全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。 2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活++联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。 2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 派息率提升至55%。22023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

2024年 3月 20日，公司发布 2023年年度报告。全年实现营收 3726亿元（YoY+5.0%），归母净利润 82亿元（YoY+12.0%），ROE 5.08%（YoY+0.4pct），自由现金流 304亿元（YoY+10.8%），派息率约 55%。 全年资本开支 739亿元（前值 742亿元），2024年指引为 650亿元。 量质并举，联网通信和算网数智两大主业协调发展。 （1）联网通信业务：2023年实现收入 2446亿元。移动联网方面，移动用户规模 3.33亿户，5G 套餐用户渗透率 78%（YoY+12pct）；宽带联网方面，固网宽带用户达到 1.13亿户，宽带用户融合渗透率 76%，千兆用户渗透率22%（YoY+6pct）。 （2）算网数智业务：全年收入 752亿元。联通云方面，实现收入 510亿元（YoY+41.6%）,云资源覆盖突破 230个城市； 云数据中心方面，IDC 行业内增幅领先；数据服务方面，数据服务连续5年行业份额超过 50%，领先同业；数智应用方面，物联网发布全球首款 5G RedCap 商用模组。 资本开支拐点显现，投资者回报持续提升。资本开支显现拐点，2023年全年资本开支为 739亿元，相比 2022年 742亿元有所下降。公司预计 2024年固定资产投资 650亿元（YoY-12.0%），算网数智投资将坚持适度超前，加强布局。公司重视投资者回报，全年股息合计每股人民币 0.3366元（YoY+22.8%），派息率增至 55%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 24~26年营业收入分别为3963/4200/4434亿元，归母净利润为 91/100/109亿元，对应 EPS 为0.29/0.31/0.34元/股，参考可比公司估值，给予公司 2024年 PB 1.2x，对应每股合理价值 6.30元，给予 “买入”评级。 风险提示：5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险； 5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2024 年 3 月 19 日中国联通发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营收3725.97 亿元，同比增长 4.97%，联网通信业务收入 2445.8 亿元，同比增长 3.1%，网数智业务收入 752.8 亿元，同比增长 12.9%；公司实现归母净利润 81.73 亿元，同比增长 11.96%。 公司联网通信业务稳盘托底效应突出。 移动联网方面， 2023 年移动用户规模达到 3.33 亿户，净增用户达到 1060万户。用户结构持续优化， 5G 套餐用户渗透率达到 78%； 宽带联网方面，公司持续打造千兆服务口碑，固网宽带用户达到 1.13 亿户，同比净增 979万户，净增规模创近十年新高。信息业务方面，个人数智生活收费用户达到 9923 万，联通智家用户达到 10296 万。 算网数智业务进中向好，创新转型向稳向实公司积极拥抱新一代数字革命浪潮同频共振带来的战略机遇， 2023 年联通云业务 2023 年实现收入 510 亿元，同比增长 41.6%。 数据服务方面，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续 5 年行业份额超过50%。数智应用方面，数智应用规模化发展取得显著成效， 5G 行业应用项目累计达 3 万个，覆盖国民经济 71 个大类，服务超 8500 个 5G 专网客户。 践行“以投资者为本”，投资者回报逐步提升。 中国联通始终将上市公司投资价值作为推动高质量发展的重要一环，致力于持续提升股东回报率。全年股息合计每股人民币 0.132 元，同比增长21.1%。 公司 2024 年业绩指引全年资本开支 650 亿元，利润总额力争双位数增长。资本开支下降、利润稳定增长，投资者回报有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级公司联网通信业务稳健发展，算网数智持续向好， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 4251.54/4421.35/4725.64 亿元， 同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为 93.07/105.36/113.70 亿元， 同比增速分别为 13.88%/13.21%/7.91%， EPS 分别为 0.29/0.33/0.36 元/股，3 年 CAGR 为 11.64%。鉴于公司坚持拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 5.8 元，上调为 “买入”评级。 风险提示： 数智业务发展不及预期、 ARPU 值提升不及预期、成本优化不及预期等。

