事件。 时代新材 3月 29日发布 2023年年度报告。 全年实现营业收入 175.38亿元，同比+16.65%； 归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元，同比+8.30%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元， 同比+147.94%。 公司多领域业务持续增长，稳健推进生产经营。 2023年公司圆满达成年度各项目标，在各业务领域实现大规模工程化应用。 从行业分类来看，轨道交通业务收入共计 18.75亿元，同比+1.13%，毛利率为 32.64%；工业与工程事业部销售收入为 16.65亿元，同比+1.00%，毛利率为 27.15%；风电方面，全年销售风电叶片金额共计 67.01亿元，同比+24.87%，毛利率为 12.37%； 汽车产品收入共计 68.6亿元，同比+23.12%，毛利率为 12.27%；新材料部分实现阶段性突破， 但由于 2023年技术服务类收入减少， 收入为 4.36亿元，同比-26.56%，毛利率为 30.38%。 公司传统业务稳步发展，市占率不断提升。 公司 2023年围绕国家战新产业发展方向开展改革创新工作，持续推出新技术、新产品，研发费用为 8.30亿元，同比+22.41%，研发费用率为 4.73%。 1）轨道交通： 2023年国内市场订单增长超 20%，轨道车辆市场份额稳步提升，综合份额稳居行业第一。同时，面向未来市场，公司研发的新产品实现了 CR450等新一代主力车型的业务全覆盖，并基本形成了车体、车端、车顶“三位一体”的产业新格局。 在海外市场，公司在车辆悬挂减振、 基建线路、新产业等领域均有新签订单增长，完成在全球多点布局。 2）工业与工程： 系统能力建设方面，“时代新材城市轨道交通减振降噪系统+1.0”正式发布，该系统可实现城轨系统振动噪声的全系统协同，全频段控制、全路径设计和全生命周期关注。 公司坚持“高科技、国际化、多元化”的产业格局，深耕技术研发，产品不断创新。 1）风电： 公司完成陆上 100m 级、海上 11Xm 级、 2.8m 节圆 195等系列叶片的开发设计；自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线，实现公司在风电叶片新材料应用方面的全新突破。在海内外市场取得批量订单，深入推进与客户的合作。公司 3月 29日发布公告，成立越南子公司负责公司风电叶片越南工厂的生产运营，有利于公司产品在海外竞争力持续提升。 2）新材料： 公司在高分子新材料合成改性及工程化应用方面取得系 列突破。 掌握高性能聚氨酯配方及工艺、 原纤化纳米纤维制备及应用关键技术、 超低定量精密涂覆及复合技术等，多产品进口替代能力实现提升。 投资建议。 公司业务以高分子材料为核心，致力于多领域工程化应用，技术研发不断深入，实现风电及新材料方面全新突破，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，维持“买入”评级。预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.88亿元、 9.25亿元、 10.56亿元， EPS 分别为 0.83元、1.12元、 1.28元，对应 PE 为 13.7倍、 10.2倍、 8.9倍。 风险提示： 国际化经营及管理风险； 应收账款风险； 新产业新领域开发推广风险； 产品质量风险。

事件：2024年1月25日，公司发布2023年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间，同比+46.57%到+56.98%；扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元，同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日，为活跃资本市场，提升上市公司质量和投资价值，切实保障公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出：1）继续坚持主业优势、拓展海外市场；2）坚持科技创新和高强度研发；3）持续提升公司生产力，赋能制造绿色发展；4）加强与投资者信息沟通的效率与质量；5）回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策，支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系，全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出，要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示，全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望，持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系，持续推进境外研发制造基地加速拓展升级，公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露，2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比提升至36.69%，创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付，行业转型升级再添动力。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念，生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品，一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一，公司已推出170多款新能源产品，未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷，行业正缓慢改善，2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷，根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述，当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%，为13.1%。