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恒立液压 机械行业 2017-11-17 24.12 -- -- 26.23 8.75% -- 26.23 8.75% -- 详细
冉冉升起的液压巨头,从进口替代到装配全球。公司作为国内液压件领域龙头,逐渐实现了挖掘机油缸、盾构机油缸、挖掘机泵阀等核心零部件的国产化和进口替代;并走出国门,在国际舞台崭露头角。2016 年公司海外收入占比约30%,2017 年上半年海外收入增速达52%,下半年呈现加速之势。公司的客户包括卡特、三一、徐工、中国铁建、中国中铁、中国中车、特雷克斯等在全球有竞争力的行业巨头,出口也主要集中在欧美、日本等发达地区,优质的客户资源保障了企业的长期稳健发展。 核心零部件,是新时代制造强国的核心资产之一。液压件作为工业基础件,广泛应用于工程机械、工业自动化、航空航天、农林机械等领域,全球市场空间超2000 亿元。德国、意大利、日本、美国等工业强国几乎都有年营业额上百亿的液压件企业,中国制造业的快速发展以及巨大的液压件需求市场,也有望催生出液压巨头。根据公司三季报显示,德意志银行已成为公司除实际控制人之外最大的单一股东,显示公司作为核心零部件龙头、制造强国的核心资产,已经受到外资青睐。 在手订单充足,泵阀产品推广加速。下游需求旺盛,导致液压件供不应求,公司在手订单充足。国内外市场同时火爆,国外竞争对手供应能力有限,进一步加速了公司的泵阀推广进度,预计公司泵阀产品2017 年收入同比增长约200%,达到2.5 亿元左右,市场份额快速提升。 收入上行、规模效应显现,业绩进入爆发期。预计2018~2019 年公司油缸产品复合增速20%~25%左右、泵阀产品复合增速100%左右;规模效应会带动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017 年~2019 年净利润分别为3.75 亿、5.54 亿、7.51 亿元。公司作为国产液压元件龙头企业,将充分受益于下游需求增长及泵阀新产品推广,维持“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-15 25.07 30.00 24.33% 26.23 4.63% -- 26.23 4.63% -- 详细
公司为国内液压行业领军企业,2017Q3 业绩超预期爆发:公司是全球最大的油缸生产企业,2016 年公司15t 以下小挖用泵阀批量供应三一、徐工、临工、柳工等主机厂,取得泵阀领域的国产化突破。2017Q3 公司实现收入6.68 亿,同比增长77.06%,归母净利润1.15 亿,同比增长798.45%,毛利率和净利率分别达到38.06%和17.20%,业绩大超市场预期。 受益挖机行业复苏以及非标油缸成长,业绩体现高弹性:目前油缸业务仍占公司总体收入的90%左右。2016 年9 月份以来,挖机销量开始大幅回升,2017 年1-9 月份销量超过10 万台,同比增长100%。我们判断2018 年挖机销量仍将保持小幅增长,未来3-5 年挖机销量将维持在12-16 万台之间,波动将大幅降低。另外,公司非标油缸持续增长,盾构机行业市占率超过70%,海外业务持续拓展,特别是在美国市场成功开发了汽车吊、履带吊、高空作业车、起重机等领域的一批知名客户,有Terex、Snorkel、Manitowoc、Manitex 等,海外业务有望成为公司非标油缸增长亮点。 高端泵阀获突破,进入快速放量期:液压泵阀技术难度高,公司经过多年不断投入,于2016 年开始批量供货。目前,公司泵阀月出货量在1700 套左右,其中小挖泵阀大约在1400 套左右。按照9 月份小挖5000 台的销量水平,粗略估计公司小挖泵阀的市占率已接近30%, 进入快速放量期。此外,公司已成功研发20t 级泵阀产品,目前该产品已处于台架测试和性能测试,预计最快明年年初将转入小批量试用阶段。我们认为,公司在实现小挖泵阀批量供应已积累了大量的测试和使用经验,中大挖泵阀的批量供货进程有望大大加快。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.82亿、5.71亿和7.36亿,对应PE分别为42倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观面趋紧或环保核查影响持续导致挖机销量下滑;泵阀业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-11-10 24.47 -- -- 26.59 8.66% -- 26.59 8.66% -- 详细
