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国祯环保 综合类 2018-07-30 10.97 -- -- 11.08 1.00% -- 11.08 1.00% -- 详细
事件:百川能源发布公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元。 大股东出售燃气资产回笼资金,股权质押率持续降低:根据百川能源公司公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元,按照国祯集团持股比例为85.80%计算(直接持股65.65%、通过阜阳国祯持股20.15%),此次资产出售完成后,将回笼资金11.53亿元。1)在手现金充沛,充分打消市场对于公司融资的担忧。截至一季度末,公司在手货币资金合计7.64亿,此次大股东收到股权收购款11.53亿之后,将为公司提供强大后盾,市场关于公司融资能力的担忧消除。2)大股东股权质押率持续下降:根据公司公告,截至2018年7月23日,大股东国祯集团合计质押公司股份数量为1.45亿股,占比其持有公司股份总数(2.18亿股)为66.51%,此次回笼资金后,预计股权质押率将继续下降。 工程+运营助力中报业绩超预期,大股东增持彰显信心:根据公司公告,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润1.24-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长105%-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为57.49%,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!6月15日,控股股东国祯集团通过集中竞价交易以及大宗交易方式共增持公司股份600.55万股,增持金额合计1.20亿,充分彰显对公司发展的信心。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应PE分比为21、14、10倍,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-07-27 11.01 -- -- 11.10 0.82% -- 11.10 0.82% -- 详细
事件:百川能源拟以现金方式收购国祯燃气100%股权,交易金额合计13.44亿元,较账面价值3.71亿,增值9.74亿,增值率262.61%。对此,我们点评如下: 国祯燃气100%股权或转让,国祯集团可回笼现金11.53亿元。国祯燃气的股东为国祯集团、国祯能源以及刘莎、刘云星等47名自然人。国祯集团直接持有国祯燃气65.65%股权,并通过国祯能源间接持有国祯燃气20.15%股权,为国祯燃气的控股股东。国祯燃气定位为国祯集团旗下燃气业务经营平台。国祯环保主要通过PPP、BOT、EPC模式从事水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理等业务,对资金的需求较大。通过出售国祯燃气股权,国祯集团可回笼资金11.53亿元,或可用于满足国祯环保业务发展所需资金。 在手项目稳步推进,上半年业绩预增105%~135%。近日,公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.24亿元~1.42亿元,同比增长105%~135%。业绩大幅增长主要是公司在手项目稳步推进与实施,水环境运营类项目运营规模增长,运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。 致力打造水环境综合服务商,在手订单充足。公司致力于打造水环境综合服务商,通过收购麦王环境和挪威BIOVAC公司,形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。2017年,公司新增节能环保工程类订单47.64亿元,较2016年增长435%;新增运营订单投资总额32.68亿元,较2016年增长211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018年以来,公司公告的订单总金额73.15亿元,其中投资运营类订单总投资额60.66亿元,EPC订单12.50亿元。 安徽铁路基金战略入主,多渠道融资推进项目落地。2017年11月,安徽铁路基金以18.08元/股(除权除息后9.96元/股)价格受让日本丸红及其一致行动人北京丸红持有的公司3944万股(2018年利润分配后为7099万股)股份,成为公司第二大股东。引入战投安徽铁路基金,公司有望获得其在资金及省内项目资源上的支持。公司亦通过可转债、资产支持证券等方式筹集资金,推动项目落地。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.02、3.75、4.55亿元,对应7月25日收盘价PE为20.2、16.3、13.4倍。因公司实施了利润分配,相应EPS调整为0.55、0.68、0.83元。公司控股股东通过转让燃气业务或或回笼资金解决上市公司资金需求;在手订单充足,项目稳步推进,上半年业绩大增;战略性引入安徽铁路基金,多渠道融资推进项目落地。维持审慎增持评级。 风险提示:资产负债率偏高,毛利率下滑,项目进度滞后,融资成本上升。
国祯环保 综合类 2018-07-26 11.08 -- -- 11.10 0.18% -- 11.10 0.18% -- 详细
