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华测检测 综合类 2018-07-27 6.21 9.50 66.96% 6.29 1.29% -- 6.29 1.29% -- 详细
公司有望成为第三方民营检测行业的Tenbagger。检测行业先发优势和头部效应较为明显。公司前期经营重点在扩大收入规模,2008年至2017年,公司营业收入规模从2.03亿元增长至21.18亿元,十年收入复合增速达到29.77%,在检测行业初步奠定了自身的行业地位。 经营思路转变,业绩弹性巨大。在前期扩张思路带动下,公司固定资产从2008年的0.94亿提升到2017年的10.74亿,相应折旧与摊销也大幅增加。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。随着公司经营思路由收入导向转为利润导向,以及实验室逐步进入投资回报期,我们认为公司具备较大向上业绩弹性。公司盈利能力将逐步回归正常水平。 公司有望复制国外检测龙头成长路径。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势,但也具有市场碎片化,人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。与SGS、BV、Intertek等外资检测龙头相比,国内多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。大多数国内检测机构服务面较窄,且服务类型较为单一。华测检测是国内为数不多具备多行业检测能力,且具备审核、认证、咨询、检测、测试、培训、验证等检测行业服务类型的公司。公司有望复制外资检测龙头的成长路径,成为自主第三方检测的领导者。 管理层及员工持股有望提升生产管理效率。2018年7月2日,公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股(增持均价5.37元/股),并通过大宗交易增持公司股份200万股(增持均价5.17元/股)。7月24日,公司发布第二期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平,完善员工与全体股东的利益共享机制。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元;EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为48X、33X和25X。给予公司6个月目标价9.5元,具有50%以上上涨空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。
谭倩 9
华测检测 综合类 2018-07-26 6.28 -- -- 6.29 0.16% -- 6.29 0.16% -- 详细
事件: 公司公告第二期员工持股计划草案,拟参与总人数不超过22人,计划筹资资金总额上限为2200万元。 投资要点: 时隔一年,第二期员工持股计划推出,发展动力充足,信心稳固。继去年6月份公司推出首期员工持股计划后,此次公司再次推出第二期员工持股计划,参加对象为公司部分董事、高级管理人员及公司管理骨干、业务骨干等不超过22人,计划筹集资金总额上限为2200万元,其中公司董事、董事会秘书陈砚及副总裁徐江先生分别认购100万元。员工持股计划获得股东大会批准后,将于通过日后6个月内通过二级市场购买,股票锁定期为12个月,存续期为24个月。我们认为,时隔一年公司再度推行员工持股计划,有利于进一步调动公司员工积极性,两次员工持股计划合计金额预计将达到7150万元,员工与公司及股东利益一致,发展动力充足。 半年度业绩预告超预期,利润回升拐点逐步兑现。上半年环境、食品、汽车、医学检测继续保持增长,公司归母净利润预计同比增长15-45%,达到4601.8-5801.9万元,中值在5200万元左右,二季度公司业绩增速超过预期。前期公司处于实验室建成初期,产能需要爬坡,毛利率有一定下滑;净利率则受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降。但我们认为公司实验室目前已布局完成并进入产能释放期,对利润的考核开始加严,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升。 业务处于持续上升期,现金流充裕。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%,净利润平均增速14.8%,EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%,显示公司业务处于持续上升期,财务较为健康。 质量强国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。近期愈演愈烈的“疫苗事件”再次唤起公众对产品质量问题的关注,7月22日人民日报整版刊发建设质量强国的相关文章,指出要加快建设质量强国、显著增强我国经济质量优势。