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邵琳琳

安信证券

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华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 3.96 5.00 22.55% 4.17 5.30% -- 4.17 5.30% -- 详细
公司装机区域布局优势明显,多因素趋势向好,盈利大幅改善可期: 截至 2018年底,公司控股装机为 5157万千瓦, 火电占比接近 90%,整体能耗持续下降,且多数机组分布在电力、热力负荷中心地区。公司旗下火电机组分布较多的省份(山东、湖北、安徽等)电力供需格局较好,发电业务量价齐升。 今年以来政府加速煤炭产能核准审批,促进优质产能释放, 煤炭供需格局持续改善,煤价旺季不旺。虽然不排除政府出台限制进口煤或加大煤矿安监力度等稳煤价措施的可能,但考虑到电厂和港口煤炭库存创历史新高,宏观经济运行持续偏弱,电厂日耗短期难以回暖。 预计后市煤价仍将进一步下行,显著降低企业燃料成本, 盈利大幅改善可期。 火电配置价值凸显,多角度看好华电国际的配置机会: 一方面, 近期市场对国际贸易摩擦和宏观经济下行担忧加剧, 避险情绪严重,防御类标的受市场青睐。 目前公司 PB 仅为 0.93, 考虑到火电盈利处于改善通道, PB 修复和 ROE 提升可期, 公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。 另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心, 供需格局好, 对煤价和利用小时数的弹性居前。 同时, 公司有望直接受益于蒙华铁路的投产, 旗下机组超标杆电价的规模及幅度不大,后续上网电价下调风险可控。 公司现金流好, 在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障,股息率值得期待。 电改稳步推进, 电价下调风险小,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和能源局联合发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》, 指出要全面放开经营性电力用户发用电计划,支持中小用户参与市场化交易,健全全面放开发用电计划后的价格形成机制。 考虑到该通知没有明确全面放开发用电计划的截止时间, 清洁能源消纳和市场化电价等核心问题尚未解决, 预计短期内全面推行的可能性不大。 中长期而言,随着市场化进一步放开,“基准电价+浮动电价” 的机制将占主导,电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的现金流和盈利状况,也有助于减小业绩波动。 市场化竞争趋于白热化, 届时装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组具有核心竞争力。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.0元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 5.7%、 3.9%、 3.5%,净利润分别为 35.2亿、 45.2亿、 53.3亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示: 全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 17.50 15.89% 15.43 0.52% -- 15.43 0.52% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 21.05亿元,同比增长11.58%;归母净利润实现 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润实现 4.16亿元,同比增长 15.28%。 受地产竣工端增速较弱影响,二季度增速环比收窄: 公司一季度营收因去年基数较低,同比增长 17.89%; 单二季度营收实现 13.24亿元,同比增长 8.16%,实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%,营收及利润增速均创五年来同期最低水平。上半年地产竣工面积同比下降12%,塑料管材的零售端需求较为低迷,公司 C 端收入占比 70%,因此整体增速受行业影响较大。 但上半年公司进一步加大对新市场的开拓力度,东北及西部地区营收分别同比增长 32.81%和 20.53%。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.5%、14.2%、 14.4%,净利润增速分别为 17.0%、 17.9%、 17.2%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 17.5元。 风险提示: 地产竣工端增速不达预期、新区域拓展不达预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 6.75 7.50 9.81% 7.04 4.30% -- 7.04 4.30% -- 详细
