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拓邦股份 电子元器件行业 2019-05-02 5.94 -- -- 5.99 0.84%
5.99 0.84% -- 详细
智能控制器领先企业,业绩稳定增长 1、深耕行业20余载的智能控制器龙头。公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、电动工具、工业、医疗等领域,销售遍及全球几十个国家。2018年实现营收34.07亿元,归母净利润2.22亿元。上市以来收入复合增长率达19.8%,净利润复合增长率达23.9%。2、股权激励彰显信心。公司2018年发布股权激励计划,彰显了公司对未来发展前景的信心,也将充分调动公司管理层积极性,促进公司业务稳定持续发展。 智能物联时代重塑控制器行业,产业趋势有望诞生大市值公司 1、物联网时代控制器应用场景有望扩张。物联网相关产业的发展,对智能控制器的需求规模会扩张,对智能控制器的技术要求也将显著提高。同时,我国智能家居渗透率较欧美国家还有一定差距,未来提升空间显著;2、产品附加值不断提升。随着人们对生活品质要求的提高,控制器产品更加复杂和智能化,附加值不断提升,公司近年来产品均价由21元提升至30元;3、产业链分工程度不断加深,竞争格局有望优化,出现强者恒强趋势,头部企业份额和盈利有望双升。 公司将进入增速与估值双升周期 1、可转债发行化解产能瓶颈。公司三月份完成可转债发行,募集5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后新增产能4500万套智能控制器,服务长三角客户群,化解公司产能瓶颈,完善国内布局。2、研发投入助力产品升级。公司近年来研发费用占营收比保持在7%以上,目前研发人员突破900人,推动产品升级。3、“T-SMART”抢占物联赛道。公司2017年发布“T-SMART”,从单纯控制器产品转向一站式智能家电解决方案,提升产品附加值,增强核心竞争力;3、行业景气向上拐点已现。地产竣工增速回暖和促进消费政策预期下,2019年家电行业有望回暖;同时电容等电子元器件产品降价,有利于公司毛利率的改善。营收保持较高增速,产品结构优化下,公司估值有望提升。 盈利预测与投资策略 预计2019-2021年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,相应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16倍和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-23 6.56 -- -- 6.88 2.99%
6.76 3.05% -- 详细
营收利润同步增长,重研发为成长奠基。公司第一季度实现营收利润同增,尤其是利润压力缓释、回归高速发展达到5,202万元人民币,同比增长22.30%,毛利率也较去年指标回升至22.06%。主要原因是去年涨幅较大的上游电阻电容价格回落,同时中美贸易关系缓和,汇兑关税条件好转,公司盈利空间得以恢复。研发费用同比增长45.1%,主要原因是公司加大在新型智能方案与客户定制服务的研发投入。持续重视研发投入将为公司构筑未来高速增长的基石。 一站式定制解决方案,推动市场规模扩张。公司利用系统销售,从提供单一部件到给出一站式智能物联解决方案,延长服务链扩大经营规模,丰富产品种类,促进技术整合并利用技术重叠性产生规模效益。同时从研发到量产对高端客户进行定制化服务,可提高公司声誉与行业影响力,并且积极适应市场变化,契合市场需求。公司基于智能物联解决方案的布局将进一步加强公司的行业竞争力。 对接5G物联,积极把握时代机遇。在全球5G商用冲刺期的背景下,公司现有自主研发感知检测、控制处理、通讯云服务等核心技术,同时智能控制器技术领先全行业。随着商用5G技术普及,公司感知检测技术、智能控制器可借助低时延推出高敏高精度的智能设备。公司原有“智能控制器+通讯模块+云服务+APP”方案能够借助设备接入大容量与高带宽,设计出应用场景更广泛、设备配合更灵活的客户服务,推动利润增长。 估值 我们维持对2019-2021年公司EPS预测为0.30、0.39、0.49元,对应市盈率分别为22.6倍、17.1倍、13.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-19 6.48 -- -- 7.02 6.36%
6.90 6.48% -- 详细
事件:公司发布2019一季报及2019年1-6月经营业绩预计,2019Q1实现营收8.03亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长22.3%,实现扣非净利润0.42亿元,同比增长23.7%;预计2019年1-6月归母净利润1.64-2.19亿元,同比增长50-100%。 点评:1、营收持续增长,毛利率回升,盈利再次快速增长拐点已现。作为国内智能控制器龙头企业,受益于专业化分工以及产品智能化升级,公司营收连续多年保持增长。我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 毛利率回升,推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响,公司的综合毛利率从2017Q2(24.82%)开始下降,2018年Q3下滑到18.82%;随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合,公司综合毛利率从2018Q4开始企稳回升到20.75%,2019Q1进一步回升到22.06%。 