事件：公司发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。 为践行以“以投资者为本”的上市公司发展理念，切实维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案，努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，树立良好的市场形象。 点评： 公司本次发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》， 2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下，公司的市场占有率显著提升，公司预计 2023年全年营业收入为 100亿元至 105亿元，首次突破百亿元，创历史新高， 24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。 投资者回报方面， 公司重视投资者合理回报，共享企业发展成果，公司董监高增持，牢固树立回报股东意识。 自上市以来，公司基于 2022年半年度业绩经营情况，以总股本 412,864,254股为基数，按每 10股派发现金股利 4.80元（含税），共分配现金股利 19,817.48万元（含税），占 2022年年度公司归母净利润的 172.23%。 未来，公司将践行以投资者为本，切实履行上市公司的责任和义务。 2024年存储行业进入上行周期，叠加市占率提升逻辑，公司有望持续收益。 供应方面， 2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产， CFM 闪存市场预计 2024日历年行业供应将低于 DRAM 和 NAND 的需求。 需求方面， 据 CFM 闪存市场预测， 1） 2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。 2）PC 到 2024年将出现低至中个位数百分比的增长。 3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象， 2024年智能手机出货量将小幅增长。 4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业 PC 的内存容量比标准 PC 将增长 3-5倍，与标准非 AI 视频摄像机相比，支持 AI 的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了 8倍。价格方面，Trendforce 预估 2024年第一季 NAND Flash 合约价季涨幅约 15-20%，DRAM 合约价季涨幅约 13-18%，其中 Mobile DRAM 持续领涨。 预计江波龙产品线中 NAND 占比约 90%， 公司有望受益 2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头， Lexar+Foresee 品牌价值持续彰显。 江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌 FORESEE 面向工业市场ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌 FORESEE外，公司 2017年将 Lexar 纳入版图， Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。 2021年 1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2， 2020年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2019年至 2021年， Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。 2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比 26.08%的增长， Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52个， Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到 42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 24年伴随行业上行+市占率持续提升， Lexar 收入有望更上一层。 AIGC 对 AI 服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD 和 RDIMM 产品量产出货有望带来业绩快速增长。 每一代 GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。 ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI 服务器指数级提升， AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量。 2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。 截止至 2023年底，公司 eSSD、 RDIMM 产品已经通过包括联想、京东云、 BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司 eSSD、 RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于 2023年取得部分客户的批量订单，将为 2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和 Zilia Brazil（原 SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。 