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恒立液压 机械行业 2019-09-13 36.58 42.00 7.94% 42.00 14.82% -- 42.00 14.82% -- 详细
事件 9月11日,公司发布拟投资设立印度子公司的公告。公司拟用自有资金在印度投资设立两家子公司:恒立液压印度私人有限公司主要经营液压件和液压系统的研发生产,注册资本2000万美元;恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司以售后及市场开拓为主,注册资本50万美元。 经营分析 印度投资1.4万亿美元用于基建,工程机械市场快速发展 据新华社9月8日报道,印度财政部长西塔拉曼表示,印度政府计划未来5年内投资100万亿卢比(1.4万亿美元)用于基础设施建设。这些基建项目将在2019-2020年开工,2025年底前完工,带动工程机械需求快速增长。 根据中国工程机械协会统计,2018年印度工程机械销量8.1万台,全球占比7%(中国26%和北美17%),同比增长33%;2018年工程机械销售额39.7亿美元,全球占比3.6%(北美31%、中国23%及日本4.5%),连续三年保持接近30%增速。n公司大力开拓印度市场,配套主机厂加速全球化进程 公司2019年上半年海外营收占总营收比例的19%,其中北美占比35-40%,欧洲和日本占比约为30%。印度作为未来工程机械增长潜力最大的地区,公司开始加大布局力度。 三一、徐工、柳工等国内主机厂龙头在陆续在印度开设工厂,恒立作为配套核心零部件供应商设立印度子公司将有利于提升公司在当地市场的订单响应速度、节约运输及材料成本,有利于公司全球化的产业布局。 除了国内主机厂迈向全球,恒立进入国外龙头的供应链体系也将进一步加快全球化的步伐,目前恒立挖掘机油缸已经配套卡特彼勒,泵阀正在验证中。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,配套国内外龙头主机厂加速全球化布局。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%。EPS为1.36/1.69/1.95元,对应PE为27/22/19倍。6-12月目标价42元,对应2020年PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示 政治风险、海外投资环境和法律风险、挖掘机销量不及预期、泵阀放量不及预期、汇率波动。
恒立液压 机械行业 2019-09-06 33.62 40.32 3.62% 42.00 24.93%
42.00 24.93% -- 详细
事件: 公司发布半年报,2019H1实现营收 27.93亿元(yoy+29.05%)。实现归母净利润 6.71亿元(yoy+44.74%),扣非后归母净利润 6.30亿元(yoy+49.55%),业绩符合预期。 点评: 下游需求景气持续,油缸业务稳步增长。1)挖机专用油缸:2019H1公司共销售挖机专用油缸 25.56万只(yoy+13%),实现销售收入 12.33亿元(yoy+25%)。2)重型装备非标油缸:上半年公司销售重型装备用非标准油缸 7.86万只(yoy+18%),实现销售收入 6.33亿元(yoy+8%)。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 泵阀业务表现亮眼,市场份额逐月提升。子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长 100%。 1)挖机泵阀: 2019H1液压科技继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升;2)挖机回转马达:液压科技全面开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。3)非挖机用泵阀:高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上; 汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。综合来看,下半年泵阀业务有望继续维持高增长。 盈利能力继续提升,毛利率创 2013年以来新高。受益于规模效应和产品结构优化,产品综合毛利率较去年同期增加 2.43pct,达到 2013年以来新高(37.03%);期间费用率8.66%,同比下降 1.15pct,净利率 24.06%,同比增加 2.59pct,未来随着公司中大挖泵阀放量,预计公司盈利能力将进一步提升。 铸造厂二期即将投产,有望增厚公司业绩。 上半年公司铸件销量 1.75万吨,同比增长 30%,实现销售收入 2.29亿元,同比增长 21%。铸造厂二期下半年全部投产,预计 2019年年底公司铸件产能将达到 5.5万吨,外销部分有望增厚公司业绩。 上调盈利预测,上调评级为“买入”。上调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润为12.68/14.67/17.02亿元( 原预测 11.37/12.51/13.81亿元) ,对应 EPS 分 别为1.44/1.66/1.93元/股(原预测为 1.29/1.42/1.57元/股),当前股价为 33.15元(2019/9/2)对应 PE 分别为 23X/20X/17X。可比公司(艾迪精密)2019年 PE 为 28X,同时考虑到公司在液压系统业务上国内领先,给予公司 2019年 28X 估值,对应股价 40.32元,相比当前股价仍有 22%的上涨空间,由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示:下游工程机械销量下滑;泵阀业务进展不及预期;海外业务拓展不及预期等。
