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久远银海 通信及通信设备 2020-03-05 46.50 60.35 41.10% 46.66 0.34% -- 46.66 0.34% -- 详细
首次覆盖“增持”评级,目标价60.35元。预计公司2019-2021年营业收入分别为10.16、12.20、14.48亿元,归母净利润分别为1.61、2.27、3.11亿元,EPS分别为0.72、1.01、1.38元。综合考虑PE、PS估值法,目标价60.35元,首次覆盖给予“增持”评级。 医政民军四大方向战略布局,构业绩发展趋势基础。公司以医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合为公司发展方向,在国家信息化建设号召下建立丰富布局。多方面推进开阔业务市场。2G,2B双端起头并进服务全社会成员。医保与民政板块为公司业务高占比支柱,业绩稳中求进,有望于2020年迎来业绩加速。 政策持续加码,医保信息化建设浪潮。近年来我国积极推进社会信息化建设,颁布多项政策推动其发展。公司受益于其医保、民政信息化建设高速发展,市场蓝图逐渐明晰。政策落地带来近70多亿的巨大市场空间。据官网消息,公司已中标医保局、金民、金保工程等多个高质量国家级订单。虽市场格局还暂未明晰,但公司凭借客户粘性优势、业务创新优势等比例在未来2年加速业务发展,率先抢占市场。 公司有望持续受益民政信息化的发展。久远银海已全面覆盖人社信息化解决方案,公司历史以来就参与设计、规划、建设金保一期、二期顶层模块,多次中标。金民工程招标集成了多个标的模块,粗略估算至少有70亿的空间,公司有望持续受益。 风险提示:信息化行业竞争加剧,医保民政信息化建设速度低于预期。
久远银海 通信及通信设备 2020-03-02 45.00 52.25 22.17% 52.75 17.22%
52.75 17.22% -- 详细
事件: 公司于2月25日收盘后发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,基本符合预期。 点评: 2019Q4营业收入增速17.66%,维持前三季度增长态势 公司2019年第四季度实现营业收入5.21亿元,同比增长17.66%,与前三季度增速基本持平,实现归母净利润7665万元,同比增长29.37%,仍然显著快于收入增速。从收入端来看,软件和运维服务业务收入增长较快;从利润端来看,公司享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少、理财投资收益增加等导致利润增速快于收入增速。 继续加大研发投入,深入推进“业务中台”建设 公司坚持“平台+应用+标准”的技术路线,继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,在医保、民政、住房公积金等行业深入推进“业务中台”建设,并正在国家医保局、民政部等重大项目中落地实施。同时积极进行市场拓展,扩大与医疗机构的深层次合作,持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,扩大与四川大学华西医院合作,基于医疗科研场景,孵化临床医嘱结构化、知识图谱、临床辅助诊疗等人工智能健康医疗产品。 民生IT建设迎来高景气周期,公司持续成长无忧 2019年3月,国家医保局相继发布国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目(第1包-第9包),公司中标了第2包和第8包,优势明显。根据国家医保局的要求,省市级的新医保系统建设有望在2020年全面展开,各中标公司有望借助在国家医保局系统建设中的优势在后续省市级医保IT建设大潮中抢得先机。公司在2018年5月中标民政部信息中心《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,根据该方案,2020年是省市级推广的年份,公司有望受益。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司民生IT业务迎来高景气周期。盈利预测方面,我们小幅调整公司2019-2021年营业收入至10.16、13.06、16.59亿元,归母净利润至1.61、2. 12、2.76亿元,对应EPS为0.72、0.95、1.23元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为76.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为52.25元,目前为42.95元,空间约21.65%,维持“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-27 42.20 55.00 28.59% 52.75 25.00%
