由电子装联业务起家，从“果链”到“车链”再走向“芯链”。快克智能是国家工信部电子装联精密焊接设备“制造业单项冠军”，上市以来经营稳健，2016-2022年公司营收CAGR为21.1%，归母净利润CAGR为17.6%。2022年公司总营收为9.0亿元，其中精密焊接设备占比达73.4%。公司凭借在消费电子领域长期积累的精密焊接技术，进行业务延伸：横向，顺利从“苹果”产业链拓展至“汽车”产业链，向汽车电子供应商提供一站式成套装备服务与解决方案；纵向，向更加高端精密的半导体封装“芯链”设备拓展。“果链”：深耕精密焊接设备，消费电子有望迎来新一轮创新周期。公司深耕精密焊接设备三十余年，伴随着国内电子行业兴衰起落。消费电子换机周期延长的主因是创新停滞与市场需求放缓。华为等新机发布，技术升级或引领手机革新周期，带动消费电子需求。TWS耳机、智能手表、AR/VR头显等品类持续迭代，构建智能穿戴新体验。公司深耕优质客户，如苹果、华为、立讯精密、歌尔、瑞声科技、富士康等，有望率先受益于行业发展。“车链”：打造一站式装备解决方案，多点开花助力成长。 国内智能化、电动化助力汽车电子市场稳步攀升。据汽车工业协会测算，预计2023年中国汽车电子市场规模将增长至10973亿元，同比+12.2%，空间可观。公司为汽车电子产品和系统提供解决方案，自研开发的选择性波峰焊技术，适用于汽车电子行业，可满足新能源车的高可靠性焊接需求；已为多家头部企业提供了3D/4D毫米波雷达、动力电池系统及线控底盘的自动化设备方案。“芯链”：多措并举突破核心封装设备，可提供固晶键合成套方案。公司精密焊接和半导体封装固晶键合工艺技术具有相通性，由二级封装向一级封装拓展，2022年半导体固晶键合封装设备实现营业收入1521万元，未来有望伴随新品上市进入放量阶段。公司已研发出面向SiC功率器件的银烧结解决方案、面向IGBT功率模块的封装解决方案、应用于分立器件小芯片的高速高精固晶机等产品。（1）纳米银烧结工艺率先实现国产化，突破半导体“卡脖子”技术。根据MIRDATABANK报告，作为SiC器件/模块主流核心封装工艺装备的纳米银烧结设备，中国市场空间超20亿元，国产化率不足1%。公司是江苏省工信厅“第三代半导体功率芯片微纳金属烧结工艺及设备研发项目”攻关项目承接单位。首台银烧结设备已完成客户量产工艺验证，同时已完成多家封装企业工艺验证，订单正在逐步落实中，具备成长潜力。（2）IGBT多功能固晶机完成技术迭代，高速高精固晶机水平先进。据MIRDATABANK报告，IGBT功率器件所用的固晶和键合设备，中国市场空间超过100亿元，国产化率不足5%。快克成功突破固晶机核心技术，自主研发IGBT多功能固晶机，搭配甲酸焊接炉以及固晶AOI为客户提供成套解决方案。此外，据公司年报，其高速高精固晶机在固晶速度和固晶精度上具备世界领先水平，国产替代可期。 投资建议：公司在精密焊接装联设备行业优势突出，结合客户需求开发新技术，应对消费电子需求短期波动；同时，公司面向新能源汽车电子的成套装备业务有望稳步成长，并积极研发推广半导体封装设备，构建新成长曲线。预计公司2023-2025年主营收入为8.20/9.92/12.26亿元，归母净利润为2.15/2.83/3.75亿元，EPS分别为0.86/1.13/1.50元，当前股价对应PE分别为32.26倍/24.50倍/18.52倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；技术升级与开发风险；盈利能力下降风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营业总收入35.1亿元，同比增长11.8%； 实现归母净利润4.0亿元，同比增长83.3%。 单从三季度看，公司实现营业总收入12.2亿元，同比增长17.0%；归母净利润为1.4亿元，同比增长112.6%。 业绩符合预期。 国内业务逐步企稳，海外渠道持续推进。 从国内硬件销售看，公司稳住线下经销渠道基本盘， 同时加码电商渠道。据洛图科技，今年Q3中国线上监控摄像头市场（不含内容电商）销额同比增长49%， 萤石排名居行业前列。公司打造智能家居生态， 三季度上新智能卷帘机MT2、握开智能锁DL20FV等产品。海外方面，公司因地制宜，线上线下同步拓展，继续提升品牌知名度。软件方面，公司云平台订阅和续订的收入模式维持韧性，增速亮眼。 盈利能力显著提升。 由于精益化供应链管理、云平台占比提升、海外及电商渠道优化等因素， 公司前三季度毛利率同比提升7.4pct至43.4%； Q3毛利率同比提升7.0pct至44.3%。 公司在国内加码电商投入、布局线下， 在海外加大渠道建设， Q3销售费用率同比提升1.4pct至15.0%。 Q3研发费用率同比微降0.4pct至14.5%， 但研发费用同比+13.9%，加大新品孵化， 进行智能视觉物联云等方向的预研。公司Q3管理费用率同比基本持平； Q3财务费用为268万元， 财务费用率同比+1.3pct。 综合看， Q3归母净利率同比增长5.3pct至11.7%。 存货及应收周转效率提升， 经营性现金流改善。 截至三季报， 公司资产负债率为33.4%，经营稳健； 公司存货金额同比下降20.6%。今年前三季度，公司存货周转天数同比下降38.0天至78.5天，应收账款周转天数同比下降2.8天至57.7天。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长99.0%， 期末现金及现金等价物余额同比增长223.8%。 