普冉股份发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入10.5到12亿元，同比增长13.53%到29.75%；预计归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降150.51%到175.77%；预计扣非归母净利润-0.85到-0.57亿元，同比下降272.35%到357.01%。 投资要点实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压公司在2023年实现营收10.5到12亿元，同比涨幅达13.53%到29.75%。公司第四季度产品出货量和营业收入实现同比上升。随着经济周期的回升和供需关系的改善，预计公司的库存水平将逐步回归到健康状态。这将为公司创造更好的销售环境，有望修复产品价格。 公司在2023年实现归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降272.35%到357.01%，主要原因如下：1)产品库存过剩加之原材料采购价上升导致毛利率下降；2）产品降价策略导致可变现净值下降，公司资产减值损失预计达1.1亿元；3）2023年Q3公司研发费用增长20.88%，主要用于"存储+"芯片领域中通用微控制器和存储结合模拟的新产品研发；4）2023年Q3非经常性损益相较于2022年同期合计减少0.48亿元。 公司实现量产大容量hNORFlash产品，重点推广M0+和4M4产品，未来有望迎来业绩增量公司在非易失性存储芯片、微控制器芯片和音圈马达驱动芯片等领域掌握核心关键技术。尤其在存储器芯片领域，公司已经实现了40nm以下新一代工艺和浮栅下一代技术的创新。 在2023年下半年，公司成功实现了运用ETOX工艺技术的256MbitNORFlash系列产品的量产和出货，该产品在NORFlash产品线的营收占比已经超过了50%。同时，公司也正在按计划逐步推进512Mbit至1GbitNORFlash产品的发展。 此外，公司还在布局“存储+”战略，持续加大对基于ARM内核的32位MCU芯片的推广力度，加速M0+产品在消费、工控和汽车电子后装市场的应用，并稳步提高M4产品在低功耗、高性价比和高性能等通用市场的竞争力。通过以上的举措，公司有望实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。 产品综合体系优势显著，优质客户资源拓展迅速公司凭借低功耗和高可靠性等出色的产品性能以及产品体系化优势，公司已成为国内重要的存储器芯片供应商之一。公司同时拥有NORFlash、EEPROM和MCU产品线，能够根据客户的不同需求提供全面的存储器芯片解决方案。多年来，公司积累了优质且稳定的客户资源。在国内市场，公司与OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的等知名企业建立了合作关系，并积极开拓海外市场，与三星、松下、惠普、希捷等知名终端客户以及DialogSemiconductor等主控原厂保持稳定的合作关系。公司的核心产品广泛应用于TWS蓝牙耳机、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、手机摄像头模组、AMOLED、家电和TDDI等多个领域。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为11.26、13.75、17.00亿元，EPS分别为-0.68、1.11、1.77元，当前股价对应PE分别为-99.0、60.2、37.9倍。2023年受行业库存消化缓慢、市场竞争激烈影响，公司芯片产品的价格受到较大压力，2023年Q4开始随着下游需求逐渐恢复，公司产品出货量及营业收入同比2022年逐渐上升，滞后变动的代工价格相应调整后，我们预计公司毛利将有所恢复，我们认为公司在“存储+”布局原有的核心技术优势助力推进新产品落地与知名终端客户的导入，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

普冉股份发布 2023年业绩预告，23Q4预计收入 2.83-4.33亿元，同比+75.6%-168.7%/环比-5.3%~+45%；归母净利润预计 0.39-0.6亿元，同比增加 0.94-1.15亿元/环比增加 0.62-0.83亿元。公司产品出货量持续改善，价格逐步企稳，Q4业绩大幅扭亏为盈，维持“增持”投资评级。 2023全年收入同比稳健增长，利润同比有所承压。2023年公司预计实现收入 10.5-12亿元，同比+13.5%-29.8%；归母净利润-0.63~-0.42亿元，同比减少 1.25-1.46亿元；扣非净利润-0.85~-0.57亿元，同比减少 0.9-1.2亿元。全年收入同比提升，主要系出货量增加；利润同比承压，主要系产品价格下滑带来毛利率下降，叠加研发投入大幅提升和资产减值计提 1.1亿元。 23Q4收入同环比高增长，业绩同环比大幅扭亏为盈。23Q4预计收入 2.83-4.33亿元，同比+75.6%-168.7%/环比-5.3%~+45%；归母净利润预计 0.39-0.6亿元，同比增加 0.94-1.15亿元/环比增加 0.62-0.83亿元；扣非净利润预计 0.26-0.54亿元，同比增加 0.94-1.22亿元/环比+0.4-0.67亿元；按指引中值计算 Q4扣非净利率 11%，同比+53pcts/环比+15.4pcts。公司 Q4收入同环比明显提升，主要系随着消费电子等产品下游需求逐渐恢复，公司市场份额持续拓展、产品出货量持续改善；公司 2023前三季度资产减值损失为1.08亿元，23Q4约为 200万元，随着公司库存周转率改善，四季度资产减值损失环比大幅减少，利润同环比大幅扭亏为盈；随着公司产品价格逐步企稳，晶圆代工价格下滑，后续利润率有望稳中有升。 公司利基存储产品出货量持续改善，价格处于筑底阶段。公司消费类产品库存基本接近尾声，供需关系持续改善，出货量持续提升，各产品线价格处于筑底阶段。其中，16Mb 及以下小容量 NOR 较早止跌，逐步复苏；中容量NOR 价格在底部微幅调整；EEPROM 出货量持续改善，价格趋于稳定。 40nm 和大容量 NOR 逐步上量，MCU 产品持续导入。1）NOR：55nm 制程迭代至 40nm，40nm 产品占比超 NOR 收入 50%；公司于 23H2量产了大容量产品，后续将逐步上量；2）MCU：公司持续将 M0+产品推广至消费、工控、汽车电子后装市场，并持续进行 M4产品导入。 投资建议。行业供需关系持续改善，公司 23Q4存储产品出货量和收入持续改善，单季度利润大幅扭亏为盈。考虑到行业持续边际复苏，价格逐步企稳，叠加公司新品不断推出，后续公司收入和利润均有不错增长动能。结合2023年业绩预告，我们预计 2023/2024/2025年收入为 11.13/13.91/16.69亿元，调整 2023/2024/2025年归母净利润至-0.56/1.94/2.77亿元，对应2024/2025年 PE 为 27.4/19.1倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业需求复苏不及预期，NOR 及 MCU 价格继续下滑，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

