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杨云 5
泰胜风能 电力设备行业 2018-01-11 7.16 -- -- 7.21 0.70% -- 7.21 0.70% -- 详细
陆上风电塔架龙头,海上海外拓展加速 公司主营风机塔架的研发、生产、销售,2016年携手丰年资本开始进入军工领域。从产品构成(2016)看,公司目前92%的营收来自于塔架及基础段销售,从板块构成(2017H1)看,陆上风电目前占比最大,高达74.7%,海上风电当前占比20.5%,上半年海上风电业务同比增长813%,为公司未来重要发展方向。外销业务发展迅速,上半年收入同比增长173.48%,客户拓展加速。 风电行业正在崛起,装机需求上升拉动塔架需求 2017Q3风电消纳改善,平均利用小时数上升,弃风率下降明显。主要由于:1)政策助力风电消纳,从电力辅助、电力交易等多方面有针对性的出台政策采取措施;2)特高压在建项目进程加速,使电力运输的通道更加通畅。电价下调有望刺激2018、2019年装机需求,对应塔架空间1300亿元。 海上风电有望迎来爆发,收购蓝岛海工抢先布局 海上风电发展潜力巨大,相比陆上风电优势显著。目前海上机电成本高于陆上风电,随着技术的成熟未来成本有望下降。公司收购蓝岛海工100%股权,大力拓展海上风电业务。蓝岛海工是一家迅速成长中的新兴海洋工程装备和海上风电装备制造商,公司主要产品包括塔架(即塔筒)、导管架、管桩等海上风电装备;自升式平台、海洋工程模块、其他船舶类产品等海洋工程装备;以及海洋工程设备和钢结构加工制作服务。目前蓝岛海工已完成多项海上风电装备、海工装备的生产与建造,在手订单充足。 军民融合大势所趋,携手丰年资本进军军工领域 政策端的催化叠加渠道端的优化,民参军迎来发展机遇,到2020年民参军装备费用的市场规模有望达到2722.11亿。公司积极响应军民融合政策号召,出资认购丰年资本旗下基金,进入军工领域,其后丰年系资本合计增持公司股份3.88%,合作步步加深。投资丰年资本控股公司昌力科技,公司军工产业转型跨出了坚实的第一步。 盈利预测及估值 我们预计2017-2019年公司实现收入分别为21.34、26.47、30.53亿元,同比增长41.74%、24.05%、15.34%,实现归母净利润分别为2.18、3.04、3.87亿元,同比增长-0.32%、39.00%、27.61%,EPS为0.30、0.42、0.53元/股,对应PE分别为25.27、18.18、14.25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 钢价上涨过快的风险;风电装机增长不及预期;军工业务布局不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2018-01-08 7.36 10.00 48.15% 7.24 -1.63% -- 7.24 -1.63% -- 详细
支撑评级的要点 公司公告增资3,000万元获昌力科技4.2857%的股权:公司公告与昌力科技及其现有股东于2018年1月2日签署了增资扩股协议,公司以自有资金增资3,000万元,获得昌力科技4.2857%的股权。公司已于2017年9月签订投资框架协议,并支付2,000万元作为交易保证金。 昌力科技从事军工领域高精度系统:昌力科技是从事军工领域高精度系统的民营高科技企业,其基于多年沉淀,在流体传动技术、阻尼缓冲减振技术、金属热成型技术、金属精密冷拔成型技术、特超长型材精密成型技术方面积累的丰富的经验,开发出一批尖端高技术产品,成功应用于国防领域。昌力科技2016年实现营业收入4,637万元、净利润859万元,2017年1-7月实现营业收入7,695万元、净利润2,248万元;截至2017年7月31日,净资产356万元;本次增资后估值7亿元,丰年资本合计持有其66%的股权。 公司军工产业转型跨出了坚实的第一步:公司投资昌力科技有助于公司进一步加深对军工产业的理解,拓展军工行业资源,令公司军工产业转型跨出了坚实的第一步,也为协议各方未来合作共赢打下了良好的基础。 评级面临的主要风险 风电行业需求不达预期;大宗原材料上涨风险;军工转型不达预期。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.30元、0.41元、0.53元,对应市盈率分别为25.8倍、19.0倍、14.9倍;维持买入的投资评级,目标价10.00元,对应于2018年24倍市盈率。
泰胜风能 电力设备行业 2017-11-02 7.33 -- -- 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
