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中国联通 通信及通信设备 2019-08-19 5.68 -- -- 5.78 1.76% -- 5.78 1.76% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入1449.5亿元,同比下降2.8%;实现归母净利润30.2亿元,同比增长16.8%。 业绩符合预期,创新业务成主要驱动力。公司2019上半年业绩略有下滑,主要是受提速降费、市场饱和等因素影响导致移动主营业务收入同比下降6.6%。同时,公司4G用户净增1901万户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点,近日三大运营商纷纷取消“不限量套餐”,下半年移动业务业绩有望企稳回暖,从7月份看,公司移动主营业务收入环比6月提升1.6%。除此之外,公司产业互联网业务收入同比增长43%(IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%),占整体主营业务收入比例提高至13%,而5G时代将是产业互联网的战场,公司目前机构设置、业务策略等逐步优化,为未来创新业务夯实基础。 补强4G网络能力,5G建设快速推进。公司2019年H1资本开支继续得到有效控制,共计220亿元,其中4G基站达到了135万个,实现了4G深度覆盖和农村广覆盖显著提升。同时,公司预计全年资本开支维持580亿不变,用于5G的开支为80亿,计划2019年建设4万个5G基站,并于9月在重点城市推动5G商用,实现14个城市的连续覆盖。未来,公司将寻求和其它运营商5G网络的共建共享,这样有效控制资本开支的同时,实现5G网络快速覆盖,网络利用效率大幅提升,对于运营商业务发展较为有利。 混改促进内部显著变化,创新正在路上。2017年后,中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,且在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年净利润分别为60.88亿元、78.14亿元、93.45亿元,对应2019-2021年PE分别为28、22和18倍,PB分别为1.16、1.11和1.06倍,考虑到公司历史估值和预期向好情况,维持“买入”评级。 风险提示:电信运营市场竞争加剧、创新业务或不及预期、移动及固网宽带用户发展或不及预期。
刘凯 6
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 5.78 8.44% -- 5.78 8.44% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现主营业务收入 1330亿元,同比下降 1.1%; EBITDA 达到 496亿元,同比增长 8.3%;利润总额 87亿元,同比增长 12%;归属于母公司净利润 30亿元,同比增长 17%;业绩符合预期。 提速降费影响移动业务收入, 下半年有望企稳 受提速降费、市场饱和、竞争激烈和 4G 流量红利逐步消退等影响, 18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。 19H1公司实现移动主营业务收入 787亿元,同比下降 6.6%。 公司坚持差异化发展, 4G 用户总数接近 2.4亿户, 4G 市场份额同比提高 0.8个百分点。今年 7月移动收入环比6月提升 1.6%, 已呈现企稳趋势。 此外,随着未来 5G 商用推进,移动业务 ARPU 值也有望提升。 宽带业务收入略降, 创新业务增长势头强劲 受激烈竞争影响, 19H1固网宽带接入收入 206亿元,同比下降 4.1%。 固网宽带用户净增 253万户,总数达到 8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力,产业互联网业务收入 167亿元,同比增长 43%,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 积极构建 5G 产业生态, 共享共建节省长期资本开支 公司携手产业链积极布局 5G网络建设和发展,率先发布 5G品牌 5Gn,聚焦“ 7+33+N”城市开展 5G 网络规模试验,并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验, 成立“中国联通 5G 应用创新联盟”,成员已超500家,与 180个重点行业客户签署了 5G 合作协议。 公司积极谋求 5G 共建共享,以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等,同时提升用户 5G 感知。 预计未来 5年的 5G建设期,共建共享可为联通电信各节省资本开支约 2000亿元。 维持“买入”评级 考虑到提速降费对移动业务收入的负面影响,下调公司 19-20年 EPS分别至 0.20/0.26元, 考虑到 5G 共建带来长期资本开支节省,上调 2021年 EPS 至 0.36元,长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持“买入”评级。 风险提示: 移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 5.78 8.44% -- 5.78 8.44% -- 详细
