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谭倩

国海证券

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工作经历: 证书编码:S0350512090002,美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。...>>

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谭倩 7
海兴电力 机械行业 2020-05-11 15.05 -- -- 15.17 0.80% -- 15.17 0.80% -- 详细
系统解决方案营收逐步提升,未来毛利率提升可期。2019年公司系统解决方案实现营收5.3亿元,同比增长34%,营收占比已经超过15%。公司持续通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系,提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。解决方案增速呈现较好态势。该业务毛利率35.6%,同比下降8.62个百分点,我们认为未来随着系统业务的稳步开展,毛利率将回归合理的高于设备销售的毛利率水平。 电表和配电业务实现稳步增长,预计可持续。从智能电表的8年更换周期看,2019-2020年进入更换高峰期,同时电网智能电表新标准发布在即,预计招标量将持续增长。公司2019年智能用电产品实现收入19.6亿元,同比增长3%,智能配电产品业务收入2.8亿元,同比增长2.1倍,随着规模扩大,毛利率也提升至接近40%的水平。未来我们预计配用电业务将实现稳健增长。 受疫情影响2020Q1业绩出现下滑。由于复工推迟,公司2020年Q1订单交付出现延迟,导致收入下降,但电力业务订单一般只推迟不取消,预计后期将逐步弥补短期影响。其中因为销售规模下降,销售费用占比上升2个百分点,管理费用占比上升5个百分点,研发费用占比上升2个百分点,预计影响将逐步缓解。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑疫情影响,预计公司2020-2021年分别实现归母净利润5.8,7.5亿元,原预测为6.6、7.8亿元,增加2022年预测8.9亿元,对应EPS分别是1.19、1.54、1.82元。目前公司估值处于较低水平,同时我们看好公司的长期增长。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外疫情风险,海外竞争过大;3)国内电表需求不及预期。
谭倩 7
炬华科技 电力设备行业 2020-05-01 11.88 -- -- 12.25 3.11% -- 12.25 3.11% -- 详细
公司盈利能力显著提升。公司2019年实现收入8.9亿元,同比增长2.4%,归母净利润2.43亿元,同比增长79%,2019年公司销售毛利率39.62%,同比增长3.86个百分点,一方面系智能计量与采集系统业务毛利率回升,另一方面在于高毛利率的智能电力终端及系统业务放量,2019年公司净利率27.22%,同比提升11.62个百分点,剔除2018年纳宇电气0.53亿元商誉减值的影响,盈利能力亦有明显提升。2020年一季度毛利率达到43.5%,同比提升3.88个百分点,净利率32.43%,同比提升5.21个百分点,持续保持较强的盈利能力 纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。 智能电表招标新一轮周期开启,下半年或有所显现。2019年智能电表整体招标量同比增长35%,根据智能电表招标周期,我们认为目前已经进入新一轮更换周期的起点,未来1-2年智能电表招标量将持续提升。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,采集产品同比下降一半左右,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心于近期组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。 盈利预测和投资评级:公司盈利能力明显提升,纳宇电气用户侧能效管理业务放量,新标准智能电表推广在即,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。
谭倩 7
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-30 29.67 -- -- 33.30 12.23% -- 33.30 12.23% -- 详细
事件: 公司发布年报:2019年实现营收329亿元,同比增长49.6%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;公司同时发布一季报,实现营收86亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长205%。 投资要点:硅片业务展现龙头领先的盈利能力。硅片业务盈利能力提升是2019年业绩和2020年一季度业绩实现高增长的重要原因。2019年硅片收入129亿元,同比增长111%,其中毛利率32%,上升15.9个百分点。硅片外销47.02亿片,同比增长139%。盈利能力大幅提升主要来源于非硅成本下降26%,以及多晶硅价格下降。目前隆基和中环已经形成单晶硅片双寡头格局,预计2020年非硅成本还将进一步下降。根据年报信息,预计2020年硅片产能将达到75GW,出货量将达到58GW(含自用)。 组件业务高增长可期。2019年组件业务实现营收145.7GW,同比增长11%,销量7.39GW,同比增长23%。其中海外4.99GW,同比增长154%,占比67%,组件毛利率25%,同比上升1.35个百分点,组件管理水平在2019年得到大幅提升,根据年报信息,公司预计2020年出货量将达到20GW(含自用),同比增长140%,同时电池片产能也将达到15GW,自用比例提升。 现金流大幅改善。公司2019年经营性现金流净额81.6亿元,同比增长超过600%,实现历史上相对较好的现金流水平。公司已发布公开发行50亿转债的预案,预计未来销售规模扩大后,公司现金流逐步可覆盖大部分投资所需资金。 给予“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润66.6、84.4、101.2亿元,对应EPS分别为1.77、2.24、2.68元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险,可转债发行进度低于预期。
谭倩 7
鹏鹞环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 14.50 -- -- 14.09 -2.83% -- 14.09 -2.83% -- 详细
