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吕娟 6
恒立液压 机械行业 2018-08-14 22.01 -- -- 22.37 1.64% -- 22.37 1.64% -- --
钟帅 10
恒立液压 机械行业 2018-07-17 21.24 -- -- 24.94 17.42%
24.94 17.42% -- 详细
工程机械国产液压件龙头,穿越周期后迎来业绩快速增长 公司核心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀,业绩增长与工程机械景气度高度一致。伴随工程机械迎来复苏周期,公司业绩亦实现快速增长。公司2017年收入27.95亿元,同比+104%,归母净利润3.82亿元,同比+442.9%;2018年Q1收入9.7亿,同比+74.38%,归母净利润1.57亿,同比+163.53%,毛利率33.98%,同比提升1.16pct,净利率16.16%,同比提升5.53pct,经营性现金流连续四季度为正,整体业绩远超2014~2016年水平。未来伴随工程机械景气度持续以及泵阀业务产能释放带来的规模效应,公司毛利率有望实现进一步提升,叠加6月底人民币连续多天贬值,有效缓解汇兑损益问题,预计中报业绩大概率高增长。 挖机销量超预期+泵阀放量+人民币贬值,驱动全年业绩高增长 1)行业层面:下游工程机械全面复苏,直接带动油缸和泵阀业务增长。2018年前6个月挖机销量12.01万台,预计18、19年全年销量19万和20万台,且行业集中度不断提升,CR8占比提高至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头,挖机油缸市占率40%以上,泵阀进入龙头主机厂,直接受益于挖机热销。此外,公司非标油缸应用于盾构机等重型装备,2018-2020年我国城轨建设迎来高峰期,每年新增里程分别为1020、1059和1397公里,直接带动非标油缸业务增长,此外非标油缸还可应用于港机等多种重型装备,市场需求广阔。 2)公司层面:2018年泵阀业务有望放量,规模效应推动毛利率上行。2017年公司泵阀业务收入2.49亿元,同比增加近2倍。2018Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,液压科技15T以下小机型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比+222.45%。截至2017年末,公司具备年产2.5.万吨液压铸件制品的产能,18年投资5亿建设铸件项目二期,新增年产3万吨液压铸件产能,目前已经陆续达产。未来伴随产能扩张,规模效应下毛利率有望实现进一步提升,业绩弹性加速释放。 3)汇率层面:6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有效缓解。2018Q1公司财务费用率5.04%,同比提高3.46pct,主要原因为美元贬值造成的汇兑损失。根据我们测算,假设公司Q1末所持有美元与17年末一致,则Q1仅由美元贬值所造成的汇兑损失便高达近4000万元。而截至6月30日,人民币兑美元汇率已经恢复至2017年末水平,一季度汇兑损失有望在中报转回,从而进一步增厚公司业绩。 货币政策边际宽松利好工程机械,预计2018H1收入增速达70%以上 考虑到挖掘机等工程机械销量持续超预期,公司迎来下游行业回暖、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值等多重利好,尤其在外部环境不明朗,货币政策边际宽松以对冲外部不确定性的背景下,工程机械板块业绩有望迎来高增长。我们对公司收入进行详细测算,预计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿,同比增速为71.87%、50.69%和19.28%,叠加国产替代、量价齐升和规模效应,有力支撑全年业绩。 投资建议与盈利预测:根据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿,调整后EPS分别为0.93元和1.15元,对应PE分别为23倍和18倍,预计2018上半年,公司收入23亿以上,净利润约4.5亿,维持“买入”评级。 风险提示:下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧;原材料成本提高等。
恒立液压 机械行业 2018-06-04 22.90 -- -- 23.38 2.10%
24.94 8.91% -- 详细
