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华天科技 电子元器件行业 2017-06-19 7.17 8.97 26.87% 7.25 1.12% -- 7.25 1.12% -- 详细
内生增长稳定,业绩含金量高,盈利能力突出。 公司集成电路年封装能力达到200亿块。公司主营收入过去三年复合增长率为32.63%,2016年营收达到54.75亿元,营收规模排在国内封测厂商第二位;归母净利润过去三年复合增长率25.25%,2016年归母净利润为3.91亿元,盈利能力极为突出,排在国内封测厂商第一位;经营现金净流量连续12个季度为正,且稳步增长。 公司地处西北,运营成本有一定优势。 封测行业本质还是制造业,当技术、质量和服务处于同一水平,企业之间的竞争,实质上就是成本的竞争。公司两大生产基地位于天水与西安,同位于东部沿海发达地区及外资同行企业相比,具有较强成本竞争优势,在土地、能源等方面开销均处于较低水平;三是公司能够享受国家所得税减免等相关优惠政策,2016年公司所得税税率为15%,竞争对手一般在20%-25%之间。 半导体产业链向亚洲转移,封测端首先崛起,公司直接受益。 从行业特性看,封测在集成电路产业链中相对技术和资金门槛较低,属于重资产行业并且是“劳动密集型”。过去50年半导体产业重心从美国转移到日韩再到台湾,发展中国家都是从封测业起步,积累资金、技术后再逐步发展芯片设计和制造业。我国具有成本和市场地理优势,未来极有可能接替台湾成为封测业龙头。从产业链看,封测行业上游晶圆厂在大陆密集布局,直接带动了下游封测产业的发展。各大晶圆龙头,台积电、因特尔、三星均在大陆加大晶圆厂投资力度,再加上国内晶圆厂的崛起,亚太地区成为封测中心的趋势不可动摇,公司直接受益。 盈利预测与投资建议。 鉴于华天科技稳定的内生增长、优秀的盈利能力以及良好的财务指标,我们认为目前华天科技是最具有投资价值的半导体封测公司。预计公司2017-2019年营业收入为77.65亿、101.95亿、121.76亿;归母净利润为5.22亿、6.86亿、8.73亿;EPS为0.49元、0.64元、0.82元,成长性优秀,盈利能力突出。首次覆盖,目标价18元,对应2017-2019动态市盈率分别为36.73倍、28.15倍、21.95倍,给予买入评级。
千红制药 医药生物 2017-06-09 6.06 -- -- 6.09 0.50% -- 6.09 0.50% -- 详细
投资要点: 胰激肽原酶前景广阔,新一轮增长值得期待。 胰激肽原酶为公司活性酶系列之中的主导产品,是糖尿病并发症领域的常用药品。胰激肽原酶被列入多项临床指南和专家共识,认同度高,并进入国家医保目录,与竞品相比在临床地位、给药方式和费用上均有一定的优势。公司在胰肽激原酶市场中占据着主导地位,市场份额在80%以上。我们测算胰激肽原酶潜在的市场规模至少在20 亿元左右,未来仍有较大的成长空间。在2016 年的药品招标之中,为了维护价格体系,公司主动进行了规格转换,影响到了短期的增长,但从近期的招标结果来看,价格体系得到了较好得维护。伴随着传统市场销量的恢复和新市场的开拓,在本轮招标完成后,我们认为怡开在未来有望重新进入增长通道。 复方消化酶成长迅速,有望成为活性酶系列中新的大品种。 在公司的活性酶系列产品之中,另一个潜力品种是复方消化酶胶囊(II)。该产品是处方药和OTC 双跨品种,主要用于治疗消化不良。目前用于治疗消化不良的胃动力药物的市场规模已经达到了40 亿元,该产品未来潜力巨大。2015 年和2016 年,该品种的增速都在50%以上,公司一方面继续加强在医院推广,另一方面积极组建OTC 市场的营销团队,在两个市场的双轮驱动之下,该品种未来仍将保持较高的增速。 肝素原料药出现回暖,迎来量价齐升。 自2015 年起,肝素原料药的价格走出了前期的谷底,出现了回暖。另一方面,我国的肝素出口量在2010 年达到114 吨的峰值之后,连续4 年出现下滑,而同期全球肝素市场的需求仍在增长,下游厂家在消化掉前期积累的库存后重新进入补库存阶段,因此推动肝素原料药出口量持续攀升。近年来公司每亿单位原料药毛利额稳定,目前公司肝素原料药扩产项目已经完成,产能在扩产后能够达到55000 亿单位。总体来看,未来公司肝素原料药产品有望迎来量价齐升。 肝素注射液需求稳定,低分子肝素将逐渐放量。 肝素钠注射液在样本医院的销售额近年来维持在1 亿元左右,其中公司的市场份额最大,2016 年为31.96%,未来市场规模有望保持稳定。目前低分子肝素制剂已占据肝素类药品市场的主导地位,其中依诺肝素市场份额较大。国内市场上,2016 年依诺肝素在样本医院的销售额已经达到了2.67 亿元,原研产品的市场份额在90%以上。公司的依诺肝素于2015 年获批上市,同时恰逢新一轮药品招标开启,截至目前,公司的依诺肝素已经通过了天津、广西、河北等10 个省份的招标。另一个重要产品达肝素钠也已经于2016 年获批上市,目前已经在福建、广西、宁夏和四川4 个省份中标。对于依诺肝素,公司采用自营模式,利用现有营销渠道和资源,销售人员也可以与原有产品共线使用,尽快拓展医院市场。总体来看,2017 年这两个产品仍处于销售推广和市场铺垫的阶段,随着新一轮药品招标逐渐落地,未来这两个产品将逐步放量。 积极拓展新的业务领域并计划开展股权激励,有助于长期发展。 除了继续深耕传统的活性酶和肝素领域之外,公司先后设立了江苏众红生物工程创药研究院、江苏晶红生物医药科技股份有限公司和常州英诺升康科技股份有限公司,从事生物大分子药物和体外诊断试剂的研发,食品安全监测试剂研发销售,靶向小分子抗癌药物研发。通过培育,以上业务有望成为公司未来业绩新的增长点。公司已经完成了股票回购,计划于下半年进行股权激励。