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国祯环保 综合类 2019-01-28 8.60 -- -- 9.95 15.70% -- 9.95 15.70% -- 详细
归母净利润预增40%至70%,符合预期 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.72亿元至3.3亿元,同比增长40%至70%,基本符合我们的预期。 在手订单储备充沛,联合体中标7.8亿大单,彰显实力 截至2018年三季报,公司在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计为99亿元,是公司2017年营收的近3.8倍,在手订单储备充沛。2018年12月,公司与中铁二十四局集团有限公司、中国市政工程西北设计研究院有限公司联合组建的项目公司签署了《界首市城区黑臭水体治理PPP项目合同》,项目总投资7.8亿元,公司在项目公司中占比84.99%,彰显实力。 麦王环境获取1.12亿元人民币海外订单,工业水业务有望触底反弹 2017年,麦王环境由于项目毛利率下滑且计提资产减值损失,导致业绩不及预期。2018年,公司加大了工业水领域的投入及管理力度,2018年前三季度麦王环境实现了营收1.87亿元,净利润386.12万元,利润率同比改善明显。2018年12月,麦王环境收到《中标意向函》,TEDATPCO美国公司有意与麦王环境在TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程项目上进行合作,合同价格约1.12亿元人民币,项目在增厚公司业绩的同时,也有助于提升公司品牌影响力,或带动公司工业水业务触底反弹。 10亿元定增或优化公司资产负债结构,维持“推荐”评级 公司拟非公开发行股票募资不超过10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,目前已经获得证监会受理。截至2018年三季度,公司资产负债率为73.30%,仍处在高位,此次定增若顺利实施或将有效解决公司快速发展所产生的资金缺口,优化公司资产负债结构,保障项目加速落地。目前公司在手订单充沛,工业水业务有望走出困境,未来业绩的成长性较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.8、11.4和7.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。
谭倩 3
国祯环保 综合类 2019-01-28 8.60 -- -- 9.95 15.70% -- 9.95 15.70% -- 详细
事件: 公司1月24日晚发布2018年业绩预告:报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润27184.48-33009.73万元,同比增长40%-70%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩预告增长40%-70%,符合市场预期,工程和运营双增长 公司2018全年净利润27184.48-33009.73万元,同比增长40%-70%,基本符合市场预期。但相比较于2018H和2018Q3的129.40%、127.68%的增长,全年的增速有所放缓,主要是第四季度增速下滑较多。我们认为2018年环保行业融资环境恶化以及国家对PPP项目库的清理,一定程度上影响公司项目进度及收入的确认。但整体来看,公司全年稳步推进在手订单及项目,污水运营收入和工程建设收入增长明显,截至2018Q3,公司运营和工程分别实现收入8.87/14.87 亿元,占2017 年全年的91.17%/100.93%, 2018 全年增长较快。 在手订单充足,定增助力项目加速落地 截至2018Q3,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元,确认收入14.87亿元,期末在手订单45.57亿元。新增特许经营类订单37.52亿元,未完成投资额53.43亿元,在手订单充足。公司稳步推进在手项目:新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。公司拟非公开发行股票募集资金不超过10亿元,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设,目前证监会已经在反馈意见,再加上公司在手货币资金7.47亿元(2018Q3),资金相对充足,公司项目有望加速落地。此外,近期国家出台了降准、鼓励企业发债等一系列缓解民营企业融资难融资贵的问题,行业的融资环境将不断改善,预计两会期间国家也会出台环保政策,公司有望受益。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价8.60 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为15、10、8倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2019-01-02 8.84 -- -- 9.15 3.51%
9.95 12.56% -- 详细
