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科达利 有色金属行业 2019-11-06 33.12 -- -- 35.83 8.18% -- 35.83 8.18% -- 详细
事件: 近期公司公布了三季度业绩报告,前三季度实现营收17亿元,同比增长26.34%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%。结合我们近期对公司的跟踪,我们的点评如下。 点评:? 公司是动力电池结构件龙头,地位显著。公司是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业,产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类,广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下等国内外领先的电池厂商,行业地位显著,市占率遥遥领先。公司已在华南、华东、华北、东北、西北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,有效辐射周边的下游客户。 前三季度业绩显著好转,继续加码产能。2019年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%。其中,第三季度实现归归母净利润0.66亿元,同比增长209.29%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长279.35%。公司预计2019年度归母净利润为2.14亿元至2.55亿元,同比增长160.00%至210.00%。公司前三季度资本开支为3.33亿元,维持较高水平。截止到2019年Q3,公司在建工程3.49亿元,占固定资产比重为23%。前三季度经营活动现金流净额为+2.11亿元,资产负债率为31.65%。 产能陆续释放,客户优质,行业成长空间大。目前公司惠州科达利去年已顺利投产,上半年实现6.6亿元营业收入,三季度依旧是公司营收主力,且已接近满产状态;惠州科达利配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等华南地区的客户。江苏科达利上半年实现1.35亿营业收入,二期工程主体建设完成,三季度江苏厂产能进一步释放,慢慢将实现盈亏平衡;江苏科达利配套CATL、中航锂电及LG等华东地区的客户。大连科达利主体建设完成,已进入加速期,预计2020年投产;大连科达利主要为松下配套供应。福建科达利完成前期筹备工作,三季度开始启动,预计在12个月内建成。福建科达利主要为CATL配套。目前公司市场份额遥遥领先,动力电池行业成长空间大,预计2025年新能源车占全球汽车销量比重为20%,对应动力电池空间大,将促进电池结构件需求。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.05元、1.45元,对应PE分别为29倍、21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期。
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 35.00 9.17% 35.83 15.99% -- 35.83 15.99% -- 详细
事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入 17.0亿元,同比增长 26.34%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,同比增长 234.74%。其中,第三季度实现收入 5.27亿元,同比下滑 3.43%,归属于上市公司股东的净利润 6631.79万元,同比增长 209.29%。点评: 1)主营业务持续回升,盈利能力体现充分。 2019Q3公司实现收入 5.27亿元,锂电结构件占比持续提升,已超过 90%。受制于行业三季度同比大幅下滑影响,公司 Q3收入略有下滑,但公司凭借产能及效率的提升,毛利率水平持续提升,2019Q3已经达到 28.8%,环比提升 0.8pct。 公司注销汽车结构件子公司并终止汽车结构件厂房建设,未来发展重点将进一步聚焦锂电结构件业务。 2)产能加速完善,龙头地位进一步巩固。 目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入 20亿以上。完善的产能布局,将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。 3)客户拓展顺利,大客户战略进一步巩固。 公司紧跟优质大客户发展步伐,巩固战略合作关系,与 CATL、 LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。 4)公司持续强化核心技术,持续加大研发投入。 2019Q3研发投入占比进一步提升至 5.3%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。 5)业绩持续释放,锂电结构件龙头盈利延续性强。 公司同时发布2019Q4净利润指引中值为 8800万,同比增长 128%,连续三个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平,环比增长进一步提升。 盈利预测:预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.28、 2.79、 3.78亿元, EPS 分别为 1.08、 1.33、 1.80元,对应 PE 分别为 29、 24、 18倍,给予“买入”评级!风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 -- -- 35.83 15.99% -- 35.83 15.99% -- 详细
