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郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-18 24.17 -- -- 23.40 -3.19% -- 23.40 -3.19% -- 详细
一、事件概述 近期,天孚通信发布2017年半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润5,717.62万元-6,921.33万元,比上年同期增长-5%-15%。 二、分析与判断 业绩符合预期,等待新产品线形成规模效应贡献业绩 报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润5,717.62万元-6,921.33万元,比上年同期增长-5%-15%。公司销售收入平稳增长,几条新产品线前期的投入较大,尚未形成规模效益,导致公司业绩与去年同期相比基本持平。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等几个系列新产品,公司正式进军光有源器件项目,拓宽了公司的产品种类。随着苏州研发中心的启动运营,公司加大了新产品、新项目的开发推进力度,BARRELLENS设计开模及量产已顺利实施;ReceptableO.I项目已通过多家客户的认证并批量生产;OSA光器件凭借设备工艺优势、团队经验优势已进入量产阶段。随着公司几个新产品陆续开始量产,未来当几个新产品形成规模效应将为公司持续贡献业绩。 收购日本TM布局BARRELLENS,设立并购基金加快外延步伐 为加快公司内生项目BARRELLENS,加速切入高端100G以上市场,进入国际一流模块公司供应链。公司以2100万元与广东永昶共同投资设立苏州天孚精密光学有限公司,出资比例为30%,收购日本TM公司的技术和资产。日本TM公司将发挥其原本的研发设计工艺优势,为客户提供前端设计到模具小试阶段的服务,LENSARREY产品将在苏州天孚精密光学有限公司为客户提供批量生产交付。同时,为借助专业投资机构的专业力量,公司拟出资不超过人民币1.35亿元与深圳正唐共同设立产业并购基金,加快公司外延式发展步伐,促进公司产业升级,拓宽公司投资平台,对公司持续经营能力将产生积极影响。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,经济效益较好。公司实施高速光器件建设项目,将增强各类高速光器件的生产能力,优化公司产品结构,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE分别为32.79倍、23.85倍和17.63倍。给予公司2017年45-50倍PE,未来12个月合理价格区间为34.2-38.0元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-17 24.40 -- -- 24.17 -0.94% -- 24.17 -0.94% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告称,半年度预计业绩与上年同期基本持平。公司预计归属于上市公司股东的净利区间为5717.62万元-6921.33万元,上年同期净利为6018.55万元,预计同比增长-5%-15%。 评论: 1、业绩基本符合预期,新产品投入影响当期业绩。 2017年上半年预计盈利5717.6 万元至6921.3 万元,同比去年同期增长-5%-15%,业绩基本符合预期。我们判断上半年增速放缓主要原因在于电信级市场需求放缓,部分客户转型100G光模块,以及MPO/MTP、LENS ARRAY等新产品认证周期较长等几个因素所致。另一方面,新产品仍然处于前期投入阶段,人员设备等费用较大,此外理财等非经常性收益下降对当期业绩也产生了一定的影响。 2、新产品加速落地,全年业绩可期。 展望全年来看,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然保持稳定增长。新产品线10G OSA及带隔离器OSA将逐步放量,100G OSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY产品线客户验证测试工作接近完成,下半年将大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对下半年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSARRAY、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,当前市值对应2017-2018年PE 分别为30X和22X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
天孚通信 电子元器件行业 2017-07-04 25.59 -- -- 26.65 4.14% -- 26.65 4.14% -- 详细
