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国祯环保 综合类 2018-02-14 20.31 -- -- 20.26 -0.25% -- 20.26 -0.25% -- 详细
主要观点。 1.新签订单持续高增,后续业绩增速可期。 公司截止目前新增订单归母部分超50亿,较2016年的近20亿大幅增长,其中运营部分约30亿,为后续的业绩持续增长提供强劲动力。此外,公司去年前三季度公告新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,处理规模415.8万吨/日,公司在手项目在安徽省内的比例为三分之一,其余大部分项目分布于全国各地,对单一地区的依赖性逐渐减弱,未来将会进一步成长为全国性的水处理龙头。 2.业务布局稳固,积极开拓农村污水治理新市场。 公司重点布局三大板块,围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS 后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境综合治理三大领域。公司在市政及工业污水运营领域持续获得稳定现金流,为公司业绩提供稳固安全垫;在PPP 领域,公司严格把控项目风险,持续增长的订单也为公司贡献可观的工程收入;此外公司前瞻性布局农村污水治理市场,未来有望显著贡献业绩弹性。 3.战略引进安徽铁投,深挖安徽本地市场。 公司于2017年11月公告引入战略投资者安徽铁路发展基金股份有限公司,以7.13亿元转让其12.9%的股权,安徽铁投成为公司第二大股东。安徽铁投是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,隶属于安徽省国资委。通过引入国企资本,结合公司的民企基因,公司将进一步开拓安徽本省的资源,在项目、资金等多方面得到支持,发展有望迈入新的台阶。 4.投资建议。 作为管理能力优质,技术水平领先的工业水处理企业,公司内生外延发展思路清晰;超50亿在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;公司目前股价具有较强安全边际。预计2017-19年实现归母净利润分别为1.79、2.13和2.68亿,对应PE 为33、28和22倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 5.风险提示。 项目推进不及预期;对单一地区订单依赖风险。
国祯环保 综合类 2018-02-07 20.42 30.00 48.37% 20.87 2.20% -- 20.87 2.20% -- 详细
2月1日晚,公司公告①董事会审议通过长垣县东区/南区、毫州市、吴桥县等四个城市水环境综合治理PPP项目,合同总额约41.11亿元,将投资设立参股公司。②公司与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号,总规模不超过10.01亿元,其中公司以自有资金出资2亿元。 点评: PPP项目快速落地,订单饱满支撑未来业绩。本次投资的四个项目中,除吴桥县污水处理厂项目(5000万)于2017年12月政府公告预中标以外,剩下的项目金额在10亿元以上,集中于2018年1月公司公告中标通知书,中标到投资,时间不到一个月,公司PPP项目管理经验丰富,落地速度快,项目开工后将对2018年业绩产生积极贡献。根据公司公告统计,自2017年以来,公司中标PPP项目投资金额过百亿,建成后可新增污水处理规模超30万吨/日,此外还密集中标乡镇污水项目,金额超过15亿元,在手订单饱满,为公司业绩高成长奠定基础。根据公司2017年11月3日公告,在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司有望延续“民企+央企”的合作模式,抢占PPP市场份额。 工业环保市场启动,基金助力维护工业水处理先发优势。2018年环保督察将持续高压,钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区,2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放,此外随着环境税开征,地方政府对工业企业的环保要求将前所未有,工业环保市场即将启动。2015年8月30日公司公告以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权,成为工业废水细分领域领军人物,客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元,毛利1.15亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目,专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合,快速抓住市场机会,扩大经营规模。 运营托底,公司业绩增长稳健。自2013年以来,公司归母净利复合增长率达30.87%,增长稳健。2017年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78亿元,同比增长10%-41%。截至2017上半年,公司运营104座污水处理厂,日均污水处理规模约为415.8万吨,较2016年底新增38.8万吨。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%,我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩,夯实公司业绩增长基础。 盈利预测与评级:公司1月以来公告超40亿订单,订单获取加速,且快速进入落地期,2017年业绩预告增长稳健,因此我们上调盈利预测,预计2017-2019年实现净利1.98/3.20/4.16亿元,对应PE为33/20/16倍。我们看好公司作为优质民营企业在PPP“1+1”模式下的快速增长、工业环保市场启动直接受益,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-02-06 20.98 -- -- 21.00 0.10% -- 21.00 0.10% -- 详细