恒立液压 机械行业 2019-09-06 33.62 -- -- 42.00 24.93%
42.00 24.93% -- 详细
公司发布 2019年半年报,实现营业收入 27.92亿元, yoy+29.05%;归母净利润 6.71亿元, yoy+44.74%。 事项点评公司 2019上半年经营业绩靓丽。 公司上半年整体经营业绩表现靓丽,实现毛利率 37.03%,同比提升 2.43pct;净利率 24.06%,同比提升 2.6pct; 经营性活动现金流为 7.95亿元,大幅度提升。单季度来看, Q2实现收入 12.24亿元, yoy+2.55%;净利润 3.45亿元, yoy+12.34%。由于挖掘机销量增速的放缓, 单季度收入有所放缓,预计 Q3收入将恢复增长。 油缸快速增长,非标油缸值得期待。 2019年上半公司挖掘机油缸销售25.56万只,同比增长 13%,实现收入 12.33亿元,同比增长 25%。非标油缸销售 7.86万只,同比增长 18%,实现收入 6.33亿元,同比增长 8%。 由于今年上半年非标产线被挖掘机油缸占用了部分产能,影响了产销量。 下半年这个因素预计将消除,非标油缸有望获得较高增长。 泵阀快速放量。 公司紧抓挖掘机液压泵阀国产化替代的机遇, 小挖泵阀快速放量,实现了市场占有率的快速提升;中大挖泵阀也开始批量配套下游主机厂。另外非标泵阀在高空作业车的客户也实现了大批量配套,汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。由于泵阀的快速放量,子公司液压科技实现收入同比 100%增长。未来公司在中大挖泵阀的市场占有率提升依然值得期待。 铸件收入保持稳定增长,新产能投入。 铸造分公司的铸件销量 17,555吨,同比增长 30%,实现销售收入 2.29亿元,同比增长 21%。 铸件项目二期第一条产线已经建设完成并已于 2019年 6月开始试生产,运行情况良好;另外一条产线目前正在安装中,预期在 2019年 9月底安装完成,10月开始试生产,到年底铸件产能将达到 5.5万吨,提供新的增长动能。 投资建议。 基于半年报,对公司盈利预测微调。 预测 2019/2020/2021年销售收入为 55.02、 67.00、 79.48亿元,归母净利润 12.53、 15.32、 19.00亿元, EPS 为 1.42、 1.74、 2.15元,对应的 PE 为 21.6、 17.7、 14.3倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。
恒立液压 机械行业 2019-09-06 33.62 -- -- 42.00 24.93%
42.00 24.93% -- 详细
1.事件公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收27.93亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润6.71亿元,较上年同期上升44.74%。 2.我们的分析与判断 受需求增长因素影响,公司核心业务收入实现快速增长。2019年上半年,基建需求、设备更新需求及出口需求等增长拉动了公司下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品13.7万台,实现增长14.20%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长13%,实现销售收入12.33亿元,同比增长25%。另外,公司销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%,非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,对销量产生了一定影响。2019Q2单季收入环比下降,但盈利能力持续提升。2019Q2公司实现收入12.24亿元,同比增长2.55%,相比2019Q1的15.59亿元环比下降27.37%。但第二季度公司实现归母净利润3.45亿元,毛利率39.9%,同比增长4.8个百分点,环比增长5.12个百分点,盈利能力得到较大提升。2019年上半年度产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43个百分点,这是因为受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度。子公司液压科技借力市场增量机遇,新产品泵阀销量大幅增长。报告期内,子公司液压科技收入同比增长100%,实现净利润1.16亿元,较去年同期净利润3550万元实现增长227%。继续保持了小挖市场液压件市场的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。同时,在非挖掘机领域用泵阀如高空作业车领域,液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为实现2019年全年目标提供了保障,也为未来提供了新的增长动力。 持续增加研发投入,保持市场占有率和技术创新优势。2019年H1公司投入研发费用1.17亿元,同比增长46.2%。