公司是国内液压件制造龙头。公司是我国液压件制造龙头企业,产品涵盖高压油缸、泵、阀、液压系统及高精密液压铸件等。油缸产品贡献公司核心营收,份额近80%;泵阀业务成长迅速,构成公司业绩增长核心。公司在国内挖机用油缸市场份额稳居第一,盾构机用油缸国内市占率近70%。 下游景气周期持续,核心业务挖机油缸仍具增长动力。受益下游挖掘机行业景气改善,公司2017年挖掘机用油缸收入同比大幅增长118%,达11.54亿元。随着产能利用率回升,规模效益助力挖掘机用油缸产品毛利率显著增加,2017年回升至38.80%,较底部值提升13.5%。2018年前四月,国内主机厂挖掘机累计销量同比增长57.88%,公司挖机用油缸将继续受益下游景气周期,“量”、“质”持续攀升。 从0到1,液压泵阀实现进口替代,构建业绩增长核心。耕耘数载,公司已实现从液压产品用精密铸件至泵阀成品生产的全面布局。抓住下游需求大幅增长而国外产商供给能力严重不足的宝贵窗口期,公司泵阀产品快速放量。目前,公司小挖用泵阀已实现向国内主机厂大规模供应,且预期2018年出货量较去年翻倍。中挖用泵阀今年开始批量出货。大挖用泵阀持续跟进,后续释放业绩可期。公司打破外资垄断格局、新产品依次放量,打造坚实的成长梯队。 非标油缸业务弹性十足,远期可支撑挖机油缸业绩下滑。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件,产能可以切换。简单测算,假设公司2018-2020年挖机油缸业务增速分别为40%、0%、-15%;非标油缸业务中,盾构机油缸市占率维持在70%左右;高空作业平台国内外客户持续突破,未来三年,市占率分别达到14%/21%/30%;海工海事、新能源设备等领域稳中向上,油缸业务整体毛利仍能分别维持在10.72、11.12、10.60亿元。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为6.68、8.52、10.44亿元,EPS分别为1.06、1.35、1.66元,对应当前股价PE分别为30.3、23.8、19.4倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧;公司挖机油缸业务增速、高空作业平台用油缸市占率预测值具有一定局限性。
恒立液压 机械行业 2018-05-31 22.19 -- -- 23.38 5.36%
24.94 12.39% -- 详细
受下游行业持续升温,公司一季度业绩快速放量。国家统计局最新数据显示,4月挖掘机产量为2.58万台,同比增长35.8%;1-4月累计产量为8.75万台,同比增长35.7%。受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响影响,2018年一季度公司实现营业收入9.70亿元,同比增长74.38%,其中挖机油缸产品收入同比增长74.12%,非标油缸产品收入同比增长36.02%,液压系统收入同比增长222.45%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.53%。受规模效应和产品结构优化影响,2018年一季度产品毛利率为33.98%,同比增加5.54pct。公司强化内部管理,2018年一季度净利润率达16.16%,主要是销售费用率和管理费用率同比减少4.53pct。 液压行业市场空间大,国产化率提升。液压传动是现代工业传动的重要形式之一,是衡量机械装备先进程度的重要标志之一;发达国家95%的工程机械、90%的数控加工中心和95%以上的自动线都采用了液压传动技术,其中液压工业销售额占机械工业总产值的比例已经达到2%-3.5%。据液压气动密封件工业协会(CHPSA)统计,2017年全球液压行业市场规模约为290亿欧元;随着全球经济回暖,CHPSA预计2018年全球液压市场规模有望增长到299亿欧元。我国液压行业市场销售规模从2009年的383亿元增长至2017年的592亿元,年均复合增长率为5.59%,规模位列世界第一;预计2018年我国液压行业销售规模有望达到603亿元。以挖机油缸为例,公司的市场占有率从2008年的14%提升至2017年的49%,实现了挖机油缸的国产化。 投资5亿元建设高精密液压铸件项目二期,液压泵阀产能瓶颈有望突破。由于公司液压泵阀产品现已实现量产且下游需求强劲增长,铸件产能将无法满足日益增长的泵阀产品订单。因此,公司拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,项目建成达产后,将形成年产3万吨液压铸件的生产能力(其中工业阀铸件375吨、导向套铸件1,068吨、多路高压阀块铸件18,000吨、泵马达壳体铸件10,557吨);年收入预计为4.43亿元(其中工业阀铸件0.05亿元、导向套铸件0.13亿元、多路高压阀块铸件2.88亿元、泵马达壳体铸件1.37亿元)。随着液压泵阀产能瓶颈的突破,预计公司液压泵阀业务将持续放量。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为6.22亿元、8.47亿元、10.90亿元,对应EPS分别为0.99元/股、1.34元/股、1.73元/股,按照2018年5月28日收盘价32.17元计算,对应PE分别为33、24、19倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地具备稀缺性,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;公司项目建设不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-05-22 22.68 -- -- 33.85 5.78%
24.94 9.96%
详细
