容百科技发布 2024年半年度报告： 公司 2024年 H1营收 68.88亿元，同降46.58%；归母净利 0.1亿元，同比-97.29%；扣非归母净利-0.04亿元，同比-101.17%。 其中 24Q2实现营收 31.96亿元，环比-13.43%；归母净利 0.48亿元，环比+227.6%；扣非归母净利润 0.35亿元，环比+190.06%； 评论： 季度出货量增长，市占率持续领跑。 2024年 H1公司主营产品销量 5.49万吨，同增 18.17%；其中高镍三元正极材料销量 5.27万吨，同比增长约 17%，全球市占率达 20%，国内市占率 39%，持续保持领先地位；三元前驱体材料销量同比增长 11%，单月出货量创历史新高。 随着 24年上半年市场上麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池大规模应用，公司 9系超高镍产品实现规模化量产，并保证稳定供货， 9系产品累计销量 1.2万吨，占比近 25%。 大力拓展国际市场，持续推动产能建设。 公司韩国基地一期 2万吨/年产线已完成技术改造；二期 4万吨/年三元材料产能建设进展迅速；北美子公司完成注册，北美区域工厂选址稳步推进；欧洲将正式启动投建工作，设备自动化和产线数字化进一步升级。公司与 LGES 签订了合作协议， 海外正极材料和前驱体生产线通过多家客户审核和认证。公司还在积极推进 6系、固态和磷酸锰铁锂等新产品的合作，海外客户出货占比有望提升。 加大研发投入，提升技术领先优势。报告期内，研发费用 1.79亿，同比+49.07%。 公司研究主要集中在磷酸铁锂电池和三元电池关键材料的升级：低成本、高性能固液一体化产品上半年完成验证，预计下半年实现全面量产；磷酸锰铁锂液相前驱体低成本、高性能新工艺取得技术突破，实现批量出货；公司开发的聚阴离子钠电正极已正式量产， 综合性能达到了行业领先水平； 在超高性能产品领域，超高容量三元正极、全固态三元正极在部分电芯客户端已进入中试验证阶段。 投资建议： 公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期， 但考虑到公司主营产品三元正极材料的价格下降幅度超过我们此前预期，我们调整公司 2024-2026归母净利为 2.07/5.28/6.44亿元（原预测值为 7.31/9.83/12.69亿元），当前市值对应 PE 分别为 53/21/17倍。参考可比公司估值，给予 2025年25x PE，对应目标价为 27.32元，维持“强推”评级。 风险提示： 正极材料销量不及预期、 原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等；

2024H1公司营收 68.87亿元，同比-47%，归母净利润 0.10亿元，同比-97%，其中 Q2营收 31.96亿元，环比-13%，归母净利润 0.48亿元，环比+228%， 实现扭亏为盈。 量方面，公司三元正极销量5.3万吨，同比+17%，全球市占率 11%保持第一， 其中 9系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量 1.2万吨，占比近 25%。 利方面， Q2随公司加强原材料及制造成本管控，且战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升实现业绩拐点。 事件公司发布 2024年中报。 2024H1公司实现营收 68.87亿元，同比-47%，归母净利润 0.10亿元，同比-97%，扣非后净利润-0.04亿元，同比-101%。 其中 2024Q2实现营收 31.96亿元，同比-29%，环比-13%，归母净利润 0.48亿元，同比-30%，环比+228%，扣非后净利润 0.35亿元，同比+26%，环比+190%，实现扭亏为盈。 简评量：三元正极出货量全球份额保持第一，新业务持续发力。 2024H1公司三元正极材料销量 5.3万吨，同比+17%，全球市占率 11%， 保持第一，其中： ? 分季度看， 2024Q2三元正极材料销量 2.65万吨，同比+37%； ? 分地区看， 2024H1公司海外客户占比 17%，同比+16pct； ? 分产品类型看， 高镍三元正极材料国内市场份额近 40%，同比+5pct，龙头地位稳固； 9系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量 1.2万吨，占比近 25%； 三元前驱体材料销量同比+11%，单月出货量创历史新高； 磷酸锰铁锂出货同比+166%。 利： Q2业绩实现扭亏，战略性业务亏损缩窄。 公司前期亏损主要系前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入较多，上半年合计超 9000万元。 Q2随公司加强原材料及制造成本管控、 战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升。剔除战略性业务以及韩国工厂亏损后， 预计公司 Q2三元正极单吨盈利 3-4千元。 下半年随着韩国工厂逐步放量，盈利能力有望进一步改善。 产能布局： 韩国工厂一期爬坡中，欧洲工厂收购完成开始建设。 韩国方面， 公司韩国工厂一期 2万吨三元材料产能已完成建设，产量持续爬坡中， 已通过多家国际客户审核； 二期 4万吨三元材料产能预计 2024年底完成建设；欧洲方面， 公司已完成英国 JOHNSON MATTHEYBATTERY MATERIALS POLAND公司波兰工厂的收购，并开始首期 2万吨项目建设，有望在 2025年底前完成。 盈利预测： 预计 2024-25年公司归母净利润 2.5、 5.1亿元，对应 PE 42、 21倍。

