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拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-06 4.86 -- -- 4.78 -1.65% -- 4.78 -1.65% -- 详细
公司发布2018年半年报:实现收入154184万元,同比增长28.22%,归母净利润10962万元,同比增长16.68%。公司二季度单季度收入85631万元,同比增长27.43%,略低于一季度的29.22%;单季度盈利5855万元,同比增长14.59%,相较于一季度的20.14%下滑较大。 汇兑损益影响渐小,原材料价格上升对短期业绩造成较大影响汇兑损益成为一季度净利润增速小于收入增速的主要原因,随着二季度人民币由升值转变为贬值,公司汇兑损益由负转正,使得上半年整体财务费用降低为552万元,同比大幅减少64.66%。但受生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨影响,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,最终公司毛利率降低为20.25%,相较于一季度21.63%的毛利率继续小幅下跌,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。 我们认为,上半年原材料价格大幅上涨势头有望于下半年逐步扭转,公司相关经营情况将全面好转。同时我们看到,在外部经营环境恶化的上半年,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,未来有望随着外部环境逐步复苏全面向好。 收入继续保持快速增长,业务体量不断扩大,看好长期发展,维持“买入”评级公司二季度及上半年,继续保持着接近30%的收入增速,业务体量保持稳健快速扩张,显示出下游需求及订单的稳健;同时公司惠州及印度厂房建设逐步完成,产能瓶颈突破,为长期发展打下良好基础。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51、3.21、4.18亿元,对应 23、18、14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-03 5.21 -- -- 4.86 -6.72% -- 4.86 -6.72% -- 详细
半年报营收增长稳健,原材料成本上升影响盈利。公司半年度盈利1.1亿元、同比增长16.68%,营收稳健增长。不过公司毛利率从去年同期的24.4%下滑至20.25%,主要原因是上游原材料、特别是电容电阻的涨价,使得公司盈利表现略低于预期。公司作为智能控制器领域的龙头,随着行业内技术竞争壁垒的提升、落后产能不断退出后,行业集中度将进一步提高,公司会持续受益于物联产品渗透率提升等利好。我们预计,下半年在电子元器件涨价趋势有望逐渐缓和,公司全年的盈利能力有望恢复增速。 持续加大研发投入,核心器件承上启下。公司始终在加大研发投入,研发费用率保持在7%左右,随着物联需求推动产业升级、研发门槛不断提高的趋势下,公司将更能把握住行业变革的机遇。目前公司的ODM/JDM占比不断提升,研发投入正逐渐转化为核心竞争力。而随着阿里等互联网巨头全面进军IOT,物联网市场规模有望进一步发展,因此公司在物联网生态链中“承上启下”的核心卡位,有望开辟更多增长空间。 升级智能+战略布局,一体两翼协同效应良好。公司专注“智能+”战略布局,近期更升级了T-Smart场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案。目前,T-Smart已经与数十个客户开展深度合作,开发数十类产品一体化解决方案。同时,公司发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进业务条线有较好增长。 评级面临的主要风险行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 基于公司上半年业绩与增加了3.4亿股本,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.29、0.37、0.49元,对应市盈率分别为18.6倍、14.2倍、10.8倍,维持买入评级。
吴彤 4
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-02 5.33 -- -- 5.25 -1.50% -- 5.25 -1.50% -- --
拓邦股份 电子元器件行业 2018-06-01 6.27 -- -- 6.71 7.02%
6.71 7.02% -- 详细
