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潘暕

天风证券

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卓翼科技 通信及通信设备 2018-11-13 7.88 -- -- 8.62 9.39% -- 8.62 9.39% -- 详细
事件:公司公告,拟通过发行股份及支付现金方式以6.3亿元对价收购腾鑫精密,并将于11月12日复牌。 1.拟6.3亿元全资收购腾鑫精密,进一步拓展消费电子功能性器件业务 根据公司公告,卓翼科技拟通过发行股份及支付现金的方式购买腾鑫精密100%股权,交易对价6.3亿元,其中:(1)增发股份支付4.725亿元,现金支付1.575亿元,(2)小米科技(武汉)和光谷投资分别认购募集配套资金5000万元、5000万元。此次增发股份收购资产,增发价为8.2元/股。本次交易完成后,腾鑫精密将成为卓翼科技的子公司,进一步拓展上市公司在消费电子功能性器件领域的布局。 2.腾鑫精密在消费电子模切、冲切工艺领先,掌握苹果HOWM等优质客户 腾鑫精密专注于消费电子功能性器件业务,掌握模切、冲压等消费电子功能性器件所需的工艺能力,国内竞争对手包括领益智造、新纶科技、安洁科技等。在消费电子功能性器件细分领域,腾鑫已成功进入苹果、华为、OPPO、小米和VIVO等知名消费电子终端品牌商的供应链体系,进入其供应链并形成长期稳定的合作关系,客户资源优质。 腾鑫精密具有较强的盈利能力和较高的成长性:2017年实现营收2.6亿元,净利润2443万元(未经审计),2018年至2020年,腾鑫精密股东承诺实现的净利润合计不低于2.03亿元,其中18-20年净利润0.52/0.69/0.82亿元。 3.大制造战略,持续推进智能硬件产业创新和量子点显示业务 卓翼科技继续坚持大制造的核心战略,以技术创新为驱动,推进智能制造服务及解决方案的推广及应用、积极布局新产品和新客户。2018年以来,公司持续推进智能硬件产业创新,在可穿戴设备、智能影像、智能家居等几大领域进行了深入探索,相继推出了一系列智能创新产品及解决方案。公司未来将紧跟行业发展方向,加快量子点技术的积累和行业应用,积极地将公司相关产品切入市场,实现量子点显示业务的大规模的市场化应用。 4.投资建议 鉴于公司硬件产品和量子点业务发展速度不及预期,我们调整公司18-20年净利润至0.67/1.32/1.69亿元(18-19年原值为2.0/2.7亿元),按照腾鑫精密承诺备考业绩测算,18-20年并表备考净利润分别为1.19/2.01/2.51亿元。我们看好公司智能硬件产业链布局以及量子点显示业务前景,维持“买入评级”。 风险提示:腾鑫精密收购未能完成风险;智能硬件、量子点材料发展不及预期;行业竞争加剧、公司盈利能力下滑风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2018-11-08 19.15 31.40 63.03% 19.57 2.19% -- 19.57 2.19% -- 详细
公司实现精细化管理成效显著,自动化水平、产能利用率不断提升,盈利能力更上一台阶。18年Q3营收77.88亿,同比增长28.97%,归母净利润为11.32亿,同比增长89.75%,处于业绩指引的上限, 扣非净利润实现10.80亿,同比增长97.67%。得益于SLP良率提高扭亏为盈+自动化水平提高,净利润率创新高,Q3单季为14.52%。四季度指引超预期,全年有望持续高增长。公司深度绑定苹果,得益于苹果18年新机备货+份额提升+FPC及SLP用量提升,公司四季度维持高景气,全年持续高增长。据指引,公司18年归母净利润为25.62~28.62亿,同比增长40.21%-56.62%,对应四季度归母净利润为10-13亿元,全年维持高增长。长期来看,公司在淮安拥有一条自动化产线,未来公司将会继续改造各条产线,毛利率提升具有持续性。 成本管控综合制造领先A股同行,盈利处细分领域第一梯队。A股上市主营PCB制造的公司共19家(营收占比50%以上),加上收购MFLEX+Multek进军FPC的东山精密,共20家PCB制造公司。17年,鹏鼎毛利率/净利率处于A股PCB板块中上水平,分别为17.55%(按产品)、7.64%,期间费用率为8.91%,为A股同行业最低;总资产周转率为1.15次,仅次于明阳电路(1.17次);同时,公司人均营收(17年营收/17年底员工总数)为63.53万/人,处于A股PCB公司第一梯队。证明公司在销售、管理、制造上卓越的综合实力、高于同行的自动化水平。全球FPC细分领域,公司毛利率和净利率、存货周转率均处于全球第一梯队,总资产周转率更是居全球细分领域首位。 处高成长细分赛道,5G、智能手机创新、汽车电子成新动能。FPC具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等其他类别PCB无法比拟的优势,符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势,FPC历年增速高于行业整体增长。公司FPC优势明显,技术领先行业,募投扩产FPC和高阶HDI,不断拉大核心优势。短中期来看,身为苹果的核心供应商,有望享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利,看好5G射频、三摄、SLP、折叠手机等应用渗透拉动FPC量价齐升逻辑。展望未来,公司有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化,享受单车FPC价值提升红利。据TTM,传统车PCB单车价值为62美金,新能源汽车PCB单车价值估计为225-800美金,单车价值成倍增长。 投资建议:我们认为公司将在18-20年将持续享受大客户FPC及SLP需求量的提升、5G进程的推进以及可穿戴设备、汽车电子拓展的红利;同时,公司内部不断实行精细化管理,自动化水平、盈利能力进一步提升。结合公司18年业绩指引及未来展望,预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.57、1.92元/股。根据wind一致预期,选取得6家可比公司18-20年平均PE分别为23.66、17.28、12.98倍,公司身为全球行业龙头,我们给与公司19年20倍估值,对应目标价31.40元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游需求不足、客户集中度较高、原材料涨价。