动态事项 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入20.26亿元,同比增长109.51%;归母净利润2.76亿元,同比增长572.79%。 事项点评 2017Q3业绩超预期,绽放风采。分季度看,公司2017Q3实现营业收入6.67亿元,同比增长77.06%,归母净利润1.15亿元,同比增长798.45%,业绩超预期。前三季度实现毛利率31.38%,环比+3.28%;管理费用率9.17%。环比+0.26%;销售费用率3.56%,环比+0.42%;净利率13.65%,环比+1.74%。我们看到公司的净利率大幅度改善,一跃上升到13.65%,主要源于毛利率的上升。 规模效应带来财务改善、子公司大幅度减亏。公司毛利率的改善原因包括:①油缸的小幅度提价;①随着销售收入的快速增长,公司制造费用中的固定资产折旧增加有限:2017年固定资产增加有限,我们预计固定资产折旧增加有限,导致公司的营业成本增幅低于销售收入的增幅,进而导致毛利率大幅度改善。②子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。 挖掘机全年13万台销售,公司挖掘机专用油缸持续高增长。我们预计挖掘机2017年全年实现13万台的销量,同比增长84.9%,未来2年有望保持每年10%的增速。公司作为挖掘机油缸的绝对龙头,批量配套行业的龙头企业,掘机专用油缸收入增速高于行业增速。 液压件龙头穿越周期,液压泵阀持续放量。公司液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代,持续放量。前三季度液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%。 投资建议。基于三季报,预测公司2017/2018/2019年销售收入为26.60、35.30、47.21亿元。归母净利润3.87、5.28、7.2亿元,EPS为61、0.84、1.14元。对应的PE为38、28、21倍。公司三季度业绩大幅度超预期,再次证明了公司的管理优秀。未来有望借助液压泵阀的放量穿越周期,成为世界级的液压件龙头企业。维持公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。
恒立液压 机械行业 2017-11-08 23.58 32.80 35.93% 26.59 12.77% -- 26.59 12.77% -- 详细
支撑评级的要点 内生+外延向液压系统集成商转变:恒立液压2011 年起对内投资扩大高端液压件研发和生产规模,对外并购具有多年泵阀等研发、生产经验的上海立新和Hawe-Inline 公司。恒立液压攻克技术含量更高的液压元件,布局液压泵阀、马达等高端液压件领域,产品不断丰富,由单一油缸产品向液压系统集成商转变。 工程机械板块复苏,泵阀顺势拓展市场:下游工程机械产业在持续低迷后走向全面复苏,2017 年国内挖机销量有望超过12 万台,其油缸市场规模超过20 亿、液压泵阀规模达60 亿。经过在高端液压件领域多年的深耕,公司的液压泵阀产品有望复制油缸成功路径,把握产业爆发式增长造成的供需不均衡的机会迅速占领市场,实现高端液压件的国产化。 技术持续革新,产品利润大幅提升:近5 年来公司的研发投入居高不下,组建专业研发团队,产品获得多项专利。预计随着工艺的不断改进,产品成本将进一步降低,供不应求的市场状态保障公司价格的谈判能力,公司产品的毛利率和净利率将呈上升趋势。同时积极开拓旋钻机械、盾构机械、注塑机械、海事海工、和风电设备等下游市场,力争做大做好每一个细分领域。 评级面临的主要风险 宏观经济周期性波动风险,市场竞争加剧风险,海外投资与经营风险。 估值 预测公司2017-18 年每股收益为0.60、0.82 元,对应市盈率为36、26 倍。 考虑到公司成长性和稀缺性,我们给予公司2018 年40 倍市盈率,目标价32.80 元,首次覆盖给予买入评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-06 22.64 23.70 -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
