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中国联通 通信及通信设备 2019-10-23 6.15 -- -- 6.08 -1.14% -- 6.08 -1.14% -- 详细
事件2019年10月21日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收2171亿元,同比下滑1.18%,归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下滑11.09%。 简评 1、业绩环比改善,总体符合预期。 2019年前三季度,公司注重成本管控,加快互联网化转型,归母净利润达到43.16亿元,同比增长24.38%,实现较快增长。 2019Q3,公司实现营收721.67亿元,营收增速年内首次转正,达到2.21%,2019Q1和Q2同比增速分别为-2.39%、-3.19%。其中,公司移动主营业务收入受提速降费、2018年下半年实施的取消流量漫游费影响,同比下降6.1%,但较中报降幅收窄0.5pct。而公司的产业互联网收入达到243亿元,同比增长40.8%。2019Q3,公司实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%,环比改善明显。扣非归母净利润下滑的主要原因是,公司2018前三季度报废资产等导致资产处置损失高达35亿元。 总体来看,我们认为公司三季报符合市场预期。 2、新租赁准则导致部分费用表观上增长明显。 公司执行新租赁准则导致2019年前三季度折旧及摊销、财务费用有所增加,但网络运行及支撑成本中的租赁费用有所下降。 如果剔除执行新租赁准则的影响,2019年前三季度,公司折旧及摊销同比下降4.5%,主要得益于近年资本开支的良好管控。财务费用同比下降486.0%,主要由于良好的自由现金流助力公司平均带息债务比去年同期大幅减少。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。 中国联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省;中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司现金流,可减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 4、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 5、盈利预测与评级:考虑提速降费影响以及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2020年归母净利润至58.76亿元、84.60亿元,EPS分别为0.19元、0.27元,对应PE为32X、22X,PB为1.28、1.24,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-23 6.15 -- -- 6.08 -1.14% -- 6.08 -1.14% -- 详细
事件:2019 年首三季度,公司实现收入2171.21亿元,其中2019Q3公司实现收入721.67亿元,环比上升0.50%,实现归母净利润43.61亿元。其中2019Q3公司实现归母净利润13亿元,环比下降6.54%。 整体收入加速向上,净利润降幅收窄:2019Q3实现收入721.67亿元,环比上升0.50%。面对行业发展的新挑战,持续深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑公司整体业务收入基本保持稳定。成本管控效果显著,2019首三季度实现归母净利润43.61亿元,其中2019Q3公司实现归母净利润13亿元,环比下降6.54%,降幅收窄。 创新业务快速突破,产业互联网收入占比不断提升:2019年首三季度,公司产业互联网业务收入为人民币242.91亿元。整体主营业务收入为1985.32亿元,首三季度公司产业互联网业务收入占当期主营业务收入的比重为12.23%。目前公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展,以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式,拉动创新业务实现持续快速突破。 共建共享增强5G竞争力,降成本促进规模商用:2019年9月,与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。我们认为,中国联通与中国电信进行5G网络共建共享合作,特别是双方连续的5G频率共享,有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力,提升网络效益和资产运营效率,达成双方的互利共赢。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为33/23/17X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-14 6.11 -- -- 6.25 2.29% -- 6.25 2.29% -- 详细
一、5G套餐预约数据靓丽,随着后续资费降低、5G网络逐渐完善、5G手机终端价格下降,5G用户数将持续增长 此次预约享有限定期限内的套餐优惠和购机优惠,预约数和最终实际用户数会有所差别。联通给予的预约优惠主要是:1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G套餐次月起连续6个月内5G套餐折扣优惠,网龄3年及以上用户享7折优惠,网龄3年以内及新入网用户享8折优惠。2、购机优惠。用户预约5G套餐后,可以享受5G手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo等。 目前三大运营商中,移动、联通和电信的预约数比例接近3:1:1,和目前三家各自的4G用户比例相对一致,5G预约数占4G用户渗透率不到1%,明年5G用户数预计将大幅提升。 二、5G资费预计短期最低档200元/月左右,高于目前4G主流套餐,运营商用户整体ARPU值有望提升 5G资费标准尚未正式公布,联通最低一档190元,预计与移动电信相差不大,整体5G资费将显著高于4G目前主流套餐,有助于提升运营商的用户ARPU值。王晓初在联通2019年度中期业绩发布会上表示,5G推广分两个阶段来进行。