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国祯环保 综合类 2020-03-18 10.58 -- -- 10.80 2.08% -- 10.80 2.08% -- 详细
事件:国祯环保发布《关于控股股东转让股权公告》:1)此前控股股东国祯集团与“长江环保集团、三峡资本”签署《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团转让1.01亿股。 转让15%股权的溢价率高达32.10%,彰显潜在投资价值:2019年7月,公司定增引入了战略投资者三峡集团和中节能等两家央企。2019年9月再次公告,国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份转让给三峡集团旗下的长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司,转让价为12.70元/股。2020年3月14日,公司公告:1)此前控股股东国祯集团与“长江环保集团、三峡资本”签署的《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团有限公司转让1.01亿股(15%股份),转让价为14.6636元/股(较3月13日收盘价溢价11.10元/股溢价32.10%,较前次协议转让价12.70元/股溢价15.46%),转让总价款为14.75亿元,彰显公司潜在投资价值。 中节能及一致行动人的表决权将达29.95%:转让前,中国节能环保集团全资子公司中节能资本控股持有8.69%股本。本次股份转让后,中节能及一致行动人合计持股将达23.69%。同时,国祯集团将其持有的国祯环保0.42亿股(6.26%股份)对应的表决权委托给中节能行使,也即中节能拥有的表决权比例将达29.95%。李炜和国祯集团共同连带承诺,国祯环保在2020年度的净利润不低于3.5亿元。 中节能旗下水务资产较多,存在资产注入预期:2019年H1,中节能集团旗下的环保水务业务实现营收13.28亿元,实现毛利润4.19亿元。 转让完成后,后续中节能集团可能存在向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产的预期。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.30/3.70/4.12亿,EPS分别为0.49/0.55/0.61元,PE分别为23.0/20.5/18.4倍。当前申万水务指数平均市盈率在20倍,考虑到公司质地较优,给予2020年底20-23倍PE估值,合理区间在11.0元-12.7元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。
国祯环保 综合类 2020-03-17 11.65 -- -- 10.80 -7.30% -- 10.80 -7.30% -- 详细
中节能溢价受让公司股权,彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26%)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10%,中节能集团接连增持,再加上此次溢价收购,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 与三峡合作仍在,中节能亦参与长江大保护,同时旗下有1300万吨/日水务资产,期待协同效应 此前国祯集团拟将控股权转让给长江环保和三峡资本,虽然因未达成生效条件没有成功,但我们认为公司与三峡集团在长江大保护中的合作仍会继续:1)三峡在长江大保护中需要国祯环保专业型的公司提供技术与运营支持;2)三峡资本(6.40%)和长江环保集团(5.23%)仍合计持有公司11.63%股权,是股权转让完成后公司的第三大股东,预计仍会在项目资源方面给公司以帮助。3月11日,长江环保集团牵头国祯环保等企业预中标了六安市城区水环境(厂-网-河)一体化综合治理一期PPP项目,项目总投资46.58亿元,公司与三峡的合作仍在继续。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 2019净利润增长17.38%,在手订单充足,未来增长有保障 公司业绩快报显示:2019年公司实现营收3.86%,实现归属于上市公司股东的净利润32961.37万元,同比增长17.38%,复合市场预期,业绩增长的原因是随着在手项目的逐步投运,公司水环境运营规模不断提升,进而带动公司净利润稳步上涨。截止2019Q3,公司在手工程类订单39.75亿元,未完成投资类订单32.30亿元,同时公司在转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单充足,业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司最新情况,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.60、0.72元,对应当前股价PE分别为23、19、15倍,与上篇报告估值相差不大,同时利率下行环保行业估值有所提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡中节能集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2020-03-04 12.30 -- -- 13.96 13.50%
13.96 13.50% -- 详细
