金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
国祯环保 综合类 2018-05-04 24.30 -- -- 25.38 4.44% -- 25.38 4.44% -- 详细
民营控股、国企参股的稀缺水务运营平台。公司以热电联产业务起家,逐步转型为以生活污水处理为主的水务运营平台,2017年引入战略投资者安徽铁路基金,民企活力+国企资源强强联手打造民营水务龙头,5.97亿可转债已发行,初始转股价格为21.04元。 运营业务未来三年CAGR大于40%:目前公司在手污水处理产能合计万吨/日,累计投运规模约为350万吨/日,考虑到:1)省外运营业务持续拓展;2)近三年年均新增污水处理能力为70万吨/日以上;3)在建项目将集中于今明两年投产;4)存量项目存在提标改造需求,因此我们预计未来3年,新建+改造运营业务收入CAGR有望大于40%。 资本成为核心竞争力,优质现金流提供持续支撑:公司还原后的经营性净现金流2014-2017年分别为2.34、0.69、1.99、3.82亿,占比净利润规模一直维持在150%以上,造血能力显著;同时,公司发行2期资产证券化产品(一期已募资4.5、二期拟募资3亿元),保障优质现金流持续支撑。 阜阳项目示范意义彰显,黑臭河道业务提供充足弹性:1)市场空间:“水十条”和《城市黑臭水体整治工作指南》提出黑臭河道治理刚性目标,目前36个重点城市黑臭河道合计681条、面积合计130.1平方公里,截至2018年2月已完成治理数量432条、面积71.9平方公里,短期来看,36个重点城市的黑臭河道治理空间约为45.40亿;长期来看,地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元。2)政策方向:PPP领域政策引导的方向是限制国企央企进入以及更加重视企业后端的运营能力,而公司作为民营控股、国企参股的水务运营平台,运营能力优势彰显,有望在行业格局竞争优化的发展趋势中充分获益。3)示范项目:此次阜阳项目落地后示范效应显著,未来更多优质项目落地可期,目前在手工程订单47.60亿,有望为业绩增长提供充足弹性。 工业水处理市场空间待释放,收购麦王实现战略布局。以200亿吨/年工业废水量计算,新建+改造设施市场空间约为1796亿以上、未来运营市场空间有望达到1000亿元/年。行业空间释放的催化剂明显:自上而下,多项针对工业企业的环保政策加速落地;自下而上,企业盈利能力提升利于环保需求释放。公司收购麦王环境切入工业废水业务领域,凭借在手核心技术+优质客户资源,实现战略化布局,远期打开成长空间值得期待。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分比为25、17、12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,污水处理量不达市场预期;行业层面:工业污水处理市场空间释放缓慢;公司层面:在手订单执行速度不达预期;新承接订单情况不达预期。
国祯环保 综合类 2018-05-02 24.00 27.00 24.31% 25.38 5.75% -- 25.38 5.75% -- 详细
一季度归母净利润同比高增110.7%,符合预期。公司披露2018年一季报,实现营业收入6.12亿元,同比增长87.52%;实现归母净利润4537.6万元(一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3万元),同比增长110.73%;扣非后归母净利润4462.4万元,同比增长124.24%,公司一季度业绩符合预期。据公告,2017年新增工程类订单47.64亿元,新增运营类订单32.68亿元,公司前期签约工程类订单和运营类订单稳步实施带来业绩增长。 毛利率有所降低,费用控制得当。2018年一季度,公司整体毛利率24.16%,同比降低7.22个百分点,公司新增订单工程施工部分推进或拉低整体毛利率。三费率方面,一季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.55%、6.37%、6.68%,分别同比下降2.7个百分点、4.02个百分点、2.82个百分点。公司2018年一季度经营性现金流净额-2.36亿元,同比降低438.63%,扣除特许经营权项目投资支付现金之后为-7317.71万元,同比下降154.67%,公司前期中标项目陆续启动使得现金流承压。 水治理领域“一站式”服务能力优势突出,2018年拿单继续维持向好态势。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势,2018年一季度,公司新增工程类订单14.75亿元,新增运营类订单27.2亿元。截至一季度末,公司在手工程订单尚未确认收入45.03亿元,在手运营类订单待完成投资51.75亿元。公司在手充足,有力保障公司业绩继续保持高增态势。 运营业务收入占比达到40%,攻守兼备。2018年一季度公司运营收入2.49亿元,收入占比40.7%,工程类业务为公司业绩带来增长弹性,运营业务为公司提供稳定现金流。据公告,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,运营业务形成一定规模。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司拿单持续向好,在手订单充足,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为24.6x、18.1x、13.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为27元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-30 24.00 -- -- 25.38 5.75% -- 25.38 5.75% -- 详细
