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天孚通信 电子元器件行业 2017-09-20 25.90 -- -- 28.98 11.89% -- 28.98 11.89% -- 详细
核心观点: 光通信增长空间大且可持续性强。 4K、8K超高清晰度视频节目以及VR会推动光通信在固定网络中的发展,5G会推动光通信在无线通信领域中的发展,IDC在保持着高速增长,IDC对光通信的需求很大。 国内光元器件公司大有可为。 整个光通信行业增长空间大,增长的可持续性强,光元器件是光通信的子行业,会受益于整个行业的发展,同时进口替代、国内客户在快速崛起、光元器件难以实现全自动化的生产方式等给国内光元器件公司带来很多发展机会。 持续扩张的天孚通信产品线。 陶瓷套管、适配器、光收发组件三个产品线是公司的传统优势业务,是公司目前利润的主要来源;OSA高速率光器件、隔离器产品线、MPO系列产品线已进入批量量产,天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,这些新兴业务正在逐步提升公司利润;公司从日本引进了高精度陶瓷插芯技术和隔离器工艺技术,自主研发了光学元件镀膜,正在筹划非公开发行股票筹资以建设高速光器件项目,公司通过上述方式继续扩张产品线,这些新扩张的产品线有望进一步增强公司的竞争力,进一步提升公司利润。 首次覆盖予以“增持”评级。 对天孚通信进行审慎预测,并假设在2018年完成非公开发行股票,2017/2018/2019三年EPS分别为0.71/1.01/1.47元,合理的股价范围对应2018PE为30x-35x,即股价范围为30.3-35.4元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:非公开发行股票可能不成功、新产品市场份额可能偏低、毛利率下降的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-23 24.61 -- -- 26.15 6.26%
28.98 17.76% -- 详细
主要观点: 1. 短期原因压制利润增速,海外收入大幅增长。 天孚通信上半年收入1.71亿元,同比增长19%;归母净利润6098万元,同比增长1.31%。利润增速不及收入增速原因为: a)汇兑损失导致财务费用变化约为289万元; b)投资收益减少331万元; c)毛利率降低4%至60%。公司2017年上半年毛利仍然维持在60%的水平,从公司历史毛利率水平来看,公司目前的毛利率与去年年报基本持平。 我们看到公司在上半年国内电信市场不景气的情况下,整体营收增速依旧较好,国内市场增速达到11%。同时公司海外收入大幅增长44%,收入规模突破5100万。 2. 新产品已经批量出货,产能逐步提升。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件OSA ODM(10G、40G、100G)、隔离器、Lens 产品线。可以看到公司的OSA ODM 和隔离器已经进入批量生产。 MPO 系列产品线在上半年报告期末已经在部分客户开始量产,由于MPO在数据中心内部配合40G/100G 平行光模块,未来还处于高速增长时期。 我们看好下半年该产品将同时为公司业绩作出较大贡献。同时公司募投扩产项目已经完成,新产品线产能将逐步提升,公司已经开始积极筹备OSA 高速率光器件产品线和MPO 产品线在江西二期扩产。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。 而在2016年年报中公司披露已经投入100G OSA 器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3. 合资成立天孚深立自动化,加强“降本增效”。 2017年6月29日,公司与深圳市深立精机科技有限公司合资成立苏州天孚深立自动化有限公司,注册资本1000万元人民币,其中公司占60%,深圳市深立精机科技有限公司占40%。 从深立精机官网可知,该公司主要产品为连接器组件及光纤类焊接及插入设备。与该公司的合作有望提升天孚通信的自动化设计及应用能力。 未来有望大幅提升天孚通信现有劳动力密集型的装配业务的生产效率。 此外,公司与日本西铁城签署了 高精度陶瓷插芯技术转让协议,由于插芯为公司目前的主要原材料,相信公司在进一步掌握上游技术后将具备更强的成本控制能力。 4. 布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司目前以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 5.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS 分别为:0.67和1.10元,对应PE 为37X,22X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品订单低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-14 22.60 -- -- 23.11 2.26% -- 23.11 2.26% -- 详细
