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恒立液压 机械行业 2017-05-19 15.60 17.76 16.31% 15.68 0.51% -- 15.68 0.51% -- 详细
高端油缸行业龙头,积极攻克高端液压系统集成。公司1992 年成功研发液压油缸,通过对高压油缸制造的技术突破,规模不断扩大,公告显示16 年挖掘机领域市占率已超过50%,16 年公司获得卡特彼勒铂金奖章,还积累了包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中国中铁等国内外知名主机厂商。同时公司2012-2013 年公司相继收购了上海立新液压、德国WACO、德国哈威Inline 积极进军高端液压泵阀系统产业,并逐步成长为具有国际影响力的液压技术方案提供者。 存量更新叠加基建投资加速,油缸主业强势复苏。16 下半年以来,PPP 项目带动基建投资回升,同时存量更换高峰来临,挖机市场需求回暖;工程机械协会数据显示,4 月挖掘机销量14397 台,同比增长101%,17 年累计销量54863台,同比增长99.3%。受益于此,公司挖掘机油缸业务持续复苏,16 年共销售挖机专用油缸13.76 万只,销售收入5.29 亿元(+30%)。非标油缸中盾构机板块持续增长,公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户,“十三五”期间,伴随城轨及地下管廊发展,板块景气度不断抬升。 海外市场加速布局,受益“一带一路”及美国万亿基建规划。公司于日本、德国、美国均设有销售机构,布局全面,近年加速布局美国等北美市场。特朗普上任后呼吁1 万亿美元基建计划,未来基建投资市场广阔。公司已积累众多优质美国客户,除挖机领域供货卡特彼勒外,还进入起重机龙头马尼托瓦克、高空作业车龙头特雷克斯等核心厂商,官网显示位于芝加哥的工厂已于17 年2 月建设完毕,即将投入使用。公司深入布局美国等市场,海外市场将为公司发展提供持续动力。 液压市场前景广阔,国产设备进军高端领域。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品的性能已超过国外同类产品,公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂,16 年液压泵阀实现收入8330 万元。液压系统领域,公司公告中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨交液压市场,同时开始从事盾构机整体液压系统配套业务,彰显公司液压系统集成实力。 投资建议:预计公司2017-2019 净利润2.45 亿元、2.95 亿元、3.27 亿元,EPS0.39 元、0.47 元、0.52 元,公司持续受益挖机回暖,海外市场布局全面,液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广,维持买入-A 评级,6 个月目标价17.76 元。 风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀批量供货进展低于预期。
恒立液压 机械行业 2017-05-05 15.84 17.76 16.31% 15.99 0.95% -- 15.99 0.95% -- 详细
17 年一季度业绩反弹,回暖复苏态势显著。公司发布2016 年报,实现营业收入13.7 亿元(+25.98%),归母净利润7035.18 万元(+10.77%)。2016 年度利润分配预案:拟每10 股派发现金红利0.66 元(含税)。同时发布17 一季度报告,实现营业收入5.57 亿元(+119.6%),归母净利润5949.1 万元(+1382%)。 明显受益挖机销量回暖,盈利能力显著改善。受益16 下半年挖机行业回暖,年报显示,16 年公司共销售挖机专用油缸13.76 万只,销售收入5.29 亿元(+30%),收入占比38.64%(+1.23 个pct),明显复苏。挖掘机行业经历过去5 年低迷,公司行业地位更加稳固,公告显示公司的挖机专用油缸市占率50%以上。非标油缸下游应用广泛,16 年销量6.74 万只,收入5.6 亿元(+8.6%),占比41%。其中盾构机板块收入同比大幅增长29%,公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户,“十三五”期间,伴随城轨及地下管廊发展,盾构机行业景气度高,经测算有望保持16%左右年均增速。 17Q1 公司盈利能力显著提升,综合毛利率28.44%,同比增加8.73 个pct。16 年毛利率处于低位,系高精密液压铸件和泵阀新项目前期资本支出大,未来受益摊销折旧减少及产能不断释放,预计公司盈利能力将持续好转。 积极布局海外市场,国际化程度不断加深。