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科达利 有色金属行业 2017-09-01 82.04 -- -- 99.00 20.67%
99.00 20.67% -- 详细
事件: 公司公告2017年半年报:公司实现营业收入7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润为9467万元,同比增长0.33%。公司预计前三季度归母净利润为1.64亿-2.13亿,同比增长0%-30%。 投资要点: 上半年业绩承压,下半年预计将大幅改善。公司实现营业收入7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润为9467万元,同比增长0.33%。公司上半年业绩增长放缓,主要受下游动力电池需求不及预期的影响,锂电池结构件价格有所下滑。从三季度开始,新能源商用车放量拉动动力电池需求大幅提升。动力电池企业开工变旺,根据我们调研了解到,电池企业部分供应商订单量从8月份开始环比呈翻倍式增长,我们预计公司下半年整体呈现量增价稳的格局,业绩将大幅改善。公司预计1-9月份归母净利润为1.64亿-2.13亿,则三季度对应的归母净利润为0.69亿-1.18亿,环比二季度增幅高达31%-124%。 公司是国内结构件龙头,先发优势明显。公司最早以便携式锂电池结构件起家,掌握了精密制造技术,然后拓展到汽车结构件,掌握大模具技术,后面结合两种技术切入动力锂电池结构件。公司作为国内深耕结构件行业多年的龙头,在技术工艺、客户资源、设备采购方面具有先发优势:1)加工工艺的成熟度影响一致性,加工技术影响产品性能,公司前期与大客户一起研发有丰富的技术和工艺积累;2)优质大客户认证门槛高,周期长,客户粘性比较高;3)高端结构件的设备基本上是从日本进口,但是供应量有限,且部分模具需要结合工艺与供应商一同开发,公司与设备供应商有排他性协议。 动力电池结构件持续高景气,公司绑定大客户跟随成长。随着全球电动车大趋势形成,预计动力电池未来三年需求量仍将保持40%以上的增长,动力电池结构件受益于下游需求的增长高景气仍将持续。公司已经进入国内一线电池龙头的供应链。国内客户包括CATL、比亚迪、中航锂电、力神等龙头。2016年,公司动力电池结构件9.3亿营收中有5.7亿来自CATL。海外客户方面,公司已经切入松下、LG和三星的供应链。由于电池结构件与电池厂的长期稳定合作关系,预计公司在核心客户的供货份额将保持稳定。 盈利预测和投资评级:公司是动力电池结构件的龙头,绑定海内外大客户将跟随成长。预计2017-2019年EPS分别为2.11元,3.1元,4.33元,对应的PE分别为38倍,26倍,19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:动力电池需求量不及预期;行业新竞争对手进入导致公司市场份额降低;结构件产品降价超预期。
林帆 7
科达利 有色金属行业 2017-08-28 77.60 95.00 34.56% 99.00 27.58%
99.00 27.58% -- 详细
投资要点。 上半年收入同比增长16.26%,归母净利润同比增长0.33%,受益于新能源汽车行业持续回暖,未来业绩有望加速释放。公司17年上半年实现营收7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润0.95亿元,同比增长0.33%;毛利率27.33%,净利率12.67%,同比分别下降3.16和2.02个百分点。其中2Q实现营收4.05亿元,同比增长27.87%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降3.53%。上半年业绩增长低于预期,但我们仍看好公司未来业绩表现,主要原因有: (1)17年上半年受骗补核查及新能源相关政策的不确定性等因素影响,新能源汽车产销量不及预期。下半年随着政策不确定性的逐步消除,新能源汽车景气度将回升,新能源汽车动力电池需求量有望增长并将带动公司动力电池结构件销量提升; (2)惠州科达利、江苏科达利等扩产项目进展顺利,产能的逐步释放将进一步巩固和保持公司在锂电池精密结构件的领先优势,动力锂电池结构件业务有望迎来加速成长。 受益于新能源汽车景气度回升,公司动力电池精密结构件产品有望快速成长。公司锂电池精密结构件绑定CATL、比亚迪、中航锂电、力神等动力电池行业内的领先企业(以上四家16年动力电池出货量合计占全行业50%以上),产品已广泛应用于比亚迪、宝马、宇通、江淮、北汽、广汽等品牌的新能源汽车。