业绩简评. 公司2012年实现收入5.98亿元,同比增长27.5%;实现净利润1.72亿元,同比增长31.6%,对应EPS1.03元,基本符合预期。 经营分析. 用电信息采集系统建设已近高峰,收入和净利润增速开始下滑:国家电网公司计划2015年以前实现用电信息采集系统的全覆盖、全采集,随着近两年的快速建设,预计未来两年采集终端的招标量增速将显著放缓;公司虽为细分行业龙头企业,但2012年收入和利润增速已较上两年有所降低,预计未来两年公司传统业务将维持增速下滑的趋势。 国网集中招标规模的扩大使中标呈现一定分散化趋势,但公司产品毛利率维持良好:在公司主要产品由省公司招标转为国网集中招标后,中标格局始终较为分散,公司市场份额提升效果不明显,但由于国网评标体系的合理化、以及公司自身积极降本的努力,各项产品毛利率均维持较高水平,部分产品甚至有所上升。 通过外延式扩张实现产品结构升级,是公司未来重要看点:?在传统业务面临增长压力的局面下,寻找合适标的、通过并购实现从单纯的用电信息采集系统供应商向智能配用电解决方案厂家的升级转型,是公司自上市以来的重要战略;?虽然目前尚未有成果,但我们认为,公司利用上市后的资本和品牌优势,实现产品线的丰富、产业链的扩张,是挖掘新增长点、保证公司可持续发展的关键,外延式扩张的进展仍然是公司2013年的一大看点。 盈利调整. 根据我们对用电信息采集系统招标进度的最新判断,我们下调公司2013E~2014E年盈利预测至EPS1.22和1.40元,对应净利润增速分别为18%和15%。 投资建议. 目前公司股价对应15倍2013年PE,在仅考虑现有业务的情况下,估值较为合理;但我们仍然看好公司在顺应行业发展趋势的方向上积极寻求外延式扩张的战略,因此维持“增持”评级。

事件 公司12日7日开市起停牌,当晚发布公告:公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司之全资子公司文菲尔德(Winfiled)与澳洲锂辉石供应商泰利森(Talison)签署了《协议安排实施协议》,文菲尔德拟以每股7.50加元的价格现金收购其尚不拥有的全部泰利森股份。并宣布在竞购对手Rockwood明确是否提出修改收购方案前维持停牌(5个工作日内)。 评论 1.收购方案已被泰利森董事会及主要股东认可,并已取得中、澳主要监管部门批准,向成功收购迈进一大步。 天齐提出的7.5加元/股的收购价格较Rockwood高出15%,泰利森董事会已认定该方案较Rockwood的方案更优,并一致建议其证券持有人投票赞成该协议收购安排,泰利森第一大股东RCF基金(持股36.2%)也已确认在没有更优方案情况下,将投票支持该项收购。同时,天齐的收购方案已获得中国发改委、商务部、外管局和澳洲外资审查委员会的批准。天齐向成功收购泰利森迈又迈进了一大步。 2.完成收购的不确定性大幅收窄,巨额“分手费”条款彰显天齐收购诚意和融资信心。 此前我们认为,天齐集团该项竞购事项仍存在诸如竞争对手继续提高报价、需多方监管部门审批、收购资金来源等多项重大不确定性,但由于Rockwood在11月20日提出其6.5加元/股的报价为“最佳及最后的报价”,以及天齐集团表示已取得资金承诺函,收购失败的风险已显著缩小。此外,天齐集团已预存2500万美元保证金到澳大利亚一家银行,如果因融资失败等天齐方面的原因造成收购交易失败,该笔巨额保证金将作为“分手费”付给泰利森,由此也彰显出天齐集团对该项收购的诚意和信心。 3.若收购并注入成功,天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业,升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司,并跻身世界锂行业龙头行列。 我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性,尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨(见后页图表4),对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。 公司此前已在四川境内积极进行固体锂矿资源勘探和开采的前期工作,此次集团公司若能够完成收购,将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应,并将在全球锂行业中拥有一定的定价权,公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。 4.泰利森概况:目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,天齐锂业主要生产原材料——锂精矿唯一供应商。 泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售,年净利润约合人民币1.6亿元左右,公司最新的锂矿资源总计储量为710万吨碳酸锂当量(以2.4%氧化锂含量计算),其中探明和可信的储量合430万吨碳酸锂当量(以2.8%氧化锂含量计算,约相当于2011年全球需求的32倍)。按照天齐集团的收购报价,泰利森的估值约合人民币54亿元。 投资建议 虽然距离最终成交仍需数月时间,但公司大股东收购泰利森事件正在向成功稳步迈进;且考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力,我们维持对公司的“买入”评级。

