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天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21% -- 28.42 -0.21% -- 详细
一、事件概述天齐锂业于 9月 24日晚公告 Tianqi Lithium Kwinana Pty Ltd 与 Northvolt ETAB 签订了 Supply Agreement。本次签订的《长期供货协议》约定 TLK 向 Northvol销售氢氧化锂,销售单价由双方协商确定。 二、分析与判断 新增长协订单锁定未来扩产产能与 Northvolt 签订的销售数量包括基础数量和额外数量,氢氧化锂基础销售数量约为奎纳纳氢氧化锂项目达产后年产能的 6%-10%;额外数量将根据后续需求协商确定。瑞典电池供应商 Northvolt 成立于 2016年,由前特斯拉执行官创立,大众高盛、宝马等均参与其 10亿美元股权融资,考虑产能规模未来有望成为欧洲大型电池厂商。同时,公司已完成与 LG 化学、SKI、Ecopro 等企业签订长期协议。 多渠道融资有望缓解财务压力公司 2018年完成收购 SQM(23.77%)增加并购贷款 35亿美元,导致 2019H1财务费用 10亿元同比大涨(666.26%) 。公司拟通过配股(上限 70亿) 、公司债及转债等多种募资渠道缓解偿债压力,若顺利发行有望大幅缓解资金压力。 公司深耕锂盐产业链,产能逐步释放奎纳纳一期氢氧化锂项目和泰利森二期化学级锂精矿扩产项目的已经处于试产和产能爬坡阶段,四季度有望开始贡献增量。奎纳纳二期氢氧化锂项目已经完成总投资近 70%,主体工程也基本完成(奎纳纳两期氢氧化锂项目共 4.8万吨)。公司预计 2019年底,锂精矿产能将达 135万吨,锂化工产品产能将超过 6.8万吨。 、 三、投资建议公司手握优质锂辉石矿泰利森及品位最高的卤水资源 SQM,有效锁定上游原料成本影响。碳酸锂价格已经处于底部区间,雅宝等厂家已经有意推迟新建产能建设西澳高成本矿山 Alita 因债务违约进入重组谈判;若价格继续下行,将导致高成本产能逐步退出,对锂价形成支撑,当前锂价进一步下行空间有限。预计 2019-202年 EPS 分别为 1.52/1.99/2.57元,对应当前股价的 PE 分别为 16/12/10X。目前公司市盈率处于上市以来的 30%的低分位数以下,给予“推荐”评级。 、 四、风险提示:锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21% -- 28.42 -0.21% -- 详细
公司发布公告:公司澳洲奎纳纳项目与NorthvoltETTAB签订长期供货协议,平均单一年度氢氧化锂产品基础销售数量约为澳洲奎纳纳地区项目达产后年产能的6%-10%。 氢氧化锂再下一城。这是公司澳洲奎纳纳项目继与SKI,LG签订战略合作协议后的重要供货协议,三个供货协议可以覆盖奎纳纳项目产能的41%-50%。奎纳纳项目设计产能为两期各2.4万吨产能,三个供货协议已经几乎完全覆盖了一期项目产能,产品销售渠道得到保障。 有望进入欧洲大众供货体系。本次与天齐奎纳纳项目签订协议的NorthvoltETT是19年6月12日Northvolt与大众汽车签订协议,双方达成10亿美元股权融资协议设立的合资公司。NorthvoltETT将在瑞典谢莱夫特奥建设欧洲首家锂离子电池超级工厂,该工厂最初的锂离子电池产能为16GWH,预计2021年开始大规模生产锂离子电池。本次协议签订意味着天齐锂业奎纳纳项目在得到韩国电池企业认可后,获得了欧洲电池企业的认可。 公司配股已获批,财务压力有望降低。证监会已经于8月30日审核通过了公司配股的申请。本次配股公司计划募集不超过70亿元用于偿还收购SQM产生的贷款。除此之外公司注册发行不超过15亿短融和不超过15亿中票的申请获得交易商协会的通过并获得注册,总注册额度22亿元。在配股资金和短融中票资金到位后,公司的还款压力有望得到缓解。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年的EPS预测分别为0.35元/股、0.68元/股和1.80元/股,对应25日收盘价28.89元,动态P/E分别为82倍、42倍和16倍。公司配股方案已获批准,资金压力有望得到缓解;公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和大众的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21% -- 28.42 -0.21% -- 详细
行业已经见底或者即将见底, 2020年需求大概率会好于 2019年行业大概率在 2019年下半年见底,存在部分可能行业低迷延期到 2020年上半年。从三个角度来看,我们认为行业在 2019年下半年见底的概率最高,相对悲观的情况下可能会延续到 2020年上半年。 从 2020年的需求端来说,大概率会好于2019年。其一是因为国内会尽量实现 200万辆电动车的政策目标; 其二是因为 2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。 从行业长期空间上来看,锂产品的需求空间大估计不会存在太大的分歧首先是全球汽车的电动化趋势才刚刚开始,这是较为明确的; 其次是储能必然会兴起的趋势, 市场对于这一点的关注度可能没有那么高。 随着光伏和风电的装机越来越大之后,以及锂电池的成本越来越低、 性能越来越好之后,储能必然会在某个时点兴起,极大地带动锂电池的需求,我们可能越来越接近临界点。