受收入下滑拖累,净利润增速略低于预期。 上半年公司实现收入 1449.54亿元,同比下滑 2.78%。收入下滑主要由于移动主营业务收入为 787亿元,同比下滑 6.6%,反映了“提速降费”政策、激烈市场竞争以及 4G 红利逐步消退等因素。上半年实现归母净利润 30.16亿元,同比增长 16.75%,主要由于网络运行及支撑成本下降、网间结算支出下降等。 9月 5G 服务有望正式开启,“ 5G+4G”精品网带来投资效益。 根据公司业绩推介材料,当前联通已在全国 40城市建设 1.7万个 5G 基站,全年预计建成至少 4万个 5G 基站。 同时,积极谋求 5G 网络共建共享, 相同资本开支下将建成更高质量的网络。 根据业绩推介材料, 考虑到行业终端上市的进度,联通预计 9月份将在重点城市开启 5G 商用。下半年 5G 商用的正式开启,联通有望正式进入 5G 红利期,再次迎来收入增长以及利润的高增长。 取消“达量限速”不限量套餐,有望推动收入增长。 根据通信世界网 8月14日报道,中国联通将取消“达量限速版”套餐产品,改为套餐外资费按流量收取。 三大运营商相继取消不限量套餐,改善流量服务质量的同时,也有望带来收入的提升。 盈利预测与投资建议: 考虑到上半年属于 4G 红利消退、 5G 商用尚未开启之时,叠加资本开支略有增加以及响应“提速降费”的影响,上半年属于运营商业绩的低谷期。随着下半年 5G 商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将重回高增长区间。 预计公司 2019-2021年 EPS 为0.19/0.24/0.30元, 对应当前股价的 PE 为 28/22/18倍。 对标行业平均(不含中国联通) 2019年 Wind 一致预期的 EV/EBITDA 的 3.94倍,结合其他估值指标,给予公司 2019年 EV/EBITDA 估值 3.2倍,则公司对应合理价值 8.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险; 5G 建设与推广不及预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 5.78 8.44% -- 5.78 8.44% -- 详细
事件: 2019H1公司实现收入 144953.72百万元,同比下降 2.78%,其中2019Q2公司实现收入 71806.92百万元,同比下降 3.19%。 2019H1归母公司净利润达到人民币 3015.91百万元,同比增长 16.75%,其中 2019Q2公司实现归母净利润 1390.54百万元,同比增长 8.57%。 利润持续显著提升,主营业务收入结构不断优化: 受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及 4G 流量红利逐步消退的影响,中国联通 2019H1移动主营业务收入 786.91亿元,同比减少 6.6%。受创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币 531亿元,同比增长 8.2%,主营业务收入结构不断优化。 创新业务势头强劲,产业互联网收入持续快速增长: 2019年上半年,创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力。产业互联网业务收入同比增长 43%,达到人民币 167亿元,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 其中 ICT 业务收入人民币 54亿元,同比增长 74%; IDC 及云计算业务收入达到人民币 93亿元,同比增长 27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币 14亿元和人民币 5亿元,同比分别增长 43%和 128%纵深推进混改, 实现网络竞争力再进阶: 2019年上半年,公司继续坚持以效益和市场为导向的精准高效建设,优先满足“ 5G+4G”精品网、创新业务等需求,不断提升网络竞争力。 移动网络方面,截至 2019年6月底,公司 4G 基站总数达到 135万个;宽带网络方面,截至 2019年6月底,公司固网宽带端口中 FTTH 端口渗透率达到 83%, 我们认为,公司积极应对宽带领域竞争,通过借力混改战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,加大融合产品在全渠道的推广力度。我们认为,随着国企混改加速推进,联通作为混改先行者,改革红利将会率先释放。 构建 5G 产业生态,谋求 5G 网络共建共享: 2019H1中国联通资本开支为 220亿元,其中用于移动网络的比重为 58%, 共建共享可以加快 5G网络建设步伐, 节省资本开支、铁塔使用费、网络维护费和电费。但是从整个 5G 产业投资的角度来讲,不会影响 5G 总体的投资,而且投资额仍将高于 4G 投资。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.19元、0.26元、 0.35元, 当前股价对应 PE 分别为 29/21/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险, ARPU 值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-05 5.75 7.28 20.33% 5.78 0.52% -- 5.78 0.52% -- 详细