费用管控得当,在手订单充足,业绩超预期公 司发布一季报:2018Q1 实现营收6.12 亿,同比增长87.52%;实现归属于上市公司股东净利润0.45 亿,同比增长110.73%。 业绩大幅增长主要得益于公司前期新签工程类订单顺利实施,达到收入节点;新增水厂运营、管网运营等项目,水环境治理以及小城镇环境治理综合业务工程类项目规模增长所致。 单季度净利率8.21%,同比提高1.15pct,主要由于费用管控得当,费用率明显下滑,其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下滑2.82、4.02、2.70pct。经营活动产生的现金流量净额-2.36 亿,同比-438.63%,主要由于项目投标保证金支出增长所致。在建工程较期初增加1 亿,主要系乌拉特后旗水环境治理项目、莆田市城厢区乡镇污水管网PPP 项目、陆良县三岔河镇供水服务特许经营项目等在建项目投入增加所致。资产负债率72.22%,同比增加2.77pct,主要由于开展PPP 业务项目融资需求加大,导致资产负债率提升。 Q1 新增订单41.93 亿,充足在手订单保障业绩无忧 2018 年一季度,公司新增工程类订单19 个,总金额共14.75 亿,期末总在手工程类订单45 亿;新增运营类订单27.18 亿。一季度订单放量,彰显了公司强劲的拿单能力,充足的在手订单为公司未来三年业绩释放提供坚实基础。 三大业务齐头并进,运营类资产题量大,工程类项目弹性足 公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。公司运营类资产体量大,且每年均有新增项目投运,为公司提供稳定的现金流支撑;工程类订单饱满,收入确认周期短,为业绩释放提供充足弹性。随着新项目的投运以及工程类订单的收入确认,公司的业绩将迎来快速释放期,发展将迈入快车道。 风险提示:项目推进进度不及预期。 盈利预测及评级 公司在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;5.97 亿可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19 年净利润3.13亿、4.11亿、5.29亿,对应PE 为21/16/12倍,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-04-30 24.00 -- -- 25.38 5.75% -- 25.38 5.75% -- 详细
发布18年一季报,实现营收6.12亿元,同比增长87.52%,归母净利润4538万元,同比增长111%,扣非归母净利润4462万元,同比增长124%。同时期内公司收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,成 功获得市政公用工程施工总承包一级资质。 投资要点: 工程业务大幅增长,费用率控制较好净利率有所提升 一季度工程业务实现收入3.39亿元,同比增长245%,主要是水环境治理以及小城镇环境治理两个领域工程业务增长较快;运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%。一季度毛利率24.16%,同比下降7.22个百分点,可能主要是业务结构造成的影响,而相比17年全面毛利率轻微下滑0.72个百分点,期间费用增长19%,期间费用率16.60%,同比下降9.54个百分点,下降明显,净利率8.21%,同比提升1.15个百分点。 一季度工程订单再获大增,资质提升施工能力进一步提升 公司一季度新增工程订单14.75亿元(其中已签订合同3.24亿元),同比增长461%,延续了17年订单快速增长的良好势头,截至期末在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司未来工程业务发展。 同时公司期内收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,该公司具有市政公用工程施工总承包一级资质,收购价款2440万元,继17年公司晋升机电工程施工总承包壹级资质之后继续提升总承包至壹级资质,进一步提升了公司工程施工水平。 投资类订单也获佳绩,未来运营收入有望稳步增长 公司一季度新增投资类订单27.18亿元(其中已签订合同3.80亿元),为17年同期新增投资类订单的9.4倍(同比),为17年全年新增投资类订单的83%,同样延续了17年订单快速增长的势头。一季度完成投资金额3.02亿元,为17年全年投资类订单投资金额的32%。截至到3月底,公司未完成投资金额51.75亿元,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。 截至17年底公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中托管运营33个项目,运营规模181万吨/日,管网规模3305公里/年。一季度公司在运营项目增加4个至109个,其中期内新投运一个BOT类运营项目(合肥清溪净水厂,设计规模20万吨/日),增加运营两个委托运营项目,以及增加运营一个TOT项目。运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%,继续保持稳步较快增长的发展势头。 截至3月底,公司资产负债率72.22%,在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,实际融资规模不超过1.273亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。 水环境治理及村镇污水市场广阔,公司技术及工程经验皆备 水环境绩效考核导向及PPP引导,万亿水环境综合治理市场正如火如荼,“十三五”千亿村镇污水市场也在逐步释放,公司17年成功获得阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,成为公司在水环境治理业务领域最具标志性的项目,并成功引进EHBR、底部曝气、生态浮岛等7项技术工艺;立足潜江、仙游、莆田城厢等项目,形成独具特色村镇污水业务解决方案,并以子公司挪威BIOVAC公司技术为基础,17年完成1吨/日、30吨/日、50吨/日小城镇一体化设备试制生产并开展性能测试;同时“十三五”市政污水提标改造具备较大空间,实现类Ⅳ类水排放技术方面,公司掌握传统氧化沟工艺及可以生产MBR平板膜,专项课题研究成果“氧化沟工艺达到地表类Ⅳ类水标准节能降耗集成技术”达到国内领先水平,17年成功签约长沙经开区城西污水处理厂MBR膜系统设备集成项目,成为目前国内规模最大应用平板膜项目。