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,远超GDP增速及第三产业GDP增速,景气度向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,浙江、云南、沈阳、大连等多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,对利润考核加严促进产出效率提升在即,将在市场竞争中受益。 以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。 维持公司“增持”评级:我们认为质量强国下检测行业景气度将持续向上,事业单位市场化改革有望增进,公司是行业内具有龙头地位的民营公司,品牌公信力与需求响应能力均较强,产出效率提升在即, 有望充分受益。而公司前期布局基本完善、新总裁加盟,有望对公司治理带来积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.23 和0.31 元/股,对应当前股价PE 为39.53、27.22 和20.39 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:员工持股计划未通过股东大会同意风险;行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。
华测检测 综合类 2018-07-25 6.30 7.50 31.81% 6.32 0.32% -- 6.32 0.32% -- 详细
事件:7月23日公司发布《第二期员工持股计划(草案)》,计划总人数不超过22人,募集资金总额上限为2200万元,资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款;这将有效调动员工积极性,更好地促进公司长期、持续、健康发展。 先后两期员工持股,调动积极性激发活力:公告显示,本次员工持股计划的总人数不超过22人,其中董事、高级管理人员合计2人(分别为董事陈砚先生、副总裁徐江先生分别认购100万元),合计认购不超过200万元;其他员工不超过20人,合计认购不超过2000万元;募集资金总额上限为2200万元,以7月23日日公司收盘价6.26元/股计算,所能购买和持有的标的股份数量上限约351.44万股,约占现有股本总额的0.21%。 此前2017年公司推出首期员工持股计划,总人数不超过54人,募集总额4950.04万元,成交均价4.8199元/股。两次员工持股计划的推出将有利于调动管理者和公司员工的积极性,更好的促进公司发展。 调整扩张节奏“精耕细作”,业绩有望逐步释放:公司前期的规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位。反观国际龙头SGS的发展历程,新建实验室及并购事项尤为稳健,我们认为申屠先生的就任将有助于公司向考核利润方式的转型。未来随着各建设项目的陆续投产,产能的释放将为公司带来盈利拐点。 申屠先生增持彰显信心,员工持股激发活力:7月2日公司公告,总裁申屠献忠先生2018/6/29和7/2分别通过集中竞价和大宗交易方式增持公司股份10万和200万股,增持均价约5.18元,增持完成后总裁共计持股比例0.1267%,彰显其对公司未来发展的坚定信心。 投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为2.68亿元、4.1亿元和6.0亿元,对应EPS分别为0.16元、0.25元和0.36元。维持买入-A评级,6个月目标价7.50元,相当于2019年30倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,收购整合不及预期,检测行业市场化低于预期。
华测检测 综合类 2018-07-25 6.30 -- -- 6.32 0.32% -- 6.32 0.32% -- 详细
事件:公司发布第二期员工持股计划草案,并核销已经计提坏账准备的坏账145.13万元。 推出第二期员工持股计划,彰显企业对未来发展信心。2017年6月,公司推出首期员工持股计划,共买入股票4950万元,购买均价4.82元/股,人均购买92万元,参与者大部分为非董监高员工,到目前为止计算收益率为29.88%,对员工激励作用明显。此次第二期员工持股计划,22人拟购买公司股票2000万元,人均90万元。考虑到公司股价年初至今涨幅接近41%,公司在此时点推出第二期员工持股计划,充分彰显了对未来发展的信心。 全面梳理业务,精细化管理稳步推进。公司此次计划核销坏账145.13万元,已经全额计提坏账准备,不会对2018年利润产生影响。事实上,经过前面多年的粗狂型快速扩张,公司目前的经营导向已经从“数量”向“质量”转变,随着新总裁上任引入外资龙头的先进经营管理理念和方法,公司目前已经着手对整体业务进行全面梳理,对业务条线的取舍进行了重新思考,对系统、网络的完善进行了加强。后续我们有望看到过去的包袱业务逐渐玻璃,优势及战略性业务进一步扩张,同时整体经营管理效率更高,最终直接体现为经营杠杆释放、净利率提升。 盈利预测及投资建议:检测行业是整体趋势向上,行业现金流稳定且规模效应明显的行业,对标几个国际检测行业龙头,我们认为公司作为国内龙头还有很大发展空间。我们看好公司经过精细化管理后经营杠杆的释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为49倍、33倍和24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司费用率下降低于预期的风险,公司亏损业务处理低于预期的风险等。
