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华测检测 综合类 2018-12-25 6.24 -- -- 6.68 7.05% -- 6.68 7.05% -- --
华测检测 综合类 2018-12-19 6.25 7.76 17.22% 6.68 6.88%
6.68 6.88% -- 详细
国内第三方民营检测龙头,营收保持快速增长 公司是我国第三方检测行业龙头企业,公司共有四大业务,分别是:生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试。2008年至2017年,公司营业收入规模从2.03亿元增长至21.18亿元,复合增速达29.8%,归母净利润复合增速为13.1%。公司环境、食品、汽车检测业务保持较快增长,使得2018Q3收入同比大增29.75%;在精细化管理和考核方式转变的推动下,归母净利润同比大幅增长60.71%。 我国检测市场空间广阔,第三方检测占比持续提升 2017年我国检测市场规模达2377亿元,近十年CAGR为19%。其中第三方检测市场占比持续提升,从08年占市场总规模的32%,提升至16年的45%,但仍低于全球60.1%的水平。我们认为,在消费升级推动下,社会对质量检测服务需求依旧旺盛,叠加政府有序开放市场,我国第三方市场占比仍有较大提升空间。 检测巨头全球副总裁加盟,助力公司人均收入和净利率双提升 公司现已建立130多个实验室,实现了全国布局,是国内唯一一家门类齐全的民营检测企业。2017年公司人均创收为28.45万,而国外检测巨头在中国地区人均创收普遍在40万以上,公司在人均收入上仍有较大提升空间。目前公司快速扩张期已过,发展思路也从规模导向转为利润导向,在精细化管理和考核方式转变的推动下,公司利润具有较大弹性。同时,前全球最大第三方检测企业SGS副总裁申屠献忠担任公司新总裁,将带来国际先进管理理念和方法,有助于公司完成人均收入和净利率双提升。 预计公司18-20年营业收入分别为27.5/35.2/44.9亿元,归母净利润分别为2.49/3.56/4.82亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.29元,对应PE分别为43/30/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)市场需求不及预期;2)利润率提升不及预期。
华测检测 综合类 2018-12-03 6.01 9.00 35.95% 6.94 15.47%
6.94 15.47% -- 详细
事件:公司发布2018年股票期权激励计划草案,拟向包括总裁申屠献忠在内的38位激励对象授予2065万份股票期权,占公司总股本的1.2458%,股票期权行权价格为6.13元/股。 激励计划助力公司实现战略目标。本次激励计划分为自授予日起12个月至24个月、24个月至36个月、36个月至48个月三个行权期,行权比例分别为30%、30%、40%。行权条件分别为:2018年归母净利达到2.4亿元、2019年归母净利达到3亿元、2020年归母净利润达到3.6亿元或2018年-2020年累计达到10亿元。我们认为,股票期权激励计划的推出,有助于充分调动公司管理人员以及核心骨干的积极性,为公司发展战略和业绩目标的实现提供支撑。 前期布局成果逐步兑现,经营效率显著提升。公司2018年调整扩张节奏,推进精细化管理,将经营效益放在首位。公司管理效率提升,业绩改善逻辑近两个季度已经得到逐步验证。公司2018年第三季度单季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长82.71%,环比增长43.46%,为近年来单季度业绩新高。经过多年持续扩张,公司目前检测业务遍及生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域,为国内为数不多的具备跨领域检测能力的综合性检测集团。我们认为,公司多领域的业务布局,以及持续的检测业务开拓,有助于公司保持持续较快增长,并一定程度熨平不同下游行业需求变化带来的业绩波动。 经营管理提升空间巨大,成长路径清晰。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看,前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的,国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.43亿元、3.49亿元和4.65亿元;EPS分别为0.15元、0.21元和0.28元,对应PE分别为43X、30X和22X。给予公司6个月目标价9元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2018-11-30 6.23 9.00 35.95% 6.94 11.40%
6.94 11.40% -- 详细