快速崛起的水环境综合服务商: 公司成立之初主营热电联产业务,目前已经转型成为水环境综合服务商,业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。公司抓住“十三五”期间水处理市场爆发的历史机遇,业绩增长迅猛,2017年实现营收26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。截止2017年底,公司的水处理规模达446万吨/日,在A股上市公司中属于前列。 精耕细作,公司的PPP订单在商业模式和区域上都更具保障: 公司积极开拓PPP模式,2017年新签PPP订单合计28.32亿元,同比增长251.06%。更可贵的是,在PPP兴起的浪潮下,公司在PPP项目的选择上更加理性,2017年以来新签订单中商业模式成熟的供排水项目占比高达66%,且项目主要集中在中东部经济发达地区,项目质量更有保证。 多维布局,工业及乡镇水处理业务有望成为公司业绩新的突破点: 2015年,公司收购了麦王环境,进入工业废水领域,收购了挪威GEAS公司,开展村镇污水治理服务。目前,工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域,未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜,两大市场均有望打开。公司收购的麦王环境及挪威GEAS公司都是技术出众的优质标的,在行业打开时有望最先受益。 引入国企战投安徽铁路基金,多重融资手段齐发力,助力项目顺利落地: 2017年,公司引入国企战投安徽铁路基金,对公司项目的获取和推进均有积极影响。同时,公司积极推动多种融资手段,2016年以来相继采取了定增、ABS、产业基金、可转债等多种融资手段,保障项目顺利落地。 看好公司业绩的高成长性,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为20.6、14.9和10.3倍。我们看好公司业绩的高成长性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。
国祯环保 综合类 2018-07-16 9.77 -- -- 11.46 17.30%
11.46 17.30% -- 详细
公司2018年上半年归母净利润预增105%-135% 公司公告2018年中报预告,2018年上半年实现归属于上市公司母公司净利润1.24-1.42亿元,同比增长105%-135%,扣除非经常损益,2018年上半年扣非归母净利润增长约117%-150%,继续维持翻倍增长(2018年一季报扣非归母净利润增速为124%)。 2018年上半年订单大幅增长 公司聚焦于城镇污水处理运营和EPC工程业务,2017年新增特许经营权类、工程类订单投资总额32.7、47.64亿元。2018年至今公告的新增订单合计49.5亿元,2017年上半年新增工程和运营类订单合计16.4亿元,订单继续保持快速增长。我们预期伴随水十条考核的到来,未来3年包括城镇提标改造、农村污水、长江大保护等在内的水处理需求将快速释放,公司污水运营管理经验丰富、新收购的麦王、GEAS等在各自领域技术优势显著,未来几年持续高成长可期。 多方位筹措资金,推进PPP项目 公司通过可转债、为子公司贷款担保、发行ABS等多种方式筹措资金,保障PPP项目的顺利推进:2017年底公司发行的5.97亿元可转债上市,转股价为11.61元/股;截至6月25日公司及控股子公司对外担保总额为23.8亿元;公司拟发行资产支持证券总规模不超过1.34亿元。 持续高成长的水处理标的,给予“买入”评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.0/4.3/5.8亿元,对应EPS分别为0.55/0.79/1.06元/股,当前股价对应2018年PE为17倍。我们预期伴随水十条考核将至,未来几年水处理需求将快速开启。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕;同时引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,员工持股亦购买完成。给予“买入”评级。 风险提示 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
国祯环保 综合类 2018-07-16 9.77 -- -- 11.46 17.30%
11.46 17.30% -- 详细
延续一季度业绩高速增长态势 公司上半年归母净利润中位值为1.33亿元,同比增长120%,其中非经常损益约110万元,扣除非经常损益归母净利润同比增长约133%。二季度单季度归母净利润中位值为8800万元,同比增长125%,延续了一季度高速增长的态势。公司上半年业绩大增,主要由于公司在手项目稳步推进与实施,水环境运营类项目运营规模增长,报告期内公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持较快增长。 二季度订单持续增长,在手订单充裕 截至2018年一季度末,在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司发展;截至2018年一季度末公司未完成投资金额51.75亿元,与公司目前非流动资产规模相近,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。二季度公司公告新中标合肥市小仓房、砚山县两个PPP项目,总投资约13.7亿元,其中合肥市小仓房项目包含20万吨/日的存量污水厂项目,砚山县项目包含部分存量资产的委托运营业务,两个项目存量部分预计将给公司18年运营业务带来新的增量;同时二季度中标埇桥区农饮水(联合体)及庐江县乡镇污水两个DBO项目,合计工程规模4.9亿元,订单持续增长。 