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谭倩

国海证券

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工作经历: 证书编码:S0350512090002,美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。...>>

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中国动力 能源行业 2018-08-13 18.12 -- -- 18.26 0.77% -- 18.26 0.77% -- 详细
事件: 中国动力发布公告:公司股东中船投资于2018年8月8日通过上海证券交易所交易系统合计增持公司股票3,050,451股,占公司总股本0.1759%,并其计划后6个月内继续增持公司股份,增持金额为1-3亿元。 投资要点: 平台作用发挥资产整合加快,实力业绩有望同步提升。作为中船重工动力业务上市平台,公司拟现金收购中船重工持有的陕柴重工和重齿公司股权,收购完成后公司分别持有陕柴重工64.71%和重齿公司51.94%的股权,加速动力业务资产的整合。陕柴重工是国内领先的中高速柴油机供应商,产品主要用于船舶、核电等领域;重齿公司是国内领先的大中型船用齿轮箱制造商,在军用及民用船舶市场占有率超过70%。两家公司的收购将进一步强化公司在船舶动力领域的竞争力,并且现金收购的模式和标的公司较高的业绩承诺将增厚公司业绩。 军船高景气民船复苏,公司发展不断向好。军船方面,海军走向远洋是国防建设和国家发展的时代所需,舰船需求和建设持续高景气;民船方面,上半年我国承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%,6月底,手持船舶订单9107万载重吨,同比增长9.9%,新接订单的大幅增长和手持订单的触底回升彰显民船行业的复苏。作为我国船舶动力产业的龙头企业,公司有望充分受益市场环境的改善。 军用技术民用转化,核心技术支撑未来发展。公司业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动等七大领域,背靠中船重工和相关科研院所,核心技术优势和市场竞争优势明显。燃气轮机、动力电池以及全电推进等军用技术和产品的民用转化大幅拓展公司产品应用领域,公司燃气轮机已成功在天然气长输管线和海上油田发电领域打破国外垄断实现应用。在丰富的应用领域和突出的核心技术支撑下,公司发展空间有望不断拓展,舰船动力龙头持续成长。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国舰船动力龙头,在军船持续高景气民船逐渐复苏,以及军转民不断拓展公司发展空间的情况下,成长空间广阔。收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为14.02亿元、17.03亿元及21.46亿元,对应EPS分别为0.81元、0.98元及1.24元,对应当前股价PE分别为22倍、19倍以及15倍。公司资产整合进度加快,产品需求向好,盈利水平有望提升,维持增持评级。 风险提示:1)公司产品需求不及预期风险;2)技术转化和市场拓展不及预期;3)民船复苏不及预期;4)收购进展不达预期;5)系统性风险。
开滦股份 能源行业 2018-08-13 6.31 -- -- 6.66 5.55% -- 6.66 5.55% -- 详细
煤炭主业集资源、区位优势、储备项目充足,集团资产注入潜力大。公司主业煤炭和焦化业务双轮驱动,其中焦化业务收入占比较高、但毛利率较低,煤炭业务产销稳定,且随供给侧改革、售价显著提升,是公司目前主要的利润来源。开滦股份主产优质稀缺的肥煤,公司地处全国大型钢铁生产基地唐山,现有煤炭资源储量6亿吨、年产能810万吨,矿井近几年都处于满产状态,且开采技术先进、机械化水平高,产销地域一致、销售优势明显,盈利能力强。另外公司已获得加拿大盖森和墨玉河两块煤田开采权,资源储量合计7.86亿吨,项目勘探正稳步推进,2项目一期工程拟建设500万吨产能,将有效提高公司煤炭产量。大股东开滦集团优质煤炭资源丰富,旗下两大矿区蔚州矿区主产动力煤、唐山矿区主产炼焦煤,合计资源储量37.3亿吨、可采储量18.9亿吨,年总产能3660万吨,未来若整合注入上市、公司资产规模和盈利能力将发生质变。 焦炭业务规模优势明显,布局焦化深加工、延伸产业链,增强焦炭产业链逆周期抗风险能力。公司焦化业务以焦炭、甲醇、纯苯、己二酸、焦油为主。现已具备年产焦炭720万吨、甲醇20万吨、焦油30万吨、己二酸15万吨的生产能力,另外曹妃甸30万吨焦油深加工项目已建设完毕,暂未投产。焦炭主要用于钢铁冶炼,公司与唐山主要钢厂合作密切,近五年焦炭产销稳定在750万吨上下。从焦企的供需格局来看,国内焦炭厂商产能规模低于200万吨的占比超过70%、大型焦企集中度明显偏低,加上产能过剩,行业产品毛利率水平一直较低。公司焦炭业务2015年前毛利率水平维持在3%-4%,2016年受益行业供给侧改革及下游钢铁冶炼需求转好推升焦炭涨价,毛利率明显回升。但2017年由于原料焦煤涨价,公司焦炭毛利率从2016年的11.58%下滑至7.54%。煤化工与石油化工存在比较强的替代关系,油价走势对其产品盈利影响较大。公司焦化深加工产品线丰富、产销规模不断扩大,当前油价企稳向上,焦化深加工产品毛利率逐年增长。公司布局焦化深加工、进一步拓展煤化工产业链,切实增强了公司抵御行业周期性风险的能力。 环保限产扩围、叠加去产能,三季度钢材生产旺季到来,焦炭行业景气度提升。焦炭下游需求相对平稳、行业内中小规模企业偏多,产地港口库存处于低位、环保限产和超低排放改造将使焦炭供给收缩,价格弹性非常大。近期针对焦企的限产愈加趋严,政策方面:一是提出《打赢蓝天保卫战三年行动计划》将环保限产重点区域从京津冀以外扩大至汾渭平原、以及长三角地区,提到加大独立焦化企业淘汰力度,“以钢定焦”;二是公布《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》,明确河北、山东启动焦炉淘汰工作,并明确2020年底炼焦产能与钢铁产能比达到0.4。焦炭行业在环保限产扩围,去产能政策及众多中小企业不能负担环保改造费用可能退出行业的背景下,我们认为焦炭供给收缩力度可能超预期,现货价格会有较大幅度提价。另外焦企主动限产、成本端焦煤价格较为弱势,焦炭的利润弹性较大,公司作为唐山区域焦炭龙头,将明显受益。 首次覆盖,给予增持评级:公司主业煤炭+焦炭双轮驱动,煤炭业务贡献稳定收益,且储备项目充足;焦炭业务在环保限产和去产能背景下,行业产能将加速出清,公司作为行业龙头,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性。预计公司2018-2020年的EPS为0.57/0.63/0.69元,对应PE为11.15/10.03/9.18倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;焦炭环保限产力度不及预期;去产能力度及行业产能出清不及预期;大股东资产注入不确定性;产品价格下滑风险。
