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邬博华

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490514040001...>>

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宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.38 -- -- 29.53 7.85%
29.53 7.85% -- 详细
事件描述 公司发布2018年年报,2018年实现营收68.8亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润7.0亿元,同比增长2.0%;实现扣非后归属母公司股东净利润6.5亿元,同比增长1.9%。 事件评论 四季度营收增速重回21%,毛利率下滑影响业绩增速。2018年公司继电器全球市占率超14%。单季度来看,公司2018Q4实现营收18.3亿元,同比增长21%,单季度营收增速继2017Q3后重新回到20%左右,除受益基数效应外,预计公司电力、高压直流等产品可能成为营收增长的主要推动力:1)电力继电器下游为电表,据国网电子商务平台信息,国网2018下半年智能电表招标量约3000万台,同比增长约80%;2)高压直流产品下游主要为电动车,据合格证数据,2018Q4国内电动车产量达55万辆,同比增长37%;同时预计公司在海外标杆客户不断突破,未来有望贡献出货增量。盈利能力方面,公司2018年毛利率36.8%,同比减少3.0pct。预计汇率波动是影响因素之一(公司9个境外子公司采用当地本位币记账);期间费用率同比基本持平,其中管理费用率同比增加1.1pct(含研发费用),财务费用率因汇兑收益下降0.7pct。 应收账款环比改善,现金流依旧良好。其他财务指标方面,公司2018年末应收账款及应收票据余额23.5亿元,较2018Q3末减少2亿元;2018年应收账款周转率4.26,与前几年基本持平。现金流方面,2018年全年经营性现金流净额约8.3亿元。整体经营保持稳健。 自动化率持续提升,大批量精细电气产品生产优势不断巩固。公司目前已经实现“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,形成非常显著的核心竞争力,即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力。2018年公司继续进行高额技改投入(4.8亿)用以自动化改造升级等,当年实现中高级产线占比35%,人均效率提升至63.8万元/人。 维持前期观点,公司2018年经营表现的核心原因是新老增长点切换期的短期增速失稳。但公司核心竞争优势依然未改,新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2019/2020年归属母公司股东净利润分别为8.1/9.4亿,对应PE为25/22倍,维持推荐。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-18 56.06 -- -- 57.79 2.28%
57.34 2.28% -- 详细
事件描述 璞泰来发布2018年年报,报告期内实现归属净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣除非经常性损益后为4.95亿元,同比增长16.08%。 事件评论 作为锂电平台型企业,公司各项业务2018年经营向好:1)负极业务销量2.9万吨,同比增长24.3%,事实上公司产量达到3.3万吨,库存主要系石墨化产能瓶颈产生的委托加工商品;盈利能力方面,公司前期因锁定原材料而享受超额收益,3季度后焦类、石墨化加工成本上行压力体现,整体毛利率回落;2)设备业务方面,尽管因调整产品结构,设备销量下降16%,但产品升级带来均价及盈利能力的显著提升,全年收入实现15.8%的增长,毛利率提升2.76pct;3)隔膜类业务方面,伴随宁德卓高投产、下游龙头电池厂放量,公司全年隔膜涂覆销售2.1亿平,同比增长119%;子公司卓高净利润增速在50%以上;基膜已实现出货,但在未明显放量的情况下,月泉子公司亏损约0.3亿元。 负极业务迎来动力放量元年,涂布机、隔膜涂覆延续稳健增长:1)负极业务在奉新、溧阳基地投产后,2019年年末产能有望达到5万吨; 而内蒙兴丰5万吨石墨化产能也将于二季度投产,打破产能瓶颈。客户方面,2019年公司将加大对高端动力市场的开拓,LG化学、宁德时代、三星将是重点突破方向;从盈利端看,一方面公司计划导入新前驱体应对成本压力,另一方面低成本自建石墨化产能将带来加工费改善。