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潘暕

天风证券

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潘暕 9
工业富联 计算机行业 2019-08-16 13.34 22.26 55.01% 15.00 12.44% -- 15.00 12.44% -- 详细
公司为全球领先的专业设计制造服务商,业绩经营稳健。 18年实现营收为4153.78亿元,归母净利润为 169.02亿元,公司毛利率水平为 8.64%。 全年内部赋能成效明显, 人均营收提升 25%,人均净利润提升 11%,存货yoy-3.41%。持续加码研发, 18年研发投入 89.99亿元, yoy+13.43%,完成5G 小基站、用户设备、 MIMO 天线等关键技术开发。公司资产运转效率高,ROE 为 33.65%,大幅超越同行,现金流流量表亮眼, 18年经营性现金流净流入额为 220亿元, yoy+135亿元。 三大业务板块增长,成长赛道迎 5G 风口, 5G 带来网通整体向 400G 升级需求有望大幅提升,大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。 1) 通讯网络设备产品涵盖广,掌握全球主流客户(Cisco、 ARRIS、华为、 Nokia 等),有望受益于 5G 基站、网络架构、应用、终端设备全周期建设,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。 2) 云服务设备呈增长态势,受益于拓展电信运营商客户, 18年板块营收 yoy+27.27%。在云计算、 5G、 AI、 IOT、边缘计算的推动下,数据流量大幅度增长, IDC 市场翻倍。 3) 精密工具和工业机器人内部赋能为主,有望持续提升盈利能力。 智能制造+工业互联网转型发力,“煎蛋”策略输出赋能,看好公司通过现有核心技术不断提升内部效率,订制工业互联网行业解决方案。 公司处在从产品到服务的第三次转型阶段,提出煎蛋模型策略发展智能制造+工业互联网,做好现有产品(云服务设备/通信服务设备/精密工具) +不断发展新产品(雾小脑/边缘计算/移动), 专注双蛋黄业务的同时深挖蛋白价值, 软硬实力兼备,掌握网关、边缘服务器、 移动互联网等关键核心技术,构建了基于传感器、雾小脑、 Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构,打造了三实三虚的“六流“数字化工厂,内外赋能。 智能制造赋能见成效,跨行业、跨领域全方位输出,预计将在所有先进制造业有改造赋能机会,从而扩展行业和业务线。 公司目前打造的关灯工厂示范效应明显,入选全球“制造业灯塔工厂”,深圳工厂生产线整体生产效率提升 30%、库存周期降低 15%、生产人力减少 92%、提升效益 2.5倍。 展望未来,智能制造渗透内部赋能具有持续性;对外来看,公司目前已经有12朵专业 Micro Cloud,搭载工业 APP 1228个,具备 VaaS 落地及对外赋能能力,有望跨行业、跨领域全方位输出。 投资建议: 结合公司业务进展及下游需求,预计公司 2019-2020年营收为4486.08、 5158.99亿元,归母净利润为 179.85、 210.10亿元,对应 EPS 0.91、1.06元/股。 A 股的同类公司 2020年 PE 均值为 21.27x,给与公司 2020年21x PE,对应目标价 22.26元,首次覆盖,给与公司“买入”评级。 风险提示: 5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期、工业物联网发展不及预期、行业下行风险
潘暕 9
博通集成 计算机行业 2019-08-15 91.00 129.60 40.17% 98.00 7.69% -- 98.00 7.69% -- 详细
深耕十余年,成就行业领先地位 经过十余年的产品和技术积累,公司已经成为国内领先的集成电路芯片设计公司。公司核心技术处于行业领先水平,覆盖无线芯片多个领域。 公司专注无线通讯,全面布局无线数传和音频。公司下游客户包含众多知名企业,例如金溢科技、大疆科技、摩托罗拉、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。 短期受益ETC大规模推广 ETC系统主要包括路侧单元(RSU)和车载单元(OBU)两大关键设备,RSU产品的市场规模相对较小,需求量较大的市场主要集中在OBU产品上。公司深耕ETC领域十余年,是ETC车载单元的芯片龙头。 ETC用户增量受政策影响较大。今年以来相关政策密集出台,国家发展改革委、交通运输部印发通知提出,到2019年12月底,全国ETC用户数量要突破1.8亿,高速公路收费站ETC全覆盖,高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。目前ETC渗透率仍然较低,截至2019年3月仅为33%,行业增长空间巨大,政策的强力推动带来了ETC行业的历史性机遇。 长期打造无线通讯芯片综合平台 公司发展脉络清晰,致力于打造无线芯片平台。同时研发方向明确,布局未来有望迎来快速增长的市场,例如最新国标ETC芯片、应用于物联网的WiFi芯片、蓝牙芯片(包括蓝牙音频和蓝牙数传)以及GPS芯片。 蓝牙的应用场景广泛,随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流,公司积极布局无线耳机蓝牙芯片,有望受益无线音频市场未来高成长。 5G时代IoT市场将迎来设备连接数量和市场空间的指数级增长。由于未来5G暂时难以实现室内空间的广泛覆盖,以WiFi为主的局域物联网仍然为未来的主流,WiFi是5G时代AIoT近场入室的最后一步。射频芯片被称为“模拟芯片皇冠上的明珠”,WiFi设计最关键的就是射频,公司专注于无线射频芯片的研发和设计,在我国无芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi物联网芯片行业制高点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.88元/股、4.18元/股、6.09元/股,结合可比公司2019年PE水平,基于审慎性原则,我们给予公司2019年45倍PE,对应目标价129.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司ETC产品推广不及预期;新产品研发进度不及预期;蓝牙耳机推广不及预期;物联网行业发展不及预期;下游客户流失风险。
