Q2利润环比大幅提升，略超预期。 公司 24H1营收 115亿元，同+24.6%，归母净利润 1.8亿元，同-47.6%，毛利率 9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中 24Q2营收 64亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润 1.5亿元，同环比-22%/+403%，毛利率 10%，同环比-3/+0.3pct，归母净利率 2.4%，同环比-2/+2pct。 Q2锂电箔盈利底部企稳，维持 2000元/吨。 公司 1H 锂电箔出货量 5.9万吨，同比微增 5%，其中 Q2出货量 3.3万吨，同环比+6%/+27%， 9月订单明显提高，预计全年出货量 14-15万吨， 同比增长 10-15%。盈利看， Q2单独利润维持 2000元，环比持平，贡献 0.6-0.7亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。 传统箔 Q2盈利改善，贡献业绩弹性。 Q2包装箔出货量 8万吨，环比提升 30%，单吨利润扭亏，并提升至 0.08万元左右，贡献 0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期 30万吨左右，贡献 2亿元左右利润。 Q2空调箔和板带出货量 13万吨左右，环比提升 10%左右，单吨利润贡献 0.01-0.2万元，全年出货量预期 35万吨+。 Q2现金流大幅改善。 公司 24H1期间费用 7.6亿元，同 7%，费用率6.6%，同-1pct，其中 Q2期间费用 3.9亿元，同环比 10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct； 24H1经营性净现金流 1.9亿元，同-84%，其中 Q2经营性现金流 7.3亿元，同比大幅干山； 24H1资本开支 2.4亿元，同31%，其中 Q2资本开支 1.9亿元，同比 76%； 24Q2末存货 44.5亿元，较 Q1末 3%。 盈利预测与投资评级： 由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 5.4/6.6/8.6亿元（原预期为 4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应 PE 为15x/12x/9x， 给予 24年 20x，对应目标价 12元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

8月销量 37万辆， 环增 9%， 略超市场预期。 比亚迪 1-8月销 233万辆，同增 30%，其中 8月销 37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销 3.1万辆，同环比+26%/+5%。 DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量 8.8万辆，环增 12%，随着后续旺季的到来， 9月有望突破 40万辆， 我们预计 24年销 400万辆，同增32%， 25年维持 20%增速。结构来看， 我们预计 24年出口 40-45万辆，同增 65%+，占比 10%+， 我们预计 25年可保持 50%+增长。 插混份额维持 60%， 腾势 Z9订单突破 2万辆。 比亚迪 8月插混乘用车销 22万辆，同环比+73%/+6%，占比 60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销 15万辆，同环比+2%/+14%，占比 40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势 8月销量 1.0万辆，环降 3%， 8月 20日发布 Z9/Z9GT，预售价 33.98万起，超市场预期，月底总订单突破 2万辆，仰望销 310辆，环降 29%，方程豹销 4876辆，环增 165%，降价后销量有所提升，豹 8预计 Q3即将上市，搭载华为智驾 ADS3.0，有望进一步催化销量。 结构方面，比亚迪 1-8月本土销 206万辆，同增 23%，海外销 26.5万辆，同增 125%，高端销量 11万辆，同增 40%， 我们预计 H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机 108GWh， 同增 25%。 比亚迪 1-8月动储装机 108GWh，同增 25%，其中 8月装机 18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪 23年装机 151gwh，实际出货 190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供 10gwh，储能 20gwh。 24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货 230gwh，同增 20-25%。 盈利预测与投资评级： 我们维持对 24-26年归母净利 381/461/555亿元的预期，同增 27%/21%/20%，对应 PE 19/16/13x，给予 24年 25xPE，目标价 327元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

