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锡业股份 有色金属行业 2019-05-21 10.48 -- -- 12.07 15.17%
12.07 15.17% -- 详细
百年发展,铸就世界锡龙头企业。锡业股份发展历史达 130多年,2005年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一,2018年公司锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率 20.04%。不仅是中国锡工业龙头,也具有较强的国际竞争力。2018年公司实现营业收入 396.01亿元,同比增长 15.09%;归属于上市公司股东的净利润 8.81亿元,同比增长 24.81%;EPS 0.53元,同比增长 15%。 目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4万吨/年、锡化工产能 2.6万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12万吨/年。 世界“锡都”,储量丰富。公司资源储量丰富,处在有世界“锡都”之美誉的云南个旧,是中国锡资源最集中的地区之一,占全国总量的三分之一以上。 截止 2018年 12月 31日,公司拥有锡金属 73.54万吨、铜金属 119.84万吨、铅金属 10.28万吨、锌金属 412.55万吨、钨金属 8.59万吨、银 3022吨、铟 6181吨。 华联锌铟:坐拥铟锡锌三大资产。近年来华联锌铟经营情况较好,营业收入及净利润持续增长,其中净利润连续 5年增长,显示其优质的锌矿资源禀赋及强大的盈利能力。2018年华联锌铟实现营业收入 25.15亿元,同比增长7.9%;实现净利润 10.08亿元,同比增长 25.2%。 锡:2019年持续短缺,价格中枢有望上行。由于缅甸锡矿资源逐渐减少的趋势在发现全新矿山资源前不可逆,我们预计其锡矿产出仍将持续减少。根据ITRI 官方微信公众号发布的数据,预计 2019年中国进口缅甸锡矿将减少8600吨,同比减少 16%。我们预计 2019年全球锡矿供应将因缅甸减产而下降,精锡产量仍有增加,消费略有增长,预计 2019年全球精炼锡持续短缺,供给缺口为 0.1万吨,我们认为锡价格中枢有望上行。 盈利预测与估值。公司是全球锡业龙头,资源储量丰富,锡金属产销量连续稳居全球第一,我们预计锡价中枢持续向上,公司业绩弹性高, 预计公司 2019年计划生产产品锡 7.84万吨,产品铜 11万吨,产品锌(锌锭及锌精矿含锌)9.55万吨能够顺利完成,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、0.68和0.74元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 14.03-14.64元,给予“优于大市”评级。 风险提示。经济下行导致锡下游疲弱风险,锌价波动风险。
锡业股份 有色金属行业 2019-04-29 11.81 -- -- 11.96 1.27%
12.07 2.20% -- 详细
盈利预测与评级:缅甸资源枯竭逻辑兑现背景下,看多2019年锡价上涨,维持2019-2021年盈利,预计分别实现归母净利润11.3亿元、14.3亿元、15.1亿元,EPS分别为0.68元、0.86元、0.91元,以4月26日价格计算,PE分别为17.2X、13.6X、12.8X。维持“审慎增持”评级。
锡业股份 有色金属行业 2019-04-26 12.35 15.80 37.27% 11.98 -3.00%
12.07 -2.27% -- 详细
锡价中枢抬升至14.8万元/吨,板块利润进入持续增长期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,全行业处于覆盖完全成本,同时略有盈利状态。从2019年开始,受印尼矿产资源出口限制、国内内蒙资源安全整改、缅甸锡矿品位持续下滑且隐形库存逐步去化,锡价中枢抬升至14.8万元/吨附近,伴随下游汽车、3C电子等销量回暖,作为电子元器件焊接的核心材料,我们预计锡价中枢有望持续抬升。 缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。 矿山深化改革,红利逐步释放。由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司全年销售毛利率维持在8.84%,销售净利率2.84%。归母利润同比增长主要源于:灵活的原料采购策略、锡价企稳以及期货套保策略。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.44、11.62、12.71亿元;EPS分别为0.57、0.7、0.76元,以2019年4月23日股价对应P/E为21.9X、17.8X、16.3X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量。
锡业股份 有色金属行业 2019-04-19 12.66 -- -- 12.84 1.42%
12.84 1.42% -- 详细
事件概述:锡业股份发布2018年报,全年实现营业收入396.01亿,同比增长15.1%,实现归母净利8.81亿,同比增长24.8%,其中,2018Q4单季度实现收入82.79亿,环比减少26.51%,同比增加21.2%,实现归母净利1.53亿元,环比减少44.4%。同比减少8.1%。 公司锡产品量价齐升,助推主营业绩稳步增长。①公司主要产品精锡与精铜价格同比上涨:2018年公司精锡平均不含税售价为12.56万/吨,较2017年12.38万/吨上涨1.4%,精铜平均不含税售价为4.46万/吨,较2017年4.16万/吨上涨7.4%,锌精矿平均不含税售价为1.44万/吨,较2017年1.48万/吨j回落2.9%;②公司锡产品产销量同比增长:2018年公司自产锡精矿3.48万吨,较2017年3.4万吨增长2.1%,锡锭产销量约3.5万吨,较2017年3.3万吨增长5.7%,公司在锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率约20%;公司锡产品量价齐升,助推公司2018年主营毛利由2017年34.75亿增厚约2500万,至2018年约35亿,主营业务业绩稳步增长。 