2019年业绩净利润72.31%,各业务板块均呈现增长态势 公司2019年业绩符合市场预期,业绩大增主要是因为各业务均呈现稳步增长态势,分业务来看:1)运营业务实现营收5.42亿元,同比增长18.60%,毛利率66.74%,同比减少0.27pct;2)工程业务实现营收11.48亿元,同比大增531.87%,主要因为公司收购的中铁城乡并表所致,由于中铁城乡工程业务毛利率较低,所以拉低公司工程业务毛利率7.87pct至18.50%;3)设备产销业务实现营收1.85亿元,同比增长58.03%,毛利率28.20%,同比提高3.89pct。由于工程业务增加较为明显,带动公司整体毛利率下滑至33.43%,同比减少16.76pct。期间费用方面:公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/5.94%/1.24%/4.65%,分别同比减少1.29/4.17/0.49/5.67pct,期间费用控制良好。经营活动现金流净额为-6042.77万元,比去年同期的9379.74万元转正为负,主要是因为工程款支付增加以及并购所致。 运营属性Q1受疫情影响有限,全年业绩稳步增长无忧 从2019年报毛利构成来看,公司投资运营业务毛利占比55.97%,工程业务占比32.85%,设备及其他业务占比11.18%左右,凸显出公司的运营属性。疫情期间,1)水务及固废运营业务正常运营,不受影响;2)工程业务中2020年开工建设的重点项目是黑龙江项目,一般4月中下旬才开工建设,所以工程业务影响也有限;3)设备业务占比较低,随着疫情基本结束,公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限,污水提标改造及污泥业务带动公司2020Q1净利润上涨25.19%。 作为老牌的水务处理企业,公司经营风格稳健,前几年未参与PPP项目恶性竞争,所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升,公司开始逆势开拓项目,2019年公司新增EPC类订单金额73687.64万元,期末在手订单3.40亿元,新增特许经营类订单金额8.33亿元。 同时公司在手货币资金5.48亿元(2020Q1),资产负债率仅有43.59%,融资尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 有机固废业务开始蓄势待发,2019年污泥业务实现营收1.04亿元,同比大增71.55%,长春项目实现净利润2234.58万元,此前通过引进日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境有机固废产业链布局进一步完善,目前运营14个项目,有望逐步进入业绩兑现期,此外随着辅热式一体化有机固废发酵装置的投入使用,有机固废业务有望在全国推广复制,打造细分领域龙头。公司水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发,全年业绩稳步增长无忧 投资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗,彰显社会责任 2020年3月9日,公司出资1800万元增资北京艾棣维欣,持有其4.7368%股权,并享有1200万元的优先追加投资权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑转增股本以及注销此前回购股份的影响,预计公司2020-2022EPS分别为1.01、1.29、1.53元,对应当前股价PE为14、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
谭倩 7
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 7.08 -- -- 7.15 0.99% -- 7.15 0.99% -- 详细
事件: 2020年 4月 24日晚公司发布 2019年报:报告期内公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润 46355.68万元,同比增长 42.68%。 同时每 10股派发现金红利 2.6元。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,三大业务均有贡献 业绩符合预期,三大业务均有贡献2019年公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长 45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68万元,同比增长 42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收 8.74亿元(+29.62%),毛利率 51.36%(+11.11pct)主要源于 2018年 11月 1日起南昌市一级居民用水价格由 1.58元/吨提高至 2.03元/吨,每吨上调 0.45元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收 8.73亿元(+17.11%),毛利率 31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收 14.38亿元(+20.66%),毛利率 8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户 87439户,非居民用户 1118户,天然气供气量增长 14.62%;给排水工程实现营收14.50亿元(+37.66%),毛利率 12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收 5.71亿元(-0.24%),毛利率 50.50%(-6.39pct)。期间费用: 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少 0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02亿元,同比增加 7.07%,筹资活动现金流净额 9.67亿元,同比大增 285.09%,资产负债率 56.28%,同比下降 5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加 3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能 169.5万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能 302.63万立方米/日,占据江西整个县级污水市场 80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达 90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增 30万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市 300个老旧小区,25万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在 2020年前完成一级 A 提标改造,目前还有 50余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议 26个,政府授权 21个,总投资 29.72亿元,此外 2020年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖 2个共计 40万吨/日的污水处理项目是未来 2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以 4.1065%股权为公司的第 7大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率 70%左右,尚有很大发展空间。 