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天齐锂业 有色金属行业 2019-01-24 29.31 -- -- 34.30 17.02% -- 34.30 17.02% -- 详细
事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。 公司三季度业绩:公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,环比下滑16.07个百分点;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%,环比下滑30.47个百分点。 锂盐价格下跌拖累公司业绩:受到碳酸锂价格下跌的影响,公司业绩增速下滑。2018年年初开始,碳酸锂市场价格一路下跌,一季度、二季度、三季度分别下跌1.4万元/吨、3.05万元/吨和3.95万元/吨,严重拖累公司利润,造成Q3单季度归母净利润同比下滑36.1%。 公司锂精矿和锂化合物正积极扩产:锂精矿方面,泰利森二期扩产60万吨,预计2019年二季度竣工并开始试生产;泰利森三期扩产60万吨,预计2020年四季度竣工并开始试生产。锂化合物方面,2019年度主要增量是澳洲一期2.4万吨氢氧化锂项目,目前进入阶段性调试阶段;澳洲二期2.4万吨氢氧化锂产线和四川遂宁2万吨碳酸锂产线将陆续在2019-2020年竣工。 收购SQM部分股权,看好公司可持续发展:公司以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权,交易完成后公司持有SQM25.86%股权。公司控股子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿690万吨碳酸锂当量的储量,可以满足公司未来的长期发展。SQM拥有Atacama盐湖至2030年前220万吨碳酸锂当量的盐湖资源开采配额。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,我们下调之前的盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收58.99/68.32/79.23亿元,实现归母净利润21.30/22.96/26.00亿元(未计入SQM的投资收益)。对应EPS分别为1.86、2.01、2.28元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年17-18倍估值,合理价格区间为34.2-36.2元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期;下游需求不及预期;锂产品价格大幅下跌。
天齐锂业 有色金属行业 2019-01-02 29.40 -- -- 30.88 5.03%
34.30 16.67% -- 详细
公司为全球新能源核心材料龙头。公司已成为集上游资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商,主要生产碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂。公司透过战略控制的泰利森Greenbushes 锂矿能完全供应生产锂化合物、衍生物所需的所有锂原料,同时持有或正在布局优质国内外盐湖资源。公司加工厂分布中国、澳洲,全球化产业链优势显著。 除泰利森稳步扩产之外 ,外延SQM 继续做大做强资源端优势。公司2014年一举战略控制兼具矿石品位与生产成本的泰利森Greenbushes 矿场,目前锂精矿折合碳酸锂LCE 年产10 万吨,未来将计划扩产至22.5 万吨(按8:1 匡算)。 随着对SQM 股权战略收购的完成,公司对全球最佳盐湖项目之一的Acatama实现战略布局,其远期将扩产至16.5 万吨LCE 产能(氢氧化锂年产能1.35万吨),将有助于公司继续巩固其资源优势。 技改释放当前锂盐加工潜力,海外布局西澳氢氧化锂项目,锂盐生产产能远期逾13 万吨LCE。深耕锂行业20 余年,公司已成为中国乃至全球领先电池材料制造商的重要供应商,目前公司国内拥有三家锂加工基地,射洪、张家港、铜梁的生产工厂的有效锂盐总产能为3.4 万吨(3.9 万吨LCE),其中碳酸锂产能2.75 万吨。未来增量来自于正在中国四川建设2 万吨碳酸锂工厂、在澳洲建设4.8 万吨的氢氧化锂工厂(分两期)。远期公司境内外锂化工品装置产能合计将达到13 万吨/年LCE,其中5.3 吨为电池级氢氧化锂,以满足旺盛的海外需求。 公司核心优势来自资源完全自给、行业最低加工成本、全球化生产销售网络。公司凭借泰利森的高品位、稳定化学级锂精矿实现加工端锂原材料的完全自给自足,其碳酸锂生产成本仅次于卤水提锂厂商;先进、高自动化锂盐生产厂与全球布局共同构筑公司核心竞争壁垒。 盈利预测与估值。在中性价格假设前提下,预计公司18/19/20 年总营收将达61.26/78.14/104.84 亿,实现归母净利润21.56/24.03/30.92 亿,EPS1.89/2.10/2.71 元,对应最新收盘价下PE= 15.5X/13.9 X/10.8X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:项目不及预期。碳酸锂价格波动风险。下游需求不及预期风险。原材料采购受限及价格波动风险。境外经营风险。
天齐锂业 有色金属行业 2018-11-20 31.54 -- -- 34.88 10.59%
34.95 10.81%
