年报预增 15-28%，疫情影响下保持较高速增长，显示公司强于行业的经营能力和业绩韧性2020年报业绩预告预计实现归母净利润 5.48-6.1亿之间，同比增长15-28%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润 1.5-2.02亿之间，Q4单季度归母净利润增长 29.31%-74.14%之间，中位数增速为 51.72%。公司 2020年 Q1-Q4单季度扣非净利润增速分别为-71%、56。3%、2.83%、51.7%。Q3增速较低主要系去年同期有一笔股权处置带来的非经常性损益约 6568万，扣非 Q3净利润增速 34.45%。检测行业今年受疫情影响较大，公司仍保持了高速增长的态势，反映了公司强于行业的经营能力和业绩韧性。 疫情影响下公司调整经营策略，强化精细化管理，寻找新增长点，防疫检测取得有效突破面对疫情影响带来的经营压力，公司管理层坚持战略定力，及时调整经营策略。一方面各事业部根据实际情况强化精细化管理，加强各产品的协同效应，寻找途径增加利润，同时关注新机会，公司在疫情期间开发了与防疫相关的检测服务例如新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测、公共场所及办公场所消毒防疫等服务，对增厚公司业绩有积极作用。 第三方检测属于大行业小公司、长坡厚雪的优质赛道，公司多点布局仍有巨大的增长空间第三方检测服务行业作为新兴服务行业，行业需求增长稳定、市场空间大、市场份额分散、第三方检测服务占比低，中长期看成长性凸显。公司综合性第三方检测服务龙头企业，积极布局全国市场、开展各行业检测服务业务，对标国外综合性检测服务巨头仍具有较大的增长空间。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润 5.80亿、7.35亿、9.32亿元，2020、2021、2022年 EPS 分别为 0.35元、0.44元、0.56元，按照前收盘价 28.17元/股计算，对应 PE 为别为 80.93X、63.8X、50.33X。考虑到：1）第三方检测服务行业作为新兴服务行业，行业需求增长稳定、市场空间大、市场份额分散、第三方检测服务占比低，中长期看成长性凸显，楷体 务龙头，布局全国市场和各行业检测服务，龙头卡位优势明显。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

整体业绩超预期增长。取区间中值，公司 2020年归母净利润预计为11.2亿元，同比+730%。公司当期确认一期房屋征收补偿收入净收益约 5.9亿元，包含其他非经常性损益共计对当期净利润影响预计为5.82亿元，则公司 2020年扣非归母净利润预计约为 5.4亿元，同比+262%。一方面，公司重要原材料天然橡胶及合成橡胶在 2020年价格整体维持低位，公司毛利率整体提高，1H20公司轮胎产品毛利率达22.6%，较 2019年上涨 2.8pct。另一方面，公司本年（至 3季度）累计净偿还短期借款达 6.2亿元，降低了财务成本，精细化管理初见成效。截至三季度，公司财务费用率为 1.4%，较 2019年降低 0.2pct，较 2019同期降低 0.05pct。 原材料上涨致四季度扣非下降。对应四季度单季扣非归母净利润为0.67-1.82亿元，中枢为 1.23亿元。天然橡胶在 2020年二三季度维持低位，对应公司 2020年二三季度单季扣非归母净利润为 1.7亿元、2.1亿元，天然橡胶在四季度价格大幅上涨，平均价格达到全年最高，相比二三季度均价上涨 29%，净利润相应受到一定压缩。对此，公司在深交所互动易平台表示，自 2020年 10月，公司产品按系列分别上调了 3-4次价格来应对原材料的涨价。 重卡保有量大幅增长下，替换市场有望迎来确定性机会。公司所生产卡客车轮胎主攻替换市场，替换：配套市场约为 85%：15%，在全国拥有经销商 160余家，形成了全国范围的覆盖。2020年我国重卡销量达162万辆，同比增长近四成，重型载货汽车保有量预计超千万辆，卡客车用全钢胎属于消耗品，平均替换周期为 1-2年，预计保有量持续增长下，轮胎替换空间广阔。公司产能预计迎来逐步释放：扎佐三期项目在 2020年 10月开始试产，现已达产，预计可新增年产全钢载重子午线轮胎 90万条的能力；越南工厂原预计 2021年形成 60-70万条轮胎产出，但因疫情略有推迟，预计影响有限。预计重卡高保有量将会带动轮胎替换需求，公司顺周期扩产将进一步提升整体业绩。 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。重卡保有量大幅增长下，公司所主攻的替换市场有望迎来确定性机会。公司产能加码有望带来楷体 价影响相应挤压了净利润，但公司也通过上调售价的方式传导涨价带来的压力。我们预计橡胶价格短期内较 2020年低位会有一定的上涨但较难形成大的趋势，公司通过精细化管理降本增效，管理费用率、财务费用率呈下降趋势，且销量的上涨可进一步抵消原材料的涨价，公司盈利能力有望进一步增强。2020年由于房屋征收补偿款确认大额一次性盈利，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.39元、0.88元、1.06元，对应 2020-2022年 PE 5.18、8.16、6.78倍。基于 2021年 EPS 预测值，给予公司 2021年 12倍目标 PE，目标价为 10.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

