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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

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华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.17 0.00% -- 4.17 0.00% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1共生产钢材 990万吨。 公司 2019H1共产铁、钢、材 857、1050、990万吨,销售钢材 1004万吨,同比分别上升 11.30%、12.18%、 12.50%、 12.81%。 其中公司专注品种结构调整,上半年实现重点品种钢销售 448万吨, 同比增长 20%。 公司 2019年上半年实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。 公司2019H1实现营业收入 483.37亿元,同比增 11.17%, 实现利润总额 37.38亿元, 同比降 16.09%, 实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。其中第二季度单季度实现归母净利润 11.45亿元,同比下降 39.90%,但环比增4.78%。 公司由于引入 6家债转股实施机构增资“三钢”,在重组完成前公司在“三钢”持股比例阶段性下降,因此使归母净利润降幅大于利润总额降幅。 公司利润降幅低于行业平均,二季度吨钢毛利环比上升。 公司二季度吨钢毛利 716元/吨,吨钢净利 350元/吨,对应毛利率 14%, 净利率 7%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年由于铁矿石价格维持高位而降低了公司的盈利水平,但是从行业平均角度来看,公司盈利能力依然较好。 中钢协会员钢铁企业上半年实现利润总额 1065亿元, 同比降 20.5%, 不考虑重组影响则公司利润降幅依旧低于行业平均。 公司财务费用率下行,资产负债率续降。 公司二季度财务费用率 0.75%, 创近几年新低, 公司财务费用下降主要源于公司主动归还部分贷款使利息大幅下降。 公司 2018年权益分派方案为每 10股转增 4股,转增后总股本增至42.22亿股。截止二季度末,公司资产负债率 60.40%, 近几年公司负债率稳步下降。 公司发行股份及支付现金购买资产已获证监会审核通过。 8月 14日, 证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买资产预案, 公司拟购买华菱湘钢13.68%、 华菱涟钢 44.17%、 华菱钢管 43.42%股权,同时以现金购入华菱节能 100%股权。 标的资产总对价 104.66亿元, 其中 87.35亿元由发行股份形式支付, 17.31亿元以现金形式支付。 盈利预测及投资评级。 在不考虑重组下,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.04、1.00、0.93元,按 8月 16日收盘价 4.15元计算 PE 分别为 3.98、4. 13、 4.46倍,参考可比公司,给予其 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间6.25-7.29元,对应 2019年 PB1.14-1.33倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。 地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 -- -- 8.53 3.02% -- 8.53 3.02% -- 详细
公司公布2019年半年报,2019H1共生产钢材197.71万吨。公司2019H1共产铁、钢、材163.05、196.22、197.71万吨,同比分别下降3.03%、5.71%、6.25%,生产板簧9.71万吨,同比下降14.15%。公司产量出现同比下行,我们认为一方面源于去年基数较高,另一方面则受公司5.29事故影响。 公司2019年上半年实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。公司2019H1实现营业收入82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比下降21.85%,但环比增24.34%。公司二季度吨钢毛利1083元/吨,吨钢净利553元/吨,我们认为二季度受原料价格上升影响压缩了公司盈利水平,但环比来看公司盈利水平依然小幅上升。 公司铁精粉产量继续增长,毛利率64.65%。公司上半年共产铁精粉39.52万吨、销售42.48万吨,其中2019Q2产量20.23万吨,环比增4.87%。受益于二季度铁矿石价格维持高位,公司铁精粉实现营收2.85亿元,毛利1.84亿元,毛利率64.65%。公司2018年全年产铁精粉14.31万吨,考虑到今年铁矿价格提升明显,公司该板块业务提升明显,利润增长较快。 公司2019Q2管理费用率下行,资产负债率维持稳定。2019Q2公司三项费用占比下降,主要源于管理费用下行。二季度公司资产负债率59.68%,较一季度下行1.80pct.,流动比率和速动比率均在1以上,公司偿债能力较强。 二季度长材价格强于扁平材,但铁矿价格强势拉低盈利水平。