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谭倩 4
天赐材料 基础化工业 2019-09-10 17.53 -- -- 18.48 5.42% -- 18.48 5.42% -- 详细
扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。 锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。 强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。 期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。 盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
天赐材料 基础化工业 2019-08-29 16.87 21.00 19.52% 18.48 9.54% -- 18.48 9.54% -- 详细
19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。 预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。 电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。 19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。 费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。 公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-08-28 16.65 29.50 67.90% 18.48 10.99% -- 18.48 10.99% -- 详细
事项: 天赐材料发布 2019年半年报,其中公司上半年实现营业收入 12.2亿,扣非后归母净利润 5250万元,同比增长 443.16%。电解液业务出货量及单位盈利提升,和个人护理品材料业务盈利规模增长,是驱动公司上半年扣非业绩增长的主要原因。 评论: 电解液业务已处于上升周期,行业龙头地位稳固天赐材料电解液业务上半年收入 7.42亿,同比增长 30.4%,龙头地位稳固。同时产品毛利率提升 2.46个百分点至 25.4%,盈利能力走出历史底部。客户方面,天赐材料已覆盖国内最主流的动力电池生产企业,海外动力电池客户实现突破,海外市场明年有望实现跨越式发展。当前天赐材料围绕电解液业务构建的中长期竞争力已非常清晰,我们认为随着国内外新能源汽车产业快速发展,天赐材料有望持续受益。 个人护理品材料业务收入及毛利率改善显著由于出货量增长,及高毛利率品类出货占比提升,天赐材料个人护理品材料业务上半年收入 3.99亿,同比增长 22.74%,毛利率增长 8.41个百分点升至32.02%,为历史较好水平。伴随日化产品消费升级,及公司高端产品产业化规模提升,天赐材料个人护理品材料业务有望维持稳健增长和良好现金流能力,支撑公司发展。 上半年新布局业务依然处于亏损状态,但下半年有望得到逆转根据公司公告信息,天赐材料前后合计投入近 10亿资金布局锂电正极相关材料。但由于项目处于建设期,且部分业务盈利进度低于预期,故新投资业务一直处于亏损状态。值得注意的是,公司的选矿、正极材料及前驱体、以及电池租赁等,随着业务规模的持续攀升,下半年有望迎来单月盈亏平衡点,考虑到天赐材料基于成本优势对新业务的布局,前期亏损业务扭亏有望为公司带来显著的盈利弹性。 投资建议: 维持“ 强推” 评级天赐材料围绕成本优势构建的产业链布局,特别在电解液等业务已逐步发挥显著效力,公司中长期竞争力清晰。 考虑天赐材料 2019年所处行业变化及自身业务进度,我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.57/1.48/1.85元(原预测为0.73/1.48/1.85元)。基于公司 2020年业绩及 20倍市盈率预期, 调整目标价至29.5元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-06-04 14.83 22.89 30.28% 25.80 8.31%
18.18 22.59%