股权激励的实施有助于确保管理团队和技术骨干团队的稳定, 提高公司员工的凝聚力,有利于公司长期持续、稳定、健康发展,对于公司未来业绩的提升意义重大。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司各项业务未来均有看点。胰激肽原酶前景广阔,公司产品也占据市场主导地位,未来有望重新进入增长通道;复方消化酶虽然基数较低,但近年来增速较快,有望成为活性酶系列产品之中的另一个大品种;肝素原料药市场出现回暖,公司产能充足,有望迎来量价齐升;依诺肝素和达肝素钠的陆续上市也将成为公司肝素制剂领域新的增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.20 元、0.25 元和0.30 元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价继续出现下滑;肝素原料药价格上涨幅度不及预期;新产品推广速度低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2017-06-02 41.00 -- -- 46.21 12.71% -- 46.21 12.71% -- 详细
投资要点: 汽车饰件整体解决方案提供商,客户资源优质。 1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险柜总成等,其中公司仪表板总成在市场中占据重要地位,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%。2)公司客户资源优质,囊括了国内主要乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系,2016年公司乘用车相关收入占比为60% 。3) 2016年/2017Q1公司营收分别为17.11/8.20亿元,yoy+89.65%/242.55%,归母净利润1.14/0.55亿元,yoy+116.24%/168.60%,主要在于:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏。 可转债化解产能瓶颈,降低外协成本和提升盈利水平。 由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,2016年公司大型产品(仪表板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成、挡泥板等)和中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)产能利用率分别达到了81.83%/112.19%,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。 公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长。 公司在造型设计、结构设计、CAE 分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS 分别为1.24/1.71/2.18元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。
海兴电力 机械行业 2017-05-29 46.55 -- -- 47.69 2.45% -- 47.69 2.45% -- 详细
海兴电力智能用电产品系列齐全、技术先进,具有很强的国际竞争力,并将电力自动化核心技术应用到配网产品领域,研发出新一代智能配网产品及解决方案。公司近年来业绩稳健增长,近三年营收复合增长率达到12.56%,净利润的复合增长率为20.65%。公司发布2017年限制性股票激励计划,解锁条件为以2015年净利润为基数,2017年、2018年、2019年的各年度实现的净利润较2015年相比,增长比例分别不低于40%、75%、110%。 公司深耕表计领域,围绕国内外电力客户对配电侧产品和服务的需求,致力于开拓智能配用电系统解决方案等高附加值产品,将产业链延伸至电力云服务(集抄系统、配网管理、SCADA、账单)、电力运维和运营服务领域,形成强大的一体化产品供给能力。 公司最早起家于海外,一直到2009年国内电能表开始统一招标之后逐步开拓国内市场,目前海外与国内的产品占比基本保持在5.5:4.5左右。公司深谙海外市场,在产品开发上始终保持和国际技术标准接轨,是我国最早获得国际认证的电能表企业之一。目前公司产品及服务销往全球80多个国家和地区,覆盖“一带一路”沿线36个国家,包括以印尼为核心的东南亚市场,以巴西、秘鲁为核心的南美市场,以肯尼亚、南非、塞内加尔为核心的非洲市场,以伊朗、巴基斯坦为核心的中东市场等,在行业内享有较高的知名度。 公司的截止到2016年6月,公司在国网的电能表招标中,中标数量累计排名第五,市场份额3.83%,市场份额比较稳定。近年来公司的国内业务毛利率保持在35%以上,基本体现了公司国内表计业务的盈利能力,显著高于行业平均水平。除了电能表产品,公司也在配用电领域延伸产业链,16年智能开关、环网柜产品成功通过国家电网公司组织的供应商现场审核,环网柜产品在国家电网公司组织的集中招标项目中成功实现中标。 我们看好公司在海外业务的发展前景,公司由表计产品提供商向综合能源服务商转型,将进一步提升客户黏性,全方位包裹目标市场,成为一体化的综合服务企业。而国内业务,目前以表计产品为主,待市场成熟,公司凭借在海外市场多年的配售电业务运营经验,可以在国内市场迅速开展业务,占领先机。 预计公司2017-2019年的营业收入为:27.81、35.01、42.01亿元,分别同比增长27.50%、25.90%和20%,实现每股收益1.71、2.16、2.79元/股,对应目前股价的PE为27.18倍、21.51倍、16.66倍,给予公司增持评级。
