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中国联通 通信及通信设备 2018-01-24 6.82 -- -- 7.10 4.11% -- 7.10 4.11% -- 详细
投资建议:2017年公司4G用户发展势头强劲,全年累计净增4G用户7032.5万户,预计王卡用户贡献超过5000万户,强势打响混改成效验收第一抢。未来公司和BATJ厂商将进一步深化2I2C业务,继续看好联通对于用户第二张卡需求的渗透,预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户。公司固网宽带业务发展不及移动业务,混改之后,公司有望获得BATJ等厂商直接的内容资源,结合公司百兆宽带,实现4K内容配套,抢占家庭娱乐入口,混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂。此外,公司和BATJ双方在云计算、大数据等多方面深入合作,创新业务潜力巨大。我们预计公司2017-2019年实现营业总收入2791亿元、2999亿元、3234亿元,实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为94倍、39倍、25倍,维持“强烈推荐”评级。 王卡用户带动移动用户增长强劲得益于腾讯王卡等互联网套餐,2017年公司4G用户发展势头强劲,全年累计净增4G用户7032.5万户,较2016年4G用户净增数5518万户大幅增长,表现超过中国电信(其2016年、2017年1-11月4G用户累计净增6341万户、5543万户),与中国移动差距明显缩小(其2016、2017年4G用户净增2.23亿户、1.15亿户)。 最新数据显示,腾讯王卡在全国已经有超过5000万用户。王卡基础套餐分为19元/月、59元/月两档,但王卡套餐的ARPU将超过基础消费,一方面用户大概率会消费腾讯系以外的流量(1元1G/天),同时王卡对于腾讯系APP流量免费的优惠条件会培养用户使用流量的新习惯,带动ARPU值动态增长。此外,王卡对于公司业务毛利率也将有较大的贡献,传统电话卡存在佣金,而王卡基于APP精准推送,不需要佣金,中国联通研究院张云勇透露,腾讯王卡的每用户发展成本不到100元,而运营商依托于自身传统渠道的每用户发展成本高达280元左右。近日,联通和腾讯针对腾讯王卡客户还推出了腾讯王卡宽带套餐”,利用“无线+有线+内容混合套餐”,进一步提升用户的黏性与APRU值。 公司近期也和阿里巴巴的钉钉合作推出钉钉卡,钉钉流量免费,钉钉卡员工间打电话免费,与王卡不同点在于,钉钉卡是2B的市场,稳定性和黏性会更好。联通钉钉卡套餐分为29元/月、49元/月、99元/月三档,目前阿里钉钉用户已经破亿,新目标是全球市场用户10亿,如果按照中间档消费、目前1亿用户的20%转化率均匀转化计算的话,年贡献收入将达60亿,占2016年移动收入的4%左右。 混改后公司和BATJ厂商将进一步深化2I2C业务,在王卡、钉钉卡等多种互联网套餐的带动下,继续看好联通对于用户第二张卡需求的渗透,预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户。 混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂由于前期中国移动大力发展固网业务,而公司将更多精力放在移动业务方面等原因,公司2017年固网宽带业务发展不及移动业务,截止2017年12月,公司固网宽带用户数为7653.9万户,全年累计净增130.3万户。 我们认为,混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂。公司拥有带宽和牌照,而BATJ拥有内容。混改前双方也在固网领域有所合作,比如开通联通宽带送腾讯视频手机端账号,但目前国内手机、电视的帐号无法通用,并没有实现真正的内容打通。而混改之后,联通有望获得BATJ等厂商直接的内容资源(电视端打开智能网关后,首页IPTV资源来自互联网厂商),结合公司百兆宽带,实现4K内容配套,抢占家庭娱乐入口。 创新业务是混改最大潜力爆发点云计算与IDC:2017年10月,中国联通宣布分别与腾讯、阿里巴巴在云业务层面开展深度合作,涉及公有云、专有云、混合云、网络安全等方面,一方面,双方合作预计将直接促进公司IDC业务,BATJ对于机柜需求旺盛,目前BATJ与三大运营商等都有采购合同,预计混改后将更多向联通倾斜,实现直接创收。此外,在业务层面,联通和腾讯、阿里合作对双方来说也是共赢,腾讯、阿里作为民营企业,很难进入央企、军工企业(包括军工企业的民品)等市场,双方合作推出融合产品以及一站式的解决方案,提升云业务竞争力。 大数据:混改后,公司新成立联通大数据公司,目前已经形成了“基础产品”、“标准产品”、“平台及行业解决方案”三层八大运营产品。2018年1月14日,联通大数据公司与腾讯公司在北京签署了战略合作协议,双方将就大数据在信息安全、金融反欺诈等多个领域开展合作。中国联通研究院张云勇院长表示,中国联通计划把自己全网31个省公司、350个地市公司面向管理、信息化、经营、终端平台的16PB大数据与腾讯云、阿里大数据真正打通。预计双方将会采用脱敏手段(比如采用IMEI设备号为钥匙,将用户的信息加密后打通等方式),结合各自在大数据采集、挖掘、应用等方面优势,进一步探索实现商业化。此外,西班牙电信也是公司大数据领域的战略合作伙伴,西班牙电信在欧洲推出SmartSteps,反响热烈。