事件:根据公司半年报,2019年上半年实现归母净利润38.2亿元,同比增长79%,二季度实现归母净利润11.6亿元,同比增长30%。业绩同比大幅改善,基本符合预期。 不含税电价上调叠加进口煤价走弱,业绩持续高增。受二季度水电、核电出力增加及气温偏低影响,公司发售电量大幅下降。根据公告,2019年第二季度,公司境内电厂发、售电量分别完成915.4亿Kwh(-11.9%)和867.8亿Kwh(-11.5%)。同时,公司的市场化比例大幅提升。2019年上半年,公司市场化交易电量875.5亿千瓦时,市场化比例为47.1%,同比提高10个百分点。发售电量下降叠加市场化比例提升,无碍公司业绩高增。一方面,增值税下调及电价折扣缩窄推动不含税电价提升。根据公告,2019年上半年,公司平均上网结算电价(含税)为0.4195元/Kwh(+0.22%),主要是由于华东、广东及山东地区电力供需格局改善,市场化折扣缩窄。同时,从今年二季度开始,火电增值税从16%下调至13%,间接提升不含税上网电价约为0.8分/Kwh。另一方面,公司进口煤占比约20%,进口煤价大幅下降,国内现货煤价同比小幅下调,2019年上半年境内火电单位燃料成本223.8元/兆瓦时(-5.6%),确保火电盈利持续改善。此外,公司的投资收益同比上升85.2%,主要是由于按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加。 火电盈利改善可持续,风电有望成为新的利润增长点。火电业务有望受益于煤价下行实现业绩高增长。煤炭供给侧改革彰显成效,政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看,目前库存处高位,煤价旺季不旺,铁路运价运量均有望改善,煤价步入中长期下行通道。同时,宏观经济运行稳中偏弱,预计2019年全社会用电量保持5%左右的中速增长,存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高,具有煤价高弹性特点,有望受益于煤价下行。同时,公司的电力市场价比重接近50%,后续市场化比例大幅增长的空间有限,综合上网电价有望保持平稳。同时,新领导入主华能,精简项目审批流程,积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。公司的陆上风电项目及海上风电项目均位于资源丰富地带,如果得到国网公司的特高压通道支持,解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,有望通过自主开发和外延并购风电项目,将风电打造成为公司新的利润增长点。 煤价走弱叠加利用小时数提升和市场化电价折价缩窄,火电龙头盈利有望持续改善,公司的现金流较好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。根据公告,公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,今年的盈利形势向好,凸显其防御功能。此外,由于子公司华能洛阳热电投资的洛阳阳光热电申请破产清算,公司在二季度已计提减值2.4亿元,下半年进一步大幅减值的风险有所缓解。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.0%、5.0%、5.4%,归母净利润分别为58.8亿元、78.2亿元和98.3亿元,看好公司业绩的改善。 风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-05 19.24 24.00 38.65% 19.54 1.56% -- 19.54 1.56% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润实现 2.33亿元,同比增长 48.18%;扣非归母净利润实现 2.05亿元,同比增长 33.33%,业绩基本符合市场预期。 卫浴业务毛利率大幅上升, 销售费用增幅较快: 公司整体毛利率为35.46%,同比增长 1.15个百分点,环比增长 1.83个百分点;整体净利率为 9.22%,同比增长 1.13个百分点。 分产品来看,卫浴产品毛利率为 39.67%,较上年增加 8.44个百分点;陶瓷墙地砖毛利率为 35.45%,较上年增加 0.05个百分点。 营业费用占比增加,其中销售费用同比增长 44.77%, 主要为物流费用和工程服务费分别增长 51.35%和 71.58%; 管理费用同比下降 6.04%,职工薪酬及招待费等项目均有所控制; 研发费用同比增长 47.56%, 主要为陶瓷墙地砖及网络平台开发费用增加; 财务费用同比增长106.13%,借款利息及贴现利息费用均有所增加。 经营性现金流有所改善, 长期借款分摊资金压力: 截止 6月 30日,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.33亿元,同比增长 44.90%,现金流情况有较大改善。 目前公司应收账款为 17.51亿元, 较 18年底增长 16.22%。公司资产负债率上升至 45.73%,处于相对合理区间,其中短期借款较 18年底下降 14.68%,长期借款较 18年底增长 36.56%,长期借款对于短期借款的替代有利于公司分摊还债压力。 欧神诺持续进行渠道拓展, 供应链全国布局形成成本优势: 上半年欧神诺实现营收 22.46亿元,同比增长 37.44%;实现净利润 1.96亿元,同比增长 19.89%。报告期内欧神诺的营销渠道持续拓展,工装客户方面,除了现有合作的碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型地产商,新增敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型的地产商;零售渠道方面,公司经销商超过 800家,同比增长 14.29%,终端门店超过 2400个,同比增长 41.18%。欧神诺建立了工装自营服务团队,可快速响应房地产开发商的需求;全国布局的生产基地及供应链,能够有效降低公司产品成本,形成 B 端业务迅速发展的优势。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.4%、30.6%、 30.7%,净利润增速分别为 45.3%、 32.2%、 31.8%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 24元。 华文楷体事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润实现 2.33亿元,同比增长 48.18%;扣非归母净利润实现 2.05亿元,同比增长 33.33%,业绩基本符合市场预期。 卫浴业务毛利率大幅上升, 销售费用增幅较快: 公司整体毛利率为35.46%,同比增长 1.15个百分点,环比增长 1.83个百分点;整体净利率为 9.22%,同比增长 1.13个百分点。 分产品来看,卫浴产品毛利率为 39.67%,较上年增加 8.44个百分点;陶瓷墙地砖毛利率为 35.45%,较上年增加 0.05个百分点。 