2019Q1归母净利润同比23.7%,2019H1归母净利润同比增长50-100%,主要对参股公司欧瑞博和德方纳米股权价值重估损益带来的,预计影响增加归母净利润4488-8360万元。扣除该部分影响,2018H1内生利润增长预计仍超过10%。我们预计随着毛利率的正常回升,公司营业利润有望重回快速增长阶段。 2、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:2018年印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产;惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进;重庆意园完成建设并投入使用。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 3、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,分2019-2021年三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。考虑2018年下调的业绩,我们对19-20年的净利润从3.16和4.51略微下调为3.14、4.21亿元,同时预计2021年为5.44亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-19 6.48 -- -- 7.02 6.36%
6.90 6.48% -- 详细
公司发布2019年一季报:2019年Q1实现营业收入8.03亿元,同比增长17.19%;归属于股东净利润5202万元,同比增长22.30%%,扣非后净利润4239万元,同比增长23.70%。同时,公司公布半年报业绩区间:预计实现归母净利润1.64~2.19亿元,同比增长50%~100%,其中,非经常性损益为4488万元~8360万元。按中位数计算,扣非后归母净利润同比增长23%左右。 三重共振可期,业绩弹性巨大 公司收入增速受到家电行业景气度的影响,从2018年Q4开始下降,2019年Q1延续了这一趋势。实际上,家电景气度目前已经逐步回暖,公司收入增速有望于下半年提速。此外,在年报分析中我们提到,公司的出货单价是在不断提升的,说明了其提供的产品附加值在不断提升,这一趋势是公司长期增长的关键。而毛利率经历了18年的大幅下滑,已于18年Q4回暖,在19年Q1得到确认,回到了22%左右的较高水平,但是距离历史最好水平还有距离。综上,我们认为从19年Q2开始,公司出货量、出货单价、毛利率有望迎来三重共振,经营业绩弹性巨大。 今年投资收益较大,锦上添花 公司公告预计半年报非经常性损益为4488万元~8360万元,主要是参股公司欧瑞博发生股权转让及增资、德方纳米在创业板上市交易,公允价值变动计入公司当期非经常性损益所致,对全年的表观利润也有一定的增厚。 看好公司盈利全面回升趋势,给予“买入”评级 我们认为,2018是公司的调整年,在完成了产能、人员、管理等全面升级后,公司将进入下一个高增长的阶段。在不考虑参股公司带来的非经常性损益情况下,预计公司2019~2021的净利润为2.8/3.6/4.7亿,对应PE24/19/15倍,给予“买入”评级。 风险提示 家电景气度下行风险;汇兑波动较大风险;毛利率大幅波动风险
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-19 6.48 -- -- 7.02 6.36%
6.90 6.48% -- 详细
公告概要:公司发布财报,2018年实现营收34.07亿元,同比增长26.99%,归属母公司净利润2.22亿元,同比增长5.79%。2019年Q1,实现营收8.03亿元,同比增长17.19%,归属母公司净利润5202.07万元,同比增长22.30%,扣非净利润增长23.70%。公司预计2019H1归属母公司净利润1.64亿元-2.19亿元,同比增长50%-100%,投资股权公允价值变动计入当期非经常性损益,预计影响归属母公司净利润约4488-8360万元。 2018年在不利外部环境下,实现收入较好增长,Q4毛利率企稳回升,Q1经营持续向好。2018年公司受外汇剧烈波动、原材料涨价及中美贸易摩擦等外部环境因素的影响,经营的风险和挑战不断加大,公司通过提升生产自动化程度及集成供应链,开展远期外汇交易等有效措施积极应对,实现收入和利润的双增长,其中智能控制器(营收占比82%)和锂电池业务分别增长26.66%和37.94%,研发投入2.51亿,营收占比7.37%,持续加大新型高端产品投入。随着人民币汇率趋于稳定,电子原材料紧缺缓解,加上优化调整供应链,Q4毛利率企稳回升1.93个百分点,2019Q1毛利率持续回升1.31个百分点。2019年Q1经营持续向好,研发费用1458 万元,同比增长45.1%,下游需求增长,产品应用领域拓展及市场规模扩大,客户数量和质量稳步提升。随着公司2019年毛利率的回升和规模效应的逐步体现,业绩增速将出现拐点。同时参股公司欧瑞博发生股权转让及增资、德方纳米在创业板上市交易获得较好的投资收益。 物联网与智能化浪潮迭代周期,智能控制器市场保持增长态势。5G万物互联,智能终端品类将会继续不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域,千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。 产能布局华东地区,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司专业专注于智能控制行业,围绕“客户亲密、创新驱动、敏捷运营”三大战略,建立了伙伴式客户服务能力+集成式技术创新能力+体系化快速响应能力三大核心竞争力。