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中国中车 交运设备行业 2019-09-12 7.62 -- -- 7.82 2.62% -- 7.82 2.62% -- 详细
事件:2019年8月30日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收961.47亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润47.81亿元,同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31亿元,同比增长25.84%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长:2019H1公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60亿元,同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%,总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%,分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34亿元,同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%,毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61%,同比变动-1.48pct/-1.32pct/-1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调+交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,持续提升行业景气度,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面,至2020年,交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过6000公里,较2015年翻一倍,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。 制造+服务两翼驱动,动车组业务收入有望持续高增长:2019H1公司动车组业务收入达303.02亿元,同比增长21.5%,总营收占比达31.52%。动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标,下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,2019H1公司新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享,双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 控费有效,海外市场发展潜力大:2019H1公司期间费用率为14.26%,同比下降1.29pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88亿元,费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%,同比变动0.23pct/-0.74pct/-0.56pct/-0.20pct。2019H1公司港澳台及海外实现营收91.81亿元,同比增长12.79%,总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇,加强海外市场开拓。2019H1公司海外新签订单额118亿元,占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105个国家与地区,海外市场发展潜力大。 投资建议:公司龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为131.05亿元、148.81亿元、163.47亿元,EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元,对应PE为17倍、15倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-09-10 7.57 10.81 45.49% 7.82 3.30% -- 7.82 3.30% -- 详细
南北车合并以来整合提效成果显现,中长期盈利能力有望稳中有升 近期我们对中国中车成都、眉山子公司进行调研,我们认为南北车合并以来公司通过集团层面的业务重组整合和子公司层面生产自动化及智能化升级、降本降费、盘活资产等举措,提质增效成果正逐步显现,中长期来看公司净利率水平有望稳中有升。我们认为铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业需求稳健,2019下半年新一轮装备采购值得期待,动车组后市场或是发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 成都公司:因地制宜重塑竞争优势,中车子公司转型升级的代表企业 成都公司转型前主要业务为电机制造、客车检修等。2014年中国中车对其开展托管带动、转型升级,成都公司交由中车核心子公司四方股份托管(四方股份参股成都公司35.48%),原有竞争力不足的电机业务进行集团内部转移重组,同时获得了四方股份向其注入的地铁新造、动车组高级修业务,并开展整体搬迁退城入园、盘活土地不动产等举措,盈利能力明显改善。未来公司将拓展城际动车组制造、地铁车辆检修等新业务,成为中车把握西南地区高铁、市域铁路、地铁城轨装备市场高速发展机遇的重要力量。 眉山公司:多维度创新创效,经营效率及行业竞争力稳步提升 眉山公司是中车旗下长江集团的子公司,主要业务包括铁路货车、制动产品(货车空气制动为主)、紧固件、物流装备等。