中国有更大的用户市场,且有海外成功运营经验为借鉴,预计公司的大数据业务进入正轨后,将更容易进行推广复制,实现收入的快速增长。 运营商的新零售:中国联通拥有超过2万家的线下门店资源,过去门店资源效果并没有得到很好的体现,混改后,一方面,公司和阿里巴巴集团、京东集团打造智慧生活体验店,借助阿里巴巴、京东集团在物流、供货管理、数据库、调度等方面的优势,打造精品门店;另一方面,联通通过打通互联网渠道营销等方式增加线上销售,预计公司2018年将会结合线上线下把渠道触点做精做好。 风险提示:公司互联网用户拓展不及预期的风险;混改对于固网业务、创新业务发展促进不及预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2018-01-23 6.92 -- -- 7.10 2.60% -- 7.10 2.60% -- 详细
业绩触底并持续改善,员工持股推进,看好公司变革,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升。看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS 分别为0.06/0.08/0.13元,目前接近 “混改”增发底价,同时员工持股事项不断推进,维持公司“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2018-01-04 6.44 -- -- 7.10 10.25% -- 7.10 10.25% -- 详细
投资建议:公司混改超预期进行,全业务矩阵全面改进,新联通即将破蛹而出。股权激励条件是公司力争达到的目标,达到行权条件意味着盈利能力将出现质的提升,我们认为公司将大概率完成业绩承诺。当公司进入良性循环、盈利能力质变时,进击的巨人迸发的能量不会局限在此。这个迸发的能量来自于未来创新业务收入的大幅提升,基于公司混改的强大决心,以及未来与互联网公司合作的巨大可能性,公司创新业务的价值体现将是水到渠成。我们预计公司2017-2019年实现营业总收入2791亿元、2999亿元、3234亿元,实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为86倍、36倍、23倍。公司目前股价处于2008、2009年水平,是相对绝对较低的位置,跌破了BATJ增持价格(6.83元/股),风险释放充分,收益风险比较高,具有较大的投资价值。并且对于新联通,应该从“管道方+运营方”的角度看待,给予稍高的估值。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 混改起点高,对于深化国企改革具有先行先试的重大意义:混合所有制改革是国企改革的重要突破口,联通集团入选第一批混改试点名单,是大型央企中第一家进行国有股份改革的企业。集团混改将不仅仅立足于集团本身的经营改革,而是成为“典型案例”,成为“可复制可推广的经验”,对于深化国企改革具有先行先试的重大意义,必须“做大做优做强国有企业”。混改方案在国家发展改革委等部门指导下制定,非公开发行股票事项也被证监会作为个案处理,政策层面的支持力度非常大。 混改推进之快超出市场预期:对于混改如此大动作的A股非公开发行事项,从发布草案到完成股份认购发行花了不到3个月的时间,落地速度之快远超市场预期。而在混改后,公司几乎天天都有新的动态出现,在业务层面、管理层面实行多项改革试验,与混改参与方在各方面进行合作探索。我们可以清晰感受到,改革创新的种子正在公司内部生根发芽。 BATJ不只是输出者:BATJ参与中国联通混改,简单来看,它们的资源优势可以直接作用于公司现有业务,公司互联网流量类套餐确实实质性带动了移动端用户数增长与ARPU值增长。但互联网公司参与混改,它们并不是单纯起到输出作用,中国联通的用户(渗透率约20%)、数据(5000个节点,数百PB数据存储)、线下渠道(超过2万家)、电信业务经营资质与网络基础资产等对于BATJ都是非常宝贵的互补输入资源。 混改核心看点在于未来业务模式的创新:混改的看点在于中国联通和互联网厂商在战略层面的探讨,如何将共同的资源进行融合,实现未来业务的改革创新。公司与京东、阿里巴巴共同打造智慧生活体验店,中国联通超过2万家线下门店直接加速“新零售”落地,抢占时间优势,体现了混改“创新+共赢”的核心逻辑和真正价值。到了5G时代,结合物联网、车联网、工业4.0、人工智能、无人驾驶等场景,连接数、流量、数据量都是级数的增长,蓝图必将更加广阔,未来一定会接连不断有新的业务模式被发掘和推广。 5G不仅仅是设备商的,还是运营商的:5G将撬动数十万亿级的新增产业规模,“大连接、大数据、大计算”将成为未来新业务的核心竞争力。随着公司云计算、大数据等领域布局的逐步落地,非常有希望在5G时代完成“管道方”向“运营方”转型,打开巨大的新增空间。当前公司全业务矩阵全面改进,新的联通即将破涌而出。考虑到公司混改的强大决心,以及未来与互联网公司合作的巨大可能性,创新业务的价值体现将是水到渠成,看好公司5G时期巨大潜能。 对症下药改善运营,合理控制资本开支:资本开支过高是造成公司盈利能力低下的最主要原因,公司2018-2019年将继续合理控制总量,提升投放精度,对症下药,直接改善自由现金流,对于盈利能力的提升作用也将逐渐显现。5G是十年大计,我们认为,5G时期的资本开支将更加市场导向化。Verizon、KDDI、NTT、SingTel等优秀海外运营商的经验证明,并不是所有成功的运营商资本开支都很高。公司董事会引入民营股东,未来将会发挥市场化机制的能量,在结合政策、市场以及自身发展情况等基础上,制定符合自身的健康合适的计划,看好混改给公司带来的经营管理的改善提升。 风险提示:公司混改后续进展不及预期的风险;移动、固网等业务竞争激烈,公司业务增速不及预期的风险;公司创新业务发展不及预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2017-12-20 6.72 -- -- 6.83 1.64%