从单月数据看，国家统计局数据显示，2023年12月我国挖掘机产量为21867台，同比-3.89%，环比+16.66%；销量为16698台，同比-1.01%，环比+11.89%，环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测，2024年，我国经济总体回升向好，宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，新兴业务板块成长迅速，品牌市场竞争力不断增强，纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元，P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险。

精细化管理基因强大,两轮扩张深入环保热能领域,工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家, 2004年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权, 项目 2006年投产后持续稳定运行,现已扩建 至三期。 公司第一轮扩张截止到 2015年,共投产 5个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强,尽管生物质电厂运维难度大,但项目连续多年稳 定运行,机组利用小时 8000+,单个项目净利润在 2000-3000万元左右。 2018年公司进入第二轮扩张, 新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、 燃煤热电联产。 目前我国消费升级、制造业升级, 园区集中化发展, 产业迁移带动优质园区景气度上行; 环保压力下多数燃煤小锅炉关停, 园 区对清洁供热的需求大; 叠加天然气供热成本高,生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显, 供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优, 供热无补贴也能盈利, 公司现金流优化、 ROE 提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利,但补贴电价回款周期 较慢,影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目, 其中工业供热热价高、无补贴,且供热为预付款制,因此项目现金 流、 ROE 将同时提升。 2018年满城项目投产, 2019年鄄城项目投产,目 前仍有 10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投, 预计 2020年将进 入投产高峰期。 公司在建项目下游有较好的供热需求,叠加公司管理运维 能力强,预计新项目投产后,公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性,资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾,我国农林生物质资源折合 10亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境问题和安全问题,集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料,具备资源化潜力, 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中, 生物质热电联产具备 商业化潜力,综合利用效益强,国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%, 远低于欧洲, 燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展稳健, 管理水平高,成长性明确,未来高分红可期 公司多年稳健发展, 建设项目多数通过债务融资, 扩张期间资产负债率有 所提高, 但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励, 从股权激 励到现金激励,激励机制越发灵活。创始人何启强、 麦正辉直接与间接持 股 60.8%, 质押比例仅为 17.15%。 公司历史分红比例高,未来高分红可期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 4.81、 7.16亿 元,不考虑可转债的发行及转股,对应 EPS 为 0.40、 0.65、 0.97元。给予 公司 2020年 18x PE,目标价 12元/股。给予“买入”评级。 风险提示: 产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、 生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入25.81亿元,同比增加3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增加10.99%;归母扣非净利润2.5亿元,同比增加10.25%;EPS为0.435元/股,同比增加3.69%。其中,Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增加8.82%。 点评 Q3公司毛利率明显提高,带动业绩改善 Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%,主要原因为Q3公司销售毛利率明显提高。Q1、Q2、Q3公司的销售毛利率分别为26.29%、25.61%、30.22%;前三季度公司的销售毛利率为27.39%,相比上半年的25.89%明显增加。 在手订单充足,未来业绩有保障 报告期内公司新增订单63个,订单金额共计21亿元,其中已经签订合同的订单数量为56个,订单金额共计19亿元;尚未签订合同的订单共计7个,订单金额约2亿元。