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谭倩

国海证券

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工作经历: 证书编码:S0350512090002,美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。...>>

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御家汇 基础化工业 2018-05-23 30.18 32.90 -- 33.97 12.56% -- 33.97 12.56% -- 详细
定位多品牌全渠道全品类。公司成立于2012年11月,是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售,产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等,代理海外品牌包括丽得姿、城野医生、OGX等;产品种类包括面膜类、水乳膏霜类等,其中以面膜类为主,2015-2017年面膜占公司总业务收入比重分别为84%、86%、76%。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系,2015-2017年线上收入占比分别为97%、94%、96%。同时,公司积极拓展线下布局,线上线下全渠道融合加速发展。 致力于成为“全球第一的面膜企业”。根据Euromonitor的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,以公司当年面膜含税销售收入估算,在我国面膜市场的整体市场占有率约在5.54%以上。2011-2016年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%,增速高于护肤品的整体增速。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。整个面膜品牌集中度高度分散,面膜属于高频次低单价消费品,消费者的品牌切换成本很低。对于单一品牌来说,难以拥有很高的市场占有率,公司通过实行多品牌的策略,来提高市场占有率:主品牌御泥坊定位天然护肤;新锐品牌小迷糊定位青春/IP品牌,走可爱卡通风,主要人群是95后;花瑶花定位民族品牌;师夷家定位专业男士护肤品牌;薇风定位补水修复。多品牌战略下,公司分成三个大的业务事业部,御泥坊事业部、新锐事业部和国际业务事业部(代理业务)。从管理的内部的协同来看,倡导“老人做新事,新人做老事”。老人做新事,即之前做御泥坊品牌的老人转过来做新的品牌,把成熟的运营经理和骨干抽出来放到新项目上去,将御泥坊作为内部的黄埔军校,形成一种人才培养机制。目前,公司运营的方法和管理手段已经有一定的可复制性。 互联网品牌运营能力和研发能力是公司的核心竞争优势。电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道,未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来,电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司与主要电子商务平台均建立了良好的合作关系,同时经过多年的内部培养和外部引援,公司已打造了一支经验丰富的管理团队和业务水平较高的电商运营人才,在店铺运营、营销策划、仓储物流、线上客服等方面具备出色的组织决策、开拓创新、沟通疏导、预见执行能力,有助于带领公司不断适应化妆品电子商务的变化趋势,稳固线上渠道优势。公司拥有多个自有品牌,直接面对消费者,可以更为精准的进行产品技术研发。公司研发体系一直伴随业务发展而不断完善,目前已构建起基础研究、产品开发、工艺开发、功效测评、包材实验等90余位专业研发队伍,取得了多项护肤品配方或独有成分的研发成果,公司参与起草制定了《面膜》(QB/T2872-2017)行业标准。公司现已拥有“一种无添加天然美白化妆品及其制备方法”等6项发明专利、2项实用新型专利、27项外观设计专利,产品包装曾获得德国红点奖,具有较强的研发实力。公司在长沙和上海有两个研发实验室,研发团队近100人,研发负责人来自新加坡,曾在新加坡国立科学院、宝洁任职,拥有双博士学位,在宝洁任职时负责sk2小灯泡的研发,对行业和产品研发都有很深的经验沉淀。 代理国外优良品牌丰富产品线。公司现在代理了四个品牌,已有的丽得姿、城野医生,今年新增两个品牌,北美的自然时尚护发品牌OGX,和某彩妆品牌。目前公司代理的品牌增长迅猛,未来根据发展需要,会考虑不断扩充新增品牌:第一,代理模式主要是以采销为主,而不是代运营,代运营大品牌产品自主性较弱,而采销为主的模式,公司在渠道运营及定价方面自主性更强,这样也有利于发挥在线上运营方面的优势;第二,一般要求独家代理,更方便对各渠道的管理,并有利于销售人员发挥优势;第三,不局限于代理大品牌,是一种全面开放的合作心态,包括会选择一些性价比较高,在一定人群中拥有良好口碑,但在国内缺乏固化渠道的品牌。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为23.36亿、32.02亿、40.89亿元,分别同比增长42%、37%、28%;预计归属于上市公司股东净利润分别为2.20亿、2.78亿和3.37亿,分别增长39%、26%和21%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.02元和1.24元,对应当前股价PE分别为37X、29X、24X。参照A股可比公司2018年平均PE40.6X,公司目标价32.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:线上增速放缓;新锐品牌及新增代理品牌销量不达预期;品牌宣传、促销等导致销售费用大幅增加。