事件:公司近日发布公告,新签订界首市城区黑臭水体PPP 项目、子公司麦网环境中标TEDA TPCO ICP-1 Remaining & CTP 工程项目。 点评:PPP 项目与中铁二十四局联合中标7.8 亿大单,项目进展迅速已设立项目公司。该项目由公司与中铁二十四局、中国设计西北院联合中标,联合体在项目公司资本及出资比例分别为国祯84.99%、中铁15%、西北院0.01%。项目内容包含界首市城区7 条河道的3 年施工与12 年运营,投资金额共计7.8 亿元。公司与中铁联合中标有加快项目手续进度、降低财务成本、降低垫付资本金等优势,同时也说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。根据公司公开数据统计,2018 年全年新签订单量约为65 亿元,相较去年80.3 亿元略有下降,我们认为这是由于2018 年去杠杆大环境下公司拔高了项目筛选门槛,通过提高订单质量来降低风险。 全资子公司麦王环境为国内工业水治理龙头公司,新中标海外订单约1.12 亿人民币。麦王环境为上市公司15 年收购的全资子公司,持股70%,主要业务领域为工业废水处理及工业危废处理。TEDA TPCO ICP-Remaing & CTP 项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,有利于公司巩固和开拓海外市场,若本次中标项目最终签订合同并得到履行,将为公司2019 年的经营业绩带来积极影响,并使得公司在海外项目执行上获得更多的经验和业绩。 截止三季度末,麦王环境新增订单3.8 亿元,此次海外订单再下一城,全年新增订单有望突破5 亿大关,相较去年全年2 亿订单体量,增长迅猛。我们认为,公司工业水订单体量大幅增长不仅是由于2018 年环保排污标准严苛、“费改税”等原因造成市场逐渐释放需求,还有公司多年积累工业水治理技术及经验的原因,带来市占率的提高。 拟通过再融资计划解决后续资金问题。公司于10 月11 日发布非公开发行股票预案公告,拟对不超过5 名特定对象发行不超过10 亿元资金,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。于11 月10 日获证监会受理,12 月28 日出具反馈意见,可以看出此再融资计划推进较为顺利。如果此次计划获批,将为公司未来一年发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行如果成功,负债率将由73.3%降低至66.2%左右。 公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,订单储备量充足,并拟通过再融资计划解决后续订单转化业绩问题;预计公司18-20 年归母净利润为3.2、4.6、6.4 亿元,当前市值下PE 估值为15X,11X,8X,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,非公开发行未获通过。
国祯环保 综合类 2018-12-24 9.05 11.00 12.24% 9.15 1.10%
9.95 9.94% -- 详细
事件: 公司近日发布公告,其非公开发行股票申请获得证监会受理,将对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。 点评: 此次非公开发行10亿元,有助于公司扩大业务规模,提高投资项目进度,为来年业绩提供保障。同时,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,合理控制财务风险。公司现在负债率为73.3%,比年初略有增长,此次非公开发行如果成功,负债率将由73.3%降低至66.2%左右,优化资本结构,降低财务风险。同时,公司已于9月29日下修可转债转股价格,此举将促进投资者进行债转股,进一步降低负债率水平。 目前在手订单量充足,运营收入占比于同行业中处于较高水平,为长期利润增长提供稳定基石。截止到三季报,公司2018年新增订单54.8亿元,其中工程类17.3亿元,特许经营类37.5亿元;在手未执行订单共计98.9亿元,其中工程类45.5亿元,特许经营类53.4亿元,在手订单量充足。公司长期深耕水治理运营业务,截止三季报末2018年运营收入8.8亿,占比超过收入整体的三分之一,在同行业中处于较高水平。高比例运营收入为公司带来良好的现金流、在手订单充裕,均为长期稳定的业绩增长提供基础。 工业水治理先行者,麦王环境发展迅猛。公司15年收购了麦王环境70%股权,成为上市公司控股子公司,主要做工业废水处理及工业危废处理。麦王在钢铁、造纸、食品饮料、石油化工等工业污水处理细分行业有较多经验,主要客户包括可口可乐、中石化、宝钢、烟台万华等。截至三季度末,公司2018年新增工业水治理项目3.8亿元,相较2017年全年不足2亿订单规模有较大提升。我们认为,随着环保“费改税”、中央督察组巡视等举措,工业排污企业将逐步寻找第三方治理,工业水治理将成为继市政水后再一大市场需求,公司提前布局将有利于站稳龙头地位,为未来业绩寻找新的增长点。 公司深耕水治理业务,订单储备量充足,并拟通过再融资计划解决后续订单转化业绩问题,加速业务扩张规模;预计公司18-20年归母净利润为3.2、4.6、6.4亿元,当前市值下PE 估值为16X,11X,8X,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,非公开发行未获通过。
国祯环保 综合类 2018-12-10 9.00 -- -- 9.50 5.56%
9.95 10.56% -- 详细