长期看储能会对锂电的需求产生极大的拉动,会超过电动车对锂电的需求。 天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖对于矿业企业来说,核心竞争力是成本,成本低意味着在行业不景气的时候能够生存下来,抗过冬天,在行业景气来的时候,能赚的盆满钵满。天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖,这就是卡位优势。 从锂矿资源分布来看,格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。从卤水资源分布来看,SQM 的 Saar de Atacama 拥有 4290万吨 LCE 的锂储量,即世界上最大的卤水储量,锂品位为 1840ppm,为所有卤水资源中的最高品位。 配股申请核准通过, 收购 SQM 股权的大额举债带来的资金风险消除天齐锂业之前最大的风险就是收购 SQM 股权的大额举债带来的资金风险,不过 9月 2日,证监会核准公司配股申请,这个风险基本就消除了。之前的股价部分隐含了这个风险,那么风险消除之后肯定会先有一个修复的过程,这个过程完成之后,股价的走势就取决于行业和公司的基本面。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.06/10.25/19.22, 对应 PE 为 81/32/17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能推进不及预期,产品价格波动
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-03 23.15 -- -- 29.10 25.70%
29.10 25.70% -- 详细
锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年开始,随着行业供给增加,供需格局逐步调整,锂化工产品价格出现明显回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,未来价格企稳仍需静待需求回暖。 多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美元。为完成此次交易,公司新增35亿美元并购贷款,相应产生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利能力有望改善。 扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期工程已于18年年底进入调试阶段,预计19年年底前进入连续生产和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134万吨/年,其中二期工程预计于19Q3竣工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨/年,规模优势明显,有望驱动未来2-3年业绩。 给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下,预计19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.15 -- -- 29.10 25.70%
29.10 25.70% -- 详细
营收同降21.3%、归母净利润同降85.2%,Q2环比有继续下滑:19H营收25.9亿,同比-21.28%;归母净利润1.93亿,同比-85.23%。其中二季度营收12.53亿,同比-22.71%,归母净利润0.82亿元,同比-87.35%。公司预计前三季度盈利2-2.5亿,同比-88.2~-85.2%。收入、利润大幅下滑的原因,一是锂矿产品价格大幅下滑,二是SQM盈利不及预期、收购产生的大额财务费用影响等。 经营层面,锂盐产品价格下滑影响毛利,锂盐产品满产满销、泰利森盈利状况仍好:1)19H1电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别7.77/10.01万元/吨,同比下滑49.5%/32.7%,7月起继续下滑,目前销售价格已接近成本支撑,叠加下半年下游景气度回升,锂盐价格进一步下跌空间不大。2)19H锂盐产品1.97万吨,产能利用率89%,销量1.94万吨,产销率98.5%,基本满产满销,全年看销量预计4万吨以上;3)公司与SKI、Ecopro、LG化学等采购协议,保障增量产能消纳,另外公司取得莱茵TüV认证,护航长期发展;4)泰利森上半年归属天齐的净利润3.52亿,同比+34.9%,经营仍稳健,泰里森二期60万吨今年完成扩产后产能将达134万吨(锂精矿),盈利有望进一步增厚。 SQM收购事项为公司带来财务负担,天齐多渠道融资减负可期:1)SQM中报归母净利润1.51亿美元、同比下滑39.1%不及预期,公司确认投资收益2.48亿元低于预期。2)银团贷款展期压力不大,但给19H带来8.61亿元财务费用,财务负担较大,拖累本期净利润。3)公司后续继续推进配股融资+多渠道融资方式,配股事项预计年内可完成,可置换约10亿美元并购贷款,后续可转债继续推进,负债有望逐步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为4.23/8.97/13.83亿,同比分别-80.8%/+112.1%/+54.2%,对应EPS分别为0.37/0.79/1.21元,对应现价PE分别63倍/29倍/19倍。19-21年公司业绩主要受并购贷款产生的财务费用拖累,但公司锂盐主业经营稳健,锂价目前的下行空间已不大,2020年起有望逐步企稳回升,公司业绩有望逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:配股、可转债发行不及预期;锂盐产能增长超预期;下游需求不及预期等。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.15 -- -- 29.10 25.70%
