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金雷股份 机械行业 2019-11-04 13.36 -- -- 13.82 3.44%
13.82 3.44% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收8.26亿元,同增59.98%;归母净利润1.40亿元,同增69.24%;EPS0.59元,ROE7.55%。其中,3Q19实现营收3.33亿元,同增47.06%;归母净利润0.59亿元,同增38.94%;EPS0.25元,ROE3.24%,业绩符合预期。 2019年营收和业绩逐季提升,盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。1Q-3Q19公司营收和利润呈现于逐季度上升趋势,主要原因是受风电行业抢装潮影响装机量提升以及公司自身质量、交付、服务以及市场口碑等各方面能力综合提升。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为29.12%/17.75%,同比分别变化-0.83/-1.04PCT,环比分别变化+3.29/+0.43PCT,盈利能力环比改善。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为0.72%/5.47%/-1.54%,同比分别变化-0.28/-0.22/+2.32PCT,环比分别变化-0.13/-0.04/+0.64PCT,期间费用率同比增加1.82PCT至4.65%,其中财务费用率变化主要是受利息收入、汇兑损益影响所致。 现金流明显好转,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.23亿元,较去年同期-1.84亿元明显改善,主要原因是:(1)销量增加,货款回收增加;(2)公司加强现金流量管控,优化采购政策,承兑结算比例提高。 1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为133.98/126.88天,同比分别降低50.08/12.85天,营业周期同降62.94天至260.85天,存货周转能力明显提升。 拟定增5亿元建设海上风电主轴与其他精密传动轴项目。由于风机大型化趋势、同时为了优化配置产品结构与设备投入,培育新的利润增长点,公司拟定增不超过5亿元,主要投向海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目,项目投产后,新增2.4万吨/年锻造主轴产能、新增1万吨/年铸造主轴加工产能、新增3万吨/年其他精密传动轴产能。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利2.04、3.19和3.76亿元,同比分别增长75.45%、56.26%、17.96%,当前股价对应三年PE分别为17、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
金雷股份 机械行业 2019-10-14 16.01 -- -- 16.08 0.44%
16.08 0.44% -- 详细
1.事件 公司拟非公开发行股票,募集资金总额不超过5亿元,扣除发行费用后将全部用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。 2.我们的分析与判断 风电机组大型化大势所趋,扩大中大型主轴产能。2018年我国新增装机的风电机组平均功率为2.18MW,较2016年的1.95MW平均功率增长了11.66%,3MW及以上新增装机容量占比由2016年的4.5%提升至2018年的13.3%,两年时间内3MW及以上大兆瓦风机占比提升了近2倍,公司现有产能已难以满足大兆瓦系列锻造主轴的生产。本次募集资金投资项目达产后,公司锻造主轴产能增加2.4万吨/年,新增设备将承担中大型主轴及部分其他精密传动轴产品产能,现有产能瓶颈将得以突破。 布局多种类精密传动轴,拓展客户范围。(1)精密传动轴:近年来公司加大了与自由锻造风电主轴工艺流程相近的其他精密传动轴类产品的开发力度,并相继开发了工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、电机轴、水电轴、发电机轴等精密传动轴领域的优质客户。截至2019年8月,公司其他精密传动轴类产品订单已达3800余吨,但受制于设备和产能不足,公司放缓了新接相关订单。(2)铸造主轴受托加工:2018年公司铸造主轴加工产量达到8245.38吨,2019年铸造主轴加工订单已达1.1万吨,公司铸造主轴加工产能受限情形较为严重。本次拟募投项目达产后,公司将新增3万吨/年其他精密传动轴产能和1万吨/年的铸造主轴加工能力,产品结构得到进一步丰富和完善,客户范围持续拓展。 锻件项目投产在即,提升锻件坯料利用率。