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天孚通信 电子元器件行业 2019-11-26 35.65 -- -- 35.93 0.79% -- 35.93 0.79% -- 详细
通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求,光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前,光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G,意味着通信网络需要升级,光模块升级成为重要部分,因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时,在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中,无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流,都需要光模块的参与,随着数据量不断增大,对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场,在大数据时代对光模块性能会有所提升,需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势,产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节,对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时,这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下,拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet,天孚通信具独特性。Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业,产业和下游客户布局全球,在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游,处于产业链中游,生产包含高附加值和低附加值产品,与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力,通过为下游企业提供整体解决方案,具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下,天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异,但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中,而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位,为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品,并于2018年完成了非公开募集,增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升,公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议:维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高,对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时,光模块产业分工成为趋势,在产业分工的情况下,具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游,从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台,可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势,保持较高的毛利率。因此,维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元,对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示:5G建设不及预期;IDC推广不及预期;产品销售不及预期;新产能落地不及预期;国家政策改变等。
天孚通信 电子元器件行业 2019-11-14 33.75 -- -- 36.35 7.70%
36.35 7.70% -- 详细
战略布局清晰,定位为“无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装 OEM”厂商。天孚通信以陶瓷套管起家,逐渐由基础光器件向隔离器组件、光学透镜、MUX/DEMUX 等具备更高附加值的高端光器件进行品类拓展,先后围绕 OMS 平台的战略定位,形成了七大产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。具体包括高速率同轴器件封装解决方案、高速率 BOX 器件封装解决方案、AWG系列光器件无源解决方案等。战略定位进一步清晰。 营收稳定增长,利润迅速提升。2019 年前三季度营业收入 3.84 亿元,同比增长 18.18%,实现归母净利润 1.26 亿元,同比增长 38.47%。其中单三季度实现营收 1.35 亿元,同比增长 14.71%,实现归母净利润0.49 亿元,同比增长 30.21%。 海外销售收入增加提升毛利率,费用率保持稳定。