公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收22.80亿元，同比增长36.27%；成本19.92亿元，同比增长53.27%；归母净利润1.76亿元，同比减少14.52%。其中2022Q1实现营收9.34亿元，同比增加55.03%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少18.92%。2022Q2实现营收13.46亿元，同增25.72%，环增44.18%；实现归母净利润1.14亿元，同降11.90%，环增82.22%。 增收不增利，利润端受原材料价格高企有所下滑。2022H1，公司风电塔筒业务实现营收22.32亿元，同比增长36.26%，在大部分风电产业链企业受2020-2021年陆海风抢装退潮后的风电需求疲软、疫情影响出货和交付的情况下，公司仍然能够实现营收的同比增长，充分彰显了公司的实力和底蕴。但钢材等原材料价格上涨的行业性不利因素拖累了公司的盈利能力，2022H1公司风电塔筒业务成本19.83亿元，同比增长54.04%；成本增幅远大于营收增幅，导致风电塔筒业务实现毛利率11.18%，同比下降10.25个百分点。我们预计随着下半年风电装机的集中释放、经济逐渐复苏、疫情得到控制，公司盈利能力有望得到改善。 聚焦欧洲海上风电市场，出口业务增长显著。公司聚焦欧洲海上风电市场，积极拓展海外业务，2022H1实现出口销售收入6.87亿元，同比增长54.40%，出口业务占比从去年同期26.60%提升至30.13%。公司在欧盟地区的反倾销税比其他塔筒企业低7%~12%，具有绝对的竞争优势。此外，欧洲本土桩基供应商产能不足、产品直径偏小，难以满足欧洲风机大型化所带来的大直径大吨重的产品要求，因此公司在继2021Q1对山东蓬莱生产基地完成六期技改后，公司在2022H1再次对其进行七期技改，预计2022Q3完工，届时将进一步提高对欧洲海上风电产品的生产和交付能力，公司也将成为欧洲海上风电的主流供应商。 海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略。为适应海上风电发展趋势，公司持续增强产业布局优势，一方面巩固北方海上市场基地优势，对山东蓬莱基地进行七期技改；另一方面积极布局南方市场，广东阳江海工基地预计在2022年三季度末形成第一期年20万吨的产能，未来将形成海上风电“两东”（山东、广东）布局。同时，公司蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨对外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位2个，是国内最具泊位优势的塔筒企业。在优质深水码头的加持下，公司在“双海”领域存在更加突出的竞争力。 电站、叶片业务开启新成长曲线，业务协同提高抗风险能力。公司凭借自身在风电塔筒领域的优势地位，开始向风电场、叶片领域进军，以此提高公司业务的协同性，降低单一行业波动带来的风险。目前公司拥有在建风场30万千瓦，计划于2022年下半年并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。另外，公司在2022年5月10日成立张家口大金风电叶片有限公司，目前拥有阜新、蓬莱、张家口三大叶片生产基地，未来将在大兆瓦叶片市场上发力，积极响应风机大型化趋势。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收73.10/103.00/140.00亿元，归母净利润7.93/12.15/17.04亿元，eps为1.427/2.186/3.066元，对应PE为33.78/22.05/15.72倍。公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。

事件：公司公布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营收6.50亿元，同比下降77.06%；归母净利润1.90 亿元，同比减少67.33%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少92.77%。其中2022Q1 实现营收1.53 亿元，同比减少86.03%；实现归母净利润0.62 亿元，同比减少70.27%。2022Q2 实现营收4.97 亿元，同降71.40%，环增224.27%；实现归母净利润1.28 亿元，同降65.70%，环增106.91%；扣非归母净利润由一季度的-0.04 亿元大幅环增1144.19%至0.46 亿元。 行业性因素拖累公司半年报业绩，二季度盈利能力逐步恢复。受海风平价带来的价格下降、“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加疫情、海上施工周期性影响，以及去年同期比较基数较大，2022 年上半年公司业绩明显下滑。分业务来看，风电塔筒实现营收0.78 亿元，同比下降91.04%，实现毛利率10.85%，同降17.38pct；桩基业务实现营收5.33亿元，同比下降71.67%，实现毛利率9.56%，同降18.82pct。