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景嘉微 电子元器件行业 2019-11-05 54.92 -- -- 62.25 13.35% -- 62.25 13.35% -- 详细
图形显控和小型专用化雷达销售增加带动业绩较快增长 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%,业绩较快增长主要是由于图形显控和小型专用化雷达销售增加。 毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为74.79%,同比下降4.43%,依然维持在较高水平;费用率方面,公司销售费用、管理费用和财务费用共计0.53亿,同比基本持平,费用率控制良好。 持续加大研发投入,JM7200与国内主要CPU及操作系统厂商已完成适配 公司持续加大研发投入,研发费用同比增长44.27%,达0.81亿。公司以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。同时,公司下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度。 3月16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200 显卡产品,合同金额合计14.5万元。该合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,将受益于国产计算机升级浪潮。 盈利预测与投资评级:图显业务较快增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.80亿元、2.48亿元、3.16亿元,同比增长分别为26.51%、37.72%、27.55%,相应19年至21年EPS分别为0.60、0.82、1.05元,对应当前股价PE分别为90、66、52倍,维持增持评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-04 54.29 64.00 15.29% 62.25 14.66% -- 62.25 14.66% -- 详细
图显和小雷达业务拉动营收快速增长,产品结构变化导致盈利能力略有下滑。2019年前三季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,2019Q3公司实现营业收入1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4625.58万元,同比增长27.07%。公司收入增长较快的原因是图形显控和小型专用化雷达销售增加所致,我们认为主要是公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。盈利能力方面,前三季度公司毛利率74.79%,同比下降4.43个百分点;净利率31.93%,同比下降1.77个百分点;公司盈利能力略有降低,主要产品结构变化所致。 加大推广导致销售费用增幅较大,整体费用率有所降低。公司销售费用2177.59万元,同比增长61.89%,销售费用率5.65%,同比提升1.06个百分点,销售费用增加较多原因主要是公司加大销售推广所致;管理费用4499.57万元,同比增长6.24%,管理费用率11.67%,同比下降2.79个百分点;研发费用8070.98万元,同比增长44.27%,研发费用率20.94%,同比增加1.84个百分点;财务费用-1380.98万元,去年同期为-266.30万元,财务费用减少较多的原因是银行存款产生利息收入所致;期间费用合计1.34亿元,同比增长22.54%,期间费用率34.68%,同比下降2.57个百分点。 国内GPU龙头,自主可控前景广阔:公司是国内GPU龙头企业,在图形显控领域具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并获得部分产品订单,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。未来随着国家自主可控的推进,公司在GPU领域的龙头地位有望充分受益,未来发展前景可期,业绩增速或将加快。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司在海军、党政部门等新领域的业务拓展,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为1.67亿、2.36亿和3.32亿(原预测为1.65亿、1.89亿和2.19亿),对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.10元(原预测对应EPS为0.55元、0.63元和0.73元)。公司的历史估值范围为74-193,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2020年82倍PE,对应目标价64元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-04 54.29 -- -- 62.25 14.66% -- 62.25 14.66% -- 详细