智能控制器龙头发挥“控制器+电机+电池”三大业务协同优势,汇率波动影响下整体业务保持较好增长。公司智能控制器收入占比80%以上,对于电动工具和家电类客户,电机和电池配套技术和产品形成了一体化的解决方案,业务的协同优势逐步显现。2018Q1收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万。 二季度随着人民币贬值,和公司一部分敞口套汇对冲,汇兑影响减弱。 随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU 等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。 (1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云 IOT 智能生活开放平台,加速 IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 (2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。 (3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。 (4)未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,家电企业越来越多的选择ODM、JDM 模式,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.91亿和3.95亿元,股本调整后EPS 分别为0.29元/0.39元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-05-23 7.13 -- -- 7.18 0.70%
7.18 0.70% -- 详细
一、核心成长逻辑:物联网大时代下的智能家居卖水者 1、物联网浪潮背景下,智能控制器应用领域增加&智能家居渗透率提升,推动行业持续快速增长。一方面,智能控制器的应用领域从空洗等传统家电领域逐步延伸至洗碗机、油烟机、扫地机器人等领域打开新空间;另一方面,智能家居渗透率快速提升,两者将推动行业持续快速增长,同时目前智能家居整体渗透率不到1%,智能家电渗透率不到10%,未来空间巨大。综合各子领域增速,智能家电&家居产品增速在20%-30%,因此我们判断智能控制器行业增速在20%-30%。 2、智能化趋势下,对产品安全性与稳定性要求大幅提升,有望推动第三方龙头企业份额提升。相比传统家电家居产品,智能家居产品对产品的安全性与稳定性要求大幅提升,智能控制器的复杂程度大幅增加,而只有具备深厚研发积累的龙头企业才能更好地满足客户需求,因此,龙头企业的份额有望提升,14-16年国内前5名市场份额合计从5.6%提升到了8.1%。 3、公司是国内智能控制器龙头,受益智能家居普及,享受份额提升,毛利率提升,以及规模效应,迈入快速增长新阶段。(1)公司享受行业快速成长的同时份额稳步提升,推动营收快速增长,2013年至2017年公司营收年复合增速达到28.4%。(2)由于产品技术含量与附加值提升,推动单价提升,毛利率提升,此外规模效应也突出,2013到2017公司人均营收从29.5万提升到52.4万,人均利润从1.21万提升到4.1万。(3)营收快速增长&毛利率提升&规模效应推动公司业绩快速增长,由于行业增速20%-30%,公司作为龙头份额提升,同时叠加规模效应未来3年净利润增速有望达40%上下。 二、回应市场担忧:壁垒在增强中,客户不会自做,与智能家居巨头是合作关系 1、壁垒竞争优势:家居智能化趋势对安全性与稳定性要求不断提高,而公司作为行业龙头,积累的多平台多传感器融合技术领先市场,同时经过22年的大量用户长时间使用后的反复迭代,公司产品的安全性与稳定性是核心竞争优势。 2、客户是否自做:与过去重视成本及需要自我品质控制不同,目前的家电终端整机企业更重视品牌与创新,同时目前以拓邦股份为代表的龙头企业更能满足客户对品质与创新的需求,在控制器成本占比不到5%的背景下,我们认为客户更倾向于产业分工。 3、是否会被智能家居巨头颠覆:公司与他们是合作关系,巨头希望占据的是家庭入口,公司是卖水者,公司明确以智能控制器为基础,延伸通讯、云平台、APP能力,为客户提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”,目前公司已与阿里等巨头深度合作,共同打造物联生态,未来值得期待。 三、投资建议:预计公司18-20年净利润为3.06亿、4.24亿、5.60亿元,对应PE23、16、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失超预期
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-30 6.87 -- -- 7.29 6.11%
7.29 6.11%