事件描述 公司发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营收17亿元,同比增长26%;实现归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长235%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长385%。 事件评论 盈利能力显著恢复,拉动业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收5.27亿元,同比、环比出现一定下滑,预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利能力方面,公司2019Q3毛利率为28.8%,同比大幅提升10.3pct,预计主要受益于下游需求上升带来的整体产能利用率提升,此外原材料价格波动可能也对毛利率有一定影响;期间费用率方面,公司2019Q3期间费用率为13.2%,同比基本持平,其中管理费用率有所改善,销售、财务费用率略有提升。综合看在毛利率提升的拉动下,公司2019Q3实现归属母公司股东净利润0.66亿元,同比增长209%。 产能扩张有序推进,判断产业链议价能力有所提升。公司作为国内动力锂电池结构件龙头,市场份额一直保持在较高水平,并且我们在前期公司深度报告《盈利拐点已至,再启成长之路》中也论证了公司除产品、研发优势外,相比其他锂电结构件企业也具备明显的融资优势,这促使了公司可以持续进行规模化的产能扩张,由此公司市场龙头地位也将进一步强化。从公司三季报财务指标中可以看出,一方面,公司2019Q3末固定资产、在建工程余额较2019Q2末分别增加0.6、0.2亿元,判断公司目前几个在建基地正陆续推进和落地,产能优势持续凸显;另一方面,公司2019Q3末应收账款、应收票据余额较2019Q2末分别减少0.8、0.2亿元,一定程度上印证了我们此前对公司议价能力提升的判断。 跟随产业链需求抬升,公司全年业绩高增长明确。公司已与下游CATL、松下、LG等核心客户建立长期稳定的战略合作关系,展望后续,判断Q4跟随下游电动车产销增长,公司排产以及产能利用率有望进一步提升,全年经营继续保持高速增长。据公司公告,2019年公司预计实现归属母公司股东净利润2.1-2.6亿元,同比增长160%-210%。维持前期观点,公司龙头地位不断强化,跟随电动车产业链扩容有望保持较快增长,同时借力海外电池龙头的国内产能以及国内优质企业加速出海,有望贡献业绩增量。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润2.3、3.2亿元,对应PE分别为27、19倍。维持买入评级。 风险提示: 1.产能投放较快导致产能利用率回落; 2.产品价格快速下降。
科达利 有色金属行业 2019-10-31 30.90 48.00 49.72% 35.83 15.95% -- 35.83 15.95% -- 详细
公司Q1-3归母净利润1.47亿元,同比+234.7%,接近此前预告上限,超预期:2019年前三季度公司营收17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%,2019年前三季度毛利率为25.68%,同比增加8.93个百分点。归母净利率8.48%,同比增加5.32pct。 Q3收入同环比下滑,但成本费用控制加强,净利率大幅提升:分季度看,三季度公司实现营收5.27亿元,同比下降3.43%,环比下降23.41%;净利润0.66亿元,同比增长209.29%,环比增长15.13%;扣非净利润0.62亿,同比增长279.35%,环比增长8.67%。3Q毛利率为28.81%,同比增长10.33个百分点,环比增长0.8个百分点。归母净利率为12.41%,同比提升8.63个百分点,环比提升4.15个百分点;扣非净利率11.72%,同比增长8.74个百分点,环比增长3.46个百分点。 业绩预告:Q4持续高增长,全年超预期。同时公司预告19全年归母净利润2.14-2.55亿元,同比增长160%-210%,其Q4单季度归母净利润0.67-1.08亿元,同比增长74%-181%,环比增长1%-63%。 公司成本控制能力增强,毛利率稳中有升;Q4收入恢复增长。Q3公司收入环比下滑,主要受电动车Q3行业减产影响,但公司及时调整产能,削减人工,从现金流量表看出Q3支付给职工的现金为0.76万,较Q2减少15%。由于人工占公司成本比重10%左右,及时调整人员结构,使得公司三季度毛利率保持28.8%。下游客户从8月开始复产,预计10月订单创新高。由于Q4电池企业为车企冲量备货,我们预计公司4季度收入环比Q3有较大幅提升,有望超过7亿;且产品价格稳定,毛利率将维持。 Q3期间费用率基本稳定,资产减值损失环比大幅减少,并冲回216万。三季度期间费用合计0.69亿元,同比下降3.03%,环比下降20.94%,期间费用率13.18%,同比+0.05pct,环比+0.41pct,基本保持稳定。其中,管理费用Q3为0.20亿元,同比下降13.9%,环比下降35.5%,管理费用率3.82%,环比降0.71pct。