业绩持续快速增长，AIDC业务扩张暂时影响毛利率24H1公司营收35.75亿元，YOY+112.47%；归母净利润9.67亿元，YOY+37.64%，主要得益于IDC业务稳步推进、AIDC业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为34.57%，同比-17.06pct，主要系公司AIDC业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC业务，AIDC业务规模增长导致综合毛利率有所下降，伴随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.25%/1.76%/2.61%，同比分别-0.05/-2.61/-0.66/+0.16pct。 24Q2公司营收为23.33亿元，YOY+166.86%；归母净利润4.92亿元，YOY+32.18%；毛利率为27.78%，同比-21.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.75%/1.08%/2.01%，同比分别-0.05/-2.78/-0.12/-0.50pct。 IDC业务稳健发展，机房升级开拓头部互联网客户24H1公司IDC业务实现营收15.21亿元，YOY+0.19%；毛利率51.63%，同比-5.48pct，主要由于23年下半年新增交付算力中心今年增加相应折旧，同时为适应市场需求快速变化，公司主动加速低功率机柜升级改造，导致部分成熟机房贡献收入有所减少，预计随改造结束毛利率将有所恢复。 公司能耗显著增长，上架率稳步提升。24H1公司能耗较23年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23年交付的算力中心上架率稳步提升，截至目前，公司投产机柜约7.6万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。IDC业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。 24年公司将有序推进现有全国七个AIDC智能算力中心的建设和交付。为了更好承接京津冀地区高速增长的AI智算需求，廊坊B区将全部建设成新一代液冷智算中心，最新规划由3栋构成，IT容量分别为2栋单体200MW和1栋单体100MW，其中第一栋智算中心目前建设进度已经达到正负零状态。面对长三角市场高速增长的智算需求，平湖B区新一代智算中心已取得充足土地、能耗等重要基础性资源要素，目前进展顺利，项目规划单栋楼100MWIT容量。廊坊B区和平湖B区智算中心预计将于明年交付。 液冷全面用于新型智算中心，AIDC打造第二成长曲线24H1公司AIDC业务实现高速增长，实现营收20.54亿元，YOY+1147.85%，占公司总收入比重由23年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.6pct。 公司AIDC业务包含液冷和智算两大类。 智算领域，23年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，率先覆盖AI头部客户，取得大规模AIDC订单，成为公司持续高速发展新引擎。 液冷领域，公司在23年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。盈利预测与估值目前公司已于6大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61栋智算中心、约32万架机柜。公司持续夯实IDC领先、液冷领先和AIDC领先三大优势，未来有望抓住AI产业机遇，持续受益于AI高速发展及大模型集群效应显著增强带来的智算需求爆发。 公司为国内高功率液冷IDC稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计24-26年归母净利润21.64/31.93/39.86亿元，当前市值（2024年9月3日收盘价）对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。

资源优势助力公司受益AI发展机会IDC咨询预测我国智能算力规模2024-2027年CAGR为31%。2023年我国在运营IDC机柜平均单机柜功率约为4.6kW，显著低于AI服务器功率需求，我们认为这会加速老旧散小机柜产能出清，强化行业马太效应。公司于2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，液冷机柜单机柜功率21.5kW，机柜最高功率达到48kW。公司领先的高功率机柜资源，有望助力公司受益AI发展机会。 AIDC第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力根据信通院披露，2023年国内算力中心总体平均上架率达66%；而公司成熟算力中心机柜上架率超过90%。我们认为行业领先的上架率是公司盈利能力行业领先的关键。截至2023年底，公司作为AIDC智算中心的链主方，算力模组转售成为有效拉升AIDC上架率，提升客户粘性、吸引潜在AI客户的有效手段，叠加公司规模优势和大客户优势，有望维持行业领先盈利能力。 土地能耗资源储备充足，项目建设稳步推进公司凭借前瞻性的全国战略布局，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划了七个AIDC智能算力基础设施集群，布局61栋智算中心、约32万架机柜资源储备。截至2023年公司已建设13栋数据中心，占规划比例21.31%。 中期业绩稳健、给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为64.47/86.74/111.89亿元，同比增速分别为48.19%/34.54%/28.99%，3年CAGR为37.01%；归母净利润分别为21.22/31.47/39.03亿元，同比增速分别为20.43%/48.32%/24.02%，3年CAGR为30.36%，EPS分别为1.23/1.83/2.27元/股。可比公司行业平均PE为32.41倍，综合绝对估值和相对估值，鉴于公司持续精进IDC业务，AIDC业务开拓第二成长曲线，长期增长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；机柜交付不及预期风险；电价上涨和节能不及预期风险。

