公司公告：2024年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别54.5、2.38、1.86亿元，分别同比下滑31.76%、下滑81.56%、下滑85.35%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 Q2业绩符合预期。公司24Q2业绩位于预告中值，符合预期，主要系Q2电解液价格随原材料碳酸锂价格环比下滑，影响电解液单位盈利，但公司通过资源循环业务进行一定对冲。此外磷铁业务在较低的售价下，仍处于亏损状态，预计Q2亏损0.7亿元。 电解液业务分析。估算公司2024年Q2电解液出货11.3万吨，同比增长25%，环比增长25%。此外Q2公司实现液体六氟、LIFSi外售，开始逐步贡献盈利，估算Q2电解液业务利润贡献约0.9亿元。对应单吨盈利约800-900元，环比有所下滑，主要系碳酸锂价格下跌，但公司在资源循环端开始显著盈利，贡献利润达0.4亿元，综合来看，公司电解液业务盈利已探底。展望Q3，碳酸锂价格波动趋缓，预计盈利能力也会相对稳定。今年6月公司与宁德签订长协，对应电解液总供应量预计在55万吨左右，直接锁定宁德24H2-25年的电解液主供份额。此前天赐在宁德中的份额普遍在50%-60%，此次签订长单后，预计份额有望逐步提升至65%，即天赐电解液市占率有望在25年逐步从30%+提升至40%，份额提升明显，电解液行业的出清也会明显加速。 日化及大正极等业务分析。24Q2日化业务估算贡献净利润近0.12亿元，主要系有接近3000万一次性存货减值，下半年盈利体量会恢复。大正极业务中，磷酸铁Q2出货约2万吨，产能利用率与产品价格都处于较低的位置，估算亏损约0.7亿元。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格随碳酸锂价格在Q2继续下跌，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

天赐材料发布 2024年半年度报告： 公司 2024年 H1营收 54.5亿元，同降31.76%；归母净利 2.38亿元，同比-81.56%；扣非归母净利 1.86亿元，同比-85.35%。 其中 24Q2实现营收 29.87亿元，环比+21.27%；归母净利 1.23亿元，环比+7.64%；扣非归母净利润 0.86亿元，环比-15.06%。 评论： 产品降本增效，着重提升竞争优势。 报告期内，公司不断提高产品质量的稳定性和提升产能利用率，实现产品降本增效。锂离子电池材料方面，公司积极提高核心原材料六氟磷酸锂及 LiFSI 自供比例，现已达到 97%；正极材料业务方面，重点解决 30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，提升产品竞争优势；资源循环业务方面，积极推进参股子公司的碳酸锂产线的调试运营，满足碳酸锂自用需求，降低原材料价格波动带来的负面影响， 电池黑粉回收率达到98%，实现资源有效利用。 稳固市场份额， 业务稳步扩展。 报告期内，公司通过战略合作协议稳固市场份额，调整锂离子电池材料销售策略，推动六氟磷酸锂及 LiFSI 外售，提高产能利用率。公司加快海外业务发展，多个项目进入中试阶段，海外工厂建设顺利推进，特别是在北美和摩洛哥等地，以增强全球市场竞争力。同时，计划在北美设立配样室，提高项目响应速度和服务质量。另外，由于竞争激烈，公司拟对项目工艺进行升级，计划将年产 4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）完工时间延至 2025年 12月 31日。正极材料业务上，公司磷酸铁产品在头部客户处实现突破，磷酸铁产品销量同比增长 67%，销售收入同比增长 21%，磷酸铁产品的放量有望推动正极材料的横向布局。日化材料方面，完成新型氨基酸甲牛产品前两大客户的导入上量，销量较去年同期增长 7.5%，销售额增长11.36%。特种化学品方面，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货。 投资建议： 公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，电解液业务有望继续保持相较行业的盈利优势。 磷酸铁、 回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司 2024-2026归母净利润为8.35/16.26/24.16亿元，当前市值对应 PE 分别为 33/17/11倍。考虑到公司是电解液行业龙头企业，在产能布局及产业链规划方面具有显著优势，给予 2025年 20x PE，对应目标价 16.95元，维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等；