水环境综合治理、村镇污水及污水提标改造技术及工程经验皆备,未来发展前景广阔。 给予“推荐”评级 公司17年成功引入安徽省铁路基金,优化了股东结构,并完成员工持股购买进一步激发员工积极性,基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑转增股本及可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.77元,对应目前股价18-20年PE分别为23/17/13倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
国祯环保 综合类 2018-04-30 22.80 -- -- 25.38 11.32% -- 25.38 11.32% -- 详细
1.引入战投,多业务齐发力助力业绩增长。公司主营业务以污水处理为核心,水环境综合治理、小城镇环境治理、工业废水处理三大业务齐头并进。 2017年公司引入安徽铁路基金作为战略投资者,作为安徽省国资委下属投资集团的控股子公司,在项目和资金层面给予公司强力支持。公司2017年营业收入为26.28亿元,同比增长79.67%;归母净利润为1.94亿元,同比增速49.57%。 2.提标改造打开水环境治理市场空间。1)市政污水处置尽管已达到90%左右的处置率,但由于标准较低,提标改造迫在眉睫。根据我们测算,未来提标后追加投资部分的市场空间在2000亿左右,运营市场空间年均约600亿。2)工业废水由于来源复杂危害巨大,且长期存在处理率低和开工率不足的问题,三方治理市场快速打开,市场空间超千亿。3)小城镇污水目前处理率仅20%,市场空间巨大,随着政策加强及PPP模式的运用,未来市场空间同样超千亿。 3.公司运营业务稳健,订单增速迅猛未来有望加速。公司在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里/年,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里/年,在建管网783公里/年;带来公司稳定的现金流入。此外,工业污水处理和小城镇污水处理订单也保持快速增长,对未来业绩形成强力支撑。17年新增订单合计80.32亿,其中特许经营权订单32.68亿。18年拿单加速,目前签订合同项目9个,总金额达57.86亿元。未来有望进一步加速。 4.投资建议:我们预计公司2018–2020年分别实现归母净利润3.12、4.40和5.97亿元,折合EPS1.02、1.44、1.95元/股,维持“强推”评级。 5.风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-26 22.29 23.23 6.95% 25.38 13.86%
25.38 13.86% -- 详细
业绩符合预期,订单充足助力业绩高增 公司17年业绩符合预期,收入快速增长,工程收入占比提升,整体毛利率下滑8.0pct,公司经营稳健,在手订单充裕望支撑公司高增长,适当上调盈利预测,预计2018-19年EPS为1.01/1.32元(调整前为0.69/0.89元),引入2020年EPS为1.69元。参考可比公司18年平均P/E为22x,考虑公司业绩高增可享受一定估值溢价,给予18年23-25x目标P/E,目标价23.23-25.25元(前次22-24元),维持“增持”评级。 工程类收入占比提升8.0pct,综合毛利率下滑8.0pct 公司17年营收26.3亿元(+79.7%),归母净利1.9亿元(+49.6%)。小城镇环境治理/水环境治理/工业废水处理同比增长168.2%/86.5%/5.0%。工程类订单/运营类订单确认收入14.7/9.6亿元(+142.6%/+43.5%)。公司水环境治理类项目订单取得较大突破,工程类收入占比由41%升至56%,由于工程类项目毛利率较低,导致17年整体毛利率下降8.0pct至24.9%,工业废水处理/水环境治理/小城镇环境治理毛利率20.0%/27.4%/20.5%(同比-9.7/-7.7/-7.1pct)。三费费率管控良好,同比下降0.9pct。剔除特许经营权投资后的经营性现金流净额为3.8亿元,和净利润匹配程度较高。 运营规模稳步增加,工程订单增长435% 截至17年底,公司拥有近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日(+69万吨/日)、管网运营规模3305公里/年、泵站125座,报告期内,公司已投运污水厂处理规模/管网规模分别为350万吨/日、2522公里/年。2017年公司新增工程类订单47.6亿元(+435%),特许经营类订单32.7亿元(+211%),新增订单合计80.3亿元,为17年营收3倍。工程类在手订单35.8亿元(+190%),特许经营类订单未完成投资额为29.2亿元(+248%)。公司运营规模稳步增加,工程订单实现高增长,在手订单充足,2018年Q1业务预告归母净利继续大增90%-120%,彰显公司优秀拿单和订单转化能力。 引入国资铁路基金+可转债发行,解决资金促项目加速落地 2017年11月,安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权,成为公司的第二大股东(持股12.9%)。安徽铁路发展基金隶属于安徽省国资委,其国资背景预计会在拿订单方面给公司带来协同效应。此外,公司公告2017年11月完成公开发行可转债,募资5.97亿元。同时分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业资金。