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谭倩 1
华测检测 综合类 2019-05-10 9.75 -- -- 10.15 4.10% -- 10.15 4.10% -- 详细
重点业务保持快速增长,精细化管理成效显著。公司环境、食品、汽车、计量较准、CRO等业务保持较快增长,2018年全年实现营业收入26.81亿元,同比增长26.56%;2019年一季度延续高速增长态势,营业收入5.66亿元,同比增长26.23%。精细化管理成效显著,通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同等方式,公司经营效率明显提升,2018年公司人均产出由2017年的28万元提升至32万元,净利率由2017年的6.5%大幅提升至2018年的10.54%,全年实现归母净利润2.7亿元,同比大幅增长101.63%,2019年一季度归母净利润4537.72万元,同比增长286.93%。 大客户合作继续开拓。公司与伊利集团、每日优鲜等多家行业龙头企业合作,为其提供检测服务,同时联合阿里健康共同发布《可食用类产品违禁添加技术规范》,为电商平台质量管理提供判断标准,有效提升公司行业知名度。公司作为国内检测品牌,现有实验室布局已趋完善、覆盖行业广泛,能够为大企业客户内部及供应链上下游提供响应及时、较为完善的检测、风险管理及评估服务,预计未来大客户合作还有望继续深入拓展,有助于公司在检测行业的市占率进一步提升。 聘任高级管理人员,积极拓展新业务增长点。公司新聘任曾啸虎先生担任公司副总裁,其原在SGS公司有丰富的管理经验,担任过工业、交通、消防科技、消费品、轻工等多领域检测业务的管理工作,到任公司后一方面有利于输入SGS在细分领域内的先进发展和管理理念,另一方面也为公司带来更多产业、项目与人员资源。在巩固公司既有检测业务竞争力的基础上,公司积极关注检测市场热点和痛点,2018年并购了浙江方圆电气设备检测有限公司13%股权,并取得职业病防治新的网点布局。2019年一季度,公司拟联合曾啸虎共同收购浙江远鉴检测有限公司61%股权,拓展防火阻燃业务,获得大型燃烧测试领域客户与经验。未来公司还将重点关注航空材料、汽车电子、轨交、工业材料、电子科技、医药健康等领域,促进公司可持续快速增长。 核心人员激励到位,公司长期发展具备强驱动力。公司拟再度实施新一期股票期权激励计划,对公司董事、高级管理人员、核心管理人员共9人合计授予470万份股票期权,其中新任副总裁曾啸虎获授100万股,行权价格9.23元/股,行权条件为2019/2020/2021年公司归母净利润分别达到3/3.6/4.32亿元,或2019-2021年累计归母净利润达到11.5亿元。行权条件达到的可能性高,同时绑定核心管理人员长期利益,有助于为公司长期发展提供强有力驱动。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.23、0.30和0.39元/股,对应当前股价PE为42.97、33.40和25.71倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险。
华测检测 综合类 2019-05-06 9.51 -- -- 10.25 7.78% -- 10.25 7.78% -- 详细
精细化管理见成效,19Q1业绩同比大幅扭亏为盈 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入26.81亿元,同比增长26.56%,归母净利润2.70亿元,同比增长101.63%;2019Q1实现收入5.66亿元,同比增长26.23%,归母净利润0.45亿元,同比大幅扭亏为盈,业绩高增长主要系营收稳健增长的同时公司精细化管理稳步推进,降本增效见成效。2018年公司经营性现金流净额6.84亿元,同比大幅好转,公司人均产值32.10万元,同比增长12.83%;2019年一季度公司毛利率/净利率43.58%/8.37%,同比提升9.05/13.41个pct,盈利能力修复显著。 生命科学检测增长亮眼,工业品检测毛利率大幅回升 公司业务分应用领域看:1)生命科学检测增长最快:实现营收14.25亿元,同比增长38.89%,充分受益于环境、食品及医学CRO业务的快速增长;2)工业品检测毛利率大幅回升:实现营收5.0亿元,同比增长16.10%,毛利率为38.1%,同比提升13.46个pct。3)贸易保障/消费品检测持续稳健增长:实现收入3.65/3.90亿元,同比增长11.78%/16.66%,贸易保障检测保持69.85%的高毛利率,消费品检测主要受汽车领域检测快速增长拉动。 股权与期权激励结合绑定核心人才,持续并购完善产业布局 1)员工持股与期权激励结合,完善长效激励机制:公司2018年已推行2次期权激励计划、一次员工持股计划,2019年拟再次授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价9.23元,业绩考核2019-21年归母净利润达3/3.6/4.32亿元或3年累计达11.5亿元,通过股权与期权激励结合的方式持续引进并深度绑定核心人才,助力公司快速拓展检测覆盖领域。2)并购进入新领域,完善产业布局:公司收购方圆电气13%股权,将公司的业务领域拓展至低压、中高压检测领域,进一步完善公司战略布局,实现可持续性增长。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年净利润为3.49/4.52/5.87亿元,对应EPS为0.21/0.27/0.35元,对应PE47/36/28倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期;公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-05-02 9.51 -- -- 10.25 7.78% -- 10.25 7.78% -- 详细
