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恒立液压 机械行业 2019-06-26 30.71 -- -- 32.19 4.82%
32.19 4.82% -- 详细
挖机增速放缓,非标油缸有望快速接上:根据工程机械协会统计数据,19年5月挖机行业销售18897台,同比下降2%。从历史数据看,5月挖机行业进入销售淡季,我们预计6月挖机销售或存在压力。但在国内经济下行压力增大、贸易摩擦持续的背景下,我们认为宏观财政货币政策的友好环境还将保持一段时间,我们预计挖机后期需求并不悲观,大概率将看到从震荡到企稳的过程。同时对于公司来说,根据公司2018年年报,公司业务结构中非标油缸营收占比达到27%,其中起重系列类油缸、盾构机油缸、高端海工海事油缸为构成重型装备用非标准油缸收入来源的三大主要板块,此外公司在光热发电、海上风电等领域亦有所突破。我们认为公司挖机油缸销量减速但非标油缸能够迅速接上,产能能够实现迅速调配,并且随着非标结构变化,非标油缸毛利率有望逐步提升,公司会体现出超越行业的成长属性。 随着泵阀马达的快速放量及盈利能力的提升,公司成长属性强:公司目前是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,市场占有率在50%以上。公司在原有油缸业务的基础上,泵阀马达产品也逐步成熟。15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%;中大挖泵阀产品也在2018年年末开始批量配套在了数十个机型中;另外,公司全面开发了6~50T级挖掘机用回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入了新的动力。主流主机厂同为公司新业务泵阀马达下游客户和传统业务油缸客户,我们认为公司有望复制油缸业务的成功,逐步从挖机向非标拓展,打开长期成长空间。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的归母净利润为12.55/16.82/21.44亿元,分别同比增长49.97%/34.03%/27.51%,EPS为1.42/1.91/2.43元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。
韦钰 9
恒立液压 机械行业 2019-04-26 29.17 35.36 22.48% 30.05 2.04%
32.19 10.35%
详细
公司短期受益泵阀和马达产能扩张+市占率提升、油缸产能优化+非标拓展,长期看回转马达、非挖机泵阀及液压系统有望贡献增量。 结论:公司18年收入/归母净利为42.1/8.4亿,同增50.7%/119%;19Q1收入/归母净利为15.7/3.3亿,同增61.6%/108%,符合预期。基于公司短期受益产能优化及市占率提升,长期看马达、非挖机泵阀贡献增量,上调19-20年EPS为1.43(+0.25)、1.74(+0.31)元,新增21年EPS为2.11元,基于行业水平给予公司19年25倍PE,上调目标价至35.7元,增持。 油缸中AWP非标油缸快速增长,泵阀市占率持续提升:①受下游高景气及公司产品竞争力提升影响,公司18年挖机油缸销售41.4万只,收入18.1亿,同增57%(19Q1同增55%);非标油缸收入11.4亿,同增9.7%(19Q1同增22.6%),其中AWP领域快速增长,收入达6亿元,同增214%;②公司小挖泵阀市占率近30%,中大挖泵阀加速推进,并批量配套主机厂。18年液压科技收入同增139%(19Q1同增204%),其中泵阀收入4.8亿,同增92.5%;③规模效应和产品结构优化使得公司产品综合毛利率同比+3.8pct;管理效率持续改进使得公司销售和管理费用率同比-1.82pct。 回转马达、非挖机泵阀为长期发展提供动力:①展望未来,公司全面开发了6-50T挖机回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入动力;②公司也开始加大非挖机领域用泵阀开发力度,在汽车吊、泵车、AWP领域均有所建树,为平衡单一市场波动和日后工业领域增长打下良好基础;③除零部件外,液压系统事业部长期也有较大成长空间。 催化剂:非挖机领域用泵阀的拓展
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 38.14 32.11% 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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公司业绩实现翻倍,营收与各项盈利指标大幅增长,现金流显著改善。 1)业绩表现靓丽,盈利能力大幅提升,一季报超市场预期。2018年业绩同比+119.05%,净资产收益率19.94%(同比+9.55ppt),经营性现金流同比+418%;2019Q1业绩同比+108.13%,景气持续; 2)业绩大幅增长原因:1)产品销售增长,挖机油缸、非标油缸、小型挖机用泵阀收入实现快速增长;2)产品结构优化叠加规模效应,毛利率同比+3.80ppt;3)经营效率提升,销售费用率与管理费用率合计同比-1.82ppt。 公司作为液压件国产化龙头,有望受益挖掘机景气持续与集中度提升。 1)工程机械维持高景气,一季度挖掘机销量再创新高,龙头优势凸显。挖掘机1-3月累计销售7.48万台,同比增长25%;3月单月销售4.43万台,同比增长16%,单月销量创历史新高。三一重工等龙头市占率稳步提升; 2)公司作为液压件国产化龙头,客户主要为三一重工、徐工机械等行业龙头,将受益行业景气上行与集中度提升。 研发创新驱动公司未来成长,期待中大挖泵阀放量、非挖泵阀不断拓展。 1)2018年公司自主研发生产的第二代15T以下挖掘机主控泵阀实现全面大批量配套,中大挖泵阀取得突破性进展,于年末配套数十个机型; 2)公司加大拓展非挖掘机领域用泵,为业绩增长添新动力。