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阮巧燕

东吴证券

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曾朵红 5 1
鼎胜新材 有色金属行业 2024-09-04 8.82 12.00 36.21% 9.12 3.40% -- 9.12 3.40% -- 详细
Q2利润环比大幅提升,略超预期。 公司 24H1营收 115亿元,同+24.6%,归母净利润 1.8亿元,同-47.6%,毛利率 9.9%,同-3pct,归母净利率1.6%,同-2pct;其中 24Q2营收 64亿元,同环比+35.1%/24.3%,归母净利润 1.5亿元,同环比-22%/+403%,毛利率 10%,同环比-3/+0.3pct,归母净利率 2.4%,同环比-2/+2pct。 Q2锂电箔盈利底部企稳,维持 2000元/吨。 公司 1H 锂电箔出货量 5.9万吨,同比微增 5%,其中 Q2出货量 3.3万吨,同环比+6%/+27%, 9月订单明显提高,预计全年出货量 14-15万吨, 同比增长 10-15%。盈利看, Q2单独利润维持 2000元,环比持平,贡献 0.6-0.7亿元利润,由于二线厂商基本亏损,铝箔加工费已触底,预计公司盈利水平维持稳定。 传统箔 Q2盈利改善,贡献业绩弹性。 Q2包装箔出货量 8万吨,环比提升 30%,单吨利润扭亏,并提升至 0.08万元左右,贡献 0.6亿元+利润,主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善,全年出货量预期 30万吨左右,贡献 2亿元左右利润。 Q2空调箔和板带出货量 13万吨左右,环比提升 10%左右,单吨利润贡献 0.01-0.2万元,全年出货量预期 35万吨+。 Q2现金流大幅改善。 公司 24H1期间费用 7.6亿元,同 7%,费用率6.6%,同-1pct,其中 Q2期间费用 3.9亿元,同环比 10%/4.5%,费用率6%,同环比-1/-1pct; 24H1经营性净现金流 1.9亿元,同-84%,其中 Q2经营性现金流 7.3亿元,同比大幅干山; 24H1资本开支 2.4亿元,同31%,其中 Q2资本开支 1.9亿元,同比 76%; 24Q2末存货 44.5亿元,较 Q1末 3%。 盈利预测与投资评级: 由于海外包装箔盈利逐步恢复,我们上调公司2024-2026年盈利预测,我们预计 2024-2026年归母净利润 5.4/6.6/8.6亿元(原预期为 4/6/8.5亿元),同比+1%/+22%/+31%,对应 PE 为15x/12x/9x, 给予 24年 20x,对应目标价 12元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧。
曾朵红 5 1
比亚迪 交运设备行业 2024-09-04 240.40 327.00 28.05% 260.60 8.40% -- 260.60 8.40% -- 详细
8月销量 37万辆, 环增 9%, 略超市场预期。 比亚迪 1-8月销 233万辆,同增 30%,其中 8月销 37.3万辆,同环比+36%/+9%,含海外销 3.1万辆,同环比+26%/+5%。 DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升,8月零部件产能瓶颈缓解,第三周销量 8.8万辆,环增 12%,随着后续旺季的到来, 9月有望突破 40万辆, 我们预计 24年销 400万辆,同增32%, 25年维持 20%增速。结构来看, 我们预计 24年出口 40-45万辆,同增 65%+,占比 10%+, 我们预计 25年可保持 50%+增长。 插混份额维持 60%, 腾势 Z9订单突破 2万辆。 比亚迪 8月插混乘用车销 22万辆,同环比+73%/+6%,占比 60%,同环比+13/-2pct;纯电乘用车销 15万辆,同环比+2%/+14%,占比 40%,同环比-13/+2pct。高端车型方面,腾势 8月销量 1.0万辆,环降 3%, 8月 20日发布 Z9/Z9GT,预售价 33.98万起,超市场预期,月底总订单突破 2万辆,仰望销 310辆,环降 29%,方程豹销 4876辆,环增 165%,降价后销量有所提升,豹 8预计 Q3即将上市,搭载华为智驾 ADS3.0,有望进一步催化销量。 结构方面,比亚迪 1-8月本土销 206万辆,同增 23%,海外销 26.5万辆,同增 125%,高端销量 11万辆,同增 40%, 我们预计 H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机 108GWh, 同增 25%。 比亚迪 1-8月动储装机 108GWh,同增 25%,其中 8月装机 18.8GWh,同环比+35%/+14%。比亚迪 23年装机 151gwh,实际出货 190gwh,其中动力自供 160gwh,动力外供 10gwh,储能 20gwh。 24年看,销量中插电占比提升,单车带电量小幅下降,我们预计电池出货 230gwh,同增 20-25%。 盈利预测与投资评级: 我们维持对 24-26年归母净利 381/461/555亿元的预期,同增 27%/21%/20%,对应 PE 19/16/13x,给予 24年 25xPE,目标价 327元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧超预期,原材料价格波动风险,电动车销量不及预期。
曾朵红 5 1
贝特瑞 非金属类建材业 2024-09-03 16.43 -- -- 15.50 -5.66% -- 15.50 -5.66% -- 详细