普冉股份发布2023年业绩预告，营收环比连续增长，单季度实现扭亏，维持买入评级。 支撑评级的要点2023Q4公司业绩持续改善，稳中向好，连续四个季度实现营收环比增长。 公司2023年预计实现营业收入10.5~12.0亿元，同比增加13.53%~29.75%，归母净利润-0.63~-0.42亿元，同比下降150.51%~175.77%，扣非归母净利润-0.85~-0.57亿元，同比下降272.35%~357.01%；若以预告中值计算，公司Q4营业收入3.58亿元，同比+122.13%/环比+19.86%，Q4归母净利润0.49亿元，同比扭亏1.04亿元/环比扭亏0.72亿元，Q4扣非归母净利润0.40亿元，同比扭亏1.08亿元/环比扭亏0.53亿元；盈利能力上，公司2023Q4归母净利率13.71%，扣非净利率11.15%，同环比改善。 23年整体行业景气下行，逐季边际回暖态势已现。2023年，在全球经济下行及行业景气度尚未恢复的情况下，行业库存消化速度缓慢，市场竞争激烈。公司部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略。 同时由于代工价格变动相对存在一定的滞后，公司2023年销售的主要产品的原材料采购价格仍相对较高，毛利较去年同比有所下降。但伴随消费电子产品等下游需求逐渐恢复以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，23Q4起公司产品出货量及营业收入同比去年有所上升。 去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。受市场竞争激烈，部分从产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司2023年预计计提资产减值损失约1.1亿元，23Q4单季度新增计提0.02亿元。同时截至9月末公司存货账面价值3.58亿元，环比-18.08%，已近健康水平。产品方面，存储芯片领域，公司继续拓展品类，深化制程迭代，并加强向工规、车规领域发展的投入；“存储+”芯片领域，公司积极拓展通用微控制器以及存储结合模拟的全新产品线。 估值尽管公司23年利润端短期承压，但23Q4已释放乐观信号，伴随行业回暖24/25年增长可期，根据公司业绩预告，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.21/14.57/18.95亿元，实现归母净利润分别为-0.51/1.16/2.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-103.2/45.7/20.0倍。综合考虑，维持买入评级。 评级面临的主要风险存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。

深耕非易失性存储器，布局 MCU+模拟全新产品线。公司成立于 2012年，现已发展成为国内领先的非易失性存储器厂商。公司围绕非易失存储器领域，以先进工艺低功耗 NOR Flash 和高可靠性 EEPROM 为核心，完善和优化产品，满足客户对高性能存储器需求，产品广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、车载等领域。在 NOR Flash 领域，公司 SONOS 与 ETOX 工艺并举产品迅速放量，市占率全球第六、中国第二；在 EEPROM 领域，公司产品主要应用在手机摄像头模组等消费领域和智能电表、智慧通信等工业领域，市占率全球第六、中国第二。在立足于存储芯片领域的基础上，实施基于先进工艺和存储器优势的“存储+”战略，积极拓展通用 MCU 和存储结合模拟的全新产品线。公司客户群体广泛，覆盖了 OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的、三星、松下、惠普、希捷等知名国内外终端客户。 存储：周期复苏经营有望逐季改善，持续迭代升级助力高质量发展。2022年以来，受消费电子市场持续疲软影响，存储芯片市场持续低迷。目前，终端市场库存已逐渐降至健康水位，终端需求逐步回暖，存储产品价格或将逐渐企稳反弹，叠加成本优化效果显现，公司销售规模和盈利水平有望逐季改善。公司NOR Flash 采用 SONOS 及 ETOX 双工艺结构，提供了 512Kbit 到 256Mbit容量的系列产品，覆盖 1.65V-3.6V 的操作电压区间，具备低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能。公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的EEPROM 产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，具有高可靠性、面积小、性价比高等优势，其可擦写次数可达到 400万次，数据保持时间可达 200年。此外，公司车载存储产品已陆续完成 AEC-Q100认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了批量交付，车载营收占比有所提升。 存储+：国产替代浪潮汹涌，MCU 与 VCM Driver 业务深度受益。随着工业自动化和智能化发展、新能源车渗透加快、物联网计算“边缘化”趋势等，MCU芯片的用量将显著提升，国产替代依然是国内市场发展的主旋律。2022年公司 MCU 产品首次量产出货，其具备低功耗、高可靠性、强抗电磁干扰等优质特性，被广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域。公司基于 ARM 内核的 M4MCU 原型产品进展顺利，后续将持续推进消费及工控等通用场景应用领域导入，公司 MCU 业务有望实现高速增长。凭借先天模拟基因和算法优势，顺应各类智能终端轻薄化的发展趋势，公司推出音圈马达驱动与 EEPROM 二合一产品，并启动开发新一代 VOIS 芯片。公司 VCM Driver 产品能与 EEPROM 产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。 投资建议：2023H2全球半导体市场景气度预期迎来复苏，公司显著受益于存储器和 MCU 需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计 2023-2025年公司的营业收入为 11.1/15.3/19.4亿元，归母净利润为-0.78/1.24/2.49亿元，对应 EPS为-1.03/1.64/3.30元。参考可比公司估值，给予公司 24年 7倍 PS 估值，对应目标价 141.4元/股，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示: 下游需求不及预期；新品研发/市场开拓不及预期；工艺授权到期

