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邵琳琳

安信证券

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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-22 15.70 17.00 6.32% 16.03 2.10% -- 16.03 2.10% -- 详细
事件:根据公司披露的2018年业绩预告,全年实现营业收入512.47亿元,同比增长2.2%;利润总额270.42亿元,同比增长1.45%;归母净利润226.30亿元,同比增长1.66%;扣非归母净利润220.51亿元,同比下降0.81%。2018年ROE为16.32%。业绩符合预期。 来水偏丰叠加投资收益增加,抵消增值税退税取消和水资源费改税的负面影响:公司作为国内最大的水电上市公司,水电资产非常优质。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消,今年仅确认2017年增值税退税的尾款全年影响16亿左右收益。考虑到《扩大水资源税改革试点实施办法》于2017年12月1日起实施,子公司川云公司的发电用水按0.008元/千瓦时缴税,生产用水和生活用水方面,溪洛渡按0.09元/方缴税,向家坝按0.1元/方缴税,上半年的水资源税为1.16亿元,预计全年3.0亿元左右。根据公告,2018年总发电量2154.82亿千瓦时,同比增加2.18%。其中,三峡、溪洛渡和向家坝等三个电站的发电量分别同比增加4.11%、1.76%和0.72%,葛洲坝电站发电量同比下降3.85%。今年三季度来水偏丰,溪洛渡和三峡水库来水量分别同比增长20.7%和30.3%,确保2018年全年发电量稳中有升。通过出售上海电力等股票,获得出售金融资产取得的投资收益7.9亿元,保障公司业绩稳定。本年度扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。 乌白项目稳步推进,水电“价稳量升”值得期待:三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(1020+1600万千瓦装机)项目正稳步推进,有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司,将大幅提升装机规模及上网电量。电价方面总体保持稳定。根据公告,三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价,超发电量也按照合同电价结算,不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中高速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。公司水电主业有望迎来价稳量升的新趋势。 多库联调减小来水波动,高分红承诺凸显配置价值:根据公告,公司控股装机在过去三年的发电量都非常稳定,分别是2061亿、2109亿和2155亿千瓦时。一方面是得益于来水较好,另一方面也是因为多库联调提高发电效率。公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。近几年联调的节水增发电量均超90亿千瓦时,有效平滑流域来水量的波动。待乌白项目投产,梯级联合调度的增发电量有望达到160亿千瓦时。公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列,长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续,使得大水电资产的稳定回报进一步凸显其防御价值和配置价值。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价17.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.4%、1.4%、1.4%,归母净利润分别为226.2亿元、220.2亿元和221.7亿元,对应PE为15倍、15.4倍和15.3倍,EPS为1.03元、1.00元和1.01元。 风险提示:来水不及预期、上网电价下调风险。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-09 3.89 4.60 24.66% 3.89 0.00% -- 3.89 0.00% -- 详细
业绩扭亏为赢:根据公司发布2018 年业绩预告,2018 年有望实现净利润1.89—2.25 亿元,去年同期亏损1.38 亿元,同比增长255.5%—285.1%,扭亏为盈。其中2018 年四季度单季度有望实现净利润0.19—0.55 亿元,去年同期亏损1.79 亿元,盈利形势大幅好转。 电价上调和利用小时数大幅提升是业绩改善主因:电价方面,湖北省自2017 年7 月1 日起,取消征收工业企业结构调整专项资金,公司控股火电机组上网电价上调1.8 分/千瓦时。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。用电方面,根据中电联数据,2018 年1-11 月,湖北省全社会用电量1878 亿千瓦时,同比增加179 亿千瓦时,同比增长10.5%,高于全国平均水平(8.47%)。 装机方面,截至2018 年11 月底,湖北省电力装机7001 万千瓦,同比增长2.4%,低于全国平均水平(5.7%)。电价上调叠加机组利用小时数提高,共同推动公司业绩大幅增长。 公司地处湖北用电负荷中心,具有煤价高弹性特点:截至2018 年9月底,公司控股装机365 万千瓦,其中火电机组359 万千瓦,火电占比高达98%。公司所属电厂分布较为合理,其中长源一发处于用电负荷中心武汉市,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,有利于公司争取计划电量。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。公司经营业绩对煤价具有高弹性。考虑到动力煤进口限制在元旦后陆续放开,随着煤炭产能的有序释放,2019年煤价有望延续2018 年四季度稳中有降的趋势,公司业绩显著受益。 蒙华铁路预计2019 年下半年建成通车,有望压减煤炭运费30-50 元/吨:蒙华铁路作为北煤南运的国家战略运输通道,连接蒙陕甘宁能源“金三角”和鄂湘赣等华中地区,设计运力2 亿吨/年,其中运营初期运力为0.5-1.0 亿吨。根据蒙华铁路可行性研究报告,煤炭的综合运价率为0.18 元/(吨〃公里),比国家铁路煤炭运价率0.1551 元/(吨〃公里)略高,但由于蒙华铁路较现有运输线路存在距离优势,有望压减运费30-50 元/吨。煤炭供给侧改革导致华中地区煤炭产能大幅压缩,外省调入比例大幅增长,导致湖北省电煤价格指数大幅高于全国均价。蒙华铁路建成之前,煤炭从北方运送到湖北地区主要有铁路直达和铁水联运(海进江)两种,二者各占一半左右。蒙华铁路的投产,有助于解决华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。 