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中国联通 通信及通信设备 2019-11-27 5.80 7.51 32.92% 5.83 0.52% -- 5.83 0.52% -- 详细
维持“增持”评级和2019年目标价7.51元不变。基于成本及控费进度考虑,我们维持2019年利润59.61亿元不变,并上调2020-2021年净利润预测至84.10亿元(+9.56%)、115.66亿元(+19.25%),对应BPS为5.00元、5.37元、5.81元。参考运营商整体估值水平,给予公司2019年1.5倍PB,维持目标价7.51元和“增持”评级不变。 竞争发展环境改善带来拐点,行业进入高质量发展阶段。宏观政策方面,“降费”幅度要求收窄,考核正从“量”向“质”转变,引导运营商注重资源合理配置;中观行业环境方面,后4G周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力,竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标,电信市场多项核心指标拐点已至。 5G商用开启,2C市场企稳回升,2B市场带来大机遇。公司已正式发布5G套餐并启动商用:在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 混改扩大及深化,有望量变到质变。混改之后公司创新的商业模式显著改善了盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。 云南混改落地也已经证明其有效性,而近期广西联通也接力启动,我们预计更多省市将陆续参与,为集团带来从量到质的变化。 风险提示:混改落地整合或不及预期,5G投资成本和应用落地节。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-18 5.85 7.51 32.92% 5.92 1.20% -- 5.92 1.20% -- 详细
事件: 公司发布公告称将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,混改持续扩大和深化,继续激发企业活力。 评论: 维持“增持”评级,维持2019年目标价7.51元不变。我们维持中国联通2019-2021年净利润59.61亿元、76.76亿元、96.99亿元不变,对应EPS为0.19元、0.25元、0.31元。维持2019年目标价7.51元和增持评级不变。 “云南模式”成效显著,成为央企混改样板。云南联通的混合所有制改革成功将社会资本引入网络建设,通过员工股权激励,激发员工积极性和企业内在活力,并优化企业管理制度,提升公司运营效益。云南省分公司首期7个本地网改革,实现2018年引入建设资金12亿,新建7400个4G基站,单位建设成本明显下降;2018年收入增长17.7%,远高于行业平均水平;2018年云南省分公司减亏2.5亿元,财务改善明显。云南模式不仅对联通混改具有借鉴意义,也为其它混改提供了一个样板。 广西联通接力,混改持续扩大和深化或将超预期。公司公告称广西联通将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,这意味着又一家省份公司将在运营机制和资本层面发生较大变化。广西联通在广西的用户市场份额、网络部署等方面的竞争相对较弱,以云南效果为例,将会有效激发组织和员工活力,改变原有经营困境,并预期有明显财务改观。同时,我们预计还会有更多省市陆续参与到混改落地中,对集团带来从量到质的变化。 5G商用开启背景下,公司内生变化带来大机遇。2019年10月31日,中国联通正式发布5G套餐并启动商用。在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。同时,2017年混改之后,公司创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G用户发展或不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-11 6.07 8.10 43.36% 5.93 -2.31%
5.93 -2.31% -- 详细
目标价8.1元,维持“买入”评级。2C业务是运营商目前核心收入来源,其主要商业模式可以概括为:收入=ARPU值*用户数。行业发展不同阶段,运营商的战略选择会有所不同,ARPU值和用户数的关系会有所平衡。历史上,ARPU上行周期中,联通的股价也通常有较好表现。 通过复盘2G-4G时代,回顾近20年运营商数据,本文回答4个核心问题: (1)5G时代,ARPU值能否回升?市场对于5G时代ARPU值回升的逻辑存疑,主要原因是回顾2G-4G时代,行业ARPU值并未出现明显提升。但通过复盘,我们得出4个结论: 1)从行业角度,过往行业ARPU值整体下行,和当时的行业发展阶段有关。过去10多年间,国内移动通信业务渗透率一直在不断提升的过程中,增量市场里,运营商更多选择牺牲ARPU来反哺用户数增长。但随着移动通信业务渗透率超过100%,用户低增速已成定局。当前发展阶段下,将经营重点将转向深挖用户价值、提升ARPU值,已成行业共识。 2)从公司战略来看,运营商的竞争格局变化会导致各自变动趋势出现差异。以中国移动为例,在3G时代主守,ARPU持续下降;4G时代主攻,ARPU值率先回升。5G时代,叠加混改政策支持、共建共享的外部借力,有能力转守为攻的中国联通也有望受益竞争格局变化,加速ARPU值回升。 3)从政策方向来看,5G前夜提速降费等压力趋松,为ARPU值复苏预留空间。 4)从业务结构来看,当前的ARPU值构成有利于拐点兑现。2-4G时代,ARPU下滑的一个重要原因是传统语音业务不断萎缩。而至目前,传统语音业务收入占比已从2011年的近70%下降到2018年的10%-20%,继续下行空间不大。如果5G套餐带来DOU爆发,数据业务对ARPU值的正向贡献将比以往明显。从时间点来看,我们预计ARPU值有望在2020年Q1-Q2确认拐点。(定量分析详见正文) (2)未来联通用户增长怎么看?新周期的开启对于运营商是挑战也是机遇,用户蛋糕有望重新调整。对于联通而言,有2个重要观察时点:(1)2019年底携号转网, (2)2020年5G初期渗透率。