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拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-05 4.10 -- -- 4.66 13.66%
4.66 13.66%
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收入继续高增长,原材料涨价压力犹在 公司Q1~Q3收入增速分别为29%、27%、30%,保持在一个较高水平,并未受到宏观经济下行的太大影响,Q3毛利率为19%左右,与二季度持平,但是相对于去年三季度的24%左右,还是下滑较大,因此即使费用增长得到有效控制,净利率从Q1的7%上升到Q3的9%,但与去年相比,净利润水平依旧不高,单季度净利润增速只有8%。 收入符合预期,毛利不见改善的原因,主要是公司原材料成本上升较多。从今年年初开始,生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,这一趋势在三季度并没有改变,Q3成本增速达到39%,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。 在此背景下,一方面,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,另一方面,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,预期未来随着外部环境逐步复苏全面向好。 发布股票期权激励计划,看好长期发展,维持“买入”评级 公司发布最新的股票期权激励计划,行权价格3.8元/股,业绩考核目标为以2017年收入为基数,2019-2021年收入增速分别不低于50%、90%、140%,可看出公司对维持长期收入的高增长信心十足。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.40、3.06、3.99亿元,对应24、19、14 倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上升风险;贸易战风险;下游需求不达预期风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-05 3.95 -- -- 4.66 17.97%
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支撑评级的要点 三季度营收保持增长,毛利率受原材料涨价拖累。智能控制器件需求旺盛带动公司前三季度单季营收继续保持27%以上的高位增长,但上游阻容原材料价格大幅上涨对智能控制器件生产成本的推升压力尚未有效缓解,毛利率从去年第三季度的24.20%持续下滑至今年第三季度的19.14%,制约了净利润增速提升。随着智能控制器件持续向高端发展、阻容等元器件供应增加等,公司长期业绩有望恢复较好表现。 拓邦锂电成功转型,一体两翼协同发展。2018年公司中标“中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目”,一举进军国内锂电储能市场,拓邦锂电实现了成功转型,锂电产品重心由动力电池转向锁定在储能及小动力领域。公司将更好发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进各业务条线有较好增长。 产能持续扩张,助力公司在万物互联时代腾飞。前三季度公司增加惠州、印度生产设备采购以加速产能释放。其中惠州工厂二期产能年底前将逐步释放,印度工厂则明年可投产。随着下游智能物联应用的需求不断涌现推动产业不断升级,技术研发门槛和中高端智能器集中度都将持续提高。公司作为智能控制器件领域的龙头企业,在物联网生态链中具有“承上启下”的核心卡位,将助力公司尽享物联网市场蓬勃发展的行业机遇。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 基于公司业绩,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.25、0.32、0.42元,对应市盈率分别为15.1倍、11.4倍、8.8倍,维持买入评级。
潘暕 4
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-02 3.93 -- -- 4.66 18.58%
4.66 18.58%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收25.48亿元,同比增长28.98%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长12.70%;其中2018Q3单季度营收10.06亿元,同比增长30.17%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.95%。 同时,公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元,同比增长5%-25%。 此外,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,约占公司总股本的4.22%,股票期权行权价格为3.80元,2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。 点评:1、营收持续快速增长,原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续开拓市场,并不断优化产品结构、客户结构等。 今年以来,单季度归母净利润增速有所放缓,2018Q1(+20.14%)、2018Q2(+14.59%)、2018Q3(+7.95%),主要是受MLCC 等电子元器件涨价影响,导致毛利率有所下滑,从Q1的21.63%下降到Q3的18.82%,我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),毛利率有望企稳回升。 