公司海外业务主要为数通产品,由于数通高速率产品用到更多的高端光器件以及海外客户对可靠性的重视,2019H1 海外业务收入同比增长 44.52%,毛利率达到 61.54%,较国内业务毛利率高出超过 10pct,支撑公司高毛利。 费用上管控到位,前三季度三费占比 6.25%,研发费用占比 10.87%,基本维持稳定。 盈利预测与投资建议:公司募投项目明年落地,产能瓶颈得以改善;同时 AWG、保偏 FA 器件等产品线在明年有望放量贡献业绩。电信市场上,5G技术变革下带来了大量 25G前传光模块需求;数通市场上,数据中心一方面向更高速率 400G 产品演进,另一方面在经历一轮去库存周期后,数据中心资本开支有望在明年回暖,带动相应光器件需求上升。预计 2019-2021 年,公司实现收入 5.46 亿元、7.53 亿元和 9.86亿元,实现归母净利润 1.70 亿元、2.12 亿元和 2.46 亿元,对应 EPS为 0.85 元、1.06 元和 1.24 元,对应 PE分别为 40.60x、32.57x和 27.98x。 参考同行业上市公司估值,考虑到公司一站式光器件解决平台定位,给予 2020 年估值区间 35-38x,对应 2020 年底价格区间为 37.10-40.28元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外数据中心建设不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-11-04 35.30 -- -- 36.35 2.97%
36.35 2.97% -- 详细
事件:天孚通信三季度业绩披露,2019 年前 3 季度实现营业收入 3.84亿元,同比增速为 18.18%,实现归母净利润 1.26 亿元,同比增长 38.47%,实现每股收益 0.64 元。 3 季度业绩符合预期:光通信业务需求助推业绩稳步增长,第 3 季度实现营业收入 1.35 亿元,同比增长 14.71%;实现归母净利润 0.49 亿元,同比增长 32.70%。新产品线投入量产、外销比重增加,助推天孚通信光通信业务快速增长。天孚通信毛利率稳中有升,2019 年前 3 季度销售毛利率为 54.44%,销售净利率为 33.00%。其中 2019 年第 3 季度销售毛利率为 55.31%,较第二季度增加 2.24pp,销售净利率为 36.38%,较第二季度增加 4.37pp。 持续增加研发支出,不断挖掘核心竞争力潜能:天孚通信前 3 季度发展研发支出 0.42 亿元,同比增长 26.89%,主要原因为研发人员的增加以及研发材料的投入。公司在产品研发上持续投入,以芯片更高集成化、传输速度更高以及传输宽度更大为目标,将产品的研发能力和产品平台化能力进一步加强,巩固和提升了各产品的竞争力。 定位准确,客户关系稳定,5G 助推公司业务高发展:天孚通信定位准确,业务不涉及客户端光模块产品,与客户关系稳定。5G 网络建设的兴起带来海量光器件需求,在电信和数通市场的共同推动下,全球光器件市场规模保持快速增长,2018 年,全球光器件市场规模达到 116 亿美元,到 2020 年全球光器件市场规模有望达到 137 亿美元。作为光器件供应商,天孚通信也因此迎来难得的网络大规模更新升级的机遇。 盈利预测与投资评级:我们预计 2019-2021 年营业收入分别为 5.98 亿元、7.86 亿元、10.05 亿元,每股收益分别为 0.89 元、1.10 元和 1.44元,对应的 PE 分别为 41/33/25X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外适合穿哪个开拓不达预期的风险;新产品毛利率下降速度超过预期的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2019-11-04 35.80 44.85 26.84% 36.35 1.54%
36.35 1.54% -- 详细
2019三季报营收低于我们预期,维持“增持”评级,上调目标价至44.85元。公司 2019Q1-3营收 3.84亿元,同比增长 18%;归母净利1.26亿元,同比增长 38%。下调 2019-2021年营收预测分别为 5.36(-0.48,-8%)、6.68(-1.05,-14%)、8.35(-1.79,-18%)亿元,调整归母净利润预测为 1.84(+0.04,+2%)、2.29(+0.02,+1%)、2.78(-0.04,-1%)亿元,对应 EPS 为 0.93(+0.03,+3%)、1.15(+0.01,+1%)、1.40(-0.02,-1%)元。考虑到公司毛利率上升超预期,参考可比公司,给予 2020年 39xPE,上调目标价至 44.85(+4.85,+12%)元,维持“增持”评级。 Q3单季营收增速回落,前三季度经营性现金流表现出色。2019Q3单季营收 1.35亿元,增长 15%;归母净利 4888万元,增长 33%;营收、净利增速均较 Q2有所下滑。Q3毛利率 55.3%,较去年同期的50.3%提升 5pct。2019Q1-3经营性现金净流量 1.50亿元,较去年同期 7881万元增长近一倍。 5G、数通市场双景气,品类拓展正持续。在 5G 和数通建设时代,公司立足打造光器件及一体化解决方案,产品品类逐步拓展,后备品种也在循序渐进的推进客户验证。2019年是国内 5G 建设的元年,周期才刚开始,云计算的渗透也使得 IDC 建设如火如荼。公司产品两个下游市场都处于景气中,未来还有广阔空间。公司加大研发,不断推出新产品,构筑自己的竞争优势。 催化剂:进入国外大客户供应链体系、5G 建设出现新的进展核心风险:汇率波动、竞争格局变化
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-31 35.92 -- -- 36.77 2.37%
36.77 2.37% -- 详细