2024年上半年，公司实现营收35.75亿元，同比增长112.47%，归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，收入中IDC业务同比增长0.19%，AIDC业务同比增长1147.85%，一方面公司IDC业务稳步推进，另一方面AIDC业务市场需求旺盛，业务订单充足。今年液冷和智算在快速腾飞，公司在客户多样性、AI客户拓展、复制廊坊模式方面均取得重大突破，公司IDC业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，成功把握住了新一轮科技革命和产业变革带来的新形势、新机遇。上半年公司综合毛利率34.57%，同比下降17.06%，主要为IDC存量机柜改造和收入结构性变化所致，后续有望逐步恢复，其中IDC业务里2023年下半年新增交付的算力中心今年增加了相应的折旧，带来成本上升，同时当前市场更青睐高功率及超高功率机柜公司在2024年上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造计划，使得部分成熟机房贡献收入有所减少了，未来随着改造结束毛利率将恢复，而AIDC业务毛利率低于IDC业务，随着今年AIDC业务规模增长，导致公司综合毛利率下降，伴随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升。2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.03%、2.25%、1.76%，与去年同期相比均有所下降。2024年上半年公司经营产生的净现金流为1.41亿元，去年同期为9.4亿元，主要系本期AIDC业务快速拓展，采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致。分红方面，根据2023年年度股东大会的授权，2024年中期分红方案为每10股派发3.995元，合计派发现金分红6.87亿元。 公司全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。截至24H1公司投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2023年末再次增长约60%。公司创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群。公司敏锐地抓住了AI技术革新为IDC领域带来的机遇，通过去年和今年的“引流”策略，成功吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现了携手客户起步、成长、壮大的目标。 受益数字化转型加速以及人工智能技术的高速发展，根据IDC报告显示，未来五年，中国算力中心服务市场将以18.90%的复合增速持续增长，预计2027年市场规模达到3075亿元。【投资建议】润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十五年来，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营。1）公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，公司自2009年成立以来严格遵循“土地、能耗先行”“稳健布局”的投建原则，于2010年首次出手，布局了京津冀核心节点，该京津冀园区节点规划约13万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后，于2019年开始第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16万架机柜，并在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019年布局开始实现收入后，于2023年第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。综上，公司前瞻性战略布局的全国“一体化算力中心体系”核心基础资源极具稀缺性优势。2）具备园区级模式的引领者优势。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户，推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展，公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，在全国6大核心区域，公司布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区。3）客户“高信任”壁垒铸护城河，公司成立十五年来坚持以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，自行培养高水平设计及运维服务团队，电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作，到目前安心在公司托管上万架机柜，经过了十多年的磨合，期间从未发生过重大安全事故，以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核，建立了稳固且深厚的“高信任”关系。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收70.01/81.98/91.85亿元，实现归母净利润为21.12/31.77/38.22亿元，EPS分别为1.23/1.85/2.22元，对应PE为18.61/12.37/10.29倍，维持“买入”评级。【风险提示】AI行业需求波动的风险；新兴业务波动的风险。