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航发动力 航空运输行业 2018-05-23 25.72 -- -- 25.71 -0.04% -- 25.71 -0.04% -- 详细
航空产业根基,国家战略支撑。航空发动机是决定飞机性能的核心部件,是航空装备产业发展的根基,属于战略支撑产业。航空发动机具有研发难度大、技术壁垒高等特点,当前只有少数国家具备研发生产的能力,行业属于寡头垄断的竞争格局。市场需求方面,随着航空装备需求的增长,航空发动机需求也不断提升,2016年全球需求达到27000台。 我国发动机建设主体,产品开始担当大任。公司是我国航空发动机的建设主体,拥有本部、黎明公司、黎阳公司以及南方公司等生产基地,产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等各类航空发动机,是我国航空发动机建设主体,拥有垄断性的市场地位。公司近年来不断聚焦主业,2017年航空发动机业务占比达到84%,整体销售毛利率提升至18.97%,经营质量不断提升。公司产品实力也快速增强,太行系列发动机已成为多个主力机型的配套动力,黎明公司近年营收快速增长,2017年同比增速达到14.46%,凸显太行系列产品实力的进步和交付数量的提升,公司已承担起动力强军的重任。 军机加速列装,国产发动机需求释放。我国军机总量不到美国1/4,高性能军机和远洋战斗力差距明显,步入十三五中后期军机需求有望加速释放。假设到本世界中叶,我国军用航空装备达到美军的规模和水平,则我国需要各型军机11889架,对应航空发动机市场需求为8348亿元。此外,随着我国存量航空发动机数量的增长,发动机维修保障的需求也将同步提升,维修保障业务有望成为公司新的营收增长点。 背靠最大民航市场,借自主化东风突破。我国是世界上最大的民用航空装备市场之一,截至2016年底,我国共有运输飞机2950架,占全球的比例约为14%,并有望持续保持增长。当前我国国产民机快速进步,ARJ21进入放量生产阶段,C919试验试飞顺利推进。借助广阔的市场需求和自主化发展的东风,公司产品有望在民航领域实现进口替代,分享千亿民航发动机市场。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司隶属于中国航发,是我国航空发动机建设主体,市场地位突出,公司产品实力不断提升,已成为我国军用飞机的配套动力支撑,随着军机需求的释放,公司业绩有望开启高成长;此外,借助国产民机发展的东风,公司民用领域有望实现突破发展。预计2018-2020年归母净利润分别为12.01亿元、15.52亿元及19.58亿元,对应EPS分别为0.53元、0.69元及0.87元,对应当前股价PE分别为48倍、37倍以及30倍,维持增持评级。
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锡业股份 有色金属行业 2018-05-22 14.50 -- -- 15.06 3.86% -- 15.06 3.86% -- 详细
单月锡矿进口量下降,缅甸矿供给收缩开始发酵。受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2月国内锡矿进口数量同比大增,按照目前缅甸进口锡精矿25-27%的品味测算,预计金属含量在1.7万吨左右。但随着佤邦财政部阶段性清理库存的告一段落,缅甸地区原矿品味下滑,供给大幅收缩的情况开始凸显。海关数据显示,2018年3月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计7942吨,折合金属吨约3000吨左右,4月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转,云锡预计4月数据将在3月数据的基础上继续缩减几百吨。如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存,假设2018年5-12月维持3000吨/月的供给量,2018年缅甸锡金属的进口量约为4.7万吨,同比2017年减少2万吨左右。 国内锡矿供给略有增加。2018年国内新增锡矿供给方面,主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产,合计约5000吨增量。再生锡方面,由于电子产品的微型化、集成化,单一电子产品的耗锡量呈现下降趋势,而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升,因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势。复产矿方面,2015年锡价暴跌,国内小型矿山基本关停,矿企破产,短期无法重新开启,即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间,小型锡矿才有重新开启的动力。同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题,而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上。因此,2018年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的5000吨。 其他地区供给预计持平或略有下滑。印尼贸易部数据显示,2017年印尼精炼锡出口7.8万吨,其中天马公司占比近50%。公司公告披露,2018年天马公司锡矿计划产量为3.55万吨,与去年3.51万吨的计划量几乎持平,其中2018年一季度公司实现5500吨产量,同比下降26%。考虑到公司2017年没有完成锡矿产量计划以及2018年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑,预计2018年天马公司无法完成3.55万吨的计划产量,印尼整体供给可能略有下滑。