事件： 厦钨新能披露 2023年年报和 2024年一季报。 2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。 2023年，公司实现营收 173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利 5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利 4.66亿元，同比-52.44%。 2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。 2024年一季度，公司实现营收 32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利 1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利 1.03亿元，同比+4.28%。 高电压产品获下游客户认可， 24Q1销量高增超 200%。 2023年，公司三元正极销量 3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量 3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。 2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约 1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量 0.84万吨，同比+62.50%。 高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。 新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。 4.5V 钴酸锂产品已量产供货； Ni6系 4.45V 高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 176.62/197.36/228.23亿元 ， 同 比 增 长 2.03%/11.74%/15.64% ； 预 计 归 母 净 利 润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长 49.60%/16.00%/19.59%；对应 PE 分别为 16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

投资要点事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。 我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

投资要点宁德时代发布储能新品“天恒”。 4月 9日，宁德时代召开储能新品发布会， 发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准 20尺集装箱式储能系统， 具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。 天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到 6MWh 级，单位面积能量密度提高 30%，占地面积减少 20%。 能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到 430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。 2023年，公司储能电池系统销量 69Gwh，同比高增约 47%；储能产品占公司电池出货量的比例约 18%，同比提升 2pcts。 市占率方面， 2023年公司全球储能电池出货市占率 40%，连续三年位列全球第一。 公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面， 公司与 Fluence、 W?rtsil?、Flexgen、 Sungrow、 Hyosung 等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

事件：蔚蓝锂芯披露32023年年报。 2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 分业务板块来看，（11）锂电池业务：32023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。 展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，LeVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。 （22）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。 （33）DLED业务：行业基本面改善，公司32023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

投资要点事件：当升科技披露 2023 年年报。2023 年归母净利 19 亿元，符合预期。 2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比-28.86%；实现归母净利 19.24 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利 19.80 亿元，同比-14.86%。 最终业绩落于此前业绩预告的中值附近， 符合预期。公司 2023 年产能利用率维持较高水平。 2023 年，公司锂电材料有效产能 8.3 万吨，产量 6.08 万吨， 产能利用率约 73%， 销量 6.27万吨， 销量小于产量， 在产品市场价格下行的趋势下， 公司加速库存周转速度，采取去库策略。毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。 盈利能力方面，公司2023 年锂电材料业务毛利率 17.89%，同比增加 0.67%，毛利率稳健增长。我们测算 2023 年公司锂电材料单位净利约 3 万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。 公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。深化落实国企改革， 大股东定向增发募资注入资金活力。 公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年 2 月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入 108.00/130.81/149.73 亿元 ， 同 比 增 长 -28.60%/21.11%/14.46% ； 预 计 归 母 净 利 润11.07/14.65/16.95 亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应 PE分别为 18.61/14.06/12.15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

投资要点事件：宁德时代披露 2023年年报。 2023年归母净利 441亿元，落于此前业绩预告的中值。 2023年，公司实现营收 4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利 441.21亿元，同比+44%；实现扣非归母净利 400.92亿元，同比+42%。 落于此前业绩预告的中值区间，符合预期。 2023年毛利率修复情况良好。 从利润率来看， 2023年盈利情况修复良好，全年毛利率 22.91%，同比+2.66pcts；净利率 11.66%，同比+1.48pcts。 其中，动力电池毛利率 22.27%，同比+5.1pcts；储能电池毛利率 23.79%，同比+6.78pcts。 产销率接近 100%，储能销量增速领先动力。 公司 2023年电池产量 389Gwh，同比+35%；销量 390Gwh，同比+20%；产销量接近 100%，库存偏谨慎。 从销售结构来看，动力电池系统销量 321Gwh，同比+33%，占总销量的 82%；储能电池系统销量 69Gwh，同比+47%，占总销量的18%。 截至 2023年年报，公司电池产能 552Gwh， 2023年产能利用率70.47%，另有在建产能 100Gwh。 海外业务收入占比提升明显。 2023年公司境内营收 2699.25亿元，同比+7%；境外营收 1309.92亿元，同比+70.29%，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，海外收入快速增长。 资金实力雄厚， 高比例现金分红和股东共享公司发展。 公司拟向全体股东每 10股派发现金分红 50.28元（含税），折合派发现金分红221亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 16.90/13.44/11.53倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

