换顺利。纸质载带业务上半年实现营收2.86亿元,同比下降36.79%。收入大幅下滑的同时,该业务毛利率仍实现0.27个百分点的提升,得益于其产品结构不断优化。上半年公司分切纸带出货占比进一步下降,打孔纸带出货占比有较大提升。塑料载带方面,部分客户已开始切换自产黑色PC粒子,部分客户实现了批量使用。随着塑料载带产能逐步释放,新客户不断增加,该业务盈利水平未来有望进一步提升。转移胶带方面,上半年实现营收1567.23万元,同比增长209.72%。尽管短期受到MLCC去库存影响,MLCC用离型膜销量增长放缓,但其客户数量仍稳步增加,且OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带国产替代趋势,该业务将为公司贡献长期业绩增长点。 经营性现金流大幅改善,回购股份彰显公司信心。本报告期内公司经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%,主要由于公司客户资信良好、货款按信用期及时到位及本期适当控制采购支出所致。公司拟回购股份用于激励,回购金额1亿元-1.5亿元,回购价格不超过人民币42元/股(含)。回购股份进一步彰显了公司对公司发展前景的看好。 【投资建议】 鉴于公司上半年受行业去库存影响业绩下滑超出原来预期,下调公司19/20/21年盈利预测,由于下游行业去库存已经结束,行业景气度迎来反转,因此下半年公司业绩将有较大回升。综合上述因素,下调19/20/21年营业收入至11.92/16.03/21.32亿元,下调19/20/21年归母净利润至2.37/3.16/3.97亿元,对应EPS 为0.92/1.22/1.54,PE 35/26/21倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业景气度反转不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-05 9.00 -- -- 10.35 15.00%
10.35 15.00% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入25.42亿元,同比增长24.91%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长26.73%。其中二季度对应营收14.24亿元,同比增长21.13%;对应归母净利润17.25亿元,同比增长16.13%。 小间距需求持续下沉,带动显示屏业务保持增长。报告期内公司LED显示屏业务实现营收18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达30.45%,提升了3.2个百分点。专显市场,公司把握国家机构改革的机遇,以行业销售深度挖掘客户需求、提高订单转化率。商显市场,公司把握企业数字化转型的机遇,不断拓展新客户。MiniLED方面,公司对于P0.9-P0.4系列产品已具备量产能力,上半年P1.0以下显示屏实现销售收入0.25亿元,同比增长210.92%。目前小间距产品总体渗透率仍然处于较低水平,未来随着需求持续下沉,高端产品逐渐放量,公司显示屏业务有望保持快速增长。 照明业务保持快速增长势头,景观照明景气度良好。2019年在建国70周年、建党100周年、重庆市升级改造、武汉军运会等重大事件的推动下,景观照明行业景气度良好。报告期内公司景观照明业务实现营收4.51亿元,同比增长82.51%,毛利率35.92%,同比下滑11.68个百分点,主要由于去年基数较高。公司实现快速增长主要得益于子公司清华康利,其贡献营收4.31亿元,贡献净利润0.84亿元。公司专业照明业务也保持快速增长,实现营收1.98亿元,同比增长43.55%,毛利率达33.11%,同比下降2.86个百分点。公司严选项目,严格控制回款,业务经营质量有保障。 费用率有所增长,经营性现金流有所改善。公司本期总体费用率提升2.37个百分点,达18.88%,其中销售费用率提高了1.66个百分点,主要由于销售人员人工成本、展览广告费及市场推广等费用增加;财务费用率提高了0.64个百分点,主要由于本期可转债项目计提利息所致。公司加大收款力度,使得经营性现金流有所改善,本期产生的经营性现金流为0.38 亿元,同比增长107%。展望下半年,在行业景气度持续的带动下,公司业绩有望保持快速增长,经营性现金流有望进一步改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母净利润分别为6.37/8.55/10.56亿元,对应EPS 为0.69/0.93/1.14元,PE 为12/9/7倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 小间距下游需求拓展不及预期; 景观照明业务增长不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 94.18 104.00 8.05% 98.27 4.34%
98.27 4.34% -- 详细