市场认可天孚通信是一家优秀的精密光通信架构件供应商,但是普遍认为天孚通信产品所在的市场空间较小,长期发展空间容易遇到瓶颈。我们认为,天孚通信具有两大优势:1、定制化的产品特性,带来高粘性的客户关系;2、扎实的高精密结构件设计、制造能力。天孚通信凭借上述2大能力,围绕光通信和现有客户,顺应产业发展趋势,持续横向扩展品类,通过丰富的品类打开长期发展空间。 有源器件开发进展超预期。天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件,应用于光模块的光发射(TOSA)和光接收(ROSA)次模块中,为更好的服务客户和开拓市场空间,公司2015年向下游更进一步,切入TOSA和ROSA领域。相比可比公司,天孚通信从难度更高的TOSA开始,高起点切入,充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司10G TOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,同时25G TOSA也处于快速开发阶段。我们测算,除了传统产品(陶瓷套筒、光收发接口组件),有源器件将是天孚2017-2018年增长核心驱动力。 无源器件持续扩展品类。2016年以来,天孚通信在无源器件领域也持续开发新产品,最具发展潜力的是MPO和LENS。当前数据中心光模块以AOC(有源光缆,两端是光模块)形式供应逐渐成为趋势,MPO线缆在多通道AOC中获得广泛应用,具备较大的发展前景。LENS是光模块中光信号耦合的核心器件,同时在多通道低成本COB封装(板上芯片封装)工艺中LENS成为不可缺少的核心器件之一,是顺应产业发展趋势的潜力产品。我们预测,MPO和LENS产品有望在2018-2019年之后成为天孚通信增长的核心驱动力之一。 盈利预测:我们预测2017-2018年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信2017-2019年收入分别为4.5亿、6.3亿、8.4亿元,净利润分别为1.6亿、2.1亿、2.6亿,EPS分别为0.86元、1.1元、1.41元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为30倍、23倍、18倍,给予“增持”评级。 风险提示:天孚通信产品定位比较高端,但是随着其他厂商的工艺改进,高端产品的竞争可能会趋于激烈,导致毛利率下滑。虽然我们认可天孚通信横向开发新产品的能力,但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-05-29 25.38 -- -- 26.60 4.81%
26.65 5.00% -- 详细
1.光通信领域精密元器件制造新秀 天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业,主营业务为光通信领域的精密结构件,主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。公司的产品具有高品质要求,高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平,净利率也在40%左右。 2.上市后投入加大,折旧和费用短期压制利润增速 公司近年来加大投入,研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外,2015年上市后开始加大固定资产投入,固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。 因此公司短期净利率有略微下滑,净利润增速不及营收增速。 3.新产品蓄势待发,17年开启丰收年 天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力,2015年公司IPO上市,投产了OSA、带隔离器光收发组件、BarrelLens等新产品,并储备了Lens产品系列、MTO/MTP产品线、高速光器件等项目。 同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。 2017年或将开启公司丰收年。 4.投资建议: 我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放,同时定增项目已用自有资金稳步推进,预计天孚通信2017-2019年EPS分别为0.78,1.18和1.59,考虑到增发摊薄股本的影响,对应PE为32X,21X,16X,维持推荐评级。 风险提示: 定增项目不达预期 新产品研发风险
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-04-25 26.98 -- -- 27.30 1.19%
27.30 1.19%
详细
