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国祯环保 综合类 2018-11-02 8.72 -- -- 9.72 11.47% -- 9.72 11.47% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%。 业绩增速接近预告上限,全年业绩大概率将超预期:根据公司公告,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%,与三季度业绩预告相比(同比增速100%-130%),增速接近预告上限。其中,三季度单季实现营收9.14亿,同比增长69.32%;实现归母净利润0.89亿,同比增长125.03%;扣非后归母净利润为0.89亿,同比增长121.94%,高增速仍然维持。考虑到去年四季度单季归母净利润为0.94亿,即使不增长,今年全年业绩有望达到3.22亿以上,业绩增速大概率超出市场预期。 在手订单充沛,定向增发提供资金保障:根据公司公告,前三季度新签订单合计17.29亿,其中已确认订单14.87亿、未确认订单2.42亿,截至三季度末在手未确认工程订单合计45.57亿,其中94.38%(43.01亿)为EPC订单;新签特许经营类订单合计37.52亿,截至三季度末未完成投资金额合计53.43亿,其中90.21%(48.20亿)为PPP订单,运营期收入合计8.78亿。公司10月初已公告,拟向不超过5名特定投资者发行股份,募集资金合计10亿元,主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,此次定增如果发行成功,一方面降低公司资产负债率,另一方面,公司目前在手订单充沛,定增资金到位后为公司订单转化为业绩提供充足保障。 费用管控能力良好,真实现金流状况相比中报进一步改善:前三季度销售费用为0.83亿,同比增长19.37%;管理费用(将研发费用加回调整后)为1.34亿,同比增长6.78%;财务费用为1.27亿,同比增长22.47%,三项费用加总后费用率为13.80%,相比去年同期大幅下降7.03个百分点,彰显公司良好的费用管控能力。前三季度应收账款合计8.52亿,占比营收为34.23%,同比下降15.15个百分点。现金流方面,经调整后的经营性净现金流为4.20亿,占比净利润为184.21%,相比中报(134.53%)现金流状况进一步改善。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.24、4.57、6.27亿,EPS分别为0.59、0.83、1.14元,对应PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 10.20 5.81% 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
前三季度归母净利润同比高增127.7%,符合预期。公司公告三季报,前三季度,公司实现营收24.9亿元,同比增长73.8%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长127.7%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增长134.6%。单就三季度而言,实现营收9.14亿元,同比增长69.3%;归母净利润8914.99万元,同比增长125%;扣非后归母净利润8878.97万元,同比增长121.9%。公司此前公告三季报业绩预告,预计前三季度归母净利润同比增长100%-130%,公司三季报业绩符合预期。 项目推进带来工程收入高增,费用控制得当带来净利润率提升,现金流延续稳健表现。前三季度,公司新会东郊三期、仙游项目、乌拉特后旗、莆田城厢项目、合肥小仓房项目稳步推进,公司工程类业务献收入14.87亿元,同比高增128.8%。运营类业务贡献收入8.78亿元,同比增长43.5%,运营业务收入占比达35.3%,为公司贡献稳定现金流。 公司前三季度综合毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,我们预计和公司今年工程建设收入占比提升有关。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为3.32%、5.38%、5.10%,分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点,公司处于项目大规模推进建设期,费用控制得当,公司净利润率9.80%,同比提升2.1个百分点。公司经营性现金流净额-2.15亿元,同比增长57.28%,扣除特许经营权项目投资现金支出后达4.20亿元,为净利润的1.72倍,同比增长200.26%,公司应收账款和票据管理控制得当,期末8.64亿元,较年初分别小幅增长5.8%,现金流维持稳健表现。公司资产负债率73.3%,较二季度末略降0.52个百分点。 前三季度加大运营类订单拿单力度,在手订单充足,业绩释放潜力大。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来维持向好拿单态势,同时,公司持续优化订单结构,加大运营类项目拿单力度和运营类业务布局。据公告,前三季度,公司新增工程类订单17.29亿元(同比减少12.7%),新增运营类订单37.5亿元(同比增加74%)。 截至三季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,处于施工期的运营类项目未完成投资53.4亿元,合计达98.97亿元,在手订单充足,为2017年收入的3.78倍。 拟增发不超过1.098亿股,募资不超过10亿元,有望为公司发展带来资金支持。