29.10 25.70% -- 详细
公司发布2019年中报:报告期内公司实现营业收入25.90亿元,同比减少21.28%;实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,同比下降85.23%;其中第二季度公司实现营业收入12.53元,同比下降22.70%;实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比下降87.35%,基本符合市场预期。公司预计2019年1-9月有望实现归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元。 财务费用影响业绩,经营性现金流良好。公司收购SQM股权产生的35亿美元借款导致公司财务费用大幅增长,报告期内公司财务费用10.10亿元,同比增长666.26%,是公司净利润大幅下降的主要原因。报告期内,公司经营性活动产生的现金流9.45亿元。 锂盐价格已接近成本。根据百川资讯的数据,公司主要产品电池级碳酸锂2019上半年均价为7.57万元/吨,同比下跌49.66%,8月23日电池级碳酸锂价格6.1万元/吨。产品价格下跌是公司营业收入下降的主要原因。2019年三季度锂精矿价格约600美元/吨,按此计算,目前锂盐生产成本约5.36万元,折合含税价6万元,目前锂价已接近成本,继续下降的空间不大。 公司资产结构有望改善。公司4月11日发布公告,拟10股配3股的方式募集不超过70亿元,募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照最近一月公司均价35.66元打6折计算,港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行,公司将有望募集不超过190亿元,届时公司的债务压力有望得到解决。 锂电材料龙头地位日渐稳固。公司与LG化学签订了长期供货协议。协议约定公司向LG化学单一年度氢氧化锂产品销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的15%。加上之前与SKI签订供货协议约定销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的20-25%,奎纳纳项目氢氧化锂的产量已经至少有35%以上得到销售保障。公司氢氧化锂产品得到全球重要锂电供应商SKI和LG的认可,公司碳酸锂产品和金属锂产品获得德国政府指定的德国汽车工业顾问--德国莱茵TüV集团的颁发的汽车质量管理体系认证证书。公司在全球锂电供应链上的龙头地位日渐稳固。 盈利预测与评级:公司负债的财务费用已经明确,我们下调公司2019-2021年的EPS预测分别至0.35元、0.68元和1.80元(从1.94元、2.27元和2.90元下调),对应26日收盘价23.08元,动态P/E分别为66倍、34倍和13倍。市场担忧公司负债过高问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决,公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和莱茵TüV集团的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-02 23.25 -- -- 29.10 25.16%
29.10 25.16% -- 详细
【事件】:天齐锂业2019年8月22日披露2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入25.90亿元,同比下降21.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,较去年同期下降约85.23%。从单季变化情况来看,Q2实现营业收入12.53亿元,同比下降22.7%,环比下降6.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,同比下降87.4%,环比下滑26.2%。公司预计2019年1-9月份归属净利润为2-2.5亿元,同比下降88.16%-85.2%。 主业经营稳定,受锂价大幅下滑&财务费用高企拖累,公司2019H1业绩,同比下滑85%;Q2环比减少26%,主因是SQM投资收益减少。1)精矿与锂盐产品主业经营稳定:2019上半年公司锂盐产品销量实现约2万吨,锂精矿19万吨,锂精矿、锂盐生产成本分别稳定在1400-1500元/吨、3万的-4万区间,锂盐与精矿业务合计利润约2.9亿;2)锂价大幅下滑:在锂下游消费锐减和供应端产能不断释放的共振作用下,锂产品价格自2018年下半年开始持续下滑,具体来看:2019年上半年锂精矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价分别为670.97美元/吨、7.7万元/吨、9.7万元/吨,较去年同期分别下降20%、48%和35%。