前者考核联通深耕4G网络成果,决定短期用户数是否可以稳住。后者可前瞻判断5G时代竞争格局,因为市场份额易向初期5G套餐渗透率高的领跑者集中。 (3)共建共享能节约多少资本开支?预计共建共享将为电信、联通节约2000亿资本开支,5G基站复用率超过75%。此次共建共享决心远超此前,下沉至地市的方案有助于实现全面共享,预计2020年全面铺开。 (4)联通ROE提升空间?短期来看,我们预计联通ROE提升至6%,比肩电信;待电联携手和移动形成“双寡头”格局后,ROE有望突破10%。 我们预测联通净利润2019-2021年分别为60.0/80.0/98.6亿元,基于PB估值法,给予目标价8.1元,对应2019年PB为1.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:共建共享推进慢于预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-30 6.16 6.81 20.53% 6.23 1.14%
6.23 1.14% -- 详细
提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41%
6.23 5.41% -- 详细
事件: 10月21日,中国联通发布了2019年前三季度业绩报告,公司2019年1-9月实现营业收入2171.21亿元,同比下降1.18%;实现营业利润118.33亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下降11.09%。 投资要点: 业绩环比改善,创新业务增长显著:公司第三季度营业总收入721.67亿元,同比增长2.21相较前两季度实现正增长;归母净利润13亿元,同比大幅增长46.61%。2019年首三季度,产业互联网业务收入为人民币242.91亿元,比去年同期上升40.8%。固网主营业务收入达到人民币788.63亿元,比去年同期上升7.7%,主要得益于创新业务快速增长拉动。公司深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑整体主营业务收入基本保持稳定。 混改释放红利,成本管控成效明显:公司于2017年8月正式宣布混改方案,BATJ等14家战略投资伙伴正式入局,开启中国联通混改。战略投资者的引入为中国联通降本增效、创新发展打下基础。2019年首三季度公司严控用户发展成本,使得销售费用得到良好管控,为人民币257.05亿元,较去年同期轻微上升1.7%;剔除执行新租赁准则对本期的影响,2019年首三季度折旧及摊销比去年同期下降4.5%。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 共建共享加速5G建设,新套餐推动ARPU提升:今年9月,中国联通与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方5G网络共建共享有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力。预计今年联通将建成5万个5G基站,5G基站数及网络覆盖有望超越中国移动。公司三季度ARPU为40.6元,随着5G套餐推出,未来ARPU有望进一步提升。 盈利预测:预计公司2019~2021年归母净利润分别为57.12亿元、61.71亿元、67.19亿元,对应EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元,对应PE为32/30/27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)5G进展不及预期;3)利率汇率风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41%
6.23 5.41% -- 详细
收入降幅收窄,成本管控良好,净利润有所提升 收入端,受提速降费、市场饱和、市场竞争及4G流量红利逐步消退的影响,公司前三季度移动业务收入同比下滑6.1%,但公司固网业务同比增长7.7%,主要得益于云计算、大数据、物联网等创新业务的快速增长,公司通过差异化营销和机制创新,产业互联网前三季度实现收入242.91亿元,同比增长40.8%。因此在大环境下行的背景下,公司整体收入前三季度收入同比下滑0.7%,相较于去年的-1.1%有所缓和。费用端,公司实现了良好的成本管控,前三季度网间结算成本同比下降11.7%,销售费用同比微增1.7%,折旧摊销同比下降4.5%,财务费用同比下降56.9%,网络运营成本同比下降4.5%。因此最终集团在收入下滑的情况下,整体盈利98.23亿元,同比增长11.9%。 推进共建共享,高效低成本建设5G网络 9月份,公司与中国电信签署合作协议,探索5G共建共享,并于9月底在广东迅速落实,双方在广州基于电信现网4/5G基站,成功突破5GNSA共享技术难题,打通双方现网,开通全国第一个共享站点。预计后续共建共享会在全国大范围铺开,以帮助公司高效、低成本地部署5G网络。 期待5G套餐落地带来的移动业务复苏,维持“增持”评级 三大运营商9月底均已开启5G套餐预约,目前预约数已破千万。5G套餐的正式推出或带来ARPU值的提升,看好5G前周期带来的移动业务收入的复苏。同时公司产业互联网的增长及占比的提升,带来公司整体业务质量的提高。预计2019-2021年公司归属于A股股东净利润为55.36/73.99/89.87亿,对应PE35/26/21倍,维持“增持”评级。 风险提示 移动业务竞争进一步激化、产业互联网业务不达预期、改革措施不达预期风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41%
6.23 5.41% -- 详细