事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收 7.67亿元，同比+0.45 %；实现归母净利润-1.02 亿元，同比转亏；实现扣非净利润-1.11 亿元，同比转亏。分季度看，公司 2023 年 Q3 实现营收 2.99 亿元，同比+53.65 %，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23 亿元，同比转亏，环比+53.44%；实现扣非净利润-0.13 亿元，同比转亏，环比+74.97%。 市场供需关系逐步向好，盈利能力环比改善：Q3 营收同比稳健增长主要系去年同期受到半导体行业景气度下行影响较大，23 年随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额公司出货量同比有所增加。利润端：2023 年 Q3 公司综合毛利率为 25.92 %，同比+0.28pct，环比+6.57pcts；净利率为-7.81 %，同比-25.73pcts，环比+11.13pcts，毛利率环比增长主要系成本改善和跌价存货出售对已计提的减值准备转销，净利率同比大幅下降，主要系：1）研发费用及期间费用同比大幅增长。2）由于消费类终端产品需求尚未全面恢复，公司计提存货跌价准备，Q3 新增资产减值损失 2,708.63 万元。费用端：2023 年 Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.16%/4.14%/17.12%/-2.69%，同比变动分别为-0.60/-0.25/-4.64/1.64pcts，研发费用同比增长，主要系 1）公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化，保持高强度的研发投入；2）团队扩充使得职工薪酬和股份支付费用的增加以及购买软件、研发设备等导致的折旧摊销费用的增加。 集成电路&半导体行业逐步向好，看好公司存储器芯片领域前景：在国家政策扶持以及市场应用带动下，国内集成电路产业保持快速增长。根据Semiconductor Intelligence 预测 2024 年半导体市场持续复苏，终端市场温和增长，增长将在 5%-10%之间。未来随着消费信心阶段性恢复以及半导体行业国产需求增加，在各应用领域逐步恢复向好。公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，成为了国内 NOR Flash 和 EEPROM 的主要供应商之一。1）NOR Flash 产品方面：公司 NOR Flash 产品采用 SONOS 及 ETOX 工艺结构，覆盖 1.65V-3.6V 的操作电压区间。公司 40nm 工艺制程下 4Mbit 到 128Mbit容量的全系列产品均已实现量产。此外，公司也并行采用 ETOX 工艺结构，已达到 50nm 的先进制程，23 年上半年 4Mbit 到 256Mbit 的产品已实现量产，512Mbit 到 1Gbit 容量产品正在依照规划逐步推出。中小容量 NOR Flash 车 载产品已陆续完成 AEC-Q100 认证。公司推出新一代 SPI NOR Flash 系列新产品，支持 1.1V 电源系统，同时具备宽电压范围，可涵盖 1.2V 和 1.8V 系统；2）EEPROM 产品方面：公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的 EEPROM 产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，主要采用 130nm 工艺制程，部分中大容量产品采用 95nm 及以下工艺制程下并已实现量产。公司的车载产品完成AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。超大容量 EEPROM 系列产品，2Mbit 产品批量用于高速宽带通信和数据中心。同时，超低电压 1.2V 系列 EEPROM 已实现量产出货，涵盖 32Kbit 至 512Kbit，是目前行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的超低电压产品线。得益于物联网、服务器、光伏、汽车电子等新兴科技应用的发展，存储器芯片市场需求的增长，公司存储器芯片领域的前景值得期待。 实施“存储+”战略，积极布局 MCU和模拟芯片领域：公司实施“存储+”战略，依托存储领域技术优势，实现向微控制器及模拟芯片领域多元化的市场拓展。根据 IC Insights 数据，全球 MCU 市场预计在 2023 年达到约 260亿美元的规模，同比 2022 年增长 1.25%。2022 年汽车电子和工业控制分别占全球市场的 36.80%和 33.50%，中国 MCU 市场消费电子占比较高。随着工业自动化和智能化发展、新能源车渗透加快、物联网计算“边缘化”趋势等，MCU 芯片的用量将显著提升。1）MCU 产品方面：公司基于存储器优势，布局 ARMCortex-M 内核系列 32 位通用型 MCU 产品。公司 MCUM0+系列产品已大规模量产出货，共计 120 余颗料号，累计出货已超 1 亿颗。并且，23 年10 月与 IAR 展开生态合作，将全面支持公司 32 位 ARMCortex-M0+及 M4 系列 MCU。此外，公司基于 ARM 内核的 M4MCU 原型产品进展顺利，MCU M4产品的量产出货；2)模拟产品方面：公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片多颗产品进入大批量供货，支持下一代主控平台的 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已进入量产。同时，依托 EEPROM 产品的客户资源优势，实现下游的顺利交付。公司 VCMDriver 产品能与 EEPROM 产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。随着公司“存储+”战略的不断推进，未来将迎来成长新动能，为公司创造发展新空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，目前主要产品包括：NORFlash 和EEPROM 两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。其中非易失性存储器芯片属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。公司团队在非易失性存储器芯片领域耕耘多年，通过低功耗和高可靠性的产品优势，赢得了下游客户的广泛认可度，成为国内主要的 NOR Flash 和 EEPROM 供应商之一。 同时，公司正在积极实施“存储+”战略，不断拓展微控制器和模拟芯片领域。凭借公司在存储领域的技术优势和平台资源，公司将进一步扩大市场份额，实现向高附加值领域和多元化市场的拓展。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.62 亿元、1.15 亿元、2.61 亿元，EPS 分别为-0.82 元、1.53元、3.46 元，24-25 年 PE 分别为 70X、31X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

