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久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 41.83 16.36% 36.36 4.72% -- 36.36 4.72% -- 详细
前三季度净利润增长42%,维持“增持”评级 公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;归母净利润8423.47万元,同比增长41.69%。19Q3实现营业收入1.55亿元,同比增长23.30%;归母净利润2232.15万元,同比增长39.50%。符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,维持“增持”评级。 利润率提升,现金流同比减少 公司19Q1-3利润率水平为近5年历史最高,15Q1-3至19Q1-3,公司毛利率分别为45.87%/47.25%/49.59%/44.63%/56.08%,净利率分别为13.01%/13.82%/15.63%/15.89%/18.35%。我们认为利润率提升背后是公司业务结构的改善,软件业务占比持续提升。19Q1-3经营性净现金流为-1.23亿元,同比减少363%。公司现金流季节性分布特点较明显,一般在第三季度转正,第四季度进一步增加。我们预计今年三季度现金流未转正的原因与政府客户比例增加和研发投入加大有关。 医保信息化订单2020年有望释放 2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放,带来公司医保端业务景气度提升。由于医保系统数据并发量大,运维复杂,建设完成后,一般每年还将收取系统金额30%左右的系统维护费,为公司带来持续稳定的收入来源。 DRGs分组方案确定,推进节奏超预期 10月23日,国家医保局官网挂出《关于印发疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点技术规范和分组方案的通知》,CHS-DRG分组方案确定。分组方案的确定意味着DRGs付费制度落地又向前迈进一大步。DRGs是医保控费的重要工具,也是本轮医保信息化需求高景气的重要驱动因素。从试点城市确认到分组方案确定,仅用了5个月时间,推进节奏超我们预期,显示出国家医保局推进DGRs控费的系统性和决心。公司作为医保信息系统主要供应商,有望受益于DRGs全国推广。 业务景气度有望提升,维持“增持”评级 我们预计公司受益于医保信息系统建设和DRGs全国推广,2019-2021年业务景气度有望提升。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE58、42、29倍,可比公司2020年平均市盈率44倍,考虑到2020年公司省、市级医保IT系统订单有望开始落地,给予2020年47-50倍目标PE,对应目标价41.83-44.50元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 -- -- 36.36 4.72% -- 36.36 4.72% -- 详细
事件:久远银海发布2019年三季报,公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,归属上市公司股东的净利润8423万元,同比增加41.69%。 点评:还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%,大超预期。1)公司前三季度实现归母净利润8423万元(+41.69%),单三季度为2232万元(40%),相比单二季度同比(36%)继续加速;2)同时公司前三季度产生减值损失合计1061万元,18年同期收回已计提坏账所致402万元;公司历史上收入利润主要来自于政府,实际产生坏账无法回收情况较少,19年前三季度减值损失可能在后续冲回,若还原减值损失,前三季度净利润同比增长87%;3)此前我们预测前三季度净利润8100万元,实际净利润超预期,预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。 收入略低预期,但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1)公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,我们此前预计前三季度收入为5.02亿元,收入增速略低预期;2)但三季报中毛利率为56.08%,18年同期毛利率为44.63%,毛利率相比去年同期提升明显!3)预计毛利率提升主要由于收入结构变化,系统集成收入持续下降,软件开发及运维服务收入持续上升,目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。 资产负债表基本稳健,扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化,关注四季度回款情况。1)公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加,同时为了布局2020年后的医保信息化建设高峰加大投入,整体报表显示出扩张期迹象;2)2019年后公司加大销售、研发人员储备,期间费用均有所增加,销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%,18年同期为11.22%、14.77%、3.02%;3)研发费用率上升较快,但研发资本化率得到控制,资本化开发支出占比相比18Q3明显下降;4)19年后政府订单增加,应收账款较为明显;5)期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化,我们认为应关注四季度后回款情况。 