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姚遥

国金证券

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通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 17.64 -- 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
事件 公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。 经营分析 凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。 公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。 多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。 电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。 盈利调整与投资建议 微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。
八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 126.00 9.09% 120.50 24.50% -- 120.50 24.50% -- 详细
欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
特锐德 电力设备行业 2020-01-23 23.95 28.60 14.86% 27.26 13.82% -- 27.26 13.82% -- 详细
经营分析 公司2019年Q4归母净利润和扣非后归母净利润大超预期。归母净利润侧:按照业绩中位数,公司全年归母净利润2.77亿,同比增长55%,其中Q4公司实现归母净利润1.22亿,同比大幅增长246%,明显超预期。扣非净利润侧:公司非经常性为9,000万元,按照业绩中位数,公司扣非后归母净利润约为1.87亿,同比增长25%左右,其中Q4扣非后归母净利润约0.54亿,同比增长约329%。 公司2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,短期充电量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过11亿,同比提升38%(主要为运营贡献);由于冬季取暖带来的耗电量提升,公司公用桩11/12月利用率呈现明显季节性改善。公司2019年充电桩数量14.8万(份额28.7%),充电量约21亿度(份额40.4%),同比增85%,继续维持双第一,在去年充电桩数量因为融资进度不达预期背景下,公司相对行业竞争力依然有所提升。
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 126.00 9.09% 120.50 22.96% -- 120.50 22.96% -- 详细
电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 169.89 39.65% -- 169.89 39.65% -- 详细
业绩简评 公司2019年预计实现归母净利润40.6-49.1亿元,同比增长20%~45%;预计实现扣非归母净利润36.0~42.2亿元,同比增长15%~35%;非经常性损益约为5.8亿元,业绩基本符合预期。 投资逻辑 Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润6~14.5亿元,同比增长-41%~44%;实现扣非归母净利润6.3~12.6亿元,同比增长-45%~10%,其中非经常性损益约为0.8亿元。公司预告Q4扣非归母净利润中枢值为9.5亿元,同比下滑近17%,主要是因为:1)2019H2新能源车抢装力度不及预期,2019Q4公司动力电池装机11GWh,同比下滑6%;2)Q3车企提前为Q4备货,公司Q3电池实际出货量或明显大于装机量,造成Q4结算电池数量减少。 技术、成本领先优势明显,掌握盈利&市占率提升主动权:公司重视研发投入,2019年前三季度研发投入22.6亿元,同比增长97%,占营收6.9%,高额研发费用促使公司技术、成本持续处于领先地位。2019年,国内动力电池装机62GWh,同比增长9%;公司动力电池装机32.6GWh,同比增长38%,增速显著高于行业主要系因为公司国内市占率由2018年的41%提升至52%。未来,随公司CTP、高电压、基材减薄、高镍等系列降本措施量产,成本优势或进一步扩大,公司可寻求主动降价,进一步提升市占率,亦可控制价格降幅,保持利润率稳定。 动力电池行业增速确定,格局清晰:新能源车有望受欧盟碳排放和国内2021-2023年双积分征求意见稿驱动,进入稳步高增通道,行业增长空间确定。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。 盈利预测 公司海外业务放量时间略超预期,上调公司2019-2021年预测归母净利润至45.13亿元(+2%)、57.57亿元(+10%)、67.61亿元(+5%),同比分别增长33%、28%、17%,维持“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-21 30.20 36.00 16.47% 31.30 3.64% -- 31.30 3.64% -- 详细
事件 公司发布 2019年年报预告, 营业收入 67.6亿-79.3亿,增长 15~35%; 归 母净利润 8.75亿-11.09亿,同比增长-25%~-5%。 经营分析 营收和归母净利润、扣非均符合预期。 营收侧: 2019年国内新能源车产销 124.2万辆、 120.6万辆,同比分别下降 2.3%、 4%,叠加退补造成的单价 下降,公司新能源车版块预计下降 20-30%,其中, 出于应收账款风险考虑 客车、物流车客户销量比较大,威马、 小鹏等新势力厂商助力乘用车业务出 货提速。 此外通用自动化业务预计小幅微增,电梯一体化业务和贝斯特营收 预计增长 10%+。 归母净利润侧: 公司业绩出现较大幅度下滑,主要原因 是: ①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合 毛利率同比下降;②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升,并购带来的 财务费用同比增加;③公司收到的增值税软件退税金额减少。 扣非净利润 侧: 按照业绩中位数,公司扣非净利润约为 7.9亿,同比下滑 25%左右。 工控行业三重底明晰,看好明年公司自动化业务版块成长性。 