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中国联通 通信及通信设备 2018-05-24 5.96 -- -- 5.95 -0.17% -- 5.95 -0.17% -- 详细
投资建议:公司4月运营数据显示,其移动用户净增占三大运营商合计移动用户净增的32%,连续4个月实现份额的增长。腾讯王卡的用户数已经超过1亿,一季度基本完成全年计划。公司产业互联网业务有序推进,与14家战略合作伙伴紧密合作,实现了收入、现金流的集群发展,2017年年报和2018年一季报业绩表明,其业务布局与经营治理的成效已经逐步体现,向上拐点已然确立。我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、286亿元、360亿元,实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS分别为0.171元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE分别为35倍、20倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 中国联通移动用户净增占比趋势向好,4月达到32%:目前三大运营商移动用户渗透率已经超过100%,带动移动用户净增的主要是第二张卡需求, 2018年4月,中国联通当月移动用户净增数达到307万户,占三大运营商移动用户当月净增总数的32%,环比3月提升2.3个百分点。4G用户净增406万户,4月底移动用户数累计达到2.97亿户,4G用户数累计达到1.98亿户,4G渗透率为67%。 腾讯王卡一季度基本完成全年计划:在4月的中国联通合作伙伴大会上,王晓初董事长透露,腾讯王卡的用户数已超过1亿,后续会推出如“王卡+手机”,“王卡商城”等新模式。参考公司2017年业绩发布会上透露的全年计划(2017年腾讯王卡用户5000多万,2018年腾讯王卡用户新增5000万),腾讯王卡一季度就基本完成全年目标,用户拓展持续强劲,大幅超出预期。 产业互联网业务有序推进:王晓初董事长表示,公司与14家战略合作伙伴紧密协作,在产业互联网方面实现了收入、现金流的集群发展,合作策略包括与终端商共创众筹新模式、与渠道商携手做强新零售、与内容服务商共创产业繁荣、与合作伙伴开启智慧联盟。 与终端商共创众筹新模式:投入双百亿资源拉动终端销售;与百度等合作 伙伴共同推出智能穿戴和智能家居等全智能终端;推出eSIM联盟计划,推动行业标准,打造eSIM全智能生态。 与渠道商携手做强新零售:借助近2万家线下门店资源,与阿里巴巴、京东、苏宁等多渠道商携手,打造运营商的新零售,并实现金融赋能和大数据赋能,向代理商、渠道商提供20亿元供应链金融和100亿元消费金融,采用大数据手段实现精准营销、会员运营、智能选品等。 与内容服务商共创产业繁荣:联合互联网企业共同打造消费互联网和家庭互联网,开展1万小时精品内容引入行动。 与合作伙伴开启智慧联盟:与混改合作伙伴开启“智慧联盟”,在新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个方面展开全方位、深层次、系统性的全面合作。 中国铁塔已提交上市申请:5月14日,港交所消息,中国铁塔已提交上市申请,当前公司持有中国铁塔28.1%的股权,中国铁塔2017年底的账面值为1275亿元,虽然目前尚未明确其发行股本数及募集资金数,但结合中国联通当前市值,铁塔上市对公司来说仍将非常有利。从外,中国铁塔2015年、2016年和2017年公司营收分别为88亿元、560亿元、687亿元;营业利润分别是-41.6亿元、50.7亿元、77.2亿元;净利润分别为-36亿元、0.76亿元、19.4亿元,上市将有望优化其资产负债结构,促进经营效率,实现更多盈利,也为公司带来更多收益。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-05-09 5.85 6.52 13.00% 6.08 3.93% -- 6.08 3.93% -- 详细
综合电信服务运营商,受益国企改革 作为国内三大运营商之一,中国联通面向全国提供全方位的电信服务。前几年,由于公司在4G网络的布局上落后于其他竞争对手,公司在竞争中面临压力。2017年,公司进行改革,引入战略投资,BATJ等公司的入局不但有望改变公司现有机制体制增强管理能力,还有望借助与互联网巨头的合作拓展新的业务。我们认为,公司2018年业绩将有望大幅改善,向上拐点基本确立。首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.52-6.91元。 受益于移动数据业务增长发展,公司18年一季度利润大幅提升 根据最新的2018年一季报,公司一季度共实现营业收入749.35亿元,同比增长8.59%;归属于母公司净利润13.02亿元,同比大幅增长374.75%。2018年第一季度,移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户,移动出账用户ARPU为人民币47.9元,比去年同期上升2.6%;其中4G用户净增1,933万户,达到1.94亿户。移动主营业务收入达到人民币415.11亿元,比去年同期上升11.6%。受益于移动数据业务的快速增长以及对自身成本的控制,公司一季度业绩得以大幅提升。 深入推进机制体制改革,提质增效,增强公司活力 中国联通以混合所有制改革为契机,深度推进机制体制的创新变革。2017年,公司成功引入战略投资,中国联通集团由绝对控股转为相对控股,形成混合所有制多元化股权结构。公司基于现代企业管理方式,推进精简机构,推动人员向一线流动,打造精简高效的组织体系;优化人力配置,并推出员工限制性股票激励计划,激发核心员工工作动力。目前,公司股权改革成效初现,年报显示,2017年营业成本下滑2.2%。我们认为,此次混改有助于提升公司管理能力及经营效率,增强公司活力和内生动力。 深化互联网化合作,开启运营新模式 公司积极推进“互联网+”行动计划,打造云计算、物联网、大数据等创新平台。并通过发挥自身基础业务能力优势,聚焦渠道触点、云计算、大数据、物联网、零售体系、视频内容、家庭互联网、基础通信等重点领域。