运营项目保障现金流,资金相对充裕 截至17年底公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日,已投入运营的管网规模为2522公里/年,17年运营收入9.63亿元,扣除特许经营权项目投资支付的现金公司经营性净现金流3.82亿元,较好的保障新项目的资本金投入。截至一季度末公司在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 6月15日控股股东国祯集团通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价交易以及大宗交易方式共增持了公司股份6,005,542股,占公司总股本比例1.97%,增持均价约19.95元/股,复权后约11元/股,较目前最新收盘价9.37元/股高17%。控股股东持有公司股权比例也由37.60%提高至39.56%。控股股东增持彰显对公司未来发展信心。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应复权后EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
谭倩 4
国祯环保 综合类 2018-07-16 9.77 -- -- 11.46 17.30%
11.46 17.30% -- 详细
事件: 公司7月11日晚发布2018年半年度业绩预告:报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润12428.51-14247.32亿元,比上年同期增长105%-135%。对此,我们点评如下: 投资要点: 项目稳步推进,业绩略超预期 公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增105%-135%,延续2018年一季度110.73%的净利润增速,业绩略超市场预期。业绩增长的原因是公司稳步推进在手项目,水环境运营类项目运营规模不断提升,使得报告期内运营和工程类收入同比有较快增长。 在手订单充足,业绩高增长可持续 公司目前在全国13省份运营近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,是安徽省的区域龙头。凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,2017年全年新增订单80.32亿元。是2016年新增订单(19.42亿元)的4.14倍,2018年以来继续保持良好的拿单能力,截至目前新增订单56.35亿元,是2017年新增订单的70.16%,全年订单有望超预期。由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此订单规模不断创新高奠定未来业绩高增长。同时公司2015-2017年经营性现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)分别为6908/19944/38181万元,现金流持续改善。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017年11月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。另外公司股价具备三重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格11.61元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元,目前股价9.37元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为17、11、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险
钟帅 9
国祯环保 综合类 2018-07-13 9.60 17.40 79.20% 11.46 19.38%
11.46 19.38% -- 详细
事件:7月11日晚,公司发布2018半年度业绩预告,预计实现净利润区间1.24亿-1.42亿,同比增长105%-135%。符合市场预期。 点评:项目建设顺利推进,延续一季报业绩高增态势,全年业绩可期。由于运营水量的稳步增加,项目建设顺利推进,公司上半年业绩大增105%,远超2017年上半年业绩38.8%的增速。2018Q1公司实现扣非净利润0.45亿元,同比增长124%。第二季度单季度净利同比增长126%。公司前期对项目的严格把控和多种融资手段已见成效,在手订单到营业收入的转化稳步进行。根据往年年报情况,公司半年报业绩占全年业绩约30%,本次公司预告半年报业绩大增105%-135%,全年业绩增长可期。 运营提供业绩托底,处理量稳步增加,现金流良好。污水处理运营业务贡献了近40%的营收和近60%的毛利,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座生活污水处理厂,累计投运规模约为350万吨/日。2017年底在建项目运营规模96万吨/日,预计将于2018/2019年投入运营。根据公司年报,2017年经营类新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元,同比增长248%。叠加新增订单的落地,公司运营业绩成长稳健。