华测检测 综合类 2018-07-18 6.42 -- -- 6.90 7.48%
6.90 7.48% -- 详细
公司二季度业绩环比大幅提升,规模效应开始显现。公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润4601.8万元-5801.9万元,较上年同期增长15.01%-45%。考虑到公司2018年一季度亏损2427.56万元,根据半年度业绩预告,公司第二季度单季度预计实现盈利7029.36万元-8229.46万元,环比大幅提升389.56%-439%,同时,同比实现增长94.23%-127.39%。随着相关实验室及设备投入使用,公司实验室前期布局效益已经开始显现。 经营有序推进,精细化管理成效显著。报告期内,公司的环境、食品、汽车检测业务延续前期较快增长态势,同时医学生物检测业务实现突破,同比大幅增长。2018年公司调整扩张节奏,投资增速逐步放缓,对相关人员的业绩考核由前期的收入导向转为利润导向,实施精细化管理,提升经营效益,成效显著,未来利润率有望继续提升。此外,受政府补助和理财收益影响,公司预计上半年实现非经常性损益2760万元,较上年同期增长77.15%。 正式步入收获期,公司盈利有望迎来全面释放,看好其长期成长空间。公司是国内最具综合性的第三方民营检测龙头,经过多年战略性扩张,已具备全国性、多领域布局的先发优势,在多个优势领域占据主导地位,技术影响力和公信力不断扩大,业务承接能力进一步增强。目前公司实验室布局阶段性完成,投资增速开始放缓,随着新建实验室逐步成熟,业务吸纳能力增强将带动规模效应开始显现,被前置费用吞噬的利润料将得到全面释放。此外,经营稳步推进,精细化管理提升经营效益,未来公司有望迎来净利率、ROE、人均产值的多重拐点,进一步兑现成长潜力,看好其长期成长价值。 盈利预测:我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.82、3.95、5.74亿元,EPS0.17、0.24、0.35元,对应PE37、27、18倍,维持“强推”评级。
华测检测 综合类 2018-07-17 6.36 -- -- 6.90 8.49%
6.90 8.49% -- 详细
推行精细化管理,进入高质量发展阶段 上半年,公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长,医学生物检测同比增幅较大,拉动公司业绩。由于前期公司资本支出持续增长,然而新建实验室产能匮乏,成本进入当期损益影响利润。在中国经济向高质量发展阶段转型的历史时期,2018年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位,实现了盈利的提升。根据一季报和本次业绩预告的数据,二季度单季度实现归母净利润7030万元-8230万元,同比增长94%-127%。公司预计非经常性损益对净利润的影响额为2760万元,主要是政府补助及理财收益的影响(上年同期非经常性损益为1557.96万元)。 新任总裁增持,彰显长期发展信心 公司新任总裁申屠献忠前期通过集中竞价和大宗交易的方式累计增持公司股份210万股,占公司总股本的0.13%。作为国内最大的第三方检测服务民营企业,公司检测服务业务涵盖工业品、消费品、贸易保障、生命科学四大领域。随着国际贸易的迅速增长,公司有望充分受益行业规模扩张的红利。高管与股东利益绑定,彰显未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为2704/3410/4316百万元,按EPS分别为0.15/0.19/0.26元/股,对应当前股价的PE为43/33/24倍。公司是国内第三方检测民营龙头企业,根据公司估值情况,我们给予“谨慎增持”投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
华测检测 综合类 2018-07-17 6.36 -- -- 6.90 8.49%
6.90 8.49% -- 详细