营业费用占比增加,其中销售费用同比增长 44.77%, 主要为物流费用和工程服务费分别增长 51.35%和 71.58%; 管理费用同比下降 6.04%,职工薪酬及招待费等项目均有所控制; 研发费用同比增长 47.56%, 主要为陶瓷墙地砖及网络平台开发费用增加; 财务费用同比增长106.13%,借款利息及贴现利息费用均有所增加。 经营性现金流有所改善, 长期借款分摊资金压力: 截止 6月 30日,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.33亿元,同比增长 44.90%,现金流情况有较大改善。 目前公司应收账款为 17.51亿元, 较 18年底增长 16.22%。公司资产负债率上升至 45.73%,处于相对合理区间,其中短期借款较 18年底下降 14.68%,长期借款较 18年底增长 36.56%,长期借款对于短期借款的替代有利于公司分摊还债压力。 欧神诺持续进行渠道拓展, 供应链全国布局形成成本优势: 上半年欧神诺实现营收 22.46亿元,同比增长 37.44%;实现净利润 1.96亿元,同比增长 19.89%。报告期内欧神诺的营销渠道持续拓展,工装客户方面,除了现有合作的碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型地产商,新增敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型的地产商;零售渠道方面,公司经销商超过 800家,同比增长 14.29%,终端门店超过 2400个,同比增长 41.18%。欧神诺建立了工装自营服务团队,可快速响应房地产开发商的需求;全国布局的生产基地及供应链,能够有效降低公司产品成本,形成 B 端业务迅速发展的优势。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.4%、30.6%、 30.7%,净利润增速分别为 45.3%、 32.2%、 31.8%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 24元。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-07-30 17.50 20.50 29.99% 17.83 1.89% -- 17.83 1.89% -- 详细
关注华北水泥:下游需求高景气,量价齐升可持续①华北地区水泥产量增速全国居前:全国 1-6月份水泥产量同比增长6.84%,其中华北地区产量同比增长 18.11%,远高于全国平均水平。在华北地区所包含的各省市中,山西省产量增速最快,同比增长 30.39%,其次是河北省 16.53%和天津市 15.20%。 ②华北地区水泥价格高于全国均值:华北地区高低标水泥价格年初至今,维持在 400元/吨以上的相对高位,其中高标水泥均价较去年全年均值高出近 30元/吨。京津冀地区目前库容比在 40-55之间,处于相对较低水平,加之唐山地区持续实施错峰限产政策,全年华北水泥价格预计有望稳定在相对高位水平。 ③基建地产投资稳定,京津冀一体化为主要支撑:华北房地产投资韧性较强,年初至今京津地区房地产开发投资增速处于较高水平,河北省累计增速逐渐回正。基建方面,1-7月京津冀地区累计发行地方政府债 10028.38亿元,与 2018年全年发债规模基本持平,为基建补短板提供较为充足的资金保障;雄安新区 2019年进入实质性建设阶段,周边综合交通体系加紧施工,已成为京津冀水泥需求的全新增长点。 华北地区选龙头:冀东水泥完成重组,扬帆起航再创辉煌①京津冀市占率超过 50%,重组后经营数据改善:上半年公司顺利完成和金隅的资产重组事项,目前水泥产能达到 1.7亿吨、熟料产能 1.17亿吨,京津冀地区市占率超过 50%,雄安新区在建项目市占率超过 90%。 重组后公司经营数据及财务数据有明显改善,2018年水泥和熟料产量分别增长 32.48%和 39.19%,营收突破 300亿元;财务费用及管理费用率显著下降,带息债务规模大幅降低。 ②华北错峰生产政策趋严,龙头企业直接受益:在需求稳健增长的同时,行业供给侧改革仍在持续。华北地区今年执行错峰生产政策趋严,如河北唐山将错峰生产时限延长至 7月,中小企业被迫停产。冀东具备熟料库存优势,在行业整体停产时仍可进行产品销售,市场份额进一步提升。 ③“三北战略”延伸地区发展良好:西北和东北是公司执行“三北战略”的主要拓展区域,西北地区熟料产线主要在陕西省,东北地区熟料产线主要在吉林和辽宁。19年西北地区有望持续盈利,东北地区争取盈亏平衡。公司在重庆地区还拥有三家子公司,2018年实现扭亏为盈,预计 19年小幅增长。 ④对应 19年动态市盈率 7倍,权益水泥吨产能市值低于可比公司:按照归母权益计算,冀东吨产能市值为 233元/吨,显著低于海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山等可比公司。总市值回归近 5年高点水平,但 15、17年主要为市场风险偏好上升助推市值走高,本轮市值上升主要为业绩推动,因此当前市值具备可持续性。目前公司对应 19年动态市盈率为 7倍,估值相对合理。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年营收为 508.32亿、549.52亿、591.17亿元,对应净利润为 33.53亿、36.99亿、40.53亿元,对应 EPS分别为 2.49、2.75、3.01元,对应 19-21年动态市盈率为 7.0、6.3、5.8倍。考虑到公司的成长性及估值,给予公司买入-A 评级,6个月内目标价为 20.5元。 风险提示:行业政策不确定性风险、华北基建及地产投资增速不达预期
三联虹普 计算机行业 2019-06-20 17.91 25.15 59.99% 20.35 13.62%
20.35 13.62% -- 详细
