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马成龙

国信证券

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广和通 通信及通信设备 2019-09-04 67.61 -- -- 77.38 14.45% -- 77.38 14.45% -- 详细
公司 2019年上半年实现收入 85905万元,同比增长 59.37%,归母净利润 8058万元,同比增长 263.37%,业绩持续爆发,处于业绩预告中位数以上,整体的增长符合此前预期。 PC 市场加速放量, 行业需求扩容公司近两年的超高增长主要得益于切入 PC 无线通信模组市场,该市场毛利较高,拉动公司整体毛利大幅上涨,今年上半年公司综合毛利率已经超过了 27%,持续提升,后续依旧有上涨空间。在此带动下,公司整体利润增速远高于收入增速。 全球 PC 领域无线通信模组市场需求目前在 500万套左右,公司从去年产品开始导入,全年出货或在 120万套左右,今年继续提升市场份额,有望达到 60%。此外,全球 PC 市场无线通信模组的内置率或提升,目前在 5%左右。随着 5G 时代的来临,笔记本的通信功能将得到空前强化,以配合 5G 云游戏的推广。我们认为,市场整体需求的扩容,是公司略超预期的原因之一。 除了 PC 市场,高速率的车载、 5G CPE 等模组市场也开始逐步爆发,公司已经大力布局并进入了导入期,明后年有望放量,支撑公司后续的成长。物联网行业整体需求景气度高,公司主打高速率高毛利领域,盈利能力较强。 加大研发,做好储备, 看好公司业务前景, 给予“买入”评级公司已发布非公开发行股票预案,拟发行不超过 2400万股,对应 7亿元,用于超高速无线通信模块、 5G 技术研发及总部基地建设。目前,发行还未结束,但公司已经开始在 5G 等高速率模组领域加大投入,研发费用不断走高,管理费用率有所上升,为后期成长蓄力。 我们看好公司所选择拓展的若干细分领域的前景,以及公司的产品能力, PC 市场支撑这两年的高成长后,车载、 5G CPE 有望接力,公司成长确定性较强。 预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为 1.79/2.57/3.01亿元,对应 45/32/27倍 PE,给予“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期,导致物联网连接数增长放缓风险;新应用领域拓展不达预期,导致公司缺乏新增长点风险;市场竞争加剧,导致公司毛利率下降风险aAAaa
新天科技 机械行业 2019-09-04 3.44 -- -- 3.92 13.95% -- 3.92 13.95% -- 详细
智能水表及燃气表快速增长 公司上半年智能水表业务快速增长,其中,民用智能水表实现销售收入16,230万元,比上年同期增长22.14%;工商业智能流量计实现销售收入10,689万元,比上年同期增长28.26%。其中,上半年NB-IOT物联网智能水表订单实现大幅增长。智能燃气表方面,随着2018年的突破,公司该领域收入进入快速增长轨道,19年上半年实现销售收入6,585.93万元,比上年同期增长44.51%,在燃气领域的客户拓展取得了长足的进步。 解决方案业务逐步打开局面 智慧农业方面,公司借助水资源信息化管理领域的储备,近年来实现了重大突破,在市场需求较大的区域新疆、内蒙、甘肃、河北、河南等建立了多个示范标杆项目,2019年上半年度,公司智慧农业节水实现销售收入4,633万元,比上年同期增长93%。智慧水务方面,公司采用“互联网+水务”的创新商业模式推出智慧水务解决方案,上半年新增数十项智慧水务项目。这两块业务初步打开市场,后续有望大幅增厚公司业绩。 看好物联网行业及公司长期发展,维持“买入”评级 我们看好物联网行业大前景,以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会,公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破,形成了较好的解决方案和商业模式,有望加大产品覆盖面和服务能力,享受到行业发展红利。 上半年,公司收入进入快速增长轨道,各项业务均开始发力且空间较大,毛利率显著提升的同时,费用率得到了有效的控制,使得净利润增速高于收入增速。按此趋势,我们预计公司2019~2021的净利润为1.9/2.6/3.4亿,对应PE21/16/12倍,我们认为目前估值合理偏低估,维持“买入”评级。 风险提示物联网产业落地不达预期风险,产业竞争加剧风险,公司客户拓展不达预期风险。
移远通信 计算机行业 2019-09-02 139.00 -- -- 182.97 31.63% -- 182.97 31.63% -- 详细