事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入26.81亿元,同比增长26.56%,归属于上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长101.63%,扣除非经常性损益净利润1.69亿元,同比增长98.15%。 公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营业收入5.66亿元,同比增长26.23%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长286.93%。 事件点评 各项业务营收全面增长,生命科学检测增速亮眼。2018年,公司各业务板块均实现了不同程度的增长。其中,生命科学检测实现营收14.25亿元,同比增长38.89%,是18年增速最高的板块。消费品测试实现营收3.90亿元,同比增长16.66%;工业测试实现营收5亿元,同比增长16.10%;贸易保障测试实现营收3.65亿元,同比增长11.78%。 四季度营收保持较高增长,毛利率同比大幅提升。公司2018年四季度实现营收8.48亿元,同比增长20.28%,环比增长13.98%。公司四季度毛利率为46.93%,同比上升6.22pct,为2018年单季度最高值。 整体毛利率略有提升,三费较为稳定。1)公司整体毛利率为44.80%,同比上升0.43pct。2018年,公司四大业务板块中,贸易保障测试的毛利率为69.85%,同比下降1.52pct;消费品测试毛利率为48.76%,同比上升0.32pct;工业测试毛利率为38.10%,同比上升13.46pct;生命科学检测毛利率为39.64%,同比下降3.10pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为15.03%,同比下降0.60pct;销售费用率为18.87%,同比下降0.06pct;财务费用率为0.82%,同比上升0.44pct,三费整体较为稳定。 经营性净现金流大幅提高,人均产值明显提高。2018年,公司开始推行精细化管理,强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控。年内,公司经营性净现金流大幅提高到6.84亿元,同比上升95.99%,现金流大幅提高;年度人均产值达32.10万元,同比上升12.87%,公司整体运营效率有所提升。 投资建议 公司是国内检测行业龙头企业,多年来已经建立了良好的技术实力和口碑。2018年,公司实行精细化管理后,毛利率开始止跌回升。2019年,公司将以营收为导向的考核转变为以利润导向的考核,有利于进一步提高运营效率,助力龙头再次启航。我们预计公司19-21年EPS分别为0.25\0.35\0.42元,对应公司4月29日收盘价9.86元,19-21年PE分别为39.08\28.27\23.42,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 精细化管理效果不及预期;并购整合风险;商誉减值风险;系统性风险。
华测检测 综合类 2019-04-30 9.82 -- -- 10.25 4.38% -- 10.25 4.38% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收26.81亿,归母净利润2.70亿,分别同比增长26.56%和101.63%,符合预期。 公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计报告期实现归母净利润4300万元-4800万元,上年同期亏损2427.56万元。 投资要点: 精细化管理提升周转,资金利用效率改善,政府补助增多,增厚公司业绩。报告期,公司第一大业务生命科学表现亮眼,实现营收14.25亿元,同比增长为38.89%,工业测试、消费品测试、贸易保障营收增速均超过10%,最终公司实现营收增速26.56%。尽管毛利率维持稳定,但公司规模效应出现,销售及管理费用率下滑,加之政府补助提升,其他收益增加0.22亿元,最终实现归母净利润增速101.63%,增速高于营收增速。此外,通过新总裁出任公司,公司提升精细化管理,加大销售回款,经营性现金流大幅好转,经营活动现金净流量较上年同期提升95.77%。2019年开局良好,期待公司持续发力。2019年一季度公司成功扭亏,开局良好。 标志性项目不断落地,公司竞争力再获印证。报告期内公司成功中标中国环境检测总站国家环境空气检测网城市环境空气自动监测站运行维护项目;深圳市市场和质量监督管理委员会2018年食用农产品定量检测抽检项目、2018年食品安全风险监测抽检项目、福田罗湖区食品快检车及快检室运营服务采购项目;成功中标北京首都国际机场“登机桥液压油年度监测项目”、中标天津市2018年车用乙醇汽油抽检项目等项目。