年报预告符合预期，受益光伏高景气度业绩高速增长2020年报业绩预告预计实现归母净利润 3.65-4.05亿之间，同比增长47.45%-63.61%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润 091-1.31亿之间，Q4单季度归母净利润增长 42.19%-104.69%之间，中位数增速为 73.44%。 报告期内，受益电池片企业纷纷扩产，公司作为丝网印刷设备龙头企业需求旺盛，推动了公司业绩快速增长。预计公司 2020年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 6,700万元左右，十四五光伏装机量仍将高速增长，助力公司中长期业绩增长我国最高领导人在国内外重要会议上曾多次表态，中国将努力提升非化石能源占一次能源消费比重，2020年目标为 15%，2030年目标为 20%，至 2050年该比重有望达到 50%。十四五期间光伏进入平价上网发展阶段，预计每年平均新增装机量预计对比十三五仍将快速增长，光伏装机的景气将中长期助力公司业绩发展。 提前布局异质结整线设备，充分受益下一代异质结技术的快速渗透期公司积极研发，提前布局异质结整线设备。公司致力于提供 HJT（异质结电池）整线解决方案；HJT 生产步骤包括制绒清洗、PECVD（非晶硅薄膜沉积）、PVD（TCO 薄膜沉积）、丝网印刷等环节，对应设备分别为制绒清洗设备、PECVD 设备、PVD 设备、丝网印刷设备；目前公司自主研发 PECVD设备、PVD 设备、丝网印刷设备；公司参股的江苏启威星装备科技有限公司，引进日本 YAC 技术生产清洗制绒设备，为公司 HJT 设备配套，实现整线销售。2020年 8月公开信息披露公司中标安徽宣城一条 250MW 的异质结整线设备，整线价值 1.88亿。公司是国内率先布局异质结整线设备的龙头企业，也是率先拿到整线设备订单的企业，有望充分受益下一代异质结电池片技术快速渗透期带来的高速增长。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润 3.84亿、5.4亿、7.15亿元，2020、2021、2022年 EPS 分别为 7.36、10.36、13.70元，按照前收盘价 540元/股计算，对应 PE 为别为 73.33X、52.15X、39.4X。考虑到：1）楷体 突出优势使得光伏具备成为主流能源的潜质，未来中长期内光伏都将处于快速渗透的阶段，公司处在这样一个优质成长赛道；2）公司是光伏电池片丝网印刷设备龙头，是率先实现下一代异质结电池片整线设备供应能力的龙头企业，充分受益十四五期间异质结技术的快速渗透。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：光伏装机量不及预期；异质结电池片技术渗透速度不及预期； 市场竞争加剧，公司业务拓展不及预期。

事件：长沙景嘉微电子股份有限公司全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司于2021年1月22日与某公司签订了《采购合同》。截至公告披露日，公司及景美连续十二个月内与某公司签订多份日常经营性合同，合同金额累计达45,838.06万元，合同累计金额超过公司2019年度经审计主营业务收入的50%。本次合同金额25,727.34万元，分期付款，交货验收后结算，合同经双方签章后生效，合同履行具体时间按照约定执行。 点评：再再签大单，国产产GGUPU芯片逐步获得国内通用GGUPU市场认可，进一步打开了公司发展空间公司是国内成功自主研发国产化图形处理芯片(GPU)并产业化的企业，主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达和其他三大领域。图形显控是公司现有核心业务，也是传统优势业务。公司是军工图形显控芯片的核心供应商，公司第一代国产GPUJM5400系列从2014年研制成功以来，取代进口芯片广泛应用于多种军用显控系统中，迅速占领了军工GPU市场。2018年公司第二代GPU芯片JM7200开始流片，性能接近NVIDIA低端显卡GT640的水平,功耗不到10W，不到GT640功耗的20%。从去年以来，公司一直在推进JM7200系列的适配和推广，已与多家主机厂家展开适配工作，并与湖南长城科技、北京神州数码等公司签订合作框架协议。2019年11月28日，公司公告称全资子公司长沙景美与湖南长城科技信息有限公司签署战略合作协议，湖南长城信息2020年拟采购公司10万套JM7200图形显卡。 公司及子公司景美2018年至2020年与某公司发生同一类型采购金额分别为197.29万元、7,614.59万元、20,032.23万元，分别占当年采购总额的0.83%、26.18%、32.73%。本次合同签订金额数同比继续大幅增长，单笔订单金额超过2.5亿，这也验证了公司国产GPU芯片已逐步获得通用市场的认可，逐渐拿到民用计算机GPU市场大单。公司过去1年与某公司累计签订金额4.58亿，相当于2019年营收5.31亿的86.25%。