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涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-01-16 21.00 -- -- 22.22 5.81% -- 22.22 5.81% -- 详细
行业态势稳中向好,长期稳健发展可期。 酱腌菜是以可食蔬菜为主要原料,经不同的腌制工艺制作的各种蔬菜制品的总称。榨菜是酱腌菜中的主要子品类,与德国甜酸甘兰、法国酸黄瓜并列为世界三大名腌菜。目前,我国榨菜企业众多,随着竞争加剧,行业整合将会不断涌现,行业集中度将进一步提高。2017年我国榨菜行业规模达49.7亿,近五年复合增速约7.3%,随着消费者对食品健康、卫生和品质等要求的提高,预计未来行业产值仍会保持较快的增长趋势。 盈利能力持续提升,品类扩张增长可期 涪陵榨菜占据青菜头优质原产地,具有很大地理优势。公司营业收入稳健增长,营收从2013年的8.46亿元快速增长到2017年的15.2亿元,年复合增长率达到12.43%,2018年前三季度营收达到了15.45亿元,同比增长25.91%。涪陵榨菜作为我国最大的佐餐开胃菜生产销售企业,享有强大的品牌溢价效应。随着产能进一步扩大,亲缘品类产品和行业的并购扩张步伐不断推进,以及休闲零食、航空、铁路等应用场景的扩展,公司业绩有望持续稳定增长。 l 榨菜市场,行业龙头优势凸显 近年来原材料青菜头价格出现波动,食品安全以及政府对环保要求不断提升,市场竞争加剧,许多盈利能力较差、产能落后的企业遭到淘汰,行业集中度不断提高,马太效应明显。2017年中涪陵榨菜市场份额达到29.7%,远超其他竞争对手,随着未来行业集中度进一步提高,涪陵榨菜的优势将更加明显。 投资建议 我们预计2018、2019、2020年公司的EPS分别为0.82元、1.05元和1.27元,基于此,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户的需求增长存在不确定性,新工厂投产进度不及预期等。
精锻科技 机械行业 2019-01-09 11.97 -- -- 12.34 3.09% -- 12.34 3.09% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告:全年预计实现归母净利润2.90-3.00 亿元, 同比增长15.85%-19.84%。 点评: 受国内行业影响,营收与利润增速收窄 1)营收增速相比前三季度收窄,同比增长约12%,则全年营收约12.64 亿元, 其中,Q4 约3.11 亿元,同比下降约5.18%,受国内汽车产销下滑影响较大, 特别是宁波太平洋电控业绩未达预期。全年国内收入增速收窄至约10%,而国外增速仍达约23%。2)根据预告,Q4 归母净利润约0.61 亿元~0.71 亿元,同比增长约-10%~4%,相比前期收窄较明显,对应净利率约20%~23%,相比同期仍较为稳定。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016 年以来的业绩高增长后,在2018 年汽车行业首次出现产销下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为, 大众、丰田等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目, 未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局, 并取得一定突破,比如今年上半年新能源车差速器总成收入同比增长67.52%。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。 盈利预测,下调至“增持”评级 考虑到汽车行业产销预期不乐观,我们下调公司盈利预测:预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.73/0.82/0.98 元/股,对应2019/2020 年PE 为15/12 倍,公司评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
科林电气 电力设备行业 2019-01-08 13.40 -- -- 14.30 6.72% -- 14.30 6.72% -- 详细
调研情况: 近期我们对科林电气进行了调研,与公司董事会秘书等管理层就公司业务和未来发展等进行了交流。 投资要点: 公司智能电网产品线齐全,有望受益于国家电网混改 科林电气专注于智能电网业务领域,专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备、分布式光伏发电设备等产品的研发、生产、销售和技术服务,研发实力雄厚。公司拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后创新实践基地、智能电网配用电工程技术中心等多个科研平台,数次荣获省部级科技进步奖,拥有专利、著作权百余项。近期,国家电网发布全面深化改革十大举措,国家电网将加快推进混合所有制改革,着力抓好在特高压直流工程领域引入社会资本、加快推进增量配电改革试点落地见效等举措。我们认为公司研发实力强,产品线齐全,将受益于增量配电改革的加速推进。 雄安新区总体规划出台,公司有望受益于新区智能电网的快速推进 近日,国务院批复并原则同意河北雄安新区总体规划(2018-2035 年),规划指出要优化雄安新区的能源结构,建设绿色电力供应系统,推进本地可再生能源利用,严格控制碳排放等。科林电气位于河北省石家庄市,具有地缘优势,有望受益于雄安新区智能电网等基础设施建设的快速推进。 赢利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为12.41/15.88/20.33 亿元,归母净利润分别为0.97/1.28/1.68 亿元,对应EPS 分别为0.60/0.79/1.04 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,国网混改进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-03 17.15 19.58 11.00% 17.75 3.50% -- 17.75 3.50% -- 详细
