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潘暕

天风证券

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拓邦股份 电子元器件行业 2018-05-23 10.80 -- -- 10.87 0.65% -- 10.87 0.65% -- 详细
一、核心成长逻辑:物联网大时代下的智能家居卖水者 1、物联网浪潮背景下,智能控制器应用领域增加&智能家居渗透率提升,推动行业持续快速增长。一方面,智能控制器的应用领域从空洗等传统家电领域逐步延伸至洗碗机、油烟机、扫地机器人等领域打开新空间;另一方面,智能家居渗透率快速提升,两者将推动行业持续快速增长,同时目前智能家居整体渗透率不到1%,智能家电渗透率不到10%,未来空间巨大。综合各子领域增速,智能家电&家居产品增速在20%-30%,因此我们判断智能控制器行业增速在20%-30%。 2、智能化趋势下,对产品安全性与稳定性要求大幅提升,有望推动第三方龙头企业份额提升。相比传统家电家居产品,智能家居产品对产品的安全性与稳定性要求大幅提升,智能控制器的复杂程度大幅增加,而只有具备深厚研发积累的龙头企业才能更好地满足客户需求,因此,龙头企业的份额有望提升,14-16年国内前5名市场份额合计从5.6%提升到了8.1%。 3、公司是国内智能控制器龙头,受益智能家居普及,享受份额提升,毛利率提升,以及规模效应,迈入快速增长新阶段。(1)公司享受行业快速成长的同时份额稳步提升,推动营收快速增长,2013年至2017年公司营收年复合增速达到28.4%。(2)由于产品技术含量与附加值提升,推动单价提升,毛利率提升,此外规模效应也突出,2013到2017公司人均营收从29.5万提升到52.4万,人均利润从1.21万提升到4.1万。(3)营收快速增长&毛利率提升&规模效应推动公司业绩快速增长,由于行业增速20%-30%,公司作为龙头份额提升,同时叠加规模效应未来3年净利润增速有望达40%上下。 二、回应市场担忧:壁垒在增强中,客户不会自做,与智能家居巨头是合作关系 1、壁垒竞争优势:家居智能化趋势对安全性与稳定性要求不断提高,而公司作为行业龙头,积累的多平台多传感器融合技术领先市场,同时经过22年的大量用户长时间使用后的反复迭代,公司产品的安全性与稳定性是核心竞争优势。 2、客户是否自做:与过去重视成本及需要自我品质控制不同,目前的家电终端整机企业更重视品牌与创新,同时目前以拓邦股份为代表的龙头企业更能满足客户对品质与创新的需求,在控制器成本占比不到5%的背景下,我们认为客户更倾向于产业分工。 3、是否会被智能家居巨头颠覆:公司与他们是合作关系,巨头希望占据的是家庭入口,公司是卖水者,公司明确以智能控制器为基础,延伸通讯、云平台、APP能力,为客户提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”,目前公司已与阿里等巨头深度合作,共同打造物联生态,未来值得期待。 三、投资建议:预计公司18-20年净利润为3.06亿、4.24亿、5.60亿元,对应PE23、16、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失超预期
三利谱 电子元器件行业 2018-05-08 58.01 95.00 61.98% 58.95 1.62% -- 58.95 1.62% -- 详细
1.合肥产能逐步投产释放,业绩增长或迎来拐点 2017年公司收入增长主要受益于:(1)公司合肥子公司于2016年10月投产,2017年产能开始释放,有效解决了2016年末产能瓶颈问题;(2)国内主流面板客户(如京东方等)对公司偏光片采购持续增加。 合肥三利谱宽幅(1490mm)TFT偏光片生产线(产能1000万平方米)于2017年实现收入1.52亿元,亏损-834.7万元,同比亏损减少1061万元。亏损的原因主要是生产线处于爬坡期和研发投入加大。目前产线运行良好,产能利用率及产品良率不断提升,中小尺寸产品良率已达到95%。合肥三利谱目前正在建设1330mm偏光片生产线(设计产能600万平方米),预计2018年上半年开始试生产。 2.加大研发投入,加快新产品布局,提升公司综合竞争力 2017年公司加大研发投入,加快研发新产品和满足客户产品升级需求,公司2017年研发投入6600万元,同比增长50.5%,占营收比例8.1%,主要研发项目有:(1)大尺寸TV的高透过率、低色偏、低翘曲度、低收缩应力等要求的偏光片产品,(2)以PET为PVA保护层的偏光片,目的是开发出低透湿率的PET保护层偏光片,(3)耐95℃高温的高耐久碘系车载高耐久偏光片,(4)中小尺寸轻薄化和新型显示用偏光片:用13μm的COP为基材的超薄75微米COP型偏光片,in-cell用防静电偏光片,120μm厚度的AMOLED偏光片,目前研发项目进展顺利,将是未来公司核心新产品和业绩增长点。 3.新产品进度延迟,不改偏光片国产化大趋势 公司预计2018年1-6月上市公司归母净利润同比变化幅度为-30%~+5%,客户审厂进度延迟,产能释放较慢,导致单位生产成本较高,毛利率下降所致。我们认为本土国产偏光片产业凭借产业链集群、配套和成本综合优势,未来将逐步实现偏光片国产化,公司新项目审厂进度延迟是短期因素,不改偏光片国产化大趋势。 投资建议 维持盈利预测18-19年1.61/2.53亿元净利润,维持目标价95元,维持买入评级。 风险提示:公司产能释放速度不及预期;偏光片价格下跌风险。
