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科达利 有色金属行业 2020-03-02 52.64 -- -- 54.85 4.20% -- 54.85 4.20% -- 详细
事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。
科达利 有色金属行业 2020-03-16 52.10 86.00 91.28% 54.85 5.28% -- 54.85 5.28% -- 详细
事件:公司拟投资6000万欧元(约4.7亿人民币)投建德国工厂一期,建设期约30个月,达产后年产值达到1亿欧元(约7.9亿人民币)。同时设立德国子公司,定址德国图林根州埃尔福特市,经营业务包括锂电结构件、模具、汽车配件等。 基地建设与客户规划同步,预计22年进入放量期。该基地一期年产值7.9亿元,我们推测可配套约25gwh以上(考虑德国基地生产壳体,盖板于国内基地生产),前期主要潜在客户为宁德时代和Northvolt、三星等,预计22年产能同步配套落地。 欧洲电动化提速,锂电及相关材料需求大增。欧盟碳排放考核政策正式执行,要求2020年95%车型平均碳排放降低95g/km,每超过1g罚款95欧,21年全部车型满足,据此要求我们测算欧洲21年电动车销量至少160万辆,20年120万辆左右。其中,德国、法国陆续增加或延长补贴,同时车企密集推出新车型及老车型升级,打开欧洲电动车市场需求。今年1-2月欧洲电动车销量增速超100%,单月销量均在6.5-7万辆,我们预计欧洲今年电动车销量有望达到110万辆,同比翻番,对应动力电池需求50gwh。为降低成本,对锂电池及配套材料本土化生产需求大增。 公司竞争力已获全面认可,布局海外走向全球。科达利在锂电结构件领域的竞争力已经获得国内外电池企业及主流车企的全面认可。公司联合设备商共同开发设备,和材料商开发高性能材料,自主掌握配方;且产品性能、一致性等遥遥领先,在中高端市场建立起独特的壁垒。目前国内基地已经深度绑定宁德时代、LG南京、亿纬锂能等,并获得大众等主流车企的指定供应。出于运输费用的影响,本土基地配套当地电池企业将有明显成本优势,科达利德国基地在欧洲的竞争力仍是全面领先,将是方形/圆柱电池企业在欧洲基地的首选。 20Q1受疫情短期影响,需求大幅下滑,但不改公司全年稳定增长趋势。一季度受疫情影响,上下游复工延期且物流受阻,1-2月国内电动车销量6万辆,同比下滑60%,3月环比有明显恢复,但同比或仍有较大幅度的下滑,因此公司1季度的收入及产能利用率也会受影响。但产业链普遍反馈需求将后延至二、三季度,且Q2政策落地后,电动车销量或将恢复,因此我们认为公司全年业绩增速可维持。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利2.39/3.6/5.1亿,同比增长190%/51%/41%,EPS为1.14/1.72/2.43元,对应PE为47x/31x/22x,给予2020年50倍PE,目标价86元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-02-28 67.20 102.70 128.43% 65.16 -3.04%
65.16 -3.04% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价102.70元。公司业绩快报2019年营收23.18亿,同比增长15.90%;归母净利润2.39亿,同比增长190.48%,符合业绩预告预期(业绩预告2.14~2.55亿)。业绩增长主要是由于公司产能利用率不断提高,同时自动化水平、产品良率也不断提升,盈利能力大幅提高。维持盈利预测,2019-2021年营收分别为23.84、35.95、51.48亿元,净利润2.28、3.32、4.71亿元。维持“增持”评级,维持目标价102.70元。 产能不断扩张,推动业绩快速增长。公司2019年营收23.18亿(yoy +15.90%),归母净利润2.39亿元(yoy+190.48%),折算Q4单季营收、净利润分别为6.19亿(yoy-5.50%)、0.92亿(+139.50%)。其中营收增速主要来自产能扩张和下游需求不断增加;净利润增速远快于营收是因为:①产能利用率、自动化率、良率提升;②前期坏账计提减值冲回(2000万左右)、所得税冲回(2000万左右)。公司目前在建基地主要包括江苏溧阳、福建宁德、大连、惠州,产能不断扩张。 大客户战略,新能源景气周期将推动公司发展再上新台阶。公司深度绑定CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内核心客户,同时与松下、LG、佛吉亚等建立战略合作关系。在政策和以特斯拉为代表的车企推动下,全球新能源汽车进入景气周期,公司与国内外动力电池龙头企业深度绑定,随着下游新能源汽车销量不断增加(预计全球新能源汽车2019-2025年CAGR 31.01%),公司发展必将再上新台阶。 催化剂:政策激励,特斯拉发布新产品 风险提示:新能源汽车销量不及预期;政策退补
科达利 有色金属行业 2020-02-27 68.00 86.00 91.28% 69.20 1.76%
69.20 1.76% -- 详细