2023年 10月 1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司 70%股权交易，已正式完成交割，并于 2023年 10月 1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年 11月，公司成功收购 Zilia Brazil（原 SMART Brazil） 81%股权， 聚焦主业拓展，发力巴西市场。 SMART Brazil 深耕存储制造领域 20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现 1）封测与固件能力强强联合 2）开拓巴西市场广阔空间 3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破， 公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。 2023年 12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国 Tü V 莱茵的 IATF 16949:2016质量管理体系证书以及 ISO 9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级 eMMC、 UFS 已通过汽车电子行业核心标准体系 AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在 2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级 UFS 产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与 Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的 Flash 固件开发技术，包括 pSLC 分区、智能温控、 AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议： 原厂减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，存储行业开始走出下行周期， 预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 存储行业复苏不及预期， 信创及 ChatGPT 落地不及预期， 研发技术人员流失， 车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入100-105亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0至-8.6亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。2023年第四季度，公司预计实现营业收入34.2-39.2亿元，同比增长101%-130%，环比增长19%-37%；实现归母净利润0.23-0.83亿元，同比增长117%-161%，环比增长108%-129%。 点评：2023年全年营收首次突破百亿元，23Q4业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND占比约90%，有望充分受益NAND涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。 行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024年行业供应将低于NAND和和DRAM的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布2023年9月-11月的财季数据显示，库存周转天数相较上一季的170天下降至159天。美光2024财年bit供应增长计划远低于DRAM和NAND的需求增长，美光将减少2024财年的库存天数，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2023年数据中心服务器出货量出现两位数百分比下降后，2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC销量在连续两年出现两位数百分比下降之后，到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。 ，价格方面，Trendforce预估2024年第一季NANDFlash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中MobileDRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储ToC市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC对对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和和RDIMM产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和ZiliaBrazil（原SMARTBrazil）），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源更好地提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购ZiliaBrazil（原SMARTBrazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMARTBrazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由-9/4.76/6.56亿元上调至-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据TrendForce数据，预计23Q4单季度DRAM合约均价环比+3-8%，NANDFlash产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及AI新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中，2022