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布局全球的锂业龙头。天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产商,也是为数不多的上游和中游全面垂直整合的锂生产商之一。公司的控股股东为天齐集团公司,持股比例为35.9%,公司实际控制人为蒋卫平夫妇。 核心竞争力:格林布什矿成本低。公司以澳大利亚格林布什和中国甘孜州为锂矿资源基地,以四川遂宁、江苏张家港、重庆铜梁和西澳奎纳纳为加工基地,建立起了一个拥有大量优质锂资源、产业链更完善并具有国际竞争力的综合性跨国锂业集团。2017年格林布什锂精矿处理量上了新的台阶,年产碳酸锂当量达9.8万吨。其锂精矿主要销售给泰利森的两个股东,即天齐锂业和美国雅保公司。 计划收购SQM,再上新台阶。2018年5月,天齐锂业与Nutrien及其3个全资子公司签署协议,拟以65美元/股的价格,以现金方式购买Nutrien持有的SQM约6256万股A类股,约占SQM公司总股本的23.77%,总交易价款为40.66亿美元。公司目前已持有SQM2.1%的B类股,若交易完成,公司将持有SQM约25.86%股权,成为SQM的第二大股东,同时交易也将对上市公司构成重大资产重组。 碳酸锂价格下降,三季报业绩承压。天齐锂业2018年三季报营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归母净利16.89亿元,同比增长11.24%。前三季度净利分别为6.60、6.49和3.80亿元。在2018年第三季度锂价出现大跌。工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格第三季度环比分别下跌34.8%和31.9%。2018年前三季度来看,工业级和电池级碳酸锂同比2017年基本持平。 锂行业:短期内供需增速不匹配,长期需求无虞。由于2017-2020年排名前列的锂企业扩产计划较多,行业内龙头企业扩产确定性相对较强,进度也较快,导致碳酸锂实际供应量出现明显提升。2017年全球锂矿产能为48.3万吨碳酸锂当量,同比增长78%。根据天齐锂业援引Roskill报告,2018-2020年全球锂矿产能将保持近30%的年均增速,到2021年之后产能增长速度会逐渐放缓。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.87、2.19和2.32元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间33.66-37.40元,优于大市评级。 风险提示。全球碳酸锂及氢氧化锂产能投放进度高于预期,碳酸锂和氢氧化锂价格下跌风险。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-31 27.31 -- -- 32.50 19.00%
34.95 27.98%
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相关事件: 公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归属于母公司净利润16.89亿元,同比增长11.24%;基本每股收益为1.48元。2018年第三季度实现营业收入14.69亿元,同比下降4.93%;归属于母公司净利润3.80亿元,同比下降36.13%;基本每股收益为0.33元。公司预计2018年归属于母公司净利润变动区间为20亿元-22.5亿元。 投资要点: 三季度锂价大幅下跌,单季营收增速转负。三季度国内99.5%碳酸锂均价为9.7万元/吨,同比下降35.53%,环比下降29.18%,公司产品价格下降造成单季营收和净利润同比负增长。 财务费用显著上升,销售毛利率下降。2018年1-9月,公司财务费用2.49亿元,同比增加698.51%,主要是借款增加利息支出及汇兑损失增加所致;三季度单季,公司财务费用为1.17亿元,环比增加43.8%;公司销售毛利率为64.71%,同比下降6.81%,环比下降6.67%。 收购SQM23.77%进展顺利,夯实资源为王竞争战略。2018年5月,公司拟以40.66亿美元收购SQM公司23.77%股权,短期公司财务费用大幅增加影响经营业绩,但收购顺利完成后,有助于确立公司全球锂资源龙头的行业地位,提升公司综合竞争力和行业话语权。 坐拥全球优质锂辉矿,锂矿产能持续扩产。依托旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿,公司锂精矿产能不断扩张。2018年7月,公司董事会通过泰利森第三期锂精矿继续扩产的议案,预计2021年实现化学级锂精矿产能增加至180万吨/年的目标。 需求支撑锂价,积极扩张锂盐产能。由于上游锂产品供应商巨头大幅扩产,锂价高位下行,但新能源汽车高速发展带动锂需求大规模增长,后期锂价下行空间相对有限。为应对需求高速增长,公司积极扩张锂盐产能,根据公司境内外基地产能规划,2019年底锂盐产能将达到11万吨/年。 盈利预测:由于锂产品价格跌幅超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为20亿元、22.68亿元和29.51亿元,对应的每股收益分别为1.75元、1.99元和2.58元,对应当前股价PE分别为16.9倍、14.9倍和11.4倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源,未来锂精矿和锂盐产能将快速扩张,以量补价维持业绩增长,同时考虑公司拟并购SQM23.77%股权后,将确立公司全球锂资源龙头的行业地位,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:全球资本市场系统性风险、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-30 28.40 -- -- 32.50 14.44%
34.95 23.06%
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事项: 事件:天齐锂业日前发布三季报,公司Q3单季度实现营业收入14.69亿元,同比下滑4.93%;实现归母净利润3.80亿元,同比下滑36.13%。前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增加11.24%。公司全年业绩指引归母净利润区间20亿元~22.5亿元,同比增长-6.76%~+4.89%。 评论: 1.锂产品价格大幅回调、财务费用增加或为公司业绩承压主因。Q3公司归母净利润同比增速两年多以来首次出现负增长,毛利率下滑至64.7%。同期电池级碳酸锂均价环比下跌29.2%,产品价格下行拖累公司业绩,目前电池级碳酸锂价格企稳在7.8万元/吨左右,较年初高点下滑55%左右。同时Q3财务费用侵蚀公司部分利润,Q3公司获得借款金额16.48万元,较Q2增加10亿元,筹资需求大幅增加。前三季度公司共产生财务费用2.49亿元,同比增长较多,Q3单季度产生财务费用1.17亿元,其中利息费用9769万元。 2.锂行业短期出现供需错配,行业产能扩张速度高于需求增速;锂价短期压力依旧较大,坚定看好长期发展。据SMM 统计,预计2018年年底中国碳酸锂产能将突破25万吨,氢氧化锂产能扩至10万吨;至2020年中国碳酸锂产能或突破39万吨。