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华测检测 综合类 2019-07-11 10.38 -- -- 11.20 7.90% -- 11.20 7.90% -- 详细
营业收入稳定增长,利润快速上行。公司围绕年度目标,有序开展业务,保持收入稳定增长;归母净利润同比大幅提升,得益于公司的精细化管理,效益提升。公司2019Q1实现归母净利润0.45亿元,扭亏为盈,较2018Q1的-0.24亿元提升0.70亿元;2019Q2归母净利润约为1.05-1.20亿元,同比增39.6%-59.9%,较2018Q2的0.75亿元单季度提升约0.30-0.45亿元。 精细化管理提升盈利能力,且有望进一步提升。申屠总裁到来后,推动精细化管理,公司盈利能力显著提升,2018年净利率回升至10.5%,同比增4.0pct;ROE(摊薄)修复至9.9%,同比提升4.6pct。公司目前单位设备创收、人均创收仅约为外资的65%/68%,故仍存提升空间。 检测行业天花板高,存永续增长属性,故有高估值。2018年公司营收26.8亿元,同Eurofins2006年收入28.4亿元相当,后者2007-2018年12年实现收入复合增速21.4%;而Eurofins2018年收入规模与SGS2007年301亿元相当,SGS2008-2018年收入复合增速达4.0%,故检测行业已有实现长期快速增长的案例在前。政策鼓励民企进入检测行业,公司自身发展向好,若参考Eurofins、SGS的发展,给与乐观假设2019-2030年收入复合增速20%,2030年后收入永续增长率为2%,毛利率每年提升约0.5pct至50%,WACC取9%,则对应公司股票价值为235亿元。(并非认定公司一定保持20%的收入复合增速,而是考虑公司若实现珠玉在前的发展历程,能值多少钱。详见《预期收益率下行,确定性溢价凸显--环保行业2019年中期投资策略》。) 毛利率持续修复,上调盈利预测,维持“增持”评级。2019Q1毛利率为43.6%,同比增9.1pct;收入稳定增长,推断利润增速高于收入增速,主因为毛利率提升,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93/4.96/6.14亿元,对应PE分别为44x/35x/28x。
谭倩 10 2
华测检测 综合类 2019-07-10 10.56 -- -- 11.20 6.06% -- 11.20 6.06% -- 详细
业绩持续大幅增长。根据公司的业绩预告,2019年上半年归母净利润中值1.58亿元,同比增长210%。对应二季度归母净利润中值1.13亿元,同比2018年大幅增长50%,较2019年一季度大幅增长148%。主要业务保持快速增长,精细化管理成效显著。若按照2019年一季度营业收入同比增速26.23%测算公司2019年二季度单季收入,则二季度单季公司净利率有望提升至约14%,经营效率大幅改善。 巩固优势细分行业,聚焦战略新兴方向。在大幅提升经营效率的同时,公司注重检测细分行业的选择与布局。重点提升现有产品线运营效率,选择高附加值的方向与客户,重点投入检测与营销能力,如环境检测关注土壤、食品重点发展企业客户等。在新领域布局上,注重检测市场热点与痛点,同时紧跟国家产业结构发展方向,聚焦大交通、大健康、消费品、电子科技等领域,投资航空材料、工业材料、汽车电子、轨交、防火阻燃等领域的实验室,提高业务整体利润率水平,培育新增长点。 员工持股计划存续期延长彰显信心,新增管理层参与激励到位。公司日前公告,于2017年6月19日起的首期员工持股计划存续期由原先的24个月,延长至2021年8月18日。按照不复权价格计算,截止2019年7月8日,公司员工持股计划股票涨幅已达到115%,较高的涨幅下,员工持股计划继续延长存续期,彰显公司员工对公司长期发展及价值的认可与信心,公司发展内生动力充足。同时,此次还新增新聘任的副总裁曾啸虎先生为持有人,认购金额100万元,叠加早先实施的新一期股权激励计划,我们认为公司对管理层激励到位,上下齐心,公司业绩长期持续向上可期。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.23、0.30和0.39元/股,对应当前股价PE为44.87、34.88和26.85倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
谭倩 10 2
华测检测 综合类 2019-05-10 9.72 -- -- 10.12 4.12%
11.30 16.26% -- 详细