南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁,秘鲁明苏公司年报披露,2017年公司精炼锡产量收缩8%至1.8万吨,随着品味的下滑,资源的枯竭,预计2018年明苏公司精炼锡产量将继续下滑。非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿,该地区的锡矿分布零散,不成面、不成带,无法进行机械化作业开采,供给难有增加。 消费电子、光伏支撑锡的终端需求。锡的下游消费主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一,消费电子行业较为成熟,年增速大约在2%-5%,近年传统消费电子的增速也有所回升,未来汽车电子化的崛起和高速发展将成为锡焊料消费增长的看点之一。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2017年全球光伏装机量达到了99GW,消费锡金属1.3万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来光伏用焊料将成为锡消费的主要增长点之一。需求端的分析详见我们的深度报告“锡价步入上行周期,业绩高弹性的全球锡业龙头”。 盈利预测和投资评级:综上所述,2018年缅甸矿供给预计缩减2万吨,国内增加5000吨,印尼和秘鲁供给将小幅下滑,预计全球供给同比减少1.5万吨,占比全球每年总供给的4%。锡下游主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长,在全球经济不出现断崖式下跌的情况下,锡价有望冲破18000元/吨,作为全球锡业龙头的锡业股份充分受益于锡价上涨。我们预计公司2018-2020的EPS 分别为0.99 元、1.23元、1.41 元,对应当前股价的PE 分别为15.00倍、12.12倍、10.51。维持“买入评级”。 风险提示:锡、锌、铟、铜等产品价格下降的风险;地产和交运等锌的下游需求大幅下滑;锡矿供给超预期;佤邦财政部大量释放库存冲击锡市;公司相关产品需求的不确定性。
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喜临门 综合类 2018-05-21 21.62 -- -- 22.18 2.59% -- 22.18 2.59% -- 详细
2017年以来公司业绩增速改善趋势显著,收入、利润增速基本匹配。公司2017年实现营业收入31.87亿元,同比增速为43.76%;同期公司实现归母净利润2.84亿元,同比增速为39.18%。因当期股权激励费用为1000万,剔除该因素的影响之后,归母净利润的同比增速为45%,扣非后归母净利润的同比增速为43.21%。2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增速为83.57%;同期公司实现归母净利润0.53亿元,同比增速为23.63%。剔除M&D并表因素之后,营业收入的同比增速为60.74%,因公司2017年入选了国家品牌计划,所以2018年需承担1.74亿的广告费用,Q1分摊了4500万左右,因Q1销售收入占比仅为全年的15%,广告费用的分摊占全年广告费用的比例为25.86%,剔除广告费用多分摊部分、股权激励费用以及M&D并表因素之后,估算2018Q1归母净利润的同比增速近60%,基本和收入增速保持匹配。 自主品牌的高增长势头不减,新店扩张加速推进。2017年公司自主品牌实现营业收入13.1亿元,占营业总收入的比例为41%,同比增速为67%;2018年Q1公司自主品牌实现营业收入3.2亿元,占营业总收入的比例为35.96%,同比增速为72%。目前,公司自主品牌收入增速远远领先于其他业务板块,主要得益于公司对品牌营销的加大投入及推广、渠道扩张的加速推进以及同店提货额的稳步提升。具体来说,品牌建设方面公司以家居行业唯一品牌的身份入选了2018CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”;渠道建设方面公司于2017年新开门店500多家,较2016年末增长40%以上,2018年公司计划新增700-800家门店,截止2018Q1,已新增了200家。我们预期2018年的开店目标大概率能够落地,即主要通过加大对经销商开店指标的硬性考核、加速空白区域的渗透以及重点帮扶优质经销商等途径来实现。此外,公司通过多层次的营销方式并引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,推动喜临门专卖店平均提货额的稳步提升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期增长近20%以上。我们认为,在品牌根基进一步加强的基础之上,自主品牌受益于新店扩 张和同店增长的双轮驱动,高增长有望继续维持。 提价对冲成本上涨压力,原材料价格回落拐点已现,毛利率有望逐步提升。公司于2017 年整体提价5%,2018 年2 月起公司针对线上、线下分别进行了提价,提价的幅度分别为15%和10%。从目前原材料价格的走势来看,钢丝、海绵及真皮的采购均价已有大幅下降,钢丝采购价格从原先的5100 元/吨下滑至4100 元/吨,海绵采购价格从原先的38000 元/吨下滑至35000 元/吨,真皮采购价也实现了10% 的下降。预计从2018Q2 起,原材料的采购价格有望继续走低,叠加自主品牌加速发力的因素,公司的综合毛利率有望逐步提升。 理性看待应收账款金额的增加,实际风险可控。2017 年公司的应收账款为10.32 亿元,其中5.1 亿元为影视剧业务的应收账款,剩余5.22 亿元为家具主业的应收账款。就2018Q1 来看,应收账款为11.7 亿元,同比增长14 个亿,其中4000 万元是由于M&D 并表因素所致,另外4000 万元是由于给优质经销商信用授信额度的增加所致, 剩余6000 万元是源于公司自身业务的发展,2018 年Q1 以来公司影视业务的应收账款未出现显著增加。再结合公司最新的应收账款的计提标准以及每年应收账款的回款比例,我们预计2018 年的坏账损失基本处于6000 万-6500 万之间,整体风险较为可控。 盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.98元、1.28元和1.60元,对应的PE分别为22.00倍、16.77倍和13.42倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。
