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恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 22.50 16.52% 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- 详细
事件:公司于2017年7月19日晚公布2017年半年度业绩快报,实现营业收入约13.59亿元,同比增长130.24%,实现归母净利润约1.62亿,同比增长471.11%,取得了高速的增长。公司盈利能力也得到显著提升,净利润率从16年上半年的4.80%提升到17年上半年的11.90%。 下游工程机械持续旺盛,淡季不淡超预期。受益基建、矿山开采等项目的持续推进,2季度工程机械销量持续走高,挖机销售同比增长102%,出现了“淡季不淡”的情况。与此同时,公司主要的工程机械客户如三一重工、徐工机械等国产品牌的市占率也在不断提升。公司作为国内唯一自主批量供应高端液压油缸的本土企业,挖机专用油缸市占率超过40%,业务收入增速超过下游。与此同时,工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛,使油缸的定价有所提升。在销量增长带来的规模效应和油缸价格提升的影响下,公司的盈利能力更加显著提升。 市场复苏爆发机遇,公司液压泵阀产品开始迅速放量。公司公告17年上半年公司的小型挖掘机泵阀实现量产,销售快速增长。公司经过多年的积累在技术、经验、产能上已经具备了市场化的条件,而16年下半年以来的挖掘机销量出现大幅增长、竞争对手产能也出现紧张,公司的产品迅速占领了国内挖机客户,我们预计公司泵阀月产量有望达2000台套/月。我们认为优秀的国产品牌在整机市场中具有更高的粘性,未来有望持续扩大市场份额和开拓新客户,进一步实现销售增长及规模效应。 非标油缸下游迅速增长,带来业绩新增长。受益于城轨密集开工,盾构机行业今年有望实现翻倍增长,而公司的盾构机油缸在全球市占率第一,在中国市占率超70%,最先受益。我们预计17年公司的盾构机油缸增长有望超过100%,占非标油缸产品比例接近70%。与其同时,公司的高空作业平台、海工等出口产品也在不断扩大市场份额,非标油缸有望成为公司重要的增长引擎之一。 周期搭台成长唱戏,复苏之中打开未来新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,未来在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长的有利环境下,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS 为0.45、0.72、1.02元/股,我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价,给予17年50倍PE,目标价22.50元,继续给予“买入”评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 22.08 14.34% 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- 详细
事件:7 月19 日公司发布2017 半年度业绩快报,2017 上半年实现收入13.59亿元,同比增长130.24%;实现归母净利润1.62 亿元,业绩大幅增长4.71 倍,EPS0.26 元。 业绩大幅增长系:(1)挖机及盾构机油缸销量持续增长;(2)规模效应提升,毛利率大幅增长;(3)小型挖机用泵阀实现量产,销售快速增长。 油缸业务大幅反弹,规模效应上升明显。工程机械行业协会数据显示,今年1-6 月挖机行业累计销量7.5 万台,超过去年全年销量,同比大幅增长104%,呈现强劲复苏态势。公司公告挖机油缸市占率已超过50%,当前公司在手订单充裕,三季度排产依然饱满,四季度从经验上看为各大主机厂补库存时期,预计全年销量将持续保持较大弹性,业务增速有望超过挖机行业销量增速。非标油缸板块,盾构机油缸业务受益于地铁开工量提升及进口替代需求,上半年呈现持续增长态势。收入的持续增长为公司带来显著规模效应,上半年公司整体毛利率同比提升8.15 个pct;销售及管理费用率同比下降8.83 个pct。 高端液压泵阀出货量加速增长,未来将成业绩新增长点。高端液压泵阀进口替代空间广阔,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品性能已超过国外同类产品,公告显示已配套三一、徐工等国内龙头主机厂。