中报业绩符合预期。 公司 24H1营收 54.5亿元，同-32%，归母净利润2.38亿元，同-82%，毛利率 19%，同-11pct；其中 24Q2营收 30亿元，同环比-19％/+21％，归母净利润 1.2亿元，同环比-79%/+8％，毛利率18%，同环比-13/-1pct， 业绩处于预告中值，符合市场预期。 24Q2电解液出货 11万吨+， 公司市占率持续提升。 出货方面， 我们预计公司上半年电解液出货 20万吨+，其中 24Q2电解液出货 11万吨+，环增 20%+， 我们预计 Q2外供液体锂盐 5500吨左右（折固 1800吨左右），环比接近翻番增长，折电解液 1.5万吨，合计对应电解液出货近 13万吨，同增 40%+， 24年电解液我们预计出货接近 50万吨，同比 20%+增长，此外全年液体锂盐外供有望达 1.5-2万吨，折电解液 5万吨+，合计总出货有望达 50-55万吨，同增 30%，市占率进一步提升。 24Q2电解液利润 1亿元， 单位利润已触底。 我们测算 24Q2电解液单吨净利约 0.08万元，环比微降，贡献盈利接近 0.9亿元，外供锂盐盈利接近 0.1亿元，电解液板块 Q2合计贡献利润 1亿元左右， 我们预计 Q3电解液单位盈利可维持， 24年电解液单吨利润 0.1万元/吨。 8月六氟价格已触底，散单报价不足 6万元/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计 25年行业产能利用率提升至 80%+，价格有望反转。 磷酸铁 24Q2单吨亏损缩窄， 资源循环盈利增量显著。 我们预计上半年正极板块亏损 1.5亿元，其中 24Q2磷酸铁及铁锂亏损 0.7亿元+，对应磷铁出货 2.1万吨，单吨亏损我们预计 0.3万元/吨左右，环比明显减亏，此外铁锂业务亏损 0.1亿元+， Q3起磷铁出货有望环增 30%，亏损体量进一步减少， 我们预计 24年磷酸铁业务合计影响利润 2.5亿元左右。 24Q2资源循环板块利润约 0.4亿元，其中碳酸锂套保盈利贡献大头。日化业务 24Q2我们预计减值接近 0.3亿元，合计贡献接近 0.2亿元利润，Q3起预计盈利恢复正常， 我们预计 24年贡献利润 1.5-2亿元左右。 费用控制良好、现金流 Q2环比高增长。 24H1期间费用 7.5亿元，同-5%，费用率 14%，费用控制良好，其中 Q2期间费用 3.7亿元，同环比-8%/-1%，费用率 12%； 24H1经营性净现金流 3.6亿元，同-45%，其中Q2经营性现金流 3.4亿元，环增 1455%； 24Q2末存货 12.2亿元，较 Q1末微降； 24Q2其他收益 0.42亿，主要系政府补助及碳酸锂期货收益。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期6.1/15.0/22.6亿元， 同比-68%/+148%/+50%，对应 PE 为 43/17/12倍， 考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.1-2.6亿元，同降80%-84%，扣非净利1.7-2.1亿元，同降83%-87%；24Q2归母净利1.0-1.5亿元，同降75%-84%，环比-16%~+27%；24Q2扣非净利0.7-1.1亿元，同降81%-88%，环比-31%~+9%。其中股权激励费用影响利润0.1亿元，后续或冲回，计提减值0.1亿元+。 24Q2电解液出货11万吨+，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q2年电解液出货11万吨+，环增20%+，Q2外供锂盐折固近2000吨，环比接近翻番增长，折电解液1.5万吨，合计对应电解液出货近13万吨，同增40%+，24年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外全年锂盐外供有望达0.5-1万吨，折电解液5万吨+，合计总出货有望达55万吨+，同增40%，市占率进一步提升。 24Q2电解液板块盈利1亿元+，单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.1万元，环比微降，外供锂盐单吨利润约0.5万元，电解液板块24Q2合计贡献利润1亿元+，我们预计24全年电解液单吨利润0.1万元左右。目前六氟价格已触底，散单报价6万元+/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25年六氟行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。 磷酸铁24Q2亏损环比扩大，日化稳定贡献盈利。我们预计24Q2磷酸铁及铁锂亏损约0.6亿元，环比亏损扩大20%，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q2碳酸锂套保贡献利润约0.2亿元，计入资源回收板块。日化业务我们预计24Q2贡献0.5亿元+利润，我们预计24年贡献利润2亿元+。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6亿元（2024-2026年原预期为12.13/21.06/31.04亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液周期属性明显，历史盈利波动剧烈，在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下，本轮价格下行周期已经超过2年，主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂，价格已经来到历史低位，逼近行业第三大企业成本线，造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下，电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点，进入平稳发展新阶段。 公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头，通过纵向一体化布局，不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例，同时凭借独具特色的液体锂盐技术，在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势，表现出较强盈利韧性，牢牢占据市场第一的份额。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本，进一步强化了成本竞争力。 横向多元布局，打造可持续发展能力。电解液方面，公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期，为主业贡献增长新动能；其他电池材料方面，公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台协同效应；日化方面，公司绑定国内外优质客户，紧跟法规与市场动向，持续推出新产品，新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。 盈利预测与投资建议：电解液及六氟价格与盈利触底，有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头，在下行周期中具备较强盈利韧性，在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元，结合主流电解液产业链可比公司估值水平，给予公司2025年18倍PE，公司合理总市值385.2亿元，对应公司整体目标价20.16元，首次给予增持评级。 风险提示：政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