事件:公司公告,控股子公司麦王环境收到TEDATPCO美国公司的中标意向函,麦王环境的全资子公司MET将成为项目总包方,参与TEDATPCO美国公司的工程项目,项目总金额为1.12亿人民币。 收购麦王切入工业废水和油泥领域,技术和研发是其核心竞争力:2015年8月,公司以自有资金3.69亿收购麦王环境72.31%的股权,切入工业废水和油泥处理领域。麦王环境成立于1997年,起源于美国加州,被收购前控股股东为美国麦王环保能源集团,公司最初从代理美国产品开始,在中国经历了十几年的耕耘和发展,目前已发展成为具有设计咨询、设备供应、工艺集成、工程总包、设施运营和投融资等能力的综合环境服务公司,并拥有环境工程专项设计资质、环境设施运营资质、环保工程专业承包资质。 客户群体集中于大型工业企业:麦王环境主营业务包括工业污水处理、供水及纯水系统、回用水及零排放系统、污泥处理、油再生及油泥处理,主要盈利模式包括工程设计和总包、环保节能产品销售、环保设施运营管理、BOO和BOT项目等,服务于煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车、制药等行业,主要客户包括中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等大型上市公司和海内外知名企业。 技术和研发是核心竞争力:麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮技术等。公司为工业污水零排放首席供应商,全方位解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案,在煤化工石油化工钢铁行业公司的技术位于前列。其中“CAF涡凹气浮系统”(麦王注册商标产品),是世界独创的专利水处理设备,也是美国商务部和环保局的出口推荐技术。MSAF序进气浮是一种涡凹与溶气气浮技术相结合的废水高负荷精处理一体化浮选设备。 TEDATPCO大单落地意义显著,占比上半年工业板块收入为90%:根据公司公告,此次中标的项目合同属于管道安装施工分包,其主要包括TEDATPCO主车间CTP区域以及其它主体设备区域液压管线的安装,MET(麦王环境全资子公司)作为合同的总承包方,将在施工公司的配合下,完成液压管线的安装施工,该管线安装是主车间设备区域的重点管线,属于MET在执行合同RM2的配套,该项目的实施将整合主车间施工区域以及进度,并为TEDATPCO业主节省管理成本。该项目总额为1.12亿,占比2018年上半年工业板块收入(1.25亿)的89.60%(由于目前该项目尚未签订正式合同,最终合同额还未确定),此次签约后项目示范效应彰显,预计后续会有更多工业项目落地。盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.83、元,对应PE分比为15、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期。
国祯环保 综合类 2018-11-02 8.72 -- -- 9.79 12.27%
9.79 12.27%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%。 业绩增速接近预告上限,全年业绩大概率将超预期:根据公司公告,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%,与三季度业绩预告相比(同比增速100%-130%),增速接近预告上限。其中,三季度单季实现营收9.14亿,同比增长69.32%;实现归母净利润0.89亿,同比增长125.03%;扣非后归母净利润为0.89亿,同比增长121.94%,高增速仍然维持。考虑到去年四季度单季归母净利润为0.94亿,即使不增长,今年全年业绩有望达到3.22亿以上,业绩增速大概率超出市场预期。 在手订单充沛,定向增发提供资金保障:根据公司公告,前三季度新签订单合计17.29亿,其中已确认订单14.87亿、未确认订单2.42亿,截至三季度末在手未确认工程订单合计45.57亿,其中94.38%(43.01亿)为EPC订单;新签特许经营类订单合计37.52亿,截至三季度末未完成投资金额合计53.43亿,其中90.21%(48.20亿)为PPP订单,运营期收入合计8.78亿。公司10月初已公告,拟向不超过5名特定投资者发行股份,募集资金合计10亿元,主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,此次定增如果发行成功,一方面降低公司资产负债率,另一方面,公司目前在手订单充沛,定增资金到位后为公司订单转化为业绩提供充足保障。 费用管控能力良好,真实现金流状况相比中报进一步改善:前三季度销售费用为0.83亿,同比增长19.37%;管理费用(将研发费用加回调整后)为1.34亿,同比增长6.78%;财务费用为1.27亿,同比增长22.47%,三项费用加总后费用率为13.80%,相比去年同期大幅下降7.03个百分点,彰显公司良好的费用管控能力。前三季度应收账款合计8.52亿,占比营收为34.23%,同比下降15.15个百分点。现金流方面,经调整后的经营性净现金流为4.20亿,占比净利润为184.21%,相比中报(134.53%)现金流状况进一步改善。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.24、4.57、6.27亿,EPS分别为0.59、0.83、1.14元,对应PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