分季度来看，2022Q1 毛利率为6.67%，同比下降22.43pct；2022Q2 盈利能力有所恢复，实现毛利率13.45%，同降15.83pct，环增6.78pct。随着海上风电市场走出“冰封期”以及二季度以来原材料价格开始下行，下半年公司盈利能力有望继续进一步恢复。 新增三大生产基地，进一步增强产能布局优势。为适应风机大型化、深远海化趋势，节省运输成本，公司采用沿海布局策略，生产基地分布于如东、通州、启东、滨海、东营等沿海地区。截至目前，公司拥有海力风电、海灵重工、海力海上等多个生产基地，规划新增启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地等，预计2023 年将实现100万吨年产能。同时，公司作为国内为数不多的自有码头的塔筒企业，预计随着未来新增产能的逐步释放，在海风领域的优势将进一步显现。 三大业务板块协同发展，提高公司核心竞争力。公司在设备制造板块深耕数年，现积极纵向拓宽业务范围，新增新能源开发板块、施工及运维板块。2022 上半年，公司大力推动三大业务共同发展：在设备制造板块，公司积极落实“扩产能，调结构”工作任务，分别与东营经济技术开发区管理委员会、如东沿海经济开发区管理委员会、滨海县招商促进服务中心、盐城市滨海港工业园区管委会签署投资协议。在新能源开发板块，公司收购海恒如东海上风力发电有限公司100%股权，同时对海恒如东参股的6 家海上风电开发、运营项目公司进行实缴出资，顺利切入新能源开发领域。在施工及运维板块，公司与中天科技之全资子公司中天海洋工程共同出资设立立洋海洋工程有限公司，将在盐城滨海投资建设海上风电施工船、海上运维系统等项目，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电施工船。随着新增业务的投产和成熟，三大业务将协同增效，为公司带来新的盈利增量，持续增强公司的综合竞争力和抗风险能力。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024 年实现营收23.59/47.89/71.67亿元，归母净利润3.98/8.16/12.27 亿元，eps 为1.831/3.754/5.646 元，对应PE 为56.25/27.43/18.24 倍。公司的塔筒/桩基主业随着行业回暖、原材料成本下降将逐步改善；三大业务协同发展，可以有效烫平单一业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的发展，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。

事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收12.78亿元，同降8.32%；归母净利润1.00亿元，同降43.79%。其中2022Q1实现营收5.57亿元，同增58.03%；实现归母净利润0.62亿元，同降18.14%。2022Q2实现营收7.21亿元，同降30.79%，环增29.30%；实现归母净利润0. 38亿元，同降62.92%，环降39.28%。除了受行业内普遍性的市场需求下降和新冠疫情影响外，上半年公司计提资产减值准备562.95万元、收到政府补助和理财产品的投资收益较去年同期有所减少也是导致公司净利润下降的原因。 陆风业务营收大幅增加，海风业务下滑拖累业绩，未来营收增量仍在陆风。2022年国内海上风电市场进入调整期，公司相关业务量大幅下降，上半年公司海上风电装备实现营收0.97亿元，较去年同期8.75亿元大幅下降88.88%。受益于陆上风电开始由周期性步入稳定成长期，上半年公司陆上风电装备业务大幅增加，实现营收11.45亿元，同比增幅高达147.99%，但仍未能填补海风缺口，公司整体业绩仍旧下滑。从公司在手订单来看，截至2022H1，公司在手订单共计33.25亿元，其中陆上风电类28.16亿元，占比84.69%，较去年同期增长78.39%；海上风电类4.55亿元，占比13.69%，较去年同期减少71.74%；从公司上半年新增订单来看，公司新增陆风订单12.54亿元，海风订单0.63亿元，陆风订单占比高达95.21%，预计公司短期业绩增量主要还是来自陆风。 原材料价格上涨叠加区域市场环境和疫情影响拉低公司毛利率，静待行业需求回暖。公司2022H1毛利率为16.21%，同比减少2.41pct；其中Q1毛利率15.03%，同比下降7.08个百分点；Q2毛利率有所回升，环比增长2.09pct至17.13%，较去年同期小幅下降0.32pct。分业务来看，陆上风电设备毛利率为13.65%，较去年同期下降6.73pct，主要是受到前期原材料采购成本上涨、区域市场环境和地区疫情等因素的共同影响；海上风电设备毛利率为29.71%，同比大幅上涨14.11pct。预计随着未来疫情好转，风电装机需求集中释放以及海上风电的发展，公司盈利能力将得到提升。 出海业务受疫情影响增速减缓，充足的海外订单助力未来盈利。2021年公司大力拓展海外市场，海外订单迅猛增长，新增海外订单占比超50%。2022H1受疫情影响，海外扩张受阻，新增海外订单2.83亿元，占比下降到20.83%。 随着疫情得到控制，公司海外订单增速有望回升。