潘暕 9
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 39.80 2.05% -- 39.80 2.05% -- 详细
事件:公司发布19年中报,实现营收93.39亿元,yoy-1.49%,扣非归母净利润5.25亿元,yoy+46.11%,稀释每股收益0.26元/股,yoy+23.81%。 点评:我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球PCB龙头,受益于产品结构优化+自动化推进,19H1业绩环比改善明显,淡季表现优于同期,盈利能力持续提升。展望19H2,华为项目持续推进,苹果19年新机天线材质和结构改变单机价值量提升,看好消费电子旺季下公司成长。中长期,产能释放+新动能(5G天线/折叠/汽车等)发力保障公司收入端成长,同时,技改、自动化推进下盈利能力改善具备可持续性。 产品结构优化19H1营收微降1.49%,业绩环比改善明显,淡季表现优于同期。19年H1实现营收93.39亿元,yoy-1.49%,归母净利润6.09亿元,yoy+41.6%,从板块来看,受苹果手机下滑影响,通讯用板营收63.7亿元,yoy-15.2%,同时受益于产品优化+可穿戴市场快速发展,消费电子及计算机用板实现营收29.62亿元,yoy+51.05%。单季看,Q2营收为51.02亿元,yoy+11.37%,qoq+20.4%,由于财务费用同比大幅下降(汇兑损益减少+利息收入增加),归母净利润端改善明显,为4.24亿元,yoy+68.9%,qoq+129.2%。盈利能力环比/同比均提升,验证自动化推进下效率提升的可持续性。19H1公司毛利率为19.95%,yoy+2.26%,净利率H1为6.52%,yoy+1.98%,qoq+2.16%,单季度看,19Q2净利率8.3%,yoy+2.8%,qoq+3.9%,19Q1/Q2净利率均优于去年同期,Q2单季改善明显,验证自动化水平带动盈利能力提高具有可持续性,看好后续ERP上线数字化管理下公司效率的持续提升。 19H2进入消费电子旺季,看好公司业绩增长。公司身为全球FPC龙头,构建“oneavary”产品体系凸显竞争优势,18年公司已与华为展开了全面战略合作,随着项目推进/新机型放量,预计19年有望贡献业绩,同时19年苹果新机天线材质和结构改变,单机价值量提升,此外,可穿戴等配件出货预计保持高增速,看好H2消费电子旺季下公司业绩放量。 中长期看好产能释放+新动能下公司成长。5G商用牌照提早发布建设加速,公司将受益于消费子5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望优先享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利。目前,公司扩产按序推进,淮安三期厂房进入验收阶段,秦皇岛HDI进入设备安装阶段,两项目预计投产后新增133.8万平方米FPC及33.4万HDI产能,产能充足+需求增长,保障公司中长期业绩成长。 投资建议:预计2019-2020年净利润为30.54、35.35亿元,EPS为1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、5G进程缓慢。
潘暕 9
激智科技 电子元器件行业 2019-08-14 22.00 -- -- 26.09 18.59% -- 26.09 18.59% -- 详细
1.华为智慧屏发布,有望引领高端显示创新 华为智慧屏屏产品采取双品牌策略,此次率先发布荣耀子品牌(定位年轻、高性价比),此次产品发布会更多展示出华为作为中国的科技巨头对家庭生态、大屏终端、IoT技术和应用的重视和尝试以及决心,此次产品最大的亮点是基于IoT生态的鸿蒙OS在跨终端的视频服务找到了很好的切入点,有望创造新的需求和生态。 下一款华为品牌的智慧屏预计定位高端以及综合技术更强,同时有望出现新的功能,整体硬件层面预计进行全面升级(屏幕尺寸、分辨率、HDR、色域、对比度,摄像头分辨率、处理器、存储容量等)。 2.QD-Flim高色域方案有望渗透率快速提升,公司有望受益显著 作为高端版本,我们判断65寸智慧屏将配置高端显示方案,目前大屏新型显示路线主要是LCD+和OLED两个方向:LCD+是在液晶显示基础上进行升级,主要有MiniLed背光和QDfilm两个相对成熟的技术方案,由于OLED电视屏幕的产品瓶颈我们判断LCD+的概率更大。华为高端电视将有望加速大屏新型显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。 QD方案色域更高,MiniLED背光对比度和HDR更好,我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,特别是8K屏幕,有望逐步采用三星电视的QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司处于国内领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信、冠捷等客户已量产出货,并已通过BOE、TCL、PPTV、友达、兆驰、VIZIO、SONY、熊猫、联想、PHILIPS等公司的验证,未来有望持续受益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,可拓展性非常强。