2023 年营业收入同比增长 21.50%， 归母净利润同比增长 10.45%。 公司发布业绩快报， 2023 年实现营业收入 4.83 亿元， 同比增长 21.50%； 归母净利润1.55 亿元， 同比增长 10.45%； 扣非归母净利润 1.55 亿元， 同比增长 20.23%，若剔除利息收入影响， 扣非归母净利润同比增长 30.59%。 单季度来看， 2023年第四季度公司实现营业收入 1.34 亿元， 同比增长 2.55%； 归母净利润 0.36亿元， 同比降低 9.41%； 扣非归母净利润 0.35 亿元， 同比降低 3.38%。 公司第四季度收入增速放缓， 主要系国内市场需求承压， 国内收入增速放缓。 盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/净利率分别为 61.50%/32.18%， 同比变动+3.96/-3.22 pct， 产品高端化带动毛利率进一步提升。 费用方面， 公司 2023年研发费用 0.86 亿元， 同比增长 49.84%， 研发费用率 17.86%， 同比提升 3.37 pct； 销售费用 0.75 亿元， 同比增长 31.04%， 销售费用率 15.56%， 同比提升 1.13 pct， 公司持续加大研发及销售费用投入， 加强高端新产品研发及销售渠道布局。 高端产品收入快速增长， 看好海外市场增长潜力。 分产品档次来看， 2023年高端产品收入同比增长 55.00%， 收入占比 22.00%， 同比提升 4.00 pct。以价格来划分， 2023 年公司销售单价 3 万元/台以上的产品收入同比增长90.06%， 销售单价 5 万元/台以上的产品收入同比增长 158.25%， 高端产品收入快速增长。 分地区来看， 公司海外收入占比高于国内， 2023 年公司国内收入增速放缓， 主要系国内下游需求承压； 海外收入增速回升， 并且海外渠道布局成熟， 产品线齐全且客户认可度较高， 海外市场增长潜力大， 有望拉动整体收入增长。 新产品方面， 公司近年来发布多款高端新产品， 包括 8GHz带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、 4GHz 带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、40GHz 射频微波信号发生器、 26.5GHz 频谱分析仪、 26.5GHz 矢量网络分析仪等， 实现全产品线高端化， 已进入批量销售阶段。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 国产替代不及预期； 中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业， 行业空间大增长稳， 在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起， 未来成长空间广阔。 根据公司业绩快报，我们更新 2023 年归母净利润为 1.55 亿元， 考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入， 下调 2024-2025 年盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 2.03/2.63 亿元（前值 2.33/3.08 亿元） ， 对应PE 为 25/20 倍， 维持“买入” 评级

事件：公司发布2023年度业绩快报：2023全年公司营收4.83亿元，同比增长21.50%；分别实现归母/扣非归母净利润1.55/1.55亿元，同比分别增长10.45%/20.23%。其中，Q4单季度公司实现营收1.34亿元，同比增长2.55%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.35亿元，同比分别下降9.41%/3.38%。报告期末，公司总资产16.65亿元，较期初增长4.07%；归属于母公司的所有者权益15.62亿元，较期初增长5.03%。 主力产品单价提升，高端化进程不改公司高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。销售单价3/5万以上的产品，销售额分别同比增长90.06%/158.25%，体现公司高端战略卓见成效。 品类方面，公司射频微波类产品矩阵趋于完善，收入持续高增，2023全年同比增长59.70%，展现高增长潜力；高分辨率数字示波器产品竞争优势明显，2023年境内收入同比增长68.77%，有效拉动公司业绩增长。 研发投入加大，毛利率稳步提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为61.50%，同比增长3.96pct；归母净利率32.18%，同比下降9.10pct。期间费用方面，公司持续加大研发投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，占营业收入比例17.86%，同比增长3.37pct。销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 销售体系完善协同，产品持续迭代升级渠道端，公司已在全球市场建立起完善稳固的经销体系，四大主力产品销售渠道共享，产生良好协同效应。从研发成果来看，2023全年公司于产品端持续迭代升级，落脚产品性能优化（数字示波器）、产品形态丰富（8通道数字示波器、手持式矢量网络分析仪、可编程线性直流电源）、新品类扩展（手持信号分析仪）等方面发布7款新品。此外，2024年1月23日，公司正式发布8GHz带宽高分辨率示波器SDS7804A，树立国产高分辨率示波器新标杆。 投资建议与盈利预测公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收4.83/6.18/7.69亿元，归母净利润为1.55/1.93/2.36亿元，EPS为0.98/1.21/1.48元/股，对应PE为34.54/27.88/22.77倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