2024年上半年继续高增长。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 35.8亿元， 同比增长 112%； 实现归母净利润 9.7亿元， 同比增长 38%； 实现扣非归母净利润 9.5亿元， 同比增长 35.9%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 23.3亿元， 同比增长 167%； 实现归母净利润 4.9亿元， 同比增长 32%， 延续一季度高增长态势。 分业务看， 上半年 IDC 业务营收 15.2亿， 同比增长 0.19%， 毛利率下同比减少 5.48%， 主要是廊坊机房改造升级， 折旧先行， 随着后续上架率提升， 财务指标有望逐步改善； AIDC 业务上半年营收 20.54亿， 同比大幅增长， 主要是智算中心项目开始交付。 IDC 机柜基本完成全国布局， 能耗指标增长 60%。 目前已在京津冀、 长三角、大湾区、 成渝经济圈、 甘肃、 海南自贸港等 6大核心区域， 规划完成了 7个 AIDC 智能算力基础设施集群， 累积拥有 61栋智算中心、 约 32万架机柜资源储备， 基本完成了全国“一体化算力中心体系” 框架布局。 截止上半年， 公司投产机柜数量约 7.6万架， 成熟的算力中心上架率超过 90%。 同时， 公司整体的能耗指标储备较 2023年末再次增长约 60%， 为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。 机房全面升级， 成功开拓头部互联网客户。 由于 AI 服务器的功耗较大， 且随着算力提升会越来越大， 为满足这一需求， 一方面， 公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度， 另一方面， 公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造， 匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。 基于此， 公司公司成功开拓了多家互联网头部客户， 而不局限于原本优势的运营商客户。 公司 AIDC 技术领先。 公司作为智算中心的链主方， 牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组， 赢得了 AI 头部客户。 同时， 公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中， 可实现单体建筑面积约 22万平米、 IT 功率超 200MW， 在理论距离约束范围内可聚集 13万张以上算力卡的集群， 为大模型训练做好准备。 风险提示： AI 需求不及预期； 头部客户开拓不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 23/34/39亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17/11/10倍， 维持“优于大市” 评级。

公司为园区级数据中心龙头，业绩表现强劲。润泽科技自2009年成立以来即专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。截止至2023年底已在全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元，对应CAGR达47.27%。2019-2023年公司归母净利润由1.27亿元增长至17.62亿元，对应CAGR达92.99%。自2023年以来公司处于数据中心的密集交付期，预计随着上架率的逐步提升公司新交付的数据中心有望为公司快速贡献利润。 AI引领需求增长，IDC行业景气度持续提升。IDC：伴随着大数据、云计算等新兴技术的落地，全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势。数据中心服务业、云计算等信息技术产业作为国家重点鼓励、发展的战略性产业，近年来成为国家确定的新基建的重点领域之一。整体来看在国家顶层政策的指导下，我国算力基础设施建设不断加速，全国“一体化算力体系”正快速成型，IDC行业景气度有所提升。AIDC：1）算力需求提升：近年来，我国始终高度重视人工智能发展机遇和顶层设计，在政策推动及需求引领下我国涌现了一批优秀的大模型公司，主要包括互联网科技厂商如阿里、百度、腾讯等及大模型创业企业如智谱清言、月之暗面等。我们认为随着更多更大参数量的大模型陆续发布，对算力的需求将持续释放，智算中心有望迎来新的建设浪潮。2）机柜功率提升：GPU层面上目前英伟达H100/B200芯片功耗达700/1000W，对应单机柜功率需求达40/25kW，显著高于此前以CPU为主的机柜功率需求。 目前CPU及GPU热设计功耗均存在显著的提升趋势，我们认为未来具备液冷技术及高功率机柜交付能力的企业有望建立先发优势。 竞争优势筑牢公司园区级IDC龙头地位。区位+上架率+运维+客户优势筑牢园区级IDC龙头地位。1）区位优势：公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山、惠州，辐射成渝经济圈及海南形成六大核心区域，七大算力节点，总规划布局61栋智算中心、32万架机柜，区位优势显著。2）上架率：采取超大园区的建设模式，在结构构造上公司可以通过综合管廊串联各个机房从而避免单栋机房对冗余空间的需求，在此模式下公司的成熟机柜上架率超90%。3）运维：坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，有利于营造长期、稳定、可靠的运行环境，进而提高服务品质和客户黏性。4）客户：终端客户如字节跳动等需求较高，公司与运营商签订合约时间较长，销售费用率及应收账款回款天数优于同业其他可比公司。 卡位AIDC发展大趋势，公司首栋智算中心已实现交付。智算中心在技术路径上以液冷为主，在网络层面提供CPU、GPU和存储之间的高速连接，数据大多进行东西向流动。智算中心集群有效算力=GPU单卡算力×总卡数×加速比×有效运行时，加速比/有效运行时分别由网络性能/网络可靠性决定，是决定集群运算效果的核心因素，因此智算中心建设强调厂商的IB网络轨道优化能力、IB网排错能力、服务器侧调优能力以及对大模型通信库的理解，多因素综合叠加下才能具备大集群的全链路交付能力。2023年公司交付了业内首例单机柜功率21.5KW起步的润泽（廊坊）国际信息港纯液冷绿色智算中心A-11。未来公司廊坊B区及平湖二期均为智算中心规划，其中廊坊B区智算中心为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目。预计AIDC将实现快速增长，有望成为第二增长曲线。 投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于IB网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。我们预计公司24-26年归母净利润分别为21.91、33.03、41.61亿元，同比增速分别为24.4%、50.7%、26.0%。给予公司2024年30倍PE，对应目标价38.21元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：国家节能政策变化的风险、IDC需求出现下滑、数据中心新增交付不及预期、AIDC发展不及预期。