事件:中国联通发布2019年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2171.2亿元,同比下跌1.18%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%。其中2019Q3,实现营收721.67亿元,同比增长2.21%;实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%。 4G流量红利消退arpu短暂下滑,创新业务加快发展。2019年前三季度移动主营业务收入1177.33亿元,同比-6.1%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,移动出账用户ARPU下滑至40.6元(2018年45.7元)。但公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。前三季度移动出账用户净增969万户,达到3.25亿户。其中,4G用户净增3122万户,达到2.51亿户。4G用户对移动出账用户渗透率达到77.34%(H1渗透率74%)。并且公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对激烈的竞争,前三季度产业互联网业务收入242.91亿元,同比+40.8%。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入788.63亿元,同比+7.7%。整体主营业务收入1,985.32亿元,同比-0.7%,跌幅较今年上半年的-1.1%放缓。 作为央企混改的龙头,公司经营成本得到良好管控。受益于资本开支的良好管控,前三季度折旧及摊销同比-4.5%;带息债务比去年同期大幅减少,财务费用同比-486.0%;对维护费用和电费的有效控制使得网络运行及支撑成本同比-4.5%。l与中国电信合作共建5G网络,高效实现5G覆盖,增强市场竞争力。网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。共建共享有助于降低5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力,提升网络效益和资产运营效率,达成双方的互利共赢。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为60.13亿元(+47.3%)、83.12亿元(+38.2%)、105.38亿元(+26.8%)。EPS分别为0.19元、0.27元、0.34元;BPS分别为4.82元、5.01元、5.29元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.23~8.19元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-25 5.93 -- -- 6.23 5.06%
6.23 5.06% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,报告期实现营业收入2171.2亿元,同比减少1.18%;归属上市公司净利率43.16亿元,同比增长24.38%。 点评: 一、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧,导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制,归属母公司净利润维持增长趋势。 移动业务领域,公司前三季度移动主营业务收入1177.33亿元,同比下降6.1%,移动出账用户ARPU为人民币40.6元,竞争加剧导致资费压力增大。移动用户数持续增长,移动出账用户净增969万户,达到3.25亿户;其中4G用户净增3122万户,达到2.51亿户。 固网领域,固网主营业务收入788.63亿元,同比增长7.7%。其中固网宽带接入收入为309.59亿元,固网宽带用户净增357万户,达到8445万户。创新业务领域,公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养,增长靓丽,产业互联网业务收入为242.91亿元,同比增长40.8%。 盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.51%,同比提升0.52个百分点;净利率为4.49%,同比提升0.89个百分点。由于新租赁准则,2019年公司前三季度折旧及摊销和财务费用有所增加,但同时网络运行及支撑成本中的租赁费用相应有所下降。根据半年报披露,公司上半年网间结算支出发生57.8亿元,同比下降13.6%;折旧及摊销420.3亿元,同比增长8.1%;网络运行及支撑成本208亿元,同比下降25%。 二、5G套餐预约数据靓丽,随着后续资费降低、5G网络逐渐完善、5G手机终端价格下降,5G用户数将持续增长 三大运营商5G套餐近期开放预约,预约用户超过千万。联通给予的预约优惠主要是:1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G套餐次月起连续6个月内5G套餐折扣优惠;2、购机优惠。用户预约5G套餐后,可以享受5G手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo等。 5G资费标准尚未正式公布,联通最低一档190元,预计与移动电信相差不大,整体5G资费将显著高于4G目前主流套餐,有助于提升运营商的用户ARPU值。 三、联通电信5G共建共享,加速5G网络建设, 公司此前公告,与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作。 此时推出共建共享,一方面为了建设一张覆盖更好的5G网络,一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支,同时可以加速5G建设,有助于公司5G时代减小与移动的差距。 四、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;短期行业竞争激烈,但5G时代已来,5G用户持续增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续增长;与电信进行5G共建共享,将推动公司加速5G网络建设,同时5G网络缩小与移动差距;预计公司2019-2021年净利润61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;5G拓展不及预期;
中国联通 通信及通信设备 2019-10-25 5.93 -- -- 6.23 5.06%
6.23 5.06% -- 详细
