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天赐材料 基础化工业 2018-02-02 42.95 63.00 32.97% 49.02 14.13% -- 49.02 14.13% -- 详细
1.天赐材料控股子公司自筹资金投建5万吨氟化氢、2.5万吨电子级氢氟酸改建项目 天赐材料控股子公司安徽天孚氟材料有限公司(持股比例57%)使用自筹资金投资建设年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,项目报批总投资12,217万元,其中建设投资11,028万元,铺底流动资金1,189万元。根据公司预期,该项目建设周期12个月,项目达产之后预计可实现年均营业收入59,111.21万元,年均净利润8,390.07万元。 该项目实现天赐材料锂电池材料原料的供应保障,同时本项目可有效实现副产含氢氟酸的副产硫酸循环利用,降低生产成本并实现环保价值,实现公司锂电材料产业链的资源优势互补。 2.前期投建硫酸制酸项目和氯碱项目,天赐材料逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司前期公司公告,天赐材料已分别投资1.9亿和5.8亿,在九江开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。前期项目的布局也是主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。与此同时,随着国家环保治理的不断深入,天赐材料基于九江工厂各个生产环节的能源和物料循环经济,可提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同,完成国家的环保治理考核要求。 3.容汇锂业股权处置,为公司补充项目投资现金流 根据公司公告,天赐材料董事会通过决议,将所持有的容汇锂业股份合计 5,000万股,以9.00元/股的价格转让于4个法人主体和1个个人主体,转让价款合计人民币45,000万元。本次转让,将为公司带来显著的现金流改善,并对公司当期利润表投资收益带来正贡献 4.投资建议 考虑到公司2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益(我们预计减少3000~4000万税前经常性投资收益,增加5.2亿左右税前非经常性投资收益)的变化,以及公司投资氢氟酸子业务(安徽天孚氟材料有限公司)带来的业绩增量,我们调整盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.99、2.73、2.35元(原为1.05、1.8、2.56元),维持目标价63元,和“强烈推荐”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2018-02-02 42.95 -- -- 49.02 14.13% -- 49.02 14.13% -- 详细
支撑评级的要点 控股安徽天孚,布局氟化氢业务:2017年12月,公司全资子公司九江天赐以自有资金4,560万对东至天孚化工有限公司进行增资,增资完成后,九江天赐持股57%,标的企业更名为安徽天孚氟材料有限公司(简称“安徽天孚”)。安徽天孚具有较丰富的氟化工生产经验和成熟的氟化工产品生产技术,目前建有1万吨无水氟化氢产线。公司通过全资子公司九江天赐对安徽天孚增资实现控股,确保了电解液核心关键原料六氟磷酸锂的上游原料保障,是公司电解液全价值链供应体系的又一重要举措。 安徽天孚拟投资扩建氢氟酸产能:公司公告安徽天孚拟以自筹资金在安徽东至经济开发区投资建设年产5万吨氢氟酸、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,项目报批总投资1.22亿元,其中建设投资1.10亿元,铺底流动资金0.12亿元。项目建设期为12个月,达产后预计可实现年均营业收入5.91亿元,年均净利润8,390万元。 电解液纵向一体化布局,成本优势更加显著:公司目前具备折合6,000吨晶体六氟磷酸锂和5万吨电解液产能,电解液用六氟磷酸锂基本实现自给,而氢氟酸是制备六氟磷酸锂的重要原材料。公司已形成氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液的纵向一体化产业链,此次氢氟酸改扩建项目能够实现产品规模效益,满足公司六氟磷酸锂现有及规划产能对无水氢氟酸及电子级氢氟酸的需求,同时可有效回收六氟磷酸锂装置产生的副产硫酸中的氢氟酸,提高副产硫酸的利用价值,降低生产成本,循环效益明显,有利于实现公司在锂电池材料产业链综合回收利用上的资源优势互补。 评级面临的主要风险 政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.80元、2.37元,对应当前股价市盈率分别为38.2、24.8、18.8倍;维持公司买入的投资评级。