就在手订单量来看，公司目前海外订单充足，持有海外订单14.23亿元，虽较21年底环比下降26.18%，但与同期相比上涨89.49%。充裕的在手海外订单量将推动公司未来盈利能力的提升，为持续推进“双海”战略奠定基础。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收39.90/47.38/56.62亿元，归母净利润3.67/5.82/6.29亿元，eps为0.392/0.622/0.673元，对应PE为20.61/13.00/12.03倍。公司陆塔和海外订单均表现优异，海塔受2021年抢装后行业性需求回落的影响，但随着下半年海风投产的回暖，海塔业务预计也将得到改善。长期来看，“十四五”期间国内海风增速明显快于陆风，且海外订单的毛利更高，公司新增陆塔和海塔产能均有望在明后年开始逐步投产，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。

事件：公司公布 2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收 20.40亿元，同比下降 18.01%；归母净利润 1.02亿元，同比减少 78.18%。其中 2022Q1实现营收 9.81亿元，同比下降 21.83%；实现归母净利润 0.60亿元，同比减少78.15%。2022Q2实现营收 10.59亿元，同比下降 14.11%，环比增长 7.95%； 实现归母净利润 0.43亿元，同比下降 78.24%，环比下降 28.07%。 风电铸件量价齐跌挤压利润，下半年盈利能力将有所恢复。2022H1海上风电进入调整期，市场需求下降导致公司出货量和销售价格均有所回落。根据公司半年报数据，上半年公司实现铸件销量 19.18万吨，较 2021H1的 23.12万吨下降 17.01%，测算单吨售价为 10410元，较去年同期 10695元下降 2.67%。同时成本端受原材料价格居高不下，产能利用不足，折旧和人工成本增加等因素影响，进一步挤压了利润空间。公司 2022Q1毛利率为 8.73%，同降 20.10pct； 2022Q2毛利率小幅提高至 10.16%，环增 1.43pct，但相比去年同期仍然降低了 14.51pct。随着下半年风电装机需求集中释放以及原材料价格在二季度开始下行，我们预计公司盈利能力在下半年有望得到改善。 铸造产能持续扩张，不断强化规模优势。公司作为国内铸件龙头，持续推动产能扩张，目前已拥有年产 48万吨铸造产能规模，另有年产 13.2万吨大型化铸造产能项目结项，甘肃酒泉（一期 10万吨）风力发电关键部件项目动工建设，项目完成后将形成年产 70万吨铸造产能。公司此前的铸造产能已经遥遥领先同行，20年底日月铸件产能 40万吨，排名第二的永冠集团铸件产能为 21万吨；21年底日月铸件出货量 44.3万吨，永冠出货量 19.5万吨。我们预计随着上述铸造产能的逐步投产和达产，公司产能的绝对优势将进一步巩固。 强化精加工布局，构建“一体化交付”产业链。截至 2022H1，公司已经形成48万吨铸造产能和 22万吨的精加工能力，精加工产能包括：1）首发募集资金投资的“年产 10万吨大型铸件精加工建设项目”，已投产；2）“年产 12万吨海装关键铸件精加工项目”，于 2020年 7月开始释放产能，并于 2022年 7月结项。考虑到下游客户的“铸件毛坯+精加工”一体化采购趋势愈发明显，且公司自有精加工产能尚不足以与铸造产能匹配，因此公司在夯实铸造产能的同时也在加快推进精加工产能短缺短板工程：1）2020年 11月非公开发行股票融资投资的“年产 22万吨大型铸件精加工项目”正在规划落实中；2）日月 甘肃（一期 10万吨）风力发电关键部件项目也在动工建设。预计上述项目建成投产后将形成 54万吨精加工产能规模，不仅可以更好匹配公司的铸造产能、降低原材料采购成本和外协加工成本，同时也可形成完善的“铸件毛坯+精加工”一体化交付产业链，更好满足客户需求。 研发和扩产大兆瓦风电铸件，积极响应风电大型化趋势。随着风机大型化趋势愈加明确，小兆瓦铸件将加速出清，大兆瓦铸件供给紧缺。公司积极加速大兆瓦铸件产能扩张，在 2019年建成年产 10万吨大型化产品铸造产能，2022年 Q1又新增 8万吨大型化产品产能，涵盖大小风机全系产品。同时，基于西北地区风电建设的研判，公司已开始实施甘肃酒泉风电项目配套产能的建设，以减少风机大型化后大型产品长距离运输困难和高额的物流成本，增强公司竞争力。 盈利预测与估值。预计公司 2022-2024年实现营收 52.25/71.74/74.46亿元，归母净利润 4.3/10.23/11.56亿元，eps 为 0.445/1.057/1.195元，对应 PE为 58.57/24.63/21.80倍。公司铸件产能的绝对优势进一步夯实、“大兆瓦+精加工”可有效提升盈利能力，此外公司在积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求，在核电乏燃料转运储存罐、高端合金钢市场等方面也有布局，看好公司在行业回暖后铸件和精加工产能放量的表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。