纳思达 电力设备行业 2018-05-08 31.12 44.48 32.97% 34.30 10.22% -- 34.30 10.22% -- 详细
事件:公司发布2018年第一季度业绩报告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润为8517万,同比增长109.92%。实现营收50.43亿,同比下降3.51%。 公司原主营业务健康向上,毛利率环比有较大改善,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润实现人民币2.19亿元,比去年同期增加人民币0.59亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.12亿美元(折合人民币-0.77亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)减少亏损约0.8亿美元(折合人民币约5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。减亏程度优于之前预告指引(指引预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元)。由于利盟2017年第一季度消化并购产生的存货评估增值转销成本,本期无相关的影响提升业绩。 公司毛利率第一季度回升至36.58%,环比2017年年报的26.59%有较明显修复。也预示着在收购利盟之后公司对其的整合卓有成效,经营质量有所提升,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 公司对于2018年中期指引为1.05亿-2.05亿元,继续保持季度盈利,同比扭亏为盈。公司营收规模已经形成,核心看点在于利润的释放能再上一个台阶将会带来反转推动股价上扬。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,随着打印机销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2018-2020EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
万润科技 电子元器件行业 2018-05-08 7.20 8.80 25.00% 7.78 8.06% -- 7.78 8.06% -- 详细
1数字营销迅猛发展,LED业务巩固加强 2017年公司收入结构中,数字营销业务增长最快:数字营销、LED照明、LED光源器件收入分别为17.5亿、7.88亿、4.21亿元,收入占比分别为57.7%、25.9%、13.9%,同比增长+280.7%、+30.5%、-3.75%。 (1)数字营销业务高增长主要受益于业务快速发展和并购子公司并表(万象新动2017年1月完成股权转让),公司子公司万象新动、亿万无线、鼎盛意轩分别在腾讯等核心媒体资源、移动互联网广告、家居装饰营销等方面发展迅速。(2)LED板块,恒润光电持续巩固封装与照明传统优势市场,日上光电持续专注广告标识照明细分市场,大力开拓景观亮化照明市场,公司加大高端节能照明用超高光效产品及高清照明产品的开发研究开发键盘灯、安防指示灯、车载产品应用等新产品,布局未来新的增长点。 公司2018年Q1实现收入9.68亿元,同比增长107%,公司预告2018年上半年预计归母净利润为0.99-1.37亿元,同比增长30-80%,主要是由于信立传媒并表。 2.部分子公司未达承诺业绩,进行相关补偿 万象新动和信立传媒2017年超额完成承诺业绩。鼎盛意轩2017年承诺业绩5070万元,实际完成业绩3281万元;子公司亿万无线2017年承诺业绩为4225万元,实际完成业绩2826万元。日上光电2017年承诺业绩6581万元,实际完成业绩5786万元;以上未达承诺业绩子公司均以相关方式进行补偿。2017年公司子公司业绩未达预期计提商誉减值以及存货和应收账款减值共影响公司利润总额2.53亿元。 3.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 投资建议:维持18-19年净利润预测为3.53/4.57亿元,维持目标价8.8元(对应2018年PE22倍),维持买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。
航锦科技 基础化工业 2018-05-08 14.23 -- -- 15.07 5.90% -- 15.07 5.90% -- 详细
