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天赐材料 基础化工业 2017-09-18 54.08 65.10 26.53% 55.41 2.46% -- 55.41 2.46% -- 详细
投资要点: 1.以自有资金参股江西云锂股份,布局锂回收。 天赐材料以自有资金7500万元认购江西云锂股份新增2,500万股股份,本次标的公司增资完成后,天赐材料持有标的公司 18.58%股权。 云锂股份主要从事于工业级和电池级碳酸锂生产,特别是具备独特的含锂物料回收碳酸生产工艺,当前具备1万吨/年的碳酸锂生产规模。 另外,云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,积极打造从资源端、使用端到综合回收 循环利用的锂电池产业链全生命周期生态产业系统。 2.天赐材料参股资源公司布局锂电上游材料,已初具规模并带来盈利2015年12月天赐材料以自有资金6000万认购江苏容汇(当前持股比例为19.59%),并于2016年12月,与江苏荣汇在九江设立九江容汇专注碳酸锂和氢氧化锂加工(天赐材料持股30%),设计产能10000吨/年。 另一方面,根据天赐材料2016年年报及2017年半年报数据,江苏容汇已为天赐材料带来千万级投资收益,我们认为随着九江容汇年底投产,2018年公司因对外投资实现投资收益有望达到近亿元。 3.以电解液切入电池材料行业,但不止是电解液生产商。 天赐材料当前电解液业务在收入中占比近70%,为公司最为核心的子业务。但是天赐材料通过对外投资江西艾德纳米和募投磷酸铁,2017年涉足锂电正极材料及前驱体业务,2018年也将为公司带来收入和利润边际贡献。天赐材料基于循环经济的方式将电解液业务与正极材料业务构成协同,在生产组织和成本控制方面将构建竞争壁垒,并随着生产规模释放不断增厚公司盈利能力。
天赐材料 基础化工业 2017-09-13 56.00 74.00 43.83% 57.58 2.82% -- 57.58 2.82% -- 详细
全球电解液龙头,竞争能力凸显。公司用十年时间做到锂电池电解液全球龙头,强成本控制力、全球优质大客户、深厚研发实力打造核心竞争力,目前正努力开发新型锂盐、添加剂等高端产品,后续还将进一步拓宽市场份额,全球电解液龙头竞争力凸显。 新能源车发展大空间确立。上周末中国汽车产业发展国际论坛(即泰达会议)在天津召开,工信部副部长辛国斌在会上表示,我国已启动禁售燃油车计划相关研究,双积分政策将于近期落地。财政部提出补贴政策退出后对新能源汽车扶持力度不会断档。 我们认为禁售燃油车时间表是对新能源汽车的发展落实到具体目标,确立新能源车全面替代燃油车的大趋势。这个时间表一旦确定,将引起行业进一步变革,行业的发展空间和速度都将得到确立。新能源车发展不仅具备长效机制,还将向多元化、平台化方向发展,成为智能化、网联化、能源清洁化的高效推广平台,发展空间和格局都将迈向“新高度”。 电解液龙头不断布局,锂电航母打开发展新空间。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先,十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下,公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力。 目前公司正积极开拓横、纵双向布局。横向上,通过参股艾德纳米与自主研发,布局磷酸铁锂、三元正极材料领域。纵向布局上,通过参股云锂股份、容汇锂业不断夯实上游锂资源布局。我们认为公司将成为全球锂电材料航母企业,在行业发展大空间下,公司将通过不断布局打开新发展空间,航母正加速启航。 投资建议:我们预计公司 2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE 分别为40、26、19倍。考虑到公司强市场拓展与产业链布局能力,我们上调公司目标价至74元,继续维持“买入”评级。 风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。
天赐材料 基础化工业 2017-09-13 56.00 62.00 20.51% 57.58 2.82% -- 57.58 2.82% -- 详细