19年归母净利润2.39亿,同比+190.5%,略高于预告中值,符合预期:公司2019年全年实现营收23.18亿元,同比增长15.9%,归母净利润2.39亿元,同比增长190.5%,符合预期。对应全年归母净利率为10.31%,同比增加6.29pct。 19Q4行业复产,收入环比平稳增长:分季度看,19Q4单季度实现营收6.19亿元,同比下降5.56%,环比增长17.3%;归母净利润0.93亿元,同比增长140.1%,环比增长39.4%。19Q4动力电池总产量为19.7gwh,同比下降17%,环比增长18%;较Q3行业有所复产,但抢装力度低,行业需求同比下滑。 Q4减值和所得税冲回增厚利润约4000万,预计毛利率环比持平,净利率略微下滑:Q4前期坏账计提带来的约2000万资产减值损失冲回;同时惠州子公司重获高新技术资格,所得税按15%计算,冲回前期所得税预计近2000万,合计Q4增厚利润近4000万元。若不考虑费用冲回,19Q4经营性净利润约0.55亿,同比增长43%,环比下降17%,对应净利率8.9%,同比+3.1pct,环比-3.5pct。Q4净利率环比下降,我们预计主要为四季度费用较高,实际毛利率环比持平维持在28%左右。 公司锂电结构件绑定龙头,19年获超越行业增速。2019年国内电动车销售121万辆,同比降4%;装机电量62gwh,同比增3%;其中宁德时代装机电量32gwh,同比增37%。公司作为宁德时代电池结构件最主要供应商,我们预计19年公司锂电结构件收入20-21亿左右,同比增30%左右,其中宁德时代占比约60%+,其次中航锂电、亿纬锂能也贡献较明显增量。而公司汽车结构件业务我们预计19年萎缩较明显,预计贡献2亿左右收入,同比下滑40%。 积极储备国际龙头客户,未来几年将极大受益于全球电动化。方形电池结构件中,公司拓展松下、三星及欧洲动力电池企业,其中公司为松下大连工厂独家供应商,预计将从20年起量,21年明显放量。圆柱电池结构件,公司新增LG动力项目,20年开始大规模放量。此外,公司还将配套蜂巢能源。从终端车型看,公司结构件应用于大众、丰田、特斯拉、宝马、戴姆勒等国际一线车企,未来几年将极大受益于全球电动化浪潮。 盈利预测与投资评级:20Q1受疫情短期影响,行业需求后延,公司全年高增长目标不变。我们预计19-21年归母净利2.39/3.6/5.1亿,同比增长191%/51%/41%,EPS为1.14/1.72/2.43元,对应PE为59x/39x/28x,给予2020年50倍PE,目标价86元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2020-02-21 58.16 102.70 128.43% 71.66 23.21%
71.66 23.21% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价102.70元。市场认为公司产品为金属结构件,行业成长性不足,但是我们认为,从下游客户分析,公司为国内前十大动力电池厂商核心供应商,随着新能源汽车产业进入景气周期,公司也将迈入高速成长期。预计2019-2021年营收分别为23.84、35.95、51.48亿元,净利润2.28、3.32、4.71亿元,对应EPS为1.08、1.58、2.24元。给予目标价102.70元,对应2020年PE65倍(可比公司平均估值64.92倍),首次覆盖给予“增持”评级。 锂电池结构件龙头企业,业绩保持快速增长。公司产品主要包括锂电池结构件和汽车结构件,其中锂电池结构件为核心(2018年营收占比77.85%),客户包括CATL、松下、LG、比亚迪等主要电池厂商。 公司业绩快速增长,2018年营收、净利润分别为20.00、0.82亿元,2011-2018年营收和净利润CAGR分别为23.98%、18.65%。同时公司全国布局,快速响应本地客户,加大研发投入,不断巩固龙头地位。 新能源汽车进入景气周期,公司积极扩产迎接行业红利。在政策和以特斯拉为代表的车企推动下,全球新能源汽车进入景气周期,预计2025年全球新能源汽车销量超1300万辆,2019~2025年年复合增速达31.01%。同时,国内市场GGII预计2025年销量达到623万辆,2019~2025年年复合增速31.48%,也保持高速增长态势。新能源汽车带动动力电池需求倍增,进而拉动上游电池金属结构件需求也不断增加(整车成本占比3.41%),公司积极扩产,迎接行业红利。 催化剂:政策激励,特斯拉发布新产品,新能源汽车销量 风险提示:新能源汽车销量不及预期;政策退补。
科达利 有色金属行业 2020-01-02 45.60 55.00 22.33% 61.83 35.59%
71.66 57.15%