公司上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳(51%股权)光伏背板业务,子公司浙江紫光(100%股权)装饰膜业务,投资合肥视涯(4.01%股权)布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 我们看好华为智慧屏持续升级拉动高端显示需求,QD-film渗透率有望快速提升,我们认为公司作为该领域国内领先公司有望持续受益,维持19/20年净利润为1.53/1.98亿盈利预测,由于总股本数量减少,调整公司19/20年EPS为0.99元和1.28元,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期。
潘暕 9
精测电子 电子元器件行业 2019-08-14 47.90 -- -- 48.57 1.40% -- 48.57 1.40% -- 详细
1.WINTEST:ATE行业的领先企业 WINTEST成立于1993年,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备。WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。在ATE的细分领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,无论在性能上和性价比上都具有竞争力。 2.精测电子以自筹资金收购WINTEST60.53%股权 2019年8月1日,精测电子以自筹资金认购WINTEST定向增发2,000万股股票,向WINTEST投资26亿日元(人民币约为1.65亿元),取得WINTEST60.53%的股份,成为WINTEST的控股股东。 3.精测电子与WINTEST协同发展 精测电子收购WINTEST,能填补其在半导体ATE产品领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的技术空白。同时,有助于精测电子紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇,能将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用,利用公司较为强大的市场拓展能力,帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单,增强公司在半导体领域的竞争实力。 4.精测电子持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展 根据SEMI数据,全球半导体设备将从2017年的566.2亿美元,增长到2019年的675.9亿美元;其中自动测试设备也将从2017年的34.6亿美元增长到54.1亿美元。2017-2020年,全球正在建设和拟建设的晶圆线有62条,其中中国大陆有26条,占比42%。预计2020年,中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。精测电子作为显示检测行业的龙头公司,将持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展。 5.投资建议 近几年,精测电子大力推动AOI及OLED产品发展,巩固了其显示领域行业优势,具有很好的行业成长性;公司近两年处于半导体检测设备积极布局和技术研发突破阶段,我们看好公司收购WINTEST后,在显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域的技术优势和成长机会。我们预测公司19-20年营收为20.5/30.9亿元,归母净利润为4.0/5.1亿元,目前股价对应PE分别为28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:现金流减少,投资不及预期,存在WINTEST失控风险。
潘暕 9
华天科技 电子元器件行业 2019-08-09 5.11 -- -- 5.89 15.26% -- 5.89 15.26% -- 详细
点评:我们认为,2019Q1是公司业绩压力最大的时期,随着产业底部拐点的出现,公司业绩有望在下半年迎来复苏,明年可能表现更佳。公司目前受产业下行、业绩承压、贸易摩擦不确定性、市场情绪波动较大等多个因素的影响,股价估值相对较低,结合最近收购UNISEM导入5G相关优质欧美客户、5G时代国产替代逻辑及产能回暖预期,我们认为公司基本面持续向好,上调公司明年及后年的盈利预期,持续推荐。 封测业底部拐点出现,公司业绩有望触底反弹。我们看到半导体封测业已经历3-4个季度的底部周期。短期是结构性需求改善,国产替代订单加持,产能利用率回升,封测企业迎来拐点机会。从中长期维度来看,受益于应用端(5G)需求的推动,料封测行业将从底部周期复苏。5G提升单部手机SiP的用量,华天科技是国内少有的掌握相关技术的龙头企业,且已经导入相关客户,我们看好5G时代国产替代逻辑下公司的业绩持续释放。 成功并购Unisem,导入欧美5G射频类器件优质客户。公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM是马来西亚著名OSAT企业,客户来源分布十分广泛,欧美市场收入超过60%,其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商,5G带来的射频类器件含量提升将拉动公司的成长动能,明年趋势向好。另外,Unisem加入中国企业后,有望进一步加深与相关市场客户的合作联系,如公司主要客户Skyworks大部分营收均来源于中国大陆,收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显,市场前景广阔。 