天赐材料 基础化工业 2018-01-17 45.40 63.00 32.97% 49.02 7.97%
49.02 7.97% -- 详细
1.天赐材料自筹资金投建30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目根据天赐材料公告,拟分别投资1.9亿和5.8亿,天赐材料九江工厂区域及周边,开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。其中,硫磺制酸项目内部测算预计可实现年收入2.62亿收入和9000万利润,而氯碱装置技改升级工程预计可实现年收入14.6亿和3.26亿利润。项目投资回报情况处于良好水平。 2.逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司公告,天赐材料本次九江地区的项目投资,主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。 其中,硫磺制酸项目,其产成品可用于天赐材料六氟磷酸锂、磷酸铁等产品的原料需求;同时其副产物可以实现发电输出,从而起到显著的循环减排效果。而氯碱装置技改升级工程,实现了公司日化添加剂产品的副产工业盐回收,形成公司江西九江生产基地的产业循环,有效降低生产成本;同时氯碱作为基础化工原料,可在未来天赐材料新的材料合成布局中作为原料或辅助材料实现自供,配合天赐材料在九江工厂的新项目开发,并在成本端体现竞争优势。 3.项目投资回报率高,可满足持续上升的内部需求,加固天赐材料竞争力 随着国家环保治理的不断深入,政府正在对精细化工企业实行更为严格的环保标准。天赐材料本次项目也是从九江工厂的能源和物料循环经济出发,提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同。 短期看,硫酸和氯碱为标准基础化工产品,该项目落地可在满足天赐材料自供以外,配套服务天赐材料九江工厂周边大量的企业使用,保证项目产能利用率。中长期看,当前天赐材料布局的基础原料自产准备率充足,可对公司未来新业务发展规模的提升提供支持。 4.投资建议 天赐材料本次九江工厂区域的项目投建,可构建公司材料制造端的成本优势,并为九江厂区内正在建设的新项目提前做好基础原料自产准备率,从而保证公司未来几年实现快速增长。 本次投资主要从成本端构建公司持续的成本竞争优势,所以我们暂不调整公司业绩预期,预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持“强推”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2018-01-17 45.40 58.00 22.41% 49.02 7.97%
49.02 7.97% -- 详细
公司公告多笔投资,深化锂电正极材料布局,完善九江基地产业循环。公司作为电解液龙头,成本领先、积极扩张;同时推进正极材料布局,提供业绩新增长点。维持公司买入的投资评级,目标价上调至58.00元。 公司公告多笔投资:1)公司拟以4,479万元收购江西艾德14.94%股权,同时以4,052万元向江西艾德增资,完成后将持有江西艾德70%的股权。2)子公司浙江艾德拟投资2.55亿元建设年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目。3)全资子公司九江天赐拟投资1.90亿元建设年产30万吨硫磺制酸项目。4)九江天赐拟投资5.81亿元建设副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。5)公司拟以1,099万元港币向全资子公司香港天赐增资。 深化锂电正极材料布局:公司对江西艾德进行股权收购暨增资,有利于公司进一步整合资源,增强公司对正极材料子公司的管理和控制能力,并提升其资本实力;江西艾德全资子公司浙江艾德投资2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目,是落实推进此前与台州市政府签订的投资框架协议,完善公司在正极材料领域的产能和品种布局,充分发挥产业协同优势。 完善九江基地产业循环:硫磺制酸项目一方面可降低九江天赐的尾气处理成本、满足生产蒸汽使用需求及生产用电需求,另一方面可满足六氟磷酸锂、磷酸铁等项目未来对硫酸的需求。副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程能够提供液氯、液碱等原料及能源供应、回收副产工业盐,形成九江生产基地的产业循环。 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.80元、2.37元,对应当前股价市盈率分别为40.4倍、26.2倍、19.9倍;维持公司买入的投资评级,目标价由54.00元上调至58.00元,对应于2018年32倍市盈率。