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1) 动力锂电池结构件主要为新能源汽车动力锂电池顶盖和外壳,关 乎电池安全,属于动力电池核心零部件。 结构件成本占比并不低, 约为 7%,与负极、隔膜、电解液相当,是一种容易被忽视的动力锂 电池重要材料。 目前结构件单位价值量约为 0.4-0.5亿元/GWh.锂电 结构件远期空间巨大, 2019-2021年锂电结构件市场空间为 47、 63、 76亿元,远期 2025年市场空间约为 200亿元,是一条 5年 4倍的 好赛道。 2) 科达利是国内结构件龙头企业, 绑定宁德时代,获得众多主流电 池厂及车企的双重认证,处于龙头地位, 行业格局一强多小;海外 竞争对手从成本、性能、客户认可上难以与中国企业竞争,未来全 球格局中国内龙头进一步扩张业务规模。科达利客户质量高, 绑定 动力电池大客户加速行业集中。 3) 过去盈利的不稳定主要是原材料成本波动叠加产能投放与下游 需求错位,行业价格超预期下跌, 均导致公司毛利率受到较大影响。 随着公司客户的不断外拓,公司今年以来陆续确定了各大主流国内 外大车企、大电池厂的主力供应;随着未来政策对行业时点性的抢 装影响将边际减弱,对公司产能与需求不匹配而导致的产能利用率 降低问题将得到缓解;随着公司对内控管理的加强、对研发从材料 合作开发到设备独供定制的控制,公司在锂电结构件领域的行业壁 垒将逐步树立;借助于上市公司的资金规模优势、公司在未来业务 外拓中规模优势将进一步体现,能够把锂电池结构件行业做深做精, 享细分行业红利。 预计 2019-2021年收入为 24.5, 34.7, 44.6亿元,净利润为 2.3, 3.3, 4.1亿元,对应 EPS 为 1.10, 1.56, 1.96元, PE 为 41, 29, 23倍,公司处于赛道长格局好的细分领域,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险。
科达利 有色金属行业 2019-11-06 33.12 -- -- 38.58 16.49%
61.83 86.68%
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事件: 近期公司公布了三季度业绩报告,前三季度实现营收17亿元,同比增长26.34%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%。结合我们近期对公司的跟踪,我们的点评如下。 点评:? 公司是动力电池结构件龙头,地位显著。公司是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业,产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类,广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下等国内外领先的电池厂商,行业地位显著,市占率遥遥领先。公司已在华南、华东、华北、东北、西北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,有效辐射周边的下游客户。 前三季度业绩显著好转,继续加码产能。2019年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%。其中,第三季度实现归归母净利润0.66亿元,同比增长209.29%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长279.35%。公司预计2019年度归母净利润为2.14亿元至2.55亿元,同比增长160.00%至210.00%。公司前三季度资本开支为3.33亿元,维持较高水平。截止到2019年Q3,公司在建工程3.49亿元,占固定资产比重为23%。前三季度经营活动现金流净额为+2.11亿元,资产负债率为31.65%。 产能陆续释放,客户优质,行业成长空间大。目前公司惠州科达利去年已顺利投产,上半年实现6.6亿元营业收入,三季度依旧是公司营收主力,且已接近满产状态;惠州科达利配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等华南地区的客户。江苏科达利上半年实现1.35亿营业收入,二期工程主体建设完成,三季度江苏厂产能进一步释放,慢慢将实现盈亏平衡;江苏科达利配套CATL、中航锂电及LG等华东地区的客户。大连科达利主体建设完成,已进入加速期,预计2020年投产;大连科达利主要为松下配套供应。福建科达利完成前期筹备工作,三季度开始启动,预计在12个月内建成。福建科达利主要为CATL配套。目前公司市场份额遥遥领先,动力电池行业成长空间大,预计2025年新能源车占全球汽车销量比重为20%,对应动力电池空间大,将促进电池结构件需求。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.05元、1.45元,对应PE分别为29倍、21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期。
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 -- -- 38.58 24.89%
60.60 96.18%