公司是以长材(螺纹、线材)为主企业,二季度长材价格相比扁平材较为强势,使公司盈利好于其他扁平材企业。但二季度铁矿价格上涨较多拉低了公司盈利水平,我们预计未来铁矿价格将回归理性,对钢企盈利压制将减小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.54、1.48、1.43元,按8月16日收盘价8.28元计算PE分别为5.39、5.59、5.81倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间12.29-15.37元,对应2019年PB3.1-3.9倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅下滑,建筑钢材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降;铁矿石价格大幅回落。
四通新材 交运设备行业 2019-08-16 12.09 -- -- 13.10 8.35% -- 13.10 8.35% -- 详细
中间合金+铝轮毂“双轮”驱动。公司是专业研发、制造、销售功能性中间合金的国家级高新技术企业。主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后增加铝合金轮毂业务,同时公司盈利水平得到大幅提升。2018年公司实现营收67.55亿元,同比增长7.85%;归母净利润3.90亿元,同比减少3.65%(增速均为追溯调整后)。2019年一季度实现归母净利润1.00亿元,同比增长22.02%。公司预计中报业绩1.97~2.33亿元,同比增长10%~30%。公司自2011年至2017年(收购立中股份之前)归母净利润从0.36亿元增加到1.05亿元,复合增长率达到19.57%,同时实现连续6年归母净利润增长。公司主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后公司盈利水平得到大幅提升。 高端晶粒细化剂在建,公司尽享技术红利。目前英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM及深圳新星为高端铝晶粒细化剂主要生产厂商。经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线。我们预计随着高端产品加工费的显著提升,未来新建产线产能的释放将显著提高产品盈利能力。 募投项目推进汽车轻量化布局。公司平滑汽车周期下行风险采取多项举措:1、加大新能源汽车销售比例:同时根据7月9日投资者关系活动记录表披露,公司已获得特斯拉的供应商代码,在新能源汽车产业链上再下一城;2、募投建设年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,丰富产品类型的同时更推进汽车轻量化布局。此外公司还通过开拓新兴市场规避贸易摩擦风险。 盈利预测与估值。我们认为业绩驱动的核心催化剂有以下几个方面:1、晶粒细化剂技术提升带来盈利能力的大幅增长的预期,同时高性能铝材需求发展为细化剂高端产品提供增量市场,只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量;2、铝轮毂下游汽车行业具有明显周期属性。未来传统汽车个位数的增长或许会成为常态,但不乏有结构上的机会。我们认为新能源汽车和轻量化的发展已为大势所趋。公司获得特斯拉供应商代码标志其在新能源产业链上再下关键一城,募投项目更是推进轻量化布局,拥抱周期中的成长。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度低于预期。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-05 31.00 -- -- 38.85 25.32% -- 38.85 25.32% -- 详细
深圳新星:全球最大的铝晶粒细化剂制造商。公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售,是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司是全球最大的铝晶粒细化剂制造商,产品技术指标已经处于国际领先水平,同时也是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业,其自主研发的电磁感应炉、连轧机获得多项国内外发明专利。 铝加工业重要添加剂,市场需求快速增长。铝晶粒细化剂使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升,减少裂纹等缺陷发生,获得高性能铝材。2018年国内铝材产量达到 4554.6万吨,较 2010年增长了 103.56%,铝晶粒细化剂消费量也从 2010年的 4.66万吨增长到 2018年的 10.59万吨,增长率127.25%。随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,预计到 2020年我国铝晶粒细化剂消费量将达 13.81万吨,比 2018年增长 30.4%。 高端铝材需求扩张,行业集中度提升。2017年,我国有约 50-60家晶粒细化剂生产企业,但成规模企业较少,行业集中度较低,产品工艺简单。深圳新星基本代表了目前行业内领先技术水平,随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能晶粒细化剂使用比例也将随之提高,拥有技术、规模优势的行业龙头企业迎来行业整合良机。 