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恒立液压 机械行业 2018-09-12 21.55 -- -- 22.45 4.18%
22.45 4.18% -- 详细
国内挖掘机油缸龙头,下游景气+品类拓展带来看点。2005年,公司前身江苏恒立高压油缸成立,2010年经历整体变更改制,于2011年登陆上交所,目前公司已经成长为一家专业生产液压元件及液压系统的公司,在挖掘机专用油缸、盾构机油缸等品类竞争优势明显,公司产品出口比例达20%以上。受益于下游挖机景气,2017年公司营业收入27.95亿元,同比增长104%;实现归母净利3.82亿元,同比增长约%,主要产品收入贡献占比为:挖掘机专用油缸41.3%、重型装备用非标准油缸37.3%、液压泵阀8.9%、元件与液压成套装置6.1%、油缸配件5.9%以及其它业务约0.5%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利复合增速分别为22.8%、14.6%,其中2014-16年处于行业周期底部,同时叠加公司产能扩建导致的折旧、摊销增加与产能利用率低位,对业绩造成较大拖累。盈利能力方面,考虑到公司2011年才上市,早期盈利数据参考性较差,而公司2013-2017年摊薄ROE区间均值仅为4.58%,,盈利能力与稳定性从历史表现来看,并不理想。当下时点,公司主要看点在于:1)下游工程机械行业复苏拉动公司主力产品挖机油缸高增长,但市场对于下游需求景气可持续性存在分歧;2)非标油缸稳增长+液压泵阀等品类拓展放量,有望一定程度平抑业绩周期波动,提升公司整体盈利能力与稳定性。 挖掘机专用油缸:需求增速边际承压,但中短期仍稳健。1)行业层面,下游需求增速边际承压,但中短期大幅下滑概率较小。一方面,据挖掘机械分会统计数据,2018年1-7月挖掘机累计销量131,246台,同比+58.7%,在维持整体高增速的同时4月以来单月增速环比持续回落,相比2016年的渐入佳境、2017年的高位持平,增速韧性明显不足;另一方面,以三一重工、徐工机械为代表的重点挖掘机主机厂商应收账款科目基本正常,过度信用销售透支需求迹象尚未显现,同时考虑到7月份国常会定调财政、货币政策双宽松,基建有望成为经济稳增长重要着力点,两者都将为2019年挖机油缸销售稳定提供支撑,下游需求中短期断崖式下滑概率小。2)公司层面,产品市占率高、客户资源优质,有助抵御行业周期波动。2018H1公司挖掘机专用油缸产品市占率近50%,稳居行业第一;同时公司下游主机厂客户包括:卡特彼勒、三一、徐工等国内外龙头挖机供应商,主要下游客户挖掘机市占率合计约67.9%,公司借助规模效应、品牌优势、优质客户构建相对竞争优势,有助于抵御行业周期波动。3)关于本轮挖掘机景气顶点的判断上,考虑行业“产品提价-扩张产能-信用销售放宽”的行动链条,并结合三一、徐工上一轮景气周期“应收暴增-增速向下换挡-利润见顶向下”的时间跨度经验,悲观情况下景气顶点约在2019H2-2020H1期间。 重型装备用非标油缸:行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺利,中短期高增长可期。公司非标油缸下游应用品类及收入占比约为:盾构机40%-50%(2017年为46%)、起重机+高空作业平台约20%、海工海事设备10%及其他20%-25%,受益于不同应用领域需求弱关联性,公司该类业绩周期波动较小,在公司挖机油缸产品大幅下滑的2012-2015期间,非标油缸产品收入复合增速达到21.5%,成为公司平抑挖机油缸周期业绩波动的关键力量。整体来看,非标油缸行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺利,中短期高增长可期:1)目前我国已经成为全球盾构机最大的需求市场,2012-2016年销售台数复合增速超过26%,伴随着2018-2020年我国城轨建设高峰期到来,未来三年复合增速保守估计应在20%左右,公司国内盾构机油缸市占率近70%,借规模优势、品牌优势产品增速有望高于行业增速;2)考虑公司非标油缸产能可以和挖机油缸产能灵活切换以及公司积极拓展非标油缸销售渠道的因素,2018H2伴随挖机销售淡季到来,非标油缸供给能力提升,业绩释放有望优于上半年;3)公司在高空平台国内外客户拓展方面持续突破,在美国市场布局的起重机油缸现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客户,开始进入业绩收获期。 液压泵阀等品类:进口替代空间可观,中短期业绩迎来放量。液压泵阀属液压系统动力元件,伴随近两年来公司产品逐步量产,板块收入增长快速,成为重要业绩增量来源:1)泵阀产品成本价值占比高,进口替代空间大。从产品价值构成上来看,液压泵阀件在挖机用液压系统中成本占比近六成(其中液压泵、液压阀各占30%),是油缸的三倍,市场空间可观。目前博世力士乐、伊顿、川崎及林德等外资品牌占据国内泵阀等中高端液压市场近90%份额,中长期伴随国内厂商技术改进,进口替代空间很大;2)阶段性产能缺口,为国内厂商提供供应链切入机遇。2012-2015年挖机周期底部期间,外资均收缩产能、以销定产,伴随着2016年末工程机械景气反弹,产能短期弹性有限,泵阀供需缺口扩大,公司有望借助此机会,进入主机厂商泵阀供应链;3)产品逐步配套龙头主机厂商,业绩迎来放量。2018H1子公司液压科技受益于15T以下挖机用主控泵阀大批量全面配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头主机厂,同时高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀得以量产,上半年实现收入约3.25亿(其中挖机主控泵阀2.38亿),同比+220%;实现净利润3550万元,同比+225%。