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中航光电 电子元器件行业 2018-05-21 39.43 -- -- 42.15 6.90% -- 42.15 6.90% -- 详细
下游应用领域高景气,连接器需求持续增长。公司产品主要应用于国防、通信、新能源汽车等领域。国防领域,十三五装备采购高景气周期开启,装备放量将拉动连接器需求快速增长。通信领域,5G商用日益临近,基础建设将提前启动;新能源汽车领域,2018年1至4月新能源汽车销量达到22.5万辆,同比增长149%,高增长态势明显。随着国防和5G建设需求的逐渐释放、新能源汽车的持续高速增长,公司产品需求有望进一步扩大。 集成产品规模增长毛利提升,公司盈利能力进一步增强。受益组件及集成产品营收增长和毛利率提升,2017年公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司加快由产品生产商向系统解决方案供应商转型,组件和集成产品等高附加值产品营收占比有望进一步提升,公司盈利能力有望进一步增强。 可转债发行顺利推进,募投项目培育业绩增长点。公司拟公开发行可转债募集用于产业基地建设以及补充流动资金。新技术产业基地主要开发生产液冷、光有源及光电设备产品等,达产后有望实现销售收入13.75亿元;光电技术产业基地主要用于生产特种、深水、宇航、核电、医疗等领域用连接器,达产后有望实现收入10.03亿元,有望大幅提高公司业绩。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司产品主要应用于国防、通信和新能源汽车等高景气领域,需求持续扩大,同时集成产品占比的上升使得公司盈利能力进一步增强。预计2018-2020年归母净利润分别为10.41亿元、13.01亿元及15.93亿元,对应EPS分别为1.32元、1.65元及2.01元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍以及20倍。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)集成产品发展不及预期;3)可转债和募投项目推进不及预期;4)系统性风险。
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中航沈飞 航空运输行业 2018-05-18 38.35 -- -- 38.60 0.65% -- 38.60 0.65% -- 详细
股权激励推出,发展再添动力。公司拟对包括高管、核心管理人员和技术骨干实施股权激励,并通过授予和解锁条件对公司整体业绩和激励对象的绩效评级提出明确要求,实现股东、公司、经营者和员工利益的统一,对提升员工积极性和公司经营活力促进作用明显,公司发展再添动力。 歼击机龙头,远洋战斗力核心支撑。公司是我国歼击机的龙头企业,主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16等。歼-11是我国三代军机主力机型并且是远洋巡航编队重要成员;歼-15是我国目前唯一的舰载机型号,是我国航母战斗力的决定性力量;歼-16是重型多用途战机,肩负对地对海攻击任务,是空军远洋作战的火力支撑。在空军和海军加快远洋作战能力建设的背景下,公司机型重要性突出,需求有望持续旺盛。 业绩稳步提升,持续增长可期。公司经营主体沈飞集团2017年实现营业收入184.78亿元,实现净利润6.49亿元,近二年复合增速分别达到15.51%和21.31%,业绩保持快速增长。在公司机型需求迫切、军品采购加速,股权激励提升管理层和员工积极性的背景下,公司业绩快速增长态势有望继续保持。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司作为我国歼击机龙头,市场地位和竞争优势突出,股权激励计划进一步激发公司管理层和员工积极性,发展再添动力。不考虑股权激励计划拟新发股份的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为8.16亿元、9.65亿元以及11.42亿元,对应EPS分别为0.58元、0.69元及0.82元,对应当前股价PE分别为62倍、52倍及44倍,维持增持评级。 风险提示:1)股权激励计划实施进度和效果不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.92 18.42 25.73% 14.91 7.11% -- 14.91 7.11% -- 详细