全产业链布局,打造一体化核心优势。公司从事铝晶粒细化剂业务已超过 20年, 自成立以来一直延着铝加工产业链进行拓展,逐步收购上游萤石矿(2010年,绵江萤矿)、投资建设氟盐生产基地(2011年,松岩冶金) 、参股氢氟酸企业(2018年,汇凯化工 30%),打造“萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产”的一体化产业链。 自主研发 KAlF4节能材料,市场前景广阔。2014年年底,公司研究发现一种低分子比四氟铝酸钾,可替代铝电解生产过程中添加的助熔剂氟化铝,使铝电解过程中的工作温度下降,导致电流效率至少提高 2%左右,吨铝实现节电 500度,且销售价格与氟化铝接近。按照 2018年中国电解铝年产 3580万吨计算,该产品的市场空间为 28.6万吨左右,市场前景非常广阔。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润为 1.90亿元、2.50亿元、3.22亿元,对应 EPS 分别可达 1.19元、1.56元和 2.01元,给予公司 2019年 30-35倍 PE,对应合理价值区间为 35.70-41.65元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;铝锭价格波动风险。
久立特材 钢铁行业 2019-07-17 7.56 -- -- 7.90 4.50%
7.90 4.50% -- 详细
不锈钢钢管龙头,专注长特优高精尖产品。公司是我国不锈钢管细分领域的龙头企业,主要生产“长、特、优、高、精、尖”高端不锈钢管和特种合金管材产品,下游主要应用于油气、化工、电力、海洋工程等领域。 深耕高端市场,注重研发,常年维持高毛利水平。公司为高新技术企业,2018年吨钢研发费用居钢铁上市公司之首。公司具备生产油气输送管、耐蚀、耐高温合金管等高端产品,高技术产品使得公司避免出现低价倾销局面,同时维持公司订单稳定及提高公司议价能力。 公司主营不锈钢管材,2018年盈利大幅增长。公司主要产品为工业用不锈钢及特种合金的无缝管、焊接管及管件,2018年实现产量 9.5万吨,同比增长23.30%,实现归母净利润 3.04亿元,同比增长 126.89%。我们认为这主要是由于产品下游景气度回升带来的量价齐升。 油气行业复苏,预计管道业务量价齐升。石油:油价缓慢复苏,固投数据持续增长,“三桶油”资本开支进一步提升,我们预计今年量价齐升;LNG:行业平稳快速发展,我们认为在“十三五”政策支持下,LNG 行业下游需求持续向好;炼化:行业景气度较高,近两年公司每年新增订单量增长明显。我们预计该板块业务量价齐升,行业回暖将有效的提升公司盈利水平。 低负债促偿债能力优秀,预计今年管理费用下降。截止 2019年 3月公司资产负债率重回 35%以下,而 2017年可转债的发行也使得公司现金资产充裕,流动比率与速动比率显著高于行业平均。公司财务费用较低,2018年公司管理费用有显著增长,但随着员工持股计划处理完成,我们预计今年管理费用将下降。 订单结构与订单量促毛利率提升。公司无缝管由于技术要求较高、生产周期较长,产品具有较高的毛利率,因此我们认为在订单量不饱和时,增加无缝管订单将增加公司的毛利水平。此外当下游景气度上升时公司订单量提升较为明显,市占率、高精尖技术产品等因素又增加了公司的不可替代性,因此当订单量增长时公司具有较为明显的议价能力。 投资建议:业绩增长确定性大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 4.33、4.74、5.11亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.56、0.61元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。风险提示。油气行业景气度低于预期;在手订单大幅下滑;经济超预期下滑
中矿资源 非金属类建材业 2019-06-24 16.92 -- -- 19.37 14.14%
19.32 14.18% -- 详细
拟发行可转债收购海外矿企Cabot。公司拟发行可转换公司债券,募集不超过8亿元资金,用于收购Cabot特殊流体事业部。该项目投资总额为8.96亿元,目前已通过股东大会审批,正在办理相关部分审批备案手续。 可转债期限为发行之日起六年,转股期限为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,至可转债到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价。 进军上游资源,未来铯、锂供应无虞。Cabot拥有全世界储量巨大的铯榴石矿山Tanco,矿山保有可利用铯榴石矿石储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,且拥有待开发的约128万吨矿石量的锂辉石资源(以2.5%Li2O为边界品位,平均含Li2O为3.12%),我们预计能够为公司旗下东鹏新材提供稳定的铯、锂矿石供应。2018年Cabot净利润为429.1万美元。 全球稀缺资源,仅三大矿区规模化生产。铯是一种非常稀缺的矿种,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。全球主要有三大矿区可供规模化开采,除了公司拟收购的Cabot旗下加拿大Tanco矿区,还有津巴布韦Bikita矿区和澳大利亚Sinclair矿区。不仅如此,Sinclair矿区的铯榴石已被Cabot公司全额包销,Bikita矿区向中矿资源旗下的东鹏新材,以及美国雅宝提供原材料。 打破铯资源国外主导现状。铯产品用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域,中国已查明的铯资源储量较少,至今未有可供独立开采的铯矿,国内高品质铯原料主要依赖国外进口,公司收购Cabot有望扭转这一局势,使我国掌握上游矿山资源话语权,同时降低自身经营风险。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。