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支撑评级的要点 一季度业绩基本符合预期,汇兑损失短期承压。公司一季度盈利0.43亿元、同比增长20.14%,基本符合市场预期。公司毛利率下滑了2.23%,主要原因是受到一季度人民币汇率的变动影响,总共产生了汇兑损失2,263万元,影响到了报告期内的利润增速。虽然公司短期内受到人民币汇率波动而业绩承压,不过公司在产品技术需求提升、创新品类持续放量、海外厂商需求中移等多重因素作用下,营收规模依旧能维持高速健康增长。我们认为,公司作为智能控制器领域的龙头,不断大力投入研发,随着行业内技术竞争壁垒的提升,将持续受益于物联产品渗透率提升、中高端产业集中度的提升等利好,有望改善毛利率的情况。 联合巨头发展物联网,核心控制器前景无限。随着阿里宣布全面进军IOT,以智能家居为代表的物联网市场规模有望进一步发展。而公司作为物联网核心器件--智能控制器领域的龙头,早在2017上半年就入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,并与阿里云合作开发基于YunOS的家电智能控制方案,是阿里布局物联网生态的重要合作伙伴。鉴于公司在智能控制器领域的领先地位,因此公司在阿里物联网生态链中的核心卡位值得关注,有望开辟更多增长空间、前景无限。 推进智能+战略布局,一体两翼协同效应良好。公司始终专注“智能+”战略布局,推出以T-Smart一站式智能家电解决方案为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,目标转型系统方案服务商。同时,公司发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进业务条线有较好增长。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 预计2018-20年每股收益分别为0.47、0.63、0.85元,对应市盈率分别为22.7倍、17.1倍、12.6倍,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-26 7.12 -- -- 11.04 2.41%
7.29 2.39%
详细
收入增速符合预期,净利润受汇兑损益影响不达预期 公司收入增速符合市场30%增长的预期,业务体量保持快速稳定增长中。净利润受汇兑损益影响,增速低于收入增速,略低于市场预期。报告期内,公司汇兑损失共计2263万元,其中因结购汇实现的损失为789万元,因汇率变动导致的调汇损失为1474万元。汇兑损失占到当期毛利的15%,相应的财务费用率提高至3.65%的历史高点,对公司业绩造成较大影响。汇兑波动不仅影响最终的净利润,也给公司毛利率造成较大影响,与去年四季度相比下降2.34个百分点。 物联网带动智能家居爆发,公司长期业绩看点十足 随着阿里宣布全面进军IOT,以及智能家居作为IOT最重要的生态之一,智能家居市场有望于2018年规模更上一层楼。而公司作为家电智能控制器龙头,与阿里云合作基于YunOS的家电智能控制解决方案,已然是阿里物联网生态的重要合作伙伴,出货量与产品单价都有望进一步提升,长期增长逻辑不变。随着人民币汇率的稳定甚至回升,汇兑损益给公司带来的短期影响有望触底反弹。全年以及更长期来看,公司业绩有望保持甚至超越目前一季度30%的增速。此外,公司通过TTI切入电动工具市场,空间有待开发,布局的工控及锂电池市场也颇具看点,未来增长点不断。 看好公司长期稳健发展,维持“买入”评级 看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高,公司长期毛利率有望逐步消除汇兑影响,呈稳步上升趋势。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为2.86、3.58亿元,对应26、20倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-25 6.83 -- -- 11.04 6.67%
7.29 6.73%
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公告概要:公司发布2018年一季报,实现营业收入6.86亿元,较上年同期增29.22%,归属于母公司所有者的净利润为4253.65万元,较上年同期增20.14%。公司预计2018年1-6月归属上市公司净利润为1.08亿-1.36亿,同比增长幅度区间15%-45%。 一季度业绩基本符合预期,收入保持较好增长,汇兑损益影响业绩表现。公司收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万,人民币升值对海外业务产生了负面影响。其中结汇损失789万,因汇率变动导致的调汇损失1474万(若人民币贬值则有望调回)。一季度毛利率环比下降1.35个百分点,主要受汇率、原材料涨价和短期产品结构影响。