投资要点24H1业绩符合预期。公司24H1营收70亿元,同降48%,归母净利润4.9亿元,同降42%,毛利率21%,同增6pct,归母净利率7%,同增1pct;其中24Q2营收35亿元,同环比-47.3%/-0.5%,归母净利润2.7亿元,同环比-50.5%/+25.6%,毛利率21.5%,同环比+5.9/+0.5pct,归母净利率7.8%,同环比-0.5/+1.6pct,业绩符合预期。 负极24Q2单位盈利稳定,预计24年底部维持。24H1公司负极收入52亿元,出货20万吨+,对应均价2.9万元/吨(含税)。我们预计其中24Q2负极出货11万吨,环增20%+。公司印尼一期8万吨产能8月已投产,下半年开始小批量生产验证,另有二期8万吨规划中,未来海外出货占比有望进一步提升,我们预计24年出货有望达40-45万吨,同比20%左右增长。盈利方面,我们测算24Q2单吨净利0.2-0.3万元,环比持平。24年负极过剩格局不变,且下半年公司盈利较好的海外客户需求较弱,但行业低端产品已小幅调涨,产能利用率提升可进一步降本,预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元。 正极单位利润大幅下降,24年出货预计下滑50%+。24H1公司正极收入16亿元,出货9000吨+,对应均价20万元/吨(含税)。我们预计其中24Q2出货较Q1环比进一步下降,主要系配套大客户SKon需求较弱,我们预计24年正极出货1.5-2万吨,同降50%+。公司现有6.3万吨产能,SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地,摩洛哥5万吨正极材料项目已开工,待新客户开发后预计可恢复出货增长。盈利方面,我们预计加工费下降影响下24H1单吨微利,预计24全年正极业务盈亏平衡。 Q2经营性现金流大幅下降,存货小幅增长。公司24H1期间费用7.6亿元,同降18%,费用率11%,同增4pct,其中Q2期间费用3.5亿元,同环比-15%/-15%,费用率10%,同环比+4/-2pct;24H1经营性净现金流2亿元,同降94%,其中Q2经营性现金流-8.3亿元,同环比转负%;24H1资本开支19亿元,同增52%,其中Q2资本开支6亿元,同环比+27%/-56%;24Q2末存货29.5亿元,较Q1末增14%。 盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争加剧,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元(原预期15.0/20.2/24.5亿元),同比-27%/+34%/+25%,对应PE为15/11/9倍,考虑公司为负极龙头,给予24年20倍PE,对应目标价21.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 5 1
元力股份 基础化工业 2024-09-02 12.90 -- -- 13.10 1.55% -- 13.10 1.55% -- 详细
Q2业绩市场预期。 公司 24年 H1营收 9.8亿元,同增 2.5%,归母净利润 1.5亿元,同增 29.9%,毛利率 23.3%,同增 0.9pct,归母净利率 15%,同增 3.2pct;其中 24Q2营收 5.2亿元,同环比+2.8%/+10.6%,归母净利润 0.7亿元,同环比+2.5%/-9.6%,毛利率 24%,同环比+1/+1.4pct,归母净利率 13.6%,同比持平,环减 3pct,业绩位于预告中值,符合市场预期。 活性炭 Q2满产满销,全年出货预计 13.5万吨。 活性炭方面,公司 H1收入 6.8亿元,同增 14%,对应出货 6.7-6.8万吨,其中 Q1出货 3.1-3.2万吨, Q2出货 3.6万吨,开启满产满销状态, 公司预计全年出货 13.5万吨,同增 5%+,其中粉状炭 12万吨,颗粒炭 1.5万吨,同增 50%;硅化物方面,公司 H1收入 3.0亿元,同减 16%,其中硅酸钠收入 2.3亿元,同减 19%,硅胶收入 0.7亿元,同增 1%,硅酸钠业务体量下降,主要系剥离赢创嘉联产能,产能从 30万吨降至 16万吨,但从水玻璃向下延伸白炭黑产品, 我们预计 25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降,硅化物向下游延伸,毛利率逐步提升。 活性炭方面,公司 24年 H1毛利率 25.1%,同降 2.6pct,主要系扩张低端市场所致,随着高毛利率的颗粒炭放量, 我们预计 24年毛利率恢复至 27%;硅化物方面,公司 24年 H1硅酸钠毛利率 15.3%,同增 5.9pct,硅酸钠向下游延伸,白炭黑 25年开始贡献利润, 我们预计毛利率超 30%。 24年 H1硅胶毛利率 32.4%,同增 1.0pct,恢复至正常水平。此外, 25年硅碳产品开启放量,壁垒更高,我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定,现金流环比转正。 公司 24H1期间费用 1.1亿元,同增 13.6%,费用率 11.5%,同增 1.1pct,其中 24Q2期间费用 0.6亿元,同环比+22.1%/+1.9%,费用率 11.1%,同环比+1.7/-0.9pct; 24H1经营性净现金流 257万元同减 95.6%,其中 Q2经营性现金流 0.9亿元,同减13.4%,环比转正; 24H1资本开支 0.7亿元,同减 59.9%,其中 Q2资本开支 0.3亿元,同环比-75.3%/-35.4%; 24Q2末存货 2.6亿元,较 Q1末减 4.8%。 盈利预测与投资评级: 考虑到市场竞争加剧, 我们下修 24-26年归母净利润至 2.5/3.0/4.8亿元(此前预测 24-26年归母净利润 2.6/2.9/4.7亿元),同比+6%/+18%/+61%,对应 PE 为 19/16/10x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。
曾朵红 5 1
恩捷股份 非金属类建材业 2024-08-30 25.42 -- -- 28.40 11.72% -- 28.40 11.72% -- 详细