得当的套保策略增厚公司利润,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。由于公司采取较为有效得当的套保策略,报告期末持仓套保期货合约浮动盈利,公允价值变动净收益为1800万,较2017年600万,增加1200万;期货交仓与套保平仓等投资收益约为9000万,较2017年6000万增厚3000万,因此有效得当的套保策略进一步增厚约4000万毛利;相较于2017年,2018年资产减值损失减少近2亿,但由于汇兑损失与利息支出增加,财务费用由2017年的约6亿,增加约2亿至约8亿,资产减值损失的减少基本与增加的财务费用对冲。 募投项目按计划有序推进。公司2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,该募投项目已于2018H1顺利实现联动试车,于2018年11月进入湿法投料试车,11月底产出锌锭和铟锭产品,后续已实现锌锭产品的销售。目前正处于试生产阶段,预计2019H2能够达产、达标。募投项目,一方面有助于延长锌产业链条,提升产品附加值;另一方面,能够有效提取锌精矿中不计价铟元素,低成本优势明显,有望成为公司重要利润补充。 行业有望从结构逻辑向总量逻辑过渡,“锡牛”可期。
锡业股份 有色金属行业 2019-04-19 12.66 -- -- 12.84 1.42%
12.84 1.42% -- 详细
利润总额创历史新高 据公司年报,全年实现营业收入396.0亿元,较上年同期增长15.1%;利润总额13.03亿元,同比增长27.1%,再次刷新历史新高。归属于上市公司股东的净利润8.81亿元,较上年同期增长24.8%。建信金融投资对公司下属华联锌铟实际增资扩股8亿元,优化公司资金结构。公司在2018年12月收购个旧云锡双井实业有限责任公司100%的股权。 全球龙头,蓄势待发 2018年公司生产锡锭3.53万吨,同比增长5.7%;锡材产量2.85万吨,同比增长0.5%;锡化工1.7万吨,同比增长4.9%;阴极铜10.59万吨,同比增长13.9%。2018年公司锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率20.04%,锡行业龙头地位优势明显。云锡文山锌铟冶炼项目顺利投入试运行,2019年有望达产达标;华联锌铟公司获得铜街-曼家寨矿区360万吨/年采矿权证,助力未来公司持续高增长。增储方面,2018年全年新增有色金属资源24.24万吨(未评审备案)。 2019-2021年业绩分别为0.60元/股、0.69元/股、0.78元/股 受全球货币流动性宽松,中国基建逆周期投资,经济逐步企稳,同时锡铜锌库存处于历史低位等影响,金属价格或将继续稳中向好。特别是锡供给问题逐步确立,锡价格或迎来快速上涨阶段。结合公司业务和锡铜锌价格判断,预计公司2019-2021年EPS分别为0.60、0.69、0.78元/股,对应4月16日收盘价PE分别为22、19、17倍;据wind,公司近三年平均PB为1.93倍,给予公司2019年1.9倍PB较为合理,预计2019年每股净资产为7.77元,对应合理价值为14.76元/股,给予“增持”评级。 风险提示 金属价格大幅下跌,下游消费不及预期,计提减值影响。
锡业股份 有色金属行业 2018-11-13 10.67 17.41 51.26% 11.70 9.65%
11.70 9.65%
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事件描述: 公司发布公告:冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产,将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始,预计检修时间不超过50天,本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。 事件点评: 锡冶炼设备年度检修,检修时间不超过50天。根据公司公告,本次例行停产对公司全年生产经营计划无重大影响。根据国际锡协及SMM报道:受近期印尼出口受限、缅甸原料困扰、个旧选厂入园影响高品位锡矿供给、冶炼厂陆续进入停产检修阶段,精炼锡供给受限。10月精炼锡产量1.23万吨,较9月下降11.6%。我们认为,公司拥有国内最大的锡冶炼产能,停产检修将造成精炼锡供给阶段性减少,叠加原料供给逐步紧张,锡价中枢有望进一步上移。 缅甸锡精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从2018年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅达60%。缅甸曼相矿区原矿库存从2017年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。伴随当地锡矿原矿及库存拐点出现,未来几个月锡矿货运量将持续在4000吨以下,近期冶炼加工费下调、冶炼厂预定锡矿无法按期交付,预示趋势逐渐行成。 缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿开始由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年11月8日股价对应P/E为19.64、14.23、13.52X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量
锡业股份 有色金属行业 2018-11-13 10.67 -- -- 11.70 9.65%
11.70 9.65%