收入继续高增长,费用端有所放大 公司上半年收入增速近64%,达到去年水平,且已连续多年保持在60%以上增长,高增长态势得以延续。公司的利润增速为24%,低于收入增速,主要系加大研发和管理费用所致,毛利率并未如市场担心的那样下滑,稳定在了20%上下,并有回升势头。费用端的放大,使得公司利润率下滑至5%以下。公司今年开始大力投入5G研发,预计整体费用率水平会维持在高位,净利率或将稳定在5%上下。 大力投入5G,走在业界前列 公司上半年研发费用达到1.3亿,同比增长104%,主要用于NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G 模块等领域产品的研发。公司目前已能初步提供5G模组用于小批量测试,可广泛用于工业级路由器、家庭网关、机顶盒、工业级PDA、加固型工业平板电脑、视频监控和数字标牌等场景。公司的5G模组产品在时间上领跑行业。 行业空间广阔,看好公司质地,给予“买入”评级 根据Techno Systems Research 统计数据,2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为161.8 百万片,到2022 年将增长到313.2 百万片,市场前景广阔。公司拥有一支卓越的技术型管理团队,且已经建立起全球化的经销网络,开拓了超过5,000 家终端使用客户,销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域,可充分享受到行业发展的红利。 我们看好公司的商业模式和规模优势,认为公司在未来物联网行业发展大趋势下有望全面受益,且靠着规模优势和工程师红利,有望不断提升全球市场份额。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.48/3.89/6.16亿元,对应47/30/19倍PE,给予“买入”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;新应用领域拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-08-30 20.45 -- -- 29.47 44.11% -- 29.47 44.11% -- 详细
上半年业绩高增长, 略高于预告中值19H1营业收入 31.22亿元,同比增长 27%,归母净利润约 4.78亿元,同比增长 143%,略超预告净利润中值 4.70亿。 19H1毛利率 29.20%,同比提升 7.65pct,净利率 15.32%,同比提升 7.35pct。 19Q2营收 17.59亿,同比增长 36%(Q1为 17%),净利润 3.16亿,同比增长 150%。 19Q2毛利率 31.74%,同比提升 6.68pct,净利率 17.97%,同比提升 8.20pct。 5G 提速驱动公司通讯板业务较快成长企业通讯 PCB 营收 21.09亿,同比增长 37%,毛利率 31.85%,同比提升 9.74pct。 5G产品营收增长较好, 营收占比约 10%,公司新一代高速网路设备和服务器用 PCB 产品等高阶需求稳步提升,推动公司通讯板营收及毛利率较快增长。 汽车板业务营收 6.78亿元,同比下降 3%,毛利率 24.88%,同比提升 1.93pct。 今年中国汽车销量下滑较多,且贸易环境存在不定性,导致汽车类需求下降。 工控板营收 1.95亿元,同比 36%,毛利率 32.92%,同比提升 10.94pct。消费电子板营收 0.10亿元,同比-1%, 毛利率 22.91%, 毛利率增加 9.74pct。 在宏观环境不确定性较高的情况下,公司工控类营收逆势增长实属不易,显现工控类产品竞争力较强。 黄石沪电运营改善并扭亏为盈,沪利微电运营效率逐步提升主营汽车板的沪利微电实现营业收入约 7.89亿元,同比下降约 1%,净利润约 1.04亿元,同比增长 9.24%。黄石沪士实现营业收入 3.78亿元, 同比增长约 31%,同比扭亏并盈利 0.25亿元,主要系通信订单提升稼动率,带动盈利提升。 测算下来,青淞厂预计收入 18.10亿,同比增长 68%,净利润 3.5亿元,同比增长 200%。 主要系 5G 及服务器等通信类产品需求旺盛,新产品 ASP 提升,带动公司盈利能力大幅增长。 优质赛道的加速成长企业, 维持“买入”评级5G 建设周期正处于加速期,公司处于极佳的经营周期。公司预告 Q3归母净利润区间3.22~4.22亿元,同比增速 72%~126%。 我们调高业绩预测, 19~20年 12.31/15.59亿(原 9.58/11.63)亿元, 同比增速 116%/27%,对应 19年 PE 27X, 维持“买入”评级。 风险提示PCB 行业景气度不及预期,公司产品降价的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-08-28 113.11 -- -- 118.88 5.10% -- 118.88 5.10% -- 详细
