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恒立液压 机械行业 2017-08-17 19.70 23.00 30.02% 20.18 2.44%
20.18 2.44% -- 详细
事件:8月14日,公司发布2017半年报,实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长471.11%,经营性现金流量净额3562.58万元,EPS0.26元。单季度呈现加速趋势,Q2单季度实现收入8.03亿元,同比增长138.24%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长320.62%。 挖机油缸显著复苏,盾构机油缸景气成长:半年报显示,2017H1公司油缸业务共实现收入约12.37亿元,同比增长152%,实现业绩约1.97亿元,同比增长279%;挖机油缸及非标油缸均大幅增长,公告显示,上半年公司共销售油缸21.09万只,其中挖机专用油缸和非标油缸销量分别为15.55万只和5.54万只。工程机械工业协会数据显示,2017H1挖机销量7.51万台,同比增长100.5%;7月挖机销量在前期高值基础上势头不减,实现销量7656台,同比增长108.9%。据公告,公司挖机油缸市占率50%以上,并实现20%出口,积累了包括卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田、三一、徐工、柳工等著名客户。非标油缸中,盾构机油缸收入同比增长137%,公司已储备中铁铁建、中铁装备等客户,将持续受益盾构机行业发展。 泵阀产品加速放量,进口替代领先厂商。高端液压件业务快速放量,公告显示子公司液压科技上半年营业收入同比增长389%,公司当前已成功开发出适用15t以下小型挖机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,精确操控性及燃油经济性超过国外同类产品,成为高端液压件进口替代的排头厂商。 公告显示,公司采用“以销定产”方式组织生产排产计划,预收账款为营业收入的重要提前指标。截至2017/6/30日,公司预收账款账户余额1.27亿元,同比Q1季末增长46%,为未来持续增长奠定良好基础。 毛利率快速提升,期间费用明显下降:半年报显示,公司综合毛利率28.09%,同比提升6个百分点;其中油缸业务毛利率约29.2%,同比提升8个百分点。未来随着公司规模效应不断释放,毛利率有望继续提升。公司上半年期间费用控制良好,内部管理效率提升,销售/管理/财务费率分别为3.14%/8.9%/-0.65%,同比分别变动1.63/7.21/5.75个pct,均呈现明显下降趋势。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元、0.74元,公司挖机业务持续复苏弹性较大,盾构机油缸板块景气度高;液压泵阀技术成熟,加速放量;海外市场布局全面,抢占一带一路及美国基建市场,维持买入-A评级,6个月目标价23元。
恒立液压 机械行业 2017-08-17 19.70 21.00 18.71% 20.18 2.44%
20.18 2.44% -- 详细
事件:公司发布 2017年半年报,上半年公司实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%;营业利润1.95亿元,同比增长616.34%;利润总额1.95亿元,同比增长433.69%;归母净利润达1.62亿元,同比增长 471.11%。 公司业绩大幅增长。主要原因有: 1) 产品销售实现迅猛增长,规模效应显现:油缸板块,特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长,挖机油缸收入同比增长163%,盾构机油缸销售收入同比增长137%;泵阀方面,15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产,销售收入同比增长101%;面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头,同比增长154%。 2) 综合毛利率增长较快:营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率较去年同期增加8.15个百分点。 3) 三费费率降低明显:公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期减少8.83个百分点。 恒立液压:油缸业务稳定增长,新产品液压泵阀有望进入快速成长期。 1) 油缸业务:挖机专用油缸触底反转,非标油缸稳步增长。2017年上半年公司共销售挖掘机专用油缸155,471只,收入同比增长163%。受下游挖掘机销量拉动,我们判断公司挖掘机油缸业务今年有望实现高速增长。2017年上半年公司重型装备用非标准油缸销售量为55408只,特别是盾构机在2017年上半年营收增长达137%,有望持续高增长。 