阳光照明 电子元器件行业 2017-05-25 6.29 -- -- 6.57 4.45%
6.57 4.45% -- 详细
公司毛利率水平逐年提升,业务结构不断完善 公司OEM 代工业务占营收比重逐年下降,高毛利的ODM 业务占比逐渐提升, 从家居照明为主向家居照明、工程照明和景观照明等业务共同发展,使得公司毛利率能够逐年提升,从不足20%提高到2016 年的27.54%。 增强激励机制,公司管理水平得到提升 将子公司划分为不同的单元分别负责各自重点区域的市场,各区域重要客户都受到重视,利于市场的开拓,同时对子公司管理团队进行股权激励,增强团队销售能力。 受益全球LED 照明市场稳定发展,业绩持续增长 全球LED 照明市场存量渗透率仅12%左右,增量市场渗透率刚超过30%,增长稳定,国内外照明市场年均增长接近20%。公司作为全球重要的照明企业, 将继续受益于全球照明市场需求的增长,公司营收将持续增长。 盈利预测 公司照明产品营收增长主要受益于全球LED照明市场的增长和公司有节奏的扩产,最近两年公司在有效的提升管理水平,制定了合理的激励机制,扩大高毛利业务占比,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.36/0.40 元,对应PE 分别为20.20/18.21/16.48 倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示 市场需求不及预期、公司毛利率下降以及汇率波动风险。
天汽模 交运设备行业 2017-05-24 6.10 -- -- 8.17 33.93%
8.47 38.85% -- 详细
布局北美市场,进一步开发服务海外优质客户 1)标的公司DieTech主营汽车金属冲压模具,客户为通用、福特及克莱斯勒等美国主流车企,是美国通用的战略供应商。此次收购有利于公司借助DieTech加强本地化服务,进一步拓展北美市场,实现海外业务的快速增长。2)根据最高收购价格测算,静态pe为13倍(2016年净利润1729万元),估值较为合理。若收购进展顺利,有望增厚公司今明年业绩。 模具主业订单充足,德国子公司未来有望好转 1)2016年公司新承接订单达13.51亿元,创历史新高。受益于主流车企加快新车型开发(包括新能源汽车)以在激烈竞争中抢占市场,目前公司在手订单仍充足,将支撑今明年业绩实现良好增长。2)由于前期与德国子公司磨合问题导致其出现亏损(2016年亏损1299万元)。随着问题逐渐消除,德国子公司经营将向好,我们预计今年有望明显减亏。 中长期主业增长与外延值得期待 1)公司汽车覆盖件模具业务规模全球领先,客户结构优质,产品品质得到国内外主流整车厂认可。随着欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移以及公司海外市场的布局,公司覆盖件模具业务内外销仍有望较快增长,市场份额有望逐步提升。2)公司将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。这将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2017-19年EPS为0.23/0.31/0.38元/股,对应2017年PE为26倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,业绩增长有支撑,同时,多元化战略布局预期较强,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;收购进展及整合低于预期;汇率风险。
贝斯特 交运设备行业 2017-05-22 25.02 -- -- 25.33 1.24%
25.33 1.24% -- 详细
涡轮增压器核心零部件供应商,利润率水平高 1)公司主营产品为精密零部件及工装夹具产品,涉及汽车、飞机、轨交、通讯等领域,其中汽车产品主要为涡轮增压器零部件(精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴等)和汽车发动机零部件(真空泵、油泵、发动机缸体),主要客户包括霍尼韦尔、康明斯、博世马勒、石播等行业巨头;同时,公司也是上汽通用、潍柴和法士特等的工装夹具供应商。2)公司2016年/2017年Q1毛利率达42.95%/40.49%,净利率达21.37%/21.28%,相对较高,主要在于公司产品精度要求高,加工难度大,同时客户以外资零部件巨头为主,产品附加值高。 节能减排为行业大势所趋,公司有望明显受益 1)随着能源和环保问题的日趋严峻,汽车行业节能减排已成大势所趋,其中涡轮增压发动机为重要路径之一,根据霍尼韦尔预测,2020年全球涡轮增压器销量有望由2015年的3400万台提升到5200万台,复合增长率达9%;其中中国将由2015年的750万台上升至1550万台,复合增长率达16%,2020年国内涡轮增压器新车渗透率有望达47%。2)根据公司统计,2015年公司叶轮全球/国内销量达104.11/93.94万件,全球/国内市占率分别为3.06%/12.53%,中间壳全球/国内销量分别达71.28/52.04万件,全球/国内市占率分别为2.10%/6.94%;同时,根据公司2016H1前十大客户销售收入情况计算,公司涡轮增压器零部件营收占比达57%,综上,公司有望明显受益于未来涡轮增压器市场的爆发。