【投资要点】公司发布2024年中报，H1收入同比上升但利润下滑。公司2024H1实现收入23.4亿元，同比+4.73%，归母净利润3.4亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比-0.37%；对应Q2实现收入13.46亿元，同比+0.41%，实现归母净利润1.86亿元，同比-41.88%。公司半年报分红方案为每10股派发1元，合计派发1.57亿元，相当于净利润的46.3%。强化渠道赋能，收入逆势提升。2024H1，面对地产需求同比下降背景（竣工面积同比-21.8%，14个重点城市二手房交易量同比-9.1%），公司进一步强化渠道赋能，填补市场空白，同时拓展品类，完善服务体系，H1收入逆势实现增长。分渠道来看：零售渠道（H1收入占比69%）：能够较好代表零售渠道的PPR产品，2024H1实现收入10.7亿元，同比+3.21%，主要因为公司强化渠道赋能策略，此前相对空白的市场得到补强。2024H1公司PPR产品毛利率59.11%，同比提升2.03个百分点，体现公司零售渠道议价能力优秀。工程渠道（工程+地产渠道收入占比31%）：能够较好代表工程渠道的PE管材产品2024H1实现收入4.74亿元，同比-3.11%。公司市政、基建客户质量较高，因此收入降幅较小，毛利率总体保持平稳。地产渠道：能够较好代表地产渠道的PVC管材产品2024H1收入同比下降12.7%至3.0亿元，判断主要因为2024H1地产竣工需求较为低迷。PVC产品毛利率2024H1同比小幅下降0.94个百分点至20.99%。品类拓展：2024H1，公司深化“同心圆”战略，积极拓展室内防水、全屋净水、新风地暖等业务，提升单屋产值，同时浙江可瑞于2023H2开始并表，因此2024H1其他产品收入同比增长45.3%至4.63亿元，体现公司品类拓展效果优秀。2024H1其他产品毛利率同比下降2个百分点至31.16%，判断主要因为可瑞并表，产品结构有一定变化所致。境外拓展：2024H1境外收入同比增长27.4%至1.68亿元，体现新加坡捷流在完成整合后效益改善。销售费用上升，投资收益同比下降拖累净利润。2024H1，公司整体毛利率42.11%，同比略有提升，但H1公司销售费用同比增长28.3%至3.6亿元，判断主要因为渠道拓展宣传投入上升，以及浙江可瑞并表。此外，2024H1公司投资收益同比减少1.6亿元，销售费用增长及投资收益减少是公司H1利润端下滑的主要原因。 【投资建议】公司经营稳健，现金流优秀，历年保持高分红率,2024H1实现市占率逆势提升，同时毛利率保持稳定，体现良好议价能力，是建材行业的优质标的，此次是公司首次中报分红，体现核心资产属性，按照2023年年报分红估算，目前股息率7.0%，安全边际较高。未来地产及基建需求企稳反弹后，看好公司重回量质双升的成长通道。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.7/13.9/14.8亿元，对应目前股价13.3/13.1/12.3倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】地产基建需求不及预期。毛利率不及预期。品类拓展不及预期。

行业逆风形势下保持整体业绩稳健增长。公司24H1实现营收205.3亿（+11.1%），归母净利润75.6亿（+17.4%），剔除汇兑损益后+22.1%，经营性现金流净额85.0亿（+89.5%）；其中Q2营收111.6亿（+10.3%），归母净利润44.0亿（+13.7%），剔除汇兑损益后+24.0%，经营性现金流净额56.3亿（+78.8%）。24H1毛利率66.25%（+0.65pct）稳中有升，销售费率14.30%（-1.04pct），研发费率8.65%（-1.37pct），管理费率4.01%（-0.30pct），净利率因费控收窄提升至36.90%(+2.03pct)。公司中期拟每10股派息40.6元，分红金额约49.2亿，占比24H1归母净利润超65%，分红比例持续提升。 国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。 公司24H1国内收入增长7.2%，受行业整顿和设备更新项目尚未落地的影响，设备类业务短期承压下降12%，但受益于门诊量和手术量等诊疗需求的增长，IVD试剂及耗材业务增长超30%；24H1国际市场增长18.1%，其中欧洲市场迎来复苏增长超35%，发展中国家增长20%，亚太区增长超30%，预计24H2有望进一步提速。 体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。 24H1公司IVD业务收入76.6亿（+28.2%），其中化学发光增长超30%。 受益于试剂等耗材类增长迅猛且确定性较高，国内血球业务增长超30%，继续巩固市场第一地位。IVD流水线装机持续提速，其中MT8000装机已突破100条。海外方面DiaSys并购整合顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，成功突破超60家海外第三方连锁实验室；24H1医学影像业务收入42.7亿（+15.5%），在整体招采低迷的市场环境下，公司超高端ResonaA20放量表现亮眼，同时公司加大海外高端市场覆盖及高端客户突破，整体高端及超高端超声系列增长超40%，进一步巩固了超声国内第一、全球第三的领先地位；24H1生命信息与支持业务收入80.1亿（-7.6%），其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长，超声刀等高耗业务开始逐步放量。该业务线虽受国内设备招采递延影响短期承压，但积压的需求总量未受影响，推迟的采购项目仍将在未来全部释放，据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。该业务海外市场需求已基本复苏，公司通过加速渗透高端客户群，有望长期维持海外的快速增长。【投资建议】在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳较快增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。我们预测公司2024/2025/2026年营收分别417.94/504.82/606.83亿元，归母净利润分别为167.55/198.88/236.78亿元，EPS分别为11.54/13.87/16.64元，对应PE分别为21/18/15倍，给予公司“增持”评级。【风险提示】设备招采继续递延风险新品开发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险并购整合不及预期风险