营收增长47.43%,归母净利润减少3.48%。10月25日,公司公告三季报,1-9月公司实现营收12.51亿元(同比增长47.43%),实现归母净利润1.53亿元(同比减少3.48%),扣非归母净利润1.28亿元(同比减少14.54%)。三季度公司营收5.35亿元(同比增长72.01%),实现归母净利润4517万元(同比减少13.37%)。 收入增长提速,海外市场及海上风电双轮驱动。公司前三季度营收增长47.43%,单三季度营收增速提升,达到72.01%,营收增长有价有量,海上风电及海外风电是驱动需求的主要来源。 海上风电高增长。截止去年底我国海上风电装机163万千瓦,距离十三五规划提出的2020年1000万千瓦在建、500万千瓦并网的目标具有很大的发展空间。据风能产业数据,今年前8个月海上风电在建项目容量达47.9万千瓦,机组数量超千台。今年1-9月海上风电项目招标约290万千瓦,同比增长189%,占国内风电招标量13.6%。公司蓝岛海工生产基地精准捕捉海上风电市场需求,上半年公司海上风电产品收入1.47亿元,同比增长813.4%。 海外收入持续扩大。Vestas等海外客户需求平稳,据vestas二季度报告,亚太地区新增订单29.8万千瓦、在手订单150.3万千瓦,同比增长2.8倍、1.1倍。公司上半年海外收入2.08亿,同比增长173%,海外收入占比相较2016年提高20pct。 原材料价格压力依旧,三季度毛利率有所恢复,资产减值影响净利率水平。公司三季度单季度毛利率25.3%,环比上升3.6pct,毛利率得到部分恢复,但资产减值压低净利率水平,是三季度业绩表现不佳的主要原因。原材料价格压力依旧显著。今年三季度中厚板等钢材价格再次上涨,涨幅超过18%,6-9月中厚板均价比去年同期高出43.8%。公司产品采取成本加成报价方式,订单获取和开工下料之间存在一定时差,此期间内的钢材价格单边上涨将挤压公司的毛利率空间,当钢材价格平稳时,公司毛利率水平有望恢复。 资产减值损失压低净利率水平。1-9月公司资产减值损失达到0.27亿元,占营收总额2.2%。三季度资产减值损失占营收比例达4.3%,环比增加2.3pct,三季度净利率水平低至8.4%,环比下降4.1pct。导致资产减值损失增加的主要因素是应收账款账龄变长计提坏账准备增加。受收入扩展影响,公司的应收账款规模增加,但综合应收账款、应付账款和存货因素看,公司净经营业周期同比下降,周转率提升。 签订投资框架,外延军工发展。公司9月与昌力科技签订《投资框架协议》,拟投资昌力科技并支付2000万元作为交易保证金。昌力科技主营高精度油缸产品,在冷拔钢管等领域具备长期技术积累。据媒体公开报道,昌力科技承担国家科研任务,产品应用于导弹等武器装备,目前军工产品占比95%以上。 盈利预测。预计公司毛利率水平随钢材价格稳定而恢复、下游风电建设需求随弃风率下降而增长,2017-2018年归母净利润分别为2.16亿、3.05亿,增速分别为-1.14%、40.84%,EPS分别为0.29元/股、0.42元/股,对应当前股价PE分别为26倍、18倍,对应2018年盈利水平合理估值区间21-22倍PE,维持“推荐”评级。
泰胜风能 电力设备行业 2017-11-01 7.33 -- -- 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
积极拓展新需求,风塔业务营收逆势增长。今年国内的风电建设主要区域转向华北、华东和华中等南方地区,公司面对国内市场新形势,主动拓展新需求,一方面大力拓展海外市场;另一方面主动采取品牌输出和技术输出的方式来抢占国内南方市场。2017年上半年公司陆上风电产品实现收入5.35亿元,同比增长16.27%;陆上风电产品新增订单6.17亿元,已完成5.95亿元,在手订单仍有9.7亿元。 海上风电大幅增长,公司依靠蓝岛海工具备先发优势。2017年上半年国内整体海上风电装机规模快速上升。公司在海上风塔业务方面有着独特的竞争优势,依靠前期收购的子公司蓝岛海工相关技术团队,公司在大直径、超厚板、重吨位管桩、导管架及升压站等海上风电配套产品方面处于国内市场领先地位。2017年上半年公司海上风电产品实现收入1.47亿元,同比增长813.44%;海上风电产品新增订单0.79亿元,已完成1.75亿元,在手订单仍有3.76亿元。 原材料价格上涨,公司陆上风电产品毛利率下滑。2017年上半年以来钢材(中厚板材)等周期品价格大幅上升,虽然公司的销售模式是以销定产,但由于钢材(中厚板材)占公司产品成本的60%左右,且从订单到原材料采购这一个月期间原材料价格的大幅波动只能由公司消化,这直接使得上半年公司风塔产品毛利率出现显著下滑。 联合丰年资本,走军民融合道路积极发展军工业务。2017年9月21日,公司公告与江苏昌力科技发展有限公司签署战略合作协议,计划对昌力科技进行投资。昌力科技主营高精密油缸系列产品,目前军品订单占总业务规模超过95%。昌力科技2016年实现营收5223万元,净利润1298万元;2017年上半年实现营收8202万元,净利润2750万元。 三季报确认营收大幅增长趋势,静待业绩拐点。10月26日公司公告三季报,三季度单季度营收5.35亿元,同比大增72.01%;三季度单季度归母净利润4517万元,同比下滑13.37%。我们认为,公司三季度营收同比加速大幅增长,体现公司风塔业务逆势扩张的结果。公司公告称三季度营收大幅增长来源于海外业务营收与海上风电营收大增,与我们的预期一致。我们认为,随着公司毛利率逐渐恢复,投资者可耐心等待业绩拐点到来。
泰胜风能 电力设备行业 2017-10-30 7.33 11.00 62.96% 8.20 11.87%