目前确认收入的订单共计119个,订单金额约14.5亿元;期末在手订单仍有106个,未确认收入39.7亿元。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利 根据最新公告,三峡集团将受让国祯集团的股权,成为国祯环保第一大股东。长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4个试点城市实施落地了一批PPP项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12个合作市县。截至5月底,试点合作市县共计34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约200亿元,力争年内再落地项目投资额超300亿元,储备项目投资超1000亿元。仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水PPP项目,总投资金额达116.15亿,涉及运营水量为71万吨/天,是上半年已投运水量的18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计19-21年净利润为3.80、4.94、6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;归母扣非净利润1.87亿元,同比增加120.99%;EPS为0.26元/股,同比增加99.01%。其中,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.48、0.48、0.98亿元,同比增速分别为138.19%、338.40%、47.85%。 满城供热及环保热能项目带动业绩增长,前三季度归母净利润同比增99% 前三季度公司营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;毛利率30.01%(上半年28.77%,去年同期20.42%)。 报告期内公司业绩明显增加,主要原因是①满城热电联产项目2018年6月机组供热部分基本满足稳定运行条件、2018年11月机组供电部分基本满足稳定运行条件,稳定运行后项目负荷持续增加,项目盈利能力提升;②2019年7月1日,中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂三期工程(扩容工程)BOT项目2×15MW机组基本满足长期稳定运行的条件;③2019年9月2日,鄄城长青生物质发电项目机组基本满足长期稳定运行的条件,截至2019年9月30日,鄄城生物质已经实现净利润267.62万元。以上项目带动了公司业绩增长。 公司拟发行8亿可转债用于建设项目,在建项目正在加快推进 根据公司中报及投产情况,目前公司在建项目包括茂名、雄县、曲江、铁岭、蠡县、永城、新野、松原、睢宁、滑县、延津、孝感、阜宁等,投资规模较大。公司申请发行8亿可转债,用于建设铁岭、永城、蠡县项目并补充流动资金;2019年8月23日,证监会发行审核委员会通过了公司公开发行可转换公司债券的申请;可转债发行后将有利于推进项目建设进度。截止2019年三季报,公司在建工程18.44亿元,在建工程推进速度较快;随着新项目的逐步投产,公司的业绩有望维持较高增速。 应收账款较期初增加,资本开支提高公司资产负债率 由于报告期内待结算的补贴电费增加,公司的应收账款增至5.24亿元,比期初增加154.89%。此外公司建设项目增加资本开支的同时,负债也有所增加,截止三季报,公司长期借款增至17.94亿元,比期初增加72.85%;资产负债率从2018年底的57.77%增加至62.40%,但仍在合理水平。 盈利预测:结合公司三季报中对于全年业绩的指引,我们调整对公司的盈利预测,将19-21年公司归母净利润从3.36、5.50、7.16亿元调整到2.98、4.81、7.16亿元,对应EPS为0.40、0.65、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败。

事件公司发布 2019年前三季度业绩预告: 预计 Q1-Q3归母净利润 2.31~2.62亿元,同比增长 1%~15%; Q3归母净利润 0.75~1.07亿元,同比增速为-16.32%~19.52%。 公司 2019年前三季度利润小幅增长的主要原因: 一方面报告期内公司在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长;另一方面随着公司融资规模的增长导致公司财务费用同比增加,因此公司前三季度业绩与效益较去年同期小幅增长。 此外, 预计非经常性损益对公司净利润的影响约为 330.00万元(上年同期非经常性损益为 148.22万元)。 点评三峡集团溢价 31%受让成第一大股东, 长线布局国祯, 深入长江保护今年 9月 19日晚,公司发布公告,国祯集团拟将其持有的国祯环保 15%的股份(即 1.01亿股),以 12.7元/股的价格转让给长江生态环保集团和三峡资本,合计转让价款为 12.77亿元。若股权交易顺利完成,国祯集团对国祯环保持股比例将缩减至 17.46%;而三峡集团则间接持有国祯环保26.63%,成为国祯环保第一大股东。自 2018四季度以来,三峡资本不断增持国祯环保股票;此次转让价格为 12.7元/股,公告日国祯环保收盘价为9.7元/股,转让价格相较此收盘价溢价高达 31%。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中 30%的运维服务保障职能。 长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批 4个试点城市实施落地了一批 PPP 项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批 12个合作市县。截至 5月底,试点合作市县共计 34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约 200亿元,力争年内再落地项目投资额超 300亿元,储备项目投资超 1000亿元。 仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水 PPP 项目, 总投资金额达 116.15亿,涉及运营水量为 71万吨/天,是上半年已投运水量的 18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计 19-21年净利润为 3.80、 4.94、 6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期