而需求端增速远不及供给端,短期供需错配导致价格大幅下行。据我们调研了解,目前下游正极材料厂大多处于库存低位,叠加盐湖提锂进入冬季减产周期,行业看涨情绪渐起,当前电池级碳酸锂市场有企稳势头,预计底部区间逐渐形成,对后市可相对乐观。长期看,新能源汽车行业依旧处于高速成长期,经过前期基数积累后,量变引发质变,对上游锂产品的需求料将进入真正高速成长的阶段。 3.顺大势而为,持续加码投资,预计2020年公司锂产品总产能望达到11万吨以上。公司国内现有四大锂产品生产基地,其中四川射洪基地产能瓶颈突破后年底有望达到2.28万吨,2019年达到2.54万吨;江苏张家港基地现有产能1.7万吨,2019年达到2万吨;重庆铜梁金属锂产能600吨;四川遂宁安居预计2020年形成2万吨电池级碳酸锂新产能。国外锂产品产能集中在澳大利亚,2018年年底西澳奎纳纳一期2.8万吨氢氧化锂建成、2019年底二期2.4万吨氢氧化锂建成。根据产能预期投放节奏,我们预测公司2018-2020年锂产品产量分别在4.08万吨、6.74万吨、10.34万吨、11.34万吨。 4.盈利预测、估值及投资评级:假设2018年-2020年电池级碳酸锂市场均价在11.5万元/吨、8.5万元/吨、8万 元/吨,结合公司产能释放节奏,不考虑SQM股权收购的影响,我们估算公司业绩分别在20亿元、21亿元、28亿元(原盈利预测分别为24.21/21.29/26.37亿元),对应当前市值PE 分别为17倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:碳酸锂价格持续下行;新能源汽车发展增速不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-29 28.40 -- -- 32.50 14.44%
34.95 23.06%
详细
2018年三季报营业收入47.59亿元,同比增长20%,归母净利润16.89亿元,同比增长11.2%(扣非归母净利润16.43亿,同比增长5.26%),在三季报指引业绩16.6-18.8亿的下限,基本符合预期,对应三季度单季度归母净利润3.8亿,环比下降41.4%。经营活动产生的现金流量净额27.8亿元,现金流状况依旧良好。前三季度公司综合毛利率70.12%,三季度单季度毛利率65%,三季度毛利率下降主要由于锂盐产品价格下跌。2018年业绩指引: 归母净利润20亿—22.5亿,对应四季度单季度净利润指引区间3.11亿-5.61亿。 产品产销量:预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.85万吨,2020年公司规划锂盐总产能达到10万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产;扩产项目3:遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目已完成建设前期准备工作。 目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前国内电池级碳酸锂均价7.8万/吨,工业级碳酸锂7.15万/吨,预计长期看2020年以后电池级碳酸锂价格将有望维持在5-8万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为11.5万元/吨、8万元/吨、6万元/吨(原预测为12万元/吨、9万元/吨、8万元/吨),其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2018-2020年公司锂盐产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.85万吨,由于下调未来锂盐价格假设,我们下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为20.43亿,16.18亿,18.41亿(原预测为21.49亿,19.7亿,30.41亿),净利润增速分别为-4.76%、-20.80%、13.80%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股融资51.4亿元,则A 股天齐对应2018-2020年PE 分别为17倍、26倍、23倍。公司收购SQM 股权后,公司将同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,未来将以量补价保证盈利能力,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-29 29.18 -- -- 32.50 11.38%
34.95 19.77%
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事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营收47.6亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长11.2%。其中,Q3实现营业收入14.7亿元,同比减少4.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%,环比下滑6.7pct。 2018Q3公司三费均有所增加,拖累业绩:2018Q3公司销售费率0.77%,环比增加0.16pct;管理费率5.9%,环比增加0.88pct;财务费率7.97%,环比增加2.22pct,主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加,预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。 锂精矿价格小幅上涨,泰利森扩产计划不变:2018Q3锂精矿价格小幅度上升,毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产,泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产,届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨(化学级锂精矿可达180万吨/年)。 