3)铸造叶轮由于精度相对较低,难以满足欧V(国V)排放标准及以上涡轮增压发动机的要求,因此,全加工叶轮已成行业发展主流方向,公司此次上市募资将新建300万件全加工叶轮产能,有望进一步提升公司业绩。 工装夹具领导者,逐步升级为自动化方案集成商 1)工装夹具是公司初创时的主要产品,目前客户涵盖汽车、轮船、轨交、风力发电、通讯、制冷、航空等领域,在行业中处于领先地位,并依托相关技术优势开发了具有感知、智能、自适应、数字化的智能夹具。2)公司大力推进智能工厂建设,努力从仅提供单一产品的零部件供应商转型为提供一揽子生产自动化解决方案的集成商,并已研发出去毛刺自动化机器人和飞机机身智能化钻铆系统等,随着我国制造业自动化生产率的不断提升,公司有望持续受益。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为涡轮增压器核心零部件供应商,客户资源优质,有望持续受益于涡轮增压发动机渗透率的提升,同时,公司作为国内工装夹具领导者,加快发展智能制造相关业务,成长空间大,业绩有望稳步提升。预计2017-19年公司实现营业收入6.49/7.54/8.58亿元,同比增长19/16/14%,实现归母净利润1.43/1.76/2.05亿元,同比增长22/24/16%,对应EPS分别为0.71/0.88/1.02元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:主要客户需求量下滑;募投项目进展不达预期;原材料上涨风险。
宁波高发 机械行业 2017-05-19 39.18 -- -- 40.60 3.62%
42.24 7.81% -- 详细
国内汽车变速操纵器龙头,业绩稳步提升。 1)公司主营产品为汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等,主要客户包括上汽通用五菱、南北大众、吉利、东风小康和宇通、重汽等,涉及乘用车、客车和卡车三大领域。2)2016年/2017Q1公司实现营收8.61/2.99亿元,yoy+28.75%/50.38%,归母净利润1.57/0.6亿元,yoy+39.81%/56.17%,保持较高增速,主要受益于公司加快拓展乘用车市场,对吉利和一汽-大众的供货量大幅提升,同时雪利曼自2016年11月开始并表,也在一定程度上提升了公司业绩。3)公司2016/2017Q1毛利率达32.53%/32.86%,净利率分别为18.30%/20.56%,利润率水平稳步提升,主要在于公司自动挡变速操纵器、电子油门踏板等高附加值产品占比增加。综上,我们预计实现2017年营收同比增长15%-30%预期目标压力不大。 顺应行业潮流,加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板。 1)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动挡汽车产品渗透率不断提升,公司自动挡变速操纵器价格是手动挡的2倍左右,目前已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌企业供货,随着自动挡汽车产品的普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升;同时,公司定增募资发展电子换挡系统,并将形成40万套产能,有利于为公司打开长期发展空间。2)公司依托在位置传感器方面的优势,大力推广电子油门踏板产品,已实现为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等批量供货,2015/2016年相关产品销售收入增速达54.78%/25.94%,随着油耗和环保要求的不断提高,公司电子油门踏板产品有望继续放量。 收购雪利曼,拓展汽车电子领域。 1)2016年,公司收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,雪利曼电子主要从事客车CAN总线控制系统相关业务,主要配套宇通、金龙、中通、福田等,后续有望依托公司客户资源优势,推动雪利曼产品由客车向卡车、乘用车领域渗透,进一步拓展公司在汽车电子领域的布局。2)公司依托雪利曼,增发募资发展汽车虚拟仪表,并将新增36.50万套产能,有利于培养公司利润增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板业务,同时通过收购雪利曼布局汽车电子领域,成长空间较大,业绩有望保持快速提升。预计2017-19年公司实现营业收入11.13/13.54/16.35亿元,同比增长29/22/21%,实现归母净利润2.07/2.55/3.09亿元,同比增长32/23/21%,对应EPS分别为1.46/1.80/2.18元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
华润双鹤 医药生物 2017-05-15 23.46 29.75 11.76% 27.88 18.84%
27.88 18.84% -- 详细
