公司公告：2023年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154亿元、18.91亿元、18.24亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63亿元、1.14亿元、1.01亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 2023年&2024年Q1业绩简析。公司2023年Q4、2024年Q1归母净利润分别约1.39亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5亿元。 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1公司电解液出货约9万吨，同比增长17%。 2023年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 电解液产业盈利触底。估算公司24Q1电解液含税均价已下滑至2.1-2.2万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1单吨利润约0.11万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35万元/吨上调至7.1-7.2万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2季度就有望有所改善。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

24Q1业绩基本符合预期。 24Q1营收 25亿元，同环比-43%/-25%；归母净利 1亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利 1亿元，同环比-85%/-12%； Q1毛利率 19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。 24Q1电解液出货 9万吨，全年预计 25%增长。 出货方面， 我们预计公司 24Q1年电解液出货 9万吨，同增 10%+，且我们预计公司 Q1外供锂盐折固 1000吨+， 对应电解液需求 1万吨， 锂盐+电解液合计对应电解液出货 10万吨，同增 20%+。 公司电解液产能利用率逐步提升，且 Q2锂盐外供有望翻倍至 0.2-0.3万吨， 我们预计 Q2叠加锂盐后的电解液出货有望环增 50%，同增 30%+， 24全年电解液我们预计出货 50万吨左右，同比 25%增长，此外 24全年锂盐外供有望达 1万吨， 对应电解液8万吨+，合计总出货有望达 55-60万吨，同增 40%，市占率进一步提升。 24Q1单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。 我们测算 24Q1电解液单吨净利 0.11万元，环降 60%， 24年 4月六氟价格已见底反弹，我们预计 24Q1盈利底部明确。公司开始外供六氟及 LiFSI，六氟外供当前单吨利润 1万元+，显著高于六氟自供的单吨利润 0.4-0.5万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降， 我们预计 24年电解液单吨利润 0.2万元左右， 较 24Q1明显提升， 盈利拐点明确。 磷酸铁 24Q1亏损收窄， H2起有望盈亏平衡。 我们预计 24Q1磷酸铁及铁锂亏损约 0.5亿元，环比大幅减亏， 我们预计 Q2有望进一步减亏，我们预计 24年磷酸铁业务合计影响利润约 1亿元，资源回收板块 24年有望贡献利润约 1亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。 24Q1存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。 Q1期间费用 4亿元，同环比-2%/+18%，费用率 15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。 24Q1末存货 13亿元，较年初增 7%。 24Q1经营活动净现金流 0.22亿元，同比转正，环降 97%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应 PE 为 33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

天赐材料 3月 25日发布 2023年度报告：实现营收 154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固， 盈利或逐步触底公司 2024年四季度实现营收 32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润 1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。 公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约 1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。 在一体化布局加持下， 公司电解液国内市占率提升至 36.4%， 市占率及盈利水平保持行业领先地位。 