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苏晨 6
航发控制 交运设备行业 2019-10-31 13.79 -- -- 14.09 2.18%
14.09 2.18%
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事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收20.77亿元,同比增长11.33%;其中第三季度实现营收7.09亿元,较去年同期增长21.93%;前三季度实现归母净利润2.52亿元,同比增长8.14%。 三季度营收同比大幅改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。公司第三季度营收较去年同期有了较大改善,同比增长21.93%,得益于公司聚焦主业,其发动机控制系统及衍生产品成为营收主力。前三季度实现归母净利润2.52亿元,同比增长8.14%,由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,导致增速略低于营收增速。同时,公司研发费用0.45亿,同比增长32.82%,公司加大了对新产品的研发投入也成为净利润增速较营收增速较低的原因之一。 民机市场前景广阔,业绩值得期待。公司内部控制改善明显,期间费用率由19.80%降至16.16%,其中,管理费用由0.78亿降至0.61亿。2019年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,随着营收增加,规模效应有望显现,预计公司整体利润率继续提升。公司应收票据及账款较去年同期增加28.09%,预收款项同比增长37.95%,说明公司手持订单充足,公司2019年整体业绩值得期待。 国家支持核心技术发展,补贴收入大幅提高。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,科研人员的数量与能力不断提升。中国政府目前较为重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。由于政府补贴收入的增加,公司的其他收益为0.44亿元,较去年同期增长331.82%。 国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。同时,随着国产C919大型客机和运20军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为29.90/32.74/36.13亿元,同比增长8.85%/9.50%/10.37%;实现归母净利润2.99/3.33/3.72亿元,同比增长15.27%/11.46%/11.76%;对应2019-2021年PE分别为51.97/46.63/41.72倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险。
航发控制 交运设备行业 2019-10-30 14.00 -- -- 14.09 0.64%
14.09 0.64%
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事件:公司公告了2019年三季报,前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增加 11.33%,实现归母净利润 2.52 亿元,同比增长8.14%,对应每股收益 0.22 元。 点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 11.33%,其中 Q3实现 7.09 亿元,同比增长 21.93%,主要原因是公司核心业务航空发动机控制系统营收增加;(2)公司前三季度归母净利润同比增长 8.14%,其中 Q3 实现 0.73 亿元,同比增长 10.67%。归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)报告期内公司销售费用同比增加 37.91%,主要系包装费、销售服务费、展览费等增加所致;b)Q3 研发费用同比增加 32.82%;c)报告期内营业成本同比增加 18.15%;(3)公司前三季度管理费用同比降低 10.67%;其他收益同比增加 331.82%,主要系政府补贴收入增加所致;(4)在资产负债方面,a)公司应收账款期末比期初增加 66.81%,主要系应收账款尚未收回所致;b)公司其他应付款期末比期初增加 132.09%,主要系项目暂存款及未付社保、预提费用增加所致。(5)在现金流方面,a)公司经营性现金流净额同比增加 122.97%,主要系销售收款同比增加 29,136 万元,收到其他与经营活动有关的现金同比增加 11,100 万元所致;b)公司融资性现金流净额同比增加 502.82%,主要系本年借款净增加 8,630 万元,收到专项资金增加 4,061 万元所致。 航发控制主业位居龙头,军备列装/两机专项双轮驱动。公司主力产品为航空发动机控制系统,在技术以及市场方面全国领先,与国内各大航发主机厂商合作关系密切,是我国航发的核心系统供应商。伴随我军未来新型军机(战斗机 J20、运输机 Y20、直升机、舰载机等)的列装,军用发动机的需求将持续增长,而公司主业为发动机核心系统部件,因此未来业绩增长将受益于军机列装。同时,两机专项(千亿规模)已逐步落地实施,公司是我国航发研制体系的核心成员,在后续产品研制中可获得资金支持。 