投资逻辑 17年订单实现三倍增长,预计未来三年复合增速30%。公司立足安徽,同时全国拿单能力强。主业市政污水运营业务高速增长,截至2017H1市政污水处理规模达416万吨/日(新增39),工业污水处理规模20万吨/日;另外近年新增重运营的乡镇污水PPP项目提供业绩弹性。根据公司预告,17年实现收入约26亿元(其中运营8亿、工程16亿,设备2亿),归母净利1.75亿元~2.14亿元(同增35%~65%)。订单方面,17年新增订单约16年3倍,归母部分超50亿(其中运营30亿)。预计污水处理规模未来三年新增80~110万吨/日,乡镇PPP项目入库比例高(政府付费有保障),公司业绩增速可超30%。虽然工程订单增加致毛利率下滑,但运营占整体毛利过半,且未来工业治水三方运营市场打开,综合毛利率有望改善,因而公司成色依旧良好。 城市水环境、工业废水、农村污水处置是驱动业绩增长的三驾马车。1)市政污水受益十三五新增污水管网、处理设施及提标改造投资(全国2100+1500+432亿、安徽106+66+14亿);全国黑臭水体投资1700亿,安徽整治规模位居第二。同时项目结合PPP模式,解决政府资金问题。2)工业废水(麦王环保资产稀缺)受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开(空间750亿)。3)小城镇农村污水受益十九大“振兴农村”计划(到2020年全国新增完成环境综合整治的建制村13万个、安徽年均完成1200个中心村污水处理设施建设;空间1100亿),公司并购挪威Biovac技术并国产化,目前“区域捆绑”模式的乡镇污水PPP订单已达20亿。 安徽铁投承接原股东退出股权成为战投(12.9%股权),助力公司深拓安徽省内项目。铁投隶属于安徽省国资委(注册资本300亿),高价(18.08元/股)获取彰显对公司长期发展的信心。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3,铁投可助公司深度拓展省内项目。另外公司对内推行事业部改革,对外吸纳日本久保田膜、挪威Biovac技术等,将资源、技术、资金及人才积极调动并整合。 投资建议 预计17-19年归母净利1.81、2.3、3.07亿元,EPS0.59、0.75、1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 乡镇污水进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险、减持风险。
国祯环保 综合类 2018-01-31 23.20 27.00 33.53% 24.13 4.01% -- 24.13 4.01% -- 详细
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.62、0.92和1.21元,给予增持-A建议,6个月目标价为27元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:项目进度不及预期、工业废水订单释放不及预期
谭倩 2
国祯环保 综合类 2018-01-29 23.60 -- -- 24.13 2.25% -- 24.13 2.25% -- 详细
公司发布2017年度业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为17525.47万元-21420.01万元,较上年同期相比上升35%-65%。同时,公司收到旸山县镇(园区)建成区污水治理一期工程PPP项目中标通知书,该项目总投资约25000万元,实施范围为新建乡镇污水厂站13座,建设期1年,运营期24年。对此,我们点评如下: 净利润增长35%-65%,符合市场预期 2017年预计实现归属于上市公司股东的净利润为17525.47万元-21420.01万元,同比增长35%-65%,符合市场预期。公司2017年年度利润增长的主要原因是:1)市政污水运营规模连年提升。2016年公司污水处理规模分别为377万吨/日,同比增加75万吨/日,2017年上半年为415万吨/日,新增污水处理规模38.8万吨/日,随着清溪等项目的逐步投运,预计2017年全年新增污水处理规模80万吨/日左右。2)EPC订单超预期,截至2017Q3,新增EPC订单19.86亿元,是2016年全年新增订单8.91亿元2.23倍。 产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,处于行业第一梯队。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理和环保设备制造等完整产业链。 凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力:市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目;流域治理方面联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元(公司占比14.24%),此项目在行业内有一定影响力,预计会形成良好的示范效应,利于公司获取更多大型流域治理项目;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳、潜江、仙游等项目,总投资超过20亿元;工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。 2018年1月以来,公司又延续拿单能力,仅仅一个月陆续中标旸山县(2.5亿)、亳州市(13.35亿)、衡阳县(3.3亿)、长垣县(27.26亿,公司占40%),项目总投资规模达30亿元,充足的在手订单为公司的业绩高增长提供了保障。 引入战投安徽铁路基金+资金解决,公司步入快速发展轨道 2017年11月,安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。 