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天孚通信 电子元器件行业 2019-08-16 32.10 -- -- 34.22 6.60% -- 34.22 6.60% -- 详细
1. 投资事件公司公告 2019年半年度报告。公司实现营业收入 2.49亿元,同比增长 20.14%。实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 42.38%。 2. 分析判断半年度业绩预告超出预期。 2019年 1-6月,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长 20.14%,主要得益于隔离器、线缆连接器、 OSA等多个新产品线在报告期内增加产能和收入。同时公司海外市场销售持续保持较高增长:国内市场实现营业收入 1.52亿元, 同比增长8.48%; 国外市场实现营业收入 0.97亿元, 同比增长 44.52%。 公司实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 42.38%。实现扣非净利润 0.69亿元,同比增长 34.58%。得益于新产品线规模量产带来的利润贡献以及闲置自有资金及募集资金的理财收益等因素,公司净利润增幅高于营业收入增幅,公司营业质量进一步提升。 公司实现经营活动现金流量净额 1.03亿元,同比增长 178.29%,主要因营收的增长导致资金回款额增加所致; EPS 为 0.39元/股,同比提高 0.1元/股。半年度业绩预告超出预期,全年有望延续良好势头。 毛利率提升,管理费用率小幅降低。 2019年 1-6月公司毛利率为 53.97%,同比提高 5.26pct;净利率为 31.17%,同比提高 4.92pct。 公司毛利率提升明显。 2019年 1-6月公司期间费用率为 18.05%, 同比提高 0.53pct。 管理费用率为 16.87%, 财务费用率为-0.62%, 销售费用率为 1.80%。管理费用率降低主要受益于新产品量产及海外销售扩张带来营收增速较快。 研发投入占比基本稳定,有望保持技术领先优势。 2019年 1-6月公司研发费用为 0.27亿元,同比增长 21.31%。 研发投入占收入比例为 10.84%,同比降低 0.27pct。 公司绝对研发投入金额较去年同期大幅上涨, 研发费用率基本稳定,技术领先优势有望保持。 中国 5G 商用开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。 我国于 6月发放 5G 商用牌照,运营商资本开支回升带动新一期光器件采购热度;同时数据中心光模块正向下一代速率的演进,技术方案升级带动相关器件需求,如隔离器、连接器与 AWG 等。 互联网公司上一周期内采购光模块消耗导致库存下降,数通光模块需求总量或迎来拐点。 3. 财务简析公司 2014年来营业收入持续增长, 2018年公司营业收入同比增长 31.04%,归母净利润同比增长 21.84%。 2019年 H1公司营业收入同比增长 20.14%,归母净利润同比增长 42.38%。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为 36.4/29.2/23.6倍,给予“推荐”评级。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-15 34.47 -- -- 34.22 -0.73% -- 34.22 -0.73% -- 详细
公司二季度业绩表现优异。2019年7月10日,公司发布2019年上半年业绩预告。2019年上半年,公司预计实现归母净利润0.73亿元-0.82亿元,同比上升35%-50%。根据公司半年度报告的情况,公司半年度业绩符合预期。公司二季度业绩表现良好。2019年第二季度,公司实现营业收入1.37亿元,同比上升26.68%,实现归母净利润0.43亿元,同比上升61.60%;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长53.90%。主营业务创造利润占据90.7%。2019年上半年,公司经营性现金净流量为0.51亿元,公司在2019年上半年收益质量较好。公司上半年业绩保持增长的原因主要得益于隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在报告期内增加产能和收入,同时公司海外市场销售持续保持较高增长。 业绩快速增长提升公司盈利能力。2019年上半年公司受益于新产品产能的持续提升,促进公司业绩上升,带动公司盈利能力攀升。2019年上半年,销售毛利率为53.97%,同比上升5.26个百分点,销售净利率为31.17%,同比上升4.92个百分点。其中,销售费用率同比下降0.33个百分点,为1.61%;管理费用率(含研发费用率)同比下降0.04个百分点;财务费用率同比上升0.65个百分点。 5G时代光器件需求爆发,光器件龙头继续受益。2019年上半年,工信部发放5G牌照,5G通信工程终于拉开帷幕,光模块受益来源于两方面。一方面,根据5G的技术架构,5G网络的建设方式将有别于4G,对主设备以及传输设备的需求会增加。光模块作为光电信号转换的重要零器件,在5G中除了需求量上升,还有传输速率的提升,对光模块的性能的要求提升。