锂产品产能扩张如期推进,2018年锂产品出货量有望达4万吨:2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降,毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线,不排除Q4价格反弹的可能,预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面,预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨,同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动,明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能,2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造,预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。 投资建议:由于公司三费费率大幅增加,我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:锂产品价格超预期下滑,重大资产购买交易影响公司业绩的风险,新能源车政策发生重大变化风险,汇率变动风险务数据与估值
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-29 29.18 -- -- 32.50 11.38%
34.95 19.77%
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事件:公司前三季度营业收入47.59亿,同比增长20.17%,归母净利润16.89亿,同比增长11.24%,经营性现金流约27.82亿。其中,单季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约6.6亿/6.5亿/3.8亿,Q3同比减少36.13%,环比减少41.54%,约2.7亿。Q3业绩位于指引区间3.51-5.71亿,贴近下沿,略低于预期。2018全年业绩指引区间为20-22.5亿。 前三季度业绩同比增11%主因是锂盐销量增长。前三季度锂盐均价小幅下降,公司锂盐销量提升,业绩同比上涨:价格方面,今年前三季度电池级碳酸锂含税均价小幅下降5000元(13.9万→13.4万),销量方面,射洪和张家港两大基地,不断技改,以提高产能及效率,张家港基地已经达产,射洪基地实际产量超过名义产能,产销量较去年同期明显提升,因此在前三季度70%毛利率,与去年同期持平的情况下,毛利增厚近6亿(27.6亿→33.3亿),归母净利增厚近2亿(15.2亿→16.9亿),同比增长约11%。 单季度来看,Q3利润减少主因是锂盐均价下降。三季度业绩同比下行约37%(6亿→3.8亿)、环比下行约42%(6.5亿→3.8亿),主因是Q3锂盐均价下降:2018Q3电池级碳酸锂均价较2017Q3均价同比下滑约30%(15.2万→10.6万),较2018Q2均价环比下滑约24%(13.9万→10.6万),因此2018Q3同比较2017Q3,毛利率下降7pct(72%→65%),对应毛利减少约1.5亿(11亿→9.5亿);环比较2018Q2,毛利率下降6pct(71%→65%),对应毛利减少约2亿(11.6亿→9.5亿)。因此价格下滑是Q3业绩同比/环比均显著下行主因。 Q3利润减少次因是期间费用、汇率波动等。1)同比来看,2018Q3利润下滑次因是期间费用同比增加:公司购买SQM 股权及拟发行H 股项目中介费用增加导致管理费用增加(7000万→8000万),公司举债扩张增加利息支出,叠加汇兑损失,财务费用增加(2000万→1.1亿),期间费用增加1亿,另外SQM 分红增长提升投资收益等部分冲抵期间费用增加的影响,合计归母净利润同比下行约2亿;2)环比来看,2018Q3期间费用小幅增长,少数股东损益增加以及套保收益缩水共同影响利润下滑:Q3较Q2财务费用增加2000万,管理费用减少1000万,期间费用增加1000万,少数股东损益增加近4000万(1.2亿→1.6亿),汇率波动导致套保收益缩水约2000万,因此合计影响7000万利润,归母净利润环比下行约2.7亿。 公司未来增长点在于,高品质锂盐产能扩张,远景产能达到10万吨以上。国内方面,射洪+张家港两大基地产能挖潜,张家港1.7万吨已经满产,射洪碳酸锂产量超过碳酸锂设计产能,锂盐销量合计有望达到4万吨,此外,四川遂宁2万吨碳酸锂项目正在推进,预计2020年5月投产;海外方面,Kwinana 一、二期合计4.8万吨稳步推进,分别于18/19年底投产,远景产能合计达到10万吨以上。另外,更为重要的是,随着下游对上游供应链的稳定性与连续性要求不断提升,对于对于锂行业来说,进入后放量时代,高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律,公司拥有全球领先的自动化产线,是能够匹配到核心动力产业链的有效产能增量。 公司核心竞争力在于,加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合供应商。1)Talison 持续扩建:旗下Talison 为全球顶尖锂矿资源项目,正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂(CPG2),产能提升60万吨(74万吨→134万吨),CGP2将于2019年年中开始生产,此外,公司7月计划建造CPG3,预计2020年Q4竣工并开始试生产,产能将再次提升(134万吨→195万吨);2)公司拟并购SQM 股权进展:公司5月拟并购SQM23%股权,其依托世界级盐湖Atacama,公司有望加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商,进一步巩固公司行业龙头地位。近期最新进展为,TDLC 举行听证会就《庭外协议》内容进行了审查,批准公司与FNE 签订的《庭外协议》,融资等相关工作正在推进。 当前锂价位于成本曲线末端,或进入底部区域。前期,在盐湖提锂较低品质的工业级碳酸锂冲量出货影响下,工业级碳酸锂价格下调至7万左右,价格位于成本曲线末端,低于进口锂辉石提锂产线成本,其产线处于亏损状态,并且贴近云母提锂与无资源盐湖提锂产线成本,特别是,无资源自给的中小型冶炼厂压力较大,行业已经出现主动减产现象;目前,国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行的明年锂辉石长协价格谈判,在矿石价格落地之后,行业成本曲线有望趋稳,对中长期价格或形成支撑,进入底部区域。 