金风科技 电力设备行业 2018-08-10 12.54 -- -- 13.40 6.86% -- 13.40 6.86% -- 详细
风电行业向好,龙头充分受益。经过2016-2017两年装机量下滑的低迷态势,风电新增装机有望在今年迎来拐点,我们综合国家能源局《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》及截至2017年底累计核准在建风电容量进行测算,预计2018-2020年国内还将新增总计约1-1.2亿千瓦左右的风电机组容量,考虑国家能源局《2018年能源工作指导意见》中提出的装机量要求,我们预计2018年全国新增风电装机容量有望达到2000-2500万千瓦。国家能源局日前明确,可再生能源补贴强度20年不变,同时引入绿证交易制度,共同支持可再生能源发展,对于行业补贴持续性的疑虑有望消除,结合平价上网加速下装机量有望恢复、弃风限电改善、利用小时提升,前期核准项目加速释放,消除非技术成本等利好因素,风电开发、建设、运营各环节将持续优化向好,公司作为风机设备龙头企业,同时积极拓展运营及服务环节,有望充分受益于风电行业的整体复苏与向上。 风机设备龙头,技术优势保障订单充沛,行业地位稳固。公司是国内最早进入风力发电设备制造的企业之一,致力于研发、生产直驱永磁系列化风力发电机组,公司在全球有7个研发中心、拥有研发技术人员超过2000人,目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多个系列机组,涵盖陆上及海上多种类型风电项目需求,具备发电效率高、维护与运行成本低、并网性能良好、可利用率高等优良性能。截至2018年一季度末,公司在手外部订单合计达到16.8GW,较2017年底增加6%,创历史新高,其中海外在手订单容量813MW,较2017年底增加15.4%,另有591.7MW内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。充沛的订单量体现公司风机具备较强的竞争优势,同时亦是公司市场竞争力不断稳固的体现,根据彭博新能源财经的统计数据,公司风机设备销售2017年度国内新增装机量达5.3GW,市场占有率进一步提升至29%,超过第二名14个百分点,风机龙头地位稳固。 产业链体系管理完善,成本优势明显。风机制造上游零部件需求广泛,其供应质量直接关系到风力发电机组的运行质量。公司高度重视产业链质量体系建设,打造完善产品质量全流程控制体系,在供应商中推行质量标杆建设活动,同时通过供应商大会、供应商培训等多项活动,带动供应商及相关方共同提升产业链整体效益,在供应商中获得较好评价,同时也为金风赢得供应商谈判中较为有利的地位。在不断加强供应商管理的同时,公司还注重向产业链上游的延伸,通过控股子公司天诚同创、参股欧伏电气26.5%股份等,把握住控制系统、电控产品等风机核心零部件的供应,而公司作为行业龙头具备生产规模效应进而带来较强议价能力,在风机招标价格呈现下行的趋势下,公司风机设备销售毛利率仍能保持较为稳定。 发电业务稳步扩张,财务表现亮眼。风电场运营项目开发投资已经成为公司核心业务之一,注重弃风限电少地区及分散式风电的布局。截至2018年一季度,公司累计并网自营风电场权益装机容量401.1万千瓦,权益在建容量222.4万千瓦,其中海外在建容量占比47%,国内在建容量中消纳情况较好的华东及南地区项目容量占比达到66%;公司还积极推进分散式风电项目开发,截至2017年底已获得14万千瓦分散式风电项目核准。得益于良好的项目布局,公司2017年自营风电场利用小时数达到1994小时,超过全国平均46个小时,同比2016年增加113个小时,带动全年发电收入实现32.5亿元,同比增长35%,在公司整体收入中的占比由2016年的9%提升至13%,风电场投资收益实现6.5亿元,同比增长11.6倍。 丰富设备与运营经验促进公司向服务延伸。随着风电装机容量的持续增长,风电服务市场快速发展。公司在设备销售与风场运营领域积累丰富经验后,顺势开展风电场全生命周期服务管理,推出能巢系统、EFarm雷达智能技术、SOAMTM系统等多个能够提升风电场发电量、降低机组载荷及实现一体化智慧能源解决方案的服务技术,得到国内外客户认可。截至2017年,公司已为全球超过3.5万台机组、992个风电场提供建设、运维等技术服务和支持,2017年全年实现服务收入20.6亿元,同比增长65%。 “两海”战略顺利落地。由于国内陆上风电资源日趋饱和,海上市场、海外市场成为风电企业首选的发展战略,公司在战略落地中更胜一筹,海上风电及海外项目均有长足发展。海上风电方面,研发推出针对海上风电开发的整体解决方案“6.X机型+单桩基础一体化设计解决方案”,兼具低成本与高收益的双重优势,目前已有项目完成吊装。截至2017年公司海上项目新增设备中标量达到65万千瓦,占全国总定标量的约20%;海上风电新增运营装机容量20.8万千瓦,累计装机容量达到37.4万千瓦。海外市场方面,截至2017年公司国际风电项目已完工风电场装机容量42.1万千瓦,权益装机容量12.41万千瓦,在建容量69万千瓦。2018年3月,公司发布A+H股配股公告,拟配售7.1亿股(A股5.8亿股,H股1.3亿股),筹资不超过人民币50亿元,其中约20亿元将用于投资澳洲两个风电场项目,合计装机容量67.75万千瓦。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好风电行业在弃风限电改善、平价上网加速等多重因素下装机量的复苏与向上,公司作为风机设备销售的龙头企业将充分获益。同时,风电运营项目稳步扩张、服务业务逐步发展,将为公司提供较为稳定的收入来源,“两海”战略落地优势明显为公司打开业务发展新领域,公司龙头地位有望进一步稳固,暂不考虑此次配股摊薄即期收益影响,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.25 和1.45 元/股,对应当前股价PE 分别为12.63、10.60、9.13 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;风电装机容量及增速低于预期风险;风机价格大幅下滑风险;海外拓展政治经济风险;配股进度不达预期风险;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2018-08-10 20.87 -- -- 21.75 4.22% -- 21.75 4.22% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年实现收入27.3亿元,同比增长10.6%,归母净利润1.32亿元,同比增长52%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长58%。 