海亮股份 有色金属行业 2019-05-31 11.02 -- -- 11.71 6.26%
11.71 6.26%
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全球铜加工龙头企业。 海亮股份是国内最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。截止 2018年三季度末,公司已拥有铜加工产能 65.10万吨,其中铜管产能约 60万吨,铜棒约 5万吨。公司全年实现销售铜加工材数量为 69.53万吨,较上年同期增长 25.73%(其中委托加工业务实现销售量为 12.39万吨)。 根据安泰科统计, 2018年公司自产铜管产量首次超过金龙集团成为全国最大铜管生产企业。 “十大基地”全球化布局,航母级企业已成型。 公司连续多年维持业绩稳健增长,首先要得益于铜加工业务国内外版图迅速扩张。公司铜加工业务产能已从 2015年年底的 28万吨增加到 2018年三季度末的 65.1万吨。公司产能扩张主要通过以下途径: 1、技改扩建原有产线产能; 2、募投项目顺利达产; 3、收购海内外同行翘楚。目前不包含收购 KME 的 28万吨铜加工产能,公司铜加工在建产能 35.5万吨,规划建设产能 38万吨以上。海亮股份正以“海亮速度”向 2025年实现铜加工材年销量 228万吨,净利润 43亿元,成为全球最大铜管、铜排、铜棒加工企业的目标迈进。 铜管行业: 19年地产竣工高峰可期。 我们认为主要受地产企业加速开工回笼资金策略影响 17年年底以来新开工和竣工增速剪刀差逐渐拉大。但竣工需求只是被延后但终将被释放,我们认为 2016年及 2017年较高的新开工面积增速有望拉动 2019年竣工面积增速回暖。海通家电组分析师认为,家电终端销售滞后竣工一年左右。我们判断空调等家电行业或在 2020年迎来全面复苏。 “稳健” 保增长,“智造”创溢价。 公司经营风格稳健,在扩大市场份额加大对下游客户的影响力的同时,采取拓展海外客户资源、不做铜市投机等多举措平滑上下游周期波动风险。在产品结构方面, 公司加大研发投入,通过技改、新建募投项目等措施提高产品质量和附加值,提高产品盈利能力,以“智造”打造海亮品牌溢价。 盈利预测与估值。 我们认为公司的亮点主要是扩大市场份额、提高高附加值产品比例的同时,采取多种举措尽可能地规避上下游周期行业波动风险,保证增量产能销售渠道顺畅。铜管行业我们认为下游空调行业 2019年在刺激政策下需求有所提振,随着 2019年地产竣工小高峰的到来空调行业也将迎来行业拐点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.66、 0.79和 1.00元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 19-20倍 PE 估值,对应合理价值区间12.51-13.17元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 下游需求不及预期
锡业股份 有色金属行业 2019-05-21 10.48 -- -- 12.07 15.17%
12.07 15.17%
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百年发展,铸就世界锡龙头企业。锡业股份发展历史达 130多年,2005年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一,2018年公司锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率 20.04%。不仅是中国锡工业龙头,也具有较强的国际竞争力。2018年公司实现营业收入 396.01亿元,同比增长 15.09%;归属于上市公司股东的净利润 8.81亿元,同比增长 24.81%;EPS 0.53元,同比增长 15%。 目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4万吨/年、锡化工产能 2.6万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12万吨/年。 世界“锡都”,储量丰富。公司资源储量丰富,处在有世界“锡都”之美誉的云南个旧,是中国锡资源最集中的地区之一,占全国总量的三分之一以上。 截止 2018年 12月 31日,公司拥有锡金属 73.54万吨、铜金属 119.84万吨、铅金属 10.28万吨、锌金属 412.55万吨、钨金属 8.59万吨、银 3022吨、铟 6181吨。 华联锌铟:坐拥铟锡锌三大资产。近年来华联锌铟经营情况较好,营业收入及净利润持续增长,其中净利润连续 5年增长,显示其优质的锌矿资源禀赋及强大的盈利能力。2018年华联锌铟实现营业收入 25.15亿元,同比增长7.9%;实现净利润 10.08亿元,同比增长 25.2%。 