此外,公司公告将加大外延式并购力度,寻找国际优质液压资源不断进行整合。 盈利调整与投资建议 n 考虑公司中大挖泵阀取得突破性进展、有望放量,叠加工程机械持续景气,上调盈利预测(+25%),2019-2021年归母净利润12.6/15.2/17.9亿元,给予2019年27倍PE,上调目标价至38.5元。 风险提示挖掘机销量大幅波动;泵阀产品销售不及预期;原材料价格大幅波动。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 36.62 26.84% 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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业绩符合预期,盈利能力持续提升 公司发布2018年报及19Q1报,2018年实现营业收入42.11亿元/+51%,归母净利润8.37亿元/yoy+119%,扣非净利润7.47亿元/+106%;19Q1实现营业收入15.69亿元/+62%,归母净利润3.26亿元/+108%,扣非净利润3.49亿元/+99%。公司液压油缸产品力突出,泵阀逐步由小挖向中大挖批量配套,并已进入非挖机领域。高品质和低成本战略见成效,公司盈利能力有望持续提升。预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍,维持“增持”评级。 挖机油缸实现高速增长,非标油缸稳定增长 2018年,挖机油缸收入18.11亿元/+57%,销量41.35万只/+51%,市占率超过50%。19Q1挖机油缸产品收入同比增长55%。公司挖机油缸产品受益于:1)挖机行业销量的强劲增长,2018年增长45%,19Q1增长24.5%(工程机械行业协会数据);2)客户市场份额的持续提升,国产挖机品牌2018年市占率为56.2%,19Q1市占率为60.5%(工程机械行业协会数据)。2018年非标油缸收入11.44亿元/+10%,销量14.37万只/+13%;其中,起重机油缸收入5.97亿元/+214%,供应行业内一线客户;盾构机油缸收入3.44亿元,突破日本市场。19Q1非标油缸收入同比增长23%。 小挖泵阀实现批量配套,积极拓展中大挖与非标领域 2018年,液压泵阀收入4.79亿元/+92%。第二代15T以下挖机主控泵阀实现在国内主流主机厂的批量配套,中大挖泵阀在18年末开始批量配套,6~50T级挖机回转马达进入装机验证。公司积极开拓非挖机领域泵阀市场,已进入汽车吊、泵车、高空作业车领域。19Q1子公司液压科技收入同比增长204%,液压科技、上海立新、铸造分公司均实现扭亏为盈。 毛利率持续提升,费用率继续下降,盈利能力大幅提升 来自于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,2018年公司净利率为19.88%/+6.25pct,19Q1净利率为20.83%/+4.67pct;2018年综合毛利率36.58%/+3.76pct,19Q1综合毛利率34.78%/+0.8pct。销售费用率2.73%,管理费用率5.06%,均处于历史底部。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司产品的规模效应与结构优化,盈利能力有望提升,上调19-20年盈利预测。预计2019-21年营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元(19-20年分别上调17%/16%),EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍。我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位运行,国产品牌市场占有率提升有利于公司挖机油缸的增长,液压系统产能逐步释放带动公司市占率提升。可比公司2019年PE中位数为27倍。给予公司2019年目标价36.97~39.81元,对应2019年PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 32.69 13.23% 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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事件:今日公司公告,2018年全年实现营业收入42.11亿元,同比增长51%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119%,2019年一季度实现营业收入15.69亿元,同比增长61.6%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108%。对此点评如下: 1、行业景气度高涨+泵阀业务持续突破驱动公司营收快速增长。受下游行业高景气度影响,一季度公司挖机油缸产品收入同比增长55.38%,非标油缸产品收入同比增长22.60%;同时公司泵阀业务持续突破,特别是15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长203.89%。 2、规模化效应显现,费用率显著下降。公司继续强化内部管理,销售费用率和管理费用率合计为7.3%,较去年同期下降2.31个百分点。 3、公司盈利能力再上一个台阶。2018年一季度综合毛利率为35%,较去年同期提升0.8个百分点,再加上管理效率的提升,公司一季度综合净利率为21%,考虑非经常性损益,公司扣非后净利率为22.2%,较去年同期大幅提升4个百分点,逐步逼近上一轮周期高点盈利能力水平! 4、今年业绩增长确定性高!首先,受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性,公司油缸业务稳定快速可期;其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量,而且中大挖泵阀的盈利能力更强,随着资产周转率和产能利用率不断提升,净利率还有进一步提升空间。 