借助此次混改,公司与各战略投资者在基础通信业务领域开展深度合作,打造2I2C等互联网化运营新模式,促进资源共享与业务协同,实现共赢。 首次覆盖给予“增持”评级 中国联通是国内三大运营商唯一在A股上市的公司,另两家运营商均在H股上市。对比中国移动、中国电信的PEG,中国联通估值水平偏低。我们预测公司18-20年归母净利润分别为37.8/52.2/74.7亿元,19年PEG为0.89,为行业平均的33%。我们认为,公司作为国企改革的龙头,基本面改善明显,公司的估值水平与行业平均估值水平的差距理应缩小,我们认为,公司2019年合理PEG水平为行业平均值的37%~39%,即2019PEG0.99~1.05,对应目标价6.52-6.91元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司各业务ARPU值下滑高于预期,新业务拓展不达预期,资本支出大于预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-05-02 5.75 -- -- 6.08 5.74% -- 6.08 5.74% -- 详细
事件: 中国联通(600050)披露了18年第一季度报告。 点评: 收入增速加快。公司18年第一季度实现营收749.35亿元,同比增长8.59%。公司收入增速的加快一方面是受益于行业增长,即整个电信业务同期实现收入3288亿,同比增长5.1%;而另一方面公司增速快于行业增速,则与公司加强跟互联网企业的合作有关。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司全年收入将稳健增长。 毛利率大幅提升。公司18年第一季度毛利率达26.45%,同比提升1.48个百分点,主要因用户规模增长带动收入增长,而成本增长相对较慢所致。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司用户总规模还将继续稳健增长,毛利率水平将逐年提升。 合作伙伴大会在渝召开。18年4月26日,中国联通合作伙伴大会暨通信信息终端交易会在重庆举行。在“新生态、大合作、共精彩”的大会主题之下,公司再次以开放的胸怀,致力于连通产业各方、实现产业共赢,为客户提供“随时随地随心消费”的更好服务。会上,公司与中国人寿、BATJ等合作伙伴共同开启了“智慧联盟”。预计公司未来将与上述伙伴紧密合作。 山东年内将开通首个5G基站。据新华社,公司在青岛试点建设的5G网络已经率先启动,预计年内将开通首个5G基站。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.10元与0.16元,按18年4月25日5.74元收盘价计算,对应的PE分别为56.1倍与35.8倍。目前公司估值逐步趋于合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:取消流量漫游费影响超预期、系统性风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-26 5.59 -- -- 6.08 8.77%
6.08 8.77% -- 详细
业绩大幅改善,贡献主要来自4G用户增长和互联网服务收入 公司2018年一季度实现营业收入749.35亿元,同比和环比均大幅增长,为近三年单季度收入最高。其中,2017年1、2、4季度收入均在690亿元左右,3季度收入为676亿元。归母净利润13.02亿元,取得连续9年单季度归母净利润的最高值。整体来看,公司业绩边际改善明显,业绩的增长贡献主要来自4G用户增长和互联网服务带来的收入。后续仍需仍需持续跟踪4G用户增速及互联网、ICT相关收入占比提升的情况,以确定公司“混改”带来的边际改善。 一季度4G用户增长近2000万,整体用户ARPU值提升 公司一季度移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户。4G用户一季度增长近2000万户,与我们之前报告判断一致。2/3/4G整体用户ARPU值48元,同比增长2.6%,移动主营业务收入同比上升11.6%,成为收入第一大贡献来源。这主要得益于公司大力推动移动业务的创新和转型,2I2C卡范围逐步扩大。 互联网属性业务占比提升,改革效率初步体现 互联网相关服务收入58.76亿元,同比增长36%,互联网属性占比提升,未来在云、视频、融合等方面或继续分享互联网厂商收益;固网主营业务面临激烈竞争,但保持同比上升3.4%。此外,公司积极推进激励机制改革提高效率。 业绩大幅改善,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,当前PB仅1.1倍,EV/EBITDA低于全球各国6-12倍的平均水平,具备一定吸引力。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元,维持“买入”评级。 风险提示:1、提速降费带来的增长压力;2、“混改”效率提升需继续观察。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-26 5.59 -- -- 6.08 8.77%
6.08 8.77% -- 详细