依托恒立日本,公司与神钢、日立、住友、洋马、久保田等建立稳定合作关系;依托并购的德国哈威LnLine,在欧洲建立研发中心,于欧洲市场积累TTS、麦基嘉、卡哥特科等优质海工海事客户;依托恒立美国,除卡特彼勒外,还成功开发出高空作业车、起重机等领域的知名客户,包括Terex、Snorkel 等。公告显示,16 年公司海外营收占比29.17%,同比提升1.38 个pct,海外市场将为公司未来发展提供持续动力。 新产品进展顺利,液压泵阀替代进口逐渐放量。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品的性能已超过国外同类产品,公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂,16 年液压泵阀实现收入8330 万元。液压系统领域,公司公告中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨交液压市场,同时开始从事盾构机整体液压系统配套工作,彰显公司液压系统集成实力。 投资建议:预计公司2017-2019 净利润分别为2.39/2.98/3.43 亿元,EPS 分别为0.38/0.47/0.54 元,公司持续受益挖机回暖,海外市场布局全面,液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广阔,维持买入-A 评级,6 个月目标价17.76 元。 风险提示:汇率波动,原材料价格变动,基建投资放缓。
恒立液压 机械行业 2017-05-02 15.04 -- -- 16.22 7.85% -- 16.22 7.85% -- 详细
事件:公司发布2016年度报告,实现营收13.7亿,较上年同期增长25.98%,归属于上市公司股东的净利润7035万,较上年同期增长10.77%。业绩增长原因是:1、2016年下半年工程机械行业开始回暖,致使公司营业收入有较大增长,挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸销量较好,分别达到137,587只和67,441只,销售收入净增1.34亿和1.08亿;2、公司海外业务拓展顺利,海外销售收入逐年增加;3、公司提高资金使用效率,利用闲置资金理财,取得较高的投资收益。 国内液压行业龙头企业,受益挖掘机回暖:公司是中国液压行业制造规模最大,产品品种与系列最齐全的企业,国内市场占有率超过40%。2016年下半年挖掘机回暖,公司第四季度产销两旺,全年挖掘机油缸销售净增1.34亿,同比增长。29.99%,重型装备非标准油缸净销售收入1.08亿。随着2017年工程机械的进一步回暖,公司液压油缸业务有望保持稳定增长。同时公司中标天津光热发电项目,成功进军新能源领域的光热发电液压领域,未来有望成为业绩亮点。 公司积极开拓海外市场,产品国际化效果显著:在当前我国经济增速换挡回落的背景下,公司重点开拓欧洲、北美、日本市场,在欧洲设立研发中心,美国建设销售渠道,日本设立子公司恒立日本,并成功开发一大批知名客户,如美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机等,使得海外销售收入同比增长32.23%,并有望继续保持。 挖掘机泵阀放量成功,17年有望爆发:公司已成功开发使用于15t以下小型挖掘机用的HP3V系列轴线柱塞泵和HVS系列多路控制阀,并已配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,全年累计销售约4000台套(收入8300万),预计未来将成为业绩增长点。 投资建议与评级:我们预计公司2016-2018年净利润为2亿元、2.6亿元和3.4亿元,EPS为0.32元、0.41元和0.54元,PE为45倍、35倍和26倍,给以“增持”评级。 风险提示::工程机械行业持续下滑;海外销售低于预期
恒立液压 机械行业 2017-05-01 15.04 -- -- 16.22 7.85% -- 16.22 7.85% -- 详细
动态事项 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%。归母净利润7035万元,同比增长10.77%。2017Q1实现营业收入5.56亿元,同比增长119.61%,归母净利润5949万元,同比增长1381.65%。 事项点评 2016年业绩基本符合预期。由于下半年挖掘机市场的回暖,导致公司的挖掘机油缸产销两旺,全年实现销售收入增幅25%。重型装备用非标油缸收入实现增幅8.64%,略低于预期,主要是受制于产能释放。液压泵阀和液压铸件项目实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,压制了公司的净利率表现。 2017Q1业绩弹性显现。2017年一季度挖掘机销量40467台,同比增长99%,公司作为国内挖掘机油缸的龙头(市场占有率达50%),挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。公司收入也迎来大幅度增长119.61%。