公司已经着手一部分敞口套汇对冲风险,随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。 物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。(1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。(2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。(3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。(4)未来产业专业化分工趋势,大家电等外放控制器给第三方专业厂商。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.90亿和3.93亿元,EPS分别为0.43元/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-24 7.03 -- -- 11.04 3.66%
7.29 3.70%
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2018年Q1业绩增长 公司2018年第一季度实现营业收入6.86亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.14%。另外,由于下游需求增长,公司竞争力提升,预计2018年1-6月将实现归母净利润1.08亿元-1.36亿元,同比增长15%-45%。 “一体两翼”相互协同,业务模式持续优化 公司现有主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售,相互之间具有较好的产品、客户协同性。智能控制器是家电、智能家居、汽车电子、工业设备、医疗器械等整机产品的核心部件,高效电机主要产品为高效无刷直流电机,新能源电池业务主要产品为小动力电池,均可应用于电动工具、机器人等领域,形成了“智能控制+电机+电池”的业务协同优势。另外,公司业务模式持续优化,ODM比例由40%增长至52%。 推动“智能+”战略,加速智能物联产业布局 公司积极推动“智能+”升级战略的落地,加速智能物联产业布局,推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。公司推出以全新打造的T-Smart一站式智能家电解决方案为核心的“智能+”战略,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,实施“先联网,后生态”,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度,提升产品品质、加速产品创新、做大做强智能家电。同时,公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度 搜索公司,加速推进公司“智能+”战略。未来公司将通过业务合作与参股等方式,拓展先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,积极探索新的商业模式和服务模式。公司有望受益于智能家居和物联网时代的到来。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.39元和0.55元,对应2018年4月19日收盘价10.83元的PE分别为27.97倍和19.66倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游需求不及预期的风险;新领域拓展不及预期的风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-23 7.10 -- -- 11.04 2.70%
7.29 2.68%
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拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-03 7.79 9.79 106.54% 11.58 -1.86%
7.65 -1.80%