市场需求逐步修复，公司Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入7.67亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。 代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023年1-9月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。 用采用SONOS工艺布局中量小容量NORFlash，公司性价比优势突出。 SONOS结构由赛普拉斯在2001年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。 2016年公司与赛普拉斯签署了SONOS的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NORFlash产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。 于基于ETOX工艺拓展中大容量NORFlash市场，已有产品量产。公司在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX工艺技术开发中大容量NORFlash产品，2023H1公司ETOX工艺下的256MNORFlash产品已量产出货，512M-1GNORFlash产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。 立足存储新品展，拓展MCU。和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM内核32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月30日，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.77/1.16/2.56亿元，对应当前股价PE分别为-94/63/28倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司发布 2023年第三季度报告。 2023Q3公司实现营业收入 2.99亿元，同比+53.65%， 环比+12.84%； 实现归母净利润-0.23亿元， 环比亏损收窄；实现扣非后归母净利润-0.13亿元，环比亏损收窄。 点评： 23Q3出货量增加致使公司营收同环比上升，公司营收已连续 3个季度保持环比增长。 叠加存储周期复苏下，毛利率环比较大幅改善， 净利润环比大幅减亏， 库存连续三季度持续改善。 看好行业复苏+公司市场份额稳中向好叠加“存储+” 产品布局助力业绩高增。 1） 23Q3公司营业收入同环比上升主要系： 22年同期受到半导体行业景气度下行影响较大， 23年随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额， 出货量同比有所增加。 2） 23Q3净利润同比下降主要系： ①营业收入和毛利率的变化， 23Q3营业收入同比增加 1.04亿元，相较于去年同期上升 53.65%，毛利率 25.92%，同比基本持平。②研发费用及期间费用的增长， 公司员工数量较去年同期有所上升，研发费用相较于去年同期增长 20.88%； 公司规模以及产品线的扩大使得 23Q3研发费用及期间费用相较于去年同期增加 1515.81万元。③存货跌价准备的计提， 公司各产品线大部分产品价格相较于去年同期有所下降，产品可变现净值低于账面成本的存货数量有所增加， 23Q3新增确认资产减值损失 2708.63万元，同比减少利润总额 2477.85万元。④投资损益及政府补助的变化， 公司持有的华大九天 A 股股票价格的波动，以致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少； 公司 23Q3政府补助所形成的其他收益相较去年同期有所减少， 该类非经常性损益相较于去年同期合计减少利润总额4788.92万元。 NOR Flash 产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，产品和工艺持续优化。 SONOS 工艺方面， 40nm 节点下 Flash 全系列产品成为量产交付主力，实现了对公司原有 55nm 工艺节点的产品升级替代，竞争力及晶圆产出率有效提升。支持 1.1V 的超低电压超低功耗 Flash 产品实现量产。公司 40nm 工艺制程下4Mbit 到 128Mbit 容量的全系列产品均已实现量产，处于行业内领先技术水平。 ETOX 工艺方面，结合既有的低功耗设计，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，已达到 50nm 的先进制程，目前 4Mbit到 256Mbit 的产品已实现量产， 512Mbit 到 1Gbit 容量产品正在依照规划逐步推出，应用于安防、工控等领域。 EEPROM 产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。 公司持续推进 EEPROM 产品在工业控制和车载领域的应用，公司车载产品完成 AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。公司超大容量 EEPROM 系列产品，支持 SPI/I2C 接口和最大 4Mbit 容量，其中 2Mbit 产品批量用于高速宽带通信和数据中心。同时，公司推出的超低电压 1.2V 系列 EEPROM 已实现量产出货，涵盖 32Kbit 至 512Kbit，是目前行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的超低电压产品线。 实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。 MCU 领域，公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺的通用型 MCU 产品线。公司基于 ARM 内核的 32位 M0+ MCU 产品全面推广。 截至 2023年 6月 M0+系列已推出 120余颗产品，出货量累计超过 1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、 BMS 监测保护等领域； 成功推出搭载 32位 Arm?Cortex? - M4内核的系列，如 PY32F403/303等。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与 EEPROM 二合一的产品。该集成方案大大缩小了芯片面积，适配绝大多数开环音圈马达类型。支持高通新一代平台的 1.2V 应用 VCM Driver 产品实现量产，该系列产品主要应用在手机摄像头领域。 2023年 10月，嵌入式开发软件和服务的全球领导者 IAR 与普冉半导体共同宣布达成合作： IAREmbedded Workbench for Arm 将全面支持普冉半导体 32位 Arm? Cortex? - M0+/M4系列微控制器。 IAR 将为普冉提供完整的开发工具支持，包括但不限于代码编辑、编译、调试等功能，使开发者能够充分发挥普冉 MCU 的潜力，高效快速推进项目，加速产品上市。 股权激励员工覆盖率超 75%， 23H1员工人数同比增长 20%。 2023年上半年，公司对新一期股权激励计划预留部分进行授予， 截至 2023年 6月 30日， 公司已实施的股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的 75%以上。股权激励对应 2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为 12/14.4/16.8亿元，目标值分别为 16/20/24亿元。 截至 2023年 6月 30日， 公司员工人数同比增长 20%达 332人，有利于储备人才助力市场开拓。 投资建议： 公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长， 我们预测 2023/2024/2025年公司实现归母净利润-0.84/1.06/2.60亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

