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景嘉微 电子元器件行业 2020-01-20 64.09 -- -- 69.30 8.13% -- 69.30 8.13% -- 详细
事件: 公司发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。 评论: 1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长 报告期内,公司业绩较上年同期稳步增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势,公司利润增速低于收入增速,主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着公司逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。 2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展 在图形显控领域,公司具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力,目前公司在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外,公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长,为公司贡献业绩。 3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11月28日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.74、2.77和3.87亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-24 60.45 77.60 21.21% 67.20 11.17%
69.30 14.64% -- 详细
国产唯一自主可控 GPU 先锋,自主研发提升行业竞争力景嘉微是国内 GPU 领域的龙头企业, 产品主要包括图形显控、小型专用化雷达和芯片等, 主要应用于军用领域。 公司引入国家产业基金为二股东, 体现出国家及行业对公司的认可。 公司是国内唯一能自主研发出 GPU 的企业,具备高层次科技人才的核心团队,推动了军用图形显控国产化的进程。 公司大力投入技术研发,助力 GPU 产品加速迭代更新。 军用品具备较高的资质壁垒, 客户具备很强的客户粘性。 公司营收规模快速增长,净利润加速提升, 近三年年均复合增长率分别为 21.84%和 19.50%。 公司还持续加强研发费用投入,保持产品业务的技术领先, 为公司后续发展储备了战略增长点,保证了公司的长期竞争力。 发挥产品技术竞争优势,提升军用领域市场空间公司 GPU 芯片实现国产化替代, 产品的研发周期不断缩短, 与全球先进水平差距逐步缩小。 第一代 GPU JM5400打破了国外芯片在我国军用领域的垄断; 第二代 GPU JM7200完成适配,有望进行大规模推广; 第三代 GPU JM9系列加强了计算性能, 有望进入人工智能等高端应用市场。 公司的图形显控产品在军用航空领域有着深刻的应用, 随着军机需求增加,图形显控产品在空军领域需求稳健增长。 基于公司的技术优势及航载领域的市场基础,其产品有望进一步实现在军用舰载、陆载领域的快速发展,将产品业务覆盖面扩大至海陆空三军。 此外, 公司的小型专用化雷达也是未来军用领域的重要需求产品之一。 享受自主可控政策红利,拓展业务至民用领域基于加强自主可控推进的政策方针,公司的市场覆盖范围可以扩大至民用领域。 公司目前生产制造的空中防撞系统主要用于军用,随着民用飞机需求的增加,以及国产空中防撞系统渗透率的逐渐提升,公司产品有望拓展到国内民用市场,使公司业绩充分受益。 消费型芯片市场广阔,有较大发展空间, 随着国产 GPU 产品实力及渗透率的提升,公司业绩也有望进一步增厚。 国内独显市场空间潜力巨大, 公司有望获得首个 GPU 民品订单,打破国外厂商垄断地位,标志着公司从军转民市场拓展战略的顺利推进。 公司盈利预测与估值: 预计 19-21年营收分别为 5.64、 7.84和 10.65亿元,归母净利润分别为 2.04、2.92和 4.01亿元, 对应 EPS 分别为 0.68、 0.97和 1.33元, 对应 PE 分别为94.09、 65.67和 47.81倍, 给予 20年 80倍 PE, 对应 6个月目标价 77.60元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品迭代更新及研发进度不及预期;军品领域需求及产品市场份额提升不及预期;民用领域拓展进度不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-24 60.45 -- -- 67.20 11.17%
69.30 14.64% -- 详细
事件: 近期, 国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“ 国家大基金”) 拟对多家芯片上市公司进行减持。 国家大基金具备市场化管理的特点,减持属于合理行为。 国家大基金成立于2014年, 近期减持是国家大基金成立五年后在 A 股市场首次披露减持计划,根据公告, 减持的原因是为实现股东良好回报。 我们认为, 国家大基金具备市场化管理的特点, 且目前已进入回收期和投后管理阶段, 减持属于合理行为。 此外, 国家大基金二期已经成立, 2019年 10月 22日正式注册, 因此, 对一期投资项目有选择性的退出顺理成章。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 2018年 12月 28日,公司向国家集成电路基金、湖南高新纵横共两名特定对象增发股票上市,本次募集的资金将主要投向高性能通用图形处理器研发以及消费电子领域通用芯片研发项目。 根据公告,本次定增股票限售期为 36个月,预计上市流通时间2021年 12月 28日。 