事件： 公司于 2024年 8月 30日发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营业收入 7.13亿元，同比下降 10.63%；归母净利润 0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润 0.65亿元，同比下降 66.11%，其中 Q2实现营业收入 4.58亿元，同比增长 26.84%，环比增长 79.15%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 55.45%，环比增长 53.13%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比下降 55.82%，环比增长 76.15%。 2024H1业绩短期承压，下半年盈利能力或将回暖。 2024H1公司归母净利润同比下降幅度较大，风电主轴毛利率 22.52%，同比下降 13.23pct，盈利能力有所降低，主要系： （1） 锻造产品， 2024H1风电行业平稳向上发展，国内新增风电装机并网 25.8GW，同比增长 12.4%，风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位，成本压力向上游传导，锻造主轴价格承压； （2）铸造产品，海上风电新增装机缓慢，大兆瓦海风用的铸件需求不足，短期内风电铸件领域竞争加剧。同时，由于 Q1产量、发货量较低且整体需求没有增长，叠加固定花费较高，产能利用率处于较低水平，预计后续随着产能利用率的逐步提升，主轴盈利能力或将回暖。 风电行业发展空间广阔，有望带动主轴需求释放。 根据全球风能协会数据，未来五年全球风电装机容量将增加 791GW，其中陆上风电将增加 653GW，海上风电将增加 138GW，风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长，分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看： （1）锻造业务：锻造主轴一直以来是公司的核心业务，公司顺应风机大型化趋势，不断布局大型风电锻造产能，涵盖 1.5MW-9.5MW 全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖。 2024Q2公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势，出货量环比增长约 86%， 预计 Q3、 Q4发货量会相较于Q2实现更快速的增长； （2）铸造业务：全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电 V7四大件、西门子歌美飒 SG14轴系、东方电气 18MW 轴系及 20MW主机架，且东方电气订单的部分产品已经完成发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发， Q2的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超 400%。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓，海外需求释放，公司外销铸件产品占比将逐步提升，或将利好公司盈利能力。 自由锻件领域和轴瓦业务不断创新，或将成为公司第二主业。 随着高端装备行业高景气发展，大型铸锻件需求扩张， 公司响应景气度充分释放产能， 2024H1新开发国内外客户 30余家， 实现其他精密轴产品销售收入 1.63亿元，同比增长超 40%。 目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户，营业收入保持高速增长，有望成为公司第二成长曲线。 同时， 公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位， 还坚持创新其他铸锻件领域的产品，新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。 投资建议： 公司坚持“铸造主轴+锻造主轴” 双线发展，积极拓展海内外客户，预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升，盈利能力或将有所回暖。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 21.91/29.31/37.82亿元，同比增长 12.58%/33.79%/29.03%；归母净利润 3.63/5.64/7.31亿元，同比增速为-11.97%/55.58%/29.59%， EPS 分别为 1.13/1.76/2.28元，对应PE 为 13/9/7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年公司实现营业收入 7.13亿元，同比-10.63%，实现归母净利润 0.74亿元，同比-63.11%。 2024Q2净利环比高增2024Q2公司实现营业收入 4.58亿元，同比提升 26.84%，环比提升 79.15%；实现归母净利润 0.45亿元，同比-55.45%，环比+53.13%；实现扣非归母净利润 0.41亿元，同比-55.82%，环比+76.15%。 风电业务块回暖显著，下半年增长可期2024Q2公司风电板块回暖明显，在行业建设进度相对缓慢的背景下，公司锻造业务与铸造业务均实现回暖，其中锻造主轴营收实现翻倍上升趋势，铸造主轴产品营收环比 Q1环比提升 400%+。展望下半年，随着风电建设需求回暖，公司作为风电主轴龙头或率先受益，营收规模与盈利能力有望环比提升。 工业铸锻件实现高增，未来发展可期近年来，公司深耕铸锻件业务，在行业竞争激烈的背景下实现工业铸锻件业务的逆势增长， 2024H1公司其他精密轴产品实现营收 1.63亿元，同比+40.12%；市场开拓方面， 2024年上半年公司新开发国内外客户 30+家，覆盖船舶制造、能源电力、造纸机械等领域。 展望未来，公司拟投建年产 28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达 26.5亿元，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的盈利能力与竞争力。 盈利预测与投资建议考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 24.85/31.73/39.45亿元，同比分别+27.71%/+27.69%/+24.33%； 归母净利润分别为 3.6/6.0/7.5亿元，同比增速分别为-13.24%/69.12%/24.29%。 EPS 分别为 1.12/1.89/2.35元，对应 PE 分别为 15/9/7倍。考虑到公司是全球风电主轴龙头， 海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

