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天孚通信 电子元器件行业 2018-03-27 16.82 23.50 11.59% 22.30 32.58% -- 22.30 32.58% -- 详细
1.业绩下滑符合此前预告,一季度业绩持续承压 2017年公司实现营业收入3.38亿元,其中光无源器件略增8%,光有源器件增长47%,达到2400万元。有源器件增速较快,但规模仍然较小。2017年公司毛利率下滑至55.5%,我们判断主要源自于全球电信市场表现不佳导致传统无源器件产品价格承受较大压力。 公司费用增长绝对值约1250万元,费用率合计达到19.4%,主要来自于汇兑损失及研发费用的增加。 2.高投入新产品蓄势待发,数据中心推动外销占比提升 公司自上市以来持续投入新产品研发,包括OSAODM,MPO产品,Lens,隔离器,插芯以及镀膜等。研发费用大幅提升,研发费用率在2017年已经超过10%。 公司外销收入持续增长,若不考虑以人民币结算的国外厂商采购,外销收入已经占到31%,海外数据中心业务快速增长对公司营收有较大促进。 3.定增获批,募投项目加速公司业务扩张 公司与3月20日晚公告定增项目已经拿到批文。公司拟发行不超过3000万股,募资不超过6.18亿元,主要用于建设四个高速光器件项目。项目投资7.18亿元,其中5亿元用于购置固定资产,定增项目完成后,公司将大幅增加生产设备。项目建设期为2.5年,边建设边投产。预计投产后营业收入8.34亿元,增厚净利润约1.5亿元。随着光器件市场对成本控制要求提升,公司大规模扩张业务打造光器件一站式服务平台,有望进一步增强公司竞争力。 4.投资建议: 天孚通信由于近一年公司投入加大,新产品规模尚小,业绩短期承受压力。但随着公司新产品放量以及竞争力不断提升,同时公司掌握全球核心客户资源,我们看好公司一站式光器件服务平台的战略,受到短期市场不振影响,考虑定增股本情况下,我们调低2018-2019年摊薄后EPS分别至:0.68元、0.94元,对应PE为27倍,19倍。公司处于新产品爆发前夕,给予2019年目标PE25-30倍,给予目标价23.5-28.2元,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
天孚通信 电子元器件行业 2018-03-27 16.82 19.32 -- 22.30 32.58% -- 22.30 32.58% -- 详细
毛利率降幅显著收窄,经营情况有望好转:从2017年全年来看,公司的毛利率出现了下滑,净利润也出现了小幅下降。从单季度来看,2017年Q4的毛利率,环比2017年Q3仅下降了约1个百分点,而2017年Q3的毛利率环比2017年Q2则下降了约7.6个百分点,毛利率降幅显著收窄。净利润增速方面,2017年Q4单季度归母净利润约2695.82万元,环比2017年Q3增长约16%,而2017年Q2则是环比下降约-20%。我们认为,公司的经营情况正在好转。 有源产品收入占比提升,营收结构持续优化:2017年,公司有源产品收入从2016年的1637.72万元增长到2404.44万元,同比增长约47%;收入占比从5.3%增长至7.1%,2017年的毛利率同比2016年下降了约14个百分点。随着公司有源产品的收入逐步提升,公司的收入结构也将持续优化。 数据流量持续增长,光通信产业有望维持景气:流量的快速增长,特别是视频流量的快速增长将会对现有的通信网络基础设施带来巨大的影响:1、运营商的城域网络需要扩容,以满足数据流量传送的需求;2、对数据中心的数量需求会增加,数据中心内部网络也需要升级,带动高速光模块需求量快速增长。因此,我们认为数据流量的增长将使得光通信产业有望维持景气。作为市场上同时具备无源和有源产品生产能力的公司,公司有望享受行业景气带来的增长机会。 定增项目成功获批,有源光器件产能得到增强:2018年3月公司已经正式获得证监会同意公司的高速有源光器件定增项目的批文。定增项目达产后,公司将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力。完全达产后,预计每年可带来净利润14995.16万元。公司有源器件产能将得到增强。 公司业绩增长有望迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测2018年,公司的归母净利润有望实现约15.3%的增长,达到1.28亿元;2019年-2020年,公司的归母净利润将会随着有源产品收入和毛利率的同步提升达到约1.64亿元和2.24亿元,同比增速分别约为28%和36%。2018年-2020年EPS分别为0.69元、0.88元和1.20元。公司业绩增长有望迎来拐点。基于行业平均水平以及市值等2个因素的考虑,我们给予公司2018年28倍的PE估值。6个月目标价19.32元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、公司无源产品产品出货量不及预期以及单价进一步大幅下滑的风险会使得公司收入增长不及预期;2、公司有源产品新产线建设进度不及预期以及产能利用率爬坡不及预期的风险同样会使得公司的收入增长不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2018-03-26 17.90 -- -- 22.30 24.58% -- 22.30 24.58% -- 详细