2024年 3月以来电解液及六氟价格已有所回升， 伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进， 新兴业务稳步拓展公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于 2023年下半年量产成功； 美国项目已于 2023年 6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段； 同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户；此外，公司于 2023年 6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展， 公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随 4C 快充、 大圆柱电池快速上量， LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体， 胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升公司日化业务 2023年营收 6.5亿元/yoy-18.1%， 受市场价格波动影响销售额同比有所下降， 但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由 29.8%提升至 35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到 3.6亿元。 公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测预计公司 2024/2025/2026年归母净利润 12/20/29亿元， EPS为 0.64/1.06/1.51元，对应 PE 分别为 40/24/17倍。 基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底， 新型锂盐、 粘结剂等贡献新增长点， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期； 海外经营风险； 原材料价格波动风险。

事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件。 2023年 3月 25日，公司全年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%，扣非后归母净利润 18.24亿元，同比-67.08%，业绩整体符合快报预期。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 32.81亿元,同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润为 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%，扣非后归母净利润为 1.14亿元，同比-91.10%，环比-73.93%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 16.96%，同增-13.94pct，环增-7.36pct。净利率：2023Q4净利率为 4.05%，同比-19.56pcts，环比-7.52pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.72%，同比-4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.51%、 3.62%、 4.13%、1.46%。 电解液盈利承压。 出货量方面， 公司 23年电解液销量 39.6万吨，同比增长24%，四季度出货约 10.9万吨。 单吨盈利方面， 公司 23年电解液吨净利 0.4-0.5万/吨， 我们测算 Q4电解液吨净利约 0.2-0.25万/吨，吨净利环比下滑的主要原因： 1、行业竞争加剧，电解液加工费进一步下滑， 2、 碳酸锂价格在四季度仍处于降价通道，单位盈利受减值影响。 一体化布局优势显著，市占率逐步提升。 公司核心原材料自供比例持续提升，6F 和 LiFSI 自供比例达到 93%以上，部分添加剂自供比例超 80%，后续随 4C 快充、 4680大圆柱电池放量，公司预计 LiFSI 添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进， 并加速开拓海外客户，设立韩国配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户。市占率方面， 随着公司一体化布局完善和产能加速释放， 23年公司电解液国内市场占有率提升至 36.4% 磷铁盈利承压，资源循环深入布局。 公司 23年磷酸铁亏损，主要原因为： 1、下游去库+新产能设备调试，整体开工率不及预期， 2、市场价格战超预期。 公司积极优化磷酸铁工艺，持续提升产品性能并降低成本， 24年有望实现盈亏平衡。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线投产并着手碳酸锂湿法冶炼工艺研发，打造原矿端到高级纯碳酸锂的整链加工产能。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现营收 153.68、 194.72、 238.97亿元，同比增速分别为-0.2%、 26.7%、 22.7%，归母净利润为 14.92、 23.63、32.05亿元，同比分别为-21.1%、 +58.4%、 +35.6%，当前时点对应 PE 为 26、16、 12倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显， 目前处于周期底部， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营收 154.05亿元，同比-30.97%，归母净利润 18.91亿元，同比-66.92%。 23Q4实现营收 32.81亿元，同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润 1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%。 存货减值叠加毛利下降影响净利23年公司正极材料前驱体磷酸铁产品产能爬坡缓慢，盈利能力不及预期。 