电源结构决定了湖北地区电力市场化提升空间有限,电价总体稳定:湖北水电发电量占总发电量的40%,水电作为低成本电源,是电网重要的收益来源,市场参与度不高。同时,水电季节性波动大致使火电调峰作用凸显,火电难以深度参与市场化交易。今年各地陆续出台系列措施降低一般工商业电价,根据中电联数据,湖北省降电价幅度约为9 分/千瓦时,位居全国前列,顺利完成降低一般工商业电价10%的任务,后期进一步降电价的风险较小。同时全国火电企业亏损面较大,短期内也不具备下调标杆电价的基础。一旦市场化比重难以大幅提升,上网电价将总体稳定。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018 年9 月底,公司已并网风电项目共有9.35 万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2017 年实现净利润2120 万元,乐城山项目(4.4 万千瓦)于2018 年2 月顺利并网发电。吉阳山项目(5 万千瓦)于2018 年6 月开工,首批机组有望于2018 年底前并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,正开展前期准备工作,有望于2020 年投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目是改善发电企业经营业绩的重要手段。 火电板块作为逆周期行业,具备避险优势:煤炭旺季不旺,预示着火电盈利状况处于改善通道,业绩向上空间大,向下风险较小。同时,火电现金流好,新的资本开支小,持续性分红有保障,进一步凸显其防御功能。从煤炭供需基本面看,目前六大电厂库存和港口库存仍处于高位,日耗偏低,煤价有望继续走弱。宏观经济后期如果保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会进一步走弱。而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会加快煤炭价格回归绿色合理区间,甚至可能会出现煤炭价格中枢的大幅下降,届时火电盈利状况有望进一步改善。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价4.6 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为22.7%、2.1%、2.7%,净利润分别为2.00 亿元、4.59 亿元、6.65 亿元,对应市盈率分别为20.9 倍、9.1 倍和6.3 倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-20 38.25 45.00 50.05% 37.95 -0.78%
37.95 -0.78% -- 详细
多方优势确保公司新疆城燃龙头地位。截至2018年9月底,公司取得新疆8个市(区、县)天然气市场的长期特许经营权。一方面,公司位于天然气储量丰富地带,采购气源多,具备购气成本优势;另一方面,公司管输成本和销气价格较低,有助于推进煤改气和提高销气量。截至2017年底,公司运营管道长度963公里,拥有22座调配站和27座加气站。在城市燃气的基础设施和管理用户方面具备规模优势。随着新疆煤改气的稳步推进,天然气用户和销气量持续增长。对比新疆地区多家城燃上市公司,新天然气不管是在燃气业务营收方面,还是在燃气业务收入增速方面,均处于行业第一梯队。新天然气的燃气业务毛利率在近三年都保持在30%左右,处于行业较高水平。 看点一:收购亚美获得两大优质区块,量价齐升值得期待。亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西沁水盆地潘庄(80%权益)和马必(70%权益)两个区块的天然气勘探开发。近日,公司顺利收购亚美能源并获得两大区块的开发权。马必区块的总体开发方案顺利获批,项目规模10亿方/年,建设期4年。按照目前的推进进度,该区块有望在三年内实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长,预计三年内供需继续处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长,单位开采成本有望下降,同时煤层气平均售价处于上升趋势,亚美的煤层气业务有望迎来量价齐升。此外,公司顺利收购亚美能源,有望控股境外上市公司搭建国际资本平台,此举对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美形成协同效应,还有助于提升公司影响力。 看点二:煤层气政策陆续出台,行业景气度大幅提升。近年来,中国政府密集出台鼓励天然气利用政策,加快推进天然气市场化改革。《能源发展战略行动计划(2014-2020)》提出,逐步提高天然气消费比重,有序推进“煤改气”,到2020年天然气在一次能源消费的比重增至10%以上。为大力推进煤层气开发利用,着力建立多元供应体系,国家出台系列政策推动煤层气增储上产。《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》指出,煤层气开采补贴有望延续到“十四五”期间。此外,增值税退税补贴也有助于推动煤层气产业的发展。煤层气作为稀缺资源,有望在能源供给侧改革中充分受益,行业景气度大幅提升。 看点三:新疆城燃业务受益于煤改气,业绩有望稳步增长。截至目前,新疆城镇化率在50%左右,2020年有望提高到58%。丰富的天然气资源储量和完善的天然气输送管网设施,使得新疆开发利用天然气具备得天独厚的优势。据公告,公司2017年实现销气量5.5亿方,同比增长13.8%;民用户安装完成4.2万户,同比增长35.4%;实现营业收入10.2亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长29.7%。随着新疆煤改气和城镇化的推进,天然气消费量增长潜力巨大,公司城燃业务有望稳步增长。 看点四:国内天然气供需偏紧,气源端企业大有可为。受益于宏观经济的平稳运行和煤改气的稳步推进,2018-2020年间天然气消费量有望保持高增长,预计近三年天然气供需继续维持紧平衡状态。国家发改委于2018年5月出台《关于理顺居民用气门站价格的通知》,《通知》决定将居民用气与非居民用气基准门站价格水准相衔接,这将进一步推进天然气市场化改革。目前我国天然气的管输费主要根据“准许成本加合理收益”原则制定,长输管网公司受居民门站价上调的影响不大。居民门站价的上调效果有望直接传导至上游气源端企业,气源端企业有望直接受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.0元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.05亿、4.94亿和6.66亿元,对应PE为20.1x、12.4x和9.2x。看好公司马必区块的大规模商业开发。 风险提示:天然气销气量不达预期,煤改气进度不及预期,项目推进进度不及预期,天然气销售价格下行。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 37.20 41.00 36.71% 40.39 8.58%
