投资要点：纽威数控(688697.SH)发布 2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长21.13%。 海外高速增长推动公司营收逆势增长公司 2023 年报实现营业收入 23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 21.13%； 扣非净利润 2.76 亿元，同比增长24.57%。 2023 年分业务看： 大型加工中心实现营业收入 9.59 亿，同比增长 14.98%，占营业收入 41.33%；数控立式加工中心营业收入 6.46 亿，同比增长29.72%，占营业收入比例 27.83%；数控卧式加工中心营业收入 6.92 亿，同比增长 41.83%，占营业收入 29.8%。 公司主要数控机床产品都出现较大幅度增长。 公司国内业务营业收入 16.38 亿，同比增长 6.66%； 国外业务营业收入 7.05亿，同比增长 112.99%。 国外业务高速增长推动了公司营业收入逆行业形势快速增长。 受市场形势影响公司毛利率、 净利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.46%、同比下滑1.03个百分点；净利率为13.69%，同比下滑 0.52 个百分点；扣非净利率 11.89%，同比上下滑 0.11 个百分点。 主要原因是 1）由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023 年机床行业营业收入、利润、毛利率都明显承压。除数控卧式加工中心外， 公司主要产品毛利率都有所下降，带动整体毛利率下滑； 2）国外销售收入大幅增长112.99%， 国外产品毛利率31.35%，同比提高了 3.58 个百分点，公司海外占比提升较好地对冲了毛利率的下滑。 分业务看： 2023 年大型加工中心毛利率 24.47%，同比下降 2.89 个百分点；数控立式加工中心毛利率 25.28%，同比下降 0.05 个百分点；数控卧式加工中心毛利率 30.2%，同比增加 0.57 个百分点。 公司国外业务毛利率 31.35%，大大高于国内业务毛利率 24.14%，国外业务大幅增长 112.99%，增速远高于国内业务增速（6.66%）。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号的机床产品，在国产数控机床行业位居前列。 根据中国机床工具工业协会测算， 2023 年我国金属加工机床生产额为1935 亿元，同比增长 1.1%。其中金属切削机床生产额 1135 亿元人民币，同比下降 6.7%。我国金属加工机床消费额 1816 亿元人民币，同比降低6.2%，其中金属切削机床消费额 1108 亿元人民币，同比降低 15%。 2023 年中国机床工具工业协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和 14.3%。由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023年机床工具行业利润总额同比下降 35.8%，较营业收入同比降幅高出25.5 个百分点，利润率较上年同期降低 4.1 个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据， 2023 年我国金属切削机床产量为 61.3 万台，同比增长 6.4%，自 2023 年 9 月以来，结束连续 17 个月的下降，恢复并连续 6 个月保持两位数以上增长。 2024 年 1-2 月金属切削机床产量 9.23 万台，累计增长 19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了 2021 年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新， 10 年以上老旧机床更新换代催化行业需求2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024 年 4 月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役 10 年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014 年左右，年产量 86 万台，低点在 2019 年左右只有 41.6 万台，从 2023 年 9 月起金属切削机床产量逐步结束连续近 2 年的下滑趋势转为连续 6 个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照 10 年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达 10 年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了 10 年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 聚焦数控机床核心技术，持续提升核心竞争力，近年高速成长公司长期致力于中高档数控机床的研发、生产和销售，重视研发投入和技术创新， 参与了多个国家及江苏省重大科研项目。公司累计承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”及制造业高质量发展专项等研发项目 9 项，提高了数控机床精度、加工效率、可靠性等整体性能。 公司掌握机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域 6 大领域核心技术，从而实现公司数控机床产品的高精度、高效率和高可靠性。其 中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。 公司积极推动机床核心零部件自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件， 实现了该等核心功能部件供应自主可控、有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。 公司从 2017 年营业收入仅 6.36 亿增长到 2023 年 23.21 亿， 6 年营业收入复合增速高达 24.08%，归母净利润从 2017 年的 0.21 亿增长到 2023年 3.18 亿， 6 年归母净利润复合增速 57.29%，在聚焦数控机床核心技术及核心竞争力的基础上，公司业务实现了连续高速增长。 盈利预测与估值公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入为 28.25 亿、 33.39 亿、 38.3 亿，归母净利润分别为 3.87 亿、 4.65 亿、 5.5 亿，对应的 PE 分别为 15.72X、 13.08X、11.06X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司分红稳定， 2021 年、 2022 年报分红比例达到 50%， 2023 年报预计每10 股分红 6 元，分红比例达 60%，股息率超过 3%， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期； 3：行业竞争加剧，毛利率下滑； 4：国产化进度不及预期

