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邵琳琳

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513080002...>>

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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-18 16.05 18.20 8.79% 16.77 4.49% -- 16.77 4.49% -- 详细
装机量持续提升,全球水电龙头迎来黄金时代:根据公告,公司是国内最大的水电上市公司,以大型水电站运营为主要业务。2016 年公司完成对川云公司的收购,注入2026 万千瓦的核心资产(向家坝和溪洛渡水电站)。截至2017 年底,公司装机容量达到4549.5 万千瓦,位居全球第一。2017 年发电量2108.9 亿千瓦时,占全国水电发电量的17.7%。 水电业务创新高,四库联调显峥嵘:公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。公司以溪洛渡水库为龙头,三峡水库为核心,科学开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动。近几年节水增发电量均超90 亿千瓦时。 高分红高股息率,配置价值凸显:公司自2003 年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016 年至2020 年每股现金分红不低于0.65 元,2020 年至2025 年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率也位于行业前列,长期超过A 股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红高股息率或可持续,进一步凸显其配置价值。 国际业务欣欣向荣,资本运作开疆扩土:公司资本运作技术娴熟,投资业绩有目共睹。2016 年金沙江资产重组项目从资本市场募集资金241.6 亿元,发行5 期境内债务融资工具,部分票面利率创可比债券历史新低,打造“长电债”优质品牌形象。此外,公司积极拓展海外资本市场,首次参与境外资本市场,顺利发行3 亿美元和2 亿欧元双币种可交换债券。2016 年公司首涉海外风电项目,与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目获30%股权,2017 年3 月收到项目投资收益1260万欧元,现金收益率达6.5%,项目内部回报率达8%,迎来开门红。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.2 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为2.2%、1.4%、1.4%,净利润分别为211.5 亿、215.6 亿、218.1 亿元,看好公司现金流和高分红。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下行风险。
龙马环卫 机械行业 2018-06-18 24.65 30.00 25.16% 25.49 3.41%
25.49 3.41% -- 详细
业绩:装备+服务双轮驱动,步入业绩高增期:龙马环卫是中国领先的环卫装备、服务供应商,公司自2015年以来,从环卫装备制造转入环卫市场化服务市场。据公告,2017年,公司环卫装备市占率(5.85%)位居行业前三,环卫服务新签订单总金额位居行业前十。在环卫机械化率和市场化率迅速提升的行业春风下,公司装备+服务双轮驱动,有望进入业绩高速增长的新阶段。 环卫服务端,环卫服务市场化加速,跑马圈地成果斐然:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%,与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速,环卫需求加速转化为市场化环卫服务订单。公司2015年开始切入环卫服务市场,2015-2017年环卫服务贡献收入由0.35亿元迅速增长至6.12亿元,收入占比提升至20%。据公告,2018年以来,公司新签订单年化合同金额2.95亿元,预计市占率约1.6%,截至5月底,公司环卫在手订单年化合同金额13.84亿元,为公司2017年环卫服务收入的2倍。 环卫装备端,顺应机械化大势,打破产能掣肘:人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化率上升,目前我国环卫机械化率不足60%,而发达国家多80%以上,存在较大提升空间,我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。公司2013年以来生产线处于满负荷运转,而IPO 募投项目2017年底投产,预计新增年产能2800台/套,增长近30%,打破产能掣肘,奠定装备板块业绩增长基础。 估值:环卫服务商业模式价值或被低估,并非纯ToG 业务。当前市场将环卫当作纯ToG 业务来看待,担忧政府财政对环卫项目的支付能力。实际上,环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务,必须优先保障支付。长期来看,发达国家或地区的垃圾收费原则是“谁污染,谁付费”,政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费。尽管目前我国垃圾费征收力度较小、标准低,但财政部表示正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法,环卫回款有望进一步改善。因此,环卫行业的估值或因对商业模式的误读而被低估,存在估值修复的空间。 资金收紧背景下,优秀的现金流成为加分项:截至2018年一季度,公司资产负债率37.32%,流动比率2.38,在手货币资金10.95亿元;2017年经营性现金流净额/净利润比例为1.11,应收账款周转天数106.5。公司多项偿债、现金流相关财务指标均优于行业平均,优秀的现金流成为一大加分项。 投资建议:我们认为在环卫市场化和机械化的行业春风下,公司环卫设备扩产能完成,环卫服务订单不断,有望步入业绩高速发展期。同时,环卫服务常被视为纯ToG 业务,而其回款实际上优于一般的ToG 业务,商业模式价值或被低估。因此,公司有望享受业绩和估值双升,戴维斯双击可期。预计公司2018-2020年公司净利润分别为3.45、4.49、5.57亿元,对应PE 分别为21.6x、16.6x、13.4x,给予买入-A 评级,6个月目标价30元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 5.34 6.78 12.62% 8.05 13.54%
6.15 15.17% -- 详细