配股以提高先进封装测试的工艺技术水平,预计产能回暖。公司已完成用于提高集成电路先进封装测试的工艺水平、扩大产能规模的配股。随着5G的商用,预计手机市场将再次迎来春天,随着手机对CIS采购的推动,预计公司CIS产能逐步回暖。天水、西安销量增幅大,2016年-2018年,天水的引线框架类产品销售数量从200.21亿块增加到257.26亿块,增幅达28.50%;西安的基板类产品的销售数量从3.52亿块增加到11.91亿块,增幅达238.35%,随着产能回暖,预计销量持续提升。 基于行业及公司业绩拐点信号的出现,以及考虑到公司SiP封装技术、对Unisem的收购导入5G相关优质国际客户及产能回暖的预期,我们对公司2020-2021年的净利润估计从5.39、7.27亿元上调为7.48、10.07亿元,加上公司近期配股的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.16、0.27、0.37元/股;同时调高增持评级为买入。 风险提示:中美贸易战不确定性;5G建设进度不及预期;Unisem整合不如预期;SiP先进封装需求不及预期。
潘暕 9
北京君正 电子元器件行业 2019-08-07 36.23 -- -- 40.66 12.23% -- 40.66 12.23% -- 详细
事件:公司发布收购北京矽成(ISSI)草案,拟作价72亿元收购北京矽成100%的股权。其中约56亿元的对价采用股份支付,发行数量约2.5亿股,发行价为22.46元/股;16亿元采用现金支付,募集配套资金不超15亿元。ISSI承诺在2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。处理器芯片及存储器芯片是贸易战导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片;从华为供应链来看,处理器芯片及存储芯片主要供应商分别为美国的Intel及美光。若本次收购成功,公司自主研制处理器芯片的优势与标的公司ISSI在存储器芯片领域的强大竞争力相结合,将形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,面临的将是产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机会;同时利用ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,拓展公司规模,提升国际影响力。 公司扣非净利润有望扭亏为盈。由于公司近年的研发支出一直处于高位,扣非归母净利润从14年开始已经连续5年为负,每年亏损约0.2亿元。而北京矽成在草案中给出业绩承诺,2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。,是公司目前亏损水平的17-27倍。据草案测算,若重组完成,公司2019年的归母净利润约0.7亿元;我们假设今年非经常性损益与前三年差不多,为0.3亿元,则公司的扣非归母净利润约0.4亿元,同比增加0.6亿元。 国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM 领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。另外,DRAM现货价从今年7月初以来大涨24%,并且随着5G推进对存储芯片需求大规模的拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:我们预计北京君正2019-2021年不考虑本次收购的净利润为0.6、0.8、0.9亿元,对应的PE为122、91、81。若考虑本次收购,算入公司承诺利润,备考净利润为3.93、5.15、6.27;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,对应备考市值170多亿,对应PE为43、33、27。维持买入评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。
潘暕 9
台基股份 电子元器件行业 2019-08-06 18.72 23.15 24.20% 18.89 0.91% -- 18.89 0.91% -- 详细
持续着力功率半导体升级扩张 公司于8月4日披露定增方案,公司拟向包括屹唐同舟、汉江控股、王鑫及邢雁在内的不超过5名特定对象,发行股份不超4262.4万股,募资不超过7亿元,投入新型高功率半导体器件产业升级项目。 定增对象中,屹唐同舟及汉江控股为公司战略投资者,王鑫为公司董事,邢雁系公司实控人,同时汉江控股拟成为公司控股股东新仪元的一致行动人。本次定增体现了公司大股东及高管对于持续升级扩张功率半导体业务、致力于成为中国最具竞争力的功率半导体提供者的决心。 定增项目包括IGBT模块封测线(兼容SiC等第三代宽禁带半导体功率器件)、高功率半导体脉冲功率开关生产线、晶圆线扩建项目(配合固态脉冲开关)和新型高功率半导研发和营销中心项目。公司预计项目达产后年均营收为7.98亿元,年均税后利润为1.44亿元,所得税后静态投资回收期为5年(含建设期)。我们看好定增项目助力公司进一步提升竞争力。 高功率半导体脉冲功率开关:渗透率较低,看好国产替代前景 高功率半导体脉冲功率开关在国内渗透率仍然较低,公司具有行业领先的技术和产品,具有完全自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平。公司产品在强磁场、强激光领域等细分领域占据大部分市场份额。开关元件技术壁垒高,目前主要被几大巨头垄断,公司在今年6月表示公司已经利用现有产线平台实现量产,开关产品技术指标达到国际先进水平,能取代进口,看好未来国产替代前景。 提前卡位布局第三代宽禁带半导体 以SiC和GaN为代表的第三代半导体材料具有宽禁带、损耗低、耐高温等特点,在功率半导体和射频器件等方面应用广泛,是未来的发展趋势。