公司告公告2023年年度业绩快报：2023年公司预计实现营收4.83亿元，同比增长21.50%；归母净利润1.55亿元，同比增长10.45%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长20.23%（若剔除母公司利息收入的影响，扣非后归母净利润同比增长30.59%）；基本每股收益0.98元/股，同比增长10.11%；加权平均净资产收益率10.20%，同比减少0.35pct；毛利率61.50%，同比增加3.96pct。2023Q4公司业绩环比有所增长。据公司2023年三季报，2023Q1~Q3公司实现营收3.49亿元，归母净利润1.19亿元，扣非后归母净利润1.19亿元，据此推算2023Q4公司预计实现营收1.34亿元，同比增长2.55%，环比增长16.84%；归母净利润0.36亿元，同比下降9.41%，环比增长2.37%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降3.38%，环比增长7.37%。 产品结构趋于高端化，推动盈利能力与经营业绩的提升。高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营收同比增长55.00%，高端产品营收占比提升至22%，同比提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.06%，销售单价5万以上的产品，销售额增长158.25%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。加大研发投入，积极布局新品，产品矩阵陆续完善。1）公司积极布局射频微波类产品，该类产品矩阵完善，收入持续高速增长，促进了营收及利润的快速增长。2023年公司境内射频微波类产品同比增长59.70%，预计会有较高增长潜力；2）高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，产品竞争优势明显。2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，增速明显快过整体水平；3）公司持续加大研发及销售方面的投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，研发费率17.86%，同比增加3.37pct；销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 我们根据公司最新业绩快报调整盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润1.55/1.99/2.41亿元，对应2024年2月27日收盘价PE为34.5/27.0/22.3倍，维持“增持”评级。风险提示：高端产品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。

鼎阳科技发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入4.83亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.5%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长20.2%。剔除母公司利息收入的影响，2023年公司扣非净利润同比增长30.59%。 4Q23业绩环比改善，展望24年公司有望进入高质量发展阶段。单季度看，4Q23公司实现收入1.34亿元，同比增长2.6%，环比增长16.84%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑9.4%，环比增长2.37%；实现扣非净利润0.35亿元，同比下滑3.38%，环比增长7.37%。2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，较上年同期提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.4%。 注重高端产品投入，收入结构改善带来利润率稳步提升。从产品的销售单价上看，2023年公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.1%；销售单价5万以上的产品，销售额增长158.3%。从产品技术指标看，公司当前高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%。我们认为高技术指标产品占比提升带来了整体利润率的改善，2023年公司实现综合毛利率61.5%，较上年同期提升3.96pct。 加速海外战略布局，构筑全球营销网络。2023年11月24日公司发布公告，计划投资1.8亿元建设马来西亚生产基地，通过购置先进生产设备进一步扩大数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和电源类及电子负载等产品的产能规模，完善公司的海外生产制造能力。我们认为公司选址马来西亚新建生产基地，是对国家“一带一路”、“走出去”、“国内国际双循环”国家对外发展战略的积极响应，同时也有利于提升公司整体抗风险能力。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司23-25年收入分别为4.83/6.01/7.29亿元，归母净利润分别为1.55/1.97/2.32亿元，对应2024年02月26日收盘价PE分别为34x/27x/23x。 维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

事项：2024年1月10日，鼎阳科技正式公开发布SDM4000A高速六位半数字万用表，可广泛应用于自动化测试、电力工程、电子制造与维修等领域。 平安观点：新产品提升测量效率，助力产线自动化：本次鼎阳科技发布SDM4000A系列高速六位半数字万用表，其拥有2,200,000的计数值、50krdgs/s的读数速率、20μs的最小采样间隔，涵盖了11种测量项，并搭载触摸屏及全新UI。SDM4000A高速六位半数字万用表在速度、准确度和稳定度之间实现了完美平衡，可广泛应用于自动化控制系统测试、电力工程电子制造与维修、通信与网络和科研与教育等领域。 进一步拓宽产品线，提升核心竞争力：SDM4000A系列高速六位半数字万用表产品的发布体现了鼎阳科技的市场应变能力和产品创新能力，进一步丰富了鼎阳科技产品线，拓宽了鼎阳科技产品的应用场景和使用范围。公司持续加大研发投入，不断提升产品性能、丰富产品种类，使研发出的产品在市场中满足更多客户的需求。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司最新发展动态及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元，2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应1月10日收盘价的PE分别为34.9、27.5、19.8倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

