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何文雯

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516120002...>>

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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-17 6.11 -- -- 10.29 68.41%
10.29 68.41% -- 详细
事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期
上海洗霸 基础化工业 2019-04-30 26.78 -- -- 26.08 -2.61%
30.06 12.25%
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事件 4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;归母净利润1898.5万元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润1794.2万元,同比增长70.86%。 点评 下游客户效益回升,河钢乐亭EPC+石化民用业务增长助公司19Q1业绩大增。19Q1公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;非经常性损益104.2万元,比去年同期(237.7万元)下降56.16%,扣非后归母净利1794.2万元,同比增长70.86%。收入端主要得益于下游工业客户效益回升,乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单19年继续增厚业绩,民用+其他业务领域板块收入增加,元坝气田增产增加化工行业运营收入。 管理和研发费用上升,但公司期间费用率仍继续下降至17.44%,比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长,19Q1管理费用1522.8万元,同比增长64.30%;公司继续加大研发投入,研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压,分别为31.14%和12.36%,但已比预期要好。公司轻资产运营,19Q1在手现金3.85亿,负债率虽升至20.40%,仍为行业同类公司较低水平。 工业水处理运营业绩坚实,EPC工程带来业绩弹性,内生外延稳定增长。运营收入坚实源于:顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC订单极大提升业绩弹性:河钢项目陆续落地创收+“1+1”模式获取更多EPC项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性,未来业绩可期。 增资宝汇环境,与宝钢“1+1”合作又一里程碑,大力推进废水零排放建设,进入浓盐水零排放市场广阔。我们测算,宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿,年均运营处理费用为25.4亿,建设投资和运营市场皆广阔。控股康斯派尔,危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。 盈利预测与评级:维持之前的预测,2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元,归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元,对应EPS为1.47、2.00、2.60元,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险、相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 15.44 -- -- 16.07 2.88%
18.29 18.46%
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事件:4月25日晚,公司发布一季报,一季度实现营收12.54亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润1.91亿元,同比降低38.08%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比增长9.72%。同时,公告拟发行不超过25亿元超短期融资券,计划在核准有效期的两年内分多期进行滚动发行,其中首期计划发行规模为6-8亿元,每期发行一般不超过10亿元。募集资金用途包含但不限于偿还公司有息债务、置换银行借款等符合规定的用途。 点评:扣非业绩符合预期,去年同期非经常性损益系官窑市场股权处置收益,经营数据继续向好。2019Q1非经常性损益为747万元,2018Q1处置官窑市场收益为16049万元,扣掉所得税影响额等项目后,非经常性损益为14106万元。①公司2019年第一季度无新增重大订单,固废业务2019Q1发电量为42412万度,同比增长13.74%,上网电量为35921万度,同比增长13.42%,由于新项目的投产和其他发电项目自身发电量的提升,2019Q1公司发电量及上网电量增速均超13%,大幅超过2018Q1两项数据的增速。②公司污水处理业务量价齐升。2019Q1,公司累计供水量为9377万吨,同比降低2.9%,但是处理价格从2.16元/吨上升至2.18元/吨。