7.10 5.65% -- 详细
三大运营商资本开支持续下滑,成本端压力减小,养精蓄锐筹备5G 运营商的资本支出情况往往是设备与技术更新换代、相关基础设施建设等经营活动效率与进度的重要参考指标。但同时,往往也对运营商自身业绩有着长短期不同的影响。 从三大运营商的整体情况来看,2012-2015年,三大运营商资本支出平稳上升,其增速水平也保持在一个相对较高的水平。由于过去3年中国运营商大力发展4G连续性覆盖,使得近年来资本支出保持较高水平。随着4G建设在2016年步入后期,三大运营商的资本支出骤然下降,呈现近年来第一个负增长数据。2017年资本开支计划合计数为3100亿元,同比下降13%。2016开始,运营商资本开支收入比开始下降,运营商利润进入改善周期。随着4G无线网络连续性覆盖问题得到解决,未来网络投资重点主要向网络优化转换。全球运营商预期5G在2020年开始大规模商用,那么资本开支在2018年仍然具备很大不确定性(但几乎无大幅下降可能)。我们认为,2017-2018年可能成为运营商4G投资快速回收期,未来应关注资本支出的结构以及边际改善带来的机会,同时进一步展望5G投资周期带来的行业新一轮增长机会。 分运营商来看,中国移动资本开支在2014年达到高峰,之后持续下滑。而电信、联通是在2015年资本开支仍处在上升状态,是因为两者的4G投资比中国移动晚了一年,移动从2014年开始大规模建设4G,联通、电信2015年最大规模投入建设,所以2014-2016年均处于4G建设高峰期。在2016年,中国移动、中国联通、中国电信的资本支出分别占总体水平的53%、20%、27%;在2017年,资本支出占比比例分别为57%、29%和15%。从2017年全年的资本开支计划来看,中国移动、中国电信和中国联通同比分别下降了6%、8%和38%,联通资本开支下降幅度最大。 从三大运营商2017上半年资本开支情况来看,中国移动资本支出远超中国联通和中国电信之和,同比增长2.7%,主要由于中国移动持续推进4G网络优化,适度加大有线宽大等领域投入。中国联通2017年上半年资本开支同比大幅下降49.5%,为人民币91.4亿元,根据中国联通董事长王晓初表示,大幅下降主要因为前两年投资较大,加上部分项目于今年上半年竣工,但资产转固仍需一段时间,所以下半年转固的资产会较多,但从2017年全年来看,实际资本支出与原计划相差不大,基本维持450亿的水平。而中国电信的资本开支较去年无明显变化。 三大运营商资本开支结构不一,关注结构性投资机会及边际性改善带来机会 按投资结构来看,在2017年运营商资本开支计划中,有线及无线业务均下滑20%,物联网、IDC、CDN、大数据平台等新业务投资同比增长27%(但到后面实际投资时,发生了微妙的变化,比如中移动在光纤光缆中的采购超市场预期)。 从中国联通的历年资本开支投向来看,公司资本支出主要分为移动网络、宽带及数据业务、基础设施及传送网建设以及其它业务四个方面。其中主要支出为移动网络项目,并且,该项业务在2013-2015年的支出水平逐渐增加,于2016年迅速下跌。2016年,联通基础设施及传送网建设部分资本开支首次超过宽带及数据业务资本开支。 从3G到4G,我国运营商只用了5年时间。而从4G到5G,留给三大运营商的时间也只有5-6年(可能将非独立组网的建设同时算在4G和5G周期之内)。相比之下,欧美运营商从2G-4G中技术升级换代间隔基本为9-10年,我国运营商的投资回报窗口期也被大幅缩短。4G投资高峰已过,三大运营商均开始缩减资本开支。2015年,大量4G建设拉动了运营商的资本开支。2016年,中国联通建设31万个4G基站,大量的4G基站迅速消耗着运营商的现金流,联通急需削减开支。2015年,中国联通现金流-446.5亿元,没有足够的现金支撑4G建设。2016年,中国联通一举削减589亿元。我们认为,联通资本开支的下降有助于缓解折旧费用带来的压力,降低公司经营风险,从而减少经营风险。通过与互联网巨头的进一步合作,公司的经营效率有望进一步提高。 从中国移动的历年资本开支投向来看,中国移动2016年资本支出具体项目数据未披露,从其以往披露的具体项目数据来看,公司资本支出主要包括移动通信网、传输网、业务网、支撑网、基础设施及其他业务五个方面。根据披露数据表明,公司对于2016年资本开支的计划为1862亿元,与实际数1873亿元并无二致,根据计划2016年资本开支中4G网络757亿元、有线宽带112亿元,不含接入的传输网390亿元。相比2015年4G网络资本开支为791亿元,出现下降。但由于2015-2016两年移动加大在固网方面的投入,对联通和电信紧追猛赶,因此整体资本开支下降幅度较小。 中国移动今年10月份披露的数据显示:10月份中国移动宽带用户数为1.06996亿户,而同期的中国电信固网宽带用户数是1.3214亿户,二者差距在不断缩小。中国移动大举从移动业务向固网业务的延伸,可能由于存量市场在不断缩小,而采取进一步扩大布局争夺用户的举措,而且2016年,工信部将宽带接入网业务试点城市已扩大到61个并向148家民营企业发放了试点批文。