事件:公司于2017年10月30日公布2017年三季报,前三季度实现营业收入20.27亿,同比增加109.51%,实现归母净利润2.76亿,同比增加572.79%,超出市场预期。 前三季度收入突破20亿元,挖机强劲复苏+非标加速拓展:公司三季度收入6.7亿元,同比增长77%,前三季度收入20.2亿元,同比增长110%。我们认为公司营业收入今年持续高增长的原因主要是:a)挖掘机行业销量同比翻倍增长,景气度仍维持在高位;b)非标业务在盾构机、高空作业平台、海工、新能源、风电等行业均取得突破,市占率稳步提升、不断开拓新的应用领域,我们估算3Q 公司非标油缸业务已经超过挖机油缸,增长的抗周期性更强;c) 新产品小型挖掘机高压泵阀已经量产,并随着用户的逐渐认可开始进入大批量供应阶段;产业链地位提升+新产品迈过盈亏平衡线,毛利率大幅上升:公司1H 毛利率录得28.1%,而3Q 大幅上升至约38.1%,环比提升约10个百分点,我们认为主要源于:a) 随着新产品泵阀放量迈过盈亏平衡线,液压科技等子公司3Q净利润超过400万元,1H 为亏损超过3500万元;b) 油缸产品结构性的变化,3Q 大挖出货量占比提升,加上非标油缸主动挑选高质量、高毛利率客户。 往前看,我们认为在关键产品获得历史性突破、全球高端液压供应短缺、产能利用率不断提高的背景下,公司总体盈利能力还将持续提升;用大品类和应用领域的不断拓展熨平周期,公司进入确定性高增长阶段:我们认为公司在工程机械快速下行的过去5年时间实际上不断地通过孵化新产品和进入新应用领域的方式提高自身抗风险能力、实现独立成长。站在目前的时点上,公司新的大品类产品-高压泵阀已经顺利推向市场(市场容量为油缸的2倍以上)、液压成套系统今年实现量产,非标油缸业务在盾构机、高空作业平台、光热等新应用领域也已经获得领先的市场地位,未来2-3年将摆脱挖掘机单个下游的制约、进入多点开花的确定性高增长阶段;对标力士乐等国际液压巨头,未来2-3年进入估值业绩双击时期,继续重点推荐:我们认为公司目前的产品布局和研发储备已经足以支撑一个国际性液压巨头的体量,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,盈利能力也有望继续快速提升,业绩不断超预期。在3Q 报表披露后,我们上调盈利预测,17-19年EPS 分别为0.56、0.79、1.13元/股,结合可比公司估值水平,我们给予18年30倍PE 估值,目标价23.70元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-11-03 22.64 25.00 3.61% 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收20.27亿,同比增长109.51%,归母净利润2.76亿,同比增长572.79%,扣非净利润2.63亿,同比增长830.10%。 受益挖机行业高景气,公司三季度收入高增长:公司前三季度实现营收20.27亿,同比增长109.51%,归母净利润2.76亿,同比增长572.79%。分季度来看,三季度单季度实现6.68亿,同比增长77.06%,归母净利润1.15亿,同比增长798.45%。公司收入大幅增长,主要受益挖机行业高景气。2017年7-9月份,挖机销量26,866台,较去年同期增长99.11%。从我们产业链调研来看,10月份挖机销量增速仍将维持在80%-90%。 业绩增长超预期,主要是毛利率大幅增长:三季度单季度营收较二季度环比下降16.82%,而净利润环比上升12.15%,利润增速大幅超预期。三季度总体毛利率上升至38.06%,环比上升10.21个百分点。目前公司收入主要由油缸业务贡献,大约占90%左右,毛利提升幅度较大主要两方面原因:1)挖机油缸中,毛利较高的大挖油缸占比上升;2)非标油缸中,毛利率较高的非盾构机油缸占比上升。 泵阀、液压元件和系统业务由亏转盈,未来泵阀业务将逐步放量:液压科技、哈威、上海立新等几家子公司主要从事泵阀、液压元件和系统业务,2017年上半年仍亏损3500万,三季度盈利400万,业绩由亏转盈,这也是三季度业绩超预期的重要因素。泵阀业务方面,公司15t以下小挖用泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内主机厂,月出货量1500-2000台(挖机用约占70%-80%),20t级中挖用的泵阀目前研制进展顺利并稳步推进,未来泵阀业务将稳步放量。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2017-2019年净利润分别为3.87亿、5.39亿和6.70亿,对应PE分别为32倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 25.00 3.61% 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