“清洁能源 +盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块。公司全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能 180万吨/年，是云南省内最大的盐业企业；控股子公司云南省天然气有限公司是全省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气投资开发；会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源发展，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营 7个风电场，装机总容量 370MW。 存量风电项目盈利能力强。2021年，公司旗下四家风电公司平均利用小时为 2694小时；此外，2021年公司上网电量参与市场化交易比例超 75%，在云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮 1-2分钱。在高利用小时、高电价的推动下，2019-2021年公司四家风电子公司营业收入分别 4.61、4.56和 4.09亿元，分别实现归母净利润 1.77、1.77、1.73亿元，折算下来单 GW 归母净利润分别达到 4.78、4.78和 4.68亿元。 在建项目 23年投产贡献业绩，资产注入值得关注。公司目前在建风电场有通泉风电场、金钟一/二风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场，容量共 162万千瓦，其中通泉、金钟一和永宁将在 23年投产贡献业绩。 由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，预计上述风电项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。此外，云南能投集团旗下的绿能集团预计将负责 20GW 光伏项目的投资，根据公司今年 4月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》，待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。 盈利预测。综合考虑天然气、盐业和新能源三大业务板块的发展前景，以及 23年风电装机投产和释放业绩的节奏，我们预计公司 2022年到2024年实现营业收入分别为 26.03、33.31和 46.66亿元，实现归母净利润 3.86、4.88和 7.54亿元，EPS 为 0.507、0.642和 0.991元，对应PE 为 26.44、20.88和 13.52倍。公司风电利用小时数高、市场化电价上浮、盈利能力较强，且成长性高，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：工业盐价格波动，在建项目不及预期，资产注入不及预期。

事件：公司公布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营收52.14亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.81 亿元，同比增长-34.87%；扣非后归母净利润为3.83 亿元，同比增长-5.97%。 主业量价齐升表现亮眼，涪陵电力股价下跌导致非经损益拖累业绩。 报告期内，公司实现营业利润3.5 亿元，其中：1）电力业务4.4 亿元，占比127.14%。电力主业表现亮眼主要得益于报告期内量价齐升：电价方面，2022 年上半年公司售电均价0.4773 元/kwh，同比提升14.31%。 电量方面，得益于来水偏丰，上半年公司控股电站上网电量15.06 亿kwh，同比增长22.16%；2）投资收益0.99 亿元，占比28.61%，主要系对天泰能源、黔源电力和赤壁炭素确认的投资收益所致；3）其他收益0.5 亿元，占比14.56%，其中包括控投子公司重庆锰业收到的政策性关停奖补资金；4）公允价值变动收益-2.1 亿元，占比-60.19%，主要系全资子公司电力投资公司上年度通过非公开发行方式认购上市公司定增的股票本期公允价值下降所致。 公司公布半年报的同时，也公布了多个综合能源项目的投资进度。1）公司下属控股公司长电能源(广东)有限公司投资不超过6192 万元在广东省内建设用户侧储能项目， 该项目涉及用户15 个， 合计容量34.4MWh；2）公司下属全资公司重庆涪陵聚龙电力有限公司出资5000万元设立全资子公司，并由该公司投资建设重庆涪陵临港经济区首期屋顶光伏项目，项目装机容量11.54MW，动态投资不超过4550.37 万元；3）公司下属全资公司九江三峡综合能源有限公司投资建设装机容量为21.9MW 的九江诺贝尔濂溪工厂屋顶分布式光伏项目(二期)，并按当地政策要求配置3MW/3MWh 的储能系统，动态投资不超过9248.71万元。该项目采用“自发自用，余电上网”模式，与九江诺贝尔按合同能源管理模式合作，运营期20 年；4）公司全资子公司重庆两江长兴电力有限公司通过下设的项目公司投资建设重庆龙兴赣锋能源站项目。项目动态总投资不超过67,321 万元，拟建2×50MW 级燃气轮发电机组，总出力约120MW，设计年发电量约8.62 亿kWh（其中站用电损耗3%）、产生热能210 万GJ。