近期发布扫地机、数字人新品。 公司上新的C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭，支持AI智能融合避障。 B端清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场，在商用端率先实现纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。此外，公司依托自研AI技术的多年积累，推出了多模态3D数字人产品，包含数字人形象以及商显大屏+摄像头结合全新打造的硬件产品。 投资建议： 公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势， 并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。 我们上调盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润为5.59/7.40/9.55亿元（原预测值5.14/7.02/8.95亿元）， 预计EPS为0.99/1.32/1.70元（原预测值0.91/1.25/1.59元），对应PE为50X/38X/30X。 维持“增持” 评级。 风险提示： 产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。

事件：2023年前三季度，公司实现营收20.11亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降8.59%。单Q3实现营收6.72亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降14.44%。由于下游景气仍待恢复，市场竞争加剧，公司业绩基本符合预期。 盈利能力短期承压。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投资收益同比减少935万元，信用减值损失、资产减值损失略有扩大；净利率13.15%，同比下降1.09pct。 市场竞争加剧，公司单Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷诺迁至新工厂导致折旧升高亦对此造成影响。公司Q3净利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅较Q2收窄0.72pct。 行业周期波动下，费用率仅略有上升，现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比分别+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期间费用率为10.75%，同比仅上升0.21pct，整体保持稳定，费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元，同比增长9.36%；行业承压背景下，现金流表现亮眼，展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强，加速国产替代，市场份额逆势提升。 重视研发，蓄能未来发展。2023Q1-Q3公司研发费用为0.95亿元，同比增长5.13%；近五年来研发费用持续提升，高端业务取得进展。捷诺完成新工厂搬迁及设备配置，齿轮加工精度可达DIN5级及以上。国茂精密顺利搬迁至常州总部工厂，并新购置一批进口设备，以提高核心零部件自制的产能及质量。目前谐波减速器业务有序推进，产品速比可按需定制。 深挖业务潜力，积极开拓新市场。公司海工、工程机械专用减速机等新业务放量成长：至23H1，海工新品已获千万级增量订单，针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。公司积极推动产品出海，旗下减速机业务覆盖俄罗斯、东南亚等地区，海外代理渠道建设稳步推进。 投资建议：行业景气度仍处于渐进复苏阶段，公司加强产品升级和成本费用管理，拓展新业务，未来盈利能力或有望随市场需求复苏逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润为3.98/5.06/6.10亿元（原预测值4.65/5.91/7.11亿元），预计EPS分别为0.60/0.76/0.92元（原预测值0.70/0.89/1.07元），对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司2023年前三季度实现营业收入63.44亿元，同比增长7.18%， 归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%；其中， Q3单季度实现营业收入18.92亿元，同比下降6.92%， 归母净利润4.75亿元，同比下降31.41%。在行业需求整体承压的背景下，公司业绩符合预期。 收入受行业需求影响， Q3毛利率改善。 据中国工程机械协会，今年1-9月挖掘机整体销量同比下降25.7%， 7-9月单月销量均同比下滑25%以上。 但公司持续优化产品结构， 海工、高空作业平台等领域非挖产品逐步放量，整体收入表现明显优于行业。 