事件: 公司近日发布公告,公司控股股东拟调整股权结构,引入战略投资者新余环亚天海智能系统研发中心(“新余环亚”),新余昊月拟通过增资扩股的方式将注册资本增加至10.34亿元,其中新余环亚拟投资3亿元;火炬树拟投资1.34亿元。增资完成后火炬树、武汉瑞和新余环亚持股比例分别为61.316%、9.671%和29.013%。此后火炬树拟受让武汉瑞和持有的新余昊月9.671%股权及相关权益,完成转让后,火炬树持有新余昊月70.987%股权,新余环亚持有新余昊月29.013%股权,武汉瑞和不再持有新余昊月股权。 点评:控股股东引入战略投资者,助力军工产业链开疆辟土 本次公司控股股东方新余昊月引入的战略投资者新余环亚的执行事务合伙人张亚与公司2017年收购的长沙韶光与威科电子的交易方之一张亚为同一人。根据公司2017年10月9日发布的《关于深圳证券交易所对公司关注函的回函公告》,张亚从事产业经营管理多年,除在长沙韶光和威科电子的投资以外,张亚还直接或间接持有多家军用电子器件相关公司股权,这些公司经营情况良好,具有较高的市场价值。新余昊月此次引入新余环亚作为战略投资者有助于本公司军工业务的外延拓展,为公司未来逐步扩大军工业务规模,重点拓展军工电子产业链提供了有力保障。 军转民自主可控芯片亟待突破,军用芯片生力军前景可期 公司2017年收购的长沙韶光主营军用集成电路的设计和封测业务,多年来先后为"长城"、"风云"、"红旗"、"东风"、"神州"、"921"等100多项国防重点工程配套;其自主产品广泛应用于航空航天、兵器、电子等高端领域,客户涵盖了各大军工集团及民营军工企业。威科电子作为国内厚膜集成电路设计生产的先行者,也已有长期的技术积累。我们认为,高端军用技术将在兼顾性能的基础上强调极端环境适用性,军民融合发展的大背景下,未来高端军用半导体技术民用化是大方向,公司前景值得期待。 内生外延并举,潜在军工电子龙头投资价值凸显 在目前公司积极优化内部管理提质增效叠加化工行业景气度持续的背景下,公司的现金流持续向好,这将为后续业务拓展提供有力的保障。公司未来有望充分利用化工现金流良好的优势,围绕军工信息化这条主线,深度布局军用核心电子元器件产业链,并进一步向整机和系统领域拓展,将公司打造成为军工电子领域的龙头产业平台,公司发展前景值得期待。 投资建议:结合公司一季报超预期表现及景气周期持续性,我们预计公司2018-2020年净利润为5.12亿元、5.92亿元、7.10亿元,对应2018-2020年EPS0.74元、0.86元和1.03元。当前股价对应的动态PE分别为19倍、16倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工产品需求不及预期,化工产品市场价格波动。
风华高科 电子元器件行业 2018-05-04 14.11 20.50 41.28% 16.06 13.82% -- 16.06 13.82% -- 详细
1. 风华高科:国际知名被动元件供应商风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商,公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC 等八大主要产品的产业布局,根据IEK 数据,公司是国内第一大MLCC 供应商。 受益于行业景气度提升以及公司产品种类扩张和经营效率改善,公司2015年以来营收和净利润保持持续增长趋势。2017年公司实现营收33.6亿元,净利润2.47亿元,同比增长187%;根据公司2018年Q1财报,公司2018年Q1实现净利润1.16亿元,预计2018年H1净利润为2.8-3.2亿元,同比增长151-187%。 2. 以MLCC 为代表的被动元件行业的超景气周期被动元件看电容,电容看MLCC。受益于行业供需格局优化,MLCC 目前处于景气周期中: (1)智能手机硬件升级、汽车电子、电动车蓬勃发展,MLCC下游需求旺盛, (2)日本等主要供应商采取保守产能扩张策略以及旧产能切换导致供给端产能紧张。 根据我们对未来全球行业供给和需求的初步估算,我们认为全球MLCC 供给紧张的格局有望持续到2019年全年: (1)日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域,受验证周期和核心工艺瓶颈,新投产能难以快速释放; (2)日本公司整体保持稳健经营策略,扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求; (3)由于市场份额较低,大陆、台湾公司扩产对全球行业供给格局难有大的影响。 三大被动元器件中,电容电阻电感往往拥有共同的下游需求场景以及类似的竞争结构(即日本公司占据全球较高的产能份额),因此我们认为电阻和电感有望在MLCC 之后开启涨价周期。 3. 景气周期下,被动元器件公司业绩弹性巨大以MLCC 为例,此轮涨价周期对行业内主要供应商的盈利能力带来了很大的提升,我们选取MLCC 产品收入占比较高的SEMCO、台湾国巨、台湾华新科作为案例,分析此次行业景气度对公司的盈利能力影响,我们判断被动元器件景气周期下,行业内公司的业绩会出现巨大的业绩弹性。 4.投资建议:我们预计公司18-19年公司营收分别为45.1/57.2亿元,其中MLCC 和晶片电阻收入分别为15.0/21.0亿元和9.0/12.0亿元。我们预计公司18-19年净利润分别为7.09/9.55亿元。给予公司6个月目标价20.5元(对应2018年26倍PE),首次覆盖,买入评级。 风险提示:MLCC 等涨价幅度和持续性不及预期;公司扩产进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2018-05-04 48.50 -- -- 52.90 9.07% -- 52.90 9.07% -- 详细