52.75 25.00% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2019年业绩快报,实现营收10.16亿,同比增长17.62%;净利润1.61亿,同比增长35.54%。业绩高增长的主要原因是公司本期软件和运维服务业务收入增长较快,以及享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少、理财投资收益增加等。 医保信息化建设投资大幕即将来开。医保信息化建设是医保付费方式改革的前置工作,国家积极推动医保信息化工作,也就是积极稳妥地推进医疗保障DRG付费方式改革和“三医”联动改革。根据产业调研,预计全国各地医保信息化将在今年迎来建设高潮,公司作为医保信息化领军企业,有望充分受益。 民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路,公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局,产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知,拉开建设序幕,公司民政信息化业务有望借势成为新的增长极。 投资建议:公司是民生信息化领军企业,有望充分受益于新一轮医保信息化的建设以及金民工程的全国推广。预计2019、2020年EPS为0.72、0.94元,维持买入-A评级,6个月目标价55元。 风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-27 42.20 53.35 24.74% 52.75 25.00%
52.75 25.00% -- 详细
2019净利润增长36%,维持“增持”评级 公司发布2019业绩快报,实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,高于我们此前预测的1.46亿元,略超预期。公司2020年医保G端IT建设订单有望放量,医保异地结算和互联网医疗对接医保支付政策有望加速出台,催生医保IT行业更多新需求。预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元,维持“增持”评级。 2020或是公司订单大年 公司2019年医保局端IT建设订单受到压制,原因是国家即将建设全国统一的IT系统。2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设的标准才确定下来,即将进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放。2020年以来,新冠疫情或使订单释放在一定程度上有所延后,我们预计待疫情稳定,两会召开之后(两会审批预算),全国G端医保IT订单有望陆续开始释放。 新冠疫情加速医保支付升级 新冠疫情对医保支付提出更高要求,一是互联网医疗对接医保支付,二是医保异地结算,两类升级都需要医保IT系统的升级作为支撑。习主席在2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议上提到“要健全重大疾病医疗保险和救助制度,完善应急医疗救助机制,在突发疫情等紧急情况时,确保医疗机构先救治、后收费,并完善医保异地即时结算制度”。杭州和上海相继放开互联网医疗对接医保支付的试点,后续支持互联网医疗对接医保支付的地区有望进一步扩大。 订单大年+政策加速,维持“增持”评级 我们预计新冠疫情结束后,医保异地结算和互联网医疗对接医保政策有望进一步细化和拓展,为医保IT行业带来增量需求。上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元(前值0.65、0.89、1.31元),对应PE60、44、32倍,可比公司2020年平均市盈率58倍,考虑到2020年是公司G端医保IT建设订单大年,公司基本面有望持续高景气,给予2020年55-60倍目标PE,对应目标价53.35-58.20元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-27 42.20 -- -- 52.75 25.00%
52.75 25.00% -- 详细
投资事件:公司发布2019年快报:营业收入10.16亿元,同比增长17.62%;归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%。 公司业绩符合预期,业绩维持高成长性。2019年公司实现收入10.16亿元,同比增长17.62%,归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,业绩基本符合市场预期。公司第四季度实现收入5.21亿元,增速17.61%,归母净利润0.77亿元,增速30.5%,第四季度业绩维持高成长趋势。业绩增长主要因为软件和运维服务业务收入实现快速增长。公司软件和运维服务业务的毛利率显著高于系统集成设备业务,2019年上半年,软件和运维服务毛利率分别为67.87%和65.50%,而系统集成设备仅为22.86%。随着软件和运维服务业务收入占比提升,公司整体毛利率水平也将有所增长,公司盈利能力有所提升。 新冠肺炎疫情刺激新需求释放,利好公司业务发展。从此次疫情释放出来的信息化需求来看,公司提供的移动医保、联防联控系统等新产品具备发展空间。 移动医保产品,以天津市“金医宝App”为例,在疫情期间为市民提供异地安置医院变更、门特医院变更、诊疗记录查询等一系列医保便民服务。公司负责实施的成都联防联控系统迅速上线“网格员疫情防控”应用和“疫情重点关注人员全景地图”应用,全力支持疫情防控工作。疫情释放的新需求有望成为后续系统升级和新建的方向,利好公司业务发展。 医保信息平台有望在2020年全面建设,公司作为行业龙头,医保IT业务将加速发展。2020年2月中旬国家医保局印发《2020年医疗保障工作要点》,重点提及“基本完成国家医保信息平台建设工作”,“抓好编码标准落地”,“逐步实现15项信息业务编码标准的落地使用”,“深入推进疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点,指导试点城市开展模拟运行”。医保信息平台建设有望在2020年全面展开,DRGs系统的需求随着试点深入推进而进一步增加。公司作为行业龙头企业,医保IT业务有望加速发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.70/0.99/1.39元,对应PE约为61.18/43.47/30.86倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-27 42.20 -- -- 52.75 25.00%