事件： 10 月 25 日， 普冉股份发布 2023 年三季报， 公司前三季度总体营收7.67 亿元， YoY+0.45%；实现归母净利润-1.02 亿元， YoY-173.50%，实现扣非归母净利润-1.11 亿元， YoY-209.48%。 2023 年 Q3 公司实现营收 2.99 亿元， YoY+53.65%；实现归母净利润-0.23 亿元。 营收环比持续增长， 库存逐步消化。 第三季度公司实现营收 2.99 亿元，YoY+53.65%， QoQ+12.84%， 随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额， 出货量同比有所增加。 毛利率方面， Q3 公司毛利率环比上升 6.57pct 至 25.92%， 基本持平去年同期水平，存储周期迎来拐点， Nor Flash 产品价格逐步止跌， 且受益于上游晶圆成本降价，公司毛利率提升较高。 利润方面，由于公司 1）持续高研发投入，单 Q3 研发费用高达 5111.97 万元，研发费用率 17.12%； 2） 新增确认资产减值损失 2708.63万元； 3） 公司持有的华大九天 A 股股票价格的波动导致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少， 且政府补助所形成的其他收益同比有所减少，该类非经常性损益同比减少利润总额 4788.92 万元， 综合上述因素导致公司单季度归母净利-0.23 亿元， YoY-167.01%，但环比减亏。库存方面， Q3 存货 3.58 亿元，环比下降 1.79 亿元。 产品线持续推新，“存储+MCU+模拟” 齐发力。 2023 年前三季度，公司共计研发费用 1.45 亿元， YoY+32.30%，公司在周期下行区间坚持增加研发投入， 产品竞争力和覆盖面进一步增强。 存储芯片方面， 公司 40nm SONOS 工艺NOR Flash 成为量产主力，成功实现技术节点迭代， 竞争力及晶圆产出率有效提升； 1.1V 超低功耗 NOR 产品和 ETOX 工艺 256Mb NOR 实现量产,512Mbit 容量系列产品于客户送样阶段；车规级 EEPROM 完成 AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。MCU 方面， 公司 M0+系列产品截至 23 年中报出货量超 1 亿颗， 应用于家电、监控、通讯传输、 BMS 监测保护等领域； M4 产品客户送样中。 模拟芯片方面，公司推出音圈马达驱动与 EEPROM 二合一产品，芯片面积大大减小， 适配绝大多数开环音圈马达类型； 1.2V VCM Driver 产品实现量产， 主要应用在手机摄像头领域，支持高通新一代平台。 投资建议： 预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为-0.77/1.15/2.79 亿元， 2024-2025 年对应现价 PE 分别为 69/28 倍。 我们看好公司在存储 NORFlash、 EEPROM 领先布局，且随着 MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入4.69亿元，同比下降17.71%；归母净利润-0.78亿元，同比下降175.68%。 投资要点降价去库存，23H1业绩承压。2023年上半年公司实现营业收入4.69亿元，同比下降17.71%；归母净利润-0.78亿元，同比下降175.68%。其中，Q2实现营收2.65亿元，同比下降23.37%,环比增长29.72%,Q2归母净利润为-0.50亿元，同比下降180.98%，环比下降78.06%。上半年，需求疲弱的因素并未完全消除，为巩固市场份额，公司采取适当降价去库存的定价策略以逐步消化过多库存引起的供需不平衡状况，大部分产品价格较去年同期均有不同幅度的下降，对各产品线营业收入和毛利率水平均有不利影响。 NORFlash产品性能持续升级，EEPROM已获车规认证。在存储器芯片领域，公司SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品成为量产交付主力，竞争力及晶圆产出率有效提升。ETOXNORFlash产品256Mbit容量系列已量产出货，512Mbit容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。EEPROM车载系列产品获得第三方的AEC-Q100A1等级认证证书。 实施“存储+”战略，向MCU、模拟芯片领域拓展。“存储+”系列产品，公司积极布局具有特色工艺的通用型MCU产品线，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域。基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，公司成功推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品，极大缩小了芯片面积。支持高通新一代平台的1.2V应用VCMDriver产品实现量产，主要应用在手机摄像头领域。 推进核心技术自主研发，助力公司稳步发展。上半年，公司投入研发费用0.94万元，占营业收入的20.01%，同比上升了8.21个pcts。 公司研发及技术人员较上年同期增加17.92%，公司新申请专利及获得专利数持续增长。与此同时，公司对新一期股权激励计划预留部分进行授予，已实施的股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的75%以上，有效激发员工的奋斗精神，促进公司蓬勃发展。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入11.93/15.57/19.84亿元，实现归母净利润分别为-0.62/1.03/2.59亿元。给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；客户导入不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧等。