发展民用航空辅业,进入全球民机产业链。公司为全球民机产业制造商提供精密零部件的转包生产,以航空转包零部件生产制造为主,并拓展国际联合开发模式,努力向新型模式发展。目前,公司与国际知名厂商已建立长期稳定的合作关系,稳步迈入全球民机制造产业链。未来国产商用飞机将逐步进入商业化运营阶段,有利于公司进一步拓展市场。 投资建议:考虑到公司航空发动机控制系统竞争优势明显,未来将长期受益于军用发动机列装,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.25/0.28/0.33 元,对应 PE 为 55/51/42 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军用发动机列装进度缓慢,国际民航制造市场景气度下行。
航发控制 交运设备行业 2019-09-24 14.54 -- -- 14.56 0.14%
14.56 0.14%
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阶段性调整影响产品毛利率, 提质增效抬升经营效率。 2019H1, 公司发动机控制系统毛利率下降 4.46PCT,主要是受产品结构的阶段性调整影响, 随着过渡阶段的度过,毛利率有望回升; 业务布局方面,公司进一步压缩非航主业,非航民品同比下降 10.15%; 此外, 聚焦主业和成本工程的成效也逐渐显现,公司三费费率下降 1.54PCT。 技术进步产业发展,控制系统前景广阔。 航空发动机控制系统主要完成对主、加力燃油的供油控制、尾喷管控制以及发动机的状态监视和故障诊断,是发动机动作的执行机构。 一方面, 我国发动机控制技术已达到世界先进水平,珠海航展上歼 10B 战斗机高难度的“ 眼镜蛇机动” 彰显实力;另一方面,我国军用航空产业快速发展,各主机厂业绩快速增长,航空发动机需求持续提升。技术进步和需求增长的双轮驱动下,公司作为我国航发控制系统的领军企业,前景广阔。 贸易摩擦不确定背景下,核心资产重要性再升级。 贸易摩擦下,中美关系充满不确定性,依赖国外的产品面临较大的断供和技术封锁的风险。航空发动机作为军用和民用航空工业发展的基础, 是各国的核心产业, 重要性突出。在自主可控紧迫性提升的背景下,核心资产的重要性再升级。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。 控制系统作为发动机核心组成部分,在技术进步和需求增长背景下,发展有望加速;公司聚焦主业,提升效率,盈利有望加速增长。 公司主动缩减非航民品业务, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.98亿元、 3.36亿元及 3.71亿元,对应 EPS 分别为 0.26元、 0.29元及 0.32元,对应当前股价 PE分别为 57倍、 50倍以及 46倍,维持增持评级。 风险提示: 1)国产航空发动机采购不及预期; 2)航空工业发展不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。
航发控制 交运设备行业 2019-09-05 15.27 -- -- 15.80 3.47%
15.80 3.47%
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事件:公司发布2019半年度报告,2019年上半年共实现营业收入13.69亿元,同比增长6.53%,实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。公司营业成本9.61亿元,较上年同期增加11.04%。公司期间费用2.28亿元,较上年同期减少604万元。 上半年同比有所改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。发动机控制系统及衍生产品是公司的一大收入来源,2019年上半年,实现收入11.13亿元,较上年同期增长5.32%;国际合作实现收入1.87亿元,较上年同期增长23.13%;非航民品及其他实现收入0.67亿元,较上年同期下降10.15%。由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,但2019年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,此利好将传递积极信号。公司实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。 国家支持核心技术发展,配套产业迎来利好。2019年上半年,公司实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长6.53%。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,注重人才培养、储备,且科研人员的数量与能力不断提升。受美国制裁华为事件的影响,中国政府目前空前重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。2019年民用飞机市场持续增长,中国军费再创新高,对于军民用飞机配套产业的发展具有促进作用。 国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。同时,随着国产C919大型客机和运20军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.07/33.18/36.71亿元,同比增长9.5%/10.33%/10.66%;实现归母净利润2.96/3.38/3.84亿元,同比增长14.21%/14.12%/13.58%;对应2019-2021年EPS 分别为0.26/0.29/0.34元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险。