事件:公司发布2017年3季报,1-9月公司实现营业收入20.27亿元,同比增长109.51%;实现归母净利润2.76亿元,同比大幅增长572.79%。其中第3季度单季度盈利1.15亿元,创历史新高。 业绩变动的主要原因为:油缸板块,特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长;小型挖掘机用泵阀实现量产,销售快速增长;面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 1)受国内外行业形势整体回暖以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销售实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。 2)子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。其中液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%。 3)受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率达31.4%,较去年同期增加12个百分点。 4)公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36个百分点。 1-9月经营性现金流大幅增长:公司1-9月份经营性现金流达1.13亿元,同比增长16.7倍。 恒立液压:油缸业务稳定增长,新产品液压泵阀有望进入快速成长期。 1)油缸业务:挖机专用油缸触底反转,非标油缸稳步增长。受下游挖掘机销量拉动,我们判断公司挖掘机油缸业务今年有望实现高速增长。盾构机用油缸亦有望持续高增长。 2)泵阀产品进入高速增长期,进口替代空间广阔:子公司液压科技营业收入同比大幅增长。 3)海外销售增长迅速,仍有较大提升空间。目前出口占公司总收入的比例超过25%,未来拟达到50%,公司海外地区的销售仍有很大提升空间。 公司为液压系统龙头,受益工程机械行业景气向上。我们上调公司全年业绩预期,预计2017-2019年净利润有望达3.59、4.76、6.40亿元,EPS为0.57、0.75、1.02元,对应PE为34x、26x、19x,上调至“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 -- -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入20.27亿元,同比增长109.51%;实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长572.79%,对应EPS 0.44元。 油缸产品收入增长强劲,毛利率大幅改善。前三季度,公司营业收入同比增长109.51%,其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。前三季度,公司综合毛利率31.38%,同比提升12个百分点,第三季度公司毛利率38.06%。,环比上升10.21个百分点,主要受益于产品结构优化、非标油缸毛利率大幅提升。 公司是国内挖掘机油缸及盾构机油缸行业龙头,下游持续景气,规模效应凸显,公司业绩上行空间巨大。公司挖机油缸及盾构机油缸产品市场份额分别超50%、70%,为行业绝对龙头。2017年1-9月我国主要企业挖掘机销量达10.19万台,同比增长超100%,工程机械强劲复苏带动油缸等液压产品需求激增。2017年前三季度,公司销售费用率、管理费用率分别为3.6%、9.2%,同比分别下降1个百分点、3.6个百分点,规模效应凸显。 泵阀产品放量,子公司迎来高增长。公司子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨交等领域液压系统销量大幅增长,前三季度,液压科技收入同比增长360.14%。公司泵阀产品顺利进入主机厂供应商体系并实现规模化量产,标志着公司已经打开了现有油缸业务的近3倍体量的新市场,预计未来两年公司泵阀业务将继续保持100%以上高增速。 盈利预测及评级:公司为液压件龙头企业,市场空间巨大,预计17~19年EPS分别为0.63元、0.85元、1.10元,维持“买入”评级。 风险提示:油缸行业竞争加剧;新产品泵阀推广进度不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 20.21 -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