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展2020年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过 20亿元用于 7个污水扩建及提标改造项目 1个供水项目,截止 2019年底,公司在手货币资金 22.53亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在 2019年 12月 13日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计 15人,拟授予股票 588.5万股,占公司总股本的 0.62%,授予价格 3.05元/股。业绩考核目标是: 2020-2022年年均 ROE 不低于 9%,营收复合增速不低于 10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等 13家水务企业)75分位值,我们统计出 13家对标企业 2017-2018年 75分位对应营收增速分别为 20.33%/15.38%,对应 ROE 为 9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求 2020-2022年每年分红比例不低于 40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84元,对应当前股价 PE 为 12、 10、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。
谭倩 7
新宙邦 基础化工业 2020-04-28 39.00 -- -- 44.30 13.59% -- 44.30 13.59% -- 详细
事件:公司发布年报与一季报:2019年实现营收23.25亿元,同比增长7.4%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.6%。同时,2020Q1实现营收5.21亿元,同比增长1.6%;归母净利润9875万元,同比增长59%,业绩位于业绩预告8693~9935万元的上限,整体符合预期。 投资要点: 各业务稳定向上,业绩符合预期。公司2019Q4单季实现营收6.28亿元(YoY+2.4%,QoQ-2%),实现归母净利润8575万元(YoY-23.5%,QoQ-18.5%),公司在年末计提比克坏账计提导致Q4单季度利润环比收缩,各主营业务业绩有序释放,经营情况稳定。从2019年整体来看,公司四大主业——电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构,提升产品和服务品质,带动公司业绩稳定增长:1)电容器化学品实现营收5.16亿元/YoY-8.3%,实现毛利2.07亿元/YoY-4.2%,毛利率40.1%,同比+1.72pct。受贸易战、安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下,公司加大研发,在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破,市场占有率和产品毛利率逆市增长。2)锂电池化学品实现营收11.57亿元/YoY+7.9%,实现毛利2.95亿元同比基本持平,毛利率25.5%,同比-2.05pct。国内市场补贴退坡叠加电解液产能释放导致竞争激烈,成本压力导致公司毛利率同比下滑。从中长期来看,公司已与三星SDI、LG、索尼、松下、村田、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、孚能科技等海内外优质客户达成深度合作。公司现拥有电解液产能3.3万吨,在建产能4.9万吨,未来随着新产能的逐步投放,优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。3)有机氟化学品实现营收4.95亿元/YoY+27.6%,实现毛利2.88亿元/YoY+43.3%,毛利率58.1%,同比+6.25pct。公司持续加码投入研发,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,未来有望成为新的业绩增长点。4)半导体化学品实现营收1.15亿元/YoY+11.7%,实现毛利2070万元/YoY+46%,毛利率18.1%,同比+4.28pct。在国家支持和美国出口限制下,国内半导体行业迎来了新的历史机遇,公司持续推进新产品研发,高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,并逐步客户认证,IC高端湿化学品已开始销售,未来有望成为公司新的增长点。 持续加码研发,现金流表现优异。2019年公司期间费用率(含研发费用)为19.3%,同比基本持平,其中销售费用率3.9%,同比-0.7pct;管理费用率7.9%,同比+0.76pct;财务费用率0.6%,研发费用率6.9%,同比均基本持平。公司持续加强研发,研发费用维持在较高水平,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额5.6亿元,同比增长59.4%,销售回款能力进一步改善;投资活动现金流净流出5.9亿元,流出额同比增长81%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流出1.2亿元,杠杆规模适度降低,经营越发稳健。 2020Q1业绩抢眼,后续增长可期。疫情影响下,公司一季度业绩逆市攀升:1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。2)锂电池化学品:一季度海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升,海外需求的短期提升带动公司锂电材料出口量快速增长。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小。展望未来,随着疫情好转、需求复苏,将实现各业务较快增长。 定增将增强公司核心竞争力。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于:1)海德福高性能氟材料项目(一期);2)惠州宙邦三期项目;3)荆门项目(一期)。并且公司在筹项目——1)波兰新宙邦项目;2)三明海斯福项目(一期);3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。新投建产能逐渐释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级:基于审慎考虑的原则,增发未完成前,暂不考虑其对股本摊薄及业绩的影响,公司四大主营业务稳步发展,在新冠疫情下,有机氟和锂电材料业务逆势发力,驱动业绩快速增长,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为4.5/5.8/7.4亿元,eps为1.19/1.52/1.96元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进程不及预期。
谭倩 7
比亚迪 交运设备行业 2020-04-27 59.02 -- -- 62.50 5.90% -- 62.50 5.90% -- 详细
