2024年 8月 29日， 宸展光电公告 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 13.09亿元， 同比增长 93.15%；实现归母净利润 1.30亿元， 同比增长 60.58%。 就 2024Q2来看，公司实现营收 6.68亿元，同比增长 113.16%，环比增长 4.24%；实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 49.86%，环比下降 0.24%。公司毛利率在 Q2企稳， 2024Q2公司综合毛利率为 23.79%，同比下降 9.65pcts，环比下降 0.05pct。 分业务来看， （1）智能车载显示屏收入 4.33亿元，同比增长 187.88%，毛利率为 7.03%，同比提高 2.94pcts； （2） 智能交互显示器收入 3.38亿元，同比增长 16.51%，毛利率为 35.31%，同比提高 5.50pcts； （3）智能交互一体机收入 3.65亿元，同比增长 60.73%， 毛利率为 25.34%，同比下降 1.08pcts； （4） 触控显示模组及其他收入 1.73亿元，同比增长 7.78%，毛利率为 40.16%，同比下降 1.07pcts。 费控得当，降本有效。 公司 24H1， （1）销售费用 0.39亿元，同比增长 15.34%，占营收比重为 3.00%，同比下降 1.92pcts； （2）管理费用0.66亿元，同比增长 10.32%，占收入比重为 5.03%，同比下降1.61pcts； （3）研发费用 0.44亿元，同比增长 16.33%，占收入比重3.33%，同比下降 1.15pcts。 完成鸿通科技收购，正式进军智能座舱。 2024年一季度，公司顺利完成了鸿通科技控股权的收购。 鸿通科技自 2012年起与特斯拉合作，已经实现了多车型量产并收获新车型订单。 特斯拉的 Robotaxi 服务将于 2024年 10月 10日亮相，而 Model 2新车型也计划在 2025年推向市场。我们预计，特斯拉的这些新动作将为鸿通科技在车载显示业务上提供更多的发展机遇。 此外，公司泰国工厂进入全面量产， 提高公司生产制造灵活性，满足客户全球化制造和生产的需求，降低地缘政治风险，维持及增加客户粘性。 传统主业下游库存去化结束。 公司传统的智能交互显示器和智能交互一体机产品在 24H1收入回升，市场有望迎来回暖， 根据洛图科技数据， 24H1大尺寸交互平板市场库存出清，整机品牌的出货量为 104.7万台，同比小幅下降 3.6%；中尺寸方面， 24H1中国学习平板市场的全渠道销量达 257.9万台，同比 2023年增长 23.4%。公司目前在手订单充足， 随着欧美需求复苏及 OBM MicroToch?业务持续拓展， 以及平板显示库存出清， 我们认为公司的传统主业也将迎来复苏。 宸展光电在 2024年上半年实现了盈利双增。 成功收购鸿通科技， 公司进军车载显示市场，与特斯拉合作紧密，泰国工厂进入量产阶段，把握新能源汽车智能化趋势。同时，传统主业智能交互平板业务也有望进入复苏节奏。根据公司的现状，我们调整此前的盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 26.39/29.95/34.03亿元，归母净利润为3.05/3.56/4.43亿元， EPS 分别为 1.75/2.05/2.54元，对应 PE 分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。

【投资要点】公司24H1实现营收13.82亿元，同比增长15.1%；实现归母净利2472万元，同比增长10.8%；实现扣非净利2038万元，同比增长16.4%。公司24Q2单季度实现营收7.5亿元，同比增长17.31%，实现归母净利1333万元，同比增长10.71%。SaaS业务持续发展，ARR增长迅速。2024年6月底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）44,690.76万元，比2023年6月底增长约30.8%。报告期末SaaS业务企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。我们预计，公司云ARR随云产品的推广持续快速增长，增厚公司收入端。 酒旅热度持续攀升，畅联业务需求增加。畅联2024年上半年产量达到1168万间夜，同比2023年的880万间夜涨幅达到32.7%。旅游上下游企业对直连技术解决方案的需求更加旺盛，上半年畅联完成直连项目超过180个，同比增长13%。商旅管理公司（TMC）直连业务同样增长显著，飞猪商旅、携程商旅、美团商旅等平台都通过畅联完成多个集团的系统直连，众多专营TMC业务的平台也与畅联实现了系统对接，报告期内新增18个直连项目，合计已有166个商旅业务直连上线。国际业务方面，畅联完成更多海外集团和渠道管理系统的直连接入，包括D-edge、STAAH等重要合作伙伴，报告期内共完成28个海内外渠道与这些供应商的直连项目。 技术角度来看，畅联完成了在线预定+支付一体化的“Book&Pay”平台的产品研发，报告期内已完成55个项目的正式上线，交易量开始稳步提升。畅联也完成了通过银联支付通道实现的预定+一单一结支付解决方案。公司在酒店信息系统的积累使公司能在产业链达到更多环节，打开增长新的曲线。经营效率提升，盈利能力有望增强。公司上半年销售/管理/研发费用率为10.5%/26.3%/11.1%，同比-1.97pct/-3.09pct/-1.60pct。从现金流角度看，24H1经营性净现金流0.26亿元（去年同期为-0.64亿元），主因本期新增项目较多及加大催款力度，回款增加较多。公司提质增效举措明显，随着需求逐渐改善，未来有望打开利润空间。 【投资建议】我们认为，公司作为国内酒店信息系统专业服务的领导者,在餐饮与零售业领域也有领先地位，在行业内拥有深厚积淀。公司国际化进程持续推进，有望打开新的成长空间。我们预计2024-2026年收入分别为30.91/34.31/38.10亿元，归母净利润分别为-0.72/0.28/1.23亿元，对应目前股价4.9/4.4/3.9倍P/S，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动；云产品推广不及预期。