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拓邦股份成立于1996年,一直专业从事智能控制器的研发、生产和销售。经过21年的积累、沉淀及持续的研发投入,公司在智能控制器领域拥有大量核心技术专利与知识产权,具备高水平的研发与设计能力,能为客户快速提供一揽子智能控制系统解决方案,正在从智能控制器生产商逐步发展成提供智能化解决方案的服务商。经过多年调整,公司目前的主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售。 公司近年营收和净利润持续提升。2017年公司营收26.83亿元,其中智能控制器类产品营收占比82%,高效电机和控制类产品占比8%,锂电池类产品占比6%,当年归母净利润达到2.10亿元。多年来公司控制器业务占比保持在80%比例,高效电机业务自2016年并购研控自动化后比例出现了提升。 公司实际控制人为董事长武永强先生。基于对公司未来发展的信心,2017年内武先生五次增持公司股票,目前持股23.24%。武先生不排除进一步增持公司股份。 智能控制器的需求:存量市场巨大,智能化趋势拉动升级明显 智能控制器是支配或监控仪器、机器或机器网络的装置。随着技术进步,控制器从最早的机械自动化向电子自动化逐步升级。如果将各类仪器、机器分解为控制部分+业务部分,则不同应用中机器的业务部分差异明显,因此控制部分也完全不同。 智能控制器现有存量市场规模巨大,我国规模在千亿水平 智能控制器生产商根据客户要求进行嵌入式系统设计,包括硬件电路设计和软件设计。硬件设计包括电路图的设计,而后邀请PCB厂商进行电路板加工,然后进行芯片器件的贴片或焊接和调试。软件设计包括集成电路中单片机电路的嵌入式编程和电机、联网芯片等周边器件的调试。设计制造完成后,产品将应用于下游整机厂商的各类产品。 经过了多年发展,智能控制器行业在单品数量和门类上都有提升。仅我国部分家电市场智能控制器市场就接近千亿元。家电智能控制器的应用客户十分广泛,几乎覆盖所有家电品牌。我国电动工具的控制器市场也在百亿人民币规模。扫地机器人智能控制 器的全球市场规模在7.5亿元。如果叠加汽车电子等新应用,则汽车规模更难估量。因此我国智能控制器市场在千亿规模。控制器的升级趋势也提升了控制器市场的容量,跟踪多家上市公司的业绩发现,智能控制器近两年的市场增速在20%水平,四年的复合增速在27.8%,预计整个市场的增速可能稍慢于龙头公司增速,在10%~20%之间。智能化趋势推动智能控制器升级,市场规模和门槛进一步提升 随着智能化趋势的不断落地,智能控制器的升级将会扩大该市场的规模。智能控制器的升级趋势包括:功能复杂化、设计一体化和网络物联化。控制器在不断的升级中,设计实现已从简单的技术工作深入到行业,需要多年的行业积累才能真正理解下游客户的需求和痛点。智能控制器厂商从简单的制造已经深入行业甚至在某些情况下引领行业的发展。智能控制器提供模式包括OEM模式、ODM模式和JDM模式。目前家电和电动工具智能控制器的参与主体包括电子产品代工厂商(EMS)、终端整机厂商和专业第三方控制器厂商(ODM)。大型EMS厂商主要负责OEM工作,在行业经验上缺乏竞争力。整机厂商在智能控制器的生产策略上有所不同,一般会选择将部分智能控制器型号外包给第三方设计生产,策略也在不断调整。第三方厂商分散度较高,其中龙头智能控制器厂商包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、盈趣科技、瑞德智能、视源股份等。 智能控制器厂商产品的毛利率在25%以内,而品牌厂商的整机产品毛利率相对较高。以格力电器的空调产品为例,多年毛利率保持在35%以上;美的集团的大家电产品毛利率也在25%以上;创科实业的毛利率近年也在35%以上。相比品牌整机厂商,智能控制器的厂商毛利率仍有提升空间。 整机厂商在选择智能控制器供应方式的问题上,会综合考虑成本和技术。成本方面,第三方智能控制器厂商因为专业优势,在中小批量产品方面的成本控制能力相对较强,而整机厂商在这些产品的生产上不具备毛利率的优势。技术方面,专业的第三方智能控制厂商新技术相对领先,甚至是细分领域的创新者。因此第三方控制器厂商在新技术的研发扩散和整机的成本维护方面有不可或缺的价值。 我国智能控制器上市公司的主要业务集中在家电领域,部分公司开始布局电动工具、汽车电子领域,客户覆盖仍存在进一步拓展的空间。因此我国相关上市公司面对巨大的市场,①业务规模仍有较大提升空间;②客户仍有拓展空间;③毛利率存在上行空间,板块的成长性值得期待。 拓邦股份:智能控制器龙头标的,布局电池电机提供一站式服务 智能控制器龙头,“一体两翼”打造竞争力 公司自1996年起开始布局智能控制器,目前已成为国内体量最大的智能控制器生产商之一。下游客户近千家,覆盖家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、汽车电子、工业控制、医疗器械控制及燃气控制等诸多领域,典型客户包括:TTI、方太、老板、德龙、惠而浦、伊莱克斯、苏泊尔、美的、格力等。 公司在布局智能控制器的同时,观察到了部分客户的需求,进一步布局了高效电机和新能源电池两项业务形成了“一体两翼”的商业布局。公司通过梳理,三类产品在电动工具、园林工具、机器人等下游应用领域存在良好的客户协同性,通过拓宽产品线形成了新的市场竞争力。目前公司千万级客户超过40家,规模不断成长。 协同性并购增强行业竞争力,进一步挖掘客户需求 2016年公司通过两次并购进一步提升了综合实力。2016年4月公司完成研控自动化55%股权的收购。