事件:4月20日晚,中国联通发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入749.35亿元,同比增加8.59%,其中主营业务收入为666.09亿元,同比增加8.44%;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%;利润总额为39.78亿元,同比增加253.57%;归母净利为13.02亿元,同比增加374.75%。 投资建议:公司一季度实现利润总额39.78亿元,符合我们预期,大超市场预期。报告期内,公司移动业务收入同比增长11.6%,3月移动用户净增创两年新高,用户增长持续强劲;积极推动创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%;成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、网络运营与支撑成本率、财务费用率同比下降,强化激励与绩效挂钩,人工成本有所提升,综合毛利提升1.48个百分点;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%,现金流健康增长。公司业务布局与经营治理的成效逐渐体现,向上拐点已然确立,我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、248亿元、311亿元,实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为29倍、19倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。 维持2018年161亿利润总额预测不变:此前工信部提出提速降费新目标,但我们分析认为,公司2017年来一直发展互联网用户,流量单价在三大运营商中最低,受影响程度预计最小,此外公司业务布局与经营治理的成效今年开始将逐渐得到体现,带来的增长预计将完全有效抵消提速降费等政策带来的负面影响。收入方面,得益于用户数、4G渗透率和产业互联网业务等因素的增长带动,预计全年主营业务收入同比增速达到7.65%。成本费用方面,2018年公司财务费用将显著减少(一季度减少10亿元);铁塔计费标准变动预计将减少约10%的租赁费(2017年全年铁塔租赁费165亿);公司2016年来严控资本开支,折旧与摊销费得到控制,占收入比逐渐下降;综合分析来看,预计2018年公司毛利率有望较2017年提升2个百分点。我们预计公司全年将实现利润总额161亿元,大幅超过股权激励目标。 移动业务增速继续强劲,3月移动出账用户净增创两年新高:2018年一季度,公司移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1933万户,达到1.94亿户。最新公布的运营数据显示,公司3月移动出账用户净增410.5万户,创2016年2月以来新高,4G用户净增达到707.1万户,也是近两年来较高水平。报告期内,公司移动出账用户ARPU值47.9元,与2017年全年48元基本持平,4G渗透率从2017年末的62%提升至66%。受移动用户数的增长和4G渗透率的提升带动,报告期内,公司移动业务增速继续强劲,实现移动服务收入415.11亿元,同比大增11.6%,继续看好未来公司用户增长潜力。 产业互联网业务同比增速36%:报告期内,公司积极推动IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据等创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%,增速较去年全年的17.4%大幅增长,带动公司固网业务实现正增长(一季度固网服务收入246.17亿元,同比增长3.4%)。报告期内,公司与阿里云、腾讯云分别合作的云服务平台正式发布上线;与阿里云达成ID2-SIM产品合作,实现阿里云LinkSecurityID2在中国联通物联网SIM卡上的应用;计划启动全国范围内的物联网合作伙伴招募工作,覆盖硬件终端、硬件方案、垂直领域应用全产业链。此外,公司去年第三季度已经完成NB-IoT核心网建设,预计今年5月NB-IoT基站规模将超过30万个,基本可以做到全国覆盖。参考公司2017年年报解读会上的指引,目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%),预计随着时间推进,公司相关创新业务将带来更多好消息。 成本费用结构更健康,毛利提升1.48个百分点:报告期间,公司成本费用结构略有变化,更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,一季度折旧与摊销率下降0.86个百分点;得益于铁塔计费标准的变动以及网络使用率的提升,网络运营与支撑成本率下降1.36个百分点;强化激励与绩效挂钩,同时适度加大一线员工薪酬,人工成本同比增加21.2%,人工成本占营业收入比提升1.66个百分点;带息负债减少,大幅降低财务费用;此外,报告期内公司执行新会计准则,将原来发生时计入费用的获取客户而发生的增量成本(如销售渠道费用中的销售佣金)予以资本化并进行摊销,累计影响约18亿元,采用新的减值模型,信用损失准备增加,税后影响约8亿元。综合上述影响,公司2018年毛利率从2017年一季度的24.97%上升至26.45%,提升了1.48个百分点。 GSM退网有序进展:公司去年正式要求3年时间实现GSM退网,2018年4月,武汉联通完成GSM900网络频率重耕,将2G网络全网进行翻频,并拟在900MHz频段上部署NB-IoT网络。低频重耕将有效提升频谱利用率(LTE频谱效率约为GPRS的50倍,并且可以实现LTE-A中的载波聚合技术等新技术,提高对离散频段的利用率),大幅提升公司4G网络覆盖能力与物联网建网能力,同时也为5G打下更好的网络覆盖基础。 2018年拟开展16个城市5G试点:在2017年年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入。2018年,公司将全力支持5G三阶段技术试验,同时也将开展大规模测试,并计划在2019年开展预商用,结合发改委批复的12座试点城市,以及工信部批复可以在4座城市进行5G重大专项研发,2018年公司拟在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉、贵阳、成都、深圳、福州、郑州、沈阳等16个城市开展试点。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-25 5.58 9.20 59.45% 6.08 8.96%
6.08 8.96% -- 详细
