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姚遥

国金证券

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晶盛机电 机械行业 2019-10-16 15.41 16.80 13.90% 15.85 2.86% -- 15.85 2.86% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润4.46~4.90亿元,同比增长0%~10%。其中1-6月公司实现净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中7-9月公司盈利1.61~2.39亿元,同比增长0%~49%。 简评 公司上半年业绩略有下滑,三季度业绩迎来拐点,主要是因为:随着2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来拐点。 经营分析 新接订单回暖,保障公司来年业绩:公司2018年新签光伏设备订单超26亿元,半导体设备订单超5亿元,且主要集中在去年上半年,2018年下半年订单增速放缓,2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超18亿元。截止6月底,公司未完成合同总计27.29亿元,同比增长12.7%,其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。 8月16日,大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。大客户中环领先的一期8英寸硅片目前进展顺利,12英寸硅片也在验证过程中,我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续,12英寸设备订单可期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.68/0.84元,对应PE为30/23/19倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。
星源材质 基础化工业 2019-10-16 27.80 -- -- 25.84 -7.05% -- 25.84 -7.05% -- 详细
2019Q3业绩分析:公司2019Q3毛利率约为38.6%,同比下降1.3pct,环比下降15.9pct,毛利率下滑主要是因为产品降价压力大,且常州部分资产达到使用状态转固所致(2019Q3期末固定资产约为11.2亿元,2019H1期末约为7.6亿元,Q3新增3.7亿元)。Q3期间费用率合计为26.5%,同比下滑13.3pct,主要是因为出货增加,规模均摊带动费用率降低;环比提升6.1pct,主要是因为管理(+5.2pct)和研发(+2.3pct)费用提升所致。2019年1-9月份毛利率为47.9%,同比下滑2.2pct;期间费用率合计为23%,同比下滑2.6pct。 产能加速扩张,干湿法隔膜同步放量带动业绩高增:公司常州基地部分产线已经转固,新增3.6亿平湿法和4亿平干法隔膜产能预计2019年底全部投产,介时公司共计拥有隔膜产能10.8亿平,保证充足产能供应。客户方面,公司干法隔膜主要客户为LGC.、孚能、力神等,湿法隔膜已成功打入CATL、亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等知名客户,且需求稳步提升。随湿法隔膜客户放量,预计公司2019Q4有望实现隔膜出货1.2亿平,全年3.6亿平,2020年有望实现隔膜出货6亿平。隔膜行业重资产,待新增产能正常、稳定投产后,有望释放高业绩弹性。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2019-2021可实现归母净利润2.26亿元、3.19亿元和3.88亿元,同比分别增长2%、41%、22%,维持“买入”评级不变。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。
金智科技 电力设备行业 2019-10-15 11.08 16.00 41.59% 11.80 6.50% -- 11.80 6.50% -- 详细
战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。 智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。 智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。 泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。 风险提示: 应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-11 34.60 -- -- 35.30 2.02% -- 35.30 2.02% -- 详细