投资要点: 上半年溶剂产品量价齐升,带来利润大幅增长。上半年公司DMC系列产品均价(不含税)达到8,282元/吨,同比增长7.8%,产量同比增长15.4%,销量11.62万吨,同比增长10.0%,扣非归母净利润同比大幅增长58%,公司溶剂产品涨价直接向利润传导,展现出超强的业绩弹性。供给端全行业保持低开工,有效低成本产能不足。上半年DMC行业开工率约55%,而公司业内产能最大,长期处于接近满产状态,核心原因在于公司自产原料环氧丙烷,实现原材料的把控,成本控制能力突出。中小厂商外购环氧丙烷生产DMC系列产品,经济性较差,难以实现稳定开工。DMC行业表面产能过剩,实际上有效低成本产能不足。 近期溶剂环比涨价,全年旺季即将来临。7月以来,DMC电池级、工业级产品均与较大幅度调涨,电池级产品报价7700-8200元/吨,价格中枢较7月初环比上涨约800元/吨,工业级产品报价7000元/吨,突破了此前6000元/吨的价格平台,依然保持与电池级产品约1000元/吨的价差。DMC工业需求基本稳定,电池级产品需求随动力电池排产周期变化。缓冲期后环氧丙烷价格保持稳定,动力电池厂商开工率稳步提升,第二梯队电池厂询单向好,需求端驱动效应逐渐显现。我们认为全年动力电池排产旺季即将来临,溶剂价格将环比进一步上涨。 DMC下游需求尽显成长属性,全行业盈利情况有望改善。电解液中溶剂比例约占80%,预计未来几年电解液龙头出货量增速在30%以上,预计2020年全球电解液溶剂需求将超过30万吨。公司在溶剂领域龙头地位尤为突出,供应量占全球约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的80%,与国内天赐材料、国泰、比亚迪及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等建立了稳定战略合作关系。聚碳酸酯合成需求潜在空间广阔。DMC用作非光气法聚碳酸酯合成的原料,国内聚碳酸酯长期依赖进口,现有产能92.5万吨,以光气法为主,环保问题严重,此前非光气法主要是浙铁大风产能10万吨,近期利华益维远10万吨项目投产。为减少对进口聚碳的依存度,国内企业纷纷扩产,据高分子网统计,未来几年聚碳酸酯新上产能约254万吨,新建产能中非光气法产能比例明显提升,合计约93万吨,完全投产对应的DMC需求在28万以上,与目前国内DMC总需求接近。DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,我们认为未来发展趋势是DMC价格中枢提升,让行业内闲置产能稳定开工,全行业的盈利情况将有改善,公司作为龙头最先受益。 盈利预测和投资评级:DMC呈现供不应求的状态,目前价格环比调涨幅度较大,供给刚性,有效低成本产能不足,三季度需求释放拉开量价齐升序幕,上半年业绩已经大幅增长,预计公司业绩将创下历史新高。非光气法聚碳酸酯需求加速落地,未来前景广阔,对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性,公司核心竞争力突出,DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS分别为1.50元,1.94元,2.34元,对应的PE分别为13倍,10倍,9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司DMC产品涨价不及预期;原油价格上涨不及预期;新能源车需求不及预期;聚碳酸酯进口替代不及预期;DMC在涂料、油漆市场渗透不及预期;原材料成本上涨风险。
安车检测 电子元器件行业 2018-08-09 47.07 -- -- 47.73 1.40% -- 47.73 1.40% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,营业收入同比增长25%,归属于上市公司股东的净利润同比增长54%。公司同时发布签订重大合同公告,签订淮南道路机动车尾气遥感监测系统及周口市机动车排放智能监管系统采购项目合同,共计金额3056.26万元。 投资要点: 机动车检测系统主业持续增长。上半年公司营业收入占比达到96%的机动车检测系统业务收入同比增长27%,带动公司整体收入实现2.37亿元,同比增长25%,传统机动车检测设备销售在民营资本不断进入机动车检测行业的背景下保持持续增长,新车下线检测系统以新能源汽车作为突破点,在市场开拓上取得较大突破,未来有望继续为公司提供差异化的核心竞争力。 布局完善,销售费用率下降明显。目前公司机动车检测系统产品市场已经覆盖全国31个省级行政区划,客户包括机动车检验机构、汽车制造厂商、科研机构及政府管理部门,具备较强的客户响应能力,多区域、多类型客户覆盖形成的项目经验亦能满足客户差异化需求的能力,进一步提升公司在机动车检测系统项目方案设计与实施领域的核心竞争力。得益于此,公司上半年销售费用率同比下降5.3个百分点,带来公司归母净利润同比增幅超出营业收入,达到54%,实现5986万元。 注重技术研发,稳固行业地位。公司重视技术研发,上半年共投入研发费用1295万元,占营业收入比例达到5.5%;截至上半年,公司已拥有57项专利、41项计算机软件著作权和多项非专利技术,产品类别涵盖机动车安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统、机动车尾气遥感检测系统和联网监管系统,同时具备机动车检测系统重要组成部分检测台体的自主制造优势,利于公司在机动车检测系统供应上降低成本并保障交付时间。依赖于对技术研发的重视,公司在行业内奠定了领先优势,负责起草了《机动车安全技术检验业务信息系统及联网规范》等多项行业标准,行业地位稳步提升。 中标遥感监测项目获得突破。公司日前公告中标淮南及周口两地机动车尾气及排放监测与监管系统项目,合计金额3056.26万元,占公司2017年营业收入的7.42%,将对公司未来业绩产生积极影响,同时有利于公司遥感监测业务进一步在全国范围内进行拓展。大气移动源污染中的机动车尾气排放将成为未来治理重点,2017年7月国家发布了遥感检测法,汽车尾气遥感检测将迎来广阔的需求空间。近日印发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(征求意见稿)中提到,京津冀及周边地区“2+26”城市需在2018年12月底前完成10套左右固定垂直式、2套移动式遥感监测设备建设工作,我们认为遥感监测设备建设未来有望由“2+26”城市推广到全国,公司作为国内主要的遥感监测设备供应商,将充分受益于市场空间的释放。 