3)公司财务费用高企:2019年上半年,公司财务费用为10.1亿元,较去年同期大幅增加666.26%,其中公司因购买SQM股权而新增35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为8.61亿元。因此,虽然公司精矿与锂盐业务经营稳定,但受锂价大幅下滑& 财务费用高企拖累,公司2019年上半年业绩,实现约1.9亿归母净利润,同比下滑约85%。4)公司Q2利润环比减少26%,主因是SQM投资收益环比减少约4000万:公司Q2归母净利润较Q1环比减少26%至约0.8亿,主因是海外锂价下滑,SQM Q2利润较Q1减少1000万美元(约8000万美元→约7000万美元),2019H1归母净利润折合约10.35亿元,因此公司投资收益也环比下滑约4000万(1.39亿→0.94亿)。 “强融资,降负债”或是公司重点工作之一,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。1)公司为完成购买SQM23.77%股权后,新增35亿美元借款,资产负债率大幅上升至约74%,导致利息支出增加,另外由于美元和澳元汇率上升导致汇兑损失增加,财务费用激增,2018年财务费用达4.71亿元,较2017年度的0.55亿元同比大幅增加了751.40%,其中2018Q4约为2.2亿,2019年上半年达到约10亿,分季度来看,2019Q1与Q2分别达到约5亿;2)公司2019上半年SQM投资收益约2.3亿,虽可以在一定程度上覆盖财务费用,但短期来看,财务费用高企对公司业绩影响仍或持续,因此,“强融资,降负债”或是公司重点工作之一,正在积极努力试图通过配股等组合融资工具,比如拟拟募集资金总额不超过人民币70亿用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款,实现降负债与杠杆,并加强流动性管理,力争把财务风险降低到可控范围,资产负债率降低到合理水平,回归“稳扎稳打“战略,财务压力有望边际改善。 “夯实上游,做强中游,渗透下游”,代表全球领先技术水平的kwinana一期电池级氢氧化锂项目竣工生产,Talison新增二期(CGP2)60万吨锂精矿提供原料保障,并积极发展全球客户群,将是未来2-3年业绩主要增长点。 资源储量丰富+综合成本控制构筑公司护城河。1)公司具有较强的资源储量优势:公司控股子公司泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿,锂矿储量13,310万吨,折合碳酸锂当量690万吨,特别是公司正在推进Talison扩产项目,新增二期(CGP2)60万吨锂精矿进一步提供坚实的原料保障。并且同时,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM 25.86%的股权,实现对优质的盐湖锂资源布局,其中SQM拥有世界级盐湖Atacama,公司将打造全球顶级“锂辉石+盐湖?锂盐”综合锂供应商;2)公司提锂综合成本明显优于同行业公司:公司电池级碳酸锂生产技术在生产过程中采用特殊的工艺控制指标和控制方法,得到的碳酸锂产品杂质含量更低,且锂回收率更高。另一方面,公司拥有低成本的锂精矿作为原料,以此生产的碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品成本,位于成本曲线前端位置,现金成本位于约3-4万/吨区间,成本优势显著。 公司中游全球领先的高端冶炼产能扩张,预计年底产能将超过6.8万吨,规模优势凸出行业龙头地位。1)国内产能挖潜效果显著,海外项目稳步推进,年底产能将超过6.8万吨:公司射洪、张家港在经过持续产能挖潜之后,已经可以实现满产并超过设计产能,效果显著,并且代表全球领先技术水平的西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期电池级氢氧化锂工程竣工,已于2018年底进入阶段性调试阶段,预计在2019年年底前将进入连续生产和产能爬坡状态,预计年底公司中游产能将超过6.8万吨。2)公司远景产能或将超过10万吨,凸显业内龙头地位:另外,四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,将打造行业自动化和集约化产线标杆,未来再加上西澳大利亚奎纳纳二期的投产,公司远景产能或将超过10万吨,凸显公司龙头地位。 公司与全球核心动力电池厂合作,进入到全球的核心动力电池产业链,或成为公司中长期增长的源动力之一。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,冶炼加工技术为国内首屈一指,是国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。公司与全球动力电池龙头LGC合作,全资子公司TLK与LG化学签订《长期供货协议》,单一年度氢氧化锂产品基础销售数量不低于TLK位于澳洲奎纳纳地区的氢氧化锂建设项目达产后年产能的15%。事实上,在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及 电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情,公司作为上游资源龙头,拥有资源禀赋与高端锂盐工艺双重壁垒,更为重要的是,与全球核心电动产业链下游合作绑定,特别是在行业洗牌过程中,这将是公司中长期增长的源动力之一,成长价值凸显。 盈利预测及投资建议:假设电池级碳酸锂价格均价为7万/吨、6.5万/吨、6.5万/吨,2019-2021年归母净利润分别约为4.2亿、6.6亿、12.0亿,截止目前274亿市值,对应PE分别为65倍、42倍、23倍。虽然短期因为受锂价下行与财务费用的压力的影响,公司业绩承压,但公司作为行业龙头,拥有中长期成长价值,更为重要的是,锂价进入底部区域,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动,行业供给超预期释放,动力电池以及消费电池领域需求超预期走弱。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-30 23.25 -- -- 29.10 25.16%