考虑到目前公司中大挖机用泵阀已小批量配套主机厂,正处于逐步试用阶段,后期放量将有望为公司2019、2020贡献可观业绩。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.17元和1.12元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为25.2倍、18.2倍和19.0倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:下游挖机景气持续性不及预期;非标油缸、泵阀产品业绩释放不达预期;汇率波动损益风险。
恒立液压 机械行业 2018-08-27 23.65 27.00 49.34% 24.43 3.30%
24.43 3.30% -- 详细
事件:公司发布半年报,2018H1公司实现收入21.64亿,同比增长59.23%,归母净利润4.63亿,同比增长186.65%,扣除非经常性损益4.21亿元,同比增长185.39%。 二季度单季度盈利3.07亿,业绩增长超预期:分季度来看,二季度单季度实现收入11.94亿,环比一季度增长23.04%,主要是挖机油缸极主控泵阀销售增长,实现净利润3.07亿,环比一季度增长95.62%,主要是二季度汇兑收益较大,而一季度出现汇兑损失,此外规模效应下销售和管理费用率下降。综合毛利率和净利润率来看,二季度单季度达到35.10%和25.78%,较一季度提升1.12pct和9.62pct。 受益挖机行业高景气,油缸业务持续增长:2018H1公司销售挖机专用油缸22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%,主要受益于挖机行业高景气,今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,预计下半年同比仍将保持高增长。另外,公司销售非标油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%,非标油缸增速较低主要是挖机油缸挤占非标油缸产能,下半年将有所好转。 泵阀业务高速增长,未来成长空间逐渐打开:2018H1液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,同比增长225.28%,泵阀业务高速成长。目前公司15T以下泵阀已批量配套国内主流主机厂,小挖泵阀龙头地位凸显;三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,中大挖泵阀产能大幅提升,为后续增长奠定基础;液压科技在非挖掘机领域拓展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀均得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速成长期。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为07亿、11.90亿和15.05亿,对应PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面趋紧导致行业下滑;泵阀业务拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2018-08-27 23.65 -- -- 24.43 3.30%
24.43 3.30% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%;实现扣非归母净利润4.21亿元,同比增长185.39%。 投资要点: 受益于下游工程机械行业高景气,公司上半年规模效应显著。中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布数据,2018年1-7月,纳入分会统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机13.12万台,同比增长超50%,创造历史同期第二高销量。受下游行业高景气以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司2018年上半年业绩超预期。受规模效应和产品结构优化影响,2018年上半年产品毛利率为34.60%,同比增加6.50pct。公司强化内部管理,2018年上半年净利润率达21.47%,主要是三项费用率同比下降4.46pct所致。随着7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善,加上环保趋严带来更新需求,预计下半年工程机械行业景气度边际改善,公司业绩持续增长有保证。 受益挖机产品结构变化,挖机油缸呈现量价齐升态势。国内挖掘机市场产品结构中,大、中挖机销售占比提升;2018年上半年,国内大挖销量为9387台,占比为14.64%,同比增长1.39pct;国内中挖销量为16652台,占比为23.51%,同比增长3.13pct;国内小挖销量为44797台,占比为58.71%,同比下降4.54pct。受益于整体挖机销量增长和产品结构的变化,2018年上半年公司挖机油缸呈现量价齐升态势;销售均价为4359.48元/支,同比增长10.82%;实现销量22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%。