年公司eMMC&UFS市场份额位列全球第六位，Lexar品牌存储卡/闪存盘在2021年全球市场分别位列第二/三位，SSD模组在2022年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3单季度公司实现营收28.72亿元，同比+，环比+，归母净利润亏损2.87亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct至4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023年10月，公司完成苏州力成70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年11月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业SMARTBrazil及全资子公司的81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于23H2投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。 投资建议：行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及DRAM/NANDFlash大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借eMMC&UFS的产品竞争力及前瞻布局，以及Lexar在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利，eSSD、RDIMM产品已通过联想、京东云、BiliBili等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司2023-2025年EPS分别为-2元/0.9元/1.45元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用PS进行估值，对应2023年12月4日收盘价的PS估值分别为4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。

存储价格回暖， 公司三季度单季度营收同比增长 66.6%。 公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发， 产品包括嵌入式存储、 固态硬盘(SSD)、 内存条及移动存储(U 盘、 存储卡)。 受市场疲软影响， 上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间， 产业下行进程拉长使得前三季度公司业绩同比下滑： 营收 65.8 亿元(YoY-0.73%)， 归母净利润-8.83 亿元(YoY-521.77%)， 毛利率 2.62%(YoY-12.86pct)。 三季度随存储价格回暖与产品扩展， 公司单季营收 28.72 亿元(YoY+66.62%， QoQ+29.0%)创历史新高，归母 净利 润-2.87 亿元 (YoY-78.2% ， QoQ+9.05%) 亏损 收窄 ； 毛利率4.94%(YoY-5.19pct， QoQ+4.41pct)环比回升。 减产效应下存储价格逐步回暖， LEXAR 单季度收入同比增长 89.7%。 公司作为存储模组厂， 其盈利能力与存储价格高度相关。 根据 CFM 价格数据， 以闪存晶圆为代表的存储现货从 7 月-10 月价格连续上涨， 原厂积极减产的作用下供应端大幅优化， 以三星为例， 3Q23 存储业务收入环比增长 17%。 随着市场回暖， 公司的 Lexar 品牌在欧洲、 中东、 印度、 拉美等海外市场渠道拓展，中东、 大洋洲、 南亚等地区份额提升， 单季度收入同比增长 89.7%。 此外，公司嵌入式存储销售额同比增长 43,8%， 固态硬盘销售额同比增长 192.2%。 企业级存储与信创产业带来公司多重增长空间。 中国企业级固态硬盘的市场份额超 70%仍由境外厂 商占有， 而随着数据安全可控带来了国产存储器需求， 其中信创市场国产替代空间超 1000 亿元。 目前， 公司企业级固态硬盘和内存条产品已经向部分潜在客户导入验证， 已通过包括联想、 京东云、BiliBili 等重要客户的认证， 并取得了部分客户的正式订单， 实现量产出货，未来将逐步为公司业绩增长带来新的增量。 自研主控与小容量存储芯片持续推进， 公司产品方案能力渐完善。 主控芯片作为存储器的大脑， 对性能表现起到关键作用， 公司对外投资得一微与联芸科技等主控芯片公司， 同时补充开发 SD 卡与 eMMC 主控芯片。 此外， 公司自研小容量存储芯片SLC NAND 以拓展多规格组合的产品， 目前容量为512Mbit、1Gbit、 2Gbit、 4Gbit、 8Gbit 等产品已量产， 累计出货量超 1500 万颗。 投资建议： 由于存储周期底部拉长， 价格修复节奏低于我们此前预期， 基于公司前三季度经营情况下调 23-25 年净利润预测， 预计 23-25 年归母净利润为-9.09/2.98/4.91 亿元（前值 1.86/4.12/5.77 亿元） ， 对应 24-25 年 PE143/87 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 存储行业需求不及预期， 新产品放量不及预期等

