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谭倩 9
华测检测 综合类 2018-06-14 5.69 -- -- 5.89 3.51% -- 5.89 3.51% -- 详细
对标国内外同行公司,财务解析内在价值。本篇报告将试图从财务分析的角度,通过对标国内外同行业上市公司,深度剖析华测检测营业收入端、成本端、效益、利润与现金流等多项财务指标,并探究绝对估值下公司的合理价值。对标对象包括海外检测巨头SGS、BV、Intertek、Eurofins,以及A股同行业上市公司电科院、国检集团。 收入持续性高速增长,应收账款结构合理。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%。营业收入规模与增速较电科院及国检集团均具有较大优势,奠定公司在国内检测行业中的民营龙头竞争地位。收入体量规模较国外检测公司仍有比较大的差距,但收入增速显著高于已进入成熟期的国外公司。对标国内行业内上市公司,华测检测应收账款计提规则最为严格,管控严格有利于公司更有针对性的管理应收账款。人均创收方面,公司与对标公司差距较大,但亦反映出公司具备较高的生产效率提升空间,人效提升也将在未来对公司经营带来积极影响。 人工成本与折旧是主要构成,折旧有望逐步下降。公司主要实验室布局在经济较为发达地区,先发优势明显,人工成本相对较高。在进行全国实验室快速布局的过程中,公司固定资产投资增速快,资本开支呈现大幅增长趋势,也在较大程度上超过经营性现金流净额,但2017年在建工程迎来上市后首次负增长,我们认为显示公司实验室布局带来的固定资产投资已经基本到位。我们预计公司固定资产投资将转向平稳,折旧费用有望逐步下降。 资负率与利润率共促ROE具备提升空间。2017年底,公司资产负债率仅为27.83%,2015-2017年三年平均负债率23.92%,低于所有对标公司。低资产负债率可为华测检测提供更多资金杠杆利用空间以及业务扩张基础。毛利率受实验室建成初期产能需要爬坡影响净利率受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降,但我们认为公司实验室目前已布局完成,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升,对公司整体ROE提升将带来积极影响。 主营核心业务处上升期,现金流充裕。公司上市以来净利润平均增速14.8%,处于中间水平,平均EBIT利润率18.5%,超过四家海外检测公司平均水平,显示华测检测主营业务仍处在上升期。EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%。经营性净现金流量接近营业利润的1.6倍,最近3年平均经营性净现金流接近营业利润的1.7倍,比例值及稳定性甚至优于白酒、金融、公用事业、旅游、家电、地产等多个行业的龙头公司。 以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。我们在测算中仅重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前存在低估。 维持公司“增持”评级:通过国内外对标,我们发现在收入持续高速增长、应收账款结构、资产负债率等方面优于行业内对标公司,经营性净现金流与营业利润比例甚至优于白酒、金融、家电、旅游等行业龙头公司。持续的收入高速增长与健康的应收账款结构为公司提供长期稳定的盈利基础,较低的资产负债率与充裕的现金流为公司持续扩张和永续经营提供支撑。同时,在人均创收、固定资产投资折旧等内部管理效率方面,公司具备较大的提升空间,我们看好新任总裁能够为公司带来的全球检测行业领先管理经验,对公司治理效率的提升,利润率与ROE亦有望迎来拐点向上。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE分别为35.86、24.70和18.50倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理层与公司文化不相适应风险;公司与对标公司的发展战略及业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。
华测检测 综合类 2018-06-07 5.38 -- -- 5.95 10.59% -- 5.95 10.59% -- 详细