由于产量的迅速释放公司的2017Q1的毛利率/管理费用率/销售费用率28.44%/10.62%/3.96%均较去年同期和2016年有了较大幅度改善。公司的净利率也如我们预测回到了10%以上(2016年:4.92%,2016Q1:1.60%)。 油缸供不应求,液压泵阀2017年大概率放量。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游需求的旺盛,订单应接不暇。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,开始批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商,有望加速国产化替代,2017年大概率放量增长。 财务有望持续改善。未来随着销量的回升以及液压泵阀销量的放量,公司的固定资产折旧有望摊薄以及各项费用率的持续下降,整体财务状况有望持续改善,使得公司的净利率持续好转。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为19.24、25.21、31.67亿元。归母净利润2.04、2.11、4.37亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为45.2、29.7、21.1倍。维持公司“谨慎增持”的评级。
恒立液压 机械行业 2017-04-28 14.66 -- -- 16.22 10.64%
16.22 10.64% -- 详细
2016年营收同比增加26%,营业利润同比增长285%。 公司2016年营收13.7亿元,同比增长26%;营业利润0.7亿,同比增长285%;归母净利润0.7亿元,同比增长10.8%。公司营业利润大幅增长主要原因有三:一是基建行业回暖以及泵阀新产品陆续放量,营业收入增长,Q1挖机累计销量突破4万台,累计同比+99%;二是海外销售收入增长32%,以美元作为主要结算货币带来的汇兑收益;三是投资收益增长52%。但是由于高精密液压铸件和泵阀新项目的前期资本性支出较大,受摊销折旧以及产能利用率因素影响,固定成本开支较大,公司毛利润增幅小于营业利润。 下游行业逐步复苏,各大液压产品板块实现新突破。 分产品看,挖掘机专用油缸营收5.29亿,同比+30%;非标油缸5.6亿,同比+8.6%;元件与液压成套装备同比+12%;油缸配件同比+40.7%;液压泵阀同比+2635%。受益于2016下半年挖机销量放量增长,扭转了挖机行业过去五年连续下滑的趋势,挖机专用油缸销售大幅增长,特别是第四季度以来产销两旺,11、12月订单100%增长。盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品依然占据非标产品的半壁江山,盾构机板块收入增长29%,国内市占率超过70%。液压泵阀等新产品的市场前景向好,目前已实现小批量配套,增长迅猛,未来目标是实现进口替代。油缸和泵阀比例为1:2.5-1:3,泵阀对应20-25亿市场规模。公司泵体积小,重量比同类轻20%,因此耗油量小,阀比同类产品节油10%。预计2017年收入达到1.5亿。在液压系统领域,公司成功中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨道交通领域液压市场。 综合毛利率21.7%略有提升,三项费用小幅降低。 2016年毛利率21.7%,同比+1.17pct。分产品看,挖掘机专用油缸、非标油缸、元件与液压成套装备、油缸配件、液压泵阀的毛利率分别为25.35%、19.25%、18.12%、25.35%、15.07%,同比分别+0.18pct、+0.61pct、+1.39pct、+4.24pct、略(新业务)。三项费用合计17.48%,同比-2.88pct(其中销售、管理、财务费用率分别为5.03%、14.63%、-2.18%,同比-0.4pct、-3.26pct、+0.78pct)。 一季报超预期,营收同比+119.6%,净利润同比+1381.7%。 2017年一季度公司实现营收5.57亿,同比+119.6%,归母净利润0.59亿,大幅增长1381.7%,接近2016年全年的利润水平。同时公司已经度过高投入期,在建工程期末余额较期初余额下降60.64%,折旧费用基本见顶,未来随着下游持续复苏和产能利用率提升,公司利润率有望持续提高,业绩迎来突破性增长。 盈利预测与投资建议。 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.32/0.38/0.48元,对应PE分别为44/37/30X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2017-04-27 14.33 21.00 37.52% 16.22 13.19%
16.22 13.19% -- 详细