2018年上半年,公司在挖机油缸市场销量份额为47.07%,同比下降4.71pct;下半年挖机销量增速预期下行,在市占率稳定的水平下,公司该业务增速可能放缓。 液压泵阀实现快速放量,15T及以下机型大批量配套。子公司液压科技抓住了挖掘机市场快速增长的机遇,15T及以下机型已大批量配套在三一、徐工、柳工、临工等中国主流主机厂中;同时公司自主创新设计的HP5V系列泵、HVSE12系列阀也大批量应用在了9T及以下机型,这巩固了公司在小挖泵阀领域的龙头地位。非挖掘机领域市场同样进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都已量产。2018年上半年,液压科技实现营业收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3,550.26万元,同比增长225.28%;其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%。作为进口替代的典型代表,公司目前在挖机泵阀市场占有率仍然很低,业绩弹性值得期待。 非标油缸稳定增长,铸件销量创新高。2018年上半年,公司非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量;非标油缸实现销量6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%。随着公司进一步改造升级生产线,非标油缸产能将继续释放,业务增速有望恢复快速增长。2018年上半年,铸造分公司共开发新品156种,其中液压泵阀类82种,液压油缸端盖导向套类31种,液压减速机、马达类26种,其余17种;铸件销量达1.35万吨,同比增长201.44%,创历史新高。 维持公司“买入”评级。根据上半年业绩完成情况,上调公司盈利预测;预计公司2018-2020年净利润分别为7.69亿元、10.16亿元、12.71亿元,对应EPS分别为0.87元/股、1.15元/股、1.44元/股,按照2018年8月23日收盘价23.64元计算,对应PE分别为27、21、16倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地优良,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;基建投资不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-08-27 23.65 -- -- 24.43 3.30%
24.43 3.30% -- 详细
公司发布2018年半年度报告:公司2018年上半年实现营业收入21.64亿元,同比增加59.23%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,同比增加186.65%。经营活动产生的现金流量净额1.92亿元,同比增加439.77%。 受益于下游需求的强劲增长,油缸产品量价齐升,下半年非标油缸有望发力。2018年上半年,公司销售挖机油缸22.6万只,同比增长45.46%;销售非标油缸6.57万只,同比增长19.33%;受益于价格提升,公司挖机油缸、非标油缸收入分别同比增长61.20%、29.2g%。今年上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量,预计下半年非标油缸有望发力,增速较上半年有显著提升。 液压泵阀收入大幅增长,成长属性日趋明显。2018年上半年,子公司液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,同比增长225.28%,净利润率约11%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%。我们预计,液压科技全年收入将突破7亿元,净利润率有望进一步提升。 盈利预测及评级:考虑到旺盛的下游需求以及公司泵阀产品的加速突破,我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.95/1.14/1.39元,对应8月20日收盘价PE为22.4/ 18.6/15.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度下降;新产品拓展进度低于预期。
恒立液压 机械行业 2018-08-24 23.38 -- -- 24.43 4.49%
24.43 4.49% -- 详细
下游挖机持续超预期增长+液压泵阀业务全面放量,助力上半年业绩大超预期! 挖机油缸收入9.9亿,占比46%,同比+61%,主要受益于下游挖机行业的持续超预期增长。2018年1-6月我国挖掘机销量为12万台,同比增长60%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸22.6万只,同比增长45%。按照一台挖机4只油缸计算,公司挖机油缸的市占率为47%。非标油缸收入5.9亿,占比27%,同比+29%;共销售6.6万只,同比增长19%。主要系上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。子公司液压科技(主营液压泵阀)实现收入3.2亿(+220%),净利润3550万(+225%),净利率约为11%,盈利能力大幅提升。其中挖机泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.4亿(+377%)。 规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升。 