本次签订的大额订单有助于公司业绩增长。 在研的第三代GGUPU芯片性能加速追赶竞品，有望真正打开庞大的民用GGUPU市场公司第三代GPU芯片JM9271目前仍在进行后端设计阶段。JM9271参数：搭配16GBHBM显存，1.8GHz以上的核心频率，支持PCIe4.0×16，带宽为512GB/s，浮点性能接近8TFLOPS，性能指标将不低于NVIDIAGTX1080，安防监控等市场。我们认为公司GPU芯片性能正在加速追赶竞品，研发超过投放市场有望真正打开庞大的国产民用显卡市场，具备成为国产GPU芯片的龙头企业的希望。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润2.21亿、3.48亿、5.08亿元，2020、2021、2022年EPS分别为0.73元、1.16元、1.69元，按照前收盘价67.22元/股计算，对应PE为别为91.73X、58.11X、39.85X。考虑到：1）受益十四五武器装备量产列装加速，军品GPU芯片需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司是极为稀缺的国产GPU芯片龙头，受益国产芯片自主可控的需求，第二代GPU芯片正在进入国内通用GPU市场，第三代GPU性能加速赶超业界先进水平，具备真正打开国产GPU民用市场的潜力。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工订单交付不及预期；第三代GPU研发不力；民用市场拓展不及预期。

事件：恒立液压发布业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682万元至229,992万元，与上年同期相比，将增加75,062万元至100,372万元，同比增长57.91%至77.44%。 点评：年报持续高增长，受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲2020年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23亿之间，同比增长57.91-77.44%，小超市场预期。Q4单季度实现净利润5.75亿-8.28亿之间，Q4单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间，中位数增速为85.09%。 报告期内，2020年我国挖掘机销量为327,605台，同比增长39%，受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。 受益挖机销量高速增长，挖机油缸增速较快，非标油缸仍在不断渗透2020年挖掘机累计销量32.76万台，同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长，保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务，受益国产替代，公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透，渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高，平滑了挖掘机的周期波动。 泵阀业务高速发展渗透加速，有望接力油缸的成长路线泵阀业务高速增长，2020H1销售收入11.91亿元，同比增长85.81%。其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径，在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透，扩大市占率，从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低，我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期，有望在未来几年接力油缸业务增长，带动公司业绩更上一层楼。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润21.29亿、26.83亿、31.07亿元，2020、2021、2022年EPS分别为1.63、2.06、2.38元，按照前收盘价117.75元/股计算，对应PE为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到：1）工程机械仍处于景气周期，挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间，公司仍以成长性为主；2）国产核心零部件自主可控是未来大势所趋，公司是我国液压元件龙头企业，有望在国产液压元件自主可控中长期受益，不断向其他行业渗透。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：挖掘机销量不及预期；泵阀业务拓展不及预期；其他行业液压元件拓展不及预期。

