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胡华如

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工作经历: 证书编号:S1070520030003,曾就职于天风证券...>>

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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.52 12.22 69.96% 7.76 3.19% -- 7.76 3.19% -- 详细
疫情与来风影响一季度发电量与供热量,投资收益与资产处置收益下降。公司披露2020年一季报:营业收入16.29亿元,同比减少9.70%;归母净利润1.11亿元,同比减少47.69%;EPS为0.07元。Q1公司发电量35.83亿千瓦时,同比减少15.03%;上网电量34.08亿千瓦时,同比减少14.61%。一季度供热量85.16万吨,同比减少28.68%。Q1发电量与供热量减少的主要原因是:(1)受疫情影响,鸿山热电与龙安热电下游园区复工时间较晚,随着下游园区的全面复工,预计Q2发电量与供热量将明显回升。(2)Q1福建省来风较差,公司陆上风电发电量5.19亿千瓦时,同比减少2.08%;海上风电发电量0.27亿千瓦时,环比2019Q4减少27.03%。Q1公司投资净收益0.44亿元,相比去年同期减少0.51亿元;此外2019Q1公司有资产处置收益0.44亿元,因此公司Q1业绩明显下降。 2019年全年上网电量同比增长,营业收入、归母净利润稳步增长。公司披露2019年年报,全年实现营业收入99.45亿元,同比增加6.32%。归母净利润12.44亿元,同比增加18.42%。经营活动产生的现金流量净额27.0亿元,同比增长26.58%,盈利能力良好。基本每股收益0.80元;加权平均净资产收益率10.22%,同比增长0.57个百分点。2019年全年公司发电量总计190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;上网电量总计180.82亿千瓦时,同比增长4.72%。2019年全年供热量651.95万吨,同比增长22.78%。 陆上风电装机容量持续增长,期待海上风电并网。截止2019年12月31日,公司控股运营总装机规模497.7万千瓦,其中热电联产123.61万千瓦,燃煤纯凝132千瓦,天然气发电152.80万千瓦,风力发电85万千瓦,光伏发电4.29万千瓦。公司风电项目分别位于风资源较优的莆田、漳州、泉州地区,2019年风电平均利用小时数达2739小时,较全国风电平均利用小时数高出657小时,单位装机容量发电量显著高于全国平均水平。2019年内,公司南安洋坪风电场、永春外山风电场及莆田顶岩山风电场实现全部投产,新增陆上风电装机容量8.8万千瓦;平海湾海上风电F区、石城海上风电、莆田潘宅风电场部分投产并产生收益,年内新增风电装机容量13.6万千瓦,推动公司风电发电量与收入增长。预计在2020年内,随着潘宅和海上风电项目的持续投产,公司业绩将进一步增长。 煤价下跌降低火电发电成本,宁德核电股份交割持续推进。目前宁德核电10%股权的过户事宜正在办理中,宁德核电2019年净利润19.65亿元,资产过户后将带动公司投资收益的增加。今年以来煤价及气价均明显下降,预计煤价下跌降低火电发电成本,从而带动公司业绩提升。 盈利预测:目前宁德核电资产尚未过户,暂不考虑其带来的投资收益,我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.5、17、18.6亿,对应每股收益为0.94、1.1、1.2元,PE为8.05、6.87、6.29倍,公司过去3年PE均值约13xPE,我们基于保守估计给予公司2020年13xPE,对应目标价12.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电电价政策变动,煤价上涨,天然气价格上涨,项目建设不急预期,来风较差,宏观经济下行。
长青集团 家用电器行业 2020-05-01 9.59 -- -- 10.26 6.99% -- 10.26 6.99% -- 详细
2019年业绩同比增77%,每股派现金红利0.2元。公司发布2019年报: 全年营业收入约25亿元,同比增加24.46%;归母净利润2.95亿元,同比增加76.98%;扣非归母净利润2.83亿元,同比增加104.1%;EPS为0.4元,同比增加76.92%;加权平均净资产收益率13.05%,同比增加5.27个百分点。公司总资产约69亿元,同比增加38.67%。公司拟每股派现金红利0.2元(含税),现金分红占当期归母净利润的50.26%,股息率2.22% 新项目带动销售收入增加;燃料结构优化,热值单价下降8.2%,环保产业毛利率明显提升。2019年公司存量项目持续稳定运行,发电平均利用小时超8000小时,运行指标达行业领先水平,鱼台项目净利润3447万元,宁安项目净利润3045万元,中山项目净利润3086万元;此外,7月中山垃圾焚烧发电三期扩建项目投产、9月鄄城项目投产,2018年6月投产的满城项目负荷提升,报告期内供热负荷已超500t/h,供汽量同比增加225.05%,带动公司销售收入明显增加。2019年公司燃料结构得到优化,热值单价较去年平均下降8.2%,环保产业毛利率明显提升;材料价格下降及汇率变化,制造业毛利率提升。分版块来看:(1)制造业营业收入约10亿元,同比下降7.23%,在营收中占比约40%;毛利约2.7亿元,同比增加22.7%,在毛利中占比约34.4%;毛利率26.87%,同比增加6.56%。(2)环保产业营业收入约15亿元,同比增加61.5%,在营收中占比约60%;毛利约5.15亿元,同比增加133.7%,在毛利中占比约65.6%;毛利率34.43%,比上年同期增加10.64%。 2020Q1业绩增长9.72%,疫情影响有限,复工进度加快,期待Q2业绩增长。公司发布2020年一季报:营业收入5亿元,同比增加2.69%;归母净利润5270万元,同比增加9.72%;EPS为0.07元,同比增加9.74%;总资产为73.8亿元,同比增加6.2%。受疫情影响,Q1公司在建项目建设进度放缓;我们判断疫情影响有限,县域范围内新项目复工较快,公司指引上半年业绩增长45%-75%,期待公司Q2业绩增长。 在建项目均为热电联产项目,现金流更好,ROE更高,项目投产将带动公司业绩增长。2020年初,公司投资建设的铁岭生物质热电联产项目投产,目前公司在建仍有9个生物质热电联产项目、3个工业园区燃煤集中供热项目。目前在建项目均为受补贴影响较小的热电联产项目,公司现金流将随着项目投产逐步好转。在建项目下游热用户主要是工业用户,其中茂名项目下游为国家级化工园区;项目投产将保障用户热需求,未来热用户产能提升有望带动项目收益提高。 融资环境改善有望促进资金成本下降,新发行8亿可转债,项目建设资金有保障。截止2019年底,公司应收账款5.17亿元,经营活动产生的现金流量净额5.3亿元,现金流较好。公司在建项目较多,因此资产负债率增至65.04%,待新项目投产后,资产负债率将开始下降。