事件： 公司 4月 22日晚发布 2023年年报。 2023年实现营收 2.82亿元，同比-11.31pct；实现归母净利润 0.81亿元，同比-19.80pct；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比-35.50pct。 2023年 Q4单季度实现营收 0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润 0.14亿元，同比-16.77pct。 短期业绩承压，短期费用压力较大。 公司 2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。 净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。 公司 2023年销售/管理/研发费用率分别为 10.10%/8.99%/7.80%，同比+2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。 领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。 公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司 2023年线性执行器营收 1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率 64.25%；混合式步进电机营收 0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收 0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率 35.44%； 直流电机营收 0.15亿元，同比-68.34pct， 毛利率 45.73%。 直流电机： 8MM 有刷空心杯和 10MM 无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达 10万转。 8MM 空心杯减速电机主要应用于机器人手指关节的驱动。 10MM 无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。 精密线性执行器： 实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。 投资建议： 我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司 T 型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.73、 0.84、 1.04亿元，对应的 EPS 分别为 0.76元、 0.87元、 1.09元，对应 2024年 4月 24日股价， PE 分别为 42.94倍、 37.31倍和 29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期； 产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。 一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

公司公布23年年报。业绩符合预期。2023年全年，公司实现营收73.10亿元，同比+4.30%；归母净利润10.00亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润9.68亿元，同比+15.44%。费用率方面，全年费用率7.68%，较去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率为25.21%，同比+2.83pcts；净利率为13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表现亮眼。23Q4公司实现营收19.61亿元，同比+45.85%；归母净利润1.78亿元，同比+68.63%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+96.98%。 Q4毛利率为22.45%，同比+5.27pcts，环比+1.56pcts；净利率为9.09%，同比+1.23pcts，环比-3.27pcts。 在手订单充裕，存货、合同负债大幅增长。公司存货21.48亿元，较去年同期的13.21亿元大幅增长62.6%；合同负债8.53亿，较去年同期的5.1亿元大幅增长67.37%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。现金流方面，经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。 海缆表现亮眼，毛利率仅次于2020年。全年海缆、陆缆和海工实现营收分别为27.66/38.27/7.1亿元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海风装机增速不及预期的情况下，公司海缆营收仍然保持较高增速，同时毛利率大幅提升近6pcts达到49.14%，仅次于2020年的53.72%。公司23年还在高端海洋装备领域成功突破了三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。 