3月19日，公司发布2023年年报，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%。 事件评论23年目标圆满完成，24年业绩指引乐观。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，圆满完成年初所设定经营目标。单季度看，23Q4公司实现营业收入909亿元，同比下滑0.1%，实现主营业务收入827亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%。公司指引24年营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。 用户规模增长亮眼，算网数智业务进中向好。2023年联网通信业务实现收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专陑联网、通信业务及信息业务六大板块。用户规模增势强劲，2023年移动用户净增1060万户，同比大幅提升90%；固网宽带用户净增979万户，净增规模创近十年新高。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。联通云营收510亿元，同比增长41.6%，顺利完成年初既定目标。数据服务营收53亿元，同比增长32%，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，连续5年行业份额超过50%，领先同业。 资本开支拐点已现，折旧及摊销占收比持续下降。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，其中5G完成投资373.7亿元，同比增长13.1%。2024年公司固定资产投资控制在约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年公司折旧及摊销同比下滑2.3%，占收比进一步下滑1.7pct。考虑到资本开支进入下行期以及共建共享红利延续，预计公司折旧摊销占收比将进一步下降。 派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。2023年中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，较2022年提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。现金流方面，2023年公司经营性现金流同比增长2.6%，自由现金流同比增长10.5%，好转明显。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。 投资建议：2023年公司业绩表现亮眼，净利润延续双位数增长，ROE水平创近年新高，顺利完成年初既定目标。联网通信业务稳中有进，用户规模增势强劲；算网数智业务进中向好，是公司营收的重要增长极。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，折旧及摊销占收比持续下降。派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司司2024-2026年归母净利润为为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速速10.6%、9.7%、9.4%，对应应PE17倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、产业互联网业务发展不及预期；2、传统业务ARPU提升不及预期。

事件：2024年3月20日，中国联通发布2023年度报告，2023年整年中国联通实现营业收入3726亿元，比上年同期增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，基本每股收益为0.261元，同比增加11.5%。 利润连续七年双位数增长，高质量发展成效显著。2023年中国联通营业收入达到3726亿元，同比增长5.0%，其中主营业务收入达到3352亿元，同比增长5.0%，毛利率24.5%，比上年增加了0.3个百分点，实现了稳健增长,加权平均净资产收益率5.08%，实现近年最好水平。利润总额227亿元，归母净利润82亿元，同比提升12.0%，连续七年实现双位数增长。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达到人民币304亿元。资本结构持续优化，资产负债率46.0%维持在合理区间。在2024年世界移动通信大会期间，中国联通、中国电信“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFondry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，中国方案在全球共建共享领域再添异彩。 联网通信业务稳中有进，5G套餐渗透率达78%。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，联网通信用户规模突破10亿，较2022年底增长约1.4亿。