国祯环保 综合类 2018-10-31 8.49 -- -- 9.79 15.31%
9.79 15.31%
详细
事件:10月25日晚,公司发布2018三季度报告,公司前三季度实现营收24.9亿元,同比增长73.81%;实现归母净利2.28亿元,同比增长127.68%;实现扣非后净利润2.27亿元,同比增长134.58%。 营收增长由工程板块拉动,运营板块贡献50%以上毛利。2018年前三季度,污水处理运营板块贡献营收8.7亿元,比去年同期增长42.15%,占总营收的34.94%,工程板块贡献营收14.87亿元,比去年同期增长140.23%,占总营收的59.72%。根据2018半年报数据,污水处理运营毛利率为37.11%,工程建设服务毛利率为14.5%,以此估算,公司前三季度运营板块贡献毛利约为3.23亿元,占总毛利的53.4%;工程板块贡献毛利约为2.16亿元,占总毛利的35.7%。剩下的毛利由设备销售贡献。 毛利率了略有下滑,费用率管控良好。2018年前三季度公司毛利率为24.28%,相较去年同期下滑4.08个百分点。三项费用率下降拉动期间费用率大幅下降8.52个百分点。期间费用率管控效果良好。利息支出/带息债务比例较2017年底下降1.64个百分点。说明公司对融资成本把控良好,且借款融资是用于在手项目而非盲目做大工程收入。 应收账款回款情况良好,经营活动现金流净额是净利润180%。公司的应收款为8.52亿元,同比上年同期增长了20.49%。公司应收款的增速就低于营收和利润的增速,说明公司在积极拿单,扩大规模的同时,严控应收,加强项目回款,对应收账款把控良好。公司2014-2018Q3的调整后经营活动现金流净额分别为1.25、0.72、0.50、1.40、4.20亿元,是当期净利润的3.0、1.7、0.6、1.4、1.8倍。 在手订单饱满。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个,涉及投资17.29亿元。在手节能环保工程类订单102个,未确认收入45.57亿元,是上年同期在手未确认收入的1.88倍。新增经营类合同订单13个,涉及投资金额37.52亿元(含中标未签订的合同),同比增加74%。本期完成投资金额11.22亿元,未完成投资金额53.43亿元,同比增长282%。 定增有望改善财务结构。10月11日公司发布定增预案,拟向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。募集资金到位后有望降低公司资产负债率,改善公司财务结构。结合近期一系列针对缓解民企融资压力、股权质押压力的政策,公司有望改善资金紧张的局面,保持业绩快速增长。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元,对应PE为14/11/8倍。目前公司市值仅为46亿元,我们看好公司业绩向上弹性和估值修复预期,维持“买入评级”。 风险提示:融资成本增加、定增发行失败、项目进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-10-31 8.49 -- -- 9.79 15.31%
9.79 15.31%
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延续上半年高增长态势,盈利能力同比增强 三季度单季度营收与归母净利润分别同比增长69.32%、125.03%,延续了上半年的高速增长势头。业绩增长主要由于公司在手订单及项目稳步推进与实施,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务收入与工程建造服务收入分别同比增长43%、140%至8.78亿元、14.87亿元。前三季度毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,主要由于工程业务营收占比由去年同期的43%增长至目前的60%左右,同时第三季度毛利率25.21%较二季度环比提升1.75个百分点。前三季度销售、管理、财务费用率分别同比降低1.51、3.88、2.14个百分点,期间费用率降低7.53个百分点,使得前三季度净利率同比提升2.10个百分点至9.80%,盈利能力有所提升。 在手订单饱满,回款加快,调整后经营现金流净额增长明显 前三季度公司新增工程订单17.29亿元,特许经营订单37.53亿元,截至3季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,同比增长89%,未完工的经营类订单53.4亿元,约等于公司目前非流动资产规模的83%,充裕订单保证了公司未来较大的发展空间。报告期内公司加快应收账款回款力度,销售活动、提供劳务收到现金25.79亿元,大于营业收入规模,收现比继续维持在1以上,同时前三季度不含特许经营权项目投资支付现金的经营活动现金流量净额为4.20亿元,同比增长200.26%,有效保障了部分投资性项目的资本开支。 拟定增募集不超过10亿元资金,有望优化资本结构 公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元(含发行费用),募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目内部收益率不低于7.00%。截至三季度末公司资产负债率73.30%,非公开发行的募集资金将使得公司的资金实力增强,资产的流动性大幅提升,资产负债率将相应降低,偿债能力进一步增强,有助于优化公司未来环保产业布局和实现可持续发展。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为15/11/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险;定增进展不及预期。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 10.20 4.08% 9.79 14.10%