目前市场主要被国外巨头垄断,国产替代空间广阔。公司已经积极与国内外知名高等院校合作,提前卡位布局,持续跟踪第三代半导体的技术研发。 功率半导体市场--“新能源汽车+国产替代”双重驱动 受惠于新能源汽车需求的显著增长,我们认为IGBT的增量空间广阔,SiC市场可能会因为高成本限制产能扩张出现供不应求的情况。 目前高端功率半导体市场主要由欧美大厂垄断,但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。而国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为,功率半导体的国产替代空间十分广阔。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.73、0.96元/股,维持目标价23.15元不变,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车普及、公司IGBT项目量产、公司研发进度不及预期。
潘暕 9
紫光国微 电子元器件行业 2019-07-26 46.43 63.70 27.17% 50.38 8.51% -- 50.38 8.51% -- 详细
事件: 紫光国微发布 2019上半年业绩快报, 上半年实现收入 15.59亿元,同比增长 48.05%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 61.02%,位于前期指引 1.74-2.1亿元的中位;其中扣非归母净利润 2.18亿元,同比增长 110.66%。 点评: 公司扣非归母净利润超预期, 2019Q1扣非归母净利润为 3770.4万元, 同比增速-3.82%; 2019Q2扣非归母净利润为 1.8亿元,同比高达180.49%, 超市场预期。 2019Q1营收 6.69亿元,同比增速 29.8%, 2019Q2营收 8.9亿,同比增长 65.42%, 增速亮眼。 我们预计主要系特种集成电路业务订单同比大幅增长所致。 公司基本面持续向好,坚定推荐。 智能安全芯片技术领先, 紧抓新科技带来的机遇, 与联通合作 eSIM 打开更广阔市场。公司在智能安全芯片方面一直保持着国内甚至国际领先地位。 去年,公司安全芯片 T9集成了阿里云 Link ID▓设备身份认证服务,获得阿里云 ID ▓ INSIDE 商标授权;新一代金融 IC 卡芯片获得国际权威 SOGIS CC EAL5+安全认证,达世界领先水平; 交通部标准卡市场份额保持领先, 高端卡仍存在上升空间, EMV 卡及物联网成为公司未来市场的有力增长点。 公司与联通公司在 eSIM 领域展开合作, 把握 5G、 AI 等物联网发展趋势;在消费电子、车联网、智慧家居等领域展开深层次合作, 迅速抢占新兴市场。 “ 特种集成电路+FPGA”双轮驱动。 特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高,推动特种集成电路需求高速增长。 FPGA 在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以 5G+AI 为主要应用场景的需求将迅速提升 FPGA 的市场容量。国内厂商 FPGA 产品在国内市场的份额总计不足 5%, 国产替代空间巨大。 子公司紫光同创及其前身已有 10余年可编程逻辑器件发展史, 以“实现 FPGA 产品完全自主可控”为愿景, 最近的 FPGA产品已经开始小批量对客户发货, 且反馈良好。我们认为随着 FPGA 技术成熟、出货放量,将为公司提供新的有力的增长引擎。 拟收购紫光联盛, 继续为智能安全芯片业务增砖添瓦。 公司拟收购紫光联盛协同效应明显。 纵向协同上,紫光国微将获得安全、稳定的微连接器供应源, 实现“安全芯片+智能连接”的布局,构建更为完整的智能安全芯片产业链;横向协同上,紫光国微将借助紫光联盛在海外的销售渠道和客户关系,拓展公司的海外智能安全芯片业务,提升其市场份额和全球竞争力。 同时,依托紫光国微在智能安全芯片领域多年的客户积累,本次交易将为 Linxens 带来更广阔的商业机会。 基于公司两大核心业务的超预期增长及 FPGA 的放量预期, 我们将公司2019-2021年 0.66、 0.91、 1.14的 EPS 上调至 0.8、 1.1、 1.37元/股,维持目标价 63.7元, 给予“买入”评级。 风险提示: 收购紫光联盛不达预期; 物联网拓展不及预期; FPGA 进展不及预期; 中美贸易战不确定性
潘暕 9
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-16 202.84 294.60 4.47% 260.83 28.59%
296.23 46.04% -- 详细
事件:公司发布 2019H1业绩预告,预计 2019H1归母净利润 1.48-1.55亿元,较去年同期的 0.7亿元上升 112.59%-122.64%,其中非经常性损益有408.37万元;相较于此前招股书披露的 2019H1归母净利润区间 1.2-1.33亿元,盈利指引有所上修。 点评: 公司归母净利润预告的下 /上限分别较此前披露的指引上升23%/17%,上调幅度较大,下游客户拉货动能显著。我们估计是公司今年加强对已有大客户(如三星、小米)的渗透及积极拓展国内其他客户(华为、OPPO 等)的成果,在贸易战加速推动国产替代的主题下,结合 5G 商用下新产品广阔的前景,上修对公司的盈利预测,持续推荐。 三星订单恢复,挹注公司上半年业绩成长。2018年,三星电子由于产品结构调整,减少对公司 CMO LTE LNA 的采购,以及严格控制对新产品的导入,导致公司对三星的收入下滑。在 2019H1,随着三星对新产品导入,公司订单修复,为公司业绩注入增长动能。 国内客户渗透率提升,预计进入新客户 AVL。