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胡华如

天风证券

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 -- -- 18.39 4.55% -- 18.39 4.55% -- 详细
事件: 8月 15日晚,公司发布 2019半年报,上半年公司实现营业收入 26.7亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比减少 7.78%;归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%。扣非后 EPS 0.58元,同比增长 26%。 2019上半年非经常性损益为 1367万元,与 2017年的 2663万元同在千万级别。2018年由于处置官窑市场,非经常性损益为 1.44亿元。 点评:受燃气、供水业务拖累,公司毛利率相较 2018H1下降 4.18个百分点。 2019上半年,公司毛利率为 29.79%,较 2018H1的 33.97%有较大下降,原因是 2019上半年燃气业务毛利率同比下降 5.21个百分点、供水业务同比下降 6.55个百分点拖累整体盈利水平。 固废业务是公司增长的核心动力,燃气业务占比保持稳定。 2019H1固废业务实现营业收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,营收占比上升至 41%,毛利贡献上升至 55.42%,燃气业务实现营收 9.27亿元,同比增长 17%,贡献公司营收比例维持在 35%的水平,2019H1毛利占比为 22%。气源价格相对低位,2018公司燃气销售单价为 3.45元/m│,毛差在 0.71元/m│,已处于历史低位,进一步下降空间较小。 期间费用率管控良好,应收账款比例略增,现金流质量优异。在营收利润持续增长的情况下, 2019上半年公司期间费用率为 12.14%,与去年同期基本持平,体现出公司过硬的成本控制能力和融资优势。应收账款占营收比例略提高为 25.35%,但是仍在合理水平。经营活动现金流与净利润比值为0.92,较 2018H1进一步优化,单位净利创造现金流的能力较强。 在手项目充沛,收购盛运资产,固废业务更上一层楼。截至目前,公司垃圾焚烧产能共 27,600吨/日,其中已投运产能为 14,300吨/日,在建筹建产能为 13,300吨/日。2019年预计新投产产能为 4500吨/日,占目前已投运产能的 31.5%;2019-2020两年预计新投产产能为 11300吨/日,占目前已投运产能的 79.0%。在建筹建项目正式投产后,将显著增厚 2019、2020年业绩。南海垃圾焚烧发电三厂(1500吨/天)项目预计在 9月底完工、并且饶平垃圾焚烧项目(600吨/天)、开平垃圾焚烧项目(900吨/天)也在稳步推进,我们预计有望于今年底投产。公司与盛运环保在 6月签署合作框架协议后,截至目前已初步确定总产能达 4800吨/天的项目,有望在2020-2021年陆续落地盈利预测与评级:由于公司项目进展顺利,我们将 2019-2021年营收从58. 10、66.82、76.96亿元上调至 62.79、76.15、86.28亿元 ,将 2019-2021年归母净利 9.42、11.21、13.34亿元上调至 9.61、11.92、13.88亿元,2019-2021年对应 PE 为 13、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-14 8.58 -- -- 9.29 8.28% -- 9.29 8.28% -- 详细
事件: 国投电力公告,拟发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.79亿股的全球存托凭证(以下简称 GDR) ,该方案目前已通过国资委审核,后续需获得公司股东大会审议通过,并需获得证监会及英国相关证券监管部门的核准后方能实施。 点评: GDR 为国内企业募集国际资金提供渠道,也有望提升基础股票估值 全球存托凭证 GDR 是面向全球资本市场的存托凭证,主要在欧洲证券交易所交易,在伦交所发行 GDR,可以通过国际资本市场融资来满足自身的资金需求,以美元计价。目前发行 GDR 的主要为新兴经济体的头部企业,以行业蓝筹股为主;我国目前仅有华泰证券成功发行 GDR。 GDR 的发行与交易①发行:境内上市公司发行新增基础证券,跨境转换机构将基础股票交付存托人,存托人签发相应数量的 GDR。②交易:GDR 发行上市后,境外投资者可以在二级市场自由买卖,GDR 与基础股票可能存在套利空间,GDR 也有望提升基础股票估值。 Afton 经营状况良好,Beatrice 已投产并获得补贴电价,盈利能力值得期待 目前公司的海外电厂项目包括欧洲海上风电资产包和印尼万丹火电项目,其中欧洲海上风电资产包包括: Beatrice 项目 (Beatrice Offshore Windfarm Limited), Inch Cape项目(Inch Cape Offshore Limited),Afton 项目(Afton Wind Farm Limited)。2016年,公司出资 1.854亿英镑收购英国海上风电项目公司 WFEUK (Wind Farm Energy UKLimited)100%股权,并更名为红石能源;红石能源持有 Inch Cape 项目 100%股权和 Beatrice 项目 25%股权,这两个项目均地处苏格兰北部沿海,常年平均风速在 9米/秒以上,风资源良好。