公司2023年前三季度销售毛利率为40.19%，同比下滑0.1pct；其中， Q3单季度毛利率达42.96%， 同比提升0.4pct，环比提升6.1pct，毛利率改善明显， 受益于高毛利产品占比升高。 布局长期发展，汇率波动影响， 费用率略有提升。 2023年前三季度，公司期间费用率同比上升1.8pct。销售/管理费用率同比提升0.6pct/1.1pct， 主要因销售人员增加、 薪酬和业务宣传费增加； 员工总数增加、折旧费用增加。美元汇率波动等因素导致财务费用率同比增加0.6pct。 研发费用率仍在高位， 为7.96%， 体现出对业务拓展和高端产品研发的决心。 在建工程与投资活动现金流大幅增长。 截至三季报，公司在建工程达8.10亿元，同比大幅增长107.6%。前三季度，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.90亿元，同比增长94.9%。主要系公司在墨西哥项目、线性驱动器项目和超大缸项目增加投入所致。 坚定布局国际市场，墨西哥工厂亟待投产。 公司坚持全球化，已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心， 已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。 墨西哥工厂预计2023年第四季度投产， 打开未来海外业务空间。 顺应智能化、电动化趋势， 线性驱动器项目明年投产。 今年以来， 公司积极拓展液压件种类； 此外， 在智能控制领域实现突破， 控制器、电控手柄，电脚踏等产品批量供货。 公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产， 该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点。 据公司公告之前的估算， 项目建成达产后正常年份预计年均销售收入为20.96亿元。 投资建议： 因国内工程机械下游仍待复苏， 下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.9/29.0/36.7亿元(原预测值分别为27.1/32.2/38.0亿元)， 预计EPS为1.78/2.16/2.74元(原预测值分别为2.02/2.40/2.83元)，对应PE分别为31.0X/25.5X/20.2X。但公司积极推进产品及区域扩张，全球化背景下长期发展可期。 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：2023年上半年，公司实现营业收入44.52亿元，同比增长14.55%，归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%；其中，Q2单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长20.10%，归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%。业绩符合市场预期。分区域看，2023年上半年国内和海外市场收入分别同比增长9.09%和42.98%，表现优于行业。 挖机油缸外销向好，非挖油缸持续放量。2023年上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%；挖机油缸海外市场收入同比增长18%，有效平滑国内周期波动。从非挖方面来看，重型装备用非标准油缸销量为11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。 挖机泵阀向中大挖高端市场渗透，多款非挖新品上市供货。公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品实现在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部已开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。 加码研发，顺应智能化、电动化趋势。2023年上半年公司研发费用达3.36亿元，同比增长12.34%，占总营收的7.56%。公司积极拓展液压件种类；此外，紧跟行业趋势，在智能控制领域实现突破，控制器、电控手柄，电脚踏等产品批量供货。公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产；该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点，贡献新增量。 坚定布局国际市场，墨西哥工厂亟待投产。公司坚持全球化发展，已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心，已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。墨西哥工厂预计2023年第四季度投产，打开未来海外业务空间。 盈利能力增强，财务费用下降明显。2023年上半年，公司毛利率为39.02%，同比基本持平；销售净利率为28.77%，同比+1.52pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%、3.75%、7.56%、-6.67%，同比+0.61pct、+0.75pct、-0.15pct、-2.48pct；定期存款利息收入增加，导致财务费用下降82.31%。