参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业19.59%股权(此外,直接持股其子公司九江容汇30%股权,考虑其母公司间接持股合计约43.71%)。 当前,公司又拟以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2500万股,合计18.58%股权。云锂现有1万吨碳酸锂产能,有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂,天赐增资参股云锂股份后,提锂原料更趋丰富;而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。 电解液成本优势显著,市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1降价超过40%,但公司毛利率仍然高达43.53%,仅下滑2.63%,主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能,2017H1新投产了6000吨液体LiPF6,液体相对晶体成本优势显著,后续有望加速扩产持续降本,公司在电解液领域具有比较显著的成本优势,2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一,未来市占率有望继续提高。 电解液拐点将至,2018年业绩弹性加大。2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降,电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升,电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨, Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳,业绩弹性大。 正极材料崛起增厚业绩,循环产业架构正在形成。公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,公司的循环产业架构正在形成。 公司子公司现有LFP 正极材料产能近1万吨,江西艾德募投的产能正逐步释放,有望显著增厚业绩。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.4、6.6、9亿元,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为62-67元。 风险提示:政策与新能汽车销售低于预期;产品价格持续下降。
天赐材料 基础化工业 2017-09-12 51.50 65.00 26.34% 58.20 13.01% -- 58.20 13.01% -- 详细
“上游锂盐-中游六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完善:入股云锂,强化锂盐供应,打造一体休优势。此次公司拟入股的云锂股份,生产工艺来源于钨冶炼技术,其独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术,拥有1万吨/年碳酸锂生产线;同时,云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,公司对云锂股份进行股权投资,有利于双方在锂电池产业链综合回收利用上的资源优势互补与产业链衔接。 此前,公司已入股容汇锂业,容汇锂业拥有约6000吨/年碳酸锂产能,并布局了锂矿、卤水等资源。公司子公司九江天赐联合容汇锂业设立九江容汇,拟建设8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂项目。 同时,六氟磷酸锂和电解液产能不断扩张,龙头地位稳固。 随着今年上半年6000t/a液体六氟磷酸锂项目投产(折合晶体产能约2000吨),下半年另外2000t/a晶体六氟磷酸锂项目也或将投产,六氟磷酸锂产能或从2000吨晶体产能扩充到约6000吨晶体,可满足约48000t/a电解液生产需求;同时,公司电解液产能也将扩充至约4万吨/年,六氟磷酸锂自给率或将达到100%。 长期需求旺盛,六氟磷酸锂价格或将止跌企稳。受益于新能源汽车销量爆发带动需求空前增长我们预计,到2018年全球锂电池总产量或将达到182.3GW,对应3.3万吨六氟磷酸锂需求量,在价格下跌后,需求的持续翻入,或将对价格形成长期支撑。六氟磷酸锂的价格或将企稳。 投资建议:我们认为,公司“锂盐-六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完整,锂盐布局预期差大。我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为4.5亿元和7.0亿元,对应PE为37倍和24倍,给予公司“增持”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-09-11 51.50 60.00 16.62% 58.20 13.01% -- 58.20 13.01% -- 详细
