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倪正洋

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600518070003...>>

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中海油服 石油化工业 2019-11-13 15.00 -- -- 15.27 1.80% -- 15.27 1.80% -- 详细
事件:公司发布关于2019年第一次临时股东大会通知,将审议及批准关于修订2019年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddleEastFZE美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020年发行美元债券等五项议案。 投资要点 上调2019年关联交易额度上限,未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高:由于2019年国内海上油气勘探开发力度加大,公司上修了与中国海油2019年油田服务类别项关联交易额度上限,由原计划的230.95亿元上调至259.17亿元;此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素,公司预计2020-2022年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75亿元,而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27亿元(2016年)。虽然关联交易上限并非收入指引,但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。 办理美元贷款及发行8亿美元债券,提升海外市场竞争力:为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求,公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE为借款人向银行办理4亿美元循环贷款,并计划于2020年发行不超过8亿美元的境外美元债券。根据历史数据,公司曾于2012、2015年分别发行10亿美元债券(期限为10年)、10亿美元中期票据。截至2019年6月底,公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场,体现其对海外市场未来几年较好发展的预期,并进一步拉长公司债务年期,优化债务曲线,有利于提升公司在国际资本市场的地位。 受益中海油资本开支加码,公司业绩拐点持续印证:在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下,中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019年前三季中海油勘探投资达140.89亿元,同比+107%,延续高增势头。公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量快速提升,业绩拐点持续验证。其中Q3单季扣非归母净利润11.0亿元,创近五年单季新高。预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善,带动钻井板块盈利能力的持续上修;技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升,公司业绩弹性有望充分释放。 盈利预测与投资评级:公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。我们预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 26/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-05 91.90 -- -- 98.38 7.05% -- 98.38 7.05% -- 详细
大功率核心元件再获突破,降本增效持续落地:根据公司公告,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,在此基础上实现高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅以及刻写光栅用大模场光敏光纤等两个核心关键技术。这标志着公司在实现泵浦源自产后,在激光器三要素中的另外两大要素--谐振腔(布拉格光栅)以及工作物质(特种光纤)再度取得突破。此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。根据公司招股书数据,2017年公司连续光纤激光器直接材料成本中,特种光纤占比24%,无源光纤器件(包括光纤光栅)占比16%。而考虑到高功率产线中公司相关器件自制率较低,成本占比会更大。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 毛利率环比改善,公司市占率提升逻辑不变:根据公司发布的三季报,2019Q3单季公司毛利率为32.2%,环比+2.6pct,符合我们此前对于公司毛利率企稳的判断。随着2019H2国内激光器行业价格战趋缓,以及公司Q3发布的新产品通过结构优化等方式改善成本有望于Q4体现,我们预计公司毛利率将在Q4进一步确立企稳回升趋势。