公司发布2024年中报，利润改善明显。1H24实现收入3.50亿元，同比增长1.4%；实现归母净利0.34亿元，同比增长545.78%；实现扣非净利0.21亿元，同比增长182.51%。分业务来看，图形显控领域产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；芯片实现收入0.67亿元，同比增长53.28%；小型专用化雷达领域产品实现收入0.38亿元，同比减少50.73%。芯片领域需求侧良好，整体增长迅速；小型专用化雷达由于订单交付节奏影响，半年维度看有一定波动。 控费效果显著，经营效率提升。1H24公司毛利率为52.96%，同比下滑9.33个百分点；销售费用率为4.99%，同比下降4.20个百分点；管理费用率为13.74%，同比下降3.11个百分点；同比下降12.24个百分点。公司通过提高信息化水平、优化内部程序和研发团队、加强研发项目管理和预算管理，进一步提升公司经营效率。 定增获批巩固公司战略方向，有助提升公司研发和产品实力。公司募投项目为高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目，并与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线。定增获批凸显在严峻形势下，塑造国产GPU产业链的紧迫性。公司战略目标坚定清晰，目前公司新款图形处理芯片已初步完成后端设计工作。预计定增补充资金能增厚公司研发实力，提升市场竞争力。 股权激励彰显管理层信心。公司2024年股权激励对象为公司的核心骨干人员，占员工总数比例近40%。激励计划中对公司2024-2025年收入增长率考核目标为年增长率达到11.0%、12.6%。预计股权激励将调动团队积极性，也体现了管理层信心。【投资建议】目前，图形处理和高性能计算等下游应用领域快速增长，催生GPU芯片的旺盛需求。公司产品在下游行业已有充分积累，结合行业景气现状，我们对公司未来发展保持乐观，我们调整2024-2025年预测，预计公司实现归母净利润1.06/1.35亿元，新增2026年预测公司实现归母净利1.82亿元，维持“增持”评级。【风险提示】产品研发进展不及预期；军备需求不及预期。

公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长30.01%，实现归母净利润-0.61亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损同比收窄。其中，单二季度实现营收1.35亿元，较上年同期增长41.45%，单季度归母净利润为-0.26亿元，归母扣非净利润为-0.27亿元，亏损收窄趋势显现。 全产品线收入均实现增长，开源节流推动提质增效。上半年，全产品线均实现增长，其中安全管理业务增速约为20%，安全网关、安全服务业务增速显著，AI技术相关新品对收入亦有贡献。2024H1，公司研发投入0.72亿元（yoy-8.41%），占营业收入比重为37.52%（yoy-15.73pct），费用方面，公司分别发生销售/管理/财务费用0.43/0.50/0.04亿元，同比变动率分别为-22.36%/44.05%/123.33%，费用率分别为22.53%/26.19%/1.98%，公司持续开源节流，通过参股或与其他企业建立合作关系，确保研发投入与市场运营之间形成良好的平衡，实现公司利润的稳步增长。 ，前瞻布局行之有效，AAII领域成果凸显。报告期内，子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。目前，算力科技公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了重要项目的中标和落地，包括正在推进中的升级运营商跨网跨域算力整合项目。公司与百度一同发布下一代AI防火墙联合产品，基于AIOpsforNGFW理念，该产品以标准产品化的形式推向市场，部分行业类客户已经开始采购并投入使用。此外，公司还携手百度安全，充分融合人工智能优势，共建网络安全AIInside，构建更智能、高效、安全的网络防御体系。7月，公司宣布与浪潮云达成战略合作，双方将在安全大模型、网络安全、云安全、数据安全、算力网络和海外市场拓展等方向开展深入合作。公司在AI基础设施（包括算力、存储、网络）上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件，公司将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。携手江原科技，在算力领域展开合作。根据公司公告及官方公众号消息，2024年8月30日，公司与与江原创芯科技有限公司举行战略合作签约仪式，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，专注于全国产化设计、生产制造和封装测试，实现中国芯、中国造。在北京、上海、杭州分别设有研发中心，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。致力于打造国内领先、世界一流的智算平台与产业生态。作为网安行业的上游龙头，公司不断“向上走”，不断拓展能力边界，将网络与算力深度融合。我们认为，公司持续前瞻布局，顺应产业趋势，将有助于公司构建面向未来的产品矩阵，实现高速增长。 【投资建议】公司研发实力强劲，顺应产业趋势前瞻布局AI新场景，安全网关、安全管理、安全服务三项业务稳健增长，AI等新业务积极增厚公司业绩。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收6.51/7.87/9.48亿元，实现归母净利润为0.49/0.73/1.01亿元，对应PE为42/28/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】研发转化不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游支出不及预期风险。

