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中国中车 交运设备行业 2019-05-31 7.81 -- -- 8.24 3.39%
8.16 4.48%
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一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收396.7亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长40.2%; 实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长46.9%。一季度,铁路市场逐步复苏,公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长;公司新签订单约614亿元,其中国际业务签约额约72亿元。 铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元,分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%,占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。铁路装备业务大幅增长,其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加,公司城规地铁产能饱满,助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中,通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降,主要是缩减物流业务所致。 铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里。截至2018年底,全国铁路营业里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年,铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标。2016-2018年,铁路和高铁营业里程年均完成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速,高铁营业里程增速或将放缓。 “公转铁”政策推动,轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨,增长30%。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里;货车、机车组迎来采购高峰期;将助推轨交设备行业持续高景气。 投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,伴随行业景气度的回暖,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元,当前股价对应PE为17.2/15.2倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境恶化,政策推进不及预期,业绩不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-05-08 8.25 -- -- 8.24 -0.12%
8.33 0.97%
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2019Q1营收稳增长,费用管理得优化:公司公布2018年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入为2190.83亿元,同比增长3.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为113.05亿元;同比增长4.76%;经营活动产生的现金流量净额为188.69亿元,同比增长16.59%,业绩增长符合预期。公司披露2018年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。2019Q1,公司实现营业收入为396.68亿元,同比增长20.49%,营收增幅明显,主要是铁路装备业务增长所致;实现归属于上市公司股东的净利润17.80亿元,同比增长40.21%。公司2019Q1期间费用率为15.78%,同比下降1.78个百分比;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、11.89%、0.69%,分别同比下降0.34个百分比、1.28个百分比、0.14个百分比。公司2019Q1经营活动产生的现金净流出为44.55亿元,同比减少49.49亿元,公司现金流情况得到改善。 铁路装备与城轨业务协同驱动公司业绩增长:2019Q1,公司营收实现稳定增长,铁路装备业务、城轨与城市交通基础设施业务贡献业绩增长动力。分业务看,公司2019Q1铁路装备业务实现营业收入210.14亿元,同比增长32.28%,占总营收比52.98%,机车、客车、货车收入都得到增长;城轨与铁路交通基础设施业务实现营业收入72.36亿元,同比增长37.85%,公司交付的城轨地铁产品销量增加;新产业业务实现营业收入95.68亿元,同比增长15.57%;现代服务业务实现营业收入18.50亿元,同比下降47.64%,系物流业务缩减所致。业务结构上,公司铁路装备业务同城轨与铁路交通基础设施业务合计占比达71.22%,较2018Q1、2017Q1的合计占比64.12%、55.39%,呈现逐年上升的趋势,公司业务持续受益于轨道交通产业新线投产、一带一路走出去发展战略。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.5元、0.5元和0.6元,对应PE分别为19倍、17倍和15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期;海外市场竞争风险。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 11.11 52.61% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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经营稳中求进,收入和利润同比高增长。