移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，2023年净增1060万用户，5G套餐用户渗透率达到78%，同比提升12个百分点；物联网连接规模达到4.9亿，其中“4G+5G”高速联接占比超过90%。宽带联网方面，公司固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6个百分点。信息业务方面，持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智贡献新增收入过半，续数据服务连续5年份额超50%。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。数据服务方面，连续5年行业份额超过50%，领先同业，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证。数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8500个5G专网客户。网信安全方面，基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50余个标杆项目，支撑网信安全收入实现120%的快速增长。 持续加大研发投入力度，响应“双碳”省累计节省3400亿开支。2023年公司持续加大研发投入，研发费用达到81亿，同比增长18.5%，科技创新人员占比达到40%，年内授权专利达到2287件，同比增长37%，不断巩固和夯实企业长期发展根本。 截止2023年，公司5G中频基站超过121万站，新增22万站，900M基站达到68万站，4G共享基站超过200万站，联合友商建成全球规模最大、速率最快的共建共享5G网络，实现全国所有乡镇及重点农村的5G网络覆盖，移动网络覆盖水平持续提升。中国联通以实际行动响应“双碳”政策，2023年节省运营开支约人民币390亿元，减少碳排放约1150万吨，累计节省资本开支约人民币3400亿元。 网络投资拐点出现释放利润弹性，2024股东回报有望持续提高。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息人民币0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。2024年中国联通在长远稳健积蓄增长动能的同时，会坚定地提升股东回报，2024年的分红派息率不低于2023年度的水平。 投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。考虑到5G渗透率、云及产业互联网等业务高增长的持续性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入3987.53/4263.07/4549.55亿元（2024-2025年原值为4193.91/4552.48），同比增长7.0%/6.9%/6.7%，归母净利润分别为92.95/104.95/117.10亿元（2024-2025年原值为97.30/109.57），同比增长13.7%/12.9%/11.6%，对应EPS为0.29/0.33/0.37元，PE为16.1/14.3/12.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 3726 亿元，同比增长 5.0%， 实现归母净利润 82 亿元，同比增长 12.0%。 其中 2023Q4 公司实现营业收入 909 亿元，同比基本持平（-0.1%），实现归母净利润 6 亿元，同比增长 27.3%， 每 10 股拟派发现金股利 0.524 元(含税)，共计拟向公司股东派发约 16.39 亿元(含税)。 业务稳健发展，公司盈利能力持续提升， 预计 24 年业绩维持双位数增长。2023 年公司营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，除归母净利润维持双位数增长外，公司 ROE 水平达到 5.4%，达到历年来新高。 2023 年公司联网通信业务实现收入 2446 亿元，占主营业务 75%。 2023 年公司移动用户和宽带连接用户稳步增长， 2023 年移动用户数达到 3.33 亿， 同比增长 3.3%， 其中 5G 用户渗透率 78%，相比去年增加 12 个百分点，根据其披露的 1/2 月份经营数据， 5G用户环比增长+1.6%/+0.7%， 公司 5G 用户数延续增长态势。连接业务， 2023年固网宽带用户达到 1.13 亿，同比增长 9.5%，其中千兆固网用户渗透率达到22%。 2023 年， 算网数智业务实现收入 752 亿元，在主营业务中占比 1/4，其中联通云业务实现收入 510 亿元，同比增长 41.6%， 公司云资源销售超过百万核，同比增长 186%， 数字化业务方面， 2023 年依托其中心平台和大数据赋能，公司行业市占率连续 5 年达到 50%。 预计 2024 年公司营收维持稳定增长，归母净利增速维持双位数。 全年分红比例达到 55%， 2020/2021/2022 年现金分红比例实现 40%/46%/50%，现金分红比例进一步提升。 2024 年加大算力和数字化部署，公司持续开拓创新技术场景。 2023 年中国联通资本开支为 739 亿元，预计 2024 年资本开支将下降至 650 亿元，并且适度提前投资并加大部署算力和数字智能。 公司在政企应用持续突破，发布了 10个 5G Redcap 行业终端。 在 24MWC 峰会上，公司发布元景大语言模型， 包含1 套基础大模型、 1 个大模型底座、 M 种行业大模型的联通元景大模型体系。 