事件：北摩高科发布业绩预告。预计2020年盈利30,500万元–34,000万元，同比增长43.67%-60.15%。 点评：年报业绩预告符合预期，京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500万2020年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4亿之间，同比增长43.67%-60.15%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.32-1.67亿之间，四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间，中位数增速为37.16%。 报告期内，公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权，京瀚禹电子自2020年9月纳入合并报表。2020年9月至2020年12月，京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元。按中位数3250万计算，扣除合并报表，2020年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。 核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性，处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿，占主营业务收入比例为97.34%，2020H1军品营收2.25亿，占主营业务收入的98.25%，是非常纯正的军工企业。 飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性，又具备快速消耗品属性，是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场，也有存量军机定期更新换代的市场，公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速，我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。 并购布局产业上下游，增强公司竞争力公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点，公司不断开拓军机以外的市场，例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统，未来有望在其他行业的制动领域取得突破，未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度，切入产业上下游，布局上下游环节。2020年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子（51%）和蓝太航空（66.67%）。 京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）、鉴定检测、失效分析（FA）等可靠性检测试验，以及元器件封装测试，测试程序开发等服务，是公司本次收购显著增厚了公司业绩，增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。 陕西蓝太航空，注册资金6000万，是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位，同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证，2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证，2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态，2019年、2020H1净利润分别为-107万、-96万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力，未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。 公司通过现金方式布局产业上下游，增强了公司竞争力，为以后业务拓展打下了基础。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润3.29亿、4.92亿、6.78亿元，2020、2021、2022年EPS分别为2.19元、3.28元、4.51元元，按照前收盘价182元/股计算，对应PE为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司所处赛道既有增量的列装需求，又有存量的定期更换需求，是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。