天赐材料 基础化工业 2018-01-17 45.40 58.00 22.41% 49.02 7.97%
49.02 7.97% -- 详细
1月13日公司公告三大投资项目:1)子公司浙江艾德拟自筹4.84亿元建年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料;2)九江天赐拟自筹1.9亿元建年产30万吨硫磺制酸;3)九江天赐拟自筹5.81亿元建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。同时公司申请授信和融资额度以满足资本开支需求。另外,公司收购江西艾德股权暨增资后将持股比例提升至70%;并对子公司香港天赐增资以推进海外业务。 电解液纵向布局初成,着力加强“电解液-正极材料”横向布局谋求协同。天赐是全球电解液龙头企业,公司通过参股上游碳酸锂并自产LiPF6,目前“碳酸锂-LiPF6-电解液”纵向布局已初步建成,正继续扩产成本更低的液体6F和电解液。公司2016年起连续两次增资控股了江西艾德51%股权,进军磷酸铁锂正极材料领域以构建“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”横向布局,公告拟投资的三大循环产业项目,均系加强横向布局以谋求协同。 扩产2.5万吨磷酸铁锂正极材料,打造新的利润增长点。江西艾德现有磷酸铁锂正极材料产能1万吨,目前出货量约200吨/月,募投的3万吨磷酸铁前驱体产能正在建设。为打造公司新的利润增长点,子公司浙江艾德拟自筹资金建设年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目,总投资4.84亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入12.18亿元,年均净利润1.14亿元。另外,公司收购江西艾德14.94%的股权并增资后,将持股比例提升至70%。 投建30万吨硫磺制酸项目,循环产业系统构建锂电材料平台。公司采用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,其生产的硫酸又可作为LiPF6的原料,从而构建硫酸产业的循环。九江天赐拟自筹资金投建年产30万吨硫磺制酸项目,总投资1.9亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入2.62亿元,年均净利润0.91亿元。项目的实施,不仅能满足公司LiPF6、磷酸铁等项目对硫酸的需求,还可处置尾气降低环保成本、回收并发电。 投建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程,继续降本增效。氯碱装置技改工程也由九江天赐实施,总投资5.81亿元,建设期24个月,达产后预计实现年收入14.61亿元,年均净利润3.26亿元。该项目将为公司提供长期的液氯、液碱等原料及能源供应并可回收副产盐,与硫磺制酸项目一起构建体系内部循环产业系统,进一步降本增效,提升公司整体盈利能力。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年净利润3.74/6.08/8.76亿元。
天赐材料 基础化工业 2018-01-09 49.79 61.46 29.72% 50.42 1.27%
50.42 1.27% -- 详细