公司发行可转债,成功募足5.73亿资金,用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。目前印度工业园已完成基础建设,预计2019 年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进。重庆意园完成建设并投入使用。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP 一站式技术服务,发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势。公司决定以自有资金或自筹资金3000万-6000万元回购公司部分股份,截止目前已回购2499.49万元。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,不断拓展垂直行业智能控制器领域,外部宏观环境影响缓解,Q4以来毛利率持续回升。公司连续四年收入利润保持快速增长,股票回购及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2019-2021年净利润3.42亿(包含投资股权公允价值变动影响)、4.04亿和5.21亿,EPS分别为0.34元/0.40元/0.51元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-18 6.11 -- -- 7.02 12.86%
6.90 12.93% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年一季报:实现营收8.03亿元,同比增长17.19%;归母净利润5202万元,同比增长22.3%。同时,公司发布1-6月经营业绩预测:净利润16,443.48-21,924.64万元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断 收入稳定增长,毛利率水平回升 2019年一季度收入实现稳步增长,受上游原材料价格回落影响,毛利率水平显著改善,回升至22.06%,因此利润同比实现快速增长。报告期内,公司研发费用较去年同期相比增加了1458万元,增加幅度45.1%,主要系新客户产品研发投入加大。 ? 智能控制器领先企业,下游家电行业回暖带来新机遇 公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、工业、医疗等领域。公司下游主要为家电行业,属于地产后周期行业,受年初以来住宅竣工面积回暖影响,家电行业今年有望迎来快速增长。 家电智能化趋势显著,产品附加值不断提升 随着技术进步和人们对生活品质要求的不断提高,家用电器及各类泛家电产品正在经历向数字化、集约化、智能化发展的过程,智能控制器在家用电器行业的应用比例越来越高。同时,智能控制器在健康与护理产品、工业控制等领域的应用也不断得到开发,应用领域持续扩展将给智能控制器行业带来新的机会。 可转债顺利发行,产能进一步扩充 2019年一季度,公司发行可转债,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场。此外,公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进,预计达产后整个惠州工业园将实现60亿产能规模。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.45和0.56元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-16 6.18 -- -- 7.02 11.61%
6.90 11.65% -- 详细
销售继续稳健增长,业务规模不断壮大 2018年,公司虽然受到家电下游景气度下行及竞争加剧等一系列外部环境的挑战,全年依旧保持了25%以上的中高速增长,表明了公司业务较强的韧性。公司产品出货量全年突破了一亿个,出货规模稳步增加中。同时,公司的产品附加值不断提升,体现为出货单价的不断上升。随着家电智能化程度的不断提高以及公司一站式智能解决方案能力的不断提高,这一量价齐升的状态有望得到延续,公司业务规模有望不断壮大。 毛利率已触底反弹,19年业绩弹性大 受到上游原材料价格的不断上涨,公司产品毛利率从2017年Q2即开始不断走低,2018年下降幅度进一步扩大。而公司2018年Q4的毛利率已经企稳回升,原材料价格已经不升反降,公司所面对的外部环境已经迎来转机。公司过去两年单季度毛利率最大相差接近6个百分点,若2019年毛利率能够回到2017年的较好水平,则利润弹性巨大。 产能扩张初步完成,股权激励顺利实施,看好公司的进一步增长,维持“增持”评级 2018年,公司完成了印度工业园的建设,预计2019年下半年投产,惠州工业园二期建设完成,重庆意园建成投产,总体而言产能瓶颈逐步突破,为后续的增长做足准备。同时公司授予684名核心骨干股票期权,并以2017年收入为基数,要求2019~2021收入增长不低于50%、90%、140%,彰显了公司对后续高速发展的信心。 我们认为,2018是公司的调整年,在完成了产能、人员、管理等全面升级后,公司将进入下一个高增长的阶段,预计公司2019~2021的净利润为2.7/3.4/4.2亿,对应PE24/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示 家电景气度下行风险;汇兑波动较大风险;毛利率大幅波动风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-11 5.98 -- -- 7.02 15.27%
6.90 15.38% -- 详细