2)设备方面,作为国内涂布机领军企业,公司将充分受益于当前由国内外一线电池龙头主导的扩产周期,2018年底公司预收款达到7.03亿元,设备业务稳健增长得到支撑;3)其他业务方面,隔膜涂覆有望继续放量,基膜逐步达产也将形成协同效应;内蒙兴丰受益于低电价,石墨化业务盈利也有望提升。此外,公司铝塑膜/钢塑膜等新业务亦值得期待。 其他财务数据方面,公司存货以石墨化前的委托代工商品及发出商品为主,库存水平合理;应收账款随收入维持平稳增长,而受益于预收款项的增长,公司2018年3-4季度经营性现金流连续为正。 投资建议:预计璞泰来2019、2020年归属净利润分别为8.0、10.3亿元,对应PE分别为28、21倍。 风险提示: 1.新能源汽车产销量、消费电池需求低预期; 2.产业链竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-03-18 26.54 -- -- 29.48 11.08%
29.48 11.08% -- 详细
事件描述 公司跟踪点评。 事件评论 2019年一季度光伏行业淡季不淡效应显著。虽然因政策尚未明确,国内方面装机表现相对平淡;但是海外市场在平价驱动下爆发趋势明显,带动整体市场需求维持高景气。一方面,今年1月国内组件出口规模超5GW,同比增速达67%,再创单月组件出口规模历史新高(Wind数据);另一方面,多个海外市场装机规模高增长,例如德国1月并网光伏579MW,环比增长35%。同时,此前能源局新能源司在2019年光伏发电建设管理相关工作座谈会中,首次将户用光伏单列并给予单独规模,实施固定补贴,我们预计今年国内户用光伏规模达3-5GW左右。 公司光伏子公司正泰新能源开发深耕光伏领域十余年,目前已经形成组件制造、EPC、电站运营三大业务,同时在2017年涉足户用分布式。组件制造方面,公司凭借后发优势和小而美的战略定位,保障业务扩张性,目前已形成多地区、多国家产能布局,前几年公司组件出口占组件销售额比例较高;电站运营方面,公司聚焦分布式,持续进行电站结构优化,截至2018年三季度末公司分布式电站装机规模占比48%;户用分布式方面,公司地处浙江,依托商业模式创新和完善的全国销售渠道,形成了显著的市场、模式、品牌与渠道优势。2018年公司除电站运营外的光伏业务一定程度受到政策影响,2018年上半年扣除发电收入后,光伏业务营收同比增速约5%;预计在光伏行业景气恢复且国内平价渐近的驱动下,公司光伏业务有望恢复持续较快增长。 除光伏业务外,公司低压电器业务2018年实现了远超行业的高增长,2018上半年低压业务营收同比增长23%,主要受益产品升级带来的市场份额提升以及经销商持股计划下整体经销网络得到有效激励,2018年底公司展开了对于部分员工、经销商与供应商的第二次持股计划。展望后续,我们认为在持股计划涉及范围扩大的带动下,公司整体产业链经营效率有望进一步提升,并且公司产品升级和新产品种类开拓能够持续贡献销售增速的Alpha,公司低压业务营收增速有望持续超出行业增速。预计公司2018/2019年EPS分别为1.78/2.06元。维持推荐。 风险提示: 1.光伏政策风险; 2.低压电器行业增速不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-03-06 29.28 -- -- 39.60 35.25%
39.60 35.25% -- 详细
事件描述 公司披露2018年业绩快报,2018年实现营收23.94亿元,同比增长60%; 实现归属于母公司股东净利润2.04亿元,同比增长74%。剔除实施限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组的影响后,实现营业利润3.04亿元,同比增长65%;归属于母公司股东净利润2.40亿元,同比增长85%。 事件评论 公司四季度继续保持较高营收、业绩增速,其中预计单四季度公司实现营收7.8亿元,同比增长66%;营业利润0.8亿元,同比增长82%;同比增速环比出现改善。我们预计电动车电控、智能卫浴仍是公司经营的主要增长推力:1)据合格证数据,2018Q4北汽EX、EU 车型产量分别为1.02万辆、1.95万辆,同比增长1801%、352%,远超2018年前三季度的产量增速。据公司此前预测,2018年PEU 产品订单量约6.1万台,考虑到子公司深圳驱动2018年上半年已实现净利润0.29亿元,预计2018年大概率超出此前业绩承诺。2)智能卫浴主要涉及智能马桶及其核心部件,目前国内智能马桶仍处市场导入期,潜在空间巨大。公司主要客户已经涵盖小米、惠达、摩恩等众多海内外知名品牌。 盈利方面,一方面受益此前收购的三家子公司少数股权于2018年9月并表,公司归属母公司股东净利润增速明显超出营收增速;另一方面,可以发现2018Q4营业利润增速也高于营收增速,判断主要受益两点:1)预计2017Q4的汇率波动导致公司产生一定的汇兑损失,2018Q4有所改善;2)2018Q4由于公司营收规模扩大,研发占营收比例摊薄至8.9%,同比下滑4.5个百分点,对盈利能力提升存在积极作用。 