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恒立液压 机械行业 2018-11-19 20.79 -- -- 20.96 0.82% -- 20.96 0.82% -- 详细
重资产投入进入收获期,国内高端液压件龙头业绩高速增长 公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,18年前3季度公司实现营收31.60亿元,同增56%,归母净利7.19亿元,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。 挖机油缸:挖机景气周期持续,未来有望受益国产挖机品牌崛起 挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。 挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。 非标油缸:盾构及起重多点开花,下游跨领域拓展助力长期成长 非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。 液压泵阀:国内挖机泵阀市场规模超70亿,高成长助力穿越周期 挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,据测算,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,据测算,18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元,同比增速分别约216%、90%和34%。 投资建议:预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元,以最新股本计算,对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2018-11-07 19.87 -- -- 21.93 10.37%
21.93 10.37% -- 详细
事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入31.60亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%;扣非后归母净利润6.20亿元,同比增长136.12%。 业绩延续高增长,盈利质量不断提升:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。受下游挖掘机行业销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。当前公司产品结构不断优化,规模效应逐步显现,综合毛利率较去年同期增加 4.50个百分点,盈利质量不断提高。公司财务费用下降明显,主要是三季度美元兑人民币汇率持续上涨,汇兑收益大幅增加所致。 工程机械行业复苏持续,核心零部件需求旺盛:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年下半年以来基建投资边际改善,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,行业复苏趋势大概率延续。 公司作为挖机油缸龙头企业,业绩受益于下游需求增长持续放量,产能较为紧张。三季度公司泵阀产能爬坡顺利,产品开始逐步放量,预计将成为今明两年公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS 分别为1.03、1.28、1.51元,对应当前股价PE 为18、15、13倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,下游需求下滑,原材料价格波动。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 20.20 -- -- 21.93 8.56%
21.93 8.56% -- 详细
挖机销量创新高,油缸持续高增长。2018前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,较2017年同比增速129%略有下滑。2018年1-9月挖掘机累计销量156242台,同比增长53.3%,国内市场销量142281台,同比增长49.3%,预计全年销量大概率突破20万台。2019年挖掘机更新需求依旧强劲,叠加美丽乡村建设、基建投资托底经济以及环保国四标准推出等因素,预计2019年挖机销售依然维持高位。公司挖机油缸市占率从2010年的20%提升至目前51%以上,龙头地位稳固,充分受益下游挖机销售持续火爆。 泵阀持续放量,有望带来质的飞跃。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%,2017年液压科技收入同比增加360.14%。以2017年三季度15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产为标志,公司液压泵阀取得实质性突破,得到客户认可,迅速放量。目前我国液压行业市场规模600亿元左右,挖机用泵阀产品价值量约为油缸4倍,依托公司挖机油缸的市场垄断地位和高度客户粘性,泵阀产品有望给公司带来质的飞跃。 加大新产品产能投入,打开长期成长空间。