看好行业拐点出现后公司的业绩表现。23年风电行业的主要矛盾在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但23年9月至今已经明显看到向好的边际改善，尤其近期浙江、上海等地新的竞配开始，青州五七海缆集中送出工程项目进行批前公示。我们认为高端的高压海缆竞争格局稳定、公司核心竞争力依然坚挺，只要行业的主要矛盾得到解决，尤其是在今年预期海风重回高增速的同时，青洲五七和帆石一二能够不断有新的进展，公司将有望重回高速发展。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收84/102/120亿元，归母净利润12.48/15.62/18.96亿元，eps为1.82/2.27/2.76元，对应PE为24.4/19.5/16.07倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间45-54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，。

高空安全作业设备龙头，产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作业设备的研发和生产，现阶段产品聚焦风电领域，经过多年的持续研发投入，申请专利累计超600项，主营的高空升降设备完成了从助爬器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续，随着大兆瓦风机尤其是深远海风电项目的离岸距离更远，风、浪、潮、涌等海况更加复杂，机组的日常维护和故障消缺的难度更大，对高性能的高空作业设备的需求也更高。 聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场，国内竞争格局稳定、市场地位稳固。从风电设备的角度来看，公司的产品价值量在风机中的占比偏低，对潜在竞争对手的吸引力有限；从工程机械设备的角度来看，风电领域的高空作业设备市场规模偏小，属于一种缝隙市场。整体来看，公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局，产品的利基性突出，整体毛利率为43%以上，净利率为20%以上。 积极拓展高毛利率海外市场，直销渠道提高客户粘性。公司海外市场营收占比从2018年的9.86%逐年提升至21年的16.99%，并在22年大幅跃升至39.34%；22年海外市场毛利率高出国内市场接近20个百分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式，打造本土化团队，构建了公司在当地的销售护城河，并通过渠道和品牌在下游客户端建立较强的产品粘性。公司IPO募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设经过几年的深耕细作，已经开始取得效果，22年美洲公司净利润占比超10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部门，公司与之相比盈利能力明显领先，公司能够集中全公司的资源深耕产品的研发和升级，及时响应客户需求。 向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的逻辑或市占率提升的逻辑比较难，风电零部件公司的多元化拓展也多依靠此前主营业务的底层共性技术，公司主动延伸至石化、电网、市政和桥梁等非风电领域，同时切入家庭/个人应急安全防护等领域，未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23年非风电业务市场的订单约1,000-2,000万，同比增长8-10倍，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值。公司是风电高空作业龙头，国内市占率高、依靠产品升级迭代带来单机价值量提升；国外市占率仍有望进一步提升，尤其是在美洲等地已经取得积极效果；此外，国内外均有存量机组改造和风电运维服务市场，有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。 除风电外，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收9.85/14.50/17.90亿元，归母净利润1.46/2.57/3.49亿元，eps为0.96/1.69/2.30元，对应PE为39.89/22.70/16.70倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间42.25-50.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新产品研发不及预期，非风电领域新产品的推广不及预期，销售、管理等费用大幅增长但海外市场拓展不及预期。

