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渤海证券股份有限公司
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东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 -- -- 63.50 -0.94% -- 63.50 -0.94% -- 详细
投资要点: 东阿阿胶公布2017年中报。 2017H1实现营业收入29.34亿元,同比增加9.72%;归母净利润9.01亿元,同比增加8.75%;扣非后归母净利润8.39亿元,同比增加5.57%;EPS 1.38元,同比增加8.66%。 提价导致2017Q2增速放缓,全年有望实现量价齐升。 公司2017H1销售收入29.34亿元,同比增长约9.72%。分产品线看,阿胶系列上半年收入24.72亿元,同比增长约8.90%,其中阿胶浆估算收入增速超30%,预计全年有望超35%,阿胶块收入保持稳定。分季度看,2017Q2实现收入为12.58亿元,同比增长约5.61%,增速下滑约1.2个百分点,主要原因是新一轮提价中阿胶块、阿胶浆和桃花姬分别提价14%、28%和25%并于今年2月底开始执行,提价执行前经销商大量囤货导致提价执行后短期内拿货动力不足以及二季度为阿胶销售淡季。我们认为提价对销量的影响正逐步消化,四季度进入销售旺季后,阿胶系列在价格和渠道调整后有望呈现量价齐升的态势。 原材料涨价+收入结构变化,整体毛利率短期内下滑。 2017H1扣非后归母净利润约8.39亿元,同比增加5.57%,毛利率为66.16%,同比下滑2.97个百分点,主要原因有两点:1)原材料上升导致成本增加,阿胶系列产品2017H1毛利率下降0.7个百分点;2)公司毛利率低的养殖业务收入占比大幅增加。公司2季度存货持续增加达43.04亿元,同比增加10.32%,主要是原材料驴皮的增加。公司为应对原材料涨价,战略性增加驴皮等稀缺原材料储备,最大程度维持核心品种毛利率稳定,随着新价格的执行,毛利率下滑趋势将逐渐回升。 消费升级+老龄化加快+上游原材料稀缺,阿胶提价仍存预期。 公司阿胶系列经历多次提价后,目前的消费者主要集中于价格敏感度低的高端消费群体,且受益于消费升级和人口老龄化,预计国内高端消费市场对阿胶的需求呈上升趋势。但原材料端,国内毛驴存栏量呈逐年减少趋势,驴皮供应短缺局面仍将持续,公司品牌优势明显,具备较高的产品定价权,且目前阿胶日均消费仅30元左右,未来产品仍存有提价空间。 盈利预测与估值。 我们看好消费升级和老龄化加速的背景下,公司实施核心品种价值回归战略,阿胶系列产品有望实现量价齐飞的良好前景。预计公司2017-2019年EPS分别为3.20、3.70、4.30元,对应的PE 分别为20.1X、17.4X 和15.0X,首次覆盖给予“增持”评级。
三安光电 电子元器件行业 2017-08-17 20.21 -- -- 20.25 0.20% -- 20.25 0.20% -- 详细
业绩大幅增长,受益行业持续景气。 2017年上半年,LED行业景气度高涨,下游需求旺盛,公司作为行业龙头最先受益,产能全部开满,产品供不应求。这一轮景气,源于全球芯片旧产能的迅速淘汰和LED产业持续向中国大陆转移,中国封装产值占全球58%,而芯片产值占全球仅为32%,国产芯片供不应求。这一状况将持续下去,直至国内主要芯片厂商新产能释放满足市场需求。 下半年新增产能释放,龙头地位进一步巩固。 公司订购的新设备从2017年初开始逐渐到厂开始调试,下半年产能将得到有效释放。公司已经研发成功新技术对老设备升级,目前正在全厂推广应用,生产效率大幅提升20%。到2017年底或者2018年初,公司这一轮扩产完成后,外延片产量将从16年底的165万片/月提升到300万片/月以上,全球市场份额达到20%以上,龙头地位进一步巩固。 化合物半导体业务有序推进,未来有望再造一个三安。 子公司三安集成电路投资30亿元的化合物半导体一期项目持续推进,已经向47家潜在客户提交样品,产品应用包括2G、3G、4G手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用低噪声放大器及其他无线通讯用单元等,其中11颗芯片进入微量产,其他客户芯片持续验证中。公司与GCS合资公司已经运营,逐渐拓展国外客户,进入大厂供应链。同时在美国和日本设立研发中心,研发化合物半导体新器件。化合物半导体市场潜力巨大,公司有望凭借化合物半导体业务实现营收倍增。 盈利预测与投资评级。 LED行业持续景气,公司产能在下半年释放后实现产量倍增。我们持续看好公司LED和化合物半导体双业务发展前景。预计公司17-19年归母净利润分别为31.59亿元、42.77亿元和54.44亿元,EPS分别为0.78元、1.05元、1.34元,对应PE分别为25.43倍、18.78倍、14.76倍。维持“增持”评级。
华宇软件 计算机行业 2017-08-17 15.83 -- -- 16.75 5.81% -- 16.75 5.81% -- 详细
业绩稳健增长,人工智能+法检加速推广。 业绩符合预期。1)业绩稳步增长。公司业绩继续保持稳步增长,2017年上半年,公司新签合同额6.83亿元,同比增长22.23%,尚未确认收入的在手合同额13.34亿元,较去年同期减少0.39亿元。2)政府、检察院行业增速喜人,法院行业增速放缓。检察院、政府行业营收同比分别增长65.97%和61.03%,增速较去年同期有大幅提升。法院行业营收同比增长20.75%,增速较去年同期有所放缓。3)毛利率稳定。2017年上半年,公司毛利率为45.34%,同比增加0.53个百分点,其中法院、检察院行业毛利率分别提升1.25和2.52个百分点,政府行业同比下降3.52个百分点。4)期间费用率小幅提升。2017年上半年,公司期间费用率为27.89%,同比提升0.49个百分点,主要系研发投入增加引致的管理费用率提升所致。 公司行业积累深厚,人工智能+法检产品加速拓展。