公司营收体量位居行业第一,截至2018年三季末公司实现营收167.87亿元,实现净利润76.83亿元。从公司基本面来看: 公司经历收购万通证券、金通证券、重组华夏证券成立中信建投,收购里昂证券、华夏基金等等,公司通过并购重组一路做大做强。公司12月25日发布公告称拟发行股份购买100%广州证券股权,若最终收购完成,公司在华南地区的布局、业务能力及竞争力将进一步提升。 公司经纪业务佣金率高于行业平均水平,分仓成交额市占率持续行业第一。代销金融产品业务收入2018年上半年实现4.25亿元,远超其他同类券商。 公司IPO、再融资承销规模、并购重组涉及交易金额市占率一直位居行业前列。 根据基金业协会公布的数据,公司2018年三季度主动资管月均规模6044亿元,位居行业第一,并远超行业第二的主动资管月均规模近3037亿元。 公司海外业务自收购里昂证券之后,逐步整合,整合顺利带动境外业务净利润大幅上涨。 中性假设下,我们预计公司2019年实现营业收入452.43亿元,同比上涨8.63%;实现归母净利润119.58亿元,同比上涨11.58%。用分部估值法测算,我们预计公司2019年总市值为2372亿元,对应目标价19.58元,对比最新收盘价(16.01元)上升空间22.30%。 风险提示: 市场下行导致公司营收不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-01-03 15.92 -- -- 17.35 8.98% -- 17.35 8.98% -- 详细
JDM模式绑定核心客户,快速抢占市场份额 公司创新性的JDM模式深度绑定核心客户,核心客户采购量的提升带动公司业务快速发展,市场份额迅速提升。根据IDC公司公布的2018年第三季度全球服务器市场调查报告,稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中浪潮销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。 AI服务器产品储备丰富,市场份额领跑 公司已经构建了全栈式AI计算系统,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速四个层次,拥有密度最高的AI服务器AGX-2、单机计算性能高达两千万亿次的AI超级服务器AGX-5等一系列领先产品。目前,公司AI计算产品占中国AI计算市场份额60%以上,是百度、阿里巴巴、腾讯三大互联网巨头AI计算GPU服务器的最主要供应商,份额占比超90%。除BAT外,公司与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。 持续推进大客户战略,“规模效应”凸显 从费用率层面看,公司近年来销售费用率持续下降,从2014年的5.48%下降至2018年前三季度的2.43%,在营业收入持续高速增长的前提下,销售费用率下降明显。主要系公司采取大客户拓展战略,单一大客户的销售费用增长率远低于单一大客户所带来的订单收入增长率,进而产生足够明显的规模效应。我们认为,公司发展的“规模效应”凸显,未来费用率下降将带动公司净利润率提升,进而带动公司业绩保持快速增长。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于云计算产业的发展,未来人工智能、云计算产业的发展均将带动公司发展,海外市场拓展若获较大突破,将进一步打破公司成长天花板。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.66和1.02元/股,维持“增持”评级。 风险提示 1)云计算行业景气度下滑,服务器需求不及预期;2)服务器市场竞争激烈;3)公司海外市场拓展不及预期。
中国电影 传播与文化 2019-01-03 14.35 -- -- 15.80 10.10% -- 15.80 10.10% -- 详细
中国电影是覆盖全产业链的电影龙头公司,实控人是中影集团 中国电影是国内唯一一家集电影制作、发行、放映和影视服务全产业链覆盖的上市公司,由中影集团及中国国际电视、央广传媒、长影集团、江苏广电、歌华有线、电广传媒、中国联通7 家公司共同发起设立。目前中影集团是公司的控股股东和实际控制人,拥有公司67.36%的股份;截止2018 年三季报公司前十大股东持股比例为76.41%,持股集中度相对较高。 公司发行和放映业务的实力强,全产业链竞争力突出 公司的经营业务全面覆盖电影产业链的上中下游,分别包括上游的影视制片制作业务、中游的电影发行营销业务以及下游的电影放映、影视服务业务。其中在影视发行营销业务方面,公司是国内两家进口片发行商之一, 具有极高的政策壁垒和竞争力;在电影放映业务方面,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线三家院线是国内院线领域的TOP10,综合竞争力突出;电影服务业务中,公司拥有中国巨幕的研发、生产和销售能力,此外还进行影院放映设备的销售,受益于近年来国内新建影院的快速增长,公司的中国巨幕系统发展迅速。