期末货币资金为77.52亿元，占总资产的45%。 投资建议：公司积极推进产品及区域扩张，全球化背景下成长可期。基于公司海外发展向好，上调盈利预测，预计其2023-2025年归母净利润为27.09/32.23/38.00亿元，预计EPS分别为2.02/2.40/2.83元，对应PE分别为33X/27X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。 行业整体景气度仍待修复，核心业务显韧性。公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响，发货额同比下滑。 坚定推进多元化战略，探索新增长曲线。光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单；针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。 深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。 上半年盈利表现平稳。2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct；期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元；净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看，毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响；净利率12.73%，同比下降2.83pct。 投资建议：上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动，随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：2022年，公司实现营收26.97亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降10.42%。2023年第一季度，公司实现营收6.26亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长24.25%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 产品结构持续优化，产品力提升效果初现。2022年受宏观因素扰动、下游需求减弱等影响，公司销售各类型减速机60.80万台，同比下滑13.40%。但公司加速培育高端品牌，顺利完成超高扭矩、超高速齿轮箱与大功率减速机等高端产品开发。以分产品营业收入除以主营产品销量测算，2022年齿轮减速机销售均价同比基本持平，GNORD减速机销售均价同比显著提升。产品矩阵升级，助力公司平稳应对周期波动。 大客户新业务创造增量，多元化拓展稳步推进。公司直销大客户开发进展顺利，景津装备、先导智能、常州乐萌等重点客户需求放量。2022年直销渠道实现营收13.60亿元，占比超过50%。2022年公司成功开拓海工、新能源等高景气度领域减速机新业务，进一步增加下游市场多元化程度。目前光伏跟踪支架减速机已顺利通过中信博测试，风电变桨偏航减速机进入试制阶段。 2022年业绩有所承压，2023年一季度盈利快速恢复。2022年公司毛利率为26.74%，同比下滑0.38pct；其中齿轮减速机毛利率为26.83%，同比下滑1.31pct，原材料成本上涨或为毛利率承压主因；归母净利率为15.35%，同比下降0.34pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为2.79%、3.65%、4.44%，分别同比-0.39pct、0.01pct、0.62pct；由于利息收入增加，财务费用率为负。2023年一季度，公司毛利率同比提升1.96pct至27.17%，归母净利率同比提升2.24pct至12.85%，达到上市以来同期最佳水平。 减速机市场有望回暖，多元化进程再提速。制造业生产经营重回正轨，逐步复苏。公司具有销售渠道、产品多样化等龙头优势，或率先受益于行业集中度提升与国产替代趋势。公司业务日趋多元，重点开发锂电、光伏、风电等新能源行业减速机产品；积极拓展精密传动业务，子公司国茂精密专注谐波减速器开发，有望成长为增长新引擎。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.22/6.56/8.01亿元，预计EPS分别为0.79/0.99/1.21元，对应PE分别为25X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：2022年，公司实现营收81.97亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润23.43亿元，同比下降13.03%。2023年一季度，公司实现营收24.27亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.20元（含税）。 非挖业务成长显著，多元化战略持续推进。