公司近日发布 2019年 6月经营数据,4G 用户数增长超预期,受益混改推进及 5G 提速,公司业绩有望边际改善。事件: 公司近日发布 2019年 6月数据公告,2019年 6月 4G 用户净增 303.1万户,环比提升 6.1%,超市场预期。 评论: 维持“增持”评级,维持 2019年目标价 7.28元不变。我们维持中国联通 2019-2021年净利润 53.22亿元、63.01亿元、75.82亿元,对应 EPS 为 0.17元、0.20元、0.24元。维持 2019年目标价 7.28元和“增持”评级不变。 4G 时代混改带来快速发展,业绩边际改善。公司 2017年 10月混改募集资金总额 617.25亿元,同时加强与民营资本代表互联网等公司的业务融合和创新,经营业绩持续向好。 4G 用户数方面也增长明显, 2019年 6月显示 4G 用户累计到达 2.39亿户,6月 4G 用户净增 303.1万户,环比提升 6.1%,并且 4G 用户净增环比增幅有逐步增长态势。公司坚持深入落实聚焦创新合作战略,互联网化运营步伐逐步加快,发展速度、质量和效益均明显提升。5G 初期将采用 NSA 组网,4G 的发展将进一步促进 5G 的份额提升,未来公司将受益 5G 全面铺开业绩有望边际改善。 5G 王者归来,业绩有望超预期。5G 承载着中国梦,国家对 5G 的支持对体量较小的联通而言,弹性最大。同时 5G 更是未来万物互联的基础,5G 重点变化在与垂直行业的广泛应用,中国联通和互联网公司的配合将产生更大动能。公司凭借 BATJ 的资源优势,顺势而为,大力发展创新业务,获得更多客户青睐;同时通过扩大引入民营资本创新,提升基础网络建设能力和工作效率,确保良好的网络质量,有效提升竞争力。总体来说,公司将受益 5G 行业的大发展,经营业绩有望超预期。 催化剂:5G 规模商用,混改稳步推进。 风险提示:中美贸易战带来行业不确定性风险, 5G 规模商用不达预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-07-02 6.29 7.28 20.33% 6.38 1.43%
6.38 1.43% -- 详细
维持“增持”评级,基于联通在构建国际运营商合作平台及5G推进方面的努力,我们看好联通后期发展与现金流状况,上调盈利预测及目标价。上调2019-2021年净利润预测至53.22亿元(+10.76%)、63.01亿元(+5.83%)、75.82亿元(+20.33%),对应EPS为0.17元、0.20元、0.24元。参考运营商整体估值水平,考虑到中国联通在5G时代可能的份额提升及盈利能力,给予公司2019年1.6倍PB,上调目标价至7.28元(+12%)。 平台+产品+品牌,联通国际业务蓄势待发。此次联通发布的全球合作伙伴计划“UP Program”,使其以“U”为主旋律构建起“UP Program”国际运营商合作平台、“U Plus”国际产品体系和“CUniq”境外移动虚拟业务品牌。同时联通成功邀请12家国际运营商加盟“5G国际合作联盟”,致力于实现与垂直行业的无缝连接。 内外兼修,联通5G时代增长可期。联通混改想象空间大,今年3月的增值税新政利通信举措频出,其中A股联通最为受益。联通在国内5G的发展中表现最为积极,预计2019年CAPEX为580亿元(+29.18%),在三大运营商中增幅最大,其中5G投资60-80亿元。2019年全年建成2-3万站5G基站、其中北京建设8,000站的计划一再超出市场预期,NSA组网的选择也利于抢占先机。 催化剂:联通召开第十四届国际合作伙伴大会。 风险提示:恶性竞争拖累净利增长,贸易战使5G进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-07-02 6.29 -- -- 6.38 1.43%
6.38 1.43% -- 详细
动态事项 公司公告2019年5月份的运营数据,我们对相关信息点评 事项点评 用户数据保持稳步增长 公司5月移动出账用户累计达3.24亿户,5月净增5.7万户。4G用户累计达2.36亿户,4G用户5月净增285.6万户。固网业务方面,中国联通固网宽带用户累计达8316.7万户,5月净增42.9万户。本地电话用户累计达5446.6万户,5月净减少17.9万户。公司的用户数据保持稳步增长。 公司混改之后,运营业绩显著改善 2018年公司的收入2637亿元,同比增长5.9%,远高于行业平均3%的增速。净利润41亿元,同比增长858%。混改后借力与互联网公司深化2I2C业务合作,深化流量经营,轻触点、广赋能,促进移动用户发展和价值提升。移动主营业务收入同比增长5.5%,大幅领先行业平均0.6%的增幅。固网宽带以“大视频、大融合、大带宽”为战略,接入收入同比降幅显著收窄,基本稳定。 投资建议 公司2019/2020/2021年销售收入为3063.50、3209.58、3365.42亿元。归属母公司净利润55.25、67.01、72.08亿元的预测,EPS为0.178、0.216、0.232元。考虑到公司业务好转,业绩快速增长,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示。大规模投资影响折旧,运营商新业务低于预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-06-26 6.19 -- -- 6.38 3.07%
6.38 3.07% -- 详细