事件:今日公司公布股票期权激励方案,拟向公司董事以及核心管理人员总计38 人授予2065 万份股票期权,占总股本1.25%,股票行权价格为6.13 元。行权条件为2018 年-2020 年净利润分别为2.4 亿、3.0 亿、3.6 亿或2018 年-2020 年净利润累计达到10 亿。 对此点评如下: 关注点一:方案行权价格基本与市价持平,显示公司目前股价具有较高的安全边际,同时授予管理层期权对应股票占比达到1.25%,激励力度可见一斑。自今年新总裁加盟、增持、实施第二期员工持股计划之后,公司进一步推出股票期权激励方案,显示其对公司未来发展的强烈信心,目前公司正处于极为关键的战略转型发展期,检测行业作为一个对管理要求极高的行业,方案有利于进一步绑定管理层、骨干员工与上市公司的利益,为公司稳定可持续发展奠定良好的基础。 关注点二:尽管行权条件对应的18-20 年业绩稍低,但从公司目前各方面运营情况来看,我们对公司未来业绩高速增长有信心!近期走访了解,目前公司内部各项管理改革梳理工作正在稳步推进,部分措施已经开始在集团层面实施,并取得一定效果,明年将自上而下开始全面实施,对标国内同行,公司未来净利率稳步提升将是大概率事件, 静待业绩释放! 重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业; 3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道。 业绩预测及估值:我们预计公司2018-2020 年归母净利润为2.71 亿、4.02 亿、5.96 亿,对应PE 分别为38 倍、26 倍、17 倍。参考发展相对比较平稳的海外巨头,市场估值能到25X-30X,综合考虑行业成长性以及公司业绩反转确定性,继续给予“买入”评级。 风险提示:收入增长不及预期;华安无损及医学亏损继续扩大
谭倩 6
华测检测 综合类 2018-11-30 6.23 -- -- 6.94 11.40%
6.94 11.40% -- 详细
股票期权激励充分。此次股票期权激励对象包含公司高管层及包括事业部总经理在内的核心管理人员,且均已持有公司股票,总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%。我们认为,此次股票期权激励充分,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,有利于激发公司管理人员积极性,精细化管理战略执行落地将更加有效,管控效率提升带来的公司内生增长恢复有望加速。 行权条件彰显公司长期价值与发展信心。此次股票期权的行权价格为6.13元,处于较高水平,显示公司对自身未来价值的信心。行权安排为三个行权期,行权比例分别为30%/30%/40%,行权条件分为公司层面及个人层面:1)公司层面行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,同比增速分别为79%/25%/20%,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,我们认为随着公司利润率及投资回报率的持续改善,公司层面行权条件达成的确定性较强;2)个人层面同时需要满足绩效考核要求,评价结果为优秀及良好的能够在当期100%行权。员工绩效与公司绩效有机结合,有利于降低代理人成本,促进员工高质量完成业绩目标,进而实现公司业绩的高质量增长。 检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,景气度持续向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为39.34、27.09和20.29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。
华测检测 综合类 2018-11-29 6.32 7.28 9.97% 6.94 9.81%
6.94 9.81% -- 详细
股权激励显信心,高质量成长确立 公司发布2018年股票期权激励计划(草案),授予核心高管2065万份股票期权,行权价格6.13元,行权条件2018-2020年归母净利2.4/3.0/3.6亿或3年累计净利润10亿,我们认为,此次激励计划行权利润目标是基于对未来业绩高速增长信心,利于核心高管共享公司高质量成长,维持2018-2020年EPS0.16/0.26/0.35元、EBITDA为6.1/8.5/10.7亿元的盈利预测,对应19年PE为24x,EV/EBITDA为12x,参考国内/国外可比公司19PE均值20x/25x,考虑公司稀缺的龙头地位,优异的经营性现金流和成长性,认可享受一定估值溢价,给予公司19年28-30x 目标PE,目标价7.28-7.80元,维持“买入”。 股权激励计划提出利润目标,核心高管共享公司高质量成长 1)利于绑定核心员工:总规模2065万份(占总股本1.25%),覆盖核心管理人员38人,其中授予今年新晋总裁申屠献忠先生300万份(占总股本0.18%);2)行权价格较高,摊销费用较少:公司公告估算2018-2021年摊销费用分别为94/1087/638/344万元,对净利润负面应较小;3)行权利润条件增强投资者对公司利润稳健增长信心。