二季度挖机油缸出货量环比继续增长。挖机油缸4月产能依然紧张,按照最新订单及排产情况,我们测算,二季度销量环比一季度将有10%以上增长。非标油缸稳定增长,其中北美起重系列增速较快,目前北美起重系列收入占比超40%,超过盾构成为非标最大细分产品。 中挖泵阀开始贡献收入。泵阀方面,小挖产线依然订单饱满,4月小挖泵阀出货量较3月稳步提升,5、6月份预计维持稳定。一季度中挖泵阀没有贡献收入,随着3月中挖产线的投产,中挖泵阀开始正常生产销售,预计5、6月出货量将继续提升。中挖泵阀将为二季度的收入、利润增长提供强力支撑。 毛利率稳中有升。由于原材料上涨等因素,公司于去年年底开始计划对部分产品进行提价。部分产品3月底提价,预计4月份提价效果将显现,在提价、规模效应带动下,预计上半年油缸毛利率稳中有升。随着中挖泵阀的放量,预计上半年泵阀毛利率有望较一季度继续提升。 二季度业绩或超预期。根据目前最新出货量和排产情况,我们预计二季度油缸收入可达9亿元以上,挖机泵阀收入1.6亿元以上。立新、哈威inline、铸件公司等也将贡献1亿以上收入,公司整体收入有望超12亿元。且提价、中挖泵阀放量影响下,毛利率还将有所提升,我们测算恒立液压二季度净利润有望超2.2亿元。 业绩预测及投资建议。2018年工程机械销量增长趋势已确立,整机企业未来两年业绩将持续修复。高端液压件的进口替代也将进一步加速,长期看好逻辑不变,公司的强大核心竞争力也将提升估值,维持19年300亿目标市值,继续强烈推荐! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战致海外收入大幅下降。
恒立液压 机械行业 2018-05-07 21.84 26.94 29.64% 33.85 9.87%
24.94 14.19%
详细
2018年一季报业绩表现亮眼:2018年一季度实现收入9.7亿元,同比增长74%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长164%,扣非净利润1.75亿元,同比增长284%。 传统业务大幅增长,液压件扭亏为赢:1)受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长74.12%,非标油缸产品收入同比增长36.02%。2)子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。泵阀是公司未来最大的新产品品类和增长支点,伴随着15T以下挖机泵阀的量产,泵阀主要经营实体-子公司恒立液压科技从16年的巨亏5500万元到17年仅微亏670万元到2018年一季报扭亏为赢,伴随着中挖泵阀批量供货在即,大挖也在试产中,将贡献更大的盈利弹性。 汇兑损益和一次性费用影响真实利润,经营性利润增速更高:2018年Q1财务费用同比增加4000万元,主要是汇兑损失为3772万元,我们估算对净利润影响约为3200万元。加上泵阀季度末新增折旧和新增应收款计提800-900万元,我们测算真实经营性净利润在1.9-2亿元,利润率接近20%,展现出去年二季度以来泵阀项目重大进展和对提价等利润率的持续提升;毛利率同比提升明显,泵阀初现峥嵘:2018年第一季度公司毛利率33.98%,同比提升5.5个百分点;2018年第一季度净利率16.16%,同比提升5.53个百分点,环比提升2.59个百分点,扣除汇兑等因素影响,公司真实利润率提升趋势非常明确。2Q进入完整的旺季,我们预计公司2季度无论是利润率还是业绩的同比增速均值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.9/10.13/13.29亿元,EPS为1.09/1.61/2.11元。我们给予公司2018年35倍PE,对应目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。
恒立液压 机械行业 2018-05-03 21.35 -- -- 33.85 12.38%
24.94 16.81%
详细
公司动态:公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入27.95亿元,同比上升104.02%,归属母公司净利润为3.82亿元,同比上升442.90%;扣非净利润3.63亿元,同比增长1,238.55%;基本每股收益0.61元,同比增长454.55,毛利率32.82%,净利率13.63%。2018年第一季度营业收入为9.7亿元,同比增长74.38%,归母净利润为1.57亿元,同比增长163.53%。 下游行业维持高景气,量价齐升油缸业务实现高增长:受益下游行业高景气度,2017年油缸业务实现高增长,其中挖机油缸27.41万只,同比增长99.24%,实现营收11.54亿元,同比增长118.09%,毛利率38.80%,提升13.45个百分点;销售重型非标准油缸12.75万只,同比增长89.02%,实现营收10.42亿元,同比增长86.09%,毛利率31.73%,提升12.48个百分点。目前公司挖机油缸市占率接近50%,非标油缸主要应用在盾构机、海工和起重机,此外在光热发电、海上风电等领域亦有所突破,目前油缸产能紧张,供不应求,三月份量价齐升,后期仍有涨价预期,全年仍有望维持较高增长。 液压泵阀开始放量,加速国产替代之路:报告期内,公司液泵阀取得重大突破,液压泵阀板块实现营收2.49亿元,同比增长198.59%,毛利率从15.07%提升至18.57%。 