52.75 25.00% -- 详细
业绩符合预期,结构改善带来利润高增长 2019年实现收入10.16亿元(+17.62%),实现归母利润1.61亿元(35.54%),其中,2019Q4实现收入5.21亿元(+17.7%),实现归母利润0.77亿元(+29.4%)。业绩符合预期,预计公司业绩增长主要源自于医疗、民政、公积金等业务,利润增长高于收入增长主要得益于业务结构改善带来的毛利率提升。 医保、民政IT建设大幕开启,公司有望成为最大赢家 今明年,医保信息化将形成一轮建设高峰,整体规模有望显著增长。公司中标国家医保局核心平台,有望凭借示范效应,在地市信息化建设过程中扩大市占率。此外,金民工程持续推进,公司深耕大民生领域,优势明显。民政IT有望成为公司新的增长点。 健康险发展进入快车道,公司与平安合作有望深化 今年1月,银保监会印发《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》,《意见指出》:力争到2025年,商业健康保险市场规模超过2万亿元,健康险发展驶入快车道。公司与健康险龙头平安集团存在持股关系,且业务方面合作紧密、互补性强。随着健康险发展的加速,双方合作有望进一步深化。 投资建议:考虑到公司在医保、民政信息化建设大潮中的突出优势,以及业务结构的优化改变。我们暂不调整盈利预测,预计公司2020-2021年将实现收入12.31、15.75亿元,实现净利润2.29、3.23亿元,看好公司业务前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,医保、民政IT建设进展低预期,行业竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-27 42.20 -- -- 52.75 25.00%
52.75 25.00% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年,公司实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长35.54%。 业绩符合预期,加大研发升级产品线。公司2019年实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长35.54%,公司软件和运维服务业务收入快速增长,我们认为收入增长主要来自医疗医保板块的贡献;归母净利增速高于收入增速的主要原因是研发投入快速增长、享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少以及理财投资收益增加。公司2019年度公司继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,深入推进“业务中台”产品建设,提升公司技术服务能力,扩大与医疗机构的深层次合作,完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,持续提升公司创新能力和经营管理能力。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入10.16/13.34/16.78亿元,实现净利润分别为1.61/2.45/3.20亿元,同比增速分别为35.4%、52.4%、30.7%。给予公司2020年123亿市值,对应2020年50倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
久远银海 通信及通信设备 2020-02-26 43.00 -- -- 52.75 22.67%
52.75 22.67% -- 详细
民生信息化领军,战略聚焦医疗大健康。公司在民生信息化领域深耕20余年,近年来战略聚焦医疗大健康产业。公司股权结构较优质,其中,实控人中物院持股38.31%、平安集团持股8.54%、上市公司高管持股10.6%(截止到19年中报)。公司财务数据健康,其中2015年-2018年,公司营收复合增速为24.3%,归母净利润复合增速为27.8%;经营性现金流量净额/归母净利润的比例为155%。 短期:医保局相继挂牌,医保IT拐点向上。2018年5月,国家医保局成立后,顶层设计了新一代医保信息系统。随着国家医保局信息平台建设的展开,省市级医保信息平台的招投标工作将陆续开展,短期内将释放约20亿医保IT建设市场增量。公司中标国家医保局信息化平台核心系统,优势明显。 中期:DRGs逐步推广,百亿市场可期待。北京、上海等30个城市已率先开展DRGs试点工作,未来将在全国范围内迎来推广高峰。医院端、医保端的DRGs信息化建设是实现精准医保控费的抓手,预计将带来百亿市场增量,其中医保局端约20-33亿,医院端约74-135亿。DRGs系统建设在医保端和医院端的关联性强,公司有望从DRGs医保端建设逐步向医院端DRGs建设延伸。 长期:入局平安大健康,打开成长空间。2018年2月,公司定增引入“平安系”,入局平安“大医疗健康”生态圈。公司在医保规则库方面优势明显,凭借多年医保端的服务经验,积累了大量医保健康数据;平安则拥有丰富的医学及药品知识库,以及保险业务资源。二者优势领域高度互补,有望共拓医保控费市场和商业健康新蓝海。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.55亿、2.11亿、2.77亿元,对应EPS分别为0.69元、0.94元、1.24元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:1)医保局IT需求不及预期;2)政策落地缓慢;3)行业竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-13 39.00 48.95 14.45% 45.26 16.05%