公司上市后已实施两次股权激励计划/两次员工持股计划,此次再次发布股权激励计划,覆盖核心管理人员并提出18-20年利润目标,我们认为,激励作用显著,彰显了对未来发展信心。 短期利润率拐点持续验证,长期有望成为检测巨头 短期看,公司18年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值,利润率拐点持续验证。中期有望实现2020年实验室产能利用率大幅提升,2020年收入较17年翻倍,通过运用经营杠杆和缩减可变成本,可使2020年归母净利较17年翻3倍以上,净利率从17年的6.3%提升至13%以上(仅考虑内生性增长)。长期看,检测行业需求稳定性高/品牌护城河强/现金流充裕,华测是国内唯一实现全领域布局的民营检测龙头,随着大部制改革+检测机构规范管理+品牌效应增强,行业并购有望加速,华测有望成为检测巨头。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年将提高经营效益放在首位,控制资本开支,缩减亏损线规模,加大产品线利润考核的同时注重核心高管激励机制,利于业绩目标达成,而随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为18年利润率拐点持续得到验证,未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。参考国内/国外可比公司19PE均值20x/25x,考虑公司稀缺的龙头地位,优异的经营性现金流和成长性,认可享受一定估值溢价,给予公司19年28-30x 目标PE,目标价7.28-7.80元,维持“买入”。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
华测检测 综合类 2018-11-29 6.32 -- -- 6.94 9.81%
6.94 9.81% -- 详细
事项: 公司公布2018年股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予2065万份股票期权,约占草案公告时公司总股本的1.2458%,行权价格6.13元/股(略低于11月27日收盘价6.23元),计划首次授予激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员共38人。激励计划有效期为股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销之日止,最长不超过48个月。 评论: 股权激励草案突出利润导向,管理改善成果料将进一步巩固。 公司公布2018年股权激励计划草案,将在3个会计年度行权期内,分年度进行绩效考核并行权,三个行权期内的业绩考核目标分别为:2018年归属于上市公司股东净利润达到2.4亿元、2019年归属于上市公司股东净利润达到3亿元,2020年归属于上市公司股东净利润达到3.6亿元或2018-2020年累计达到10亿元。以此目标测算,2018-2020年公司归母净利润增长率需不低于79.1%、25%和20%,方可达到行权条件。此外,公司将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象业绩完成率确定行权比例。 本次股权激励计划从公司层面业绩和个人层面绩效两方面提出考核要求,相关考核体系以净利润指标为基准,标志着公司考核管理体系正式由收入导向转变为利润导向,凸显精细化管理方针。2018年以来,公司改变粗放型发展模式,大力推行精细化管理,将经济效益放在首位,成效显著。随着股权激励计划的落地和推进,公司管理有望持续改善。 管理层与公司利益深度绑定,彰显经营信心。此次股权激励计划授予对象包括公司董事、高级管理人员及核心管理人员共38人,稳定增长的业绩目标彰显了管理层未来的经营信心。计划实施后,管理层与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。我们认为,此次股权激励计划的出炉有助于公司进一步挖掘管理改善潜力,释放经营活力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.71、3.95、5.76亿元,EPS 0.16、0.24、0.35元,对应PE 38、26、18倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险、实验室产能释放不及预期。
华测检测 综合类 2018-11-29 6.32 -- -- 6.94 9.81%
6.94 9.81% -- 详细