事件:公司公布2019年度业绩快报,实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%;每股收益为0.55元,同比增长6.19%。 利润增速高于收入增速,收入结构优化增长质量提升。19年公司实现营业总收入41.61亿元,同比增长3.86%;营业利润3.99亿元,同比增长8.19%;利润总额4.01亿元,同比增长9.02%;归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%。利润增速显著高于收入增速,预测公司通过运营业务占比的提升和工程项目的优选,优化收入结构提升增长质量,1)19年净利率同比提升0.91pct,提升幅度较前三季度0.65pct进一步扩大,主要来自运营占比提升。随着公司在手项目投运与产能爬坡叠加公司工程业务收入略有回落,预计公司19年运营收入/毛利占比将扭转2016-2018年下降趋势迎来回升;2)截止19年9月30日,在手工程订单金额39.75亿元,较18年年底,订单金额减少6.55亿元。19年前三季度公司新增工程订单21.14亿元,同比增长22.27%,有较大增长。公司在优选工程项目的同时,仍有条不紊推进工程业务,护航公司高质量发展。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.49/0.64/0.87元,对应PE为23/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2020-03-03 11.27 12.10 22.47% 13.96 23.87%
13.96 23.87% -- 详细
业绩略超预期,维持“增持”评级 根据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润41.6/4.0/3.3亿元,同比+3.9%/+8.2%/+17.4%,受益于在手项目稳步推进,业绩略超预期。我们上调20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利为3.3/4.1/5.1亿元(前次3.2/3.5/3.9亿元),对应EPS 0.49/0.61/0.76元(前次0.47/0.52/0.59元),给予20年目标P/E20-22x,对应目标价12.10-13.31元/股,维持“增持”评级。 在手项目稳步推进,业绩略超预期 2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润41.6/4.0/3.3亿元,同比+3.9%/+8.2%/+17.4%,受益于在手项目稳步推进,业绩略超预期。2019年,公司在手订单按计划推进,湖南华容县/陆良县/阳春市等污水处理厂及管网建设项目陆续投运,水环境运营规模持续提升。截至3Q19末,公司在手工程类订单达40亿元,是2018年工程收入的1.5倍;1-3Q19运营收入同比增长13%至9.9亿元,运营收入占总营收比为39%,较1-3Q18提升4pct。公司在手订单充裕,我们判断运营收入占比的提高将带来毛利率的提升,公司经营业绩有望持续稳健增长。 再次携手长江生态环保集团联合中标,三峡集团合作成效初显 2019年7月,三峡集团定增持有公司11.6%股权,9月再以12.70元/股协议受让公司15%的股份(较公告日溢价31%),根据公司公告,三峡股权转让流程目前正常推进,预计在一季度内完成。三峡集团作为长江流域实力雄厚的央企之一,公司有望深度参与长江大保护并受益。2019年6月,公司与长江生态环保集团等联合中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,2020年2月,再次与长江生态环保集团联合中标亳州污水处理厂项目(据亳州市公共资源交易网),三峡集团合作成效初显,且公司只负责项目中的运营部分,“轻资产运营”规模有望进一步扩张。 目标价12.10-13.31元/股,维持“增持”评级 考虑到公司2019年业绩略超预期,同时公司在手订单充足(截至三季报末,公司在手工程类订单/运营类订单达40亿元/32亿元),业绩释放可期,我们上调20-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/4.1/5.1亿元(前次3.2/3.5/3.9亿元),对应EPS 0.49/0.61/0.76元(前次0.47/0.52/0.59元),参考可比公司20年P/E均值17倍,考虑到公司运营属性强于可比公司,估值应享有相较于环保工程公司的溢价,给予公司2020年20-22x P/E,对应目标价12.10-13.31元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化,收入低于预期。
国祯环保 综合类 2020-03-02 11.56 -- -- 13.96 20.76%
13.96 20.76% -- 详细
事件:2月26日公司发布2019年年报业绩快报,营业收入41.6亿元,同比增长3.9%,归母净利润3.3亿元,同比增长17.4%;Q4单季度实现营业收入 15.8亿元,同比增长4.2%;归母净利润0.8亿元,同比增长45.2%。 业绩符合预期,增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进,公司在建项目陆续投产运营,污水处理运营规模不断增长带动业绩增长,且公司经营质量稳步提升,未来随着在手项目的逐步投产,业绩持续稳健增长可期。 三峡将入主,开启轻资产模式。2019年公司公告,三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,如果三峡集团每年顺利完成300亿投资额,公司预计新增4-5亿运营收入,托管运营毛利率约20%左右,利润增量可观。