事件: 8月 15日晚,公司发布 2019半年报,上半年公司实现营业收入 26.7亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比减少 7.78%;归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%。扣非后 EPS 0.58元,同比增长 26%。 2019上半年非经常性损益为 1367万元,与 2017年的 2663万元同在千万级别。2018年由于处置官窑市场,非经常性损益为 1.44亿元。 点评:受燃气、供水业务拖累,公司毛利率相较 2018H1下降 4.18个百分点。 2019上半年,公司毛利率为 29.79%,较 2018H1的 33.97%有较大下降,原因是 2019上半年燃气业务毛利率同比下降 5.21个百分点、供水业务同比下降 6.55个百分点拖累整体盈利水平。 固废业务是公司增长的核心动力,燃气业务占比保持稳定。 2019H1固废业务实现营业收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,营收占比上升至 41%,毛利贡献上升至 55.42%,燃气业务实现营收 9.27亿元,同比增长 17%,贡献公司营收比例维持在 35%的水平,2019H1毛利占比为 22%。气源价格相对低位,2018公司燃气销售单价为 3.45元/m│,毛差在 0.71元/m│,已处于历史低位,进一步下降空间较小。 期间费用率管控良好,应收账款比例略增,现金流质量优异。在营收利润持续增长的情况下, 2019上半年公司期间费用率为 12.14%,与去年同期基本持平,体现出公司过硬的成本控制能力和融资优势。应收账款占营收比例略提高为 25.35%,但是仍在合理水平。经营活动现金流与净利润比值为0.92,较 2018H1进一步优化,单位净利创造现金流的能力较强。 在手项目充沛,收购盛运资产,固废业务更上一层楼。截至目前,公司垃圾焚烧产能共 27,600吨/日,其中已投运产能为 14,300吨/日,在建筹建产能为 13,300吨/日。2019年预计新投产产能为 4500吨/日,占目前已投运产能的 31.5%;2019-2020两年预计新投产产能为 11300吨/日,占目前已投运产能的 79.0%。在建筹建项目正式投产后,将显著增厚 2019、2020年业绩。南海垃圾焚烧发电三厂(1500吨/天)项目预计在 9月底完工、并且饶平垃圾焚烧项目(600吨/天)、开平垃圾焚烧项目(900吨/天)也在稳步推进,我们预计有望于今年底投产。公司与盛运环保在 6月签署合作框架协议后,截至目前已初步确定总产能达 4800吨/天的项目,有望在2020-2021年陆续落地盈利预测与评级:由于公司项目进展顺利,我们将 2019-2021年营收从58. 10、66.82、76.96亿元上调至 62.79、76.15、86.28亿元 ,将 2019-2021年归母净利 9.42、11.21、13.34亿元上调至 9.61、11.92、13.88亿元,2019-2021年对应 PE 为 13、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险

事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期

事件 4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;归母净利润1898.5万元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润1794.2万元,同比增长70.86%。 点评 下游客户效益回升,河钢乐亭EPC+石化民用业务增长助公司19Q1业绩大增。19Q1公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;非经常性损益104.2万元,比去年同期(237.7万元)下降56.16%,扣非后归母净利1794.2万元,同比增长70.86%。收入端主要得益于下游工业客户效益回升,乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单19年继续增厚业绩,民用+其他业务领域板块收入增加,元坝气田增产增加化工行业运营收入。 管理和研发费用上升,但公司期间费用率仍继续下降至17.44%,比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长,19Q1管理费用1522.8万元,同比增长64.30%;公司继续加大研发投入,研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压,分别为31.14%和12.36%,但已比预期要好。公司轻资产运营,19Q1在手现金3.85亿,负债率虽升至20.40%,仍为行业同类公司较低水平。 工业水处理运营业绩坚实,EPC工程带来业绩弹性,内生外延稳定增长。运营收入坚实源于:顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC订单极大提升业绩弹性:河钢项目陆续落地创收+“1+1”模式获取更多EPC项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性,未来业绩可期。 增资宝汇环境,与宝钢“1+1”合作又一里程碑,大力推进废水零排放建设,进入浓盐水零排放市场广阔。我们测算,宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿,年均运营处理费用为25.4亿,建设投资和运营市场皆广阔。控股康斯派尔,危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。 盈利预测与评级:维持之前的预测,2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元,归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元,对应EPS为1.47、2.00、2.60元,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险、相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险。