(一)Q3单季经营数据较快增长,基本符合预期 Q3单季公司营业收入1.28亿元,同比增加26.11%,归母净利润0.46亿元,同比增长27.07%。我们认为,得益于国产新型通用直升机等新装备的陆续列装,公司传统图形显控产品出货量提高,推动公司业绩实现较快增长。前三季度研发费用0.81亿元,同比大幅增加44.27%,JM9系列新产品研发投入持续加大或是主因。此外,公司本期末预收账款和预付账款分别较年初大幅增加218.04%和220.09%,表明公司在手订单较为充裕,未来产品出货量有进一步增加的趋势。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品销售增长具有较强确定性。 (三)民品进军政府采购计算机领域,空间广阔 2018年5月,中央国家机关政府采购中心在2018-2019年中央国家机关信息类产品采购项目征求意见公告中,将国产晶片和国产操作系统新增在目录之中,标志着信息系统国产化正式拉开序幕。目前国内计算机GPU主要被AMD或英伟达垄断。 景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,并从2020年开始充分受益于计算机行业的国产替代机会。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、70x和54x。 虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-01 57.31 -- -- 62.25 8.62% -- 62.25 8.62% -- 详细
业绩增速加快,研发投入不断提升 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,主要原因是公司图形显控和小型专用化雷达销售增长所致;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,Q3实现营收1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4626万元,同比增长27.07%。公司期间费用率为34.68%,较去年同期的39.08%大幅下降4.4pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到8071万元,同比增长44.27%。实现毛利率74.79%,较上年同期下降4.43pct。公司预付账款较期初大幅增长220.09%,主要原因为采购预付款增长,反映公司订单情况较好。 图形显控为核心业务,二代芯片已获订单 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达逐步放量,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.96元,对应PE为95X、75X和59X,可比公司平均估值96X,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-10-18 58.90 -- -- 62.25 5.69% -- 62.25 5.69% -- 详细
GPU国产先锋成长空间广阔 公司主营图形显控、小型专用化雷达两大类产品,产品应用主要集中于军工领域,并积极加码军民融合。公司核心产品为显控模块,凭借JM5400和JM7200两款产品,公司已经成为GPU国产化核心标的。JM7200产品于2017年流片,2018年开始与国内CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,并于2019年一季度斩获中电科某所订单,相关产品应用涵盖军民两用,今年步入业绩兑现期。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 公司积极加码面向消费电子领域的通用类芯片 公司2018年非公募资10.88亿元,其中募投项目包括通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片。根据公司公告显示,2017年内建蓝牙技术的芯片出货量将达到31亿颗,2011-2017年复合增长率约为15%;从USBType-C来看,2017年到2020年USBType-C接口和线缆部分,市场规模将分别达到135亿元、305亿元、502亿元和669亿元,相关市场规模大并成长迅速;国内MCU市场预期在2020年达到50亿美元的销售规模,未来四年年均增长率约7.1%。我们认为,随着智能手机、智能家居、可穿戴设备、VR(虚拟现实)/AR(增强现实)为代表的新兴消费电子市场的蓬勃发展,公司该领域业务布局将进一步打开成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.65亿元、3.12亿元和5.68亿元,同比增长分别为15.81%、89.39%和82.01%;EPS分别为0.55、1.04和1.88亿元;对应PE分别为113X、60X和33X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-10-14 60.90 -- -- 62.30 2.30%
62.30 2.30% -- 详细