2017年业绩符合预期:根据公司年报,2017年公司实现营收110.6亿元,同比增长30.0%;归母净利润8.9亿元,同比增长14.9%;EPS为0.40元/股。基本符合预期。 立足深圳布局全国,多业务共促增长:公司作为A股城市燃气龙头,在国内34个城市(区域)拥有管道燃气特许经营权。2017年,公司天然气销售收入为63.10亿元,同比增长22.60%;销售量22.07亿立方米,同比增长25.18%。液化石油气业务增势迅猛,批发销售收入为25.65亿元,同比增长60.40%,销售量70.88万吨,增长21.57%。 气源保障充足,2018年销气量有望达到23.4亿方米:供应侧,公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产,多渠道保障公司气源充足。需求侧,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望推动居民及工商业用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上,向坪山华电分布式能源项目供气,达产后每年新增气量3.8亿立方米,大幅提升电厂用气。根据公告,预计2018年的天然气销量达到23.4亿立方米,燃气主业将继续为公司盈利提供重要支撑。 LNG接收站工程进度已达99.06%,有望近期达产:公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站,目前项目的工程进度已达99.06%,有望近期达产。按卓创资讯统计数据,过去一年东亚LNG现货价均值为6.9美元/MMBtu,约合1.58元/方。按此推算,LNG接收站的出站价为2.09元/方(含增值税)。依托LNG接收站进口海外低价气源,有望在未来为公司贡献可观利润。 公司外地业务布局逐渐明朗,股权激励长效保障业绩:一方面公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场,加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试,提高效益;另一方面,公司牵手燃气产业基金,共同挖掘优质项目,推动公司项目外延式扩张。同时,公司分别于2012年和2016年两度推出股权激励,长效保障业绩。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为18.8%、15.9%、11.5%,净利润分别为10.0、10.8和13.5亿元,对应估值15.6、14.4和11.6倍,成长性突出。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:天然气价格波动风险,天然气销气量不达预期,LNG储气调峰站进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-05-02 13.22 14.87 35.80% 25.38 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
一季度归母净利润同比高增110.7%,符合预期。公司披露2018年一季报,实现营业收入6.12亿元,同比增长87.52%;实现归母净利润4537.6万元(一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3万元),同比增长110.73%;扣非后归母净利润4462.4万元,同比增长124.24%,公司一季度业绩符合预期。据公告,2017年新增工程类订单47.64亿元,新增运营类订单32.68亿元,公司前期签约工程类订单和运营类订单稳步实施带来业绩增长。 毛利率有所降低,费用控制得当。2018年一季度,公司整体毛利率24.16%,同比降低7.22个百分点,公司新增订单工程施工部分推进或拉低整体毛利率。三费率方面,一季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.55%、6.37%、6.68%,分别同比下降2.7个百分点、4.02个百分点、2.82个百分点。公司2018年一季度经营性现金流净额-2.36亿元,同比降低438.63%,扣除特许经营权项目投资支付现金之后为-7317.71万元,同比下降154.67%,公司前期中标项目陆续启动使得现金流承压。 水治理领域“一站式”服务能力优势突出,2018年拿单继续维持向好态势。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势,2018年一季度,公司新增工程类订单14.75亿元,新增运营类订单27.2亿元。截至一季度末,公司在手工程订单尚未确认收入45.03亿元,在手运营类订单待完成投资51.75亿元。公司在手充足,有力保障公司业绩继续保持高增态势。 运营业务收入占比达到40%,攻守兼备。2018年一季度公司运营收入2.49亿元,收入占比40.7%,工程类业务为公司业绩带来增长弹性,运营业务为公司提供稳定现金流。据公告,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,运营业务形成一定规模。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司拿单持续向好,在手订单充足,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为24.6x、18.1x、13.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为27元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-02 9.54 13.80 26.14% 13.25 38.89%
13.25 38.89% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力提升:据公司年报,2017年全年实现营收19.04亿元,同比增长52.18%;归母净利润4.89亿元,同比增长27.30%;对应EPS为0.53元。另据公司2018年一季报,一季度实现营收3.46亿元,同比下降4.64%;归母净利润1.09亿元,同比增长46.24%。公司业绩增长主要来源于瓦斯治理服务和工程施工收入的大幅增加,同时公司积极强化内部管控,煤层气开采和销售毛利率上升,享受煤层气抽采和销售政府补贴及增值税退税优惠,多因素共振驱动公司业绩增长。 气井工程+瓦斯治理业务成为新的业绩增长点:2017年气井工程施工业务发展向好,实现收入4.70亿元,同比增长170.12%。公司积极拓展新业务模式,2017年新承接晋煤集团旗下寺河矿、成庄矿、赵庄矿、长平煤业等煤矿瓦斯采抽井维护服务,贡献收入2.82亿元,业务毛利率27.59%。未来公司有望继续发挥技术优势,加强与山西省煤企合作,积极承接煤层气井工程和瓦斯治理项目,进一步推动公司业绩释放。 气化山西+煤改气催化天然气需求,输气渠道拓宽+售价提升驱动业绩增长:气化山西和北方地区煤改气政策共同推动天然气的推广,煤层气需求持续释放。同时,公司加强与管道输送公司合作,拓宽输送调配渠道,新增“胡底-固县”管线并努力提升“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道输气量。2017年公司煤层气产量14.33亿立方米、利用量10.90亿立方米,利用率76.1%,较2016年利用率(72.73%)提升显著。