随着下半年新能源汽车景气度的回升,电池企业的订单量将迅速增大。根据下游客户产能规划,17年CATL预计产能20Gwh(较16年提升166%),比亚迪16Gwh(提升33%),中航锂电12Gwh(提升500%),力神10Gwh(提升185%)。动力锂电池结构件作为锂电池重要的组成部分,其需求量将与动力锂电池市场同步扩张,公司动力锂电池精密结构件下半年有望加速放量。 募投产能稳步推进,进一步增强公司后续竞争力。公司已在华东、华南、东北等行业重点区域分别建设了生产基地,就近配套CATL、比亚迪、中航锂电等大客户。 目前部分生产基地处于满负荷运转状态,产能近饱和。为了应对产能不足的情况,公司将IPO资金用于惠州、西安、深圳、上海四地的动力锂电池精密结构件的扩产或技改项目,目前扩产项目建设顺利。随着产能的逐步释放,公司可进一步满足日益增长的下游需求,并有望通过规模效应实现产品的成本优势,巩固和增强公司后续竞争力。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年盈利预测至每股收益分别为2.33元、3.51元和4.98元,净资产收益率分别为26.8%、30.4%和32.2%。首次覆盖,给与“买入一A”的投资评级,6个月目标价为95.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车销量增长不及预期:产能扩张进度不及预期。
科达利 有色金属行业 2017-05-16 88.44 119.25 68.91% 91.88 3.89%
100.99 14.19%
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锂电池结构件龙头,行业景气向上:公司是锂电池结构件领军企业,所在锂电池结构件行业受益新能源汽车的快速发展景气向上。2016 年新能源汽车产销量达到50-55 万辆,2017 年新能源汽车行业增速有望保持40%,产销量有望达到70-75 万辆。同时,根据《汽车产业中长期发展规划》2020 年新能源汽车产销量将达到200 万量,2025 年新能源汽车产销量达到传统汽车产销量的20%。根据《规划》来看,新能源汽车行业未来几年年均复合增速将接近40%。 技术领先,客户优质共享成长:科达利是国内最早开始研究动力锂电池精密结构件的企业之一,长期以来,公司积累了丰富的产品和技术经验,已获得共76 项专利。科达利现有的核心技术主要包括锂电池安全防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术、动力电池铝壳的深度拉伸技术、锂电池盖板全自动装配技术、锂电池的铜铝软连接高分子焊接技术。领先的技术,为公司带来了业内稳定、优质的客户,以比亚迪、ATL(含CATL)、中航锂电、力神、LG 为代表。2014-2016 年公司前五大客户的销售占比分别为86.84%,86.34%和88.47%。 龙头优势明显,强者恒强:2017 年新能源汽车行业将面临补贴退坡后的全产业链加速洗牌。公司作为行业龙头,根据测算,2016 年公司锂电池结构件的市占率达到20%左右。未来随着行业落后产能的出清,公司有望市占率进一步提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价120.00 元。考虑到公司作为锂电池结构件的龙头,公司将充分受益新能源汽车的发展。我们预计公司2017 年-2019 年的营收分别为21.36、32.78、52.04 亿元,增速分别为46.8%、53.5%、58.7%;净利润分别为3.43、5.06、7.43亿元,增速分别为47.4%、47.6%、46.9%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为120.00 元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,行业竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2017-05-05 92.89 119.25 68.91% 98.20 5.05%
100.99 8.72%