公司发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入26.12亿元,同比增长;归属于股东净利润6411万元,同比增长12.36%。基本符合预期。 宽带网业务继续大幅提升 公司宽带网业务上半年实现收入2.29亿元,同比增长接近,延续了去年的高增长态势,且占到公司收入的,是公司业绩增长的主要来源,且毛利率也保持在较高水平,稳定在87%左右。此前中标的接近的5亿的中国电信侧配套工程项目,目前正在执行中,上半年已经确认了1.42亿元,还有3.53亿元的收入待确认,是下半年宽带网业务的重要收入来源。 移动网产品竞争激烈 上半年移动网产品收入6504万元,占到收入比重的接近20%。该业务竞争激烈,毛利率同比下滑了,已经降到65%左右的水平,同时收入同比下降了,是上半年业绩同比下滑的主要原因。我们认为,随着移动网产品业绩占比的逐步减少,对公司整体业绩的影响将逐步减小。 后端业务有待拓展 上半年公司大力布局的网络内容安全产品、大数据运营产品均未实现如期的增长,反而有所下滑,我们认为和一季度下游采购需求的异常有关,后续有望回升。 看好长期发展,维持“增持”评级 公司目前净利润增速低于收入增速,一方面是因为毛利的下滑,另一方面来自于公司管理人员薪酬及办公场所装修改造费用增长,这种费用属于一次性的费用,后续管理费用率将有所降低,有一定的利润提升空间。此外,公司研发费用率保持了36.07%的高增长,超越收入增速,表明了公司并没有为了短期利润牺牲长期成长。我们看好公司长期发展和后续利润提升空间,预计公司2019~2021的净利润为2.5/3.5/4.8亿,对应PE50/35/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险,毛利率下滑风险,业务开展不达预期风险
移为通信 通信及通信设备 2019-08-20 33.01 -- -- 43.79 32.66%
43.79 32.66% -- 详细
公司发布 2019年半年报:实现营业收入 2.73亿元,同比增长 45.29%,归属于股东净利润 6305万元,同比增长 29.45%。 此前预告盈利区间为 6088万元~6575万元,同比增长 25%~35%,实际业绩处于业绩预告中值。 车载业务稳定增长, 毛利率有所下滑 公司车载业务占到公司收入的 55%以上,是公司的传统和主要业务,上半年实现了 21%的稳定增长,但毛利率与去年相比下滑了 5.42%,与相关产品的成本上升较快有关。我们认为,随着公司 3G/4G 出货量的提高,公司原材料成本或相应提高,致使整体毛利率下滑。 新业务全面拓展, 潜在增长点众多 除了车载业务,公司去年新开拓的动物溯源产品和共享经济类产品进展顺利,上半年实现收入均超过 1,500万元。动物溯源业务方面,公司在澳洲、新西兰市场销售收入稳步提升,同时也在非洲和北美建立了销售网络,移为品牌和产品在该细分领域也得到更多的客户认可。上半年研发出 5款新产品,并通过国际认证及部分重点客户测试,已实现批量供货。公司动物溯源管理产品的电商平台搭建接近尾声,将进行测试和上线推广。 国内方面,公司在农业物联网领域和国内生产厂商进行了技术沟通,并且开始为为资深运营服务商开始联合提供解决方案。另外,公司开始与国内主要汽车生产集团建立业务联系,寻找给主机厂研发生产 TBOX 的机会。 看好长期发展, 维持“增持”评级 我们认为,公司在产品端、市场端的准备已经初步落地,资金面良好,管理层进取精神强,潜在业务众多,市场空间较大。我们看好公司的长期发展,预计公司2019/2020/2021年净利润分别为 1.72/2.21/3.04亿元,对应 32/25/18倍 PE。 从和行业估值对比的角度看,公司估值目前处于平均水平。而物联网行业整体处于快速增长期,我们认为有向上空间, 维持“增持”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;公司业务海外拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险aAAaa
中国联通 通信及通信设备 2019-08-20 5.60 -- -- 6.96 24.29%
6.96 24.29% -- 详细
公司发布 2019年半年报: 2019年上半年实现营业收入 1,329.6亿元,同比下滑 1.1%; 净利润 68.2亿, 同比增长 15.7%, 归属于母公司净利润 30.2亿元,同比增长 16.08%; EBITDA 496.4亿元, 同比增长8.3%。 行业竞争加剧, 移动主营业务承压 在提速降费、市场饱和、激烈的市场竞争和 4G 流量红利逐步消退的大背景下, 公司上半年实现收入 1329.6亿元,小幅下滑,且下滑幅度有所收窄。上半年实现净利润 68.2亿,同比增长 15.8%,增速放缓。其中,移动主营业务承压明显, 同比下滑 6.6%, 但公司过去三个季度该业务表现出企稳回升的态势,在下半年行业竞争放缓的预期下,全年的同比下滑或收窄。固网宽带业务收入也下滑了 4.1%,盘活固网资源提高利用率迫在眉睫。 积极进行业务转型, 产业互联网业务增长强劲 公司积极进行差异化竞争,调整收入结构,从 2C 走向 2B,大力发展以政企客户为目标的创新业务,即产业互联网业务。公司上半年创新业务增长势头强劲,同比增速连续两年在 40%左右,占公司整体收入比重也提高至 12.6%,提升幅度超出我们的预期。 降本增效, 业务质量不断提升 公司在整体业务增速放缓背景下,注重发展质量和效益提升,混改红利得到逐步释放,整体净利率逐步回升,而 EBITDA/收入比重来到了历史较高以及同行较高的 37.22%的水平。上半年公司整体成本费用下降了 1.8%。其中,网间结算支出和铁塔使用费有了长足的下降。 转型阵痛期,看好后续业务质地的进一步提升,维持“增持”评级 看好公司产业互联网的增长及占比的提升,带来公司整体业务质量的提高。 预计2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 49.44/56.65/66.92亿,对应PE34/30/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 移动业务竞争进一步激化、 产业互联网业务不达预期、公司改革措施不达预期