24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 47.8亿元,同-14.1%,归母净利润 2.9亿元,同-79.3%,毛利率 21%,同-22.5pct,归母净利率 6.1%,同-19.1pct;其中 24Q2营收 24.6亿元,同环比-18.1%/+5.5%,归母净利润 1.3亿元,同环比-82.4%/-16%,毛利率 23.1%,同环比-18.3/+4.2pct,业绩处于预告中值偏下,基本符合预期。 24Q2出货环增 20%, 24年出货预计可维持 30%+增长。 24H1锂电池隔膜收入 38.6亿元,同降 17%,毛利率 19%,同降 27pct。我们测算公司 24H1出货 27-28亿平,同增 28%,对应均价 1.6元/平(含税),较23H1降 33%。其中 23Q2我们预计出货 15亿平+,同增近 30%,环增约 25%, 24年出货有望达 65亿平,同比维持 30%+增长, 25-26年可维持 25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定,预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。 我们测算 24Q2年单平净利 0.09元左右,环降 50%,主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响 1亿元+利润,若加回,我们测算单平经营性利润约 0.2元,环比 24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部, 24H2产能利用率有望进一步恢复,涂覆占比提升等,一定程度对冲价格压力,但受上半年业绩拖累影响,预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。公司海外产能具备先发优势,匈牙利涂覆产能 24H2起贡献,后续将落地配套基膜产能,美国涂覆产能预计 25年释放, 25-26年盈利有望逐步修复。 费用增长明显,存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 8.3亿元,同 9.2%,费用率 17.3%,同增 3.7pct,其中 Q2期间费用 4.8亿元,同环比43.3%/37%,费用率 19.5%,同环比 8.3/4.5pct; 24H1经营性净现金流15.5亿元,同增 22.2%,其中 Q2经营性现金流 11亿元,同环比+101.4/+140.7%; 24H1资本开支 21.9亿元,同-47.1%,其中 Q2资本开支 15.1亿元,同环比-25.2/120.9%; 24Q2末存货 35.7亿元,较 Q1末5.5%。 盈利预测与投资评级: 考虑产品降价,我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 6.9/10.5/18.4亿元(原预期 9.0/13.4/23.1亿元), 同比-73%/+53%/+75%,对应 PE 为 36/24/13倍, 考虑到公司为隔膜行业龙头,远期利润增速有望修复,维持“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期,盈利水平不及预期
曾朵红 5 1
星源材质 基础化工业 2024-08-30 7.07 -- -- 8.01 13.30% -- 8.01 13.30% -- 详细
24H1业绩符合预期。 公司 24H1营收 16.5亿元,同增 22%,归母净利润 2.4亿元,同降 36%,毛利率 31.5%,同降 14.3pct;其中 24Q2营收9.4亿元,同环比+36%/+31%,归母净利润 1.4亿元,同环比-31%/+26%,毛利率 28.1%,同环比-17.3/-7.9pct,其中 24Q2其他收益 0.66亿元,同环比+29%/+302%,业绩符合预期。 24H1出货同增 60%, 24年预计可维持近 60%增长。 公司 24H1隔膜收入 16.3亿元,同增 21%,毛利率 31%,同减 14pct,海外营收 2.3亿元,同增 17%,占收入比例 14%,较 23年降 2pct。毛利率 49%,同降 3pct。 24H1我们预计出货 16亿平+,其中 24Q2我们预计出货 10亿平,环增50%+,干法和湿法各占 50%。我们预计 24年出货有望达 40亿平+,同增近 60%,全年湿法份额有望达 50%+。 25年出货 50-55亿平,同比维持 30%+增长,湿法份额有望进一步提升,海外占比维持稳定。 24H1均价较 23年降 15%, 24年单平盈利预计下降至 0.1元+。 我们测算 24H1均价 1.13元/平(含税),较 23年降约 15%。 24H1单平扣非净利 0.11元/平,其中 24Q2单平扣非净利 0.08元,环降近 50%,其中干法盈亏平衡,环比持平,湿法单平扣非净利 0.16元,环降近 50%,主要系 Q2进一步降价影响。目前价格已处于底部区间,预计 24年单平净利0.1元+, 25年隔膜价格我们预计仍处于底部区间,公司单平利润可维持。 Q2费用率同环比改善, 存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 3亿元,同增 17%,费用率 18.4%,同降 0.8pct,其中 Q2期间费用 1.7亿元,同环比+13%/20%,费用率 17.7%,同环比-3.6/-1.7pct; 24H1经营性净现金流 2.3亿元,同降 201%,其中 Q2经营性现金流 1亿元,同环比-23%/-23%; 24H1资本开支 19.2亿元,同增 16%,其中 Q2资本开支 9.1亿元,同环比+9.5%/-9.4%; 24Q2末存货 4.5亿元,较 Q1末-4.6%。 盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司 2024- 2026年归母净利润预测至 5.76/7.03/9.30亿元(原预期为 6.44/8.55/12.04亿元),同比-0.02%/+22%/+32%,对应 PE 为 16/13/10倍, 考虑到我们预计公司盈利已触底, 长期增长空间较大, 维持“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期,盈利水平不及预期
