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熊军 10
天孚通信 电子元器件行业 2017-11-06 26.30 -- -- 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
光通信高精密元 器件厂商,受益新通信时代。公司致力于光通信领 域光器件的研发设计、高精密制造与销售业务,是我国光器件领域光纤连接细分行业的领军企业。在5G时代来临之际,公司有望成为新通信时代重心的标杆企业。光通信在5G落地之前,早已在数据中心市场拥有高景气度,而5G需求将比数据中心市场需求更加强劲,公司将充分享受行业红利。 光通信行业持续景气,数据中心先行,下游光模块需求强劲。公司所属细分行业为光通信产业链中上游基础元器件行业,受光通信整体景气度影响。下游光模块市场受益于数据中心大规模建设,产生大规模市场需求。公司客户包含旭创、AAOI等以数据中心为主的光模块厂商,客源稳定优质,并且所在行业充分竞争,各细分行业厂商众多, 公司是国内光纤连接细分市场的领军企业,主营业务市场份额占比较高,优势明显。 定增布局高速光器件,“老带新”助推业绩腾飞。公司三条老产品线产能基本释放到位,增长稳定,新产品线加速推进,18 年有望实现利润反哺。公司于2017 年1 月非公开发行股票预计募集资金总额不超过7.18 亿,用于高速光器件建设项目。项目达产后,将新增年产能3060 万个高速光器件的生产能力。公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程,OSA 高速率光器件和隔离器产品线已经批量生产,产能陆续释放。 盈利预测及投资建议:公司是国内光器件龙头企业之一,随着数通市场的催化和电信市场的回暖,公司的业绩正处在蓬勃向上的前夕,我们看好公司在光器件领域的耕耘将带来丰厚的回报。预计公司2017 年-2019 年归母净利润分别为1.33 亿元、1.87 亿元、2.53 亿元, 对应EPS 分别0.71 元、1.01 元、1.36 元,对应PE 分别为36 倍、25 倍、19 倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;光器件景气不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 36.90 45.28% 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
事件:10月23日晚公司发布三季报,前三季度公司营收2.52亿,同比增长11.90%; 归母净利润8428万,同比-5.09%。公司三季度业绩与之前的业绩预告:同期下降0%-10%相一致,符合我们的预期。 投入期利润暂时下降,发展基础不断夯实。公司前三季度收入增长11.90%,收入继续保持稳健增长。但受新产品研发投入较大尚未形成规模收益影响、以及原有产品价格下降影响,公司净利润下滑5.09%。2016年和2017年上半年公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%,远高于收入的增速30.80%和18.99%。 目前公司在无源新产品以及有源高速OSA 产品实力正加速提升,公司的发展基础正不断夯实。 无源产品不断丰富,逐步进入收获期。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens 等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实,伴随新产品的快速推出,公司整体收入规模及利润也有望稳步提升。 OSA 高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM 高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM 产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA 产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G 产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。 目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA 有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1. 12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 32.64 28.50% 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