29.10 25.16% -- 详细
2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 25.90亿元,同比下降 21.28%;归属净利润 1.93亿元,同比下降 85.23%。 主要原因是:前述锂化工品售价下降影响;公司财务费用为 10.1亿元,同比增加 8.78亿元。其中公司因购买 SQM 股权而新增 35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为 8.61亿元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 12.53亿元,环比下降 6.28%;归属净利润 0.82亿元,环比下降 26.13%。 公司预计 2019年前三季度归属净利润为 2~2.5亿元,同比下降 88.16%~85.2%。 变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。 评论: 2019年上半年业绩基本符合预期。价格: 电池级碳酸锂市场含税均价为 77,483(-68,681)元/吨,同比下降 47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为 5469(+63)元/吨、 67,791(-53,266)元/吨和 81,686(-13,957)元/吨,同比分别上涨 1.16%、 -44%和-14.59%。 销量: 锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为 19(-2.3)万吨、 15,758(+1,600)吨和 2,561(+891)吨。 营业收入: 25.9(-6.99)亿元,同比下降 21%。 营业成本: 10.08(+1.05)亿元,同比增长 11%。 营业毛利: 15.82亿元,同比减少 8.04亿元,主要因跌价导致收入减少所致。 财务费用: 10.1(+8.78)亿元,主要因购买 SQM 23.77%股权新增借款 35亿美元导致利息支出增加 8.61亿元所致。 投资净收益: 2.33(+2.03)亿元,主要因参股的 SQM25.86%股权确定的 2.48亿元投资收益所致。 SQM 锂销售均价为 12,900美元/吨,下降 22%;锂销量为 2.28万吨,同比上升 7.87%。 长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张:泰利森锂精矿二期将于 2019年第三季度竣工,三期或推迟至 2021年,届时产能翻倍至 180万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段,二期预计于 2019年内完成施工和设备安装,并逐步进入调试和产能爬坡阶段,两期产能各 2.4万吨年。遂宁碳酸锂 2万吨/年已开始投资。 外延并购:公司以 278.44亿元的现金收购 SQM 的 23.77%,持股比例上升至 25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有 8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 偿债压力:根据公司公告,若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期,则 2019年无需偿还相关本金。 2020年至 2023年公司需偿还的本金分别为 158.12亿元、 24.75亿元、 24.75亿元及 33.00亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设(维持不变) , 我们维持预测 2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为 3.93/7.04/9.17(亿元), EPS 分别为 0.34/0.62/0.8(元/股)。对应8月 28日收盘价 23.17元, PE 分别为 86/48/37(倍), 公司长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-26 23.78 -- -- 26.45 11.23%
29.10 22.37% -- 详细