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短期检修不改全年业绩增长趋势 公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过12万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。考虑公司短期冶炼设备的检修为例行事件,不影响原料端和毛利率较高的锌板块,对公司全年生产经营计划预计无重大影响。公司Q3归母净利润同比增长52.53%,全年业绩仍有望保持较高增速。 缅甸进口开始回落,预计全年下滑幅度有望超过25% 2016年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源,但根据海关披露数据,中国2018年前三季度进口锡矿砂17.21万吨(均为实物吨),其中从缅甸进口约17万吨同比下滑约17%。其中9月从缅甸进口锡矿砂约1.47万吨,同比下滑24%。尽管年终缅甸仍可能有部分库存抛售,但16、17年11-1月的月度进口体量超过3万吨的基数很难达到,四季度进口数据同比大概率出现更大回落,甚至环比保持稳定水平。因此,全年缅甸进口锡原料体量较2017年的29.55万吨下滑幅度有望超过25%。 国内环保制约,海外进口回落,锡价有望再上台阶 2018年以来锡价先涨后跌,前三季度长江有色现货均价约14.6万/吨,同比上涨0.61%。尽管过去两年年底存在佤邦政府库存出售的扰动,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率同比回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望再上台阶。 盈利预测与评级:我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为17.7倍、15.8倍和14.7倍。预计锡价有望震荡向上,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:公司冶炼检修不能及时复产的风险,缅甸进口大幅超预期,焊料需要大幅低于预期。
锡业股份 有色金属行业 2018-10-25 9.46 -- -- 11.70 23.68%
11.70 23.68%
详细
公司发布三季报:公司发布2018Q3季报,实现营收313.2亿元,同比增长13.57%;归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%。其中Q3实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%,基本符合预期。锌锡价格上涨,运营管理水平提升,助力公司业绩提升。 2018年以来锡价先涨后跌,锌价小幅回调基本维持较高位置震荡,前三季度长江有色现货均价锡价同比上涨0.61%、锌价同比上涨2.58%。Q3毛利增长2.88亿元,主要由于公司主营锡锌业务受益价格上涨和运营管理水平有效提升。此外,公司华联锌铟合营联营投资收益和套保收益带来投资收益增长。 缅甸供给可能持续收缩,锡价有望震荡回升。 近年来全球锡的供需相对平衡,尽管今年可能存在佤邦政府库存出售的扰动,8月进口数据小幅超预期,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率出现回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7,700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望震荡攀升。 自给率可观,战略合作有望增厚资源储备 公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位,公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为16.5倍、14.7倍和13.6倍。预计锡价有望继续维持高位,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能推进速度不及预期,战略协议尽调不及预期的风险
锡业股份 有色金属行业 2018-10-25 9.46 -- -- 11.70 23.68%
11.70 23.68%
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投资建议:积极把握全球锡牛行情,重点关注高弹性锡业股份。相关假设下,若锡价每上涨1万元/吨,年化归母净利有望增厚2.09亿元,EPS增厚0.125元;我们预计,公司2018-2020年分别实现净利润10.14亿元、14.61亿元、19.91亿元,对应2018年10月21日股价的PE分别为14.8X、10.3X、7.53X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:锡、锌价格大幅波动风险;财务风险;其他风险因素。
锡业股份 有色金属行业 2018-10-24 9.56 17.41 51.26% 11.70 22.38%
11.70 22.38%
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事件描述: (1)公司发布2018年3季度报告,2018年1-3季度实现营收313.2亿元,同比增加13.6%:归母净利润7.28亿元,同比增长35%,其中三季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长52.5%。 (2)锡行业:缅甸锡精矿库存拐点渐现。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存下降至4600金属吨,近6个月下降60%。缅甸曼相矿区原矿库存70-80万吨,同比降幅55-65%左右。 事件点评: 锡价维稳于14.5万元砘,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,全行业处于覆盖完全成本,同时略有盈利状态。 由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司1-3季度销售毛利率维持在8.25%,销售净利率2.92%。归母利润同比增长主要源于:灵活的原料采购策略、锡价维稳以及锌产品期货套保策略。 缅甸精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从18年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅60%。缅甸曼相矿区原矿库存从17年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。我们预计年内锡价有望突破。 缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元:EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年10月19日股价对应P/E为17.21、12.46、11.84X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量