1)公司已发布的元典“睿核”核心引擎,是基于多元融合数据、运用法律认知技术、提供法律知识服务、满足法律知识需求的一体化分析平台,目前已在北京市高级人民法院的“睿法官”、贵州省检察院“晓督”的解决方案中得到了很好的应用。在行业应用方面,逐步推出了犯罪构成知识图谱量刑辅助系统、刑事简案快审、繁案精审系统等产品,将实现在智慧解决方案中的深度应用。2)“睿审”系统在北京市高级人民法院的成功实施,取得了良好的应用效果和示范效应,目前已在包括北京、广西、青海、苏州在内的十余个省市进行试用,收效良好。公司“晓督”智慧公诉辅助系统、“智慧决策”检察院大数据分析服务系统在贵州省应用效果良好,推广持续加速,目前已在浙江等地成功试用。公司以元典推出的“睿核”为核心,将人工智能技术与法检行业充分结合,推出的人工智能产品已成功实施并开始异地复制。我们认为,与单纯的人工智能技术厂商不同的是,公司的关注点不仅仅在技术上,而更多的在业务上,公司常年深耕法检行业,对法检业务流程、行业痛点有着深刻的理解,这将使公司推出的人工智能产品更能满足用户需求、直击行业痛点。 并购联奕科技切入教育信息化领域。联奕科技是国内领先的数字化校园建设综合解决方案提供商,致力于“教学、教务、学生服务”等多方面、多场景的实际需求。目前,联奕科技以华南为中心,业务覆盖全国28个省市、自治区,已成功为500多所高校提供了信息化规划与建设服务,已有超过400万高校用户使用联奕服务,市场覆盖率约为12%,市场份额稳居前三位。我们认为,通过并购联奕科技,公司将快速切入教育信息化领域,构建教育信息化领域全方位的行业应用解决方案和服务能力,进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局,使公司业务在多个垂直行业拓展,能够避免过于依赖单一行业所带来的业绩波动风险。目前,公司已拿到证监会批文,后续交割完成并表后,将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。 考虑到法院业务增速放缓,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.50、0.61和0.75元/股,维持“买入”评级。
鹏翎股份 交运设备行业 2017-08-17 18.19 -- -- 18.64 2.47% -- 18.64 2.47% -- 详细
客户产销放缓与成本上升影响公司业绩,大众与日系新车周期将使公司受益。 1)分业务看,上半年汽车发动机附件系统软管及总成收入4.35亿元,yoy+7.69%,是收入增长主力;汽车燃油系统软管及总成收入有所下滑。分季度看,Q2营收2.81亿元,yoy+5.65%;归母净利润0.30亿元,yoy-4.11%,相比Q1增速放缓。我们认为,公司增长放缓主要是核心客户南北大众以及长城汽车产销增速明显放缓所致(上半年一汽-大众产量微降0.6%,上海大众增长3.29%,长城汽车下降1.9%)。2)利润率方面,上半年毛利率/净利率26.96%/11.61%,同比下降2.9/0.54ppt。通过比较销售成本率(同比上升2.9ppt)与期间费用率(同比下降1.69ppt),我们预计主要是原材料及能源成本(锅炉煤改燃气)上涨所致。3)今年开始南北大众与日系在华陆续进入新产品周期,未来产销有望持续发力,公司有望充分受益。 新项目支撑内生性增长,未来预期向好。 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,2016年公司共开发256个项目、新产品转产703种,累计定点1248种产品,这些有望在未来陆续批量供货,为公司业绩增长加码。2)公司正在积极开发新产品——“国六”新型燃油管路已获合资品牌客户项目,低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路已开始陆续给部分自主客户批量供货。 这些新产品将成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司近年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。 根据测算,2016年国内乘用车胶管及总成市场规模达到188亿元,按照一二线消费升级以及三四线及以下地区首购的逻辑,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 五年战略规划注重内生与外延,中长期有望实现跨越式发展。 公司发布未来五年战略规划:确定“汽车零部件产业集团”的战略定位,将立足转型升级,不断拓展成长空间,保持和提升公司的汽车一级核心供应商地位。 其中,提到“以汽车零部件产业经营为中心,强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务”。目前公司的货币现金较多,资产负债率低,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 维持盈利预测不变,“增持”评级。 据上分析,我们维持盈利预测不变:预计2017-19年公司EPS分别为0.96/1.12/1.34元/股,对应2017-19年动态PE18/16/13倍,下调至“增持”评级,建议关注。
中新药业 医药生物 2017-08-17 16.69 -- -- 18.18 8.93% -- 18.18 8.93% -- 详细
