公司发布2023年业绩：23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。 23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。 Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。 此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。 收入端：核心驱动为电视ODM好转电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。 智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。 创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。 盈利端：单季毛利率已环比改善全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。 若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。 新发股权激励重申成长公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿(YOY+7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。 投资建议：我们的观点：公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。 2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司发布2024年股权激励计划（草案）拟向激励对象授予股票期权数量共2666.33万份，约占总股本6.86亿股的3.9%，授予价格为26.52元/份；激励对象总数不超过2154人，包括任职董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 计划分三个行权期：第一个行权期：自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%；第二、三个行权期依次顺延12个月，分别行权比例为30%、30%。 激励计划授予的股票期权行权对应的考核期为24-26年1）第1个考核期（2024年）：营收目标值151亿元，触发值144亿元。2）第2个考核期（2025年）：营收目标值174亿元，触发值163亿元。3）第3个考核期（2026年）：营收目标值188亿元，触发值175亿元。 假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，激励计划授予的股票期权对2024-27年费用影响分别为：2079.5、2148.4、1069.2、257.4万元。 公司在2022年上市后，先后实施2022年期权激励和2023年期权激励，业绩目标制定具有积极的激励效果。目前2022年期权激励第一个行权期行权条件已达成，正处在行权期。公司将积极探索并不断健全公司激励体系，提升公司吸引人才、留住人才能力，提高核心竞争力。 公司专注于智能显示产品的研发、设计、生产、销售与服务，形成以“自主研发”为主的研发模式；“以销定产”为主的生产模式。经过多年的技术沉淀和经验积累，公司形成了如下竞争优势：（一）全流程软硬件定制化研发设计优势；（二）小批量多型号柔性化制造的优势；（三）差异化市场策略及优质客户资源优势；（四）全球化布局优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，扩大自有品牌类产品销售额。 我们预计公司23-25年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股，对应PE分别为15/12/10X。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险；激励计划不及预期风险等。

康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业2299年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 。自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司2023全年出货8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务KTC位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌“皓丽”，同时公司还推出KTC电竞显示器品牌和FPD福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。 利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户,此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点,公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。 。成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023年6月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源，有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。【投资建议】综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为12.39/15.25/18.78亿元。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司2024年14.7倍PE，对应目标价32.7元，上调至“买入”评级。【风险提示】宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。