公司长期专注于动压油膜滑动轴承的研发。公司自成立以来就专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产，经过多年的技术积累，公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品已经成为重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。 公司下游客户主要集中在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶领域，多数均为高端制造行业，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。公司的动压油膜滑动轴承主要分为组件和总成，下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。以能源发电为例，风电行业尤其是海风具有较高的成长性，风电齿轮箱轴承的“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案，公司目前已经实现小批量供货。核电受益于审批回归常态化的发展，未来的成长性有保证；核电主泵轴承作为核电设备的关键组成部分，高可靠性要求使其技术水平和准入门槛较高。无论是目前我国主流的二代、三代核电技术，还是正在突破的高温气冷堆四代技术，其冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口，国内滑动轴承存在着很大的进口替代空间，公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已广泛应用于国内外已建造和在建核电站中。 公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的核心技术和工艺，并合作研发了应用于风电滑轴产品的激光熔覆技术和工艺，具备较宽阔的护城河。公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的全过程核心技术，主要包括研发设计核心技术、生产制造核心技术及检测试验核心技术等3大类共计28项。根据招股说明书，公司目前拥有172项专利，其中发明专利36项，公司先后主持或参与了14项滑动轴承领域相关国家标准的起草。此外，公司正与亚琛科技合作研发激光熔覆工艺技术，公司目前已经掌握了铜锡合金、铜铝合金等特殊材料滑动轴承复合技术，形成了铜锡合金、铜铝合金的改性配方及熔覆工艺，应用此类技术和工艺的产品已经成功应用于低速重载风电轴承。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为2/2.61/3.61元，对应PE为24/18/13倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，新产品研发不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

公司前三季度业绩亮眼，Q3盈利能力提升明显。2023年前三季度，公司实现营收 3.88亿元，同比增长 20.87%；归母净利润 0.81亿元，同比增长 32.79%； 扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 49.76%。盈利能力方面，前三季度毛利率和净利率分别为 38.54%和 20.88%，较 22年前三季度的 36.1%和 19%均有所提升。单三季度业绩尤为突出。2023Q3，公司实现营收 1.27亿元，同比增长7.86%；归母净利润 0.31亿元，同比增长 64%；扣非归母净利润 0.25亿元，同比增长 52.94%。23年 Q3毛利率 40.82%、净利率 24.25%，较 22年 Q3的33.89%和 15.94%有明显改善，尤其是净利率提升接近 10个百分点。 公司专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产。2003年，公司自主研发出应用于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品。2008年，公司自主研发生产的首套核电岛外用滑动轴承产品通过鉴定，并开始向客户批量供货。 2012年，公司完成具有国际先进水平的高速轴承产品（动压油膜滑动轴承组件）系列化开发，并建成第一条高速滑动生产线，实现小批量生产。2013年-2015年，公司瞄准国际客户进行市场开拓，开始与 Siemens AG、GE、Atlas Copco等合作，实现了高速轴承走向国际。2015年 2016年，公司承接国家重大项目-第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。 2018年，公司研发的“华龙一号”主泵轴承顺利完成 500小时试验。2019年，公司开发燃气轮机系列滑动轴承。同时，公司在风电滑动轴承领域的研发也取得较大的进展，掌握了通过 DNV-GL 国际认证的专用计算技术以及特种材料选择及成型技术，并搭建了满足全尺寸、全工况要求、具备μm 级的油膜厚度测量能力的大型试验平台，具备了风电滑动轴承全流程研发能力。2020年，全球动压油膜滑动轴承市场占有率前十名分别为：RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell、崇德科技、GTW、申科股份、诸暨市精展机械有限公司、Pioneer，前述十家企业动压油膜滑动轴承销售额合计占全球动压油膜滑动轴承市场规模约为 25.14%。其中，崇德科技在全球动压油膜滑动轴承市场的占有率为 1.31%，排名第六，在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为 5.57%。 公司掌握自研动压油膜滑动轴承的核心技术。