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拓邦股份 电子元器件行业 2018-01-18 10.23 16.14 54.01% 10.68 4.40% -- 10.68 4.40% -- 详细
公司1月15日公告中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品2.4亿安时规模集采,预计中标份额23.91%,中标金额2.1亿元。我们认为,公司此次中标中移动项目一方面验证新能源业务转型储能及小动力电池成功,另一方面,将帮助公司打开运营商市场,为后期布局5G 基站备用电源打下基础。维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点锂电池战略转型初战告捷,中标中移动集采打开成长空间。公司公告以23.91%的最高份额中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品,中标额2.1亿元。我们预计,公司订单大部分将在2018年度完成,对公司业绩带来积极影响。公司此次拓展通信基站产品领域,为公司未来参与5G 基站电源产品打下基础。同时,此次中标也验证公司锂电池产线从动力电池战略转型储能电池的正确性,也将持续优化公司锂电池业务供应链,促进公司充分利用现有锂电池产能。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。海外订单持续向中国转移, 公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-01-18 10.23 -- -- 10.68 4.40% -- 10.68 4.40% -- 详细
1、公司锂电池业务的发展情况 2014~2016年公司锂电池业务营收分别为1.24亿、2.03亿和1.95亿,但毛利率持续下滑。公司早期拓展新能源业务,锂电池一直面向车厂供货。由于投入和行业增速等原因,锂电池业务突破存在难度。随着公司智能控制器业务的不断发展,锂电池业务从客户层面协同智能控制器业务向智能工具客户如TTI等供货。 2、此次中标对公司业务的积极影响 公司此次锂电池业务中标中国移动,是公司锂电池产品的重大突破,实现产品在电信市场中的拓展,为公司创造了新的盈利机会。同时此次中标规模巨大,订单规模超过2016年全年业务收入,对锂电池业务的规模化和产能利用率均有促进作用。 3、盈利预测与评级 公司前三季度净利润1.73亿,同比增长64%;2017年全年增速预计在2.02亿~2.31亿之间,增速在40%~60%之间。2017年公司上半年汇兑损失0.22亿,预计全年在0.50亿元上下。公司在上游原材料价格上涨叠加汇兑损失提升的背景下实现高速成长实为不易,而2018年公司产能进一步释放,控制器、电机、电池业务均有快速增长,成长性优良!我们预计公司2017~2018年归母净利润为2.1亿、3.0亿,对应PE34X、24X,重点推荐!
拓邦股份 电子元器件行业 2017-12-08 11.05 16.14 54.01% 12.12 9.68%
12.12 9.68% -- 详细
近期受市场调整影响,公司股价回调较大,我们认为公司基本面依旧稳健,回调后凸显价值。智能控制器行业在智能物联双重驱动下将继续加速发展,公司多业务协同发力中长期投资价值较大,维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。通过3月以来对公司及智控行业的调研,我们认为公司主营智能控制器已经迎来多方发展机遇。首先,公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。另外,海外订单持续向中国转移,公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 管理层高调增持,凸显对公司未来发展信心。公司控股股东、董事长今年以来共计投入约2亿元持续增持2,453万股,占公司总股本3.61%,凸显管理层对公司现有业务增长及未来战略路径的信心。同期,公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,公司计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能为未来智能控制器订单的持续爆发做好准备。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-11-14 13.89 -- -- 14.38 3.53%
14.38 3.53% -- 详细