IDC+AIDC 的行业资深玩家。 公司成立于 2009 年，主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。 IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。 AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 收入和净利大幅增长。 2023 年，公司营收约 43.51 亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约 17.62 亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利润约 17.09 亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自 2023 年，公司开拓了 AIDC 业务，当年实现了约 11.99 亿元人民币的收入。 2024 年 Q1，公司营收约 12.42 亿元，同比增长 53.65%，实现归母净利润约 4.74 亿元，同比增长 43.81%。AI 技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时， AI 高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下 PUE 严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。 完成全国一体化算力中心体系布局， AIDC 逐渐成为公司第二增长曲线。 公司 2009 年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了 1 处 13 万架机柜园区， 1 处 5 万架机柜园区， 4 处 3 万架机柜园区及 1 处 1.4 万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的 AIDC 业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2024 年，公司将加快廊坊 B 区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集 10 万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对 2024年 AIDC 的展望比较乐观。 公司将首次在 IDC 行业发行公募 REITs。 根据公司 2023 年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ ICFZ）项目”的 A-18 数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（ REITs）试点申报工作。 截至目前， IDC 行业还没有 REITs 成功发行的案例，润泽科技作为 IDC 行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募 REITs 发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募 REITs 有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。 盈利预测与投资建议。 公司深耕 IDC 领域多年，并发力 AIDC 新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在 AIDC 的发展潜能很大。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.14/77.31/99.67 亿元，同比增长 33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润 22.27/30.83/40.49 亿元，同比增长 26.42%/38.42%/31.32%； EPS 分别为 1.29/1.79/2.35 元。参考可比公司，考虑到公司在 AIDC 的良好发展态势以及各公司三年 EPS 复合增长率，给予公司 2024 年动态 26-32 倍 PE，合理价值区间为 33.66-41.42 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 AIDC 的需求增长不及预期； IDC 行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

公司 Q1营收持续增长， AIDC 业务拓展顺利23年公司营收 43.51亿元， YOY +60.27%；归母净利润 17.62亿元， YOY+47.03%； 毛利率为 48.57%， 同比-4.54pct， 毛利率下滑主要系公司新拓展 AIDC业务早期毛利率低，为 33.10%，预计未来随着 AIDC 业务规模扩展回升； 费用水平总体保持相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别0.06%/3.86%/2.33%/2.87%， 同比分别-0.08/-0.60/-1.24/-0.21pct。 24Q1公司营收为 12.42亿元， YOY +53.65%；归母净利润 4.74亿元， YOY+43.81%；毛利率为 47.34%， YOY -6.59pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别0.04%/3.19%/3.03%/3.74%， 同比分别-0.04/-2.02/-0.70/+1.34pct。 