油缸和泵阀投入高、工艺精、研发难,公司核心竞争力在于通过较长时间积累丰富的工艺数据,具备较强的工艺控制和过程控制能力,才能成功批量生产,并进入相应的下游应用领域。公司2012~2014年间,长期资产新投资额占期初长期资产比重分别达到36.15%、28.85%和21.01%,在三年期间进行了大规模的固定资产投资,报告期内拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,形成年产3万吨液压铸件的生产能力。公司持续高筑行业壁垒,领先地位稳固,随着下游应用市场的不断拓展,公司将逐渐摆脱下游市场周期扰动,打开长期成长空间。 盈利及风险预测: 我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为41.23亿元、51.24亿元和62.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.28亿元、10.88亿元和12.80亿元,EPS分别为0.94元、1.23元和1.44元,对应PE分别为20X、15X、13X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.新产品市场拓展不顺利 2.行业新进入者竞争。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 25.00 26.90% 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
恒立液压发布三季报,18年前三季度实现收入31.6亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.2亿元,同比增长160.4%,扣非归母净利润6.2亿元,同比增长136.1%。三季度单季实现收入9.96亿元,归母净利润2.56亿元。持续同比高增长,三季度业绩再超预期! 挖机油缸依旧满产,非标出货量环比提升。公司三季度收入9.96亿元,其中挖机油缸占比约42%,我们预计三季度挖机油缸销量约9万根,略低于产量及出货量(预计出货量约10.8万根)。非标油缸三季度收入较二季度环比提升,预计单季收入约3亿元,销量约3.4万根。其中以起重相关系列贡献最大,预计占到非标油缸数量的60-70%左右。 液压泵阀突破大挖,收入、利润率齐升。我们预计,前三季度公司挖机主控泵阀收入约4亿元,三季度出货量继续环比增长,其中小挖、中挖泵阀环比基本持平,小挖泵阀月均出货量约2600-2700台套,中挖泵阀月均出货量约600台套,相较于二季度,大挖泵阀实现突破,三季度实现放量,单季出货量约400台套左右。随着销量的提升,大挖的放量,恒立泵阀业务的利率弹性也逐渐体现,三季度液压泵阀毛利率环比提升约3-4个百分点。预计泵阀主体液压科技实现收入4.95亿元,净利润约6000万元。 受益于核心客户涨价效应,三季度毛利率提升。公司三季度整体毛利率38.6%,环比提升3.5个百分点,毛利率环比提升主要系对核心客户的产品涨价从5、6月开始施行,三季度涨价效应再次体现。同时,泵阀规模效应、人民币持续贬值也对毛利率起到了一定的提升作用。 计提奖金致费率略有提升,汇兑收益约4300万元。三季度销售、管理(含研发)费用分别为3800、9800万元,环比略有提升,主要系公司在三季度集中计提了部分奖金。财务费用-4700万元,主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益,单季度汇兑收益约4300万元。公司目前仍持有约1.5亿美元,且无任何套期保值远期外汇产品,若人民币继续贬值,汇兑方面将继续受益。 排产依然饱满,四季度收入有望环比继续增长。目前公司排产依然饱满,排产期在一个月以上,我们预计,截至9月底,公司油缸订单约5亿元以上,泵阀2亿元以上。根据目前排产情况及意向订单推测,预计四季度收入有望环比继续增长。 业绩预测及投资建议。恒立液压前三季度净利润已达7.2亿元,且四季度收入有望环比继续提升,抛开汇率带来的不确定性,我们预计四季度净利润将达2.2亿元,上调全年业绩预测,归母净利润上调17%,至9.4亿元,对应18年PE仅17倍。作为液压件进口替代的龙头公司,随着大挖、非标等领域的不断拓展,我们预计恒立液压明后年业绩有望继续增长,维持强烈推荐,目标价25元 ! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
事件: 10 月 29 日晚间,公司发布 2018 年第三季度报告:公司 1-9 月合 计实现营业收入约 31.60 亿元,同比增长 55.92%;实现归母净利 7.19 亿元,同比增长 160.38%;实现扣非净利 6.20 亿元,同比增长 136.12%。 公司三季度单季实现营业收入 9.96 亿元,同比增长 49.19%;实现 归母净利 2.56 亿元,同比增长 123.31%;实现扣非净利 1.99 亿元,同 比增长 72.97%。 核心观点 受益子公司产品放量、汇兑收益增加,三季报业绩好于预期。 1) 整体来看, 收入端受益于挖机专用油缸及主控泵阀销售增长带动,公 司营业收入增长 55.92%; 利润端, 因子公司产品放量规模效应、 产品 结构优化,叠加汇兑收益增加, 归母净利同比增长 160.38%,略超我们 之前的预期。 