投资建议与评级:我们上调公司2019-2021年归母净利润至12亿、14亿/16亿,PE为22倍/19倍/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑,泵阀业务拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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2018年业绩高速增长,符合此前业绩预告。2018年实现收入42.11亿元(YoY为51%),四季度收入分别为9.7/11.9/9.96/10.5亿元,实现净利润8.37亿元(YoY为119%),四季度利润分别为1.56/3.07/2.56/1.17亿元。四季度净利率小幅下滑,主要由于四季度财务费用环比增加。全年业绩超预期增长,主要得益于下游挖机行业周期复苏+公司新产品翻倍成长。 享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速略高于挖机销量增速。2018年挖机销量为20.3万台,同比增长45%,公司挖机油缸销量41.35万支,同比增长50.86%,超过挖机销量增速,市占率超过50%,持续提升;公司挖机油缸收入18.11亿元,同比增长56.95%,收入增速大于销量增速,验证年初价格提价(平均涨幅4%)。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,全年实现收入11.44亿元,同比增长12.76%,销量14.37万支,增速12.76%;销量增速为不及挖机油缸,但由于产品结构调整和年初涨价因素,毛利率快速提升到35%,同比提高3.34pct。 泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技收入增长138.96%,净利润大幅增加,实现扭亏。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。n成本控制超预期,三费均在减少,财务费用减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率(含研发费用)9.17%,同比下降1.1pct,销售费用率2.73%,同比下降0.72pct;财务费用-0.72%,同比下降3.75pct,主要受汇兑收益影响,公司全年汇兑收益为5128万元,去年同期为-5082万元。 盈利能力持续超预期提高,受益于新产品快速放量和强成本管控能力。公司净资产收益率为19.9%,同比提高9.55pct。公司产品整体毛利率36.58%,同比提高3.76pct,净利率为19.88%,同比提高6.25pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)油缸产品提价;2)非标油缸产品结构调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。我们认为伴随中挖泵阀产线爬坡,收入持续增长,利润率水平有望持续快速提升。 估值 根据对挖机增速的判断和公司扩产进度的测算,以及2018年业绩,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.83/14.48/16.14亿元,对应EPS分别为1.43/1.62/1.81元,对应当前PE为22/19/17倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建投资增速放缓,挖机销量大幅下滑。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
详细
收入增长亮眼,毛利率持续攀升。2018年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实现收入18.11亿/11.44亿/4.79亿/2.01亿/5.37亿,分别增长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。2018年我国挖机销量同比增长44.99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近30%,中、大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过226%,主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升,2018年公司综合毛利率增长3.76个百分点至36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件毛利率分别为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74%,分别提高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27个百分点。油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其2018年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。n现金流状况明显改善,海外扩张顺利。2018年公司经营活动现金流净额为7.99亿元,与净利润接近,同比增长418.04%。2016年、2017年公司经营活动现金流净额为736万元和1.54亿元,2018年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018年公司实现海外收入9.47亿元,同比增长47.74%,占全部收入比重达22.49%。公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商。 