事件:公司发布 发布 2019年年报 年年报: :公司实现营收 1277.4亿元/yoy-1.78%,实现归母净利润 16.14亿元/yoy-41.9%,实现扣非归母净利润 2.3亿元/yoy-60.6%,符合预期。 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,各业务盈利能力分化。 。公司 2019Q4单季实现营收339.2亿元(YoY-17.4%,QoQ+7%),实现归母净利润 4015万元(YoY-97%,QoQ-66%),Q4单季度利润环比收缩主要是来源于公司加大研发力度年末计提较大数量研发费用 17.9亿元,同时 Q3公司合计发行 5期短融和 1期公司债,导致 Q4财务费用提升至 10.7亿元。 2019年受宏观环境影响,公司汽车和手机零部件业务盈利能力下滑导致业绩承压,二次充电电池业务盈利能力明显改善: 1)汽车业务实现营收 632.7亿元/YoY-16.8%,实现毛利 138.5亿元,/YoY-7.9%,毛利率 21.88%,同比+2.1pct。汽车业务短期业绩承压主要是受宏观经济下滑及补贴退坡影响,2019年全国汽车销量 2577万辆,同比-8.2%;新能源汽车销量 120.6万辆,同比-4.0%,其中公司销售汽车 46.1万辆,同比-11.4%;销售新能源车 23万辆,同比-7.4%。 从市场来看,公司作为国内新能源车行业龙头,市占率仍保持约 20%,居国内第一,优势明显。 2)手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元/YoY +26.4%,实现毛利 49.9亿元/YoY-6.1%,毛利率 9.35%,同比-3.24pct。2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%;中国手机出货量 3.89亿部,同比-6.2%。智能手机行业已逐步成熟,市场增速放缓导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压。从出货量来看,手机业务营收增速显著高于行业平均水平,3D 玻璃、陶瓷以及组装业务的市场需求较大,未来有望通过以量补价打开新的增长空间。 3)二次电池 及光伏 业务实现营收 105.1亿元/YoY +17.4%,实现毛利19.6亿元/YoY +131%,毛利率 18.63%,同比+9.17pct。2019年公司消费锂电池业务保持稳定增长,市场份额持续提升;同时光伏业务盈利能力持续改善,带动整体毛利率上升。 费用率相对稳定,现金流表现优异。 。2019年公司期间费用率(含研发费用)为 13.4%,同比+0.7pct,其中财务费用率 2.4%,同比基本持平;管理费用率 3.24%,同比+0.4pct;销售费用率 3.4%,同比-0.2pct,研发费用率 4.4%,同比+0.6pct。公司费用率保持在合理水平,研发费用进一步提升,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善; 投资活动现金流净流出 209亿元,流出额同比增长 47%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流入 66.1亿元,同比增长 69%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计126.5亿元,较年初下滑3.1%,优异的现金流为公司带来较高的安全边际。 未来亮点纷呈,增长可期 。公司作为国内新能源车龙头,积淀深厚,未来有望随行业发展步入发展快车道:1)从产品上来看,公司 2020年已发布全新「唐 EV」、「宋 Max」插混版、「元 EV」、「秦 EV」以及「宋 Pro」等,同时公司将在年内陆续推出 e 系列产品(「e1」、「e2」和「e3」等车型),不断完善产品结构,全面覆盖新能源汽车细分市场。2, )从技术上来看,未来 3年比亚迪将会采用刀片电池/DMI 技术: 未来推出车型的续航里程有望大幅提升;DMI 技术将推动混动车价格趋近燃油车,性能趋近电动车。3)从布局来看,公司和丰田设立合资公司,强强联手,公司通过技术输出,将综合提升产品研发能力及品质控制能力,巩固电动汽车的核心技术,预期将进一步打开海外市场。4)从架构来看 ,基于优化治理结构,本着对集团、对资本市场、对员工负责,公司逐步将成熟业务拆分上市,目前比亚迪半导体对外供货到达 40%-50%,具备独立上市的基础,预期将率先上市; 动力电池计划 3年左右实现分拆,业务线独立将带来经营效率的提升,进一步提升集团的综合实力。 维持公司“ 增持 ”评级:疫情影响下,新能源车和消费电子市场需求短期承压,预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 20.6、31.9、45.7亿元,对应 EPS 分别为 0.76、1.17、1.67元。公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,随着公司各业务改善向好,未来有望打开成长空间,维持公司 “ 增持” ”评级。 风险提示 :补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
谭倩 7
国祯环保 综合类 2020-04-27 10.24 -- -- 10.58 3.32% -- 10.58 3.32% -- 详细
事件: 2020年4月23日晚公告:1)2019年报:报告期内公司实现营收41.70亿元,同比增长4.08%,实现归属净利润3.26亿元,同比增长16.25%,实现扣非后的归属净利润3.13亿元,同比增长13.22%,每10股派发红利1.2元(含税);2)2020一季报:实现营收6.51亿元(-5.54%),归属净利润4767.60万元(-19.80%),扣非后的归属净利润4608.74万元(-21.69%)。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期,经营有所改善 2019年公司实现营收41.70亿元(+4.08%),实现归属净利润3.26亿元(+16.25%),实现扣非后的归属净利润3.13亿元(+13.22%),与此前业绩快报数据相差不大,符合市场预期。分产品来看,水环境治理综合服务实现营收27.63亿元(+16.30%),工业废水实现营收5.05亿元(+33.34%),小城镇业务实现营收8.88亿元(-28.78%),毛利率方面,水环境/工业废水/小城镇业务的毛利率分别为27.88%/24.52%/14.95%。分别同比提高3.22/-0.08/-0.98pct。期间费用方面,公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.50%/1.83%/6.70%,除财务费用同比提高1.93pct外,其他均持平。经历过环保行业寒冬期,公司的经营状况有所改善:1)营收结构不断优化,运营业务营收占比同比提高3.49pct至33.08%,工程业务营收占比同比下降3.67pct至62.49%,运营毛利占比高达52%;2)毛利率提高,运营业务增加带动公司综合毛利率同比提高2.68pct至24.71%;3)现金流好转,经营活动现金流净额8.07亿元,同比增长7.6%,筹资活动现金流净额30.33亿元,同比大增867.06%。 疫情影响一季度业绩,在手订单充足全年稳步增长有保障 受新冠肺炎疫情影响,公司一季度业绩有所下滑,主要是工程业务项目进度受到一定影响,目前公司生产经营已经基本恢复正常,工程业务后续可以通过赶工来减少影响,运营业务基本不受疫情影响,截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单充足,全年业绩稳步增长有保障。 中节能溢价受让公司股权,彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 与三峡合作仍在,中节能亦参与长江大保护,同时旗下有1300万吨/日水务资产,期待协同效应 虽然公司控股权将转让给中节能,但我们认为公司与三峡集团在长江大保护中的合作仍会继续:1)三峡在长江大保护中需要国祯环保专业型的公司提供技术与运营支持;2)三峡资本(6.40%)和长江环保集团(5.23%)仍合计持有公司11.63%股权,是股权转让完成后公司的第三大股东,预计仍会在项目资源方面给公司以帮助。3月11日,长江环保集团牵头国祯环保等企业预中标了六安市城区水环境(厂-网-河)一体化综合治理一期PPP项目,项目总投资46.58亿元,公司与三峡的合作仍在继续。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为18、15/13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。