事件公司发布三季度业绩预告, 2019年 1-9月实现归母净利润 5.89-6.24亿元,同比增长 83%-93%; 2019Q3预计实现归母净利润 2-2.35亿元,同比增长24%-46%,环比增长 13%-33%, 业绩略超预期。 经营分析隔膜业务仍为公司业绩高增主要动力: 公司隔膜业务 2019年 1-9月净利润约为 6.04-6.38亿元,同比增长 50%-58%;隔膜业务归母净利润为 5.44-5.75亿元,占公司归母净利润 92%左右,为公司利润主要贡献者。 其中,2019Q3隔膜业务净利润为 1.96-2.3亿元,同比增长 8%-27%。 海外出货及涂覆比例提升,有望持续带动公司隔膜单平净利逆向回升: 受开工率影响,公司隔膜 Q2扣非后单平净利预计为 0.84元/平,达到历史低位。 Q3海外涂覆隔膜开始出货,且开工率较 Q2具有一定程度提升,公司隔膜扣非后单平净利有显著恢复。 公司未来的主要增长点仍为市占率提升、海外占比提升、涂覆隔膜占比提升, 且增长确定性高。 盈利调整及投资建议考虑到公司海外出货及涂覆占比仍有较大提升空间,小幅上调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.85亿元( +7%)、 10.68亿元( +3%)、 12.96亿元( +4%), 同比分别增长 71%、 21%、 21%, 维持“买入”评级不变。 风险提示隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-10-09 16.00 -- -- 15.27 -4.56% -- 15.27 -4.56% -- 详细
事件 公司发布公告,控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》等协议,拟将公司控制权转让给中国交通信息中心有限公司,后者将为公司控股股东。 点评 公司四位一致行动人计划分多次向中交信息转让股份,首次股份转让后中交信息实现控股。四位一致行动人(乙方)为股份转让人,中交信息(甲方)为股份受让人,本次交易整体安排分三批:①乙方首次股份转让0.82亿股,占总股本13.5%,转让价为14.27元,转让价款11.7亿元,与此同时一致行动人仅保留7.36%投票权,甲方拥有13.5%投票权且在改选后的9人董事会中占据5席,实现控股。②首次股份转让的下一年度再次转让0.61亿股给甲方。③甲方将通过择机认购公司非公开发行等方式继续扩大持股比例。通过交易中交信息实现目标持股比例超四位一致行动人股权比例3%以上。 双方约定的利润承诺相对合理,公司近三年业绩增长可视度较高。公司管理团队有望在较长一段时间继续保持稳定,利于公司战略和经营稳定,双方约定2019-2021年归母净利润在2018年归母净利润的基础上分别增长30%、56%、87.2%,三年公司业绩复合增长为23.2%。我们认为在泛在电力物联网三年建设大幕拉开后,三维设计、数字基建等电网信息化业务有望迎来新一轮快速增长,本次利润承诺相对较高,体现了公司良好的业务发展势头。 本次引入国有资本,利于公司加速成为全球BIM及智慧基建领域知名公司。以BIM为核心技术打造的智慧基建解决方案已在国网具备较强竞争优势,本次引入中交集团将利于公司进一步将电网BIM向交通等多行业进行加速拓展,提升BIM及基建管理信息化领域自主可控能力。此外中交信息、中交集团作为“一带一路”生力军,将协助拓宽公司全球化销售渠道,嫁接全球优势资源,提升国际化行业标准参与度,有望使得公司加速发展成为BIM领域全球知名公司。 应收账款将有所改善。中报应收账款同比增长较大是由于EPC客户未严格按合同约定付款所致,但是该项目业主为电力公司,信用相对较好,我们判断下半年会按时收回,全年应收账款情况环比会改善。未来两年公司将继续抓应收账款回款,伴随净利润的快速增长,经营活动现金流会有所改善。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021年归母净利润为3.64亿、4.81亿、6.33亿元,鉴于即将正式落地的泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,继续给予买入评级。 风险提示 股权转让审批风险;电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险
恒华科技 计算机行业 2019-09-20 14.68 21.30 44.50% 16.01 9.06% -- 16.01 9.06% -- 详细