第一阶段是过渡期,主要以增加功能包的方式进行,最低套餐每月190元;长远计划谋求根据用户的质量、速度的不同,差异化定价。 根据中国经济网新闻,中国电信的5G套餐资费预计将在199-599元不等,价格区间高于现有4G套餐。 海外运营商5G资费相对较高。美国两大运营商AT&T和Verizon已推出“5GE”和“5GHome”,新用户每月套餐费用达到70美元。韩国有约300元10G的5G套餐,芬兰与德国则有约395元和658元的无限流量5G套餐。 三、联通电信5G共建共享,加速5G网络建设, 公司此前公告,与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作。 此时推出共建共享,一方面为了建设一张覆盖更好的5G网络,一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支,同时可以加速5G建设,有助于公司在5G时代减小与移动的差距。 四、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;短期行业竞争激烈,但5G时代已来,5G用户持续增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续增长;与电信进行5G共建共享,将推动公司加速5G网络建设,同时5G网络缩小与移动差距;预计公司2019-2021年净利润61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;5G拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-09-13 6.48 -- -- 6.45 -0.46%
6.45 -0.46% -- 详细
事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。 5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。 事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。 我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。 盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。 预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。
中国联通 通信及通信设备 2019-09-12 6.60 -- -- 6.49 -1.67%
6.49 -1.67% -- 详细
事件 9月9日晚,公司发布公告称,公司与中国电信就5G共建共享签署协议,将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域,分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网,谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。 简评 1、5G共建共享落地节奏超预期。 2019年8月,公司在中期业绩发布会上曾明确提及5G共建共享方案。但市场有观点认为:共建共享方案涉及面广,预计落地实施仍存难度。我们认为,该方案本身与业绩发布会的提法类似,因此内容总体符合预期,但落地节奏加快,超出市场预期。 2、共建共享方案相对更利好中国联通。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司的现金流,可以减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 3、共建共享可以加快5G建网节奏,有望注入新发展动力。 5G具备“高速率、高可靠、大连接、低时延”等特性,有望赋能行业,带来产业互联网的繁荣。公司与中国电信共建共享5G,双方可以彼此借力,尽快完成5G网络建设,有助于公司在5G竞争中至少不处于劣势。再叠加公司混改引入诸多重磅战略投资者,随着5G网络及应用场景加速落地,公司有望受益产业互联网发展,B端业务发展提速,成为公司业绩增长的新驱动力。 4、公司混改效果显现,业绩企稳回升。 公司作为央企混改先锋,2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者,并深度合作,积极推动电信业务的创新经营,完善公司治理结构,有望被打造为央企混改的样板。目前,公司混改的效果已初步显现,2018至2019H1创新业务表现强劲,降本增效明显,盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励,明确业绩承诺,给予安全边际。 5、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 6、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元,EPS分别为0.20元、0.27元,对应PE为32X、23X,PB为1.32、1.27,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。
蒋颖 8
中国联通 通信及通信设备 2019-09-10 6.27 -- -- 6.96 11.00%
6.96 11.00% -- 详细
1、共建共享有助于降低建设和运维成本,有望加快5G建设步伐 根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作,谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。5G网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设,5G频率资源共享。双方联合确保5G网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一,保证同等服务水平。双方用户归属不变。 网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。 资本开支方面,2019年上半年公司资本开支220亿元,其中58%用于移动网络,用于基础设施、传输网及其他,15%用于固网宽带及数据方面的建设和投入,从全年来看,预计2019年全年资本支出共580亿元,48%用于移动网络,34%用于基础设施、传输网及其他,18%用于发展固网宽带及数据。