公司短期内受下游市场需求趋缓以及行业竞争加剧影响,盈利指标有所下滑,但收入规模仍保持正增长,Q3单季度营收同比+21.7%;对比IPG同期在华收入同比-24%(连续第五季度同比下降),公司进口替代步伐持续提速。2018年公司国内市占率已超过17%,随着公司大功率板块持续发力,并凭借本土人力成本优势,预计2019年公司国内市占率仍将快速提升。 看好超快等板块放量:公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2019/20/21年归母净利润4.0/6.0/8.1亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE44/29/22X,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67% -- 7.31 1.67% -- 详细
扣非归母净利润同比+37.07%,降本增效成果显著:2019Q1-Q3,公司共实现营收1545.2亿元,同比+14.15%;归母净利润为84.13亿元,同比+11.76%;扣非归母净利润77.16亿元,同比+37.07%。降本增效成果显著,盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%,同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%,同比+0.39pct。期间费用方面,公司销售费用达50.1亿元,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用达95.2亿元,管理费用率为6.16%,同比-0.72pct;研发费用达71.4亿元,研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用达4.45亿元,财务费用率为0.29%,同比-0.57pct;期间费用合计占比14.31%,同比-1.18pct,整体期间费用控制良好。 铁路装备板块营收同比+23.41%,机车、客车、动车收入均大幅增加:分业务看,铁路装备营收885.04亿元,同比+23.41%,主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83(+14.79%)亿元、客车业务收入86.93(+131.75%)亿元、动车组业务收入494.07(+22.42%)亿元、货车业务收入142.21(+5.28%)亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元,同比+31.09%,主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元,同比+4.15%,主要系前三季度风电业务等收入增加所致;现代服务营收59.36亿元,同比-47.75%,主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。 新型轨交装备储备丰富,专项债新规拉动基建投资:长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外,专项债新规的出台,预计拉动万亿级的基建投资,将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金,有望带来示范效应,带动更多轨交装备需求。 盈利预测与投资评级:集大高铁项目有望带来示范效应,拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外,维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元,对应PE17/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:铁总招标进度和数量不及预期,地方政府债务压力。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 -- -- 15.92 8.37% -- 15.92 8.37% -- 详细
业绩拐点持续兑现:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收213.3亿元,同比+55.5%;归母净利润21.2亿元,同比大幅扭亏;扣非归母净利润18.9亿元,同比大幅扭亏。其中Q3单季实现营收77.7亿元,同比+39.3%;归母净利润11.5亿元,同比+1066.2%,环比+21.6%;扣非归母净利润11.0亿元,同比增长近280倍,环比+30.1%。公司紧抓中海油七年计划带动的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量全线上涨,业绩拐点持续验证。公司现金流同样改善明显,2019年前三季公司经营活动现金流净额达11.3亿元,同比增加18.9亿元,主要系销售商品、提供劳务获得回款大幅增长所致。 毛利率持续上修,资产质量优:公司毛利率持续上行,前三季公司毛利率18.9%,同比+13.6pct;Q3单季毛利率24.0%,同比+16.6pct,环比+4.3pct。三费率保持稳定,2019年前三季公司销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.1%/4.5%/3.2%,分别同比-0.01/-0.16/+0.5pct;资产方面,公司报告期末在手现金达58.0亿元,相比年初增长73.6%,主要系本期理财到期和收入增加,我们认为充足的在手现金将保证公司在行业周期拐点时持续斩获订单的实力;应收账款达138.6亿元,相比年初增长73.0%。