2) 泵阀产品进入高速增长期,进口替代空间广阔:2017年上半年,子公司液压科技营业收入较去年同期增长388.59%。子公司上海立新上半年实现大幅减亏。子公司德国哈威茵莱销售收入亦增长明显。 3) 海外销售增长迅速,仍有较大提升空间。2017年上半年,公司应用领域从传统的工程机械逐步拓展至行走机械、新能源、工厂自动化、高空作业平台等领域,国外销售同比增长52%。目前出口占公司总收入的比例超过25%,未来拟达到50%,公司海外地区的销售仍有很大提升空间。 公司为液压系统龙头,受益于工程机械行业景气向上。我们判断公司全年业绩有望超市场预期,达2.52亿元。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.40、0.53、0.69元,对应PE 为47x、36x、28x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;油缸销量增速低于预期风险;泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险;海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2017-08-17 19.70 -- -- 20.18 2.44%
20.18 2.44% -- 详细
事件:公司公布中报,2017年上半年实现营收13.6亿元,同比+130%;归母净利润1.6亿元,同比+471%,业绩超预期。 投资要点 2017中报业绩超预期发展,油缸业务大放异彩 公司营收大幅增长原因有三:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长,挖机油缸收入同比+163%,盾构机油缸收入同比+137%;2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售增长101%;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头,同比+154%。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著 2017年上半年综合毛利率达28.09%,较去年同期+8.15pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用率合计14.27%,同比-5.12pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.14%、8.91%、2.22%,分别-1.63pct、-7.2pct、+3.71pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率较去年同期-8.83pct)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,上半年度国外销售收入同比+52%,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 H1公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好, 2017年1-7月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为7.5万台。预计从8月开始,受到2016年基于高基数影响,销量同比增速将会放缓。但根据最新调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计下半年房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为70%的增长(12万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络)。 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.49/0.59/0.73元,对应PE分别为38/32/26X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2017-08-17 19.70 -- -- 20.18 2.44%
20.18 2.44% -- 详细