可转债+产业资金充实了公司资金存量,有效解决公司工程项目扩张带来的资金需求,促进项目加速落地。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们对相应假设进行了调整,预计2018-19年EPS为1.01/1.32元(调整前为0.69/0.89元),引入2020年EPS为1.64元。参考可比公司18年平均P/E为22x,考虑公司业绩高增可享受一定估值溢价,给予18年23-25x目标P/E,目标价23.23-25.25元(前次22-24元),维持“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险,毛利率大幅下滑,项目进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-26 22.29 -- -- 25.38 13.86%
25.38 13.86% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。对此,我们点评如下: 运营规模、EPC项目收入同比增长。2017年公司实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。报告期,公司收到麦王环境原股东业绩对赌补偿3360万元,计入营业外收入(非经常性损益)。扣非后公司实现归母净利润1.58亿元,同比增长25.50%。扣非业绩增长主要是公司PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模增长以及EPC类项目收入增长所致。截至2017年底,公司污水处理规模达446万吨/日,较2016年增长69万吨/日。报告期,公司计提资产减值损失5311万元,包括坏账损失3233万元,对麦王环境商誉计提减值损失2079万元。 水环境治理及小城镇环境环境综合治理业务迅猛发展。分业务看,水环境治理综合服务和小城镇环境治理综合服务业务增长势头强劲。水环境治理综合服务收入16.83亿元,同比增长86.45%;小城镇环境治理综合服务收入4.59亿元,同比增长168.24%。该两项业务迅猛发展,亦推动公司2018年一季度业绩预增90%~120%。工业废水处理综合服务收入4.84亿元,同比增长25.04%。公司主业毛利率下降较多,水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务毛利率分别为27.41%、20.04%、20.45%,分别较上年同期降低7.73pct、9.66pct、7.11pct。我们推测,公司毛利率下降较多或因低毛利率的工程业务收入增长较快所致。 在手订单充足,订单趋势向好。报告期,公司新增节能环保工程类订单47.64亿元,较2016年增长435%;新增运营订单投资总额32.68亿元,较2016年增长211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018年3月,公司就该项目签订两个工程施工合同,合同金额合计12.50亿元。2018年以来,公司连续中标长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区工程PPP项目(11.96亿)、亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、观澜水质净化厂提标扩容工程(7.79亿)等多个大单,新项目拓展风头正盛。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至3.02、3.75、4.55亿元,对应4月19日收盘价PE为21.3、17.1、14.1倍。公司订单趋势良好,在手订单充足,标杆项目进展顺利,水环境治理及小城镇环境综合治理业务迅猛发展,维持审慎增持评级。 风险提示:资产负债率偏高,毛利率下滑,项目进度滞后,融资成本上升。
国祯环保 综合类 2018-04-25 21.67 30.00 38.12% 25.38 17.12%
25.38 17.12% -- 详细
事件:4月19日晚,公司发布2017年度报告,全年实现营业收入26.28亿元,比去年同期增长79.67%,实现归母净利润1.94 亿元,同比增长49.63%。以305,544,367 股(公司总股本扣除拟回购注销离职人员限制性股票124,100 股)为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 点评:①按细分行业分类:城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利,业务规模快速上升。水环境治理综合服务营业收入为16.83亿元,对比去年同期增加86.45%,毛利为4.61亿元,毛利率为27.41%,同比减少7.73个百分点。其中2017年工程收入大幅上升至8个亿,与运营收入持平,但是营业利润贡献比例依然较低,2017年仅贡献1.14亿元,占2017年运营服务营业利润的35%。②按业务类型分类:运营业务是贡献毛利中坚力量,工程业务毛利占比逐年上升,导致整体毛利率下降。2017年公司运营业务实现营收9.63亿元,占比36.67%,毛利3.71亿元,占比56.9%;工程业务实现营收14.73亿元,占比56.1%,毛利2.16亿元,占比33.13%。由于工程业务占比增加,以及运营、工程业务毛利率的双双下降,整体毛利率为24.83%,较去年同期下降3个百分点。 运营为主的业务结构为公司带来良好现金流,应收账款回款效果明显。2017年经营活动产生的现金流入为29.20亿元,同比增加了64.81%,系本期营业规模增加,项目回款增加所致。由于计提商誉减值和坏账准备,在扣除特许经营权项目投资支付的现金后经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元。此外,应收账款占总资产比例从2016年的11.1%下降到2017年的9.65%,再次证明本期应收账款回款效果明显。 