风电主轴收入承压，精密轴产品逆势增长2024H1，公司实现营业收入7.13亿元，同比下降10.63%；归母净利润0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降66.11%；销售毛利率20.97%，同比下降14.52pct。其中，风电主轴产品收入4.49亿元，同比下降32.42%；其他精密轴产品收入1.63亿元，同比增长40.12%。2024Q2，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长26.84%；归母净利润0.45亿元，同比降低55.45%；销售毛利率19.33%，同比降低17.41pct，环比降低4.58pct。 铸造业务：实现大兆瓦风电铸件开发，铸造主轴增长态势亮眼公司全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司已与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。今年二季度较一季度，公司铸造主轴的产品营收贡献已增长400%以上。 锻造业务：持续保持锻件领先地位，精密轴营收增长约4成风电锻造业务方面，布局大型风电锻造产能，在竞争市场中保持领先地位。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，在今年二季度，公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升趋势。 其他铸锻件业务：公司工业铸锻件业务逆势增长，新开发国内外客户30余家。 其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.12%。 先进大型化铸件制造产能，推动“铸+锻”双驱动发展局面报告期内，公司拥有全流程模铸生产线，高起点配置设备设施，建有超高厂房和深合箱浇注地坑，配备了大型混砂机、行车等先进设备，依托于东营海上风电产业园的产业集群优势和便利的港口运输优势，开展特大型风电机组用件，特别是海上风电高要求铸件的生产和销售，打开了公司“铸+锻”双驱动发展新局面。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04、6.00、8.08亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为6.20、8.69、10.97亿元），对应EPS分别为1.24、1.85、2.48元/股，对应PE分别为13、9、6倍。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

稳步推进风电主轴生产销售，2023年归母净利润同比增长16.85%2023年，公司实现营业收入19.46亿元，同比增长7.41%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.19%；销售毛利率33.04%，同比增长3.06pct。其中，风电主轴产品收入16.04亿元，同比增长1.42%；其他精密轴产品收入2.90亿元，同比增长67.88%。2024年一季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比降低41.56%；归母净利润0.29亿元，同比降低70.80%；销售毛利率23.91%，同比降低10.55pct，环比降低3.77pct。 持续推进“铸锻一体化”，实现大兆瓦风电铸件开发风电锻造业务方面，2023年，公司风电锻造业务对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的8MW锻造主轴。目前公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至8MW全系列机型，基本实现陆上整机全功率覆盖。 风电铸造业务方面，公司已具备20MW机型生产能力，2023年铸造产品业务收入同比增长20.02%。东营子公司金雷重装“高端传动装备科创产业园项目”成为省内铸造业高质量发展政策后获得特批的第一个项目。目前公司已与金风科技、远景能源、东方电气、明阳及西门子歌美飒等整机客户在铸造领域创造了良好的客户链接，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。 拓展大型高端锻件优质市场，拟投建年产28万吨大型高端锻件产能公司深耕铸锻件业务，充分释放产能，2023年在行业竞争日益激烈的宏观环境下迎来工业铸锻件业务的逆势增长，新开发国内外客户40余家。现有客户涵盖了水泥装备、矿山机械、锻压机床、造纸机械、船舶制造、工业鼓风机、冶金设备、能源电力等行业。为拓展大型高端锻件优质市场，公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）。项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，项目建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.20、8.69、10.97亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为10.19、13.25亿元），对应EPS分别为1.91、2.67、3.37元/股，对应PE分别为10、7、6倍。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险