事件：宏达电子1月18日晚间发布业绩预告，预计2020年度归母净利4.54亿元-5.13亿元，同比增长55%-75%。报告期内，下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长，公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步发展，订单和收入均取得较大幅度增长；民用钽电容器市场受国际疫情影响缺货涨价，公司民用产品的订单和收入均有较大幅度增长。 点评：年报业绩预告超预期，220020年每季度业绩加速趋势明显2020年报业绩预告预计实现归母净利润4.54-5.13亿之间，同比增长55%-75%，超出市场预期。Q4单季度实现净利润1.18-1.77亿之间，四季度单季度归母净利润增长124%-236%之间，中位数增速为180%，2020年前3季度业绩增速为-25.26%、19.73%、143.04%，四季度环比业绩增速依然保持高速增长，增速加速趋势明显。 受益军工需求旺盛，钽电容有望保持高速增长公司军品业务主要是钽电容。电容器是电路必不可少的基础电子元件，钽电容器具有体积小容量大、能量密度高、寿命长、稳定性强、精准度高(容量变化受外界环境影响小)、工作温度范围宽(温度范围在零下25度到125度，耐高温)等突出的优点，在军工电子、5G高端民品等市场应用广泛。 受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代，武器装备量产列装加速、消耗性装备需求旺盛，作为军工行业的上游元器件，钽电容继续保持高速的增长。公司和振华科技旗下振华新云是军工钽电容的头部企业，共同受益军工钽电容市场的高速增长。 非钽电容业务拓展顺利，助力公司进入其他军品和民品市场公司在巩固军工钽电容市场的基础上，通过各子公司大力布局其他非钽电容业务，包括MLCC、SLCC、微电路模块等。2019年公司非钽电容业务营收1.86亿，同比增长76.52%，营收占比已经达到22%，逐渐成为公司新的增长点。公司通过孵化各子公司，不断渗入到其他电子元器件领域，一方面发展成熟再切入军工市场扩大市占率，另一方面不断向民品市场渗透，抓住国产供应链自主可控、国产替代进口的发展良机，向下游需求旺盛的5G、汽车、物联网等领域渗透。我们认为市场印象中公司作为单一电容品种上市公司，市场天花板有限，通过非钽电容业务的孵化和成长，公司有望打破市值天花板，成长为电子元器件平台型公司。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润5.09亿、7.01亿、9.42亿元，2020、2021、2022年EPS分别为1.27元、1.75元、2.35元元，按照前收盘价78.6元/股计算，对应PE为别为61.74X、44.86X、33.39X。 考虑到：1）受益军工产品需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司非钽电容业务孵化良好，渗透速度较快，未来有望开拓新的增长点。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；非钽电容业务拓展不及预期。

事件：光威复材公告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元-6.57亿元，同比增长21%-26%。报告期内，公司军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付，风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行，公司营业收入整体上保持稳定增长。 点评：年报业绩预告符合预期，四季度单季度业绩增速加速2020年报业绩预告预计实现归母净利润6.31-6.57亿之间，同比增长21%-26%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.07-1.33亿之间，单季度归母净利润增长37.9%-71.4%之间，而2020年前3季度业绩增速为8.28%、18.79%、28.81%，四季度环比业绩增速仍在加速。 碳纤维是军工优质的赛道之一，中长期具备可持续高速增长的空间公司主营业务最重要是两块来自军品碳纤维和民品风电碳梁业务。 公司军品主要是T300碳纤维及碳纤维织物，受益我国军机升级换代加速，新型号量产列装，公司碳纤维业务保持了高速增长态势。从过去几年的订单情况看每年订单金额复合增长基本保持25%左右的水平，订单完成度也保持了较高水平。2020H1公司军品碳纤维营业收入5.78亿，同比增长36.64%，占公司毛利润比例提高到83.64%。公司前3季度碳纤维营业收入已经超过去年全年。 公司募投项目2000吨T700产能计划今年开始投产。实验线部分产出已面向市场并得到有效检验。T700主要应用在主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域，做进口产品替代。募投项目的投产有助于公司加快碳纤维在其他行业的应用渗透速度，加速公司成长。 碳纤维复合材料在武器装备中应用比例仍较低，新型号军机无论是数量上还是单机碳纤维材料渗透率都处于初级阶段，在其他领域应用仍处于初期，未来随着在航天、其他军工、商用大飞机等领域不断取得突破，市场空间很大。碳纤维仍然是军工行业优质的赛道之一，中长期仍具备持续增长的能力。 风电碳梁业务去年受疫情影响较大，待疫情缓解后预计交付恢复增长公司风电碳梁业务主要客户是全球风电巨头VESTAS。2020年受疫情影响，风电碳梁业务交付受到一定影响。2020H1风电碳梁业务营收3.11亿，同比增长3.85%，风电碳梁2020H1实际发货仅完成预期的70%。第三季度量产和普及，今年预计是新冠疫情的重要拐点年，疫情环节后预计交付恢复增长。