事件: 公司公布5月经营数据。 5月, 移动出账用户累计到达数32,432.9万户,本月净增数5.7万户;固网宽带用户累计到达数8,316.7万户,本月净增数42.9万户; 本地电话用户累计到达数5,446.6万户,本月下降17.9万户。投资要点: 移动业务继续高效增长, 宽带业务发展持续改善。 截止5月份,公司移动出账用户达到32432.9万户, 1-5月公司移动出账用户累计净增929.3万户;截止5月份,公司4G用户累计到达数23,590.8万户,1-5月公司4G用户累计净增1598,3万户, 4G用户占比提升至72.74%,相比2018年12月的69.81%,今年4G用户占比提升2.93个百分点。截止5月,公司固网宽带用户累计到达数达到8,316.7万户, 1-5月公司固网宽带用户累计净增228.7万户,去年同期净增208万户,净增用户数同比增长9.95%。 混改红利持续释放。 公司2017年实行混改, 公司组织实施市场化改造, 积极引进垂直行业战略投资者。 公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,精准有效触达新用户;产业互联网领域,聚焦云计算、大数据、物联网及 AI,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。 公司混改实现双赢,一方面公司业绩在2018年出现V形反转;另一方面公司和战投积极深入合作,实践云网一体化战略,新业务获得持续突破。 盈利预测与投资建议 公司作为国企混改的标杆企业,混改红利不断释放。随着5G时代的到来,公司在垂直应用领域积极布局,未来大有可为。 我们预测公司2019-2021年EPS为0.19元、 0.26元、 0.32元,给予公司“ 推荐” 评级。 风险提示 混改整合不及预期;运营商竞争压力加大。
中国联通 通信及通信设备 2019-06-24 6.21 -- -- 6.38 2.74%
6.38 2.74% -- 详细
投资要点 事件:公司公告2019年5月份的运营数据。移动业务方面,中国联通5月移动出账用户累计达3.24亿户,移动出账用户5月净增5.7万户。其中,4G用户累计达2.36亿户,4G用户5月净增285.6万户。固网业务方面,中国联通固网宽带用户累计达8316.7万户,固网宽带用户5月净增42.9万户;本地电话用户累计达5446.6万户,本地电话用户5月净减少17.9万户。 4G用户数持续增长,4G渗透率稳步上升:2019年5月,4G用户渗透率达到72.74%,接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。同比上升5.83pct,环比上升0.87pct,同比和环比增速较4月数据增加。移动用户增长稳定,移动出账用户达到3.24亿户,同比增长8.31%,环比增长0.02%,移动业务商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准营销,有效触达新用户。4G用户的持续增长,也为公司未来5G业务的发展打下了坚实基础。 固网宽带用户稳定增长,推动公司新业务发展:2019年1-5月固网宽带业务用户总净增228.7万户,用户增加数比去年同期增加9.95%。2019年5月份宽带用户净增42.9万户,用户增长数同比增加38.83%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,提升销售和服务能力,拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。与此同时,公司自混改后与战略投资者深度合作,不断创新业务,加快云计算、大数据、物联网等重点创新2B业务拓展,为公司中长期发展注入新动力。 5G商用元年已开启,网络建设将继续提速:2019年6月6日,我国发布5G牌照,正式进入5G商用元年,产业进程显著加速。2019年6月15日,公司公告2019年公司债券(第一期)的发行规模为不超过人民币20亿元,为公司网络建设提供有力支撑。从三大运营商2019年资本开支规划来看,中国联通2019年资本开支(含5G投资)增速最高,达到29%。公司5G各项工作快速推进,加速网络建设、终端布局和应用创新。5G部署蓄势待发,在5G商用方面,公司已经做好了较充分的筹备与布局,未来网络建设将继续提速。 盈利预测与投资评级:随着国企混改加速推进,改革红利将会持续释放,在5G时代,公司有望凭借更加灵活的体制机制和战略投资者的产业优势,助力公司未来发展。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为32/23/17X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-06-07 6.33 -- -- 6.38 0.79%
6.38 0.79% -- 详细