目前,固网业务触及天花板,联通在固网的资本开支有望进一步缩减,将大幅改善公司的现金流,为迎接5G储蓄资本。 新零售战略合作落地,联通创新业务持续拓展 近期,中国联通与阿里巴巴联合打造的“中国联通智慧生活体验店”在上海正式开业。用户可以在店内体验到包括AR购物、云货架、天猫精灵等在内的新零售领域最新技术产品。 “中国联通智慧生活体验店”在品牌体系、营销渠道和场景服务上都具备创新性的突破,有助于将线下用户行为和线上多维度数据进行匹配,实现线上线下同款、同价、同库存,为客户带来更优质的体验。此外,基于增强现实技术AR扫货购的体验场景,“互动云货架”可使用户扫描实物商品获得线上评价、商品详情并在线购买,极大地提高了用户与商品的实时交互性。 中国联通与阿里巴巴的战略合作落地并不是一蹴而就,而是长期的筹备与磨合的结晶。从去年11月开始签署战略合作框架协议,支付宝与联通达成战略合作,再到今年10月联通与阿里巴巴集团宣布相互开放云计算资源,至今为止,两者已经在基础通信服务、移动互联网及产业互联网、专有云(如政务云、行业客户市场)等领域展开了深入合作。 我们认为,此次“中国联通智慧生活体验店”的开业只是中国联通与各大互联网巨头深入合作的一个缩影,未来将会有更多创新业务模式推出。三大运营商的竞争模式不再是以前在传统业务上的硬碰硬较量,将进一步打开想象空间,线上与线下结合,场景化与数字化融于一体,互联网内容运营商与移动通信运营商有望碰撞出新的火花,联通混改带来的公司基本面变化依然值得期待。 业绩触底并持续改善,员工持股推进,看好公司变革,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升。看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,目前已到“混改”增发底价,同时员工持股事项不断推进,维持公司“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-12-11 6.93 -- -- 7.08 2.16%
7.10 2.45% -- 详细
在国内各大互联网公司之中,联通首先选择了和腾讯合作,早在2013年就合作推出了“微信沃卡”。一方面,联通想借腾讯的用户优势来增加自己的用户数,以改善自己在三大运营商之中的“弱势”地位;另一方面,腾讯也想得到联通在IDC、ICT、终端定制、渠道等方位的全力支持。而双方之间的合作效果也比较显著,2016年推出的“大小王卡”在半年时间里就让联通4G用户数增加至2200万。预测双方合作将长久持续下去。 2017年08月08日,在深圳成立中国联通电视商务腾讯合作运营中心。该中心是在中国联通混改方案获批后,与互联网公司的首次合作升级,希望通过引入互联网公司丰富的用户资源和渠道产生所谓混改“化学效应”。 2017年10月20日,与腾讯在云计算、网络服务等领域全面开展深度合作,打造全新的“云、管、端”互联网产业生态平台。依托各自在通信、云计算、网络安全领域内的丰富资源与能力,激发电信运营商与互联网企业协同效应,共同推动中国联通混改不断取得实质性进展。合作内容主要聚焦在“公有云”业务合作,“专有云”和“混合云”业务合作,网络安全服务业务合作三个方面。 2017年11月,与腾讯王卡联合推出了业界首个互联网宽带服务“王卡宽带”。主要目的在于抢夺国内固网宽带市场。一方面,资费模式将更加吸引用户,从而解决实装率与宽带资源利用率的问题,同时“固定+移动”套餐捆绑销售模式,将有效增强用户粘性。另一方面,腾讯在用户资源、视频内容、商业模式创新等方面的优势将有利于运营商在宽带业务方面的发展和创新。 2016年末,联通与阿里开启了合作之旅。阿里业务涉及面非常广,支付宝、淘宝、阿里云、阿里钉钉等都是非常核心的业务,而联通近两年在这些业务方面都与阿里进行了深入的合作,繁多的专属卡,热闹的网购节,先进的混合云等,都表明了联通与阿里的合作来势之猛,未来双方合作走势很值得期待。 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,目前接近“混改”增发底价,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-12-06 7.10 -- -- 7.08 -0.28%
7.10 0.00% -- 详细
从目前情况看,中国联通PE衡量失真,PB有望优化,ROE尚有大幅提升空间。我们将联通业务进行细化拆分,对ROE进行因素分解,从基础数据测算出发进一步验证了联通的边际改善逻辑。 从改善空间测算来看,收入端:4G用户量持续增长即将赶超电信,多因素持续抬升ARPU值;成本端:资本开支下降将减轻折旧压力,改善息税前利润率;精简机构取得初步成效,混改带来资金面的改善,有助于降低财务费用和管理费用,在周期更迭中抓住机遇。 同时,根据联通股权激励方案解锁条件,未来联通基本面改善存在较大的确定性。 另外,中国联通集团董事长王晓初在论坛活动上发言时透露,中国联通计划在公司内部成立资本运营公司,通过二级单位的资本运作来补短板,公司有望在股权和业务上进一步与民营成分协同。 因此,当前时点,我们认为公司的边际改善将逐步体现到公司股价中,看好公司变革,目前股价接近增发底价,期待逐步改善。 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,目前接近“混改”增发底价,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-16 7.81 -- -- 8.44 8.07%