2023 年现金分红比例创新高， 承担数字经济基建的央企旗手。 公司将持续推进“5+4+31+X”新型数据中心体系， 推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。 电信运营商及产业链相关企业承担发展建设的新型算力网络的角色， 有助于实现不同行业、不同地域等之间的数据资源要素互联互通、高效配置，推进建设数字经济。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95 亿元，对应 PE 分别为 16/14/13 倍。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎，维持“推荐” 评级。 风险提示： 5G 用户未能实现持续稳定增长，算力和数字业务发展不及预期。

经营发展稳中有进，收入结构持续优化根据工信部发布的 2023年通信业经济运行情况， 2023年我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设日益完备，网络连接用户规模持续扩大。 2023年， 电信业务收入达 1.68万亿元，同比增长 6.2%； 移动互联网接入流量同比增长15.2%。 2023年是公司向数字科技创新企业转型升级的攻坚之年， 公司深入落实战略规划体系，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，经营发展稳中有进，一体化能力聚合、一体化运营服务的特色能力体系持续增强，加快向科技创新型公司转型。 截至 2023H1,公司大联接用户规模持续扩大； 大计算凭自研能力树立“安全数智云”的品牌形象； 大数据保持市占率超过 50%的行业领先优势； 5G 行业应用累计项目数超过 2万个，全面覆盖国民经济 60大类； 大安全业务收入同比增长达 178%。 2023年公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，核心功能不断增强。 2023年前三季度，公司营业收入为 2816.9亿元， 同比增长 6.7%，主营业务收入为 2525.2亿元， 同比增长 5.4%。归属于母公司净利润为 75.8亿元， 同比增长10.9%。 公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币 606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%， 同比提升1.8百分点。 坚持量质构效协调发展， 基础业务稳盘托底公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。 （1）公司核心竞争力不断增强。 1）网络能力显著提升。截至 2023H1， 5G 精品网方面， 5G 中频基站超过 115万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国335个本地网的全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市， IDC 机架规模超过 38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。深入推进与中国电信共建共享， 5G 共建共享基站新增 15万站。 2）产品供给不断增强。截至2023H1， 联通超清由 IPTV 升级为 IPTV+宽视界，联通组网由全屋组网升级为 FTTR 全屋光宽带组网，联通云盘的上行速率大幅提升。打造了联通云、“格物”设备管理平台、“资治”政务大数据平台、“墨攻”安全运营服务平台的“一云三平台”产品体系。 （2）公司基本业务稳健增长。 截至 2023年三季度， 移动用户规模达到 3.32亿户，移动用户净增达到 967万户，推动公司移动主营业务收入实现 1307.0亿元，同比增长 2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户突破 783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到 460.4亿元，宽带综合 ARPU 达到 47.9元，用户价值稳中有升。 抢抓数字经济变革机遇， 创新业务积厚成势公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。 （1）在云业务方面，公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入367.0亿元，较去年同期提升 36.6%。 （2）在物联网方面，加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到 4.67亿个，推动物联网业务收入实现人民币 75.2亿元，同比增幅达到 21.9%。 （3）在大数据方面，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展，大数据业务收入实现人民币 40.7亿元，同比增幅达到46.7%。 （4）在数字化应用方面，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力， 5G 虚拟专网服务客户数达到6897家，较去年底增长超过 3000家。 