参股云锂股份,碳酸锂再布局。公司公告,以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2,500万股股份,其中增加云锂股份注册资本2,500万元,超出公司认购新增注册资本的金额5,000万元计入云锂股份的资本公积。增资完成后,公司持有云锂股份 18.58%股权。 云锂股份成立于2016年4月,主营碳酸锂、磷酸铁锂系列产品研发、加工、生产及销售;有色金属材料、钴、镍、铜、铝回收、加工及销售。2016年(经审计)实现营业收入3249万元,净利润755万元;2017年1-7月份(未经审计)实现营收9764万元,净利润673万元。 碳酸锂回收到锂电池综合回收利用,云锂股份发展空间大。 云锂股份创始团队具有三十多年钨冶炼技术,在钨冶炼技术上独创一套提锂工艺,可处理锂云母、含锂回收物料,在原有钨冶炼生产线上改造建成10,000吨/年的碳酸锂产线,可生产工业级和电池级碳酸锂产品。在锂辉石价格高位、资源稀缺,以及碳酸锂价格高景气下,其提锂技术具有原材料低成本、来源广泛等优势,1万吨/年碳酸锂产能充分释放后将大幅拉动云锂股份业绩提升。 此外云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和梯次利用项目的建设规划,致力于打造“资源端-使用端-综合回收循环利用”的锂电产业链全生命周期产业建设,提前布局卡位静待动力电池报废高峰到来。 锂电航母再次深入布局碳酸锂,锂电材料产业链得到延伸和闭循环。 公司在2015年与容汇锂业合作布局锂资源,合资公司九江容汇在建8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂建设项目。此次参股云母股份再次大幅提升公司的碳酸锂权益产能,为后续电解液、正极材料业务扩张提供稳定保障,上游产业链布局更为坚实。 此外,云锂股份的锂电池综合回收利用以及梯次利用项目将与公司形成资源优势互补,充分体现龙头动力电池客户高共享性以及资源回收后的高利用性,公司锂电材料产业链得到延伸及闭循环,平台化协同发展战略再次推进。 投资建议:我们预计公司 2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE 分别为37、23、17倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头,电解液产品市场份额有望进一步扩大,同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩,我们给予公司目标价60元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。
天赐材料 基础化工业 2017-09-06 46.62 60.00 16.62% 58.20 24.84% -- 58.20 24.84% -- 详细
十年磨一剑,王者相尽显。天赐材料用十多年时间分别做到全球电解液龙头、全球日化材料龙头,高壁垒核心竞争力使公司平台效应凸显,占领行业制高点再进行横向布局,市场空间全面打开,我们认为公司有望成为全球锂电材料航母企业。此篇报告为天赐材料深度系列报告第一篇,主要回顾公司发展历史,并分析其核心竞争力来判断公司未来能走多高多远。 两个“领先”彰显公司实力。公司以个人护理品材料起家,通过不断丰富产品品类拓宽应用领域,经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商,客户涵盖国内外巨头公司,如宝洁、RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅、高露洁等。电解液业务用十年时间发展到全球龙头,通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力,大客户战略不断推进后目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商,当之无愧的全球龙头。 高壁垒的核心竞争力。我们认为公司能做到全球两个“领先”的核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及不断推进的大客户策略。目前公司已卡位高成长性的新能源汽车领域,在电解液基础上继续展开一系列布局,并注重上游关键原材料及产业链协同布局。在未来布局的不断推进下,公司的核心竞争力有望助力公司拿下更多个领先。 强平台效应打造全球锂电材料航母企业。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先,十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下,公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力,全球锂电材料航母企业正在加速启航。 电解液价格已见底,正极材料逐步释放业绩。目前电解液&六氟磷酸锂价格已无太大下降空间,公司不仅在成本和技术上具备优势,还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源,毛利率有望继续维持高位,未来量上的增长将直接拉动业绩提升。同时经过前期在磷酸铁锂领域的布局后,明年开始正极材料业务将释放业绩,为业绩高增添砖加瓦。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE分别为33、21、16倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头,电解液产品市场份额有望进一步扩大,同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩,我们给予公司目标价60元,“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-09-06 46.62 -- -- 58.20 24.84% -- 58.20 24.84% -- 详细