2019年1季度公司实现营业收入396.68亿元,同比增长20.49%;2019年1季度公司实现归母净利润17.80亿元,同比增长40.08%;2019年1季度公司综合毛利率为22.07%,同比降低0.65个百分点,维持相对稳定;期间费用率为11.07%,同比下降,其中销售费用率为3.20%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为7.18%,不扣率研发费用影响同比下降5.99个百分点;财务费用率为0.69%,同比下降0.14个百分点。公司经营稳中向好,毛利率略微下滑维持稳定,期间费用率同比下降,净利润率同比提升0.63个百分点。 行业投资维持高位,铁路装备与城轨板块贡献业绩增长。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致。其中机车业务收入42.10亿元,同比增加20.55亿元,同比增长95.36%;客车业务收入32.25亿元,同比增加29.72亿元,同比增长1174.7%;动车组业务收入99.37亿元,同比减少12.34亿元,同比下降11.05%;货车业务收入36.42亿元,同比增加13.59亿元,同比增长59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%。动车略微下滑,其他铁路装备、城轨和新产业贡献收入增长。 盈利预测与投资评级:2019年铁路固定资产投资仍将维持高位,城轨审批放开后行业维持高景气,铁路装备后市场弹性大,中国中车作为轨交装备的龙头企业,业绩将维持较大弹性。我们预计公司2019年-2021年的净利润为139.95/168.63/198.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;宏观系统性风险。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 10.19 39.97% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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一季度开局良好 中国中车公布2019年一季度业绩,实现营业收入396.7亿人民币,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿人民币,同比增长40.2%;实现每股收益0.06元人民币。经营性现金流转正至8.6亿人民币。 铁路装备业务增长势头良好,订单饱满 2019Q1公司铁路装备板块收入210.1亿,同比增长32.5%;城轨与城市基础设施板块收入72.4亿,同比增长37.9%;新产业收入497.0亿,同比增长15.6%;战略收缩的现代服务业务收入140.5亿,同比下降47.6%。一季度公司新签订单614亿,同比减少3.35%;在手订单2629亿,较年初增长12.98%。 大规模机车招标启动,后续其他产品招标有望陆续开启 4月24日,铁总19年首轮机车招标挂网,包括167台8轴9600kW电力机车和252台6轴7200kW电力机车,金额约为80亿人民币。我们预计后续“复兴号”动车组、动力集中式动车组、货车等产品以及车辆维保等业务招标都将陆续展开,全年招标量有望维持稳健增长。 继续受益于铁路设备投资景气周期 我们认为铁路设备行业投资已进入新一轮景气周期。与14-15年动车组为主线的高增长逻辑不同,19-20年铁路设备的主线为多业务协同增长、客货运加维保协同并进。公司直接受益于铁路货运三年增量行动计划,机车、货车产品需求有望随之上升;动车组、城轨地铁等产品需求也将随通车高峰迎来稳健增长;后周期的维保需求将保持快速增长。 盈利预测与评级 我们认为公司一季度开局良好,未来将继续受益于行业需求的稳健增长,维持19-21年EPS预测0.45/0.53/0.60元人民币。维持公司A股目标价10.4元人民币,维持公司A股“增持”评级;维持公司H股目标价8.0元港币,维持公司H股“增持”评级。 风险提示:政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 9.21 26.51% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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事项: 中国中车发布一季度业绩报告,公司2019Q1实现营业收入为396.68亿元,较上年同期增20.49%;归属于母公司所有者的净利润为17.8亿元,较上年同期增40.21%,实现扣非后净利润14.8亿元,同比增长47.05%。 评论: 铁路装备及地铁交付量提升,中车Q1收入实现20.49%的增长。铁路装备业务实现收入210亿元,同比增长32.48%,其中机车/货车/客车/动车组收入分别为42.1亿/36.42亿/32.25亿/99.37亿元,机客货交付比上年同期均有所增加,动车组交付量有所减少。城轨与城市基础设施业务实现收入72.36亿元,同比增长37.85%,随着去年年中城轨新规52文落地以及2019-2020年地铁通车高峰期来临,地铁招标及交付数均有较高幅度的增长。新产业业务实现收入95.68亿元,同比增长15.57%,主要由于通用机电业务收入增长。现代服务业实现收入18.5亿元,同比下降47.64%,主要由于公司延续收缩物流业务的策略所致。 盈利能力保持稳定。Q1综合毛利率为22.07%,比上年同期降低了0.66个百分点,比2018年全年降低了0.09个百分点,主要由于报告期高毛利产品动车组的占比有所降低。期间费用率为15.78%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.89%/0.69%,比上年同期降低了0.34/1.28/0.14个百分点。净利润率为5.12%,比上年同期提升了0.46个百分点,比2018年全年降低了0.81个百分点,利润率波动在合理范围内,盈利能力总体保持稳定。 Q1交付量略超预期,全年需求不悲观。公司维持对于2019年各类车型交付数指引不变,具体为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆。我们认为该指引是基于铁总在年初的保守预算(设备投资1000亿)下的结果,且铁总历年完成额均高于计划额,年中或有上调可能。另外,动车组进入高级修,维修收入增长是亮点,2018年维修业务收入同比增速预计在20%以上,其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上,预计2019年延续维修业务高增长。