一、事件概述 近期,天孚通信发布2017年半年报:实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。 二、分析与判断 业绩符合预期,新产品与海外客户推动营收稳定增长 报告期内,实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。随着国内运营商市场增速放缓,海外数据中心市场高速增长,公司及时优化产品结构,原有产品线产能陆续释放,完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,OSAODM和隔离器新产品线进入批量生产,海外客户销售同比大幅增长,公司积极推进全球产业布局,形成了以苏州为总部和研发中心,日本、江西为研发分支和量产基地,深圳、武汉为销售分支的网状布局,营业总收入实现平稳增长。然而,由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比增长1.31%,相对来说比较平缓。 原有产品线产能陆续释放,OSA与隔离器新产品线批量生产 报告期内,公司完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,推进三个产品线提质增效,巩固竞争优势。同时,公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程,OSA高速率光器件和隔离器产品线在报告期内已经批量生产,产能陆续释放,MPO系列产品线在报告期末部分客户已进入批量量产。公司在报告期内积极筹备新产品线提升产能,包括OSA高速率光器件产品线江西二期扩产、MPO产品线江西二期扩产等。为进一步加速公司产品线自动化进程,提升产品线生产效率,建设智慧工厂,深度推动“降本增效”,公司与深圳市深立精机科技有限公司在2017年6月合资成立苏州天孚深立自动化有限公司。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 报告期内,公司定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元。高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力,有助于公司优化产品结构,提高市场份额,保持行业内的优势地位,增强在光器件领域的综合竞争力,提升为光模块客户提供配套零组件的综合能力,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。截至报告期末,非公开发行股票事项已获得证监会受理。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE分别为30.63倍、22.28倍和16.47倍。给予公司2017年40-45倍PE,未来12个月合理价格区间为30.4-34.2元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-14 22.60 -- -- 26.15 15.71%
28.98 28.23% -- 详细
一、事件概述。 近期,天孚通信发布2017年半年报:实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,新产品与海外客户推动营收稳定增长。 报告期内,实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。随着国内运营商市场增速放缓,海外数据中心市场高速增长,公司及时优化产品结构,原有产品线产能陆续释放,完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,OSA ODM 和隔离器新产品线进入批量生产,海外客户销售同比大幅增长,公司积极推进全球产业布局,形成了以苏州为总部和研发中心,日本、江西为研发分支和量产基地,深圳、武汉为销售分支的网状布局,营业总收入实现平稳增长。然而,由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比增长1.31%,相对来说比较平缓。 原有产品线产能陆续释放,OSA 与隔离器新产品线批量生产。 报告期内,公司完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,推进三个产品线提质增效,巩固竞争优势。同时,公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程, OSA高速率光器件和隔离器产品线在报告期内已经批量生产,产能陆续释放,MPO 系列产品线在报告期末部分客户已进入批量量产。公司在报告期内积极筹备新产品线提升产能,包括OSA 高速率光器件产品线江西二期扩产、MPO 产品线江西二期扩产等。为进一步加速公司产品线自动化进程,提升产品线生产效率,建设智慧工厂,深度推动“降本增效”,公司与深圳市深立精机科技有限公司在2017年6月合资成立苏州天孚深立自动化有限公司。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位。 报告期内,公司定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元。高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力,有助于公司优化产品结构,提高市场份额,保持行业内的优势地位,增强在光器件领域的综合竞争力,提升为光模块客户提供配套零组件的综合能力,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。截至报告期末,非公开发行股票事项已获得证监会受理。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年EPS 分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE 分别为30.63倍、22.28倍和16.47倍。给予公司2017年40-45倍PE,未来12个月合理价格区间为30.4-34.2元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-10 23.21 28.00 -- 25.34 9.18%
