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邵琳琳

安信证券

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伟明环保 能源行业 2018-08-14 26.78 30.00 11.11% 27.40 2.32% -- 27.40 2.32% -- 详细
半年报归母净利润同比+52.2%,超预期。公司披露2018年半年报,实现营收7.4亿元,同比增长60.4%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.2%;扣非后归母净利润3.68亿元,同比增长54.9%。单就二季度而言,公司实现营收4.18亿元,同比增长67%;归母净利润1.97亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润1.92亿元,同比增长60.2%。公司半年报业绩高增主要由新增的苍南、宜嘉、平阳项目开始贡献运营收入以及设备业务快速增长贡献,中报业绩超预期。 预计运营业务毛利率维持稳定,三费率均有所下降。公司上半年整体毛利率61.99%,同比下降3.63个百分点,公司设备业务(历史毛利率在46%左右)收入占比有较大提升,拉低整体毛利率,预计公司运营类毛利率较为稳定。公司销售、管理、财务费用率分别为0.64%、5.51%、和3.09%,分别同比下降0.17、2.46、2.37个百分点。公司上半年经营性现金流净额1.62亿元,同比略降10.4%,公司二季度末应收账款3.59亿元,同比提升47.9%,主要为温州市财政2018年预算批复时间推后,温州地区项目2017Q4、2018Q1垃圾处置费延至2018年7月份收取,虽时间推后,但回款有保障。公司上半年投资活动产生的现金流净额为-2.64亿元,17年同期为1613万元,公司在建项目增多,武义、瑞安、界首、万年在建项目购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出增多。 新项目投产+设备驱动业绩高增。2018年上半年,公司生活垃圾入库量198.12万吨,同比增长9.77%,完成上网电量6.01亿度,同比增长13.61%。据公告,公司苍南项目(1000吨/天)2018年初正式运营,公司4月签署平阳委托运营项目(300吨/天),收购苍南宜嘉项目(400吨/天),公司运营中垃圾处理产能提升至1.1万吨/天。公司18年上半年收入同比净增长2.79亿元,根据公告经营数据测算,预计苍南项目贡献6500万元左右增量;公司设备销售业务对业绩增长贡献显著,据公告,公司武义、界首、万年、瑞安垃圾焚烧发电项目在建设过程中,公司年初投产的苍南项目也确认一部分设备收入,子公司伟明设备上半年实现收入1.69亿元,净利润5488.6万元,已经超2017年全年水平(5419.9万元)。其他业务方面,公司餐厨项目清运、处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。 在手订单充足,项目进展顺利,业绩释放可期。据公告,截至2018年6月底,公司武义、界首、瑞安、万年项目工程进度分别达90%、80%、75%、60%,温州餐厨项目餐厨垃圾处理车6月份开始试生产,武义、界首、瑞安项目下半年产能释放值得期待。据公告,公司上半年新签生活垃圾处理规模4350吨/日,截至2018年6月底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1万吨/日,在手项目处理规模达到8950吨/天,垃圾焚烧处理规模进一步扩张基础扎实。公司6.7亿元可转债发行申请7月份过会,有望为公司项目推进提提供资金支持。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:看好公司在手项目稳步推进持续释放业绩,预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.23元、1.59元,对应PE为27.1x、21.7x、16.8x,维持增持-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧市场竞争加剧。
金圆股份 房地产业 2018-08-08 13.40 15.00 11.61% 13.86 3.43% -- 13.86 3.43% -- 详细
业绩符合预期:据半年报披露,公司2018年上半年实现营业收入35.8亿元,同比增长273.79%;归母净利润1.7亿元,同比增长109.65%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长68.13%;EPS为0.2378元/股,业绩符合预期。非常性损益主要由政府补助和新金叶、江苏金圆套期保值业务平仓、持仓损益构成。2018年上半年公司经营性现金流净额为2.2亿,与净利润匹配程度高。 业绩增长主要依靠危废项目落地:2018年上半年公司业绩快速增长最大的动力来自于2017年下半年多个危废项目的落地。据半年报披露,公司已投产运危(固)废处置项目5个,处置产能40万吨左右;已获环评批复正在建设中或规划建设中的危(固)废处置项目9个,处置产能100万吨左右。2018年上半年,公司环保业务实现净利润9666.94万元,同比增长2388.79%,其中,格尔木环保实现净利润1050.79万元,新金叶(股权占比58%)实现净利润8017.16万元,灌南环保实现净利润1999.45万元。同时,公司广东区域水泥销售体现出量价齐升的良好形势,因此,建材业务实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长19.88%。 水泥窑协同项目硕果累累,步步为营全线推进:据统计,全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150条,自2015年起,水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段,公司在这一阶段中硕果累累,目前已获潜在水泥窑协同处置项目21条,合计危废产能205.3万吨。公司格尔木宏扬10万吨/年和重庆埠源2.67万吨/年的水泥窑协同处置危废项目正在运营中,徐州鸿誉、三明南方项目正在建设中,另有多个项目通过环评批复。未来几年,公司将步步为营、全线推进潜在项目,因而进入项目落地和业绩的兑现期,一旦这些储备项目顺利推进,公司业绩有望实现快速增长。 拟发行绿色债和可转债,保障在手项目快速推进:截止2018年半年报,公司资产负债率为49.93%,处于同行业平均水平。据公司公告披露,公司拟发行绿色公司债券募集资金不超过5亿元,拟发行可转债募集资金不超过8.46亿元。通过绿色债和可转债的方式筹措资金,将对在手多个水泥窑协同项目的快速推进起到积极作用。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为0.74元、1.15元、1.91元,对应PE为18.3x、11.8x、7.1x。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:项目推进不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 15.94 18.50 22.11% 15.46 -3.01% -- 15.46 -3.01% -- 详细