谭倩 7
赵越 8
华测检测 综合类 2020-04-27 16.88 -- -- 18.59 10.13% -- 18.59 10.13% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%,2020年一季度归母净利润0.13亿元,同比下滑71%。 投资要点: 2019年业绩保持高质量增长,人均创收大幅提升。强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著,设备使用率及人效均有明显提升。2019年全年公司实现营业收入31.83亿元,同比增长18.74%,归母净利润4.76亿元,同比增长76.5%,扣非后归母净利润3.57亿元,同比大幅增长111.4%。净利率跃升至15.2%,同比提升4.66个百分点,主要是实验室人效、设备效率提升工作成效显著,毛利率提升明显。在员工总人数同比增长12%的基础上,人均创收达到34.02万元,较2018年增长6%,与2016年相比大幅增长30%。2019年公司整体经营活动净现金流达到7.95亿元,账面货币资金超过5亿元,资产负债率降至27.64%,充沛的现金与充裕的杠杆资金空间,为公司持续内生增长与加大外延并购提供坚实基础。 2020年一季度业绩受疫情短期影响,长期有望逐步恢复。2020年一季度新冠肺炎对公司主要下游客户正常经营受到较大影响,环境检测政府招标有所停滞,食品、汽车等行业厂商复产复工时间延迟,同时公司自有实验室因人员流动限制复工也有一定延迟,导致收入与利润出现较大幅度下滑,同比分别减少19.3%和71%。 我们认为疫情对公司造成的影响偏短期,公司收入占比较大的生命科学检测,如医药、食品、环境等为刚需,尤其是国内市场刚需。同时,疫情趋缓后消费有望提升、工程检测需求也有可能增加,公司业务有望逐步恢复。 各业务齐头并进,新拓展层出不穷。受益于企业客户开发力度加大、新标准带来检测需求增加、市场份额增加等利好因素,公司各项业务齐头并进,2019年生命科学、贸易保障、消费品、工业测试板块收入均有不同程度增长。企业大客户拓展再获突破,与蒙牛集团就原料检测、风险管控、产品品质、人才交流与培养等方面开展战略合作;成为“京东质量督察联盟”机构之一,覆盖京东质控所有食品类目,帮助京东提升食品质控水平。在检测领域拓展方面,目前公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,轨交检测获得CNAS认可批准,可对轨交安全相关系统进行产品安全认证以及轨交项目第三方独立安全评估ISA服务。此外,有害物质清单准备、有害生物、国际运输等资质亦得到拓展。新增资质多集中在战略新兴产业方向,符合国家产业政策导向,未来有望持续受益,同时也意味着公司检测能力和检测市场进一步扩大,公司业务战略布局进一步完善,新增检测能力逐步爬坡稳产也有望逐步为公司贡献业绩增量。 外延并购值得期待。2020年3月,公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,该笔收购若成功完成则为公司为数不多的大额收购,超过公司过去所进行的各项目收购体量,表明公司在外延并购,尤其是国际市场布局正在不断落地。公司与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立华凌基金,扩大公司并购标的范围,我们认为2020年公司外延并购进程值得期待。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期向上,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,在内部管理增效、外部并购加速的背景下,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,坚定看好公司投资价值。暂不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.40和0.51元/股,对应当前股价PE为49.30、41.19和32.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
谭倩 7
赵越 8
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-23 61.87 -- -- 70.37 13.74%
70.37 13.74% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收64.12亿元/yoy+47.4%,实现归母净利润15.22亿元/yoy+166.7%,实现扣非归母净利润14.9亿元/yoy+200.6%,符合预期。 投资要点: 2019年全线业务稳定增长,符合市场预期。公司2019Q4单季实现营收18.34亿元/yoy+36.7%,QoQ-10.4%,实现归母净利润3.63亿元/yoy+89.2%,QoQ-45%,Q4单季度盈利能力环比收缩主要是源于公司当季对联营企业投资收益下滑至1.38亿元,环比减少56%,系参股公司麦克维尔电子烟业务收益下滑导致。从2019年整体来看,公司各业务保持稳定增长: 1)锂原电池:实现营收18.92亿元/yoy+58%,实现毛利8.3亿元/yoy+74%,毛利率43.95%/yoy+4.22pct。受国家政策影响,2019年开启大幅ETC抢装,ETC覆盖率大幅增长带动公司锂原电池量价齐升,贡献靓丽业绩。 2)锂离子电池:实现营收45.2亿元/yoy+43%,实现毛利10.7亿元/yoy+93%,毛利率23.76%/yoy+6.12pct。其中动力方面,磷酸铁锂电池装机量有序增长,同时方形和软包三元有序推进,绑定戴姆勒和现代起亚等优质下游客户有望为公司迎来广阔空间。消费电池中TWS耳机电池和电子烟电池全年维持高景气度,出货量持续提升助推业绩增长。 3)电子烟业务:由于思摩尔计划上市,自2018年电子烟业务净利计入公司投资收益,2019年公司实现对联营企业投资8.22亿元/yoy+170%。电子烟公司思摩尔通过上市申请,未来有望进一步提振公司业绩。 费用控制能力进一步提升,优异现金流筑造高护城墙。2019年公司期间费用率(含研发费用)为14.3%/yoy-2.2pct,其中财务费用率1.5%/yoy-0.7pct;管理费用率2.9%/yoy-0.3pct;销售费用率2.7%/yoy-1.2pct,研发费用率7.2%,同比基本持平。