苏宁易购发布公告:董事会第十九次会议决议,《关于回购公司股份以实 施股权激励计划的议案》回购股份的用途由用作管理团队的股权激励计划变更为用作员工持股计划,公司发布《第三期员工持股计划(草案)》。 投资要点: 有效激励广泛覆盖中高级管理层及业务骨干。本次员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员,公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,符合条件的员工自愿参与、风险自担,总人数不超过1,600人共授予73,070,874股(公司已从二级市场回购,总成本99,998.83万元,均价13.69元/股),其中董事(不含独立董事)和高级管理人员共计9人合计出资6450万,占比12.9%,其他不超过1591名员工合计出资43550万元,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股。 考核目标为公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%。锁定期满后12个月内本员工持股计划可出售的标的股票数量不超过其持股总数的40%,锁定期满后24个月内本员工持股计划可累计出售的标的股票数量不超过其初始持股总数的70%,锁定期满后36个月内可累计出售本员工持股计划初始持股总数的100%。回购股份实施员工持股计划,将建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展更紧密的结合,有利于调动公司员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,更好地促进公司持续、健康发展,提升公司价值。 本次员工持股预计总共确认相关费用4.8亿元,2018年摊销2.01亿元。 本次员工持股应确认总费用预计为48,007.56万元,该费用由公司在等待期内,按每次解除限售比例分摊,计入相关费用和资本公积,2018年-2021年员工持股计划费用摊销情况测算如下: 2018-2021年分别确认20081.67/18827.09/7390.50/1708.30万元。 盈利预测和投资评级:上调盈利预测和目标价,维持买入评级。我们上调公司收入预测,原先预计公司 2018-2020年销售收入为2328.20亿、2907.97亿、3625.43亿元, 现调整为预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为12.16亿、19.86亿和26.56亿,分别增长-71.1%(由于2017年公司出售阿里股权获得一次性投资收益43亿元基数大)、63.3%和33.8%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.13元、0.21元和0.29元,对应当前股价PE 分别为106X、65X、49X。考虑到京东下半年回归A 股的预期以及公司业务包含线上线下,参照京东2018年一致预期PS0.75的基础上下调,我们给予公司2018年0.7倍的PS,上调目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
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航锦科技 基础化工业 2018-05-16 13.85 -- -- 14.35 3.61% -- 14.35 3.61% -- 详细
控股股东引入战略投资,军工业务布局强化。公司控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚,新余环亚执行事务合伙人张亚是公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一。新余昊月引入新余环亚使得张亚在上市公司的持股比例进一步增加,与上市公司利益的一致性进一步提升。此外,张亚在军工领域拥有较为丰富的产业资源,对公司军工板块业务的发展和外延拓展具有较大帮助,公司的军工业务布局进一步强化。 化工业务高景气,军工前景广阔。公司化工业务呈现较高的景气度,承担化工业务的母公司一季度营收同比增长25.28%,增速可观;军工方面,公司下游的航空和地面兵装正处于新型装备列装和老旧型号换代的关键发展阶段,对公司产品的需求有望持续增长。此外,国防信息化建设方向明确,军工半导体景气度有望进一步提升,市场规模有望进一步扩大。公司化工业务盈利能力强、资金充足,军工业务发展空间大、前景广阔,二者相辅相成,助力公司发展稳步提升。 精细管理增效益,股份回购显信心。公司扎实开展精细化管理和降本控费工作,促进盈利能力不断提升,公司第一季度在营收同比增长30%的情况下,管理费用同比下降39%,降本增效成果显著。此外,公司拟回购总价值不低于20000万元的股票并注销,彰显对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司控股股东引入重要战略投资者,军工业务布局进一步强化;此外,公司积极实施降本增效,盈利能力进一步提升。暂不考虑股份回购的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元,对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元,对应当前股价PE分别为19倍、16倍以及15倍,维持买入评级。 风险提示:1)股东对公司发展的帮助不及预期;2)军工和化工业务发展不及预期;3)降本增效不及预期;4)股份回购不及预期;5)系统性风险。
谭倩 6 4
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-05-15 43.24 -- -- 46.95 8.58% -- 46.95 8.58% -- 详细
瓷砖知名品牌,工程零售齐发展。公司为国内瓷砖行业知名品牌,近年来业绩实现快速增长。2014-2017年,营业收入复合增速26.12%。,净利润复合增速57.69%。工程端公司与恒大、碧桂园、万科等多家大型房地产商具有良好合作关系,在房产商首选瓷砖品牌中名列前列。零售端公司目前3000左右家门店,计划每年增加100-600家,对经销商加大支持力度,推动渠道下沉,把握二手房市场放量。 行业集中度持续提升,利好优质企业。瓷砖行业在下游开发商集中度提升、精装房比例提升、供给侧改革等多因素影响下,集中度持续提升。公司作为行业内优质企业,借机抢占小企业份额,扩大规模的同时,利用规模效应,提高自身盈利能力。 薄板/薄砖开拓者,产品引流作用凸显。公司为薄板/薄砖设计及研发领头企业,产品质量稳定,品类丰富,拥有一定的先发优势及议价能力,且拥有与地产商的丰富合作经验。近年来,瓷砖上墙、建筑工程轻量化等趋势为公司带来薄板/薄砖大量订单,提高公司产品综合毛利率,并在工程端市场起到积极的引流作用。 盈利预测和投资评级:公司为国内瓷砖行业一线品牌,近年来受益于行业集中度提升,业绩迎来高速增长时期。同时,瓷砖行业规模效应显著,随公司收入规模扩大,盈利能力有望持续提升。我们预计公司2018-2020年EPS为2.28元、2.76元、3.27元,对应当前PE19倍、16倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:零售渠道拓展不及预期;与地产商合作不及预期;薄板市场需求不及预期等。