此外公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。同时拟发行不超过3亿元的ABS,资金到位后,为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决,公司即将步入快速发展轨道。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司订单获取能力及未来发展前景。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.61、1.01、1.47 元,对应当前股价PE 为38、23、16 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行的风险
国祯环保 综合类 2018-01-26 22.87 28.00 38.48% 24.13 5.51% -- 24.13 5.51% -- 详细
事件:1月24日晚, 公司发布2017年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比增长35%-65%,净利区间为1.75-2.14亿元。非经常性损益为3630万元(去年同期为403.67万元),其中麦王环境原股东业绩承诺补偿3347.33万元。扣非后净利区间为1.39-1.78亿元,同比增长10%-41%。业绩符合预期。 点评: 在手订单充沛,运营托底,支持公司业绩高成长。①截止2017年三季度,公司在手节能环保工程类订单87个,未确认收入24.16亿元,较2016年底增加11.8亿元,是2016年EPC 业务收入的4倍;节能环保特许经营类新增订单23个,投资金额为21.54亿元,新增订单量是2016年前三季度的3.8倍,投资金额为3.54倍,公司正处于运营订单获取加速期。17年7月公告成立2只产业投资基金,规模均不超过20亿元,用于环保类项目投资。17月4月拟公开发行可转债募集不超过5.97亿元投入在手四个项目,将进一步解决公司资金瓶颈。公司未来业绩成长有保障。 ②自2015年以来,公司污水处理业务范围快速扩大,截止2017上半年,公司运营104座污水处理厂,日均污水处理规模约为415.8万吨,较2016年底新增38.8万吨。由于城市水环境综合治理业务的运营服务占公司运营服务营收比例超过80%,2016年贡献了2.49亿元的营业利润,我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩,夯实公司业绩增长基础。 立足安徽,辐射全国水环境综合治理市场。公司位于安徽,自成立以来深耕安徽市场多年,在城市污水处理37个特许经营项目中,14个集中位于安徽省。2017年前三季度公司接连中标宿州、阜阳、沐阳县、青岛、东郊等水环境治理项目,总额超过 79亿元。特别是在2017年 7月,公司作为联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP 项目,标段二总投资 51.36亿元(公司股权占比14.24%),拿单能力强大。“十三五”期间全国流域水环境治理市场超万亿,在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司作为安徽省的治水龙头,有望抓住机遇,巩固本省领导者地位,快速抢占全国市场。 收购麦王环境、挪威GEAS 公司,布局工业废水和中小乡镇污水处理业务2015年8月公司以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权,开始切入工业废水细分领域,遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2015年10月公司以3472.9万元收购挪威GEAS 公司100%股权,延伸污水处理产业链,进入小城镇环境治理领域,2017年连续中标乡镇水处理订单,充分完善公司从市政集中式污水处理到乡镇分散式污水处理的全方位覆盖。 盈利预测与评级:预计2017-2019年实现净利1.77/2.87/3.73亿元,对应PE 为39/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-01-26 22.87 -- -- 24.13 5.51% -- 24.13 5.51% -- 详细
运营、工程共同驱动公司业绩高增长:公司业绩高增长原因主要有:一公司污水处理规模快速增长,17年上半年公司污水处理规模增加38.8万吨达到415.8万吨,预计全年增加70万吨左右,且16年增加的70万吨规模多数于下半年投产,我们预计公司污水运营贡献归母净利润1亿元左右;二是17年公司获得EPC类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,且多数EPC订单建设期较短使得收入确认增加所致,我们预计EPC类业务贡献归母净利润0.75亿元左右。 PPP订单落地快、入库高、结构优,业绩持续高增长可期: 18年1月,公司连续中标亳州市城区排水设施PPP项目、衡阳县城污水处理设施及污水管网工程PPP项目、砀山县镇(园区)建成区污水治理一期工程PPP项目,累计PPP订单金额19.14亿元,接近17年全年三分之一,远超16年10.52亿元,PPP订单落地呈加速趋势。 从17年初到现在,公司中标PPP项目入库率约85%,其中污水处理订单占比超50%。污水处理项目模式成熟,且最终付费方为居民,落地较快。另外,公司从17年下半年开始加大工程团队规模,增加PPP工程自建比例,阜阳51.40亿元PPP项目(公司权益占比14.24%)、湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司权益占比36%)等大型项目已主要由公司自建,公司业绩高增长可期。 投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元,同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为36.5、21.3、16.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司现金流情况,叠加公司订单超预期带来业绩的高增长,公司将迎来预期上的大幅改善,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。