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天赐材料发布可转债方案。公司本次计划募资11.4亿,用于硫磺制酸及含钴氢氧化镍等项目的产能建设。本次硫磺制酸项目投资期预期12个月,高钴氢氧化镍项目则需24个月建设期,待两个项目顺利达产,预计可实现合计年营业收入25亿,营业利润2.2亿,有望增厚天赐材料盈利规模。 前期布局业务逐步兑现,构建公司产业链循环经济。根据公开资料信息,天赐材料硫磺制酸和高钴氢氧化镍项目在2018年进行相关公告,公司从中长期开展一系列的业务布局。但是由于本次投建的两个项目都是化工生产项目,在当前国家环保治理趋严,化工项目报备审批愈发困难的背景下,天赐材料积极准备相关材料,并推进项目政府审批流程,于2019年1季度全部准备完成政府各个部门相关审批手续。另一方面,根据天赐材料公告的项目可行性方案,高钴氢氧化镍项目有助于公司在锂电池正极三元材料市场进行业务开展,扩大企业营业规模;而硫磺制酸项目则实现天赐材料存量锂电电解液业务和正极新业务的循环经济布局,从而提高公司综合效益。 天赐材料2019年一季度已经看到经营拐点,公司向好趋势不断延续。2018年3季度以来,天赐材料主营业务受益于成本降低,及产品售价修复性上涨,单季度盈利进入上升期。与此同时,天赐材料通过积极的客户结构调整,优质客户出货量占比持续提升,公司2019年1季度电解液出货量同比增速远超行业水平,驱动企业盈利同比环比大幅增长。另外,天赐材料个人护理品上半年以来毛利率已恢复到历史较高水平,前期持续亏损的磷酸铁锂正极、碳酸锂选矿等业务逐步开始产品生产交付,有望在二季度收窄亏损,全年实现盈亏平衡。 综合来看,天赐材料当前经营向好趋势有望不断延续。 维持“强推”评级。公司2018年基本面最差情况已经度过,当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们维持预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92。基于公司2019年业绩及35倍估值预期,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险因素:国内产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 17.42 22.89 30.28% 27.98 0.00%
18.18 4.36%
详细
主营业务毛利率趋势向好,2019年Q1恢复至26.4% 2018年3季度以来,天赐材料主营业务受益于成本降低,及产品售价修复性上涨,单季度盈利进入上升期。与此同时,天赐材料通过积极的客户结构调整,优质客户出货量占比持续提升,带来公司2019年1季度电解液出货量同比增速远超行业水平,驱动营业收入上行。 2019年2季度单季度盈利将持续保持环比及同比增长 天赐材料一季报中预期公司上半年可实现7000万~9500万盈利,那么二季度单季盈利有望在4200~6700万水平,相比于去年同期3450万归母利润(扣非后为亏损),公司二季度将继续保持同比及环比业绩增长。我们认为归母利润的持续增长,一方面是来自公司电解液产品二季度收益下游需求出货量持续保持高增长态势,甚至带来产品售价上扬;另外一方面公司前期布局的新业务也正逐步进入业绩兑现期。 前期布局的新业务,逐渐进入投入产出期 天赐材料前期投建的碳酸锂选矿(九江)、磷酸铁产能(九江)、磷酸铁锂(宜春)等正极材料相关产品,通过生产工艺优化及管理人员调整,从今年1季度起,逐渐进入投产期,出货量逐月提升,该业务正在从前期亏损项逐步走向盈亏平衡,有望实现全年度的盈利。另外公司基于循环经济进行的产业链布局,协同效应正越来越显著体现,这也将推动公司综合生产成本和管理成本降低。 投资建议:维持“强推”评级 公司2018年基本面最差情况已经度过,当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们维持预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92元。基于公司2019年业绩及35倍估值,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险提示: 产业政策导致行业发展进度低于预期,公司业务布局进度低于预期,公司所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 17.42 21.80 24.08% 27.98 0.00%
18.18 4.36%
详细
业绩基本符合预期,18Q4商誉减值与存货计提致单季亏损。公司Q1-Q4收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11亿元,其中Q4归上净利润和扣非利润均有所亏损,主要是商誉减值和存货计提的影响,剔除商誉减值1636万元以及存货跌价损失2226万元,归上净利润约2237万元,基本符合预期。正极材料估计受客户wtm影响存货较高,而LFP正极从年初8万降至5万导致存货跌价损失约2226万元;另外容汇锂业合计投资收益约4.86亿元贡献较大。 电解液量价符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累全年业绩。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%,但Q4环比提升3.42pct至27.23%,主要电解液行业触底回升开始涨价,期间费用率同比增长约4pct至20.62%,电解液收入预计12-12.5亿元,出货量约3.6万吨,含税均价4万元,Q4预计出货1-1.1万吨,日化材料收入同比增长11.8%至7.12亿元。