公司披露三季报,2019前三季度收入2171.21亿元,同比下降1.18%;归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%。主营收入1985.32亿元,同比下降0.74%,跌幅较今年上半年的-1.1%有所缓和。单季度来看,2019Q3实现收入721.67亿元,同比增长2.21%;归母净利润13.00亿元,同比增长46.61%。 前三季度收入降幅收窄主要受益于产业互联网业务快速增长。2019前三季度产业互联网业务收入为242.91亿元,同比增长40.8%。公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展,以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式,拉动创新业务实现持续快速突破。 共建共享有助于降低5G网络建设和运维成本,实现5G高效覆盖。2019年9月,联通电信签署合作协议,在全国范围内共建共享一张5G接入网。共建共享将持续有助于公司降低网络建设成本和运维成本。公司今年利润的高速增长主要得益于成本端的有效控制,提质增效效果显著。未来随着共建共享的进行,公司成本端控制的成果有望延续。 盈利预测与投资建议:随着下半年5G商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将保持高增长区间。预计公司2019-2021年EPS为0.19/0.25/0.31元,对应当前股价的PE为31/24/19倍。对标行业平均(不含中国联通)2019年Wind一致预期的EV/EBITDA的3.9倍,结合其他估值指标,给予公司2019年EV/EBITDA估值3.2倍,则公司对应合理价值7.17元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险;5G建设与推广不及预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-24 6.06 7.51 32.92% 6.23 2.81%
6.23 2.81% -- 详细
维持“增持”评级,上调盈利预测及目标价。公司 2019年前三季度实现营收 2171亿元,同比下降 1.2%,归母净利润 43.2亿元,同比增长 24.4%,业绩符合市场预期。基于运营商竞争环境改善预期及 5G将带来用户 ARPU 提升,我们上调 2019-2021年净利润预测至 59.61亿元(+12.01%)、76.76亿元(+21.82%)、96.99亿元(+27.92%) ,对应 EPS 为 0.19元、0.25元、0.31元。参考运营商整体估值水平,考虑到中国联通在 5G 时代可能的份额提升及混改带来的内生改善,给予公司 2019年 1.5倍 PB,上调目标价至 7.51元(+3%) 。 三季度 ARPU 回升,电信业务业绩将企稳。随着资费竞争趋缓,以及公司严控用户发展成本和超低资费套餐, 电信业务经营环境逐步改善。2019年前三季度,公司移动出账用户 ARPU 为 40.6元,相比上半年的 40.4元已开始回升。3Q19单季度实现营收 722亿元,同比增长 2.2%,相比 Q1和 Q2单季度收入同比由负转正。同时,公司前三季度经营现金流量净额 768亿元,相比半年报 436亿元有大幅提升。 共建共享助力降低成本,提升网络竞争优势。公司将与中国电信在全国合建一张 5G 接入网,有助于在较低网络建设和运维成本下,缩小与竞争对手在移动网络覆盖方面的差距,形成更好竞争格局。 5G 时代产业互联网业务孕育巨大潜力。2019年前三季度,公司产业互联网收入同比上升 40.8%,未来借助 5G 网络将带来较大业绩提升。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G 用户发展或不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-23 6.15 -- -- 6.23 1.30%
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事件2019年10月21日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收2171亿元,同比下滑1.18%,归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下滑11.09%。 简评 1、业绩环比改善,总体符合预期。 2019年前三季度,公司注重成本管控,加快互联网化转型,归母净利润达到43.16亿元,同比增长24.38%,实现较快增长。 2019Q3,公司实现营收721.67亿元,营收增速年内首次转正,达到2.21%,2019Q1和Q2同比增速分别为-2.39%、-3.19%。其中,公司移动主营业务收入受提速降费、2018年下半年实施的取消流量漫游费影响,同比下降6.1%,但较中报降幅收窄0.5pct。而公司的产业互联网收入达到243亿元,同比增长40.8%。2019Q3,公司实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%,环比改善明显。扣非归母净利润下滑的主要原因是,公司2018前三季度报废资产等导致资产处置损失高达35亿元。 总体来看,我们认为公司三季报符合市场预期。 2、新租赁准则导致部分费用表观上增长明显。 公司执行新租赁准则导致2019年前三季度折旧及摊销、财务费用有所增加,但网络运行及支撑成本中的租赁费用有所下降。 如果剔除执行新租赁准则的影响,2019年前三季度,公司折旧及摊销同比下降4.5%,主要得益于近年资本开支的良好管控。财务费用同比下降486.0%,主要由于良好的自由现金流助力公司平均带息债务比去年同期大幅减少。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。 中国联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省;中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司现金流,可减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 4、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 5、盈利预测与评级:考虑提速降费影响以及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2020年归母净利润至58.76亿元、84.60亿元,EPS分别为0.19元、0.27元,对应PE为32X、22X,PB为1.28、1.24,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。