公司近年在创新创效、增强管理竞争力方面成果突出,主要途径包括:1)精益生产提效,C70B、C70E、X70、NX70等货车单班生产效能大幅提升;2)优化人员结构并减少人员数量,完善绩效体系,海外业务建立“宽带薪酬+销售提成”的分配体系,研发团队建立“岗位绩效+项目工资”的分配体系,同时完善纠错机制;3)打造成本优势,从设计源头、采购源头降本。 2019年铁路投资高景气推进,下半年新一轮装备招标值得期待 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,19年1-7月全国铁路投资稳中有升,达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年高速动车组及其他铁路装备的招标值得期待。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为16.0、14.6、13.9倍。轨交装备行业19年平均PE为25倍,我们维持公司19年目标PE 23~25倍,维持目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-09 7.59 -- -- 7.82 3.03%
7.82 3.03% -- 详细
经营业绩稳中向好。公司2019年上半年经营业绩稳中向好,公司综合毛利率22.47%,同比下降0.79pct;净利率5.79%,同比提升0.06pct。分业务看,公司铁路装备实现营业收入538.82亿元,同比增长20.25%,主要是动车组及客车等主要产品销量增加所致;毛利率23.86%,同比下降1.48pct,主要是产品结构变化导致。城轨与城市基础设施收入178.20亿元,同比增长37.67%,主要是城市轨道车辆销售依然旺盛和城轨工程总包收入增加;毛利率16.75%,同比下降1.32pct,城轨工程总包收入增幅较大,但是其毛利率较低。新产业实现收入208.84亿元,同比下降0.54%。现代服务收入35.60亿元,同比下降52.79%,公司继续缩减贸易业务规模,其收入继续下滑。总体来看,公司上半年经营业绩稳中求进,经营向好。 未来行业景气度有望向上。预计下半年年动车组将开启招标,行业景气度将好于上半年。在货运增量行动目标下,未来机车和货车的招标依然存在大幅度增加的可能。城轨地铁在未来几年通车里程高峰下,车辆需求维持高位。在国家大力发展基建的背景下,整个铁路装备投资未来依然维持高位,整体来看,铁路装备行业景气度从下半年开始有望向上。 投资建议。基于半年报微调公司盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为2474.25、2721.28、2953.15亿元,归母净利润129.11、145.93、162.78亿元,EPS为0.45、0.51、0.57元,对应的PE为16.8、14.8、13.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
中国中车 交运设备行业 2019-09-05 7.37 10.40 39.97% 7.82 6.11%
7.82 6.11% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,公司 2019H1实现收入 961.47亿元,同比增长 11.42%;归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%。 铁路建设投资势头强劲,公司业绩稳定增长。 今年以来国内轨道交通行业发展态势良好, 2019年全国铁路投产新线目标 6800公里,截至 2019年 H1全国铁路固定资产投资总额达 3220.10亿元,同比增长 2.97%,超过了全年计划的 40%。 在此背景下,轨道交通装备需求旺盛,拉动公司业绩稳步增长。分产品来看,公司 2019年 H1城轨与城市基础设施实现收入 178.20亿元,同比增长 37.67%; 铁路装备实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%;现代服务实现收入 35.60亿元,同比降低 52.79%(主要系物流贸易业务的缩减);新产业实现收入 208.85亿元,同比下降 0.54%。截止 2019年 H1,公司新签订单为 1302亿元,其中新签海外订单为 118亿元,保障后续业绩稳定增长。 产品结构变化毛利略有下滑,精细化管理费用率下降。 公司 2019年 H1毛利率、净利率为 22.47%、 5.79%,同比变动-0.79、 0.06个 pct。其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务、现代服务毛利率分别为23.86%、 16.75%、 24.07%、20.61%,毛利率的减少主要受不同毛利水平产品结构变化的影响。公司期间费用率 14.26%,同比下降 1.18个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 3.14%、 6.23%、 4.56%、 0.33%,同比变动 0.23、 -0.74、 -0. 10、 -0.56个 pct。 城轨建设步入高峰,设备市场空间广阔。 2018年中国城轨交通完成建设投资5470.2亿元,在建线路长度 6374公里,在建项目可研批复投资额累计达到 42688.5亿元,创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长,驱动城轨信号系统需求继续提升。今年以来,发改委已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等 8个城市超过 1000公里的城轨项目规划,投资金额高达 8000亿元左右。 据我们对各个城市的线路统计,预计 2019年地铁新增里程有望继续增长,未来几年地铁招标量也将持续提升,有望成为公司后续业绩新亮点。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 134.82亿元、 150.01亿元和 163.63亿元,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.52元、 0.57元。给予买入-A 评级, 6个月目标价 10.40元,相当于 2020年 20倍动态市盈率。 风险提示: 行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。
