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恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 28.80 16.36% 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
事件:1月30日公司发布2018业绩预告,预计2018年将实现归母净利润8.2亿元~8.8亿元,同比增长114.69%~130.40%;预计扣非归母净利润7.22亿元~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。 点评: 挖机油缸大幅增长,泵阀持续进口替代:工程机械行业协会数据显示,2018年挖机销量20.34万台,同比增长45%,保持强劲增长态势;挖机下游需求之一对应基建投资,投资增速自2018年10月起企稳回升,同时未来“基建补短板”预期不断增强,对2019年挖机下游需求形成稳定支撑。公司作为挖机专用油缸龙头厂商,该项业务预计将持续稳健增长态势。 非标油缸业务方面,下游北美起重机、海工海事油缸等保持高景气,伴随客户结构的优化实现量价齐升。泵阀业务方面,公告显示公司小挖泵阀已批量应用于国内主流主机厂商,自主创新设计的第二代产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位;调研显示今年前三季度公司中挖泵阀产能逐步爬坡,收入稳步增长、规模效应逐步释放,整体盈利水平显著提升。 高端泵阀进口替代领先厂商,发展前景广阔。挖机领域,公司小挖泵阀已拥有龙头地位,中挖泵阀进展顺利,大挖泵阀持续推进。同时公司在非挖机领域同样进展迅速,公告显示高空作业车、泵车、旋挖钻机等领域都得以量产。中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元,发展空间广阔。 投资建议:预计公司2018-2020年收入增速分别为55.6%、32.7%和33%,净利润增速分别为111.4%、35.2%、37.8%,对应EPS分别为0.96元、1.28元、1.76元。公司挖机油缸受益下游需求反弹快速增长,非标油缸业务未来有望实现量价齐升,高端泵阀进展顺利加速进口替代。维持买入-A评级,6个月目标价28.80元,相当于2018年30倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,汇率波动。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 27.50 11.11% 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
事件:公司发布2018年报业绩预告,预计全年实现归母净利润8.20亿至8.80亿,同比增长114.69%至130.40%;扣非净利润为7.22亿至7.70亿,同比增长98.77%至111.90%。 四季度业绩环比下滑,主要是商誉减值等影响:公司全年实现归母净利润8.20亿-8.80亿,同比增长114.69%-130.40%,其中非经常性损益影响9800万-1.10亿,主要是美元对人民币升值的汇兑收益。单看2018Q4,公司实现归母净利润1.01亿-1.61亿,扣非净利润1.02-1.5亿,环比较三季度明显下滑,判断主要是商誉计提等影响利润释放。 挖机行业保持高景气,泵阀放量持续超预期:2018年挖机销量达到20.34万台,同比增长44.99%,挖机行业保持持续增长。公司15T及以下泵阀已经全面配套国内主流主机厂,客户包括三一、徐工、柳工、临工等国产主机厂,2018年产品销量和市占率持续提升;同时公司中大挖泵阀在2018年行业供不应求的情况下快速切入国产主流主机厂配套体系,目前已进入快速放量期。除了挖机用泵阀,公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将持续高速增长。 油缸业务量价齐升,预计仍有增长潜力:受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长,公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升,并且通过产品调价和结构调整,挖机油缸和非标油缸量价齐升。我们预计2019年挖机行业总体持平,挖机油缸在国产品牌崛起的大趋势下仍有增长潜力,起重等非标油缸也有较大增长动力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.74亿、12.99亿和15.08亿,对应PE分别为24倍、16倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游开工下滑导致挖机销量下滑;泵阀业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 -- -- 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度实现归母净利润8.20~8.80亿元,同比增长114.69%~130.40%;扣非净利润7.22~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。以此计算,预计Q4实现归母净利润1.01~1.61亿元,同比增长-4.72%~51.89%。 事件评论 商誉和存货减值计提或影响Q4业绩,长期成长趋势不改。挖机行业高景气叠加泵阀放量加速,预计18年公司营收端继续保持高增长,订单和经营情况持续向好。或主要源于存货和商誉减值计提Q4业绩一定程度受到影响:1)18年前三季度公司商誉约0.47亿元(主要来自于收购哈威Inline),商誉新规背景下,预计公司商誉已大部分计提;2)18年前3季度公司存货约10.02亿元,财务谨慎性考虑因素下,公司或于年底计提部分存货减值准备。总体而言,Q4业绩主要受到存货和商誉减值计提等非经常性因素影响,目前,公司营收高增长趋势继续维持,且规模效应推动下,盈利能力正步入上行通道,短期扰动不改长期成长趋势。 风险释放有助提升19年业绩弹性,泵阀及新品加速放量助力高增长继续。继小挖泵阀之后,19年中大挖泵阀将成为板块产能放量主要动力。