电源属于大批量小批次产品,市场空间巨大,利润率偏低,行业内企业产品品类的拓展一定程度上受研发投入规模影响。公司管理层多具备华为/艾默生背景,重视研发,在已形成电力电子核心技术平台基础上,继续保持高额研发投入(2018年研发占营收比例10.6%),产品线也已从最早的电视机电源拓展到智能家电电控、工业定制电源、工业自动化。同时也在不断开拓新兴产品线,如工业微波、焊机、智能采油设备等。 公司产品线与制造业周期相关性较弱,研发驱动带动新品类持续突破。预计2019/2020年EPS 为1.1/1.4元,对应PE 为27/20倍。维持推荐。 风险提示: 1. 新产品线开拓不及预期; 2. 电动车相关政策风险以及此前收购事项中标的公司业绩不达承诺的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-02-20 52.50 -- -- 58.67 11.75%
62.40 18.86%
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受益补贴新政出台前的抢购效应,1月新能源乘用车销量同比大幅增长。2019年新能源汽车补贴预计会有较大幅度退坡,新政落地前消费者抢购情绪明显,1月新能源乘用车销量28005辆,保持高位,仅次于去年11、12月水平,在去年同期低基数背景下实现高增长。分车型看,公司纯电动主力车型元EV月销首次超过1万辆,表现亮眼,插电混动主力车型唐DM月销爬升到6908辆。此外,全新一代唐EV、元EV订单分别超过5000辆、2000辆,表明市场认可度较高。 燃油车跟随行业去库,终端需求表现较好。根据乘联会数据,1月累计批发销量同比下滑17%,行业整体处于去库存阶段。公司1月燃油乘用车销量15252辆,同比下滑56.43%,在2018年年底库存压力较大背景下积极去库存。1月燃油车终端销量达到28000辆,表现优异。 强劲新车周期正式开启,2019年新能源乘用车销量高增长可期。比亚迪全新一代产品竞争力强,展望2019年,公司现有车型预计将有较好销量表现,随着唐EV、宋MAXDM、宋新能源换代车型上市,以及网约车订单大量交付,预计公司新能源乘用车销量将达到40万辆以上。 比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期带来销量大幅增长。2019年虽面临补贴大幅退坡,凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价,公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元,对应PE为46.2X、36.3X和30.4X,给予买入评级。
拓普集团 机械行业 2019-01-28 14.68 -- -- 17.69 20.50%
23.60 60.76%
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事件描述 近期我们对拓普集团进行了跟踪研究。 事件评论 主要客户四季度减产,高基数导致同比下滑较大,但环比相对稳定。公司下游主要客户为吉利汽车、上汽通用等。吉利+领克2018Q4合计产量为34.87万辆,同比下滑23.3%,环比下滑3.2%,其中吉利品牌为31.29万辆,同比下滑30.1%,环比下滑1.9%,领克品牌为3.58万辆,同比增长4.5倍,环比下滑13.5%。对公司贡献较大的主力车型博越四季度为5.65万辆,同比下滑39.5%,环比下滑3.0%。上汽通用2018Q4产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%。四季度行业需求较弱,吉利、通用等库存压力较大,主动去产能,同比受去年高基数因素影响下滑较大,但环比来看相对稳定。 新能源汽车相关客户增长显著,公司轻量化产品将贡献较好增量。新能源汽车对轻量化要求较高,公司主打产品铝制轻量化结构件下游具有良好需求,主要客户比亚迪和特斯拉在四季度均有明显同比增长。比亚迪2018Q4新能源汽车产量为8.52万台,同比增长150.6%,环比增长43.5%。特斯拉2018Q4产量为8.66万辆,同比增长252%,环比增长8%。另外,公司2018年并表福多纳,2018年上半年贡献营业收入和净利润分为3.94亿元和0.34亿元,预计下半年仍能贡献可观增量。 原材料价格下降,成本压力将有所缓和。公司主要产品橡胶以及软内饰对原油价格较为敏感,结构件成本与铝价较为相关。上半年原材料价格高位,公司内饰业务和锻铝控制臂业务毛利率分别下滑了2.78和2.67个百分点。目前WTI原油价格约在54美元/桶,从10月高点以来已下滑近30%。目前铝锭价格约为1.33万元每吨,也从9月高点下降近10%。主要原材料价格的回落将有助于公司成本的下降。 四季度行业减产有一定压力,但新能源产品放量贡献增量,同时成本端下降将助力盈利的稳定。长期看好公司围绕底盘系统,打造国内综合零部件供应商。公司深度合作吉利和通用,享受自主崛起,借力合资走向全球;预计2018、2019年公司EPS为1.13和1.32元,对应估值13.1X和11.3X。 风险提示: 1.2019年销量持续大幅负增长; 2.原材料价格快速回升。