事件描述公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收约19.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利4.1亿元，同比增长16.9%；其中2023Q4实现营业收入6.1亿元，同比增长1.7%，归母净利0.8亿元，同比下降27.6%。公司2024Q1实现营业收入约2.6亿元，归母净利约0.3亿元，同比有所下降。 事件评论全年维度看，2023年公司收入同比有所增长，预计主要因出货量增加所致，实现毛利率约33%，同比增长3.1pct，期间费用率为8.9%，销售费用率因销售人员增加而同比提升0.3pct，管理费用率因铸件业务管理人员增加、销量增加而同比提升1.3pct，研发费用率同比提升0.4pct，财务费用率因利息收入增加而同比下降0.4pct。公司计提资产减值损失0.17亿元，并冲回信用减值约0.06亿元，最终实现净利率约21.2%，同比提升约1.7pct。 具体拆分业务看：1）风电类产品：公司出货约15.7万吨（同比增长6.7%），实现收入约16亿元，同比增长1.4%，毛利率约33.7%，同比提升3.2pct；2）其他铸锻件产品：公司出货约2.6万吨，实现收入约2.9亿元，同比提升67.9%，毛利率约35.7%，同比提升约5pct。其中，单Q4看公司营业收入同比增长，毛利率约27.7%，同比有所下降，预计主要因东营基地转固，叠加铸件产能爬坡所致。最终，公司实现销售净利率约13.9%。 季度维度看，2024Q1公司出货量阶段性下滑致营业收入同比下降，实现毛利率约23.9%，期间费用率为14.1%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1pct、4.1pct、3.4pct，财务费用率同比下降3.2pct。 其他财务指标，2023年、2024Q1公司分别实现经营性现金流净流入3.9亿元、净流出0.1亿元，资本开支分别为6.1亿元、0.7亿元，公司24Q1资本开支同比下降，主要因新项目建设基本完成所致。 此外，公司披露拟投资26.51亿元（固定资产投资约25.15亿元，铺底流动资金约1.36亿元），分三期建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），建设周期为4.5年，最终形成年产28万吨大型高端锻件产品的全流程生产制造能力。 展望后续，2024年国内海风装机有望高增至10GW，海外海风景气积极修复，预计2025/2026年海风装机有望迎来爆发式增长。公司积极开拓国内外铸件市场，叠加东营基地已经投产并逐步释放产能，有望充分受益国内外海风放量。同时，公司开展高端锻件全流程产能建设，并推进滑动轴承新产品开发，有望增厚业绩。预计2024年公司归母净利润5.1亿元，对应PE约11倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电行业装机不及预期；2、风电主轴行业竞争格局恶化。

公司公布 23年年报，利润增速高于营收增速。 2023年，公司实现营收 19.46亿元，同比+7.41%；归母净利润 4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润 3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率 8.88%，较去年同期的 7.24%增加 1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 0.77%、9.21%、 -1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、 +1.72pcts、 -0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为 33.04%，同比+3.07pcts；净利率为 21.16%，同比+1.71pcts。 单季度来看， 2023Q4营收 6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润 0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润 0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为 27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为 13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。 24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。 2024年 Q1，公司实现营收 2.55亿元，同比-41.56%；营业成本 1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润 0.29亿元，同比-70.80%；扣非归母净利润 0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率 14.06%，较去年同期的 8.78%增加 5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.41%、 15.66%、 -3.02%，较去年同期分别+0.99pcts、 +7.48pcts、 -3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率 23.91%，同比-10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率 11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。 分产品来看， 风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。 风电主轴+自由锻件营收占比 23年为 97%；其中风电主轴占比 82%、自由锻件占比 15%。风电主轴 23年营收 16.04亿元，同比增长 1%；主轴销量 15.65万吨，同比+7%；自由锻件收入 2.9亿元，同比+68%。 自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化， 对大型锻造类产品的需求保持旺盛。 总体来看， 公司风电主轴增速放缓，以及 23Q4和 24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了 23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。 铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。 尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速， 目前已具备 20MW 机型生产能力，铸造产品业务收入同比上涨 20.02%。 此外， 随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。 公司拟投建 28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达 26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的锻造产品力和市场竞争力。 盈利预测与估值。 预计公司 2024-2026年实现营收 25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润 4.96/6.20/7.97亿元，eps 为 1.53/1.91/2.45元，对应 PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位， 给予公司 24年 15-20倍 PE，目标价格区间 22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 风电装机不及预期， 项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营收19.46亿元，同增7.41%，实现归母净利4.12亿元，同增16.85%，实现毛利率33.04%，同增3.06pct，净利率21.16%，同增1.71pct；2024Q1公司实现营收2.55亿元，同降41.56%，实现归母净利0.29亿元，同降70.80%，实现毛利率23.91%，同/环比分别降低10.55pct/3.77pct，净利率11.43%，同/环比分别降低11.48pct/2.49pct。 2023年整体盈利能力修复，其他锻铸件业务增长迅速。(1)2023年公司在风电行业实现销售量15.65万吨，同增6.65%，对应营收16.18亿元，受益原材料价格下降和生产降本，公司风电业务毛利率33.50%，同增3.16pct；(2)其中受国内海风建设进度影响，公司风电铸件出货不及预期，但已具备20MW机型生产能力且客户拓展顺利；(3)其他锻铸件业务增长迅速，实现出货量2.62万吨，同增85.42%，对应营收2.76亿元，毛利率36.75%，同增4.19pct，新开发国内外客户40余家，后续公司计划顺势扩产，进一步扩大规模。 市场需求阶段性不足，24Q1业绩短期承压。(1)营收同比下降原因主要是24年春节假期相比去年同期较晚，故出货量同比有所下滑；(2)盈利能力下降系随着全资子公司金雷重装在建工程转入固定资产（24Q1末固定资产为22.46亿元，23Q1末为11.33亿元），计提折旧大幅增加；同时在市场需求阶段性不足的情况下，金雷重装产能利用率较低，单位费用成本较高（24Q1销售期间费用率为14.06%，同/环比分别提高5.28pct/4.79pct）。 风电海陆需求全年保持增长，二季度有望迎来量利拐点。从风电整体建设节奏看，我们认为我国风电装机将进入十四五建设的后期冲刺阶段，2024-2025年我国风电装机量将分别达82GW、90GW，其中海上风电装机量预计为12GW、18GW，随着二季度装机窗口期的到来，预计公司出货量将迎来明显提升，单位成本预计将快速下降，盈利有望开启修复。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，公司铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型，2023年海上风电建设进度不及预期，一定程度影响了公司产品放量进度，基于此，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.54亿元、7.03亿元、8.77亿元（24、25年原值为8.12/11.27亿元），对应EPS分别为1.70、2.16、2.69元/股，对应估值为10倍、8倍、6倍，参考可比公司平均估值水平，给予公司24年18xPE估值，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品销量不及预期、原材料价格上涨。

事件： 公司 2023年实现营业收入 19.5亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长 16.9%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比增长 9.2%。 2023年第四季度公司实现营收 6.1亿元，同比增长 1.7%；实现归母净利润 0.8亿元，同比下降 27.6%；扣非归母净利润 0.8万元，同比下降 39.3%。 2023年盈利同比修复， 研发投入持续增长。 盈利端： 2023年公司销售毛利率/净利率分别为 33%/21.2%，同比增长 3.1pp/1.7pp；单 Q4毛利率/净利率分别为 27.7%/13.9%，分别同比下降 5.4pp/5.6pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发） /财务/研发费用率分别为 0.8%/5.2%/-1.1%/4.1%，分别同比+0.3pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.4pp。销售费用率增长主要系子公司铸件销售团队搭建和母公司其他精密轴类销售团队扩充所致， 管理费用增长主要系子公司铸件业务管理团队搭建人员增加及公司销量增加发生的管理费用随着增加所致， 财务费用率降低主要系主要是报告期利息收入增加所致。 公司推动风电业务内铸锻件产品多元发展，公司持续推进“铸锻一体化”。 2023年公司风电主轴毛利率为 33.7%，同比增长 3.2pp，主要系公司持续通过工艺技术创新优化， 驱动产品降本增效。 公司对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的 8MW 锻造主轴。公司产品覆盖 1.5MW 至 8MW 全系列机型。 公司铸造业务发展迅速，已具备 20MW 机型生产能力， 2023年铸造产品业务收入同比上涨 20%，未来有望充分受益风机大型化发展以及行业装机需求回暖。 