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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 7.69 10.55 29.77% 8.35 8.58% -- 8.35 8.58% -- 详细
福建省风电资源优秀,公司大力布局福建省陆上和海上风电。2017年福建省风电平均利用小时数为全国第一,高于全国平均水平808小时,风力资源优势明显。截至2017年末,公司运营16个风电项目,装机规模达到66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%,位居福建省第一;风电发电量约18.84亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%。同时公司核准在建风电项目42.3万千瓦,其中包括陆上风电22.3万千瓦与海上风电20万千瓦。公司新开发风电场项目IRR水平均在8%以上,优质项目陆续并网有望提升公司ROE水平。 用电需求高速增长,火电发电量提升,华润温州和华润六枝完成并表,优质火电资产注入有望增厚公司火电收益。2018年1-6月福建省用电量大幅提高,累计用电1082亿千瓦时,同比增加13.62%。用电需求带动火电发电量增长,上半年鸿山热电累计发电量31.27亿千瓦时,上网电量29.76亿千瓦时,同比增长19.7%。同时公司去年收购了华润六枝51%股权和华润温州20%股权,权益装机提高。当地用电需求旺盛,电厂收益率稳定。同时华润六枝是坑口电厂,配套煤矿陆续投产有望提高六枝盈利水平。今年以来全社会电需求高速增长,煤炭高位震荡。国家发改委明确表示将降低煤炭价格,火电资产有望迎来用电量增长和成本下降趋势,火电收益率有望得到提升。 用电量增加带动气电调峰需求,气电新政落地改善气电板块收益。2018年福建省上半年用电量大幅增长,带动调峰需求上升,公司2018年上半年气电发电量同比增长63.7%。同时2018年福建省上网气电电价和采购气价较2017年有明显改善,燃气发电边际贡献由去年的-0.03元/度转为0.023元/度。同时2018年燃气替代电量交易政策落地,替代电量毛利预计为5.66亿元,较去年同比上涨7%。晋江气电收益有望回归正常水平。 我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。公司优质风电场陆续并网,同时火电收益会有提高,2018年ROE有望达到10%,PB有望回到1.5倍左右。预计公司2018年每股净资产7.03元,给予公司目标价10.55元,给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平;目标价不及预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-31 7.72 10.80 32.84% 8.35 8.16% -- 8.35 8.16% -- 详细
投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。公司是A股最优质风电运营企业,同时传统发电业务业绩改善显著,资产注入有望进一步提升业绩。预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.89/1.07元。综合PE估值与PB估值结果,给予公司目标价10.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 积极开发海上优质风电资源,公司业绩有望超预期。台湾海峡形成的狭管效应造就了福建省发展风电的先天优势,而公司更是占据了省内最优质风电资源,同时福建省有序的风电发展保证了省内不存在弃风限电现象,因此公司风电利用小时数全国领先。在陆上风电稳步发展的过程中,近年来公司积极开发海上风电,截至2017年底,公司在建海上风电项目20万千瓦,储备优质海上风电项目200万千瓦。海上风电发展空间广阔,随着技术进步成本迅速下降,在未来有望成为公司重要的利润增长点,公司业绩有望超预期。 传统业务火电有望逐步修复盈利能力,业绩弹性十足。随着供需向好、电价利好政策出台、以及煤价逐步回归合理区间,盈利能力大幅下滑的热电业务有望逐步修复盈利能力。气电业务方面,电价上调、气价下调,以及气电替代电政策落地等因素共同作用下,预计气电业务业绩将显著提升。此外,公司新收购的六枝电厂也有望被打造成盈利能力突出的坑口电厂,为公司业绩提供巨大弹性。 集团资产注入可期。集团正逐步注入电力资产,有望夯实火电业务,核电优质资产将带来可观投资收益。 核心风险:煤炭价格超预期上涨、风电电价下降,海上风电开发受阻。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-25 7.63 -- -- 8.35 9.44% -- 8.35 9.44% -- 详细