曾朵红 5 1
湖南裕能 电子元器件行业 2024-08-28 25.00 43.00 60.63% 29.10 16.40% -- 29.10 16.40% -- 详细
Q2业绩符合预期,盈利水平环比提升。公司24H1营收107.8亿元,同降53.5%,归母净利润3.9亿元,同降68.6%,毛利率8.2%,同降1.5pct,归母净利率3.6%,同降1.7pct;其中24Q2营收62.6亿元,同环比-37.4%/+38.5%,归母净利润2.3亿元,同环比-75.9%/+45.3%,毛利率8.6%,同环比-6.7/+1.1pct,符合市场预期。 Q2新产品快速放量,储能需求超预期公司维持满产。公司24H1出货30.94万吨,同增43.3%,市占率33%,公司上半年储能销售占比提升至33%,其中Q2已提升至40%+,此外上半年新产品CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨,销量占比约15%。其中24Q2出货17.3万吨,环增28%,其中储能高价新产品CN-5、YN-9我们预计出货近4万吨,较24Q1增500%,产品结构改善明显。9月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期,公司下游需求旺盛维持满产,Q3我们预计出货18万吨左右,我们预计24年出货70万吨,同增38%,后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进,25年销量有望维持30%增长。 Q2盈利环比向上,24年预计单吨净利0.14万元。Q2铁锂均价4.1万元/吨,环增9%,单吨毛利0.31万元,单吨净利0.13万元,若加回减值损失0.27亿元,对应经营性吨净利约0.15万元,较24Q1环增50%,主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1加工费已触底,24H2公司出货以高端产品为主,加工费维持稳定,且新产品享受技术溢价,我们预计下半年单位利润有望进一步改善,我们预计全年单吨净利达0.14万元。25年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润,25年单吨净利有望提升至0.2万元。 Q2单吨费用稳定,存货较Q1末小幅增长。公司24H1期间费用4亿元,同-26.9%,费用率3.7%,同增1.4pct,其中Q2期间费用2.4亿元,同环比-32.4%/49.4%,费用率3.9%,同环比+0.3/+0.3pct,Q2单吨费用0.14万元,环比微降;24H1经营性净现金流1亿元,同降174.2%,其中Q2经营性现金流1.9亿元,同降-81.2%,环比转正;24Q2末存货22.2亿元,较Q1末提升10.9%。 投资建议:考虑下半年行业加工费小幅下降,我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1亿元(原预期10/25/34亿元),同比-39%/+90%/+55%,对应PE为20/11/7倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年18x,目标价43元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。
曾朵红 5 1
派能科技 电子元器件行业 2024-08-27 36.81 -- -- 42.46 15.35% -- 42.46 15.35% -- 详细
Q2业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 9亿元,同减 66%;归母净利润0.2亿元,同减 97%。毛利率 37.3%,同减 0.7pct,归母净利率 2.3%,同减 24.8pct;其中 24Q2营收 5亿元,同环比-34%/+23%,归母净利润0.2亿元,同环比-93%/+297%,毛利率 38.5%,同环比+6.5/+2.8pct,归母净利率 3.4%,同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约 30%,单 wh 利润进一步改善。 公司 H1出货 571MWh,其中 Q2出货约 320MWh,环增近 30%,产业链去库已接近尾声, 我们预计 H2出货量同比转正,全年出货有望达 1.5gwh,同降 15%。 Q2原材料价格下行,单 wh 均价 1.6-1.7元(含税),环降 5%左右,产能利用率提升,单 wh 盈利恢复至 0.08元,环增 50%, H2电池价格下行空间有限,后续随稼动率进一步提升,盈利水平有望逐季改善,全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声,新兴市场贡献增量, 25年恢复 30%+增长。 欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡, 24年欧洲户储装机下滑15%至 10gwh,但由于光储系统成本下降 30%,对冲电价下降影响,欧洲户储 irr 仍可观,因此我们预计未来恢复 20%稳健增长,此外新兴市场贡献增量,巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增,对冲主力市场放缓,24年全球户储装机增长 3%至 17gwh, 25年增长 32%至 23gwh。 期间费用有所提升,存货维持合理水平。 24H1期间费用 2.7亿元,同增62%,费用率 31.7%,同增 25.1pct,其中 24Q2期间费用 1.5亿元,环比+24%,费用率 31.8%,环比+0.2pct,主要系销售费用+4.6pct。 24H1经营性净现金流 4.6亿元,同减 60.8%,其中 Q2经营性净现金流 2.5亿元,环比+21%, 24年 H1资本开支 2.3亿元,同减 70%,其中 Q2资本开支 0.9亿元,同增 74%。 24Q2末存货 6.8亿元,较 Q1末减 2.5%。 盈利预测与投资评级: 考虑到下游需求不及预期, 我们下修公司 24-26年归母净利润至 1.0/3.1/5.0亿元(此前预测 3.7/5.3/7.4亿元),同比-81%/+207%/+64%,对应 PE 为 89x/29x/18x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 5 1