一、事件概述 近期,天孚通信发布2017年一季报:实现营业收入8,719万元,较上年同期增长23.30%,归属于上市公司股东的净利润3,175万元,较上年同期增长10.83%,基本每股收益为0.17。 二、分析与判断 业绩符合预期,募投项目产能扩大与新产品线量产推动业绩稳定增长 报告期内,实现营业收入8,719万元,较上年同期增长23.30%,主要原因是:随着公司募投项目的建设完成,募投项目的产能逐步扩大;同时,公司各产品线为客户提供10G、40G、100G配套组件多种解决方案,赢得了客户的订单,新的产品线也纷纷进入量产。公司自上市以来,在加强原有产品内生式增长的同时,充分把握客户需求,利用已建成的研发中心不断研发设计新产品,多个新产品逐步步入批量量产。面对激烈的市场竞争形势,公司调整发展战略,坚持技术创新,积极研发新产品,促进产品升级。同时,公司实施精益化生产,持续推动降本增效,减少冗余、浪费,提升产品线有效产出,从而保持经营业绩稳定增长。 加快海内外市场开拓,建设江西天孚作为新产品量产基地 报告期内,公司进一步开拓市场,加强对海内外高端客户的开发力度,积极参加国际相关光纤通讯展览会及研讨会,与国际同行进行充分交流,扩大了天孚品牌的知名度及影响力,从而扩大市场份额,并在2016年8月设立武汉、深圳两个分公司,以便快速响应当地及周边客户需求,实现本地化服务。同时,2017年1月,公司和江西高安市人民政府签署《项目合同书》,公司将建设“江西天孚科技有限公司项目”,作为公司未来新产品、新项目的量产基地。公司逐步形成了“实业+投资”的两轮驱动策略:实业方面,致力于打造“双平台多基地”的战略布局,即公司作为管理输出平台和新产品孵化平台,子公司作为不同产品线的生产基地;投资方面,公司通过设立并购基金和对外投资,创造业务新增长点和增强产品间的协同效应。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,经济效益较好。公司实施高速光器件建设项目,将增强各类高速光器件的生产能力,优化公司产品结构,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE分别为36.76倍、26.74倍和19.76倍。给予公司2017年50-55倍PE,未来12个月合理价格区间为38.0-41.8元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增通过受阻。
天孚通信 电子元器件行业 2017-04-25 26.98 -- -- 27.30 1.19%
27.30 1.19%
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1.2017年一季度业绩符合预期,费用提高短期压制利润公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入8719万,同比增长23.30%;归母净利3175万元,比上年同期增长10.83%,归母扣非净利润为3039万元,同比增长16.65%。此前公司给出2017一季度业绩指引,盈利2,721~3,151万元,此次一季报业绩符合预期。 公司营收增速不及2016年一季度的30.73%,高于2016年四季度的21.57%,营收增速在合理的区间内波动。 净利润增速不及营收增速的主要原因来自于:1)非经常性损益不仅未增加,反减少124万;2)其次是销售费用增速113%,远高于营收增速;3)期初固定资产规模同比增加1.16亿,固定资产折旧同比大幅度增加;4)公司2016年扩张新产品线,员工数从2016年初975人增加至年末1282人,管理费用和销售费用合计同比增加了360万元左右。 2.环比财务数据改观,新产能和新产品逐渐放量从环比数据来看,公司本季度销售毛利率61.16%,高于2016年4季度的60.51%,说明公司2016年的投入正在开始逐渐贡献利润。季报中披露公司在10G、40G、100G等配套组件产品线已经开始获得订单,新产品线也纷纷投入量产。 截止至2017年3月31日,募投项目光无源器件扩产升级建设项目已经完成建设期,资金使用率达到86.28%,预计今年能够达到计划产能。该项目建成后公司年产能将增加陶瓷套管10,800万个、光纤适配器3,000万套、光收发接口组件4,200万套。若产能完全释放,我们预计公司传统产品年产能将达到:陶瓷套管24,800万个、光纤适配器5900万套、光收发接口组件6000万套。相对于2015年产能有大幅扩张,考虑到产品降价因素,传统业务能够支持公司业绩稳定增长。 公司2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARRELLENS三个系列新产品。同时公司与自然人王威共同投资设立苏州天孚永联通信科技有限公司,公司出资300万占股60%,主要产品包括MPO/MTP高密度光纤连接系统等。 目前公司OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品等已经逐步进入稳定批量量产阶段,2016年公司光有源器件收入达到1638万元,2017年有望为业绩带来较为显著的贡献。 3.拟增发募资7.18亿投入高速光器件,为长期发展夯实基础公司拟定向发行3000万股,募集资金不超过7.18亿元投入高速光器件建设项目。 高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力。项目建设期为30个月,边建设边投产。预计正常年营业收入8.34亿元,项目达产后预计净利润1.5亿元。 若按公司预计收入假设,高速光器件的平均售价在27元,远远高于公司过去产品价格(公告中可查到公司最高价产品光收发接口组件2014年价格6.23元)。未来公司有望借助高速光器件打开广阔市场空间,为长期发展夯实基础。 2016年年报披露,公司已开始投入高速率大容量光纤通信用100GOSA器件研发项目429万元。 4.