煤层气的开采及销售业务将继续驱动公司业绩增长。 煤层气抽采补贴和增值税退税助力公司盈利:目前煤层气(瓦斯)开采利用享受中央和地方双重补贴,其中中央财政补贴标准0.3元/立方米,山西省补贴标准0.1元/立方米。同时,公司作为煤层气采抽企业,享受增值税先征后退的政策优惠。2017年,公司煤层气抽采补贴2.64亿元,增值税退税0.89亿元。煤层气抽采补贴和增值税退税具有可持续性,为公司经常性损益,保障公司盈利。 投资建议:公司作为煤层气龙头企业,位于煤层气储量丰富的山西沁水盆地,有望充分受益于气化山西和煤改气带来的煤层气推广。2017年11月,公司投标获得顺横岭(271.15平方千米)、柳林石西(50.52平方千米)、顺西(91.18平方千米)和武乡南(203.16平方千米)等4个煤层气区块的探矿权,合计勘探区域约616平方千米,未来煤层气产量有望大幅增长。看好随着管网完善带来的产气利用率提升,为公司业绩增长带来新动力。此外,根据公司公告,晋煤集团承诺蓝焰煤层气2018年度扣非后归母净利润不低于6.87亿元。我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.74元、0.97元、1.13元,对应PE为15.8x、12.1x和10.3x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为13.8元。 风险提示:煤层气价格波动不及预期,煤层气补贴政策变化。
博世科 综合类 2018-04-30 16.82 19.45 29.93% 19.28 14.63%
19.28 14.63% -- 详细
2017年业绩同比增长134%,2018Q1继续维持高增态势。公司披露2017年年报以及2018年一季报,2017年公司实现营业收入14.69亿元,同比增长77.15%;归母净利润1.47亿元,同比增长134.06%;扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长132.29%;基本EPS为0.41元/股,同比增长105%。公司2017年经营性现金流净额-1.5亿元,同比降低168.74%,公司2017年新签订单97.13亿元,实现历史突破,支付贷款、工程款等导致经营活动现金流出增多72.88%。公司2017年整体毛利率28.88%,同比提升1.69个百分点;费用控制得当,销售费用率(2.73%)、管理费用率(9.29%)、财务费用率(1.92%)分别同比降低0.08个百分点、0.98个百分点、0.11个百分点。2018年一季报方面,公司实现收入5.19亿元,同比增长140.82%;归母净利润6058.24万元,同比增长270.82%;扣非后归母净利润6208.56万元,同比增长319.80%,一季度业绩符合预期,2018年业绩有望继续维持高增态势。 2017年以来拿单高歌猛进,在手订单充足。2017年,公司依托相关领域优势技术、前期摸底普查基础、丰富的应急项目经验,先后斩获南宁11条黑臭水体治理PPP项目(投资额9.18亿元)、南宁心圩江治理PPP项目(投资额26.32亿元)、云南澄江农村污水处理及人居环境提升PPP项目(投资额22.10亿元)等多个十亿级别以上的订单。2017年公司新签订单97.13亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中水污染治理合同86.37亿元,实现历史突破;公司2017年水污染治理业务贡献收入9.55亿元,同比增长143.9%。2018年以来,公司拿单再露锋芒,据公告,公司2018年一季度新签订单合同额13.35亿元,同比增长6.28亿元;截至2018年一季度末,公司在手合同未确认收入部分121.96亿元(为公司2017年收入的8.3倍);截至2018年4月24日,公司PPP项目累计投资额达103.54亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),由公司作为控股社会资本方的PPP项目累计投资额达55.13亿元,公司在手订单充足,业绩高增基础较为扎实。 多重资金渠道保障项目实施。截至2017年底,公司货币资金4.58亿元,占总资产11.67%。公司4.3亿元可转债发行申请2018年2月过会,目前正在等批文,有望为公司项目推进带来资金支持。此外,公司公告拟在2018年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障公司项目稳步推进。 定位环境实体与环境服务协同发展,核心技术+前瞻布局相得益彰。公司在大力拓展环境实体工程业务的同时,注重发挥环境服务业对于公司整体发展的推动作用,公司设计、环评、检测等业务力争实现全国网络布局,有望为公司的环境实体业务提供渠道和引流。公司在水处理领域拥有UMAR、UHOFe、ACM生物反应器等核心技术,同时积极吸收子公司加拿大瑞美达克土壤修复技术,叠加前瞻市场眼光,在流域治理、黑臭河治理、乡镇污水处理、土壤修复等市场开拓情况向好,不断暂获具有卡位+标杆效应的订单,巩固未来市场开拓基础。 投资建议:公司在手项目充足,有望带来公司业绩高增,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.87元、1.25元、1.73元,对应PE18.6x、13.0x、9.3x,给予买入-A投资评级,6个月目标价19.5元。 风险提示:项目推进进度不及预期,利率大幅度上行。
龙马环卫 机械行业 2018-04-27 22.40 27.20 13.48% 24.24 7.02%
25.65 14.51% -- 详细
2017年业绩符合预期,2018Q1业绩向好。公司披露2017年年报,实现营业收入30.84亿元,同比增长39.06%;归母净利润2.6亿元,同比增长23.06%;扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长26.79%;经营性现金流净额2.89亿元,同比略降2.22%;EPS为0.97元/股,同比增长22.78%,公司2017年业绩符合预期。公司披露2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入7.68亿元,同比增长15.29%;归母净利润7722.24万元,同比增长19.79%;扣非后归母净利润7394.48万元,同比增长19.54%。 公司整体毛利率略有下降:公司2017年整体毛利率29.05%,同比下降2.96个百分点。其中,环卫清洁装备(收入占比50.4%)毛利率28.47%,同比降3.08个百分点,原材料价格上涨对毛利率影响较大。公司环卫服务毛利率18.86%,同比下降6.91个百分点,公司新增环卫项目处于磨合期,部分项目提高作业深度和强度,运营成本提升。2017年,公司销售费用率10.49%,同比下降2.31个百分点;管理费用率5.13%,同比降低0.31个百分点;财务费用率-0.23%,同比提升0.07个百分点。 环卫服务业务持续壮大,“装备+服务”双核驱动:公司2017年环卫服务收入6.12亿元,同比增长109.37%,收入占比由2016年的13%提升至19.84%。据公告,公司2017年新中标环卫项目21个,根据环境司南《2017年度环卫市场化发展报告》的数据统计,公司2017年新签环卫合同订单总金额在全行业排名第十。