SGS全球执行副总裁加盟,一流人才催生一流企业。 6月4日公司公告聘任SGS集团全球副总裁申屠献忠先生担任公司总裁,实控人万峰先生辞任公司总裁一职,并继续担任董事长、董事会薪酬与考核委员会委员职务。我们认为,此次人事调整将为公司后续战略实施和业务发展注入强大动力,促进公司消费品检测业务发展,公司治理体系更趋完善,助力公司实现“成为具有国际竞争力的大型综合性检测服务提供商”战略目标。 曾执掌SGS中国区7年,行业资源与国际视野皆为顶级。 申屠献忠先生在20世界90年代便进入SGS,是SGS中国区最早一批员工,从基层检验员做起,一路成长为SGS中国区第一位本土掌门人,见证并参与了SGS中国区从百人团体扩张到万人规模的全过程。2009年申屠先生担任SGS中国区总裁,执掌SGS集团中国业务长达7年,任内推动SGS在中国的业务及市场地位得到了长足进步,2016年起任全球执行副总裁,负责SGS集团全球消费品及零售业务的管理及发展,拥有广阔的国际化视野和丰富的管理经验。 新任总裁熟稔消费品监测业务,助推公司业务进一步发展。 申屠献忠先生曾担任SGS中国区消费品检测部总监、全球轻工产品业务副总裁等职位,负责SGS集团消费品及零售业务,在消费品检测领域扎根二十余年。公司检测业务长于食品、环境等领域,但在消费品领域(除汽车做的比较好)相对弱化,根据17年报,公司消费品测试业务实现营收3.3亿元,在营收总额中占比仅16%。消费品检测的拓展核心是绑定优质大客户,其中不少优质客户是外企,申屠先生有望助力公司实现全球检测网点的扩张及优质客户的获取,从而促进消费品检测业务快速发展。 公司有望更加深化SGS矩阵管理体制,促进管理效率提升。 SGS集团实行矩阵式管理体系,目前在全球10条业务线,每条业务线有一个全球执行副总裁。申屠献忠先生执掌SGS中国区业务期间,积极推行矩阵管理体制,即公司单个业务线条配备部门总监,特定地区配备区域总监,部门总监从宏观层面发掘相似地区的业务“洼地”,区域总监负责从微观层面发掘所在地区的潜在业务。目前华测也采取“产品线+区域”的管理体制,2018年为从收入/合同考核转化为利润考核的首年,我们预计伴随申屠献忠先生的加盟,公司有望深化SGS矩阵管理体制,提升管理效率。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司18年加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时食品、环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时,公司未来并购可能聚焦资质优质的国企及大客户资源丰富的外资检测机构。维持前次盈利预测,预计2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元,当前股价对应2018-19年P/E为29/19x,维持“买入”评级。
谭倩 9
华测检测 综合类 2018-06-07 5.38 -- -- 5.95 10.59% -- 5.95 10.59% -- 详细
申屠献忠为检测行业优秀职业经理人,助力公司做大做强。公司新任总经理申屠献忠在第三方检测行业有27年从业经历,自1991年加入SGS后,由基层检验员开始,至2016年委任SGS全球执行副总裁,负责SGS全球消费品及零售业务的管理及发展,期间还担任SGS中国总裁一职,为SGS在中国大陆第一位本土掌门人。丰富的工作经历充分说明申屠献忠在第三方检测领域的业务能力及管理能力俱佳,其在全球规模最大第三方检测公司SGS的管理经验有望为华测检测带来国际先进的管理理念和方式,提升公司内生增长潜力;同时其具备的国际化视野与并购管理能力亦将拓展公司外延增长能力并保持稳健;现有业务方面我们预计消费品检测将在未来获得突破。公司成本管控与投资风险控制将更加有效,内生与外延双方面助力公司更快的高质量成长。 SGS成功经验有望复制。SGS具备网络齐全、服务优质、贴近客户、快速研发四大主要优势,使其在中国市场竞争中占据优势。目前华测检测在这四大方面与SGS相比仍有较大差距,我们期待申屠献忠加入公司后能够复制SGS在中国市场的成功经验,继续巩固公司的行业民营龙头地位,打造出布局广泛、客户认可、产业链完备的竞争格局优势。 参股国有检测公司,打开业务拓展新通道。