我们认为, 国家大基金定增景嘉微落地, 表明公司在GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业主流的认可, 且锁定期三年, 目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 近期,公司与湖南长城签署战略合作协议,公司将基于 JM7200国产图形显卡, 2020年为湖南长城提供 100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商 GPU 芯片供应商,打破了 AMD 和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位,同时亦标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件, 订单放量在即。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。其中第一代 JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代 JM7200芯片研发周期为 4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至 2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。 我们认为,公司产品优势持续显现,基本面不断向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 维持“买入”评级。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元,对应 PE 分别为 107、 71、50倍。 风险提示: 客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-04 62.70 -- -- 72.00 14.83%
72.00 14.83% -- 详细
(一)立足省内,民品显卡将获得实质性突破 前期公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试。本次签订的战略合作协议在前期合作框架基础上更进一步,双方将共同讨论产品整合方案,致力于优化整合双方产品。在湖南省区域内,双方优势互补,同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自经营领域内的方案、产品和服务。湖南长城拟在2020年采购10万套JM7200显卡,实际采购数量将以湖南长城中标湖南省政府采购项目数量为准。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品增长具有较强确定性。 (三)新产品研发顺利,有望开拓云计算领域 公司集中资金用于新产品开发,2019年上半年研发支出0.56亿元,占营收比重为21.95%,同比增长58.31%。公司新产品JM9系列GPU研发顺利,预计将于明年问世,该产品性能将接近英伟达GTX1080水平,与国外产品差距有望缩短到4年以内。近年全球数据圈的规模快速增长,中国将于2025年成为全球最大数据圈,随着云计算对算力的需求提升,JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域,尤其在国内相关科技公司被美国列入出口管制实体名单后,云计算芯片国产替代需求大增,因此,公司的民用市场空间将十分广阔。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、71x和54x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
72.00 24.61% -- 详细
2019年 11月 28日,公司发布公告称其全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司(以下简称长沙景美) 与湖南长城科技信息有限公司(以下简称湖南长城) 签署了《战略合作协议》,湖南长城有意向采购 100,000套 JM7200图形显卡,实际数量以整机参与采购招标后实际中标数量为准。 点评: 国产化党政市场取得突破,标志民用计算机 GPU 前景广阔。 该《战略合作协议》属于协议双方合作意愿的战略性约定,目的是共同打造战略合作伙伴关系,为政企用户提供基于 JM7200芯片的国产图形显卡及解决方案,通过品牌、产品、技术等全方位合作,共同完成产品整合、资源共享。根据协议内容,湖南长城有意向在 2020年采购 10万套基于 JM7200的图形显卡,实际采购数量以湖南长城的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。湖南长城是中国长城科技集团的全资子公司,整机产品国内领先,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 本次《战略合作协议》的签署意义非常重大,这表明公司在国产化党政市场的重大突破,后续公司将在该领域有不断收获。 GPU 自主可控龙头,舰载图形显控增量市场潜力巨大。 公司是国产 GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400、 JM7200等图形显控芯片。具有完全自主知识产权的 JM5400打破了国外厂商在我国军用 GPU 领域的垄断,实现了国产替代。 根据公司招股说明书披露,我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块,还有相当数量的军用飞机显控系统换代也选择了公司的产品,公司在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 公司在巩固军机 GPU 市场的同时积极向舰艇市场拓展,近年来我国海军舰艇装备建设速度较快,舰载电子系统对图形显控产品的需求持续增加,公司作为行业龙头有望充分受益于海军加速建设,舰载图形显控业务的增长潜力巨大。 基础研发进展顺利,持续加强核心竞争力。 在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计;在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。芯片设计作为高新技术产业,开发周期较长,开发过程中需要持续投入大量的人力、物力和 财力,存在一定的风险。公司与整机厂商联合攻关基础硬件的研发和适配可以分担研发成本、增强研发实力、缩短研发周期,产品技术水平加速提升将极大增强公司的核心竞争力。 投资建议: 公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,军民产品均有广阔的市场前景,并持续投入产品研发缩短与国际领先水平的差距,市场地位不断得到巩固。我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 97/68/49倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 战略合作后续进展存在不确定性,新品研发进度不及预期,相关整机产品参与政府采购项目中标情况不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