进入2018年,公司环卫订单规模继续壮大,据公告,2018年一季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额1.46亿元,截至2018年一季度末,公司在手年化合同金额10.68亿元,合同总金额118.05亿元。公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略,环卫装备+服务双核驱动战略越发清晰。公司2017年环卫清洁装备贡献收入15.53亿元,同比增长28.47%;垃圾收转装备贡献收入7.01亿元,同比增长18.77%;新能源清洁环卫装备贡献收入1.39亿元,同比增长83.85%。公司2017年环卫装备总产量7508台/套,同比减少12.13%,根据中国汽车技术研究中心发布的《2017年中国专用汽车行业年度数据服务报告》,龙马环卫产量位居行业前三,市场占有率达到5.85%,环卫装备销量7977台/套,同比略有减少0.10%。此外,公司积极探索垃圾后端处理,完成垃圾分类体系搭建,接入垃圾焚烧发电运营。 环卫市场化持续推进,广阔市场空间释放需求值得期待。当前环卫服务市场化持续推进,加快促进环卫服务蓝海市场打开。《中国城乡建设统计年鉴(2015)》显示,截至2015年末,我国城市道路清扫面积73.03亿平米,城市生活垃圾清运量达1.91亿吨,分别对应700亿元和110亿元市场空间,而根据中国产业信息网数据,环卫市场化率不到20%,仍有增长潜力。公司借助环卫装备的销售网络积极开拓环卫服务市场,环卫服务规模在行业内居于前列,有望不断受益于环卫市场化推进带来的环卫服务需求释放。 7.3亿元定增完成,多重渠道满足资金需求。2017年12月9日公司公告非公开发行结果,发行价格27.11元/股,募集资金总额约7.3亿元,将用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元将用于环卫装备综合配置服务项目,一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,有助于打破环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。 投资建议:看好公司环卫装备+环卫服务双核驱动业绩增长,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.56元、1.74元,维持买入-A评级,6个月目标价27.5元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。
中山公用 综合类 2018-04-26 9.48 10.50 32.74% 9.47 -0.11%
9.47 -0.11% -- 详细
年报业绩平稳增长。公司披露2017年年报,实现营业收入16.14亿元,同比增长10.35%;归母净利润10.67亿元,同比增长10,83%;扣非后归母净利润10.24亿元,同比增长11.82%;基本每股收益0.72元/股,同比增长10.83%。公司为广发证券第三大股东,截至2017年底持有广发证券10.33%股份,公司2017年对广发证券投资采用权益法确认投资收益8.88亿元。剔除广发证券投资收益后,公司2017年净利润为1.78亿元,同比增长19.26%。公司2017年经营性现金流净额5.64亿元,同比增长30.61%;净资产收益率(加权)9.15%,同比提高0.43个百分点。公司公告利润分配方案,每10股派发现金红利2.2元(含税)。 毛利率略有下降,费用控制得当,三费率均有所下降。2017年公司综合毛利率31.15%,较2016年略降1.54个百分点。公司销售费用率3.77%,同比下降0.3个百分点;管理费用率9.68%,同比下降1.56个百分点;财务费用率5.97%,同比降低3.5个百分点,公司2017年偿还到期公司债并收到财政工程贴息收入,减少了利息支出。 垃圾焚烧发电及工程安装业务发展迅速。据公告,公司供水总量约占中山市的80%,污水处理总量约占中山市的35%。2017年,公司生产自来水4.52亿吨,同比增长2.72%,销售3.96亿吨,同比增长3.48%;处理污水、废水1.08亿吨,同比增长5.08%;垃圾处理发电1.19亿千瓦时,同比增长22.81%,上网电量9999.4万千瓦时,同比增长29.93%。公司垃圾处理及发电业务和工程安装业务收入增速较快,分别贡献收入6927.7万元和3.02亿元,分别同比增长28.32%和33.93%。公司旗下的天乙能源项目拥有特许经营垃圾焚烧处理发电和垃圾渗滤液处理资质,为中山市三大垃圾综合处理组团基地之一。据公告,项目一、二期工程占地面积约8万平方米,垃圾处理能力约970吨/日,即将建设完成的三期工程占地面积约5.6万平方米,垃圾处理能力约1200吨/日,有望有效提升公司固废处理产能。 激励逐步完善,激发公司发展活力。公司2017年12月公告股票期权激励预案,拟向公司董事、高管7人和核心骨干195人授予1475万份股票期权,行权价为10.82元/股;期权行权条件与公司业绩紧密相关:2019-2020年扣非后归母净利润分别不低于10.4亿元、10.6亿元、11亿元,营收分别不低于19亿元、21亿元、24亿元,扣除因持股广发证券而确认的投资收益分别不低于1.55亿元、1.75亿元、2.15亿元。公司3月公告,公司控股股东、控股股东部分高管及公司部分董事和高管完成增持公司579.88万股,绑定高管与利益,彰显对公司发展信心,高管激励机制进一步完善。 产业经营+资本运营双轮驱动,聚焦环保战略逐渐清晰。公司公告2018-2020年战略规划纲要,公司按照“产业经营+资本运营”的战略思路,聚焦“环保水务”的核心主业,积极做好存量业务,探索发展增量业务。公司制定“12345”发展战略:从非相关多元化发展向“归核化、生态化”转变,坚持产业经营和资本运作双轮驱动的发展模式,打造大环保、大投资、辅助业务三大板块,提升提升项目获取、资本输出、模式复制、异地管控四大能力,实施五大工程:优化提升战略管理、组织管控、财务管理、人才发展、技术创新。据公司2018年经营计划,公司2018年将加大对外投资的力度,积极参与竞争水环境综合治理、危废处置、垃圾中转、环卫、污泥处理、餐厨处理等项目;公司将在异地项目和股权投资方面取得新的突破,如并购优质的污水、供水、固废、危废处理项目。2017年,公司公告中标水环境整合整治项目(恒大二期排洪渠水环境整治提升工程),中标金额约4,000万元,在公司发展历史上具有里程碑意义,体现公司战略执行快速有效。同时,公司公告将积极参与价值被严重低估的已上市同业公司股权收购或拟上市的优质企业PE投资,同时多渠道盘活公司金融资产。 投资建议:公司运营业务收入稳定,带来了持续、稳定的现金流,而作为广发证券第三大股东,获取了持续、强劲的投资回报。公司背靠股东国企中汇集团,有望带来区域项目资源优势,公司第二大股东复星集团拥有前瞻性的投资视野与全球范围的产业资源,产业与资本、投资与运营的有机互动与协同,为今后做大做强“环保+水务”的核心主业奠定坚实的基础。看好公司“产业经营+资本运营”双轮驱动发展,预计2018-2020年EPS为0.80元、0.89元、0.99元,对应PE为11.7x、10.5x和9.5x,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价为10.5元。 风险提示:项目推进不及预期,环保政策推进不及预期。