8.44 8.07% -- 详细
未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-09 7.94 -- -- 8.44 6.30%
8.44 6.30% -- 详细
三季报业绩继续保持增长 公司于10 月25 日发布前三季度业绩报告:公司整体主营业务收入为1878.80 亿元,同比增长 4.1% ,增幅较今年上半年的 3.2%持续提升。EBITDA 为656.86 亿元,同比上升6.0%。前三季度公司净利润为39.57 亿元,其中归属于母公司净利润为13.12 亿元,同比明显上升168.4%;基本每股收益为0.06 元。 围绕混改,聚焦转型,整体业务结构不断优化 今年以来,公司通过实施聚焦战略总体发展态势持续向好,与腾讯等BAT 合作多方面发展用户数提升规模,并加大成本控制,收入和利润加速改善。在移动业务模式上,加大2I2C、2B2C 等在线销售力度,提升新入网用户质量, 实现移动业务发展提速,移动用户净增1304 万,达到2.77 亿户,ARPU 值为48.4 元,同比增长4.3%。移动主营业务收入1170.38 亿元, 同比增长 6.7%。在固定宽带领域,公司面临异常激烈的竞争,通过积极推动创新业务规模发展抵消宽带市场竞争带来的压力,主要是以视频引领高带宽内容及应用产品,优化端到端的客户服务,促进用户消费升级及融合发展。目前联通固网宽带用户为7741 万户,比去年底净增217 万户,ARPU 有所下降。固网主营业务收入为人民币696.18 亿元,与去年同期持平。 费用方面,由于公司推广低增量成本的2I2C、2B2C 等创新业务使得在业务规模效益增长的基础上,期间销售费用同比下降4.1%,达到244.00 亿元, 主要是销售通信产品成本同比大幅下降36.0%,大大抵消了网络运维成本和人工成本的上升。财务费用同比上升16.3%,主要由于带息债务增加以及市场利率上升所致。由于本年度自9 月1 日起取消国内移动漫游长途费,以及运营商市场竞争将加剧,预计公司第四季度财务表现将面对较大压力。 加快完善现有网络,积极布局5G 网络建设 未来公司将积极应对挑战,坚持规模效益发展,推进经营转型,在定增资金到位的基础上,加快建设完善4G 网络,扭转移动宽带业务不利局面,主要是抓住此次混合所有制改革实施机遇,与战略投资者强强联合,加快推进运营的互联网化转型,精准运营,持续提升资源资产效能,如公司已经和腾讯联合推出大王卡、大小宝卡等产品,带动2I2C 用户增量明显。同时在公司内部以市场化为导向健全公司治理机制和激励机制,提高员工的积极性与工作效率。目前公司实施定增募集的615 亿资金已经到位,后续将通过联通香港上市公司,投入到具体的业务中,此次定增过程已经完成了大半,预计明年此次定增投入的700 多亿资金将看到实际增效。 此外公司在5G 方面,从上到下都认识到5G 投资必要性,5G 的时间表已经 提出:17 年技术验证,18 年小规模试验,19 年试商用(扩大覆盖城市范围),20 年商用。同时5G相应的资本投入也已经布局,特别此次增发的部分资金明确要投入到5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目。因此5G阶段很可能是联通在业务与规模方面实现追赶移动的目标。 盈利与预测 考虑到公司混改实施,外部加强与BAT及相关企业的强强合作,内部人员与机构改革的推进,公司未来三年的业绩将稳步上升。预计公司 2017 年—2019 年净利润分别为 18.94亿,39.40亿,51.38亿, EPS为0.06元,0.13元, 0.17元,维持“买入”评级 风险提示:混改实施进程延缓,公司业务调整推迟。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-09 7.94 -- -- 8.44 6.30%
8.44 6.30% -- 详细
事件:公司发布公告,公司非公开发行事项进展顺利,本次发行新增股份完成上市,发行股份最终数量为90.37亿股,共净募集资金615.46亿元。此外,联通集团向结构调整基金转让近19亿股股份,联通集团合计持有上市公司37.70%的股权,依然是控股股东。n混改资金到位,大幅降低公司财务费用并推动网络建设加速:公司非公开发行完成,说明混改已经完成进入新阶段。数百亿资金到位,意味着公司获得两项重要利好:1、公司获得重要资金输入,使得公司现金流压力骤降,今年以来公司长期借款增加数明显下滑,预计之后将进一步缩减短期借款数额,降低资产负债率,从而为公司节约相当规模的财务支出。2、公司可以凭借募集资金投入到迫切需要推动的网络投资中去,2017年联通通过大幅削减CAPAX缓解现金流压力,但也在移动网络扩容和宽带建设方面有所落后。数百亿的募集资金将给联通足够的实力补充此前的投资缺口,完成网络升级,提升网络竞争力。面向5G时代,联通也具备了充足的资金保持初期网络部署的领先。 主营业务收入增长加速,ARPU值扭转下滑趋势迎来:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,移动出账用户数连续七个月保持增长,4G用户增长明显加快,9月净增长数字位居三家运营商首位。这带动了联通移动用户ARPU值止跌回升,从46.4元提升到48.4元。在用户增长和ARPU值提升带动下,公司主营业务收入尤其是移动主营业务收入增速加快,已经超越上半年增速,体现出公司核心业务增长动能的复苏。 盈利预测与投资评级:公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇,从用户数增长上观察,混改红利已经开始逐步兑现。伴随着混改资金到位,公司在成本控制和网络能力建设方面将进一步提升,预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.11元、0.14元,对应PE133/72/52X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-03 7.47 -- -- 8.44 12.99%