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事件描述 公司发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营收17亿元,同比增长26%;实现归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长235%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长385%。 事件评论 盈利能力显著恢复,拉动业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收5.27亿元,同比、环比出现一定下滑,预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利能力方面,公司2019Q3毛利率为28.8%,同比大幅提升10.3pct,预计主要受益于下游需求上升带来的整体产能利用率提升,此外原材料价格波动可能也对毛利率有一定影响;期间费用率方面,公司2019Q3期间费用率为13.2%,同比基本持平,其中管理费用率有所改善,销售、财务费用率略有提升。综合看在毛利率提升的拉动下,公司2019Q3实现归属母公司股东净利润0.66亿元,同比增长209%。 产能扩张有序推进,判断产业链议价能力有所提升。公司作为国内动力锂电池结构件龙头,市场份额一直保持在较高水平,并且我们在前期公司深度报告《盈利拐点已至,再启成长之路》中也论证了公司除产品、研发优势外,相比其他锂电结构件企业也具备明显的融资优势,这促使了公司可以持续进行规模化的产能扩张,由此公司市场龙头地位也将进一步强化。从公司三季报财务指标中可以看出,一方面,公司2019Q3末固定资产、在建工程余额较2019Q2末分别增加0.6、0.2亿元,判断公司目前几个在建基地正陆续推进和落地,产能优势持续凸显;另一方面,公司2019Q3末应收账款、应收票据余额较2019Q2末分别减少0.8、0.2亿元,一定程度上印证了我们此前对公司议价能力提升的判断。 跟随产业链需求抬升,公司全年业绩高增长明确。公司已与下游CATL、松下、LG等核心客户建立长期稳定的战略合作关系,展望后续,判断Q4跟随下游电动车产销增长,公司排产以及产能利用率有望进一步提升,全年经营继续保持高速增长。据公司公告,2019年公司预计实现归属母公司股东净利润2.1-2.6亿元,同比增长160%-210%。维持前期观点,公司龙头地位不断强化,跟随电动车产业链扩容有望保持较快增长,同时借力海外电池龙头的国内产能以及国内优质企业加速出海,有望贡献业绩增量。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润2.3、3.2亿元,对应PE分别为27、19倍。维持买入评级。 风险提示: 1.产能投放较快导致产能利用率回落; 2.产品价格快速下降。
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 35.00 -- 38.58 24.89%
60.60 96.18%
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事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入 17.0亿元,同比增长 26.34%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,同比增长 234.74%。其中,第三季度实现收入 5.27亿元,同比下滑 3.43%,归属于上市公司股东的净利润 6631.79万元,同比增长 209.29%。点评: 1)主营业务持续回升,盈利能力体现充分。 2019Q3公司实现收入 5.27亿元,锂电结构件占比持续提升,已超过 90%。受制于行业三季度同比大幅下滑影响,公司 Q3收入略有下滑,但公司凭借产能及效率的提升,毛利率水平持续提升,2019Q3已经达到 28.8%,环比提升 0.8pct。 公司注销汽车结构件子公司并终止汽车结构件厂房建设,未来发展重点将进一步聚焦锂电结构件业务。 2)产能加速完善,龙头地位进一步巩固。 目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入 20亿以上。完善的产能布局,将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。 3)客户拓展顺利,大客户战略进一步巩固。 公司紧跟优质大客户发展步伐,巩固战略合作关系,与 CATL、 LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。 4)公司持续强化核心技术,持续加大研发投入。 2019Q3研发投入占比进一步提升至 5.3%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 5)业绩持续释放,锂电结构件龙头盈利延续性强。 公司同时发布2019Q4净利润指引中值为 8800万,同比增长 128%,连续三个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平,环比增长进一步提升。 盈利预测:预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.28、 2.79、 3.78亿元, EPS 分别为 1.08、 1.33、 1.80元,对应 PE 分别为 29、 24、 18倍,给予“买入”评级!风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期