聚光科技 机械行业 2018-04-26 26.62 31.78 18.98% 29.28 9.21%
29.08 9.24% -- 详细
业绩平稳增长:根据公司2017年年报披露,公司实现营业收入27.99亿元,同比增长19.18%;归母净利润4.49亿元,同比增长11.58%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长0.71%;EPS为1.00元/股,业绩平稳增长。 环境监测与实验室仪器业务高速增长,其他业务和三费拖累业绩:公司核心业务环境监测板块实现营收13.03亿,同比增长36.71%。实验室仪器业务实现营收7.68亿元,同比增长57.23%。2016年8月,公司完成对上海安谱实验的控股,并表期间实现营收1.24亿元,而2017年安谱实验全年并表,实现营收3.72亿元。扣除并表因素,实验室仪器业务营收同比增长约19.5%。工业过程分析和水利水务工程系统业务基本保持稳定,略有下滑。其他业务营收同比下降36%,我们估计因部分子公司业绩下滑所致,如三峡环保和华春环保因业绩不达预期,共计提商誉减值3881万元。公司业务范围扩大,研发投入进一步增加,导致销售、管理、财务费用同比分别增长26.93%、30.92%、157.67%。 订单储备充足,业绩快速增长:2017年度公司累计新签订合同金额约58亿,较2016年的41亿上升41%,截至2017年底已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.5亿(其中不包含黄山项目、高青项目),公司订单储备充足。根据年报披露,公司将力争早日实现年度新签合同金额过100亿元(含PPP业务)的目标。根据2018年一季报业绩预告,公司实现归母净利润3194-3640万元,同比上升115-145%;非经常性损益主要为政府补助,约375-487万元之间,扣非归母净利润同比增长486-607%。2018年业绩高速增长趋势显现。 排污许可证、环保税多因素促环境监测景气度不断提升:排污许可制上升为顶层设计,政策规定企业按证排污,自证守法,排污企业对固定污染源自行监测,进行污染源监测将成为企业硬性要求。环保税2018年开始征收,执行力度、规范性、刚性有望超过之前的排污费,催化工业企业监测需求释放。公司作为监测行业龙头,环境监测业务有望持续受益并实现新的突破。国务院《“十三五”节能减排综合工作方案》规定,到2020年全国挥发性有机物排放总量比2015年下降10%以上,VOCs作为“十三五”的约束性指标之一,其监测市场将得到陆续释放。公司在工业园区VOCs监测上的布局有望成为未来业绩增长的重要动力之一。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为1.04元、1.37元、1.70元,对应PE为25.5x、19.3x、15.5x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32元。 风险提示:订单释放不及预期,项目推进不及预期,新业务发展不及预期,PPP政策变动。
盈峰环境 机械行业 2018-04-26 7.89 9.11 4.71% 8.90 11.67%
8.81 11.66% -- 详细
扣非后归母净利润同比增长86%,业绩符合预期。公司披露2017年年报,实现营业收入48.98亿元,同比增长43.77%;归母净利润3.53亿元,同比增长43.48%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长86.18%;基本每股收益0.32元/股,同比提升39.13%;ROE(加权)10.06%,同比提升2.84个百分点,公司年报业绩符合预期。2017年,公司综合毛利率19.26%,同比略降0.72个百分点,三费率基本维持稳定。公司6.3亿元定增2018年1月完成,财务费用率未来有望进一步降低。2017年,公司经营性现金流净额-5.92亿元,同比降低177.53%,原因:公司电磁线产业销售回款主要是银行承兑汇票,由于2017年票据贴现利率持续高于银行流贷利率且公司现金盈余量比较大,因此公司增加了银行流贷和自有资金支付采购款。 投资收益贡献部分增长。2017年公司非经常性损益1.32亿元,其中,公司出售持有华夏幸福的股票确认投资收益8463万元,此外公司确认非流动资产处置收益6286万元。2016年,公司因出售华夏幸福股票确认投资收益1.126亿元。据公告,截至2018年4月20日,公司持有可供出售金融资产华夏幸福1117万股、远望谷19.91万股,均为无限售条件流通股;公司董事会同意授权公司总经理根据股票市场行情择机对上述金融资产进行处置,授权处置期限至上述金融资产全部处置完毕为止。 亮科环保未达承诺业绩,计提商誉减值5073万元。公司2016年8月收购亮科环保55%的股权,亮科环保2016-2018年承诺业绩为:净利润(扣非以及盈峰环境内部业务后)分别不低于2000万元(已完成承诺业绩)、3000万元、4000万元,亮科环保2017年度扣除非经常性损益及与公司内部关联业务后的净利润为639.84万元,未完成2017年承诺利润,公司计提商誉减值5073.61万元。根据《股权转让协议》约定,公司将收到业绩补偿2261.16万元。 监测业务发展呈现向好态势,环保业务走向综合治理。公司监测业务展现向好发展态势,子公司宇星科技2017年实现营业收入15.63亿元,同比增长54.05%,实现归母净利润2.32亿元,同比增长34.54%,连续三年超额完成业绩承诺。公司近年来通过一系列外延收购打造综合环境服务商,一站式服务能力逐步显现,公司2017年环境综合服务实现收入17.24亿元,同比增长77.2%。据公告,公司2017年中标多个大型环境综合治理项目,签署了1.64亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40亿元阜南县全域环境综合治理项目,以及厦门市金龙和中国重汽的VOCs废气治理项目等。据公告,公司计划总投资10亿元的盈峰环境顺德环保科技产业园目前已启动建设,主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等。2018年以来,公司先后公告中标泌阳县垃圾焚烧热电联项目(总投资3.15亿元)、邵阳第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目(首期投资1.49亿元),综合环境服务能力持续加强。 2018Q1业绩增长向好,第二期期权激励计划出台进一步激发公司活力。据公司2018年一季报,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长21.72%;归母净利润9065.37万元,同比增长36.40%;扣非后归母净利润3834.64万元,同比增长62.40%;经营性现金流金额-4.89亿元,同比降低328.14%,原因:公司电磁产业销售回款主要来自银行承兑汇票贴现,2018年一季度公司资金盈余较多,票据贴现减少,收现减少。2018年一季度,公司出售华夏幸福199.88万股股票确认投资收益5948.27万元。