7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归母净利润为4601.8万元-5801.9万元,同比增速15.01%-45%;扣非净利润为1841.8万元-3041.9万元,同比增速-24.62%-24.49%。 【评论】 各检测板块齐发力,精细化管理助力经营效率提升。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,H1业绩增长迅速的主要原因有:1)公司的环境、汽车、食品检测业务继续保持快速增长,除此之外,医学生物检验大幅增长。2)2018年公司调整了扩张节奏,前期快速扩张的影响得以缓解,公司推行精细化管理,将经营效率放在首位。 市场空间持续打开,Q2业绩翻倍,高管增持彰显对公司未来的信心。根据前瞻产业研究院数据,2009-2016年我国第三方检测行业发展迅速,市场规模不断扩大,均保持了10%以上的增速,其中2016年同比增速21.68%。公司作为国内检测覆盖范围最广的民营检测机构,在对食品、医药、婴童用品安全关注度不断提升的环境下,有望不断收获行业红利。公司的实验室个数从2015年的80多个快速扩张到2017年的130多个,2018年扩张步伐放缓,Q2业绩同比大增120%-171%,预示前期布局有望迎来收获期。此外,随着申屠先生不断深入公司的管理,把利润率的考核放在第一位,同时借鉴SGS的先进管理经验,公司的运营效率会进一步得到提升。申屠先生增持210万股,同时公司推出员工持股计划,为公司注入新的活力,彰显对长远发展的信心 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为27.72/36.11/45.21亿元,归母净利润分别为2.24/4.05/5.21亿元。EPS分别为0.14/0.24/0.31元,对应市盈率分别为47.2/26.1/20.3倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 检测行业发展不及预期; 公司收购不及预期。
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 7.50 31.81% 6.90 8.66%
6.90 8.66% -- 详细
事件:7月12日公司发布2018半年度业绩预告,预计2018上半年将实现归母净利润4601.8万元~5801.9万元,同比增长15.01%~45%。 国内第三方检测高景气成长,公司收入持续增长:摩根士丹利数据显示,2016年全球检测市场规模约增长7%达到1445亿欧元(约1.08万亿人民币),其中北美、欧洲、亚太地区占比分别为32%、30%和25%,亚太地区虽然占比最小,但发展迅速,以中国为代表的新兴市场得益于全球化和国际贸易的迅速增长,第三方检测市场蓬勃发展。受益于检测市场对民营资本的不断放开,前瞻产业研究院数据显示,我国第三方检测行业市场规模已由2009年的230.6亿元增长到2016年的761.6亿元,年均复合增速19%,呈现高景气增长态势。公司公告显示,2018上半年环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长,医学生物检测同比增幅较大。公司作为民营综合性检测机构龙头,有望持续高景气成长。 调整扩张节奏,业绩逐步释放:公司前期的规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位。反观国际龙头SGS的发展历程,新建实验室及并购事项尤为稳健,我们认为申屠先生的就任将有助于公司向考核利润方式的转型。未来随着各建设项目的陆续投产,产能的释放将为公司带来盈利拐点。 申屠先生增持彰显信心,员工持股激发活力:7月2日公司公告,总裁申屠献忠先生2018/6/29和7/2分别通过集中竞价和大宗交易方式增持公司股份10万和200万股,增持均价约5.18元,增持完成后总裁共计持股比例0.1267%,彰显其对公司未来发展的坚定信心。此外,2017年公司推出首期员工持股计划,总人数不超过54人,募集资金不超过5400万元,以成交均价4.8199元/股完成股票购买。 投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为2.68亿元、4.1亿元和6.0亿元,对应EPS分别为0.16元、0.25元和0.36元。维持买入-A评级,6个月目标价7.50元,相当于2019年30倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,收购整合不及预期,检测市场化进度低于预期。
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 6.40 12.48% 6.90 8.66%
6.90 8.66% -- 详细
18H1业绩超预期,利润向上拐点正在验证 7月12日公司公告18H1业绩预告,预计18H1实现归母净利4602万-5802万元(同比增长15%-45%),其中18Q2预计实现净利润7029-8229万元(同比大增94%-127%),18Q2预计实现扣非净利润5179万-6380万元(同比大增120%-171%),业绩表现超预期。我们认为,公司网点布局高投入期已过,18年精细化管理成效初显,我们前次提出的18利润率拐点正在逐步验证,维持2018-2020年EPS 0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 精细化管理成效初显,新晋总裁利润考核放在绝对高度 18H1公司业绩表现超预期主要系:1)环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长,医学生物检测同比增幅较大;2)前期规模扩张发挥效益,18年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位;3)预计非经常性损益对净利润影响额2760万元,主要是政府补助及理财收益的影响。