交付液冷智算中心， AIDC 成为第二增长曲线23年公司拓展 AIDC 业务， 牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组， 实现营收 11.99亿元， 占公司总收入比重 27.56%，打造公司第二增长曲线。 23年公司成功交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率超过 20KW，上架速度达到历史最高水平， PUE 降至 1.16。公司具备先发优势、技术优势和知名客户示范效应，有望在液冷智算领域打开局面。 公司积极把握 AI 发展机遇，加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，在廊坊 B 区规划国内稀缺的、可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目。 IDC 业务交付加速，迈入多园区驱动增长新阶段随着项目交付加速及上架率保持较高水平， 23年公司 IDC 业务收入及毛利率稳步提升，实现营收 31.52亿元， YOY +16.10%；毛利率 54.46%，同比+1.35pct。 23年公司新增交付 5栋算力中心， 约 3万架机柜； 截至 23年末累计交付 13栋算力中心，共 7.6万架机柜， 较 22年末增长 65%， 成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。 增量项目方面， 公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约 3万架机柜；存量项目方面，多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要资源， 23年末公司能耗指标储备较 22年末增加 38%， 24年 1月京津冀园区投运自建 220KV 变电站，电力供应能力增加两倍以上，长三角园区完成自建 110KV 变电站且其他园区也在积极筹备。 23年股权激励目标利润快速增长，派发现金分红高度重视股东回报23年 11月公司 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票完成授予登记， 以14.38元/股的价格向激励对象授予 361.6万股限制性股票，占授予前公司总股本的 0.21%， 业绩考核指标为以公司 24年净利润为基础， 25-27年净利润增长率分别不低于 50%/75%/100%。 23年 10月公司已实施 23年半年度利润分配方案，向全体股东按每 10股派 3.90元现金（含税）。 同时 23年及 24年中期利润分配方案拟向全体股东按每 10股派发现金红利 1.27元（含税），合计派发现金红利 2.19亿元（含税）。 盈利预测与估值目前公司已于 6大核心区域建成 7个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约 61栋智算中心、约 32万架机柜，预计 24年合计交付五栋智算中心。 公司为国内高功率液冷 IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动， 有望受益于算力需求持续增长。 预计 24-26年归母净利润 21.72/31.69/39.96亿元，当前市值（2024年 5月 6日收盘价）对应 24-26年PE 分别为 24/17/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件描述2024年4月26日，公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收12.42亿元，同比+53.7%；实现归母净利润4.74亿元，同比+43.8%；实现扣非净利润4.71亿元，同比+45.5%。 事件评论IDC及AIDC业务稳步推进，营收业绩同比提升显著。23Q1实现营收12.42亿元，同比+53.7%，环比-25.6%；实现归母净利润4.74亿元，同比+43.8%，环比-26.1%。公司营收提升显著，主要系本期IDC业务稳步推进，以及AIDC相关业务拓展顺利。23Q1毛利率47.3%，同比-6.6pct，环比+1.2pct，由于公司AIDC相关业务毛利率相较于传统IDC业务较低，因此同比下滑较多，但环比提升明显，显示公司AIDC业务盈利能力有所提升。净利率38.3%，同比-2.6pct，环比基本持平，公司费用管控良好，管理/研发费用率同比下滑2.0pct/0.7pct，受费用化利息增加影响，公司财务费用率同比+1.3pct至3.7%。 迈入多园区贡献收入新阶段，AIDC成功拓展注入新动力。2023年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，其中京津冀园区贡献3栋，长三角及大湾区园区各贡献1栋。截至2023年末，公司累计交付13栋算力中心，机柜总数约7.6万架，较2022年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。此外，公司在2023年成功拓展AIDC业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。此外，公司24Q1存货增加至24.1亿元，同比+212.99%，公司大规模购入高性能服务器，AIDC业务拓展顺利。 增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗。增量项目，2023年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于2024年1月成功投运自建高等级220KV变电站，其最大供电能力达960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。 投资建议及盈利预测：公司24Q1在IDC及AIDC业务稳步推进，营收业绩同比提升显著，往后看传统IDC行业机会来自于两方面：1）高功率机柜将产生结构性供不应求，AI服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，因此绑定头部互联网厂商且有高功率机柜资源IDC供应商优势明显；2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心需求增长拉动将更明显。AI浪潮直接带来行业需求变化，数据中心技术需求定义主导权从最终用户变成上游硬件制造商手里。