新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。 行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。 2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。 盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。 分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。 公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。 公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。 数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。 近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。 公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。 国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。 2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。 明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。 大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。 公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。 盈利预测与估值公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

一拖股份3月28日发布2023年年报：2023年实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。2023年利润分配预案为拟向全体股东每10股派3.194元。 国四排放需求前置释放致今年销量承压，出口销量高增长公司2023年报实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为41.94亿、30.54亿、30.03亿、12.82亿，分别同比增长-1.28%、+28.23%、-18.64%、-42.85%；归母净利润分别为4.86亿、2.68亿、3.31亿、-0.88亿，分别同比增长1.06%、166.21%、54.45%、23.16%；扣非归母净利润分别为4.79亿、2.47亿、3.2亿、-1.2亿，分别同比增长6.36%、58.16%、0.17%、22.34%。 2023年分业务看：1）农业机械实现营业收入105.63亿，同比下滑9.32%。2023年受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。公司2023年大中型拖拉机销量7.23万台，同比下滑18.22%。 2）动力机械实现营业收入29.79亿元，同比增长15.65%。2023年销售柴油机产品151052台，同比基本持平。 毛利率小幅提升，公允价值变动及减值计提减少致净利率大幅上升2023年公司毛利率为15.89%、同比上升0.17个百分点；净利率为8.58%，同比上升3.43个百分点。净利率提升主要原因是去年公司有较大的公允价值变动损失及资产减值、信用减值计提，对净利率影响达到3.15%。 分业务看。2023年公司农业机械毛利率16.58%，同比上升了2.53个百分点，动力机械毛利率10.81%，同比下降了1.7个百分点。 公司四项费用率基本保持稳定。2023年公司四项费用率8.83%，同比上升了0.03个百分点。 受益国四排放推广龙头地位更加稳固，出口持续高增长公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2023年是我国农机行业全面步入国四时代的第一年，由于市场需求前移，国四切换后用户购机成本上升、运营维护成本增加，国内农机市场需求出现了下滑。2023年公司大中拖产品销售7.23万台，同比下降18.22%，拖拉机平均单价14.02万元，去去年均价提高0.86万元。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机更新，给行业需求带来新增量国务院推进大规模设备更新及消费以旧换新行动方案，鼓励持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段，扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出后，各地政府相继出台对应政策细则，有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测为129.85亿、145.891亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为16.87X、14.47X、12.87X，公司是拖拉机行业绝对龙头，估值合理，受益农业机械大规模设备更新，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

投资要点： 郑煤机 3月 29日披露 2023年年报。 2023年公司实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%；公司 2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每 10股派 8.4元（含税）。 煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复公司 2023年报实现实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%； 扣非净利润 30.27亿元，同比增长 50.13%。业绩快速增长。 分季度看， 2023年 Q1-Q4公司营业收入分别为 92.16亿、 90.07亿、 90.38亿、 91.63亿，分别同比增长 13.83%、 21.03%、 9.54%、 11%； 2023年Q1-Q4归母净利润分别为 7.83亿、 8.98亿、 7.86亿、 8.076亿，分别同比增长 14.86%、 14.74%、 58.02%、 39.98%。 2023年报分业务看： 1） 煤机业务实现营业收入 188.54亿，同比增长 12.51%，实现归母净利润 30.52亿，同比增长 21.48%； 2） 汽车零部件业务实现营业收入 175.65亿，同比增长 14.94%，实现归母净利润 2.22亿，同比下滑 26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降 7,913.72万元，剔除 2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加 14,055.79万元，其中 SEG2023年度实现净利润 18,547.21万元，较上年增加 13,143.68万元，同比增幅 2.4倍，主要是由于 SEG 业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。 盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升 2个百分点公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为 22.05%、 9.53%，分别同比+1.39pct、 +1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、 +0.03pct、 -0.02pct、 +0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司 2023年度销售费用较上年同期增加 3.07亿元，同比增长 37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品 质量保证、服务等费用增加。 分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为 29.26%、 15.56%，分别同比+2pct、 +0.39pct。 煤机业务毛利率大幅提升 2个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。 煤炭需求稳健， 大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。 2023年我国原煤产量 47.1亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长 5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降 0.7个百分点。 自 2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。 2021年 6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面 1000处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。 目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国 758处煤矿建成 1651个智能化采掘工作面。 煤矿综采智能化改造仍有空间。 国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 公司举办 10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第 30万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。 公司 2023年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货 13.60亿元，同比增长超 40%。 未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。 汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。 亚 新科销售收入同比增长 24%，其中新能源汽车零部件业务收入约 3.9亿元，同比增速超过 100%，占比超过 22%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。 公司欧美地区快速提升 12V 和 48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。 配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的 48V BRM 订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产， 800V 高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。 2023年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。 2023年，汽车产销累计完成 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和12%，产销量创历史新高。 根据中国汽车工业协会预计， 2024年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现 3%以上的增长。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈， 业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。 盈利预测与估值公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为406.52亿、 445.87亿、 480.59亿，归母净利润分别为 39.45亿、 44.48亿、 49.59亿，对应的 PE 分别为 7X、 6.21X、 5.57X，公司基本面稳健增长， 估值较低， 23年利润分红每股 0.84元，按 4月 2日收盘价计算股息率 5.43%， 具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示： 1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期； 2：煤炭需求情况、价格情况不及预期； 3：汽车零部件业务发展不及预期； 4：原材料价格上涨波动。

中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。 年报稳健增长，军民业务齐头并进2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。 2023年报分业务营业收入看：1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%；2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%；3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。 公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023年研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57亿减少到0.1亿，导致财务费用增加了0.65pct。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。 公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4结算，2023Q4公司管理费用4.79亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4单季度营业收入同比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。 产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启，二期在建，预计2024年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年公司连接器生产8.17亿只，同比增长17.89%，销售7.95亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。 2024年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。 