公司发布220244年中报：营收438亿元，同比-41%，归母净利润-31.3亿元；Q2营收242亿元，同比-41%，归母净利润-23.4亿元。近期，通威股份发布公告，拟与润阳股份、上海悦达等相关股东、江苏悦达签订《增资意向协议》，收购取得润阳股份不低于51%的股权，交易总金额不超过50亿元，交易完成后润阳股份将成为通威控股子公司。 多晶硅料：上半年实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。新项目建设方面，作为全球高纯晶硅单体产能规模最大的项目，上半年公司云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标。此外，公司包头20万吨高纯晶硅项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。与此同时，为继续提高原材料保供能力，打造更清晰的产业链溯源路径，2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年年底前建成投产，继续助力公司打造更具竞争力的产业链结构。 电池组件：上半年实现约W35GW电池、W19GW组件销售。电池方面，公司推动TOPCon产能快速释放，抢抓海外订单，在新建产能及原有产能改造爬坡的影响下，依然完成了超过35GW的电池销量（含自用）。 组件方面，实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。在国内实现对重点大客户的全面覆盖，市场份额的稳步提升。海外组件市场方面，公司在巩固已有市场基础上，新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单。 通威拟收购润阳，行业龙头整合拉开序幕，电池和硅料集中度有望提升。此次行业龙头通威收购润阳，行业底部信号明显，对行业格局影响积极，公司渠道、产能、市场和盈利有望拓展提升。【投资建议】公司是高纯晶硅和光伏电池行业龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2024年中报，我们调整公司2024/2025年归母净利润预测至-33/12亿元（前值146、166亿元），同时新增2026年归母净利润72亿元，EPS-0.74/0.29/1.61元/股,PB分别为1.5/1.5/1.3倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期,价格波动；行业竞争格局加剧；公司项目投产进度不如预期。

收入稳健增长，盈利能力小幅提升。2024年H1公司实现营业总收入86.61亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+9.51%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+16.55%。Q2实现营业收入44.56亿元，同/环比+5.96%/+5.96%；归母净利润1.02亿元，同/环比+8.10%/-15.07%；扣非归母净利润0.90亿元，同/环比+3.12%/-19.21%。2024年H1，公司的毛利率和净利率分别为16.87%和3.11%，分别同比增长1.22和0.64pct。 汽零：连续两个季度扭亏为盈，持续推进重组有望进一步提升盈利能力。H1汽零板块实现销售收入36.5亿元，同比+10.44%，新材德国净利润为2472万元，连续两个季度实现扭亏为盈。公司持续推进德国地区重组工作，积极与客户谈判并获得价格补偿，并通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等措施降低运营成本。无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年Q3投产，将有力承接后续上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单。 风电：市场拓展迅速。，加快产能建设。H1风电板块实现销售收入28.06亿元，同比基本持平。市场拓展方面，持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。产能布局方面，国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。 轨交：收入增速快，海外市场有望成为新增量。H1轨交板块实现销售收入11.54亿元，同比+19%，其中海外市场收入创历史新高，同比+19%。 全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，海外车辆市场上半年新签订单超过4亿元，同比+13%，成功进入轨道列车车辆制造商Stadler供应体系并获得批量订单。基建市场，海外首个“车线桥系统+”项目成功落地，订单规模超过8000万元。国内市场订单同比增长超20%，其中，机车市场份额保持在80%，动车市场关键部件市场份额超90%，空簧、轴簧、抗侧滚系统等转向架悬挂产品在高速磁悬浮、CR450等新一代主力新车型实现首发装车。 新材料：重点开拓四大新材料市场，产能投产后规模效应将提升。新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势。【投资建议】公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 结合行业竞争和公司经营情况，我们调整之前的预测，预计2024--62026年司公司营业收入分别为1933..98//22116.84//2242.999亿元，分别同比+100..61%/+111..778%/+12.06%%，归母净利润分别为6.48//8.32//10.404亿元，分别同比++67..93%/+2288..24%/+2200..74%%，对应PE为1111//99//77，倍，EESPS为00..79//1.01/1.2222，维持公司“买入”评级。【风险提示】风电叶片价格不及预期；叶片扩产速度不及预期；原材料价格波动风险。