投资要点: 结论:公司16年营收、归母净利分别为13.7/0.7亿,同增26%/11%,符合预期。其中单季度营收逐步加速,17Q1营收、归母净利更是达到5.6/0.6亿,同比大增120%/1382%。基于公司前期投入终迎收获,折旧费用增长趋缓,多产品毛利率增长,盈利提升经营改善。上调公司17-19年EPS为0.40(+0.15)、0.65(+0.23)、0.90,维持目标价21.0元,增持。 标准油缸需求企稳回升,非标油缸应用场景持续拓展:①受益工程机械尤其是挖机行业复苏,公司挖机标准油缸量价齐升,营收达5.3亿,同增30%。判断17年挖机整体销量10-12万,同增50%以上。公司作为挖机油缸绝对龙头,直接受益行业增长。②除标准油缸外,以盾构机为代表的非标油缸增速也不容小觑。公司当前客户已拓展至铁建、中铁、维斯塔斯、伊之密、马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等,多个场景全面开花。 泵阀产品培育多年,17年进口替代有望加速:①当前我国高端挖机液压泵阀基本由川崎、博世等占据。根据行业规划,到2020年60%以上高端液压元件及系统将实现自主保障。②公司泵阀产品培育多年,15年已小批量配套,16年开始放量。目前与国产挖机前五大客户都签订了战略合作协议,并开始为部分厂商批量供货。③近期挖机行业超预期回暖背景下,外资企业产能严重不足,主动选择向日韩主机厂供给倾斜。在此情况下,国内主机厂转而向国产液压件供应商寻求解决方案。判断17年起公司泵阀产品进口替代有望加速,17-18年复合增速有望达100%以上。
恒立液压 机械行业 2017-04-27 14.33 20.35 33.27% 16.22 13.19%
16.22 13.19% -- 详细
事件:公司发布2016年报和2017年一季报,分别实现收入13.7亿元和5.56亿元,同比增长26%和119.6%,分别实现归母净利润7035万元和5916万元,同比增长10.8%和1382%。 收入增长逐季度加速,不仅是挖掘机,盾构机同样增长显著,全年有望超过50%。4Q16公司收入确认4.03亿元,同比增长约40%,而1Q17公司收入确认5.56亿元,同比增长119.6%。我们认为公司收入增速逐季度向上的主要原因除了下游挖掘机行业迅速回暖带动油缸业务爆发之外(行业销量增速4Q16和1Q17分别达到70%和99%,油缸供应出现断货),新产品15T以下挖掘机泵阀的放量,以及盾构机非标油缸今年订单的饱满(预计行业增速超过50%)也是重要原因。往前看,公司在16年报中提出全年收入增长超过50%的目标,我们认为从2Q挖掘机行业销售情况和盾构机行业情况来看,实际超出这一预期的概率较大。 规模经济显现,一季度毛利率大幅提升,静待子公司扭亏。受益于收入的强势增长,一季度公司毛利率从去年同期的19.7%大幅攀升至28.4%,净利率从1.6%跳升至10.6%,充分体现出产能利用率提升带来的规模经济效应。此外,由于一季度挖掘机用液压件供应紧张,公司可以主动选择盈利能力较好的订单承接,也是毛利率改善的一大因素。1Q17公司实现净利润5916万元(去年同期仅400万元),其中我们估计油缸业务贡献超过8000万元,而包括恒立科技(泵阀)、上海立新、德国哈威茵莱、美国在内的几大子公司合计亏损2000-3000万元。未来随着子公司业务的进一步开拓,有望陆续实现扭亏,公司净利率水平也有望进一步提升。 挖掘机泵阀16年已经放量宣告成功,17年有望大展宏图,逐渐接近盈利线。 根据年报披露,公司已经成功开发了适用于15T以下小型挖掘机的柱塞泵和多路控制阀,并且精确操控性和燃油经济性超过国外同类产品,16年全年累计销售约4000台套(收入8300万元),批量配套三一、徐工、柳工、临工等国内主流主机厂。我们预计公司泵阀新产品在更火爆的市场趋势和产品品质已经得到验证的背景下,2017年销量有望突破1万台套,真正成为国内小挖泵阀主流配套企业。同时我们预计公司在小挖产品之后,有望继续向市场推出中型挖掘机(20-30T)等其它谱系的产品,最终实现全系列配套。由于前期固定资产、人员、研发等投入较大,主营挖掘机泵阀的子公司恒立科技2016年录得约5500万元的亏损,但随着销售收入的持续增长,我们预计在1-2年内有望跨过盈亏平衡线,成为公司未来业绩增长的重要动力; 盈利预测。我们预计公司油缸业务将随下游工程机械和盾构机行业延续爆发式增长,同时泵阀新产品经过多年的积累,将17年实现批量销售,带来收入和毛利率的同步提升。公司1季度业绩符合预期,我们维持公司盈利预测:17、18、19年归母净利润分别为2.35、3.19、4.11亿,摊薄EPS为0.37、0.51、0.65元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年55倍PE,目标价20.35元,重申买入评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-04-27 14.33 -- -- 16.22 13.19%
16.22 13.19% -- 详细