除了芜湖项目,近日公司公告预中标第二个合作项目亳州污水处理,公司在其中均只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商,深耕行业22年,专业运营实力突出,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。展望未来,三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,公司望深度参与并受益,成长空间充分打开。 在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元,上年同期新增17.3亿元,期末在手订单39.7亿元,上年同期45.6亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年同期新增37.5亿元,未完成投资订单32.3亿元,上年同期53.4亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21年归母净利润分别为3.3/4.2/5.4亿,EPS分别为0.42/0.54/0.69元,对应PE为20.7/16.2/12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
国祯环保 综合类 2020-02-20 10.85 -- -- 13.96 28.66%
13.96 28.66% -- 详细
综合水处理解决方案提供商,多业务布局实现高增速。公司长期致力于水资源综合利用,是国内生活污水处理行业市场化过程中较早提供“一站式六维服务”(投融资、设备制造、设计研发、工程建设、设备集成、运营管理综合解决方案)的专业公司之一。2015年公司分别收购麦王环境与挪威GEAS公司,进军工业污水与小镇环境综合治理领域。2018年公司营业收入与归母净利润分别为40.06亿与2.81亿元,2014-2018年公司实现营收复合增速40.69%,归母净利润复合增速52.44%。截至2019H1,公司污水处理规模524万吨/日,拥有管网运营规模5597公里/年,已投入运营的污水厂处理规模385万吨/日。 引入新控股股东三峡集团,打造委托运营新模式。2019年公司定增引入中节能资本控股、长江生态环保、三峡资本控股成为公司三、四、五大股东;2019年10月,公司公告第一大股东国祯集团拟转让15%股份给长江环保集团及三峡资本,转让完成后三峡集团将控制公司26.63%的股权,成为上市公司实际上的第一大股东。我们认为,传统的环保产业严重依赖投资带动,企业资产负债率普遍较高,三峡获得控股权,不但能够有效降低公司融资成本,还有望依托三峡的投资能力,打造轻资产委托运营新模式,提升订单潜力。 放眼三大主力市场,公司未来成长有保障。我们认为农村治理、长江大保护与工业污水市场将是公司中期成长的重点。首先,我们测算农村污水处理市场建设投资空间约在416-1091亿之间,每年运维费用空间约在65-94亿之间,公司依托Biovac的领先技术有望获得可观份额;其次,依托新控股股东三峡集团在长江大保护领域的主导企业地位,公司将承接30%的运维项目,有望每年新增4-5亿运营收入;第三,工业污水处理领域第三方处理比例不到20%,在环保趋严与政策鼓励第三方治理的大背景下,我们认为麦王环境有望延续成长势头。 首次覆盖,给予买入评级。公司是国内水处理行业先驱,全产业链项目综合服务能力行业领先。基于公司对农村治理、长江大保护以及工业污水市场的完善布局,我们预计2019-2021年公司实现营业收入43.76、53.82、64.30亿元,实现归母净利润3.27、4.34、5.31亿元,EPS为0.49、0.65、0.79元/股,目前股价对应PE分别为22、16、13倍。我们采用相对估值法,综合考虑环保行业基本面修复之后的估值提升与公司依托三峡集团向轻资产模式迁移的估值溢价,给予2020年23倍PE,对应股价14.9元,相对目前股价有41%上涨空间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新签订单不及预期等。
国祯环保 综合类 2020-01-23 11.32 -- -- 11.80 4.24%
13.96 23.32% -- 详细
事件:公司公布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%。与长江生态集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂项目,特许经营权转让价5.5亿元,项目规模9.5万吨/日。 19年业绩预增10%-20%,主要系项目规模不断扩张。19年预计归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,剔除非经常性损益影响后,预计扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%,主要系在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产运营,运营规模不断增长。 三峡联合体预中标亳州污水处理厂项目,业务支持兑现运营规模扩大。公司参与的、以长江环保集团为牵头方的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,项目规模9.5万吨/日,特许经营权转让价5.5亿元,排放标准一级A,污水处理费1.08元/吨/日,预计新增运营收入3745万元/年。公司股权占比30%,按20%资本金比例测算,估计公司出资3300万元,负责项目运营移交工作。亳州项目是继芜湖项目后,公司与长江环保集团合作的第二个项目,股权转让协议中明确公司参与不低于长江环保集团增量运维业务的30%,大股东业务支持保障持续兑现。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2020-01-23 11.32 -- -- 11.80 4.24%
