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国祯环保 综合类 2019-07-19 9.73 -- -- 9.90 1.75% -- 9.90 1.75% -- 详细
聚焦三大领域,致力打造水环境综合服务商 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前业务聚焦于水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大领域。截至2018年底,公司污水及自来水总规模511万吨/日(含在建),2020年有望达到800万吨/日,是国内水处理行业的领先企业。行业层面,市政污水排放总量维持3%-5%速度缓慢增长,污水处理率已达95%,城镇化建设扩容及污水提标改造催生市场新空间。村镇污水处理发展较慢,目前处理率仅17%,乡村振兴战略催生约1,287亿元市场空间,村镇污水处理领域将逐步进入爆发期。 核心优势:精准布局+技术优势+示范效应,打造水处理标杆企业 与国内其它污水处理公司相比,公司具有三重核心优势:①精准布局:公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。②技术优势明显:排放标准高、耗能低,市政污水处理技术同行业领先;内部研发+外延收购,村镇污水处理技术已取得突破性进展。③项目示范效应强:多项污水处理示范项目落地,项目质量得到国家认可;流域治理三年示范经验累积,乌海、阜阳项目成行业标杆。 成长能力:多元业务+资金面宽松+多渠道融资,持续高增长可期 我们看好公司的逻辑在于:①工程订单饱满,弹性大;运营业务稳定,提供稳定现金流。工程与运营相辅相成,驱动业绩高增长。②资金面宽松政策利好推动下,公司资金面有望改善,利于项目推进。③定增、资产证券化、可转债等多种融资渠道齐发力,资金压力极大缓解。④引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力强劲的国企央企,股东背景加持。 风险提示:政策落地不及预期;项目进度不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司布局精准,在手订单充足;引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力国企央企优化股东结构;9.42亿定增顺利发行,资金压力逐步缓解。预计19-21年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿,对应PE为16/12/10倍。通过多角度估值,我们认为公司一年期合理价值在19.81-21.00元之间,相对于目前股价有100%-112%的上升空间,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 11.21 14.74% 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
19H1业绩略低于预期,定增落地优化资本结构 7月11日公告19H1业绩预告,预计19H1实现归母净利1.46-1.67亿,同比+5%至20%,预计19Q2归母净利同比增速为-8%~+15%,业绩表现略低于预期,19H1业绩增长主要系水环境运营项目运营规模不断增长,运营服务收入同比增加。同时公告公司非公开发行1.1亿股定增落地,定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 定增落地,优化资本结构缓解资金压力 7月11日公司非公开发行1.1亿股定增落地,发行价格8.58元/股,募资总额9.4亿,发行对象对中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股,发行完成后其分别持股8.71%/6.4%/5.2%,进入前五大股东,三峡集团合计持股11.6%。募集资金将用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,总投资11.2亿元,项目总规模40万吨/日。我们认为,定增完成后将有助于降低公司的资产负债率、降低财务费用(考虑6亿可转债转股(转股价8.60元/股,已完成转股约1亿),可节约财务费用高达0.7亿(年化),占2018年利润总额的20%以上),同时利于扩大经营规模,业绩增厚可期。 国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持 国祯环保起家于水务运营(根据年报,截至2018年底,公司污水和供水处理规模达到510万吨/日、管网规模5371公里/年),并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企1Q19跃升前十大股东,此次定增完成后中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股晋升前五大股东,国资股东持股比提升,有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持。19年6月,公司与长江生态环保集团等联合中标长江流域治理的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,中标价为政府付费净现值90.6亿元,总投资45.1亿元,成效初显。 目标价11.21-11.80元/股,维持“增持”评级 定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),对应EPS 0.59/0.76/0.92元,参考可比公司19年平均P/E17倍,公司运营属性强于可比公司,认可享有相较于环保工程公司的估值溢价,给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