锡:2019年持续短缺,价格中枢有望上行。由于缅甸锡矿资源逐渐减少的趋势在发现全新矿山资源前不可逆,我们预计其锡矿产出仍将持续减少。根据ITRI 官方微信公众号发布的数据,预计 2019年中国进口缅甸锡矿将减少8600吨,同比减少 16%。我们预计 2019年全球锡矿供应将因缅甸减产而下降,精锡产量仍有增加,消费略有增长,预计 2019年全球精炼锡持续短缺,供给缺口为 0.1万吨,我们认为锡价格中枢有望上行。 盈利预测与估值。公司是全球锡业龙头,资源储量丰富,锡金属产销量连续稳居全球第一,我们预计锡价中枢持续向上,公司业绩弹性高, 预计公司 2019年计划生产产品锡 7.84万吨,产品铜 11万吨,产品锌(锌锭及锌精矿含锌)9.55万吨能够顺利完成,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、0.68和0.74元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 14.03-14.64元,给予“优于大市”评级。 风险提示。经济下行导致锡下游疲弱风险,锌价波动风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-13 4.69 -- -- 6.92 5.33%
5.09 8.53%
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19Q1公司净利润15.7亿元,同比降17%,归母净利10.9亿元,同比降29%。19Q1公司铁、钢、材产量分别为426、521、493万吨,同比分别增15.8%、16.6%、18.5%,环比分别为-1.2%、0.4%、4.4%;钢材销量508万吨,同比增19.0%,环比增7.6%;实现营业总收入237.32亿元,同比增18.62%,环比增5.07%;净利润15.67亿元,同比降17.35%,环比降10.27%;归母净利润10.92亿元,同比降28.78%,环比降16.24%;EPS为0.36元/股。 19Q1业绩表现优于行业平均,吨材毛利598元/吨,吨材净利308元/吨。19Q1钢价下跌,铁矿石价格大涨,钢铁盈利空间收窄。根据中钢协,19Q1全国重点钢企利润总额同比降30.2%,公司利润总额同比降6.52%,优于行业平均。按销量计算,19Q1公司吨材毛利598元/吨,同比降162元/吨,环比降183元/吨;吨材净利308元/吨,同比降136元/吨,环比降62元/吨。 期末公司负债率进一步降至62.51%,19Q1财务费用降幅明显。19Q1公司管理及销售费用大体平稳,财务费用降至2.30亿元,同比降39.31%,环比降42.67%。期末资产负债率62.51%,同比降15.87pct.,环比降2.61pct.。 市场化债转股致公司在“三钢”持股比例阶段性下降。2018年底公司市场化债转股落地,引入六家投资者对核心控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管(简称“三钢”)增资32.8亿元,用于偿还债务,使得公司在“三钢”的持股比例有所下降,故19Q1归母净利润降幅高于净利润。 公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,现金收购华菱节能100%股权和阳钢控股权。公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元,完成后“三钢”将成为上市公司全资子公司。同时公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,另现金收购阳春新钢控股权,实现集团钢铁资产整体上市,减少EPS的摊薄。 公司有望落实分红政策。公司规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。根据公司公告的4月19日投资者关系活动记录表,公司将争取在2019年通过子公司向母公司分红填平母公司报表未分配利润负数,达到上市公司分红条件。 盈利预测及投资评级。在不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.50/1.49/1.46元,按5月9日收盘价6.50元计算PE分别为4.33/4.36/4.44倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间9.00-10.50元,对应2019年PB 1.23-1.44倍,维持“优于大市”评级。风险提示。地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
中矿资源 非金属类建材业 2019-05-13 16.96 -- -- 17.47 2.70%
19.32 13.92%