Beatrice 项目是全球第四大海上风电场,共耗资 26.5亿英镑(约合 222亿元人民币),该项目由苏格兰南方电力集团(SSE,占股 40%)、哥本哈根基础设施基金(CIP,占股 35%)与红石能源(占股 25%)联合投资建设,2019年 7月 29日正式投产,是首批获得英国政府授予的差价合同补贴电价(140英镑/兆瓦时)的海上风电项目之一,盈利能力值得期待。Inch Cape 项目目前还未开始建设,计划装机 784MW,风机总数将从 110台减少到 72台。2018年 10月红石能源收购 Afton 公司 100%股权,该公司拥有的 50MW 陆上风电项目,2018年 9月正式投入商业运营,目前经营状况良好,2018年年报显示收益 263万元,2019年 1-6月共计完成发电量 0.69亿千瓦时。 GDR 将扩大公司在国际资本市场的影响力,有望提升 A 股估值 根据公司公告,本次发行 GDR 所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行 GDR 还将扩大公司公司在国际资本市场的影响力,公司为 MSCI 成分股,本次发行 GDR 有望提升公司 A 股估值。 盈利预测:预计 2019-2020年公司归母净利润为 48.02、53.98亿元,对应 EPS 为0.71、0.80元/股。 风险提示:电价下调、煤价上涨、极端天气影响机组发电、宏观经济下行
沃施股份 能源行业 2019-08-14 38.35 -- -- 40.88 6.60% -- 40.88 6.60% -- 详细
中海沃邦业绩超预期,30井区获能源局备案,新立燃气销售公司,未来增长可期 中海沃邦是山西省重要的天然气企业,2018年其产气量占山西省天然气产量的13.59%;其与中油煤合作经营的石楼西区块面积1524平方公里,截至2018年底,已探明区域的经济可采储量443亿方。2019年4月,“鄂尔多斯盆地石楼西区块永和30井区致密气8亿方/年开发项目”在国家能源局完成了备案,永和30井向开发、生产阶段过渡,中海沃邦销气量有望进一步提升。上半年,中海沃邦设立山西沃晋燃气销售公司,并与与下游用户签订了天然气销售合同,开拓了长期稳定的天然气用户,创造了新的利润增长点;此外,沃晋燃气销售公司还与中油煤签订了天然气采购协议,以保障稳定供气。2019年上半年,中海沃邦天然气勘探开采进展顺利,天然气产量稳步增长,开采量4.69亿方,同比增加36.60%;营业收入6亿元,同比增加35.63%;净利润2.8亿元,同比增加39.80%。预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方,净利润约为4.99/6.15亿元。 原有业务营收增长但毛利下滑、天然气井处理损失,上半年业绩略受影响 上半年公司原有业务营收1.4亿元,同比增13%;毛利率18.28%,同比减3.49个百分点;石楼西区块内,中海沃邦位于自然保护区内的天然气井的处置损失约2600万元;此外并购借款使得公司财务费用增加,以上因素对公司业绩有所影响。 看好中海沃邦发展,公司拟继续增发收购、现金收购股权至实现67%绝对控股 看好中海沃邦未来发展,公司拟发行股份购买控股子公司沃晋能源另外41%股权,从而间接购买中海沃邦11.15%的股权;交易后,公司仍控制中海沃邦50.50%股权,但权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元,沃晋能源41%股权作价6.1亿元,本次收购将增发2125.49万股,公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。中海沃邦18年业绩对赌完成后,公司将继续现金收购中海沃邦16.50%股权,从而控制中海沃邦67%股权,成为其绝对控股股东。 盈利预测:我们预计公司19-20年归母净利润为1.74/2.27亿元,EPS为1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测:①公司增发收购沃晋能源41%股权后,19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元,EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后,19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元,EPS为2.53/3.22元/股。 风险提示:拟购买资产估值风险,交易被暂停/取消风险,产气量不达预期,气价下跌,宏观经济下行。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 7.58 -- -- 7.51 -0.92% -- 7.51 -0.92% -- 详细
2019中报:营收同比增加4.85%,归母净利同比下降20.9% 公司2019中报显示,营收5.31亿元,,比上年同期5.07亿元增加4.85%;营业总成本4.09亿元,比上年同期3.46亿元上升18.21%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降20.9%。公司2019年上半年发电量为2.23亿千瓦时,比上年同期3.70亿千瓦时下降39.75%;上网电量为2.21亿千瓦时,比上年同期3.67亿千瓦时下降39.68%;售电量8.88亿千瓦时,比上年同期8.41亿千瓦时上升5.59%。 自发电量下降40%拖累电力业务盈利,勘察设计安装业务稳定发展 报告期内,公司实现利润总额12065万元,主要由以下部分构成:(1)实现电力业务利润5860万元,占利润总额的48.57%。上年同期利润为10948万元,下降的主要原因是本期自发水电量减少,外购电成本增加,以及农网改造升级资产转固,其折旧费和利息费用化增加。