公司费率水平显著降低,费用控制能力显著提升,同时研发费用水平保持稳定,技术创新有望给公司持续创造高附加值。全年经营活动现金流量净额11.4亿元/yoy+162%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出29.3亿元,流出金额同比收窄,筹资活动现金流净流入27.2亿元,同比增长173%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计21亿元,较年初增长87%,现金流优异。 2020Q1预增20%~30%,各项业务全面开花。公司预告2020Q1实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比增长20%-30%。公司积极提升产品技术和质量,加大海外业务拓展,布局全球化供应体系,实现产业链共赢。2020年公司多业务产能扩张/赛道切换,预期带来新的增长空间:1)ETC抢装周期下半场,智能电表开启招标新周期,智能安防、智能表、电表、水表等需求持续复苏,上游锂原电池需求有望快速增长;2)新技术带动成本下降有望催化储能市场和船舶市场加大LFP电池应用,未来储能和电动船市场预期形成新的业绩增量;3)公司软包三元电池目前已进入戴姆勒和现代起亚的供应链。2019年底公司拥有3GWh三元软包产能,主要供应戴姆勒。预期到年中三元软包电池可提升至9GWh,新增6GWh已提前锁定下游客户起亚,成长空间较大。 维持公司“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润18.9、25.8、30.7亿元,对应EPS分别为1.95、2.66、3.16元,公司作为动力电池新贵,绑定优质海外车企巨头,其增长潜力可期。叠加锂原电池、消费电子与电子烟等业务有序增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
谭倩 7
嘉元科技 2020-04-23 56.73 -- -- 61.92 9.15%
61.92 9.15% -- 详细
事件: 公司使用超募资金投资建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,投资额约 10.1亿元,其中使用超募资金 5.4亿元,剩余部分由公司以自有资金或自筹资金投入。 投资要点: 高性能铜箔产能扩张,巩固龙头地位。公司现有铜箔产能 1.6万吨,首次公开发行计划投资建设5000吨新能源动力电池高性能铜箔技术改造项目,公司首发募集资金净额 15.1亿元,超募部分 5.4亿元将进一步投资建设 1.5万吨高性能铜箔项目,项目分两期建设,整体项目建设周期不低于 36个月。≤6微米铜箔将作为锂电子电池的关键原材料,未来将成为主流企业布局重心,因其批量化生产难度较大,国内仅有少数几家企业能够批量化生产,此次使用超募资金扩张高性能铜箔产能,一方面有利于巩固公司在极薄高性能铜箔的领先优势,另一方面有利于发挥公司整体规模效应,相应龙头客户远期需求,提升公司市场竞争力。 与宁德时代深度合作, 与宁德时代深度合作,6μ及以下极薄锂 μ及以下极薄锂 电铜箔销量大幅增长。目前公司主要产品为锂电铜箔,2019年公司铜箔销量达到 1.73万吨,同比增长 18%,≤ 6微米铜箔销售量达到 1.1万吨,同比增长 363%。 公司与宁德时代等知名电池厂商建立了长期合作关系,为其锂电铜箔核心供应商,于 2018年获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,公司是唯一获得此殊荣的锂电铜箔厂商。宁德时代为首家批量应用 6μ极薄锂电铜箔的厂商。公司是行业内极少数能够满足宁德时代产品迭代更新节奏的锂电铜箔厂商。2017年公司向宁德时代销售额上涨107%,主要系宁德时代双光 8μm 的需求增加,2018年向宁德时代销售额上涨 207%,主要系公司开始量产双光 6μm 铜箔,优先满足宁德时代的需求,2019年公司第一大客户销售额达到 9.8亿元,约占公司年度收入的 68%,我们认为,公司深入宁德供应链,与其协同开发的优势进一步得到巩固。 。 产品结构调整带来盈利能力显著提升。公司 2019年毛利率达到34.7%,同比增长 7.49个百分点,净利率达到 22.8%,同比提升 7.5个百分点。公司锂电铜箔采用铜价+加工费的定价模式,2019年单吨毛利达到 2.9万元,同比去年提升 0.76万元/吨,单吨净利润 1.9万元,同比提升 0.7万元,主要系 6μ及以下极薄锂电铜箔加工费更高,极薄铜箔占比提升带来公司整体盈利能力的提升。目前市场上能批量供应 6μm 铜箔的厂家大约 6-7家左右,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,其量产节奏取决于客户需求。公司现有产能 1.6万吨,正在建设的 5000吨随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。 持续研发投入 ,经营活动现金流大幅提升。锂电池铜箔要求具有良好的一致性、导电性、柔韧性和耐腐蚀性,其核心技术体现在锂电铜箔的厚度、单位面积质量、抗拉强度、延伸率、粗糙度、抗氧化性等技术指标,其中厚度越薄,成品率越低,工艺难度越大,需求锂电铜箔生产企业具备较强的工艺技术和研发实力。公司在极薄锂电铜箔上有先发优势,公司 2019年持续加大研发力度,2019年研发投入达到 0.63亿元,同比增长 65%,研发投入占营收比例达到 4.37%,相比去年同期增长 1.05个百分点。2019年公司费用率达到 9.34%,同比提升 0.875个百分点,经营活动现金流净额 4.7亿元,同比增长250%。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司使用超募资金扩张高性能铜箔产能,巩固其龙头地位。与宁德时代深度合作,6μ以以下极薄铜箔销量大幅增长,产品结构调整带来盈利能力提升,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.3/6.4亿元,对应的 PE 分别为 32/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;新能源车需求不及预期;客户出现波动的风险;项目进度不及预期的风险;大盘系统性风险。
谭倩 7
赵越 8
金诚信 有色金属行业 2020-04-22 8.55 -- -- 9.99 16.84%
9.99 16.84% -- 详细