根据测算,18年国内挖机泵阀市场规模超70亿元,而公司同期泵阀业务市场份额仅约1/10左右,未来市占率提升空间巨大。同时,伴随泵阀产品质量及竞争力提升,公司未来有望突破进入国外品牌供应体系从而打开更大成长空间。立足长远,泵阀业务长期成长有望助力公司穿越周期。 基建补短板、环保排放标准升级叠加更新需求渐进式释放助力下游挖机景气维稳,非标油缸有望恢复性增长。多重因素驱动下游挖机行业景气持续确定性增强,公司绑定龙头客户,未来有望受益挖机龙头市占率提升,助力挖机油缸业务平稳发展。同时,基建补短板增强背景下,轨交建设领域景气向上,公司盾构机油缸增长有望恢复,叠加海外市场景气向上周期持续,预计北美起重系列油缸有望保持较高增速,双重因素助力19年非标油缸恢复性增长。 行业景气延续,非标油缸有望恢复性增长,泵阀产能加速放量,规模效应助力公司盈利弹性加速释放,看好公司长期成长能力。预计18-20年归母净利8.62、11.59和13.46亿元,以最新股本和当前股价计算,EPS分别为0.98、1.31和1.53元/股,对应PE分别为24、18和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济大幅下滑;2)基建补短板力度不及预期;3)中美贸易摩擦升级;4)原材料大幅涨价。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 -- -- 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
公司业绩全年高增,符合预期。2018年业绩预告,全年扣非净利润7.22-7.70亿元,同比增长98.8%-111.99%,符合我们对公司的业绩判断。其中四季度实现扣非净利润1-1.5亿元,同比增长区间为0-50%,增速符合行业增速。 行业景气度持续,公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位,中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示,2018年全年挖机总销量达20.34万台,同比增长45%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上,油缸收入同比有望大幅增长,呈量价齐升态势。伴随基建加码预期,工程机械行业景气度有望延续,我们预计2019年公司油缸产品收入有望高位持续增长,预计增幅在10%左右。 泵阀产品业绩大增,中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀—中挖泵阀—大挖泵阀相继推出,泵阀产品收入有望大幅增长。我们测算,公司小挖泵阀市占率达到30%左右,预计伴随中挖产线的投产,中挖泵阀的市占率有望快速提升,助力未来2年业绩持续增长。 非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求,贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡,油缸产品随市场波动,但非标油缸应用场景多,需求多样化,抗周期波动能力强,尤其是公司在起重机、海上风电等行业均具备优质客户扩展潜力,非标市场大有可为,有望接力贡献收入增长。中大挖泵阀随着产线扩产,有望加速实现进口替代,复制油缸产品的成功路径。 评级面临的主要风险 下游挖机销量大幅下滑,大挖泵阀市场推广不及预期。 估值 公司充分受益行业景气度,新产品贡献业绩大幅增长。我们维持此前盈利预测模型,分析2018-2020年有望实现净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元,对应EPS分别为0.945/1.153/1.366元,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 -- -- 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润8.2亿至8.8亿,与上年同期相比,将增加4.4亿至4.98亿,同比增长114.69%至130.40%。扣非归母净利为7.22亿至7.7亿,与上年同期相比,将增加3.6亿至4.1亿,同比增长98.77%至111.99%。 投资要点 2018年以来,公司业绩持续超预期,我们认为主要有以下几个原因: (1)下游工程机械行业2018年挖机累计销量20.3万台持续超预期,累计同比+45%,公司作为国产液压油缸龙头,市占率基本维持在50%左右;随着公司产品竞争力的提升,我们预计公司2018年全年油缸销量增速将超越行业增速。 (2)小挖阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,产品销量和销售额均大幅增长;此外,公司的中挖泵阀产能在2018年已建设完成,有望在2019年实现放量。 (3)下游需求持续旺盛导致液压件供不应求,公司产能利用率大增,规模效应下盈利能力显著提升,其中Q1-Q3综合毛利率35.9%,同比+4.5pct;净利率22.8%,同比+9.2pct。 (4)受美元兑人民币汇率升值影响,公司汇兑收益增加,导致2018年度预计非经常性损益对净利润的影响为9,800-11,000万元左右。 Q4单季业绩增速有所回落,行业龙头有望平滑下游需求波动影响。 根据我们测算,2018年Q4公司净利润约为1-1.6亿,若按中值计算,比2017年同期增长24%,增速较前三季度略有回落,我们认为主要系下游挖机销量增速有所放缓。根据草根调研的情况看,2019年挖机销量可能和2018年持平,但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长。此外,近期国家政策放松,以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快,基建投资有望迎来反弹;基建加码和环保核查趋严将促使工程机械的更新需求提前释放,行业销量具有较强支撑。我们认为公司作为国内液压龙头,产品竞争力强,有望通过提升市占率来平滑下游需求波动带来的影响。 持续高研发投入构筑深厚护城河,业务+客户不断拓展将突破行业周期。 Q1-Q3公司研发投入约1.25亿,占总营收的比例维持在4%;从历史水平来看,2013-2017年公司平均每年研发费用占收入比值将近6%。