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.51/0.50元,对应PE为18/17/17倍,考虑下游需求景气仍在,结合公司历史估值水平以及国际对标,给予中国中车2019年20倍估值水平,维持目标价9.4元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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一季度开局良好,三费下降明显:公司一季度实现营收397亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比40.2%;综合毛利率22.1%,同比下降0.7pct;净利润增速好于营收主要由于三大费用率(包含研发费用)同比下降,由上年同期的17.5%下降为15.6%,另外本期存货处置跌价准备转回致资产减值损失减少;经营性现金流净流出45亿元,同比上年同期的净流出94亿元明显好转。 机、货、客车交付大增,动车保持平稳:铁路装备业务收入为210亿元,同比增长32.5%。其中动/机/货/客车收入分别为99/42/36/32亿元,增速分别为-11.0%/95.4%/59.5%/11.7倍;除动车组收入有所下滑,其他均有显著提升。“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标,结合2018年交付量,预计未来两年机、货车的招标有超预期可能;而未来两年的动车组招标量或维持在350列,动车组交付将保持稳定。 城轨在手订单足,预计增长持续性较好:城轨与城市基础设施业务收入为72.4亿元,同比增长37.85%,主要由于城轨地铁产品销量增加所致。2018年下半年以来,发改委审批城轨提速,提振城轨车辆订单与交付效果正逐渐显现。公司城轨业务近三年毛利率稳步提升,随收入规模增长,盈利能力将持续提升。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为19倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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(一)铁路装备业务及城轨业务营收增长较快 2019年一季度公司营业收入较上年同期增加20.49%,主要是铁路装备业务及城轨业务增长较快所致。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致:其中机车业务收入42.10亿元、客车业务收入32.25亿元、动车组业务收入99.37亿元、货车业务收入36.42亿元,比上年同期增长95.36%、1174.70%、-11.05%、59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,主要是本期交付的城轨地铁产品销量增加所致。 新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,主要是本期通用机电业务收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%,主要是本期缩减物流业务所致。2019年一季度公司综合毛利率为22.07%,比上年同期减少0.66个百分点;净利率为5.12%,比上年同期增长0.46个百分点,主要是一季度公司销售费用、管理费用、财务费用等增长较少所致。 (二)动车组高级修及城轨业务将成业绩推动力 动车高级修等维修业务及城轨业务将成为公司动车业务营收增长重要推动力。2019年1-3月份公司与铁总签订296.3亿元人民币的动车组高级修合同,超过2018年全年高级修合同量。随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 依据中国铁路总公司《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修。动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修,日常运用检修一般由铁总负责,而高级修中较大比例由公司完成,且价值量较高。中国动车组自2007年开始首次运行,部分运行的动车组已经开始执行五级修。 此外,根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车,我们预计2019-2020年铁路货车和机车采购量有望维持较快增长,2018年公司销售机车921台、货车45,974辆,我们预计2019年机车、货车采购量增速分别为12%、35%。 投资建议 我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修等维修营收将进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长,公司营收、净利润保持增长趋势。 考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.55/0.62元,对应PE分别为17/15/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升等。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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事件:2018年4月29日晚,公司公告2019年一季报:实现营业收入39,668百万元,同比增长20.49%;实现归母净利润1,780百万元,同比增长40.21%;扣非后的归母净利润1,484百万元,同比增长47.05%。 2019Q1业绩增长超预期:2019Q1业绩增速是近3年公司业绩增长最快的一个季度,除了同比基数较低的影响外,公司车辆业务收入较2018年同期有明显增长。2019Q1,公司铁路装备实现收入210亿元,同比增长32.48%;其中,机车、客车、动车组、货车业务分别实现收入42.10/32.24/88.37/36.42亿元,分别同比增长95.36%/49.61%/-11.05%/59.53%。截止目前,2019年铁总共计招标机车419台,机车信号系统812套。 城轨业务和新产业业务增长,现代服务业务下滑:2019Q1,公司城轨业务收入72亿元,同比增长37.85%,城轨项目审批在经历短暂停滞后现已恢复,预计2019年城轨业务增速将较2018年有所提升。