主要系公司作业收入增加所致;存货达188.5亿元,相比年初增长36.7%,主要系随作业量增加生产备料增加。 钻井平台日历天利用率站上80%,预计日费将同步回暖,钻井板块毛利率启动修复:截至报告期末,公司钻井平台平均日历天使用率达80.9%,同比+15.6pct;其中自升式/半潜式平台日历天使用率分别为83.7%/73.5%,分别同比+19.4/+5.3pct。我们认为随着公司钻井平台利用率站上高位,有望传导至日费的同步回暖,带动公司钻井板块毛利率启动修复。而上一轮高景气周期中,公司钻井板块毛利率保持40%附近,峰值为44.8%(2009年),故弹性空间广阔。此外公司技术板块受益于自产率提升、作业能力增强,毛利率已超过上一轮景气期峰值,随着板块收入端的快速放量有望成为公司近几年业绩增长的重要补充。钻井+技术双轮驱动下将保证公司收入与业绩的高增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内海上油服龙头,在目前国家政策层面强力推进油气上产背景下,公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。目前公司业绩拐点持续印证,未来预计将释放充分弹性。考虑到国内海上油服持续高景气预期及公司优秀质地,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 25/17/13倍。基于对对行业持续高景气以及公司业绩持续释放的判断,上调至“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
弘亚数控 机械行业 2019-11-04 32.15 -- -- 33.36 3.76% -- 33.36 3.76% -- 详细
2019Q3公司营收同比+2.1%,归母净利润同比+3.6%,保持平稳:2019年前三季度公司营业收入9.8亿元,同比+5.9%,归母净利润2.5亿元,同比+1.9%,扣非归母净利润2.1亿元,同比-2.6%,其中19Q3 营业收入3.3亿元,同比+2.1%,归母净利润0.9亿元,同比+3.6%,扣非归母净利润0.7亿元,同比-7.26%。公司19Q3毛利率37.4%,同比-4.8pct,主要系成本上涨所致。 三费+研发费率管控良好,在建工程大幅增加拓展产能:公司19Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、3.7%、4.9%和-0.2%,同比-0.90pct、-1.60pct、+0.18pct、+0.03pct,三费+研发费率合计11.9%,同比-2.3%。公司在严格控制三费率的同时继续加大研发力度,强化高端产品应对下游需求波动。公司目前营收受限于产能有限,公司为拓展收入,加大对产能的扩充。19Q3公司在建工程0.39亿元,同比+77.7%,主要是成都弘林机械有限公司产业化建设项目投入增加及广州玛斯特智能装备有限公司新建项目动工;固定资产3.0亿元,同比+114.7%,主要是本期合并广州亚冠精密制造有限公司所致;无形资产1.0亿元,同比+39.8%,主要是广州玛斯特智能装备有限公司取得国有土地使用权。预计在未来新建厂房投入使用与合并广州亚冠精密后,公司产能将进一步提升。 高端化应对需求波动,海外业务拓展加快,产能扩张以备未来订单增长:公司主营板式家具机械专用设备销售,聚焦定制家具市场,属于地产后周期行业。下游家具需求滞后于地产销售数据变动。据国家统计局统计,自2019年2月以来,商品房销售面积连续8个月同比负增长,商品房销售整体仍处于底部,受此影响下游家具市场整体需求减缓,但一线城市商品房销售面积增速稳定,公司加强封边机等高端产品的研发投入,瞄准高端定制市场稳定的需求。此外,公司19年上半年海外业务营收占比达28.58%,公司收购意大利MASTERWOOD公司后加快布局海外市场。同时公司购建厂房设备补足产能,目前公司产能利用率、产销率较高,预计随着明年新建产能补足到位,公司营收将继续保持稳健的增长态势。 盈利预测与投资评级:公司积极拓展海外业务,加强核心产品盈利能力,同时积极准备产能扩张,迎接下游定制需求提升和国产设备进口替代。我们预计2019/2020/2021年的净利润2.85/3.39/3.99亿元,对应EPS为2.11/2.50/2.95元,对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外市场风险,行业竞争风险,技术研发风险,家居需求受地产周期波动不及预期风险。
海油工程 建筑和工程 2019-10-31 5.66 -- -- 6.39 12.90% -- 6.39 12.90% -- 详细
Q3单季业绩扭亏,订单持续高增长:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收80.6亿元,同比+21.2%;归母净利润-6.4亿元,同比增亏5.0亿元;扣非归母净利润-8.1亿元,同比增亏5.5亿元。Q3单季实现营收35.1亿元,同比+13.9%;归母净利润0.79亿元,同比+84.5%,环比扭亏。公司紧抓中海油增储上产“七年行动计划”带来的服务市场机遇,作业量持续饱满,前三季度钢材加工量累计完成11.9万结构吨,同比+32%;海上作业累计投入船天11,052个,同比+30%。订单方面持续高增长,2019Q3单季承揽额达70.47亿元,其中新签合同26.69亿元,中标金额43.78亿元。公司前三季度累计承揽183亿元,同比+76%;截至本报告期末,在手未完成订单总额287亿元。预计饱满的在手订单在公司持续推进落地下将转换为未来收入的高增长。 