投资要点: 华润集团医药板块化学药平台支柱企业,涉足多个领域。 公司是华润集团医药板块化学药平台支柱企业,目前已经搭建了慢病普药业务、专科业务和输液业务三大业务平台。主要产品聚焦在输液、心脑血管、内分泌、儿科和肾科等领域。近年来公司非输液业务销售收入和毛利占比逐渐提升,有效弥补了输液业务景气度下降对于业绩的负面影响,已经成为了公司利润的主要来源,公司的收入和利润结构已经发生了质变。 用药品种齐全,慢病业务根基深厚。 慢病业务平台目前是公司规模最大的业务平台,产品主要集中在降压、降糖、降脂领域,逐步形成了慢病药物产品群。在降压领域目前已经形成了全品类降压产品线:降压0号是基药中服药人数最多的复方降压制剂产品,未来销售额仍有望维持稳定增长趋势;压适达通过FDA 认证,品质优良,在药品采购招标中按质量进行分组时具有优势,能够较好维护价格体系,未来有望实现进口替代;复穗悦纳入新版医保目录后有望快速增长。降糖药糖适平主动进行渠道下沉,销量稳步提升。降脂药物匹伐他汀近年来销量快速增长,公司产品的市场份额也较大,本次进入全国医保目录之后,凭借其较高的临床价值和药物经济学优势,匹伐他汀有望进一步打开市场空间,未来数年将迎来高速增长。 专科业务平台初具规模,儿科肾科有望高速成长。 公司在儿科用药领域的主要为珂立苏和小儿氨基酸注射液。受益于我国人口出生率出现回升,珂立苏2016年销售收入增速为43%,儿科用药整体销售额增速为18%,今年1季度儿科用药销售收入继续保持高速增长。随着我国全面二孩政策的实施和1985-1992年生育高峰出生的人口陆续进入婚育年龄,预计未来数年我国人口出生率将持续回升,助推儿科用药市场成长,珂立苏等儿科用药有望持续受益。肾科产品市场空间巨大,由于生产基地搬迁,2016年腹膜透析液的供货出现了短缺,对销售造成了较大的影响,随着生产的正常化,未来市场将逐步恢复,公司有望分享市场规模扩大带来的红利。 输液业务见底,包材结构调整推动业绩回升。 近年来出台的限抗限输政策使得输液行业的增速持续下滑;医保控费、二次议价的实施也使得输液产品特别是塑瓶的价格持续下降。公司主动进行包材结构调整,压缩低毛利塑瓶的销售规模,提高高毛利的直软和软袋的销售比例。2016年软袋(含直立式)销量同比增长11%,占比已经达到50%,带动输液业务毛利率回升至近3年来的最好水平。公司积极推动输液产品创新,率先推出了新一代输液产品内封式聚丙烯输液(BFS),目前BFS 输液已经收录进入中国输液安全专家共识,有利于该产品在医疗机构特别是高等级医院的销售推广。在产能方面,2017将增加两条BFS 生产线,产能将达到1.2亿瓶/年。此外该产 品目前已经完成11个省份的准入,但执行进度较慢。我们认为随着新一轮药品招标采购的逐步进行和落实,BFS 输液的销售额有望稳步提升,公司输液板块盈利能力将进一步改善。 并购整合加速,外延式发展值得期待。 2015年起,公司并购活动明显提速,进行了多项规模较大并购,分别购买了华润赛科100%股权、济南利民60%股权和海南中化100%股权。在并购的品种上,公司一方面继续巩固原有慢病用药领域的优势,同时积极进入新的市场,扩大了公司化药产品的治疗领域。未来公司计划围绕“1+1+6”领域规划,以产品、技术获取为核心积极开展外延扩张,进一步优化、补充丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科、肾科等领域的产品线,还将重点关注精神/神经、麻醉镇痛、呼吸等领域的并购机会。公司未来将形成内生+外延双轮驱动的成长模式,进一步提升公司长期增长动力。 盈利预测和投资评级。 在非输液业务方面,公司多个产品如匹伐他汀、珂立苏等未来成长空间巨大,降压0号,压适达等产品也能够维持稳定增长;输液业务方面,通过包材结构调整,其盈利能力也在逐步改善;公司外延式发展预期强烈。近年来公司的收入和利润结构已经发生了较大变化,非输液业务收入和毛利占比明显提升,公司未来业绩的稳定性和成长性将进一步增强。在估值方面,近5年来公司的平均市盈率(TTM)在20倍左右,我们认为由于公司目前业务类型已经发生质变,目前的估值区间相比起之前应当有所提升。与可比公司进行对比,公司的估值也偏低。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.19元、1.35元和1.55元,给予25倍市盈率,目标价为29.75元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价出现下滑;限抗限输政策导致输液使用量继续下降;软袋输液价格下降;潜力药品和BFS 输液未来销售收入增速低于预期;外延式发展进度缓慢。
中新药业 医药生物 2017-05-04 18.20 -- -- 18.32 0.66%
18.32 0.66% -- 详细
事件: 公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入14.64亿元,同比下降10.92%;归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长11.85%;扣非后归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长6.34%。 投资要点: 医药商业调整拖累收入下滑,医药制造表现稳健。 报告期内公司营业收入同比下降10.92%,主要是由于自2016年4季度起,新一轮药品招标采购进入议价阶段,药品面临供货价的调整,公司主动控制商业库存,我们判断1季度医药商业业务仍处于调整阶段从而导致收入同比下滑。 医药制造方面,公司1季度销售毛利率为38.54%,相比于去年同期提高了6.14%,毛利由5.33亿元小幅提升至5.64亿元,在医药商业收入下滑的背景之下,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测其在1季度仍保持小幅增长。 销售费用小幅增加,投资收益保持稳定。 费用方面,1季度销售费用为37784.96万元,同比增长8.82%,按单季度来看达到了近年来的最高值;销售费用率由去年同期的21.12%提高到了25.80%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高导致。