9.79 14.10%
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前三季度归母净利润同比高增127.7%,符合预期。公司公告三季报,前三季度,公司实现营收24.9亿元,同比增长73.8%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长127.7%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增长134.6%。单就三季度而言,实现营收9.14亿元,同比增长69.3%;归母净利润8914.99万元,同比增长125%;扣非后归母净利润8878.97万元,同比增长121.9%。公司此前公告三季报业绩预告,预计前三季度归母净利润同比增长100%-130%,公司三季报业绩符合预期。 项目推进带来工程收入高增,费用控制得当带来净利润率提升,现金流延续稳健表现。前三季度,公司新会东郊三期、仙游项目、乌拉特后旗、莆田城厢项目、合肥小仓房项目稳步推进,公司工程类业务献收入14.87亿元,同比高增128.8%。运营类业务贡献收入8.78亿元,同比增长43.5%,运营业务收入占比达35.3%,为公司贡献稳定现金流。 公司前三季度综合毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,我们预计和公司今年工程建设收入占比提升有关。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为3.32%、5.38%、5.10%,分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点,公司处于项目大规模推进建设期,费用控制得当,公司净利润率9.80%,同比提升2.1个百分点。公司经营性现金流净额-2.15亿元,同比增长57.28%,扣除特许经营权项目投资现金支出后达4.20亿元,为净利润的1.72倍,同比增长200.26%,公司应收账款和票据管理控制得当,期末8.64亿元,较年初分别小幅增长5.8%,现金流维持稳健表现。公司资产负债率73.3%,较二季度末略降0.52个百分点。 前三季度加大运营类订单拿单力度,在手订单充足,业绩释放潜力大。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来维持向好拿单态势,同时,公司持续优化订单结构,加大运营类项目拿单力度和运营类业务布局。据公告,前三季度,公司新增工程类订单17.29亿元(同比减少12.7%),新增运营类订单37.5亿元(同比增加74%)。 截至三季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,处于施工期的运营类项目未完成投资53.4亿元,合计达98.97亿元,在手订单充足,为2017年收入的3.78倍。 拟增发不超过1.098亿股,募资不超过10亿元,有望为公司发展带来资金支持。公司10月10日发布公告,拟面向不超过5名的特定投资者,增发不超过1.098亿股,募集不超过10亿元,发行价格不低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%。公司目前处于BOT、PPP等项目大规模建设期,资本开支较大,增发有望进一步满足公司快速发展的资金需求。公司2017年和2018年上半年财务费用分别为和1.48亿元和8300万元,财务费用率分别为5.62%和5.30%。 若按5%的短期借款利率以及增发募集10亿元计算,增发有望为公司节约财务费用约5000万元。截至三季度末,公司资产负债率73.3%,以此为基数测算,若增发募集10亿元资金到位,则有望使得公司资产负债率降至66%左右。 投资建议:公司在手订单充足,业绩释放可期,增发有望为公司发展增添资金动力。假设增发在2019年实施,并假设按照募集资金和增发股份的上限完成(10亿元和1.098亿股),我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.68、0.96元/股,对应PE分别为15.2x、12.3x、8.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.2元。 风险提示:项目推进不及预期,增发进度不及预期,信用持续收紧。