挖掘机油缸与盾构机油缸等产品大幅增长,下游需求好转。(1)报告期内,公司共销售油缸21.1万只,其中挖掘机专用油缸15.5万只,同比增长123.2%;重型装备用非标准油缸5.5万只,同比增长99.0%。挖掘机油缸与盾构机油缸的销售收入同比分别增长163%、137%,带动油缸板块强劲增长。(2)2017年上半年国内挖掘机销量为7.5万台,同比增长100.5%;公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达到50%以上。 泵阀新产品实现量产,销售快速增长。报告期内,公司15吨以下小型挖掘机用泵阀实现量产,销售收入同比增长101%,产品整体技术处于国内领先水平。公司研发的液压泵除使用在挖掘机外,还可广泛使用在高空作业车、注塑机、平地机、起重机、海工、港口机械等领域。 规模效应等因素使公司盈利能力提升。公司上半年综合毛利率为28.1%,同比上升8.2个百分点,收入规模效应显现。公司强化内部管理,销售期间费用率为14.3%,较去年同期减少5.1个百分点。 海外市场销售额实现较快增长,未来仍有较大发展空间。报告期内,公司国外销售收入同比增长52%,海外市场的销售占比超过25%,未来拟达到50%,并积累了卡特彼勒、神钢、日立、久保田、加藤等一批行业优质客户。 盈利预测与投资建议:考虑挖掘机到下游市场需求向好,上调盈利预测,预计2017~2019年净利润为3.01亿元、3.88亿元、4.90亿元,EPS为0.48元、0.62元、0.78元(之前预测为0.38元、0.49元、0.61元),对应市盈率为39.6、30.7、24.3倍。公司打造具有国际影响力的高端液压传动元件及系统智能制造企业,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔;看好公司中长期发展前景,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀等新产品发展低于预期等。
恒立液压 机械行业 2017-08-16 19.30 22.70 28.32% 20.18 4.56%
20.18 4.56% -- 详细
结论:2017年上半年公司营收和归母净利分别为13.59/1.62亿,同比分别大增130%/471%,产品综合毛利率和净利率分别为28%/11.9%,较上年同期分别提高8.2/7.1pct。基于下游需求强劲拉动、公司泵阀产品培育多年终获突破、以及销量快速增长下规模效应凸显,上调公司2017-19 年净利润分别为2.95/4.10/5.64 亿,对应EPS 分别为0.47(+0.07)/0.65/0.90 元,上调目标价至22.7 元,增持。 油缸泵阀全面开花,规模降费效应凸显。分板块看,①油缸板块中标准油缸特别是挖机油缸受益挖掘机销量复苏,收入同增163%,以盾构机油缸为代表的非标准油缸受益城轨施工回暖,收入同增137%;②泵阀板块中小型挖掘机专用泵阀成功打入主机厂配套实现量产、液压系统2016 年进军轨道交通领域并开始为盾构机液压系统整体配套,收入分别同增101%、154%;③产销规模扩大后降费效应明显,2017H1 固定制造成本摊薄、销售+管理费率较去年同期减少8.83pct,毛利率与净利率均有明显提升。 持续围绕油缸、专注泵阀增长,长期向服务型制造升级。①油缸板块:公司是全球最大的挖机和盾构机高压油缸制造商,市占率分别达60%/ 70%。 公司善于把握行业规律,有效调节产能,判断18-19 年挖机油缸稳步增长,非标油缸增长接力。②泵阀板块:挖机超预期回暖背景下,泵阀市场供给格局重构,公司泵阀产品培育多年终于放量,预计17 年收入过2 亿;③长期看好公司从油缸出发突破泵阀,最终向液压系统集成服务迈进。 风险提示:新产品发展进度不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-08-16 19.30 22.50 27.19% 20.18 4.56%
20.18 4.56% -- 详细
事件。公司于8月14日晚公布17年半年报,报告期内公司实现收入13.59亿元,同比增长130.24%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长471.11%。 工程机械行业旺盛,公司油缸业务增速超过下游产品增速。受益于基建、矿山开采等项目的持续推进,17年上半年工程机械销量持续走高,以挖掘机为例,据工程机械协会统计,上半年国内挖掘机销量75069台,同比增长100.5%。上半年公司销售挖机油缸155471只,同比增加123.18%,我们测算公司上半年挖机油缸收入6.13亿,同比增加163%,增长超过下游挖机销量增速。我们认为一方面是受益于国产客户(如三一重工、徐工机械等)在挖机市场占有率的快速提升,另一方面工程机械旺季需求旺盛,零部件紧缺导致整机厂积极采购备货。与此同时,工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛,使油缸的定价有所提升。上半年公司总体毛利率达28.09%,较去年同期的19.94%提高了8.15个百分点。 非标油缸及泵阀等产品快速上升。报告期内公司销售非标油缸55408只,同比增加99.02%。其中受益城轨的快速发展,我国盾构机保持高速增长,报告期内公司盾构机油缸销售收入同比增长137%,显著高于去年同期的13.17%增幅。随着城轨进入开工高峰期,公司作为国内盾构机油缸绝对龙头(根据16年年报,其国内市占率超过70%),我们认为盾构机油缸收入将保持旺盛。 