2019年以来,随着金融对实体经济的支持加大,公司融资成本有望下行。此外公司2020年4月成功发行8亿可转债,在手资金充足,项目建设资金有保障。 行业利好政策频出,农林废弃物利用行业估值有望提升。2020年4月,发改委发布《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》(征求意见稿),将“生物质发电”更名“农林废弃物发电”,政策发力农村环保;政策明确新项目“以收定支”延续补贴,一方面给予行业发展信心,另外补贴方式或将降低行业扩张速度,存量项目将受益。此外,农业农村部办公厅印发《社会资本投资农业农村指引》,鼓励社会资本投资农村可再生能源开发利用,加大对农村能源综合建设投入力度,推广农村可再生能源利用技术,探索秸秆打捆直燃和成型燃料供暖供热,沼气生物天然气供气供热新模式。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.46、7.05、8.26亿元,对应EPS分别为0.6、0.95、1.11元,对应当前股价PE为15.06x、9.53x、8.13x。本次可转债转股期2020.10.15-2026.4.8,假设今年年底前全部转股,转股价8.31元/股,公司总股本将从7.42亿股增加0.96亿股至8.38亿股,摊薄EPS为0.53、0.84、0.99元,对应当前股价PE为17x、10.76x、9.18x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期,燃料价格上涨,行业政策变化,宏观经济下行。
湘潭电化 基础化工业 2020-05-01 7.51 -- -- 9.06 20.64% -- 9.06 20.64% -- 详细
EMD龙头布局锰系全产业链,品类丰富巩固龙头优势:公司是电解二氧化锰龙头企业,根据《中国锰业》数据,2018年市场占有率达到28%,EMD产能占国内总量的35%,占世界总量的25%。产品包含无汞碱锰型、碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型EMD。后拓展进入锰酸锂EMD,实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局:1)锰矿年产量可达20万吨;2)锰酸锂EMD是锰酸锂的核心生产材料,公司产能已经达到3.6万吨,下游主要用于生产锰酸锂正极。由于锰酸锂电池成本优势,其有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用,估测未来3年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速达到85%。 由锰系产品进入锂电正极领域,打开市场空间拥抱新成长机遇:公司参股裕能新能源,是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自2016年6月成立以来,裕能新能源快速发展,2019营业收入达到5.2亿,同比增长1.7倍,且2019年裕能新能源净利率达到13%,在可比公司中处于前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能,产品正在进行客户验证,后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控;磷酸铁锂部分,裕能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链,客户均为国内磷酸铁锂龙头企业,且产品品质与业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外,公司为集团公司代销磷酸铁产品,与磷酸铁锂业务形成良好协同。 投资建议:未来新能源汽车主流技术路线依然是磷酸铁锂和三元,公司在磷酸铁锂和三元的布局将有助于其在电动化浪潮中受益。稳健的锰系和环保水务主业也将对公司业绩实现良好支撑。我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.22、0.23、0.27元,对应PE为35、33、28倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,疫情影响超预期,原材料价格波动超预期,技术路线变动超预期,产能投放不及预期,子公司业绩不及预期等。
容百科技 2020-05-01 27.11 -- -- 36.64 35.15% -- 36.64 35.15% -- 详细
事件:1)2019年,公司实现营收41.90亿元,同增37.76%,实现归母净利润0.87亿元,同增-58.94%,实现扣非净利润0.56亿元,同增-72.16%,符合预期;2)公司实现营业收入6.52亿元,同增-21.13%,实现归母净利润0.25亿元,同增-15.31%,实现扣非净利润0.25亿元,同增-7.94%,公司一季度业绩疫情影响较大。 比克计提坏账叠加补贴退坡影响公司2019年业绩:截止2019年末,公司对比克电池应收款1.48亿元,按照80%的比例计提1.19亿元信用减值损失,另外,由于容百贸易向比克电池采购的存货5600万元,计提2205.44万元资产减值损失。2019年公司正极材料收入36亿元,同增38%,销量同增61%,但是受补贴退坡影响,单价下降14%到16.6万元/吨,毛利率也下滑2.7个PCT到15.5%;前驱体收入4.1亿元,同比增长20%,销量同比增长79%,同样受补贴退坡影响,均价下滑33%,毛利率下滑1.3个PCT到达5%。 疫情影响一季度业绩,高镍龙头竞争力依旧:公司一季度业绩下滑较多,综合毛利率下降1.1个PCT到12.9%,主要受疫情影响,且主要生产基地湖北容百处于疫情较重区域,导致产销均受到较大影响。随疫情逐渐得到控制,公司产销有望恢复至较高水平。 投资建议:新能源汽车高端车型依然以三元作为核心技术路线,而高镍电池的能量密度有效提升电动车续航,根据GGII,2019年高镍电池占比提升3.5个PCT到达12.5%,2020年前两月继续提升至38%,蔚来、广汽、小鹏等车企已经开始大规模使用高镍电池,高镍趋势不可逆转。公司作为高镍龙头,2019年高镍正极市场份额超过60%,引领高镍之风,同时,为巩固和提高在正极材料领域的竞争优势,公司在超高镍、固态电池正极材料、钠离子电池正极材料等方面也取得了相关研究成果,产品技术持续领先。从2019年以来,公司受到比克坏账、疫情等影响,业绩受到冲击,但公司在正极领域的研发优势依然引领行业,我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.48、1.05、1.62元,对应PE为55、25、16倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期、坏账收回不及预期等。
德方纳米 基础化工业 2020-04-27 128.00 -- -- 180.98 41.39% -- 180.98 41.39% -- 详细