智能控制器行业处于快速成长期。ResearchandMarkets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元,未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司是国内智能控制器龙头,业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,已经形成纺锤形客户结构,拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面,公司做精OEM产品,做强ODM、JDM产品,产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%,净利润增速为30%,2017年前三季度实现收入19.75亿元,同比增长53.73%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长63.96%。 竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手,拥有成本、快速响应和产业集群优势;相对国内竞争对手,公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外,公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局,强化与主业智能控制器的协同。 维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元,归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元,EPS为0.34、0.45和0.57元,以11月8日收盘价12.80元,对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期,我们给予公司2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为15.75-18.0元,给予公司“推荐”评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-10-31 12.46 -- -- 14.38 15.41%
14.38 15.41% -- 详细
事件: 2017年10月23日晚公司发布三季报,前三季度营收19.76亿元,同比增长53.73%,净利润1.72亿元,同比增长63.96%。扣非归母净利润1.67亿元,同比增长70.21%。 三季度公司营收7.73亿元,同比增长41.17%;归母净利润0.79亿元,同比增长41.44%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增长53.18%。 公司预计全年归母净利润在2.02亿~2.31亿之间,增速达40%~60%。 简评: 【业绩】公司营收增长迅速,主要由于主营业务增长和子公司并表贡献。三季度公司毛利率24.32%,同上半年24.40%,毛利率水平环比保持稳定,同比去年21.63%的毛利率出现了上升,体现了oem 向odm 转化趋势。三费方面,销售费用同比增长48.43%,管理费用同比增长52.92%。财务费用由去年的-0.07亿增加为0.31亿,主要源于人民币升值带来的汇兑损失。如果汇兑损益仍保持去年水平,则公司前三季度净利润可达2.10亿元,同比增长100%。 报告期内,公司预付材料款、模具款和展览费等增加明显;原材料存货增加明显,可见后续业绩释放存在空间。 公司全年业绩同比去年快速增长,然而四季度增速相比前三季度出现下降,主要原因是研发费用、汇兑损失等费用的提升。 【布局】公司随着智能控制器大市场的放量而增长,在客户方面近年来多有斩获。随着布局的逐步清晰,叠加智能化、联网化趋势的落地,公司经营预计将进入快车道,在传统家电领域和新的燃气、电动工具、机器人等领域进一步强化自身优势。面对物联网大潮的崛起,成为物联网时代设备智能化、联网化的重要环节。 【估值】我们预计公司2017~2018年净利润为。2.1亿、3.0亿,对饮PE 41X、29X。公司发展迅速,布局优异,又是行业龙头,给予“买入”评级,继续重点推荐! 风险提示:1. 客户拓展出现障碍;2.物联网落地不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-10-26 12.46 18.00 71.76% 14.38 15.41%
14.38 15.41% -- 详细