【事件】2017年10月23日,公司发布2017年三季报。2017年前三季度公司实现: 营业收入约2.52亿元,同比增长约11.9%;归母净利润约8427.65万元,同比小幅下降约5.1%。我们认为,由于公司前期以自有资金投入的定增项目产能还未释放,使得公司业绩短期承压。从长期来看,随着公司定增项目的产能逐步释放,公司的营收和毛利率有望实现同步提升,业绩有望迎来迎来拐点。 新产品投入使得公司毛利率下降以及管理费用和销售费用提升,业绩短期承压: 2017年年初,公司公布非公开发行预案,拟募集7.18亿元投资高速光器件建设项目。为了使得项目早日达成形成收入,公司已经以自有资金投入到该项目当中,主要进行了厂房的建设以及销售和研发生产人员的招聘,因此毛利率有所下降,管理费用和销售费用同比小幅提升。由于该项目还未达产,还未对净利润提升形成有效推动作用,使得公司的业绩短期承压。 数据中心高速光器件需求强劲,公司业绩有望迎来拐点:数据中心的光器件需求将从10/40G向25/100G或者更高速率升级,将驱动100G光器件需求增长。根据昂纳科技集团的业绩报告PPT数据显示,OVUM预测2016年至2022年的100G及以上光器件市场复合年增长率为38%,到2022年将达到67亿美元。随着公司定增项目的达产,公司将拥有3060万个高速光器件的生产能力,成为公司业务增长的新引擎,助力公司迎来业绩增长拐点。 投资建议我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.68元、1.01元和1.40元。 对比同行业公司估值,公司估值处于低位,给予公司2017年48倍的行业平均PE。 6个月目标价32.64元,给予买入-A评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;市场竞争导致毛利率下降;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-25 26.30 -- -- 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
事件:天孚通信公布2017三季报,前三季度收入2.5亿元,同比增长12%;净利润8428万元,同比下滑5.1%(其中三季度收入8031万,同比下滑0.72%;净利润2330万,同比下滑18.6%)。前三季度业绩不及预期的核心原因是:1、前三季度电信传输网需求不佳,传统产品(特别是标准件的光纤适配器)收入增长乏力,价格下滑拉低整体毛利率下滑4.9个百分点;2、新产品逐步上量,贡献了收入增长,但尚未形成规模效应,利润方面难以抵消传统产品价格下滑的影响;3、汇兑损益、投资收益下滑。 2017年公司处于产品换挡期,期待明年新产品放量。①传统主力产品(陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件)受制于电信需求乏力;但是我们判断随着海外高速光芯片降价,压制运营商投资的高速光模块价格将会在四季度明显下降;届时运营商传输网投资将加速,带动天孚传统产品恢复增长。②新产品MPO、OSA有待放量。MPO系列产品线针对部分客户已进入批量量产;公司自2015年起向光收发借口组件下游拓展,切入TOSA和ROSA领域,目前10GTOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,25GTOSA处于快速开发阶段,未来有源器件新产品将是天孚业绩增长核心驱动力。 我们预测2017年公司业绩平稳渡过产品换挡期,四季度传统产品有望恢复增长,2018年起业绩由有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS上量,且全线产品开始受益于5G需求爆发。预计公司2017-2019年收入分别为3.7/4.9/7.0亿元,净利润分别为1.2/1.6/2.3亿,EPS分别为0.66/0.88/1.23元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为40/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:天孚通信新产品定位高端,但是如果产能释放延后,随着其他厂商发力,高端产品的竞争激烈导致毛利率下滑;天孚通信横向拓展新产品开发、量产进度低于预期的风险;电信需求不景气导致传统产品毛利率持续承压的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-17 26.30 -- -- 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
事件:公司发布2017年前三季度业绩预告称,前三季度预计业绩同比去年同期下降0-10%。预计归属于上市公司股东的净利区间为7991.4-8879.4万元,上年同期净利为8879.4万元。其中,第三季度预计业绩同比去年同期下降10-25%。预计归属于上市公司股东的净利区间为2145.6-2574.8万元,上年同期净利为2860.8万元。 1、业绩略低于预期,四季度有望回暖。 公司预计2017年前三季度实现净利同比下降0-10%,其中第三季度净利同比下降10-25%,业绩略低于预期。业绩承压原因主要在于收发组件、套管等老产品单价同比有所下降,新产品OSA等价格也有所调整,另一方面MPO、OSA等新产品线前期投入较大,报告期内尚处于产能持续提升阶段,对当期业绩形成压力。我们判断四季度随着新产品产能的逐步释放以及良率逐步提升,业绩有望快速回暖,重回增长轨道。 2、新产品多点开花,产品类别趋于多元化。 展望明年来看,在今年IPO募投的产能完全扩张到位的情况下,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然有望保持稳定增长。新产品线10GOSA及带隔离器OSA将逐步放量,100GOSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENSARRAY产品线客户验证测试、产线调整、工艺改进等工作接近完成,明年将开始大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对明年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、新业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.31、1.72和2.29亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为39X、30X和22X,对比其他高模块及器件公司40倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。
