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阮巧燕

东吴证券

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当升科技 电子元器件行业 2019-10-30 23.06 29.00 49.33% 25.12 8.93% -- 25.12 8.93% -- 详细
19Q1-3归母净利润2.2亿,同比+6.98%,处于业绩预告中值,符合预期:2019年前三季度公司营收18.4亿元,同比下滑25.75%;归母净利润2.2亿元,同比增长6.98%;其中Q1-3非经常性损益2,353万元,同比增长144%,主要为中科电气公允价值变动收益1,694万元及政府补助885万元。扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%。2019年前三季度毛利率为18.88%,同比增加2.96个百分点。 Q3正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。Q3公司正极出货量预计不足4000吨,环比下滑近15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求Q3依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到40%左右。前三季度出货量合计1.25万吨左右,我们预计全年出货量近1.8万吨,同比增15%左右。Q3单吨利润预计提升至近1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于Q3金属钴价格上涨。国内金属钴从23万/吨上涨30%至30万吨,而公司拥有部分低价钴库存。 受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩:受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎Q3净利润600万左右,环比下滑30%+。此外,公司持有中科电气1985万股,按照公允价值计量,预计影响600万左右投资收益。 Q3费用大幅下降,Q3费用率5.47%,环比-2.22pct。19Q3期间费用0.27亿元,同比减少49.6%,环比减少48.1%,期间费用率5.47%,同比减少0.93pct,环比减少2.22pct,主要得由于研发费用率降低。经营现金流表现平稳,常州当升投入加大资本开支。经营活动净现金流为1.55亿,同比减少18.53%,在建工程为2.28亿元,较年初增长461%,主要为当升三期投入加大。 8.3亿增资常州当升,规划10万吨产能。公司对子公司常州当升增资8.3亿元,并将原江苏当升三期1万吨产能变更至常州当升。常州项目规划年产能10万吨,一期总产能5万吨,目前第一阶段2万吨正极产线设备已经进场。19Q1-3常州当升营收0万元,净亏损264万元。 盈利预测与投资评级:2019-2021年预计归母净利3.25/4.5/5.8亿,同比增长3%/38%/30%,EPS为0.74/1.03/1.33元/股,对应PE为31x/22x/17x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2020年28倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-29 33.92 48.00 23.46% 41.45 22.20% -- 41.45 22.20% -- 详细
19Q1-3净利润11.59亿,同比+52.1%,处于预告中值偏上,好于预期:2019年前三季度公司营收45.77亿元,同比增长52.12%;归母净利润11.59亿元,同比增长205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比增长265.86%,2019年前三季度毛利率为28.98%,同比增加5.41个百分点。 下半年ETC冲量,盈利提升,带动锂原电池业绩高增长。下半年,行业ETC整体规模为更换将近1亿套,公司5月份ETC开始放量,在行业中市占率70%,预计今年可出货7000万套。产能方面,公司3季度产能增近60%,单月产量超过1000万套。我们预计公司3季度ETC锂原电池出货量超过0.25亿套,贡献3亿+收入。锂原电池其他3亿收入,我们预计3季度锂原电池收入为7亿,环比增80%+,预计可为公司贡献2亿以上净利润。 电子烟产能释放,业绩再超预期:国内外需求爆发,3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,预计三季度麦克韦尔净利润8.4亿元+,环比增44%+,为公司贡献净利润3.2亿元。由于出口美国的口味烟相关业务占公司收入比重10-20%,禁售口味烟对公司影响有限。随产能释放和国内新市场开拓,我们预计Q4麦克维尔的同比高增长趋势可持续,预计全年麦克维尔净利润25亿。 动力电池铁锂7月抢装,软包三元开始出货。1-3Q公司国内动力电池装机电量0.23/0.33/0.35gwh,前三季度公司装机电量0.9ghw,占2.2%市场份额,排名第五,主要客户为南京金龙、东风汽车、吉利商用车。我们预计动力电池3Q出货量0.6gwh,预计贡献6亿收入,环比增20%左右,且由于软包电池开始出货,我们判断动力电池扭亏为盈,预计贡献0.3亿左右净利润。公司三元软包7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量2gwh。此外,亿纬或其子公司计划出资5.25亿美元与SK在国内合资建设20-25gwh动力软包电池产能,双方各持股50%。 圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至4亿,预计贡献0.4亿净利润。