深挖“数据金矿”， 打造数据要素领军企业公司作为最早数据集中、最先集约运营的通信企业， 拥有高价值的运营商数据，并围绕汇聚数据要素、完善数据治理、打造数据产品、坚守数据安全五个方面，深度参与数据要素市场建设，打造数据要素领军企业，为我国数据要素市场发展贡献联通智慧和联通力量。 （1）在汇聚数据要素方面，公司率先实现 31个省数据一点集中，截至 2023年 10月，拥有 9.69亿用户数据以及 4.74亿物联网设备数据。 （2）在完善数据治理方面，公司具备海量、多源、异构、全域、实时数据采集交换能力，拥有 400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理实践。 （3）在打造数据产品方面，公司旗下联通数科云、大、物、智、链、安基础能力，构建包含云、网、平台、数据、应用、集成、运营服务在内的综合数字化产品和智慧运营体系。 2022年 12月 21日， 联通数科发布资治政务大数据平台及 107款政务应用。 （4）在输出数据服务方面，联通数科旗下子公司智慧足迹，依托中国联通卓越的大数据资源和西班牙电信 Smart Steep产品技术，提供基于位置信息的洞察及大数据相关业务，包括城市规划与管理、交通规划与运营、商圈/房地产等行业方案与选址以及金融等位置服务。 （5） 在坚守数据安全方面， 2023年 12月， 中国联通发布了联通链可信协同计算平台，为数据要素流通和开发利用提供“联通方案” 。随着我国数据要素发展进入“政产”共振新阶段，公司在数据要素资源、技术以及市场等方面的优势将会持续放大， 或将深度受益数据要素发展红利。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 3861.30、 4243.33、4713.40亿元， EPS 分别为 0.27、 0.29、 0.33元，当前股价对应 PE 分别为 17.1、 15.5、 13.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2816.9亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%。 点评： 收入结构持续优化，产业互联网业务占收比达 24%2023年前三季度，公司主营业务收入为 2525.2亿元，同比增长 5.4%。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入 606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%，同比提升 1.8pct。EBITDA 为 786.7亿元，同比增长 2.7%。 基础业务稳盘托底，用户价值稳中有升2023年前三季度，公司实现移动主营业务收入 1307.0亿元，同比增长2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元。截至 2023年 9月 30日，移动用户规模达到 3.32亿户，年内移动用户净增 967万户；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户超 783万户。2023年前三季度，宽带接入及应用收入为 460.4亿元，同比增长 8.7%，宽带综合 ARPU 达到 47.9元，用户价值稳中有升。个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。 联通云保持良好增长，物联网业务快速发展2023年前三季度，联通云保持良好增长，实现收入 367.0亿元，同比增长36.6%。公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型。此外，公司面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，截至 2023年 9月 30日，物联网终端连接数达到 4.67亿个，2023年前三季度物联网业务收入为 75.2亿元，同比增长 21.9%。 大数据业务行业领先，持续加大研发投入力度2023年前三季度，大数据业务收入为 40.7亿元，同比增长 46.7%。公司以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展。 公司加强新型数字信息基础设施建设，加快 5G、宽带、政企、算力网络建设，持续加大研发投入力度，年内授权专利数量达到 1888个，同比增长38.2%，进一步加快战略性新兴产业布局。 盈利预测及投资建议公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，联通云、物联网、大数据、 数字化应用等创新业务保持良好增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 80.87亿元、89.49亿元、98.87亿元，对应 PE 分别为 17.74X、16.03X、14.51X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 2817亿元，同比增长 6.7%，其中主营业务收入 2525亿元，同比增长 5.4%，归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%； Q3单季度实现营收 898.6亿元，同比增长 2.4%，归母净利润 21.3亿元，同比增长 4.3%。 我们的点评如下： 面对数字经济与实体经济深度融合带来的深刻变革和广阔空间，公司坚定不移推进创新转型，积极储备核心能力，超前布局重点领域，数字化产品和解决方案核心竞争力不断增强。 