经过多年的技术攻关，公司研发的动压油膜滑动轴承已具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等特点，在主要技术参数上均不低于 RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell 等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。1）核心产品立式楷体 滑动轴承总成产品经历了三次技术迭代升级，第一代实现进口替代、第二代实现自主技术原创，第三代实现了产品进一步节能、降耗的技术升级。公司的立式推力轴承产品技术水平已处于国际先进水平，产品不仅实现了“进口替代”，而且获得了 Siemens AG、GE、AndritzAG、TDPS 等国际知名企业的认可，同类产品全球市场占有率处于领先水平。2）公司自主研发的高速滑动轴承组件产品，在承载能力、旋转精度、适应性、刚性、抗振性等关键指标方面已经处于国际先进水平，产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在 SiemensAG、Atlas Copco、Ingersoll Rand、KSB、Sulzer 等国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中，销量保持持续增长趋势。3）激光熔覆方面，公司与亚琛联合科技合作研发了“铜合金宽光斑外壁激光熔覆工艺技术开发”项目，未来激光熔覆技术将主要应用于公司的风电齿轮箱滑轴产品上。 风电、核电等能源发电和工业驱动领域下游需求旺盛、国替逻辑坚挺。公司下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件。1）核电。主泵是核岛反应堆中最重要的核心设备之一，而滑动轴承则是保障主泵长期可靠运行的关键基础零部件。2016年公司承接国家重大项目-第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。我国核电自 2019年重新启动，2019-2022年分别核准 4/4/5/10台机组，2023年以来已核准 6台机组，核电机组核准步入常态化，公司未来有望持续获益；2）风电。大兆瓦趋势近几年明显加快，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度可减少 5%，齿轮箱重量可降低 5%，成本可降低 15%，“以滑代滚”既是符合大兆瓦趋势的现实选择，也是实现超大功率风电齿轮箱降本增效、摆脱国外风电轴承“卡脖子”的有效技术途径。公司已经完成了风电齿轮箱滑动轴承的研制，现在已经进入小批量试产阶段；风电主轴承滑动轴承正在进行样机试制阶段，进展顺利。我们预计未来几年风电齿轮箱滑动轴承渗透率有望逐步提升，公司风电齿轮箱滑轴也有望迎来持续的高速增长。3）火电。2003年公司自主研发出应用于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品并迅速打开高端滑动轴承应用市场。23年 8月份，国家提出 2022-2023年两年每年开工煤电项目 8000万千瓦，后年保障投运煤电机组 8000万千瓦。根据统计，在 2021年9月限电频发后，2021Q4火电核准进度明显加快，Q4装机量较前三季度总和还要高出 45.85%。2022年全年我国火电核准规模高达 9364万千瓦，已经超过2017-2021年五年核准规模之和。而 2023年上半年火电项目核准规模已超50GW，已超过 2022年全年获批总量的 55.6%。整体来看近几年火电装机仍有明显增量，公司有望持续获益。4）工业驱动。工业驱动机包括电机、汽轮机、水轮机、风机、燃气轮机、膨胀机、齿轮箱等，其中应用最多的是工业驱动电机和汽轮机。近年来，国家推出多项政策来鼓励高端装备制造业的发展，相关下游行业的滑动轴承市场需求也随之持续增长。23年 11月 1日，ABB 大电机及发电机业务全球事业部副总裁 Kari 先生带队考察公司，就公司作为 ABB 战略供方，滑动轴承配套其全球业务展开深入交流。ABB 大电机与发电机业务单元作为 ABB 集团的核心业务之一，产品主要为大功率异步电机、同步电机及发电机等。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司楷体 2023-2025年营收 5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润 1.2/1.57/2.17亿元，eps 为2/2.61/3.61元，对应 PE 为 32.48/24.86/18倍。给予 24年 25-30倍 PE，目标价格区间 65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