投资要点： 鼎阳科技 10月 25日晚间发布三季度业绩公告称，2023年前三季度营收约 3.49亿元，同比增加 30.76%；归属于上市公司股东的净利润约 1.19亿元，同比增加 18.4%。 三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速2022年实现前三季度营业收入 3.49亿元，同比增长 30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长 18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入 1.15亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 3561.43万元，同比减少 19.06%。 公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023年1-9月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023年 1-9月研发费用 5,446.60万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75个百分点；销售费用 5,394.25万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。 产品高端化带动毛利率稳步上升2023年三季报公司毛利率 61.62%,同比上升 4.02pct。毛利率上升主要原因是公司 1-9月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中 1-9月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。 2023年三季报公司净利率 34.06%，同比下降 3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高 2.75个百分点、0.77个百分点。此外，1-9月利息收入同比减少 232.16万元，财务费用率增加了 3.29个百分点。 2023年三季报公司加权 ROE 为 7.83%，同比上升 0.86个百分点。 产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品 1-9月营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023年 1-9月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023年-2025年营业收入预测至分别为 5.03亿、6.59亿、8.62亿， 下调 2023年-2025年归母净利润至分别为 1.69亿、2.22亿、2.89亿，对应的 PE 分别为 37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3： 原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收 2.35亿元，同比增长 43.27%； 分别实现归母/扣非归母净利润 0.83/0.86亿元，同比分别增长 47.54%/66.05%。其中，Q2单季度公司实现营收 1.33亿元，同比增长 38.17%；对应归母/扣非归母净利润分别为 0.48/0.51亿元，同比分别增长 30.29%/53.07%。 主力产品价量齐升，高端化进程加速公司上半年收入上升主要受益于四大主力产品的量价齐升，23H1四大主力产品售价同比提升 41.97%，营收同比增长 45.39%；其中销售单价 5W 以上产品同比增加 221.35%，销售单价 3W 以上产品同比增加 133.82%，高单价品类销售额的快速增长拉高了整体单价水平。从产品结构来看，公司持续推动高端产品占比的提升，23H1公司高端产品收入同比提升 101.33%，对应比重提升至 22.29%（同比 2022年同期上升约 6pct）。 费用管控良好，盈利能力进入上升通道盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为 60.96%/35.51%，同比分别增加 4.68/1.03pct，主要系销售单价较高及毛利率较高的高端产品销量提升下带来利润的加速增长。期间费用方面，23H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为 15.10%/3.97%/-10.57%/14.33%，同比分别增减-0.31/-0.22/+1.81/+1.66pct；其中，财务费用主要受本年度欧元、美元汇率上涨影响，产生较多的汇兑收益；研发端则系公司加大了研发人员、设备的投入。 直销渠道实现高增，境内市场国产替代趋势向好产品端，公司持续推陈出新，截至 8月共发布三款新品（SDS1000XHD 系列高分辨率示波器、SDS6000Pro 高分辨率高带宽数字示波器、SHN900A 系列全双端口矢量网络分析仪），有望持续带来营收增量。渠道端，伴随公司产品高端化进程的加快，适合直销的产品日渐丰富，23H1公司直销收入同比增长98.08%。分地区来看，公司不断加强境内市场的推广，23H1境内市场营收同比增长 93.30%，正逐步实现中高端产品的国产化和进口替代。 投资建议与盈利预测公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司 2023-2025年分别实现营收 5.58/7.69/10.18亿元，归母净利润为 1.89/2.54/3.34亿元，EPS 为 1.19/1.59/2.10元/股，对应 PE 为 41.50/31.00/23.54倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