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事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入12.51亿元,同比增长47.43%;归母净利润1.53亿元,同比下降3.48%;扣非归母净利润1.29亿元,同比减少14.54%;EPS 0.21元,ROE 6.95%。 三季度归母净利润0.45亿元,同比下降13.37%。就第三季度而言,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长72.01%;归母净利润0.45亿元,同比下降13.37%。 “两海”战略稳步推进,营业收入快速增长。由于风电新增装机向中东部转移,风电建设周期延长,加上三北地区“红六省”的影响,今年国内陆上风电增长略显吃力。而公司大力发展海外市场及海上风电市场的“两海”战略缓解了国内陆上风电行业的影响,塔架和基础段出货量稳步提升,营业收入同比增长47.43%。与此同时,蓝岛海工在原海洋工程业务的基础上延伸至海上风电领域,并致力于成为公司的出口基地,是公司实施“两海”战略的重要平台。 钢材价格波动和计提资产减值准备影响业绩释放。1-9月份,公司营业收入同比增长47.43%,但归母净利润却同比下降3.48%,主要原因有两点:(1)虽然公司塔架和基础段采用“成本加成”的定价模式,但今年以来钢材价格波动较大,使得公司产品主要原材料成本上升较多,毛利率同比有所下降,报告期内综合毛利率25.58%,同比降低10.88个百分点;(2)部分应收账款账龄增加以及新增收入产生的应收账款坏账准备的计提,使得应收账款减值准备计提增加,报告期内共计提各类资产减值准备2696万元,对净利润影响金额为2310万元。 弃风限电改善、海上风电放量,国内风电有望反转,加上大力开拓海外业务,公司业绩可期。在煤价高企以及改善风电消纳问题的政策密集出台的背景下,1-9月全国风电设备平均利用小时1386小时,比上年同期增加135小时,弃风限电改善将成为全年主题,三北“红六省”明年可能会恢复装机。另一方面,海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长,也开始放量,国内风电市场有望迎来反转。公司依赖在陆上风电和海上风电的布局,将享受国内风电反转带来的增长,与此同时,公司大力开拓海外业务,在国内和国外市场共振的情况下,公司业绩可期。 与江苏昌力科技签订投资框架协议,军工转型再进一步。报告期内,公司与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》,公司有意向对昌力科技进行投资。昌力科技的经营范围为:高精度油缸系列产品的研发及技术咨询、技术服务、技术转让;液压油缸、高精度冷拔钢管、精密冷拔机、车用天然气瓶、冷拔不锈钢管、冷拔铝合金管、冷拔金属型材、阻尼缓冲减震系统、编织纳米制品的制造、销售等。此次签订投资框架协议,表明公司的军工转型又迈出一步。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利2.25、3.08和3.76亿元,同比分别增长2.48%、37.03%、22.17%,当前股价对应三年PE分别为25、18、15倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,海上风电和海外业务拓展不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-10-18 7.33 -- -- 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
公司近期公告与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》,公司有意向对昌力科技进行投资。为保障本次投资顺利推进、锁定昌力科技的投资谈判权,公司同意以自有资金支付人民币2000万元作为交易保证金。 公司主营风力发电机组配套塔架,通过优势资源聚集及产业拓展,基本完成了在风电行业内集技术研发、零部件供应、风电场开发为一体的纵向产业链布局。公司2016年8月以2000万元自有资金入伙由丰年通达作为普通合伙人设立的丰年君盛,以谋求在军工行业的转型。此次拟投资的昌力科技,丰年资本持股66%,主营高精度油缸系列产品,根据扬子晚报《这个“村办企业”不得了 导弹发射核心部件也在这里造!》,国内一家军工科研机构基于公司在油压缸和冷拔钢管的技术积累发出邀约,希望昌力配套生产导弹发射系统的核心部件。公司用10年时间潜心研究,2008年产品终于通过了验收,开始批量生产。2007年至今,昌力科技承担的国家科研任务达到了数十项,目前军工产品达到了95%以上。昌力科技2016年实现营业收入和净利润分别为5224和1298万元;2017年1-6月实现营业收入和净利润分别为8202和2751万元,增长迅速,净利润率高达33%。 公司与昌力科技签订投资框架协议迈出了军工转型的实质一步,如投资顺利进行,将为公司的转型发展注入新的活力。 盈利预测与投资建议。公司主营业务目前陆上风电发展平稳,海上风电正处于快速爆发和增长的阶段,前景较好,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.41/0.54元,对应的PE 分别为24/18/14倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:风电行业原材料价格上涨;军工转型失败。