公司2018年1月公告第二期股票期权激励计划,激励对象共计120人,全是公司中高层管理人员、核心骨干、环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干。公司拟向激励对象授予2745万份股票期权,行权价格9.45元/股,股票行权公司层面业绩考核要求为2018-2020年扣非后净利润较2017年增长分别不低于30%、90%、160%。公司股权激励覆盖面进一步扩大,进一步激发公司中高层团队活力。 大股东盈峰控股收购中联环境,有望强化与公司业务协同。据中联重科公告,2017年5月,公司的控股股东盈峰控股受让中联重科子公司中联环境51%股权,盈峰控股正式布局环卫板块。中联环境是国内目前最大的环卫、环保装备制造商,市场份额较高,龙头地位显著。盈峰控股收购的中联环境位于固废产业链上游环卫、清扫、清运环节,有望与公司在固废末端处理处置领域形成业务协同效应。 投资建议:公司战略定位为以环境监测为龙头的国内领先的高端装备制造+环境综合服务商,看好公司综合环保平台打造。预计公司2018-2020年EPS为0.39、0.53、0.63元,对应PE为20.5X、15.2X、12.6X;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.2元。 风险提示:项目推进不及预期,政策推进力度不及预期,并购整合不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.72 22.62 77.13% 19.30 14.54%
19.15 14.53%
详细
年报业绩符合预期:根据公司2017年年报披露,公司实现营业收入137.7亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.9亿元,同比增长35.95%,扣非后归母净利润22.7亿元,同比增长25.03%;EPS为0.8元/股,业绩符合预期。其中,非经常性损益为2.4亿元,主要由于投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按公允价值重新确认投资收益5140万元。 水环境治理行业景气度高,促进公司业绩高成长:根据“水十条”的要求,2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区要基本消除黑臭水体。黑臭水体治理是2017年环保行业的重中之重。受益于水环境治理行业的高景气度,公司业绩实现高速成长。环保整体解决方案子板块收入达到88亿,同比大幅上升95.74%;市政与给排水子板块收入36亿,同比下降13.29%,这主要是由于营收分类目录调整所致,过去一部分水环境相关业务从市政与给排水调整到环保整体解决方案中,这也拉低了该板块的毛利率,同比下降13.31%。两个水环境治理相关板块合计营收124亿,同比增长43.34%。公司水环境治理业务的高速增长也给子公司的业绩带来了很好的协同效应。2017年6月收购光环境运营企业良业环境,2017年良业环境实现营业收入11亿元,净利润3.5亿。 在手订单充足,PPP清库影响小:截止2017年底,公司在手EPC订单尚未确认收入221.7亿元,在手运营类订单有待完成投资416亿元,在手订单充足。2017年是PPP规范年,PPP清库会导致一些不合规PPP项目停止或延后的现象。但具有较好的付费方式的污水处理项目应采用PPP模式,因此PPP清库对公司PPP项目的影响相对较小。从另一个角度来说,PPP清库是一种边际改善。未来不合规的PPP项目受到限制,行业乱象清除,污水处理类的高质量PPP项目能得到更多的支持,这有利于公司回归污水处理核心业务,增加该板块业务在总体收入中的比重,进而带动公司毛利率的回升。 运营项目逐渐贡献业绩:2017年,公司水务运营项目贡献营收5.77亿元,较2016年同期的2.46亿元大幅提升。公司从2015年PPP推出开始布局水务运营类项目,目前已经进入运营项目投产期,未来公司运营类项目在公司业务占比中有望持续提升。 投资建议:公司为水处理膜技术龙头,技术、项目经验、接单能力优势明显,看好其在水处理领域业务不断拓展。我们预计公司2018年-2020年EPS为0.91元、1.14元、1.29元,对应PE为18.3x、14.6x、12.9x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元。 风险提示:政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-04-25 13.32 15.96 72.73% 14.63 8.85%
14.50 8.86%
详细
归母净利润同比增长67.06%。公司披露2017年年报,实现营业收入19.21亿元,同比增长81.09%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长67.06%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长90.45%;基本每股收益0.59元/股,同比增长67.64%;经营性现金流净额2.34亿元,同比增长0.05%;ROE(加权)18.35%,同比增长8.04个百分点。整体毛利率33.56%,同比下降1.83百分点。三费率方面,销售费用率6.14%,同比降2.66个百分点;公司管理费用率7.34%,同比降低3.71百分点;财务费用率1.50%,同比增长0.86个百分点。 受益于华北“煤改气”,C端壁挂炉销量高歌猛进。2017年为“大气十条”考核年,蓝天保卫战打响,《京津冀大气污染防治行动方案》、《京津冀2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等政策推动北方冬季清洁取暖、“煤改气”,催化壁挂炉需求,2017年仅河北省共完成农村煤改气231.8万户(河北省住建厅数据)。受益于北方“煤改气”壁挂炉市场需求释放,公司2017年C端业务实现高速增长,壁挂炉销量及其增速均创出历史新高,出货量超过50万台,销量超过40万台,增速均超过200%。公司C端业务实现营业收入9.29亿元,同比增长160.2%,营收占比由33.65%提升至48.35%。由于北方“煤改气”壁挂炉售价一般情况下低于南方零售市场壁挂炉,公司C端业务毛利率同比下降6.21个百分点至34.95%。 世纪新能源并表,B端业务运营+设备双轮驱动。公司B端业务实现营业收入9.49亿元,同比增长40.35%,营收占比49.39%。其中,B端运营业务实现收入8.01亿元,同比增长39.29%。截至2017年底,处于运营期项目64个,与2016年持平。公司2016年7月收购世纪新能源,世纪新能源2017年全年并表,世纪新能源(公司51%控股)2017年实现收入2.91亿元,实现净利润8671.38万元,完成承诺业绩(净利润6700万元)。B端装备方面,受益于“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策催化市场需求,B端装备业务收入1.48亿元,同比增长46.41%。 短期波动不改“煤改气”推广空间依旧广阔。