刘军 9
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 9.41 26.65% 7.82 5.96%
7.82 5.96% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 -- -- 7.82 5.96%
7.82 5.96% -- 详细
业绩符合预期,营收、利润双双实现两位数增长。公司2019年上半年实现营业收入961亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿元,同比增长16.2%,报告期内综合毛利率22.47%,同比略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收538.8亿元,同比增长20.3%,创五年来新高。其中(1)动车组收入303亿元,同比增长21%,主要驱动因素是2018年底动车组的大规模招标以及高铁通车里程持续保持高位;(2)客车收入58亿元,同比增长187%,我们认为高增的原因与动力集中型动车组开始批量招标有关,带动客车业务量价齐升;(3)货车收入75亿元,同比下降13%,我们认为与今年货车招标启动较晚有关,预计下半年货车收入将有所回升;(4)机车收入103亿元,同比增长12%,与动车、客车与货车的收入量整体匹配。公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为118亿元,公司在手订单依然保持高水位。 复兴号需求强劲,城轨通车迎来高峰。今年上半年,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,在“八纵八横”高铁网络延伸拓展的背景下,复兴号依然需求强劲。与此同时,今年上半年,公司城轨与城市基础设施业务实现营收178.2亿元(其中城轨车辆收入164亿元),同比大幅增长37.7%,城轨业务收入大幅增长与我们前期判断相一致:2019-2020年是“十三五”的收官之年,地铁通车里程均在1000公里以上,城轨通车迎来高峰,公司城轨业务步入高速增长的收获期。 上半年铁路集团招标放缓,下半年景气度有望提升。尽管上半年公司新签订单超过1300亿,但是事实上今年以来铁路集团仍未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划,2019年全年铁路投资不低于8000亿元,1-6月实际完成3220亿元,同比仅增长3%。全年设备投资预计不低于1000亿元,我们认为四季度铁路集团势必将开启新一轮大规模招标,实际招标量有望超预期。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为130、148、162亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.57元/股,按照最新收盘价7.28元计算,对应PE分别为16.1、14.2、12.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 10.19 37.15% 7.82 7.42%
7.82 7.42% -- 详细
中期业绩稳健增长,符合预期 中国中车公布2019年中期业绩,上半年实现营业收入961.5亿人民币,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿人民币,同比增长16.2%,符合预期;每股收益为0.17元人民币。上半年公司毛利率为22.5%,同比下降0.8个百分点;净利率为5.8%,同比上升0.1个百分点,保持稳定。 铁路和城轨板块维持较快增速,订单饱满 上半年公司铁路装备板块收入538.9亿,同比增长20.3%;其中机车/客车/动车组/货车收入分别同比变化+11.5%/+187.1%/+21.5%/-13.2%;客车高增长来自新产品动力集中式动车组开始收入结算。城轨板块收入178.2亿,同比增长37.7%;城轨市场景气度维持高位,城轨地铁车辆结算增多。新产业收入208.9亿,同比下降0.5%。战略收缩的现代服务业务收入35.6亿,同比下降52.8%。上半年公司新签订单1302亿元;在手订单2770亿元,同比增长19%;饱满订单为后续收入增长提供保障。 下半年动车组、机车、货车招标有望复苏 铁总上半年招标规模同比下降;但在客货运均有重要新线投产,运输需求提升的大背景下,我们预计下半年铁总的招标规模有望复苏;“复兴号”动车组、大功率电力机车、铁路货车等产品以及车辆维保等业务招标都将陆续展开。2019全年的招标规模有望维持稳健增长。 继续受益于铁路设备投资景气周期 铁路设备行业投资仍处于景气周期。与14-15年动车组为主线的高增长逻辑不同,19-20年铁路设备的主线为多业务协同增长、客货运加维保协同并进。机车、货车招标量有望继续提升;动车组、城轨地铁等产品需求将随通车高峰迎来稳健增长;后周期的维保需求将保持快速增长。盈利预测与估值 公司中期业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,对应19-21年EPS分别为0.45/0.53/0.60元人民币。维持公司A股目标价10.19元人民币,维持公司H股目标价8.0元港币,维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 -- -- 7.82 7.42%
7.82 7.42% -- 详细