公司10月10日发布公告,拟面向不超过5名的特定投资者,增发不超过1.098亿股,募集不超过10亿元,发行价格不低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%。公司目前处于BOT、PPP等项目大规模建设期,资本开支较大,增发有望进一步满足公司快速发展的资金需求。公司2017年和2018年上半年财务费用分别为和1.48亿元和8300万元,财务费用率分别为5.62%和5.30%。 若按5%的短期借款利率以及增发募集10亿元计算,增发有望为公司节约财务费用约5000万元。截至三季度末,公司资产负债率73.3%,以此为基数测算,若增发募集10亿元资金到位,则有望使得公司资产负债率降至66%左右。 投资建议:公司在手订单充足,业绩释放可期,增发有望为公司发展增添资金动力。假设增发在2019年实施,并假设按照募集资金和增发股份的上限完成(10亿元和1.098亿股),我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.68、0.96元/股,对应PE分别为15.2x、12.3x、8.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.2元。 风险提示:项目推进不及预期,增发进度不及预期,信用持续收紧。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 -- -- 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
工程业务带动业绩高增,业绩运营体量持续提升。公司前三季度业绩大幅增长,主要由于公司上半年收购工程公司后确认工程收入。公司目前拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水处理规模达到511万吨/日;工业污水处理规模15.44万吨/日;拥有管网运营规模4261公里/年,较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权,取得市政公用工程施工总承包一级资质,进一步巩固公司现有市政项目施工能力,由此公司得以对于部分质量好,毛利润较高的项目,逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。 订单逆势高增,彰显公司运营管理能力。今年以来,环保行业受融资收紧影响,PPP相关业务压力较大。公司前三季度取得节能环保工程类合同36个,合同金额17.29亿元,同时取得特许经营权类项目13个,涉及投资金额37.52亿元。 订单总额接近去年全年,显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流,同时具有较强的民生属性,融资落地率显著高于其他类型PPP项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。 工程运营协同推进,不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设,目前公司在建投资类项目25个,其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费。其他在建项目,公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设,尽快实现商业运营。同时,公司积极采取多项措施,努力提升运营管理的流程化、规范化水平,已初步实现了生产各类型数据的填报统计,完成运营厂生产状况的接入,在线数据的接入与报警,部分厂视频信号的接入,微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;但受行业融资环境恶化影响,我们维持预计2018-2020年归母净利润2.78/3.79/4.82亿元,由于今年七月债转股上市,对应最新全面摊薄股本EPS0.51/0.69/0.88元/股,对应PE为17/12/10倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 8.88 -- 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
3Q业绩略超预期,在手订单充裕支撑业绩高增长 18前三季度实现营收24.9亿,同比+74%;,归母净利2.3亿,同比+128%(前次业绩预告同比+100%至120%);扣非归母净利2.3亿(同比+135%);18Q3归母净利8915万元(同比+125%),业绩表现略超预期。截至三季报末,公司在手工程类订单/运营类订单达45.6亿/53.4亿,有望支撑业绩增长。维持2018-20年归母净利3.1/4.0/5.0亿盈利预测,对应EPS 0.56/0.74/0.92,参考可比公司19年平均P/E为12倍,给予公司2019年12-13x P/E,对应目标价8.88-9.62元,维持“增持”评级。 3Q费用管控较好,特许经营类订单快速增长 18Q3营收9.1亿(+69%),归母净利8915万(+125%),业绩持续高增长。公司在水环境/工业废水/小城镇环境治理等领域继续保持优势地位,前三季度新增工程类订单17.3亿(-13%),特许经营类订单37.5亿(+74%),新增订单合计54.8亿(+32%),为前三季度营收2.2倍;工程类在手订单45.6亿元(+89%),特许经营类订单未完成投资额为53.4亿元(+283%);运营类新增订单高增长,工程类在手订单充足,有望支撑业绩增长。18Q3毛利率25.2%,同比-3.4pct/环比+1.7pct;费用端端管控较好,18Q3三费费率13.2%,同比-6.1pct,系财务费用率/管理费用率同比-2.3pct/-2.7pct。 现金流同比出现改善,定增有望缓解资金压力 18前三季度,公司应收账款达8.5亿(同比+58%),资产减值损失达到1326万元,对公司业绩有一定侵蚀。