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邵琳琳

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513080002...>>

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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 18.06 18.87 22.37% 17.80 -2.09%
17.68 -2.10% -- 详细
一季报业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年Q1公司实现营业收入2.21亿元,同比增长21.7;归母净利润6358万元,同比增长27.1%;扣非归母净利润6315万元,同比增长25.8%;EPS为0.15元/股,业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。 目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 顺利完成过去两年的累计业绩承诺目标,费用管控良好:根据公告,公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。公司的三费管控较好,剥离印染业务后销售费用为0,管理费用、财务费用及研发费用均有所下降。随着在建垃圾焚烧项目顺利投产,叠加公司的费用管控和经营效率提升,公司大概率完成2019年的业绩承诺。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.97、1.25、1.58元/股,对应PE为18.0倍、13.9倍、11.0倍,继续维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为19元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 5.87 6.20 10.71% 5.90 0.51%
5.96 1.53% -- 详细
2019年Q1业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年一季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长322.8%,一季度盈利超过去年全年利润(2.09亿元)。公司盈利形势大幅好转,业绩符合预期。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善。根据公告,2019年一季度,公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时,分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》,提出要推进传统产业转型升级,重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级;要做大做强战略性新兴产业,加快实施战略性新兴产业倍增计划,积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据,截至2019年4月初,湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时,日均用电量较去年同期(4.6亿千瓦时)增长14%,大幅高于全国平均水平。煤价方面,2019年一季度煤价较去年同期大幅下降,湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 公司地处湖北用电负荷中心,有望继续受益于煤价下行及利用率提升:截至2018年底,公司控股装机为369.43万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质1.08万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,蒙华铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,受益于产业升级和新旧动能转换,用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进,“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度,可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 湖北省电煤淡季不淡,高库存、高调入有效满足高耗用需求:根据湖北省发改委数据,2019年3月份,全省电煤“淡季不淡”,统调电厂电煤到达、耗用、库存均高于去年同期。全省统调火电厂累计调入电煤437.7万吨,同比增加134万吨,增幅44.1%;累计消耗电煤442.8万吨,增加132.5万吨,增幅42.7%;月末库存320.4万吨,增加47.7万吨,按上年3月份日均耗煤10万吨测算,可满足1个月以上耗用。 虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018年底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2018年实现净利润2568万元,乐城山项目(4.4万千瓦)于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目,有望进一步改善公司经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.2%、9.2%、6.6%,净利润分别为5.5亿元、7.5亿元、9.3亿元,对应市盈率分别为11.7倍、8.6倍和6.9倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 18.08 20.86 35.28% 18.61 2.25%
18.49 2.27% -- 详细