当前高端泵阀月出货量增长迅速,随着规模逐渐放量,液压泵阀子公司亏损减少,逐步自负盈亏,减少对本体业务利润的侵占,并逐步发展成熟,未来在财务上有望作出更多贡献。 海外市场加速布局,抢占“一带一路”及美国万亿基建市场。特朗普上任后呼吁1 万亿美元基建计划,未来美国基建投资市场广阔。公司北美市场布局完善,首先稳定为美国多家工程机械龙头厂商供货,包括挖掘机龙头卡特彼勒、起重机龙头马尼托瓦克、高空作业车龙头特莱克斯等;再者公司在北美市场投资建厂,官网显示,位于芝加哥的新厂已于2017 年2 月份建设完毕,即将投入使用,为美国客户提供更便捷的本地服务。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.61 元、0.74 元,公司挖机业务持续复苏弹性较大,盾构机油缸板块景气度高;液压泵阀技术成熟,加速放量;海外市场布局全面,抢占一带一路及美国基建市场,维持买入-A评级,调高目标价至22.08 元。 风险提示:基建投资放缓,原材料价格波动,液压泵阀进展低于预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 -- -- 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- 详细
公司发布2017年半年度业绩快报。2017年上半年公司实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长471.11%。 需求强劲,主营液压产品销量全面增长。公司挖掘机油缸、盾构机油缸市场份额分别超过50%、70%,行业地位稳固。受国内外下游行业市场需求强劲增长拉动,以及公司液压产品核心竞争力的提升,公司油缸、泵、阀、液压系统销量显著增长。特别是挖掘机油缸和盾构机油缸持续增长,小挖用泵阀实现量产,面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 规模效应显现,盈利能力大幅提升。公司2017年上半年净资产收益率达到4.5%,较去年同期增长3.68个百分点;产品综合毛利率较去年同期增长8.15个百分点,销售费用率和管理费用率同比减少8.83个百分点。 通过产品应用领域拓展及新产品研发实现长期成长。液压件下游应用领域广阔,公司从挖掘机拓展至盾构机、海工海事、高空作业车等特种油缸领域,实现油缸板块的长期增长。公司新研发的泵阀产品进入爆发期,预计2017年收入同比增长3倍至2亿元以上;泵阀产品的价值量更高、壁垒也更高,公司顺利进入主机厂供应商体系并实现规模化量产,标志着公司已经打开了现有油缸业务的近3倍体量的新市场;预计未来两年公司泵阀业务将继续保持100%以上的增长。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017年~2019年净利润分别为3.03亿、4.31亿、5.91亿元。公司作为国产液压元件龙头企业,将充分受益于下游需求增长及泵阀新产品推广,维持“买入”评级。 风险提示:基础设施建设增速放缓;新产品推广受阻。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 -- -- 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- 详细
2017年上半年净利润1.62亿元,略超预期。公司上半年实现收入13.6亿元,同比增长130%,实现净利润1.62亿元,净利润大幅增长4倍以上,盈利能力大幅提升,净利润增长也略超我们之前的预期。 油缸、泵阀业务双双爆发。公司今年上半年业绩的大幅增长,主要得益于油缸和泵阀板块的双双爆发。油缸板块强劲增长,特别是挖机油缸和盾构机油缸持续增长;泵阀方面,小挖用泵阀实现量产;同时,面向新兴行业的液压系统也保持良好的增长势头。 油缸供不应求,翻倍以上增长。自去年下半年以来,公司非标、挖掘机油缸便一直处于产能不足、供不应求的状态,订单满足率仅30%左右,特别是盾构机用油缸,需求极大。2018年,我们预计非标油缸收入将继续大幅增长,而挖机油缸也将维持相对平稳,公司也会合理转移产能,增加非标油缸供给。 泵阀终于爆发,18年收入有望突破4亿。目前公司的液压泵阀系统已经成功为三一、徐工、柳工等国内主机企业实现批量供货,每月的出货量在2000台套左右(其中小挖用1500台/套,其他500台/套),预计2017年泵阀收入将超2亿元,2018年随着为卡特等进口品牌批量供货,收入规模有望达4亿。 