同时公司积极争取大客户。2018年公司与伊利集团、生鲜电商龙头企业每日优鲜等客户合作,彰显行业实力。 国内第三方检测逐步放开,长期第三方检测企业受益。2013-2017年国内监测市场从1398亿扩大到2377.47亿元,不断扩大。当前检测市场国有企业占据主体,民营企业市场份额小,市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,市场化改革为第三方企业带来机遇。股权激励定目标,激发员工动力。公司发布股权激励计划,行权期业绩目标分别为2019年~2021年分别实现归母净利润3亿元、3.6亿元、4.32亿元,且三年累计归母净利润达到11.5亿元。激励计划的行权价格为9.23元/股,较当前股价具备安全边际。 投资评级与估值:根据股权激励计划,我们上调19年净利润预测至3.02亿元(原为2.9亿),维持20年净利润预测3.71亿元,新增2021年预测归母净利润4.5亿元,对应19年PE为51倍。我们认为公司为检测行业民营龙头,初具网络规模,当前优化考核并聘任新总裁,维持“增持”评级。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.82 11.00 16.03% 10.25 4.38% -- 10.25 4.38% -- 详细
事件:今日公司公告年报,2018年实现营业收入26.81亿,同比增长26.56%,实现归属于母公司净利润2.7亿,同比增长101.63%,对此点评如下: 1、公司重点投资布局领域收入稳步增长。分版块收入来看,生命科学检测板块得益于行业快速发展以及持续大规模投入,全年实现收入14.25亿元,同比增长38.89%,保持强劲增长势头;工业品、消费品、贸易保障检测分别实现收入5.0亿、3.9亿、3.65亿,增速分别为16.1%、16.66%、11.78%。 2、人员、现金流、固定资产投资等指标有明显改善。公司截止2018年年末,员工人数为8351人,同比增长12%,自下半年新总裁上任后,员工人数扩张得到有效控制;同时,全年实现经营性现金净流入6.84亿,远高于同期净利润水平,显示出公司在精益管理方面取得明显的效果;另外,固定资产增速逐渐趋于平稳,年末固定资产规模达到11.53亿,同比年初增长7.38%,远低于前几年,能看到公司现在对外投资方面将更加谨慎务实。 3、公司各项内部改革措施稳步推进,静待业绩释放!调研了解,目前公司内部改观很大,包括看得到的现金流好转、部门合并以及人员调整等,更重要的是看不到的一系列内部管理、业务流程、考核制度建立。公司对标全球检测巨头,将向着更加稳健的经营、更加严格谨慎的投资、更加精细化的管理,更加高效的部门协同,更加规范的财务管理等方向前进,今年作为公司改革的元年,我们静待业绩释放! 重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2020年归母净利润为4.02亿、5.96亿、7.47亿,对应PE分别为38倍、25倍、20倍。参考发展相对比较平稳的海外巨头,市场估值能到25X-30X,综合考虑行业成长性以及公司业绩反转确定性,继续给予“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期,经济大幅下滑
华测检测 综合类 2019-04-29 9.82 -- -- 10.25 4.38% -- 10.25 4.38% -- 详细
业绩增长步入正轨,仍有较大提升空间:2018年,公司实现营收26.8亿元,同比增长26.56%,毛利率44.8%,仅比2017年微增,主要是受2018年一季度拖累,事实上,环比毛利率已出现趋势性改善。实现归母净利润2.7亿元,同比增长101.63%,主要是因为费用控制以及投资收益等非经常性损益;扣非后净利润1.69亿元,同比增长98%。公司业绩增长步入正常轨道,但我们认为尚未达到最好的状态,公司的盈利能力仍有较大的提升空间。 强大的“吸金”能力,稳健的现金流凸显公司核心价值。2018公司实现经营性现金净流入6.83亿元,同比增长95.77%,体现出强大的吸金能力;其中经营性应付项目增加超过1.9亿元,固定资产折旧超过2亿元,是公司现金流入大幅提升的主要原因。回溯公司财务报表,公司2015-2017年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长,而从2018年开始重点关注盈利能力之后,公司的现金流亦随之显著改善。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 发布新的股票期权激励方案,优化公司内部治理。公司发布2019年股票期权激励计划,向高管曾啸虎和其他8名核心管理人员授予470万份股票期权,股票期权的行权价格为9.23元,主要是为了深度绑定高管和核心管理人员的利益,优化公司内部治理。2018年,公司陆续推出了员工持股计划和股票期权计划,实现股东、公司和员工利益的一致,有利于公司的长远发展。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.14、5.19、6.07亿元,对应EPS分别为0.25、0.31、0.37元/股,最新收盘价对应PE分别为36.5、29.1、24.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.12 10.08 6.33% 10.25 12.39% -- 10.25 12.39% -- 详细
