公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。公司 2023 年实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 62.04%；归母净利润 7.30 亿元，同比增长 81.14%；扣非归母净利润 7.20 亿元，同比增长 97.42%。 公司 2024Q1 实现营业收入7.32 亿元，同比增长 154.95%；归母净利润 2.79 亿元，同比增长 202.68%；扣非归母净利润 2.69 亿元，同比增长 215.07%。 高速率产品持续放量，研发投入稳步提升公司 2023 年业绩增长主要受益于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长， 其中高速率产品需求增长较快。 公司 2023 年实现 400G、 800G 等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入 11.83 亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 242.52%。公司持续加大研发投入， 2023 年研发费用达到 1.43 亿元，同比增长 16.74%。 股权激励彰显长期发展信心2023 年 11 月 13 日，公司发布 2023 年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等 400 人 300 万股，其中于 12 月 22 日首次授予 250.30 万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以 2022 年营收或净利润为基准， 2024-2026 年的营 收 增 长 率 不 低 于 120%/175%/238% ； 净 利 润 增 长 率 不 低 于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.86/53.67/76.46 亿元， 同比 增 速 分 别 为 95.29%/41.76%/42.46% ； 归 母 净 利 润 分 别 为13.53/19.08/26.79 亿元， 同比增速分别为 85.32%/41.09%/40.37%； EPS 分别为 3.43/4.83/6.78 元/股， 3 年 CAGR 为 54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G 光模块需求增长， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 60倍 PE，目标价 205.52 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 光引擎业务不及预期风险； 新领域产品拓展不达预期风险； 客户集中度较高的风险。

中国移动发布 2024年一季度报告。公司 2024Q1实现营业收入 2637亿元，同比增长 5.2%， 其中主营业务营业收入为 2193亿元，同比增长 4.5%；归母净利润为 296亿元，同比增长 5.5%；扣非归母净利润为 261亿元，同比增长 8.4%；基本每股收益 EPS 为 1.38元/股，同比增长 5.3%。 融合拓展个人市场， 5G 网络渗透率接近 50%公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展， 效果显著。截至 2024Q1，公司的移动客户总数为 9.96亿户， 季度净增 463万户， 其中 5G 套餐客户数达到7.99亿户， 5G 套餐渗透率达到 80.2%， 5G 网络客户数达到 4.88亿户， 5G网络渗透率达到 49%； 移动 ARPU 为 47.9元/户/月，同比增长 6.7%。 深耕智慧家庭领域， 推动家庭数智化转型公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态。截至 2024Q1， 公司有线宽带客户总数达到 3.05亿户，季度净增 683万户，其中，家庭宽带客户达到 2.69亿户，季度净增 528万户； 家庭客户综合 ARPU 为 39.9元/户/月，同比增长 1.8%。 加大政企市场拓展力度， 全年力争净增客户 400万家公司推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。 2024Q1公司 DICT 业务收入保持良好增长。 利润率同比提升，盈利能力进一步增强2024Q1， 公司毛利率为 26.17%， 同比提升 1.71pct，净利率为 11.24%，同比提升 0.04pct。 三费费用率略有上升， 管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.15/0.09pct，销售费用率同比上升 0.42pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 10697.80/11312.38/11900.76亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 5.99%/5.74%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1404.25/1498.40/1590.38亿元， 同比增速分别为 6.57%/6.70%/6.14%， EPS分别为 6.56/7.00/7.43元/股， 3年 CAGR 为 6.47%。 鉴于公司经营稳中有进， 持续提升分红派息率， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 118.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 用户增长不及预期风险、 ARPU 提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

2024 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年一季度报告：实现营业收入 1344.95亿元， 同比增长 3.7%，其中服务收入为 1243.47 亿元， 同比增长 5%。 归母净利润为 85.97 亿元， 同比增长 7.7%。 扣非归母净利润为 91.6 亿元， 同比增长 5.4%。基本每股收益 EPS 为 0.09 元/股， 同比增长 7.7%。 移动用户 ARUP 值提升， 5G 套餐渗透率接近 80%公司不断提升 5G 网络质量，加快推进 5G 应用智能化升级，持续拓展 5G 手机直连卫星、 5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到 522.26 亿元，同比增长 3.2%，移动用户净增 388 万户，达到 4.12 亿户， 5G 套餐用户净增 1006 万户，达到 3.29 亿户，渗透率达到 79.9%，移动用户 ARPU 为 45.8 元， 同比提升 0.9%。 “5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展公司加快基础连接、智家应用等产品与云、 AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达 318.24 亿元，同比增长 2.2%，有线宽带用户达 1.92 亿户，智慧家庭收入同比增长 10.4%，拉动宽带综合ARPU 达到 48.6 元， 同比提升 2.1%。 持续加大研发投入，分红比例有望提升至 75%以上2024Q1，公司的毛利率为 29.41%，同比下滑 0.07pct； 净利率为 6.42%，同比提升 0.28pct。 三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑 0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升 0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至 75%以上，积极回馈广大股东。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5429.27/5798.23/6202.87 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 6.91%/6.80%/6.98% ； 归 母 净 利 润 分 别 为337.11/373.98/414.29 亿元， 同比增速分别为 10.73%/10.94%/10.78%； EPS分别为 0.37/0.41/0.45 元/股， 3 年 CAGR 为 10.81%。鉴于公司经营业绩稳健， 全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 6.63 元，维持“增持”评级。 风险提示： ARUP 值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。