与国际一流客户合作,借力外延扩充新产品线公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,Finisar,TE,3M,住友等。同时公司设立武汉、深圳分公司,在光通信重要城市布局销售网点。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司出资2100万元,持股30%,子公司将拥有双方光通信镜头相关业务。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 5.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司和江西高安市人民政府签署《项目合同书》,在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”,作为公司未来新产品、新项目的量产基地。 2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 6.投资建议:公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长,未来将有望通过定增项目打开广阔市场空间。若定增项目顺利进行,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.78和1.12元,对应PE为36X,25X,维持推荐评级。 7.风险提示:定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险
天孚通信 电子元器件行业 2017-04-03 29.07 -- -- 32.29 11.08%
32.29 11.08%
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投资要点: 事件:公司近日发布2016年报,报告期内,公司实现营收总收入3.1亿元,同比增长30.8%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长17.73%;同时,公司公布2017年一季度业绩指引,实现归属母公司净利润在2721.26万元-3150.93万元之间,同比增长-5%-10%。 营收增速基本符合预期,新产能未释放及高研发投入带来的费用增加导致净利润增速放缓,预计未来稳定后净利润回升。公司正处于新老产品结构调整过渡阶段,新产品线产能将逐步得到释放,导致公司管理费用大幅上升至5263万元,同比增长72%。此外,公司投入研发费用达2630.3万元,同比增长77.39%。 公司开始布局光有源器件,2016年贡献收入,未来占比有望逐渐提高。公司在原有三个产品线(陶瓷套管、OSA组件和适配器)基础上陆续推出OSA组件(10G为主)、带隔离器光收发组件(与日本住友合作)、BARREL LENS光滤镜(与广东永昶、日本TM合作)和MPO/MTP光纤连接器。2016年有源器件贡献1637.72万元,主要以10G OSA组件为主,其中TOSA(发射端带激光芯片子组件)占比较大。 公司已经披露定增预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过7.18亿元用于高速有源光器件(40G/100G)建设项目。该项目达产后将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力。我们认为,公司此次定增加码高速光器件旨在抓住100G市场放量的窗口,争取市场先发优势,完善以围绕光模块上下游的产品线,优化产品结构,提升未来的公司盈利能力。 盈利预测:短期看公司无源产品及新的有源产品放量带来的业绩增长,长期看在高速光器件领域的不断新布局,预计公司17-19年EPS分别为0.76、0.93和1.33元,首次覆盖给与增持评级。 风险提示:新产品线研发低于预期,募投项目不及预期
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-04-03 29.07 -- -- 32.29 11.08%
32.29 11.08%
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报告摘要: 光通信行业景气度上升,推动高速光器件快速发展 随着在线游戏、高清视频、虚拟现实等大流量应用对于带宽需求的推动,光通信行业正在进入快速成长期。随着光通信网络向超高频、超高速和超大容量发展,高速率光模块已成为光模块市场的发展热点。随着运营商和数据中心对高速光模块的需求较大,40G/100G光收发模块所占的比例将越来越高。根据Infonetics显示,2014年10G/40G/100G的销售收入已达到21.42亿美元,且将以13.38%的增长率稳步增长,其中,40G光模块和100G光模块的年复合增长率将分别高达16.95%和36.10%。光器件在数据宽带、电信通讯领域已经有广泛的应用,在Fttx、数据中心、安防监控和智能电网等领域的应用也在不断发展。 光纤连接细分市场龙头,加快切入有源光器件领域 公司是我国光器件领域光纤连接细分行业的领军企业,主要产品包括:陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件,产品主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接。