事件: 8月 24日，鼎阳科技发布 2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入 2.35亿元，同比增长 43.27%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长47.54%。2023Q2，公司实现营业收入 1.33亿元，同比增长 38.17%；实现归母净利润 0.48亿元，同比增长 30.29%。 投资要点: 四大主力产品量价齐升，带动公司业绩高增。2023上半年，公司四大主力产品量价齐升。①价格方面，四大主力产品售价同比提升41.97%，营收同比增长 45.39%。②销量方面，销售单价 5W 以上的产品同比增长 221.35%，销售单价 3W 以上的产品同比增长133.82%。③分产品来看，高分辨率示波器与射频微波产品在境内市场持续高速增长；射频微波产品境内营收同比增长 126.45%，高分辨率数字示波器境内营收同比增长 110.49%。 研发费用同比增长 62%，产品竞争力进一步提升。2023上半年，公司研发投入达 3,365.20万元，较上年同期增加 1,288.11万元，同比增长 62.01%。2023上半年，公司共发布 SDS1000X HD 系列高分辨率示波器、8通道 SDS6000Pro 高分辨率高带宽数字示波器、新一代 SHN900A 系列全双端口手持式矢量网络分析仪 3款新产品； 产品竞争力进一步提升。 毛利率同比提升 4.68pct，费用率较为平稳。2023上半年，公司毛利率为 60.96%，同比提升 4.68pct。公司销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.31pct、0.22pct 至 15.10%、3.97%；财务费用同比提升 1.81pct 至-10.57%。公司净利率为 35.51%，同比提升 1.03pct。 盈利预测和投资评级 我们认为，公司产品矩阵较完善，四大主力产品全线进入高端领域，预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 1.89/2.58/3.48亿元，对应 PE 分别为 40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

事件描述 公司披露 2023年半年度报告： 报告期内， 公司实现营业收入 2.35亿元，同比增长 43.27%； 实现归母净利润 8340.7万元， 同比增长 47.54%； 扣非后归母净利润 8647.33万元， 同比增长 66.05%。 业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内， 公司依靠持续的品牌建设、 全球化的销售渠道、 稳定的产品品质以及明显的性价比优势， 营业收入以及净利润持续增长， 2023Q2业绩在 Q1高基数上环比保持快速增长。 分季度来看， 2023Q2公司实现营收 1.33亿元， 同比增长 38.17%、 环比增长 29.85%， 实现归母净利润 4753.52万元，同比增长 30.29%、 环比增长 32.51%； 实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润 8,647.33万元， 同比增长 66.05%。 2023上半年， 公司毛利率达到 60.96%创下新高， 同比增长 4.68pct， 主要受益于产品高端化进程明显， 新产品导入速度不断加快； 净利率提升至35.51%， 同比增长 1.03pct， 公司在研发及营销方面持续高强度投入， 为可持续成长打下了坚实基础。 分季度来看， 2023Q2毛利率达到 62.34%， 同比增长 5.54pct， 环比增长 3.17pct。 2023H1， 公司期间费用率为 22.82%， 同比增长 2.94%。其中，销售费用率 15.10%，同比下降 0.31pct；管理费用率 18.30%，同比增长 1.44pct， 主要系受诉讼事件导致相关费用增长所致； 财务费用率-10.57%， 同比增长 1.81pct， 主要系本年度欧元、 美元汇率上涨影响， 产生较多的汇兑收益所致； 研发费用率 14.33%， 同比增长 1.66pct， 主要系加大了研发人员、 设备的投入所致。 产品高端化战略成效显著， 高端产品销售占比上升至 22.29%。 四大主力产品价量齐升， 平均售价同比上涨 41.97%， 射频微波类产品、 高分辨率数字示波器境内营收同比翻倍增长。 报告期内， 公司高端产品平均毛利率为75.15%， 高端产品收入同比提升 101.33%， 收入占比提升至 22.29%； 销售单价以及毛利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长， 销售单价 5W 以上、 3W 以上产品同比分别增加 221.35%、 133.82%。 分产品来看，报告期内， 高端高分辨率数字示波器、 射频微波产品境内营收同比分别增长110.49%、 126.45%， 远高于公司整体增长水平。 其中， 射频微波类产品平均单价为示波器产品平均单价 4倍， 平均毛利率水平相较于示波器高 10pct。 随着公司产品高端化的进程不断加快， 适合直销产品越来越丰富， 公司持续优化直销队伍， 加强各行业典型大客户的销售推进工作。 2023H1直销收入同比增长 98.08%， 毛利率为 65.16%。 国产替代进程加快， 境内市场营收同比增长 93.30%， 远高于公司整体增速。 受益于电子测试测量仪器市场的持续稳定增长、 公司在研发、 品质管理、 营销等方面的竞争优势以及国产替代政策驱动， 境内市场的营收大幅增长， 同比增长 93.30%， 其中境内教育市场增速尤为明显， 同比增长 188.71%，远高于公司整体营业收入增长水平。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.1亿元、 2.7亿元、3.5亿元， 同比分别增长 45.4%、 31.5%、 28.9%， EPS 分别为 1.3元、 1.7元、 2.2元， 按照 8月 24日收盘价 46.99元， PE 分别为 36.5、 27.8、 21.5倍， 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险； 高端产品推出或销售不及预期风险； 核心技术人员流失风险； 汇率波动风险； 知识产权纠纷风险； 经销体系拓展和管理不力风险； 因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险。