Q3毛利率环比改善,经营活动现金流好转:公司Q3单季综合毛利率为7.6%,同比+0.3pct,环比+5.6pct;三费方面,公司2019年前三季销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.2%/5.3%/-0.4%,分别同比+0.1/-2.0/+0.6pct。资产方面,公司报告期末存货达40.6亿元,较2019年初增长40.1%,主要系已完工未结算的工程施工增加所致。我们预计Q4随着收入的集中确认,公司存货将有效消化;预付款项2.6亿元,较年初增长119.6%,主要系在建工程项目购买材料的预付款项增长所致。现金流方面,公司前三季经营活动现金流净额为-0.16亿元,同比减少流出16.0亿元,主要系公司逐步收回项目工程款,经营活动流入同比增加18.5亿元;此外随着项目的稳步推进,经营活动现金流出同比增加2.4亿元,两方面因素相抵扣使得现金流量净额较上年同期增长。 政策面持续推进油气上产,公司直接受益三桶油资本开支加码:在目前我国油气自给率持续走低的严峻形势下,2018年起国家多次作出重要批示,要求国内油企增储上产。三桶油积极响应国家号召,以中海油为例,其2019年1月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发,计划到2025年勘探工作量和探明储量翻倍;2019年5月,中海油宣布2025年南海西部油田2000万m3、南海东部油田2000万吨的上产目标,即7年内南海西部油气产量增长近一倍,南海东部增长近1/3;2019前三季中海油实际资本开支532亿元(全年计划700-800亿元),同比+47%,高增长趋势持续验证。目前公司国内收入主要源自以中海油为主的三桶油,在三桶油资本开支确定性提速背景下,我们预计公司收入将直接受益,未来业绩有望延续改善趋势。 盈利预测与投资评级:公司在手订单持续高增长。行业方面,有望由量增(订单增长、工作量增长)传导致价涨(价格水平上涨)。但基于公司上半年海外业务超预期计提,我们下修公司业绩预测,预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计0.97、4.10、10.37亿元,对应2019-21年PE 258、61、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-30 93.00 -- -- 98.38 5.78% -- 98.38 5.78% -- 详细
公司业绩仍承压,毛利率环比改善:根据公司三季报,公司2019年前三季实现营收14.2亿元,同比+30.7%;归母净利润2.8亿元,同比-23.1%;扣非归母净利润2.2亿元,同比-37.2%。其中2019Q3单季度营收4.1亿元,同比+21.7%;归母净利润0.61亿元,同比-42.2%;扣非归母净利润0.49亿元,同比-51.9%。随着国内下游市场需求趋缓叠加行业价格战持续,公司业绩短期仍然承压。毛利率方面环比有所改善,2019Q3单季度毛利率为32.2%,环比+2.6pct,同比-17.2pct,符合我们此前对于公司毛利率Q3企稳的判断。随着2019H2价格战趋缓,以及公司Q3发布的新产品通过结构优化等方式改善成本有望于Q4体现,我们预计公司毛利率将在Q4进一步确立企稳回升趋势。 三费率保持稳定,应收账款压力有所增大:三费方面,2019年前三季公司销售/管理(含研发)/财务费率为4.7%/6.6%/-0.1%,分别同比+0.9/-0.1/+0.2pct。其中销售费率的增长主要系公司扩充销售团队,以及随销售规模扩大保内售后服务有所增加所致。公司2019年前三季研发费率为5.2%,同比+0.1pct。公司前三季度经营活动现金流净额为-1.1亿元,同比-166.3%,主要系采购付款金额增幅大于销售回款增幅所致。应收账款方面,截至报告期末达5.4亿元,相较2019年初增长144.2%,主要系公司业务规模扩大带动销量增长,以及账期客户销售额大幅增长且未到回款期所致。公司存货/应付账款分别达6.5/5.1亿元,相较2019年初分别增长130.5%/165.3%,主要系公司采购量加大所致。我们预计随着Q4确认收入集中期的落地,公司存货将有效消化。 市占率提升逻辑不变,超快及军工有望未来放量:公司短期内受光纤激光市场需求趋缓以及竞争加剧影响,盈利指标有所下滑,但收入规模仍保持增长;相比较IPG在华收入已连续四季度收缩,公司市占率提升仍处于加速期。随着公司高功率产品的进一步放量,未来仍将继续挤占IPG份额,进口替代逻辑不变。此外公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。军工业务方面,根据Laser Markets Research数据,2019H1全球军用激光器市场规模同比+28%,成为增速最快的细分市场。随着军用激光器技术成熟度持续完善,未来有望为公司贡献新的收入增量。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2019/20/21年归母净利润4.0/6.0/8.1亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE45/30/22X,基于对公司高功率、超快、军工等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
中海油服 石油化工业 2019-10-30 14.08 -- -- 15.92 13.07% -- 15.92 13.07% -- 详细