52.75 35.26% -- 详细
国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-10 37.87 -- -- 45.26 19.51%
52.75 39.29% -- 详细
新医保局平台2020年建设完成,省市级平台参照国家标准将陆续建立,公司中标核心系统,结合在人社领域的客户优势有望占据至少全国1/3市场。截至2019年5月7日,国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程相关项目的中标结果已全部公布,新系统一共包含9个包,共计16套系统。其中,久远银海单独中标第2包,联合易联众、创业慧康中标第8包,也是此次唯一一家中标核心业务2个包的公司。后续省市级的建设将大部分参照国家标准进行,先期参与医保局平台的厂商将具有优势。考虑到公司目前已在医保核心业务领域支撑着国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务经办系统的稳定运行,预计公司将在此次医保局平台的增量市场中至少占据1/3的份额。 医保局、DRGs的实行或将带来整体医保IT架构的重塑,公司有望凭借医保端占据更大药房、医院市场。2018年5月医保局设立,新成立的医保局为国务院直属机构,与人社部平级,其将人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,卫计委的新型农村合作医疗职责,发改委的药品和医疗服务价格管理职责,民政部的医疗救助职责整合,实现了“四权归一”的资源整合。通过职责与权力的整合后,医疗保障局将成为医疗服务的主要购买者,在医疗体系内具备较强的话语权,倒逼医院、药房等主要参与者积极建立医保IT。此外,DRGs试点已开展,政策要求2020年模拟运行,2021年启动实际付费,随后在各省份展开试点经验分享。三医联动将直接推动医院、医保、药房在DRGs方面的投入,带动近百亿市场空间。 民政、住房金融有望维持高速增长,支撑公司整体业绩。公司数字政务与智慧城市业务贡献过半的收入及毛利,其收入主要来自以人社、民政、住房金融、工会为主的数字政务。人社领域,公司支撑着四川、云南、贵州、西藏、陕西、新疆、广东、广西、湖北、山西、吉林等省份100多个地级以上城市人社核心业务系统的稳定运行;其中住房公积金近两年增长迅速,据不完全统计,18、19年分别中标8,000、4,000万元,4季度又连续中标兰州市、吉林市、佛山市公积金系统,发展潜力存在。民政领域,公司产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人、工会等民政全业务。根据金民工程的时间节点,预计20-21年将是民政信息化建设高峰期,有望助推公司业务发展。 投资建议:久远银海是智慧民生和军民融合服务商,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及医保局设立、金民工程所带来的行业契机,我们预计公司2019-2021年将实现营业收入10.85、14.71、18.45亿元,实现净利润1.54、2.15、2.66亿元,对应EPS分别为0.69、0.96、1.19元,参考2020年1月3日收盘价,对应PE分别54.15X、 38.88X、31.37X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:医保局IT需求不及预期;订单落地不及预期;金民工程落地不及预期;军民融合业务发展波动的风险。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-06 36.16 -- -- 43.50 20.30%
52.75 45.88% -- 详细
事件:12月23日上午,我国西南片区跨省门诊费用直接结算签约暨启动仪式在四川成都隆重举行。西南片区跨省门诊费用直接结算是重庆、四川、贵州、云南、西藏5省(市、区)联合推动,实现片区内跨省门诊业务数据传输、存储、费用结算、资金清算、统计查询等功能。 医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。医保信息化建设在医保局的建设过程当中,按照国家总体的信息化发展规划要求在2020年年底完成招标,2021年完成国家局组织对全国32个省市区完成信息化工程验收工作。根据政策,在地市级基金统收统支的基础上,实现政策制度统一、医疗服务协议管理统一、经办服务统一和信息系统统一,我们预计全国医保信息化平台招标,仍以市级统筹为主,部分省和直辖市将实现省级统筹,医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值93亿,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