28.98 24.86% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入1.7亿元,同比增长19%,实现归母净利润6097.5万元,同比增长1.3%;基本每股收益为0.33元,基本符合预期。 业绩增长符合预期,投入产出转化正在进行中。由于海外数据中心市场高速增长,及时优化产品结构加大优质客户开拓力度,公司收入方面增长稳定。报告期内公司得益于OSA、ODM和隔离器新产品线进入批量生产,产能陆续释放;海外客户销售同比大幅增长等因素带动公司营业总收入同比增长19%。由于国内运营商市场增速放缓,以及几条产品线投入较大,公司净利润短暂承压。 募投项目陆续达产,传统业务稳步增长。截止至2017年6月30日,公司上市募资的光无源器件扩产及升级项目目前已经完成建设期,资金使用率达到89.4%,项目达产后,将新增年产10800万个陶瓷套管、3000万个光纤适配器、4200万个光收发接口组件的生产能力。随着市场需求的增大和产能的逐步释放,即便考虑到价格的小幅下降,陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件三大传统产品创造的收入今年将大幅增长。 新产品投入量产,下半年规模效应有望显现。公司以建设研发中心为契机,不断增长研发能力,开发新产品,以满足客户的新要求。近两年开发的多个新产品已完成了前期的新产品导入流程,OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品已经逐步进入稳定批量量产阶段。本年度,公司有序推进国内外新客户的开发力度,提高产能利用率和新产品市场份额,做大新产品的增量,预计下半年规模效应显现,为公司业绩增长提供有效支持,未来将成为公司的核心竞争力。 定增布局OSA高速光器件,顺应高速光模块的需求,打开新的增长空间。2017年5月,公司通过定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目,2017年6月,证监会受理公司定增申请,进入最终审核阶段。此项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计新增年产能3060万个高速光器件的生产能力,实现正常年营业收入8.3亿元,净利润1.5亿元,投资动态回报期为4.3年,打开了新的增长空间,对继续保持行业内的优势地位具有战略意义。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.80元、1.07元、1.44元,对应PE分别为29倍、21倍、16倍。公司传统产品线产能逐步释放,新增产品线布局高端产品,都呈现快速增长的态势,并且有较大的发展空间和潜力。参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2017年35倍PE,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:有源器件发展或不及预期;定增项目进度或不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
28.98 27.05% -- 详细
事件:公司8月7日晚发布2017年半年度报告,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长18.99%;归属于上市公司普通股股东的净利润6097.5万元,同比增长1.31%;归属于上市公司的扣非净利润5753.2万元,同比增长3.56%;实现EPS0.33元,业绩基本符合预期。 评论: 1、营业收入平稳增长,海外业务表现亮眼 公司2017年上半年实现营业收入1.71亿,同比增长18.99%,主要受益于公司募投产能的扩张和新产品线带来的营收增长;净利润6097.5万元,同比增长1.31%,增速同比放缓,主要是部分新产品投入较大、以及汇兑损失、投资收益下降等因素所致。今年上半年,公司海外营收达到5141.7万元,同比增长44.34%,占总营收的比例达到30%,相比去年提升近5个百分点,海外光模块客户呈现加速发展态势。我们判断,公司上半年老产品降价压力仍然较大,老产品收入增长放缓,新产品成为收入增长主要拉动力。 从分市场来看,上半年国内运营商市场增长放缓,而国外数据中心发展迅猛,公司积极面向两个市场进行全面布局。从产品线来看,陶瓷套管、适配器、光收发组件三个老产品线上半年已完成扩产建设,产能已基本达到募投项目要求,巩固细分市场领先优势。OSAODM和隔离器新产品线均已批量生产,MPO系列产品逐步进入小批量和批量生产,同时参股公司天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,进一步丰富了公司的产品线。此外,公司利用自有资金重点筹备关键元件、关键工艺新业务布局:与日本西铁城签署了关于高精度陶瓷插芯技术转让协议、承接了日本住友隔离器工艺技术转移、自主研发光学元件镀膜等,定增募集资金投向“高速光器件”等项目,公司产品升级逻辑清晰。 2、毛利率略有下滑,研发投入创历史新高 2017年上半年公司综合毛利率60.08%,同比下降3.55个百分点,虽然略有下降但仍然维持在高位。其中国内业务毛利率56.20%,海外产品业务毛利率69.15%。海外营收占比的提升是公司毛利率能继续保持高位的主要原因。我们判断,随着新产品收入占比的逐步提升,毛利率缓慢下行将是趋势,但规模化的提升将为公司盈利带来更大的弹性空间。 费用方面,销售费用同比增长54.34%,销售费用率2.12%,同比上升0.48个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员;管理费用同比增长13.16%,管理费用率16.32%,同比下降1.08个百分点,其中研发投入同比增长53.40%,研发费用率10.30%,同比上升2.31个百分点,研发占收入比例首次超过10%,公司继续加大新产品研发投入,除研发投入外,管理费用同比下降22%,公司降本增效继续体现。主要投向40G以上光收发接口组件、MPO产品、高精度光纤通信用注塑产品及其模具和隔离器组件等11个项目的开发。财务费用增加近330万,主要是汇兑损益所致。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、下半年业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.51、2.03和2.83亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为28X、21X和15X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