(2)实现其他收益5238万元,占利润总额的43.41%,主要是公司收到农网改造升级等项目的补助,可用以弥补公司投入农网升级改造等项目带来的折旧、财务费用等成本,在上述资产使用期内相关补助会持续存在。(3)实现投资收益1352万元,占利润总额的11.21%。其中重庆公用站台设施投资开发公司贡献投资收益981万元;另外实现理财收益371万元。 勘察设计安装业务上半年实现营收3505万元、成本2373万元,实现毛利1132万元(上年同期692万元)、毛利率32.3%(上年同期29.8%)。上半年,公司加大电力勘察及安装业务网外市场拓展力度,中标市场化项目20个,合同金额6934万元。 重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔 自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。2019年3月公司控股股东变更为长江电力,并启动了重大资产重组,拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴100%股权。目前,审计和尽职调查等工作仍在进行中,评估报告正在履行国有资产评估备案程序。 我们认为,三峡电能否入渝、公司短期业绩波动等不确定因素使公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。 盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,公司自发电量下降。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-02 6.52 -- -- 7.04 7.98% -- 7.04 7.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报。上半年公司营业收入834.17亿元,同比增7.3亿元,增幅0.88%; 营业成本697.35亿元,同比减20.4亿元,降幅2.85%;归母净利润38.2亿元,同比增16.87亿元,增幅79.1%;扣非归母净利润34.65亿元,同比增15.38亿元,增幅79.8%;EPS为0.23元,同比增加0.10元。其中,Q1、Q2归母净利润分别为26.56、11.64亿元,分别同比增14.16、2.71亿元,增幅为114.3%、30.3%;Q1、Q2扣非归母净利润分别为24.82、9.82亿元,分别同比增13.25、2.13亿元,增幅分别为114.5%、27.7%;非经常损益包括政府补助等。 1.境内发电量下降、营收微降,境外营收增加,上半年公司营收微增0.88% 用电量增速下滑、水电核电冲击,公司境内发电量下降6%。上半年受宏观经济、天气的影响,全社会用电量增速下滑至5%,同时公司装机比重较大的华东、广东、山东等地区外来电大幅增长,水电、核电发电量大幅增长,挤占公司境内火电发电空间。上半年公司境内发电量1953.75亿千瓦时,同比下降6.15%;供热量累计完成1.34亿吉焦,同比增加14.20%。其中,Q1/Q2公司发电量分别同比下滑0.45%、11.86%,主要为煤电、气电同比下滑明显,其中煤电Q1/Q2分别同比下滑0.64%、12.27%,气电Q1/Q2分别同比下滑5.51%、21.93%。 市场电规模进一步扩大,平均上网电价同比增0.22%,增值税率下调提升除税上网电价。上半年公司市场化交易电量875.53亿千瓦时,交易电量比例为47.05%,比去年同期增长10.15个百分点。随着市场化的理性推进,市场电折价有所收窄,因此在市场电量占比提高的同时,平均上网电价仍有提升,上半年公司境内电厂平均上网电价为419.51元/兆瓦时,同比增0.22%。此外,今年4月起,增值税税率从16%降低至13%,公司除税上网电价同比提高。 境内营收微降,境外业务带动营收微增。上半年由于公司发电量减少等原因,公司境内营业收入同比减少25.87亿元,但境外业务带动公司营业收入增加,其中:新加坡业务营业收入同比增加8.00亿元;巴基斯坦项目2018年底并表,2019上半年营业收入为25.18亿元。 2.动力煤价格同比下降,燃料成本下降为公司利润上升的主要原因 上半年动力煤价格有所松动,同时由于沿海需求较弱等原因,进口煤价格下降,公司燃料成本下降,毛利润增加27.8亿元。上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时,同比下降5.57%。上半年燃料成本473.18亿元,同比减少约47.9亿元,降幅9.19%;折旧费用98.90亿元,同比增加2.48亿元,增幅2.57%;人工成本36.99亿元,同比增加3.3亿元,增幅9.81%。上半年公司毛利润136.8亿,同比增加27.8亿元;利润上升的主要原因为燃料价格同比明显下降。 3.财务费用、投资收益均增加,孙公司破产计提资产减值 上半年公司财务费用55亿元,同比增3.5亿元,主要原因为利息支出、汇兑损益及银行手续费等增加;投资收益7.36亿元,同比增3.38亿元,主要由于公司按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加;减值损失2.44亿元,主要原因为子公司投资的洛阳阳光热电申请破产清算,此外海口电厂4#5#机组落后机组将于2020年6月底关停,需计提资产减值准备。此外公司盈利改善后,所得税增加,少数股东损益增加。 4.巴基斯坦项目通过融资租赁规避汇率等变动成本风险,海电项目建设推进,公司现金流好 为避免汇率贬值的影响,巴基斯坦中央购电局将以支付电价的方式在固定期限内偿还如意巴基斯坦能源的资本性投入,并通过支付浮动电价承担项目运营过程中的汇率、利率和其他变动成本上涨的风险;上述协议安排构成一项融资租赁,截至中报,公司长期应收融资租赁款(含一年内到期部分)金额为人民币108.8亿元。2019年公司将投资约240亿元建设风电项目,目前公司在建的风电项目除陆上风电外,还包括平湖、勒门、如东海上风电等项目。待项目投产后,公司风电装机容量将大幅提升。上半年公司现金流量净额167亿元。 5.盈利预测:预计公司19-20年归母净利润为58.52、67.58亿元,EPS为0.37、0.43元/股。 风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-19 4.39 -- -- 4.24 -3.42%