2022年，公司共销售挖掘机专用油缸62.94万只，同比下滑26%；但重型装备用非标准油缸销量同比增长22%，达到20.48万只。非挖领域液压泵、液压阀、马达销量分别为4.40、14.03、12.25万只，分别同比增长248%、60%、516%。2022年公司共开发新品538种，其中非工程机械行业323项。2023年一季度，公司主要产品中，重型装备用非标准油缸、液压泵阀收入分别同比增长33%、29%,带动营收整体增长。由于新产品盈利能力高于传统工程机械产品，公司毛利亦同比提升。 海外收入实现高增，坚定布局国际市场。2022年公司海外销售收入为17.53亿元，同比增长42%。公司墨西哥工厂正在基建之中，预计厂房于2023年5月交付使用，2023年第四季度投产。公司前期已成立欧洲、美国、日本、印度海外销售服务公司，2022年新建印尼子公司，以辐射东南亚市场的基本维修服务格局，扩大新兴市场覆盖范围。 2022年业绩承压，2023年一季度盈利明显改善。2022年公司毛利率为40.55%，同比下降3.46pct，主要受原材料成本上升、订单下滑导致规模效益减弱等因素影响；净利率为28.66%，同比下降0.33pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为1.51%、3.36%、7.93%，同比提升0.31pct、0.92pct、1.10pct；由于汇率变动，财务费用率明显下降。2023年一季度，公司毛利率同比提升3.01pct至40.86%，净利率同比提升1.77pct至25.81%。 公司经营稳健，增发后在手现金充足。2023年一季度公司资产负债率同比下降至21.35%，流动比率、速动比率分别为4.00和3.77，均同比提升。期末货币资金为73.98亿元，在总资产中的占比为43.64%。一季度公司经营、投资活动现金流分别同比增长22.95%、34.14%，偿还债务支付的现金减少导致筹资活动现金流亦同比改善。 投资建议：公司在国内工程机械市场优势稳固，积极推进产品及区域扩张，全球化背景下成长可期。预计公司2023-2025年归母净利润为27.05/31.61/37.80亿元，预计EPS分别为2.02/2.36/2.82元，对应PE分别为30X/26X/22X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：2022年，公司实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降26.10%。2022年四季度，公司实现营收11.69亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降22.23%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降15.78%。2023年一季度，公司实现营收10.79亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.70%。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 智能家居产品为基本盘，云平台板块稳步发展。2022年，公司智能家居摄像机、智能入户、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台业务、其他业务收入分别占比67.40%、7.85%、5.25%、3.02%、15.56%、0.91%；其中，智能家居摄像机收入同比下降1.22%，物联网云平台收入同比增长24.57%。硬件产品方面，公司的智能家居摄像机、智能猫眼连续多年在双11、618等购物节的天猫平台相应品类中排名第一，市场优势突出。软件方面，截至2022年12月末，萤石物联云平台连接设备数、注册用户数分别由上年末的1.59亿台、0.96亿人提升至2.05亿台、1.25亿人。 2022年业绩承压，2023年一季度毛利率明显改善。2022年公司毛利率为36.42%，同比增长1.15pct；净利率为7.73%，同比下降2.90pct。其中，智能家居摄像机业务毛利率为30.97%，同比提升0.20pct。2022年公司毛利率略有提升，但由于进一步加强渠道和品牌建设，持续投入智能家居新品和云平台研发，且管理费用增加，故期间费用率增长较快，业绩有所承压。2023年一季度，公司毛利率同比提升6.23pct至41.12%，主要系供应链管理优化，运营商在收入结构中的占比下降等因素影响。2023年一季度，公司净利率同比提升1.86pct至8.45%。 存货去化，经营性现金流改善。2022年公司积极推进精益管理，调整备货策略，期末存货金额同比下降42%。2023年一季度末，存货环比进一步去化。去库存策略下，公司购买商品支付的现金相应减少，2022年经营性现金流净额同比上升154%至7.36亿元，2023年一季度经营性现金流亦同比大幅提升。 投资建议：公司在家用摄像头等智能家居产品细分领域具有份额优势，同时积极拓展物联网云平台服务，有望成为具备垂直一体化服务能力的AIoT领先企业。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.14/7.02/8.95亿元，预计EPS分别为0.91/1.25/1.59元，对应PE分别为53X/39X/30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。