事件:4月25日晚,公司发布一季报,一季度实现营收12.54亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润1.91亿元,同比降低38.08%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比增长9.72%。同时,公告拟发行不超过25亿元超短期融资券,计划在核准有效期的两年内分多期进行滚动发行,其中首期计划发行规模为6-8亿元,每期发行一般不超过10亿元。募集资金用途包含但不限于偿还公司有息债务、置换银行借款等符合规定的用途。 点评:扣非业绩符合预期,去年同期非经常性损益系官窑市场股权处置收益,经营数据继续向好。2019Q1非经常性损益为747万元,2018Q1处置官窑市场收益为16049万元,扣掉所得税影响额等项目后,非经常性损益为14106万元。①公司2019年第一季度无新增重大订单,固废业务2019Q1发电量为42412万度,同比增长13.74%,上网电量为35921万度,同比增长13.42%,由于新项目的投产和其他发电项目自身发电量的提升,2019Q1公司发电量及上网电量增速均超13%,大幅超过2018Q1两项数据的增速。②公司污水处理业务量价齐升。2019Q1,公司累计供水量为9377万吨,同比降低2.9%,但是处理价格从2.16元/吨上升至2.18元/吨。累计污水处理量为5217万吨,同比上升7.04%,同时2019年1-3月污水处理均价比2018年均价增长11.34%,原因是2018年先后有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。 垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制。据我们统计,截至2019年3月,公司权益产能共27,600吨/日,其中已投运产能为14,300吨/日,在建筹建产能为13,300吨/日。2019-2020两年预计新投产产能为11300吨/日,占目前已投运产能的79.0%,将显著增厚未来两年业绩。与此同时,公司仍在积极争取新增订单扩大产能规模,2018年公司新增垃圾焚烧发电产能4550吨/日,大都预计于2020年进入投产期。信丰危废项目2019年1月开始试运营,全年贡献业绩。已于2019年1月投入试运营,截至报告披露日已签署处理处置合同金额近6000万元,前景可期。公司另一个南海危废项目(51%控股,瑞曼迪斯占股49%)处置规模为9.3万吨/年,预计将于2019年下半年投产运营。公司危废处理总产能为16.5万吨/年,全部投产后仍是为来业绩的一大看点。 国投电力入股+可转债助力项目推进+拟发行25亿超短期融资券,未来业绩可期。依托国企资源,利好订单竞争和融资成本,“瀚蓝模式”复制将加速。公司拟发行10亿可转债用于3个垃圾焚烧发电项目建设,目前等待证监会批复方案。加上此次拟发行25亿超短期融资券,公司在手固废项目集中投产确定性高,未来业绩可期。盈利预测与评级:我们预计2019-2021年实现归母净利9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,可转债、超短期融资券发行不成功风险

点评:业绩符合预期,京唐钢铁验收拉动营收增长。2018年7月,公司与首钢京唐钢铁签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,合同金额4.77亿元,此次工程主体为京唐钢铁炼铁部2×500m2烧结烟气脱硫脱硝的深度改造,目前该工程为京津冀最大规格烧结机超低排放升级改造工程。 京唐钢铁是兼具国际先进技术和世界影响力的千万吨级大型钢铁企业,此次大型项目的中标也印证龙净环保在烟气治理非电领域的影响力和绝对优势。公司干法脱硫团队结合“干法超净+”技术,还取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同。自主研发的干法脱硫集成气相COA、集成SCR钢铁烧结超低排放工艺技术,实现规模性成功投运。 毛利率略有下滑带动净利率微降1.26pct,财务费用率上升+管理费用率下降,期间费用率下降0.64pct,总体表现良好。2019Q1公司毛利率为23.81%,较去年同期略微下降1.59pct,净利率为6.48%,较去年同期微降1.26pct。 2019Q1公司期间费用率为15.96%,其中管理费用(包含研发费用)率为10.24%,同比下降2.36pct,财务费用率为2.99%,同比上升1.39pct。财务费用上升的原因为借款增加带来的利息支出增加,且一季度一般利息收入较少。 资产负债率较去年底维持稳定,在手现金同比增长20%。2019Q1公司资产负债率为73.2%,同比上升3.89pct,而较去年底仅上升0.19pct,维持稳定。预收账款为68.86亿元,占负债比例为48.5%,仍然维持一个比较高的水平。2019Q1公司在手现金28.55亿元,同比增长19.7%,较去年底增长6%,维持充裕的现金水平。新增订单28.91亿元,同比增长25%,新增非电行业订单金额占比63%。 2019Q1公司新增订单总额为28.91亿元,较去年同期23.13亿元增长24.99%,其中非电行业新增18.14亿。在手订单为183.4亿元,较去年同期157亿元增长16.8%,较去年底增长11.4亿元,其中非电订单为83.4亿,电力行业为100亿。我们测算,2019Q1完成的非电订单金额约为9.7亿,超过完成的电力订单金额,拉动一季度营收增长。 盈利预测:我们看好非电市场放量,公司技术领先,拿单能力强,背靠阳光集团+拟发行18亿可转债推动业务发展,我们维持此前对2019-2020年的预测,预计2019-2021年归母净利润为9.05、10.22、11.17亿元,对应PE为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降、下游钢铁企业盈利状况恶化;可转债发行不成功。