此外,2018Q1,新产业业务收入增长15.57%,达到96亿元;现代服务业务由于持续缩减物流业务规模同比下滑47.64%,实现收入18亿元。2019Q1,公司新签订单614亿元,其中国际业务签约额72亿元。 毛利率基本稳定:2019Q1,公司综合毛利率为22.07%,与2018年综合毛利率(22.16%)相比大致持平。公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至目前水平,毛利率持续改善。从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的潜力。 投资建议:预测公司2019-2021年实现营业收入2,379/2,607/2,849亿元,EPS分别为0.46/0.54/0.64元/股,最新股价对应PE分别为18.51x/15.87x/13.35x。公司综合实力突出,盈利能力有望持续改善,轨交行业零部件公司的19年平均PE估值为23.79x,海外整车企业阿尔斯通19年估值16.71x(公司规模、预期业绩增速均不如中国中车),我们给予公司A股19年合理PE估值22x,对应合理股价10.12元/股;考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为8.30港元/股,同时给予公司A/H股“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。
中国中车 交运设备行业 2019-05-02 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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新签订单略有下降 下半年招标或超预期 一季度新签订单614亿元,比去年同期减少3.35%,19Q1在手订单为2629亿元,同比增长12.98%。具体来看机车150亿,其中国内新造机车基本交付完毕,主要是机车维修业务及机车出口订单;动车组641亿,包括180+列复兴号,预计9月底前交付完成,维修200亿左右;客车46亿,货车82亿,地铁1500亿,新产业及其他210亿。 全年招标指引暂未上调,铁总用于装备购置不低于1000亿。19年机车、货车及动车招标预期与18年基本持平,客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型CR200J推进会有较大的增加,具体来看,机车800台、货车5.5-6万辆、客车100多组动集、动车330-350列,动车中包括20多列城际、100多列250KM/H,目前250KM/H的复兴号仍在线路做试验,等待拿到上线经营许可证。4.24号铁总挂网招标JT-C系列机车信号设备812套,八轴9600kW货运电力机车167台、六轴7200kW货运电力机车252台,其中9600kW机车需要用信号设备2套、7200kW的为1套,则此次招标需要安装信号设备合计为586套,剩余的226套信号系统主要用于配套动力集中型,由于CR200J的长编/短编各需要2套信号系统,则合计可以覆盖约113列动力集中型列车(不分长短编)。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,19Q1受交付时点影响业绩大超预期。19年仍是四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长,19年预计地铁车辆招标增长近25%左右,考虑到公司对19年铁路领域车辆设备的指引,维持中车19年业绩至131亿,对应18.9倍,审慎推荐。 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。
中国中车 交运设备行业 2019-04-05 9.37 -- -- 9.55 1.92%
9.55 1.92%
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公司业务持续稳健增长。公司2018年毛利率22.16%,同比下降0.52pct;净利率5.93%,同比下降0.23pct。毛利率下滑主要是产品交付结构的变化导致。经营活动现金流188.69亿元,资产负债率58.13%,经营指标持续相好。分业务看:铁路装备实现收入1205.7亿元,yoy+11.46%,主要是动车组业务实现收入增长;城轨与基础设施实现收入347.6亿元,yoy+3.52%,城轨地铁销售数量持续增加;新产业收入497亿元,yoy-7.71%,新能源汽车业务转让所致;现代服务收入140.5亿元,yoy-8.84%,持续压缩物流贸易业务规模所致。 公司车辆装备业务稳定增长,基建补短板驱动行业景气向上。展望未来,动车组未来的招标和交付有望持续维持高位。高转铁驱动机车和货车的招标维持在高位。动力集中动车组有望为机车和客车业务提供增量。城轨地铁招标量稳步增长,随着2018年下半年城轨地铁建设的重新批复,城轨地铁景气度触底回升。基础设施补短板中,铁路和地铁建设依然是重中之重,行业景气持续向上。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为2370.65、2522.48、2670.63亿元,归母净利润123.33、137.11、150.73亿元,EPS为0.43、0.48、0.53元,对应的PE为21.4、19.2、17.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
中国中车 交运设备行业 2019-04-04 9.19 11.51 58.10% 9.55 3.92%