2)盈利能力方面,三季报销售毛利率 35.87%, 因泵阀产 品放量规模效应显著的影响,同比提升 4.49 个百分点, 相比半年度提 升 1.27 个百分点;销售费用率 2.73%,相比半年度提升 0.49 个百分点; 管理费用率(加研发费用) 8.15%, 相比半年度提升 0.78 个百分点, 主要受职工薪酬、办公费及油缸、泵阀产品研发投入增加所致; 因人 民币贬值积极影响,公司汇兑收益大幅增加, 财务费用率-1.37%, 收 益贡献为正。 挖掘机专用油缸:需求增速边际承压,但中短期仍稳健。 1)行业 层面, 下游需求增速边际承压,但中短期大幅下滑概率较小。 一方面, 据挖掘机械分会统计数据, 2018 年 1-9 月挖掘机累计销量 15.6 万台, 同比+53.27%, 在维持整体高增速的同时自 4 月以来单月增速环比持续 回落, 相比 2016 年的渐入佳境、 2017 年的高位持平, 增速韧性明显不 足; 另一方面, 以三一重工、徐工机械为代表的重点挖掘机主机厂商 应收账款科目基本正常,过度信用销售透支需求迹象尚未显现,同时 考虑到 7 月份国常会定调财政、货币政策双宽松, 基建有望成为经济 稳增长重要着力点,两者都将为 2019 年挖机油缸销售稳定提供支撑, 下游需求中短期断崖式下滑概率小。 2)公司层面, 产品市占率高、客 户资源优质,有助抵御行业周期波动。 2018H1 公司挖掘机专用油缸产 品市占率近 50%, 稳居行业第一;同时公司下游主机厂客户包括: 卡特 彼勒、三一、徐工等国内外龙头挖机供应商,主要下游客户挖掘机市 占率合计约 67.9%,公司借助规模效应、品牌优势、优质客户构建相对竞争优势,有助于抵御行业周期波动。 3) 关于本轮挖掘机景气顶点的 判断上, 考虑行业“产品提价-扩张产能-信用销售放宽” 的行动链条, 并结合三一、徐工上一轮景气周期“应收暴增-增速向下换挡-利润见 顶向下” 的时间跨度经验, 悲观情况下景气顶点约在 2019H2-2020H1 期间。 重型装备用非标油缸:行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺 利, 中短期高增长可期。 公司非标油缸下游应用品类及收入占比约为: 盾构机 40%-50%(2017 年为 46%)、 起重机+高空作业平台约 20%、 海工 海事设备 10%及其他 20%-25%, 受益于不同应用领域需求弱关联性,公 司该类业绩周期波动较小,在公司挖机油缸产品大幅下滑的 2012-2015 期间,非标油缸产品收入复合增速达到 21.5%, 成为公司平抑挖机油缸 周期业绩波动的关键力量。 整体来看, 非标油缸行业需求旺盛,公司 产能协同+客户拓展顺利, 中短期高增长可期: 1)目前我国已经成为 全球盾构机最大的需求市场,2012-2016年销售台数复合增速超过 26%, 伴随着 2018-2020 年我国城轨建设高峰期到来, 未来三年复合增速保 守估计应在 20%左右, 公司国内盾构机油缸市占率近 70%, 借规模优势、 品牌优势产品增速有望高于行业增速; 2)考虑公司非标油缸产能可以 和挖机油缸产能灵活切换以及公司积极拓展非标油缸销售渠道的因 素, 2018H2 伴随挖机销售淡季到来,非标油缸供给能力提升,业绩释 放有望优于上半年; 3)公司在高空平台国内外客户拓展方面持续突破, 在美国市场布局的起重机油缸现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客 户,开始进入业绩收获期。 液压泵阀等品类:进口替代空间可观, 中短期业绩迎来放量。 液 压泵阀属液压系统动力元件,伴随近两年来公司产品逐步量产, 板块 收入增长快速,成为重要业绩增量来源: 1)泵阀产品成本价值占比高, 进口替代空间大。 从产品价值构成上来看, 液压泵阀件在挖机用液压 系统中成本占比近六成(其中液压泵、液压阀各占 30%),是油缸的三 倍, 市场空间可观。 目前博世力士乐、 伊顿、川崎及林德等外资品牌 占据国内泵阀等中高端液压市场近 90%份额,中长期伴随国内厂商技术 改进, 进口替代空间很大; 2) 阶段性产能缺口, 为国内厂商提供供应 链切入机遇。 2012-2015 年挖机周期底部期间, 外资均收缩产能、以销 定产,伴随着 2016 年末工程机械景气反弹,产能短期弹性有限,泵阀 供需缺口扩大,公司有望借助此机会,进入主机厂商泵阀供应链; 3) 产品逐步配套龙头主机厂商,业绩迎来放量。 2018 年以来, 子公司液 压科技受益于 15T 以下挖机用主控泵阀大批量全面配套三一、徐工、 临工、柳工等国内龙头主机厂,同时高空作业车、水泥泵车、 旋挖钻 机、定向钻机等用泵阀得以量产, 三季报显示子公司液压科技泵阀产 品收入同比增长达 325.12%。考虑到目前公司中大挖机用泵阀已小批量 配套主机厂,正处于逐步试用阶段,后期放量将有望为公司 2019、 2020 贡献可观业绩。 盈利预测与评级: 考虑到三季报业绩超预期的情况, 上调财务预 测, 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.39 元和 1.38 元, 目前股价对应 2018-2020 年动态市盈率分别为 17.7 倍、13.2 倍和 13.3倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 下游挖机景气持续性不及预期; 非标油缸、泵阀产品 业绩释放不达预期; 汇率波动损益风险。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