公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业公司专注航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件研发生产。公司精锻叶片获得国际航空发动机龙头CFM公司50%以上市场份额，充分得到了国际供应链验证与认可，为未来国产化打下基础。国内市场航发、商发是公司主要客户。 国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复疫情后国际航空运输处于快速修复期，民航发动机需求迎来恢复性增长。 公司大客户CFM公司是国际航空发动机龙头企业，市场份额53%以上，充分受益国际航空发动机需求增长，同时CFM公司新一代LEAP系列发动机逐步替代巨额存量的CFM56系列发动机，预计公司未来几年国际外包业务将快速恢复增长。 夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长公司积极培育叶片国际外包以外的业务，充分利用公司精锻加工技术，开展了航空发动机转动件结构件、医疗锻件业务的培育，成为公司第二增长点。十四五进入最后两年，国内航空发动机需求有望加速，公司叶片、转动件结构件等高附加值产品未来几年需求有望增长，中期看国产大飞机量产将极大打开公司航空零部件市场空间。此外，受益老龄化加剧，我国骨科植入医疗器械市场空间复合增长14%以上，公司医疗骨科锻件受益行业复合高增长、国产化替代有望持续增长。 盈利预测及投资评级我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。按照2024年3月15日收盘价计算，公司2023年-2025年对应PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。 考虑到疫情过后国际、国内航空发动机零部件市场都面临快速修复，公司业绩有望快速增长。公司具备航空发动机叶片加工的核心技术，是我国航空发动机产业链优质配套企业，公司对比同行上市公司估值相对较低，市值较小，具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）国际航空运输需求不及预期，航空发动机需求不及预期；2）国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，交付有波动；3）国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；4）国际政治形势变化，公司与国外客户供应链关系被冲击，市场份额受影响。

投资要点： 绿的谐波发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 2.54亿元，同比减少 26.26%；归属于上市公司股东的净利润约 7250万元，同比减少 43.36%。 行业低迷，三季报业绩承压2023年前三季度营收约 2.54亿元，同比减少 26.26%；归母净利润约 7250万元，同比减少 43.36%，扣非归母净利润 6648万，同比减少 36.78%。 其中，第三季度实现营业收入 8244万元，同比下降 18.42%，环比下降0.71%；归属股东净利 2185万元，同比下降 39.88%，环比下降 15.90%。 公司业绩下滑主要原因是工业机器人行业下游需求放缓，行业竞争加剧，公司产品销量下降所致。根据国家统计局的数据显示，2023年 7-9月工业机器人产量当月同比分别为-13.3%、-18.6%、-14.3%，较上半年跌幅扩大。 三季度行业增速放缓，减速器需求承压。 行业低迷毛利率下降，盈利能力下行2023年三季报公司毛利率 41.73%,同比下滑 9.44个百分点，环比 2023H1下降 0.62个百分点。 毛利率下降的主要原因是 3C、半导体、电子等产业为主的行业景气下滑，工业机器人行业低迷，减速器竞争加剧。 2023年三季报公司净利率 29.08%，同比下降 8.21个百分点，环比 2023H1下降 0.9个百分点。主要原因是毛利率下降明显。 2023年三季报公司加权 ROE 为 3.69%，同比下降 3.16个百分点。 谐波减速器国产龙头，中长期受益国产化推进公司是专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化执行器、微型电液伺服装置、智能自动化装备等，广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。根据公司 2022年报披露：2021年公司在国内谐波减速器市场份额达到 24.7%，仅次于行业龙头哈默纳克 35.5%，排名行业第二。 减速器是工业机器人核心零部件，成本的主要构成部分。机器人减速器国产化率仍然较低，国际纳博特斯克、哈默纳克等巨头仍占据主要市场份额，从中长期看，国产减速器仍具有较大的国产替代空间，绿的谐波是国产谐波减速器龙头企业，中长期有望受益机器人减速器核心零部件的国产替代。 公司充分利用资本市场募集资金扩产，充分利用技术优势和规模优势抢占市场。根据公司 2023年 8月 22日公告《关于绿的谐波向特定对象发行股票审核中心意见落实函的回复报告（修订稿）》披露信息显示：公司 IPO、定增等几大募投项目达产后，公司产能将增加至 179万台/年（159万台减速器+20万台机电一体化产品），是公司 2022年谐波减速器产量 27.70万台的 6.63倍（减速器产能 5.74倍）。公司产能的快速扩张有利于公司顺应行业发展，进一步扩大市场份额，利于推进机器人减速器国产化的进程。 人形机器人进入快速发展期，打开谐波减速器成长空间工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到 2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到 2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。 人形机器人集成了人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局，市场空间极大。谐波减速器体积小，负载轻、传动比大，广泛应用于人形机器人小臂、腕部、手部。人形机器人因为较高的动作要求，自由度数远高于传统工业机器人。以特斯拉 optimus机器人为例，一共有 40个自由度，较传统工业机器人 3-6个自由度相比提高了一个数量级，意味着单个机器人中减速器的应用数量也将明显增加。 人形机器人进入快速发展时期，给谐波减速器行业带来更大的成长空间。 盈利预测与估值公司是国产谐波减速器龙头企业，中长期受益工业机器人减速器国产替代，同时，受益人形机器人进入快速发展时期，谐波减速器在人形机器人中应用更多，价值量更大，人形机器人给谐波减速器行业带来更大的市场空间。 我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 3.87亿、5.41亿、7.82亿，2023-2025年归母净利润分别为 1.08亿、1.66亿、2.47亿，对应的 PE分别为 222.45X、144.32X、97X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：工业机器人需求不及预期；2：人形机器人市场发展不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：机器人传动执行技术路线发生变化。

