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潘暕

天风证券

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长信科技 电子元器件行业 2020-05-12 9.99 16.20 77.24% 10.32 3.30% -- 10.32 3.30% -- 详细
事件:19年公司实现营收60.24亿元,同比下降37.35%;归母净利润8.45亿元,同比增长18.74%。20年一季度实现营收13.49亿元,同比下降18.61%,归母净利润1.93亿元,同比增长13.18%。 点评:我们认为公司未来受益于可穿戴、电动车、折叠手机等下游成长,19年公司业绩维持较好增速,现金流充足,ROE和产品毛利率不断提升,20Q1疫情影响下利润仍保持两位数增长,我们认为随着可穿戴业务放量和UTG应用逐步落地,公司Q2开始迈入业绩高增速周期。 1.19年扣非净利润高速增长,毛利率提升公司19年营收变动主要系手机模组业务由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,且代收加工费模式的占比进一步提升所致。 扣非后公司净利润增长76.85%,产品毛利率26.80%,同比提高11.73pct,主要源于智能手表等可穿戴设备市场的高速成长和深圳比克补偿款及投资收益计入经常性损益,扣除深圳比克影响后同比增长36.39%。 2.有效应对疫情保持增长,20Q2有望进入提速周期20Q1公司营收变动主要系手机显示模组结算模式变化所致,归母净利润仍维持两位数增长,我们认为主要受益于公司龙头地位稳固,充足的订单保持了较高的稼动率,因而受疫情影响较小。公司UTG玻璃项目有效推进,现已联合上下游厂家,具备了柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设。我们认为,公司有望充分受益于可穿戴设备市场的成长和UTG柔性盖板的应用,20Q2有望开启业绩增长提速周期。 3.智能手表进入收获期,UTG、车载有望高速成长智能手表有望复制TWS行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,公司作为智能手表显示触控行业的头部企业,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。UTG是未来柔性折叠盖板重要的新方向,后续渗透率持续提升。公司现已具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,并加快减薄新增产能建设,有望尽快贡献利润。新能源汽车推动了汽车电子化、智能化,随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 4.投资建议我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持对20-21年公司归母净利润为12.5/15.0亿元的盈利预测,目前股价对应PE分别为19.36/16.13倍,维持目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示:穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.59 18.60 39.53% 14.04 21.14% -- 14.04 21.14% -- 详细
事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
三利谱 电子元器件行业 2020-05-12 50.00 -- -- 52.50 5.00% -- 52.50 5.00% -- 详细
事件:公司2019年实现营收14.51亿元,同比增长64.30%,归母净利润0.51亿元,同比增长85.04%。20Q1实现营收3.20亿元,同比增长32.41%,归母净利润0.11亿元,同比增长180.30%。 点评:公司19年业绩高速增长,主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升,同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现,20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为,未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放,公司有望充分受益。 1.19年销售创历史新高,扣非净利润增长超四倍 19年公司营收高速增长,销售额和销售量均创历史新高,共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2,我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放,净利润逐季增长,全年扣非净利润增长超4倍,源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期,全年亏损6904万元,未来随规模效应逐步得到体现,单位成本将下降,有望扭转亏损局面,我们看好公司未来盈利能力的提升。 2.产能释放引领Q1高增长,未来延续高增速 20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速,净利润同比扭亏,主要受益于合肥三利谱产能相对提升,公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工,进一步提高公司产能。