利亚德 电子元器件行业 2018-11-07 8.80 10.80 19.07% 9.52 8.18% -- 9.52 8.18% -- 详细
1.利亚德:LED显示屏领导者,深耕视听文化产业 利亚德是一家主要从事LED应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业,目前已经成长为全国LED显示屏领域技术的领先者。2016年公司明确战略升级,公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展,包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验。公司自成立以来,营收和利润规模持续高速增长2017年公司营收64.7亿元,同比增长47.8%,13-17年CAGR=69.8%;2017年公司净利润为12.1亿元,同比增长82%,2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低,并且近两年经营质量显著提升,应收账款和现金周转效率持续优化。 2.小间距LED驱动智能显示业务持续发力 我们判断,随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔,小间距LED未来将仍持续保持较高增速。AVC数据预测小间距LED市场2018年市场规模为67.2亿元,同比增长52.2%,2020年国内市场规模将接近200亿元。AVC数据显示,2018Q1利亚德季度新签订单同比增长82.1%,公司也是以35.8%占有率名列国内第一,将受益于小间距LED行业的未来持续高成长性。 3.夜游经济、文旅新业态、VR齐发力,打造文化科技平台 智能显示之后,公司积极布局新的增长点,目前夜游经济、文旅新业态和VR体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期,板块间实现有效的协同和融合,“文化科技”平台搭建完成,将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。 4.投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为95.99/126.79/165.26亿元,其中:(1)智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56亿元,(2)夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33亿元,(3)文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元,(4)VR体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92亿元。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.02元。我们采用可比公司相对估值进行估值,可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018年EPS为0.64,给与2018年PE16.9倍,对应目标价10.8元,首次覆盖,“买入评级”。 风险提示:小间距行业增速不济预期;夜游经济行业政府投资力度不及预期;公司现金流短缺风险;资产减值风险。
航天电子 通信及通信设备 2018-11-06 6.03 -- -- 6.17 2.32% -- 6.17 2.32% -- 详细
事件:三季报已公布,营收+11%,归母净利+8.72% 10月30日晚,公司发布第三季度报告,1-9月营业收入90.82亿元,同比增长10.98%;归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。三季报业绩整体实现了较为稳健的增长,有望助推全年业绩上行。 预付款项大增59%,在建工程+30%,全年业绩稳增长可期 存货75.92亿元,同比+7.70%;应收票据/账款共92.35亿元,同比+15.96%;预付账款16.13亿元,同比+59.06%。在建工程11.55亿元,同比+30.4%,其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用2.01亿元,而去年同期为1.62亿元,我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显著提升的阶段。我们计算了A/B指标(A指标为营业总收入、存货、预付款项总额,B指标为应收账款/票据,两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况),A指标182.88亿元,同比+12.6%,预计公司全年业绩也将维持持续增长势头;B指标总额92.35亿元,同比+16%,预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期,预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。 飞鸿98无人运输机首飞成功,探索无人机迈出坚实一步。 公司于今年4月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产12,848.21万元和现金151.79万元共计出资13,000万元,持股比例72.22%;控股股东航天时代电子以现金出资5,000万元,持股比例27.78%。