谭倩 6 4
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-05-15 25.55 -- -- 27.30 6.85% -- 27.30 6.85% -- 详细
市场应正确看待2018Q1线上增速的回归,线下增速仍超预期。2018Q1收入/利润增速分别为24.79%/24.58%。对应线上、线下的收入增速各接近25%。总体而言,收入增速符合预期,利润增速略低于预期30%。主要原因为订货会提前召开所增加的200万订货费以及研发支出增加的200万所致。并且2018Q1因第三方机构提供数据的片面性及低基数的影响从而导致市场预期发生了大幅上移。其实2018年1-2月份线上销售增速较快的主要原因为2017年春节提前因素所带来的低基数影响所致,主要因为2017年春节在1月,旺季提前至2016年12月,而2018年春节在2月,旺季为2018年1月。所以,相较于2017年1-2月来看,2018年1-2月份增速显得较高。但3月份以后受到秋冬款向春夏款调整因素的影响,因而公司有意控制了秋冬款的备货量,从而影响了线上收入增速。再结合线下收入增速来看,自2017年下半年以来,线下增速回暖趋势显著,从2017年的12.88%提升至2018Q1的25%。这主要依托于公司线下极致大单品的战略的推广,2017年下半年黄金搭档被的销售火爆,一方面推动了产品消费价格带的上移,另一方面也推动了销量的快速提升。此外,部分影响可归结于新开店提货量的增加所致。 线上销售额业内领先,且上新速度远超同业。截止2018Q1,水星家纺的天猫销售额继续保持行业第一,京东销售额2018年1月-2月仍为行业第一,此外2018年还新增了拼多多平台。我们认为,线上的领先优势突出主要得益于水星对线上新品、爆品推广的重视、研发支出的提升以及对电商运营团队持续的调整。从产品结构来看,水星80%以上的产品为线上专供款,并且每月都保证线上有新品推出,从而使得线上SKU实现滚动换新,从而巩固在家纺行业内快时尚的品牌定位。此外,公司加大了对电商团队的持续调整,集中人员负责天猫、京东及唯品会的平台运营,并且对于快速崛起的平台诸如拼多多,予以适当的资源投入,以扩展线上业务的运营范围。 加强供应链的优化与调整,推动终端门店升级及内部信息化水平的提升。公司根据不同销售渠道对供应链的反映速度进行了相应的分类。相较于经销商、直营渠道来看,电商渠道、团购渠道对供应链的快速反应能力要求较高。因此,为了更好地提升供应链的计划管理能力及充分满足经销商渠道的订货要求,公司将订货会提前了三个月,从而更好地安排供应商供货。并且公司目前正致力于将供应商系统、经销商系统和公司自身的系统实现全面打通,并且争取实 现差错管理系统、产品分拣系统以及仓储物流运输基地的通力配合。预期供应商系统打通之后,公司对下单、生产、备货、投产、成品入库情况均可以实现监测。经销商系统打通之后,公司既可以帮助经销商门店提升经营管理水平,也能够更好地加强对终端市场的把控。 盈利预测和投资评级:未来继续看好家纺行业在持续复苏的背景之下,公司在极致大单品战略及供应链持续优化调整的基础之上,全年线上、线下增速有望继续维持在25%左右。因此,我们预测2018-2020年对应的EPS分别为1.26元,1.60元和1.99元,对应的PE分别为20.20倍,15.87倍,12.74倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续上涨、渠道库存积压的风险、新店扩张增速不及预期。
谭倩 6 4
高德红外 电子元器件行业 2018-05-14 16.33 -- -- 16.50 1.04% -- 16.50 1.04% -- 详细
采购回款逐渐恢复,盈利有望重回增长。受军改影响,公司2017年军品的订货采购以及账款回收都受到影响,盈利从营收和坏账损失两个方面受到侵蚀,2017年公司计提坏账准备金额达到0.36亿元,同比增长65%。随着研制项目推进、军品订货采购和回款重回正轨,公司盈利有望重回增长轨道。 生态化发展开拓市场,晶圆级封装加速助力。公司基于探测器完全自主化的优势,通过建设基于软硬件的红外热成像平台,促进红外热成像在民用领域的推广普及,大幅拓展红外热成像的市场空间。公司已成功攻克红外核心器件的晶圆级封装技术,可以大幅减小核心器件体积并降低成本,为红外产品的应用推广和红外生态圈的建设奠定坚实的基础。 优质民参军企业,双向拥抱军民融合。公司是首家获得武器系统总体资质的民营企业,是民参军的典范。公司积极拥抱军民融合发展战略,一方面,通过军用技术的民用转化,扩大公司营收规模;另一方面,通过积极向武器系统总体进化,提升公司在军工领域的产品层级和市场地位。在军民融合不断深化的背景下,公司成长空间不断扩大。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司在红外领域核心技术优势突出,军改影响消除盈利有望重回增长轨道;红外生态的建设和军民融合发展的深入,不断扩大公司成长空间。预计2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.64亿元及2.21亿元,对应EPS分别为0.19元、0.26元及0.35元,对应当前股价PE分别为86倍、63倍以及47倍,维持增持评级。