事件 天齐锂业13日晚间公告,公司大股东成都天齐实业(集团)有限公司全资子公司文菲尔德(Winfield)拟参与竞购澳洲泰利森锂业(Talison,TSX:TLH)全部股份,并已通过二级市场和场外协议等方式完成15%的塔里森股权收购。同时天齐集团承诺,若成功收购泰利森所有股份,集团将在收购完成后12个月内启动将泰利森股权注入上市公司的相关事宜。 此前在8月23日,泰利森锂业公告收到洛克伍德(Rockwood,NYSE:ROC)以每股6.5加元的对价对其进行全面收购的邀约,按原计划,泰利森将于11月29日召开股东大会对是否接受收购进行投票,若文菲尔德在29日前向泰利森提交收购方案并被其董事会认定为更优方案,则该股东大会将可能无法如期召开。 评论 1.泰利森概况:目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,天齐锂业主要生产原材料——锂精矿唯一供应商。 泰利森锂业是一家在加拿大多伦多证交所上市的澳大利亚公司,其主要资产为位于西澳大利亚地区的格林布什(Greenbushes)锂辉石矿,公司是目前全球最大固体锂矿供应商,占到2011年锂资源供应量的32%。全球锂矿资源供应高度集中,泰利森与SQM、Rockwood、FMC三家盐湖锂矿供应商合计占到90%以上的市场份额,同时公司也是天齐锂业目前唯一的锂精矿供应商。 泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售,年净利润约合人民币1.6亿元左右,公司锂矿资源总计储量为456万吨碳酸锂当量(以2.6%氧化锂含量计算),其中探明和可信的储量合239万吨碳酸锂当量(以3.1%氧化锂含量计算,约相当于2011年全球需求的18倍)。 2.若收购并注入成功,天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业,升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司,并跻身世界锂行业龙头行列。 我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性,尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨,对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。 公司此前已在四川境内积极进行锂矿资源勘探和开采的前期工作,此次集团公司若能够完成收购,将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应,并将在全球锂行业中拥有一定的定价权,公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。 3.竞购仍需多方审批,且资金方面可能存在一定挑战。 首先,若文菲尔德拟提出的收购方案被泰利森董事会认定为更优方案,作为国际化工巨头的Rockwood(或其他竞争者)存在提出更新的更优收购方案的可能,直至一方退出为止。若最终文菲尔德胜出,收购案仍需通过中国、澳大利亚、加拿大三国的相关部门审批。此外,Rockwood此前的收购报价为6.5加元/股,对应收购总价约合人民币45亿元,无论是文菲尔德的竞购行动还是未来注入上市公司时,资金募集方面均存在一定挑战。 投资建议 虽然公司大股东此次竞购事件仍存在诸多不确定性,但考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力,我们维持对公司的“买入”评级。

业绩简评. 公司1~9月实现收入12.1亿元,同比下滑25%,净利润1434万元同比下滑94%,其中三季度收入4.13亿元,净利润-1660万元,符合我们预期。 经营分析单季收入环比增长27%显份额提升,毛利率16%维持良好:三季度由于海内外终端需求青黄不接,导致大量光伏企业开工不足,季度收入环比下滑、毛利率降至个位数成为行业普遍现象。然而在单晶硅片一个季度内跌价21%的情况下,公司单季度收入仍劲增27%,印证了我们此前发布的公司深度报告中提出的“公司有望受益行业洗牌,提升市场份额”的观点,单季毛利率环比仅下滑3个百分点也反映出公司良好的成本控制力。 三季度亏损主因来自大笔资产减值损失:公司三项费用维持平稳,三季度内单晶硅片大幅跌价导致的3109万资产减值损失是公司发生亏损的主因。 应收略有收缩,存货小幅增加,现金持续流出,财务仍然安全:虽然销售信用策略有所放宽,但公司财务上整体仍保持稳健;虽然经营性现金流仍在持续流出,但公司年初上市融得的大笔资金仍是目前行业严冬中其他公司所没有的御寒棉衣。 单晶性价比提升,公司有望受益国内分布式屋顶市场启动:随着三季度单晶与多晶硅片价差进一步缩小(见后页图),高效高价的单晶路线性价比提升后需求有所回暖,随着国内分布式光伏市场的启动,以屋顶安装为主的分布式系统将更倾向于采用高效单晶组件,进而提升单晶硅片需求,公司作为单晶硅片龙头有望直接受益。 盈利调整. 根据公司最新情况,及我们对行业在未来半年至一年的时间内重归供需平衡、企业开始普遍恢复盈利的判断,我们调整公司2012E~2014E年EPS预测至0.10,0.26,0.49元,调整幅度分别为-49%,-16%,+5%。 投资建议. 公司作为单晶硅片行业龙头,凭借成本和资金优势,在此轮行业洗牌中市场份额有望显著提升,在行业复苏时业绩弹性大,且是产业链中率先受益环节,大笔现金也保障了公司的财务安全性。我们认为公司是目前A股光伏板块中为数不多的兼具弹性和安全性、且估值相对合理的投资标的,维持“增持”评级。