累计污水处理量为5217万吨,同比上升7.04%,同时2019年1-3月污水处理均价比2018年均价增长11.34%,原因是2018年先后有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。 垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制。据我们统计,截至2019年3月,公司权益产能共27,600吨/日,其中已投运产能为14,300吨/日,在建筹建产能为13,300吨/日。2019-2020两年预计新投产产能为11300吨/日,占目前已投运产能的79.0%,将显著增厚未来两年业绩。与此同时,公司仍在积极争取新增订单扩大产能规模,2018年公司新增垃圾焚烧发电产能4550吨/日,大都预计于2020年进入投产期。信丰危废项目2019年1月开始试运营,全年贡献业绩。已于2019年1月投入试运营,截至报告披露日已签署处理处置合同金额近6000万元,前景可期。公司另一个南海危废项目(51%控股,瑞曼迪斯占股49%)处置规模为9.3万吨/年,预计将于2019年下半年投产运营。公司危废处理总产能为16.5万吨/年,全部投产后仍是为来业绩的一大看点。 国投电力入股+可转债助力项目推进+拟发行25亿超短期融资券,未来业绩可期。依托国企资源,利好订单竞争和融资成本,“瀚蓝模式”复制将加速。公司拟发行10亿可转债用于3个垃圾焚烧发电项目建设,目前等待证监会批复方案。加上此次拟发行25亿超短期融资券,公司在手固废项目集中投产确定性高,未来业绩可期。盈利预测与评级:我们预计2019-2021年实现归母净利9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,可转债、超短期融资券发行不成功风险
龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.67 -- -- 12.18 2.96%
13.20 13.11%
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点评:业绩符合预期,京唐钢铁验收拉动营收增长。2018年7月,公司与首钢京唐钢铁签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,合同金额4.77亿元,此次工程主体为京唐钢铁炼铁部2×500m2烧结烟气脱硫脱硝的深度改造,目前该工程为京津冀最大规格烧结机超低排放升级改造工程。 京唐钢铁是兼具国际先进技术和世界影响力的千万吨级大型钢铁企业,此次大型项目的中标也印证龙净环保在烟气治理非电领域的影响力和绝对优势。公司干法脱硫团队结合“干法超净+”技术,还取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同。自主研发的干法脱硫集成气相COA、集成SCR钢铁烧结超低排放工艺技术,实现规模性成功投运。 毛利率略有下滑带动净利率微降1.26pct,财务费用率上升+管理费用率下降,期间费用率下降0.64pct,总体表现良好。2019Q1公司毛利率为23.81%,较去年同期略微下降1.59pct,净利率为6.48%,较去年同期微降1.26pct。 2019Q1公司期间费用率为15.96%,其中管理费用(包含研发费用)率为10.24%,同比下降2.36pct,财务费用率为2.99%,同比上升1.39pct。财务费用上升的原因为借款增加带来的利息支出增加,且一季度一般利息收入较少。 资产负债率较去年底维持稳定,在手现金同比增长20%。2019Q1公司资产负债率为73.2%,同比上升3.89pct,而较去年底仅上升0.19pct,维持稳定。预收账款为68.86亿元,占负债比例为48.5%,仍然维持一个比较高的水平。2019Q1公司在手现金28.55亿元,同比增长19.7%,较去年底增长6%,维持充裕的现金水平。新增订单28.91亿元,同比增长25%,新增非电行业订单金额占比63%。 2019Q1公司新增订单总额为28.91亿元,较去年同期23.13亿元增长24.99%,其中非电行业新增18.14亿。在手订单为183.4亿元,较去年同期157亿元增长16.8%,较去年底增长11.4亿元,其中非电订单为83.4亿,电力行业为100亿。我们测算,2019Q1完成的非电订单金额约为9.7亿,超过完成的电力订单金额,拉动一季度营收增长。 盈利预测:我们看好非电市场放量,公司技术领先,拿单能力强,背靠阳光集团+拟发行18亿可转债推动业务发展,我们维持此前对2019-2020年的预测,预计2019-2021年归母净利润为9.05、10.22、11.17亿元,对应PE为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降、下游钢铁企业盈利状况恶化;可转债发行不成功。
长青集团 家用电器行业 2019-04-29 7.38 -- -- 7.77 5.28%
7.87 6.64%