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其非标油缸业务和泵阀业务得以顺利拓展。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经大批量全面供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌;2018年新品--二代小挖泵阀也已大批应用在9T及以下机型;中大挖泵阀放量可期。同时,应用于盾构机、高空作业平台、海工海事机械等领域的非标油缸均打入了国内外主流公司的供应体系;在高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机等非标泵阀市场也进展迅速,开始量产。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们中长期看好公司液压泵阀国产替代进口的空间大,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为8.5、11、13亿,对应PE分别为25/20/16X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2019-02-01 23.55 -- -- 25.10 6.58% -- 25.10 6.58% -- 详细
18年归母净利润预增114.69%至130.40%,预计商誉贬值系主要原因 恒立液压发布业绩预告,预计2018年归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增加114.69%-130.40%,预计扣非归母净利润7.22亿至7.7亿,同比增加98.77%至111.99%。18Q4归母净利润1.01亿至1.61亿,同比增速-4.72%至51.89%,扣非归母净利润1.02亿到1.5亿,同比增速2%到50%。公司四季度业绩不及预期,我们判断预计主要原因是对商誉(18Q3末4720万元)计提减值,2018H1子公司哈威茵莱亏损463万元,预计全年仍将保持亏损状态,进而触发商誉减值。 全年非经常性损益0.98亿到1.1亿,人民币贬值系主要原因 截至2018H1,公司净美元资产约1.6亿美元,预计全年汇兑收益约为5250万元,预计其他的非经常性损益主要包括政府补助约3000万(18Q1-Q3为1742万元),理财收益1500万左右(18Q1-Q3委托他人投资或管理资产的损益约为1300万),收购日本服部产生的营业外收入800-900万等。 三大主业经营顺利,挖机泵阀产能持续释放,期待19年盈利弹性 1)2015年以来公司挖机油缸市占率约50%,稳居行业首位,前三季度收入同比增加70.46%。公司挖机油缸年产能约45万条,上半年销量22.6万条,产能应用饱满,前三季度挖机油缸收入增速70%以上;2)非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展,海外大客户实现一定突破;3)小挖泵阀已经量产,并实现对三一、徐工、柳工等国内主流主机厂供货,中大挖泵阀亦在同步推进。2018前三季度液压科技的液压泵阀收入同比大增325.12%;4)公司非标泵阀、挖掘机马达等业务规划清晰,有望贡献新增量。 国产液压件领先品牌,产品具备国际竞争力 公司作为国产液压领先品牌,油缸具备全球竞争力,泵阀业务兼具进口替代与高成长属性,长短期业务规划清晰,商誉减值后资产负债表更加扎实,看好其19年盈利弹性,持续重点推荐。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司业绩预告、非经常性损益以及四季度挖掘机销量情况,我们将公司2018-2020年净利润预测由9.5亿、11.1亿和12.4亿调整为8.63亿、11.5亿和14亿,同比增速分别为125.83%、33.33%和21.89%,调整后的EPS分别为0.98元、1.30元和1.59元,对应2019年PE18倍,看好公司长期投资价值,维持“买入”评级! 风险提示:泵阀放量不及预期、汇率大幅波动、基建投资不及预期、行业竞争加剧等。
恒立液压 机械行业 2019-01-21 22.00 -- -- 25.10 14.09% -- 25.10 14.09% -- 详细
恒立液压:国内液压龙头,立足油缸积极拓展。1)主营液压油缸和泵阀:2017年公司挖机油缸/非标油缸/液压泵阀收入占比分别为41.28%/37.29%/8.90%。2)股权结构稳定,客户优质:公司股权结构稳定,汪立平先生、钱佩新女士以及汪奇先生是实际人。公司先发优势明显,拥有卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、中国中铁等知名高端客户。 油缸板块:挖机油缸进口替代,重型非标油缸拓展顺利。1)油缸市场空间巨大:液压系统在挖机中价值量占比最大,其中油缸是液压传动的核心零部件,预计2018年挖机油缸存量和新增市场合计规模约为85亿元。2)公司深耕挖机油缸领域:公司凭借多年技术积累,目前市占率已达到50%,成为在三一、徐工等主机厂龙头的第一大供应商,是国内挖机油缸绝对龙头。3)非标油缸成为新增长点:非标油缸中高空作业车/盾构机/海工海事在公司中的营收占比分别为48%/37%/10%。公司在盾构机非标油缸市占率超过70%,未来随着下游需求的爆发和风电等新领域的突破,非标油缸有望成为公司新增长点。4)预计油缸板块收入稳定增长:公司油缸产品质量、品牌国内领先,上下游议价能力强,预计未来挖机油缸提供稳定收入,非标油缸提供增量,油缸业务保持稳定增长。 泵阀板块:进口替代收获期,打开2-3倍成长空间。1)油缸成功基因可复制:公司在行业低谷期大量研发、拓展客户、先于周期扩张产能,带来了油缸业务的爆发。这一成功经验完全可以在泵阀业务上复制。2)泵阀空间大:泵阀等液压件占比是油缸的2-3倍,空间巨大。我们测算得2018年挖机泵阀增量市场空间达到78亿元。我国目前液压泵阀依赖进口,小松、川崎等国际巨头优势明显。3)公司通过内部研发和外延并购拓展泵阀业务:公司对外收购上海立新、哈威InLine,对内成立液压科技,加强研发实现从小挖到中大挖的突破。4)预计泵阀业务随着渗透率提升快速突破:公司泵阀业务已过投入期,产能充足,预计2018/2019年中挖/大挖泵阀实现销售,泵压业务快速突破。 海外对标:10倍空间尚存,多领域布局+多市场布局+高研发投入。