天孚通信 电子元器件行业 2017-09-26 26.30 36.90 45.28% 28.50 8.37% -- 28.50 8.37% -- 详细
事件:9月19日公司发布公告对非公开发行方案进一步做了论证分析,此次公司拟非公开发行募资不超过7.18亿,投入到高速光器件项目,目前相关项目已经处于前期筹备阶段。2017年上半年公司营收1.74亿,同比18.99%;归母净利润6098万,同比1.31%;研发投入1765万,同比增长53.40%。 无源产品质地优异,产品不断丰富,基础进一步夯实。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实。 投入不断提升,逐步进入收获期。2016年和2017年上半年公司营收30.80%和18.99%;同期公司的归母净利润增速为17.73%和1.31%;公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%;伴随整体投入的加大公司净利率水平由2015年43.57%下降至2016年的39.21%和2017年上半年的35.18%。2017年上半年公司整体管理费用营收占比已经超过16.32%,远超过上市前不到11.50%的水平。后续伴随新产品的快速推出以及收入规模不断提升,公司的整体净利率水平有望得到稳步提升。 OSA高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-09-20 25.90 -- -- 28.98 11.89% -- 28.98 11.89% -- 详细
核心观点: 光通信增长空间大且可持续性强。 4K、8K超高清晰度视频节目以及VR会推动光通信在固定网络中的发展,5G会推动光通信在无线通信领域中的发展,IDC在保持着高速增长,IDC对光通信的需求很大。 国内光元器件公司大有可为。 整个光通信行业增长空间大,增长的可持续性强,光元器件是光通信的子行业,会受益于整个行业的发展,同时进口替代、国内客户在快速崛起、光元器件难以实现全自动化的生产方式等给国内光元器件公司带来很多发展机会。 持续扩张的天孚通信产品线。 陶瓷套管、适配器、光收发组件三个产品线是公司的传统优势业务,是公司目前利润的主要来源;OSA高速率光器件、隔离器产品线、MPO系列产品线已进入批量量产,天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,这些新兴业务正在逐步提升公司利润;公司从日本引进了高精度陶瓷插芯技术和隔离器工艺技术,自主研发了光学元件镀膜,正在筹划非公开发行股票筹资以建设高速光器件项目,公司通过上述方式继续扩张产品线,这些新扩张的产品线有望进一步增强公司的竞争力,进一步提升公司利润。 首次覆盖予以“增持”评级。 对天孚通信进行审慎预测,并假设在2018年完成非公开发行股票,2017/2018/2019三年EPS分别为0.71/1.01/1.47元,合理的股价范围对应2018PE为30x-35x,即股价范围为30.3-35.4元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:非公开发行股票可能不成功、新产品市场份额可能偏低、毛利率下降的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-23 24.61 -- -- 26.15 6.26%
28.98 17.76% -- 详细
主要观点: 1. 短期原因压制利润增速,海外收入大幅增长。 天孚通信上半年收入1.71亿元,同比增长19%;归母净利润6098万元,同比增长1.31%。利润增速不及收入增速原因为: a)汇兑损失导致财务费用变化约为289万元; b)投资收益减少331万元; c)毛利率降低4%至60%。公司2017年上半年毛利仍然维持在60%的水平,从公司历史毛利率水平来看,公司目前的毛利率与去年年报基本持平。 我们看到公司在上半年国内电信市场不景气的情况下,整体营收增速依旧较好,国内市场增速达到11%。同时公司海外收入大幅增长44%,收入规模突破5100万。 2. 新产品已经批量出货,产能逐步提升。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件OSA ODM(10G、40G、100G)、隔离器、Lens 产品线。可以看到公司的OSA ODM 和隔离器已经进入批量生产。 MPO 系列产品线在上半年报告期末已经在部分客户开始量产,由于MPO在数据中心内部配合40G/100G 平行光模块,未来还处于高速增长时期。 我们看好下半年该产品将同时为公司业绩作出较大贡献。同时公司募投扩产项目已经完成,新产品线产能将逐步提升,公司已经开始积极筹备OSA 高速率光器件产品线和MPO 产品线在江西二期扩产。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。 而在2016年年报中公司披露已经投入100G OSA 器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3. 合资成立天孚深立自动化,加强“降本增效”。 