2、 业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能: (1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。 3、 智能化战略持续推进,进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。 以上海AWE2018为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进,进一步打开了公司长期成长空间。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20年净利润为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 15、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,电子原材料涨价压力
拓邦股份 电子元器件行业 2018-11-02 3.93 -- -- 4.66 18.58%
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拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-21 4.41 -- -- 4.95 12.24%
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细分领域龙头,管理水平优异。拓邦股份是国内智能控制器龙头企业,同时拥有高效电机和锂电池业务,形成“一体两翼”业务布局。公司注重核心技术,研发人员数量和研发投入均超出可比上市公司。公司具有优秀的管理能力和成本控制能力,盈利能力在同行中处于领先水平。 控制器附加值正在逐步提升。电子产品功能越来越多,智能化程度越来越高,控制系统的复杂度随之上升。控制器作为电子产品的“大脑”,其附加值也在逐步提升。以家电领域的电饭煲为例,其发展过程沿着机械式、自动机械、电子式等路径发展,功能多样化、智能化和物联化是未来的趋势,带动控制器附加值不断提升。 物联网的快速发展将推动智能控制器行业进入长景气周期。我们预计物联网的发展会经历4个阶段,即硬件技术的积累和突破、里程碑产品的出现、巨头加入、商业模式成型。目前,我们正进入第二和第三阶段,即里程碑产品逐渐出现、巨头纷纷加入。智能控制器是物联网大数据平台的基本数据和控制单元,它承载着数据收集、预处理、控制和传输的功能,是物联网的不可或缺的核心部件。阿里、小米等巨头们在物联网的加大投入将加速行业的发展,推动智能控制器行业进入长景气周期。 技术快速迭代和智能化趋势下,专业分工模式将提升产业链的效率。目前,我国家电企业产品自制比例较高,但随着科技行业技术迭代加速,产品生命周期变短,产品品类更加多元化,生产设备更加容易被淘汰,垂直整合模式受到越来越多的挑战。在专业分工模式下,由于不同种类产品在制造后端设备中存在较强的共享性和通用性,因此能够更好地发挥规模效应,也更能适应不断加快的技术迭代速度,从而提升产业链的效率。在生产端采用专业分工模式并取得巨大成功的“小米模式”有望成为行业的鲶鱼效应,带动专业分工模式比例的提升。公司作为专业的控制器龙头生产商,拥有更加专业的控制器设计经验,研发能力较强、管理能力优异,能够更好地适应技术迭代加快和智能化的趋势。 2018H1增速虽下滑,但不利因素正逐渐消除。2018年H1公司实现营业收入15.4亿元,同比增长28.2%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长16.7%。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入8.56亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润6709万元,同比增长14.6%。2018H1公司综合毛利率19.78%,比去年同期下降4.87个百分点。2018H1盈利能力下滑的原因主要包括:1)汇率因素;2)公司部分产能正在从深圳搬至惠州,导致成本及费用增加;3)部分原材料涨价。展望未来,人民币已经结束了今年前4月的升值趋势,汇率因素对公司盈利能力的影响将逐步消除;产能搬迁因素是阶段性的,其影响将逐步减弱;虽然部分原材料紧缺可能会持续至今年底,但从长远看,电子元器件等原材料紧缺将导致体量较弱小的竞争对手失去市场份额甚至退出,从而推动行业集中度的上市,有利于行业龙头扩大市场份额。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.25、0.34和0.46元/股,公司股价对应2018-2020年的PE分别为18.1、13.1和9.7倍。可比上市公司和而泰与和晶科技股价对应市场一致预期2018年PE平均值为24.4倍,公司估值相对较低。我们预计公司未来几年将处于快速增长的通道,印度产能的释放将在一定程度上抵御中美贸易摩擦潜在的不利影响。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)智能控制器行业需求低于预期;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)贸易摩擦加剧;(4)系统性风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-06 4.86 -- -- 4.95 1.85%
4.95 1.85%