事件: 1)3月20日,公司发布2017年度报告,实现营业收入约3.4亿元,同比增长9.0%。归属于上市公司股东的净利润约1.1亿元,同比下降8.5%。EPS约0.60元。同时,公司发布第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2222-2857万元,同比下降10%-30%,业绩略低于预期。2)3月21日,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复。 评论: 1、有源器件开始放量,短期利润下滑不影响长期发展逻辑 受行业因素影响,净利润首次出现下滑。公司净利润下降8.5%,主要原因在于电信市场竞争加剧,导致产品价格下降,同时主流设备商去库存等因素也对公司的盈利能力产生影响。同时,由于有源器件新产品前期研发投入费用较大,而海外收入提高的同时也增加了公司的汇兑费用,综合影响了公司的利润水平。 有源器件拉动公司收入增长,海外收入占比大幅提高。公司营收增长9.0%,主要原因在于有源器件产品的产能逐步释放,营业收入较上年同期增长46.8%,无源器件营业收入同比增长8.5%。从地区分布来看,国内收入同比增长1.01%,占总营收69.1%,外销收入同比增长32.5%,占总营收30.9%,较上年提高5.5个百分点。 规模效应逐步显现,18年有望迎来业绩拐点。从过去五年来看,公司整体发展趋势不变,毛利率与盈利能力都处于行业领先水平,短期利润下滑不影响公司长期发展逻辑。报告期内,公司OSA高速率光器件、隔离器产品线以及MPO产品线完成二期扩产,同时在日本西铁城的技术转让下,插芯产品线已经完成建设,将保证公司未来的供应能力。随着项目产能的逐渐释放以及良率提升,下游电信市场逐步回暖、数据中心市场方兴未艾,2018年公司的营收与利润有望实现同步提升,迎来业绩拐点。今年一季度下滑主要受套管等老产品在去年二季度降价,及部分汇兑损失影响,二季度有望恢复增长。 2、毛利率略有下滑,高研发实现产品结构升级 2017年公司综合毛利率为55.6%,同比下降6.15个百分点。其中,无源器件毛利率58.9%,同比下降4.8%,有源器件毛利率26.3%,同比下降14.1%。一方面的原因是竞争加剧导致的价格下降,另一方面时新产品前期产量较小,上游供应方面议价能力较小,导致原材料成本同比增长13.4%,占总成本比重上升3.1%,未来规模化的提升将有望改善公司毛利率。 费用方面,销售费用767.4万元,同比增长14.15%,销售费用率2.27%,增加0.1个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员,以及展厅装修费摊销的增加;管理费用5716.8万元,同比增长8.62%,管理费用率16.91%,总体持平,除研发投入外,管理费用同比下降13%,公司降本增效继续体现。财务费用80万,同比增长113.0%,主要是汇兑损益所致。 研发费用,公司研发投入3425.9万元,同比增长30%,营收占比10.14%,首次突破10%。研发费用主要投入高精度光纤通信用注塑品及其模具、40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量光纤通信用100G OSA器件等15个项目,较上年新增6个项目。稳定的研发投入保证了公司的技术优势,实现产品结构从无源向高端有源逐步升级。 3、下游光模块需求强劲,垂直整合打通光器件全产业链 电信市场方面,“宽带中国”战略不断推进,数据大爆发带动的带宽投资加大,5G基站架构演进,数据中心方面,北美数据中心建设热度不减,国内BAT为代表的互联网公司数据中心建设高速增长,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G 、100GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。 公司目前布局9条生产线,实现了从无源器件向有源器件的整合。随着公司非公开发行逐步落地,公司将借助资本力量进一步实现产品结构升级,围绕高端光器件产品未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、18年有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级。明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,2018年公司盈利水平有望改善,迎来业绩拐点。预计2018-2020年净利润分别约为1.49、1.96和2.49亿元,估值上,当前市值对应2018-2020年PE 分别为22X、17X和13X,考虑增发,分别对应PE为26X、20X和16X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
天孚通信 电子元器件行业 2018-03-22 18.39 -- -- 22.30 21.26%
22.30 21.26% -- 详细