事件:公司发布股权激励计划(草案),拟向38 名核心管理层授予2065 万份股票期权,约占公司总股本的1.25%,行权价6.13 元/股。 激励目标稳健,当前市场价定为行权价彰显信心。本次股权激励对象包含申屠献忠总裁、陈砚行政总裁,李丰勇等5 名副总裁以及31 位其他核心管理人员在内的共38 名核心管理层。其中申屠总裁获受股票期权300 万份,占股票期权总数的14.5%,占总股本的比例为0.18%,占比最大,核心管理团队利益绑定一致。同时,本次激励计划三个行权期行权条件为2018、2019 年归母净利润分别达到2.4 亿元和3 亿元,2020 年归母净利润达到3.6 亿元或2018-2020 年累计归母净利润达到10 亿元,对应三年利润增速分别为79.1%、25%和20%,激励目标稳健。此外,行权价格定为当前市场价6.13 元/股,彰显未来发展信心。 结合员工持股计划,上下利益绑定一致。2018 年10 月,公司发布第二期员工持股计划(修订稿),计划筹集资金总额上限为2200 万元,参与人数不超过22 人,其中董事、高级管理人员合计3 人,合计认购不超过300 万元;其他员工不超过19 人,合计认购不超过1900 万元,主要通过二级市场购买的方式实施。员工持股计划和本次股权激励计划相继出台,管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 好赛道中的龙头公司,看好长期发展。检测行业覆盖面广,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,行业增速10%以上,处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,当前国内检测市场并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%,随着体制改革、市场化程度加大,第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年,产品链齐全,为国内民营第三方综合性检测龙头,充分受益行业发展红利。同时,2018年公司开始推行精细化管理,提升实验室的生产效率;转变考核方式,突出利润导向,引入原SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁,2018 年前三季度业绩显示公司降本增效成果显著,利润拐点出现, 看好公司长期发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.13 元、0.20 元、0.29 元, 对应PE 49、31、22 倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定,盈利水平有望逐步回升,业绩有望一改颓势快速增长,对标国际巨头,看好长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:实验室产能利用率提升不及预期风险;市场拓展不及预期风险。
华测检测 综合类 2018-11-29 6.32 -- -- 6.94 9.81%
6.94 9.81% -- 详细
事件:公司发布股票期权激励计划(草案),约占总股本1.25% 公司发布2018年股票期权激励计划(草案),激励对象总人数38人,包括董事、高级管理人员、核心管理人员。计划拟向激励对象授予2065万份股票期权,约占公司总股本的1.25%,行权价为6.13元。 激励计划绑定核心管理层,行权价彰显发展信心 本次激励对象包括总裁申屠献忠、行政总裁陈砚、李丰勇等5位副总裁以及31位其他核心管理人员,囊括了公司所有高管,其中申屠总裁分配股票期权300万份,占本次激励计划总数14.5%,占比最高,深度绑定公司核心管理层。 本次激励计划行权价为6.13元/股,为公告前1个交易日股票交易均价(公告前60个交易日均价为5.94元/股),行权价彰显公司发展信心。授予的股票期权自授予之日起满12个月后可以开始行权,共为3个行权期。 行权条件挂钩业绩,要求未来3年快速成长 本次激励计划3个行权期的行权条件为2018、2019年归母净利润分别达2.4亿元、3亿元,2020年归母净利润达3.6亿元或2018-2020年累计归母净利润达10亿元,对应三年利润增速分别为79%、25%和20%。 公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型步入业绩收获期 公司2018年转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。公司2018年前三季度实现营收18.3亿元,同比增长29.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长60.7%,其中三季度单季实现归母净利润1.1亿元,同比大幅增长82.7%。 原国际检测行业龙头SGS集团全球执行副总裁申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务。 调整第二期员工持股计划,共享公司成长果实 2018年10月,公司公告调整二期员工持股计划,经调整后,调整后参加此次员工持股计划的总人数不超过22人,其中董事、高级管理人员合计3人,合计认购不超过300万元;其他员工不超过19人,合计认购不超过1900万元。这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后,公司再次推出员工持股计划,我们认为,两期员工持股计划与员工共享公司成长果实,有利于进一步调动员工积极性。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为41X、29X、21X。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。