共建共享尤其是5G频谱共享,有助于降低5G建设和网络运维成本,有望加快5G建设步伐。 2、下属公司混改积极推进,云南混改成效明显 公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,云南混改为公司提供新的发展样板,积极拥抱互联网转型,云南混改成效显著。云南分公司首期7个本地网改革成效显著,2018年云南混改引入建设资金12亿元,收入同比上升17.7%,云南省公司减亏2.5亿元,云南混改将于今年扩大委托承包运营合作至全省。 3、3G占尽优势,4G后发难制人,5G代际更迭迎来新机遇 3G时代,公司坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得其在3G时代优势明显;4G前周期,由于对4GTDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,经营和财务陷入困境,4G后周期,中国联通率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”;面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 5、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为33.1X、24.3X和20.8X,PB分别为1.3、1.3和1.2倍。给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-28 6.02 -- -- 6.96 15.61%
6.96 15.61% -- 详细
1、 公司混改效果显现,业绩企稳回升。 公司作为央企混改先锋, 2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者, 并深度合作,积极推动电信业务的创新经营,完善公司治理结构, 有望被打造为央企混改的样板。目前,公司混改的效果已初步显现, 2018至 2019H1创新业务表现强劲,降本增效明显,盈利增速行业领先。 公司在混改过程中推出期股权激励,明确业绩承诺,给予安全边际。 2、 公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著, 2018年收入同比提升 17.7%,利润减亏 2.5亿元,“云南模式” 有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就 5G 共建共享已达成高度共识,进入实质性研究探索阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速 5G 网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司 2019年预计新建 41万座 4G 基站、 4万座以上 5G 基站, 4G 扩容叠加 5G 商用,有望驱动公司 B 端业务加速拓展。 第四, 不限量套餐( 达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 3、 盈利预测与评级: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 61亿元、 85亿元, EPS 分别为 0.20元、 0.27元,对应 PE 为30X、 22X, PB 为 1.24、 1.20, 维持“增持” 评级。 4、 风险提示: 竞争加剧, 客户加速流失; 提速降费 s 等导致用户 ARPU 快速下降; 5G 投资大,初期效益不明显等。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-22 5.91 -- -- 6.96 17.77%
6.96 17.77% -- 详细
事件:中国联通发布2019年半年度报告。公司2019上半年实现营业收入1499.54亿元,同比-2.8%;实现归母净利润30.16亿元,同比+16.8%。其中2019Q1和Q2,分别实现营收731.47亿元(同比-2%)、718.07亿元(同比-3%);分别实现归母净利润16.25亿元(同比+25%)、13.91亿元(同比+8.6%)。 移动用户结构持续改善,深化体制改革促进薪酬差异化,精准投资移动网络建设。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。上半年移动出账用户净增932万户,总数达到3.2亿户。其中,4G用户净增1,901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。4G用户对移动出账用户渗透率达到74%,同比提升6.4个百分点。作为央企混改的龙头,公司重视员工激励。上半年人工成本251.9亿元,同比增长3.2%,所占营业收入的比重由上年同期的16.37%增长至17.38%;其他营业成本及管理费用109.0亿元,同比增长29.3%。公司坚持精准投资,上半年资本开支220亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。 作为网络建设重要推动力,促进4G网络覆盖不断完善,积极构建5G产业生态。4G方面网络覆盖进一步完善,截至2019年6月底公司4G基站总数达到135万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站18万个;累计开通NB-IOT基站20万个;VoLTE网络全网具备业务开通能力。5G方面产业生态逐渐向好,公司推出“5G先锋计划”和“联通5G在身边”体验计划,让用户在不换卡、不换号等的前提下体验5G,130余个体验厅遍布全国40个城市。推出的5G应用创新联盟助推领航者计划,已有40余项5G行业应用产品,涵盖了智慧能源、新媒体、智慧教育等十多个重点行业。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为59.82亿元(+46.6%)、80.25亿元(+34.2%)、100.27亿元(+24.9%);EPS分别为0.19元、0.26元、0.32元;BPS分别为4.81元、5.00元、5.26元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.22~8.18元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