公司发布220244年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入2.90亿元，同比下滑25.66%，主要是由于传统业务市场需求收缩；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑68.70%，主要系收入下滑以及研发投入增加影响。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入1.38亿元，同比下滑36.56%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑75.58%。 分业务看，2024年上半年，公司一卡通及AIOT应用传统业务实现收入1.88亿元，同比下滑39.90%，占营收比重为64.71%；人社运营及大数据服务业务实现收入0.87亿元，同比增长26.50%，占营收比重提升至30.05%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.15亿元，同比增长68.71%，占营收比重为5.24%。 订单保持增长态势，盈利能力良好。公司上半年订单中标数量同比增长31.03%，预计能在下半年体现为合同额及收入，支撑公司全年业绩。 同时，公司的产品盈利能力在持续投入下保持了良好水平，第二季度单季度毛利率环比增长4.37%，体现了公司由传统的项目定制向运营服务转型的成果。 前瞻布局AI，赋能产业数字化转型。公司以便民服务站为重要抓手，构建“AI服务引擎”，目前，便民服务站已成功落地第三代社保卡发行服务、就业、校园、医院等应用场景，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的里程碑产品。另一方面，AI也助力公司数字化公共就业服务迎来新一轮模式升级，借助AI大模型，公司进一步触达C端求职者，目前已助力广州市一地区打造数字化零工市场体系，实现了就业服务效率的全面提升。【投资建议】公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，构建的“AI服务引擎”极大地提升了公司的业务触达能力。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为8.54/9.91/11.31亿元；归母净利润分别为0.76/0.99/1.24亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.29元/股；对应PE分别为41/31/25倍，维持“增持”评级。【风险提示】数据要素政策落地不及预期；三代社保卡推广不及预期；市场竞争加剧。

2024年8月28日晚，世华科技公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长45.04%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长30.69%。就2024Q2来看，公司实现营收1.76亿元，同比增长33.69%，环比增长31.89%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长26.65%，环比增长51.02%。盈利能力同环比改善，2024Q2公司综合毛利率为57.89%，同比提升0.41pct，环比提升4.48pcts。 分产品来看，光电显示模组材料注入增长新动能。2024年上半年：（（11）电子复合功能材料：实现收入2.13亿元，同比增长23.06%，毛利率为67.35%，同比去年底增加3.20pcts；（22）光电显示模组材料：实现收入0.74亿元，同比增长527.61%，毛利率为24.58%，同比提升0.31pct；（33）精密制程应用材料：实现收入0.21亿元，同比下降22.22%，毛利率为52.12%，同比提升5.59pcts。 ，深耕电子复合功能材料，IAI带来新机遇。公司的生产的复合功能电子级材料产品在电子产品内部具有实现粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能，半数以上应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔记本电脑等产品。AI硬件对性能需求高，尤其是散热，同时对成本控制提出新要求，双重作用下为材料供应商带来了创新开发项目的机遇，公司迎来带来价增机会。另一方面，AI硬件引起的换机需求也会增加对于功能材料的需求，带来量增机会。 光电显示模组材料迎来收获期。2024年上半年，公司的光电材料业务实现了显著的增长，生产光电材料应用于OLED、LCD等显示模组，通过多年的积累，已经实现在偏光片保护膜上的突破。客户方面公司，主要客户包括三星、京东方、杉金光电等，同时还在持续开拓其他的客户。中国显示产业链领先，公司利用区位优势能够快速响应，更贴近客户的业务流程，提高客户粘性。 募投项目推进中，产能扩张进行时。公司在IPO募集资金中有5亿元用于功能性材料扩产及升级项目，截至上半年，预计投入进度已经达到97.63%，预计2025年06月达到预定可使用状态。公司定增资金中有2.1亿元用于新建高效密封胶项目，截至上半年，预计投入进度已经达到87.39%，预计2025年10月达到预定可使用状态。未来公司通过补充产能可以有效突破生产瓶颈，迎来新一轮成长。【投资建议】在2024年上半年，公司业绩取得显著增长，得益于电子复合功能材料经营稳健，同时光电显示模组材料迅速放量。下游大客户AI领域有机会带来新机遇，同时公司持续开辟新客户，募投产能投产在即。我们对此前盈利预测进行调整并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年，公司营收7.03/9.06/11.13亿元，归母净利润为2.59/3.10/3.69亿元，EPS为0.98/1.18/1.41元，对应PE为16/13/11倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行；技术更新迭代的风险；募投项目建设不及预期的风险；主要原材料价格波动的风险。