收入降幅收窄,毛利率小幅提升。 2017 年1-6 月,公司营业收入同比下降8.87%,分季度来看,2 季度单季营业收入同比下降6.80%,相比于1-3 月10.92%的降幅有所减小,使得公司半年度收入降幅收窄。分产品来看,1-6 月中成药收入下降5.00%,西药收入下降7.75%,我们推测仍然是由于受到医药商业业务处于调整阶段的影响导致收入下滑。1-6 月,公司毛利率为67.39%,相比于去年同期增加了5.76 个百分点,毛利额为10.99 亿元,同比增速为9.14%。由于公司医药商业毛利率较低,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测医药制造业务在1-6 月仍保持了一定增长。 销售费用有所增加,投资收益保持稳定。 费用方面,1-6 月销售费用为7.22 亿元,同比增长14.94%,主要是由于市场推广费和折旧费用增加导致;销售费用率由去年同期的19.26%提高到了24.18%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高。管理费用为1.60 亿元,同比下降6.26%,主要是由于会计政策变更,房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目;管理费用率为5.35%,与去年同期相比增加了0.36 个百分点。1-6 月投资净收益为11585.84 万元,比去年同期增加21.61%,主要是由于转让天津未名生物医药有限公司20%股权,实现投资收益3516.44 万元。分项目来看,对联营企业和合营企业的投资收益为6173.16 万元,与去年同期相比下降17.58%,其中持股25%的中美史克贡献5362.75 万元,与去年同期基本持平。 核心品种稳定增长,期待提价预期兑现。 根据天津市国资委网站的报道,2017 年1-6 月公司核心品种速效救心丸实现销售收入4.93 亿元,同比增长11.10%。目前速效救心丸中标进展顺利,今年以来已经在上海、重庆等7 省份完成了招标,2016 年以来公司已经在12 个省区完成了新旧标的切换。未来伴随着各省区新一轮药品招标结果的落地,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大。公司主导产品速效救心丸未来有提价可能。此外,公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划,混改后治理结构的优化有望加速公司的国改进程,提高经营效率。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.69元和0.83元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 -- -- 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
1)Q2营收2.58亿元,yoy+22.28%,其中,轿车齿轮是收入主要增长来源;归母净利润0.68亿元,yoy+36.11%,利润增长快于收入,使得Q2毛利率/净利率达44.15%/26.32%,同比提升3.13/2.67ppt,我们认为,主要是一方面,公司客户配套结构持续改善,上半年外资、合资品牌中主流车型配套业务占比增长4.44ppt;另一方面,公司产出效率持续提升,成本费用管控得当,Q2期间费用率14.02%,同比下降0.7ppt。2)目前公司产能仍比较紧张,订单交付压力仍较大。我们认为,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件等优质项目是公司今明年主要增长点、宁波工厂VVT市场开拓突破将为公司未来增长加码。今明年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。另外,公司凭借技术与市场优势有望抓住竞争对手SONA-BLW美国工厂破产而留下的配套供应缺口机会,预计未来出口仍将保持快速增长。 1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1研发费用增长39.46%/38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司EPS分别为0.63/0.79/0.98元/股,对应2017年动态PE为25倍,考虑到公司业绩增长确定性高,且具备国际性视野与格局,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。
中科曙光 计算机行业 2017-08-14 24.58 -- -- 27.49 11.84% -- 27.49 11.84% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报公告:公司营业收入21.59亿元,同比增长29.15%;归属于上市公司股东的净利润6,774.09万元,同比增长10.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,900.59万元,同比增长169.64%。 投资要点: 毛利率略有上升,期间费用率有所下降 营收快速增长,高端服务器、存储技术优势明显。1)营收快速增长,存储毛利率提升较大。公司报告期内实现营业收入增长29.15%,而毛利率为20.02%,同比下降1.67%,其中高性能服务器毛利率同比下降1.69%,软件及服务毛利率下降4.33%,存储毛利率提升5.32%。总体毛利下降的主要原因一是高端服务器营收占比较大,二是高性能计算机及软件服务业务发展迅速所致。2)公司技术优势明显。公司在高端服务器、存储领域具备较大优势,连续八年获得《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》第一名;根据IDC报告,公司在2016年度和2017年一季度均获得NAS存储产品销量全国排名第二的成绩。3)研发投入持续加大。公司报告期内研发支出同比增长31.24%,略高于营收增长速度。持续加强的研发投入有望能给公司带来更大的技术优势,进而提升产品的毛利率。此外,公司于2017年7月20日与青岛市崂山区人民政府签署合作协议,拟建立全球研发总部基地,注册资金为14亿元人民币,此举有望加快公司的国际化步伐。 费用管控良好,期间费用率有所下降。公司报告期内期间费用同比增长10.31%,低于营收增速,费用控制较好。其中,销售费用1.36亿,同比上升13.37%,主要系公司加大市场拓展所致;管理费用1.72亿元,同比增长16.85%,主要系公司研发投资增多所致;财务费用0.27亿元,同比减少20.75%,主要是利息收入及汇兑收益提升所致。整体看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司17-19年的EPS分别为0.50、0.65和0.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 -- -- 12.48 0.81% -- 12.48 0.81% -- 详细