现金流方面,同比出现改善,经营性活动现金流出净额18Q3 2756万vs17Q31.4亿;收现比同比小幅提升(2018Q3 100%vs2017Q398%), 付现比同比小幅下降(2018Q3 105%vs2017Q3108%)。此外,18年10月,公司发布定增预案,拟非公开发行募资不超过10亿,资金将投向合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,有效缓解融资压力,同时增加公司总资产/净资产,有效降低资产负债率(18Q3为73%)。 期待融资环境持续性改善,中长期看好优质运营资产托底 政策面上,9月《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》明确指出规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,优先推进市场化程度高,有稳定现金流的项目,优先支持污染防治等项目。未来伴随着融资环境逐步优化及质押风险释放,公司在手工程类项目有望加速推进。而中长期看,供水、污水治理等运营属性强的PPP环保项目未来供应量有望增加,截至18H1,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日、管网规模4261公里/年,运营属性较强。 目标价8.88-9.62元/股,维持“增持”评级 截至三季报末,公司在手工程类订单/运营类订单达45.6亿/53.4亿,有望支撑业绩增长。维持2018-20年归母净利3.1/4.0/5.0亿盈利预测,对应EPS 0.56/0.74/0.92(18年7月资本公积转增股本使得EPS较前次摊薄),参考可比公司19年平均P/E为12倍,给予公司2019年12-13xP/E,对应目标价8.88-9.62元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 -- -- 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
三季度增速依旧高企。2018年1-9月,公司实现营业收入24.90亿元,其中三季度实现营收9.14亿元、归母净利润0.89亿元,分别同比增长69.32%/125.03%,延续了上半年的高增速(2018Q1营收增速87.52%,归母净利润增速110.73%;2018Q2营收增速70.32%,归母净利润增速141.03%)。2018前三季度,公司实现综合毛利率24.28%,同比下降4.08pct。 三季度综合毛利率环比有所提高,三大费用率继续下降,净利率略有提升。2018第三季度,公司实现综合毛利率25.27%,同比下降3.30pct,较2018Q2上升1.83pct。公司三大费用率继续下降,2018Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.72%/3.43%/4.81%;分别同比下降1.03/1.27/2.24pct;环比变化0.92/-1.86/0.46pct。公司2018第三季度净利率为10.39%,同比上升2.05pct,环比上升0.12pct,略有提升。 应收增速得到控制,经营性现金流有所改善。随着在手项目的持续推进,截止报告期末,公司应收票据及应收账款余额为8.64亿元,较期初增加37.07%,较2018H1增加5.75%,应收账款得到明显的控制。公司实现经营性净现金流-2.15亿元,剔除特许经营权项目投资支付的现金后,经营活动产生的现金流量净额为4.20亿元,较2017年同期改善明显;其中销售商品、提供劳务收到的现金为25.79亿元,同比增长75.55%,与营收匹配度较高。 期末在手订单充足。2018前三季度,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元;新增投资类项目13个,投资金额37.52亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单为45.47亿元,处于施工期投资类订单53.43亿元,在手订单充足,为未来业绩增长提供了保障。 定增发行将改善公司债务结构,推进项目顺利推进。10月10日,公司发布定增预案,拟发行不超过1.1亿股募集不超过10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。公司2018年以来资产负债率一直保持在72%以上(2018Q1:72.22%;2018H1:73.82%),三季报资产负债率73.30%,较中报略有下降,但依然保持在较高水平。募集资金到位后将有助于降低公司资产负债率,改善公司债务结构,降低经营风险,并推动在手项目顺利推进。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52\0.67\0.87元,对应公司10月25日收盘价8.37元,2018-2020年PE分别为15.93\12.44\9.64,维持“买入”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;股权质押风险;系统性风险。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 -- -- 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