业绩表现：2024H1公司实现营业收入1.51亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长28.25%；扣非归母净利0.42亿元，同比降低4.51%。单2024Q2，公司实现营业收入0.77亿元，同比降低3.61%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长50.24%；扣非归母净利0.22亿元，同比增长4.45%。 手术动力装置耗材稳步增长，设备受外部环境影响有所下滑。2024H1公司手术动力装置耗材收入实现快速增长，同比增速超20%，得益于公司不断扩充微创外科医疗器械产品线，提升产品品类、质量、性能、临床适用性及成本价格等方面的竞争优势，同时微创手术及一次性耗材使用习惯得到进一步普及、进口替代趋势逐渐凸显。因受外部环境影响导致招标节奏滞后、价格下调等因素影响，手术动力装置设备及新产品设备收入同比有所下滑。 公司持续加大研发投入，不断提升核心竞争力。2024H1公司研发费用为0.23亿元，同比增长41.36%；研发费用率为15.2%，同比增长4.17pct；研发人员135名，占员工总数21.33%，同比增长20.54%；新增专利授权75项，新增专利申请86项。公司聚焦研发内窥镜系统及能量手术设备板块，2024H1获得超声软组织手术设备等2项三类注册证，同时加大软镜的研发力度，以提供更加全面的内镜解决方案。 公司持续强化渠道建设，聚焦用户发展和用量提升。公司不断优化渠道策略，与优质经销商合作，提升终端市场开拓能力，实现下沉渠道的扁平化管理，以增强目标客户开发并提升现有用户用量。针对已上量用户，公司强化产品质量与服务，推动临床以旧换新，稳固在院端的市场地位；针对待上量用户，公司通过产品性能、临床适用性、性价比优势来开展专业服务保障，促进设备再次进院，提高产品渗透率；针对新用户，公司通过市场推广和精准招商策略推动医院试用及进院。 费用水平基本稳定，盈利能力得以优化。2024H1公司管理费用率为7.05%，同比降低0.78pct；销售费用率为24.7%，同比增长0.3pct，主要系公司销售人员数量随渠道拓展而增加所致。2024H1公司销售毛利率为70.72%，同比增长1.53pct，主要系公司产品结构优化以及自动化、模具化等降本措施成效显现；销售净利率为38.9%，同比增长7.78pct。【投资建议】公司作为手术动力装置国产龙头，在耗材一次性化逐渐普及的背景下，耗材实现快速放量增长，乳腺外科产品推动进口替代，研发投入和渠道建设进一步强化，内窥镜及能量手术设备等新品放量在即。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.87/6.29/8.15亿元，归母净利分别为1.63/2.04/2.6亿元，EPS分别为3.08/3.84/4.91元，对应PE分别为16.88/13.55/10.61倍，维持“买入”评级。【风险提示】政策变化的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险研发进度不及预期风险

公司发布 2024年中报， H1收入及利润同比稳定增长。 公司 H1实现收入 11,446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润 294.5亿元，同比+1.6%；对应 Q2公司实现收入 5,953.0亿元，同比+1.16%，实现归母净利润 145.28亿元，同比+2.11%。 房建基建新签订单齐发力，地产销售同比下滑。 2024H1公司发挥全产业链优势，深度参与京津冀、长三角、粤港澳等重点项目建设，基建新签订单同比增长 34.9%至 7,491亿元，同时公司在房建市场进一步提升市占率，新签合同同比增长 5.7%至 15,320亿元，带动整体建筑业订单同比增长 13.7%至 22,882亿元。受地产行业整体景气度影响，公司 2024H1新签地产销售合约同比下降 20.6%至 1,915亿元。 房建业务聚焦中高端新建领域，收入增长稳健。 在地产行业整体逐步筑底背景下， 2024H1公司加大中高端新房建领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同占比提升。细分领域来看，公司2024H1新签工业厂房/科教文体卫设施新建订单 3,891/2,695亿元，同比+26.1%/3.3%，使得房建业务在结构优化同时收入稳定增长。 能源水利业务发力，基建板块攻坚突破。 2024H1公司大力拓展能源及水务环保领域，新签一批光伏、风电、核电及水利环境工程，分板块来 看 ，公司 2024H1新签 能源工程 /水 务环保 /水利水 运订单2,609/794/277亿元，同比分别增长 230.4%/49.2%/42.5%，从而使得2024H1公司基建业务收入同比增长 11.7%至 2,695亿元。 地产开发业务持续聚焦核心城市。 受行业整体景气度影响， 2024H1公司新签地产业务合约销售额同比下降 20.6%至 1,915亿元，营业收入同比下降 8.7%至 1,164亿元。在行业整体有压力背景下，公司持续聚焦核心城市战略， 2024H1新增土地储备全部位于北京、上海、深圳等一线城市或者直辖市、省会城市，土地储备及地产开发业务的结构优化使得公司 2024H1房地产开发业务毛利率同比上升 1.3个百分点。 经营现金流流出及减值同比有所增加。 由于 2024H1建筑行业整体资金到位情况一般且地产行业整体存在压力，2024H1公司收现比 87.5%，同比下降 11.1个百分点，经营活动净现金流-1,087.7亿元，同比多流出 982.1亿元；此外， 2024H1公司计提资产及信用减值损失合计90.8亿元，同比增多 28.6亿元，计提减值的增加拖累了公司利润端表现，使得公司利润增速不及收入。 公司在行业压力整体较大的 2024H1实现了业务结构优化及市场份额拓展，我们判断 2024H2随着专项债的加速发行，行业整体资金到位情况将有所好转，公司作为建筑领先企业有望核心受益。此外，目前公司估值接近历史底部水平，受益于国企改革催化，公司估值端同样有修复空间。预计2024-2026年，公司归母净利润为 554.8/587.1/614.2亿元，对应目前股价 4.0/3.8/3.7倍 PE。给予公司“增持”评级。