事件: 公司2017年上半年实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比下降8.22%;基本每股收益0.55元。公司对2017年前三季度业绩预测范围:归属于上市公司股东的净利润在2.37~3.32亿元,同比变化-25%~5%。 投资要点: 公司上半年营收同比增长、毛利率同比下降主要受部分相关原材料价格上涨及产品价格下跌影响。2017年上半年公司日化材料及特种化学品、锂电池材料、有机硅橡胶材料营业收入分别为3.04、5.97、0.31亿元,分别同比增长31.81%、13.67%、-8.13%;毛利率分别为24.41%、43.53%、23.35%,分别同比下降11.62%、2.64%和11.20%。此外,公司研发投入4377万元,同比增长35.02%,也压缩了部分利润空间。 六氟磷酸锂产能大幅增长,可满足电解液需求,后期规模效应逐渐显现。目前公司已有固体六氟磷酸锂产能2000吨/年和液体六氟磷酸锂产能6000吨/年,可满足3.2万吨/年电解液需求。在建固体六氟磷酸锂2000吨/年产能预计年内投产,届时公司六氟磷酸锂可满足4.8万吨/年电解液需求。随着国内六氟磷酸锂新建扩建项目的投产,供需将不断宽松,产品价格将下降,公司产能规模优势及上下游配套优势将显现。 完善正极材料上游布局,综合竞争力进一步加强。公司通过增资控股正极材料生产商江西艾德,规划建设3万吨/年电池级磷酸铁(正极材料磷酸铁锂前驱体)和2.5万吨/年三元正极材料项目,前者还可利用六氟磷酸锂副产硫酸,提高产线运行效益,发展循环经济。此外,公司全资子公司九江天赐与参股子公司容汇锂业共同投资设立九江容汇,生产碳酸锂及氢氧化锂等产品,形成上下游一体化产业链。 新型锂盐投产在即,进口替代空间大。相比六氟磷酸锂体系,双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)的碳酸酯电解液在-50-50℃均具有更高的电导率。LiFSI主要在低温、高电压、高倍率电解液中使用,会部分替代六氟磷酸锂的应用。研究和实践表明将新型锂盐作为添加剂添加到六氟磷酸锂中可以有效提高动力电池的能量密度和安全性。目前,该新型锂盐主要被日韩垄断,主要依靠进口,市场价格为150—200万元/吨,对电解液的成本影响较大。公司目前具备规模化生产新型锂盐的合成技术,已经在建300吨/年的LiFSI中试线,预计将于今年下半年建成投产。建成后,公司将投产LiFSI 2000吨/年项目,届时市场价格将会下调,进一步确保公司龙头企业地位。公告中预计该项目可实现税后年均净利润4325万元,在下游用户方面,公司已与珠海银隆、珠海光宇等新客户达成合作。 公司日化材料及特种化学品业务增长稳定,聚焦高端客户和创新营销。公司继续拓展氨基酸表面活性剂、卡波姆树脂及聚合物现有产品的营销市场。同时,继续加大研发投入,增加彩妆及膏霜类个人护理品高附加值材料品种,拓展日化材料市场。 盈利预测和投资评级:我们认为新能源汽车增长潜力依然较大,对锂电池材料的需求仍会保持较高增长,而公司作为六氟磷酸锂及电解液龙头公司,规模效应较强,此外,还布局正极材料及新型锂盐,看好公司的发展前景,预计公司2017-2019年营业收入分别为19.88、36.59、43.10亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.44、7.19、8.45亿元,EPS为1.31、2.11、2.48元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车市场低于预期风险;同行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上升风险;项目建设不达预期风险。
天赐材料 基础化工业 2017-08-28 41.06 50.80 -- 58.20 41.74% -- 58.20 41.74% -- 详细