工程咨询先驱型服务商,专注锦纶、新增rPET和Lyocell业务:公司是锦纶工程服务领域自主可控龙头,年报显示市场占有率超过90%。具有聚合、纺丝、在线监测及控制核心技术。坚持20%预收款模式,现金能力较强,毛利率长期在40%以上。收购国际固相增粘工程技术提供商Polymetrix切入PET回收领域,Ploymetrix在SSP领域全球市场占有率达90%。2019年4月公司在市场空间较大Lyocell纤维领域取得突破,主营迎来从三大业务同时增长的局面。 卡位废塑料处理核心环节,再升PET享固废经济时代盛宴:控股子公司Polymetrix可提供一站式食品级rPET集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计2025年欧美国家废塑料回收量超过2000万吨/年,保守预测欧美新增PET再生规模超过500万吨,估算投资额在150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生200万吨级rPET市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求240亿以上。2018年Polymetrix再生PET业务实现跨越式增长,新签订单4.18亿元,2019年3月与EnvasesUniversalesdeMexico签署《食品级再生聚酯瓶片合同》,金额约合7583万元,未来5年有望保持高速增长势头。 锦纶产能扩张加速,“天丝”工艺突破迎来放量:锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能55万吨,新增PA6聚合产能115.5万吨,新规划基地建设超300亿,公司国内新签订单额有望突破10亿。此外,被国外技术封锁多年Lyocell纤维(天丝)迎来国产技术突破,单套产能从1.5万吨级别向5万吨以上规模扩张。目前我国Lyocell产能4万吨,2018-2019年规划新建项目56万吨,新增投资额约193亿。公司4月首单Lyocell纤维合同约5.85亿元,新订单将迎来放量。 投资企业征信评价平台,打造大数据和智能制造服务商:公司间接持有金电联行股权比例17.5%,金电联行被列为首批27家综合信用服务试点机构。公司依托金电联行信用技术,打造大数据+智能制造业务平台。募投纺织产业大数据工厂项目建设进度19.15%,累计实现效益2393.3万元。化纤企业走智能化需求加速,2018年公司智能化系统解决方案收入5593.86万元,同比增长94.9%,募投项目将持续贡献增量。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.73、1.37、1.72元;首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为25.2元,相当于19-21年PE38/22/15倍。 风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 18.06 18.87 30.23% 17.80 -2.09%
18.97 5.04%
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一季报业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年Q1公司实现营业收入2.21亿元,同比增长21.7;归母净利润6358万元,同比增长27.1%;扣非归母净利润6315万元,同比增长25.8%;EPS为0.15元/股,业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。 目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 顺利完成过去两年的累计业绩承诺目标,费用管控良好:根据公告,公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。公司的三费管控较好,剥离印染业务后销售费用为0,管理费用、财务费用及研发费用均有所下降。随着在建垃圾焚烧项目顺利投产,叠加公司的费用管控和经营效率提升,公司大概率完成2019年的业绩承诺。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.97、1.25、1.58元/股,对应PE为18.0倍、13.9倍、11.0倍,继续维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为19元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 5.81 6.13 8.11% 5.90 0.51%
5.93 2.07%
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2019年Q1业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年一季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长322.8%,一季度盈利超过去年全年利润(2.09亿元)。公司盈利形势大幅好转,业绩符合预期。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善。根据公告,2019年一季度,公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时,分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》,提出要推进传统产业转型升级,重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级;要做大做强战略性新兴产业,加快实施战略性新兴产业倍增计划,积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据,截至2019年4月初,湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时,日均用电量较去年同期(4.6亿千瓦时)增长14%,大幅高于全国平均水平。煤价方面,2019年一季度煤价较去年同期大幅下降,湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 公司地处湖北用电负荷中心,有望继续受益于煤价下行及利用率提升:截至2018年底,公司控股装机为369.43万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质1.08万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,蒙华铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,受益于产业升级和新旧动能转换,用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进,“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度,可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 湖北省电煤淡季不淡,高库存、高调入有效满足高耗用需求:根据湖北省发改委数据,2019年3月份,全省电煤“淡季不淡”,统调电厂电煤到达、耗用、库存均高于去年同期。