北方华创是我们半导体跨年度投资主线的核心品种,我们深度看好公司在短中长期逻辑下的成长与股价带来的共振。适逢公司发布2018年一季度报告,我们深入细拆公司业绩增长背后的逻辑,并参考海外龙头企业AMAT和LamResearch成长过程中,每阶段估值的与业绩的情况,认为当前时点下,北方华创有望迎来戴维斯双击。 公司发布了2018年一季度报告,报告期内公司的一季度的营收与净利润同比都有大幅增加。公司实现盈利1535.95万元,同比去年增长857.58%。同时公司公告,预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100-150%,超市场预期。 国产半导体设备龙头伴随国产晶圆线崛起的“共生增长” 我们看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带来的投资价值。核心逻辑在于随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续推升,但硅片会停留在300mm大尺寸上,每片硅片输出一定=〉硅含量提升芯片需求不断增长势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,多重曝光/3D微缩技术都是对设备公司市场增量的拉动,设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱“成长性”增强。而在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善从今年开始逐步显现。公司中长期将受益于国内晶圆产能落地带来的国产设备需求提升。加之公司为国有控股,大基金持股,平台优势显著。公司在新的管理层到位后,发展动力十足,做大做强企业的目标不变。股权激励计划的推出,进一步彰显公司努力发展的信心和动力 借鉴海外龙头发展,探索成长之路过程中的估值业绩匹配 借鉴两家龙头公司的成长轨迹,可以了解到,半导体设备公司一方面需要不断的投入研发力量,扩展自己的产品竞争力,另一方面,由于半导体行业投入大,周期长的特点,还需要通过外延并购,加快自己的成长速度,贴近市场轨迹。我们参考海外龙头崛起过程中每阶段的估值与业绩,认为设备型企业在历史成长轨迹上,分两个阶段。第一阶段,在早期扩张过程中,充分享受高估值溢价;第二阶段,在大周期到来时由业绩推动股价上扬。以海外公司对比,在这一轮半导体行业周期中,叠加了中国产线建设这一增量,北方华创将迎来一轮戴维斯双击。 面对巨大的市场,以及半导体产业向国内转移的良好机遇,我们看好公司成长空间以及作为“核心资产”的重要战略价值。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期。
凯乐科技 通信及通信设备 2018-05-03 30.81 41.17 23.19% 33.64 9.19% -- 33.64 9.19% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,18Q1公司实现营收37.19亿元,同比增长12.22%,归母净利润3.03亿元,同比增长292.61%;公司毛利率14.55%,净利率8.67%,创2016年来单季度历史新高。 公司董事会审议通过可转债相关事项,转股价格31元/股,预计18年12月末实施完毕,19年6月末全部转股;募集资金11亿元,将全部用于年产600吨光纤预制棒生产项目。 专网通信业务订单持续增长,归母净利润创新高,产业龙头地位稳固。报告期内公司专网通信业务取得订单50.79亿元,完成交货并结算金额31.47亿元,维持高增长态势,提振公司业绩:公司归母净利润3.03亿元创三年来历史新高,经营性现金流量1.09亿元,同比增长190.47%。公司18Q1毛利率和净利率比上一季度分别提升3.92和2.3个百分点,预计随着公司募投项目达产、自产比例提高、军工资质落地和量子通信产品逐步投入应用,军用专网业务毛利还将不断提升。 量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台。公司在中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,报告期内开发支出894.4万元,同比增长63.37%,其中研发费用持续增加。公司在量子通信和电子围栏几方面已具备成熟的应用场景,产品从党政军的稳定高可靠安全通信向金融等重大领域延伸,尤其综合管控系统将逐步加强我国军营、警营和公安等系统的信息安全管控,军民警应用的背后是海量数据的获取和处理,这些不同行间系统级解决方案的实施和应用将进一步夯实公司壁垒。 可转债项目解除上游供给制约,释放光纤光缆产能,打造大通信产业闭环。 根据公司公告,光纤光缆是公司高毛利业务,17年毛利率分别为24.14%和37.28%,设计产能分别为1,800万和1,200万芯公里/年。国内光纤预制棒由于资金技术壁垒较高,长期处于供不应求状态。当前公司光纤预制棒源于外部采购,光纤光缆产能受限。但公司已掌握多种光纤预制棒生产工艺及技术,项目实施将进一步形成“光纤预制棒-光纤-光缆”一体化生产能力,减少上游依赖,提升公司的光纤、光缆的产销量,打造大通信产业链闭环。 投资建议:我们预计公司18-19年营收分别为218.1/311.9亿元,归母净利润分别为12.8/20.2亿元,EPS分别为1.80/2.86亿元,维持目标价41.17元,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2018-05-03 11.42 -- -- 12.69 11.12% -- 12.69 11.12% -- 详细