国内最大海上油服公司,业绩拐点持续验证:公司是国内规模最大的海上油服供应商,目前主营四大业务板块:钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察。2019H1公司延续业绩反弹趋势,实现营收135.6亿元,同比+66.6%;归母净利润9.7亿元(去年同期-3.8亿元),同比扭亏。分板块看,2019H1公司钻井与技术板块强势带动公司业绩复苏,其中钻井板块营收44.9亿元,同比+49.4%。主要系市场回暖带动公司钻井平台利用率及日费同步提升;技术板块营收66.3亿元,同比+94.8%。主要系板块业务线作业量提升。船舶/物探板块营收14.4/10.0亿元,分别同比+15.9%/+105.3%。公司目前业绩拐点逐渐明晰,在国内油服行业景气度持续提升叠加公司自身精细化管理带来的降本增效共振效应下,业绩弹性有望充分释放。 国家政策面推进能源自主可控,公司受益三桶油资本开支确定性加码:2019年10月11日,国家能源委员会会议再次强调加大国内油气勘探开发力度,促进增储上产。三桶油积极响应国家号召,以中海油为例,其2019年1月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发,计划到2025年勘探工作量和探明储量翻倍;2019年5月,中海油宣布2025年南海西部油田2000万m3、南海东部油田2000万吨的上产目标,即7年内南海西部油气产量增长近一倍,南海东部增长近1/3;2019H1中海油国内海域自营探井数已超过2017年及以前年份全年水平,勘探投资达86亿元,同比大幅增长109.8%,根据中海油10月24日最新公告,Q3单季勘探投资达55.0亿元,同比+106.0%,高增态势再次验证。目前公司国内收入主要源自中海油为主的三桶油,三桶油资本开支确定性提速将锁定公司未来高增长。 技术板块已步入收获期,钻井业务量价齐升启动修复:公司技术板块受益业务线作业量大幅提升,2019H1营收达到66.3亿元,同比大幅增长94.8%,板块收入占比提升至48.9%。此外受益公司近年研发成果持续突破及精细化管理控制成本,板块毛利率自2016年触底-3.6%后快速回升,2018年板块毛利率为25.4%。值得注意的是,在目前油价处于中位区间条件下,公司技术板块毛利率已超过上一轮景气周期峰值(2010年毛利率为23.5%),体现出公司技术实力的显著提升。钻井板块受益国内油服行业景气度提升,2019H1公司平台日历天使用率同比+12.5pct至76.6%,平台日费亦同步提升。量价齐升推动下,板块盈利能力启动修复。2018年公司钻井板块仍处亏损(毛利率为-4.5%);2019H1板块经营利润率回升至5.6%(港股公告),同比+27.8pct,实现扭亏。历史来看,2008-2014年钻井板块毛利率保持40%附近,峰值为44.8%(2009年),板块盈利能力修复空间广阔。 盈利预测与投资评级:公司作为国内海上油服龙头,在目前国家政策层面推进油气上产背景下,预计将直接受益于国内油企资本开支加码。目前公司业绩拐点逐渐明晰,未来预计将释放出充分弹性。预计公司2019-2021年营收277.6/323.2/367.1亿元,归母净利润24.3/32.4/42.1亿元,对应PE28/21/16倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-29 26.45 -- -- 27.01 2.12% -- 27.01 2.12% -- 详细
2019Q1-Q3业绩同比+27.7%,单季度业绩增速放缓:公司2019年前三季度实现营业收入6.76亿元,同比+32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比+27.7%。单季度来看,Q3实现营收2.27亿元,同比+11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比+9.0%。单季度净利润增速较去年同期有所调整,主要系子公司华阳密封扩产计划尚未完全落地所致。此外,收入确认的节奏,以及炼化新增订单增速有所放缓也有所影响。 综合毛利率维持高位,支撑公司成长:2019年前三季度公司综合毛利率达53.54%,同比+0.81pct。单季度来看,2019Q3综合毛利率达53.46%,同比+1.88pct,仍保持良好的盈利水平。期间费用方面,2019Q1-Q3公司销售费用达7652万元,销售费用率为11.32%,同比-0.75pct;管理费用达6045万元,管理费用率为8.94%,同比+1.37pct,主要系并购华阳密封、实施股权激励摊销等管理成本增加所致;研发费用达2967万元,研发费用率为4.39%,同比-0.43pct;财务费用达-94万元,财务费用为率-0.14%,同比+1.34pct。前三季度期间费用率合计达24.52%,同比+1.54pct,期间费用率有所增加。 管道建设进程有望加速,管道密封业务有望持续受益:随着国家油气改革进程提速,国家管网公司有望成立,三桶油下属的管网业务将被剥离。而根据《中长期油气管网规划》,截止2025年国内油气管网规模将提升至24万公里。其中,天然气、原油、成品油管道里程数将分别达到16.3万公里、3.7万公里、4万公里。而2018年底,我国累计建设油气长输管道里程数为13.6 万公里,其中,天然气管道累计7.9万公里。古玩岛建设将为公司业绩发展提供新增量。 外延并购切入橡塑密封新赛道,核电产品打破国外垄断:公司积极进行行业资源整合,外延并购在釜用密封领域具体突出优势的华阳密封和无模具密封技术领先的优泰科。通过外延并购,公司切入橡塑密封,打开成长新赛道,重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。核电密封领域,公司产品打破国外垄断,取得核级泵机械密封的配套优势。后续通过继续推进动压型核电主泵密封验收工作,公司有望抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测与投资评级:受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润2.2/2.8/3.5亿元,对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-28 30.57 -- -- 31.57 3.27% -- 31.57 3.27% -- 详细