产品完成提价,毛利率大幅提升。出于需求旺盛及原材料成本上涨的考虑,公司已经于上半年完成对所有客户的提价,对部分客户提价空间高达10%,产品整体毛利率有了极大幅度的提升。 预计2017年净利润2.95亿元。我们预测恒立液压2017/2018年收入21.5亿元/28.7亿元,净利润2.95亿元/4.24亿元,对应PE40/28倍。公司是液压油缸领域龙头,泵阀具备大规模进口替代能力,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:液压泵阀拓展速度低于预期,油缸收入增速下滑。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 -- -- 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- 详细
单季利润逼近历史最高水平,规模效应促进利润率积极改善:伴随工程机械行业持续复苏,公司主营的各项液压产品(油缸、泵阀、液压系统)市场需求强劲。17Q2 单季度营业收入8.03 亿元,同比增长138.2%;归属于上市公司股东的净利润为1.02 亿元,同比增长320.6%,逼近历史最高水平(2011Q2 净利润1.10 亿元)。同时,在油缸价格修复以及收入规模效应的积极影响下,17H1 毛利率回升至28.1%,较去年同期增长8.15 个百分点。根据公司年报口径测算,2016 年公司油缸平均单价已由3305 元升至3845 元,提价效应对利润率贡献显著。另外,公司强化内部管理,17H1销售与管理费用率降至12.1%,比去年同期减少8.83 个百分点。 小挖泵阀实现量产,增长潜力充分。液压泵阀、马达占液压件成本的比例超过50%,其市场体量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士乐、伊顿等海外企业占据,未来国产替代潜力充沛。目前恒立液压泵阀产品主要集中于中小挖领域,2016 年产品进入中等批量试制,全年泵阀业务销售规模超过8000 万元(2014 年为385 万元)。进入2017 年,公司小挖泵阀已逐步实现量产,并且销售规模快速增长。泵阀新产品对于业务结构的良好改善,是未来公司保持较快成长的有力支撑。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为24.72/31.03/37.80亿元,EPS 分别为0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工程机械行业需求复苏,泵阀产品逐步贡献业绩,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-21 18.95 -- -- 19.48 2.80% -- 19.48 2.80% -- --
恒立液压 机械行业 2017-07-07 16.64 20.90 8.23% 19.48 17.07% -- 19.48 17.07% -- 详细
高压油缸全球第一品牌,向高端液压集成商转身初步成功。公司借助07年开始的中国挖掘机需求爆发和国产品牌挖掘机的崛起浪潮,已经成为全球第一的挖掘机高压油缸供应商,并成功打入卡特彼勒、日立、神钢等世界一流品牌的供应链。公司2012年上市之后,加大对于液压系统中难度最大的泵阀的研制力度,通过全球人才引进、自主消化吸收和海外优质标并购结合的方式,在2016年已经实现了小挖泵阀的量产,转型之路初步成功; 挖掘机沉寂5年后快速复苏,盾构机市场快速增长,公司作为核心零部件供应商受益弹性最大。在“四万亿”投资刺激之后,国内挖掘机市场曾经达到年销售17万台的最高峰(2011年),随后通过近5年时间的下滑期不断消化社会冗余库存,随着PPP落地、矿价上涨、地产投资复苏等宏观因素刺激下,2016年下半年挖机市场开始进入复苏通道,2017年销量有望恢复到11万台以上的水平。下游主机销量的爆发一度出现零部件“断供”的瓶颈,作为国内挖掘机油缸最大供应商,公司面临着“量价齐升”的良好经营环境,受益弹性最大。同时,在非标油缸板块,占一半左右收入贡献的盾构机市场有望在地铁进入开工高峰期之后维持年均50%的高速增长,加上高空作业平台等新领域的开拓,公司非标油缸业务也有望维持快速增长; 借力市场复苏东风,泵阀新产品迅速抢夺市场话语权,打开长期成长空间。16年下半年开始的挖掘机“新牛市”为公司正在放量中的挖机泵阀新产品提供了绝好的生长环境,在竞争对手产能紧张的背景下,公司小型挖掘机泵阀产品迅速占领了主要国内挖机客户,我们预计17年全年销量有望达到1.2-1.5万台套。