研发费用0.28亿元,同比降4.6%,环比降5.8%,研发费用率为5.30%,环比提升0.99pct。另Q3资产减值冲回216万,Q2为计提损失0.19亿,18Q3计提0.11亿。 现金流情况良好,预收款高增长:2019年前三季度公司存货为2.92亿,较年初增加7.67%;应收账款5.91亿,较年初减少19.31%;期末公司预收账款0.08亿元,较年初增长2128%。Q3经营活动净现金流为-0.35亿,主要因为Q3应付票据和应付账款减少2.2亿,1-Q3公司经营活动净现金流为2.11亿,同比上升94.99%。期末公司在建工程3.49亿,同比增42%,主要为溧阳工程待安装设备;固定资产15.12亿,同比增长40.1%。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利2.3/3.4/4.7亿,同比增长180%/47%/38%,EPS为1.10/1.61/2.23元,对应PE为27x/18x/13x,给予2020年30倍PE,目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2019-09-20 33.69 -- -- 34.56 2.58%
35.83 6.35% -- 详细
产能投放顺利, 盈利能力触底回升公司深耕锂电结构件多年,在工艺、技术、产能和下游核心客户绑定方面具备明显优势,目前已成国内动力锂电结构件龙头。跟随动力锂电行业发展,公司锂电结构件业务营收逐年增长。过去两年业绩有所波动主要因毛利率出现下滑,具体拆分发现产品价格下降、原材料成本上升、产能利用率下降对毛利率均有影响,其中根据测算判断产能利用率是影响毛利率的重要变量之一。 而今年上半年因动力锂电行业排产高景气以及 CATL 江苏基地排产提升,公司整体产能利用率明显提升,带动整体盈利能力回升以及业绩大幅增长。 市场领军地位强化, 未来盈利水平有望维持未来盈利能力方面,我们认为主要变量在于产能利用率和价格的变化,其核心是对公司未来市场地位和产能扩张节奏的判断。行业格局方面,动力锂电结构件的主要壁垒在于工艺、技术、产能(即持续扩产所需的资金) ,同时相较于其他锂电材料环节,锂电结构件目前行业平均盈利能力相对低,产能投资回收期相对更长,因此环节资金门槛较为突出。公司除技术工艺优势外,也是行业内唯一主体上市公司,持续大额的融资渠道优势支撑公司成为目前行业内主要进行大规模扩产的企业,由此判断公司龙头地位将持续得到强化,议价能力也能够维持。此外,产能扩张方面,预计公司目前进入平稳扩张期,未来产能增速与下游需求增速匹配,支撑产能利用率逐步改善。综合看,地位稳固和产能利用率改善将支撑公司未来盈利能力回升至较好水平。 跟随电动化浪潮, 绑定龙头助力稳健高增长除盈利能力外,我们认为跟随整体电动车产业链扩容,行业需求的增长将成为公司打开未来成长空间的另一重要因素。对于量方面的判断,首先,汽车电动化浪潮方兴未艾,预计 2025年国内新能源车产量将达到 759万辆,海外新能源车销量超 1000万辆,结构件单车价值量近 2500元,空间广阔。其次,封装技术路线与方形大电芯化虽一定程度上会影响单位电池容量对应的结构件价值量,但综合考虑后,在下游产销高速增长带动下,未来国内结构件将能够保持 20%以上的复合增速,海外需求更为可观。公司作为结构件龙头,深度绑定国内外锂电池一线企业,受益市场份额提升国内业务将实现持续高增长,同时海外市场的成功突破将开始快速贡献业绩增量。 预计公司 2019、2020年归属母公司股东净利润分别为 2.1、2.9亿元,当前市值对应 PE 分别为 33、24倍。维持买入评级风险提示: 1. 产能投放较快导致产能利用率明显回落; 2. 产品价格超预期下降。
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 48.00 49.72% 35.98 13.18%
35.98 13.18% -- 详细
动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%; 归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。 结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定: 结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。 技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。 基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大: 公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险
科达利 有色金属行业 2019-09-11 31.79 -- -- 35.98 13.18%
35.98 13.18% -- 详细