各类电源均维持高负荷运行状态,电力营销优势凸显 上半年公司旗下的风电、煤电、气电发电量均有提升,其中风电发电量为9.13亿度,略好于去年,考虑风况变动,仍然维持满发状态;鸿山热电发电量31.27亿度,同比增长19%;晋江气电发电量13.64亿度,同比增长64%;六枝电厂发电量32.31亿度,利用小时数高达2448h,显著高于评估预计半年度利用小时数。公司旗下机组主要分布于福建、贵州两省,结合此前深度报告分析,我们认为两地整体经济发展动能和产业结构较优,将持续保障公司机组维持较高负荷水平,此外,晋江气电利用水平的大幅提升也显示了公司在电力营销与电力需求预测方面的能力,抓住机遇实现电量多发。 气电机制理清,煤价持续回落,海上风电有序建设,下半年更值得期待 近期晋江气电价格机制进一步理清,电价上调、气价下调,使得度电边际贡献由负转正,整体机制更加合理。上半年福建省电煤价格指数依然高于去年同期,但我们认为在需求预期依然较高的情况下,整体煤炭供需形势将持续缓和,煤价有望回归合理区间,助力鸿山、六枝两电厂盈利持续改善。平海湾F区海上风电项目正处于有序建设阶段,年底有望部分投产,考虑福建整体风况资源较好,海上风电的建成亦将在后续显著提升公司盈利能力。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.3倍、7.6倍、7.0倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-25 7.63 -- -- 8.35 9.44% -- 8.35 9.44% -- 详细
煤电收购落地驱动装机增长,存量机组效率提升,2018H1公司营收大幅增长。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)一参一控两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,收购后公司控股装机规模较17年底实现翻倍。另外年初以来福建省用电高增长,2018H1全省用电量增速达13.62%,较去年同期增加9.95ppt,公司控股子公司鸿山热电、晋江气电和新能源公司发电量分别同比增长19.21%、60.73%和3.86%。收购落地驱动装机增长,叠加存量机组效率大幅提升,2018H1公司实现发电量87.55亿kWh,同比增长101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价1.95、5.23分/kWh,华润六枝所在地贵州燃煤标杆上网电价较福建低,拉低公司平均电价,因此上半年公司实现营收38.36亿元,同比增长55.8%,增幅低于发电量。 主营业务稳步提升,参股优质资产贡献投资收益,2018H1公司归母净利润实现高增长。鸿山热电发电量增长叠加电价上调助力公司盈利能力稳步提升。另外,公司将新收购的华润温州20%股权作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州宣告派发现金红利,公司确认投资收益1.18亿元。2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期公司出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。 下半年晋江气电开始执行替代电量政策,气电板块全年盈利可期。公司控股子公司晋江气电系政策性调峰电厂,每年通过省政府下发的替代电量转让指标获取补贴收益。2017年晋江气电替代电量指标为24.86亿kWh,确认转让替代电量毛利5.38亿元,但由于气价上涨晋江气电全年净利润仅1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平,且全部电量均于下半年进行交易。考虑到替代电量的购电成本同比提升4分/kWh(含税,下同),上网电价同比提升5.23分/kWh,叠加增值税率下调至16%,预计全年替代电量可确认毛利5.66亿元。今年6月气电新政出炉,晋江气电自发电上网电价上调至0.5957元/kWh,采购气价下调至2.803元/方,追溯从年初起执行。17年晋江气电自发电平均上网电价约0.543元/kWh,采购天然气均价为2.86元/方,新政调整后公司自发电业务盈利将大幅提升,预计全年净利润将恢复至合理水平。 竞价上网新规发布,短期内投产项目电价无忧,长期利好公司运营。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。根据政策规定截至目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响,仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦,储备项目充足,因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。另外,竞价上网制度的提出,预计将会倒逼风电设备、工程和“路条”等费用项目的降低。