目前“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”中的一期原材料自产项目已基本投产完成,按照规划,达产后原材料产能将增至约20万吨/年钢锭,而目前锻造主轴产能约为11.6万吨/年。为优化锻件坯料产能利用,通过本次募集资金项目,公司将新增2.4万吨/年锻造主轴、3万吨/年其他精密传动轴,充分利用锻件坯料剩余产能,实现产能利用最优化。 3.投资建议 我们认为目前风电行业正处在景气周期,公司作为主轴龙头有望持续受益。如果本次定增项目能够顺利实施,将突破公司现有的产能瓶颈,盈利能力得到有效提升。我们预计公司2019-2020年营业收入为10.71亿元、13.95亿元,EPS为0.83元、1.27元,对应当前股价PE为19.8倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1)风电政策不及预期的风险;2)原材料价格上涨;3)市场竞争加剧的风险;4)本次发行方案未通过公司股东大会审议通过或中国证监会核准。
金雷股份 机械行业 2019-08-05 13.80 18.44 42.17% 17.43 26.30%
17.91 29.78%
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事件: 金雷股份公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 4.92亿元, 同比增长 70.08%; 实现归母净利润 0.81亿元, 同比增长 101.43%; 经营活动产生的现金流量净额 2.62亿元,同比大幅提升 344.95%,现金流状况实现大幅好转; 基本每股收益 0.34元/股,同比提升 101.43%; 加权平均净资产收益率 4.55%,同比提升 2.11pcts。 受益行业回暖及市场积极拓展,公司业绩及盈利能力步入上行通道: 上半年公司风电主轴业务实现营收 3.91亿元, 同比增长 52.7%,毛利率达到 30.39%, 同比提升 4.56pcts, 盈利能力步入上行通道。客户方面,公司持续巩固与 Vestas、 GE、 Siemens Gamesa、恩德安信能、国电联合动力、远景能源、上海电气等全球高端风电整机制造商的战略合作关系, 同时积极扩展区域市场,提高市场占有率,扩大市场规模,新增客户如运达风电于报告期内实现了批量发货, 风电主轴销量较去年同期增长超过 50%。 正如我们此前报告所述, 2019-2020年风电行业将迎来快速复苏的势头, 作为主轴行业龙头,公司将充分受益于行业回暖以及市场的持续拓展。 一体化战略布局, 锻件项目投产在即: 凭借主轴的技术及生产优势,公司不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售。目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,上半年销售收入实现翻倍增长。截至报告期末,公司“年产 8000支 MW 级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声, 今年下半年预计可实现投产。届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力, 主轴毛利率将继续大幅改善,同时主轴之外的产品不断丰富也将为公司带来新的利润增长点。 投资建议: 预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30%、 44%、20%,净利润增速分别为 88.76%、 44.14%、 21.78%, EPS 分别为 0.92、1.33、 1.62;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 18.44元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
金雷股份 机械行业 2019-08-02 13.73 -- -- 17.43 26.95%
17.91 30.44%
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风电行业回暖,风电主轴业务受益 报告期内公司风电主轴销量同比增长超50%,实现营业收入3.91亿元,同比增长52.70%;毛利率30.39%,比上年同期增加4.56 pct,是公司业绩增长的主要动力。报告期内除巩固原有客户外,公司成功与运达风电、三一重能等客户建立稳定的合作关系,行业地位持续提高。展望未来,据全球风能理事会预测,未来五年全球风电新增装机将超过300GW,风电行业将继续保持强劲势头,公司作为主轴龙头将持续受益。 自由锻件与铸造轴机加工业务高速增长 报告期内公司其他业务实现收入1.01亿元,同比增长约200%。其他业务主要是自由锻件、铸造轴机加工等衍生业务。自由锻件与公司传统锻造轴业务较为相似,是锻造技术在其他领域的应用。