事件 1: 10月 9日, 中共中央政治局就实施网络强国战略进行第三十六次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调,加快推进网络信息技术自主创新, 朝着建设网络强国目标不懈努力。 事件 2: 10月 8日,据外媒报道,根据美国政府的备案,美国商务部在其黑名单中增加了 28个实体,其中包括 20个中国公共安全机构和海康威视等 8个科技公司,被添加到实体列表中的企业或组织将不能在未经美国政府批准的情况下从美国公司购买零部件。 中央政治局强调网络信息技术自主创新,国产 GPU 研发势在必行。 1)中共中央总书记在主持学习时强调,要加快推进国产自主可控替代计划,构建安全可控的信息技术体系,推动高性能计算、移动通信、量子通信、核心芯片、操作系统等研发和应用取得重大突破。 2)海康威视在投资者沟通会上表示,公司已全面开展美国原器件的替代工作,目前在专用器件上对美依存度较低,在通用器件(GPU、 CPU、 DSP)上依存度较高。 3) 芯片作为网络信息时代的核心产业,受制于人必然存在巨大的安全隐患,发展我国的自主芯片产业势在必行,重要行业“去 IOE”(IBM 大型机、 Oracle数据库、 EMC 存储)运动开始,国产 GPU 芯片行业亦将受益。 军品+民品共振, 国产 GPU 龙头有望步入发展新阶段。 1) 国产 GPU 行业竞争格局: 国产计算机可以选配的国内 GPU 厂 家包括中船重工 709及 716所、中科曙光、西邮微电等。 基于信息化升级程度、产业化程度、 产品性能参数三个维度衡量, 景嘉微均处于国产品牌第一梯队, 国产 GPU 龙头优势突出。 2) GPU 国产化推动者,迭代体系完善助力追赶步伐加快。 公司第一代芯片打破外国在军用 GPU 领域的垄断,率先实现国产化; 第二代芯片已完成与国内主要 CPU 和操作系统厂商适配工作,具备大规模推广的条件; 第三代芯片研发资金落地,切入人工智能领域, GPU 性能有望实现大幅提升,与海外竞争对手差距持续缩小。 维持“买入”评价。 公司作为国产 GPU 龙头,随着产品技术不断进步,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快, GPU 芯片产品有望逐步迎来订单释放,未来业绩值得期待。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元, 对应 PE 分别为 95、 63、 44倍。维持公司“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高的风险、 技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-10-11 56.70 -- -- 62.45 10.14%
62.45 10.14% -- 详细
景嘉微是A股唯一GPU芯片设计公司,2014年成功研发第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400,已成功运用在多个军用型号产品上,新品JM7200有望加速放量。根据JM5400研发经验,流片样品经过性能测试后,再经过产品验证即宣告芯片研发取得成功。JM7200芯片继承了JM5400芯片的高可靠、低功耗的优点,性能得到了显著的提升,不仅可以满足更高性能的嵌入式系统的要求,还可用于台式计算机、笔记本计算机等桌面系统的显示要求。 公司下一代GPU JM7200适配顺利,加速产业化应用!目前公司公告已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。同时公司前期(9月8日公告)已经开展与浪潮集团开启整机适配,在实现整机的研发及产业化,以及解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配两个领域展开合作。目前均进展顺利,有望加快在党政军领域桌面级产业化应用、逐步迎来订单释放。 募投项目进展顺利,紧抓产业机遇切入民用。公司前期公告定增募投,用于高性能GPU研发,以及MCU、低功耗蓝牙、Type-C&PD接口三类通用芯片项目,公司作为国内唯一完全自主研发GPU龙头,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,不断加大投入,缩小与海外GPU市场的差距,抓紧人工智能及国产芯片发展机遇,同时通过通用芯片完善民用市场布局,有望实现进一步打开军用、民用市场空间。 投资建议:景嘉微作为 A 股唯一 GPU 芯片设计公司,研发力量雄厚,背靠国防科大,并积极与国内外算法公司展开新技术合作。首款具备自主知识产权的图形处理芯片 JM5400 开始应用,并在此基础上,下一代GPU JM7200流片、封装、测试、适配顺利,加速产业化应用、明年有望放量。我们预计公司 2019-2021 年实现营收5.52、12.15、15.42亿元,同比增长39%、120%、27%;实现归母净利润 1.84、3.53、4.63亿元,同比增长29.2%、92.1%、31.2%,维持“买入”评级,给予目标市值240亿元,对应2020-2021年PE 68x、52x。 风险提示:新品开发进展不及预期,下游开拓不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-09-18 50.24 -- -- 62.53 24.46%
62.53 24.46% -- 详细