新产品投入、竞争加剧影响2017年业绩,Q4环比有所好转:营业收入增长主要得益于公司新产品线在报告期内逐步增加产能和收入,无源器件实现收入30949.28万元,同比增长8.47%,有源器件业务增长强劲,收入2404.44万元,同比增长了46.82%。净利润出现同比下滑,主要是因为1)新产品线前期研发投入较大,并且尚未形成足够规模效益;2)公司部分产品价格受到竞争环境影响,同比下降;3)人民币对美元汇率波动幅度较大导致公司财务费用增加。此外,2017年Q4,公司营业收入与净利润环比增速均扭负为正,分别达到7.45%和15.69%。 行业景气持续,新产品放量在即:随着信息需求量的不断提升,目前光通信产业自身正在向着更大的传输带宽、更高的传输速度、芯片器件更高的集成度和更低的功耗等方向发展,并且5G通信技术的演进将进一步拉动行业快速增长。光通信市场总体保持较好增长。公司所在光器件行业是光通信上游产业,受益光通信的高景气度。2016年以来,公司持续加大新产品研发投入,对净利润表现影响较为明显。 预期公司新产品大规模投入阶段已经过去,成本端压力将减缓,收入端则将迎来OSAODM、光纤透镜、MPO等产品放量。日前,公司定增过会,拟募集资金支撑高速光模块光器件项目投资,随着项目推进,预计将为公司带来新的增长动能。 静候公司业绩走出低迷,调整公司评级为买入-B:公司公布2018年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润2222.23万元~2857.15万元,同比下降10%~30%,主要受电信市场竞争环境影响,此外人民币对美元汇率对比去年同期波动较大,影响利润表现。我们预测2018年-2020年公司归母净利润为1.59亿元、2.12亿元和2.55亿元,对应eps为0.85元、1.14元和1.37元。考虑到公司Q1业绩持续承压,我们将公司评级调整为增持-A评级 风险提示:光通信景气度不及预期;新产品研发不及预期;证券市场系统性风险。
天孚通信 电子元器件行业 2018-03-21 18.08 29.40 39.60% 22.30 23.34%
22.30 23.34% -- 详细
公司业绩保持平稳,投入逐步迎来回报。公司发布2017年全年业绩报告,营收3.38亿元,同比增长9.01%,归母净利润1.11亿元,同比减少8.51%,EPS为0.60元,同比减少8.51%。毛利率55.61%。公司净利润承压,主要系电信市场低迷影响,同时公司几条新产品线17年对业绩贡献有限。四季度单季收入和利润分别出现了环比7%和17%的回升,2018年一季度预告归母净利润2222-2857万元,同比下降10-30%,主要是电信市场价格压力对业绩仍有一定影响。 17年处业绩低谷,18年开启新篇章。17年公司利润下滑受几方面因素影响:一是公司的新产品由于设备等因素未能放量,17年基本没有贡献业绩;二是公司17年的研发仍处投入期,研发占比10%,仍然较高;三是公司下游客户特别是电信市场客户行情冷清,对公司有一定压价。公司新品18年将爬坡放量带来收益,17年研发投入增速30%,相比16年70%和17年中报50%+的同比增速已有明显下滑,研发将进入收获期;电信市场略有复苏,同时公司的数通市场客户占比提升,下游压力有望释放,18年业绩增长确定性较强。 定增布局高速光器件,高精密制造铸就核心竞争力。公司发布定增预案,定增不超过6.18亿元,用于高速光器件建设项目。项目达产后将新增高速光器件年产能3,060万个,提升公司在光器件领域竞争力。公司目前产业链处于光模块上游,公司的高精密制造能力在业内处于领先地位,同时公司对成本的优良控制以及和下游客户市场的良好渠道帮助公司在开拓业务的路径上披荆斩棘。 盈利预测及投资建议:公司横向拓展品类,历经17年业绩触底,18年有望持续反弹,我们看好公司未来的优质发展空间。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.79亿,2.45亿,3.08亿,当前股价对应动态PE为20倍、14倍和11倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:光器件行业景气度不及预期;量产进度不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2018-01-05 23.06 36.90 75.21% 23.52 1.99%
23.52 1.99%
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事件:1月2日晚公司发布公告,公司非公开发行股票申请已经获得证监会发审委通过。本次公司拟非公开发行股票不超过3000万股,募集资金不超过6.18亿元。 行业需求广阔,定增获批进一步注入发展动能。在数据需求不断提升、传输带宽加速升级背景下,光通信技术在整个基础网络建设中得到广泛应用,光电子器件产业更是光通信产业的核心。天孚通信在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位。此次公司借助定增进一步增强整体实力,并向高速光器件领域延伸,有望进一步丰富公司的产品种类并增强公司的行业地位,为公司的长远发展注入发展动能。 OSA高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破。 业务布局着眼长远,公司产品渐入收获期。