扣非后归母净利润同比+30.55%,业绩稳健增长。公司公告2018年半年报,2018年上半年实现营业收入54.16亿元,同比增长38.5%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司二季度实现收入31.96亿元,同比增长52.5%;归母净利润3.06亿元,同比增长8.27%;扣非后归母净利润2.93亿元,同比提升12.52%。2018年上半年,公司运营业务(环卫服务、固废处理、再生资源、水务)收入占比达到52.8%,同比提升6个百分点。 环卫服务业务发展高歌猛进,成为第二大收入来源。公司环卫服务业务上半年实现收入14.45亿元,同比增长101.9%,自2015年以来均保持三位数增长,环卫服务营收占比达26.7%,已经成为公司第二大收入来源。我国目前处于环卫市场化加速期,据环境司南数据,2018年上半年,全国开标环卫市场化订单年合同金额共225亿元,同比增长78.6%。公司借助固废全产业链一站式服务能力和国资背景,大力拓展环卫市场,上半年新增落地环卫项目年合同金额13.56亿元,截至6月底,公司在手环卫订单年合同额26.7亿元。同时,公司更加注重项目质量和项目当地支付能力,调整核心市场布局,以省会城市为重点,紧绕国家政策与时事动脉培育市场,上半年环卫服务业毛利率19.06%,同比增长1.25个百分点。以环卫为接口,公司不断聚焦生活垃圾分类、再生资源回收、物业管理、社区经营等环卫创新业务线,打造高度协同的固废全产业链。 施工业务毛利率有所下滑,PPP项目拿单持续向好。公司上半年市政施工贡献收入14.74亿元,同比增长26.8%,营收占比27.3%。由于人工成本及钢材、水泥等建材成本上升,施工业务毛利率同比降低9.1个百分点至22.7%。公司自2017年以来,借助清控国资背景,大力拓展PPP项目,2018年上半年,公司中标签约多个PPP、餐厨处理、医废项目,投资额近82亿元,为未来业务规模高增长打下良好基础。 融资渠道丰富,资金仍较充足,保障项目实施。公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元,同比下降95.3%,投资产生的现金流净额-20.8亿元,公司二季度末应收账款55.7亿元,较年初增长17.1亿元,预计应收账款中电废拆解补贴基金占比较大。公司2017年8月底完成45.53亿元增发,据公告,截至2018年6月底已使用31.7亿元(包含募资累计产生的利息),另外6.9亿元用于补充流动资金,募资专户期末余额6.96亿元。公司年初公告,拟申请授信总额不超过117.8亿元,拟发行公司债券不超过50亿元,拟择机发行超短融和短融40亿元,拟发行中票25亿元。截至2018年6月底,公司在手现金30.36亿元,资产负债率58.66%,同比下降4.65百分点,控制得当。公司融资渠道丰富,资金较为充足,为公司大力推进项目提供强有力支撑。 行业景气向好+管理提升,再生资源业务盈利持续改善。环保监管趋严,不规范企业淘汰,再生资源行业“劣币驱逐良币”现象改善,行业景气向好,运营规范的龙头企业受益,公司上半年再生资源业务贡献收入10.13亿元,同比增长23.3%。公司清仓利库,精细化拆解,购销协同,再生资源产品销售增加,带来规模效应,与供应商的议价能力增强,原材料采购价格继续保持优势,公司再生资源业务毛利率同比提升10.7个百分点至28.9%。 外延发力收购浦华环保,污水处理规模进一步提升。2018年5月,公司公告以现金13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理运营和环境工程。收购完成后,公司可新增污水处理建设规模69万吨/日,进一步提升公司污水处理规模。浦华环保承诺业绩:2018-2020年,扣非后净利润分别不低于7500、8650、10000万元。 大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股(公司最新收盘价16.01元/股)。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。 控股股东拟筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;公司作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司为启迪控股旗下最大的环保上市公司,有望享受新战略股东带来的多方面支持,启迪控股改革完成过后,公司发展有望迎来新阶段。 投资建议:看好公司环卫服务、再生资源等运营业务发展,启迪控股改革有望引领公司发展进入新阶段。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.13元、1.52元和1.84元,对应PE为14.2x、10.5x和8.7x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-18 16.05 18.20 11.59% 17.02 6.04%
17.02 6.04% -- 详细
装机量持续提升,全球水电龙头迎来黄金时代:根据公告,公司是国内最大的水电上市公司,以大型水电站运营为主要业务。2016 年公司完成对川云公司的收购,注入2026 万千瓦的核心资产(向家坝和溪洛渡水电站)。截至2017 年底,公司装机容量达到4549.5 万千瓦,位居全球第一。2017 年发电量2108.9 亿千瓦时,占全国水电发电量的17.7%。 水电业务创新高,四库联调显峥嵘:公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。公司以溪洛渡水库为龙头,三峡水库为核心,科学开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动。近几年节水增发电量均超90 亿千瓦时。 高分红高股息率,配置价值凸显:公司自2003 年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016 年至2020 年每股现金分红不低于0.65 元,2020 年至2025 年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率也位于行业前列,长期超过A 股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红高股息率或可持续,进一步凸显其配置价值。 国际业务欣欣向荣,资本运作开疆扩土:公司资本运作技术娴熟,投资业绩有目共睹。2016 年金沙江资产重组项目从资本市场募集资金241.6 亿元,发行5 期境内债务融资工具,部分票面利率创可比债券历史新低,打造“长电债”优质品牌形象。此外,公司积极拓展海外资本市场,首次参与境外资本市场,顺利发行3 亿美元和2 亿欧元双币种可交换债券。2016 年公司首涉海外风电项目,与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目获30%股权,2017 年3 月收到项目投资收益1260万欧元,现金收益率达6.5%,项目内部回报率达8%,迎来开门红。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.2 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为2.2%、1.4%、1.4%,净利润分别为211.5 亿、215.6 亿、218.1 亿元,看好公司现金流和高分红。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下行风险。