璞泰来 电子元器件行业 2019-01-23 45.54 -- -- 52.48 14.34%
57.54 26.35%
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事件描述 当前市场关注重点是2019年新能源汽车产业链景气趋势,璞泰来作为锂电负极行业领军企业,其经营表现备受关注。就此我们对公司进行跟踪点评。 事件评论 补贴调整政策即将落地,龙头企业机遇大于挑战。2019年新能源汽车补贴政策尚未落地,但传闻版本较多,整体看补贴或面临较大幅度下降,这对产业链的价格和盈利将带来明显挑战。但我们认为本次补贴退坡对产业链龙头企业而言也是重大机遇,前几年高额补贴之下行业野蛮发展,导致产业链各环节格局迟迟未能明朗化,伴随着2019年的政策退潮和产业链降价,行业将加速步入市场化时代。龙头企业凭借规模、成本、产品、研发上的优势,有望在2019年迅速扩大份额。 我们对公司2019年负极业务的高成长持乐观态度。份额方面:过往几年公司人造石墨凭借全球领先的产品优势,持续供不应求,主打高端消费类电池市场。2019年奉新、溧阳基地落地后,公司产能或达5万吨,从而有余力快速推进国内外动力、储能锂电池负极业务,进一步提升份额;成本方面:2018年下半年公司经历了原材料和石墨化外协价格波动的冲击,2019年随着公司参股公司内蒙兴丰石墨化产能的逐渐投放,低电费和规模优势将保证公司石墨化环节成本的明显下降,而针状焦等原材料的价格趋势也是平稳为主,我们整体对公司降本情况较为乐观;产品方面:公司在消费类负极市场将维持技术领先优势,而动力类市场随着下游逐渐向大车企、大电池厂主导的格局演变,动力负极的品质和成本要求将显著提升,公司的竞争优势将十分突出。 绑定龙头、技术突出,涂覆类业务有望稳健增长。公司涂覆类业务受益于龙头电池企业扩张趋势,有望实现稳健增长。涂布机方面:新嘉拓技术领先,且与宁德时代长期、稳定合作多年,宁德时代持续扩产将为公司带来稳定的订单与业绩增长;而海外龙头的国内建厂也有望贡献增量。隔膜涂覆方面:设备、原料、加工的纵向布局使公司具备隔膜涂覆的成本与定制化优势,深化与宁德时代的合作或带来超越行业的增长。 投资建议:预计公司2018-2020年归属净利润分别为5.5、8.1、10.8亿元,对应PE分别为35、24、18倍。 风险提示: 1.新能源汽车产销量低于预期; 2.消费电池市场需求低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-01-21 25.23 -- -- 27.14 7.57%
29.53 17.04%
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事件描述 2018年受下游家电产销增速回落影响,公司主营产品之一的通用继电器销售收入增长承压,一定程度对公司整体营收增速造成扰动。近期,发改委相关人士表示2019年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。 事件评论 通用业务增长放缓一定程度上对公司整体营收增长造成影响。2018年前三季度公司营收同比增长12%,增速较2017年有所下降。部分原因在于占公司营收45%左右的通用业务经历2016Q3以来的下游复苏后,在高基数影响下,销售收入增速出现一定回落。2018上半年公司通用业务营收增速为23%,我们预计该业务全年营收增速为15%-18%左右。 家电相关政策若出台将有效修复市场对公司通用继电器的悲观预期。回溯历史来看,2008年宏观经济回落阶段国内曾出台以“家电下乡”为主的补贴政策,对家电产品短期销售形成显著拉动:2009年2月开始在全国范围推出家电下乡政策后,空调、冰箱、洗衣机等产品产量同比增速均出现提升;上一轮家电刺激政策周期中(2007-2013年)空调、冰箱、洗衣机农村百户保有量分别提升249%、179%、55%。公司通用继电器业务全球领先,已形成一大批知名的中高端稳定客户群,包括格力、美的、海尔、西门子、惠而浦等等,因此未来家电相关政策若出台,有望有效改善公司通用继电器业务的短期经营表现,抬升营收增速。 汇兑影响逐渐减退,高压直流继电器和低压电器将成增长主动力。