全省统调火电厂累计调入电煤437.7万吨,同比增加134万吨,增幅44.1%;累计消耗电煤442.8万吨,增加132.5万吨,增幅42.7%;月末库存320.4万吨,增加47.7万吨,按上年3月份日均耗煤10万吨测算,可满足1个月以上耗用。 虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018年底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2018年实现净利润2568万元,乐城山项目(4.4万千瓦)于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目,有望进一步改善公司经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.2%、9.2%、6.6%,净利润分别为5.5亿元、7.5亿元、9.3亿元,对应市盈率分别为11.7倍、8.6倍和6.9倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 18.08 20.86 43.96% 18.61 2.25%
18.97 4.92%
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事件:根据年报,2018年公司实现营业收入8.36亿元,同比下降40.5%;归母净利润3.06亿元,同比增加30.4%;EPS为0.74元/股,同比增加2.8%。公司营收较上年同期减少了5.7亿元,主要是因为2018年剥离了印染业务。公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成了过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.24、1.57元/股,对应PE为20.1倍、15.6倍、12.4倍,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.76 3.05 25.51% 2.84 1.43%
2.80 1.45%
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事件:根据年报,2018年公司实现营业收入645.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7亿元,同比下降38.3%;EPS 为0.06元/股,同比下降41.9%,业绩符合预期。 电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长:根据年报,得益于2017年7月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响,2018年公司的平均上网电价为289.65元/兆瓦时,较2017年(281.65元/兆瓦时)增长2.8%;火电机组上网电价为295.3元/兆瓦时,较2017年(288.5元/兆瓦时)增长2.4%。装机方面,2018年公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电机组分别新增229.2万千瓦、56.8万千瓦和22.1万千瓦。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018年公司实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%;上网电量2029.3亿千瓦时,同比增长5.4%;机组平均利用小时数为4058小时,同比增长2.4%,高于全国平均196小时,火电完成4556小时,同比增加105小时。此外,2018年供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.5%。 煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降:根据年报,2018年公司的燃煤成本稳中有升,入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增长24.15元/吨(4.1%)。公司共计提资产减值损失35.1亿元,较去年同期(13.3亿元)大增163.9%,资产减值损失主要包括坏账损失12.9亿元、可供出售金融资产减值损失3.4亿元、长期股权投资减值损失3.7亿元、固定资产减值损失10.9亿元等。此外,公司的电力市场化交易比重有所提升,市场化交易电量从2017年的725.1亿千瓦时增至2018年的882.5亿千瓦时,同比增长21.7%,市场化交易比重从37.7%增至43.5%。 拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发,轻装上阵可期:公司近日发布公告,公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017年和2018年净利润分别为-1.4亿和-2.0亿元;石嘴山一发2017年和2018年净利润分别为-3.3亿和-4.1亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差,资产出售有利于公司产业结构调整,提升公司的盈利状况。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.1元。预计公司2019-2021年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%,净利润分别为38.2亿元、46.9亿元、59.0亿元,对应市盈率14.5倍、11.8倍和9.4倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,项目推进不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.82 5.74 1.23% 6.80 15.65%