事件： 6月 17日，公司发布《关于与宁德时代签订物料供货协议的公告》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为 58600吨的对应数量电解液产品。 与宁德时代签订《物料供货协议》： 2024年 6月 17日， 公司全资子公司宁德市凯欣电池材料有限公司与宁德时代签订了《物料供货协议》，协议约定， 约定自协议生效之日起至 2025年 12月 31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为 58600吨的对应数量电解液产品， 该数量可根据双方协商上下浮动不超过 5%。 按照上月碳酸锂市场均价进行定价： 电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。 市场份额有望进一步提升： 若按照单吨电解液六氟磷酸锂用量为 0.12吨测算， 我们预计 5.86万吨六氟磷酸锂对应电解液约 50万吨， 对应电池超 500GWh，公司在宁德时代的供应占比有望进一步提升，有利于提升公司的持续盈利能力和市场占有率。 投资建议： 电解液环节当前盈利处于底部区间，随着需求的持续增长，供给过剩情况正在逐步好转，此次公司与头部电池企业的协议签订也有利于行业的加速出清。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润12.18、 17.87、 20.86亿元，对应 PE 为 32.33、 22.04、 18.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生重大变化。

与宁德时代签订电解液供应协议，或继续提升公司市占率6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，有望提升公司市占率，加速行业产能出清。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍，考虑电解液业务盈利处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25年合理PE25倍，对应目标价26.27元（前值26.19元），维持“买入”评级。 与宁德时代签订电解液供应协议6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。其中电解液原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。我们测算5.86万吨六氟磷酸锂对应约50万吨以上电解液，对应约500GWh电池需求，公司在宁德时代份额预计进一步提升。 公司进一步抢占市场份额，有望加速六氟磷酸锂产能出清六氟磷酸锂价格处于周期低位，行业盈利能力普遍承压，除了行业少数头部企业仍有微利外，预计其余企业普遍亏损，价格与盈利能力已基本见底。目前行业份额加速向头部企业集中，天赐此次提升在大客户处份额，同时今年起加速拓展液体六氟锂盐销售，有望进一步压低尾部企业的产能利用率，加速行业出清，或推动六氟磷酸锂价格反弹时间提前。后续六氟磷酸锂价格向上弹性以及产能利用率提升有望提升公司盈利能力。 一体化布局完善，新产品研发步伐稳健公司一体化程度行业领先，国内已拥有配套六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。公司持续推进LIFSI在磷酸铁锂电池上的运用，并对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。 风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。 六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率（产能口径）的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。 持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。 盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31（下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

公司发布 2023年度业绩报告公司 23年实现营收 154.05亿元，同减 31%；归母净利润 18.91亿元，同减 67%，扣非后归母净利 18.24亿元，同减 67%。23Q4公司实现营收 32.81亿元，同减 44%，归母净利润 1.39亿元，同减 90%，扣非后归母净利 1.14亿元，同减 91%。 23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值 1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。 电解液销量稳定增长， 24年有望底部回暖23年公司锂离子电池材料业务实现营收 141.04亿元，毛利率 25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长 24%，其中 Q4出货约 11万吨，单吨净利约 0.25万元/吨。 我们认为， 24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货 50万吨，单吨净利 0.27万元/吨。 日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点2023年全年公司日化材料实现销量 10.87万吨，同增 12%； 23年全年实现营收 10.17亿元，同减 10.43%； 22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模， 结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外， 公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。 投资建议公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司 24/25年电解液分别实现出货 47/53万吨，单吨净利为 0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为 13/19亿元，对应 PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