公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入243.44亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润32.79亿元,同比增长70.87%;实现扣非归母净利润249.97亿元,同比增长30.86%。非经常性损益合计7.80亿元,主要为剥离国旅总社获得的资产处置损益。业绩表现基本符合预期。 存量项目维持较高增长,上海日上并表贡献业绩增量。2019上半年公司免税收入为229.08亿元,其中日上上海免税店实现免税收入73.77亿元,带来免税业务收入增量35.43亿元(自2018年3月开始纳入合并报表),剔除并表影响,可比口径同比增速约为30%,在新扣点率下净利率有所下降;三亚海棠湾免税购物中心表现依然亮眼,实现免税业务收入51.81亿元,同比增加11.49亿元;首都机场免税店(含T2和T3航站楼)实现免税业务收入43.65亿元,同比增加8.88亿元(剔除T2、T3内部交易数据),同比增长20%;白云机场免税店因店面扩容等影响实现高增长,同比增速近200%。 毛利率同比提升,期间费用率上行。2019上半年综合毛利率为50.76%,同比提升9.86pct,主要为处置国旅总社的影响。免税业务毛利率水平与去年同期相比大致持平,在上半年汇率较弱的情况下,公司积极开展与日上采购体系整合工作,加强与供应商的谈判与合作,有效降低了采购成本,同时毛利较高的机场免税占比提升,毛利较低的海免批发业务占比下降,以上综合因素致使毛利率水平稳定。期间费用率同比增加6.96pct,主要为销售费用拉动,销售费用率同比增加7.24pct,主要受机场租赁费用增加影响。 短期看市内免税店开放预期与政策调整预计落地,国内消费回流潜力支撑免税业长远发展。今年公司北京、青岛、厦门、大连、上海市内免税店已经全部开业,市内免税店向国人开放的政策预期愈发强烈。海南免税政策逐年放开,不断打开海南离岛免税的成长空间,海免并表后有望成为公司业绩的重要支撑。长期来看,促进消费回流的大背景下,免税渠道渗透率有比较大的提升空间,有望充分享受行业红利。 【投资建议】 根据中报情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现收入分别为439.41/532.95/601.42亿元,实现归母净利润分别为46.60/50.71/57.60亿元,EPS分别为2.39/2.60/2.95元,对应P/E分别为34/31/27X,免税行业赛道良好,公司业绩确定性强,给予2020年40倍目标估值,12个月目标价104元,维持“买入”评级。 【风险提示】 市内店拓展不及预期; 重大政策变动。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-04 15.44 -- -- 16.70 8.16%
17.22 11.53% -- 详细
卫宁健康近期发布了 2019年中报, 报告期内实现营业收入 6.70亿元,同比增长 22.44%;归母净利润 1.62万元,同比增长 36.16%;扣非后净利润 1.28元,同比增长 15.06%, 每股收益为 0.10元。 高毛利业务占比进一步提升。 19H1公司软件销售实现 3.64亿元, 同比增长 26.15%; 技术服务实现 1.40亿元, 同比增长 51.59%;硬件销售实现营收 1.51亿元, 同比增长 10.82%。高毛利业务软件销售和技术服务合计占比 76.95%, 同比提升 2.15pct,软件销售和技术服务毛利率分别为 67.17%、 51.59%, 19H1公司整体毛利率 51.42%, 同比提升 1.49pct。 研发费用扩张,打造卫宁健康产品家族。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.97%、 9.64%、 13.27%, 同比提升 0.50pct、0.19pct、 2.24pct。研发费用扩张,主要系公司围绕卫宁健康产品家族(“智慧医院 2.0”、“ 区域卫生 3.0”、“ 互联网+2.0”)加大研发投入, 公司研发投入 15,900.19万元,同比增长 19.95%,占营业收入比例为 23.75%,其中研发支出资本化金额 7014.12万元,资本化率下降为 44.11%。 创新业务持续推进,云药发展势头迅猛。 创新业务报告期内实现营收欧 1.07亿元, 同比增长 98.71%。 “云医”的纳里健康实现营收 1072.80万元, 同比下降 19.49%,上半年纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个。“云险”上半年新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5400多万笔。 卫宁互联网(单体)实现营收 921.79万元,同比增长 2.17%;卫宁科技实现营业收入 339.33万元,同比增长 4.69%。“云药”的“药联体”合作成员逾 7万家,合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,整体交易额累计超过 4.5亿元,“云药”中的钥世圈实现营收8385.39万元,同比增长 195.73%。“云康”中公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。 【投资建议】 公司传统医疗信息化业务实现稳步增长, 健康产品家族战略稳步发展, 创新业务得到持续推进,看好公司未来成长空间。预计公司 19/20/21年营业 收 入 分 别 为 18.27/23.57/30.88亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为3.96/5.07/6.62亿元, EPS 分别为 0.24/0.31/0.41元,对应市盈率分别为 63/49/38倍,给予增持评级。 【风险提示】 医疗信息化行业竞争加剧风险; 创新业务发展不及预期。