投资要点：中国船舶发布三季报。2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53 亿元，同比增长 28.8%；合计实现归母净利润 25.61 亿元，同比增长 74.82%。 三季报营收增速达到整体上市以来最高，逐步接近盈亏平衡2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入 496.53 亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润 25.61 亿元，同比增长 74.82%，扣非归母净利润-4.28 亿。其中，第三季度实现营业收入 191.28 亿元，同比增长 30.98%；归母净利润为 20.08 亿元，同比增长 58.21%。第三季度营业收入增长，主要因为完工交付船舶数量同比增加,归母净利润的增长，主要由于公司全资子公司外高桥造船处置海工平台，产生非货币性资产交换损益 25.21 亿元。公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3 营业收入分别增长-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年营业收入增长快速，是自 2019 年中国船舶集团几大核心造船资产整体上市以来最快。公司扣非净利润逐步缩小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈亏平衡。公司上半年新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长 61.49%；三季报公司合同负债为 637.44 亿元，同比增长 39.66%，公司订单情况良好，增速较高。 毛利率稳步上升，Q3 单三季度毛利率达 16.53%2023 年三季报公司毛利率 11.04%,同比上升 1.01pct。 公司毛利率稳步提升，其中 Q3 单季度毛利率达 16.53%，同比增长 4.09 个 pct，环比增长9.71pct。2023 年三季报公司净利率 5.16%，同比上升 1.28pct。2023 年三季报公司加权 ROE 为 5.46%，同比上升 2.33pct。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复中国船舶是中国船舶工业集团核心军民品主业上市公司，公司主要业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。核心资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等。从 2021 年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示：中国新造船价格指数从 2020 年底的 773 点一路上涨到 2023 年 10 月底的 1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。2023 年 1-9 月我国造船完工量 3074 万载重吨，同比增长 10.6%；新接订单量 5734 万载重吨，同 比增长 76.7%；手持订单量 13393 万载重吨，同比增长 30.6%。1-9 月，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场 份额的 48.7%、68.5%和 54.7%，均位居世界第一造船三大指标从 2021 年开始明显复苏，2021 年全年造船新接订单量为6706 万载重吨，同比增长 131.8%。手持订单也从 2021 年触底反弹，2023年 9 月达到 13393 万载重吨，对比行业最低谷的 2020 年底接近翻倍。造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，新船价格仍将持续向上的趋势，对行业复苏明显利好。公司 2023 年中报披露新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长61.49%，手持造船订单 264 艘/1933.78 万载重吨，修船订单 83 艘/13.68 亿元，海工装备合同订单金额 45.43 亿元，机电设备合同订单金额 24.24 亿元。公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2027 年，未来几年业务饱满。公司今年交付的仍是 2021 年左右的订单，当时船价低点、钢价高位，因此盈利能力较差。今年下半年开始交付 2021 年下半年后订单，当时船价逐渐上涨，钢价开始呈下跌趋势。随着公司 2021 下半年以来承接的高价订单开始陆续交付，公司盈利能力将逐步得到修复。船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入预测分别为 705.21 亿、828.29 亿、965.76亿，2023-2025年归母净利润预测分别为 31.11亿、61.12亿、86.93亿，对应的 PE 分别为 37.46X、19.07X、13.41X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期； 3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期

投资要点： 中船防务发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归属于上市公司股东的净利润约 2420万元，同比增长 1.92%。 营收快速增长，基本达到盈亏平衡点2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归母净利润约 2420万元，同比增长 1.92%，扣非归母净利润-407万。 其中，第三季度单季度实现营业收入 37.9亿，同比增长 25.16%，归母净利润 1153万，同比增长 139.61%，扣非净利润-1955万。 公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长 68.27%、29.93%、25.16%。营业收入快速增长，过去几年船舶行业新接订单的复苏逐步传递到船舶企业营业收入层面，但由于目前交付的主要是前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接的订单，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利相对较低，盈利能力并未体现。从公司近年财报看，今年三季报，随着公司近 2年营业收入的快速增长，今年已基本达到盈亏平衡点。 毛利率尚未发生明显改善，盈利能力仍未回暖2023年三季报公司毛利率 6.81%,同比上升 0.14pct。毛利率未明显改善的主要原因是部分完工产品为前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利较低，随着后续 21年以后的高价位订单陆续交付，公司毛利率有望得到充分改善。 2023年三季报公司净利率 0.35%，同比下降 0.13pct。 2023年三季报公司加权 ROE 为 0.15%，同比基本持平。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 1851年，有着 172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。 从 2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示： 中国新造船价格指数从 2020年底的 773点一路上涨到 2023年 10月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。 