在手项目持续推进,归母净利润增长128% 公司前三季度收入24.90亿元,同比增长74%;归母净利润2.28亿元,同比增长128%。公司收入增长主要是在手项目与订单持续推进,公司期间费用仅增长15%,净利率大幅提升2.1个百分点至9.8%。 财务指标显示在手项目快速推进 三季度末公司预付账款2.02亿元,增加172%,存货6.08亿元,增加63%;在建工程8.21亿元,增加124%。前三季度,销售商品、提供劳务收到的现金25.79亿元,同比增长75%;特许经营权项目投资支付的现金6.35亿元,同比减少1.4%;购建固定资产、无形资产等支付的现金4.24亿元,同比增长831%。公司各项财务指标均显示在手项目快速推进。 新增及在手订单快速增长 前三季度,公司新增工程订单17亿元,同比减少13%,期末在手订单45.6亿元,同比增长89%。新增运营类订单37.5亿元,同比增加74%;处于施工期订单64.7亿元,同比增长259%。运营收入8.8亿元,同比增长43%。 持续高成长的水处理标的 预计公司2018-2020年对应EPS分别为0.56/0.81/1.08元/股,当前股价对应2018年PE为15倍。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕。公司拟非公开发行募集资金10亿元,用于水厂建设。公司引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,给予“买入”评级。 风险提示 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
国祯环保 综合类 2018-10-29 8.58 -- -- 9.72 13.29% -- 9.72 13.29% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入24.90亿元,同比增加73.81%,实现归母净利润2.28亿元,同比增加127.68%,扣非后归母净利润为2.27亿元,同比增加134.58%,基本每股收益0.4195元,同比增加126.63%。 三季度单季,实现营业收入9.14亿元,同比增加69.32%,实现归母净利润为0.89亿元,同比增加125.03%。 点评: 公司业绩维持高增长,超出市场预期,运营资产可提供稳定现金流,但三季度期末公司负债率较高,达到了73.30%,成为公司未来融资及高速增长的掣肘,需要重点解决:公司也是在10月11日公告,拟进行10亿元非公开发行A股预案。 工程类订单确认收入进度加快,特许经营类项目投资进度放缓。公司2018年前三季度工程类新增订单为17.29亿元,较去年同期的18.86亿元略有减少,但确认收入订单为14.87亿元,较去年的6.19亿元增加较多,说明公司在今年融资环境不好的情况下,加快轻资产、轻投入项目的建设以及确认进度进而增加收入水平,期末未确认收入工程类订单仍有45.57亿元,订单储备充沛。 特许经营类订单2018年前三季度新增37.52亿元,较去年同期的21.53亿元增加74.27%,但本期完成投资金额仅为11.22亿元,尚未完成投资金额为53.43亿元,整体投资进度较慢,资金依然是该类型项目进度的重要影响因素。 前三季度综合毛利率略下降为24.28%,费用率控制较好。公司综合毛利率较去年同期下降4.08pct,主要原因在于工程类订单确认收入进度加快,该类业务较运营类项目盈利水平较低。 销售、管理(含研发)、财务费用分别为0.83、0.97、1.27亿元,费用率分别下降1.49、3.35、2.16pct,公司费用管控能力较强。 拟非公开发行10亿元,降低财务风险。公司于10月11日发布预案,拟非公开发行募集资金总额不超过10亿元,主要募投合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。本次融资如果成功,将有助于公司扩大业务规模,提升投资类项目进度,同时有助于优化资本结构,有效的解决公司快速发展所产生的资金缺口,降低财务风险,负债率也将由73.30%至66.20%左右。 维持“买入”评级 公司轻资产、轻前期投入的工程类项目订单量储备丰富,当前可提升该类项目的执行效率进而有效增厚业绩;并拟通过定增解决投资类项目的资金问题,进而加快这类项目落地,故我们上调18、19年盈利预测,考虑到随着公司体量增大,对资金需求将进一步加大,我们认为20年业绩增速将放缓,故下调20年盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为3.00、3.87及4.88亿元,对应EPS为0.55、0.71、0.89元,考虑到当前水环境市场依然广阔,公司定位于成为优质的水资源管理供应商,业绩依然可以维持较高增速,但当前去杠杆背景下,环保板块估值承压,后续融资环境改善将逐步提升市场风险偏好,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济及融资环境改善不明显、项目进度及质量不及预期、定增进度低于预期风险。
谭倩 1
国祯环保 综合类 2018-10-29 8.39 -- -- 9.72 15.85% -- 9.72 15.85% -- 详细
扣非后业绩大增134.58%,主要源于运营和工程双增长 2018年1-9月公司实现营收24.90亿元,同比增长73.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长127.68%,实现扣非后的归属净利润2.27亿元,同比增长134.58%。其中第三季度实现扣非后的归属净利润8878.97万元,同比增长121.94%,公司业绩已经连续三个季度实现翻倍以上增长。业绩大增的原因是公司稳步推进在手订单及项目,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务和工程建造服务收入增长明显,对应公司业绩同比增速较为明显。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为4.20亿元,同比增长200.26%,现金流持续改善。销售/管理/财务费用率分别为3.32%/3.89%/5.10%,同比分别减少1.51pct/4.87pct/2.14pct,期间费用率控制良好。