投资要点。 事件:8月21日,公司发布2017年半年报,17H1实现营业总收入9.35亿元,同比增加16.76%;归母净利润为1.77亿元,同比减少8.22%,符合归母净利润变化一15%至15%的业绩预告。公司预计1-9月归母净利润范围23750-33250万元,同比变化范围-25%~5%。 电池材料业务实现微增,六氟磷酸锂产能释放增强成本控制能力:公司锂电材料业务主要包括电解液和正极材料。17H1该业务实现营收5.97亿元同比增加13.67%,占比总营收64%,毛利率45.53%,下降2.64pct。主要是一季度受新能源政策及产业结构调整影响,电解液和六氟磷酸锂价格双双下滑,公司锂电材料毛利率有所下降,同时营收增速放缓,但二季度开始公司盈利能力明显改善。公司电解液产能超3万吨/年,并自供电解质六氟磷酸锂,目前已有2000吨固体和6000吨液体六氟磷酸锂产能(共折合4000吨固体),预计2000吨固体六氟磷酸锂将于今年年底投产,届时公司将实现六氟磷酸锂100%自供,持续增强公司电解液产品的成本控制能力。目前公司下游客户囊括国内主流电池企业,包括CATL、沃特玛、国轩等,并且成功开拓珠海银隆、珠海光宇等国内新主力客户,在海外持续跟进Tesla、Panasonic等潜在客户,将继续保持公司在电解液领域较强的竞争力。 日化材料以及有机硅橡胶材料业务稳健增长,焦距高毛利率产品开发:公司日化材料业务实现营业收入3.04亿元,同比增长31.81%,毛利率24.41%,比去年同期减少11.62pct,这主要是由于收到上游原材料影响,营业成本同比增加了55.75%造成的。日化材料下游的个人护理品市场规模保持稳定增长,增加彩妆及膏霜类个人护理品高附加值材料品种,持续为下游宝洁、联合利华、欧莱雅等国际厂商供货。 公司有机硅橡胶材料业务实现营业收入3090.51万元,同比减少8.13%,毛利率23.35%,比去年同期减少11.20pct。营业收入和毛利率小幅下降主要是因为行业的激烈竞争,公司将继续焦距于高毛利率产品的开发,在液体硅橡胶、电子电力硅胶等领域持续发力。 投资建议:下半年新能车有望高增长,拉动公司主要产品电解液的需求增长,该产品价格有望实现反弹,17H2营收和毛利率或将双增长。基于公司稳定增长的日化及硅橡胶业务情况,以及或将快速增长的锂电材料业务情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.27元、1.68元、2.14元,对应PE分别为34.5、26.1、20.6倍,继续给予“买入一B”评级,6个月目标价调整为50.80元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源汽车放量不及预期,公司电解液出货量不及预期,双积分政策落地不及预期
天赐材料 基础化工业 2017-08-25 42.36 55.50 7.87% 58.20 37.39%
58.20 37.39% -- 详细
1.电解液业务经营符合预期,公司成本端优势可不断提升市场占有率 上半年天赐材料电解液业务收入5.97亿,同比增长13.7%。从上半年天赐材料的经营状况看,税前综合售价由去年每吨6万元左右下调至5万元左右,降幅超过15%,但符合市场前期的预期。但是公司产品毛利率并为因此显著下滑,维持在40%以上水平,我们认为主要是因为公司六氟磷酸锂自供率提升,同时基于技术进步,六氟磷酸锂的生产成本也有所降低。另外,天赐材料前期布局的三元材料电解液中功能添加剂及溶剂正如期投产,且具有明显性价比优势,这对于天赐材料三元材料电解液市场份额提升带来直接贡献。 2. 个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压,但增长持续性清晰 天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入3.04亿,同比增长31.8%,但因为脂肪酸等原料涨价,导致该业务毛利率下滑11个点至24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响,但是公司在与宝洁、联合利华等下游国际性客户保持长期合作的同时,持续进行的新品开发和新应用开发,可为该业务的持续稳健成长带来确定性。 3.投资建议: 天赐材料2017年下半年电解液产品价格趋稳,且出货量环比增长显著。与此同时,公司电解液新材料和正极材料产能于2017年下半年陆续投产,为公司2018~2019年业绩增长带来增量。在不考虑增发带来的股本增厚的情况下,我们预计公司2017~2019年EPS为1.16,1.85,2.47,基于公司2018年业绩和行业30倍估值,目标价55.5元,给予强烈推荐评级。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2017-08-25 42.36 -- -- 58.20 37.39%
58.20 37.39% -- 详细