事项: 恒立液压发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入31.6亿元,同比增长55.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.19亿元,同比增长160.38%;实现归属于上市公司固定扣非后净利润为6.2亿元,同比增长136.12%。 评论: 油缸业务随行业快速增长,泵阀业务放量,公司收入保持高增长。公司前三季度实现收入31.6亿元,同比增长56%,三季度单季实现收入9.96亿元,同比增长49%。收入高增长来源于:(1)前三季度挖机行业销量156242台,同比增长54%,三季度单季销量36119台,同比增长35%,公司是挖机油缸龙头企业,市占率高达50%,且客户均为行业内龙头企业,整体增速优于行业增长。(2)挖机泵阀产品放量,液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。 规模效应+涨价,三季度综合毛利率继续提升。公司前三季度综合毛利率为35.87%,处于上升通道,三季度单季毛利率为38.65%,环比继续提升,较二季度提升了3.55个百分点。毛利提升来源于:(1)收入增长带来的规模效应;(2)公司今年油缸产能紧张,在一季度和二季度分别对产品进行了提价,二季度末的涨价效应在三季度得以体现;(3)非标油缸产能紧张,公司在接单结构上择优,高毛利产品占比提升。 费用率进一步降低,汇兑收益单季度贡献4317万。三季度单季期间费用率为8.86%,比上年同期大幅下降了9.59个百分点,除了规模效应带来的销售费用率和管理费用率下降之外,三季度人民币贬值造成的汇兑损益为公司带来4317万收益,公司截至三季度末仍持有美元1.64亿。 盈利预测及投资评级:基于行业销量增长超预期以及公司泵阀产品放量与盈利能力持续提升,我们上调公司2018-2020 年净利润预测至9.17/10.88/12.88亿(原预测值为6.79/9.25/12.62 亿),对应EPS为1.04/1.23/1.46 元,对应PE 为13/11/9 倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行,泵阀产品放量低于预期。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
业绩超预期,各项指标显示公司经营质量高。公司前三季度业绩超预期,具体来看,毛利率35.87%,相比去年同期提升4.5pct;净利率22.81%,相比去年同期提升9.16pct。经营活动现金流3.71亿元;ROE为17.38%,同比提升9.71pct。公司业绩快速增长是多方因素的叠加。具体包括①2018年前三季度挖掘机销量持续超预期,受益于下游旺盛的需求和公司主要面向头部客户,公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,高于行业挖掘机销量的增速。②液压泵阀快速放量,特别是中挖泵阀的快速放量,泵阀收入加速增长,液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。③前三季度固定资产增加有限,折旧增加有限,经营杠杆下导致毛利率上升;规模效应和公司加强管理,管理费用率和销售费用率下降;前三季度产生了较多的汇兑收益。毛利率的上升和费用率的下降,导致公司的净利率快速上升,而且上升幅度远超毛利率,公司的业绩弹性明显。 挖掘机销量全年依然乐观,泵阀快速放量是未来看点。我们预计2018年全年行业挖掘机销量为19万台,yoy+35.4%,2019年预计销量增速为10%,公司的挖掘机专用油缸收入未来依然有保障。目前公司的小挖泵阀放量较快,市场占有率较高。而中挖泵阀的产线在经过前期的磨合以后,生产量开始稳定,中挖泵阀的放量和市场占有率提高是年底到明年的看点;大挖泵阀目前已经形成了初步供应,未来主要是在新吨位产品开发和客户市场占有率提高。 投资建议。基于三季报,上调盈利预测。预测公司2018/2019/2020年销售收入为43.28、53.83、66.30亿元。归母净利润9.06、10.87、13.99亿元,EPS为1.03、1.23、1.59元,对应的PE为18.3、15.2、11.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
公司发2018三季报,前三季度实现收入31.60亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.19亿元,同比增长160%。其中Q3实现收入9.96亿元,同比增长49.3%,归母净利润2.56万元,同比增长122.6%。公司业绩持续超预期。我们上调2018-2020年净利润预测分别为8.5/10.4/12.3亿元,维持买入评级。 支撑评级的要点行业景气度持续,公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位,2018年前三季度挖机总销量达156,242台,同比增长53.3%; 其中Q3单季度挖机销量36,119台,同比增长34.6%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上,油缸收入同比大幅增长70.5%,呈量价齐升态势。伴随基建加码预期,工程机械行业景气度有望延续,公司主要产品收入有望持续增长。 泵阀产品业绩大增,中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀—中挖泵阀—大挖泵阀相继推出,泵阀产品收入同比大幅增长325%,泵阀产品突破盈亏平衡点,贡献业绩主要增长点。