本报告导读: 通过扩产20万吨电解液产能,布局从上游原料、正极到电解液关键材料的上下游一体化产业链,天赐材料将继续稳固在电解液领域的龙头优势。 给予增持评级。我们预计公司2017-2019年实现净利润为4.11/6.17/7.82亿元,对应EPS为1.21/1.82/2.30元,对应PE为40.9/27.3/21.5倍,首次覆盖给予增持评级。采用可比公司18年平均PE33.77倍,对应目标价61.46元,24%空间。 电解液价格保持稳定,毛利率有望稳中向上。目前电解液产能整体扩张放缓,作为行业龙头公司一方面锁定优质客户,另一方面发展垂直一体化产业链提升成本控制力,有望实现毛利率稳中向上。 扩产电解液产能,稳固龙头地位。公司计划在安徽基地扩产20万吨电解液产能,分两期完成。华东地区是未来国内锂电池生产重镇,而电解液作为腐蚀性化学品又不适合长途运输,储存周期短。根据1KWh电池需要1.3kg电解液估算,20万吨电解液可以满足150GWh锂电池需求,扩建产能将捍卫公司在电解液领域的龙头地位。 布局上游资源,全产业链覆盖锂电材料。公司通过参股江苏容汇、云锂股份、江西艾德,实现了从上游锂矿资源,到正极材等的布局。同时公司300吨新型锂盐LiFSi也试生产顺利,下属中科立新掌握的有机硅电解液关键材料已经可以明显改善现有电解液的性能。公司通过产业链一体化布局,各版块发挥协同效应,规模优势,使得其在锂电池电解液材料的领导地位牢不可破,盈利能力显著高于同行。 风险提示:新能源车需求不及预期,电解液价格大幅下滑。
天赐材料 基础化工业 2018-01-08 49.97 65.00 37.19% 51.10 2.26%
51.10 2.26% -- 详细
新建20万吨电解液产能,强化行业龙头地位。2017年11月20日,公司发布公告,拟设立全资子公司安徽天赐实施年产20万吨电解液项目。其中一期10万吨建设周期12个月,总投资1.64亿元,达产后预计实现年均营业收入35.9亿元,税后净利1.33亿元。当前公司电解液年产能超过3万吨,规模位居行业第一,按照1kwh需要2kg电解液测算,能够满足15GWh锂电池的生产需求。 公司本次项目选址安徽,可有效辐射华东地区,满足重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。当前下游主要的动力电池厂商如CATL(江苏溧阳)、国轩高科(合肥、南京)、LG(南京)、珠海银隆(南京)、力神(苏州)等均在华东有重要投资规划,未来伴随产业聚集效应,华东地区的战略布局十分关键。当前,国内领先电解液企业在华东均有产能布局,但规模尚难以满足未来电池扩产需求。公司的这一举措也是为了填补市场需要,加强客户合作,巩固市场份额。 行业电解液毛利率见底,公司自产原材料,成本优势明显。按照一期扩产下项目的税后净利和营收测算,预计电解液税后单价3.59万元/吨,税后净利率约3.7%。比较电化学协会披露的17年4.2万元/吨的税后行业均价(税前4.9万元/吨),价格预计将进一步下调约15%,电解液企业毛利率逐步见底。公司是行业内少数实现六氟磷酸锂自产的电解液企业,毛利率高于行业。2017年上半年,公司电解液产品毛利率在40%以上,比竞争对手高10个pct。根据2017年3月20日公告,公司最新拥有6000吨液体六氟磷酸锂和2000吨固体六氟磷酸锂年产能,折合约4000吨的固体六氟磷酸锂年产能,可满足32000吨的电解液生产需求。因此,当前公司已经基本实现了100%的自产自供。同时,相比固体六氟磷酸锂,液体六氟磷酸锂是公司在技术上的一大升级,其通过连续化的生产有效降低生产成本。 多项收购并举,产业链纵深布局。2015年,公司以自有现金认购江苏容汇20%股权(当前持股19.59%),布局碳酸锂业务。根据江苏容汇公告披露,其拥有泰利森、洛克伍德、西藏阿里麻米措等多家企业的锂矿和卤水资源,实现对公司碳酸锂产品的优先供应;2016年,公司进一步通过九江天赐和江苏容汇间接持有九江容汇43.71%股份,建设年产8000吨单水氢氧化锂和8000吨碳酸锂项目;2017年上半年,公司增资建有1万吨/年碳酸锂产线的云锂股份(18.58%股权),锂盐布局进一步完善。此外,公司在正极材料上也加快布局,综合材料平 台正在逐步搭建。2016年,公司通过增资实现江西艾德51%股权控股,艾德拥有1万吨磷酸铁锂产能,预计18年可正式生产。根据电化学协会数据,17年下半年磷酸铁锂材料价格约为9.25万元/吨(税前),预计18年单价在8万元/吨左右。按照51%的股权比例,可为公司带来4亿元左右的营收增量。另外,公司在2017年3月2日公告中披露,将于台州新建2.5万吨磷酸铁锂产能。预计2018年底建成后,总磷酸铁锂产能可达3.5万吨,满足约17.5GWh锂电池生产需求。 投资建议:6个月目标价为65.00元,维持买入-A 的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为12.7%、46.1%、41.1%;归母净利润分别为3.69、5.50、6.93亿元,同比增速分别为-6.8%、48.8%、26.2%。考虑到公司是锂电池电解液龙头,把握新能源汽车行业机遇深入产业链布局,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、产能建设不及预期、市场竞争加剧。