受锂盐价格下行及利息支出大幅增加影响,2019H1归母净利润下滑85% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收25.90亿元(YOY-21%);实现归母净利润1.93亿元(YOY-85%);2019H1公司毛利率为61.07%(YOY-11.47pct);经营活动产生的现金流量净额为9.45亿元(YOY-48%),营业收入/销售商品达到101%,现金回款情况良好。公司归母净利润出现下滑的主要原因是:(1)锂化工品价格下降影响;(2)2019年1-6月因并购贷款增加带来的利息支出为8.61亿元,导致公司财务费用增长至10.10亿元(YOY+666%)。考虑加回SQM并购贷款带来的利息支出和所得税税率因素后,2019H1归母净利润为7.2亿元。公司预计2019年1-9月归母净利润为2-2.5亿元,同比下滑88.16%-85.20%。 受益低成本曲线/规模优势,仍维持较高的毛利率 2019年1-6月公司锂矿、锂化合物板块收入分别为10.39/15.50亿元(YOY-10%/-27%),毛利率分别为73.64%/52.63%。公司锂资源储备量大质优,且子公司泰利森锂精矿资源和参股公司SQM盐湖生产营运成本处于行业较低的水平,公司锂化工产品拥有较低的成本曲线,在锂盐价格低至甚至跌破锂辉石/锂云母等矿石提锂技术路线的成本线情况下,公司的低成本优势尽显。到2019年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨,规模优势明显。受益于较低的成本曲线以及产能规模优势,公司在锂化工品价格大幅下行的情况下仍能保持较高的毛利率。 公司多渠道融资,偿还SQM并购贷款 公司拟配股融资不超过70亿元,拟用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。同时公司拟通过发行可转债、港股上市等方式融资以缓解偿债压力。我们认为,公司后续融资降本工作如取得进展,将明显改善公司的盈利水平。 维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司在锂化合物生产商中具备全球最优质的卤水和锂辉石资源,所处行业赛道前景广阔,公司管理层优秀,对于公司的长期发展具有坚定信心。受锂化工品价格下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.06/10.25/19.22(原预测为14.86/24.24/33.54亿元),对应PE为68/27/14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能推进不及预期,产品价格波动,债务偿付风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-06 24.84 -- -- 24.73 -0.44%
29.10 17.15% -- 详细
中报业绩快报:上半年归母净利2.06亿元 公司发布2019年中报业绩快报,上半年实现营收25.9亿元,同比减少21.28%;实现归母净利2.06亿元,同比减少84.3%;EPS为0.18元/股,同比减少84.35%。 锂价下跌及贷款利息增加导致业绩下滑 公司Q1、Q2营收分别为13.37亿元、12.53亿元,归母净利分别为1.11亿元、0.95亿元,Q2营收环比下滑6.3%、净利环比下滑14.4%。公司H1业绩同比下滑主要系锂价下跌所致(H1锂产品均价7.99万元/吨,同比跌38%;锂产品销量1.94万吨,同比增18%),Q2业绩环比下滑主要系锂产品销量下滑所致(Q2锂产品销量环比跌14%,均价环比涨0.57%)。公司H1锂精矿销量18.99万吨,同减11%,销售均价5469元/吨,同增1.16%。另外并购贷款利息增加也是导致公司H1业绩同比大幅下滑的主要原因(公司H1仅并购贷款产生8.61亿元利息费用,抵减SQM投资收益2.76亿元后,仍净增借款利息5.85亿元)。(配股回复函) 并购贷款还本付息是公司目前主要任务 公司目前主要任务是解决并购贷款的还本付息问题,根据配股回复函,2020-2023年公司需偿还并购贷款本金分别为158、24.75、24.75、33亿元。2019年公司拟配股募资不超过70亿元,截至6月30日,公司仍有超过40亿元的剩余公开发行债券额度、53.58亿元的未使用银行授信额度及17.68亿元的货币资金余额。公司通过多种融资方式可确保并购贷款本金的偿付。 盈利预测及投资建议 不考虑配股等融资,预计公司2019-2021年EPS分别为0.58、1.12、1.89元/股;考虑公司龙头地位及公司与行业未来成长性,我们认为给予公司2020年25倍PE较为合理,对应合理价值为28.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期;新建项目投产进度低预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-06 24.84 -- -- 24.73 -0.44%
29.10 17.15% -- 详细
盈利预测与评级:调整公司2019-2020年盈利预测,调低2019年业绩预测。预计2019-2020年分别实现归母净利润6.61亿元、14.71亿元、16.13亿元,不考虑配股等导致股本变动,EPS分别为0.58元、1.29元、1.41元,以2019年8月1日收盘价25.11元/股计算,对应PE分别为43.4X、19.5X、17.8X。考虑到公司完成SQM的收购,已经成为全球锂行业的领导者,产品成本极具竞争优势,且未来的产能扩产速度快,我们继续维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:锂价大幅下跌、新产能投产不如预期、海外经营风险、其他因素。
天齐锂业 有色金属行业 2019-05-08 28.45 32.77 28.41% 29.31 2.30%
29.10 2.28%