事件:公司于4月21日发布一季度报告,并于4月24日组织调研;一季度实现营业收入40.46亿元,同比减少10.61%,归母净利润1.84亿元,同比减少38.55%;2018年1-6月预计实现归母净利润4.31-5.75亿元,同比增长-40%~-20%。 费用率提升的背后:新项目投入与非经常损益。公司2018年一季度利润率有所下降,我们分析认为主要由于新项目布局的投入以及汇兑损失等非经常损益的增加。一季度末,公司在建工程较期初增长59.60%,公司新客户持续争取、项目不断布局;此外,公司2018年1-3月研发投入3.28亿元,营收占比达8.11%,而公司2013-2017年的研发费用营收占比分别仅有4.55%、6.09%、7.13%、6.94%和6.64%,该比例的提升也表明着公司对技术储备的重视与决心,新项目预计持续推进、高端产品占比有望持续提升。此外,报告期内,财务费用同比增长70.96%,主要由于汇兑损失增加;公司已公告将加强对外汇风险的管理,预计汇兑损失情况有望得到改善。 强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告,在微电子领域,公司MEMS布局已经16年,累积了一千多项专利,并且行业地位处于上升趋势。根据Yole发布的《MEMS产业现状-2017版》,公司排名全球第19、国内第1;17年全球MEMS市场规模约130亿美元,并有望在2022年超过250亿美元。根据Gartner预测,5G带来智能无线联网终端设备,有望从2015年的36亿部增加至2020年的250亿部,这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示,在MEMS各领域,从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力,基于MEMS技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。强调被市场忽视的微电子实力,积累多年、储备深厚,值得市场重视。 迎接18H2及19年:多业务有望迎来收获。下半年是全球消费电子产品的销量传统旺季;在各大手机厂商竞相提升手机使用体验的背景下,预计北美大客户高声学单价机型渗透率提升是大概率事件;从产业趋势亦能看到优质声学体验在安卓的跟随,以及屏幕下发声等新技术的出现,强调声学升级的长周期属性。公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的惊艳,无线耳机行业潜力极大。智能硬件领域,公司凭借声学积累、成品工艺以及算法等软硬结合实力,与多家国际巨头合作密切,有望持续赢取零件及整机份额,伴随行业的快速发展持续成长。 估值与盈利预测:公司受益于智能手机声学升级、智能耳机/音箱放量、VR/AR渗透等,长期仍看好公司的优质成长。根据IDC等披露的最新VR/AR销量数据,调整相关销量假设,并根据季报的新业务投入,调整费用率假设,将公司18-20年归母净利润从27.45、35.62、46.68亿元分别下调至22.86、28.06、34.55亿元,17-19年复合增速17.32%。维持“买入”评级。 风险提示:智能手机声学升级不及预期,智能硬件产品渗透不及预期。
中石科技 基础化工业 2018-04-30 70.00 117.40 45.97% 83.50 19.29% -- 83.50 19.29% -- 详细
推荐公司,看好公司新材料高速发展,公司一季度业绩实现扭亏为盈,经营性现金流实现五倍增长,二季度业绩预计持续高增长。公司经营性现金流净额为7256.64万元,同比增幅525.07%,主要系公司主营业务增长,本期回款金额增加所致。 公司主营业务增长,盈利能力增加,EPS实现由负转正。公司基本每股收益0.1518元/股,去年同期亏损0.087元,同比增幅274.48%。报告期内,公司非经常性损益项目和金额为32432.61元,增幅549.13%,主要由于公司收到北京市商委补贴款所致。根据年报,公司贯彻执行大客户销售策略,紧跟高增长行业和全球领先客户,根据行业产品需求多样化、前沿技术需求快、管理组织结构多层次的特点,采用KAM(KeyAccountManagement)大客户团队支持的模式,配置客户管理、技术服务、项目管理、售前售后资源协同工作,集中资源快速响应,为下游行业领先企业提供有效的专业化服务,从而持续提高着公司的整体收入水平。 公司高分子复合屏蔽导热材料及生产基地项目建设进度良好,报告期内已经产生效益。据公司年报,公司合成石墨产品去年已完成产能扩建,满足了核心客户急速增长的出货需求。展望2018年全年,随着5G、无线充电和AMOLED的持续高速增长,下游高增长预计也将驱动公司导热材料、屏蔽材料和AMOLED业务继续增长。 5G时代的来临将带来导热材料在通讯领域的广泛应用,导热材料在通讯领域有着广泛应用。根据光通讯网等信息,由于通信设备功率不断加大,发热量也在快速上升,市场对于导热材料的依赖性很强,需求增长预计将带来公司的业绩增长。无线充电的热度不减,据集微网资讯,越来越多的手机厂商将无线充电内置于射频中,为防止电磁波互相干扰,市场对于屏蔽材料的需求预计也将随着无线充电的渗透率提高而提高。2024年AMOLED面板出货面积将翻四番。根据IHS预测,到2024年,AMOLED电视面板的出货量将达1250万片,许多面板制造商正在试图开发克重技术来制造OLED电视面板——不仅是白光OLED,还有采用喷墨工艺或量子点材料。 投资建议:公司一季度实现扭亏为盈,继续保持高速成长期,并将持续受益于5G、无线充电、OLED发展导热材料和EMI屏蔽材料需求增加,预计公司18-19年净利润2.34亿元和3.58亿元。维持6个月目标价117.40元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期,供应商竞争被替代,产品价格下降。