天赐材料 基础化工业 2017-11-27 43.00 55.50 17.14% 44.99 4.63%
51.66 20.14% -- 详细
上游控制权益锂盐产能达到1.04万吨/年。2015年公司通过参股江苏容汇(现持有19.59%股权),其拥有锂矿(Pilgangoora44.5%包销权)、12.6%西藏阿里麻米措卤水资源、以泰利森锂辉石为矿源的6000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂等多项锂资源。并且,通过九江天赐和容汇锂业间接控股43.71%九江容汇,建设的1.6万吨碳酸锂和氢氧化锂或将于2018年投产;近期,再次参股购拥有1万吨碳酸锂生产线的云锂股份18.58%股权,合计控制上游权益锂盐产能达1.04万吨/年。年初至今,公司投资净收益已达0.57亿元,未来锂盐投资收益成新增点。 中游六氟磷酸锂和电解液产能扩张,成本控而产能升,龙头地位更稳固。2017年前三季度公司以1.92万吨的电解液出货量位居行业首位;更重要的是,产量呈现逐月递增趋势,我们预计2018年或扩充至5万吨左右;原料端,上半年6000t/a液体六氟磷酸锂已投产(折合晶体2000吨),后期2000t/a晶体再投产后,产能或扩充至到6000吨,六氟磷酸锂自给率或达到100%。同时,随着未来2300吨新型锂盐、3万吨磷酸铁以及江西艾德磷酸铁锂产能释放,业绩增长趋于多元化协同并进。 往后看,六氟磷酸锂和电解液短期成本上移,长期供需趋于均衡,价格或止跌企稳。年初至今,六氟磷酸锂跌幅近60%,而碳酸锂和氢氟酸价格大涨推高成本中枢,短期售价或受成本支撑;同时,2018年六氟磷酸锂供需趋于均衡或长期支撑价格企稳。但以目前六氟磷酸锂售价为准,在电解液价下降至4.1万元以下后,需外购六氟磷酸锂的企业毛利率或下滑至11%,净利或转为亏损,成本支撑将助力价格止跌企稳。但更重要的是,天赐材料将受益于六氟磷酸锂完全自给、电解液产量翻倍和锂盐投资收益等新增点,电解液价格每上涨(下跌)5%(2250元/吨),利润增厚(亏损)0.8亿元,EPS增厚(亏损)0.2元;即使电解液下跌5%至4.28万元/吨,净利或为5.68亿元,对应EPS 1.67元,PE26x。 投资建议:综上所述,我们认为,公司具备“锂盐资源布局完善程度预期差大、业绩或将迎来量升价稳、从锂盐-六氟磷酸锂-电解液产业链布局最完善”三个特征。我们预计,2017/18/19年业绩分别为3.65/6.72/8.23亿元,对应当前股价PE水平为40.1/21.8/17.8X,给予“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-24 43.71 63.00 32.97% 44.60 2.04%
51.66 18.19% -- 详细
1.安徽工厂辐射华东区域动力电池市场,缩短服务半径,提高相应效率前期公司考察江浙地区多个地方选择项目落地城市,基于生产环保要求、地方政府支持力度、交通运输便捷性、未来项目可扩张性等要求,综合选择安徽省宣城市广德县作为公司项目落地城市。而安徽天赐有效地解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等方面的问题,满足华东重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。 2.总项目规划可服务150GWH动力电池的电解液需求,其中一期项目可满足75GWH客户需求,且产品价格极具竞争力一般来说,1KWH锂离子电解液用量为1200~1500kg(铁锂和三元锂电有一些差别),那么天赐材料20万吨电解液项目,可满足150GWH左右动力电池的需求量,即使2019年只是一期项目投产,也可满足75GWH需求量。华东地区作为国内动力电池(及未来储能电池)生产重镇,包括CATL(溧阳)、LG(南京)、银隆(南京)、松下(无锡)、力神(苏州)、中航锂电(金坛)、国轩高科(合肥、南京、苏州等)、万向(杭州)、力信(镇江)、钱江新能源(台州)等均在此有大规模的产能在此布局。 3.电解液行业的游戏规则正在发生清晰的变化我们知道,电解液产品是基于溶质、溶剂、添加剂等核心原料配置而成用于发生锂电池在充放电过程中发生化学反应的导电性材料,所以其配方对锂电池性能起到非常关键的作用,这也是电解液公司能够体现技术溢价的关键点。但是随着新能源动力电池市场(以及未来储能市场)的启动,下游客户逐步从多品类产品小批量生产走向单品类产品大批量生产的过程,所以客户对于电解液产品的要求逐步变为如何实现电解液产品低成本大规模批量化生产,同时在国家补贴逐步退坡的情况下,下游客户对于产品价格变的非常敏感,所以电解液加工环节可获得的技术溢价将逐步减弱。 