蒋颖 8
中国联通 通信及通信设备 2019-08-21 5.89 -- -- 6.96 18.17%
6.96 18.17% -- 详细
事件: 公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告, 实现营业收入 1449.54亿元,同比下降 2.8%; 归属上市公司股东的净利润 30.16亿元,同比上升 16.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 28.22亿元,同比下降 10.4%; 2019年上半年公司实现 EPS 0.097元, 同比增加 14.1%, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期,产业物联网业务保持快速增长2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 1449.54亿元和 30.16亿元, 营收同比下降 2.8%,净利润同比上升 16.8%。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 718.13亿元和 13.91亿元, 其中营收同比下降 3.2%,净利润同比增长 8.6%。 公司营业收入下降主要是受到移动通信业务收入下滑影响,公司净利润增加主要是由于坚持差异化经营、向互联网化运营经营大力转变,以及控制成本、提高效益所致。 从公司收入构成来看: 1)移动服务收入 786.91亿元,占比最高,为 54.3%,较去年同期下降 6.6%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入154.03亿元,占比 10.6%,同比下降 16.9%,数据流量收入 513.41亿元,占比35.4%,同比下降 4.7%; 2)固网服务收入 531.34亿元,占比 36.7%,同比上升8.2%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入 50.11亿元,占比 3.5%,同比下降-8.4%,宽带接入收入 206.46亿元,占比 14.2%,同比下降4.1%; 3)销售通信产品收入 119.97亿元,占比 8.3%,同比下降 18.35%; 4)其他服务收入 11.32亿元,占比 0.8%,同比上升 10.1%。 从移动业务看,移动出账用户数为 3.24亿户,同比增加 7.4%; 移动出账用户 ARPU为 40.8元,同比减少 14.8%; 移动手机用户 MOU 为 193.9分钟,同比减少 17.1%; 移动手机数据流 146027亿 MB,同比增加 61.6%; 移动手机用户 DOU7.4G,同比增加 45.1%。其中,4G 用户数较去年同期增长 17.6%,达到 2.39亿户; 4G ARPU为 45.9元,同比下降 18.9%; 4G DOU 为 10.3G,同比增加 35.5%。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-21 5.89 -- -- 6.96 18.17%
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1、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧,导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制,归属母公司净利润维持增长趋势。 2、分项收入来看,移动端用户数增长,4G用户份额提升,但竞争加剧导致收入下降:1)移动主营业务收入787亿元,同比下降6.6%,主要是竞争加剧导致ARPU值下降。其中移动出账用户净增932万户,其中4G用户净增1901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。2)固网宽带接入收入同比下降4.1%,达到206亿元,主要由于竞争加剧导致ARPU值下降。固网宽带用户净增253万户,总数达到8341万户。3)产业互联网业务收入同比增长43%,达到167亿元,占整体主营业务收入比例提高至13%,增长靓丽。其中ICT业务收入54亿元,同比增长74%;IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%。 3、成本费用整体控制良好,毛利、净利实现双升 上半年毛利率为28.19%,同比提升1.38个百分点;净利率为4.7%,同比提升0.75个百分点。成本费用方面,上半年合计为1350.2亿元,同比下降1.8%。其中成本方面,网间结算支出发生57.8亿元,同比下降13.6%;折旧及摊销420.3亿元,同比增长8.1%;网络运行及支撑成本208亿元,同比下降25%。费用方面,销售、管理费用、及财务费用率分别为12.04%、8.98%、0.32%,同比分别提升0.98、1.11和0.19个百分点。 4、深化4G覆盖,多方合作共建5G生态 公司上半年资本开支220.5亿元。1)截止半年报,公司4G基站总数达到135万个,4G网络深度覆盖和农村广度覆盖显著提升;累计开通NB-IOT基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;2)公司聚焦“7+33+N”城市开展5G网络规模试验,在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验。未来谋求5G网络共建共享,探索多种合作模式,提升网络能力和行业价值。 5、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,业绩重回高增长。短期行业竞争激烈,未来5G时代ARPU值提升,物联网带来差异化竞争,提升网络价值。由于竞争加剧,上半年移动业务收入下滑,略调整2019-2021年净利润由62.2、86.5和101.9至61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-20 5.60 -- -- 6.96 24.29%