因此从布局上分析,中国电影无论是在单项业务还是整体业务实力都在国内处于绝对龙头的地位,竞争力和经营壁垒十分明显。 电影行业:2019 年上映大片阵容豪华,驱动市场发展 2018 年1-11 月国内电影总票房收入563.12 亿元,同比增长10.96%,整体表现基本符合预期。我们预计2019 年全年票房继续保持平稳增长,进口片的相对竞争优势更强,逻辑在于多部美国科幻电影陆续上映将为国内电影票房市场形成有力的支撑;同时2019 年春节档的众多国产贺岁电影也具备很强的竞争力, 因此整体上我们认为2019 年国内电影票房市场将继续保持平稳增速水平,增速相较于2018 年将有所提高,院线和相关爆款影片的制片/发行方将更加受益。 投资评级与盈利预测 我们认为公司在电影全产业链的布局完善,在发行、放映和影视服务业务方面的绝对实力突出,四大业务的综合优势明显。具体投资逻辑来看,公司的发行业务有望在2019 年优质进口大片集中上映的背景下持续受益,此外公司电影放映业务也有望进一步巩固市场集中度,保持持续稳健的增长趋势。因此整体看公司业务的持续发展动力足,2019 年具备一定的投资机会。我们首次覆盖公司, 给予公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77、0.72 和0.83 元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司市场政策风险,电影市场景气度低迷,电影票房收入不达预期,市场竞争持续加剧,人员流失风险。
科伦药业 医药生物 2018-12-31 20.60 -- -- 21.08 2.33% -- 21.08 2.33% -- 详细
大输液绝对龙头,大跨步进军肠外营养 公司目前为国内大输液行业的绝对龙头,虽然公司市占率超过40%,但行业集中度仍然处于上升的趋势。随着医药制药业供给侧改革的深入,小企业的生存将难以维系,行业集中度将会进一步提高。在欧美日成熟市场集中现象非常明显,输液生产企业数量少、规模大,如美国的百特占据了全美80%的输液市场,在欧洲,大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特和玛法西亚四大公司占领。公司在包材上继续走软塑化路线,目前公司玻瓶和塑瓶占比仍旧较高,约55%,软袋、可立袋等新型包材约占45%,而美国新型包材的使用率已达90%,欧洲为70%,目前公司塑瓶毛利率远远低于50%,可立袋等新型包材毛利率在60%以上。输液种类方面,公司积极进军肠外营养领域,截止目前公司以首仿资格获批多款双室袋、三腔袋营养输液,营养输液目前市场规模超100亿,主要被外企占据,我们认为在进口替代的大背景下,营养输液将成为公司输液业务新的增长点。 川宁基地满产,全产业链战略布局完成 抗生素全产业链业务核心项目川宁生物2018年1月通过环保验收,2018年4月全面满产,公司正式解决了抗生素中间体这个世界性的环保难题。同时,公司为了不断提高竞争力,川宁持续加强高端人才引进,推进精益生产,三条生产线的生产水平和产品质量得到稳步提升,成本大幅度下降,基本实现满产满销。仅2018年上半年川宁就实现收入16.45亿元,净利润3.50亿元。 我国抗生素类药物市场规模极大,仅系统用抗菌药物样本医院规模就达到200亿人民币以上,公司现也大力攻克部分抗生素原料药生产难关,我们认为公司在攻克抗生素原料药生产难题之后,将形成中间体-原料药-制剂充分协同,最终利用成本优势抢占国内甚至全球抗生素制剂市场。 仿创结合战略合理,创新业务成果丰硕 公司的创新业务后发优势明显,一致性评价申报品种已达19个,国内排名前列;按化药新3、4类报产22个品种,品种数国内排名第三,仅次于正大天晴和齐鲁制药;生物药方面,西妥昔单抗类似物处于临床三期,PD-L1处于临床二期并实现海外专利授权,HER2的创新ADC中美同时开展临床;另外公司大幅提升的销售费用用于组建新药业务团队,为后期新药快速放量做足铺垫。 盈利预测与投资评级 公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕。我们认为公司战略清晰,2018-2019年业绩有川宁做支撑,3年之后有新增60个左右的仿制药做支撑,5年之后有创新药做支撑。由于“4+7集采”等事件对行业的影响,我们下调此前对公司所做的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.29亿元、15.18亿元、19.58亿元,EPS分别为0.85元、1.05元、1.36元,当前股价对应PE分别为24.4X、19.7X、15.3X,维持公司“买入”评级。 风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-12-31 20.97 -- -- 21.35 1.81% -- 21.35 1.81% -- 详细
旅游演艺第一股,近年来业绩高速增长 宋城演艺的前身为成立于1994年的杭州世界城·宋城置业有限公司,2000年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准变更设立为杭州宋城旅游发展股份有限公司,并于2010年成功在创业板上市,成为我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司。公司的主营业务为文化演艺和泛娱乐业务,经过多年的发展已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲这三大业务板块。公司业绩近年来维持高速增长,2017年公司实现营业收入30.24亿元,实现归属于上市公司股东的净利润10.68亿元。 