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4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;扣非后归母净利润为4757.4万元,同比增长287.23%。公司预计2019年上半年净利润变动区间为0.93亿元至1.09亿元,变动幅度为200%至250%。 点评 继18年业绩全面好转之后,19年公司延续高增长态势。2019Q1公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;业绩高增的因素与18年总体一致,包括:1、增加了集中供热板块业绩。满城项目18年投产,当年即营收2亿元,净利润4190.7万元;加上19年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目,集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于2019Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提,资产减值损失同比减少47.94%,占营收比重从18Q1的3.79%回到了1.06%。 毛利率和净利率均大增,成本费用控制得当,公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加,2019Q1公司毛利率28.07%,比18年底增长6.16pct,创16Q1以来最好水平;净利率9.85%,比上期增长1.65pct,创公司上市以来最好水平;期间费用率15.25%,比上期下降0.8pct,其中销售费用率下降0.69pct,但研发投入继续加大,研发费用率比上期增加0.09pct至0.89%。 订单储备充足,公司今明两年高增长基础坚实。18年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行6个,在8个,拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 发行8亿元可转债,融资约束改善明显。19年2月证监会受理公司可转债发行预案,4月提出反馈意见,发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降1.31pct至56.46%,考虑到其有息负债成本较低,仍存在加杠杆空间。 盈利预测与评级:维持之前的预测,19-21年归母净利预计值为3.36、5.50、7.16亿元,对应EPS为0.45、0.74、0.97元,对应PE为17、10和8倍。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险
国祯环保 综合类 2019-04-29 10.21 -- -- 10.50 1.65%
11.23 9.99%
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事件:4月25日晚,公司发布2018年年度报告和2019年一季度业绩报告,年全年实现营业收入40.06亿元,比去年同期增长52.44%,实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度,公司归属于母公司所有者的净利润为5944.74万元,较上年同期增31.01%;营业收入为6.89亿元,较上年同期增12.48%;基本每股收益为0.11元,较上年同期增37.50%。 点评:①按细分行业分类:城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利,业务规模快速上升,毛利率有所下降,小城镇环境治理综合服务毛利占比逐年上升。水环境治理综合服务:18年营收23.76亿元,对比去年同期增加41.14%,毛利为5.86亿元,毛利率为24.66%,同比减少2.75个百分点。年工程收入大幅上升至13.15亿,营业利润贡献比例相比去年有所提升,18年贡献营业利润1.83亿元,占2018年工程建造服务营业利润的49%。②按业务类型分类:运营业务贡献超过50%毛利,仍是贡献毛利中坚力量,工程业务毛利占比逐年上升。2018年公司运营业务营收11.83亿元,占比29.57%,毛利4.41亿元,占比50.21%;工程业务实现营收26.48亿元,占比66.17%,毛利3.74亿元,占比42.6%。由于运营、工程业务毛利率的双双下降,整体毛利率为21.93%,较去年同期下降2.9个百分点。 期间费用与去年基本持平,占营收的比例下降5.77个百分点。2018年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.14亿元、1.39亿元和1.91亿元,占营收比例分别为2.85%、3.47%、4.77%,较去年同期均有下降,费用率管控良好。公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约5.06%,相对于市场平均融资成本具备明显优势。 公司订单争取能力保持强劲,麦王环境拿下海外工业水工程订单。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金,折合人民币约1.1亿元,对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。订单的陆续落地将为公司业绩提供有力支撑。公司2018年工程类2018年期末在手订单46.3亿元,较去年同期提升18.09%,经营类2018年新增订单48.82亿元,较去年同期提升49.39%,未完成投资金额为59.61亿元,约为去年同期的2倍。 公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告,拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目;年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过,将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。 盈利预测与评级:根据公司18年报业绩数据和之前的预测,维持19-20年净利增速不变,并预计公司19-21年营收56.2、77.2、104.2亿元,19-21年净利润预计值为3.80、4.94、6.41亿元,对应EPS为0.66、0.86、1.12元,对应PE为16、12和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目推进不及预期