事件 公司发布兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC预中标公告,预中标金额6.25亿。 经营分析 预中标金额占2018年营收52.8%,对中期业绩提振明显。公司一直以来深度参与兴义市增量配电业务试点项目,2016年和2018年分别中标了兴义城网改造项目5.5亿、1.8亿合同,截止2019年中报两项目待确认营收为1.7亿元。本次EPC合同包含变电工程、线路工程、自动化与中低压配套等多领域,除EPC本身利润贡献以外,还将有望给设计技术服务、基建软件、配售电相关软件服务带来相关订单。该项目工期两年,假设在2020-2021年执行完毕,平均每年将给公司带来营收约2.76亿,净利润3000万左右,对中期业绩增速将产生较为积极的作用。 Q4大规模泛在电力物联网招标启动将利好公司数字基建业务订单兑现和版块估值提升。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司多年来不断加大物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术研发积累,通过兴义等大型EPC项目的实际实施经验,已在智慧建设、工程现场智能管控领域取得技术领先地位。Q4泛在电力物联网大规模招标将重启,将为公司基建数字化相关业务带来较大规模体量增量订单,同时也有望提升泛在电力物联网受益公司估值水平。 泛在电力物联网有望提升三维设计软件云化进程。泛在物联网理念强调数据的可获取性、完整性,三维设计软件从设计侧开始,就最大限度将线路、杆塔、变电站等设备的全貌数据完整展示,更大的数据量利于更精准地执行施工、运营、维护等后续阶段,而基于云平台打造的云设计三维软件又适合多方协作设计和数据共享。所以我们认为,泛在电力物联网的深入推进,不仅仅会极大提升三维设计软件覆盖率,还有望加速设计软件云化进程。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年归母净利润为3.68亿、4.95亿、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且即将正式落地的泛在电力物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
福斯特 电力设备行业 2019-09-12 42.46 48.90 17.13% 46.39 9.26%
46.39 9.26% -- 详细
全球光伏胶膜龙头,地位稳固优势显著。公司目前具备EVA胶膜产能6-7亿平米,可满足约60GW组件供货需求,全球市占率连续3年维持在50%左右,2021年将扩张至9亿平米,行业龙头地位稳固。白色EVA胶膜、POE胶膜等高附加值产品提升中期盈利能力,向感光干膜等电子领域应用产品延伸,将帮助公司实现从一家光伏封装胶膜龙头向电子新材料供应商的升级。 光伏装机提速确保胶膜需求增长,白色EVA与POE放量提升利润率: 国内光伏装机旺季启动,明年全球需求保持较快增长,平价后空间广阔。国内8月竞价、平价项目设备招标加速,9月市场启动在即,首批平价与竞价项目大量将于明年并网,支撑明年国内装机增长,光伏在海外成本优势持续扩大,需求释放提速。预计2H2019全球新增装机70GW,全年120GW,2020年预计超140GW,平价后2026年上看400GW。 双面/双玻趋势拉动白色EVA与POE胶膜需求。相比传统EVA胶膜,POE胶膜更能够帮助双面PERC电池对抗PID衰减,PERC双面双玻组件渗透率的提升将带动POE胶膜需求结构性高增长,测算未来三年CAGR达70~100%。白色EVA胶膜令功率增益1-10W而对组件成本影响甚微。 高附加值新品逐渐放量将有助于提升公司盈利能力并强化竞争优势。公司是全球范围内白色EVA胶膜领先厂商及POE胶膜垄断厂商之一,凭借资金优势率先大幅扩产,预计2021年底产能分别达到2.5、1亿平米。高毛利率新品放量将助公司收入与盈利能力提升并进一步巩固行业领先地位。 产品线向电子新材料领域延伸,感光干膜率先进入收获期:全球PCB生产向中国转移且可实现更高精度的干膜是未来趋势,但感光干膜国内产能不足。需求增长叠加国产替代,感光干膜市场空间或可达百亿级。预计公司感光干膜产能将由目前5000万平米提升到2020年2亿平米,利润贡献将升至约10%。未来随铝塑膜、FCCL及配套原材料项目落地,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 盈利预测与投资建议 随着POE胶膜、白色EVA胶膜及感光干膜出货量增长,公司未来2年业绩将保持较快增长,预测2019~21E年净利润为7.78、9.12、10.67亿元,同比增长3.54%、17.27%、16.92%,对应EPS1.49、1.75、2.04元。 公司在光伏胶膜领域全球市占率50%左右,龙头的地位非常稳固,涉足电子新材料领域,前景广阔,我们给予公司2020E年28倍目标PE,对应目标价48.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 竞价项目建设不及预期;消纳恶化;公司扩产项目不及预期;应收账款风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 24.80 13.55% 21.85 17.47%
23.46 26.13% -- 详细