6.73 15.64%
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2018年业绩扭亏为赢,2019年Q1延续高增态势:根据公司年报,2018年实现营业收入65.63亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润2.09亿元,去年同期亏损1.38亿元,同比增长271.67%,扭亏为盈。根据一季度业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润2.17-2.325亿元,同比增长313.55%-343.09%,盈利形势大幅好转。 电价上调叠加供需格局显著改善是2018年业绩增长主因:电价方面,湖北省自2017年7月1日起,取消征收工业企业结构调整专项资金,公司控股火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。用电方面,根据中电联数据,2018年湖北省全社会用电量2071亿千瓦时,同比增长10.8%,高于全国平均水平(8.5%)。装机方面,截至2018年底,湖北省电力装机7401万千瓦,同比增长3.9%,低于全国平均水平(6.9%)。2018年公司完成发电量170.93亿千瓦时,占湖北省全年发电量的6.0%,同比增加28.69亿千瓦时,增长20.2%。全年完成售热量952.87万吉焦,同比增加239.05万吉焦,增长33.5%。虽然煤价承压,2018年入炉综合标煤单价775.26元/吨,同比上升20.91元/吨(2.8%),但受益于电价上调及机组利用小时数提高,全年业绩大幅增长。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期:根据公告,2019年一季度,湖北省电力供需形势好转,公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时,分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》,提出要推进传统产业转型升级,重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级;要做大做强战略性新兴产业,加快实施战略性新兴产业倍增计划,积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据,截至2019年4月初,湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时,日均用电量较去年同期(4.6亿千瓦时)增长14%,大幅高于全国平均水平。煤价方面,2019年一季度煤价较去年同期大幅下降,湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 公司地处湖北用电负荷中心,有望继续受益于煤价下行及利用率提升:截至2018年底,公司控股装机为369.43万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质1.08万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,蒙华铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,受益于产业升级和新旧动能转换,用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进,“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度,可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,电力供需格局有望改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018年底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2018年实现净利润2568万元,乐城山项目(4.4万千瓦)于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目是改善发电企业经营业绩的重要手段。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.8元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为15.2%、9.2%、6.6%,净利润分别为5.5亿元、7.4亿元、9.1亿元,对应市盈率分别为10.0倍、7.5倍和6.1倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 21.94 13.91% 29.19 3.36%
23.41 13.37%
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事件:据公司年报,2018年公司实现营收15.5亿元,同比增长50.3%; 利润总额8.6亿元,同比增长49.1%;归母净利润7.4亿元,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长12.0%,EPS 为1.08元/股,业绩符合预期。 苍南伟明正式运营,助推业绩提升:据公告,截至2018年底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.4万吨/日。2018年公司完成生活垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%,完成上网电量12.9亿度,同比增长15.0%,两项指标创公司年度运营新高,实现设备销售和技术服务收入5.0亿元,主要得益于苍南伟明的正式运营。同时,公司2018年处理餐厨垃圾10.5万吨,同比增长53.4%,完成清运餐厨垃圾10.6万吨;介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.9万吨; 处理渗滤液13.2万吨,同比增长56.3%。