事件:1)2019年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润1亿元,同比增长2.07%,扣非净利润0.6亿元,同比增长-28%。拟10股转增8股,无派送;2)2020年一季度,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长-28.79%,实现归母净利润0.07亿元,同比增长-73%,实现扣非净利润0.01亿元,同比增长-95%;3)公司拟非公开发行不超过1282万股,募集不超过12亿元用于曲靖德方4万吨磷酸铁锂项目建设并补充流动资金;4)增资曲靖麟铁1.2亿元,新增投建1万吨磷酸铁锂。且宁德时代向公司追加预付采购款1.185亿元;5)在曲靖经开区投资约2亿元建设导电液项目。 年报符合预期,2020年盈利能力有望回升:2019年,公司磷酸铁锂实现收入10亿元,同比增长-1%。收入小幅下滑主要因锂源价格下降以及补退坡导致,磷酸铁锂价格下降29%到4.3万元/吨,而同期销量为2.3万吨,同比增长39%。碳纳米管收入0.48亿元,同比增长26%,价格维持3万元/吨,销量同比增长27%到达0.16万吨。盈利能力方面,19H2公司磷酸铁锂毛利率为18%,相比19H1降低6个百分点,而全年依然维持21%的毛利率水平。2020年补贴政策趋暖,公司靠近磷源产地并逐渐自产硝酸铁以降低原材料成本,磷酸铁锂盈利能力有望回升。碳纳米管盈利回升9个百分点达到25%,我们推测碳纳米管毛利率回升主要因产销规模扩大所致。 一季报略低于预期,核心客户受疫情影响较大:2020Q1,公司业绩出现大幅度下滑,扣非净利润仅0.01亿,同比下滑95%。主要因疫情影响公司生产经营,叠加部分客户和供应商复工延期,订单减少所致,前五大客户集中度也有所下降。随着国内疫情好转,公司及核心客户逐步恢复正常生产,全年业绩有望呈现前低后高逐季增长的态势。 定增扩产磷酸铁锂,继续加深与龙头合作关系:公司计划在曲靖投资10亿元扩产4万吨磷酸铁锂项目,叠加前期4亿元投资目,估测完全投产后曲靖德方产能可以达到7.1万吨。另外,公司继续加深与宁德时代的合作,曲靖麟铁合资产能达到2万吨。公司产品优秀的循环性能、低温放电性能和倍率性能受到龙头企业的青睐,宁德时代追加预付款累计为2.5亿元,宁德时代再度追加合资款项和预付款支持凸显公司磷酸铁锂产品的优秀性能。 投资建议:疫情影响电动车行业一季度开工和需求,导致公司业绩略不及预期,但短期来看,补贴政策的回暖有望激活国内商用车市场,磷酸铁锂需求有望复苏;中长期来看,全球电动化趋势不可更改,低续航乘用车磷酸铁锂化有助于降低电池成本,甚至部分高端乘用车如短续航Model3、比亚迪汉等也逐渐转向磷酸铁锂电池技术路线,叠加5G通信储能的拉动作用,磷酸铁锂电池或将迎来拐点。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头,2019年市占率达到27%,同比提升4PCT,龙头优势更加凸显,将最先受益于磷酸铁锂的复苏。且公司产品质优价美,获得宁德时代、亿纬锂能等优质电池厂商的青睐,宁德时代多次加大与公司合作力度,并给予预付款支持,显示公司不可替代的行业地位。我们估计2020~2022年EPS为4.3、6.9和9元,对应PE为32、20和10倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 20.39 -- -- 20.50 0.54%
20.50 0.54% -- 详细
2019年扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86%,基本符合预期 公司4月16日晚间披露的2019年年报显示:公司实现营业收入26.22亿元,同比增长7.12%;归母净利润3.97亿元,同比增长13.80%;扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86%。基本每股收益1.27元;扣除非经常性损益后每股收益1.25元,同比增长20.19%。加权平均净资产收益率24.13%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率23.84%。经营活动产生的现金流量净额11.63亿元,同比增加53.61%。 节能业务毛利率持续提升,但营收增速放缓,期待资本运作助其重回快车道 传统供售电业务方面,实现营收13.70亿元,19年全年售电量同比增长0.71%,但售电均价降低,购电成本和售电成本有所上升,导致毛利率下滑至5.67%。该业务16-18年的营收分别为12.36、12.26、13.69亿元,毛利率分别为7.70%、6.69%、8.69%。 节能业务方面,实现营收12.52亿元,16-18年营收分别为3.73、7.91、10.70亿元,营收规模持续较快增长,但增速有所减缓。节能业务的亮点是毛利率持续提升,16-18年的毛利率分别为28.09%、31.37%、32.76%,19年毛利率提高至36.13%,反映了公司开展的节能项目在项目质量、运营水平、成本控制方面持续向好。 同时我们也注意到,19年节能业务实际完成的营收规模,距离公司规划的13亿元的水平略有差距;20年营收的计划是14亿元,仅比上年规划提高1亿元。公司20年节能业务的资本开支计划为8.19亿元,相较于上年15.13亿元的计划同比大幅减少。我们认为,在负债率管控的条件下,公司的节能业务在经历了数年高速发展后,其商业模式决定了其必然面临目前增速下滑的状况。公司自从16年注入配电网节能业务以来,尚未进行融资,目前的状态下开展有效的资本运作可能是继续做大做强节能业务的必要条件。公司已于近日发布公告,拟非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。我们对公司在国网支持下未来继续大力发展配电网业务充满信心,此次资产收购若能最终实施,公司有望再度进入业绩高速增长的快车道。 公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产,解决同业竞争承诺有望逐步兑现 公司近日发布公告:为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%,且本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司目前的控股股东为重庆川东电力(持股51.46%),重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司。 国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值 2016年配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题。 若能通过募资收购对国网省公司所属配电网节能资产完成整合,公司将成为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台、国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有天然的壁垒,电网之外的纯社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值,在做大做强配电网节能主业的同时,公司有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。 