同时公司的泵阀产品——15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产,我们测算销售收入达1.20亿,同比增长101%。另外面向新兴行业的液压系统也保持良好的增长势头,同比增长154%。 子公司业务好转,今年有望扭亏。我们测算报告期内公司子公司合计收入1.22亿,同比增长22%。子公司液压科技强化新产品研发和客户服务,营业收入同比增长388.59%。公司独立研发的液压泵阀在小型挖掘机、高空作业车、港口机械等产品上广泛应用,液压系统产品也广泛应用于海事、重工等行业。 子公司上海立新通过结构调整,销售收入回升,期间费用率下降,实现净利润-40.32万,较去年同期的-333.79万明显缩窄。子公司德国哈威茵莱以德国工业4.0标准加大设备升级改造和研发建设,受益于全球经济转暖与市场回升,销售收入增长明显。我们预计公司子公司有望年内实现扭亏。 新产品迸发,复苏中打开新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长情况下,有望不断开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS 为0.45、0.72、1.02元/股,我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价,给予17年50倍PE,目标价22.50元,继续给予“买入”评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-25 19.48 23.96 35.44% 20.49 5.18%
20.49 5.18% -- 详细
受益油缸板块需求强劲增长,业绩已超去年全年水平 根据公司披露的2017年半年度业绩快报显示,2017年上半年,公司预计实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%(去年同期增速仅7.67%);实现营业利润1.81亿元,同比增长566.76%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长471.11%,公司净利润已超过2016年全年0.70亿元水平。公司营业收入大幅增长主要是由于:1)公司挖掘机油缸和盾构机油缸销量持续增长;2)小型挖掘机用泵阀实现量产,销售快速增长;3)面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。而利润大幅提升则主要是因为:1)公司收入大幅增长;2)公司收入规模效应显现,产品综合毛利率较去年同期增加8.15个百分点,销售费用率和管理费用率较去年同期减少8.83个百分点。 工程机械行业复苏势头强劲,龙头是最佳受益标的 受益挖掘机更新需求增大以及基建投资加码等利好因素,2017年工程机械行业复苏势头强劲。根据中国工程机械协会最新数据显示,2017年6月挖掘机销量达到8933台,同比增长100.79%,4月至6月挖机销量增速连续超100%!2017年1-6月挖机累计销量75068台,同比增长100.5%,累计销量已超去年全年销量总和;其中,小挖仍是挖机销量主力,1-6月累计销量45013台,同比增速93.90%;占累计总销量的60%。我们预计国内设备长期需求有望保持在10-12万台之间。公司作为我国高端油缸龙头企业(2016年产品市占率达50%以上),其业绩必将在此轮工程机械行业上涨行情中持续受益。 非标油缸、液压泵阀多点开花,未来业绩增长潜力巨大 非标油缸方面,目前公司非标油缸在手订单充裕(已排产至10月),2017年一季度已实现5.5亿元收入,2016年全年共销售重型装备用非标准油缸销售67,441只,净增销售收入1.08亿元,未来随着我国铁路、城市轨交等板块投资持续提升,以及公司客户结构的不断优化,公司该板块业绩有望持续增长;液压泵阀方面,公司不断改进工艺,产量逐渐规模化,成本节约效应开始显现,产品毛利率提升,未来随着液压泵阀产能进一步释放及公司研发实力的增强,公司液压泵阀业务版图有望持续扩大。 投资建议:买入投资评级,6个月目标价23.96元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.56、0.64元,受益挖掘机更新需求增加及基础建设投资加码,“一带一路”战略持续推进,我们看好公司油泵业务布局和未来发展;首次给予买入投资评级,6个月目标价23.96元。 风险提示:工程机械需求不及预期,油泵业务需求不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-25 19.48 -- -- 20.49 5.18%
20.49 5.18% -- 详细