收入快速增长,行业应用广泛 受益于专业化分工、产品升级、智能物联化升级的发展态势,应用领域持续拓宽以及渗透率也得到提升,行业持续快速增长。同时公司作为智能控制器核心企业,依托集成式技术创新引领能力以及体系化快速响应能力,报告期内收入实现持续快速增长。 海外业务增速较快,毛利率短期承压 2018年,公司海外收入19亿元,占总营收55.83%,同比去年增长33.5%。公司印度工业园已完成基础建设,产能稳步推进。受到上游电容电阻涨价影响,公司毛利率相较去年同期有所下滑,下降4.01个百分点。2018年四季度至今,电容电阻价格有所回落,预计公司今年毛利率有望回升。 研发投入持续增加,产品附加值不断提升 报告期内,公司保持研发投入规模,并加大在新型、高端产品的研发投入,保持并扩大在智能控制行业的领先优势。研发投入总额为2.5亿元,同比增长21.29%,占公司营收7.37%。公司产品日趋智能化、物联化和复杂化,产品的附加值也得以持续提升。 可转债顺利发行,进一步巩固产能 2019年初,公司发布可转债预案,计划发行可转债总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能,有效缓解产能不足的局面,有利于公司进一步开拓华东市场,提升产品市场占有率。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.33、0.46和0.57元,对应PE为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能释放不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-02-25 5.01 -- -- 6.34 26.55%
7.02 40.12%
详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营收34.12亿元,同比增长27.19%,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长5.7%。 点评:1、营收持续快速增长,过去一年受限原材料涨价,净利润增长不明显。 公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续加大研发投入开拓新品,不断优化产品结构、客户结构等,营收和利润持续新高。 另一方面,受2017年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018年中美贸易摩擦影响,2018年整体毛利率有所下滑,从2018Q1的21.63%下滑到Q3的18.82%,最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019年,原材料价格恢复正常,有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018年Q3开始,部分电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),我们预计毛利率有望逐步企稳回升,公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。 2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,分2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响,将18-20年净利润由2.55、3.45、4.85亿元调整为2.22、3.16、4.51亿元,对应PE24、17、12倍,19-20年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-05 4.10 -- -- 4.66 13.66%
4.66 13.66%
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收入继续高增长,原材料涨价压力犹在 公司Q1~Q3收入增速分别为29%、27%、30%,保持在一个较高水平,并未受到宏观经济下行的太大影响,Q3毛利率为19%左右,与二季度持平,但是相对于去年三季度的24%左右,还是下滑较大,因此即使费用增长得到有效控制,净利率从Q1的7%上升到Q3的9%,但与去年相比,净利润水平依旧不高,单季度净利润增速只有8%。 收入符合预期,毛利不见改善的原因,主要是公司原材料成本上升较多。从今年年初开始,生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,这一趋势在三季度并没有改变,Q3成本增速达到39%,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。 在此背景下,一方面,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,另一方面,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,预期未来随着外部环境逐步复苏全面向好。 发布股票期权激励计划,看好长期发展,维持“买入”评级 公司发布最新的股票期权激励计划,行权价格3.8元/股,业绩考核目标为以2017年收入为基数,2019-2021年收入增速分别不低于50%、90%、140%,可看出公司对维持长期收入的高增长信心十足。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.40、3.06、3.99亿元,对应24、19、14 倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上升风险;贸易战风险;下游需求不达预期风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-05 3.95 -- -- 4.66 17.97%