公司于 8月 22日发布 2023年半年报： 公司 2023年上半年实现营收 4.69亿元， 同比-17.71%； 实现归母净利润-0.78亿元， 同比-175.68%， 实现扣非归母净利润-0.98亿元， 同比-196.84%。 经计算， 公司 2023二季度实现销售收入 2.65亿元， 同比-23.37%， 环比+29.72%； 实现归母净利润-0.50亿元， 同比-180.98%， 相比一季度亏损扩大； 实现扣非归母净利润-0.52亿元， 同比-182.41%。 投资要点 下游需求持续疲软， 上半年业绩承压2023上半年， 全球经济及行业需求疲软的影响并未完全消除， 消费动力不足， 消费电子产品等的出货量缩减等持续影响下游厂商， 行业竞争日益加剧。 公司基于经济形势和市场供需情况， 采取适当降价去库存的定价策略以逐步消化过多库存引起的供需不平衡状况， 公司大部分产品价格较去年同期均有不同幅度的下降， 对公司各产品线营业收入产生不利影响。 该因素也对公司的毛利率水平产生不利影响， 上半年公司产品综合毛利率为 20.57%， 同比降低 12.44pct。 保持高水平研发投入， 竞争实力不断增强公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化， 保持高强度的研发投入， 2023年上半年， 公司投入研发费用 9,375.44万元， 研发费用较上年同期增加 2,654.29万元， 增幅比例达 39.49%， 研发费用占营业收入的 20.01%， 占比较上年同期增加 8.21个百分点。 公司研发及技术人员较上年同期增加 17.92%， 获授知识产权数量增加 36.67%。 通过持续增加的研发投入， 公司整体研发能力快速提升， 原有产品迭代并实施性能优化， 新产品按计划实现量产， 产品竞争力和覆盖面进一步增强。 存储器芯片与“存储+” 系列产品推陈出新， 部分已实现量产在存储器芯片系列产品方面： ①公司的 SONOS 工艺 40nm 节点下 Flash 全系列产品成为量产交付主力， 实现了对公司原有 55nm 工艺节点的产品升级替代， 竞争力及晶圆产出率有效提升， 且支持 1.1V 的超低电压超低功耗 Flash 产品也已实现量产。 ②公司基于 ETOX 工艺平台并结合既有的低功耗 设计， 实现了 ETOX NOR Flash 产品 256Mbit 容量系列的量产出货， 512Mbit 容量系列产品于客户送样阶段， 应用于安防、 工控等领域。 ③ EEPROM 产品方面， 公司的车载系列产品获得第三方的 AEC-Q100A1等级认证证书。 在“存储+” 系列产品方面： ①公司凭借先进工艺、 低功耗和高性价比的存储器优势， 正在布局独具特色工艺的通用型MCU 产品系列； 同时， 正广泛推广以 ARM 内核为基础的 32位 M0+ MCU 产品。 目前， M0+系列已经推出了超过 120款产品， 累计出货量已超过 1亿颗， 在家电、 监控、 通信传输、BMS 监测保护等多个领域得到广泛应用； 而基于 ARM 内核的M4MCU 产品目前正处于客户样品送测阶段。 ②在模拟产品领域， 依托公司独特的模拟基因和算法优势， 推出了集成音圈马达驱动与 EEPROM 的创新产品。 这一方案显著减小了芯片的占用面积， 并且适用于绝大多数开环音圈马达类型。 公司的1.2V 应用 VCM Driver 产品， 支持高通新一代平台， 已经达到了量产水平。 这一系列产品主要用于手机摄像头领域， 为该领域提供了有力的支持。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 11. 10、 13.87、 17.34亿元， EPS 分别为 1.18、 2. 14、 3.11元， 当前股价对应 PE 分别为 78、 43、 30倍。 公司短期业绩承压， 但公司始终保持高水平研发投入， 推进核心技术自主研发， 在存储器芯片与“存储+” 系列产品都取得了一定研发成果， 实现了部分产品的量产， 我们看好公司的中长期发展， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示业绩大幅下滑或亏损风险， 产品研发不及预期风险， 市场竞争加剧， 存货跌价风险。

4月 14日、4月 26日，普冉股份分别发布 2021年年报、2022年一季报。公司2021年实现营收 11.03亿元，同比增长 53.75%，实现归母净利润 2.91亿元，同比增长 238.39%。2022年一季度实现营收 2.24亿元，同比-4.91%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 8.07%。 各产品线齐头并进，助力 21年高速成长。2021年，公司实现营收 11.03亿元，同比增长 53.75%，主要得益于各产品线共同成长，其中 NOR Flash 营收 7.84亿元，同比增长 58.93%，EEPROM 营收 3.19亿元，同比增长 43.55%。利润端，公司 21年整体毛利率达 36.23%，同比增长 12.44pcts，其中 NOR Flash 毛利率达37.55%，同比增长 13.29pcts，EEPROM 毛利率达 32.98%，同比增长 10.50pcts。 公司 21年毛利率水平提升主要系产品结构及下游客户结构不断优化。 2022年一季报方面，公司营收 2.24亿元，同比-4.91%，主要系一季度为传统淡季，需求偏弱，且受疫情影响，部分地区物流受限影响出货。但公司仍保持高盈利能力，22Q1实现净利润 0.42亿元，同比仍实现 8.07%的增长。 产品及客户结构持续优化，存储芯片迈向高端市场。 （1）公司在 21年上半年已完成 SONOS 工艺平台 40nm 制程节点 NOR Flash 从 4Mb 到 128Mb 全系列产品的开发，并于 Q3全部量产出货。公司 40nm 节点 NOR Flash 产品出货占比不断提升，同时，公司基于 ETOX 工艺平台，并结合自身的低功耗优势，已完成首个 ETOXSPI NOR Flash 产品设计，并顺利通过了多家主控芯片产商的认证，于 21Q4开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量 NOR Flash 领域的竞争力。 （2）公司在 EEPROM 130nm 制程的基础上，实现了 95nm 及以下 EEPROM的研发及量产，公司 IIC+SPI 接口 EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列，其中 2M 大容量产品已于 Q4量产。值得注意的是，公司的 EEPROM 不断从消费电子领域迈向工业、汽车领域，部分车载产品已完成 AEC-Q100认证。同时在传统消费电子领域，公司超低工作电压和超小尺寸 EEPROM 也陆续推出，保证了公司的产品竞争力。 “Memory+”战略布局全面，进军 MCU 和模拟芯片市场。 （1）公司基于自身领先工艺和超低功耗存储器优势，布局通用型 MCU 产品线，基于 ARM M0+核的 32位产品已向客户出货； （2）模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品布局音圈马达领域驱动芯片，目前正在流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。 投资建议：我们预计 22/23/24年公司归母净利润有望达到 3.51/4.83/6.40亿元，对应 22/23/24年 PE 分别为 20/15/11倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，具有长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。