事件:公司于近日发布中报业绩快报,公司上半年实现营业收入13.59亿元,同比增长130%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长471%从单季度来看,一季度实现归母净利润0.59亿元,二季度预计归母净利润为1.03亿元。 点评:公司上半年营业收入和归母净利润均大幅度增长,主要原因为1)受国内外下游市场需求强劲增长拉动,公司油缸板块营收大幅增加特别是挖机油缸和盾构机油缸。2)公司的新品小型挖机用液压泵阀实现量产,销售快速增长,给公司带来新的利润增长点。3)公司产品单价今年逐步提升,同时,随着收入增加,规模效应显现,产品毛利率同比增长8.15%,随着新品销量的增长,未来仍有提升空间。4)规模效应显现叠加公司强化内部管理,使得公司销售和管理费用率同比减少8.83%,进一步增强公司的盈利能力。5)预计未来挖机油缸趋于稳定,但非标油缸还是会处于快速增长,液压泵阀持续较高增速,同时铸造业务逐步减亏。 下游产业全面回暖,液压油缸业务营收大幅增加:去年下半年来,国内基建投资加速,下游工程机械行业逐渐回暖且持续景气超预期。今年前上半年挖掘机销量75068台,同比增长100.5%,公司挖掘机油缸市占率超50%,深度受益。此外,公司盾构机、高空作业平台等非标油缸销量也持续上升。受下游产业市场需求持续释放的拉动,公司油缸板块半年度销售收入大幅增加。 液压泵阀实现量产,打开中长期业绩增长空间:公司液压泵阀产品经过多年研发,日趋成熟。此前液压泵阀领域主要被国外公司产品垄断今后公司产品可实现进口替代,为公司打开中长期业绩增长空间。投资建议与评级:上调公司2017-2019年净利润至2.83亿、3.54亿和4.42亿,PE为41倍、33倍和26倍,给予“增持”评级。 风险提示:工程机械行业销量下滑;新品销售低于预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-25 19.48 -- -- 20.49 5.18%
20.49 5.18% -- 详细
动态事项。 公司发布2017年上半年业绩快报,实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%;归母净利润1.62亿元,同比增长433.69%。 事项点评。 2017年上半年业绩高弹性。公司2017年Q1实现营业收入5.57亿元,净利润5949万元,净利率10.69%;Q2实现营业收入8.03亿元,净利润1.02亿元,净利率12.73%。而2016年公司的净利率为4.92%,在销售收入持续增长的情况下,公司高业绩弹性彰显。 油缸供不应求。2017年上半年挖掘机行业销售75068台,同比增长100.5%,公司作为挖掘机油缸龙头,市场占有率50%以上,上半年处于供不应求的状态,公司的产能优先满足大客户。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游盾构机(70%的市场占有率)旺盛的需求以及海工市场的回暖,订单应接不暇。这一趋势有望持续保持。 液压泵阀持续放量。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代,持续放量,2017年有望实现翻番的销售收入。 财务改善持续中。公司利用超募资金,分别投资了液压泵阀和液压铸件项目,这两个项目陆续投入使用,转为固定资产。受制于销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。而从2017年开始随着产能利用率的提高,公司的制造费用增幅显著低于产量增速,另外公司上半年加强内部管理,费用率持续改善。我们认为未来随着项目的产能利用率的提高,未来财务有望持续改善。将持续看到收入和净利率双升的良性局面。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为20.56、26.92、33.73亿元。归母净利润2.59、3.60、4.82亿元,EPS为0.41、0.57、0.76元。对应的PE为46、33、25倍。虽然短期公司估值较高,但是公司管理优秀、成长明确。给予“增持”的评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 22.50 27.19% 20.55 8.44%
20.55 8.44% -- 详细
事件:公司于2017年7月19日晚公布2017年半年度业绩快报,实现营业收入约13.59亿元,同比增长130.24%,实现归母净利润约1.62亿,同比增长471.11%,取得了高速的增长。公司盈利能力也得到显著提升,净利润率从16年上半年的4.80%提升到17年上半年的11.90%。 下游工程机械持续旺盛,淡季不淡超预期。受益基建、矿山开采等项目的持续推进,2季度工程机械销量持续走高,挖机销售同比增长102%,出现了“淡季不淡”的情况。与此同时,公司主要的工程机械客户如三一重工、徐工机械等国产品牌的市占率也在不断提升。公司作为国内唯一自主批量供应高端液压油缸的本土企业,挖机专用油缸市占率超过40%,业务收入增速超过下游。与此同时,工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛,使油缸的定价有所提升。在销量增长带来的规模效应和油缸价格提升的影响下,公司的盈利能力更加显著提升。 市场复苏爆发机遇,公司液压泵阀产品开始迅速放量。