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“一带一路”综合地质勘查技术服务企业。中矿资源是一家综合地质勘查技术服务企业,主营业务包括地勘技术服务与矿业开发、轻稀金属原料加工、国际工程、国际国内贸易四大板块。公司2018年实现营业收入8.67亿元,同比增长60.36%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长102.33%;EPS0.52元,同比增长83.74%。 主业深耕多年,业绩稳步提升。中矿资源成立于1999年,主营业务均深耕多年。公司于2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,且全面掌握国际工程EPC+F操作流程和国际规则,在勘查技术、工程施工等主业领域有较强的竞争优势。公司预计2019年中报归母净利润1-1.3亿元,同增374.71%-517.12%,归母净利润持续高增长。 收购东鹏新材料-进军有色深加工领域。东鹏新材在铷铯盐领域是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商,在铷铯盐细分市场国内市场占有率已达到75%;在电池级氟化锂领域是全国三大主要供应商之一,截至2017年底,其电池级氟化锂产品的市场占有率为35%。l东鹏新材拥有高纯碳酸锂产能5000吨/年;电池级氟化锂产能3000吨/年;铷盐产能520吨/年;铯盐产能1320吨/年。公司拟新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。 从加工到上游资源-拟收购全球铯矿巨头。全球铯资源稀缺,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。Tanco矿属于目前全球可供规模化开采的铯榴石资源三大矿区之一,Tanco矿山保有未开采铯矿石资源量约12.19万吨,其中氧化铯含量约为1.66万吨;铯尾矿石资源量约为352.21万吨,其中氧化铯含量约为2.61万吨。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-07 6.57 -- -- 7.00 -1.13%
6.72 2.28%
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2018年公司归母净利润215.7亿元,Q1-Q4分别为50.2、49.9、57.4、58.2亿元。2018年公司商品坯材销量4709.8万吨,同比增2.01%;实现营业总收入3052.05亿元,同比增5.43%;归母净利润215.65亿元,同比增12.49%;EPS为0.97元;加权平均净资产收益率12.71%,同比增0.47pct.;19Q1期末负债率43.75%。公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),合计分红111.34亿元,分红比例51.63%,按4月30日收盘价7.17元计算股息率6.97%。 2018年吨材毛利796元/吨,吨材净利494元/吨。2018年冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管、长材、其他钢材销量分别为1852、2054、222、179、403万吨,同比为7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%、2.0%;吨材毛利836、740、808、790、1245元/吨,同比增12、53、666、138、785元/吨;综合吨毛利796元/吨,同比+127元/吨;吨材净利494元/吨,同比+52元/吨。 19Q1归母净利润27.3亿元,同比降45.7%,我们预计19Q2业绩环比改善。19Q1公司商品坯材销量1115.1万吨,同比增2.06%;实现营业总收入654.78亿元,同比降3.06%;归母净利润27.26亿元,同比降45.71%;EPS为0.12元。19Q1吨材毛利(含非钢业务利润)596元/吨,同比降413元/吨,环比降293元/吨;吨材净利264元/吨,同比降242元/吨,环比降245元/吨。根据中汽协,2019年3月汽车产销量同比降幅收窄,4月宝钢板卷出厂价上调约300元/吨,5月出厂价稳中有升,我们预计19Q2业绩有望环比改善。 2018年成本削减38.6亿元,2019年目标削减20亿元。2018年成本同比削减38.6亿元,其中制造成本、财务费用、管理费用、销售费用、原料采购物流成本分别降32.55、5.15、2.47、0.36、升1.98亿元;2019年同比削减目标超20亿元。2018年正式员工劳动效率升8.3%,2019年目标升8%以上。 湛江和武汉基地2018年盈利增幅显著,湛江三高炉开工,计划2021年投产。2018年子公司梅山钢铁、湛江钢铁、武汉钢铁净利润分别为26.3、42.1、18.3亿元,同比分别增13%、82%、210%。湛江三高炉项目已于2019年3月末全面开工,公司计划2021年7月点火投产,建成后年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。 盈利预测及投资评级。我们预计公司19/20/21年EPS为0.65/0.65/0.67元,按4月30日收盘价7.17元计算PE分别为11.00x/11.01x/10.77x。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.43-8.26元,对应2019年PE 11.40-12.67倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
金诚信 有色金属行业 2019-04-30 9.13 -- -- 9.43 2.50%
9.35 2.41%