事项：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%; 实现归母净利润为0.83亿元，同比增长47.54%。单看2023年第二季度实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%，环比增长29.85%。 平安观点：技术与市场双轮驱动，23H1业绩高增：2023年上半年公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润为0.83亿元，同比增长47.54%。单看2023年第二季度实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%，环比增长29.85%。2023年上半年公司产品整体毛利率为60.96%，同比提升4.68个百分点。从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为15.10%（-0.31pctYoY ） 、 3.97% （ -0.22 pct YoY ） 、 -10.57% （ +1.81 pct YoY ） 和14.33%（+1.66 pct YoY）。公司注重自主研发，截至2023H1，公司研发投入达3365.20万元，同比增长62.01%。公司研发人员共199人，研发人员占比45.43%，研发队伍进一步壮大，研发实力进一步增强。公司拥有有权专利 278 项（其中发明专利187项）和软件著作权41项。 产品高端化战略成效显著，四大主力产品价量齐升：公司持续加大研发投入，保持每年多款高端产品推出，且四大主力产品线均衡发展。 2023H1公司高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%，销售单价以及毛利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长。价格方面，2023H1 公 司 四 大 主 力 产 品 售 价 同 比 提 升 41.97% ， 营 收 同 比 增 长45.39%。公司销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%，单价较高的产品的快速增长，拉动整体单价水平大幅提升。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波 器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。在公司技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司2023年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们稍微调整此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.95、2.66和3.60亿元（前值分别为1.93、2.62和3.55亿元），2023-2025年的EPS分别为1.23元、1.67元和2.26元，对应8月23日收盘价的PE分别为36.3、26.5、19.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（ 1 ）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（ 2 ）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（ 3 ）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

行业“小巨人”，产品线齐全，研发投入助力全面高端化。公司是全球少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。创新研发是公司发展的核心驱动力，为适应电子测量仪器的高端化进程，公司加大研发投入，1Q23研发费用为 1676万元，同比增长 66.33%，研发费用率为 16.4%。 下游景气度提升，我国电子测量市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文统计，2019年我国示波器市场规模 4亿美元，2025年有望达到 6亿美元，2020年-2025年 CAGR7.9%。据 Technavio 研究报告，矢量网络分析仪市场体量在 2024年将达到 10亿美金左右。下游的通信、电子、汽车领域的发展也将使得矢量网络分析仪类产品市场规模的增长速率超过电子测量行业整体市场规模的增长率。 国产化替代空间较大，政策东风不断。根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国通用电子测量仪器市场规模 48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰 2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司 2020年国内市占率合计 4.1%，国产化替代仍存在较大空间。电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量，意义重大，属于国家战略性产业。为协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，我国推出一系列鼓励政策。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司 23-25年收入分别为 5.58/7.79/10.59亿元，归母净利润分别为1.71/2.29/3.11亿元，对应 2023年 8月 21日收盘价 PE 分别为 43x/32x/24x。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