公司为动力电池方形结构件龙头企业,主要客户为宁德时代、比亚迪、LGC、松下等,且占据宁德时代90%以上结构件份额,竞争力较强。市场空间方面,方形动力电池结构件远期市场空间达115亿元,6年CAGR为25%,2018年公司市场份额高达66%,有望充分享受行业快速扩张红利。 当前时点公司主要看点为产能利用率提升摊低固定成本,提升公司净利率。 2017-2018年公司净利率大幅下降,主因之一为17-18年产能大幅扩张,产能利用率较低使得固定成本摊销较大。2014-2016年公司产能基本处于满产,当期净利率稳定在16%左右。2017-2018年期间公司为满足下游增长需求,公司在惠州、溧阳、大连、西安、福建等地新建大量工厂,因此17-18年期间公司产能利用率下降较大,根据测算,2018年公司产能利用率只有59%,较2016年下降31Pct,净利率只有4%,较2016年下降12Pct。 下游需求是决定公司产能能否释放的关键因素,目前看下游需求有一定保障。公司溧阳工厂主要配套宁德时代江苏工厂,宁德时代规划2020年江苏产能将达30Gwh,目前一期10Gwh产能已开始爬坡,江苏科达利产能利用率有望随之提升。大连、西安等工厂分别配套松下、三星SDI,海外锂电巨头均已把中国作为主要战略发展地区,随着2020年国内补贴完全退坡,海外电池企业有望开始放量。当前产能利用率已边际向好,公司上一轮产能基本已经投完,目前已处于产能爬坡期,2019年H1产能利用率已提升至62%,净利率已回升至6.7%。 产能利用率提升,对净利率影响几何?我们将公司成本拆分,与收入强相关划分为弹性成本,相关性较弱划分为固定成本,根据测算结果,以2018年约34亿产能产值为基准,当产能利用率达50%时,公司实现盈亏平衡,当产能利用率达60%时,公司净利率约3%-4%,与2018年实际4%的净利率接近。当产能利用率达80%时,净利率将提升至7.3%,产能利用率恢复至90%时,公司净利率有望提升至10%,业绩弹性较大。 预计公司19-21年归母净利润分别为2.05/3.06/4.05亿元,同比增长149%/49%/32%,对应EPS为0.98/1.46/1.93,PE分别为32.15/21.54/16.27,对比同行业材料公司看,2019年材料公司的PE一致预期区间为25-30倍,公司估值略高于行业平均水平,但由于产能利用率提升,公司净利率处于持续修复中,给予2020年20-25倍估值区间,合理价格区间为29-36元/股,2019年9月9日收盘价31.4元/股,处于合理价格区间下限,给予“买入”评级。 风险提示:产能爬坡不及预期,下游电动车销量不及预期,软包电池市占率提升超出预期,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动。大客户集中风险。
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 36.50 13.85% 34.60 33.08%
35.98 38.38% -- 详细
1H19年归母净利润 0.8亿,好于市场预期:公司 1H19年实现营收 11.73亿元,同比增长 46.67%; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 259.17%,处于修订后业绩预告中值偏上,好于市场预期; 扣非净利润 0.75亿元,同比增长 527.95%。 分季度看, 公司 2019年二季度实现营收 6.88亿元,同比增长 68.22%,环比增长 42.14%; 归母净利润 0.58亿元,同比增长 933倍,环比增长154.34%; 扣非净利润 0.57亿元,同比增长 12倍,环比增长 212.23%。 盈利能力看,二季度公司毛利率为 28.01%,同比增加 13.71个百分点,环比提升 9.04个百分点。 公司预告 1-3季度净利润 1.29-1.51亿,同比增 195%-245%。 其中 3季度净利润为 0.49-0.71亿,环比变化-14.9%-23%,同比增 129%-231%。 锂电结构件,二季度毛利率大幅提升,且随着产能利用提升,盈利水平仍有提升空间。 公司上半年结构件收入 10.46亿元,同比增长 67.3%; H1毛利率 24.78%,同比增加 10pct。 2Q 公司毛利率整体提升至 28%,环比提升 9pct,同比提升 14pct,主要得益于 2Q 公司产能利用率提升,2Q 公司收入恢复至 4Q18年水平,毛利率也随着回升。 客户方面,上半年大客户宁德时代高增长,二线电池厂带来新的增量。 汽车结构件板块受传统车销量下滑影响,业务规模萎缩, 19H1营收 0.79亿元,同比下降 49.77%; 19H1毛利率 9.73%,同比减少 10.52pct。 其他结构件板块开始起量,盈利大幅提升。 19H1营收 0.47亿元,同比增长 183.0%; 19H1毛利率 37.44%,同比减少 32.54个百分点。 主要控股子公司利润主要来自惠州基地; 江苏科达利营收大幅增长,但产能利用率低,仍亏损,后续将为公司最大的利润增量来源。 管理费用率、财务费用率上升, 2季度资产减值影响近 0.2亿净利润。 经营活动净现金流 2.46亿,大幅增加。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年归母净利 2.13/3.07/4.10亿,同比 增长 159%/44%/34% , EPS 为 1.01/1.46/1.95元 ,对 应 PE 为25x/17x/13x,给予 2020年 25倍 PE,目标价 36.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 33.00 2.93% 34.60 33.08%
35.98 38.38% -- 详细