公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超500人,拥有有效专利230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上,并成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺将保证公司始终在产品技术上处于行业领先并保持技术创新优势。 3.投资建议 考虑到公司在挖机油缸领域的高市场占有率及其技术优势,预计未来油缸收入稳中有增。公司作为液压泵阀马达领域的新进者,保持了小挖市场液压件的高份额,不断渗透中、大挖领域,且产品结构优化带动盈利能力不断提升,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润12.1/15.1/17.8亿元,eps为1.37/1.71/2.02元,对应2019-2021年PE为24/19/16倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 液压零部件行业波动风险,液压泵阀马达领域竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
恒立液压 机械行业 2019-09-04 33.12 36.70 -- 40.99 23.76%
42.00 26.81% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 27.93亿元,同比增长 29.05%;实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%。 其中 Q2实现营业收入 12.24亿元,同比增长 2.55%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长 12.34%。 盈利能力逐步增强,现金流大幅提升。 上半年公司综合毛利率为37.03%,同比提升 2.43pct。毛利率提升一方面为挖掘机油缸等毛利率高的产品占比提升,另一方面为盾构机等非标油缸毛利率的提升。 净利率为 24.06%,同比提升 2.59pct。 期间费用率为 8.66%,同比下降1.15pct,其中销售费用率和财务费用率分别下降 0.51pct 和 0.71pct,管理费用率上升 0.08pct。经营活动现金流量金额为 7.95亿元,同比大幅提升。 油缸业务继续保持稳定增长。 上半年共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长 25%;共销售重型装备用非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。 上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 液压件市场份额不断提升。 上半年液压科技收入同比增长 100%, 净利润 1.16亿元,同比增长约 2倍。 上半年子公司液压科技抓住了市场增量机遇, 继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升;液压科技全面开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现营收 54.74亿元、 63.50亿元、73.02亿元,实现归母净利润 11.98亿元、 14.23亿元、 16.74亿元,对应 EPS 1.36元、 1.61元、 1.90元,对应 PE 24倍、 20倍、 17倍,给予公司 2019年底 27-30倍 PE。对应合理区间为 36.72~40.80元,维持 “推荐”评级。 风险提示: 挖掘机销量不及预期, 液压件拓展不及预期。
李佳 5
恒立液压 机械行业 2019-09-03 33.46 37.00 -- 40.99 22.50%
42.00 25.52% -- 详细
事件: 恒立液压发布 2019年中报, 公司 2019年上半年实现营业收入 27.93亿元, 同比增长 29.05%, 实现归母净利润 6.71万元, 同比增长 44.74%。 点评: 油缸业务保持增长。上半年受益于挖机行业持续增长,公司销售挖机油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现收入 12.33亿,同比增长 25%,收入占比为 44%,毛利率为 40.45%,与去年基本持平。上半年公司销售重型装备用油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现收入 6.33亿,同比增长 8%,主要由于上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量,毛利率为 37%,比上年提升了 2个百分点。 泵阀业务持续放量收入翻番增长,盈利能力大幅提升。 上半年泵阀业务实现收入为 5.5亿,收入增长 100%。其中小挖泵阀保持较高市占率水平中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。随着产能爬坡公司泵阀业务盈利能力也不断提升。上半年子公司液压科技经营状况良好,营业收入达到 6.52亿元,同比增长 100%,净利润 1.16亿元,同比增长220%,其中泵阀收入占总营业收入 83.28%。