4.24 -3.42% -- 详细
中闽海电交易对价约25.4亿元,约2.08倍PB。根据收购方案,公司将(1)发行股份与可转债收购中闽海电100%股权。中闽海电100%股权的交易价格约为25.4亿元,较基准日账面价值12.3亿元增值13.1亿元,增值率106.81%,即以2.08x PB收购中闽海电。公司将通过增发和可转债购买标的,其中以增发支付对价约23.4亿元,以可转债支付对价约2亿元;增发定价为3.39元/股,将发行约6.9亿股;可转债初始转股价为3.39元/股,按照初始转股价格转股后的股份数量约为5900万股;考虑可转债转股后,公司总股本将由约10亿股增至约17.5亿股。(2)同时,非公开发行可转债募集配套资金不超过5.6亿元。 对赌协议承诺中闽海电19-21年累计净利润不低于8.3亿元。根据对赌协议,福建投资集团承诺:若交易于2019年内完成,则中闽海电在19-21年累计净利润不低于约8.3亿元;若交易于2020年度完成,则中闽海电在20-22年累计净利润不低于约12.4亿元。 避免同业竞争,后续将会持续注入相关发电资产。公司承诺,本次重大资产重组完成后,在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产符合注入条件后将逐步注入上市公司。 海电风电盈利性好,海电一二期净利润有望稳定在4.5亿元左右。根据《资产评估报告》,海电一期(装机容量50MW)在经营期限20年内的年平均上网电量20,266.75万千瓦时,年利用小时约为4053小时;海电二期(装机容量246MW)在经营期限20年内年平均上网电量为111,409万千瓦时,年利用小时约为4529小时;含税上网电价均为0.85元/千瓦时。中闽海电19-22年的预测净利润分别为5,456.05、27,829.84、49,708.75、46,249.72万元,2022年之后其净利润将维持在4.5亿元左右。海电一期、二期的项目总投资分别为约8.5亿元、44.8亿元,共计约53.3亿元;资本金分别为约1.7亿元、9.9亿元,共计约11.6亿元;我们以4.5亿元净利润测算海电一二期项目收益率,项目总投资的收益率约为8.44%,项目资本金的收益率约为38.79%,中闽海电的海上风电具有良好的盈利性,项目收益率较高。 公司现有在建陆上风电逐步投产,在建陆、海风电项目全投产后归母净利润有望达7.6亿元。目前公司在建项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿;中闽海电资产全投产后净利润有望稳定在约4.5亿元左右。根据以上可研数据测算,基于公司2018年归母净利润1.3亿元,考虑中闽海电收购完成,公司目前所有在建陆上风电、海上风电全部投产后,公司归母净利润有望达到7.6亿元。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。 风险提示:交易失败或调整,上网电价退坡,项目建设风险。
蓝焰控股 石油化工业 2019-07-16 11.27 -- -- 11.16 -0.98%
11.16 -0.98% -- 详细
事件 公司发布2019H1业绩预告:上半年归母净利润为3.3-3.5亿元,同比增长0.25%-6.33%;EPS为0.34-0.36元/股,去年同期为0.34元/股。2019H1,公司净利润预计较上年同期略有增长,主要原因是公司多措并举推进老区块稳产增产,实现了煤层气销售业务的稳定增长。 多措并举推动老区块销气量明显增长,新区块19年有望贡献气量增长 近两年公司老区块稳定发展,产气销气较为稳定。2019年上半年,公司通过多种措施共同推进,老区块销气量明显增长,并带动公司整体业绩增长。 目前新区块进展超预期,2019年4月,柳林石西、武乡南区块获得试采证。其中:(1)柳林石西,①完成集输管线施工26公里;临时增压站已正式运行,主增压站正在施工中;区块连通国新集团下属山西燃气产业集团有限公司临县-柳林-临汾煤层气(天然气)输气管道的外输管线已经投运;②区块内试采井的单井日产气量约为7k-1w方,气量较高;目前柳林石西已经拿到试采证,且管道已经修好,因此试采气具备销售条件;③区块2018年钻井30口气井,2019年计划钻井70口,目前已完成26口气井,整个区块完钻气井共计56口。(2)武乡南,已经完成钻井28口、压裂10口,部分气井进行了试气试验。(3)根据年报信息,和顺横岭累计完钻3口井、累计压裂1口井,和顺西正在进行放点工作、累计放点13个。 19H1工程类订单略低于去年,下半年订单情况需继续观察 根据公司19年4月公告,瓦斯治理、煤层气井施工订单额分别为2.82、2.4亿元,其中瓦斯治理订单额与18H1实际完成额持平,煤层气井施工订单略低于18H1实际完成额。但18年工程业务在下半年增加较多,18H1瓦斯治理、煤层气井施工完成额分别为1.41、2.92亿元,18年全年完成额分别为2.82、8.44亿元,下半年工程提升较快。19年以来公司仅公告一次工程类订单,下半年订单情况需继续观察。 山西能源革命拉开帷幕,煤层气矿业权出让退出机制,19年新区块招标即将公告 2019年5月29日,习近平总书记审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》,山西开展能源革命综合改革试点正式拉开帷幕。2019年3月,山西省政府发布《关于促进天然气(煤层气)协调稳定发展的实施意见》,将实行勘查区块竞争出让制度和更加严格的退出机制,妥善解决矿业权重叠范围内资源协调开发问题;对长期勘查投入不足的企业,将核减其区块面积,情节严重的,将收回区块。2019年山西省煤层气勘查区块招标目前正在推进中,本次将出让10个煤层气区块,公司有望获得新区块,煤层气资源储备有望进一步增加。 盈利预测:公司系山西省煤层气开采龙头企业,控股股东将变更为山西燃气集团;17年公司所获新区块进展顺利,未来公司有望获得更多优质煤层气区块,气量有望在未来三到五年迎来突破式发展。我们预计公司19、20年归母净利润7.32、8.35亿元,EPS为0.76、0.86元。 风险提示:新区块开采进展缓慢,气量气价不达预期,补贴取消,政策变动