另一方面,随着数据流量的爆发,市场对云计算需求增加,云计算业务的飞速发展带动数据中心建设数量增加。光模块作为数据中心主要器件,受益于下一代速率,各类新技术升级。公司是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。公司产品广泛应用于电信通信、数据中心、物联网等领域。公司为行业提供一体化光器件解决方案,在5G及数据产业时代有望受益,提升公司业绩。 投资建议:维持推荐评级。由于5G及数据流量爆发对光器件需求增加,公司是行业一体化光器件解决方案供应商,有望受益。因此,维持推荐评级。预计公司2019年-2020你那EPS分别为0.85元、1.09元,对应PE为38倍、30倍。 风险提示:政策变化,技术推进不及预期,行业竞争加剧等。
王胜 7
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-15 34.47 -- -- 34.22 -0.73% -- 34.22 -0.73% -- 详细
事件:天孚通信发布中报,实现营业收入2.5亿元,较上年同期增长20.1%,归母净利润7,736万元,比上年同期增长42.4%。 收入的增长主要得益于2018下半年以来持续放量的新产品线:隔离器、线缆连接器、OSA等增加产能和收入,同时2019年上半年外销营业收入0.97亿元,同比增长44.5%。 净利润增长远高于收入增长的核心原因是:2019年上半年,实现毛利率53.97%,同比提升5.26个百分点,一方面是因为新产品线规模效应更加明显,另一方面是传统产品线价格竞争有所减缓。我们预计2019全年天孚通信净利润1.82亿元,同比增长34%,高于2018年21.8%的利润增速,呈现加速增长的态势。 2015年至2018年上半年,天孚通信在原有产品(光收发接口组件、陶瓷套筒、光纤适配器)市场空间不够大、增长趋缓的情况下,不断加大新产品开发与布局,研发费用、管理费用增长较快,给公司业绩增长带来压力。但是2018下半年开始,新产品开始逐步放量,2019年更上一层楼,成为驱动公司成长的核心动力。 新产品线放量,成长天花板打开。一直以来,市场对天孚通信的顾虑是: 公司传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小,难以支撑公司长大。我们估测,公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30亿人民币左右。 而天孚2018下半年新产品的成功放量,2019年继续呈现高增长态势,正在逐步消除市场的顾虑。根据我们的测算,新产品线(OSA、LENS、光隔离器、MPO)所面对的全球市场空间200亿左右,成长天花板打开。 而且我们发现,天孚通信切入OSA、MPO领域恰逢其时: ①OSA(光收发次模块)是光模块的核心组件。随着光模块行业的市场规模快速扩大,越来越多的厂商切入,竞争越发激烈。相关厂商为了快速抢占市场先机,需要进一步加快产品开发、规模量产,并且严格控制成本。所以,光模块厂商逐渐将重点放在模块整体设计、开发等环节,而将OSA封装等环节逐步外包。这样做既有利于产品的快速开发、规模量产,还有利于控制成本。我们估测,2019年全球OSA市场约为160亿人民币,而且在以20%以上的速度增长。 ②MPO(光纤排线)主要应用于数据中心,与多通道光模块配套使用。2012年以来,随着传输线路速率的提升,全球数据中心开始大规模的“铜退光进”。数据中心使用的光模块,以多通道、高速率为主要特征,如4通道光模块,需要配以10芯或12芯的光纤排线。2018年,以英特尔为首,推出了数据中心硅光模块,而根据硅光模块的特性,进一步强化了市场对MPO的需求。 坚持“工匠精神”,坚持做“中国制造的精品”,为未来的成长空间保驾护航。我们长期跟踪后发现:天孚通信具有卓越的新产品开发能力,而且成本控制能力很强。公司2015年底上市之后,基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件,陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。 2019上半年,公司新产品开发又有新进展:保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作。 盈利预测与估值:根据最新发展情况,我们略微上调天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.82/2.30/2.92亿元,EPS分别为0.91/1.16/1.47元,对应2019年8月12日收盘价(32.05元),PE分别为35/28/22,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-15 34.47 -- -- 34.22 -0.73% -- 34.22 -0.73% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,报告期内实现主营业务收入 2.49亿元,同比增长20.14%,归母净利润 7736万元,同比增长 42.38%,位于中报预告中值,基本符合预期。