公司深耕电解液领域，市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显，有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升；新能源结构胶业务加速放量，有望持续提升公司盈利能力。 锂电出货量高增带动电解液需求提升国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计2026年全球锂电出货达2387GWh，三年CAGR为27%；预计2026年全球电解液出货量为292万吨，三年CAGR为31%；2026年全球六氟磷酸锂出货量为38万吨，三年CAGR为31%；2026年全球双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）出货量为8.8万吨，三年CAGR为55%。行业持续增长提升公司发展天花板，LIFSI作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。 电解液产业链一体化布局彰显成本优势电解液成本占比中，锂盐成本占比约66%，添加剂约11%。2023年公司锂盐自供比例超95%，部分核心添加剂超80%，构建公司坚实成本优势。2023年公司电解液销量达39.6万吨，同比+24%，2023年公司国内电解液市占率达36.4%，全球市占率达31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。 锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建，截至2023年末，结构胶正持续上量中，已形成一定市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为161.2/198.7/229.1亿元，分别同比+4.6%/+23.3%/+15.3%；归母净利润分别为12.8/19.6/27.1亿元，分别同比-32.1%/+52.6%/+38.0%，三年CAGR为12.7%，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；行业规模测算偏差风险。

公司公告：2023年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154亿元、18.91亿元、18.24亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63亿元、1.14亿元、1.01亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 2023年&2024年Q1业绩简析。公司2023年Q4、2024年Q1归母净利润分别约1.39亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5亿元。 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1公司电解液出货约9万吨，同比增长17%。 2023年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 电解液产业盈利触底。估算公司24Q1电解液含税均价已下滑至2.1-2.2万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1单吨利润约0.11万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35万元/吨上调至7.1-7.2万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2季度就有望有所改善。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

24Q1业绩基本符合预期。 24Q1营收 25亿元，同环比-43%/-25%；归母净利 1亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利 1亿元，同环比-85%/-12%； Q1毛利率 19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。 24Q1电解液出货 9万吨，全年预计 25%增长。 出货方面， 我们预计公司 24Q1年电解液出货 9万吨，同增 10%+，且我们预计公司 Q1外供锂盐折固 1000吨+， 对应电解液需求 1万吨， 锂盐+电解液合计对应电解液出货 10万吨，同增 20%+。 公司电解液产能利用率逐步提升，且 Q2锂盐外供有望翻倍至 0.2-0.3万吨， 我们预计 Q2叠加锂盐后的电解液出货有望环增 50%，同增 30%+， 24全年电解液我们预计出货 50万吨左右，同比 25%增长，此外 24全年锂盐外供有望达 1万吨， 对应电解液8万吨+，合计总出货有望达 55-60万吨，同增 40%，市占率进一步提升。 24Q1单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。 我们测算 24Q1电解液单吨净利 0.11万元，环降 60%， 24年 4月六氟价格已见底反弹，我们预计 24Q1盈利底部明确。公司开始外供六氟及 LiFSI，六氟外供当前单吨利润 1万元+，显著高于六氟自供的单吨利润 0.4-0.5万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降， 我们预计 24年电解液单吨利润 0.2万元左右， 较 24Q1明显提升， 盈利拐点明确。 磷酸铁 24Q1亏损收窄， H2起有望盈亏平衡。 我们预计 24Q1磷酸铁及铁锂亏损约 0.5亿元，环比大幅减亏， 我们预计 Q2有望进一步减亏，我们预计 24年磷酸铁业务合计影响利润约 1亿元，资源回收板块 24年有望贡献利润约 1亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。 24Q1存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。 Q1期间费用 4亿元，同环比-2%/+18%，费用率 15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。 24Q1末存货 13亿元，较年初增 7%。 24Q1经营活动净现金流 0.22亿元，同比转正，环降 97%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应 PE 为 33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

天赐材料 3月 25日发布 2023年度报告：实现营收 154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固， 盈利或逐步触底公司 2024年四季度实现营收 32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润 1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。 公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约 1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。 在一体化布局加持下， 公司电解液国内市占率提升至 36.4%， 市占率及盈利水平保持行业领先地位。 2024年 3月以来电解液及六氟价格已有所回升， 伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进， 新兴业务稳步拓展公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于 2023年下半年量产成功； 美国项目已于 2023年 6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段； 同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户；此外，公司于 2023年 6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展， 公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随 4C 快充、 大圆柱电池快速上量， LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体， 胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升公司日化业务 2023年营收 6.5亿元/yoy-18.1%， 受市场价格波动影响销售额同比有所下降， 但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由 29.8%提升至 35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到 3.6亿元。 公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测预计公司 2024/2025/2026年归母净利润 12/20/29亿元， EPS为 0.64/1.06/1.51元，对应 PE 分别为 40/24/17倍。 基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底， 新型锂盐、 粘结剂等贡献新增长点， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期； 海外经营风险； 原材料价格波动风险。

事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。