应收账款会计准则影响当期业绩增速,多项财务指标均出现改善趋势。去年4月公司对应收账款坏账计提范围进行了会计估计变更,使得去年1-6月份由于会计变革增加利润总额2.63亿元,扣除该因素影响,公司2019年H1归母净利润同比增长约为5.4%。Q2毛利率为29.3%,同比提升0.22pct,拉动H1毛利率和去年持平;Q2三费率11.9%,同比提升0.9pct,Q1三费率为23.1%,同比提升2.5pct;三费率环比改善趋势明显。此外公司加大收现力度并减少光伏等重资产低周转投资,经营性现金流同比转正。 电力信息通信业务营收确认有望加快,继保电气业绩亮点。电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保四项核心业务H1营收分别增长2.9%、12.3%、2.5%、-18%。其中电力信息通信订单同比增速预计在30-40%,受到上半年电网投资建设相对缓慢影响,营收确认进度较慢,信通版块毛利率同比提升2.9pct,我们判断信通和集成业务营收占比下降有关。继保电气H1实现营收和净利润33亿、6.55亿,同比增长20.1%、35.7%,和张北柔直和部分特高压营收确认加快有关。 下半年泛在物联网、特高压建设提速有望使得电网投资复制去年“前低后高”走势。1)泛在电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段,国网董事长明确提出下半年相关投资、建设进度将明显加快。电力通信、云平台和相关应用启动中标有望继续带动公司电力信息通信版块订单高增。2)”两交两直“以及多条直流、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰,开启普瑞工程、继保电气特高压营收业绩新一轮增长周期。 行业龙头地位仍在加强,公司中期业绩增长确定性高。科技立身:公司组建专项攻关团队支撑国网公司泛在电力物联网建设并承担多项示范工程、科技创新。市场导向:公司在多领域订单明显超出竞争对手,行业龙头地位正进一步稳固。伴随新一轮泛在物联网建设,公司将持续保持15%+业绩增长。 盈利预测与投资建议 预测2019-2021年归母净利润45.8亿、53.7、64.7亿,公司作为国内电网设备龙头,也具备较高的国际竞争力,伴随电网投资加快,下半年公司营收和业绩将继续环比改善,给予6个月目标价24.8元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 -- -- 24.32 5.24%
24.32 5.24% -- 详细
事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 29.70 36.05% 24.32 8.14%
24.32 8.14% -- 详细
光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-03 38.00 -- -- 45.10 18.68%
45.10 18.68% -- 详细
业绩简评2019Q3,公司预计实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75%-105%; 2019年 1-9月份,公司共预计实现归母净利润 8.9-9.5亿元,同比增长 134%-151%。业绩超预期。经营分析3季度业绩超预期的主要原因有: 1) ETC 用电池开始交付。 国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费, 因此 ETC 等推广力度提速,公司为 ETC 电池系统主要供应商,占比 90%以上。 ETC 电池订单7月份开始批量交付,带动公司锂原电池出货大幅增长。; 2)海外动力电池订单开始交付。公司动力电池牵手韩国 SK 后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单, Q3部分海外订单开始批量交付,带动公司动力电池业务实现正向增长; 3)麦克韦尔电子烟业务超预期。 2019H1受麦克韦尔业务高速发展影响,公司实现投资收益 3.7亿元,占利润总额 73%,同比增长 364%,麦克韦尔投资收益为公司利润的重要构成部分。 短期逻辑看电子烟、锂原电池、消费锂电池,中长期逻辑在动力电池:麦克韦尔电子烟绑定国际龙头, 第三代电子烟产品竞争力强, 仍为公司近期主要业绩增点; ETC 项目对锂原电池创收体量大,有望对 2019H2-2020H1业绩形成强支撑,且首次安装完成后会有一定的维护费用,持续创造收益; 圆柱锂电池转向消费后开工率有大幅提升,成为公司短期增长第三动力。 动力电池行业资金、技术壁垒高且需要持续投入,公司切入时间较晚, 但传统消费业务现金牛将对动力电池形成很大的资金支撑。 同时, 公司通过牵手 SK 突破软包动力技术壁垒, 打入戴姆勒、起亚现代等国际巨头供应链。 公司已有1.5GWh 软包电池产能,今、明年将分别再投产 1.5GWH、 6GWH的产能,稳扎稳打,进入动力电池领域,支撑公司中长期业绩增长。盈利调整及投资建议考虑锂原电池和麦克韦尔电子烟增速高于预期,上调公司 2019-2021年归母净利润预测至 12.32亿元( +24%)、 17.07亿元( +12%)、 22.06亿元( +12%),同比分别增长 116%、 39%、 29%,维持“买入”评级。风险提示贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-09-02 12.55 -- -- 16.48 31.31%