事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-18 37.55 -- -- 38.67 2.98%
38.67 2.98% -- 详细
1. 投资事件公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度预计实现净利润约 1.23-1.29亿元, 同比增长 35.36%-41.42%。 2019Q3预计实现净利润为 4603.84万元-5156.30万元,同比增长 25%-40%。 2. 分析判断前三季度业绩预告符合预期,四季度有望延续增长势头。 2019年 Q3公司预计实现净利润为 4603.84万元-5156.30万元,同比增长25%-40%。 主要得益于公司海外销售收入增长较快、 美元对人民币汇率变动及理财收入等因素。同时, 公司各主要新产品线在报告期内增加产能, 依托于全球 5G 网络建设周期展开, 行业红利预计将带来公司业绩增长。 海外销售收入增长带动毛利率提升。 2019H1公司综合毛利率为53.97%,同比提高 5.26pct; 其中中国大陆地区产品销售毛利率49.15%,港澳台及海外地区产品销售毛利率 61.54%,差距较为明显。 2019H1公司中国大陆以外收入占比 39%,提升空间较大,毛利贡献占比未来有望提高。 公司持续投入研发, 有助于高毛利产品持续提升。 2019H1公司研发费用为 0.27亿元,同比增长 21.31%。 研发投入占收入比例为10.84%。 公司研发投入持续增长,竞争力有望增强。 5G 建设周期开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。 我国于 6月发放 5G 商用牌照,运营商资本开支回升带动新一期光器件采购热度;同时数据中心光模块正向下一代速率的演进,技术方案升级带动相关器件需求,如隔离器、连接器与 AWG 等。互联网公司上一周期内采购光模块消耗导致库存下降,数通光模块需求总量或迎来拐点。 联通电信确定合建移动网, 5G 前期投入节奏有望加快。 3. 财务简析公司 2014年来营业收入持续增长, 2018年公司营业收入同比增长 31.04%,归母净利润同比增长 21.84%。 2019年 H1公司营业收入同比增长 20.14%,归母净利润同比增长 42.38%。 公司 2018年 Q3前单季度营业收入同比增速逐渐增快,后回落至 2019年 Q1同比增速触底,但在 2019年 Q2回升明显。 2018年 Q3以来单季归母净利润利润提升明显, 2019年 Q2单季度同比增速 59%。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为 41.6/32.8/26.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险;新产品毛利率下降速度超过预期的风险。
熊军 8
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 43.00 21.61% 38.67 5.28%
38.67 5.28% -- 详细
Q3业绩突破历史新高,新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。公司预告2019年前三季度归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35.36%-41.42%;其中Q3预计归母净利润为4603.84万元-5156.30万元,同比增长25%-40%,单季度业绩突破历史新高。公司业绩大幅增长主要得益于:(1)公司海外销售收入增长较快;(2)美元对人民币汇率变动及理财收入等因素带来利润同比增长;(3)全球5G网络逐步加大建设,公司各主要新产品线增加产能和收入。 季度业绩环比继续上涨,成长持续性强。剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自2018Q3触底后,出现强劲反弹。2019Q1公司营收同比增长12.99%,归母净利润同比增长23.53%,业绩增速有所下降;2019Q2公司营收1.37亿元,同比增长26.68%;归母净利润为4349万元,同比增长61.60%,业绩大幅回暖;2019Q3公司业绩环比继续上涨并突破历史新高,随着新产品线产能爬坡和海外客户占比提升,公司成长持续性强。 加大研发投入推进关键产品战略布局,新产品线增加公司收入。公司上半年研发投入占比超过11%,着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,新品拓展卓有成效。在市场方面,公司贯彻大客户策略,利用美国子公司的本地化服务优势,提升海外大客户的响应与服务效率,海外市场增长迅速,从公司的季度业绩来看,战略布局卓见成效。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.82亿/2.34亿/2.90亿元,当前股价对应动态PE为40倍/31倍/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.67 5.28%
38.67 5.28% -- 详细