飞鸿98大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B运输机为基础平台,最大起飞重量5.25 吨,最大商载重量1.5吨,具有短距和简易跑道的起降能力,能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求,以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途,将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。 风云卫星发展良好,东风导弹持续推进,作为航天电子业龙头将持续受益。 公司是我国航天电子业龙头企业,截至2018年6月,我国已成功发射17颗风云气象卫星,8颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布2018年发射任务,全年计划发射35次,同比增近100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于2020年前密集完成,航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下,公司作为龙头企业将持续受益,产品毛利率有望提升,盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹,射程威力基本实现全覆盖,同时我国东风-41导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产,公司航天防务业务亦将进入增长周期。 盈利预测与评级:我们在上一篇报告中认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期,可从三季报情况来看,军改影响尚未消除,销售和研发端略承压,因此18-19年营收增速从20%/22%下调至12%/18%,营收从154.2/188.1亿元下调至146.2/172.5亿元,净利润从6.73/8.51亿元下调至5.83/6.93亿元,EPS调整为0.21/0.25元,PE调整为26.82/22.56x。 风险提示:研发费用的大量投入带来毛利率压力,公司新品研发不及预期,
新纶科技 电子元器件行业 2018-11-05 11.07 16.40 28.43% 12.97 17.16% -- 12.97 17.16% -- 详细
事件:公司披露2018年三季度财报,公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%;公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%。 1.营收利润齐增长,全年保持高增长势头。公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%,主要原因是收购千洪并表和功能材料逐步放量等原因。公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%,全年保持高增长势头,主要原因为功能材料在苹果、oppo等客户开拓顺利、公司锂离子软包铝塑膜销售增长、常州光学膜预计11月投产以及千洪并表等原因。 2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。 3.铝塑膜国内市占率超50%,产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商,占据国内动力市场50%以上市场份额。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行,目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证,有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。公司常州第二条300万平方米/月铝塑膜产线预计明年二季度实现量产,加上即将扩产的日本产线,公司日本三重和中国常州两大铝塑膜基地月产能将合计达900万平方米/月,全年产能近1亿方。 4.光学膜业务预计2018Q4开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议;另一方面,主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。 5.千洪电子并表,模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后,2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部,下属千洪电子、金耀辉等模切企业,进一步发挥模切业务的规模化优势。随着下半年进入3C市场旺季,加上客户的主力机型陆续推出,预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。 投资建议:我们预计公司18-19年预测净利润为4.69/6.47亿元,维持目标价16.4元,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子业务竞争加剧;光学膜等新业务进展不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2018-11-05 2.51 -- -- 2.62 4.38% -- 2.62 4.38% -- 详细