谭倩 4 2
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
募集9.28亿元缓解资金压力,在手项目落地有望加快 本次以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,扣除发行费用后募集资金净额为9.28亿元,资金到位后公司的资产负债率下降,财务状况得到改善,公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目推进将会加快,投产后(40万吨/日)公司的运营能力将会提高,业绩也将得到提升。 引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司此次同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 上半年业绩略低预期,在手订单充足业绩稳增长可期 2019年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67万元,同比增长5-20%,业绩增速略低于预期,主要原因是受宏观行业影响,公司主动收缩或者放缓了一些工程项目,公司收入增速下滑,但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外,上半年公司定增未完成,公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为,公司在手订单充足,截至2019Q1公司期末在手工程类订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,同时定增资金到位将缓解资金压力,另外引进两大战投后,公司的融资条件将会得到改善,公司未来业绩稳定增长可期。 盈利预测和投资评级:下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,由于股本摊薄影响,估值有所上升,因此我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
事件: 7月 11日,公司发布公告,非公开发行股票已完成,发行 109,790,001股新股,发行价 8.58元/股,募集资金 9.42亿元。同时,发布半年报业绩预告,2019年 H1预计盈利 1.46亿元-1.67亿元,同比增长 5%-20%,非经常损益约 245万元。 点评: 定增成功发行,引入中节能资本、三峡资本、 长江生态环保。 此次非公开发行股票发行价 8.58元/股, 募集资金 9.42亿元,募集方式为现金。发行对象及获配股数、认购金额分别为:中节能资本控股获配约 5827.5万股,金额 5亿元,长江生态环保集团获配约 3496.5万股,金额 3亿元,三峡资本控股获配约 1655万股,金额 1.42亿元。其中,三峡资本及长江生态环保均为中国长江三峡集团 100%控股子公司,继《长江保护修复攻坚战行动计划》印发后,生态环保部与三峡集团签署长江大保护战略合作协议,今年的政府工作报告也提出“加强长江经济带生态保护修复建设”、“加强治理黑臭水体”,公司作为国内水环境治理龙头,有望增加长江经济带生态修复相关订单,提供技术服务、工程建设等;中节能资本为中国节能环保集团 100%控股子公司,中节能环保集团为国内唯一一家以环保为主业的央企,未来或将为公司带来更多环保方向的合作。中节能和三峡的入股,说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。 半年报业绩增长略低预期,或系财务费用增加所致。 公司今年以来各项业务进展顺利稳定,水环境运营收入规模较去年有上升,半年报预告中线 12.5%,略低于预期或为二季度向券商支付承销保荐费导致费用率上升。继去年与中铁二十四局联合中标 7.4亿订单后,公司近日再次长江生态环保牵头的芜湖市城区污水系统增效 PPP 项目,总规模约 45亿,与央企合作进行 PPP 项目投资建设,降低了公司资本金垫付及融资成本,为公司业绩提供了有效支撑,现阶段公司在手未执行订单量充足,将为全年业绩提供支撑。 再融资为业绩提供保障,优化资本结构,降低负债率。 公司此次定增获得资金扣除承销保荐费后约 9.29亿元,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。账上现金充足,将为公司未来发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行后,负债率将由 75.3%降低至 69.2%左右。 公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,定增引入央企将为公司未来发展提供帮助,募集现金可解决后续订单转化业绩问题;预计公司 19-21年归母净利润为 3.6、 4.4、 5.2亿元,当前市值下 PE 估值为 15.7,12.8, 10.8,继续给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期。