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-02 8.45 10.96 28.49% 8.69 0.23%
8.68 2.72% -- 详细
福建省重点电力企业,火电利用小时高、风电装机容量持续增加 公司是福建省重要的电力企业,2014年借壳上市,目前主营电力和纺织业务。2018年公司发电、热力、纺织业务营收占比分别为81.42%、8.34%、8.53%,毛利占比分别为82.2%、8.75%、2.87%。目前公司控股在运装机共计488.1万千瓦,其中:燃煤热电联产机组123.61万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,燃气机组152.8万千瓦,19个风电项目机组75.4万千瓦,光伏机组4.29万千瓦。公司是福建省重要的电力公司,燃煤机组为热电联产机组、利用小时较高,燃气机组为省内重要的调峰机组,风电装机和电量在省内占比在25%左右、且装机容量在逐步增加。 公司火电盈利性较好、现金流稳定,在手项目充足,成长空间大 公司火电机组盈利性较好、现金流稳定:鸿山热电、龙安热电为热电联产机组,以热定电保证机组利用小时,ROE较高且仍有提高空间;晋江气电享受省内发电政策,盈利性有保障。六枝电厂利用小时高,随着配套煤矿的投产,盈利有进一步提升的空间。新能源公司装机规模逐步扩大、盈利性较好;公司控股在建及核准风电项目充足,使公司具备高成长性。此外大股东将注入宁德核电10%股权,将进一步增厚公司业绩。 福建风电项目盈利能力强,公司在手项目充足,逐步投产将带动公司成长 目前公司控股在运风电主要为陆上风电,风电装机规模占福建省的24%,2018年公司风电平均利用小时数2692小时,较全国风电平均利用小时数高出597小时,主要原因为:(1)福建省风力资源丰富,(2)福建省经济发达,用电需求高,风电消纳有保障,不存在弃风限电现象。根据《福建省“十三五”能源发展专项规划》,2020年福建风电装机500万千瓦(占比达7.1%),截止2018年底,福建省风电装机容量300万千瓦,距离发展目标仍有较大的空间。2019年5月,国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确了最新的风电电价政策,公司在建项目有望锁定核准电价。目前公司控股在建陆上风电13.3万千瓦、海上风电40万千瓦;此外,参股公司海峡发电在建兴化湾海上风电二期(28万千瓦)、漳州六鳌D区海上风电场(40.2万千瓦)等项目;已核准的长乐外海C区海上风电场(49.8万千瓦)。公司在手项目充足且盈利能力强,随着新项目的投产,公司盈利能力将逐步得到提高。 盈利预测:预计公司2019-2021年营收为94.34、100.4、105.34亿元,归母净利润为11.66、14.39、14.91亿元,EPS为0.75、0.93、0.96元/股。给予公司2019年15x PE,目标价11.25元,给予“买入”评级。此外:①宁德核电18年净利润22.16亿元,10%股权注入后将明显提升公司业绩;②火电利用小时、煤价变动将影响公司业绩;③在建风电项目的实际盈利情况与可研数据有一定差异。 风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行。
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-19 4.12 5.97 59.63% 4.36 5.83%
4.60 11.65% -- 详细
平海湾海电二期升压站成功受电,项目投产在即6月 16日,平海湾海上风电场二期项目 220kV 无居民海岛升压站成功受电。 升压站位于福建莆田平海湾外海的鸬鹚岛上, 升压站的顺利受电标志着平海湾海上风电场二期项目进入投产发电倒计时阶段。 海电二期项目装机容量 24.6万千瓦,拟安装 41台 6MW 的风机,项目装机容量较海电一期(5万千瓦) 有较大提升,风机叶轮直径 154米,扫风面积近 2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。 按照施工计划,海电二期将在 2019年 10月前并网 10台机组, 2020年之前再并网 27台机组, 2021年 2月前并网最后 4台机组。 海电一、二期共 29.6万千瓦海上风电将通过本次重组注入公司(公司原运营陆上风电项目 43.65万千瓦)。 海电一期 2018年净利润为 6357万元,我们根据海电一期单位千瓦盈利能力推算海电二期全投产后,净利润有望达到 3亿元以上, 预计本次资产注入将明显提升公司装机容量和盈利能力。 平海湾海电三期积极推进、风机开始招标, 2021年前投产将锁定高电价近日,海电三期第一批风电机组开始招标, 海电三期核准总容量为 31.2万千瓦,将分批次招标,本批次招标容量 10.2万千瓦, 招标机型的单机容量不小于 6兆瓦。 