事件:根据年报,2018年公司实现营业收入8.36亿元,同比下降40.5%;归母净利润3.06亿元,同比增加30.4%;EPS为0.74元/股,同比增加2.8%。公司营收较上年同期减少了5.7亿元,主要是因为2018年剥离了印染业务。公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成了过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.24、1.57元/股,对应PE为20.1倍、15.6倍、12.4倍,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 3.10 21.09% 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
事件:根据年报,2018年公司实现营业收入645.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7亿元,同比下降38.3%;EPS 为0.06元/股,同比下降41.9%,业绩符合预期。 电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长:根据年报,得益于2017年7月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响,2018年公司的平均上网电价为289.65元/兆瓦时,较2017年(281.65元/兆瓦时)增长2.8%;火电机组上网电价为295.3元/兆瓦时,较2017年(288.5元/兆瓦时)增长2.4%。装机方面,2018年公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电机组分别新增229.2万千瓦、56.8万千瓦和22.1万千瓦。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018年公司实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%;上网电量2029.3亿千瓦时,同比增长5.4%;机组平均利用小时数为4058小时,同比增长2.4%,高于全国平均196小时,火电完成4556小时,同比增加105小时。此外,2018年供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.5%。 煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降:根据年报,2018年公司的燃煤成本稳中有升,入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增长24.15元/吨(4.1%)。公司共计提资产减值损失35.1亿元,较去年同期(13.3亿元)大增163.9%,资产减值损失主要包括坏账损失12.9亿元、可供出售金融资产减值损失3.4亿元、长期股权投资减值损失3.7亿元、固定资产减值损失10.9亿元等。此外,公司的电力市场化交易比重有所提升,市场化交易电量从2017年的725.1亿千瓦时增至2018年的882.5亿千瓦时,同比增长21.7%,市场化交易比重从37.7%增至43.5%。 拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发,轻装上阵可期:公司近日发布公告,公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017年和2018年净利润分别为-1.4亿和-2.0亿元;石嘴山一发2017年和2018年净利润分别为-3.3亿和-4.1亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差,资产出售有利于公司产业结构调整,提升公司的盈利状况。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.1元。预计公司2019-2021年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%,净利润分别为38.2亿元、46.9亿元、59.0亿元,对应市盈率14.5倍、11.8倍和9.4倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,项目推进不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.88 5.80 3.57% 6.80 15.65%
6.80 15.65% -- 详细
2018年业绩扭亏为赢,2019年Q1延续高增态势:根据公司年报,2018年实现营业收入65.63亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润2.09亿元,去年同期亏损1.38亿元,同比增长271.67%,扭亏为盈。根据一季度业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润2.17-2.325亿元,同比增长313.55%-343.09%,盈利形势大幅好转。 电价上调叠加供需格局显著改善是2018年业绩增长主因:电价方面,湖北省自2017年7月1日起,取消征收工业企业结构调整专项资金,公司控股火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。用电方面,根据中电联数据,2018年湖北省全社会用电量2071亿千瓦时,同比增长10.8%,高于全国平均水平(8.5%)。装机方面,截至2018年底,湖北省电力装机7401万千瓦,同比增长3.9%,低于全国平均水平(6.9%)。2018年公司完成发电量170.93亿千瓦时,占湖北省全年发电量的6.0%,同比增加28.69亿千瓦时,增长20.2%。全年完成售热量952.87万吉焦,同比增加239.05万吉焦,增长33.5%。虽然煤价承压,2018年入炉综合标煤单价775.26元/吨,同比上升20.91元/吨(2.8%),但受益于电价上调及机组利用小时数提高,全年业绩大幅增长。