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国祯环保 综合类 2019-09-06 9.38 -- -- 10.67 13.75% -- 10.67 13.75% -- 详细
公司运营业务占比提升,轻资产转型之路进入拐点 公司业务范围覆盖城镇污水处理、水环境综合治理、工业污水处理、农村水环境治理及供排水一体化领域,各业务板块间有较好协同效应,公司具全产业链优势。上半年公司实现营业收入16.8亿元,从业务模式来看,运营服务实现营收6.45 亿元,同比增长19.89%,环境工程EPC业务实现营收9.63 亿元,同比增长0.94%。随着公司已签约的PPP项目陆续投产运营,2019H1公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,其中在建规模139万吨/日,托管运营规模143万吨/日,公司运营业绩持续稳定增长,收入占比达到38.39%,较去年同期增长4.23pct。2019 H1,公司节能环保工程类在手未确认收入的订单50.08 亿元,特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76 亿元,公司轻资产转型之路进入拐点。 毛利率、净利率提升,费用控制良好,公司盈利能力增强 2019H1公司综合毛利率为25.73%,较上年同期提高1.99pct,其中运营服务毛利率为37.97%,同比略减少0.67pct,工程建设毛利率为17.04%同比增加2.47pct。随着公司运营业务占比的增长,公司综合毛利率有望进一步提高。 公司销售费用率、管理费用率(按加回研发费用计算)分别为3.08%、5.53%,同比分别减少0.06pct、0.18pct,财务费用率为7.01%,上升1.71pct,主要考虑由融资规模增加,利息支出增加所致。整体来看,期间费用率为15.42%,上升1.27%,费用端控制良好。公司净利率9.72%,小幅提升0.29pct,公司盈利能力增强。 定向增发引入战投,助力角逐“长江大保护”市场 2019年7月公司定向增发109,790,001股,募集资金94,199.82万元。引入战略投资者中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,其持股比例分别为8.69%、5.22%、6.40%。其中长江生态环保集团、三峡资本均由三峡集团控股,《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》明确了三峡集团在长江大保护中的骨干主力作用,长江经济带环境治理市场空间广阔,公司引入战投有望借助平台优势,深度参与长江大保护市场竞争。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS 分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为16.63倍、12.98倍、10.98倍。公司运营业绩持续稳定增长,轻资产转型之路进入拐点,盈利能力增强,2019年7月通过定增引入战投中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。首次给予公司“增持”评级。
国祯环保 综合类 2019-08-29 9.00 10.50 -- 10.67 18.56% -- 10.67 18.56% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;归母净利润1.56亿元,同比增长12.10%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长11.17%;基本每股收益0.28元/股,同比增长9.74%。公司此前公告中报业绩预告,预计半年度归母净利润同比增长5%-20%,公司中报业绩符合预期。 水环境业务为营收主力军,多项目投产提高运营收入:据半年报,公司总体毛利率提高2.16个百分点至25.89%,净利率提高0.29个百分点至9.72%。从业务结构来看,水环境治理业务实现营收11.71亿元,同比增长19.48%,占总营业收入的69.45%,毛利率提高1.17个百分点至28.42%;工业废水处理业务实现营收2.15亿元,同比增长71.75%,毛利率提升7.21个百分点至23.34%;小城镇环境治理业务实现营收2.95亿元,同比减少37.25%,毛利率下降1.68个百分点至16.75%。从业务模式来看,公司工程建设实现营收9.63亿元,同比增长0.98%,占总营业收入的57.14%;设备制造实现营收7178万元,同比减少13.82%;运营服务实现营收6.45亿元,同比增长20%,主要系华容PPP项目、陆良PPP项目、江门新会龙泉/司前镇提标改造项目、阳春提标改造项目、永泰东部新城项目等顺利投产,多个运营项目的投运将为公司提供稳定的业绩提升保障。 在手项目充足,保障未来业绩增长:截至2019年H1,公司新增工程订单18.51亿元,同比增长63.69%,期末在手工程订单合计50.08亿元,同比增长11.79%;运营类新增订单4.79亿元。目前,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日(含在建规模139万吨/日),托管运营规模143万吨/日,拥有管网规模5597公里/年。