积极拓展延伸业务。上半年,公司围绕机动车服务领域开展多个投资项目,先后参与设立北京安迅伟业科技有限公司及德州市环保新动能基金(一期),有望继续拓展城市静态交通实时监控、停车场系统及运营管理、新能源充电设施、机动车检测等与机动车密切相关的业务,表明公司已经开始从机动车检测站系统服务拓展至与机动车相关的大服务领域,同时未来有望涉足机动车检测站投资运营,拓宽盈利模式与盈利来源,巩固公司在汽车后市场领域的竞争地位。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测领域的行业地位,预测公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.29和1.70元/股,对应当前PE为47.56、35.09和26.62倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;参与投资失败风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;大盘系统性风险。
金圆股份 房地产业 2018-08-09 13.50 -- -- 13.64 1.04% -- 13.64 1.04% -- 详细
事件: 公司8月6日晚发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收35.80亿元,同比增长273.79%,实现归属于上市公司股东的净利润17005.61万元,同比增长109.65%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13463.05万元,同比增长68.13%,对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增109.65%,符合市场预期,主要源于危废业务的贡献 2018年上半年,公司实现营收35.80亿元,同比增长273.79%,实现归属于上市公司股东的净利润17005.61万元,同比增长109.65%,处于业绩预告增长100.95%-119.45%的中枢位置,符合市场预期。业绩大增的主要原因是比去年同期新增新金叶、灌南环保、格尔木环保等危废业务的并表,使得环保业务实现营收25.05亿元,同比增长11795.39%。建材业务实现营收10.62亿元,同比增长14.67%,其中水泥业务增长28.74%,而熟料和商混业务分别下滑了45.29%和0.14%。毛利率方面,由于熟料(21.78%,增加11.87pct)和水泥(28.74%,提高4.89pct)毛利率的提升,使得建材业务毛利率提高2.33pct至30.48%。由于毛利率低的危废资源化业务(2.93%,下降2.8pct)的并表使得公司整体毛利率水平从27.85%下降到12.68%。期间费用方面:销售/管理/财务费用分别为5395/13475/7683万元,同比增长2.95%/132.11%/27.52%,管理费用大增主要是因为合并新金叶等公司所致。 危废业务稳步推进,有望充分受益行业高景气度 公司危废业务形成资源化综合利用、水泥窑协同处置和一体化综合处置三种功能互补、相互协同的技术路线,综合处置能力和市场竞争力优势明显。上半年,公司已投运危(固)废处置项目5个,产能40万吨左右,已获环评批复正在建设中或规划建设中的危(固)废处置项目9个,产能100万吨左右,公司危废业务稳步推进,目前已经跻身危废行业龙头。 根据我们的测算(详见环保行业2018年度策略:政策进入新时代,行业面临新机遇),危废每年产量在1亿吨左右,而历史贮存量高达8000吨,危废行业面临严重的“供需不平衡”,而在目前环保督查趋严,生态环境部启动“清废行动2018”的背景下,危废处置需求明显提升,行业景气度不断攀升,市场空间在1500亿元以上,公司有望充分受益。 财政政策再发力,水泥区域龙头率先受益 7月31日,中央政治局会议称:要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加大基础设施领域补短板的力度。基础设施投资建设下半年有望发力,水泥需求有望提升。公司现有四条熟料水泥生产线(3条位于青海,一条位于广东),其中青海地区市场率约占30%,并且辐射西藏地区,处于区域龙头地位。同时公司不断进行横纵向的资本运作:1)2015年剥离山西2个亏损子公司使得公司盈利能力提升,在香港设立子公司,布局一带一路;2)通过收购等方式在青海地区取得了10家商混公司,打通了水泥、商混上下游产业链,形成良好的协同效应,夯实公司在青海地区的龙头地位。随着青海、西藏等地的基建投资拉动,公司凭借区域优势有望率先受益。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。我们看好公司危废产业的布局以及水泥需求提升带来的业绩增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.06、1.29元,对应当前股价PE分别为17、13、11倍,结合目前的市场环境和环保行业的整体估值情况,我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:危废项目拓展不及预期的风险、基建投资低于预期风险、水泥需求不及预期的风险、宏观经济下行的风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.75 1.51% -- 8.75 1.51% -- 详细
事件: 公司发布了2018年半年报,2018年上半年公司实现收入25.86亿元,同比增长21.8%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长27.73%,扣非后归母净利润的同比增速为30.54%。18Q2单季度实现收入13.6亿元,同比增长24.78%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.76%,扣非后增长31.96%。基本符合预期。相较于2018Q1来看,18Q1单季度实现收入12.25亿元,同比增长18.65%,归母净利润0.99亿元,同比增长30.93%,扣非后增长29.05%。由此可见,自2018Q2以来,公司收入增速有所加快,利润增速稍有承压。此外,公司预计2018年1-9月份净利润的同比增速为15%-30%。 投资要点: 公司自2018年Q2以来销量增速提升显著,主要得益于渠道扩张加速以及竞品的相继提价。单Q2的收入增速25%,预计对应量的增速为15%、价的增速为10%。