工程机械行业景气度不减,三季报业绩符合预期:据工程机械协会统计,9月共销售挖机10496台,同比涨幅92.3%,行业景气度依旧维持高位。受益行业回暖及主要客户(三一、徐工、Caterpillar等)集中度提高,公司主导产品产销两旺。Q3实现营业总收入6.68亿元,同增77.06%;归母净利润1.15亿元,同增798%,业绩表现符合预期。 产销规模扩大,降费效应凸显:分产品看,以挖机油缸为代表的标准油缸受益基建投资加码,收入同比上涨129%;以盾构机油缸为代表的非标油缸受益轨交高景气度,收入同比上涨97%。此外,15T以下小挖泵阀实现量产,收入同比上涨360.14%。受益产销规模的扩大,固定制造成本摊薄,Q3管理费用率不销售费用率合计同比减少7.36pct,同时净利率提升9.6pct,至13.65%。 产品技术实力获认可,补助资金到账增厚全年业绩:公司开发的15吨以下小型挖掘机用HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀获政府认可,获得2630万元后续补劣资金。从年初至8月21日,公司共计收入政府补劣款3366万元,不收益相关的金额325万元,占去年净利润的4.62%。预计补劣资金的到账将在一定程度上提升全年的利润水平。 公司正由液压零部件向液压系统集成商转型,成功经验有望复制。相较油缸配件,泵阀、液压系统售价、利润更高。上半年公司泵阀、液压系统营收分别同比上涨101%和154%,15T以下小挖用泵阀成功实现向三一、徐工、柳工等主流主机企业供货,新业务发展态势良好。长远来看,液压件国产替代空间大,公司新产品的推广有望复制此前成功经验,实现油缸-泵阀-液压系统的接力式增长,长期成长可期。 投资建议:考虑到行业回暖明显,看好其液压件产业链的延伸,我们预测2017-2019年营业收入分别为23.27亿元、30.77亿元和37.84亿元,净利润分别为2.97亿元、3.78亿元,4.83亿元,每股收益分别为0.47元、0.60元、0.77元,维持评级为“增持-A”,6个月目标价为20.21元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:挖掘机需求不及预期;泵阀产品需求不及预期;原材料价格大幅波动等。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 24.00 -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
前三季度恒立液压实现收入20亿,同比增长110%;归母净利润2.77亿,大超预期,接近我们之前全年的业绩预测;前三季度经营活动产生的现金流净额1.13亿,同比增长16.8倍。由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升,业绩大超市场预测,上调今年盈利预测约25%,维持强烈推荐评级。 收入大幅增长超预期!三季度恒立单季实现收入6.67亿,同比增长77%;净利润1.15亿,同比增长8倍,环比二季度提高12%。前三季度收入大幅增长主要是受国内外行业形势整体回暖以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销售实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%;另外,小型挖掘机用泵阀实现量产,销售快速增长;面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 三季度单季毛利率38%,同比大幅提高20个百分点,环比提高10个百分点。主要是因为规模效应和产品结构优化的影响,可见原材料价格上涨,对高端零部件影响很小。由于三季度是挖掘机的淡季,公司挖掘机油缸和非标油缸比例由上半年的4:6,变为6:4,同时,三季度受矿山投资回升影响,大挖出货量也好于上半年。另外,非标油缸一直处于供不应求的状态,三季度提价5个百个点,目前除盾构机油缸之外的非标油缸毛利率高达40%,盾构机毛利率最低30%,未来还有提价的可能性。 前三季度净利率13.65%,同比提高了9.6个百分点。除了主营收入和毛利率大幅提高以外,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。其中,液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%,液压科技三季度盈亏平衡,前三季度亏损2000多万,今年收入预计2.3亿,预计明年收入5亿,实现净利润4000-5000万,泵阀明年将突破盈亏平衡点,大幅盈利。同时,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36个百分点。 应收账款风险明显小于主机企业。资产减值损失1295万,同比增长3.86倍,主要是应收账款增加,坏账准备相应增加,通常工程机械的回款期在四季度,所以应收账款风险很小,上一轮周期也证明了。 上调全年业绩预测25%,维持强烈推荐评级!我们预计今年全年或明年毛利率不可能象三季度这么高,四季度会回到正常,但是全年毛利率也可以达到33%,预计全年实现收入27亿,净利润3.78亿,上调今年预测约25%。明年预计实现净利润5亿,2017、2018年动态PE32倍,24倍,作为中国进口替代空间广阔的高端液压件龙头,目前市值仍然低估,维持强烈推荐评级,目标价24元。 风险提示:新产品液压泵阀拓展速度低于预期;可交换债转股压力。公司大股东于2016年11月28日发行了可交换公司债券,发行规模为人民币5亿元,发行期限为2年期,预计明年转股后股本增加4%,对业绩摊薄有限。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 -- -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