科达利(002850)8月15日晚间发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入11.7亿元,较上年同期增长47%;归属于上市公司股东的净利润为8,025万元,较上年同期增长259%;2019Q2实现营业收入6.88亿元,较上年同期增长68%;归属于上市公司股东的净利润为5,760万元。 1)主营业务持续回升,盈利能力体现充分。2019H1,公司锂电结构件实现收入10.5亿元,同比增长67%,占总收入比重从78%提升至89%,产能的大规模释放使得锂电结构件业务毛利率水平持续提升,2019H1已经达到25%。 2)产能加速完善,龙头地位进一步巩固。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入20亿以上。完善的产能布局,将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。 3)客户拓展顺利,大客户战略进一步巩固。公司紧跟优质大客户发展步伐,巩固战略合作关系,与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。 4)公司持续强化核心技术,持续加大研发投入。2019H1公司研发投入超过5000万,较去年同期增长93%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方,公司新增专利13项。 5)业绩持续释放,锂电结构件龙头盈利延续性强。公司同时发布2019Q3净利润指引中值为6000万,同比增长180%,连续两个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平,扣非净利润处于单季最高水平。 盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为2.28、2.79、3.78亿元,EPS分别为1.08、1.33、1.80元,对应PE分别为23、19、14倍,给予“买入”评级! 风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
科达利 有色金属行业 2019-03-04 24.45 29.69 -- 28.20 14.17%
27.91 14.15%
详细
事件:近日,科达利公布2018 年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入20 亿元,同比增长37.80%;实现归母净利润0.88 亿元,同比下降47.26%。主要系公司产品价格同期下降,部分子公司产线扩充尚未形成充分产能,固定成本增加,导致2018 年上半年利润较少。随着下半年收入的增加,利润情况有所好转。 锂电池结构件龙头,产品定位高端市场:科达利专注于锂电池精密结构件研发、生产及销售,是国内规模最大的锂电池精密结构件龙头企业,公司注重研发,目前共拥有近120 项自主专利技术,是国家高新技术企业。公司坚持定位于高端市场,采取重点领域的大客户战略,持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户。公司与松下、LG、三星、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、亿纬锂能、力神、中航锂电等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系,整体市场占有率全国第一。 公司锂电结构件产品竞争优势明显:公司在锂电结构件方面的核心优势主要体现在安全性、一致性、连通性等方面,并通过改变结构件物理尺寸增加单位体积下的电池容量。安全性方面,公司的安全防爆技术能避免或减少电池内部电化学反应异常时可能出现的电池压力过大产生的安全事故。一致性方面,公司的盖板自动装配技术集自动装配、焊接、铆接、检测功能、追溯系统于一体,精密拉伸技术及设备可使得铝壳生产精度更高,产品一致性更好。连通性方面,公司的铜铝软连接技术,能克服新能源汽车在颠簸震动等恶劣使用条件下电池与电池之间连接的松动或脱落问题,增强连通性,减少断路故障。容量方面,公司的动力电池的铝壳深度拉伸技术在保持外壳强度的前提下,能将铝壳的拉伸度提高,强度不受影响的同时壁厚变薄,从而增加单位体积下的电池容量。 注重研发,加强管理,保障盈利水平:面对新能源汽车补贴退坡压力,公司积极跟踪行业前沿技术,大力研发创新新技术、新工艺、新材料,并通过更全面、更深入的自动化生产,控制人力成本;加强与上下游供应商和客户的协作沟通,在进一步降低采购成本的同时,使上下游价格在可控空间内波动,以保证一定的利润水平;加大技术研发力度,提升公司产品的议价能力,并通过产能扩充降低生产成本,为毛利率水平提供保障。 进军IGBT 模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT 国产化率仅为10%,其余90%的IGBT 仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020 年,我国新能源汽车产能要达到200 万辆,累计销量超过500 万辆,同时充电桩要达到450 万个,充电站达到1.2 万座。IGBT 模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT 模块结构件。 公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT 国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价30 元。我们预计公司2019 年-2020 年的营收同比增速分别为35.9%、37.2%,归母净利润同比增速分别为128.1%、27.8%。EPS 分别为0.95、1.21,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。