公司日前使用自有资金7600万元人民币收购浙江方圆电器设备检测有限公司(以下简称“浙江方圆”)13%股权,浙江方圆是国家电器安全质量监督检验中心,是浙江省质量监测科学研院所属工业电器实验室,具有CCC、CQC、CGC、CCS等多项检测资质,同时得到欧洲、美国等多国国际认证机构认可,广泛服务于国内外客户。此次收购将实现公司在低压、中高压电器检测领域的覆盖,电器检测业务战略布局进一步完善,亦有望获得稳定投资收益。浙江方圆具备国资背景,此次股份收购成功,将使华测检测在国有检测机构市场化改革的进程中占据先发优势。 维持公司“增持”评级:我们看好新总裁对公司治理带来的积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为31.25、21.53和16.12倍,维持公司“增持”评级。
刘军 9
华测检测 综合类 2018-06-06 5.03 6.50 16.28% 5.95 18.29% -- 5.95 18.29% -- 详细
第三方检测市场广阔,具有培养大企业的土壤,公司作为民营检测龙头市占率仅2%,未来发展前景广阔。据相关机构统计,全球第三方检测市场接近万亿级,诞生了包括SGS等一批年收入超二百亿的国际巨头,而国内市场空间千亿,公司作为民营企业龙头,营收仅为国际巨头的零头,市占率仅2%左右,未来发展空间很大。 政策红利驱动行业加速发展,第三方检测市场兼具进攻和防守属性。首先,受经济生活水平提升以及政策法规不断完善驱动,第三方检测市场的蛋糕是在稳定持续扩大,具有良好的逆周期性;其次,近几年政府在政策执行层面、机构改革力度、行为方式有很大变化,进一步推动第三方检测行业加速发展。 行业进入壁垒高,公司作为综合性的民营第三方检测龙头,能够持续超越行业增长。第三方检测对于公信力要求高,同时行业碎片化严重,持续扩张的基础在于拥有广泛认可度和公信力的品牌,而漫长的品牌建立时间成本是行业扩张最大的壁垒。公司作为国内民营第三方综合检测龙头,业内具有足够的品牌公信力进行持续扩张,能充分享受政策放开带来的市场红利,实现超越行业增长。行业规模效应明显,公司大规模投资接近尾声,盈利能力开始反转进入上升通道。行业具有重人力、重资产属性,规模效应明显,2014-2017年公司持续大规模投资接近尾声,随着实验室运营逐步进入正常轨道,公司业绩今年有望开始反转,受益于确定性的人工成本和折旧成本增速下降,净利率会大幅提升。参考公司历史及海外巨头盈利能力,公司业绩还有较大挖掘潜力。再加上亏损源可控,业绩反转确定性更高。 海外借鉴,公司市值还有提升空间。一方面平稳发展的海外检测巨头估值水平可达到25-30倍,凸显市场对检测行业认可;另一方面对比公司单位生产要素估值水平较海外巨头有差距,未来还有提升空间。业绩预测及估值:我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.71亿、4.02亿、5.96亿,对应PE分别为31倍、21倍、14倍。给予“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期,市场化改革进程缓慢,经济大幅下
华测检测 综合类 2018-06-06 5.03 -- -- 5.95 18.29% -- 5.95 18.29% -- 详细
行业领军人物强势加盟,未来有望全面提升公司竞争力: 公司决定聘任申屠献忠为公司总裁,我们认为申屠先生作为全球检测行业的领军人物,有望借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验和丰富的行业资源,提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。 申屠献忠行业经验丰富,有利于公司管理水平提升和检测业务拓展: 申屠献忠先生1990年加入国际检测巨头SGS工作,历任检验员、业务主管、分公司经理、消费品检测部总监、SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁等职位,是SGS在中国大陆第一位本土掌门人,也是SGS唯一的华人全球副总裁,行业资源和管理经验丰富,曾被评为“2015年中国检测认证业最具影响力20人”。我们认为申屠先生此次加盟公司,不仅将对公司消费品等检测业务起到极大的帮助,还会将SGS先进的管理经验带到公司,有助于公司整体经营效率的提升和长期品牌的建设。 