全年预计收入16亿,可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入4.3亿,我们预计3季度收入3亿左右,预计贡献0.3亿净利润。 Q3费用控制良好,费用率环比下降3.49pct。19Q3期间费用为2.24亿元,费用率10.93%,同比减少3.78pct,环比减少3.49pct,各项费用均控制良好。存货减少,预收款大增。2019年前三季度公司存货为9.77亿,较年初减少18.62%,较2季度末减少13%。期末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202%。 盈利预测与评级:19-21 年预计归母净利润17.65/21.11/26.55亿,同比增209%/20%/26%,EPS为1.82/2.18/2.74元/股,对应PE为19x/16x/13x,给予公司2019年22倍PE,目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.15 -- -- 29.10 25.70%
29.66 28.12% -- 详细
营收同降21.3%、归母净利润同降85.2%,Q2环比有继续下滑:19H营收25.9亿,同比-21.28%;归母净利润1.93亿,同比-85.23%。其中二季度营收12.53亿,同比-22.71%,归母净利润0.82亿元,同比-87.35%。公司预计前三季度盈利2-2.5亿,同比-88.2~-85.2%。收入、利润大幅下滑的原因,一是锂矿产品价格大幅下滑,二是SQM盈利不及预期、收购产生的大额财务费用影响等。 经营层面,锂盐产品价格下滑影响毛利,锂盐产品满产满销、泰利森盈利状况仍好:1)19H1电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别7.77/10.01万元/吨,同比下滑49.5%/32.7%,7月起继续下滑,目前销售价格已接近成本支撑,叠加下半年下游景气度回升,锂盐价格进一步下跌空间不大。2)19H锂盐产品1.97万吨,产能利用率89%,销量1.94万吨,产销率98.5%,基本满产满销,全年看销量预计4万吨以上;3)公司与SKI、Ecopro、LG化学等采购协议,保障增量产能消纳,另外公司取得莱茵TüV认证,护航长期发展;4)泰利森上半年归属天齐的净利润3.52亿,同比+34.9%,经营仍稳健,泰里森二期60万吨今年完成扩产后产能将达134万吨(锂精矿),盈利有望进一步增厚。 SQM收购事项为公司带来财务负担,天齐多渠道融资减负可期:1)SQM中报归母净利润1.51亿美元、同比下滑39.1%不及预期,公司确认投资收益2.48亿元低于预期。2)银团贷款展期压力不大,但给19H带来8.61亿元财务费用,财务负担较大,拖累本期净利润。3)公司后续继续推进配股融资+多渠道融资方式,配股事项预计年内可完成,可置换约10亿美元并购贷款,后续可转债继续推进,负债有望逐步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为4.23/8.97/13.83亿,同比分别-80.8%/+112.1%/+54.2%,对应EPS分别为0.37/0.79/1.21元,对应现价PE分别63倍/29倍/19倍。19-21年公司业绩主要受并购贷款产生的财务费用拖累,但公司锂盐主业经营稳健,锂价目前的下行空间已不大,2020年起有望逐步企稳回升,公司业绩有望逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:配股、可转债发行不及预期;锂盐产能增长超预期;下游需求不及预期等。
星源材质 基础化工业 2018-08-14 34.81 45.21 95.71% 36.52 4.91%
36.52 4.91%
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中报显示:2018年上半年公司净利润1.53亿,同比增115.54%,符合预期:2018年上半年公司营收3.18亿元,同比增长28.77%;归母净利润1.53亿元,同比增长115.54%;扣非净利润0.84亿元,同比增长34.87%。其中,非经常性损益主要为政府补助。 分季度看,2Q经营性业绩同比稳步增长,环比有所下滑:二季度公司实现营收1.46亿元,同比增长15.1%,环比下降15.12%;净利润0.63亿元,环比下降29.1%,同比增长74.9%;扣非净利润0.38亿,同比增长26.67%,环比下降17.4%。 海外及高端客户占比高,毛利率稳中有升:18年上半年公司隔膜业务毛利率达到54.36%,同比略微提升,其中2季度毛利率环比略有提升。18年上半年给lg出货量占公司出货量40-50%,lg报价高于国内市场,因此公司整体价格较同行20%以上。同时上半年公司干法由于产线升级、规模化、折旧期满等因素,成本继续下降。 海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。湿法方面,公司已与索尼确认战略合作协议,5年供应2.5亿平,下半年将开始小批量供,明年放量;第二,公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推荐,有望取得合作进展;第三,基于公司与LG的深入合作,后续公司湿法有较大可能进入lg动力电池供应链;干法方面,公司给三星、AESC的干法隔膜已有合作,未来有望形成供货。第二,lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平,在建3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能,备战海外市场。 盈利预测与投资评级:预测公司18-20年归母净利润为2.43、3.49、5.16亿,同比增长127%、44%、48%,EPS1.26/1.82/2.69元,对应PE为28x/19x/13x,给以目标价45.5元,对应19年25倍PE,维持买入评级。 风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。