科达利 有色金属行业 2018-04-19 33.03 37.71 17.62% 51.09 2.51%
37.50 13.53%
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公司发布2017年年报 科达利2017年年报显示,公司2017年实现营业收入14.51亿元,同比减少0.25%;归属于上市公司净利润1.66亿元,同比减少28.65%;扣非归母净利润1.16亿元,同比减少49.17%;基本每股收益1.14元,同比减少44.14%。 简评 新政策下补贴缺口让利,公司毛利下滑明显 2017年年报显示,公司整体销售毛利率为23.63%,相比于2016年整体销售毛利率30.49%下降6.86个pct。细分来看,公司主营业务锂电池精密结构件业务(占总营收78.13%)毛利下滑较大,从32.81%(2016)下降至24.09%(2017)。这是由于2017年公司受到行业上下游价格挤压导致。从上游来看,公司产品原材料铝材、钢材等价格上涨明显。其中铝锭从2017年年初1.3万元/吨最高上涨至1.6万元/吨,角钢从2017年年初3400元/吨上涨至4500元/吨,提高了公司原材料采购成本;从下游来看,新出台的补贴政策下各车企原产品可享受补贴额大幅下滑,为保证销量,在与车厂协商中公司锂电池精密结构件让利幅度较大。因此,公司产品定价虽与原材料价格绑定,但由于需求端较为强势,无法顺利形成价格传导,公司整体盈利能力下滑明显。 扩张趋势下公司费用水平同比提升 从三大费用角度来看,销售费用方面,2017年公司销售费用占总营业收入2.56%,相比于2016年1.49%上升1.07个pct。这主要是由于公司下游商家数量扩张,产品运输费上涨所致。管理费用方面,2017年公司管理费用占总营业收入9.52%,相比于2016年7.78%上升1.74个pct。这主要是由于公司研发支出继续提升,以及公司规模扩张职工薪酬提升所致。不过,2016年与2017年公司研发支出资本化比例均为0.00%,可见公司研发遇到一定瓶颈。财务费用方面,2017年公司财务费用占总营业收入0.84%,相比于2016年1.56%下降0.72个pct,财务费用把控相对较好。 绑定下游厂商合作关系紧密,公司未来发展仍然值得期待 作为国内锂电池精密结构件龙头企业,公司在方形锂电池(主要应用于磷酸铁锂动力电池)盖板、外壳等技术含量较高的部件具有极高技术水平,并已经实现国际产品替代。且由于该部件具有一定技术门槛,所需认证周期较长,公司在市场上目前具有比较明显的优势。目前,公司已经与松下、LG、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、力信等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系(其中,公司在动力电池龙头企业CATL2017年结构件采购来源中占比88%),产品已经广泛应用于比亚迪、宝马、宇通等品牌新能源汽车。此外,公司目前也已经获得特斯拉认证成为其供应商,开始为Model3等车型小批量供货。我们预计,在较为稳定得合作关系下公司产品总需求量未来将会保持一定比例增长趋势。 建设区域性生产基地,产品供应效率较高公司目前在积极推进产能建设,预计今年惠州工厂、江苏溧阳工厂、大连工厂均能够释放新增产能。产销适配过程中公司采取了本地化生产、辐射周边客户的战略部署。其中,子公司上海科达利服务于江浙沪一带的国际知名锂电池厂商在中国的分支机构和制造基地;子公司陕西科达利和湖南科达利配套比亚迪;子公司大连科达利配套大连松下等动力锂电池客户;子公司江苏科达利服务CATL、中航锂电、无锡松下、南京LG 等周边下游高端领先客户;子公司福建科达利专门配套国内领先的动力电池制造厂商CATL。公司在华东、华南、东北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,能够有效辐射周边的下游客户,形成了较为完善的产能地域覆盖。我们认为,公司具有极强针对性的生产基地布局能够提高公司产品供应效率,有利于与厂商进行进一步紧密合作。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.46元、1.93元,对应的市盈率分别为35倍、27倍。首次给予“买入”评级。 风险提示:方形电池整体竞争力下滑;公司产能推进不及预期。
科达利 有色金属行业 2018-04-17 34.04 38.57 20.31% 51.28 -0.16%
37.50 10.16%
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事件:近日,科达利公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.52亿元,同比下降0.25%;实现归母净利润1.66亿元,同比下降28.65%;实现扣除非经常性损益后归母净利润1.17亿元,同比下降49.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利3元(含税)并转增5股,现金分红比例100%。 受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司产品毛利率逐步触底:报告期内,公司2017年综合毛利率为23.63%,较2016年下滑6.86pct。