科达利 有色金属行业 2019-10-31 30.90 48.00 6.76% 38.58 24.85%
58.66 89.84%
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公司Q1-3归母净利润1.47亿元,同比+234.7%,接近此前预告上限,超预期:2019年前三季度公司营收17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%,2019年前三季度毛利率为25.68%,同比增加8.93个百分点。归母净利率8.48%,同比增加5.32pct。 Q3收入同环比下滑,但成本费用控制加强,净利率大幅提升:分季度看,三季度公司实现营收5.27亿元,同比下降3.43%,环比下降23.41%;净利润0.66亿元,同比增长209.29%,环比增长15.13%;扣非净利润0.62亿,同比增长279.35%,环比增长8.67%。3Q毛利率为28.81%,同比增长10.33个百分点,环比增长0.8个百分点。归母净利率为12.41%,同比提升8.63个百分点,环比提升4.15个百分点;扣非净利率11.72%,同比增长8.74个百分点,环比增长3.46个百分点。 业绩预告:Q4持续高增长,全年超预期。同时公司预告19全年归母净利润2.14-2.55亿元,同比增长160%-210%,其Q4单季度归母净利润0.67-1.08亿元,同比增长74%-181%,环比增长1%-63%。 公司成本控制能力增强,毛利率稳中有升;Q4收入恢复增长。Q3公司收入环比下滑,主要受电动车Q3行业减产影响,但公司及时调整产能,削减人工,从现金流量表看出Q3支付给职工的现金为0.76万,较Q2减少15%。由于人工占公司成本比重10%左右,及时调整人员结构,使得公司三季度毛利率保持28.8%。下游客户从8月开始复产,预计10月订单创新高。由于Q4电池企业为车企冲量备货,我们预计公司4季度收入环比Q3有较大幅提升,有望超过7亿;且产品价格稳定,毛利率将维持。 Q3期间费用率基本稳定,资产减值损失环比大幅减少,并冲回216万。三季度期间费用合计0.69亿元,同比下降3.03%,环比下降20.94%,期间费用率13.18%,同比+0.05pct,环比+0.41pct,基本保持稳定。其中,管理费用Q3为0.20亿元,同比下降13.9%,环比下降35.5%,管理费用率3.82%,环比降0.71pct。研发费用0.28亿元,同比降4.6%,环比降5.8%,研发费用率为5.30%,环比提升0.99pct。另Q3资产减值冲回216万,Q2为计提损失0.19亿,18Q3计提0.11亿。 现金流情况良好,预收款高增长:2019年前三季度公司存货为2.92亿,较年初增加7.67%;应收账款5.91亿,较年初减少19.31%;期末公司预收账款0.08亿元,较年初增长2128%。Q3经营活动净现金流为-0.35亿,主要因为Q3应付票据和应付账款减少2.2亿,1-Q3公司经营活动净现金流为2.11亿,同比上升94.99%。期末公司在建工程3.49亿,同比增42%,主要为溧阳工程待安装设备;固定资产15.12亿,同比增长40.1%。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利2.3/3.4/4.7亿,同比增长180%/47%/38%,EPS为1.10/1.61/2.23元,对应PE为27x/18x/13x,给予2020年30倍PE,目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2019-09-20 33.69 -- -- 34.56 2.58%
43.28 28.47%
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产能投放顺利, 盈利能力触底回升公司深耕锂电结构件多年,在工艺、技术、产能和下游核心客户绑定方面具备明显优势,目前已成国内动力锂电结构件龙头。跟随动力锂电行业发展,公司锂电结构件业务营收逐年增长。过去两年业绩有所波动主要因毛利率出现下滑,具体拆分发现产品价格下降、原材料成本上升、产能利用率下降对毛利率均有影响,其中根据测算判断产能利用率是影响毛利率的重要变量之一。 而今年上半年因动力锂电行业排产高景气以及 CATL 江苏基地排产提升,公司整体产能利用率明显提升,带动整体盈利能力回升以及业绩大幅增长。 市场领军地位强化, 未来盈利水平有望维持未来盈利能力方面,我们认为主要变量在于产能利用率和价格的变化,其核心是对公司未来市场地位和产能扩张节奏的判断。行业格局方面,动力锂电结构件的主要壁垒在于工艺、技术、产能(即持续扩产所需的资金) ,同时相较于其他锂电材料环节,锂电结构件目前行业平均盈利能力相对低,产能投资回收期相对更长,因此环节资金门槛较为突出。公司除技术工艺优势外,也是行业内唯一主体上市公司,持续大额的融资渠道优势支撑公司成为目前行业内主要进行大规模扩产的企业,由此判断公司龙头地位将持续得到强化,议价能力也能够维持。此外,产能扩张方面,预计公司目前进入平稳扩张期,未来产能增速与下游需求增速匹配,支撑产能利用率逐步改善。综合看,地位稳固和产能利用率改善将支撑公司未来盈利能力回升至较好水平。 