事件公司披露三季报业绩预告,实现归母净利润 1.23-1.29亿元,同比增长 35.36%-41.42%(中值 38.39%),单三季度实现归母净利润0.46-0.52亿元,同比增长 25-40%(中值 32.5%)。 简评1.业绩略超预期,业务持续向好。 19Q3公司收入预计在 1.4亿左右,同比增长 20%左右,环比稳定向好;归母净利润中值为 0.48亿元,同比增长 32.5%%,环比增长 10.4%,略好于市场此前的悲观预期。主要源于: 1)新品持续释放,驱动收入增长,主要受益于隔离器、 MPO、 OSA 代工等新产品线释放; 2)公司进一步优化客户结构和产品结构,设立美国子公司后,海外市场拓展力度加大,外销比重逐步提升( 19H1,国内营收增长 8.48%,海外营收增长 44.52%),客户结构改善(收缩国内低毛利客户); 3)理财收益和汇兑损益影响。 2.新品持续释放,光器件一站式解决方案提供商崛起。 公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品,自 2015年下半年以来陆续推出 OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、 AWG 封装、 BOX 封装等新产品线,致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。 17Q2以来,由于电信市场低迷,叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入,公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳,新品逐步实现盈利( OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、 LENSARRAY 实现盈利,光学镀膜和插芯 18年仍然亏损, 19年有望扭亏),于 18Q3扭转了下滑态势,迎来业绩拐点。 19年公司 OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、 LENSARRAY产品线产能进一步释放; AWG 封装产品线于年中导入,下半年产能爬坡,预计 19Q4将有较显著的收入和利润贡献;公司持续增加投入, 2019H1研发投入比例超过 11%,陆续完成 400G 产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,有望成为公司增长新引擎。 3.5G 点亮光通信,光器件迎新一轮景气周期。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只, 19年5G 承载网启动部署,光器件将迎来新一轮景气周期,公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。 4.盈利预测及评级电信市场逐步回暖, 5G 有望重启电信市场景气周期;数据中心库存调整见底, 400G 逐步放量,迎来新一轮升级周期;公司新品持续释放,有望打开成长空间,再造一个天孚通信;我们预测公司 2019-2020年的归母净利润分别为 1.8亿元、 2.4亿元,对应 PE 分别为 40倍、 30倍,给予“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:竞争格局恶化; 5G 进展不及预期; 400G 升级不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.67 5.28%
38.67 5.28% -- 详细
公司围绕光模块上游器件,持续拓展隔离器、光纤阵列等新产品线,同时拓展OSA代工,形成光模块/器件封装平台化能力,新产品产能持续释放推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,十大产品线和七大解决方案,隔离器、线缆连接器、高速率同轴器件(OSA)等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从2018年三季度开始持续快速成长。目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率BOX器件封装、AWG器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,提供从器件到封装的平台化解决方案,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性。 产品结构持续优化,海外重点客户持续突破,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 近年来,公司重点拓展海外市场,报告期内海外收入持续快速增长,叠加人民币贬值,带动公司收入和整体盈利能力持续提升。从历史情况来看,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司近年来海外销售毛利率稳定在60-70%,相比国内市场毛利率高13-18个百分点。随着公司海外销售的持续快速增长,公司整体盈利能力有望进一步增强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。受益5G电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展,有望长期持续快速成长。 国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元,对应19年41倍市盈率、20年32倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.67 5.28%
38.67 5.28% -- 详细