4.对于天赐材料,电解液产品已经没有降价压力,未来10%的降价仅靠技术进步和原料成本减低便可实现天赐材料虽然电解液产品从2016年全年均价6万元/吨(不含税),下调到2017年上半年均价5万元/吨(不含税),其毛利率仅仅从43.6%下调至43.5%。根据我们调研,基于公司经营和市场开拓布局考虑,公司2017年三季度以来电解液产品售价依然处于下行通道,我们预计全年产品均价将处于4~4.5万/吨(不含税)。那么也就是说,参考公司Q3~Q4的电解液报价水平,到2019年预期电解液产品售价3.59万元/吨(不含税),只需要依据自然的技术进步和原料成本降低(如碳酸锂、氢氟酸等)便可以实现,天赐材料电解液产品已经没有继续价格下行的压力。 5.投资建议:对于本次天赐材料安徽项目的投建,我们认为是公司经营过程中自然的一次产能扩张,且以销量的自有资金投资,对公司股本未带来影响。所以我们对于公司未来3年稳健增长和业绩判断暂不做调整。但是公司电解液产品降价压力逐步消除,且龙头地位愈发清晰,长期竞争力已经明朗,龙头公司因此享受估值溢价。 我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持强烈推荐评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-24 43.71 58.00 22.41% 44.60 2.04%
51.66 18.19% -- 详细
11月20日公司公告,拟设立全资子公司安徽天赐,自筹资金实施扩产20万吨电解液项目(一期),其中一期年产电解液10万吨,二期另外的10万吨将结合需求再做具体安排。公司同时公告,2016年募投项目中,新型锂盐LiTDI决定延期1年至2018年12月31日完成建设;2000t/a固体六氟磷酸锂项目,受部分进口特制设备交货期较长的影响,延期10个月至2018年10月31号完成建设。 扩产20万吨电解液,布局华东市场。为解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等问题,满足华东客户“就近供应”需求,安徽天赐拟扩产20万吨电解液,分为二期进行,一期10万吨产能总投资1.64亿元,建设周期12个月,达产后预计实现年收入35.9亿元,税后年均利润1.33亿元,推算电解液税后单价约3.6万元/吨,净利率约3.7%,项目测算单价相比较目前的税后单价4万元(税前约4.7万元)下降约10%,符合市场预期,项目的实施将完成公司在华东市场供应链的战略布局。 延期新型锂盐LiTDI和固体6F扩产项目项目,LiFSI项目产能正爬坡。2016年非公开发行募投的项目:1)150吨二氟磷酸锂已于2017年10月建成;2)2000吨LiFSI预计今年年底达产,现月产5吨左右,正处于产能爬坡期;3)150吨LiTDI虽然产品性能优异,但考虑目前其应用市场化尚有一定时间,决定延期1年至2018年12月31日建设完成。4)2000t/a固体6F项目因采用新工艺,且部分设备为进口特制设备,最长交货期长达9个月,项目建设进度受到影响,拟延期10个月至2018年10月31日建设完成。 或继续扩产更低成本的液体6F,正极材料和碳酸锂明年放量在即。公司今年3月投产了6000吨液体6F产能,成本比固体6F低,预计将继续扩产液体6F扩大成本领先优势,今明两年6F产能与产量均有望翻倍增长,产能扩张或超预期,有望加速公司2018年增长。公司磷酸铁锂正极材料现有产能1万吨,募投的3万吨产能2018年有望放量。另外,公司近两年先后参股容汇与云锂以保障碳酸锂的供应与成本优势,二者扩产的新产能也将于2018年开始释放,贡献较为可观的投资收益,公司材料产业群平台化布局正在逐渐搭建。 维持“强烈推荐-A”评级。公司日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务布局清晰,管理能力优秀,中长期成长空间大,预计2017-2019年实现净利润3.74/6.08/8.76亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-23 43.51 -- -- 44.87 3.13%
51.66 18.73% -- 详细