销售费用的增加虽然在短期内对利润有一定影响,但该项费用主要用于公司产品的市场推广和广告宣传等,从长期来看将助推主要品种销售额的提升。管理费用为7186.52万元,同比下降11.24%,管理费用率为4.91%,与去年同期基本一致。 1季度投资收益为4704.68万元,比去年同期增加1.36%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为3836.34万元,与去年同期基本持平。由于公司该项收益主要来自于持股25%的中美史克,判断中美史克今年开局表现平稳,预计公司今年的投资收益有望维持稳定。 速效救心丸处于主导地位,未来提价值得期待。 根据天津市国资委网站的报道,2016年公司速效救心丸实现销售收入8.44亿元,公司当年医药制造业务收入为30.17亿元,占比为28%。未来伴随着各省区新一轮药品招标的进行,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。 盈利预测和投资评级。 公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大;公司主导产品速效救心丸未来有提价可能,同时公司国改预期强烈。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.84元和1.00元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。、
双环传动 机械行业 2017-05-03 10.60 -- -- 11.25 6.13%
11.25 6.13% -- 详细
国内知名传动齿轮提供商,业绩增长较快。 1)公司主营产品为机械传动齿轮,是国内知名齿轮传动部件研制商和提供商,产品系列覆盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域,客户包括博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等国际巨头以及比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。2)2016年公司实现营收17.43亿元,yoy+24.72%,归母净利润1.86亿元,yoy+35.84%,业绩增速较高,主要得益于一方面深化与原有客户项目合作,比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元;另一方面抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,加快提供自动变速器和减速器相关齿轮产品。 3)2017年4月,公司以1.03亿元成功竞得重庆神箭65%股权,有利于扩大公司经营规模和加快西南地区的布局,有利于进一步提升公司业绩。 自动变速箱齿轮产品配套上汽和盛瑞等,市场前景广阔。 1)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动变速器在汽车上的应用比例日益提升,目前公司自动变速箱齿轮产品已供货奇瑞(万里扬)、上汽、盛瑞和长城等多家企业,随着自动变速箱应用比例的不断提升,公司相关业务有望继续提升。2)2015年11月,公司在浙江桐乡设立全资子公司,主要为上汽DCT360自动变速箱供应齿轮,目前一期项目已实现批量化生产,同时,公司拟发行10亿元可转债,其中3.15亿元将用于桐乡工厂的扩产项目,随着后续二期和三期项目的陆续开展,桐乡工厂有望成为公司业绩新的增长点。3)2017年3月,公司与盛瑞传动开展战略合作,拟成立合资公司,相关产品将配套盛瑞8AT自动变速箱,目前盛瑞8AT产品已形成15万台产能,后续有望加大对陆风、北汽、力帆等自主品牌的配套力度。 布局智能制造领域,培育新的增长点。 1)在保证主业平稳增长的同时,公司加快布局智能制造产业,培育新的业绩增长点,前期公司非公开发行股票募资12亿元,其中3亿元投资RV减速器项目,今年有望实现批量生产和配套。2)2015年8月,公司与重庆机床、KAPP公司就设立重庆世玛德智能制造公司签署框架协议(公司股比30%),并于2016年11月与沈阳新松机器人签署战略合作协议,加快布局“工业4.0”智能服务领域。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为国内知名齿轮传动部件提供商,加快发展自动变速箱齿轮相关业务,同时布局智能制造领域,业绩有望保持平稳增长。预计2017-19年公司实现营业收入21.10/25.40/30.90亿元,同比增长21/20/22%,实现归母净利润2.33/2.85/3.40亿元,同比增长25/22/19%,对应EPS分别为0.34/0.42/0.50元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
新坐标 有色金属行业 2017-05-03 84.16 -- -- 85.09 1.11%
85.09 1.11% -- 详细