龙马环卫 机械行业 2018-06-18 24.65 30.00 31.87% 25.49 3.41%
25.60 3.85% -- 详细
业绩:装备+服务双轮驱动,步入业绩高增期:龙马环卫是中国领先的环卫装备、服务供应商,公司自2015年以来,从环卫装备制造转入环卫市场化服务市场。据公告,2017年,公司环卫装备市占率(5.85%)位居行业前三,环卫服务新签订单总金额位居行业前十。在环卫机械化率和市场化率迅速提升的行业春风下,公司装备+服务双轮驱动,有望进入业绩高速增长的新阶段。 环卫服务端,环卫服务市场化加速,跑马圈地成果斐然:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%,与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速,环卫需求加速转化为市场化环卫服务订单。公司2015年开始切入环卫服务市场,2015-2017年环卫服务贡献收入由0.35亿元迅速增长至6.12亿元,收入占比提升至20%。据公告,2018年以来,公司新签订单年化合同金额2.95亿元,预计市占率约1.6%,截至5月底,公司环卫在手订单年化合同金额13.84亿元,为公司2017年环卫服务收入的2倍。 环卫装备端,顺应机械化大势,打破产能掣肘:人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化率上升,目前我国环卫机械化率不足60%,而发达国家多80%以上,存在较大提升空间,我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。公司2013年以来生产线处于满负荷运转,而IPO 募投项目2017年底投产,预计新增年产能2800台/套,增长近30%,打破产能掣肘,奠定装备板块业绩增长基础。 估值:环卫服务商业模式价值或被低估,并非纯ToG 业务。当前市场将环卫当作纯ToG 业务来看待,担忧政府财政对环卫项目的支付能力。实际上,环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务,必须优先保障支付。长期来看,发达国家或地区的垃圾收费原则是“谁污染,谁付费”,政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费。尽管目前我国垃圾费征收力度较小、标准低,但财政部表示正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法,环卫回款有望进一步改善。因此,环卫行业的估值或因对商业模式的误读而被低估,存在估值修复的空间。 资金收紧背景下,优秀的现金流成为加分项:截至2018年一季度,公司资产负债率37.32%,流动比率2.38,在手货币资金10.95亿元;2017年经营性现金流净额/净利润比例为1.11,应收账款周转天数106.5。公司多项偿债、现金流相关财务指标均优于行业平均,优秀的现金流成为一大加分项。 投资建议:我们认为在环卫市场化和机械化的行业春风下,公司环卫设备扩产能完成,环卫服务订单不断,有望步入业绩高速发展期。同时,环卫服务常被视为纯ToG 业务,而其回款实际上优于一般的ToG 业务,商业模式价值或被低估。因此,公司有望享受业绩和估值双升,戴维斯双击可期。预计公司2018-2020年公司净利润分别为3.45、4.49、5.57亿元,对应PE 分别为21.6x、16.6x、13.4x,给予买入-A 评级,6个月目标价30元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 5.34 6.78 6.60% 8.05 13.54%
6.15 15.17%
详细
2017年业绩符合预期:根据公司年报,2017年公司实现营收110.6亿元,同比增长30.0%;归母净利润8.9亿元,同比增长14.9%;EPS为0.40元/股。基本符合预期。 立足深圳布局全国,多业务共促增长:公司作为A股城市燃气龙头,在国内34个城市(区域)拥有管道燃气特许经营权。2017年,公司天然气销售收入为63.10亿元,同比增长22.60%;销售量22.07亿立方米,同比增长25.18%。液化石油气业务增势迅猛,批发销售收入为25.65亿元,同比增长60.40%,销售量70.88万吨,增长21.57%。 气源保障充足,2018年销气量有望达到23.4亿方米:供应侧,公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产,多渠道保障公司气源充足。需求侧,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望推动居民及工商业用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上,向坪山华电分布式能源项目供气,达产后每年新增气量3.8亿立方米,大幅提升电厂用气。根据公告,预计2018年的天然气销量达到23.4亿立方米,燃气主业将继续为公司盈利提供重要支撑。 LNG接收站工程进度已达99.06%,有望近期达产:公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站,目前项目的工程进度已达99.06%,有望近期达产。按卓创资讯统计数据,过去一年东亚LNG现货价均值为6.9美元/MMBtu,约合1.58元/方。按此推算,LNG接收站的出站价为2.09元/方(含增值税)。依托LNG接收站进口海外低价气源,有望在未来为公司贡献可观利润。 公司外地业务布局逐渐明朗,股权激励长效保障业绩:一方面公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场,加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试,提高效益;另一方面,公司牵手燃气产业基金,共同挖掘优质项目,推动公司项目外延式扩张。同时,公司分别于2012年和2016年两度推出股权激励,长效保障业绩。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为18.8%、15.9%、11.5%,净利润分别为10.0、10.8和13.5亿元,对应估值15.6、14.4和11.6倍,成长性突出。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:天然气价格波动风险,天然气销气量不达预期,LNG储气调峰站进度不及预期。
国祯环保 综合类 2018-05-02 13.22 14.87 53.14% 25.38 5.75%
13.98 5.75%