投资要点24H1业绩符合预期。公司24H1营收70亿元，同降48%，归母净利润4.9亿元，同降42%，毛利率21%，同增6pct，归母净利率7%，同增1pct；其中24Q2营收35亿元，同环比-47.3％/-0.5％，归母净利润2.7亿元，同环比-50.5%/+25.6％，毛利率21.5%，同环比+5.9/+0.5pct，归母净利率7.8%，同环比-0.5/+1.6pct，业绩符合预期。 负极24Q2单位盈利稳定，预计24年底部维持。24H1公司负极收入52亿元，出货20万吨+，对应均价2.9万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2负极出货11万吨，环增20%+。公司印尼一期8万吨产能8月已投产，下半年开始小批量生产验证，另有二期8万吨规划中，未来海外出货占比有望进一步提升，我们预计24年出货有望达40-45万吨，同比20%左右增长。盈利方面，我们测算24Q2单吨净利0.2-0.3万元，环比持平。24年负极过剩格局不变，且下半年公司盈利较好的海外客户需求较弱，但行业低端产品已小幅调涨，产能利用率提升可进一步降本，预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元。 正极单位利润大幅下降，24年出货预计下滑50%+。24H1公司正极收入16亿元，出货9000吨+，对应均价20万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2出货较Q1环比进一步下降，主要系配套大客户SKon需求较弱，我们预计24年正极出货1.5-2万吨，同降50%+。公司现有6.3万吨产能，SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后预计可恢复出货增长。盈利方面，我们预计加工费下降影响下24H1单吨微利，预计24全年正极业务盈亏平衡。 Q2经营性现金流大幅下降，存货小幅增长。公司24H1期间费用7.6亿元，同降18%，费用率11%，同增4pct，其中Q2期间费用3.5亿元，同环比-15%/-15%，费用率10%，同环比+4/-2pct；24H1经营性净现金流2亿元，同降94%，其中Q2经营性现金流-8.3亿元，同环比转负%；24H1资本开支19亿元，同增52%，其中Q2资本开支6亿元，同环比+27%/-56%；24Q2末存货29.5亿元，较Q1末增14%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元（原预期15.0/20.2/24.5亿元），同比-27%/+34%/+25%，对应PE为15/11/9倍，考虑公司为负极龙头，给予24年20倍PE，对应目标价21.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

Q2业绩市场预期。 公司 24年 H1营收 9.8亿元，同增 2.5%，归母净利润 1.5亿元，同增 29.9%，毛利率 23.3%，同增 0.9pct，归母净利率 15%，同增 3.2pct；其中 24Q2营收 5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润 0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率 24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率 13.6%，同比持平，环减 3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。 活性炭 Q2满产满销，全年出货预计 13.5万吨。 活性炭方面，公司 H1收入 6.8亿元，同增 14%，对应出货 6.7-6.8万吨，其中 Q1出货 3.1-3.2万吨， Q2出货 3.6万吨，开启满产满销状态， 公司预计全年出货 13.5万吨，同增 5%+，其中粉状炭 12万吨，颗粒炭 1.5万吨，同增 50%；硅化物方面，公司 H1收入 3.0亿元，同减 16%，其中硅酸钠收入 2.3亿元，同减 19%，硅胶收入 0.7亿元，同增 1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从 30万吨降至 16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品， 我们预计 25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。 活性炭方面，公司 24年 H1毛利率 25.1%，同降 2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量， 我们预计 24年毛利率恢复至 27%；硅化物方面，公司 24年 H1硅酸钠毛利率 15.3%，同增 5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑 25年开始贡献利润， 我们预计毛利率超 30%。 24年 H1硅胶毛利率 32.4%，同增 1.0pct，恢复至正常水平。此外， 25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定，现金流环比转正。 公司 24H1期间费用 1.1亿元，同增 13.6%，费用率 11.5%，同增 1.1pct，其中 24Q2期间费用 0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率 11.1%，同环比+1.7/-0.9pct； 24H1经营性净现金流 257万元同减 95.6%，其中 Q2经营性现金流 0.9亿元，同减13.4%，环比转正； 24H1资本开支 0.7亿元，同减 59.9%，其中 Q2资本开支 0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%； 24Q2末存货 2.6亿元，较 Q1末减 4.8%。 