公司其中自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,实现国产替代。同时适用于15T以下小型挖掘机用的第二代泵阀系统亦在主机厂推广使用,产品各项性能指标均超越第一代产品,为今后进一步满足客户多样化选择和提升市场占有率提供了保证;中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。液压泵阀技术壁垒高,目前国内仅恒立液压突破,后续在主机厂份额有望逐渐提升,抢占市场空间,后期随着销量提升,盈利能力有望进一步增强。 经营质量不断增强,公司整体盈利能力大幅提升:2017年公司整体销售毛利率和净利率有较大幅度好转,其中销售毛利率32.82%,销售净利率13.63%,较去年分别提升10.80和8.71个百分点,盈利能力增强,净资产收益率提升至10.39%。除受益下游行业好转外,公司大力拓展海外市场,海外销售收入逐年增加,2017年度海外销售收入同比增长60.44%,同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期有较大幅度下降,规模效应显现,加上公司经营管理质量提升,公司盈利能力增强。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年营业收入分别为36亿、45亿、53亿,归母净利润分别是6.17亿、7.95亿和9.56亿,每股收益分别为0.98元、1.26元和1.52元,对应PE为30倍、23倍和19倍,考虑到挖掘机复苏的持续性,公司液压阀泵开始放量,我们上调公司评级为买入-A。
恒立液压 机械行业 2018-05-02 21.35 -- -- 33.85 12.38%
24.94 16.81%
详细
支撑评级的要点 .2018年业绩高速增长,取得开门红。1季度归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,主要增长点:1)挖机油缸的收入增长,2)泵阀产品快速放量。 泵阀产品业绩爆发,中挖提前放量。公司5年10亿元研发,小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,迎来业绩爆发年。2018年一季度小挖泵阀产量超过6000台套,同比近翻倍增长,中挖阀产品总产量500-600台套,提前放量供应。 三费控制合理,财务费用增长主要受汇兑损失影响。销售费用率和管理费用率都同比减少,体现规模效应;财务费用受汇兑损失影响,公司外汇存在1.48亿美元敞口未套保,公司未来会采取理财等手段进行管理。 毛利率提高,受益于油缸提价和泵阀规模量产相关。公司产品整体毛利率34%,同比提高5.5pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应快速体现。由于2018年年后产品最新提价多在3月份落实,油缸产品提价幅度在5-30%之间,由此我们判断二季度毛利率水平会出现更加明显的提高。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润6.51、8.21和10.84亿元,每股收益分别为1.04、1.30和1.72元,对应当前股价市盈率分别为28、22和17倍,持续推荐,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-04-30 21.35 28.36 36.48% 33.85 12.38%
24.94 16.81%
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国产液压件龙头,穿越周期的王者 受益于工程机械行业回暖,公司的业绩大幅度好转。2017年实现收入27.95亿元、同比增长104%;实现归母净利润3.82亿元、同比增长442.9%;实现扣非后净利润3.63亿元、同比增长1238.6%;毛利率32.8%、净利率13.6%,远超2014~2016年水平。在利润端大幅修复的同时,公司经营性现金流同步修复、资金周转情况良好、ROE处于加速上行通道中,毛利率和净利率也在2016年触底回升。未来伴随行业格局的逐步稳定和行业景气度的上行、以及细分产品销量增长带来规模效应,预计公司毛利率将趋于稳定并有望实现进一步提高,整体高速回暖状态有望延续到2019年。 行业回暖+客户优质+市占率提升,驱动公司加速成长公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。(1)挖机销量回暖带动液压油缸需求稳定上行,地铁、地下管廊、隧道建设规划刺激盾构机需求高增长,预计热销局面持续到2019年。我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台,且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。综合考虑盾构机和挖掘机需求,我们测算得到2018年国内液压油缸和泵阀合计需求为279亿。(2)公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货,伴随卡特和国产挖机市占率的提升,公司也实现了超越行业的增速。