信息化升级进程加快,国产GPU空间广阔。 1)受“棱镜门”事件等影响,信息安全被提升到战略高度。目前信息技术设备严重依赖进口的模式存在重大安全风险。国家对此高度重视,政策面持续加码,尽早实现关键软/硬件的自研自产,加快GPU自主研发进程,公司有望充分受益。2)根据英伟达中国区收入及其市占率测算,国内独立GPU市场空间达250亿元。公司作为国内唯一具备GPU量产能力的企业,其技术实力不断向国际先进企业靠近,渗透率持续提升,国产GPU空间广阔。 AI产业热度不减,人工智能芯片大有可为。 1)以人工智能为基础的产业革命正在兴起,对各个领域都将产生深远影响。人工智能的持续发展离不开硬件支撑,AI芯片正是发挥这一功能的重要载体。产业热度的持续高涨引起了资本市场的密切关注,2017年,智能芯片产业完成并购28起;初创企业融资频次高达104起,融资总额超22.2亿美元。智能芯片产业进入扩张阶段。 2)2020年全球人工智能芯片市场有望突破100亿美元大关。GPU由于其在算法层面上的优化设计,在AI深度学习领域具有先天优势,已成为当前主流的人工智能芯片。公司乘AI产业东风,经营业绩有望进一步提升。 第二代芯片有望贡献业绩,定增落地助力第三代芯片研发。 1)公司第二代GPU芯片-JM7200已成功研发,且于2018年9月完成流片、封装阶段工作。截至2019年6月底,公司已与国内多家主要CPU和操作系统厂商完成适配工作,并已获得部分产品订单,有望拉动业绩增长。 2)2018年底,公司定增股票成功上市,募集资金主要用于第三代GPU芯片JM9系列的研发。根据公司公告,JM9系列浮点运算能力接近2016年英伟达旗舰级显卡GTX1080水平,该系产品若能在2020年问世,国产GPU与国际先进水平的差距可以缩短至4年内,有望实现国产显卡在民用市场上零的突破。 给予公司“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为86、57、40倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
沈海兵 7 1
潘暕 4
景嘉微 电子元器件行业 2019-09-06 50.39 -- -- 62.53 24.09%
62.53 24.09% -- 详细
事件 公司发布2019年半年报,实现营业收入2.57亿元,同比增长34.54%,实现归母净利润7681万元,同比增长23.33%。 受益军种拓展实现收入高增,高研发投入拖累短期利润 公司营业收入增长达35%,其中图形显控产品增长达43%。公司产品正从以往的机载拓展到船载等领域,我们看好收入保持快速增长态势。公司毛利率下降约3.5个百分点,预计主要与细分产品结构变化有关。公司费用率下降约4.8个百分点,主要与利息收入有关。报告期内,公司研发投入0.56亿元,研发占比从18年同期18.7%提升至22.0%。公司面向GPU领域的投入拖累了短期利润,但是为长期成长打下基础。 GPU适配工作基本完成,公司有望显著受益于安可趋势加速 根据公告,公司已完成与龙芯、飞腾、中标麒麟等主要CPU和操作系统厂商的适配,同时与中国长城、超越电子等整机厂商建立合作关系并进行产品测试。GPU是PC的关键部件,实现GPU国产化已基本形成共识。安可趋势加速,我们看好公司作为国内GPU行业的领军者显著受益。若2020~2021年产品出货加速,芯片产业规模效应下,公司盈利弹性十足。 维持增持评级,被低估的安可产业弹性标的 中报情况乐观,尤其是收入层面。而若GPU出货加速,则有望打开公司长期成长空间。考虑到公司收入增速快于预期,调整公司2019-2020年归母净利润预测从1.73、2.33亿元至1.78、2.31亿元,维持增持评级。 风险提示:产品出货速度低于预期;竞争对手技术水平快速提高。
景嘉微 电子元器件行业 2019-09-04 46.14 -- -- 62.53 35.52%
62.53 35.52% -- 详细
事件: 公司近期发布 2019年中报, 2019年上半年实现营业收入 2.57亿元,同比增长 34.54%; 其中图形显控产品增长显著,同比增长 42.94%n 公司整体营业收入快速增长, 传统图形显控业务表现亮眼 (1) 公司 2019上半年收入为 2.57亿元,同比增长 34.54%; 实现归母净利润 0.77亿,同比增长 23.33%。净利润增速低于收入增速主要由于公司研发费用、销售费用提升所致。 (2) 受益于上半年军工行业景气度提升,公司图形显控产品销售收入显著提高。上半年共实现收入 2.22亿元,占总体收入比例 86.38%。毛利率为 75.25%,同比下降 4.56pct,但仍维持相对高位。 (3) 公司持续加大研发投入,上半年研发费用 5642.75万元,同比增长 58.31%,远高于收入增速,研发费用占营业收入比例达 21.95%。公司上半年 1492.77万元,同比增长 57.38%,主要系公司加大销售推广所致。 专注小型雷达实现错位竞争, 国产 GPU 规模化逐步进行 (1) 公司致力于小型专用化雷达的研发与生产,与传统雷达厂商形成错位竞争。在细分领域充分积累产品优势,近年业绩表现快速提升。 2018年实现收入 1830万元,同比增长 167.94%。 (2)公司是国内唯一能够实现 GPU 量产的厂商,竞争优势明显,近年来深耕芯片研制领域,不断加大研发投入,推出了 JM5400等一系列产品。目前成功已成功研制出 JM7200,并完成了与龙芯、飞腾、银河麒麟等国内主要 CPU和操作系统厂商的适配工作。