2月 22日，普冉股份发布 2021年业绩快报，公司预计 2021年实现营收 11.03亿元，同比增长 53.75%；实现归母净利润 2.93亿元，同比增长 239.96%；扣非净利润 2.74亿元，同比增长 241.57%。 21Q4业绩高速增长。单四季度来看，公司 Q4归母净利润约 0.7亿元，同比增长 78.83%，环比有所下滑，主要是由于受到行业季节性波动影响。此外，公司 Q4股权激励费用以及其他费用支出相对较多，还原后仍有上佳表现。 高端制程节点不断突破，产品及客户结构持续优化。 （1）公司在 21年上半年完成了 40nm 制程节点 NOR Flash 从 4M 到 128M 全系列产品的开发，并于 Q3全部量产出货。40nm 中大容量 NOR Flash 产品出货占比不断提升，其中具有代表性的 32M 和 64M NOR Flash 良率已达较高水平，已于Q4批量向客户供货。制程升级一方面可以降低单位芯片成本，提升产品毛利率，另一方面进一步缩小了芯片尺寸，使得公司产品在物联网、可穿戴设备等对芯片尺寸有严格要求的领域更具优势。同时，公司 ETOX 工艺 NOR Flash 产品顺利完成了多家主控芯片产商的认证，已于 Q4开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量 NOR Flash 领域的竞争力。 （2）公司 IIC+SPI 接口 EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列，其中 2M 大容量产品已于 Q4量产，向日本知名客户供货。面向新一代手机的 1.2V EEPROM 产品目前开发进展顺利，正在进行流片，已在工控、车载领域进入海外客户供应链。 （3）2021年公司大力推进市场拓展，在物联网、工业控制、汽车电子等领域实现了较大突破，产品及客户结构持续优化，综合毛利率有所提升。此外，公司不仅在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外亦实现了业绩高速增长。 新品布局全面，助推未来业绩增长。展望 2022年，公司有望在原有的 Memory领域进一步扩大中小容量产品的市场份额，并继续优化产品及客户结构，提升盈利能力。此外，公司 MCU 产品开发进展顺利，32位 M0+产品已向客户出货；模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品正在晶圆厂流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。 投资建议：我们预计 21/22/23年公司归母净利润有望达到 2.93/4.00/5.17亿元，对应 22/23年 PE 分别为 40/29/23倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧

事件： 2月 22日，公司发布 2021年度业绩预增公告；预计 2021年度实现营业收入为 11.03亿元，同比增长 53.75%。 实现归母净利润 2.93亿元，同比增长 239.96%。预计扣非净利润为 2.74亿元，同比增长 241.57%。 点评： NOR Flash + EEPROM， 大容量高可靠市场打开第二增长曲线。 公司近三年来业绩与净利润持续扩大， 产品技术壁垒的优势为其奠定了市场地位， 我们坚定看好公司在存储器芯片高景气以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司 2021年度业绩预增亮眼原因包括： 1） 下游终端应用市场需求旺盛， 公司大力推进市场拓展，在物联网和工业控制等多个下游细分应用领域实现了较大突破。公司在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外实现了经营业绩的高速增长。 2）产品客户结构优化， 公司不断优化产品和客户结构，综合毛利率有所提升； 3）研发投入转化为产品技术优势， 公司持续加大研发投入，积累产品和技术优势。通过积极推进 40nm 工艺制程的升级及原有产品的迭代，新品量产丰富了产品线和下游应用，提升了公司的产品竞争力和盈利能力； 下游消费电子+物联网市场需求繁荣看好公司收入持续高增长。 存储器芯片工艺制程和应用场景不断迭代升级，下游客户对芯片性能的要求也日趋多样，尤其是可穿戴设备、物联网设备的兴起提高了客户对芯片的功耗、面积等性能的要求。公司 NOR FLASH 采用 55nm、 40nm 制程 Nor Flash，容量从 512Kb-128Mb，满足多数终端应用市场的需求， EEPROM 产品覆盖 2Kbit 到 1Mbit 容量，终端客户包含众多手机+家电头部厂商。 公司大客户供货占比不断扩大也从侧面印证了普冉股份产品策略的成功以及其产品出色的竞争力，在消费电子及物联网终端应用市场需求持续景气的背景下，我们看好公司同类产品替代能撬动存量市场， 带动未来公司营业收入持续高速增长。 产品和客户结构优化提升毛利率， 公司归母净利润快速增长。 公司不断优化产品和客户结构，综合毛利率提升。 2018年-2021年上半年，公司毛利率分别为 24.75%、 27.46%、 23.79%、 32.48%。 公司采取高性价比的策略打入市场，出货量增速较快，由此带来的规模效应使得公司盈利能力持续提高。2018-2021年，公司分别实现归母净利润 0. 13、0.32、 0.86、 2.93亿元，同比分别增长 259.71%、 141.67%、 166.20%、 239.96%。公司主要产品持续优化，在产品差异化服务的基础上性能和规格不断提升，公司 NOR FLASH 产品采用 SONOS 基础工艺技术，相比主流工艺技术ETOX， SONOS 在功耗上、生产成本上有较大优势；公司 EEPROM 产品在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标方面整体已达到国际竞争对手水平，消费类 EEPROM 产品、车载 EEPROM 产品持续研发中，产品的终端应用范围有望进一步扩大。 中小容量长板优势在握+切入大容量 NOR Flash 市场， 看好双技术路线打开第二增长空间。 公司目前从 SONOS和 ETOX 两种技术路线同时推动中大容量 NOR Flash 研发。 大容量 NOR Flash 市场具有客户粘性强、毛利率高等特点，有利于公司长久的可持续发展及品牌积累。 在 NOR 闪存芯片升级研发及产业化项目上， 公司以自身战略规划为导向，瞄准高容量、高可靠性的产品市场进行技术研发规划战略。 在研产品包括： 40nmNOR Flash 系列存储器芯片； New Gen NOR Flash 系列存储器芯片。 切入汽车电子市场、 5G 基站等工业市场和大容量物联网设备市场可以提高公司的 NOR Flash 业务发展空间， 我们看好公司经营业绩的长期稳定增长。 投资建议： 公司业绩表现超预期，持续看好公司增长潜力，预计 21-23年归母净利润分别为 2.93/3.66/4.84亿元； 对应 EPS 分别为 8.07/10.10/13.36元/股，动态 PE 分别为 40.00/31.98/24.18倍。维持“买入”评级。 风险提示： 业绩预增数据仅为初步核算数据，具体准确财务数据以公司正式披露的 2021年度报告数据为准、 竞争压力加剧、 SONOS 工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、 NOR Flash 和 EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险