盈利预测:假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨,归母净利润分别为21亿、22亿、32亿,目前338亿市值,对应PE 分别为16倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车发展不及预期;锂价持续下跌。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 -- -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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1.事件 天齐锂业发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%;实现每股收益1.48元,同比增长8.82%。 2.我们的分析与判断 (一)锂价下跌致使公司业绩遭受承压 公司2018年单季度实现业绩3.8亿元,同比下降36.13%,环比下降36.03%。由于行业基本面转入供过于求的状态,锂价在2018Q3持续下跌。根据百川资讯统计,电池级碳酸锂价格由7月初的11.75万元大幅下跌至9月底的6.9万元,三季度均价为9.9万元,同比下降35.55%,环比下降31.93%。锂价的下跌显著削弱了公司在报告期内的盈利能力,公司2018Q3单季度销售毛利率同比、环比分别下降6.81、6.67个百分点至64.71%。此外三费方面,由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,使公司2018年前三季度管理费用同比增长33.29%至2.14亿元;而借款增加以及汇兑损益增加使公司的财务费用同比增长698.51%至2.49亿元。锂价的大跌,叠加公司管理费用与财务费用的大幅增长,是公司2018年三季报业绩不及预期的主要因素。 (二)扩产+收购,公司权益产能将持续扩张 天齐锂业在2014年收购世界最大锂矿泰利森51%的股权,已成为全球锂资源龙头之一,并拥有公司射洪、张家港两大生产基地合计拥有3.4万吨的锂盐加工产能。在新能源汽车发展势头不可阻挡,未来对锂盐的需求将大幅增加的预期下,公司乘势扩产。公司计划新建澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线预计将在2018年年底竣工,而二期年产2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目也已正式启动,预计将于2019年底竣工试生产。此外,与遂宁市合作建设一期2万吨碳酸锂当量生产线。而为了配合公司锂盐冶炼方面扩产的原料供应需求,在锂精矿方面,公司将扩建泰利森锂精矿产能从74万吨至134万吨,预计将于2019年二季度投产。预计公司到2020年将实现近10万吨原料自给的锂盐加工产能。此外,公司在报告期内持续推进对全球最大锂产品供应商之一SQM23.77%股份的收购事项。若收购成功,将进一步巩固公司在全球锂资源的龙头地位,加强其对锂行业的话语权。 3.投资建议 锂价的下跌将在短期内影响公司业绩,但在进入四季度新能源汽车与锂电池销售旺季阶段,锂价有望企稳反弹。而新能源汽车作为全球汽车行业发展的大方向,其对碳酸锂的需求将持续增长。公司作为锂行业龙头,通过扩产与收购提升权益产量,将进一步增强公司对全球锂资源的话语权,巩固其行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年EPS为1.81元、1.97元,对应2018-2019年PE分别为16x、15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)公司锂盐、锂精矿项目进程不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 -- -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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公司发布2018年三季报:报告期内公司实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,实现归属于上市公司股东的净利润16.89亿元,同比增长11.24%;其中第三季度实现营业收入14.69亿元,同比下降4.93%,实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比下降36.13%,略低于市场预期。 经营性现金流良好:公司前三季度实现经营性现金流净额27.82亿元,同比增长28.1%,其中净利润同比下降的第三季度仍实现经营性现金流净额9.73亿元。 锂价下跌影响公司利润:根据Wind数据,2018年三季度公司主产品电池级碳酸锂均价为10.9万元/吨,而17年同期均价为14.8万元/吨。受此影响,公司三季度毛利9.50亿元,同比下降14.1%,环比下降17.82%。四季度电池级碳酸锂均价环比继续下行是大概率事件。 收购SQM事项带来费用增加:公司由于收购SQM事项支付3.253亿美元的保证金导致公司货币资金下降19.4亿元,同时因泰利森扩产长期借款增加4.46亿元,导致第三季度财务费用1.17亿元,与17年同期相比增加0.93亿元;公司收购SQM股权和发行港股带来管理费用上升,公司前三季度管理费用0.87亿元,与17年同期相比增加0.18亿元。费用大幅增加是公司业绩略低于市场预期的主要原因。2018年前三季度公司三项费用5.01亿元,与17年同期相比增加2.74亿元。在收购SQM股权和发行港股事项结束后,管理费用有望恢复正常。 全年业绩20亿以上:公司预计18年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润20亿元至22.5亿元,按此推算四季度业绩3.11亿元至5.61亿元。 收购SQM股权,向盐湖迈进:公司与Nutrien达成协议,收购其持有的SQM23.77%股权(完成后公司有望获得SQM25.86%股权)。SQM拥有Atacama盐湖的开采配额和澳大利亚的Mt.Holland锂矿50%股权。