公司目前拥有4000吨和8000吨压机两条锻件生产线,可进行车、磨、刨、铣、钻、镗等各种供需加工,立足主业适当外延可以创造新的业绩增长点。目前公司自由锻件类产品涉及电机轴、冶金机械、矿山机械等领域,船用锻件市场亦在开拓,报告期内销售收入实现翻倍增长。铸造轴机加工业务已完全具备各类铸造轴产品后续各加工环节的生产技术和产能,报告期内实现高速增长。 8000支主轴铸锻件项目即将投产,一体化战略即将带来收益 报告期末,公司“年产8000支主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,预计下半年可实现投产。该项目将提升公司原材料制备能力,降低生产成本,从根本上夯实市场地位,为公司带来经济效益。 三费费用率降低 报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.36%/5.62%/-0.22%,与18H1相比分别变动0.0pct/-1.90pct /0.84pct。销售费用主要是运费与销售人员薪酬,二者与营收增长基本同步,因而销售费用率与去年同期持平;管理费用主要是职工薪酬、职工福利、折旧、劳动保险等,费用规模与去年同期持平,因而管理费用率被摊薄;财务费用主要是利息收入、汇兑损益、银行手续费等,本期利息收入与汇兑损益减少、现金折扣增加导致财务费用增加。三费费用率总计6.76%,比去年同期降低1.06 pct。研发费用方面,研发人员薪酬以及与研发直接相关的材料费、燃料动力费均有较大增长,使得研发费用增长59.86%;研发费用率为3.01%,与去年同期相比降低0.20 pct。 经营净现金流改善 报告期内公司现金及现金等价物净增加额0.12亿元,去年同期为-1.01亿元,大幅改善系经营活动净现金流增加所致。经营活动现金流量净额2.62亿元,去年同期为-1.07亿元,同比大幅改善,主要是销售增长且回款增加所致。投资活动现金流净额-2.34亿元,去年同期为0.14亿元,同比大幅流出系8000支主轴铸锻件项目建设投入增加所致。筹资活动现金流净额-0.16亿元,去年同期为-0.05亿元,系报告期分配现金股利所致。 营运效率提升 报告期内公司存货周转与应收账款周转加快,营运效率提升。存货周转天数146天,去年同期186天,一方面是报告期内市场需求旺盛,排产出货饱满;另一方面是公司通过降低在制品库存,缩短了存货周转期,最大程度减少资金占用。报告期末,应收账款周转天数123天,去年同期129天,公司通过细化应收账款管理,加快周转率,提高资金使用效益。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为10.58/13.59/16.33亿元,归母净利润为2.04/3.26/4.02亿元,对应的EPS为0.86/1.37/1.69元,对应的PE为16.7/10.4/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)可再生能源政策不及预期; 2)风电下游装机不及预期; 3)自由锻件与铸造轴机加工业务拓展不及预期; 4)原材料特种钢钢价上行。
金雷股份 机械行业 2019-08-01 14.15 -- -- 17.43 23.18%
17.91 26.57%
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事件:公司公布2019年中报,实现营收4.92亿元,同增70.08%;归母净利润0.81亿元,同增101.43%;EPS0.34元,ROE4.50%。其中,2Q19实现营收2.69亿元,同增41.94%;归母净利润0.47亿元,同增74.16%;EPS0.20元,ROE2.61%,业绩符合预期。 风电主轴量利齐升。1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%,受此带动,1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%,由此风电主轴实现营业收入3.91亿元,同比增加52.70%。与此同时,1H19风电主轴毛利率30.39%,同比增加4.56PCT。 周转率和毛利率共振向上,主要财务指标均明显改善。1H19公司净资产收益率(ROE)为4.50%,同比增加2.09PCT,其中,1H19资产周转率0.25,同增54.26%。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%,同比分别增加2.62/2.55PCT,盈利能力不断改善。除此之外,1H19现金收入比率为87.23%,同比增加23.94PCT;1H19营业周期268.96天,较去年同期降低46.65天,主要财务指标均明显改善。 外延自由锻件等业务初见成效,上游延伸项目有望年内投产。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上,不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作,目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,销售收入实现翻倍增长。