国祯环保 综合类 2018-01-17 22.32 -- -- 24.20 8.42%
24.20 8.42% -- 详细
报告导读 国祯环保是国内优秀的水环境综合服务商,在“十三五”期间水务行业高景气背景下,通过重点布局市政(含小城镇)、工业水环境业务,有望实现快速发展。 投资要点 “十三五”水处理行业万亿市场规模,政策利好,行业大玩家率先获益。 近年来环保政策不断加码,诸多政策叠加催生行业高景气度,“十三五”期间水处理行业市场规模有望达万亿以上。作为行业资深大玩家,我们认为公司具有安徽省区位优势和丰富的技术经验积累,有望在政策春风下率先受益。 内外兼修,进军工业和小城镇领域,打造最完备的水环境综合服务商 对内公司推行事业部改革,专业化对接市场需求;对外吸纳日本久保田膜拓展产品线、收购挪威GEAS公司强化小城镇水处理、并购麦王环境进军工业废水。迄今公司已打造完毕涵盖从前端咨询到后端运营,从市政污水到工业废水完备的水环境治理平台。 运营规模体量大,业绩基础牢固,未来仍将持续增长 截至17年6月底,公司在全国拥有104座生活污水处理厂,处理规模416万吨/日,工业污水处理厂10座,处理规模约20万吨/日,预计未来三年新增85~115万吨/年运营规模(含15万吨小城镇污水)。特许经营权保障业绩基础牢固,未来PPP存量资产和新改扩建项目带来的新增运营规模将持续增厚公司业绩。 在手订单大幅增长,未来业绩增长有保障 据2017年三季报显示,公司在手工程类订单24.15亿元,处于稳定运营期订单6.12亿元,9至12月期间又中标约55亿(含其他参与方股权)项目。大幅增长的订单,为公司未来业绩的快速增长提供了坚实的保障。 盈利预测及估值 我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.96、2.87和4.33亿元,同比增加51%、47%、51%,EPS分别为0.64、0.94、1.42元/股,对应当前股价下的P/E为36、24、16倍。我们看好公司在水务方面完善的布局、安徽省的区位优势以及水务行业多年的技术经验积累,首次覆盖给予“买入”评级。 主要风险:项目推进不达预期、订单获取或不及预期、政策变化风险等。
国祯环保 综合类 2017-12-26 24.00 -- -- 24.38 1.58%
24.38 1.58% -- 详细
订单规模大超预期,奠定未来高成长基础:截至目前,公司累计获得EPC、EP类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,累计获得PPP、BOT类订单超60亿元,远超16年全年10.52亿元,合计订单增长超3倍,尤其是下半年大型PPP订单加速落地,公司未来业绩增长有保障。 省外业务扩张加速,区域环保龙头全国起航:下半年公司先后获得湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司占比36%)、福建仙游10.61亿元PPP项目,内蒙乌兰察布5.16亿元PPP项目、河南长恒27.26亿元PPP项目(预中标,公司占比40%)。目前,公司安徽省内业务占比约三分之一,依赖性较低,公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。 优良运营资产稳定增长,助力公司开疆扩土:截至2017年上半年,公司共运营104座污水处理厂,运营规模达415.8万吨/日,相比2016年增长近40万吨。在当前再融资降温的背景下,污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产,可以反哺水环境工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。另外,最新PPP规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。 三重价格构建股价安全边际:2016年底公司实施股权激励,行权价24.1元/股。公司规模约6000万元的员工持股计划于11月完成购买,成本约20.24元/股。近期,安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红12.90%的公司股权,转让价约18.08元/股,引入国资背景的铁路基金,公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格23.90元,具有较强的安全边际。 盈利预测与估值:考虑到公司订单持续超预期,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元(前值0.61、0.85、1.10元),同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为38.7、22.6、17.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司的现金流情况,叠加公司业绩的高速增长,公司将迎来预期上的大幅改善,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
国祯环保 综合类 2017-11-22 21.37 -- -- 23.75 11.14%
24.48 14.55%