我们认为,公司加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模的战略正在稳步推进,精细化管理成效初显,且公司引入前SGS全球副总裁申屠总将利润考核放在绝对高度,在做好已有产品线管控的同时寻求全球检测网点的扩张及优质客户的获取,公司正步入快速成长通道。 短看利润率拐点,长看本土检测龙头领跑 短期来看,公司09年上市至今实验室由30个增长至130多个,环境/食品网点布局完毕,18年有望通过调整员工结构、加强管控等修复毛利率和提高人均产值;中报业绩预告初步验证,我们坚定看好公司18年将迎来利润率向上拐点。长期来看,我国检测市场起步晚但发展迅速,根据国家认监委数据,2008-17年市场规模从499亿增至2377亿元(CAGR19%),检测行业具备需求稳定性高、品牌护城河强、现金流充裕等属性,华测作为民营龙头(市占率不足1%),发展空间大,且随着我国大部制改革落地和消费升级,行业内并购频率有望加速,公司有望畅享行业成长和整合红利。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时,公司未来可能的并购或聚焦大客户资源丰富的外资检测机构及资质优质的国企。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。 风险提示:新管理层磨合不及预期,并购标的业绩承诺不及预期。
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 -- -- 6.90 8.66%
6.90 8.66% -- 详细
公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型期待业绩释放 华测检测是国内民营综合型检测龙头,主要从事生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域的技术检测服务。公司下游领域众多、业务全面,具有较高的品牌公信力。公司近年营收保持较高增速,2012-2017年复合增速高达28%,我们认为公司近期迎来积极变化,业绩释放可期: 1、公司上市以来业务迅速扩张,通过新设、并购与合作,实验室个数由30个增长为130多个,新实验室因利用率较低暂未体现规模效应。随着公司业务布局基本成型,公司实验室利用率、人均产值有望逐步提升; 2、原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务; 3、公司2018年转变业务考核标准,由收入导向转变为利润导向,更加注重各产品线的盈利水平。 第三方检测市场空间广阔,政策红利有望持续释放 全球检验检测空间广阔,市场规模达约1500亿欧元,2009-2016年复合增速达10%。国内第三方检测市场受益于政策逐步放开获得迅速发展,2009-2016年市场规模复合增速达23%,2016年达近千亿规模,第三方检测占比由2009年的37%提升至2016年的45%。随着国家政策的有序推进和食品、环保、医疗等各行业检测市场的逐步放开,第三方检测市场空间有望进一步扩大。 第三方检测市场竞争格局优化,利好综合型民营检测龙头 目前国际上已有如SGS、BV、Intertek等综合型检测巨头,拥有较强的全球竞争力与品牌影响力。国内检测行业仍处于快速成长期,国内检测公司主要聚焦几个细分领域。华测检测下游领域分布较广,综合实力较为均衡,未来有望凭借较强的公信力、资金实力、技术优势进行跨领域、跨区域业务拓展,扩大市场份额,成长为具有国际影响力的综合型检测公司。 华测检测四大主业并驾齐驱,保障稳定成长 公司目前主营生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域技术检测服务,四大主业均处于快速成长阶段,多业务布局减缓过分依赖单一业务可能造成的较大业绩波动。其中生命科学检测业务为公司重点布局业务,2009-2017年营收复合增长率高达47.8%,业务占比近50%;贸易保障测试为公司传统强项,营收复合增速达12.5%,毛利率保持在70%左右,盈利能力突出;消费品测试业务营收复合增长率达19%,项目周期短,现金流条件好;工业品检测营收快速增长,营收复合增速高达54%,毛利率受下游行业影响较大。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为41X、29X、21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。
谭倩 9
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 -- -- 6.90 8.66%
6.90 8.66% -- 详细