此外。公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,下半年预计可实现投产,届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力,从根本上夯实市场地位,呈现一体化战略为公司带来的经济效益。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.74、3.15和3.71亿元,同比分别增长49.83%、80.47%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为20、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
金雷股份 机械行业 2019-07-17 15.15 18.44 42.17% 15.15 0.00%
17.91 18.22%
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事件:金雷股份发布2019年半年度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润7613.14-8414.52万元,同比增长90%-110%。业绩大幅增长主要是因为风电行业整体回暖,公司对外积极开拓市场,销售收入快速增长,毛利率有所回升,同时公司积极研制开发新产品,项目建设也在稳步推进。 风电主轴市占率大幅提升,客户与市场均有突破:2018年公司实现主轴销量6.89万吨,同比增长34.17%,全球/中国市占率分别达22.72%、24.42%,同比提升8.52%和10.7%。销量和市占率的提升得益于公司对优质客户的绑定,以及重点市场的拓展:1)公司下游客户包括Vestas、GE、SiemensGamesa、远景能源、上海电气、恩德-安信能、国电联合动力等,同时已与金风科技开展合作,至此已覆盖国内外大部分主流风机企业;2)公司在印度、美国市场销售业绩保持稳定增长、国内发货量同比增长近一倍、在欧洲市场整体不景气的情况下,成功实现西班牙及丹麦市场区域的批量发货。 毛利率筑底企稳,步入盈利修复通道:公司18年归母净利润同比下滑的主要原因在于产品价格下降、原材料成本上升导致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平为27.27%,同比下滑12.9pcts,19Q1稳定在27.39%水平。当前时点往后看,公司盈利能力将步入上行修复通道,原因如下:1)行业层面,下游风机企业集中度提升,当前招标价已从18年低点回升10%以上。同时,成本端钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行;2)公司层面,金雷投资建设的年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目预计于2019下半年投产,届时将极大改善原材料供应。同时公司在技术方面开展了包括空心锻造工艺等在内的多项研究,持续提升产品质量。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、44%、20%,净利润增速分别为88.76%、44.14%、21.78%,EPS分别为0.92、1.33、1.62;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.44元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
金雷股份 机械行业 2019-07-16 15.22 -- -- 15.15 -0.46%
17.91 17.67%
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符合预期,二季度业绩延续高增长态势。根据业绩预告,公司2019Q2净利润为0.42-0.5亿元,同比增长57%-87%,环比增长23-47%,公司业绩高增长一方面是由于风电行业整体回暖,公司积极开拓市场,收入端快速增长,另一方面是由于公司落实降本增效目标,毛利率有所提升。 过去三年高企的钢价推高成本,目前钢价影响削弱,钢价下行有助于盈利能力改善。2016年公司主轴业毛利率达到历史最高的47.67%,此后持续下降,主要系钢锭作为主要原材料约占主轴成本的60%,过去三年钢价持续上行,直接推高原材料成本。目前钢价高位震荡,钢价对于盈利影响削弱。长期来看,预计钢价在稳定区间运行,若钢价持续下行,公司将迎来原材料下行红利。我们认为,过去三年的原材料涨价在一定程度上掩盖了公司降本增效能力,市场存在较大预期差。 一体化生产推进降本增效,盈利能力有望改善。