2017年6月29日,公司与深圳市深立精机科技有限公司合资成立苏州天孚深立自动化有限公司,注册资本1000万元人民币,其中公司占60%,深圳市深立精机科技有限公司占40%。 从深立精机官网可知,该公司主要产品为连接器组件及光纤类焊接及插入设备。与该公司的合作有望提升天孚通信的自动化设计及应用能力。 未来有望大幅提升天孚通信现有劳动力密集型的装配业务的生产效率。 此外,公司与日本西铁城签署了 高精度陶瓷插芯技术转让协议,由于插芯为公司目前的主要原材料,相信公司在进一步掌握上游技术后将具备更强的成本控制能力。 4. 布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司目前以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 5.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS 分别为:0.67和1.10元,对应PE 为37X,22X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品订单低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-14 22.60 -- -- 23.65 4.65% -- 23.65 4.65% -- 详细
一、事件概述 近期,天孚通信发布2017年半年报:实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。 二、分析与判断 业绩符合预期,新产品与海外客户推动营收稳定增长 报告期内,实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。随着国内运营商市场增速放缓,海外数据中心市场高速增长,公司及时优化产品结构,原有产品线产能陆续释放,完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,OSAODM和隔离器新产品线进入批量生产,海外客户销售同比大幅增长,公司积极推进全球产业布局,形成了以苏州为总部和研发中心,日本、江西为研发分支和量产基地,深圳、武汉为销售分支的网状布局,营业总收入实现平稳增长。然而,由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比增长1.31%,相对来说比较平缓。 原有产品线产能陆续释放,OSA与隔离器新产品线批量生产 报告期内,公司完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,推进三个产品线提质增效,巩固竞争优势。同时,公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程,OSA高速率光器件和隔离器产品线在报告期内已经批量生产,产能陆续释放,MPO系列产品线在报告期末部分客户已进入批量量产。公司在报告期内积极筹备新产品线提升产能,包括OSA高速率光器件产品线江西二期扩产、MPO产品线江西二期扩产等。为进一步加速公司产品线自动化进程,提升产品线生产效率,建设智慧工厂,深度推动“降本增效”,公司与深圳市深立精机科技有限公司在2017年6月合资成立苏州天孚深立自动化有限公司。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位 报告期内,公司定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元。高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力,有助于公司优化产品结构,提高市场份额,保持行业内的优势地位,增强在光器件领域的综合竞争力,提升为光模块客户提供配套零组件的综合能力,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。截至报告期末,非公开发行股票事项已获得证监会受理。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE分别为30.63倍、22.28倍和16.47倍。给予公司2017年40-45倍PE,未来12个月合理价格区间为30.4-34.2元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
郑平 1 1
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-14 22.60 -- -- 26.15 15.71%
28.98 28.23% -- 详细
一、事件概述。 近期,天孚通信发布2017年半年报:实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,新产品与海外客户推动营收稳定增长。 报告期内,实现营业总收入1.71亿元,比上年同期增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润6,098元,比上年同期增长1.31%。随着国内运营商市场增速放缓,海外数据中心市场高速增长,公司及时优化产品结构,原有产品线产能陆续释放,完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,OSA ODM 和隔离器新产品线进入批量生产,海外客户销售同比大幅增长,公司积极推进全球产业布局,形成了以苏州为总部和研发中心,日本、江西为研发分支和量产基地,深圳、武汉为销售分支的网状布局,营业总收入实现平稳增长。