盈利能力显著提升,首季利润增长明显。中国联通发布一季报,营业收入749.35亿元,同比增长8.59%;利润总额39.78亿元,同比增长253.57%,归母净利润13.02亿元,同比增长374.75%,EBITDA241.17亿元,同比增长14.5%。 混改效果明显,业绩反转趋势逐步确认。公司一季度毛利率26.45%,较17年Q4提升4.81个百分点,同比提升1.37个百分点。 同时,公司在费用方面控制得当,在2I2C模式更多渗透之后,销售费用占营收比重减少0.5%,同时由于混改引入战投,公司财务费用压力减少较多。多种因素导致公司一季度净利润率3.98%,有较大幅度的改善。 出账用户数量继续攀升,ARPU值保持稳定。截至18年3月底公司移动出账用户打2.94亿户,一季度净增978万户;其中4G用户1.94亿,一季度净增1932.6万户。用户净增数量相比去年四季度有进一步提升。混改成效凸显。一季度移动用户ARPU值达47.9元,同比去年增加1.2元,相比移动一季报披露的55.7元的ARPU值仍有一定差距。移动业务量价齐升,发展态势良好,有效弥补来自固网端的增长压力。固网宽带一季度净增152万户,收入246.17亿元,同比增长3.4%。 理性看待提速降费,流量持续暴增。自两会宣布提速降费后,运营商利润端压力加大。但是据测算,资费每下降1%,人均流量增长3%以上,可以有效对冲。公司一季报中,用户的人均月流量已达4.15GB/月,是去年同期约3.6倍。联通的业绩反转随着人均流量的增长,有望在中报进一步确认。 盈利预测及投资建议:随着混改不断推进,成效将逐步显现,业绩反转趋势将被进一步确认。预计公司18-20年归母净利润分别为29.05亿元、47.30亿元和63.40亿元,对应PE为54倍、33倍和25倍,维持“买入”评级。 风险提示:提速降费影响超预期;混改进展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-25 5.58 -- -- 6.08 8.96%
6.08 8.96% -- 详细
事件1:公司公布 2018年一季报,本季度实现营收749.35亿元,同比增长 8.59%;其中主营业务收入666.09亿元,同比增长8.44%;归母净利润 13.02亿,同比增长 374.75%。 事件2:公司公布 2018年3月运营数据,3月份移动出账用户增长410.5万达到29394.5万户;其中4G用户净增长707.1万达到19420.2万户;宽带用户增长58.4万达到7805.7万户。 用户增长超过移动,主营业务发展保持高速。公司2018年用户增长势头良好:1、一季度累计出账用户增长978.2万户,接近去年全年增量用户的一半,公司经营情况持续改善;2、公司3月新增用户数创2年内新高,用户发展节奏加快;3、新增用户数量今年首次超过移动,展现公司市场吸引力不断提升。用户发展情况良好带动公司收入端持续改善,公司主营业务保持高增长,公司3月实现归母净利润5.32亿,创近年来新高,提振了公司中长期发展信心。 数据流量继续有力增长,ARPU值保持平稳:公司4G用户渗透率持续快速提升,环比增长1.5个百分点至66.07%,与中移动4G渗透率差距进一步缩小,从两个方面有利于公司业务实力提升。一方面4G用户是高流量用户,公司一季度数据业务流量环比增长21.7%,进一步巩固公司作为数据业务优先运营商的地位;另一方面4G用户增长使得公司ARPU值大体保持稳定,部分对冲了将来提速降费对公司业绩的负面影响。 产业互联网业务继续做大做强,宽带业务稳中有升:公司一季度产业互联网收入58.76亿,同比增长36%,继续大幅领先公司整体业务增速以及2017年该业务增速(17.4%),公司新兴业务继续做大做强,业绩增长新动能表现令人欣喜。此外,公司宽带业务在视频化、融合化、电商化市场策略下,保持稳中有升,恢复增长。 盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司 2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应 PE 53/29/19 X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-25 5.58 -- -- 6.08 8.96%
6.08 8.96% -- --
中国联通 通信及通信设备 2018-04-24 5.14 6.80 17.85% 6.08 18.29%
6.08 18.29% -- 详细
一季度营收利润双增长,财务结构改善明显。 公司于4月21日公布了18年一季度季报。报告显示公司一季度营业收入749.35亿元,同比增长8.59%,其中移动业务收入415.11亿元,同比增长11.6%,固网业务收入246.17亿元,同比增长3.4%。用户方面移动用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1,933万户,达到1.94亿户;固网宽带用户达到7,806万户,净增152万户。ARPU方面,移动用户ARPU为47.9元,比去年同期上升2.6%;网宽带接入ARPU比去年同期有所下降。总之,移动业务收入双位数增长,移动用户及4G用户数增长提速,ARPU基本持平微降,固网收入触底反转。 公司一季度营业成本551.16亿,同比增长6.46%,营业收入增速大于营业成本增速,带来毛利双位数增长。得益于混改资金到位及资本支出减少,公司财务成本同比下降80.39%。人工成本比去年同期上升21.2%,主要是推行混改措施,加大了一线员工薪酬所致。基于公司毛利上升明显,公司的EBITDA为人民币241.17亿元,比去年同期上升14.5%,归属于上市公司股东的净利润13.02亿,同比增长374.75%。 现金流方面,公司的经营现金流量净额254.57亿,同比增长15.93%。资本性支出现金流138.57亿,同比下降9.21%。自由现金流116亿,同比增长73.25%。得益于经营现金流的大幅增长和资本性支出的下降,实现自由现金流的高速增长。 混改与精简机构推动公司盈利能力持续提高。 一季度公司盈利能力超市场预期得益于公司继续深化聚焦战略,大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,以及严控成本,在移动业务实现提速发展的基础上降低用户补贴。此外,随着混改推进和员工股权激励方案的实施,公司的经营效率明显提升,与BAT等战略投资者的合作和创新业务机会不断增加。特别是3月份以来,用户净增、服务收入、净利润等各项指标加速提升,净利润约为12.2亿,同比增长287%。 