19年政务板块景气度支撑业绩高景气,预计20年后将成医保信息化核心受益者。1)预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设,二者将在19、20年集中中标,收入在19、20、21年体现,2)预计2020年后,公司将参与新医保平台建设,分享10亿元以上市场空间,且市占率相比上一轮金保二期提升;3)作为医保IT龙头,我们认为公司在2021年后,有望开展药房MIS管理、医院DRGs等信息化建设。 维持盈利预测,预测2019-2021年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41亿,对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。
胡又文 1 7
久远银海 通信及通信设备 2019-10-30 37.47 42.00 16.83% 37.79 0.85% -- 37.79 0.85% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;净利润8423.47万元,同比增长41.69%;扣非净利润7953万元,同比增长52.10%。 业务结构优化,毛利率大幅提升。公司前三季度毛利率为56.08%,相比去年同期上升11.45个百分点。我们判断公司毛利率大幅提升的主要原因是业务结构优化。其中,毛利率较高的软件业务、运维业务的营收以及占比显著提升,毛利率较低的系统集成业务的营收以及占比明显下降。 联手平安,共拓医保控费蓝海市场。参考此前发布的深度报告《久远银海:执控费“利器”,破医疗“困局”》,医保控费的核心是最大化地发挥支付方在医疗产业中的强势地位,以临床诊疗规范及卫生经济学证据为依据,监督管控医疗质量和医保费用相关情况,而IT系统将成为支付方医保控费的核心抓手。政府组建医疗保障局,加速推进医保控费。平安医保科技是医保控费领域核心参与者,公司将联手平安,共拓医保蓝海控费市场。根据公司在全景网的披露,目前公司与平安已在全国100余城市开展医保控费、智慧医疗以及融合支付等相关业务,合作进展良好。 民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路,公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局,产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知,拉开建设序幕,公司民政信息化业务有望借势成长为新的增长极。 投资建议:公司是民生信息化领军企业,有望充分受益于新一轮医保信息化的建设以及金民工程的全国推广。预计2019、2020年EPS为0.72、0.92元,维持买入-A评级,6个月目标价42元。 风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。
久远银海 通信及通信设备 2019-10-29 36.32 -- -- 38.25 5.31% -- 38.25 5.31% -- 详细
扣非利润增速喜人,应收款同比大幅上升保证业绩 公司扣非利润增速喜人,应收账款2.53亿在账,保证公司业绩。公司三季度实现营收1.55亿元,归母净利润2232万元,扣非后利润1937万元,同比增长46.54%,;前三季度归母净利润8423万元,扣非后利润7953万元,同比增长52.10%,公司前三季度扣非后利润增速喜人。同时,截至9月底公司拥有应收账款2.53亿元,较18年底增幅35.56%,较去年同期1.30亿,同比增长94.60%。此外公司截至9月底,拥有预付账款2483万元,较18年底增幅101.68%。可见公司今年受医保信息化建设和智慧民生业务的加速发展,整体业务增速明显,经营规模扩大。 医保局新建和数字政务市场需求持续释放,带动公司业务的规模持续扩大 医保局新建带动相关医保系统升级和建设需求增加,“互联网+政务”推广促数字政务市场需求的持续释放,两块市场需求增多丰厚公司业绩。公司作为深耕医疗医保、智慧民生服务提供商,先后承揽多个部委级、国家级相关系统应用平台项目,随着医保局新建和DRGs推广带来的2019-2021年的医保信息化系统建设高峰期,公司有望凭借之前的丰富经验和国家认可的实力,享受本轮市场红利。而随着各政务领域信息化建设要求的持续推进,公司在数字民政领域的中标量和中标金额持续上升,推进业绩的稳步发展。 投资建议 维持“推荐”评级。综上内容,我们认为公司作为医保信息化行业的领军企业,有望直接受益本轮医保信息化建设高峰期,预计公司2019-2021年的归母净利润为1.58/2.19/2.86亿元,EPS为0.71/0.98/1.28,对应现价PE为50X/36X/28X。可比公司卫宁健康、太极股份wind19PE分别为65X/34X。公司估值处可比公司中间水平,叠加考虑公司医保医疗IT+人社IT业务前景向好,故给予“推荐”评级。 风险提示: 医保信息化需求不及预期、项目进展不及预期、市场竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-30 31.79 -- -- 38.90 22.37%
38.90 22.37% -- 详细