72.00 24.61% -- 详细
GPU军转民加速民用市场开启广阔天地 中国长城系中国电子全资子公司,是基于飞腾平台的计算终端国产化的中坚力量,同样也是安全可靠整机市场的重要供应商。公司本次与中国长城全资子公司“湖南长城”签订意向性订单,意味着公司GPU产品军转民进程迈开坚实步伐,同时也代表公司与飞腾等国产CPU平台形成理想的适配结果。安全可靠政策将带来国内数千万量级的计算终端替代市场,公司在此时点获国内整机龙头GPU意向订单,为7系产品民用市场的持续开拓奠定坚实基础。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 参股产投基金资本助力成长 公司拟认缴1亿元参投产业基金,出资额占33.33%,合伙人包扩湖南高新创投、钧犀资本和政府引导基金等。公司与合作方共同设立基金管理公司并成立产业投资基金,将有利于公司整合优势资源,为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,提升公司综合竞争能力。 盈利预测与估值 由于前三季度业绩受研发费用影响较小,我们调高全年业绩预期,具体为:2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.79亿、3.13亿元和5.69亿元,同比增长分别为25.67%、75.20%和81.73%;EPS分别为0.59、1.04和1.89亿元;对应PE分别为99X、57X和31X。未来六个月内,维持“增持”评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
72.00 24.61% -- 详细
1、签署战略合作,共同开拓湖南省政府采购市场 2019年11月28日,公司的全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与湖南长城科技信息有限公司签署了《战略合作协议》。未来双方将通过品牌、产品、技术等全方位紧密合作,共同打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系,为政企用户提供产品及解决方案。在市场合作方面,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准),“景美”需要保证产品的优先供应以及市场最优价格。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。 2、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 据公司公告,公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,时隔一年,本次战略合作协议的签署,标志着公司的国产图显产品在民用领域实现规模化应用,是公司技术军转民应用的重要里程碑。公司与长城科技同是湖南当地信息安全产业链的科研生产企业,有助于帮助公司稳固湖南区域政府采购市场的领先优势。同是随着公司产品在湖南地区的示范效应显现,对于国产信息安全产业链的发展具有推进作用,有助于公司开拓其他省份区域市场。本次合作协议期限自本协议签订生效之日起三年,预计随着党政军等国产计算机替换大潮来临,公司有望率先抓住机遇,享受市场红利,发展前景可期。 3、持续推进JM7200产品研发,紧抓国产计算机替代机遇 公司新一代用于桌面计算机的图形处理芯片JM7200已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单,并与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场。预计目前各省份的项目招标已启动在即,未来批量订单有望加速落地。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住党政军等国产计算机替代机遇,充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.79、2.46和3.80亿元,对应估值分别为100/73/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-02 62.19 -- -- 72.00 15.77%
72.00 15.77% -- 详细
事件:公司与湖南长城科技信息有限公司(以下简称“湖南长城”)签署战略合作协议,湖南长城2020年拟采购100,000(套)JM7200图形显卡,实际采购数量以湖南长城集成景嘉微产品后制成的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。 PK生态参与者,受益安全可控建设进程。近日,“PK生态在湖南”主题论坛在长沙举行,PK生态是由PK系统延伸的产业生态,PK系统指的是中国电子所开发的具有完全自主知识产权的中国架构-飞腾CPU(Phytium)+麒麟操作系统(Kylin)(简称“PK系统”)。公司作为PK生态参与者,与其他软硬件厂商现场签约了湖南自主安全整机终端项目。我们认为,PK生态是实现网络信息安全的重要平台,而GPU是PK生态不可或缺的一环,公司作为国内GPU龙头将充分受益。 打破国外垄断,民用国产化计算机GPU采购大幕开启。此前,国产计算机均采用AMD或英伟达的GPU芯片。此次协议约定,公司将基于JM7200国产图形显卡,2020年为湖南长城提供100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商GPU芯片供应商,打破了AMD和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位。此外,双方还将在各自经营活动中,相互优先向自身服务的客户群体推荐对方的方案、产品和服务。我们认为,公司将充分受益于国产化计算机的产业机会。 与湖南长城的合作进程对公司开拓其他省份具有指向意义。湖南省是景嘉微的注册地和大本营,湖南省的国产化计算机订单进程意义重大,对于其他省份的市场开拓具有示范意义。此外,长城是国内主要的计算机整机厂商,其与景嘉微的深度合作,标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件。我们有理由对后续订单持乐观态度。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程,公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究,在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。 维持“买入”评级。公司JM7200系列GPU产品放量在即,我们对后续订单持乐观态度。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为100、67、47倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-02 62.19 -- -- 72.00 15.77%