按照SQM扩产规划,未来有望形成锂资源产能26.5万吨,权益产能24.5万吨。 泰利森扩产,遂宁项目确认:泰利森7月宣布三期扩产计划,继二期扩产在2019年将公司锂精矿产能扩至134万吨/年(18万吨LCE)后,继续将锂精矿产能提升至195万吨/年(约26万吨LCE,预计2020年建成)。公司遂宁2万吨碳酸锂扩产项目已在9月7日通过董事会,按照建设计划将于2020年5月建成投产,届时公司的矿石提锂产能有望突破10万吨。 盈利预测与评级:鉴于公司因收购SQM股权和发行港股导致管理费用和财务费用增长超出预期,我们下调公司2018-2020年的EPS分别至1.90元,2.46元和3.00元(从2.20元,2.62元和3.45元下调)对应23日收盘价29.61元,公司的动态P/E分别为16倍,12倍和10倍。公司作为矿石提锂企业,如果收购盐湖提锂巨头SQM股权顺利实施,将成为锂盐重要生产企业。公司费用增长超出预期,但规模和利润随着新能源汽车增长而不断增加的趋势仍在持续,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,项目实施风险,汇率风险,资金筹措的风险,负债增加的风险等,二级市场波动的风险。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 -- -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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事件:公司2018年1-3季度实现营业收入47.59亿元,同比+20.17%,实现归母净利润16.89亿元,同比+11.24%;实现基本每股收益1.48元,符合中报指引预期,维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、三季度锂盐价格继续下滑导致公司单季业绩环比下滑。在Q3单季碳酸锂均价环比Q2下跌30%+背景下,公司单季业绩同步下滑:Q3实现营业收入14.69亿,环比Q2下降9.32%,Q2归母净利润3.80亿,环比Q2下降41.45%。销售毛利率64.71%,环比下降6.67PCTS。 2、三费同比上涨但整体可控,战略收购所产生的财务费用构成主要拖累。公司Q3管理费用0.87亿元,环比+6.48%;销售费用0.11亿,环比+14.15%;因为收购SQM股权产生的借款增加利息及汇兑损失增加,财务费用达1.17亿元,环比+25.75%,同比+387.5%,对公司单季构成较大影响。 3、战略推进步履不停,收购SQM静待佳音。公司三季度继续围绕“资源与加工”两条主线持续战略推进,同时H股上市新拓融资渠道:7月底,公司同意泰利森在两期扩产后,在2021形成180万吨化学级锂精矿产能。8月初,公司拟境外发行H股,旨在搭建H股平台同时新拓融资渠道;8月中旬披露拟购买SQM公司23.77%股权,成功战略收购后公司进一步巩固其在原料端的优势,形成强大的全球协同效应;9月,遂宁安居区年产2万吨电池级碳酸锂项目开工,进一步巩固公司冶炼产能,同时也匹配原料端的扩产。 4、四季度价格有望寻底企稳,支撑Q4业绩。近期供应端:考虑盐湖锂因季节性产量下降,部分高生产成本企业开工率下降;需求端:三季度新能源汽车销量符合预期;报价走势:目前电池级/工业级碳酸锂近两周报价已有企稳回涨的端倪,预计公司第四季度业绩销量向好,业绩持稳。公司预计18年全年实现归母利润20~22.5亿元,同比-6.76%~+4.89%。 4、盈利预测及估值。在不考虑H股发行及SQM股权收购影响下,对锂盐价格进行中性假设:18-20年分别为9.5/8/7万元,不含税,在公司稳步扩产目标下,锂化合物及衍生品部分产销量18-20年将分别达4万/6万/10万吨,预计公司18/19/20年营收将达61.26/78.42/105.08亿,实现归母净利润21.56/25.06/30.37亿,EPS1.89/2.19/2.66元/股,对应最新收盘价下动态PE值15.6X/13.5X/11.1X,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期。近年来公司通过外延收购和自建等方式,主营业务实现快速扩张,目前多个建设项目正在实施过程中。若产能扩建项目进度不及预期,无法顺利投产,将对公司未来两到三年产量造成较大影响。 2、产品价格波动风险。公司主营产品为锂精矿及锂化工产品,受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响,锂产品价格存在剧烈波动或下滑风险,相关产品价格持续下行将会对公司盈利能力产生不利影响。 3、下游需求不及预期风险。锂电新能源产业作为战略性新兴产业受到国家政策的支持,但该产业的发展速度和市场竞争格局等均存在不确定性。若宏观经济增速放缓、相关支持政策贯彻落实不到位、或下游消费电子行业、新能源汽车、储能领域发展速度低于预期,将对公司业绩产生较大影响。 4、境外经营风险。泰利森为公司的主要子公司之一,其主要资产和业务集中在澳大利亚,公司将受到我国与澳大利亚双边贸易关系、关税政策变化等因素影响,汇率波动也会对公司盈利水平造成影响。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-26 28.50 32.22 -- 32.50 14.04%
34.95 22.63%
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发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月23日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增长11.24%;EPS为1.48元。18年第三季度实现营业收14.69亿元,同比下降4.93%;归母净利润3.80亿元,同比下降36.13%;EPS为0.33元。由于锂价下跌较多,公司三季报业绩略低我们此前预期,公司拥有优质的锂矿资源,锂盐产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为1.79、1.94、2.54元,维持公司“增持”评级。 管理和财务费用同比增加,报告期内主营毛利率下滑 根据三季报,公司报告期内费用同比有所增加,其中管理费用由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,财务费用主要由于借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。