量价齐增，国产替代加速带动业绩高速增长公司是全球极少数具有行业四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业，受益于电子测量仪器终端用户协同效应好，公司在2022 年和2023 年Q1 都实现了业绩的稳定且快速的增长。2022 年公司实现营收3.98 亿元，同比+30.9%，归母净利润 1.41 亿元，同比+73.67%，毛利率57.54%，同比+1.06pct，2023 年 Q1 实现营收1.02 亿元，同比+50.48%，环比-21.69%，归母净利润0.36 亿元，同比+78.94%，环比-10.87%， 毛利率 59.17%，同比+3.63pct，环比+1.75pct，业务端看， 2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长 2.45；其他测试仪器产品销售 24434台， 同比增长 18.81%。费用端来看，2022 年，公司销售费用率为14.42%，同比+1.91pct；管理费用率为3.96%，同比+1.19pct；财务费用率为-11.71%，同比-12.28pct；研发费用率为14.49%，同比+1.88pct，主要与公司加大营销渠道建设和品牌推广；提高员工薪酬和增加专业机构服务费；募集资金现金管理产生较高的利息收入(4222 万) ；加大研发力度有关。在境内市场国产替代加速趋势的带动下，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长，看好公司作为国产电子测试仪器龙头公司，持续收益国产替代加速，进一步巩固市场竞争优势。 国产替代需求强烈，产品高端化推动盈利能力攀升通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业，其发展是多学科、多领域共同进步的结晶。美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，行业类第一梯队公司主要为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业，公司根据下游需求变化、应用场景的不断拓展升级，持续研发投入和技术积累，目前已具备中高端产品的研发，生产和销售能力， 2022 年公司高/ 中/ 低端产品收入约为0.72/2.27/0.99 亿元，同比增长 103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分别为 18%/57%/25%，同比+7/+0/-7pct，2023Q1高端产 品营收同比增长 94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升， 2022 年全年毛利率57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1 毛利率进一步提升至 59.17%；公司依托稳定的品质和性价比，深度开拓全球市场，提升品牌知名度，正在率先缩短与国外优势企业的差距。2022 年以来，公司发布多款高端新品，包括40GHz 微波信号发生器，新一代宽范围可编程直流开关电源，26.5GHz 四端口矢量网络分析仪，12-bit 200MHz 高分辨率数字示波器，2022 年国内射频微波类产品收入同比增长102.51%。公司加注研发，2022 年研发费用达5800 万元，同比增长 50.46%，研发人员156 人，同比增长 32.20%。当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为 1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟和国产替代加速趋势的推动下，公司未来拥有广阔的成长空间。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为5.58、7.84、10.84 亿元，EPS 分别为 1.16、1.66、2.27 元，当前股价对应 PE分别为45、32、23 倍，我们看好公司在国产替代化政策推动下实现业绩稳步攀升;公司的高端化布局可以进一步提高盈利能力并进一步巩固市场领先地位，维持“买入”评级。 风险提示国产化替代进程不及预期，公司新品推广不及预期，国内竞争加剧。

公司披露2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.90%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长73.67%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长69.49%。业绩基本符合预期。 公司披露2023 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%，实现归母净利润3587.18 万元，同比增长78.94%；扣非后归母净利润3517.85 万元，同比增长89.48%。业绩超出预期。 事件点评 尽管遭遇电子行业芯片荒、全球经济形势低迷、大宗商品涨价等诸多不利因素影响，但公司各档次产品销售额均持续增长，尤其是高端产品和境内市场保持了更高的增长势头，进口替代加速。2022 全年实现营业收入同比增长30.90%，归母净利润同比增长73.67%。分季度来看，2022Q2-Q4 营收、净利率同比高增长，收入规模大幅增加。具体来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入增速分别为3.96%/37.16%/41.32%/36.77%；归母净利润增速分别为6.59%/67.81%/120.83%/95.49%。2023Q1，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长，特别是高端产品继续保持高速增长的势头，营业收入同比增长达94.23%，远高于公司整体增长水平。 受益于中高端产品销售占比提高，公司毛利率、净利率进一步提高：22年同比分别增加0.6、8.7pct 至57.5%、35.4%，23Q1 同比分别增加3.6、5.6pct至59.2%、35.1%。