因此,今年后三个季度公司在新业务推进、股权激励以及降低运营成本的基础上,有望实现季度业绩环比增长。 股权激励目标牵引公司未来三年业绩增长。 虽然提速降费政策将进一步压缩公司的盈利空间,但是未来本公司将紧抓行业发展和混合所有制改革带来的全新机遇,继续深入落实聚焦创新合作战略,全力加快互联网化运营,强力推进与战略投资者的深度合作与协同,加快提升创新能力和经营效率。我们根据按员工股权激励考核指标中净资产收益率标准测算,18~20年公司净利润至少要达到62.2、123.7、174.6亿。公司未来三年的高速增长可期。 盈利预测。 考虑混改落地后带来的新业务推进以及整体效率提升,公司的整体业务将走上上升通道,企业价值有望得到重估,预计公司在18~20年营收为2886、3087和3384亿元,归母净利润分别为30.56、57.99和84.09亿元,对应的EPS为0.10、0.19和0.27元,维持公司“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2018-04-17 5.56 -- -- 6.03 8.45%
6.08 9.35% -- 详细
公司发布2017年年报,实现主营业务收入人民币2,490.2亿元,同比增长4.6%;利润总额达到23.8 亿元,归属于母公司净利润为4.3 亿元,同比增长176.4%。 事项点评 2017年公司业绩快速增长 公司实现主营业务收入2,490.2亿元,同比增长4.6%;利润总额达到23.8 亿元,归属于母公司净利润为4.3 亿元,同比增长176.4%。2017年公司发生与光改相关的资产报废损失29亿元,剔除此影响,公司的利润总额达到52.8亿元,归属于母公司的净利润达到11.5亿元,同比增长647.1%。 资本开支大幅度下滑,运营状况大幅度改善 公司2017年的资本开支421.3亿元,同比下降了41.6%。得益于收入的改善及资本开支的大幅度下降,公司自由现金流达到492.1亿元,同比提升5.6倍。同时2017年公司完成混合所有制改革,公司的资本实力大幅度增强,资产负债率由62.6%下降至46.5%。公司移动主营业务收入达到1,564.4 亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。2017 年公司4G 用户净增7033 万户,总数达到17,488 万户,4G 用户市场份额同比提高3.7个百分点;4G 用户占移动出账用户比例达到61.5%,同比提高21.9个百分点。 手机上网收入快速增长,流量消费爆发增长 公司发力流量经营,创新推出并规模化推进2I2C、2B2C、以冰激凌为代表的中高端套餐等转型产品,细分市场,精准营销,以低营销成本高效触达目标用户,特别是年轻人市场,实现4G 用户规模突破。公司加快向“流量+内容”的创新经营模式转型,大力推广流量型产品,叠加内容和权益,释放流量价值,移动数据业务保持强劲增长势头。2017 年公司手机上网收入同比增长28.8%,达到921.4亿元;手机用户月户均数据流量达到2433MB,同比增长359.0%,仍具有巨大增长潜力。 年公司在重点创新业务领域实现新的突破,实现ICT 业务收入33.2 亿元,同比增长11.0%;IDC 及云计算业务收入达到110.2 亿元,同比增长16.6%;物联网业务收入达到14.1 亿元;大数据业务收入达到1.6 亿元。公司完成混合所有制改革,与战略股东推动创新型业务 公司的完成混合所有制改革,公司通过非公开发行、联通集团老股转让,成功引入14家战略投资者,在公司层面获得引入资金750亿元,混改资金主要用于4G能力提升,5G组网技术验证、相关网络试商用建设项目,以及创新业务建设项目。年内公司借助腾讯及多家大型互联网公司线上营销触点,线上线下协同发展,以低成本获取2I2C 用户约5000 万户;与百度在物联网、人工智能、大数据等领域深度合作;与腾讯和阿里巴巴在云业务层面开展深度合作,相互开放资源及能力;与京东、阿里巴巴、苏宁联手打造智慧生活体验店,积极探索新零售业务模式;与各战略投资者在基础通信业务领域开展深度合作,促进资源共享与业务协同。 投资建议。公司2018/2019/2020年销售收入为2806.15、2853.62、.84亿元。归属母公司净利润38.6、56.88、62.77亿元的预测,为0.124、0.183、0.202元。考虑到公司业务好转,业绩快速增长,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示。大规模投资影响折旧,运营商新业务低于预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-21 6.11 -- -- 6.23 1.96%
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公司发布的2017年业绩报告显示,2017年度公司营业收入2748.29亿元,同比增长0.23%。归属于上市公司股东净利润为18.28亿元,同比增长192.48%。剔除与光改相关的资产报废净损失人民币29亿元,则净利润达40亿元,同比增长540.5%,整体符合预期。 业绩触底反弹,收入端和成本端均转好。 公司2017年业绩相触底反弹,与去年同期业绩基数较小有关,2016年公司净利润仅4.8亿元。此外,业绩的增长主要来自营收的稳中有升和营业成本的稳中有降,销售通信产品成本大幅下降,以及利息收入的增长。 从收入端来看,公司在低成本和薄补贴的用户发展模式下,2017年移动服务收入增长7.9%,高于行业平均水平。移动业务上,公司积极规模化推进2I2C、2B2C等业务,4G用户快速增长,促使移动用户ARPU上升3.5%,达到48元。固网业务上,2017年宽带业务竞争加剧,总体收入基本保持平稳。2018年中国联通将积极推进宽带产品互联网化销售,由提供宽带接入逐步向提供内容服务转变,随着业务结构优化,未来有望实现增长。从成本端来看,公司的通信产品销售同比大幅下降,主要由于公司全面推动商业模式转型。 业务朝互联网化转型,培育未来增长引擎。 2017产业互联网业务收入为159亿元,同比增长17.4%,目前在总营收中占比为6.4%,未来份额将继续提高。其中,移动业务的互联网化主要体现在2I2C、2B2C等业务形态上,目前在移动手机数据流量DOU翻倍增长的情况下,4G网络利用率保持在60%以下,说明公司仍有较强的网络承载能力来支撑移动用户的持续快速增长,边际成本将呈下降趋势,进一步改善公司的业绩。 业绩触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级。 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-21 6.11 -- -- 6.23 1.96%