2024年8月27日，传音控股公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%。就2024Q2来看，公司实现营收171.15亿元，同比增长8.63%，环比增下降1.88%；实现归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%，环比下降24.65%。公司毛利率在Q2企稳，2024上半年公司综合毛利率为21.53%，受会计准则调整影响下调0.78pct，调整前毛利率为22.31%，虽同比下降2.23pcts，但高于2024Q1的22.15%。 智能手机市场回暖，公司手机业务保持增长。根据Canalys市场研究机构数据，全球智能手机市场在2024Q2连续第三个季度增长，显示出显著的复苏趋势。（1）出货量方面，2024年上半年，公司智能手机出货量合计为5410万台，同比增长42%，我们预计全年出货量将达到1.1亿台。（2）价格方面，公司智能手机单价根据市场当地经济水平调整，由于今年原材料价格波动大，我们预计今年公司手机ASP有5%左右涨幅。（3）成本方面，24H1原材料经过一轮价格上涨后，面板和CIS等重要零部件价格趋稳，存储价格仍在上涨但涨幅有所收敛，随着公司对产品价格和供应链的调整，我们预计公司毛利率拐点将至。 专利诉讼事件影响有限。2024年7月以来，高通公司在印度、德国等多地法院对公司提起专利侵权诉讼，目前所有案件均在审理中。公司预先针对该情况计提了预计负债，计提方法为当期收入。 预计费用率，截至2024年第二季度，预计负债余额已达到32.75亿元。具体诉讼金额仍具有不确定性，但根据所使用的专利情况，高通一般收取手机净销售额的2.275%-5%作为专利使用费。按照会计准则，预计负债确认时借记营业外支出/销售费用，因此公司当前净利润已经考虑了预计支付的专利费用，专利费对公司业绩的不利影响有限。 大模型赋能，探索IAI手机应用场景。公司通过开发TECNOAI和智慧助手Ella，利用AI技术在多端融合、系统级应用、端侧应用及端云协同等方面创新，全面增强用户的智能设备体验。尤其是在公司深耕的影像赛道，基于新兴市场需求，公司开发了AIGC人像美拍技术，AIGC图像智能消除，智能搜图等高粘性的应用场景。公司专注的新兴市场人口基数大且智能手机渗透率滞后，AI功能的普及有助于刺激智能手机渗透率提高，新兴市场存在较大的结构性改善机会。【投资建议】公司营收和利润2024年上半年维持增长态势，核心智能手机业务保持增长，毛利率在受到原材料涨价原因短期承压。公司与高通的专利诉讼事件风险可控。同时公司在AI手机产品布局早，已经开始探索高粘性AI应用场景。因此，我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为729.55/889.05/1085.38亿元，归母净利润分别为58.02/72.19/92.12亿元，EPS分别为5.14/6.39/8.16元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。【风险提示】行业竞争市场需求不及预期；AI发展进展不及预期；新业务拓展不及预期；汇率剧烈波动；专利诉讼失败的风险。

2024年8月27日晚，京东方公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长210.41%。就2024Q2来看，公司实现营收474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。公司盈利能力大幅改善，2024Q2公司综合毛利率为17.46%，同比提升6.45pcts，环比提升2.98pcts。 分产品来看，2024年上半年（1）公司核心主业显示器件业务取得收入780.13亿元，同比增长14.87%，毛利率为13.91%，同比提升7.92pcts；（2）物联网创新业务实现收入171.56亿元，同比增长约10.57%，毛利率为10.95%，同比提升2.97pcts；（3）传感业务实现营收约1.63亿元，同比下降10.83%；（4）DMLED业务实现营收40.33亿元，同比增长115.95%；（5）智慧医工业务实现营收约9.03亿元，同比增长约13.63%。 贯彻以销定产，DLCD稳定盈利时代将至。面板全球近7成的出货量在中国大陆，京东方等陆系大厂明确“以销定产保利润”策略，预计未来面板价格周期性将弱化，面板厂将迎来盈利稳定时代。（11）供给端，根据洛图科技数据，2024年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M平方米，同比上涨8.6%；京东担任了调控产能以稳定价格的角色，出货量超2810万片，同比下降3.9%，市场份额为23.8%，位居第一。（22）需求端，上半年的电视终端市场表现不达预期，同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱，然而中国“双十一”和海外“黑五”至圣诞节的促销季将至，下半年的备货需求有望释放。（33）价格端，今年7-8月液晶电视面板价格有所下跌，面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后，预计价格在9-10月着陆并在Q4温和复苏。 OLED价格维稳，8.6。代线开启中后道设备采购。（1）供给端，公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25%。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利，产线B、C标段主体结构封顶，设备方面已开启中后道设备招标。（2）需求端，随着三季度iPhone16系列等高端旗舰机型备货周期的到来，新项目需求有所增加，OLED面板价格可能上涨。（3）价格端，根据群智咨询数据，2024年8月，6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元，较7月持平，较23年年底价格分别上涨5.0%和12.8%。【投资建议】24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面，公司贯彻面板以销定产策略，面板价格维持高位，带动公司收入和毛利率提升；OLED方面，出货量增长快，价格维持高位，新投建8.6代产线推进顺利。因此，我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元，归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元，EPS分别为0.12/0.21/0.23元，对应PE分别为31/18/16倍，对应PB分别为1.11/1.10/1.06，维持“增持”评级。【风险提示】显示面板下游需求不及预期的风险；显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；汇率风险。