2018业绩同比翻倍,现金流表现超预期 18年营收26.8亿元(+26.6%),归母净利2.7亿元(+101.6%),扣非净利1.7亿(+98.15%),业绩符合预期。经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),现金流大幅好转。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准/CRO业务表现较好;2)推行精细化管理,运营效率提升/利润率提升。我们维持盈利预测,预计19-20年实现净利润3.9/5.1亿,引入2029年净利预测6.3亿,给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品检测盈利回升 分板块看,1)生命科学检测:实现营收14.3亿(+38.9%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升释放,毛利率为39.6%(同比-3.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入3.7亿元(+11.8%),毛利率69.85%(同比-1.5pct)。3)工业品检测:实现营收5.0亿(+16%),毛利率为38.1%(同比+13.5pct),其中华测电子认证实现净利润0.32亿(同比+46%),表现优秀;毛利率回升系对华安进行管理和财务整顿成效显现。4)消费品检测:实现营收3.9亿元(+17%),毛利率48.8%(同比+0.3pct),主要系汽车领域检测保持良好发展。 回款考核/控制资本开支成效显著,人均产值和利润率大幅提提升 公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流大幅改善:1)18经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),收现比提升(18年102%vs17年101%),付现比下降(18年47%vs17年53%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)资本性支出同比减少33%:18年购进固定资产等现金流流出4.4亿vs17年流出6.6亿。公司管控初见成效,18年三费费率29.1%(-5.8pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率下降6.2pct(员工人数同比+12%),有效增加人均产值(18年36万元,同比+27%);资产周转率大幅提升(18年为71%,同比+7.0pct),推动18年利润率同比提升3.7pct达到10.1%。 股权激励绑定核心利益,外延并购稳步推进 拟实施股权激励授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价为9.23元,业绩考核19-21年归母净利达3/3.6/4.2亿元或3年累计达11.5亿;本次激励对象多为19年新加入员工,且多为工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)的专业人士。其中,新任副总裁曾啸虎原是SGS中国工业、交通及消防科技事业群总经理,王晓谦曾任程智科技(2016年被SGS收购)总经理,我们期待新团队的加入将激活公司在这两大领域的活力,接力食品/环境/ROHS成为新增长点。公司同时公告与曾啸虎共同收购浙江远鉴61%股权(收购对价420万,对应18年8xP/E),并购快速进入燃烧测试领域,战略布局眼光独到。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司业绩表现符合预期,现金流大幅好转略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19PE平均值34x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,维持给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
华测检测 综合类 2019-04-17 8.94 10.50 10.76% 10.25 14.65%
10.25 14.65% -- 详细
结论:公司18年营业收入/归母净利为26.8/2.66亿,同增26.4%、98.7%,符合预期。基于公司19Q1归母净利预告0.43-0.48亿元,同比大幅扭亏,达到历史同期最好水平,降本增效成果显现。维持公司18、20年EPS为0.16/0.32元,上调19年EPS为0.23(+0.01)元。由于18年业绩快报已公布,基于行业水平给予公司20年33倍PE,上调目标价至10.5元,增持。 收入端看,生命科学检测等领域增长明显,其余各项稳步增长:①分业务看,2018年全年公司环境、食品、汽车、计量校准业务的增速超过30%;CRO业务收入较同期大幅增长;②展望未来,判断在政府拨款投入增加、环境抽检力度加强背景下,公司环境检测收入有望持续增长;食品新实验室从19年起逐步贡献收入,长期收入有望过10亿;医学检测中CRO业务前景较好、工业品检测中工程建材细分方向发展潜力巨大;消费品检测在新领导的规划下,有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破。 利润端看,运营效率提升明显:①得益于公司推行精细化管理,运营效率显著提升,规模效应逐步显现,现金流状况得到改善,财务状况更加稳健。长期看,公司的设备利用率及人均产值有较大提升空间;②综合考虑服务半径与海外公司利润水平,我们认为公司环境检测净利率有望提至10%、食品检测净利率有望重回近20%水平、医学检测中CRO项目利润较好、艾普有望减亏;汽车检测利润率有望保持18-19%较高水平。 催化剂:公司考核标准由收入导向转向利润导向 风险因素:并购的决策风险及并购后的整合风险。