分业务来看,锂电池结构件实现营收11.34亿元,同比增长7.63%,毛利率为24.09%,较2016年下滑8.72pct;汽车结构件营收为2.62亿元,同比下降29.61%,毛利率为24.32%,较2016年下滑0.92pct。公司业绩较2016年有所下滑一方面由于结构件直接材料成本占比较高,2017年钢铁、有色金属等原材料价格上涨,另一方面在于锂电池市场规模迅速增加,公司将锂电池售价下调。未来公司通过加大研发创新、扩大产能等方式可有效降低产品成本,有望实现毛利率触底回升。 技术领先,深化客户合作:公司作为我国国内同时掌握锂电池结构件和汽车结构件生产技术的高新企业之一,主要产品定位为高端结构体,2017年公司研发费用达到6377万元,同比增长20.19%,年度产量为11.70亿PCS,同比增长1.38%。同时公司还不断强化与客户的合作关系,报告期内,为了进一步加强与CATL的战略合作关系,公司在宁德投资设立全资子公司,同时CATL作为国内锂电池龙头,根据真锂研究数据显示,2017年CATL锂电池装机量达到9.87GWh,市场份额为29.41%,并且CATL最新招股说明书显示计划在未来三年新增锂电池产能24GWh,随着CATL的高速发展,公司也将乘着锂电池的东风实现更优秀业绩。 进军IGBT模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT国产化率仅为10%,其余90%的IGBT仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020年,我国新能源汽车产能要达到200万辆,累计销量超过500万辆,同时充电桩要达到450万个,充电站达到1.2万座。IGBT模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。报告期内,公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT模块结构件。公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.80元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为30.1%、34.4%、37.2%,归母净利润同比增速分别为24.2%、37.6%、30.1%。EPS分别为1.47、2.03、2.64,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电结构体的龙头,下游客户优质,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。
谭倩 9 4
科达利 有色金属行业 2017-09-01 82.04 -- -- 99.00 20.67%
99.00 20.67%
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事件: 公司公告2017年半年报:公司实现营业收入7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润为9467万元,同比增长0.33%。公司预计前三季度归母净利润为1.64亿-2.13亿,同比增长0%-30%。 投资要点: 上半年业绩承压,下半年预计将大幅改善。公司实现营业收入7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润为9467万元,同比增长0.33%。公司上半年业绩增长放缓,主要受下游动力电池需求不及预期的影响,锂电池结构件价格有所下滑。从三季度开始,新能源商用车放量拉动动力电池需求大幅提升。动力电池企业开工变旺,根据我们调研了解到,电池企业部分供应商订单量从8月份开始环比呈翻倍式增长,我们预计公司下半年整体呈现量增价稳的格局,业绩将大幅改善。公司预计1-9月份归母净利润为1.64亿-2.13亿,则三季度对应的归母净利润为0.69亿-1.18亿,环比二季度增幅高达31%-124%。 公司是国内结构件龙头,先发优势明显。公司最早以便携式锂电池结构件起家,掌握了精密制造技术,然后拓展到汽车结构件,掌握大模具技术,后面结合两种技术切入动力锂电池结构件。公司作为国内深耕结构件行业多年的龙头,在技术工艺、客户资源、设备采购方面具有先发优势:1)加工工艺的成熟度影响一致性,加工技术影响产品性能,公司前期与大客户一起研发有丰富的技术和工艺积累;2)优质大客户认证门槛高,周期长,客户粘性比较高;3)高端结构件的设备基本上是从日本进口,但是供应量有限,且部分模具需要结合工艺与供应商一同开发,公司与设备供应商有排他性协议。 动力电池结构件持续高景气,公司绑定大客户跟随成长。随着全球电动车大趋势形成,预计动力电池未来三年需求量仍将保持40%以上的增长,动力电池结构件受益于下游需求的增长高景气仍将持续。公司已经进入国内一线电池龙头的供应链。国内客户包括CATL、比亚迪、中航锂电、力神等龙头。2016年,公司动力电池结构件9.3亿营收中有5.7亿来自CATL。海外客户方面,公司已经切入松下、LG和三星的供应链。由于电池结构件与电池厂的长期稳定合作关系,预计公司在核心客户的供货份额将保持稳定。 盈利预测和投资评级:公司是动力电池结构件的龙头,绑定海内外大客户将跟随成长。预计2017-2019年EPS分别为2.11元,3.1元,4.33元,对应的PE分别为38倍,26倍,19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:动力电池需求量不及预期;行业新竞争对手进入导致公司市场份额降低;结构件产品降价超预期。