汲取SGS先进经验,公司经营效率有望稳步提升: 2006-2017年,SGS集团营业总收入复合增速为4.7%,亚太地区增速为7.4%;2017年总收入达到63.49亿瑞士法郎(折合人民币约428亿元),人均产值约45万元/年;亚太区收入19.36亿瑞士法郎(折合人民币约130亿元),人均产值约39万元/年。我们认为随着申屠先生的加盟,公司将充分汲取和借鉴先进的管理经验和经营模式,经营效率有望稳定提升,预计人均营收将从2017年28万元/年提升至2020年35万元/年以上。 全球万亿检测市场,对标国外龙头,公司发展潜力巨大: 2016年全球检测市场约为1445亿欧元,国内检测市场约2000亿元(第三方检测接近1000亿元),公司作为民营龙头,布局最为全面,未来随着检测行业市场化改革的推进,以及自身整合效果和品牌效应的逐步提升,竞争优势将进一步扩大,有望打造成为国内检测行业的百年老店。 风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。
华测检测 综合类 2018-05-29 5.03 -- -- 5.95 18.29% -- 5.95 18.29% -- 详细
未来三年复合增速53%,首次覆盖给予“推荐”评级:随着国内检测行业市场化程度逐步提高,检测领域及市场空间将进一步扩大,华测检测作为国内第三方检测与认证服务的龙头企业,布局最为全面、品牌优势明显。公司2017年完成对子公司华安检测的业务整合,2018年起注重集团经营效率的提升,未来有望逐步进入收获期。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元;首次覆盖给予“推荐”评级。 全球万亿检测市场,国内尚处成长期,市场化改革助推民营企业:2016年全球检测市场约为1445亿欧元,近年来保持6%左右的复合增速;国内检测市场迅速发展,2008-2016年市场规模复合增速为21%,第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长更快,复合增速达到25%,2016年已接近1000亿元。近年来民营企业扩张迅猛,2013-2016年数量占比从27%提升到43%,市占率从11%提升到15%。未来民营龙头企业有望凭借更多的检测经验、更广的业务布局和更强的品牌效应,优先享受市场化改革的红利。 前期布局全面,2018年开始注重效益提升,各条业务线有望迎来收获期:公司是国内布局最全面的第三方检测企业,持续扩建网点和开展并购,已拥有130多个实验室;生命科学和工业品检测增长较快,目前占比达到48%和20%。2018年公司开始放缓投资扩张步伐,优先整合已有资源、提升集团现有实验室效率,预计人均营收有望从2017年28万元/年提升至2020年35万元/年以上,加上人工、房租等主要成本相对固定,业绩或将加速提升。 对标全球检测龙头,目标百年老店、打造长跑冠军:全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年,收入规模均突破200亿元,在经营时间、营收利润规模、人均产值、覆盖领域等方面均大幅领先国内企业。华测检测作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业之一,随着各项检测业务的经验积累、并购整合的持续开展、品牌效应的逐步体现,未来有望打造成为国内检测行业的百年老店。
华测检测 综合类 2018-05-28 5.05 5.10 -- 5.95 17.82% -- 5.95 17.82% -- 详细
参股浙江检测国企,继续推荐 公司公告,拟以自有资金7600万元收购华钛智测持有的浙江方圆13%股权,标的公司为从事高低压电器检测等业务的浙江国企,17年实现营收1.2亿元,净利润6014.5万元,我们认为,此次收购估值合理(对应PE9.7x,PB2.7x),未来有望贡献稳定投资收益;华测通过收购参股优质地方检测国企,打破了公司在电器低压/中高压检测领域资质的空缺;长期看检测行业转企改制空间巨大,公司有望充分受益行业整合,维持买入评级。 收购进军电器低压/中高压检测领域,打破资质空缺 浙江方圆位于嘉兴市,是国家电器安全质量监督检验中心,是浙江省质量检测科学研究院所属工业电器实验室,可对高、低压成套开关设备和元件、箱式变电站、高压电容柜、船用低压电器等输配电电气产品进行检测。