事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。 Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。 我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。 同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。 TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。 盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。 从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。 18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。 基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-02 3.93 -- -- 4.55 15.78% -- 4.55 15.78% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收25.48亿元,同比增长28.98%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长12.70%;其中2018Q3单季度营收10.06亿元,同比增长30.17%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.95%。 同时,公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元,同比增长5%-25%。 此外,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,约占公司总股本的4.22%,股票期权行权价格为3.80元,2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。 点评:1、营收持续快速增长,原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续开拓市场,并不断优化产品结构、客户结构等。 今年以来,单季度归母净利润增速有所放缓,2018Q1(+20.14%)、2018Q2(+14.59%)、2018Q3(+7.95%),主要是受MLCC 等电子元器件涨价影响,导致毛利率有所下滑,从Q1的21.63%下降到Q3的18.82%,我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),毛利率有望企稳回升。 2、 业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能: (1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。 3、 智能化战略持续推进,进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。 以上海AWE2018为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进,进一步打开了公司长期成长空间。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20年净利润为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 15、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,电子原材料涨价压力
纳思达 电力设备行业 2018-11-02 25.00 -- -- 26.80 7.20% -- 26.80 7.20% -- 详细
事件:纳思达发布2018年Q3季报,第三季度公司营收为54.73亿元,同比增长6.71%,1-9月总营收158.94亿元,其中归母净利润4.96亿元,同比增长197.82%,超出中报指引区间上限(3.5-4.8亿);更正后扣非后净利润为6.47亿元,同比增长163.46%。公司指引全年业绩在7亿-11亿元区间。 点评:公司经营状态良好,各模块经营稳步向好,归母净利润超出指引上限。我们观察公司三季度经营状况优良,单季度营业利润3.5亿,环比同比均处于上升态势(去年同期加计了出售ES软件业务获得的投资收益)。从单季度营业利润观测,我们认为公司经营情况良好并逐渐走出整合阵痛期开始步入正轨。同时,以公司对全年业绩预测可知,公司Q4季度净利润有望达到2.04亿~6.04亿区间,取预测中位数考虑,Q4经营业绩有望接近前3季度利润总和,我们认为公司在Q4季度经营有望继续攀升,多项业务闭环协同效应日趋完善,符合我们上季度判断。 公司经营性现金流优异,利盟重组整合完成轻装上阵有望迎来业绩拐点。公司1-9月经营性现金流达到10.6亿元,同比大增543.41%,并购利盟带来的财务压力日益减弱,公司作为行业龙头,不断提升的现金流优势是公司打造全产业链议价能力的彰显。同时公司在上半年对利盟进行重组,在付出短期整合费用后,公司轻装上阵,经营效率有望迎来提升。 MCU业务带来新增长引擎我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片,与公司内部SCC业务部门协同效应不断提升,18年四季度将小批量出货,有望成为新的利润增长点。 公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强,具有独立于半导体周期属性,未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。 我们维持公司2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股的预期,继续给予“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;全球经济波动超出预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-11-02 2.77 -- -- 2.95 6.50% -- 2.95 6.50% -- 详细