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事件:11月17日公司董事会会议审议通过了投资莆田市城厢区农村污水处理工程(一期)PPP项目以及仙游县污水处理工程PPP项目议案。其中莆田项目预计投资3.4亿,运营期10年,项目新建内容包括污水处理站、配套管网和初期雨水设施。仙游县项目预计投资10.6亿,合作期限17年,项目包括:鲤城老城区污水管网改造工程、仙游县11个乡镇镇区生活污水处理工程、仙游县农村生活污水处理工程及其它县市已建成污水处理厂及污水网管的运营工程。 订单加速落地,助力业绩稳步增长。公司前三季度收获多项大单,包括宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、东郊污水处理厂三期工程及配套管网PPP项目等订单,总额超过9.63亿。在2017年7月公司作为联合体中标总投资近百亿的阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,公司占项目公司股权比例达14.24%。此次公司审议通过的两个大型水处理PPP项目总投资分别为3.4亿及10.6亿,有望进一步扩大公司在福建省的品牌影响力和布局,充分巩固和开拓福建市场。随着第四季度订单加速落地,可以预见未来公司在污水处理业务上有超预期的高增长。 重点布局三大板块,业绩增长前景可期。公司围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域。报告期内,公司新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,污水处理规模415.8万吨/日。按照“十三五”规划,工业污水治理、城镇及农村污水治理、配套管网建设都将得到强化发展,市场规模超过千亿。报告期内公司抓住环保行业快速发展机遇,进一步夯实主业,积极开拓市场,经营业绩持续稳定增长。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.79亿、2.13亿和2.68亿,EPS 为0.58元、0.70元、0.88元,市盈率分别为36倍、30倍、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险,占用资金大、资产负债率较高风险
谭倩 2
国祯环保 综合类 2017-11-07 20.53 -- -- 22.18 8.04%
24.48 19.24%
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事件: 公司11月3日晚发布公告称:公司股东丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)拟将其持有的公司股权3943.65万股(占比12.90%)以每股18.08的价格转让给安徽铁路发展基金股份有限公司,转让价款7.13亿元,对此,我们点评如下: 投资要点: 引入安徽铁路基金做战略股东,公司发展迈入新阶段 丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)为公司的战略投资者,在公司上市之前2010年战略入股公司30%股权,在膜技术、污泥处置技术以及资金等方面给予公司大量的支持,为公司的发展壮大做出不少贡献。此次协议转让之后,丸红及一致行动人将不再持有公司股票。安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格合计7.13亿元受让公司股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东。安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在资源、项目等方面给予上市公司帮助,同时国开行持有安徽铁路发展基金4.30%股权,预计给予公司资金方面的支持。通过引入国企背景的铁路基金,公司在项目、资金等方面得到了保障,公司发展有望迈入新阶段。 产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长 公司是市政污水处理领域较早提供?一站式六维服务?的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模超过400万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。 凭借完整的产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会、潜江市集镇等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元,此项目预计会形成良好的示范效应, 利于公司获取更多大型流域治理项目,同时公司与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。2017年1-9月公司新增节能环保工程订单19.86亿元,期末在手未确认收入订单24.16亿元;新增运营类订单21.54亿元,在手订单充足,奠定公司未来业绩高增长。 员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速 1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交4051.83万元,成交均价20.013元/股。 我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE分别为35、26、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、股权转让进度低于预期的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2017-11-01 20.53 -- -- 22.18 8.04%
24.48 19.24%