2018年公司重点推进了8000支MW级别风电主轴铸锻件项目,预计今年下半年即可投产,投产后公司将具备风电主轴及各类大型铸锻件产品全产业链的生产能力,提升对原材料把控,通过下脚料再利用,节约运费,热送带来的能耗降低等多途径节约成本,盈利能力有望提升。 新产能陆续投放,市占率快速提升。公司是全球最大的风电主轴生产商,与Vestas、GE、SiemensGamesa、远景能源、上海电气等国内外整机制造商建立了良好的战略合作关系,2018年公司全球、中国的市场占有率分别达到22.72%/24.42%,较去年同期提升8.52pct/10.7pct,当年主轴销量达到6.9万吨,同比增长34%,远超当年全球风电装机增速(yoy+2.6%)。公司首发前产能3.4万吨,首发募投项目达产后新增4万吨产能,非公开发行项目投产后拟新增产能4.8万吨(其中6000吨铸件),届时产能将达到12.2万吨,发行项目已经于2017年达到可使用状态,预计2019年公司可实现10-11万吨产能,新产能投放有望带来公司市占率进一步提升。 风电行业拐点确立,迎来平价前新一轮抢装。风电新政策要求2018年底前核准的风电项目在2020年底前并网,2019至2020年底核准项目需在2021年底前并网,方能享受补贴,2021年全面平价。我们认为,此轮风电抢装周期更长,强度更大,公开招标量以及月度并网数据已经印证风电迎来复苏拐点。上一轮抢装周期是2015年,公司当年利润同比大幅提升79%,一方面是国内风电抢装带来的需求提升,公司主轴单吨均价亦有所上涨,另一方面是由于公司新产能投放,突破产能瓶颈。2015年风机投标价格与主轴价格同步提升,2016-2018年单吨均价持续走低,主要是全产业链降本带来的影响。我们认为,新一轮抢装周期下可能催生以主轴为代表的风电零部件供不应求,重新进入单吨均价的上行通道。相比于2015年,公司产能、市占率均实现了翻倍增长,预计新一轮抢装周期下,量和价的共同作用将带来公司业绩的释放。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)过去三年钢价持续上行,掩盖了公司真实盈利能力,目前钢价高位震荡,钢价影响削弱,若钢价下行,公司将会有所受益;2)8000支主轴铸件项目将于下半年落地,公司一体化生产,推进降本增效;3)风电迎来复苏拐点,抢装背景下公司主轴单吨售价有望重新进入上行通道,相比上一轮抢装周期,公司市占率、产能均已实现翻倍增长,量价的共同作用将驱动公司业绩大幅增长。预计公司2019-2021年净利润分别为1.9/3.0/4.1亿元,对应的PE分别为19/12/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期;主轴铸件项目进度不及预期;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
金雷股份 机械行业 2019-07-02 14.97 -- -- 16.43 9.75%
17.91 19.64%
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公司是全球风电主轴领域龙头。公司于 2006年进入风电领域,成立 13年来专注风电主轴研发及制造。2018年公司实现营业收入 7.90亿元,同比增长 32.43%;实现归母净利润1.16亿元,同比下降 22.58%。2019年第一季度,公司风电主轴销量实现大幅增长,自由锻件和受托加工业务也持续向好,驱动 2019Q1实现营收 2.23亿元,同比增长123.42%; 实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 156.16%。 风电行业拐点确立,风电主轴需求回暖。2018年国内风电新增装机 21.14GW,同比增长7.53%,预计 2019-2021年全球风电主轴市场将分别有 2.50万支、2.80万支、2.81万支风电主轴需求量,国内风电将分别有 1.27万支、1.45万支、1.59万支风电主轴需求量。 公司作为风电主轴领域龙头将充分收益领域内份额提升与需求持续扩张。 锁定优质客户,产销增长带动市占率稳步提升。公司与全球前十的风电整机供应商中的七家建立了合作关系,并成为其核心供应商。公司风电主轴销量稳健增长带动市占率持续提升,2018年达 6.89万吨,同比增长 34.17%。全球及国内市占率分别达到 22.72%和24.42%,较去年同期分别提升 8.52和 10.7个百分点。公司已为国电联合、远景能源等整机制造商累计开发了 18个主轴新品,研发制造实力领先。 外延风电场业务,有望成为新的业绩增长点。公司自由锻件业务增长迅速,2018年自由锻件销量达 1693.96吨,同比增长 109.38%;营收 1409万元,同比增长 134.21%。2017年公司注册成立子公司山东金雷新能源有限公司,布局下游风电场开发运营。 公司 100MW风场项目已列入 2018年度山东省风电开发方案,目前已进入设计阶段。 盈利预测与估值: 公司是全球风电主轴龙头,受益风电需求提升。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.09亿元、3.01亿元和 4.08亿元,对应 EPS 分别为 0.88、1.26、1.71元/股,对应估值分别为 17倍、12倍、9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。