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38% -- 10.30 1.38% -- 详细
事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-07-04 10.05 -- -- 11.23 11.74% -- 11.23 11.74% -- 详细
再中大单符合我们预期,总额较大将为公司未来业绩产生积极影响 项目为芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,总投资45.10亿元,政府付费净现值90.58亿元。项目类型主要是存量+新建的移交、提升和运营,运营规模达61.5万吨/日,较公司18年在运372万吨提升16.5%。项目建设主要由合作单位承担,公司负责后期运营及移交,扣除一年建设期和投入的45.10亿元,假设剩余45亿净现值全部为29年运营期收入贡献,那么由45.48=(P/A,5%,29)并考虑增值税税率13%影响,可得年均营收贡献约2.67亿元,较218年总营收增厚约7%,较运营收入贡献增厚22%,利润增厚约在15%。因项目运营合同尚未签订,此测算仅为初步计算,实际以后续公司公告为准。 新增订单仍较多,在手订单充足未来业绩增长有保障 公司18年全年新增总订单76.63亿元,YOY-4.59%。虽然新增订单总额略有下降,但是订单结构发生了重大变化,运营订单比重提高了43%,占比64%,这将为公司业绩稳定性和估值带来积极影响。目前,公司在手尚未执行订单合计106亿元,YOY63%,订单充足将为未来业绩持续增长带来可靠保障。环保订单一般在两到三年内完成,在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约23亿元/年的营业收入,运营类目前存量运营资产全年贡献预计约12亿元,未来三年复合增速有望在30%以上,且新增订单也有望延续高增,因此我们预计公司未来两年营收可继续实现持续增长。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.84、4.66和5.70亿元,YOY37%、21%、22%,EPS为0.70、0.85和1.04元/股,对应现股价PE14X、12X和9X,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,融资进度或不及预期等。
国祯环保 综合类 2019-06-25 10.33 -- -- 11.23 8.71% -- 11.23 8.71% -- 详细
投资要点 事件:2019年6月20日,公司收到安徽省住建厅返还的安全生产许可证。 安全生产许可证如期返还,恢复施工项目拿单能力。6月20日,公司如期收到前期暂扣60天的安全生产许可证,后续可正常开展施工项目投标业务。18年11月,安徽省人民政府办公厅印发了《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,提出到2020年,巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善,生态系统服务功能稳步提升。巢湖治理市场空间广阔,据18年4月召开的巢湖治理与保护总体策略和创新实践发布会上数据,巢湖综合治理工程计划总投资额超过700亿元,公司如期收到安全生产许可证后,恢复施工项目拿单能力,未来成长可期。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。6月14日中国证监会核准公司非公开发行不超过1.1亿股定增方案。方案公告显示,公司拟募集不超过10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。该项目总投资额11.2亿元,其中一二期TOT转让价格6.7亿元,处理规模合计20万吨/日,三期BOT投资额4.4亿元,处理规模20万吨/日,项目总规模40万吨/日,占公司372万吨/日已投运规模的10.8%。预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、优化资本结构,并扩大经营规模、提升市场份额、增厚未来经营业绩。 竞争格局转向轻资产模式,带来三大优势。公司与三峡集团子公司长江生态环保集团等单位组成的联合体近期中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县PPP项目,随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目,带来三大优势:1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式,打开未来成长空间。2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量,利于扩大市场份额。3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放,打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级:再融资已经证监会核准通过,假设定增19年发行完成,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.61/0.79/1.0元,对应PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-06-19 8.90 -- -- 11.23 26.18%
11.23 26.18% -- 详细