单季度看, 2019年第二季度公司主营业务收入 1.37亿元,同比增长 27%,归母净利润 0.43亿元,同比增长 59%,扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长 54%。 我们点评如下: 公司定位光电子制造服务商,持续拓展隔离器、光线阵列、 OSA 封装等新产品线, 新产线产能持续释放, 与客户密切合作研发, 形成光模块/器件封装平台化能力, 推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司围绕 OMS 平台战略定位,形成七大产品解决方案, 隔离器、 线缆连接器、 高速率同轴器件(OSA) 等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从 2018年三季度开始持续快速成长。 目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率 BOX 器件封装、 AWG 器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足光通信领域客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量。 产品结构持续优化,海外重点客户持续突破, 外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 19Q2公司毛利率 53%,同比提升 6个百分点。公司所处的光通信器件行业竞争激烈, 2017-2018H1毛利率持续承压。随着公司新产品产能持续释放、海外客户持续拓展、产品结构不断优化, 公司毛利率逐步改善,盈利能力不断提升。 从历史情况来看,公司的海外收入占比从 2016年的 25%稳步提升到 2019年 H1的 39%, 2019H1公司海外收入同比增长 44.52%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同, 公司近年来海外销售毛利率稳定在 60-70%,相比国内市场毛利率高 13-18个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,公司整体盈利能力有望进一步增强。 费用管控良好,现金流充裕,规模效应有望持续显现,整体费用率有望持续优化。 公司费用管控能力突出,新产品线产能持续释放规模效应体现,有望进一步摊薄费用。2019年上半年公司销售费用率 1.8%,同比下降 0.3个百分点; 管理费用率 16.9%,同比持平;财务费用率-0.8%,同比提升 0.6个百分点,三项费用率整体基本持平。 报告期内,公司股权激励费用 366万元,但公司整体现金流充裕, 3.76亿元现金理财产生理财收益 887万元对整体业绩形成有力支撑。 随着公司未来收入持续增长、股权激励费用影响逐步消除,公司费用率有望进一步优化,盈利能力持续加强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商, 在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。 受益 5G 电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展, 有望长期持续快速成长。 国内 5G 牌照落地, 5G 建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。 5G 时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比 4G 均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益 5G 和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。 5G 和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。 预计公司19-21年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元, 对应 19年 35倍市盈率、20年 28倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品研发风险,市场竞争超预期,下游资本开支低预期
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 41.30 22.12% 34.50 10.22% -- 34.50 10.22% -- 详细