混改效果初显现,后续空间值得期待 联通混改, 从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现: (1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、 5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。 (2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员工活力、提升管理效率, 2018年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。 (3) 借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作更强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、 IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下,公司 18年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。 且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待。 发挥比较优势,创新业务成突破关键 我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱, 5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将继续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大; ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。 ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此顺利实现转型升级,值得期待。 看好公司业绩恢复与估值提升,维持“ 买入”评级 我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,后续市值空间较大。 我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调。目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5倍市盈率, 对应 A 股 1.26倍 PB, 维持“ 买入”评级。 风险提示 移动业务竞争进一步激化、 5G 投资回报不达预期、公司改革措施不达预期
中国联通 通信及通信设备 2019-05-31 5.88 7.44 22.98% 6.45 8.77%
6.40 8.84% -- 详细
投资建议 中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,随着公司继续推进混改措施落地,效果将更为明显。 5G赋能下,运营商除了获得增量客户之外,还可以利用变革性技术,深耕垂直领域,建设开放平台,成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 预计2019-2021年净利润分别为59.30亿元、80.31亿元、97.62亿元,对应2019-2021年PE分别为31X、23X和19X, PB分别为1.25、1.20和1.14倍,考虑到公司历史估值情况以及5G时代重大机遇,给予PB为1.6倍,目标价7.5元,调整评级为“买入”评级。 风险提示 混改落地整合或不及预期 5G投资成本和应用落地节奏或不匹配 运营商市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2019-05-23 5.95 -- -- 6.45 7.50%
6.40 7.56%
详细
事件:公司公告2019年4月份的运营数据,4月份公司移动出账用户累计到达3.24亿户,该月净增113.6万户,其中4G用户累计到达2.33亿户,该月净增260.8万户。此外,固网宽带用户累计到达8273.8 万户,该月净增34.6 万户,本地电话用户累计到达5464.5 万户,该月下降27.5万户。 移动出账用户稳定增长,4G渗透率持续上升:2019年4月,4G用户渗透率达到71.87%,同比上升5.12pct,环比上升0.55pct。接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。移动用户规模持续良好增长,移动出账用户达到3.24亿户,同比增长9.18%,移动业务上商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准营销。2019 年一季度,公司继续积极推动互联网化运营,加强与互联网公司的2I2C业务合作,持续提升发展效益。 固网宽带用户增长速度大于同期,有望创新高:2019年1-4月固网宽带业务用户总净增185.8万户,用户增加数比去年同期增加4.91%。2019年4月份宽带用户净增34.6万户,用户增长数同比增加36.76%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,激发基层活力,提升销售和服务能力,同时拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。公司自混改后与战略投资者深度合作,不断创新业务,新兴业务增长可观。 混改持续深入,云南联通同合作方签署"双百行动":2019 年5 月17 日,云南联通与亨通光电、亚锦科技、中电兴发签署合作协议,内容涉及云南联通接入网资产建设投资、设立云南省级运营公司和创新业务平台、云南联通委托承包运营合作等方面。云南联通是“双百企业”中唯一一家央企省级分公司,作为联通混改的排头兵,云南联通进一步明确权责,强化激励,探索道路,我们预计云南联通经营情况将持续改善,并继续引领电信业混改继续深入。 盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善,财务费用大幅降低,负债大幅降低,资本结构进一步优化;传统业务通过差异化经营,精准触达高潜力用户,保证经营业绩稳健增长,同时新兴产业布局领先,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为31/22/17X,维持“买入”评级。 n 风险 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-26 7.00 -- -- 6.87 -2.69%