业绩公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入68.88亿元，同比-46.58%，实现归属净利润0.10亿元，同比-97.29%，实现扣非净利润-0.04亿元；拆分至二季度，公司实现营业收入31.96亿元，同比-29.39%，实现归属净利润0.48亿元，环比扭亏为盈，实现扣非净利润0.35亿元。 市占率稳居第一，9系超高镍规模出货，加快海外产能建设公司上半年三元正极材料销量5.3万吨，同比增长近17%，在全球三元正极领域市占率达11%，稳居第一。其中24年Q2公司三元正极材料销量2.65万吨，同比增长37.4%，远超行业增速。报告期内，公司高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比提升5个百分点，龙头地位进一步巩固。2024年上半年，随着麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池的大规模应用，公司在高镍和超高镍领域的技术优势进一步巩固。报告期内，公司的9系超高镍产品已经实现规模化量产并稳定供货，累计销量1.2万吨，占比近25%。产能方面，韩国工厂整体规划10万吨/年三元材料产能和2万吨/年磷酸盐产能，并配套8万吨/年前驱体产能。其中，一期2万吨/年三元材料产能已经完成建设，产量持续稳步提升；二期4万吨/年三元材料产能的建设进程已过半，该产线建成后有望成为韩国最大产线，预计2024年底完成建设。 投资建议考虑到行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润1.94/5.08/6.99亿元（原预期为5.14/8.80/12.51亿元），对应PE57、22、16倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

公司2024H1实现归母净利润0.10亿元、同比-97%。公司2024H1实现营收68.88亿元，同比-47%；实现归母净利润0.10亿元、同比-97%；毛利率为7.79%、同比-0.11pct。公司2024Q2实现营收31.96亿元，同比-29%、环比-13%；实现归母净利润0.48亿元，同比-30%、环比扭亏为盈；毛利率为10.84%，同比+4.46pct、环比+5.69pct。 公司三元正极出货量持续提升，高镍与超高镍产品处于行业领先。2024H1公司在全球三元正极市占率为11%、蝉联榜首地位。公司2024H1三元正极销量达到5.3万吨，同比+17%；其中Q2销量为2.65万吨，同比+37%、环比基本持平。展望后续，伴随需求回暖以及国内外客户开拓，公司出货量有望持续增长。2024H1公司在国内高镍三元市场份额近40%，同比+5pct。公司9系超高镍产品已经实现稳定供货，2024H1出货量达1.2万吨，占比近25%。 公司海外基地布局进展顺利，海外客户陆续开拓。韩国区域，公司一期2万吨三元正极项目已建成、产量正稳步提升；二期4万吨三元正极项目预计2024年底完成建设。欧洲区域，公司通过投资并购完成对于英国JOHNSONMATTHEY公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨正极项目建设。美国区域，公司已完成北美子公司注册，北美工厂选址稳步推进。2024H1公司海外客户销量占比达到17%，同比+16pct。公司已与SKOn等全球知名电池企业签订了合作备忘录，韩国正极工厂已通过多家国际客户审核。 受海外产能爬坡、新兴业务前期投入较高等影响，公司盈利短期承压。2024H1公司净利润为0.23亿元（未扣除少数股东损益数据），其中三元正极业务净利润近1.2亿元，前驱体、磷酸锰铁锂、钠电材料等战略性新兴业务净利润为-0.9亿元左右。公司韩国一期项目仍处于爬坡过程中，子公司JS株式会社在2024H1实现营收1.24亿元，实现净利润-1.12亿元。展望后续，公司韩国工厂产能利用率稳步提升、有望逐步扭亏为盈。同时，搭载磷酸锰铁锂材料的电动车型陆续上市，公司磷酸锰铁锂出货量有望快速增长，进而助推战略性新兴业务实现扭亏为盈。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓、以及公司新业务与海外工厂发展前期对于盈利造成短期压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.04/4.93/6.81亿元，同比-65/+142/+38%，EPS为0.42/1.02/1.41元，动态PE为54/22/16倍。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 69亿元，同减 47%，归母净利 0.1亿元，同减 97%，其中 24年 Q2营收 32亿元，同减 29%，环减 13%，归母净利 0.48亿元，同减 30%，环增 228%，扣非净利 0.35亿元，同增 26%，环增 190%，毛利率 10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct，业绩符合市场预期。 Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增 20%+。 24H1公司总体销量 5.5万吨，同增 18%，其中三元正极销量 5.3万吨，同增近 17%，全球市占率 11%； Q2公司三元正极销量近 2.7万吨，同增 37%，环比持平；我们预计 Q3出货量达到 3万吨+，全年三元正极出货量有望达 12万吨左右，同增 20%+。海外市场方面， 24H1海外客户销量占比 17%，同比提升 16pct；韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证，我们预计 Q3开始陆续放量，年底达到月产千吨级以上产销量。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中 9系产品上半年销量 1.2万吨，占比近 25%。 Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。 