40.39 8.58% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入8.65亿元,同比大增37.23%;归母净利润1.25亿元,同比降低18.71%;基本每股收益为0.728元,较上年同期降低24.20%。但就三季度而言,营业收入3.31亿元,归母净利润2212万元,同比下降48.3%。基本符合预期。 新疆城市燃气龙头,坚定看好天然气发展前景:今年以来,国家出台了一系列措施,推动天然气行业稳定健康的发展。政府高层也对外发声,要求加大国内天然气的开采力度。公司作为新疆城市燃气龙头,目前已取得8个市(区、县)天然气的长期经营权。公司积极开拓天然气市场,前三季度销气量稳定增长。随着新疆地区逐步推进煤改气,公司城燃业务将取得稳健增长。 管理费用和财务费用拖累三季度业绩:据公告,2018年第三季度的管理费用和财务费用分别为0.54亿元和0.54亿元,分别较全年同期增加0.43亿元和0.57亿元。管理费用的增加主要是公司调整工资社保基数以及收购亚美能源控股公司所致;财务费用的增加主要是公司为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。此外,公司的销售费用也较去年同期有一定程度的增长。 收购亚美获得两大优质区块,马必总体开发方案获批:亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同的方式,参与山西省沁水盆地潘庄(80%权益)和马必(70%权益)煤层气区块的日常运营。据公告,公司已顺利收购亚美能源并获得潘庄和马必两大煤层气区块的开发权。近期马必区块的总体开发方案顺利获批,项目计划建设规模为10亿方/年,建设期4年,动用煤层气含气面积131.7平方千米,动用煤层气储量196.23亿方;目前已完成试采井58口、新建开发井1283口。按照目前的推进进度,马必区块有望在近两年实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长,预计三年内会处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长,单位开采成本会持续下降,煤层气平均售价处于上升趋势,公司的煤层气业务有望迎来量价齐升。 整合上下游产业链,协同效益可期:如顺利收购亚美能源,公司将获得优质的煤层气资源,同时控股境外上市公司搭建国际资本平台,对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美能源形成协同效应,还有助于提升公司影响力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.0元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.05亿、5.28亿和6.78亿元,对应PE为19.3x、11.1x和8.6x。看好公司马必区块的大规模商业开发。 风险提示:销气量增长不及预期;并购进度不及预期。
华能水电 电力设备行业 2018-11-05 2.99 3.20 -- 3.17 6.02%
3.46 15.72% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入113.14亿元,同比大增24.24%;归母净利润22.45亿元,同比增长39.09%;基本每股收益为0.12元,较上年同期增20.00%。单就三季度而言,公司实现营收48.44亿元,实现归母净利润13.78亿元,较去年同期增长1338.85%。业绩超预期。 新机组投产+来水偏丰+投资收益扭亏为盈,多因素助推业绩高增:公司作为国内装机规模第二的水电企业,坐拥澜沧江流域优质水能资源。据公告,截至2017年底,公司装机容量1814.4万千瓦。随着苗尾水电站、大华桥水电站、黄登水电站等机组的陆续投产,截至2018年9月底,公司装机容量达到2101.9万千瓦,较年初增加287.5万千瓦,增长15.8%;前三季度发电量为604.3亿千瓦时,同比增长12%;其中第三季度的发电量为261.3亿千瓦时,同比大增61%。发电量的大幅增长,一方面归因于三季度来水好于往年,另一方面是因为弃水问题的显著改善。此外,公司前三季度投资收益为2.18亿元,比去年同期增加2.31亿元,主要是华能澜沧江上游水电有限公司处置其所属觉巴电站、果多电站收益。虽然今年开始水电项目的增值税退税补贴取消,公司在前三季度确认的其他收益仅有2.4亿元,较去年同期减少8.4亿元,但新增机组大规模投产,三季度来水偏丰,加之投资收益扭亏为赢,共同助推公司三季度业绩大幅增长。 供需改善+外送通道项目助力解决云南弃水问题,机组投产+电改深化确保水电业务量价齐升:据中电联数据,2018年前三季度,云南省全社会用电量为1196亿千瓦时,同比增长10%。2018年前三季度,云南省外送电量为1191亿千瓦时,同比增长10%,而外电入滇的电量略有下降。供需形势的改善,大幅提升了省内的电力消纳能力。2018年9月,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,将在今明两年核准9个重点输变电线路,其中云贵互联通道工程有望于2019年核准开工,有利于云南地区水电外送,切实解决云南弃水问题。考虑到公司的桑河二级水电站于2018年10月投产完毕,澜沧江上游云南段的其他水电项目也有望在近两年投运,届时公司的控股装机规模有望进一步增长10%左右。同时随着云南省电力体制改革的逐步深化,用电需求的大幅增长有利于减小水电的市场化折扣,进而提高水电的平均上网电价。水电业务量价齐升可期。 低估值高分红凸显配置价值:目前公司PB仅为1.3,远低于行业龙头长江电力(2.7倍PB)和桂冠电力(2.6倍PB)。同时,公司在2015-2017年间现金分红规模占归母净利润的比例分别为91%、31%和45%,近三年平均分红比例超过55%。考虑到公司在建项目投产后将没有重大资本开支,水电项目现金流非常好,未来的分红和股息率值得期待。在新机组投产、弃水改善、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩增长幅度有望优于行业平均水平,进一步凸显配置价值。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.2元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为20%、16%和7%,规模净利润分别为24.4亿元、35.1亿元和41.7亿元,看好公司在建项目的投产和弃水问题的改善。 风险提示:来水不及预期,弃水问题难以改善,电价下调风险,全社会用电量增速低于预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 12.20 20.08% 12.48 15.34%
12.48 15.34% -- 详细