1、新产线落地叠加落后产能淘汰,积极开拓海外市场塑造利润高增长 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为7335.25-8150.28万元,同比上升35%-50%,中值为7742.77万元,同比增长42.5%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为2.49亿元和0.77亿元,同比分别增长20.1%和42.4%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为1.37亿元和4348.86万元,同比分别增长26.8%和61.6%,单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面:1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在2019年上半年增加了产能和收入;2)公司海外市场销售持续保持较高增长,2019年上半年外销营业收入同比增长44.5%。 分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入1.52亿元和0.97亿元,同比分别增长8.5%和44.5%,占营业收入比重61.1%和38.9%。对比2019年同期,国内业务占比下降6.5个百分点,海外业务占比上升6.5个百分点,海外收入占比维持上升态势。从毛利率来看,国外业务毛利率为61.5%,高于国内业务毛利率49.2%。2019年,公司注重海外市场的开发,海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率,有助于长期维持公司高毛利水平。 2、毛利率提升显著,股权激励卓有成效,研发能力更上新台阶 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率54.0%,同比增加5.3个百分点。国内销售毛利率49.2%,同比增加5.0个百分点;国外销售毛利率为61.5%,同比增加3.3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,随着公司研发投入的增加,技术公关和大客户开发有所增加,使得公司的产品更具有竞争力;在另一方面,公司减少了低竞争优势产品的产能,使得毛利率明显上升。 费用方面,销售费用保持平稳,同比上升2.9%,销售费用率1.8%,同比下降0.3个百分点,销售效率略有提升;管理费用同比增加16.9%,主要原因由于年内进行了股权激励,产生一定股权激励费用,管理费用率5.8%,略低于去年同期的6.0%;财务费用同比减少50.2%,财务费用率-0.62%,同比提升0.9百分点,是因为公司利用更多闲置资金进行理财,理财收入增加,利息收入下降导致。 研发费用2749万元,同比增加21.3%,研发费用率11.0%,同比上升0.1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,目前共有7个研发项目,包括线缆连接器系列产品开发、OSA系列产品开发、光学元器件镀膜开发、隔离器系列工艺开发、陶瓷插芯产品工艺开发、自动化生产线及工艺开发、BOX封装测试工艺开发等。公司整合升级了研发技术路线图和产品路线图,继续与大客户保持技术/产品精准无缝对接,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作;另一方面研发部门组织结构设置日趋完善,上半年通过新设预研部/项目管理部,进一步深度整合内外部资源,为重点客户在新技术、新方向、新产品方面提供研发整合配套能力和专项工艺降本能力。 3、上半年经营成果显著,现金流增量亮眼 2019年上半年实现1.03亿元经营现金流,同比增加178.3%,其中,一、二季度经营现金分别为5136万元和5131万元,贡献率各50%。公司上半年经营现金流表现较好主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,受整体销售规模的扩大小幅增加,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司的其他指标也较为正常,资产负债率小幅提升至12.8%,依然属于很低的水平。 4、无源器件再升级,高端无源器件垂直整合优势显著 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 5、参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶 参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望下半年回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为35.5X、27.1X和21.1X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 34.00 0.53% 34.50 10.22% -- 34.50 10.22% -- 详细
半年度业绩可喜,新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。公司2019年H1营收2.49亿元,同比增长20.14%;归母净利润0.77亿元,同比增长42.38%。业绩大幅增长主要原因有三:(1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线产能持续提升;(2)公司加大海外市场拓展力度,海外收入同比增长44.52%,外销毛利率61.54%,显著高于国内毛利率49.15%;(3)公司对闲置自有资金及募集资金的理财增加报告期收益。 季度业绩环比大幅上涨,毛利率提升明显。剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自2018Q3触底后,出现强劲反弹。