砥砺前行20年,成为民生信息化行业领军企业,形成以医疗医保为主的四大业务体系。经过20余年发展,公司形成以医疗医保为主体,以及数字政务、智慧城市、军民融合四大产品体系。公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等,业务覆盖全国24个省区市、100多个地市、为7万余家医院药店和近5亿人群提供服务,形成“多区域多行业化”格局。在主体业务高速成长,新业务不断拓展的情况下,公司收入从2014年3.66亿元,提高至2018年8.64亿元,复合增速高达24%;净利润从2014年0.56亿元,提高至2018年1.19亿元,2018年利润增速超30%,实现快速成长。并且公司经营风格稳健,收入及利润的现金质量良好。 短期看点:医保IT系统升级换代在即,未来2-3年行业爆发式增长。国家医保局成立后顶层设计新一代医保信息系统,计划2020年底实现全国医保信息系统的统一。根据调研信息可知,医保核心业务系统升级换代,省级以及省会城市的费用大约500万元-1000万元,地市级大约300-500万元,医保核心系统的市场空间大约20亿元。另外医保局还有其他信息系统需求,比如医保风险防控系统等,市场空间更加广阔。短期需求加速释放,有望驱动公司未来2-3年业绩高速增长。 中期看点:DRGs全面推广,百亿空间待挖掘。DRGs已经成为国际上常用的控费方式,国家医保局已经开始在全国30个城市进行DRGs试点工作,预计2021年开始全面推广工作。DRGs系统包含医保局端DRGs和医院端DRGs。据测算,地市级医保局DRGs建设费用约千万,后续运维服务及咨询费用每年约200-300万元;医院端DRGs中,三级医院费用约100万元-200万元,三级医院全国约2300多家,二级医院约50万元-100万元,二级医院全国约8000多家,建完之后每年收取10%左右的系统运维费用。医保及医院端DRGs系统建设的市场空间将达140亿元,运维服务费用约20亿元。DRGs系统市场空间广阔,有望打开医保信息化成长空间。 长期看点:创新业务形式多样,新业务新模式打开公司成长空间。公司创新业务形式呈现出多样性,比如将医保、医院和商保联合起来可打造医保一站式结算平台,医保与药店结合可产生药店移动扫码购药业务以及单独给医院提供互联网医院产品等。公司创新业务包含商保快直赔、互联网医院、智慧药店等多种类型。据测算,仅商保快直赔市场空间接近20亿元。创新业务盈利模式摆脱了信息系统按项目实施的盈利模式,多采用基于按年收费、按流量收费、按服务频次收费等。医疗领域万亿市场规模,创新业务具备广阔的发展空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.70/0.99/1.39元,对应PE约为45.01/31.99/22.71倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期;政策落地缓慢;市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;文中多次系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-25 31.76 33.80 -- 38.90 22.48%
38.90 22.48% -- 详细
公司是国内人社信息系统主供应商 久远银海业务覆盖医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大领域。我们认为公司业绩增长的驱动力是医保和民政两大领域IT需求释放。医保IT方面,国家医保局决心建立全国统一的医保IT系统。民政IT方面,国家启动金民工程试点工作,要求建立数据互联互通的民政信息系统,有望催生新一轮民政IT建设需求。公司在医保和民政IT领域布局多年,有望受益于次轮IT建设浪潮。预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,目标价33.8-37.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 医保端:医保信息化迎来向上拐点 我们认为医保信息化将迎来向上拐点,预计2020年开始将大规模释放订单。我们的主要依据是国家医保局决定建设全国统一的医保信息系统。需求端,医保IT标准化统一的需求,来自医保控费的压力。长期看,我国人口老龄化趋势决定了医保控费具有可持续性;短期看,医保基金运行压力大,部分地区出现穿底风险,医保IT建设紧迫性更为凸显。供给端,国家医保局的成立将政策规划、定价、监管三权合一,使得医保控费的推动前所未有地全面、有力。我们预计医保信息化市场空间超过27亿元。 民政端:金民工程开启民政信息化建设潮 2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,掀开民政信息化建设大幕。金民工程试点要求参与省市建立“互联网+民政服务”平台,破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题。我们认为相关IT建设需求至少将包括民政大数据、社会管理与服务系统、社会救助管理系统等建设需求。根据金民工程一期试点规划,民政信息化建设全面推广将于2020年四季度开启,我们预计民政信息化相关订单将于2021年开始释放。我们认为公司在民政领域积累深厚,有望在民政信息化建设浪潮中占得先机。 受益于医保和民政IT需求释放,首次覆盖给予“增持”评级 受益于医保和民政IT建设需求,我们预计公司2019-2021年分别实现营收10.49亿元、13.75亿元、19.07亿元,实现净利润1.46亿元、1.99亿元、2.93亿元,分别同比增长23%、36%、47%;EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE49、36、24倍。可比公司2019年市盈率为53倍,考虑到公司受益于医保IT建设浪潮,医保业务订单有望于2021年开始释放,业绩增长有望提速,给予公司2019年目标PE52-57倍,对应目标价33.80-37.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-02 30.23 -- -- 36.35 20.24%