事件：2021年1 0 月29 日，普冉股份公告2021年第三季度业绩，公司3Q21 实现营收3.12 亿元，同比增长63.56%，归母净利润1.09 亿元，同比增长437.26%。2021 年前三季度营收8.24 亿元，同比增长77.63%，归母净利润2.23 亿元，同比增长373.66%。 量价齐升，景气度持续高涨助推公司业绩快速增长。公司三季度业绩保持高速增长原因系：（1）公司下游消费电子和物联网市场需求旺盛，且境外客户业务规模持续扩大，公司产品出货量持续增长，在重大客户中的供货占比持续上升。（2）三季度市场供需维持紧张态势，公司视成本上升情况及供求关系，适当调增了产品价格。 从利润率来看，公司三季度毛利率高达44.03%，同比提升21.8pcts。公司毛利率提升的原因主要系：（1）公司通过研发新工艺制程，对产品进行升级，高端产品出货占比提升；（2）全球半导体行业持续景气，公司产品平均单价涨幅高于成本涨幅。 NOR Flash 方面，公司产品目前主要集中于小容量NOR Flash，适用于消费电子、物联网等领域，随着下游需求的不断增长，以及公司市场份额的不断提升，NOR Flash 业务得以飞速成长。此外，SONOS 工艺在128M 以下成本显著优于ETOX，并且公司与华虹合作紧密，其他厂商切入SONOS 工艺需要较长时间，工艺壁垒明显。同时，公司持续拓宽中大容量产品覆盖面，2021 年上半年完成了40nm 的4M-128M 全系列产品开发，40nm 中大容量产品出货占比不断提升，价格提升的同时单位容量成本显著降低，成本优势明显。 EEPROM 方面，公司工艺节点为95nm，制程业界领先，具备大容量+小尺寸的独特优势；I2C+SPI 接口EEPROM 容量覆盖2K-2M 全系列，目前业界仅公司与意法半导体实现这一目标。此外，近几年公司在摄像头模组领域外加大了对车载等领域的布局，目前已有相应成果，预计后续非CCM 的营收比例将有提升，EEPROM 业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为3.0、4.5、5.6 亿元，对应10 月29 日收盘价（371.21 元/股）估值分别为45、30、24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓。

起家消费非易失存储，发力工控汽车领域。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，产品低功耗、高可靠性优势突出，深得下游认可。NOR Flash业务客户包括汇顶、恒玄、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商；产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌。公司EEPROM业务客户覆盖舜宇、欧菲光、丘钛、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等知名手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。展望未来，公司将保持物联网、手机、智能硬件等领域优势，加大工控，汽车领域投入，实现工控领域产品全系列覆盖，逐步实现汽车领域市场渗透等。 TWS高增叠加手机屏幕相关创新，驱动NOR Flash量价齐升。消费电子领域，NOR Flash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。手机无孔化及蓝牙技术升级，驱动TWS耳机需求鹏发。据Counterpoint预测，2021年全球TWS耳机销量将同比增长33％，达到3.1亿部。且TWS耳机智能降噪、健康监测、智能语音等功能持续提升，且不断融合新功能，对NOR Flash容量提出更高要求。手机显示领域，OLED快速渗透，向中低价位机型下沉加速。TDDI IC需要外挂一个4~16Mb NOR Flash，实现存储并辅助参数调整。随TDDI不断渗透，NOR Flash市场需求相应持续增长。预计2021~2022年全球NOR Flash市场规模将分别达到33.67亿美元，37.24亿美元；同比增速分别为10.18%，10.60%。 多摄渗透+拍照品质升级，提振EEPROM需求。EEPROM主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据存储需求，如智能手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数。手机双摄和多摄渗透率提升，摄像头模组内部数据的存储容量需求比之前大幅增加。另外，随手机摄像头功能复杂化和成像高品质化，对EEPROM芯片的存储容量要求日益提高；过往手机摄像头配臵的EEPROM容量一般为16Kbit-64Kbit，现逐渐提升到128Kbit、256Kbit。据赛迪顾问数据，预计2023年全球EEPROM市场规模将达到9.05亿美元，对应需求量55.25亿颗。 承接海外中低端份额，大容量领域仍待突破。近年来，由于NOR Flash市场规模相对较小，DRAM、NAND Flash需求爆发，国际存储器龙头纷纷退出中低端NOR Flash市场。据CINNO Research，2020Q1，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的NOR Flash市场份额分别为26%、23%、18%、15%和7%；据赛迪数据，EEPROM领域，意法半导体市占37%，微芯科技占比23.03%。国内企业聚辰半导体排名全球第三，市占8.17%。公司非易失存储在大容量产品及汽车工控领域较领先企业仍有差距。 基于工艺差异化，中低容量产品竞争力凸显。NOR Flash：公司基于SONOS工艺实现中低容量产品低功耗、高可靠性、低成本优势。读取速度、可靠性（读写次数、保存时间）等关键性能业内领先，布局大容量领域缩小产品体系差距。EEPROM：部分关键性能比肩国际最高技术水平。公司基于行业主流130nm水平优化存储单元结构和操作电压，削减了芯片面积，提高了产品成本竞争优势。我们预计公司2021~2023年营收分别为11.79/17.09/24.14亿元，归母净利分别为2.28/3.27/4.79亿元，由于公司产品低功耗、高可靠性优势突出，同时积极向中大容量产品拓展，故给予公司较高估值，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示：技术迭代风险、疫情影响市场需求风险、供应成本上涨风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E