泰胜风能 电力设备行业 2017-09-29 7.33 10.75 59.26% 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
收入快速增长,钢材价格对业绩影响偏短期 2017年上半年,公司实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%;净利润为1.08亿元,同比增长1.34%。上半年利润增长大幅落后收入增长,是由钢材价格波动较大导致。我们认为,长期来看,钢价波动对公司的利润影响较小,全年收入有望保持较高增速。一旦毛利率恢复,公司利润将跟随收入大幅增长。 国内陆上风电新增装机有望见底,预计明后年大幅增长 2017年1-8月风电新增装机8.59GW,同比增长15.8%,预计2017年国内新增装机与2016年相比有所增长,有望超过23.3GW。假定2019年底之前开工的项目在2020年底前完工,则即使不考虑2018-2020年计划核准的79.75GW容量,2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW,较2016-2017年也有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目,则新增装机增速将更快。 上半年,全国弃风率同比下降7%,特高压对弃风问题改善明显,今年是特高压建成高峰,预计弃风率将进一步下降,风电项目收益率有望提升。 海上、海外业务高速增长 2016年我国海上风电装机0.59GW,2017上半年海上风电招标2.07GW。2017年上半年,公司海上风电业务实现收入1.47亿元,同比增长813.44%。预计2017年下半年公司海上风电业务将保持高增长。 公司积极拓展海外业务,加强对原有重点客户资源维护,同时大力开发欧洲、日本等地的新客户,海外业务增长迅速。上半年,实现收入2.08亿元,同比增长173.48%。预计全年海外业务有高速增长。 外延进展顺利 2017年9月21日,公司与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》,公司有意向向昌力科技进行投资,并同意支付2000万保证金。昌力科技17年1-6月收入8202万,净利润2751万。主业为高精度油缸系列产品的研发、技术服务等。预计本次投资将大幅提升公司竞争力及利润。 盈利预测和投资评级 暂不考虑外延带来的利润增长,预计17年-19年的EPS为0.35元、0.43元和0.55元,PE为23、19和15倍。维持“买入”评级。目标价10.75元。 风险提示:风电发展不及预期,钢材继续涨价,外延低于预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-09-26 7.33 10.08 49.33% 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
与昌力科技签订投资框架协议,拓展军工业务 公司与江苏昌力科技发展有限公司签订了《投资框架协议》,公司有意向对昌力科技进行投资。待审计机构完成昌力科技2017年7月31日财务报告后,公司将继续推进本项投资事宜。我们预计在今年年底前,此项投资将会完成最终投资条款。 昌力科技军工业务壁垒高,军用产品占比95% 江苏昌力科技发展有限公司是一家国内开发生产高精密冷拔无缝钢管的企业,主营阻尼缓冲减震系统、大型发射筒体、作动筒、车用天然气瓶管、液压油缸、精密液压冷拔机组等产品。承担并完成了国家国防科研配套等项目。公司1998年开始接触军工业务,2008年开始批量生产军工产品。前不久,刚刚完成了又一个军工项目生产的超大矩形器材的项目验收,该项目属于国家十二五规划一项超高难度的科研项目,公司花了4年时间研制。此外,公司的油气混合高速缓冲器,可以达到每秒90米的响应速度,在军用、民用市场颇受欢迎。目前公司军工产品占95%比例。 昌力科技业绩高速成长 公司与丰年资本在互惠互利的基础上,深入合作。丰年资本拥有昌力科技的控股权,约占昌力科技股份66%,有助于泰胜风能顺利完成此次项目的投资。据公告显示,昌力科技近两年业绩增长迅速,16年全年营收5224万元,净利润1298万元,今年上半年营收和净利润皆超过去年全年,达到8202万元和2751万元,并且军工行业的高壁垒保证了盈利水平,昌力科技上半年净利率达到33.5%的高位水平。 弃风率改善,风塔主业平稳增长,维持“买入”评级,目标价10.08元 国内弃风率逐渐改善,风电投资逐步回升,公司主业今年有望平稳增长,若军工转型成功公司将实现双核发展。我们维持公司现有主业2017-2019年净利润分别为2.81/3.51/3.92亿元,对应EPS为0.39/0.48/0.54元,维持“买入”评价,目标价10.08元,对应2017年PE为26倍。 风险提示: 国内风电投资大幅下降;军工项目投资进度不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-09-25 8.00 -- -- 8.20 2.50%