研控自动化是国内运动控制领域整体解决方案提供商,根据《2014年中国通用运动控制产品市场研究报告》显示,2014年研控自动化市场占有率达13%,位居市场第二位。收购同时,拓邦股份进一步向研控自动化增资1.8亿。研控自动化2015~2017年净利润分别为0.20、0.26、0.33亿,顺利完成了对赌。同时研控自动化可以以2019~2021年的任意一年数据为基础数据,在“向前推三个会计年平均业绩增长率不低于20%”的条件下,请求拓邦股份收购剩余少数股东权益。 2016年12月,公司以1.2亿元现金完成了合信达100%股权的并购。合信达2015年挂牌新三板,产品为智能控制器、温控器及暖通行业控制系统的研发、生产与销售,下游客户以壁挂炉生产企业为主,部分为热水器生产企业。通过收购合信达,公司进入供暖控制器行业。供暖控制器的控制程度、电路走法、程序编写非常复杂,相较其他智能家电的控制器技术含量更高,且事关家庭安全,对产品的质量、工艺、技术及安全性能都有较高要求,需要长时间的经验积累方能在行业中拥有一定话语权。合信达是该细分领域的龙头公司,拥有一批知名整机客户。客户的协同帮助上市公司进一步开拓市场,拓展可盈利范围。2017年壁挂炉市场快速增长,合信达也因此进入快速发展通道。 长期:智能控制器是物联网终端的承载,随着物联网发展进一步升级 随着物联网的落地,整机的联网化成为趋势。而整机中,网络模块集成在控制器上最为合适。公司目前的产品中,联网控制器产品出货量占比仍然不高。随着物联网概念的深入人心和消费者习惯的养成,控制器联网将是未来公司产品的趋势之一。2017年3月9日的AWE展上,公司推出“T-Smart 一站式智能家电解决方案”,以实现通讯+控制+云服务到APP的一站式服务目标。公司在云服务方面不限制客户对云平台的选择,同阿里云、京东云、国美、机智云、Ayla等物联网企业形成战略合作,共同打造物联网开放性生态。公司是阿里YunOS的重要合作伙伴,发布了十余类基于YunOS的家电智能控制解决方案,构建了一系列完整应用场景。2018年的AWE上,公司又推出了一系列智能化的新产品,包括语音控制产品、图像识别产品等,加速智能化产业的落地。 中期:灵活扩充产能,释放成长空间 目前公司拥有深圳、杭州、惠州三个生产基地和重庆研发基地,2015年成立拓邦印度公司,同时公司下一步将在宁波建设运营中心。重庆意园预计2018年3月投入使用;印度运营中心预计2019年投入使用;宁波运营中心大概率于2020年投入使用。公司产能不断扩充。其中惠州的场地相比深圳,人工成本进一步降低,面积进一步提升,未来将成为公司快速发展的基础支撑;而宁波工厂的建设将帮助公司增强在长三角地区的竞争优势,提升对客户的响应速度。印度工厂的建设是公司面向全球化的进一步布局。印度市场相比国内智能化水平更低,是未来公司进一步发展的沃土。 短期:2017年汇兑、成本带来业绩压力,年度调价带来2018年毛利率提升 2017年美元和人民币的汇率变化迅速,全年美元兑人民币的下行幅度同2014~2016年三年的上行幅度相似,出口企业因此面临较大压力。拓邦股份近年海外营收规模呈现提升趋势,随着2017年汇率的波动,全年汇兑损失在3162万元水平,对净利润形成了明显影响。 2017年PCB、IGBT、电容等原材料价格也在上涨。公司材料成本占总成本比例最大,毛利率因此将受到影响。2017年公司在种种影响下,业绩增速依然在46%,增长得来不易。投资建议与评级 智能控制器市场面对家电、电动工具、机器人等下游生产商,市场容量在千亿以上。同时市场的需求不断升级,对控制器产品提出了功能复杂化、设计一体化和网络物联化等要求。同时智能控制器市场也在不断成长,预计市场增速在10%~20%之间。 智能控制器是一个软硬件的综合解决方案,提供模式包括OEM模式、ODM模式和JDM模式。EMS厂商对行业的理解力相对薄弱,只能提供OEM服务。终端整机厂商和专业的控制器厂商可以选择ODM或JDM模式合作。整机厂商在选择智能控制器供应方式的问题上会综合考虑成本和技术。第三方控制器厂商在新技术的研发扩散和整机的成本维护方面有不可或缺的价值。 从区域观察,海内外存在大量控制器公司,海外竞争力因为产业链优势不再而下滑,国内厂商优势明显。 我国智能控制器上市公司面对巨大的市场,①业务规模仍有较大提升空间;②客户需求仍有拓展空间;③毛利率存在上行空间,板块的成长性值得期待。 拓邦股份作为我国智能控制器厂商的龙头标的,1996年即开始在智能控制器领域耕耘。近年通过布局高效电机和新能源电池两项业务,公司面对协同的客户群体形成了“一体两翼”的商业布局,为客户提供包括控制器、电机、电池等全面的智能化产品。 长期来看,公司的控制器产品是终端联网的重要载体,公司也已提供终端APP开发,同合作伙伴一同布局了物联网平台。 中期,公司2017年产能不断释放,至2020年惠州、宁波、印度等地区的计划产能将释放,为未来几年的高速发展提供保障。 短期,公司2017年在上游原材料上涨和汇兑不佳的经营环境下实现了46%的业绩增速,2018年汇兑压力相比2017年预计将有所下降。