在手运营资产逐年增加,为公司提供稳定的业绩收入和现金来源;工程类业务营收占比较高,新增订单增速亮眼,将为公司业绩增长奠定坚实基础。 现金流同比显著改善,定增落地促进公司协同发展:公司经营活动现金净额为-7.10亿元,同比减少277.79%,不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元,同比增长204%,主要系合肥小仓房PPP项目等特许权项目同比明显增加;筹资活动现金净额为24.96亿元,同比增长561.06%,主要系重大项目融资贷款陆续落地。2019年7月,公司公告定向增发1.10亿股顺利落地,此次定增引入了战略投资者三峡集团和中节能,三峡集团及中节能等央企将充分发挥国有资本引领作用,联合带动社会资本共抓长江大保护。目前,公司与长江生态环保集团等联合体已中标芜湖市城区污水系统提质增效一期PPP项目、无为县市乡镇污水一体化项目,投资额共计56.77亿元。本次三峡集团与中节能集团的入股,将有望形成进一步协同发展,为公司带来长江经济带环境治理新订单,增厚公司未来业绩。此外,定增资金将用于募投合肥市小仓房PPP项目,为该项目提供充足的现金流,保障项目顺利实施,降低公司资产负债率,优化资本结构,提升公司的业务规模和资金实力,提高市场占有率,提升公司的整体盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.48、0.51、0.54元/股,对应PE分别为18.7x、17.7x、16.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.5元。 风险提示:项目推进不及预期,融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-08-28 8.85 -- -- 10.67 20.56% -- 10.67 20.56% -- 详细
工业水处理营收显著增长,小城镇环境治理营收同比下降。2019上半年,公司工业废水处理板块实现营收2.15亿元,同比增长71.75%;水环境综合治理服务实现营收11.71亿元,同比增长19.48%;小城镇环境治理综合服务实现营收2.95亿元,同比下降37.25%。 运营服务营收继续上升,营收占比稳定提高。公司2019H1实现运营服务收入6.45亿元,同比增长37.97%。运营收入占营收总额的38.26%,同比上升4.12pct,较2018年报占比上升8.73pct。 二季度营收、净利润同比小幅增长,毛利率较为稳定。公司2019年二季度实现营收9.97亿元,同比增长3.42%,环比增长44.70%;实现净利润1.01亿元,同比增长2.02%。公司二季度毛利率为25.68%,同比上升2.23pct,环比下降0.59pct。 毛利率略有提升,财务费用有所提高。1)公司整体毛利率为25.89%,同比上升2.16pct。2019H1,公司三大业务板块中,水环境治理综合服务毛利率为28.42%,同比上升1.17pct;工业废水处理综合服务毛利率为23.34%,同比上升7.21pct;小城镇环境治理综合服务毛利率为16.75%,同比下降1.68pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为5.52%,同比下降0.19pct;销售费用率为2.91%,同比下降0.20pct;财务费用率为7%,同比上升1.73pct。3)2019H1公司整体净利率为9.72%,同比上升0.29pct。 引入战略投资者,为后续发展奠定良好基础。2019年7月,公司定向增发109,790,001股,引入战略投资者中节能(持股比例8.69%)、长江生态环保集团(持股比例5.22%)和三峡资本控股(持股比例6.40%)。长江生态保护是今年的重点工作之一,公司与以上战投合作,有望借助股东和区位优势,在长江生态环境治理政策的推进下,获取更多的优质订单,实现跨越式发展。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49\0.69\0.82,对应公司8月22日收盘价8.99元,2019-2021年PE分别为18.44\12.97\10.93,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈;利润率下降;债务及融资风险。
国祯环保 综合类 2019-08-27 8.78 -- -- 10.67 21.53% -- 10.67 21.53% -- 详细
事件:国祯环保(300388)发布2019年半年报,实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%;扣非后净利润1.53亿元,同比增长11.17%。 点评: 城市水环境治理和工业废水处理业绩增长。公司上半年实现营收16.8亿元,按主营业务分,城市水环境治理、村镇水环境治理、工业废水处理分别贡献收入11.71亿元、2.95亿元、2.15亿元,其中城市水环境治理收入同比增长19.48%,工业废水处理收入增长71.75%,而村镇水环境治理收入下降37.25%。上半年毛利率25.89%,同比上升2.16个百分点;期间费用率15.42%,同比上升1.27个百分点,主要系由于融资规模增加,利息支出增加导致财务费用同比增长41.52%。