信维通信 通信及通信设备 2018-04-30 31.35 54.00 44.81% 38.83 23.86% -- 38.83 23.86% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,18Q1公司营收8.6亿元,同比增长20.03%,归母净利润2.1亿元,同比增长2.82%,扣非后2.03亿元,同比增长43.94%。毛利率和净利率分别为37.32%和24.25%,相比上一季度增长3.42和5.51个百分点。公司18年上半年预计归母净利润4.2-4.5亿元,同比增长4.12-11.56%,扣非后4.13-4.43万元,同比增长33.17-42.84%;约合Q2单季度归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长5.52%-15.58%,扣非后2.1-2.4亿元,同比增长24.26%-42.01%。 公司扣非净利润持续高增长,重申射频器件重要性。上年同期政府补助较高,扣除影响后扣非净利润同比高增长达43.94%,二季度亦延续高增长。我们根据集微网等产业新闻报道的相关客户新品上市进度,判断可能主要受益于大客户笔电天线开始供货、韩系客户转为直供以及射频前端业绩释放。射频器件的重要性不可小觑,预计公司相关收入今明年有望持续提升,可谓国产化的开创者。射频隔离及滤波器是未来公司发展重要方向,滤波器业务今年有望突破快速增长,同时根据中时电子报等资讯,无线充电国际大客户确定采用线圈方案,公司无论射频、天线、新材料、新客户都有望超市场预期,当前价值被低估,坚定推荐。 研发投入持续增强,盈利能力稳步提升。18Q1公司管理费用0.65亿元,同比增长56.06%,主要是由于新品研发费用增长,同时公司单季度毛利率水平达到近三年内最高,盈利能力进一步增强,预计公司未来三年仍处于高速增长期,射频领域持续突破。 5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升。从未来发展趋势看,由于数量多、空间有限等原因,我们判断毫米波天线大概率会是SiP的形式,因此能够整合SAW、PA、LNA的厂商最具竞争优势,向射频前端整合才是竞争的要点,并不仅仅看材料的加工能力,而从年报看公司的布局正是基于这一路径发展。 员工持股计划彰显长期信心,业务层面看多重产业趋势亦向好明确。根据年报看各控股参股子公司,MIM工艺带来艾利门特增长,测试带来亚力盛需求,公司业绩有望持续高增长。手机天线向平板、笔记本的渗透能带来价值量的提升;根据光通讯网等信息及对材料工艺的了解,我们预计5G时代通信特性将使毫米波和射频前端的价值量实现大幅提升。 加强微纳光电技术研发,提升一体化解决方案综合实力。根据公司公告,公司今年新成立的微纳光电研究院致力于DOE衍射光学元件和WLO晶圆级光学元件等,应用于3D视觉识别、智能驾驶、智能安防等领域,增强泛射频及光电等一站式的综合产品解决方案能力,拓宽公司的技术护城河。 预计公司18-19年归母净利润分别为15.2/21.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期,公司滤波器和新业务推进不及预期。
联创电子 电子元器件行业 2018-04-30 15.30 -- -- 15.63 2.16% -- 15.63 2.16% -- 详细
事件:公司发布2018年一季度报告,实现营收9.05亿元,同比增长33.97%,归母净利润0.22亿元,同比增长101.33%;预计2018上半年归母净利润9125-12456.89万元,同比增长10-50%。 点评:一季度业绩符合预期,光学+触控+汽车+AR 板块增长看点十足,全年向好。 根据公司年报,公司积极投资扩产光学镜头、镜头模组、触控显示模组进展顺利,已具备5-13M 镜头量产、虹膜镜头生产能力,有完整的AR 光学系统及配套生产出货能力,车载镜头国内外进展顺利,有望受益日韩客户导入及汽车ADAS 加速渗透; 触屏显示领域,重庆10亿新型触控项目投产,与京东方、美法思强强联手,整合上下游优势资源打造触控显示贴合的垂直一体化产业链;积极卡位外观3D 曲面盖板玻璃,享受5G 时代手机配套升级换代红利。公司有望进一步受益于大客户持续导入(智能手机及车载镜头)、光学触控扩产提量、升级下单机附加值提高、国产机型渗透、智能硬件及AR 爆发、产品结构优化,全年预计高增长,持续推荐。 业绩基本符合预期,研发投入持续扩大,坏账计提不改成长本质。