事件：公司拟以 1.32亿美元购买力成苏州 70%股权。江波龙 6月 27日发布公告，拟以 1.32亿美元通过其新设全资子公司收购力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）全资子公司力成科技（苏州）有限公司（以下简称“力成苏州”）70%股权。本次交易标的公司企业价值估值为 1.88亿美元。 点评：携手全球最大的第三方存储封测厂商，补足存储芯片封测业务版图。 力成科技系中国台湾地区头部封装测试服务厂商，也是全球最大的第三方存储芯片封测厂商1。本次标的公司于 2009年成为力成科技的全资子公司，其主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片 1，拥有 20年以上量产经验，是国内首家拥有 12寸晶圆生产技术及多层晶片叠封技术的先进封装企业2。标的公司 2022年实现营收 3.91亿元，净利润 0.01亿元；2023年 1-4月实现营收 1.17亿元，净利润-0.03亿元3。 本次交易完成后，苏州力成将在继续承接现有封测委外业务外，进一步成为公司封装测试基地，其产能利用率将明显提升。通过本次收购，江波龙将以力成苏州为基础，与力成科技形成战略合作，进一步提升公司存储芯片封装测试能力，完善国产存储产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系。 公司近期公告拟收购巴西存储龙头 SMARTBrazil，布局海外产业链封测端。 此前，江波龙于 6月 13日发布公告拟通过全资子公司购买 SMART Brazil 及其全资子公司 SMART Modular Technologies Indústria de ComponentesEletr?nicos Ltda.的 81%股权，积极拓展海外巴西市场。SMART Brazil 系世迈科技在巴西 Atibaia 工厂，主要负责 IC 封装与测试、模组制造和研发中心，拥有成熟的存储器制造能力，相对充足的产能及良好的工厂经营管理能力。 国内存储模组龙头，存储产业链国内+国际双循环布局，维持“增持”评级。 江波龙作为国内存储模组龙头，通过加强与全球及国产存储封测端优质企业的合作，积极推进存储产业链国内+国际双循环布局，长期成长空间广阔。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 1.02/3.66/4.72亿元，对应23/24/25年 PE 为 411/115/89倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

23Q1季度毛利率环比提升 0.85pct，净利率下降系存货跌价准备计提影响。 23Q1季度营收 14.82亿元，环比-13%，归母净利润-2.81亿元，亏损环比+105%，扣非归母净利润-2.83亿元，亏损环比+65%。23Q1季度毛利率1.27%，环比+0.85pct，净利率-18.93%，环比-10.91pct，净利率下降主要系公司 23Q1存货跌价准备计提 1.29亿元，资产减值损失率环比+8.94pct。 企业级存储 SSD 部分客户认证取得进展， 23年企业级存储有望放量增长。 22年公司发布企业级 DDR4内存条（RDIMM）AQUILA 产品系列，目前已通过部分客户认证并实现量产。22年公司新推出 2款企业级 SSD，NVMe SSD及 SATA 3.2SSD，目前公司企业级 SSD 客户如数据中心、服务器厂商、金融客户、证券客户、互联网客户等均处于送样验证阶段，已有部分客户取得一定进展，预计今年内会取得批量订单。23年公司企业级存储有望放量增长。 23Q1末公司存货金额环比下降 2%至 36.72亿元，目前库存水位开始回落。 23年一季度公司存货金额为 36.72亿元，环比下降 1.92%(22年年报披露存货金额 37.44亿元)，库存水位开始回落。随着消费电子需求逐渐复苏，预计公司库存有望逐季改善。 首次股权激励助力未来增长，23~25年目标营收不低于 87/96/111亿元。 3月 22日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》：拟授予的限制性股票数量 1170万股，限制性股票的授予价格（含预留授予）为 36.23元/股。根据本次激励计划的业绩目标（B）（公司层面归属比例 80%），公司23/24/25年营收分别不低于 87.47/96.21/110.64亿元。公司首次股权激励将助力未来业绩增长表现。 全球 AIGC 浪潮 +“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。近期全球 AIGC 浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储龙头，全球市占率约 1%，成长空间广阔。预计公司 2023~2025年净利润分别为 1.02/3.66/4.72亿元，对应 23/24/25年 PE为 379/106/82倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

公司 22年归母净利润下降 93%，主要系存储行业量价齐跌。22年营收 83.30亿元，同比下降 15%，归母净利润 0.73亿元，同比下降 93%。毛利率 12.40%，同比下降 7.57pct，净利率 0.87%，同比下降 9.52pct。22Q4季度营收 17.02亿元，环比下降 1%，归母净利润-1.37亿元，环比下降 15%，毛利率 0.42%，环比下降 9.71pct，净利率-8.02%，环比提升 1.32pct。 公司 22年业绩下降的原因主要系：1）受宏观因素影响，消费市场需求持续疲软，22年全球智能手机出货量下降 12%，全球 PC 出货量下降 16%；2）受存储市场量价齐跌，23年公司平均存储产品单价同比下降 20.13%；3）公司计提减值准备 1.62亿元所导致。 22年各存储业务线已全面触底，季度存货有所下降。嵌入式存储实现营收43.66亿元，同比下降 8.68%，占比 52.41%，毛利率 15.38%；移动存储实现营收 20.38亿元，同比下降 7.93%，占比 24.47%，毛利率 18.57%；固态硬盘实现营收 15.04亿元，同比下降 28.39%，占比 18.06%，毛利率-0.10%； 内存条实现营收 4.17亿元，同比下降 36.13%，占比 5.00%。 企业级存储 SSD 已初步通过行业验证，车规级产品加速成长。车规级：已通过与汽车 Tier1深度合作，广泛应用小鹏、比亚迪、上汽、广汽、一汽、长安、奇瑞等主流汽车品牌；与都万电子联合推出 EDR 产品等。企业级：企业级 DRAM已量产出货，并推出 2款企业级 SSD，NVMe SSD及 SATA 3.2SSD，其中 NVMe SSD 已经通过 PCI-SIG，IoL 等项专业认证，23年公司企业级存储产品线有望放量增长。 全球 AIGC 浪潮 +“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。近期全球 AIGC 浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储龙头，全球市占率约 1%，成长空间广阔。预计公司 2023~2025年净利润分别为 3.83/5.90/7.79亿元，对应 23/24/25年 PE为 75/49/37倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