1)全球市场广阔:全球液压件市场规模约400亿美元,其中我国约占25%。2)三大路径推动全球龙头崛起:全球液压件龙头通过多领域布局,打造制造业平台型公司;通过多市场布局扩大业务范围,提升收入天花板;通过大量研发、掌握铸造核心技术,确保自身产品质量,提升竞争优势。 估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。需求方面,油缸板块直接受益于工程机械周期上行和非标油缸的新增量,泵阀板块从0到1,完成批量销售。格局方面,随着产品得到更多认可,公司市占率有望稳定。价格方面,公司上下游议价能力强、成本控制能力强,毛利率有望维持。将周期性较强的油缸板块和成长性较强的泵阀板块进行分部估值,2019年目标市值合计为210.35亿元(油缸136.11亿元+泵阀74.24亿元),对应股价为23.85元/股,对应PE为21倍(油缸18倍+泵阀30倍),对应9.91%的空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:挖机销量不及预期,非标油缸新领域拓展不及预期,泵阀产品拓展不及预期,市占率提升不及预期,价格战导致产品价格下降。
恒立液压 机械行业 2019-01-08 19.36 -- -- 24.45 26.29%
25.10 29.65% -- --
恒立液压 机械行业 2018-12-28 19.85 25.00 1.01% 23.97 20.76%
25.10 26.45% -- 详细
潜心修炼内功,铸就国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造,公司从最初挖机专用油缸,拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始,挖机市场景气复苏,公司油缸业务大幅增长;同时液压泵阀顺利切入市场,市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%,归母净利润7.19亿、同比增长160%。 液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍,此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入,成立液压科技子公司重点开发泵阀产品;同时对外收购上海立新及德国哈威InLine,获取行业领先的品牌和技术。2017年,借助下游工程机械复苏,公司顺利切入挖机泵阀市场,实现收入2.5亿、同比增长198%;目前小挖泵阀已大批量出货,中大挖泵阀完成产线布局,产能逐步释放。 挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关,2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期,挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%,展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定,公司继续拓展客户范围,预计挖机油缸仍有增长空间。 非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势,国内盾构机市场份额一度超过70%,在过去几年挖机行业低谷时期,公司加大开拓非标油缸业务,平滑整体收入的波动。今年以来,公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年,非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元,同比增长124%、21%、18%;PE分别为20、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级,6-12个月目标价25元。 风险提示 挖机销量大幅下降的风险;应收账款与存货上升的风险;泵阀产品市场销售不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
恒立液压 机械行业 2018-12-27 19.94 24.72 -- 23.97 20.21%
25.10 25.88% -- 详细
挖机、盾构需求保持高位。由于公司产品主要用于挖机和非标下游(其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大)。而我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到0-20%左右的增速)。轨交方面,根据《中国轨道交通蓝皮书》,预计明年城轨等新建里程仍将保持高位,盾构等设备需求也有望保持在300台左右的水平。 油缸龙头,客户资源优厚市占率领跑行业。公司是我国液压行业的标志性企业,恒立拥有近30年的液压产品制造及技术历史。目前,公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面,公司客户基础丰厚,挖机领域拥有如三一/CAT,盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。 泵阀国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大(70-80亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面,公司注重技术提升与研发投入,在精密铸造及产品谱系上储备深厚,公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.26、1.47元,我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为24.72元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。
恒立液压 机械行业 2018-11-19 20.79 -- -- 21.30 2.45%
25.10 20.73% -- 详细