从不同业务来看： 移动和宽带业务方面： 公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。 移动用户规模达到 3.32亿户，移动用户净增达到 967万户，推动公司移动主营业务收入实现 1307亿元，同比增长 2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户突破 783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%，达 460.4亿元，宽带综合 ARPU 达 47.9元，用户价值稳中有升。 产业互联网业务方面：公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%，比去年同期提升 1.8pp。 公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入 367亿元，同比增长 36.6%。加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达 4.67亿个，推动物联网业务收入实现 75.2亿元，同比增长 21.9%。以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展， 大数据业务收入实现 40.7亿元，同比增长 46.7%。持续创造数智生活和智能家庭应用新供给，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力， 5G 虚拟专网服务客户数达到 6897家，较去年底增长超过 3000家。 盈利预测与投资建议： 公司经营情况向好，移动 ARPU 值及 5G 渗透率持续提升；同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。预计 23-25年归母净利润为83.78/94.39/104.74亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件描述： 中国联通于 2023年 10月 25日发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 2,816.9亿元， 同比+6.7%； 其中， 主营业务收入 2,525.2亿元，同比+5.4%； 实现归母净利润 75.8亿元， 同比+10.9%。 事件点评： 公司基础业务持续稳定提升， 实现量质构效协调发展。 2023Q1-Q3， 公司移动用户规模达到 3.32亿户， 移动用户净增达到 967万户， 带动移动主营业务收入增至 1,307亿元， 同比+2.6%， 移动 ARPU 达 44.3元； 固网宽带用户达到 1.11亿户， 净增用户突破 783万户。 2023Q1-Q3， 公司宽带接入及应用收入同比+8.7%， 达到 460.4亿元， 宽带综合 ARPU 达到 47.9元， 用户价值稳中有升。 数字化业务砥砺奋进， 坚定不移推进创新转型。 公司联通云、 物联网、大数据、 数字化应用等创新业务蓬勃发展， 2023Q1-Q3， 联通云保持良好增长， 实现收入 367亿元， 同比+36.6%； 物联网终端连接数达 4.67亿个， 物联网业务实现收入 75.2亿元， 同比+21.9%； 大数据业务实现收入 40.7亿元， 同比+46.7%； 个人数智生活、 联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6,000万户。 新型数字信息基础建设加快发展， 筑牢数字网络基础底座。 公司超前布局 5G、 宽带、 政企、 算力网络等重点领域， 2023Q1-Q3， 公司 5G 虚拟专网服务客户数达 6897家， 同比增长超 3000家。 公司研发投入力度不断增强，年内授权专利数量达到 1888个，同比+38.2%，战略性新兴产业布局持续加速。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025年归母公司净利润85.1/98.4/111.5亿元，同比增长 16.5%/15.6%/13.4%，对应 EPS 为 0.27/0.31/0.35元， PE 为 20/17/15倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。 随着国内移动、 宽带用户普及率的提升，移动、 宽带用户增长速度有所波动。 根据工信部统计公报， 2018-2022年， 全国移动电话用户分别净增 1.49亿户、 净增 3525万户、 净减 728万户、 净增4875万户、 净增 4062万户， 净增规模波动较大， 2020年出现负增长； 全国宽带用户分别净增 5884万户、 净增 4,190万户、 净增 3,427万户、 净增 5224万户、 净增 5386万户， 净增规模有所波动。 若公司未能及时、 有效优化经营策略、 提升服务质量以增强对客户的吸引力， 可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 网络安全风险。 随着数字经济和通信技术的快速发展， 互联网已经融入到各行各业中， 需要公司严格遵守国家法律规定， 高度重视网络安全， 打造安全的网络联防联控技术体系， 若公司未来出现网络安全事件， 可能会对公司产生不利影响。 财务数据与估值：