事件：2024年3月28日，公司发布2023年度报告。报告期内公司实现营业收入8.85亿元，同比下降5.22%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.86%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降22.59%。 受海外客户去库影响营收短期承压，423Q4需求释放业绩高增2023年公司实现境外收入6.74亿元，同比下降13.81%，主要由于上半年海外客户去库存导致的需求下降。2023年公司实现境内收入2.11亿元，同比增长38.95%。单季度来看，2023Q4公司实现收入2.6亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长69.7%，单季度业绩高速增长。 费用控制平稳2023年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.38pct，主要受原材料价格波动及营业收入结构变动影响。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为1.58%、5.68%、6.25%，同比分别-0.32pct、-1.04pct、-0.95pct。公司2023H1研发费用率达7.17%，主要投入在密集连接、光波导芯片等系列产品，2023年下半年公司实现有效控费。 无源器件实力突出，IAI算力驱动新成长1）无源：短期云计算需求承压，但公司部分无源光器件产品技术水平已位于行业领先地位，并深度合作北美头部厂商，预计将深度受益AI发展带来的算力需求提升。2）有源：AOC相对于传统方案，具备高性价比、便于维护等优点，有望逐步替代DAC。2023年公司AOC产品（商业级和工业级）已实现小批量试产。另一方面，今年2月公司拟以自有资金对香港子公司增资600万美元，用于在越南设立孙公司，我们看好公司进一步提升产能布局，市场份额提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.04/16.94/22.0亿元，同比增速分别为+47.34%/+29.92%/+29.89%，归母净利润分别为2.37/3.25/4.33亿元，同比增速分别为52.88%/37.03%/33.42%，EPS分别为1.04/1.43/1.91元/股，3年CAGR为40.86%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年45倍PE，目标价46.8元，维持为“买入”评级。 风险提示：客户需求波动，新产品研发量产进度不及预期，汇率风险。

事件：2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。 电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。 智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

2024 年 3 月 19 日中国联通发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营收3725.97 亿元，同比增长 4.97%，联网通信业务收入 2445.8 亿元，同比增长 3.1%，网数智业务收入 752.8 亿元，同比增长 12.9%；公司实现归母净利润 81.73 亿元，同比增长 11.96%。 公司联网通信业务稳盘托底效应突出。 移动联网方面， 2023 年移动用户规模达到 3.33 亿户，净增用户达到 1060万户。用户结构持续优化， 5G 套餐用户渗透率达到 78%； 宽带联网方面，公司持续打造千兆服务口碑，固网宽带用户达到 1.13 亿户，同比净增 979万户，净增规模创近十年新高。信息业务方面，个人数智生活收费用户达到 9923 万，联通智家用户达到 10296 万。 算网数智业务进中向好，创新转型向稳向实公司积极拥抱新一代数字革命浪潮同频共振带来的战略机遇， 2023 年联通云业务 2023 年实现收入 510 亿元，同比增长 41.6%。 数据服务方面，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续 5 年行业份额超过50%。数智应用方面，数智应用规模化发展取得显著成效， 5G 行业应用项目累计达 3 万个，覆盖国民经济 71 个大类，服务超 8500 个 5G 专网客户。 践行“以投资者为本”，投资者回报逐步提升。 中国联通始终将上市公司投资价值作为推动高质量发展的重要一环，致力于持续提升股东回报率。全年股息合计每股人民币 0.132 元，同比增长21.1%。 公司 2024 年业绩指引全年资本开支 650 亿元，利润总额力争双位数增长。资本开支下降、利润稳定增长，投资者回报有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级公司联网通信业务稳健发展，算网数智持续向好， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 4251.54/4421.35/4725.64 亿元， 同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为 93.07/105.36/113.70 亿元， 同比增速分别为 13.88%/13.21%/7.91%， EPS 分别为 0.29/0.33/0.36 元/股，3 年 CAGR 为 11.64%。鉴于公司坚持拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 5.8 元，上调为 “买入”评级。 风险提示： 数智业务发展不及预期、 ARPU 值提升不及预期、成本优化不及预期等。