4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;扣非后归母净利润为4757.4万元,同比增长287.23%。公司预计2019年上半年净利润变动区间为0.93亿元至1.09亿元,变动幅度为200%至250%。 点评 继18年业绩全面好转之后,19年公司延续高增长态势。2019Q1公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;业绩高增的因素与18年总体一致,包括:1、增加了集中供热板块业绩。满城项目18年投产,当年即营收2亿元,净利润4190.7万元;加上19年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目,集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于2019Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提,资产减值损失同比减少47.94%,占营收比重从18Q1的3.79%回到了1.06%。 毛利率和净利率均大增,成本费用控制得当,公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加,2019Q1公司毛利率28.07%,比18年底增长6.16pct,创16Q1以来最好水平;净利率9.85%,比上期增长1.65pct,创公司上市以来最好水平;期间费用率15.25%,比上期下降0.8pct,其中销售费用率下降0.69pct,但研发投入继续加大,研发费用率比上期增加0.09pct至0.89%。 订单储备充足,公司今明两年高增长基础坚实。18年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行6个,在8个,拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 发行8亿元可转债,融资约束改善明显。19年2月证监会受理公司可转债发行预案,4月提出反馈意见,发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降1.31pct至56.46%,考虑到其有息负债成本较低,仍存在加杠杆空间。 盈利预测与评级:维持之前的预测,19-21年归母净利预计值为3.36、5.50、7.16亿元,对应EPS为0.45、0.74、0.97元,对应PE为17、10和8倍。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险

事件:4月25日晚,公司发布2018年年度报告和2019年一季度业绩报告,年全年实现营业收入40.06亿元,比去年同期增长52.44%,实现归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。2019年一季度,公司归属于母公司所有者的净利润为5944.74万元,较上年同期增31.01%;营业收入为6.89亿元,较上年同期增12.48%;基本每股收益为0.11元,较上年同期增37.50%。 点评:①按细分行业分类:城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利,业务规模快速上升,毛利率有所下降,小城镇环境治理综合服务毛利占比逐年上升。水环境治理综合服务:18年营收23.76亿元,对比去年同期增加41.14%,毛利为5.86亿元,毛利率为24.66%,同比减少2.75个百分点。年工程收入大幅上升至13.15亿,营业利润贡献比例相比去年有所提升,18年贡献营业利润1.83亿元,占2018年工程建造服务营业利润的49%。②按业务类型分类:运营业务贡献超过50%毛利,仍是贡献毛利中坚力量,工程业务毛利占比逐年上升。2018年公司运营业务营收11.83亿元,占比29.57%,毛利4.41亿元,占比50.21%;工程业务实现营收26.48亿元,占比66.17%,毛利3.74亿元,占比42.6%。由于运营、工程业务毛利率的双双下降,整体毛利率为21.93%,较去年同期下降2.9个百分点。 期间费用与去年基本持平,占营收的比例下降5.77个百分点。2018年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.14亿元、1.39亿元和1.91亿元,占营收比例分别为2.85%、3.47%、4.77%,较去年同期均有下降,费用率管控良好。公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约5.06%,相对于市场平均融资成本具备明显优势。 公司订单争取能力保持强劲,麦王环境拿下海外工业水工程订单。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金,折合人民币约1.1亿元,对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。订单的陆续落地将为公司业绩提供有力支撑。公司2018年工程类2018年期末在手订单46.3亿元,较去年同期提升18.09%,经营类2018年新增订单48.82亿元,较去年同期提升49.39%,未完成投资金额为59.61亿元,约为去年同期的2倍。 公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告,拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目;年4月,此次非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过,将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。 盈利预测与评级:根据公司18年报业绩数据和之前的预测,维持19-20年净利增速不变,并预计公司19-21年营收56.2、77.2、104.2亿元,19-21年净利润预计值为3.80、4.94、6.41亿元,对应EPS为0.66、0.86、1.12元,对应PE为16、12和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目推进不及预期