重点业务保持快速增长,精细化管理成效显著。公司环境、食品、汽车、计量较准、CRO等业务保持较快增长,2018年全年实现营业收入26.81亿元,同比增长26.56%;2019年一季度延续高速增长态势,营业收入5.66亿元,同比增长26.23%。精细化管理成效显著,通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同等方式,公司经营效率明显提升,2018年公司人均产出由2017年的28万元提升至32万元,净利率由2017年的6.5%大幅提升至2018年的10.54%,全年实现归母净利润2.7亿元,同比大幅增长101.63%,2019年一季度归母净利润4537.72万元,同比增长286.93%。 大客户合作继续开拓。公司与伊利集团、每日优鲜等多家行业龙头企业合作,为其提供检测服务,同时联合阿里健康共同发布《可食用类产品违禁添加技术规范》,为电商平台质量管理提供判断标准,有效提升公司行业知名度。公司作为国内检测品牌,现有实验室布局已趋完善、覆盖行业广泛,能够为大企业客户内部及供应链上下游提供响应及时、较为完善的检测、风险管理及评估服务,预计未来大客户合作还有望继续深入拓展,有助于公司在检测行业的市占率进一步提升。 聘任高级管理人员,积极拓展新业务增长点。公司新聘任曾啸虎先生担任公司副总裁,其原在SGS公司有丰富的管理经验,担任过工业、交通、消防科技、消费品、轻工等多领域检测业务的管理工作,到任公司后一方面有利于输入SGS在细分领域内的先进发展和管理理念,另一方面也为公司带来更多产业、项目与人员资源。在巩固公司既有检测业务竞争力的基础上,公司积极关注检测市场热点和痛点,2018年并购了浙江方圆电气设备检测有限公司13%股权,并取得职业病防治新的网点布局。2019年一季度,公司拟联合曾啸虎共同收购浙江远鉴检测有限公司61%股权,拓展防火阻燃业务,获得大型燃烧测试领域客户与经验。未来公司还将重点关注航空材料、汽车电子、轨交、工业材料、电子科技、医药健康等领域,促进公司可持续快速增长。 核心人员激励到位,公司长期发展具备强驱动力。公司拟再度实施新一期股票期权激励计划,对公司董事、高级管理人员、核心管理人员共9人合计授予470万份股票期权,其中新任副总裁曾啸虎获授100万股,行权价格9.23元/股,行权条件为2019/2020/2021年公司归母净利润分别达到3/3.6/4.32亿元,或2019-2021年累计归母净利润达到11.5亿元。行权条件达到的可能性高,同时绑定核心管理人员长期利益,有助于为公司长期发展提供强有力驱动。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.23、0.30和0.39元/股,对应当前股价PE为42.97、33.40和25.71倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险。
华测检测 综合类 2019-05-06 9.48 -- -- 10.22 7.81%
11.30 19.20% -- 详细
精细化管理见成效,19Q1业绩同比大幅扭亏为盈 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入26.81亿元,同比增长26.56%,归母净利润2.70亿元,同比增长101.63%;2019Q1实现收入5.66亿元,同比增长26.23%,归母净利润0.45亿元,同比大幅扭亏为盈,业绩高增长主要系营收稳健增长的同时公司精细化管理稳步推进,降本增效见成效。2018年公司经营性现金流净额6.84亿元,同比大幅好转,公司人均产值32.10万元,同比增长12.83%;2019年一季度公司毛利率/净利率43.58%/8.37%,同比提升9.05/13.41个pct,盈利能力修复显著。 生命科学检测增长亮眼,工业品检测毛利率大幅回升 公司业务分应用领域看:1)生命科学检测增长最快:实现营收14.25亿元,同比增长38.89%,充分受益于环境、食品及医学CRO业务的快速增长;2)工业品检测毛利率大幅回升:实现营收5.0亿元,同比增长16.10%,毛利率为38.1%,同比提升13.46个pct。3)贸易保障/消费品检测持续稳健增长:实现收入3.65/3.90亿元,同比增长11.78%/16.66%,贸易保障检测保持69.85%的高毛利率,消费品检测主要受汽车领域检测快速增长拉动。 股权与期权激励结合绑定核心人才,持续并购完善产业布局 1)员工持股与期权激励结合,完善长效激励机制:公司2018年已推行2次期权激励计划、一次员工持股计划,2019年拟再次授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价9.23元,业绩考核2019-21年归母净利润达3/3.6/4.32亿元或3年累计达11.5亿元,通过股权与期权激励结合的方式持续引进并深度绑定核心人才,助力公司快速拓展检测覆盖领域。2)并购进入新领域,完善产业布局:公司收购方圆电气13%股权,将公司的业务领域拓展至低压、中高压检测领域,进一步完善公司战略布局,实现可持续性增长。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年净利润为3.49/4.52/5.87亿元,对应EPS为0.21/0.27/0.35元,对应PE47/36/28倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期;公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-05-02 9.48 -- -- 10.22 7.81%
11.30 19.20% -- 详细