华测检测 综合类 2019-04-12 9.10 -- -- 10.25 12.64%
10.25 12.64% -- 详细
一季报归母净利润中枢4550万元,为同期历史高点 公司发布业绩预告,预计19Q1实现归母净利润4300-4800万元,去年同期亏损2428万元。从历史规律来看,公司一季度业绩往往是一年当中最低的,呈现明显的单季度波动特征。这主要与收入确认的不平滑性相关,导致公司业绩往往在下半年表现较好。纵向来看,19Q1单季度净利润为历史同期高点。自去年6月聘任新总裁以来,公司推进精细化管理,降本增效取得积极成效,经营效益不断提升,规模效应逐步显现。另外,由于受到多项政府补助,公司预计一季度非经常性损益对净利润的影响为1740万元,上年同期非经常性损益为910万元。 现金流改善、资本开支收缩,运营效率显著提升 前几年公司处于快速扩张期,通过新增实验室完善全国网点布局。根据历史年报的披露,16-17年公司新建实验室共计约50多个,集中于环境、食品、汽车领域。其资本开支在扩张中迎来高点,2017年用于购置固定资产支付的现金为6.61亿元,对于公司利润率产生较大影响。去年以来,公司调整发展战略,由考核收入规模的粗犷式发展向利润考核转变,并逐步收缩资本开始,18Q3单季度经营性净现金流2.54亿元,环比出现较大改善。随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/34.44/44.59亿元,EPS为0.16/0.22/0.28元/股,目前股价对应PE为56/41/32x。公司已度过扩张期,向精细化管理转型,当前可比公司19年PE估值为41x。与同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,给予公司19年PE估值46x,对应合理价值10.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
谭倩 1
华测检测 综合类 2019-04-12 9.10 -- -- 10.25 12.64%
10.25 12.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4300-4800万元,较上年同期扭亏。 投资要点: 降本增效成果显著,一季度业绩超预期。2019年一季度公司预计实现归母净利润4300-4800万元,中值为4550万元,较2018年同期的亏损2428万元相比有显著提升,主要是整体平稳运营、收入稳步增长,同时降本增效成果显著,规模效应逐步显现,成本下降明显。 2018年业绩向好,改善明显。公司业绩快报显示,2018年实现营业收入26.78亿元,同比增长26.43%;归母净利润2.66亿元,同比增长98.74%。环境检测、食品检测、汽车检测、计量较准等业务收入增速超过30%,而公司持续推进精细化管理,成本管控有力,净利率有望提升至接近10%,较2017年的6.5%有大幅提升,同时ROE同比提升4.67%至10.14%,公司业绩稳步向上持续得到验证。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.22 和0.29 元/股,对应当前股价PE 为55.98、41.70 和31.29 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。
华测检测 综合类 2019-03-04 8.15 9.08 -- 9.15 12.27%
10.25 25.77% -- 详细
事项: 公司公告,全年实现营业收入26.8亿元/YOY+26%,实现归母净利润2.66亿元/YOY+99%。归母净利润落在公司此前预计的2.4~2.8亿范围之内。 评论: 外部需求强劲,公司进入黄金发展期 公司业绩大幅增长的主要原因在于:报告期内,公司贯彻落实经营计划,有序推进各项业务发展,公司总体经营业绩保持稳步提升。受益于国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势,营业收入较同期大幅增长。 运营改善,净利率有望持续抬升 2018年以来,公司实验室项目陆续投入运营,产能利用率逐步提升,单体实验室的规模效应开始显现。同时公司引入职业经理人机制、推行精细化管理、以利润为导向实施员工业绩考核,经营改善效果明显,是公司归母净利润同比大幅增长的关键原因。 经营步入良性循环,看好公司长期成长空间 作为国内民营第三方综合检测行业龙头,公司前期布局的食品、环境、汽车、医学检测业务得到快速发展,伴随精细化管理不断深化,前置的成本和费用逐步被消化,净利润有望实现超额增长。目前公司网点布局完善、覆盖领域广泛、品牌公信力较高、综合实力强大,有望充分受益国内检测市场改革扩容,实现发展壮大。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润2.66、3.81、5.01亿元,EPS 0.16、0.23、0.30元,对应PE 48、34、26倍,目标价9.08元,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险、实验室产能释放不及预期。