业绩略有下滑,毛利率下降 2017年上半年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,营业收入的增长主要来自于公司传统日化业务,上半年公司积极开拓新行业新客户,销售规模增长,日化材料及特种化学品实现收入303,726,004.58元,同比增长31.81%。此外,公司锂离子电池材料业务收入也小幅增长13.67%,实现营收5.97亿元。公司上半年综合毛利率为36.13%,较去年同期下滑6.19个百分点。其中日化业务毛利率为24.41%,同比下降11.62%,主要是上游原材料价格大幅上涨所致;锂电材料业务毛利率为43.53%,同比下降2.64%,主要是电解液价格下滑所致。在毛利率显著下滑的情况下,公司盈利能力略有下滑,最终实现归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%。 六氟磷酸锂有望触底反弹, 2017年上半年六氟磷酸锂价格由40万元/吨一路下降至15万元/吨,电解液价格也随之从7万元/吨下降至5.5万元/吨,目前六氟磷酸锂原材料价格已进入上涨通道,我们认为六氟磷酸锂的价格已经见底,将有望反弹。从下游需求来看,6月份以来我国新能源汽车开始放量,下半年对电解液的需求将大大提升,下游的旺盛需求有望带动电解液价格上涨。今公司已有 2000 吨固体和 6000 吨液体六氟磷酸锂产能(共折合 4000 吨固体),年底还将有 2000 吨的六氟磷酸锂项目投产,伴随着公司电解液产能完全释放,公司凭借自产六氟磷酸锂带来的成本优势,将在市场竞争中不断巩固行业龙头优势。 多元发展,打造锂电材料产业一体化 公司围绕锂电材料多点发展,形成循环经济优势,一方面公司继续打造强势业务电解液,积极布局2300吨新型锂盐产能,另一方面通过外延并购,涉足正极材料。16年公司参股碳酸锂供应商江苏容汇,获得1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,实现了上游资源的成本优势。同时公司子公司江西艾德和台州市政府合作新建年产25000吨锂电三元正极材料、迁建25000吨磷酸铁锂,此外规划建设 30,000吨/年的电池级磷酸铁锂前驱体项目消化六氟磷酸锂产线的副产品以实现循环经济。公司目前已经形成“碳酸锂-电解液-正极材料”的循环经济产业链,一体化优势不断增强。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.31元、1.67元、2.03元,对应的PE分别为32.7倍、25.7倍、21.1倍,维持“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-08-24 42.70 56.00 8.84% 58.20 36.30%
58.20 36.30% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业总收入9.4亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下降8.2%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.4-3.3 亿元,同比增长-25%-5%。 营收实现平稳增长,原材料上涨降低毛利率。报告期内,公司日化材料及特种化学品业务因新行业新客户的开拓,营收同比增长31.8%,但由于上游原材料采购价格的快速上涨,该业务毛利率下降11.6个百分点至24.4%。电解液业务受上半年新能源汽车销量不及预期且竞争加剧影响,价格出现下行,但公司拥有产业链整合协同效应,凭借自产六氟磷酸锂的价值优势和电解液产能规模优势,产品销量同比增长,促使上半年实现营收同比增长19.2%。 新能源汽车放量助力电解液龙头高增长,锂电材料大平台初步成型。2017年1-7月,新能源汽车累积销量达25.1万辆,同比增长21.5%,其中7月销量5.6万辆,同比增长55.2%,新新能源汽车维持高增长态势。进入下半年,新能源汽车有望持续快速放量,将大幅拉动电解液的需求,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已逐步打造为上游原材料(碳酸锂(孙公司九江容汇锂业)、磷酸铁前驱体)-正极材料(磷酸铁锂、三元材料)-电解液(六氟磷酸锂、新型锂盐、电解液)等锂电材料平台型公司。目前孙公司九江容汇拥有1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,公司拥有2000吨晶体六氟磷酸锂、6000吨液体六氟磷酸锂、300吨LIFSI、1万吨磷酸铁锂产能,同时公司在建产能包括2000吨晶体六氟磷酸锂、2.5万吨三元正极材料、2.5万吨磷酸铁锂迁建项目、3万吨磷酸铁。同时,公司积极拓展下游国内和国外客户,已拓展珠海银隆等新客户且有希望成为特斯拉和松下等公司客户。我们预计下半年公司电解液销量将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司电解液产品业绩将迎来年内拐点。随着在正极材料、电解液产能的逐步释放,公司未来高成长性值得期待。 个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发,开发防晒剂等产品以优化产品结构,同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域,个人护理品业务营收有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.54元、1.84元。对应动态PE分别为34倍、29倍和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