72.00 15.77% -- 详细
事件: 2019年 11月 28日,公司发布公告称公司全资子公司长沙景美与湖南长城签署了《战略合作协议》,双方将在产品整合、市场和联合攻关三方面展开合作,其中, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准。 携手湖南长城发力湖南市场, 明年 JM7200芯片出货量可期。 根据 《战略合作协议》,双方将在共同优化整合各自产品, 并就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关。市场方面, 在湖南省区域内, 同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自的方案、产品和服务, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准, 再次验证行业高景气度。 此外, 2018年,公司相继和整机厂商山东超越(浪潮软件集团控股子公司)、中国长城签署了《战略合作协议》,参考本次湖南长城 10万套的拟采购规模,我们认为明年 JM7200芯片整体出货量可期,甚至有望达百万量级,芯片销售属于产品型销售模式,随着芯片销量增加,将具有显著的规模效应。 国内 GPU 龙头企业,竞争格局占优, 舰载领域增量市场空间广阔。 公司自主研发出国产化 GPU 并进行了产业化推广,是唯一有望替代AMD、 英伟达的国产厂商,竞争格局占优。 目前公司积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计公司图形显控产品的业绩将进一步提升。 云计算对算力的需求提升, JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域。 云计算的诸多应用场景对数据中心的计算需求大幅提升,云计算提供商纷纷布局 GPU 云服务器。 公司预计于 2020年推出两款 JM9系列芯片,其中高端产品将达到目前英伟达中端产品的性能水平,未来有望与云计算巨头合作应用于数据中心,拓展云计算的商用领域。 盈利预测: 预计 2019-2021年,归母净利润分别为 1.81/3.11/4.22亿元,EPS 为 0.60/1.03/1.40元,当前股价对应 PE 分别为 99/58/43倍,给予“买入”评级。 风险提示: 芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险; 硬件产品存在降价压力。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-05 54.92 -- -- 64.60 17.63%
72.00 31.10% -- 详细
图形显控和小型专用化雷达销售增加带动业绩较快增长 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%,业绩较快增长主要是由于图形显控和小型专用化雷达销售增加。 毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为74.79%,同比下降4.43%,依然维持在较高水平;费用率方面,公司销售费用、管理费用和财务费用共计0.53亿,同比基本持平,费用率控制良好。 持续加大研发投入,JM7200与国内主要CPU及操作系统厂商已完成适配 公司持续加大研发投入,研发费用同比增长44.27%,达0.81亿。公司以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。同时,公司下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度。 3月16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200 显卡产品,合同金额合计14.5万元。该合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,将受益于国产计算机升级浪潮。 盈利预测与投资评级:图显业务较快增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.80亿元、2.48亿元、3.16亿元,同比增长分别为26.51%、37.72%、27.55%,相应19年至21年EPS分别为0.60、0.82、1.05元,对应当前股价PE分别为90、66、52倍,维持增持评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-04 54.29 -- -- 64.60 18.99%
72.00 32.62% -- 详细