公司除挖机泵阀外,全面开发的6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;同时非挖机领域用泵阀如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为未来提供新的增长动力。报告期铸造一期产线投入生产,二期将于 10月试生产,铸造产能的释放有望进一步提升公司泵阀业务的盈利能力。 费用率持续降低,经营性现金流大幅增长。 报告期公司费用率继续降低,期间费用率为 8.66%,比上年同期降低了 1.15个百分点,其中销售费用率 1.73%,比上年同期降低 1个百分点,管理费用 3.26%,比上年同期降低了 0.42个百分点,研发费用 4.19%,比上年同期提升了 0.5个百分点,财务费用-0.51%,比上年同期减少了 0.71个百分点。报告期经营活动现金流净额 7.95亿,同比增长 313%,大幅改善。 盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测值为 1.48、 1.76、 1.96元,对应 PE 为 22、 19、 17倍, 维持目标价 37元,维持“强推”评级。 风险提示: 挖机销量受房地产行业影响,销量大幅下滑,泵阀领域放量不及预期。
石康 9
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.46 -- -- 40.99 22.50%
42.00 25.52% -- 详细
公司公布2019年半年报:公司实现营业收入27.93亿元,同比增长29.05%;实现营业利润7.77亿元,同比增长47.71%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长44.74%;扣非后归母净利润6.30亿元,同比增长49.55%;经营活动产生的现金流量净额为7.95亿元;加权平均净资产收益率14.53%,同比增加2.97个百分点。 2019年上半年,公司营业收入维持较高增速,主要原因是工程机械行业景气度上升,公司产品销量整体增长。公司Q2单季度实现营业收入12.24亿元,同比增长2.55%,环比下降21.96%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长12.34%,环比增加5.58%。 挖掘机油缸销售增速13%,收入增速25%;重型非标油缸销售增速18%,收入增速8%;液压泵阀方面,子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技实现销售收入6.50亿元,同比增长100%;实现净利润11556万元,同比增长225.48%,超过2018年全年净利润(9348.86万元)。 受规模效应和产品结构优化影响,公司盈利能力小幅提升。2019年上半年,公司综合毛利率37.03%,同比增加2.43个百分点;净利率24.06%,同比增加2.59个百分点。公司2019Q2单季度毛利率39.90%,同比增加4.80个百分点,环比增加5.12个百分点;单季度净利率28.20%,同比增加2.42个百分点,环比增加7.37个百分点。 公司期间费用2.42亿元,同比增长14.00%,占营业收入比例8.66%,同比减少1.15个百分点。其中研发费用1.17亿元,同比增长46.24%。公司继续加大研发投入,不断推动产品创新。公司研发费用率4.19%,同比增加0.49个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.73%、3.26%和-0.51%,同比下降0.51、0.42、0.71个百分点,公司经营效率显著提升。近5年来,公司持续加大研发力度,研发投入居高不下。 公司经营性现金流量净额7.95亿元,同比增长313.41%,主要原因是销售收入增长,销售货款及时回笼;投资活动产生的现金流量净额-4.02亿元,同比减少5亿元,主要原因是收回投资收到的现金大幅减少;筹资活动产生的现金流量净额-1889万元,同比增加1.70亿元,主要原因是归还银行借款增加。 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股,对应PE为30/16/13倍(2019/08/26),维持“买入”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.46 -- -- 40.99 22.50%
42.00 25.52% -- 详细
业绩总结:公司2019上半年实现营业收入27.9亿元,同比增长29.1%;归母净利润6.7亿元,同比增加44.7%;毛利率37.0%,净利率24.1%。 工程机械景气度高,业绩快速增长。2019年1-6月,挖机行业销量13.7万台,同比增长14.2%,汽车起重机销售2.5万台,同比增长53.3%。公司产品配套三一、徐工等龙头企业,带动公司业绩快速增长。公司销售挖掘机专用油缸25.6万只,贡献收入12.3亿元(+25%),重型装备用非标准油缸7.9万只,贡献收入6.3亿元。2019H,公司整体实现营业收入27.9亿,同比增长29.1%。 毛利率提升、费用率下降,盈利能力持续提升。2019上半年,工程机械景气度提升,行业盈利改善,受益需求景气,公司产品结构优化,毛利率增至37.0%,同比+2.4pp,其中,Q2单季度毛利率39.9%,同比+4.8pp,环比+5.1pp。费用端,含研发的三费率合计下降1.1pp,带动净利率增至24.1%,同比+2.6pp,其中,Q2单季度净利率28.2%,同比+2.4pp,环比+7.4pp。公司盈利能力持续提升且逐季改善。 国内液压件龙头,产品实力强劲、配套客户优质。