公司中(大)挖泵阀生产线持续扩产中,助力未来2年业绩持续增长。 期间费用率明显下降,净利率水平大幅提高。公司2018Q3综合毛利率35.87%,同比提高4.49pct,净利率22.8%,同比提高9.16pct。主要得益于: 1)规模效应显现,泵阀产品生产线资本投入刚性;2)期间费用率明显下降,管理费用率4.2%,同比减少5个pct;销售费用率4.3,同比下降0.9pct,财务费用率-32.6%,由费用转为收入,大幅减少64.4个pct。 非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求,贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡,油缸产品随市场小幅波动,但非标油缸应用场景多,需求多样化,抗周期波动能力强,有望接力贡献收入增长,我们预计非标油缸销售额2018年有望实现50%的增长。中大挖泵阀随着产线扩产,有望加速实现进口替代,复制油缸产品的成功路径。 评级面临的主要风险下游挖机销量大幅下滑,大挖泵阀市场推广不及预期。 估值公司充分受益行业景气度,新产品贡献业绩大幅增长。我们上调2018-2020年盈利预测,净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元,对应EPS 分别为0.945/1.153/ 1.366元,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
21.93 12.46% -- 详细
Q3业绩超预期,高增速延续。2018年前三季度实现收入31.60亿元,同增55.92%;净利润7.19亿元,同增160.38%。Q3单季度,公司收入/净利润同比增速分别为49.19%/123.21%。 主机需求强劲,公司挖机油缸收入增速持续创新高。前三季度,国内挖机销量达15.62万台,同比增长53.28%。受益下游强劲需求,公司挖机油缸收入同增70.46%。三季度单季看,国内挖机销量同比增速为34.44%,较上半年有所下滑。基建投资整体稳中向好预期下,公司挖机油缸业绩仍将持续受益主机销量增长。 泵阀加速放量,业绩大幅增长。公司小挖用泵阀已大批量全面配套国内主流主机厂的基础上,中大挖泵阀亦开始批量供货,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力提升。其中,液压科技泵阀产品收入同比增速达325.12%。 规模效应+产品结构优化,毛利率及费用改善显著。前三季度,公司综合毛利率较去年同期提升4.50%至35.87%,财务/管理费用率分别下降0.83%/1.02%。三季度单季,毛利率达38.65%,较上半年增长4.05%。油缸销量持续高增长叠加高附加值泵阀产品放量,公司毛利率及费用率具备持续改善基础。此外,受美元走强影响,公司财务费用较前期降低1.02亿元,再增业绩。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为9.07、10.57、12.59亿元,EPS 分别为1.03、1.20、1.43元,对应当前股价PE 分别为20.6、17.7、14.8倍。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2018-11-02 19.03 25.75 30.71% 21.93 15.24%
21.93 15.24% -- 详细
事件:10月29日公司发布三季报,2018前三季度实现收入31.6亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%。其中Q3单季度实现收入9.96亿元,同比增长49.19%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长123.31%。 点评: 挖机油缸大幅增长,泵阀持续进口替代:工程机械行业协会数据显示,今年1-9月挖机销量15.62台,同比增长53.3%,保持强劲增长态势;公司作为挖机专用油缸龙头厂商,挖机油缸收入同比增加70.46%。非标油缸中,北美起重机、海工海事油缸等保持高景气,伴随客户结构的优化实现量价齐升。泵阀业务方面,公告显示公司小挖泵阀已批量应用于国内主流主机厂商,自主创新设计的第二代产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位;调研显示今年前三季度公司中挖泵阀产能逐步爬坡,收入稳步增长、规模效应逐步释放,液压泵阀业务收入同比大增325.12%。 毛利率再回高位,期间费率显著下降:2018Q3公司毛利率达到38.65%,超过去年同期的38.06%达到历史最高水平,我们预计中挖泵阀的量产是毛利率提升的重要因素。2018Q3公司销售、管理、财务费率分别为3.8%、5.32%、4.76%,同比分别下降0.6/4.37/9.11个pct;财务费率的大幅下降预计受汇兑损益变动所致。费用的有效管控也使单季度净利率达到25.73%,同比增长8.53个百分点。 高端泵阀进口替代领先厂商,发展前景广阔。挖机领域,公司小挖泵阀已拥有龙头地位,中挖泵阀进展顺利,大挖泵阀持续推进。同时公司在非挖机领域同样进展迅速,公告显示高空作业车、泵车、旋挖钻机等领域都得以量产。中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元,发展空间广阔。 投资建议:未来公司非标油缸业务有望实现量价齐升,高端泵阀进展顺利加速进口替代。预计2018-2020年公司收入增速分别为55.6%、32.7%和33%,净利润增速分别为136.8%、25%和37.1%,对应EPS分别为1.03元、1.28元和1.76元。维持买入-A评级,6个月目标价25.75元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,下游需求放缓。