锡业股份 有色金属行业 2018-10-24 9.56 -- -- 11.70 22.38%
11.70 22.38%
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事件概述:锡业股份10月21日披露公司2018年三季报,Q1-3公司实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比增长34.99%;实现扣非净利润6.84亿元,同比增长28.84%。从单季度数据看,今年Q3公司实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,环比增长2.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长52.53%,环比基本持平;实现扣非净利润2.30亿元,同比增长30.68%,环比下滑16.97%。 价格上行、套保得当、管理提升,助推公司业绩高弹性。2018Q1-3,锌、铜单季价格环比虽呈下行态势,但累计均价同比仍上扬,前三季度国内现货锡、锌、铜均价分别为14.56万元/吨、2.39万元/吨、5.10万元/吨,同比分别上涨0.62%、2.8%和7.0%;在公司核心产品产量保持稳定的情况下,价格同比上涨,叠加管理提升(管理费用同比降7300万元,管理费用率2.61%→2.05%),共同为公司贡献业绩弹性。而从单季度盈利情况看,Q3单季锡、锌和铜现货均价分别为14.49万元/吨、2.17万元/吨和4.91万元/吨,同比分别持平、下降12.06%、下降1.83%,但公司通过合理设计套保策略,平滑价格波动风险,保证公司盈利同比仍有较大幅度提升。报告期内,Q3公司投资收益为4969万元,而去年同期则为-1120万元。 募投项目按计划有序推进。公司2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,该募投项目已于2018H1顺利实现联动试车,预计2019H2能够达产、达标。募投项目,一方面有助于延长锌产业链条,提升产品附加值;另一方面,能够有效提取锌精矿中不计价铟元素,低成本优势明显,有望成为公司重要利润补充。 硬短缺,有望从结构逻辑向总量逻辑过渡。当前,缅甸矿主要面临两方面问题:一是资源品位下降,由前期的5-6%降至当前的1.0-1.5%;二是开采方式转变,这也是资源品位下滑的结果,由前期露采逐步向坑采转换。上述两大问题共同导致缅甸锡精矿供给能力下降和开采成本上升,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的实际情况,我们认为缅甸原矿产量高峰已过。ITRI数据显示,2018年前8个月锡精矿进口量约为4.27万吨,同比增5%左右,这主要是缅甸当地去库存的对冲作用所致;预计年内后续月均进口量在3000-4000吨水平(不考虑抛库因素),则2018年全年锡精矿进口量在60000吨水平,同比下降约10%左右。2019年库存对冲作用或将明显弱化,锡精矿有望迎来实质性收紧。而国内矿有效增量仅为6000-8000吨,海外其他国家和地区(印尼等地)总体保持平稳,因此,未来锡供给端组合为:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),收紧趋势确立,再叠加稳中有增的需求,我们认为“锡牛”行情为期不远。铜原料供需仍将呈现紧平衡态势,铜价中枢有望系统性上移;锌供需虽边际改善,但短缺格局仍将延续,锌价将高位震荡,华联锌铟盈利能力依然突出。锡业股份作为全球锡行业龙头,有望深度受益于此轮“锡牛”行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.2/11.9/13.5亿元,对应EPS分别为0.61/0.71/0.81元,目前股价对应的PE估值水平分别为15x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。
锡业股份 有色金属行业 2018-10-23 9.06 10.54 -- 11.70 29.14%
11.70 29.14%
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发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月21日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%;EPS为0.44元。18年第三季度实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%;归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%;EPS为0.17元。公司三季报业绩符合我们此前预期,作为国内锡行业龙头,我们认为需关注公司锡价弹性,预测18-20年EPS为0.62/0.76/0.88元,维持公司“增持”评级。 运营管理水平提升,锌锡矿山冶炼经营稳定 根据亚洲金属网,锌金属三季度均价环比二季度下跌10.3%,锡锭三季度均价环比二季度持平。公司三季度单季归母净利润环比下降0.3%,销售毛利率水平为7.8%,环比仅下降0.12个百分点,据三季报披露,报告期内公司的运营管理效率有持续的提升,经营活动产生的现金流量净额同比增幅为36.14%,主业运营稳定向好。报告期内,公司非经常性损益影响为0.44亿元,主要由交易性金融资产带来的投资收益。 缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善 据国际锡业协会的数据,9月份缅甸矿出货量初步统计为3500吨左右,较8月有明显的下降;18年以来缅甸地区的库存持续缩减,协会预计未来该地区的出口量难有大幅增加。