16.48 31.31% -- 详细
2019H1盈利下滑主要受贸易战、期间费用率和季节等多因素影响:毛利率环比2018H2下滑1.4pct,主要原因为:1)中美贸易战于2019Q2开始恶化,大客户华为受到较大影响,订单下滑,公司为争夺其余客户份额,主动让利,从而影响利润;2)下半年通常为新机型集中发布时间,新产品利润率高。2019H1毛利率同比提升2pct,但扣非归母净利润同比下滑主要因为期间费用率提升:2019H1公司期间费用率合计为11.5%,同比提升2.2pct。其中研发费用同比去年增加约2.9亿元,对应费用率同比提升1.6pct,研发费用大幅提升主要是因为电芯、智能硬件等新业务投入较大。 消费电子模组和智能硬件的传统业务延续高增:公司主营业务为手机模组、笔电模组、智能硬件和精密结构件等,2019H1对应营收增速分别为22%、100%、100%、57%,未来仍有较高增长空间,可支持公司业绩增长。 消费和动力电芯业务创造新生增长空间:电芯业务为公司战略布局新方向。消费电芯占模组成本50%以上,且具有高壁垒、高利润等行业特点,自产替代外购后预计可提升净利率5%以上;动力电芯业务虽然仍在亏损,但已成功供货吉利、东风、云度等国内大客户,并获取雷诺日产、易捷特等海外、合资客户订单,放量在即。 盈利调整及投资建议 考虑到贸易战影响短期难以消除且存在继续恶化可能,下调公司2019-2021年归母净利润预测至9.21亿元(-12%)、13亿元(-19%)、17.34亿元(-22%),维持“买入”评级不变。 风险提示 贸易战持续恶化;大客户订单波动;消费和动力电芯突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格上涨超预期;解禁带来股价阶段性波动。
璞泰来 电子元器件行业 2019-09-02 50.36 -- -- 53.98 7.19%
53.98 7.19% -- 详细
业绩简评 公司2019H1实现营业收入21.8亿元,同比增长58%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.6%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长8.5%;毛利率为26.9%,同、环比分别下降8.6pct、2.4pct。 分季度看,2019Q2公司实现营收10.3亿元,同、环比分别增长43%、12%;实现归母净利润1.35亿元,同、环比分别增长4.7%、4.5%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同、环比分别增长7.4%、10.6%;毛利率27.3%,同比下滑7.5pct,环比上涨0.8pct。业绩基本符合预期。 经营分析 2019H1公司毛利率显著下滑主要因为负极原材料价格上涨,而石墨化、碳化等新增降本产能尚未投产:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2019H1年负极占公司营收64%,贡献利润约1.8亿元,占公司归母净利润约69%,为公司业务重要构成部分。负极原材料针状焦Q2价格维持高位,单吨净利环比Q1维持稳定,同比出现大幅下滑,为导致公司利润增速显著低于营收增速的主要原因。 2019H2新增石墨化、碳化工艺投产有望恢复负极盈利能力,贡献业绩弹性:石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨。内蒙古兴丰石墨化已于上半年完成建设,随产能逐步释放,可恢复负极盈利能力。除此之外,公司新增碳化加工产能将取代部分外协加工,亦将对提升负极盈利能力起到积极作用。长期来看,焦类原料价格有望趋稳回落,且公司参股子公司振兴炭材一期4万吨煤系针状焦已投料试产,将对降低原材料价格起到积极作用。 涂覆隔膜为公司第二增长极:报告期内,公司涂覆隔膜出货2.4亿平,同比增长850%;对应营收3.4亿元,同比增长295%;对应净利润约为0.77亿,同比增长991%。涂覆隔膜业务为公司第二增长极。 盈利调整与投资建议 考虑到行业高端负极产能释放略超预期,竞争进一步加剧,调整公司2019-2021年归母净利润至7.51亿元(-17%)、9.51亿元(-24%)、11.36亿元(-23%),维持“买入”评级。 风险提示 产品出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-08-30 23.06 28.40 22.20% 25.50 10.58%