综合能源服务是能源企业发展的蓝海市场,据国网估算,未来市场规模预计为万亿级别。今年3月底,南网能源A股IPO申请已获证监会受理,其为南方电网发展综合能源服务的平台公司。另外,华电、国电投等电力央企也在该领域积极布局。我们预计,国网也会以混改为契机,加速推进综合能源服务板块的布局。2019年,国网综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125%。根据国家电网公司战略规划,国网综合能源服务业务2020年的营收目标为200亿元,2025年要实现800亿元营收,成为行业主要推动者,2030年营收突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。 盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司20-22年归母净利润为4.58、4.92、5.24亿元,当前股价对应20-22年PE为14、13、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策波动,新签订单不及预期,解决同业竞争不及预期,募资收购具有不确定性。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 7.66 -- -- 7.74 1.04%
7.74 1.04% -- 详细
2019年归母净利同比增长8.97%,拟每股派息0.2453元、股息率3.2% 公司近日披露年报,2019年营业收入424.33亿元,同比增长3.47%;营业成本258.52亿元,同比增长5.78%。实现归属于上市公司股东的净利润47.55亿元,同比增长8.97%;基本每股收益0.6705元,同比增长7.18%。 报告期末资产负债率66.89%,较上年期末降低1.31个百分点。拟每股派息0.2453元,分红比例35%,对应最新收盘价的股息率为3.2%。 火电电量大增11.49%,水电电价降幅较大 2019年,公司境内控股企业累计完成发电量1621.42亿千瓦时,同比增加6.94%。水电发电量同比增加2.37%,其中雅砻江水电同比增加0.83%;火电电量同比增加11.49%;新能源发电量增长迅速,风电同比提高31%,光伏同比提高98%。 电价方面,2019年公司境内控股企业平均上网电价0.299元/千瓦时,与去年同期相比下降5.05%。水电电价同比降低9.7%,其中雅砻江水电同比下降9.1%;火电电价同比下降3.92%。考虑到增值税调整的影响,火电税后电价降幅较小,水电税后电价降幅仍较大。随着电力体制改革的逐步推进,部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断加大,同时受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所波动。公司2019年市场化电量占比为37%,同比增加8个百分点,规模可观但尚有提升空间。预计2020年公司整体电价水平仍有下降风险,但降幅有望显著收窄。 煤价走弱提振火电表现,有效平滑水电业绩波动 2019年,火电实现收入212.8亿元,较2018年增加17.6亿元,增长8.99%,主要原因:一是北疆二期2019年发挥效力;二是甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;三是广西、新疆区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。水电实现收入185.4亿元,较2018年减少11.2亿元,减少5.70%,主要原因:雅砻江水电市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加,导致平均电价下降。 随着动力煤价持续走弱,公司火电业绩走强,有效对冲了水电板块的下滑,体现了公司水火互补的韧性。我们判断公司2019年单位燃料成本同比下降至少5%,而2020年动力煤在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将维持跌势。随着低效火电资产的置出(19年仍未出表的靖远、伊犁项目依旧显著亏损),公司火电资产质量显著提升,叠加动力煤价格中枢趋势性下移,公司火电板块业绩弹性值得期待。 公司披露2020年融资计划:无股权融资,未考虑安排GDR发行 公司披露了2020年的融资计划:境内,计划融资总额67亿元,计划通过公开发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等债券满足资金需求,或向金融机构借款解决。境外,全资子公司计划境外融资总额1亿美元和1.2亿欧元,计划通过融实国际控股有限公司及其子公司和金融机构贷款解决。融资方式上,计划中暂未考虑发行GDR等股权融资途径。 盈利预测:维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为51.72、53.96、56.77亿元,对应EPS为0.76、0.80、0.84元/股。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价超预期下降。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-17 8.66 -- -- 8.93 1.94%
8.83 1.96% -- 详细
公司4月15日晚间发布公告:重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过。我们预计,公司将于近日收到正式核准文件并着手推进后续工作,全部资产交割工作有望于2个月内完成。 三峡集团提出五项措施,对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持,其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局,基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可,为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续,三峡集团明确表态:本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台,也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台,将通过多种方式,积极支持三峡水利后续发展。 重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期拟收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 强化业绩承诺,补充联合能源合并口径业绩承诺方式。