核心观点:公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入20.27亿元,同比增长109.51%;归属于上市公司股东的净利润为2.77亿元,同比增长572.79%油缸产品受益下游行业需求回暖,规模优势凸显公司油缸业务板块主要包括挖掘机油缸和特种油缸,报告期内,受挖掘机和盾构机等需求回暖,公司生产的挖掘机油缸和特种油缸均出现产销两旺的格局,前三季度公司挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸收入同比增长97%。由于行业景气度持续上行,挖机油缸价格获得较大支撑,根据公司公告数据测算,2017年公司挖机油缸单价约为3940元/只,同比增长17.84%,相对于2016年底提升约3%。下游挖掘机需求1-9月实现销量10.19万台,同比增长100.15%,公司作为行业核心的油缸提供商,充分受益下游需求弹性,规模优势显著。 小挖泵阀新产品逐步放量,液压系统业务增长迅速泵阀业务方面,公司15吨以下小型挖掘机用泵阀实现量产,销售收入同比增长101%,同时,面向新兴行业(如轨道交通等)的液压系统保持良好的增长势头,液压科技收入同比增长360.14%。新业务的持续突破和油缸业务的规模优势共同驱动公司盈利能力恢复良好,前三季度公司综合毛利率提升了12个百分点,销售费用率和管理费用率同比减少了7.36个百分点,净利率水平恢复到13.65%,同比提升了9.04个百分点。投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为27.38/34.28/40.55亿元,EPS分别为0.55、0.74和0.88元/股,基于当前股价的PE水平分别为36x/26x/22x。基于工程机械行业需求复苏,泵阀产品逐步贡献业绩,并且公司在海外的业务持续布局与突破,我们继续给予公司“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 -- -- 26.59 17.45% -- 26.59 17.45% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营收20.27亿元,同比增加109.51%;实现归母净利2.76亿元,同比增加572.79%,业绩超预期。 投资要点 三季报业绩超预期发展,油缸业务开始贡献利润公司营收大幅增长原因有三方面:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长(其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。);2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著报告期内,公司综合毛利率达31.38%,较去年同期+12pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用合计占比总收入为15.65%,同比-3.66pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%,分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 报告期内,公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好,2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应,2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 根据调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计Q4房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为80%的增长(12.7万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络) 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