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投资要点 2017年一季度公司实现营收3.42亿元,同比增加4.95%,归母净利润0.42亿元,同比增加5.65%,基本符合市场预期。一季度公司营收3.42亿元,同比增加4.95%;实现营业利润0.49亿元,同比增加2.56%;归母净利润0.42亿元,同比增加5.65%;扣非后归母净利润0.42亿,同比增加4.47%,基本每股收益0.30元。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为1.05亿-1.3亿,同比增长11.28%-37.78%。一季度新能源汽车销量为5.59万辆,同比下降4.7%,且以乘用车为主,全行业动力电池产量6.42GWH,同比下滑7.6%,而公司通过绑定龙头企业CATL,以及拓展增长潜力大的锂电厂商,如亿纬锂能、中航锂电等,一季度业绩依然保持平稳增长。自3月份起,公司订单充足,开工率高,且惠州全自动化产能逐步投产,全年维持高速增长态势可期。 1-2月份开工率不足,公司盈利能力略受影响,但随着销量提升,将逐步回暖。2017年一季度公司毛利率为27.04%,较去年平均水平下滑3.45%,一季度历来为公司毛利率低点,主要受1-2月份订单较少,开工率不足,折旧、固定费用摊销较高造成。费用率方面,一季度公司管理费用3013万,管理费用率为8.8%,略高去年平均水平。销售费用为339万,销售费用率为1%,财务费用为658万,整体规模均较小。 公司流动性充足。报告期末公司存货1.9亿,较年初增长25%。 公司预收款263万,较年初增加61.7%,说明公司订单在增加。 应收账款3.77亿,较年初增长6.5%,增加0.23亿,公司回款期较短。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.22亿;由于产能扩建,公司资本性支出增加,投资活动净现金流为-1.41亿;上半年公司通过IPO,吸收投资收到现金12.4亿,筹资活动净现金流12.48亿,因此报告期末公司账面现金为13.27亿,流动性充足。 锂电结构件市场空间广阔。锂电池结构件占电芯原料成本10-15%,占比不亚于负极、电解液、隔膜,为锂电池的重要材料。根据我们的测算结构件单位成本0.078元/wh。2017年新能源汽车产销有望达到75万辆,对应动力电池需求为38Gwh;2020年新能源汽车销量有望达到200万辆,对应动力锂电池需求为94Gwh。因此我们测算2017年动力电池结构件市场空间为30亿,2020年为60亿。若考虑消费和储能电池,则2017年市场空间为60.4亿,到2020年动力市场空间近100亿。 精密结构件行业技术含量高,行业壁垒高,公司技术水平遥遥领先。精密结构件需要满足动力电池高能量密度、安全可靠等要求,因此对安全性能、一致性、厚度、重量、强度等要求颇高,并且厂商认证周期长。 公司在锂电结构件领域,技术处于绝对领先地位,原材料系与美铝公司共同开发,产品的性能优异,强度好,可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等,可大大提高产品的安全性能。 公司深度绑定CALT,并积极拓展锂电新秀共成长,市场份额达到50%。公司作为方形动力电池龙头企业,客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂,将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中,CATL为公司的最大客户,2016年公司对CATL的营收为5.76亿(绝大部分为动力类),占锂电结构件营收的54.4%。 基于良好的技术、成本竞争优势,公司为CATL锂电结构件最主要供应商,占其需求的85%以上。2017年CALT将继续开疆扩土,规划扩产8Gwh,而公司也将共享高于行业的增速。若CATL今年出货量新增5.5gwh,则公司锂电结构件新增营收4.3亿。我们预计公司动力锂电结构件净利率水平约18%,对应新增利润为0.77亿。与此同时,公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下(大连工厂)等高成长电池厂商。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.64亿、5.15亿、7.19亿元,EPS为2.60/3.68/5.13元,同比增长57/41/41%,对应PE为35x/25x/18x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业,深度绑定国内动力锂电绝对龙头CATL,随着CATL产能扩张,后续发展潜力大,且公司已打入松下、LG等海外供应链,随着外资新能源车型国产化,公司锂电结构件新增空间广阔,同时公司作为次新股享受一定的溢价,因此我们给以目标价120元,对应2017年46倍PE,首次覆盖给以买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