碳纤维在风电碳梁的应用只有风电头部企业vestas有较大规模应用，其他风电巨头也在逐渐发力，中长期看仍有较大的渗透空间。 布局万吨级大丝束碳纤维产能，打造碳纤维民品业务的全产业链民用业务是碳纤维发展的重要渗透方向，降低碳纤维成本是实现大规模工业应用的重要保障，而大丝束碳纤维则是实现碳纤维低成本化的重要途径。 公司在包头建的1万吨大丝束碳纤维产能，是完善公司民品全产业链布局的关键一步。受益风电机组功率的不断提高，碳纤维在叶片中应用占比不断提高，公司碳梁业务高速发展，此外，公司在努力开拓碳纤维在其他民用行业的应用，例如建筑补强、气瓶等，未来业务需要的大丝束碳纤维量也逐渐增加。公司自建大丝束碳纤维产能，实现民品业务的全产业链布局，保障了民品碳纤维原材料的供应链安全，增强了公司民品业务的话语权和盈利能力。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润6.37亿、8.49亿、11.25亿元，2020、2021、2022年EPS分别为1.23、1.64、2.17元，按照前收盘价90.5元/股计算，对应PE为别为73.61X、55.25X、41.71X。考虑到：1）碳纤维在军工中应用仍处于初级阶段，目前正处于新型军机量产列装的阶段，碳纤维业务有望在较长一段时间内保持高速增长；2）公司打造大丝束碳纤维全产业链，有望在民品碳纤维应用领域不断拓展。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工订单不及预期；新型号验证不及预期；碳梁业务交付不及预期；竞争加剧，市场份额变化，毛利率下滑。

事件： 近期，中联重科非公开发行A股股票申请获得中国证监会核准批文。 据中国工程机械工业协会统计，2020年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机31530台，同比增长56.4%。 点评： 公司定增加码补足挖掘机短板，有利于完善工程机械业务布局，打开市值天花板 挖掘机是工程机械市场空间最大、适用范围最广、成长性较好的品种，是工程机械的皇冠。中联重科在挖掘机上的弱势，也是导致公司无论是营收还是市值都明显落后于三一重工的最重要的原因。公司在挖掘机领域的失位，是靠其他品种发力难以弥补的。 目前挖掘机市场仍处于较分散的市场格局，外资品牌仍占据了较多市场份额。公司此时重点加码挖掘机仍为时不晚，按照公司的市场执行力、技术实力及产能规划，未来有望进入挖掘机行业第一梯队。挖掘机业务的补强，有助于完善公司工程机械业务布局，打开公司市值天花板，重新赢得老牌工程机械巨头应有的市场地位。 公司是起重机械、混凝土机械行业龙头，受益主力品种是后周期品种接力挖掘机复苏，公司业绩释放加速 公司主力品种里，塔吊全球第一国内绝对龙头，市场份额遥遥领先，受益装配式建筑不断渗透塔吊中长期需求良好。混凝土机械和三一是全球前2，在国内呈双寡头垄断的市场格局。工程起重机行业第二，市占率约28%，仅次于徐工（约40%），中联、徐工、三一三巨头市场份额超过90%，竞争格局非常好。挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械市场价值最大的三大品种，公司卡位两大领域，在行业数一数二，龙头地位明显。 公司主打产品起重机、混凝土机械是工程机械后周期品种，节奏滞后挖掘机约1年左右。我们认为公司业务业绩复苏滞后于挖掘机等早周期品种，但明后年有望开始加速发力，业绩释放确定性强。 对比行业龙头，公司市值、估值水平偏低，具有估值修复空间，配置价值较高 截止到报告日前收盘价，公司市值907亿，约相当于三一重工的1/4，2021年PE仅10倍，约相当于三一重工PE估值水平(2021年19.34倍)的1/2左右，估值水平明显偏低。释放加速。公司配置价值较高。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 不考虑增发因素，我们预测公司2020-2021年归母净利润71亿、91亿，2020、2021年EPS分别为0.9、1.14元，按照前收盘价11.43元/股计算，对应PE为别为12.75X、10.02X。考虑到：1）公司主力产品为后周期品种，即将接力挖掘机复苏，业绩增长确定；2）公司定增加码补足挖掘机板块，未来几年有望在挖掘机市场做到第一梯队，公司未来估值水平和市值空间有望得到提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：起重机、混凝土机械需求不及预期，销量不及预期；房地产、基建投资出现重大政策性拐点，对工程机械需求产生重大影响。公司产品市场份额出现明显波动，毛利率下滑。