上海洗霸 基础化工业 2019-04-15 27.73 -- -- 40.05 5.92%
30.06 8.40%
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事件:公司4月10日晚发布公告,①向公司的联营企业宝汇环境增资,目的是配合宝汇环境出资建设湛江钢铁外排水综合利用项目。本次合计增资10000 万元,其中,上海洗霸新增出资4900 万元,宝武炭材新增出资5100 万元。增资后各股东持股比例保持不变,上海洗霸、宝武炭材持股比例仍为49%、51%,资本金为11000万元。②计划以向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源有限公司,增资后上海洗霸持有标的公司出资额/股权比例为51%,该批出资额/股权对价为3013.64万元。 点评:与宝钢“1+1”合作又一里程碑,拿单模式或由点转面。宝武炭材是宝钢股份100%持股子公司,宝汇环境于2015年设立。2018年7月10日,公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,中标河钢水处理中心EPC总承包项目,中标金额为37200万元。由公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,这样的“1+1”模式在继青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,为公司拿下在工业水处理领域最大订单。此次大手笔增资宝汇环境投资湛江项目,则是公司和宝钢“1+1”模式合作的又一里程碑。公司在钢铁行业的拿单模式迎来了新的发展方向,从以前的不同钢企单个项目中标这种“点”的模式,进化到和大客户深度合作投资建设项目,湛江项目作为宝武的环保示范项目,很有可能只是起点,未来有希望转变为以宝汇环境为载体,全“面”占领宝武集团废水零排放市场。 宝武集团大力推进废水零排放建设,浓盐水零排放年均运营费用达17亿,宝汇环境大有可为。宝武集团董事长在2019年第一次党代会上提出,要打造绿色钢厂,做到““固废不出厂、废水零排放、废气超低排”。宝武集团鄂钢公司更是计划两年内做到这一目标,宝武集团的废水零排放市场空间逐渐打开。宝武钢铁2018年钢产量6821万吨,浓盐水产量约0.54亿吨,我们测算,宝武钢铁浓盐水年均处理费用为17.4亿,运营市场广阔。 危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目,项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。此前收购河南恺舜、蓝天环科已有布局,产业链进一步延伸。大众和元坝项目危废处理获认可,危废处理领域已有相关经验。 盈利预测与评级:考虑宝汇环境后续订单获取,湛江项目逐步建设以及进入运营期,泰州危废项目进入运营期,我们调整预测假设中的营收和投资收益,上调盈利预测。将2019-2021年的营收从6.76、7.74、9.29亿上调至7.57、10.54、14.55亿元,将2019-2021年的归母净利从1.24、1.61、2.17亿上调至1.49、2.02、2.64亿元,对应PE为26、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险
国祯环保 综合类 2019-04-11 10.97 -- -- 11.57 4.23%
11.43 4.19%
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事件: 2019年4月8日晚,公司发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%。 点评: 业绩增长符合预期。报告期内,公司预计实现归母净利5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%,符合我们预期。业绩增长原因主要系报告期内公司积极推进实施在手订单,运营规模稳定增长。 公司订单争取能力保持强劲,麦王环境拿下海外工业水工程订单。2019年一季度,公司分别联合中标即墨区农村污水治理一期工程(1.18亿元;m3/d)、撮镇镇污水处理厂二期工程(1.86亿元;5.0万m3/d)、白湖监狱管理分局污水处理设施建设项目DBO(工程建设1.19亿元,运营费550.6万元/年;10950m3/d)。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金,折合人民币约1.1亿元,对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。 运营贡献过半业绩提供保底,订单总量稳健增长具备高弹性。运营项目一直都贡献公司超过50%以上的毛利,截止2018年上半年,公司污水处理运营产能达511万吨/日,相比去年同期已增长95.2万吨/日。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个,新增特许经营类订单13个;在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计99亿元,是公司2018年预计营收的2.47倍。 