航发控制 交运设备行业 2019-04-25 14.91 -- -- 14.95 0.00%
15.29 2.55%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年共实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%。基本每股收益0.23元/股,较上年同期增长12.06%。 聚焦航发控制稳增长,开拓国际业务新动能。公司为国内航空发动机控制系统主要供应商,在军用航发控制系统领域一直保持领先。2018年公司业绩符合预期,实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,主要原因是公司全面实施聚焦主业战略,主要业务发动机控制系统及衍生产品全年实现营业收入21.74亿元,同比增长6.31%。国际合作业务方面,公司立足于从事高附加值的相关业务,进一步拓展国际市场,全年实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,实现高速增长。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%,高于营收增速11.59个百分点,直接原因是公司费用控制效果显著,公司2018年管理费用2.96亿,同比增长仅有0.38%;而财务费用为192.16万元,同比减少92.56%。财务费用减少的主要原因是外部带息负债减少使得利息支出减少266万元,办理结构性存款等增加利息收入529万元,汇率变动使得汇兑收益增加1,543万元。 研发产品投产可期,盈利空间值得想象。2018公司持续增强创新能力,加大了对新技术、新产品的研发投入,2018年研发费用为1.08亿元,同比增长7.81%,其中设计费用688.80万元,同比下降58.54%,试验费用1253.54万元,同比增加92.63%,燃料动力费用17.89万元,同比增长58.74%。我们认为设计费用的大幅减少表明公司研制的主要新产品设计阶段已接近尾声,试验费用以及燃料动力费用的大幅增长表明新产品正在进行密集的测试,未来新产品的投产极有可能为公司的带来新的盈利空间。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率,完善产业链的衔接过程,实现资源的有效配置。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.27/33.65/37.76亿元,同比增长10.20%/11.19%/12.21%;实现归母净利润2.91/3.30/3.76亿元,同比增12.33%/13.16%/14.18%对应19-21年EPS分别为0.25/0.29/0.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期;军用航空发动机需求不及预期。
航发控制 交运设备行业 2019-04-02 15.68 -- -- 16.53 5.42%
16.53 5.42%
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提升收入质量控制成本费用,公司业绩快速增长。收入端,一方面,航空发动机控制产品需求稳步增长,2018年收入同比增长6.31%;另一方面,公司更加注重高质量发展,国际合作业务转向高附加值产品,国际合作业务收入同比增长24.75%。成本端,精细化管理成效逐渐显现,管理费用同比增长仅0.38%。收入的增长,费用的管控,叠加汇兑收益的增加,公司2018年实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%。 发动机技术突破采购增加,控制系统需求快速增长。航空发动机作为军机心脏,是航空装备发展的根基,也一直是国家高度重视和重点投入的方向。在持续高额投入下,国产发动机不断取得突破,2018年珠海航展上歼10B的眼镜蛇机动,彰显国产发动机实力的进步。与此同时,随着军机采购的增长和存量发动机数量的提升,发动机控制系统新增和维修需求也快速增长,公司预计2019年向关联方销售产品24.96亿元,同比增长15%。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。国产发动机技术水平提升叠加军机采购增长,发动机控制系统需求快速提升,公司业绩步入快速增长阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为3.08亿元、3.59亿元及4.04亿元,对应EPS分别为0.27元、0.31元及0.35元,对应当前股价PE分别为56倍、48倍以及43倍,维持增持评级。 风险提示:1)公司产品需求不及预期;2)精细化发展效果不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发控制 交运设备行业 2019-03-28 15.37 -- -- 16.53 7.55%
16.53 7.55%