半年度业绩预告超预期,二季度单季表现亮眼。上半年公司归母净利润预计同比增长15-45%,达到4601.8-5801.9万元,中值在5200万元左右。与一季度亏损2427万元不同,二季度公司业绩增速超过预期。若按照业绩预告中值计算,归母净利润较2017年上半年同比增幅将达到30%,二季度单季盈利将达到7629万元,较一季度实现大幅提升,表现亮眼。 业务持续上升,现金流充裕。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%,净利润平均增速14.8%,平均EBIT利润率18.5%,显示公司主营业务仍处于持续上升期。EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%。2018年上半年,公司环境、食品、汽车、医学检测继续保持增长,对公司业绩高速增长带来积极贡献。 资负率与利润率共促ROE具备提升空间。2017年底,公司资产负债率仅为27.83%,2015-2017年三年平均负债率仅为23.92%。低资产负债率可为华测检测提供更多资金杠杆利用空间以及业务扩张基础。毛利率受实验室建成初期产能需要爬坡影响净利率受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降,但我们认为公司实验室目前已布局完成并进入产能释放期,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升,对公司整体ROE提升将带来积极影响。 总裁新上任即增持,凸显其对公司治理及公司长期增长的信心。申屠献忠于6月5日经公司董事长万峰先生提名、董事会审议通过聘任为公司总裁,上任时间还未到一个月,即分别于6月29日通过集中竞价交易方式增持10万股,7月2日通过大宗交易方式增持200万股,增持均价分别为5.37元/股和5.17元/股;两次累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例的0.13%。上任不足一月即增持公司股票,且增持价格为年内股价较高水平,我们认为充分体现申屠献忠对公司长期增长的信心,同时总裁持有公司股份,实现公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。 以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。 维持公司“增持”评级:我们看好总裁申屠献忠上任不到一个月即对公司股票进行增持,公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。同时申屠献忠是检测行业优秀的职业经理人,有望对公司治理带来的积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为38.83、26.75和20.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。
华测检测 综合类 2018-07-16 6.35 -- -- 6.90 8.66%
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经营改善逐步体现,先进管理经验落地将带来更大想象空间: 公司预计2018年上半年归母净利润为4602-5802万元,同比增长15%-45%,主要系环境、食品、汽车、生物检测等业务的较快增长和集团推行精细化管理后带来经营效益的提升。公司从今年开始阶段性放缓扩张进度、注重经营效率改善,我们认为效果已经逐步体现,并且随着申屠先生逐步熟悉公司的业务状况,未来将借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验,继续提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。 前期布局进入收获期,2018年二季度业绩大幅提升: 公司是国内布局最全面的第三方检测企业,2015-2017年实验室数量从80多个增加到130多个,现正逐步进入收获期,加上房租、人工、设备摊销等固定成本占比较大,经营效率提升将带来较大的业绩弹性。根据业绩预告,公司2018年H1扣非净利润为1842-3042万元,按照区间中枢估算与去年同期基本持平,主要系今年一季度固定成本上升较快并且政府订单占比较高导致亏损较多。2018Q2单季度业绩大幅提升,预计净利润为7030-8230万元、扣非净利润为5180-6380万元,分别同比增长94%-127%、120%-171%。 行业趋势仍在路上,市场空间增加+集中度提升利好民营龙头发展: 随着人们对生活品质的要求、各行业对产品质量的要求越来越高,检测行业的市场需求将正逐年增加,2017年国内检验检测机构共计36327家、同比增长9.30%,从业人员111.93万人,较上年增长9.21%,共实现营业收入2377亿元、同比增长15.13%。此外,公信力、品牌和服务质量作为检测行业极其重要的竞争壁垒,龙头企业优势明显且较难被超越;我们认为未来民营企业将凭着更灵活的运营机制和更快的扩张速度继续抢占市场份额,而民营龙头则有望依靠更多的项目经验和更全的检测网点进一步巩固行业地位。 风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。
华测检测 综合类 2018-07-13 6.09 -- -- 6.90 13.30%