汇兑是公司2018上半年经营扰动因素之一,2018年下半年随着汇率波动,公司三季度开始毛利率出现修复且实现汇兑收益。此外,新能源汽车产销继续保持高增长,有望带动高压直流继电器保持较快增长;低压电器预计随客户需求放量维持销售高增速。展望2019年,随海外重要新客户的拓展,公司高压直流产品和低压电器预计继续实现可观销售增量。 维持前期观点,公司核心竞争优势依然未改(即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力),新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.97/1.11/1.27元,对应PE为26/23/20倍,维持推荐。 风险提示: 1.新能源汽车补贴政策调整风险; 2.新客户拓展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-01-11 21.70 -- -- 24.67 13.69%
29.18 34.47%
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平台型研发驱动公司,股权激励或成常态。1)公司作为以研发驱动的平台化公司,工程师是公司核心资产,2015年来的高速发展享受了我国日益明显的工程师红利。2019年是公司的「组织变革年」,公司正经历第四次组织架构变化,股权激励的实施对公司内部经营具有积极的正向作用。2)公司在通用自动化、乘用车汽车电子等领域投入了大量的研发费用,近几年对管理费用产生较大影响,从长期来看,股权激励或将成为常态,持续激励员工,降低管理成本,有助于维护公司发展稳定。 历次股权激励来看,激励对股价有正向促进作用。除本次外,公司历史上共进行过三次股权激励。其中首期发行股票期权(2012发布草案),分为首次1,252万份并预留100万份;第二期(2015发布草案)和第三期(2016发布草案)均发行限制性股票。从规模来看,第三期股权激励计划覆盖人员数量较多,达635人(不含预留),覆盖范围超过首期及第二期人数的总和,且第一次包括董事及部分高管。除第二期股权激励规模较小以外,第一、第三期均产生了较好的激励收益,股价在激励后一年半内均出现了接近翻倍的涨幅。 公司当前业务发展平稳有序。虽然受制造业增速影响,公司通用自动化业务增速18年较17年有所放缓,但经历了品类拓展,公司依托完整的工业自动化产品线及行业化、专用化销售模式,增速远高于行业平均水平。根据18年中报披露,公司研发人员已达1930人,占比超过25%,其中乘用车汽车电子占据相当大的比例。随着乘用车业务的持续投入,公司产品有望逐步落地,国内一线车厂突破与否是关键。目前来看,19、20年将是乘用车汽车电子业务转折突破的重要时点。 预计18-19年归母净利润约为11.55亿元、12.96亿元,EPS为0.69元/股、0.78元/股,PE为29、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.制造业景气度持续下行的风险;2.乘用车业务拓展不及预期的风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-12-17 23.78 -- -- 24.36 2.44%
27.68 16.40%
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事件描述公司发布公告称,公司控股股东正泰集团和实际控制人分别将2390万股和1000万股股份转让给公司部分员工、经销商与供应商持股计划(恒睿七号私募证券投资基金),总金额达6.93亿元,转让均价为20.44元/股。 事件评论 持股计划再加码,全方位激励公司供应、销售体系。公司于2018年初已经完成第一次持股计划,主要目标包括部分员工和部分经销商,此次持股计划与前次相比,主要有以下几点变化:1)从数量和规模维度来看,本次持股计划与前次整体相当,两次持股计划合计规模已达6613万股,合计金额达到14.3亿元;2)从对象维度来看,本次持股计划对象除了员工和经销商外,还包括公司上游供应商。持股计划涉及范围的拓广将深化公司整体产业链合作,进一步激发经营效率提升。 低压增长韧性强,盈利能力即将提升。今年公司低压主业实现高于行业的较好增速,主要原因在于:1)通过产品升级(昆仑系列产品)实现市场份额的提升;2)经销商体系的有效激励提升经营效率;3)依靠新产品种类、高端市场和海外市场的不断开拓,取得可观增量。我们认为以上三点因素贡献公司销售增速的Alpha,未来有望持续。此外在盈利端,低压产品成本中原材料占比达85%以上,目前来看铜、银等大宗材料价格大概率将回落,预计将带动公司毛利率也出现提升。 光伏运营增长稳健,户用有望受益政策转暖。