8.20 2.50% -- 详细
核心观点: 与昌力科技签署投资框架协议,迈进军工新领域 9 月21 日公司发布公告,与昌力科技签订投资框架协议,以自有资金2000 万元作为交易保证金,保障昌力科技的投资谈判权。投资昌力科技是公司和丰年资本展开合作,谋求军工方向转型的重要一步。 昌力科技主营高精密冷拔无缝钢管等产品,涉及导弹发射核心部件 根据公告,昌力科技主营高精度冷拔钢管、液压油缸、阻尼缓冲减震系统等产品。2016 年收入5223.5 万元,净利润1298.4 万元;2017 年上半年收入8202.2 万元,净利润2750.9 万元。根据央视财经2017 年9 月16 日报道,公司向军工单位提供导弹发射系统核心部件,2008 年产品验收开始批量生产。 海上海外助力,风电业务稳定增长 公司2017 上半年营收7.16 亿元,同比增长33.22%;受钢价上涨拖累,归母净利润1.08 亿元,同比增长1.34%。公司积极拓展海外市场,开拓了维斯塔斯等客户;受益于国内海上风电的发展,公司下半年海上风电装备将进入交货旺季,支撑全年业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资建议 预计公司17-19 年净利润为2.66/3.33/3.96 亿元,EPS 为0.37/0.46/0.55 元,按最新收盘价计算对应PE 为21/17/14 倍。公司原有业务陆上风电稳定,海上风电和海外市场拓展;与昌力科技签署投资框架协议,转型军工方向有望落地,昌力科技是军民融合优质标的,有望为公司带来业绩增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:外延投资进展具有不确定性;公司转型军工具有不确定性。
泰胜风能 电力设备行业 2017-08-24 7.34 12.20 80.74% 8.09 10.22%
8.37 14.03%
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半年报业绩增长1.34%:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%;实现归属母公司净利润1.08亿元,同比增长1.34%。对应EPS为0.15元。其中2季度,实现营业收入5.45亿元,同比增长49.23%,环比增长217.84%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比下降5.69%,环比增长68.46%。2季度对应EPS为0.09元。 海上、海外放量明显,同比增长813.44%、173.48%;钢价上涨侵蚀利润,毛利率下滑11.68个百分点:公司报告期内共实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%,海上、海外业务增长迅速,带动收入增长:1)上半年国内海上风电进一步升温,公司海上风电实现收入1.47亿元,同比增长813.44%;2)海外业务收入2.08亿元,同比增长173.48%。3)受上半年国内陆上风机装机下滑及公司主动谋求战略调整有关,公司国内陆上风塔销售3.27亿元同比下滑20%左右。4)海工业务收入0.25亿元,同比下滑32.70%。受钢材价格上涨影响,公司毛利率下滑明显:陆上风电毛利率27.96%,下滑11.68个百分点;海上风电毛利率15.92%。整体毛利率和净利率分别同比下降11.72%、4.75%至25.81%、15.12%。 在手订单丰富,支撑快速增长;开展套期保值,维护毛利率稳定:报告期内公司在执行及待执行订单合计14.9亿元,继续维持高位。其中陆上风电、海上风电、海工分别新增订单6.17、0.79、1.20亿元,在执行及待执行订单9.70、3.76、1.30亿元。特别是海外订单新增4.20亿元,在执行及待执行订单合计3.77亿元。公司公告开展套期保值业务,建过会显著降低毛利率的波动性。 海上风电提速明显,今年将成爆发元年:根据风能协会的统计,2016年我国海上风电新增装机154台,容量达到590MW,同比增长64%,为历年之最。而根据我们的不完全统计,2016年国内风电招标市场,有2.086GW的海上风电项目开始机组招标;2017年1季度招标量达到500MW,继续维持高位,项目将陆续在未来的2年内建成。风电运营商龙头17年海上风电并网目标增长明显。预计国内全年海上风电并网容量有望实现翻番。而根据规划,十三五期间我国海上风电规划并网5GW,在建10GW,中长期空间广阔。 公司是海上风电桩基及风塔龙头企业,订单丰富,持续超预期:公司旗下的蓝岛海工是国内重要的海工平台、海上风电导管/桩架及海上风塔制造商,拥有丰富的作业资质和经验。公司已生产交付过4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成静海101海洋工程平台、海上风电升压站平台等的建造。