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事件:2019 年首三季度,公司实现收入2171.21亿元,其中2019Q3公司实现收入721.67亿元,环比上升0.50%,实现归母净利润43.61亿元。其中2019Q3公司实现归母净利润13亿元,环比下降6.54%。 整体收入加速向上,净利润降幅收窄:2019Q3实现收入721.67亿元,环比上升0.50%。面对行业发展的新挑战,持续深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑公司整体业务收入基本保持稳定。成本管控效果显著,2019首三季度实现归母净利润43.61亿元,其中2019Q3公司实现归母净利润13亿元,环比下降6.54%,降幅收窄。 创新业务快速突破,产业互联网收入占比不断提升:2019年首三季度,公司产业互联网业务收入为人民币242.91亿元。整体主营业务收入为1985.32亿元,首三季度公司产业互联网业务收入占当期主营业务收入的比重为12.23%。目前公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展,以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式,拉动创新业务实现持续快速突破。 共建共享增强5G竞争力,降成本促进规模商用:2019年9月,与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。我们认为,中国联通与中国电信进行5G网络共建共享合作,特别是双方连续的5G频率共享,有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力,提升网络效益和资产运营效率,达成双方的互利共赢。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为33/23/17X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
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事件:公司10月21日晚发布2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入2171.21亿元,同比下滑1.2%,其中主营业务收入为1985.32亿元,同比下滑0.7%;实现归母净利润43.16亿元,同比上升24.4%;加权平均资产收益率为2.97%,同比增加0.48个百分点;实现EBITDA732.03亿元,同比上升10.3%。 评论: 1、业绩符合预期,成本管控保持良好,创新业务增长持续强劲根据公司公告,公司2019年三季度单季度实现营业收入为721.67亿元,同比上升2.2%,环比上升0.5%,实现归母净利润13亿元,同比上升46.6%。公司营业收入略有增长,主要是受益于公司创新业务的快速增长,净利润保持快速增长,主要是受益于良好的成本管控。 从主营业务收入构成来看:1)移动服务前三季度收入为1177.33亿元,同比下滑6.13%,三季度单季度收入为390.42亿元,同比下滑5.1%,移动业务收入下降主要是受提速降费、激烈市场竞争等因素影响;2)固网业务前三季度收入为788.63亿元,同比上升7.7%,三季度单季度收入为257.29亿元,同比上升6.7%,固网业务的增长主要受益于公司以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式拉动创新业务实现持续快速增长,产业互联网业务(IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据)前三季度收入为242.91亿元,同比上升40.8%,三季度单季度收入为75.71亿元,同比上升36.4%,产业互联网业务连续三个季度保持同比36%以上增速快速增长(Q1/Q2/Q3同比增速分别为47.4%、38.4%、36.4%);固网宽带接入前三季度收入为309.59亿元,同比下滑3.4%,三季度单季度收入为103.13亿元,同比下滑2.14%。3)其他主营业务前三季度收入为19.36亿元,同比上升41.8%。 从移动业务看,前三季度,移动出账用户数为净增969万户,达3.25亿户,同比上升4.8%,移动出账用户ARPU为40.6元,同比下滑13.2%;其中4G用户净增3122万户,达到2.51亿户,同比上升17.3%。从固网业务来看,前三季度,固网宽带用户净增357万户,达到8445万户,同比上升5.1%。从成本端来看,公司自2019年1月1日起执行新租赁准则,导致2019年前三季度折旧及摊销和财务费用有所增加,但同时网络运行及支撑成本中的租赁费用相应有所下降,前三季度网间结算支出同比下滑11.7%,主要受网间话务量下滑影响,公司通过严控用户发展成本,使得销售费用得到良好管控,为257.05亿元,同比轻微上升1.7%。 剔除执行新租赁准则对本期的影响,2019年前三季度折旧及摊销同比下降4.5%,主要得益于近年资本开支的良好管控;财务费用同比下降486.0%,主要由于良好的自由现金流助力期内平均带息债务同比大幅减少;网络运行及支撑成本同比下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 2、5G共建共享叠加运营商经营环境边际改善,有望带动运营商ARPU值提升5G共建共享基本确定,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,5G网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设,5G频率资源共享。