38.90 28.68% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年半年报。2019年上半年,公司共实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%; 实现扣非归母净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 2.我们的分析与判断 1)中报业绩增长加速,收入结构改善带来毛利率提升 2019年上半年,公司实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;去年同期净利润增速为24.29%,公司业绩增长加速。业绩增长原因主要是两方面:一方面是公司合同订单增长较大,医疗医保业务收入同比增长11.19%,智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%;另一方面是公司毛利率有较大提升。2019年上半年公司毛利率为57.14%,去年同期为44.03%,提升了13.11个pct。总体毛利率提升主要是因为公司毛利率较高的软件及运维服务占比提升较大,而毛利率较低的系统集成业务占比下降,由此收入结构改善。 2)医保IT建设大幕拉开,公司中标国家医保局平台项目,提升竞争优势 2018年5月31日,国家医保局正式挂牌成立。截至2019年初,全国30余个省/直辖市医保局也相继挂牌成立。医保从人社分离出以后,医保业务信息系统面临升级改造需求,潜在市场空间几十亿量级。2019年5月7日,国家医保局信息平台项目招标落地,医保IT建设大幕拉开。此次招标中,公司中标应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,支撑医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能。公司在人社IT领域沉淀多年,市占率行业领先,此次中标国家医保局信息平台项目,进一步提升公司竞争优势,有助于公司在后期医保IT建设中获取更多市场份额。 3)DRGs系统成医保控费抓手,存百亿发展空间 DRGs作为一种医保支付方式已在国际上有广泛应用,且医保控费效果良好。目前DRGs也是我国医保局重点推进方向之一,DRGs系统建设在医保局端的潜在市场规模在十亿量级,而在医院端有百亿量级。上半年,在DRGs系统方面,公司在医保端、医院端和卫健端均有布局。在医保端,公司成功实施了部分省市医保DRGs项目;在医院端,公司已在部分省市医院等医疗机构成功实施了院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,公司启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作。 4)医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,进一步拓展公司成长空间 有别于卫健委的药品集采平台,医保局的药品集采平台更符合“带量采购”的要求,目前在上海试点的效果良好。未来随着带量采购在全国的推广,医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,潜在规模在十亿量级。上半年,公司成功实施了成都市药品“4+7”管理平台,助力“4+7”药品集中采购试点工作的开展。 5)智慧城市与数字政务、军民融合业务稳步推进 2019上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,军民融合收入同比增长240%。数字政务方面,人社部就业管理信息系统及民政部“金民工程”等项目稳步推进,支撑100多个地级以上城市人社核心业务系统、50多个地级以上城市住房公积金核心业务系统的稳定运行。军民融合方面,公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设;围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件。 3.投资建议 公司在人社IT领域沉淀多年,行业经验丰富,市占率领先。此次新一轮医保IT建设开启,医保业务信息系统、DRGs系统及医保局药品集采平台都有增量需求,潜在市场空间巨大,公司竞争优势显著,为深度受益标的。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.75/1.04/1.34元,对应2019-2021年PE40.9X/29.5X/22.8X。 4.风险提示 医保IT建设进展不及预期的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-02 31.50 -- -- 36.35 15.40%
38.90 23.49% -- 详细