科达利 有色金属行业 2017-08-28 77.60 62.31 94.35% 99.00 27.58%
99.00 27.58%
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投资要点。 上半年收入同比增长16.26%,归母净利润同比增长0.33%,受益于新能源汽车行业持续回暖,未来业绩有望加速释放。公司17年上半年实现营收7.46亿元,同比增长16.26%;归母净利润0.95亿元,同比增长0.33%;毛利率27.33%,净利率12.67%,同比分别下降3.16和2.02个百分点。其中2Q实现营收4.05亿元,同比增长27.87%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降3.53%。上半年业绩增长低于预期,但我们仍看好公司未来业绩表现,主要原因有: (1)17年上半年受骗补核查及新能源相关政策的不确定性等因素影响,新能源汽车产销量不及预期。下半年随着政策不确定性的逐步消除,新能源汽车景气度将回升,新能源汽车动力电池需求量有望增长并将带动公司动力电池结构件销量提升; (2)惠州科达利、江苏科达利等扩产项目进展顺利,产能的逐步释放将进一步巩固和保持公司在锂电池精密结构件的领先优势,动力锂电池结构件业务有望迎来加速成长。 受益于新能源汽车景气度回升,公司动力电池精密结构件产品有望快速成长。公司锂电池精密结构件绑定CATL、比亚迪、中航锂电、力神等动力电池行业内的领先企业(以上四家16年动力电池出货量合计占全行业50%以上),产品已广泛应用于比亚迪、宝马、宇通、江淮、北汽、广汽等品牌的新能源汽车。随着下半年新能源汽车景气度的回升,电池企业的订单量将迅速增大。根据下游客户产能规划,17年CATL预计产能20Gwh(较16年提升166%),比亚迪16Gwh(提升33%),中航锂电12Gwh(提升500%),力神10Gwh(提升185%)。动力锂电池结构件作为锂电池重要的组成部分,其需求量将与动力锂电池市场同步扩张,公司动力锂电池精密结构件下半年有望加速放量。 募投产能稳步推进,进一步增强公司后续竞争力。公司已在华东、华南、东北等行业重点区域分别建设了生产基地,就近配套CATL、比亚迪、中航锂电等大客户。 目前部分生产基地处于满负荷运转状态,产能近饱和。为了应对产能不足的情况,公司将IPO资金用于惠州、西安、深圳、上海四地的动力锂电池精密结构件的扩产或技改项目,目前扩产项目建设顺利。随着产能的逐步释放,公司可进一步满足日益增长的下游需求,并有望通过规模效应实现产品的成本优势,巩固和增强公司后续竞争力。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年盈利预测至每股收益分别为2.33元、3.51元和4.98元,净资产收益率分别为26.8%、30.4%和32.2%。首次覆盖,给与“买入一A”的投资评级,6个月目标价为95.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车销量增长不及预期:产能扩张进度不及预期。
科达利 有色金属行业 2017-05-16 88.44 78.22 143.98% 91.88 3.89%
100.99 14.19%
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锂电池结构件龙头,行业景气向上:公司是锂电池结构件领军企业,所在锂电池结构件行业受益新能源汽车的快速发展景气向上。2016 年新能源汽车产销量达到50-55 万辆,2017 年新能源汽车行业增速有望保持40%,产销量有望达到70-75 万辆。同时,根据《汽车产业中长期发展规划》2020 年新能源汽车产销量将达到200 万量,2025 年新能源汽车产销量达到传统汽车产销量的20%。根据《规划》来看,新能源汽车行业未来几年年均复合增速将接近40%。 技术领先,客户优质共享成长:科达利是国内最早开始研究动力锂电池精密结构件的企业之一,长期以来,公司积累了丰富的产品和技术经验,已获得共76 项专利。科达利现有的核心技术主要包括锂电池安全防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术、动力电池铝壳的深度拉伸技术、锂电池盖板全自动装配技术、锂电池的铜铝软连接高分子焊接技术。领先的技术,为公司带来了业内稳定、优质的客户,以比亚迪、ATL(含CATL)、中航锂电、力神、LG 为代表。2014-2016 年公司前五大客户的销售占比分别为86.84%,86.34%和88.47%。 龙头优势明显,强者恒强:2017 年新能源汽车行业将面临补贴退坡后的全产业链加速洗牌。公司作为行业龙头,根据测算,2016 年公司锂电池结构件的市占率达到20%左右。未来随着行业落后产能的出清,公司有望市占率进一步提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价120.00 元。考虑到公司作为锂电池结构件的龙头,公司将充分受益新能源汽车的发展。我们预计公司2017 年-2019 年的营收分别为21.36、32.78、52.04 亿元,增速分别为46.8%、53.5%、58.7%;净利润分别为3.43、5.06、7.43亿元,增速分别为47.4%、47.6%、46.9%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为120.00 元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名