电器检测行业下游为电力及电器设备制造业等,目前我国配电网/智能电网及电力装备景气度仍然较高,且电器检测行业相对资质和资金壁垒较高,浙江方圆试验室通过国家CNAS/CMA/CAL认可,具有CCC/CQC/CGC/CCS等检测资质,是国家电网公司和南方电网公司核准的检测实验室。公司通过此次收购进军低压/中高压检测领域,利于打破公司此领域的资质空缺。 收购估值合理,未来分享投资收益 收购标的收益法评估值5.9亿元,双方最终达成收购浙江方圆13%股权转让价款0.76亿元(对应总价值5.8亿元)。标的17年收入1.2亿元,净利润0.6亿元,净利率高达51%,总资产2.8亿元,ROA达21%,净资产2.2亿元,ROE高达27%,此次收购对应PE9.7x,PB2.7x,假设其18/19年净利润增速15%/15%,公司持有13%股权对应18/19年投资收益525万元(假设并表7个月)/1034万元,占我们对公司18/19年归母净利预测2%/2%。本次收购采取现金支付7600万元,截至18Q1,公司账面现金5.4亿元,资产负债率30%,收购基本不会对公司经营造成压力。 质检改革稳步推进,华测有望受益行业整合 收购标的大股东浙江方圆检测集团是由浙江省质量技术监督局下属事业单位浙江省质量技术监督检测研究院等六家单位共同发起组建的检测机构,具备国资背景,公司通过此次参股,有望享有未来股份优先认购权。据国家认监委数据发布,截至2016年底,我国事业单位制的检验检测机构有11479家(占比34.5%)。国家质检总局要求2020年底前,按照事业单位分类改革要求,相关检验检测认证机构转企改制基本到位,华测依靠资本、品牌优势,有望通过收购等方式加快整合国有优质检测机构。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司18年加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减医学、工程等亏损线规模,同时食品、环境实验室(收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年将迎来利润率拐点。在做好已有产品线管控的同时,公司未来并购可能聚焦资质优质的国企及大客户资源丰富的外资检测机构。暂维持前次盈利预测,预计2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元,维持公司18年32-36x目标PE,对应目标价5.12-5.76元,维持“买入”。 风险提示:并购标的业绩承诺未能完成,公司人均产值提升不及预期。
华测检测 综合类 2018-05-08 4.59 -- -- 5.27 14.81%
5.95 29.63% -- 详细
华测检测:检测行业龙头,内生外延拓展版图。公司目前牢牢把握国内民营检测企业龙头位置,近年来营业收入保持良好增长态势。基于检测行业领域性、区域性的特点,公司近年来采取内生自建和外延并购并举的策略,积极抢占国内不同领域、不同地区的检测行业市场份额。 公司营收增长稳定,利润同比增长指标恢复预期。公司从2011年到2017年,营业收入同比增长基本高于20%(除2014年度为19%),显现健康的成长态势。2016年,由于子公司预期盈利不达标和快速布局带来成本上升,导致公司归母净利润同比减少43.77%,2017年伴随子公司所涉行业行情复苏和公司管理效率提高,净利润恢复至2014年水平,同比增长32%。 检测市场蓬勃发展,国内市场化改革利好第三方检测机构。伴随全球经济发展,人们消费水平和消费质量逐步提高,全球检测市场规模不断扩大,从2009年到2016年,全球行业复合增速达10%。从我国具体情况来看,中国检测市场由于经济体制的特殊性,此前主要由国有企业把控主导,未来随着市场化改革的推进,市场准入门槛放宽,为国内第三方民营检测机构带来发展机遇。从数据来看,国内检测市场规模从2008年到2015年,复合增速高达28%;从2009年到2014年,第三方检测市场规模复合增速达31%,两个数据指标都远高于全球水平。 盈利预测与投资评级:按公司总股本16.58亿股计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元,对应5月2日收盘价的市盈率分别为36、26、23倍。鉴于对检测行业的看好及公司在民营第三方检测机构的领先地位,我们首次给予“增持”投资评级。 风险因素:国家政策的不确定性;国内市场竞争者不断增加,市场竞争加剧;子公司持续亏损影响经营业绩;大举并购引发商誉减值风险等。