业绩持续稳定增长,略超预期。公司发布2019年前三季度业绩预告,归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35%-41%。单三季度单季度利润为0.46-0.52亿元,同比增长25-40%。单季度归母净利润创历史新高,业绩增长略超预期。前三季度非经常性损益约为1200-1300万元,去年同期为565万元,单三季度的扣非净利润同比增长约为22%-40%。 业绩向上趋势持续,业绩新高持续显现。公司近9个季度业绩处于持续上升过程,我们也一直重申2017年Q3的拐点之后业绩有望持续兑现。近九个季度利润分别为0.23/0.27/0.27/0.27/0.37/0.44/0.34/0.43/0.46~0.52亿元,我们预计未来单季度的收入和利润水平仍有望延续增长趋势。 十余条产品线+七大解决方案,转型顺利。公司从原有的无源器件提供商转型成为高速无源器件一站式解决方案提供商,同时提供高速光器件封装OEM。扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。凭借优秀的精密制造能力、成本控制能力和供应链管理能力,公司的转型之路顺利展开,业务规模持续扩大。 行业需求增长有望加速,5G+数通双周期共振。随着全球5G的建设逐步展开,以及数据中心的持续升级扩容,光器件的需求持续增长,2020年之后需求有望加速。同时行业的分工有望伴随着需求的增长更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为40/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.67 5.28%
38.67 5.28% -- 详细
专注光模块上游“一站式”解决方案提供商:天孚通信从三大产品系列逐步拓展为十大产品系列,聚焦光模块上游解决方案,围绕OMS平台战略,形成高端无源器件以及高速光器件封装七大解决方案,目前是国内领先的“一站式”解决方案提供商。 业绩稳步攀升,发展态势持续向好:公司凭借自身优质的精密制造能力+供应链管控能力+优质客户资源,配套多品类器件生产能力和模块代工制造能力,快速扩大收入规模,2019年上半年,天孚通信实现营业收入2.5亿元,同比增长20.14%,其中光元件、组件、器件产品以高品质获得较高毛利率水平虽然受市场竞争影响,小幅下滑,但仍保持在50%以上。 拓展无源解决方案是提升价值量的关键:天孚通信为高端无源器件整体方案提供商,一直致力于降低客户沟通成本,提升产品良率,对光模块客户新产品抢占市场提供了极大的推动力和保障作用。在光模块成本中,芯片成本占比约2成,光器件成本占7成以上,在光器件成本中光收组件如TOSA和ROSA的价值占比最高,因此,拓展无源器件产品线,提升产品在整个光模块成本中占比,是增加自身价值量的关键。 光通信市场持续景气,未来市场可期:随着网络架构的不断演进,IDC单机柜需要配置的光模块数量显著增加,两层架构下单机柜需配备40个10G光模块和4个100G光模块或8个40G光模块,根据ovum数据,到2021年100G产品全球需求量增长到接近1600万个。同时5G网络建设也将带动光模块需求稳增。据统计5G承载网结构的变革带动光模块约3700万个的需求,市场空间约600亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年的收入分别为5.98亿元、7.86亿元、10.05亿元,EPS分别为0.89元、1.10元、1.44元,对应PE为41/33/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品拓展不及预期,光通信市场遇冷;下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
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事项: 公司发布2019年前3季度业绩预告:实现归母净利润1.23亿元-1.29亿元,同比增长35.36%-41.42%。 平安观点: Q3单季度净利润达 4880万元,处于高速增长态势:Q3单季度归母净利润中位数约 4880万元,环比增长 12.2%,同比增长 32.5%,处于高速增长态势。 新产品出货量稳步提升,产品结构持续优化: 随着国内运营商 5G 基站建设的快速推进,公司 5G 领域的新产品收入也随之增长。我们认为,这是公司经营业绩快速增长的一个重要原因。新产品收入的提升,一方面使得公司毛利率得到了改善,另一方面也使得公司产品结构得到了进一步的优化。 5G 光模块市场将迎来快速增长期,公司有望分享行业发展红利: 我们认为,在国家政策的大力推动下, 2020年的 5G 基站建设量将会比 2019年更上一个台阶。因此, 5G 光模块市场而也将迎来快速增长期。公司作为光模块产业链上的重要供应商,有望分享行业发展红利。 投资建议: 我们预测,公司 2019年-2021年的归母净利润分别为 1.87亿元、 2.56亿元和 3.48亿元,对应 EPS 分别为 0.94元、 1.29元和 1.75元。由于公司总体毛利率触底反弹幅度超过了我们之前的预期,我们调整了 2019年-2020年归母净利润预测值, 提升幅度均在 14%左右。与此同时,我们维持公司的“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、无源产品出货量不及预期,将使公司经营业绩不及预期; 2、无源产品单价若再次出现下滑的情况,将使公司经营业绩不及预期; 3、高速有源光器件产线产能利用率爬坡若不及预期,将使公司经营业绩不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-16 32.10 -- -- 41.30 28.66%