4.66 17.97%
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支撑评级的要点 三季度营收保持增长,毛利率受原材料涨价拖累。智能控制器件需求旺盛带动公司前三季度单季营收继续保持27%以上的高位增长,但上游阻容原材料价格大幅上涨对智能控制器件生产成本的推升压力尚未有效缓解,毛利率从去年第三季度的24.20%持续下滑至今年第三季度的19.14%,制约了净利润增速提升。随着智能控制器件持续向高端发展、阻容等元器件供应增加等,公司长期业绩有望恢复较好表现。 拓邦锂电成功转型,一体两翼协同发展。2018年公司中标“中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目”,一举进军国内锂电储能市场,拓邦锂电实现了成功转型,锂电产品重心由动力电池转向锁定在储能及小动力领域。公司将更好发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进各业务条线有较好增长。 产能持续扩张,助力公司在万物互联时代腾飞。前三季度公司增加惠州、印度生产设备采购以加速产能释放。其中惠州工厂二期产能年底前将逐步释放,印度工厂则明年可投产。随着下游智能物联应用的需求不断涌现推动产业不断升级,技术研发门槛和中高端智能器集中度都将持续提高。公司作为智能控制器件领域的龙头企业,在物联网生态链中具有“承上启下”的核心卡位,将助力公司尽享物联网市场蓬勃发展的行业机遇。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 基于公司业绩,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.25、0.32、0.42元,对应市盈率分别为15.1倍、11.4倍、8.8倍,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-02 3.93 -- -- 4.66 18.58%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收25.48亿元,同比增长28.98%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长12.70%;其中2018Q3单季度营收10.06亿元,同比增长30.17%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.95%。 同时,公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元,同比增长5%-25%。 此外,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,约占公司总股本的4.22%,股票期权行权价格为3.80元,2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。 点评:1、营收持续快速增长,原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续开拓市场,并不断优化产品结构、客户结构等。 今年以来,单季度归母净利润增速有所放缓,2018Q1(+20.14%)、2018Q2(+14.59%)、2018Q3(+7.95%),主要是受MLCC 等电子元器件涨价影响,导致毛利率有所下滑,从Q1的21.63%下降到Q3的18.82%,我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),毛利率有望企稳回升。 2、 业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能: (1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。 3、 智能化战略持续推进,进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。 以上海AWE2018为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进,进一步打开了公司长期成长空间。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20年净利润为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 15、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,电子原材料涨价压力
吴彤 4
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-02 3.93 -- -- 4.66 18.58%
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拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-21 4.41 -- -- 4.95 12.24%