拓邦股份 电子元器件行业 2019-08-02 5.87 -- -- 6.23 6.13%
6.66 13.46% -- 详细
公司发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入17.55亿元,同比增长13.81%;归属于股东净利润1.83亿元,同比增长67.09%,扣非后净利润1.12亿元,同比增长8.79%。扣非后净利润略低于此前公布的半年报业绩预告区间下限。 收入端承压,利润率水平提升明显 公司收入增速受到家电行业景气度的影响,从2018年Q4开始下降,2019年Q2延续了这一趋势。期待下半年回暖。公司毛利率经历了18年的大幅下滑,已于18年Q4回暖,在19年Q1得到确认,回到了22%左右的较高水平,Q2继续小幅攀升,但速度放缓,目前距离历史最好水平还有距离,后续毛利提升还有空间。此外,公司费用率在二季度得到有效控制,因此整理利润率水平得到了较大的提升,业务质地向好。综上,单季度的利润增速大幅下滑,主要系收入增速放缓所致,受行业景气度影响较大。 今年投资收益较大,贡献较多归母净利润 公司参股公司深圳市德方纳米科技股份有限公司于今年4月份上市,带来的公允价值变动金额为6,165.45万元,对公司上半年表观利润贡献较大。 印度、越南生产线开建,应对贸易战压力 公司上半年加快推进印度运营中心和越南运营中心的建设,以应对贸易战压力,同时提升贴近服务客户的能力,深化敏捷运营战略。 家电智能化趋势不变,期待行业景气度提升,给予“增持”评级 目前公司智能控制器广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、工业控制和燃气控制等诸多领域,智能化和物联网化大趋势不变,公司所处行业细分领域空间广阔。我们认为,2018是公司的调整年,在完成了产能、人员、管理等全面升级后,公司已做好全面准备迎接万物智联的浪潮,看好公司长期发展空间。预计公司2019~2021的归母净利润为3.0/3.5/4.2亿,对应PE20/17/14倍,给予“增持”评级。 风险提示 家电景气度下行风险;汇兑波动较大风险;毛利率大幅波动风险
移远通信 计算机行业 2019-07-24 101.89 -- -- 147.28 44.55%
182.97 79.58% -- 详细
物联网模组领域黑马,已成长为新龙头 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家,产品体现全面,经销/直销体系完善,近两年快速成长,2018年出货量市占率全球第一,2019年7月成功IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通,继承了其在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力,同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产品团队,构建了市场和产品端的核心竞争力。公司IPO所获得的资金,一方面缓解了现金流压力,另一方面投向5G、高速4G、NB-IOT模块方向,保持产品领先性,上市后有望开启新征程。 物联网应用全面普及,模组市场空间广阔 无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下,各类终端的标准化信号单元,是物联网的基石。物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系,市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为220亿,其在2022年有望达到400亿。目前行业处于2G/3G向4G/NB-IOT模组升级的周期,量价齐升,第一个行业繁荣期到来。 移远通信竞争优势独特,充分受益行业发展 全球无线通信模组市场竞争集中度已较高,第一梯队+第二梯队的近10个玩家几乎占据了80%~90%的市场份额,但全球格局尚未固化,近两年来,国产模组厂商崛起,不断侵蚀海外厂商市场份额,在此背景下,移远通信全球排名不断提升。移远通信主要有5大竞争优势,相较于国内厂商,具有(1)最全+最新的产品系列、(2)最完备的全球营销体系、(3)规模优势;相较于海外厂商,具有(4)中国工程师红利(5)国内物联网创新土壤优势。 看好公司业务布局和长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级 看好公司的成长空间和竞争力,预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元,目前对应30/19/12倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2019年合理价格区间为120.44~125.55元,给予“买入”评级。 风险提示物联网模块出货量不达预期;4G产品快速降价;市场竞争加剧。