有望受益于民企融资环境改善,再融资计划提供后续资金。2019年2月,《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的发布对解决民营企业融资贵融资难等问题具有重大意义,融资环境的边际和预期改善将降低公司融资成本,加强公司成本控制能力。此外,公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告,拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。2019年3-4月,主办券商就芜湖麦王干扰污染源、募投项目不确定性、商誉合理性、借款进度及合理性、高杠杆率等问题发表核查意见。此次发行如能顺利推进,将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。 盈利预测与评级:我们维持此前的预测,预计2018-2020实现归母净利润2.93、3.95、5.14亿元,对应PE为21倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票不成功,行业竞争加剧导致毛利率下滑、项目进度不及预期
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 -- -- 13.32 -1.11%
13.38 -0.67%
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业绩符合预期,大气治理非电订单高速增长。收入方面:①传统的大气治理(除尘、脱硫脱硝)营收额为87.27亿元,同比增长12.15%,毛利率24.0%,同比降低0.55百分点,主要系非电订单增长所致;2018年公司新增订单130亿元(上年为94亿元),同比增长38.3%,其中非电新增订单83亿元,同比增长96.72%,占订单总额的63.85%,电力新增订单47亿元,同比减少9.61%;钢铁行业先行,中标首钢京唐集团4.77亿元烟气脱硫脱硝深度改造订单,也取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同;②非气环保领域取得突破,新增VOCs、土壤修复、管代输送、工业污水合同1.37、0.17亿元、3.04、1.81亿元。费用方面:公司2018年期间费用率为13.05%,同比降低0.22个百分点,成本控制能力良好,注重科学研发,研发强度位于行业前列;公司设备与工程85%原材料为钢材和建造安装费,2018年钢材价格高企,一定程度上挤压前期钢铁低价时签订、后期钢价高位时排产项目的盈利空间。 公司现金流充足,增加借款改善融资结构,杠杆率为合理水平。公司2018年货币资金为26.94亿元,近五年一直维持资金充足状态;长、短期借款分别增加6.46、15.27亿元,用于公司日常运营和拓展业务,带息债务占全部资本投入比例为32.87%,仍为正常融资结构;资产负债率为73.01%,预收账款占总负债一半以上,剔除预收账款后的资产负债率为57.44%,公司经营的环保装备产品属于重资产属性,在同样的大气治理设备上市公司中剔除预收账款的资产负债率属于正常水平。18亿元可转债落地后将进一步优化公司资金状况,支撑公司扩张。 收购非气环保公司+可转债+阳光集团入主,布局大环保平台。公司于2018年1月以现金方式分期收购福建新大陆环保切入非气环保领域;拟发行不超过18亿元可转债用于环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保岛6个领域项目建设;大股东阳光集团资源整合能力强,助力公司布局大环保平台。 盈利预测:我们维持此前对2019-2020年的预测,预计2019-2021年归母净利润为9.05、10.22、11.17亿元,对应:EPS为0.85、0.96、1.04元,对应PE为16倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电大气治理推行进度不及预期;环保监察放缓;行业竞争加剧,获取订单能力下降;下游钢铁企业盈利状况恶化;可转债发行不成功。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85%
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业绩符合预期,固废、燃气、排水发展迅速。固废业务营收同比增长24.24%,伴随项目投产业绩维持较快增长,毛利率35.2%,同比下降4.85个百分点,主要是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。燃气业务营收同比增长20.33%,毛利率20.49%,基本维持稳定,主要是佛山建材陶瓷清洁能源改造刺激燃气需求所致。排水业务营收同比增长22.01%,主要是污水管网运营收入增加以及项目的投产所致。供水业务营收同比增长0.42%,与去年基本持平;毛利率为31.07%,同比上升2.22个百分点,主要是折旧等成本及水损率下降。 成本控制能力强,资金面支撑公司持续扩张。公司2018年期间费用率为12.62%,维持平稳;货币资金12.24亿元,净现比近五年维持在2左右的水平,创造现金流能力较强。2019年公司资本性开支预计为36.84亿元,比2018年预计资本开支27亿元增长36.4%,我们认为公司资本开支充裕,公司未来一年仍将处于扩张模式,具备一定成长性。 垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制,公用事业提供稳定现金流。