预付款项同比增长676.72%,主要是预付锂辉石原矿及其他原料采购款增加,存货同比增长110.37%,主要是锂辉石原矿存货和电解液客户及相关方以存货抵货款;管理费用同比增长45.77%至1.67亿元,主要是工资、折旧与摊销费用增加,研发费用约1.1亿元保持较高水平,同比提升0.11pct至5.27%;财务费用同比增长182.86%至0.44亿元,主要是银行借款和票据贴现利息增加,负债率同比提升11.54pct至39.89%,长短期借款合计约8亿元。 电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:电解液触底迎拐点,预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为38.6/19.1/13.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
天赐材料 基础化工业 2019-05-02 17.42 21.80 24.08% 27.98 0.00%
18.18 4.36%
详细
符合预期,电解液与日化材料盈利回升。公司18Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1归上净利润2861万元,同比增长约43%,业务分拆来看:1)18Q1/19Q1电解液预计出货量、含税单价、收入、毛利率大约为6500/8600吨、4.1/3.9万元、2.3/2.9亿元、26%/28%,毛利率开始回升,粗算净利润约1800/2900万元;2)日化材料预计稳定增长,估算收入1.9-2亿元,毛利率同比提升2-3pct至27-28%也在回升,粗算净利润约1900-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计合计亏损2300-2400万元。 现金流大幅改善,资产负债表整体尚可。公司19Q1综合毛利率同比提升1.4pct至26.39%;期间费用率同比下降0.8pct至18.38%,其中管理费用同比增长38.91%至0.44亿元系工资+折旧摊销增加,财务费用同比增长105.52%至0.15亿元系银行借款增加致利息支出增加;经营活动产生的现金流净额由-1.38亿元大幅增至0.81亿元,显著改善,主要是销售回款增加;预付款项较期初下降52.26%至0.93亿元,主要是冲减到货锂辉石采购预付款;负债率同环比提升11/1.1pct至41%,流动/速动比率为1.19/0.77,赊销比同比提升12.62pct至183.19%,销售商品、劳务获得现金/营收比例同提升2.3pct至78.43%,长短期借款约7.6亿元,资产负债表整体尚可。 电解液跨过拐点开始向上,循环产业有望减亏。电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为37.9/18.8/13.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 18.43 22.89 30.28% 28.98 -2.09%
18.18 -1.36%
详细
主业盈利下滑,及新业务投入尚未进入产出期,导致公司18年业绩大幅下滑 根据18年年报,天赐材料综合毛利率为24.32%,同比下滑近10个点,特别是在利润中占比最高的电解液业务,毛利率从17年38.85%降低至24.21%。2018年同行之间激烈价格战,导致电解液全行业出现盈利大幅下滑。另外,天赐材料围绕碳酸锂选矿及正极材料相关布局,导致公司财务费用从上一年1565万大幅上涨至4426万元,并带来近2000万资产减值损失。得益于公司2018年对江苏容汇进行资产处置,公司现金流尚处于健康状态,公司也通过积极的业务推进,在下半年实现了主营业务经营状况显著改善。 受益行业周期拐点上行,公司4季度盈利迎来拐点 从单季度毛利来看,2018年Q2为最差状态,仅为20.95%,为上市以来最差水平。随着三季度末行业竞争趋缓,并伴随供需关系变化迎来价格上涨,天赐材料Q3~Q4毛利率已爬升至23.81%及27.23%。根据2019年行业特征,天赐材料电解液产品价格已进入止跌回升的周期上行阶段,特别是伴随着天赐材料电解液溶剂、新型添加剂的规模化生产,及优质客户开拓,天赐材料2019年及未来2年有望迎来盈利和估值水平双升。 亏损业务加紧业务调整,2019年有望实现放量 天赐材料布局的碳酸锂选矿和正极材料相关业务,2018年未符合预期为公司贡献业绩,反而带来较大亏损。公司通过技术升级、管理人员调整,优化商务条件及加大市场促销等方式,2019年已使得该业务看到清晰的边际变化。在相关子业务逐步投建或达产过程中,天赐材料2019年有望实现订单及产能的逐步释放。 投资建议:维持“强推”评级 公司2018年基本面迎来最差,但已度过。考虑天赐材料2019年产能投产进度及市场竞争格局,我们预计公司2019~2021年EPS为1.05、1.57和1.92(原为1.05,1.57)。基于公司2019年业绩及35倍估值,目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险提示 产业政策导致行业发展进度低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 18.43 -- -- 28.98 -2.09%