费用管控良好,期间费用率下降6个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.03亿元、1.92亿元和1.48亿元,占营收比例分别为3.92%、7.31%、5.63%,较去年同期均有下降,费用率管控良好。 运营规模继续扩大,在手订单翻倍增长。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,新增运营规模69万吨/日。新增经营类合同订单47.6亿元(含中标未签订的合同),签署经营类合同85个,涉及金额33.8亿元。工程类2017年期末在手订单35.82亿元,经营类2017年新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元。截至18年4月18日,公司18年以来中标、签订合同项目10个,总金额达57.86亿元,已超过2017年前3季度新增订单总额,拿单能力强劲。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元,对应PE为20/15倍(暂不考虑10送8除权情况下)。目前公司市值仅为64亿元,我们维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目推进不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 26.70 22.93% 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;归母净利润为1.94亿元,同比增长49.57%;每股收益0.65元,同比增长58.54%;总资产80.99亿元,同比增长49.51%;净资产19.17亿元,同比增长26.84%;净资产收益率12.07%。公司分部业务中:城市水环境综合治理服务收入16.83亿元,同比增加86.38%,营收占比64.04%;工业废水治理综合服务收入4.84亿元,同比增加25.06%,营收占比18.42%;小城镇环境治理综合服务收入4.59亿元,同比增加25%,营收占比17.47%。点评:以运营为核心的技术型水环境综合治理公司。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日,在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里,在建管网783公里。公司拥有丰富的水务运营管理优势,运营毛利率始终较为稳定,2017年为38.5%,并能够通过精细化管理节能降耗、提高运营效率,通过建设及并购扩展规模,可使运营模式快速复制到新项目。同时,水务运营资产是环保行业较为优质的资产,即可提供稳定的现金流,亦可通过资产证券化等方式进行再融资。 抓住行业PPP机遇,实现快速增长。公司业绩快速增长的主要原因在于公司抓住PPP快速发展机遇,聚焦流域治理及村镇污水处理。2015年8月公司首次涉足流域治理业务,投资了乌海市海勃湾区凤凰河(北河槽)综合治理工程PPP项目,为公司流域治理积累了丰富的经验。2017年在黑臭水体、流域综合治理领域取得了重大突破,先后中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(总投资51亿)、长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区以及南区工程PPP项目(总投资11.96+15.3亿元)等,体量快速增长。同时公司聚焦空间广阔的村镇污水处理,通过BIOVAC技术不断进行项目拓展,2017年以来签订村镇污水处理项目涉及总投资约28亿元。 工业废水领域细分市场技术优势,研发实力强。国祯环保于2016年以3.69亿元收购了麦王环境技术股份有限公司72.31%的股份。麦王环境的工业水处理技术与经验使得公司得以进入工业水领域,在零排放、废水处理、回用水处理等方面均拥有完备的技术体系,在钢铁、食品及化工等行业工业污水处理方面,具有良好口碑。2017年,麦王环境取得了TPCORollingMillNo.2Package项目、中粮生化(沫河口工业园)污水改造EPC及托管运营项目、松原新创生化废水处理系统技术改造项目。未来随着污染防治、“水十条”及提标改造深入推进,工业污水不规范以及技术问题会不断被解决,公司也将迎来进一步发展。 毛利率有所下降,系工程项目收入所致。公司2017整体毛利率为24.88%较2016年的32.89%下降8.01pct。其原因是2017年公司工程类收入确认了14.7亿元,与2016年6.06亿元有大幅上升;运营2017年确认收入9.63亿,2016年确认6.71亿元。而运营板块毛利率为38.5%,稳定且相对较高,但工程毛利率一般来讲相对较低,约在15%-20%范围,由于工程收入体量增加,拖累整体毛利率。深层次的原因在于公司在水环境治理类项目订单有了很大突破,但该类项目短期仍以工程为主,进入运营阶段尚需时日。根据年报,2017年期末在手工程类未确认收入为35.8亿元,预计今年工程订单量依然会稳步增加,毛利率水平情况仍需关注工程、运营体量的比例,目前由于基数效应,边际影响将会降低,毛利率不会大幅下降。 成功引入安徽省铁路基金,进一步优化了股东结构。2017年9月12日,公司披露了《安徽国祯环保节能科技股份有限公司关于公司持股5%以上股东股份减持的进展公告》,丸红于2017年9月11日通过深交所大宗交易方式减持国祯环保股票611万股,占当时公司总股本的2.00%,减持均价17.86元/股。2017年11月3日,公司与日本丸红及丸红北京签订《丸红株式会社及丸红(北京)商业贸易有限公司与安徽省铁路发展基金股份有限公司关于安徽国祯环保节能科技股份有限公司股份之股份转让协议》,拟转让剩余12.90%股份,价款为人民币18.08元/股,并已于2017年12月28日执行完毕。 我们认为公司经过两次外延收购实现国外技术与国内业务的协同对接。受益于PPP政策,不断拓展安徽省及周边水环境治理项目,实现内生增长。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为2.73、3.65及4.93亿元,EPS为0.89、1.20、1.61元,对应PE为24、18、13倍。给予18年动态PE30倍,上调目标价26.70元,上调至“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 25.00 15.10% 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