创业慧康 计算机行业 2019-09-04 17.08 -- -- 17.82 4.33%
18.44 7.96% -- 详细
创业慧康近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入6.14亿元,同比增长16.52%;归母净利润1.25万元,同比增长104.59%;扣非后净利润8005.22万元,同比增长57.84%,每股收益为0.17元。 毛利率进一步提升。公司综合毛利率51.66%,同比提升2.21pct。从客户行业看,医疗行业毛利率55.60%,同比提升4.00pct;非医疗行业毛利率42.73%,同比下降3.30pct,医疗行业毛利率增长明显,带动公司整体毛利率提升。公司研发费用率9.70%,同比下滑1.63pct;销售费用率与管理费用率分别为10.14%、14.24%,与去年同期基本持平。 医疗业务进一步发展。公司医疗行业客户实现营收4.26亿元,同比增长31.36%;非医疗行业实现营收1.88亿元,同比下降7.20%。医疗信息化事业群方面,公司上半年订单增长显著,其中千万级以上大单已累计达十余个,超过过去年同期水平;公司在医疗大数据业务中具有先发优势,公司已与400余家医疗卫生机构及卫生行政部门开展了合作,报告期内公司中标福建协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标金额为1.47亿元。公司物联网事业群转型顺利,公司全资子公司慧康物联19HI实现营收1.71亿元,其中三分之一的业绩来自于医疗端,公司预计19年慧康物联医疗端和金融端业务各占50%,未来将加速慧康物联的医疗业务转型。 中山模式有望实现异地复制。中山市区域卫生信息平台建设营运项目取得阶段性成果,其中聚合支付累计交易约691.8万次数,累计交易金额约11.43亿元;商业保险已接入15家区镇医院;互联网医院云平台预计年底接入全市4家三甲亿元;“互联网+护理服务”业务实现落地,公司医疗互联网事业群“健康城市”运营盈利模式逐渐清晰。19年初公司与自贡市达成健康城市运营合作协议,公司公共卫生项目已经遍及全国340多个区县,未来可复制潜在目标巨大,市场空间巨大。 医保局项目有望打开医院端业务。报告期内公司中标国家医保局信息平台项目。该项目涉及顶层设计,未来全国地方医保局也将会按照国家标准制定。该项目的中标标志着公司进军医保信息化领域,公司将凭借本项目的经验优势,提高公司在未来省市级医保局的建设业务的竞争力。 【投资建议】 公司形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群三大事业群,公司战略明晰,打开公司在医疗信息化行业发展空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为15.74/19.36/24.20亿元,归母净利润分别为2.86/3.51/4.27亿元,EPS分别为0.39/0.48/0.59元,对应市盈率分别为41/33/27倍,给予增持评级。 【风险提示】 公司医卫物联网事业群转型不及预期; 健康城市运营发展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35%
54.97 0.35% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。 空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。 外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。 现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。 【投资建议】 公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。 从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 -- -- 60.56 3.68%
60.56 3.68% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业总收入983.41亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%。2019Q2公司实现总收入573.35亿元,同比增长10.30%;实现归母净利润80.78亿元,同比增长11.82%。在暖通空调行业上半年延续疲软态势的情况下,公司业绩增长依旧稳定,我们认为这进一步增强了公司业绩的确定性,有力支撑公司业绩和估值双驱动逻辑。 主营业务增长稳健。分产品来看,2019H1公司暖通空调业务收入793.25亿元,同比+4.62%,根据产业在线,上半年公司家用空调总出货量2539万台,同比-5.61%,但由于公司提前对原材料进行套保,导致同期空调单位成本增长约8%,推测空调出厂价同比提升带动空调出货额增长,同时随着库存周转,前期较高的成本压力逐步消化,后期成本红利释放带动毛利率-1.65pct;生活电器实现收入25.61亿元,同比+63.60%,推测晶弘冰箱并表带来较大增量,毛利率大幅提升11.16pct;智能装备实现收入4.15亿元,同比+16.70%,毛利率+2.29pct。总体来看主营业务增长稳健,尤其是空调业务增速稳中有升彰显公司强大的库存调控以及渠道蓄水能力。 毛利率小幅提升,盈利能力稳定。