相较于18年Q1量的增速7%和价的增速11%来看,销量自18Q2以来恢复性增长趋势显著。主要原因:一方面和竞争对手提价有关,恒安、维达在二季度陆续对产品进行了提价,价差缩小有利于销量的回升;另一方面和新经销商渠道的拓展以及电商渠道高增长有关。 单Q2 毛利率下滑显著,主要因为生产成本有所上涨以及价格调整的影响所致。2018Q2 毛利率为34.38%,相较于2018Q1 的38.84% 来看,下滑了4.46pct。毛利率下滑的主要原因为二季度以来木浆和包材成本均在上涨,且因自2017 年10 月以来的提价幅度过高,公司收缩了促销力度并且适当做了一些产品奖励的活动。对应净利率来看,2018Q2 的净利率为7.44%,相较于2018Q1 的8.05%来看,同比下滑了0.61pct,净利率的下滑幅度弱于毛利率,对应2018Q2 单季度的销售费用率环比下滑了3.58pct,管理费用率环比下滑了1.41pct、财务费用率环比下滑了0.05pct。销售费用率大幅下滑的主要原因为根据公司对新棉初白的推广节奏,销售费用的投放主要集中于下半年。 产品结构持续升级,公司提价对冲成本压力。因18H1 浆价维持在高位,公司加大了对中高端产品的投入以及新品的研发推广。Face/Lotion/ 自然木/ 新棉初白对应的毛利率分别为40%/50%/60%/60%,产品结构升级叠加2017 年10 月截止至今的累计提价幅度14%来看,18H1 公司的毛利率维持在36.49%,相较于17H1 的36.16%来看,同比提升了0.33pct。18H1 的净利率为7.73%,相较于17H1 的7.37%,同比提升了0.36pct,总体而言, 得益于提价和产品结构的持续升级,公司的盈利能力处于稳中有升的状态中。 存货大幅增加、现金流为负,主要原因为提前准备浆板备货以及成品补库存应对新设备投产需求所致。18H1 的存货为10.51 亿元,相较于17H1 的6.56 亿元,同比增长了60.21%。因木浆在17Q4 做了囤货,叠加2018Q1 的购买,上半年进仓库存相对较多,下半年库存会降低,现金流状况会有所好转。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别对应0.34元、0.44元、0.55元、对应的PE分别为25.64倍、20.07倍、15.88倍。看好公司产品结构持续高端化叠加稳步提价因素带动综合毛利率的持续提升,以及渠道加速扩张所带来成长空间。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:浆价高位对成本影响、提价影响销量、市场开拓低于预期、新产品的推广低于预期、存货的不确定性影响。
中航机电 交运设备行业 2018-08-08 7.14 -- -- 7.68 7.56% -- 7.68 7.56% -- 详细
航空机电建设平台,系统公司组建加速发展。公司是航空工业机电系统的专业整合和产业发展平台,产品广泛应用于各型军机,在国内航空机电领域处于主导地位。公司股东中航机电系统有限公司和中航航空电子有限公司合并成立机载系统公司,有望提升机载系统的专业地位和发展自主性,在军民航空装备产业高速发展的背景下,机载设备产业有望加速发展。 内生外延双轮驱动,业绩实力稳步提升。公司作为我国航空机电龙头公司,一方面,受益航空装备产业发展,公司营收和净利润呈现快速增长态势,2017年1-6月,公司归母净利润增长区间为0%-30%;另一方面,作为上市平台,充分受益股东的优质资产注入,公司目前已完成宜宾三江和新航集团的收购,增厚公司业绩;此外,控股股东优质资产众多,有望陆续注入上市公司。 国防建设产业升级支撑产业,航空装备发展确定性和景气度兼具。国防领域,军机是现代战争的重要平台,而我国军机发展水平与一流军队建设目标差距较大,处于加速发展阶段。民机方面,航空装备是高端制造的代表,发展方向明确,C919等国产民机的突破,有望为民用航空装备产业发展增添强劲动力。机电设备作为飞机的重要组成部分,有望充分受益航空装备产业的发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司作为我国航空机电设备龙头,充分受益航空装备需求增长,机载系统公司的组建有望进一步加速产业发展。预计2018-2020年归母净利润分别为8.43亿元、10.68亿元及13.14亿元,对应EPS分别为0.23元、0.30元及0.36元,对应当前股价PE分别为32倍、25倍以及21倍。维持买入评级。 风险提示:1)航空装备产业发展不及预期;2)专业化发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。
乐歌股份 机械行业 2018-08-02 29.55 -- -- 28.33 -4.13% -- 28.33 -4.13% -- 详细
欧美人体工学市场相对发展比较成熟,而国内市场仍处于成长初期。在美国和欧洲等发达国家和地区,人体工学办公家具市场已经具备了较高的成熟度,受到了市场和政府的共同关注,很多国家都出台了相关的法律法规,鼓励和监督企业为员工的健康提供人体工学方面的保护。而对标我国的实际情况来看,仍处于发展初期。结合平板电脑、电视机出货量的稳步提升以及白领健康意识逐步复苏的趋势来看,预计目前国内人体工学的市场规模近30亿元,而目乐歌2017年国内市场的规模仅1.35亿元,市占率仅4.5%。由此可见,未来随着消费者教育的逐步落地,人们对于健康办公的消费需求也将持续提升,市场空间仍可观。 工作站系列量价齐升、品类扩张助推收入高增长。公司的主营业务收入增速自从2015年触底之后,2016-2017年以来呈现加速提升的趋势,这主要因为从2016年起公司除了在保持原有主业大屏支架产品稳定增长的同时,扩充了人体工学工作站系列中高毛利率的升降台、升降桌以及桌边健身车等新增品类。在此基础上,公司持续提升电脑支架、升降桌、升降台的自主品牌的收入占比及海外线上渠道的收入占比,从而使得在销量稳步增长的情况之下,客单价得以加速上行。 自主品牌兴起叠加海外线上高增长,助推毛利率持续上行。公司的毛利率从2013年起呈现持续提升的趋势,2013-2016年公司主营业务毛利率分别对应37.71%、40.04%、43.58%和50.42%。公司毛利率水平变动的主要因素包括:销售模式和渠道变化、产品结构优化、原材料价格波动、汇率波动等。首先,公司的主要销售模式包括自主品牌OBM模式和ODM模式,从2014年至2017H1,随着公司自主品牌销售占比的不断提升,基于自主品牌销售模式下生产企业具有较强的自主研发设计的能力及品牌价值,一般相较贴牌销售模式享有更高的定价主导权和更高的毛利率水平。对应2014年、2015年、2016年、2017上半年,公司自主品牌产品收入占主营业务收入的比例分别为24.21%、31.07%、43.58%和51.71%,收入呈现逐年快速增长的趋势。