我们认为,未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放,业绩有望维持较高增速。 3.合肥产线规模效应渐显,募投超宽幅提升竞争力 合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产,20Q1开始加速放量,产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权,上游材料亟待国产化,公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目,一方面,能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元,净利润为2.12/3.09亿元的预测,目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期;疫情影响不确定性、超宽幅项目进展低于预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 112.11 210.00 109.23% 119.55 6.64% -- 119.55 6.64% -- 详细
事件:2020年5月6日,公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额112,403.37万股的2.28%,其中包含1,569.16万份股票期权和993.76万股限制性股票。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。本次公司股权激励计划拟向包含公司高管、核心管理人员、中层管理人员和核心(业务)技术骨干在内的1724人,授予2,562.92万股,其中包含预留授予313.83万份股票期权和198.75万份限制性股票,2562.92万股股权激励中,还分为1,569.16万份股票期权和993.76万股限制性股票。本次股票期权的行权价格为每份112.04元,合计17.58亿元,限制性股票授予价格56.02元,合计1.11亿元;公司推出巨额股权激励计划,彰显了公司对于公司未来的强烈信心,同时公司股权激励长度达5年,将有效的为公司保留人才资源。 股权激励长达五年,彰显公司庞大布局。公司股权激励计划给予了未来五年的业绩承诺,分别以营收与利润为解锁条件,依照业绩承诺,公司未来五年营收须达到498.94/706.83/810.77/914.72/1018.66亿元,年复合增长率达到19.63%;净利润须达到18.81/25.08/28.22/31.35/35.11亿元,年复合增长率达到22.86%,公司业绩承诺彰显了公司对未来长期持续发展的信心,公司业绩正处于高速增长轨道,在过去2年通过客户结构的调整和开拓,实现了ODM业务的重大突破,并在过去一年收购安世半导体,在ODM业务与半导体器件业务的双轮驱动下,未来可期,有望持续超预期。通过本次股权激励,公司深度绑定公司核心骨干,为公司未来高速发展打下了坚实的基础。 ODM业务与半导体器件双轮驱动,公司未来可期。2020Q1公司ODM业务延续高景气度,随着全球疫情迎来拐点,未来消费需求有望持续回暖,ODM业务有望维持高速增长。半导体器件方面,由于海外半导体器件厂商产能利用率下降,预计将出现半导体器件供需缺口,迎来涨价机会,公司安世半导体业务有望持续受益。 投资建议:长期持续推荐公司,预计20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元(考虑100%并表,且不考虑财务费用及私有化摊销),看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,维持“买入”评级,给予目标价210元/股风险提示:下游景气度不及预期、研发进度不及预期、收购安世剩余股份进度不及预期
风华高科 电子元器件行业 2020-05-11 22.42 32.20 36.27% 26.58 18.55% -- 26.58 18.55% -- 详细
事件:公司 2019年度实现营业收入 32.9亿元,同比下降 28.1%,归母净利润 3.4亿元,同比下降 66.69%。20Q1实现营收 6.98亿元,同比下降 18.05%,归母净利润 1.25亿元,同比下降 20.67%。 点评:MLCC 作为科技产业核心基础元器件,享受加速进口替代和高景气度行业红利,我们看好公司作为国内行业龙头 20-22年产品升级、产能释放 驱动 高业绩 弹性的投资机会,20Q1公司步入利润释放周期,我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。 1.MLCC 业务 19年 见底反转,20Q1业绩大幅提升公司 2019年业绩下降主要受 MLCC 行业跌价去库存和奈电业绩下滑影响,我们认为 19年下半年 MLCC 大概率完成去库存进入反转周期:19年末 MLCC 库存量为 66.9亿只,同比下降 32.8%,库存量/全年销量比值仅为 5.9%。20Q1在手机 FPC 行业不景气背景下公司毛利率环比提升7.1pct 到 25.0%,20Q1公司单季归母净利润 1.25亿,环比大幅提升,我们认为主要是 MLCC 行业景气度提升驱动。 2. 行业景气度短暂波动, 疫情不改 MLCC 原厂上行趋势2017-2018Q 3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。结合我们之前的判断,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束后行业开始回暖,20Q1以来新冠疫情对全球电子行业需求有一定影响,但 MLCC 原厂价格和订单稳定,业绩持续增长,行业代表性公司台湾国巨 4月单月营收 44.41亿新台币,同比增长 36.59%,环比增长10.06%,保持良好增长态势。 