整体业绩稳中有进2023年前三季度，公司实现营业收入 2816.9亿元，同比增长 6.7%，其中主营收入 2525.2亿元，同比增长 5.4%，归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%，EBITDA 786.7亿元，同比增长 2.7%。公司经营整体表现良好，归母净利润继续双位数增长。 基础业务稳健， 数智生活和智能家庭业务深化截至 2023年 9月，公司移动用户净增 967万至 3.32亿户， 5G 套餐用户数达 2.48亿户， 5G 套餐渗透率约 74.7%，移动 ARPU 达到 44.3元。 2023年前三季度，公司移动主营业务实现小幅稳步增长，收入达 1307.0亿元，同比增长 2.6%。 固网宽带用户达到 1.11亿户，净增突破 783万户，宽带综合 ARPU 达 47.9元，用户价值稳中有升，带动宽带接入及应用收入达到 460.4亿元，同比增长 8.7%。 公司持续丰富数智生活和智能家庭应用服务品类，截至 2023年 9月，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户净增近 6000万户，总规模接近 2亿户。 加快创新转型，产业互联网业务仍是增长引擎公司着力推进创新转型、产业赋能及生态共建， 2023年前三季度产业互联网业务实现收入人民币 606.9亿元，同比增长 14.2%，占主营收入比达到 24.0%，较去年同期提升 1.8pct。其中，联通云保持良好增长，实现收入 367.0亿元，同比增长 36.6%；物联网业务收入达 75.2亿元，同比增长 21.9%，终端连接数达到4.67亿个。 大数据业务领跑行业，开始释放数据要素价值公司作为国内率先实施数据集中、集约运营的电信运营商，大数据业务经验丰富， 2023年前三季度实现收入 40.7亿元，同比增速 46.7%，领跑行业整体增速的 37.1%。未来公司将继续深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，持续释放数据要素价值。 成本费用管控能力增强，加大研发投入促进科技创新2023年前三季度，折旧及摊销、雇员薪酬及福利开支同比减少 0.4%、 2.6%，占服务收入比例较去年同期下降 1.4pct、 1.5pct；网络运营及支撑成本同比增8.0%，占服务收入比例较去年同期提升 0.4pct。销售费用率、管理费用率同比下降 0.04pct、 0.75pct；研发费用同比增长 8.4%，研发费用率同比提升 0.05pct，公司不断提高科技创新力，年内授权专利数量达到 1888个，同比提升 38.2%。 盈利预测及估值公司坚持量质构效协调发展，个人数智生活及智慧家庭服务品类不断丰富，推动固移业务用户规模及价值双提升。数据要素市场建设日益完善，公司大数据业务经验丰富，后续有望随政策催化持续受益。 预计 2023-25年收入增速 8.5%、8.2%、 8.1%，归母净利润增速 15.6%、 14.6%、 14.3%，维持“买入”评级。 风险提示数据要素市场发展不及预期； 基础业务 ARPU 提升不及预期； 产业互联网业务竞争加剧等。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营业收入 1918.3 亿元，同比增长 8.8%；实现净利润 124.6 亿元，归母公司净利润 54.4亿元，同比增长 13.7%，连续 7 年双位数增长。 点评： 经营发展稳中有进，盈利能力不断提升2023H1 公司实现营业收入 1918.3 亿元，同比增长 8.8%，营收增速较去年提升 1.4pct；实现归母公司净利润 54.4 亿元，同比增长 13.7%，连续7年双位数增长；ROE实现近年新高，达到 3.4%，同比提升 0.2pct，盈利能力不断提升。 产业互联网快速增长，五大主责主业持续推进2023H1 公司实现产业互联网业务收入 430 亿元，同比增长 16.3%，占主营业务收入比首次超过 25%，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司聚焦五大主责主业，具体来看：1）大联接：2023H1 公司大联接用户规模达 9.28 亿户，净增 6618 万户，大联接增长空间得到进一步拓展；移动业务实现规模价值双提升，移动出账用户达 3.28 亿户，上半年净增 534 万户，净增用户规模创 4年同期新高；移动 ARPU 为 44.8 元，同比提升 0.9%；5G 套餐用户渗透率达 71%，用户结构进一步优化；个人数智生活付费用户超过 8700万，收入同比提升 90%；固网宽带出账用户达到 1.08 亿户，上半年净增连续突破 400 万，融合渗透率达 75%；联通智家业务付费用户超过9500 万，收入同比提升 49%；物联网业务上半年实现收入 54 亿元，同比增长 24%。 2）大计算：公司持续提升自研能力，在技术创新、产业赋能、生态共建方面持续迭代出新；不断升级基础架构，实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富的细分场景解决方案，全面赋能行业数字化转型。2023H1，联通云实现收入 255 亿元，同比增长 36%，全年收入目标超过 500 亿元。 3）大数据：公司融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于 400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数字经济与实体经济深度融合。