因自主品牌的毛利率比ODM/OEM的毛利率高了近30pct,在其收入占比呈现加速提升的趋势之下,直接推动了综合毛利率的提升。 成长期的阵痛,增收不增利的主要原因为高额广告费及平台服务费的投放。从公司近几年收入、利润增速的变化趋势来看,2015-2018Q1营业收入的同比增速呈现加速提升的趋势,同期归母净利润的同比增速呈现不断下滑的趋势,究其主要原因为净利率的大幅下滑。净利率下滑的主要原因为销售费用率的加速上升以及2017以来毛利率的小幅回落。销售费用率的加速上升主要归因于广告费用、平台服务费的大幅增加、毛利率的小幅回落主要和原材料价格的上涨以及和人民币的升值有关。 盈利预测和投资评级:未来在人体工学行业市场规模逐步增长的趋势之下,乐歌股份作为行业龙头有望在境外线上高增长以及自主品牌加速发展、产品结构持续优化升级的趋势之下实现稳健增长。考虑到成长初期仍然存在增收不增利的问题,即广告费及平台服务费的投放占比过高以及原材料价格波动显著的问题,预计短期仍会对利润增速造成一定的影响。预计2018-2020年的EPS分别为0.75元、0.86元和0.98元,对应的PE分别为40.59倍、35.30倍和31.18倍。因此,我们给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨、境外线上增速回落、自主品牌盈利状况不及预期、中美贸易战加征关税政策对境外业务的影响、汇率波动对公司业绩的影响。
博世科 综合类 2018-08-01 14.88 -- -- 15.03 1.01% -- 15.03 1.01% -- 详细
7月27日晚,公司发布公告称:公司中标苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目,特许经营期15年,项目总投资2.04亿元(暂定1360万元/年),对此我们点评如下:苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目内容包括县城清扫保洁、县及辖区内镇村生活垃圾收运、片区热解处理中心运营管理、沙头镇、旺甫镇各新增1套15~25吨/日的热解处理系统,并进行建设及运营管理,特许经营期15年,项目总投资2.04亿元(暂定1360万元/年)。此次项目中标是公司凭借自主研发的乡镇生活垃圾低温热解系统成套技术和设备的应用及升级优化,依托全州县、大新县生活垃圾处置项目积累的宝贵经验,在环卫一体化领域实现的重大突破,一方面能够增厚公司的业绩,另一方面也是公司不断完善产业链打造综合环境服务商的具体举措。 公司目前业务涵盖水污染治理(含市政污水、工业废水、流域治理、农村污水)、供水工程、二氧化氯制备及清洁化生产、土壤修复、固体废弃物处理、环评、环卫等,在环保多领域布局,产业链完整拿单能力强。2016-2017年公司新签订单金额分别为20.63/97.13亿元,2018Q1新签订单13.35亿元,同比增长88.83%,预计全年订单将超预期。截至2018Q1,公司在手合同(指未确认收入部分)累计达121.96亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),是2017年营收(14.69亿元)的8.30倍,由于订单到业绩兑现需要一年左右的时间周期,公司2018年半年度业绩预告增长87.82%-117.08%,在手订单充足,业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、1.05元、1.42元,对应当前股价PE为20、14、11倍,维持公司“增持”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2018-07-30 38.37 -- -- 38.95 1.51% -- 38.95 1.51% -- 详细
沈飞集团整体注入,股权激励加油助力。公司通过资产重组,注入了沈飞集团资产,成为我国歼击机龙头企业。受益于海空军对航空装备需求的增长,公司营收和净利润保持良好的增长态势,2017年营业收入同比增长8.82%、归母净利润同比增长25.58%。公司推出股权激励计划并设定较高的业绩解锁条件,为公司未来发展增添了强劲的动力,员工积极性和公司经营活力有望大幅提升。 航空部队攻击尖刀,战斗力建设重点。歼击机主要用于在空中消灭敌机和其他飞航式空袭兵器的军用飞机,具有火力强、速度快、机动性好等特点,是夺取制空权和对地对海攻击的核心担当,也是空军实力的根本体现。歼击机按照发展水平可以划分为四代,当前全球现役歼击机约有15000架,目前已基本形成三代为主体,四代逐渐增加、二代逐渐淘汰的发展格局。 国防建设黄金时期,海空军需求共振。海空军转型发展,国防支出高额投入,我国进入国防建设黄金时期,新型战斗力建设对歼击机需求明确。当前我国歼击机数量为1125架,其中二代机型占比为49.87%,与美国差距明显。未来十年,仅考虑二代机的换代、三代机的更新以及航母建设,我国对歼击机的需求就有望超过千架。 远洋战斗力建设重点型号,海空军转型发展核心受益。随着远洋巡航常态化以及远洋战斗力建设对装备需求的释放,三代重型歼击机歼-11有望继续担当重任,重型多用途歼击机歼-16需求进一步提升,进一步加快列装。同时,新机型歼-31也有望接力歼-15成为新一代舰载机。公司作为国内歼击机龙头,充分受益国防建设对歼击机需求的增长。 投资评级:买入评级。公司是我国歼击机龙头,产品歼-11、歼-15、歼-16系列是我国的主力歼击机型号,歼-31有望成为新一代舰载机,充分受益战斗力建设,公司推出股权激励计划并设置了较高的业绩解锁条件,发展再添动力。预计2018-2020年归母净利润分别为8.73亿元、10.67亿元以及13.02亿元,对应EPS分别为0.62元、0.76元及0.93元,对应当前股价PE分别为62倍、50倍及41倍。在中美关系充满不确定的环境下,公司充分受益核心技术价值提升和国防建设高景气,上调盈利预测,给予买入评级。
华测检测 综合类 2018-07-26 6.28 -- -- 6.29 0.16% -- 6.29 0.16% -- 详细