公司光伏业务盈利主要源于电站运营业务,受531政策调整影响有限。通过分布式电站规模扩张以及集中式电站结构优化,公司前三季度实现电站运营收入同比增长20%以上,预计助推整体盈利实现增长(不考虑电站转让影响)。此外,当前光伏政策明显转暖,我们预计户用分布式有望快速增长,公司依托市场、模式、品牌与渠道优势已成为全国户用龙头,有望直接受益。 预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为38/44/51亿元,对应EPS 分别为1.78/2.06/2.38元,且估值已接近历史低位,同时股息率约3.9%,安全边际凸显。继续维持推荐。 风险提示: 1. 低压电器行业增速下滑超预期; 2. 户用分布式发展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2018-11-27 53.91 -- -- 59.10 9.63%
59.10 9.63%
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锐意进取,从电池生产商到新能源汽车引领者比亚迪创立于1995年,从二次充电电池制造起步,2003年进入汽车行业,同时布局新能源产业,于2016年10月发布中国首条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车。作为一家横跨汽车和电池两大领域的企业,公司积极把握行业机遇,2018年前三季度新能源乘用车销量13.6万辆,位列全球第二。 乘用车:全新设计提升产品力,频出爆款凭借高性价比,比亚迪燃油车业务在2010年以前也曾有过辉煌期,然而由于设计和品质不佳,公司燃油车市场份额自2010年起持续下滑。面对问题,比亚迪加强研发、补足短板、提升产品竞争力,通过全新设计打造精品车型,并将原有封闭的生产体系转向全面开放,公司乘用车业务迎来质变。1)燃油车方面,2017年底上市的宋MAX 月销稳定在万辆水平,2018年下半年唐和秦Pro 正式上市,带来公司燃油车业务量价齐升;2)新能源车方面,比亚迪连续多年销量国内第一,2018年开始王朝车型全面迭代,元EV、唐二代DM、秦Pro DM 上市后持续热销,新能源乘用车市场份额由2017全年的18.7%大幅提升至2018年前9月的22.5%,全年销量将突破20万辆。 动力电池:电池大王新征程,开启2.0外供时代比亚迪曾是全球镍镉电池、铝壳锂电池龙头,装机量在国内电动车市场稳居前二,但因基本用于内部供应,抑制了其动力电池业务价值。2017年公司决定开放供应链,2018年外供实现客户突破,看好公司成为动力电池行业寡头: 1)动力电池市场空间大、格局集中,推动电池外供能够实现业务价值最大化;2)动力电池是品质差异化、成本曲线清晰的高综合壁垒行业,公司凭借长期的锂电池生产经验、材料端的技术积累以及持续的高研发投入维持技术领先;同时纵向一体化布局与规模经济奠定成本优势,长期竞争力突出。 投资建议:发力变革,打造精品,乘风再起航比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期+补贴新政带来盈利提升。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销和下半年补贴大幅提升,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS 分别为1. 12、1.42和1.70元,对应PE 为49.2X、38.6X 和32.3X,给予买入评级。 风险提示: 1. 新能源汽车补贴大幅退坡对单车盈利负面影响超出预期; 2. 竞争加剧导致公司新能源汽车市场份额快速下降。
汇川技术 电子元器件行业 2018-10-18 21.27 -- -- 25.49 19.84%
25.49 19.84%
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事件描述汇川技术发布前三季度业绩预告,前三季度实现营收37.56-40.69亿元,同比增长20%-30%;实现归母净利润7.59-8.32亿元,同比增长5%-15%。其中,第三季度实现营收14.31-15.50亿元,同比增长20%-30%;实现归母净利润2.80-3.09亿元,同比变动-5%-5%。 事件评论 根据中报与公司披露的单三季度营收及归母净利润的范围加总,我们可以得到,汇川技术前三季度营收增速为24.74%-28.55%,归母净利润增速为7.28%-11.35%。前三季度收入增长的主要原因系通用自动化、轨道交通等业务收入取得较快增长。9月制造业PMI 为50.8%,比上月回落0.5个百分点,制造业增长速度放缓。但2010-2015年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年公司通用自动化业务增速连续大幅超越行业增速。 