公司系福建省风电龙头,背靠福建省国资委、携手三峡集团,资金和项目资源优势突出;且公司具备多年风电运营经验,已形成明显的规模优势,成本控制能力较其余小开发商更强。目前公司储备风电超过300万kW,综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达154万kw,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和7倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,传统火电板块装机大幅扩张后续盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-11 7.16 -- -- 8.09 12.99%
8.35 16.62% -- 详细
事件: 2018年7月5日,公司控股子公司晋江气电收到《关于2018年度发电计划电量指标转让替代有关事项的通知》。2018年晋江气电出让上网电量为24.73亿kWh,转让替代电价为0.33元/kWh(含税,含超低排放),上网电价为0.5957元/kWh(含税)。 投资要点: 2018年电量转让指标与上年基本持平,自发电盈利改善+替代电量收益稳定,晋江气电全年盈利恢复可期。公司控股子公司晋江气电属于政策性调峰电厂,2015年以来由于上游印尼气源价格波动较大,福建省政府每年将晋江气电部分发电指标转让给省内煤电机组,晋江气电通过替代电量的购销价差直接获取收益。2017年由于采购气价上调,公司自发电业务处于亏损状态,替代电量贡献气电板块的主要利润来源,全年晋江气电实现净利润1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平;替代电量的购电成本同比提升0.04元/kWh(含税,下同),上网电价同比提升0.0523元/kWh,预计全年替代电量可增加气电毛利5.66亿元。另外,6月气电新政出炉,晋江气电自发电业务上网电价上调0.0523元/kWh,采购气价下调0.057元/方,追溯从年初开始执行。自发电业务盈利改善叠加替代电量政策落地,预计晋江气电全年净利润将恢复至合理水平。 背靠福建省国资委、携手三峡集团,公司发展风电项目资源优势凸显;恢复28亿元可转债申请,募集资金全力加码风电资产。福建省风力资源较好,属于IV 类风区、上网电价高,且无弃风限电,风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%; 在建风电42.3万kw,储备风电超过300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委、携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;近期公司已签署莆田平海湾海上风电项目的土地出让协议,并向证监会恢复28亿元可转债申请,募集资金拟全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F 区项目。公司项目资源+资金优势兼具,后续规划明确全力开启风电板块装机高成长。 18Q1外延煤电项目收购落地,增厚公司业绩;2020年底前集团资产注入可期,火电装机具备成长空间。2017年由于福建省煤价高企,公司煤电资产盈利下降。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,配套煤矿预计今、明两年陆续投产,提升项目盈利;华润温州作为可供出售金融资产核算,2018Q1华润温州宣告派发现金红利,公司一季度确认投资收益1.14亿元。当前福能集团尚有218.5万kW的权益装机(174.9万kW火电、43.6万KW 核电)承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,预计2020年底公司火电权益装机达到570万kW,较2017年底实现翻倍。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS 为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为10、8和7倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-10 6.90 9.75 19.93% 8.09 17.25%
8.35 21.01% -- 详细