公司发布 2024年度中报。 2024年上半年，公司实现营业收入 8.73亿元，同比下滑 13.07%，实现归母净利润-2.06亿元，亏损同比收窄2.98%，实现扣非归母净利润-2.16亿元，亏损同比收窄 2.84%。经营性净现金流为-2.5亿元。 降本控费见成效，人员优化持续进行中。 上半年公司积极应对行业和市场发展态势， 持续推进提质增效战略，实现收入质量的显著提升。 2024H1毛利率为 63.30%，同比提升 7.86pct,期间费用总计同比下降2.63%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 4.59/0.98/3.54/-0.03亿元，所占费用率分别为 52.59%/11.27%/40.59%/-0.40%。从同比变化情况来看，公司持续保持营销投入，销售费用同比增长 9.71%，管理费用同比下降 30.64%， 主要是由于股份支付费用同比减少所致。 由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用得到进一步控制，研发费用同比下降 5.80%，公司自 2022Q4以来，除 2023Q2出现小幅微增，单季度研发费用均处于同比下降态势。 公司持续推进人员优化， 2024年 6月末员工总人数 5510人，较 2023年末 6153人减少 10.45%，其中 24H1技术人员同比减少 13.39%，管理人员同比减少10.02%， 营销人员优化 281人，同时新引进 220人。 云产品及服务条线增长良好，行业市场展望可观。 公司基础安全产品24H1实现收入 5.32亿元，同比减少 20.01%，该业务毛利率同比增长16.85个百分点，主要原因是集成项目合同减少。 云计算与云安全产品及服务实现收入 1.32亿元，占营业收入比重 15.13%，同比增长20.19%，毛利率为 55.64%（+9.18pct）， 云计算云安全业务拓展良好，同时软件占比提升促进毛利率改善。 政府及事业单位收入 4.25亿元（-20.01%），国有企业收入 2.47亿元（-5.61%），商业及其他收入 1.95亿元（-6.24%），运营商和教育行业上年度新增合同减少分别导致国有企业客户及商业客户收入出现小幅下滑。 以疾控、应急、地震等为代表的行业市场恢复良好，疾控行业公司中标省份 27个，应急行业中标省份 11个，地震行业公司中标省份 10个，公司多款安全产品及服务入围，实现了行业市场的优势覆盖。我们判断，随着宏观环境整体向好改善，行业市场等增量业务的有力开拓，公司作为网安行业的领军企业有望率先回归增长轨道。 【投资建议】 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未 来 增 长 点 充 分 。 我 们 预 计 2024-2026年， 公司实现 营业收 入32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为 4.51%/18.75%/14.78%；对应归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/3.58/4.23亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为175.11%/28.38%/18.05%；对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36元，现价对应PE 分别为 18/14/12倍，给予“增持”评级。

近日，华测导航发布 2024年半年度业绩预告。预计 2024年半年度归母净利润 2.43亿-2.53亿，同比增长 38.27%至 43.96%，扣非归母净利润 2.02亿-2.12亿，同比增长 28.87%至 35.25%。公司自身能力强、经营良好，上半年公司积极拓展行业应用，打造品牌影响力，资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长。公司也有加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。上半年因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约为 2700万元，已经计入上半年损益，上半年预计非经常性损益对当期净利润的影响约为 4100万元。 4月公司携全系列普适型监测产品亮相全国地质灾害防治交流会，包括集成供电式北斗监测站 H7、新型多元感知泥石流监测仪 RVS90-ai、Ai 视频监测仪 VS90-ai、新型边坡监测雷达 Mimo1000、便携式地基合成孔径雷达 SAR1000、多网合一卫星互联网通信终端 H962、灾调飞机、激光雷达、无人船、多波束等产品。截止至目前，华测自主研发的普适型地质灾害监测设备在全国应用 10000余处地质灾害隐患点，超过5万台套的规模化应用。 针对防汛，公司的应急智巡 AR10集成了可见光、热红外相机和激光雷达等多传感器，结合险情智能识别技术，在现场展现了对管涌、渗漏、塌陷等堤防险情的全方位检测技术。这一技术的应用，极大地提升了巡堤查险的效率和安全性，同时降低了成本和风险。 针对煤仓日常管理维护，公司的如是 RS10测量系统，以非接触的扫描方式、扫描速度快、全数字化、高精度与高精细度、适应性强等特点，配合内业软件 CoPre、 CoProcess 可快速采集点云数据、处理数据并实现精准的体积量测，输出盘煤报告，克服了传统测量依靠多人协作效率低、体积成果不精准等问题。在山西某煤矿，引入如是 RS10测量系统，仅 1人即可精准快速完成盘煤测量。 公司自成立以来，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。我们维持预计公司 2024-2026年实现营收 33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为 5.76/7.43/9.64亿元，对应 PE 为 25.86/20.03/15.45倍，维持“增持”评级。