项目主要为重庆赣锋锂电科技有限公司（以下简称“赣锋锂电”）在重庆两江龙兴园区年产20GWh 的新型锂电池研发及生产基地提供冷热电三联供，主要保障其电力、蒸汽及生产厂房恒温要求。此前，公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目，此次披露的九江诺贝尔光伏项目也是此前与九江市合作的延续。公司综合能源业务步步为营、轻重并举，仍将是未来公司业绩增长的最大看点。 盈利预测。综合考虑来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司2022-2024 年实现营收分别为110.11、128.28 和140.72 亿元，归母净利润分别为9.62、12.18 和14.48 亿元，EPS 分别为0.503、0.637 和0.757 元，当前股价对应PE 分别为20、15.9 和13.38 倍，公司主业有基础支撑，综合能源业务提供成长性和估值提升空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。

公司公布2022年上半年发电量情况，同比减少2.2%。2022年上半年，公司完成发电量231.18亿kwh，同比-2.2%。其中煤电181.21亿kwh，同比+1.8%；气电14.91亿kwh，同比-52.2%；风电25.98亿kwh，同比+19.7%；光伏及分布式发电9.08亿kwh，同比+66.6%。 疫情导致公司在上海的煤电和气电发电量均有大幅下滑。受二季度疫情影响，上海经济社会活动受到严重冲击，全社会用电需求大幅萎缩，外三、外二和吴二等煤电发电量同比下滑14.72%、7.85%和2.05%，临港、崇明和奉贤等气电发电量分别下滑47.02%、63.87%和52.81%。 新增装机贡献增量，风光装机占比接近25%。2022年第二季度，公司新增控股装机容量155.065万kw，主要是平山二期135万kw机组、乌兰润晟10万kw风电项目、含山林阳10万kw光伏项目等建成投运。 截至2022年6月底，公司控股装机容量为1557.65万kw，同比增加19.6%。其中：煤电840万kw，占53.93%；气电342.56万kw，占21.99%；风电218.78万kw，占14.05%；光伏发电152.06万kw，占9.76%；分布式供电4.25万kw，占0.27%。平山二期上半年贡献29.53亿kwh电量，有效冲抵了上海疫情带来的影响。 上网电价和市场化交易电量大幅提升。2022年上半年，公司上网电价均价0.504元/kwh（含税），参与市场交易电量181.88亿kwh，较去年同期分别提升17.5%和188%。公司上半年的市场化交易电量占比接近80%，且交易电量几乎等于煤电电量，我们认为可能是此前国家发改委“燃煤发电电量全部进入电力市场”的政策得到了有效的执行。 盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收268.99/310.54/319.28亿元，归母净利润29.73/39.72/44.87亿元，eps为0.605/0.809/0.913元，对应PE为9.56/7.16/6.34倍。上半年疫情仅为短期扰动，不改变公司长期基本面，公司煤电业务具有成本优势、气电和油气管输业务稳定、新能源增速较快。考虑到上海疫情已经缓解，全社会复工复产助推用电需求稳定恢复，公司基本面正在边际改善，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险，风光增速不及预期，市场化交易电价风险。

自有水电来水偏丰，助推公司上半年发电量、上网电量同比提升。2022年上半年，公司累计完成发电量 15.2125亿 kwh，同比上升 22%。累计完成上网电量 15.0563亿 kwh，同比上升 22.16%。2022年上半年，公司累计完成售电量 64亿 kwh，同比下降 0.67%。 售电均价提升，公司电力主业量价齐升。2022年上半年，公司售电均价 0.4773元/kwh，同比提升 14.31%，售电均价同比上升的原因一方面是按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格[2021]1439号）的要求，提高了部分用户的售电单价，传导上涨的购电价格；另一方面是根据供电企业与用户之间的电价联动机制，提高了对工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。 电力主业稳固的同时，综合能源业务步步为营、轻重并举。公司积极拓展多场景的综合能源产业，既有面向城市、工业园区和大用户的源网荷储重资产类项目，也有能源资产管理等轻资产类项目。1）万州项目的投产一方面有利于提高自有电源的保障能力，另一方面可以通过提供多场景综合能源服务获得新的业绩增长；2）公司也将根据用户的用能需求适时在涪陵、黔江等区域推进区域型天然气热电联产等特色化能源示范项目；3）公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目；4）公司与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司合资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理业务；5）公司专门成立了平台公司三峡绿动，围绕场景运营和电力资产投资两个方向，开展电动重卡充换储用一体化业务。 