璞泰来 电子元器件行业 2024-08-22 11.15 16.00 47.74% 12.06 8.16% -- 12.06 8.16% -- 详细
24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 63亿元,同减 19%;归母净利 8.6亿元,同减 34%,毛利率 30%,同减 1.3pct;其中 24Q2营收 33亿元,同环比-20%/+9%,归母净利 4.1亿元,同环比-31%/-7%,扣非净利 3.5亿,同环比-39%/-17%,毛利率 28%,同环比 0pct/-3pct。 负极 Q2盈亏平衡, 下半年预计微利。 24H1出货 6.7万吨,同比微降,其中 24Q2我们预计出货 3.6万吨+,环增近 20%,同比微降,考虑 H2负极 10万吨新产能释放,全年出货量我们预计 16万吨+,同比持平略增。盈利方面, 24Q2存货减值 0.8亿元,若加回我们预计 Q2负极盈亏平衡,环比持平,下半年减值影响进一步缩小,且四川新基地逐步投产带动降本,我们预计盈利能力开始改善。 涂覆隔膜利稳量增, 基膜贡献新增量。 24H1涂覆出货 29亿平+,同增35%,市占率 41%,其中 Q2我们预计出货 16亿平+,环增约 25%, 24年我们预计出货近 70亿平,同增近 30%。盈利方面, 24Q2单平净利略降,我们预计 24H2及全年维持该水平。基膜 24H1年出货 2亿平+,同比翻番增长,我们预计 24年出货近 6亿平,同比维持翻番增长;随动力基膜放量,我们预计 24Q2单平净利下滑至微利,全年单平微利,我们预计隔膜业务合计 24年贡献 14-15亿元利润。 设备及 PVDF 利润微降, 复合集流体进展顺利。 由于下游扩产放缓,设备收入确认延期,我们预计 1H 利润 1.5亿元左右,同比微降,全年贡献 2.5亿元左右。 PVDF 1H24出货近 0.9万吨,同增 115%,我们预计贡献 0.8亿元权益利润,同比下降 34%,其中 Q2我们预计贡献 0.5亿元利润,我们预计 24全年出货 2万吨,贡献约 2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产,应用消费领域, 24H2第二代产品将达到量产条件。 继续计提存货减值损失, Q2现金流大幅改善。 24H1资产减值损失 1.6亿元,其中 Q2为 1亿元,主要为存货减值损失。 24H1期间费用 7.7亿元,同-4%,费用率 12%,同+2pct,其中 24Q2期间费用 3.8亿元,同环比+2%/+0%,费用率 11.7%,同环比+2/-1pct。 24H1公司经营性净现金流-3.6亿元,同比转负,其中 24Q2经营性净现金流 10亿元。 24Q2末存货 99亿元,较 Q1末降 7%;在建工程 69亿,较年初增加 36%。 盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争激烈,我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 17.48/23.19/30.43亿元(原预期 25.05/34.19/43.02亿元),同比-9%/+33%/+31%,对应 PE 为 14/11/8倍, 考虑公司为涂覆龙头, 给予 24年 20倍 PE,对应目标价 16元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 5 1
科达利 有色金属行业 2024-08-20 71.10 102.00 35.89% 83.87 17.96%
83.87 17.96% -- 详细
24H1业绩符合预期。公司24H1营收54亿元,同增11%;归母净利6.5亿元,同增27%,毛利率23.1%,同比持平,销售净利率11.9%,同增1.4pct;其中24Q2营收29亿元,同环比+13%/+17%,归母净利3.4亿元,同环比+27%/+10%,毛利率23.8%,环比+1.5pct。公司此前预告24H1归母净利6.1-6.8亿元,业绩处于预告中值,符合市场预期。 24H1锂电结构件收入同增12%、份额稳定。24H1锂电结构件收入52.4亿元,同增11.6%,其中海外收入3亿元,同增11.5%,占营收5.4%。 行业8月需求恢复,公司出货量提升,Q3营收有望环比增10-15%,全年收入120-130亿元,同比15%左右增长,25年价格企稳,预计收入恢复20%增长。 Q2降本对冲原材料涨价,Q3仍有降本空间。24Q2铝成本环比平均上涨10%+,我们预计对应原材料成本增加3%,对应影响利润近6000万元,而公司通过内部降本对冲,盈利维持稳定。Q3结构件行业降价3-5%,但6月起铝价开始向下,当前电解铝价格1.9万元/吨左右震荡,较5月底高点已下跌10%,已跌至24Q1低点,可降价影响,预计Q3盈利水平仍可维持10%+。长期看,二线厂商已微利,进一步降价空间有限,且公司资本开支放缓,后续产能利用率提升,盈利水平可维持。 费用管控良好,Q2经营性现金流高增。24H1期间费用5亿元,同增7.6%,费用率9%,同降0.3pct,其中24Q2期间费用2.7亿元,同环比+6%/+19%,费用率9.2%,同环比-0.6/+0.1pct。24H1公司经营性净现金流19亿元,同增235%,其中24Q2经营性净现金流16.9亿元,同环比增185%/646%,24Q2末存货9亿元,较Q1末增10%。 盈利预测与投资评级:考虑公司产品降价影响,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至13.8/16.6/20.2亿元(原预期14.5/18.3/22.4亿元),同比+15%/20%/21%,对应PE为14/12/10倍,考虑公司为结构件龙头,给予24年20倍PE,对应目标价102元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 5 1