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中原环保 综合类 2018-05-11 13.80 -- -- 14.69 6.45% -- 14.69 6.45% -- 详细
水环境综合治理项目再下一城,产业链完整进入订单收获期 此次预中标巩义市生态水系建设工程PPP项目建设内容为巩义市“四河一库”综合治理工程的第三标段西泗河工程和东泗河工程,项目总投资约13.97亿元,合作期为23年,其中建设期3年,运营期20年。公司水环境综合治理项目再下一城。 公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域,2017年底收购河南五建城乡55%股权,获得了工程资质,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,开始进入项目收获期,2017年以来先后投资和中标伊川、陈三桥二期(6.89亿元)、临颍二期(0.9亿元)、新密市污水处理和冲沟综合整治及生态修复工程项目(30亿元)、信阳市浉河三期水环境综合治理PPP项目(20亿元)、中牟县农村污水项目(1.36亿元)、宜阳县污水处理及排水管网(一期)项目(2.05亿元),总投资超过61.42亿元;2018年延续一流拿单能力,先后中标民权县水务工程一体化建设及改造项目(8.15亿元)、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程(9.45亿元)、方城县中心城区甘江河、S103线环境综合治理及龙泉公园工程PPP项目(8.19亿元)、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程PPP项目(7.61亿元)、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理PPP项目(8.53亿元),再加上此次巩义市生态水系建设工程项目(13.97亿元),总投资55.9亿元,随着河南省环保PPP项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目,公司即将进入订单收获期。 治理解决+订单充足+资产注入预期,区域环保平台进入快速发展期 2016年公司通过重大资产重组了解决与股东间的同业竞争问题,2017年3月,公司原第一大股东(污水净化)、第二大股东(热力总 公司)将持有的公司股份协议转让给公用事业集团,解决了公司治理问题。同时公司不断完善产业链,订单进入收获期,目前在手订单超过117亿元,区域环保平台即将进入高速发展期。 另外考虑到郑东新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)未来会注入到上市公司,同时控股股东公用事业集团下有热力、水务、垃圾发电等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。订单充足+资产注入,公司发展前景值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。考虑到政府回购双桥污水处理厂(40万吨/天)造成业绩增速下滑且公司PPP建设期暂未确认收入和利润,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020EPS分别为0.51、0.54、0.59元,对应当前股价PE为27、25、23倍,但若PPP项目建设期确认收入和利润预计会带来一定业绩弹性,同时我们看好水环境行业的发展前景(详见我们5月4日外发的戴维斯双击已到,水环境布局正当时),因此维持公司“增持”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
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航发动力 航空运输行业 2018-05-10 26.22 -- -- 26.21 -0.04% -- 26.21 -0.04% -- 详细
航空装备高景气,发动机需求释放。在一流军队建设和实战化练兵备战背景下,军机需求明确。与此同时,随着性能和可靠性的提升,国产发动机已逐渐成为我国军机建设的核心支撑,成为大多数机型的配套动力。进入十三五中后期,武器装备采购进入加速阶段,发动机需求也有望随着军机需求的释放而快速提升。公司一季度预收款项同比增长49.61%,彰显需求的增长。 存量增长训练强度提升,维修保障贡献业绩增量。一方面,随着军机规模的增长,存量发动机的数量提升,发动机维护和更换需求相应提升;另一方面,部队大力推行实战化练兵备战,训练强度大幅提升,发动机的损耗增加,维修保障需求进一步提高。在需求快速提升的拉动下,维修保障业务有望快速增长,成为公司新的业绩增长点。 两机专项加速发展,自主可控提升价值。随着两机专项实施进程的不断推进,其建设成果也将逐步显现,我国发动机的研发设计水平、制造工艺、基础实施等方面有望得到全面的提升;此外,在我国发展由高速度转向高质量,大国博弈充满不确定性的背景下,具备重要战略意义的航空发动机价值将进一步提升。公司作为我国航空发动机建设主体,肩负重大责任的同时也迎来发展机遇期。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国航空发动机龙头,在军机加速列装、维修保障需求提升的背景下,公司业绩有望加速增长,同时,高端制造大国对抗背景下公司价值有望进一步提升。预计2018-2020年归母净利润分别为11.44亿元、14.65亿元及18.40亿元,对应EPS分别为0.51元、0.65元及0.82元,对应当前股价PE分别为52倍、40倍以及32倍,维持增持评级。 风险提示:1)军机需求不及预期;2)维修保障需求不及预期;3)两机专项进展不及预期;4)中美对抗的不确定性;5)系统性风险。