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公司所处检测行业前景广阔,长期稳定增长。检测行业覆盖面极广,近10年全球市场平均增速高达约10%,2016年市场空间约1400亿欧元,预计到2020年市场规模将超过1800亿欧元。中国的检验检测行业处于起步阶段,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,近七年来均保持10%以上的较快增速,行业处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,由于体制的因素,国内检验检测市场当前并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%。但随着我国检测市场化程度加大,第三方检测为必然趋势,专业化、综合性的第三方检测平台将在行业中最具成长潜力。 实验室投资扩张迎来拐点,利润水平有望显著提升。公司历史业绩增长以投资拉动为主,不断通过拓展新业务领域、新建实验室、异地扩张等带来收入的增长。2017年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达6.6亿元,是2013年的3.7倍,同比增速高达58.2%,处于高位。投资扩张带来收入增长的同时,新建实验室产能利用率尚未跟上,导致利润率、ROE近年来持续下滑。当前市场环境下公司跑马圈地暂告一段落,有意收紧投资扩张速度,同时考核机制由收入考核改为利润导向,实行精细化垂直管理,公司新建实验室产能利用率有望奋起直追,带动利润水平回升。 引入新总裁,管理业绩有望迎来双重改善。6月5日公司公告聘任申屠献忠先生为公司新总裁,申屠献忠先生曾任职SGS集团全球执行副总裁,负责全球消费品检测服务,SGS中国区总裁、SGS全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务,经验丰富。后续申屠总凭借丰富资源,有望助力公司大力开拓消费品检测业务,扩大海外市场,引入更多国内外优质检测资源,同时凭借其丰富的管理经验和背景文化,有望助力公司管理水平进一步优化,带动公司管理业绩双重改善。此外,申屠总裁入职后于2018年6月29日至7月2日增持公司200万股,累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例0.13%。彰显了申屠总对公司未来发展信心,客观上也绑定了管理层及公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元,对应PE分别为45倍、29倍、20倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定,盈利水平有望逐步回升,业绩有望一改颓势快速增长,对标国际巨头,看好长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:实验室产能利用率提升不及预期风险;市场拓展不及预期风险,并购公司商誉减值风险。
吕娟 6
华测检测 综合类 2018-07-12 5.89 -- -- 6.90 17.15%
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华测检测 综合类 2018-07-10 5.66 -- -- 6.90 21.91%
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高管增持,彰显对公司未来发展信心。华测检测是国内最具综合性的第三方民营检测龙头,业务渗透到生命科学、贸易保障、工业品和消费品检测等多个领域,形成了全国性业务布局,具备较高的成长潜力。新总裁申屠献忠先生基于对公司价值的认同,于2018年6月29日和2018年7月2日累计增持公司股份210万股,占公司总股本的0.1267%。增持后,核心高管与公司利益深度绑定,彰显了对公司未来发展的信心,公司成长动力充足。 国内第三方检测行业驶入快车道,龙头公司望充分受益。政策支持为第三方检测机构快速发展提供催化剂,国营机构去行政化步伐加快,国内检测市场垄断格局正逐步被打破,民营机构有望充分参与到市场化竞争当中,分享行业增长红利。而具备资金、技术实力和公信力的龙头公司望充分受益市场空间扩容和垄断空间释放。 从布局期到收获期,看好公司长期成长空间。环保、食品安全监管趋严背景下,环境、食品检测受益增长契机,料将出现结构性高增长。2013-2017年是公司投资建设高峰,重点布局食品、环境检测业务,仅2017年新增实验室达到30个。前期高昂的人员薪酬和折旧费用拖累业绩,公司盈利水平受到压制。目前,实验室布局阶段性完成,投资增速开始放缓,随着实验室逐步成熟,被前置费用吞噬的利润料将得到释放,公司有望迎来净利率、ROE、人均产值的多重拐点,兑现成长潜力。 盈利预测:我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.84、3.98、5.78亿元,EPS0.17、0.24、0.35元,对应PE31、22、15倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司收入增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名