从18年开始,公司有望在主要客户继续加大供应份额(当前小挖产品市占率不足20%),同时将持续开拓新客户(包括油缸的外资主机客户),以及在合适时期推出中挖和大挖产品。由于泵阀的市场空间约为油缸的2.5-3倍,泵阀的成功打开了公司长期成长空间; 借助周期复苏,打开成长空间,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,未来在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长的有利环境下,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS为0.38、0.57、0.82元/股,当前动态估值为2017年43.39倍PE、2018年29.39倍PE,我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价,给予17年55倍PE,目标价20.9元,继续给予“买入”评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-07-06 16.61 19.00 -- 19.48 17.28% -- 19.48 17.28% -- 详细
恒立液压:油缸领军企业,下游行业复苏,业绩有望快速增长 公司是液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司的挖掘机专用油缸国内市场占有率高达50%。 公司一季度主营业务收入5.57亿元,同比增长119.6%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长13.8倍。公司业绩的增长业绩主要系下游行业强劲复苏以及公司产品核心竞争力提升,公司包括挖掘机和盾构机液压产品在内全系列液压产品销量显著增长所致。2017年公司收入目标同比增长50%以上。 工程机械行业复苏,液压产品销售实现高速增长 1)国内液压行业大而不强,进口替代空间广阔:目前国内高端液压产品主要依赖进口和少数龙头企业。根据《液压行业“十三五”发展规划》,目标到2020年,60%以上高端液压元件及系统实现自主保障,受制于人局面逐步缓解。 2)液压系统应用中行走机械占半壁江山:近年来行走机械液压所占市场份额不断增强,目前约占全部液压产品销售额的近50%,其中工程机械占比达35%。 3)基建拉动工程机械行业复苏,挖掘机油缸与非标油缸持续向好:基建发力,2017年1-5月份基础设施固定投资累计增速达16.6%。根据工程机械行业协会数据,挖掘机1-5月份累计销量达66135台,同比增长100.5%。 4)地铁快速发展,盾构机有望保持高增长,非标油缸持续受益:预计“十三五”期间我国城市轨道交通新增营运里程有望达到4300公里,其中地铁有望达3514公里,年复合增速超过16%。 恒立液压:油缸业务稳定增长,新产品液压泵阀有望进入快速成长期 1)油缸业务:挖机专用油缸触底反转,非标油缸稳步增长。受下游挖掘机销量拉动,我们判断公司挖掘机油缸业务今年有望实现高速增长。重型装备非标油缸主要包括三部分:大型基建设备用非标油缸、船舶海工用油缸、大型工业设备用油缸,其中是盾构板块2016年营收增长达29%,未来有望保持快速增长。 2)泵阀产品进入高速增长期,进口替代空间广阔。由于德国哈威茵莱公司的并表,公司2016年泵阀业务收入大幅增长达8330万元,同比增长2630%。公司产品已经涵盖油缸、行走液压阀、柱塞泵、工业阀、液压系统、高性能液压件测试台等液压元件和系统,未来进口替代空间广阔。 3)海外销售增长迅速,仍有较大提升空间。2016年,公司国外销售4亿元,同比增长32.23%。公司海外地区的销售仍有很大提升空间。 公司为液压系统龙头,受益于工程机械行业景气向上。我们判断公司全年业绩有望超市场预期,达2.52亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.40、0.53、0.69元,对应PE为41x、31x、24x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;油缸销量增速低于预期风险;泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险;海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2017-07-05 16.75 -- -- 19.48 16.30% -- 19.48 16.30% -- 详细