然而,由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比增长1.31%,相对来说比较平缓。 原有产品线产能陆续释放,OSA 与隔离器新产品线批量生产。 报告期内,公司完成了“光无源器件扩产及升级建设项目”建设,推进三个产品线提质增效,巩固竞争优势。同时,公司利用多年积累的优质客户资源,积极推动产品认证和量产进程, OSA高速率光器件和隔离器产品线在报告期内已经批量生产,产能陆续释放,MPO 系列产品线在报告期末部分客户已进入批量量产。公司在报告期内积极筹备新产品线提升产能,包括OSA 高速率光器件产品线江西二期扩产、MPO 产品线江西二期扩产等。为进一步加速公司产品线自动化进程,提升产品线生产效率,建设智慧工厂,深度推动“降本增效”,公司与深圳市深立精机科技有限公司在2017年6月合资成立苏州天孚深立自动化有限公司。 定增布局高速光器件,巩固光器件行业优势地位。 报告期内,公司定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目。高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力,预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元。高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力,有助于公司优化产品结构,提高市场份额,保持行业内的优势地位,增强在光器件领域的综合竞争力,提升为光模块客户提供配套零组件的综合能力,提升公司的营业收入和盈利能力,对公司提高市场占有率,加快切入有源光器件,继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。截至报告期末,非公开发行股票事项已获得证监会受理。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年EPS 分别为0.76、1.04和1.41元,相应PE 分别为30.63倍、22.28倍和16.47倍。给予公司2017年40-45倍PE,未来12个月合理价格区间为30.4-34.2元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光器件行业景气度不及预期;新产品量产进度不达预期;定增项目不顺利。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-10 23.21 28.00 10.24% 25.34 9.18%
28.98 24.86% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入1.7亿元,同比增长19%,实现归母净利润6097.5万元,同比增长1.3%;基本每股收益为0.33元,基本符合预期。 业绩增长符合预期,投入产出转化正在进行中。由于海外数据中心市场高速增长,及时优化产品结构加大优质客户开拓力度,公司收入方面增长稳定。报告期内公司得益于OSA、ODM和隔离器新产品线进入批量生产,产能陆续释放;海外客户销售同比大幅增长等因素带动公司营业总收入同比增长19%。由于国内运营商市场增速放缓,以及几条产品线投入较大,公司净利润短暂承压。 募投项目陆续达产,传统业务稳步增长。截止至2017年6月30日,公司上市募资的光无源器件扩产及升级项目目前已经完成建设期,资金使用率达到89.4%,项目达产后,将新增年产10800万个陶瓷套管、3000万个光纤适配器、4200万个光收发接口组件的生产能力。随着市场需求的增大和产能的逐步释放,即便考虑到价格的小幅下降,陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件三大传统产品创造的收入今年将大幅增长。 新产品投入量产,下半年规模效应有望显现。公司以建设研发中心为契机,不断增长研发能力,开发新产品,以满足客户的新要求。近两年开发的多个新产品已完成了前期的新产品导入流程,OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品已经逐步进入稳定批量量产阶段。本年度,公司有序推进国内外新客户的开发力度,提高产能利用率和新产品市场份额,做大新产品的增量,预计下半年规模效应显现,为公司业绩增长提供有效支持,未来将成为公司的核心竞争力。 定增布局OSA高速光器件,顺应高速光模块的需求,打开新的增长空间。2017年5月,公司通过定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件(为下游光模块客户提供配套组件)建设项目,2017年6月,证监会受理公司定增申请,进入最终审核阶段。此项目建设期为30个月,边建设边投产,项目达产后,预计新增年产能3060万个高速光器件的生产能力,实现正常年营业收入8.3亿元,净利润1.5亿元,投资动态回报期为4.3年,打开了新的增长空间,对继续保持行业内的优势地位具有战略意义。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.80元、1.07元、1.44元,对应PE分别为29倍、21倍、16倍。公司传统产品线产能逐步释放,新增产品线布局高端产品,都呈现快速增长的态势,并且有较大的发展空间和潜力。参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2017年35倍PE,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:有源器件发展或不及预期;定增项目进度或不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 26.35 3.74% 25.34 11.09%