2018H1综合毛利率34.6%,同比+6.5pct;净利率21.5%,同比+9.6pct;加权ROE为11.6%,同比+7pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下几点:1)2018H1挖机油缸约涨价2.5%,公司上半年平均每只挖机油缸的价格为4359元,2017年售出的挖机油缸平均价格为4251元/只。2)泵阀放量带来规模效应和产品结构优化。3)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.8%,同比-4.5pct(销售费用率2.2%,管理费用率7.4%,财务费用率0.2%,分别同比-0.9pct,-1.5pct,-2pct)。此外,Q2单季的净利率为25.8%,环比Q1大增9.6pct;我们认为,随着中大挖泵阀新产品的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 持续高研发投入构筑深厚护城河,业务+客户不断拓展将突破行业周期。 2018H1公司研发投入约8000万,占总营收的比例近4%;从历史水平来看,2013-2017年公司平均每年研发费用占收入比值将近6%。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其非标油缸业务和泵阀业务得以顺利拓展。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经大批量全面供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌;2018年新品--二代小挖泵阀也已大批应用在9T及以下机型;中大挖泵阀放量可期。同时,应用于盾构机、高空作业平台、海工海事机械等领域的非标油缸均打入了国内外主流公司的供应体系;在高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机等非标泵阀市场也进展迅速,开始量产。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计2018年全年下游挖机销量+30%到+35%,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为7.9、10.4、12.8亿,对应PE分别为24/18/15X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2018-08-24 23.38 -- -- 24.43 4.49%
24.43 4.49% -- 详细
中报业绩表现亮眼:2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%,其中实现汇兑收益0.14亿元;毛利率34.60%,同比增加6.51个百分点,净利率21.47%,同比增加9.56个百分点。从单季度数据来看,公司二季度实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,相比一季度增速在加快;从二季度盈利能力来看,二季度实现毛利率35.1%,同比增加7.25个百分点,环比增加1.12个百分点;实现净利率25.78%,同比增加12.98个百分点,环比增加9.62个百分点,即使扣除汇兑因素,盈利能力依然在大幅提升。 传统业务大幅增长,新产品逐步贡献业绩:1)受公司下游挖掘机等重型装备销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,传统业务挖机油缸产品收入同比增长61.20%,非标油缸产品收入同比增长29.29%,上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。2)液压科技实现营业收入3.25元,同比增长220.30%,实现净利润0.36亿元,同比增长225.28%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38元,同比增长376.53%。往后看,随着中大挖泵阀线的投产和放量,以及新产品发出确认收入,我们预计泵阀产品利润率还将进一步提升,到2019年有望达到公司整体的正常水平,泵阀也是往后看公司成长的最大看点。 新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.67/10.54/14.09亿元,分别同比增长100.8%/37.5%/33.6%,EPS为0.87/1.20/1.60元。我们认为公司18年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为26元-30元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。
恒立液压 机械行业 2018-08-24 23.38 -- -- 24.43 4.49%
24.43 4.49% -- 详细