核心观点:公司发布2016年年报,实现营业收入1370百万元,同比增长25.98%,归母净利润70百万元,同比增长10.77%;2017年一季度实现营业收入557百万元,同比增长119.6%,归母净利润59百万元,同比增长1382%。 下游工程机械行业逐步复苏,挖机和非标油缸产销两旺。 2016年下半年以来工程机械行业销量逐步回暖,挖掘机全年增长19.3%,公司受益于下游复苏,公司销售挖掘机专用油缸13.8万只,收入同比增长29.99%。非标油缸方面,盾构机、海工海事、和特种车辆用油缸占重要部分,盾构机板块增长29%。进入2017年一季度以来,行业销量增速继续加速,公司挖机油缸和非标油缸产品供不应求,呈现产销两旺的局面。目前公司非标油缸和挖机油缸分别占收入比例为41%和39%。 泵阀新产品逐步放量,整体盈利能力逐步修复。 公司泵阀业务开始逐步放量,2016年泵阀业务实现收入8330万,同比增长2635%,泵阀产品主要已批量配套三一、徐工、临工、柳工等主机厂,全年累计销售约4000台套。由于高精密液压铸件和泵阀新项目的前期资本性支出较大,受摊销折旧以及产能利用率因素影响,固定成本开支比较大,进而影响公司盈利能力,伴随泵阀业务逐步放量,有望提升整体盈利水平。行业景气回升,公司挖机、非标油缸毛利率提升明显,一季度公司整体毛利率提升到了28%,相比于2016年底提高了6个百分点,净利率恢复到11%。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为20.66/25.34/30.10亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.45,对应估值水平为43x/35x/32x。基于行业需求回暖和公司在液压系统领域的持续突破,我们继续维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-04-27 14.33 -- -- 16.22 13.19%
16.22 13.19% -- 详细
投资要点 事项: 公司公布年报,2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%;归属于上市公司股东的净利润7035万元,同比增长10.77%;利润分配预案为每10股派发现金红利0.66元。 公司同时公布一季报,一季度实现营业收入5.57亿元,同比增长119.61%;归属于上市公司股东的净利润5949万元,同比增长1381.65%。 平安观点: 挖掘机专用油缸销售上升,工程机械市场需求回暖。2016年,公司挖掘机专用油缸的营业收入为5.3亿元,同比增长30.0%;报告期内,公司挖掘机专用油缸销售13.8万只,市场份额在40%以上。我国挖掘机2016年销量为7.0万台,同比增长19.3%。重型装备用非标准油缸保持平稳增长。2016年,公司重型装备用非标准油缸的营业收入为5.6亿元,同比增长8.6%。公司重型装备用非标准油缸用于盾构机、高端海工海事、特种车辆等领域,其中盾构机专用油缸在国内市场占有率超过70%。 液压泵阀营业收入大幅增长,新产品实现批量销售。2016年,公司液压泵阀的营业收入为8330万元,同比增长2634.8%。公司已成功开发适用于15吨以下小型挖掘机用的轴向柱塞泵和多路控制阀等产品,并已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内主机厂,2016年累计销售约4000台套。 受益于工程机械等下游市场需求回升,2017年业绩有望显著好转。公司提出2017年度力争实现营业收入同比增长50%以上;受益于挖掘机等下游行业需求复苏,市场需求将延续好转。公司17年重大资本支出拟定为1.5亿元,主要用于子公司恒立液压科技的液压产业基地建设以及德国哈威inline公司工业4.0相关设备升级改造项目。 盈利预测与投资建议:考虑到下游市场需求持续好转,上调盈利预测,预计2017~2019年净利润为2.37亿元、3.06亿元、3.83亿元,EPS为0.38元、0.49元、0.61元(原2017-2018年EPS预测为0.20元、0.32元),对应市盈率为37.9、29.4、23.5倍。公司定位于高端液压元件领域,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀等新产品发展低于预期等。
恒立液压 机械行业 2017-04-26 14.30 -- -- 16.22 13.43%
16.22 13.43% -- 详细