公告摘要: (1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收19.76亿元,同比增长53.73%,归属母公司净利润1.73亿元,同比增长63.96%,三季度单季度营收7.73亿,同比增长41.17%,单季度净利润7855.13万,同比增长41.44%。 (2)公司预计2017年净利润变动区间20,201.-23,086.99万元,同比增长40%-60%。 收入利润高增长,毛利率维持高位,汇兑损益影响较大。公司前三季度收入利润大幅增长,净利润增速63.96%,为中报预告净利润增速50%~80%的中位数水平,经营性现金流净额1.35亿。公司海外业务占比较大,前三季度因人民币大幅升产生的汇兑损失与去年同期相比大幅增加了3785万元,扣除汇兑损失影响业绩超预期。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升,前三季度综合毛利率为24.32%,Q3单季度略有波动,主要由于电子元器件涨价影响。同时,公司预告2017年净利润区间2.02亿~2.31亿元,全年业绩增长确定性强。 “智能+”战略升级,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017H1研发投入9206万元,同比增长51%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP 一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。 (1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。 (2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。 (3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。 (4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。 (5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司三季度收入利润保持高增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润2.21亿、3.23亿和4.68亿元,EPS分别为0.32元/0.47元/0.69元,公司成长性突出,估值低于同行业平均水平,维持“买入”评级,上调6个月目标价至18元。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-10-26 12.46 16.14 54.01% 14.38 15.41%
14.38 15.41% -- 详细
公司发布三季报,前三季度实现营收19.76亿元,净利润1.73亿元,分别同比增长53.73%、63.96%。其中,第三季度公司实现营收7.73亿元,净利润7,855.13万元,分别同比增长41.17%、41.44%。 内生外延全面提升,营收净利维持高增长。公司前三季度实现营收19.76亿元,比去年同期增加6.91亿元,同比增长53.75%。公司一方面凭借智控龙头全方位领先实力受益行业的持续高速增长;另一方面报告期内合并研控自动化、合信达的业绩从而加速收入增长。其中,公司第三季度实现净利润7,855.13万元,同比增长41.44%,考虑到第三季度汇兑损益产生1,518万元财务费用,公司第三季度实际增速维持高位超过预期。 现金流持续改善,毛利率同比增长维持高位。报告期内,公司第三季度经营性现金流净额为7,401万元,前三季度经营性现金流净额1.35亿元。由于电子元器件涨价,公司3季度毛利率相比2季度略微下滑但依然维持24.20%的高位水平,前三季度销售毛利率同比增长并维持24.32%的较高水平。我们认为,经营性现金流及毛利率的同比持续提升验证公司健康发展态势,并为未来持续稳健发展提供保障。 智控龙头潜力加速释放,全年业绩有望超预期。公司预计全年业绩保持高速增长,预计实现净利润2.02亿元~2.31亿元,同比增速40%~60%。我们认为,公司持续受益相关产业中移/智能物联升级/中高端市场集中化等多重机遇,同时公司产业布局完善,随着智能物联时代的到来,公司的规模效应以及综合竞争力将得到进一步体现,其内在价值将加速释放,全年业绩有望超预期。前三季度,公司董事长多次增持公司股份,合计增持股份占公司总股本3.61%,彰显公司管理层对于公司未来发展信心。 根据公司最新业绩情况,我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-24 11.75 16.14 54.01% 12.47 6.13%
14.38 22.38%