重资产投入进入收获期,国内高端液压件龙头业绩高速增长 公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,18年前3季度公司实现营收31.60亿元,同增56%,归母净利7.19亿元,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。 挖机油缸:挖机景气周期持续,未来有望受益国产挖机品牌崛起 挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。 挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。 非标油缸:盾构及起重多点开花,下游跨领域拓展助力长期成长 非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。 液压泵阀:国内挖机泵阀市场规模超70亿,高成长助力穿越周期 挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,据测算,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、徐工、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,据测算,18-20年公司泵阀营收望达7.87、14.98和20.03亿元,同比增速分别约216%、90%和34%。 投资建议:预计18-20年归母净利分别为9.05、11.37和13.52亿元,以最新股本计算,对应EPS分别为1.03、1.29和1.53元/股,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2018-11-07 19.87 -- -- 21.93 10.37%
24.45 23.05%
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事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入31.60亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%;扣非后归母净利润6.20亿元,同比增长136.12%。 业绩延续高增长,盈利质量不断提升:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。受下游挖掘机行业销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。当前公司产品结构不断优化,规模效应逐步显现,综合毛利率较去年同期增加 4.50个百分点,盈利质量不断提高。公司财务费用下降明显,主要是三季度美元兑人民币汇率持续上涨,汇兑收益大幅增加所致。 工程机械行业复苏持续,核心零部件需求旺盛:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年下半年以来基建投资边际改善,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,行业复苏趋势大概率延续。 公司作为挖机油缸龙头企业,业绩受益于下游需求增长持续放量,产能较为紧张。三季度公司泵阀产能爬坡顺利,产品开始逐步放量,预计将成为今明两年公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS 分别为1.03、1.28、1.51元,对应当前股价PE 为18、15、13倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,下游需求下滑,原材料价格波动。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 20.20 22.50 -- 21.93 8.56%
24.11 19.36%
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事件:公司发布三季报,2018年前三季度公司实现收入31.60亿,同比增长55.92%,净利润7.19亿,同比增长160.38%,扣非净利润6.20亿,同比增长136.12%。 三季报业绩靓丽,综合毛利率持续提升:2018Q3单季度公司实现收入9.96亿,同比增长49.19%,净利润2.56亿,同比增长123.31%,扣非净利润1.99亿,同比增长72.97%。2018Q3综合毛利率38.65%,较2018H1大幅提升4.05pct,主要是部分产品二季度开始提价影响;期间费用方面,销售、管理&研发费用率分别为3.80%、9.82%,较2018H1上升1.56pct、2.45pct,主要是计提员工奖金影响,财务费用为-4744万元,主要是汇兑收益影响;净利润率为25.73%,基本与二季度持平。 中大挖泵阀进入高增长通道,成长空间逐渐打开:公司15T及以下机型已经全面配套国内主流主机厂,如三一、徐工、柳工、临工;中大挖泵阀目前已经开始为国产主流主机厂配套,根据半年报,公司建立了三条整体式主控阀FMS柔性制造系统,已具备快速增长的产能基础。除了挖机用泵阀,公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。我们预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速增长通道。 持续受益行业高景气,油缸业务增长仍可期:2018年1-9月份,挖机行业销量达到15.62万台,同比增长56.21%,预计四季度挖机行业销量仍将保持15%左右增速,公司挖机油缸显著受益。同时,今年上半年由于挖机油缸挤占非标油缸产能,公司非标油缸业务增速有所影响。我们预计随着油缸产线经过技改调整后,产能将进一步提升,非标油缸增速将加快。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为9.48亿、11.98亿和14.93亿,对应PE分别为17倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观趋紧导致挖机行业下滑;泵阀业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 20.20 -- -- 21.93 8.56%