事件: 2019年 6月 14日, 公司定增方案获证监会核准通过,核准非公开发行不超过 1.1亿股新股。 2019年 6月 13日, 麦王环境美国全资子公司 MET 与万华美国签订 1877万美元的 MDI 项目水处理合同。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。 6月 14日中国证监会核准公司非公开发行不超过 1.1亿股定增方案。 根据该方案, 公司拟募集不超过 10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目。该项目总投资额 11.2亿元, 其中一二期 TOT 转让价格 6.7亿元, 处理规模合计 20万吨/日, 三期 BOT 投资额 4.4亿元,处理规模 20万吨/日, 项目总规模 40万吨/日,占公司 372万吨/日已投运规模的 10.8%。 预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、 优化资本结构,并扩大经营规模、 提升市场份额、增厚未来经营业绩。 麦王环境美国大单落地, 巩固开拓海外市场。 6月 13日,子公司麦王环境的美国全资子公司 MET 与万华化学子公司万华美国签订了 1877万美元的 MDI 项目水处理合同, 折合人民币约 1.3亿元。 MDI 项目设计产能 40万吨/年,预计于 2021年投产。本项目水处理合同主要包括河水处理包、脱盐水处理包及废水处理包。 MET 负责完成三个水处理包的设备供货与技术服务。三个水处理包均采用模块化设计、制造,整体供货。 麦王环境之前曾完成烟台万华园区废水处理 EPC 项目,污水处理规模: 14400t/d。 预计本次项目顺利实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,开拓海外市场,并在海外项目上积累更多的经验与业绩。 本次美国订单付款条件良好,利于及时回收货款。 根据公告信息, 本次美国订单发包人万华美国收到信用证及其他资料后 45天内支付 20%预付款;主材到货后 45天内支付 25%进度款;验收手续完成后支付 45%发货款;发包人收到尾款申请等其他资料后 45天内支付 10%尾款, 付款条件良好,利用公司及时回收货款。 竞争格局转向轻资产模式, 带来三大优势。 公司与三峡集团子公司等单位组成的联合体近来中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县 PPP 项目, 随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目, 带来三大优势: 1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式, 打开未来成长空间。 2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量, 利于扩大市场份额。 3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放, 打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会核准通过, 假设定增 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-06-06 9.04 -- -- 10.78 19.25%
11.23 24.23% -- 详细
事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。 中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。 优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。 优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。 优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。 长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
谭倩 4 2
国祯环保 综合类 2019-06-04 9.22 -- -- 10.33 12.04%
11.23 21.80% -- 详细
5月 31日晚公司发布公告:公司中标由长江生态环保集团作为牵头方,公司和其他 5家机构组成的联合体参与的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,总投资约 45.10亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: 联合中标芜湖 45亿元大订单,与三峡集团的协同效应逐步显现公司此次联合长江生态环保集团中标的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目总投资约 45.10亿元,项目合作期 29年 8个月,主要内容是朱家桥、城南、滨江等污水处理厂的提标改造、新建、运营以及配套管网泵站的完善等。其中公司在项目公司中持股 5%,主要负责项目建成后的运营及移交工作(运营总规模 63.4万 m3/d)。该项目是继公司 2017年中标阜阳市城区水系整治 PPP项目(51.40亿元)之后的又一大项目,彰显出公司在行业内的地位和影响力。