19Q1净利润再翻倍,全年业绩不悲观。2019年1季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍。开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长。2019年1季度,我国共销售挖机7.48万台,同比增长24.5%。公司计划2019年收入增速不低于15%,我们认为大概率将超预期完成(2018年公司计划为20%以上,实际增速达到50.65%)。2019年资本开支拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为,公司产品虽然具有周期性,但2019年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长。 投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司2019-2021年公司实现净利润为11.39亿/13.59亿/15.23亿(2019-2020年前值为10.69亿/13.51亿),EPS分别为1.29元/1.54元/1.73元(2019-2020年前值为1.21元/1.53元),对应的市盈率分别为24倍/20倍/18倍。公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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恒立液压发布2018年年报及2019年一季报: 1)2018收入42.11亿,同比+50.65%,归母净利润8.37亿,同比+119.05%,扣非归母净利润7.47亿,同比+105.59%,毛利率36.58%,同比+3.76pct,净利率19.88%,同比+6.25pct,加权平均ROE19.94%,同比+9.55pct。经营性净现金流7.99亿,同比+418.04%。拟每10股派发现金红利3.00元(含税),分配比例为31.63%。其中2018Q4收入10.51亿,同比+36.74%,归母净利润1.17亿,同比+10.97%,扣非归母净利润1.26亿,同比+25.76%。毛利率38.70%,同比+2.09pct,净利率11.06%,同比-2.51pct。 经营性净现金流4.27亿,同比+950%。 2)2019Q1收入15.69亿,同比+61.63%,归母净利润3.26亿,同比+108.13%,扣非归母净利润3.49亿,同比+99.18%,毛利率34.78%,同比+0.8pct,净利率20.83%,同比+4.67pct,加权平均ROE6.93%,同比+2.93pct。经营性净现金流1.56亿,同比+602.20%18年业绩基本符合预期,商誉减值+存货跌价准备构成大额支出:公司18年净利润8.37亿,落于此前业绩预告(8.2亿-8.8亿)的中枢偏下位置,主要原因是计提了存货跌价准备5454.8万(密封件超过使用时效)以及针对哈威茵莱计提商誉减值4698.3万,若剔除两者影响对应归母净利润为9亿以上。此外,公司非经常损益金额较大,主要包括政府补助3762万、理财产品收益1786.6万以及汇兑收益5128.3万。 Q1业绩超预期,现金流充沛,规模效应带动费用率加速下降:公司2018年管理费用率(含研发费用)、销售费用率为9.17%和2.73%,同比下降1.1pct 和0.72pct,2019Q1降至6.06%和1.24%,同比下降1.57pct 和1.17pct。公司财务费用受汇兑损益影响较大,18年受益人民币贬值,财务费用率为-0.72%,Q1人民币升值带动财务费用率升至2.26%,同比-2.78pct,其中汇兑损失约为4076万,扣除汇兑损失后的财务费用为负,与公司当前现金流充沛相互印证,Q1净利息收入超过500万。 挖机泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动将带动毛利率持续上行:分业务看,2018年公司挖机油缸、非标油缸、油缸配件、液压泵阀、元件与液压成套装置收入18.11亿、11.44亿、5.37亿、4.79亿和2.01亿,同比增速为56.95%、9.73%、226.36%、92.46%和17.21%,毛利率为41.35%、35.07%、35.74%、29.66%和21.07%,分别同比增加2.55pct、3.34pct、0.27pct、11.09pct 和4.28pct,其中液压泵阀毛利率增幅亮眼,截至2018年末公司小挖泵阀市占率近30%,而中大挖泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动有望带动毛利率持续上行。 泵阀、马达、油缸等多重因素驱动,2019年经营目标有望超额完成:公司2019年经营目标为营业收入增加15%,重大资本支出拟定3亿元,将主要用于挖机油缸技改以及铸件二期。但综合考虑到中大挖泵阀产能释放、6~50吨级挖机用回转马达贡献新增量(已在主机厂装机验证)、油缸技改、液压系统市场开拓顺利,预计这一目标有望超额完成。 加大非挖掘机市场开拓力度,加速向全球液压系统综合服务商前进:1)2018年,公司在与日本本土油缸品牌以及力士乐的竞争中获得日本磁悬浮大盾构项目订单,公司全球知名度和竞争力得到有效提升;2)公司在汽车吊、水泥泵车、高空作业车领域均有所建树,已进入马尼托瓦克、特雷克斯等供应链;3)加大液压系统市场开拓力度,中标国家天文台眼FAST 液压促动器项目、万达广州舞台秀项目、海洋升降平台项目、波能发电项目等;4)工业液压件增长平稳,积累了海天、伊之密、博创等优质客户,有力保障未来增长潜力与盈利持续性。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为11.6亿、14.1亿和16.1亿,EPS 分别为1.32元、1.6元和1.83元,对应2019年PE 不足24倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,泵阀产能爬坡不及预期等。