盈利预测与投资评级： 考虑到市场竞争加剧， 我们下修 24-26年归母净利润至 2.5/3.0/4.8亿元（此前预测 24-26年归母净利润 2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应 PE 为 19/16/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 47.8亿元，同-14.1%，归母净利润 2.9亿元，同-79.3%，毛利率 21%，同-22.5pct，归母净利率 6.1%，同-19.1pct；其中 24Q2营收 24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润 1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率 23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。 24Q2出货环增 20%， 24年出货预计可维持 30%+增长。 24H1锂电池隔膜收入 38.6亿元，同降 17%，毛利率 19%，同降 27pct。我们测算公司 24H1出货 27-28亿平，同增 28%，对应均价 1.6元/平（含税），较23H1降 33%。其中 23Q2我们预计出货 15亿平+，同增近 30%，环增约 25%， 24年出货有望达 65亿平，同比维持 30%+增长， 25-26年可维持 25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。 我们测算 24Q2年单平净利 0.09元左右，环降 50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响 1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约 0.2元，环比 24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部， 24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能 24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计 25年释放， 25-26年盈利有望逐步修复。 费用增长明显，存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 8.3亿元，同 9.2%，费用率 17.3%，同增 3.7pct，其中 Q2期间费用 4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率 19.5%，同环比 8.3/4.5pct； 24H1经营性净现金流15.5亿元，同增 22.2%，其中 Q2经营性现金流 11亿元，同环比+101.4/+140.7%； 24H1资本开支 21.9亿元，同-47.1%，其中 Q2资本开支 15.1亿元，同环比-25.2/120.9%； 24Q2末存货 35.7亿元，较 Q1末5.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑产品降价，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 6.9/10.5/18.4亿元（原预期 9.0/13.4/23.1亿元）， 同比-73%/+53%/+75%，对应 PE 为 36/24/13倍， 考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

24H1业绩符合预期。 公司 24H1营收 16.5亿元，同增 22%，归母净利润 2.4亿元，同降 36%，毛利率 31.5%，同降 14.3pct；其中 24Q2营收9.4亿元，同环比+36％/+31％，归母净利润 1.4亿元，同环比-31%/+26％，毛利率 28.1%，同环比-17.3/-7.9pct，其中 24Q2其他收益 0.66亿元，同环比+29%/+302%，业绩符合预期。 24H1出货同增 60%， 24年预计可维持近 60%增长。 公司 24H1隔膜收入 16.3亿元，同增 21%，毛利率 31%，同减 14pct，海外营收 2.3亿元，同增 17%，占收入比例 14%，较 23年降 2pct。毛利率 49%，同降 3pct。 24H1我们预计出货 16亿平+，其中 24Q2我们预计出货 10亿平，环增50%+，干法和湿法各占 50%。我们预计 24年出货有望达 40亿平+，同增近 60%，全年湿法份额有望达 50%+。 25年出货 50-55亿平，同比维持 30%+增长，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。 24H1均价较 23年降 15%， 24年单平盈利预计下降至 0.1元+。 我们测算 24H1均价 1.13元/平（含税），较 23年降约 15%。 24H1单平扣非净利 0.11元/平，其中 24Q2单平扣非净利 0.08元，环降近 50%，其中干法盈亏平衡，环比持平，湿法单平扣非净利 0.16元，环降近 50%，主要系 Q2进一步降价影响。目前价格已处于底部区间，预计 24年单平净利0.1元+， 25年隔膜价格我们预计仍处于底部区间，公司单平利润可维持。 