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公司发布 2019年半年报: 2019年上半年实现营业收入 1,329.6亿元,同比下滑 1.1%; 净利润 68.2亿, 同比增长 15.7%, 归属于母公司净利润 30.2亿元,同比增长 16.08%; EBITDA 496.4亿元, 同比增长8.3%。 行业竞争加剧, 移动主营业务承压 在提速降费、市场饱和、激烈的市场竞争和 4G 流量红利逐步消退的大背景下, 公司上半年实现收入 1329.6亿元,小幅下滑,且下滑幅度有所收窄。上半年实现净利润 68.2亿,同比增长 15.8%,增速放缓。其中,移动主营业务承压明显, 同比下滑 6.6%, 但公司过去三个季度该业务表现出企稳回升的态势,在下半年行业竞争放缓的预期下,全年的同比下滑或收窄。固网宽带业务收入也下滑了 4.1%,盘活固网资源提高利用率迫在眉睫。 积极进行业务转型, 产业互联网业务增长强劲 公司积极进行差异化竞争,调整收入结构,从 2C 走向 2B,大力发展以政企客户为目标的创新业务,即产业互联网业务。公司上半年创新业务增长势头强劲,同比增速连续两年在 40%左右,占公司整体收入比重也提高至 12.6%,提升幅度超出我们的预期。 降本增效, 业务质量不断提升 公司在整体业务增速放缓背景下,注重发展质量和效益提升,混改红利得到逐步释放,整体净利率逐步回升,而 EBITDA/收入比重来到了历史较高以及同行较高的 37.22%的水平。上半年公司整体成本费用下降了 1.8%。其中,网间结算支出和铁塔使用费有了长足的下降。 转型阵痛期,看好后续业务质地的进一步提升,维持“增持”评级 看好公司产业互联网的增长及占比的提升,带来公司整体业务质量的提高。 预计2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 49.44/56.65/66.92亿,对应PE34/30/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 移动业务竞争进一步激化、 产业互联网业务不达预期、公司改革措施不达预期
中国联通 通信及通信设备 2019-08-19 5.68 -- -- 6.96 22.54%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入1449.5亿元,同比下降2.8%;实现归母净利润30.2亿元,同比增长16.8%。 业绩符合预期,创新业务成主要驱动力。公司2019上半年业绩略有下滑,主要是受提速降费、市场饱和等因素影响导致移动主营业务收入同比下降6.6%。同时,公司4G用户净增1901万户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点,近日三大运营商纷纷取消“不限量套餐”,下半年移动业务业绩有望企稳回暖,从7月份看,公司移动主营业务收入环比6月提升1.6%。除此之外,公司产业互联网业务收入同比增长43%(IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%),占整体主营业务收入比例提高至13%,而5G时代将是产业互联网的战场,公司目前机构设置、业务策略等逐步优化,为未来创新业务夯实基础。 补强4G网络能力,5G建设快速推进。公司2019年H1资本开支继续得到有效控制,共计220亿元,其中4G基站达到了135万个,实现了4G深度覆盖和农村广覆盖显著提升。同时,公司预计全年资本开支维持580亿不变,用于5G的开支为80亿,计划2019年建设4万个5G基站,并于9月在重点城市推动5G商用,实现14个城市的连续覆盖。未来,公司将寻求和其它运营商5G网络的共建共享,这样有效控制资本开支的同时,实现5G网络快速覆盖,网络利用效率大幅提升,对于运营商业务发展较为有利。 混改促进内部显著变化,创新正在路上。2017年后,中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,且在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年净利润分别为60.88亿元、78.14亿元、93.45亿元,对应2019-2021年PE分别为28、22和18倍,PB分别为1.16、1.11和1.06倍,考虑到公司历史估值和预期向好情况,维持“买入”评级。 风险提示:电信运营市场竞争加剧、创新业务或不及预期、移动及固网宽带用户发展或不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 6.96 30.58%
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受收入下滑拖累,净利润增速略低于预期。 上半年公司实现收入 1449.54亿元,同比下滑 2.78%。收入下滑主要由于移动主营业务收入为 787亿元,同比下滑 6.6%,反映了“提速降费”政策、激烈市场竞争以及 4G 红利逐步消退等因素。上半年实现归母净利润 30.16亿元,同比增长 16.75%,主要由于网络运行及支撑成本下降、网间结算支出下降等。 9月 5G 服务有望正式开启,“ 5G+4G”精品网带来投资效益。 根据公司业绩推介材料,当前联通已在全国 40城市建设 1.7万个 5G 基站,全年预计建成至少 4万个 5G 基站。 同时,积极谋求 5G 网络共建共享, 相同资本开支下将建成更高质量的网络。 根据业绩推介材料, 考虑到行业终端上市的进度,联通预计 9月份将在重点城市开启 5G 商用。下半年 5G 商用的正式开启,联通有望正式进入 5G 红利期,再次迎来收入增长以及利润的高增长。 取消“达量限速”不限量套餐,有望推动收入增长。 根据通信世界网 8月14日报道,中国联通将取消“达量限速版”套餐产品,改为套餐外资费按流量收取。 三大运营商相继取消不限量套餐,改善流量服务质量的同时,也有望带来收入的提升。 盈利预测与投资建议: 考虑到上半年属于 4G 红利消退、 5G 商用尚未开启之时,叠加资本开支略有增加以及响应“提速降费”的影响,上半年属于运营商业绩的低谷期。随着下半年 5G 商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将重回高增长区间。 预计公司 2019-2021年 EPS 为0.19/0.24/0.30元, 对应当前股价的 PE 为 28/22/18倍。 对标行业平均(不含中国联通) 2019年 Wind 一致预期的 EV/EBITDA 的 3.94倍,结合其他估值指标,给予公司 2019年 EV/EBITDA 估值 3.2倍,则公司对应合理价值 8.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险; 5G 建设与推广不及预期的风险。