1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降 公司2018年前三季度营收规模基本持平,归母净利润下滑,主要由于LCD面板价格周期波动导致:根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018同比2017年有较大跌幅,对公司盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,全球LCD价格已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如华为mate20pro、华为P20Pro、VivoX21、OPPOFindX、等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 鉴于LCD价格调整幅度超预期,我们调整公司18-20年净利润至44.7/68.3/98.5亿元(原值为69.1/100.4/112.5亿元)。我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。
欧普照明 能源行业 2018-10-30 24.93 -- -- 29.30 17.53% -- 29.30 17.53% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入55.87亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长37.11%,扣非后归母净利润3.998亿元,同比增长15.83%。其中Q3实现营业收入20.6亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.03%。 线下专卖店增速放缓,商照及流通渠道为新增长点 Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对于整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓。此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额同比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点。 毛利率有所下降,费用控制表现较好 Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额。根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。 费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入。Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要为政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献。 投资建议 欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速由15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-10-29 13.50 28.75 130.74% 13.90 2.96% -- 13.90 2.96% -- 详细
触显业务稳居行业龙头,围绕柔性触控一体化布局。短期内18年大客户新机导入外挂式LCD触控,带来外挂Film需求增量。中长期随着上游OLED产能建设稳步推进,消费电子产品柔性触控是大趋势,公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展,镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可,南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建,产能进一步提升,19年底有望提升至15kk/月。 摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。短期内随着下游智能手机市场集中化,龙头厂商份额持续提升,市占率由16年9%提升至17年13%。公司摄像模组产能由16年51kk提升至17年75kk,预计18年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合;17年实现镜头自制,预期19年形成30kk/月产能;收购富士胶片镜头专利及子公司,镜头制造、光学设计能力有效提升,跻身车载镜头主流供应商阵营;CMOS领域公司与Sony/OV/三星深度合作;VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化,提升人均产值、增强成本控制能力,挤压对手空间。 多摄、3D和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1)双摄带来ASP和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升,据公司半年报,18年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至20KK/月以上,双摄出货比率将达40%,我们测算18年双摄业务收入同比增长将达145%。2)苹果带动下,安卓阵营3Dsensing加速渗透,据Trendforce,2020年该项市场规模可达108亿美元,公司实现从零部件、算法到模组一体化布局,作为国内客户的3D编码结构光的模组供应商,产品已实现量产。3)汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海,据MEMS该项市场规模将达消费电子的两倍,规模增速未来三年CAGR达20%,公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。 