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期:根据公告,2019年一季度,湖北省电力供需形势好转,公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时,分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》,提出要推进传统产业转型升级,重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级;要做大做强战略性新兴产业,加快实施战略性新兴产业倍增计划,积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据,截至2019年4月初,湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时,日均用电量较去年同期(4.6亿千瓦时)增长14%,大幅高于全国平均水平。煤价方面,2019年一季度煤价较去年同期大幅下降,湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 公司地处湖北用电负荷中心,有望继续受益于煤价下行及利用率提升:截至2018年底,公司控股装机为369.43万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质1.08万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,蒙华铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,受益于产业升级和新旧动能转换,用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进,“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度,可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,电力供需格局有望改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018年底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2018年实现净利润2568万元,乐城山项目(4.4万千瓦)于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目是改善发电企业经营业绩的重要手段。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.8元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为15.2%、9.2%、6.6%,净利润分别为5.5亿元、7.4亿元、9.1亿元,对应市盈率分别为10.0倍、7.5倍和6.1倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 21.94 7.76% 29.19 3.36%
21.35 3.39% -- 详细
事件:据公司年报,2018年公司实现营收15.5亿元,同比增长50.3%; 利润总额8.6亿元,同比增长49.1%;归母净利润7.4亿元,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长12.0%,EPS 为1.08元/股,业绩符合预期。 苍南伟明正式运营,助推业绩提升:据公告,截至2018年底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.4万吨/日。2018年公司完成生活垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%,完成上网电量12.9亿度,同比增长15.0%,两项指标创公司年度运营新高,实现设备销售和技术服务收入5.0亿元,主要得益于苍南伟明的正式运营。同时,公司2018年处理餐厨垃圾10.5万吨,同比增长53.4%,完成清运餐厨垃圾10.6万吨;介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.9万吨; 处理渗滤液13.2万吨,同比增长56.3%。据公告,截至2018年底,公司其他应收款3341.1万元,同比增长414.5%,主要为龙泉公司保证金增加所致;在建工程11.2亿元,同比增长148.0%,主要为武义公司、界首公司、海滨公司、万年公司、苍南玉苍等投入所致。 垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破: 公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务。据公告,2018年公司签约临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目等垃圾焚烧项目,完成苍南宜嘉垃圾焚烧发电项目收购并实施技改。合计新增生活垃圾处理规模6200吨/日,为公司未来垃圾焚烧处理规模进一步扩张打下良好基础。同时,公司新增永康餐厨垃圾收运和处理、瑞安餐厨收运、苍南餐厨收运和处理、文成餐厨垃圾收运和处理、玉环餐厨收运、嘉善餐厨厨余及污泥处理和龙泉餐厨粪便处理等项目,合计新增处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。新签苍南马站、永康渗滤液处理项目,续签界首渗滤液处理项目,合计新增处理规模355吨/日。此外,公司万年项目列入生态文明建设专项2018年中央预算内投资计划,计划补助3000万元。 永康餐厨项目取得浙江省发展与改革专项资金300万元政府补助。公司加强与有关政府部门沟通,东阳项目重新启动前期工作,积极推进秦皇岛项目恢复建设。 加大研发投入,保持行业领先地位:公司聚集高级技术人才,组建专业研发团队,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等技术,不断加大研发投入。据公告,2018年公司研发费用1708.1万元,同比增长147.1%;新增发明专利3项,实用新型专利9项,软件著作权4项。截止2018年底,公司累计发明专利15项、实用新型专利70项,软件著作权14项。推进二噁英检测实验室建设工作,研发、设计750吨/日垃圾焚烧炉和相关配套设备,研制烟气尾部湿法处理工艺设备并用于项目生产;建立餐厨垃圾处理设备研发生产团队,扩充餐厨、渗滤液处理技术力量。 运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。 公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.2%、14.8%、10.5%,净利润分别为9.3亿元、10.8亿元、12.0亿元。 风险提示:项目推进进度不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 14.50 23.19% 13.32 -1.11%