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入42.11亿元,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119.05%。19Q1实现收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108.13%。 受益下游持续火爆,公司各项产品实现快速增长 根据工程机械协会数据显示,2018国内挖掘机销量实达到20.32万台,同比增长45%,公司各项产品均产品实现快速增长。分产品看,挖机油缸实现销售额18.11亿元,同比增长56.95%,非标油缸销售额为11.44亿元,同比增长9.73%,液压泵阀实现收入4.79亿元,同比增长92.46%。2018年整体需求旺盛,公司产线排产饱满,盈利能力大幅度提升,综合毛利率达到了36.58%,净利率达到19.88%,相比于2017年提升了6个百分点。19年一季度净利率再次提升到20.83%。 液压泵阀等新产品持续放量,成本费用管控突出,经营质量提升 子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长138.96%,第一代产品得到下游客户的认可,同时公司也开始积极开发中大挖用泵阀产品,加大开发6-50吨级的回转马达和非挖掘机领域的泵阀产品等。经营管理方面,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.82个百分点,加快盘活库存资产,经营性现金流净额达到7.99亿元,同比大幅度增长。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入57.58/66.64/71.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.78元/股。公司是国内液压件龙头企业,同行业可比公司19年PE估值为27.5x,我们给予公司19年27x的PE,公司合理价值约为38.34元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游工程机械行业需求下滑;泵阀新产品需求放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;公司产能释放不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收42.11亿(同比+51%);归母净利8.37亿元(同比+119%),扣非归母净利7.4亿(同比+106%)。 事件2:公司2019Q1实现营收15.69亿(同比+62%);归母净利3.26亿元(同比+108%),扣非归母净利3.49亿(同比+99%)。 各项业务齐头并进,看好中大挖泵阀放量 油缸业务:挖机油缸收入18.11亿,同比+57%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2018年全年我国挖掘机销量为20.3万台,同比增长45%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸41.4万只,同比增长51%,销量增速高于下游行业增速,而收入增速又高于油缸销量增速,说明公司的挖机油缸量价齐升。重型装备用非标准油缸收入11.44亿,同比+10%;共销售万只,同比增长13%。其中起重机类系列产品销售猛增,同比增长,达5.97亿元,集中了Ma itowoc、S orkel、JLG等一批起重行业的龙头客户。此外盾构机油缸实现销售收入3.44亿,同比略有下滑,主要系非标油缸产能向毛利率更高的起重机油缸倾斜。 泵阀业务:液压泵阀收入4.79亿元,同比+92%。其中15t以下小型挖掘机泵阀销量大幅增长,小挖泵阀市占率已近30%,自主研发生产的二代产品各项性能指标全面提升,已获得国内主流主机厂三一、徐工、柳工、临工等认可,全面大批量配套在了各机型中。中大挖泵阀产品正在加速推进,2018年末已小批量配套主机厂。 元件与液压成套装置、油缸配件及铸件业务分别实现收入2亿、5.37亿,分别同比增长17%、226%,其中2018年铸造分公司铸件产出量3.4万吨,同比增长56.72%,全年共开发新品250种。 2019Q1公司业绩持续大幅增长:①挖机油缸产品收入同比增长,非标油缸产品收入同比增长22.60%。②子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长203.89%。 规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 2018年综合毛利率36.6%,同比+3.8pct;净利率19.9%,同比+6.3pct;加权ROE为19.9%,同比+9.5pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下几点: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为41%、35%、30%、21%、,分别同比+2.55/+3.34/+11.09/+4.29/+0.26pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至11.1%,同比-5.6pct,其中销售费用率2.7%,管理费用(含研发费用)率为9.2%,财务费用率-0.7%,分别同比-0.7pct,-1.1pct,-3.8pct。 此外,2019年Q1净利率为20.8%,同比增长4.7pct,加权ROE为6.9%,同比+2.9pct;我们认为,随着中大挖泵阀新产品的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:2018年公司经营性净现金流7.99亿元,同比+418%;应收账款周转天数从上年的51天下降至42天;存货周转率从上年的2.66次提升至2.86次。 