高增长持续兑现,前三季业绩同比+149.5%:受益国内油服市场持续高景气,公司钻完井、油服以及配件销售等板块均取得高增长。根据公司三季报,2019Q1-Q3公司营收42.4亿元,同比+45.9%;归母净利润达9.0亿元,同比+149.5%。其中Q3单季营收16.6亿元,同比+41.2%;单季归母净利润4.1亿元,同比+129.3%,延续高增长态势。此外公司发布公告,拟将2019年从子公司烟台德美动力(柴油机供应商)采购关联交易额度上限的1000万元提升至2000万元,也体现出国内油气服务市场尤其是油气专用设备市场需求旺盛,使油气专用设备制造所需的发动机采购量增加。我们预计公司丰厚的在手订单(尤其是钻完井设备板块)将锁定公司未来的高增长趋势。 毛利率持续提升,步入回款周期现金流改善:公司Q3单季毛利率为38.9%,同比+9.0pct,环比+2.5pct。我们预计主要系公司钻完井、零配件等板块产品结构持续优化+规模效应显现所致;单季经营活动现金流净额为481.3万元,同比+108.8%,增速环比扭负,主要系公司持续推进应收账款管理增加回款,我们预计随着四季度回款进一步到位,公司现金流状况将继续改善;研发方面,公司研发费用同比+149%,主要系业绩回升、业务量增加,公司加大项目研发投入所致。资产方面,报告期末公司应收票据/应收账款较年初分别增加61.4%/7.4%,主要原因系实现的营业收入大幅增长,票据结算量对应增加所致;预付款项较年初增加104.23%,主要原因系业务量增加导致的采购预付量增加所致;存货较年初增加81.95%,主要原因系订单量增加导致原材料储备、在产品和产成品等增加所致,体现公司丰厚在手订单,且我们预计年底公司部分存货将有效消化。 经济性凸显+政策面推进,页岩气开发提速打开公司中长期成长通道:随着国内页岩气开采技术的持续进步,钻井成本快速下移叠加单井产量大幅提升已使国内页岩气开发经济性显著改善。政策层面,2019年10月11日国家能源委员会召开会议,再次强调促进油气增储上产。该委员会系我国最高规格的能源机构,对我国能源发展有较强战略指导性。10月22日中石油公布冬季天然气保供举措,其中宣布将大力推进长庆、塔里木和西南等主力气田增储上产,加快页岩气示范区产能建设,保证冬季期间国产气增幅不低于上半年水平(根据中国石油2019半年报,上半年其国内可销售天然气产量同比+10.7%)。在经济性凸显叠加政策面强力推动下,我们认为我国有望复制北美页岩气2007-2017 年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。预计公司2019-21年归母净利润12.85亿、16.41亿、20.60亿,对应PE23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 97.45 1.51%
98.38 2.48% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计19Q3单季度利润5400~6800万元,同比-36%~-49%。2019年前三季度盈利2.72~2.86亿元,同比-21%~25%。 投资要点 1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。 毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9月份推出市场,4季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。 行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21年归母净利润4.01/6.01/8.07亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE48/32/24X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-14 29.88 -- -- 32.50 8.77%
32.50 8.77% -- 详细
事件: 公司披露19Q3业绩预告,第三季度单季度预计盈利3.71亿元~4.24亿元,同比+110~140%,系钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长,经营业绩同比大幅增长所致。 投资要点 预计收入持续高增长,规模效应持续体现。 公司在钻完井、油服、以及配件销售等板块订单持续保持高增长,根据公司上半年披露数据,公司2019H1获取新订单34.73亿元(不含增值税),与上年同期比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%,此外,从产业链调研信息来看,行业设备、服务仍均处于供不应求状态,预计公司油服、零配件等板块同样保持较高订单和收入增长。而收入的高增长带来规模效应的体现,我们认为,随着公司订单持续高增长,行业持续高景气,规模效应仍将持续体现。 国内页岩气开发经济性逐渐体现,打开公司中长期快速成长通道 技术进步与国家政策的支持加速国内页岩气经济性的体现,常规油气、页岩油气、致密油气等均陆续获得国家大力支持,叠加国内非常规气经济性也开始逐渐体现。我们认为,国内油服开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开。 