18.18 -1.36%
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年公司实现扣非净利润0.1亿,同比下滑97%。2018年公司营收20.8亿元,同比增长1.1%;归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;扣非净利润0.1亿元,同比下滑96.62%,非经常性损益主要为对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加。2018年毛利率为24.32%,同比下降9.59个百分点。拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),向全体股东每10股转增6股。 四季度毛利率有所回升,但资产减值损失拖累业绩:四季度公司实现营收5.83亿元,同比增加11.29%,环比增长5%;净利润为-0.16亿元,同比减少160.44%,环比减少161.24%;扣非净利润-0.11亿,扣非利润同比下降148.34%,环比下降197.18%。4Q毛利率为27.23%,同比下降3.21个百分点,环比增长3.42个百分点。4季度公司资产减值损失亿,投资净收益-0.16亿,因此拖累业绩。 分业务看,公司18年锂电材料业务实现营收12.8亿,同比下滑4.7%,毛利率24.2%,同比下滑14.6个百分点。公司依然占据国内电解液最大份额26%,是CATL的主供应商。价格方面,18年4Q由于原材料溶剂价格上涨,公司价格平均上涨5-10%,毛利率也随之提升。18年日化增速稳定。18年公司日化实现营收7.1亿,同比增11.8%;毛利率25.6%,同比基本持平。其他业务还处于培育阶段,拖累公司业绩。子公司江西艾德亏损0.5亿,并计提商誉减值0.16亿。 费用同比大幅提升4个点:2018年公司三费合计4.29亿元,同比增长25.1%,费用率为20.62%。其中销售费用1.08亿元,同比增长1.64%,销售费用率5.21%;管理费用(含研发)2.76亿元,同比增长25.25%,其中研发费用1.1亿,同比增长3.16%,研发费用率为5.27%;财务费用0.44亿元,同比增加182.86%。资产减值损失0.46亿。 存货大增,经营活动净现金流大幅恶化。2018年公司存货为6.98亿,较年初增加110.37%,主要由于九江矿业锂原矿和沃特玛抵债电池增加带来;应收账款7.31亿,较年初增长7.33%;期末公司预收账款0.18亿元,较年初增长26.05%。经营活动净现金流为-3.18亿,同比下降301.11%;投资活动净现金流为-5.12亿,期末固定资产11.2亿,同比增加3.1亿;在建工程6.8亿,同比增加4.2亿。 投资建议:2019-2021年预计归母净利2.51/5.04/6.76亿,同比增长-45%/100%/34%,EPS为0.73/1.47/1.97元,对应PE为40x/20x/15x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年47倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 18.43 -- -- 28.98 -2.09%
18.18 -1.36%
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事件: 天赐材料公布 2018年业绩: 2018年实现营业收入 20.80亿元,YoY+1%,归母净利润 4.56亿元, YoY+50%,对应 EPS 为 1.34元, 扣非净利润 0.10亿元 , YoY-97%。 公司 预计 2019Q1归母净利润约2100~3100万元, 扣除 2018Q1容汇锂业投资收益 3.92亿元的影响后,YoY+9%~61%。公司拟派发现金红利 0.1元( 含税)、 并转增 0.6股。 2018年电解液价格战拖累业绩, 2019年价格边际回暖。 2018年公司锂电池材料业务收入 12.8亿元, YoY-5%, 锂电池电解液销量预计增长超过20%, 但由于电解液平均价格大幅下滑 20%以上, 公司该业务毛利率大幅下滑 15ppt 至 24%。 受益于六氟磷酸锂供需边际好转, 目前六氟磷酸锂价格触底反弹, 预期带动电解液价格边际回暖, 随着公司电解液产能投放带来销量提升,我们预期公司电解液业务盈利持续向好。 电解液产能持续扩张,行业龙头地位稳固。 公司目前电解液产能合计超过5万吨, 2018年电解液出货量预计约占国内市场的 25%, 产能、产量均位居全国第一。 公司在建 10万吨产能, 达产后公司电解液产能合计将达15万吨。 公司不断完善覆盖沿海 500公里半径的供应布局,全国区域性供应柔性交付能力得到加强,持续发挥供应链整合及一体化运营优势。 向锂电池产业链上游延伸布局。 