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1. 投资事件公司公告 2019年半年度报告。公司实现营业收入 2.49亿元,同比增长 20.14%。实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 42.38%。 2. 分析判断半年度业绩预告超出预期。 2019年 1-6月,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长 20.14%,主要得益于隔离器、线缆连接器、 OSA等多个新产品线在报告期内增加产能和收入。同时公司海外市场销售持续保持较高增长:国内市场实现营业收入 1.52亿元, 同比增长8.48%; 国外市场实现营业收入 0.97亿元, 同比增长 44.52%。 公司实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 42.38%。实现扣非净利润 0.69亿元,同比增长 34.58%。得益于新产品线规模量产带来的利润贡献以及闲置自有资金及募集资金的理财收益等因素,公司净利润增幅高于营业收入增幅,公司营业质量进一步提升。 公司实现经营活动现金流量净额 1.03亿元,同比增长 178.29%,主要因营收的增长导致资金回款额增加所致; EPS 为 0.39元/股,同比提高 0.1元/股。半年度业绩预告超出预期,全年有望延续良好势头。 毛利率提升,管理费用率小幅降低。 2019年 1-6月公司毛利率为 53.97%,同比提高 5.26pct;净利率为 31.17%,同比提高 4.92pct。 公司毛利率提升明显。 2019年 1-6月公司期间费用率为 18.05%, 同比提高 0.53pct。 管理费用率为 16.87%, 财务费用率为-0.62%, 销售费用率为 1.80%。管理费用率降低主要受益于新产品量产及海外销售扩张带来营收增速较快。 研发投入占比基本稳定,有望保持技术领先优势。 2019年 1-6月公司研发费用为 0.27亿元,同比增长 21.31%。 研发投入占收入比例为 10.84%,同比降低 0.27pct。 公司绝对研发投入金额较去年同期大幅上涨, 研发费用率基本稳定,技术领先优势有望保持。 中国 5G 商用开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。 我国于 6月发放 5G 商用牌照,运营商资本开支回升带动新一期光器件采购热度;同时数据中心光模块正向下一代速率的演进,技术方案升级带动相关器件需求,如隔离器、连接器与 AWG 等。 互联网公司上一周期内采购光模块消耗导致库存下降,数通光模块需求总量或迎来拐点。 3. 财务简析公司 2014年来营业收入持续增长, 2018年公司营业收入同比增长 31.04%,归母净利润同比增长 21.84%。 2019年 H1公司营业收入同比增长 20.14%,归母净利润同比增长 42.38%。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为 36.4/29.2/23.6倍,给予“推荐”评级。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-15 34.47 -- -- 41.30 19.81%
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事件:天孚通信发布中报,实现营业收入2.5亿元,较上年同期增长20.1%,归母净利润7,736万元,比上年同期增长42.4%。 收入的增长主要得益于2018下半年以来持续放量的新产品线:隔离器、线缆连接器、OSA等增加产能和收入,同时2019年上半年外销营业收入0.97亿元,同比增长44.5%。 净利润增长远高于收入增长的核心原因是:2019年上半年,实现毛利率53.97%,同比提升5.26个百分点,一方面是因为新产品线规模效应更加明显,另一方面是传统产品线价格竞争有所减缓。我们预计2019全年天孚通信净利润1.82亿元,同比增长34%,高于2018年21.8%的利润增速,呈现加速增长的态势。 2015年至2018年上半年,天孚通信在原有产品(光收发接口组件、陶瓷套筒、光纤适配器)市场空间不够大、增长趋缓的情况下,不断加大新产品开发与布局,研发费用、管理费用增长较快,给公司业绩增长带来压力。但是2018下半年开始,新产品开始逐步放量,2019年更上一层楼,成为驱动公司成长的核心动力。 新产品线放量,成长天花板打开。一直以来,市场对天孚通信的顾虑是: 公司传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小,难以支撑公司长大。我们估测,公司传统三大产品线所面对的全球市场空间是30亿人民币左右。 而天孚2018下半年新产品的成功放量,2019年继续呈现高增长态势,正在逐步消除市场的顾虑。根据我们的测算,新产品线(OSA、LENS、光隔离器、MPO)所面对的全球市场空间200亿左右,成长天花板打开。 而且我们发现,天孚通信切入OSA、MPO领域恰逢其时: ①OSA(光收发次模块)是光模块的核心组件。随着光模块行业的市场规模快速扩大,越来越多的厂商切入,竞争越发激烈。相关厂商为了快速抢占市场先机,需要进一步加快产品开发、规模量产,并且严格控制成本。所以,光模块厂商逐渐将重点放在模块整体设计、开发等环节,而将OSA封装等环节逐步外包。这样做既有利于产品的快速开发、规模量产,还有利于控制成本。我们估测,2019年全球OSA市场约为160亿人民币,而且在以20%以上的速度增长。 ②MPO(光纤排线)主要应用于数据中心,与多通道光模块配套使用。2012年以来,随着传输线路速率的提升,全球数据中心开始大规模的“铜退光进”。数据中心使用的光模块,以多通道、高速率为主要特征,如4通道光模块,需要配以10芯或12芯的光纤排线。2018年,以英特尔为首,推出了数据中心硅光模块,而根据硅光模块的特性,进一步强化了市场对MPO的需求。 坚持“工匠精神”,坚持做“中国制造的精品”,为未来的成长空间保驾护航。我们长期跟踪后发现:天孚通信具有卓越的新产品开发能力,而且成本控制能力很强。公司2015年底上市之后,基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件,陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。 