如图 1所示,根据规划,海电三期项目将与海电二期共用升压站,因此海电三期只需要建设风电机组和电线电缆,预计建设进度将相对更快。 根据最新的风电平价上网政策,若海电三期项目能在 2021年底前投产,将有望锁定 0.85元/千瓦时的高电价。 可研数据显示,海电三期工程总投资 63.7亿元,单位千瓦动态投资约 2万元; 年发电量为 11.3亿千瓦时,平均利用小时数为 3621h,年上网电量约11.1亿千瓦时,等效满负荷小时数 3557h。 项目建成后将注入上市公司。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.7、2.97、 3.07亿元,对应的 EPS 为 0.17、 0.3、 0.31元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.61、 5.29、 6.81亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估,评估价仍未确定,因此增发股本暂未确定,对应的 EPS 暂时无法计算。 考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产,同时公司正在筹划重组收购海上风电项目,公司装机体量有望大幅增长,我们给予公司 2020年 20X PE,目标价 5.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-17 6.11 -- -- 10.29 68.41%
10.29 68.41% -- 详细
事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期
吴立 8
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-23 15.95 17.00 17.65% 18.09 13.42%
18.09 13.42%
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公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼 3D 行业公司于 2005年成立, 2010年在 A 股创业板上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18年公司实现归母净利润 0.37亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。 2019年完成收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,战略进军裸眼 3D 行业。 全球 3D 行业将超 800亿美元,裸眼 3D 渗透率有望超过 50%。 根据赛诺市场及 Frost & Sullivan 等统计预测,2021年全球 3D 显示器市场规模将达到 830亿美元,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上。我国裸眼 3D 行业市场规模已达到 70亿元。未来三年 CAGR 有望达到 34%。 柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼 3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼 3D 效果提升核心之一:裸眼 3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼 3D 广告机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。 公司收购易维视 51%股权,裸眼 3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼 3D 广告、教育、医疗、近视防治领域易维视成立于 2010年 3月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:广告机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17年收入 870万元,18年收入 1776万元,收入快速增长。公司于 2019年完成 1.08亿元增资收购易维视 51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼 3D 广告机、教育及医疗设备,加速研发裸眼 3D 于近视防治上的应用。 盈利预测与投资建议我们预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS 为 0.15/0.19/0.25元,其中 19年裸眼 3D、余热发电、光伏业务毛利分为 0.49/0.33/0.11亿元。 由于公司裸眼 3D 业务等新业务尚处于成长期,且 A 股无裸眼 3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价 17元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 4.10 5.97 59.63% 4.93 20.24%
4.93 20.24%