19H1公司整体毛利率同比+0.99pct,内销毛利率+1.24pct,我们分析主要是空调出厂提价叠加后期成本红利逐步向好带来的贡献;出口毛利率+2.88pct,料主要受益于汇率贬值。同期销售/管理/财务费用率同比+1.86/-0.01/-0.67pct,毛销差有所收窄,综合影响净利率同比+0.04pct,盈利能力保持稳定。 应付增长提升现金流实力,返利计提平稳。19H1公司应收账款及票据109.7亿元,同比减少约267亿元,但如果包括应收款项融资科目,则合计540.09亿元,+43.55%。在手现金(货币资金+其他流动资产)充沛,同比+28.53%显示企业丰厚余粮。应付票据及账款合计792.43亿元,同比+73.55%,主要是应付票据的大额增长,体现公司对上游议价能力进一步增强,带动公司经营性现金流净额同比大幅增长84.09%。其他流动负债637.33亿元,相较期初略有增长,反映返利计提变动平稳,侧面体现公司对经销商的提货要求及考核更为谨慎。 【投资建议】 我们认为公司交出的中期答卷充分显示了公司雄厚的现金实力以及渠道把控能力,且上半年由于原材料套保的影响,公司在空调终端价格调整方面难以施展,下半年随着库存的逐步消化,成本红利的释放将更加充分,叠加增值税税率下行,利润端改善预期相对明朗。此外随着混改的有序推进,公司管理结构优化预期带来的经营效率提升预期更加明确。我们认为下半年公司业绩+估值双增长的逻辑确定性较高,公司未来值得期待。 考虑到公司对原材料的套保或将影响全年的利润水平,我们略微下修净利润预测,预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-03 72.33 -- -- 75.36 4.19%
79.30 9.64% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019Q2公司实现收入43.63亿元,同比增长10.09%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。业绩符合预期。此外公司中报拟向全体股东每10股派息2.58元(含税),合计分红金额约2.12亿元,分红比率25.30%,对应股息率0.36%。 公司经营稳定,市占率提升巩固龙头地位。公司H1和Q2营收和业绩增长均收10%以上增速,对比上半年行业规模2.7%的增速难能可贵。分区域来看,上半年公司内销收入76.52亿元,增速11.24%同比明显放缓,一方面印国内需求疲软拖累,另一方面去年同期基数较高;外销得益于SEB出口订单转移收入约21.84亿元,增速10.86%。分产品来看,炊具实现收入30.70亿元,同比增长8.50%;电器实现收入67.14亿元,同比增长12.45%;新业务厨房大电器增速超过30%。此外公司部分产品市占率进一步提升,9大主要电器品类合计份额提升0.5pct,6大主要炊具品类的线下30个重点城市合计份额提升2.1pct,继续巩固公司龙头地位及领先优势。 主品类毛利率下行叠加内销增速放缓带动整体毛利率下滑,期间费用控制得当。2019H1公司毛利率30.85%,同比下滑0.28pct,分品类来看,炊具毛利率34.88%,同比下滑0.54pct;电器毛利率29.01%,同比下滑0.09pct。我们认为主要是较高毛利率的内销收入增速降幅较大对整体毛利率形成一定拖累。费用方面,H1公司销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.57/0.23/0.35pct。本期子公司所得税率变化影响额达442.6万元,导致归母净利润增速略低于利润总额增速。 现金流短期略承压,合理控库提升运营效率。上半年公司经营性现金流净额同比下滑106.87%,主要是公司放宽了对经销商的授信给予支持,同期应收账款及票据同比增长20.60%料可佐证。存货同比减少14.88%,环比减少31.20%,表明公司周转加快,库存控制合理。 拓展热水器业务寻求新增长动能,回购彰显管理层信心。公司拟出资5200万元与集团设立合资公司拓展热水器业务,持股比例52%,公司产品范围从厨房小家电逐步向厨卫大电器拓展,积极寻找新增长动能。此外公司拟以自有资金3.01-6.20亿元回购410.56-821.12万股,对应总股本0.5%-1.0%,回购价不超过75.48元/股,彰显管理层对共公司长期良性经营的信心。 【投资建议】 我们认为公司内销方面有望通过品类拓展以及市占率提升延续稳健增长,海外市场将继续依托SEB集团持续扩张,短期来看,下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,产品结构优化将继续贡献毛利率。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE30/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-03 14.73 -- -- 15.45 4.89%
15.45 4.89% -- 详细
王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。 华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。 期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 公司展店速度、质量不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名