由于工程业务的增加,毛利率为24.27%,同比下滑4.09pct,资产负债率为73.30%,仍然维持在高位。 项目稳步推进,在手订单+资金充足,业绩高增长可持续 截至2018Q3,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元,确认收入14.87亿元,期末在手订单45.57亿元。新增特许经营类订单37.52亿元,未完成投资额53.43亿元,在手订单充足。报告期内,公司稳步推进在手项目:新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。公司目前在手货币资金7.47亿元,同时拟非公开发行股票募集资金不超过10亿元,此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017年11月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价7.69元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为15、10、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2018-10-17 7.60 -- -- 9.68 27.37%
9.72 27.89% -- 详细
事件:1)公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%。2)公司发布定增预案,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。 三季报业绩持续亮眼,10亿定增有望降低资产负债率:根据公司发布的2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%;其中单季度实现盈利0.61-0.91亿,同比增长55%-131%,与中报相比(129.40%),前三季度业绩仍保持高速增长。月10日,公司公告,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。近年来,由于公司业务发展和项目拓展速度较快,资产负债率持续上升,2016H1、2016H2、2017H1、2017H2、2018H1资产负债率分别为70%、70%、72%、、74%,较高的资产负债率一方面提升了公司的财务风险,另一方面也使得公司债务融资的成本提升,因此此次定增发行后,将有望解决公司在快速发展过程中产生的资金缺口,有助于公司优化资产负债结构、降低财务风险,同时,随着公司的财务状况的改善,公司向银行等金融机构债务融资的能力提高,有望以更低的融资成本获取资金,提升自身的持续盈利能力。 大股东出售燃气资产回笼资金,股权质押率有望持续降低:根据此前百川能源公司公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元,按照国祯集团持股比例为85.80%计算(直接持股、通过阜阳国祯持股20.15%),资产出售完成后,将回笼资金11.53亿元。截至2018年9月19日,大股东国祯集团合计质押公司股份数量为1.33亿股,占比其持有公司股份总数(2.18亿股)为61.01%,回笼资金后,股权质押率有望继续下降。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.77、元,对应PE分别为14、10、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期
谭倩 1
国祯环保 综合类 2018-10-15 7.62 -- -- 9.25 21.39%
9.72 27.56% -- 详细
三季报业绩预增100%-130%,主要源于运营和工程双增长 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润20048.78至23056.10万元,同比增长100%至130%,其中第三季度实现归属净利润6140.62至9148.04万元,同比增长55%至130.91%,符合市场预期。业绩大增的原因是公司稳步推进在手订单及项目,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务和工程建造服务收入增长明显,对应公司业绩同比增速较为明显。 定增募集资金缓解资金紧张问题,项目加速落地夯实主业 公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股票不超过109790001股,募集资金不超过10亿元,限售期12个月,募集资金主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。募集资金到位后,一方面能够缓解公司资金紧张问题,加速在手项目的落地;另外一方面,能够提升公司的总资产及净资产规模,降低公司的资产负债率,财务状况更加稳健,利于提升公司的市场竞争力,巩固市场地位。 在手订单充足,业绩高增长可持续 截至2018年上半年,公司新增工程类订单27个,合同金额11.3亿元,确认收入9.54亿元,期末在手订单44.80亿元。新增特许经营类订单37.47亿元,未完成投资额57.88亿元,由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此在手订单充足高奠定未来业绩高增长。同时公司目前在手货币资金9.90亿元。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款、定增等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价7.69 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为14、9、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。