朱琨 9
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 26.35 -- 25.34 11.09%
28.98 27.05% -- 详细
投资要点。 光纤连接器件领军者,2017年H1主营业务收入增长约19%:公司致力于光通信领域光器件的研发设计、高精密制造与销售业务,是我国光器件领域光纤连接细分行业的领军企业。2017年H1,OSA ODM和隔离器新产品线进入批量生产、产能陆续释放以及海外客户销售同比大幅增长等因素带动公司营业总收入同比增长18.99%;由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比小幅增长1.31%。 数据中心内互联架构升级,高速光器件需求强劲:随着leaf-spine架构的普及,数据中心的光器件需求将从10/40G向25/100G或者更高速率升级,将驱动100G光器件需求增长。根据Cisco和Synergy预测的超大规模数据中心数量增长情况,从2017年到2020年,全球将新增188个超大型数据中心。ICCSZ估算,假设以每个数据中心20万平方英尺的规模计算,则所需100G收发器将达1.18亿只。根据昂纳科技集团的业绩报告PPT数据显示,OVUM预测2016年至2022年的100G及以上光器件市场复合年增长率为38%,到2022年将达到67亿美元。 拟定增深入布局高速光器件,打造业务增长新引擎:2017年.公司公布非公开发行预案,拟募集7.18亿元投资高速光器件建设项目。高速光器件项目达产后将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力,将巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力,成为公司业务增长的新引擎。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.85元、1.19元和1.66元。 对比同行业公司估值,给予公司2017年31倍PE06个月目标价26.35元,给予买入一A评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;市场竞争导致毛利率下降;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
28.98 27.05% -- 详细
公司业绩保持平稳,投入逐步迎来回报。公司发布2017年上半年业绩报告,营收1.71亿元,同比增长18.99%,归母净利润0.61亿元,同比增长1.31%,EPS为0.33元,同比增长1.33%。毛利率60.08%。公司净利润承压,主要系上半年电信市场较为低迷,且受汇兑损益和投资收益降低影响所致。公司几条新产品线前期投入较大,上半年新品对业绩贡献有限,预计三季度开始放量,业绩将迎来转机。 传统主业增长稳定,江西天孚成新量产基地。公司原有传统主营业务陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器保持稳定增长。公司建设“江西天孚科技有限公司项目”,在几个产品线进一步扩增产能。量产有助于公司进一步提升营业收入,带来新的业绩增长。 新产品加速落地,下半年有望放量。公司新产品MPO、Lens、高速光器件等公司前期投入较大,下半年部分产品先将率先放量,为业绩提供支撑。数据流量近年来增长较高,数据中心对光模块的需求水涨船高。预计未来几年由于数据流量的持续爆发以及5G等的催化效应,行业将持续保持较高的景气。新产品下游多为数据中心客户,对接超热度数通市场有望带来高额回报。 定增布局高速光器件,进军有源市场。公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件建设项目。项目达产后将新增高速光器件年产能3,060万个,提升公司在光器件领域竞争力。项目建设期为30个月,达产后预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,整体收益情况较好。 盈利预测及投资建议:公司深耕光通信领域,内生外延促进发展,我们看好光通信行业的高景气度给公司带来的优质发展空间,继续保持较好的增长势头。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.38亿,1.93亿,2.66亿,EPS为0.74元,1.03元,1.43元,当前股价对应动态PE为31倍、22倍和16倍,维持“增持”评级,继续推荐。 风险提示:光器件行业景气度不及预期;量产进度不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
28.98 27.05% -- 详细