最新的重组草案在保留原联合能源收益法评估部分业绩承诺的基础上,增加以下内容:2020年度、2021年度和2022年度经审计的联合能源合并报表净利润金额分别不低于人民币37,830万元、39,700万元和42,310万元。增加了合并口径的业绩承诺方式,便于投资者理解联合能源的实际盈利能力,以联合能源合并口径扣非后归母净利润核算业绩实现情况,相当于联合能源全部资产均承担业绩承诺,而非仅收益法评估资产承担业绩承诺。 我们对业绩承诺兑现十分乐观,且认为有很大概率超预期。除了前述提及的三峡集团的五项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计2020年下半年落地。2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:维持推荐评级。若不考虑资产重组的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.39、2.51、2.63亿元。由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地,不考虑该因素的情况下,2020年备考盈利预测值为7.4亿元。若考虑上述因素,在“30亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润1.8亿元,2020年备考盈利预测值为9.2亿元;在“50亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润3亿元,2020年备考盈利预测值为10.4亿元。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,重组进度不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
新奥股份 基础化工业 2020-04-17 10.09 -- -- 9.67 -4.16%
10.20 1.09% -- 详细
收购新奥能源控股权,公司将成为A股唯一清洁能源上下游一体化企业。公司正在推进重大资产重组,将收购港股燃气龙头新奥能源32.8%股权。公司主营液化天然气业务、能源工程、煤炭和能源化工等,2019年营收135亿元,归母净利润12亿元,总资产243.5亿元;新奥能源是国内城燃龙头,按照中国会计准则,公司2019年营业收入775亿元,归母净利润57亿元,总资产838.7亿元。本次重大资产重组完成后,公司将成为新奥能源的控股股东,资产规模、营业收入、净利润等各方面都将有较大提升,公司将成为A股唯一的清洁能源上下游一体化的企业。 公司将通过资产置换、定向增发和支付现金完成258亿元资产收购。本次重组中新奥能源按照市值法定价,32.8%股权对应交易对价约258.40亿元,公司将通过Santos9.97%股权置换支付70.86亿元、通过定增支付132.54亿、通过现金支付55亿元,现金支付对价中,公司将非公开发行募集不超过35亿元补充资金。重组完成后,公司总股本将从12.3亿股增加至25.7亿股,公司实控人王玉锁先生股比将增至超75%;募集资金完成后,公司总股本最多不超过28.2亿股。 气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,天然气消费增速虽放缓但有较大发展空间。截止2019年,我国天然气占一次能源消费比例约8.3%,基本满足十三五要求,相关部门预测该比例有望在2030年达到13.7%以上,天然气消费量将达到5亿吨标油,较2020年提高67%,行业仍有较大发展空间。由于我国天然气消费量快速增长,供给压力较大,因此天然气供给和价格仍是制约行业发展的因素,目前我国气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,气价将更加透明,预计天然气消费量将保持一定增速。 新奥回A,燃气龙头继续乘风远航。近些年来,我国天然气消费量保持高增长,但城燃龙头的气量增速显著高于全国消费增速,主要原因是燃气龙头具有较强的资金优势和管理优势,扩张速度快,因此燃气行业集中度逐渐提高。本次重组完成后,公司业务将覆盖天然气上下游,此外还能依托新奥舟山LNG接驳站获取低价LNG补充城燃业务气源,有利于进一步打开公司的成长空间。 盈利预测:目前重组仍在推进,公司暂未并表,我们预计新奥股份2020-2022年归母净利润分别为为11.3、12.6、15.2亿元,新奥能源2020年公司归母净利润有望增至60-65亿元。 估值分析:重组完成后Santos将置出新奥股份,扣除其投资收益,我们认为新奥股份的剩余业务未来的利润水平在6-10亿左右,根据公司历史估值,考虑到目前甲醇与煤价走势,保守估值9xPE左右,我们预计新奥股份剩余业务的市值在54-90亿元。 近3年新奥能源的估值水平约在15xPE以上,3年均值约22xPE,近期由于疫情影响天然气增速预期,海外市场扰动等原因,新奥能源估值跌破15xPE,我们预计随着疫情的修复,天然气消费增速的提升会滞后但不会缺席,若新奥能源能维持销气与业绩增速,其估值有望回归。基于保守原则,我们给予新奥能源15-20xPE,对应市值为900-1300亿元。 本次新奥股份将收购新奥能源32.8%股权,合并后新奥股份总市值在350-516亿元。本次重组中新奥股份将向新奥国际定向增发,增发完成后公司总股本将增至约25.7亿股;募集配套资金发行总股本不超过约2.46亿股,假设发行总股本顶格,非公开发行后公司总股本将增至28.2亿股,测算公司重组完成后价格区间在12.4-18.3元/股。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:重组失败,气价上涨,销气量不达预期,安全经营风险,宏观经济波动。
新宙邦 基础化工业 2020-04-08 38.16 -- -- 43.18 13.16%
44.30 16.09% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87~0.99亿元,同比增长40%~60%;非经常损益200万元,扣非归母净利润0.85~0.97亿元,同比增长42%~63%,业绩超预期。 电解液海外出货高增长,盈利能力有望提升:2020年前两月海外新能源汽车销量超预期,LG化学是海外动力电池核心供应商,预计新宙邦对LG化学波兰工厂出货量增长较大,快速提升海外电解液出货占比。海外电解液盈利优于国内,且20Q1六氟磷酸锂以及溶剂价格下滑,估计20Q1电解液盈利能力提升。受海外疫情扩散影响,20Q2海外电解液出货可能下滑,但是国内市场有所好转,若下半年全球疫情得到较好控制,全年出货量有望保持良好增长。另外,随着20H2惠州三期溶剂逐渐投产,溶剂自供将逐渐增厚电解液利润。 有机氟化学品持续发力,美国疫情拉动医药中间体订单:一季度海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长,且美国市场在疫情影响下受到正向刺激,医药中间体产品订单大幅增长。 海斯福一期完全投产,2020年继续发力,有望继续贡献公司主要利润。 疫情影响有限,公司基本完成复工:除荆门新宙邦外,公司及各子公司均已于2月中旬全面复工复产,且国内下游客户以及物流已经逐渐完成恢复,国内市场增长有望支撑公司Q2业绩。海外部分,公司电解液主要出口日韩和东欧,受疫情影响相对较小。 投资建议:一季度锂电企业多数受到疫情影响,而公司在全球化布局以及多元化分散战略下,有效应对外部突发事件,体现其优秀的抗风险能力和稳健的经营风格。公司继续扩大电解液产能,并向上游溶剂环节延伸,增加规模优势并加强原材料成本管控力度,有望在后补贴时代实现量利齐升。公司海斯福一期项目已经投产,产品品类扩张同时优化客户结构,且定增海德福一期布局含氟单体以及四氟乙烯等下游高成长性行业,有机氟化学品预计将继续维持高增速及优秀盈利性。估计2019~2021年公司EPS为0.85、1.12、1.38元,对应PE为45、34、28倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-08 18.49 -- -- 21.85 18.17%