随着 23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司 23年全年计提存货减值损失1.71亿元， 占 23年全年归母净利润 9%，影响公司净利。 23Q4公司已主动开展碳酸锂期货套期保值以应对原材料价格波动。此外， 23年全年公司锂电池材料毛利率 25.26%，同比-13.29pct，导致公司利润下降。 产能不断提升，新产品加速落地公司 30万吨磷酸铁项目已投入试产， 完成后公司将形成 33万吨磷酸铁产能，有望进一步降低正极生产成本。 目前公司年产 15.2万吨锂电新材料项目已在试产中，进一步强化了公司电解液成本优势。 23年公司核心原材料六氟磷酸锂、 LiFSI 自供比例达 93%以上，公司加快研发 LiFSI 电解液配方产品， 23年第三季度 LIFSI 添加比例已超过 2%， 24年有望提升至 3%左右，新产品加速落地有望带来业绩不断提升。 海外布局持续落地，有望贡献业绩新增长点公司加速海外生产布局， 德国 OEM 工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3万吨电解液年产能。此外，公司积极布局北美与摩洛哥生产基地建设，23年规划在北美地区建设电解液产能为主，预计建设周期 2年； 摩洛哥项目除电解液外也计划布局六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。我们预计经过产能爬坡，海外市场将打造公司业绩第二增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 149.93/189.20/231.02亿元， 同比增速分别为-2.67%/26.19%/22.10%；归母净利润分别为 15.13/17.72/24.45亿元，对应增速分别为-19.95%/17.06%/38.01%，三年 CAGR 为 8.94%；对应 PE分别为 26/22/16倍， EPS 分别为 0.79/0.92/1.27元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司 24年 31倍 PE，目标价 24.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入154.05亿元，同比下降30.97%，归属于上市公司股东的净利润18.90亿元，同比减少66.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3元（含税），分红比例超2023年度归母净利润的30%。 聚焦电解液产业链，出货量持续增长。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲，电解液作为锂电池重要的材料，起到传递离子的媒介作用，对电池的性能有重要影响。公司作为行业龙头公司，不断完善电解液产业链，提高核心材料的自供比例，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。为了满足客户需求，公司在国内外的多个地区均布局了供应基地，保证灵活柔性交付能力。报告期内，公司重点落地了四川、池州和宜昌产能，持续推进德国OEM以及北美项目。公司实现电解液销量39.6万吨，同比增长24%，市占率预期为36.4%。收入下降主要系产品售价下滑所致，2023年，公司锂离子电池材料毛利率为25.26%，较上年同期下滑13个百分点。目前，行业内价格已处于底部，静待产能出清，格局好转。 完善锂电正极材料产业链，开拓新的利润增长点。磷酸铁是磷酸铁锂电池的重要原料，需求持续增加，但行业壁垒较低，竞争激烈，价格快速下降，盈利承压。因此，公司积极调整，聚焦新产品开发，提高产品性能并降低成本，增加竞争力。公司积极推进正极材料一体化布局，建成九江碳酸锂提纯产能，进一步提高核心原材料的自供能力。目前，围绕碳酸锂的供应，公司形成了废旧电池拆解及回收，碳酸锂的提纯等业务布局，实现资源综合利用，增加利润增长点。 日化材料及特种化学品稳定。报告期内，公司该业务板块实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，毛利率35.84%，同比增加了6个百分点。公司日化材料深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时扩大在欧莱雅、保洁、联合利华等国际MNC的市场份额，该业务持续为公司提供丰厚利润。 投资建议：全球新能源汽车储能对锂电池的需求不断增加，行业规模持续扩大，公司作为锂电池材料的重要供应商，将长期受益。我们预计当前锂电材料产业链价格均处于底部，继续下降空间有限。考虑到碳酸锂价格下降幅度超预期，带动收入和利润下调，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为11.72、20.62、30.31亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为65.02、83.58亿元），对应的PE分别为35.7、20.3、13.8，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