事件:天孚通信公布2017上半年业绩,低于预期。天孚上半年收入1.7亿元,同比增长19%;净利润6098万元,同比增长1.3%(其中二季度收入8419万,同比增长15%;净利润2923万,同比下滑7%)。上半年业绩低于预期,核心原因是:1、传统高毛利率产品(陶瓷套筒、光收发接口组件)收入增长较低(低于5%),导致整体毛利率下滑3.6个百分点;2、汇兑损失、投资收益下降;3、新产品OSA、MPO仍旧处于逐步放量阶段,规模效应没有充分发挥出来。 新老齐发力,2017下半年业绩增长有望达30%。①传统主力产品(陶瓷套筒、光收发接口组件)受制于上半年行业增长乏力,加之一定程度的降价,收入微增长;但三季度订单已经出现加速迹象,而且我们判断下半年运营商传输网投资将加速,回补上半年的缺口,带动天孚传统主力产品加速增长。②新产品OSA、MPO发力,OSA月度收入估计已经达到400万元左右,目前正在二期扩产,预计下半年产能将翻番;MPO系列产品线在2017年6月部分客户已进入批量量产,下半年将放量。 有源器件OSA开发进展超预期。天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件,应用于光模块的光发射(TOSA)和光接收(ROSA)次模块中,为更好的服务客户和开拓市场空间,公司2015年向下游更进一步,切入TOSA和ROSA领域。相比可比公司,天孚通信从难度更高的TOSA开始,高起点切入,充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司10GTOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,同时25GTOSA也处于快速开发阶段。我们测算,除了传统产品(陶瓷套筒、光收发接口组件),有源器件将是天孚2017-2018年增长核心驱动力。 我们预测2017-2018年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信2017-2019年收入分别为3.9亿、5.3亿、7.3亿元,净利润分别为1.4亿、1.9亿、2.44亿,EPS分别为0.76元、1.0元、1.32元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为30倍、23倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:天孚通信产品定位比较高端,但是随着其他厂商的工艺改进,高端产品的竞争可能会趋于激烈,导致毛利率下滑。我们认可天孚通信横向开发新产品的能力,但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-03 23.32 -- -- 25.30 8.49%
28.98 24.27% -- 详细
主要观点: 1.净利润持续承压,但拐点将至。 天孚通信Q2业绩预计增长-19%至+20%,我们分析对利润影响的主要因素为上半年电信市场萎靡,以及二季度费用由于新产品持续投入导致。按照该预测业绩来看,新产品在二季度仍然未开始大规模贡献业绩。考虑到MPO、高速光器件、Lens产品线均为去年下半年开始布局,我们预计于今年Q3新产品有望开始贡献业绩,前期投入即将迎来开花结果。 2.新产品布局数据中心,打破电信周期约束。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件(40G、100G)、Lens及LensArray,可以看到其下游终端需求多为数据中心。此前我们对海外光器件公司的分析中也看到,数据中心市场需求持续旺盛,新产品有望为公司打破过去电信市场带来的业绩周期性波动。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。而在2016年年报中公司披露已经投入100GOSA器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 4.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.72和1.10元,对应PE为31X,21X,维持推荐评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-18 24.17 -- -- 23.65 -2.15%
28.98 19.90% -- 详细
一、事件概述 近期,天孚通信发布2017年半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润5,717.62万元-6,921.33万元,比上年同期增长-5%-15%。 二、分析与判断 业绩符合预期,等待新产品线形成规模效应贡献业绩 报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润5,717.62万元-6,921.33万元,比上年同期增长-5%-15%。公司销售收入平稳增长,几条新产品线前期的投入较大,尚未形成规模效益,导致公司业绩与去年同期相比基本持平。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等几个系列新产品,公司正式进军光有源器件项目,拓宽了公司的产品种类。随着苏州研发中心的启动运营,公司加大了新产品、新项目的开发推进力度,BARRELLENS设计开模及量产已顺利实施;ReceptableO.I项目已通过多家客户的认证并批量生产;OSA光器件凭借设备工艺优势、团队经验优势已进入量产阶段。随着公司几个新产品陆续开始量产,未来当几个新产品形成规模效应将为公司持续贡献业绩。 收购日本TM布局BARRELLENS,设立并购基金加快外延步伐 为加快公司内生项目BARRELLENS,加速切入高端100G以上市场,进入国际一流模块公司供应链。公司以2100万元与广东永昶共同投资设立苏州天孚精密光学有限公司,出资比例为30%,收购日本TM公司的技术和资产。日本TM公司将发挥其原本的研发设计工艺优势,为客户提供前端设计到模具小试阶段的服务,LENSARREY产品将在苏州天孚精密光学有限公司为客户提供批量生产交付。同时,为借助专业投资机构的专业力量,公司拟出资不超过人民币1.35亿元与深圳正唐共同设立产业并购基金,加快公司外延式发展步伐,促进公司产业升级,拓宽公司投资平台,对公司持续经营能力将产生积极影响。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,经济效益较好。公司实施高速光器件建设项目,将增强各类高速光器件的生产能力,优化公司产品结构,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE分别为32.79倍、23.85倍和17.63倍。给予公司2017年45-50倍PE,未来12个月合理价格区间为34.2-38.0元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-17 24.40 -- -- 24.17 -0.94%