经营性现金流净额为-7.1亿元,同比下降277.79%,主要是合肥小仓房PPP项目等特许经营权项目支出同比明显增加;不含特许经营权支出后经营性现金流为5.7亿元,同比增长204%。截至上半年末资产负债率上升至79%。 运营业务稳增长,占比上升。目前公司在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,拥有管网运营规模5597公里/年。其中在建规模139万吨/日,已投入运营规模385万吨/日。按业务模式分,上半年水务运营、环境工程EPC、污水处理设备销售分别贡献收入6.45亿元、9.63亿元、0.72亿元,其中运营业务收入同比增长20%,工程建设业务基本持平,设备销售同比下降14%。运营业务收入占营业总收入的38.41%,比重较上年同期上升4.26个百分点,毛利率37.97%,同比略下降0.67个百分点。 订单充足为业绩增长奠基础。上半年公司新增工程类订单18.51亿元,期末在手订单50.08亿元;新增运营类订单4.79亿元,处于施工期未完成投资额的特许经营类订单52.76亿元,处于运营期订单6.45亿元。 定增落地,引入战投三峡集团和中节能。2019年7月公司定向增发1.1亿股顺利落地,募集资金9.42亿元,此次定增引入了战略投资者三峡集团和中节能。其中中节能获配占比53%,成为公司第三大股东,三峡集团旗下长江生态环保集团和三峡资本分别获配32%和15%。近两年公司持续引入国资战略股东,在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.60元、0.72元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。
国祯环保 综合类 2019-08-27 8.78 -- -- 10.67 21.53% -- 10.67 21.53% -- 详细
事件:国祯环保公布《2019年度半年报》,2019年H1实现营业收入16.86亿元(同比+6.96%),归母净利润1.56亿元(同比+12.1%)。 Q2业绩明显放缓,财务费用较快增加:2019年H1,公司实现归母净利润1.56亿元(同比+12.1%),接近此前业绩预告1.46亿元至1.67亿元(同比+5%至20%)的中部。其中,2019年Q2实现归母净利润0.96亿元(同比+2.95%),增速相较第一季度出现明显放缓。2019年H1,公司财务费用为1.18亿元(同比+41.52%),主要系融资规模增加所致,经营活动产生的现金流量净额为-7.09亿元(同比-277.79%),主要系合肥小仓房PPP项目等特许权项目同比明显增加,公司不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元(同比+204%)。 在手订单量仍可持续一段时间:分业务而言,2019年公司水环境治理综合服务实现营收11.71亿元(同比+28.42%),工业废水处理综合服务营收2.15亿元(同比+23.34%),小城镇环境治理综合服务营收2.95亿元(同比+16.75%)。2019年H1底,公司节能环保工程期末在手未确认收入的订单50.08亿元(约为2018年营收40.06亿元的125%),特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76亿元。 运营服务营收稳定增长,工程建设营收增速放缓:分业务模式而言,2019年H1公司运营服务实现营收6.45亿元(同比+20.00%),工程建设实现营收9.63亿元(同比+0.98%),设备制造实现营收0.72亿元(同比-13.82%),上述业务模式的毛利率分别为37.97%、17.04%、32.12%,同比分别变动-0.67pct、2.47pct、-0.33pct。2019年H1底,公司污水处理规模524万吨/日,已投运污水厂处理规模385万吨/日。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.12/3.47/3.83亿,对应EPS分别为0.47/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为19.3/17.4/15.7X。当前申万水务指数平均市盈率在20X,考虑到公司在手订单仍可持续一段时间,加之运营服务仍有成长空间,给予2019年底20X-21X市盈率估值,合理区间在9.4元-9.87元,下调至【谨慎推荐】评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。
国祯环保 综合类 2019-08-27 8.78 -- -- 10.67 21.53% -- 10.67 21.53% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.86亿元,同比增长 6.96%; 归母净利润 1.56亿元,同比增长 12.1%;扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长 11.17%;加权平均 ROE 同比提高 0.72pct,至 6.82%。 运营业务收入同比增长 20%, 工程业务收入基本持平。 19H1公司毛利率提高 2.16pct 至 25.89%, 主要系高毛利率的运营服务营收占比提升所致。