2019Q1公司营收同比增长12.99%,归母净利润同比增长23.53%,业绩增速有所下降;2019Q2公司营收1.37亿元,同比增长26.68%;归母净利润为4349万元,同比增长61.60%,业绩大幅回暖。公司上半年随着新产品线产能爬坡和海外客户占比提升,毛利率达到53.97%,同比提升5.26Pct。 加大研发投入推进关键产品战略布局,提升竞争力。公司2019H1研发投入2749万元,同比增长21.31%,研发投入占比超过11%。公司着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,新品拓展卓有成效。在市场方面,公司贯彻大客户策略,利用美国子公司的本地化服务优势,提升海外大客户的响应与服务效率,海外市场增长迅速。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.91亿/2.42亿/3.01亿元,当前股价对应动态PE为33倍/26倍/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 -- -- 34.50 10.22% -- 34.50 10.22% -- 详细
业绩超市场预期,发展持续良好趋势。公司发布2019年上半年业绩预告,归母净利润0.77亿元,同比增长35-50%。二季度单季度利润约为0.43亿元,同比增长62%。业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为815万元,去年同期为291万元,扣非净利润同比增长约为54%。 “拐点”之后,业绩趋势持续向上。公司自从2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。2017年Q3至今单季度收入分别为0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.37亿元。单季度收入创历史新高,下半年的收入端有望加速释放,我们预计未来单季度收入水平会持续不断增长。同时从季度毛利率来看,2018Q1-2019Q2的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%/53%,维持较为稳定的水平。 “代工”+“扩品类”,两条主线推进顺利。公司逐步扩大代工业务的产线和规模,同时推广包含器件的一站式解决方案,既扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。这种模式也在下游客户获得了良好的反馈,降低了客户的采购和管理成本,对于海外厂商尤甚,今年上半年公司外销营业收入同比增长44.52%。预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。公司也在持续扩张,在建工程同比增加437%,主要系公司在江西高安的扩产。 行业分工将更加明确,以产代销顺应趋势。公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为33/25/19倍,维持“买入”评级 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-19 31.10 41.30 22.12% 34.50 10.93%
34.50 10.93% -- 详细
新产品逐步放量以及封装代工规模不断扩大,新一轮高速成长周期确立。公司上市以后从传统无源器件领域拓展到光有源器件市场,目前主要业务包括高端无源器件整体解决方案和高速光器件封装ODM/OEM解决方案。公司新产品线的持续上量,以及海外高端客户占比的提升,带动公司业绩从2018年三季度开始出现明显反转拐点,根据股权激励承诺条件,未来三年公司收入利润复合增长有望超过35%,新一轮高速成长周期确立。 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶。参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 投资建议:无源器件垂直整合优势显著,高速光器件封装代工打开新空间。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为33X、26X和20X,给予2020年35倍估值,上调12个月目标价至41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设放缓、新产品线扩展不及预期、封装代工发展不及预期。
王胜 7
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-15 29.52 -- -- 33.74 14.30%
34.50 16.87% -- 详细
盈利预测与估值:维持天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.80/2.27/2.73亿元,EPS分别为0.9/1.14/1.37元,对应2019年7月10日收盘价(29.45元),PE分别为33/26/22,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-15 29.52 -- -- 33.74 14.30%
34.50 16.87% -- 详细