Q2费用率同环比改善， 存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 3亿元，同增 17%，费用率 18.4%，同降 0.8pct，其中 Q2期间费用 1.7亿元，同环比+13%/20%，费用率 17.7%，同环比-3.6/-1.7pct； 24H1经营性净现金流 2.3亿元，同降 201%，其中 Q2经营性现金流 1亿元，同环比-23%/-23%； 24H1资本开支 19.2亿元，同增 16%，其中 Q2资本开支 9.1亿元，同环比+9.5%/-9.4%； 24Q2末存货 4.5亿元，较 Q1末-4.6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024- 2026年归母净利润预测至 5.76/7.03/9.30亿元（原预期为 6.44/8.55/12.04亿元），同比-0.02%/+22%/+32%，对应 PE 为 16/13/10倍， 考虑到我们预计公司盈利已触底， 长期增长空间较大， 维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1营收107.8亿元，同降53.5%，归母净利润3.9亿元，同降68.6%，毛利率8.2%，同降1.5pct，归母净利率3.6%，同降1.7pct；其中24Q2营收62.6亿元，同环比-37.4％/+38.5％，归母净利润2.3亿元，同环比-75.9%/+45.3％，毛利率8.6%，同环比-6.7/+1.1pct，符合市场预期。 Q2新产品快速放量，储能需求超预期公司维持满产。公司24H1出货30.94万吨，同增43.3%，市占率33%，公司上半年储能销售占比提升至33%，其中Q2已提升至40%+，此外上半年新产品CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，销量占比约15%。其中24Q2出货17.3万吨，环增28%，其中储能高价新产品CN-5、YN-9我们预计出货近4万吨，较24Q1增500%，产品结构改善明显。9月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期，公司下游需求旺盛维持满产，Q3我们预计出货18万吨左右，我们预计24年出货70万吨，同增38%，后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进，25年销量有望维持30%增长。 Q2盈利环比向上，24年预计单吨净利0.14万元。Q2铁锂均价4.1万元/吨，环增9%，单吨毛利0.31万元，单吨净利0.13万元，若加回减值损失0.27亿元，对应经营性吨净利约0.15万元，较24Q1环增50%，主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1加工费已触底，24H2公司出货以高端产品为主，加工费维持稳定，且新产品享受技术溢价，我们预计下半年单位利润有望进一步改善，我们预计全年单吨净利达0.14万元。25年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润，25年单吨净利有望提升至0.2万元。 Q2单吨费用稳定，存货较Q1末小幅增长。公司24H1期间费用4亿元，同-26.9%，费用率3.7%，同增1.4pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比-32.4%/49.4%，费用率3.9%，同环比+0.3/+0.3pct，Q2单吨费用0.14万元，环比微降；24H1经营性净现金流1亿元，同降174.2%，其中Q2经营性现金流1.9亿元，同降-81.2%，环比转正；24Q2末存货22.2亿元，较Q1末提升10.9%。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1亿元（原预期10/25/34亿元），同比-39%/+90%/+55%，对应PE为20/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价43元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

Q2业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 9亿元，同减 66%；归母净利润0.2亿元，同减 97%。毛利率 37.3%，同减 0.7pct，归母净利率 2.3%，同减 24.8pct；其中 24Q2营收 5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率 38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率 3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约 30%，单 wh 利润进一步改善。 公司 H1出货 571MWh，其中 Q2出货约 320MWh，环增近 30%，产业链去库已接近尾声， 我们预计 H2出货量同比转正，全年出货有望达 1.5gwh，同降 15%。 Q2原材料价格下行，单 wh 均价 1.6-1.7元(含税)，环降 5%左右，产能利用率提升，单 wh 盈利恢复至 0.08元，环增 50%， H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量， 25年恢复 30%+增长。 欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡， 24年欧洲户储装机下滑15%至 10gwh，但由于光储系统成本下降 30%，对冲电价下降影响，欧洲户储 irr 仍可观，因此我们预计未来恢复 20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长 3%至 17gwh， 25年增长 32%至 23gwh。 期间费用有所提升，存货维持合理水平。 24H1期间费用 2.7亿元，同增62%，费用率 31.7%，同增 25.1pct，其中 24Q2期间费用 1.5亿元，环比+24%，费用率 31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。 24H1经营性净现金流 4.6亿元，同减 60.8%，其中 Q2经营性净现金流 2.5亿元，环比+21%， 24年 H1资本开支 2.3亿元，同减 70%，其中 Q2资本开支 0.9亿元，同增 74%。 24Q2末存货 6.8亿元，较 Q1末减 2.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求不及预期， 我们下修公司 24-26年归母净利润至 1.0/3.1/5.0亿元（此前预测 3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应 PE 为 89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。