3. 中美贸易战加速高端国产化, 聚焦主业加速技改扩产当前高端 MLCC 产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端 MLCC 国产化将提速。国产替代大背景下,风华高科拟出售奈电科技股权,聚焦主业,加速公司高端MLCC 的扩产。我们认为,公司长期有望受益于国产替代加速和新增产能的释放,盈利能力持续上行。 4. 盈利预测和 投资建议我们维持公司 20-21年营收分别为 44.9/58.6亿元(不考虑 FPC 业务剥离)、归母净利润分别为 8.3/12.5亿元的盈利预测,目前股价对应 PE分别为 23/15,维持目标价 32.2元,维持买入评级。 风险 提示 :MLCC 盈利能力不及预期;疫情影响扩产风险;贸易摩擦风险财务数据
深天马A 电子元器件行业 2020-05-04 13.93 -- -- 14.50 4.09% -- 14.50 4.09% -- 详细
事件: (1)公司2020年第一季度营收65.6亿元,同比下降5.26%,归母净利润3.0亿元,同比增长4.10%,扣非归母净利润1.0亿元,同比增长84.79%。(2)公司2019年营收302.8亿元,同比增长4.74%,归母净利润8.3亿元,同比下降10.39%,扣非归母净利润2.5亿元,扭亏为盈,较去年增加2.9亿元。 点评:公司是中小尺寸显示领域龙头企业,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司受益于技术创新推动产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.20Q1利润高速增长,产品结构持续升级 公司Q1扣非归母净利润增速高达84.79%,2019年以来单季毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%、17.17%,表现亮眼。我们认为高利润增长主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.以市场导向和技术创新积极布局显示领域,在行业竞争中处于优势地位公司产业布局如下:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货;武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。 公司具备长期稳健经营能力:深耕中小尺寸显示领域三十余年,持续聚焦移动智能终端显示市场和专业显示市场,并积极布局新兴市场;技术实力雄厚:自主掌握多项国际先进、国内领先的行业前沿及量产技术。我们看好公司在行业内的竞争优势。 3.非公开发行股票,拟投向第6代LTPSAMOLED生产线二期项目 AMOLED是目前高端智能手机市场最先进的显示技术,AMOLED技术凭借良好的性能,在高端市场中的应用份额将不断扩大。公司掌握了AMOLED等新型显示领域的核心技术,拥有多项独立自主知识产权。该募投项目将大幅扩充公司AMOLED产品的产能,有利于公司提高在AMOLED产品上的规模效应,有利于公司在高端显示市场保持竞争力,有利于公司持续保持行业领先地位,进而增强公司综合竞争实力和抗风险能力。 投资建议:我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。我们维持对20/21年营业收入为484.8/533.3亿元,净利润为15.26/20.19亿元的预测,对应PE为17.96/13.57,对应PB为0.98/0.92,维持买入评级。 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。
兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84% -- 238.98 28.84% -- 详细
事件:公司发布2020年Q1季报,Q1营收8.05亿元,yoy+76.51%;归母净利润1.68亿元,yoy+323.24%;基本每股收益0.5269元/股,yoy+273.42%。 点评:公司20Q1营收8.05亿元,净利润1.67亿元,符合预期。从历年业绩走势看,一季度业绩受到季节性因素影响,二三季度会持续走强,因此展望二三季度,虽然受到疫情影响,但业绩长期增长动能依旧存在。毛利率40.92%,同比提升1.44%;净利率20.82%,同比提升12.15%,随着公司高端新产品的持续推出,产品均价上升提高盈利能力。一季度研发支出1.06亿元,同比增长64.65%,公司持续注重新产品的研发和技术升级。公司预付款项0.29亿元,较年初增长272.18%,反映了公司在积极布局扩产。我们认为公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张,5G、物联网及工控汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH、传感器产品需求旺盛,随着公司产品结构的持续优化,公司基本面有望进一步增强。 存储周期进入短期缓冲阶段,疫情过后行业涨价逻辑仍然持续。前期预测2020年存储行业会开启上升周期,存储价格在一季度也确实有上升趋势。但二季度以来,智能手机、消费电子需求走弱,存储价格涨幅收敛,周期复苏有所推迟。疫情是一个短暂的缓冲期,总体来看存储厂商供给增加有限,客户库存水位仍处于低档,供需缺口仍然存在,随着疫情后下游需求回升,存储行业会延续疫情前的上升逻辑,预计2021年会迎来价格上升周期。