我们扣除特许经营权项目投资支付的现金,调整后公司2017年经营活动现金流净额分别为3.81亿元,是当期净利润的2倍,经营现金流情况良好。 工程订单翻倍增长,多个项目进入投资建设期,支撑业绩增长。截至目前,公司18年以来中标、签订合同项目12个,总金额达76.46亿元,是2017年H1新增工程和运营订单总额的4.6倍,拿单能力强劲。目前已有阜阳(2017年7月中标,工程金额约12.49亿元)、望塘(工程金额1.4亿元)项目签订合同开始建设,加上2017年底未确认收入订单35.82亿元,公司当前在手工程订单在49.71亿元以上。考虑潜江(投资金额约10亿元)、长垣(投资金额约为27亿元)项目已在投资建设期,我们认为公司项目落地转化率高,饱满订单可为业绩提供强力支撑。 阜阳项目树立标杆,“民企+国企”受益标的。公司牵手葛洲坝,中标阜阳市城市水系综合治理第二标段,总投资额为51.36亿元,阜阳项目巩固公司本省领导者地位,有望复制模式快速抢占全国市场。在后PPP时代,“重运营”和“国退民进”将成趋势,利好拥有优质运营资产的“民企+国企”环保公司的相关项目投资。公司通过股权协议转让引入国企背景的铁路基金,将在项目、资源和资金方面得到更多的支持,深化订单获取优势。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元,对应PE为18/14/10倍。维持“买入”评级。由于公司10送8分红方案已实施,我们维持30XPE不变,根据新股本调整后的EPS,将目标价从30元调整为17.4元。 风险提示:融资成本上升、项目建设不及预期
国祯环保 综合类 2018-07-13 9.60 -- -- 11.46 19.38%
11.46 19.38% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润-1.42亿,同比增长105%-135%。 工程+运营业务齐发力,中报业绩超市场预期:根据公司公告,伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成亿项目投资,资本金占比为25%,对应资本金投入为7.5亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE为18倍。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、元,对应PE分比为18、12、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期
国祯环保 综合类 2018-06-25 10.36 -- -- 11.42 10.23%
11.46 10.62% -- 详细
事件:公司公告,控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为19.946元/股增持公司股份合计600.55万股,增持后国祯集团持有公司股份比例为39.56%。 需重视此次增持的战略性意义:1)在近期市场波动较大的形势下,大股东果断大手笔增持,彰显对公司发展的信心;2)更重要的是,在去杠杆的宏观形势下,市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧,而此次大股东1.2亿现金增持充分彰显资金实力,有望打消市场疑虑。根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待! 结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE20倍,买入评级! 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预。
国祯环保 综合类 2018-06-21 10.26 -- -- 10.94 6.63%
11.46 11.70% -- 详细
受资金面影响股价随板块下跌近20%,大股东增持彰显对未来发展信心 近日,受5月21日东方园林发债事件影响,环保水务板块连续杀跌,至今19个交易日内已跌去21.84%,公司股价也随即跌去19.68%。在这种背景下,大股东国祯集团于6月15日分别采取集中竞价和大宗交易方式增持20.02和580.53万股,均价19.84和19.95元/股,合计1.2亿元。我们认为大股东在当前时点增持公司股票,彰显集团对公司未来发展信心。 碧水保卫战催生行业高景气,公司订单爆发式增长 水污染攻坚战是未来三年全国环保工作的重中之重。在政策催化下,水污染治理将释放万亿市场空间。自17年中期以来,行业呈现明显分化现象,据我们统计和草根调研,约有3成公司订单爆发式增长,3成温和增长,4成鲜有订单落袋。公司深耕水务行业二十余载,丰富的技术经验为公司在项目竞争中提供了良好的优势。18年一季度新增订单同比增长660%,在手订单96.78亿元。订单爆发式增长证明公司市场竞争力强劲,同时也为业绩持续高增提供坚实保障。 运营资产雄厚现金流稳健,资本金投入有保障今年业绩完成无忧 公司核心业务水厂运营17年贡献营业收入约10亿元,占比38%,利润贡献过半超1亿元。因会计确认原则不同,公司17年财报显示经营性净现金流为-4.18亿元,经还原后真实应为+3.82亿元,占营收和净利润分别15%和197%,现金流状况稳健。公司今年若要完成40亿元前后营业收入,需要对应投资至少60亿元以上项目,其中资本金按照20%投入比例需12亿元以上。除经营性现金流入外,公司18年一季报末在手货币7.64亿元,污水治理是国家绿色金融大力支持方向,公司还可以以银贷、ABS等多种融资方式确保项目推进如期进行。 盈利预测及估值 我们上调公司盈利预测,预计18~20年归母净利润分别为3.2、4.6和6.9亿元,YOY65%、42%、52%,EPS为1.05、1.49、2.26元/股,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,PPP清库或产生负面影响等。