公司公告17年上半年公司的小型挖掘机泵阀实现量产,销售快速增长。公司经过多年的积累在技术、经验、产能上已经具备了市场化的条件,而16年下半年以来的挖掘机销量出现大幅增长、竞争对手产能也出现紧张,公司的产品迅速占领了国内挖机客户,我们预计公司泵阀月产量有望达2000台套/月。我们认为优秀的国产品牌在整机市场中具有更高的粘性,未来有望持续扩大市场份额和开拓新客户,进一步实现销售增长及规模效应。 非标油缸下游迅速增长,带来业绩新增长。受益于城轨密集开工,盾构机行业今年有望实现翻倍增长,而公司的盾构机油缸在全球市占率第一,在中国市占率超70%,最先受益。我们预计17年公司的盾构机油缸增长有望超过100%,占非标油缸产品比例接近70%。与其同时,公司的高空作业平台、海工等出口产品也在不断扩大市场份额,非标油缸有望成为公司重要的增长引擎之一。 周期搭台成长唱戏,复苏之中打开未来新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,未来在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长的有利环境下,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS 为0.45、0.72、1.02元/股,我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价,给予17年50倍PE,目标价22.50元,继续给予“买入”评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 22.08 24.82% 20.55 8.44%
20.55 8.44% -- 详细
事件:7 月19 日公司发布2017 半年度业绩快报,2017 上半年实现收入13.59亿元,同比增长130.24%;实现归母净利润1.62 亿元,业绩大幅增长4.71 倍,EPS0.26 元。 业绩大幅增长系:(1)挖机及盾构机油缸销量持续增长;(2)规模效应提升,毛利率大幅增长;(3)小型挖机用泵阀实现量产,销售快速增长。 油缸业务大幅反弹,规模效应上升明显。工程机械行业协会数据显示,今年1-6 月挖机行业累计销量7.5 万台,超过去年全年销量,同比大幅增长104%,呈现强劲复苏态势。公司公告挖机油缸市占率已超过50%,当前公司在手订单充裕,三季度排产依然饱满,四季度从经验上看为各大主机厂补库存时期,预计全年销量将持续保持较大弹性,业务增速有望超过挖机行业销量增速。非标油缸板块,盾构机油缸业务受益于地铁开工量提升及进口替代需求,上半年呈现持续增长态势。收入的持续增长为公司带来显著规模效应,上半年公司整体毛利率同比提升8.15 个pct;销售及管理费用率同比下降8.83 个pct。 高端液压泵阀出货量加速增长,未来将成业绩新增长点。高端液压泵阀进口替代空间广阔,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品性能已超过国外同类产品,公告显示已配套三一、徐工等国内龙头主机厂。当前高端泵阀月出货量增长迅速,随着规模逐渐放量,液压泵阀子公司亏损减少,逐步自负盈亏,减少对本体业务利润的侵占,并逐步发展成熟,未来在财务上有望作出更多贡献。 海外市场加速布局,抢占“一带一路”及美国万亿基建市场。特朗普上任后呼吁1 万亿美元基建计划,未来美国基建投资市场广阔。公司北美市场布局完善,首先稳定为美国多家工程机械龙头厂商供货,包括挖掘机龙头卡特彼勒、起重机龙头马尼托瓦克、高空作业车龙头特莱克斯等;再者公司在北美市场投资建厂,官网显示,位于芝加哥的新厂已于2017 年2 月份建设完毕,即将投入使用,为美国客户提供更便捷的本地服务。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.61 元、0.74 元,公司挖机业务持续复苏弹性较大,盾构机油缸板块景气度高;液压泵阀技术成熟,加速放量;海外市场布局全面,抢占一带一路及美国基建市场,维持买入-A评级,调高目标价至22.08 元。 风险提示:基建投资放缓,原材料价格波动,液压泵阀进展低于预期。
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公司发布2017年半年度业绩快报。2017年上半年公司实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长471.11%。 需求强劲,主营液压产品销量全面增长。公司挖掘机油缸、盾构机油缸市场份额分别超过50%、70%,行业地位稳固。受国内外下游行业市场需求强劲增长拉动,以及公司液压产品核心竞争力的提升,公司油缸、泵、阀、液压系统销量显著增长。特别是挖掘机油缸和盾构机油缸持续增长,小挖用泵阀实现量产,面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 规模效应显现,盈利能力大幅提升。