2023H1，公司大数据业务实现收入 29 亿元，同比增长 54%，行业市场占有率连续多年超过 50%。 4）大应用：公司积极推动新一代数字技术和实体经济的深度融合， 5G 行业应用累计项目数超过 2 万个；5G 虚拟专网累计服务客户数超过 5800 个，5G 行业签约金额达 62 亿元；持续迭代 5G 专网 PLUS 产品体系，5G 工厂达 2600 余个；在工业、电力等 8 大领域完成全频段5G RedCap 测试验证，有效推动 5G 与垂直行业的融合创新。 5）大安全：公司聚焦网络安全、数据安全、信息安全等重点方向，加强安全业务布局。加快“平台+产品+服务”模式的规模化复制，安全云市场上架产品超过 80 款；2023H1 大安全收入同比增长 178%。 网络能力持续夯实，共建共享日益深化2023H1 资本开支为 276 亿元，其中，承载网、基础设施及其他占比33%；移动网络占比 28%；政企及创新业务占比 23%；家庭互联网及固话占比 16%。公司加快打造 5G、宽带、政企、算力四张精品网。5G精品网方面，5G 中频基站超 115 万站；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国 335 个本地网的 100%覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖 202 个城市（新增 32 个），IDC机架规模超 38 万架（新增 1.7 万架），算力承载网骨干网平均时延保持行业领先水平。公司深入推进与中国电信共建共享。5G 共建共享基站新增 15 万站；推进 4G 中频一张网，共享基站超 200 万站，共享率超90%。 派发中期股息，股东回报持续提升公司高度重视股东回报，在努力推动营收、利润良好增长和提升可持续发展能力的同时，和股东分享公司长期发展红利。董事会建议派发每股中期股息人民币 0.0796 元（含税），同比预计提升 20%，股东回报持续提升。 盈利预测及投资建议：公司经营发展稳中有进，移动 ARPU 和 5G 渗透率继续提升；产业互联网成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎；公司大数据业务行业领先，有望受益于数据要素价值释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 82.98 亿元、93.73 亿元、104.29 亿元，对应 PE 为 20X、18X、16X，上调至“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

利润延续双位数增长2023年上半年，公司营业收入1918亿元，同比增长8.8%，归母净利润54亿元，同比增长13.7%，EBITDA534亿元，同比增长4.2%。公司业绩延续良好增长态势，利润保持双位数增长。 基础业务稳中有进，产业互联网快速增长C+H端业务：2023年上半年“大联接”用户规模达9.28亿户，净增长6618万户，持续拓宽增长空间。上半年移动出账用户3.28亿户，净增长534万户，5G套餐渗透率达70.9%，同比提升13pct，移动ARPU44.8元同比提升0.4元；固网宽带用户1.08亿户，净增长417万户，融合渗透率达75%同比提升2pct。 产业互联网：2023年上半年产业互联网收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比突破25%，公司业务结构进一步优化。其中：联通云收入255亿元，同比增长36.4%，2023全年目标收入超500亿元；大数据业务收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超50%，保持领先地位，公司大数据能力体系完善，具备400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，有助于持续释放数据要素价值。 布局算力，增强精品网络能力公司持续增强网络能力，重点打造“5G+宽带+政企+算力”精品网。上半年资本开支276亿元，其中：政企及创新业务投资占比23%，承载网等基础设施占比33%，移动网络占比28%，家庭互联网及固话占比16%。算力精品网方面，联通云池覆盖城市202个，IDC机架规模超38万架，算力承载骨干网平均时延行业领先。 成本费用控投有效上半年折旧与摊销、网络运行及支撑成本、人工成本、网间结算成本同比变动分别为+1.0%、+8.7%、-1.9%、+5.5%，占收比分别变动-1.6pct、-0.03pct、-1.2pct、-0.1pct。销售费用、管理费用、研发费用同比变动分别为+7.9%、+0.8%、+11.3%，占收比分别变动-0.1pct、-0.6pct、+0.03pct。 持续提升盈利能力和股东回报受益于业绩稳步提升及良好的成本费用管控，公司上半年ROE水平实现近年新高达3.4%，盈利能力不断提升。公司重视股东回报，继续派发每股中期股息0.0796元，同比提升20%。 盈利预测及估值公司大数据业务行业领先，有望受益数据要素产业催化，贡献业绩弹性。此外，考虑到公司围绕基础业务持续强本固基、创新业务蓄势提能效果显著，预计2023-25年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利润增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”评级。 风险提示创新业务竞争加剧；ARPU不及预期；成本费用增长超预期等。