华测检测 综合类 2018-04-30 4.74 5.10 -- 5.27 11.18%
5.95 25.53% -- 详细
报表稳健,看好18年业绩/估值提升 17年营收21.2亿元(+28.2%),归母净利1.34亿元(+31.9%),扣非净利8528万(+6.9%),符合预期。经营性现金流净流入3.5亿元,资产负债率28%。公司下游产品线齐全保障可持续增长,网点布局高投入期已过,18年起加强精细化管理,有望迎来人均产值提升和利润率向上拐点,但考虑17年毛利率低于预期,小幅下调盈利预测,预计2018-19年EPS0.16/0.26元(前次0.17/0.27元),引入2020年EPS为0.34元。维持18年32-36xPE,目标价5.12-5.76元(前次5.44-6.12元),维持“买入”。 收入端保持快速增长,生命科学/工业测试快速增长 分板块看,1)生命科学检测:实现营收10.3亿(+40.9%),维持高增长,截止17年底共有30多个实验室,基本完成环境实验室布局,产能将进一步释放。2)贸易保障:实现收入3.3亿元(-5%),主要系瑞欧不再纳入合并(2018.2宣布对其失控),剔除瑞欧(16年营收0.8亿)影响,同比增长23.7%。3)工业品检测:实现营收4.3亿(+37%),其中华测电子认证2017营收0.7亿,净利润0.2亿,表现优秀。4)消费品检测:实现营收3.3亿元(+25.2%),主要系汽车领域检测收入增长较快。 工业测试、生命科学潜在盈利能力提升空间大 17年整体毛利率44.4%(同比-6.2pct),生命科学/贸易保障/工业品/消费品检测毛利率42.7%/71.4%/24.6%/48.4%(同比-4.0/4.0/-15.5/-3.5pct),生命科学毛利率下滑系食品实验室大幅扩张所致,但环境实验室效益有所好转,我们预计18年板块将进入上行通道;贸易保障毛利率提升系毛利率相对较低的瑞欧不再纳入合并,我们预计18年毛利率平稳;工业品17年毛利率大幅下滑因公司对华安进行管理和财务整顿,华安大幅亏损所致,我们预计18年华安望实现盈亏平衡,工业品毛利率望恢复到16年水平;我们预计消费品毛利率18年承压(将大力布局汽车实验室,削弱毛利率)。 网点布局高投入期已过,18年有望迎来人均产值和利润率向上拐点 华测检测自09年上市至今快速扩张,实验室个数由30个增长至130多个,环境(实验室15、16快速扩张,17新增较少)、食品网点(17新增10个)布局完毕,截至17年末,固定资产总额16.9亿元,网点布局基本完成,密集投资期已过。公司管控初见成效,17年三费费率34.9%(-2.6pct),其中管理费率下降2.7pct(员工人数同比+18%),有效增加人均产值(17年28.45万元,同比+8.5%)。公司18年将通过调整员工结构、继续采购设备,修复毛利率和提高人均产值。同时,对于产品线的考核从考核合同量转化为考核利润,我们预计18年将迎来人均产值和利润率向上拐点。 小幅下调盈利预测,不改业绩拐点预期 考虑17年工业品检测毛利率大幅下滑致整体毛利率不及预期,我们小幅下调盈利预测,预计2018-2019年公司EPS为0.16/0.26元(调整前0.17/0.27元),并引入2020年EPS为0.34元。维持公司18年32-36x目标PE,对应目标价5.12-5.76元(前次为5.44-6.12元),维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩承诺未能完成,公司人均产值提升不及预期。
华测检测 综合类 2018-04-13 4.96 5.42 -- 5.13 3.01%
5.95 19.96% -- 详细
民营检测龙头迎来利润率拐点,首次覆盖“买入”评级 华测检测是国内民营综合检测龙头,成立于2003年,2009年登陆A股创业板市场,主要从事生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域的技术检测服务。我们认为对标国际巨头,华测收入规模仍有很大提升空间,主要受质检改革政策红利和更严格的质检标准和服务需求推动。华测下游产品线齐全保障可持续增长,网点布局高投入期已过,18年起加强精细化管理,将迎来人均产值提升和利润率向上的拐点,我们预计公司2017-2019年净利润CAGR51%,目标价5.44-6.