移远通信 计算机行业 2019-07-24 101.89 -- -- 147.28 44.55%
182.97 79.58% -- 详细
物联网模组领域黑马,已成长为新龙头 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家,产品体现全面,经销/直销体系完善,近两年快速成长,2018年出货量市占率全球第一,2019年7月成功IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通,继承了其在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力,同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产品团队,构建了市场和产品端的核心竞争力。公司IPO所获得的资金,一方面缓解了现金流压力,另一方面投向5G、高速4G、NB-IOT模块方向,保持产品领先性,上市后有望开启新征程。 物联网应用全面普及,模组市场空间广阔 无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下,各类终端的标准化信号单元,是物联网的基石。物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系,市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为220亿,其在2022年有望达到400亿。目前行业处于2G/3G向4G/NB-IOT模组升级的周期,量价齐升,第一个行业繁荣期到来。 移远通信竞争优势独特,充分受益行业发展 全球无线通信模组市场竞争集中度已较高,第一梯队+第二梯队的近10个玩家几乎占据了80%~90%的市场份额,但全球格局尚未固化,近两年来,国产模组厂商崛起,不断侵蚀海外厂商市场份额,在此背景下,移远通信全球排名不断提升。移远通信主要有5大竞争优势,相较于国内厂商,具有(1)最全+最新的产品系列、(2)最完备的全球营销体系、(3)规模优势;相较于海外厂商,具有(4)中国工程师红利(5)国内物联网创新土壤优势。 看好公司业务布局和长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级 看好公司的成长空间和竞争力,预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元,目前对应30/19/12倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2019年合理价格区间为120.44~125.55元,给予“买入”评级。 风险提示 物联网模块出货量不达预期;4G产品快速降价;市场竞争加剧
移为通信 通信及通信设备 2019-07-16 32.12 -- -- 34.28 6.72%
43.79 36.33% -- 详细
公司发布 2019年半年报业绩预告:实现归母净利润 6088万元-6575万元,同比增长 25%~35%。收入实现 40%以上增长。 Q2利润增速有所下滑,不改全年稳健增长 我们保守假设公司收入增速为 45%,则公司单季度收入增速为 22%,相对于一季度的 80%有所下滑,我们认为主要是一季度订单确认速度较快所致。我们取上半年利润增速 30%计算,上半年盈利 6331万, Q2盈利 3633万元,同比下滑 15%左右,但环比增长 35%左右。造成这一结果的原因主要是去年一二季度基数波动较大所致。从全年来看,我们认为短期的利润增速波动将会被平抑,半年报的收入和利润增速或可代表全年的增速情况。 传统业务稳健增长,新业务期待放量 公司是资产追踪领域的优质标的,欧美车载市场是公司过去若干年稳健增长的基础,近年来受益于 4G 升级及 UBI 的发展,继续稳健高增长,也是上半年增长的基础。新业务方面,包括共享经济、畜联网及国内车载市场,是市场预期较高的部分,从上半年来看,目前增速或低于传统业务的增速,遂拉低了整体增速。公司新业务的开展,是下半年的主要看点,也是打开长期市值空间的重点,需要持续关注。 质地稀缺,看好长期发展,维持“增持”评级 公司是通信行业质地较为稀缺的标的,产品端、市场端的准备已经初步落地,资金面良好,管理层进取精神强,各方面均表现出蒸蒸日上的趋势,长期稳健增长可期。我们维持全年的业绩预测,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为1.7/2.2/3.0亿元,对应 32/25/18倍 PE。从和行业估值对比的角度看,公司估值目前低于平均水平,处于合理偏低估状态。而物联网行业整体处于快速增长期,我们认为股价有向上空间,维持“增持”评级。 风险提示 大客户业务波动带来的业绩波动较大风险;畜联网、共享经济等新业务开拓不达预期;市场竞争加剧导致毛利率较低风险