恒立液压 机械行业 2018-11-02 19.03 -- -- 21.93 15.24%
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业绩增长亮眼,毛利率进一步提升。今年前三季度公司收入大增主要来自两大业务:1)受益于挖机市场的火爆(2018年前9个月挖机销量同比增长53.3%),今年前三季度公司传统油缸业务大幅增长70.46%。2)受益于液压件市场的供不应求局面,公司液压件业务突破顺利,主要子公司液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大增325.12%。公司利润增幅远超收入增幅主要由于:1)受规模效应和产品结构的影响,公司综合毛利率相比去年同期提高了4.5个百分点,达到35.87%。2)美元兑人民币汇率的持续上涨,促使公司汇兑收益大幅增加(同期的财务费用大幅减少173.05%)。我们认为,随着公司油缸业务规模效应的增强和液压泵阀产品毛利率的提升,公司盈利能力仍有提升空间。 在建工程大增,液压件和铸件产能有序布局。截止2018年三季度末,公司在建工程2.51亿元,相比去年同期增加271.98%,主要原因是子公司液压科技设备购置增加,以及铸件二期项目建设投入增加。公司把握住今年液压件市场缺货的机会,在中挖和大挖液压泵阀领域突破迅速,获得多家主机厂的认可,并形成批量销售。截止到三季度末,公司已经投建了三条中挖产线,中挖液压件的爆发增长是公司今年液压件增长的亮点。我们认为,随着公司中挖产线的布局完成,液压泵阀产能大增,公司液压件的市场占有率有望进一步提升,巩固龙头地位。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为8.14亿/10.69亿/13.51亿元,EPS为0.92元/1.21元/1.53元,对应市盈率为20倍/15倍/12倍。公司收入快速成长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。
恒立液压 机械行业 2018-09-12 21.55 -- -- 22.45 4.18%
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国内挖掘机油缸龙头,下游景气+品类拓展带来看点。2005年,公司前身江苏恒立高压油缸成立,2010年经历整体变更改制,于2011年登陆上交所,目前公司已经成长为一家专业生产液压元件及液压系统的公司,在挖掘机专用油缸、盾构机油缸等品类竞争优势明显,公司产品出口比例达20%以上。受益于下游挖机景气,2017年公司营业收入27.95亿元,同比增长104%;实现归母净利3.82亿元,同比增长约%,主要产品收入贡献占比为:挖掘机专用油缸41.3%、重型装备用非标准油缸37.3%、液压泵阀8.9%、元件与液压成套装置6.1%、油缸配件5.9%以及其它业务约0.5%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利复合增速分别为22.8%、14.6%,其中2014-16年处于行业周期底部,同时叠加公司产能扩建导致的折旧、摊销增加与产能利用率低位,对业绩造成较大拖累。盈利能力方面,考虑到公司2011年才上市,早期盈利数据参考性较差,而公司2013-2017年摊薄ROE区间均值仅为4.58%,,盈利能力与稳定性从历史表现来看,并不理想。当下时点,公司主要看点在于:1)下游工程机械行业复苏拉动公司主力产品挖机油缸高增长,但市场对于下游需求景气可持续性存在分歧;2)非标油缸稳增长+液压泵阀等品类拓展放量,有望一定程度平抑业绩周期波动,提升公司整体盈利能力与稳定性。 挖掘机专用油缸:需求增速边际承压,但中短期仍稳健。1)行业层面,下游需求增速边际承压,但中短期大幅下滑概率较小。一方面,据挖掘机械分会统计数据,2018年1-7月挖掘机累计销量131,246台,同比+58.7%,在维持整体高增速的同时4月以来单月增速环比持续回落,相比2016年的渐入佳境、2017年的高位持平,增速韧性明显不足;另一方面,以三一重工、徐工机械为代表的重点挖掘机主机厂商应收账款科目基本正常,过度信用销售透支需求迹象尚未显现,同时考虑到7月份国常会定调财政、货币政策双宽松,基建有望成为经济稳增长重要着力点,两者都将为2019年挖机油缸销售稳定提供支撑,下游需求中短期断崖式下滑概率小。2)公司层面,产品市占率高、客户资源优质,有助抵御行业周期波动。2018H1公司挖掘机专用油缸产品市占率近50%,稳居行业第一;同时公司下游主机厂客户包括:卡特彼勒、三一、徐工等国内外龙头挖机供应商,主要下游客户挖掘机市占率合计约67.9%,公司借助规模效应、品牌优势、优质客户构建相对竞争优势,有助于抵御行业周期波动。3)关于本轮挖掘机景气顶点的判断上,考虑行业“产品提价-扩张产能-信用销售放宽”的行动链条,并结合三一、徐工上一轮景气周期“应收暴增-增速向下换挡-利润见顶向下”的时间跨度经验,悲观情况下景气顶点约在2019H2-2020H1期间。 