13.32 -1.11% -- 详细
盈利能力略有下降,资金压力有所增加:2018年公司销售毛利率为24.08%,同比下降0.61个百分点;销售净利率为8.57%,同比下降0.4个百分点。公司本年度销售费用同比增长23.91%,主要来自于人工成本及办公费用的快速增加;财务费用同比增长161.43%,主要原因为融资规模增加、利息支出加大。公司资金压力有所增加,资产负债率提升4.3个百分点,应收账款及票据增速均超过20%,长期借款增加6.46亿元。同时因收购子公司福建新大陆,公司新增商誉1.37亿元。 非电市场多部门全面推进,非气环保业务取得实质性突破:公司2018年度新增订单130亿,同比增长38.30%,其中非电行业83亿、电力行业47亿;年末在手订单172亿,其中非电行业75亿、电力行业97亿。在2018年度订单份额中,非电行业的大气污染相关订单占比增加,多部门产品均有所贡献。公司电袋与管带事业部加强非电市场开发力度,高温超净电袋成功完成研制,并在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,获得规模性工程应用;电控事业部同时推动,非电领域的电控设备合同快速增长。同时公司积极拓展非气环保领域业务,2018年新签VOCs合同1.37亿元、土壤修复合同0.17亿元、管带输送合同3.04亿元、工业污水处理合同1.81亿元。 可转债已获得证监会受理,助力公司大环保的发展战略:根据公司1月3日公告,可转债申请已获得证监会受理。此前公司公告拟发行不超过18亿元可转债,募集资金将用于环保输送装备、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品研发、VOCs吸附浓缩装置、烟气消白产品等项目。可转债的发行将有利于满足公司新产品的产能提升,助力公司开发大环保、向生态环保全领域进军的发展战略。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为9.1%、8.8%、8.5%,净利润增速分别为11.7%、10.5%、9.4%,给予增持-A的投资评级。 风险提示:非电行业的业绩下滑、可转债发行进展不达预期。
节能风电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 3.20 3.60 34.33% 3.33 4.06%
3.33 4.06% -- 详细
事件:据年报,2018年公司实现营收23.8亿元,同比增长27.0%;利润总额7.1亿元,同比增长32.8%;归母净利润5.2亿元,同比增长29.1%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长30.5%,EPS为0.12元/股,业绩符合预期。 装机量增长叠加弃风限电改善,助推业绩提升:根据公告,2018年公司发电量为60.0亿千瓦时,同比增长22.9%,主要得益于装机量和利用小时数的提升。截至2018年底,公司风电累计装机290.8万千瓦,权益装机267.3万千瓦,分别同比增长8.8%和9.7%。政府多措并举推动清洁能源消纳,2018年公司弃风率为16.9%,较2016年(27.1%)与2017年(19.6%)明显改善。2018年的“弃风限电”损失为11.1亿千瓦时,同比下降5.1%。利用小时数方面,2018年平均利用小时数为2249小时,高于全国平均154小时。区域层面,公司在河北、蒙西、甘肃、新疆地区的平均利用小时数分别为2246小时、3169小时、2193小时、2147小时。 A股风电运营龙头,先发优势明显:公司作为A股风电龙头,截至2018年底,风电装机的市场份额约为1.6%。公司已投产的项目主要分布在河北、新疆、甘肃等风资源丰富的地区,在建项目主要分布在广西、广东、河南等地区,利用小时数和盈利状况可观。公司在建装机为166.8万千瓦,可预见的筹建项目装机达226.8万千瓦。公司于2018年成功发行绿色公司债券第二期(7亿元),票面利率4.9%,为公司项目推进提供稳定的资金支持。同时,在市场化交易方面,2018年的市场化交易比重为33.3%,仅比2017年提高3.5个百分点,上网电价总体稳定。公司深耕风电运营领域,风场运营经验丰富,占据先发优势。加快海上风电布局,积极推进海外项目:根据公告,公司获得广东阳江海上风电项目的核准,海上风电迈出实质性的一步。未来公司将继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会,完善国内海上布局。同时,公司积极拓展海外风电市场。根据公告,公司的澳大利亚白石17.5万千瓦项目已投产运营,同时正加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证,有望获得更多的海外风电投资机会。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.6元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.3%、14.4%、12.8%,净利润分别为6.53亿元、8.04亿元和9.26亿元,对应市盈率分别为20.2倍、16.4倍和14.3倍。 风险提示:用电量增长不及预期,弃风限电改善不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 31.29 36.04% 47.58 22.50%
33.09 22.51% -- 详细