我们测算 24Q2正极单吨利润 0.18万元左右，环比扭亏为盈，主要由于制造成本控制、精细化管理，以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄；若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入，三元正极上半年盈利 1.2亿元，单吨利润 0.23万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升，韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡，我们预计下半年利润将进一步改善。 Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正。 公司 Q2费用率 7.9%，同环比+4/+2pct； Q2末存货 15亿元，较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流-8亿元，同减 188%，其中 Q2经营性净现金流 1.6亿元，环比转正； Q2资本开支 2.2亿元，环减 51%。 盈利预测与投资评级： 考虑盈利仍受新业务亏损影响，我们下调 2024-2026年盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润 2.2/4.8/7.6亿元（原预期为 5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应 24-26年 49x/23x/14x， 考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。

核心观点公司简介： 三元正极公司， 2023盈利有所下滑。 公司概况： 中韩联合打造，历经十余年发展。 公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。 财务分析： 经历 2022年高峰， 2023年盈利承压。 容百科技 2021年和 2022年收入和归母净利润实现增长，到了 2023年有所下滑， 2023年公司收入 226.6亿元，同比-25%，归母净利润 5.8亿元，同比-57%。 行业介绍： 需求驱动增长， 容百维持龙头。 2023年复盘： 行业产量仍高， CR5集中度 61%。 据鑫椤锂电， 2023全球三元材料产量 96.6万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看， CR5的集中度约 61%，其中容百科技仍是第一名。 2024年展望： 预计产量增长，容百维持龙头。 据高工锂电，2024年预计中国三元材料产量 75万吨，同比增速约 15%，三元材料占正极比例约 26%，与 2023年基本持平。 2024Q1容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。 核心看点： 具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。 具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、 NCM 金属回收技术、碳酸锂回收技术等。 研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。 据 NE 时代新能源，预计容百科技 2024年12月进行韩国研发中心建设， 2025年 6月进行美国研发中心建设，2025年 12月欧洲研发中心建成。 产能：建设并完善全球化产能建设布局。 远期到 2030年，目标建设三元产能 100万吨，锰铁锂产能 56万吨，钠电产能 50万吨，前驱体产能 43万吨。 投资建议随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 229/278/338亿元，同比增速1%/21%/22%，归母净利润分别为 6.4/9.2/13.8亿元，同比增速10%/44%/50%，按照 6月 11日收盘市值对应 PE 分别为 19/13/9倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。

主要观点：业绩公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年营收226.57亿元，同比-25%，归母净利润为5.81亿元，同比-57%，扣非归母净利为5.15亿元，同比-61%；其中2023Q4实现营收40.83亿元，同比-62%，环比-28%，归母净利润-0.35亿元，环比-115%，同比-108%，扣非归母净利为-0.44亿元，同比-111%，环比-119%。2024Q1公司营收36.92亿元，同比-56%，环比-10%，归母净利润为-0.37亿元，同比-112%，环比-6%，扣非归母净利润为-0.38亿元，同比-113%，环比+13%。 受锂盐价格下降影响，业绩短期承压，出货量居行业首位23年公司营收226.57亿元，实现归母净利润5.81亿元，同比分别下降24.78%和57.07%，主要系：1）23年主要原材料锂盐的价格大幅下跌，对公司营收及利润等产生不利影响；2）公司在全球化布局（韩国、欧美）、磷酸锰铁锂和钠电产品开发方面加大了战略性投入，对当前利润有一定影响；3）公司采取更积极市场竞争策略，保证了市场占有率的提升，对当期毛利有一定影响。根据公司年报披露，23年公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。 9系超高镍产品规模出货，加快创新产品技术迭代23年公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂方面，公司开发了三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试，2024年有望在车用市场实现突破。