8.44 12.99% -- 详细
业绩大幅回升,发展态势良好。2017年前三季度公司实现营收2058亿元,同比减少0.66%,其中主营业务收入1879亿元,同比增长4.15%,归母净利润13.12亿元,同比增长168.42%。业绩高增长主要得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降。经营模式创新初见成效,转型移动业务发展模式,加大了2I2C、2B2C等在线销售力度,收入和利润得到提升。 触底反弹期,用户数持续增长。前三季度移动出账用户达2.77亿户,净增1304万户,用户ARPU为人民币48.4元,同比提升明显;其中4G用户1.6亿户,净增5573万户,4G用户ARPU为人民币65.6元。其中九月单月移动出账用户净增和4G用户净增同创今年新高,分别达到382万户和756万户。移动主营业务收入达到1170.38亿元,增幅较上半年的5.2%持续提升。 批文落地混改加速,实质性产品落地。10月11日定增过会,混改进程加速。联通已和BAT有类似大王卡、大小宝卡等产品推出,2I2C用户增量明显。后续跟各个厂商在各个领域将开展更多的合作,混改仍然任重道远。 肯定5G投资必要性,节奏明确。高层肯定5G投资必要性,5G发展提上日程。联通在5G方向投资节奏明确,17年技术验证(2-4个城市做205个站点的测试),18年小规模试验(4-6个城市做19站规模试验网建设)。19年试商用(扩大覆盖城市范围),20年商用(推广至全国),联通也希望借5G弯道超车。 盈利预测及投资建议:公司历经混改,业绩不断上扬,未来5G时代的来临讲给公司新一轮的发展机遇。多方面挑战与机遇并存。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为15.67亿,25.87亿,36.75亿,EPS为0.07元,0.12元,0.17元,当前股价对应动态PE为103倍、63倍和44倍,维持“增持”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-02 7.47 -- -- 8.44 12.99%
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业绩稳步提升,盈利能力明显改善 业绩稳步提升。2017年前三季度实现归属于母公司的净利润13.12亿元人民币,同比上升约168.42%左右。从单季度变化来看,2017Q1-Q3归母净利润皆维持较高的同比增速,2017Q3归母净利润同比增速达到1162.54%。 经营模式创新初见成效,4G用户数有望实现超越 2017年前三季度,公司转型移动业务发展模式,加大2I2C、2B2C等在线销售力度,提升新入网用户质量,在低用户发展成本和薄补贴模式下,实现移动业务发展提速。在移动业务上,公司9月份4G用户净增长额756.3万户,不排除赶超电信的可能性。在固定宽带业务上,营业收入表现与去年持平,未来有望积极推动创新业务规模发展,改善经营管理。 混改迈出实质性步伐,深化与互联网企业的战略合作 根据媒体报道,中国联通混改战略投资者全部完成现金认购。短时间内近750亿元资金到位,彰显了对联通混改前景的信心。同时,10月20日中国联通官微发布了与阿里、腾讯在云计算领域深度合作的消息,这将进一步推动云计算在政企客户中的普及。 业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-11-01 7.47 9.96 43.31% 8.44 12.99%
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事件:公司发布2017三季报,前三季度实现营收2058亿元,同比下降0.66%;实现归属上市公司股东净利润13亿元,同比增长168%;业绩与前期预告一致,符合预期。 经营状况持续向好,创新业务模式推动规模效益发展。 公司前三季度主营业务(移动+固网)收入1879亿元,同比增长4.1% ,增幅较上半年的3.2%持续提升。公司全面推广2I2C、2B2C 等创新业务模式,以低增量成本促进公司业务规模效益发展,销售费用同比下降4.1%。 网络运行及支撑成本同比上升3.2%,主要由于网络规模同比扩大带来铁塔相关费用增长。公司深化用工和分配制度改革,人工成本同比上升13%。 销售通信产品成本同比下降36%,主要由于通信产品销售同比大幅下降。 财务费用同比上升16%,主要由于带息债务增加以及市场利率上升。 EBITDA 同比上升6%,增幅较今年上半年的5.5%持续提升。 移动业务发展提速,固网业务收入保持平稳。 