公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司,2005年成立,2011年上市,产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。通过多年研发积累,公司技术达到国内领先、国际先进水平,产品远销海外,在国内部分市场实现进口替代,核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界五百强公司。2014-2018,公司营业收入从10.9亿增至42.1亿,复合增速40.2%,归母净利润从0.9亿元增至8.4亿,复合增速74.8%。油缸是公司的核心业务,2018年,该业务实现销售29.6亿,同比增长34.6%,其中挖机专用油缸销售18.1亿,同比56.9%,市占率超50%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润12.3/15.3/18.4亿,对应EPS分别为1.40/1.74/2.08元,对应估值20倍、16倍、14倍。考虑下半年工程机械行业销量增速放缓,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 -- -- 40.99 23.84%
42.00 26.89% -- 详细
19H1业绩符合预期,产品竞争力与盈利能力提升 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27.93亿元/+29%,归母净利润6.71亿元/yoy+45%,扣非净利润6.30亿元/+50%,业绩符合预期。公司挖机油缸量价齐升,液压泵阀在挖机市场份额提升,非挖机领域逐步放量。盈利能力持续提升,经营性现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍,维持“增持”评级。 挖机油缸量价齐升,非标油缸平稳增长 19H1挖机油缸收入12.33亿元/+25%,销量25.56万只/+13%,增长受益于:1)上半年挖机行业销量增长14%(工程机械行业协会数据);2)挖机主要客户市场份额稳定;3)挖机油缸单价达到4,824元/条,较2018年全年单价上涨10%。19H1非标油缸收入6.33亿元/+8%,销量7.86万只/+18%,非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,产销量受到一定影响。 液压泵阀销量大增,挖机市场份额提升,新市场开始放量 19H1液压科技收入同比增长100%,净利润达到1.56亿元/+225%,其中:1)小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。 核心制造能力巩固,盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件新产能一期已于6月投产,公司预计二期有望于10月投产,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19H1公司毛利率为37.03%/+2.43 pct,净利率为24.06%/+2.60pct。其中Q2单季度毛利率与净利率分别为达到39.9%和28.2%,环比上升5.1pct和7.4pct。得益于良好的盈利与回款能力,19H1公司经营性现金净流入达到7.95亿元/+313%,接近18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司2019年PE中位数为27.72倍,维持公司2019年目标价36.97~39.81元,对应PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 32.30 -- 40.99 23.84%
42.00 26.89% -- 详细
受下游行业季节性波动影响,公司Q2单季度收入环比下降,但盈利能力提升带来净利润环比上升:①公司上半年油缸、泵阀等业务均有增长,整体收入/归母净利润分别达到27.92/6.71亿元,同比分别增长29.05%/44.74%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为12.24/3.45亿元,同比分别增长2.55%/12.34%。总体看,由于下游行业季节性波动影响,公司单季度收入环比下降;②从盈利能力看,受规模效应和产品结构优化影响,公司上半年产品综合毛利率较去年同期增加2.43pct,达到37.03%,创下2013年以来最好水平;与此同时,公司各项费用总比率继续略有下降,带来净利率同比增加2.59pct,达到24.06%。 挖机油缸跟随行业增长,非标油缸受限于产能,增速略低:①挖机油缸方面,2019年上半年,受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响,挖机行业累计销量达13.72万台,同比增长14.20%。相应的,公司挖机油缸销量达到25.56万只,同比增长13%,对应销售收入12.33亿元,同比增长25%;②由于非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。公司上半年共销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%;③展望下半年,我们判断国内挖机行业销量将进入窄幅增长期。综合考虑挖机销量淡旺季和公司排产变化等因素,判断公司下半年挖机油缸收入增速将有所放缓,但非标油缸收入增速将所有提升。 