2018H1业绩超预期,各项指标显示公司经营质量高。公司2018H1业绩超预期,各项指标来看,毛利率34.60%,相比2017年提升1.78pct;净利率21.47%,相比2017年提升7.84pct。经营活动现金流1.92亿元;ROE为11.56%,同比提升6.99pct。公司业绩快速增长的原因包括销量上涨、部分产品提价,经营杠杆三方面因素叠加造成。具体包括①传统油缸:挖掘机专用油缸受益于下游挖掘机销量的火爆带来收入的高增长,非标油缸收入增长主要是新客户、新行业占有率提高以及部分产品提价。②液压泵阀快速放量,收入加速增长;③公司上半年固定资产增加有限,折旧增加有限,经营杠杆下导致毛利率上升;公司加强管理,管理费用率和销售费用率下降,汇兑收益导致财务费用下降。毛利率的上升和费用率的下降,导致公司的净利率快速上升,而且上升幅度远超毛利率,公司的业绩弹性明显。 油缸:挖掘机专用油缸全年增长可期,非标业务持续拓展。公司2018H1挖掘机专用油缸累计销售22.62万条,yoy+45.46%;根据我们测算公司市场占有率超50%;收入9.86亿元,yoy+61.20%,销售均价4359元,较2017年进一步上升,我们判断主要是中大挖销量占比进一步提升带来的产品结构的变化。非标油缸累计销售6.57万条,yoy+19.33%,增量主要来源包括新行业、新客户占有率的提高。非标油缸收入5.86亿元,yoy+29.29%,销售均价8921元,较2017年有较大提升,我们判断主要是公司部分产品提价造成。 液压泵阀快速放量,收入加速增长。公司液压泵阀快速放量,挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现收入2.38亿元,yoy+376.53%。其销售均价为1.6万元/套,我们判断目前出货的泵阀依然以小挖为主,未来中大挖泵阀的放量依然值得期待。 投资建议。基于半年报,上调公司盈利预测。预测2018/2019/2020年销售收入为40.42、51.24、61.85亿元。归母净利润7.32、9.28、11.56亿元,EPS为0.83、1.05、1.31元,对应的PE为28、22.1、17.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。
恒立液压 机械行业 2018-08-23 23.63 28.20 55.97% 24.43 3.39%
24.43 3.39% -- 详细
事件:8月20日公司发布2018半年报,显示2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%。分季度看,Q2单季度实现收入11.94亿元,同比增长48.73%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,超过此前市场预期,我们认为原因在于以下三点:(1)挖机油缸单价提升;(2)Q2单季度扣汇兑损失净利率为21.9%,环比Q1再提升2.7个pct;(3)2018H1实现汇兑收益4402万元。 挖机油缸单价上升,非标油缸高景气增长:公告显示,2018H1公司挖机油缸销量22.62万只,实现收入9.86亿元,按此测算挖机油缸市占率47%(工程机械行业协会数据显示,2018H1挖机销量12万台);单价4359元/只,比2017年提升3.54%,展现公司产品较强的竞争地位。非标油缸销量6.57万只,实现收入5.86亿元,单价8919元/只,比2017年大幅提升9.14%,我们推测系产品结构优化所致。未来随着公司非标产能逐步恢复、客户结构不断优化,该部分业务有望持续高景气增长。 涨价及规模效应大幅提升盈利能力,财务费用显著好转:2018Q2公司综合毛利率35.1%,环比Q1提升1.12个pct,主要系挖机油缸单价上升、非标油缸客户结构优化所致。Q2扣汇兑损失后净利率为21.9%,环比Q1提升2.7个pct,主要系小挖及中挖泵阀规模效应不断释放所致;未来随着中挖泵阀产能的进一步释放、大挖泵阀持续推进,我们预计未来盈利能力仍将继续提升。除此之外,2018H1公司实现汇兑收益1402万元,其中Q2单季度实现4402万元汇兑收益,大幅改善财务费用。 小挖泵阀巩固龙头地位,中挖泵阀持续放量:公告显示,15t以下泵阀配套在三一、徐工、柳工、临工等主流主机厂,第二代高性能产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位;柔性制造系统到位,产能大幅提升,为未来增长打下坚实基础。除挖机外,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等领域的泵阀产品均得以量产,抵御工程机械行业波动的能力不断增强。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为8.34亿元、11.14亿元和15.35亿元,对应EPS分别为0.94元、1.26元和1.74元,维持买入-A评级,6个月目标价28.20元,相当于2018年30倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨,下游需求波动,汇率波动。
恒立液压 机械行业 2018-08-23 23.63 -- -- 24.43 3.39%
24.43 3.39% -- 详细
公司披露半年报,2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%。 平安观点: 收入大幅增长,盈利能力持续提升。2018H1公司收入大幅增长,主要与下游工程机械行业景气度持续以及公司盈利能力提升有关。根据中国工程机械协会挖掘机械分会行业统计数据,2018H1纳入统计的25家主机制造企业共销售各类挖机12万台,同比增长60%。公司上半年挖机油缸、非标油缸分别实现收入9.86亿元、5.86亿元,同比增长61.20%、29.29%。其次,公司液压泵阀突破超预期,相关业务的核心子公司液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,超出市场预期。随着公司业务体量增加,规模效应凸显,公司毛利率由2017H1的28.09%提升至34.60%,提高6.51个百分点。同时,公司加强内部管理,销售费用率和管理费用率同比下滑。