审慎原则下计提应收账款准备,资产减值同比增长222.78万元,一季度政府补贴为1307万元,是去年同期的4倍,对冲计提损失; 公司持续加大研发投入,管理费用同比增长42.28%,为后续产品升级、业绩增长蓄力。 18H1预告持续乐观,优于上年同期,验证我们此前的预判。公司预告18年上半年归属于上市公司净利润为9125-12456.89万元,同比增长10-50%, ,综合毛利率基本持平。我们预计二季度公司将持续受益于光学镜头/模组、触控显示屏扩产放量,日韩客户客户的导入,在5G、消费电子升级换代, 国产手机渗透的利好环境下,公司作尽享红利,各板块增长动力十足,看好上半年乃至全年的业绩增长。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)显示全贴合京东方西南地区配套一期项目已经建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、8M、13M 手机摄像模组已经开始量产出货; 3)公司17年9月参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望加速公司镜头业务客户扩张,通过Kolen 快速导入供货。日韩客户加速出货,预计18年有望达到5000万颗镜头出货。同时公司有能力研发3D 识别镜头产品,能够把握3D 识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。公司AR 产品掌握高端客户,输入输出系统均有布局。公司能够开发完整的AR 光学系统,产品涵盖透进组进行修正畸变和相差、半透半反射棱镜、光波导多组棱镜、自由曲面镜片等,拥有完整的出货方案。 同时公司具有广角镜头生产能力,能够顺利进入VR、AR 的信息采集领域,如LeapMotion 等运动追踪镜头等。汽车领域,公司汽车镜头美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS 渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC 发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司18-19年归母净利润从5.17亿元和7.56亿元下调至4.50亿元和6.02亿元;光学依旧是手机的重要创新,看好镜头、3D 识别、AR 的发展持续增厚公司业绩,维持买入评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期
欧菲科技 电子元器件行业 2018-04-27 17.10 31.02 57.78% 20.17 17.95% -- 20.17 17.95% -- 详细
事件:公司发布2017年度报告及2018年一季度报告。2017年,公司实现营业收入337.91亿元,同比增长26.34%;归母净利润10.10亿元,同比增长40.47%。2018年一季度,公司实现营业收入75.58亿元,同比增长22.06%;归母净利润2.95亿元,同比增长55.01%。此外,公司发布2018年1-6月业绩预告,预计实现归母净利润6.82-8.06亿元,同比增长10%-30%,约合2018Q2归母净利润3.87-5.11亿元,同比增长-10%-19%。 点评:公司深耕光学大市场、卡位OLED 浪潮并长远布局汽车电子,市场空间大、增速高,公司竞争力强,短中长期受益逻辑清晰。2017年度,公司毛利率13.76%,较过去三年11-12%的水平实现改善;研发投入17.56亿元,营收占比21.27%,专利不断累积、科研实力持续增强。此外,公司积极发展维护与核心大客户的关系,多次荣获客户颁发的多项奖项,未来预计也有望带动公司供货品类的横向延伸、产品结构向高端的不断优化,实现利润率的持续提升。此外,公司发布了未来三年股东回报规划,在符合相关法律法规等条件并保持利润分配政策连续稳定性的情况下,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的15%,且三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的30%,进一步彰显了公司长期发展的信心以及对股东稳健回报的重视。 大光学业务驱动公司业绩持续高增长。根据麦姆斯咨询《摄像头模组产业市场和技术趋势》,预计2018年全球手机摄像头模组市场规模将增至253亿美元,而预计到2020年将有望达到322亿美元。根据公司年报,2016年底开始公司单月出货量稳位居全球第一,2017年底市场占有率接近15%。 公司掌握了超薄产品、快速对焦产品、高阶摄像头、三摄像头、深度和虹膜识别摄像头等多项核心技术,更具备自主研发生产Lens 能力,在3Dsensing、AR 等快速渗透的背景下,预计将伴随龙头客户持续享受行业红利。 触控业务良率爬高贡献利润率提升。IHS Markit 数据显示,2017年全球智能手机面板总出货量超过20亿片。随着OLED 面板在智能手机的应用不断深入,行业的快速增长也为公司带来了重大发展机遇。2013年以来,公司保持触摸屏出货量全球第一,稳居触控行业龙头地位;公司年报亦表示国际大客户的触控业务良率已稳步提升,盈利能力不断加强。 屏下指纹有望贡献持续增量。根据旭日大数据,2020年指纹识别模组出货量将超过15亿颗,市场规模接近600亿元;公司年报显示,公司的国内市占率约50%,并已实现光学式和超声波指纹识别方案的量产,成为目前已面世的搭载新型指纹识别方案手机产品的主要供应商;未来伴随需求释放,公司发挥技术卡位和规模优势,有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 投资建议:预计公司2018-2019归母净利润分别为23.86及37.83亿元;维持“买入”评级。 风险提示:客户认证进度不及预期、主流技术路线改变。