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一季度归母净利润同比高增110.7%,符合预期。公司披露2018年一季报,实现营业收入6.12亿元,同比增长87.52%;实现归母净利润4537.6万元(一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3万元),同比增长110.73%;扣非后归母净利润4462.4万元,同比增长124.24%,公司一季度业绩符合预期。据公告,2017年新增工程类订单47.64亿元,新增运营类订单32.68亿元,公司前期签约工程类订单和运营类订单稳步实施带来业绩增长。 毛利率有所降低,费用控制得当。2018年一季度,公司整体毛利率24.16%,同比降低7.22个百分点,公司新增订单工程施工部分推进或拉低整体毛利率。三费率方面,一季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.55%、6.37%、6.68%,分别同比下降2.7个百分点、4.02个百分点、2.82个百分点。公司2018年一季度经营性现金流净额-2.36亿元,同比降低438.63%,扣除特许经营权项目投资支付现金之后为-7317.71万元,同比下降154.67%,公司前期中标项目陆续启动使得现金流承压。 水治理领域“一站式”服务能力优势突出,2018年拿单继续维持向好态势。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势,2018年一季度,公司新增工程类订单14.75亿元,新增运营类订单27.2亿元。截至一季度末,公司在手工程订单尚未确认收入45.03亿元,在手运营类订单待完成投资51.75亿元。公司在手充足,有力保障公司业绩继续保持高增态势。 运营业务收入占比达到40%,攻守兼备。2018年一季度公司运营收入2.49亿元,收入占比40.7%,工程类业务为公司业绩带来增长弹性,运营业务为公司提供稳定现金流。据公告,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,运营业务形成一定规模。 引入国资铁路发展基金,有望享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股有望为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司拿单持续向好,在手订单充足,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.94元/股、1.27元/股、1.71元/股,对应PE分别为24.6x、18.1x、13.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为27元。 风险提示:项目推进不及预期,利率继续大幅上行,工业水处理需求释放不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-02 9.54 13.80 15.87% 13.25 38.89%
13.25 38.89%
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业绩符合预期,盈利能力提升:据公司年报,2017年全年实现营收19.04亿元,同比增长52.18%;归母净利润4.89亿元,同比增长27.30%;对应EPS为0.53元。另据公司2018年一季报,一季度实现营收3.46亿元,同比下降4.64%;归母净利润1.09亿元,同比增长46.24%。公司业绩增长主要来源于瓦斯治理服务和工程施工收入的大幅增加,同时公司积极强化内部管控,煤层气开采和销售毛利率上升,享受煤层气抽采和销售政府补贴及增值税退税优惠,多因素共振驱动公司业绩增长。 气井工程+瓦斯治理业务成为新的业绩增长点:2017年气井工程施工业务发展向好,实现收入4.70亿元,同比增长170.12%。公司积极拓展新业务模式,2017年新承接晋煤集团旗下寺河矿、成庄矿、赵庄矿、长平煤业等煤矿瓦斯采抽井维护服务,贡献收入2.82亿元,业务毛利率27.59%。未来公司有望继续发挥技术优势,加强与山西省煤企合作,积极承接煤层气井工程和瓦斯治理项目,进一步推动公司业绩释放。 气化山西+煤改气催化天然气需求,输气渠道拓宽+售价提升驱动业绩增长:气化山西和北方地区煤改气政策共同推动天然气的推广,煤层气需求持续释放。同时,公司加强与管道输送公司合作,拓宽输送调配渠道,新增“胡底-固县”管线并努力提升“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道输气量。2017年公司煤层气产量14.33亿立方米、利用量10.90亿立方米,利用率76.1%,较2016年利用率(72.73%)提升显著。煤层气的开采及销售业务将继续驱动公司业绩增长。 煤层气抽采补贴和增值税退税助力公司盈利:目前煤层气(瓦斯)开采利用享受中央和地方双重补贴,其中中央财政补贴标准0.3元/立方米,山西省补贴标准0.1元/立方米。同时,公司作为煤层气采抽企业,享受增值税先征后退的政策优惠。2017年,公司煤层气抽采补贴2.64亿元,增值税退税0.89亿元。煤层气抽采补贴和增值税退税具有可持续性,为公司经常性损益,保障公司盈利。 投资建议:公司作为煤层气龙头企业,位于煤层气储量丰富的山西沁水盆地,有望充分受益于气化山西和煤改气带来的煤层气推广。2017年11月,公司投标获得顺横岭(271.15平方千米)、柳林石西(50.52平方千米)、顺西(91.18平方千米)和武乡南(203.16平方千米)等4个煤层气区块的探矿权,合计勘探区域约616平方千米,未来煤层气产量有望大幅增长。看好随着管网完善带来的产气利用率提升,为公司业绩增长带来新动力。此外,根据公司公告,晋煤集团承诺蓝焰煤层气2018年度扣非后归母净利润不低于6.87亿元。我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.74元、0.97元、1.13元,对应PE为15.8x、12.1x和10.3x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为13.8元。 风险提示:煤层气价格波动不及预期,煤层气补贴政策变化。
博世科 综合类 2018-04-30 16.82 19.45 41.97% 19.28 14.63%
19.28 14.63%