公司的钠电正极层状材料目前已稳定量产，且同时开发行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/8.80/12.51亿元，对应PE27、16、11倍，基于公司海外客户占比提升叠加新品进展较快，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏。 投资要点2024Q1业绩承压，主要系产能利用率较低和新业务投入增加2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%，主要系原材料锂盐价格同比大幅下降，公司产品售价随原材料价格下降而调整；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏，主要原因包括产能利用率较低、及公司海外业务和钠电、锰铁锂等新业务方面投入增加，这对利润造成了一定的影响。 全球市占率继续提升，月销量持续增加2024年一季度，公司三元正极销量超2.6万吨，全球市占率超11%，环比提升1个百分点，国内市占率超18%，环比提升2个百分点。其中，3月销量约1.1万吨，全球市占率达12.5%，国内市占率超20%，预计二季度出货有望持续增加。 海外布局逐步推进，与国际大客户深度绑定产能方面，公司率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，并在加速韩国二期4万吨高镍三元以及2万吨磷酸盐产能建设，此外在欧美区域也取得进展。客户方面，公司与LGES、SKOn等国际头部电芯企业绑定，2024年一季度，公司向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%。 超高镍、锰铁锂和固态电池正极等新品取得进展超高镍：公司9系产品实现规模化量产并稳定供货，2024年一季度累计销量近6500吨，其对应的部分电池产品能量密度超过350Wh/kg。锰铁锂：混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获得海外电芯客户定点认证。固态电池正极：公司自2023年起即开始批量销售，一季度9系固态产品出货近百吨，与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到市场竞争加剧和产能利用率较低等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别至5.73亿和8.40亿元(下调前分别为7.85亿和11.86亿元)，新增2026年预测为11.14亿元，对应EPS分别为1.18、1.73、2.30元/股，对应PE分别为26、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示材料价格大幅波动风险，产能利用率较低，海外政策变化等。

事件描述容百科技发布2023年报，2023年公司实现营业收入226.57亿元，同比减少24.78%，实现归属净利润5.81亿元，同比减少57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比减少60.86%;拆分至四季度，公司实现营业收入40.83亿元，同比减少62.34%，归属净利润-0.35亿元，同比减少108.04%，扣非净利润-0.44亿元，同比减少110.87%。 事件评论2023年公司实现正极材料陬量10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，其中9系材料出货达万吨，其余以8系三元为主；锰铁锂方面研发锰铁比7：3高容量产品，与三元掺混形成M6P产品，目前完成车规级中试，2024年有望实现陬量突破；层状及聚阴离子钠电材料也在积极推进中。客户方面，公司1、2大客户占比为62.6%、16.2%，前五大客户占比86%，客户结构变动不大，但公司积极扩张海外客户，年内分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现除欧美主流车企客户的规模化出货，海外客户取得突破。产能方面，公司目前建成正极产能20万吨，其中韩国2万吨产能建设完成，二期4万吨三元+2万吨磷酸（锰）铁锂产能开工建设。单吨盈利方面，2023年正极产品平均售价22.89万元/吨，同比下降，主要受资源价格下降影陞；单吨毛利和单吨净利同比下降，主要受碳酸锂价格下跌造成的毛利受损，同时加工费也有一定调整。此外，公司2023年前驱体自供比例推算在30%左右，同比提升6pct。 单看2023Q4，公司预计实现正极材料环比Q3下降，主要受下游需求影陞，海外客户进展有所突破，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，除欧美客户的出货也在显著提升，2023年四季度单月出货逾千吨。单吨盈利环比下降，主要受资源品波动影陞，同时产能利用率下降也拖累单位盈利水平。同时资源品的价格波动也造成公司计提资产减值0.8亿元，年底费用计提也拉低盈利能力。 展望2024年，公司拥有正极产能20万吨，其中海外韩国基地目前拥有2万吨三元正极，正在积极推进海外客户验厂。随着镍价下降三元性价比逐步回升，国内三元正极份额有望回升，以及海外市场需求恢复，全年出货有望实现同比20%以上增长。盈利方面，公司国内盈利略有承压，但是随着海外韩国基地出货增长，整体海外出货占比有望提升，支撑整体盈利水平。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车陬量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可陟受关税政策且符合IRA法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进，2024年底有望在韩国形成6万吨三元+2万吨磷酸盐正极产能，2025年底形成8万吨前驱体产能，2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现雓批量出货。预计2024年实现归属净利润12亿元，继续推荐。 风险提示1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