公司公布 23 年三季报，前三季度营收同比下滑、归母净利润同比提升。前三季度公司实现营收 53.50 亿元，同比-5.56%；营业成本 39.47 亿元，同比-10.65%；归母净利润 8.22 亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润8.01 亿元，同比+6.30%。 前三季度费用率 7.34%，较去年同期的 6.98%提升 0.37pct，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.89%、 5.18%、 0.28%，较去年同期分别-0.22pct、 +0.48pct、 +0.10pct。盈利能力方面，前三季度毛利率为 26.22%，同比+2.61pct；净利率为15.36%，同比+2.37pct。 从业务结构来看，陆缆系统 27.32 亿元，约占主营业务收入 51%，海缆系统及海洋工程 26.12 亿元，约占主营业务收入 49%。 单三季度营收和归母净利润双降，陆缆营收下滑较大。 单三季度来看，公司实现营收 16.61 亿元，同比-7.97%，环比-26.17%；归母净利润 2.05亿元，同比-4.09%，环比-43.09%；扣非归母净利润 1.95 亿元，同比-13.10%，环比-45.42%。单三季度公司毛利率为 20.89%，同比-2.61pct，环比-6.24pct；净利率为 12.36%，同比+0.50pct，环比-3.67pct。 从业务结构来看，其中陆缆系统 9.10 亿元，同比下降 14.67%，海缆系统 6.29亿元，同比增长 34.09%，海洋工程 1.20 亿元，同比下降 53.85%。 看好行业拐点出现后公司明年的表现。 23 年公司陆续交付了青洲一、二、四等重点项目海缆， 同时也中标了番禺油田脐带缆、陵水井区脐带缆、浙江玉环海底光电复合电缆、阿布扎比 Al Omairah Island Project项目 22kV 海缆等海缆系统项目。 截止 23 年 9 月底，公司在手订单约71 亿元，其中海缆、陆缆、海工分别为 36.05/24.84/10.11 亿元， 海缆系统订单中 220kV 及以上海缆及脐带缆约占 55%/30%。 此前风电板块持续单边下行，主要在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但 9 月以来已经明显看到向好的边际改善。 我们认为公司的内在核心竞争力依然坚挺，只要此前压制海风发展的因素得到解决，尤其是青洲五七和帆石一二能够在后续看到新的进展，公司有望重回高速发展。 盈利预测与估值。 预计公司 2023-2025 年实现营收 75/95/125 亿元，归母净利润 11.39/15.31/21.39 亿元， eps 为 1.66/2.23/3.11 元，对应 PE为 25.54/19.00/13.60 倍。 给予公司 24 年 20-25 倍 PE，目标价格区间44.6-55.75 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 风电装机不及预期， 项目投产不及预期。

23H1营收和归母净利润双增，液压板块继续保持高增速。2023年上半年，公司实现营收1.86亿元，同比增加39.65%；归母净利润0.58亿元，同比增加31.77%。分板块来看，润滑系统板块实现营业收入约1.60亿，较上年同期增长约37%；液压板块实现营业收入约2,506万，较上年同期增长约62%。分季度来看，Q1营收0.88亿元，同比增加41.41%；Q2营收0.98亿元，同比增加38.11%，环比增加11.91%。盈利能力方面，上半年毛利率为47.96%，同比减少3.26个百分点；净利率为31.13%，同比减少1.85个百分点。 润滑系统关注大型化趋势下单线式产品的占比提升。单台风机一般配置5-6套润滑系统，按照6500元/套测算，单台风机配套的集中润滑系统价值量约为3-4万元。公司是风机润滑系统的龙头，润滑系统的国内市占率50%左右、海外市占率20-30%左右。公司的润滑系统产品主要包括递进式和单线式，递进式产品22年营收为2.1亿元，营收占比61.6%，毛利率51.5%，均价接近6000元/套；单线式产品22年营收为0.3亿元，毛利率64.5%，均价接近1.4万元/套。风机大型化趋势下，需要润滑的部位以及单个润滑部位需要的润滑剂量都有所提升，因此单线式产品更适用于大功率风机，我们认为随着大型化趋势的加快，公司单线式润滑产品的营收占比有望快速提升，并带动润滑系统的整体毛利率提升。 依托流体控制技术，从风电润滑系统延伸至风电液压系统。风机中的液压系统包括液压制动系统、液压变桨系统和液压润滑系统，当前公司液压板块的营收主要来自于液压制动系统，主要的产品是三合一液压站，用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，通过液压站输出压力，使锁销或卡钳工作，21年营收0.22亿，22年营收0.41亿，我们预计23年有望突破0.8亿。液压变桨系统方面，当前国内基本上以电变桨技术为主，但大型化趋势下液压变桨由于其可靠性高、故障率低、功率密度大、响应速度快等优势有望迎来快速发展。润滑系统和液压系统的底层技术都是流体控制技术，公司依托于在润滑系统开发过程中获得的扎实技术积累和精密加工能力，正在加紧液压变桨系统的开发，公司为国内知名的风机厂家提供的样品产品已通过了台架测试，后续有望开始挂机测试。 公司拥有润滑和液压系统的核心技术，相关产品可从风电领域拓展至工程机械和轨交等领域。润滑系统和液压系统的核心是精密加工能力，公司具有深厚的精密加工能力，能够实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组、蓄能器、减压阀、溢流阀等集中润滑系统和液压系统的关键核心零部件的自主研发、设计、制造，实现了核心零部件自主可控。公司的润滑系统除应用于风电领域外，还应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域，瞄准高端进口替代市场，与卡特彼勒、高测股份、中国中车、中铁装备、马尼托瓦克等优质客户建立了良好的合作关系。 