华测检测 综合类 2018-10-29 6.00 -- -- 6.87 14.50%
6.94 15.67% -- --
刘晓宁 9 7
华测检测 综合类 2018-10-29 6.00 -- -- 6.87 14.50%
6.94 15.67% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营收18.33亿,归母净利润1.61亿,分别同比增长29.75%和60.71%,符合预期。 投资要点: 精细化管理提升周转,资金利用效率改善,政府补助增多,增厚公司业绩。报告期,公司业务稳步推进,营收增速为29.75%,较上半年营收增速环比增加1.55个百分点。此外,通过新总裁出任公司,公司提升精细化管理,加大销售回款,公司实现资产周转率0.49,较上年同期0.43有所改善,经营性现金流大幅好转,较上年同期提升90.99%。同时由于精细化管理子公司杭州瑞欧分红及长期股权投资共确认投资收益2415万元,较上年同期增长390%。此外,公司报告期确认政府补助2744万元,较去年同期增长508.22%,直接增厚营业利润13.92%,公司实现净利率9.35%,较上年同期改善1.65个百分点,最终实现归母净利润增速60.71%,增速高于营收增速。 内生外延拓展新领域,公司业务更加完善。报告期,2月新加坡子公司Poly NDT 成为亚洲首家获BV 船级社认可的船舶有害物质清单(IHM)服务机构;7月广东华测司法鉴定中心成为广东首批环境损害司法鉴定机构;7月华测集团能源化工检测产品线(ECO)中标北京首都机场“登机桥液压油年度监测项目”,拓宽了华测ECO 油液监测。外延方面,5月24日公司以7600万由杭州华钛智测现金收购浙江方圆电气设备检测13%股权,补足公司电器实验室低压、中高压检测空白。新总裁出任,有望引入国际先进经验,提质增效。公司的新任总裁申屠先生曾是SGS 的中国区总裁、SGS 全球执行副总裁,具有全球化检测企业最前沿的管理经验,全面负责公司经营管理有望提效。 国内第三方检测逐步放开,长期第三方检测企业受益。2013-2016年国内监测市场从1398亿扩大到2065亿,复合增速13.89%。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2013-2016年市场空间复合增速17.54%(由560亿增加至909亿)。当前检测市场国有企业占据主体,民营企业市场份额小,市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,市场化改革为第三方企业带来机遇。短期资本开支减少将节约固定资产折旧。剔除理财产品购买,公司本期资本开支4.47亿与较上年4.74亿元略有减缓,由于设备类固定资产折旧年限为5年,投资下降将节约折旧在营收中占比。 第二期员工持股计划启动,激发员工动力。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划, 2017年8月30日买入1027万股,占公司总股本的 0.61%,成交金额 4,950万元,均价为人民币 4.8199元/股。2018年10月10日公司发布第二期员工持股计划草案,本次计划参加对象为公司部分董事、高管及公司管理骨干、业务骨干,不超过22人,募集资金上限2200万并于二级市场购买公司股票。 投资评级与估值:预期精细管理提升收益,我们上调18~19年净利润预测2.25、2.9、3.71亿元(原为1.9、2.43、2.84亿元),对应18年PE 为45倍。我们认为公司为检测行业民营龙头,初具网络规模,当前优化考核并聘任新总裁,维持“增持”评级。
华测检测 综合类 2018-10-26 5.93 -- -- 6.87 15.85%
6.94 17.03% -- 详细
三季度持续高速增长,管理能力提升将进一步增强公司竞争力: 公司公布2018年三季报,营收/归母净利润达到18.33/1.61亿元、同比增长30%/61%;受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升,三季度业绩继续保持高速增长,单季度营收/归母净利润增速达到32%/83%,扣非后增速达到81%,净利率达到15.37%(+4.48pct)。随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升,我们看好公司在检测市场化浪潮中强者恒强,预计2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,维持“推荐”评级。 前期布局逐步进入收获期,产能逐步释放大幅改善现金流 公司2016-2017年新建大量实验室,今年逐步进入收获期,加之人员工资、固定资产摊销等刚性成本占比较高,产能利用率稳定提升也将大幅提高利润率,继二季度营收/净利润/净利率提升35%/108%/4.21pct后,三季度分别提升32%/83%/4.48pct,保持良好态势。