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细分领域龙头,管理水平优异。拓邦股份是国内智能控制器龙头企业,同时拥有高效电机和锂电池业务,形成“一体两翼”业务布局。公司注重核心技术,研发人员数量和研发投入均超出可比上市公司。公司具有优秀的管理能力和成本控制能力,盈利能力在同行中处于领先水平。 控制器附加值正在逐步提升。电子产品功能越来越多,智能化程度越来越高,控制系统的复杂度随之上升。控制器作为电子产品的“大脑”,其附加值也在逐步提升。以家电领域的电饭煲为例,其发展过程沿着机械式、自动机械、电子式等路径发展,功能多样化、智能化和物联化是未来的趋势,带动控制器附加值不断提升。 物联网的快速发展将推动智能控制器行业进入长景气周期。我们预计物联网的发展会经历4个阶段,即硬件技术的积累和突破、里程碑产品的出现、巨头加入、商业模式成型。目前,我们正进入第二和第三阶段,即里程碑产品逐渐出现、巨头纷纷加入。智能控制器是物联网大数据平台的基本数据和控制单元,它承载着数据收集、预处理、控制和传输的功能,是物联网的不可或缺的核心部件。阿里、小米等巨头们在物联网的加大投入将加速行业的发展,推动智能控制器行业进入长景气周期。 技术快速迭代和智能化趋势下,专业分工模式将提升产业链的效率。目前,我国家电企业产品自制比例较高,但随着科技行业技术迭代加速,产品生命周期变短,产品品类更加多元化,生产设备更加容易被淘汰,垂直整合模式受到越来越多的挑战。在专业分工模式下,由于不同种类产品在制造后端设备中存在较强的共享性和通用性,因此能够更好地发挥规模效应,也更能适应不断加快的技术迭代速度,从而提升产业链的效率。在生产端采用专业分工模式并取得巨大成功的“小米模式”有望成为行业的鲶鱼效应,带动专业分工模式比例的提升。公司作为专业的控制器龙头生产商,拥有更加专业的控制器设计经验,研发能力较强、管理能力优异,能够更好地适应技术迭代加快和智能化的趋势。 2018H1增速虽下滑,但不利因素正逐渐消除。2018年H1公司实现营业收入15.4亿元,同比增长28.2%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长16.7%。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入8.56亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润6709万元,同比增长14.6%。2018H1公司综合毛利率19.78%,比去年同期下降4.87个百分点。2018H1盈利能力下滑的原因主要包括:1)汇率因素;2)公司部分产能正在从深圳搬至惠州,导致成本及费用增加;3)部分原材料涨价。展望未来,人民币已经结束了今年前4月的升值趋势,汇率因素对公司盈利能力的影响将逐步消除;产能搬迁因素是阶段性的,其影响将逐步减弱;虽然部分原材料紧缺可能会持续至今年底,但从长远看,电子元器件等原材料紧缺将导致体量较弱小的竞争对手失去市场份额甚至退出,从而推动行业集中度的上市,有利于行业龙头扩大市场份额。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.25、0.34和0.46元/股,公司股价对应2018-2020年的PE分别为18.1、13.1和9.7倍。可比上市公司和而泰与和晶科技股价对应市场一致预期2018年PE平均值为24.4倍,公司估值相对较低。我们预计公司未来几年将处于快速增长的通道,印度产能的释放将在一定程度上抵御中美贸易摩擦潜在的不利影响。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)智能控制器行业需求低于预期;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)贸易摩擦加剧;(4)系统性风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-06 4.86 -- -- 4.95 1.85%
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公司发布2018年半年报:实现收入154184万元,同比增长28.22%,归母净利润10962万元,同比增长16.68%。公司二季度单季度收入85631万元,同比增长27.43%,略低于一季度的29.22%;单季度盈利5855万元,同比增长14.59%,相较于一季度的20.14%下滑较大。 汇兑损益影响渐小,原材料价格上升对短期业绩造成较大影响汇兑损益成为一季度净利润增速小于收入增速的主要原因,随着二季度人民币由升值转变为贬值,公司汇兑损益由负转正,使得上半年整体财务费用降低为552万元,同比大幅减少64.66%。但受生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨影响,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,最终公司毛利率降低为20.25%,相较于一季度21.63%的毛利率继续小幅下跌,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。 我们认为,上半年原材料价格大幅上涨势头有望于下半年逐步扭转,公司相关经营情况将全面好转。同时我们看到,在外部经营环境恶化的上半年,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,未来有望随着外部环境逐步复苏全面向好。 收入继续保持快速增长,业务体量不断扩大,看好长期发展,维持“买入”评级公司二季度及上半年,继续保持着接近30%的收入增速,业务体量保持稳健快速扩张,显示出下游需求及订单的稳健;同时公司惠州及印度厂房建设逐步完成,产能瓶颈突破,为长期发展打下良好基础。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51、3.21、4.18亿元,对应 23、18、14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名