16年11月中标的国电投滨海北H2#400MW海上风电项目海上升压站平台项目也于今年4月建成并发运。根据公告,截至1季度末蓝岛海工正在执行及待执行合同金额就已经达到了6亿元。随着下半年订单的陆续交付,海上风电业务将持续超预期。 费用率下降4.79%、预收款下降48%,存货上升16%:公司2017年上半年期间费用同比下降8.05%至0.76亿元,期间费用率下降4.79个百分点至10.67%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降16.77%、下降5.55%、上升16.50%至0.19亿元、0.55亿元、0.02亿元;费用率分别下降1.57、下降3.17、下降0.05个百分点至2.62%、7.72%、0.33%。2017年上半年经营活动现金流量净流出0.38亿元,同比增长10.51%;销售商品取得现金6.35亿元,同比增长8.66%。期末预收款项1.94亿元,同比下降47.97%。期末应收账款8.06亿元,较期初增长1.15亿元,应收账款周转天数下降42.92天至192.31天。期末存货5.14亿元,较期初上升0.71亿元;存货周转天数下降165.64天至161.99天。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.78、3.39、3.99亿元,同比分别增长26.8%、22.1%、17.6%,EPS分别为0.38元、0.47元、0.55元。给予公司2018年26倍PE,目标价12.2元,给予公司“买入”的投资评级。
泰胜风能 电力设备行业 2017-08-24 7.34 -- -- 8.09 10.22%
8.37 14.03%
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公司半年报实现营收7.17亿元,YOY+33.22%;归母净利润1.08亿元,YOY+1.34%。报告期新增订单8.35亿元,在执及待执订单14.91亿元。 海外市场拓展顺利,收入和订单均大幅提升。报告期内,国外订单新增4.20亿元,占比50.3%;完成2.08亿元,占比26.1%;在执行及待执行3.77亿元,占比25.3%。公司海外业务拓展较快,外销产品同比增长173.48%。公司海外业务通过直接承接海外主机订单、国内主机订单出口两种途径进行。直接客户包括Vestas、GE等海外大型主机厂,同时与金风等国内主机出口澳大利亚等国家合作紧密,避免海外业务大客户依赖。 海上风电发展迅速,海工业务优势明显。报告期内,公司海上及海工订单分别新增0.79亿、1.20亿,完成1.71亿、0.26亿,在执及待执3.76亿、1.30亿。海上风电类产品实现营收1.47亿,YOY+813.44%。预计今年国内海上风电装机超过100万千瓦,未来景气度提升。公司海上风电业务主要由蓝岛海工承接。蓝岛海工在海上风电及海工业务中具备竞争优势,导管架、管桩、海上升压站价值量大,且对厂房及塔吊能力要求非一般塔筒能比。募投项目蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”建设进度70.03%,建设进展顺利。 毛利率受钢价上行影响承压,导致业绩未能同步营收。陆上风电和海上风电的毛利率分别为27.96%、15.92%,与上年同期增减-11.68%和16.23%。上半年钢材价格波动较大,原材料成本上升较大,一定程度上侵蚀公司毛利,成为公司业绩的主要风险。 业绩预测:预计2017-2019营收19.61、23.65、28.10亿元,归母净利润2.37、2.65、3.20亿元,EPS0.33、0.36、0.44元/股,对应当前股价PE22.09、19.79、16.38。因毛利率下滑,下调利润预测,但考虑海上与海外业务开展较快、以及军工转型预期,维持“增持”评级。 风险提示:系统性风险,原材料价格继续上涨。
泰胜风能 电力设备行业 2017-08-22 7.23 10.08 49.33% 8.09 11.89%
8.37 15.77%
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业绩符合预期,加工费单价基本稳定。 公司发布公告,2017年上半年实现营业总收入7.17亿元,同比增加33.22%,归母净利润1.08亿元,同比增加1.34%,每股盈利0.15元,符合预期。公司利润增速低于营收增速主要原因为原材料成本上升较多,导致毛利率同比下滑,但加工费单价基本稳定,公司盈利水平仍处于正常水平。 海上、海外业务占比提高,公司订单充足。 公司收入主要来源于风电塔架,从主要产品角度来看,陆上风电类产品实现收入5.4亿元,同比增长16.27%;海上风电类产品实现收入1.5亿元,同比增长813.44%,实现高速增长。从销售区域角度来看,国内实现收入5.1亿元,同比增长10.12%;海外实现收入2.1元,同比增长173.48%,占比提高至30%左右。公司目前在手订单14.9亿元,上半年新增订单8.2亿元,新增订单海外占比超过50%,充足订单保证了公司下半年业绩。