(3)根据公司挖机油缸销量和国内挖机销量,公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%(2015年较为例外,因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%);按照1.3~1.5万元/套的单价计算,2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%,而前一年度仅为7.9%~9.1%。同时,得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持,泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年的2.49亿元。 未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化,尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下,公司有望实现销量、价格和市占率的提升,毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。 阔步进军海外市场,协同并购+广布经销网络双管齐下 公司发展全球化发展战略,海外市场成为新的业绩亮点。从2012年开始相继并购了海内外优秀的液压件和液压系统解决方案供应商,充分发挥业务协同效应,大幅度提升产品综合竞争力。目前全球范围内,公司共有7个制造基地,营销网络辐射20多个国家和地区。同时,公司公布的未来投融资计划体现全球布局规划:18~20年计划通过债权融资方式融资不超过15亿元;拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性,能够支撑后续负债率提升。 盈利预测与投资评级:公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年净利润分别为7亿、9亿和10.9亿,EPS分别1.11元、1.41元和1.73元,对应PE分别为26倍、20倍和16倍,维持“买入”评级,目标价40元。 风险提示:宏观经济表现不佳导致下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧导致竞争对手降价、影响行业毛利率或市场份额;原材料成本提高。
恒立液压 机械行业 2018-04-30 21.35 -- -- 33.85 12.38%
24.94 16.81%
详细
恒立液压发布2018年一季报,一季度实现收入9.7亿元,同比增长74.4%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,扣非归母净利润1.75亿元,同比大幅增长283.7%。在汇兑有较大影响的情况下,仍然保持如此高的增长,一季度业绩着实超市场预期! 汇兑损失有一定影响,管理、销售费率下降。一季度公司销售费用2342万元,管理费用7404万元,销售、管理费率分别为2.4%、7、6%,较17年的3.5%、10.3%均明显下降,显示了公司良好的费用管理能力。然而财务费用一季度大幅增加,达4895万元,主要是由于汇兑损失,由于没有采取套保策略,公司一季度外币理财损失3717万元,对利润水平形成较大影响。目前公司已经采取套保等相应措施,锁定、控制汇兑风险敞口,汇兑影响将大幅消减。 挖机、非标油缸双双高增长。挖机油缸一季度收入4.5亿,同比增长68%。一季度挖机油缸销量10.73万根,同比增加81%,3月单月产量4万根以上,产能利用率超100%。非标油缸一季度收入2.77亿元,收入增长42%,由于一季度挖机油缸产能吃紧,所以非标油缸的一部分产能被用来临时生产挖机油缸。 挖机泵阀收入1.2亿元,液压科技开始盈利。泵阀方面,一季度基本没有确认中挖泵阀收入,Q1小挖泵阀销量7500套,收入1.2亿元。虽然中挖泵阀没有贡献Q1收入,但是3月发货300台20t级中挖泵阀,4月截至目前已经发货470套。随着3月新上的中挖线开始贡献产能,预计全年中挖泵阀销量有望超5000台套,贡献收入超2亿元,大幅超出之前8000万元的收入预期。 公司整体毛利率34%,较17年提升1.2个百分点。挖机油缸毛利率基本与17年全年持平,在38%左右。非标油缸方面,盾构油缸的毛利率31%,提升5个百分点,整体非标毛利率约33-34%。泵阀产品一季度的毛利率23.4%,较2017年提升5个百分点。2018年随着中挖泵阀的陆续放量,毛利率有望再上一个台阶。 业绩预测及投资建议。我们预计,恒立的油缸、泵阀产品的竞争力还将进一步提升,市占率也会继续上升,特别是挖机泵阀等高端液压件,进口替代大趋势明确。长期看好逻辑不变,公司的强大核心竞争力也将提升估值,维持19年300亿目标市值,继续强烈推荐! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。
恒立液压 机械行业 2018-04-30 21.35 -- -- 33.85 12.38%
24.94 16.81%