28.98 27.05% -- 详细
投资要点。 光纤连接器件领军者,2017年H1主营业务收入增长约19%:公司致力于光通信领域光器件的研发设计、高精密制造与销售业务,是我国光器件领域光纤连接细分行业的领军企业。2017年H1,OSA ODM和隔离器新产品线进入批量生产、产能陆续释放以及海外客户销售同比大幅增长等因素带动公司营业总收入同比增长18.99%;由于汇兑损失、投资收益下降等因素影响,净利润同比小幅增长1.31%。 数据中心内互联架构升级,高速光器件需求强劲:随着leaf-spine架构的普及,数据中心的光器件需求将从10/40G向25/100G或者更高速率升级,将驱动100G光器件需求增长。根据Cisco和Synergy预测的超大规模数据中心数量增长情况,从2017年到2020年,全球将新增188个超大型数据中心。ICCSZ估算,假设以每个数据中心20万平方英尺的规模计算,则所需100G收发器将达1.18亿只。根据昂纳科技集团的业绩报告PPT数据显示,OVUM预测2016年至2022年的100G及以上光器件市场复合年增长率为38%,到2022年将达到67亿美元。 拟定增深入布局高速光器件,打造业务增长新引擎:2017年.公司公布非公开发行预案,拟募集7.18亿元投资高速光器件建设项目。高速光器件项目达产后将新增年产能3060万个高速光器件的生产能力,将巩固公司在光通信细分市场的优势地位,有效提升产品竞争力,成为公司业务增长的新引擎。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.85元、1.19元和1.66元。 对比同行业公司估值,给予公司2017年31倍PE06个月目标价26.35元,给予买入一A评级。 风险提示:公司定增项目推进不及预期;市场竞争导致毛利率下降;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
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事件:天孚通信公布2017上半年业绩,低于预期。天孚上半年收入1.7亿元,同比增长19%;净利润6098万元,同比增长1.3%(其中二季度收入8419万,同比增长15%;净利润2923万,同比下滑7%)。上半年业绩低于预期,核心原因是:1、传统高毛利率产品(陶瓷套筒、光收发接口组件)收入增长较低(低于5%),导致整体毛利率下滑3.6个百分点;2、汇兑损失、投资收益下降;3、新产品OSA、MPO仍旧处于逐步放量阶段,规模效应没有充分发挥出来。 新老齐发力,2017下半年业绩增长有望达30%。①传统主力产品(陶瓷套筒、光收发接口组件)受制于上半年行业增长乏力,加之一定程度的降价,收入微增长;但三季度订单已经出现加速迹象,而且我们判断下半年运营商传输网投资将加速,回补上半年的缺口,带动天孚传统主力产品加速增长。②新产品OSA、MPO发力,OSA月度收入估计已经达到400万元左右,目前正在二期扩产,预计下半年产能将翻番;MPO系列产品线在2017年6月部分客户已进入批量量产,下半年将放量。 有源器件OSA开发进展超预期。天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件,应用于光模块的光发射(TOSA)和光接收(ROSA)次模块中,为更好的服务客户和开拓市场空间,公司2015年向下游更进一步,切入TOSA和ROSA领域。相比可比公司,天孚通信从难度更高的TOSA开始,高起点切入,充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司10GTOSA(用于10G和40G光模块)已经大批量出货,同时25GTOSA也处于快速开发阶段。我们测算,除了传统产品(陶瓷套筒、光收发接口组件),有源器件将是天孚2017-2018年增长核心驱动力。 我们预测2017-2018年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品OSA的增长驱动,2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信2017-2019年收入分别为3.9亿、5.3亿、7.3亿元,净利润分别为1.4亿、1.9亿、2.44亿,EPS分别为0.76元、1.0元、1.32元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为30倍、23倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:天孚通信产品定位比较高端,但是随着其他厂商的工艺改进,高端产品的竞争可能会趋于激烈,导致毛利率下滑。我们认可天孚通信横向开发新产品的能力,但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。
熊军 10
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