25.92 12.40% -- 详细
公司发布 2019年中报, 实现营业总收入和归母净利润分别为 27.19、 3.99亿元,较上年同期分别增长 9.96%、 -19.67%。 经营分析 Q2业绩跌幅环比收窄,经营净现金流改善明显。 Q2单季度公司归母净利润分别为 2.69亿,同比下降 10.09%,跌幅相比 Q1有所收窄,主要源于Q2三费率环比下浮 3.1pct,但是 H1研发费用率达到 13.63%,依然处于高位, 公司加大新产品研发力度将支撑公司进一步扩充品类,完善平台化布局。此外,公司上半年经营性现金流同比增长 247%,部分原因是公司为保障资金安全,主动降低对于资信能力较差的专用车厂的电控出货。 自动化业务韧性强待转折, 伺服毛利率提升是亮点。 受中美贸易战影响, 5-6月份制造业 PMI 在短暂复苏后又重新迈入荣枯线下,公司通用自动化上半年营收版块 12.16亿,同比增长 3%,测算通用变频器业务约 7.2亿,同比增长 12.8%,通用伺服和可编程控制器约 4.1亿、 0.9亿,同比小幅下降。 但是仍然存在三大亮点:①公司发力大传动业务,抓住冶金、石油等流程型行业自动化升级、改造机遇,推行基于工艺的变频传动产品实现了较好的增长。 ②公司自动化业务正积极贯彻公司“组织和人才结构变革”,自动化业务相关事业部、行业线等销售业务部分更为贴近客户,为客户提供端到端解决方案。③上半年行业竞争有所加剧, 公司加强 IT 建设,通过实施物料降本、精益生产等方式降低成本,整体自动化产品毛利率保持稳定,伺服等运动控制类产品毛利率逆势提升。 汇川电梯一体化业务版块上半年实现营收6.2亿,同比增长 12.3%, 表现出色。 贝斯特半年度净利润完成度已达53%,随着下半年竣工加快,全年大幅超出 2.36亿盈利预测为大概率。 新能源车业务下半年值得期待。 H1新能源车业务营收 2.26亿,同比下滑20.7%,新能源车订单情况略好。 受到退补影响新能源和轨道交通版块整体毛利率 22.08%,同比大幅下降但未来降幅空间有限。 下半年公司最大客户宇通客车将迎来产销两旺,新能源乘用车仍有望实现多款车型定点,作为国内首家获得了莱茵 TUV 认证的 ECU企业,定点海外顶级车企仍值得期待。 盈利预测和投资建议 贝斯特 51%股权于 7月份开始并表,暂不考虑贝思特并表,我们认为下半年工业自动化业务有望逐步企稳回暖, 预计 2019-2021年净利润 12.4亿、14.7亿、 18.9亿, 给予公司目标价 28.4元,对应 2019年 38x。 风险提示 重大资产重组不确定风险; 宏观经济超预期下行风险; 新能源车政策风险;
晶盛机电 机械行业 2019-08-30 13.95 16.00 8.47% 15.07 8.03%
16.08 15.27% -- 详细
事件 公司发布半年报: 2019年 1-6月,公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降5.28%,实现归属于公司普通股股东净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%。 公司上半年业绩略有下滑, 我们判断主要是因为: 受 2018年“ 531”光伏新政的影响,光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩有望于下半年迎来拐点。经营分析 分业务来看: 上半年,晶体生长设备营收 7.5亿元,同比下降 28%,毛利率为 40.1%, 同比下降 0.9个百分点;智能化加工设备营收 3.2亿元,同比大幅增长 277%,毛利率为 34.2%, 同比增长 0.2个百分点。 上半年经营活动净现金流约 1.76亿元,去年同期为-1.53亿元: 主要原因是上半年公司控制库存,采购货物支付的现金减少。 新接订单回暖,下半年业绩拐点有望出现: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 截止 2019年 7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止 6月底,公司未完成合同总计 27.29亿元, 同比增长 12.7%, 其中未完成半导体设备合同约 5.75亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面,中环领先一期 8英寸硅片目前进展顺利, 12英寸硅片也在验证过程中, 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸可期。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.6/8.7/10.8亿元,同比增长 14%/31%/24%,EPS 为 0.52/0.67/0.84元,对应 PE 为 27/20/17倍。根据分部估值,合理市值 206亿元, 6-12月目标价 16元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名