此外,2018H1由于新增实验室产能释放有限但员工薪酬增长较快导致现金流下滑,三季度随着业务正式开展,现金流大幅改善,单三季度经营性现金净流2.54亿元(+121%)、前三季度2.68亿元(+91%),均大幅高于净利润,仍体现出较强的现金制造能力。 战略调整执行到位,降本增效效果初现,员工持股彰显未来信心: 公司2018年开始放缓资本进度、推行精细化管理、突出利润导向,报告期内资本支出3.53亿元(-23%)、单三季度支出1亿元(-51%),支付员工薪酬7.65亿元(+24%)、单三季度2.50亿元(+18%)(均明显低于营收增速),证明公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始逐渐显现,三季度也延续了提升趋势,单三季度销售费用率为16.26%(-1.01pct)、管理费用(含研发费用)率为14.42%(-0.19pct)、净利润率为15.37%(+4.48pct)、ROE为4.32%(+1.82pct)。 报告期内,公司公告了第二期员工持股计划,部分高管、业务骨干等(不超过22人)计划最多认购2200万元公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。
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前三季度营收依然快速增长,盈利水平大幅提升:根据公司发布的2018年前三季度报告,公司前三季度实现营业收入18.32亿元,同比增长29.75%,实现归属上市公司股东的净利润为1.61亿元,同比大增60.71%。 其中三季度单季公司业绩十分亮眼,实现了营业收入7.43亿元,归母净利1.14亿元。公司业绩变动主要原因包括: (1)公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长; (2)前期规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,将提高经营效益放在首位。 (3)非经常性损益对公司净利润的影响额为4,037万元,主要是理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2,207.92万元)。公司三季度末的存货达2297万元,相比去年底增加了139.44%。前三季度的经营性现金流净额为2.68亿,相比去年同期增长了90.99%。 以效益为主的精细化管理转型效果显著: 2018年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。 公司转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。通过管理升级、产品升级、客户升级、人才升级等一系列具体措施,形成对优质客户强大的服务能力和稳定的战略合作能力,加快企业升级步伐,切实提高盈利能力。从前三季度的业绩情况来看,公司的管理和考核转型卓有成效。 引入来自全球龙头SGS 的优秀经理人,逐步提升内部管理水平:2018年 6月4日,公司董事会同意聘任申屠献忠先生为公司总裁,全面负责公司 的日常经营活动。申屠献忠先生曾任职全球第三方检测龙头SGS 集团全球执行副总裁,负责全球消费品检测服务,SGS 中国区总裁、SGS 全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务。引入了申屠先生这样的职业经理人,可以优化公司治理结构,总裁申屠先生具有全球化检测企业最前沿的管理经验,能够为公司带来国际先进的管理理念,提升公司内生增长潜力。 国内检测行业巨大,华测检测将持续成长:公司作为国内第三方检测的龙头,通过不断的并购和内生发展,在2009-2017年实现了29.76%的营收的复合增长率,在贸易保障检测、消费品测试、工业品服务和生命科学检测方面抢占了较多市场份额,建立了足够的行业口碑和先发优势,拥有很深的护城河。根据智研咨询的行业数据,2016年我国第三方检测市场规模约908.5亿元,并且连续多年保持了两位数的复合增长率,行业的市场空间很大。随着未来管理水平的持续优化,以及市场的不断开拓,公司目前的营收仍有很大的成长空间,有望继续迎来业绩的持续增长。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS 分别为0.14元、0.18元和0.24元,对应PE 分别为46倍、35倍和25倍。给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期;行业政策变动。
谭倩 6