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公司发布2018年年报:报告期内实现营收27.46亿元,同比增长7.56%,完成2018年营收计划的101.72%;归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%;毛利率27.3%,同比减少0.43个百分点。公司计划2019年实现营业收入29.8亿元,较2018年营收同比增长8.51%。 公司主要从事发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他三大业务,其中发动机控制系统及部件业务实现收入21.74亿元,同比增长6.31%,占总营收79.17%,毛利率28.36%,同比下降0.75个百分点;国际合作业务实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,占总营收11.46%,毛利率20.85%,同比下降1.16个百分点;非航产品及其他业务实现收入2.57亿元,基本与上年持平,占总营收9.37%,毛利率26.17%,同比增长3.87个百分点。 2018年,公司期间费用共计4.28亿元,同比减少2.63%,占营业收入的15.57%,同比下降1.63个百分点,期间费用减少力助净利润提升。2018年,公司存货9.34亿元,同比增长16.31%;2019年预计向航发集团与中航工业集团下属企业出售商品金额上限为24.96亿元,同比增长6.21%。公司存货和关联交易金额增长预示公司军品销售收入有望持续向好。 根据最新财报,我们调整盈利预测为2019-2021年净利润2.91/3.33/3.94亿元,EPS0.25/0.29/0.34元/股,对应PE65/57/48倍(2019/03/25),维持“审慎增持”评级。 风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。
航发控制 交运设备行业 2018-10-25 12.20 -- -- 13.31 9.10%
13.64 11.80%
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事件:公司发布2018三季度报告,三季度实现营业收入5.82亿元,同比减少6.13%,归母净利润0.66亿元,同比增长64.94%,基本每股收益0.058元/股,加权平均资产净资产收益率1.25%。年初至报告期末共实现营业收入18.66亿元,同比增长1.18%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长27.24%。 公司营收小幅下滑,背靠航发前景广阔。公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。公司全面实施聚焦主业战略,产业调整与成本控制稳步提升公司盈利能力。2018年前三季度,公司实现营业收入5.82亿元,同比减少6.13%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长64.94%。营收虽有小幅的调整,但归母净利润增长较快,主要是财务费用大幅减少(利息支出减少196万,利息收入增加497万,汇兑收益增加1310万)。我们认为公司未来将立足航空动力控制主业,同时向航空航天船舶与行走机械动力控制、工业自动控制的专业化产业平台的目标稳步迈进。 军民用航空发动机需求迫切,公司航空发动机大脑产品有望充分受益两机专项和国产航空发动机建设:公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。十三五计划实施的100个重大工程项目,航空发动机及燃气轮机位居首位,同时国家正稳步推荐两机专项和国产大飞机项目。17年建军节阅兵,中国展示了歼20战斗机,歼16多用战斗机,运20运输机等新型号航空装备,表明中国先进的航空装备建设正稳步推进。根据国家制造强国建设战略咨询委员会公布的报告预测,未来十年全球市场对涡扇、涡喷发动机的累计需求总量将超7.36万台,总价值超4000亿美元。我们认为,公司作为国内军民用航空发动机控制系统研制生产企业和航空发动机的重要配套单位,将迎来两机专项、国产大飞机以及军工航空装备需求提升带来的发展机遇。 国际业务与非航民品有望为公司发展注入新动能:公司非航民品以动控系统核心技术为基础,聚焦高端装备制造,无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目目前已实现盈利。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程矿山机械和专用车辆等,此两类产品目前国内主要来源皆为进口,国内需求旺盛。公司同时与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的伙伴关系。我们认为,随着国家高端装备的国产化进程逐步推进以及公司国际业务的持续开拓,国际业务与非航民品有望成为公司业绩新增长点。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,完善市场化产业链,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率和产业链的衔接。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为26.96/29.07/31.57亿元,同比增长5.60%/7.81%/8.61%;实现归母净利润2.60/2.95/3.30亿元,同比增19.54%/13.23%/12.08%,对应18-20年EPS分别为0.23/0.26/0.29元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期。