小米在 2018年已是公司的第二大客户,我们预计公司今年在加强对已有客户渗透的同时,进入国内新客户的 AVL(合格供应商名单),积极拓展下游客户,华为/OPPO/VIVO 等主要厂商的份额提升带动成长。在全球出货前 20名中,国内智能手机品牌商席位过半,贸易战下“国产替代”的加速进展为公司打开新的成长空间。 供应链管理能力卓越,运营质量高。在市场竞争激烈,产品单价有下降趋势的情况下,公司保持 50%以上的毛利率,公司对供应链优秀的管理能力可见一斑,同时新产品的推出带来产品结构的优化调整,提升公司的整体运营质量。 卡位射频前端优质赛道,“行业红利+国产替代”双重效应积聚。根据我们测算,预计 2020年射频前端市场将达到 242.6亿美元, CAGR 达 18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和 LNA 基础上,布局 SAW 和 PA,完善产品线布局。我们预计公司新产品线积极拓展,在国产替代加持下进度超预期,有望在 5G 带动下推动量价齐升。 我们根据公司在国内厂商产品渗透率的提升超预期,修正此前盈利预测,将 2019-2021EPS 由 2.92、4.19、6.76元/股上调至 3.43、4.91、7.86元/股;公司业绩超预期带来戴维斯双击,同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的,给予明年 60XPE,上调目标价至 294.6元,给予“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G 商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期
潘暕 9
弘信电子 电子元器件行业 2019-07-10 25.00 -- -- 28.05 12.20%
34.65 38.60% -- 详细
事件:2019年7月8日,公司发布2019年半年度业绩预告,2019H1公司预计实现归母净利润6,975.89~8,283.87万元,同比增长60%~90%。 点评:公司业绩持续改善,我们在年初深度报告《受益FPC行业发展,看好扩张整合》中多次提及,公司将持续受益业务结构优化、客户结构优化和管理营运优化,公司管理战略持续显现效果,持续坚持看好公司长期发展!2019Q2,公司预计实现归母净利润4725.39~6033.37万元,同比下滑0.6%~22.20%,环比增长109.97%~168.09%;扣非后,公司2019H1预计实现归母净利润5765.89~7073.87万元,同比增长345%-375%,主要因公司FPC业务结构优化,初步实现公司规划,目前已在手机直供和汽车动力电池实现突破。此外,公司卷对卷产线的品质、成本、效率优势进一步凸显,公司整体产能利用率持续处于高位,出货量持续增长,公司经营业绩保持持续提升态势。 内生增长实现突破,非公开发行过会锦上添花。我们在年初深度报告《受益FPC行业发展,看好扩张整合》中多次提及,公司将持续受益业务结构优化、客户结构优化和管理营运优化。在业务结构优化方面,公司FPC业务向多个战略领域有效渗透,盈利能力显著增长,毛利率由2018年Q2的12.17%上升至2019Q1的15.90%,并在2019年4月上升至17.84%。客户结构方面,公司一季度第一大客户占比显著降低,由61.23%下降至40.99%,同比下降20.24pct,并成功拓展动力电池龙头企业宁德时代,将车载业务拓展到车载动力电池用FPC、车载娱乐系统用FPC、车载监控系统用FPC等领域。管理营运优化方面,公司三费整体呈现下降趋势,由2018Q2的6.54%下降至2019Q1的5.35%,随着公司设备自动化水平提高,将大幅度减少人工成本;此外,公司非公开发行过会,募集资金7.22亿元,其中2.1亿拟用于补充流动资金,公司2019Q1财务费用率2.14%,预计将大幅降低公司资金压力,减少运营成本。 非公开发行过会,募投项目带来增长动能。本次公司募投项目为翔安工厂挠性印制电路板技改及扩产项目、电子元器件表面贴装智能化生产线建设项目、FPC 前瞻性技术研发项目和补充流动资金。在降低成本方面,公司技改及扩产项目将有效提供公司设备自动化率,降低人工成本,并在SMT建设项目中,减少SMT外协,提高贴片自给率,有效降低成本。产能方面,公司翔安工厂技改及扩产项目带来20.43万平方米产能扩增,同时,公司在荆州建设的弘信柔性电子智能制造产业园一期项目正在有序进行中,预计将在今年实现投产。 投资建议:预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS分别为1.07/1.65/2.15元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、业务结构优化不及预期、终端应用景气度不及预期、扩产进度不及预期。
潘暕 9
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-09 30.92 -- -- 36.96 19.53%
41.00 32.60% -- 详细
事件:公司于 19年 7月 5号,公布营收简报 6月合并营业收入为 180,354万元,较去年同期的合并营业收入增加 6.06%。 点评: 我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球 PCB 龙头,Q1波动下彰显稳健特质,Q2同比增长凸显业绩弹性,大基数下 19H1仅-1.63%;展望 19H2,中美贸易战缓和,看好公司华为项目 19年业绩成长; 苹果 19年新机天线材质和结构改变,有望提升单机价值量打造业绩增长点。中长期看,5G 商用牌照提早发布建设加速,公司将加速受益于 5G 终端(苹果/安卓加速渗透 FPC/SLP)/相关智能设备如 AR/VR/TWS 耳机推出渗透及汽车电子智能化/轻量化趋势。同时,看好公司积极扩产、技改、自动化提升下产品结构及盈利能力的可持续改善。 