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第四季度投资净收益导致利润增加。主营:2018年第四季度,公司实现毛利8.84亿元,环比下滑0.66亿元。第四季度金价环比下跌1.8万元/吨至7.9万元/吨,公司或通过增加销量对冲了部分跌价带来的损失。其他:营业税金及“三费”环比均不同程度增长,营业税金及附加1.71(+0.83)亿元;管理费用1.55(+0.47)亿元;财务费用2.22(+1.05)亿元。但投资净收益4.84(+4.59)亿元,主要系持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份,在本年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益。 2018年全年业绩业绩基本符合预期。主营:2018年,公司生产锂矿和锂化学品分别为72.4(+7.75)和3.96(+0.7)万吨。毛利增加3.84亿元至42.21亿元。虽然碳酸锂市场均价下跌3.01万元/吨至11.99万元/吨,但公司锂产品包含部分氢氧化锂,销售单价下跌幅度仅为0.78万元/吨。同时叠加增量,毛利仍大幅增加。其他:营业税金附加:2.09(+1.53)亿元,主要为并购借款合同缴纳智利印花税所致;财务费用:4.71(+4.16)亿元,系为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致。但依托投资净收益5.39(+5.12)亿元,所以公司的利润同比有所增长。 成长为未来业绩主逻辑。内生扩张:目前泰利森二期将于2019年第二季度竣工,三期将于2020年第四季度竣工并开始试生产,产能翻倍。氢氧化锂一期将于今年投产,二期已完成投资43.51%,两期产能各2.4万吨/年。遂宁碳酸锂2万吨/年已开始投资。外延并购:公司以278.44亿元的现金收购SQM的23.77%,持股比例上升至25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019E/2020E/2021E碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设,我们预测2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为3.93/7.04/9.17(亿元)(此前预计分别为21/28/(亿元)),EPS分别为0.34/0.62/0.8(元/股)。对应4月30日收盘价29.63元,PE分别为86/48/37(倍),虽短期公司无估值,但长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-05-06 28.30 -- -- 30.00 5.26%
29.79 5.27%
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一季报:预计1-6月净利为1.5-2.25亿元公司发布2019年一季报,Q1实现营收13.37亿元,同比减20%;实现归母净利1.11亿元,同比减83%;EPS 为0.1元/股,同比减83%。公司预计1-6月归母净利为1.5-2.25亿元,同比下滑83%-89%。 财务费用大增致Q1业绩同比下滑Q1公司营收同比下降20%、环比下降10%,主要受锂价下跌影响(Q1百川碳酸锂均价同比跌50%、环比跌6%),也反映了锂产品销量同比是增长的(季报显示Q1锂化合物销量同比增加28%)。Q1归母净利同比减83%,主要系并购贷款增加导致利息支出相应增加影响(Q1长期借款为254亿元,财务费用5.1亿元,同比增4.7亿元),若不考虑财务费用增加部分,则净利约5.8亿元(2018Q1净利为6.6亿元)。另外,Q1公司投资收益为1.39亿元,主要来自SQM(公司测算,非实际收益)。值得注意的是,公司Q1毛利率为61.1%,环比去年Q4提升1.6个百分点,显示盈利能力有所提升;同时公司经营活动现金流良好(Q1经营现金流净额为4.55亿元)。 拟配股解决财务费用问题公司预期1-6月归母净利同比下滑83-89%,主要因为同比财务费用增加、锂价下滑。根据公司2018年报及4月12日公告,公司目前拟通过配股等方式积极降低负债,且积极推进泰利森二期60万吨锂精矿以及奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能投产,提升盈利水平,保障投资者利益。但融资降负债和新建项目投产放量均需在下半年业绩中才能得以体现,因此上半年业绩预期较低,下半年预期改善。 盈利预测及投资建议不考虑配股等融资方式,预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.63、2.40元/股,对应当前股价PE分别为31、19、13倍,考虑公司龙头地位及上市以来PE(ttm)均值为42倍(剔除异常值),我们认为给予公司2019年40倍PE较为合理,对应合理价值为40.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期或暂停;新建项目投产进度低预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-05-06 28.30 -- -- 30.00 5.26%
29.79 5.27%