由于二季度美元兑人民币汇率的大幅回升,带动公司汇兑收益增加,导致财务费用降低,三费费用率合计降低4.46个百分点。毛利率的提升,叠加费用率的降低,公司2018H销售净利率达到21.47%,同比提升9.56个百分点,因而公司净利润同比增幅高于收入增幅。我们认为,随着公司油缸业务的稳定增长,以及液压件持续放量,公司未来盈利能力仍有改善空间。 小挖泵阀龙头地位巩固,非挖机泵阀突破顺利。2018H1公司15T及以下的液压泵阀全面配套国内主流的主机厂,如三一、徐工、柳工等。同时,中挖和大挖泵阀业务也在逐步实现进口替代。2018H1公司挖机泵阀收入2.38亿元,同比增长376.53%,公司作为国内小挖泵阀领域的龙头,地位进一步巩固。除挖机泵阀之外,公司在高空作业车、水泥泵车、旋转挖机等泵阀都得以量产。公司液压泵阀业务进展顺利,由小挖向中挖、大挖逐步突破,并在非挖机领域取得进展。我们预计,未来几年,公司液压泵阀业务进口替代趋势延续,中大挖泵阀以及非挖机泵阀持续放量。 子公司扭亏为盈,业绩改善趋势明显。2018H1公司两大子公司液压科技和上海立新均实现扭亏为盈,分别实现净利润614.37万元和3,550.26万元(去年同期为-40.32万元和-2330.65万元)。上海立新上半年传统工程机械业务迅速增长,工业液压泵阀业务放量增长,新产品比例阀进口替代趋势加速。液压科技业绩改善主要受益于液压泵阀业务的放量以及经营管理能力的提升。我们预计,随着液压科技和上海立新规模体量的上升,未来将源源不断为公司带来正向收益。 盈利预测与投资建议:由于公司收入增长和盈利能力的提升超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为8.14亿、10.69亿、13.51亿元(前值为5.25亿、6.87亿、9.03亿元),EPS为0.92元、1.21元、1.53元(前值为0.83元、1.09元、1.43元),对应市盈率为23、18、14倍。公司油缸业务伴随行业共同成长,液压泵阀业务突破顺利,业绩有望持续增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。
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公司于8月20日晚间发布半年度报告。报告期内,公司实现营业收入21.64亿元,同比增长59.23%:实现归属于上市公司股东净利润4.63亿元,同比增长186.65%;实现基本每股收益0.53元,同比增长103.85%。 投资要点: 财务分析:毛利率大幅修复,现金流持续改善 业务分析:产品涨价提升毛利率,新建产能陆续投产 维持“推荐”评级上半年业绩超出市场预期,上调全年盈利预测。预计2018年~2020年EPS分别为0.91元、1.18元、1.44元,对应当前股价市盈率分别为23.22倍、17.88倍、14.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格上涨; 工程机械景气度下行; 海外市场拓展不达预期; 中挖泵阀大批量供货进度低于预期。
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2018年H1业绩高速增长,大超预期。2018年H1实现收入21.64亿元(YoY为59%),实现净利润4.63亿元(YoY为186.65%);其中二季度实现收入11.93亿元,净利润3.07亿元,单季度净利率达到25.6%。业绩超预期增长,主要得益于公司产品满产满销带来收入增长和净利率提升。 享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速同步于挖机销量增速。2018年H1行业挖机销量为12万台,同比增长60%,公司挖机油缸收入9.86亿元,同比增长61%,挖机油缸销量22.61万支,市占率稳定在40%以上。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,销量增速不及挖机油缸,但由于产品结构有所调整和年初涨价因素,盈利质量有所提高,实现收入5.86亿元,同比增长29%,销量6.57万只,增速19%。 泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技共实现收入3.25亿元,同比增长220%,净利润3550万元,同比增长225%。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。 三费控制合理,财务费用大幅减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率下降1.54个pct,销售费用率下降0.7pct;财务费用受汇兑收益影响,公司外汇存在1.3-1.4亿美元敞口,汇兑收益为1401万元,同比增长182%。n净利率大幅提高,受益于油缸产品提价和泵阀快速放量。公司产品整体毛利率34.6%,同比提高6.5pct,净利率为21.47%,同比提高9.5个pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下滑、大挖泵阀市场推广不及预期 估值 公司中报业绩超预期,我们上调全年盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润7.8、9.8和11.9亿元,每股收益分别为0.86、1.09和1.32元,对应当前股价市盈率分别为25、20和16倍,持续推荐,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-08-23 23.63 -- -- 24.43 3.39%