另外,此次是公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)的第二次联合中标(2019年 1月联合三峡集团等中标无为县城乡污水处理一体化 PPP 项目,总投资 11.67亿元)。三峡资本控股(三峡子公司)已从二级市场购买公司 3.88%股权,现为公司的第三大股东。 长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡集团作为公司的战略股东,在项目端与公司的协同效应正逐步显现,期待双方在长江大保护中更多的协同效应。 在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈,业绩增长有保障公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年新增工程类订单 27.81亿元,期末在手订单 46.30亿元,新增特许经营类订单 48.82亿元,未完成投资额 59.61亿元。2019Q1公司又新增工程类订单 10.51亿元,期末在手订单 52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额 55.81亿元,在手订单充足。截至 2019Q1,公司在手货币资金 8.53亿元,与此同时,公司非公开发行股份(募集资金不超过 10亿元)已经过会,发行完成后进一步充实资金,2019Q1归属净利润增长 31.01%,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71、0.94、1.13元,对应当前股价 PE 分别为 13、 10、8倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险
国祯环保 综合类 2019-05-07 9.88 -- -- 9.98 -0.20%
11.23 13.66% -- 详细
18年营收增长 50.29%,净利润增长 46.01%,业绩靓丽2018年公司实现营收 40.06亿,同比增长 52.44%;实现归母净利润 2.81亿,同比增长 44.85%。每 10股派现 1.20元(含税)。2019Q1公司实现营收 6.89亿,同比增长 12.48%;实现归母净利润 5,944.74万,同比增长 31.01%。业绩持续高增长,符合预期。 城市水环境营收贡献仍是大头,小城镇治理业务发展迅速从业务结构来看,2018年城市水环境业务贡献营收 23.75亿,同比增加41.14%,在营收中占比 59.29%;小城镇污水治理业务实现营收 12.47亿元,同比增长 171.50%,在总营收占比从 11.69%提升至 31.11%,增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整,营收占比有所下降,从 26.45%下降至9.46%。 18年新增订单超预期,市场开拓取得显著成效2018年,公司新增 EPC 项目 44个,总金额 25.89亿。新增 PPP 项目 9个,总金额 43.53亿。截至 2018年底,公司污水处理规模达 510万吨/日,已投运污水厂处理规模 372万吨/日,拥有管网模 5371公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量,将持续为公司提供稳定收入;而工程类业务增长迅速,保障业绩弹性。 财务分析:现金流明显改善,成本管控能力强2018年公司 ROE/ROA 分别为 12.63%/6.10%,同比提升 2.5、 3.02个百分点,主要系公司开展 PPP 项目融资需求加大,导致杠杆率提升。尽管融资规模增加,但公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约 5.06%,低于行业平均水平。2018年经营活动现金净流量为-0.61亿元,现金净增加额为 3.57亿元,同比增长 246.6%。应收账款周转率为 4.65,同比增加 22.37%,项目回款能力明显提升。 风险提示:项目进度不及预期。 投资建议:布局精准,发展迈入快车道预计公司 2019-2021年净利润为 4.16亿、 5.59亿、 6.80亿,对应 PE 为 14/10/8倍,维持 “买入”评级。
国祯环保 综合类 2019-05-02 9.88 -- -- 10.34 3.40%
11.23 13.66% -- 详细
引入国企背景战略股东,2019Q1三峡资本增持。公司实际控制人为李炜先生。2017年11月,引入安徽铁路发展基金(隶属于安徽省国资委)作为第二大股东。2018Q4新引入三峡资本控股作为第三大股东,且其股权比例在2019Q1进一步上升。引入国企背景战略股东,公司在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。 聚焦三大业务板块,业绩持续高增长。公司主营业务分为三个板块:水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理,收入占比分别约60%、30%、10%。2018年实现营收40.06亿元,同比增长52.44%,归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。近三年营收复合增长率56.5%,归母净利润复合增长率55.3%,实现持续高增长。目前在手订单52.73亿元,处于施工期未完成投资额55.81亿元。订单较充足,支撑未来2、3年业绩增长。 布局潜力市场,把握发展机遇。