事项： 4月 12日容百科技发布 2023年度报告。公司 2023全年营业收入 226.57亿，同比-24.78%；归母净利润 5.8亿，同比-57.07%；扣非归母净利润 5.2亿，同比-60.86%。 其中 23Q4实现营收 40.8亿，同比-62.3%，环比-28.1%；归母净利润-0.35亿，同比-108%，环比-115%；扣非归母净利润-0.44亿，同比-111%，环比-119%。 评论： 市占率持续领先，高镍三元龙头地位稳固。公司 2023年三元正极材料出货 10.1万吨，同比+11.97%，全球市占率超 10%，连续三年位于业内第一。其中，公司 9系及以上的超高镍三元正极材料全年出货近万吨，占比约 10%，为公司在高镍领域持续建立壁垒与盈利优势；公司磷酸铁锂方面保持高增速， 23全年出货同比+85%， 24年有望在车用市场实现突破；前驱体方面，全年销量同比增长约 30%，并配套完成海外客户产线认证。 高镍低钴趋势明显，未来市场可期。 固态方向，公司已于卫蓝新能源在半/全固态电池领域达成全面合作，并已成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中公司的半固态电池材料已应用于终端客户 1000公里的超长续航车型， 24年将加速量产，公司全固态电池正极材料获行业头部客户认可；大圆柱电池正式量产上车，国内外多家主流车企/电池厂先后布局大圆柱电池，如宝马、蔚来、松下、三星 SDI、 宁德时代、亿纬锂能等。公司作为国内首家实现 NCM811系列产品量产并应用于终端的正极材料生产企业，高镍与超高镍产品迎来巨大的市场机遇。 产能稳定释放，把握机遇加速出海。 公司已建成正极产能约 20余万吨（含高镍、磷酸锰铁锂、钠电正极），三元正极产能规模全球第一。 伴随美国《通胀削减法案》，欧洲《新电池法》等国际贸易政策出台的机遇下，公司积极推进全球化战略布局。公司已设立美国办事处，欧洲工厂的选址投建工作取得进展。 公司韩国基地一期项目已建成 2万吨/年正极， 0.6万吨/年前驱体产能。二期 4万吨/年三元材料， 2万吨/年磷酸锰铁锂的产能已在建设中，均已匹配海外客户。公司分别与日韩客户达成合作，并向欧美车企客户规模化出货， 23Q4单月出货规模达千吨，公司 24年海外出货量有望实现高增长。 投资建议： 考虑到三元正极材料价格有望在 2024年触底， 2025年往后看公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期， 我们给予公司 2024-2026归母净利润预测分别为 7.31/9.83/12.69亿元（原 2024-2025预测值为7.59/9.39亿元），当前市值对应 PE 分别为 22/16/12倍。 参考可比公司估值，给予 2024年 25xPE，对应目标价为 37.8元， 维持“强推”评级。 风险提示： 出海进程受阻、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年报， 实现营收 226.6亿元， 同比下滑 25%； 归母净利润 5.8亿元， 同比下滑 57%； 扣非净利润 5.2亿元， 同比下滑 61%。 23Q4实现收入 40.8亿元， 环比下滑 28%； 归母净利润亏损 0.35亿元； 扣非净利润亏损 0.44亿元。 公司对销售回款应收票据进行贴现， 23年经营性现金流金额17.95亿元， 同比上升 845%。 产品价格随原材料下滑， 公司毛利承压。 2023年公司毛利率为 8.58%， 同比下滑 0.68pcts， 预计主要原因是锂盐价格下跌， 叠加行业竞争加剧的影响， 公司产能利用率下降， 公司盈利能力承压。 23年公司期间费用率为 3.91%， 同比上升 0.64pcts， 其中研发费用率为 1.56%， 同比下滑 0.05pcts， 主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低； 财务费用率为 0.71%， 同比上升0.31pcts， 主要因为公司借款增加， 利息费用随之增加。 三元出货连续三年第一， 高镍优势领先。 2023年公司三元正极出货 9.9万吨，同比增长 12%， 全球市占率超 10%， 连续三年保持行业首位。 前驱体材料出货 0.16万吨， 同比增长 37%， 配套完成海外客户产线认证。 积极推进全球化战略布局， 海外增量显著。 海外客户方面， 公司韩国一期 2万吨产能已经批量给日韩、 欧美客户出货， 23Q4单月出货规模达千吨。 韩国二期 4万吨/年高镍三元正极和 2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户， 预计 24年底投产。 同期， 公司在韩国新万金获批 250亩地， 规划建设年产 8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。 此外， 公司完成设立了北美办事处， 初步搭建了运营团队， 开始了北美工厂的选址论证工作， 欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。 固态电池正极成功装车， 电解质开发取得突破。 公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极， 半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户 1000公里超长续航车型。 此外， 公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、 干电极制备固态电解质膜技术， 固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作， 并获得客户好评。 考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑， 收入和利润规模受到影响， 加之行业竞争加剧， 我们预计公司 24-26年归母净利润 6.79、 8.83、 12.14亿（24-25年前值为 13.44、 15.90亿） ， 对应 PE 估值 23.6、 18.2、 13.2倍，对公司维持“增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、 产能扩张不及预期等。