公司公告控股子公司晋江气电收到福建经信委和物价局联合下发的《关于2018年度发电计划电量指标转让替代有关事项的通知》,2018年晋江气电出让电量为24.73亿kwh,替代转让电价为0.33元/kwh,出让方结算电价为0.5957元/kwh,预计2018年气电替代电量毛利约5.66亿元。此前2017年公司替代电量为24.86亿kwh,替代毛利约5.29亿元。 气电盈利将恢复合理收益:2018年6月晋江气电收到气价与上网电价调整的通知,气电上网电价由去年的0.5434元/kwh上调至0.5957元/kwh,采购气价由2.86元/立方米下调至2.803元/立方米,假设上网电量跟去年持平的情况下,预计价格调整将给气电带来约9000万元的税后净利润增量,结合此次替代电量毛利有所增长,预计气电板块有望实现净利润1.2亿元左右。 优质风电资源,利润占比快速提升:2017年公司风力发电量18.8亿千瓦时,同比增长21.97%,风电业务实现净利润4.61亿元,同比增长37.52%,在公司净利润中占比达54.6%。截至2017年底,公司风电装机规模为664MW。目前公司在建陆上风电223MW,海上风电200MW,预计公司2018年将投产128MW以上陆上风电项目,将持续增厚公司业绩。 煤电盈利逐步回暖,权益装机提升:受煤电价格高企影响,鸿山热电2017年实现净利润2.99亿元,同比下降40.62%。但受益于超低排放改造完成及福建火电上网电价上调,鸿山热电下半年实现净利润1.99亿元,回暖显著。公司2017年底摘牌华润六枝(132万千瓦)51%和华润温州(200万千瓦)20%股权,权益装机快速提升,如2018年煤价下跌,公司火电板块将充分受益。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS为0.75、0.90和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:风电业务低于预期、煤价维持高位。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-10 6.90 -- -- 8.09 17.25%
8.35 21.01% -- 详细
事件 公司披露2018年发电计划电量指标转让替代有关事项 近日,公司收到福建省经信委及物价局下发的相关通知。通知明确2018年公司子公司晋江气电出让上网电量为24.73亿千瓦时,转让替代电价为0.33元/千瓦时(含税),出让方结算上网电价为0.5957元/千瓦时(含税)。据公司初步测算,如替代电量指标全部转让,预计晋江气电2018年度可确认转让替代电量毛利约5.66亿元人民币。 简评 气电指标终落地,盈利有望回归合理水平 晋江气电是公司重要业务板块之一,2015年及2016年净利润分别达2.36亿元、2.18亿元。2017年受政府核定气价大幅上升导致供电成本上升的影响,气电业务毛利率大幅下滑13个百分点,仅实现0.15亿元净利润,是公司业绩同比下降1.71亿元的重要原因之一。此次气电电量替代指标落地,叠加之前气价微降及电价上调,我们测算晋江气电毛利率有望回升至10%左右,气电盈利将回归1亿元左右的合理水平。 用电需求高增长推动煤电业务边际改善 1-5月份福建省用电增速为12.97%,超过全国平均水平3个百分点。用电需求高增长叠加区域来水偏枯,推动福建省火电利用小时达到1836小时,同比增长560小时。受益于此,公司鸿安热电利用小时有望稳定增长。考虑到去年7月上调的1.95分火电标杆电价将为今年全年贡献业绩,同时用煤成本有望下移,鸿山热电盈利有望提升。新并表的贵州六枝煤电受益于配套煤矿产能逐步恢复,燃煤成本有望明显下降。整体而言,我们认为公司煤电业务板块有望边际改善,为业绩稳定增长做出贡献。 风电盈利稳定,在建机组有序投产拓展成长空间 公司坐拥福建省优质风电资源区,风电资产极为优质。2017年公司在运风电装机66.4万千瓦,实现净利润4.61亿元,占公司全年业绩的54.6%。今年1-5月份福建风电利用小时同比增长30个小时,公司存量风电机组受益于来风较好等因素,盈利将稳中有升。此外公司在建风电机组进展顺利,我们预计全年将有24.8万千瓦的风电投运。未来随着平海湾等海上风电项目的逐步推进,公司风电装机有望迎来进一步的增长,内生成长空间可期。 风火共济改善业绩,给予买入评级 晋江气电不确定性消除助力公司传统火电业务触底回升,公司风电板块内生增长空间巨大。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为88.16、91.38和93.95亿元,归母净利润分别为10.03、12.54和14.10亿元,对应EPS分别为0.65、0.81和0.93元,给予买入评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 10.78 32.60% 8.55 5.04%
8.55 5.04% -- 详细