三季度单季,公司管理费用同比增长26.09%,财务费用为1.17亿元,同比增加0.93亿元。三季度单季,公司销售毛利率为64.71%,环比下滑6.67个百分点,我们认为主要是由于锂价持续下行,影响公司盈利水平。 三季度锂价持续下滑,锂盐稳步扩产以量补价 据亚洲金属的数据,18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%,三季度均价为9.73万元/吨,环比下降29.85%。工业级碳酸锂和氢氧化锂的价格也均有下行,我们认为对于具备上游原料自给的锂盐加工企业,锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。公司报告期内,公司各个项目持续推进,若顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,我们认为量的增长将一定程度上弥补价格下跌的影响,有望带动业绩增长。 拟布局海外盐湖资源,上游原料产能持续增长 18年5月公司宣布称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,报告期内公司披露重大资产购买进展公告,收购持续推进。公司控股的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,计划将产能增至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,计划将锂精矿产能提升至约195万吨。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,持续提升锂资源掌控力,中长龙头地位有望持续巩固。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于锂价出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为59.52、68.61、98.63亿元,归母净利润为20.40、22.14、28.99亿元,较此前预测下调幅度为10.33%、4.24%、22.24%,对应当前PE为17、15、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平14倍,由于公司资源和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应调整目标价区间至32.22-35.80元(前值为39.80-43.78元)。维持“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-17 35.27 -- -- 39.90 13.13%
39.90 13.13%
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坐拥全球优质锂辉矿,锂矿产能不断扩张。公司旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿,其锂矿产出约占全球矿石锂产量的65%,在全球锂资源供应中约占35%的市场份额。依托优质的资源,公司不断扩张锂矿产能,近三年锂精矿毛利率维持在50%以上,扩产将提升经营业绩。 拟收购SQM23.77%股权,夯实资源为王竞争战略。智利化工矿业公司(SQM)是全球最大的卤水提锂生产商,在全球各个企业提锂成本中处于领先地位。若收购顺利完成,以2017年锂盐销售量核算,SQM和天齐锂业在全球市场份额占比达到38.7%,全球锂资源供应集中度进一步提高,增强公司行业话语权。 锂盐产能扩张,释放经营业绩。公司澳大利亚西澳的奎纳纳氢氧化锂生产基地,设计年产能2.4万吨,预计2018年底竣工试生产;第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目预计2019年底建成投产;四川省遂宁市年产2万吨碳酸锂工厂项目预计将于2020年5月底投产。在公司优质资源的保障下,公司扩张锂盐产能,释放经营业绩。 锂是未来电动汽车动力电池首选,需求支撑锂价。凭借优越的性能、成熟的技术和完备的商业生态环境,锂将是未来电动汽车动力电池领域不可或缺的核心原材料。尽管上游锂产品巨头大幅扩产以应对未来需求大规模增长,但经测算,未来几年全球锂盐供应小幅过剩,总体相对平衡,其中需求端的增长是支撑锂价的重要因素。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为21.67亿元、31.48亿元和34.14亿元,对应的每股收益分别为1.90元、2.76元和2.99元,对应当前股价PE分别18.5倍、12.7倍和11.8倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源,锂精矿和锂盐产能快速扩张提升经营业绩。同时,考虑到拟并购SQM23.77%股权后,公司将拥有全球开采条件最成熟、资源禀赋优越的盐湖资源,确立全球锂资源绝对龙头的行业地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球资本市场系统性风险;(2)公司锂精矿产能、锂盐产能投产进度不及预期;(3)锂精矿供给大幅增加,造成锂盐产品大幅下跌的风险;(4)电池技术革命性突破对锂需求下降以及其它不可预见因素。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-12 34.44 -- -- 39.90 15.85%
39.90 15.85%