垃圾焚烧发电方面,垃圾焚烧量和发电量同比增长10.07%和11.73%,吨发电量从去年同期的363千瓦时/吨增长到368千瓦时/吨,2018年签订万载、安溪改扩建、晋江提标改建和漳州北项目,新增产能4550吨/日,2019年迎来垃圾焚烧发电产能集中释放期,在手产能的集中释放将会给公司业绩带来明显的增厚效应。危废处理方面,公司2018年11月收购赣州宏华环保,项目危废处置规模为7.2万吨/年,2019年1月开始试运营,仅1-3月即签订6000万元合同,全年贡献丰厚利润。公用事业方面,燃气业务有望受益于佛山陶瓷建材清洁能源改造提升产气销气量,燃气、供水、排水业务能为公司带来长期稳定的现金流量,降低公司的资金风险,提高安全边际,给公司未来的业绩增长提供更加确定的保障。 盈利预测与评级:由于2019-2020年是公司在手固废项目集中投产期和行业扩张期,因此我们上调对未来两年业绩的预期,将2019-2021年预计实现营收调整为58.10、66.82、76.96亿元,预计实现归母净利调整为9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为14、12、10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-18 28.37 -- -- 40.80 5.48%
29.93 5.50%
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事件 3月13日晚,公司发布公告,2018年实现营业收入41,360.58万元,较上年同期增长37.45%;归属于上市公司股东的净利润8,007.92万元,较上年同期增长39.25%;公司实现每股收益1.075元,同比增长23.45%。 公司拟以2018年12月31日的总股本75,044,500股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。 点评 公司业绩增长符合预期,利润分配回归股东,彰显公司发展信心。公司业绩持续向好成长,18年营收4.1亿元,较上年同期增长37.45%;归母净利润0.8亿元,较上年同期增长39.25%,18年末总资产9.23亿元,同比增长16.27%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),约占当期净利润的31%。同时每10股派送红股3.5股,送红股后总股本将扩大至约1.01亿股,目前公司总股本0.75亿股,规模相对较小,送红股有助于增强公司股票流动性,彰显公司对自身实力信心。 控制人近期完成增持计划,股权激励绑定核心员工。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元。公司已实施用于激励的限制性股票登记数量132.45万股,要求18年到20年净利增长相比17年分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。除去18年股权激励计划成本摊销额1,349.53万元,公司利润实际增长率将约为63%。 下游工业客户效益回升,带动公司业绩稳健增长。公司作为国内少数同时为宝钢、武钢、大众等众多特大型钢企、车企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。总金额3.72亿的河钢乐亭水处理EPC项目对公司业绩增厚作用明显,加上新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴,助力业绩稳健增长。本土化的工业水处理商业模式,以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,具备长足增长动力。公司整体毛利率15年及之后一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们将2018年净利润由0.82亿元微调至0.80亿元,维持2019-2020年预测不变,预计2018-2020年净利润为0.80/1.24/1.61亿元,对应PE为37/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险
上海洗霸 基础化工业 2019-03-08 29.07 36.31 40.57% 41.00 3.46%
30.07 3.44%
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工业企业盈利复苏+环保趋严提升第三方运营份额。我们保守估算,到2020年工业处理市场运行费用将接近千亿规模。从钢铁行业看,2018钢产品量价齐升,钢企盈利面继续扩大,严控新增产能。2018年,钢材价格持续维持在高位运行,钢铁行业净利润超4700亿元,实现历史最好水平。随着盈利回暖,钢铁行业资本开支明显上升。从环保监管来看,环境税+排污许可证+环保督察高压,提高企业不规范排污成本,利好直接提标改造工程商和第三方运营商,排污许可制度挤出落后产能,倒逼环保升级。 公司是技术领先的化学水处理服务商,业务以工业水处理运营为主,经营和技术核心团队稳定,重视技术升级。工业领域公司是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、沙钢集团、马钢集团等众多特大型钢铁企业提供过各类水处理服务的供应商之一,也是少数同时为中石化、中石油、中海油提供过各种水处理服务的供应商之一。拥有多项药剂知识产权,以工业客户为主。公司重视研发,研发费用占收入比重常年在5%以上,在行业内处于较高水平,并且专注于降低成本、拓展业务领域的化学水处理技术。首期股权激励授予完成,授予价格为19.74元/股。