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事 项: 恒立液压发布公告,公司2018年一季度实现营业收入9.7亿,同比增长74.38%,实现净利润1.57亿,同比增长163.53%,实现扣非归母净利润1.75亿,同比增长283.65%。 投资要点 1、产品供不应求,营收增长超行业 报告期内公司实现营收9.7亿,同比增长74.38%,得益于公司各部分业务收入均大幅增长。其中,挖机油缸产品收入同比增长74.12%,2018年Q1挖机销量同比增长48%,高于行业增长;非标油缸同比增长36.02%。新产品液压泵阀、液压系统等也批量出货,子公司液压科技、上海立新、铸造分公司报告期均实现扭亏为盈。 2、毛利率稳步提升,期间费用率总体下降,汇兑损益增加财务费用 Q1公司综合毛利率为33.98%,同比提升5.54个pct。17年全年综合毛利率32.82%,随着营收增长规模效应不断显现,公司利润率稳步提升。且产品供不应求公司油缸产品有不同程度提价,有利于毛利水平进一步提升。 费用端,销售费用率2.41%,同比下降1.55个pct,环比下降了0.76个pct,管理费用率7.63%,同比下降1.99个pct,环比下降5.56个pct,财务费用率5.04%,同比上升3.46个pct,环比上升1.73个pct,主要由于汇兑损益的影响,同比增加了4000万。 3、小挖泵阀经市场验证批量出货份额不断提升,厚积爆发中大挖泵阀有望实现进口替代 2017年公司泵阀业务实现收入2.5亿元,同比增长近200%。液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,配套三一、徐工、临工、柳工等主机厂商,市场份额达30%。中大挖泵阀产品研发加速推进,有望在工程机械行业持续复苏且中大挖泵阀产品供不应求的市场情况下实现进口替代。 4、盈利预测 基于行业及公司基本面不断超预期,我们上调公司2018-2020年净利润预测至6.79亿、9.25亿、12.62亿,对应EPS为1.08、1.47、2.00元,对应PE为27倍、20倍、15倍,维持“强推”评级。 5、风险提示 行业景气度下降,产品竞争加剧
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油缸维持高增长、泵阀开始贡献利润,维持“推荐”评级: 公司作为国内液压件的领军企业,2018Q1延续了2017年高速增长的趋势,未来液压油缸业务将受益于挖机领域平稳增长和非标领域的不断拓展维持较高增速,同时液压泵阀进入收获期开始贡献利润。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.19/8.07/9.70亿元,同比增长62%/30%/20%,对应EPS分别为0.98/1.28/1.54元,维持“推荐”评级。 l 2018Q1维持高增长态势,经营质量稳步改善,在手订单充足: 公司2018Q1实现营业收入9.70亿元、净利润1.57亿元,同比增长74%、163%,扣非后净利润增长283%,盈利水平和经营质量稳步提升,销售费用率和管理费用率合计减少4.53个百分点,综合毛利率、净利率达到33.98%、16.16%,同比提升了5.54和5.53个百分点,经营性净现金流从负6900万元转正至2200万元。此外,公司预收账款较年初增长26.5%,反映了在手订单充足,有望保证了未来业绩的持续高增长。 油缸业务维持高景气度,挖机油缸高速增长、非标油缸有望更进一步: 公司作为挖机油缸龙头,报告期内受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,销量实现大幅增长,挖机油缸收入同比增长74.1%;2018Q1国内挖机销量同比增长48.4%,全年有望维持较高景气度,公司或将持续收益。此外,公司非标油缸在盾构机、海工海事、起重系列等领域持续拓展,取得了较大突破,报告期内非标油缸收入同比增长36.0%,未来随着更多领域的拓展和船舶等下游逐步回暖,非标油缸有望保持较高增速。 泵阀业务进入收获期,新产品期待持续放量: 公司自主研发生产的15T以下挖机泵阀已批量配套三一、徐工、柳工等国内龙头骨干主机厂,报告期内销量大幅增长,液压科技收入同比增长222.5%,实现扭亏为盈(2017年亏损670万元),同时中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。随着公司小挖泵阀产能的释放,中大挖泵阀逐步切入,未来泵阀业务仍将保持高速增长,盈利水平也有望进一步提升。 风险提示:国内工程机械需求下滑,市场竞争加剧,海外经营不确定性。
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事件: 公司于4月25日晚间发布2018年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入9.70亿元,同比增长74.38%;实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元,同比增长163.53%;实现基本每股收益0.25元,同比增长150%。 投资要点: 财务分析:毛利率大幅提升,财务费用有所拖累 业务分析:挖机油缸产能吃紧,小挖泵阀产销两旺 看点讨论:油缸产品进入提价期,中挖泵阀或将于二季度起贡献业绩 维持“推荐”评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为1.03元、1.50元以及1.89元,对应当前股价市盈率分别为28.31倍、19.37倍以及15.34倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨;工程机械景气度下行; 海外市场拓展不达预期;中挖泵阀大批量供货进度低于预期。