同时,公司于2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等几个系列新产品,公司正式进军光有源器件项目,拓宽了公司的产品种类。为借助专业投资机构的专业力量,公司拟出资不超过人民币1.35亿元与深圳正唐共同设立产业并购基金,加快公司外延式发展步伐。为加快公司内生项目BARREL LENS,加速切入高端100G以上市场,公司拟以2100万元与广东永昶共同投资设立苏州天孚精密光学有限公司,用以收购日本TM公司的技术和资产。公司毛利率居于行业高位,近三年公司毛利率都保持在62%以上的高水平。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件建设项目项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,经济效益较好。公司实施高速光器件建设项目,将增强各类高速光器件的生产能力,优化公司产品结构,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 盈利预测和评级 公司无源光器件产能不断释放,有源光器件业务稳定增长,新增四条产品线加快量产贡献业绩,定增布局高速光器件项目。预计2017-2019年EPS分别为0.82、1.12和1.49元,相应PE分别为36.21倍、26.68倍和20.00倍。给予公司2017年50-55倍PE,未来12个月合理价格区间为41.0-45.1元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 光器件无法维持高景气;有源光器件发展受阻;定增受阻。
天孚通信 电子元器件行业 2017-03-27 31.03 -- -- 32.67 4.04%
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事件 公司披露2016年年报,实现营收3.10亿元,同比增长30.80%;实现归母净利润1.22亿元,比上年同期增长17.73%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长16.99%。 简评 1.营收稳健增长,符合预期,新品研发压低16年归母净利 2016年,营收增长30.80%,营收增长符合预期。营收增长稳健,源于:1)募投项目逐步达产,传统产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件产能释放;2)新品10GOSA封装进入量产阶段,新增营业收入0.16亿元,占总营收的5.28%。公司归母净利润增长17.73%,略低于收入增长,主要因为新产品前期研发费用投入因素,研发投入同比提升2.22个百分点。 2.传统产品产能释放,预计稳健增长;新品量产,步入收获期 公司IPO募投项目为传统光无源器件产品扩产项目,计划新增年产能:陶瓷套管1.08亿个、光纤适配器3000万个、光收发接口组件4200万个;光纤适配器已于2016年初达产,光收发接口组件预计2017年Q1可以达产,陶瓷套管已经达产,公司传统产品产能释放,由于产品价格每年有一定降幅,预计保持稳健增长,2016年公司仍然维持60%以上的高毛利率,体现良好的成本控制能力。 2015年下半年以来,公司陆续推出新品10GOSA封装、带隔离器光收发组件、LensArray和MPO,16年为公司新品投入期,公司10GOSA、带隔离器组件、LensArray已批量出货,MPO预计于2017年下半年规模量产,17年为公司新品步入收获期。1)10GOSA封装,与光收发接口组件业务配套,2016年实现营收0.16亿元,预计17年10GOSA封装收入将放量;2)带隔离器光收发组件,合作日本住友,目前供不应求;3)LensArray,着眼于数据中心需求,与广东永昶、日本TsuoisMold株式会社合作,2017年Q1实现量产;4)MPO/MTP,配合LensArray推出,目前处于样品阶段,预计17年下半年规模量产。 3.定增加码40G/100G高速光器件封装,中长期成长空间打开 公司拟定增不超过7.18亿投入40G/100G高速光器件项目建设,项目实施后将新增高速光器件封装产能3060万个,募投报告测算项目达产后有望贡献营收8.34亿元,净利润1.5亿元,预计募投项目有望于2018年贡献收入。2016年,全球光器件市场预计为80亿美金,有源和无源的比例为3:1,公司原有产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、带隔离器收发组件、LensArray和MPO/MTP属于无源器件或光模块中的组件,单品市场空间有限,定增切入高速光器件封装,一方面是向原有产品下游工序延伸,在销售原有产品的同时,新增封装工序,具有较强的协同相应,另一方面,助力公司切入有源市场,中长期成长空间打开。 4.盈利预测及评级 公司传统产品产能释放,受益于光器件行业景气,预计保持稳健增长;新品步入收获期,预计17年10GOSA封装收入放量,MPO或于17年下半年规模量产;定增加码40G/100G高速光器件封装,中长期成长空间打开,预计定增项目将于18年贡献收入。我们预计公司2017-2018年净利润分别为1.6、2.2亿元,对应PE分别为37、27倍,首次覆盖给予“增持”评级。