核心观点: 工程机械行业持续复苏,公司盈利弹性开始逐步显现。 根据工程机械协会数据, 1-5月份挖掘机销量达到6.6万台,同比增长100.5%,同时挖机开机小时数1-5月累计621小时,同比增长8.72%,行业景气持续复苏。公司挖机油缸受益挖机销量增长,年初以来产销两旺,供不应求,且市场份额持续提升。公司非标油缸开始向各个领域渗透,销量稳步提高。受下游景气度影响,公司挖机油缸销量稳步增长。同时,盈利弹性开始逐步体现,2017Q1公司毛利率水平恢复到28%,净利率水平恢复到10%左右,随着二季度工程机械产品需求持续复苏,公司整理盈利能力有望继续提升。 泵阀业务开始贡献收入,国产替代更进一步。 泵阀是挖掘机液压系统的核心部件,公司在泵阀领域持续投入研发多年,努力实现国产替代。液压泵阀相对于油缸而言,是市场空间更大的市场,公司自主研发的泵阀已经实现了批量的供货,公司2016年年报披露,液压泵阀产品实现8300万元销售规模,在2015年基础上大幅度增长。在当前行业需求好转的背景下,公司液压产品有望继续贡献收入。此外,公司2016年完成对德国哈威Inline 的收购,在研发、采购、销售、品牌、股权等方面达成全方位合作,实现在泵阀领域的国际资源对接与合作。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为22.11/26.46/30.71亿元,EPS 分别为0.40/0.49/0.58元/股,对应当前估值水平为42x/34x/29x。 基于工程机械行业需求复苏,泵阀产品逐步贡献业绩,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-05-19 15.53 17.68 -- 16.22 4.44%
19.48 25.43% -- 详细
高端油缸行业龙头,积极攻克高端液压系统集成。公司1992 年成功研发液压油缸,通过对高压油缸制造的技术突破,规模不断扩大,公告显示16 年挖掘机领域市占率已超过50%,16 年公司获得卡特彼勒铂金奖章,还积累了包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中国中铁等国内外知名主机厂商。同时公司2012-2013 年公司相继收购了上海立新液压、德国WACO、德国哈威Inline 积极进军高端液压泵阀系统产业,并逐步成长为具有国际影响力的液压技术方案提供者。 存量更新叠加基建投资加速,油缸主业强势复苏。16 下半年以来,PPP 项目带动基建投资回升,同时存量更换高峰来临,挖机市场需求回暖;工程机械协会数据显示,4 月挖掘机销量14397 台,同比增长101%,17 年累计销量54863台,同比增长99.3%。受益于此,公司挖掘机油缸业务持续复苏,16 年共销售挖机专用油缸13.76 万只,销售收入5.29 亿元(+30%)。非标油缸中盾构机板块持续增长,公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户,“十三五”期间,伴随城轨及地下管廊发展,板块景气度不断抬升。 海外市场加速布局,受益“一带一路”及美国万亿基建规划。公司于日本、德国、美国均设有销售机构,布局全面,近年加速布局美国等北美市场。特朗普上任后呼吁1 万亿美元基建计划,未来基建投资市场广阔。公司已积累众多优质美国客户,除挖机领域供货卡特彼勒外,还进入起重机龙头马尼托瓦克、高空作业车龙头特雷克斯等核心厂商,官网显示位于芝加哥的工厂已于17 年2 月建设完毕,即将投入使用。公司深入布局美国等市场,海外市场将为公司发展提供持续动力。 液压市场前景广阔,国产设备进军高端领域。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品的性能已超过国外同类产品,公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂,16 年液压泵阀实现收入8330 万元。液压系统领域,公司公告中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨交液压市场,同时开始从事盾构机整体液压系统配套业务,彰显公司液压系统集成实力。 投资建议:预计公司2017-2019 净利润2.45 亿元、2.95 亿元、3.27 亿元,EPS0.39 元、0.47 元、0.52 元,公司持续受益挖机回暖,海外市场布局全面,液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广,维持买入-A 评级,6 个月目标价17.76 元。 风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀批量供货进展低于预期。