金雷股份 机械行业 2019-04-16 15.96 -- -- 16.51 2.67%
16.43 2.94%
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事件 公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入7.90亿元,同比增长32.43%;扣非归母净利润1.10亿元,同比减少21.37%。公司同时发布了2019年一季报,报告期内实现营收2.23亿元,同比增长123.42%;扣非归母净利润0.33亿元,同比增长189.12%。一季报高增长系风电主轴销量大幅增长所致。 简评 市占率大幅提高,龙头地位稳固 报告期内公司风电主轴收入6.78亿元,同比增长24.62%;销售量6.89万吨,同比增长34.17%。销量增长系公司在主要客户内的份额提升所致。公司风电主轴在全球、中国的市占率分别达到22.72%和24.42%,较去年同期分别提升8.52pct和10.7pct,风电主轴龙头地位稳固。 行业高增长,上游零部件快速起量 从下游需求来看,19年是装机大年确定性强,上游零部件出货量有保障。公司19Q1营收与净利润均实现了同比翻倍增长。产业链中叶片等其他零部件环节亦反馈排产优良。二季度有望同比环比均高增长。 中期看原材料走弱,长期看产业链延伸,公司盈利能力将恢复 中期来看基础钢材价格下行压力大,钢锭价格若随之下行将增厚公司利润。长期来看公司8000支铸锻件项目将大幅降低公司成本,增强公司抵御原材料价格波动的能力,提升公司盈利能力。预计公司19-21年营收分别为10.20/13.11/15.72亿元,归母净利润为1.81/2.97/3.66亿元,对应的EPS为0.76/1.25/1.54元,对应的PE为21.3/13.0/10.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)风电政策不及预期;2)风电装机不及预期。
金雷股份 机械行业 2019-04-11 17.29 -- -- 17.12 -1.72%
17.00 -1.68%
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事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收7.90亿元,同增32.43%;归母净利润1.16亿元,同降22.58%,扣非归母净利润1.10亿元,同降21.37%;EPS 0.49元,ROE 6.94%。2019年一季度实现营收2.23亿元,同增123.42%;归母净利润0.34亿元,同增156.16%,扣非归母净利润0.33亿元,同增189.12%;EPS 0.14元,ROE 1.95%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.00元(含税)。 期间费用受汇兑损益而下滑。2018年公司销售/管理/财务费用率同比+0.06/-0.47/-5.00PCT至1.56%/6.71%/-1.55%,期间费用降低5.41PCT,主要原因是财务费用受汇兑损益影响大幅下降。2018年经营性现金流净额-1.42亿,同降168.98%,主要原因是销售增长,信用期内的应收账款增加,经营活动现金流入减少,同时销售订单增加原材料采购支付增加,经营活动现金流出增加。 受益于行业增长以及市场份额提升,主轴出货量高增,钢价上涨压制单吨毛利。2018年风电主轴实现营收6.78亿元,同增24.62%;毛利率30.33%,同降13.08PCT。2018年风电主轴出货6.89万吨,同增34.17%,出货高增主要原因有:(1)2018年全球新增装机53.9GW,同增2.57%;(2)公司在全球、中国的市场占有率分别达22.72%和24.42%,较去年同期提升8.52%和10.7%。2018年风电主轴单吨价格/毛利约为9838/2984元/吨,同降7.12%/35.11%,单吨价格下降主要是产品正常生命周期降价所致,单吨毛利下降主要原因是钢材等原材料价格上涨。 行业景气回升、成本端压力缓解、铸锻件项目推进,主轴业务望迎拐点。展望2019年,我们认为主轴业务或迎拐点:(1)考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约30%;(2)虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨,但我们认为并不改变2019年钢价均价下行的趋势(下行幅度会受影响);(3)主轴铸锻件正在加快建设,预计下半年即可投产并实现稳定生产,进一步降低生产成本。目前一季度营收同增123%,毛利率环比基本持平也显示主轴业务拐点初现,其中2018Q4以来毛利率环比略降,我们认为是下脚料销售等低毛利其他业务占比提升所致。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润1.75、3.16、3.74亿元,同增50.13%、80.87%、18.49%,当前股价对应三年PE分别为24、13、11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