2024年一季度，公司实现营业收入 0.39亿元，同比增长 30.57%，归母净利润-0.07亿元，去年同期-0.13亿元，主要是农机自动驾驶系统和数据采集设备收入有增加，一季度公司综合毛利率 57.12%，同比下降 2.32%， 2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 39.26%、 15.37%、 34.31%，与去年同期相比均有所下降。公司高精度卫星导航起源于测量测绘、形变监测、精准农业等专业领域，随着高精度卫星导航方案成本的降低，其应用场景逐步扩大至车辆导航、物流监控、无人机、室外机器人、共享单车等大众新兴领域。乘用车智能驾驶方面，公司在 2017年拿到上汽荣威 MarvelX 定点通知书，用户在购买时候可以选配，实现自动泊车功能， 2020年开始助力上汽集团首款“5G+L4级”智能重卡示范运营任务，现公司已向部分主流车企提供前瞻研发测试样品。出海方面，公司目前在海外市场销售的产品主要集中在测量测绘、数字施工、农机导航、室外机器人等领域，已经累计销往全球 130余个国家与地区，涵盖一带一路域内国家和地区 50余个，整体呈现稳定持续增长态势，国产高精度产品目前正处于抢占国外市场的进程中。 公司基于具有完全自主知识产权的 QantmIII 开发的的 K803G 与K823G 高精度 RTK 定位模块，支持 BDS-2、 BDS-3卫星系统信号跟踪，适用于测量测绘、机器人、地基增强和无人机等领域，公司最新研制的新一代基带射频一体化高精度芯片 Qantm-IV 目前已研制成功，将适时发布。公司致力核心技术， 23年末公司拥有授权专利 65项，其中授权发明专利 46项（含美国发明专利 7项），另有 21项受理中的发明专利进入实质审查和公开阶段，公司主持或参与了高精度卫星导航应用领域的已实施的 4项国际标准、 21项国家/行业/团体标准的制定。由司南导航牵头制定的国家标准《北斗/全球卫星导航系统（GNSS）高精度片上系统（SoC）技术要求及测试方法（标准号： GB/T42576-2023）》正式发布，团体标准《北斗地基增强系统基准站接收机性能要求及测试方法》获评 2023年“上海标准”。 我国高精度导航定位产业目前整体处在行业成长期，呈现较快增长的趋势。在测量测绘、地质灾害监测等领域，由于卫星导航等新型测绘技术的迅速普及，该行业的应用需求不断被挖掘出来。在精准农业领域，由于国家政策的大力扶持以及农村人口向城市人口的大量转移，对农机自动驾驶的需求迅速提高。除此以外，诸如智慧城市、智能交通等高精度卫星导航定位应用的新需求层出不穷，产业蓬勃发展。 【投资建议】司南导航是完全自主掌握高精度北斗/GNSS 模块核心技术并成功实现规模化市场应用的国家级专精特新“小巨人”企业。公司在高精度算法、专用芯片和核心板卡/模块等方面持续投入实现了进口替代，并达到国际先进水平，在国内处于行业领先地位，近年来公司在国内高精度 GNSS 模块产品领域的市场占有率约为四分之一，市场占有率较高，具有较高的市场认可度。公司主要产品为基于北斗及其他卫星导航系统的实时高精度定位芯片、模块、接收机等数据采集设备终端和高精度北斗/GNSS 应用系统解决方案，广泛应用和服务于测绘与地理信息、智能交通、形变与安全监测、无人机、辅助驾驶与自动驾驶、野外机器人、精准农业、物联网等专业领域和大众应用等领域，公司产品现已被南方导航、国家电网、中国移动、上汽集团、千寻位置等业界知名企业购置使用。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 5.20/6.56/8.16亿元，实现归母净利润为 0.65/0.80/0.99亿元，对应 PE 为 40.80/33.28/26.89倍， 给予 “增持”评级。

【投资要点】2024年一季度，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长277.41%，综合毛利率31.8%，同比增长9.63%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.96%、2.94%、12.62%，与去年同期相比均有所下降。一季度消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，业绩显著上升。一季度公司NORFlash和MCU产品线均已止跌，NORFlash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定。根据今年3月发布的限制性股票激励计划相关公告，2024年公司层面业绩考核目标值为以2023年营收为基数2024年营收增长率不低于45%。 对于二季度，近期公司有更新2024年4月至5月主要经营数据，公司2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右，同比增长131%，主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏，导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，据此估算单颗均价比23年约高出1%。目前在手订单1.7亿元左右。 回顾2023年，半导体设计行业尚处于低谷周期，同时全球经济总量增速放缓，消费动力不足，消费电子产品等的出货量缩减等影响传导至上游厂商。在此背景下，公司基于经济形势和市场供需情况，积极拓展市场份额，并大力推进海外业务布局，实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载。