激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170人。 股东高管增持,彰显公司发展信心。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持金额为1557.45万元,增持均价为31.8元/股。去年十月至今,公司多名高管也频频增持股票,控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。 本土化的工业水处理商业模式,EPC工程带来业绩弹性。拥有大量经时间检验的工业污水处理项目,可复制性强。公司历年前五大客户营收占比60%,集中在钢铁、石化、汽车超大规模企业,回款安全。从商业模式上来看,公司以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中,公司成长路径可参考2010-2015年的碧水源。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,助力业绩增长。公司整体毛利率一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润为0.82/1.24/1.61亿元,对应PE为36/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险。
长青集团 家用电器行业 2019-03-06 8.06 -- -- 9.01 11.79%
9.07 12.53%
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事件 公司2月28日发布2018年报,公司实现营业收入20.07亿元,较上年同期增长6.05%,归属于母公司所有者的净利润1.668亿元,较上年同期增长90.47%,扣非后归母净利为1.385亿元,同比增长52.71%。 点评 17年盈利超跌,18年制造业毛利回升+收到政府补贴+满城项目投产带来盈利增量。2018年公司形势全面转好,主要因素包括: 1、制造业方面,公司通过精细化管理有效控制成本,,制造业毛利从2.16亿元上升到2.2亿元,在营收规模收缩的情况下,毛利情况反而好转。 2、鱼台项目拖欠的电价补贴款已及时发放,冲回之前计提的坏账准备;资源综合利用即征即退增值税方面的政府补助也及时发放。 3、满城项目18年内营收2亿元,净利润4190.7万元,贡献公司18年超过一半的盈利增量,为公司18年下半年业绩的逆转发挥了重要作用。 在运行项目连续盈利,平均收益行业领先,运营经验优势明显。除了明水项目,所有运营项目的18年净利润率都在20%以上,且三个30MW标准的生物质电厂18年每个电厂平均净利润0.427亿元,同比大增48.8%。 订单储备充足,高增长基础坚实,环保高压持续,公司明后年或将迎来业绩爆发。截至2018年12月,公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行项目6个, 在建项目8个, 拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个,拟在未来5年内逐步手续办理,建设投产。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后,公司还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城项目的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。公司为了摆脱生物质发电补贴电价的掣肘,将生物质发电重心转向热电联产,公司已掌握生物质热电联产提高效益的关键要素,首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 盈利预测与评级:由于2018年公司业绩全面回升,满城项目年内顺利投产创收,19年到20年在建与拟建项目数量充足,进度适当,形势良好,我们保持对2019年营收预计值31.68亿元和净利润的预计值3.36亿元不变,提高对2020年业绩增速的预期,将2020年原本的营收预计值40.0亿元上调至52.20亿元,将2020年原本的净利润预计值4.28亿元上调至5.50亿元,并预计2021年实现营收72.60亿元,实现净利润7.16亿元。2019-2021年对应PE为18、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。
龙净环保 机械行业 2019-03-01 12.25 15.93 50.00% 13.28 8.41%
13.55 10.61%
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大气治理龙头,内生增长动力强劲。公司是国内领军大气环保装备制造企业,拥有四十余年大气污染治理经验,自上市以来无并购重组事件,内生动力强劲。 环保压力升级,非电领域大气治理亟需整治。电力行业大气治理效果显著,目前增量和存量市场接近饱和,钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等在内的非电领域是大气污染治理的新风口。继2017年史上最严环保元年以来,我国环境治理惩治力度仍在不断加大,2019年即将开启第二轮中央环保督察;《打赢蓝天保卫战三年计划》的出台也标志大气治理正式迈入新阶段。钢铁行业有望成为非电行业大气治理的首个突破口,2018年5月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》提出新的排放标准并给予较大的激励政策,同时钢铁行业供给侧改革成效显著,钢铁企业盈利能力好转,有能力为烟气治理设备提供良好的资金支撑。 