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投资要点: 光通信上游细分领域龙头。公司主要从事光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业务,产品广泛应用于骨干网、城域网、数据中心等领域。根据第三方数据显示,2014年公司三大产品陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件的全球市场占有率分别5.81%、1.55%、10.84%,是光通信上游的细分龙头企业。 “宽带中国”、“网络强国”背景下,光器件需求旺盛。在相关政策的推动下,接入宽带逐步向千兆迈进、LTE逐步向5G演进,骨干网100G的大量部署,云计算的发展推动大规模数据中心的建设都将进一步推动对光器件产品的需求。 技术先进,毛利率维持在高位,实现进口替代。早期相关产品的生产技术主要掌握在日本少数几个企业的手中,国内以公司为代表的一些企业已经崛起,相关产品可以实现进口替代。公司的工艺技术优势明显且公司主要面向品质要求高、大批量生产的中高端客户,因此公司毛利率较高,最近三年的平均毛利率和净利率保持在60%和40%以上。 募投项目即将投产,新产品逐渐进入市场推广期。公司2015年上市募投项目将于本月底达产,预计新增产能1.08亿个陶瓷套管、3000万个光纤适配器、4200万个光收发接口组件。对比2015年,产能将实现翻番。此外公司新产品隔离器光收发组件、OSA高速率光器件、Barrel等三个新产品目前已经通过多家客户的可靠性认证并有小批量生产。 定增发力高速光器件。网络流量爆发式的增长拉动网络的扩容升级,光通信产业向着更大的传输带宽、更高的传输速度等方向发展,高速光模块的需求量日渐放大。公司此前公布定增计划,拟募集7.18亿元,用于高速光器件建设项目,项目建设达产后将新增3060万个高速光器件的生产能力,进一步巩固公司光通信细分市场的优势地位。 投资建议: 公司作为光通信器件领域的领先企业,凭借精密的技术优势,在保持传统产品市场优势的前提下,顺应行业发展趋势逐渐布局高速光器件领域。随着募投项目产能的逐渐释放以及新产品的的批量生产,公司有望在未来几年迎来高速发展。预计2017-2019年营业收入分别为4.2亿、5.9亿、8.42亿,净利润分别为1.59亿、2.03亿、2.66亿,eps分别为0.85元、1.09元、1.43元,对应当前股价的PE为35.8、27.96、21.38,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发推广不及预期、竞争加剧导致毛利率下滑
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投资建议。 考虑公司1月公告定增项目,我们预计公司2017年、2018年归母净利润将达1.61亿、2.23亿,参考3月17日收盘价,对应2017年、2018年摊薄后PE为42.62X/30.70X,继续维持“推荐”评级。 投资要点。 事件:18日,公司发布2016年年度报告,报告期内,公司营收3.10亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长17.73%。由于新产品前期的研发费用投入等因素,报告期净利润的增速低于营收增速。 公司报告期内注重产品质量与研发投入:公司注重产品品质与产品的技术含量,研发投入较大。报告期内,研发投入金额2,630.32万元,同比增长77.39%,研发投入营收占比从6.26%增长到8.48%,研发项目包括40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量光纤通信用100G OSA器件等高端光器件研发。随着光器件产业越来越向国内转移,公司在精密制造方面的实力和研发方面的投入将更加提升未来公司的核心竞争力。 此前募投项目产能释放,预计改善今年毛利结构:公司此前募投扩产项目(建设期18个月,新增年产10,800 万个陶瓷套管、3,000 万个光纤适配器、4,200 万个光收发接口组件),产能仍在释放中,未来毛利结构有望改善。目前项目累计产能利用率已达74.87%。此外,公司1月公告定增不超过7.18 亿元用于高速光器件建设项目,建设期30个月,达产后新增年产能3060万个高速光器件,年营收8.34亿元,净利润1.50亿元,能够增强公司长期盈利能力,巩固公司光通信市场地位,提升产品竞争力。围绕募投项目,公司未来将提质增效。 2017年预计多款新产品量产,增厚业绩:新产品方面,公司BARREL LENS设计开模及量产已顺利实施;Receptable O.I(带隔离器组件)项目通过多家客户的认证批量生产;OSA光器件已经进入量产阶段;光收发组件团队配合客户的100G产品的多方案产品顺利量产,并且BARREL光器件、带隔离器的光收发组件、OSA高传输速率光器件三项产品被认定为江苏省高新技术产品。随着新产品前期投入之后产品量产的收益回收,以及新增光器件项目,预计将大幅增厚未来业绩。 风险提示:新产品量产不及预期的风险;募资建设项目不达目标的风险。
郑平 1 1