扣非后归母净利润同比增长25.5%。公司披露2017年年报,实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比在增长49.57%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长25.5%;基本每股收益(元/股)0.64元/股,同比增长58.54%。非经常性损益方面,公司2015年收购的麦王环境未达承诺业绩,公司收到业绩补偿3347万元,同时公司2017年计提商誉减值2078.6万元。此外,公司2017年计提应收账款坏账准备3232.9万元。 各项业务毛利率均下降,三费率有所降低。公司2017年整体毛利率28.88%,同比下降8.01个百分点,其中,水环境业务(收入占比64%)毛利率27.41%,同比下降7.73个百分点,我们推测,公司PPP项目推进,工程建设部分或拉低该项业务毛利率;工业废水处理(收入占比18.4%)毛利率20.04%,同比下降9.66个百分点,据公告,公司TPCO项目(金额7968万美元)和云南可口可乐项目进入设备发货和安装阶段,该阶段毛利率较低。小城镇环境综合治理服务(收入占比17.5%)毛利率20.45%,同比下降7.11个百分点。公司销售费用率3.92%,同比降低1.16个百分点;管理费用率7.31%,同比降低3.46个百分点;财务费用率5.62%,同比降低1.42个百分点。公司2017年经营性现金流净额-4.18亿元,同比增长20.1%,有所改善,扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后达3.81亿元,同比增长91.44%。 水务领域综合布局,拿单持续展露锋芒,订单充足,增长基础稳固。 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前形成了水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域,涵盖了水务产业链中水务运营、环境工程、设备制造、管网、设计、水环境治理及工业水处理共七个节点。综合布局、一站式服务能力为公司获取订单带来突出竞争优势,据公告,公司2017年新增88个工程类订单(EPC:58个、EP:30个),投资金额47.64亿元(EPC:42.68亿元、EP:4.96亿元),共有166个工程类订单确认收入147.3亿元;至2017年底,公司在手工程类订单共75个(EPC54个、EP20个、BT1个),金额合计35.82亿元(EPC:32.88亿元、EP:2.92亿元、BT185万元)。运营类订单方面,据公告,公司2017年新增运营类订单28个,投资金额合计32.68亿元;截至2017年底,处于施工期运营类项目21个,待完成投资金额29.18亿元;2017年,共有105个项目处于运营期,贡献运营收入9.63亿元。进入2018年以来,公司拿单继续高歌猛进,公司公告订单金额合计已超50亿元,拿单节奏较17年更上一层楼。项目推进方面,公司3月公告,公司2017年中标的阜阳水系综合治理项目(总投资额51.4亿元)签署了施工合同,国祯环保将承接其中12.49亿元的建设,公司在手项目推进顺利。公司4月10日披露一季度业绩预告:预计2018一季度实现归母净利润4091.27万元-4737.26万元,同比增长90%-120%;预计扣非后归母净利润为4016.27万元-4662.26万元,同比增101.8%-134.3%。公司充足在手订单保障公司业绩继续保持高增态势。 攻守兼备,运营业务贡献稳定现金流。公司2017年运营板块贡献收入9.6亿元,毛利率38.5%,占公司营业收入的36.7%。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里/年,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里/年,在建管网783公里/年。公司运营业务为公司贡献稳定现金流。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人向安徽铁路发展基金转让其持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:看好公司在手订单持续释放业绩,国资铁路基金发展入股,有望为公司带来多方位支持。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为22.4x、16.6x、12.3x,给予“买入-A”评级,6个月目标价为25元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 24.72 13.81% 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