存货减值扰动，盈利能力暂时承压天赐材料发布年报， 2023 年实现营收 154.05 亿元（yoy-30.97%），归母净利 18.91 亿元（yoy-66.92%），扣非净利 18.24 亿元（yoy-67.08%）。 考虑公司可转债利息，我们略上修公司期间费用， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.82/17.57/23.88 亿元（前值 2024-2025 年 15.07/17.60亿元）。 参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均 PE 15 倍， 考虑电解液行业已处于盈利周期底部，行业成本曲线较为陡峭。盈利能力见底或早于其他环节，公司成本优势显著， 给予公司 24 年合理 PE 30 倍，对应目标价23.11 元（前值 21.93 元），维持“买入”评级。23 年盈利能力因电解液价格回落明显下降公司 Q4 归母净利润 1.39 亿元，同/环比-89.74%/-70.00%，主要系产品价格下降以及资产减值损失 1.46 亿元（估计主要系原材料碳酸锂与产品磷酸铁价格下降较快所致）。 公司 2023 年电解液销量 39.6 万吨，同比+24%，但受六氟磷酸锂等原材料价格回落、 电解液价格下降等影响，盈利能力同比下降。 2023 年整体毛利率 25.92%，同比-12.05pct，净利率 11.96%，同比-14.23pct。 23 年期间费用率同比+2.93pct 至 9.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.66%、 4.16%、 4.19%、 0.97%。经营活动现金净流量 22.74 亿元，同比-45.38%。Q1 六氟磷酸锂价格企稳，龙头停产或为见底标志电解液价格主要受六氟磷酸锂主导， 22 年下半年以来随着六氟磷酸锂供给过剩， 带动电解液单价与毛利走低。但从 24 年初至今，六氟磷酸锂价格已经出现企稳态势。 3 月 9 日公司公告对 3 万吨液态六氟磷酸锂（折固约 1 万吨）产线进行停产检修。我们认为公司作为行业内成本领先的龙头停产或为价格触底的重要信号，我们预计后续六氟磷酸锂价格向下波动空间有限，且六氟磷酸锂产能过剩幅度较小，若需求向好，不排除后续价格反弹。深化产业链一体化，提升核心成本优势23 年 12 月 7 日，公司公告投资不超过 10.7 亿元建设 3 万吨碳酸锂项目，建设周期预计 14 个月，投产后可实现年收入 25.3 亿元。该项目建成后，可深化公司电解液产业链一体化，打通从矿-碳酸锂-六氟磷酸锂/磷酸铁锂的全生产流程，提升产品的核心成本优势。 另外，公司对于新型锂盐 LiFSI 布局领先，有助于公司保持竞争优势，增厚利润。另外， 24 年 3 月 25 日，公司公告 23 年度拟派发分红 5.77 亿元，占当年归母净利润的 30.49%。 风险提示：电解液需求不及预期； LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期

公司发布 2023 年报， 23 年营收 154 亿元， 同减 31%， 归母净利 19 亿元， 同减 67%， 扣非净利 18 亿元， 同减 67%， 23 年毛利率为 26%， 同减 12pct。 其中 23Q4 收入 33 亿元， 环减 21%， 归母净利 1.4 亿元， 环减 70%， 23Q4 毛利率 17%， 环减 7.3pct。 23Q4 其他收益 0.95 亿元， 环增 169%， 主要为增值税的加计扣除和补助， 且 23Q4 计提碳酸锂及正极减值 1.5 亿元。 六氟降价导致电解液盈利承压， 24 年单位盈利预计下降至约 0.2 万元。 出货方面， 公司 23 年电解液出货 39.6 万吨， 同增 24%， 国内市占率36.4%， 其中 23Q4 我们预计出货 11 万吨+， 环降约 5%， 24 年 3 月起公司排产明显起量， 我们预计 24Q1 出货近 9 万吨， 环降约 20%， 预计 24年出货 50 万吨+， 维持 25%增长。 盈利来看， 我们预计 23 年电解液单吨盈利近 0.5 万元， 同降约 65%， 其中 23Q4 电解液业务贡献利润 3.2-3.3亿元， 对应单吨净利 0.3 万元左右， 环降约 20%， 主要系 23 年 9 月起六氟降价。 24Q1 六氟价格见底， 且碳酸锂涨价， 六氟报价跟随小幅反弹。 公司六氟仍有 1-2 万元/吨成本优势， 对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2 万元， 叠加 LIFSI 添加比例提升+导入核心铁锂客户， 快充提升添加比例至 3%-5%， 添加剂 DTD、 ODFP 等新增产能落地， 我们预计24 年单吨利润下降至约 0.2 万元。 磷酸铁 23Q4 计提减值， 日化业务稳定贡献利润增量。 我们预计 23Q4磷酸铁及铁锂亏损 1.5 亿元， 其中经营性亏损 0.6 亿元+， 减值计提 0.8亿元+， 目前公司高价库存基本计提完毕， 24 年规模化后有望实现盈亏平衡。 此外， 日化材料 23 年收入 10 亿元， 同降 10%， 销量 10.9 万吨，同增 12%， 毛利率 36%， 同增 6pct， 我们预计 23 年贡献 2.5 亿元左右利润， 24-25 年维持稳定增长。 23 年资本开支放缓， 存货显著下降。 23 年公司费用 15 亿元， 期间费用率 10%， 同增 3pct， 其中 23Q4 期间费用 3.2 亿元， 环减 26%， 23Q4 费用率 9.7%， 环减 0.7pct。 23 年底存货 12 亿元， 较年初下降 51%， 较 23Q3末下降 34%； 23 年经营活动净现金流净额 23 亿元， 同降 45%， 资本开支 31 亿元， 同降 16%， 在建工程 20 亿元， 较年初降 22%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产品价格下降， 我们下调公司 2024 年，上调 2025 年， 新增 2026 年归母净利润预测至 12.13/21.06/31.04 亿元（2024-2025 年原预期为 15.62/20.69 亿元）， 同比-36%/+74%/+47%， 对应 PE 为 32x/18x/12x， 考虑公司处于周期底部， 未来价格恢复利润弹性较大， 维持“买入” 评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期。