公司转型移动业务发展模式,移动业务发展提速,前三季度移动出账用户净增1.3亿户,达到2.77亿户,ARPU 值有所提升;其中4G 用户净增5573万户,达到1.6亿户;移动业务收入1170亿元,同比增长6.7%,增幅较上半年的5.2%持续提升。面对异常激烈的宽带竞争,公司以视频引领高带宽内容及应用产品,优化端到端的客户服务,促进用户消费升级及融合发展,固网宽带用户达到7741万户,比去年底净增217万户,ARPU值比去年同期有所下降;固网收入696亿元,与去年同期持平。 混改持续推进,看好混改红利稳步兑现。 公司混改方案获正式批文,引入战略投资者将与公司多层面创新合作,形成优势互补的利益共同体,在零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网,CDN、产业互联网、支付金 融领域形成较好的协同效应。董事会实现了股权多元化,有望迎来更加市 场化的决策。股权激励将激发员工积极性,全面提升公司的活力。 维持“增持”评级,目标价9.96元。 维持公司17-19年EPS(完全摊薄)分别为0.06元、0.09元和0.13元,混改持续推进,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96元,“增持”评级。 风险提示:体制改革进度不达预期,创新业务拓展不达预期。
中国联通 通信及通信设备 2017-10-30 7.47 9.48 36.40% 8.44 12.99%
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事件:中国联通于10 月20 日发布2017 年三季度业绩预增公告,得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降,公司归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,同比增长168.4%。 全面深化实施聚焦战略,发展规模效益。公司从促发展、控成本、转机制三方面着手,保持总体发展态势持续向好,经营模式创新初见成效,助力收入和利润提升。整体主营业务收入预计约为人民币1,879 亿元,比去年同期上升约4.1%,升幅较今年上半年的3.2%持续提升;净利润预计约为人民币39.6 亿元,其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 转型移动业务发展模式,实现移动业务发展提速。公司加大2I2C、2B2C 等在线销售力度,提升新入网用户质量,在低用户发展成本和薄补贴模式下,实现移动业务发展提速。2017 年首三季度,移动出账用户净增1304 万户,达到2.77 亿户,其中4G 用户净增5,573 万户,达到1.60 亿户。九月单月移动出账用户净增和4G 用户净增同创今年新高,分别达到382 万户和756 万户。2017 年首三季度,移动主营业务收入预计达到约人民币1170 亿元,比去年同期上升约6.7%,升幅较今年上半年的5.2%持续提升。 混改方案获批文,活力全面提升。2017 年10 月13 日公司混改引入战略投资者方案获得证监会批文,通过此次混改中国联通有望大幅改善公司的现金储备水平;同时预计在董事会层面将形成6 个国有董事,4 个民营董事,5 个独立董事的新格局,公司的治理协调机制进一步完善。此外混改股权激励方案的实施也将有力提升公司员工的积极性,建立起员工与企业利益共享、风险共担的机制。混改推进、董事会优化、员工持股的逐步实施将全面提升公司的活力。 经营持续向好,新兴业务加速发力。根据公司资料,上半年公司营收1381.60 亿,同比-1.5%;其中主营业务收入1241 亿,同比3.2%;EBITDA 437 亿,同比5.5%;归母净利润7.78 亿,同比74.3%。此外公司的重点创新业务IDC/云计算收入58亿,同比22%;ICT 收入18.7 亿,同比15.6%;IPTV 收入8.1 亿,同比36.1%;海外市场、互联网金融、大数据业务也取得快速发展。在相关行业龙头企业参与混改成为公司战略投资者后,公司新兴业务优势有望进一步显现并有力提升公司整体收入和利润水平。 维持“买入”评级。中国联通作为央企混改的龙头标的,改革方案的推出和实施将有力提升公司的发展活力;经历磨合期后,在新管理层带领下公司业务正全面向好,战略投资者的引进也将打开公司发展的新局面。我们预计,公司2017~2019年收入分别为2832.91 亿(+3.32%)、2958.35 亿(+4.43%)、3147.58 亿(+6.40%);归母净利润为25.52 亿(+1556.11%)、42.58 亿(66.86%)、65.27 亿(53.31%);EPS分别为0.12元、0.20元,0.31 元;预计混改完成后BPS分别为4.74元、4.88元和5.09元。我们预计此次混改有望在2017年内完成,参考全球TOP 电信运营商目前平均2.74倍和公司1.89倍PB。给予混改完成后2017年公司2倍PB,6 个月目标价9.48元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性波动风险、新兴业务发展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2017-10-24 7.47 -- -- 8.44 12.99%
8.44 12.99% -- 详细