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工程业务带动业绩高增,业绩运营体量持续提升。公司前三季度业绩大幅增长,主要由于公司上半年收购工程公司后确认工程收入。公司目前拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水处理规模达到511万吨/日;工业污水处理规模15.44万吨/日;拥有管网运营规模4261公里/年,较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权,取得市政公用工程施工总承包一级资质,进一步巩固公司现有市政项目施工能力,由此公司得以对于部分质量好,毛利润较高的项目,逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。 订单逆势高增,彰显公司运营管理能力。今年以来,环保行业受融资收紧影响,PPP相关业务压力较大。公司前三季度取得节能环保工程类合同36个,合同金额17.29亿元,同时取得特许经营权类项目13个,涉及投资金额37.52亿元。 订单总额接近去年全年,显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流,同时具有较强的民生属性,融资落地率显著高于其他类型PPP项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。 工程运营协同推进,不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设,目前公司在建投资类项目25个,其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费。其他在建项目,公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设,尽快实现商业运营。同时,公司积极采取多项措施,努力提升运营管理的流程化、规范化水平,已初步实现了生产各类型数据的填报统计,完成运营厂生产状况的接入,在线数据的接入与报警,部分厂视频信号的接入,微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;但受行业融资环境恶化影响,我们维持预计2018-2020年归母净利润2.78/3.79/4.82亿元,由于今年七月债转股上市,对应最新全面摊薄股本EPS0.51/0.69/0.88元/股,对应PE为17/12/10倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
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三季度增速依旧高企。2018年1-9月,公司实现营业收入24.90亿元,其中三季度实现营收9.14亿元、归母净利润0.89亿元,分别同比增长69.32%/125.03%,延续了上半年的高增速(2018Q1营收增速87.52%,归母净利润增速110.73%;2018Q2营收增速70.32%,归母净利润增速141.03%)。2018前三季度,公司实现综合毛利率24.28%,同比下降4.08pct。 三季度综合毛利率环比有所提高,三大费用率继续下降,净利率略有提升。2018第三季度,公司实现综合毛利率25.27%,同比下降3.30pct,较2018Q2上升1.83pct。公司三大费用率继续下降,2018Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.72%/3.43%/4.81%;分别同比下降1.03/1.27/2.24pct;环比变化0.92/-1.86/0.46pct。公司2018第三季度净利率为10.39%,同比上升2.05pct,环比上升0.12pct,略有提升。 应收增速得到控制,经营性现金流有所改善。随着在手项目的持续推进,截止报告期末,公司应收票据及应收账款余额为8.64亿元,较期初增加37.07%,较2018H1增加5.75%,应收账款得到明显的控制。公司实现经营性净现金流-2.15亿元,剔除特许经营权项目投资支付的现金后,经营活动产生的现金流量净额为4.20亿元,较2017年同期改善明显;其中销售商品、提供劳务收到的现金为25.79亿元,同比增长75.55%,与营收匹配度较高。 期末在手订单充足。2018前三季度,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元;新增投资类项目13个,投资金额37.52亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单为45.47亿元,处于施工期投资类订单53.43亿元,在手订单充足,为未来业绩增长提供了保障。 定增发行将改善公司债务结构,推进项目顺利推进。10月10日,公司发布定增预案,拟发行不超过1.1亿股募集不超过10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。公司2018年以来资产负债率一直保持在72%以上(2018Q1:72.22%;2018H1:73.82%),三季报资产负债率73.30%,较中报略有下降,但依然保持在较高水平。募集资金到位后将有助于降低公司资产负债率,改善公司债务结构,降低经营风险,并推动在手项目顺利推进。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52\0.67\0.87元,对应公司10月25日收盘价8.37元,2018-2020年PE分别为15.93\12.44\9.64,维持“买入”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;股权质押风险;系统性风险。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 8.88 -- 9.79 14.10%