华测检测 综合类 2019-03-04 8.15 -- -- 9.15 12.27%
10.25 25.77% -- 详细
业绩快报符合预期,经营效率持续提升 公司发布年度业绩快报,18年实现营业收入26.78亿元,同比增长26.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长98.74%。分季度来看,18Q4实现收入8.45亿元,同比增长19.7%;归母净利润1.05亿元,同比增长213%。近年来,国内检测认证服务市场规模持续扩张,公司经营业绩稳步提升。根据公告的披露,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务收入也大幅增长。在当前高质量发展的大背景下,公司由前两年的快速扩张向精细化管理转型,净利润增速高于收入增速,实现了运营效率的显著提升。18Q2-18Q4,连续三个季度单季度业绩增速超过80%。公司当前资本支出有望逐渐收缩,随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 实施股票期权激励,深度绑定管理层与股东利益 公司18年12月发布股票期权激励计划,拟向申屠献忠等38人授予2065万份股票期权,行权价格6.13元/股。本次激励分为三个行权期,业绩考核的目标为2018-2020年分别实现归母净利润达到2.4亿、3亿、3.6亿元,或三年累计达到10亿元。18年以来,公司相继实施第二期员工持股和期权激励计划,激发员工活力。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/33.74/42.67亿元,EPS为0.16/0.21/0.26元/股,目前股价对应PE为48/37/29x。公司当前已度过快速扩张期,向精细化管理转型,19年PE与检测认证服务可比公司wind一致预期19年PE估值持平。但与同行相比,公司多行业发展波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
华测检测 综合类 2019-03-01 7.75 8.64 -- 9.15 18.06%
10.25 32.26% -- 详细
2018业绩同比翻倍,符合预期 公司公告2018年业绩快报,18年实现营收26.8亿,同比+26.4%,实现归母净利润2.7亿,同比+98.7%(前次预告归母净利2.4-2.8亿,同比+80%~110%),18Q4归母净利润1.05亿,同比增长213%;预计公司2018年非经常性收益8530万元,扣非归母净利同比+112%,业绩符合预期。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势;2)推行精细化管理,运营效率提升,利润率提升。微调2018-2020年盈利预测为0.16/0.24/0.31元(调整前:0.15/0.23/0.31元),给予华测检测2019年36-37x目标P/E,调整目标价为8.64-8.88元,维持“买入”评级。 收入快速增长,利润率提升显著 18年实现营收26.8亿,同比+26.4%,符合我们前次预测,主因环境/食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势,由于下游检测需求旺盛(驱动因素包括:注重产品品质提升、环保检查趋严、研发活动活跃、资质更加开放等)及公司新增实验室产能利用率提升;同时公司积极推行精细化管理,运营效率提升,规模效应逐步体现,最终推动2018年净利率恢复到9.9%(2017年6.3%),预计19-20年在精细化管理推进+实验室产能利用率提升+华安/艾普减亏背景下,利润率将持续提升。 回款考核/控制资本开支成效显著,预计现金流大幅好转 公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流表现预计大幅改善,从18三季报情况看:1)18Q3经营性现金流同比大幅好转:收现比提升(18Q397%vs17Q395%),付现比大幅下降(18Q340%vs17Q351%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)18Q3投资性现金流同比大幅下降:构建固定资产等现金流流出18Q3流出1亿vs17Q3流出2亿,符合公司提出的控制新增设备采购/缩减资本开支策略。公司业绩快报着重提到:现金流状况得到改善,财务状况更加稳健,我们最终预计18年经营性现金流有望达6亿左右(17年为3.5亿)。 利润率拐点正式确认,长期有望成为检测巨头 公司18年将提高经营效益放在首位,引入SGS前全球副总裁申屠总,加强精细化管理,控制资本开支和人员规模,2019将继续加大内部协同,强化利润和现金流考核,同时食品和环境实验室(预计18年收入占比近50%)进入自然成熟周期。我们认为公司19-20年将内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。