【投资要点】公司发布2024年中报，Q2收入和利润小幅承压。H1实现收入2,849.2亿元，yoy+1.3%，实现归母净利润63.4亿元，yoy-6.5%；对应Q2实现收入1,450.5亿元，同比-2.2%，归母净利润32.9亿元，同比-12.4%。工程主业增收增利，进一步聚焦能源电力主业。H1工程承包与勘测设计实现营业收入2,595亿元，yoy+1.8%，毛利率为9.8%，同比提升0.5pct。H1新签能源电力/水资源与环境/基础设施业务合同金额3,842/899/1,457亿元，yoy+20.8%/-11.9%/-13.7%，能源电力订单占比同比提升7pct至59%。进一步看细分业务，H1火电新签518亿、yoy+306%，风电新签847亿、yoy+33%，而光伏、抽蓄、水利三块业务23H1同比增长63%、279%、101%较为强势，本期增速下降至+5%、-25%、-6%，理解为高基数下的企稳蓄势。公司在水利水电、风光新能源、火电彰显了全面竞争优势，未来将继续受益国家能源建设和结构转型。 电站业务略有下降，新能源占比显著提升。H1电力投资与运营业务实现营业收入121.8亿元，yoy-0.7%，系境外发电业务发电量略有下降，毛利率47.4%，yoy+2.2pct，系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升。新能源部分实现营业收入54.3亿元，yoy+7.8%。H1控股并网装机容量28.1GW，其中风电、太阳能、水电、火电、独立储能装机容量同比+14.0%、+184.6%、+0.0%、+3.9%、+268.7%。主业毛利率提升，但费率和减值拖累利润。H1毛利率、净利率分别为12.3%、3.0%，同比分别变动+0.26pct、-0.15pct。H1销售、管理、财务、研发费用分别为6.7、82.7、47.4、83.2亿元，yoy+13.2%、+4.0%、+3.1%、+4.7%，各项期间费用率分别为0.2%、2.9%、1.7%、2.9%，同比+0.02、+0.08、+0.03、+0.09pct。H1计提资产及信用减值32.2亿元，同比增加4.2亿元。费用率提升、减值计提增加致使净利率同比略有下滑。经营现金流净流出及减值略有提升，拖累公司利润增长。24H1公司经营活动净现金流-466.7亿元，同比多流出73.7亿元，系购买商品、接受劳务支付现金的增加额大于销售商品、提供劳务收到现金的增加额所致。H1收付现比分别为91%、102%，同比分别提升4pct、9pct，付现比增幅更大导致现金流同比下降。 【投资建议】我们维持原盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为140.4/155.9/172.5亿元，对应目前股价5.9/5.3/4.8倍PE，维持公司“增持”评级。 【风险提示】基建投资不及预期；新能源装机和分拆进度不及预期；财务风险。

营收持续增长，新兴业务表现亮眼。 2024H1，公司实现营收 31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润 1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非净利润 1.19亿元，同比-18.62%。 2024Q2营收 17.01亿元，同比/环比+18.97%/+14.69%， 2024Q2归母净利润 0.80亿元，同比/环比-11.40%/+18.09%；扣非 0.53亿元，同比/环比-28.89%/-18.80%。分业务来看，传统业务 TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收 9.85、7.50、 3.78亿元，同比分别增长 19.66%、 8.41%、 5.10%；空悬系统、传感器等新兴业务快速增长，其中传感器业务实现营收 3.1亿元，同比+51.71%，空悬业务实现营收 4.24亿元，同比+44.48%。随着高阶智驾推进带动需求增加，公司空悬及传感器业务有望持续增长。 多因素影响盈利能力承压，运费补偿后有望缓解。 上半年整体毛利率为 27.12%，同比下降 0.66pct；净利率为 4.94%，同比下降 2.30pct； 2024Q2毛利率 25.08%，同比/环比-2.31/-4.37pct，净利率 5.24%，同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外，海运费波动影响公司利润率，二季度海运费水平较一季度仍有上升，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订协议，在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费，相关运费补偿将在后续季度陆续收回。 空悬业务持续定点，传感器业务国产替代空间巨大。 截至 2024年 6月，公司空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点，覆盖超过 30个车型，根据客户预测，公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过 230亿元。随着新项目陆续量产，出货量会逐步提升，带动客户结构趋于均衡。同时，公司 CDC 减振器目前已和多家主机厂实车测试，同时公司与博邦联合自研空气压缩机，预计 2025年 Q1产线调试完成达到量产状态，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。 传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等 6大类 40余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整，未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、 5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、 2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 13、 10和 9倍， 维持“增持”评级。