持续高研发投入构筑深厚护城河,业务+客户不断拓展将突破行业周期 2018年公司研发投入约1.72亿元,占总营收的比例4.1%,持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。目前恒立液压小挖泵阀市占率已近30%,自主研发生产的第二代15t以下挖掘机用主控泵阀各项性能指标全面提升,获得业内主流机厂认可;中大挖泵阀已小批量出产。公司全面开发的6-50T 级挖掘机用回转马达在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入了新的动力。与此同时,公司加大开拓非挖机领域市场力度,在汽车吊、高空作业车、水泥泵车等用泵阀领域均取得不俗成绩,为业绩持续增长打下良好的基础。 盈利预测与投资评级:目前公司中大挖泵阀已基本完成产能布局和客户导入工作,2019年有望迎来市占率和盈利能力双升,同时业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。我们上调公司2019-2021年的净利润为11.4、13.8、16亿,对应PE分别为24/20/17X,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
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事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 42.1亿元,同比增长 50.65%,实现归属母公司股东的净利润 8.37亿元,同比增长119.05%,拟 10股派发现金红利 3元。 公司同时发布 2019年一季报,实现营业收入 15.7亿,同比增加 61.63%,归母净利润 3.26亿元,同比增加 108.13%。 油缸件随下游需求大幅增长,毛利率持续上升。 公司挖掘机专用油缸实现销量 41.35万只,同比增长 50.86%,实现销售收入 18.11亿元,同比增长 56.95%,毛利率为 41.35%( +2.55pct);公司重型装备非标准油缸销售14.37万只,同比增长 12.76%,实现销售收入 11.44亿元,同比增长 9.73%,毛利率为 35.07%( +3.34pct),其中起重机类非标准油缸销售收入 5.97亿元,占比 52%,盾构机油缸 3.44亿元,占比 30%。 泵阀毛利率大幅提升,元件与液压成套装置增长稳定。 液压泵阀收入 4.79亿元,毛利率达到 29.66%( +11.09pct),元件与液压成套装置收入 2亿元,同比增长 17.21%,毛利率为 21.07%( +4.28pct)。 15T 以下小挖泵阀市场份额不断提升,市占率接近 30%,中大挖泵阀产品也已经小批量出货。 公司研发投入持续稳定,新产品进展顺利。 公司 2018年研发费用为 1.7亿元,较上年同期增长 4936万元, 占营业收入比例维持在 4%, 2018年公司自主研发第二代 15T 以下挖掘机主控泵阀, 全面开发了 6-50T 挖掘机用回转马达,成为未来三年新的增长动力,同时公司也加大了非挖掘机领域泵阀的开发力度,为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础,其他液压系统等多个项目也在有序进行,给公司的发展带来成长的基础。 经营计划稳健,资本支出加强油缸技改。 公司对 2019年经营展望实现营收增长 15%,重大资本支出拟定 3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件项目。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 56.5亿元、 65.9亿、 77.4亿元;归母净利润分别为 12.2亿元、 14.5亿元和 17.2亿元, EPS 分别为 1.38元、 1.64元和 1.95元,对应 PE 分别为 22X、 19X 和 16X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 挖掘机销量下滑高于预期,非标产品进展低于预期。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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2018年业绩符合预期,一季报业绩超预期。2018年公司实现营收42.11亿元,同比增长50.7%;归母净利润,同比增长119.1%。2019年一季度,公司营收15.7亿元,同增61.6%;归母净利润3.26亿元,同增108.1%。 挖机销量持续走高+国内主机厂份额提升,推动公司挖机油缸业务高增长。2018年及2019Q1,公司挖机油缸销售收入分别增长56.95%及55.38%。主要受益于两方面:一是挖机国内挖机总销量攀高。2018全年及2019Q1,国内挖机销量增速分别为44.99%、24.51%;另一方面,是下游核心客户市占率持续提升。2019Q1,三一/徐工/柳工市占率较2018年分别提升3.1%/1.9%/0.4%。后一因素,是我们认为,在下半年挖机行业销量增速放缓预期下,公司挖机油缸产品仍能维持可观增长的强大动因。 非标油缸稳健拓展,构造油缸板块业绩护城河。受产及挖机油缸优先排产限制,2018年及2019Q1,公司非标油缸收入增速分别为9.73%、22.60%,显著低于挖机油缸。非标油缸下游应用以起重机械、盾构机及海工海事设备为主,且向光热发电及海上风电等领域拓展。非标油缸下游成长属性较强,且鉴于油缸产线间可切换生产弹性大,我们认为即使后续挖机油缸业务出现周期性下滑,非标油缸亦能提供较强业绩支撑。 泵阀放量兑现业绩,强化公司成长逻辑。泵阀产品再次演绎挖机油缸进口替代逻辑。小挖泵阀技术成熟,在主机厂的份额不断提升。2018年末,其市占率已近30%。中大挖泵阀开始批量配套主机厂。除此之外,中小挖用回转马达亦开始放量。新品梯次推出,助力业绩持续增长。