中矿资源 有色金属行业 2024-08-20 27.00 -- -- 31.14 15.33%
31.14 15.33% -- 详细
公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 24亿元,同减 33%,归母净利 4.7亿元,同减 69%,其中 24年 Q2营收 13亿元,同减 15%,环增 15%,归母净利 2.2亿元,同减 47%,环减 15%,扣非净利 2.2亿元,同减 44%,环减 5%,毛利率 45%,同环比-5pct/+7pct,业绩符合市场预期。 24Q2锂盐销量环增 10%,生产成本大幅下降。 出货端, 24H1公司锂盐产量 1.7万吨,销量 1.68万吨, 超过去年全年以自有矿为原料实现的销量, 其中 Q2销量 8800吨左右,环增 10%左右;公司合计拥有 6.6万吨电池级锂盐产能,我们预计 24全年销量有望达到 4.5-5万吨,同增 160-200%。盈利端, 24Q2锂盐销售均价近 10万元/吨, 单吨生产成本从 Q1的 6万元降至 Q2的 5.3万元,贡献毛利 3.4亿元,环增 19%。 24Q2汇兑影响大幅减弱, Bikita 不含税全成本降至 6.8万元, 锂辉石产量提升有望进一步降本。 津巴布韦 Bikita 矿山 24H1生产锂辉石精矿近14万吨,化学级透锂长石近 9万吨,技术级透锂长石 1.5万吨; 当前锂价下优先使用锂辉石, 7月锂辉石精矿月产量达到 3.5万吨, 满足下半年锂盐生产所需精矿量。成本方面, Q2完全成本降至 6.8万元/吨 LCE(不含税), 环减 15%+, 精矿 CIF 成本降至 500美元/吨以内, 降本原因: 1)配套光伏项目和输变电项目分别于 2月、 3月投运,目前矿山用电量 20%来源于光伏发电, 80%来源于市政电,大幅降低用电成本; 2)调整选矿工艺和试剂; 3) 上半年海运成本由 195美元/吨降至 158美元/吨; 4) 4月津巴布韦出台新的主权货币, Q2汇兑损失降至 1000万元以内,环减 90%+,单吨影响减少 1万元左右。 我们预计后续使用锂辉石精矿比例进一步提高,完全成本有望降至 7万元以内(含税)。 加拿大 Tanco 矿山 24H1生产锂辉石精矿 2万吨; 100万吨选矿厂进度放缓,公司预计 2026年建成。 铯铷贡献稳定利润,铜业务有望成为后续增长点。 铯铷业务 24H1实现毛利 3.4亿元, 同减 4%, Q2贡献 2.2亿元毛利,环增 80%+;其中精细化工上半年提价超 20%影响 Q1销量, Q2销量逐步恢复,环增 70%,我们预计下半年铯铷业务利润稳中有升。 公司 7月完成赞比亚 Kitumba铜矿项目 65%权益的交割,将于本月完成可研,今年开工建设,争取 2026年实现利润释放。 盈利预测与投资评级: 由于锂价超预期下跌,我们下调公司 24-26年盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润 11.1/12.7/16.1亿元(原预测为15.8/20.7/30.3亿元),同比-50%/+15%/+27%,对应 PE 为 18x/16x/12x,考虑公司降本成效显著, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期。
曾朵红 5 1
比亚迪 交运设备行业 2024-08-19 232.11 340.00 33.15% 260.60 12.27%
260.60 12.27% -- 详细
国内新能源龙头车企, 新车大年开启新一轮成长周期。 公司 23年销量突破 300万辆,国内市占率超 30%稳居第一, 23Q4起单月销量持续突破 30万辆,龙头地位稳固。 2024年公司计划陆续发布 DM5.0+e 4.0平台,有望复刻 2021年 Dmi+Dmp+E3.0平台新品周期带动的销量跃升,叠加出海及高端化,预计开启新一轮成长周期,量利空间进一步打开。 量: DM5.0新车周期+价格下探推动市场空间提升, 远期国内销量有望达 500万辆。 比亚迪 24年 2月推出荣耀版车型, 实现“电比油低”抢占燃油车份额, 5月推出 DM5.0平台主打低油耗及 2000km+续航, 订单爆发超预期, 单月订单稳定 40万辆左右, 国内市占率持续提升,全年销量预计上修至 400万辆, 25年预计维持 20%增长。 自主品牌 5-20万价格带为比亚迪主力车型基本盘,整体市场空间预计 1000-1200万辆左右, 随着比亚迪抢占合资燃油车份额,我们预计其主力车型市场空间提升至 1500万辆。 对标大众国内销量高峰 410万辆,市占率 18%, 我们预计比亚迪远期有望突破 20%市占率,国内本土销量有望达 500万辆。 量: 出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设, 24-25年出口预计持续高增长。 23年比亚迪出口 24万辆,同增 300%+, 主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场, 24年公司宋 PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰 05等车型完善出口产品矩阵, 叠加海外工厂落地辐射周边市场, 且销售国家及各国渠道全面铺开, 我们预计出口 45万辆左右, 接近翻倍增长,巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量, 25年出海预期 70万辆,同比维持50%+增长。 