投资要点事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年 2月 5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。 公告指出， 公司将： （1） 专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略； （2） 加快实施创新驱动企业发展； （3） 合规经营，持续提高公司治理水平； （4） 加强沟通，提升信息披露质量； （5） 共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。 公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。 2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额 5.64%。 储能领域，根据 InfoLink 数据， 公司位列 2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。 公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策， 聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发， 创新驱动。 截至 2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达 1500多人，研发人员占比达 30%。 2022年公司研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。 近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。 2023年， 在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告， 2023年度公司预计实现归母净利润 8-11亿元，同比大幅增长 157%-253%，主要财务指标稳步提升。 2023年12月 5日，公司公告回购计划，拟回购 3-6亿元， 用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。 公司近 5年累计分红约 8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.57亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.29%;对应 PE 估值分别为 29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

投资要点公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。 国轩高科成立于 2006年 5月， 主营动力和储能电池产品。 公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。 回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。 从业绩情况来看， 近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期， 2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章和大众合作的故事，从 2020年开始就一直是公司身上的标签。 过去几年， 公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。 并在 2022、 2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点， 这标志着公司的产品已经通过了大众的测试， 正式拿到了量产的许可函。 我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化： 海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看， 2023年中国新能源车渗透率已经超过了 30%，而欧洲的渗透率才刚超过 20%，美国和泰国的渗透率在 10%左右。 海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司， 在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。 在德国哥廷根， 公司于 2023年实现首款德国产电池产品下线。 东南亚地区，在泰国一期规划 2Gwh 产能，预计 2024Q1开始供货； 越南市场，和当地VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位， 2022年研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。 新产品包括： 三元半固态电池， 能量密度可达 360Wh/kg， 支持1000km 续航； 启晨 L600LMFP 电芯，可实现 240Wh/kg 的质量能量密度，支持 18分钟快充。 l 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.64亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.65%;对应 PE 估值分别为 32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点事件： 亿纬锂能发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收 355.29亿元， 同比+46.31%；实现归母净利润 34.24亿元，同比+28.47%；实现扣非归母净利润 21.55亿元，同比-0.99%。 业绩符合预期，扣非归母净利环比高增 39%。 2023Q3，公司实现营收 125.53亿元，同比+34.16%， 环比+6.47%；实现归母净利润 12.73亿元，同比-2.53%，环比+25.93%；实现扣非归母净利润 8.99亿元，同比-8.54%，环比+39.42%。 其中，非经常性损益项目的主要贡献来自4.3亿的政府补贴。 盈利能力持续改善。 2023Q3，公司毛利率 18.34%，环比提高3.27pcts；净利率 10.75%，环比提高 0.2pcts。 公司三季度投资净收益 0.96亿元， 环比增加 0.03亿元；其中，对联营企业和合营企业的投资收益 1.59亿元，环比增加 0.58亿元。 动力出货高速增长，大圆柱年内批量交付。 据动力电池产业创新联盟数据，公司 1-9月动力电池装机 11Gwh， 同比+149%；公司 1-9月占国内市场份额 4.3%， 排名第四，市占率同比提升 0.13pcts。 公司储能电池在业内率先推出 5MWh 系统，单 wh 成本有望下降。大圆柱电池方面，公司到年底有望建成 3条线，合计 20Gwh 产能，在 1-2家客户实现批量交付。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 500.42/704.75/883.35亿元 ， 同 比 增 长 37.84%/40.83%/25.34% ； 预 计 归 母 净 利 润46.51/62.02/85.99亿元，同比增长 32.55%/33.35%/38.63%；对应 PE分别为 19.68/14.76/10.65倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件： 尚太科技发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收 31.71 亿元， 同比-10.33%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比-45.72%；实现扣非归母净利润 5.51 亿元，同比-46.96%。