21.85 18.17% -- 详细
公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产,解决同业竞争承诺有望逐步兑现 公司近日发布公告:为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%,且本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司目前的控股股东为重庆川东电力(持股51.46%),重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司。 国网混改攻坚加速,综合能源服务整合明确日程 国网今年2月发布了《国家电网有限公司关于印发2020年改革攻坚重点工作安排的通知》【国家电网体改(2020)8号】,文件明确了国网2020年改革攻坚工作的十二项重点内容,其中第一条为“在更高层面更大范围实施混合所有制改革”,明确提出:在综合能源等新兴业务领域扩大混改实施范围;国家部委确定的7家“双百企业”和4家混改试点企业改革取得标志性成果;引资本与转机制并重,建立混改企业更加贴近市场的激励约束机制。 2020年1月6日,国网江苏综合能源服务有限公司混合所有制改革公司组建仪式在南京举行,标志着国网综合能源服务集团有限公司落实国家电网公司混改要求,成为国网江苏省综合能源服务公司第二大股东,迈出与26家省综合能源服务公司建立资本纽带关系的第一步。国网江苏综合能源服务有限公司是国资委国企改革“双百行动”和国家发改委国企混改第四批双试点单位。另据国网综合能源服务集团有限公司规划,与各省综合能源公司建立资本纽带关系是2020年工作的重中之重,目标是上半年内完成与9家试点单位综合能源公司的工商变更登记、机构配置和人员调配等工作,年底前推广试点经验,完成与其他省综合能源公司的资本纽带关系建立工作。 国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值 2016年配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题。若能通过募资收购对国网省公司所属配电网节能资产完成整合,公司将成为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台、国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有天然的壁垒,电网之外的纯社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值,在做大做强配电网节能主业的同时,公司有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。 综合能源服务是能源企业发展的蓝海市场,据国网估算,未来市场规模预计为万亿级别。今年年初,“国网节能服务有限公司”更名为“国网综合能源服务集团有限公司”,此次更名明确了国网综合能源服务集团的工作界面,对于构建国网综合能源服务集团与省综合能源服务公司“界面清晰、各有侧重、协同发展”的业务纽带关系,建立国家电网公司综合能源服务“集团化”业务合作体系,做强做优做大综合能源服务产业,开拓国家电网公司发展“第二战场”具有重要意义。 今年3月底,南网综能A股IPO申请已获证监会受理,其为南方电网发展综合能源服务的平台公司。另外,华电、国电投等电力央企也在该领域积极布局。我们预计,国网也会以混改为契机,加速推进综合能源服务板块的布局。2019年,国网综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125%。根据国家电网公司战略规划,国网综合能源服务业务2020年的营收目标为200亿元,2025年要实现800亿元营收,成为行业主要推动者,2030年营收突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。 新项目竣工贡献业绩增量,19年资本开支稳中有升 公司业绩增长的主要原因是新增节能业务竣工项目产生效益。公司节能业务19年上半年实现营收5.77亿元,同比+25.66%;毛利率35.49%,同比增加2.79个百分点。考虑到Q3整体毛利率提高,我们预计19年节能业务毛利率或将达35%以上。 对比18中报、18年报、19中报的在建工程情况,我们判断公司18年下半年可能有山东青岛和烟台、福建二期、河南、辽宁沈阳等多个项目竣工产生效益,并在2019年贡献了主要的利润增量。据19年中报披露,公司主要在建工程为河南二期项目、湖北项目(累计投入分别为64%、18%),另有总预算9.3亿元的其他节能项目尚处于前期阶段(累计投入5%)。 19年三季报与中报对比,固定资产增加4.58亿元,在建工程减少2.66亿元,我们判断Q3有部分节能项目建成转固(考虑到可能有新增在建工程,实际转固资产预计高于2.66亿元),将开始贡献利润。现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”科目Q1、Q2、Q3单季度分别为0.96、2.12、3.12亿元,Q3同比增长90.5%,前三季度累计同比增长74%,公司仍然保持稳中有升的资本开支规模,我们判断19年仍有规模可观的新增节能项目陆续开工建设,有望为未来3年业绩增长提供有力支撑。 盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司19-21年归母净利润为4.28、4.60、4.93亿元,当前股价对应19-21年PE为12.3、11.5、10.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策波动,新签订单不及预期,解决同业竞争不及预期,募资收购具有不确定性。
德方纳米 基础化工业 2020-04-01 134.58 -- -- 145.30 7.97%
180.98 34.48% -- 详细