谭倩 4
国祯环保 综合类 2018-06-20 10.81 -- -- 10.94 1.20%
11.46 6.01% -- 详细
盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑送转对公司股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.02、1.49、2.02元,对应当前股价PE分别为20、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险
国祯环保 综合类 2018-06-11 11.19 -- -- 20.18 -0.64%
11.46 2.41% -- 详细
营收连续五年增长,运营收入占比较高。公司已构建起水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大业务板块,自2013年起,实现营业收入连续五年增长。2017年,公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%;其中水环境综合治理服务实现收入16.83亿元,占比64.04%,是2017年的主要利润贡献点。公司运营类收入持续稳定增长,占收入比例常年保持在40%以上;2017年由于开工项目较多,运营类收入比重下降到36.53%,但公司以技术和运营为核心的战略目标并未改变,随着项目落地,公司运营类收入将继续保持稳定增长。 市政水处理空间广阔,公司污水运营规模居前。我国城市化进程继续推进,市政生活污水处理需求将随之提高,“十三五”时期仅新增污水&污泥处理设施需求就接近4000亿元;现有城镇污水处理厂提标改造也将带来千亿市场空间。公司在市政水处理领域深耕多年,拥有污水运营规模446万吨/日,在上市公司中居第三位。公司运营资产带来稳定现金流的同时,还将在污水厂提标改造的过程中实现升值。公司在市政水处理领域技术和运营管理经验丰富,有充足的优势进一步抢占市场空间,实现主营业务的持续增长。 水环境治理高景气,流域&小城镇带来新的增长点。五大涉水攻坚战的展开将释放更多流域和小城镇环境治理项目。公司2016年调整经营策略,17年在流域治理方面实现突破,斩获订单突破20亿元,战略执行效果明显,为后续业绩增长提供保障。同时,公司于2013年便参与小城镇环境治理项目,后又通过收购挪威Biovac提升技术储备和管理经验,有望在乡村振兴的背景下迅速抢占村镇治理的先机。 工业水处理市场开启,麦王环境优势明显。“环保督查+排污许可证+环保税”建立起更加严格的监管机制,同时为企业主动进行节能减排起到促进作用。工业水处理的需求从政策层面传导到企业层面,真正地推动第三方治理市场的开启。子公司麦王环境在工业水处理领域拥有核心技术,具有良好的声誉和众多高端客户的项目经验。在环保监管趋严、工业水处理需求提升的背景下,有望实现业绩的长期稳定增长。 订单延续高增长态势,为未来业绩提供保障。2018年一季度,公司新增订单(中标)41.92亿元,超过2017年全年订单金额的一半,高增长态势延续;一季度末公司在手订单96.78亿元,若推进顺利,有望带动公司业绩持续高增长。 盈利预测与估值:我们维持公司2018-2020年EPS为0.85\0.99\1.13元,对应公司6月1日收盘价20.31元,2018-2020PE分别为23.9\20.4\17.9;目前公司估值处于历史低位,我们看好公司在水环境领域的技术和运营规模优势,2018年公司订单延续高增长态势,若项目能够顺利推进,业绩高增长可期,上调公司评级至“买入”。 风险提示:工业水处理和小城镇市场释放进度不及预期;PPP监管及信贷风险;项目进展不及预期;地方政府债务违约风险。
国祯环保 综合类 2018-06-01 11.27 -- -- 20.84 1.91%
11.48 1.86% -- 详细
上半年订单总投资额同比约10倍增长:此次中标项目总投资额为11.16亿元,截至2018年5月29日,公司新签订单总投资额约为40.96亿,相比去年同期(2017年半年报披露新签订单总投资额4.05亿)增长911.36%。 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 稀缺民营水务运营标的,运营业务未来三年CAGR有望大于40%:在手污水处理产能已经接近500万吨/日,累计投运规模超过350万吨/日,2017年运营业务收入为9.63亿,省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力70万吨/日+在建项目集中投产(地方政府均有保底水量)+存量项目提标改造,未来3年运营业务收入CAGR有望大于40%。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE22倍,买入评级! 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为22、15、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期。
国祯环保 综合类 2018-05-04 13.39 -- -- 25.38 4.44%
13.98 4.41%