重型装备用非标油缸:行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺利,中短期高增长可期。公司非标油缸下游应用品类及收入占比约为:盾构机40%-50%(2017年为46%)、起重机+高空作业平台约20%、海工海事设备10%及其他20%-25%,受益于不同应用领域需求弱关联性,公司该类业绩周期波动较小,在公司挖机油缸产品大幅下滑的2012-2015期间,非标油缸产品收入复合增速达到21.5%,成为公司平抑挖机油缸周期业绩波动的关键力量。整体来看,非标油缸行业需求旺盛,公司产能协同+客户拓展顺利,中短期高增长可期:1)目前我国已经成为全球盾构机最大的需求市场,2012-2016年销售台数复合增速超过26%,伴随着2018-2020年我国城轨建设高峰期到来,未来三年复合增速保守估计应在20%左右,公司国内盾构机油缸市占率近70%,借规模优势、品牌优势产品增速有望高于行业增速;2)考虑公司非标油缸产能可以和挖机油缸产能灵活切换以及公司积极拓展非标油缸销售渠道的因素,2018H2伴随挖机销售淡季到来,非标油缸供给能力提升,业绩释放有望优于上半年;3)公司在高空平台国内外客户拓展方面持续突破,在美国市场布局的起重机油缸现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客户,开始进入业绩收获期。 液压泵阀等品类:进口替代空间可观,中短期业绩迎来放量。液压泵阀属液压系统动力元件,伴随近两年来公司产品逐步量产,板块收入增长快速,成为重要业绩增量来源:1)泵阀产品成本价值占比高,进口替代空间大。从产品价值构成上来看,液压泵阀件在挖机用液压系统中成本占比近六成(其中液压泵、液压阀各占30%),是油缸的三倍,市场空间可观。目前博世力士乐、伊顿、川崎及林德等外资品牌占据国内泵阀等中高端液压市场近90%份额,中长期伴随国内厂商技术改进,进口替代空间很大;2)阶段性产能缺口,为国内厂商提供供应链切入机遇。2012-2015年挖机周期底部期间,外资均收缩产能、以销定产,伴随着2016年末工程机械景气反弹,产能短期弹性有限,泵阀供需缺口扩大,公司有望借助此机会,进入主机厂商泵阀供应链;3)产品逐步配套龙头主机厂商,业绩迎来放量。2018H1子公司液压科技受益于15T以下挖机用主控泵阀大批量全面配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头主机厂,同时高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀得以量产,上半年实现收入约3.25亿(其中挖机主控泵阀2.38亿),同比+220%;实现净利润3550万元,同比+225%。考虑到目前公司中大挖机用泵阀已小批量配套主机厂,正处于逐步试用阶段,后期放量将有望为公司2019、2020贡献可观业绩。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.17元和1.12元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为25.2倍、18.2倍和19.0倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:下游挖机景气持续性不及预期;非标油缸、泵阀产品业绩释放不达预期;汇率波动损益风险。
恒立液压 机械行业 2018-08-27 23.65 27.00 37.06% 24.43 3.30%
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事件:公司发布半年报,2018H1公司实现收入21.64亿,同比增长59.23%,归母净利润4.63亿,同比增长186.65%,扣除非经常性损益4.21亿元,同比增长185.39%。 二季度单季度盈利3.07亿,业绩增长超预期:分季度来看,二季度单季度实现收入11.94亿,环比一季度增长23.04%,主要是挖机油缸极主控泵阀销售增长,实现净利润3.07亿,环比一季度增长95.62%,主要是二季度汇兑收益较大,而一季度出现汇兑损失,此外规模效应下销售和管理费用率下降。综合毛利率和净利润率来看,二季度单季度达到35.10%和25.78%,较一季度提升1.12pct和9.62pct。 受益挖机行业高景气,油缸业务持续增长:2018H1公司销售挖机专用油缸22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%,主要受益于挖机行业高景气,今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,预计下半年同比仍将保持高增长。另外,公司销售非标油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%,非标油缸增速较低主要是挖机油缸挤占非标油缸产能,下半年将有所好转。 泵阀业务高速增长,未来成长空间逐渐打开:2018H1液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,同比增长225.28%,泵阀业务高速成长。