三川智慧 机械行业 2019-07-16 4.72 -- -- 5.13 8.69%
5.13 8.69% -- 详细
公司智能水表翻倍出货,该细分领域值得持续关注,维持“买入”评级 在各方面政策推动下,三川智慧的物联网水表今年有望出货突破150万台,快速增长,该细分领域已经开始从政策期走向产业落地期。全国3.5亿台的水表保有量给智能化升级改造带来巨大的想象空间。三川目前是该领域的领头羊,我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为1.3/1.8/2.2亿元,对应38/28/22倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:智能水表推广不达预期风险;政策落地不达预期风险。
高新兴 通信及通信设备 2019-07-11 7.75 -- -- 7.71 -0.52%
8.24 6.32% -- 详细
评论: 战略转型进行时,博取车联网大未来,维持“增持”评级 公司从2017年开始通过一系列的收购、组织架构调整,将主业由安防向物联网转型,并专注于车联网这一方向。公司基于自有资源和优势,在车载设备、路侧设备和软件应用系统进行卡位布局,目前在车载设备领域已经有不少的成果,静待路侧设备市场的崛起和车联网应用的爆发。我们认为公司转型成效初步体现,短期或因研发投入的加大导致利润增速放缓,但却打开了长期的成长空间,随着布局的三个方向逐步依次爆发,公司业务规模将不断向上。我们预计公司2019/2020/2021年的净利润为6.1/7.3/9.4亿,对应PE22/19/14倍,维持“增持”评级。 正文: 公司的车联网业务布局及发展情况 车联网对公司来说有三个部分:车载设备、路侧设备以及软件应用服务(这一部分收入统计在了系统集成业务里)。当前,车载设备最先成熟,在卖的是4G产品。路侧设备RSU预计2021年之后才会成熟。从这个层面来说,狭义的是车联网,广义的是交通系统基础设施的升级。 公司的车联网终端主要是前装OBD和后装T-box,2018年6个亿收入里面各一半。 车载后装:出口为主,客户为T-molie等运营商,公司120美金卖给运营商,运营商卖98美金/个硬件+15美金/月数据费给车主,最终为保险公司服务。据了解,美国传统保险若是1000美金/年,同等条件下UBI保险只有几百美金。UBI带来的需求可以支撑每年30%的增速。中美贸易战对公司没影响,因为本地找不到更好的替代产品。 车载前装:进入了长安、比亚迪、广汽的供应体系,今年有望达到30%~40%增长。后期毛利靠不断升级迭代维持。不同产品根据不同车型的CAN总线定制,经验是可以复用的,公司进入吉利用了2年,和比亚迪适配用了1年,跟广汽适配只用了半年。这对于新进入者是壁垒。 车载前装+后装,今年有望做9个亿收入。 公司目前和高通达成了战略合作伙伴:开发基于SDX55平台的车联网产品和一般的4G/5G产品。基于这个优势,公司在研发层面会领先对手半年左右。 车联网时代汽车电子会发生很大变化,相应带来未来Tier格局的变化:整车厂还是大集成商,未来Tier有望分为三个部分:控制域、通信域、娱乐域,Tier供应商也有可能分为三种类型。公司专注于通信域。 路侧设备: 公司用点对点通信PC5制式,走5.9GHz的频段,20M带宽,进行数据交换,而不是ETC的识别。壁垒在于芯片、模组、天线,都会有很大的变化。走5G公网的高通SDX55auto版芯片可能年底明年初才出来,会比较慢。未来这两种通信形态可能会同时存在。PC5要求延迟低,但数据量少,公网5G提供大流量通信(高清地图、视频等应用)。 路侧设备的部署会先在部分地区试点,以政府推动为主。后续期待商用需求推动。第一阶段,可能会在道路的龙门架上进行部署,后续才会密集到道路上每50~100m部署。RSU的核心是射频和天线。金溢、千方等都在和公司竞争,目前产品都不敢说成熟。 中兴智联的战略定位在于基站侧相关的射频领域。公司收购之前其做ETC设备多一些,收购后电子车牌发展得很快,今年可能ETC要快一些,下个阶段RSU会多一些。中兴智联的特点就是在基站侧非常专业(中兴物联的优势在终端),所以做RSU技术完全没问题。金溢、千方在ETC领域积累多年,对交通系统(城投、交投)更为熟悉,但智联的产品能力更强。 公司的其它业务 公安业务:公司主要提供执法规范化产品,包括和智慧警务有关的办案终端、执法记录仪、固定终端等。神盾信息所在的领域,公安办案系统在做第二代的升级。这个行业增速30%~40%。 创联电子:铁路监控领域,还没到大年,目前依旧是升级周期,没到更换周期。 集成业务:安防相关的在下降,智能交通相关的在上升。总体有25%左右的增长。 其他: 公司今年整体研发投入比例在10~12%,将一直维持到2020年,是有史以来最高的比例水平。之所以这么做,是为了在车联网行业发展阶段不掉队,牺牲短期利润,博取长期成长。 风险提示:车联网产业各方标准推进缓慢,导致产业发展不达预期风险;车联网应用或逐步成熟,低于市场预期风险;车联网技术形态发生较大变化,导致公司丢失市场份额风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-07-01 13.62 -- -- 16.59 21.81%