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公司发布2018年半年报:实现收入154184万元,同比增长28.22%,归母净利润10962万元,同比增长16.68%。公司二季度单季度收入85631万元,同比增长27.43%,略低于一季度的29.22%;单季度盈利5855万元,同比增长14.59%,相较于一季度的20.14%下滑较大。 汇兑损益影响渐小,原材料价格上升对短期业绩造成较大影响汇兑损益成为一季度净利润增速小于收入增速的主要原因,随着二季度人民币由升值转变为贬值,公司汇兑损益由负转正,使得上半年整体财务费用降低为552万元,同比大幅减少64.66%。但受生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨影响,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,最终公司毛利率降低为20.25%,相较于一季度21.63%的毛利率继续小幅下跌,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。 我们认为,上半年原材料价格大幅上涨势头有望于下半年逐步扭转,公司相关经营情况将全面好转。同时我们看到,在外部经营环境恶化的上半年,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,未来有望随着外部环境逐步复苏全面向好。 收入继续保持快速增长,业务体量不断扩大,看好长期发展,维持“买入”评级公司二季度及上半年,继续保持着接近30%的收入增速,业务体量保持稳健快速扩张,显示出下游需求及订单的稳健;同时公司惠州及印度厂房建设逐步完成,产能瓶颈突破,为长期发展打下良好基础。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51、3.21、4.18亿元,对应 23、18、14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-03 5.21 -- -- 4.95 -4.99%
4.95 -4.99%
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半年报营收增长稳健,原材料成本上升影响盈利。公司半年度盈利1.1亿元、同比增长16.68%,营收稳健增长。不过公司毛利率从去年同期的24.4%下滑至20.25%,主要原因是上游原材料、特别是电容电阻的涨价,使得公司盈利表现略低于预期。公司作为智能控制器领域的龙头,随着行业内技术竞争壁垒的提升、落后产能不断退出后,行业集中度将进一步提高,公司会持续受益于物联产品渗透率提升等利好。我们预计,下半年在电子元器件涨价趋势有望逐渐缓和,公司全年的盈利能力有望恢复增速。 持续加大研发投入,核心器件承上启下。公司始终在加大研发投入,研发费用率保持在7%左右,随着物联需求推动产业升级、研发门槛不断提高的趋势下,公司将更能把握住行业变革的机遇。目前公司的ODM/JDM占比不断提升,研发投入正逐渐转化为核心竞争力。而随着阿里等互联网巨头全面进军IOT,物联网市场规模有望进一步发展,因此公司在物联网生态链中“承上启下”的核心卡位,有望开辟更多增长空间。 升级智能+战略布局,一体两翼协同效应良好。公司专注“智能+”战略布局,近期更升级了T-Smart场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案。目前,T-Smart已经与数十个客户开展深度合作,开发数十类产品一体化解决方案。同时,公司发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进业务条线有较好增长。 评级面临的主要风险行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 基于公司上半年业绩与增加了3.4亿股本,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.29、0.37、0.49元,对应市盈率分别为18.6倍、14.2倍、10.8倍,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-08-02 5.33 -- -- 5.25 -1.50%
5.25 -1.50%
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拓邦股份 电子元器件行业 2018-06-01 6.27 -- -- 6.71 7.02%
6.71 7.02%
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智能控制器龙头发挥“控制器+电机+电池”三大业务协同优势,汇率波动影响下整体业务保持较好增长。公司智能控制器收入占比80%以上,对于电动工具和家电类客户,电机和电池配套技术和产品形成了一体化的解决方案,业务的协同优势逐步显现。2018Q1收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万。 二季度随着人民币贬值,和公司一部分敞口套汇对冲,汇兑影响减弱。 随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU 等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。 (1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云 IOT 智能生活开放平台,加速 IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 (2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。 (3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。 (4)未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,家电企业越来越多的选择ODM、JDM 模式,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.91亿和3.95亿元,股本调整后EPS 分别为0.29元/0.39元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。
潘暕 4
拓邦股份 电子元器件行业 2018-05-23 7.13 -- -- 7.18 0.70%