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事件:久远银海发布2019年三季报,公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,归属上市公司股东的净利润8423万元,同比增加41.69%。 点评:还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%,大超预期。1)公司前三季度实现归母净利润8423万元(+41.69%),单三季度为2232万元(40%),相比单二季度同比(36%)继续加速;2)同时公司前三季度产生减值损失合计1061万元,18年同期收回已计提坏账所致402万元;公司历史上收入利润主要来自于政府,实际产生坏账无法回收情况较少,19年前三季度减值损失可能在后续冲回,若还原减值损失,前三季度净利润同比增长87%;3)此前我们预测前三季度净利润8100万元,实际净利润超预期,预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。 收入略低预期,但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1)公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,我们此前预计前三季度收入为5.02亿元,收入增速略低预期;2)但三季报中毛利率为56.08%,18年同期毛利率为44.63%,毛利率相比去年同期提升明显!3)预计毛利率提升主要由于收入结构变化,系统集成收入持续下降,软件开发及运维服务收入持续上升,目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。 资产负债表基本稳健,扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化,关注四季度回款情况。1)公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加,同时为了布局2020年后的医保信息化建设高峰加大投入,整体报表显示出扩张期迹象;2)2019年后公司加大销售、研发人员储备,期间费用均有所增加,销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%,18年同期为11.22%、14.77%、3.02%;3)研发费用率上升较快,但研发资本化率得到控制,资本化开发支出占比相比18Q3明显下降;4)19年后政府订单增加,应收账款较为明显;5)期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化,我们认为应关注四季度后回款情况。 19年政务板块景气度支撑业绩高景气,预计20年后将成医保信息化核心受益者。1)预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设,二者将在19、20年集中中标,收入在19、20、21年体现,2)预计2020年后,公司将参与新医保平台建设,分享10亿元以上市场空间,且市占率相比上一轮金保二期提升;3)作为医保IT龙头,我们认为公司在2021年后,有望开展药房MIS管理、医院DRGs等信息化建设。 维持盈利预测,预测2019-2021年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41亿,对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。
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前三季度净利润增长42%,维持“增持”评级 公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;归母净利润8423.47万元,同比增长41.69%。19Q3实现营业收入1.55亿元,同比增长23.30%;归母净利润2232.15万元,同比增长39.50%。符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,维持“增持”评级。 利润率提升,现金流同比减少 公司19Q1-3利润率水平为近5年历史最高,15Q1-3至19Q1-3,公司毛利率分别为45.87%/47.25%/49.59%/44.63%/56.08%,净利率分别为13.01%/13.82%/15.63%/15.89%/18.35%。我们认为利润率提升背后是公司业务结构的改善,软件业务占比持续提升。19Q1-3经营性净现金流为-1.23亿元,同比减少363%。公司现金流季节性分布特点较明显,一般在第三季度转正,第四季度进一步增加。我们预计今年三季度现金流未转正的原因与政府客户比例增加和研发投入加大有关。 医保信息化订单2020年有望释放 2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放,带来公司医保端业务景气度提升。由于医保系统数据并发量大,运维复杂,建设完成后,一般每年还将收取系统金额30%左右的系统维护费,为公司带来持续稳定的收入来源。 DRGs分组方案确定,推进节奏超预期 10月23日,国家医保局官网挂出《关于印发疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点技术规范和分组方案的通知》,CHS-DRG分组方案确定。分组方案的确定意味着DRGs付费制度落地又向前迈进一大步。DRGs是医保控费的重要工具,也是本轮医保信息化需求高景气的重要驱动因素。从试点城市确认到分组方案确定,仅用了5个月时间,推进节奏超我们预期,显示出国家医保局推进DGRs控费的系统性和决心。公司作为医保信息系统主要供应商,有望受益于DRGs全国推广。 业务景气度有望提升,维持“增持”评级 我们预计公司受益于医保信息系统建设和DRGs全国推广,2019-2021年业务景气度有望提升。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE58、42、29倍,可比公司2020年平均市盈率44倍,考虑到2020年公司省、市级医保IT系统订单有望开始落地,给予2020年47-50倍目标PE,对应目标价41.83-44.50元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