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 我国第三方检测需求蓬勃增长,龙头市占率仍有较大提升空间 2008-16年,中国检测市场规模从499亿元增长至2065亿元,CAGR为19.4%,同期第三方检测市场规模从157亿元增长至909亿元,CAGR为24.5%,第三方检测2016年占比约45%。2014年2月,中央编办、国家质检总局发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,鼓励更多民企进入质检行业,质检改革拉开序幕,民营检测机构蓬勃发展,但目前呈现小散乱的竞争态势,2016年民营企业有14265家,占比44%,民营龙头华测在第三方检测市场市占率仅1.8%,提升空间较大。 华测“内生+外延”快速发展,多下游布局保障可持续增长 华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的检测公司,公司检测业务涵盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品检测和工业品检测,通过“内生+外延”加速成长,我们统计公司上市后进行了21次行业并购,目前已经建立130多个实验室,实现全国布局。我们预计公司未来对外延并购可能更加审慎,主要关注海外并购机会,将更侧重内生增长,通过精细化管理提高单个实验室人均产值,我们预计生命科学检测业务将保持快速发展,贸易保障检测和消费品检测将平稳发展,工业品检测具有一定的周期性。 网点布局高投入期已过,将迎来人均产值和利润率向上拐点 华测检测自09年上市至今快速扩张,实验室个数由30个增长为130多个,但因新实验室成熟需要1-2年周期,因此人均产值并未提升,对标国际龙头SGS,华测人均产值还有近一倍成长空间。截至2016年末,公司固定资产和在建工程总额已达9.5亿元,实验室布局基本完成,密集投资期已过,同时,公司18年对于产品线的考核从考核合同量转化为考核利润,我们预计公司18年将迎来人均产值和利润率向上拐点。 18年有望迎来戴维斯双击,首次覆盖买入评级,目标价5.44-6.12元 我们认为公司整体净利率18年将至拐点,预计公司2017-2019年EPS0.08/0.17/0.27元,净利润率水平为6.1%/10.4%/12.5%。2017-2019年净利润CAGR51%,国际龙头公司成熟期PE估值在25-30x,参考2018年可比公司PE均值27x,考虑到公司优异的现金流与成长性,应享受估值溢价,给予公司18年32-36x目标PE,对应目标价5.44-6.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩承诺未能完成,公司人均产值提升不及预期。
华测检测 综合类 2018-02-09 3.63 -- -- 4.78 31.68%
5.22 43.80%
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华测检测发布业绩预告,预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为122至152百万元,较上年同增长20%至50%。其中子公司杭州华安进行业务和财务整合,17年杭州华安业绩降幅较大,导致公司利润受到影响。 营业收入保持较高增速:公司是国内最大的民营综合性检测服务机构,是集检测、校准、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,服务网络遍布全球,为企业提供一站式解决方案。主要检测业务板块包括工业品、消费品、贸易保障、生命科学四大领域。2017年公司积极拓展销售业务,整体业务稳步提升营业收入较上年同期保持较快增长。2017H1生命科学、贸易保障、消费测试、工业品测试四项主要检测业务,营业收入比上年同期分别增长43.3%、8.1%、29.3%和52.8%。 历史收购影响利润,积极进行全面整合:基于检测认证行业的碎片化特征,并购战略成为公司长期发展战略之一,近几年公司通过并购不断拓展服务范围,但部分企业由于下游需求下滑等影响出现业绩不达预期,对企业利润产生了负面影响。公司在2014年完成对杭州华安的收购,其下游主要是石油化工等周期性领域,2016年承诺扣非后净利润不低于2,650万元,但实际出现亏损246万元。2017年公司对杭州华安进行全面的业务及财务整合,预计杭州华安17年经营业绩较上年同期下降。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2,157/2,769/3,503百万元,按EPS分别为0.08/0.12/0.15元/股,对应当前股价的PE为44/31/24倍。公司是国内第三方检测民营龙头公司,根据公司估值情况,我们给予公司“谨慎增持”投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性,特别是杭州华安的扭亏进程对公司业绩影响较大。