盈利预测。综合考虑来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司 2022-2024年实现营收分别为 110. 11、128.28和 140.72亿元，归母净利润分别为 9.62、12.18和 14.48亿元，EPS 分别为 0.503、0.637和 0.757元，当前股价对应 PE 分别为 20、15.9和 13.38倍，公司主业有基础支撑，综合能源业务提供成长性和估值提升空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。

公司专注于核领域的智能装备和机器人。公司主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等。2021年公司营收 3.49亿元，同比增长 69%；归母净利润 0.76亿元，同比增长 44%。2019-2021年的营收和归母净利润 CAGR 分别为 63%和 57%，公司正处于高速发展期。 累计装机、新增装机和延寿装机带来的乏燃料处理需求日益凸显。 随着核电建设的重回正轨，未来每年新增的乏燃料将日益提升。此外，部分到期核电机组延寿也将带来新增的乏燃料。而目前我国现有的乏燃料处理能力仅为 50吨/年，乏燃料处理能力亟待提升，由此带来的乏燃料处理环节的智能装备需求也将释放。根据招股说明书，2021年至 2035年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额预计为 418亿元至 1182亿元，按直线法简单均摊，每年投资额约 28亿元至 79亿元。 公司具有核心技术优势，在广阔的核领域的智能装备和机器人市场将大有可为。公司在核工业智能装备和机器人市场具有先入优势，未来国产替代的过程中竞争格局较好。公司在核工业机器人本体结构设计、核工业机器人核心算法等方面掌握了核心技术，电随动机械手关键技术达到国际先进水平。公司与中核集团深度合作，并获得中核集团战略投资。公司的核工业产品还可以应用于核燃料循环产业的其他领域、核技术应用领域的智能装备、核工业退役机器人、核电数字化领域等。 盈利预测。综合考虑乏燃料处理市场的需求，以及公司自研核心技术的竞争优势，我们预计公司 2022年到 2024年实现营业收入分别为 5.23、7.06和 9.88亿元，实现归母净利润 1.18、1.62和 2.31亿元，EPS 为 1.43、1.97和 2.80元，PE 分别为 33.86、24.58和 17.28倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：乏燃料处理安全事故，乏燃料处理厂建设不及预期。

受电解锰业务和非经损益拖累业绩，公司一季度归母净利润985.91万元，同比减少93.81%；营业收入23.02亿元，同比增长12.03%。2022年一季度，公司自有装机发电量4.16亿kwh，同比上升24.33%；售电量29.86亿kwh，较去年同期的31.17亿kwh同比下滑4.20%，售电均价0.4933元/kwh（不含税），较去年同期的0.4187元/kwh（不含税）同比提升17.82%，自有装机发电量的提升和售电均价的提升助推公司电力业务改善明显。但同期公司锰矿开采及电解锰业务因电解锰销量同比减少，以及贵州锰厂计划性停产等原因，业务利润同比下降；此外2021年投资上市公司涪陵电力的非公开发行股票的公允价值变动也对一季度业绩造成较大影响。 综合能源业务步步为营，轻重并举。公司积极拓展多场景的综合能源产业，既有面向城市、工业园区和大用户的源网荷储重资产类项目，也有能源资产管理等轻资产类项目。1）万州项目的投产一方面有利于提高自有电源的保障能力，另一方面可以通过提供多场景综合能源服务获得新的业绩增长；2）公司也将根据用户的用能需求适时在涪陵、黔江等区域推进区域型天然气热电联产等特色化能源示范项目；3）公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目；4）公司与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司合资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理业务；5）公司专门成立了平台公司三峡绿动，围绕场景运营和电力资产投资两个方向，开展电动重卡充换储用一体化业务。盈利预测。综合考虑自有装机来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司2022年到2024年实现营业收入分别为110.11、128.28和140.72亿元，实现归母净利润9.62、12.18和14.48亿元，EPS为0.503、0.637和0.757元，PE为20.7、16.34和13.75倍。 给予公司2022年底20-25倍PE估值，维持公司“增持”评级。风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。