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一、核心成长逻辑:物联网大时代下的智能家居卖水者 1、物联网浪潮背景下,智能控制器应用领域增加&智能家居渗透率提升,推动行业持续快速增长。一方面,智能控制器的应用领域从空洗等传统家电领域逐步延伸至洗碗机、油烟机、扫地机器人等领域打开新空间;另一方面,智能家居渗透率快速提升,两者将推动行业持续快速增长,同时目前智能家居整体渗透率不到1%,智能家电渗透率不到10%,未来空间巨大。综合各子领域增速,智能家电&家居产品增速在20%-30%,因此我们判断智能控制器行业增速在20%-30%。 2、智能化趋势下,对产品安全性与稳定性要求大幅提升,有望推动第三方龙头企业份额提升。相比传统家电家居产品,智能家居产品对产品的安全性与稳定性要求大幅提升,智能控制器的复杂程度大幅增加,而只有具备深厚研发积累的龙头企业才能更好地满足客户需求,因此,龙头企业的份额有望提升,14-16年国内前5名市场份额合计从5.6%提升到了8.1%。 3、公司是国内智能控制器龙头,受益智能家居普及,享受份额提升,毛利率提升,以及规模效应,迈入快速增长新阶段。(1)公司享受行业快速成长的同时份额稳步提升,推动营收快速增长,2013年至2017年公司营收年复合增速达到28.4%。(2)由于产品技术含量与附加值提升,推动单价提升,毛利率提升,此外规模效应也突出,2013到2017公司人均营收从29.5万提升到52.4万,人均利润从1.21万提升到4.1万。(3)营收快速增长&毛利率提升&规模效应推动公司业绩快速增长,由于行业增速20%-30%,公司作为龙头份额提升,同时叠加规模效应未来3年净利润增速有望达40%上下。 二、回应市场担忧:壁垒在增强中,客户不会自做,与智能家居巨头是合作关系 1、壁垒竞争优势:家居智能化趋势对安全性与稳定性要求不断提高,而公司作为行业龙头,积累的多平台多传感器融合技术领先市场,同时经过22年的大量用户长时间使用后的反复迭代,公司产品的安全性与稳定性是核心竞争优势。 2、客户是否自做:与过去重视成本及需要自我品质控制不同,目前的家电终端整机企业更重视品牌与创新,同时目前以拓邦股份为代表的龙头企业更能满足客户对品质与创新的需求,在控制器成本占比不到5%的背景下,我们认为客户更倾向于产业分工。 3、是否会被智能家居巨头颠覆:公司与他们是合作关系,巨头希望占据的是家庭入口,公司是卖水者,公司明确以智能控制器为基础,延伸通讯、云平台、APP能力,为客户提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”,目前公司已与阿里等巨头深度合作,共同打造物联生态,未来值得期待。 三、投资建议:预计公司18-20年净利润为3.06亿、4.24亿、5.60亿元,对应PE23、16、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失超预期
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-30 6.87 -- -- 7.29 6.11%
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支撑评级的要点 一季度业绩基本符合预期,汇兑损失短期承压。公司一季度盈利0.43亿元、同比增长20.14%,基本符合市场预期。公司毛利率下滑了2.23%,主要原因是受到一季度人民币汇率的变动影响,总共产生了汇兑损失2,263万元,影响到了报告期内的利润增速。虽然公司短期内受到人民币汇率波动而业绩承压,不过公司在产品技术需求提升、创新品类持续放量、海外厂商需求中移等多重因素作用下,营收规模依旧能维持高速健康增长。我们认为,公司作为智能控制器领域的龙头,不断大力投入研发,随着行业内技术竞争壁垒的提升,将持续受益于物联产品渗透率提升、中高端产业集中度的提升等利好,有望改善毛利率的情况。 联合巨头发展物联网,核心控制器前景无限。随着阿里宣布全面进军IOT,以智能家居为代表的物联网市场规模有望进一步发展。而公司作为物联网核心器件--智能控制器领域的龙头,早在2017上半年就入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,并与阿里云合作开发基于YunOS的家电智能控制方案,是阿里布局物联网生态的重要合作伙伴。鉴于公司在智能控制器领域的领先地位,因此公司在阿里物联网生态链中的核心卡位值得关注,有望开辟更多增长空间、前景无限。 推进智能+战略布局,一体两翼协同效应良好。公司始终专注“智能+”战略布局,推出以T-Smart一站式智能家电解决方案为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,目标转型系统方案服务商。同时,公司发挥“智能控制+电机+电池”的一体两翼业务的协同优势,促进业务条线有较好增长。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 预计2018-20年每股收益分别为0.47、0.63、0.85元,对应市盈率分别为22.7倍、17.1倍、12.6倍,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-26 7.12 -- -- 11.04 2.41%
7.29 2.39%