目前公司15T以下泵阀已批量配套国内主流主机厂,小挖泵阀龙头地位凸显;三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,中大挖泵阀产能大幅提升,为后续增长奠定基础;液压科技在非挖掘机领域拓展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀均得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速成长期。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为07亿、11.90亿和15.05亿,对应PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面趋紧导致行业下滑;泵阀业务拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2018-08-27 23.65 -- -- 24.43 3.30%
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事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%;实现扣非归母净利润4.21亿元,同比增长185.39%。 投资要点: 受益于下游工程机械行业高景气,公司上半年规模效应显著。中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布数据,2018年1-7月,纳入分会统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机13.12万台,同比增长超50%,创造历史同期第二高销量。受下游行业高景气以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司2018年上半年业绩超预期。受规模效应和产品结构优化影响,2018年上半年产品毛利率为34.60%,同比增加6.50pct。公司强化内部管理,2018年上半年净利润率达21.47%,主要是三项费用率同比下降4.46pct所致。随着7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善,加上环保趋严带来更新需求,预计下半年工程机械行业景气度边际改善,公司业绩持续增长有保证。 受益挖机产品结构变化,挖机油缸呈现量价齐升态势。国内挖掘机市场产品结构中,大、中挖机销售占比提升;2018年上半年,国内大挖销量为9387台,占比为14.64%,同比增长1.39pct;国内中挖销量为16652台,占比为23.51%,同比增长3.13pct;国内小挖销量为44797台,占比为58.71%,同比下降4.54pct。受益于整体挖机销量增长和产品结构的变化,2018年上半年公司挖机油缸呈现量价齐升态势;销售均价为4359.48元/支,同比增长10.82%;实现销量22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%。2018年上半年,公司在挖机油缸市场销量份额为47.07%,同比下降4.71pct;下半年挖机销量增速预期下行,在市占率稳定的水平下,公司该业务增速可能放缓。 液压泵阀实现快速放量,15T及以下机型大批量配套。子公司液压科技抓住了挖掘机市场快速增长的机遇,15T及以下机型已大批量配套在三一、徐工、柳工、临工等中国主流主机厂中;同时公司自主创新设计的HP5V系列泵、HVSE12系列阀也大批量应用在了9T及以下机型,这巩固了公司在小挖泵阀领域的龙头地位。非挖掘机领域市场同样进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都已量产。2018年上半年,液压科技实现营业收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3,550.26万元,同比增长225.28%;其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%。作为进口替代的典型代表,公司目前在挖机泵阀市场占有率仍然很低,业绩弹性值得期待。 非标油缸稳定增长,铸件销量创新高。2018年上半年,公司非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量;非标油缸实现销量6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%。随着公司进一步改造升级生产线,非标油缸产能将继续释放,业务增速有望恢复快速增长。2018年上半年,铸造分公司共开发新品156种,其中液压泵阀类82种,液压油缸端盖导向套类31种,液压减速机、马达类26种,其余17种;铸件销量达1.35万吨,同比增长201.44%,创历史新高。 维持公司“买入”评级。根据上半年业绩完成情况,上调公司盈利预测;预计公司2018-2020年净利润分别为7.69亿元、10.16亿元、12.71亿元,对应EPS分别为0.87元/股、1.15元/股、1.44元/股,按照2018年8月23日收盘价23.64元计算,对应PE分别为27、21、16倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地优良,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;基建投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名