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天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-09 15.24 22.49 50.13% 15.80 3.67% -- 15.80 3.67% -- 详细
央企背景民营机制,充分激励的专业化团队。公司是经营百货为主业的上市公司中唯一央企,其控股股东为中国航空工业集团下属的中国航空技术深圳有限公司,持有公司43.3%的股份,公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司实行了广泛覆盖中高级管理层和业务骨干的多层次股权激励,充分实现了公司与员工利益一体化。 智慧零售全渠道运营,购物中心培育期仅需1-2年加速扩张,原有百货老店购物中心化、门店编辑化,盈利能力显著提升。公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局,打造以“亲和、信赖、享受生活”为核心价值的品牌,旗下拥有天虹、君尚、Sp@ce、微喔四大零售品牌。截至2017年底,公司在北京、广东、福建、江西、湖南、江苏、浙江、四川等8省21市开设了综合百货67家、独立超市68家、购物中心7家、便利店148家,经营面积约256万平方米。在不断尝试开店并调整、定位的过程中,公司门店培育期越来越短,也摸索出了一套管理输出+加盟+利润分成的购物中心快速扩张模式。公司原有老店门店通过购物中心化、生活方式主题编辑化,加大餐饮娱乐等即时性消费面积,按照消费场景和逻辑对对门店的改造使得门店更符合潮流趋势和消费者审美、体验所需,从而获得到店频率的提高、逗留时间的延长、客单价的提高,从而整体上提升门店的盈利能力,毛利率不断攀升。 精准定位中产家庭消费,三四线升级渠道下沉正当时。公司定位为服务城市中产阶级家庭生活,公司上市之初门店集中在深圳地区,经过近几年的发展,公司门店广泛分布于一二线、三四线及以下城市;门店位置上,公司既可以在城市中心区开设门店,也可以在社区开设门店;物业上;公司门店物业可小可大。各层面的多元化让公司拥有更强的灵活性和适应性。在一二线城市商业综合体供给日趋饱和、三四线城市消费升级的大趋势下,公司不断开拓新的市场,截止2018年4月,公司已15.5%的经营面积布局在包括珠海、岳阳、绍兴、嘉兴、惠州等三线城市,和株洲、湘潭、娄底、吉安、共青城、赣州等四线及以下城市。未来公司将不断考量性地选取当地没有一体化商业综合体的三四线城市进行渠道下沉。 盈利预测和投资评级:我们预计,公司2018-2020年实现营业收入212.1亿元、250.2亿元、292.94亿元,分别同比增长14.43%、17.96%、17.08%;预计实现归属于上市公司股东净利润分别为9.66亿元、12.43亿元和15.98亿元,同比增长34.49%、28.70%、28.55%;预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.04元、1.33元,对应2018年5月4日收盘价14.55元,2018-2020年PE分别为18X\14X\11X。我们按照PEG相对估值法对公司估值:选取营收规模、行业地位都跟公司相近的王府井(600859)作为可比公司,可比公司王府井(600859)2018年PEG(2018-2020年复合增速和王府井2018年EPS均取万得一致预期值)为0.92;根据我们的预测,预计公司2018年EPS为0.8元,2018-2020年公司归母净利润复合增速为30.56%,可比公司PEG0.92,公司目标价22.49元,首次覆盖给予“买入”评级。
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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 15.70 -- -- 17.00 8.28% -- 17.00 8.28% -- 详细
完成官窑市场股权处置及燃气发展剩余股权收购,一季度业绩大幅增长。一季度公司完成官窑市场股权处置,获得处置收益1.60亿元,同时燃气发展剩余30%股权收购完成,带来归母净利润同比增长133.96%,至3.08亿元。若扣除非经常性损益,归母净利润亦有36.91%的增长,延续2017年的快速增长态势,供水业务水损下降同时固废业务新增项目投产有主要贡献。营业总收入受益于水损治理取得成效、污水管网运营收入增加以及燃气业务量价齐升,同比增长20.03%,保持较为稳健的增长。 拟公开发行可转换公司债券,加速公司垃圾焚烧发电项目建设。公司拟通过公开发行A股可转换公司债券募集资金不超过10亿元,扣除发行费用后将全部用于投资公司南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目以及漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目,日处理量合计将达到3250吨,年最大发电量合计4.06亿千瓦时。若项目建成将进一步扩大公司固废处理业务规模,完善“大固废”战略布局。公司此次发行可转债将给予公司原股东有限配售权,转股期限为自债券发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止,初始转股价格为不低于募集说明书公告日前二十个交易日的公司股票交易均价。若该可转债成功发行,亦有望逐步降低公司资产负债率,形成良好的财务结构。 维持公司“增持”评级:我们看好公司“大固废”战略格局、水环境治理以及水务、燃气四大板块并进为公司带来的成长与稳健双重属性,暂不拟公开发行可转换债券对公司未来股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为15.00、13.53和10.99倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险;可转换债券发行不成功风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名