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一、事件概述 公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入2748.29亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长176.4%。 二、分析与判断 盈利能力大幅改善,混改取得阶段性成果 公司2017年实现营收2748.29亿元,同比增长0.2%,实现归母净利润4.26亿元,同比增长176.4%。扣除非经常损益事项后,实现归母净利润11.51亿元,同比增长647.1%。2017年公司深化实施聚焦战略,转型经营模式,推动业务创新,收入端稳步增长。同时,降低销售费用和终端补贴,费用端显著下降。公司2017年业绩有明显改善,混改取得阶段性成果。 加快经营模式转型,移动端取得良好业绩 公司大力推动移动业务发展模式的转型,重点推进2I2C、2B2C等转型产品:公司推出腾讯王卡,至今用户已突破5000万;与阿里携手推出钉钉卡,重点针对企业级客户群体。此外,公司注重提升新入网用户质量,降低离网率水平。2017年,公司移动出账用户净增2034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7033万户,达到1.75亿户,同比2016年增长67%。 与互联网公司深度合作,多方位创新 公司联合阿里巴巴、腾讯、百度、华为等30多家企业,成立“中国联通物联网产业联盟”,力图打造多样化、个性化、复杂场景所需要的物联网络,推进NB-IoT全国网络商用,加快推进eMTC试商用进程。公司在云计算领域也与阿里和腾讯携手开放资源,发挥协同作用共同创新。此外,公司还将在大数据、新零售等领域与互联网公司开展深度业务合作。公司积极加强互联网化运营,开拓创新,有望迎来发展新机遇。 健全公司治理机制和激励机制,全面提升活力 公司大力开展“瘦身健体”,总部部门减少33%,人员编制减少50%,通过精简机构、分流人员,提高内部治理效率。同时引入BATJ等公司高管加入联通董事会,共同参与联通发展决策,健全治理机制。实行股权激励计划,明确退出机制,通过激励使企业员工深度参与公司发展,全面提升企业活力。 三、盈利预测与投资建议 公司混改已取得阶段性成果,未来公司将继续进行经营模式创新,增强企业活力。同时控制成本,改善经营利润。预计公司2018~2020年EPS分别为0.09元、0.15元、0.21元,对应PE分别为67倍、42倍、29倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 混改不及预期;新业务拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-20 6.19 -- -- 6.23 0.65%
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事件:2018年3月15日,中国联通发布2017年报,2017年实现主营业务收入(不含通信产品销售)为2490亿元,同比增长4.6%,增长的核心动力是移动通信业务,收入增长7.9%;实现净利润18.28亿元,2016年同期为6.25亿元。2017年发生与光改相关的资产报废损失为29亿元,剔除光改损失后,净利润为40.03亿元。 归母净利润为4.3亿元,同比增长176.4%;剔除光改损失后,归母净利润11.5亿元,同比增长647.1%。 2017年业绩的核心亮点是4G移动用户的快速增长,在漫游费被取消等不利因素影响下,仍驱动移动通信收入实现7.9%的增长,超预期。我们认为,背后的驱动力是2017年联通加大与互联网公司的合作,推出低流量资费套餐,吸引年轻用户。 流量型产品驱动移动通信收入增长7.9%,成2017年经营核心亮点。联通通过与BATJ等大型互联网公司合作,全力推进212C、282C等流量型产品市场拓展,用户净增明显,2017年移动通信用户全年净增2034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7033万户,达到1.75亿户;同时ARPU从2016年的46.4元提升至2017年48元。APRU提升的核心原因是4G用户(2017年ARPU为63.4元)占比的提升(2017年4G用户占比达到61.5%,同比提高21.9个百分点)。用户的增长、ARPU的提升共同驱动2017年移动通信收入达到1564.4亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。 流量型产品与互联网企业业务协同性高,渠道推广动力充足,2018年开局良好(2018年1—2月,移动出账用户净增567.6万户,达到2.9亿户;移动服务收入265.2亿元,同比增长11.6%)。我们判断,2018全年移动业务将延续向上强劲势头。 创新业务增长动力足,收入占比有望从2017年的6.4%提升至2020年的15%。联通积极推进创新业务(IT服务、IDC与云计算、物联网与大数据),2017年实现收入159.07亿元,同比增长17.4%,有效抵消了固网语音下滑与固网宽带竞争造成压力(语音与固网宽带收入同比分别下滑了9.2%与2.6%),使得总体固网业务基本保持平稳。 创新业务中,IDC与云计算业务增长较快,物联网与大数据增长迅猛。前者2017年收入110.2亿元,同比增长16.6%;后者2017年收入达到15.7亿元,同比增长42%,2017年底联通物联网连接数超过7000万个(2016年中为2000万个,2017年中力5000万个)。