预计公司24/25/26年归母净利润为21.8/33.1/39.6亿元，同比增长24%/51%/20%，对应PE为24/16/13倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示1、上架率不及预期的风险：截至报告期末，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，前瞻性地布局了61栋智算中心、约32万架机柜。公司从2023年开始进入算力中心快速交付期，全国各地算力中心将陆续正式交付贡献收入，但是交付前期上架率较低，将直接影响公司短期盈利能力。 2、业绩承诺无法实现的风险：2023年，IDC行业整体表现低迷，但是公司坚定执行“四大战略”，充分发挥“六大优势”，展现出了强劲的韧性和稳健的发展态势。2021年度至2023年度润泽发展累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润356,681.05万元，超出业绩承诺数6,282.08万元。随着国内经济的逐步复苏，数字经济的全面崛起，算力业务需求将持续增长，目前公司各项业务进展顺利，但若未来宏观经济、市场环境、监管政策等外部环境发生较大变化，公司存在业绩承诺无法实现的风险。

事件： 公司于 4月 17日晚发布 2023年报， 4月 26日晚发布 2024年一季报， 2023年实现营收 43.51亿元，同比增长 60.27%；毛利率 48.57%，同比下降 5.36pct；实现归母净利润 17.62亿元，同比增长 47.03%； 扣非归母净利润 17.09万元，同比增长 50.18%，全年业绩实现快速增长。 点评： 2024年 1季度业绩保持快速增长态势， AI 算力需求及相关资本开支快速提升带动 AIDC 数据中心业务快速发展。 分季度看， 2024年 1季度公司实现营收 12.42亿元，同比增长 53.65%； 毛利率 47.34%， 同比下降 6.59pct； 实现归母净利润 4.74亿元，同比增长 43.81%；实现扣非归母净利润 4.71亿元，同比增长 45.48%。 公司持续扩张 IDC 稀缺资源， 现有项目较快 IDC 交付； 拓展海南儋州新项目，能耗指标储备稳健提升。 截至报告期末，公司在全国共布局 61栋智算中心，合计 32万架机柜，主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成全国“一体化算力中心体系” 框架布局。 2023年公司新增交付 5栋算力中心， 新增约 3万个机柜，其中京津冀园区 3栋，长三角及大湾区园区各 1栋。公司 2023年累计交付机柜 7.6万架，同比增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率 90%。公司在报告期内布局海南儋州新项目，规划 3万个机柜。公司 2023年能耗指标储备较2022年同比增长 37.65%，为公司 IDC 资源长期发展提供有力保障。 公司液冷 IDC 取得先发优势， 深度绑定头部大客户， 积极布局 AIDC 高成长业务。 公司凭借“自投、 自建、 自持、自运维” 独特模式， 具备行业领先的稳定性、自主进化能力和网络安全优势，赢得国内头部互联网、云计算和终端大模型大客户深度信任。公司在报告期内成功交付行业首个整栋纯液冷智算中心，在液冷技术方面建立较强先发优势和技术优势。 盈利预测与投资建议：润泽科技是国内领先的 IDC 运营商，具备核心 IDC资源与大客户资源优势。 我们看好公司受益下游 AI 算力高景气度需求增长， 带动公司 IDC 业务和 AIDC 业务实现快速发展。预计公司 2024-2026年实现营收 60.52/80.40/102.91亿元，归母净利润 22.70/31.59/41.63亿元，对应 EPS 1.32/1.84/2.42元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： IDC 行业发展不及预期，下游客户需求不及预期。

润泽科技发布 2024年一季度业绩。2024年 4月 26日，润泽科技发布 2024年一季报，公司实现收入 12.4亿元，同比增长 53.7%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 43.8%。 加速 AIDC 布局，全年有望贡献收入。 1Q24公司收入同比增长 53.7%，我们认为主要由于 IDC 业务稳步推进，以及 AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大。 毛利率情况看， 1Q24公司毛利率 47.3%，环比下滑 1.2pct，主要由于公司新拓展的 AIDC 业务早期毛利率较低。 公司 AIDC 业务收入包括两类： 前期一次性收入+后续持续性收入， 前期一次性收入毛利率较低， 后续持续性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化， 公司综合性毛利率有望逐渐好转。 从公司资产负债表端看， 1Q24公司合同负债全部实现交付确认为收入；此外， 1Q24公司存货同比增长 213.0%， 主要由于购入高性能服务器，我们认为公司全年有望陆续投产相关高性能服务器， AIDC 业务有望稳步推进。 布局智算产业链， 自主研发驱动内生增长。 公司紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、 AIDC 智算中心以及基于机器人和 AI 智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司 2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作， 2021年底相关合作成果正式投产，经过稳定验证后，于 2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。 2023年，公司积极把握 AI 发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，实现了 IDC 向 AIDC 的自主进化。 布局网络安全，加深数据要素保密性。 公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。 