业绩总结:公司发布 2019年半年报,2019H1实现营收 961.5 亿元(+11.4%), 归母净利润47.8 亿元(+16.2%),扣非净利润42.3 亿元(+25.8%)。2019Q2 实现营收564.8 亿元(+5.8%),归母净利润30 亿元(+5.5%),扣非净利润27.5 亿元(+16.8%)。 业绩稳健增长,符合预期。公司2019H1 营收961.5 亿元(+11.4%),其中, 动车组及客车等主要产品销量增加,带动铁路装备业务营收增长20.3%至538.8 亿元;城市轨道车辆和城轨工程总包的收入增加,带动城轨与城市基础设施营收增长37.7%至178.2 亿元;公司持续缩减贸易业务规模,使得现代服务营收下降52.8%至35.6 亿元;公司新产业稳健发展,营收208.8 亿元(-0.5%)。公司2019H1 毛利率为22.5%(-0.8pp),其中铁路装备23.9%(-1.5pp), 新产业24.1%(-1.3pp),城轨与城市基础设施16.8%(-1.3pp),现代服务20.6%(+6.6pp)。公司2019H1 期间费用率为14.3%(-1.2pp),其中,销售费用率3.1%(+0.2pp),管理费用率10.8%(-0.8pp),财务费用率0.3% (-0.6pp)。公司2019H1 销售净利率为5.8%(+0.1pp)。 轨道交通装备国内需求稳定,一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措,推进铁路装备高质量发展。同时,公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变,提高“走出去”质量,加快“走进去”步伐,服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略,建立全球化业务协同平台,打开更大发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.4/138.4/152.8亿元,对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应PE估值分别为17/15/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险。
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 -- -- 7.82 7.42%
7.82 7.42% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.28 10.81 45.49% 7.82 7.42%
7.82 7.42% -- 详细
2018年归母净利润48亿元/+16%,铁路装备龙头成长开始兑现 公司2019H1实现收入961亿元/yoy+11%,归母净利润48亿元/yoy+16%,铁路装备、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升,业绩符合我们预期。我们认为中报印证了铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的高景气度,动车组后市场或是中长期发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 受业务结构变化影响毛利率小幅下滑,提质增效净利率水平有所提升 2019H1铁路装备收入达539亿元/yoy+20%(动车组、客车销量增加),毛利率23.86%/yoy-1.48pct(产品收入结构变化及维修业务毛利率波动所致);城轨与城市基础设施收入178亿元/yoy+38%,毛利率16.75%/yoy-1.32pct(车辆制造毛利率稳定,工程业务波动所致);新产业收入209亿元/yoy-1%,毛利率24.07%/yoy-1.27pct;现代服务收入36亿元/yoy-53%(缩减低毛利率的贸易业务),毛利率20.61%/yoy+6.63pct。18年公司整体毛利率22.47%/yoy-0.79pct,净利率4.97%/yoy+0.2pct,期间费用率14.26%/yoy-1.18pct(主要由管理、销售费用率降低所致)。 铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进,铁路装备进入增长期 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,投产新线目标6800公里,将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措推进铁路装备高质量发展,19年1-7月全国铁路投资达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。受益于投资景气向上+货运增量推进,公司铁路装备已步入新的增长期。 下半年动车组招标值得期待,动车组后市场空间广阔 2019H1动车组业务收入303亿元/yoy+21%,公司复兴号已实现谱系化发展,时速160公里动力集中动车亦于2018年投入运行(收入计入机车、客车)。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年招标值得期待。同时,考虑到2014、2015年为动车组采购历史高峰,动车组增量分别为404、494标准列,随着存量动车组逐步进入高级修,公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系,维修收入有望成为铁路装备业务新增量。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为15.6、14.2、13.6倍。轨交装备行业19年平均PE为23倍,考虑公司作为国内轨交装备龙头,技术实力和市场地位领先于同业公司,我们给予公司19年目标PE23~25倍,目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.28 10.00 34.59% 7.82 7.42%
7.82 7.42% -- 详细