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投资事件: 公司发布 2019年三季报: (1)前三季度收入 4.95亿元, 同比增长17.57%,归母净利润 8423.47万元, 同比增长 41.69%,扣非归母净利润 7953.02万元, 同比增长 52.10%; (2)第三季度收入 1.55亿元, 同比增长 23.30%;归母净利润 2232.15万元, 同比增长 39.50%,扣非归母净利润 1937.50万元, 同比增长 46.54%。 业绩边际改善显著,盈利能力增强。 公司前三季度收入呈现逐季度加速增长趋势, 2019年 Q1收入增速 3.80%, 2019年 Q2增速达到 23.05%,而 2019年Q3增速为 23.30%,业绩边际改善明显。利润侧也继续维持较高增速,前三季度归母净利润增速达 41.69%,扣非归母净利润增速高达 52.10%。公司收入结构也有明显变化,高毛利率的软件和服务业务占比提高,低毛利率的系统集成业务收缩,公司前三季度整体毛利率达 56.08%,同比提高 11.45个百分点,并且净利率达 18.35%,同比提高 2.46个百分点。毛净利率双增,公司盈利能力增强。 预收款项环比同比均明显增长,业绩增长有保障。 截止三季度末,公司预收款项达 5.17亿元,同比增长 9%,环比增长 8%,环比与同比均有明显增长。公司预收款项数额与在手合同金额存在正相关性,预收款项的增长不仅表明公司业务发展良好,而且为业绩稳定增长奠定坚实的基础。 医保 IT 行业蓄势待发,公司医疗 IT 业务高增长拐点临近。 2019年 3月国家医保局启动医保信息系统建设工作,目前国家医保局层面的信息系统的建设已经进入尾声。医保局按照最新技术制定了医保 IT 系统新标准, 并且新发布多项数据标准, 预计全国范围内医保 IT 系统将面临全面升级换代。省市级的医保 IT 系统建设即将启动,全国范围内将全面建设新医保 IT 系统,未来 2-3年医保 IT 行业将进入高景气期。公司作为医保 IT 领域龙头企业,中标国家医保局第 2包和第 8包,产品、品牌及服务在业内具备较强竞争优势,公司医保IT 业务即将迎来业绩高增长拐点。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.70/0.99/1.39元,对应 PE 约为 50.61/35.96/25.53倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢
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事件: 10月 27日晚间,公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长 17.57%,实现归母净利润 0.84亿元,同比增长 41.69%,实现扣除非经常性损益的净利润 0.80亿元,同比增长 52.10%。 点评: 业绩略超预期,利润持续高增长公司第三季度实现营业收入 1.55亿元,同比增长 23.30%。实现归母利润2232万元,同比增长 39.50%,实现扣非净利润 1938万元,同比增长 46.54%。 业绩高速增长,略超预期。公司利润增长远超收入增长的核心在于业务结构优化(低毛利率的系统集成业负增长,高毛利率软件业务高速增长), 导致毛利率上升所致。 2019Q3公司毛利率 53.76%,较 2018年同期 46.05%增加 7.71pct。 医保信息化、民政信息化建设大幕开启,公司有望成为最大赢家今年 5月,国家医保局信息化平台招标完成,医保信息化建设大幕开启。 公司中标医保局信息化核心平台,有望成为本轮医保 IT 建设最大赢家。 6月以来,湖南省率先提出医保 IT 建设规划,海南、内蒙古等省份已相继进行医保 IT 建设可行性研究招标,地方医保信息化建设正式开启,后续市场有望加速推进。 去年,金民工程一期建设开启, 金民工程空间广阔。 公司作为大民生领域的领导厂商, 且中标国家核心平台, 有望在金民工程建设中大放异彩。 投资建议: 考虑到公司在医保、民政信息化建设大潮中的突出优势,以及业务结构的优化改变(低毛利集成业务负增长,高毛利软件及运维业务高速增长),我们将公司 2019-2020年收入由 11.25、 14.57、 18.71亿元调降至 10.16、 12.31、 15.65亿元,将公司净利润由 1.58、 2. 12、 2.78亿元调升至 1.66、 2.29、 3.21亿元,看好公司业务前景,维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地低预期, 医保信息化、民政信息化建设进展低预期,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名