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事件:公司日前发布2018年报,2018年公司实现收入2190.8亿元,同比增长3.82%;归母净利润实现113.05亿元,同比增长4.76%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。 年报业绩符合预期,在手订单保障2019年业绩。公司业绩符合预期,主要系铁路装备业务稳定增长支撑全年业绩。分版块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入1205.71/347.61/497/140.51亿元,分别同比增减11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。其中铁路装备收入增长主要是动车组以及维修收入贡献主要增量,而新产业收入下滑主是新能源汽车业务转让所致,现代服务业务收入下滑主要是缩减物流贸易规模所致。 据公司公告,截止2018年年底,公司全年新签订单3049亿元,在手订单2327亿元,与去年同期基本持平。订单结构中,地铁及动车业务占据主要份额,机车、货车业务订单同比大幅增长,保障全年业绩继续保持稳定增长。我们预期随着未来通车里程数稳定增加,公转铁铁路货运增量的不断推进,铁路装备景气度有望继续提升。 毛利率小幅下滑,现金流环比显著改善。2018年公司毛利率22.16%,同比减少0.52pct;其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%,分别同比增减-0.63/0.36/-2.56/2.3个pct,其中毛利率出现波动主要系价格、成本、产品结构等因素的综合影响。公司期间费用率15.22%,同比略减0.12个pct。公司经营性现金流改善显著,达到196亿元,主要是销售商品提供劳务收到的现金增加所致。 铁路投资维持规模强度,城轨建设进入高峰。据2019年年初铁总工作会议内容,会议强调今年铁路投资保持现有投资规模强度,我们预期今年投资有望继续维持8000亿元以上水平,轨交产业链景气度有望继续保持。此外2018年下半年以来,发改委密集批复了8个城市1千公里以上的地铁建设,我们预期公司城轨车辆交付也将逐渐步入高峰,贡献公司业绩增量。 投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为134.89亿元、150.26亿元和164.16亿元,对应EPS分别为0.47元、0.52元、0.57元。给予买入-A评级,6个月目标价11.75元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。
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事项: 公司披露2018年年报,实现营业收入2191亿,同比增长3.8%,实现归母净利润113亿,同比增长4.7%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。 平安观点: 业绩稳健增长,2019年伴随通车大年有望再创新高。2018年公司铁路装备/城轨与城市基础设施建设/新产业/现代服务业分别实现收入1206亿/348亿/ 497亿/141亿,分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。铁路装备和城轨业务稳健增长,新产业收入下滑主要是转让新能源车业务所致,现代服务业收入下滑是公司为降低成本缩减物流业务所致。公司综合毛利率和净利率分别为22.2%/5.9%,与2017年基本持平(2017年分别为22.7%和6.2%)。2019年,铁总计划铁路通车里程6800公里,创近几年新高,铁路装备直接受益,公司核心业务均有望保持增长。 在手订单充足,2019年业绩无忧。截至2018年年底,公司在手订单2327亿,与2017年底的2434亿基本持平,2019年公司业绩增长无忧。我们统计2018年中车签订的车辆装备订单,其中动车组和客车订单相对平稳,地铁订单增长22.6%,机车增长58.0%,货车增长406.6%。未来几年,高铁招标平稳,客车招标随着动力集中式动车组招标复苏反弹,地铁车辆稳健增长,机车、货车规模将随着铁路货运增量计划的落实而持续增长。 维修业务显著放量,成为业绩新支撑。2018年公司维修业务收入达330亿(被分别计入了各项车辆收入中),其中以动车组维修为主。2019年1-3月,公司与铁总及下属公司签订了296亿的动车组高级修合同。根据《铁路动车组运用维修规程》,动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修。由于2008年之后我国动车组高密集投放,未来几年动车组逐步进入维修高峰期。2019年,公司维修收入将显著放量,有望成为公司业绩稳定的重投资建议:考虑公司订单量变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润136亿/162亿元/180亿元(2019年和2020年前值为148亿元/170亿元),EPS分别为0.47元/0.56元/0.63元(2019年和2020年前值为0.52元/0.59元),对应的市盈率为19倍/16倍/15倍。公司动车组业务稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务将显著放量,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。3)原材料价格上涨风险:铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险:如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。
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2018年业绩略低于预期:公司2018全年实现营收2191亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润113亿元,同比增长4.76%;经营性现金流净流入189亿元,同比增长16.6%;年末资产负债率为58%,比去年初显著下降4.05pct;长期借款由上年446亿元降为88亿元,资产结构得到优化。收入与净利润低于此前预测,分别减少4.3%、3.4%,主要由于合计占总收入比重29%的新产业及现代服务业务收入均出现8%左右下降。考虑到新产业业务中新能源汽车业务置出及现代服务业务为中缩减物流贸易业务的影响逐步消除,未来这两块业务有望恢复低速正增长。另外,公司2018年新增订单3049亿元,年末在手订单2327亿元,与上年同期基本持平。公司预案每10股分红1.5元,预计共派发43亿元,分红率38%。 动车、机车收入稳步增长:公司铁路装备业务整体收入为1206亿元,同比增长11.46%,占总收入比重为55%;其中动车组/机车/货车/客车收入分别为667/261/203/74亿元,增速分别为15.9%/11.4%/-7.7%/42.7%,销量分别为2608辆/921台/45974辆/485辆。动车与机车销售额提升是铁路装备业务增长主要原因。考虑到动车组2018年共交付326列,而2018年招标量343列,未来两年的动车组招标量维持在350列,预计未来三年动车组交付仍将保持稳定;另一方面,“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。