事件:公司发布公告:控股子公司德国继峰为其三个宝马定点项目向公司申请担保,三个项目为:1)F40/F44项目:对应产品为欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;2)G16项目:对应产品为欧洲宝马8系的扶手;3)G2X项目:对应产品为欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。 点评:优质客户保障公司业绩,积极开拓海外市场。 1)公司配套客户为安道拓、李尔、弗吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织等国际知名座椅总成厂,间接为一汽-大众、宝马(含华晨宝马)、广菲克、克莱斯勒、凯迪拉克、日产、本田、一汽丰田、吉利沃尔沃等国内外整车厂配套。今年宝马、凯迪拉克、沃尔沃、捷豹路虎等豪华品牌在华市场持续发力,据统计今年上半年前十豪华品牌销量占乘用车比重提升至近11%(去年不到9%)。随着公司配套结构向高端渗透,未来将受益于消费升级下的豪华车快速增长红利;同时,日系与一汽-大众于今年开始在华市场新车型导入陆续发力,未来2-3年产销有望保持较快增长,公司中高端配套将受益;另外,公司也将受益于广汽传祺、吉利等强势自主品牌的崛起。2)此次德国继峰获宝马定点项目总产值约8.72亿元,占16年营收近六成,同时还有大众与捷豹路虎等客户定点的欧洲业务,这些显示公司在开发海外高端配套业务方面取得重要突破,为未来海外业务持续快速增长打下坚实基础。 深耕主业,成长性值得期待。 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2月公司与德国GRAMMER签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2016年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务与海外市场。3)公司成立产业投资基金,拟布局轨交座椅及汽车零部件产业、新能源汽车领域,有望扩展公司经营范围,提升未来增长空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级。 综上分析,我们上调盈利预测:预计2017-19年公司EPS分别为0.47/0.59/0.75元/股,对应2017-2019年动态PE分别为24/20/15倍,维持“增持”评级。
浙江震元 医药生物 2017-08-08 10.12 -- -- 10.42 2.96% -- 10.42 2.96% -- 详细
事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内实现营业收入12.54亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润4268.56万元,同比增长65.17%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29万元,同比增长67.63%。 投资要点: 医药商业平稳增长,DTC业务表现突出。 医药商业上半年实现营业收入10.44亿元,同比增加2.65%。在医药商业业务之中,医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面,公司加大门店拓展步伐,上半年实现营业收入23142.62万元,同比增长12.72%,其中在控制医院药占比政策的影响下,DTC药房收入较上年同期增长82.37%,我们认为在政策的引导下,同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势,未来DTC业务仍有望快速增长。分产品来看,中药材及中药饮片业务保持稳健增长,同比增速为13.42%,此外由于该项业务毛利率较高,也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%(去年同期为11.21%)。 医药工业增长强劲,原料药和腺苷蛋氨酸提供业绩弹性。 医药工业方面,上半年实现营业收入21092.38万元,同比增长26.13%,毛利率为31.45%,与去年同期相比略有提升。其中原料药实现营业收入10985.36万元,同比增长29.93%,我们认为一方面是由于罗红霉素和制霉素原料药价格上涨,带动收入提升,另一方面是由于西索米星和奈替米星原料药出口收入大幅提升。上半年公司出口业务实现营业收入2501万元,同比增长114.36%,出口业务的毛利率也从去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料药收入大幅提升的带动下,原料药业务的整体毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。制剂实现营业收入9893.41万元,同比增长23.49%。分产品来看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招标进展顺利,目前已在十余个省市中标。公司目前已经解决了腺苷蛋氨酸规模化生产过程中的工艺难点,能够保证产品规模化生产。该产品技术壁垒高,竞争格局好,市场空间大,今年有望在低基数的基础上实现翻倍增长。其他制剂产品如氯诺昔康、盐酸头孢他美酯和伏格列波糖等的销售额有望保持15-20%的增速。 费用率基本稳定。 费用方面,公司上半年销售费用率为6.66%,相比于去年同期有所上升,销售费用同比增加15.68%。其中母公司销售费用变化不大,合并报表销售费用增加较多,我们认为主要与公司制剂收入快速增长,产品市场开拓费用增加有关。管理费用率为4.37%,与去年同期相比略有下降;财务费用率则基本保持稳定。上半年研发投入为1097.72万元,同比增加52.04%,主要是由于药品一致性评价费用投入增多。 盈利预测和投资评级。 我们认为,公司上半年净利润实现大幅增长,业绩回暖态势明显,同时DTC业务、腺苷蛋氨酸和原料药的收入有望快速增长,基本面不乏看点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.34和0.43元,给予“增持”投资评级。 风险提示:新产品营销推广不利;原料药价格出现下滑。