事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入26.81亿元,同比增长26.56%,归属于上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长101.63%,扣除非经常性损益净利润1.69亿元,同比增长98.15%。 公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营业收入5.66亿元,同比增长26.23%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长286.93%。 事件点评 各项业务营收全面增长,生命科学检测增速亮眼。2018年,公司各业务板块均实现了不同程度的增长。其中,生命科学检测实现营收14.25亿元,同比增长38.89%,是18年增速最高的板块。消费品测试实现营收3.90亿元,同比增长16.66%;工业测试实现营收5亿元,同比增长16.10%;贸易保障测试实现营收3.65亿元,同比增长11.78%。 四季度营收保持较高增长,毛利率同比大幅提升。公司2018年四季度实现营收8.48亿元,同比增长20.28%,环比增长13.98%。公司四季度毛利率为46.93%,同比上升6.22pct,为2018年单季度最高值。 整体毛利率略有提升,三费较为稳定。1)公司整体毛利率为44.80%,同比上升0.43pct。2018年,公司四大业务板块中,贸易保障测试的毛利率为69.85%,同比下降1.52pct;消费品测试毛利率为48.76%,同比上升0.32pct;工业测试毛利率为38.10%,同比上升13.46pct;生命科学检测毛利率为39.64%,同比下降3.10pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为15.03%,同比下降0.60pct;销售费用率为18.87%,同比下降0.06pct;财务费用率为0.82%,同比上升0.44pct,三费整体较为稳定。 经营性净现金流大幅提高,人均产值明显提高。2018年,公司开始推行精细化管理,强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控。年内,公司经营性净现金流大幅提高到6.84亿元,同比上升95.99%,现金流大幅提高;年度人均产值达32.10万元,同比上升12.87%,公司整体运营效率有所提升。 投资建议 公司是国内检测行业龙头企业,多年来已经建立了良好的技术实力和口碑。2018年,公司实行精细化管理后,毛利率开始止跌回升。2019年,公司将以营收为导向的考核转变为以利润导向的考核,有利于进一步提高运营效率,助力龙头再次启航。我们预计公司19-21年EPS分别为0.25\0.35\0.42元,对应公司4月29日收盘价9.86元,19-21年PE分别为39.08\28.27\23.42,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 精细化管理效果不及预期;并购整合风险;商誉减值风险;系统性风险。
华测检测 综合类 2019-04-30 9.79 -- -- 10.22 4.39%
11.30 15.42% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收26.81亿,归母净利润2.70亿,分别同比增长26.56%和101.63%,符合预期。 公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计报告期实现归母净利润4300万元-4800万元,上年同期亏损2427.56万元。 投资要点: 精细化管理提升周转,资金利用效率改善,政府补助增多,增厚公司业绩。报告期,公司第一大业务生命科学表现亮眼,实现营收14.25亿元,同比增长为38.89%,工业测试、消费品测试、贸易保障营收增速均超过10%,最终公司实现营收增速26.56%。尽管毛利率维持稳定,但公司规模效应出现,销售及管理费用率下滑,加之政府补助提升,其他收益增加0.22亿元,最终实现归母净利润增速101.63%,增速高于营收增速。此外,通过新总裁出任公司,公司提升精细化管理,加大销售回款,经营性现金流大幅好转,经营活动现金净流量较上年同期提升95.77%。2019年开局良好,期待公司持续发力。2019年一季度公司成功扭亏,开局良好。 标志性项目不断落地,公司竞争力再获印证。报告期内公司成功中标中国环境检测总站国家环境空气检测网城市环境空气自动监测站运行维护项目;深圳市市场和质量监督管理委员会2018年食用农产品定量检测抽检项目、2018年食品安全风险监测抽检项目、福田罗湖区食品快检车及快检室运营服务采购项目;成功中标北京首都国际机场“登机桥液压油年度监测项目”、中标天津市2018年车用乙醇汽油抽检项目等项目。同时公司积极争取大客户。2018年公司与伊利集团、生鲜电商龙头企业每日优鲜等客户合作,彰显行业实力。 国内第三方检测逐步放开,长期第三方检测企业受益。2013-2017年国内监测市场从1398亿扩大到2377.47亿元,不断扩大。当前检测市场国有企业占据主体,民营企业市场份额小,市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,市场化改革为第三方企业带来机遇。股权激励定目标,激发员工动力。公司发布股权激励计划,行权期业绩目标分别为2019年~2021年分别实现归母净利润3亿元、3.6亿元、4.32亿元,且三年累计归母净利润达到11.5亿元。激励计划的行权价格为9.23元/股,较当前股价具备安全边际。 投资评级与估值:根据股权激励计划,我们上调19年净利润预测至3.02亿元(原为2.9亿),维持20年净利润预测3.71亿元,新增2021年预测归母净利润4.5亿元,对应19年PE为51倍。我们认为公司为检测行业民营龙头,初具网络规模,当前优化考核并聘任新总裁,维持“增持”评级。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.79 10.96 -- 10.25 4.38%