2017年,北方部分地区“煤改气”出现了“过快”“过热”局面,同时,由于燃气短期供给不平衡,储气设施不完善,供暖季部分地区居民正常采暖受到影响,之后“煤改气”逐渐回归理性,预计2018年“煤改气”节奏较2017年有所调整。然而,煤改气市场空间依旧广阔,《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》明确规定,自2017年至2021年,“2+26”通道城市“煤改气”壁挂炉用户新增1,200万户,新增用气90亿立方。我们之前报告已经预计华北六省“煤改气”空间在2000万户左右,而2017年仅完成其中不到20%,“煤改气”未来改造空间依旧广阔。 外延+内生提升产能,可转债发行有望满足资金需求。据公告,随着公司近年来业务快速发展,公司产能在销售旺季已开始出现供不应求情况,公司的产能及场地的瓶颈问题已经凸显。公司公告外延以现金4200万元收购国内建材蒸压釜制造领军企常州锅炉,通过收购将清洁锅炉的产能转移至常州,减少公司产品运输半径,降低运输成本,并投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁锅炉改扩建项目。公司拟发行6亿元可转债,2.7亿元用于投资常州锅炉清洁锅炉改扩建项目,1.5亿元投资广州迪森家居舒适家居产业园改造升级项目,1.8亿元用于偿还银行贷款。公司通过外延+内生方式提升产能,拟发行可转债有望带来资金动力。 2018年一季度继续维持向好增长态势。公司公布2018年一季报,实现营业收入4.77亿元,同比增长51.5%,公司挂炉业务保持快速增长态势,壁挂炉订单产销量持续增加,同时,运营业务收入1.89亿元,同比增长1.6%。公司2018年一季度实现归母净利润6413.2万元,同比增长84.07%;扣非后归母净利润6165.3万元,同比增长79.92%。公司2018年继续保持向好发展态势。 投资建议。天然气推广成为我国能源结构转型、大气污染治理的重要抓手之一,蓝天保卫战为防治污染攻坚战重中之重,预计“煤改气”推广大方向不变,短期节奏或有调整,但市场空间依旧广阔,公司有望受益。预计公司2018年-2020年的EPS为0.88元、1.13元、1.36元,对应PE为15.9x、12.4x、10.3x,给予“买入-A”评级,6个月目标价为16.1元。 风险提示:运营项目推进不及预期,煤改气政策推进不及预期。
国祯环保 综合类 2018-04-24 11.46 13.77 25.75% 25.38 21.96%
13.98 21.99%
详细
扣非后归母净利润同比增长25.5%。公司披露2017年年报,实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比在增长49.57%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长25.5%;基本每股收益(元/股)0.64元/股,同比增长58.54%。非经常性损益方面,公司2015年收购的麦王环境未达承诺业绩,公司收到业绩补偿3347万元,同时公司2017年计提商誉减值2078.6万元。此外,公司2017年计提应收账款坏账准备3232.9万元。 各项业务毛利率均下降,三费率有所降低。公司2017年整体毛利率28.88%,同比下降8.01个百分点,其中,水环境业务(收入占比64%)毛利率27.41%,同比下降7.73个百分点,我们推测,公司PPP项目推进,工程建设部分或拉低该项业务毛利率;工业废水处理(收入占比18.4%)毛利率20.04%,同比下降9.66个百分点,据公告,公司TPCO项目(金额7968万美元)和云南可口可乐项目进入设备发货和安装阶段,该阶段毛利率较低。小城镇环境综合治理服务(收入占比17.5%)毛利率20.45%,同比下降7.11个百分点。公司销售费用率3.92%,同比降低1.16个百分点;管理费用率7.31%,同比降低3.46个百分点;财务费用率5.62%,同比降低1.42个百分点。公司2017年经营性现金流净额-4.18亿元,同比增长20.1%,有所改善,扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后达3.81亿元,同比增长91.44%。 水务领域综合布局,拿单持续展露锋芒,订单充足,增长基础稳固。 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前形成了水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域,涵盖了水务产业链中水务运营、环境工程、设备制造、管网、设计、水环境治理及工业水处理共七个节点。综合布局、一站式服务能力为公司获取订单带来突出竞争优势,据公告,公司2017年新增88个工程类订单(EPC:58个、EP:30个),投资金额47.64亿元(EPC:42.68亿元、EP:4.96亿元),共有166个工程类订单确认收入147.3亿元;至2017年底,公司在手工程类订单共75个(EPC54个、EP20个、BT1个),金额合计35.82亿元(EPC:32.88亿元、EP:2.92亿元、BT185万元)。运营类订单方面,据公告,公司2017年新增运营类订单28个,投资金额合计32.68亿元;截至2017年底,处于施工期运营类项目21个,待完成投资金额29.18亿元;2017年,共有105个项目处于运营期,贡献运营收入9.63亿元。进入2018年以来,公司拿单继续高歌猛进,公司公告订单金额合计已超50亿元,拿单节奏较17年更上一层楼。项目推进方面,公司3月公告,公司2017年中标的阜阳水系综合治理项目(总投资额51.4亿元)签署了施工合同,国祯环保将承接其中12.49亿元的建设,公司在手项目推进顺利。公司4月10日披露一季度业绩预告:预计2018一季度实现归母净利润4091.27万元-4737.26万元,同比增长90%-120%;预计扣非后归母净利润为4016.27万元-4662.26万元,同比增101.8%-134.3%。公司充足在手订单保障公司业绩继续保持高增态势。 攻守兼备,运营业务贡献稳定现金流。公司2017年运营板块贡献收入9.6亿元,毛利率38.5%,占公司营业收入的36.7%。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里/年,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里/年,在建管网783公里/年。公司运营业务为公司贡献稳定现金流。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人向安徽铁路发展基金转让其持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:看好公司在手订单持续释放业绩,国资铁路基金发展入股,有望为公司带来多方位支持。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为22.4x、16.6x、12.3x,给予“买入-A”评级,6个月目标价为25元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2018-04-24 12.20 15.49 16.03% 14.14 12.22%
13.99 14.67%