事件：2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营收10093.09亿元，同比增长7.69%，其中主营业务收入8635.14亿元，同比增长6.34%；公司实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。 公司强调价值经营，营收规模持续提高公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。其中全年无线上网业务收入为3947.97亿元，同比减少0.29%；有线宽带收入达到1187.68亿元，同比增长13.08%。应用及信息服务收入收入达2216.42亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，受手机等终端销售带动，其他业务收入为1457.95亿元，比上年增长16.45%。 坚持精准投资，加快高质量发展2023年公司领先优势不断巩固，保持用户规模、收入规模、网络规模三个三个“全球运营商第一”。数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%；占主营业务收入比29.4%，同比提升3.8PP。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元。2024年中国移动资本开支总预算约1730亿元。其中连接方向资本开支下降至874亿元，在算力、能力、基础三个方向增加资本开支投入，继续推进数字化转型和高质量发展。 激发新动能，42024年努力实现良好增长2024年公司努力加快“AI+”行动加快突破，全力激发移动云、云手机、云电脑等新型业务增长。公司2024年经营目标包括：5G网络客户净增0.8亿户，移动ARPU稳健增长；家庭宽带客户净增1,800万，家庭客户综合ARPU稳健增长；政企客户净增400万家，政企市场收入良好增长；新兴市场收入快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，同比增速分别为5.99%/5.74%/5.20%，归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元，同比增速分别为6.57%/6.70%/6.14%，EPS分别为6.56/7.00/7.43元/股，3年CAGR为6.47%。鉴于公司核心业务全面发展，营收规模持续上升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价118.08元，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、ARPU提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

事件： 1月 26日，公司发布 2023年度业绩预告：全年预计实现归母净利润 20.00-23.00亿元，同比增长 63.40%-87.91%；扣非归母净利润 19.00-23.00亿元，同比增长 83.15%-121.70%；基本每股收益 2.38-3.06元/股。其中 2023Q4预计实现归母净利润 7.04-10.04亿元，同比增长 89.76%-170.62%，环比增长 3.23%-47.21%；扣非归母净利润 6.56-10.56亿元，同比增长 154.26%-309.30%，环比变动-0.76%-59.76%。 高端产品提升盈利水平公司业绩预告指出， 随着 AI 算力需求和相关资本开支的激增， 800G 高速光模块的需求显著增长， 高速光模块产品技术迭代速度加快。 2023年，公司 800G 高端产品出货比重显著增加， 产品设计不断优化， 带动营业收入、毛利率、净利率稳步提升。 第三期股权激励彰显长期发展信心2023年 11月 24日，公司拟授予董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干等 107人限制性股票 798.60万股，其中首次授予 718.60万股。 本次为公司上市以来的第三期股权激励， 对公司层面的业绩考核指标为 2024-2027年的营业收入分别不低于 147/330/550/800亿元，或归母净利润分别不低于 26.60/56.60/90.50/125.70亿元。 我们认为，此次激励有助于充分调动骨干积极性，增强团队凝聚力，彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 800G 光模块产品需求增长， 我们调整公司 2023-2025年营业收入分别为 123.02/234.17/323.09亿元（原值为 110.28/209.02/288.02亿元 ）， 同比 增速分别 为 27.59%/90.35%/37.97%； 归母 净利润分 别为20.59/40.72/53.34亿元（原值为 17.76/31.47/42.06亿元）， 同比增速分别为 68.21%/97.76%/31.00%， EPS 分别为 2.56/5.07/6.64元/股， 3年 CAGR为 63.34%。鉴于公司高端产品持续放量， 盈利能力提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 152.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险； 中美贸易管控加剧风险。

事件： 1月 19日，公司发布 2023年业绩预告：全年预计实现归母净利润 6.77-7.58亿元，同比增长 68.00%-88.00%；扣非归母净利润 6.47-7.38亿元，同比增长 77.45%-102.29%。 其中， 2023Q4预计实现归母净利润 2.38-3.18亿元，同比增长 89.12%-153.20%，环比增长 17.13%-56.82%；扣非归母净利润 2.26-3.17亿元，同比增长 96.98%-175.86%，环比增长 15.93%-62.36%。 全球数据中心建设拉升业绩增速公司业绩预告指出， 2023年业绩增长主要受益于 AI 技术的发展和算力需求的提升，全球数据中心建设带动对光器件产品需求的稳定增长， 其中高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。 同时受利息收入影响， 2023年财务费用同比下降。 2023年全球数据中心对光器件的增长主要来自 AI 算力部署对 400G/800G 数通光模块的需求。我们认为公司光器件、光引擎业务有望持续受益 AI 产业发展。 股权激励彰显长期发展信心2023年 11月 13日，公司发布 2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等 400人 300万股，其中于 12月 22日首次授予 250.30万股。 本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以 2022年营收或净利润为基准， 2024-2026年的营 收 增 长 率 不 低 于 120%/175%/238% ； 净 利 润 增 长 率 不 低 于100%/130%/165%。 我们认为， 公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司业绩增长和 AI 带来的高速光通信需求， 我们上调公司 2023-2025年营业 收 入 预 测 分 别 为 18.42/27.66/41.14亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为53.96%/50.16%/48.74%，归母净利润分别为 7.11/12.02/16.39亿元， 同比增速分别为 76.46%/69.01%/36.39%， EPS 分别为 1.80/3.04/4.15元/股，3年 CAGR 为 59.63%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益 400G/800G 光模块需求增长， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 121.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 光引擎业务不及预期风险； 新领域产品拓展不达预期风险； 客户集中度较高的风险。