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福建省陆上风电企业,风电资源丰富,在运在建项目收益率高 公司主营风电投资建设开发,控股股东福投集团为国有独资企业。公司原为福建南纸,2015年重大资产重组时置入27.7万千瓦风电机组,2018年公司装机容量增至43.65万千瓦,包括风机41.65万千瓦、光伏2万千瓦,其中福建省内风机30.7万千瓦,占福建省风电装机规模的10.2%。公司机组利用小时较高,部分项目度电净利润高达0.2元/千瓦时。公司在建项目共计20.7万千瓦,其中福清项目可研利用小时超3700小时,资本金ROE高达50%以上,投产后有望明显增厚公司业绩。 增发收购中闽海电,优质海电资产将提升公司规模,有望大幅拓宽公司成长空间 公司将增发收购中闽海电的海电一期、二期100%股权,并发行可转债募集不超过5.6亿元的配套资金。海电一期全部50MW风机已于2016年投产并稳定运营,是东南沿海首个投产发电海风项目,叶轮直径长达128米,2017年利用小时高达4785小时、资本金ROE高达52%。海电二期246MW风电项目将于2019.10-2021.2期间分批投产并网发电,海电二期装机容量更大,叶轮直径154米,扫风面积近2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。公司现有装机容量共43.65万千瓦,本次注入海电装机共29.6万千瓦,有望大幅提升公司装机规模和盈利能力。 福建省风电项目优势明显,省内政策扶持项目发展 我国海风资源丰富,5-25米水深线以内近海区域、海平面以上50米高度范围内,风电可装机容量约2亿千瓦,具备发展海上风电的天然优势。按照“十三五”规划,到2020年底,海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上,截至2017年底,我国海上风电累计装机容量已达279万千瓦,距离十三五规划仍有较大空间。海上风电由于紧邻我国电力负荷中心,消纳前景非常广阔,同时,在巨大的能源结构调整压力下,这些省份对清洁能源的需求非常大。福建省经济发达,清洁能源需求强,风电能保证全额消纳;双控政策、配额制预期压力,清洁能源需求强。根据福建省发改委发布的《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》,福建省海上风电申报电价最低降低0.12元/千瓦时,即电价降低到0.73元/千瓦时,即可得到申报电价的40分;这一细则的出台,是为了防止恶性竞争,保护本省海上风电的发展。 敏感性分析:福建省风力资源优质,风电项目运营情况稳定,但项目收益情况受到电价影响,因此我们对电价影响进行敏感性分析:(1)电价下调0.01元/千瓦时,中闽能源净利润减少768万元,中闽海电净利润减少150万元,对业绩影响有限。(2)我们测算即使电价下降0.05元/千瓦时,海电仍能维持较为合理的ROE。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.61、5.29、6.81亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估,评估价仍未确定,因此增发股本暂未确定,对应的EPS暂时无法计算。考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产,同时公司正在筹划重组收购海上风电项目,公司装机体量有望大幅增长,我们给予公司2020年20X PE,目标价5.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示:交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 16.07 -- -- 17.78 6.47%
18.71 16.43%
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18年归母净利同比+1.57%,发电主业量升价稳、投资收益稳健增长有效对冲增值税返还退坡 2018年报显示,全年营业总收入512.14亿元,同比增长2.13%;营业成本190.05亿元,同比减少2.31%;归母净利226.11亿元,同比增长1.57%;基本每股收益1.0278元,同比增长1.57%。其中,收到增值税返还7.2亿元,去年同期为22.9亿元。18年实现投资收益27亿元,同比增加4亿元。 2019一季报显示,营业总收入86.08亿元,同比增长5.62%;营业成本41.77亿元,同比减少1.46%;归母净利29.16亿元,同比增长2.96%。 18年发电量同比+2.18%,平均电价与去年同期基本持平 18年长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司全年发电量2154.82亿千瓦时,同比增长2.18%;18年平均上网电价276.86元/兆瓦时,与去年同期(276.78元/兆瓦时)基本持平。18年市场化电量占比为11%,比去年增加了3.1个百分点。 19年一季度,长江上游溪洛渡水库来水总量较上年同期偏丰1.67%,三峡水库来水总量较上年同期偏丰7.85%。公司一季度总发电量约361.78亿千瓦时,较上年同期增加4.78%。一季度营收增幅高于发电量增幅,我们判断19年一季度电价同比上升。 投资收益创新高,18年起参股、增持多家水电公司 围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,公司18年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2018年底,公司共持有参股股权37家,累计原始投资余额267亿元;公司可供出售金融资产账面浮盈38.12亿元,同比减少17.8%。 截止19年一季度末,公司持有国投电力9.69%、川投能源10%、桂冠电力2.57%;全资子公司长电资本持有黔源电力4.48%、广安爱众3.92%。 19年控股三峡水利,或将成为产业链延伸新起点 为顺应国家电改,2016年公司和三峡资本合资设立三峡电能,开展配售电及综合能源服务,探索从发电向配售电产业链的延伸。公司已于19年控股三峡水利,完成重庆区域配售电业务整合,为整合上市打下坚实基础。 盈利预测:我们预计19-20年的归母净利预测值为228.7、234.3亿元,并新增2021年盈利预测值为238.0亿元。维持“增持”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,投资收益下滑,电价下调。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 6.42 -- -- 6.93 6.29%