前三季度(特别是第三季度)利润增速低于收入增速,主要系:1)产品结构有所变化,估计第三季度轨交收入确认较多,带动综合毛利率下降;2)上半年三费控制的相对较好,费用率下降,单三季度管理费用及销售费用有所提升;3)去年上半年确认了伊士通少数股东业绩承诺补偿、房地产拆迁补贴而本期非经常性收益减少,非经常性收益影响前两个季度同比增速,同时增值税退税的影响持续影响三个季度。扣非后前三季度归母净利润增速约为13.19%-17.85%。 第三季度收入增速基本符合预期,而归母净利率增速受费用率提升的拖累相对较缓,反映出:1)当前是乘用车业务能否出结果的关键时间点,年底前广汽、吉利、长城、长安等关键车厂能否突破将基本确定,当前投入不会减少。2)通用自动化业务增速能否保持的主要矛盾不是行业增速,打破公司内部管理的瓶颈才是业绩提升的关键点。看好公司持续拓品类、拓行业战略下多产品市占率的提升。 预计2018-2020年归母净利润为11.95亿元、14.68亿元、19.20亿元,EPS 为0.72、0.88、1.15元,PE 为34、28、21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 制造业景气度大幅下行的风险; 2. 新能源车业务拓展不及预期的风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-20 21.05 -- -- 23.39 10.17%
25.20 19.71%
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事件描述 正泰电器发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归属母公司股东净利润17.83亿元,同比增长41.87%; 实现扣非后归属母公司股东净利润17.85亿元,同比增长52.09%。 事件评论 公司上半年继续保持营收、盈利快速增长,判断主要受益低压电器业务持续强劲表现,同时出售部分光伏电站贡献额外业绩增量。分季度看,公司二季度实现归属母公司股东净利润11.70亿元,同比增长30.37%; 扣非后归属母公司股东净利润11.85亿元,同比增长39.37%。 量价双升,低压业务延续高增长。上半年公司实现低压电器销售78.3亿,同比增长23.2%;毛利率同比略增近1个百分点,判断主要受益于部分产品实现提价以及产品结构的优化。值得关注的是,本轮宏观回暖背景下,公司低压电器营业收入增速持续远超行业增速,我们认为主要受益于1)渠道优势、产品升级、成本压力导致传统低压电器产品市场集中度提升,公司作为国内龙头,市场地位进一步凸显;2)持续推进诺雅克品牌的运营以及海外新市场的开展。此外,生产自动化和产品集成化发展也将助力公司低压电器未来增长。在传统产品巩固推进和新产品不断开拓的推动下,公司低压业务有望跨越周期,实现持续性增长。 坚定聚焦分布式,电站运营维持高增速。公司上半年光伏业务实现营业收入38.3亿元,同比增长10.7%;实现净利润6.4亿元,同比增长92.8%。其中电站运营业务实现营业收入9.6亿元,同比增长31%,预计贡献光伏业务主要业绩增量;同时截至6月30日,公司分布式运营电站规模占比达41%,远超去年同期的21%,公司电站结构进一步倾向分布式。预计受“531光伏新政”影响,EPC 和组件业务上半年有所承压。长期来看,国家发展光伏的信心并未动摇,随平价渐行渐近,户用分布式中长期空间依然乐观,考虑公司在户用市场具备明确的地域、产品、渠道及融资四大优势,预计该项业务未来有望获得较优增速。 继续看好公司在管理机制理顺背景下,盈利重回增长周期,预计2018/2019年EPS 为1.66/1.99元,对应估值12.5/10.5倍,维持推荐。 风险提示: 1. 下游复苏放缓,低压电器发展不及预期; 2. 户用分布式发展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-23 28.16 -- -- 29.60 5.11%
29.60 5.11%