公司也已经积极做好应对,通过引进替代器件、替代供应商等方式进行上游涨价的风险分流。公司年报存货大幅增长也应对客户需求和上游通用元器件紧缺的备料。对于人民币汇率的影响,敞口部分引入了外汇产品降低风险。2018年除了进一步加强管理外,公司可能进一步实施人才激励措施,储备优秀人才。公司电池和电机业务同控制器业务协同,电池业务2018年预计将实现扭亏,进一步利好公司业绩。公司新一年的经营环境相比2017年将有明显改善。公司短期产能释放迅速预示着业绩的快速增长,长期有望成为万物智能化升级使能者。我们预计公司2018~2019年业绩分别为3.20亿和4.49亿,对应P/E 23X、16X,给予“买入”评级,重点推荐! 风险提示 产能扩充不达预期; 汇兑压力进一步提升。
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拓邦股份发布2017年度报告,2017年全年公司实现营业收入26.83亿元, 同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%。 公司业绩表现符合预期,一体两翼持续高速增长。公司2017年盈利2.10亿元,符合业绩预告2.02-2.31亿元区间。公司现有主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器、“两翼”分别为高效电机和新能源电池,产品协同性较好,形成了组合优势。由于受消费升级趋势的影响,公司在产品技术需求提升、创新品类持续放量、海外厂商需求中移等多重因素作用下,收入与盈利都呈现显著增长。公司研发投入同比增长51.60%、ODM/JDM 比例持续提升,将进一步提高技术竞争壁垒,并且改善毛利率。 物联网新风口将至,核心控制器潜力值得市场重点关注。随着阿里云近期宣布5年100亿物联网连接的战略、并有大量资源投入,物联网发展的新时代即将来临。而物联网终端所必需的核心部件便是智能控制器, 公司智能控制器业务收入22.06亿元、同比增长53.77%,龙头地位日益显著。同时,公司早在2017上半年就入驻了阿里云IOT 智能生活开放平台,是阿里布局物联网生态的重要合作伙伴。鉴于公司在智能控制器领域的领先地位,因此公司在阿里物联网生态链中的核心卡位值得关注, 有望开辟新的增长空间,蕴藏更多机遇。 消费+工业智能控制凸显未来大格局,智控龙头前景看好。公司始终专注“智能+”战略布局,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。未来消费端智能控制业务预计将处于3-5年的创新升级驱动阶段,高速增长确定,同时工业智能控制领域将随着国家对于智能制造、工业互联网政策强化推动,也将迎来收获期。公司以“智能控制”为核心的战略定位凸显了未来的大格局,作为智控行业的龙头企业将迎来美好前景。 预计2018-20年每股收益分别为0.47、0.63、0.85元,对应市盈率分别为23.3倍、17.5倍、12.9倍,维持买入评级。
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收入利润保持高增长,研控自动化与合信达超预期表现,汇兑损益影响业绩表现。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。分业务看,智能控制器业务收入22.06亿元,同比增长53.77%;电机及驱动业务收入2.17亿元,同比增长62.57%;锂电池业务收入1.57亿元,同比下降19.45%。主营业务智能控制器业务毛利率上升1.27个百分点至23.52%。其中子公司合信达和研控自动化分别实现5358万和3270万净利润。汇兑损失较2016年度增加5836万元(2016年为汇兑收益2674万元),扣除汇兑损失影响的业绩表现超预期,期间费用率稳定,管理和销售费用率均有一定程度下降。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,公司拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润3.12亿和4.25亿元,EPS分别为0.46元/0.63元,对应2018年PE估值21X,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