前言:市场通常偏重对公司在军用领域的地位和军品前景分析,本文在此基础上,着重研究在计算机国产化浪潮的背景下,公司在GPU民品领域的市场开拓及前景。此外,系统梳理公司三代GPU芯片的研发体系,逐代分析其技术优势、与国外同类产品差距及面对的市场,进一步印证公司成长逻辑。 三大因素助推,国产GPU前景广阔。 1)我国信息安全问题日益突出,国产GPU研发势在必行。2013年棱镜门事件之后,国家进一步认识到,芯片作为信息时代的核心产业,受制于人必然存在安全隐患,发展我国的自主芯片产业势在必行,重要行业“去IOE”运动开始,国产GPU芯片亦将受益。 2)国内信息技术生态体系基本构建,国产GPU研发及应用具备良好基础。目前,国内以龙芯和飞腾等为代表的CPU厂商、以中标麒麟为代表的操作系统厂商及以中国长城为代表的整机厂商协同发展,推进国产核心软硬件的集成适配,信息技术生态体系基本构建,叠加整机厂可适配的国外GPU型号较少,国产GPU适配及应用具备肥沃土壤。 3)人工智能产业持续升温,GPU芯片市场空间广阔。2018年全球人工智能核心产业市场规模超过555.7亿美元,同比增长50.2%,其中,中国市场规模为83.1亿美元,同比增长48.4%。人工智能需要大量并行重复计算,与GPU计算特征高度契合,GPU将是人工智能时代的核心处理模块。 军用图形显控优势企业,盈利能力突出。 1)具备高校背景,技术积累深厚。公司核心团队成员主要来自国防科大,对军工电子行业具有深刻的认识。2019年半年度研发支出5642.75万元,占营收比重为21.95%,同比增长58.31%。强大的研发能力助力公司在图显领域居国内领先地位,在小型专用化雷达领域具备技术优势。 2)立足军用电子领域,军机图形显控优势明显。公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售,产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、消费类芯片等领域。其中,图显技术已达第三里程碑,且目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司图显模块,在国内军机市场占据明显优势地位。 军品+民品共振,GPU龙头有望迎来发展新阶段。 1)GPU行业竞争格局:Intel、英伟达、AMD呈鼎立之势。全球范围内GPU技术发展已相对成熟,GPU市场技术和资本壁垒高。PCGPU领域,Intel、英伟达、AMD呈鼎立之势,Intel独占集显市场,英伟达和AMD分享独显份额。此外,国产化计算机市场(党政军系统)以独显为主。 2)两大独显巨头英伟达和AMD均聚焦于人工智能、深度学习等领域,近年营收规模和企业市值均实现了快速增长。此外,随着英伟达与AMD不断在高端显卡领域角逐,中低端市场将为国产GPU应用提供机遇。 3)GPU国产化推动者,迭代体系完善助力追赶步伐加快。公司第一代芯片打破外国在军用GPU领域的垄断,率先实现国产化;第二代芯片已完成与国内主要CPU和操作系统厂商适配工作,具备大规模推广的条件;第三代芯片研发资金落地,切入人工智能领域,GPU性能有望实现大幅提升。三代GPU芯片与国外同类产品代际差逐步缩小,追赶步伐持续加快。 4)国内独立GPU市场空间达250亿元。经测算,国内独立GPU市场空间达250亿元。作为国内唯一一家能在PC端应用且具备量产条件的GPU公司,随着国产GPU渗透率逐渐提升,公司业绩有望充分受益。 给予公司“买入”评级。公司作为国内GPU龙头,产品研发具备完整的梯度性,与国外竞争对手差距持续缩小,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快,GPU芯片民品放量在即,未来业绩值得期待。公司发布三季报,2019年前三季度营收3.85亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为93、62、43倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
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(一)Q3单季经营数据较快增长,基本符合预期 Q3单季公司营业收入1.28亿元,同比增加26.11%,归母净利润0.46亿元,同比增长27.07%。我们认为,得益于国产新型通用直升机等新装备的陆续列装,公司传统图形显控产品出货量提高,推动公司业绩实现较快增长。前三季度研发费用0.81亿元,同比大幅增加44.27%,JM9系列新产品研发投入持续加大或是主因。此外,公司本期末预收账款和预付账款分别较年初大幅增加218.04%和220.09%,表明公司在手订单较为充裕,未来产品出货量有进一步增加的趋势。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品销售增长具有较强确定性。 (三)民品进军政府采购计算机领域,空间广阔 2018年5月,中央国家机关政府采购中心在2018-2019年中央国家机关信息类产品采购项目征求意见公告中,将国产晶片和国产操作系统新增在目录之中,标志着信息系统国产化正式拉开序幕。目前国内计算机GPU主要被AMD或英伟达垄断。 景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,并从2020年开始充分受益于计算机行业的国产替代机会。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、70x和54x。 虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-04 54.29 64.00 -- 64.60 18.99%
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图显和小雷达业务拉动营收快速增长,产品结构变化导致盈利能力略有下滑。2019年前三季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,2019Q3公司实现营业收入1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4625.58万元,同比增长27.07%。公司收入增长较快的原因是图形显控和小型专用化雷达销售增加所致,我们认为主要是公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。盈利能力方面,前三季度公司毛利率74.79%,同比下降4.43个百分点;净利率31.93%,同比下降1.77个百分点;公司盈利能力略有降低,主要产品结构变化所致。 加大推广导致销售费用增幅较大,整体费用率有所降低。公司销售费用2177.59万元,同比增长61.89%,销售费用率5.65%,同比提升1.06个百分点,销售费用增加较多原因主要是公司加大销售推广所致;管理费用4499.57万元,同比增长6.24%,管理费用率11.67%,同比下降2.79个百分点;研发费用8070.98万元,同比增长44.27%,研发费用率20.94%,同比增加1.84个百分点;财务费用-1380.98万元,去年同期为-266.30万元,财务费用减少较多的原因是银行存款产生利息收入所致;期间费用合计1.34亿元,同比增长22.54%,期间费用率34.68%,同比下降2.57个百分点。 国内GPU龙头,自主可控前景广阔:公司是国内GPU龙头企业,在图形显控领域具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并获得部分产品订单,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。