上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在30%以上,产品具有较强市场壁垒。同时公司进一步加强研发投入,2016年公司研发投入约2630万元(+77.39%);2017年上半年公司研发投入约1765万元(+53.40%),持续投入背景下公司新产品不断取得突破,正逐步进入收获期。伴随定增落地,公司的有源光器件产品进度将进一步加快,借助公司在无源产品客户方面的优势,公司的业务格局也有望全面打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入,伴随定增发行的推进,公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2018-01-05 23.06 29.40 39.60% 23.52 1.99%
23.52 1.99%
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定增项目通过核准,公司迎来新契机。此次定增项目总投资金额共计7.18亿元,其中募投资金6.18亿元。项目持续推进有望给公司注入新动力,目前公司正处在业绩拐点期:一是由于电信市场17年状况一般,受下游影响公司产品单价有一定下调,对业绩产生一定影响;二是新产品在17年多处于前期大量投入阶段,前三个季度都还没有贡献。随着定增项目逐步落地,公司未来业绩有望逐步释放。 新产线有望18年放量,投入逐步迎来回报。公司目前有7条产品线,包括陶瓷套管、光收发组件、光纤适配器三条老产线和隔离器、线缆连接器(MPO/MTP)、光线透镜(Lens)、高速OSA器件等新产品线。其中MPO和高速OSA弹性相对较大,有望在18年贡献较多业绩。而公司对新产品线的投入也已经逐步买过高峰,研发投入增速已有回落,17年研发投入大概率成为短期高点。 下游客户优质全面,利用自身优势横向良性发展。公司下游客户主要为下游光模块厂商以及一些设备厂商,客户质地优良。公司利用自身高精密制造的优势在客户端横向拓展产品品类,这个模式容易打开销售渠口,利于公司增厚业绩。 盈利预测及投资建议:公司随着公司定增逐步落地,公司发展迎来新的阶段,新产品讲给公司带来新的增长点;同时我们看好电信市场复苏以及数通市场高景气度给公司的带来的积极影响。预计公司17-19年归母净利润分别为1.19亿元、1.82亿元、2.59亿元,对应动态PE为35倍、27倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示:解禁短期影响;新产品线放量不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-11-06 26.30 -- -- 28.50 8.37%
28.50 8.37%
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光通信高精密元 器件厂商,受益新通信时代。公司致力于光通信领 域光器件的研发设计、高精密制造与销售业务,是我国光器件领域光纤连接细分行业的领军企业。在5G时代来临之际,公司有望成为新通信时代重心的标杆企业。光通信在5G落地之前,早已在数据中心市场拥有高景气度,而5G需求将比数据中心市场需求更加强劲,公司将充分享受行业红利。 光通信行业持续景气,数据中心先行,下游光模块需求强劲。公司所属细分行业为光通信产业链中上游基础元器件行业,受光通信整体景气度影响。下游光模块市场受益于数据中心大规模建设,产生大规模市场需求。公司客户包含旭创、AAOI等以数据中心为主的光模块厂商,客源稳定优质,并且所在行业充分竞争,各细分行业厂商众多, 公司是国内光纤连接细分市场的领军企业,主营业务市场份额占比较高,优势明显。 定增布局高速光器件,“老带新”助推业绩腾飞。公司三条老产品线产能基本释放到位,增长稳定,新产品线加速推进,18 年有望实现利润反哺。公司于2017 年1 月非公开发行股票预计募集资金总额不超过7.18 亿,用于高速光器件建设项目。项目达产后,将新增年产能3060 万个高速光器件的生产能力。公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程,OSA 高速率光器件和隔离器产品线已经批量生产,产能陆续释放。 盈利预测及投资建议:公司是国内光器件龙头企业之一,随着数通市场的催化和电信市场的回暖,公司的业绩正处在蓬勃向上的前夕,我们看好公司在光器件领域的耕耘将带来丰厚的回报。预计公司2017 年-2019 年归母净利润分别为1.33 亿元、1.87 亿元、2.53 亿元, 对应EPS 分别0.71 元、1.01 元、1.36 元,对应PE 分别为36 倍、25 倍、19 倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;光器件景气不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 36.90 75.21% 28.50 8.37%