优秀精密冷锻部件公司,盈利能力强。 1)公司创立于2002年,是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业,主要产品为气门组精密冷锻件(气门锁夹、气门弹簧盘)、气门传动组精密冷锻件(液压挺柱、滚轮摇臂等)及其他精密冷锻件等。2)公司整体客户优质,涵盖上汽通用五菱、上海大众、一汽-大众、神龙汽车、长安汽车、长安福特、上海通用、比亚迪、五羊本田、博世等,并且正积极开发新客户:2016年取得福特的Q1供应商认证,宝马中国、奔驰中国、奇瑞捷豹路虎及道依茨的供应商资格认证正处于初期。3)公司生产覆盖全产业链条,精密冷锻工艺在设备投资与一次成形方面具备优势,综合使得生产成本较低,加上产品单价低,配套客户相对不敏感,共同导致公司盈利能力明显高于同行。 主业发展空间大,新业务放量+募投产能释放推动公司快速发展。 1)据测算,公司单台乘用车气门组精密冷锻件价格12.96元,单台乘用车气门传动组精密冷锻件价格145.28元。我们测算2016/2020年国内与欧美乘用车气门组精密冷锻件市场规模合计为6.61/8.02亿元,而2016年公司气门组精密冷锻件收入仅0.97亿元,国内外市场空间大。我们认为,随着随着公司积极开发新市场新客户,未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现较快增长。2)我们预计2016/2020年乘用车气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场规模合计分别为74.08亿元/89.89亿元,而2016年公司气门传动组精密冷锻件收入仅0.56亿元,市场空间巨大。我们认为,随着南北大众、比亚迪配套陆续放量,并正积极开发新客户新市场(已获德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格),公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长,持续成为公司增长亮点。同时,募投项目后续投产释放产能也将为公司主业增长提供支撑。3)长期来看,公司正积极研发新项目,同时,未来计划持续开发汽车(含新能源汽车)、摩托车、电动工具、家用电器及航空航天军工领域,潜在市场发展空间值得进一步期待。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计2017-19年实现营业收入2.29/3.29/4.71亿元,同比增长44。84/43.51/43.22%;实现归母净利润0.82/1.16/1.64亿元,同比增长47.59/41.45/41.94%,对应eps为1.36/1.93/2.74元/股,2017年动态PE为62倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。
乐普医疗 医药生物 2017-05-01 18.61 -- -- 20.55 9.89%
21.55 15.80% -- 详细
事件: 公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入10.32亿元,同比增长29.16%;归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长31.16%,基本符合预期。 投资要点: 收入稳健增长,多项业务齐头并进 报告期内公司营业收入同比增长29.16%,主要是由于医疗器械板块中的支架系统、血管吻合器、基层医院业务以及药品板块销售收入快速增长所推动。受益于支架、外科器械及IVD等业务继续保持稳定增长,医疗器械实现营业收入57672.06万元,同比增长19.49%。根据公开报道,2016年我国PCI手术例数超过66万例,同比增速为17.4%,增速已经连续3年出现回升,我们认为随着PCI手术在县级等基层医院的逐步推广,渗透率的提升将持续助推PCI手术例数维持稳定增长,从而带动公司医疗器械板块之中占主导地位的支架产品销售收入继续提升。药品制剂业务高速增长,实现营业收入29249.82万元,同比增长94.78%;制剂产品之中阿托伐他汀钙招标进展顺利,在2017年完成了黑龙江、福建等4省市的招标工作,由于之前阿托伐他汀钙在OTC渠道的销量占到了50-70%,在新一轮招标完成后产品在医院市场的销售规模有望持续提升。在其他板块之中,医疗服务实现营业收入4358.82万元,同比增长90.74%,乐普基因中基因检测、无创产筛等第三方检测业务也呈现稳步增长态势。整体来看,公司多项业务发展态势良好,内生性增长动力充足。 销售费用提升较大,短期投入的增加有利于未来持续增长 公司1季度整体毛利率为63.53%,相比于去年同期增加了5.51%,主要是由于高毛利产品如药品制剂等销售收入大幅增长所拉动。费用方面,1季度销售费用为19454.24万元,同比增长61.34%,剔除新增子公司的影响之后同比增长54.18%,销售费用率由15.10%提高到了18.86%,主要系新收购药品公司的整合,公司的药品品种进一步丰富,在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加。财务费用为1707.11万元,增幅为69.80%,主要系随着公司融资规模扩大,利息支出增加所致。管理费用为12356.11万元,同比增长20.53%,管理费用率相比于去年同期略有降低。公司1季度总体费用率为32.49%,相比于去年同期增加了3.3%。我们认为公司于2016年新获得了苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等重磅品种,短期内销售费用的提升虽然拉低了利润,但从长期来看有利于新产品的推广,提高公司药品制剂板块增长潜力。 着眼未来抢先布局,研发项目稳步推进 报告期内,公司研发支出5672.43万元,较上年同期增长35.76%,占自产产品销售收入的6.24%。主要研究项目进展顺利,完全可降解聚合物支架项目多中心随机对照临床试验(RCT试验)已完成一年造影随访,单组注册登记临床试验(REGISTRY试验)已部分完成一年临床随访。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入,已部分完成一年临床随访工作。