水污染防治是2019年污染防治中央财政投入资金最大、增长最快的细分领域。污水处理厂提标改造、消灭城市黑臭水体、流域治理等需求释放为公司水环境治理业务提供发展空间。在建设美丽乡村的需求背景下,村镇污水处理渐成水处理市场重心,近三年公司小城镇环境治理综合服务实现快速增长。抓住“第三方治理”机遇,公司工业废水处理业务有望稳步增长。 融资渠道拓展顺利,缓解资金压力。继2017年12月成功发行5.97亿元可转债后,2019年4月定增申请成功过会,募资不超10亿元。融资渠道拓展顺利,缓解资金压力,有利于保障公司的持续发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.96元、1.15元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。业绩增长趋势较好,目前估值处于历史底部区域,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。
国祯环保 综合类 2019-04-30 10.21 12.85 31.53% 10.50 1.65%
11.23 9.99% -- 详细
在手订单充沛,工程建造服务收入贡献主要增长动力。2018年全年新增运营类合同10个,涉及投资金额48.82亿元;工程类合同51个,涉及金额27.81亿元。其中运营类订单本期完成投资15.21亿元,共117个项目处于运营期,贡献运营收入11.83亿元,同比增长22.85%,亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、仙游县污水处理工程PPP项目(10.61亿)、合肥市小仓房污水处理厂PPP项目(11.16亿)、界首水环境治理项目(7.8亿)等重大项目仍在持续投资推进中,即墨污水处理特许经营项目已进入运营期,本期贡献营业利润6390.34万元,累计回款金额1.43亿元;工程类订单本期共有157个项目确认收入,贡献业绩26.48亿元,同比增长79.7%,报告期末在手订单113个,共计46.3亿元,在手订单充沛;设备制造和销售贡献收入1.7亿,同比降低10%。 18年新增订单基本与17年持平,但类型偏向特许经营类项目明显。公司2018年新增订单76.6亿,基奔持平于2017年的80.3亿订单,但订单结构上变化明显。新增工程类订单27.8亿,同比降低41.62%,新增特许经营类订单48.8亿,同比增长49.4%,公司在融资环境收紧后,订单获取上做了策略调整,倾向于拿特许经营类订单,便于获取银行贷款。公司2019Q1新增运营类订单7个,涉及金额1.28亿元;工程类订单21个,涉及金额10.51亿元。其中运营类订单本期完成投资5.08亿元,124个项目处于运营期,贡献营业收入3.15亿元;工程类共有50个项目确认收入3.43亿元,在手订单持续增长至52.73亿元。 2019Q1负债率升至75.33%,降负债率成刚性需求。2019年一季度公司负债率升至75.33%,属较高负债率,为保企业稳定运行及借贷需求,公司于去年发布了非公开发行A股方案,并于2019年4月20号通过创业板发审委审核通过,拟募集资金不超过10亿元,有望借此降低公司负债率,腾挪发展空间。2018年工业废水板块营收3.79亿,同比降低21.7%,此前收购的主要从事工业废水业务的麦王环境18年继续计提商誉减值2242万,此前已于2017年计提商誉减值2078万,该收购标的还余商誉2.26亿,后续是否继续计提减值需关注。此外乌海市易嘉水务环保有限公司1亿元借款,于2018年计提资产减值损失2200万,欠款可否追回或补偿也需关注。 盈利预测与投资建议 公司作为综合水务服务龙头企业,2019年收入端预计持续增长,公司业绩攀升主要依赖于订单的获取以及执行,19年环保政策持续利好公司三大业务板块发展以及资金面较上年宽松,看好融资成本下降带来公司规模的扩大、业绩的攀升,且近期公司10亿定增已过会,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设。公司渠道融资的多样化一方面增强了公司的资本实力;另一方面进而加速项目落地,提高公司的盈利能力;此外,还能够优化公司的资本结构,降低资产负债率,减轻财务风险。预计2019-2021年EPS为0.67/0.80/0.92元,当前股价对应16/13/12倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、订单获取不及预期;2、订单执行不及预期;3、资金面紧张,融资能力不及预期。
国祯环保 综合类 2019-04-30 10.21 11.56 18.32% 10.50 1.65%
11.23 9.99% -- 详细
18及19Q1业绩符合预期,在手订单充裕支撑业绩高增长 18年实现营收40.1亿/归母净利2.8亿,同比+52.4%/44.6%;1Q19实现营收6.9亿,同比+12%;归母净利0.6亿,同比+31%(前次业绩预告同比+20%至40%),业绩表现符合预期。截至1Q19末,公司在手工程类订单达53亿,是2018年工程收入的2倍;运营收入由1Q18的2.5亿增长26%至3.1亿,收入占比66%。小幅上调19-20年盈利预测为4.3亿/5.4亿(前次为4.0/5.0亿),引入2021年盈利预测6.7亿,对应EPS0.78/0.99/1.21元,参考可比公司19年平均P/E为14倍,给予公司2019年15-17xP/E,对应目标价11.70-13.26元,维持“增持”评级。 