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公司发布2018半年报,净利润增速超市场预期1)18H1收入21.64亿,YoY+59.2%,归母净利润4.63亿,YoY+186.65%,扣非后归母净利润4.21亿,YoY+185.39%;综合毛利率34.6%,同比提升6.5pct;净利率21.47%,同比提升9.56pct;加权ROE11.56%,同比提升6.99pct;2)Q2收入11.93亿元,YoY+48.7%,归母净利润3.07亿,YoY+200.1%,扣非后归母净利润2.46亿、YoY+141.4%。;3)18H1挖机专用油缸收入9.86亿,YoY+61.2%;重型装备用非标油缸收入5.86亿元,YoY+29.29%;挖掘机主控泵阀收入2.38亿元,YoY+376.53%;4)18H1经营活动现金流净额1.92亿,YoY+439.77%;存货增速23.16%远低于收入和利润增速。公司整体业绩超市场预期,主要原因为泵阀放量、油缸量价齐升提升、规模效应以及汇兑损益转回。 油缸量价齐升+泵阀放量带动收入增长,规模效应助力毛利率提升1)油缸销量飞涨,产能依旧不足:非标油缸销售收入增速低于挖机油缸,主要原因是部分非标油缸产线被挖机油缸占用,是公司整体产能调整的结果;18H1公司的挖机油缸市占率约47.07%,较2017全年下降1.78pct,我们判断原因可能是当前公司挖机油缸产能不足,不能完全满足市场需求。 2)油缸均价提升,产品结构和提价或均在发生,毛利率将有所提升:挖机专用油缸销量226,155只、YoY+45.46%,对应均价0.44万元/只,17年均价0.42万元/只,均价提升幅度约3.57%;重型装备用非标油缸销量65,715只,YoY+19.33%,对应均价0.89万元/只,17年均价0.82万元/只,均价提升幅度为9.1%。伴随规模效应进一步生效,预计毛利率仍有提升空间。 3)泵阀业务实现放量:挖掘机主控泵阀共销售 1.5万余套,对应市占率约12.5%,较2017全年提升1.4pct,15T 以以下机型大批量全面配套国内主流主机厂,三条整体式主控阀 FMS 柔性制造系统调整到位,产能得到大幅度提升。预计公司仍将不断扩大产能和客户覆盖面,实现挖机泵阀业务的长期、持续增长。随着泵阀产销量增长,预计未来毛利率将大幅提升,全年有望达到30%。 积极向工业液压件领域拓展,有利于平滑工程机械行业周期性波动子公司液压科技开拓非挖掘机市场,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀量产,收入3.25亿元、YoY+220.3%,实现净利润 3,550.26万元,同比增长 225.28%;上海立新主营工业液压阀,收入6,299万元、YoY+18.11%,净利润614.37万元、YoY+1,598%;哈威茵莱收入750万欧元,其中泵为637万欧元、YoY+12%,泵产量3,808台、YoY+18.81%。公司积极向工业液压件领域拓展,长远看有利于平滑工程机械行业周期性所带来的波动。 三费率降至10%以下,6月底人民币连续贬值系主要原因18H1三费率合计9.81%,销售/管理/财务费用率分别2.24%、7.37%和0.20%,分别降低0.9、1.54和2.02个百分点,其中前两者受益于公司降本升效和规模效应,财务费用主要原因则是6月底人民币大幅贬值带来的汇兑收益增加。 盈利预测与投资评级:预计18-19年净利润8.17亿和10.18亿,EPS 为0.93元和1.15元,对应PE 分别为23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期,行业竞争格局恶化,泵阀放量不及预期等。
恒立液压 机械行业 2018-08-22 22.10 25.04 38.50% 24.43 10.54%
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中报业绩超预期,上调全年盈利预测 恒立液压2018H1实现营业收入1.64亿元/yoy+59.23%,归母净利润4.63亿元/yoy+186.65%,扣非后净利润4.2亿/yoy+185.39%,每股收益0.53元。Q2营业收入11.94亿元/yoy+48.7%,归母净利润3.07亿元/yoy+200%。 上调2018~2020年EPS为0.89/1.16/1.37元,PE为23.7/18.3/15.5倍。给予2018年28~30倍PE,目标价为25.04~26.83元。 挖掘机专用油缸销量大幅超预期,液压泵阀快速成长 2018H1挖掘机行业销量12万台/yoy+60%,恒立挖掘机专用油缸销量22.62万只/yoy+45.5%,市场占有率约为45.8%,收入9.86亿/yoy+61.2%;非标准油缸6.57万只/yoy+19.3%,收入5.86亿/yoy+29.3%;液压科技收入3.25亿/yoy+220%,净利润3550万/yoy+225%,其中挖掘机主控泵阀1.5万余套,收入2.3亿元/yoy+376%,非挖掘机领域市场进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀得以量产。哈威茵莱收入750万欧元,其中泵的销量为3808台/yoy+18.8%,收入637万欧元/yoy+12%。上海立新收入6299万/yoy+18.1%,净利润614.37万/yoy+1598%。铸件销量13483.23吨/yoy+201%。 盈利能力大幅提升 2018H1公司净利润率达到21.47%,第二季度单季达到25.8%:一方面,受益于规模效应和产品结构优化,产品综合毛利率达到34.6%,较去年同期增加6.5个百分点。