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2017年业绩同比增长134%,2018Q1继续维持高增态势。公司披露2017年年报以及2018年一季报,2017年公司实现营业收入14.69亿元,同比增长77.15%;归母净利润1.47亿元,同比增长134.06%;扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长132.29%;基本EPS为0.41元/股,同比增长105%。公司2017年经营性现金流净额-1.5亿元,同比降低168.74%,公司2017年新签订单97.13亿元,实现历史突破,支付贷款、工程款等导致经营活动现金流出增多72.88%。公司2017年整体毛利率28.88%,同比提升1.69个百分点;费用控制得当,销售费用率(2.73%)、管理费用率(9.29%)、财务费用率(1.92%)分别同比降低0.08个百分点、0.98个百分点、0.11个百分点。2018年一季报方面,公司实现收入5.19亿元,同比增长140.82%;归母净利润6058.24万元,同比增长270.82%;扣非后归母净利润6208.56万元,同比增长319.80%,一季度业绩符合预期,2018年业绩有望继续维持高增态势。 2017年以来拿单高歌猛进,在手订单充足。2017年,公司依托相关领域优势技术、前期摸底普查基础、丰富的应急项目经验,先后斩获南宁11条黑臭水体治理PPP项目(投资额9.18亿元)、南宁心圩江治理PPP项目(投资额26.32亿元)、云南澄江农村污水处理及人居环境提升PPP项目(投资额22.10亿元)等多个十亿级别以上的订单。2017年公司新签订单97.13亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中水污染治理合同86.37亿元,实现历史突破;公司2017年水污染治理业务贡献收入9.55亿元,同比增长143.9%。2018年以来,公司拿单再露锋芒,据公告,公司2018年一季度新签订单合同额13.35亿元,同比增长6.28亿元;截至2018年一季度末,公司在手合同未确认收入部分121.96亿元(为公司2017年收入的8.3倍);截至2018年4月24日,公司PPP项目累计投资额达103.54亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),由公司作为控股社会资本方的PPP项目累计投资额达55.13亿元,公司在手订单充足,业绩高增基础较为扎实。 多重资金渠道保障项目实施。截至2017年底,公司货币资金4.58亿元,占总资产11.67%。公司4.3亿元可转债发行申请2018年2月过会,目前正在等批文,有望为公司项目推进带来资金支持。此外,公司公告拟在2018年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障公司项目稳步推进。 定位环境实体与环境服务协同发展,核心技术+前瞻布局相得益彰。公司在大力拓展环境实体工程业务的同时,注重发挥环境服务业对于公司整体发展的推动作用,公司设计、环评、检测等业务力争实现全国网络布局,有望为公司的环境实体业务提供渠道和引流。公司在水处理领域拥有UMAR、UHOFe、ACM生物反应器等核心技术,同时积极吸收子公司加拿大瑞美达克土壤修复技术,叠加前瞻市场眼光,在流域治理、黑臭河治理、乡镇污水处理、土壤修复等市场开拓情况向好,不断暂获具有卡位+标杆效应的订单,巩固未来市场开拓基础。 投资建议:公司在手项目充足,有望带来公司业绩高增,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.87元、1.25元、1.73元,对应PE18.6x、13.0x、9.3x,给予买入-A投资评级,6个月目标价19.5元。 风险提示:项目推进进度不及预期,利率大幅度上行。
龙马环卫 机械行业 2018-04-27 22.40 27.20 19.56% 24.24 7.02%
25.65 14.51%
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2017年业绩符合预期,2018Q1业绩向好。公司披露2017年年报,实现营业收入30.84亿元,同比增长39.06%;归母净利润2.6亿元,同比增长23.06%;扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长26.79%;经营性现金流净额2.89亿元,同比略降2.22%;EPS为0.97元/股,同比增长22.78%,公司2017年业绩符合预期。公司披露2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入7.68亿元,同比增长15.29%;归母净利润7722.24万元,同比增长19.79%;扣非后归母净利润7394.48万元,同比增长19.54%。 公司整体毛利率略有下降:公司2017年整体毛利率29.05%,同比下降2.96个百分点。其中,环卫清洁装备(收入占比50.4%)毛利率28.47%,同比降3.08个百分点,原材料价格上涨对毛利率影响较大。公司环卫服务毛利率18.86%,同比下降6.91个百分点,公司新增环卫项目处于磨合期,部分项目提高作业深度和强度,运营成本提升。2017年,公司销售费用率10.49%,同比下降2.31个百分点;管理费用率5.13%,同比降低0.31个百分点;财务费用率-0.23%,同比提升0.07个百分点。 环卫服务业务持续壮大,“装备+服务”双核驱动:公司2017年环卫服务收入6.12亿元,同比增长109.37%,收入占比由2016年的13%提升至19.84%。据公告,公司2017年新中标环卫项目21个,根据环境司南《2017年度环卫市场化发展报告》的数据统计,公司2017年新签环卫合同订单总金额在全行业排名第十。进入2018年,公司环卫订单规模继续壮大,据公告,2018年一季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额1.46亿元,截至2018年一季度末,公司在手年化合同金额10.68亿元,合同总金额118.05亿元。公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略,环卫装备+服务双核驱动战略越发清晰。公司2017年环卫清洁装备贡献收入15.53亿元,同比增长28.47%;垃圾收转装备贡献收入7.01亿元,同比增长18.77%;新能源清洁环卫装备贡献收入1.39亿元,同比增长83.85%。公司2017年环卫装备总产量7508台/套,同比减少12.13%,根据中国汽车技术研究中心发布的《2017年中国专用汽车行业年度数据服务报告》,龙马环卫产量位居行业前三,市场占有率达到5.85%,环卫装备销量7977台/套,同比略有减少0.10%。此外,公司积极探索垃圾后端处理,完成垃圾分类体系搭建,接入垃圾焚烧发电运营。 环卫市场化持续推进,广阔市场空间释放需求值得期待。当前环卫服务市场化持续推进,加快促进环卫服务蓝海市场打开。《中国城乡建设统计年鉴(2015)》显示,截至2015年末,我国城市道路清扫面积73.03亿平米,城市生活垃圾清运量达1.91亿吨,分别对应700亿元和110亿元市场空间,而根据中国产业信息网数据,环卫市场化率不到20%,仍有增长潜力。公司借助环卫装备的销售网络积极开拓环卫服务市场,环卫服务规模在行业内居于前列,有望不断受益于环卫市场化推进带来的环卫服务需求释放。 7.3亿元定增完成,多重渠道满足资金需求。2017年12月9日公司公告非公开发行结果,发行价格27.11元/股,募集资金总额约7.3亿元,将用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元将用于环卫装备综合配置服务项目,一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,有助于打破环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。 投资建议:看好公司环卫装备+环卫服务双核驱动业绩增长,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.56元、1.74元,维持买入-A评级,6个月目标价27.5元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。