国内油气技术水平逐渐达到国际第一梯队,有望更大程度打开海外市场。 公司在俄罗斯、中东、北美等地长期有设备、服务方面收入,但之前在压裂核心成套设备领域,在北美市场规模较小。其今年推出的电驱压裂成套设备已经在国际上具备技术、成本优势。北美市场压裂设备规模远大于国内,我们认为,公司海外市场有望进一步打开。n持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素。 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。预计公司2019-21年归母净利润12.85亿、16.41亿、20.60亿元,对应PE23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-26 88.12 -- -- 104.96 19.11%
108.48 23.10% -- 详细
价格战导致盈利能力下滑,市场份额持续大幅提升: 随着光纤激光器行业整体增速放缓,竞争愈发激烈导致产品价格下调, 公司业绩承压。 2019H1公司实现营收 10.1亿元,同比+34.8%;归母净利润 2.2亿元,同比-15.3%;扣非归母净利润 1.7亿元,同比-31.2%。 毛利率方面,连续/脉冲光纤激光器分别下跌 21.5pct/21.9pct 至 34.7%/18.9%。我们认为,虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调,但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升,根据 IPG 中报, 2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%,而同期公司收入增速为+42.6%,体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力,进口替代步伐持续提速。 三费控制良好, 信用政策调整对部分财务指标有所影响: 三费方面,2019H1公司销售/管理(含研发) /财务费率为 3.74%/5.63%/-0.03%,分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中,售后维修费用增幅最大,达0.12亿元(同比+110.5%); 在目前行业底部背景下,公司对客户信用政策有所调整, 对应收账款、现金流等财务指标有所影响。 截至报告期末,应收账款/应收票据分别较年初增长 121.6%/71.6%;存货方面较年初增长 68.4%,其中原材料/库存商品分别较年初增长 198.0%/50.7%。 现金流方面,公司 2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元(对比去年同期为+1.18亿元)。 产品结构持续优化,超快板块有望步入收获期: 公司高功率产品进展迅速, 2019H1连续光纤激光器产品中, 3300W 销售额同比+35.2%, 6000W及以上销售额同比+144.7%,实现快速放量,对进口高功率产品份额进一步挤压。 关联交易方面,三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过 9千万元,体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台;子公司方面,2019H1武汉睿芯(公司持股 85%) 实现业绩 0.53亿元,同比+115.2%,体现出公司在核心元器件领域的持续突破,助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降;国神光电(公司持股 51%) 实现业绩 405.4万元,同比+624.0%。 超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽,有望进入发展快车道,根据公司半年报,预计 2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元,公司超快板块有望步入收获期。 盈利预测与投资评级: 激光器行业仍是朝阳行业, 切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速, 但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。 鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期, 预计公司2019/20/21年归母净利润 4.37/6.29/8.46亿元,对应 EPS 2.28/3.28/4.41元, PE 40/27/20X, 基于对公司高功率、超快、 脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断, 维持“买入”评级。 风险提示: 国产激光器发展不及预期; 行业景气度下滑超预期。
日机密封 机械行业 2019-08-26 26.00 -- -- 29.90 15.00%
29.90 15.00% -- 详细