事件： 公司近日发布了2023年度报告。 点评： 2023年业绩承压， 经营现金流同比改善明显。 公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。 2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致； 归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。 毛利率8.58%，同比下降0.68pct。 净利率2.77%，同比下降1.79pct。 公司业绩下滑的原因主要在于： 2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落， 同时公司产能利用率下降，致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大； 以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。 经营活动现金流净额17.95亿元， 去年同期为-2.41亿元， 同比改善明显。 产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。 公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。 公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7： 3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品， 2024年有望在车用市场实现突破。 公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。 已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。 推动全球化产能布局， 优化海内外客户结构。 2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。 公司2023年投资现金净流出有所减少， 在国内的产能建设有所放缓。同时， 公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。 目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。 公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。 投资建议： 维持增持评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、 1.87元、 2.37元，对应PE分别为24倍、 18倍、 14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破， 技术产品迭代升级， 保持市场竞争力， 业绩有望恢复增长， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险。

事件:2024 年 4 月 12 日， 容百科技发布 2023 年年报： 2023 年度， 公司实现营业收入 226.57 亿元， 同比下降 24.78%； 实现归属上市公司净利润 5.81亿元， 同比下降 57.07%。 投资要点:三元材料业务龙头地位稳固： 三元材料出货规模连续三年全球首位。 海外客户开发取得重大突破， 报告期内， 公司三元材料出货约 10 万吨， 同比增长 11%， 全球市占率连续三年保持行业首位。 公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。 2023 年， 公司分别与日韩客户签订合作框架协议， 并实现向欧美主流车企客户的规模化出货， 四季度单月出货规模达千吨。 公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升， 海外市场的品牌影响力进一步提升。 固态电池、 富锂锰基等前沿技术研发行业领先， 9 系超高镍产品大规模出货， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 自主研发能力全行业领先。 2023 年， 公司 9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用， 全年出货近万吨， 进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。 磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注， 并在 2023 年保持了最高的出货量。 前驱体方面， 销量同比增长近 30%， 同期配套完成海外客户产线认证。 专利研发技术成果显著， 获得行业头部客户充分认可； 公司的高电压镍锰二元材料、 富锂锰基正极材料性能亦行业领先。 报告期内， 公司的专利申请数量达 357 件， 成功获得了 110 件专利授权， 累计授权专利数达到了 450 件， 并构建了完备的知识产权保护体系。 2023 年， 公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利， 说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。 持续加强全球化布局， 继续深入海外市场， 聚焦全球化策略。 