航发控制 交运设备行业 2018-08-28 13.25 -- -- 14.52 9.58%
14.52 9.58%
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事件:公司发布2018年半年报告,实现营业收入12.85亿元,同增4.88%,归母净利润1.68亿元,同增18.46%。 背靠航发良机营收稳步增长,推进成本工程毛利显著提升。公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。公司全面实施聚焦主业战略,产业调整与成本控制稳步提升公司盈利能力。2018年上半年,公司实现营业收入12.85亿元,其中三大主营业务中发动机控制系统及部件产品实现收入10.57亿元(+3.44%);国际合作实现收入1.52亿元(+26.68%),主要是摇臂产品业务增加;非航产品及其他实现收入0.75元,较上年同期下降9.13%,主要是军车业务减少。公司上半年实现净利润1.68亿元,较上年同期增长18.46%,主要原因是公司通过加强生产管理,推进成本工程,提高经济运行质量,营业毛利率同比增加2.97个百分点。 军民用航空发动机需求迫切,公司航空发动机大脑产品有望充分受益两机专项和国产航空发动机建设:公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。十三五计划实施的100个重大工程项目,航空发动机及燃气轮机位居首位,同时国家正稳步推荐两机专项和国产大飞机项目。根据国家制造强国建设战略咨询委员会公布的报告预测,未来十年全球市场对涡扇、涡喷发动机的累计需求总量将超7.36万台,总价值超4000亿美元。我们认为,公司作为国内军民用航空发动机控制系统研制生产企业和航空发动机的重要配套单位,将迎来两机专项、国产大飞机以及军工航空装备需求提升带来的发展机遇。 国际业务与非航民品有望为公司发展注入新动能:公司非航民品以动控系统核心技术为基础,聚焦高端装备制造,无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目目前已实现盈利。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程矿山机械和专用车辆等,此两类产品目前国内主要来源皆为进口,国内需求旺盛。公司同时与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的伙伴关系。我们认为,随着国家高端装备的国产化进程逐步推进以及公司国际业务的持续开拓,国际业务与非航民品有望成为公司业绩新增长点。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,完善市场化产业链,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率和产业链的衔接。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为26.96/29.07/31.57亿元,同比增长5.60%/7.81%/8.61%;实现归母净利润2.60/2.95/3.30亿元,同比增19.54%/13.23%/12.08%,对应18-20年EPS分别为0.23/0.26/0.29元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期,体制改革不及预期。
航发控制 交运设备行业 2018-08-27 13.50 -- -- 14.52 7.56%
14.52 7.56%
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事件:公司发 布2018 年半年度报告,2018 年1-6 月公司实现营业收入128,463.97 万元,同比增长4.88%;归属于上市公司股东的净利润16,714.55 万元,同比增长16.67%。 聚焦主业稳健增长,产品毛利全面提升。报告期内,公司发动机控制系统及衍生产品实现营业收入105,739 万元,同比增长3.44%; 国际合作实现营业收入15,233 万元,同比增长26.68%;非航民品及其他实现营业收入7,492 万元,同比下降9.13%。公司上半年综合毛利率水平达到32.64%,同比增长2.97%。发动机控制系统及衍生产品、国际合作、非航民品及其他的毛利率分别为34.77%、24.93%、18.16%, 较上年同期增长2.58%、2.98%、8.58%。公司通过聚集航空主业和优化能力布局,提高盈利能力较强的产品比重,压缩与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务,结构调整效果显著, 盈利能力得到进一步提升。 受益两机专项扶持,未来发展前景广阔。公司是国内唯一承担航空发动机控制系统及衍生产品研制、生产、维修和销售的上市企业, 在军用航空发动机控制系统领域位居领先地位。目前我国航空发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈,“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势,这将为航空发动机带来巨大的市场需求。公司作为航发集团旗下发动机控制板块的上市平台,也是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的承载者和受益者,未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年的净利润为3.00 亿元、3.31 亿元、3.65 亿元,EPS 为0.26 元、0.29 元、0.32 元,对应PE 为52 倍、47 倍、42 倍,给予“买入”评级。