科达利 有色金属行业 2017-05-01 93.03 155.02 119.58% 98.20 4.89%
100.99 8.56%
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维持“增持”评级,目标价156 元。科达利发布2017年一季报,收入3.42亿元、净利润0.42 亿元,分别同比增长4.95%、5.65%,同时预告半年报净利润区间在1.05-1.3 亿元(+11%-38%),业绩符合预期。维持2017-2019年EPS2.42/3.90/5.06 元的预测,维持“增持”评级,目标价156 元。 一季报业绩符合预期。受15 年抢装影响,16 年Q1 存在补电池的现象,锂电池出货量大幅增长,结构件出货量也处在高点,基数较大,而2017年Q1 面临补贴政策调整,车型和电池需要重新调整配套,拖累销量,同行业公司Q1 业绩多下滑,公司维持正增长实属不易。 二季度盈利加速。若按照半年报利润区间中位数计算,2017 年Q2 业绩为0.76 亿元,同比增长38%,随着公司惠州工厂产能逐步释放,盈利呈现加速趋势。 前低后高是常态,2017 年业绩将高增长。核心客户产能释放集中在下半年:从历史来看,新能源汽车及锂电池出货量均是下半年要好于上半年,随着公司核心客户CATL 上半年的爬坡,预计6 月底将全部达产,公司出货量也将随之进一步增长。 科达利是我国动力锂电结构件龙头,客户顶级,具备核心竞争力。科达利已经构筑了技术、成本、渠道和产能的核心竞争优势,受益下游客户集中度提升和新客户开拓,将取得超越行业增速的增速,催化剂。新客户开拓。 风险提示。新能源汽车销量低于预期。
科达利 有色金属行业 2017-04-17 105.83 155.02 119.58% 98.40 -7.61%
100.99 -4.57%
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维持“增持”评级,目标价156元。科达利是具备核心竞争优势的动力锂电结构件企业,受益于下游客户集中度提升和新客户开拓,将取得超越行业增速的增速。维持2017-2019年EPS2.42/3.90/5.06元的预测,维持目“增持”评级,目标价156元。 业绩增速将大幅超越行业增速。科达利在搭乘新能源汽车高速增长的顺风车的同时,其下游客户顶尖锂电厂商如CATL、比亚迪等将快速提升集中度,提高市占率,且科达利依托优质客户结构,从最顶尖锂电池向下降维拓展新客户,新增产能消纳无忧。预计未来科达利会持续处在以产定销的状态,将取得超越行业增速的增速。 技术、成本、渠道构筑核心竞争优势。科达利在技术、成本和渠道方面全面领先,有6大技术、76项专利和多项重要标准构成护城河;同时率先依托资本市场优势匹配下游客户进入扩产期,成本持续下降;采取与客户“背靠背”建厂的方式绑定客户,如大连工厂配套松下,江苏工厂配套CATL、中航锂电,三管齐下科达利具备核心竞争优势。 汽车结构件将贡献业绩增量。科达利的汽车结构件此前重点配套比亚迪,供应速锐、S6、F3、G6、秦、K9、S7、E6、唐等多款车型,比亚迪车型销量的增长将对科达利汽车结构件业务有拉动,同时其下游客户广汽和其他潜在客户有望加大对科达利的采购。 催化剂。新客户开拓。 风险提示。新能源汽车销量低于预期。
科达利 有色金属行业 2017-04-11 115.15 146.67 107.75% 116.26 0.33%
115.53 0.33%
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动力电池结构件领域细分龙头。 公司是锂电池精密结构件行业绝对龙头,去年锂电结构件业务占总营收超过70%;其中大部分为动力和储能用电池精密结构件,占总营收超过64%。 公司16年前五大客户包括ATL、比亚迪、中航锂电、力神和LG,其中在CATL和比亚迪均占据了第一大供应商的位置。公司其它客户还包含了亿纬锂能、波士顿等、松下、LG、三星等大型电池厂。我们认为,公司在动力电池结构件领域已经锁定了业内最优质的电池生产厂商,行业龙头地位不可动摇,未来除了可以与动力电池行业共同成长外,还可以享受到市场集中度提升和客户下沉的双重红利。 公司布局充分,行业地位牢固。 