事件：火炬电子发布2020年度业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加20,979万元-24,793万元，同比增长55%-65%。报告期，公司实现营业收入规模增长，深化了成本费用控制。自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果。 点评： 年报业绩预告超预期，四季度单季度业绩增速仍保持高速增长2020年报业绩预告预计实现归母净利润5.91-6.29亿之间，同比增长55%-65%，超出市场预期。Q4单季度实现净利润1.66亿-2.04亿之间，四季度单季度归母净利润增长82.96%-124.84%之间，中位数增速为103.9%，而2020年前3季度业绩增速为-4.82%、45.81%、94.67%，四季度环比业绩增速仍保持高速增长。 受益军工需求旺盛和新产能建设，自产业务有望保持高速增长公司军品业务主要是自产的各种MLCC、钽电容等。受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代，武器装备尤其是消耗性装备需求旺盛，作为军工行业的上游元器件，公司自产业务继续保持高速的增长。 公司2020年6月完成6亿可转债的发行，拟投资5.55亿建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，建设期2年，达产后每年新增84亿只MLCC 产能，每年新增销售收入6.24亿元。公司现有产能约20亿只，募投项目达产后将大幅增加公司产能，有效缓解了公司产能的瓶颈，保证了公司自产军工MLCC 业务中长期业绩增长潜力。 特种陶瓷新材料募投项目今年逐步达产，开辟公司新增长点募集资金投资项目“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”原计划于2020年9月全部建成投产，但因疫情因素部分设备推迟到11月交付，故项目推迟到2021年3月。截至2020年9月，三条生产线已经建设完成并投产，另外三条生产线部分工序已经完成。2020年12月公司在上证E 互动上披露因疫情因素推迟到2020年11月交付的特种陶瓷加工设备已经完成交付，在安装调试阶段。CASAS-300特种陶瓷材料项目预计完全达产可实现年均销售收入 5.29亿元，年均净利润 3.05亿元。 公司2019年报特种陶瓷材料实现营收7625.98万，实现净利润1745.45万，2020年半年报特种陶瓷材料实现784万净利润，随着募投项目逐步达我们认为公司特种陶瓷材料是是高性能特种陶瓷材料，是替代高温合金在发动机等高温部件上应用具有应用潜力的材料，在航空、航天、兵器、船舶等领域具有广泛的应用前景。特种陶瓷材料的投产将增强公司的竞争力，形成新的利润增长点，有助于公司发展战略的实现。 子公司天极电子有望分拆科创板上市，助力微波无源元器件业务发展火炬电子拟将下属控股子公司天极电子分拆至科创板上市。通过本次分拆上市，火炬电子将进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，深耕以MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域，而天极电子则将通过科创板上市得以充实资本实力，加大微波无源元器件的技术研发投入，致力于打造成为在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润6.08亿、8.36亿、10.71亿元，2020、2021、2022年EPS 分别为1.32、1.82、2.33元，按照前收盘价72.68元/股计算，对应PE 为别为54.99X、39.98X、31.21X。考虑到：1）受益军工产品需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司特种陶瓷材料业务即将投产，有望打造新的增长点。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；募投项目投产不及预期；民品MLCC 市场出现较大波动，毛利率下滑。

事件:公司发布2020年12月产销快报，12月销量20.1万辆，同比+3.6%，环比-8.6%。全年销量突破200万辆，达200.4万辆，同比+14.0%。 点评：全年销量突破0200万辆，超出全年目标99万辆，本轮新品周期获得市场认可。2020年是公司新品较为集中的一年，其中，CS75pus自19年下半年上市以来，销量快速攀升，2020全年销量预计突破20万辆；UNI-T于2020年一季度上市，下半年月销维持在1万+的水平。此外，明星车型逸动XT、CS55及CS35也有着不错的销量，全年预计销量分别为16万+、11万+以及10万+。 自主销量环比走弱，没能延续强势的表现。12月自主（重庆长安+合肥长安）合计销量为8.8万辆，同比-3.1%，环比-20.7%。我们认为主要由于：1）今年春节较晚，传统的节前旺季被推迟。公司12月自主产量高达13.1万辆，主动调节产销节奏，显示出节前备货的信心；2）公司19年12月基数较高，自主销量达9.1万辆，为2019全年销量的最高点。 合资表现稳健，长福月销突破33万辆。长福自18年9月以后首次月销突破3万辆，12月销量达3.1万辆，同比+73.8%，环比+8.3%。新车型贡献了主要的增量来源：林肯冒险家、锐际及探险者月销均处于4000辆上下，上市以来销量稳步攀升。长马销量1.4万辆，同比+10.8%，环比+3.7%，马自达3仍为主要销量来源，新车型CX-30月销稳定在2000辆上下。 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。公司正处于新一轮产品期叠加行业景气度向上的周期中，销量中枢上行，增速有望持续跑赢行业整体。公司与华为、宁德时代合作打造全新电动智能汽车高端品牌有望打开长期成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96、1.12、1.49元，对应2020-2022年PE23.7、20.2、15.2倍，PB2.5、2.3、2.0倍。考虑到公司上一轮新品周期估值中枢，给予公司2021年2.8倍目标PB/26.8倍PE，目标价为25.67元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：自主新车销售及盈利能力不及预期、行业景气度大幅下滑、长福销售不及预期