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2018年报及一季报业绩持续增长。公司2018年实现营业收入31.05亿元,同比增长27.24%;归母净利润2.91亿元,同比增长42.02%。2019Q1营收6.88亿元,同比增长8.46%;归母净利润0.79亿元,同比增长4.69%,业绩持续增长。l深耕“一带一路”,海外收入占比不断提升。公司自2003年承接赞比亚谦比希项目矿山开发,对于海外矿山建设服务积累了丰富经验,得到国内外客户认可,并得以承接赞比亚孔科拉、Lubambe,刚果(金)世界第三大铜矿卡莫阿-卡库拉等大型项目。2018年公司实现境外营业收入11.8亿元,占全年营业收入比重达38%,该占比较上一年度增长32.1%。l2019年采矿量规划目标大增。公司业绩目前主要来源于矿山工程建设和采矿运营管理业务,2018年毛利占比为56.7%、41.4%。2019年采矿量目标为2822.86万吨,同比大增39.1%;掘进总量目标为365.27万立方米,同比减少5.5%。 进军有色上游资源,拟参股高品位铜钴矿山项目。公司与金川国际旗下Metorex就RuashiHoldings股权签署合作备忘录,有意成为其非控股股东,同时为Ruashi矿及Musonoi矿提供矿山服务。金川国际持有Ruashi项目75%股权,Ruashi矿拥有铜资源量57.1万吨,平均品位2.3%;钴7.5万吨,平均品位0.3%;该项目2017年生产约3.2万吨铜,4638吨钴。金川国际还持有处于可研阶段的Musonoi铜钴项目,其钴品位高达0.9%。 拟控股磷矿资源,联手开磷集团开发国内资源。公司计划与贵州开磷集团合作开发两岔河磷矿,拟以约2.91亿元对价购买两岔河磷矿采矿权标的公司90%股权。两岔河矿段磷矿石资源量达到2133.41万吨,P2O5平均品位32.65%,设计矿山采矿生产规模80万t/a,达产年平均息税前利润8085.24万元。 盈利预测与估值。金诚信国际工程经验丰富,业绩主要驱动力来自于矿山业务量增加,我们预计其2019年业务目标顺利完成,主业夯实。公司拟参股或收购上游矿山资源有利于增加业绩弹性,提升整体估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.82和1.10元,参考可比公司估值水平,给予2019年20-21倍PE估值,对应合理价值区间12.60-13.23元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司海外业务扩张不及预期。
永兴特钢 钢铁行业 2019-04-26 15.83 -- -- 16.17 2.15%
16.17 2.15%
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2018年公司归母净利润3.87亿元,同比增10%。2018年公司不锈钢产品产量28.25万吨,同比增11.24%;销量28.06万吨,同比增12.20%;实现营业收入47.94亿元,同比增18.93%;归母净利润3.87亿元,同比增10.13%,其中Q1-Q4分别盈利0.92、1.32、1.06、0.57亿元;EPS为1.08元。2018年公司加权平均净资产收益率11.53%,期末资产负债率仅为21.40%。公司拟每10股派发现金红利10.00元(含税),合计派现3.6亿元,分红比例93%,按4月23日收盘价16.65元计算,股息率6%。 19Q1公司归母净利润1.01亿元,同比增11%。19Q1公司营业收入11.85亿元,同比增2.99%;归母净利润1.01亿元,同比增10.61%;EPS为0.28元。公司19Q1年化ROA 9.30%,年化ROE 11.72%;期末负债率19.85%。 2018年公司吨材毛利2531元/吨,吨材净利1377元/吨。2018年公司棒材、线材和其他产品销量分别为15.76、10.85、1.45万吨,同比分别增13.38%、10.15%、14.85%;吨材毛利分别为3029、1731、3106元/吨,同比分别变化166、-242、133元/吨。2018年公司不锈钢产品综合吨材毛利为2531元/吨,同比增13元/吨;吨材净利1377元/吨,同比降29元/吨。 公司拟投资建设连铸系统技改项目,建成后钢产量可提升3-4万吨。公司炼钢一厂产能10万吨,因采用模铸工艺实际产量约为产能的60-70%。公司拟将约6万吨产能的模铸设备改造为连铸系统,同时保留原有的约4万吨模铸产能,用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。改造完成后,炼钢一厂产量可接近10万吨,实现3-4万吨的提升。项目投资1.08亿元,建设期12个月,公司预计达产后可新增年效益2730万元,投资回收期(含建设期)4.67年。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目将于2019年上半年投产。永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已进入安装阶段,公司预计将于2019年上半年投产。公司收购旭锂矿业控股权,并更名为永诚锂业,与永兴新能源120万吨/年锂矿石项目协同保障锂电业务上游原材料供应。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目将于年内投产,培育新的利润增长点,我们预计公司19/20/21年归母净利润为4.42/5.73/6.34亿元,EPS为1.23/1.59/1.76元,按4月23日收盘价16.65元计算PE分别为13.55x/10.45x/9.45x。参考可比公司,给予其2019年15-18倍PE,合理价值区间18.45-22.14元,维持“优于大市”投资评级。 l 风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-04-25 10.82 -- -- 11.11 2.68%