远期看, 不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场,比亚迪海外销量空间有望接近 500万辆。 利: 规模化降本实现单车盈利 Q2拐点,出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1受降价及产能利用率影响,单车盈利 6700元;公司五代 DM秦 L、宋 PLUS 等普遍较 DM4.0版本定价高,公司已实现电比油低,后续再降价必要性较小;销量端,公司 Q2销量接近 100万辆环增明显,规模效应带动单车折旧摊薄我们预计 0.5w+,再考虑 Q2荣耀版降价充分反应,及部分在建工程转固, 我们预计 Q2单车盈利有望迎来拐点。 远期看, 出海单车净利明显高于国内, 有望达 2万/辆以上, 24年出海占比有望提升至 11%, 对单位盈利提升显著,此外公司高端品牌 23年销量占比仅 4%,对利润弹性较小,随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升,我们预计高端车型超额利润将逐步体现, 公司整体单车盈利远期有望维持 1万元/辆以上。 投资建议: 我们预计公司 24-26年归母净利 381/461/555亿元,同增27%/21%/20%,对应 PE 18/15/12x, 考虑公司市占率有望进一步提升,出海空间广阔, 给予 24年 26x,目标价 340元,维持“买入”评级。 风险提示: 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。
曾朵红 5 1
藏格矿业 基础化工业 2024-08-15 22.55 -- -- 24.28 7.67%
24.68 9.45% -- 详细
公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收17.6亿元,同减37%,归母净利13.0亿元,同减36%,其中24年Q2营收11.5亿元,同减19%,环增87%,归母净利7.7亿元,同减31%,环增45%,扣非净利7.0亿元,同减35%,环增21%,毛利率48.5%,同环比-25pct/-1.6pct,业绩符合市场预期。 锂:Q2产量环增43%,成本优势显著。2024年H1碳酸锂产量5809吨,完成全年目标的55%,同增29%,销量7630吨,完成全年目标的73%,同增57%;其中Q2产量3423吨,环增43%,销量3660吨,环减8%。价格成本方面,24H1碳酸锂实现营收6.3亿元,平均售价9.4万元/吨,同减64%,平均销售成本4.13万元/吨,同减0.4%;其中Q2营收约3.2亿元,营业成本约1.6亿元,含税均价10万元/吨,环增13%,单吨销售成本4.2万元,环增5%+,主要受老卤价格提升的影响。 钾:Q2产销环比大幅提升,下半年价格有望回暖。2024年H1产量52万吨,完成全年目标的52%,同减1.5%,销量54万吨,完成全年目标的52%,同减8%;其中Q2产量36万吨,环增130%,销量40万吨,环增187%。价格成本方面,Q2钾肥收入约8.2亿元,营业成本约4.4亿元,含税均价2237元/吨,环减4.5%,单吨销售成本近1100元,环增10%。7月初大合同价格落地,约定24年钾肥合同价格为CFR273美元/吨,对应国内市场含税价约2400元/吨。随着国际钾肥合同价格的确定和国内市场因秋耕对需求的逐步增长,下半年钾肥价格有望回暖。 铜:Q2铜价上涨提升利润,投资收益丰厚。参股公司巨龙铜业24H1产铜8.1万吨,同增约1万吨,含税均价8.5万元,单吨净利3.4万元,实现营收61亿元,净利润28亿元,对应投资收益8.6亿元,同增46%;其中Q2产铜3.9万吨,环减7%,含税均价9.1万元,环增14%,单吨净利4.2万元,环增54%,实现营收31亿元,净利润16亿元,对应投资收益5亿元,环增43%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨。 中期分红提升股东回报,回购彰显管理层信心。24年H1公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元,中期现金分红4.08亿元,这是继22年以来连续三年中期分红。另外,公司宣布回购注销计划,准备回购1.5-3亿元公司股票,回购期限12个月,并在回购完成后将股份进行注销。 盈利预测与投资评级:由于锂价持续下跌,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润22.7/24.9/34.1亿元(原预期为26.9/30.7/40.5亿元),同比-34%/+10%/+37%,对应24-26年16x/14x/11xPE,考虑公司成本优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期
曾朵红 5 1
宁德时代 机械行业 2024-08-07 178.41 285.00 52.49% 185.96 4.23%
192.16 7.71% -- 详细