2022 年公司高端产品平均毛利率水平为75.64%，随着高端产品占比的快速提升，公司的盈利能力得到进一步提升。分业务板块来看，2022 年公司四大主力产品毛利率同比增加1.66pct 至59.58%；其他产品毛利率同比减少3.89pct 至47.91%。2022 年，公司期间费用率同比减少7.31pct至21.16%，其中销售费用率14.42%，同比增加1.90pct，主要系公司加大了营销渠道建设和品牌推广所致；管理费用率18.45%，同比增加3.07pct，主要系公司提高员工薪酬、增加专业机构服务费所致；财务费用率-11.71%，同比减少12.28pct，主要系募集资金现金管理产生利息收入所致；研发费用率14.49%，同比增加1.89pct，主要系公司加大了研发投入，研发人员增加、薪酬增加，以及研发项目物料消耗增长所致。 产品高端化战略成效显著，中高端产品量价齐升，射频微波类产品、高分辨率数字示波器销售增长亮眼。2022 年高端产品销售占比同比上升7pct至18%。2022 年，公司中端产品收入同比增长32.19%，销售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入同比增长103.24%；高端产品的快速增长拉动四大主力产品平均单价同比提升26.65%。分业务板块来看，2022 年度，（1）四大主力产品实现营业收入3.18 亿元，同比增长29.78%；（2）其他产品实现营业收入6876.59 万元，同比增长34.13%。从具体产品来看，（1）射频微波类产品矩阵完善，继续保持高速增长的势头，特别是在境内市场，2022年该类产品境内营收同比增长102.51%，2023Q1 该类产品营业收入同比增长174.80%，远高于公司整体增长水平。（2）高分辨率数字示波器正成为潮流，公司高分辨率示波器继续保持高速增长的势头，特别是在境内市场，2022年高分辨率示波器同比增长193.80%，2023Q1 高分辨率示波器营业收入同比增长162.71%，远高于公司整体增长水平。 持续加强研发创新能力，新产品导入加速，部分新产品当年发布当年实现批量销售，推动产品结构和技术实力进一步优化。2022 年公司发布了9款新产品， 除11 月、12 月发布的6 款新产品外， 其余3 款新产品SDS2000XHD、SDS6000L、SNA5000A 均实现了当年发布当年即实现批量化销售。公司报告期公司于2022 年12 月发布带宽达到8GHz 的自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，具有8GHz 的高带宽、1.9nV/√Hz 的低噪声密度，能够帮助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号。公司将加强目前在数字示波器和任意波形发生器产品上的技术优势，继续推出高端高性能的新产品；继续加大射频、微波测试测量仪器类型高端产品的推出力度；加强对通用电子测试测量仪器核心部件的研发。 国产替代需求强烈，境内市场收入大幅增长，远高于公司整体的营收增长率。2022 年公司境内市场的主营业务收入实现1.40 亿元，同比增长73.49%，其中境内工业市场增长尤其明显，同比增幅达到107.65%。2023Q1 境内市场营业收入同比增长158.13%，其中境内教育市场增长468.56%。在未来三至五年内，公司将继续保持在欧美主要市场的推广力度，提高品牌的影响力，持续巩固和强化产品在欧美市场的优势。另一方面，公司计划加强在国内市场，特别是国内工业市场的推广，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，同时加大国内的网络营销力度。加强日本、韩国市场的推广，以及印度、俄罗斯、东南亚等新兴市场的推广，提升在这些地方的市场占有率。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.1 亿元、2.7 亿元、3.5 亿元，同比分别增长46.3%、32.3%、29.2%，EPS 分别为1.9 元、2.6 元、3.3 元，按照4 月27 日收盘价89.96 元，PE 分别为46.6、35.2、27.2 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：高端产品推出或销售不及预期风险；汇率波动风险；经销体系拓展和管理不力风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险。

投资要点：鼎阳科技(688112)披露2022 年年报，公司2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%；基本每股收益为1.32 元；公司拟每10 股转增4.9 股并派发现金红利8.5 元(含税)。 公司同时披露2023 年一季报，一季度实现营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18 万元，同比增长78.94%；基本每股收益0.34元。 产品高端化，量价齐增助力业绩高速增长2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%。其中，2022Q4 公司实现营收1.31 亿元，同比增长36.77%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长95.49%。 公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家。公司持续完善产品线，并推动产品结构往更高档次发展，2022 年公司高端产品同比增长103.24%，高端产品的快速增长拉动四大类产品平均单价同比提升26.65%。 分业务看公司2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长2.45%，营业收入3.18 亿，同比增长29.78%；其他测试仪器产品销售24434 台，同比增长18.81%，营业收入0.69 亿，同比增长34.13%。 高端化带动毛利率稳步上升，利息收入推动净利率大幅上升2022 年报公司毛利率57.54%,同比上升1.06pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，高端产品占比从11%提升到18%，带动平均单价和毛利率提升。 