汽车、AR新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力,率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道,已经完成了对美国硅谷技术公司uSens和ODG的投资,正在对美国洛杉矶技术公司Nurulize进行投资,拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。 预计公司18-20年营收416.8/558.6/766.1亿元,归母净利润19.5/31.1/44.8亿元,EPS0.72/1.15/1.65元,维持买入评级,目标价28.75元。 风险提示:客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期,OLED技术路线改变。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-10-26 30.71 -- -- 41.93 36.54% -- 41.93 36.54% -- 详细
事件:10月23日,公司公布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入7.10亿元,同比下降28.90%,归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比下降31.81%,EPS0.46元。同时,公司预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润区间为7.87-9.84亿元,同比下降-20.00%-0.00%。我们认为: 电子烟部件订单下降,公司业绩短期承压 公司预计,2018年由于新产品产能仍处于爬坡阶段,整体电子烟部件的订单量同比有所下降,尽管其他产品订单稳定增长,但使得公司整体业绩有所影响,归属于上市公司股东的净利润下滑0%-20%。 根据CNBC报道,PMI于10月23日在日本上市IQOS3与IQOS3 Multi两款产品,新一代产品在续航能力与使用体验均做出改进与更新,其中IQOS3采用侧面弹开方式,而IQOS3 Multi可以在连续使用10次后再进行充电。从此次产品更新来看,新一代产品改进了2.4Plus版产品在使用一次后必须充电的弊端,同时产品配色更多,外观更为紧凑。可以看出由于产品结构和外观变化,对于上游厂商的生产工艺和技术也提出了更高的要求与标准,公司也公告针对电子烟新一代产品部件的生产目前已完成了多项核心技术的突破。我们认为短期看,由于电子烟新产品订单未完全上量,使得公司业绩今年有所压力,有放缓趋势,随着明年新一代产品逐渐放量,公司业绩增速有望逆转。 加快国际化布局,以应对国际贸易摩擦 公司在报告期内对马来西亚盈趣进行增资,同时购置厂房以扩充产能,意在将马来西亚盈趣打造成公司东南亚智能制造基地。目前该生产基地产能已快速提升,部分产品实现量产,同时也实现了与原有客户和新客户进行新项目的合作,公司预计部分新项目将于2019年一季度开始量产。此次公司的国际化战略布局一方面为了贴近核心客户、满足客户更多的定制化需求,另一方面为了缓解贸易摩擦可能引起的业绩波动影响,从长期看将进一步提升公司在国际竞争力与品牌形象。 盈利预测与投资建议 由于今年电子烟部件订单量有所下滑,2018-2020年,我们将公司净利润由10.52/13.56/15.27亿元下调至9.72/12.90/14.84亿元,同比增长%/32.77%/15.02%,对应EPS分别为2.12/2.81/3.24元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 -- -- 17.81 6.46% -- 17.81 6.46% -- 详细
事件:公司公布三季报,Q3实现营收101.05亿,同比增长80.08%,归属于上市公司净利润8.31亿,同比增长107.67%,扣非净利润8.12亿,同比增长113.19%;经营性净现金流同比增长74.54%;18年全年业绩预告:归属于上市股东的净利润为24.5亿-26.2亿,同比增长45-55%。 点评:我们坚定推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。公司Q3归母净利润同比增长107.67%,符合我们预期;随着进入四季度旺季,我们看好大客户新机XR放量表现、通讯板块的持续发力以及新品把控力度提升、运营效率优化,预告全年归母净利润同比增长45-55%,基本面向好,深度推荐! Q3业绩处于预告上限,消费电子和通讯共发力。Q3消费电子板块大客户新品出货和备货略超市场预期,新导入模组项目良率爬坡提升超市场预期,通讯板块:连接器、基站出货放量迅速,在通讯大客户上均表现亮眼,叠加自动化能力提升、运营效率提升,盈利质量持续优化。前三季度归母净利润同比增长53.12%,处于修正后预告的上限,Q3归母净利润同比增长107.67%,扣非净利润同比增长113.19%,前三季度毛利率20.73%,相比H1提升1.03%;并且,公司持续投入研发,研发费用同期上升62.7%。 Q4维持高增长态势,精密制造能力再上一台阶。公司预计18年全年归母净利润为24.5亿-26.2亿,同比增长45-55%。对应四季度归母净利润7.9-9.6亿,同比增长29.5%-57.38%。我们认为四季度的增长主要依靠大客户新品放量、通讯板块的持续发力以及新品把控力度提升、运营效率优化。全年来看,公司在新品导入把控、料号调配上又上一个台阶,模组化能力提升,“安费诺”基因显现,精密制造能力再上一台阶。 19年5G建设提速,通讯板块有望超预期。5G频谱的确定后,基站建设建设明显提速。5G通信中更高频段的电磁波覆盖范围更小,所需基站数量激增,基站部署模式将会向先独立组网后点增式布网的模式改变。并且由于频段的增加,单个厂商能做频谱数据有限,催生大量ODM需求,同时厂商在5G时代倾向于基站+滤波器集成采购。公司身为精密制造龙头,在通讯中优势降维拓展,LDS工艺+LDS基材技术成熟,基站+滤波器、光模块产品线齐全,产能充足,看好在19年通讯板块的增长和突破,营收有望超市场预期。 投资建议:由于通讯板块超预期,结合公司业绩指引,我们将公司18-19年归母净利润从24.8亿、36.4亿上调至25.43亿、37.49亿,同比增速为50.45%及47.39%,EPS为0.62元/股和0.91元/股,维持买入评级,坚定推荐。 风险提示:中美贸易冲突升级,下游需求放缓,5G进程缓慢,客户导入不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2018-10-23 34.55 -- -- 35.20 1.88% -- 35.20 1.88% -- 详细