造船三大指标也从 2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为 6706万载重吨，同比增长 131.8%。手持订单也从 2021年触底反弹，2023年 9月达到 13393万载重吨，对比行业最低谷的 2020年底接近翻倍。船舶行业订单需求快速增长，但交货能力并没有得到有效提升，造船完工量缓慢增长，根据上市公司 2023年中报及公开业绩交流信息显示， 2023年上半年公司新承接 7型 20艘造船订单，实现新接订单 73.26亿元，同比增加 132.94%，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2027年。 随着公司 2021下半年以来承接的高价订单自今年起陆续交付，公司经营业绩也将逐步体现。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下黄埔文冲等核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 152.27亿、180.42亿、214.18亿，2023-2025年归母净利润预测分别为 7.15亿、14.06亿、21.09亿，对应的 PE 分别为 46.6X、23.7X、15.8X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期； 3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

投资要点： 奥普光电发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 5.15亿元，同比增长 32.56%；归属于上市公司股东的净利润约 7878万元，同比增长 13.41%。 业绩稳健增长，去年同期大额投资收益致 Q3单季度业绩下滑2023年前三季度营收约 5.15亿元，同比增长 32.56%；归母净利润约 7878万元，同比增长 13.41%，扣非归母净利润 7091万元，同比增长 10.21%。 其中，第三季度单季度实现营业收入 1.6亿，同比增长 15.35%，归母净利润 2580万，同比下滑 21.75%，扣非净利润 2307万，同比下滑 26.55%。 公司三季报业绩稳健增长，三季度单季度归母净利润增速下滑，主要原因是去年三季度有笔较大的投资收益 3120万，对比今年三季度增加 2187万，扣除投资收益的影响，公司三季度仍实现了明显的归母净利润增长。 长光宇航并表产品结构变化，毛利率净利率稳步上升2023年三季报公司毛利率 41.28%,同比上升 9.6pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，长光宇航 2022年 9月并表，今年全部并表，长光宇航主营业务航空复合材料毛利率较高，产品结构变化致公司毛利率大幅提高。 2023年三季报公司净利率 22.9%，同比提升 3.33pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升，同时去年三季报投资收益较高，净利率基数偏高导致今年净利率增幅明显低于毛利率增幅。 2023年三季报公司加权 ROE 为 6.7%，同比下滑 0.3个百分点。 中科院长春光机所旗下光电测控资产平台，在光电测控、光电编码器等领域优势明显公司隶属中科院长春光机所，是国内光电测控仪器制造行业的重要企业。 报告期内，公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。 公司主体是从事光电测控仪器设备，主要应用于军工、医疗设备行业，产品包括光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器。公司具有完备的军工资质，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换 代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位。 控股子公司长光宇航主要从事高性能碳纤维复合材料制品，主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。通过对碳纤维的加工成型，为航空航天载荷、导弹火箭等提供结构件及功能件。2023年中报实现营业收入1.38亿，净利润 3797万元，产品毛利率 46.87%，净利率 27.48%，盈利能力较强，受益航天、导弹等需求增长。 控股子公司禹衡光学是国内光电编码器龙头企业，是国家编码器工程唯一中试基地。光栅编码器广泛应用于自动化领域，是数控机床、伺服电机、重大科研仪器等领域中大量应用的关键测量传感器件。国内光栅编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍等外资企业占据主要市场。禹衡光学高端光栅编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白，根据 MIR 睿工业数据统计 2022年禹衡光学编码器市场份额占比 8%，仅次于外资巨头多摩川、海德汉位列第三，是国产高端光学编码器的龙头企业。未来受益工业母机、伺服电机、机器人等高端装备核心零部件国产替代，市场渗透空间较大。公司的光栅编码器也是人形机器人成本端重要构成部分，充分受益国产人形机器人的发展进程。 盈利预测与估值公司是中科院长春光机所旗下光电测控仪器龙头企业，同时拥有航空复合材料、光栅编码器等核心资产，受益军工、高端装备国产化、人形机器人等行业需求发展。公司是典型的专精特新企业，各项业务小而美，具有很强的技术壁垒。我们预测公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 8.22亿、10.93亿、14.42亿， 2023-2025年归母净利润预测分别为 1.12亿、1.76亿、2.55亿，对应的 PE 分别为 83.14X、52.97X、36.51X，公司估值合理，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；3：公司产能拓展不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司累计实现营业收入 41.55 亿元，同比+29.20%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+194.75%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+242.97%。2023Q3单季度公司实现营收 15.39 亿元，同比+33.50%，实现归母净利润 1.55亿元，同比+195.25%；实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+242.26%。 新业务持续成长向上，规模效应盈利显著提升。公司 2023Q3 实现营业收入 15.39 亿元，同环比分别+33.50%/+7.62%，空气悬架业务业绩持续上升贡献业绩增量，核心客户理想第三季度单季度销量 10.51 万辆，同环比分别+296.60%/27.55%。空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。公司前三季度毛利率为 27.92%，同比+0.21pct；2023Q3 单季度毛利率为 28.15%，同环比分别-0.21pct/+0.76pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3 公司期间费用率为 17.73%，同环比分别-4.32pct/-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.06%/6.27%/7.50%/1.91%，环比分别-1.98pct/0.02pct/+0.11pct/0.51pct。