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事件:10月23日晚公司发布三季报,前三季度公司营收2.52亿,同比增长11.90%; 归母净利润8428万,同比-5.09%。公司三季度业绩与之前的业绩预告:同期下降0%-10%相一致,符合我们的预期。 投入期利润暂时下降,发展基础不断夯实。公司前三季度收入增长11.90%,收入继续保持稳健增长。但受新产品研发投入较大尚未形成规模收益影响、以及原有产品价格下降影响,公司净利润下滑5.09%。2016年和2017年上半年公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%,远高于收入的增速30.80%和18.99%。 目前公司在无源新产品以及有源高速OSA 产品实力正加速提升,公司的发展基础正不断夯实。 无源产品不断丰富,逐步进入收获期。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens 等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实,伴随新产品的快速推出,公司整体收入规模及利润也有望稳步提升。 OSA 高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM 高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM 产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA 产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G 产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。 目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA 有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1. 12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 32.64 54.99% 28.50 8.37%
28.50 8.37%
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【事件】2017年10月23日,公司发布2017年三季报。2017年前三季度公司实现: 营业收入约2.52亿元,同比增长约11.9%;归母净利润约8427.65万元,同比小幅下降约5.1%。我们认为,由于公司前期以自有资金投入的定增项目产能还未释放,使得公司业绩短期承压。从长期来看,随着公司定增项目的产能逐步释放,公司的营收和毛利率有望实现同步提升,业绩有望迎来迎来拐点。 新产品投入使得公司毛利率下降以及管理费用和销售费用提升,业绩短期承压: 2017年年初,公司公布非公开发行预案,拟募集7.18亿元投资高速光器件建设项目。为了使得项目早日达成形成收入,公司已经以自有资金投入到该项目当中,主要进行了厂房的建设以及销售和研发生产人员的招聘,因此毛利率有所下降,管理费用和销售费用同比小幅提升。由于该项目还未达产,还未对净利润提升形成有效推动作用,使得公司的业绩短期承压。 数据中心高速光器件需求强劲,公司业绩有望迎来拐点:数据中心的光器件需求将从10/40G向25/100G或者更高速率升级,将驱动100G光器件需求增长。根据昂纳科技集团的业绩报告PPT数据显示,OVUM预测2016年至2022年的100G及以上光器件市场复合年增长率为38%,到2022年将达到67亿美元。随着公司定增项目的达产,公司将拥有3060万个高速光器件的生产能力,成为公司业务增长的新引擎,助力公司迎来业绩增长拐点。 投资建议我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.68元、1.01元和1.40元。 对比同行业公司估值,公司估值处于低位,给予公司2017年48倍的行业平均PE。 6个月目标价32.64元,给予买入-A评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;市场竞争导致毛利率下降;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 -- -- 28.50 8.37%
28.50 8.37%
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一、事件概述。 近期,天孚通信发布2017年三季报:实现营业总收入2.52亿元,比上年同期增长11.90%;归属于上市公司股东的净利润8,428万元,比上年同期减少5.09%;同时,公司拟在香港设立全资子公司,注册资本为10万港币,由公司自有货币资金出资。 二、分析与判断。 业绩略有下滑,产品价格下降与新产品产能未释放对业绩产生影响。 报告期内,归属于上市公司股东的净利润8,428元,比上年同期减少5.09%,主要原因是:一方面产品单价同比有所下降,另一方面新产品线前期投入较大,报告期内尚处于产能持续提升阶段。随着公司上市时募投项目的建设完成,公司传统业务产能逐步扩大,但是产品单价同比在下滑,导致对于业绩有一定影响。