液压科技收入快速增长,泵阀马达配套比例均有所提升:①2019年上半年,公司子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%。在市占率方面,公司继续保持小挖液压件近40%高份额,中大挖液压件也全面配套各大主机厂的主力机型,份额逐月提升;6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得以小批量验证;②除挖机外,公司的非挖机用泵阀如高空作业车液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为实现全年目标提供保障,也为未来提供了新的增长动力;③总体看,判断公司未来液压件的成长动能包括:国产品牌在挖机份额中的提升+公司液压件在国产品牌中市占率的提升+持续突破国内外品牌非挖机液压件供应等。 盈利预测与投资评级 挖机行业销量增速趋缓背景下,公司由于自身产品竞争力的提升带来收入端的持续增长和盈利能力的持续优化。长期看,判断公司将凭借非标油缸拓展及泵阀马达等液压件市占率的提升,获得持续稳定的成长。预计公司2019~2021年收入分别为54.0/65.0/77.4亿元,归母净利润分别为12.1/15.0/18.1亿元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为20.8x、16.8x、13.9x,给予目标价32.3元,给予“增持”评级。 风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。
恒立液压 机械行业 2019-09-02 33.10 35.50 -- 40.99 23.84%
42.00 26.89% -- 详细
公司公布 2019H1中报:实现收入 27.93亿元,同比增长 29.05%,其中 Q2同比增长 2.55%;2019H1实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%,扣非同比增长 49.55%,Q2归母净利润同比增长 12.34%,扣非同比增长14.18%。 新产品收入高速增长,现金流大幅改善:1)2019H1公司共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长25%。2)非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%, 实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。3)子公司液压科技(泵阀马达、成套系统)的收入增长爆发性最强,实现收入 6.5亿元,同比增长 100%。4)经营活动现金流金额达到 7.95亿元,同比增长 313.41%。 盈利能力稳步提升:1)2019H1毛利率达到 37.03%,同比提升 2.43个百分点,其中 Q2为 39.90%,同比提升 4.8个百分点,环比提升 5.12个百分点。 2)从三费用率来看,2019H1销售费用率同比降低 1.15个百分点,管理费用率同比提升 0.08个百分点,财务费用率同比降低 0.71个百分点。 3) 2019H1净利率 24.06%,同比提升 2.59个百分点,其中 Q2为 28.20%,同比提升2.42个百分点,环比提升 7.37个百分点。其中液压科技 2019H1净利率为17.78%,往前看,新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束,我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 为12.55/16.86/21.30亿元,分别同比增长 50.0%/34.4%/26.3%,EPS 为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。
恒立液压 机械行业 2019-08-30 30.98 47.00 20.79% 40.99 32.31%
42.00 35.57% -- 详细
始于液压油缸,迈向液压传动全套产品 公司以挖掘机油缸业务起家,上市后通过自主研发及海外并购,实现了向特种油缸、泵、阀、马达、辅助元件等全套液压产品的拓展。液压件是“中国制造2025”提出的核心基础零部件之一,广泛应用于行走机械、工业机械、航天军工等诸多领域。公司的主要客户多为全球知名企业,包括卡特彼勒、三一重工、特雷克斯等,全球工程机械50强大部分为公司的客户或合作伙伴。公司通过新产品研发实现超越行业的增长。 全球液压行业市场规模约300亿欧元,集中于欧美日龙头企业 全球液压行业需求平稳,美国、中国、日本为主要的液压件市场。高端液压件市场呈现寡头垄断格局,主要集中于欧美日龙头企业,行业巨头博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎等年营业额均超百亿元人民币。中国液压件市场规模约600亿元,进口液压件占总需求的25%以上,如果考虑到外资在中国设厂、以及外资品牌定位中高端,我国高端液压件对外依存度估计50%以上。恒立作为液压件领域最大的内资品牌,进口替代空间巨大。 油缸龙头:从进口替代到走向全球 2018年公司油缸业务收入近30亿,占营业总收入的70%。油缸业务中,挖掘机油缸占比近三年呈现提升趋势,2018年达到61%。