报告摘要: 事件:公司发布2017年年报,实现营收26.28亿,同比增长79.67%,实现归母净利润1.94亿,同比增长49.57%,扣非后归母净利润为1.58亿,同比增长25.50%,业绩符合此前预期。 三大业务同时发力,贯穿水处理全产业链,综合性环境服务实现业绩持续增长。2017年公司继续重点发展支柱性业务水环境综合治理,在黑臭水体、流域综合治理领域取得了重大突破,先后中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目、宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、随州市城北污水处理厂PPP项目等,业绩同比增长86.45%。小城镇环境治理业务也成为2017年公司业务发展的新亮点,取得了潜江市集镇污水处理工程PPP项目、莆田市城厢区农村污水处理工程(一期)PPP项目,业绩同比增长168.24%。 立足安徽布局全国,环保好风凭借力。2017年公司已在全国拥有97家污水处理厂,运营范围立足安徽省,覆盖包含山东、江苏、内务在内的12个省份。2017年公司在华中、西南地区业务发展迅速,同比增速154.3%,华东、安徽地区均也取得了50%以上的业务收入增长。在十三五规划生态环境保护、循环经济发展的顶层设计下,未来有希望借助生态环境部36个城市的黑臭水体治理行动的东风,配合区域布局优势,实现更高质量和规模的发展。 引入战投,募集资金,资本运作助力公司发展。公司引入安徽省铁路基金,成功发行5.97亿可转债,公司项目资金得到保障,17年新增投资运营类项目15个,新增污水处理69万吨/日,新增管网规模1760公里。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为3.15亿元、4.40亿元和4.71亿元,EPS为1.03元、1.44元、1.54元,市盈率分别为21倍、15倍、14倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目实施风险、资产负债率风险、应收款项回收风险、项目运营风险
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 -- -- 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
工业废水和小城镇环境治理收入占比提高,订单规模高增。公司2017年实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%。其中城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务分别实现收入16.83、4.84和4.59亿元,分别占营业收入比重的64.04%、18.42%和17.47%。工业废水和小城镇环境治理收入占比显著提高。公司2017年新增投资类合同32.7亿元,经营类合同33.8亿元,分别较2016年增长210.65%和350.25%。2018年,公司拿单势头依然强劲,截至4月20日累计新增订单逾30亿元。 工程收入占比有所提高,毛利率下降,三费控制良好。公司运营类业绩持续稳定增长,全年投资运营业务贡献销售收入9.6亿元;环境工程EPC业务贡献销售收入14.7亿元;污水处理设备销售业务贡献销售收入1.9亿元。工程类业务收入占比从2016年的41.45%提高到2017年的55.94%,导致公司综合毛利率同比下降8.01个百分点,为24.88%。2017年公司三费控制良好,三大费用率均较2016年略有下降。 污水运营规模领先,将提供稳定现金流。公司在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,处理规模在A股上市公司中位于前列,仅低于碧水源、首创股份和博天环境。公司目前在建污水运营规模96万吨/日,预计2018年底公司污水运营规模将超510万吨/日。 流域治理订单爆发式增长。2017年,公司在流域治理方面实现重大突破,斩获流域治理订单5个(阜阳2个、十五里河、乌拉特后旗、长垣县),合计21.17亿元(归属于上市公司金额)。其中阜阳市城区水系综合整治PPP项目是国家示范项目,在市场具有一定的影响力,对公司在水环境综合治理领域继续拓展业务起到积极作用。公司引入安徽国资委控股的安徽省铁路基金作为战略投资者,有望进一步对公司获取高质量流域综合治理订单形成支持。工业水处理技术领先,产业基金助力成长。公司控股子公司麦王环境在煤化工、石油化工、钢铁等行业工业废水处理领域技术领先,已在国内 完成工程项目数百个,拥有良好的口碑和丰富的运营管理经验。2018年2月,公司与景民天成、景民四方共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号,致力于为公司储备和培育具备良好成长性的工业废水治理项目,有助于公司进一步提升在工业水处理领域的竞争力。 小城镇水环境治理成为新的利润增长点。2017年,公司取得潜江、莆田、仙游、沐阳等多项小城镇水环境治理项目,合计约20亿元。乡镇污水处理业务成为公司新的利润增长点。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.85\0.99\1.13,对应公司04月19日收盘价21.00元,2018-2020PE分别为24.71\21.14\18.57,给予“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进展不及预期;地方政府债务违约风险。
谭倩 7 5
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 -- -- 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
事件: 公司4月19日晚发布2017年报:报告期内,公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%,实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%,实现扣非后的归属净利润15785.50万元,同比增长25.50%,同时以资本公积金每10股转增8股,每10股派发红利1.50元。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长49.57%,符合市场预期 2017年公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%,实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%,符合市场预期。业绩增长的主要原因是水环境治理行业进入快速发展期。