天赐材料 基础化工业 2017-08-24 42.70 55.00 6.90% 58.20 36.30%
58.20 36.30% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%;归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%;EPS0.55元,同比下降8.33%。 同时公司预计1-9月净利润在2.37-3.32亿元,同比变动-25%~5%。 上半年整体营收上升,毛利率下滑。日化业务营收3.04亿元(同比+32%),毛利率24.41%(同比-12%);锂电材料营收5.97亿元(同比+14%),毛利率43.53%(同比-3%);有机硅营收0.31亿元(同比-8%),毛利率23. 35%(同比-11%)。 原料成本上涨导致上半年业绩承压。原材料成本占公司生产成本的80%,其价格波动对公司业绩影响较大。上半年公司日化材料及特种化学品的原料采购价格上涨导致该业务毛利率从去年同期的36%下降到24%,同时公司预期上游主要原材料采购价格可能在三季度仍在较高位置。 电解液业务表现略超预期。上半年在下游成本压力及原料六氟磷酸锂价格大幅下跌的影响下,电解液价格出现下滑。但公司下游龙头客户资源优质,销量同比较大幅度增长,营收仍同比增长14%。此外,在液体六氟磷酸锂项目投产后,公司六氟磷酸锂自供比例虽大幅提高,但原料碳酸锂、氢氟酸价格的上涨也导致生产成本有所上升,同时在电解液价格下跌影响下,毛利率从去年同期46%小幅下滑至44%。但整体看,上半年在电解液产品价格下滑、原料成本上涨以及下游需求回暖速度较慢的影响下,公司电解液业务能有此表现略超预期。 期待电解液业务继续快速发展。公司是全球电解液行业龙头,不仅在成本和技术上具备绝对优势,还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源。报告期内宁德和天津生产基地已投产并获部分大客户审厂通过,市场供应战略布局已初步完成。目前国家政策导向从“提高门槛”切换到“树立标杆”,扶持具有国际竞争力的动力电池龙头企业,未来行业集中度将大幅提升,与动力电池龙头企业拥有长期密切的合作关系将成为上游材料企业的绝对竞争优势。公司产能仍在大力扩张,我们判断公司电解液业务将有望继续快速发展。 纵横布局日打造强协同效应。纵向布局上,公司通过江苏容汇纵向布局“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”、“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”以及“碳酸锂-三元正极”三条产业链。横向布局上,通过募投高性能锂盐项目、双向布局磷酸铁锂和三元正极材料以大幅丰富产品线。公司横纵双向布局前瞻,三条纵向产业链不仅可以配套开发,六氟磷酸锂的副产硫酸还可用于磷酸铁生产,原料的循环使用降低生产成本,强化公司锂电材料成本优势。两条横向布局则将高度实现客户共享,以更多的优质产品提升客户粘性,抓住锂电高端化大趋势。长期看,公司技术转化力和执行力强,未来将有望成为锂电材料的航母企业。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润4.22、6.22和8.57亿元,同比分别增长6%、47%,38%,当前股价对应三年PE分别为34、23、17倍,给予目标价55元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,项目进行不及预期,产能投放不及预期
天赐材料 基础化工业 2017-08-24 42.70 -- -- 58.20 36.30%
58.20 36.30% -- 详细
事件: 公司8月21日公布了半年报,上半年实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,实现归属净利润1.77亿元,同比下降8.22%,扣非后净利润1.71亿元,同比下降10.71%,基本每股收益0.55元。公司预计1-9月实现净利润2.37-3.32亿元,同比增长-25%-5%。 投资要点: 电解液放量,业绩环比改善明显。 公司二季度实现营收5.56亿元,同比增长21.94%,环比增长46.48%,净利润1.11亿元,同比下降7.27%,环比增长76.4%。二季度电解液放量,业绩改善明显。公司预计的三季度净利润区间中值为1.1亿元,与二季度基本持平。 电解液量增价跌,收入继续增长。 上半年公司电解液业务收入5.97亿元,同比增长13.67%,毛利率43.53%,同比下降2.64个百分点。根据百川资讯数据,近一年来电解液价格下降了30%,目前基本维持平稳。可以推算,公司上半年电解液销量增长了40%左右。