后补贴时代铁锂回暖,CTP 凸显铁锂性价比:在补贴退坡下,磷酸铁锂装机份额受到三元电池挤压。后补贴时代到来,磷酸铁锂电池成本优势显现,且随着成本快速下降,低续航乘用车中磷酸铁锂渗透率有望增加。根据我们的测算,350km 续航纯电乘用车搭载磷酸铁锂与三元电池重量差别仅 30kg 左右,占整备质量不足 2%,影响极小;且目前推广目录中搭载磷酸铁锂电池的乘用车占比逐渐上升,铁锂回暖已有迹象。宁德时代、比亚迪相继推出 CTP 电池包,更加利好磷酸铁锂电池:1)磷酸铁锂电池稳定性较高,更易于满足 CTP 对于电芯一致性的要求;2)无模组化缩小电池包体积,节省乘用车空间,促进磷酸铁锂在乘用车上应用。 电力储能经济性渐现,通信储能增厚市场空间 :电力储能方面,虽然电网侧储能在 2019年受到重创,但随磷酸铁锂电池成本下探,用户侧储能峰谷电价套利逐渐实现经济性,电网侧储能调频也在海外受到补贴支持,用户侧和电网侧储能预计成为短期内储能支撑力量;通信储能方面,4G 基站后备电源替换需求开始出现,5G 新增高频基站拉升基站数量和单站耗电量,通信后备电源需求前景可观。2018年起,中国铁塔公司已停止采购铅酸电池,磷酸铁锂成为替换铅酸电池的最优选择,对磷酸铁锂需求形成重要支撑,估计在 2021年,通信储能需求将超越电动车对磷酸铁锂电池的需求。根据我们预测,2020~2022年,磷酸铁锂电池需求为 39、52、60GWh,3年复合增速为 26%。 绑定大客户,龙头共成长:公司是宁德时代磷酸铁锂正极材料的最大供应商,根据鑫椤资讯,2019年供应宁德时代磷酸铁锂份额为 40%,同时,宁德时代在 2016~2019H1的采购量均占德方纳米出货量的 60%以上,两公司合资曲靖麟铁也将继续为宁德时代提供磷酸铁锂正极,且宁德时代给予预付款支持,可见公司受到龙头客户的重视程度。公司受到大客户青睐主要来源于产品的技术优势,其自主研发的“自热蒸发液相合成法”帮助公司产品在倍率性、低温性和容量性优于其他厂商,且该技术的低能耗也帮助公司降低成本。 碳纳米管渗透率持续提升,公司产品市场份额有望扩大: :相比传统导电剂,碳纳米管导电性能优秀,显著降低电极阻抗,成为电动车里程焦虑的解决方案之一。2018年,碳纳米管在导电剂中渗透率为 30%左右,随着碳纳米管成本的逐渐下降以及电池对容量和循环性能的要求提高,碳纳米管的渗透率有望持续提升。德方纳米是碳纳米管供应商之一,2018年市场份额为 6%,相比 2017年有所下滑,主要因公司减少了代工产品出货。公司产品性价比较高,市场份额有望回升,且低价代工业务逐渐退出后,公司盈利能力也有望追赶龙头企业。 投资建议:德方纳米是磷酸铁锂龙头供应商,绑定宁德时代共同成长,其磷酸铁锂正极盈利水平在行业内位列前位。公司在先后在曲靖投资 4亿元和 10亿元建设磷酸铁锂产线,加速产能扩张迎接铁锂拐点。在低续航电动车以及储能需求扩张的情况下,公司有望迎来量利齐升的业绩拐点。预计 2019~2021年公司 EPS 为 2.31、3.34、4.57,对应 PE 为 56、39、28倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:电池技术路线改变、新能源汽车销量不及预期、储能需求不及预期、公司产能投产不及预期、原材料价格变动超预期、疫情影响超预期。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-31 13.50 -- -- 14.16 4.89%
15.34 13.63% -- 详细
2019年归母净利2.90亿元,同比减少21.09%;每股分红0.33元,分红比例34.73%n公司披露2019年年报,全年实现营业总收入21.74亿元,同比减少8.97%; 营业成本10.59亿元,同比减少10.21%;归母净利2.90亿元,同比减少21.09%。经营活动产生的现金流量净额19.75亿元,同比增长8.61%。基本每股收益0.95元;加权平均净资产收益率10.67%,同比降低4.16个百分点。分红预案为每股派发现金红利0.33元,对应当前股价的股息率为2.41%;分红金额占净利润比例为34.73%。 整体来水偏枯致报告期电量同比下滑9.46%,平均电价据测算略有上升 2019年,由于整体来水偏枯,公司完成发电量82.56亿千瓦时,与上年同期相比减少9.46%。公司电站上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季发电量分别同比下滑20.73%、24.41%;Q3明显反弹,单季同比增长19.19%;但Q4依旧来水不佳,单季电量同比减少21.92%。公司全年发电量低于我们预期,但发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。公司全年营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均不含税电价水平可能同比略有上升。以营业收入/发电量估算,全年平均电价为263.4元/兆瓦时,同比增长0.54%。 2020年1-2月公司发电量同比增加20.3%,有望对一季度业绩表现形成有力支撑。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司发电量及业绩的同比显著改善持乐观预期。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元;报告期末资产负债率67.66%,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65%左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。(注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)n盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股,PE为10.6、10.1、9.6倍,PB为1.3、1.2、1.1倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足。
中国广核 电力设备行业 2020-03-30 2.94 -- -- 2.96 0.68%
2.97 1.02% -- 详细