事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入16.32亿元,同比大增60.583%;归母净利润3.35亿元,同比增长26.88%;扣非归母净利润为2.10亿元,同比下降11.74%;基本每股收益为2.09。业绩基本符合预期。2019年的经营计划是供气总量6.98亿方,新发展用户1.74万户,开采煤层气8.81亿方,实现营收25亿元,净利润5.2亿元。 亚美煤层气业务量价齐升,新疆城燃业务稳步推进:2018年公司要约收购亚美后,于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报,亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区,2018年的平均销气价格为1.67元/方,较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面,2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方,同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元,增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面,公司2018年完成天然气销售量6.50亿方,同比增长17.81%,用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%,分别减少1.41和增加5.81个百分点,新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进,公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。 部分一次性费用及非经常损益对18年业绩增长带来一定影响:据公告,2018年的销售费用和管理费用分别为0.43亿元和2.63亿元,分别较全年同期增长154.10%和514.77%。销售费用的增长,主要是新增合并亚美能源增加煤层气管道运输费用及人员工资增加所致;管理费用的增加主要是公司并购亚美发生的中介服务费及补偿解除部分劳动合同的人员所致。公司的财务费用也大幅增长,主要是为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。非经常项方面,公司取得亚美能源的投资成本小于其可辨认净资产公允价值产生的收益2.10亿元(负商誉)。 煤层气产业景气度高,全产业链优势显著:受益于宏观经济总体平稳和京津冀及周边地区煤改气的稳步推进,天然气消费量有望继续保持两位数的增速,预计近两年天然气供需继续维持紧平衡状态。根据国家统计局数据,2018年全国煤层气产量为72.6亿方,根据《煤层气开发利用“十三五”规划》,2020年煤层气产量有望达100亿方,近两年的年均增速高达17.4%。根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,煤层气补贴有望持续至“十四五”末,增值税退税补贴也有效保障了煤层气行业的盈利性。国家管网公司有望于今年上半年成立,直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于公司而言,亚美能源有望提高亚美煤层气业务的市场开拓能力和扩大经营区域。通过打通天然气产业链上下游,进一步拓展公司的主营业务并提升整体业务规模,形成新的业绩增长点,巩固并强化公司的核心竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.0元。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.89亿、6.28亿和6.85亿元,对应PE为13.3x、10.4x和9.5x。看好马必区块的大规模商业开发 风险提示:煤改气进度不及预期,煤层气产量不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 12.28 13.77 27.97% 16.64 3.68%
12.73 3.66% -- 详细
扣非后归母净利润同比略增,符合预期。根据公司年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.83亿元、5.78亿元、4.38亿元,分别同比+0.66%,+14.21%、+2.03%;基本每股收益为0.8225元/股,同比提升14.21%。符合预期。 垃圾发电稳步增长,污水处理因提标影响产能,项目拆迁贡献大额处置收益。公司有两大主业,分别是垃圾焚烧发电和污水处理。根据公告,2018年共计入厂垃圾637.16万吨,同比增长11.83%,垃圾焚烧上网电量19.43亿度,同比增长9.74%。与2017年同期相比,2018年洛阳垃圾焚烧项目(1500吨/日)贡献收入,部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。2018年公司的污水处理量5.68亿吨,同比减少15.9%,预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。公司非经常性损益1.40亿元,其中资产处置收益变动同比增加1.54亿元,主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。 市场开拓硕果累累,业绩增长奠定坚实基础。公司2018年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域,公司先后中标宁波奉化项目(1200吨/日)、上海天马二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭项目二期(750吨/日)、金华项目(3000吨/日)、晋中项目(1200吨/日),成都宝林项目(1500吨/日)。在市政污水方面,公司新增成都温江项目,处理规模6万吨/日,总投资1.42亿元。在危废医废方面,新增四川南充项目,处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面,公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面,新增松江区湿垃圾资源化项目,总规模530吨/日;松江区建筑垃圾资源化处理工程项目,总规模1800吨/日,公司市场开拓硕果累累。 拟发行可转债,有望获得资金支持,集团资产存注入预期。公司公告拟发行可转债募集不超过21.7亿元,募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目,有望为公司发展带来资金支持。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,集团资产存注入预期。据公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收EPS分别为0.93元、1.10元、1.19元,对应PE为18.2x、15.4x和14.2x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 6.55 7.50 12.44% 6.74 2.90%