金雷风电 机械行业 2018-09-03 8.33 -- -- 8.93 7.20%
10.76 29.17%
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事件:公司公布2018年中报,实现营收2.89亿元,同降13.83%;归母净利润0.40亿元,同降58.79%,扣非归母净利润0.34亿元,同降64.73%;EPS0.17元,ROE2.41%。其中,2018Q2实现营收1.89亿元,同增15.03%;归母净利润0.27亿元,同降42.41%,扣非归母净利润0.23亿元,同降50.27%;EPS0.11元,ROE1.62%。Q2业绩回暖主要是二季度出货量增长造成的。 钢锭涨价致使盈利能力下降,经营性现金流受Q2应收款增加影响而下滑。由于钢锭涨价等因素,主营业务风电主轴毛利率同降20.14PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-18.67/-15.10PCT至23.92%/13.84%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-0.10/+2.26/-3.42PCT至1.38%/7.61%/-1.04%,期间费用降低1.27PCT。2018H1经营性现金流净额-1.07亿元,同降180.87%,下滑的原因主要是Q2营业收入占比增加,使得合同期内的应收款项增加,销售商品收到的现金减少所致。 出货量、单价下滑,成本上升,主轴业务上半年承压,公司市占率高、结构升级加快、下半年放量、铸锻件项目推进、行业反转,主轴业务望回暖。2018H1风电主轴实现营收2.56亿元,同降16.64%,占总营收的88.58%;毛利率25.83%,同降20.14PCT。受印度市场税改影响,Q1发货量延迟,2018H1主轴销量27,134.1吨(含少量自由锻件),同降6.25%。2018H1主轴(含自由锻件)单吨价格/成本/毛利同比-6.25%/+25.98%/48.42%至9749/7231/2518元/吨;单价下滑主要原因是公司出口占比较大,汇率波动影响公司单位售价略有下降;成本上升主要是原材料钢锭在占比达六成以上,钢锭采购价格上涨导致单位成本较上年同期增长。虽然上半年主轴业务承压,但是预计主轴业务近期有望回暖,主要原因是:(1)市占率高、结构升级快,上半年主轴在中国市场占有率为25.48%,2.5MW以上主轴销量同增56.78%;(2)目前经营活动现金流和存货的变化都表示公司主轴产品下半年将放量;(3)重点推进主轴铸锻件,进一步降低生产成本;(4)风电行业迎来反转,2018年或新增25GW,同增66%。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE分别为13、11、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
金雷风电 机械行业 2018-05-21 13.26 -- -- 13.95 5.20%
13.95 5.20%
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十年耕耘,成就风电主轴全球龙头。公司成立于2006年3月,是国内产品种类齐全(1.5-5.0MW)、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商之一,是“国家火炬计划重点高新技术企业”。2017年风电主轴全球市占率14.20%。 主轴龙头市占率稳步提升,高端客户获得突破。在全球风电装机容量下降的形势下,公司市占率仍稳步提升。2017年公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,全球市场地位稳定,国内市占率同期提升了2.07PCT。 公司与GE、西门子-歌美飒、联合动力、上海电气、远景能源、三一重能等优质客户保持良好的业务合作;2017年新发展全球整机龙头维斯塔斯为客户,且已锁定维斯塔斯2018年度的大份额订单。FTI 统计2017年全球市场份额前15名的整机制造商中,9家为公司客户。 国内外共振,全球风电景气向上,风电主轴龙头业绩增长可期。在三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上风电放量的背景下,国内风电市场将迎来反转,我们预计2018年国内风电新增装机或达25GW,同增66%。