立足杭州宋城,异地项目稳步前行 宋城演艺经过多年发展形成了“主题公园+旅游演艺”的经营模式,在经营主题公园的同时主打旅游演艺节目,在一定程度上克服了传统主题公园文化内涵不够丰富,演艺节目体验类别较少的问题。公司目前主要有4个不同地域的宋城旅游区,分别为杭州宋城旅游区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区和九寨宋城旅游区。杭州景区是公司旅游演艺业务的起点,当前发展已经相对成熟,公司以此为模板成功向三亚、丽江和九寨进行了扩张,并取得一定成绩。 第二轮异地复制开启,轻重资产结合扩张 在第一轮扩张的项目步入正轨之后,公司开启了第二轮的异地扩张,包括重资产和轻资产项目各4个。公司重资产项目分别位于桂林、西安、张家界、上海,四个景区均靠近我国优质旅游资源地,17年上述四个城市游客合计6.55亿人次,远大于原来四个项目所在地合计接待游客量,因此具备较大的发展潜力。轻资产扩张模式不同于此前的宋城景区,宋城不参与投资和全部建设,仅输出自身品牌和设计方案,并参照宋城的景区管理模式对项目进行全面管理,合作对方则在前期提供2.6亿元费用,之后每年宋城收取景区20%的可支配收的作为服务费,这一模式对公司而言省去了较大的建设投入以及经营风险。 六间房重组后不再并表,公司聚焦演艺主业 2018年6月宋城演艺发布公告,宣布全资子公司六间房将和北京密境和风科技有限公司进行重组,此外,宋城演艺拟向合适的投资者转让部分六间房股权,完成转让后宋城演艺在重组后公司的持股比例将低于30%,不再作为公司的并表子公司。虽然本次交易完成后,宋城演艺对六间房的持股比例降低,但新公司在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成了良好的协同效益及规模效应,有利于进一步提升宋城演艺的股东价值。 投资建议和盈利预测 宋城演艺是我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司,多年来深耕旅游市场,发展出了“主题公园+旅游文化演艺”的商业模式。公司立足于杭州宋城景区,开始异地复制,首轮项目在三亚、丽江和九寨沟均取得了一定的成绩。未来公司将开启第二轮异地扩张,这次公司将采用轻重资产结合方式,有望在未来成为公司新的业绩增长点。此外,六间房重组后预计将不再并表,公司将专注于旅游业务,长期趋势向好。综上,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.9元、1.01元和1.13元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流,六间房重组情况不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-28 59.00 -- -- 62.56 6.03% -- 62.56 6.03% -- 详细
事件: 中国国旅发布公告,为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币18.31 亿元。 点评: 国旅总社估价18.31 亿元,增值率94.28% 截至评估基准日2018 年9 月30 日,国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面价值为9.42 亿元,以资产基础法评估结论作为最终评估结论:在持续经营前提下,国旅总社股东全部权益价值的评估为18.31 亿元,增值率为94.28%。 旅行社业务主要载体,对公司利润贡献较小 国旅总社是上市公司旅行社业务的载体,曾是公司主要的营收来源,但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧,近年来重要性有所下降。2017 年国旅总社实现营收123.50 亿元,净利润0.34 亿元,对公司净利润的贡献仅为1.34%。 专注免税主业,盈利能力有望不断加强 考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小,我们认为剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整,有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,盈利能力有望不断加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税主业的发展奠定良好基础。 投资建议和盈利预测 中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级。由于此次股权转让事项尚未通过股东大会批准,暂时维持盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.33 元和2.84 元。 风险提示 交易未通过股东大会批准,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2018-12-18 8.09 -- -- 8.64 6.80%
8.64 6.80% -- 详细