事件:公司公布2019中报。2019上半年,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;实现扣非净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 营收稳健,成本控制造就高增利润。报告期内,公司营业收入呈现稳健增长的态势,利润增速略超预期。利润增速超过营收增速的主要原因是毛利率较低的系统集成业务有所收缩,毛利率较高的软件和运维业务均取得大幅增长,且三项业务的毛利率均有所提升。报告期内,软件业务实现收入1.69亿元,同比增长11.19%,毛利率66.17%,较上年提高7.45个百分点;运维服务业务实现收入0.93亿元,同比增长18.50%,毛利率65.50%,较上年提高1.95个百分点;系统集成业务实现收入0.76亿元,同比下降31.31%,毛利率为22.86%,较上年提高7.83个百分点。 需求持续增长。按下游行业细分,公司业务可分为医疗医保、数字政务与智慧城市以及军民融合。1)医疗医保领域,需求受国家医保局的政策推进影响。目前处于试点阶段,后续有望激活行业需求。公司积极布局,包括与华西医院合作开发DRGs(疾病诊断分类)精细化管理平台等,在行业内具有一定先发优势。2)数字政务与智慧城市领域,以公积金为代表的业务成长迅速。由于双贯标的实施,行业内小公司基本退出了市场。根据公司预测,公司公积金业务在未来两三年内还可以维持70%到80%的增长。3)报告期内,军民融合业务实现收入0.21亿元,同比增长240.10%。由于国际贸易争端,军工软件去IOE进程加快,整体需求增长非常可观。 现金流短期承压,预收账款持续增长。受政府机构改革影响,今年一季度政府行业的收款速度明显放缓,公司收到的现金有所减少。报告期内,公司经营活动现金流入2.51亿元,同比下降13.82%。公司现金趋紧的情况下,扩张人员同时提高员工薪酬,使得现金流承压,但有助于提高员工积极性和项目推进效率。公司80%订单属于政府端订单,大部分采用预付款的模式。公司中报的预收账款达4.78亿元,同比增长11.51%,自2012年以来每年保持正增长。预收账款的持续增长预示了公司未来收入具有相对较高的确定性。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年实现归母净利润1.54、2.17、2.86亿元,实现eps0.69、0.97、1.27元,对应当前PE分别为44.43、31.59、23.95倍。基于行业的需求景气度以及可比公司卫宁健康、创业慧康的万得一致预期,给予公司2019年47-48倍PE估值,对应合理估值区间为32.30-32.98元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争加剧。
沈海兵 7 1
久远银海 通信及通信设备 2019-08-28 29.61 -- -- 33.98 14.76%
38.90 31.37% -- 详细
业绩略超预期,收入结构优化导致毛利率提升 2019年上半年,公司营业收入同比增长15.14%,归母净利润同比增长42.50%,扣除非经常性损益后净利润同比增长53.98%。业绩高速增长,略超市场预期。收入结构优化、业务生产过程控制导致毛利率提升,是公司利润增长超过收入增长核心原因。报告期内,公司毛利率从1H18的44.03%提升至57.14%。公司高毛利率的软件业务、运维服务业务收入同比增长64.55%、18.50%,同时,低毛利率的系统集成业务收入同比下降31.31%。 中标国家医保局核心系统,深度受益医保IT市场建设大潮 2019年上半年,公司医疗医保业务实现营业收入1.34亿元,同比增长11.19%,业务稳步推进。今年5月,国家医保局信息化平台招标完成,医保信息化70亿市场建设大幕开启,未来三年进入高景气期。公司中标国家医保局“跨省异地就医管理子系统”和“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”两大核心业务系统,将有利于公司拓展与异地就医购药相关的互联网+和医保大数据的市场机会,并有望在医保信息化市场中获取更多市场份额,成为行业龙头。预计从今年下半年开始,公司医保信息化将迎来订单丰收期,业绩加速突破在即。 智慧城市与数字政务稳步推进,军民融合业务翻倍增长 2019年上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,业务稳步推进。报告期内,政务领域“金民工程”等相关业务加速推进。智慧城市方面,银海城市云已覆盖成都市本级及9个区市县。公司军民融合业务取得积极进展,报告期内,公司军融合业务收入同比240%,维持高速增长态势。公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设,围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件,后续业绩有望持续高增。 投资建议:看好公司在本轮医保信息化、民政信息化建设中的突出优势,预计公司2019-2021年实现净利润1.58、2.12、2.78亿元,看好公司业务前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,医保IT建设进展低预期,行业竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-08-26 28.40 -- -- 33.98 19.65%