公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长30.01%，实现归母净利润-0.61亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损同比收窄。其中，单二季度实现营收1.35亿元，较上年同期增长41.45%，单季度归母净利润为-0.26亿元，归母扣非净利润为-0.27亿元，亏损收窄趋势显现。 全产品线收入均实现增长，开源节流推动提质增效。上半年，全产品线均实现增长，其中安全管理业务增速约为20%，安全网关、安全服务业务增速显著，AI技术相关新品对收入亦有贡献。2024H1，公司研发投入0.72亿元（yoy-8.41%），占营业收入比重为37.52%（yoy-15.73pct），费用方面，公司分别发生销售/管理/财务费用0.43/0.50/0.04亿元，同比变动率分别为-22.36%/44.05%/123.33%，费用率分别为22.53%/26.19%/1.98%，公司持续开源节流，通过参股或与其他企业建立合作关系，确保研发投入与市场运营之间形成良好的平衡，实现公司利润的稳步增长。 ，前瞻布局行之有效，AAII领域成果凸显。报告期内，子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。目前，算力科技公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了重要项目的中标和落地，包括正在推进中的升级运营商跨网跨域算力整合项目。公司与百度一同发布下一代AI防火墙联合产品，基于AIOpsforNGFW理念，该产品以标准产品化的形式推向市场，部分行业类客户已经开始采购并投入使用。此外，公司还携手百度安全，充分融合人工智能优势，共建网络安全AIInside，构建更智能、高效、安全的网络防御体系。7月，公司宣布与浪潮云达成战略合作，双方将在安全大模型、网络安全、云安全、数据安全、算力网络和海外市场拓展等方向开展深入合作。公司在AI基础设施（包括算力、存储、网络）上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件，公司将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。携手江原科技，在算力领域展开合作。根据公司公告及官方公众号消息，2024年8月30日，公司与与江原创芯科技有限公司举行战略合作签约仪式，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，专注于全国产化设计、生产制造和封装测试，实现中国芯、中国造。在北京、上海、杭州分别设有研发中心，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。致力于打造国内领先、世界一流的智算平台与产业生态。作为网安行业的上游龙头，公司不断“向上走”，不断拓展能力边界，将网络与算力深度融合。我们认为，公司持续前瞻布局，顺应产业趋势，将有助于公司构建面向未来的产品矩阵，实现高速增长。 【投资建议】公司研发实力强劲，顺应产业趋势前瞻布局AI新场景，安全网关、安全管理、安全服务三项业务稳健增长，AI等新业务积极增厚公司业绩。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收6.51/7.87/9.48亿元，实现归母净利润为0.49/0.73/1.01亿元，对应PE为42/28/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】研发转化不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游支出不及预期风险。

公司发布2024年中报，H1收入及利润同比下滑。公司H1实现收入152.2亿元，同比-9.69%，实现归母净利润9.43亿元，同比-29.31%；对应Q2公司收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%。 地产需求处于筑底阶段，影响公司整体收入。2024H1，地产开发投资同比-10.1%，地产新开工面积同比-23.7%，地产需求整体仍然处于筑底阶段，同时H1基建投资增速同比放缓至5.4%，影响防水材料需求，从而使得公司2024H1收入下滑。 工程渠道及零售渠道实现增长。 工程渠道：2024H1公司工程渠道收入67.0亿元，同比+9.1%左右。 2024H1，一方面，工程渠道继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，提升合伙人服务终端客户整体交付能力，一方面拓展非房业务，从而提升区域市场市占率并使得工程渠道逆势增长。 零售渠道：2024H1公司零售渠道实现收入54.38亿元，同比+7.66%；民建集团实现收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1公司持续下沉零售渠道，打造一站式解决方案（包括盖防水防潮、墙面涂装、瓷砖铺贴、缝隙美化、密封胶粘、管道铺设6大维度），从而使得公司零售渠道实现增长。分产品来看，受益于网点布局增加，砂浆粉料收入同比增长11.76%至21.3亿元，新兴业务逐渐蓄势发力。 毛利率同比保持平稳，销售费用上升及规模效应下降影响净利润。 2024H1公司毛利率29.22%，同比2023H1略有提升。但2024H1，由于广告宣传等支出增加，公司销售费用在收入降低背景下同比+2.59%，此外公司财务费用、研发投入同比均有所上升。收入下降带来的规模效应减弱及广告投入上升带来的费用率上升是净利润降幅大于收入的主要原因。 