此外,公司还与中国长城科技等整机厂商实现战略合作,有望逐步实现国产 GPU 规模化推广。 (3) 信息安全领域的自主可控意义凸显,以华为等为代表的信息安全国产化龙头将带动自主可控产业链蓬勃发展,景嘉微的发展前景可期。 人工智能产业方兴未艾, 公司业务有望充分受益 (1)2019世界人工智能大会于 8月 29日在上海召开,围绕 AI 芯片、前沿算法等热门课题,推出了 10场主题论坛, 引发全球广泛关注,将人工智能概念再度推向高潮。根据国务院印发的《新一代人工智能发展规划》,到 2020年人工智能核心产业规模超过 1500亿元,带动相关产业规模超过 1万亿元。 未来发展前景良好。 (2) 公司小型专用化雷达业务可与人工智能算法充分结合,实现对来袭目标的探测、拦截以及反击的自动化,全方位提高军用载具的防护能力与作战能力。 随着人工智能的逐渐发展,雷达设备自动化需求将逐步提高, 公司凭借其技术积累有望实现业绩增长, 进一步提升市场份额。 (3)公司全资子公司长沙景美与与法国芯片设计公司 KALRAY 合作,为公司最新一代芯片 JM9系列提供先进的技术支持。据官方介绍, JM9231性能水平有望达到英伟达 2018年旗舰级显卡 GTX1080水平。凭借内核与算力的提升,公司 GPU 产品有望在人工智能领域得到广泛应用,充分受益 AI 产业发展红利。 维持“买入”评级。 公司作为国产 GPU 龙头,随着产品布局的不断完善,未来有望充分受益自主可控和人工智能浪潮。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.93亿元、 2.62亿元、 3.62亿元,对应 PE 分别为 72、 53、 38倍。 风险提示: 图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;自主可控行业政策不及预期;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-09-03 45.31 -- -- 62.53 38.00%
62.53 38.00% -- --
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-29 43.65 44.25 -- 62.53 43.25%
62.53 43.25% -- 详细
事件: 8月 21日,公司公布 2019年半年报,公司 2019H1营收 2.57亿(+34.54%),归母净利润 7680.65万元(+23.33%),毛利率 75.21%(-3.48pcts),净利率29.88%(-2.71pcts)。 投资要点: 业绩快速增长,研发力度加大促进产品升级2019H1营收 2.57亿元(+34.54%), 归母净利润 7680.65万元(+23.33%); 公司主营产品为图形显控产品, 图形显控产品实现营收 2.22亿元(+42.94%),占公司整体营收比重的 86.38%, 营收增速明显高于 2017年(+20.30%)和 2018年(+3.91%) 同期增速,得益于军工信息化持续推进,武器装备从机械化向信息化转变,为公司军用图形处理器带来较大市场需求。 ① 以军用 GPU 为起点, 芯片研发投入不断加大公司持续专注以 JM5400为架构基础的 GPU 产品, 不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。 3月 16日, 公司 JM7200芯片已和中电科某所签订产品购销合同,合同金额为 14.50万,有利于公司产品推广; 同时 JM7200芯片已经完成龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 并和十余家国内计算机整机厂商进行产品测试,产品订单落地速度加快。 公司持续加大研发投入,2019年上半年研发费用 5642.74万元 (+58.31%),占营收比例为 21.95%, 公司依靠多年 GPU 领域研发经验,已组建一只专业覆盖广、研发水平高的研发团队, 下一代图形处理芯片 JM9200已进入预研阶段。 ② 专注小型化专用雷达,错位竞争取得优势公司在雷达领域关注小型专用化雷达分支,聚焦雷达核心部件,与传统雷达厂商(中电科 13所、 四川九洲和西安电子工程研究所)形成错位竞争, 成功开发了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列雷达产品,在小型专用化雷达领域产品储备丰富,取得一定先发优势。 ③ 民品领域突破通用芯片关键技术,完善消费电子布局针对民品领域,公司已研发突破通用 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片三类通用芯片的若干关键技术,产品可满足消费电子市场需求,未来有望提升持续盈利能力。 ? 综合毛利率 75.21%,整体维持较高水平, 期间费用出现较大增加公司综合毛利率为 75.21%,整体维持高水平(2015-2018年综合毛利率区间为 74.66%-81.38%)。 我们认为,公司综合毛利率长期维持较高水平主要原因是:产品结构中,高毛利率产品为图形显控产品,毛利率为 75.25%(-4.56pcts) ,公司 GPU 产品具有完全自主知识产权,可满足军用需求,已广泛应用于有高可靠性要求的航空、航海、车载、工控等恶劣工作环境,满足特殊环境下的宽温、振动、功耗要求,在业内具有较强竞争力。 