分板块来看, 1)运营服务实现营收 6.45亿元,同比增长 20.00%,营收占比为 38.29%,毛利率微降 0.67pct 至 37.97%; 2)工程建设业务实现营收 9.63亿元,同比微增 0.98%,营收占比为 57.14%,毛利率同比提升 2.47pct 至 17.04%; 3)设备制造业务实现营收 0.72亿元,同比减少 13.82%,营收占比为 4.26%,毛利率微降 0.33pct 至 32.12%。 19H1新增 4.79亿元投资订单和 18.51亿元工程订单。 19H1公司新增投资类项目 5个,涉及投资金额 4.79亿元,期末未完成投资额 52.76亿元; 新增工程项目 50个,其中 EPC 项目 44个,涉及金额 16.07亿元, EP项目 6个,涉及金额 2.43亿元, 涉及金额合计 18.51亿元,同比增长63.69%,期末工程类在手订单 50.08亿元。 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长16.54%至 2.6亿元,期间费用率上升 1.27pct 至 15.42%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降 0.26pct、下降 0.18pct、上升 1.71pct 至 2.88%、 5.53%、 7.01%。 实际经营性净现金流同比增长 204%。 19H1公司经营活动现金流净额-7.1亿元,同比减少 277.79%, 不含特许经营权支出后的经营性净现金流为 5.7亿元,增长 204%;投资活动现金流净额-2.06亿元,同比增加37.23%; 筹资活动现金流净额 24.96亿元,同比增加 561.06%。 两大央企战略入股, 开启轻资产运营模式, 现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。报告期内,三峡集团、中节能集团两大央企定增战略入股后,加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东,有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。 情景假设 1:公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模, 是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d 的受益增量, 是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 盈利预测与投资评级:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-08-26 8.78 -- -- 10.67 21.53% -- 10.67 21.53% -- 详细
业绩稳定增长,经营指标明显提升 公司发布2019年半年报,公司实现营收16.86亿元(同比+6.96%),归母净利润1.56亿元(同比+12.1%),扣非净利润1.53亿元(同比+11.17%),不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元(同比+204%)。公司业绩符合预期,公司合理补充现金,坚持走高质量发展路线,项目持续推进,2019年中报毛利率有所改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.67和0.81元,当前股价对应PE分别为16.5、13.4和11.2倍,维持“推荐”评级。 整体运营占比提升,工业废水增长明显 分行业来看,三大业务板块中,工业废水板块快速增长(营收同比+71.75%),水环境治理稳定增长(营收同比+28.42%),小城镇环境略有下降(营收同比-37.25%)。在工业废水领域,公司依靠麦王的技术基础,与公司形成协同,为客户提供工业污水零排放解决方案,持续获取订单从而使得工业废水板块增长较快。而从业务模式来看,运营模式持续提升,工程保持不变,设备制造略有下降。2019年上半年运营业务同比增长20%,使得运营业务占比从2018年末的29.57%提升到目前的38.41%,并且工程占比从2018年末的66.17%下降到目前的57.32%,运营占比的提升使得公司现金流更稳定,具有更高的抗风险能力。 三峡集团、中节能战略入股,提升公司竞争实力,为后续发展奠定基础 2019年7月,公司定增顺利落地,引入了战略投资者三峡集团和中节能,募集资金净额为9.28亿元。此次定增,提升了的公司竞争实力,为公司将来扩大业务规模奠定了良好的基础。并且有效解决公司快速发展带来的资金缺口,进一步优化资本结构,降低财务风险。并且,三峡集团与中节能作为战投,预计给公司带来更多的项目协作,公司有望借助战投的优势深度参与长江生态保护工作中去,获取更多优质订单。 风险提示:融资环境恶化,政策变动。