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公司业绩保持平稳,投入逐步迎来回报。公司发布2017年上半年业绩报告,营收1.71亿元,同比增长18.99%,归母净利润0.61亿元,同比增长1.31%,EPS为0.33元,同比增长1.33%。毛利率60.08%。公司净利润承压,主要系上半年电信市场较为低迷,且受汇兑损益和投资收益降低影响所致。公司几条新产品线前期投入较大,上半年新品对业绩贡献有限,预计三季度开始放量,业绩将迎来转机。 传统主业增长稳定,江西天孚成新量产基地。公司原有传统主营业务陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器保持稳定增长。公司建设“江西天孚科技有限公司项目”,在几个产品线进一步扩增产能。量产有助于公司进一步提升营业收入,带来新的业绩增长。 新产品加速落地,下半年有望放量。公司新产品MPO、Lens、高速光器件等公司前期投入较大,下半年部分产品先将率先放量,为业绩提供支撑。数据流量近年来增长较高,数据中心对光模块的需求水涨船高。预计未来几年由于数据流量的持续爆发以及5G等的催化效应,行业将持续保持较高的景气。新产品下游多为数据中心客户,对接超热度数通市场有望带来高额回报。 定增布局高速光器件,进军有源市场。公司于2017年1月发布定增预案,定增不超过7.18亿元,用于高速光器件建设项目。项目达产后将新增高速光器件年产能3,060万个,提升公司在光器件领域竞争力。项目建设期为30个月,达产后预计正常年营业收入8.34亿元,净利润1.50亿元,投资动态回报期为4.25年,整体收益情况较好。 盈利预测及投资建议:公司深耕光通信领域,内生外延促进发展,我们看好光通信行业的高景气度给公司带来的优质发展空间,继续保持较好的增长势头。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.38亿,1.93亿,2.66亿,EPS为0.74元,1.03元,1.43元,当前股价对应动态PE为31倍、22倍和16倍,维持“增持”评级,继续推荐。 风险提示:光器件行业景气度不及预期;量产进度不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-09 22.81 -- -- 25.34 11.09%
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事件:公司8月7日晚发布2017年半年度报告,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长18.99%;归属于上市公司普通股股东的净利润6097.5万元,同比增长1.31%;归属于上市公司的扣非净利润5753.2万元,同比增长3.56%;实现EPS0.33元,业绩基本符合预期。 评论: 1、营业收入平稳增长,海外业务表现亮眼 公司2017年上半年实现营业收入1.71亿,同比增长18.99%,主要受益于公司募投产能的扩张和新产品线带来的营收增长;净利润6097.5万元,同比增长1.31%,增速同比放缓,主要是部分新产品投入较大、以及汇兑损失、投资收益下降等因素所致。今年上半年,公司海外营收达到5141.7万元,同比增长44.34%,占总营收的比例达到30%,相比去年提升近5个百分点,海外光模块客户呈现加速发展态势。我们判断,公司上半年老产品降价压力仍然较大,老产品收入增长放缓,新产品成为收入增长主要拉动力。 从分市场来看,上半年国内运营商市场增长放缓,而国外数据中心发展迅猛,公司积极面向两个市场进行全面布局。从产品线来看,陶瓷套管、适配器、光收发组件三个老产品线上半年已完成扩产建设,产能已基本达到募投项目要求,巩固细分市场领先优势。OSAODM和隔离器新产品线均已批量生产,MPO系列产品逐步进入小批量和批量生产,同时参股公司天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,进一步丰富了公司的产品线。此外,公司利用自有资金重点筹备关键元件、关键工艺新业务布局:与日本西铁城签署了关于高精度陶瓷插芯技术转让协议、承接了日本住友隔离器工艺技术转移、自主研发光学元件镀膜等,定增募集资金投向“高速光器件”等项目,公司产品升级逻辑清晰。 2、毛利率略有下滑,研发投入创历史新高 2017年上半年公司综合毛利率60.08%,同比下降3.55个百分点,虽然略有下降但仍然维持在高位。其中国内业务毛利率56.20%,海外产品业务毛利率69.15%。海外营收占比的提升是公司毛利率能继续保持高位的主要原因。我们判断,随着新产品收入占比的逐步提升,毛利率缓慢下行将是趋势,但规模化的提升将为公司盈利带来更大的弹性空间。 费用方面,销售费用同比增长54.34%,销售费用率2.12%,同比上升0.48个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员;管理费用同比增长13.16%,管理费用率16.32%,同比下降1.08个百分点,其中研发投入同比增长53.40%,研发费用率10.30%,同比上升2.31个百分点,研发占收入比例首次超过10%,公司继续加大新产品研发投入,除研发投入外,管理费用同比下降22%,公司降本增效继续体现。主要投向40G以上光收发接口组件、MPO产品、高精度光纤通信用注塑产品及其模具和隔离器组件等11个项目的开发。财务费用增加近330万,主要是汇兑损益所致。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、下半年业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.51、2.03和2.83亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为28X、21X和15X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名