两全其美:电力市场份额常居前三,非电新增订单加速增长。公司是火电领域大气治理的龙头,在中电联统计的数据中,公司位列2017年全国累计投运的烟气脱硫工程机组容量存量第三名和2017年签订合同的火电厂烟气脱硝机组容量的榜首。公司在手订单十分充沛,截至2018年9月,公司在手订单总计188亿元,其中电力行业102亿元,非电行业86亿元,比2017年翻了近一倍;其中新增订单的结构发生变化,非电行业新增订单加速增长占据主流。公司在获取项目时,有选择性地偏向实力雄厚的大客户,项目规模普遍较大,2018年7月中标京唐钢铁高达4.77亿元的炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同。 内生动力:研发强度显著高于同行,技术能力过硬。公司高度注重研发能力,近年来的研发强度一直在不断提高且显著高于行业平均水平。在浓厚的研发氛围下,公司的技术也具有较高壁垒,DSC-M“干式超净+”技术及装置可满足NOX排放小于50mg/Nm3、SO2排放小于35mg/Nm3、粉尘排放小于5mg/Nm3、SO3(硫酸雾)排放小于5mg/Nm3、汞排放小于3μg/Nm3、零废水排放的升级版“50355+530”超洁净指标要求。虽然目前干法脱硫市场份额小,但却是未来非电烟气行业发展大趋势。 多点开花:可转债助力布局新领域,充足资金保障业绩增量。公司于2018年发布公告称,拟发行可转债募集资金不超过18亿元,募集资金将用于在环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保导等项目领域进行布局,打通上下游,塑造大环保平台,预计从2020年第二季度开始,随着6个项目的全部建成投产,每年将为公司带来22.31亿元的销售收入,加剧协同效应和规模效应,进一步增强公司盈利能力。 盈利预测:我们预计18-20年归母净利为8.01、9.05、10.22亿元,对应EPS为0.75、0.85、0.96元,对应PE为16倍、15倍、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:非电领域大气治理推行进度不及预期;环保督查与监管放缓;行业竞争加剧,获取订单能力削弱;下游企业景气度降低,控制排放治理成本
上海洗霸 基础化工业 2019-03-01 25.31 -- -- 41.00 18.84%
30.07 18.81%
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事件 2月26日晚公司发布公告,截至2月26日,公司控股股东王炜先生及其配偶翁晖岚女士累计增持公司股份48.97万股,占公司总股本0.65%,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元,增持计划已实施完毕。截至目前,王炜先生及其配偶翁晖岚女士直接持有公司的股份数量为3802.295万股,占公司总股本的50.67%。 点评 股东高管增持,彰显公司发展信心,股权激励绑定核心员工。公司控股股东去年8月发布公告,计划增持金额不低于人民币0.15亿元、不超过人民币1.5亿元,增持计划不设价格区间,现已全部完成。去年十月至今,公司多名高管也频频增持股票,控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。18年5月公司已完成限制性股票授予登记工作,授予价19.74元/股,登记数量132.45万股,考核以17年净利润为基数,18年到20年净利增长分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。 下游工业客户效益回升,带动公司业绩快速增长。钢铁行业景气度回升,且有搬迁和扩容等结构性调整,公司作为国内少数同时为宝钢、武钢等众多特大型钢企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。公司18年拿下总金额3.72亿元的河钢水处理EPC项目,对公司业绩增厚作用明显。公司18年三季度盈利快速增长,营业收入2.73亿元,同比去年增长22.25%;实现归母利润0.59亿元,同比增长29.75%。 设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸加大未来业绩弹性。公司19年1月拟在英国伦敦设立全资子公司,进一步优化公司全球化战略产业布局,有助于实现海外业务的拓展和技术的引进。公司通过并购河南凯舜拓展了危废业务,收购蓝天环科加强向水环境治理、环评等业务的拓展。产业链进一步延伸,加大未来业绩增长弹性。 工业水处理优质标的,运营占比高,毛利率高,资金充裕。公司运营项目收入占比大,合同期限长,品牌优势明显,客户满意度高,现金流良好。公司较强的成本管控能力,加上多年积累的技术优势,15年至今公司的总体毛利率维持40%以上的高位。公司主要以自有资金发展,18年三季度货币资金1.48亿,占同期流动资产总额的19.6%,并保持轻资产的运营模式,同期资产负债率仅有13.8%,属于行业较低水平,资金充裕,在行业资金偏紧的环境下颇为难得,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测:公司工程订单持续推进,但由于其毛利率小于运营项目,我们下调公司的毛利率假设,将2018-2020的净利润预测从1.02/1.53/1.83亿元下调至0.82/1.24/1.82亿元,对应PE为31/20/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名