联通将与战略投资者协同共建多赢生态体系,创新业务将持续快速增长,到2020年营业收入占比有望达到15% (2017年占比6.4%)。 差异化竞争有望带来固网宽带业务好转。由于市场竞争异常激烈,公司固网用户净增仅130万(2017年移动净增3500万,电信净增1041万),宽带用户ARPU为46.3元,同比下滑6%,导致固网宽带收入实现427.12亿元,同比下滑2.6%。针对不利局面,联通2018年打算以内容为主导,以“高带宽、大视频、大融合”新模式促进用户消费升级,实现差异化宽带接入服务,提升用户ARPU值。考虑到联通固网宽带新模式在逐步发力(融合套餐用户在固网宽带用户中的渗透率达到43.5%,同比提高4.9个百分点),以及竞争对手价格竞争烈度的减缓,预计18年固网宽带业务将扭转下滑态势。 自由现金流与负债率持续改善为后续基础网络建设留足发挥空间。混改引资顺利完成后,公司资本实力大幅增强,资产负债率由2016年底的62.6%下降至46.5%,同时经营性现金流也出现明显好转:2016年经营性现金流为795亿元,2017年为913亿元,同比增长15%。资产负债率的下降以及经营性现金流的好转,为后续网络扩容,SG规模化商用创造了有利资金空间,基础网络建设布局将更加灵活有底气。 估值与评级:联通各大业务板块战略思路清晰,未来发展值得期待。预计联通2018-2020年净利润为35/69/108亿元,对应EPS为0.12/0.23/0.36元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为54倍、27倍、17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、虽然混改能增强中国联通的资金实力,但是当前的市场竞争较为激烈,联通的经营仍旧面临较大的压力; 2、企业改革转型过程内部人员不能及时适应导致企业运营不及预期;3、4G、SG基础网络设施大规模建设带来的资产折旧影响;4、行业发展方向预判不恰当造成经营风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-20 6.19 -- -- 6.23 0.65%
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投资建议:2017年,公司深入落实聚焦创新合作战略,成效明显。全年资本开支421亿元,较2016年下降41.6%,投放精准,网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%,实现业绩V型反转。报告期内,公司互联网化运营成效显著,全年移动服务收入同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。公司积极布局产业物联网业务,在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效,2017年产业互联网收入占比达到6.4%,目标2020年提升至15%,预估CAGR超过40%。2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,资本开支预计不超过500亿元。公司2018年开年数据亮眼,用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲,强烈看好公司业务发展超预期可能。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、23倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩V型反转,自由现金流创新高:2017年公司深入落实聚焦创新合作战略,经营业绩实现反转,2017年主营业务收入达到2490.2亿元,同比增长4.6%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)达到846亿元,同比增长5.9%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)占主营业务的百分比达到34.0%,同比提高0.5个百分点。受益补贴下降、销售费用下降等因素,公司毛利率较上年提升1.8个百分点,达到24.2%。报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),但网络利用率达到57%,网络效益大幅提升,自由现金流创历年新高,达到429.1亿元,同比提升5.6倍。此外,受益混改,公司资本实力增强,资产负债率由上年同期的62.6%下降至46.5%。报告期内,公司深入推进机制体制改革,推进与战略投资者的深度合作,通过瘦身简体、划小承包、限制性股票激励、市场化激励机制等措施,提升活力与效率。 互联网化运营成效显著,移动服务收入同比增长7.9%:2017年公司商业模式创新成效显著,基于低成本和薄补贴(手机补贴下降59.1%)的互联网化运营思路,大力发展2I2C、2B2C类互联网用户,全年移动出账用户增长2034.1万户达到2.84亿户,4G用户增长7032.5万户达到1.75亿户,较2016年净增6039.5万户大幅增长,4G用户市场份额同比提升3.7个百分点,带动公司2017年实现移动服务收入1564.41亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。得益于4G渗透率的提升,公司移动出账用户ARPU动态稳定增长,2017年达到48元,同比提升3.5%。此外,公司移动数据价格弹性良好,4G用户DOU达到4.4GB,有效促进信息消费与客户满意度,持续推动收入增长,2017年手机上网业务收入达到921.37亿元,同比增长28.8%。展望2018年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,有望继续带来5000万新增用户;当前公司4G渗透率为62%,低于行业整体水平(71%),加之互联网套餐带动,预计2018年公司4G用户将继续大幅增长,净增有望超过2017年。 