长期看,检测行业需求稳定性高/易守难攻/现金流充裕,华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,销售及管理优势突出,有望成为检测巨头。 微调盈利预测,维持“买入”评级 结合18快报数据,微调2018-2020年盈利预测为0.16/0.24/0.31元(调整前: 0.15/0.23/0.31元),参考国内/国外可比公司19PE中位数25x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予其2019年36-37x目标P/E,调整目标价8.64-8.88元,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
华测检测 综合类 2019-02-21 7.35 -- -- 9.11 23.95%
10.25 39.46%
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国内综合检测行业龙头,上市10年营收稳健增长。公司是国内最大的民营第三方检测机构。自上市以来,公司一方面通过收购一系列不同细分领域的检测公司进入相应市场,另一方面不断内生扩展,目前已拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室,每年出具数百万份检测报告。2008-2017年,营收CAGR近30%,归母净利润CAGR达13%。2016-17年业绩下滑主要是由于华安无损检测业绩不达业绩承诺,导致计提了较大幅度的商誉减值,目前该事件的影响已经基本消除。 发展战略转变,业绩弹性空间显著。公司前期经营重点在扩大市场规模和收入规模。2018年以来,公司开始转变发展战略,在考核机制上重点由营收转变为盈利能力,提高人均产值,注重有质量地可持续增长;投资管理上,逐步改变过于激进的投资方式,注重固定资产投资回报分析;实验室配置上,调动各个事业部的实验室资源,发挥协同效应,提高实验室的生产效率。目前公司人均产值仅为4.2万美元,远远低于国际巨头7万美元的水平,仍有较大上升空间。 市场空间逐年增长,内外兼修助力公司再次腾飞。2017年检测市场整体规模达2377亿元,增速多年来始终保持在15%以上,受经济周期影响较小。内部治理上,公司近两年也连续推出员工持股计划和股权激励计划,和员工共享公司经营成果,吸引和保留了优秀的管理人才和业务骨干。外部延展上对标国际巨头,通过更为有效的兼并收购策略扩大公司规模、夯实护城河几乎是必然的选择。 盈利预测及投资建议。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2018-2020年净利润分别为2.65、4.13、5.06亿元,对应EPS分别为0.16、0.25、0.31元/股,按照最新收盘价7.46元计算,对应PE分别为46.7、29.9、24.4倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2018-2020年有望保持高增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-02-04 7.23 7.50 -- 8.69 20.19%
10.25 41.77%
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事件:1月29日公司发布2018业绩预告,预计2018年将实现归母净利润2.41亿元~2.81亿元,同比增长80%~110%,符合预期。其中,2018年预计非经常性损益8530万元,扣非归母净利润约1.56亿元~1.96亿元,同比增长83%~130%。 点评: 收入稳定增长,净利率持续提升:2018年受益国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准、CRO 等业务均呈现较好的增长态势。同时,2018年起申屠先生就任公司总裁后,公司调整扩张节奏,推行精细化管理,考核方式也由收入转向利润;未来,随着各建设项目的陆续投产,产能的释放将为公司带来盈利拐点。 申屠先生增持彰显信心,两期员工持股激发活力:7月2日公司公告,总裁申屠献忠先生2018/6/29和7/2分别通过集中竞价和大宗交易方式增持公司股份10万和200万股,增持均价约5.18元,增持完成后总裁共计持股比例0.1267%,彰显其对公司未来发展的坚定信心。员工激励方面,2017年公司推出首期员工持股计划,总人数不超过54人,募集资金不超过5400万元,以成交均价4.8199元/股完成股票购买;7月23日公司再发布二期员工持股,计划总人数不超过22人,募集资金总额上限2200万元;预计两期员工持股将有效提升积极性。 投资建议:国内检测行业高景气成长,公司目前为国内最大的民营、综合性检测服务机构,未来发展空间广阔;近期转变经营策略提升盈利能力,效果显著,继续推荐。预计2018-2020年收入增速分别为30.8%、29.2%和25.6%,净利润增速分别为87.5%、63%、46.5%,EPS 分别为0.15元、0.25元和0.36元,维持买入-A 评级,6个月目标价7.50元。 风险提示:行业竞争加剧,收购整合不及预期,检测市场化进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名