13.08 20.89%
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生产经营稳健,2018年报业绩亮眼。公司2018年实现营业收入24.02亿元,同比增长80.03%;归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元,同比增长27.52%;EPS0.60元。我们认为公司业绩增长的主要原因是旗下光大、金都矿业产能逐步释放,以及金山矿业成功收购并表。l光大、金都逐步达产,产能尚有释放空间。2018年公司旗下光大矿业30万吨选厂项目全部完成,赤峰金都30万吨选厂投产。两个子公司2018年分别完成采矿21.35万吨,26.76万吨,我们认为产能还有逐步释放空间。盛达矿业全年生产白银171.76吨,同比增长11.33%;锌2.58万吨,同比增长33.84%;铅1.51万吨,同比增长34.45%。 金山矿业收购完成,扩建项目持续推进。公司于2018年12月完成对金山矿业67%股权同一控制下收购,其拥有的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿,保有资源量银3546.07吨,平均品位达204.17克/吨;伴生金10.63吨,平均品位0.61克/吨;伴生锰矿石1736.79万吨,平均品位2.274%。 收购完成后,全公司白银储量达到8200多吨,属国内龙头银企,目前金山矿业正在改建生产系统,同时改扩建选矿厂以筹建硫酸锰生产线,投产后可实现对银、锰、金的全部有效提取和利用。 战略合作华勘集团,拟收购爬奔金矿。公司于2018年8月与华勘集团签署战略合作协议,如条件成熟将收购老挝爬奔金矿。该项目于2017年5月达产,已探明金资源量13.9吨(333类别以上),平均品位7.26克/吨,随着二期勘查工作的推进,未来黄金资源总量有望超过50吨。 盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期,我们看好贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.70、0.81和0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年17-18倍PE估值,对应合理价值区间11.90-12.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-04-24 5.28 -- -- 5.45 1.68%
5.42 2.65%
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公司公布2019年一季报。公司2019年Q1取得营业收入47.43亿元,同减3.35%;实现归母净利3.63亿元,同减10.26%,环比扭亏。公司2019年Q1为最近4个季度取得利润最高的一个季度,我们认为这主要是得益于锌冶炼加工费提升,公司冶炼业务的盈利能力增强。受减值影响,18年净利下滑。公司2018年取得营业收入189.51亿元,同增2.61%;实现归母净利6.23亿元,同减46.09%。我们认为公司18年业绩下滑主要是由于计提有非流动资产处置损失3.94亿元。 呼伦贝尔驰宏减亏潜力大。公司呼伦贝尔冶炼厂投产以来,由于矿石自给率低和锌加工费持续走低的影响,该项目已连续3年大幅亏损。2016-2018年公司全资子公司呼伦贝尔驰宏亏损分别为15.9亿元、7.7亿元和9.7亿元。我们认为随着国内锌精矿产量提升,冶炼产能的瓶颈在2018年下半年逐渐出现。北方锌精矿加工费由2018年4月的3600元/吨上升至19年4月的7100元/吨,我们认为公司冶炼业务19年将会减亏。 会泽、彝良铅锌矿储量大、品位高。公司拥有铅锌、钼、铜、银等多品种矿山,铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过380万吨(备案)。公司旗下会泽铅锌矿品位达到26-28%,彝良驰宏铅锌矿品位达到22-24%,均远高于国内外铅锌矿山的开采品位。 采选、冶炼双强。得益于公司的优质资源,公司在铅锌采选、冶炼领域均位于行业前列。2018年公司生产精矿含锌金属量25.55万吨,精矿含铅金属量9.74万吨;生产精锌39.29万吨,精铅7.56万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨。铅锌精炼产品总量47.23万吨,其中,电铅9.53万吨,电锌29.70万吨,锌合金8万吨。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.27和0.30元/股,每股净资产分别为3.01、3.18和3.36元。考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2019年22-25倍市盈率,对应价值区间5.72-6.50元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.0-2.2倍PB,对应价值区间6.02-6.62元。综合两种估值方法,我们认为合理价值区间为6.02-6.50元,维持优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。 合规提示:根据公司2018年年报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名