中山公用 综合类 2018-04-26 9.48 10.21 30.11% 9.47 -0.11%
9.47 -0.11%
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年报业绩平稳增长。公司披露2017年年报,实现营业收入16.14亿元,同比增长10.35%;归母净利润10.67亿元,同比增长10,83%;扣非后归母净利润10.24亿元,同比增长11.82%;基本每股收益0.72元/股,同比增长10.83%。公司为广发证券第三大股东,截至2017年底持有广发证券10.33%股份,公司2017年对广发证券投资采用权益法确认投资收益8.88亿元。剔除广发证券投资收益后,公司2017年净利润为1.78亿元,同比增长19.26%。公司2017年经营性现金流净额5.64亿元,同比增长30.61%;净资产收益率(加权)9.15%,同比提高0.43个百分点。公司公告利润分配方案,每10股派发现金红利2.2元(含税)。 毛利率略有下降,费用控制得当,三费率均有所下降。2017年公司综合毛利率31.15%,较2016年略降1.54个百分点。公司销售费用率3.77%,同比下降0.3个百分点;管理费用率9.68%,同比下降1.56个百分点;财务费用率5.97%,同比降低3.5个百分点,公司2017年偿还到期公司债并收到财政工程贴息收入,减少了利息支出。 垃圾焚烧发电及工程安装业务发展迅速。据公告,公司供水总量约占中山市的80%,污水处理总量约占中山市的35%。2017年,公司生产自来水4.52亿吨,同比增长2.72%,销售3.96亿吨,同比增长3.48%;处理污水、废水1.08亿吨,同比增长5.08%;垃圾处理发电1.19亿千瓦时,同比增长22.81%,上网电量9999.4万千瓦时,同比增长29.93%。公司垃圾处理及发电业务和工程安装业务收入增速较快,分别贡献收入6927.7万元和3.02亿元,分别同比增长28.32%和33.93%。公司旗下的天乙能源项目拥有特许经营垃圾焚烧处理发电和垃圾渗滤液处理资质,为中山市三大垃圾综合处理组团基地之一。据公告,项目一、二期工程占地面积约8万平方米,垃圾处理能力约970吨/日,即将建设完成的三期工程占地面积约5.6万平方米,垃圾处理能力约1200吨/日,有望有效提升公司固废处理产能。 激励逐步完善,激发公司发展活力。公司2017年12月公告股票期权激励预案,拟向公司董事、高管7人和核心骨干195人授予1475万份股票期权,行权价为10.82元/股;期权行权条件与公司业绩紧密相关:2019-2020年扣非后归母净利润分别不低于10.4亿元、10.6亿元、11亿元,营收分别不低于19亿元、21亿元、24亿元,扣除因持股广发证券而确认的投资收益分别不低于1.55亿元、1.75亿元、2.15亿元。公司3月公告,公司控股股东、控股股东部分高管及公司部分董事和高管完成增持公司579.88万股,绑定高管与利益,彰显对公司发展信心,高管激励机制进一步完善。 产业经营+资本运营双轮驱动,聚焦环保战略逐渐清晰。公司公告2018-2020年战略规划纲要,公司按照“产业经营+资本运营”的战略思路,聚焦“环保水务”的核心主业,积极做好存量业务,探索发展增量业务。公司制定“12345”发展战略:从非相关多元化发展向“归核化、生态化”转变,坚持产业经营和资本运作双轮驱动的发展模式,打造大环保、大投资、辅助业务三大板块,提升提升项目获取、资本输出、模式复制、异地管控四大能力,实施五大工程:优化提升战略管理、组织管控、财务管理、人才发展、技术创新。据公司2018年经营计划,公司2018年将加大对外投资的力度,积极参与竞争水环境综合治理、危废处置、垃圾中转、环卫、污泥处理、餐厨处理等项目;公司将在异地项目和股权投资方面取得新的突破,如并购优质的污水、供水、固废、危废处理项目。2017年,公司公告中标水环境整合整治项目(恒大二期排洪渠水环境整治提升工程),中标金额约4,000万元,在公司发展历史上具有里程碑意义,体现公司战略执行快速有效。同时,公司公告将积极参与价值被严重低估的已上市同业公司股权收购或拟上市的优质企业PE投资,同时多渠道盘活公司金融资产。 投资建议:公司运营业务收入稳定,带来了持续、稳定的现金流,而作为广发证券第三大股东,获取了持续、强劲的投资回报。公司背靠股东国企中汇集团,有望带来区域项目资源优势,公司第二大股东复星集团拥有前瞻性的投资视野与全球范围的产业资源,产业与资本、投资与运营的有机互动与协同,为今后做大做强“环保+水务”的核心主业奠定坚实的基础。看好公司“产业经营+资本运营”双轮驱动发展,预计2018-2020年EPS为0.80元、0.89元、0.99元,对应PE为11.7x、10.5x和9.5x,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价为10.5元。 风险提示:项目推进不及预期,环保政策推进不及预期。
盈峰环境 机械行业 2018-04-26 7.89 9.11 16.05% 8.90 11.67%
8.81 11.66%
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扣非后归母净利润同比增长86%,业绩符合预期。公司披露2017年年报,实现营业收入48.98亿元,同比增长43.77%;归母净利润3.53亿元,同比增长43.48%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长86.18%;基本每股收益0.32元/股,同比提升39.13%;ROE(加权)10.06%,同比提升2.84个百分点,公司年报业绩符合预期。2017年,公司综合毛利率19.26%,同比略降0.72个百分点,三费率基本维持稳定。公司6.3亿元定增2018年1月完成,财务费用率未来有望进一步降低。2017年,公司经营性现金流净额-5.92亿元,同比降低177.53%,原因:公司电磁线产业销售回款主要是银行承兑汇票,由于2017年票据贴现利率持续高于银行流贷利率且公司现金盈余量比较大,因此公司增加了银行流贷和自有资金支付采购款。 投资收益贡献部分增长。2017年公司非经常性损益1.32亿元,其中,公司出售持有华夏幸福的股票确认投资收益8463万元,此外公司确认非流动资产处置收益6286万元。2016年,公司因出售华夏幸福股票确认投资收益1.126亿元。据公告,截至2018年4月20日,公司持有可供出售金融资产华夏幸福1117万股、远望谷19.91万股,均为无限售条件流通股;公司董事会同意授权公司总经理根据股票市场行情择机对上述金融资产进行处置,授权处置期限至上述金融资产全部处置完毕为止。 亮科环保未达承诺业绩,计提商誉减值5073万元。公司2016年8月收购亮科环保55%的股权,亮科环保2016-2018年承诺业绩为:净利润(扣非以及盈峰环境内部业务后)分别不低于2000万元(已完成承诺业绩)、3000万元、4000万元,亮科环保2017年度扣除非经常性损益及与公司内部关联业务后的净利润为639.84万元,未完成2017年承诺利润,公司计提商誉减值5073.61万元。根据《股权转让协议》约定,公司将收到业绩补偿2261.16万元。 监测业务发展呈现向好态势,环保业务走向综合治理。公司监测业务展现向好发展态势,子公司宇星科技2017年实现营业收入15.63亿元,同比增长54.05%,实现归母净利润2.32亿元,同比增长34.54%,连续三年超额完成业绩承诺。