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民营控股、国企参股的稀缺水务运营平台。公司以热电联产业务起家,逐步转型为以生活污水处理为主的水务运营平台,2017年引入战略投资者安徽铁路基金,民企活力+国企资源强强联手打造民营水务龙头,5.97亿可转债已发行,初始转股价格为21.04元。 运营业务未来三年CAGR大于40%:目前公司在手污水处理产能合计万吨/日,累计投运规模约为350万吨/日,考虑到:1)省外运营业务持续拓展;2)近三年年均新增污水处理能力为70万吨/日以上;3)在建项目将集中于今明两年投产;4)存量项目存在提标改造需求,因此我们预计未来3年,新建+改造运营业务收入CAGR有望大于40%。 资本成为核心竞争力,优质现金流提供持续支撑:公司还原后的经营性净现金流2014-2017年分别为2.34、0.69、1.99、3.82亿,占比净利润规模一直维持在150%以上,造血能力显著;同时,公司发行2期资产证券化产品(一期已募资4.5、二期拟募资3亿元),保障优质现金流持续支撑。 阜阳项目示范意义彰显,黑臭河道业务提供充足弹性:1)市场空间:“水十条”和《城市黑臭水体整治工作指南》提出黑臭河道治理刚性目标,目前36个重点城市黑臭河道合计681条、面积合计130.1平方公里,截至2018年2月已完成治理数量432条、面积71.9平方公里,短期来看,36个重点城市的黑臭河道治理空间约为45.40亿;长期来看,地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元。2)政策方向:PPP领域政策引导的方向是限制国企央企进入以及更加重视企业后端的运营能力,而公司作为民营控股、国企参股的水务运营平台,运营能力优势彰显,有望在行业格局竞争优化的发展趋势中充分获益。3)示范项目:此次阜阳项目落地后示范效应显著,未来更多优质项目落地可期,目前在手工程订单47.60亿,有望为业绩增长提供充足弹性。 工业水处理市场空间待释放,收购麦王实现战略布局。以200亿吨/年工业废水量计算,新建+改造设施市场空间约为1796亿以上、未来运营市场空间有望达到1000亿元/年。行业空间释放的催化剂明显:自上而下,多项针对工业企业的环保政策加速落地;自下而上,企业盈利能力提升利于环保需求释放。公司收购麦王环境切入工业废水业务领域,凭借在手核心技术+优质客户资源,实现战略化布局,远期打开成长空间值得期待。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分比为25、17、12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,污水处理量不达市场预期;行业层面:工业污水处理市场空间释放缓慢;公司层面:在手订单执行速度不达预期;新承接订单情况不达预期。
国祯环保 综合类 2018-05-02 13.22 14.87 53.14% 25.38 5.75%
13.98 5.75%
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一季度归母净利润同比高增110.7%,符合预期。公司披露2018年一季报,实现营业收入6.12亿元,同比增长87.52%;实现归母净利润4537.6万元(一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3万元),同比增长110.73%;扣非后归母净利润4462.4万元,同比增长124.24%,公司一季度业绩符合预期。据公告,2017年新增工程类订单47.64亿元,新增运营类订单32.68亿元,公司前期签约工程类订单和运营类订单稳步实施带来业绩增长。 毛利率有所降低,费用控制得当。2018年一季度,公司整体毛利率24.16%,同比降低7.22个百分点,公司新增订单工程施工部分推进或拉低整体毛利率。三费率方面,一季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.55%、6.37%、6.68%,分别同比下降2.7个百分点、4.02个百分点、2.82个百分点。公司2018年一季度经营性现金流净额-2.36亿元,同比降低438.63%,扣除特许经营权项目投资支付现金之后为-7317.71万元,同比下降154.67%,公司前期中标项目陆续启动使得现金流承压。 水治理领域“一站式”服务能力优势突出,2018年拿单继续维持向好态势。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势,2018年一季度,公司新增工程类订单14.75亿元,新增运营类订单27.2亿元。截至一季度末,公司在手工程订单尚未确认收入45.03亿元,在手运营类订单待完成投资51.75亿元。公司在手充足,有力保障公司业绩继续保持高增态势。 运营业务收入占比达到40%,攻守兼备。2018年一季度公司运营收入2.49亿元,收入占比40.7%,工程类业务为公司业绩带来增长弹性,运营业务为公司提供稳定现金流。据公告,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,运营业务形成一定规模。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司拿单持续向好,在手订单充足,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为24.6x、18.1x、13.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为27元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名