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支撑评级的要点。 巩固长三角布局,提升综合服务能力和核心竞争力:长三角由于拥有大量高端的厨电、家电产业而成为公司重点市场拓展区域。公司近年来在长三角城市群开拓了一批优质潜力客户,如老板电器、方太厨具、苏泊尔、科沃斯、便洁宝等一系列整机客户群。此次,公司决定在长三角区域内的宁波国家高新区打造公司华东运营中心将便于公司更好的拓展智能控制器业务,为长三角客户提供本地化服务,切实提高客户服务质量,进一步开拓智能控制器业务在国内的市场。 投资金额超过原有苏州规划,凸显公司未来发展信心:公司今年3 月份公告拟在苏州投资不超过5 亿元建立华东基地。基于公司华东运营中心的战略定位决定将华东地区运营中心地址改为宁波国家高新区,并加大投资力度,计划投资约6 亿元。鉴于公司重点客户老板电器、方太厨具、苏泊尔地处浙江,选址宁波将具备更大战略意义,有力提升本地化服务能力。同时,公司追加投资额凸显公司对于未来发展的信心。 多区域布局联动,产能+研发双管齐下领先布局智能控制器黄金时代:随着营收的快速增长,公司近年来加大对于产能和研发的投入。2016 年,惠州一期建设完成,正积极筹建惠州二期项目。另外,公司重庆意园完成主体建筑建设,项目开始招募研发人才,未来定位为研发、销售一体化中心。目前,公司的产能规划可达100 亿产值规模。此次长三角运营中心的建立将有望构筑长三角、珠三角以及西南地区的区域联动优势,在做好本地化服务的同时提升客户粘性,加大研发投入紧抓客户痛点,帮助公司更大幅度受益智能控制器作为智能物联核心承载的黄金时代。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 公司2017-19 年盈利预测为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元,维持目标价16.14 元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-09 11.70 -- -- 12.32 5.30%
14.38 22.91%
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中报业绩超预期。2017上半年公司实现营业收入12.03亿元,同比增长63.05%;归属净利润9395.15万元,同比增长89.15%,对比此前公司业绩增速指引区间60%-90%,超出市场预期。同时,公司预计前三季度业绩增速50%-80%,持续高增态势。 优化结构+外延拓展,助力业绩高增。公司现有主营业务呈现“一体两翼”布局,“一体”为智能控制器,“两翼”分别为高效电机和新能源电池。智能控制器近年来呈现四大变化趋势:产业继续向中国转移、下游的智能化需求推动产业升级、上游技术发展带来成本降低以及专业化分工趋势持续。在此背景下,公司不断优化产品及客户结构,并外延拓展应用领域以扩大市场份额。具体来看:控制器业务模式中ODM比重在2016年约为40%,2017有望进一步提升;产品结构方面,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加;应用领域方面,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,使盈利能力得到提升。 下游家用电器及工业设备仍有增长潜力。智研咨询预计,未来5年国内智能控制器行业市场规模的复合增速为8.20%。下游应用领域,汽车电子、家用电器和工业设备三者合计占约50%的市场。其中,家用电器方面,国内市场对智能家用电器的需求将持续走强,同时小型生活电器智能控制产品增长迅速将带动家电领域需求持续;工业设备方面,IHS预计2017年全球将恢复增长。 外延扩张持续完善业务布局。公司在A股可比公司中规模居首,下游的家电领域仍为收入主要来源。同时外延扩张完善布局:(1)公司2016年3月取得研控自动化55%股权,研控自动化为国内领先的运动控制企业之一,其业绩承诺2017年净利润不低于3000万元;(2)2016年12月以自有资金1.2亿元收购合信达100%的股权,是国内供暖智能控制器细分领域的领先企业。外延收购将扩充产品线,整合共享客户资源。 物联网建设提速,长期有望持续受益。8月4日,中国移动启动2017-18年蜂窝物联网无线及核心网设计及可研集采,预估整体投资规模达到395亿元,物联网建设提速。公司已推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”,具备“智能控制器+通讯模块+云到APP”一站式技术服务能力。同时投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,有望加速推进公司“智能+”战略。 盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为0.30/0.40元,对应PE为39/30倍。操作上建议等待回调后择机介入。 风险提示。智能家居发展低于预期;子公司业绩承诺不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-03 11.00 12.00 14.50% 12.00 9.09%