公司作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,具备存储行业的周期成长属性,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 TWS耳机需求为公司业绩增长提供发展动能,高容量新产品量价齐升增强公司盈利能力。AirPods2搭载了两颗公司的高容量128MNORFlash,搭载NORFlash主要功能是为了支持蓝牙5.0及主动降噪的功能。相比AirPods2,AirPodsPro主打降噪功能,性能进一步提升。因此需要搭载的NORFlash数量和容量都会出现倍增。针对物联网、可穿戴和消费类市场,公司推出了业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。终端产品随着功能越复杂对高容量产品需求越大,公司在19Q3跃居为全球第三的NorFlash厂商,需求反馈迅速,中长期业绩增长动力充足。 物联网与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。截至2019年底,公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司在2019年内成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,创新使用RISC-V架构内核开发通用MCU,应用覆盖物联网、工控、智能终端领域。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,我们预计市场空间将达到120亿美元。公司积极推进“MCU百货商店”战略计划,陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,丰富产品线满足客户各类需求。 投资建议:受疫情影响,下调2020/2021年盈利预测12.00/18.01亿至10.07/16.00亿元,长期看好公司下游IOT/Airpods等需求及NAND/DRAM等新品加持,维持公司2022年盈利预测23.96亿元,对应EPS分别为3.14/4.98/7.46元/股,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;思立微计提商誉减值风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.16 -- -- 27.95 6.84% -- 27.95 6.84% -- 详细
Q1营收总比+13.16%,报告期内订单与对应采购增长,5G通讯或为拉动点 4月25日公司发布一季报,营收7.60亿元,同比+13.16%,2020年公司持续加大市场营销力度,5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,归母净利润0.73亿元,同比-6.13%,毛利率40.94%,同比下降2.72个百分点,我们认为是由于5G基站需求加大、Q1民品订单与交货占比提升所致。报告期内公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司物料储备、外购材料、外协加工均有所增加,存货5.44亿元,同比+8.95%。 电信&联通25万座5G基站集采结果出炉,华为/中兴/爱立信/大唐中标 据中证报,根据中国电信和中国联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。此次招标采购结果未公布各设备商的具体份额,但业内人士表示,华为、中兴表现不俗,两者份额或将超8成。 发改委明确卫星互联网为新基建重要方向,高质量信息网络基建设将拉开 4月21日新华社报道,国家发改委20日首次明确新型基础设施的范围,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系,其中分为信息基础设施中的网络基础设施中超预期纳入了卫星互联网,其它纳入项为5G、物联网、工业互联网。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,望受益卫星互联网建设 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级,我们认为公司将有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 盈利预测与评级:预计公司20年小部分订单或将在21年交付,21-22年民品或加速增长,故将20年营收增速从25.16%下调至22.69%,将21-22年营收增速从25.13%/25.16%上调至26.65%/29.92%,在此假设下,公司20-21年营收从44.23/55.34亿元下调至43.36/54.91亿元,22年营收从69.27亿元上调至71.34亿元,对应归母净利润4.80/6.00/7.83亿元,EPS为1.12/1.40/1.82元,PE为23.61/18.89/14.49x,维持“买入”评级。 风险提示:5G基站建设低于预期,军品订单收入确认流程放缓,连接器产品需求较大导致现有产能不足。
风华高科 电子元器件行业 2020-04-24 18.57 -- -- 26.58 43.13%