据公告,截至2018年底,公司其他应收款3341.1万元,同比增长414.5%,主要为龙泉公司保证金增加所致;在建工程11.2亿元,同比增长148.0%,主要为武义公司、界首公司、海滨公司、万年公司、苍南玉苍等投入所致。 垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破: 公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务。据公告,2018年公司签约临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目等垃圾焚烧项目,完成苍南宜嘉垃圾焚烧发电项目收购并实施技改。合计新增生活垃圾处理规模6200吨/日,为公司未来垃圾焚烧处理规模进一步扩张打下良好基础。同时,公司新增永康餐厨垃圾收运和处理、瑞安餐厨收运、苍南餐厨收运和处理、文成餐厨垃圾收运和处理、玉环餐厨收运、嘉善餐厨厨余及污泥处理和龙泉餐厨粪便处理等项目,合计新增处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。新签苍南马站、永康渗滤液处理项目,续签界首渗滤液处理项目,合计新增处理规模355吨/日。此外,公司万年项目列入生态文明建设专项2018年中央预算内投资计划,计划补助3000万元。 永康餐厨项目取得浙江省发展与改革专项资金300万元政府补助。公司加强与有关政府部门沟通,东阳项目重新启动前期工作,积极推进秦皇岛项目恢复建设。 加大研发投入,保持行业领先地位:公司聚集高级技术人才,组建专业研发团队,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等技术,不断加大研发投入。据公告,2018年公司研发费用1708.1万元,同比增长147.1%;新增发明专利3项,实用新型专利9项,软件著作权4项。截止2018年底,公司累计发明专利15项、实用新型专利70项,软件著作权14项。推进二噁英检测实验室建设工作,研发、设计750吨/日垃圾焚烧炉和相关配套设备,研制烟气尾部湿法处理工艺设备并用于项目生产;建立餐厨垃圾处理设备研发生产团队,扩充餐厨、渗滤液处理技术力量。 运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。 公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.2%、14.8%、10.5%,净利润分别为9.3亿元、10.8亿元、12.0亿元。 风险提示:项目推进进度不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 14.30 34.65% 13.32 -1.11%
13.38 -0.67%
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盈利能力略有下降,资金压力有所增加:2018年公司销售毛利率为24.08%,同比下降0.61个百分点;销售净利率为8.57%,同比下降0.4个百分点。公司本年度销售费用同比增长23.91%,主要来自于人工成本及办公费用的快速增加;财务费用同比增长161.43%,主要原因为融资规模增加、利息支出加大。公司资金压力有所增加,资产负债率提升4.3个百分点,应收账款及票据增速均超过20%,长期借款增加6.46亿元。同时因收购子公司福建新大陆,公司新增商誉1.37亿元。 非电市场多部门全面推进,非气环保业务取得实质性突破:公司2018年度新增订单130亿,同比增长38.30%,其中非电行业83亿、电力行业47亿;年末在手订单172亿,其中非电行业75亿、电力行业97亿。在2018年度订单份额中,非电行业的大气污染相关订单占比增加,多部门产品均有所贡献。公司电袋与管带事业部加强非电市场开发力度,高温超净电袋成功完成研制,并在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,获得规模性工程应用;电控事业部同时推动,非电领域的电控设备合同快速增长。同时公司积极拓展非气环保领域业务,2018年新签VOCs合同1.37亿元、土壤修复合同0.17亿元、管带输送合同3.04亿元、工业污水处理合同1.81亿元。 可转债已获得证监会受理,助力公司大环保的发展战略:根据公司1月3日公告,可转债申请已获得证监会受理。此前公司公告拟发行不超过18亿元可转债,募集资金将用于环保输送装备、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品研发、VOCs吸附浓缩装置、烟气消白产品等项目。可转债的发行将有利于满足公司新产品的产能提升,助力公司开发大环保、向生态环保全领域进军的发展战略。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为9.1%、8.8%、8.5%,净利润增速分别为11.7%、10.5%、9.4%,给予增持-A的投资评级。 风险提示:非电行业的业绩下滑、可转债发行进展不达预期。
节能风电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 3.14 3.53 50.85% 3.33 4.06%
3.27 4.14%
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事件:据年报,2018年公司实现营收23.8亿元,同比增长27.0%;利润总额7.1亿元,同比增长32.8%;归母净利润5.2亿元,同比增长29.1%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长30.5%,EPS为0.12元/股,业绩符合预期。 装机量增长叠加弃风限电改善,助推业绩提升:根据公告,2018年公司发电量为60.0亿千瓦时,同比增长22.9%,主要得益于装机量和利用小时数的提升。截至2018年底,公司风电累计装机290.8万千瓦,权益装机267.3万千瓦,分别同比增长8.8%和9.7%。政府多措并举推动清洁能源消纳,2018年公司弃风率为16.9%,较2016年(27.1%)与2017年(19.6%)明显改善。2018年的“弃风限电”损失为11.1亿千瓦时,同比下降5.1%。