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事项:10月26日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收14.32亿元,同比增长57.39%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长28.24%,EPS为0.33元; 3Q实现营收5.40亿元,同比增长58.99%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长14.87%,业绩符合预期。 运营&EPC同时发力,公司营收大幅增长:公司1-3Q17和3Q营收增速都超过50%,主要原因一是公司污水运营规模持续高增长,16年增加77万吨以及今年上半年增加近40万吨产能逐步投产开始贡献收入,二是16年下半年开始公司水系、小城镇环境治理订单持续爆发,这部收入确认增加所致。 短期毛利率下降为战略调整必然结果,不可避免:公司前三季度毛利率相比年初下降4.53个百分点,致使归母净利润增速大幅低于营收增速。毛利率下降主要是公司业务逐渐扩展至水系、小城镇环境,此类业务毛利率较低。我们认为,公司污水处理厂已扩展至全国12个省份,与多地政府建立了良好的合作关系,向水系、小城镇环境治理业务扩张具有天然优势,必须抢占这块巨大蛋糕,毛利率下降为行业趋势,不可避免。 订单加速落地,驱动公司持续增长: 公司1-3Q17新增EPC类订单19.86亿元,是2016年全年的2.23倍,且3Q单季度新增近7亿元订单,接近16年全年水平。目前,公司EPC类订单未完成投资达24.16亿元,是2016年EPC类收入的3倍。 公司1-3Q17新增PPP类订单21.54亿元,是2016年全年的2.05倍,3Q单季度新增17.49亿元,订单落地呈加速趋势,且10月份,公司及其联合体相继斩获内蒙古乌兰察布市和福建仙游县两个PPP项目,总额超过15亿元。充足的订单为公司未来增长打下坚实的基础。 另外,安徽省黑臭水体数量居全国第二,治理完成率仅四分之一,尚有约300亿的空间释放,公司长期深耕安徽,后续订单释放值得期待。另外,继大气之后,工业水治理也将提上日程,公司后期工业水治理订单也将加速落地。 盈利预测与估值:考虑到公司订单持续爆发,我们调整公司2017-2019年EPS为0.61、0.85、1.10元(前值0.61、0.81、1.01元),同比分别增长43.8%、39.9%、28.5%,对应PE分别为35.2、25.2、19.6。维持公司“推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期、水环境业务盈利能力下降。
谭倩 2
国祯环保 综合类 2017-10-31 20.53 -- -- 22.18 8.04%
24.48 19.24%
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事件: 公司10月26日晚发布2017年三季报:1-9月公司实现营收14.32亿元,同比增长57.39%,实现归属于上市公司股东的净利润10024.39万元,同比增长28.24%,实现扣非后的归属净利润9666.00万元,同比增长26.04%,对此,我们点评如下: 投资要点: 营收符合预期,净利润略低于预期,期间费用拖累毛利率有所下滑 2017年1-9月,公司实现营收14.32亿元,同比增长57.39%,符合预期,实现归属于上市公司股东的净利润10024.39万元,同比增长28.24%,略低于预期。净利润增速低于营收增速的原因主要是期间费用增多,导致毛利率下滑明显。随着公司项目的持续推进,融资规模不断增长,本期财务费用1.04亿元,同比增长34.23%,同时加大市场拓展及销售力度,销售费用6916.78万元,同比增长80.13%,由于新增股权激励费用等,导致管理费用1.25亿元,同比增长25.61%。期间费用增加导致公司各业务毛利率均有所下滑,综合毛利率为28.36%,同比下滑5.27pct。 产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模超过400万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。 凭借完整的产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会、潜江市集镇等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元,此项目预计会形成良好的示范效应,利于公司获取更多大型流域治理项目,同时公司与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。2017年1-9月公司新增节能环保工程订单19.86亿元,期末在手未确认收入订单24.16亿元;新增运营类订单21.54亿元,在手订单充足,奠定公司未来业绩高增长。 员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速 1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125名激励对象授予1575万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元,3年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交3609万元,成交均价19.95元/股。 我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任。我们认为,新上任的董事长王颖哲年轻有为,专业与行业经验丰富,同时已经入司15年,曾在各个部门工作过,对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解,再加上王颖哲先生被授予了50万股股权激励,公司的管理将会更加完善,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE分别为37、27、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2017-10-24 20.53 -- -- 22.18 8.04%
24.48 19.24%