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事件: 公司2018H实现营业收入32.89亿元,同比+36.24%,实现归母净利润13.09亿元,同比+41.71%;实现基本每股收益1.15元,同比+38.55%,符合预期,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 点评: 1、上半年需求端 “塌方”,重压下公司业绩维持稳定。上半年补贴新政落地前后,中游端企业在积极去库,同时叠加国内盐湖企业等工业级碳酸锂制造商以价换量,导致上半年供过于求,价格调整明显。上半年电池级碳酸锂下跌34.96%,工业级碳酸锂下跌46.32%。但在Q2均价较Q1环比下跌10%背景下,公司Q2业绩基本与Q1持平:Q2实现营业收入16.19亿,环比Q1下降3.05PCTS,Q2归母净利润6.49亿,环比Q1微降1.67PCTS。产品综合毛利率维持在72.54%,较上年同期增加3.9个百分点,显示出公司高端、高质产品在逆市下的抗风险能力。 2、内生扩张背景下继续外延世界级盐湖资源,短期费用显著上涨但整体可控。公司上半年三项费用增幅较大,管理费用1.35亿元,同比+35.56%,财务费用1.32亿元,同比+1723.08%,费用增加的主要原因为收购SQM股权产生的借款利息及H股上市相关费用。公司SQM股权投资及LHPP项目建设也对现金流产生较大影响,上半年投资活动产生的现金净额-42.48亿元,同比-1558.04%,主因为抵御未来风险,公司大幅布局产业链上下游,投资建设期内费用短期脉冲导致。预计到SQM收购完成,H股成功上市实现融资,公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,费用增长对净利润影响在可控范围内。 3、四季度需求端有望转暖,支撑业绩下半年向好。在产能集中逐步释放、补贴落地引发需求真空等因素叠加的背景下,2018上半年公司主要产品锂化合物及衍生品实现营收21.38亿,同比+44.40%。下半年,公司在量上通过射洪基地及张家港基地技术改造扩大产能,增加锂化工产品产量,此外公司控股子公司重庆天齐也将在本年度持续贡献金属锂产销量。在价上,目前电池级/工业级碳酸锂在11万/8万/吨左右区间,部分高成本、无自有资源厂家开始主动减产,预计伴随锂电下游迎来“金九银十”的传统旺季回归,下半年市场供需结构将重新调整,公司业绩将在价稳量升下得到支撑。 4、盈利预测及估值。考虑到盐湖提锂技术获得突破以及大量锂企扩产项目陆续投产,预计未来三年锂盐价格整体呈现下降趋势。在锂盐价格中性预期假设下(18-20年分别为11/9.5/8万元),锂化合物及衍生品部分产销量分别达到4万/6.5万/10万吨,我们预测公司18/19/20年总营收将达66.20/92.91/109.56亿元,实现归母净利润27.14/38.76/44.16亿,EPS2.38/3.39/3.87元/股,对应最新收盘价下动态PE值16.1X/11.3X/9.9X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-06 35.50 -- -- 39.90 12.39%
39.90 12.39%
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事件:公司于8月30日发布2018年半年报:2018H1公司实现营业收入32.9亿元,同比增长36.2%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.7%;实现扣非后归母净利润12.9亿元,同比增长38.6%。 投资要点: 量价齐升助力公司业绩增长:2018H1公司实现的毛利共计23.9亿元,锂精矿和锂化合物及其衍生品两大板块毛利分别占36.7%和63.2%,毛利增速分别为42.0%和46.8%,公司两个板块业绩增速都较为强劲。而实现增长的主要原因在于:1)收入端,公司产品价格和产量双双提升使得公司收入大大增。2018H1国内电池级碳酸锂价格平均价格为15.3万元/吨,同比增长14.3%;根据收入增长36.2%和价格增长14.3%(假设产品综合价格与碳酸锂增幅相同),粗略估计公司产品产量普遍增长约20%,较大的增幅符合公司产能近年来不断扩张的步伐;2)成本端,公司2018H1主营业务成本增长19.3%,远小于收入增长。主要得益于公司生产所需的锂精矿全部由公司位于澳大利亚的控股矿山格林布什锂矿提供,原料的100%自给率使得公司不必承受行情景气时期原料价格的上涨。另外,由于单位生产成本一般较为稳定,主营成本上涨源于产量增长,主营成本增长19.3%侧面印证我们对产量增长20%的推断。主营业务之外,管理费用和财务费用增加小幅拖累业绩。2018H1管理费用同比增加3565.2万元,主要系购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加;财务费用同比增加1.25亿元,主要系借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。 并购SQM24%股权+扩大Greenbushes产能,进一步夯实资源优势:1)并购SQM,打造锂业资源世界龙头:公司再次拟并购SQM23.77%股权,收购完成后将持有SQM25.86%的股权。后者是2017年全球最大的锂化工产品生产商,拥有世界上最大的盐湖锂资源Atacama盐湖,而公司已有的位于澳大利亚的Greenbushes矿权是世界上最大的固体锂精矿(锂辉矿石)。此番若并购成功,届时公司将背靠“一固一液”(矿石锂+盐湖锂)两个世界最大锂矿资源,资源优势领先全球;2)再扩大Greenbushes产能:2018年7月24日,公司宣布再建造格林布什第三座化学级锂精矿生产工厂,预计2020年第四季度投产,投产后年产化学级锂精矿增加61万吨;目前已经在建的第二座工厂将于2019年年中投产,投产后年产化学级锂精矿增加60万吨。两座新工厂将能使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。公司资源储量和开采产能的提升进一步巩固了公司的资源优势,为公司未来中下游业务的扩张打下坚实的基础。 氢氧化锂、碳酸锂产能和金属锂产能全面扩张:公司目前已拥有的锂盐产能为氢氧化锂5000吨,碳酸锂3.3万吨,2018年将达到4万吨锂化工品产量规模。根据公司已披露的数据,扩产后氢氧化锂产能将增加至5.3万吨,碳酸锂将增加至5.3万吨:1)公司正在西澳大利亚的奎纳纳建造生产氢氧化锂的全自动工厂,投产后年产能达4.8万吨;2)公司将在遂宁市安居区建造一座年产年产2万吨的电池级碳酸锂工厂;3)公司亦有计划扩大重庆铜梁工厂的金属锂产量。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为2.28元和2.79元,结合2018年8月31日收盘价36.56元,对应的PE为16.07和13.11倍,基于对公司资源优势和行业龙头地位的看好,首次覆盖,我们予以“增持”评级。 风险因素:锂精矿、锂盐价格大幅下跌;项目建设推进不及预期;产品产量释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名