随着国内低风速区域及海上风电投资额的增加,我们认为,公司风塔主业依靠品牌和质量优势,近两年将维持平稳增长的趋势。 公司军工项目正积极推进,有望实现双核发展。 公司与丰年资本在互惠互利的基础上,在资本融合、管理互信、资源共享等方面展开深入合作,搭建了较好的产业合作模式,使公司积累了较多的产业经验和市场资源。通过项目梳理与资源对接,公司进一步明确了军工转型的产业方向,目前各项具体工作正在积极地推进。军工行业的高壁垒保证了先入者的盈利水平,若军工转型成功公司将实现双核发展。 维持“买入”评级,目标价10.08元。 我们预计公司现有主业2017-2019年净利润分别为2.81/3.51/3.92亿元,对应EPS为0.39/0.48/0.54元,维持“买入”评价,目标价10.08元,对应2017年PE为26倍。
泰胜风能 电力设备行业 2017-08-21 7.19 10.00 48.15% 8.09 12.52%
8.37 16.41%
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公司发布2017 年中报,实现营业收入7.17 亿元,同比增长33.22%;归母净利润1.08 亿元,同比增长1.34%,对应每股收益为0.15 元,中报业绩符合预期。公司海上海外战略已现成效,未来高增长可期;外延开拓军工业务,有利于提升整体估值水平;维持买入评级,目标价10.00 元。
泰胜风能 电力设备行业 2017-05-08 7.77 -- -- 7.91 0.89%
7.84 0.90%
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2016 年公司实现营业收入15.06 亿元,同比减少5.72%,实现归母净利润2.19 亿元,同比增长29.34%,每股收益0.30 元,同比增长15.38%。2017 年一季度,公司实现营收1.71 亿元,同比减少0.65%,实现归母净利润4035 万元,同比增长15.91%。公司2016 年利润分配预案拟每10 股派发现金红利0.65 元。 营收维持平稳,出货量增长5.66%。公司主营业务收入86.72%来自国内市场,2016 年全国风电市场新增装机量23.37GW,同比下滑24.01%,处于相对淡季。同期,公司销售风塔1158 台/套,同比增长5.66%。公司销售采取成本加成报价方式,售价受原材料价格及行业竞争等因素影响,全年实现营收13.79 亿元,同比下降4.71%,受益于产品结构的优化,2016 年毛利率33.17%,同比增加1.67 个百分点。 根据2016 年出台的《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,2018 年1 月1日后核准新建陆上风电上网电价按I 至IV 类资源区调整0.40/0.45/0.49/0.57 元,较2016 年电价分别下降15%/10%/9%/5%,电价调整可能导致2017 年出现风电抢装,成为短期内的业绩催化因素。 期间费用率及资产减值下降,净利率提升。公司2016 年期间费用1.97 亿元,同比下降17.13%,期间费用率13.05%,同比减少1.8 个百分点,其中管理费用1.36 亿,减少了0.27 亿,同比下降了16.92%,销售费用0.61亿,减少了0.17亿,同比下降了21.38%。,此外,同期资产减值损失减少了0.30 亿元,同比下降34.89%。 费用率及减值损失下降的主要因素有,运输费用下降、人员支出减少、应收账款坏账计提减少。 一季度营收持平,归母净利润增长15.91%,在手订单充裕。2017 年一季度公司实现营业收入1.71 亿,同比微减0.65%,实现归母净利润0.40 亿,同比增长15.91%。一季度新增合同4.82 亿元,正执行和待执行的合同金额为18.69 亿元,其中陆上风电在手订单12.64 亿元,海工类(海上风电、海工平台等)在手订单6.05 亿元。 海上风电东风至,蓝岛海工有望实现业绩突破。公司于2013 年、2015 年分批购入蓝岛海工51%、49%股权实现并购蓝岛海工,业绩承诺分别为2015-2017 年实现净利润5000 万、6000 万、7200 万,因海上风电项目交付延后未能在报告期完成收入确认,蓝岛海工业绩不及预期,2016 年实现利润4388 万元,完成率73.14%。 2016 年是海上风电发展的大年,我国全年新增机组59 万千瓦,同比增长64%,累计装机163 万千瓦,同比增长58%,据风电发展“十三五”规划,2020 年我国海上风电装机量达到500 万千瓦以上、开工规模达到1000 万千瓦以上,目前存量与规划目标空间较大,估算未来4 年年均增速在30%以上。 公司以蓝岛海工主攻海上风电市场,2017 年一季末海工类在手订单6.05 亿,是蓝岛海工2016 年营收规模2.35 倍,有望于2017 年助力蓝岛海工实现业绩突破。 拓展海外风电市场,提升盈利水平。2016 年全球风电装机54GW,中国市场约23GW,北美、欧洲、印度等海外市场占据重要份额。公司2016 年海外收入占比9.65%,高于业内水准,但对标其他领军企业尚有较大空间。 公司海外业务主要来自维斯塔斯及金风科技等风机制造商。