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事件:10月20日,公司公告预中标仙游县污水处理工程PPP项目,项目总投资额10.61亿;联合中标乌兰察布市中心城区抗旱应急备用水源PPP项目,中标金额5.16亿,特许经营期10年;确认中标十五里河流域治理工程-京台高速处初期雨水调蓄工程(DBO)项目,中标价为2.05亿,运营期暂定三年。 订单接连不断,百亿PPP项目保障稳定增长。报告期内公司斩获多项大单,包括宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、东郊污水处理厂三期工程及配套管网PPP项目等订单,总额超过9.63亿元。此外,2017年7月公司作为联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,其中标段一总投资47.87亿元,标段二总投资51.36亿元,公司占项目公司股权比例为14.24%。2017年10月20日,公司预中标仙游县污水处理工程10.61亿PPP项目,包含鲤城老城区污水管网改造工程、仙游县11个乡镇镇区生活污水处理工程、仙游县农村生活污水处理工程3个新建项目和西苑乡、龙华镇等乡镇已建成的污水处理厂及污水管网运营工程存量项目。公司拿单能力强大,在手订单充沛,持续稳定增长有充足保障。 重点布局三大板块,业绩增长前景可期。公司围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域。报告期内,公司新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,污水处理规模415.8万吨/日。按照“十三五”规划,工业污水治理、城镇及农村污水治理、配套管网建设都将得到强化发展,市场规模超过千亿。报告期内公司抓住环保行业快速发展机遇,进一步夯实主业,积极开拓市场,经营业绩持续稳定增长。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.79亿、2.13亿和2.68亿,EPS为0.58元、0.70元、0.88元,市盈率分别为37倍、31倍、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险,占用资金大、资产负债率较高风险。
国祯环保 综合类 2017-08-31 20.51 -- -- 21.33 4.00%
24.48 19.36%
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近日,公司发布2017年半年报,上半年公司实现营收8.93亿元,同比增长56.43%,实现归母净利润0.61亿元,同比增长38.80%,业绩符合预期。另外,公司发布预中标公告,公司及其联合体预中标潜江市集镇污水处理工程PPP项目,项目总投资额约9.73亿元,公司占项目公司的股份比例约36%。 三大业务齐发力:上半年,公司水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务分别实现收入5.54、1.65、1.72亿元,同比分别增长44.82%、21.36%、236.66%。水环境治理综合服务增长较快主要是公司水环境治理PPP项目以及污水处理运营规模不断增长所致。小城镇环境治理综合服务实现较快增长主要是BIOVAC公司于2016年3月并表以及小城镇环境治理订单增长所致。 污水处理规模持续增长,运营业务占比持续提升:上半年,公司实现运营收入4.37亿元,同比增长57.42%,主要是16年公司新增污水处理规模77万吨,且多数于16年底投产,17年上半年这部分新增产能释放收入所致。2017年上半年,公司新增污水处理规模约40万吨达到416万吨,我们预计全年运营收入将超过9亿元。运营业务的持续增长可以反哺工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。 订单规模持续增长:上半年公司新增工程类订单合计12.40亿元,远超16年全年的8.90亿元。目前公司工程类订单未确认收入达16亿元,未来收入增长有保障。 单体订单金额大幅增加:上半年公司新增工程类订单平均金额达3264万元,远超历史的1700万元,且从2016年下半年开始,公司接连中标2亿元以上大单。近日,公司及其联合体预中标潜江市集镇污水处理工程PPP项目,项目总投资额高达9.73亿元,显示出公司超强的拿单能力。 联合中标阜阳PPP大单,水环境综合治理渐入佳境:17年7月5日,公司及其联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(标段二),项目总投资约51.36亿元。公司占项目公司的股权比例为14.24%。此次中标表明公司已由传统的污水处理公司发展为水环境综合治理企业。目前,安徽省黑臭水体数量217条,仅完成治理57条,尚有400亿左右的水环境综合治理空间于近两年释放,公司深耕安徽,将长期受益。 省外订单遍布开花:2017年上半年公司相继中标2.22亿元江苏沭阳县乡镇污水处理工程(沂河南片)、1.87亿元青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目、2.06亿元广东东郊污水处理厂三期工程及配套管网PPP项目等。我们认为多数地方性污水处理公司省外业务扩张较难,公司能够连续斩获省外大单,表明公司的竞争实力逐步增强,已由地方性企业跃升为全国性企业。 盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测,2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.01元,对应PE分别为33.6、25.4、20.3,考虑到公司在手订单充足且PPP大单不断,维持公司“推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期、水环境订单盈利能力下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名