国祯环保 综合类 2019-08-26 9.00 -- -- 10.67 18.56% -- 10.67 18.56% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%,业绩增速有所放缓,略低于市场预期;但定增落地,三峡集团、中节能等国资通过定增持股后,公司未来发展值得期待。 公司是稳健的以运营为主,工程为辅的水资源服务商。公司水环境治理综合服务稳中有升,营业收入同比+19.48%至11.71亿元,优秀的污水厂运营管理能力使得该项业务毛利率同比增加1.17个pct至28.42%;工业废水处理综合服务重回高增长态势,营业收入同比+71.75%至2.15亿元,毛利率同比增加7.21个pct至23.34%;公司将发展重心转移至长江经济带建设和运营资产持续优化,受此影响小城镇环境治理综合服务进入调整期,营业收入同比减少37.25%至2.95亿元。报告期内随着泗阳三期、福建永泰等6个项目建成投运,公司已投运的污水厂处理规模达385万吨/日(在手规模为524万吨/日,另拥有管网运营规模5597公里/年);公司运营板块实现营业收入6.45亿元,占营业收入比例进一步提升至38.41%,轻资产转型之路稳步推进。 中节能、三峡集团等国资持股比例提升,共谋长江大保护。通过定增,中节能资本、三峡资本及长江生态保护集团分别持股8.7%、6.4%、5.2%。国资对环保资产的选择较为审慎,上述央企能够参与定增,体现了对公司经营、管理及资产质量的相对认可;此外,借助公司的区位优势,国资也可以共同、更好的推进长江大保护相关业务。对于公司来说,2019Q2公司资产负债率已达79%,降低财务风险是首要任务;通过定增募资9.4亿,资产负债率可实现降低(暂不考虑可转债影响),同时有望节约财务费用约0.66亿元(若贷款利率为7%);此外,国资加持也可降低未来发生风险的可能性。 维持“买入”评级:根据公司2019上半年经营情况、发展战略及在手订单情况,我们下调公司19-21年归母净利润至3.22/3.66/4.12亿元(原值为3.66/4.40/5.11亿元),预计公司19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元,当前股价对应19年PE为19倍。公司运营资产稳定,后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢。
谭倩 4
国祯环保 综合类 2019-08-26 9.00 -- -- 10.67 18.56% -- 10.67 18.56% -- 详细
净利润增长12.10%,运营稳步提升,工程和设备增速放缓 上半年公司实现营收16.86亿元,同比增长6.96%,实现净利润1.56亿元,同比增长12.10%,实现扣非后的归属净利润1.53亿元,同比增长11.17%,处于业绩预告中枢区间,符合市场预期。分业务来看,运营实现营收6.45亿元,同比增长20%,工程业务实现营收9.63亿元,同比微增0.98%,设备制造实现营收7178.30万元,同比下降13.82%。由于环保行业融资环境以及地方政府财政支付并未明显改善,公司及时调整战略,主动收缩业务规模,防范经营风险,上半年新增工程类订单18.51亿元,比去年同期的11.31亿元增长63.69%,新增特许经营类订单4.79亿元,比去年同期的37.47亿元大幅缩减。但公司目前在手工程类订单50.08亿元,特许经营类订单未完成投资额52.76亿元,在手订单充足业务稳增长可期。公司的综合毛利率为25.89%,同比提高2.16pct,其中工程业务毛利率提升明显(2.47pct)。期间费用方面:销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.88%/5.45%/7.01%,同比减少0.3/0.3/1.71pct。 定增引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 2019年7月,公司以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,募集资金净额为9.28亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。参与此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为16、12、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2019-08-06 9.42 -- -- 9.25 -1.80%
10.67 13.27% -- 详细
事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目——合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。 巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。 两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1: 公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。 盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-07-19 9.73 -- -- 9.99 2.67%
10.67 9.66% -- 详细