江波龙：国产“存储器第一股”，持续丰富产品矩阵江波龙于2022年8月5日以“存储器第一股”上市，目前公司主营业务包含四大类：嵌入式存储、移动存储、固态硬盘和内存条，2021年营收占比分别为49.0%，22.7%，21.6%和6.7%；毛利率分别为24.28%，23.53%，12.37%和0.80%。公司预告2022年预计实现归母净利润0.57~0.85亿元，同比下降92%~94%，扣非净利润0.31~0.47亿元，同比下降95%~97%。 董事长蔡华波：23年深耕存储事业，打造国内第一的存储模组厂商自1999年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为存储技术性的品牌公司，市场地位领先。据CFM数据，公司2021年eMMC＆UFS市占率为6.5%，位列全球第六，国内第一。据Omdia数据，2021年Lexar存储卡全球市占第二，Lexar闪存盘(U盘)全球市占第三。 获大基金6亿青睐，国家级专精特新“小巨人”，合作下游多家龙头客户公司已形成自主可控的固件开发技术，存储芯片晶圆级测试技术业内领先，不仅吸引大基金斥资6亿元，以140元/股的高价入股，持股比例为6.93%，成为江波龙第二大股东，还成功入选获评2022年国家级专精特新“小巨人”企业。公司目前已进入闻泰科技、中兴通讯、联想、亚马逊、长安汽车等多家下游行业龙头客户供应链体系。 自主可控大势所趋，国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿据WSTS预测，2022年全球存储器市场将达1538亿美元，据ICInsights数据，2021年全球存储市场中DRAM和NANDFlash合计占比达97%，目前二者市场集中度高，国产替代空间巨大。据IDC数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间将达1157亿元。公司入榜2021信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。 国内存储器龙头厂商，国内信创市场需求强驱动，维持“增持”评级公司作为国内存储器龙头厂商，在存储国产替代进程加速和国内信创市场需求强劲的背景下，中长期成长空间广阔，预计公司2022~2024年净利润，分别为0.79/3.83/6.68亿元，对应增速为-92%/386%/75%，对应22/23/24年PE为364/75/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发不及预期；市场风险；产能受限；疫情风险等。

江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。聚焦行业应用与高端消费市场， 2021年 1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2，2020年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。 打造产品+品牌双轮驱动战略，奠定国际领先地位。 公司自主培育品牌 FORESEE 面向工业市场 ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化。除自有品牌 FORESEE 外，公司 2017年将 Lexar 纳入版图， Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。公司收购 Lexar 是其拓展企业级、工规级高端存储产品线的重要举措，战略效果已得到印证。 四大产品线蓬勃发展，铸就公司核心竞争力+丰富全面产品矩阵。 1）嵌入式存储： 主力产品， 2020年市场份额位列全球第七名； 2）固态硬盘： 持续发力重要赛道， 2019年 Lexar 品牌 SSD 出货量居于全球第七； 3）内存条： 2020年启动， 2021年实现收入 6.53亿元，同比+166.30%； 4）移动存储： 依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2021年 1-9月 Lexar 在全球存储卡和 USB 闪存市场份额分别为第二、三名。 国家强调数据安全可控下为存储等相关低国产化产业带来国产替代刚性需求，公司作为中国信创产业独角兽十强企业深度参与信创产业，建立高端产品+多环节研发技术能力助推国产替代。 过去多年国内 IT 底层标准、架构、生态等大多数都由国外 IT 巨头制定，存在诸多涉及国家层面的战略安全风险。核心芯片、基础硬件（涵盖存储）、操作系统、中间件、数据服务器等领域亟待实现国产替代。 信创信息安全硬件需求中，除每年新增需求外，对目前正在使用存储器总的替换需求超过 900亿元，其中 SSD 占比将达到 40%。 我国存算投资比例明显失衡，存储将成为中国数字经济发展的重大短板，国产存储器空间广阔。 我们看好在目前的大环境下，特别是在国家强调数据安全可控的信创产业的要求下， 以江波龙为代表的龙头国产存储厂商将有望逐步地进入市场，分享到增长红利。 研发方面，公司持续高强度投入。 2021年公司研发人员占比 53.94%，超过半数，拥有 438项有效专利， 177项发明专利。 具体技术优势包括 1）卓越的 NAND Flash 固件开发能力： 晶圆分析核心团队具有 10年以上专业经验，并拥有国内领先地位的算法团队，固件开发团队 270人已获得 73项发明专利。 2）突出的芯片设计实力： 截止 2022年 7月， 4款存储芯片取得阶段性研发成功， 1Gb SLC NAND 产品已经小批量出货。 3）先进的封测能力： 已围绕存储芯片封测技术取得 27项专利，同时具备创新测试机台、 SiP 封装方案等。 根据 TrendForce 预测， 23H2或为整体存储需求转折契机点，行业困境有望反转。同时， 公司发力布局结构性景气行业工规+车规级存储产品， 已具备先发优势。 