长期来看外部 政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放,将支撑人均工业增加值约 8%增速,于 2034-2039年实现工业 3.0。 短期制造业处于被动去库存阶 段, 近一个季度信贷政策持续宽松带来的终端需求回暖和产业链补库存双重 因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长,因此 2019年 Q4或是制造 业周期性拐点, 2019Q3以来 3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释 放,将有望使得 OEM 行业增速由负转正,并带动工控行业最快在 2020年 Q1同比转正。 今年四季度工业制造业整体需求仍然不振,但公司通用自动 化订单明显提速,反映了较强的增长韧性, 预计 2020年自动化营收增速将 重回 20%以上。 贝斯特 2020年并表业绩有望继续增长 2亿。 2019年下半年公司开始并表贝 斯特,并于 11月份开始全额并表,预计全年并表贡献净利润在 8千万左 右, 2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。 盈利预测和投资建议 公司 2020年将全额并表贝斯特。由于 2019年新能源车业务在补贴大幅退 坡背景下亏损幅度持续加大,下调 2019-2021年公司归母净利润 9.9亿(- 16%)、 14.2亿、 17.8亿。 根据分部估值法, 给予公司目标价 36元, 对 2020年预测业绩估值 43.5x。 风险提示 宏观经济超预期下行风险; 毛利率大幅下滑风险; 新能源车政策风险;
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 36.00 10.29% 35.40 21.03% -- 35.40 21.03% -- 详细
国内年底抢装及产品销售量增价稳推动Q4单季利润再创新高。公司Q4单季净利润15.16~18.16亿元,同比增长75~109%,环比Q3增长3~23%,年内继Q2之后再次创历史新高。我们前期多次强调:尽管2019下半年国内装机启动持续低于预期,但考虑到0.01元/度的延迟并网电价惩罚,预计Q4国内仍有可观抢装。根据最新调研数据,预计12月单月国内并网规模超10GW,全年达到30GW左右。我们认为,国内市场年底抢装规模超预期,令公司Q4国内组件订单能够实现高比例发货和收入确认,是推升Q4业绩超市场预期的主要原因,同时,公司从9月开始投产爬坡的云南二期硅棒/硅片产能、以及环比相对平稳的产品销售价格也对业绩增长有所贡献。 Q1淡季不淡确定性持续提升,单晶硅片价格表现或好于预期。我们预计国内12月并网项目存在一定比例的组件补装需求,此外2019年竞价项目中尚未完成的项目抢3月底并网诉求强烈,户用装机则将在2020年政策落地后一触即发,因此Q1国内需求有望维持12月的旺盛状态。调研了解,主流组件厂Q1订单已签满,单晶硅片1月供需紧张程度较12月有增无减,市场成交价区间下限有所上移,同时多晶硅片/电池产能近期加速退出促进需求向单晶切换。我们在年度策略中提出,单晶硅片降价压力上半年小于下半年、且全年降价幅度或好于预期,目前看,这一判断的兑现概率在提升。 产能加速扩张、成本持续下降、组件出货高增,提供业绩超预期空间,并支撑未来利润增长:公司近期公告多个硅片/组件扩产项目,未来两年产能将保持较快增长;硅片业务有望从辅材自供、硅料成本方面获得新的成本优势,从而保持较高利润率水平;组件业务今年有望实现跨越式发展,随着终端市场“大对大”格局形成,头部组件企业有望逐步获得超额利润空间(详见年度策略报告);以上因素为公司2020年业绩超预期创造可能,并将为2021年的利润增长奠定坚实基础。 投资建议 我们维持公司2019~21 年净利润预测52,68,83亿元,对应EPS分别为1.37,1.80,2.20元,维持“买入”评级;考虑到目前硅片价格展望及公司在手组件订单情况令2020年业绩确定性提升,我们上调目标价至36元,对应20倍2020PE。 风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期。
八方股份 机械行业 2020-01-16 105.50 126.00 9.09% 120.50 14.22% -- 120.50 14.22% -- 详细
海外电踏车销量保持快速增长,远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。 跻身一线,市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,2018年公司电机销量达92万台,同比增长40%,在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团,公司是纯粹的电机及套件供应商,产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业,公司具备先发和规模优势,产品稳定供应海外客户,通常海外大客户产品验证时间有3年左右;此外,公司电机产能达到58万台属于国内一流水平(中置16.6万,轮毂41.6万),未来公司募投项目(中置46万台,轮毂16万台)投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变,仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,2019H1仪表配套率达54.93%(相对2018年+14pct),控制器配套率达37.83%(相对2018年+10pct),电池配套率达7.21%(相对2018年+3.95pct),首发募投项目包含年产25万套配套锂电产线,将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,假设未来公司套件和电池实现100%自主配套,则ASP可达到2000元以上,具备翻倍空间。 投资建议 预测2019-2021年公司营业收入分别为13/18/24亿元,同比增长37.5%/37.2%/36.4%,净利润分别达到3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,给予公司买入评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
东方电气 电力设备行业 2019-12-20 9.29 9.90 0.61% 9.67 4.09%
10.04 8.07% -- 详细
电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 楷体投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
东方电气 电力设备行业 2019-12-19 9.33 9.90 0.61% 9.67 3.64%