2019上半年,公司新产品开发又有新进展:保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作。 盈利预测与估值:根据最新发展情况,我们略微上调天孚通信的盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为1.82/2.30/2.92亿元,EPS分别为0.91/1.16/1.47元,对应2019年8月12日收盘价(32.05元),PE分别为35/28/22,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-15 34.47 -- -- 41.30 19.81%
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事件: 公司发布 2019年中报,报告期内实现主营业务收入 2.49亿元,同比增长20.14%,归母净利润 7736万元,同比增长 42.38%,位于中报预告中值,基本符合预期。单季度看, 2019年第二季度公司主营业务收入 1.37亿元,同比增长 27%,归母净利润 0.43亿元,同比增长 59%,扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长 54%。 我们点评如下: 公司定位光电子制造服务商,持续拓展隔离器、光线阵列、 OSA 封装等新产品线, 新产线产能持续释放, 与客户密切合作研发, 形成光模块/器件封装平台化能力, 推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司围绕 OMS 平台战略定位,形成七大产品解决方案, 隔离器、 线缆连接器、 高速率同轴器件(OSA) 等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从 2018年三季度开始持续快速成长。 目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率 BOX 器件封装、 AWG 器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足光通信领域客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量。 产品结构持续优化,海外重点客户持续突破, 外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 19Q2公司毛利率 53%,同比提升 6个百分点。公司所处的光通信器件行业竞争激烈, 2017-2018H1毛利率持续承压。随着公司新产品产能持续释放、海外客户持续拓展、产品结构不断优化, 公司毛利率逐步改善,盈利能力不断提升。 从历史情况来看,公司的海外收入占比从 2016年的 25%稳步提升到 2019年 H1的 39%, 2019H1公司海外收入同比增长 44.52%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同, 公司近年来海外销售毛利率稳定在 60-70%,相比国内市场毛利率高 13-18个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,公司整体盈利能力有望进一步增强。 费用管控良好,现金流充裕,规模效应有望持续显现,整体费用率有望持续优化。 公司费用管控能力突出,新产品线产能持续释放规模效应体现,有望进一步摊薄费用。2019年上半年公司销售费用率 1.8%,同比下降 0.3个百分点; 管理费用率 16.9%,同比持平;财务费用率-0.8%,同比提升 0.6个百分点,三项费用率整体基本持平。 报告期内,公司股权激励费用 366万元,但公司整体现金流充裕, 3.76亿元现金理财产生理财收益 887万元对整体业绩形成有力支撑。 随着公司未来收入持续增长、股权激励费用影响逐步消除,公司费用率有望进一步优化,盈利能力持续加强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商, 在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。 受益 5G 电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展, 有望长期持续快速成长。 国内 5G 牌照落地, 5G 建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。 5G 时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比 4G 均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益 5G 和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。 5G 和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。 预计公司19-21年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元, 对应 19年 35倍市盈率、20年 28倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品研发风险,市场竞争超预期,下游资本开支低预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名