公司2018年共交付921台机车,其中铁总为800多台,而货车交付4.5万多辆。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标及2018年交付量,预计机、货车的招标与交付有超预期可能。 城轨在手订单足,国内需求逐步释放:公司城轨与城市基础设施业务实现收入为348亿元,同比增长3.52%;其中,城轨地铁的收入为321亿元,销售城轨地铁6396辆。受发改委2017年以后收紧城轨建设审批,2018年全年的城轨招标量跌至6200多辆;2018年7月国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,发改委随后陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。2018年下半年各地城轨项目建设进度明显加快,预计未来三年全国城轨地铁招标量将高于每年8000辆。公司城轨与城市基础设施业务近三年毛利率稳步提升,分别为16.3%,16.9%,17.2%;受益于国内城轨建设的加快,预计公司该业务未来三年增速将在15%-20%区间,而毛利率仍将保持每年小幅提升,盈利能力持续加强。 投资建议:基于以上对各业务未来三年的增长判断,考虑到2018年收入与利润略低于预期,我们小幅(约2%)下调2019-2020年收入预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为20倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。
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业绩总结:2018年实现营收2191亿元,同比增长3.82%,实现归母净利润113.1亿元,同比增长4.76%,实现扣非净利润81.4亿元,同比下降-6.92%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为837.2亿元、37.7亿元、25.1亿元,同比变化分别为+19.01%、-5.24%、-9.07%。 各项业务稳健发展,核心业务较快增长。公司2018年营收2191亿元,铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营收占比分别为55.03%、15.87%、22.69%、6.41%,收入增速分别为11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%。其中,公司2018年动车组收入667.26亿元(+16%),带动铁路装备业务营收较快增长。公司城轨地铁销售6396辆(+2%),带动城轨与城市基础设施业务稳健增长。新能源汽车业务转让致使新产业业务营收下降,缩减物流贸易业务规模致使现代服务业务营收下降。 轨道交通装备国内需求稳定,一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措,推进铁路装备高质量发展。同时,公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变,提高“走出去”质量,加快“走进去”步伐,服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略,建立全球化业务协同平台,打开更大发展空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.32/138.24/152.48亿元,对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应PE估值分别为21/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险。
中国中车 交运设备行业 2019-04-03 9.24 9.21 26.51% 9.55 3.35%
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事项: 2018年公司实现营业收入2190.83亿元,同比增长3.82%;归属于上市公司股东的净利润113.05亿元,同比增长4.76%。 评论: 收入小幅提升,动车组高级修业务较快增长是亮点。2018年中车收入小幅增长3.82%至2191亿元,其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。新产业业务下滑由于新能源汽车业务转让至集团所致,现代服务业下降主要由于公司主动缩减贸易业务。收入增长主要来源于铁路装备板块增长,其中动车组/机车/货车/客车收入分别增长16%/-8%/12%/43%,交付数分别达到320组/921台/45974辆/485辆。维修收入增长是亮点,2018年维修业务收入总计329亿元,同比增速预计在20%以上,其中59%为动车组高级修业务,预计同比增幅在30%以上。 毛利率小幅下降,期间费用率小幅回升,利润率水平总体稳定。报告期公司综合毛利率为22.16%,比上年同期下降了0.52个百分点,其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%,比上年同期分别提升了-0.63/0.36/-2.56/2.3个百分点。报告期公司期间费用率15.22%,比上年同期提升了0.12个百分点,总体稳定。 展望2019年需求仍在,且存在年中上调可能,全年无需过度悲观。公司对于2019年各类车型交付数指引为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆,其中机车货车指引低于市场预期。我们认为,该指引是基于铁总在年初的保守预算下的结果,且铁总历年完成额高于计划额。展望2019/2020年公转铁任务目标要提升货运2.5/3亿吨,2019年-2020年机车货车需求仍在,市场无需过度悲观。 盈利预测:基于2019年机车货车采购或低于预期,我们下调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.47/0.51/0.50元(原预测值为2019/2020年分别为0.50/0.60元),对应PE为19/18/18倍,考虑下游需求景气仍在,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与中国中车2019年20倍估值水平,目标价位9.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名