大立科技起源于浙江省测试技术研究所，是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发；从生产热成像探测器芯片、机芯组件到整机系统制造，并具有完整产业链的专业制造商之一，先后承担了三期“核高基”专项任务。 红外产品主要特点是对温度敏感，在一些特殊场合有独特的优势，在军工行业中广泛应用在红外制导、红外夜视、红外瞄具、跟踪搜索监控等领域，其中红外成像精确制导是各国红外技术应用的主流方向之一。从2018年开始，部队训练的指导思想发生变化，强调实弹实训、练兵备战，对武器装备尤其是导弹类消耗性武器装备需求明显大幅提高，红外武器在军事上应用开始逐渐放量。 红外导引头是红外成像制导导弹的核心部件，是红外制导导弹主要的成本构成之一。大立科技红外导引头业务占公司军品业务一半以上，受益我国红外成像制导导弹产品的逐渐定型和量产，公司红外导引头业务有望进入快速发展阶段。公司观瞄具、惯导、机载光电吊舱等业务也同样受益。 近年来随着红外探测器实现国产化，以及封装技术逐渐实现突破，红外探测器封装从以前的金属级封装发展到低成本的陶瓷封装、晶圆级封装，带动红外探测器芯片价格不断下降，从之前万元级下降到千元级，红外探测器在民用市场上的应用逐渐展开。我们认为未来，随着晶圆级封装技术的进一步发展，红外探测器价格仍有望不断下探到百元级，届时红外产品将在民品市场将广泛开花。公司扎根红外市场多年，在电力巡检机器人、打猎观瞄具、防疫测温等多个领域取得了很大的进展，未来有望随着红外应用不断渗透而成长。 未来几年的增长动力主要来源于：1）受益部队实弹实训、练兵备战的训练指导思想，武器装备升级换代加速、导弹等消耗性装备产品需求旺盛，红外产业链受益显著，公司前期投入研发的产品逐渐进入定型量产，军品业务迎来快速成长阶段；2）受益防疫测温的需求影响，红外应用的社会认知度有了较大的提高，未来有望渗透到更多领域。公司在电力巡检机器人、打猎、防疫等领域已经形成了较强的竞争力，有望进一步成长；3）公司去年收购的航空机载光电吊舱业务市场空间大，竞争壁垒高、单机价值高，受益新型军机的量产加速，未来有望成长公司军品业务的另一重要组成部分。 我们预测公司未来几年军品收入进入一个快速发展阶段，军品业务增速显著加快，民品业务2020年受益疫情的需求大增，2021年以后防疫需求有司2020-2022年营业收入分别为12.35亿、12.06亿、15.81亿，归母净利润分别为4.12亿、4.48亿、6.03亿，2020年-2022年PE分别为32.9X、30.3X、22.5X。考虑到公司是国内红外产品产业链最全的、非制冷非晶硅红外探测器技术路线实力最强的公司，具有较强的稀缺性，同时公司军品业务正处于型号产品放量阶段，公司估值水平对比同行业上市公司明显偏低，首次覆盖、给予“买入”的投资评级。 风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期

发力高端内燃机，夯实重卡领域领先地位。此次募资 40亿元用于全系列国六及以上排放标准 H 平台道路用高端发动机项目，同时对现有生产线进行柔性化、智能化改造，全面满足国六、国七排放标准发动机的制造要求。“国六”排放政策规定 2021年 7月 1日起，全国所有柴油车辆都将实施国六标准，不满足的新车将不得生产、进口、销售和注册登记，将驱动重卡存量替换需求。公司为国内重卡发动机龙头，加码高端产能有助于夯实公司未来在重卡发动机领域的领先地位。 燃料电池布局加快公司新能源战略落地，市场竞争力有望提升。通过领先布局新能源燃料电池，公司进入覆盖面广泛的燃料电池发动机产品系列。公司作为全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力系统公司第一大股东，募投新品有助于将丰富的研发资源变现。公司在动力总成、电控等领域的新品研发有望提升在新能源产业链的配套，在新能源商用车的政策驱动下，新能源产品未来潜力巨大。 把握国产替代趋势，大缸径高端发动机与液压件打开长期增长点。 公司各募资 30亿用于投资大缸径高端发动机与液压件领域，强自主研发下有望打破外资长期的垄断。大缸径高端发动机主要用于船舶动力市场，全球市场容量约为 14万台/年，长期以来外资占据绝大部分份额，公司自主研发的产品有望凭成本优势和综合服务优势打破外资的垄断。我国为全球第二大液压件市场，需求增长最快，相比之下国内份额主要由三大外资垄断，液压件国产化提升空间较大。 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司为国内重卡发动机领域龙头，“国六”排放政策加速存量市场替换，叠加下游投资需求稳定，重卡销量或将持续增长，募投产能有望逐渐释放。新能源领域前瞻布局下，配套产品为公司中长期业绩打开增长空间。首次覆盖给予公司“增持”评级。