公司近年来通过一系列外延收购打造综合环境服务商,一站式服务能力逐步显现,公司2017年环境综合服务实现收入17.24亿元,同比增长77.2%。据公告,公司2017年中标多个大型环境综合治理项目,签署了1.64亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40亿元阜南县全域环境综合治理项目,以及厦门市金龙和中国重汽的VOCs废气治理项目等。据公告,公司计划总投资10亿元的盈峰环境顺德环保科技产业园目前已启动建设,主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等。2018年以来,公司先后公告中标泌阳县垃圾焚烧热电联项目(总投资3.15亿元)、邵阳第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目(首期投资1.49亿元),综合环境服务能力持续加强。 2018Q1业绩增长向好,第二期期权激励计划出台进一步激发公司活力。据公司2018年一季报,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长21.72%;归母净利润9065.37万元,同比增长36.40%;扣非后归母净利润3834.64万元,同比增长62.40%;经营性现金流金额-4.89亿元,同比降低328.14%,原因:公司电磁产业销售回款主要来自银行承兑汇票贴现,2018年一季度公司资金盈余较多,票据贴现减少,收现减少。2018年一季度,公司出售华夏幸福199.88万股股票确认投资收益5948.27万元。公司2018年1月公告第二期股票期权激励计划,激励对象共计120人,全是公司中高层管理人员、核心骨干、环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干。公司拟向激励对象授予2745万份股票期权,行权价格9.45元/股,股票行权公司层面业绩考核要求为2018-2020年扣非后净利润较2017年增长分别不低于30%、90%、160%。公司股权激励覆盖面进一步扩大,进一步激发公司中高层团队活力。 大股东盈峰控股收购中联环境,有望强化与公司业务协同。据中联重科公告,2017年5月,公司的控股股东盈峰控股受让中联重科子公司中联环境51%股权,盈峰控股正式布局环卫板块。中联环境是国内目前最大的环卫、环保装备制造商,市场份额较高,龙头地位显著。盈峰控股收购的中联环境位于固废产业链上游环卫、清扫、清运环节,有望与公司在固废末端处理处置领域形成业务协同效应。 投资建议:公司战略定位为以环境监测为龙头的国内领先的高端装备制造+环境综合服务商,看好公司综合环保平台打造。预计公司2018-2020年EPS为0.39、0.53、0.63元,对应PE为20.5X、15.2X、12.6X;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.2元。 风险提示:项目推进不及预期,政策推进力度不及预期,并购整合不及预期。
聚光科技 机械行业 2018-04-26 26.62 31.78 14.94% 29.28 9.21%
29.08 9.24%
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业绩平稳增长:根据公司2017年年报披露,公司实现营业收入27.99亿元,同比增长19.18%;归母净利润4.49亿元,同比增长11.58%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长0.71%;EPS为1.00元/股,业绩平稳增长。 环境监测与实验室仪器业务高速增长,其他业务和三费拖累业绩:公司核心业务环境监测板块实现营收13.03亿,同比增长36.71%。实验室仪器业务实现营收7.68亿元,同比增长57.23%。2016年8月,公司完成对上海安谱实验的控股,并表期间实现营收1.24亿元,而2017年安谱实验全年并表,实现营收3.72亿元。扣除并表因素,实验室仪器业务营收同比增长约19.5%。工业过程分析和水利水务工程系统业务基本保持稳定,略有下滑。其他业务营收同比下降36%,我们估计因部分子公司业绩下滑所致,如三峡环保和华春环保因业绩不达预期,共计提商誉减值3881万元。公司业务范围扩大,研发投入进一步增加,导致销售、管理、财务费用同比分别增长26.93%、30.92%、157.67%。 订单储备充足,业绩快速增长:2017年度公司累计新签订合同金额约58亿,较2016年的41亿上升41%,截至2017年底已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.5亿(其中不包含黄山项目、高青项目),公司订单储备充足。根据年报披露,公司将力争早日实现年度新签合同金额过100亿元(含PPP业务)的目标。根据2018年一季报业绩预告,公司实现归母净利润3194-3640万元,同比上升115-145%;非经常性损益主要为政府补助,约375-487万元之间,扣非归母净利润同比增长486-607%。2018年业绩高速增长趋势显现。 排污许可证、环保税多因素促环境监测景气度不断提升:排污许可制上升为顶层设计,政策规定企业按证排污,自证守法,排污企业对固定污染源自行监测,进行污染源监测将成为企业硬性要求。环保税2018年开始征收,执行力度、规范性、刚性有望超过之前的排污费,催化工业企业监测需求释放。公司作为监测行业龙头,环境监测业务有望持续受益并实现新的突破。国务院《“十三五”节能减排综合工作方案》规定,到2020年全国挥发性有机物排放总量比2015年下降10%以上,VOCs作为“十三五”的约束性指标之一,其监测市场将得到陆续释放。公司在工业园区VOCs监测上的布局有望成为未来业绩增长的重要动力之一。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为1.04元、1.37元、1.70元,对应PE为25.5x、19.3x、15.5x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32元。 风险提示:订单释放不及预期,项目推进不及预期,新业务发展不及预期,PPP政策变动。
迪森股份 能源行业 2018-04-25 13.32 15.96 95.11% 14.63 8.85%
14.50 8.86%