公司自建垂直一体化产业链,预计六氟磷酸锂将在 2019年基本实现自给。 正极材料方面,公司在建 3万吨电池级磷酸铁项目、 2.5万吨三元正极材料项目;锂矿方面,公司在建年产 500万吨锂辉石项目、 拥有碳酸锂产能 2万吨并在建 3万吨产能。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 2.54亿元、 5.11亿元、 6.84亿元, EPS 分别为 0.75元、 1.51元、 2.02元(暂不考虑转增影响)。目前股价对应 P/E 分别为 39倍、 20倍、 15倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期; 行业产能过剩加剧; 六氟磷酸锂及电解液价格大幅下跌。
天赐材料 基础化工业 2019-04-25 18.32 21.80 24.08% 29.82 1.36%
18.57 1.36%
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事件:天赐材料发布2018年报,报告期内实现营收20.8亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;实现扣非归母净利润999万元,同比下滑96.62%。业绩下滑的主要原因在于:1)电解液产品价格及毛利率下降;2)纳入合并范围子公司增加,期间费用增加;3)研发投入、人工、折旧摊销增加;3)银行借款利息支出增加。 电解液价格下行影响盈利,19年修复企稳:报告期内,公司锂电池材料实现营收12.8亿元,同比下滑4.66%;实现毛利率24.21%,同比下降14.64pccts。 从量上看,根据GGII 统计数据,伴随着下游新能源汽车市场的推进,公司电解液销售量同比增幅在23%左右,营收和毛利率下降的原因主要在于行业竞争加剧带来的价格大幅下行。根据销量测算,18年公司产品均价不足3.6万元/吨(不含税),处于低位,同时叠加下半年溶剂涨价影响,利润率下滑明显。19年以来,电解液价格企稳、毛利率同比回升,对部分客户的销售毛利率已回升至30%以上;同时随着6F 开工率的提升,成本将有所改善,受原材料行业价格波动的影响也更小。18年是电解液盈利触底的一年,预计19年起将迎来盈利的修复企稳,贡献重要的业绩增量。 日化材料需求向好,产品结构持续优化:报告期内,公司日化材料及特种化学品业务实现营收7.12亿元,同比增长11.8%;实现毛利率25.61%,同比增加0.54pct。报告期内,公司新产品与新配方推广效果显著,其中在个人护理品市场,20多项新产品完成中试和量产,氨基酸类、卡波姆树脂类等产品获得国际大客户认可,继续保持行业领先优势;在化妆品市场,公司以有机硅弹体为代表的化妆品材料及配方方案,持续提升在化妆品市场的竞争力。 同时,随着高毛利及新产品的不断推出,公司毛利率有所增加。19年1季度,公司产品结构持续改善,毛利率提升明显。 磷酸铁锂正极有望减亏:报告期内,受产品研发及销售不达预期的影响,公司磷酸铁锂正极材料业务出现一定幅度亏损,其中包括经营亏损、商誉减值和存货减值。当前,公司LFP 正极处于小规模出货状态,预计随着出货规模的增加,下半年可实现单月的扭亏。除LFP 正极之外,选矿业务等预计也将随着规模的释放缩窄亏损幅度。 一季报体现业绩回暖,股权激励助力目标实现:根据2019Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润0.21-0.31亿元,同比下降94.9%-92.47%;扣除18Q1对江苏容汇会计核算方式变更影响后, 公司归母净利润同比增长9.2%-61.21%。增长来自于电解液的量升价稳,以及日化材料的量利齐升。此外,19年公司实施了股权激励计划,并提出19-21年2.5、5.1、6.5亿元的扣非归母净利润考核目标,将充分调动员工积极性、力争完成承诺业绩目标。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.6亿、5.0亿、6.7亿,净利润增速分别为-43.3%、93.4%、33.8%;维持买入-A 的投资评级,目标价为35.0元。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格下行、行业竞争加剧等。
天赐材料 基础化工业 2019-04-25 18.32 -- -- 29.82 1.36%
18.57 1.36%