去年一季度至今连续五个季度，公司营收环比持续增长，2024年Q1单季营收创下单季历史营收新高，环比增长12.50%，毛利率水平也实现了季度环比改善，Q1达到31.80%，重回30%+水平，主要系成本改善及资产减值转销冲回的影响，整体来看经营数据稳中向好，周期拐点逐步显现确立。2022-2023年，宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击，但随着经济的温和复苏，半导体行业将重新焕发活力，研究机构IDC预估，2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元，增长20%，其中存储市场增长最强劲，增幅达52.5%，2025年将再增长14.4%，同时在AI、运算基础设施、汽车、HBM及Chiplet驱动下，2029年半导体营收有望逼近1万亿美元规模，2032年将增长至超过1万亿美元。 【投资建议】公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司的NORFlash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS蓝牙耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。EEPROM产品应用于摄像头模组（含手机、笔电和新能源车及传统汽车、3-D）、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。微控制芯片应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域。模拟产品音圈马达驱动芯片，提供独立和存储二合一两类开环类产品，主要应用于摄像头模组。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位，境内第二名。借助设计与工艺的协同优势，公司自主研发的IP使得产品具备芯片尺寸、功耗及读取速度等应用特性优势，以及存储器擦写及数据保持时间等可靠性优势，于2022年初向市场全面推出MCU，历经两年，MCU产品实现了市场的快速获取，获得了多领域、多客户的认可。公司同上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，通过与供应商共同规划配合，有利于在技术和运营方式上的创新，以应对供应链资源和成本上的挑战，也加强了产能保障。公司在国内建立了稳定的客户网络，覆盖OPPO、vivo、小米、三星、联想、美的、惠普、松下等知名品牌。研发端，过去三年公司研发投入复合增长率45%，截至2023年末公司已申请143项专利，2024年计划申请不少于50项专利和集成电路布图设计登记。公司注重人才，持续加大人才投入，积极扩充研发团队，各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元，实现归母净利润为2.67/3.35/4.13亿元，对应PE为36.01/28.74/23.30倍，维持“增持”评级。 【风险提示】晶圆价格波动风险；消费电子行业需求波动风险。

【事项】2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。 【评论】达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。 数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。 数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

一季度业绩受益海外需求恢复、网络升级、车辆网增长，盈利能力提升，费用管控也得当。 2024 年一季度，公司实现营业收入 2.12 亿元，同比增长 20.49%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 83.06%，其中一部分是 2G 到 4G 的网络升级带来的增长，还有车辆网等相关产品的持续增长，以及对竞争对手的替代，公司积极开发新客户，高价值的路由器、智能行车记录仪也不断放量。公司从 2023 年第四季度开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度盈利增速均达到 80%以上，业务恢复较快，公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看，北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，产品覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，海外需求恢复，通信网络迎升级和更新换代。 24Q1 综合毛利率 40.87%，同比增长 0.48%，受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升。 2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 7.66%、 5.03%、 13.29%，与去年同期相比均有所下降，公司不断优化海外销售人员地域布局、语种布局，同时持续强化对研发人员的管理培训，总体费用支出较为平稳可控。公司重视研发， 2024 年一季度公司研发费用保持增加， 2023年公司共推出 18 款新产品，其中 GL530MG 因其出色的待机时长和性能，荣获 2023IoTEvolution 资产追踪解决方案奖；在智能连接领域，推出多款 4G、 5G 高性能工业路由器，广泛应用于工厂自动化、智能安防、边缘计算等领域；在视频车联网领域，推出 4G 智能行车记录仪 CV200，产品搭载先进的 AI 视觉和多传感器融合算法，适用于辅助驾驶训练、 UBI 汽车保险、汽车租赁及共享出行等多种应用场景；在微出行领域，推出了专为 E-bike 打造的 4GIoT 智能终端 SC350MG，支持 CAN/UART 通信，助力中国两轮车企业成功出海。 物联网行业有望保持平稳较快增长， AIOT、 e-Bike 等车载产品、工业路由均有望成为发展动力。 