事件：1）公司近日股价大涨；2）公司公告对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修。 电解液龙头有望率先见底，后续盈利有望逐季修复。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期，我们认为电解液行业已经处于底部区间，龙头价格盈利及价格有望领先于行业见底。我们认为一季度是龙头公司盈利的低点，随着后续开工率的提升及原材料价格的下降，公司盈利有望逐季修复。 产线检修属于正常年检，同时表征行业供需结构已经逐步好转。 公司对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，我们估算3万吨液体六氟对应折固1万吨六氟，公司剩余折固产能约每月7500吨，能够满足自供需求。我们认为公司在低谷期检修是为了备战后续景气度逐步的提升；同时检修期间能较好维持市场占有率（进一步说明价格已经在底部，后续将逐步修复）。看好公司成本优势的持续性，能穿越行业供需周期成长。 投资建议：考虑行业增速放缓、海外市场面临较大不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为155/90/124亿元,同比增长-31%/-42%/+39%；归母净利润分别为19/13/22亿元(原预期35.40/48.78/67.78亿元)，同比增长-67%/-33%/+70%。对应EPS分别为0.99/0.66/1.12元。当前股价对应PE为21/32/19。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

公司 2月 5日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案（以下简称“行动方案”）。 公司在行动方案中制定了关于聚焦锂电池材料产业链主业、 提高创新发展能力、 提升规范运作水平、完善信披、回报投资者五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。 公司将坚定聚焦“一体化+全球化”的发展战略，稳步持续深化电解液上游产业链整合，同时横向发展正极材料、资源循环以及特种化学品等业务，在维持公司产品核心竞争力的同时，也稳步提升未来的盈利增长点；此外，公司也坚定迈向“国际化”进程，海外建厂的脚步也将进一步夯实自身优势。公司持续加大研发投入力度，在保持已有技术优势的同时，以创新驱动发展，关注行业前沿技术发展并科学布局，持续保持技术领先优势。除市场领先的液体六氟磷酸锂生产工艺，公司还超前布局下一代锂电池技术核心材料，与客户紧密合作研发应用于钠离子电池、 4680大圆柱、高镍、高压等新一代锂电池电解液材料及固态锂电池材料，把握绿色化学最前瞻的学术动向。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。 公司高度重视对投资者的合理投资回报，明确制定了《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报计划》，近三年累计现金分红逾 17亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的 20%。 2022年-2023年，公司累计使用自有资金 38,664万元回购公司股份数量共计 790.01万股。长期来看，随着公司业务布局逐步完善，公司将持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续增强广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 19.23/15.62/20.69亿元（原预期为 22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应 PE 为 17x/20x/15x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利18-20亿元，同减65%-69%；扣非净利17.2-19.2亿元，同减65%-69%，其中Q4归母净利0.5-2.5亿元，同减82%-96%，环减46%-90%；扣非净利0.1-2.1亿元，同减84%-99%，环减52-98%，不及市场预期，主要系公司计提碳酸锂及正极减值所致。 六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计小幅下跌至0.2万元+。我们预计公司23Q4电解液出货11万吨+，环降约10%，23年出货40万吨，同增25%+，我们预计24年出货50万吨+，维持25%增长。 盈利来看，我们预计Q4电解液业务贡献利润3.3亿元+，对应单吨净利0.3万元+，环降约20%，主要系9月六氟降价影响，符合此前市场预期。24年初公司在大客户中六氟加工费进一步下调，目前六氟二线厂商我们预计全部亏损，我们预计后续加工费下降空间较小，公司仍具有1-2万元/吨的成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年电解液单吨利润小幅下跌至0.2万元+。 磷酸铁Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.2亿元，其中我们预计Q4经营性亏损，且库存减值计提进一步影响利润。目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后我们预计有望实现盈亏平衡。此外，日化业务我们预计23Q4贡献0.6亿元+利润，23年贡献2.6-3亿元利润，我们预计24-25年维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元（原预期为22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应PE为19x/24x/18x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