电动化大有可为, 终局需求超 11TWh,仍有 10倍空间。 目前全球新能源汽车渗透率仅 20%,储能仍处于发展初期阶段,我们测算 24年全球新能源车销量 1609万辆,仍维持 20%增长,受插电占比提升影响,全球动力电池增速略低于 20%,而储能电池需求保持近 50%增长,锂电池整体需求增长 24%至 1.1TWh,海外 26年迎来新车周期,储能需求持续强劲, 25-26年增速预计提升至 25-30%, 27-30年维持 20%左右, 30年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间, 考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域, 终局电动化假设下, 锂电池需求预计超 11TWh,行业仍有 10倍空间,锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。 宁德时代全球优势强化, 25年 H2起份额再提升。 动力方面,宁德时代24年全球份额稳定于 37%,国内份额 45-50%,海外份额升至 27%,随着神行、麒麟等新品开启放量,国内份额后续预计稳定,欧洲新车型25H2推出,宁德时代新定点份额 40%+,且海外产能加速建设,美国技术授权方式 26年投产,全球份额有望提升至 40%。 储能方面,宁德时代 24年全球份额 40%,美国地区份额 50%,独供 tesla 的 megapack,随着储能电池性能要求逐步提升,宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势,储能竞争力持续强化,远期市占率预计 40-50%。 整体看,宁德时代 24年动储出货预计 480GWh,同增 23%, 30年出货预计超 1.5TWh。 单位盈利稳定超预期,长期竞争力始终维持。 海外定价模式可维持, 壁垒高盈利水平好, 国内电池价格已见底, 跌破部分二线现金成本,整体电池价格下探空间较小,而宁德时代盈利维持 0.1元/Wh,与国内二三线差距维持,与海外电池厂差距扩大,体现公司极强的成本、技术和规模优势,以及高海外占比的差异化结构。 随着 24H2-25年新增产能预期减少,行业供需将有所改善, 龙头产品技术持续创新, 24年麒麟、神行等差异化新品放量, 具备差异化盈利水平, 超级拉线迭代升级, 26年单wh 折旧减少, 盈利能力具备持续性。远期看,宁德时代引领行业技术发展,持续大额研发投入,全面布局新材料、新技术和新制造,陆续落地打造差异化竞争,长期竞争力始终维持。此外,由于采取严谨的会计处理,包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等,宁德时代的表观净利润被低估,经营活动净现金流一直远大于净利润,净现比常年维持 30-40%水平,后续现金流质量预计持续改善。 盈利预测与投资评级: 我们预计 24-26年归母净利润 502/605/728亿元,同增 14%/21%20%,对应 PE 为 16/13/11x,基于公司全球电池龙头地位,给予 24年 25x,对应目标价 285元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧超预期,原材料价格波动风险,海外政策变化风险。
曾朵红 5 1
容百科技 机械行业 2024-08-07 23.26 -- -- 23.13 -0.56%
23.13 -0.56% -- 详细
公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 69亿元,同减 47%,归母净利 0.1亿元,同减 97%,其中 24年 Q2营收 32亿元,同减 29%,环减 13%,归母净利 0.48亿元,同减 30%,环增 228%,扣非净利 0.35亿元,同增 26%,环增 190%,毛利率 10.8%,同环比+4.5pct/+5.7pct,业绩符合市场预期。 Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增 20%+。 24H1公司总体销量 5.5万吨,同增 18%,其中三元正极销量 5.3万吨,同增近 17%,全球市占率 11%; Q2公司三元正极销量近 2.7万吨,同增 37%,环比持平;我们预计 Q3出货量达到 3万吨+,全年三元正极出货量有望达 12万吨左右,同增 20%+。海外市场方面, 24H1海外客户销量占比 17%,同比提升 16pct;韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证,我们预计 Q3开始陆续放量,年底达到月产千吨级以上产销量。另外,超高镍产品也逐步贡献增量,其中 9系产品上半年销量 1.2万吨,占比近 25%。 Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。 我们测算 24Q2正极单吨利润 0.18万元左右,环比扭亏为盈,主要由于制造成本控制、精细化管理,以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄;若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入,三元正极上半年盈利 1.2亿元,单吨利润 0.23万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升,韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡,我们预计下半年利润将进一步改善。 Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正。 公司 Q2费用率 7.9%,同环比+4/+2pct; Q2末存货 15亿元,较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流-8亿元,同减 188%,其中 Q2经营性净现金流 1.6亿元,环比转正; Q2资本开支 2.2亿元,环减 51%。 盈利预测与投资评级: 考虑盈利仍受新业务亏损影响,我们下调 2024-2026年盈利预测,我们预计 2024-2026年公司归母净利润 2.2/4.8/7.6亿元(原预期为 5.0/9.7/13.3亿元),同比-62%/+116%/+59%,对应 24-26年 49x/23x/14x, 考虑公司作为三元正极龙头,海外布局优势明显, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名