28.98 18.77% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告称,半年度预计业绩与上年同期基本持平。公司预计归属于上市公司股东的净利区间为5717.62万元-6921.33万元,上年同期净利为6018.55万元,预计同比增长-5%-15%。 评论: 1、业绩基本符合预期,新产品投入影响当期业绩。 2017年上半年预计盈利5717.6 万元至6921.3 万元,同比去年同期增长-5%-15%,业绩基本符合预期。我们判断上半年增速放缓主要原因在于电信级市场需求放缓,部分客户转型100G光模块,以及MPO/MTP、LENS ARRAY等新产品认证周期较长等几个因素所致。另一方面,新产品仍然处于前期投入阶段,人员设备等费用较大,此外理财等非经常性收益下降对当期业绩也产生了一定的影响。 2、新产品加速落地,全年业绩可期。 展望全年来看,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然保持稳定增长。新产品线10G OSA及带隔离器OSA将逐步放量,100G OSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY产品线客户验证测试工作接近完成,下半年将大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对下半年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSARRAY、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,当前市值对应2017-2018年PE 分别为30X和22X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-04 25.59 -- -- 26.65 4.14%
28.98 13.25% -- 详细
市场认可天孚通信是一家优秀的精密光通信架构件供应商,但是普遍认为天孚通信产品所在的市场空间较小,长期发展空间容易遇到瓶颈。我们认为,天孚通信具有两大优势:1、定制化的产品特性,带来高粘性的客户关系;2、扎实的高精密结构件设计、制造能力。天孚通信凭借上述2大能力,围绕光通信和现有客户,顺应产业发展趋势,持续横向扩展品类,通过丰富的品类打开长期发展空间。 有源器件开发进展超预期。天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件,应用于光模块的光发射(TOSA)和光接收(ROSA)次模块中,为更好的服务客户和开拓市场空间,公司2015年向下游更进一步,切入TOSA和ROSA领域。相比可比公司,天孚通信从难度更高的TOSA开始,高起点切入,充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司10G TOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,同时25G TOSA也处于快速开发阶段。我们测算,除了传统产品(陶瓷套筒、光收发接口组件),有源器件将是天孚2017-2018年增长核心驱动力。 无源器件持续扩展品类。2016年以来,天孚通信在无源器件领域也持续开发新产品,最具发展潜力的是MPO和LENS。当前数据中心光模块以AOC(有源光缆,两端是光模块)形式供应逐渐成为趋势,MPO线缆在多通道AOC中获得广泛应用,具备较大的发展前景。LENS是光模块中光信号耦合的核心器件,同时在多通道低成本COB封装(板上芯片封装)工艺中LENS成为不可缺少的核心器件之一,是顺应产业发展趋势的潜力产品。我们预测,MPO和LENS产品有望在2018-2019年之后成为天孚通信增长的核心驱动力之一。 盈利预测:我们预测2017-2018年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信2017-2019年收入分别为4.5亿、6.3亿、8.4亿元,净利润分别为1.6亿、2.1亿、2.6亿,EPS分别为0.86元、1.1元、1.41元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为30倍、23倍、18倍,给予“增持”评级。 风险提示:天孚通信产品定位比较高端,但是随着其他厂商的工艺改进,高端产品的竞争可能会趋于激烈,导致毛利率下滑。虽然我们认可天孚通信横向开发新产品的能力,但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-05-29 25.38 -- -- 26.60 4.81%
26.65 5.00%
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1.光通信领域精密元器件制造新秀 天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业,主营业务为光通信领域的精密结构件,主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。公司的产品具有高品质要求,高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平,净利率也在40%左右。 2.上市后投入加大,折旧和费用短期压制利润增速 公司近年来加大投入,研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外,2015年上市后开始加大固定资产投入,固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。 因此公司短期净利率有略微下滑,净利润增速不及营收增速。 3.