跟随电动化浪潮, 绑定龙头助力稳健高增长除盈利能力外,我们认为跟随整体电动车产业链扩容,行业需求的增长将成为公司打开未来成长空间的另一重要因素。对于量方面的判断,首先,汽车电动化浪潮方兴未艾,预计 2025年国内新能源车产量将达到 759万辆,海外新能源车销量超 1000万辆,结构件单车价值量近 2500元,空间广阔。其次,封装技术路线与方形大电芯化虽一定程度上会影响单位电池容量对应的结构件价值量,但综合考虑后,在下游产销高速增长带动下,未来国内结构件将能够保持 20%以上的复合增速,海外需求更为可观。公司作为结构件龙头,深度绑定国内外锂电池一线企业,受益市场份额提升国内业务将实现持续高增长,同时海外市场的成功突破将开始快速贡献业绩增量。 预计公司 2019、2020年归属母公司股东净利润分别为 2.1、2.9亿元,当前市值对应 PE 分别为 33、24倍。维持买入评级风险提示: 1. 产能投放较快导致产能利用率明显回落; 2. 产品价格超预期下降。
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 48.00 6.76% 35.98 13.18%
39.26 23.50%
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动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%; 归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。 结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定: 结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。 技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。 基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大: 公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 -- -- 35.98 13.18%
39.26 23.50%
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公司为动力电池方形结构件龙头企业,主要客户为宁德时代、比亚迪、LGC、松下等,且占据宁德时代90%以上结构件份额,竞争力较强。市场空间方面,方形动力电池结构件远期市场空间达115亿元,6年CAGR为25%,2018年公司市场份额高达66%,有望充分享受行业快速扩张红利。 当前时点公司主要看点为产能利用率提升摊低固定成本,提升公司净利率。 2017-2018年公司净利率大幅下降,主因之一为17-18年产能大幅扩张,产能利用率较低使得固定成本摊销较大。2014-2016年公司产能基本处于满产,当期净利率稳定在16%左右。2017-2018年期间公司为满足下游增长需求,公司在惠州、溧阳、大连、西安、福建等地新建大量工厂,因此17-18年期间公司产能利用率下降较大,根据测算,2018年公司产能利用率只有59%,较2016年下降31Pct,净利率只有4%,较2016年下降12Pct。 下游需求是决定公司产能能否释放的关键因素,目前看下游需求有一定保障。公司溧阳工厂主要配套宁德时代江苏工厂,宁德时代规划2020年江苏产能将达30Gwh,目前一期10Gwh产能已开始爬坡,江苏科达利产能利用率有望随之提升。大连、西安等工厂分别配套松下、三星SDI,海外锂电巨头均已把中国作为主要战略发展地区,随着2020年国内补贴完全退坡,海外电池企业有望开始放量。当前产能利用率已边际向好,公司上一轮产能基本已经投完,目前已处于产能爬坡期,2019年H1产能利用率已提升至62%,净利率已回升至6.7%。 产能利用率提升,对净利率影响几何?我们将公司成本拆分,与收入强相关划分为弹性成本,相关性较弱划分为固定成本,根据测算结果,以2018年约34亿产能产值为基准,当产能利用率达50%时,公司实现盈亏平衡,当产能利用率达60%时,公司净利率约3%-4%,与2018年实际4%的净利率接近。当产能利用率达80%时,净利率将提升至7.3%,产能利用率恢复至90%时,公司净利率有望提升至10%,业绩弹性较大。 预计公司19-21年归母净利润分别为2.05/3.06/4.05亿元,同比增长149%/49%/32%,对应EPS为0.98/1.46/1.93,PE分别为32.15/21.54/16.27,对比同行业材料公司看,2019年材料公司的PE一致预期区间为25-30倍,公司估值略高于行业平均水平,但由于产能利用率提升,公司净利率处于持续修复中,给予2020年20-25倍估值区间,合理价格区间为29-36元/股,2019年9月9日收盘价31.4元/股,处于合理价格区间下限,给予“买入”评级。 风险提示:产能爬坡不及预期,下游电动车销量不及预期,软包电池市占率提升超出预期,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动。大客户集中风险。
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 33.00 -- 34.60 33.08%