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公司发布2019年一季度报:报告期内公司实现营业收入13.37亿元,同比减少19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比减少83.14%,基本每股收益0.10元,符合市场预期。 收购SQM财务费用影响公司业绩:公司斥资40.7亿美元收购SQM股权产生了35亿美元的债务,公司一季报披露长期债务达到253.98亿元。公司一季度的财务费用因此达到5.097亿元,比公司2018年全年的财务费用还高3873.38万元。财务费用较高时公司一季度业绩同比下降的主要原因。 配股+可转债+港股,解决公司债务问题。公司4月11日发布公告,拟10股配3股的方式募集不超过70亿元,募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照最近一月公司均价35.66元打6折计算,港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行,公司将有望募集不超过190亿元,届时公司的债务压力有望得到解决。 SKI协议,澳洲氢氧化锂项目放量无忧。公司4月1日分别与三星SKI和Ecopro签订长期供货协议,两份供货协议约定的单一年度氢氧化锂产品基础销售数量合计约占天齐奎纳纳地区氢氧化锂项目达产后产能的20%-25%。公司奎纳纳项目分两期建设4.8万吨氢氧化锂加工产线,一期2.4万吨产线已经于2018年末建成,按照行业惯例6个月的调试时间,预计放量时间与《长协》约定的供应开始时间19年7月1日吻合。公司奎纳纳氢氧化锂项目有望如期实现产品销售,为公司带来利润增量。 与PAMPA达成协议,锁定SQM分红。公司与SQM大股东PAMPA集团签署协议,约定双方以SQM股东的身份同意一项有关SQM的2019年股息政策。该政策约定根据SQM的流动比率以及流动负债与非流动负债之和除以权益总额,决定SQM2019年股息分配的额度(60%-100%)。SQM2018年年报的流动比率为4.32,资产负债率49.91%,预计19年SQM大比例分红的概率较高。 盈利预测与评级:公司一季报基本符合预期,我们维持公司2019-2021年的EPS预测,分别为1.94元、2.27元和2.90元,对应4月29日收盘价30.74元,公司的动态P/E分别为16倍、14倍和11倍。市场一直担心公司负债过高的问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决,澳洲氢氧化锂项目逐步放量、SQM的分红有望偿还剩余负债。因此我们继续维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂行业竞争加剧的风险,锂市场价格波动的风险,环境健康及安全风险,汇率波动的风险,财务风险,海外运营风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2019-04-16 34.96 -- -- 36.35 3.24%
36.09 3.23%
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事件:2019年配股发行预案 4月12日,公司公告2019年配股发行预案,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募资总额不超过70亿元。若以预案出具日的总股本11.42亿股为基数,本次配股数不超过3.43亿股。募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。 配股摊薄即期收益,但可增强盈利能力 本次配股完成后公司总股本增至14.85亿股(若按70亿元募资额测算,发行价格约20.4元/股),将摊薄原股东即期回报,公司对此进行了影响分析:假设公司2019年归母净利较2018年(22亿元)分别增长10%、持平和下降10%,则2019年EPS(发行前/后)分别2.12/1.82元/股、1.93/1.66元/股、1.73/1.49元/股,ROE(发行前/后)分别为21.54%/18.64%、19.78%/17.09%、17.98%/15.51%。虽然配股将摊薄收益,但同时也降低了公司财务费用(按70亿元募资额算,假设贷款平均利率为6%,可降低利息费用约4.2亿元),增强了盈利能力,且降低了资产负债率(2016-2018年公司资产负债率分别为48.29%、40.39%和73.26%,以2018年财务数据为基础,若本次募资70亿元全部偿还贷款,资产负债率将下降至57.57%)、优化了资本结构、降低了财务风险,长期看有利于公司健康稳定发展。 主业扩张及SQM股权投资收益可保障投资者利益 公司一方面积极降低财务杠杆,另一方面稳定扩张主营业务,随着泰利森新增60万吨锂精矿以及奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能投产,公司盈利能力将进一步提升,同时SQM稳定的股权投资收益也将提升公司盈利。 盈利预测及投资建议 不考虑本次配股发行及其他任何未落地融资方式,预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.63、2.40元/股,对应当前股价PE分别为36、23、15倍,维持之前合理价值49元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期或暂停;新建项目投产进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名