恒立液压 机械行业 2017-05-05 15.77 17.68 -- 15.99 0.95%
19.48 23.53% -- 详细
17 年一季度业绩反弹,回暖复苏态势显著。公司发布2016 年报,实现营业收入13.7 亿元(+25.98%),归母净利润7035.18 万元(+10.77%)。2016 年度利润分配预案:拟每10 股派发现金红利0.66 元(含税)。同时发布17 一季度报告,实现营业收入5.57 亿元(+119.6%),归母净利润5949.1 万元(+1382%)。 明显受益挖机销量回暖,盈利能力显著改善。受益16 下半年挖机行业回暖,年报显示,16 年公司共销售挖机专用油缸13.76 万只,销售收入5.29 亿元(+30%),收入占比38.64%(+1.23 个pct),明显复苏。挖掘机行业经历过去5 年低迷,公司行业地位更加稳固,公告显示公司的挖机专用油缸市占率50%以上。非标油缸下游应用广泛,16 年销量6.74 万只,收入5.6 亿元(+8.6%),占比41%。其中盾构机板块收入同比大幅增长29%,公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户,“十三五”期间,伴随城轨及地下管廊发展,盾构机行业景气度高,经测算有望保持16%左右年均增速。 17Q1 公司盈利能力显著提升,综合毛利率28.44%,同比增加8.73 个pct。16 年毛利率处于低位,系高精密液压铸件和泵阀新项目前期资本支出大,未来受益摊销折旧减少及产能不断释放,预计公司盈利能力将持续好转。 积极布局海外市场,国际化程度不断加深。依托恒立日本,公司与神钢、日立、住友、洋马、久保田等建立稳定合作关系;依托并购的德国哈威LnLine,在欧洲建立研发中心,于欧洲市场积累TTS、麦基嘉、卡哥特科等优质海工海事客户;依托恒立美国,除卡特彼勒外,还成功开发出高空作业车、起重机等领域的知名客户,包括Terex、Snorkel 等。公告显示,16 年公司海外营收占比29.17%,同比提升1.38 个pct,海外市场将为公司未来发展提供持续动力。 新产品进展顺利,液压泵阀替代进口逐渐放量。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品的性能已超过国外同类产品,公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂,16 年液压泵阀实现收入8330 万元。液压系统领域,公司公告中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨交液压市场,同时开始从事盾构机整体液压系统配套工作,彰显公司液压系统集成实力。 投资建议:预计公司2017-2019 净利润分别为2.39/2.98/3.43 亿元,EPS 分别为0.38/0.47/0.54 元,公司持续受益挖机回暖,海外市场布局全面,液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广阔,维持买入-A 评级,6 个月目标价17.76 元。 风险提示:汇率波动,原材料价格变动,基建投资放缓。
恒立液压 机械行业 2017-05-02 14.97 -- -- 16.22 7.85%
19.48 30.13% -- 详细
事件:公司发布2016年度报告,实现营收13.7亿,较上年同期增长25.98%,归属于上市公司股东的净利润7035万,较上年同期增长10.77%。业绩增长原因是:1、2016年下半年工程机械行业开始回暖,致使公司营业收入有较大增长,挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸销量较好,分别达到137,587只和67,441只,销售收入净增1.34亿和1.08亿;2、公司海外业务拓展顺利,海外销售收入逐年增加;3、公司提高资金使用效率,利用闲置资金理财,取得较高的投资收益。 国内液压行业龙头企业,受益挖掘机回暖:公司是中国液压行业制造规模最大,产品品种与系列最齐全的企业,国内市场占有率超过40%。2016年下半年挖掘机回暖,公司第四季度产销两旺,全年挖掘机油缸销售净增1.34亿,同比增长。29.99%,重型装备非标准油缸净销售收入1.08亿。随着2017年工程机械的进一步回暖,公司液压油缸业务有望保持稳定增长。