天赐材料 基础化工业 2018-08-08 26.69 23.04 39.72% 27.86 4.38%
27.86 4.38%
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业绩快报:18年上半年公司实现规模净利4.45亿,同增152%:公司年上半年实现总营收9.42亿,同比增长0.71%。上半年公司归母净利润达到4.45亿,同比上升151.67%,其中对江苏容汇股权出售及变更核算方式带来的投资收益对净利润影响有4.29亿,扣除该影响,经营性净利润为0.16亿,同比下滑91.1%,主要原因:1)电解液低价策略,盈利下滑;2)锂电材料闭环投入初期,各项费用增加;3)资产减值损失增加。 单季度看,二季度公司盈利同比和环比均出现大幅下滑:二季度实现营收5.06亿元,同比下滑9.0%,环比提升16.0%。二季度实现归母净利润0.33亿,同比下降70.4%,环比下降91.9%。扣除容汇等投资收益影响,预计二季度实际经营性利润不足200万。 电解液低价占领国内市场,叠加六氟降价,短期业绩承压:上半年公司电解液出货量约1.5万吨,同比增36%,一季度6000吨,二季度9000吨,6月出货量3000吨,低于预期。下半年年看,catl三、四季度招标预计2万吨,公司预计可拿1.3-1.4万吨,占60-70%份额,依然为主供。预计公司全年出货量4.5万吨左右。但是由于六氟产能过剩,价格跌至万左右,且公司为占领市场按成本价报价,二季度三元电解液价格4万/吨,铁锂3万/吨,三季度价格还将小幅下滑,因此毛利率下滑明显,预计上半年毛利率25%左右,下半年20%左右。 长期看,公司锂电材料闭环建设稳步推进,成本优势突出:公司增持九江矿业,布局锂精矿选矿业务,已签订原矿购买协议,预计将在19-20年较大幅度增厚公司业绩;其次,虽转让容汇锂业12.22%股权,但仍持有九江容汇部分股权,且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂,具备1万吨碳酸锂加工产能。与此同时,公司已具备1万吨氢氟酸产能。公司3万吨磷酸铁产能已陆续释放;三元正极方面,公司拟投资建设15万吨三元材料,一期为5万吨电池级硫酸镍产线,计划投资1.89亿,建设周期1年。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润6.3亿(扣非净利润2亿)/5.3亿/6.5亿,增长114%/-19%/23%,eps为1.92/1.56/1.92元,对应PE分别为15x/18x/15x。给予公司2019年24倍PE,对应目标价37元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司电解液出货量不达预期,电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。
星源材质 基础化工业 2018-07-27 41.01 49.69 115.11% 40.68 -0.80%
40.68 -0.80%
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公司近日与日本村田(Murata,17年收购索尼电池业务)签订战略合作协议,在星源产品满足村田要求下,将优先采购星源产品;星源材质承诺在2018年6月1日起的5年内,确保向村田提供约2.5亿平隔膜。在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。 厚积薄发,海外拓展又一城。公司与村田签订5年供应2.5亿平战略合作协议,主要用于数码和电动工具,我们预计下半年将开始小批量供,明年上量。根据B3统计,索尼2017年隔膜需求4500万平,分别由东丽(供1800万平)、SK (供1800万平)、W-scope(供600万平)、住友(300万平)供应。星源凭借其技术积累、成本优势获得索尼认可。同时村田收购索尼后,将整合资源,预计电池业务规模将不断增长。 剑指全球,继续推进全球化供应战略。海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展。其次,公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。另外,LG作为全球最有竞争力的动力电池企业之一,已拿下大众巨额订单,并且是通用、现代、沃尔沃、福特等主供,对星源隔膜需求也在逐年增长。 上半年已实现高增长,旺季来临,下半年预计维持较高水平。公司预告2018年上半年实现归母净利润1.53亿,同比增长115.54%,其中扣非净利润8423万,同比增长34.9%。目前深圳基地干法、湿法均满负荷生产,合肥基地已经达产,6月出货量近300万平,已接近盈亏平衡,预计7月出货量爬坡,基本可实现扭亏,8月份有望实现满产。三季度为行业旺季,国内外需求均环比提升,预计下半年公司出货量1.5亿平,全年可实现2.6亿平。另外价格方面,过渡期后,国内虽有再议价压力,但由于公司产品定位中高端,且国内出货量占比50%,因此整体而言降价压力较小,下半年价格和盈利水平可基本保持稳定。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年归母净利润为2.5/3.62/5.21亿,同比增长134%、45%、44%,对应PE为32.39x/22.37x/15.54x,给以目标价50元,对应18年38倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名