公告:公司发布2018年三季度报告,实现营业收入86.56 亿元,同比减少2.90 %,实现归属上市公司股东净利润16.57 亿元,同比增长10.29 %。同时,公司发布2018年度业绩指引,2018年全年公司预计实现归属上市公司股东净利润16.65亿元至19.98亿元,同比增长0.00%-20.00%。 点评:坚定看好公司的长期发展,公司下游应用领域广泛,业务多点开花,显示面板、新能源电池、PCB业务实现快速增长。2018Q3,公司单季实现营业收入35.49亿元,环比增长3.92%,实现归属上市公司股东净利润6.38亿元,环比下降2.44%,主要因消费类电子业务同比降幅较大。2018年度公司预计实现归属上市公司股东净利润16.65亿元至19.98亿元,同比增长0.00%-20.00%,持续看好公司在PCB、半导体、新能源等领域放量。 研发投入持续增加,现金流充足。报告期内,公司研发投入6.35亿元,同比增长37.85%,研发投入占当期营业收入比例为7.33%,为公司长期保持技术优势提供了保障。筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增幅83.20%,主要系公司发行债券,公司拥有充足的现金流。 制造业自动化水平提升大趋势,公司行业级解决方案多点开花:制造业升级+激光设备性价比提速大幅拉动对自动化设备需求,包括整车制造、轻工业、机械、能源等各个行业自动化产线搭载率大幅提升,对精度更高、速度更快的激光切割&焊接设备需求快速增加,主要下游包括:1)新能源行业,锂电投资持续景气,公司从模组设备到电芯设备到产线装备,打开5倍以上成长空间;2)面板领域,公司OLED设备进展顺利,除了传统切割、倒角、检测设备外推出核心LLO设备,价值量大幅提升;3)汽车行业,受益于整车国产转移,大功率焊接需求持续快速增长;4)国产智能机行业,国产手机厂商创新加速(全面屏+金属中框+双摄),也存在巨大的传统设备替代需求。 从消费电子到新兴产业,从单一设备到集成装备:公司成长核心驱动一方面在于消费电子,汽车,工业,面板等下游普遍导入激光设备和自动化装备;另一方面在多个领域从供应单一设备到供应完整解决方案,同时积极布局上游核心技术,实现产业链自给,未来有望成长为国内综合智能装备龙头企业。 投资建议:鉴于消费电子大客户处于小年,消费类电子业务同比下滑较大,故下调公司2018-2019年盈利预测,预计18-19年归母净利润由24.51/30.84亿元下调至19.8/24.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:激光行业渗透率不及预期;产品盈利能力不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2018-10-23 14.40 -- -- 15.20 5.56% -- 15.20 5.56% -- 详细
公告:公司发布三季报,18年前三季度公司营收17.5亿元,同比增长25.88%,归母净利润3.61亿元,同比增长40.81%,扣非后净利润3.21亿元,同比增长52.09%,折合Q3单季度扣非后净利润1.30亿元,同比增长68.83%,位于半年报业绩预告区间上限。 预计18年全年归母净利润4.4-5.1亿元,同比增长30%-50%,折合Q4单季度归母净利润0.83-1.51亿元,同比增长-2%-78%。 点评:公司三季报业绩高增长,增速位于预告区间上限,扣非后净利润增速高达52%,公司主业步入正轨,5G和汽车电子为公司发展提供充足动能,持续坚定推荐。 前三季净利润创新高,盈利能力逐季提升,研发投入持续加大。18年前三季度公司归母净利润3.61亿元创历史新高,扣非净利润高速增长,17年公司净利润中包含0.95亿元非经常性损益,今年扣非净利润高增长,公司主业发展步入正轨。公司18Q3毛利率35.92%,自年初以来逐季提高,盈利能力持续增强;研发费用0.96亿元,同比增长26.3%;管理和销售费用率分别为4.9%和2.7%,相比去年同期下降1.97和0.6pct,经营管理水平进一步提升;经营性现金流净额4.69亿元,同比增速46.6%,高于净利润增速。据公告,年初以来公司在通讯、汽车电子物联网及模块等新领域和新产品取得重大进展,各业务条线发展积极明确。 电感业务平稳增长,非电感业务加速发展。去年公司产品处于客户验证期,今年开始放量,主要表现在:据公司公告,公司电感类产品大客户份额持续提升,汽车电子突破大厂认证,明年有望进一步提升产品份额。非电感业务中,无线充电由小功率向大功率延伸,发射端有望超配。公司募投项目稳步进行,其中片式电感和精细陶瓷项目进度分别达73%和80%,有望明年达产,增厚年税后利润约1.5亿元。 5G和汽车电子为公司未来发展提供充足动能。工信部、发改委信息消费三年行动计划中指出将加快推进5G进程,5G时代频段增加带来射频器件增长,轻薄化趋势驱动前端工艺复杂化,单机价值量提高,射频前端元件量价齐升;5G建设加速,LTCC是5G基站天线材料最佳方案,公司长期布局LTCC研发生产,有望深度受益。汽车电子在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域,公司电子变压器产品突破世界前三汽车电子大厂体系和产品认证,预计将保持快速、长期、稳健发展。 投资建议:根据三季报公司对全年业绩的预估及三季报情况,调节原预测中产品毛利、投资收益相关假设,下调盈利预测,18-20年归母净利润由5.49/7.40/9.17亿元下调至5.08/7.18/8.95亿元。 风险提示:5G推进、汽车电子等下游需求不及预期,外部宏观环境影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名