投资建议： 预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 61.4亿元、 80.8亿元、 109.3亿元，实现归母利润 24.7亿元、 33.3亿元、 46.1亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、 1.94元和 2.68元，对应 4月 26日收盘价 P/E 分别为 21倍、 16倍和 12倍。在人工智能、云计算、 5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年报：报告期内，公司实现营收 43.51亿元，同比+60.3%； 实现归母净利润 17.62亿元，同比+47.0%；实现扣非净利润 17.09亿元，同比+ 50.2%。 事件评论迈入多园区贡献收入新阶段， AIDC 成功拓展注入新动力。 2023年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付 5栋算力中心，新增约 3万机柜，其中京津冀园区贡献 3栋，长三角及大湾区园区各贡献 1栋。截至 2023年末，公司累计交付 13栋算力中心，机柜总数约 7.6万架，较 2022年末增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过 90%。此外，公司在 2023年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。 增量项目布局新资源， 存量项目扩增新能耗。 增量项目， 2023年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约 3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源， 2023年末公司能耗指标储备较 2022年末增加 37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于 2024年 1月成功投运自建高等级 220KV 变电站，其最大供电能力达 960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。 AIDC 进展顺利， 高功率机柜占比有望稳步提升。 公司 2023年在 AIDC 业务完成 11.99亿营收，主要包括液冷机房和智算业务，作为公司新增业务进展顺利： 1）公司于 2023年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验； 2）同时公司积极把握 AI 发展机遇，主动加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长， AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看， 2023年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。 投资建议及盈利预测： 相较传统 IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及 AIDC 业务。我们认为往后看 IDC 行业主要机会来自于两方面： 1）高功率机柜将产生结构性的供不应求， AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少； 2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。同时，公司在 AIDC 布局领先，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，AIDC 业务有望成为公司发展的第二增长曲线。我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 21.8/33.1/39.6亿元，同比增长 24%/51%/20%，对应 PE 为 22/15/12倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示 1、上架率不及预期的风险； 2、业绩承诺无法实现的风险。

2023年净利润增长 47%。 公司 2023年实现收入 43.5亿元， 同比增长 60.3%； 实现归母净利润 17.6亿元， 同比增长 47.0%； 实现扣非归母净利润 17.1亿元， 同比增长 50.2%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 16.7亿元， 同比增长 130.2%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 69.9%。 经营性净现金流受AIDC 业务设备购置支出影响， 同比降低 30.4%至 12.44亿元。 总体来看， 公司归母净利润位于此前业绩预告区间， 2023年实现快速增长。 分业务来看， 其中 IDC 业务实现收入 31.5亿元， 同比增长 16.1%； AIDC 业务实现收入 12.0亿元。 分地区来看， 华东地区业务贡献收入， 2023年实现营收 10.1亿元， 廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。 2023年公司实现毛利率水平 48.6%， 同比降低4.5pct， 实现净利率水平 40.4%， 同比降低 3.7pct。 盈利能力下降主要系营收结构影响， AIDC 业务新增设备购置成本， 毛利率约 33.1%， 低于公司平均水平； IDC 业务毛利率为毛利率为 54.5%， 同比增长 1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务， 积极推进 AIDC 布局。 液冷业务方面， 公司率先交付行业首栋液冷智算中心； 智算服务方面， 2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。 同时， 规划建设廊坊 B 区为可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目， 为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。 