13.96 23.32% -- 详细
事件:国祯环保公告2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润3.09-3.37 亿元(同比+10%至+20%)。 在建项目陆续投产,驱动业绩较快增长:国祯环保公告,预计2019 年实现归母净利润3.09-3.37 亿元(同比+10%至+20%),其中非经常性损益约1350 万元,业绩增长主要系:2019 年公司在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长,经营质量稳步提升。 预计2020 年水处理行业将继续释放订单:2019 年Q3 底:1)节能环保工程类订单而言,公司新增21.14 亿元订单,期末在手未确认收入订单39.75 亿元;2)节能环保特许经营类订单而言,公司新增6.22 亿元订单,处于施工期未完成投资订单32.30 亿元,处于运营期订单9.95亿元。未完成的工程类及特许经营类订单合计72.05 亿元(约为2018年营收40.06 亿元的181%)。随着逆周期调控发力,预计2020 年环保投资有望超预期,水治理行业将继续释放新订单。 三峡集团拟入主,国祯环保受益长江大保护市场:2019 年7 月,公司定增引入了战略投资者三峡集团和中节能等两家央企。2019 年9 月,公司再次公告,公司控股股东国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份转让给三峡集团旗下的长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司。根据发改委对三峡集团的进一步要求,至2020 年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300 到500 亿元、带动社会资金3000 到5000 亿元。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,将为其带来丰厚的水综合处理订单。 投资建议:预计2019-2021 年分别实现净利润3.13/3.47/3.83 亿,对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57 元,当前股价对应PE 分别为24.3/21.9/19.8倍。当前申万水务指数平均市盈率在20 倍,考虑到公司质地较优,在手订单较多,加之运营服务仍有成长空间,给予2020 年底20 倍-23 倍市盈率估值,估值合理区间在10.4 元-12.0 元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。
国祯环保 综合类 2020-01-22 11.42 -- -- 11.38 -0.35%
13.96 22.24% -- 详细
净利润增长10%-20%,略低于市场预期,主要受财务费用拖累影响 2019年实现归属于上市公司股东的净利润30888.31-33696.34万元,同比增长10%-20%,业绩增长的原因是随着在手项目的逐步投运,公司水环境运营规模不断提升,进而带动公司净利润稳步上涨。净利润增速略低于市场预期,主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致,前三季度公司财务费用1.90亿元,比去年同期的1.27亿元增长49.65%。另外,公司根据行业及融资环境变化,主动收缩了一些PPP项目的获取,前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元),期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元,比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%,公司审时度势,为未来良性发展奠定基础 再次携手长江环保集团联合中标项目,三峡入主后前景广阔 公司2019年9月公告:控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股,相对于公告日溢价30.93%(目前仍溢价12.39%),三峡集团溢价受让公司控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。公司此次与长江生态环保集团(牵头方)预中标的亳州市利辛县污水厂PPP项目是继无为、芜湖之后与三峡集团合作的第三个项目,三峡与公司在项目端的协同效应不断显现。此次股权转让协议中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联 合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡入主后,公司将深度参与长江大保护,项目资源会得到保障,公司前景值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司业绩预告情况,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.46、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、17、14倍,20-21 年业绩调整变化不大,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2020-01-22 11.42 -- -- 11.38 -0.35%