同时,公司强化内部管理,期间费用率下降4.46个百分点到9.8%,其中销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。第二季度美元兑人民币汇率大幅回升,公司本期汇兑收益大幅增加。 资产质量健康,现金流持续改善 2018年H1,公司应收账款6.73亿/yoy+33.5%,远低于收入的增速。存货8.76亿元,同比增加1.65亿元。现金流持续改善,货币资金13.4亿元,经营活动产生的现金流1.92亿元,是去年同期的近5倍。 液压泵阀产能调整到位,目前排产饱满 三季度工程机械行业淡季不淡,我们判断公司油缸排产已经处于较高水平,三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,产能得到大幅度提升,为下半年乃至未来液压泵阀系统的增长打下了坚实的产能基础。 上调盈利预测,维持“增持”评级 上半年工程机械行业需求旺盛,挖掘机销量大幅超市场预期,公司挖掘机油缸销量快速成长,我们判断下半年需求依然保持稳中有升趋势,上调2018~2020年业绩预测为7.9/10.2/12.1亿元(前值为6.5/8.38/9.5亿元),EPS为0.89/1.16/1.37元,PE为23.7/18.3/15.5倍。参考行业估值水平,考虑公司成长性,给予2018年28~30倍PE,目标价25.04~26.83元。 风险提示:宏观经济低迷,基建和房地产投资增速持续收窄。
恒立液压 机械行业 2018-08-21 20.73 -- -- 24.43 17.85%
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上半年恒立收入21.64亿,同比增长59%,归母净利润4.63亿,同比增长1.87倍,大超市场一致预期,继续上调业绩预测(+20%)。恒立从上市以来持续在液压件进行研发和产能的投入,2018年天时地利人和,传统油缸放量、结构优化、盈利提升,新产品液压件实现了质飞跃,再次见证了优秀公司的成长。 传统产品油缸收入和毛利率大幅提升。上半年恒立受益于下游挖机行业的强劲增长,销售挖掘机专用油缸22.6万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.8亿元,同比增长61.20%。重型装备用非标准油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%。今年上半年非标油缸产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销,主要做了9米的大型非标油缸,因此估算非标油缸毛利率提升了10个百分点。 新产品液压件进入质变,盈利大幅提升。上半年子公司液压科技实现营业收入3.2亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,去年液压科技亏损2330万元,净利率11%,盈利水平同比大幅提升,我们预计未来液压件净利率提升到15~20%是常态。上半年,挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%,主要是9吨及以下小挖泵阀,市占率22%左右。中挖泵阀7月开始批量试生产,今年预计5000套,中挖泵阀国内竞争格局好于小挖泵阀,明年销量和盈利将大幅提升。 我们分析上半年业绩大超预期,主要是规模效应、产品结构优化和汇兑收益的影响。1)上半年产品综合毛利率较去年同期增加6.50个百分点,增幅最大的还是油缸,我们预计挖掘机油缸毛利率达到40%以上,盾构机油缸毛利率35%左右,液压泵阀毛利率提升到24%左右。由于规模效应,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。另外,今年第二季度人民币贬值,上半年汇兑收益1431万,预计二季度汇兑收益增加了5000万元,消化了一季度3700万左右的汇兑损失。 上半年应收账款6.73亿,同比增长54%,增长幅度和收入增长相匹配,6月订单增长较大,公司账款回收期是1个月。上半年经营活动产生的现金流1.9亿元,同比下降46%,主要是支付的各项税费增长50%,支付的其他与经营活动有关的现金增长33%,其中研发支出7668万元,同比增长1.67倍。 公司继续拓展海外大客户,对美出口今年更将翻倍增长,平滑国内行业周期波动。上半年出口3.97亿元,占比约18%,出口毛利率约34%,相比去年略有下降,和国内销售毛利率接近。预计2018年为美国高空作业平台客户生产的油缸今年开始放量,预计对美出口将达到5000万美元,同比增长1.5倍,短期若关税增加25%,对公司偏利空,但是影响非常有限,公司可以通过对部分客户提价、人民币贬值消化一部分,未来可能东南亚建厂减少关税的影响。 维持强烈推荐-A评级和300亿市值目标。考虑规模效应和新产品逐步批量投产,我们上调今年挖掘机油缸毛利率、液压件毛利率、减少管理费用比率,预计2018-2020年归母净利润为8亿(上调20%)、10亿、12.5亿,2018、2019年PE为23倍、18倍,作为高端零部件龙头公司,保持行业垄断地位,当年合理PE一直在30倍以上,维持强烈推荐评级,今年目标市值240亿,明年300亿目标。 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战致海外收入大幅下降。
恒立液压 机械行业 2018-08-14 22.01 -- -- 24.43 11.00%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名