事件: 公司近日发布 2019半年报, 上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长16.19%; EPS 0.17元/股,同比增长 21.43%; ROE 3.65%,同比增加0.26pct。 营业收入重回两位数增长, 在手订单额快速增长。 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元, 其中铁路装备业务收入 538.82亿元, 同比增长 20.25%; 城轨与城市基础设施业务收入 178.20亿元,同比增长 37.67%;新产业收入 208.85亿元,同比下滑 0.54%;现代服务业务收入 35.6亿元,同比下滑 52.79%。铁路装备板块分项来看,机车业务收入 102.64亿元,客车业务收入 58.33亿元,动车组业务收入 303.02亿元,货车业务收入 74.83亿元。 此外城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入 163.94亿元。 上半年公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为 118亿元,截至 6月末公司在手订单约 2770亿元,较年初增长 19%,增幅超过公司上半年营业收入增速,为公司业绩持续较高增速打下坚实基础。 自 2018年下半年地铁恢复审批以来, 城轨业务收入快速增长。 2018年 7月发改委恢复地铁审批,上海、武汉、济南等多个项目顺利获批, 2019上半年公司交付地铁车辆 3078辆, 2018年地铁车辆仅招标 6278辆,预计 2019年地铁车辆招标将超过 8000辆, 2020年有望进一步提升。公司城轨与地铁业务板块合并之后,规模效应逐渐显现。 目前公司城轨及基建业务在手订单约 1620亿元。 下半年动车组集中招标可期,机车招标或不达预期。 公司 2019上半年中铁总未进行动车组招标,仅针对动力集中式动车组进行了招标,由此抑制的动车组招标需求有望在四季度集中体现。 预计下半年动车组招标数量有望达到 200组。市场普遍预期 2019年机车招标量应该在 800台以上,目前根据招标计划,计入蒙华铁路的机车招标量之后全年机车招标量可能只有 750台,或不达市场预期。但是根据国家三年铁路货运发展计划推算出的机车需求量,尚未达到,因此 2020年机车招标量有望超预期。 盈利预测及评级。 根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 2438亿元、 2794亿元、 3039亿元,归母净利润分别为 139亿元、 158亿元、178亿元,对应 PE 分别为 15X、 13X、 12X,维持“ 买入” 评级,目标价 10元。 风险提示: 宏观经济下行风险; 车辆招标不达预期; 其他系统性风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.38 -- -- 7.82 5.96%
7.82 5.96% -- 详细
铁路装备稳健增长,城轨业务快速发展。2019年上半年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入538.82亿元(+20.25%)、178.20亿元(+37.67%)、208.85亿元(-0.54%)、35.60亿元(-52.79%),毛利率分别为23.86%、16.75%、24.07%、20.61%、同比提高-1.48、-1.32、-1.27、6.63个百分点。受益于2018年底动车组的大规模招标,铁路装备业务稳健增长;国内城轨建设热情延续,公司城轨业务快速发展;新产业基本稳定;现代服务业下滑主要由公司主动削减盈利水平不高的贸易业务所致。2019年上半年公司综合毛利率22.47%,与去年同期基本持平。 上半年铁总招标放缓,下半年有望超预期。2019年上半年,铁总仅招标了92组时速160公里动力集中动车组,未招标时速250公里和时速350公里的动车组。招标节奏的放缓与铁总改革、机构调整等多重因素有关。 2019年初铁总计划的全年铁路投资不低于8000亿元,铁路装备投资不低于1000亿元的目标没有发生变化,预计4季度铁总将开启新一轮招标,有望超出市场预期,大大提振高铁产业链景气度。 投资建议:考虑到公司现代服务业务下滑显著,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润129亿元、154亿元、179亿元(前值为136亿元、162亿元、180亿元),对应的市盈率为16倍、14倍、12倍。公司动车组业务稳定,城轨业务快速增长,机车和货车业务逐步放量,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。
中国中车 交运设备行业 2019-05-31 7.81 -- -- 8.24 3.39%
8.16 4.48%
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一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收396.7亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长40.2%; 实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长46.9%。一季度,铁路市场逐步复苏,公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长;公司新签订单约614亿元,其中国际业务签约额约72亿元。 铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元,分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%,占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。铁路装备业务大幅增长,其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加,公司城规地铁产能饱满,助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中,通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降,主要是缩减物流业务所致。 铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里。截至2018年底,全国铁路营业里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年,铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标。