2009年以来,公司挖掘机油缸市场份额持续提升,从10%左右稳步提升至50%以上,在主流挖机企业三一、卡特、徐工、柳工等企业的份额均接近或超过50%,成功挤占外资品牌的份额,并成为卡特彼勒的全球供应商,在卡特彼勒全球的挖机油缸采购中占比约50%。2011年起为对冲国内挖掘机下行风险,公司在特种油缸及出口业务上发力,近十年特种油缸收入复合增速21.2%、近八年海外业务收入复合增速70.3%。特种油缸及出口业务成为公司收入的稳定器,在大多数年份公司油缸业务收入增速都显著高于挖掘机行业增速,显示了较强的抗周期性。 泵阀崛起:复制油缸成功的路径 液压泵阀市场更加广阔,价值量约为油缸的2倍,是高端液压产品主战场,全球液压巨头基本都是以泵阀为核心产品。公司泵阀业务总投资逾20亿元,2018年子公司液压科技收入7.42亿,小挖泵阀综合市占率达到30%。公司泵阀产品已经得到市场初步的检验和认可,我们认为,未来三年公司有望复制油缸成功的路径,实现泵阀产品市场份额的快速提升。我们预计,子公司液压科技2019~2021年进入快速成长期,利润贡献有望接近甚至超过油缸板块,“再造”一个恒立液压。 投资建议与盈利预测 我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为52.22、67.60、78.72亿元,归母净利润分别为12.16、16.59、20.14亿元。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间及公司的龙头地位,给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,下游行业景气度不及预期,海外市场风险。
刘军 10
恒立液压 机械行业 2019-08-30 30.98 32.00 -- 40.99 32.31%
42.00 35.57% -- 详细
事件:公司公告,上半年实现营业收入27.93亿元,同比增长29%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%,对此点评如下: 1、二季度工程机械景气度回落带动公司收入环比下降。工程机械二季度景气度开始下滑,挖掘机二季度销售6.24万台,环比一季度下滑16.55%,受此影响二季度公司实现收入12.24亿元,环比一季度下滑3.45亿元,其中母公司(主要是油缸业务)环比下降2.45亿元,子公司(主要是泵阀业务)环比下降1亿元。 2、公司二季度单季度净利率达到28%,环比一季度提升7pct,在收入环比下降背景下,盈利能力大幅提升,总结如下几点原因:a、油缸业务毛利率进一步提升。从母公司报表来看,二季度单季度毛利率36%,环比提升2pct,尽管二季度收入、销量在下降,受益于产品结构优化,包括中大挖油缸以及非标产品占比提升,整体毛利率进一步提升;b、泵阀业务放量,带动毛利率提升。从子公司报表看,二季度单季度毛利率52.7%,环比大幅提升16.7pct,一个是公司小挖泵阀保持高份额同时中大挖也开始进入大批量配套阶段,一个是液压科技开发的挖掘机回转马达开始在主机厂小批量验证,同时非标泵阀在高空作业车、汽车吊、泵车也开始进入批量配套,资产周转率和产能利用率的提升带动公司毛利率大幅抬升:c、二季度由于人民币汇率大幅贬值,汇兑收益增加,进一步降低财务费用。二季度末人民币兑美元汇率为6.84,环比一季度末人民币汇率下降2%。 3、中长期看好泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年归母净利润至12.36亿、14.39亿、16.41亿,PE为21倍/18倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑,公司产品拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-08-29 29.50 -- -- 40.99 38.95%
42.00 42.37% -- 详细
事件:2019年8月27日,公司发布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收27.93亿元,同比增长29.05%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%;实现扣非后归母净利润6.30亿元,同比增长49.55%。 2019H1盈利能力全方位提升:报告期内公司实现营收27.93亿元,同比增长29.05%。毛利率/净利率分别为37.03%/24.06%,同比增长2.43/2.59pct,毛利率的提升主要是受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度所致。单季度而言,2019Q2毛利率/净利率均创2012年以来最高,分别达到39.9%/28.2%。控费方面,报告期内公司期间费用2.42亿元,同比增长14%,其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.48/0.91/-0.14/1.17亿元,同比变动-0.22%/14.37%/-440.09%/46.24%,费用率为1.73%/3.26%/-0.51%/4.19%,同比变动-0.51/-0.42/-0.71/0.49pct。销售费用的小幅下降源自于公司进出口费用下降;管理费用的上升是由于随着公司收入的增加,职工薪酬也在相应的增加;受本期美元汇率大幅上升的影响,使得公司财务费用大幅下降;研发费用方面,公司始终坚持驱动创新,不断推进新产品的研发,因而研发费用大幅上升。 