10.04 7.61% -- 详细
投资逻辑电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。 风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-25 24.01 28.50 47.36% 23.98 -0.12%
23.98 -0.12% -- 详细
国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。 电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。 带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021年归母净利润43.6亿、52.7、66.3亿,给予目标价28.5元,对应2020年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-07 23.22 -- -- 24.51 5.56%
29.96 29.03%
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公司主营业务为锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池,营收近3年复合增速43%。其中锂离子电池约占公司营收90%,主要应用在储能、动力、轻型动力及消费电子等领域。 5G基站储能有望率先放量:储能电池分为大储能(电力领域)和小储能(基站及家庭储能等),受5G推广加速影响,基站小储能有望率先放量。据我们预测,国内和全球5G基站需求分别约为526万台和1038万台,单台5G基站电量需求至少在20kWh以上,则国内和全球5G通讯储能电池需求约为105GWh和208GWh,按照0.7元/Wh和6年寿命周期计算,对应年均市场空间分别约为123亿元/年和242亿元/年,明后年将迎基站建设高峰。公司2019年储能电池业务预计营收为5-6亿元,未来增长空间巨大。 动力电池绑定上汽通用五菱:受过渡期结束影响,近期新能源汽车销量低于预期,但新能源汽车技术路线较为确定,尤其若针对2021-2023年双积分征求意见稿落地后,2025年新能源车年度市占率达20%预期仍有望实现,行业仍可维持近30%年复合增速。公司深度绑定上汽通用五菱,在宝骏E100和E200综合市占率约50%左右。上汽通用五菱曾成功打造多款爆品,汽车销量位居国内前五,公司有望跟随大客户共享高增市场。 消费锂电年均增速16%,TWS、ETC等有望驱动增速提升:公司自2002年开始量产锂电池,为老牌消费锂电企业。2018年,公司消费锂电约实现营收10亿元,5年复合增速约为16%,增长平稳。TWS和ETC业务短期受到催化,增速很高,公司为TWS和ETC电池核心供应商,有望跟随客户共享高增市场。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为36.56亿元、50.28亿元和70.03亿元,归母净利润分别为3.53亿元、4.85亿元和6.46亿元,归母净利润同比增速分别为33%、37%、33%,EPS分别为1.26元、1.73元和2.30元,对应PE分别为16、12、9倍。考虑公司明年TWS消费、储能、动力会有较高增速,给予公司2020年16倍估值,对应股价为27.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新能源车、储能电池、轻型动力电池增速不及预期;上游产品价格波动超预期;补贴退坡等政策低于预期,公司应收账款、存货周转天数偏长。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.55 28.50 47.36% 24.35 7.98%
24.35 7.98%
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公司发布三季度, 实现营收 171.8亿,同比增长 0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.46亿、 20.13亿,同比分别增长-7.32%、 4.34%。 经营分析 整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。 去年 4月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年 Q3单季度利润总额的积极影响分别是 3.71亿、 1.08亿, 剔除影响,前三季度归母净利润和 Q3归母净利润同增 6.6%、 8.1%。 Q3单季度毛利率达 31.37%, 大幅提升 3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致; 拉动前三季度毛利率同比提升 1.2pct,但是前三季度三费率达到 14.76%,同比提升 1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮 1pct 到 12.49%。 泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动 Q4和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。 受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进, Q3电网投资同比下滑大幅收窄至 2.1%。 公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值 17.6亿元, 份额达 24.6%,助力 Q3新增订单增长约 22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年, 再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。 泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。 9月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到 130亿左右, 从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在 40%以上。 全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现 40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到 200-300亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长, 成为公司中期业绩的核心拉动因素。 公司正加大新兴产业推进速度。 公司已实现了 1200V IGBT 产品流片,为了加快 IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进 1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。 此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021年归母净利润 43.6亿、 52.7、 66.3亿, 给予目标价 28.5元,对应 2020年 25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-11-04 11.12 16.60 41.16% 11.31 1.71%