Q1波动下彰显稳健特质,Q2同比增长凸显业绩弹性。根据公司 1-6月营收可得,公司 19H1营收为 93.26亿元,同比下滑 1.63%,对应 19Q2公司营收 50.89亿元,同比增长 11.09%,环比增长 20.11%;判断由于苹果 Q1开始通过降价去库存效果明显,Q2进入补库存+老机型备货期,公司身为苹果多产品线一线供应厂商,早于 3月提早进入拐点,Q2则持续受益于拉货下出货量的提升,凸显公司波动时的稳健特质以及回暖时的业绩弹性。 华为事件方面,由于公司 18年导入华为高端机 FPC 项目,判断目前华为在公司营收体量仍小,受华为事件影响较小,乐观看待美贸易战缓和下公司业绩成长。 19H2看好华为渗透/苹果创新及新机发布,中长期看好 5G、智能手机创新、汽车电子新动能下公司成长。 公司身为全球 FPC 龙头,构建“one avary”产品体系凸显竞争优势,公司已与华为展开了全面战略合作,随着项目推进/新机型放量,预计 19年有望贡献业绩弹性,同时 19年苹果新机天线材质和结构预计会发生重大改变,有望提升单机价值量打造业绩增长点。 长期看,5G 商用牌照提早发布建设加速,公司将加速受益于消费子 5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下 FPC 及 SLP 量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望优先享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利。展望未来,公司有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化,享受单车 FPC 价值提升红利。 投资建议:预计 2019-2020年净利润为 30.54、 35.35亿元, EPS 为 1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、5G 进程缓慢
潘暕 9
华天科技 电子元器件行业 2019-07-02 4.66 -- -- 5.38 15.45%
5.89 26.39% -- 详细
受消费电子等产品需求下滑的影响, 2019年全球半导体市场需求不振,行业成长预计将同比转负。 从公司经营数据我们也看到, 2019年一季度以来,半导体产业库存积压,行业面临下行压力。 半导体产业库存积压,是 2016年产业复苏后,产能扩张,增量市场转变为存量市场,需求逐步放缓的必然结果,符合行业周期性的特点。 从经营数据来看, 2019年一季度 4家封测板块企业(长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技)合计营收为 79.65亿元, 继 2018Q4同比增速为负后继续同比下滑 13.43%;平均周转天数处于近十个季度最高水平,达到 76.87天。 AI、 5G、高速运算、车用电子、折叠手机等新科技热度不减,又为半导体产业提供了广阔的增量空间,产业有望触底反弹。代工巨头台积电提到,产业库存在下半年有望下降,我们认为, 2019年一季度是公司业绩压力最大的时期,公司业绩有望在下半年迎来复苏,明年可能表现更佳。 公司目前受产业下行、业绩承压、贸易摩擦不确定性、市场情绪波动较大等多个因素的影响,股价估值相对较低,结合最近收购优质标的 UNISEM,我们认为公司基本面持续向好,持续推荐。 成功并购 Unisem, 获重要欧美客户资源。 公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商 UNISEM。 UNISEM 是马来西亚著名 OSAT 企业, 客户来源分布十分广泛, 欧美市场收入超过 60%, 其主要合作企业 Broadcom、Qorvo、 Skyworks 等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。 Unisem 加入中国企业后, 有望进一步加深与相关市场客户的合作联系, 如公司主要客户 Skyworks 大部分营收均来源于中国大陆, 收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显, 市场前景较为广阔。 配股以提高先进封装测试的工艺技术水平,预计产能回暖。 公司近日发布配股公告,拟以 2.72元/股的价格配股, 可配股数量总计 6.24亿, 以提高集成电路先进封装测试的工艺水平、扩大产能规模。 随着 5G 的商用,预计手机市场将再次迎来春天, 随着手机对 CIS 采购的推动,预计公司 CIS产能逐步回暖。天水、西安销量增幅大, 2016年-2018年, 天水的引线框架类产品销售数量从 200.21亿块增加到 257.26亿块,增幅达 28.50%;西安的基板类产品的销售数量从 3.52亿块增加到 11.91亿块,增幅达238.35%,随着产能回暖,预计销量持续提升。 由于 2019年行业需求不振,公司产能利用率较低,我们对公司 2019-2020年的盈利估计从 0.43、 0.53元/股下调为 0.2、 0.25元/股,预计 2021年 EPS为 0.34元/股。但考虑到公司基本面的好转和目前相对较低的估值,依然给予“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦不确定性;下游需求疲软; UNISEM 整合不如预期; 有息负债余额与资产负债率上升可能对公司流动性产生压力
潘暕 9
中光学 电子元器件行业 2019-07-01 23.27 -- -- 24.83 6.70%
24.83 6.70% -- 详细