11.30 15.42% -- 详细
事件:今日公司公告年报,2018年实现营业收入26.81亿,同比增长26.56%,实现归属于母公司净利润2.7亿,同比增长101.63%,对此点评如下: 1、公司重点投资布局领域收入稳步增长。分版块收入来看,生命科学检测板块得益于行业快速发展以及持续大规模投入,全年实现收入14.25亿元,同比增长38.89%,保持强劲增长势头;工业品、消费品、贸易保障检测分别实现收入5.0亿、3.9亿、3.65亿,增速分别为16.1%、16.66%、11.78%。 2、人员、现金流、固定资产投资等指标有明显改善。公司截止2018年年末,员工人数为8351人,同比增长12%,自下半年新总裁上任后,员工人数扩张得到有效控制;同时,全年实现经营性现金净流入6.84亿,远高于同期净利润水平,显示出公司在精益管理方面取得明显的效果;另外,固定资产增速逐渐趋于平稳,年末固定资产规模达到11.53亿,同比年初增长7.38%,远低于前几年,能看到公司现在对外投资方面将更加谨慎务实。 3、公司各项内部改革措施稳步推进,静待业绩释放!调研了解,目前公司内部改观很大,包括看得到的现金流好转、部门合并以及人员调整等,更重要的是看不到的一系列内部管理、业务流程、考核制度建立。公司对标全球检测巨头,将向着更加稳健的经营、更加严格谨慎的投资、更加精细化的管理,更加高效的部门协同,更加规范的财务管理等方向前进,今年作为公司改革的元年,我们静待业绩释放! 重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2020年归母净利润为4.02亿、5.96亿、7.47亿,对应PE分别为38倍、25倍、20倍。参考发展相对比较平稳的海外巨头,市场估值能到25X-30X,综合考虑行业成长性以及公司业绩反转确定性,继续给予“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期,经济大幅下滑
华测检测 综合类 2019-04-29 9.79 -- -- 10.25 4.38%
11.30 15.42% -- 详细
业绩增长步入正轨,仍有较大提升空间:2018年,公司实现营收26.8亿元,同比增长26.56%,毛利率44.8%,仅比2017年微增,主要是受2018年一季度拖累,事实上,环比毛利率已出现趋势性改善。实现归母净利润2.7亿元,同比增长101.63%,主要是因为费用控制以及投资收益等非经常性损益;扣非后净利润1.69亿元,同比增长98%。公司业绩增长步入正常轨道,但我们认为尚未达到最好的状态,公司的盈利能力仍有较大的提升空间。 强大的“吸金”能力,稳健的现金流凸显公司核心价值。2018公司实现经营性现金净流入6.83亿元,同比增长95.77%,体现出强大的吸金能力;其中经营性应付项目增加超过1.9亿元,固定资产折旧超过2亿元,是公司现金流入大幅提升的主要原因。回溯公司财务报表,公司2015-2017年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长,而从2018年开始重点关注盈利能力之后,公司的现金流亦随之显著改善。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 发布新的股票期权激励方案,优化公司内部治理。公司发布2019年股票期权激励计划,向高管曾啸虎和其他8名核心管理人员授予470万份股票期权,股票期权的行权价格为9.23元,主要是为了深度绑定高管和核心管理人员的利益,优化公司内部治理。2018年,公司陆续推出了员工持股计划和股票期权计划,实现股东、公司和员工利益的一致,有利于公司的长远发展。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.14、5.19、6.07亿元,对应EPS分别为0.25、0.31、0.37元/股,最新收盘价对应PE分别为36.5、29.1、24.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.09 10.05 -- 10.25 12.39%
11.30 24.31% -- 详细