14.38 30.73%
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智能控制器龙头,下游拓展和地域扩张齐头并进,叠加新建产能逐渐投产,奠定业绩高成长基础。公司是我国智能控制器龙头,产品销售水平高于同行业上市对手,下游主要包括家电、电动工具等领域。自15年下半年开始,公司发展加速,15年12月设立印度子公司将辐射范围向国外延伸,16年4月完成收购运动控制产品居市场第二的研控自动化55%股权和16年12月完成收购供暖智能控制器细分龙头合信达100%股权,加速公司产品在工业领域和燃气控制领域发展,打开成长空间。同时,公司产能也大量投建,惠州工业园项目一期已达预定可使用状态,惠州工业园二期和印度工业园正在筹建中。布局扩张叠加产能投建,驱动公司业绩高增长。 加速建立物联生态圈,卡位万物互联入口。公司持有10%欧瑞博股权和32%大咖光电股权,欧瑞博专注物联网技术,旨在创造智能家居产品和解决方案,在智能家居系统和智能公寓应用平台已有成熟案例;大咖光电在光学设计和图像处理方面优势明显。公司参股欧瑞博和大咖光电,加速完整物联生态闭环,在万物互联爆发前抢滩获取领先优势。 推出“T-smart一站式智能家电解决方案”,苹果发布HomePod有望加速智能家居行业发展。亚马逊和谷歌已分别推出AmazonEcho和GoogleHome,口碑与销量双收,拉开智能音响发展序幕。17年6月苹果智能音响产品HomePod压轴亮相,内置Siri并与HomeKit深度集成,凭借苹果影响力有望加速智能家居行业发展。公司以智能控制领域优势为基础,成功推出“T-smart一站式智能家电解决方案”,打造从控制器、通讯模块、云到APP一站式服务闭环。携手阿里巴巴旗下拥有领先Wifi技术和互联网嵌入式操作系统的上海庆科,成为阿里YUNOS落地智能家居重要合作伙伴,同时集合参股企业欧瑞博和大咖光电优势,公司与实力强劲伙伴一起共建开放生态,有望充分享受智能家居行业爆发红利。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30元,0.42元和0.56元。可比上市公司17年平均预测PE为35.6倍,考虑到公司下游拓展和地域扩张叠加产能将逐渐建设释放,在智能家居领域已推出优质解决方案和公司在物联生态圈布局,给予公司17年40倍预测PE,目标价12元,“增持”评级。 风险提示:下游行业增速放缓风险,外汇汇率波动风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-02 10.73 16.14 54.01% 12.00 11.84%
14.38 34.02%
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支撑评级的要点 中报业绩贴近一季报预计增速上限,智控龙头维持高速增长。公司上半年实现净利润9,395.15 万元,同比增长89.15%,贴近一季报预测60%-90% 上限,超过我们前期80%同比增速预测。公司营收同比大幅增长63.05%, 验证下游需求增长趋势以及公司作为产业龙头对产业链的把控能力。 厉兵秣马打造“一体两翼”布局,智能物联时代巩固核心竞争力。公司ODM/JDM 占比持续提升,高端变频类、屏幕式、嵌入式等订单增加,燃气控制、园林工具、机器人等订单规模扩大。因此,面对上游部分原材料涨价以及汇率变化等不利因素,毛利率依然稳定提升至24.40%。另外, 公司研发投入达同比大幅增加51.20%,一方面有效巩固公司核心竞争力, 另一方面作为先导指标预示公司未来业绩稳定高速增长潜力。 预告前三季度利润实现同比增长50%-80%,智控王者卡位行业发展黄金时期。作为智能物联时代核心承载平台,公司产品的附加值和产品均价均实现了快速提升。同时,公司加速推进“智能+”战略,入驻阿里云IOT 智能生活开放平台,并投资持有具有图像识别、深度学习等核心技术深度搜索公司12%股份,持续提升技术研发实力。公司预计前三季度利润同比增速50%-80%,维持高增长态势,将超过去年全年的利润总额。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值 我们将2017-19 年盈利预测分别上调为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元。参考可比公司2017 年市盈率估值平均水平49 倍,考虑到研发投入的大幅增长将保障公司未来持续受益智能物联带来的黄金发展时期,目标价由15.02 元上调至16.14 元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-02 10.73 -- -- 12.00 11.84%