2023Q3 公司归母净利率为 10.06%，同环比分别+5.51pct/+3.72pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率同环比提升。 强化战略合作，助力产品拓展与技术提升。10 月 30 日，公司与蔚来汽车签订了《战略合作框架协议》，双方拟针对空气悬架相关产品、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，在公司强势产品线上的合作更加紧密。我们认为公司与蔚来汽车的合作有望加速产品拓展和技术进步，强化公司竞争力，为全球化战略按下加速键。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年全面摊薄 EPS 分别为 2.19 元/股、3.01 元/股，3.80 元/股，按照11 月 8 日 61.15 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 27.97 倍，20.28倍，16.07 倍。公司 TPMS 市占率不断提升，空悬业务客户需求加速向上，新项目量产增加稳定，传感器产品矩阵清晰，随着量产车型的增加打开向上空间。公司传统业务稳健增长，新兴业务快速成长，首次 公司“买入”投资评级 给予 。 风险提示：下游乘用车需求不及预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加

事件：布公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现入营业收入141.52亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97亿元，比同比+32.13%润；实现扣非归母净利润15.01亿元，同比+27.83%。 2023Q3单季度公司实现营收49.91亿元，同比+15.82%，实现归母净润利润5.03亿元，同比+0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比-3.21%。 拓深拓Tier0.5合作战略，公司业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比+27.45%。分业务来看，内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力，热管理业务快速发展，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24亿元，同比分别-0.45%/+31.47%/+52.91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3公司实现营收49.91亿元，同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3公司北美大客户销量承压，环比-6.65%，公司深拓平台化战略，单车配套价值量不断提升，单车配套金额提升至1万元以上，部分车型可达2万元，比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量，销量占比不断提升，需求释放带动公司业绩持续增长。 净利率短期承压，下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%，同比+0.22pct；2023Q3单季度毛利率为22.67%，同环比分别-1.34pct/-0.61pct，预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3公司期间费用率为11.34%，同环比分别+2.87pct/+4.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%，环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct，财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3公司归母净利率为10.08%，同环比分别-1.54pct/-3.64pct，公司部分产品线产能快速爬坡阶段，研发成本及各项资本开支仍有所增加，伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升，公司盈利能力有望得到快速增长。 九大产品线加持，产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线，2023年7月拆分设立机器人事业部，与智能汽车部件业务协同发展，除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外，新增机器人执行器业务。根据公司半年报，执行器项目进展加快，项目要求2024Q1进入量产阶段，初始订单每周100台，本年度需完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续年产能将提升至百万台，市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局，形成基础产能约500亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.05元/股、2.87元/股，3.75元/股，按照11月2日64.21元/股收盘价计算，对应PE分别为31.30倍，22.37倍，17.10倍。 公司深拓平台型战略模式，汽车业务快速发展，单车配套高价值量客户销量不断提升，国内外客户新订单持续突破，机器人执行器产品量产在即，公司成长空间广阔，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期

事件：布公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现入营业收入51.05亿元，同比+38.58%；实现归母净利润5.95亿元，同比比+24.42%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+35.74%。2023Q3收单季度公司实现营收20.11亿元，同比+28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+16.98%。 智能电控业务持续快速发展，规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为22.33%，同比+0.34pct；2023Q3单季度毛利率为22.61%，同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3公司期间费用率为8.6%，同环比分别+0.4pct/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为11.9%，同环比分别-0.7pct/+0.5pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。 产品研发不断加码，在手订单充沛。2023年前三季度公司主营业务收入为49.28亿元，同比+37.91%，其中智能电控产品发展迅速，销量252.3万套，同比+75.49%，还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点平台项目生命周期6年，总计约44万台。