随着公司销售规模扩大, 销售费用出现较大增长, 2019年 H1销售费用 1492.77万元(+57.38%) ,管理费用和财务费用有所下降,整体费用增长; 截止 2019年6月 30日,公司应收账款总额为 4.07亿元 (+59.43%),应收账款增幅较大,一定程度上增加了公司资金占用,影响了公司的盈利质量。 ? 公司是 GPU 国家队, 充分受益芯片国家化浪潮我国集成电路芯片设计与生产已经取得长足进步,但是部分高性能芯片仍然受制于人,面临他国限售或禁运等威胁,公司 65nm GPU(JM5400型号) 广泛应用于军事领域后,在 GPU 领域不断发力, 成功研发国内首款 28nm 工艺 GPU(JM7200型号), 全面支持国产 CPU 和操作系统, 力图补齐国内 GPU 领域短板,集成电路大基金入股后确立了公司 GPU 国家队地位,未来公司有望充分受益芯片国产化浪潮。 投资建议我们认为,在军工信息化持续推进和芯片国产化加速的背景下,公司作为首家具备自主研发能力的 GPU上市公司, 业务具有较大稀缺性。随着 JM7200芯片进入产品推广阶段, 未来公司订单有望放量。我们预计2019-2021年营业收入分别为 5.22亿元, 7.12亿元和 9.56亿元,归母净利润分别为 1.79亿元, 2.34亿元和 3.05亿元, EPS 分别为 0.59元, 0.78元和 1.01元,当前股价分别对应 70倍, 53倍和 41倍 PE,鉴于公司业务具备较大稀缺性,给予 2019年 75倍 PE,对应目标价格为 44.25元。 ? 风险提示: 客户集中度较高风险; 应收账款金额较大风险; GPU 领域存在新进入者竞争的风险。 ? 盈利预测
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-26 40.98 47.00 -- 58.48 42.70%
62.53 52.59% -- 详细
公司业绩受益于图形显控业务的大幅增长而超预期:Q2单季公司实现营业收入1.69亿,同比增长29.98%;实现利润总额0.64亿,同比增长30.61%;实现归母净利润0.56亿,同比增长16.60%。公司业绩大幅改善的原因是公司图形显控业务同比大幅增长42.94%,我们认为主要是受益于公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。 整体费用率有所降低,研发投入不断加大:2019上半年公司销售费用1492.77万元,同比增加57.38%,销售费用率5.81%,同比提升0.84个百分点;管理费用3005.81亿,同比减少6.04%,管理费用率11.69%,同比降低5.05个百分点;财务费用-1218.89万;研发费用5642.75亿,同比增加58.31%,研发费用率21.95%,同比提升3.30个百分点,研发费用增加的主要原因是公司为保障领先地位,加大研发投入,围绕核心产品和市场需求,针对图像处理技术、精密伺服控制技术、射频微波技术、通信处理技术等开展预先研究、产品开发和技术攻关。报告期内公司合计费用8922.44万,同比增加18.21%,整体费用率34.71%,同比下降4.79个百分点,在整体费用率有所降低的情况下,市场推广和研发投入的力度在加大,有望为公司未来发展蓄力。 图显领域积累深厚,新一代芯片研制渐入佳境:公司在图形显控领域,具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作。报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。公司市场推广和新产品研制均稳步推进,未来发展前景可期,业绩有望继续稳健增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润1.65亿、1.89亿和2.19亿,对应EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元。公司的历史估值范围为74-193倍,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2019年85倍PE,对应目标价47元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-26 41.01 -- -- 58.48 42.60%
62.53 52.48% -- 详细
事件21日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 2.57亿元,同比增长 34.54%,实现归母净利润 7681万元,同比增长 23.33%。 点评传统图形显控业务增长迅速,带动业绩较快增长21日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 2.57亿元,同比增长 34.54%,实现归母净利润 7681万元,同比增长 23.33%。 其中,图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长较快,尤其是图形显控领域实现营业收入 2.22亿,同比增长 42.94%,公司持续专注以 JM5400为架构基础的产品运用,与核心客户的深度合作不断加强,提升了公司在图形显控领域的核心竞争力。