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公司2018年扣非盈利同比下滑96.62%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入20.80亿元,同比增长1.10%;实现归属上市公司股东净利润4.56亿元,同比增长49.73%;扣非盈利999万元,同比下滑96.62%。公司年报业绩与此前的快报业绩一致,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),每10股转增6股。 公司预告2019年一季度扣非盈利重返增长:公司此前发布2019年一季报预告,预计盈利2,100-3,100万元,同比下滑94.90%-92.47%。2018年一季度公司对持有的容汇锂业股权会计核算方式进行变更,增加当期净利润3.92亿元,剔除该影响后预计盈利增速为9.20%-61.21%。盈利增长主要是由于电解液价稳量升,同时日化材料及特种化学品产品量利齐升。 锂电材料业务有望回暖,业绩考核彰显管理层信心:2018年,公司锂电池材料业务实现营业收入12.80亿元,同比减少4.66%;毛利率24.21%,同比下滑14.64个百分点。日化材料及特种化学品业务营业收入7.12亿元,同比增长11.80%;毛利率25.61%,同比提升0.54个百分点。电解液行业经历价格战后价格趋稳,六氟磷酸锂及溶剂提价带来成本支撑,公司绑定一线龙头客户,电解液业务2019年有望回暖;同时正极材料随着产能逐步释放,2019年有望减亏。公司已实施2019年股票期权与限制性股票激励计划,2019-2021年业绩考核目标为2.5、5.1、6.5亿元,彰显管理层信心。 估值 在当前股本下,我们结合年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.73/1.49/1.91元(原预测摊薄每股收益为0.75/1.50/-元),对应市盈率为41.2/20.2/15.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-10 20.88 -- -- 32.30 -3.67%
20.11 -3.69%
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电解液价格回暖,六氟磷酸锂供需边际改善 电解液核心竞争力主要体现在工艺控制、配方技术以及成本控制三个方面。 受高能量密度、长续航里程需求催生高镍电池发展,电解液配方难度在提升,新型锂电和添加剂有望提升电解液环节壁垒、议价能力以及盈利能力。电解液行业产能过剩,长期看电解液呈现供大于求,原材料价格的波动成为电解液价格波动的主要因素,2018 年下半年受溶剂涨价影响,电解液价格出现反弹,带动电解液毛利率的回升;六氟磷酸锂供需边际改善,带动2019 年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。2018 年上半年电解液龙头经价格战后,市场格局日渐清晰,逐步摒弃低价竞争策略,转向可持续且有序的竞争。 深度布局锂电材料产业链,构建精细化工循环体系 公司自建垂直一体化产业链,拥有1.4 万吨六氟磷酸锂产能(折固),随着公司六氟磷酸锂布局初步完成,我们预计2019 年公司六氟磷酸锂将基本实现自供。除六氟磷酸锂外,公司还布局锂矿选矿、碳酸锂、氢氟酸、氟化氢、硫酸等电上游环节,目前公司已形成“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”的纵向布局,也打通了“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链,形成“电解液-正极材料”的横向布局,推进锂电材料平台化战略。公司凭借核心锂盐技术、添加剂技术,有着更全面的核心原材料及循环产业布局和拥有优质客户,未来将尽享锂电发展红利。 日化材料产品策略+营销策略双升级,贡献增长新动能 从产品策略来看,公司日化业务2018 年主打高毛利产品的策略初见成效,在保证销量增长的情况下,日化毛利率已恢复到历史正常水平。从营销策略来看,公司凭借在化妆品领域引领配方应用服务的销售策略,公司在化妆品材料行业的认可度获得了提升,已逐渐得到国际市场的认可,获得十余家区域重点大客户验证通过,为2019 年提高相对市场占有率奠定基础。未来,公司将继续以技术服务为先导推进各重点国家本土品牌的市场占有率,提升行业技术影响力。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司是电解液龙头,兼具成本与技术优势,受益六氟磷酸锂涨价。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.59、2.64 和5.11 亿元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为23、40 和21 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变化风险,电解液价格波动风险,项目推进不及预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-03 32.30 22.89 30.28% 33.77 4.55%
33.77 4.55%