盈利预测与估值。公司是风电润滑系统领域的龙头，产品的市占率和净利率高，且风机大型化带来的产品结构优化有望继续助推公司保持高增长。我们预计公司2023-2025年实现营收4.8/6.7/9.0亿元，归母净利润1.45/1.96/2.61亿元，eps 为0.98/1.32/1.76元，对应PE 为37.57/27.77/20.87倍。公司未来的发展路线清晰，依托风电润滑系统的高市占率打下良好基础后，顺势切入风电液压系统，同时又将产品拓展至其他非风电领域，公司的经营边界正在稳步拓宽。给予公司23年40-45倍PE，对应目标价格39.2-44.1元，首次覆盖给予公/司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，下游装机不及预期，原材料价格波动。

23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。 盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。 23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

公司公布 23 年上半年年报。2023 年上半年，公司实现营收 7.98 亿元，同比增加 24.44%；营业成本 5.15 亿元，同比增加 10.29%；归母净利润 2.01 亿元，同比增加 70.09%；实现扣非归母净利润 1.91 亿元，同比增加 66.53%。其中Q2 实现营收 3.61 亿元，同比增加 2.70%，环比减少 17.46%；归母净利润 1.01亿元，同比增加 39.77%，环比增加 0.37%。 23H1 毛利率和净利率表现优异。上半年毛利率为 35.49%，同比增加 8.27 个百分点，其中 Q1 毛利率为 34.46%，同比增加 7.52 个百分点，Q2 毛利率 36.74%，同比增加 9.30 个百分点，环比增加 2.28 个百分点；上半年净利率为 25.15%，同比增加 6.75 个百分点，其中 Q1 净利率为 22.91%，同比增加 7.02 个百分点，Q2 净利率 27.86%，同比增加 7.39 个百分点，环比增加 4.95 个百分点。盈利能力的大幅提升一方面得益于原材料价格和天然气价格的下降，上半年在营收增长 24.44%的同时，营业成本仅增长 10.29%；另一方面也是得益于公司产品工艺和技术的领先性，在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电主轴的产能，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上的优势，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。 风机大型化趋势下，公司受益于“小锻大铸”的产能结构优化，铸造产能释放进一步夯实行业龙头地位。锻造主轴适用于小兆瓦或陆风，铸造主轴更适用于大兆瓦或海风，公司锻造主轴的行业龙头地位稳固，2023 年公司锻造产能约18 万吨，在暂不新增锻造产能的情况下，2024 年及以后锻造产能最高约 20万吨。公司的铸造产能建设进展顺利，8000 支铸锻件项目二期-铸造坯料供应项目投产，公司今年实现了铸造产品的全流程生产；山东东营的海上风电核心部件数字化制造项目一期 22 年开始建设，23 年年中产能逐步释放，23 年公司铸造产能约 7-8 万吨，预计 24 年约 12-15 万吨，随着东营铸件项目二期的投建，2025 年计划达到 25-26 万吨。 盈利预测与估值。23 年上半年风电尤其是海风受到航道、军事和环保等因素的影响，广东、福建和江苏等传统海风大省的重点项目进度相对缓慢，但上述因素已在陆续解决，江苏和福建已经重启海风建设。预计公司 2023-2025 年实现 营 收 24.5/38.9/47.5 亿 元 ， 归 母 净 利 润 5.89/9.26/11.46 亿 元 ， eps 为1.81/2.85/3.52 元，对应 PE 为 16.02/10.18/8.23 倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，楷体 定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，看好公司在风电行业回暖后的表现，考虑公司 23-25 年的业绩增速和行业景气度，给予公司 23年 20-25 倍 PE，目标价格区间 36.2-45.25 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

公司公布 23 年半年报，营收微增、净利润有所下滑。2023 年上半年，公司实现营收 17.35 亿元，同比增加 0.64%；营业成本 14.68 亿元，同比增加 3.04%；归母净利润 0.83 亿元，同比减少 9.72%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比减少 11.12%。 分季度来看，23Q2 归母净利润虽然同比下滑，但环比改善。23Q1 营收 8.10亿元，同比减少 8.20%；营业成本 6.79 亿元，同比减少 7.08%；归母净利润0.40 亿元，同比增加 0.23%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比减少 14.36%。 