投资要点 恒立液压发布2016年年报及2017年一季度报告:公司2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%;归属于上市公司股东的净利润7035.18万元,同比增长10.77%,对应EPS为0.11元。公司2017年第一季度实现营业收入5.57亿元,同比增长119.61%;实现归属于上市公司股东的净利润5949.10万元,同比大幅增长1381.65%。 公司2016年四季度单季收入快速增长,液压泵阀收入放量增长。公司在Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入2.53亿元、3.37亿元、3.77亿元和4.03亿元,分别同比增长-3.07%、17.42%、48.43%和41.40%。2016年公司挖掘机专用油缸收入5.29亿元,占比38.95%,同比增长29.99%;重型装备用非标准油缸收入5.60亿元,占比41.24%,同比增长8.64%;液压泵阀收入8330.36万元,占比6.13%,同比大幅增长2634.75%。 毛利率提升、费用率下降,规模效应凸显。2016年公司主营业务毛利率为21.72%,比上年增加1.17个百分点,其中挖掘机专用油缸、非标油缸、液压泵阀毛利率分别为25.35%、19.25%、15.07%,均有所增长。2016年公司销售费用率、管理费用率分别为5.03%、14.60%,分别同比下降0.4个百分点、3.32个百分点。我们认为,公司目前资产周转率较低,未来随着收入增长,毛利率将持续提升、销售费用率及管理费用率存在进一步下降空间,体现出较强的规模效应。 工程机械的高速增长拉动核心液压件量价齐升。2017年一季度以来,液压油缸、泵阀等核心零部件供应不足成为限制挖掘机产能的关键。这有利于公司油缸产品量价齐升,以及在挖掘机主泵及多路阀领域从小批量供货向中批量供货的跨越。 估值与评级:我们预计,公司2017年~2019年EPS分别为0.43元、0.64元、0.93元。公司作为国产液压元件龙头企业,将充分受益于下游需求增长及泵阀新产品推广,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,下游行业景气度不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-04-26 14.30 -- -- 16.22 13.43%
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恒立液压发布2016年年报,2016年实现营业收入13.7亿元,同比增长26%,归母净利润7035万元,同比增长11%。同时,发布2017年一季报,2017年一季度营业收入5.6亿元,同比增长119%,归母净利润5949万元,归母扣非净利润4569万元,2017年一季度收入创历史新高 ! 2017年一季度收入、利润创历史新高。受益于2016年四季度以来挖掘机等工程机械的火爆销量,公司油缸收入大幅增加,2017年一季度收入5.6亿元,同比增长119%,净利润5949万元,单季收入创上市以来历史新高。 2016年挖掘机油缸收入增长30%,毛利率逐渐企稳。2016年全年挖掘机油缸销量13.8万根,同比增长10.5%,收入5.29亿元,同比增长30%;重型装备非标油缸销量6.7万根,同比增长14.6%,收入5.6亿元,同比增长8.6%;液压泵阀产品取得较大突破,收入大幅增长,达8330万元。挖掘机油缸油缸毛利率25.4%,四季度开始毛利率环比回升;重型非标油缸、油缸配件、元件与液压成套的毛利率也均较2015年同比提升。 巩固液压油缸领军地位,液压泵阀实现小挖批量供货。公司在挖掘机液压油缸领域具备绝对领军地位,主要客户几乎涵盖了所有挖掘机知名企业,比如三一、徐工、卡特、柳工、山东临工等,卡特是公司挖掘机油缸最大客户,近40%产品供给卡特,20%以上产品销售给三一。经过长时间的艰苦研发,液压泵阀业务迎来突破,目前已经为小挖实现批量供货,2017年液压泵阀业务有望扭亏为盈。 订单持续饱满,产能陆续恢复。由于挖掘机销量持续超预期,公司订单情况非常饱满,挖掘机用油缸已排产至下半年,非标油缸也已排产至3季度末。公司目前实行三班倒,通过不断增加产线工人,产能得到陆续恢复。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测恒立液压2017年收入19.62亿元,归母净利润2.18亿元,对应2017年PE41倍,考虑到近期市场因素,给予审慎推荐评级。 风险提示:液压泵阀业务拓展速度低于预期,液压油缸销量增速不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-04-24 14.55 -- -- 16.22 11.48%
16.22 11.48% -- 详细