13.96 22.24% -- 详细
事件:1、公司发布2019年年报业绩预告,预计归母净利润30,888.3万元-33,696.3万元,同比增长10%-20%;Q4单季度实现归母净利润5,558.1-8,366.1万元,同比增长6%-59%。 2、公司与长江生态环保集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,总计运营规模9.5万吨/日,总报价20.3亿元,污水处理费1.080元/t/d,运作模式为TOT。 2019年业绩增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进,公司在建项目陆续投产运营,污水处理运营规模不断增长带动业绩增长,且公司经营质量稳步提升,未来随着在手项目的逐步投产,业绩持续稳健增长可期。 与三峡合作订单落地,开启轻资产模式。2019年三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。该项目是三峡入股后预中标的第一个订单,项目中三峡集团负责项目投融资,公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商,深耕行业22年,专业运营实力突出,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。展望未来,三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资400亿元,公司望深度参与并受益,成长空间充分打开。 在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元,上年同期新增17.3亿元,期末在手订单39.7亿元,上年同期45.6亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年同期新增37.5亿元,未完成投资订单32.3亿元,上年同期53.4亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.53/0.69元,对应PE为21.1/16.4/12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
国祯环保 综合类 2020-01-10 10.30 -- -- 11.87 15.24%
13.96 35.53% -- 详细
水处理运营类优质标的,调整后经营性现金流净额保持流入。公司以水务并购/建设+运营为主业,立足安徽不断外延扩张,伴随运营项目不断建成投产,现有污水处理规模达524万吨/日。受益于工程施工及运营规模持续提升,公司15-18年业绩增速超40%;2019Q1-3实现营收25.8亿元、归母净利润2.53亿元,2019H1运营业务毛利润占比达56.2%。现金流方面,受益于运营业务高占比,公司调整后经营性现金流净额持续为正。因尚有72亿元待建项目,公司投资现金流保持增长。 三峡集团或将实现间接控股,提升融资+订单能力。根据公告国祯集团将转让公司15%股份至三峡集团旗下公司,转让完成后三峡集团持股比例将达到26.63%(间接控制)。在国资入股背景下,一方面公司融资成本有望下降从而缓解公司融资压力;另一方面公司项目模式也将优化,以芜湖PPP项目为例,公司仅持股5%负责90亿水处理项目中期运营与交接工作,未来有望继续通过轻资产运营模式扩大经营规模。 长江攻坚战波澜壮阔,公司将承接长江环保集团30%运维订单。根据长江环保集团承诺,公司将承担未来三年长江环保集团30%新签项目运维职能。目前长江环保集团已与11省市达成战略合作协议,项目加速落地。2020年为十三五水治理考核期,经测算2900亿长江流域治理空间已进入高速释放期。公司在手订单充裕,仅2019年已获115亿长江流域相关订单,未来有望通过三峡集团囊括更多长江流域项目。 携手三峡突破原有成长局限,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.61和0.79元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.6、17.1、13.3倍。公司在手订单充足,且未来将借助三峡集团加速获取长江流域订单,并通过轻资产模式快速提升运营规模,突破原有成长局限。预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2020年20倍PE估值,对应12.20元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 长江订单数量低于预期;短期财务费用增长影响公司业绩。
国祯环保 综合类 2020-01-08 10.49 -- -- 11.87 13.16%
13.96 33.08% -- 详细