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收入增速符合预期,净利润受汇兑损益影响不达预期 公司收入增速符合市场30%增长的预期,业务体量保持快速稳定增长中。净利润受汇兑损益影响,增速低于收入增速,略低于市场预期。报告期内,公司汇兑损失共计2263万元,其中因结购汇实现的损失为789万元,因汇率变动导致的调汇损失为1474万元。汇兑损失占到当期毛利的15%,相应的财务费用率提高至3.65%的历史高点,对公司业绩造成较大影响。汇兑波动不仅影响最终的净利润,也给公司毛利率造成较大影响,与去年四季度相比下降2.34个百分点。 物联网带动智能家居爆发,公司长期业绩看点十足 随着阿里宣布全面进军IOT,以及智能家居作为IOT最重要的生态之一,智能家居市场有望于2018年规模更上一层楼。而公司作为家电智能控制器龙头,与阿里云合作基于YunOS的家电智能控制解决方案,已然是阿里物联网生态的重要合作伙伴,出货量与产品单价都有望进一步提升,长期增长逻辑不变。随着人民币汇率的稳定甚至回升,汇兑损益给公司带来的短期影响有望触底反弹。全年以及更长期来看,公司业绩有望保持甚至超越目前一季度30%的增速。此外,公司通过TTI切入电动工具市场,空间有待开发,布局的工控及锂电池市场也颇具看点,未来增长点不断。 看好公司长期稳健发展,维持“买入”评级 看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高,公司长期毛利率有望逐步消除汇兑影响,呈稳步上升趋势。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为2.86、3.58亿元,对应26、20倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-25 6.83 -- -- 11.04 6.67%
7.29 6.73%
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公告概要:公司发布2018年一季报,实现营业收入6.86亿元,较上年同期增29.22%,归属于母公司所有者的净利润为4253.65万元,较上年同期增20.14%。公司预计2018年1-6月归属上市公司净利润为1.08亿-1.36亿,同比增长幅度区间15%-45%。 一季度业绩基本符合预期,收入保持较好增长,汇兑损益影响业绩表现。公司收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万,人民币升值对海外业务产生了负面影响。其中结汇损失789万,因汇率变动导致的调汇损失1474万(若人民币贬值则有望调回)。一季度毛利率环比下降1.35个百分点,主要受汇率、原材料涨价和短期产品结构影响。公司已经着手一部分敞口套汇对冲风险,随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。 物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。(1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。(2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。(3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。(4)未来产业专业化分工趋势,大家电等外放控制器给第三方专业厂商。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.90亿和3.93亿元,EPS分别为0.43元/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-24 7.03 -- -- 11.04 3.66%
7.29 3.70%
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2018年Q1业绩增长 公司2018年第一季度实现营业收入6.86亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.14%。另外,由于下游需求增长,公司竞争力提升,预计2018年1-6月将实现归母净利润1.08亿元-1.36亿元,同比增长15%-45%。 “一体两翼”相互协同,业务模式持续优化 公司现有主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售,相互之间具有较好的产品、客户协同性。智能控制器是家电、智能家居、汽车电子、工业设备、医疗器械等整机产品的核心部件,高效电机主要产品为高效无刷直流电机,新能源电池业务主要产品为小动力电池,均可应用于电动工具、机器人等领域,形成了“智能控制+电机+电池”的业务协同优势。另外,公司业务模式持续优化,ODM比例由40%增长至52%。 推动“智能+”战略,加速智能物联产业布局 公司积极推动“智能+”升级战略的落地,加速智能物联产业布局,推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。公司推出以全新打造的T-Smart一站式智能家电解决方案为核心的“智能+”战略,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,实施“先联网,后生态”,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度,提升产品品质、加速产品创新、做大做强智能家电。同时,公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度 搜索公司,加速推进公司“智能+”战略。未来公司将通过业务合作与参股等方式,拓展先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,积极探索新的商业模式和服务模式。公司有望受益于智能家居和物联网时代的到来。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.39元和0.55元,对应2018年4月19日收盘价10.83元的PE分别为27.97倍和19.66倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游需求不及预期的风险;新领域拓展不及预期的风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-04-23 7.10 -- -- 11.04 2.70%
7.29 2.68%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名