三季度业绩低于预期。公司公告2018年三季报,公司前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元、8.27亿元,分别同比+29.95%、+2.07%、+4.83%。单就三季度而言,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.61亿元、2.41亿元、2.36亿元,分别同比+17.2%、-28.7%、-29.8%,公司三季度业绩低于预期。 费用率提升拖累三季度业绩。公司三季度收入增速略有放缓,我们预计和公司工程项目推进放缓有关。前三季度,公司毛利率31.04%,同比提升1.31个百分点;净利润率10.43%,同比下降2.44个百分点。 前三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.83%、9.39%、5.42%,分别同比+1.21、+1.2、+0.69个百分点。单就三季度来看,公司三费率呈进一步上升趋势,三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.53%、9.34%、5.52%,分别同比+1.53、+2.33、+0.99个百分点,增幅较大。公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用有所增加 大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。 控股股东筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于 51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;启迪桑德作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司发展有望进入新阶段。 投资建议:我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.91元、1.12元和1.35元,对应PE 为11.8x、9.5x 和7.9x,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价12.2元。 风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 5.72 6.20 10.91% 6.25 9.27%
6.25 9.27% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入94.13亿元,较上年同期77.63亿元增长21.24%;归母净利润8.43亿元,同比增长6.31%;基本每股收益为0.29元,较上年同期增3.57%。单就三季度而言,营业收入32.42亿元,同比增长23.2%;归母净利润为2.04亿元,较去年同期下降7.4%,业绩符合预期。 立足深圳布局全国的A股燃气龙头,上游提价导致三季度业绩承压:公司作为以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的A股燃气龙头,目前在广东、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有38个城市(区)管道燃气特许经营权。 随着国内煤改气的稳步推进,天然气销量保持中高速增长,为业绩增长提供坚实基础。据公告,公司前三季度天然气销售收入为60.47亿元,较上年同期47.73亿元增长26.70%;天然气总销量21.17亿方,同比增长27.61%。其中,电厂销气量6.98亿方,同比增长29.02%;非电厂销气量14.19亿方,同比增长26.92%。销气量的增长主要来源于深圳南山热电项目的投产和外地新项目的陆续落地。由于今年上游企业提前涨价,并提高了供暖季(2018年11月到2019年3月)天然气采购价的上涨幅度,导致公司三季度盈利偏低。 气源保障充足,2018年销气量有望超过23.4亿方:供应侧,公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产,多渠道保障公司气源充足。需求侧,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望助推深圳地区用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上,向坪山华电分布式能源项目供气,达产后每年新增气量3.8亿方,大幅提升电厂用气。根据公告,公司在2018年的天然气销量有望超过年初设定的23.4亿方的目标,城燃业务将继续为公司盈利提供重要支撑。 LNG调峰站工程进度已达99.06%,有望在2019年上半年达产:公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站,目前已完成库区工程和码头工程建设和验收工作,项目的工程进度已达99.06%,正积极办理岸线审批手续,项目有望在明年上半年达产。考虑到国内天然气市场在短期内仍将处于紧平衡状态,天然气价格趋于上升。预计2019-2021年LNG调峰站的周转量为5、7、10亿方。依托LNG调峰站进口海外低价气源,有望在未来为公司贡献可观利润。 公司外地业务布局逐渐明朗,业绩提升添加新动力:公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场,加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试,提高效益。根据公告,公司今年在外地获得多个项目订单,陆续成立了江西上犹圣安新能源有限公司、高安众城天然气有限公司;云南石林巨鹏、弥勒巨鹏、建水县巨鹏、玉溪市江川区燃气公司。此外,公司加强与燃气产业基金合作,挖掘优质项目,推动公司项目外延式扩张,为业绩增长提供新动力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为14.6%、17.3%和10.8%,净利润分别为9.9亿元、11.9亿元和13.6亿元。LNG调峰站投产和异地业务扩张将为公司业绩增长带来新动力。 风险提示:天然气销气量不达预期,LNG调峰站进度不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 15.69 17.00 6.32% 15.63 -0.38%
16.03 2.17% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入390.7亿元,同比增长4.92%;归母净利润179.2亿元,同比增长0.94%;EPS为0.815元,同比增长0.94%。但就第三季度而言,营业收入198.6亿元,同比增长10.67%;归母净利润94亿元,同比降低2.6%。业绩符合预期。 三季度来水偏丰,抵消增值税退税取消和水资源费改税的负面影响:公司作为国内最大的水电上市公司,水电资产非常优质。根据公告,今年三季度来水偏丰,溪洛渡和三峡水库来水量分别同比增长20.7%和30.3%,有助于增加水电出力。公司第三季度总发电量约827.9亿千瓦时,同比增加9.85%;前三季度总发电量约1641.1亿千瓦时,同比增长4.5%。截至9月底,溪洛渡和向家坝水电站均已达到2018年的蓄水目标,为后续水电持续出力奠定基础。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消,全年预计影响16-18亿左右收益。考虑到《扩大水资源税改革试点实施办法》于2017年12月1日起实施,子公司川云公司的发电用水按0.008元/千瓦时缴税,生产用水和生活用水方面,溪洛渡按0.09元/方缴税,向家坝按0.1元/方缴税,上半年的水资源税为1.16亿元,预计全年在3.0亿元左右。