2018年及2019Q1,子公司液压科技收入增速分别为138.96%、203.89%。 业绩释放下,毛利率及费用率均改善。2018年,公司产品综合毛利率达36.58%,较2017年提升3.76%。其中,泵阀产品毛利率提升11.09%至为29.66%。挖机油缸及非标油缸毛利率分别增加2.55%、3.34%。销售费用率及管理费用率(含研发)分别降低0.72%、1.13%。受益汇兑收益,财务费用率大幅降低3.75%。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为12.03、14.21、16.37亿元,EPS分别为1.36、1.61、1.86元,对应当前股价PE分别为22.7、19.2、16.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;泵阀行业竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
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2018年公司业绩大幅增长。2018年公司实现营收42.1亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润8.4亿元,同比增长119.1%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长105.6%;实现每股收益0.95元,公司拟每10股派3元。2018年,受益于工程机械行业的持续火爆,公司各项产品产销两旺,业绩实现大幅增长。2018年,公司产能提升了30%后仍超负荷运转,销售收入大幅提升;15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率接近30%;中大挖泵阀产品加速推进,并小批量配套主机厂。2018年,公司共销售挖掘机专用油缸41.4万只,同比增长50.9%,挖掘机专用油缸产品市占率达50%以上。 2018年盈利能力大幅提升,现金流情况明显改善。2018年,公司毛利率达36.6%,同比提升3.8pct;净利率达19.9%,同比提升6.3pct;ROE达19.9%,同比提升9.6pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比降低0.7/1.1/3.7pct。经营活动现金净流量达8.0亿元,同比增长418.0%。2018年,公司毛利率、净利率、ROE大幅提升,经营效率不断改进,期间费用率持续优化,公司盈利能力大幅提升。公司回款能力大幅增强,现金流情况明显改善。 2019年第一季度业绩持续保持高增长。一季度,公司实现营收15.7亿元,同比增长61.6%,环比增长49.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长108.1%,环比增长178.6%。第一季度工程机械火爆行情持续,挖掘机销量再创历史新高,带动公司业绩持续高增长。一季度公司毛利率达34.8%,同比提升0.8pct;净利率达20.8%,同比提升4.7pct;ROE达6.9%,同比提升2.9pct;经营活动现金净流量达1.6亿元,同比提升602.2%。一季度盈利能力持续大幅提升,现金流情况不断改善。 公司各业务产品均实现快速增长。2018年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标准油缸/液压泵阀/元件与液压成套装置/油缸配件及铸件实现营收18.1/11.4/4.8/2.0/5.4亿元,同比增长57.0%/9.7%/92.5%/17.2%/226.4%;毛利率分别为41.4%/35.1%/29.7%/21.1%/35.7%,毛利率分别同比提升2.6/3.3/11.1/4.3/0.3pct。子公司液压科技营收同比增长139.0%,15T以下小型挖掘机用泵阀销量大增;铸造分公司铸件产出量3.4万吨,同比增长56.7%,全年共开发新品250种。公司各类液压产品均实现快速增长。 投资建议:公司是我国液压件领域龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.38/1.63元,当前股价对应PE分别为22.4/19.0倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧,业绩不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-04-24 30.71 -- -- 31.95 3.06%
32.19 4.82%
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一季度收入15.68亿,同比增长61.6%,归属上市公司股东的净利润3.26亿同比增长1倍,经营活动产生的现金流净额1.55亿,同增长6倍,大幅超出市场预期。新产品放量和盈利提升将化解市场对挖掘机周期的担心,继续强烈推荐。 恒立液压一季度业绩大超预期,主要系①受益国家逆周期政策和挖掘机更新需求,以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量实现大幅增长所致,其中,挖机油缸产品收入同比增长55.38%,增幅超过一季度挖掘机行业销量增长,非标油缸产品收入同比增长22.60%。②子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入2.9亿,同比增长203.89%,净利润率达到19.55%,大幅提升,预计今年净利润率20-25%。③一季度综合毛利率较去年同期增加0.80个百分点达到34.78%,比2018年下降了2个百分点,主要是因为一季度新产品泵阀收入占比提升。④公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.31个百分点。 2018年挖掘机油缸和小挖泵阀市占率保持第一。