14.38 34.02%
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事件。 事件1。 公司2017年7月30日晚发布公告,2017H1公司:营收12.03亿元,同比增长 63.05%;营业利润1.11亿元,同比增长94.23%; 净利润0.94亿元,同比增长89.15%。综合毛利率24.40%,同比增长2.84个百分点。同时公司预计前三季度净利润增速达到50%-80%。 事件2。 公司部分高管由于缴纳二期股票期权行权个人所得税,偿还限制性股票激励计划限售股认购款贷款并缴纳限制性股票解锁个人所得税需要,拟采取集中竞价交易方式自8月21日起6个月内以不低于10.5元/股的价格减持公司股票150万股,占公司总股本0.22%,占各减持高管持股比例在8.18%~15.84%之间。 简评。 净利润接近预告上限——内生快速增长,外延并表超预期。 公司营收增长63.05%,净利润增长89.15%,主要源于产品的销售增长和子公司研控自动化和合信达并表所致。 【外延贡献】公司2016年完成了对研控自动化55%股权的收购,2016年4月纳入合并报表范围,5月17日完成工商变更登记。研控自动化2015~2017承诺净利润0.20亿元、0.25亿元和0.30亿元。2016年该子公司营收1.15亿元,净利润0.26亿元。2016H1净利润贡献上市公司354万元。2017H1营收0.76亿元,净利润0.19亿元。 公司2016年完成了对合信达100%股权的收购,2016年12月20日完成工商变更登记。合信达2017H1营收0.93亿元,净利润0.14亿元。 【内生贡献】作为参考模型,如果假设2016年研控自动化全年净利润率维持,则2017H1并表因素导致营收增加预计为1.40亿元左右,净利润增长为0.21亿元。排除并表因素,公司2017H1营收约为10.63亿元,净利润0.73亿元。内生营收增速为44.23%,内生净利润增速为46%。 公司毛利率迅速提升:在2017年汇兑损失增长带来的财务费用增加0.22亿元;研发投入由0.61亿元增加至0.92亿元,同时叠加原材料涨价的情况下,公司净利润依然提升明显,体现了毛利率的快速提升。毛利率的提升得益于公司有OEM向ODM和JDM模式切换和优质客户的发展。 基本面持续验证--一体两翼布局逐步清晰,市场协同实现多层级服务。 公司明确了“一体两翼”的业务布局,以智能控制器为核心,布局高效电机和新能源电池两岸补充业务。 智能控制器作为公司业务发展核心,公司通过内生及外延布局,实现产品突破,提升了市场份额。公司产品广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、汽车电子、工业控制、医疗器械控制及燃气控制等诸多领域,成为全球控制器领域的佼佼者,盈利能力不断提升。公司报告期内投资北京深度搜索科技有限公司12%股权,未来在控制器的图像搜索、图像处理等深度学习智能化领域再填武器。 高效电机业务作为公司的一大补充业务,在传统电机向低噪音、高效能电机替代的过程中,拥有广阔市场。同时电机同控制器在电动工具、机器人等市场实现了天然业务协同。新能源电池业务开始面向电动工具、机器人等下游客户提供小动力电池,减亏明显。 T-SMART布局智能电器--未雨绸缪布局物联网,一站式方案助力B端客户。 公司在2017年3月推出了T-SMART一站式智能电器解决方案。公司依托智能控制器为终端控制单元,电池为供电单元,电机为传感单元,提供WIFI、蓝牙等管道连接能力,向上和阿里云等公司合作形成云管端的物联网生态闭环。同时可以提供APP开发能力,帮助传统B端企业实现物联网联网和C端服务。 目前公司产品联网产品比例依然较低,随着物联网市场的放量,下游客户的需求提升,预计公司在未来凭借物联网连接带来的毛利率的提升和商业模式的变革可以期待。 三季报增速预告乐观,三季度业绩超过去年全年。 公司预计2017年前三季度利润同比增长50%~80%,净利润变动区间在1.58亿元~1.89亿元之间。2016年公司净利润为1.44亿元,低于公司今年三季度净利润最低值,公司的发展速度继续保持。同时由于外延并表月份差别减小,公司业绩增速出现下调比较正常。 高管为缴税小规模减持,对公司基本面不构成影响。 公司限制性股票为高管于2015年11月增持,部分高管于2016年11~12月实施期权行权,为了缴纳税金,公司部分高管预计在6个月内实施小规模减持。减持规模极小,对公司基本面不构成影响。 盈利预测与评级。 公司业务思路规划逐步清晰,业务范围不断拓展。在保持家电等传统市场优势的同时多方面布局,内生外延业绩增速明显。公司业绩增长确定,未来在物联网落地的过程中,将进一步享受物联网带来的红利。 公司年内加大研发,面向未来布局,我们调整公司2017~2018年净利润为2.1亿和2.7亿,对应PE 34X、27X,继续重点推荐!