其对供应商生产基地采用供应商认证,以维斯塔斯为例,公司目前已有上海、包头生产基地通过直供认证,正积极推动蓝岛海工新技改项目及东台泰胜的相关认证,通过后将使得公司由目前2 维斯塔斯直供基地增至4 个,为相关订单增长打下牢固基础。 海外业务毛利率水平较高,2016 年公司海外业务毛利率达到46.78%,远超国内业务水平,海外业务收入的扩大将较好提高公司的盈利能力。 丰年君盛深度合作,彰显诚意及信心。报告期内,公司投资2000 万参与了丰年资本旗下的军工基金,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10 亿元,曾累计主持投资超过 30 余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。公司利用丰年资本专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型,同期丰年资本亦于2016 年9 月、12 月分别购入1745 万股、购入1099 万公司股份并自愿锁定36 个月,彰显双方互信和诚意。 盈利预测。预计2017-2018 年公司实现营收16.6 亿、17.9 亿,归母净利润分别为2.71 亿、3.34 亿,EPS 为0.37 元、0.46 元,净利润增速分别为24%、23%。,业绩驱动因素主要为海上风电产品放量及海外市场业务占比提升,公司主业发展稳健,外延发展有前景,对应2017 年EPS 合理估值区间为25-28 倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-05-05 7.70 9.02 33.63% 7.91 1.80%
7.84 1.82%
详细
2016年公司实现营业收入15.06亿元,同比减少5.72%;实现归属母公司净利润2.19亿元,同比增长29.34%;2016年公司综合毛利率水平约34%,毛利率水平稳步提升。2017年一季度,公司实现营业收入1.71亿元,同比微降0.65%;实现归母净利润4,034.92万元,同比增长15.91%。公司业绩稳健增长,符合市场预期。 投资要点: 公司业务结构逐步完善,海上风电及海外业务占比正逐步提高。2017年一季度,公司陆上风电塔架业务新增合同额约4.82亿元,在手陆上风机塔架总订单12.64亿元。海工类业务新增合同金额约1.22亿元,在手海工订单6.05亿元。一季度海外业务在新增订单的占比中明显提升;海上风电业务也有较大进展,二季度海上风电订单有望大增,业务结构调整显著。 我国风电发展进入平稳期,2017年存在风电抢装行情及海上风电拓展空间。根据发改委规划,2018年风电上网电价会继续下调,且下调幅度超过2016年,预计今年会出现一波抢装潮。2016年年底招标的订单均将在今年逐步收入确认。目前我国海上风电累计装机容量约为1GW,不足可开发量的1%。海上风电开发市场空间广阔,有望从下半年开始逐步放量,2018年有望迎来小爆发。 公司风机塔架主业较为稳定,有望受益今年的陆上风电抢装潮。2016年公司完成风电塔架类订单13.79亿,同比降低5个百分点;毛利率水平继续提高。国内风塔市场大且分散,集中度低,公司市占率约10%,位列第一。公司具备较大技术优势;在风电市场平稳期,以技术中标的机率增大。 通过收购蓝岛海工,加速布局拓展海上风电业务。2016年,蓝岛海工未实现业绩承诺,完成率不足75%,主要原因在二海上风电项目实施周期长,安装进度可控性低,收入确认延迟。蓝岛海工未来定位大型、重型海上风电装备、高技术核心海工部件制造基地以及进出口加工中心,助力公司海上风电市场拓展。‘十三五’规划海上风电累计装机5GW,在建10GW。 以平均每年2GW的新增装机,装机成本1.5万/KW计算,带动年均30亿塔架投资。假设公司做到10%的市占率,公司海上风电年均营收超3亿元。 公司跟随风机整机制造商拓展海外市场,毛利率水平有望继续提高。由二风机塔架不具备独立开拓海外市场的条件,公司跟随风机整机厂拓展海外市场,发展新的国外整机制造商,如VESTAS,日本三菱,欧洲西门子。 目前公司海外业务的体量较小,市占率低,潜在拓展空间巨大。 ‘风电+军工’双主业布局,丰年资本助力公司外延布局军工业务。鉴于公司业务结构单一,而传统风电主业又进入发展平稳期,公司积极谋求外延布局。丰年资本与注军工投资,已经成功完成几十个军工投资案例。目前军民融合产业刚打开,现在介入更利二整合好的资源。丰年资本将协劣公司搭建相应管理体系及集合团队不与业人才。公司资产负债率30%左右,现金储备充裕,资金动员能力强。与业机构协劣辅以强大的资金动员能力,公司军工外延拓展有望顺利进行,2017有望实现军工业务的突破。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.35/0.41/0.47,对应PE为22.80/19.00/16.65,考虑公司军工业务拓展顺利,今年或将迎来业务拐点,给予2017年26倍PE,对应目标价9.10元。 风险提示:军工外延不达预期,海上风电拓展不达预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名