38.90 36.97% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6191.32万元,同比增长 42.50%;营业收入 3.41亿元,同比增长 15.14%。 业绩符合预期,毛利率提升或成为趋势。 公司 2019H1实现收入 3.41亿元,同比增长 15.14%;实现净利润 0.62亿元,同比增长 42.50%。由于软件业务占比提高,集成业务比例下降,公司 2019H1毛利率为 57.14%,同比提高了14.44个 pct。其中,医疗医保业务受益医疗业务的高速增长, 2019H1实现收入 1.34亿元,同比增长 11.19%,毛利率为 66.17%;智慧城市与数字政务2019H1实现收入 1.84亿元,同比增长 10.46%,毛利率为 55.07%,同比提高 29.94pct。公司 2019H1预收账款为 4.78亿元,同比增长 11.51%。我们认为,随着公司加强软件和运维生产过程控制,软件业务等高毛利业务占比的提高,毛利率同比提升将成为趋势。 医保信息化建设浪潮即将到来,公司有望进一步提升市场份额。 公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2包“跨省异地就医管理子系统”和第 8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第 8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。 公司医疗医保业务覆盖全国 10余个省(自治区、直辖市)、近 100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保局成为中国医疗最大的支付方,医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来 2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保 IT 建设中市场份额进一步提升,成为DRGs 及“医保大数据”的 IT 核心力量。 DRGs 大势所趋,医保、医院、卫键、医药端全面布局。 在 DRGs 已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保 DRGs 项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端 DRGs 项目,并正在与四川大学华西医院合作研发 DRGs 精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近 3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在 DRGS 控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值 93亿,维持 “买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为 1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为 32.05%、 48.13%、 30.49%。给予公司 2020年 93亿市值,对应2020年 40倍估值。 风险提示: 医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-08-21 29.04 -- -- 33.98 17.01%
38.90 33.95% -- 详细
久远银海:民生信息化领域龙头。公司是智慧民生和军民融合服务商,业务主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。其中医疗医保与智慧城市、数字政务业务占收入比重超过95%,成为公司增长的主要力量。2019年公司实现经营活动产生现金流量净额为2.21亿,同比增长58.99%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.77%,公司净现金流持续高于净利润。公司大股东为四川久远投资控股集团,持股比例为16.32%,四川久远投资为中国工程物理研究院独家控股的国资平台,中国平安持有公司3.49%的股权。 医保局成立驱动医保信息化建设,信息化成DRGs关键条件。1)国家医保局成立承接了“三保合一”、组织制定药品、医用耗材的医保目录和支付标准及收费、招标采购政策等职能,成为中国医疗最大的支付方。全国医保信息系统和平台顶层设计出台,顶层设计的推出将迅速下沉到省级平台,省级医保平台将以国家医保平台为模板,进行全国统一标准的地方医保平台建设。同时“三保合一”还将带动医保结算接口的更新改造需求。2)国家医保局于2018年12月20日发布了《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》,DRGs成为医保控费主要趋势,而信息化成为实现DRGs的先决条件。 大民生领域资源积累深厚,中标国家医保平台商业模式升级可期。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。医疗医保业务面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、商保机构等主体全方位深度布局。公司中标国家医保平台第2包跨省异地就医管理子系统,第8包基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。我们认为国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。同时,在医保端,公司还承建了多地区医保核心系统,以及医保DRGs平台;在医院端,公司支撑着10余家三甲医院和2000余家中小医院HIS平台的稳定运行,并承建了部分省市医共体数据中心集成平台;在医药端,公司形成了药店一站式解决方案。在DRGS控费大势所趋之下,公司有望通过医院、药店等医保相关业务的战略卡位,获得商保以及服务分成费用。 2020年目标市值93亿,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-07-16 25.99 30.00 -- 27.80 6.96%