药品方面,公司全力快速推进药品质量一致性评价研究,硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等产品的药学研究及处方工艺优化研究进展顺利,取得阶段研究成果。正在加紧推进苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等品种药学及工艺一致性研究。未来随着可降解支架的上市,公司支架产品品种将更加齐全,有助于支架产品整体竞争力的提升;主导产品一致性评价通过之后,在招标之中划分竞价组时将具有一定优势,有利于维护产品价格体系,加快进口替代进程。 盈利预测和投资评级 公司已经实现了在心血管疾病全产业链领域的布局,涉及器械、药品、诊断和医疗服务等诸多领域。总体来看,公司各项业务均具有较好的成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期;内部整合效果不佳;商誉出现减值。
东软载波 计算机行业 2017-05-01 22.00 -- -- 23.09 4.95%
23.09 4.95% -- 详细
业绩稳定增长,短期波动不改长期增长趋势 2016业绩稳定增长,2017Q1业绩波动不改增长趋势。1)2016年,国网智能电表的招标数量继续保持稳定,公司低压电力线载波通信产品实现收入8.79亿元,同比增长16.22%,支撑公司业绩稳健增长;集成电路市场逐步打开,2016年,上海东软微电子实现净利润3750.1万元,超出业绩承诺450.1万元,集成电路板块的持续增长助力公司业绩增长。2)2017Q1公司业绩出现波动,营收和净利润均出现不同程度下滑,主要系2017年处于国家智能电网改造的过渡阶段,窄带模块将被宽带模块逐步替代,而由于宽带模块标准尚在制定和完善中,导致宽带模块采购滞后。我们认为,宽带模块代替窄带模块是大势所趋,公司在宽带技术方面具有领先优势,因此虽短期招标滞后拖累公司业绩表现,但未来放量可期,短期业绩波动不改公司长期增长逻辑。 2017年公司业绩增长驱动力:1)第二轮电网改造中窄带模块将逐步被宽带低速载波通信方案替代,市场将迎来新的格局。根据国网公布的2017年第一批电能表及用电信息采集中标情况看,宽带载波模块占比大幅提升,公司在宽带领域技术领先,有望在宽带替代窄带的进程中充分受益;2)继续加大MCU的研发和市场推广,在移动电源、小家电/白色家电、智能遥控领域的销售进一步增长,并在安全芯片、蓝牙和北斗芯片上实现销售突破。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为4.16、4.94和5.87亿元,同比分别增长16.67%、18.69%和18.93%,EPS分别为0.92、1.09和1.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新业务拓展不及预期等。
千方科技 计算机行业 2017-05-01 12.83 -- -- 19.15 49.26%
19.15 49.26% -- 详细
业绩稳定增长,“大交通”布局完善 业绩稳定增长,毛利率小幅下滑,期间费用管控良好。1)2016年,受益于公司传统智能交通业务稳定发展、“大交通”布局日臻完善,公司业绩稳定增长。分业务看,系统集成业务收入12.34亿元,同比增长27%;技术开发及服务业务收入3.39亿元,同比增长83.10%;产品销售业务收入6.78亿元,同比增长172.46%;建造合同业务收入9412.02万元,同比下降29.84%。2)2016年,公司综合毛利率为30.62%,同比下降1.73个百分点,分业务看,系统集成毛利率同比增加3.34个百分点;产品销售毛利率下降13.98个百分点;技术开发服务毛利率同比提升0.71个百分点;建造合同毛利率同比下降27.06个百分点,产品销售和建造合同毛利率下滑明显带动公司整体毛利率下滑。3)2016年,公司期间费用率为11.65%,同比下降0.41个百分点,销售费用、财务费用分别下降0.47和0.39个百分点,管理费用同比提升0.45个百分点,公司整体费用管控良好。 立足交通信息化,不断拓宽业务边界,细分行业竞争力领先,协同优势明显。公司立足交通信息化业务,不断拓展业务领域,先后进入高速公路、轨道交通以及民航、水运领域,大交通产业布局已经形成。从细分行业看,公司在高速公路、交通信息化、交到交通PIS等领域均行业领先,并在公交、民航及停车领域持续发力,各业务协同竞争优势明显。 持续加深业务板块布局。1)投资宇视科技布局视频产品,将产业布局向上游延伸,补充公司产品、增强技术储备和研发能力,进一步确立了公司在智慧交通、视频监控、智能驾驶、交通大数据等领域的综合优势和领先地位。2)投资设立千方小贷,依托车联网数据切入物流金融的新领域,构建千方综合金融服务体系,推进产业生态圈的建立与完善。3)成立北京智能车联产业创新中心有限公司,主导产业创新中心、产业基金、产业联盟、应用示范区的建设,助力公司占据未来智能网联汽车产业的制高点。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司大交通布局日臻完善,细分行业协同优势明显,通过投资宇视科技打通产业链,增强公司技术和产品能力。综上,我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.40、0.49和0.61元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧导致传统业务下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名