事件:2019年 6月 27日,公司发布《关于变更公司名称和证券简称的公告》,公司已于近日完成工商变更登记手续并取得南阳市市场监督管理局颁发的营业执照,正式更名为“中光学” 。 点评:持续坚定推荐公司,公司与河南中光学集团有限公司的重大资产重组已经完成,重组完成后,公司进入了产业下游光电整机领域及光电军品领域,主营业务转变为“光电元组件+光电整机”以及“光电军品+光电民品”的业务布局。公司去年切入消费电子领域,并进入华为高端机 P30供应链,并与华为合作逐步深入,有望在消费电子领域逐步增长。军品方面,2017年军改影响基本消除,2018年末已经逐步放量,公司军品业务受益得到快速增长。 美国供应链逐渐恢复,华为触底反弹。6月 25日,美国存储器芯片制造商美光表示,已恢复向华为出货部分芯片,主要因美国公司在海外生产的产品不受出口管控条例限制,此外,英特尔等其他厂商也在逐步向华为恢复供应。由于美国公司正在逐步对华为恢复供应,华为手机出货量下滑有望得到缓解,预计将有利于华为产业链。此外,公司是 P30潜望式摄像头的主要供应商,并且与华为在精密学薄膜、功能学薄膜、光波导器件等领域皆有合作,以上现象都说明了公司与华为的合作正在逐步深入,公司在消费电子市场的业务有望持续保持增长势态。 军品采购招标情况在 2018年末持续显著放量,红外赛道恢复高增速。根据我们在全军装备采购网的“军品配套”板块整理的信息,截至 2018年12月 6日,装采网共释放 1413项配套订单,且这些订单均在 Q4开始大量释放:10月份装采网共释放 598项军品配套招标、11月释放 461项、12月前 6天释放 246项。我们认为 2017年的军改影响已基本消除,高景气周期在 2018下半年正式到来,并在 2019年延续。红外产业链可以分别上游芯片和下游整机厂商,芯片厂家分别为高德红外、大立科技、睿创微纳,下游整机厂商为中光学、江机民科和十一所;根据 Wind 数据显示,大立科技、久之洋、高德红外、睿创微纳、利达光电红外业务营收增速分别为45.52%、61.48%、5.44%、146.66%和 147.71%,公司开发研制了多款微光及红外瞄准镜在识别距离、射击精度等方面均处于领先水平,综合性能处于国内领先地位,我国军队正在逐步提高军队瞄准镜配置,将有利于公司红外瞄准镜发展。 投资建议:给予公司 19-21年盈利预测为 2.16/2.74/3.71亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、红外枪瞄渗透率不及预期、研发进度不及预期、整合效果不及预期。
潘暕 9
台基股份 电子元器件行业 2019-06-28 19.77 22.81 22.37% 21.33 7.89%
21.33 7.89% -- 详细
国内大功率半导体器件主要提供商,致力成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。 公司深耕产业 50余年,采用国内功率半导体领域少有的垂直整合(IDM)一体化的经营模式,专注于功率半导体芯片及器件的研发、制造、销售及服务。主要产品为功率晶闸管、整流管、 IGBT、电力半导体模块等功率半导体器件,拥有“ TECHSEM”和“岘峰”两个自主品牌,应用广泛。 目前,公司已形成年产 280万只大功率晶闸管及模块的生产能力,是我国销量领先的大功率半导体器件供应商。公司的一大愿景是成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。 公司累计拥有海内外客户 3000余家,包括了众多电力电子应用领域的龙头和骨干企业在国内外具有 48家一级特约经销商网络和电子商务平台,形成良好的品牌效应。 目前公司主导产品市场占有率在国内连续保持前列,在变流器领域的市场占有率领先优势明显。 技术领先,提前卡位布局第三代宽禁带半导体。 公司拥有 54项专利技术(7项发明专利)和 30余项非专利技术,近几年主持和参与起草国家或行业标准 17项,建有 3个省级科研平台和 1个国家级科研平台。具有完全自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平,在国内多个重大前沿科技项目和军民融合领域得到应用。 另外还聘请了具有资深经验的外籍团队参与的大功率 IGBT 已经量产,并积极与国内外知名高等院校合作,持续跟踪 SiC、 GaN 等第三代宽禁带半导体技术研发和应用。 功率半导体市场——“新能源汽车+国产替代”双重驱动。 受惠于新能源汽车需求的显著增长,我们认为 IGBT 的增量空间广阔, SiC 市场可能会出现供不应求的情况,高成本是限制各国际厂商扩大 SiC 产能的重要因素。 据中商产业研究院,预计在 2022年全球功率半导体市场规模将达 426亿美元。 欧美日厂商凭借其技术和品牌优势,占据了全球功率半导体器件市场的 70%。 大陆、 中国台湾地区主要集中在二极管、低压 MOSFET 等低端功率器件市场, IGBT、中高压 MOSFET 等高端器件市场主要由欧美日厂商占据。但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。相比国外厂商,国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为,功率半导体的国产替代空间十分广阔。 同时我们可以看见全球中档产品产能空缺,中国企业面临很大的填补空位的机会。 盈利预测与估值。 基于公司在国内大功率半导体器件的龙头地位,近期布局的战略合作,及新能源汽车、 5G、国产化替代等因素的多重推动,我们看好公司未来的发展。 我们估算到,公司 2019-2021年的营收增长率为17.74%、 28.94%、 28.37%, EPS 分别为 0.56、 0.73、 0.96元/股,每股净资产为 4.63、5.17、5.98元/股。采用 PB-ROE 估值法,选取华微电子的 PB/ROE为基准, 我们估计公司合理 PB 为 5X, 给予公司 2019年 23.15元/股的目标价,同时给予公司“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车的普及不及预期, 公司 IGBT 项目量产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名