12.56 12.95%
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业绩简评 公司发布三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、 扣非净利润分别为 25.7亿、 3亿、 3亿元,同比分别增 17.3%、 162.3%、 167.2%,超市场预期。经营分析 公司毛利率 , 三季报海缆盈利大超预期。 公司 Q3实现营收 10.8亿,其中海缆相关营收约 4.4亿, 累计约 10.7亿元,同比增 52%。 Q3单季度毛利率23.86%,环比下降主要由于 Q2执行了高毛利率的 500kV 海缆产品,和 Q1基本持平。 前三季度公司毛利率 25%,同比提升 9.2pct,主要由于大宗商品价格下降、 高毛利率海缆营收占比大幅提升、技改带来的生产效率提升,同时三费率为 9.2%, 仅提升 0.36pct, 助力净利率大幅升至 11.8%,前三季度ROE 达到了 16.3%,同比大幅提升 9.2pct,盈利能力正大幅提升。 公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。 公司今年新增海缆和敷设项目含税订单共计 16.9亿, 其中 Q3新增订单 3.9亿, 四季度通常为海上风电核准和招标旺季,因此全年新增订单有望继续创新高。 目前公司在手海缆相关订单在 25亿上下,存量项目排期已经到 2020年下半年, 为满足抢装带来的招标量快速提升带来的订单爆发增长,公司宁波 2期募投项目和阳江子公司布局正在积极推进中, 预计 2021年海缆产能陆续释放,同时今年上半年新增第四条产线将在 2020释放全产能,叠加技改升级的进一步推进, 2020年产值有望达到 25-30亿左右。今年新增装机容量仅 300MW, 预计全年新增装机容量有望达到 2.5GW, 同比增长 50%, 抢装效应明显, 我们预计明后年海上风电装机容量有望达到 3GW、 4GW,支撑业绩高增确定性。 海上风电成本大幅下降叠加政府接力补贴,助力抢装期后行业高景气。 东方电气 10MW 机组成功下线映射了海风机组大型化趋势,机组大型化将有效降低初始投资并提升发电效率,同时大规模开发产生的规模效应、 海工船舶施工能力提升、数字化技术应用将带动全生命周期 LCOE 下降,根据中国可再生能源风能专委会预测, 未来 5年我国海上风电的度电成本有望下降 40%以上, 2025年基本实现平价,同时地方政府有望从 2022年接力补贴新并网项目,无疑将大幅缓解国家可再生补贴资金缺口,支撑产业长期健康发展。盈利调整和投资建议: 海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升, 上调公司 2019-2021归母净利润为 4.05亿( +16%)、5.4亿( +26%)、 7.2亿( +33%), 目标价 16.6元, 对应 2020年 20x。风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 -- -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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2019年 1-9月,公司实现营收 51.5亿元,同比增长 25.8%;实现归母净利润 5.8亿元,同比下滑 12.3%;实现扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长2%。 业绩基本符合预期。经营分析Q3单季业绩分析: Q3公司实现营收 15.4亿元,同比增长 3.7%,环比下降16.7%,营收环比出现下滑主要是因为: 1)新能源车生产不及预期,公司电池出货环比出现下滑, 2) 电池产品价格环比下滑;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 17.2%,环比增长 51.2%,环比大幅增长主要是因为 Q3政府补贴大幅增加;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比下滑 14.1%,环比增长 1.3%。 利润率方面, Q3毛利率为 33.8%,同比提升 1.7pct,环比提升4.8pct。费用率方面, Q3公司费用率合计为 20.9%,环比提升 1.4pct,主要是因为研发费用率环比提升 2.6pct; 2019年 1-9月,公司费用率合计为18.6%,同比提升 0.1pct,费用率整体较为稳定。 乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量: 磷酸铁锂成本较三元低20%左右,但是体积、能量密度较低,受补贴影响, 乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。 2019年,补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头,乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。 储能方面,受 5G 影响,通讯小储能需求有望率先放量,预计全球对应需求超过 200GWh,为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。 拟募资扩产已获证监会审核通过: 公司拟发行可转债项目募资不超过 18.5亿元,用于南京年产 15GWh 和庐江年产 2GWh 新基地建设,建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。盈利调整及投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 8.16亿元和 9.05亿元,同比增速分别为 22%、 16%、 11%,给予“增持”评级不变。风险提示811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名