6.93 5.80% -- 详细
事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%。单就四季度而言,公司实现营收438.72亿元,同比增长5.57%;实现归母净利润-5.50亿元。全年业绩较去年同期显著下降,业绩略低于预期。 利用小时数和装机量增加及电价上调是营收增长主因。根据公告,公司2018年的发电量同比增长9.12%,供热量同比增长22.73%,保持强劲增长势头。考虑到近两年国内新增火电机组的规模较小,全社会用电量保持高速增长,发电量的增长主要得益于利用小时数的增加以及电站并表。公司境内电厂平均利用小时为4208小时,同比上升257小时,其中燃煤机组利用小时为4340小时,同比增加146小时。装机量方面,2018年公司新投产发电容量共653兆瓦,风电和光伏分别为482兆瓦和171兆瓦。此外,随着去年7月1日开始多地区上调煤电标杆电价1-2分/Kwh,煤电机组受益明显。2018年公司中国境内电厂平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。 燃料价格上升,电力市场化比例提升,人力支出提升及投资收益下降等因素拖累公司业绩。根据公告,在燃料成本方面,2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%,燃料成本较上年同期增加118.12亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增加88.24亿元。电力市场化稳步推进,2018年公司的市场化电力同比增加近500亿度,考虑到市场化电力的折价在3-4分/Kwh,部分拉低了公司的上网电价。同时,公司的人工成本和管理费用分别较上年同期增加10.73亿元和2.9亿元。投资收益方面,去年同期投资收益21.7亿元,2018年全年仅有15.7亿元。此外,其他多方面因素也对全年业绩带来一定的拖累。公司自2018年1月1日起开始缴纳环境保护税及水资源费费改税的试点范围扩大,公司的环境保护税与水资源税分别同比增加2.6亿元和1.1亿元。多方面因素共同导致公司业绩低于预期。 顺利完成A股定增,静待大规模风电项目投产和煤价下行驱动业绩增长。公司于2018年10月17日发布公告,顺利完成A股定增,发行4.98亿股并募集资金32.6亿元,主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目,新增装机390万千瓦装机,公司的装机规模有望进一步增长。按照公司的经营计划,2019年风电的资本开支计划为240亿元,同比增长240%。煤价方面,2018年由于用电量增长及动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,进口煤也受到一定程度的限制,导致煤价持续处于高位。若宏观经济后期保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,公司的火电占比高,具备煤价高弹性特点,有望直接受益于煤价的下行。此外,公司的现金流较好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。根据公告,公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,凸显其防御功能。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为10%、8%、6%,归母净利润分别为31.5亿元、55.9亿元和84.3亿元,看好公司业绩的改善。 风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。
北新建材 非金属类建材业 2019-03-22 19.36 23.00 26.30% 22.31 15.24%
22.31 15.24% -- 详细
事件:公司3月19日发布18年年报,全年实现营收125.65亿元,同比增长12.55%;归母净利润实现24.66亿元,同比增长5.2%;扣除美国石膏板事项所有相关诉讼费用的归母净利润为27.21亿元,同比增长10.03%。 石膏板主业稳步增长,产能提升至25亿平米:按产品分类,石膏板产品全年实现收入109.33亿元(占比87.01%),同比增长10.62%;龙骨产品全年实现收入11.30亿元(占比9%),同比增长26.85%;其他产品全年实现收入4.35亿元(占比3.46%),同比增长28.30%。子公司方面,泰山石膏2018年实现营收88.54亿元,同比增长8.23%,净利润实现16.61亿元,同比下降5.60%。截止2018年底,公司石膏板已投产产能达到24.7亿平方米;石膏板产量为18.83亿平米,同比增长3.12%;石膏板销量18.69亿平米,同比增长2.64%,整体产销率达到99.26%。 销售毛利率略有下降,原材料涨价为主要原因:公司18年销售毛利率为35.32%,较上年下降1.96个百分点,但仍为历史较高水平。石膏板产品毛利率为37.29%,较上年下降1.75个百分点,主要原因为石膏板原材料占营业成本比重较高为65.15%,原材料整体较去年同比增长17.72%。公司18年销售费用同比增长10.62%;管理费用同比增长13.08%,其中人工成本及折旧费增长较明显;财务费用同比下降61.55%,主要原因为子公司所借款项减少。18年公司持续加大研发力度,研发费用共计3.66亿元,同比增长43.56%。公司18年销售净利率为19.74%,因三费整体呈下降趋势,降幅较毛利率收窄。 