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归母净利润同比增长67.06%。公司披露2017年年报,实现营业收入19.21亿元,同比增长81.09%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长67.06%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长90.45%;基本每股收益0.59元/股,同比增长67.64%;经营性现金流净额2.34亿元,同比增长0.05%;ROE(加权)18.35%,同比增长8.04个百分点。整体毛利率33.56%,同比下降1.83百分点。三费率方面,销售费用率6.14%,同比降2.66个百分点;公司管理费用率7.34%,同比降低3.71百分点;财务费用率1.50%,同比增长0.86个百分点。 受益于华北“煤改气”,C端壁挂炉销量高歌猛进。2017年为“大气十条”考核年,蓝天保卫战打响,《京津冀大气污染防治行动方案》、《京津冀2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等政策推动北方冬季清洁取暖、“煤改气”,催化壁挂炉需求,2017年仅河北省共完成农村煤改气231.8万户(河北省住建厅数据)。受益于北方“煤改气”壁挂炉市场需求释放,公司2017年C端业务实现高速增长,壁挂炉销量及其增速均创出历史新高,出货量超过50万台,销量超过40万台,增速均超过200%。公司C端业务实现营业收入9.29亿元,同比增长160.2%,营收占比由33.65%提升至48.35%。由于北方“煤改气”壁挂炉售价一般情况下低于南方零售市场壁挂炉,公司C端业务毛利率同比下降6.21个百分点至34.95%。 世纪新能源并表,B端业务运营+设备双轮驱动。公司B端业务实现营业收入9.49亿元,同比增长40.35%,营收占比49.39%。其中,B端运营业务实现收入8.01亿元,同比增长39.29%。截至2017年底,处于运营期项目64个,与2016年持平。公司2016年7月收购世纪新能源,世纪新能源2017年全年并表,世纪新能源(公司51%控股)2017年实现收入2.91亿元,实现净利润8671.38万元,完成承诺业绩(净利润6700万元)。B端装备方面,受益于“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策催化市场需求,B端装备业务收入1.48亿元,同比增长46.41%。 短期波动不改“煤改气”推广空间依旧广阔。2017年,北方部分地区“煤改气”出现了“过快”“过热”局面,同时,由于燃气短期供给不平衡,储气设施不完善,供暖季部分地区居民正常采暖受到影响,之后“煤改气”逐渐回归理性,预计2018年“煤改气”节奏较2017年有所调整。然而,煤改气市场空间依旧广阔,《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》明确规定,自2017年至2021年,“2+26”通道城市“煤改气”壁挂炉用户新增1,200万户,新增用气90亿立方。我们之前报告已经预计华北六省“煤改气”空间在2000万户左右,而2017年仅完成其中不到20%,“煤改气”未来改造空间依旧广阔。 外延+内生提升产能,可转债发行有望满足资金需求。据公告,随着公司近年来业务快速发展,公司产能在销售旺季已开始出现供不应求情况,公司的产能及场地的瓶颈问题已经凸显。公司公告外延以现金4200万元收购国内建材蒸压釜制造领军企常州锅炉,通过收购将清洁锅炉的产能转移至常州,减少公司产品运输半径,降低运输成本,并投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁锅炉改扩建项目。公司拟发行6亿元可转债,2.7亿元用于投资常州锅炉清洁锅炉改扩建项目,1.5亿元投资广州迪森家居舒适家居产业园改造升级项目,1.8亿元用于偿还银行贷款。公司通过外延+内生方式提升产能,拟发行可转债有望带来资金动力。 2018年一季度继续维持向好增长态势。公司公布2018年一季报,实现营业收入4.77亿元,同比增长51.5%,公司挂炉业务保持快速增长态势,壁挂炉订单产销量持续增加,同时,运营业务收入1.89亿元,同比增长1.6%。公司2018年一季度实现归母净利润6413.2万元,同比增长84.07%;扣非后归母净利润6165.3万元,同比增长79.92%。公司2018年继续保持向好发展态势。 投资建议。天然气推广成为我国能源结构转型、大气污染治理的重要抓手之一,蓝天保卫战为防治污染攻坚战重中之重,预计“煤改气”推广大方向不变,短期节奏或有调整,但市场空间依旧广阔,公司有望受益。预计公司2018年-2020年的EPS为0.88元、1.13元、1.36元,对应PE为15.9x、12.4x、10.3x,给予“买入-A”评级,6个月目标价为16.1元。 风险提示:运营项目推进不及预期,煤改气政策推进不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.72 22.62 87.56% 19.30 14.54%
19.15 14.53%
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年报业绩符合预期:根据公司2017年年报披露,公司实现营业收入137.7亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.9亿元,同比增长35.95%,扣非后归母净利润22.7亿元,同比增长25.03%;EPS为0.8元/股,业绩符合预期。其中,非经常性损益为2.4亿元,主要由于投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按公允价值重新确认投资收益5140万元。 水环境治理行业景气度高,促进公司业绩高成长:根据“水十条”的要求,2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区要基本消除黑臭水体。黑臭水体治理是2017年环保行业的重中之重。受益于水环境治理行业的高景气度,公司业绩实现高速成长。环保整体解决方案子板块收入达到88亿,同比大幅上升95.74%;市政与给排水子板块收入36亿,同比下降13.29%,这主要是由于营收分类目录调整所致,过去一部分水环境相关业务从市政与给排水调整到环保整体解决方案中,这也拉低了该板块的毛利率,同比下降13.31%。两个水环境治理相关板块合计营收124亿,同比增长43.34%。公司水环境治理业务的高速增长也给子公司的业绩带来了很好的协同效应。2017年6月收购光环境运营企业良业环境,2017年良业环境实现营业收入11亿元,净利润3.5亿。 在手订单充足,PPP清库影响小:截止2017年底,公司在手EPC订单尚未确认收入221.7亿元,在手运营类订单有待完成投资416亿元,在手订单充足。2017年是PPP规范年,PPP清库会导致一些不合规PPP项目停止或延后的现象。但具有较好的付费方式的污水处理项目应采用PPP模式,因此PPP清库对公司PPP项目的影响相对较小。从另一个角度来说,PPP清库是一种边际改善。未来不合规的PPP项目受到限制,行业乱象清除,污水处理类的高质量PPP项目能得到更多的支持,这有利于公司回归污水处理核心业务,增加该板块业务在总体收入中的比重,进而带动公司毛利率的回升。 运营项目逐渐贡献业绩:2017年,公司水务运营项目贡献营收5.77亿元,较2016年同期的2.46亿元大幅提升。公司从2015年PPP推出开始布局水务运营类项目,目前已经进入运营项目投产期,未来公司运营类项目在公司业务占比中有望持续提升。 投资建议:公司为水处理膜技术龙头,技术、项目经验、接单能力优势明显,看好其在水处理领域业务不断拓展。我们预计公司2018年-2020年EPS为0.91元、1.14元、1.29元,对应PE为18.3x、14.6x、12.9x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元。 风险提示:政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名