事件:天赐材料发布公告,公司拟投资设立全资子公司安徽天赐高新材料有限公司,并由安徽天赐具体实施年产20万吨电解液项目,其中项目一期(年产电解液10万吨)总投资为人民币16,402.53万元,建设周期12个月,项目二期建设另行安排。项目一期达产后,预计可实现年均营业收入358,974.36万元,税后年均净利润13,338.59万元。 维持“增持”评级。天赐材料是国内电解液龙头,2016年电解液产量约为2.2万吨,全国市场占有率接近25%,位居全国第一,且具备电解液关键锂盐配套。公司目前拥有广州、九江、东莞、天津、宁德、宜春等多个供应基地,安徽生产基地位于安徽省宣城市广德县广信精细化工园区,安徽及周边省份目前分布着包括国轩高科(合肥)、万向(杭州)、微宏(湖州)、天能(湖州)、超威(湖州)等国内主要动力电池厂商。该项目有助于完善公司电解液在华东市场供应链的战略布局,有效地解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等方面的问题,满足华东重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件。 天赐材料是锂电池电解液行业龙头企业,且为国内少数同时具备电解液关键原材料六氟磷酸锂生产能力的企业。随着新能源汽车推广,动力锂电池电解液需求旺盛,公司将充分受益于行业增长。此外,随着六氟磷酸锂、正极材料等项目逐步建设投产,公司锂电池材料竞争力有望进一步提升。公司同时是国内个人护理品材料主要供应商之一,下游客户包括宝洁、高露洁、欧莱雅等国内外主要日化企业,公司不断推出新产品开拓市场,未来业绩有望持续增长。以最新总股本3.40亿股计算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.29、1.57、1.88元,维持“增持”的投资评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-22 44.07 74.00 56.18% 45.45 3.13%
51.66 17.22%
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事件。公司董事会审议通过投资建设年产20万吨电解液项目(一期),设立全资子公司安徽天赐作为项目实施主体。项目一期建设周期12个月,产能规划10万吨电解液,总投资16,403万元,其中建设投资为12,901万元,铺底流动资金为3,502万元。项目二期(年产电解液10万吨)具体投资安排将结合项目需求经另行履行公司内部决策程序后投资建设。 规划扩产20万吨彰显龙头决心,扩大市场份额势在必行。根据高工锂电数据,前三季度公司电解液产量达1.92万吨,占全国市场份额26%,已是当之无愧的行业龙头。此次高举高打扩产20万吨表明公司将进一步夯实全球龙头地位,与下游龙头客户共同成长,进一步扩大市场份额。 安徽天赐志在华东,全国布局已近完善。由于电解液难储存、难远距离运输特点,公司采取多地布局策略以满足下游客户需求。目前已通过宁德&广州工厂布局华南、天津工厂布局华北、九江工厂布局华中,此次建设安徽工厂志在华东,全国布局已近完善。据高工锂电统计,华东地区动力电池企业超过50%,如国轩高科、中航锂电、星恒电源、CATL(在建)、鹏辉能源(在建)等,安徽天赐将助力公司快速扩大该地区业务,保证全国范围竞争实力。 电解液行业竞争加剧,未来电解液加工净利率将降低到4%左右。公司预计,项目一期达产后可实现年均营业收入358,974.36万元,税后年均净利润13,338.59万元。据此推算,每吨电解液税后收入为3.59万元(税前为4.2万元);吨净利为0.13万元,净利率3.6%。这表明后续电解液行业竞争将非常严酷,未来价格将降到税前4.2万元/吨,如果单靠加工费盈利,那净利率可能降低到4%左右。 新能源车补贴加速退坡预期下,行业优胜劣汰加速,低成本要求下公司优势愈发凸显。新能源车最终要实现与燃油车竞争,降成本是全产业链重中之重。在明年新能源车补贴加速退坡预期下,行业优胜劣汰将加速,没有提前打造低成本核心竞争力公司将被率先淘汰。从布局和毛利率看,公司低成本优势已在行业遥遥领先,成本要求越低越有利于公司扩大市场份额,继续夯实龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入22.53、40.31和56.49亿元,同比分别变化23%、79%,40%;EPS分别为1.13、1.89、2.77元,当前股价对应三年PE分别为39、23、16倍。给予目标价74元,维持“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2017-11-22 44.07 54.00 13.97% 45.45 3.13%
51.66 17.22%