六氟磷酸锂价格上半年下降约30%,当前约19万,同比下降50%左右,继续处于下降通道中。整体看,由于六氟磷酸锂的持续放量,其价格仍将继续震荡向下,从而带动电解液价格继续向下。需求方面,由于二季度电池厂的补库存和新能源汽车的放量,电解液需求环比有较大增长。上半年新能源汽车生产21.1万辆,同比增长20%,下半年中性预计将生产新能源汽车近50万辆,环比增长2倍以上,特别是新能源商用车将放量,动力电池需求也将大幅增长带动电解液放量。全年看,预计电解液收入将实现小幅增长,下半年毛利率下滑略高于上半年。 日用化学品品类扩张带动收入继续大增。 上半年公司日化材料及特种化学品营业收入3.04亿元,同比增长31.81%,主要原因为公司产品品类扩张,开拓了新行业新客户。由于上半年化工原材料价格的普遍大幅上涨,公司毛利率大降11个百分点至24.4%。下半年化工品价格涨幅趋缓,毛利率或将有所改善。 有机硅橡胶业务继续收缩,毛利率大降。 上半年公司有机硅橡胶业务收入3090.5万元,同比下降8.13%,同样由于原材料成本的上升和产品价格下降,公司毛利率大降11.2个百分点至23.35%。 有机硅橡胶业务处于收缩阶段,对公司影响将越来越小。 容汇锂业利润继续大幅增长。 上半年碳酸锂价格继续保持强势,价格自5月中又迎来一波小幅上涨,虽然我们预计碳酸锂价格难有大幅上升,但大幅向下概率较小。在此背景下,公司参股的容汇锂业上半年实现净利润8857万元,同比增长40%,预计下半年仍将保持高增长,全年或将为公司贡献接近4000万净利润。 维持“推荐”评级。 考虑到公司日用化学品毛利大幅下滑,我们下调了公司盈利预测,预计17-19年将实现归母净利润4.08、4.77、5.77亿元,EPS分别为1.20、1.40和1.70元,对应PE分别为37、31和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、电解液价格和六氟磷酸锂价格超预期下滑;2、正极材料业务拓展面临产能过剩风险;3、新能源汽车增长不及预期。
天赐材料 基础化工业 2017-08-22 43.94 -- -- 58.20 32.45%
58.20 32.45% -- --
天赐材料 基础化工业 2017-07-21 51.36 56.00 8.84% 51.99 1.23%
58.20 13.32% -- 详细
公司是电解液行业龙头,近年来积极向产业链上下游延伸拓展,并不断加码布局正极材料、六氟磷酸锂和新型锂盐,已逐步成为一家材料平台型公司。 新能源汽车新成长周期,电解液龙头步入高成长通道。2017年上半年受到新能源汽车补贴下滑的影响,新能源汽车产销量出现同比下降。进入5-6月份以来新能源汽车产销量底部回暖,已站稳5万辆每月的台阶。预计下半年开始,随着国补和地补的不断落地、目录错配得到修复等因素影响下,新能源汽车有望重新开启高增长之势,预计下半年产销量同比增速近40%,预计全年销量达75万辆。新能源汽车的快速放量将大幅拉动电解液的需求,使全年电解液的需求出现前低后高的局面,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已有2000吨固体和6000吨液体六氟磷酸锂产能(共折合4000吨固体),还有2000吨固体六氟磷酸锂项目将于今年年底投产,届时公司将拥有4.5万吨电解液产能,是国内电解液行业的绝对龙头。此外,公司拥有国内大型电池客户资源,并积极开拓国外电池巨头。我们预计下半年公司电解液将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司业绩将迎来年内拐点。 产能陆续投放,锂电材料大平台初步成型。公司除实现电解液产业链完整布局之外,还积极拓展正极材料、新型锂盐等拟打造成为大型锂电材料平台公司。 公司在宜春规划建设1万吨磷酸锂铁产能和1万吨磷酸铁产能,并拟于台州建设2.5万吨三元正极材料及2.5万吨磷酸铁锂迁建项目。此外,公司300吨新型锂盐LiFSI供不应求,再募投2万吨提高产能,有望打破日韩垄断,为公司提供新兴利润增长极。随着公司5000吨三元正极材料将于今年年底投产,2万吨新型锂盐将于2018年投产和其他产能也将相继释放,公司将逐步成长为一家锂电大平台公司,后续高成长值得期待。 个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发开发防晒剂等产品以优化产品结构;同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域。我们预计该业务将维持30%以上增速。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发带来的股本影响,我们预计2017-2019年EPS分别为1.35元、1.60元、1.92元,考虑到公司作为电解液龙头企业,将受益于电动车销量的提升。给予公司56元的目标价,对应2018年35倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名