事件1:公司发布公告,预计公司2017年首三季度,移动主营业务收入预计达到约人民币1,170亿元,比去年同期上升约6.7%。整体主营业务收入预计约为人民币1,879亿元,比去年同期上升约4.1%。公司净利润预计约为人民币39.6亿元,其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 事件2:中国联通公布9月运营数据,移动出账用户净增和4G用户净增分别达到382万户和756万户。中国移动后一天公布9月运营数据,移动用户净增长398.1万户,4G用户净增长493.2万户。 公司坚定推动2I2C和2B2C策略占领市场,移动用户增长显著提速:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,移动出账用户数连续七个月保持增长,9月用户数增长达到382万,成为自2016年1月以来的最高值,相比于上半年6个月的月度平均增长数,提升了3倍。更加难得的是,联通4G用户增速明显加快,绝对增量首次超越中国移动,显示了联通市场竞争力的快速提升。中国联通用户增长显著加速,与公司领导层大力推动2I2C和2B2C在线销售,转型移动业务发展模式有直接关系。在传统的用户发展渠道和用户发展模式遭遇残酷竞争的环境中,中国联通从2016Q2开始用户发展严重落后于中移动和中电信,自从与BATJ等互联网公司深度合作用户发展推出创新业务模式以来,联通完成了用户增长的触底反弹。尽管新用户ARPU值较低,但考虑到流量快速增长,联通通过2I2C和2B2C锁定的用户在长期将为公司贡献较多收入。 混改方案获得批复,混改红利将逐步兑现:10月13日,公司混改方案获得证监会批复,意味着公司非公开发行股份可以正式开展流程,公司受益于混改的红利将包括:1、资金红利,公司通过大规模非公开发行获得数百亿资金支持,降低资产负债率并通过节约大量财务费用提升利润水平;2、制度改革红利,公司引入BATJ等战略投资者,将有助于借助其先进的管理经验和激励制度完成公司管理制度创新变革,提升公司效率;3、业务发展红利,公司依靠战略合作伙伴对市场开拓渠道和业务创新能力的提升,有助于加速市场发展,获得更多用户和业务量。我们关注到,联通9月用户增长显著加快,显示出公司的混改红利已经开始逐步兑现,未来公司业绩有望随着用户数持续提升而加速好转。 创新合作不断推进,创新业务成为公司中长期发展动力:混改落地后,公司在创新业务上有望进一步与战略投资者进行合作。互联网方向在零售、家庭互联网、物联网、云计算、大数据等领域发力;垂直行业加大系统集成、CDN、综合服务等领域投入;金融业务聚焦于支付金融等业务。创新业务领域的合作将推动公司新兴利润增长点的建立,全面提升公司在新形势下的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇,从用户数增长上观察,混改红利已经开始逐步兑现。暂不考虑公司混改非公开发行影响情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.14元、0.20元,对应PE102/51/35X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2017-10-23 7.47 -- -- 8.44 12.99%
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事件 10月19日中国联通发布9月份业务数据公告及2017年首三季度业绩预增公告。 点评 用户数大增。移动出账用户本月净增382.3万户,4G用户本月净增数756.3万户,固网宽带用户本月净增数41.7万户;8月份移动出账用户本月净增232.6万户,连续两个月移动出账用户净增数出现高增长,同时4G用户本月净增数也创新高;固网宽带用户比前三个月净增数之和8.4万户还高出33.3万;业务数据特别移动业务数据显示出了高速增长态势。 利润同比大增。2017年首三季度,中国联通净利润预计约为人民币39.6亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 增长潜力大。移动用户数据大增意味着后续移动业务的收入和利润的增加,移动用户数据大增的原因与网络质量相对竞争对手差距缩小、联通加强了同互联网公司合作以及混改提升员工工作主动性均相关,同时现在移动业务以数据流量为主,数据流量业务的特性也会促使运营商之间用户数差距变小,上述因素在推动移动用户数增长方面具有持续性;联通高管在9月中旬召开了宽带经营座谈会,此次会议是9月份固网宽带用户数出现陡增的重要原因,后续有望继续增长;在9月份,中国联通成立了大数据公司,中国联通现有2.7亿移动用户,在提供征信和位置相关服务方面潜力很大,同时非联通用户也可通过该用户与联通用户的通信情况提供间接征信,大数据业务在提升联通的利润方面潜力很大;从媒体报道的联通的瘦身健体精简机构方案看,联通高管团队在以极大勇气和决心推动联通混改落地,对联通混改带来的效率提升持乐观态度。 维持中国联通“买入”评级 中国联通移动业务表现出高增长,固网宽带业务也表现出较明显增长,大数据业务增长潜力很大,高管团队在以极大决心推动混改落地,对联通混改带来的效率提升持乐观态度,预测2017/2018/2019三年EPS分别为0.06/0.27/0.46元,合理的估值范围对应2018PE为35X-40X,即股价范围为即9.5-10.9元,维持买入评级。 风险提示:混改可能不及预期、创新业务发展可能不理想。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名