24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 63亿元，同减 19%；归母净利 8.6亿元，同减 34%，毛利率 30%，同减 1.3pct；其中 24Q2营收 33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利 4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利 3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率 28%，同环比 0pct/-3pct。 负极 Q2盈亏平衡， 下半年预计微利。 24H1出货 6.7万吨，同比微降，其中 24Q2我们预计出货 3.6万吨+，环增近 20%，同比微降，考虑 H2负极 10万吨新产能释放，全年出货量我们预计 16万吨+，同比持平略增。盈利方面， 24Q2存货减值 0.8亿元，若加回我们预计 Q2负极盈亏平衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力开始改善。 涂覆隔膜利稳量增， 基膜贡献新增量。 24H1涂覆出货 29亿平+，同增35%，市占率 41%，其中 Q2我们预计出货 16亿平+，环增约 25%， 24年我们预计出货近 70亿平，同增近 30%。盈利方面， 24Q2单平净利略降，我们预计 24H2及全年维持该水平。基膜 24H1年出货 2亿平+，同比翻番增长，我们预计 24年出货近 6亿平，同比维持翻番增长；随动力基膜放量，我们预计 24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利，我们预计隔膜业务合计 24年贡献 14-15亿元利润。 设备及 PVDF 利润微降， 复合集流体进展顺利。 由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，我们预计 1H 利润 1.5亿元左右，同比微降，全年贡献 2.5亿元左右。 PVDF 1H24出货近 0.9万吨，同增 115%，我们预计贡献 0.8亿元权益利润，同比下降 34%，其中 Q2我们预计贡献 0.5亿元利润，我们预计 24全年出货 2万吨，贡献约 2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产，应用消费领域， 24H2第二代产品将达到量产条件。 继续计提存货减值损失， Q2现金流大幅改善。 24H1资产减值损失 1.6亿元，其中 Q2为 1亿元，主要为存货减值损失。 24H1期间费用 7.7亿元，同-4%，费用率 12%，同+2pct，其中 24Q2期间费用 3.8亿元，同环比+2%/+0%，费用率 11.7%，同环比+2/-1pct。 24H1公司经营性净现金流-3.6亿元，同比转负，其中 24Q2经营性净现金流 10亿元。 24Q2末存货 99亿元，较 Q1末降 7%；在建工程 69亿，较年初增加 36%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 17.48/23.19/30.43亿元（原预期 25.05/34.19/43.02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应 PE 为 14/11/8倍， 考虑公司为涂覆龙头， 给予 24年 20倍 PE，对应目标价 16元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

24H1业绩符合预期。公司24H1营收54亿元，同增11%；归母净利6.5亿元，同增27%，毛利率23.1%，同比持平，销售净利率11.9%，同增1.4pct；其中24Q2营收29亿元，同环比+13%/+17%，归母净利3.4亿元，同环比+27%/+10%，毛利率23.8%，环比+1.5pct。公司此前预告24H1归母净利6.1-6.8亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 24H1锂电结构件收入同增12%、份额稳定。24H1锂电结构件收入52.4亿元，同增11.6%，其中海外收入3亿元，同增11.5%，占营收5.4%。 行业8月需求恢复，公司出货量提升，Q3营收有望环比增10-15%，全年收入120-130亿元，同比15%左右增长，25年价格企稳，预计收入恢复20%增长。 Q2降本对冲原材料涨价，Q3仍有降本空间。24Q2铝成本环比平均上涨10%+，我们预计对应原材料成本增加3%，对应影响利润近6000万元，而公司通过内部降本对冲，盈利维持稳定。Q3结构件行业降价3-5%，但6月起铝价开始向下，当前电解铝价格1.9万元/吨左右震荡，较5月底高点已下跌10%，已跌至24Q1低点，可降价影响，预计Q3盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。 费用管控良好，Q2经营性现金流高增。