而在国内市场反转以及度电成本快速降低、海上风电兴起的背景下,全球风电2018年实现复苏,FTI 预测2018年全球风电新增装机为58.4GW,同增9.1%。风电主轴下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。与此同时,公司风电主轴市占率稳步提升,高端客户取得突破,为业绩增长积蓄动力。 上游延伸主轴铸锻件,外延自由锻件和风电场,纵向一体化之路开启。为推进纵向一体化发展战略,提高公司经营效益和综合竞争力,公司产品线向上游延伸,拟以自有资金在莱芜市投资建设年产8000支MW 级风电主轴铸锻件项目,进一步降低产品成本,增强核心竞争力。在扎实经营好风电主轴主业的基础上,公司不断探索战略转型和产业链拓展。2017年自由锻件业绩成长迅速,自由锻件订单产量稳步提升,自由锻件贡献营收602万元,占主营业务收入1.01%,同比增长591.98%。同时,2017年公司注册成立了子公司山东金雷新能源有限公司,子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE 分别为20、18、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业影响的风险,原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动及国家外汇政策变动风险,管理风险。
金雷风电 机械行业 2018-04-12 13.89 16.88 30.15% 14.08 1.37%
14.08 1.37%
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事件:金雷风电发布2017年报,报告期内公司实现营业收入5.96亿元,同比下降6.29%,实现归母净利润1.5亿元,同比下降28.40%。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1015.8-2031.6万元,同比下降60%-80%。 行业装机下滑、钢材涨价以及人民币升值是业绩下滑主要原因:报告期内,公司营业收入较上年同期下降6.29%,归属于上市公司股东的净利润下降28.40%,主要是由于2017年全球陆地新增装机量下滑12%,全年风电主轴销售51,330.76吨,同比减少2.99%,实现销售收入5.44亿元,同比减少7.90%;另外,风电主轴主要原材料钢材(成本占比超过60%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,压缩了公司风电主轴业务的利润空间,风电主轴业务毛利率43.41%,同比下降4.26个百分点;由于公司产品出口占比较高,2017年营收出口占比达58.4%,受报告期内人民币升值影响,导致汇兑损失相比去年增加3092万元。 市占率逆势提升,客户取得重要突破:公司作为国内唯一一家只专注于风电主轴的生产和研发的企业,主要产品涵盖1.5MW~5MW多种主流机型风电主轴,已经熟练掌握大功率风电主轴的生产技术和工艺,在锻造、热处理、机加工、涂装等整个生产工序都拥有自己的核心技术。在2017年行业装机下滑的情况下,公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,且国内市场占有率较去年同期提升2.07个百分点。客户方面,目前公司已与美国GE公司、西班牙西门子-歌美飒、联合动力、远景能源、德国恩德、安信能、上海电气等全球风电整机高端制造商建立了长期稳定的业务合作关系,另外,报告期内,公司完成了三一重能的试制生产销售,并成为维斯塔斯合格主轴供应商,并已实现大批量供货,充分彰显公司在风电主轴行业的实力及市场影响力,为后续订单份额的提升奠定了坚实基础。 产能释放夯实龙头地位,积极拓展新增长点:报告期内,公司募投的2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目建设陆续完工,各工序产能陆续释放,同时公司不断向自由锻件市场发力,报告期内自由锻件订单产量稳步提升,实现营业收入601.76万元,同比提升近6倍。随着风电主轴产能的提高以及加工大型锻件能力的提升,公司将可以承接更多的2.5MW及以上主轴订单,公司产品结构将得到进一步的优化。 另外,报告期内,公司成立了子公司山东金雷新能源有限公司,专注风电和光伏发电项目的开发,目前子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作,预期后续将逐步贡献利润。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为44%、26%、17%,净利润增速分别为46%、27%、17%;首次给予增持-A的投资评级,目标价为17元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名