公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业， 目前韩国基地已建成 2 万吨/年的高镍正极产能， 产量持续稳步提升， 同时，韩国基地已正式启动二期 4 万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。 公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议, 也与日本、 韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、 技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。 随着韩国工厂的产能释放， 将推动公司与日韩客户的战略互动， 并辐射欧洲、 美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂， 服务全球。 除韩国布局之外， 公司也已成立北美办事处， 正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段， 全球布局正在加速落地。 盈利预测和投资评级： 公司在三元材料业务领域龙头地位稳固， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 考虑到 2023 年销量同比增长近 12%，但是营收和利润的同比下滑较多。 主要原因是受原材料价格严重下跌， 公司产品售价随原材料价格一同下降， 大幅影响营收规模和利润。其他原因有行业竞争的加剧、 公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、 欧美） 上投入众多。 我们认为 2024 年仍受到上述问题的影响， 故预测 2024 年营业收入会出现略微下降。2025-2026 年原材料价格应逐步稳定和回升， 公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升， 营收和利润将逐渐提升， 海外和科技投资出现更多收益。 所以我们预计 2024-2026 年公司营业收入调整为 215、251、 308 亿元， 归母净利润分别为 6.5、 9.3、 13.7 亿元， 当前股价对应 PE 24、 17、 12 倍， 基于公司业务销量持续上升， 营业收入有望触底反弹， 公司持续推进全球化进程， 深耕技术研发， 所以维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 高镍产品需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 客户拓展不及预期等

事件。 2024 年 4 月 12 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为 226.57亿元，同比下降 24.78%；归母净利润为 5.81 亿元，同比下降 57.07%；扣非后净利润为 5.15 亿元，同比下降 60.86%。 2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.03 元（含税），合计拟派发现金红利 1.45 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润-0.35 亿元， 环比出现下滑；经营性现金流净额 9.05 亿元， 环比大幅提升。 高镍龙头地位稳固。 年出货量方面， 公司三元正极材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。 盈利方面， 全年单吨净利预计 0.58 万元/吨， 表现良好。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战， 出货规模及市场份额保持积极发展态势。 展望： 公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。 新品进展顺利，占据制高点。 公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展： 1） 超高镍： 利用传统优势不断提升高镍领域话语权， 9 系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨； 2）锰铁锂： 成功开发三元掺混的 M6P 产品、锰铁比 7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试； 3）固态电池材料： 半固态电池正极材料已应用于 1000 公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。 公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。 坚定全球化战略，海外进入收获期。 公司韩国工厂一期已建成产能， 二期 4万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。 另一方面， 公司加紧拓展欧美市场， 开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展， 公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 196.91/240.11/293.39亿元， 同比-13.1%/+21.9%/+22.2%； 归母净利润分别为 6.26/8.36/11.96 亿元， 同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。 4 月 12 日收盘价对应 PE 为 25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期， 新技术发展不及预期等