同时,公司自上市以来,在加强原有产品内生式增长的同时,充分把握客户需求,利用已建成的研发中心不断研发设计新产品,多个新产品逐步步入批量量产,不过由于新产品还处于前期投入阶段,暂时还未释放业绩。随着未来新产品产生规模效应,将对于公司业绩产生积极的影响。 原有产品线巩固优势,多个新产品线已陆续批量生产。 报告期内,陶瓷套管、适配器、光收发组件三个产品线是公司的优势业务,借助新建成的研发中心不断升级技术、改进工艺,是公司现阶段发展的“稳定器”。公司完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,推进三个产品线提质增效,巩固竞争优势。同时,公司开发了多个新产品线,包括OSAODM高速率光器件产品线、隔离器产品线和MPO系列产品线、天孚精密的FiberLens等,这些新兴业务将成为公司下阶段发展的“助推器”。公司积极推动产品认证和量产进程,OSA高速率光器件和隔离器产品线已经批量生产,产能陆续释放,MPO系列产品线部分客户已进入批量量产。公司积极筹备新产品线提升产能,包括OSA高速率光器件产品线江西二期扩产、MPO产品线江西二期扩产等。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位。 报告期内,公司定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元。高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力,有助于公司优化产品结构,提高市场份额,保持行业内的优势地位,增强在光器件领域的综合竞争力,提升为光模块客户提供配套零组件的综合能力,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.94和1.26元,相应PE分别为38.03倍、28.14倍和21.02倍。给予公司2017年45-50倍PE,未来12个月合理价格区间为31.5-35.0元。维持“强烈推荐”评级。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-25 26.30 -- -- 28.50 8.37%
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事件:天孚通信公布2017三季报,前三季度收入2.5亿元,同比增长12%;净利润8428万元,同比下滑5.1%(其中三季度收入8031万,同比下滑0.72%;净利润2330万,同比下滑18.6%)。前三季度业绩不及预期的核心原因是:1、前三季度电信传输网需求不佳,传统产品(特别是标准件的光纤适配器)收入增长乏力,价格下滑拉低整体毛利率下滑4.9个百分点;2、新产品逐步上量,贡献了收入增长,但尚未形成规模效应,利润方面难以抵消传统产品价格下滑的影响;3、汇兑损益、投资收益下滑。 2017年公司处于产品换挡期,期待明年新产品放量。①传统主力产品(陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件)受制于电信需求乏力;但是我们判断随着海外高速光芯片降价,压制运营商投资的高速光模块价格将会在四季度明显下降;届时运营商传输网投资将加速,带动天孚传统产品恢复增长。②新产品MPO、OSA有待放量。MPO系列产品线针对部分客户已进入批量量产;公司自2015年起向光收发借口组件下游拓展,切入TOSA和ROSA领域,目前10GTOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,25GTOSA处于快速开发阶段,未来有源器件新产品将是天孚业绩增长核心驱动力。 我们预测2017年公司业绩平稳渡过产品换挡期,四季度传统产品有望恢复增长,2018年起业绩由有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS上量,且全线产品开始受益于5G需求爆发。预计公司2017-2019年收入分别为3.7/4.9/7.0亿元,净利润分别为1.2/1.6/2.3亿,EPS分别为0.66/0.88/1.23元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为40/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:天孚通信新产品定位高端,但是如果产能释放延后,随着其他厂商发力,高端产品的竞争激烈导致毛利率下滑;天孚通信横向拓展新产品开发、量产进度低于预期的风险;电信需求不景气导致传统产品毛利率持续承压的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-17 26.30 -- -- 28.50 8.37%