三季度受行业降价等因素影响， 毛利率环比下降、利润有所承压。2023Q3，公司实现营收 12.04 亿元，同比-10.02%， 环比+18.77%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比-53.89%，环比-6.18%；实现扣非归母净利润 1.61 亿元，同比-54.42%，环比-5.11%。 2023Q3，公司毛利率22.62%，环比-3.16pcts；净利率 13.57%，环比-3.51pcts。 受负极和石墨化环节竞争加剧、供需扭转等因素的影响，负极面临较大降价压力，导致公司毛利率和盈利下滑。用于储能和快充的产品开始放量，公司产品结构优化。 公司在储能电池领域的负极产品在三季度放量出货，储能占比明显提升；动力领域快充产品也开始爬坡起量，公司产品结构有所优化。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入 46.80/55.40/76.17 亿元，同比增长-2.13%/18.38%/37.49%；预计归母净利润 7.37/10.22/15.46亿 元 ， 同 比 增 长 -42.84%/38.67%/51.26% ； 对 应 PE 分 别 为15.71/11.33/7.49 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件： 容百科技发布 2023 年三季度报告。前三季度业绩受到原材料大幅波动等因素影响而同比下滑。 2023年前三季度，公司实现营收 185.74 亿元， 同比-3.66%；实现归母净利润 6.16 亿元，同比-32.92%；实现扣非归母净利润 5.60 亿元，同比-38.59%。 前三季度公司三元材料累计出货超过 7 万吨，同比增幅约 25%。 受到原材料价格大幅度波动、 采购及销售价格存在偶发性错配的影响，公司前三季度盈利同比下滑。三季度出货环比增速超 20%， 销量和单位盈利均环比改善。2023Q3，公司实现营收 56.80 亿元，同比-26.49%， 环比+25.50%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比+29.88%，环比+246.13%；实现扣非归母净利润 2.35 亿元，同比+24.63%，环比+753.82%。 我们测算公司三季度出货超 2.4 万吨，环比增长超 20%。产品结构进一步优化，全球化战略正式定调。 公司磷酸锰铁锂出货量稳定提升，在动力、小动力、储能和 3C 领域全面覆盖；针对储能的聚阴离子钠电正极材料已完成产品中试； 超高镍单晶在海外客户实现定型。 公司在三季度正式发布全球化战略，在韩国、欧洲、北美等多地开展产能建设和客户合作，有望进一步发挥自身优势，扩大海外市场份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入 250.86/316.83/374.71 亿元 ， 同 比 增 长 -16.72%/26.30%/18.27% ； 预 计 归 母 净 利 润8.92/14.27/22.00 亿元，同比增长-34.07%/59.93%/54.17%；对应 PE分别为 22.25/13.92/9.03 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件： 厦钨新能发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收 131.22亿元， 同比-41.60%；实现归母净利润 4.12亿元，同比-53.78%；实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比-52.66%。 三季度营收利润环比增长。 2023Q3，公司实现营收 50.01亿元，同比-36.71%，环比+10.27%；实现归母净利润1.58亿元，同比-53.95%，环比+13.40%；实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比-55.29%，环比+9.80%。 利润率环比略有改善。 2023Q3，公司毛利率 8.49%，环比+0.61pcts；净利率 3.16%，环比+0.09pcts。 截至三季报，公司货币资金 13.35亿元；存货 21.34亿元，相比半年报增加 1.74亿元。 注重技术创新，加快海外布局。 公司新产品持续加大开发力度，钴酸锂正在研发 4.53V 以上高电压产品，三元 9系超高镍已通过多家电池客户测试，并进入到海外车厂体系认证实现了百吨级交付。 公司全球化布局首站选择欧洲，和 Orano CAM、 Orano PCAM 在法国合资设立电池正极和前驱体公司，有望加快公司海外市场开拓进度。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 185.63/199.42/234.92亿元 ， 同 比 增 长 -35.44%/7.43%/17.80% ； 预 计 归 母 净 利 润6.99/10.77/13.36亿元，同比增长-37.63%/54.13%/24.04%；对应 PE分别为 24.28/15.75/12.70倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资要点事件： 当升科技发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收 125.44亿元， 同比-10.96%；实现归母净利润 14.92亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润 16.37亿元，同比-0.67%。 三季度业绩表现亮眼， 单位盈利能力维持高位。 2023Q3，公司实现营收 41.42亿元，同比-16.74%，环比+11.63%；实现归母净利润 5.66亿元，同比+0.03%，环比+14.37%；实现扣非归母净利润 5.72亿元，同比-15.06%，环比-10.57%。 利润率环比提高，存货控制得当。 2023Q3，公司毛利率 19.69%，环比+0.66pcts；净利率 13.65%，环比+0.31pcts。 截至三季报，公司货币资金 67.54亿元，在手流动资产充裕；存货 12.04亿元，相比半年报减少 2.64亿元，存货控制得当。 全球化战略加快推进，多材料体系全方位布局。 公司全球化布局走在同行前列， 2023年上半年公司国际客户业务占比超 70%。 海外建厂布局方面， 公司欧洲基地总规划 50万吨，包括多元材料 20万吨，磷酸（锰） 铁锂 30万吨，一期年产 6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。公司注重研发创新， 产品体系完善， 超高镍多元材料在国内外大圆柱和大软包电池快速放量；中镍高电压在国际客户已成功导入并放量。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 182.05/217.49/297.36亿元 ， 同 比 增 长 -14.38%/19.46%/36.72% ； 预 计 归 母 净 利 润20.68/23.63/32.21亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应 PE分别为 10.49/9.18/6.73倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