利用小时数方面,2018年平均利用小时数为2249小时,高于全国平均154小时。区域层面,公司在河北、蒙西、甘肃、新疆地区的平均利用小时数分别为2246小时、3169小时、2193小时、2147小时。 A股风电运营龙头,先发优势明显:公司作为A股风电龙头,截至2018年底,风电装机的市场份额约为1.6%。公司已投产的项目主要分布在河北、新疆、甘肃等风资源丰富的地区,在建项目主要分布在广西、广东、河南等地区,利用小时数和盈利状况可观。公司在建装机为166.8万千瓦,可预见的筹建项目装机达226.8万千瓦。公司于2018年成功发行绿色公司债券第二期(7亿元),票面利率4.9%,为公司项目推进提供稳定的资金支持。同时,在市场化交易方面,2018年的市场化交易比重为33.3%,仅比2017年提高3.5个百分点,上网电价总体稳定。公司深耕风电运营领域,风场运营经验丰富,占据先发优势。加快海上风电布局,积极推进海外项目:根据公告,公司获得广东阳江海上风电项目的核准,海上风电迈出实质性的一步。未来公司将继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会,完善国内海上布局。同时,公司积极拓展海外风电市场。根据公告,公司的澳大利亚白石17.5万千瓦项目已投产运营,同时正加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证,有望获得更多的海外风电投资机会。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.6元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.3%、14.4%、12.8%,净利润分别为6.53亿元、8.04亿元和9.26亿元,对应市盈率分别为20.2倍、16.4倍和14.3倍。 风险提示:用电量增长不及预期,弃风限电改善不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 31.29 40.95% 47.58 22.50%
33.09 22.51%
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事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入16.32亿元,同比大增60.583%;归母净利润3.35亿元,同比增长26.88%;扣非归母净利润为2.10亿元,同比下降11.74%;基本每股收益为2.09。业绩基本符合预期。2019年的经营计划是供气总量6.98亿方,新发展用户1.74万户,开采煤层气8.81亿方,实现营收25亿元,净利润5.2亿元。 亚美煤层气业务量价齐升,新疆城燃业务稳步推进:2018年公司要约收购亚美后,于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报,亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区,2018年的平均销气价格为1.67元/方,较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面,2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方,同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元,增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面,公司2018年完成天然气销售量6.50亿方,同比增长17.81%,用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%,分别减少1.41和增加5.81个百分点,新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进,公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。 部分一次性费用及非经常损益对18年业绩增长带来一定影响:据公告,2018年的销售费用和管理费用分别为0.43亿元和2.63亿元,分别较全年同期增长154.10%和514.77%。销售费用的增长,主要是新增合并亚美能源增加煤层气管道运输费用及人员工资增加所致;管理费用的增加主要是公司并购亚美发生的中介服务费及补偿解除部分劳动合同的人员所致。公司的财务费用也大幅增长,主要是为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。非经常项方面,公司取得亚美能源的投资成本小于其可辨认净资产公允价值产生的收益2.10亿元(负商誉)。 煤层气产业景气度高,全产业链优势显著:受益于宏观经济总体平稳和京津冀及周边地区煤改气的稳步推进,天然气消费量有望继续保持两位数的增速,预计近两年天然气供需继续维持紧平衡状态。根据国家统计局数据,2018年全国煤层气产量为72.6亿方,根据《煤层气开发利用“十三五”规划》,2020年煤层气产量有望达100亿方,近两年的年均增速高达17.4%。根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,煤层气补贴有望持续至“十四五”末,增值税退税补贴也有效保障了煤层气行业的盈利性。国家管网公司有望于今年上半年成立,直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于公司而言,亚美能源有望提高亚美煤层气业务的市场开拓能力和扩大经营区域。通过打通天然气产业链上下游,进一步拓展公司的主营业务并提升整体业务规模,形成新的业绩增长点,巩固并强化公司的核心竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.0元。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.89亿、6.28亿和6.85亿元,对应PE为13.3x、10.4x和9.5x。看好马必区块的大规模商业开发 风险提示:煤改气进度不及预期,煤层气产量不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名