工程机械行业复苏,高端泵阀或成业绩增长点:2019年1-6月纳入统计的主要主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品137207台,同比涨幅14.22%,公司借力下游挖机销量的高速增长,实现业绩稳步提升。报告期内,子公司液压科技抓住市场增量机遇,实现营收翻倍增长,2019H1液压科技实现收入6.52亿元,同比增长100%,其中泵阀收入达5.43亿元,占总营收83.28%,净利润达1.16亿元,同比增长200%。报告期内液压科技继续保持其小挖泵阀高市场份额,同时中大挖泵阀实现了各大主机厂的全面配置,市场份额逐步提升,泵阀业务有望成为公司未来业绩增长点。 油缸业务持续发力,马达产品全面上线,公司产品线日益完善:报告期内公司共销售挖掘机专用油缸/重型装备用非标准油缸25.56/7.86万只,同比增长13%/18%,实现收入12.33/6.33亿元,同比增长25%/8%,非标油缸中占比最大的为起重机油缸,上半年共销售5.96万只,同比增长27%,实现收入3.2亿元,同比增长13%。上半年公司马达产品正式上线,子公司液压科技开发的6-50T级挖机用回转马达,已在主机厂得以批量验证。马达业务全面上线完善了公司的产品线,未来有望提高公司经营业绩。 投资建议:鉴于公司2019H1净利润实现高增长,积极拓展海外业务,加大研发投资力度,根据我们模型测算,公司收入及毛利率有望大幅提升,预计2019-2021年归母净利润分别为12.31亿元、15.24亿元、17.94亿元,摊薄EPS分别为1.40元、1.73元、2.03元,对应PE摊薄为21倍、17倍、14倍。 风险提示:工程机械行业需求不及预期,液压泵阀业务不及预期,液压马达领域市场竞争激烈,钢材等原材料价格上涨。
恒立液压 机械行业 2019-08-29 29.50 -- -- 40.99 38.95%
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收入端:油缸业务预计保持平稳,中大挖泵阀开始全面放量 挖机油缸收入12.3亿,占比,同比+25%,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。2019年1-6月我国挖掘机销量为13.7万台,同比增长,其中公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%。公司目前排产情况基本稳定,8月份同比略增,预计下半年挖机油缸销量将继续保持平稳。 非标油缸收入6.3亿,占比,同比+8%;共销售7.9万只,同比增长,主要系2019H1非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 子公司液压科技(主营液压泵阀)泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%达6.4亿左右(2018年同期为3.2亿)。公司在继续保持小挖泵阀高份额的基础上,中大挖泵阀也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。 铸造分公司铸件产出量1.8万吨,同比+,实现收入2.3亿元,同比+21%。2018年投建的铸件项目二期,目前第一条产线已经建设完成并已开始试生产,运行情况良好;另外一条产线预期在2019年9月底安装完成,10月试生产。预计2019年年底铸件产能将达5.5万吨。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 H1综合毛利率,同比+2.4pct;净利率,同比+2.6pct;加权ROE,同比+3pct。其中Q2单季毛利率,净利率,达到2013年以来的最高点。公司的盈利能力明显提升主要系:1)泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)期间费用率降至,同比-1.1pct(销售费用率,管理费用(含研发费用)率7.5%,财务费用率-,分别同比-0.5pct,-0.1pct,-0.7pct)。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。此外,公司上半年发生汇兑损益2325万,计入当期损益的政府补助1820万,使得上半年非经常性损益达4090万。 单季经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:H1公司经营性净现金流7.9亿,同比+31,其中Q2单季达6.4亿,为历史新高。应收账款周转天数从上年同期的46天下降至35天;存货周转天数从上年同期的108天下降至104天;营业周期的缩短,良好的回款使得公司在上半年销售商品、提供劳务收到的现金达24亿,现金流情况愈发健康。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动 H1公司研发投入1.2亿,占总营收,公司每年的研发投入在总收入的占比都维持在4%左右,随着收入规模的迅速扩大,研发投入也不断提升。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。 上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场,为未来提供新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿,对应PE分别为21/17/14X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名