轻量化制动零部件销量607.6万件，同比+14.40%，墨西哥一期轻量化零部件项目于今年9月投产，年产能400万件，二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量199.8万套，同比+28.28%。转向业务持续放量，机械转向产品销量171.8万套。公司持续增加研发费用投入，新产品、新技术研发迭代不断，2023年前三季度公司在研项目总数385项；在手订单充足，新增定点182项，新增量产198项，其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目71/30/25/6/17/9/8/5/3项。 智能底盘系统布局加速，产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域，公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的进阶。轻量化零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖，产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.28元/股、2.96元/股，3.80元/股，按照10月31日75.75元/股收盘价计算，对应PE分别为33.30倍，25.56倍，19.92倍。 公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加

投资要点： 公司发布 2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%。 业绩超预期，三季度持续高增长2022年实现前三季度营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润6.8亿元，同比增长 43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收 11.4亿元，同比增长 18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 38%。 公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润 3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债 2.9亿元、同比增长 186.5%；存货 11.3亿元、同比增长 19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。 真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强2023年三季报公司毛利率 40.07%,同比上升 4.2pct。Q3单季度，公司毛利率 42.7%、同比上升 4.5pct；净利率 27.7%，同比上升 4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。 2023年三季报公司净利率 23.44%，同比提升 3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升 0.86个 pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。 2023年三季报公司加权 ROE 为 20.66%，同比上升 3.42个百分点。 压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON 等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。 盈利预测与估值公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。 公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为 8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE 分别为 14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。

投资要点： 鼎阳科技 10月 25日晚间发布三季度业绩公告称，2023年前三季度营收约 3.49亿元，同比增加 30.76%；归属于上市公司股东的净利润约 1.19亿元，同比增加 18.4%。 三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速2022年实现前三季度营业收入 3.49亿元，同比增长 30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长 18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入 1.15亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 3561.43万元，同比减少 19.06%。 公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023年1-9月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023年 1-9月研发费用 5,446.60万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75个百分点；销售费用 5,394.25万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。 产品高端化带动毛利率稳步上升2023年三季报公司毛利率 61.62%,同比上升 4.02pct。毛利率上升主要原因是公司 1-9月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中 1-9月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。 2023年三季报公司净利率 34.06%，同比下降 3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高 2.75个百分点、0.77个百分点。此外，1-9月利息收入同比减少 232.16万元，财务费用率增加了 3.29个百分点。 2023年三季报公司加权 ROE 为 7.83%，同比上升 0.86个百分点。 产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品 1-9月营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023年 1-9月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023年-2025年营业收入预测至分别为 5.03亿、6.59亿、8.62亿， 下调 2023年-2025年归母净利润至分别为 1.69亿、2.22亿、2.89亿，对应的 PE 分别为 37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3： 原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。