三季度来水超预期,大幅提升水电资产盈利能力,保障公司业绩稳定。 乌白项目稳步推进,水电“价稳量升”值得期待:三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(1020+1600万千瓦装机)项目正稳步推进,有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司,将大幅提升装机规模及上网电量。公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。近几年节水增发电量均超90亿千瓦时,有效平滑流域来水量的波动。待乌白项目投产,梯级联合调度的增发电量有望达到160亿千瓦时。电价方面总体保持稳定。根据公告,三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价,超发电量也按照合同电价结算,不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中高速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。公司水电主业有望迎来价稳量升的新趋势。 来水波动小+高分红承诺,配置价值凸显:根据公告,公司控股装机在过去两年的发电量分别为2061亿和2109亿千瓦时,今年发电量有望在去年的基础上小幅增长,年度发电量波动较小。同时,公司积极稳妥开展财务性投资,有望提高投资收益,保障盈利稳定性。公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列,长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续,使得大水电资产的稳定回报进一步凸显其防御价值和配置价值。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价17.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.0%、1.4%、1.4%,归母净利润分别为224.5亿元、228.8亿元和231.4亿元。 风险提示:来水不及预期、上网电价下调风险。
聚光科技 机械行业 2018-11-02 23.10 24.70 2.79% 25.80 11.69%
26.50 14.72% -- 详细
前三季度扣非后归母净利润超2017全年水平,同比+42.96%。前三季度,公司实现营收23.01亿元,同比增长38.41%;归母净利润4.20亿元,同比增长30.34%;扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长42.96%,已经超2017年全年水平(3.09亿元)。单就三季度而言实现营收9.52亿元,同比增长41.51%;归母净利润2.51亿元,同比增长13.74%;扣非后归母净利润2.44亿元,同比增长19.91%。三季度归母净利润同比增速有所放缓主要因三季度销售费用同比增长82.3%所致。 毛利率略有提升,费用控制得当,政府补助减少,现金流有所改善,收入质量提升。2018年前三季度,公司综合毛利率52.71%,同比提升0.63个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用分别为14.85%、15.95%、2.93%,分别同比-0.29、-0.86、+0.19个百分点,公司期间费用控制得当。公司申请的政府补助有所减少,前三季度其他收益+营业外收入共3.88亿元,同比降低38.9%。综上,前三季度公司整体净利润率19.53%,同比略降0.86个百分点。公司加大回款力度,现金流有所改善,前三季度经营活动现金流净额-1.45亿元,同比提升54.05%。 监测业务发展向好,预计2018年扣非归母净利润同比高增88.37%-108.69%。公司公布2018年业绩预计,预计全年实现归母净利润6.02-6.32亿元,同比增长34%至48%;预计扣非后归母净利润为5.83-6.45亿元,同比增长88.37%-108.69%。受益于环境监测系统及运维、咨询服务业务的较快增长,加之公司销售、管理费用控制得当,现金流持续改善,公司业绩增长质量显著提高。 股份回购彰显公司对自身信心。公司公告股份回购方案,拟以1亿元-2亿元自有或者自筹资金回购公司股份,回购价格不超过35元/股,预计回购285.7万股-571.4万股,占公司总股本的0.63%-1.26%,回购期限为自股东大会审议通过方案日起的12个月内。回购彰显公司对自身发展的信心和自身投资价值的认可。 环境监测监管加严,行业景气度不断提升。随着环保税、排污许可制、第二次全国污染源普查、京津冀大气治理攻坚等深入推进,环境监测需求有望持续释放。2018年8月,《生态环境监测质量监督检查三年行动计划(2018-2020年)》发布,将对生态环境监测机构、排污单位、运维机构三类主体进行全面的监督检查。环境监测监管不断加严,监测设备市场景气度有望持续提升。公司作为监测设备龙头,有望不断受益。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS 为1.35元、1.77元、2.25元,对应PE 为15.8x、12.1x、9.5x。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为24.7元。 风险提示:订单释放不及预期,项目推进不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2018-11-02 7.50 8.10 0.25% 9.65 28.67%
9.65 28.67% -- 详细
三季报业绩高增符合预期。公司披露三季报,前三季度,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.21亿元、1.47亿元、1.46亿元,分别同比+31.4%、+55.8%、+70.7%。单就三季度而言,营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.78亿元、7104.6万元、7077.7万元,分别同比+26.98%、+57.3%、+65.4%。受益于监测行业景气提升,需求持续释放,公司乡镇站等订单以及合同执行额呈现高增长。 公司前三季度业绩预告归母净利润增幅为50%-70%,公司三季报符合预期。 毛利率提升+管理费用控制得当,季节因素导致现金流承压。前三季度,公司毛利率53.42%,同比提升1.48个百分点。公司销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为14.11%、16.3%、-0.56%,分别同比+0.98、-3.79、-0.08个百分点。公司净利润率18.24%,同比提升2.25个百分点。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.75亿元,同比降低47.83%,现金流承压。公司三季度末应收账款5.53亿元,较年初增加90.01%。公司收款具有一定季节性,公司公告称,公司前三季度回款较少,四季度回款较多,公司几个较大的项目目前正在验收,验收后有望陆续回款。 