占据产业链中游核心,经营情况良好,公司为国内矿山开发服务龙头,主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设以及矿山设计与技术研发,主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求,位于矿山产业链的中游环节。“五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、进一步巩固公司龙头市场地位。公司业绩与下游矿产品行业景气度有一定联系,公司凭借市场龙头地位,收入及利润保持一定的稳健性,境外收入占比稳步上升,公司资产负债率处于较低水平,货币资金充沛,为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 核心技术扎实,符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研工作站”,聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员,技术研发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在1.5%以上,处于较高水平,2019年研发费用占比达到2.07%。大型化、规模化、集约式矿山开采或将成为主流趋势,1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术,成功完成全国多个深度竖井工程项目。公司先后获批4项国家级工法、61项部级工法,参与完成12项国家或行业标准(规范)的制定工作。此外,公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造,,有利于降低公司全产业链服务成本,提高市场竞争力。 国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势,采矿业固定资产投资有望回温,2018-2019年金属采矿业固定资产投资额波动缓升,非金属矿采选业固定资产投资额累计同比上升幅度较大,矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升,矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一,在亚非等发展中国家是重要的经济支柱。2018年全球主要大型矿业公司营收自2016年起持续上升,营业利润持续增长,资本支出保持高位,工程及运营服务需求仍处高位。值得特别关注的是,“一带一路”沿线国家矿产资源丰富,中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加,公司通过与国内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场,有望持续受益。 矿山资源开发步伐加快,业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度,2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源,切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务,不断实现战略落地,收购项目投产后,有望为公司带来较好的业绩贡献。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股,对应当前股价PE分别为13.18、10.81和8.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险;金、银及铜等金属价格的不确定性影响。
谭倩 7
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
27.06 10.45% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收22.8亿元/yoy-30.4%,归母净利润亏损2.1亿元/yoy-166%,符合预期。2020年一季报:公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,符合预期。 投资要点: 计提减值轻装上阵,主营业务稳健发展。依据公司年报,2019Q4单季度亏损4.29亿元,亏损主要来源于1)比克方面未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作;2)中鼎高科商誉减值。剔除两方面的影响后,2019年公司实现经营性净利润约为3.4亿元,同比小幅增长,在新能源汽车补贴退坡影响下,而公司主营业务稳步增长,彰显其核心竞争力。 正极材料营收下滑,但盈利能力强劲。2019年公司正极材料实现营收21.5亿元/yoy-30.4%,合计出货1.52万吨/yoy-2%,正极材料定价基于成本加成模式,2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动公司正极营收下滑。正极材料毛利3.8亿元/yoy+86%,毛利率18.5%,同比+2.1pct,其中多元材料毛利率18.3%,钴酸锂毛利率19%。正极材料单吨毛利约2.65万元/吨,单吨净利约为1.7万元/吨,保持较强的盈利能力。子公司中鼎高科2019年实现营收1.01亿/yoy-41.5%,实现净利0.22亿/yoy-58%,主要受贸易摩擦影响拖累经营业绩。 2020Q1扣非0.46亿元,略超预期。公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,业绩的下滑主要来源于:1)在疫情的影响下,公司正极材料和智能装备销量下滑,市场需求走弱导致利润下降;2)公司所持中科电气股票在Q1出现较大价格波。剔除中科电气的股份减持收益以及股价波动造成的非经常性损益,扣非归母净利0.46亿元,同比-8.25%。在Q1疫情影响下,公司主营业务业绩稳定,正极龙头优势明显,略超预期。2月份公司实施股权激励绑定管理层与核心员工利益,在未来全球电动化的大势前,公司在正极材料赛道竞争力有望持续提升,前景向好。 产能稳定投放,协同优势明显。目前公司具有2.6万吨正极材料产能(其中在Q1建成的江苏当升三期1万吨产能调试和认证的过程,一季度产能开始释放);同时公司正同步推进国内、国际大客户认证工作,产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。常州基地的2万吨产能在有序推进;公司常州基地积极发挥锂电产业集群优势,提高募集资金使用效率,降低新产能运营成本,有利于供货SKI、CATL、鹏辉能源、北汽新能源等新能源汽车产业链优质客户,形成锂电产业集群,共同发挥协同效应。 高镍三元优势明显,未来可期。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,公司NCM622、NCM811正极产品在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际先进水平,并获得国内外客户的广泛认可。目前公司新建产线全部按照NCM811/NCA进行设计,随着特斯拉、大众等国际车企巨头逐步原材料国产化,公司高镍正极材料有望打开新的增长点,值得期待。展望未来,随着国内疫情良好控制以及海外疫情新增病例趋稳,下游需求有望重回升势,公司凭借自身产品、技术、产能、客户等多方面的优势,正极材料有望步入中长期成长向上阶段。 维持公司“买入”评级:疫情影响下,新能源车产业链预期承压,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元,公司作为动力电池正极龙头,在全球电动化的大势下,其高镍产品体系有望维持公司竞争优势,未来成长空间巨大,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
谭倩 7
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 34.53 -- -- 38.23 10.72%
38.23 10.72% -- 详细