2018业绩同比翻倍,现金流表现超预期 18年营收26.8亿元(+26.6%),归母净利2.7亿元(+101.6%),扣非净利1.7亿(+98.15%),业绩符合预期。经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),现金流大幅好转。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准/CRO业务表现较好;2)推行精细化管理,运营效率提升/利润率提升。我们维持盈利预测,预计19-20年实现净利润3.9/5.1亿,引入2029年净利预测6.3亿,给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品检测盈利回升 分板块看,1)生命科学检测:实现营收14.3亿(+38.9%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升释放,毛利率为39.6%(同比-3.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入3.7亿元(+11.8%),毛利率69.85%(同比-1.5pct)。3)工业品检测:实现营收5.0亿(+16%),毛利率为38.1%(同比+13.5pct),其中华测电子认证实现净利润0.32亿(同比+46%),表现优秀;毛利率回升系对华安进行管理和财务整顿成效显现。4)消费品检测:实现营收3.9亿元(+17%),毛利率48.8%(同比+0.3pct),主要系汽车领域检测保持良好发展。 回款考核/控制资本开支成效显著,人均产值和利润率大幅提提升 公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流大幅改善:1)18经营性现金流净流入6.8亿(同比+95.8%),收现比提升(18年102%vs17年101%),付现比下降(18年47%vs17年53%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)资本性支出同比减少33%:18年购进固定资产等现金流流出4.4亿vs17年流出6.6亿。公司管控初见成效,18年三费费率29.1%(-5.8pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率下降6.2pct(员工人数同比+12%),有效增加人均产值(18年36万元,同比+27%);资产周转率大幅提升(18年为71%,同比+7.0pct),推动18年利润率同比提升3.7pct达到10.1%。 股权激励绑定核心利益,外延并购稳步推进 拟实施股权激励授予470万份股票期权(占总股本0.28%),行权价为9.23元,业绩考核19-21年归母净利达3/3.6/4.2亿元或3年累计达11.5亿;本次激励对象多为19年新加入员工,且多为工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)的专业人士。其中,新任副总裁曾啸虎原是SGS中国工业、交通及消防科技事业群总经理,王晓谦曾任程智科技(2016年被SGS收购)总经理,我们期待新团队的加入将激活公司在这两大领域的活力,接力食品/环境/ROHS成为新增长点。公司同时公告与曾啸虎共同收购浙江远鉴61%股权(收购对价420万,对应18年8xP/E),并购快速进入燃烧测试领域,战略布局眼光独到。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司业绩表现符合预期,现金流大幅好转略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19PE平均值34x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,维持给予公司2019年42-44x目标P/E,维持目标价10.08-10.56元,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
华测检测 综合类 2019-04-17 8.91 10.47 -- 10.25 14.65%
11.30 26.82%
详细
结论:公司18年营业收入/归母净利为26.8/2.66亿,同增26.4%、98.7%,符合预期。基于公司19Q1归母净利预告0.43-0.48亿元,同比大幅扭亏,达到历史同期最好水平,降本增效成果显现。维持公司18、20年EPS为0.16/0.32元,上调19年EPS为0.23(+0.01)元。由于18年业绩快报已公布,基于行业水平给予公司20年33倍PE,上调目标价至10.5元,增持。 收入端看,生命科学检测等领域增长明显,其余各项稳步增长:①分业务看,2018年全年公司环境、食品、汽车、计量校准业务的增速超过30%;CRO业务收入较同期大幅增长;②展望未来,判断在政府拨款投入增加、环境抽检力度加强背景下,公司环境检测收入有望持续增长;食品新实验室从19年起逐步贡献收入,长期收入有望过10亿;医学检测中CRO业务前景较好、工业品检测中工程建材细分方向发展潜力巨大;消费品检测在新领导的规划下,有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破。 利润端看,运营效率提升明显:①得益于公司推行精细化管理,运营效率显著提升,规模效应逐步显现,现金流状况得到改善,财务状况更加稳健。长期看,公司的设备利用率及人均产值有较大提升空间;②综合考虑服务半径与海外公司利润水平,我们认为公司环境检测净利率有望提至10%、食品检测净利率有望重回近20%水平、医学检测中CRO项目利润较好、艾普有望减亏;汽车检测利润率有望保持18-19%较高水平。 催化剂:公司考核标准由收入导向转向利润导向 风险因素:并购的决策风险及并购后的整合风险。