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18Q1业绩增长超预期,液压件进口替代成果显现 公司2018Q1实现收入9.7亿元/yoy+74%,归母净利润1.57亿元/yoy+164%,剔除汇兑损益影响,盈利超预期。我们认为,公司有望充分受益于液压泵阀向上延伸以及油缸应用领域扩大,业绩持续高增长可期。维持盈利预测,预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,PE为28.2/21.8/19.3倍。给予公司2018年PE估值30-35倍,对应目标价30.91~36.06元。维持增持评级。 液压油缸收入高增长,子公司扭亏为盈 公司Q1业绩大幅增长,主要得益于:1)挖机油缸收入增长74%,非标油缸收入增长36%;2)小挖泵阀持续量产,液压系统销量大幅增长,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈;3)利润率上升。盈利能力提升显著,汇兑损失略有影响产品结构优化,规模效应显现,Q1综合毛利率为33.98%/yoy+5.54pct。内部管理强化,Q1期间费用率合计15.08%/yoy-1.08pct,其中销售费用率/管理费用率分别下降1.55/2.99pct。受汇兑损失影响,财务费用率上升3.46pct。 看好液压泵阀向上延伸,油缸应用领域扩大 我们预计2018年中大挖泵阀有望实现量产,小挖泵阀升级换代,进口替代率或将提升。预计2018年挖机油缸份额稳定,与下游挖机同步增长,非标油缸应用领域扩大,带来更多增量。 维持盈利预测与评级 预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,对应PE为28.2/21.8/19.3倍。核心零部件行业2018年PE均值约为29倍,考虑到公司属于A股市场上液压件稀缺标的,给予公司2018年30~35倍PE,对应PEG0.85~0.99倍,对应目标价30.91~36.06元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;市场竞争加剧;海外经营的不确定性;新建产能利用率不及预期;人民币汇率大幅波动。
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事件:公司4月25日发布一季报,2018Q1收入9.7亿,同比+74%,环比+26.3%;归母净利润1.6亿,同比+164%,环比+48.4%;扣非归母净利润1.8亿,同比+284%,环比+74.4%。 投资要点 下游工程机械行业持续高景气,液压龙头显著受益 分业务看,公司挖机油缸产品收入同比+74.12%,非标油缸产品收入同比+36%。其中挖机油缸收入增速大幅超越下游挖掘机Q1的销量增速(48%),我们认为原因有二:1.公司满产能生产,市场份额进一步提升;2.供不应求形势下油缸涨价。 此外,小挖(15T以下)泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长。子公司液压科技(收入同比+222%)、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。 我们预计随着挖机油缸的提价以及中挖泵阀等新产品开始放量,公司Q2业绩将继续高增长态势。 净利率持续提升,受益于规模效应和产品结构调整Q1综合毛利率34%,同比+5.5pct,环比-2.6pct。我们认为随着挖机油缸的涨价、泵阀量产带来的规模效应以及非标油缸中高毛利的起重机油缸占比增加,公司的综合毛利率将继续提升。 Q1净利率16.2%,同比+5.5pct,环比+2.6pct。主要系期间费用率(15%)同比-1.08pct,环比-4.59pct,其中销售费用率和管理费用率明显大幅降低(合计同比-4.54pct,环比-6.32pct),主要受益于公司对费用的管控和规模效应。 非经营性因素影响净利,经常性经营业绩更超预期 1)Q1财务费用4895万,同比增加4013万,环比上季度增长2348万。一季报显示,财务费用(汇兑损益)中外币理财损益为3772万,可视为非经常性损益。 2)2017年公司新增固定资产3.26亿(包括新购+在建工程转固),根据我们测算,2018年将是公司计提折旧的高峰,估计Q1折旧环比净增600万。 3)Q1应收账款环比上季度增加1.82亿,按照5%的计提比例,估计新增计提坏账900万左右。由于外币理财损益已在扣非归母净利润中剔除,我们在扣非归母净利(1.8亿)的基础上再扣除净增折旧和坏账,对应的经常性经营业绩约为2亿左右,相对应的净利率约20%。 趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代 受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。 盈利预测与投资建议 我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名