2022 年报公司净利率35.4%，同比提升8.72pct。主要原因是募集资金现金管理产生较高的利息收入（4222 万），财务费用降低12.28 个百分点，公司销售管理研发费用率均有小幅提升。 2022 年报公司加权ROE 为9.85%，同比下滑17.48 个百分点。主要原因是公司IPO 募集11.4 亿资金到位仍未进行大规模投资，公司ROE 被动降低。 受益高端化和国产自主可控，2023Q1 业绩持续大幅上升2023 年Q1 公司营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18万元，同比增长78.94%；毛利率59.17%，同比提升3.63pct；净利率35.1%，同比提升 5.58pct。 从产品结构来看，毛利率较高的高端产品营业收入同比增长 94.23%，以及毛利率较高的射频微波类产品境内市场营业收入同比增长 158.13%，使得报告期毛利率提升至 59.17%。 产品高端化持续叠加国产自主可控推动公司中长期发展公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。公司作为国产电子测试仪器龙头公司拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值鉴于公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为5.58 亿、7.53亿、9.86 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为1.95 亿、2.61 亿、3.45亿，对应的PE 分别为49.18X、36.82X、27.81X，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

事项：公司发布2022 年财报，2022 年公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.90%;实现归母净利润为1.41 亿元，同比增长73.67%。公司2022 年向全体股东每10 股派发现金红利8.50 元（含税），拟以资本公积金转增股本的方式向全体股东每10 股转增4.9 股。2023 年一季度，公司实现收入1.02 亿元，同比增长50.48%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长78.94%。 平安观点：22 年业绩稳步增长，23 年一季度利润高增：受益于电子测量仪器仪表市场的持续稳定增长，公司在研发、品质管理、营销等方面的竞争优势以及国产替代政策驱动，公司2022 年业绩实现稳步增长。2022 年公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润为1.41 亿元，同比增长73.67%。2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.42%(+1.91pctYoY) 、3.96%(+1.19pctYoY) 、-11.71%(-12.28pctYoY)、14.49%(+1.88pctYoY)，财务费用的大幅减少系募集资金现金管理产生利息收入增加导致。受境内教育市场需求催化，叠加高单价高毛利的射频微波类、高分辨率数字示波器等仪器产品的带动，公司2023 年一季度营收与利润均实现高增长，全年业绩可期。 产品高端化战略成效显著，中高端产品量价齐升：公司具有四大主力产品——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪，全面推向高端化。2022 年公司各档次产品销售收入均持续增长，其中中端产品同比增长32.19%，销售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入更是呈现高速增长，高端产品同比增长103.24%。高端产品的快速增长拉动四大类产品平均单价同比提升26.65%。 射频微波类仪器矩阵完善，高单价高毛利：2022 年射频微波类产品相对整体呈现更高的增长势头，特别是境内射频微波市场，公司该类产品境内营收同比增长102.51%，远高于公司整体增长水平。公司射频微波类仪器对整体业绩提升起到一定的推动作用的原因体现在：（1）射频微波类产品平均单价更高。22 年公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4 倍，其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长。（2）射频微波类产品拥有更高的毛利率。22年公司该类产品平均毛利率水平相较于示波器高14 个百分点，这类产品相对其他类产品有更强的盈利能力。射频微波类产品市场空间大、增速快、毛利率高，以及公司在该类产品市场的发力，促进了营业收入及利润的快速增长。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司22 年年报、23 年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2023-2024 年的归母净利润预测分别为1.93 和2.62 亿元（前值分别为1.71 亿元和2.22 亿元），并新增2025 年的归母净利润预测为3.55 亿元，2023-2025 年的EPS 分别为1.81 元、2.45 元和3.33 元，对应4 月26 日收盘价的PE 分别为47.6、35.1、25.8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（ 1 ）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或 合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（ 2 ）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（ 3 ）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对 公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。