谭倩 10 2
华测检测 综合类 2019-04-12 9.07 -- -- 10.25 12.64%
11.30 24.59%
详细
事件: 公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4300-4800万元,较上年同期扭亏。 投资要点: 降本增效成果显著,一季度业绩超预期。2019年一季度公司预计实现归母净利润4300-4800万元,中值为4550万元,较2018年同期的亏损2428万元相比有显著提升,主要是整体平稳运营、收入稳步增长,同时降本增效成果显著,规模效应逐步显现,成本下降明显。 2018年业绩向好,改善明显。公司业绩快报显示,2018年实现营业收入26.78亿元,同比增长26.43%;归母净利润2.66亿元,同比增长98.74%。环境检测、食品检测、汽车检测、计量较准等业务收入增速超过30%,而公司持续推进精细化管理,成本管控有力,净利率有望提升至接近10%,较2017年的6.5%有大幅提升,同时ROE同比提升4.67%至10.14%,公司业绩稳步向上持续得到验证。 质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.22 和0.29 元/股,对应当前股价PE 为55.98、41.70 和31.29 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。
华测检测 综合类 2019-04-12 9.07 -- -- 10.25 12.64%
11.30 24.59%
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一季报归母净利润中枢4550万元,为同期历史高点 公司发布业绩预告,预计19Q1实现归母净利润4300-4800万元,去年同期亏损2428万元。从历史规律来看,公司一季度业绩往往是一年当中最低的,呈现明显的单季度波动特征。这主要与收入确认的不平滑性相关,导致公司业绩往往在下半年表现较好。纵向来看,19Q1单季度净利润为历史同期高点。自去年6月聘任新总裁以来,公司推进精细化管理,降本增效取得积极成效,经营效益不断提升,规模效应逐步显现。另外,由于受到多项政府补助,公司预计一季度非经常性损益对净利润的影响为1740万元,上年同期非经常性损益为910万元。 现金流改善、资本开支收缩,运营效率显著提升 前几年公司处于快速扩张期,通过新增实验室完善全国网点布局。根据历史年报的披露,16-17年公司新建实验室共计约50多个,集中于环境、食品、汽车领域。其资本开支在扩张中迎来高点,2017年用于购置固定资产支付的现金为6.61亿元,对于公司利润率产生较大影响。去年以来,公司调整发展战略,由考核收入规模的粗犷式发展向利润考核转变,并逐步收缩资本开始,18Q3单季度经营性净现金流2.54亿元,环比出现较大改善。随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/34.44/44.59亿元,EPS为0.16/0.22/0.28元/股,目前股价对应PE为56/41/32x。公司已度过扩张期,向精细化管理转型,当前可比公司19年PE估值为41x。与同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,给予公司19年PE估值46x,对应合理价值10.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
华测检测 综合类 2019-04-11 9.18 -- -- 10.22 11.33%
11.30 23.09%
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投资要点: 事件:公司发布2019年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4300万元-4800万元,去年同期亏损2427.56万元。 业绩持续兑现的民营第三方检测龙头。我们持续看好公司作为民营检测龙头的高成长性。经过近年来的扩张,公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,充分发挥已经布局的实验室优势。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势,但也具有市场碎片化,人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。公司经过多年发展,已经成为为数不多的具备多领域检测能力的民营检测龙头,有望持续受益于下游应用领域拓展,以及管理提质增效带来的业绩弹性。 业绩持续兑现,提质增效显著提升。受项目结算周期影响,一季度向来是公司业务的淡季,但公司仍实现了较大的业绩提升。