泰山石膏与美国石膏板诉讼Amorin案部分原告达成和解,和解费预计约1.9亿元:自2009年起美国多家房屋业主及房屋建筑公司,针对包括北新建材、泰山石膏在内的数十家中国石膏板生产商提起诉讼,以石膏板质量问题为由要求赔偿其相关损失,其中Amorin案的原告涉及佛罗里达州、路易斯安纳州及佛罗里达州等约2995户。公司及泰山石膏积极聘请境内外律师就该案件予以应诉,本次和解的案件为佛罗里达州南区法院审理的Amorin案。泰山石膏综合考虑诉讼成本等各方面因素,目前与不超过498户的原告达成和解,预计其支付的最大和解金额共计2771.38万美元,此款项已作为预计负债一次性计入公司18年度合并报表中,影响18年净利润1.90亿元。公司及子公司泰山石膏18年度共产生诉讼事项的律师费、和解费、差旅费等共计2.54亿元。 全国石膏板产能布局加快,缩短物流半径降低制造成本:截止2018年底,公司在建工程较年初增长107.69%,主要因为子公司在建项目投入持续增加所致。为加大对石膏板业务的投资和布局,公司在18年与山东万佳建材共同出资,在山东省设立合资公司梦牌新材料公司。 该合资公司分别对安徽万佳、平邑县万佳增资,收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木材生产设备及宣城千川建材全部商标,目前已具备1.9亿平方米的石膏板产能。根据公司最新公告,子公司泰山石膏拟在湖北宜昌投资建设综合利用工业副产石膏年产5000万平方米纸面石膏板生产线项目,以及在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线及配套环境设施和热电联产项目。该项目建成后将提高泰山石膏护面纸的自给率,有效降低制造成本。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为11.5%、11.6%、11.6%,净利润增速分别为21.7%、17.2%、14.1%,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:各地项目投产进度不达预期、原材料价格波动对业绩影响不确定性。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-21 7.22 7.39 8.84% 8.23 12.28%
8.11 12.33%
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2018年业绩大幅增长:根据公司发布的2018年年报,2018年实现营业收入139.76亿元,同比增长32.24%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。基本每股收益0.241元,拟每10股派发现金红利1元(含税)。业绩略超预期。 电价上调、装机量提升及利用小时数提升是业绩增长主因:电价方面,河北省物价局于2017年7月初开始上调河北南部的火电上网电价1.47分/千瓦时,调整后的电价(含脱硫、脱硝和除尘)为0.3644元/千瓦时。装机量方面,承德热电(70万千瓦)于2017年底投产,公司控股装机达到780万千瓦。2018年公司完成发电量411.5亿千瓦时,上网电量383.7亿千瓦时,同比分别增长15.5%和15.7%。河北南部电力供需格局较好,公司发电机组平均利用小时为5234小时,远高于全国火电平均利用小时。供热能力的提升也为公司业绩增长提供重要支撑。公司的西电公司、西二的2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,供热能力大幅提升。2018年完成供热量3768万吉焦,同比增长57.7%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.4%。 在建电力项目稳步推进,加大供热项目开发力度,有望受益京津冀协同发展、雄安新区建设带来的区域性机会。公司于2017年12月发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电联产项目(70万千瓦,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(30万千瓦,参股45%)。目前遵化热电项目和参股的山西盂县发电项目(200万千瓦)均进展顺利。同时公司积极推进“三西”地区煤电基地和输电通道项目前期工作,积极谋划参与金沙江流域大型水电项目的开发建设。供热项目拓展方面,公司一方面将持有的定州热力100%股权整体注入上市公司,另一方面对西电4号和西二5号机组分别实施技术改造来提高供热能力。此外,公司积极拓展下游工业用汽市场,邢台热电工业热网项目、任丘热电经济开发区工业蒸汽管网工程建成投产。公司将充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。 二线纯火电标的,未来有望显著受益于煤价下行:公司作为河北省最大的独立发电公司,控股机组为冀南电网重要电源支撑。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部,全部都是火电项目。煤炭采购方面,公司坚持以长协煤为主,直供煤为辅,市场煤为补充的采购思路,有效控制了燃料成本。根据年报,2018年公司平均标煤单价638元/吨,同比增长2.1%。2019年开始,随着国内煤炭先进产能的逐步释放,动力煤供需格局有望显著改善,公司作为纯火电标的,将直接受益于煤价的下行。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.3%、7.3%、4.1%,净利润分别为8.2、12.7和16.3亿元,对应PE 为15.0、9.7和7.6倍。 风险提示:煤价持续高位运行,项目投产进度不及预期。
绿茵生态 综合类 2019-03-14 21.55 19.80 34.33% 25.20 16.94%
25.20 16.94%