投资要点受益石油化工行业高景气,公司业绩持续高增长: 受益于下游石油化工行业持续高景气, 公司订单持续饱满,叠加优泰科以及华阳密封利润的不断释放,公司步入上行通道。 2019H1公司实现营收 4.5亿元,同比+45.6%;归母净利润 1.0亿元,同比+40.3%。 分板块来看, 主机厂业务(新增市场)实现营收 1.7亿元,同比+18.4%;存量市场中,石油化工业务贡献收入 1.4亿元,同比+94.0%;煤化工业务贡献 0.55亿元,同比+50.2%;其他行业贡献 0.56亿元,同比+55.7%。子公司方面, 2019H1优泰科实现营收 0.60亿元,业绩 0.11亿元;华阳密封实现营收 0.55亿元,业绩 0.13亿元。 目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产,华阳扩产预计也将在年内落地,随着新产能的逐步释放,预计将有效加速在手订单消化周期,驱动公司业绩进一步成长。 存量市场高毛利支撑公司盈利能力: 2019H1公司综合毛利率为 53.6%,同比+0.1pct。细分来看,主机厂业务毛利率为 34.1%,同比-6.7pct;存量市场中,石油化工业务毛利率 66.3%,同比-1.1pct;煤化工业务毛利率 67.3%,同比-4.0pct;其他行业业务毛利率达 70.7%,同比+8.6pct。 其中存量市场业务毛利率较高主要系终端客户更关注配套机械密封产品质量,且机械密封在其生产总成本中占比小,故对产品价格的敏感度相对较低,此外存量业务的服务附加值较高;而主机厂业务由于市场竞争较为激烈导致有价格压力,且服务附加值较少等缘故使毛利率较低。 由于增量市场可在 1-2年内逐步转化为存量市场的增长,公司采用“ 通过主机占领终端”的发展策略提升市场占有率,锚定未来存量业务的高增长。 三费控制良好,持续高研发投入: 2019H1公司销售/管理(含研发)财务费率为 11.3%/13.4%/-0.1%,分别同比-1.3pct/+1.2pct/+2.0pct。管理费率的提升主要系并购华阳密封, 以及职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公费等管理成本增加。 参考公司此前股权激励计划标准,预计 2019年将大概率完成其业绩考核目标,相关费用预计于 H2进一步落地;财务费率的提升主要系 2018H2贷款增加,使本期利息支出增加,以及 2018H2支付华阳密封并购款后银行存款减少,本期利息收入减少。研发方面,公司 2019H1研发费率为 4.3%,保持高研发投入。 盈利预测与投资评级: 受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。 叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。 预计公司 2019-2021年营收 9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元,对应 PE 24/19/15倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。
华测检测 综合类 2019-08-22 12.41 -- -- 12.95 4.35%
14.83 19.50% -- 详细
第三方检测民营龙头, 上市 9年营收复合增速+29.4%: 华测检测成立于 2003年,起家于贸易保障检测业务,通过多年来的内生外延,已成为国内最大的民营综合性检测服务机构。 公司目前已覆盖生命科学、工业品、消费品和贸易保障四大领域。 以食品检测和环境监测为主的生命科学检测板块 2018年收入占比 53.2%,是公司最大业务板块。公司 2018年营收和归母净利分别为 26.8亿/2.7亿元, 9年营收/归母净利润 CAGR分别为+29.4%/+18.9%,增长稳定。 根据 19年半年报,公司 19H1营收、归母净利和扣非归母净利分别为 13.3亿 /1.6亿 /1.2亿元,同比+22.2%/+213.6%/+417.4%,显示出公司精细化管理取得成效。 检测行业抗周期属性明显,第三方模式突破千亿市场规模。 第三方检测市场下游细分领域和涉及地域广, 行业下游既有工业、石油燃气和矿产品等顺周期品种,也包含基建产业链相关的逆周期品种,同时具备日用消费品等周期不敏感品种。 因此, 业务布局广泛的公司能更好的把握市场碎片化特征,强化自身抗周期性; 同时, 下游行业检测业务外包与政府强检放开使市场逐渐向第三方检测业务倾斜, 根据前瞻产业研究院预测,2020年我国第三方检测规模将达到 1469亿元,七年 CAGR达 18.2%,占整体检测市场比重将达到 43.0%,较 13年+10.5pct。 前期布局+核心人员引进提升公司公信力, 精细化管理驱动长效发展: 公信力是第三方检测企业的核心竞争力。为提升公信力, 公司获取中国认可委员会 CNAS、美国消费品 CPSC 等资质,与沃尔玛、伊利等大客户确立长期合作关系,在全国建设 130多个实验室,进行 20多次增资与并购。 18年以来公司先后引入前 SGS 的中国区总裁申屠献忠先生为公司总裁, 前 SGS 中国工业、交通及消防科技部总经理曾啸虎先生为公司副总裁, 并授予相应团队 2535万份股票期权。 SGS 中国区带头人的加入及长效激励措施强化了公司在消费品和工业品领域的布局, 带动业内精英更踊跃加盟华测,叠加前期布局推动公司迈向国际大公司。 此外,公司从 18年中旬开始大力推行精细化管理,人均产值首次突破 30万元,净利率逼近 SGS,预计随着公司进一步降本增效,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点, 继续实现营收 20%以上的增长速度,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的盈利能力将进一步增强, 业绩有望进入快速放量期。 预计公司 2019-21年归母净利润4.09、 5.62、 7.13亿元,对应 PE 51、 37、 29X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名