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公司拟投资1.64亿元建设年产20万吨电解液项目(一期),一期设计产能10万吨,建设周期1年。公司作为电解液龙头,成本领先、积极扩张;我们看好公司未来发展,上调投资评级至买入,目标价54.00元。 支撑评级的要点。 电解液积极扩产,龙头地位进一步巩固:公司拟投资设立全资子公司安徽天赐,实施年产20万吨电解液项目(一期),项目一期设计年产10万吨电解液,建设周期1年,总投资为1.64亿元,其中建设投资1.29亿元,铺底流动资金0.35亿元。项目一期达产后,公司电解液产能将扩至超过15万吨,进一步巩固龙头地位;公司预计可实现年均营业收入35.90亿元、净利润1.33亿元。 成本优势显著,市场份额领先:公司目前已具备折合4,000吨晶体六氟磷酸锂产能,六氟磷酸锂基本实现自给,成本优势明显(尤其是液体六氟磷酸锂),我们预计未来有望随同电解液进一步扩产,成本亦有望持续降低,为电解液盈利水平提供有力保障。公司前三季度实现电解液销量约2万吨,市场份额遥遥领先;公司已绑定CATL等龙头电池企业,电解液产销规模有望在2018-2019年持续高增长。 战略布局碳酸锂,正极材料有望成为新增长点:公司控股子公司江西艾德已经具备1万吨磷酸铁和1万吨磷酸铁锂产能,并拟新建2.5万吨磷酸铁锂和2.5万吨三元材料产能,公司募投新建的3万吨磷酸铁产能也将于2018年投产;预计正极材料业务有望在2018年开始大幅贡献业绩。同时,公司还参股容汇锂业和云锂股份,战略布局碳酸锂,保障原材料稳定供应的同时,还有望获得丰厚的投资收益。 评级面临的主要风险。 新能源汽车政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。 估值。 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17、1.80、2.37元,对应当前股价市盈率分别为37.6、24.4、18.5倍;上调投资评级至买入,目标价54.00元,对应于2018年30倍市盈率。
天赐材料 基础化工业 2017-11-22 44.07 -- -- 45.45 3.13%
51.66 17.22%
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天赐材料 基础化工业 2017-11-01 45.12 57.30 20.94% 51.68 14.54%
51.68 14.54%
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1.前三季度收入保持增长,但产品依然处于降低通道,盈利同比下滑 根据天赐材料2017年三季报内容,公司2017年前三个季度营业收入15.33亿元,同比增长13.96%;归母净利润2.78亿,同比下滑12.26%;扣非后规模净利润2.73亿元,同比下滑13.04%。2017年国内电解液处于降价通道,天赐材料继续消化行业周期带来影响,前三个季度营业收入保持增长,但毛利率下滑造成盈利同比下滑。 2.市场策略选择,天赐材料电解液龙头地位随市场份额提升持续强化 前期天赐材料募投项目的6000吨液体六氟磷酸锂生产线今年4月份之后逐步投产,二季度以来生产线处于产能爬坡阶段,同时相比于晶体六氟磷酸锂生产成本降幅明显,同时产能将突破设计规模。天赐材料电解液产品价格虽然3季度相较于2季度继续下滑,但是产品综合毛利率在可控范围内(上半年电解液毛利率为43%)。而由于公司在成本端的领先优势和产能端的规模化生产能力,使天赐材料在电解液领域的市场份额持续提升,从而强化公司在该领域的龙头地位,3.对外投资带来的投资收益增厚企业盈利公司前三个季度确认投资收益5667万,同比增长180%,主要系公司对外投资江苏荣汇等碳酸锂加工企业而每个季度确认的收益。当前天赐材料已通过现金形式参股江苏荣汇、江西云锂等碳酸锂加工企业,并充分受益于碳酸锂产品加上上扬所获得的报表收益。随着参股企业产能规模的不断释放,可持续为天赐材料利润表带来较丰厚的业绩贡献。 4.投资建议: 前三个季度,天赐材料因为企业发展策略,电解液产品继续在降价通道,但生产规模的增长,快速提升了公司的电解液市场占有率。相比而言,2018年电解液降价压力降有所放缓,随着后续产能不断释放,公司业绩将进入快速增长阶段。考虑公司股权增发带来的股本扩张,我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.91,2.53。基于公司2018年业绩和行业30倍估值,目标价57.3元,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名