积极开拓市场,前三季度新签订单同比+56%。前三季度,公司积极开拓市场,销售费用1.16亿元,同比增长41.1%,公司销售费用率14.11%,同比略升0.98个百分点。公司加大力度,市场开拓硕果累累。 据公告,2018年前三季度,公司新签合同11.52亿元,同比增长56%; 此外,公司中标但尚未签约合同金额达4.54亿元。截至三季度末,公司中标+签约在手金额达16.06亿元,监测在手订单充足。 股份回购进行中,彰显公司对自身发展信心。公司8月公告股份回购预案,拟回购公司股份3000万元-5000万元,价格不超过12元/股,回购股份数量为250万股-416万股,占总股本的0.45%-0.76%,彰显公司对自身发展的信心和投资价值的认可。公司公告,10月12日首次进行回购,回购151.9万股,占公司股本0.28%,交易价格区间6.99-7.24元/股,回购金额1083万元。 监测行业景气提升+网格化监测推进,监测龙头有望持续收益。环保税、排污许可制、京津冀大气治理攻坚推进,带动环境监测需求陆续释放。城市空气质量排名有效传导地方政府考核压力,部分省市将监测点位进行下沉,带来增量市场空间。网格化监测高密度布点,在监控、精准寻找污染源上优势突出,受到地方政府的青睐。公司作为监测设备和网格化监测的龙头,技术、运营经验优势明显,有望持续受 益。 投资建议:看好公司受益于监测行业景气度提升和网格化监测的推进,我们预计公司2018-2029年EPS 分别为0.48、0.62、0.78元/股,对应PE 分别为14.8x、11.5x、9.1x,给予增持-A 评级,6个月目标价为8.1元/股。 风险提示:环保政策推进不及预期,监测设备市场开拓不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 4.17 4.50 -- 4.55 9.11%
4.88 17.03% -- 详细
事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入643.1亿元,同比增长10.7%;归母净利润15.26亿元,扭亏为赢;EPS 为0.155元,去年同期亏损0.024元。但就第三季度而言,营业收入227.77亿元,同比增长6.2%;归母净利润5.39亿元。业绩符合预期。 固定成本增加,不改业绩增长趋势:据公告,公司作为火电龙头之一,截至目前共拥有57家已投运的控股电厂,控股装机4928.5万千瓦。近两年电力行业实行供给侧改革,严格控制新增火电产能,火电项目成为稀缺资源。随着公司装机规模的增加,前三季度水费与燃油费等材料成本及人力成本有所提高,财务费用受资金成本及新投产机组影响,也有一定程度的提升。但影响业绩的多重要素趋势向好,助推业绩大幅改善,前三季度的归母净利润分别为6.87亿元、2.99亿元和5.39亿元。公司前三季度累计发电量1551.9亿千瓦时,同比增长8.79%,其中火电同比增长10%,风电和光伏分别同比增长16%和58%。2018年前三季度的平均上网电价为405.53元/兆瓦时,同比增长9元/兆瓦时(2.15%)。投资收益方面,受参股煤矿收益增加的影响,投资收益同比增长90.4%至7.99亿元。 受进口煤受限和电厂提前补库影响,煤价短期将承压,但长期向好趋势不变:公司2018年前三个季度的燃料成本分别为748元/吨、700元/吨和710元/吨,其中第三季度的燃料成本逐月下降。公司补库存工作进展顺利,今年补库存的时间较去年提前了约半个月,全国重点电厂库存水平已和去年冬季库存最高水平相差无几。根据煤炭市场网统计,截至10月30日,沿海六大电厂库存逼近这几年的库存高点(1612万吨),较月初增加117万吨,同比去年增加600万吨。随着补库存的顺利开展,预计从11月开始,煤价开始转入平稳阶段。随着优质产能供给不断增加,煤炭产量稳步提升,铁路运输保障能力不断增强,若进口煤限制力度不如预期、需求没有明显好转,迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情,大幅缓解电厂的成本压力。 供给侧改革+需求侧稳中向好,电力供需形势持续改善,“价稳量升”值得期待:供给方面,电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景下,停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快,煤电去产能力度超预期,有利于行业集中度和效率提升,利好业内龙头。根据中电联数据,预计2018-2020年间,每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面,考虑到宏观经济总体平稳,电能替代稳步推进,2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好,煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面,国家发改委 和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》,规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018年前三季度电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。公司火电有望迎来“价稳量升”的新趋势。 具备较大估值修复空间,高业绩弹性标的:公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB 仅为0.93,低于五大发电集团其他上市公司。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价4.5元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为13.4%、6.2%、2.6%,净利润分别为20.6亿元、27.9亿元和44.6亿元。 风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。
博世科 综合类 2018-10-30 11.12 13.00 37.57% 12.71 14.30%
12.71 14.30%
详细