35.98 38.38%
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科达利(002850)8月15日晚间发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入11.7亿元,较上年同期增长47%;归属于上市公司股东的净利润为8,025万元,较上年同期增长259%;2019Q2实现营业收入6.88亿元,较上年同期增长68%;归属于上市公司股东的净利润为5,760万元。 1)主营业务持续回升,盈利能力体现充分。2019H1,公司锂电结构件实现收入10.5亿元,同比增长67%,占总收入比重从78%提升至89%,产能的大规模释放使得锂电结构件业务毛利率水平持续提升,2019H1已经达到25%。 2)产能加速完善,龙头地位进一步巩固。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入20亿以上。完善的产能布局,将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。 3)客户拓展顺利,大客户战略进一步巩固。公司紧跟优质大客户发展步伐,巩固战略合作关系,与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。 4)公司持续强化核心技术,持续加大研发投入。2019H1公司研发投入超过5000万,较去年同期增长93%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方,公司新增专利13项。 5)业绩持续释放,锂电结构件龙头盈利延续性强。公司同时发布2019Q3净利润指引中值为6000万,同比增长180%,连续两个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平,扣非净利润处于单季最高水平。 盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为2.28、2.79、3.78亿元,EPS分别为1.08、1.33、1.80元,对应PE分别为23、19、14倍,给予“买入”评级! 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 36.50 -- 34.60 33.08%
35.98 38.38%
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1H19年归母净利润 0.8亿,好于市场预期:公司 1H19年实现营收 11.73亿元,同比增长 46.67%; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 259.17%,处于修订后业绩预告中值偏上,好于市场预期; 扣非净利润 0.75亿元,同比增长 527.95%。 分季度看, 公司 2019年二季度实现营收 6.88亿元,同比增长 68.22%,环比增长 42.14%; 归母净利润 0.58亿元,同比增长 933倍,环比增长154.34%; 扣非净利润 0.57亿元,同比增长 12倍,环比增长 212.23%。 盈利能力看,二季度公司毛利率为 28.01%,同比增加 13.71个百分点,环比提升 9.04个百分点。 公司预告 1-3季度净利润 1.29-1.51亿,同比增 195%-245%。 其中 3季度净利润为 0.49-0.71亿,环比变化-14.9%-23%,同比增 129%-231%。 锂电结构件,二季度毛利率大幅提升,且随着产能利用提升,盈利水平仍有提升空间。 公司上半年结构件收入 10.46亿元,同比增长 67.3%; H1毛利率 24.78%,同比增加 10pct。 2Q 公司毛利率整体提升至 28%,环比提升 9pct,同比提升 14pct,主要得益于 2Q 公司产能利用率提升,2Q 公司收入恢复至 4Q18年水平,毛利率也随着回升。 客户方面,上半年大客户宁德时代高增长,二线电池厂带来新的增量。 汽车结构件板块受传统车销量下滑影响,业务规模萎缩, 19H1营收 0.79亿元,同比下降 49.77%; 19H1毛利率 9.73%,同比减少 10.52pct。 其他结构件板块开始起量,盈利大幅提升。 19H1营收 0.47亿元,同比增长 183.0%; 19H1毛利率 37.44%,同比减少 32.54个百分点。 主要控股子公司利润主要来自惠州基地; 江苏科达利营收大幅增长,但产能利用率低,仍亏损,后续将为公司最大的利润增量来源。 管理费用率、财务费用率上升, 2季度资产减值影响近 0.2亿净利润。 经营活动净现金流 2.46亿,大幅增加。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年归母净利 2.13/3.07/4.10亿,同比 增长 159%/44%/34% , EPS 为 1.01/1.46/1.95元 ,对 应 PE 为25x/17x/13x,给予 2020年 25倍 PE,目标价 36.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名