天然气发电上网电价调升&天然气采购价格调降。公司公告,晋江气电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,自2018年1月1日起执行;中海福建天然气印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格折合2.803元/立方米,自2018年1月1日起执行。l气电价格提升&气价下调带来较大利润改善。1)气电上网价格较去年均价0.5434元/kwh提升0.0513元/kwh,2017年公司上网电量22.32亿度,以此为计准测算,扣除增值税项,我们预计电价调升带来的毛利增长在1亿元左右;2)天然气价较去年的2.86元/立方米下降0.057元/立方米,去年天然气气耗0.1925立方米/kwh,发电22.84亿度,折算下来用气量4.4亿立方米,按此测算,若气价全年维持在2.803元/立方米的水平,扣除增值税项,带来成本的下降在2300万元左右。 晋江气电2018年利润有望显著增长。根据上述测算,气电上网价格提升以及天然气价格的下降对公司带来的毛利增长合计1.2亿元左右,扣除所得税(25%税率),这两项调整合计有望带来9000万元左右的净利润增长。目前替代电量政策仍未确定,晋江气电全年盈利情况需等替代电量下发后方可更为明确。 风电规模增长持续增长将推动公司业绩稳步提升。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,假设煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 -- -- 8.55 5.04%
8.55 5.04% -- 详细
价格调整梳理将显著提升晋江气电盈利能力。 近年来福建省整体经济保持较强的增长动能,2018年一季度工业增加值增速为7.9%,居东部地区首位。较强的经济动能也保障了福建省用电量水平维持平稳增长,2018年1-4月全省全社会用电量增速达到9.24%,且1-4月用电量增速高于1-3月水平,显示异常天气影响较弱。2017年晋江气电实现上网电量22.32亿度,如考虑完成的替代电量24.86亿度,全年则实现47.18亿度,如考虑全年替代指标不变,并以2017年上网电量为基础测算,电价与气价的调整将提升公司净利润1亿元左右。 保障晋江气电回归合理盈利,有助落实福建整体用气规划。 福建省资源匮乏,无油、无气、少煤,目前其天然气主要来源为中海福建天然气公司提供的印尼东固气田LNG,国家曾于“十一五”期间实施福建LNG总体项目,以解决福建用气难题。其中晋江气电为福建LNG总体项目中十个子项目之一,被列为国家“十一五”重点建设项目,为福建省电力调峰及燃气调峰做出了突出贡献,保障其合理盈利水平,有助于落实福建省整体用气规划,具有一定的民生电厂地位。 维持“买入”评级。 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.9倍、8.2倍、7.5倍P/E。维持“买入”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 -- -- 8.55 5.04%
8.55 5.04% -- 详细
事件: 2018年6月7日,公司控股子公司晋江气电收到福建省物价局下发的《关于我省LNG燃气电厂临时上网电价的通知》和《关于中海福建天然气有限责任公司印尼合同天然气门站价格的通知》,通知核定燃气发电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,从2018年1月1日起执行;中海福建天然气公司印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格为73.4513元/吉焦(折2.803元/立方米),自2018年1月1日起执行。 投资要点: 气电新政出炉,电价上调、气价下调,气电资产上半年亏损预计大幅收窄,全年盈利可期。公司下属晋江气电公司上网电价上调至0.5957元/千瓦时(增加0.0523元/千瓦时),采购中海油气价下调至2.803元/立方米(减少0.057元/立方米),上述政策均于2018年1月1日起执行。晋江气电自17年初以来,盈利持续下滑,主要原因在于天然气采购价格多次上调。今年一季度至今,气电资产处于亏损状态,对公司整体盈利拖累较为严重。此次政策出炉,且追溯从年初开始执行,预计将使气电资产上半年亏损幅度大幅收窄。尽管18年晋江气电发电指标转让替代政策尚未明确,但是我们判断此次电价、气价调整效果积极,政策扶持意味明显。经初步测算,假设今年后续电量替代指标数额等于或者略低于去年,公司气电资产全年预计将获得较好的盈利水平。 福建发展风电禀赋优异,公司项目+资金优势兼具,铸就风电板块高成长。福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高;省内无弃风限电,在2017、2018年度风电开发投资监测预警中评级均为绿色,未来风电开发空间广阔。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%;在建风电42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw;后续储备风电约300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达到154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;公司今年以来积极推进可转债发行计划,后续增量资金到位风电项目发展有望进一步提速。 