26.58 43.13% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,2019年度实现营业收入32.9亿元,同比下降28.1%,其中Q4实现营业收入9.06亿元,同比下降15.23%。2019年实现归母净利润3.4亿元,同比下降66.69%,其中Q4归母净利润-0.15亿元,同比下降111.26%。 点评:受国际贸易摩擦及市场去库存等影响,公司19年前三季度业绩出现较大下滑,19Q4末,产品市场需求企稳回升,营收降幅环比收窄,20年具备较高景气度,奈电科技亏损对公司19年业绩有一定影响。20年行业供需关系改善,我们认为随着公司聚焦主业战略的推进和新增产能的逐步释放,20年公司业绩将有较大改善。 1.19Q4MLCC景气回升,20年开启新成长周期 19年实现营收32.9亿元,yoy-28.1%,归母净利润3.4亿元,yoy-66.69%,毛利率23.98%,yoy-17.69%,业绩受国际贸易摩擦及市场去库存影响,有所下降。具体来看:片式电容:营收9.90亿元,yoy-41.9%,毛利率39.61%,;片式电阻:营收8.86亿元,yoy-16.2%,毛利率25.46%;FPC线路板:营收4.98亿元,yoy-31.6%,毛利率-3.12%,其他业务营收8.60亿元,毛利17.09%。Q4实现营收9.06亿元,yoy-15.23%,归母净利润-0.15亿元,yoy-111.26%,Q4营收下降幅度同比大幅收窄。 奈电科技计提商誉减值对Q4盈利造成压力,但公司主业维持良好发展态势,阻容感库存较18年有显著降低,且Q4以来MLCC产品价格有所提升,公司四季度经营净现金流量2.92亿元,现金流状况良好,环比有较大提升。根据公司营收和现金流情况,结合此前对MLCC行业景气度的判断,我们认为公司MLCC业务经营情况环比三季度有所提升。公司新增MLCC扩产项目受设备交期影响延期,随工程建设逐步到位,公司主业技改扩产将加快,我们认为20年将是公司成长周期的起点。 2.供需价格景气大周期,20Q1进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束,未来2年行业整体供需紧张,国巨等企业开始提价,20Q1行业整体进入原厂提价周期,我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化,20-22年步入产能释放收获期 当前高端MLCC产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后,我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破,20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。 5投资建议我们维持对公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元(不考虑FPC业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.5亿元的预测不变,维持买入评级。 风险提示:公司治理风险;MLCC涨价不及预期;疫情影响扩产;贸易摩擦风险
振华科技 电子元器件行业 2020-04-23 20.75 -- -- 23.44 12.96%
23.44 12.96% -- 详细
深圳通信出表并完成74%计提,新型元器件迎需求放量大幅提升盈利能力4月18日公司发布2019年报,年内公司实现深圳通信整机代工业务出表,全年营收36.68亿元,同比-31.3%,剔除深圳通信业务后营收同比增长11.05%,归母净利润2.98亿元,同比-2.67%,主要是公司年内计提2.99亿元与深圳通信相关的信用减值损失与长期股权投资损失/减值损失所致,剔除后归母净利润5.97亿元;报告期内公司毛利率44.4%,同比实现19.1个百分点的大幅提升。 公司核心主业新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下迎来了持续稳定增长期,“高新产品”订单持续较快增长,高新应用领域(含航空、航天、电子等)配套能力得到持续增强:2019年新型电子元器件板块营收33.1亿元,同比+11.22%,利润总额6.43亿元,同比实现114.55%的快速增长。 19年公司进一步加大研发投入,新品IGBT 与核心产品研发均获突破:年内研发费用2.32亿元(同比增加约1500万元),研发费用率从4.08%提升至6.34%,年内完成多款IGBT 芯片研制,IGBT 模块为多家用户配套;两款SiC 肖特基二极管成功研发并通过试验验证,LTCC 与MLCC 介质材料研发进程加快,LTCC 工艺技术国内领先。 深圳通信19年实现出表,相关损失已计提3亿元,剩余计提额1.06亿元为优化公司产业结构、集中资源做强核心业务,19年4月上海与德通讯完成了对深圳通信的增资并取得控股权,自19年5月起,深圳通信不再纳入公司合并报表范围,从成本法转为权益法,19年底已停产。深圳通信本次出表对上市公司的影响累计额为4.36亿元,19年计提3.3亿元,剩余应计提额为1.06亿元。2019年计提影响净额为2.99亿元,具体如下所示:①信用减值:19年按50%计提减值损失1.06亿元,剩余1.06亿元。 ②长期股权投资:19年100%计提减值/确认损益共2.25亿元,剩余0元。 ③非流动资产处置损益:公司不再控股深圳通信当日公允价值重新计量,带来非流动资产处置收益为0.31亿元。 盈利预测与评级:深圳通信出表并停止经营将使营收增长短期放缓,将20-21年营收增速从10%/20.64%下调至4.59%/15.88%,预计2022年营收增速为15.89%。该子公司出表后公司将计提曾对其发放的历史贷款剩余部分的减值,2020年盈利能力将略有下降,但公司也因此剥离了低毛利的手机代工业务、进一步聚焦新型电子元器件业务,转变为纯粹的军工电子元器件优质标的、进行更多相关研发投入,预计20-21年毛利率将从35.35%/35%提升至43.89%/42.91%,22年毛利率有望达到42.92%,20-21年研发费用率从4.5%/4.7%上调至6.7%/6.8%,预计2022年研发费用率为6.6%在此假设下,公司2020年归母净利润从3.79亿元下调至3.31亿元,2021年归母净利润从4.71亿元下调至4.17亿元,预计2022年归母净利润为5.23亿元,EPS 为0.64/0.81/1.02元,PE 为32.74/25.99/20.73x,维持买入评级。 风险提示:深圳通信贷款的信用减值风险,存货减值风险,受疫情影响公司产品交付节奏放缓。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-21 19.11 -- -- 21.52 12.61%