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事件:公司发布2017年前三季度业绩预告称,前三季度预计业绩同比去年同期下降0-10%。预计归属于上市公司股东的净利区间为7991.4-8879.4万元,上年同期净利为8879.4万元。其中,第三季度预计业绩同比去年同期下降10-25%。预计归属于上市公司股东的净利区间为2145.6-2574.8万元,上年同期净利为2860.8万元。 1、业绩略低于预期,四季度有望回暖。 公司预计2017年前三季度实现净利同比下降0-10%,其中第三季度净利同比下降10-25%,业绩略低于预期。业绩承压原因主要在于收发组件、套管等老产品单价同比有所下降,新产品OSA等价格也有所调整,另一方面MPO、OSA等新产品线前期投入较大,报告期内尚处于产能持续提升阶段,对当期业绩形成压力。我们判断四季度随着新产品产能的逐步释放以及良率逐步提升,业绩有望快速回暖,重回增长轨道。 2、新产品多点开花,产品类别趋于多元化。 展望明年来看,在今年IPO募投的产能完全扩张到位的情况下,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然有望保持稳定增长。新产品线10GOSA及带隔离器OSA将逐步放量,100GOSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENSARRAY产品线客户验证测试、产线调整、工艺改进等工作接近完成,明年将开始大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对明年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、新业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.31、1.72和2.29亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为39X、30X和22X,对比其他高模块及器件公司40倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。
天孚通信 电子元器件行业 2017-09-26 26.30 36.90 75.21% 28.50 8.37%
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事件:9月19日公司发布公告对非公开发行方案进一步做了论证分析,此次公司拟非公开发行募资不超过7.18亿,投入到高速光器件项目,目前相关项目已经处于前期筹备阶段。2017年上半年公司营收1.74亿,同比18.99%;归母净利润6098万,同比1.31%;研发投入1765万,同比增长53.40%。 无源产品质地优异,产品不断丰富,基础进一步夯实。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实。 投入不断提升,逐步进入收获期。2016年和2017年上半年公司营收30.80%和18.99%;同期公司的归母净利润增速为17.73%和1.31%;公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%;伴随整体投入的加大公司净利率水平由2015年43.57%下降至2016年的39.21%和2017年上半年的35.18%。2017年上半年公司整体管理费用营收占比已经超过16.32%,远超过上市前不到11.50%的水平。后续伴随新产品的快速推出以及收入规模不断提升,公司的整体净利率水平有望得到稳步提升。 OSA高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-09-20 25.90 -- -- 28.98 11.89%
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核心观点: 光通信增长空间大且可持续性强。 4K、8K超高清晰度视频节目以及VR会推动光通信在固定网络中的发展,5G会推动光通信在无线通信领域中的发展,IDC在保持着高速增长,IDC对光通信的需求很大。 国内光元器件公司大有可为。 整个光通信行业增长空间大,增长的可持续性强,光元器件是光通信的子行业,会受益于整个行业的发展,同时进口替代、国内客户在快速崛起、光元器件难以实现全自动化的生产方式等给国内光元器件公司带来很多发展机会。 持续扩张的天孚通信产品线。 陶瓷套管、适配器、光收发组件三个产品线是公司的传统优势业务,是公司目前利润的主要来源;OSA高速率光器件、隔离器产品线、MPO系列产品线已进入批量量产,天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,这些新兴业务正在逐步提升公司利润;公司从日本引进了高精度陶瓷插芯技术和隔离器工艺技术,自主研发了光学元件镀膜,正在筹划非公开发行股票筹资以建设高速光器件项目,公司通过上述方式继续扩张产品线,这些新扩张的产品线有望进一步增强公司的竞争力,进一步提升公司利润。 首次覆盖予以“增持”评级。 对天孚通信进行审慎预测,并假设在2018年完成非公开发行股票,2017/2018/2019三年EPS分别为0.71/1.01/1.47元,合理的股价范围对应2018PE为30x-35x,即股价范围为30.3-35.4元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:非公开发行股票可能不成功、新产品市场份额可能偏低、毛利率下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名