火电板块业绩有望逐步修复,18Q1外延收购落地、后续集团资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。17年由于煤价高企,公司下属煤电业绩承压、亟待反转。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,后续其配套煤矿投产后项目盈利能力有保障;华润温州收购后作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州已宣告派发现金红利,助力公司一季度确认投资收益1.14亿元,同比增加49.99%。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw的权益装机承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。 盈利预测与评级:考虑到公司气电新政出炉、全年盈利保障显著增强,我们略微上调公司18~20年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿元(调整前分别为10.52、13.03和15.39亿元),对应eps分别为0.71、0.85、1.0元/股,当前股价对应PE分别为11、9、8倍。公司风电板块高成长确定性强,火电业绩后续有望修复,继续维持“买入”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 7.89 10.52 29.40% 8.42 4.21%
8.55 8.37%
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主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 7.86 9.27 14.02% 8.42 4.60%
8.55 8.78%
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营收表现符合预期 报告期内公司营业收入营业成本均有较大幅度增加,营业收入增幅达53.28%,营业成本增长69.08%,主要原因是新增并表子公司六枝电厂相关数据。由于扩大采购原燃材料规模,报告期内经营活动产生的现金流量净额也出现下降,由上年同期的4.56亿元下降至3.55亿元。整体来看公司业绩表现较为稳定,有望持续增长。 发电量大幅提升,利用率高 公司完成收购六枝电厂后发电能力显著提升,第一季度完成发电量39.63亿千瓦时,同比增长108.77%;完成上网电量37.73亿千瓦时,同比增长105.89%。发电量大部分实现上网,利用率高,主营业务收入约16亿元。 受益用电量提升,看好风能业务发展 1-3全社会用电量同比增长9.8%,全国发电设备平均利用小时数同比上升34小时,其中火电同比增加52小时,水电同比下降6小时,风电同比上升124小时。火电属公司传统业务,受益行业回升营收增加,公司积极发展的风电业务利用率边际改善也十分明显,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.75、0.87元,对应PE为11、9倍,维持“买入”评级,目标价9.50元。 风险提示: 1)风电业务发展不及预期;2)火电市场行情下行。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 7.86 -- -- 8.42 4.60%
8.55 8.78%
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一季度盈利增长5.77%符合预期:公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入17.16亿元,同比增长53.28%;实现归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长5.77%,对应EPS为0.14元。公司业绩符合预期。 六枝电厂并表大幅提升发电量:根据一季度经营信息,公司一季度各运行电厂按合并报表口径完成发电量39.63亿kWh,同比增长108.77%;完成上网电量37.73亿kWh,同比增长105.89%。扣除新并表的六枝电厂后,发电量同比增长20.02%,上网电量同比增长19.81%。 气电业务亏损加大,煤电盈利仍待释放:晋江气电由于燃气价格同比大幅上升,一季度处于亏损状态,且亏损额同比增加。我们判断由于动力煤价格同比未有明显下降,加之六枝电厂配套煤矿未完全复产,公司煤电业务盈利尚未完全释放。此外,公司参股的华润温州宣告派发红利并计入投资收益,故公司一季度投资收益同比增长49.99%至1.14亿元。 盈利能力有所下滑,费用水平保持稳定:公司一季度毛利率为13.50%,同比下降8.09个百分点,净利率为10.95%,同比下降6.12个百分点,盈利能力有所下滑。公司一季度期间费用率为8.72%,同比提升0.22个百分点,基本保持稳定。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。 估值 在当前股本下,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.67元、0.85元、1.03元,对应市盈率分别为12.0倍、9.5倍、7.8倍;维持增持评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 7.86 13.80 69.74% 8.42 4.60%