1）工信部《2023 年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至 2023 年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户 23.32 亿户，全年净增 4.88 亿户，较移动电话用户数高 6.06 亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023 年共完成业务收入 3564 亿元，比上年增长 19.1%，其中物联网业务收入比上年增长 20.3%。根据 TheInsightPartners 最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从 2022 年的 4832.8 亿美元增长到 2028 年的 22704.2 亿美元，复合年增长率为 29.4%。 IDC 发布的2023 年 V1 版 IDC《全球物联网支出指南》也显示， 2022 年全球物联网总支出规模约为 7300 亿美元， 2027 年预计接近 1.2 万亿美元，五年复合增长率为 10.4%。 IDC 预测， 2027 年中国物联网支出规模将趋近 3000 亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的 1/4 左右。 2）随着 AI（人工智能）、 IoT（物联网）、云计算、大数据、 5G等技术的快速发展， AIOT 作为一种新的 IOT 应用形态存在，让“万物互联”到“智能物联”成为现实，根据《AIoT 产业智能白皮书 2023》预 测 ， 2026 年 AIoT 的 市 场 规 模 达 232.7 亿 美 元 。 3 ） PrecedenceResearch 报告显示， e-Bike 市场规模不断扩大，预计到2032 年将达到 440.8 亿美元。据统计，当前中国 e-Bike 的产能已经占到了全球的 70%以上。公司在海外市场早已与多家 e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部 e-Bike 厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的 e-Bike 经验，通过为国内 e-Bike 公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。 【投资建议】公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，主营物联网终端设备研发、销售。公司无线物联网设备集成了卫星定位系统、传感器系统、电源管理系统、控制系统、通信系统、处理系统等硬件，同时，公司利用核心的软件设计，将采集的信息进行简单的信息处理、并将处理后的信息利用通信网络传输到后台服务器。公司产品主要面向中高端市场，覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，为全球 140 多个国家和地区的客户提供标准化和定制化的物联网产品和服务。公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。公司基于芯片自主研发设计形成终端产品，不仅节约外购成本，同时更能把握好产品的定制化开发。 我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 12.52/16.05/20.79 亿元，实现归母净利润为 1.92/2.53/3.36 亿元，对应 PE 为25.04/19.04/14.36 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】海外需求波动风险；海外宏观环境与货币政策变化的风险；汇率波动风险。

医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。 中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计， 2028年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5亿元。 国内医保 IT 市场中， 公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23个省。 医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20个省份， 2800多家医院， 具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。 医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025年底， DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024年， DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。 医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设， 2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》 指出，到 2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。 在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场， 支付方式改革产品覆盖全国 19个省份。同时，持续践行“深耕医联体” 战略，中标多地县域医共体信息化建设。 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。 中央及各地政策利好数据要素产业发展， 推动医保数据逐步开放。 医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值， 我们给予公司 2025年 33倍 PE，对应 12个月内目标价为 17.9元，维持“买入”评级。