聚焦三大领域,致力打造水环境综合服务商 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前业务聚焦于水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大领域。截至2018年底,公司污水及自来水总规模511万吨/日(含在建),2020年有望达到800万吨/日,是国内水处理行业的领先企业。行业层面,市政污水排放总量维持3%-5%速度缓慢增长,污水处理率已达95%,城镇化建设扩容及污水提标改造催生市场新空间。村镇污水处理发展较慢,目前处理率仅17%,乡村振兴战略催生约1,287亿元市场空间,村镇污水处理领域将逐步进入爆发期。 核心优势:精准布局+技术优势+示范效应,打造水处理标杆企业 与国内其它污水处理公司相比,公司具有三重核心优势:①精准布局:公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。②技术优势明显:排放标准高、耗能低,市政污水处理技术同行业领先;内部研发+外延收购,村镇污水处理技术已取得突破性进展。③项目示范效应强:多项污水处理示范项目落地,项目质量得到国家认可;流域治理三年示范经验累积,乌海、阜阳项目成行业标杆。 成长能力:多元业务+资金面宽松+多渠道融资,持续高增长可期 我们看好公司的逻辑在于:①工程订单饱满,弹性大;运营业务稳定,提供稳定现金流。工程与运营相辅相成,驱动业绩高增长。②资金面宽松政策利好推动下,公司资金面有望改善,利于项目推进。③定增、资产证券化、可转债等多种融资渠道齐发力,资金压力极大缓解。④引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力强劲的国企央企,股东背景加持。 风险提示:政策落地不及预期;项目进度不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司布局精准,在手订单充足;引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力国企央企优化股东结构;9.42亿定增顺利发行,资金压力逐步缓解。预计19-21年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿,对应PE为16/12/10倍。通过多角度估值,我们认为公司一年期合理价值在19.81-21.00元之间,相对于目前股价有100%-112%的上升空间,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 11.21 5.06% 10.21 -0.87%
10.67 3.59% -- 详细
19H1业绩略低于预期,定增落地优化资本结构 7月11日公告19H1业绩预告,预计19H1实现归母净利1.46-1.67亿,同比+5%至20%,预计19Q2归母净利同比增速为-8%~+15%,业绩表现略低于预期,19H1业绩增长主要系水环境运营项目运营规模不断增长,运营服务收入同比增加。同时公告公司非公开发行1.1亿股定增落地,定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 定增落地,优化资本结构缓解资金压力 7月11日公司非公开发行1.1亿股定增落地,发行价格8.58元/股,募资总额9.4亿,发行对象对中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股,发行完成后其分别持股8.71%/6.4%/5.2%,进入前五大股东,三峡集团合计持股11.6%。募集资金将用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,总投资11.2亿元,项目总规模40万吨/日。我们认为,定增完成后将有助于降低公司的资产负债率、降低财务费用(考虑6亿可转债转股(转股价8.60元/股,已完成转股约1亿),可节约财务费用高达0.7亿(年化),占2018年利润总额的20%以上),同时利于扩大经营规模,业绩增厚可期。 国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持 国祯环保起家于水务运营(根据年报,截至2018年底,公司污水和供水处理规模达到510万吨/日、管网规模5371公里/年),并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企1Q19跃升前十大股东,此次定增完成后中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股晋升前五大股东,国资股东持股比提升,有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持。19年6月,公司与长江生态环保集团等联合中标长江流域治理的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,中标价为政府付费净现值90.6亿元,总投资45.1亿元,成效初显。 目标价11.21-11.80元/股,维持“增持”评级 定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),对应EPS 0.59/0.76/0.92元,参考可比公司19年平均P/E17倍,公司运营属性强于可比公司,认可享有相较于环保工程公司的估值溢价,给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
谭倩 4
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87%