洲明科技 电子元器件行业 2018-04-26 15.35 20.45 24.39% 17.30 12.70% -- 17.30 12.70% -- 详细
事件:公司公告,公司2017年实现营收30.3亿元,同比增长73.6%,归母净利润2.84亿元,同比增长70.8%;公司2018Q1实现营收8.59亿元,同比增长59.0%,归母净利润0.53亿元,同比增长5.88%。 1.小间距LED持续发力 2017年公司LED显示屏营收26.5亿元,同比增长67.6%,收入占比87.6%;其中境外收入16.1亿元、同比增长47.2%,境内收入10.5亿元、同比增长112.8%;其中LED小间距产品实现15.25亿元,同比增长80.9%,2017年公司小间距LED接单额17.14亿元,同比增长55.0%。根据GGII数据,2017年国内小间距LED规模达到59亿元,同比增长67%。GGII预计2018-2020年中国小间距LED市场规模CAGR将达44%左右,行业持续高增长。报告期内,公司研发了户内超微小间距LED系列产品,该产品通过与上游PCB厂商联合开发高密度、高精度的线路板等,使得超微小间距LED产品可实现与LCD类似的面板化批量生产,该产品有望进一步打开小间距LED产品在教育、医疗、高端会议室等领域的应用空间。 2.专业照明+景观照明快速发展 2017年公司LED专业照明和景观照明营收分别为2.12、1.48亿元,快速发展。公司研发的智慧路灯集LED智能调光、安防监控等九大功能,已成功落地深圳罗湖区、宁夏银川人民广场等项目。报告期内公司收购了爱加照明60%的股权,使得公司在高端建筑空间的专业照明领域拥有了业内极具影响力的品牌。报告期内公司收购了杭州柏年52%的股权,正式开启了文创灯光的战略布局,杭州柏年完成金华三江两岸、安徽金湖城市、城隍阁、福星观、杭州G20峰会西湖风景区等一系列重要工程。报告期内公司收购了清华康利100%的股权,强化了公司在景观照明行业的资质布局。 3.公司盈利能力稳定,2018Q1受汇率波动影响 2017年公司毛利率30.04%,同比保持稳定,其中LED显示屏业务毛利率略降0.24个百分点,LED专业照明业务毛利率提升7.58个百分点,公司稳健运营,期间费用率稳定。2017年公司净利润率9.49%,同比基本持平,保持较高盈利能力。 公司2018Q1实现营收8.59亿元,同比增长59.0%,归母净利润0.53亿元,同比增长5.88%。净利润增速低于收入增速主要受汇率波动影响,Q1汇兑损失为2236万元。 投资建议:我们预计公司18/19年归母净利润分别为4.98/6.74亿元,维持目标价20.45元,维持买入评级。 风险提示:小间距增速不及预期;行业竞争加剧风险。
水晶光电 电子元器件行业 2018-04-26 18.48 -- -- 20.90 13.10% -- 20.90 13.10% -- 详细
点评: 我们坚定看好AR/VR未来成长,看好光学大行业前景。公司二季度手机开始回暖,同时下半年预计3D识别大客户持续放量,今年从手机到平板逻辑通顺。公司此前公布17年年报业绩维持高增速,17年全年营收21.46亿元,同比增长27.71%,归母净利润3.56亿元,同比增长40.35%,其中精密光电薄膜元器件营收17.23亿元,同比增长31.08%。年报预计全年实现20%-50%成长,目前处于预期低点,后续三个季度预计持续好转,维持推荐。 2017年,公司各板块业务发展齐头并进。在继续保持光学元器件龙头的基础上,不断优化产品结构,抓住智能手机技术革新机遇,积极布局3D成像相关光学零组件新品,加大新品研发和重点客户开拓力度,光学业务业绩稳定提升;受益于LED行业回归供需平衡,公司通过产能挖掘和提升重点客户份额双管齐下,LED蓝宝石业务的业绩增长明显;反光材料业务稳步发展,并保持较高的毛利水平;参股的日本光驰业绩大幅提升,贡献了较好的投资收益。 上半年智能手机市场增长放缓,竞争加剧给公司带来一定业绩压力,光驰在上半年预计仍会贡献较好的投资收益。展望2018年全年,公司有望继续保持差异化竞争优势,看好公司在AR领域的创新发展、3D识别国产机渗透。 看好光学领域,从3D识别到AR眼镜和微投产品今年逐步放量。从行业跟踪看,各大客户AR项目持续推动,苹果此前在AR专利和企业并购领域已有深入布局,应用生态形成。公司在AR领域创新发展,和Lumus深度合作,单机价值进一步提升,受益行业快速增长有望进入收获期。 投资建议:公司保持差异化竞争优势,3D生物识别在扩产后也有望得到客户认可,AR眼镜和微投方向确定,单机价值量提升,考虑到上半年手机放缓及IRCF竞争,同时国产机3D识别推进低于预期,下调相关假设,将18-19年归母净利润从6.68和8.97亿元下调至5.20亿元和7.50亿元,维持“买入评级”。 风险提示:新品量产不达预期,AR发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名