两大核心业务销量改善，2024年赛事催化可期23年年Q3核心业务销售量改善，24年赛事催化下业务可期。23Q1-3公司营收达85.6亿元，yoy-5.73%，归母净利润8.65亿元，yoy-24.6%，主要是22年海外智能交互平板销售基数高，同时原材料面板价格变化导致利润端承压。从23Q3来看，公司核心业务智能交互显示产品23Q3总体出货量同比增长yoy+134.4%。另一核心业务智能电视出货量23Q3同比增长yoy+24.4%，业务增长好于预期。智慧显示业务主要服务于欧美客户和新兴市场客户，海外库存在23Q3开始去化。而智能电视主要服务于“一带一路”国家的当地LocalKing品牌客户，目前需求较好，2024年在奥运等赛事催化下，预计此类业务会有进一步增长。 核心看点：自有品牌全球化道路清晰，智慧座舱业务略有成效公司全球化、品牌化道路清晰，24年有望加速发展。公司目前ODM业务和自有品牌业务双线发展，“皓丽Horion”主要经营智能会议平板类产品，自19年开启海外战略后，目前畅销全球30多个国家区域，公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。自2023年起，另一大电竞显示器、移动智慧屏自有品牌“KTC”在海外进行销售，动销良好，24年有望高速发展。 新业务展望方面努力开拓智慧座舱领域，略有成效。公司于23年6月成立子公司惠州康冠汽车电子，欲布局智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。目前创新类显示产品智能美妆镜应用到汽车上已有进展，公司近期取得一项名为“一种汽车遮阳板”的专利，将镜面功能与触摸显示的功能结合，产品已成功中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 投资建议我们看好公司智能交互平板业务通过自有品牌出海，智能电视于一带一路新兴世界国家的持续拓展，以及存货减值、成本减少，共同带动业绩快速增长。预计23-25年收入分别为122.98、144.83、167.52亿元，对应增速分别为6.1%、17.8%、15.7%，归母净利润分别为11.50、14.70、18.07亿元，对应增速分别为-24.1%、27.8%、22.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格上行，宏观国际贸易环境变化，业务进展不及预期等。

深耕智能显示领域，成就行业龙头地位。公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示产品领域的龙头企业，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，国内则以自有品牌发展为主，2023H1外销收入占比83%。 智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长。得益于海外教育信息化持续投入及更新换代需求增加，全球智能交互平板有望长期实现稳健增长，公司IFPD产品主要销往欧美，下游客户市场地位领先，随着海外通胀缓解需求恢复，公司IFPD出货量将迎来显著改善；公司专业类、创新类显示产品应用场景丰富，细分品类电竞显示器、医疗显示器、移动屏等行业景气度较高，公司不断丰富产品矩阵，同时借助代工、自有品牌模式加速产品渗透，未来有望实现放量增长；除此之外，公司设立全资子公司进军新能源汽车领域，目前镜面显示产品已中标某全球智能高端汽车品牌合作开发项目，随着业务布局逐步深入，公司收入有望再上台阶。 智能电视：经营稳健，业绩基石。公司采取差异化市场策略，主要发力智能电视渗透率偏低的第三世界国家，与当地的LocalKing品牌形成了良好的合作关系，销售整体维持稳健增长。此外，考虑到24年奥运会、欧洲杯等赛事举办或将加速需求释放，预计公司智能电视业务增速将进一步提升。 投资建议：：受益于海外教育信息化建设持续投入及更新需求增加，公司IFPD业务有望迎来改善，专业、创新类显示产品市场空间广阔、需求景气度相对较高，中长期有望延续高增态势，智能电视业务在差异化策略下有望维持稳健，预计公司未来收入业绩将实现较快增长。预计2023-2025年归母净利润分别为11.91/15.07/17.49亿元，同比增长-21.4%/26.5%/16.1%，首次覆盖，给予增持-B评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等。

智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。 公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

剔除汇兑损益公司归母净利同比转正，业绩拐点已至2023Q1-Q3公司实现收入85.6亿元/yoy-5.73%，归母净利8.65亿元/yoy-24.57%，扣非归母净利8.35亿元/yoy-19.85%，汇兑损益增厚利润超3000万。2023Q3公司实现收入35.9亿元/yoy+7.29%，归母净利3.2亿元/yoy-29.91%，扣非归母净利3.04亿元/yoy-31.06%。剔除汇兑损益，公司业绩正向增长，拐点或已至。考虑到汇兑损益对利润增厚有所下降，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利12.5/16/20（前值为13.5/17/21.1）亿元，yoy-17.3%/+27.9%/+24.6%，对应EPS为1.83/2.34/2.92元，当前股价对应PE为13.2/10.3/8.3倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期，维持“买入”评级。 智能交互出货量yoy+134.4%，海外需求恢复好于预期2023Q3智能电视/智能交互显示产品出货量yoy+24.4%/134.4%，一带一路、新兴市场国家电视需求旺盛，智能交互业务海外需求受俄乌冲突及通胀影响逐渐式微，库存消化已至尾声，需求恢复好于预期。2023Q1-Q3毛利率17.6%/yoy-1.88pct，净利率10.11%/yoy-2.53pct，2023Q3毛利率16.09%/yoy-3.21pct，净利率8.93%/yoy-4.75pct，毛利率下降主要系原材料面板价格上涨所致。：费用端：2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/2.28/4.37/-0.76亿元，yoy+7.2%/+18.7%/+12.2%/+65.8%，对应费用率为2.3%/2.7%/5.1%/-0.9%，yoy+0.3/+0.5/+0.8/+1.6pct。2023Q3对应费用率为2.1%/2.2%/4.5%/0.1%，yoy+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct。公司加大销售费用投放助力创新品类开拓市场，财务费用增加较多系2022年同期汇兑收益较多。 主要原材料成本液晶面板价格出现拐点，创新品类储备丰富放量显著：成本端：9月液晶电视/显示器面板价格环比持平，面板价格上行周期或已至尾声。 需求端：海外教育信息化政策推动下欧洲教育交互平板采购刚性，此前受宏观环境影响延后的需求预计Q4将集中释放。创新品类：公司利用AI+等技术推出多款智能镜显和移动智显产品如VR灵境一体机、智显屏、直播机等，部分创新单品如随心屏代工与自有品牌结合，预计全年放量显著。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