经营现金流净流出收窄。2024H1，公司收现比93.35%，与2023H1同比总体保持平稳。2024H1，公司经营现金流净流出13.28亿元，同比少流出26.15亿元；其中购买商品、接受劳务支付现金支出同比减少22.7亿元，支付其他与经营活动有关的现金支出同比减少20.4亿元，同时其他应收款中往来款同比减少13亿元左右。此外，2024H1公司应收账款121.4亿元，同比减少15.3亿元左右。【投资建议】公司在地产需求压力较大的2024H1渠道拓展不乏亮点，实现了工程渠道及零售渠道的收入增长。近年来，防水行业集中度提升加速，部分大中型防水企业逐渐被淘汰，市场集中度提升，而公司对于存量市场及民用市场的拓展逐渐见效，产品结构得到改善。未来基建及地产需求企稳回升后，公司综合渠道、管理、产品、成本等优势有望体现，公司仍然是消费建材板块一线核心资产，看好未来价值回归。预计2024-2026年，公司归母净利润为23.8/27.0/30.2亿元，对应11.2/9.8/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。【风险提示】地产基建需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期。

公司发布220244年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入2.90亿元，同比下滑25.66%，主要是由于传统业务市场需求收缩；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑68.70%，主要系收入下滑以及研发投入增加影响。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入1.38亿元，同比下滑36.56%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑75.58%。 分业务看，2024年上半年，公司一卡通及AIOT应用传统业务实现收入1.88亿元，同比下滑39.90%，占营收比重为64.71%；人社运营及大数据服务业务实现收入0.87亿元，同比增长26.50%，占营收比重提升至30.05%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.15亿元，同比增长68.71%，占营收比重为5.24%。 订单保持增长态势，盈利能力良好。公司上半年订单中标数量同比增长31.03%，预计能在下半年体现为合同额及收入，支撑公司全年业绩。 同时，公司的产品盈利能力在持续投入下保持了良好水平，第二季度单季度毛利率环比增长4.37%，体现了公司由传统的项目定制向运营服务转型的成果。 前瞻布局AI，赋能产业数字化转型。公司以便民服务站为重要抓手，构建“AI服务引擎”，目前，便民服务站已成功落地第三代社保卡发行服务、就业、校园、医院等应用场景，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的里程碑产品。另一方面，AI也助力公司数字化公共就业服务迎来新一轮模式升级，借助AI大模型，公司进一步触达C端求职者，目前已助力广州市一地区打造数字化零工市场体系，实现了就业服务效率的全面提升。【投资建议】公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，构建的“AI服务引擎”极大地提升了公司的业务触达能力。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为8.54/9.91/11.31亿元；归母净利润分别为0.76/0.99/1.24亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.29元/股；对应PE分别为41/31/25倍，维持“增持”评级。【风险提示】数据要素政策落地不及预期；三代社保卡推广不及预期；市场竞争加剧。

【投资要点】2024年上半年公司营收107.99亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%，综合毛利率33.13%，同比增加2.74%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.83%、2.84%、4.86%，较去年同期均下降。上半年公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。由于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，因此公司产品收入、毛利率、净利润率均得到提升。公司800GEML方案、LPO方案、硅光方案等产品的市场导入均取得不错进展，800G已获得多个数据中心客户认证，预计下半年到2025年逐步上量，另外公司的1.6T目前市场导入顺利，有望在年末进入量产阶段。苏州湃矽的硅光芯片已进入到量产阶段，公司硅光产品相比去年有较大增长，将持续上量。上半年公司经营产生的净现金流为9.68亿元，同比减少16.23%，主要是公司为满足目前的订单需求做的提前备料。上半年面对旺盛的市场需求，公司有较大的固定资产筹建，进行产能的扩建、购买大量设备、基建扩建，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目的进展，未来公司将进一步提升了公司高端产品产能，以保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。运营效率指标方面，公司应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。光模块行业方面，Lightcounting预测2025年整个行业将增长20%以上，26-27年增速还将维持在两位数以上，27年有望突破200亿美元。24年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比1季度增长22%，增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。