目前,公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 持续加大研发投入, JM7200与国内主要 CPU 及操作系统厂商已完成适配上半年,公司继续加大研发投入,研发费用同比增长58.31%,达 5643万元。公司以 JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。同时,公司下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。 目前公司 JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与 市场推广工作。报告期内,公司 JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于 JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度。 3月 16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200显卡产品,合同金额合计 14.5万元。该合同的签订标志着公司 JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司 JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至 2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到 2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发 GPU 芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,将受益于国产计算机升级浪潮。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU 有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 1.80亿元、2.48亿元、3.16亿元,同比增长分别为 26.51%、37.72%、27.55%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.60、0.82、1.05元,对应当前股价 PE 分别为 69、50、39倍,维持增持评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-23 41.12 58.15 4.76% 58.28 41.73%
62.53 52.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 报告期内实现营业收入 2.57亿元, 同比增长 34.54%;实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 23.33%;扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%。 1、 军工行业景气度向上, 公司军品业务订单有望加速释放。 上半年公司图形显控产品仍以军品销售为主, 营收达 2.22亿元,占总营收的86.4%, 同比增长 42.94%, 明显高于 2017和 2018年同期增速, 在一定程度上反映了军工行业景气度持续提升; 毛利率为 75.25%,同比下降 4.56个 pct, 毛利率下降主要原因为产品结构有所变化,但仍保持较高水平。 图形显控产品目前主要为军机进行配套,随着新型军机的加速列装,公司军品业务订单有望加速释放。 另外,公司的主动防护雷达随着国内相关需求的释放,有望成为公司新的业绩增长点。 2、 叠加费用大幅提升, 净利润增速低于营收增速。 上半年公司实现扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%,低于营收增速 7.4个 pct,除了受毛利率下降影响外,费用大幅提升也是重要原因。 费用端:销售费用同比增长 57%,主要原因是加大销售推广所致;所得税同比增长 504%,主要原因是长沙景美 2017年开始享受所得税两免三减半优惠政策, 2019年所得税税率由 0%提高到 12.5%;管理费用和财务费用有所下降,但总体费用同比增长 28.6%。 3、 长期看好公司在国产化 GPU 规模化推广中的先发优势。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 与中国长城、超越电子等整机厂商建立合作关系,作为目前国内唯一能够量产国产 GPU 的企业, 先发优势明显, 有望充分受益国产化 GPU 的规模化推广。 4、盈利预测与投资建议: 预计 2019/20/21年营收分别为 5.57/8.53/12.39亿元,归母净利润分别为 1.83/2.83/3.72亿元,EPS分别为 0.61/0.94/1.23元,对应 PE 为 65/44/33倍, 鉴于 JM7200即将进入规模化推广阶段,订单有望放量,调高 2020和 2021年盈利预测,维持“买入”评级。 5、 风险提示: 军品订单不及预期; GPU 民用市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名