刘军 10
国祯环保 综合类 2018-08-23 8.63 11.88 23.24% 8.89 3.01%
9.72 12.63% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年报,实现营收15.76 亿,同比增长76.52%, 实现归母净利润1.39 亿,同比增长129.40%,扣非归母净利润1.38 亿,同比增长143.51%,业绩符合预期。按项目内容划分,水环境治理、工业废水处理、小城镇环境治理营收分别为9.80、1.25、4.70 亿元,其中水环境治理、小城镇环境治理营收同比增加76.72%、172.74%, 工业废水处理业绩略有下降,业绩增长势头良好。 费用率控制情况良好。2018 年上半年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.14%、5.70%、5.30%,同比下降1.74pct、3.80pct、2.07pct,公司费用率控制状况良好。融资趋紧,资金成本上涨的背景下,公司资金周转措施显著,财务费用控制到位。 优质项目风险控制状况良好,工程建设业绩大量释放。按项目类别划分,运营服务、工程建设、设备制造的营收分别为5.37、9.54、0.83 亿元,其中工程建设同比增加155.92%。在融资环境趋紧的情况下, 公司工程建设类项目增长势头迅猛,与公司所获PPP 项目主要集中在中东部经济发达地区,商业模式基本未成熟的供排水项目有关。 运营类项目重视程度将愈加扩大。2018 年上半年融资环境偏紧的情况下,运营类项目因其稳定现金流而受到普遍关注。公司运营类项目毛利率38.63%,毛利占比过半。截至2018 年6 月底,公司污水及自来水总规模511 万吨/日(含在建),拥有管网规模4261 公里/年(含在建)。投入运营的工业废水处理厂8 座,污水处理能力合计为15.44 万吨/日,包括BOO 和委托运营两类模式。 投资评级与估值:预计公司2018-2020 年的净利润为3.26 亿元、4.30 亿元和4.62 亿元,EPS 为0.59 元、0.78 元、0.84 元,市盈率分别为15 倍、11 倍、10 倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 项目实施风险、资产负债率风险、应收款项回收风险、项目运营风险。
谭倩 1
国祯环保 综合类 2018-08-21 9.15 -- -- 8.89 -2.84%
9.72 6.23% -- 详细
事件: 公司8月14日晚发布2018年半年报:报告期内公司实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长129.40%,实现扣非后的净利润1.38亿元,同比增长143.51%。对此,我们点评如下: 投资要点: 扣非后业绩大增143.51%,符合预期 公司上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长129.40%,实现扣非后的净利润1.38亿元,同比增长143.51%,符合市场预期。业绩大增的主要原因是公司在手项目稳步推进,截至上半年,公司拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水规模511 万吨/日,工业污水处理规模15.44 万吨/日,管网运营规模4261 公里/年。分业务看: 运营业务实现营收5.38 亿元,同比增长23.14%,毛利率38.63%, 同比下降0.09pct;工程业务实现营收9.54 亿元,同比大增155.92%,毛利率14.57%,同比提高0.41pct;设备业务实现营收0.83 亿元,同比增长1.09%,毛利率32.45%,同比下降3.68pct。分产品看,水环境/工业废水/小城镇分别实现营收9.80/1.25/0.47 亿元,同比增长76.72%/-24.26%/172.74%,三种产品的毛利率分别为27.25%/16.13%/18.42%,均有所下滑,主要是因为由于工程业务的增加的缘故,公司的综合毛利率为23.73%,同比下降4.49pct。 工程业务占比提升不改运营属性,现金流持续改善良性发展 公司半年报中,从营收来看,工程业务占比60.56%,比去年同期的41.78%提升18.77Pct,运营占比从48.98%下降到34.15%。从毛利来看,工程业务占比从20.97%提高到37.18%,运营业务从67.20%下降到55.59%。虽然公司工程业务占比不断提升,但运营业务仍占据大部分毛利,公司运营属性不改。上半年经营性现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为1.87 亿元,比去年同期的0.77 亿元提高142.01%,现金流有所改善。 在手订单充足,业绩高增长可持续 2018年上半年,公司延续一流的拿单能力,新增工程类订单27个,合同金额11.3亿元,确认收入9.54亿元,期末在手订单44.80亿元。新增特许经营类订单37.47亿元,未完成投资额57.88亿元,由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此在手订单充足高奠定未来业绩高增长。同时公司目前在手货币资金9.90亿元。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备三重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格11.61元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元,目前股价9.71 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为17、12、9倍,维持公司“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-08-21 9.15 -- -- 8.89 -2.84%