联合中标十五里河流域治理项目,15亿大单将增厚公司未来业绩 公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段,金额15.19亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程,为合肥重点建设项目,包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别,项目综合性强难度较大,能充分体现公司的专业技术优势和能力,项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。 行业变迁向需求一体化发展,三峡入驻优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团,转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在:1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,这些举措将为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润至3.17、3.51和3.97亿元,YOY13%、11%、13%,对应现股价PE23X、20X和18X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
国祯环保 综合类 2019-12-11 10.78 11.86 20.04% 11.25 4.36%
13.96 29.50%
详细
上调至“增持”评级:不考虑长江环保集团入主事宜落实,对公司经营帮助的情况下,维持盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.49、0.58与0.68元。得益于公司与长江环保集团的协同效应逐步释放,两种估值方式按谨慎取低,上调目标价至11.86元(+21%)。 长江环保入主将为公司带来新的发展契机。继2019年7月参与定增后,长江环保集团于9月启动收购国祯集团所持15%股权并实现控股事宜。 双方协同效应,有望超越其他环保央企参/控股案例:①长江环保集团在融资、订单引流与行政资源支持等常规协同方面优势明显,②三峡集团对长江治水高度重视、目标明确且战略清晰,且与国祯环保主业高度匹配。 中小型污水处理民营龙头。作为城镇污水工程与运营服务商,国祯环保的发展历程是中国民营水务阵营的缩影。公司2000年以环保设备制造为起点,快速切入水务运营板块。战略上,出于避开国资与外资在一二线城市的锋芒,公司专注于二三线中小型水厂的运营,已跻身全国水务民营企业前三位,产能遍及11个省。 资金链:有压力,但风险可控。针对市场对公司现金流风险的质疑,我们认为①EPC板块:资金占用较少,2018年收现比超过80%,财务费用率仅1.3%。②BOT板块:目前有息负债主要用于配置低风险、稳定回报的水务运营资产,存量债务风险较低;且BOT主要采取特许经营权质押贷款,优质项目本身即具有吸引贷款能力,可部分对冲高负债率的负面影响。 风险提示:长江环保入主事宜仍存在不确定性,资产负债率较高。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.94 10.73%
11.87 20.14%
详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-11-05 10.41 -- -- 10.39 -0.19%
11.87 14.02%
详细
事件描述 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.81亿元,同比增长 3.65%,归属于上市公司股东净利润 2.53亿元,同比增长10.99%。 事件点评 业绩持续增长, 增速有所下降。 2019前三季度,公司营业收入实现了3.65%的增长,为 2016年以来同期最低增速; 归母净利润增速 10.99%,低于去年同期。 三季度营收同比略有下降,毛利率有所提升。 公司 2019年三季度实现营收 8.95亿元,同比下降 2.08%;实现净利润 0.97亿元,同比增长 8.99%。 公司三季度毛利率为 30.17%,同比上升 4.89pct, 环比上升 4.49pct。 毛利率同比提升,财务费用继续上升。 公司整体毛利率为 27.39%,同比上升 3.11pct。公司管理费用率为 5.66%,同比上升 0.28pct;销售费用率为 2.91%,同比下降 0.43pct;财务费用率为 7.36%,同比上升 2.26pct。 2019前三季度公司整体净利率为 10.45%,同比上升 0.65pct。 新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。 报告期内公司已公告新增项目 66个(工程类订单 51个,投资运营类订单 15个), 较去年同期增加 17个; 新增项目中标金额合计 27.63亿元(含联合体),相比去年同期下降 27.18亿元。 拟转让股权给长江环保、三峡资本,有望深度参与长江大保护工作。 9月, 公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》, 国祯集团拟将所持公司 10%的股份转让给长江环保,将所持公司5%的股份转让给三峡资本,本次交易尚需获得各方批准。 交易完成后,双方合计持股比例将达到 26.63%,为公司第一大股东。 本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于 10%时,国祯环保持续受国祯集团实际控制,控制权不会发生变更。根据协议, 长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务保障职能,有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49\0.69\0.82,对应公司10月 30日收盘价 10.10元, 2019-2021年 PE 分别为 20.71\14.57\12.28,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈; 股权转让进度不及预期;债务及融资风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名