3Q23公司营收同比增长 7.29%， 环比增长 28.00%。 2023年前三季度公司营收 85.62亿元（YoY -5.73%） ， 归母净利润 8.65亿元（YoY -24.57%） ， 毛利率 17.60%（YoY -1.88pct） ； 3Q23营收 35.90亿元（YoY +7.29%， QoQ+28.00%） ， 归母净利润 3.20亿元（YoY -29.91%， QoQ +9.96%） ， 毛利率16.09%（YoY -3.21pct， QoQ -2.32pct） 。 第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。 2023年 7-9月，公司智能电视出货量同比增长 24.41%， 智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长 134.37%。 智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲， 是公司研发投入的重点领域， 公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品， 解决客户更多的需求痛点。 受益于海外市场复苏， 公司电视 ODM 出货量三季度同比增长。 根据洛图科技的数据， KTC（康冠） 三季度电视 ODM 出货量约 240万台， 同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四， 较上半年排名上升一位。 康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础， 同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。 明年受到奥运、 欧洲杯等大型赛事的催化， 电视需求有望提升。 9月公司电竞显示器线上出货量同比增长 200%。 根据洛图科技的数据， 2023年 9月， 中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商） 销量为 35.1万台， 同比增长 23.8%， 环比下降 0.5%。 其中康冠科技旗下品牌 KTC 位居线上监测市场销量第四， 9月销量近 3万台， 同比增长超过 200%， 是 Top10中增速最大的品牌。 产品线的扩充、 机型的多点爆发保障了 KTC 在近期几月都维持了高速的同比增长。 专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。 投资建议： 我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加， 看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、 16.1%、 14.6%） ， 对应 PE 为 14.0、 12.1、 10.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 85.62 亿元，同比-5.73%；归母净利润 8.65 亿元，同比-24.57%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 35.90 亿元，同比+7.29%；归母净利润 3.20 亿元，同比-29.91%。 Q3 收入恢复正增长， 利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化23Q3 公司收入同比+7.29%，相较于 Q1/Q2 收入同比分别- 20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。 分产品来看，公司Q3 智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、 -2.53pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 16.09%、 8.93%，同比分别-3.21pct、 -4.75pct， 受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 9.19%，同比+3.21pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、 +1.56pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 8.90%，同比+4.89pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.13%、 2.22%、 4.49%、 0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、 +0.36pct、 +4.37pct， 受去年汇兑收益导致的高基数影响下， Q3 财务费用率大幅提升。 投资建议：我们看好公司从智能电视出口企业到 AI 智能显示终端的积极转变， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.55/15.87/18.82 亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入49.72 亿元，同比下滑13%；实现归母净利润5.44 亿元，同比下滑21%;实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比下滑12%，其中Q2 单季度实现营业收入28.05 亿元，同比下滑7%；实现归母净利润2.91 亿元，同比下滑37%；实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比下滑22%。 核心观点受原材料价格变动及海外需求下滑影响，Q2 营收短期承压。23H1公司营业收入同比下滑13%，按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入41.38/8.34 亿元，同比增速分别为-14%/9%。 按产品细分来看，公司智能电视/智能交互显示产品业务收入分别为24.95/20.29 亿元，同比增速分别为0%/-20%。智能电视：23H1公司智能电视出货量同比增长14%，受原材料面板价格变动影响，产品售价有所下调；智能交互显示产品：智能交互显示产品出货量同比增长44%，其中，智能交互平板出货量同比下降32%；专业类显示产品出货量同比增长117%；创新类显示产品出货量同比增长127%，公司专业类及创新类显示产品出货量增长亮眼，受去年高基数及海外需求有所下滑影响，公司智能交互平板出货量增速同比下滑，随着面板价格持续提升以及海外需求逐步修复影响，公司智能交互平板出货量有望恢复增长态势。2023 年4-7 月，液晶电视面板（55 寸）价格同比增速分别为1%/22%/34%/51%；液晶显示器面板（21.5 寸）价格同比增速分别为-27%/-18%/-7%/-1%，反映出下游需求持续修复，另外，原材料价格提升有望传导至公司产品售价，有利于公司营收端修复。 