国内汽车座椅头枕和扶手龙头,业绩稳健1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为集中,一致行动人股权比例达75%。 3)财务方面,公司2015年上市以来,业绩均保持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司流动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,保持良好水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。 头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有保护乘客颈部和头部的作用,其技术含量和品质通常能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车平均配备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此估算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此估算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型渗透,扶手业务有望成为公司重要的业绩新的增长点。 业绩有望受益于一汽-大众产能扩张和新车投放1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV 战略,到2020年将推出10款SUV 车型,到2025年将在华投放超过10款MEB 平台的新能源汽车产品。2)具体到一汽-大众层面,2018年一汽-大众新增105万辆产能,未来3年一汽-大众将密集推出5款SUV 产品,实现从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全覆盖。3)我们认为,一汽-大众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系紧密,公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众未来的主流新车型,业绩有望受益于一汽-大众产能的不断投放和新车型的持续推出。 日系品牌和自主品牌业务稳步推进1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于整体7.94个百分点,市占率提升至18.78%。2)在目前中日关系处于相对稳定的背景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对集中的更新换代以及新车型导入加持,并辅以渠道下沉,未来产销有望继续保持较快增长。3)目前公司已进入丰田和本田的供应体系,并作为二级供应商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力量,为公司业绩继续稳步提升提供支撑。4)自主品牌方面,公司已实现为吉利和长城批量配套,并进入领克和WEY 等高端车型的供应体系,后续有望为更多车型进行配套,发展空间可观,未来有望贡献增量营收。 战略收购格拉默,打开成长空间1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统的跨国集团,前三大客户分别为大众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰业务具有高度的协同性。2)业绩方面,2017年格拉默实现营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提升空间较大。3)我们认为,公司战略收购格拉默,有助于与公司现有业务形成互补,拓宽公司成长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华业务发展,发展前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-大众等优质客户,并顺利进入日系和强势自主品牌供应体系,业绩有望保持稳步提升,同时通过收购格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,我们预计2018-20年公司实现营业收入23.39/28.55/34.39亿元, 同比增长23/22/20%,实现归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增长10/20/16%,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:格拉曼并购进展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨风险。
能科股份 综合类 2018-12-14 18.10 -- -- 20.33 12.32%
21.64 19.56% -- 详细
工业软件未来市场空间广阔,2022年可达2489亿元 我国工业软件市场起步较晚,2016年中国工业软件市场规模约1247亿元,占2016年全球工业软件市场规模的比例仅为5.1%。随着产业升级和信息化的深入,我国各个行业对工业软件的需求快速释放。根据前瞻产业研究院的数据,2017-2022年,我国工业软件市场年均复合增长率约为12%,预计2022年市场规模可达2489亿元。 联宏科技与上游软件厂商合作稳定,在下游积累了大量客户 联宏科技相关服务包括工具类软件(Toos,包括CAX系列)、协同管理定义软件(cPDM)和数字化制造(DM),涉及智能制造的各个方面,并与西门子、ANSYS、Modex3D、E-pan等软件厂商建立稳定合作关系,连续8年为西门子白金级(最高级别)解决方案合作伙伴;在客户及市场开拓方面,联宏科技已在华东、华北、西南、华南等多区域布局,积累了包括机械制造、汽车、消费电子等领域在内的近2000家客户,如江铃汽车、上海通用汽车、中航工业集团、四方庞巴迪、延锋伟世通、柯马、ABB、电装集团、东方电气、中国直升机研究所等,形成良好的行业示范效应。 能科股份与联宏科技业务互补性强,交易完成后协同效应明显 能科股份与联宏科技在智能制造业务上各有侧重。