2019年归母净利94.66亿元,同比增长8.8% 公司发布2019年年报,全年实现营业总收入608.75亿元,同比增长100.47亿元或19.8%;营业成本354.71亿元,同比增长69.67亿元或24.44%;归母净利94.66亿元,同比增长7.63亿元或8.8%。经营活动产生的现金流量净额306亿元,同比增长7.71%。基本每股收益0.201元;加权平均净资产收益率11.8%,同比降低1个百分点。分红预案为每10股派发现金红利0.76元,对应当前股价的股息率为2.57%;分红金额占净利润比例为40.55%。 受益于新机组投产,全年上网电量同比增长13.96% 截至2019年底,公司管理24台在运核电机组、5台在建核电机组(含控股股东委托的惠州1号机组),在运装机容量同比增加11.67%。目前公司在运及在建的装机容量分别为27142兆瓦和5800兆瓦,占全国的比例分别为55.69%及44.08%,占全国核电总装机容量的53.22%。阳江核电5、6号机组分别于2018年7月、2019年7月投入商运,台山核电1、2号机组分别于2018年12月、2019年9月投入商运。受益于新机组投产,2019年公司管理的在运核电机组累计上网电量为1789.70亿千瓦时,同比增长13.96%。 2019年24台在运机组平均能力因子92.42%,平均负荷因子86.15%,平均利用小时数7507小时;2018年,22台在运机组三项指标分别为92.75%、86.94%和7554小时;利用小时同比略有下降(0.6%)。除了电力市场供需的影响,机组的大修安排(换料大修、首次大修、十年大修等)会对上述指标尤其是负荷因子和利用小时数产生较大影响,这是核电运营的特点之一。基于此,我们认为公司的发电机组整体运行平稳,供需关系及产能利用率并未转弱,这既体现了公司卓越的运营管理能力,也反映了公司在电力市场的开拓和竞争中能力较强。 牌照稀缺、经营稳健,有望迎来业绩与估值共振 核电行业资质、技术、资金、人才门槛都很高,运营牌照稀缺。目前,国内仅有中核、中广核、国电投三家央企具有核电运营资质;多年以来,数家能源央企都曾试图争取第四张“牌照”,但至今尚未有实质进展。我们判断,中短期内国内核电运营市场仍将维持“三足鼎立”的局面,国内核能发电市场的成长红利将仍主要由上述三家运营商直接或间接分享。 2019年是核电新机组核准的“破冰”之年,山东荣成、福建漳州和广东太平岭共6台机组获批。我们认为这是鲜明的开闸信号,持续概率较高,结合“电力十三五规划”等顶层政策文件指引,后续有望每年新核准4-8台机组。核电属于政策保障优先发电的类型,公司电量将随新机组投产持续增长。近几年受市场化交易比例扩大的影响,上网电价平稳中略有下降,但目前来看边际影响已经很小。我们预计未来公司业绩的主要驱动因素为装机增长、精细运营带来的电量增发。 “新机组核准冻结引发的对核电中长期成长空间的担忧”可能是2017年以来核电运营标的估值持续走低的主要原因。核电作为极具战略意义的资产,不仅关系国家安全和能源安全,也具有拉动整个产业链大额投资的现实意义。我们认为,当行业发展重回正轨、保持稳定的开工和投产进度,公司作为稀缺的核电龙头标的,或将有20%以上的估值提升空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为105.8、106.8、117.5亿元,对应EPS为0.21、0.21、0.23元/股,对应PE分别为13.9、13.8、12.6倍,对应PB分别为1.47、1.38、1.29倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新机组核准不及预期,用电需求下滑,电价下调,核事故风险。
长青集团 家用电器行业 2020-01-16 8.92 12.00 21.46% 9.32 4.48%
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精细化管理基因强大,两轮扩张深入环保热能领域,工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家, 2004年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权, 项目 2006年投产后持续稳定运行,现已扩建 至三期。 公司第一轮扩张截止到 2015年,共投产 5个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强,尽管生物质电厂运维难度大,但项目连续多年稳 定运行,机组利用小时 8000+,单个项目净利润在 2000-3000万元左右。 2018年公司进入第二轮扩张, 新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、 燃煤热电联产。 目前我国消费升级、制造业升级, 园区集中化发展, 产业迁移带动优质园区景气度上行; 环保压力下多数燃煤小锅炉关停, 园 区对清洁供热的需求大; 叠加天然气供热成本高,生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显, 供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优, 供热无补贴也能盈利, 公司现金流优化、 ROE 提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利,但补贴电价回款周期 较慢,影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目, 其中工业供热热价高、无补贴,且供热为预付款制,因此项目现金 流、 ROE 将同时提升。 2018年满城项目投产, 2019年鄄城项目投产,目 前仍有 10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投, 预计 2020年将进 入投产高峰期。 公司在建项目下游有较好的供热需求,叠加公司管理运维 能力强,预计新项目投产后,公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性,资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾,我国农林生物质资源折合 10亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境问题和安全问题,集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料,具备资源化潜力, 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中, 生物质热电联产具备 商业化潜力,综合利用效益强,国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%, 远低于欧洲, 燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展稳健, 管理水平高,成长性明确,未来高分红可期 公司多年稳健发展, 建设项目多数通过债务融资, 扩张期间资产负债率有 所提高, 但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励, 从股权激 励到现金激励,激励机制越发灵活。创始人何启强、 麦正辉直接与间接持 股 60.8%, 质押比例仅为 17.15%。 公司历史分红比例高,未来高分红可期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 4.81、 7.16亿 元,不考虑可转债的发行及转股,对应 EPS 为 0.40、 0.65、 0.97元。给予 公司 2020年 18x PE,目标价 12元/股。给予“买入”评级。 风险提示: 产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、 生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名