分业务来看:1)水环境治理实现营收16.83亿,同比增长86.45%,主要是流域治理实现重大突破;2)工业废水治理营收4.84亿,同比增长25.04%,环保趋严,工业废水有所复苏;3)小城镇环境治理实现营收4.59亿,同比大增168.24%,主要受益小城镇业务的爆发。其中工程收入14.73亿元(+143.07%),运营收入9.63亿元(+43.53%),设备收入1.92亿元(+3.23%),由于工程收入占比提升(由2016年的41.41%提高到2017年的56.05%)以及竞争加剧影响,公司的毛利率下滑7.97pct至24.83%。销售/管理/财务费用率分别为3.92%/7.31%/5.62%,分别减少1.15pct/3.46pct/1.42pct,期间费用有所改善。公司计提资产减值准备5311.43万元,其中应收账款坏账准备3232.86万元,商誉减值损失2078.57万元。非经常性损益3631.98万元,其中麦王环境业绩对赌补偿3196.78万元。 聚焦水处理打造综合环境服务商,订单充足高增长可持续 公司主营市政污水处理业务,在全国12省份运营共计97座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,拥有管网运营规模3305公里/年,泵站125座,是安徽省的区域龙头。同时公司将业务拓展至工业废水(麦王环境)、村镇污水、流域治理等领域,聚焦水处理,打造水环境综合服务商。 凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,特别是2017年7月,公司联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,提升了公司在行业内的知名度与影响力。2017年公司新增工程类订单47.64亿元,同比大增434.68%,特许经营类订单32.68亿元,同比增长210.65%,全年新增订单80.32亿元,是公司2017年营收的3.06倍。2018年1月以来,公司又延续拿单能力,陆续中标旸山县(2.5亿)、亳州市(13.35亿)、衡阳县(3.3亿)、长垣县(27.26亿,公司占40%)、吴桥县(0.5亿)、随州曾都(1.34亿)、观澜水质净化厂项目(7.79亿)、合肥望塘(1.82亿),项目总投资规模达41.5亿元。2018Q1业绩预告增长90-120%,我们认为,公司拿单能力强,在手订单充足,业绩高增长可持续。 引入战投安徽铁路基金+资金解决,公司步入快速发展轨道 2017年11月,安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。 此外公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。拟发行不超过3亿元的ABS,同时公司分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业资金。资金到位后,为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决,公司即将步入快速发展轨道。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。 我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑送转对公司股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为1.02、1.49、2.02元,对应当前股价PE分别为21、14、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 -- -- 25.38 21.96%
25.38 21.96% -- 详细
业绩符合预期,现金流明显改善。 公司发布年报:2017年实现营收26.28亿,同比增长79.67%;实现归属于上市公司股东净利润1.94亿,同比增长49.57%。每10股转增8股并派现1.5元。 非经常性损益3632万,主要由于收到上海麦王业绩补偿款3197万。综合毛利率下滑8pct,毛利率相对较低的工程业务占比提升所致。经营活动现金流净额-4.18亿,同比+20.10%,项目回款状况良好。资产负债率72.61%,略有提升。货币资金10.91亿,主要由于成功发行可转债募集资金5.97亿。 水环境和小城镇综合治理业务发展迅猛,工业废水处理相对稳健。 从业务板块来看,水环境综合治理业务实现营收16.83亿,同比+86.45%;工业废水治理业务4.84亿,同比+25.04%;小城镇综合治理4.59亿,同比+168.24%。水环境治理领域,深耕多年,进入收获期,阜阳项目示范效应明显。工业废水处理领域,麦王环境17年业绩有所下滑,主要由于项目毛利率下滑及费用增加所致。目前麦王下游客户优质,项目经验丰富。在环保监管趋严的背景下,工业废处理市场有望在下半年加速释放,麦王有望受益。小城镇综合治理领域,2015年收购挪威BIOVAC公司,BIOVAC公司在小城镇污水处理领域经验丰富。2017年公司先后中标潜江、仙游、莆田、道真项目,发展势头良好。 工程类业务占比显著提升,运营类业务体量大。 从业务结构来看,投资运营业务实现营收9.6亿;环境工程EPC业务实现营收14.7亿;污水处理设备销售业务实现营收1.9亿。截至2017年底,公司污水处理规模达到446万吨/日,已投运污水厂处理规模350万吨/日;拥有管网3305公里/年,已投入管网2522公里/年,公司运营项目已形成较大体量。而工程类17年新增订单47.6亿,充足的在手订单保障业绩弹性大。 盈利预测及评级。 公司业务布局合理,在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19年净利润3.亿、4.1亿、5.3亿,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,买入评级。
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名