在产品线方面,联宏科技集中在全产品生命周期(PLM)的数字化解决方案及相应服务,主要为NX、TC等工业软件及以该等工业软件为核心的定制化解决方案;能科股份业务更为齐全,包括产品生命周期管理(PLM)、产品仿真与测试、数字化工厂系统集成和生产线规划与建设,通过软硬件互通,成为市场上提供解决方案最完整的系统集成商。在客户资源方面,联宏科技主要集中在通用机械、消费电子、汽车等民营企业;能科股份则在航空、航天、兵器兵装等军工企业和大型国有企业具有优势。综上,能科股份与联宏科技在产品线、研发、营销渠道和客户资源等方面具备较好的互补性和协同性。本次交易完成后,预计能科股份和联宏科技将形成营销网络共享、研发优势互补的格局,有助于提升能科股份的持续经营能力,充分扩大盈利能力。 盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预计能科股份2018-2020年的营业收入分别为3.40/7.87/10.63亿元,归母净利润分别为0.59/1.14/1.42亿元;每股收益分别为0.52/0.91/1.13元。当前股价对应2018-2020年估值分别为35倍、20倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司整合不及预期,收购标的业绩不达预期。
动力源 电力设备行业 2018-12-13 4.86 -- -- 5.16 6.17%
5.16 6.17% -- 详细
深耕电源行业多年业务走向全球化 作为国内深耕电源行业20多年的企业,公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展,全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商(中铁塔,中移动,中联通和中电信)和各大互联网企业(阿里巴巴、百度、腾讯等)。公司技术实力稳健可靠,每年研发投入超过当年营收的6%,在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了EMI实验室、DPA实验室、HALT实验室等,承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力,目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目,包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时,公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一,业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区。特别子公司迪赛奇正通过与华为、中兴、航天科技深度合作,开发的模块电源、定制电源等产品远销国际市场,与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。此外公司旗下还拥有深圳动力聚能、香港动力源国际等十家全资子公司,并根据国家战略发展规划,在印度设立子公司开展本地化经营。 抓住通信电源爆发机会,提升生产基地智能化水平 今年以来,公司业绩下滑主要是因为4G网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。不过我们关注到,下半年以来,随着5G标准的确定和国内5G频谱的发放,三大运营商正在加速搭建5G试用网,推进5G预商用。相对于4G网络设备,5G网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化,不仅设备数量上的增多,技术性能参数上也有了显著的提升。其中设备电源方面更是有了数量级的增长,如4G基站功耗大约为800W,而5G站功耗将达到3.6KW,可见5G网络的建设将给通信电源带来大规模需求。预计2019年电信运营商设备投资超2200亿,而其中电源设备占比10%左右,所以随着2020年实现5G网络全面商用,通信电源产业发展将达到一个新高。 正是瞄准5G建设对电源设备的大量需求,同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求,公司一方面加强技术研发投入,另一方也在产品线建设方面不断进行投入,主要体现在公司核心生产基地—安徽动力源科技有限公司的建设方面。该基地占地320亩,辐射长三角,现有生产、管理人员1000余人,拥有先进的SMT生产设备、双波峰焊机及防静电设施、高速PHILIPS线体等,生产制程完备,工艺流程稳定,具备规模生产优势。为了打造国际先进水平的电源制造基地,公司对该基地的建设持续加大投入,将前次募集项目(柳州钢铁(集团)公司动力厂合同能源管理项目)中剩余资金2776万投入到该生产基地技改及扩建项目。该基地未来的目标是定位智能化工厂、以关键制造环节智能化为核心、以网络互联为支撑,降低运营成本,从而提高生产效率。 加快综合节能产业转型,积极发展新能源车产业 除电源产品以外,公司还发展过综合节能业务。不过随着各大钢厂的技改提升,此块业务市场空间和利润面临萎缩,公司对此产品线进行收缩,减少人员和资金的投入,将公司的优势资源投入到新兴产业上。近年来,公司看到新能源汽车行业发展迅猛,给汽车零部件市场带来了巨大的市场机会,凭借在电源技术领域内的多年积累,开始致力于新能源汽车动力总成与电机驱动系统的研发制造,成功开发了氢动力车DC-DC电源,纯电动物流车电机驱动系统、以及乘用车车载充电机、车载DC-DC电源等汽车零部件产品并成功实现了应用和配套。同时在交流充电桩、直流充电桩、充电桩运营管理平台等方面具有核心技术优势,为客户实现全覆盖式电动汽车系统解决方案。 目前已与东风特商、新奥能源、德力西等大型企业进行战略合作。