展望未来，公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI 应用落地场景，有望充分受益于AI 智能发展浪潮。 Q2 业绩短期承压。23Q2 公司销售毛利率达18.41%，同比-2.07个pct，环比-0.66 个pct， 公司销售净利率达10.41%，同比-4.97个pct，环比-1.28 个pct。 区域细分来看，23H1 公司外销毛利率为19.4%，同比-0.7 个pct；内销毛利率为15.2%，同比-1.7 个pct。产品细分来看，23H1 公司智能电视毛利率为15.68%，同比-0.21 个pct；智能交互显示产品毛利率为24.21%，同比-1.12 个pct。 费用端来看，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/2.91%/5.81%/-3.04%，同比分别+0.51/+0.54/+1.18/-0.44 个pct。公司销售净利率同比下滑幅度较大，主要系原材料价格传导周期及高基数（22 年Q2 归母净利润同比增速达251%）影响。 维持“买入”评级。考虑上半年下游需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为130/154/187 亿元（前值为141/170/203 亿元），同比分别增长12%/19%/21%，归母净利润分别为12.59/16.48/20.38 亿元（前值为15.18/17.29/21.06 亿元），同比分别增长-17%/31%/24%，摊薄每股收益分别为1.85/2.42/3.00 元（前值为2.23/2.54/3.10 元），对应PE分别为14/10/8 倍。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件概述8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告：2023H1：公司实现营业收入49.72 亿元，同比-13.33%，实现归母净利润5.44 亿元，同比-21.03%，扣非归母净利润5.31亿元,同比-11.64%。 对应23Q2：公司实现营业收入28.05 亿元，同比-6.76%，实现归母净利润2.91 亿元，同比-36.82%，扣非归母净利润为3.11 亿元，同比-22.37%。 分析判断:收入端：整体出货量表现较好，原材料价格波动等拖累营收2023 年上半年，分业务看：1） 智能交互显示业务：23H1 营收20.29 亿元，同比-19.89%。 根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。销量上，根据公司半年报，智能交互显示产品整体出货量同比增长 44.34%。其中：（1）智能交互平板出货量同比下降 32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN ）数据统计，2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2）专业类显示产品出货量同比增长117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计，2023 年上半年，公司自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列；（3）创新类显示产品出货量同比增长 127.12%，该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2） 智能电视业务：23H1 营收24.95 亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023 年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五，同比增长 14.41%。 3） 设计加工业务：23H1 营收2.56 亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4） 部品销售业务：23H1 营收1.92 亿元，同比+8.59%。 业绩端：2023H1：公司整体毛利率为18.70%，同比-0.89pct，归母净利率10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率10.69%，同比+0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率11.09%，同比-2.23pct。 分业务看：智能交互显示产品：23H1 毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。 智能电视：23H1 毛利率实现15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务：23H1 毛利率实现13.15%，同比-0.22pct。 部品销售业务：23H1 毛利率实现7.02%，同比-1.19pct。 根据公司2023 年半年度公告，我们认为公司利润波动主因：1）营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外，公司23H1 所得税费用为-4378 万元，去年同期为6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为 2022 年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022 年度企业所得税减按 10%的税率计缴并冲减 2023 年当期所得税费用。 分区域看：23H1 内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率19.40%，同比-1.70pct。 投资建议公司专注智能显示产品，22 年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测，我们预计23-25 年公司收入分别为130/155/188 亿元（ 前值为152/184/205 亿元），同比分别+12%/+19%/+21%，预计2023-25 年归母净利润分别为14.0/16.3/19.9 亿元（前值为16.9/20.7/25.4 亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应EPS分别为2.06/2.40/2.93 元，以23 年8 月7 日收盘价25.38元计算，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