同时公司中标天津光热发电项目,成功进军新能源领域的光热发电液压领域,未来有望成为业绩亮点。 公司积极开拓海外市场,产品国际化效果显著:在当前我国经济增速换挡回落的背景下,公司重点开拓欧洲、北美、日本市场,在欧洲设立研发中心,美国建设销售渠道,日本设立子公司恒立日本,并成功开发一大批知名客户,如美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机等,使得海外销售收入同比增长32.23%,并有望继续保持。 挖掘机泵阀放量成功,17年有望爆发:公司已成功开发使用于15t以下小型挖掘机用的HP3V系列轴线柱塞泵和HVS系列多路控制阀,并已配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,全年累计销售约4000台套(收入8300万),预计未来将成为业绩增长点。 投资建议与评级:我们预计公司2016-2018年净利润为2亿元、2.6亿元和3.4亿元,EPS为0.32元、0.41元和0.54元,PE为45倍、35倍和26倍,给以“增持”评级。 风险提示::工程机械行业持续下滑;海外销售低于预期
恒立液压 机械行业 2017-05-01 14.97 -- -- 16.22 7.85%
19.48 30.13% -- 详细
动态事项 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%。归母净利润7035万元,同比增长10.77%。2017Q1实现营业收入5.56亿元,同比增长119.61%,归母净利润5949万元,同比增长1381.65%。 事项点评 2016年业绩基本符合预期。由于下半年挖掘机市场的回暖,导致公司的挖掘机油缸产销两旺,全年实现销售收入增幅25%。重型装备用非标油缸收入实现增幅8.64%,略低于预期,主要是受制于产能释放。液压泵阀和液压铸件项目实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,压制了公司的净利率表现。 2017Q1业绩弹性显现。2017年一季度挖掘机销量40467台,同比增长99%,公司作为国内挖掘机油缸的龙头(市场占有率达50%),挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。公司收入也迎来大幅度增长119.61%。由于产量的迅速释放公司的2017Q1的毛利率/管理费用率/销售费用率28.44%/10.62%/3.96%均较去年同期和2016年有了较大幅度改善。公司的净利率也如我们预测回到了10%以上(2016年:4.92%,2016Q1:1.60%)。 油缸供不应求,液压泵阀2017年大概率放量。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游需求的旺盛,订单应接不暇。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,开始批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商,有望加速国产化替代,2017年大概率放量增长。 财务有望持续改善。未来随着销量的回升以及液压泵阀销量的放量,公司的固定资产折旧有望摊薄以及各项费用率的持续下降,整体财务状况有望持续改善,使得公司的净利率持续好转。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为19.24、25.21、31.67亿元。归母净利润2.04、2.11、4.37亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为45.2、29.7、21.1倍。维持公司“谨慎增持”的评级。
恒立液压 机械行业 2017-04-28 14.59 -- -- 16.22 10.64%
19.48 33.52% -- 详细