6.82 6.23%
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供热业务增加、巴基斯坦并表、增值税调整、海外业务增加可能为Q1电量电价同比下滑、但营收同比增加5%的主要原因 2018年底,巴基斯坦项目纳入合并报表,且为非同一控制下合并,不追溯业绩;巴基斯坦项目19Q1营业收入13.87亿元,净利润1.63亿元,并表后增厚公司营收与利润情况。18Q3,公司收购的莱芜发电、聊城热电、莱芜热电均为热电联产,有望带动公司供热业务明显增长。 19Q1公司境内电量电价均同比下滑。Q1浙江夹浦光伏1.03MW、浙江西塘光伏1.77MW、广西贵港七星岭风电24.5MW投产;山东莱州风电部分机组45MW关停;公司控股装机为105,973兆瓦。Q1公司境内发电量1038.39亿千瓦时,同比降0.45%;售电量982.55亿千瓦时,同比降0.06%;平均电价421.87元/兆瓦时,同比降0.40%;主要原因:①全社会用电量增速放缓;②公司火电比重较大,一季度全国水电风电核电电量高速增长,挤占火电发电空间;③华东地区受控煤政策影响,火电发电量受到影响。 公司电量、电价同比下滑的情况下,营收与18Q1重述相比,增22.36亿元,我们推测原因为:①巴基斯坦项目自18年底并表,19Q1营收13.87亿元,净利润1.63亿元,增厚公司营收与利润情况;②推测供热业务可能会明显增长,一方面是公司拓展热力业务的原因,另外公司18Q3收购的莱芜发电、聊城热电、莱芜热电均为热电联产,有望带动公司供热业务明显增长;③18年5月增值税率从17%下调到16%,因此19Q1不含税电价为363.68元/兆瓦时,比18Q1(362.01元/兆瓦时)增加0.46%,根据售电量测算出发电业务营收增幅是1.44亿元;④新加坡电厂市场占有率提高0.5pct。 Q1煤价下滑,营业成本同比减少0.58%,带动公司业绩同比增加114% Q1公司营收同比增5.15%,但营业成本同比减少0.58%,因此毛利率为18.31%,同比增加4.82pct,相比18年底增加7.01pct。与18Q1相比,19Q1动力煤价格明显下降,且燃煤、燃机发电量均同比下滑的情况下,公司营业成本并未大幅减少,推测可能为公司供热业务增加、海外业务成本增加。 盈利预测:公司Q1归母净利润为26.56亿元,同比增114.27%,我们上调将对公司盈利预测,将2019-2020年归母净利润从27、39.2亿元上调到58.52、67.58亿元,对应EPS从0.17、0.25元/股上调到0.37、0.43元/股。 风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑,弃风弃光严重。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 4.09 -- -- 4.09 0.00%
4.09 0.00%
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Q1发电量与电价同比上升,火电增9.2%,新能源消纳向好 2019Q1公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时,同比增加2.62元/兆瓦时。Q1公司新投机组贡献电量,服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长,公司发电量519.92亿千瓦时,同比增8.11%;上网电量484.79亿千瓦时,同比增8.30%。其中,火电发电量491.73亿千瓦时,同比增9.2%;水电发电量11.27亿千瓦时,同比增7.23%;风电发电量15.19亿千瓦时,同比降20.05%;太阳能发电量1.75亿千瓦时,同比增63.55%。Q1公司市场化交易电量约为211亿千瓦时,占比43.61%,高于去年同期13.09pct。 机组检修维护或为毛利率低于预期的主要原因,期待煤价回归绿色区间 2018年一季度煤价处于高位,2019年一季度煤价相对去年同比有所下降,因此我们判断公司单位燃料成本同比有所改善,但同时由于机组检修、维护、人工成本等因素增加了相关费用,导致一季度毛利率同比改善不及预期;公司现金流量表显示,Q1支付给职工以及为职工支付的现金同比增加了1.7亿元,公司支付的各项税费同比增加了1.41亿元。 2019年2月以来,榆林矿难冲击煤炭市场,叠加安检因素,动力煤供给端受到影响,此外地产带动水泥、钢材等需求旺盛,因此尽管一季度火电发电量同比增速仅为2%,但动力煤价格目前仍呈上涨趋势。我们判断后期随着安检逐渐完成,煤炭产能逐步释放,动力煤价格将有所松动,公司单位燃料成本下滑;随着机组检修完毕,公司营业成本将有所降低。此外公司所处区域用电需求较好,公司电量有望维持一定的增速。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年归母净利润为29.4、35.3亿元,EPS为0.3、0.36元/股。 风险提示:煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名