共建共享有望减少网络投资,节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费等,有望提升网络效益和资产运营效率,加快5G网络建设步伐。同时,近期三大运营商陆续调整经营策略(如不考核市场份额、停止销售不限流量套餐、压降市场销售费用、不做终端补贴、不做渠道酬金等),市场竞争有望从恶性竞争回归到价值竞争,三大运营商用于市场竞争的成本有望下降,4G用户ARPU值有望触底回升。 3、下属公司混改积极推进,云南混改成效明显公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,云南混改为公司提供新的发展样板,积极拥抱互联网转型,云南混改成效显著。云南分公司首期7个本地网改革成效显著,2018年云南混改引入建设资金12亿元,收入同比上升17.7%,云南省公司减亏2.5亿元,云南混改将于今年扩大委托承包运营合作至全省。 4、创新业务增长势头强劲,5G代际更迭下迎来历史新机遇4G后周期,公司率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”。全球5G用户数快速提升,5G商业模式逐渐清晰,面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点。公司上半年产业互联网收入同比增长42.9%,作为拥抱改革的排头兵,公司有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 5、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值为1.3倍PB,仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 6、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为32.2X、23.7X和20.3X,PB分别为1.3、1.3和1.2倍。给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-14 6.11 -- -- 6.25 2.29%
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一、5G套餐预约数据靓丽,随着后续资费降低、5G网络逐渐完善、5G手机终端价格下降,5G用户数将持续增长 此次预约享有限定期限内的套餐优惠和购机优惠,预约数和最终实际用户数会有所差别。联通给予的预约优惠主要是:1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G套餐次月起连续6个月内5G套餐折扣优惠,网龄3年及以上用户享7折优惠,网龄3年以内及新入网用户享8折优惠。2、购机优惠。用户预约5G套餐后,可以享受5G手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo等。 目前三大运营商中,移动、联通和电信的预约数比例接近3:1:1,和目前三家各自的4G用户比例相对一致,5G预约数占4G用户渗透率不到1%,明年5G用户数预计将大幅提升。 二、5G资费预计短期最低档200元/月左右,高于目前4G主流套餐,运营商用户整体ARPU值有望提升 5G资费标准尚未正式公布,联通最低一档190元,预计与移动电信相差不大,整体5G资费将显著高于4G目前主流套餐,有助于提升运营商的用户ARPU值。王晓初在联通2019年度中期业绩发布会上表示,5G推广分两个阶段来进行。第一阶段是过渡期,主要以增加功能包的方式进行,最低套餐每月190元;长远计划谋求根据用户的质量、速度的不同,差异化定价。 根据中国经济网新闻,中国电信的5G套餐资费预计将在199-599元不等,价格区间高于现有4G套餐。 海外运营商5G资费相对较高。美国两大运营商AT&T和Verizon已推出“5GE”和“5GHome”,新用户每月套餐费用达到70美元。韩国有约300元10G的5G套餐,芬兰与德国则有约395元和658元的无限流量5G套餐。 三、联通电信5G共建共享,加速5G网络建设, 公司此前公告,与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作。 此时推出共建共享,一方面为了建设一张覆盖更好的5G网络,一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支,同时可以加速5G建设,有助于公司在5G时代减小与移动的差距。 四、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;短期行业竞争激烈,但5G时代已来,5G用户持续增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续增长;与电信进行5G共建共享,将推动公司加速5G网络建设,同时5G网络缩小与移动差距;预计公司2019-2021年净利润61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;5G拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-09-13 6.48 -- -- 6.45 -0.46%
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事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。 5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。 事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。 我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。 盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。 预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名