产业互联网业务目标2020年收入占比达到15%,预估CAGR超过40%:2017年,公司与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,合作共赢,实现产业互联网业务收入159.07亿元,同比增长17.4%,占服务收入比为6.4%。其中IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据业务分别实现收入105.41、33.19、14.10、4.79、1.58亿元。公司目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%)。公司在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效:公有云方面已经和腾讯、阿里巴巴打通,底层由联通提供,上层PaaS、SaaS由腾讯、阿里巴巴提供,目前部分省份发展迅速;大数据方面,在自身的能力基础上与腾讯等厂商广泛合作;物联网方面与阿里巴巴合作,阿里巴巴新增的端口将全部交由公司实施。通过与战略投资者的前期磨合,目前公司与BAT的合作态势已经有所呈现,与腾讯的合作大量在公众消费市场,与阿里的合作重点是政府和企业大集团层面,与百度的合作向着家庭、内容、智能网关方向发展,预计随着时间推进将带来更多好消息。 精准投放提升网络利用率与网络效益,表态5G绝不落后:报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,2017年新建4G基站11万个,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),较2016年下降41.6%,但网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%。具体结构来看,2017年资本开支中用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到38%、21%和41%。公司2018年资本开支预计不超过500亿元,计划用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到37%、20%和43%,计划新增基站数与2017年相当,并且在2018年实现NB-IoT网络全面覆盖,适时推进eMTC商用网络建设。根据目前5G技术进展以及三大运营商的计划,基本定调我国5G 2019年预商用,2020年正式商用。在年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入,而且是在重点的城市优先投入。目前公司已经开始5个实验网的建设。 2018新开局,数据更加亮眼:2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,促发展、控成本、转机制。2018年1-2月,公司迎来良好新开局:移动出账用户净增567.7万户,同比增加214.7%;4G用户净增1225.5万户,同比增加5.99%;实现整体服务收入约432.2亿元,同比增加约8.2%,其中移动服务收入约265.2亿元,同比增加约11.6%;实现产业互联网业务收入约37.6亿元,同比增加约30.7%。前两个月公司用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲。根据公司2017年业绩情况,股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额为88亿元、172亿元、253亿元,强烈看好公司业务发展超预期可能。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-19 6.25 9.20 59.45% 6.23 -0.32%
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剔除光改业绩增长迅速,发展态势持续向良。2017年实现主营业务 收入2,490.2亿元,同比增长4.6%,EBITDA 达到817亿元,同比增长2.3%;利润总额23.8亿元,归母净利润4.3亿元,同比增长176.4%。四季度由于计提光改损失以及行业年尾普遍因素出现亏损。剔除光改损失, 公司利润总额52.8亿元,归母净利润达到11.5亿元,同比增长647.1%。利润总额与公司股权激励“设定值”(16年利润总额+47.2亿=53亿)基本吻合,整体态势不断向良。 理性看待“提速降费”,ARPU 值呈向上趋势。李克强总理日前提出运营商“提速降费”的要求:取消流量漫游费,流量资费年内至少降低30%;引来市场对运营商业绩的担忧。但我们有另一种观点:从以往的数据来看,流量的资费实际上已经下降了很多,年均降幅基本超过30%, 指数递减趋势实则减缓,同时,流量需求对价格敏感度高,据测算,流量价格每降低1%,流量需求增长3%以上;所以流量的提升将明显对冲资费降低的影响,带来正收益。17年联通的移动出账用户ARPU 值达到48元,比去年增加了1.6元,18年4G 用户增量预计有望达到7000万人, 作为目前三大运营商移动ARPU 值最低的一家,未来向上动力充足。 混改不喊口号,5G不拖后腿。混改后公司从内而外逐步发生质变, IDC、大数据等新兴业务在和互联网厂商的配合下不断发展;产业互联网2020年收入占比15%,增量收入300亿,混改优势逐步体现。同时, 联通跟紧5G 发展脚步,目前进展领先,投入有决心,5G 最快18年底落地,公司在各方面都有积极的准备;18年资本开支略有上升,达500亿,移动业务占37%,固网占20%,其他是云网等方面投资。 盈利预测及投资建议:提速降费难言利空,混改标兵有望乘势而上。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为20.15亿,42.10亿,55.92亿,EPS 为0.07元,0.13元,0.18元,当前股价对应动态PE 为93倍、46倍和34倍,维持“买入”评级。 风险提示:提速降费影响超预期;混改落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名