华测检测 综合类 2018-02-02 4.14 -- -- 4.37 5.56%
5.22 26.09%
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1.华安无损拖累公司业绩,全面整合后预期经营改善。 公司2014年收购的子公司华安无损在承诺期内业绩不达预期,报告期内公司回购并注销了华安无损股东的业绩补偿股份,并对华安无损了进行全面的业务及财务整合,增加了费用的支出,同时华安无损17年业绩预计同比下滑,拖累了公司整体业绩。通过积极的整合,以及油气行业复苏带来的检测服务需求提升,华安无损有望实现经营的大幅改善,对公司业绩贡献由负转正。 2.行业景气营收仍保持较高增长,行业龙头持续受益第三方检测增长。 报告期内公司营收仍保持30%以上的较高增速,主要受益于生命科学检测、工业品检测、消费品检测等领域检测需求的快速提升。公司是国内民营第三方检测龙头,在全国多个区域步有检测基地,并有100多个实验室提供检测服务,业务布局在行业内居领先地位。目前生命科学、食品安全等检测项目需求仍呈现持续增长态势,公司有望持续受益于第三方检测市场的增长。 3.投资建议。 根据公司17年业绩预告,我们将公司业绩调整为:17-19年实现归母净利润1.44、2.66、3.39亿,对应EPS为0.09、0.16、0.20,对应PE为48X、26X、20X,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 下游需求不及预期,业务整合不及预期。
华测检测 综合类 2018-02-01 4.10 -- -- 4.35 6.10%
5.22 27.32%
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积极拓展业绩有所上升,子公司业务整合,加之处置长期股权投资,业绩低于预期。公司预告归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%–50%,公司盈利12,184.54万元–15,230.68万元,尽管主营业务保持较好的增长态势,营业收入比上年同期有较快增长,但公司毛利率下滑,影响业绩。同时,处于长期发展需要,公司对杭州华安无损检测技术有限公司进行全面的业务及财务整合,预计2017年度经营业绩较上年同期下降。此外,本报告期内公司收到的保本浮动收益型理财收益约1,173万元、处置长期股权投资损失约900万元以及收到的多项政府补助,上年同期非经常性损益为2,172.32万元,预计非经常性损益对公司净利润的影响额为3,860万元。 员工持股计划全部做完,彰显信心,股价倒挂,安全边际充足。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划,参与总人数不超过54人(包括部分董事、高级管理人员及公司骨干),总资金不超过5400万元,锁定期12个月。截至2017年8月30日,功能公司通过资管计划于二级市场购买的方式共计买入公司股票1027万股,占公司总股本的0.61%,成交金额4,950万元,成交均价为人民币4.8199元/股,当前股价倒挂,安全边际充足。 国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激烈,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。 投资评级与估值:根据业绩预告,我们下调公司17-19年净利润预测的1.4、1.9、2.43亿,(原为2.38、3.35、4.54亿元),对应17、18年PE为52倍和38倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名