吕娟 8
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Q3收入和净利润大超预期,挖机和盾构油缸高增长,财务不断优化前三季度收入20.27亿、同比增109.5%,归母净利润2.76亿、同比增572.8%; Q3收入6.7亿、同比增77.1,归母净利润1.15亿、同比增798.5%。 通过下游需求分析,我们预计公司的收入构成中挖掘机油缸和非标(盾构为主)油缸合计占比接近85%,在挖掘机周期复苏和城轨高增速投资的背景下,公司相关业务有望实现连续增长、并将略高于行业增长。 经营性现金流充沛、在手现金11.3亿,应收账款和存货保持一贯的低水平,今年每个季度的三费比例均比上年同期下降,年度ROE明显改善有望超9%(前两年最高2%),多项数据表明公司经营良好,财务数据不断优化。 挖掘机持续热销,带动油缸和泵阀需求。 公司液压油缸业务增速与挖掘机销量增速的一致性较高。今年1-9月全国挖机销量超10万台、同比增长100%,作为卡特彼勒、三一、柳工等一线挖机厂的油缸供应商,凭借不断提升技术与管理水平、扩大产能,公司的该领域实际增速应当高于下游增速。 由于今年3月川崎为满足国内挖机厂液压泵阀需求导致国产挖机出现“断货”,因此公司的泵阀得到更多国产挖机厂采购订单、尤其是已经取得技术突破的小型挖机泵阀,随着中、大型泵阀技术取得突破,未来市占率将不断提升,18年销售有望翻倍增长。 受益城轨建设非标油缸需求增长,规模效应不可小觑。 我国城市轨交投资持续提升,预计18-20年新增运营里程730、969、1397公里均为在建工程或即将开建,盾构占比不断提升,存量更新需求叠加新增盾构机需求旺盛。基于下游需求我们预测公司的盾构油缸有望实现多年50%以上增长,主要增长来自于新增产能被客户提前锁定。 公司的挖机油缸和非标油缸两大主营业务16年毛利率分别25%和19%,随着订单增多规模效应将凸显,相应的费用率也将降低、净利率也有提升空间,非标油缸、泵阀和成套装备等板块业务有有望扭亏为宜。规模扩大和技术提升后,预计非标油缸和泵阀业务最终毛利率将提升到35%以上。 卡特彼勒和特雷克斯供应商,具有国际一流制造能力。 公司是卡特彼勒挖掘机和特雷克斯高空作业平台的液压油缸主要国产供应商,已具备世界一流制造能力。在两大巨头受到全球基建投资加速带动业绩和股价双增的背景下,公司的业务已经拓展到全球市场。 投资建议与评级:公司具备世界一流的油缸生产能力,得到世界巨头卡特、三一、特雷克斯等认可,非标油缸国内需求旺盛,挖机泵阀业务扭亏大幅盈利将成为明年新亮点。我们预测公司17~19年净利润3.36亿、5.42亿和8.21亿元,对应EPS0.53、0.85、1.29元,买入评级,目标价28.9元。 风险提示:投资骤减,挖掘机和盾构机需求大幅下降。
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结论:公司2017年前3季度实现营收和归母净利分别为20.3/2.76亿元,同比增长110%/573%。其中Q3单季度分别为6.68/1.15亿元,同比增长77%/798%,业绩超出预期。基于下游需求强劲拉动、公司销量快速增长下规模效应凸显,上调公司2017-19年EPS至0.60(+0.13)/0.81(+0.16)/1.15(+0.25)元,上调目标价至28.3元,对应18年35X估值,增持。 收入强劲增长,规模效应及产品客户结构优化背景下,毛利率大幅提升: ①一方面,受益于挖机销量复苏及盾构机行业持续增长,挖机油缸收入同增129%,非标油缸产品收入同增97%;另一方面,公司小挖用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量保持良好增长势头。②从子公司看,液压科技、上海立新、铸造分公司大幅减亏。其中液压科技收入同增360%,三季度起扭亏为盈。上海立新盈利千万,铸造分公司同比扭亏为盈。③受规模效应和产品结构、客户结构优化影响,公司产品综合毛利率提升12pct,同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36pct。 公司是制造业进口替代典范,长期有望向服务型制造升级:①我们此前曾提出,关注传统制造业中进口替代+产品升级带来的机会。公司在油缸领域做到全球领先,细分领域市占率超60-70%。且善于把握行业规律,有效调节产能,是制造业进口替代的典范。②挖机超预期回暖背景下,零部件供给格局重构,公司泵阀产品培育多年终于放量,成功在小挖实现进口替代。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名