事件: 公司公告第二期员工持股计划草案,拟参与总人数不超过22人,计划筹资资金总额上限为2200万元。 投资要点: 时隔一年,第二期员工持股计划推出,发展动力充足,信心稳固。继去年6月份公司推出首期员工持股计划后,此次公司再次推出第二期员工持股计划,参加对象为公司部分董事、高级管理人员及公司管理骨干、业务骨干等不超过22人,计划筹集资金总额上限为2200万元,其中公司董事、董事会秘书陈砚及副总裁徐江先生分别认购100万元。员工持股计划获得股东大会批准后,将于通过日后6个月内通过二级市场购买,股票锁定期为12个月,存续期为24个月。我们认为,时隔一年公司再度推行员工持股计划,有利于进一步调动公司员工积极性,两次员工持股计划合计金额预计将达到7150万元,员工与公司及股东利益一致,发展动力充足。 半年度业绩预告超预期,利润回升拐点逐步兑现。上半年环境、食品、汽车、医学检测继续保持增长,公司归母净利润预计同比增长15-45%,达到4601.8-5801.9万元,中值在5200万元左右,二季度公司业绩增速超过预期。前期公司处于实验室建成初期,产能需要爬坡,毛利率有一定下滑;净利率则受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降。但我们认为公司实验室目前已布局完成并进入产能释放期,对利润的考核开始加严,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升。 业务处于持续上升期,现金流充裕。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%,净利润平均增速14.8%,EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%,显示公司业务处于持续上升期,财务较为健康。 质量强国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。近期愈演愈烈的“疫苗事件”再次唤起公众对产品质量问题的关注,7月22日人民日报整版刊发建设质量强国的相关文章,指出要加快建设质量强国、显著增强我国经济质量优势。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,远超GDP增速及第三产业GDP增速,景气度向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,浙江、云南、沈阳、大连等多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,对利润考核加严促进产出效率提升在即,将在市场竞争中受益。 以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。 维持公司“增持”评级:我们认为质量强国下检测行业景气度将持续向上,事业单位市场化改革有望增进,公司是行业内具有龙头地位的民营公司,品牌公信力与需求响应能力均较强,产出效率提升在即, 有望充分受益。而公司前期布局基本完善、新总裁加盟,有望对公司治理带来积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.23 和0.31 元/股,对应当前股价PE 为39.53、27.22 和20.39 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:员工持股计划未通过股东大会同意风险;行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。
石大胜华 基础化工业 2018-07-23 23.22 -- -- 24.43 5.21% -- 24.43 5.21% -- 详细
1)根据CIPAS报道,溶剂市场价格调涨,电池级DMC现报价7,600-8,000元/吨,本月调涨1000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨。DEC报价13,300-14,000元/吨,同步上涨。 2)公司发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利润同比增长52%,扣非归母净利润增长58%,达到1.35亿元,经测算,二季度单季度扣非归母净利润达到6,413万元,同比增长57%。 溶剂价格调涨,量价齐升序幕拉开。上周电池级、工业级DMC均较大幅度调涨,电池级产品报价7600-8000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨,工业级产品报价6400-6500元/吨,突破了此前6000元/吨的价格平台,依然保持与电池级产品1000元/吨以上的价差。 需求端:三季度动力电池迎来排产高峰期,带动溶剂需求。龙头电池厂CATL、比亚迪、国轩等7月均保持满产的状态,第二梯队厂商询单量向好,陆续加大开工提前备货,对电池级溶剂产品需求形成明显拉动。 供给端:有效低成本产能不足,供给端刚性。绝大多数DMC厂商外购环氧丙烷生产DMC,经济性较差,全行业开工率常年不足50%,公司通过蜡油自产环氧丙烷,常年接近满产,成本控制能力突出,我们认为DMC产品表面产能供过于求,实际上有效低成本产能不足,新增供给短期难以释放,预计溶剂价格将进一步上涨。 此轮涨价的核心是需求拉动而不是成本驱动。本周环氧丙烷中间价上涨4.4%,达到11,750元/吨,值得注意的是环氧丙烷价格在3、5月份两次到过12,500元/吨,当时工业级DMC价格6,300-6,400元/吨,电池级价格在6,900-7,500元/吨,均低于当前价格。市场普遍认为DMC价格上涨是受环氧丙烷影响,我们认为需求拉动才是本轮涨价的核心因素。 聚碳酸酯合成需求加速落地,潜在空间广阔。7月1日,山东东营的利华益维远公司年产10万吨非光气法聚碳酸酯项目顺利投产,DMC是非光气法合成核心原料,预计该项目DMC年需求将达到3万吨以上。国内聚碳酸酯长期依赖进口,现有产能92.5万吨,以光气法为主,环保问题严重,此前非光气法主要是浙铁大风产能10万吨。为减少对进口聚碳的依存度,国内企业纷纷扩产,据高分子网统计,未来几年聚碳酸酯新上产能约254万吨,新建产能中非光气法产能比例明显提升,合计约93万吨,完全投产对应的DMC需求在28万以上,与目前国内DMC总需求接近,聚碳酸酯国产化以及非光气法产能渗透率的提升将对DMC需求形成明显拉动。 从成长的角度看公司估值。市场普遍认为公司是周期股,我们认为公司核心竞争力突出而且下游需求新能源车、聚碳酸酯合成尽显成长属性。公司的核心竞争力来自于公司一体化产业链优势,可以用低成本做出高纯度、稳定性高的产品。回顾公司历史股价走势,与锂电池指数有极强的相关性,与原油价格几乎无相关性。此外公司市值、估值均处于历史底部,长逻辑是DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,我们认为应该从成长的角度来看公司,目前估值修复有很大空间。 盈利预测和投资评级:DMC呈现供不应求的状态,目前价格环比调涨幅度较大,供给刚性,有效低成本产能不足,三季度需求释放拉开量价齐升序幕,上半年业绩已经大幅增长,预计公司业绩将创下历史新高,非光气法聚碳酸酯需求加速落地,未来前景广阔,对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性,公司核心竞争力突出,DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS分别为1.50元,1.94元,2.34元,对应的PE分别为16倍,12倍,10倍,公司市值、估值均处于历史底部,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2018-07-18 23.61 26.60 23.15% 24.00 1.65%