挖掘机油缸市占率51%左右,15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%;中大挖泵阀产品小批量配套主机厂,这一点公司比较低调。 2018年挖掘机销售火爆,非标油缸收入占比27%,下降10pct,未来有提升空间。2018年共销售重型装备用非标准油缸销售14.37万只,同比增长12.76%,实现销售收入11.44亿元,同比增长9.73%。其中起重系列类油缸产品增长迅猛,销售收入同比增长214.21%,达5.97亿元,集中了Manitowoc、Snorkel、JLG等一批起重行业的优质客户;盾构机油缸实现销售收入3.44亿元,公司在与日本本土油缸品牌及力士乐的竞争中成功获得首台日本磁悬浮大盾构项目订单,对恒立品牌在日本市场知名度的提升有非常积极作用。 产能:2018年,为应对下游行业的持续火热,公司对现有油缸产线进行了技术改造,产能提升了30%后仍超负荷运转。小挖阀产能为3条线,中挖阀产能为4条线, 2400/月(还是有弹性的),分一条线给大挖,所以1800/月。公司今年重大资本支出拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。 一季度财务费用3540万元,同比下降,全年来看是四季度的高点,美元贬值影响。2018年财务费用同比下降了3800多万元,主要是因为美元汇率升值,汇兑收益增加。 由于新产品放量和盈利提升,预计2019年恒立毛利率继续提升。2018年综合毛利率41.34%,较2017年提高了2.55个百分点,非标油缸订单优化,毛利率也提升了3.34个百分点;液压泵阀毛利率29.66,同比大幅提升了11个百分点,主要是小挖泵阀批量供货,中挖泵阀小批量生产;2018年恒立液压综合毛利率36.59%,一季度毛利率34.78%,略有下降主要是新产品占比提高,2019年毛利率仍有望提升。 重要子公司液压科技(液压泵阀)预计今年收入达到12-14亿。2018年收入4.78亿,同比增长138.96%,2017年2亿左右; 2018年液压科技净利润9348.86万元,2017年刚盈亏平衡,2018年净利润率19.55%,比2018年上半年提升了8个百分点,2018年下半年泵阀的净利润是上半年的1.6倍。 上调恒立液压全年业绩预测,新产品市占率和盈利提升将平滑周期,强烈推荐 !我们上调全年对挖掘机油缸的收入增长、泵阀收入增长和盈利水平预测,规模效应体现,下调期间费用率,预计2019、2020年净利润13亿、17.5亿左右,上调幅度为18%、30%左右,动态PE21、16倍,依然为历史较低水平,强烈推荐! 风险提示:工程机械销量增速放缓和利润率下降。
恒立液压 机械行业 2019-03-21 33.29 -- -- 34.21 2.76%
34.21 2.76%
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开工旺季挖机持续热销,核心部件国产化动力十足 2019年1-2月挖掘机销量30,501台,同比+40%,预计3月销量同比增速有望达15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%。按照近15年3月占全年销量平均比例18.64%计算,预计2019全年挖机销量有望达23.5万台以上,同比增速有望超15%,销量创历史新高。 通常在国产化进程中,国产品牌的性价比优势是替代进口的重要抓手,占成本比例较高的核心部件将成为主机厂降成本、提高竞争优势的重要发力点。伴随挖掘机行业竞争明显加剧,主机厂对核心部件国产化具有迫切的需求和动力,油缸、马达、泵阀等核心部件迎来重要的国产化机遇。 高端液压件仍以外资为主,国产品牌崛起正当时 高端液压件领域,全球龙头企业集中于日本、美国和德国,全球精密工程解决方案龙头派克汉尼汾2018年工业液压收入约120亿美元,经营利润18.41亿美元,经营利润率15.36%,收入规模和盈利能力均居全球前列。而国产品牌恒立液压2018年收入约为44亿人民币(预测值),收入规模不足派克的6%,未来国产替代空间广阔。对标巨头成长之路,国产液压品牌有望从工程机械领域逐步拓展至工业领域,产品有望从液压单品拓展至液压系统,从而实现全球竞争力的提升。 恒立液压:挖机油缸市占率近50%,泵阀国产替代势不可挡,盈利弹性蓄势待发 公司根植液压领域多年,产品覆盖泵阀、油缸、马达、液压系统等,逐步形成了以中、美、德、日为中心,辐射20多个国家和地区的庞大高效销售网络。 1)挖机油缸:市占率约50%,稳居行业首位,充分受益于挖机热销及行业集中度提升,预计2019年将继续保持满产状态,考虑到2018Q2产品涨价、规模效应以及销量结构变化,盈利能力有望继续提升。 2)非标油缸:2018年新开拓马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优质客户,有望与挖机油缸形成有效协同。公司非标油缸年产能约15万只,但挖机油缸占用部分产能,目前产能利用率饱满。考虑到2018Q2非标产品涨价、18Q3原材料降价以及贸易战缓和,收入规模和盈利能力有望继续提升。 3)液压泵阀:短期内伴随泵阀持续放量,盈利弹性将加速释放,毛利率有望提升至40%以上,19年泵阀收入有望翻倍。中长期内,泵阀有望复制油缸发展道路,进入海外主机厂供应链并向非标领域拓展,公司全球竞争力将进一步凸显。 盈利预测与投资评级:综合考虑18Q3原材料降价以及中美贸易摩擦缓和,调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为8.63亿(前值8.63亿)、11.61亿(前值11.5亿)和14.12亿(前值14.02亿),调整后EPS分别为0.98元、1.32元和1.6元,对应2019年PE为25倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期,行业竞争加剧,原材料涨价等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名