新产品蓄势待发,17年开启丰收年 天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力,2015年公司IPO上市,投产了OSA、带隔离器光收发组件、BarrelLens等新产品,并储备了Lens产品系列、MTO/MTP产品线、高速光器件等项目。 同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。 2017年或将开启公司丰收年。 4.投资建议: 我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放,同时定增项目已用自有资金稳步推进,预计天孚通信2017-2019年EPS分别为0.78,1.18和1.59,考虑到增发摊薄股本的影响,对应PE为32X,21X,16X,维持推荐评级。 风险提示: 定增项目不达预期 新产品研发风险
天孚通信 电子元器件行业 2017-04-25 26.98 -- -- 27.30 1.19%
27.30 1.19%
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1.2017年一季度业绩符合预期,费用提高短期压制利润公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入8719万,同比增长23.30%;归母净利3175万元,比上年同期增长10.83%,归母扣非净利润为3039万元,同比增长16.65%。此前公司给出2017一季度业绩指引,盈利2,721~3,151万元,此次一季报业绩符合预期。 公司营收增速不及2016年一季度的30.73%,高于2016年四季度的21.57%,营收增速在合理的区间内波动。 净利润增速不及营收增速的主要原因来自于:1)非经常性损益不仅未增加,反减少124万;2)其次是销售费用增速113%,远高于营收增速;3)期初固定资产规模同比增加1.16亿,固定资产折旧同比大幅度增加;4)公司2016年扩张新产品线,员工数从2016年初975人增加至年末1282人,管理费用和销售费用合计同比增加了360万元左右。 2.环比财务数据改观,新产能和新产品逐渐放量从环比数据来看,公司本季度销售毛利率61.16%,高于2016年4季度的60.51%,说明公司2016年的投入正在开始逐渐贡献利润。季报中披露公司在10G、40G、100G等配套组件产品线已经开始获得订单,新产品线也纷纷投入量产。 截止至2017年3月31日,募投项目光无源器件扩产升级建设项目已经完成建设期,资金使用率达到86.28%,预计今年能够达到计划产能。该项目建成后公司年产能将增加陶瓷套管10,800万个、光纤适配器3,000万套、光收发接口组件4,200万套。若产能完全释放,我们预计公司传统产品年产能将达到:陶瓷套管24,800万个、光纤适配器5900万套、光收发接口组件6000万套。相对于2015年产能有大幅扩张,考虑到产品降价因素,传统业务能够支持公司业绩稳定增长。 公司2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARRELLENS三个系列新产品。同时公司与自然人王威共同投资设立苏州天孚永联通信科技有限公司,公司出资300万占股60%,主要产品包括MPO/MTP高密度光纤连接系统等。 目前公司OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品等已经逐步进入稳定批量量产阶段,2016年公司光有源器件收入达到1638万元,2017年有望为业绩带来较为显著的贡献。 3.拟增发募资7.18亿投入高速光器件,为长期发展夯实基础公司拟定向发行3000万股,募集资金不超过7.18亿元投入高速光器件建设项目。 高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力。项目建设期为30个月,边建设边投产。预计正常年营业收入8.34亿元,项目达产后预计净利润1.5亿元。 若按公司预计收入假设,高速光器件的平均售价在27元,远远高于公司过去产品价格(公告中可查到公司最高价产品光收发接口组件2014年价格6.23元)。未来公司有望借助高速光器件打开广阔市场空间,为长期发展夯实基础。 2016年年报披露,公司已开始投入高速率大容量光纤通信用100GOSA器件研发项目429万元。 4.与国际一流客户合作,借力外延扩充新产品线公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,Finisar,TE,3M,住友等。同时公司设立武汉、深圳分公司,在光通信重要城市布局销售网点。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司出资2100万元,持股30%,子公司将拥有双方光通信镜头相关业务。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 5.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司和江西高安市人民政府签署《项目合同书》,在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”,作为公司未来新产品、新项目的量产基地。 2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 6.投资建议:公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长,未来将有望通过定增项目打开广阔市场空间。若定增项目顺利进行,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.78和1.12元,对应PE为36X,25X,维持推荐评级。 7.风险提示:定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名