新产线产能持续释放,多个新产品线实现规模量产,配合客户配套研发,形成光模块/器件封装平台化能力,推动公司收入和利润持续快速增长。 公司上市后持续扩充隔离器、高密度MPO连接器、透镜阵列以及OSAODM高速率光器件等新产线产能,从2018年三季度开始,公司新产线产能逐步释放,推动公司收入和利润加速成长。同时公司通过自有资金和定增建设高速光器件项目,增加了AWG、BOX等封装工艺平台,应对光模块/器件下游客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量,有望推动公司收入和利润持续快速增长。 设立美国子公司后,加大海外市场拓展,外销比例持续提升,产品结构有望持续优化,增强公司整体盈利能力。 公司持续推进大客户和海外战略,设立美国子公司着重加大海外市场推广力度。从过去3年历史情况来看,公司的海外收入占比从2016年的25%稳步提升到2018年底的33%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司过去3年海外销售毛利率在58%-72%,相比国内市场毛利率高13-19个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,有望进一步增强公司整体盈利能力。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,受益5G及云计算数据中心持续发展,奠定长期持续快速成长基石。 国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件带来持续需求增量。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。由于公司理财等非经常收益略超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.7、2.3、2.8亿元,至1.8、2.3、2.8亿元,对应19年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广进度慢于预期、技术研发风险、终端行业客户资本开支低预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-12 29.88 37.45 10.73% 33.74 12.92%
34.50 15.46% -- 详细
19H1净利预告超我们预期,维持“增持”评级,维持目标价37.45元。公司预告2019H1实现归母净利7335-8150万元,同比增长35%-50%。随着新产品产能的释放和5G建设的推进,公司业绩将稳步增长。维持2019-2021年营收预测分别为5.92、7.93、10.34亿元,归母净利润预测1.71、2.17、2.71亿元,对应EPS为0.86、1.09、1.36元。维持目标价37.45元,对应19年PE44x,维持“增持”评级。 产能逐步释放,Q2单季净利超预期。公司预告2019H1非经常损益780-850万元(去年同期291万元),去此影响后2019H1归母净利同比增长25%-40%。单季度看,公司2019Q2实现归母净利3948-4763万元,同比增长47%-77%,超我们预期。新产线产能的释放、海外销售的增加是业绩增长的主因。 产品拓类逻辑持续演绎,贸易冲突影响可控。公司从陶瓷套管等产品出发,根据客户需求,逐步拓展出隔离器、线缆连接器、LENSARRAY、高速光器件封装等业务,随着AWG等产能的释放,预计下半年营收、净利仍将稳步增长。2019年5月以来,贸易问题和华为事件等引发了市场广泛关注。公司产品线广阔,客户涵盖海内外,虽外销收入在不断提高(从2015年的14%提高到2018年的33%),不少产品出货美国公司,但是直接出口到美国本土的产品占比较少,受关税影响较小。 催化剂:进入国外大客户供应链体系、5G建设出现新的进展 核心风险:汇率波动、竞争格局变化、下游压价致毛利率大幅下滑
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-11 30.31 34.00 0.53% 33.74 11.32%
34.50 13.82% -- 详细
半年度业绩可喜, 新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。 公司公布 2019年半年度业绩预告, 预计归母净利润 0.73—0.82亿元,同比增长 35%-50%。 业绩大幅增长主要原因有三: (1) 新产品线产能持续提升; (2) 公司加大海外市场拓展力度,外销比重逐步提升,从2018年报来看,外销毛利率 61.86%,显著高于国内毛利率 45.99%; (3)公司对闲置自有资金及募集资金的理财增加报告期收益。 季度业绩环比大幅上涨, 预计毛利率有所提升。 剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自 2018Q3触底后,出现强劲反弹。 2019Q1公司营收同比增长 12.99%,归母净利润同比增长23.53%, 营收和归母净利润环比均有所下降。从公司公布的业绩预告区间,判断公司 2019Q2归母净利润为 4982万元至 5797万元,同比增长 85.13%至 115.42%,业绩突破公司 2018Q4的历史单季峰值,判断公司 Q2随着新产品线产能爬坡,毛利率有明显提升,全年业绩有望超预期提升。 