22.42 17.32% -- 详细
事件:公司发布19年报,全年实现营收351.48亿元,yoy+47.99%,归母净利润12.81亿元,yoy+47.58%,扣非归母净利润为13.49亿元,yoy+90.94%,19年经营性现金流yoy+139.48%,稀释每股受益0.4元/股,yoy+48.15%。 点评:扣非净利润超预期,智能声学整机翻倍增长。公司发19年实现营收351.48亿元,yoy+47.99%,归母净利润12.81亿元,yoy+47.58%,扣非归母净利润为13.49亿元,yoy+90.94%,超市场预期。公司“零件+成品”战略显成效,从板块来看,精密零组件、智能声学整机以及智能硬件实分别实现营收106.2、148.23和85.14亿元,yoy+6.94%、117.58%、28.47%,5G切换年精密零组件实现增长显现龙头韧性,无线耳机渗透加速、VR/AR迭代更新为公司背后增长动力。盈利能力:公司整体毛利率15.51%,yoy-3.5%,主要受到精密零组件(yoy-2.91%)及智能硬件板块(-3.61%)毛利率下滑影响,智能声学整机由于良率提升毛利率小幅增长yoy+0.05%。此外,公司现金流状况持续改善,19年经营性现金流yoy+139.48%;公司持续进行新技术/产品/工艺开发,19年研发投入为20.23亿元,占比营收5.76%。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,公司20年增长动力强劲。传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:据counterpoint,19年无线耳机出货1.2亿,其中AirPods市占率高达50%,且预计到20年达到2.3亿,yoy+92%,长期看无孔化趋势有望成为手机标配。公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入;智能穿戴:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机高增长,据Trendforce,19年全球智能手表出货量yoy+43%,22年出货量有望达1.13亿,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司在VR/AR方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM服务能力,具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能,且手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业未来有望高速增长,公司光学积累深厚(能批量生产光波导、布局自由曲面等前言AR光学技术)、卡位领先,相关板块有望受益大客户战略回归高成长。 投资建议:预计公司2020/2021年净利润为19.5、30.0亿元,对应EPS为0.60、0.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。
中科创达 计算机行业 2020-04-16 55.06 -- -- 66.69 21.12%
66.69 21.12% -- 详细
1、收入利润增长略超预期,现金流显著超预期 公司收入和利润同比增长均约32%,略超市场预期(此前预告收入同比超过30%,利润同比中值在28%)。受益于加强回款控制(如应收项目),公司经营性现金流同比152%,达到约0.62亿元与净利润基本一致。疫情背景下,显示公司强大的产业链议价力。 2、疫情对三大业务影响有限,预计汽车反而受益 拆分看,参考产业景气度,预计公司智能手机业务保持快速增长,智能汽车、IOT业务实现高速增长态势。终端需求持续和研发属性决定,手机和IOT业务影响有限,预计汽车业务反而受益于车厂加大创新类投入。汽车软件能力,是未来十年车厂产品竞争力的关键。 3、5G应用产业趋势下半年有望加速,维持增持评级 20年下半年开始,随着5G基础设施逐步完善,5G应用有望加速铺开,成为全社会的潮流。专注操作系统层,良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速,并且这一趋势已经体现在公司报表层面。 基于此,维持盈利预测,2020~2022年营业收入分别为24.90、34.36、47.42亿元,2020~2022年归母净利润分别为3.27、4.39、5.77亿元,2020~2022年EPS分别为0.81、1.09、1.43元/股,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-16 25.42 -- -- 27.95 9.95%
27.95 9.95% -- 详细