38.90 49.67%
详细
公司发布2019年半年报预告:预计实现归母净利润5,865.66万元-6,517.40万元,同比增速35%-50%。 半年报利润高增长,业绩超预期。2019年上半年公司继续加大四大战略方向的市场开拓,新签合同订单实现高速增长,多条业务线顺利推进,收入实现稳定增长。与此同时,公司优化管理流程,强化软件和运维生产过程控制,使得整体毛利率有所提升。多因素驱动公司利润高增长,上半年实现归母净利润5,865.66万元-6,517.40万元,同比增速35%-50%,增速中位值高达42.5%,远高于市场35%的预期。 公司中标国家医保局信息化建设第2包和第8包,利好医保IT业务发展。2019年4月和5月,公司分别中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”。第2包将在原跨省异地就医系统的基础上扩大范围,比如支持异地普通门诊、异地门特门慢、异地购药,全国范围内将有更多符合条件的医疗机构纳入体系,扩大公司客户群体。第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司作为医保信息化行业龙头企业,又中标国家医保局两大重点信息系统,有望促进公司在新老客户中推进医保IT业务,加速公司医保IT业务的高速发展。 医保IT行业景气度提升,百亿市场机会打开公司业绩增长空间。医保局新职能和新监管方式将驱动医保IT需求释放。据测算,医保业务系统改造升级空间十亿规模,新型药品器械集采平台建设市场规模达三十亿元,医保局端DRGs每年服务费将达十亿元规模,医院端DRGs系统建设有望超百亿元,卡位医保局带来创新服务业务市场空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.70/0.99/1.39元,对应PE约为36.32/25.81/18.32倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢。
久远银海 通信及通信设备 2019-07-10 25.19 27.49 -- 27.80 10.36%
37.54 49.03%
详细
医保信息化浪潮将至。 随着各省级医保局相继紧随国家医保局挂牌,医保信息化系统有望在未来 2-3年内迎来集中建设期。 在 DRGs(疾病诊断分组)领域, 1) 由于医保从人社部门分离, 现有信息系统需要剥离重建; 医保局端建设 DRGs 付费系统,带来增量空间。 预计可带来40亿元以上的市场增量。 2)在医院端, 由于 DRGs 需要定期调整改造, 医院可提供建设和服务费双重增量。根据相关价格估计,医院端可带来 60亿元以上市场增量。在 HIS(医院信息系统)方面, 目前公司正在积极推进业务,有望在未来取得一定成绩。 公司积极布局并中标国家医保局建设项目,取得先发优势,有望率先受益。 人社信息化业务需求旺盛。 公司与人力资源与社会保障部门具有长期合作关系,是人社部社会保险管理信息系统核心平台的主研单位。 医保部门的分离并未造成公司人社业务的萎缩,实际上由于经济下行压力等因素,人社领域的信息化改造进程进一步提速, 尤其是在就业大数据和养老系统领域。 随着金民工程在去年启动,全国民政信息化进程也将加快, 公司今年上半年已中标数个省级人社相关项目,数字政务业务收入稳健增长。 另外,基于目前政策上简化群众办事流程的方针,预计未来各省级民政部门将进一步对民政信息系统进行整合, 公司积极布局民政和公积金等相关领域,有望迎来新的发展机会。 预收账款增加预示收入增长。 2019年一季度, 公司预收账款为 4.99亿元,同比增长约 20%,增速较上年同期增长约 12个百分点。公司 80%订单属于政府定制的软件开发订单,大部分采用预付账款的模式,预付账款的快速增长预示了公司收入将迎来增长。 盈利预测:预计公司 19/20/21年将实现归母净利润 1.54/2.17/2.86亿元,实现 eps 0.69/0.97/1.27元, 对应当前 PE 分别为 38.1/27.1/20.5倍。 基于行业当前估值水平, 给予公司 2019年 40-45倍 PE 估值,对应合理估值区间为 27.49-30.92元。 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、 市场竞争加剧。
沈海兵 7 1
久远银海 通信及通信设备 2019-06-19 23.70 32.81 -- 27.80 17.30%
33.98 43.38%
详细