6.81 -2.71%
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业绩总结:公司2019年第一季度服务收入为668.02亿元,同比上升0.3%;实现归属于上市公司股东的净利润16.25亿元,同比增长24.8%。 收入短期承压,盈利能力持续显著改善。2019年第一季度,得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到269.19亿元,比去年同期上升9.4%;受到2018年7月起实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,公司移动业务收入比去年同期下降5.2%,预计下半年同等市场环境下,以及公司积极推动基础业务创新差异化经营措施,移动业务收入将有望出现回升。公司降本增效效果显著,2019年第一季度公司折旧及摊销比去年同期下降8.6%,主要源于近年资本开支的良好管控;财务费用比去年同期下降118.2%,主要由于去年充裕自由现金流使得带息债务同比大幅减少;网络运行及支撑成本比去年同期略有下降1.1%,主要得益于对相关成本的有效管控。2019年第一季度,公司EBITDA为250.87亿元,同比增长4.4%;归属于母公司净利润为人民币16.25亿元,比去年同期上升24.8%。 发布5G新标识,新周期迎来价值重估。在全球产业链合作伙伴大会上,公司正式发布了全新的5G品牌标识及5G网络部署,并与多家企业合作成立了“5G应用创新联盟”。公司发布的“7+33+n”5G网络部署,即在北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、雄安7个城市城区连续覆盖,在33个城市实现热点区域覆盖,在n个城市定制5G网中专网,搭建各种行业应用场景,提供各种试验场景,推进5G应用孵化及产业升级。公司还计划在2019年投入60亿-80亿元的资金用于5G建设,并组织百亿资金用于孵化5G项目,打造200+5G示范项目,建立50+5G开放实验室,孵化100+5G创新应用产品,制定20+5G应用标准。5G时代渐近,运营商可以利用5G网络开放能力,深耕垂直领域,提供业务平台孵化,不止服务于2C客户,将带来更多2B客户合作与收入增量,同时公司互联网化思维改革,将更适应于新的商业模式探索,有望迎来价值重估。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.20元、0.26元、0.32元,看好公司增收降本增效带来的业绩持续改善,以及5G周期内新的机遇,维持“增持”评级。 风险提示:电信市场竞争加剧、创新业务或不及预期、用户发展或不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-26 7.00 -- -- 6.87 -2.69%
6.81 -2.71%
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事件:中国联通于4月23日晚发布2019年一季报:公司实现营业收入731.47亿元,同比减少2.39%,其中主营业务收入为668.02亿元,同比增长0.29%;实现归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%。公司业绩符合预期。 投资建议:一季度主营业务收入668.02亿元,同比增长5.5%;归母净利润16.24亿元,同比增长24.80%.业绩稳健发展,符合预期。在提速降费和竞争加剧的背景下,公司推动基础业务差异化经营并加快创新业务规模发展。19年传统业务降幅显著收窄,基本达到稳定。产业互联网等新业务持续发力,成为收入增长的主要驱动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 公司业绩稳健增长,盈利能力有所提升:在提速降费和市场竞争加剧的压力下,公司积极推动基础业务创新差异化经营,并加快创新业务的能力培养和规模发展。公司Q1实现主营业务收入较去年持平,但毛利率同比下降2.2pct,盈利能力提升。此外,公司于1月1日起执行新租赁准则,导致2019年第一季度折旧及摊销和财务费用有所增加。如果剔除新租赁准则对本期的影响,2019年第一季度折旧及摊销比去年同期下降8.6%,主要得益于近年资本开支的良好管控;财务费用比去年同期下降118.2%,主要由于去年强劲的自由现金流助力带息债务比去年同期大幅减少;网络运行及支撑成本比去年同期略有下降1.1%,主要得益于对相关成本的有效管控。 深入推动互联网化创新运营,移动业务增长可期:2019年第一季度,公司持续推动移动业务创新经营,借助与互联网公司加强2I2C业务合作,优化差异化产品,深化线上线下全触点统一运营,提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1,052万户,达到2.30亿户。