24H1期间费用5亿元，同增7.6%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q2期间费用2.7亿元，同环比+6%/+19%，费用率9.2%，同环比-0.6/+0.1pct。24H1公司经营性净现金流19亿元，同增235%，其中24Q2经营性净现金流16.9亿元，同环比增185%/646%，24Q2末存货9亿元，较Q1末增10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品降价影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至13.8/16.6/20.2亿元（原预期14.5/18.3/22.4亿元），同比+15%/20%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年20倍PE，对应目标价102元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 24亿元，同减 33%，归母净利 4.7亿元，同减 69%，其中 24年 Q2营收 13亿元，同减 15%，环增 15%，归母净利 2.2亿元，同减 47%，环减 15%，扣非净利 2.2亿元，同减 44%，环减 5%，毛利率 45%，同环比-5pct/+7pct，业绩符合市场预期。 24Q2锂盐销量环增 10%，生产成本大幅下降。 出货端， 24H1公司锂盐产量 1.7万吨，销量 1.68万吨， 超过去年全年以自有矿为原料实现的销量， 其中 Q2销量 8800吨左右，环增 10%左右；公司合计拥有 6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计 24全年销量有望达到 4.5-5万吨，同增 160-200%。盈利端， 24Q2锂盐销售均价近 10万元/吨， 单吨生产成本从 Q1的 6万元降至 Q2的 5.3万元，贡献毛利 3.4亿元，环增 19%。 24Q2汇兑影响大幅减弱， Bikita 不含税全成本降至 6.8万元， 锂辉石产量提升有望进一步降本。 津巴布韦 Bikita 矿山 24H1生产锂辉石精矿近14万吨，化学级透锂长石近 9万吨，技术级透锂长石 1.5万吨； 当前锂价下优先使用锂辉石， 7月锂辉石精矿月产量达到 3.5万吨， 满足下半年锂盐生产所需精矿量。成本方面， Q2完全成本降至 6.8万元/吨 LCE（不含税）， 环减 15%+， 精矿 CIF 成本降至 500美元/吨以内， 降本原因： 1）配套光伏项目和输变电项目分别于 2月、 3月投运，目前矿山用电量 20%来源于光伏发电， 80%来源于市政电，大幅降低用电成本； 2）调整选矿工艺和试剂； 3） 上半年海运成本由 195美元/吨降至 158美元/吨； 4） 4月津巴布韦出台新的主权货币， Q2汇兑损失降至 1000万元以内，环减 90%+，单吨影响减少 1万元左右。 我们预计后续使用锂辉石精矿比例进一步提高，完全成本有望降至 7万元以内（含税）。 加拿大 Tanco 矿山 24H1生产锂辉石精矿 2万吨； 100万吨选矿厂进度放缓，公司预计 2026年建成。 铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。 铯铷业务 24H1实现毛利 3.4亿元， 同减 4%， Q2贡献 2.2亿元毛利，环增 80%+；其中精细化工上半年提价超 20%影响 Q1销量， Q2销量逐步恢复，环增 70%，我们预计下半年铯铷业务利润稳中有升。 公司 7月完成赞比亚 Kitumba铜矿项目 65%权益的交割，将于本月完成可研，今年开工建设，争取 2026年实现利润释放。 盈利预测与投资评级： 由于锂价超预期下跌，我们下调公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润 11.1/12.7/16.1亿元（原预测为15.8/20.7/30.3亿元），同比-50%/+15%/+27%，对应 PE 为 18x/16x/12x，考虑公司降本成效显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。

国内新能源龙头车企， 新车大年开启新一轮成长周期。 公司 23年销量突破 300万辆，国内市占率超 30%稳居第一， 23Q4起单月销量持续突破 30万辆，龙头地位稳固。 2024年公司计划陆续发布 DM5.0+e 4.0平台，有望复刻 2021年 Dmi+Dmp+E3.0平台新品周期带动的销量跃升，叠加出海及高端化，预计开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开。 量： DM5.0新车周期+价格下探推动市场空间提升， 远期国内销量有望达 500万辆。 比亚迪 24年 2月推出荣耀版车型， 实现“电比油低”抢占燃油车份额， 5月推出 DM5.0平台主打低油耗及 2000km+续航， 订单爆发超预期， 单月订单稳定 40万辆左右， 国内市占率持续提升，全年销量预计上修至 400万辆， 25年预计维持 20%增长。 自主品牌 5-20万价格带为比亚迪主力车型基本盘，整体市场空间预计 1000-1200万辆左右， 随着比亚迪抢占合资燃油车份额，我们预计其主力车型市场空间提升至 1500万辆。 对标大众国内销量高峰 410万辆，市占率 18%， 我们预计比亚迪远期有望突破 20%市占率，国内本土销量有望达 500万辆。 量： 出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设， 24-25年出口预计持续高增长。 