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区域生态园林龙头,订单放量助力业绩增长:公司作为天津地区生态园林龙头,主营生态修复和园林绿化工程施工、苗木种植和绿化养护等业务,旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业,连续多年入围全国园林绿化行业前20强。2017年上市以来,公司立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,充分利用核心城市资源优势,建立跨区域经营管理体系。2019年年初至今,公司新中标订单合计超过15亿元,已超过2018年全年新签订单的两倍。公司订单的放量,为公司业绩高增奠定坚实基础。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2018年9月末,公司货币资金2.22亿元,可供出售金融资产0.02亿元,二者占公司总资产的10.5%;如果加上公司此前购买的一年内到期的理财产品,公司可自由支配的现金超过9.5亿元,占总资产的45%。从负债端看,截至2018年9月底,公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额均为零,未发行任何债券。应付账款及应付票据合计3.14亿元,占比14.8%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2016年-2018Q1-3公司销售净利率分别为25.2%、25.7%、22.8%,远超行业平均值。 货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司的资产负债率全行业最低,货币资金充足。截至2018年9月底,公司的资产负债率低于20%,为全行业最低,且没有有息负债。若剔除应付账款,负债率在5%左右,远小于其他大中型园林公司40%-50%的负债率。后续可用财务杠杆空间大,有利于增强公司业绩弹性。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价26.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为-26.4%、52.0%、36.4%,净利润分别为1.52亿元、2.15亿元、2.93亿元,对应市盈率分别为21.8倍、15.5倍和11.3倍。 风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境恶化风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-01 15.82 17.88 15.95% 19.19 21.30%
20.73 31.04%
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18年业绩超预期。公司公告2018年业绩快报,实现营业收入9.03亿元,同比降低35.71%;归母净利润3.32亿元,同比增长41.52%。公司2017年完成资产重组,置出纺织印染资产,置入同一控制下环保企业旺能环保,2017年报表数据仍包含置出的印染资产。仅在旺能环保口径上进行比较,归母净利润同比增长32.8%。公司此前公告2018年业绩预计,2018年实现归母净利润2.9-3.2亿元,公司2018年业绩超预期。 项目稳步推进,预计盈利有望持续向好。公司项目稳步推进,根据公司公告的在建工程转固情况,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)2018年投产,公司已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日。预计公司盈利有望持续改善,从2018年上半年数据看,生活垃圾项目运营毛利率46.3%,同比增长1.18个百分点,公司已经投运产能中有4200吨/日规模采用早期流化床技术,而后续投运项目焚烧技术以炉排炉为主,运营盈利能力更强,随着公司炉排炉产能占比逐步提升,公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。 在手项目充足,区位优势突出,项目优质。根据对公司公告梳理,公司目前已经投运产能约1.2万吨/日,在建+拟建项目产能1.4万吨/日,在手项目充足,未来业绩释放值得期待。公司已经投运产能中59%位于浙江等经济发达地区,垃圾产生量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,且公司存量项目投资强度较低,公司垃圾焚烧业务盈利能力较为突出,处于同行业主要上市公司前列。 纯垃圾焚烧运营公司,报表质量健康。公司业务以垃圾焚烧运营为主,BOT 项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式,为城市每天正常运转的必备公共服务,刚需属性强,政府付费周期短,公司现金流表现优秀。2015-2017年以及2018年前三季度,旺能环境经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.35。经历资产重组之后,公司资产负债率处于较低水平,截至2018年三季度末达 38.41%,具备较强的重资产运营项目承接能力。 垃圾焚烧推广仍值得期待。政策支持垃圾焚烧推广,“十三五”规划指出,到2020年,我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日,焚烧占无害化处理比例达到54%,而2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理量占比分别为29.8万吨/日和40.2%,距规划目标仍有较大差距。我们前期报告测算,2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%,对国家再生能源补贴附加挤占比例较小,电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段,政策支持力度有望保持不减。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.80、1.02、1.24元/股,对应PE 为19.5、15.3、12.5x,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为18元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名