公司 2023年实施了中期现金分红， 每 10股派发现金红 利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发 2023年年度现金分红， 每 10股派发现金红利 1.27元（含税） ， 合计派发 2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024 年中期现金分红方案。 风险提示： AIDC 发展不及预期， 数据中心建设及上架进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级维持公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0亿元， 当前股价对应 PE 分别为 22/15/13x， 对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。 公司传统 IDC 项目交付稳步推进， AIDC 业务拓展顺利， 看好发展潜力， 维持“增持” 评级。

润泽科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入44亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%。实现扣非净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单季度看，4Q23实现收入17亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%；实现扣非净利润5.9亿元，同比增长56.8%。 算力中心领域崛起，公司业绩稳健增长。2023年，算力中心领域迎来了近十年最大的发展机遇，随着新一轮科技和产业革命深入发展，世界主要国家纷纷将“智能算力”确立为优先发展的战略方向。在这一背景下，2023年公司收入及净利润保持稳步增长，自2019年盈利以来，均已连续五年稳步增长，2019年-2023年收入CAGR达44.83%；截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债148亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构处于健康合宜水平。 稀缺资源再扩充，发展根基再夯实。2023年公司继续夯实业务发展根基，增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗、配套建设220KV变电站，为园区及智算基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行注入强劲动能。增量项目，2023年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，保证了公司长期稳健发展。 IDC领先地位稳，液冷领先拔头筹。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。同时，作为“液冷领先”头部企业，公司于2023年“液冷元年”交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，加速建设园区级的智算基础设施集群，全力实现“积极拥抱技术革命浪潮，奋力引领算力中心升级”的战略目标。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应P/E分别为20倍、15倍和11倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

事件：润泽科技发布“质量回报双提升”行动方案。质量回报双提升，致力提升上市公司投资价值为提振投资者信心，提升上市公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案：1）聚焦智能算力产业，夯实中国数字经济发展基石底座。2）创新驱动发展，不断提升公司核心竞争力。3）夯实公司治理，提升规范运作水平。4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向。5）注重股东回报，持续稳定分红。6）“质量回报双提升”推动公司健康发展。重组后持续稳定分红，注重股东回报公司自2022年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资本公积金向全体股东每10股转增8股。23年上半年公司实现归母净利润7亿元，进行分红6.7亿元。公司将落实推进“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。智算持续布局，夯实数字经济发展底座公司持续布局机柜，已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。同时公司和运营商及互联网公司深度合作，打造液冷智算中心项目赋能算力发展，夯实数字经济底座。延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心-润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。 公司持续在液冷领域进行布局。公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，23年三季度已经正式贡献了收入。公司正在联合行业内的生态伙伴，齐心协力部署大规模算力模组，大团队具备了算力模组全链路交付能力，技术水平业内领先。业绩预告高增长，发展动能强劲公司预计2023年全年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-；扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.91%-，公司发展动能强劲，持续保持高速增长，已连续4年实现了高速增长，年复合增长率达100.26%-103.08%。盈利预测与投资建议：考虑到公司2023年经营情况及对于AIDC拓展的延伸，我们调整公司23-25年盈利预测为18/22/33亿元（原值为17/21/32亿元），对应23-25年PE估值为25/20/13倍。维持“买入”评级。风险提示：智算业务开展不及预期、机柜上架节奏不及预期、行业竞争导致降价的风险、业绩预告是初步测算，具体财务数据以公司年报为准