23Q2 营收 9.24 亿元，同比增加 9.92%，环比增加 14.12%；营业成本 7.90 亿元，同比增加 13.69%，环比增加 16.35%；归母净利润 0.43 亿元，同比减少17.40%，环比增加 6.75%；扣非归母净利润 0.37 亿元，同比减少 8.29%，环比增加 22.71%。 上半年毛利率和净利率略微下滑。上半年毛利率为 15.36%，同比减少 1.97 个百分点，其中 Q1 毛利率为 16.23%，同比减少 1.01 个百分点，Q2 实现毛利率14.59%，同比减少 2.83 个百分点，环比减少 1.64 个百分点；上半年净利率为4.98%，同比减少 0.53 个百分点，其中 Q1 净利率为 5.06%，同比增加 0.53 个百分点，Q2 实现净利率 4.91%，同比减少 1.62 个百分点，环比减少 0.15 个百分点。 分业务来看，成品轴承需求平稳，轴承套圈承压，风电滚子增长速度略低于预期；汽零配件下滑、热管理系统保持平稳增长。报告期内公司成品轴承实现销售收入 5.60 亿元，同比增长 11.96%，发展相对平稳。轴承套圈同比下降13.76%，主要是受到欧洲经济不景气影响，最主要的两大客户订单均有下降。 风电滚子实现销售收入 5,821 万元，同比增长 26.54%；风电滚子扩产工作按进度进行，由于上半年下游装机不及预期，收入增速有所放缓。此外，汽车零配件实现销售收入 17,174 万元，同比减少 18.31%；热管理系统实现销售收入50,838 万元，同比增加 9.67%。 公司产品在此前聚焦风电和新能源汽车零部件领域的基础上，开始重视机器人轴承相关业务未来的发展前景。公司的核心业务是包括成品轴承、轴承套圈和轴承滚子在内的轴承产品，下游客户主要是风电、新能车和机器人，公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器楷体 圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。滚珠丝杠目前广泛应用于汽车、数控机床、机械等行业，未来人形机器人发展将为滚珠丝杠和滚柱丝杠的应用带来巨大的市场空间。滚珠丝杠传动效率高；滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。作为一家精密制造平台型企业，公司已有多年机器人轴承产品技术的储备，并已前瞻性地布局新能源汽车转向系统中所需滚珠丝杠中最关键的丝杠螺母轴承组件。公司近期在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品下半年可实现量产，未来将作为公司新的利润增长点。 盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收 40.4/46.7/54 亿元，归母净利润 2/2.9/3.89亿元，eps 为 0.54/0.79/1.05 元，对应 PE 为 27.93/19.26/14.38 倍。看好公司轴承业务在风电、新能车和机器人下游三大领域的应用。给予 24 年 20-25 倍 PE，目标价格区间 15.8-19.75 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

事件：公司公布23年半年报，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收36.88亿元，同比减少4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增加18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增加14.53%。分季度来看，Q2环比改善明显。23Q1实现营收14.38亿元，同比减少20.82%；归母净利润2.56亿元，同比减少8.09%；扣非归母净利润2.48亿元，同比减少10.50%。23Q2实现营收22.50亿元，同比增加10.12%，环比增加56.49%；归母净利润3.61亿元，同比增加47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增加42.13%，环比增加44.03%。半年报盈利能力修复。上半年毛利率为28.62%，同比增加4.96个百分点，其中Q1毛利率为30.96%，同比增加3.82个百分点，Q2毛利率27.13%，同比增加6.56个百分点，环比减少3.83个百分点；上半年净利率为16.72%，同比增加3.19个百分点，其中Q1净利率为17.79%，同比增加2.46个百分点，Q2实现净利率16.03%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.76个百分点。盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。 分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。2023年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入18.62亿元，同比增长1.39%，增加0.26亿元，占公司营业收入比重50.50%，实现陆缆系统的营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，减少2.00亿元，占公司营业收入比重49.40%。