24.00 1.65% -- 详细
2018年公司计划新开门店不少于100处不动摇,上半年新开门店约30家,门店储备加速。公司2017年净增加门店43家,年底共有门店680家,门店较为集中于胶东地区;2018年公司计划新开门店不少于100家,第二季度门店储备速度加速,预计全年开店计划能够兑现,其中新增门店主要以大卖场和标超为主;2019、2020年公司预计保持高速展店速度。 东、西、北三大战区划分清晰,西部战区抓增长北部战区抓利润。1)东部战区:威海、青岛、临沂;2)北部战区:烟台、潍坊3)西部战区:济南、莱芜、淄博、泰安。西部战区公司主要考核拓展速度和收入,利润弱化;威海大本营考核利润和同店增长。2018H1同店增速由高到低依次为东部、西部、北部。 继续加大对供应链的建设投入。莱芜生鲜加工中心项目预计下半年完工陆续分期投入使用,明年全部投入使用。抓好维客青岛物流中心的整合升级,打造更强的供应链平台,增强服务店部的能力。维客收购后生鲜占比由原先20%提升至公司统一水平,切入公司供应链体系,经营模式由原有联营变为自营,计划7月底完全所有门店改造。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们维持原有对公司盈利预测,预计公司2018-2020年销售收入为124.12亿、136.64亿、152.05亿元,分别同比增长10%、10%、11%;预计归属于上市公司股东净利润分别为3.56亿、4.16亿和5.01亿,分别增长15%、17%和20%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.89元和1.07元,对应当前股价PE分别为31X、27X、22X;目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:新开店速度低于预期;租金、人工、促销等主要成本上涨;门店培育期延长。
中国天楹 通信及通信设备 2018-07-18 4.56 -- -- 4.84 6.14%
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拟收购Urbaser,打造全球环境综合服务商 本次重大资产重组拟以发行股份及支付现金的方式购买江苏德展100%股权,从而间接收购Urbaser100%股权。Urbaser欧洲领先的综合环境管理服务平台,是全球固废领域技术最先进的企业之一,目前业务遍及全球20多个国家和地区,主要由智慧环卫、城市固废综合处理、工业再生资源回收处理以及水务综合管理四大业务板块构成。Urbaser已经深耕城市固废综合管理27年,积累了先进的智慧环卫和城市固废综合处理技术工艺,具备全产业链服务优势,在全球固废领域有很强的品牌优势和市场影响力。此次交易对价88.82亿元,按2018年承诺净利润计算市盈率在22.87倍,估值有点偏高,但从EV/EBITDA为8.03的角度看,低于同行业。 我们认为此次收购,对公司打造全球环境服务商意义重大:1)进军全球环保产业。公司立志高远,胸怀天下。此前曾参与德国EEW的竞拍,虽然失败,但收购海外标的雄心不止。此次收购Urbaser后,公司业绩将遍及全球30多个多家和地区,公司及中国环保产业的国际影响力将大幅提升;2)完善产业链,实现业务协同。Urbaser已形成覆盖“垃圾分类投放、道路清洁、垃圾分类收集、分类运输、垃圾中转、垃圾分选、垃圾分类处理及能源转化固废全产业链和工业再生资源回收处理服务、水务综合管理等的综合环境服务模式,与公司形成业务协同,解决国内垃圾分类的行业难题;3)资金、市场优势互补。Urbaser预计未来每年有1.6亿欧元稳定的现金流,再加上国外低成本的融资环境,能够有效缓解公司资金紧张且成本高的难题,另外上市公司和Urbaser可以利用双品牌战略拓展国内及一带一路国家的环保行业机会;4)2018-2020年业绩承诺不低于 4975/5127/5368万欧元能够显著增厚公司业绩。公司将一跃成为全球知名的环境综合服务商。 垃圾焚烧在手订单充足,环卫业务全国布局蓄势待发 公司主营业务垃圾焚烧发电,目前国内投运10个垃圾焚烧发电项目,日处理规模达到8800吨/日,目前国内在建和拟建项目14个,日处理规模11200吨/日),同时公司垃圾焚烧发电业务在海外也实现了突破,目前在越南、约旦、新加坡、伊朗等地获取4个项目,日处理规模6300吨/日,在手未投产项目规模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚烧发电业务的同时,往上游环卫业务拓展,目前已经在26个省份设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,目前已经获取郸城、固原、海安、项城、如皋、罗平县等地环卫项目,2017年签订环卫项目订单额为16.8亿元,垃圾分类项目94个,覆盖100多万人口。公司环卫业务蓄势待发。 股价具备多重安全边际,具备长期投资价值 公司股价具备多重安全边际:1)大股东及员工持股要约收购(10.33亿元)的价格为6.84元/股;2)2017年定增价格6.60元/股;3)此次发行股份购买资产价格5.89元/股,目前股价4.48元,股价已经倒挂23%-34%,具备一定的安全边际。作为国内知名的垃圾焚烧企业,通过“蛇吞象”逐步向着全球一流的环境综合服务商迈进,是国内环保行业具有雄心和魄力的公司,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。我们看好公司的长期发展目标以及Urbaser收购之后带来的协同效应。暂不考虑此次发行股份购买资产对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020EPS分别为0.22、0.30、0.39元,对应当前股价PE为20、15、11倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:重大资产重组失败的风险、市场订单获取及项目推进缓慢的风险、垃圾焚烧处理费下调的风险、Urbaser收购之后协同效应低于预期风险、Urbaser业绩承诺完不成风险、利率上行风险、海外市场拓展的不确定性风险、宏观经济下行的风险、大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名