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良好客户结构支撑公司电解液出货量增速领先市场 经过2017年和2018年的客户结构调整,当前天赐材料电解液业务聚焦国内最主要动力电池客户,体现出了领先于市场的电解液成本和供应链管理能力。2019年1季度由于补贴政策尚未明确,所以新能源汽车产业链为数不多的排产和销售主要集中于行业龙头企业,天赐材料受益于客户订单的增长,一季度电解液出货量实现同比高增长,发展速度显著领先于同行。同时受益于六氟磷酸锂及溶剂价格触底反弹,天赐材料电解液产品单吨盈利也实现同比及环比增长。基于行业统计数据,我们预计天赐材料1季度电解液业务总体可实现2000万以上的盈利水平。 个人护理品添加剂材料经营状况一季度得到改善 天赐材料个人护理品添加剂在行业具有相当市场影响力,且过往每年保持稳健的收入和利润增长。但是2018年受原材料价格上涨带来的成本上升,以及高毛利率产品出货占比降低,导致个人护理品业务产品毛利降低至25%左右水平。2019年一季度随着原料成本降低及产品结构优化,个人护理品业务收入实现近20%左右增长同时,毛利率也恢复到过往中枢值水平。 亏损业务一季度依然带来拖累,但全年发展值得期待 天赐材料重点布局的磷酸铁锂正极材料业务由于新产品投放进度低于预期,且年底发生减值损失,2018年对公司盈利带来较大拖累。2019年一季度来看,正极材料业务由于尚未实现批量交货,依然会带来短期拖累。但是值得注意的是,随着公司磷酸铁4月份开始实现批量生产,同时碳酸锂选矿业务已有小规模产品交付,2季度该两项业务已看到边际向好。2019年受新能源汽车补贴政策影响,磷酸铁锂产业链有望迎来新的快速发展窗口期,天赐材料正极材料需求也可看到显著变化。 投资建议:维持“强推”评级 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们维持预计公司2018~2020年EPS为1.44,1.05,1.57元。基于公司2019年业绩及35倍估值,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。 风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-03 32.30 21.80 24.08% 33.77 4.55%
33.77 4.55%
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19Q1业绩符合预期,电解液与日化材料盈利开始改善:2018Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1业务分拆:1)电解液预计出货量8000-9000吨,同比增长40-50%,含税单价已提升至4万元以上,估算收入约3亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约3000万元;2)日化材料等其他业务预计稳定增长,估算收入1.5-2亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约1500-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计亏损2000-2500万元。展望19Q2,随着电解液需求上升,电解液或将迎来销量环比增长,亏损业务随产能逐步释放有望收窄。 18年电解液量价基本符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累业绩:18年业绩快报低于三季报预告区间下限约1500万,可能是正极材料受客户wtm影响存货较高,而LFP正极材料从年初8万左右降至5万,考虑其原材料、在产品、产成品等存货计提而拖累业绩;收入结构分拆:推算电解液收入约12-12.5亿元,净利润约0.5-0.6亿元,出货量近3.6万吨,Q4约1-1.1万吨,含税均价近4万元;日化材料收入约7-7.5亿元,净利润约0.45-0.55亿元,正极及选矿亏损合计约0.5-0.6亿元,正极材料的存货计提约0.15-0.25亿元。分季度看,Q1-Q4实现收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.13、0.14/-0.04/0.11/0.09亿元,估算综合毛利率同比下降约10pct至23-24%,受子公司亏损与费用计提影响业绩承压。 电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液随着去年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点。而LFP正极及前驱体目前已开始投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。?投资建议:考虑到19Q2电解液、正极材料及前驱体有望放量,且电解液与日化材料盈利开始改善,预计2019-2020年实现归母净利润2.54/5.13亿元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35-36元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致继续降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名