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事件:近日,公司发布2018年一季报业绩。一季度公司实现营收15.97亿元,同比大增215.72%;实现归母净利润29253万元,同比增长249.53%。 一季度售气量大幅增长,2017年部分结存的接驳业务得以确认,助推业绩增长:受益于京津冀地区大力推进煤改气,公司燃气用户持续增加,2018年1季度售气量大幅增长。虽然接驳业务保持平稳,但2017年结存部分亦在一季度有体现。本报告期确认的燃气和燃气具销售收入以及接驳收入增加,拉动业绩增长。此外,在其他收益方面,公司本报告期收到了政府部门给予的燃气补贴2902万元,同比增长265093%。一季度公司营收及归母净利润分别同比大增215.72%和249.53%。 供暖季采购LNG保供,导致一季度营业成本增幅略高于营业收入增幅:在供暖季期间,由于公司经营区天然气供应紧张,为保障天然气供应,公司采购部分LNG,提升营业成本。一季度营业成本同比增长244.6%,高于营业收入增速(215.7%)。随着国家对储气调峰设施的日益重视,天然气供应能力持续加强,2018年供暖季的天然气供应紧张问题趋缓,公司购气成本有望得到控制。 京津冀地区继续加码雾霾治理,煤改气工程有望提速:京津冀地区长期受雾霾侵袭,推进煤改气是最重要的治理手段之一。《北方地区清洁供暖规划》提出,“2+26”城市2017-2021年累计新增天然气供暖面积18亿平方米,北方农村地区的煤改气将持续推进。随着京津冀一体化推进,公司覆盖区房地产建设保持较高水平,每年住宅用户新增需求大概为15-20万,工商业接驳也将维持较高水平,公司有望充分受益。 并购荆州燃气,异地扩张加速推进:2017年11月公司发行股份并购荆州燃气100%股权,实现异地燃气业务扩张。据公司公告披露,荆州燃气2017~2019年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。目前公司现金流充裕,未来有望以京津冀区域为重点,加速在全国产业布局。 拟投建绥中LNG接收站,进口低价海气值得期待:据公司公告,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司共同投资设立绥中液化天然气,持股比例为60%,共同推进绥中LNG接收站项目建设。项目拟建设一期260万吨、三期合计500万吨规模的LNG接收站,目前项目进展顺利,预计2019-2020年实现阶段投运。公司有望充分受益于海外低价气源,强化下游分销能力,完善LNG贸易体系。 投资建议:公司区位优势明显,看好京津冀一体化以及构建禁煤区对公司业绩的提升,以及公司在异地燃气业务拓展和LNG接收站业务的顺利推进。2018年,公司有望实现收入41.8亿元,净利润10.2亿元,成长性突出。我们预计公司2018-2020年EPS为0.99、1.12、1.31元,对应PE为12.8X、11.3X、9.7X,给予“买入-A”评级,6个月目标价16元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 6.05 6.80 8.63% 7.01 15.87%
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扣非后归母净利润同比增长28.9%。公司披露2017年年报,实现营业收入35.44亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长17.9%;扣非归母净利润2.42亿元,同比增长28.91%;EPS为0.35元/股,同比增长16.67%。2017年,公司经营性现金流净额7.75亿元,同比增长7.14%。公司2017年自来水售水量3.21亿立方米,同比增长2.13%;污水处理量6.37亿立方米,同比增长10.76%;天然气供气量3.17亿立方米,同比增加18.96%。 燃气销售收入同比提升40.54%,整体毛利率略有下降。公司天然气供气量同比增加18.96%,燃气销售业务实现收入13.44亿元,同比增长40.54%。公司子公司南昌燃气积极抓住南昌城市拆迁及基础设施建设带动新城区发展的机遇,实现新增用户8.81万户,同比增长17%;同时,积极跟进城市综合体、高校食堂等大型餐饮项目以及煤改气项目,实现非居民用户增长1018户,同比增长38%。由于原材料(成本占比88.24%)同比提升49.75%达11.29亿元,燃气销售业务毛利率同比下降5.4个百分点至4.82%。受此影响,公司整体毛利率同比下降1.36个百分点至23.1%。2017年,公司销售费用率4.19%,同比略升0.21个百分点;管理费用率5.93%,同比降低0.93个百分点;财务费用率2.47%,同比降低0.8个百分点,公司2017年4月归还5亿元公司债券,子公司洪城环保2017年归还到期银行贷款1.52亿元,利息支出有所减少。 项目稳步推进,关注污水提标改造。截至2017年底,公司自来水供水产能143.5万吨/日,产能利用率74.30%;污水处理产能210.1万吨/日,利用率80.86%。公司项目稳步推进,持续提升供水、污水处理规模。公司2017年12月公告,中标营口市城市污水处理PPP项目,预计总投资约6.80亿元,包括存量项目处理规模20万立方米/日,再生水供应能力5万吨/日,增量项目设计规模为1万立方米/日。根据年报披露:南昌城北水厂(10万吨/日)完工91.72%、南昌牛行水厂二期扩建工程(20万吨/日)完工53.16%,预计投产时间分别为2018年3月和2018年10月;污水处理东乡(6万吨/日)、湖口(2万吨/日)、鄱阳(4万吨/日)、永修(2万吨/日)等项目预计2018年7月投产。据公告,公司2017年推进13家污水处理提标改造,2018年将启动第二批扩容提标改造工程,力争到年底,实现一级A排放标准的污水厂突破40家,对于2017年已推进的污水厂,加快污水处理服务费单价谈判。污水处理厂提标后,污水厂污水处理价格有望提升。 高管增持激发活力,控股股东增持彰显发展信心,国改积极推进。据公告,2017年12月,公司董事长、总经理等6名高管及其他11名核心管理人员及公司控股股东水业集团的部分高管增持公司股份474.64万股(占公司总股本的0.60%),增持均价为6.32元/股,增持金额2999万元。增持绑定公司控股股东高管、公司董监高以及核心管理人员与公司利益,有望充分调动团队积极性。据公告,公司控股股东水业集团拟在自2017年12月28日起6个月内累积增持股份不超过公司已发行总股本2%的股份,累计增持金额不低于人民币5000万元,彰显控股股东对公司长期发展的信心,建议关注进程。公司股权激励机制不断完善,国企改革不断推进,有望充分激发公司发展活力。 投资建议:公司打造以供水、污水、燃气为主的环境产业,在南昌市区域占据相对垄断地位。看好公司项目推进释放业绩,建议关注公司国改进程。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.67元/股,对应PE分别为14.7x、11.9x、9.2x,给予“增持-A”评级,6个月目标价为6.8元。 风险提示:项目推进进度不及预期,天然气价格波动。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名