事件:公司4月10日晚发布公告,①向公司的联营企业宝汇环境增资,目的是配合宝汇环境出资建设湛江钢铁外排水综合利用项目。本次合计增资10000 万元,其中,上海洗霸新增出资4900 万元,宝武炭材新增出资5100 万元。增资后各股东持股比例保持不变,上海洗霸、宝武炭材持股比例仍为49%、51%,资本金为11000万元。②计划以向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源有限公司,增资后上海洗霸持有标的公司出资额/股权比例为51%,该批出资额/股权对价为3013.64万元。 点评:与宝钢“1+1”合作又一里程碑,拿单模式或由点转面。宝武炭材是宝钢股份100%持股子公司,宝汇环境于2015年设立。2018年7月10日,公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,中标河钢水处理中心EPC总承包项目,中标金额为37200万元。由公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,这样的“1+1”模式在继青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,为公司拿下在工业水处理领域最大订单。此次大手笔增资宝汇环境投资湛江项目,则是公司和宝钢“1+1”模式合作的又一里程碑。公司在钢铁行业的拿单模式迎来了新的发展方向,从以前的不同钢企单个项目中标这种“点”的模式,进化到和大客户深度合作投资建设项目,湛江项目作为宝武的环保示范项目,很有可能只是起点,未来有希望转变为以宝汇环境为载体,全“面”占领宝武集团废水零排放市场。 宝武集团大力推进废水零排放建设,浓盐水零排放年均运营费用达17亿,宝汇环境大有可为。宝武集团董事长在2019年第一次党代会上提出,要打造绿色钢厂,做到““固废不出厂、废水零排放、废气超低排”。宝武集团鄂钢公司更是计划两年内做到这一目标,宝武集团的废水零排放市场空间逐渐打开。宝武钢铁2018年钢产量6821万吨,浓盐水产量约0.54亿吨,我们测算,宝武钢铁浓盐水年均处理费用为17.4亿,运营市场广阔。 危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目,项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。此前收购河南恺舜、蓝天环科已有布局,产业链进一步延伸。大众和元坝项目危废处理获认可,危废处理领域已有相关经验。 盈利预测与评级:考虑宝汇环境后续订单获取,湛江项目逐步建设以及进入运营期,泰州危废项目进入运营期,我们调整预测假设中的营收和投资收益,上调盈利预测。将2019-2021年的营收从6.76、7.74、9.29亿上调至7.57、10.54、14.55亿元,将2019-2021年的归母净利从1.24、1.61、2.17亿上调至1.49、2.02、2.64亿元,对应PE为26、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险

事件: 2019年4月8日晚,公司发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%。 点评: 业绩增长符合预期。报告期内,公司预计实现归母净利5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%,符合我们预期。业绩增长原因主要系报告期内公司积极推进实施在手订单,运营规模稳定增长。 公司订单争取能力保持强劲,麦王环境拿下海外工业水工程订单。2019年一季度,公司分别联合中标即墨区农村污水治理一期工程(1.18亿元;m3/d)、撮镇镇污水处理厂二期工程(1.86亿元;5.0万m3/d)、白湖监狱管理分局污水处理设施建设项目DBO(工程建设1.19亿元,运营费550.6万元/年;10950m3/d)。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金,折合人民币约1.1亿元,对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。 运营贡献过半业绩提供保底,订单总量稳健增长具备高弹性。运营项目一直都贡献公司超过50%以上的毛利,截止2018年上半年,公司污水处理运营产能达511万吨/日,相比去年同期已增长95.2万吨/日。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个,新增特许经营类订单13个;在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计99亿元,是公司2018年预计营收的2.47倍。 有望受益于民企融资环境改善,再融资计划提供后续资金。2019年2月,《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的发布对解决民营企业融资贵融资难等问题具有重大意义,融资环境的边际和预期改善将降低公司融资成本,加强公司成本控制能力。此外,公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告,拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。2019年3-4月,主办券商就芜湖麦王干扰污染源、募投项目不确定性、商誉合理性、借款进度及合理性、高杠杆率等问题发表核查意见。此次发行如能顺利推进,将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。 盈利预测与评级:我们维持此前的预测,预计2018-2020实现归母净利润2.93、3.95、5.14亿元,对应PE为21倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票不成功,行业竞争加剧导致毛利率下滑、项目进度不及预期