存储芯片市场前景可观，汽车电子、数据中心等下游市场对存储产品需求持续上升， Yole 预计 2027年 DRAM/NAND 市场分别将达到 1580/960亿美元。其中，自动驾驶产生的海量数据将对存储的带宽和容量提出更高的要求，预计至 2024年，全球 ADAS 领域的 NAND 存储消费将达到 41.5亿GB， 19-24年 CAGR79.9%。公司与 2019年的下半年开始布局车规级存储，具备先发优势。目前公司的车规级存储产品已经实现了量产出货，并发布中国大陆首款车规级 UFS，同时公司已加入 AECC 车用边缘运算联盟，公司的自研芯片 SLC NAND Flash 也瞄准车规级和工规级市场，其中 512Mbit、 1Gbit 和 2Gbit 均已实现了量产出货， 4G bit的产品正处于最后的验证阶段。预计公司车规板块有望保持稳健和高速的发展。 雷克沙品牌价值不断彰显，推出行业领先的 DDR 5战神系列产品发力电竞市场。 自纳入版图以来， Lexar 销售额已从 2018年的 4.06亿增长到 2021年的 17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力。 远期来看， 江波龙着眼布局电竞业务作为 Lexar 新增长发力点。 目前 Lexar 的内存已经推出了行业领先的 DDR 5产品战神系列，提供了不同规格的频速进行选择。 伴随近期 Intel、 AMD 宣布其将发布新一代 CPU 支持 DDR5标准， 有望看到 DDR需求向上拐点。 根据 TrendForce，预计到 2023Q4， DDR5在 PC 端渗透率将达 23%。 知名客户认可度极高，与头部优质供应商强强绑定。 公司与三星电子合作超 20年，美光科技、西部数据亦超过10年的合作历史，近年来也与长存、长鑫积极开展业务合作。公司产品应用领域全面，下游客户众多增厚公司抗风险能力，经过多年技术积累与品牌沉淀，公司已与闻泰、中诺通讯等行业领先的整机 ODM 厂商形成稳定的合作关系，行业类存储器进入中兴、三星、 TCL、奇瑞等行业龙头客户的供应链体系。 投资建议： 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别达到 2.13/4.03/5.59亿，对应 EPS 0.52/0.98/1.35元/股。 我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密 SoC 芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和 EEPROM 设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期 PS 均值为 12.1倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的 5倍 PS，对应公司 2023年营业收入 108.9亿元， 2023年市值 544.5亿元，目标价格 131.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动下行的风险、原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险、境外经营风险、公司流通市值较小，存在短期内股价大幅波动风险、存储行业复苏不及预期、 品牌价值提升及产品结构优化不及预期

22年前三季度营收 66.28亿元，归母净利润 2.09亿元，符合市场预期2022年前三季度，公司营收 66.28亿元，同比下降 14%，归母净利润 2.09亿元，同比下降 78%，扣非归母净利润 2.09亿元，同比下降 78%。 22Q3单季度公司营收 17.23亿元，环比下降 33%，归母净利润-1.61亿元，扣非归母净利润-1.64亿元，由盈转亏；毛利率 10.13%，环比下降 7.67pct，净利率-9.34%，环比下降 17.43pct，净利率环比下降主要系毛利率下降，以及计提存货跌价准备导致资产减值损失环比下降 6.87pct。 消费电子市场需求疲软，嵌入式存储&移动存储主营业务承压公司第一大业务为嵌入式存储，2021年嵌入式存储营收 47.81亿元，占总营收比例 49%。公司第二大业务为移动存储，2021年移动存储营收占比 23%。 受疫情反复、俄乌冲突等宏观因素不利影响，手机及消费电子存储市场需求疲软。根据中国信通院数据，2022年 1-7月国内市场手机总体出货量累计 1.56亿部，同比下降 23%。嵌入式存储市场主要受智能手机、平板等消费电子行业驱动，移动存储主要应用于各类消费者领域，考虑 22Q3消费电子需求不振，预期 22Q3公司嵌入式存储及移动存储业务收入环比有所承压。 企业级内存条已量产，企业级 SSD 产品有序推出，开启信创二次成长公司企业级数据存储重点布局 SSD 和内存条两大产品类别，其中，公司企业级内存条产品 AQUILA RDIMM 已开始全面量产，可支持 72bit 位宽及 ECC纠错功能，拥有 16GB 和 32GB 两种容量，可满足服务器、分布式存储、云计算等高可靠性要求的应用领域；公司企业级 SSD 包含 PCIe 和 SATA 两种形态，支持最大 7.68TB 和 3.84TB 容量，用于大型数据应用终端，相关产品也将有序推出。据 iiMedia Research 研究机构数据，2021年中国信创产业规模达 1.38万亿元，2027年有望达到 3.70万亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。公司重视并投入信创产业，并在“2021信创产业独角兽 TOP100榜单”位列第十，未来在信创领域有着较为广阔的应用空间。 国内存储芯片行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级公司作为国内存储芯片领域龙头厂商，随着国家信创政策的完善、落地，未来 信 创 市 场 成 长 空 间 广 阔 ， 预 计 公 司 2022~2024年 净 利 润 分 别 为3.18/5.17/6.65亿元，对应 22/23/24年 PE 为 79/48/38倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等