24.11 19.36%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月,公司实现营业收入31.60亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%;实现扣非净利润6.20亿,同比增长136.12%。 三季度业绩持续大幅超预期:公司第三季度营收9.96亿,同比增长49.19%;实现归母净利润2.56亿,同比增长123.31%;实现扣非净利润1.99亿元,同比增长72.97%。 业绩大幅增长主要原因:主营高增长+主要子公司盈利能力大幅提升+产品毛利率提升+运营质量提升费用率下降+汇兑收益大幅增加 1)主营高增长。2018年1-9月,国内企业共计销售挖掘机15.6万台,同比增长53.3%,已超2017年全年。受下游挖掘机行业销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,上半年共销售挖掘机专用油缸226,155只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%。1-9月公司挖机油缸产品收入进一步增长,同比提升70.46%。 2)主要子公司盈利能力大幅提升。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升。其中液压科技,15T及以下机型大批量全面配套在中国主流主机厂中,如三一、徐工、柳工、临工。液压科技生产的液压泵阀产品1-9月收入同比大幅增长325.12%。 3)产品毛利率提升。受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率较去年同期增加4.50个百分点,达到35.7%。 4)运营质量大幅提升,费用率下降。1-9月经营活动产生的现金流量净额为3.71亿,比去年同期大幅增长227.3%。同时1-9月销售费用率2.70%,较去年同期下降0.86pct;管理费用率4.20%,较去年同期下降0.5pct。 5)汇兑收益大幅增加。第三季度美元兑人民币汇率持续上涨,促使公司本期汇兑收益大幅增加,前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响0.75亿元,同比变动增长298.36%。 6)营业外收入大幅增加。本报告期恒立香港收购日本服部和日本HST,合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额的金额,以及服部精工原股东将土地所有权无偿赠与服部精工。 公司为国内液压系统龙头,液压泵阀国产替代趋势有望加速。投资建议:预计公司2018-2020年净利润达9.11、11.65、13.64亿,EPS为1.03、1.32、1.55元,对应PE为18x、14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;油缸销量增速低于预期风险;泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险;海外投资与经营风险。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 20.20 -- -- 21.93 8.56%
24.11 19.36%
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挖机销量创新高,油缸持续高增长。2018前三季度公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%,较2017年同比增速129%略有下滑。2018年1-9月挖掘机累计销量156242台,同比增长53.3%,国内市场销量142281台,同比增长49.3%,预计全年销量大概率突破20万台。2019年挖掘机更新需求依旧强劲,叠加美丽乡村建设、基建投资托底经济以及环保国四标准推出等因素,预计2019年挖机销售依然维持高位。公司挖机油缸市占率从2010年的20%提升至目前51%以上,龙头地位稳固,充分受益下游挖机销售持续火爆。 泵阀持续放量,有望带来质的飞跃。子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升,其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%,2017年液压科技收入同比增加360.14%。以2017年三季度15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产为标志,公司液压泵阀取得实质性突破,得到客户认可,迅速放量。目前我国液压行业市场规模600亿元左右,挖机用泵阀产品价值量约为油缸4倍,依托公司挖机油缸的市场垄断地位和高度客户粘性,泵阀产品有望给公司带来质的飞跃。 加大新产品产能投入,打开长期成长空间。油缸和泵阀投入高、工艺精、研发难,公司核心竞争力在于通过较长时间积累丰富的工艺数据,具备较强的工艺控制和过程控制能力,才能成功批量生产,并进入相应的下游应用领域。公司2012~2014年间,长期资产新投资额占期初长期资产比重分别达到36.15%、28.85%和21.01%,在三年期间进行了大规模的固定资产投资,报告期内拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,形成年产3万吨液压铸件的生产能力。公司持续高筑行业壁垒,领先地位稳固,随着下游应用市场的不断拓展,公司将逐渐摆脱下游市场周期扰动,打开长期成长空间。 盈利及风险预测: 我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为41.23亿元、51.24亿元和62.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.28亿元、10.88亿元和12.80亿元,EPS分别为0.94元、1.23元和1.44元,对应PE分别为20X、15X、13X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.新产品市场拓展不顺利 2.行业新进入者竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名