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3Q业绩略超预期,在手订单充裕支撑业绩高增长 18前三季度实现营收24.9亿,同比+74%;,归母净利2.3亿,同比+128%(前次业绩预告同比+100%至120%);扣非归母净利2.3亿(同比+135%);18Q3归母净利8915万元(同比+125%),业绩表现略超预期。截至三季报末,公司在手工程类订单/运营类订单达45.6亿/53.4亿,有望支撑业绩增长。维持2018-20年归母净利3.1/4.0/5.0亿盈利预测,对应EPS 0.56/0.74/0.92,参考可比公司19年平均P/E为12倍,给予公司2019年12-13x P/E,对应目标价8.88-9.62元,维持“增持”评级。 3Q费用管控较好,特许经营类订单快速增长 18Q3营收9.1亿(+69%),归母净利8915万(+125%),业绩持续高增长。公司在水环境/工业废水/小城镇环境治理等领域继续保持优势地位,前三季度新增工程类订单17.3亿(-13%),特许经营类订单37.5亿(+74%),新增订单合计54.8亿(+32%),为前三季度营收2.2倍;工程类在手订单45.6亿元(+89%),特许经营类订单未完成投资额为53.4亿元(+283%);运营类新增订单高增长,工程类在手订单充足,有望支撑业绩增长。18Q3毛利率25.2%,同比-3.4pct/环比+1.7pct;费用端端管控较好,18Q3三费费率13.2%,同比-6.1pct,系财务费用率/管理费用率同比-2.3pct/-2.7pct。 现金流同比出现改善,定增有望缓解资金压力 18前三季度,公司应收账款达8.5亿(同比+58%),资产减值损失达到1326万元,对公司业绩有一定侵蚀。现金流方面,同比出现改善,经营性活动现金流出净额18Q3 2756万vs17Q31.4亿;收现比同比小幅提升(2018Q3 100%vs2017Q398%), 付现比同比小幅下降(2018Q3 105%vs2017Q3108%)。此外,18年10月,公司发布定增预案,拟非公开发行募资不超过10亿,资金将投向合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,有效缓解融资压力,同时增加公司总资产/净资产,有效降低资产负债率(18Q3为73%)。 期待融资环境持续性改善,中长期看好优质运营资产托底 政策面上,9月《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》明确指出规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,优先推进市场化程度高,有稳定现金流的项目,优先支持污染防治等项目。未来伴随着融资环境逐步优化及质押风险释放,公司在手工程类项目有望加速推进。而中长期看,供水、污水治理等运营属性强的PPP环保项目未来供应量有望增加,截至18H1,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日、管网规模4261公里/年,运营属性较强。 目标价8.88-9.62元/股,维持“增持”评级 截至三季报末,公司在手工程类订单/运营类订单达45.6亿/53.4亿,有望支撑业绩增长。维持2018-20年归母净利3.1/4.0/5.0亿盈利预测,对应EPS 0.56/0.74/0.92(18年7月资本公积转增股本使得EPS较前次摊薄),参考可比公司19年平均P/E为12倍,给予公司2019年12-13xP/E,对应目标价8.88-9.62元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 -- -- 9.79 14.10%
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在手项目持续推进,归母净利润增长128% 公司前三季度收入24.90亿元,同比增长74%;归母净利润2.28亿元,同比增长128%。公司收入增长主要是在手项目与订单持续推进,公司期间费用仅增长15%,净利率大幅提升2.1个百分点至9.8%。 财务指标显示在手项目快速推进 三季度末公司预付账款2.02亿元,增加172%,存货6.08亿元,增加63%;在建工程8.21亿元,增加124%。前三季度,销售商品、提供劳务收到的现金25.79亿元,同比增长75%;特许经营权项目投资支付的现金6.35亿元,同比减少1.4%;购建固定资产、无形资产等支付的现金4.24亿元,同比增长831%。公司各项财务指标均显示在手项目快速推进。 新增及在手订单快速增长 前三季度,公司新增工程订单17亿元,同比减少13%,期末在手订单45.6亿元,同比增长89%。新增运营类订单37.5亿元,同比增加74%;处于施工期订单64.7亿元,同比增长259%。运营收入8.8亿元,同比增长43%。 持续高成长的水处理标的 预计公司2018-2020年对应EPS分别为0.56/0.81/1.08元/股,当前股价对应2018年PE为15倍。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕。公司拟非公开发行募集资金10亿元,用于水厂建设。公司引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,给予“买入”评级。 风险提示 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名