23年比亚迪出口 24万辆，同增 300%+， 主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场， 24年公司宋 PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰 05等车型完善出口产品矩阵， 叠加海外工厂落地辐射周边市场， 且销售国家及各国渠道全面铺开， 我们预计出口 45万辆左右， 接近翻倍增长，巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量， 25年出海预期 70万辆，同比维持50%+增长。 远期看， 不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场，比亚迪海外销量空间有望接近 500万辆。 利： 规模化降本实现单车盈利 Q2拐点，出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1受降价及产能利用率影响，单车盈利 6700元；公司五代 DM秦 L、宋 PLUS 等普遍较 DM4.0版本定价高，公司已实现电比油低，后续再降价必要性较小；销量端，公司 Q2销量接近 100万辆环增明显，规模效应带动单车折旧摊薄我们预计 0.5w+，再考虑 Q2荣耀版降价充分反应，及部分在建工程转固， 我们预计 Q2单车盈利有望迎来拐点。 远期看， 出海单车净利明显高于国内， 有望达 2万/辆以上， 24年出海占比有望提升至 11%， 对单位盈利提升显著，此外公司高端品牌 23年销量占比仅 4%，对利润弹性较小，随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升，我们预计高端车型超额利润将逐步体现， 公司整体单车盈利远期有望维持 1万元/辆以上。 投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利 381/461/555亿元，同增27%/21%/20%，对应 PE 18/15/12x， 考虑公司市占率有望进一步提升，出海空间广阔， 给予 24年 26x，目标价 340元，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收17.6亿元，同减37%，归母净利13.0亿元，同减36%，其中24年Q2营收11.5亿元，同减19%，环增87%，归母净利7.7亿元，同减31%，环增45%，扣非净利7.0亿元，同减35%，环增21%，毛利率48.5%，同环比-25pct/-1.6pct，业绩符合市场预期。 锂：Q2产量环增43%，成本优势显著。2024年H1碳酸锂产量5809吨，完成全年目标的55%，同增29%，销量7630吨，完成全年目标的73%，同增57%；其中Q2产量3423吨，环增43%，销量3660吨，环减8%。价格成本方面，24H1碳酸锂实现营收6.3亿元，平均售价9.4万元/吨，同减64%，平均销售成本4.13万元/吨，同减0.4%；其中Q2营收约3.2亿元，营业成本约1.6亿元，含税均价10万元/吨，环增13%，单吨销售成本4.2万元，环增5%+，主要受老卤价格提升的影响。 钾：Q2产销环比大幅提升，下半年价格有望回暖。2024年H1产量52万吨，完成全年目标的52%，同减1.5%，销量54万吨，完成全年目标的52%，同减8%；其中Q2产量36万吨，环增130%，销量40万吨，环增187%。价格成本方面，Q2钾肥收入约8.2亿元，营业成本约4.4亿元，含税均价2237元/吨，环减4.5%，单吨销售成本近1100元，环增10%。7月初大合同价格落地，约定24年钾肥合同价格为CFR273美元/吨，对应国内市场含税价约2400元/吨。随着国际钾肥合同价格的确定和国内市场因秋耕对需求的逐步增长，下半年钾肥价格有望回暖。 铜：Q2铜价上涨提升利润，投资收益丰厚。参股公司巨龙铜业24H1产铜8.1万吨，同增约1万吨，含税均价8.5万元，单吨净利3.4万元，实现营收61亿元，净利润28亿元，对应投资收益8.6亿元，同增46%；其中Q2产铜3.9万吨，环减7%，含税均价9.1万元，环增14%，单吨净利4.2万元，环增54%，实现营收31亿元，净利润16亿元，对应投资收益5亿元，环增43%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。 中期分红提升股东回报，回购彰显管理层信心。24年H1公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元，中期现金分红4.08亿元，这是继22年以来连续三年中期分红。另外，公司宣布回购注销计划，准备回购1.5-3亿元公司股票，回购期限12个月，并在回购完成后将股份进行注销。 盈利预测与投资评级：由于锂价持续下跌，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润22.7/24.9/34.1亿元（原预期为26.9/30.7/40.5亿元），同比-34%/+10%/+37%，对应24-26年16x/14x/11xPE，考虑公司成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