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-01 10.62 17.00 62.21% 11.95 12.52%
14.38 35.40%
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维持“增持” 评级,维持目标价17 元。公司上半年实现营业收入12亿元(+63.05%),盈利9395 万元(+89.15%),超出市场预期。我们认为,物联网推动智能控制器行业技术升级、产业链整合,公司将因此受益,增加盈利。上调公司2017-19 年EPS 预测分别为0.36(+16%)/0.52(21%)元,维持目标价17 元。 物联网推动控制器行业变革,上游厂商将率先分享行业红利。随着物联网的推广,控制器向智能化、联网化发展,控制单元芯片、通信能力持续升级,带来产品附加值提升,相关公司毛利率等经营数据不断提升。随着产品技术升级,控制器研发、制造和供应链管理壁垒变高,品牌商将控制器交由上游厂商进行ODM 趋势明显。物联网带来的行业红利,上游厂商将率先受益,迎来盈利爆发期。 作为行业龙头,公司将充分分享行业红利。公司专注于控制器研发与销售21 年,是国内龙头企业。我们认为,公司逐步完成由成本驱动向创新驱动升级,利用多年积累的产能、客户优势,不断增强经营效率。随着控制器产品技术升级,行业红利爆发期来临,公司业绩有望持续释放。 催化剂:公司获得国内新型控制器大订单。 风险提示:相关产业向国内迁移的趋势放缓,相关技术提升不达预。
李伟 2
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-01 10.62 15.00 43.13% 11.95 12.52%
14.38 35.40%
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公告摘要:(1)公司发布2017年中报,实现营业收入120,251.82万元,同比增长63.05%;实现营业利润11,163.77万元,同比增长94.23%;实现净利润9,395.15万元,同比增长89.15%。(2)公司预计2017年1-9月,净利润变动区间15,781.28-18,937.53万元,同比增长50%-80%。 中报业绩超预期,收入快速增长,毛利率进一步提升。公司2017H1收入利润大幅增长,利润增速89.15%,为预告净利润增速60%~90%的上限,超出市场预期。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务收入分别增长54.60%、76.27%和135.51%。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升,综合毛利率进一步提升至24.40%,Q2单季度环比提升近1个百分点。同时,公司预告2017Q1-Q3净利润变动区间1.58亿~1.89亿元,全年业绩增长有望超预期。 “智能+”战略升级,加速智能物联产业布局,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017H1研发投入9206万元,同比增长51%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司中报业绩增长超预期,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2017-2019年净利润2.08亿、3.01亿和4.35亿元,EPS分别为0.31元/0.44元/0.64元,公司成长性突出,估值低于同行业平均水平,维持“买入”评级,6个月目标价15元。 风险提示事件:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-07-28 10.21 -- -- 11.95 17.04%
14.38 40.84%
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优化结构+外延拓展,助力业绩高增。智能控制器行业近年来呈现四大变化趋势:产业继续向中国转移、下游的智能化需求推动产业升级、上游技术发展带来成本降低以及专业化分工趋势持续。在此背景下,公司一方面不断优化产品及客户结构,另一方面外延拓展应用领域以扩大市场份额,使盈利能力得到提升。公司预计2017年上半年实现归属净利润同比增长60%-90%。 下游家用电器及工业设备仍有增长潜力。目前国内电子智能控制行业处于快速成长期,智研咨询预计,到2020年国内智能控制器行业市场规模将达到1.55万亿元,未来5年的复合增速为8.20%。下游应用领域,汽车电子、家用电器和工业设备三者合计占约50%的市场。其中,家用电器方面,国内市场对智能家用电器的需求将持续走强,同时小型生活电器智能控制产品增长迅速将带动家电领域需求持续;工业设备方面,IHS预计2017年全球将恢复增长,其中亚太市场增速最快,2015-2020年期间年均增长3.6%。 公司在A股可比公司中规模居首。下游的家电领域仍为公司收入主要来源,2016年占比为78.53%,高于和而泰(62.59%)、和晶科技(57.53%)。同时公司在智能家居—物联网领域积极布局,已具备提供“控制器+通讯模块+云服务+APP”一站式智能家电解决方案能力。 外延扩张持续完善业务布局。 (1)公司2016年3月取得研控自动化55%股权,研控自动化为国内领先的运动控制企业之一,主营包括运动控制器、步进驱动系统和伺服驱动系统三大类。通过收购进入工业控制领域,为打造集工业控制、驱动、电机为一体的完整产业链打下基础,其业绩承诺2017年净利润不低于3000万元; (2)2016年12月以自有资金1.2亿元收购合信达100%的股权,其主营为智能控制器、温控器及暖通行业控制系统,是国内供暖智能控制器细分领域的领先企业。外延收购将扩充公司产品线,整合共享客户资源。 盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为0.30/0.40元,对应PE为34/25倍。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。智能家居发展低于预期;子公司业绩承诺不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名