10.67 3.59% -- 详细
募集9.28亿元缓解资金压力,在手项目落地有望加快 本次以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,扣除发行费用后募集资金净额为9.28亿元,资金到位后公司的资产负债率下降,财务状况得到改善,公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目推进将会加快,投产后(40万吨/日)公司的运营能力将会提高,业绩也将得到提升。 引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司此次同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 上半年业绩略低预期,在手订单充足业绩稳增长可期 2019年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67万元,同比增长5-20%,业绩增速略低于预期,主要原因是受宏观行业影响,公司主动收缩或者放缓了一些工程项目,公司收入增速下滑,但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外,上半年公司定增未完成,公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为,公司在手订单充足,截至2019Q1公司期末在手工程类订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,同时定增资金到位将缓解资金压力,另外引进两大战投后,公司的融资条件将会得到改善,公司未来业绩稳定增长可期。 盈利预测和投资评级:下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,由于股本摊薄影响,估值有所上升,因此我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87%
10.67 3.59% -- 详细
事件: 7月 11日,公司发布公告,非公开发行股票已完成,发行 109,790,001股新股,发行价 8.58元/股,募集资金 9.42亿元。同时,发布半年报业绩预告,2019年 H1预计盈利 1.46亿元-1.67亿元,同比增长 5%-20%,非经常损益约 245万元。 点评: 定增成功发行,引入中节能资本、三峡资本、 长江生态环保。 此次非公开发行股票发行价 8.58元/股, 募集资金 9.42亿元,募集方式为现金。发行对象及获配股数、认购金额分别为:中节能资本控股获配约 5827.5万股,金额 5亿元,长江生态环保集团获配约 3496.5万股,金额 3亿元,三峡资本控股获配约 1655万股,金额 1.42亿元。其中,三峡资本及长江生态环保均为中国长江三峡集团 100%控股子公司,继《长江保护修复攻坚战行动计划》印发后,生态环保部与三峡集团签署长江大保护战略合作协议,今年的政府工作报告也提出“加强长江经济带生态保护修复建设”、“加强治理黑臭水体”,公司作为国内水环境治理龙头,有望增加长江经济带生态修复相关订单,提供技术服务、工程建设等;中节能资本为中国节能环保集团 100%控股子公司,中节能环保集团为国内唯一一家以环保为主业的央企,未来或将为公司带来更多环保方向的合作。中节能和三峡的入股,说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。 半年报业绩增长略低预期,或系财务费用增加所致。 公司今年以来各项业务进展顺利稳定,水环境运营收入规模较去年有上升,半年报预告中线 12.5%,略低于预期或为二季度向券商支付承销保荐费导致费用率上升。继去年与中铁二十四局联合中标 7.4亿订单后,公司近日再次长江生态环保牵头的芜湖市城区污水系统增效 PPP 项目,总规模约 45亿,与央企合作进行 PPP 项目投资建设,降低了公司资本金垫付及融资成本,为公司业绩提供了有效支撑,现阶段公司在手未执行订单量充足,将为全年业绩提供支撑。 再融资为业绩提供保障,优化资本结构,降低负债率。 公司此次定增获得资金扣除承销保荐费后约 9.29亿元,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。账上现金充足,将为公司未来发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行后,负债率将由 75.3%降低至 69.2%左右。 公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,定增引入央企将为公司未来发展提供帮助,募集现金可解决后续订单转化业绩问题;预计公司 19-21年归母净利润为 3.6、 4.4、 5.2亿元,当前市值下 PE 估值为 15.7,12.8, 10.8,继续给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期。
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38%
10.67 5.02% -- 详细
事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名