刘凯 5
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 6.96 30.58%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现主营业务收入 1330亿元,同比下降 1.1%; EBITDA 达到 496亿元,同比增长 8.3%;利润总额 87亿元,同比增长 12%;归属于母公司净利润 30亿元,同比增长 17%;业绩符合预期。 提速降费影响移动业务收入, 下半年有望企稳 受提速降费、市场饱和、竞争激烈和 4G 流量红利逐步消退等影响, 18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。 19H1公司实现移动主营业务收入 787亿元,同比下降 6.6%。 公司坚持差异化发展, 4G 用户总数接近 2.4亿户, 4G 市场份额同比提高 0.8个百分点。今年 7月移动收入环比6月提升 1.6%, 已呈现企稳趋势。 此外,随着未来 5G 商用推进,移动业务 ARPU 值也有望提升。 宽带业务收入略降, 创新业务增长势头强劲 受激烈竞争影响, 19H1固网宽带接入收入 206亿元,同比下降 4.1%。 固网宽带用户净增 253万户,总数达到 8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力,产业互联网业务收入 167亿元,同比增长 43%,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 积极构建 5G 产业生态, 共享共建节省长期资本开支 公司携手产业链积极布局 5G网络建设和发展,率先发布 5G品牌 5Gn,聚焦“ 7+33+N”城市开展 5G 网络规模试验,并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验, 成立“中国联通 5G 应用创新联盟”,成员已超500家,与 180个重点行业客户签署了 5G 合作协议。 公司积极谋求 5G 共建共享,以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等,同时提升用户 5G 感知。 预计未来 5年的 5G建设期,共建共享可为联通电信各节省资本开支约 2000亿元。 维持“买入”评级 考虑到提速降费对移动业务收入的负面影响,下调公司 19-20年 EPS分别至 0.20/0.26元, 考虑到 5G 共建带来长期资本开支节省,上调 2021年 EPS 至 0.36元,长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持“买入”评级。 风险提示: 移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险
中国联通 通信及通信设备 2019-08-16 5.33 -- -- 6.96 30.58%
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事件: 2019H1公司实现收入 144953.72百万元,同比下降 2.78%,其中2019Q2公司实现收入 71806.92百万元,同比下降 3.19%。 2019H1归母公司净利润达到人民币 3015.91百万元,同比增长 16.75%,其中 2019Q2公司实现归母净利润 1390.54百万元,同比增长 8.57%。 利润持续显著提升,主营业务收入结构不断优化: 受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及 4G 流量红利逐步消退的影响,中国联通 2019H1移动主营业务收入 786.91亿元,同比减少 6.6%。受创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币 531亿元,同比增长 8.2%,主营业务收入结构不断优化。 创新业务势头强劲,产业互联网收入持续快速增长: 2019年上半年,创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力。产业互联网业务收入同比增长 43%,达到人民币 167亿元,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 其中 ICT 业务收入人民币 54亿元,同比增长 74%; IDC 及云计算业务收入达到人民币 93亿元,同比增长 27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币 14亿元和人民币 5亿元,同比分别增长 43%和 128%纵深推进混改, 实现网络竞争力再进阶: 2019年上半年,公司继续坚持以效益和市场为导向的精准高效建设,优先满足“ 5G+4G”精品网、创新业务等需求,不断提升网络竞争力。 移动网络方面,截至 2019年6月底,公司 4G 基站总数达到 135万个;宽带网络方面,截至 2019年6月底,公司固网宽带端口中 FTTH 端口渗透率达到 83%, 我们认为,公司积极应对宽带领域竞争,通过借力混改战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,加大融合产品在全渠道的推广力度。我们认为,随着国企混改加速推进,联通作为混改先行者,改革红利将会率先释放。 构建 5G 产业生态,谋求 5G 网络共建共享: 2019H1中国联通资本开支为 220亿元,其中用于移动网络的比重为 58%, 共建共享可以加快 5G网络建设步伐, 节省资本开支、铁塔使用费、网络维护费和电费。但是从整个 5G 产业投资的角度来讲,不会影响 5G 总体的投资,而且投资额仍将高于 4G 投资。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.19元、0.26元、 0.35元, 当前股价对应 PE 分别为 29/21/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险, ARPU 值持续下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名