根据国家能源局数据，上半年全国风电新增并网容量2299万千瓦，其中陆上风电2189万千瓦，海上风电110万千瓦。海风新增并网装机延续低迷（21年上半年为214.6万kw、22年上半年为27万kw），导致公司海缆及海工营收增速偏缓。 新增订单和在手订单情况。公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山1号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目，合计金额约14亿元。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。 盈利预测与估值。23年国内海风装机受到30政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七500KV直流、青洲六330KV交流、中广核阳江帆石一二500kV交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中，因此我们预计公司2023-2025年实现营收90/125/155亿元，归母净利润14.83/20.66/25.79亿元，eps为2.16/3.00/3.75元，对应PE为20.86/14.98/12.00倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展，给予公司23年20-25倍PE，目标价格区间43.2-54元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

公司拟发行可转债募资不超6 亿元投资南阳基地新能源汽车用钢球建设项目等。公司7 月27 日晚披露可转债发行预案，拟募集资金不超过6 亿元，将用于力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目、高端精密重载轴承滚子智能制造项目并补充流动资金，拟使用的募集资金额分别为2.1 亿元、2.42 亿元、1.48 亿元。 产能扩张瞄准新能车、风电和轨道交通等高景气赛道，未来值得期待。根据募资的可行性分析报告显示：1）南阳基地新能源汽车用钢球建设项目。拟在方城产业集聚区轴承产业园自行投资建厂，项目建成后将新增新能源汽车钢球年产能9 万车（2.52 万吨），显著提升生产能力，有助于公司把握全球新能源汽车发展的战略机遇，持续扩大公司在全球汽车轴承滚动体领域的影响力。该项目总投资2.39 亿元，拟使用的募集资金2.1 亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额4.76 亿元，年均净利润5806 万元，项目税后静态回收期为4.5 年（含建设期），税后内部收益率为26.74%。2）高端精密重载轴承滚子智能制造项目。滚子项目作为公司第二支柱产业，经过十余年技术积累，高端精密滚子的工艺水平与品质可靠性获得了下游客户的高度认可：φ40-80mm 规格的中型风电滚子已批量化配套西门子集团（Siemens）、上海电气、通用电气（GE）、明阳智能、维斯塔斯（Vestas）、三一重能等全球知名厂商风电主机中；盾构机滚子在沈阳地铁一号线东延线建设中投入使用；高铁轴承滚子已通过120 万公里耐久性台架试验并成功完成路试。公司拟在新增土地上建设9 条轴承滚子生产线，各生产线产能将阶梯式释放，完全达产后，预计每年新增风电、轨道交通、盾构机、重卡汽车等领域9648.14 吨滚子产能。9 条产线中包括4 条风电领域滚子生产线，将在现有滚子尺寸基础上扩展至φ200mm 大尺寸，同时新增分割滚子轴承（SRB）的生产加工能力，提升高附加值滚子产品产销规模，优化业务结构，持续满足市场多元化需求，把握大型化海上风机市场机遇。除风电滚子外，公司在轨交等领域的高端轴承滚动体也在进行突破，公司陆续承担了轴承滚子省级重大科技成果转化项目和国家工业强基工程项目的产业化任务，现已形成批量稳定自动连线生产高精度I 级轴承滚子能力，产品广泛应用于盾构机、风电机组等高端装备领域，配套高铁轴承并通过路试。本项目总投资2.64 亿元，拟使用的募集资金2.1 亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额3.61 亿元，年均净利润7601 万元，项目税后静态回收期为4.4 年（含建设期），税后内部收益率为30.77%。 盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025 年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84 亿元；考虑到2022 年度的分红派息转增0.5亿股本，eps 调整为0.53/0.77/0.97 元，对应PE 为19.7/13.65/10.86 倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23 年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24 年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23 年滚子业务放量后带来的发展，给予23 年20-25 倍PE，目标价格区间10.6-13.25 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：募资方案进度不及预期，项目投产和建设进度不及预期。