银亿股份 房地产业 2017-08-07 9.90 -- -- 10.10 2.02% -- 10.10 2.02% -- 详细
房地产领先企业,全面进军汽车领域。 1)公司隶属于中国500强企业银亿集团控股企业,经营范围涉及房地产开发、销售代理、商业管理、物业管理、星级酒店、高端制造业等领域,已形成高档住宅、城市公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线,2016年公司房地产相关营收为80.57亿元,归母净利润为5.14亿元。2)2016年公司全面实施战略转型升级,确定了以“房地产业+高端制造业”双轮驱动的发展格局,并依托宁波雄厚的汽车零部件发展基础,全面进军汽车领域。 并购美国ARC,揽入安全气囊气体发生器巨头。 1)美国ARC集团是专业研发、设计、生产和销售气体发生器的跨国企业,其产品应用于汽车安全气囊系统,是全球第二大独立生产气体发生器的生产商,生产基地分布于美国、墨西哥、马其顿以及中国西安,主要客户包括奥托利夫、天合、高田、百利得、现代摩比斯和丰田合成等零部件巨头。2)2017年1月,公司完成并购ARC资产过户,根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年度净利润承诺分别不低于1.68/2.62/3.26亿元。3)据GIA预测,2020年全球安全气囊销量将达5.55亿件,其中中国将达1.49亿件,公司预测2017-2020年产量将达4717.85/5526.59/6295.63/6773.92万件,按每件55元计算,营收有望达到25.95/30.40/34.63/37.26亿元,发展前景看好。4)我们认为,公司通过收购ARC,成功实现了对汽车零部件领域的布局,后续有望通过推动ARC在华业务拓展,在扩大ARC全球市场份额的同时加快提升汽车业务相关业绩。 收购邦奇,布局汽车核心零部件——自动变速箱。 1)邦奇集团是全球知名的汽车自动变速器独立制造商,在全球3个国家建有2个生产基地(比利时和中国南京)和1个研发中心(荷兰),其产品主要为CVT(无级变速器),且正致力于研发DCT(双离合变速器)、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统,客户以自主品牌为主,主要包括吉利、东风(含小康和柳汽)、长丰猎豹、海马、东南以及宝腾等,2017年产能有望达125万台。2)邦奇目前主销产品为VT2和VT3,最大输入扭矩分别为190/220N.m,新产品VT5扭矩将达250N.m,并有望于2018年量产,有利于公司拓展中高端乘用车和SUV市场。3)根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年净利润承诺不低于7.52/9.17/11.18亿元,我们认为,相对主机厂下属变速箱企业,独立第三方变速箱生产企业具备较强的成本控制优势,随着自动变速箱渗透率的不断提升和公司新产品的推出,公司变速箱业务有望加速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为房地产领先企业,确立了“房地产业+高端制造业”双轮驱动发展格局,通过收购ARC和邦奇,加快布局安全气囊气体发生器和自动变速箱领域,发展前景广阔,建议关注。考虑ARC并表,我们预计2017-19年公司实现营业收入112.14/121.21/129.70亿元,同比增长39%/8%/7%,实现归母净利润7.65/8.10/9.58亿元,同比增长49%/6%/18%,对应EPS分别为0.25/0.26/0.31元/股;如再考虑邦奇并表,预计EPS分别为0.50/0.56/0.68元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:主要客户销量下滑风险;房地产业务大幅下滑风险;邦奇收购进展不及预期;ARC中国业务推进不及预期;原材料上涨风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-08-04 24.41 -- -- 24.79 1.56% -- 24.79 1.56% -- 详细
上半年业绩喜人。 上半年公司实现营业收入13.44亿,比上年同期增长63.65%,实现归属于母公司股东的净利润2.33亿,比上年同期增长161.37%。 多点开花动力电池成为主力。 各项主业均有增长,其中,锂原电池业务稳健增长,上半年实现营业收入4.48亿,比上年同期增长18.60%;锂离子电池业务飞速发展,上半年实现营业收入3.97亿,比上年同期增长155.63%;电子雾化器业务大客户订单持续,上半年实现营业收入4.99亿,同比增长73.26%。从各业务对利润的贡献来看,上半年呈现三足鼎立的局面,而随着麦克韦尔部分股权出售完成,下半年电子雾化器业务贡献将减少且不计入公司主营范围。锂原电池受益于共享单车、GPS定位跟踪、E-cal和水热气表等行业的需求增长,仍将呈现稳健增长格局,而锂离子电池将成为公司业绩的最主要推动力。 动力锂电迅猛发展产能快速释放。 公司依托先进的生产设备和原料,动力电池主打高端产品,产能迅速扩大,2.5GWh的圆柱三元18650和21700兼容全自动化生产线顺利投产,为国内首条21700生产线。截止到上半年公司在惠州和荆门形成了3.5GWh圆柱三元产能,其中在荆门形成了2.5GWh方形磷酸铁锂产能,总产能达到6GWh,计划年底达到9GWh产能,产能快速释放一方面满足下游客户需求,另一方面有利于发挥规模效应,降低成本。