事件： 宁德时代披露 2023年三季度报告。 三季报业绩符合预期。 2023年前三季度， 公司实现营收 2946.77亿元，同比+40.10%，实现归母净利润 311.45亿元，同比+77.05%，实现扣非归母净利润 269.81亿元，同比+68.23%。 三季度销量环比略增， 受到返利等因素影响利润环比微降。 单季度来看， 23Q3公司实现营收 1054亿元，同比+8%，环比+5%；归母净利 104亿元，同比+11%，环比-4%。 Q3公司销量近 100Gwh，环比有所增长；其中，储能约占 20%，动力约占 80%。 公司三季度净利润的环比小幅下滑主要受到给下游返利、汇兑损益等因素的影响。 毛利率连续三个季度改善，库存控制稳定。 23Q3，公司毛利率22.42%，环比提升 0.46pcts。今年三个季度逐季提升， 盈利能力表现优秀。 三季报显示， 公司在手货币资金 2338亿元， 在手资金充沛；经营活动产生的现金流量净额 527亿元，现金流健康。 库存方面， 公司三季报库存约 489亿， 和中报数据相近， 库存管控良好。 新技术引领行业， 多维度塑造公司竞争能力。公司坚持技术创新，注重研发投入，新技术产品走在行业前列。公司发布的磷酸铁锂 4C 神行超充电池，已经获得阿维塔、奇瑞等多家车企合作； 复合铝箔已经应用于部分三元高镍电池产品； M3P 电池有望 2024年放量。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 3952.29/4457.97/5925.36亿 元 ， 同 比 增 长 20.28%/12.79%/32.92% ； 预 计 归 母 净 利 润436.57/528.47/710.34亿元，同比增长 42.07%/21.05%/34.42%；对应 PE 分别为 18.23/15.06/11.20倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险； 新技术进展不及预期；全球政策变化风险；上游原材料价格波动风险。

投资要点事件： 湖南裕能披露 2023年半年报。 公司业绩表现亮眼，再超预期。 2023H1，公司实现营收 231.79亿元，同比+64.49%；实现归母净利 12.38亿元，同比-24.15%；实现扣非归母净利 12.19亿元，同比-26.56%。 产能利用率和盈利情况行业领先，储能端今年加大发力。 上半年公司产销情况良好，产能利用率将近 90%，和战略客户合作紧密，动力端深入合作宁德时代和比亚迪，储能端加大发力，上半年储能产品收入占比提升至 30%。 2023H1，公司磷酸铁锂正极实现销量 21.6万吨，销售单价约为 10.7万元/吨，平均净利约为 0.57万元/吨， 公司凭借优质的产品性能和优秀的原材料管控能力， 盈利水平做到行业领先。 二季度经营管理能力优秀，单位盈利环比大增。 从单季度情况来看， 2023Q2，公司实现营收 100.03亿元，同比+25.26%，环比-24.08%，营收环比下降主要是因为原材料价格回落导致产品均价下降；实现归母净利 9.57亿元，同比+52.28%，环比+240.52%；实现扣非归母净利9.52亿元，环比+256.4%。公司二季度出货约 11.6万吨，环比+16%； 均价约 8.6万元/吨，环比下降 4.6万元/吨，主要因为碳酸锂等核心原材料价格回落；平均净利约为 0.8万元/吨，环比增加约 0.5万元/吨，主要系公司原材料采购和管理得当、 一季度的不利扰动因素缓解、产能利用率提升等因素影响。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 447.79/409.50/529.21亿元 ， 同 比 增 长 4.65%/-8.55%/29.23% ； 预 计 归 母 净 利 润21.36/26.84/39.54亿元，同比增长-28.97%/25.64%/47.33%；对应 PE分别为 14.58/11.60/7.88倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。