2016-2018年,铁路和高铁营业里程年均完成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速,高铁营业里程增速或将放缓。 “公转铁”政策推动,轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨,增长30%。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里;货车、机车组迎来采购高峰期;将助推轨交设备行业持续高景气。 投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,伴随行业景气度的回暖,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元,当前股价对应PE为17.2/15.2倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境恶化,政策推进不及预期,业绩不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-05-08 8.25 -- -- 8.24 -0.12%
8.33 0.97%
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2019Q1营收稳增长,费用管理得优化:公司公布2018年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入为2190.83亿元,同比增长3.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为113.05亿元;同比增长4.76%;经营活动产生的现金流量净额为188.69亿元,同比增长16.59%,业绩增长符合预期。公司披露2018年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。2019Q1,公司实现营业收入为396.68亿元,同比增长20.49%,营收增幅明显,主要是铁路装备业务增长所致;实现归属于上市公司股东的净利润17.80亿元,同比增长40.21%。公司2019Q1期间费用率为15.78%,同比下降1.78个百分比;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、11.89%、0.69%,分别同比下降0.34个百分比、1.28个百分比、0.14个百分比。公司2019Q1经营活动产生的现金净流出为44.55亿元,同比减少49.49亿元,公司现金流情况得到改善。 铁路装备与城轨业务协同驱动公司业绩增长:2019Q1,公司营收实现稳定增长,铁路装备业务、城轨与城市交通基础设施业务贡献业绩增长动力。分业务看,公司2019Q1铁路装备业务实现营业收入210.14亿元,同比增长32.28%,占总营收比52.98%,机车、客车、货车收入都得到增长;城轨与铁路交通基础设施业务实现营业收入72.36亿元,同比增长37.85%,公司交付的城轨地铁产品销量增加;新产业业务实现营业收入95.68亿元,同比增长15.57%;现代服务业务实现营业收入18.50亿元,同比下降47.64%,系物流业务缩减所致。业务结构上,公司铁路装备业务同城轨与铁路交通基础设施业务合计占比达71.22%,较2018Q1、2017Q1的合计占比64.12%、55.39%,呈现逐年上升的趋势,公司业务持续受益于轨道交通产业新线投产、一带一路走出去发展战略。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.5元、0.5元和0.6元,对应PE分别为19倍、17倍和15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期;海外市场竞争风险。
刘军 9
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 11.11 49.53% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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经营稳中求进,收入和利润同比高增长。2019年1季度公司实现营业收入396.68亿元,同比增长20.49%;2019年1季度公司实现归母净利润17.80亿元,同比增长40.08%;2019年1季度公司综合毛利率为22.07%,同比降低0.65个百分点,维持相对稳定;期间费用率为11.07%,同比下降,其中销售费用率为3.20%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为7.18%,不扣率研发费用影响同比下降5.99个百分点;财务费用率为0.69%,同比下降0.14个百分点。公司经营稳中向好,毛利率略微下滑维持稳定,期间费用率同比下降,净利润率同比提升0.63个百分点。 行业投资维持高位,铁路装备与城轨板块贡献业绩增长。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致。其中机车业务收入42.10亿元,同比增加20.55亿元,同比增长95.36%;客车业务收入32.25亿元,同比增加29.72亿元,同比增长1174.7%;动车组业务收入99.37亿元,同比减少12.34亿元,同比下降11.05%;货车业务收入36.42亿元,同比增加13.59亿元,同比增长59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%。动车略微下滑,其他铁路装备、城轨和新产业贡献收入增长。 盈利预测与投资评级:2019年铁路固定资产投资仍将维持高位,城轨审批放开后行业维持高景气,铁路装备后市场弹性大,中国中车作为轨交装备的龙头企业,业绩将维持较大弹性。我们预计公司2019年-2021年的净利润为139.95/168.63/198.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;宏观系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名