电动化大有可为， 终局需求超 11TWh，仍有 10倍空间。 目前全球新能源汽车渗透率仅 20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算 24年全球新能源车销量 1609万辆，仍维持 20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于 20%，而储能电池需求保持近 50%增长，锂电池整体需求增长 24%至 1.1TWh，海外 26年迎来新车周期，储能需求持续强劲， 25-26年增速预计提升至 25-30%， 27-30年维持 20%左右， 30年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间， 考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域， 终局电动化假设下， 锂电池需求预计超 11TWh，行业仍有 10倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。 宁德时代全球优势强化， 25年 H2起份额再提升。 动力方面，宁德时代24年全球份额稳定于 37%，国内份额 45-50%，海外份额升至 27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2推出，宁德时代新定点份额 40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式 26年投产，全球份额有望提升至 40%。 储能方面，宁德时代 24年全球份额 40%，美国地区份额 50%，独供 tesla 的 megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计 40-50%。 整体看，宁德时代 24年动储出货预计 480GWh，同增 23%， 30年出货预计超 1.5TWh。 单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。 海外定价模式可维持， 壁垒高盈利水平好， 国内电池价格已见底， 跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持 0.1元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。 随着 24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善， 龙头产品技术持续创新， 24年麒麟、神行等差异化新品放量， 具备差异化盈利水平， 超级拉线迭代升级， 26年单wh 折旧减少， 盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持 30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。 盈利预测与投资评级： 我们预计 24-26年归母净利润 502/605/728亿元，同增 14%/21%20%，对应 PE 为 16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予 24年 25x，对应目标价 285元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 69亿元，同减 47%，归母净利 0.1亿元，同减 97%，其中 24年 Q2营收 32亿元，同减 29%，环减 13%，归母净利 0.48亿元，同减 30%，环增 228%，扣非净利 0.35亿元，同增 26%，环增 190%，毛利率 10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct，业绩符合市场预期。 Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增 20%+。 24H1公司总体销量 5.5万吨，同增 18%，其中三元正极销量 5.3万吨，同增近 17%，全球市占率 11%； Q2公司三元正极销量近 2.7万吨，同增 37%，环比持平；我们预计 Q3出货量达到 3万吨+，全年三元正极出货量有望达 12万吨左右，同增 20%+。海外市场方面， 24H1海外客户销量占比 17%，同比提升 16pct；韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证，我们预计 Q3开始陆续放量，年底达到月产千吨级以上产销量。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中 9系产品上半年销量 1.2万吨，占比近 25%。 Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。 我们测算 24Q2正极单吨利润 0.18万元左右，环比扭亏为盈，主要由于制造成本控制、精细化管理，以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄；若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入，三元正极上半年盈利 1.2亿元，单吨利润 0.23万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升，韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡，我们预计下半年利润将进一步改善。 Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正。 公司 Q2费用率 7.9%，同环比+4/+2pct； Q2末存货 15亿元，较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流-8亿元，同减 188%，其中 Q2经营性净现金流 1.6亿元，环比转正； Q2资本开支 2.2亿元，环减 51%。 盈利预测与投资评级： 考虑盈利仍受新业务亏损影响，我们下调 2024-2026年盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润 2.2/4.8/7.6亿元（原预期为 5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应 24-26年 49x/23x/14x， 考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。