上半年公司有100多款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,并且顺利地进入宇通客车的供应链体系。公司已与长安、重庆御捷、南京金龙、厦门金旅、众泰等大型车企建立良好合作关系,与客户的深度合作关系建立有利于公司在激烈的竞争中进一步提升产品市场份额。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司发展前景,随着动力电池扩产高峰到来,行业将面临洗牌格局,具有规模和技术优势的龙头企业市占率会进一步提升,公司动力电池坚持高端路线,在乘用车和专用车领域优势突出,客户关系紧密,随着下半年新能源汽车尤其是乘用车和专用车的放量,将大幅带动公司业绩。预计公司2017-2019年的EPS为0.52、0.67、0.86元/股,给予增持评级。
天士力 医药生物 2017-08-03 37.88 44.80 15.67% 38.87 2.61% -- 38.87 2.61% -- 详细
投资要点: 渠道调整影响基本消除,工业板块有望重回快速增长轨道 公司自2015年4季度便开始主动加强工业应收账款的管理工作,严控工业应收账款规模,经过一年多的渠道调整,至2017年第一季度,公司医药工业应收账款规模(估算)占总资产的比例已降至2014年年中的水平,工业板块营收增速也已恢复至渠道调整前的水平,医药工业渠道调整影响已基本消除。由于公司医药工业主要产品价格维持稳定,终端需求刚性,随着公司医药工业渠道调整影响的基本消除,我们认为公司医药工业板块将有望迎来恢复性增长。同时,在普佑克等产品进入国家医保目录的利好刺激下,公司医药工业板块有望重回快速增长轨道。 控股子公司营销集团获准在新三板挂牌,公司医药商业板块重装起航 在“营改增”、“两票制”等政策的推动下,我国医药流通行业开始加速整合。公司主营业务收入在全国批发企业中居于前列,医药商业板块有望迎政策之风快速发展。2016年9月26日,公司公告称子公司营销集团拟挂牌新三板,到2017年8月1日,公司公告称营销集团已获准在新三板挂牌,我们预计营销集团将在不久后正式登录新三板,并有望借助新三板融资平台助力公司做大做强医药商业板块业务。届时,公司医药商业板块将重装起航,迎来新的发展。 复方丹参滴丸通过FDA新药申请(NDA)是大概率事件 2016年12月23日,公司公告称核心产品复方丹参滴丸(T89)治疗慢性稳定性心绞痛国际多中心Ⅲ期临床研究(T89-07-CAESA)试验主要临床终点的顶层统计分析(Top-line Analysis)已经完成。结果表明:本次FDAⅢ期临床试验使得复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到了进一步验证。 我们认为:新药的有效性、安全性是FDA评判该药能否通过新药申请(NDA)的核心考量因素,而复方丹参滴丸(T89)FDAII、III期临床试验结果则充分地验证了其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性与安全性。针对市场对于复方丹参滴丸第四周试验数据是否显著的疑问,我们认为:第六周的数据足以证明复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性。事实上,第几周的终点并不重要,重要的是看最后跑平板运动斜率的改变。顶层统计分析结果显示在第六周,T89高、低剂量组增加TED的速率均具统计学显著意义(p<0.001)且显著优于安慰剂对照组及三七冰片拆方组(p<0.05),点对点来看,第六周试验治疗结束时病人逐渐进入了一个稳定的状态,数据脱落等也比较稳定,表明复方丹参滴丸在第六周达到了一个比较好的治疗窗,其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性已得到充分证明!同时,公司与FDA充分地沟通(包括III期试验设计各方面细节的考量、SPA协议)也为复方丹参滴丸顺利通过NDA提供了可靠保障,因而我们认为复方丹参滴丸将大概率不用做第2个Ⅲ期临床试验。总的来说,我们认为复方丹参滴丸成功通过FDA-NDA是大概率事件。复方丹参滴丸若通过FDA新药申请(NDA),即可在美国市场上进行销售,我们预计其美国潜在市场规模超过8亿美元。同时,丹滴的成功获批也将显著提升其国内销量。另外,作为中药国际化的先行者,丹滴的成功经验也将帮助公司后续产品及其他企业的中药产品打通中药国际化之路,促使优质中药产品走向全球,意义重大。 加速生物医药产业布局,员工持股计划彰显公司未来发展信心 近年,公司陆续通过天士力创世杰、赛远生物、天视珍合并天境生物等投资重大举措,构建了集生物药早期开发、生产制备到临床开发的全面性平台,布局了包括抗体药物、重组蛋白、治疗性疫苗等在内的多个生物药细分领域。未来公司将有望打造成为一个集中药、化药、生物药为一体的国内领先的医药创新型企业!另外,公司于2017年6月9日发布公告称已完成2017年第一期员工持股计划公司股票的购买(买入506,800股,占公司总股本的0.0469%,成交均价约39.456元/股)。我们认为:公司高效地完成2017年第一期员工持股计划公司股票的购买,彰显了管理层对公司未来发展的信心,同时也强化了管理层对于公司内在价值的判断,意义显著。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019年销售收入分别为153.92亿元、173.73亿元以及195.85亿元,同比分别增长10.37%、12.87%与12.73%;归属于母公司股东的净利润分别为13.88亿元、16.60亿元以及19.53亿元,同比分别增长17.95%、19.62%与17.65%;对应EPS分别为1.28元、1.54元与1.81元;对应PE分别为29.50倍、24.66倍与20.96倍。根据我们的预测,公司2017-2019年归母净利润将保持18.42%的复合增速,与可比公司平均水平(CAGR=18.38%)相当,考虑到公司中药国际化领军企业的地位,复方丹参滴丸FDAIII期临床试验结果良好的重大意义,参照可比公司2017年平均33.44倍的PE,我们给予公司一定的估值溢价(5%-10%),即给予公司2017年35-37倍PE,对应目标股价44.8-47.4元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:药品降价风险;复方丹参滴丸FDA后续审批风险。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-03 25.45 29.00 5.69% 27.69 8.80% -- 27.69 8.80% -- 详细