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度至四季度,公司盈利能力持续改善,单季度盈利分别达到7528.64万元、11046.80万元和7953.81万元至11970.76万元。公司2018年调整扩张节奏,推进精细化管理,将经营效益放在首位,管理效率提升效果显著。 经营管理提升空间巨大,成长路径清晰。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看,前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的,国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为26.78亿元、34.04亿元和42.51亿元;归母净利润分别为2.67亿元、3.80亿元和5.00亿元;EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元,对应PE分别为38X、27X和21X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。
华测检测 综合类 2019-03-04 8.12 9.05 -- 9.15 12.27%
10.22 25.86%
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事项: 公司公告,全年实现营业收入26.8亿元/YOY+26%,实现归母净利润2.66亿元/YOY+99%。归母净利润落在公司此前预计的2.4~2.8亿范围之内。 评论: 外部需求强劲,公司进入黄金发展期 公司业绩大幅增长的主要原因在于:报告期内,公司贯彻落实经营计划,有序推进各项业务发展,公司总体经营业绩保持稳步提升。受益于国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势,营业收入较同期大幅增长。 运营改善,净利率有望持续抬升 2018年以来,公司实验室项目陆续投入运营,产能利用率逐步提升,单体实验室的规模效应开始显现。同时公司引入职业经理人机制、推行精细化管理、以利润为导向实施员工业绩考核,经营改善效果明显,是公司归母净利润同比大幅增长的关键原因。 经营步入良性循环,看好公司长期成长空间 作为国内民营第三方综合检测行业龙头,公司前期布局的食品、环境、汽车、医学检测业务得到快速发展,伴随精细化管理不断深化,前置的成本和费用逐步被消化,净利润有望实现超额增长。目前公司网点布局完善、覆盖领域广泛、品牌公信力较高、综合实力强大,有望充分受益国内检测市场改革扩容,实现发展壮大。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润2.66、3.81、5.01亿元,EPS 0.16、0.23、0.30元,对应PE 48、34、26倍,目标价9.08元,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险、实验室产能释放不及预期。
华测检测 综合类 2019-03-04 8.12 -- -- 9.15 12.27%
10.22 25.86%
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业绩快报符合预期,经营效率持续提升 公司发布年度业绩快报,18年实现营业收入26.78亿元,同比增长26.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长98.74%。分季度来看,18Q4实现收入8.45亿元,同比增长19.7%;归母净利润1.05亿元,同比增长213%。近年来,国内检测认证服务市场规模持续扩张,公司经营业绩稳步提升。根据公告的披露,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务收入也大幅增长。在当前高质量发展的大背景下,公司由前两年的快速扩张向精细化管理转型,净利润增速高于收入增速,实现了运营效率的显著提升。18Q2-18Q4,连续三个季度单季度业绩增速超过80%。公司当前资本支出有望逐渐收缩,随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 实施股票期权激励,深度绑定管理层与股东利益 公司18年12月发布股票期权激励计划,拟向申屠献忠等38人授予2065万份股票期权,行权价格6.13元/股。本次激励分为三个行权期,业绩考核的目标为2018-2020年分别实现归母净利润达到2.4亿、3亿、3.6亿元,或三年累计达到10亿元。18年以来,公司相继实施第二期员工持股和期权激励计划,激发员工活力。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/33.74/42.67亿元,EPS为0.16/0.21/0.26元/股,目前股价对应PE为48/37/29x。公司当前已度过快速扩张期,向精细化管理转型,19年PE与检测认证服务可比公司wind一致预期19年PE估值持平。但与同行相比,公司多行业发展波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名