国内民生及军民信息化行业龙头厂商。 公司是智慧民生和军民融合信息化领域领军企业,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股, 是中物院“军转民”支柱型企业。 经过 27年的发展,公司形成了医疗医保信息化、数字政务、智慧城市、军民融合四大业务体系。截止 2018年年底,公司业务覆盖了全国 23个省(自治区、直辖市)、 100余个城市,累计为 7万家药店和将近 5亿社会公众提供服务。公司主营业务在 2018年保持稳定增长,其中营业收入为 8.64亿元,同比增长 25.16%;实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 30.73%;经营性现金流为 2.21亿元,同比增长 58.72%。 医保 IT 建设大潮开启,中标国家核心平台占先机,份额有望持续扩大。2018年 5月 31日,国家医疗保障局正式挂牌。医保局结束此前医保定价、采购、支付权力分散的局面,成为了行业超级买家。 截至 2019年 2月 1日,全国 30个省/直辖市医保局相继挂牌成立。 伴随着医保局成立,医保信息系统有望在未来 2-3年迎来集中建设期, 据我们测算,医保 IT 市场潜在规模超 70亿元。 伴随 5月 7日国家医保局应用软件招标落地, 医保信息化建设大幕正式开启。 公司在医保信息化领域积累深厚,承建了国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台及全国 10余个省、近 100个地市医保核心业务经办系统。 此次国家平台招标中, 公司及创业慧康、易联众作为联合体中标基础信息管理子系统、 医保业务基础子系统、 应用支撑平台子系统,该部分为国家医保局信息系统核心部分,具备关键价值。 此次中标国家级核心应用平台, 公司有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应,在后续医保 IT 建设大潮中持续扩大份额。 人社/民政信息化稳步推进, 公司持续受益。 人社信息化领域: 2016以来,政府出台多项政策,鼓励人社信息化发展,财政支持力度不断加大, 2017年人社部信息化建设财政投入达 20.04亿元,同比增长 32.10%, 资金投入呈现加速增长态势。民政信息化领域, 新政提出: 到 2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到 100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到 80%以上,市场广阔。 公司在人社信息化领域积累深厚,业务渗透 10余省、百余地级市。 同时,公司自上而下承建了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、云南省民政城乡社会救助大数据平台等民生项目,先发优势明显。在泛民生信息化领域推过程中,公司有望持续受益。 投资建议: 从利润角度看,预计公司 19、 20年实现 1.58/2.11亿元。参考可比公司估值,我们给予公司 2019目标 PE 40倍,对应市值 63.15亿元; 从现金流角度看, 预计公司 19、 20年实现经营现金流净额 2.80/3.40亿元,给予公司 19年市值/现金流估值 30倍,对应市值 84.02亿元。 选取 PE 估值和现金流估值的平均值作为目标市值, 公司目标市值 73.6亿元, 对应目标价 32.81元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 政策落地不及预期;市场需求不及预期; 业务推进不及预期。
久远银海 通信及通信设备 2019-05-10 23.71 34.34 -- 26.32 11.01%
27.80 17.25%
详细
2019年5月7日,久远银海中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第8包:“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”。 公司中标医保核心业务系统包,利好公司医保IT业务加速发展。公司中标国家医保局信息平台第8包(基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统),它属医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司是医保信息化行业龙头企业,已经成功建设全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统。公司中标新型医保核心业务系统,有利于公司在巩固老客户的同时,积极拓展新客户,获取更多市场份额。另外除第8包外,公司还中标国家医保信息平台建设第2包(跨省异地就医管理子系统)。医保局信息平台的中标结果彰显公司在医保IT领域的地位和市场影响力。 细化战略方向,加强医疗医保业务协同。“医疗医保”是公司四大战略方向之一。医疗医保业务之间具备较强的协同性,比如公司为医保局建设的DRGs系统,可拓展在医院内的应用,实现医疗和医保在产品上的协同。2018年医疗医保业务收入3.16亿元,增速37.53%,高于收入增速25.16%。公司凭借在医保端的卡位优势有望加速推动公司医疗IT业务发展,强化业务之间协同发展。 医保IT需求加速释放,百亿市场机会待挖掘。医保局新职能和新监管方式将驱动医保IT需求释放。据测算,医保业务系统改造升级空间十亿规模,新型药品器械集采平台建设市场规模达三十亿元,医保局端DRGs每年服务费将达十亿元规模,医院端DRGs系统建设有望超百亿元,卡位医保局带来的创新服务业务市场空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.91/1.28/1.81元,对应PE约为36.39/25.87/18.36倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名