此外公司10月份还与天津驰创科技合资成立北京动力源新能源科技有限责任公司,全面开拓电动汽车业务市场,扩大集约化业务市场份额、拓展新的营销渠道,从而形成公司新的收入和利润增长点。 盈利与预测 考虑到通信行业当期处于4G向5G过渡期,4G网络电源设备的需求减少对公司当期业绩影响不小,同时5G网络建设刚刚起步,对公司短期的拉动有限,不过对公司长期发展具有重要意义。此外公司在新能源车领域还处于积极布局阶段,此业务给公司当期带来的营收也有限,但是该领域的成功切入将会给公司未来发展增添新的业绩增长点,我们看好公司当前的转型规划以及未来三年的发展空间,预计公司18~20年营收将达到11.24亿、12.70亿和17.40亿元,对应的归母净利润为-1635万、1834万和4706万元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:5G网络建设不及预期,运营商5G电源采购不及预期,新能源汽车业务进展不及预期。
鹏翎股份 交运设备行业 2018-12-05 5.83 -- -- 6.18 6.00%
6.18 6.00% -- 详细
优质汽车零部件公司,变革拥抱未来发展战略 1)公司始创于1988 年,主营产品包括汽车冷却管路总成,汽车燃油管路总成, 汽车空调管路总成,汽车涡轮增压管路总成等,产品涵盖整个汽车管路系统, 目前公司汽车发动机冷却水胶管与燃油胶管国内市场份额高,行业优势地位显著。今年收购河北新欧科技后(目前已现金收购51%股权),新增汽车密封条产品。客户方面,南北大众是公司优质核心客户,配套收入占比高。3)为深耕汽车零部件领域,实现业务多元化布局和发展,公司扩展了经营范围,并将组织架构变更为“集团公司--事业部”制,下设“汽车流体管路事业部和汽车密封件事业部”。根据相关信息披露,公司拟打造以汽车零部件产业为中心的相关多元化业务组合,即以汽车流体管路系统为核心业务、以汽车密封为发展业务、以汽车安全和辅助驾驶系统等汽车电子为种子业务,推动从零件、总成到系统集成的业务升级,逐步打开发展空间。 汽车流体管路与密封件业务共筑美好明天 1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30 年来持续较快发展。2007-2017 年公司营收与净利润年复合增速高于汽车零部件板块,体现出了较好的成长性。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足:2017-2018H1 新定点产品生命周期内累计销售额预测合计约78.7 亿元,假设按6 年算,则平均年销售额超13 亿元,若加上2015-16 年开发的众多项目则年销售额将更大。因此,这些新订单将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。此次收购,一方面有助于提升公司的盈利能力;另一方面,根据在手订单及子公司重庆欧亚投产情况,我们预计,新欧科技未来有望持续较快增长, 从而助力公司整体实现快速增长。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350 亿元左右,按照2017 年两大产品营收合计来算, 公司市场占比不到5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升, 公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,汽车流体管路与密封条两大业务品类相互协同,共同推动公司经营较快增长。目前新欧已并表,暂且不考虑后续发行股份事宜,预计2018-2020 年公司实现营业收入13.70/20.88/24.38 亿元, 同比增长19.86%/52.45%/16.74%,实现归母净利润1.38/1.81/2.10 亿元,同比增长15.89%/31.11%/15.70%, 对应EPS 分别为0.38/0.50/0.58 元/股,对应2018/2019/2020年PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。根据可比公司及汽车零部件板块估值情况,综合给予2019年公司14-17倍PE,对应股价为7-8.5元。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-03 54.53 -- -- 63.14 15.79%
63.14 15.79% -- 详细
事件: 今日,财政厅、海关总署和税务总局联合发布公告,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整,调整事项共有2个:将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元,并且不限次数;在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。新的离岛免税政策将于今年12月1日起执行。 点评: 离岛免税限额再次调整,取消海南居民购物限制此次免税限额调整是海南离岛免税额度第三次调增。在此之前,我国离岛免税政策施行于2016年,海南省外居民每人每年限额16000元/人,海南省内居民每人每年仅有一次免税购物机会,额度为8000元/人。本次政策调整后,海南居民将与省外游客拥有相同的免税购物待遇。整体来看,此次离岛免税政策调整基本复合市场预期。 继续引导消费回流,持续利好中国国旅近年来我国免税行业一直肩负着引导消费回流的重任,本次免税政策的调整一方面是对于海南全面深化改革开放要求的具体落实,另一方面也将从实际上使得离岛免税购物更加开放便利,促进消费回流,利好国内免税业发展。 截至今年三季度,海南实现离岛免税销售额73.37亿元,同比增长25.8%,在去年高基数的基础上保持了较高的增速,我们认为在此次免税限额调整后,离岛游客免税消费的客单价和整体销售额有望再创新高。 