事件：2023年10月28日，天赐材料发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为121.24亿元，同比下降26.20%；归母净利润为17.52亿元，同比下跌59.83%；扣非净利润为17.09亿元，同比下跌59.82%。对应公司3Q23营业收入为41.38亿元，环比上涨12.66%；归母净利润为4.63亿元，环比下跌21.94%。 磷酸铁生产成本较高，高，3Q23公司公司盈利短期承压。公司前三季度总体销售毛利率为28.35%，较去年同期下跌12.15pcts。公司前三季度财务费用同比上涨920.10%，主要原因为计提可转债利息；销售费用同比下跌22.00%；研发费用同比下跌31.04%，主要系部分新增研发项目处于前期研发阶段、研发投入减少所致。公司前三季度净利润出现下跌，净利率为14.10%，较去年同期减少13.01pcts。3Q23公司归母净利润环比下跌21.94%，净利率环比下跌2.91pcts，主要原因是受行业上游材料的价格波动、同业竞争加剧以及叠加下游需求不及预期等因素影响，电解液市场价格下降，板块盈利受到挤压。磷酸铁前三季度由于新增产能的调试及产能爬坡进展缓慢，导致生产成本较高，叠加行业需求及产品单价影响，影响了公司正极材料业务的利润实现。 公司前三季度现金流减少。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为14.17亿元，同比下跌39.50%，主要因为销售回款减少。投资性活动产生现金流净额为-36.36亿元，同比减少34.59%，主要因为购买长期资产支出增加。 筹资活动产生现金流净额为-5.27亿元，同比减少115.75%，主要原因为上年同期收到可转债到账资金。期末现金及现金等价物余额为19.17亿元，同比下滑62.71%。应收账款同比上涨21.94%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的4.11次变为2.36次。存货同比下跌6.80%，存货周转率下跌，由2022年同期的6.20次变为4.19次。 锂电新材料项目试产，磷酸铁产能爬坡中。公司年产15.2万吨锂电新材料项目已在试产中，项目内包含年产15万吨液体六氟磷酸锂装置，公司预计爬坡时间为3个月左右，根据下游需求的变化实时做出调整。随着新产能的产能利用率持续提升，公司预计电解液产品的成本优势将进一步凸显。目前公司在正极材料主要布局了磷酸铁及磷酸铁锂，宜昌磷酸铁项目一期设计产能约10万吨/年，目前产能爬坡中，二期项目设计产能为20万吨/年，预计今年四季度开始试产。随着磷酸铁项目的加速落地，将形成33万吨的磷酸铁生产能力，由于项目装置的规模效应，我们预计未来正极材料成本将进一步下降。 正极材料有望成为公司业绩的第二增长曲线，完善公司内部循环经济体系。 公司在多维度保持竞争优势，应对锂电材料产能过剩。公司在技术、一体化、客户服务等多方面保持着竞争优势。技术方面引领行业，公司在化学品结构和功能开发/创新工艺设计等方面始终处于行业领先地位，例如目前市场上独有的液体电解质到新型锂盐LiFSI的开发和规模化，这也是公司成本优势的重要来源。2023年第三季度LiFSI添加比例已超过2%，按下游目前的需求情况看，明年有望提升至3%左右；公司现有LiFSI生产产能以及公告规划的在建产能，已基本能够满足未来几年的市场需求。产业链纵向一体化布局，公司通过近几年各项业务的持续发展，围绕电池材料产品元素/能量/循环一体化进行了布局，已打通选矿到冶炼以及提纯碳酸锂的一体化的路线，加工环节成本优势显著。解决方案服务能力完善，公司目前已与绝大部分全球领先的电池厂商保持稳定长久的合作关系，同时由于电池材料属于专用化学品，因此在技术服务和供应链服务能力方面的能力也将决定公司的竞争优势。 积极布局海外工厂，为开拓欧洲市场做准备。国内材料市场逐渐饱和，而海外市场仍处于起步阶段。电池材料业务方面，公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂，先后设立了捷克天赐、美国天赐和德国天赐。 今年上半年，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进。受全球各国经济下行影响，以及捷克投资环境及政策变化等因素的影响，捷克项目前期工作推进困难，整体项目进度较缓慢，今年8月公司决定终止捷克天赐年产10万吨锂电池电解液项目（一期）并注销捷克天赐。结合公司的整体战略发展规划，以及国际投资环境及政策变化等客观环境情况，公司对电解液出海欧洲的战略进行了规划调整，在欧洲已合作建立了首个OEM工厂，为公司更好地服务及开拓欧洲市场做准备。 公司海外生产基地建设主要围绕北美地区及非洲摩洛哥开展，公司在北美地区主要建造电解液产能，在摩洛哥除生产电解液外，还规划建设六氟磷酸锂配套材料以及正极材料产能，可与当地其他厂商形成副产物的循环利用。我们认为随着国内储能市场需求复苏以及海外市场的不断拓展，锂电行业有望维持一定的增速稳步发展，在当前电解液价格逐渐触底情况下，落后产能加速出清，未来公司的头部效应会更显著，利好公司业绩。 ：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为163.66/190.18/210.37亿元，实现归母净利润分别为20.33/26.80/31.04亿元，对应EPS分别为1.05/1.39/1.61，当前股价对应的PE倍数分别为41.5X、31.5X、27.2X。我们基于以下三个方面，1）随着磷酸铁项目的加速落地，将形成33万吨的磷酸铁生产能力，公司正极材料将进一步降本增效，利好业绩；2）产业链纵向一体化布局，公司围绕电池材料产品元素/能量/循环一体化进行了全面布局，并与绝大部分全球领先的电池厂商保持长期合作，供应链服务能力优势显著；3）公司积极布局海外工厂，计划在摩洛哥建设新产能，在欧洲已经合作建立了首个OEM工厂，欧洲市场的开拓将进一步打开公司成长空间，看好公司磷酸铁产能逐步释放及海外产能布局，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；锂离子电池材料行业政策风险；新建项目进展不及预期；海外项目建设及地缘政治风险；上游原材料价格波动等风险。