9.72 6.23% -- 详细
公司发布18年半年报,上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%(接近业绩预告上限),扣非归母净利润同比增长143.51%。 投资要点: 费用管控较好,净利率回升 上半年公司毛利率23.74%,下滑4.48个百分点,主要由于工程收入占比由去年同期的41.78%上升至60.56%,而工程业务毛利率水平显著低于运营业务及设备业务。同时公司上半年费用控制较好,销售费用、管理费用及财务费用分别增长13.57%、6.06%及26.91%,整体费用率14.15%,较去年同期下降7.60个百分点。上半年净利率9.43%,同比增长2.1个百分点。同时上半年经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.87亿元,同比增长142%,金额超过净利润,且收现比105.57%处于较高的水平,盈利质量较好。 从业务领域来看,市政水处理领域的水环境综合治理及小城镇环境治理业务营收分别增长76.72%及18.42%,实现高速增长。 运营规模继续增加,运营收入稳增长 截至6月底,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日(较17年底增加18万吨/日);托管运营规模163万吨/日,投资类运营规模348万吨/日;公司管网规模4261公里/年,其中托管运营1764公里/年,投资类管网2497公 里/年;在建管网1043公里/年;上半年运营收入5.38亿元,同比增长23.14%,继续保持稳健增长。同时泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂、陆良县三岔河镇自来水厂、寿县安丰污水厂、宿州循环经济产业园、随州市城北污水处理厂PPP项目、华容污水厂、江门市新会区东郊污水处理厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费,给公司运营业务带来新的增量。 在手订单充沛,进展较为顺利 截至上半年期末公司在手工程类订单44.80亿元,为17年工程收入的3倍,在手特许经营类订单57.88亿元,超过目前投运资产规模总量,未来工程收入及运营增长空间充足。且上半年新增工程订单主要为DBO项目,回款较快且可再完工后提供委托运营服务。 公司所获PPP项目主要集中在安徽、广东、山东、江苏、河南、湖北、福建等省份,属中东部经济发达地区,PPP项目基本为商业模式成熟的供排水项目,PPP投资项目入库比例高,无被清库项目。同时较多运营资产带来的净现金流可以较好的保障未来投资类项目资本金开支。从半年报来看,目前在手签订合同的订单全部处于施工期阶段。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 11.66 20.95% 9.47 0.64%
9.72 3.29% -- 详细
2018年中报发布:公司于2018 年8 月14 日发布半年度报告,实现营业收入15.75 亿元,同比增长76.52%;归母净利润1.39 亿元,同比增长129.4%,基本每股收益0.26 元。 公司中报业绩符合预期,融资到位工程建造快速落地。2018H1,水环境综合治理及小城镇环境治理贡献收入为9.8、4.7 亿元,增速分别为81% 和173%,主要受益于运营项目不断拓展以及融资到位后,各类水环境项目工程逐步落地。工业废水治理收入1.25 亿元,总比占比7.94%,同比减少24%,略低于预期。总体经营毛利率略有下降,2018H1 为23.73% (同比减少4.48 个pct),其中水环境、小城镇、工业废水三项业务毛利率分别为26.67%、18.42%、16.13%,与去年同期相比下降6.74、1.74、3.04pct,主要原因是工程业务收入结构性增加以及建材、人工成本上涨。 运营项目体量逐步拓展,费用率控制和现金流情况良好。2018H1,公司已在全国11 个省份拥有101 个水处理项目,污水及自来水总规模511 万吨/日(含在建);拥有管网规模4261 公里/年(含在建)。该类业务可提供稳定的收入及现金来源,尤其是在市场风险偏好较低时,更受资本市场青睐。当期期间费用率为14.15%,与去年同期相比下降2.7pct,经营性、投资性、筹资性现金流净额分别为-1.88、-3.29、3.78 亿元,整体情况良好。 公司有望受益融资环境改善及乡镇水环境治理。下半年信用及财政政策正边际放松,融资环境有望改善,同时乡村振兴中的乡镇水环境治理有望释放市场空间。2018H1公司新增工程类订单11.31亿元,新增特许经营类订单为37.47亿元,在手订单充足。公司此前发行了5.97亿可转债,如果后续转股成功,有望减轻公司资产负债率压力约4个pct左右。 维持“买入”评级:公司项目储备充足,可转债发行后,业绩受融资环境影响相对较小,且中报业绩表现较好,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为2.90、3.86及5.10亿元,EPS为0.53、0.70、0.93元。考虑到公司是以运营为主且具专业技术能力的水环境治理公司,给予公司2018年22倍PE,对应目标价11.66元,维持“买入”评级。 风险提示:资产负债率较高且转股不及时;融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;应收账款回收风险;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名