一、 事件概述 公司发布2017 年第一季度业绩预告,预计2017 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为5,800 万元—6,000 万元之间,与上年同期相比将增加1344.51%—1394.32%。 二、 分析与判断 显著受益挖掘机行业复苏,业绩修复弹性巨大 公司作为国内挖掘机专用油缸龙头,挖掘自2016 年工程机械行业显著复苏以来,公司业绩反转明显。2017 年一季度,公司实现盈利近6000 万元,接近去年全年的利润水平。我们认为,随着下游需求的强势复苏以及公司产能利用率的显著提升,规模效应将逐步显现,公司盈利能力提升弹性巨大。 挖掘机行业持续复苏,全年销售10万台可期 2017 年3 月挖机销量21389 台,同比增56%;1 季度挖机销量40467 台,同比翻倍增长。预计全年销量10 万台左右,大概率存在预期上调的可能。3 月份我国挖掘机使用小时数达146.5 小时,同比增加5.5%,环比增65%。考虑到建筑工程的开工和施工惯性的问题,若开工小时数维持在较高水平,销售就可以持续。 折旧费用基本见顶,产品结构有望继续改善 2011 年到2015 年间,公司折旧费用从2432 万元增至1.45 亿元,占营业收入比重从1.3%提升到13.3%。但总体来看,公司已经度过高投入期,截止2016 年三季度,在建工程仅剩2.16 亿元,折旧费用基本见顶。随着行业复苏和产能利用率的提升,折旧费用对公司业绩。随着挖掘机行业的复苏,高毛利率的挖掘机专用油缸占比有望提升,有望持续增厚上市公司业绩。 泵阀、液压系统国产化市场空间巨大 目前我国动力元件液压泵、控制元件液压阀技术仍与国外有较大差距,除部分通用阀国产外,主泵主阀仍严重依赖进口。公司收购哈威InLine 股权,并与哈威战略合作,推进InLine 液压泵产品国产化。公司多路阀、柱塞泵等新品已经在部分品牌小挖及其他工程机械上实现小批量配套,未来进口替代空间巨大。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2016 年到2018 年EPS 分别为0.11 元、0.33 元、0.43 元,对应PE 分别为143.5 倍、48.8 倍、37.7 倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 工程机械复苏持续时间不及预期,海外市场开拓不及预期,泵阀新产品开拓受阻。
李佳 8
鲁佩 7
恒立液压 机械行业 2017-04-20 14.90 -- -- 16.22 8.86%
16.22 8.86% -- 详细
1、受益挖机销量大幅增长,公司挖机油缸供不应求,促进利润大幅增长 随下游基建需求回暖,再叠加设备更新周期,挖掘机自去年下半年以来销量增速显著,带动相关零部件需求回暖。2017 年一季度挖掘机累计销售约40400 台,同比增长约98%,公司是挖掘机油缸市场绝对龙头,市占率达50%,显著受益行业高速增长。另外,包括盾构机液压产品在内的其他液压产品销量同期也得到显著增长,共同促进公司净利润水平大幅增加。 2、下游需求回升,公司产能利用率显著提高,折旧费用对利润的影响见顶,业绩反转确立 公司前期募投项目逐步转固, 2014-2016H2 固定资产折旧费用达1.21/1.45/0.8 亿,占营收比重分别为11%/13.3%/13.5%,随着产品销量的提升,这部分折旧费用占营收比重将逐步下降,公司利润率将得到进一步提升。 3、泵阀进口替代空间大 目前国内挖机用液压泵阀主要由外资厂商提供,国产替代空间大。公司自2013 年起逐步建设液压泵阀建设基地,目前小挖用泵阀已得到国内厂商的采用,中挖用泵阀产品也开始小批量试验。随着公司产品不断成熟,有望借助高性价比实现进口替代。 4、盈利预测: 预计公司16-18 年实现净利润0.7 亿、2.42 亿、3.54 亿,对应EPS 为0.11、0.38、0.56,对应PE 为145X、42X、28X,维持推荐评级。 5、风险提示: 工程机械行业回暖持续性,泵阀市场开拓进展低于预期。
恒立液压 机械行业 2017-04-13 16.50 -- -- 16.32 -1.09%
16.32 -1.09% -- 详细
主要观点: 专用油缸业务受益挖掘机行业复苏。受益于挖掘机进入更新周期、房地产业投资增速回升及公路、铁路等基础设施建设投资增速企稳,挖掘机市场从去年6月份起,同比数据开始触底回升,特别是去年9月份至今年2月,连续5个月同比增速超过50%,尤其今年2月份销量同比增长298%。随着下游挖掘机行业景气度的提升,公司挖掘机专用油缸业务也有望触底回升。公司销售挖掘机专用油缸市场占有率超过40%,在手订单充足,有望进一步提升现有产能利用率,实现销售收入的快速增长。 非标油缸业务拓展有力。公司2015年非标准油缸实现销售收入5.16亿元,公司历史上首次超过挖掘机专用油缸收入,同比增长。2015年盾构机油缸销售收入实现同比55%的增长,国内市场占有率超过70%,在全球市场占有率也排名首位;2015年公司海事油缸销售收入增长103%。盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为引领非标准油缸销售增长的三大新动能。 液压系统成套供应商雏形已现,泵阀产品放量在即。公司2013年开始逐步建设液压阀和液压泵生产基地,目前,泵阀产品开始批量供货,主要包括:6T、8T挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵,现已初步试水进口替代。2015年,公司入股专业生产轴向柱塞泵的哈威公司,并通过增资实现了全资收购。