事件: 1)公司发布一季度报,2020年一季度实现归母净利润1.84亿元,同比增长1385%,扣非归母净利润1.32亿元,同比增长693%。 2)公司子公司华海新能源与POSCOCHEMICALCo.LTD(浦项化学)签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同预计产品数量为76250吨。 投资要点:投资要点: 铜钴毛利率同步改善,一季度业绩大幅提升。公司业绩大幅提振主要系产品高端化、产业一体化取得良好效果,钴、铜与前驱体等多板块前期布局在业绩端集中体现。1)2019年公司钴产品销量达到2.47万吨,同比增长13%,2020Q1长江有色钴均价为27.5万元/吨,同比下滑13%,环比下降1%,2019Q1公司原材料库存成本较高,2020Q1钴产品价格相对企稳,从而带来毛利率提升;2)2019年,公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目建成投产,增强了非洲区冶炼一体化优势,全年非洲区实现铜产量5.8万吨,同比增长91%,铜规模优势带来其毛利率提升。 n三元前驱体稳步放量,与浦项签订大单导入国际供应链。公司新能源业务板块瞄准国际、国内主流市场和目标客户。N65系列三元前驱体产品成为韩国浦项唯一供应商,并通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。子公司华海新能源与浦项化学签订了长期购销合同,合同期限为34个月,合同合计产品数量约7.6万吨,按照当前市场价预算,预估合同金额约为72-76亿元,占公司2019年收入的38-40%。目前公司与浦项合资的三元前驱体项目(一期5000吨),年产3万吨动力正极材料一期(5000吨)试生产中,与LG合资经营的4万吨高镍前驱体完成2万吨工程建设正在进行产品认证,年产4万吨高镍三元正极材料项目完成前期2万吨工程建设,进入调试阶段。公司新能源板块与海外龙头合作实现突破性进展,有利于公司不断完善海外业务布局,提高海外市场竞争优势。 n公司三大业务板块具有显著协同效应。公司资源业务、有色业务、新能源板块实现了产业链一体化布局。1)资源业务板块:主要从事钴、镍、铜等有色金属的采、选和初加工业务,钴业务集中于非洲刚果(金)子公司CDM公司、MIKAS公司,主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。目前非洲资源板块已形成以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、贸易商为补充的商业模式。资源板块是公司产业一体化的源头,公司在通过十多年的非洲资源开发,在刚果(金)建立了资源保障体系,能为国内制造平台提供具有低成本优势、稳定可靠的原料保障; 2)有色业务板块:主要从事钴新材料产品的深加工业务,主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品,四氧化三钴主要用于3C类锂电池正极材料,硫酸钴主要用于动力电池三元材料前驱体,有色业务板块是公司制造能力的重要支撑,在一体化结构中起着承上启下的作用; 3)新能源业务板块:主要从事锂电正极材料、三元前驱体产品的研发、生产和销售,核心产品进入龙头厂商供应链,作为公司向锂电材料转型的战略重点,公司新能源业务起到龙头带动作用。 n盈利预测和投资评级:公司产品高端化、一体化带来业绩大幅提升; 前驱体与浦项签订大单,导入国际供应链;三大业务板块实现显著协同效应。预计公司2020-2022年净利润分别为8.18/12.86/19.78亿元,对应的PE分别为47/30/19倍,目前钴价处于历史底部区间,首次覆盖,给予“买入”评级。 n风险提示:钴、铜等产品价格不及预期;三元前驱体产品投放不及预期;政策波动风险;大盘系统性风险。
谭倩 7
科达利 有色金属行业 2020-04-14 42.84 -- -- 60.19 40.93%
60.76 41.83% -- 详细
事件: (1)公司发布2019年年报:实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非后归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。 (2)公司与Northvolt签订协议:Northvolt在5年内向科达利独家采购位于Skellefte?工厂生产的方形锂离子电池所需的所有壳体。 投资要点: Q4业绩延续高增长,盈利能力稳定提升。2019Q4公司实现营收5.3亿元,同比下滑19%,环比增加0.6%;实现归母净利润9074万元,同比增长136%,环比增长37%;实现扣非后归母净利润8686万元,同比增长140%,环比增长41%。从全年来看,公司2019产品毛利率28.13%,同比+8pct,产品盈利能力的大幅改善主要源于锂电池结构件产能利用率的提升和自动化改造带来的人工成本的降低。2019年公司惠州工厂产能利用率可以达到80%,较2018年20%-30%的水平有较大提升,目前产能利用率早已超过盈亏平衡基准,单位均摊折旧成本的降低带动产品单位毛利提升。分季度来看,公司产品公司Q4/H2净利润维持高增长,营收增速低于利润增速,下半年毛利率较上半年毛利率显著升高,产品盈利能力的差异主要源于会计处理的改变:公司部分在产品需要外协加工,外协的原料发出时按重量作为单位,收购回半成品以数量计数,不同单位下,为了使外协管理更加方便,公司采取供销模式,即将原材料/半成品销售给外协商,原材料风险,半成品合格率风险都转移到了外协商,加工完成再购回。年审时会计师认为材料销售不应确认收入,全部冲回导致下半年收入下滑,但毛利没有变化,毛利率大幅上升。从2020年开始,公司应该采用新的收入确认原则,不再将外协原材料销售确认为收入。 结构件持续高端化,客户结构优异。2019年,结构件出货量14.2亿只,同比下滑17.50%,在产品出货量下滑的情况下,公司锂电池实现营收20.7亿元,同比提升33%,实现毛利6.1亿元,同比提升136%,结构件营收占比93%,同比+15pct,高价产品出货占比的提升带动结构件业务维持高增长。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略,已与CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LGChem等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系,2019年公司前5大客户营收占比达83.11%,同比+3pct,未来下游动力锂电池和消费电子锂电池行业的领先高端客户有序增长有望为公司进一步带来巨大优势。 与Northvolt达成排他性协议,海外市场再下一城。双方达成排他性协议:Nv向科达利独家购买位于Skellefte?工厂达产后每年40Gwh的方形锂电池所需壳体(双方也同意,在一个特定的时间段内,由双方指定其中的仅一款产品,在该产品需求量的25%以内,Nv可从另一供应商购买);科达利在瑞典工厂组装或制造的所有产品应仅生产并销售给Nv。Northvolt是欧洲新兴动力电池厂商,高管具有特斯拉、大众、宝马等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面为公司长期业绩增长进一步带来增量;另一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,公司有望进一步开拓全球市场,为公司与欧美知名车企合作奠定良好的基础。 首次覆盖,给予“买入”评级:基于“审慎”原则,定增未完成前暂不考虑其对股本摊薄的影响,公司作为动力电池结构件的龙头,长期绑定海内外大客户,在全球电动化的大趋势前,未来成长空间巨大,我们预计2020~20203年公司归母净利润分别为3.47/4.81/7.28亿元,eps为1.65/2.29/3.47元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名