营收与净利润稳定同步增长。 公司于7 月28 日发布中期业绩报告称,2017 年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.50 亿元,较上年同期增16.10%;营业收入为97.21 亿元,较上年同期增26.02%;每股收益为0.43 元,较上年同期增16.22%。 巩固国内外通信市场优势,开拓电力新市场。 作为通信网络产品与解决方案提供商,公司主营业务一直聚焦在光通信领域,在光传输与网络接入设备、光纤光缆等产品上具备国际竞争实力,同时公司也正在开拓与通信技术融合的领域。今年上半年,公司进一步强化市场开拓力度,巩固在光通信主业竞争力,增强光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局,继续保持全球光纤光缆第一集团的地位,并且公司的传输产品、PON 产品、ODN 产品在新兴市场取得突破。国内市场公司主要是围绕着运营商来布局,上半年在运营商集采中公司频频上榜:联通UTN 集采中综合排名第一、中标中移动PC 服务器集采项目、宽带产品在多个运营商集采项目中排名居前。同时今年公司还在电力市场获得突破:数通产品、OPGW 产品进入电网行业。随着上半年在通信产品、服务器、CDN 和云服务的市场拓展,公司实现营收97.21 亿元,同比增长26.02%;实现归属于上市公司股东的净利润 44,970.50 万元,同比增长 16.10%。公司的H1 的营收与归母净利润增速与Q1 基本一致,表明公司处于公司稳健发展过程中,符合我们的预期。 毛利率有待提高,财务稳健性进一步巩固。 上半年公司毛利率23.36%,同比略有下降,主要是营业成本上升所致。公司三项费用同比增长20%左右,主要是为扩大销售规模加大的市场投入和研发投入,并扩大融资规模以及美元贬值所致。结合通信行业的特性,公司偏低的毛利率还有很大的挖掘潜力,因此公司一方面将努力提升资产质量,改善资产结构,提高运营效率和盈利能力;另一方面随着公司的业务结构开始由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续提高公司在高端、关键核心技术,如400G光模块、信息安全及超低损光纤方面的技术,以此不断提高毛利率水平。同时随着公司海外业务规模的扩大,外汇收入增加,汇率波动对公司现金流产生一定影响,公司一方面加大应收账款的回收工作及存货的盘活力度,加快现金回流,另一方面积极拓展融资渠道,调整融资结构,降低财务成本,巩固公司现金流的稳健性。 跟随ICT 产业发展,业务积极向信息化转型。 随着5G、物联网、云计算、AI 等新兴技术的快速产业化落地,ICT 产业已然成为经济增长的主要动力,同时行业数字化转型是促使ICT 产业向其他领域进行融合。国内外运营商网络演进速度日趋加快,所需的技术与服务更趋多样。在这种趋势下,公司不断跟进技术演进,升级网络,提升服务水平,以适应这些变化,同时正在深入开展新技术与新业务的研究与试验,由传统光通信向以云计算和大数据业务转型,保持具备竞争实力的业务结构,具体落地在稳步推进基于SDN/NFV的FitNet 整体解决方案、发布5G承载解决方案和FitOS云平台新版本产品。此外公司还积极参加国内外标准组织,获得CCSA和ITU标准组织重要职位,进一步占据通信行业高端位置,赢得了更强的竞争实力。 盈利预测 考虑到公司在光通信领域的技术实力以及光通信行业的景气度延续,预计公司在17~19年度的营收为21.87、26.91和32.29亿元,归母净利润为9.69、13.06和17.61亿元,对应的EPS为0.93、1.25和1.68元,给予公司“增持”评级。 风险提示:技术升级受阻,汇率变动导致财务费用增多,光通信产品毛利率进一步下滑。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-02 10.93 -- -- 10.89 -0.37% -- 10.89 -0.37% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度业绩快报,2017H1实现营收20.07亿元,同比增长39.17%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长40.36%;EPS为0.23元/股,符合我们预期。 点评: 汽车机械冷却器龙头,业绩保持高增速 1)公司是国内最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商,产品覆盖油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件五大系列,主要国内外客户包括康明斯、潍柴、玉柴、卡特彼勒、长城、福特、比亚迪、吉利等。2)公司预计2017上半年净利润增速为40.36%,已达到2017年一季报预计20%-40%的上限,业绩增速较高,我们分析主要原因有三点:一是商用车和工程机械阶段性复苏,公司作为商用车冷却器龙头受益明显;二是公司乘用车业务进展顺利,并受益于自主品牌崛起和进口替代;三是公司通过提高自动化和信息化水平,成本控制能力明显提升。 