预计公司2016年泵阀收入将达1.25-1.4亿元人民币(其中包括哈威InLine7,000-8,000万的销售收入),2017-2018年有望维持成倍增长。 投资建议: 我们预计2017-2018年的净利润分别为1.59亿元、1.90亿元,EPS分别为0.25元、0.30元,对应P/E分别为64.08倍、53.40倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为93.67倍,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司挖掘机专用高压油缸受益下游行业复苏、泵阀产品放量在即,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 固定资产投资快速下滑;挖掘机销量增速回落;泵阀市场开拓不及预期。
恒立液压 机械行业 2017-03-29 16.65 18.07 18.34% 16.66 0.06%
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核心观点 挖掘机油缸供不应求 公司作为国内挖掘机油缸的龙头,在挖掘机油缸市场占有率达50%,基本囊括了所有一线挖掘机品牌。公司目前也在积极向全球挖掘机龙头供应其全球采购(卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等)。受益于中国国内挖掘机销量的回升,公司挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。挖掘机2017年1/2月份分别销售4548/14530台,同比分别增长54.17%/297.65%。3月份根据我们的草根调研,行业销量同比增长大概率50%以上,个别厂家100%增长。 重型装备用非标油缸订单应接不暇 公司目前的重型装备用非标油缸主要应用于包括盾构机、高端海工海事、特种车辆(高空作业平台)等。2015年公司盾构机专用油缸在中国国内市场占有率超过70%,,产品远销美国、欧洲、日本、澳大利亚等国家。(根据数据2012/2013/2014/2015年国内盾构机生产台数为:141/164/198/231台,同比分别增长16%/21%/17%/。世界盾构机2012/2013/2014/2015年生产台数为883/927/988/1074台。)根据中国船舶工业经济与市场研究中心2016年全球共成交各类海洋工程装备52.3亿美元,移动钻井平台、移动生产平台和海洋工程船成交额分别为10.0亿美元、6.1亿美元和36.2亿美元。 根据以前的数据,公司的重型装备用非标油缸基本每年保持20%的增速,成为挖掘机油缸收入下降以后公司收入的主要增长来源。公司重型装备用非标油缸应用领域广泛,公司重型装备用非标油缸订单应接不暇,未来有望继续保持20%左右的增速。 液压泵阀系统市场潜力无限 公司未雨绸缪进入市场更加广阔的液压泵阀系统,目前主要配套相关的挖掘机主机厂。从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,2017年大概率放量增长,将成为公司收入快速增长的重要来源。液压件最主要的是液压油缸、液压泵、液压阀三类产品。2016年中国液压件市场容量约580亿元,至2021年市场容量有望提升至759亿元,市场容量进一步扩大。 随着销量的上升,公司的财务状况有望改善 公司利用超募资金,分别投资了液压泵阀和液压铸件项目,这两个项目陆续投入使用,转为固定资产。但目前其实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016上半年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/0.80亿元,进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。未来随着产品销量的放量,公司的利润率有望得到改善。按照我们的预测未来净利率有望回升到10%左右。不排除公司利润率改善超预期的可能。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善 投资建议 我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为14.70亿元、19.04亿元、23.97亿元,归属母公司净利润0.91亿元、1.38亿元、2.28亿元,EPS为0.14元、0.22元、0.36元。对应的PE为112.8倍、74.5倍、45.1倍。 公司作为液压油缸的优秀制造企业,目前虽然估值较高,未来有望随着液压泵阀放量,估值回到合理区间,不排除未来业绩超预期的可能。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,给予公司2018年50倍PE,目标价:18.07
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名