公司 2018年综合毛利率 51.33%, 2018Q4综合毛利率为56.68%, 2019Q1为 55.08%,从季度来看毛利率有向好趋势。 加大研发投入推进关键产品战略布局,提升竞争力。 公司 2018年投入研发金额 4192.23万元,同比增长 22.37%,着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,并不断加大研发力度,针对高速光器件封装业务,重点将围绕封装平台业务良率、效率的提升进行持续改善;针对高端无源器件业务,围绕 5G 商用配合关键客户从方案设计、制程工艺等多方面持续进行优化,不断提升自身竞争力。 从公司预告业绩来看,战略布局效果开始逐步显现。 盈利预测及投资建议: 预计 2019年-2021年归母净利润分别为 1.91亿/2.42亿/3.01亿元, 当前股价对应动态 PE 为 31倍/25倍/20倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。
天孚通信 电子元器件行业 2019-07-11 30.31 -- -- 33.74 11.32%
34.50 13.82% -- 详细
业绩超市场预期,发展持续良好趋势。 公司发布 2019年上半年业绩预告,归母净利润 0.73-0.82亿元,同比增长 35-50%。二季度单季度利润约为0.4-0.48亿元,同比增长 47%-77%。 业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为 780-850万元,去年同期为 291万元,扣非净利润同比增长约为 50%。(取中值计算)发展趋势持续良好, 环比持续改善。 公司自从 2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。 2017年 Q3至今单季度收入分别为 0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.3亿元(预估),同时从季度毛利率来看, 2018年 Q1-2019Q1的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%, 在 2018年二季度后呈逐步回升的状态, 表明公司的产品线良率和客户结构都处于良性向好的状态。 商业发展模式通畅,两条主线推进顺利。 公司的发展分两条主线: 1、无源产品端持续扩张品类,从 2017年之前的三条产品线,扩张到如今的 10余条产品线,并在持续延伸;凭借公司自身优异的成本控制能力和产品竞争力,业务推进顺利。 2、公司逐步推广代工业务+器件销售,形成完备的一站式解决方案,为下游客户简便生产流程,节省生产成本的同时,扩大了收入的规模,预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。 持续强调行业分工将更加明确,天孚模式顺应趋势。 公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。 术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。 天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为 32/24/18倍, 维持“买入”评级风险提示: 新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足; 产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2019-04-12 31.23 -- -- 36.11 15.63%
36.11 15.63%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 2018年实现营业收入 4.43亿元,同比增长 31.04%,实现归属母公司股东的净利润 1.36亿元,同比增长21.84%。 同时发布 2019年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润 0.32亿元-0.36亿元,比上年同期上升 15%-30%。 光有源器件与外销助力收入增长。 公司 2018年收入增长主要是因为新产品线(隔离器/连接器等)新产品产能释放, 光无源器件营业收入 3.91亿元,同比增长 26.46%,光有源器件营业收入 0.44亿元,同比增长 84.62%。 光有源器件占比达到 10.03%,比上年同期增长 2.91pct。 同时公司海外业务增长快速, 2018年公司设立美国子公司,依托美国子公司本地化服务与快速响应优势,进一步拓展海外优质客户开发力度,助推营业收入增长,报告期内实现境外营业收入 1.47亿元,同比上涨 41.19%,境外收入占比为 33.28%,较去年增加 2.39pct。2019年一季度预计实现归母净利润 0.32亿元-0.36亿元,比上年同期上升 15%-30%。 增速下降的主要原因一季度春节开工影响。 竞争市场费用有效控制,研发助推毛利率企稳。 报告期内公司整体毛利率51.27%( -4.26pct),高于整个市场水平。公司的光无源、光有源器件毛利率分别为 53.01%( -4.88pct), 36.49%( +10.21pct)。 