根据Factset一致预期，国内头部3家互联网厂商24年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。数通市场前景良好，中国信息通信研究院测算全球算力规模在30年将达到56ZFLOPS，22-30年全球算力规模年均复合增速达约65%，AI是光模块数通市场的核心增长力，Lightcounting和Coherent预测全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18%，其中AI用数通光模块市场CAGR为47%。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司市场份额的持续成长，在Lightcounting发布的23年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 【投资建议】公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为4.01/5.36/6.86元，2024-2026年PE分别为27.13/20.34/15.87倍，维持“增持”评级。 【风险提示】AI需求波动风险；中美科技摩擦风险；行业竞争加剧风险。

2024年上半年，公司实现营收35.75亿元，同比增长112.47%，归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，收入中IDC业务同比增长0.19%，AIDC业务同比增长1147.85%，一方面公司IDC业务稳步推进，另一方面AIDC业务市场需求旺盛，业务订单充足。今年液冷和智算在快速腾飞，公司在客户多样性、AI客户拓展、复制廊坊模式方面均取得重大突破，公司IDC业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，成功把握住了新一轮科技革命和产业变革带来的新形势、新机遇。上半年公司综合毛利率34.57%，同比下降17.06%，主要为IDC存量机柜改造和收入结构性变化所致，后续有望逐步恢复，其中IDC业务里2023年下半年新增交付的算力中心今年增加了相应的折旧，带来成本上升，同时当前市场更青睐高功率及超高功率机柜公司在2024年上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造计划，使得部分成熟机房贡献收入有所减少了，未来随着改造结束毛利率将恢复，而AIDC业务毛利率低于IDC业务，随着今年AIDC业务规模增长，导致公司综合毛利率下降，伴随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升。2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.03%、2.25%、1.76%，与去年同期相比均有所下降。2024年上半年公司经营产生的净现金流为1.41亿元，去年同期为9.4亿元，主要系本期AIDC业务快速拓展，采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致。分红方面，根据2023年年度股东大会的授权，2024年中期分红方案为每10股派发3.995元，合计派发现金分红6.87亿元。 公司全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。截至24H1公司投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2023年末再次增长约60%。公司创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群。公司敏锐地抓住了AI技术革新为IDC领域带来的机遇，通过去年和今年的“引流”策略，成功吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现了携手客户起步、成长、壮大的目标。 受益数字化转型加速以及人工智能技术的高速发展，根据IDC报告显示，未来五年，中国算力中心服务市场将以18.90%的复合增速持续增长，预计2027年市场规模达到3075亿元。【投资建议】润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十五年来，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营。1）公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，公司自2009年成立以来严格遵循“土地、能耗先行”“稳健布局”的投建原则，于2010年首次出手，布局了京津冀核心节点，该京津冀园区节点规划约13万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后，于2019年开始第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16万架机柜，并在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019年布局开始实现收入后，于2023年第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。综上，公司前瞻性战略布局的全国“一体化算力中心体系”核心基础资源极具稀缺性优势。2）具备园区级模式的引领者优势。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户，推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展，公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，在全国6大核心区域，公司布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区。3）客户“高信任”壁垒铸护城河，公司成立十五年来坚持以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，自行培养高水平设计及运维服务团队，电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作，到目前安心在公司托管上万架机柜，经过了十多年的磨合，期间从未发生过重大安全事故，以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核，建立了稳固且深厚的“高信任”关系。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收70.01/81.98/91.85亿元，实现归母净利润为21.12/31.77/38.22亿元，EPS分别为1.23/1.85/2.22元，对应PE为18.61/12.37/10.29倍，维持“买入”评级。【风险提示】AI行业需求波动的风险；新兴业务波动的风险。