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事件: 公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入18.33亿元,同比增长29.75%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长60.71%。三季度当季公司实现营业收入7.44亿元,同比增长32.14%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长82.71%。 投资要点: 前三季度业绩大幅增长。得益于实验室产能不断爬坡,前三季度公司生命科学业务保持快速增长,带动营业收入同比增长29.75%,至18.33亿元。三季度单季实现营业收入7.44亿元,同比增长32.14%,较二季度环比增长16.1%。公司管理提升初见成效,成本管控效果显现,前三季度归母净利润达到1.61亿元,同比大幅增长60.71%;其中三季度单季实现归母净利润1.1亿元,同比增长82.71%,较二季度环比增长46.73%,业绩拐点持续验证。 前期布局完成,精细化管理促经营效益提高,利润率及投资回报率持续改善。经过前期的实验室布局与扩张,公司目前已在全国设立60多个分支机构,共有130多家实验室,先发优势明显,为第三方检测行业的民营龙头。在稳固市场地位的同时,今年起公司开始调整扩张节奏,推行精细化管理,加强对成本的管控和利润的考核,效果已初步显现。三季度单季公司整体业务毛利率47.38%,较二季度环比提升1.27个百分点,较去年三季度同比提升1.23个百分点。前三季度公司整体毛利率43.8%,同比下降2.39个百分点,主要是前期扩张阶段成本仍有一定影响,但我们认为随着管控效率提升带来单季度毛利率逐步改善,全年毛利率有望恢复提升。 费用管控效果明显,管理费用(含研发费用)率、销售费用率显著下降,前三季度管理费用(含研发费用、与上年同口径)率、销售费用率分别同比下降2.09和1.04个百分点,带动净利率同比提升1.65个百分点至9.35%,已恢复至2015年以来同期最高水平。其中三季度单季净利率达到15.37%,环比二季度提升2.93个百分点。净利率的提升亦带动投资回报率恢复,前三季度加权净资产收益率6.28%,同比提升2.16个百分点。 经营性现金流好转,EBITDA持续高增,充裕现金流支撑外延战略。公司注重加强客户信用及应收账款管理,缩短资金回收周期,提高资金周转效率,三季度单季经营活动现金净流量达到2.54亿元,较二季度增加2.98倍;前三季度销售回款同比增长25.45%,经营活动现金净流量达到2.68亿元,同比增加90.99%,表现优异。EBITDA继续保持高增,三季度当季同比增加62.09%,前三季度实现4.14亿元,同比增加46.38%,增幅较半年报时有所扩大。充裕的现金流保障公司内生持续发展,同时为公司外延战略提供低成本、低杠杆的资金基础,内生与外延有望共振。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在第三方检测行业的民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,业绩正在进入成本下降、利润率提升的通道,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为39.78、27.40和20.52倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。
华测检测 综合类 2018-10-26 5.93 -- -- 6.87 15.85%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入18.33亿元,同比增长29.75%;实现归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长60.71%。三季度单季实现营业收入7.44亿元,同比增长32.14%;实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长82.71%。 收入:公司收入增速基本符合预期,几大业务板块中生命科学板块增速较快(受客户项目落地影响环境条线进入下半年以来业务量逐渐饱满),贸易保障及工业品测试稳定增长。 毛利率:18Q3单季度综合毛利率47.38%,比Q2提升超过1ppt,主要因为1、本来行业业务量下半年大于上半年,产能利用率提升带动规模效应显现(例如受项目开工落地影响环境条线业务下半年饱和程度明显提升);2、公司放缓资本支出步伐,成本端增速放缓,精细化管理初见成效。 所得税率和净利率:所得税率大幅下降,主要是得益于公司精细化管理后,各个子公司的缴税基础更合理。在毛利率提升和期间费用率下降的作用下,公司18Q3单季度实现净利率15.37%,相较于18Q2提升2.93ppt,连续3个季度实现提升。 经营性现金流:大幅好转,主要得益于公司从增加收入向增强经营质量,以现金流为重的思路转变。 盈利预测及投资建议:公司所处检测行业赛道好,对标几个国际检测行业龙头,我们认为公司作为国内龙头还有很大发展空间。我们看好公司经过精细化管理后经营杠杆的释放和长期发展,参考三季报情况我们上调了对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元、0.22元和0.30元,对应PE分别为43倍、29倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司费用率下降低于预期的风险,公司亏损业务处理低于预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名