其他精密轴业务保持高增， 构造第二增长曲线。 风电大型化后， 公司进行充分且合理的产能规划，长流程交付比例进一步提高，目前已逐渐从消化富裕产能往开发第二产业发展。 2023年公司其他精密轴收入 2.9亿元，同比增长 67.9%，毛利率 35.7%，同比提升 5pp， 销售量 2.6万吨，同比增长 85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕， 有望持续贡献业绩新增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 24.5亿元、 32.2亿元、 39.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 20.6%/32.9%/25.6%。 公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力， 给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 22.95元，维持“买入”评级。 风险提示： 风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。

风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。 公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商， 2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。 碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿， 3年CAGR为16%， 其中锻造主轴分别为44/49/50亿， 3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿， 3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。 锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面， 东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产， 预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%， 3年CAGR为36%。 23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予 2024年15倍 PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等

事件描述公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入约 13.4亿元，同比增长 10%，实现归母净利 3.3亿元，同比增长 39%；其中 2023Q3实现营业收入 5.4亿元，同比下降 6%，环比提升约 49%，归母净利 1.3亿元，同比增长 8%，环比提升约 26%。 事件评论 2023Q1-3维度，公司 Q1-3收入同比有所增长，实现毛利率约 35.5%，同比提升约 7pct。 期间费用率约为 8.7%，同比提升约 2.6pct，其中销售费用率约 0.6%，同比提升约 0.2pct，管理费用率约 4.9%，同比提升约 1.5pct，预计主要因收入增加而使得管理支出提升，研发费用率约 4.0%，同比提升约 0.7pct，预计主要因公司研发投入加大，财务费用率约-0.8%，同比提升约 0.3pct。同时，公司取得投资收益约 0.6亿元，资产减值损失、信用减值损失分别冲回 0.5、 0.2亿元。最终，公司实现净利率约 24.5%，同比提升约 5pct。 单 Q3维度，公司 Q3收入同比小幅下降，环比增长约 49%，预计主要系公司出货环比增长所致。公司实现毛利率约 35.5%，同比提升约 5.6pct，环比下降约 1.3pct，毛利率环比下滑预计主要因为海风行业开工量下降，铸造开工率较低，叠加东营基地折旧增加所致。 Q3期间费用率约 8.2%，同比提升约 3.0pct，环比下降约 1pct。其中，同比维度期间费用率增加主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所增加所致，环比维度期间费用率有所下降，主要因销售费用率、管理费用率、财务费用率环比有所下降。具体来看： 销售费用率约为 0.6%，同比提升约 0.3pct，环比下降约 0.1pct；管理费用率约 4.4%，同比提升约 1.2pct，环比下降约 1.2pct；研发费用率约 4.5%，同比提升约 2pct，环比提升约 0.3pct，财务费用率约-1.3%，同比下降约 0.5pct，环比下降约 0.3pct。同时，公司取得投资收益约 0.04亿元，并产生资产减值损失约 0.01亿元，计提信用减值损失约 0.01亿元。最终，公司 Q3实现净利率约 23.5%，环比有所下降。 其他财务指标， 2023Q1-3、 Q3公司经营性现金流净流入分别约 1.5、 0.5亿元，经营状况稳定良好；资本开支分别约 4.4、 1.2亿元，预计主要系公司积极推进铸件产能建设。 展望后续，随着年底风电步入抢装，叠加海风项目建设提速，公司有望实现出货量进一步增长。同时，公司积极推进滑动轴承新产品开发，并不断开展铸造产能扩产，东营基地逐步建成投产，有望充分受益国内海风放量。此外，公司积极推进国外供应商认证，亦有望切入维斯塔斯、 GE 供应链，进而形成更多业绩增量。预计 2023年、 2024年归母净利分别约 5.0、 6.6亿元，对应 PE 分别约 19、 15倍。维持“买入”评级