我们认为随着供应端持续下滑,锡行业有望出现供不应求格局,价格有望受益上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 拟引入投资者增资华联锌铟,申请发行可续期债券 根据三季报,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,金额为不超过10亿元该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序,后续经股东大会审议通过后方可实施。据三季报,为满足公司资金需求,优化资本结构,公司拟向深圳证券交易所申请非公开发行可续期公司债券,规模为不超过15亿元。我们认为融资后,公司华联锌铟的项目有望继续推进,资金结构有望优化。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度费用率有所上涨,适当上调三费水平;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.27、12.74、14.64 亿元,较此前预测分别下调1.62%、5.21%、4.63%,对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均16 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE17-19 倍,对应调整合理股价区间至10.54-11.78 元(原为12.60-14.49 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
锡业股份 有色金属行业 2018-10-15 9.51 -- -- 10.74 12.93%
11.70 23.03%
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缅甸锡矿供应拐点将至 年初预计缅甸锡矿供应将在今年迎来拐点,供给将出现明显收缩。但是ITA数据显示,今年8月份中国从缅甸进口锡精矿数量超市场预期,1-8月份合计约42,700吨,同比甚至还增长约5%,之所以会出现这样的情况主要在于缅甸当地的去库存。佤邦曼相矿区原矿库存在今年9月初约为70-80万吨,相比于2017年7月的190-200万吨,降幅超过55%。中缅口岸锡精矿库存在今年9月初约为4,600金属吨,相比于今年4月初的11,400金属吨,降幅约60%。预计在接下来的几个月当中,在不考虑缅甸当地政府抛储的情况下,中国从缅甸进口锡精矿的数量大约在每个月3000-4000吨的水平,2018年全年合计约60,000吨,同比将减少11%。明年的降幅将更加明显,预计将减少10-30%。 云南地区锡矿供应偏紧,加工费持续下降 预计中国锡精矿产量将从2017年的8.57万吨提升至2018年的9.17万吨,同比增加6000吨,同比增长7%,增量低于预期主要是由于内蒙古的银漫矿业2018年的锡矿产量将比预期少1000吨,最多达到6500吨的水平。同时调研数据显示,云南地区锡精矿供应偏紧,这点从加工费的下降可以反映出来,云南地区40品位加工费从去年年初2.3-2.4万元/吨左右水平降到今年年初1.9-2.0万元/吨左右水平,而进入今年2季度之后,基本是降到1.4-1.5万元/吨水平。在这个加工费水平下,精锡加工企业基本处于盈亏平衡状态。 公司2018年净利润预计同比增长30% 锡业股份当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,公司精矿产量相对维持稳定,但是冶炼端产品体量虽大却收效甚微,产品毛利率还有很大的提升空间。业绩方面,基于今年基本金属价格前高后低的价格判断,公司大部分产品都通过套期保值锁定了风险,2018年的业绩确定性高。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的营收分别为358.70亿元、371.67亿元和382.98亿元,归母净利润分别为9.00亿元、14.47亿元和16.83亿元,对应2018-2020年PE分别为19X、12X和10X,对应2019-2020年PB分别为1.5X、1.3X和1.2X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:缅甸锡矿减产力度不及预期;公司精矿产量不及预期。
锡业股份 有色金属行业 2018-09-10 9.97 17.41 51.26% 10.55 5.82%
11.70 17.35%
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锡价横于14.5万元/吨,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司上半年主营产品营收保持平稳,上半年锡锭收入21.5亿元,毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元,毛利率下降至14.12%。 缅甸锡矿供给受限,供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采,矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据,2017年锡短缺1.77万吨,2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端,锡下游需求50%为电子产品焊料使用,根据安泰科预测,2018年需求维持1%左右增速,需求韧性充足。 个旧选厂入园在即,高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑:(1)季节性供需波动:缅甸雨季+需求补库旺季。(2)云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为,进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下隆,正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。一 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年8月31日股价对应P/E为19.8、14.3、13.6X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名