航发控制 交运设备行业 2018-08-27 13.50 -- -- 14.52 7.56%
14.52 7.56%
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事件: 航发控制发布半年报:2018年上半年,公司实现营业收入128,464万元,较上年同期增长4.88%;实现净利润16,786万元,较上年同期增长18.46%。 投资要点: 收入稳健,效益提升。公司营业收入同比增长4.88%,归母净利润同比增长16.67%,主要原因是公司产品结构调整、生产运营质量提升。产品结构方面,毛利率相对较高的航空发动机控制系统业务占比提升;生产运营方面,各业务板块毛利率均有所提高,整体毛利率增加2.79%。 航发控制系统龙头,业务布局完整。公司是我国航空发动机控制系统建设平台,业务覆盖研制、生产、试验、销售、维修保障等五大环节,在军用航空发动机控制系统领域竞争优势明显。在两机专项的支持下,公司科研生产能力不断提升,2018年上半年,技改投入1.61亿元,建设效果有望逐步显现。 新机建设存量提升,产品需求不断增长。军用飞机领域,我国发展需求明确,超过500架二代战斗机亟待更新换代;与此同时,随着存量发动机数量的增长和训练强度的加大,维修保障业务需求有望快速增长。控制系统作为航空发动机的重要组成部分,随着国产航空发动机的发展,产品和维修保障需求稳步增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是我国航空发动机控制系统龙头,科研生产能力不断提升,下游需求向好。预计2018-2020年归母净利润分别为2.43亿元、2.65亿元及2.92亿元,对应EPS分别为0.21元、0.23元及0.26元,对应当前股价PE分别为64倍、58倍以及53倍,维持增持评级。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)军机列装及航空发动机需求不及预期;3)系统性风险。
航发控制 交运设备行业 2018-06-28 13.07 -- -- 15.91 21.73%
15.91 21.73%
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聚焦航发控制系统,核心地位支撑发展前景。控制系统是航空发动机的重要组成部分,直接决定发动机的性能和可靠性,相当于航空发动机的大脑和神经系统。公司是中国航发集团旗下专业从事航空发动机控制系统研制生产的企业,在相关领域处于垄断性的竞争地位,有望充分受益我国航空发动机产业的发展。 航空装备重点建设阶段,受益航空发动机需求增长。当前,我国军用航空装备处于快速发展的机遇期。根据中国产业信息网数据,未来10年我国军用航空发动机需求有望达到450亿美元,作为重要组成部分的控制系统,价值占比约为发动机的15%,未来十年市场空间有望达到67.5亿美元。而经过长期的研发投入,国产航空发动机已较为成熟,成为我国军机的主要动力。随着国产发动机应用的增多,公司作为国内航空发动机控制系统的核心供应商有望充分受益。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国航空发动机控制系统核心供应商,拥有垄断性竞争地位,在国产航空发动机需求快速增长的背景下,公司产品需求有望快速提升。预计2018-2020年归母净利润分别为2.43亿元、2.65亿元及2.92亿元,对应EPS分别为0.21元、0.23元及0.26元,对应当前股价PE分别为62倍、57倍以及52倍。维持增持评级。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)军机列装及航空发动机需求不及预期;3)系统性风险。
航发控制 交运设备行业 2018-05-28 14.68 -- -- 14.99 1.90%
15.91 8.38%
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发动机核心,重要性突出。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统,其优劣直接影响航空发动机的性能和可靠性。公司隶属于中国航空发动机集团,是我国航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,拥有国家级技术中心、重点实验室和型号规范试验室,在国产航空发动机控制系统领域处于垄断性的竞争地位。 三代军机加速列装,公司产品需求释放。经过长期的研发投入,以太行系列为代表的国产航空发动机成熟度大幅提升,已经成为我国三代军机的主力发动机。当前我国空军和海军处于转型发展的关键时期,新型号加速列装老旧型号加速更新换代,海空军对军机需求迫切。根据中国产业信息网数据,未来10年我国军用航空发动机需求有望达到450亿美元。控制系统作为航空发动机的大脑,价值占比约为发动机的15%,未来十年市场空间有望达到67.5亿美元。 