未来随着国家自主可控的推进,公司在GPU领域的龙头地位有望充分受益,未来发展前景可期,业绩增速或将加快。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司在海军、党政部门等新领域的业务拓展,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为1.67亿、2.36亿和3.32亿(原预测为1.65亿、1.89亿和2.19亿),对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.10元(原预测对应EPS为0.55元、0.63元和0.73元)。公司的历史估值范围为74-193,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2020年82倍PE,对应目标价64元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。
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事件:公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.85亿元,同比增加 31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增加 24.71%,实现每股收益 0.41元。 点 评 :( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加31.61%,其中 Q3实现 1.28亿元,同比增加 26.11%,主要系公司图形显控和小型专用化雷达销售增加所致;公司前三季度毛利率为 74.79%,比去年减少 4.43个百分点,主要系产品结构变化所致; (2)公司前三季度归母净利润为 1.23亿元,同比增加 24.71%,其中 Q3实现 0.46亿元,同比增加 27.07%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)销售费用同比增加 61.89%,主要系公司加大销售推广所致;b)研发费用同比增加 44.27%,主要系公司报告期内研发投入增加所致; (3)在资产负债方面,a)应收账款期末较期初增加 98.08%,主要系销售增长所形成的应收账款所致;b)预付款项期末较期初增加 220.09%,主要系本报告期采购预付款增加所致;c)存货期末较期初增加 38.81%,主要系本报告期采购增加所致; (4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 0.82亿元,主要系公司本报告期销售回款减少所致;b)投资活动产生的现金流量净额同比减少 0.10亿元,主要系生产科研设备投入增加所致。 GPU 自主可控龙头,军民市场多线推进。公司是国产GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400等图形显控芯片。公司早期在军用 GPU 领域率先自主研发突破,之后以军用业务为基础推进技术研发,缩短与国外主流 GPU 制造商技术差距,并将产品应用扩展到消费端。 目前新一代 JM7200芯片业务已经获得部分产品订单,并与龙芯、飞腾、中国长城、浪潮集团等国内一线CPU、操作系统以及计算机整机厂商开展产品适配及测试工作,未来计算机及操作系统的国产化采购将有效提升公司业务规模。在消费类电子芯片方面,公司重点发展多领域芯片技术融合,包括通用 MCU 芯片、BLE低功耗蓝牙芯片等通用芯片,未来将受益于消费电子以及人工智能产业的国产化需求,与公司传统业务形成战略互补。 基础研发进展顺利,技术集成效果显著。目前公司重点发展图像处理、精密伺服控制、射频微波等技术,截至 2019年 6月 30日,公司已获得授权发明专利60项、实用新型 10项,登记软件著作权 61项。在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计。在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。单一产品技术升级以及多项产品的系统集成化将极大增强公司核心竞争力,拓展应用领域。 投资建议:考虑到公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,未来业绩同时受益于军品及民用市场需求,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 95.36/67.52/48.69倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,民用需求增长缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-01 57.31 -- -- 64.60 12.72%
72.00 25.63% -- 详细
业绩增速加快,研发投入不断提升 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,主要原因是公司图形显控和小型专用化雷达销售增长所致;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,Q3实现营收1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4626万元,同比增长27.07%。公司期间费用率为34.68%,较去年同期的39.08%大幅下降4.4pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到8071万元,同比增长44.27%。实现毛利率74.79%,较上年同期下降4.43pct。公司预付账款较期初大幅增长220.09%,主要原因为采购预付款增长,反映公司订单情况较好。 图形显控为核心业务,二代芯片已获订单 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达逐步放量,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.96元,对应PE为95X、75X和59X,可比公司平均估值96X,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名