公司2017年上半年净资产收益率达到4.5%,较去年同期增长3.68个百分点;产品综合毛利率较去年同期增长8.15个百分点,销售费用率和管理费用率同比减少8.83个百分点。 通过产品应用领域拓展及新产品研发实现长期成长。液压件下游应用领域广阔,公司从挖掘机拓展至盾构机、海工海事、高空作业车等特种油缸领域,实现油缸板块的长期增长。公司新研发的泵阀产品进入爆发期,预计2017年收入同比增长3倍至2亿元以上;泵阀产品的价值量更高、壁垒也更高,公司顺利进入主机厂供应商体系并实现规模化量产,标志着公司已经打开了现有油缸业务的近3倍体量的新市场;预计未来两年公司泵阀业务将继续保持100%以上的增长。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017年~2019年净利润分别为3.03亿、4.31亿、5.91亿元。公司作为国产液压元件龙头企业,将充分受益于下游需求增长及泵阀新产品推广,维持“买入”评级。 风险提示:基础设施建设增速放缓;新产品推广受阻。
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2017年上半年净利润1.62亿元,略超预期。公司上半年实现收入13.6亿元,同比增长130%,实现净利润1.62亿元,净利润大幅增长4倍以上,盈利能力大幅提升,净利润增长也略超我们之前的预期。 油缸、泵阀业务双双爆发。公司今年上半年业绩的大幅增长,主要得益于油缸和泵阀板块的双双爆发。油缸板块强劲增长,特别是挖机油缸和盾构机油缸持续增长;泵阀方面,小挖用泵阀实现量产;同时,面向新兴行业的液压系统也保持良好的增长势头。 油缸供不应求,翻倍以上增长。自去年下半年以来,公司非标、挖掘机油缸便一直处于产能不足、供不应求的状态,订单满足率仅30%左右,特别是盾构机用油缸,需求极大。2018年,我们预计非标油缸收入将继续大幅增长,而挖机油缸也将维持相对平稳,公司也会合理转移产能,增加非标油缸供给。 泵阀终于爆发,18年收入有望突破4亿。目前公司的液压泵阀系统已经成功为三一、徐工、柳工等国内主机企业实现批量供货,每月的出货量在2000台套左右(其中小挖用1500台/套,其他500台/套),预计2017年泵阀收入将超2亿元,2018年随着为卡特等进口品牌批量供货,收入规模有望达4亿。 产品完成提价,毛利率大幅提升。出于需求旺盛及原材料成本上涨的考虑,公司已经于上半年完成对所有客户的提价,对部分客户提价空间高达10%,产品整体毛利率有了极大幅度的提升。 预计2017年净利润2.95亿元。我们预测恒立液压2017/2018年收入21.5亿元/28.7亿元,净利润2.95亿元/4.24亿元,对应PE40/28倍。公司是液压油缸领域龙头,泵阀具备大规模进口替代能力,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:液压泵阀拓展速度低于预期,油缸收入增速下滑。
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单季利润逼近历史最高水平,规模效应促进利润率积极改善:伴随工程机械行业持续复苏,公司主营的各项液压产品(油缸、泵阀、液压系统)市场需求强劲。17Q2 单季度营业收入8.03 亿元,同比增长138.2%;归属于上市公司股东的净利润为1.02 亿元,同比增长320.6%,逼近历史最高水平(2011Q2 净利润1.10 亿元)。同时,在油缸价格修复以及收入规模效应的积极影响下,17H1 毛利率回升至28.1%,较去年同期增长8.15 个百分点。根据公司年报口径测算,2016 年公司油缸平均单价已由3305 元升至3845 元,提价效应对利润率贡献显著。另外,公司强化内部管理,17H1销售与管理费用率降至12.1%,比去年同期减少8.83 个百分点。 小挖泵阀实现量产,增长潜力充分。液压泵阀、马达占液压件成本的比例超过50%,其市场体量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士乐、伊顿等海外企业占据,未来国产替代潜力充沛。目前恒立液压泵阀产品主要集中于中小挖领域,2016 年产品进入中等批量试制,全年泵阀业务销售规模超过8000 万元(2014 年为385 万元)。进入2017 年,公司小挖泵阀已逐步实现量产,并且销售规模快速增长。泵阀新产品对于业务结构的良好改善,是未来公司保持较快成长的有力支撑。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为24.72/31.03/37.80亿元,EPS 分别为0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工程机械行业需求复苏,泵阀产品逐步贡献业绩,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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