顺应节能减排趋势,加码尾气处理业务 1)根据国五排放标准实施时间表,重型和轻型柴油车分别于2017年7月和2018年1月起全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统,目前公司两种技术路线均有产品储备,有望受益于尾气处理市场爆发。2)公司通过收购德国普锐70%股权,并与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加码尾气处理业务,并有望进一步提升公司业绩。3)公司2016年定增发展上海基地,其中1.2亿元投资DPF国产化项目,投产后可提供2.1万套DPF系统及21万套DPF封装单元(EGP)产能,以替代进口产品。 立足商用车,加快拓展乘用车和新能源汽车领域 1)公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力,并依托在汽车热交换器领域的技术优势,在巩固商用车市场的同时加快拓展乘用车市场,受益于自主品牌乘用车进口替代,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品业务发展迅速。2)新能源汽车方面,目前公司新能源汽车热管理产品已为比亚迪、广汽、吉利、江铃、长江汽车等配套,并积极与神龙、奇瑞、蔚来、长城等进行项目合作。3)公司将上海基地定位为乘用车生产基地及研发中心,并定增投资新能源汽车热管理、乘用车EGR、乘用车水空中冷器等项目,达产后将形成新能源汽车热管理(电池冷却器、电池冷却板、低温散热器、低温散热器模块等)模块产能250.4万台、乘用车EGR冷却器产能360万台、乘用车水空中冷器(集成式水空中冷器、独立式水空中冷器、进气岐管等)产能422.30万台,有望成为推动公司业绩增长的重要动力。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2017-19年公司实现营业收入38.56/45.16/52.37亿元,同比增长24/17/16%,实现归母净利润3.40/4.11/4.86亿元,同比增长33/21/18%,对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车市场增速不及预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40% -- 14.79 6.40% -- 详细
事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%。 投资要点: 二季度增速提升,营业收入稳健增长 2017年1-6月,公司营业收入同比增速为10.79%,相比于1-3月的10.46%的同比增速略有提升。分季度来看,2季度单季营业收入同比增速为11.11%,高于1季度的水平,导致半年度收入增速高于1季度收入增速。分行业来看,2017年1-6月医药工业收入增速为11.11%,医药商业收入增速为11.06%,均保持稳健增长态势。 招标进展顺利,二线产品有望逐步放量 分产品线来看,麻醉类药品收入同比增速为7.59%,低于去年同期水平,主要是由于去年上半年麻醉类药品收入增速较快,基数较高导致本年度增速降低。麻醉药品之中右美托咪定市场潜力巨大,2016年右美托咪定在样本医院销售额达到5亿元左右,同比增速40.54%。由于错过了上一轮招标周期,导致公司的右美托咪定未能大幅放量,在新一轮招标开启后,右美托咪定在2017年通过招标新进入北京、江西和福建等6个省区,中标省份范围持续扩大;在销售渠道方面公司在ICU的渠道上具有一定优势,将成为重要推广方向;同时右美托咪定也顺利进入新版医保目录,我们认为右美托咪定有望持续放量,连同其他二线品种瑞芬太尼、丙泊酚共同成为驱动麻醉药品继续增长的新动力。精神类药品收入同比增速为10.50%。具体到产品来看,利培酮普通片竞争激烈,而分散片目前竞争格局较好,公司目前主推分散片,有望维持利培酮稳健增长。阿立哌唑和盐酸度洛西汀两个近年来上市的新品种招标进展顺利,2016-2017年阿立哌唑和盐酸度洛西汀分别通过招标新进入11个和7个省区,未来有望在低基数的基础上实现快速增长。 费用率有所提升,无碍长期发展 上半年公司医药工业的毛利率达到了80.52%,比去年同期增加了6.95%,主要得益于高毛利产品销售额提升以及公司加强成本控制和生产成本考核。费用方面,公司上半年销售费用率为27.37%,销售费用同比增速为35.45%,相比于去年同期均有所上升,主要是由于营销费用结算政策调整及子公司新增VD系列产品营销费用增加共同影响所致。此外,公司持续加强营销体制改革,实现了产品分线销售和以省为区域中心的扁平化管理,有利于进行学术推广和提高一线销售员工的销售积极性。上半年管理费用率为7.22%,管理费用同比增速为50.29%,主要由于研发支出及工资薪酬支出增加。其中上半年研发支出为5971万元,同比增加82.18%,1类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利;1类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究,一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片等也取得了阶段性进展。我们认为短期内销售费用的提升虽然影响到了利润,但有助于公司营销网络的完善和学术推广的深入,同时配合营销体制改革,将为二线产品的放量奠定基础;研发投入的增加也使得公司在一致性评价和创新药研发等方面占据先机。 盈利预测和投资评级 我们认为,公司原有一线产品有望维持稳健增长,多个二线产品现有销售额与对应的市场空间差异巨大,具有较好的增长潜力,伴随着新一轮招标的进行和右美托咪定等产品新进入医保目录,未来均有望逐步放量。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.48和0.61元,给予“增持”投资评级。 风险提示:招标方案的实际执行存在不确定性;新产品营销推广不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名