前三季度扣非后归母净利润同比高增134.9%,符合预期。公司披露2018年三季报,前三季度,公司实现营收18.92亿元,同比增长105.1%;归母净利润1.75亿元,同比增长111.6%;扣非后归母净利润1.77亿元,同比增长134.9%。单就三季度而言,公司实现收入7.43亿元,同比增长101.1%;归母净利润6890万元,同比增长131.5%;扣非后归母净利润7410万元,同比增长167.6%。前三季度,公司经营性现金流净额-2.5亿元,同比下降39.72%。公司前三季度业绩公告预计前三季度扣非后归母净利润同比增长114.8%-146.5%,公司业绩符合预期。 项目推进带来业绩释放,订单质量进一步提升。前三季度,公司在手项目稳步推进,带来业绩快速释放,公司工程业务贡献收入17.93亿元,同比增长103%;运营业务贡献工程收入2109万元,2017年同期为79.34万元。2018年以来,公司新增合同额32.79亿元,其中,新增EPC、EP类合同15.68亿元,BOT、TOT合同14.04亿元。在信用收紧的背景下,公司严控订单质量,加大对EPC、EP、环卫、土壤修复等回款较为迅速的订单的布局,前三季度,公司新增环卫订单2.02亿元,进一步取得突破。 长贷增多,财务费用率提升,但还款期限与项目现金流更加匹配。公司前三季度综合毛利率29.91%,同比增长1.22个百分点;净利率9.13%,同比略增0.35个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用率分别为1.75%、8.56%、3.72%,分别同比-1、-0.15、+1.05个百分点,销售和管理+研发费用控制得当。公司三季度末长期借款12.41亿元,较年初增加121%,虽然公司利息支出增加,但是还款期限与目前执行的PPP项目现金流有望更加匹配,保障公司资金运转。 在手订单充足,多重资金渠道保障存量项目实施。截至2018年10月底,公司在手订单金额达131.77亿元(含中标、参股PPP项目),在手订单充足,其中,水污染治理项目占82.7%。截至2018年9月底,公司在手货币资金7.56亿元,公司4.3亿元可转债7月发行成功,公司公告2018年全年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障项目稳步推进。 投资建议:公司在手订单充足,期待“宽货币”政策逐步传导至“宽信用”落地,进一步保障公司项目推进。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.80、1.19、1.53元,对应PE为14.1x、9.5x、7.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:项目推进进度不及预期,信用持续收紧。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 8.28 9.40 27.72% 10.35 25.00%
10.35 25.00%
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前三季度归母净利润同比+3.48%,业绩符合预期。公司公告2018年三季报,前三季度,公司实现营收60.49亿元,同比增长11.9%;归母净利润5.73亿元,同比下降22.64%;扣非后归母净利润5.5亿元,同比略增3.48%。单就三季度而言,公司实现营收21.95亿元,同比下滑12.60%;归母净利润2.08亿元,同比略增0.47%;扣非后归母净利润1.97亿元,同比下滑6.74%。公司此前公告业绩预告,预计前三季度扣非后归母净利润同比上升0-5%,公司三季报业绩符合预期。 2017年上半年大额投资收益带来高基数效应,2018年前三季度扣非后业绩平稳增长。2017年上半年,公司确认投资收益金额较大,带来高基数效应,其中投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,增持良业环境70%股权使得原来10%股权按公允价值重估,确认投资收益5140万元。扣除掉非经常性损益之后,公司前三季扣非后归母净利润平稳增长3.48%。2018年以来,降杠杆持续,信用收紧,公司项目推进速度同比有所放缓。降杠杆背景下,PPP项目信贷周期变长,相应项目结算及付款周期有所滞后,前三季度公司应收账款及其他应收款计提坏账增多,资产减值损失1.51亿元,同比增长196.57%。公司同时加大风险控制力度,减少支出,前三季度,公司经营性现金流净额为-11.18亿元,虽然仍为负值,但同比增长49.33%,有所改善。 光环境运营业务快速发展,缓解整体业绩压力。公司2017年6月增持光环境运营商良业环境70%股份,实现80%控股。公司光环境运营业务增速抢眼,2018年上半年,良业环境实现净利润3.32亿元,同比增长540%,良业环境贡献归母净利润2.66亿元,占公司合并报表归母净利润73%。光环境运营业务快速发展,缓冲市政工程、环保整体解决方案业务的压力。 在手订单仍较充足,期待信用宽松利好公司业绩释放。前三季度,公司新增EPC工程类订单173亿元,新增特许经营类订单(PPP、TOT)190亿元,分别同比下滑9.9%和14.8%,面对信用收紧,公司市场开拓偏向谨慎。公司在手订单仍然较为充足,截至三季度末,在手工程类订单248.4亿元,在手特许经营类订单未完成投资额476.3亿元。财政面,积极的财政有望更加积极,生态环保财政支持力度不减。信用面,2018年以来,央行先后四次降准,货币政策边际上有所宽松,累计释放增量资金2.3万亿元,不断优化流动性结构,期待信用宽松逐步落地,利好公司业绩释放。公司公告,公司董事、总经理戴日成拟在10月22日后两个月内增持公司股份,合计增持金额为1000万元-1100万元,彰显公司高管对公司发展的信心。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为0.77元、1.02元、1.33元,对应PE为10.7x、8.1x、6.2x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.4元。 风险提示:政策推进力度不及预期,PPP订单释放不及预期,信用持续收紧。
国祯环保 综合类 2018-10-30 8.58 10.20 17.92% 9.79 14.10%
9.79 14.10%
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前三季度归母净利润同比高增127.7%,符合预期。公司公告三季报,前三季度,公司实现营收24.9亿元,同比增长73.8%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长127.7%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增长134.6%。单就三季度而言,实现营收9.14亿元,同比增长69.3%;归母净利润8914.99万元,同比增长125%;扣非后归母净利润8878.97万元,同比增长121.9%。公司此前公告三季报业绩预告,预计前三季度归母净利润同比增长100%-130%,公司三季报业绩符合预期。 项目推进带来工程收入高增,费用控制得当带来净利润率提升,现金流延续稳健表现。前三季度,公司新会东郊三期、仙游项目、乌拉特后旗、莆田城厢项目、合肥小仓房项目稳步推进,公司工程类业务献收入14.87亿元,同比高增128.8%。运营类业务贡献收入8.78亿元,同比增长43.5%,运营业务收入占比达35.3%,为公司贡献稳定现金流。 公司前三季度综合毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,我们预计和公司今年工程建设收入占比提升有关。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为3.32%、5.38%、5.10%,分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点,公司处于项目大规模推进建设期,费用控制得当,公司净利润率9.80%,同比提升2.1个百分点。公司经营性现金流净额-2.15亿元,同比增长57.28%,扣除特许经营权项目投资现金支出后达4.20亿元,为净利润的1.72倍,同比增长200.26%,公司应收账款和票据管理控制得当,期末8.64亿元,较年初分别小幅增长5.8%,现金流维持稳健表现。