维持“增持”评级。根据公司公告， 2023 年前三季度公司业绩整体稳健，其中 Q3 单季度营收环比增长，盈利能力同比提升，预计公司Q4 业绩持续改善。维持公司 2023~2025 年盈利预测：EPS 为 1.74 元、2.80 元、3.40 元，维持公司目标价 44.85 元，维持“增持”评级。 公司三季度业绩环比增长。公司 2023 年 Q3 单季度营收 5.38 亿元，同比-5.67%，环比+49.16%；归母净利润 1.26 亿元，同比+7.70%，环比+25.59%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比+8.52%，环比+29.35%。 营收增长主要系 Q3 风电行业进入传统装机旺季，锻造主轴需求随之同向增长，整体符合预期。 海风项目建设进度加快，四季度后有望两利齐升。公司 2023 年 Q3销售毛利率 35.49%，同比+5.62，环比-1.25pct；销售净利率 23.46%，同比+2.92，环比-4.40pct。得益于原材料降价及公司降本增效措施，盈利能力同比改善，但因 2023 上半年海风装机不及预期，公司产能释放慢，盈利能力环比波动。2023 年 9 月以来，国内海风建设开始加速，装机放量有望带动主轴需求放量，2023 年 Q4 后有望两利齐升。 催化剂：2023 年 9 月以来，江苏、广东等地区的多个大型海上风电项目取得了核准批复，行业阻力逐步解除，项目建设开始实质性推进。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、外汇政策及汇率风险

公司发布2023年三季报，前三季度涨业绩同比上涨38.99%。公司经营稳健，业绩同环比显著增长，同时发布股权激励计划。维持增持评级。支撑评级的要点2023前三季度业绩同比上涨38.99%：公司发布2023年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长38.99%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长37.95%。2023Q3公司经营稳健，业绩同环比均有显著增长：：2023Q3公司实现营收5.38亿元，同比下降5.67%，环比增长49.16%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长7.70%，环比增长25.59%；公司综合毛利率35.49%，同比上涨5.62个百分点，环比下降1.25个百分点；综合净利率23.46%，同比上涨2.92个百分点，环比下降4.40个百分点。整体而言，公司第三季度经营稳健，业绩呈现向好态势。伴随产能扩张，期间费用率略有提升：：2023年前三季度公司期间费用率同比上涨2.60个百分点至8.71%，其中销售费用率同比上涨0.18个百分点至0.56%，管理费用率同比上涨1.45个百分点至4.89%，研发费用率同比上涨0.69个百分点至4.02%。我们认为，公司期间费用率同比小幅增加，主要系铸造产能持续扩张，产生一定费用而暂未贡献收入所致。发布股权激励计划并完成首次授予：：2023年10月27日，公司向53名激励对象首次授予160.17万份股票期权，该激励计划的激励对象主要为公司的中高层管理人员，激励计划在公司层面的考核要求为2024-2026年营业收入相比2023年分别增长不低于25%、37.5%、50%，或净利润相比2023年分别增长不低于15%、30%、45%。我们认为，公司股权激励计划的推出有利于增强员工积极性，进而促进企业创新发展。估值在当前股本下，结合公司三季报情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.62/2.20/2.61元（原2023-2025年预测为1.73/2.46/2.98元），对应市盈率18.8/13.9/11.7倍；维持增持评级。评级面临的主要风险新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

前三季度业绩符合预期，毛利率同比大幅提升。公司前三季度实现营收 13.36亿元（同比+10.26%） ， 归母净利润 3.27亿元（同比+38.99%） ， 扣非净利润 3.11亿元（同比+37.95%） ， 销售毛利率 35.49%（同比+7.03pct.） ， 扣非销售净利率 23.30%（同比+4.68pct.） 。 三季度收入/利润环比增长，毛利率环比小幅下降。三季度公司实现营收 5.38亿元（同比-5.67%， 环比+49.03%） ， 归母净利润 1.26亿元（同比+7.70%，环比+24.75%） ； 销售毛利率 35.49%（同比+5.62pct.， 环比-1.25pct.） ，销售净利率 23.46%（同比+2.92pct.， 环比-4.40pct.） 。 我们估计受三季度海上风电出货节奏拖累， 公司铸造类产品毛利率环比有所下降。 三季度锻件销量环比大增， 铸造主轴交付静待拐点。 我们估计， 三季度公司锻造主轴销量约 4.0-4.1万吨， 环比增长 60%；其他精密轴类销量约 0.6-0.7万吨， 环比增长 20%。 三季度以来陆上风电下游景气度显著提升， 提振公司锻造主轴销量； 今年以来公司推进其他行业精密轴类市场开拓， 成效显著。 铸造主轴产品受海上风电下游交付节奏影响销量不及预期， 我们预计四季度随着下游建设起量公司铸造主轴产品销量有望显著修复。 股权激励落地， 公司铸件业务未来可期。 2023年 9月底公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》 ， 行权价格为 29.77元/股， 业绩考核目标为以2023年为基数， 2024-2026年营业收入增长率不低于 25%/37.5%/50%或净利润增长率不低于 15%/30%/45%。 公司东营铸造产能一期已顺利投产， 目前处于爬坡阶段， 铸件客户认证顺利推进； 我们认为未来大兆瓦轮毂底座全球供给偏紧， 公司是行业中少数扩产企业， 未来发展空间可期。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 客户认证进度不及预期； 公司产能落地进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度， 下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 4.52/7.39/10.05亿元（原预测值为 4.95/7.98/10.64亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 22/14/10倍， 维持“买入” 评级。