2016年营收同比增加26%,营业利润同比增长285%。 公司2016年营收13.7亿元,同比增长26%;营业利润0.7亿,同比增长285%;归母净利润0.7亿元,同比增长10.8%。公司营业利润大幅增长主要原因有三:一是基建行业回暖以及泵阀新产品陆续放量,营业收入增长,Q1挖机累计销量突破4万台,累计同比+99%;二是海外销售收入增长32%,以美元作为主要结算货币带来的汇兑收益;三是投资收益增长52%。但是由于高精密液压铸件和泵阀新项目的前期资本性支出较大,受摊销折旧以及产能利用率因素影响,固定成本开支较大,公司毛利润增幅小于营业利润。 下游行业逐步复苏,各大液压产品板块实现新突破。 分产品看,挖掘机专用油缸营收5.29亿,同比+30%;非标油缸5.6亿,同比+8.6%;元件与液压成套装备同比+12%;油缸配件同比+40.7%;液压泵阀同比+2635%。受益于2016下半年挖机销量放量增长,扭转了挖机行业过去五年连续下滑的趋势,挖机专用油缸销售大幅增长,特别是第四季度以来产销两旺,11、12月订单100%增长。盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品依然占据非标产品的半壁江山,盾构机板块收入增长29%,国内市占率超过70%。液压泵阀等新产品的市场前景向好,目前已实现小批量配套,增长迅猛,未来目标是实现进口替代。油缸和泵阀比例为1:2.5-1:3,泵阀对应20-25亿市场规模。公司泵体积小,重量比同类轻20%,因此耗油量小,阀比同类产品节油10%。预计2017年收入达到1.5亿。在液压系统领域,公司成功中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨道交通领域液压市场。 综合毛利率21.7%略有提升,三项费用小幅降低。 2016年毛利率21.7%,同比+1.17pct。分产品看,挖掘机专用油缸、非标油缸、元件与液压成套装备、油缸配件、液压泵阀的毛利率分别为25.35%、19.25%、18.12%、25.35%、15.07%,同比分别+0.18pct、+0.61pct、+1.39pct、+4.24pct、略(新业务)。三项费用合计17.48%,同比-2.88pct(其中销售、管理、财务费用率分别为5.03%、14.63%、-2.18%,同比-0.4pct、-3.26pct、+0.78pct)。 一季报超预期,营收同比+119.6%,净利润同比+1381.7%。 2017年一季度公司实现营收5.57亿,同比+119.6%,归母净利润0.59亿,大幅增长1381.7%,接近2016年全年的利润水平。同时公司已经度过高投入期,在建工程期末余额较期初余额下降60.64%,折旧费用基本见顶,未来随着下游持续复苏和产能利用率提升,公司利润率有望持续提高,业绩迎来突破性增长。 盈利预测与投资建议。 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.32/0.38/0.48元,对应PE分别为44/37/30X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2017-04-27 14.26 20.90 8.23% 16.22 13.19%
19.48 36.61% -- 详细
投资要点: 结论:公司16年营收、归母净利分别为13.7/0.7亿,同增26%/11%,符合预期。其中单季度营收逐步加速,17Q1营收、归母净利更是达到5.6/0.6亿,同比大增120%/1382%。基于公司前期投入终迎收获,折旧费用增长趋缓,多产品毛利率增长,盈利提升经营改善。上调公司17-19年EPS为0.40(+0.15)、0.65(+0.23)、0.90,维持目标价21.0元,增持。 标准油缸需求企稳回升,非标油缸应用场景持续拓展:①受益工程机械尤其是挖机行业复苏,公司挖机标准油缸量价齐升,营收达5.3亿,同增30%。判断17年挖机整体销量10-12万,同增50%以上。公司作为挖机油缸绝对龙头,直接受益行业增长。②除标准油缸外,以盾构机为代表的非标油缸增速也不容小觑。公司当前客户已拓展至铁建、中铁、维斯塔斯、伊之密、马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等,多个场景全面开花。 泵阀产品培育多年,17年进口替代有望加速:①当前我国高端挖机液压泵阀基本由川崎、博世等占据。根据行业规划,到2020年60%以上高端液压元件及系统将实现自主保障。②公司泵阀产品培育多年,15年已小批量配套,16年开始放量。目前与国产挖机前五大客户都签订了战略合作协议,并开始为部分厂商批量供货。③近期挖机行业超预期回暖背景下,外资企业产能严重不足,主动选择向日韩主机厂供给倾斜。在此情况下,国内主机厂转而向国产液压件供应商寻求解决方案。判断17年起公司泵阀产品进口替代有望加速,17-18年复合增速有望达100%以上。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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