公司资产负债率73.3%,较二季度末略降0.52个百分点。 前三季度加大运营类订单拿单力度,在手订单充足,业绩释放潜力大。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来维持向好拿单态势,同时,公司持续优化订单结构,加大运营类项目拿单力度和运营类业务布局。据公告,前三季度,公司新增工程类订单17.29亿元(同比减少12.7%),新增运营类订单37.5亿元(同比增加74%)。 截至三季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,处于施工期的运营类项目未完成投资53.4亿元,合计达98.97亿元,在手订单充足,为2017年收入的3.78倍。 拟增发不超过1.098亿股,募资不超过10亿元,有望为公司发展带来资金支持。公司10月10日发布公告,拟面向不超过5名的特定投资者,增发不超过1.098亿股,募集不超过10亿元,发行价格不低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%。公司目前处于BOT、PPP等项目大规模建设期,资本开支较大,增发有望进一步满足公司快速发展的资金需求。公司2017年和2018年上半年财务费用分别为和1.48亿元和8300万元,财务费用率分别为5.62%和5.30%。 若按5%的短期借款利率以及增发募集10亿元计算,增发有望为公司节约财务费用约5000万元。截至三季度末,公司资产负债率73.3%,以此为基数测算,若增发募集10亿元资金到位,则有望使得公司资产负债率降至66%左右。 投资建议:公司在手订单充足,业绩释放可期,增发有望为公司发展增添资金动力。假设增发在2019年实施,并假设按照募集资金和增发股份的上限完成(10亿元和1.098亿股),我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.68、0.96元/股,对应PE分别为15.2x、12.3x、8.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.2元。 风险提示:项目推进不及预期,增发进度不及预期,信用持续收紧。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 5.45 6.20 16.76% 5.68 4.22%
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事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入281.55亿元,同比增长10.41%;归母净利润38.51亿元,同比减少6.48%。单就三季度而言,公司实现营收102.29亿元,实现归母净利润12.7亿元,较去年同期下降18.29%。业绩基本符合预期。 发电量显著增加,营收毛利稳定提高。根据年报,截至去年底,公司投入商业运行的核电机组共17台,均为控股机组,总装机量1434万千瓦。江苏田湾3号机组(112万千瓦)和浙江三门1号机组(125万千瓦)分别于2018年2月和9月达到商运条件。截至目前,公司的控股装机达到1671.6万千瓦,较去年底增长16.5%。随着公司新增机组的陆续投运及存量机组的利用效率提升,发电量与营业收入稳步增长。根据三季报,今年前三季度的营收同比增长10.41%,前三季度累计商运发电量849.4亿千瓦时,同比增长13.55%,营收增速较发电量增速低3.14个百分点,主要是市场化电量占比增加所致。前三季度的销售毛利率为44.04%,较去年同期提高1.8个百分点。 电力市场化比重和财务费用提高,多台机组增值税退税降档致归母净利润同比下降:公司前三季度的归母净利润为38.5亿元,较去年同期减少了2.5亿元。一方面,公司积极参与市场化交易,电价折扣较去年的3-4分/kwh略有缩窄,但市场化电量占比从去年的20%左右增至今年的25%左右;另一方面,公司在运机组增加,费用化利息支出增加,导致前三季度的财务费用为38.1亿元,较上期增加1.08亿元。此外,公司部分核电机组进入增值税退税降档期,上半年的退税补贴为7.40亿元,较去年同期减少5.19亿元。公司去年同期没有体现福清项目上网电价下调的影响,还原电价调整影响后,本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.31%。随着今年下半年三门2号和田湾4号机组的陆续投运,退税补贴缺口有望得到修复。同时,2018-2020年电力消费量如果保持中高速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化电价折扣也有望进一步缩窄。 在建项目陆续投运,为业绩增长提供坚实保障:目前公司有6台在建机组(田湾4-6号机组、三门2号机组、福清5-6号机组),总装机容量为691万千瓦。待在建核电项目顺利投运后,公司的控股装机有望在当前基础上进一步增长41%。三门2号和田湾4号有望在年内实现商运,福清5号和6号机组预计在2020年商运,田湾5号和6号机组也有望在2021年左右商运。核电稳定运行时间长,三代核电直接按60年寿命设计,公司在运的二代核电机组也有望通过技术改造来延长寿命至60年。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的加速扩张,收入端有望迎来量价齐升。 国家发展核电信心增强,重启在望:今年3月国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,提出要积极推进具备条件的核电项目核准建设,年内计划开工6-8台。6月公司发布公告,与俄罗斯核电建设出口公司签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》。这是迄今为止中俄最大的核电合作项目。根据合同,中俄将在田湾和徐大堡厂址合作建设4台三代核电机组,双方将在中国示范快堆项目中开展设备供货和技术服务合作。公司的三门AP1000全球首堆项目也临近商运。核电审批重启预期有望进一步加强。公司目前储备了一批沿海核电项目,一旦开启新项目核准,公司装机规模有望得到进一步扩大,成长可期。 核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质:公司在2015-2017年的分红比重均在38%左右,2017年的分红对应当前股价(10月25日收盘价)的股息率为2.0%。根据国家的核电发展规划,2018-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6-8台左右。待核电项目密集投产期结束后,核电的燃料费用和运维费用占比低,资本开支不高,核电运营端的现金流好,分红和股息率值得期待。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为19.8%、12.0%、10.0%,归母净利润增速分别为53.6亿元、64.7亿元、73.1亿元,看好公司在建机组的投产和核电项目审批重启预期。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名