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业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入26.82亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.08%。收入拆分来看,智能控制器实现营收22.06亿元,占公司营收比重82.24%,同比增长53.77%;锂电池类实现营收1.57亿元,同比下滑19.45%;电机及驱动实现营收2.16亿元,同比增长62.57%。此外,子公司合信达(2017年1月并表)和研控自动化实现净利润5357万元和3269万元。 产品均价和毛利率稳步提升。公司通过ODM/JDM比例持续提升(2017年占比52%),“纺锤形”客户结构优化以及产品结构向变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品提升,产品均价和附加值都得到提升。从生产和销售数量来看,2017年公司实现智能控制器销售8824万个,同比增长22.14%;实现智能控制器生产9084万个,同比增长25.24%。2017年产品均价提升至30.4元,较2016年均价提升了5.2元。2017年公司毛利率23.97%,较同期提升了1.88个百分点。 汇兑损失扩大,研发投入持续增长。2017年公司营业收入有49.8%来自海外,占比近几年首次低于50%。其中受到美元汇率影响,2017年汇兑损失较2016年增加5836万元。从研发投入来看,2017年公司研发投入金额为2.06亿元,同比增加51.60%,占公司营业收入7.72%。研发规模的持续投入将加大公司在智能控制器领域的领先和竞争优势。 产品受益于智能化和联网化。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率仍在持续提升。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司已经成为全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,拥有低成本、快速响应、高品质交付等优势。同时公司推出T-Smart一站式智能家电解决方案,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到 APP 的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度。 维持“推荐”评级。 我们看好公司在智能控制器领域的竞争优势,以及未来智能控制器受益于智能化和联网化带来的市场规模提升。预计惠州二期将在2018年中期完成建设,预期将新增收入10亿元。另外预计重庆、宁波和印度的运营中心在未来1-2年逐步投入使用。我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.83亿元、3.95亿元,对应EPS为0.41元和0.58元,对应2018-2019年估值为24.1倍和17.2倍。我们给予公司2018年底30-33倍估值,对应合理估值区间为12.3-13.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动带来的汇兑风险、原材料价格上涨
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国内智能控制器龙头,厚积薄发 公司是国内智能控制器龙头,自14年家电智能化趋势形成以来,公司走上快速发展轨道,17年增速达到历史最高水平。公司注重研发,超过900人的研发队伍保证了产品更新换代的速度及毛利率,同时规模效应逐渐体现,ROE达到10%的较高水平。 智能控制器行业:需求方兴未艾,国产化趋势明显 家电智能化升级叠加小家电品类逐渐丰富,全球家电用智能控制器年产值达250亿,公司市占率在6%以上。加上电动工具、汽车电子等市场,年产值有望达1800亿。此外,下游厂商将只能能控制器外包生产成为趋势,海外巨头已经完成这一过程且订单逐步向中国迁移,国内巨头逐步放开是大势所趋。 业态升级下,公司迎来量价齐升 公司已经进入了高端厨具、卫浴及电动工具领域的包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、老板等巨头品牌在内的500多家客户,出货量稳步提升;同时自研能力不断提高,高毛利的ODM/JDM生产模式占比提升,产品单价稳步提升。量价齐升背景下,2017年人均产出提高到52万元,逐步向高附加值业态升级,投入产出比边际提高明显。 布局未来,延续高增长态势 公司15年收购研控自动化,配合其无刷直流电机业务拓展工业控制系统市场;16年收购合信达将智能控制器业务拓展至暖通温控领域,此外还布局了新能源锂电池业务。公司15年新建的惠州厂房已达到投入使用状态,为公司长期高速发展解决产能瓶颈。 看好公司长期发展,给予“买入”评级 我们看好公司在智能家电及电动工具市场的进一步拓展,自研实力提升带来的市场份额的提高,预计公司2017-2019的归母净利润为2.10、2.86、3.58亿元,对应当前市值PE为33、24、19倍,给予“买入”评级。 风险提示 家电行业发展不达预期风险;汇兑损益风险;大客户订单波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名