29.47 116.37% -- 详细
公司预告 19H1净利润同比+124% ~154%, 再超市场预期 公司预告 19H1净利润区间为 4.40~5.00亿元,同比+124%~154%,净利润中值为 4.70亿元,同比+139%。推算公司 Q2为 2.78~3.38亿元,同比+150%~205%,净利润中值为 3.08亿元,同比+177%,大超市场预期。 预计来自国内核心大客户订单提升加快,带动公司营收增长及产品结构优化,提升公司整体盈利能力。 测算营收同比+20%~30%,预计 5G 提速驱动通讯板营收加速成长 测算 H1公司整体营收+20~30%,区间为 29.57亿元~32.03亿元,单 Q2营收 15.94~18.40亿元,同比+23%~42%。 其中测算公司通讯市场板业务 Q2营收增长 40%~50%以上, 且通讯板预计毛利率已超过 30%,环比提升 3pct~5pct, 主要系公司 5G 类产品超预期, 营收占通讯板业务占比达 5%~10%,同时新一代高速网路设备和服务器产品等高阶需求稳步提升, 推动公司通讯板营收及毛利率较快增长。 测算净利率提升至 14%~16%,预计主要系毛利率及良率提升所致 测算公司 2019H1净利润率大幅提升至 14%~16%,其中 Q2提升至16%~20%。公司净利率大幅增长,其中预计主要系 5G、高阶通讯板等高毛利产品需求带动公司毛利率提升,并且公司综合良率进一步提升达 93%以上,降低公司制造成本及各项费用率。 优质赛道的加速成长企业, 给予“买入”评级 19年 5G 加速商用大势所趋,公司为 5G 通信领先企业之一,为华为、诺基亚、思科等核心供应商,当前正迎来 5G 基站端建设高峰期, 我们预计公司2019/2020年净利润 9.58/11.63亿元, yoy 增速 58%/22%,对应 2019年 PE20X,考虑公司业绩继续向上加速,并布局 5G 及汽车优质赛道,给予“买入”评级。 风险提示。 PCB 行业景气度不及预期,公司经营改善低于预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-06-07 6.33 -- -- 6.38 0.79%
6.38 0.79%
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混改效果初显现,后续空间值得期待 联通混改, 从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现: (1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、 5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。 (2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员工活力、提升管理效率, 2018年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。 (3) 借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作更强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、 IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下,公司 18年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。 且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待。 发挥比较优势,创新业务成突破关键 我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱, 5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将继续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大; ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。 ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此顺利实现转型升级,值得期待。 看好公司业绩恢复与估值提升,维持“ 买入”评级 我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,后续市值空间较大。 我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调。目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5倍市盈率, 对应 A 股 1.26倍 PB, 维持“ 买入”评级。 风险提示 移动业务竞争进一步激化、 5G 投资回报不达预期、公司改革措施不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名