投资要点顺应AI 智能发展浪潮，发布FPD 灵境VR 一体机等多款新品。 2023 年6 月6 日，苹果举行全球开发者大会，会上发布旗下首款MR（混合现实）设备Vision Pro，售价3499 美元，布局高端MR 头显市场。康冠科技于开发者大会前夕6 月5 日发布首款VR 产品，FPD 灵境VR 一体机，布局中低端头显市场。 另外公司还推出皓丽直播机、KTC H80 投影仪、KTC OLED 电竞显示器等多款新品，公司持续加大智能显示产品领域的技术创新与研发投入，坚持智能显示领域多元化发展的战略布局，有望充分受益于AI智能发展浪潮。公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI 应用落地场景，有望充分受益于AI 智能发展浪潮。 自有品牌新品频发，618 成绩亮眼。公司三大自有品牌KTC、皓丽（Horion）、福比特（FPD）分别发力智能显示行业细分高增长品类。 公司自有品牌稳健发展，618 购物节取得亮眼成绩，具体来看：1）“KTC”：618 当日，KTC 品牌于电竞显示器品类排名第6，于趋势显示器品类排名第2；2）“皓丽”：618 当日，皓丽（Horion）会议大屏销售榜排名第一，618 期间线上销量同比增长267%。 下游需求回暖，面板价格逐步提升，营收端有望加速增长。以55寸 60Hz 液晶电视面板和21.5 寸液晶显示器面板为例，2023 年5 月，液晶电视面板价格及液晶显示器面板价格同比分别为+22%/-18%，一方面，面板价格上涨反映下游需求回暖；另一方面，公司智能电视产品有望涨价以传导面板价格上涨，营收端有望加速增长。 维持“买入”评级。我们看好公司从智能电视出口企业到AI 智能显示终端的积极转变，预计2023-2025 年公司营业收入分别为141/170/203 亿元，同比分别增长22%/21%/20%，归母净利润分别为15.18/17.29/21.06 亿元，同比分别增长0%/14%/22%，摊薄每股收益分别为2.23/2.54/3.10 元，对应PE 分别为12/11/9 倍。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件公司发布 2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入 21.67亿元，同比下滑 21%；实现归母净利润 2.53亿元，同比提升 11%;实现扣非归母净利润 2.21亿元，同比提升 10%。 核心观点产品售价随原材料价格下滑，Q1销量保持亮眼增长。23Q1面板价格保持下滑态势，以 55寸液晶电视面板价格为例，2023年 1-3月价格同比分别下滑 22%/17%/10%。面板价格下滑导致产品售价较去年同比下滑。产品销量来看，Q1公司智能交互显示产品销量同比增长52%，智能电视销量增长 14%，其中大尺寸出货量增长 11%。一方面，公司加快推进 AR、VR、AI 等前沿技术的研究，提升产品附加值；另一方面，公司三大自有品牌分别发力智能显示行业细分高增长品类，自有品牌“KTC”推出电竞显示器、移动随心屏等产品；“福比特（FPD）”主营智能家居类产品，推出智能美妆镜等产品；“皓丽（Horion）”主营会议类智能交互平板，我们看好公司发力智能交互显示产品业务，打造第二增长曲线。 Q1销售净利率同比提升。23Q1年公司销售毛利率达 19%，同比+0.47个 pct，环比-8.05个 pct；公司销售净利率达 12%，同比+3.33个 pct，环比-3.06个 pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 2.2%/3.05%/5.21%/0.33% ， 同 比 分 别+0.35/+1.21/+1.1/+0.33个 pct。公司销售净利率同比提升，主要系公司存货跌价准备减少，资产减值损失及信用减值损失较去年大幅提升。 维持“买入”评级。考虑 Q1为行业销售淡季，我们暂维持当前盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 153/184/221亿元，同比分别增长 32%/21%/20%，归母净利润分别为 15.25/17.43/21.33亿元，同比分别增长 1%/14%/22%，摊薄每股收益分别为2.92/3.33/4.08元，对应 PE 分别为 12/11/9倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

3月26日，公司发布2022年年度报告：2022年：公司实现营业收入116亿元，同比-2.5%，实现归母净利润15.2亿元，同比+64.2%。扣非归母净利润14.14亿元,同比增长65.34%。 对应22Q4：公司实现营业收入25.05亿元，同比-27.60%，实现归母净利润3.69亿元，同比+7.28%。扣非归母净利润为3.72亿元。 分析判断:收入端：整体营业收入略有波动，积极发展自有品牌。公司收入略有波动主因销售价格下跌。拆分收入，22年公司智能交互显示设备实现销售额46.41亿元，同比增长3.28%，占比40.05%，同比+2.25pct，主因22年公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，自主研制且陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、福比特（FPD）的美妆镜、双面屏等新型显示产品，逐步转向自主品牌进行发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。智能电视业务受销售价格下降影响，实现销售额55.23亿元，同比下降2.09%，毛利率为17.50%，同比上升5.37pct。 业绩端：产品结构优化带动毛利率提升，原材料成本下跌增厚业绩。22年公司实现综合毛利率为21.13%，同比+5.76pct。公司归母净利润同比高增主要由于：1）公司产品结构持续优化：22年公司智能交互显示产品毛利率28.27%，同比+8.84pct，营收占比提高带动整体毛利率增长。智能电视业务量增长且平均尺寸增大，根据奥维云网数据，2022年中国电视市场平均尺寸为57.4英寸，同比增长2.8英寸，公司智能电视整体、其中50寸以上销量同比分别5.8%、102.8%。2）核心原材料价格下跌：21年9月-22年10月，液晶面板价格连续下跌15个月，根据集邦咨询数据，22年10月65寸液晶面板价格为107美元，相比21年9月下跌60.22%；3）公司多个创新类显示产品逐步放量，市场反馈良好。4)22年公司获得政府补助资金和部分汇兑收益。 投资建议公司专注智能显示产品，22年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。我们预计23-25年公司收入分别为152/184/205亿元，同比分别+31%/+21%/+12%。预计2023-25年归母净利润分别为16.9/20.7/25.4亿元，同比分别+11%/+23%/+23%，相应EPS分别为3.22/3.95/4.85元，以23年3月27日收盘价40.29元计算，对应PE分别为13/10/8倍，可比公司23年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期、汇率波动、原材料价格波动等。