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事件描述汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计实现营业收入23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%,实现归母净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%。 事件评论 盈利能力持续提升,扣非归母净利润增速19-31%,收入利润增速剪刀差持续收敛。通用自动化、商用车电机控制器等传统业务保持高速增长,逐渐弥补了乘用车动力总成的研发费用投入。考虑到2017H1宁波伊士通业绩补偿(约1453.29万元)、政府拆迁补偿造成非经常性损益较高,扣除后,扣非归母净利润增速为19%-31%,收入与扣非归母净利润增速的剪刀差持续收敛。另外,汇川收入与增值税退税款几乎维持相同增长趋势,但2018年H1收入较高增长的前提下,增值税软件退税金额下滑,或存在延迟确认的因素,排除掉此项的干扰利润增速还会更高。 新能源电机控制器业务引领收入高速增长。受上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器上半年维持高增长。预计下半年新能源专用车需求将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力,主要系:1)物流车经济性较好,并且受政策影响(包括融资支持)企业都有做大意愿;2)专用车下半年补贴边际改善。 通用自动化的成长属性明显优于周期属性。通用自动化业务与PMI 指数相关,6月中国官方制造业PMI 为51.5%,已连续23个月在荣枯线上方,制造业延续扩张态势。而与此同时,固定资产,尤其是基建投资增速持续下行;PPI 增速趋缓;社融规模趋势下行;制造业企业资本开支意愿回落,周期走势并不明朗。从自动化API 指数看,自16年下半年起的行业复苏增速或将放缓。不过,通用自动化业务经历了2010-15年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年增速连续超越行业约40pct。工控自动化行业后续有望稳定在5%-8%的增速,看好公司通用自动化行业多产品市占率持续提升。 投资建议:看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润12.76、16.18亿元,EPS 为0.77、0.97元/股,PE 为40、31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下半年宏观经济景气度下行及制造业投资下行的风险;2)新能源汽车业务不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-07-13 20.46 -- -- 24.15 17.01%
23.94 17.01%
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事件描述 正泰电器低压电器业务在2017年迎来修复,在今年一季度进一步出现加速。我们对促成公司低压电器主业出现改善的四大可能推动力做出探讨。 事件评论 1)前期原材料价格的大幅上涨可能促使小规模企业业务萎缩,加速了市场集中度提升。低压电器原材料成本占比大,企业盈利能力易受原材料价格波动影响。过去两年,以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨,边缘小企业由于缺乏研发创新,产品提价能力差,盈利能力遭受很大冲击,被迫收缩规模或者退出。而正泰电器作为行业龙头企业,凭借较好的品牌粘性,以及适时推出产品升级,最终实现了单价的提升。此外,结合生产效率提高,公司维持了盈利能力的稳定,由此市场份额得到提升。 2)凭借产品升级,公司向高端市场的拓展见成效。低压电器市场自上而下分为s1、s2、s3三层,规模占比约为30%、20%、50%。其中s1市场基本由外企垄断。但近两年来看,不同层级市场之间的界线在逐步弱化,主要源于以正泰电器为代表的国内龙头在产品端的研发投入持续增加,产品品质和定制化开发能力提升。公司推出的昆仑系列虽是基于传统产品的更新换代,但品质实际达到s1市场要求。而从s3向s1市场的成功拓展,意味着公司迎来50%的市场空间提升。 3)基于采购、生产管控及渠道优势,成功横向扩展产品品类。由于原材料基本共通,生产工艺相近,且下游客户大量重叠,公司凭借此前积累的采购、生产管控及渠道优势成功拓展进入建筑电器品类。2017年建筑电器营收同比增长33.7%,对公司低压电器整体形成有效拉动。此外从空间来看,开关龙头公牛以及照明龙头欧普目前销售都在70亿左右,远高于公司目前的体量,意味着公司建筑电器业务巨大的潜在空间。 4)首次完成经销商队伍的持股激励,有效激励营销动力。目前,完善的经销商体系仍是公司最核心的竞争力。今年一季度公司实施了首次经销商骨干持股计划,管理机制理顺将有效激励经销商网络的销售动力。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.06/2.43元,维持买入评级。 风险提示: 1.下游复苏放缓; 2.低压电器行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名