整体毛利率减少主要受光无源器件毛利降低拖累。未来随着海外收入占比提高,海外毛利率更高将弥补公司在国内毛利下滑的风险。 整体费用率来看,公司维持稳健 水 平, 全年 销售 费用 率 2.05% ( -0.22pct),管 理费 用率 16.16%( -0.75October),财务费用受 2018年人民币贬值影响,公司汇兑收益256万元,全年财务费用率-1.59%;公司持续加大研发支出, AWG 产品线已经进入批量交付阶段, BOX 封装产品线在报告期内完成了场地建设等多项工作,即将逐步进入规模生产,公司产品从元器件逐步向集成产品转型,研发支出为 41.92万元,同比增加 22.36%。 新产品量产,海外市场扩张。 光通信领域受益于 5G 和数据中心发展, 光器 件 作 为光 通 信领 域的 上 游将 迎 来行 业 景气 。 目前 光 通信 市场 向100/200/400G 高速率发展,公司也将陆续升级产品为客户提供新一代产品。 2018年公司新产线投入使用, 2019年随着新产线不断发力收入规模将快速增长,公司受益于行业景气将率先获益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 6.02亿元、 8.02亿、 10.57亿元;归母净利润分别为 1.77亿元、 2.21亿元和 2.69亿元; EPS 分别为 0.89元、 1.11元和 1.35元,对应 PE 分别为 36X、 29X 和 23X。 首次给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 新产品产能扩张不及预计; 2、 5G/数据中心建设不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-04-11 30.95 -- -- 36.64 16.69%
36.11 16.67%
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事件 公司发布2018年年报及2019年一季报预告。2018年公司实现营业收入4.43亿元,同比增长31.0%,归母净利润1.36亿元,同比增长21.8%。同时公司计划每10股派发现金红利3.60元。公司预计2019年一季度实现归母净利润3153.54-3564.87万元,同比增长15-30%。 我们点评如下: 新产线陆续投产,多个新产品线实现规模量产,推动公司收入和利润持续快速增长。 2018年公司重点推动高端无源器件以及高速光器件封装OEM两大业务板块的新产线建设及新产品研发和量产。报告期内,公司隔离器、连接器、透镜阵列等新产品线实现规模量产,推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时随着公司其他新产品线规模量产持续落地、新产品产能进一步提升,有望推动公司业绩持续成长。 产品结构不断优化,单季度毛利率企稳回升,海外销售持续快速增长,公司技术实力和产品质量得到客户充分认可,整体盈利能力较强。 单季度看,公司18Q4毛利率56%,相比18Q3环比提升6个百分点。分产品看,公司传统无源器件产品毛利率53%,同比下降4.9个百分点,重点拓展的有源器件产品毛利率36.51%,同比提升10.3个百分点。公司产品结构持续优化,高速有源产品收入持续快速增长,推动整体毛利率企稳。另一方面,公司海外收入同比增长41%,收入占比33%,海外数据中心高速光模块等需求持续旺盛,公司海外业务毛利率62%,对提升整体盈利能力形成有力支撑。公司立足材料、工艺、封装能力优势,面向数据中心高速光模块及5G电信光模块市场机遇,着力推进新产品技术和产能布局,有望强化竞争实力、拓展产品价值量,维持较强盈利能力。 新产品进入量产阶段,规模效应逐步体现,公司费用率持续优化。同时公司持续加大研发投入,保持技术优势,丰富产品布局,强化长期竞争力。 随着公司新产品线逐步进入规模量产阶段,不断摊薄前期产线建设和研发投入,报告期内公司三项费用率同比下降2.8个百分点,规模效应逐步体现。同时公司继续加大研发投入,研发投入占收入比例保持在8%以上,重点推进的高速光器件AWG封装新产品线进入批量交付阶段,BOX封装产线建设、客户导入和样品试制陆续完成;无源器件板块保偏光器件、光纤阵列等新产品也快速落地,形成光模块/器件领域完整的技术平台和解决方案提供能力,满足下游客户多样化的封装技术需求,实现从元器件向集成产品的逐步转型升级,提升产品价值量,强化公司长期竞争力。 展望未来,数据中心+5G打开公司长期成长空间。公司定位为光通信先进光电子制造服务商,为光模块/器件客户提供一站式技术解决方案,有望持续受益行业技术升级和流量增长。 当前光模块行业中,数据中心市场处于100G向400G高速产品升级的时间窗口,电信市场处于5G规模建设的起步阶段。公司通过持续研发和产能建设形成无源和有源器件完善的技术平台,为光模块/器件厂商提供多材料、多工艺、多平台封装能力,满足客户多样化的需求。公司有望持续受益数据中心和5G带来的技术升级以及流量的持续增长。 投资建议和盈利预测 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.7、2.3、2.8亿元,对应19年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名