8.55 8.78%
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2018Q1业绩增长5.77%:公司发布2018年1季报,报告期内公司实现营业收入17.16亿元,同比增长53.28%;实现归属母公司净利润2.11亿元,同比增长5.77%,扣非后净利润2.09亿元,同比增长51.75%。对应EPS为0.14元。 六枝并表发电量大幅提升,煤炭和燃气价格同比上升影响盈利释放:报告期内,1)受六枝电厂并表影响,公司全口径发电量39.63亿千瓦时,同比增长108.77%;完成上网电量37.73亿千瓦时,同比增长105.89%。扣除六枝电厂并表贡献,上网电量21.94亿千瓦时,同比增长19.76%。2)鸿山热电上网电量10.13亿千瓦时,同比增长41.09%。3)新能源公司风力发电基本持平。利润方面,1)今年一季度煤炭价格虽然高点有所回落,但同比仍然涨幅明显,同时燃气价格同比也大幅上升,影响了公司煤电业务的盈利释放。2)投资收益1.14亿元,同比增长49.99%,主要是公司参股的华润温州宣告派发红利,计入投资收益。一季度毛利率为13.50%,同比下降8.09个百分点,净利率为10.95%,同比下降6.12个百分点,盈利能力有所下滑。 费用率稳定,现金流下降:公司2018Q1期间费用同比增长57.25%至1.5亿元,期间费用率上升0.22个百分点至8.72%。经营活动现金流量净流入3.55亿元,同比下降22.27%;销售商品取得现金18.72亿元,同比增长39.62%。期末应收账款14.1亿元,同比增长5.2亿元。 坐拥福建地利优势,风电进入集中投放期:福建省风力资源极为丰富,风电利用小时高于全国平均超过800小时。公司是福建风电运营龙头企业,2017年底控股运营风电装机规模达到664MW,占福建省风电装机容量的26.14%。公司新能源运营净利润占比已经从14年的25%提升至2017年的54%,成为最大的利润来源。公司在建风电项目423MW(含海上200MW),另外储备项目3GW(含海上1GW),项目资源丰富。预计18年将投产4-5个项目约160MW,部分投产3个项目,核准石城海上和2-3个陆上风电项目。将保障公司业绩持续增长。 盈利预测:预计公司18-20年净利润10.98、12.40、13.95亿元,EPS0.71、0.80、0.90元。给予18年20倍PE,目标价14.14元。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 7.87 -- -- 8.42 4.47%
8.55 8.64%
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燃煤及风电机组利用稳定,维持较高负荷水平 一季度公司旗下电力机组均维持较高利用水平,其中,鸿山热电一季度发电量为10.65亿度,对应利用小时数为888,显著高于去年同期635;六枝电厂与龙安热电一季度利用小时数均在1000以上;综合考虑季节因素、机组性质与所在位置,鸿山热电、龙安热电与六枝电厂全年利用小时数均有望达到5000以上水平。公司旗下风电机组同样维持较高复合水平,一季度发电量为5.71亿度,对应利用小时数仍在800以上。 六枝扭亏、华润温州贡献收益,验证收购资产优质属性 根据福能集团官方微信报道,六枝电厂一季度发电量完成年度计划,并且实现扭亏为盈;此外华润温州于一季度派发红利,我们推测华润温州对公司投资收益贡献或在8500万元以上。考虑2017年及2018年一季度动力煤价均在相对高位,如后续回归合理区间,两块资产盈利能力有望大幅提升。 燃气发电亏损扩大,期待气价下调及替代指标落地 受此前燃气价格上调影响,一季度晋江气电亏损幅度扩大,但考虑替代指标一般在二季度末才开始陆续执行,晋江气电一季度的亏损只是暂时现象。我们认为,天然气发电对于福建省天然气整体利用、调峰具有重要意义,后续有望通过调低燃气价格和扩大替代指标助推其盈利回归合理水平。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格或上涨、燃气价格或上涨、电站单位造价或超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名