国防/5G拉动19年收入增长24.69%,预算显示20年收入增速将维持中高速增长4月14日公司发布2019年报,年内全面落实“领域营销”市场策略,抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场、新领域取得突破性进展,年内产品订货、营业收入再创新高:营收35.34亿元,同比+24.69%,归母净利润4.02亿元,同比+12.06%,毛利率34.9%,净利率12.98%,研发费用3.78亿元,占收入10.7%,三费占收入比例10.29%,相比去年同期下降1.03个百分点,ROE达14.08%。同日公司发布《第六届董事会第四次会议决议公告》,2020年计划实现主营业务收入42亿元,相比2019年增速19%,我们认为公司2020年收入增速望突破20%。 重点产品:2019年连接器营收22.15亿元,同比实现34.3%的中高速增长,毛利率37%,主要受益于国防与5G 需求的增长,以及2019年新设连接器企业贡献较高民用收入。此外公司经营性现金流大幅改善,应收账款及票据30.48亿元,占收入比例86.26%,同比下降8.58个百分点,经营性现金流净额2.65亿元,同比大幅增加1.44亿元,其增量占归母净利润比例高达35.71%。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,受益航天天基系统建设或迎拐点公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务,已成为我国高端连接器/继电器/微特电机/光电子行业核心骨干企业。 我国北斗3号卫星系统最后一颗卫星计划于2020年5月发射,卫星互联网或将开启建设,公司作为航天系骨干高端电子元器件及综合互联系统供应商将充分受益。 新设广东华旃破局高速传输连接器,受益5G 基站与IDC 建设2019年3月公司投资新设广东华旃(控股51%),主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。据通信信息报2月26日新闻,电信、联通宣布,力争于前三季度提前完成全年25万座基站的建设目标,中移动宣布确保2020年建成30万座5G 基站的建设发展目标。我们认为,高速连接器、射频连接器是新一代信息传输的核心物理层媒介,公司将成为信息技术连接器自主化的重要企业。 航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新,股权激励有望出台科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,从2018年起积极开展商业模式创新的系统性工作,今年启动管理创新的系统性工作。其中重点举措包括,基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。 盈利预测与评级:航天/5G 通信产业机遇来临,公司将迎下游需求增长机遇,将20-21年营收增速从25%/24%上调至25.16%/25.13%,预计22年营收增速为25.16%,20-22年营收44.23/55.34/69.27亿元,归母净利润4.82/5.92/7.51亿元,EPS 为1.12/1.38/1.75元,PE 为22.57/18.38/14.5x,维持“买入”评级。 风险提示:军工产品交付节奏波动,民品5G 基站建设速度低于预期。
华天科技 电子元器件行业 2020-04-15 10.53 -- -- 14.85 41.03%
15.35 45.77% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,报告期公司归属于上市公司股东的净利润5,000万元-7,000万元,同比增长200%-320%。 点评:受疫情影响复工延期,Q1订单饱满业绩大幅上升。公司2020年Q1归母净利润为5,000万元-7,000万元,相比于2019年Q1归母净利润1,665.79万元,大幅上升200%-320%。公司虽然受到疫情影响,导致主要生产基地春节后复工时间较原计划均大幅延后,对公司2020年第一季度的业绩造成了较大的影响,但公司一季度订单饱满。综合以上因素,公司一季度业绩同比仍大幅增长。产业处于上升周期中,预计公司今年业绩大幅改善。 南京封测基地完成一期厂房建设,目前准备设备安装。2018年7月6日,华天科技宣布与南京浦口经济开发区签订了项目投资协议,拟在南京投资新建集成电路先进封测产业基地项目。项目总投资80亿元,分三期建设,主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。目前,南京工厂目前已完成一期项目厂房建设及各项生产准备,正在进行设备安装。南京封测基地将大幅提升公司产能,缓解目前产能紧张问题,进一步推动公司业绩提升。 成功并购Unisem,获重要欧美客户资源。公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM是马来西亚著名OSAT企业,客户来源分布十分广泛,欧美市场收入超过60%,其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。 Unisem加入中国企业后,有望进一步加深与相关市场客户的合作联系,如公司主要客户Skyworks大部分营收均来源于中国大陆,收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显,市场前景较为广阔。 投资建议:考虑到疫情对于下半年需求端影响的不确定性,将公司2020-2021年EPS从0.27/0.37元下调至0.18/0.28元;考虑到中长期维度下产业复苏,公司南京产能即将释放,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦不确定性;产业复苏不及预期;南京基地进度不及预期;疫情对行业后续影响不确定性。
木林森 电子元器件行业 2020-04-10 12.83 18.60 39.53% 12.88 0.39%
14.04 9.43% -- 详细
1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名