公司发布2024年中报。 报告期内，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降15.58%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比下降13.50%。其中，单二季度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降18.14%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下降17.06%。 公司发布2024半年度权益分派预案公告，拟每10股派发现金人民币8.00元（含税），共计派发现金股利1.83亿元（含税）。 主营业务稳健发力，持续推进精细化运营。报告期内，公司主营业务稳健增长。IPTV基础业务方面，截至6月末，IPTV基础业务有效用户同比增长2.42%至2029万户，实现营业收入4.19亿元，同比增长13.32%。互联网视听业务方面，上半年共实现营收3.03亿元，同比增长5.19%。其中，广东IPTV视听类增值业务集成华视网聚、华数、百视通等供应商的优质内容，实现营收1.91亿元，同比下降1.70%；云视听系列APP在报告期内有效用户同比下降0.40%至2.48亿，有效智能终端数量同比增长20.57%至2415万台，对应实现营业收入1.11亿元，同比增长19.61%。 加强内容资源库建设，多元化布局精品内容。报告期内，公司持续加强内容资源库建设，推进少儿精品内容布局，打造“一老一小”垂类内容建设；其中，参投的儿童电影《校园神探》和舞台剧《消失的她》均已于暑期上线或首演，自制的老年综合文化教育产品《常春银发》也持续更新上线。此外，公司省外专网业务和有线电视增值业务与运营商保持良好合作，稳步推进。报告期内，受内容版权投资回报的周期和不确定性影响，公司内容版权业务实现营收0.39亿元，同比下降8%。税收政策影响利润，费用控制良好。报告期内，受企业所得税优惠政策变化的影响，母公司所得税费用同比增加0.44亿元，影响公司归母净利润。 报告期内，公司实现毛利率50.05%，同比下降2.98pct；实现净利率36.03%，同比下降10.56pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.42%/3.07%/-2.80%/3.28%，同比变动分别为0.16pct/-0.37pct/1.35pct/-0.22pct。 【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026营业收入分别为16.05/16.80/17.46亿元，归母净利润分别为6.09/6.43/6.74亿元，EPS分别为2.66/2.81/2.94元，对应PE分别为13/12/11倍。公司核心业务基本盘稳定，持续优化产品运营，扩大内容资源库，维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济下行；政策与监管风险；业务拓展不及预期。

公司发布42024年半年报。公司1H24年实现营收50.75亿元（同比+75.39%），归母净利润2.90亿元（同比+88.57%），扣非净利润2.28亿元（同比+211.79%）。其中2Q24实现营收14.29亿元（同比+43.93%），归母净利润-0.19亿元（同比+51.21%），扣非净利润-0.35亿元（同比+45.02%）。 逻辑持续验证，增长势能向好。2024年上半年，公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，坚定迈向重回百亿的目标。渠道方面，公司电商平台营收40.90亿元，同比+80.34%，其中抖音渠道营收12.24亿元，同比增长180.73%；天猫系营收10.83亿元，同比+28.32%；京东系7.93亿元，同比+20.33%。依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品发动机”，打造了量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，实现增量近10亿。针对线下渠道聚焦日销品打造，重点发力炒货和零食，并与量贩折扣店开展合作。品牌方面，公司主品牌三只松鼠实现营收46.90亿元，同比+76.32%，新品牌小鹿蓝蓝实现营收3.85亿元，同比+65.95%，小鹿蓝蓝加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。 管理效能优化，盈利能力提升。1H24，公司毛利率25.85%，同比+0.88pcts，销售/管理/研发费率分别为17.62%/1.95%/0.24%，同比+0.39/-1.95/-0.20pcts，我们预计管理费率降低主要是因为公司组织效率提升。综合来看，1H24公司实现净利率5.71%，扣非净利率4.5%，扣非净利率同比+1.97pcts。预计随着供应链和组织架构持续优化，公司盈利能力仍有上升空间。【投资建议】2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为20.86/15.63/12.02倍。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期；公司产品动销不及预期。