业绩： 公司2023年前三季度实现营业收入13.36亿元，同比增加10.26%，实现归母净利润3.27亿元，同比增加38.99%，扣非归母净利润3.11亿元，同比增加37.95%。公司2023年Q3单季度实现营业收入5.38亿元，同比下降5.67%， 归母净利润1.26亿元，同比增加7.70%，扣非归母净利润1.21，同比增加8.52%。 业绩符合预期，盈利能力持续增强。 2023年前三季度，公司销售毛利率为35.49%，同比提升7.03pct， 销售净利率24.46%，同比提升5.05pct，业绩符合预期。 2023年Q3单季度毛利率35.49%，同比增加5.62pct，环比下降1.25pct，销售净利率23.46%，同比增加2.92pct，环比下降4.40pct。 公司整体业绩上行， 主要原因是今年以来上游原材料价格震荡下探，叠加公司自2019年开始逐步实现钢电自供，有效压降采购成本，盈利能力持续增强。 费用同比增加环比改善，现金流同比转正。 2023年前三季度，公司费用率为8.71%，同比上升2.60pct，主要原因是业务拓展及对子公司金雷重装投入。 2023年Q3单季度费用率8.18%，同比增加3.01pct，环比下降1.22pct，环比有所改善。 Q3单季度现金流同比由负转正，环比有所下降，主要原因是报告期内销售产品、提供劳务收到的现金下降。 大兆瓦能力提升， 未来展望“双海”。 随着公司“海上风电核心部件数字化制造项目”建成投产，公司大兆瓦主轴具有更强的研发及生产能力，技术优势能增强与头部厂商的客户粘性，募投项目产能逐步释放支撑公司供应能力。 近期，国内海风建设速度回暖，公司在江苏、广东海风方面均有进展，新产品和新市场的开拓有望推动公司业绩增长；海外主轴市场需求近年来呈增长趋势，海外能源成本较高将加大海外生产成本压力，国内厂商占据成本优势，产品出口规模有望增长。 股权激励计划公布名单， 深度绑定核心管理层。 2023年10月30日，公司公布2023年股票期权激励计划名单，首次授予数量160.17万份，首次授予人数53人，包含副董事长在内7名高层管理人员及46名中层管理人员，深度绑定公司核心管理层。 投资建议： 考虑今年以来风电新增装机规模持续高增长，公司作为风电主轴龙头，募投项目达产后有望占据更多市场份额。 我们预计公司2023-2025年营业收入25.11/35.73/44.33亿元，同比+38.62%/+42.29%/+24.05%，公司2023-2025年归母净利润为5.67/8.34/9.92亿元，对应当前P/E为18x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期， 上游大宗商品价格波动， 产品研发不及预期。

事件：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现收入13.4亿元，同增10.3%，其中Q3收入5.4亿元，同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元，同增39.0%，其中Q3归母净利润1.3亿元，同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%，环比-1.3pct。业绩符合市场预期。 Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨（锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨），整体同增15%+，整体毛利率35-36%，同增约7pct；其中Q3整体出货约5万吨（锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨），环增50+%（60%/持平/略增），测算整体毛利率约35%（锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平），整体环比略降1-2pct，铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期，公司产能利用率较低，叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致；展望Q4旺季，我们预计公司出货将有所提升，全年出货17-18万吨（锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨），同增5+%（6+%/略增/40+%），盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比，我们预计整体Q4将有所修复！铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能，东营一期15万吨于Q3起陆续投产，叠加莱芜4万吨，我们预计24年将整体贡献12万吨产出；锻造方面，我们预计公司2024年产能达20万吨（主轴15+精密轴5），精密轴在手订单约4亿元，公司合理增大精密轴产能占比，应对风电行业增速下滑。主业以外，公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品，我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应，滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破！Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%，环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元，环比-73%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案，拟授予不超200万份的股权，约占总股本的0.61%，以23年营收/净利润为基数，分三个考核期（2024-2026年行权比例分别为40/30/30%），2024年考核目标为增速不低于25/15%，2025年为37.5/30%，2026年为50/45%，业绩要求合理，深度绑定核心管理层利益。 投资评级：基于23年海风开工不及预期，风机大型化加速铸锻件价值量通缩，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元（23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元），同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业，大型化趋势下扩展铸造第二曲线，市占率有望持续提升，给予2024年20xPE，目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。