核心聚焦投入加大,实力有望加速升级。公司主动压缩盈利能力和战略契合度较低的业务,核心资源向航空发动机控制系统主业聚焦,经营质量不断提升。此外,随着金额高达千亿的两机专项的推进,公司将从研发生产基础条件、技术突破等多方面受益,实力加速升级。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国航空发动机控制系统龙头,拥有垄断性竞争地位,在海空军军机需求加速释放的背景下,公司产品需求有望快速提升,此外随着两机专项的实施和向主业的聚焦,公司实力有望加速升级。预计2018-2020年归母净利润分别为2.53亿元、2.77亿元及3.06亿元,对应EPS分别为0.22元、0.24元及0.27元,对应当前股价PE分别为69倍、63倍以及57倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)军机列装及航空发动机需求不及预期;3)两机专项实施效果不及预期;4)系统性风险。
航发控制 交运设备行业 2018-04-30 14.45 -- -- 15.75 8.77%
15.91 10.10%
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军品放量是业绩爆发主原 军品放量是Q1业绩爆发主要原因。我们推测:军品上量主要来自“新品上量+维修业务提升”两个原因。 ①新品:2017年2月,《中国航空报》披露:“太行”发动机改进型号由中航工业动力所研制成功。报道称,涡扇-10B发动机的加力推力增加到了14.5吨(142.1千牛),而且使用全权限数字电子控制系统(FADEC)。我们推测:结构调整或与FADEC批产有关。 ②维修:通常维修利润率大于销售利润率。军改以来,解放军不断加大实战化训练,空军飞行训练日趋密集。2017年11月,空军组织了“红剑-2017”演习,数十支兵机种部队参与其中,航空发动机是航空产业中的消耗品,训练增量多必然导致维修量上升,进而推动毛利提升。 非军品业务业绩贡献有限 公司主业由航空发动机控制系统及部件(军品)、国际合作业务和非航民品三块组成,其中军品收入占比80%,国际合作业务和非航民品各占10%。发展方向上看,聚焦主业、瘦身健体是集团发展方向,因此非航民品和国际合作业务收入很难出现大幅增长;毛利率水平上,国际合作始终保持在20%左右,非航民品在10%-20%之间波动。因此,收入和毛利率占比不到20%的两项业务,很难对业绩爆增长提供有力支撑。 全年业绩有往实现新突破 2015-2017年间,公司收入增长O.g%、一3.6%、2%,净利增长6.1%、6.4%、4.2%。我们推测:军队改革和新品研制两大大主因导致这一时期公司业绩平淡。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军一师一团”向“基地一旅”的转变,涡扇lOb实现研制成功,后续新型号顺利推进。“需求明确+新品上量+训练提升”三因素将确保公司全年业绩向好转变。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来在航空发动机领域的快速发展,预计公司2018~2020年EPS分别为0.21、0.25和0.30元,对应PE为72X、61X和51X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。目前国防军工行业PE75X左右,公司估值处于行业中等水平。 风险提示 1、新品放量不及预期;2、军改影响尚未完全消除。
航发控制 交运设备行业 2018-04-04 16.68 -- -- 17.82 6.83%
17.82 6.83%
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公司公布2017年年报:营收25.53亿元,同比增加1.98%;归母净利2.18亿元,同比增加4.21%;扣非归母净利1.98亿元,同比增加59.06%;基本EPS为0.19元/股,同比增加4.22%。 报告期内,公司进一步聚焦航空发动机控制系统及部件航空主业,收缩了与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务。同时公司主业航空发动机控制系统毛利率同比增长1.88个百分点。从而使得公司整体毛利率同比提升2.73个百分点,扣非归母净利同比增加59.06%。 自公司2010年重组完成以来,公司营收与关联交易金额高度相关。2018年公司预计关联交易金额同比增长5%,公司军品营收有望继续保持增长态势。 我们判断未来3-5年是航发动力加大投入,积蓄力量的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高,军机发动机有望全面实现国产化;军队实战化训练将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。公司业绩有望稳中有增,不断提速。 公司与航发控制系统研究所仅一墙之隔,科研生产任务各有侧重。随着军工科研院所首批改制的推进,公司有望实现与航发控制所的一体化整合。 基于对公司年报与军工行业当前发展形势的判断,我们调整盈利预测为2018-2020年净利润2.39/2.74/3.29亿元,EPSO.21/0.24/0.29元/股,对应PE80/70/58倍(2018/03/30),上调公司评级至“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名