投资建议和盈利预测此前,中国旅游集团与海免进行了股权划转,整合完成后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,中国国旅将独享离岛免税牌照,公司在海南离岛免税市场的优势地位得到了进一步巩固,并且完善了对国内免税业的布局。公司当前已成为国内免税行业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变。综上,维持对公司“增持”的投资评级,预计公司 2018-2020年EPS 分别为1.87元、2.33元和2.84元。 风险提示免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税业务未能成功整合。
欣旺达 电子元器件行业 2018-11-20 8.59 -- -- 9.72 13.15%
9.72 13.15% -- 详细
调研情况: 近期,我们调研了欣旺达,针对消费电池模组、动力电池等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划、行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 产品品质稳定,订单快速响应提升行业竞争力 公司是国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业,在行业内有超过20年的生产、研发技术经验积累。为了达到锂离子电池模组整体开发设计的最优化,公司从客户产品的研发阶段就开始参与其中。通过丰富的制程管理经验和完善的质量管控体系,保证了电池模组大规模生产后产品质量的稳定性。同时公司拥有超过千人的自动化团队,实现了锂离子电池模组生产设备的自主研发制造。产线的高度自主化化一方面使生产设备可以与产品形成良好的匹配,提高了生产过程的良品率,保障电池模组的品质。另一方面也增强了公司对各类订单的承接能力,加快了产能爬坡速度,快速响应客户不同电池模组产品的交货需求。目前公司在智能手机电池模组领域市占率排名全球第一,通过电池模组大规模生产过程中良好的的品控能力和积极响应客户产品的不同需求,使得公司在获取大客户订单时优势明显,继续保持在行业内的强大竞争力。 大客户优势逐步凸显,电芯自供改善业务毛利率 公司前三季度手机电池模组业务营收超过80亿元,继续维持良好的增长态势。在整个手机市场下行的趋势下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作的广度和深度进一步加强。公司不仅作为苹果手机三款主力机型电池模组的第一供应商,负责供应每款机型50%的电池模组,同时也供应Mac、Pad等苹果公司产品线的其他电子产品。与华为、OPPO、VIVO等国内大型厂商的合作也进一步拓宽了公司手机电池模组业务的成长空间。随着下游手机行业竞争的进一步加剧,市场份额越来越向头部厂商集中,公司的大客户群体优势使得公司该项业务在未来两三年内继续维持20%以上的增长。 今年七月公司收购东莞锂威49%的股权,使东莞锂威成为公司的全资子公司,并对其进行产线改造。通过对东莞锂威的收购将使公司逐步实现电池模组的电芯自供,目前公司电池模组电芯主要来自ATL、LG、SONY等产商,预计明年电芯自供率可以达到20%。公司业务向上游的延伸和电芯自供率的提高将有效改善手机电池业务板块盈利情况。 动力电池业务布局加快,后发优势抢占行业市场份额 今年4月公司通过非公开发行股票方式募集资金25.54亿元,其中19.54亿元用于动力电池生产建设项目,在惠州博罗厂区规划形成6GWh Pack和4GWh动力电池电芯的产能规模。其中2GWh动力电池产线在今年6月份已经投产,9月份第一批动力电池电芯开始出货,预计2018年出货量达到0.4GWh。公司在动力电池Pack领域深耕多年,积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据,在光明高新区成立动力研究院,形成了动力电池领域的自主研发技术实力。 公司动力电池全部采用新能源汽车应用最广泛的三元方形电池,能量密度达到215Wh/kg,续航里程可以达到400~500公里。目前客户反映良好,在手订单已超过目前动力电池产线产能。通过电池领域的后发优势,使得公司减少了在技术路线选择上所付出了时间及技术成本,有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计明年公司动力电池出货量至少达到3GWh,有望跻身行业前十。 盈利预测与投资评级 目前公司手机电池模组业务占比较重,其业务增长受益于下游手机市场集中度提升带来的优质客户出货量增加。多电芯、异形电芯电池的应用带来的毛利率提升改善了该项业务的盈利能力。笔记本、智能硬件电池模组业务近期实现超过50%的快速增长,是公司的又一个快速增长点。而布局动力电池这一潜在千亿级市场则为公司的成长提供了足够的空间。我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018~2020年实现销售收入193.29亿元、263.32亿元、340.75亿元,归母净利润为8.16亿元、11.23亿元、14.29亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.72元、0.92元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 手机市场出货量持续下滑;智能硬件类业务增长不及预期;新能源汽车市场技术迭代加快。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名