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一、事件概述 近期,天孚通信发布2016年年报,2017年一季度业绩预告、利润分配预案:1)2016年实现营业收入3.10亿元,较上年同期增长30.80%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,较上年同期增长17.73%,扣非净利润1.14亿元,同比增加16.99%,基本每股收益为0.65。2)预计2017年一季度归母净利润变动区间2,721.26万元-3,150.93万元,同比增长-5%-10%;3)拟每10股派发现金红利3.2元(含税)。 二、分析与判断 业绩符合预期,募投项目产能释放与新产品量产双轮驱动 报告期内,公司2016年实现营业总收入较上年同期增长30.80%,主要原因是募投项目产能逐步释放,部分新产品线陆续进入量产等因素所致。同时,归属于上市公司股东的净利润同比增长17.73%,因新产品前期的研发费用投入等因素,净利润的增长速度低于营业总收入的增长速度。2017年一季度归母净利润同比增长-5%-10%,由于新产品尚未全部大批量量产,未产生足额利润增量。公司募投项目的稳步推进与落实,各产品线产能逐步扩大,销售订单持续增长。在加强原有产品内生式增长的同时,充分把握客户需求,利用已建成的研发中心不断研发设计新产品,多个新产品陆续完成了样品试制,客户认证,并逐步步入批量量产。 新产品线陆续量产,推动公司持续稳定发展 在报告期,OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARRELLENS是公司自2015年下半年以来陆续推出的新产品,分别完成了多个重要客户的客户认证,几个新产品线已经进入批量量产。随着苏州研发中心的启动运营,公司加大了新产品、新项目的开发推进力度,BARRELLENS设计开模及量产已顺利实施;ReceptableO.I项目已通过多家客户的认证并批量生产;OSA光器件凭借设备工艺优势、团队经验优势已进入量产阶段。光收发组件团队配合客户的100G产品的多方案产品也顺利量产。同时,公司对外投资设立了江西天孚、天孚精密与天孚永联,并对外投资设立并购基金,积极探索外延式发展。 定增布局高速光器件,新增年产能3,060万个高速光器件 报告期内,公司发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件建设项目项目主要用于建立高速光器件产品的生产能力,并对现有生产技术水平进行升级。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,经济效益较好。公司实施高速光器件建设项目,对公司提高市场占有率,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.82、1.12和1.49元,相应PE分别为38.55倍、28.43倍和21.31倍。给予公司2017年50-55倍PE,未来12个月合理价格区间为41.0-45.1元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增通过受阻。
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维持目标价45元,维持增持。市场因天孚2016年的业绩略低于预期而忽略了2017年高增长的潜力。2016年天孚在传统产品扩产、新产品开发等方面投入较多,压制利润释放。但是长远来看,有利于2017年之后的高增长。我们看好天孚通信精益求精的“工匠精神”和依托精密制造基础持续开发新产品的能力。维持2017-2019年EPS为0.99/1.40/1.83元。维持目标价45元,维持增持。 发布2016年报,研发高投入为2017年蓄势。天孚公告,2016年实现收入3.1亿元,同比增长31%;实现净利润1.2亿元,同比增长18%。收入高增长是因为IPO募投项目中,光纤适配器产能在2016年率先投产,而高毛利率的光收发接口组件和陶瓷套管产能仍在建设,使得净利润增速低于收入增速。2016年,天孚谋篇布局,在新产品研发和高级管理人才上的投入比较大,研发投入达2600万元,同比增长78%,占收入比重的8.5%。重点新产品包括高速率光收发次模块OSA、光纤排线MPO、光通信LENS等,有望在2017年实现规模经济,成为长期新增长点。 光模块产业向中国转移,天孚精密制造能力助其脱颖而出。光器件尤其是光模块产业的高成长性已经被市场接受,但是市场尚未注意到的是,中国厂商凭借快速的定制化开发能力和成本控制能力,在全球光器件市场抢占越来越多的份额。作为光器件上游供应商,天孚的高毛利率足以证明其卓越的精密制造能力。我们判断,天孚是中国光器件产业高成长的核心受益标的,未来的市场份额有望持续提升。 催化剂:进入光模块龙头供应链;定增项目进展顺利。 风险提示:通信运营商投资力度放缓;新产能利用率低。