在手订单充足,运营属性较强 公司在水环境/工业废水/小城镇环境治理等领域继续保持优势地位,18年营收同比分别+41%/-21%/+31%;毛利率分别为24.7%/24.6%/15.9%,同比-2.8/+4.6/-4.5pct。公司18年运营业务/环境工程EPC/污水处理设备销售贡献收入11.8/26.5/1.7亿,贡献毛利润4.4/3.7/0.6亿,运营业收入/毛利润占比29.5%/50%;截至1Q19末,公司在手工程类订单达53亿,是2018年工程收入的2倍;运营收入由1Q18的2.5亿增长26%至3.1亿,收入占比66%(大幅高于18年全年运营收入占比主要系工程收入确认往往在Q4较多),运营属性较强,估值理应享有相较于环保工程公司的溢价。 现金流同比显著改善,定增获批有望进一步缓解资金压力 现金流同比显著改善,定增获批有望进一步缓解资金压力:随着运营收入增加,1Q19经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)高达1.55亿vs1Q18-0.7亿。此外,4月20日公司非公开发行股票获得证监会审核通过(拟募资不超过10亿),若再考虑6亿可转债转股(目前公司股价与转股价相当),可节约财务费用高达0.7亿(年化),占2018年利润总额的20%以上。 国资股东持股比提升,或可为订单获取和融资渠道提供支持 国祯环保起家于水务运营(根据年报,截至2018年底,公司污水和供水处理规模达到510万吨/日、管网规模5371公里/年),并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企跃升前十大股东,为公司业务发展打开想象空间。根据1Q19前十大股东显示,公司实控人持股比例40%,安徽省铁路发展基金作为第二大股东持股比例13%,三峡资本增持至4%成为第三大股东,国开投增持至0.5%成为第十大股东。倘若可获得国资股东在订单获取和融资渠道上的支持,无疑会为中长期发展提供坚实的基础。 目标价11.70-13.26元/股,维持“增持”评级 定增获批有望缓解融资压力,同时公司加强管控有望推动三费费率下行,小幅上调19-20年盈利预测4.3/5.4亿(前次4.0/5.0亿),引入2021年盈利预测6.7亿,对应EPS0.78/0.99/1.21元,参考可比公司19年平均P/E14倍,公司运营属性强于可比公司,认可享有相较于环保工程公司的估值溢价,给予公司19年15-17xP/E,目标价11.70-13.26元,维持“增持”。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
谭倩 4 2
国祯环保 综合类 2019-04-30 10.21 -- -- 10.50 1.65%
11.23 9.99% -- 详细
业绩符合预期,小城镇业务增长显著,运营规模稳步提升 2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长44.61%,基本符合市场预期。2018年计提应收账款坏账准备(3969.16万)和商誉减值损失(2536.33万)共计6505.49万元的资产减值准备一定程度上影响了公司的业绩。分业务来看,水环境/工业废水/小城镇环境综合治理分别实现营收23.76/3.79/12.47亿元,分别同比增加41.14%/-21.70%/171.59%。毛利率方面,水环境(24.66%)和小城镇环境治理(15.94%)分别下降2.75pct/4.51pct,工业废水毛利率24.60%,同比提高4.56pct,毛利率为21.93%,同比减少2.90pct。期间费用方面:销售费用1.14亿元,同比增加10.68%,管理费用(含研发)2.01亿元,同比增加4.64%,财务费用1.91亿元,同比增加29.58%。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为7.50亿元,同比增长96.39%,现金流改善明显,主要是因为污水运营规模逐步提升,目前污水处理厂规模510万吨/日(已投运372万吨/日)。 在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈,业绩增长有保障 公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年新增工程类订单27.81亿元,期末在手订单46.30亿元,新增特许经营类订单48.82亿元,未完成投资额59.61亿元。2019Q1,公司又新增工程类订单10.51亿元,期末在手订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,在手订单充足。截至2019Q1, 公司在手货币资金8.53亿元,与此同时,公司非公开发行股份(募集资金不超过10亿元)已经过会,发行完成后进一步充实资金,2019Q1归属净利润增长31.01%,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长有保障。 三峡资本入股,期待在长江大保护中的协同 公司股东名册显示:三峡资本控股成为公司的第三大股东,且股权比例从2018年报中的2.85%提高到2019Q1的3.88%。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期不断增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.71、0.94、1.13元,对应当前股价PE分别为15、11、9倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名