受到去年7月起实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年第一季度移动主营业务收入比去年同期下降5.2%至人民币393.73亿元。移动出账用户ARPU为人民币41.2元,比去年同期有所下降。移动业务降幅显著收窄,基本达到稳定。 积极应对市场竞争,宽带业务发展稳定:公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,加大融合产品在全渠道的推广力度,主推高带宽产品,加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力。2019年第一季度,固网宽带接入收入为人民币103.32亿元。宽带用户数净增151.2万户,同比基本持平(2018年Q1净增151.8万户),环比却大幅回暖(环比增速183.68%),总数达到8,239.2万户。 产业互联网业务强劲增长,收入增速超40%:公司聚焦云计算、大数据、物联网及AI等领域,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2019年第一季度,产业互联网主营业务收入为人民币86.61亿元,比去年同期上升47.4%。受益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币269.19亿元,比去年同期上升9.4%。 积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。 风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-25 7.02 8.96 48.10% 7.07 -0.14%
7.01 -0.14%
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1、创新业务增长强劲,成本管控良好,业绩保持较快增长 2019年一季度公司营业收入、主营业务收入和净利润分别为731.47亿元、668.02亿元和16.25亿元,同比分别下滑2.4%、上升0.3%和上升21.8%,业绩符合预期。一季度,提速降费和市场竞争加剧对基础业务发展带来一定压力,但创新业务实现较快增长,支撑整体主营业务收入稳中有升,叠加公司对成本的良好管控,使得净利润实现了较快增长。 从移动业务来看,受到去年7月起开始实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,2019年一季度移动主营业务收入同比下滑5.2%至393.73亿元,移动出账用户ARPU值为41.2元,同比下滑14.0%。2019年一季度,公司继续积极推动互联网化运营,加强与互联网公司的2I2C业务合作,持续提升发展效益。2019年第一季度,移动出账用户净增810万户,达到3.23亿户;其中4G用户净增1052万户,达到2.30亿户。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达86.61亿元,同比上升47.4%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达269.19亿元,同比上升9.4%。公司继续以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战,同时加快实施综合网格承包改革,增强销售服务能力,2019年第一季度,固网宽带用户净增151万户,达到8239万户,固网宽带接入收入实现103.32亿元。 2、混改及控费增效成果显著,盈利能力持续提升 从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年一季度综合毛利率为28.7%,同比上升2.2个百分点。从费用端来看,受益于近年来对资本开支的良好管控,2019年一季度折旧及摊销同比下降8.6%,受益于去年强劲的自由现金流助力带息债务同比大幅减少,财务费用同比下降118.2%,降幅较大,受益于对相关成本的有效管控,网络运行及支撑成本同比下降1.1%。公司作为中国国企混合制改革排头兵,在引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,各项财务数据及经营指标显著改善,盈利能力持续提升。 3、3G占尽优势,4G后发难制人,5G代际更迭迎来新机遇 3G时代,公司坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得其在3G时代优势明显;4G前周期,由于对4GTDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,经营和财务陷入困境,4G后周期,中国联通率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”;面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 5、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为36.8X、27.0X和23.1X,PB分别为1.5、1.4和1.4倍。给予“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.03元。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名