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营收稳步增长,符合预期。2016年公司实现营业收入3.10亿元,同比增长30.80%,实现归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长17.73%。EPS为0.65元,同比增长13.71%,收入符合预期,主要是因为募投项目逐步达产和加大海外中高端客户的开发力度。由于2016年前期设备、人员、运营费用投入到新产品,导致利润增速低于收入增速。 同时公告一季度盈利2,721.26万元-3,150.93万元,同比增长-5%-10%。 以研发为龙头,推进创新驱动发展。2016年公司研发投入为2630万元,同比增加77.4%。一方面通过生产自动化、信息化系统升级、改进产品工艺等方式进一步提高已有产品的稳定性和良率。另外积极导入OSA高速率光器件和带隔离器组件产品、MPO产品等新品,稳定性得到充分验证。2016年公司部分光有源器件进入小批量产阶段,营业收入为1638万元,占公司营收比重达到5.28%。 加强对外投资与并购,推动外延式发展。2016年7月,公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司签署《关于设立并购基金之框架协议》,并受让该公司35%股份,积极寻求外部优质资源整合。同时将推动非公开发行股票项目,募集资金将用于建设高速光器件项目。该项目建设期为30个月,达产后将新增3,060万个高速光器件产能,年营业收入8.34亿元,净利润1.5亿元,有利于巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力。 盈利预测及投资建议:公司已经形成“实业+投资”的双轮驱动策略,对内继续做大做强既有产品,进一步延伸产业链。对外设立并购基金和对外投资,积极寻求主营业务领域优质资源的有效整合,创造业务新增长点。我们预计公司2017年-2018年实现利润1.69亿,2.30亿,EPS分别为0.91元,1.24元,当前股价对应动态PE为35倍和26倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降;募投项目不达预期的风险;新产品推广不及预期
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事件: 3月17日晚公司发布2016年度报告,公司实现营业收入3.10亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.22亿元,同比增长17.73%;实现EPS 0.65元,业绩符合预期。公司同时发布一季度业绩预告,2017年第一季度预计实现净利润2721-3151万元,同比去年同期增长-5%-10%。 评论: 1、业绩符合预期,光有源器件开始贡献收入 年营收同比增长30.8%,主要受益于公司加大海外中高端客户开发力度以及新扩产能带来的收入增长,净利分别同比增长17.7%,业绩符合预期。收入增速高于利润的原因在于新增项目产能逐步释放,部分新产品线陆续进入量产,同时新产品投产带来一定的前期费用,对业绩贡献有限等因素所致。 报告期内光有源器件产生收入1638万元,占总收入5.3%,这是公司在上市后通过与外部合作等方式新增业务收入,未来光有源器件收入将持续提升。同时,海外收入同比增长134%,占营收比从去年的14%提升至25%,海外高端客户开拓进展明显。海外市场毛利率72.2%,对比国内市场高14个百分点,随着海外市场占比进一步提升,公司盈利水平有望继续保持高位。一季报预计同比去年增长-5%-10%,主要受新产品线量产规模有限及非经常性损益减少影响,业绩与去年同期基本持平,静待下半年新产品产能规模逐步释放。 2、毛利率略有下降,研发费用保持高增长 年公司综合毛利率61.76%,同比下降1.34个百分点,从营业成本构成来看,直接人工成本上升是带来成本上升的主要因素,受公司扩产及新生产线上线影响,公司去年生产人员增加29%;而受公司深化精益生产管理影响,制造费用同比下降13.7%,占营业成本比例下降5个百分点。 随着人员逐步到位,以及产线管控能力持续提升,公司有望继续维持高毛利率水平。 费用方面,销售费用率2.17%,同比上升了0.49个百分点;管理费用率16.98%,同比上升了3.85个百分点,公司加大研发投入是管理费用率提升的主要原因。研发费用主要投向40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量100GOSA器件、尾纤式光纤接口组件等产品研发等新产品的开发,目前项目均进展顺利。研发投入2630万元,同比增长77.4%,研发费用率8.48%,同比上升2.22个百分点。另外,由于资金利息收入及汇兑收益的增加,财务利息收入619万元,同比增长77.6%。 3、产品和海外市场双升级,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增BARREL LENS、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司新定增项目定位100G高端OSA等方向,未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着OSA、MTP等产品产能逐渐释放,同时新定增40/100G高速光器件等产品逐步达产,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,考虑增发,当前市值对应2017-2018年PE 分别为43X和32X,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名