为了与客户深度绑定,提高服务质量和响应速度,公司采取在大客户周边设立生产基地的方式来进行发展。由于电池结构件技术要求高,客户对供应商的认证体系复杂,流程多、周期长,公司主要客户对供应商的审核认证流程一般需半年到三年时间,具备较高的进入壁垒。公司提前完成产业布局,实现行业卡位,竞争优势将进一步巩固。 上海科达利(2007):松下、LG、三星、日立; 陕西科达利(2007)和湖南科达利(2014):比亚迪为主; 大连科达利(2017):大连松下; 江苏溧阳基地(2017):中航锂电、ATL、波士顿、无锡松下、南京LG等,已与中航锂电和波士顿签订了战略合作协议。 惠州科达利(2017):周边大型电池厂。 未来仍有新增长点。 公司目前客户集中度高,但仍在不断开拓新客户,包括大连松下、中航锂电、波士顿等大型客户均有望在近两年放量。另外科达利的汽车结构件业务目前主要供给比亚迪,未来随着公司的开发经验积累和产能扩张,有望开发更多客户。 盈利预测与估值。 公司主业清晰,行业地位高,是市场上稀缺的锂电材料标的。我们预计公司2017-2019年可实现净利润3.54亿元、5.17亿元和7.09亿元,考虑到公司产品竞争力及未来成长空间,给予18年40xPE,对应目标价147.6元,首次覆盖给予“买入”评级。
科达利 有色金属行业 2017-03-27 131.06 -- -- 133.77 1.43%
132.93 1.43%
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多重利好因素下公司业绩将步入发展快车道。受益锂电池行业发展,锂电池精密结构件业务迎来机遇期。新能源汽车行业稳步发展,汽车结构件市场前景广阔。随着动力锂电池行业迎来爆发式增长机遇,动力锂电池精密结构件的市场也将迎来高速的发展。 公司实行大客户战略,优势明显。公司在与比亚迪、ATL、波士顿、中航锂电、力神等原有战略合作客户已达成深入合作关系的基础上,持续挖掘、探索和发展更多的国内外优质客户,先行开展合作以锁定后续供货权,把握行业成长期显现的新兴客户,逐步实现多客户的批量化供应,抢先占据有利市场份额。 公司深耕动力锂电池精密结构件领域,龙头地位突出。公司未来有望成为中国最具竞争力的新能源结构件、汽车电池结构件和汽车零部件的大型专业制造商和全方位方案解决供应商。 公司财务指标良好,稳健成长可期。公司在盈利能力、营运能力与偿债能力等方面均优于同行业。 盈利预测:我们认为,公司将受益于下游需求回暖以及以核心业务锂电池精密结构件扩张,17-19年EPS为2.29、3.24、4.48元,对应PE为57.5、40.7、29.4倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:锂电池行业增长不及预期,公司动力锂电池精密结构件业务拓展不达预期。
科达利 有色金属行业 2017-03-17 133.16 -- -- 146.05 8.99%
145.13 8.99%
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投资要点 国内动力锂电池精密结构件龙头。公司以便携式锂电池结构件起家,后逐渐切入汽车结构件和动力及储能锂电池结构件。公司近年来凭借深厚技术和客户资源积累,顺应新能源汽车高速发展趋势,动力电池结构件业务发展迅猛,主要客户包括CATL、BYD、力神、中航锂电、LG等,是我国动力锂电池精密结构件龙头企业。 动力锂电池结构件具有较高壁垒。动力锂电池精密结构件需要结合部分汽车结构件的技术标准要求进行设计和生产,优质大客户尤其是国际一线客户在确定精密结构件供应商前,一般会经过3到5年时间的技术和产品磨合。由于认证周期长、前期模具开发成本高,供应商的替代成本较高,客户与供应商通常深度合作,该行业具有较高的技术壁垒。 产品定位高端,受益动力锂电池行业结构化大发展。若2020年我国新能源汽车产销量达200万辆,则未来3年仍有40%以上的复合增长。政府近期出台一系列文件鼓励大型电池厂商的发展,未来行业集中度有望进一步提升。公司最大的客户是CATL、BYD、力神、中航锂电、LG、松下等,未来将最大程度享受新能源汽车发展红利。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.60元、3.83元、5.63元,未来三年归母净利润复合增长率为50.2%。考虑公司质地优良,所处行业快速发展,产品、客户定位高端,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名