业绩简评 公司2012年1~9月实现营业收入3.07亿元,同比增长3%,实现净利润3791万元,同比增长18%,扣非净利润同比增长22%(因去年政府补助基数较高),基本符合我们预期。 经营分析 单季毛利率大幅上升6个百分点,印证我们半年报点评中对公司下半年毛利率维持升势的判断:锂产品价格上涨给公司带来的盈利增厚效应在三季度得到更充分体现,公司单季毛利率持续回升,且上升幅度从二季度的3个百分点提高到6个百分点,25.5%的单季毛利率水平已创近三年新高,产品涨价对公司盈利能力的提升作用再次得到验证。 锂产品价格已步入中长期上涨通道,公司将迎来量价齐升的快速增长期:近期国际锂业龙头年内第二次公告提价,印证我们今年以来持续提示的“锂产品价格将步入新一轮上涨周期”的观点。公司逐季上升的毛利率也证明产品涨价能够实实在在提升公司盈利水平。随着公司四季度新增产能投产,到今年底公司各类锂产品产能合计将达到2万吨左右(2011年底为1.3万吨),公司有望在明后年迎来新一轮高增长。 公司对上游资源的积极布局是未来重要的核心竞争优势:目前全球锂矿资源供应高度集中,从Rockwood(全球第二大基础锂产品供应商)对塔里森(全球最大固体锂矿供应商)的收购事件看,产业链上游的集中度还在持续提升,供应商议价能力将持续增强。我们认为上市公司及集团层面对上游资源的积极布局将成为公司未来重要的核心竞争优势。 盈利调整 我们维持公司2012~2014E年EPS为0.42,0.63,1.01元的盈利预测。 投资建议 考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,产业链上游的锂矿开发和基础锂产品加工是我们最看好的子环节。公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,是我们最看好的标的,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长将逐步消化目前的高估值,维持“买入”评级。

公司作为行业龙头有望从行业洗牌中受益 在今年上半年欧洲抢装结束等因素的影响下,单晶需求大幅下滑,导致近期单晶硅片/电池价格跌幅显著大于多晶,单晶行业洗牌开始加速; 公司作为目前全球规模最大的太阳能单晶硅棒/硅片生产企业,有望凭借其在成本、技术、资金、管理等方面的综合竞争优势,借机扩大市场份额,在行业洗牌过程中获益; 但行业洗牌所伴随的产品价格下跌可能影响公司短期毛利率水平。 成本优势是公司核心竞争力,成功上市锦上添花 硅片环节作为光伏产业链中“加工业”属性最突出的子行业,产品同质化和定价市场化的程度均较高,因此,成本控制力和利润率的稳定性是衡量硅片企业优劣的最核心标准; 公司通过合理选择厂址获得较低电价、覆盖耗材产业链、定制生产设备、注重生产工艺技术研发等途径,积累了较为显著的成本优势,近年来综合毛利率始终高于国内同业竞争对手; 此外,成功上市也为公司带来了资金和品牌知名度方面的优势。 看好单晶硅片中长期市场前景,短期可能受终端市场重心转移的不利影响 随着硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低,未来光伏发电成本的下降将越来越依赖于组件效率的提升,而单晶硅电池的效率提升潜力大于多晶、类单晶等其他技术路线; 未来2~3年,随着光伏发电在越来越多国家实现“用户侧上网平价”,由此将带来对效率诉求更高的屋顶系统装机需求的爆发,从而驱动行业迎来新的一波快速增长期,并拉动单晶硅片需求及其市场份额的双升; 虽然近期单晶价格大幅下跌使其性价比有所恢复,但下半年终端市场重心由偏好单晶的欧洲市场向偏好多晶的国内市场转移,可能不利于单晶硅片需求复苏。 盈利预测、估值与投资建议 我们预测公司2012E~2014E年的EPS分别为0.20,0.31,0.46元。 公司目前股价对应33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。虽然目前行业仍然处在底部区域,但考虑到公司相比同业对手的竞争优势、以及未来两年高增长的潜力,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。