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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

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菲利华 非金属类建材业 2019-12-06 20.09 27.60 33.79% 20.88 3.93% -- 20.88 3.93% -- 详细
国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显,菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,公司的石英材料 2011年通过了 TEL 半导体材料认证后,目前公司获得 TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中,其中 FLH321和 FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长,公司半导体石英材料销售额大幅提升,2018年相关产品销售收入同比增长 52%。公司半导体生产中 60%是直接供给原厂。 石英产业链:高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一,主要成分为 SiO2,是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源,石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等,因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。 需求:半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性,应用范围广泛。 根据中国产业信息网统计,石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大,达65%,其次是光纤和光学,占比分别是 14%和 10%。此外,石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。 半导体:行业复苏+国产替代。根据 WSTS 数据,2018年全球半导体销售额达 4687.78亿美元,同比增长 13.7%;而 2019年以来由于全球经济不振,中美贸易摩擦等原因,半导体行业景气度下行,全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展,根据搜狐援引 WSTS 数据,预计 2020年全球半导体销售额有望增长 5.4%。 我们测算 2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到 125亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里,全球一共有 5家企业获得国际主要半导体设备制造商认证,分别是美国迈图、德国贺利氏、德国 Qsil、日本东曹、中国菲利华。 盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.83和 1.04元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 46-48倍 PE 估值,对应合理价值区间 27.6-28.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-11-25 5.75 -- -- 6.24 8.52% -- 6.24 8.52% -- 详细
国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。公司主营业务围绕“纸包装材料、铝箔和功能性薄膜”这三大板块发展。自上市以来,公司营业收入一直维持增长态势,2016-2018年间营业收入分别为22.36、32.13、41.69亿元,增速分别为2%、44%、30%。2016-2018年实现归母净利润0.76、0.80、1.22亿元,同比分别增长17.18%、5.19%、53.00%。 铝箔业务快速发展,成为公司最主要的收入来源。2012年以来铝箔业务得到快速发展,2012-2018年铝箔收入年复合增长率高达18.51%,2018年收入占比达到62.60%,已成为公司最主要的收入来源。销量增加带动铝箔收入持续增长,2016-2018年公司铝箔业务的收入分别为14.81、20.29、26.09亿元,同比增长6.56%、37.02%、28.57%;2016-2018年江苏中基铝箔销量分别为7.01、7.68、7.85万吨,同比增长12.16%、9.55%、2.21%。 纸包装业务平稳发展,积极开拓社会产品包装市场。纸包装业务从成立之初至今一直是公司的主营业务之一,营业收入及毛利率总体上较为稳定,2016-2018年公司纸包装业务的收入分别为5.99、6.12、5.91亿元,增速分别为-9.22%、2.10%、-3.43%。除烟酒领域外,公司还积极开拓日化、礼品、食品等社会产品包装市场,已获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。 募集资金加快布局功能性薄膜新项目。2015年,公司定增募集4.57亿元投资240万平节能膜项目,并于2016年投资1.5亿元收购东通光电。2017年4月,节能膜产品正式量产上市,2018年不含税销售收入3,897.79万元,同比增长77.75%。2018年,公司通过发行可转债募集9.5亿元投资高阻隔膜项目,再次拓展功能性薄膜业务的应用领域。高阻隔膜业务已获得多家公司小批量订单,2019年1-6月销量1.38万平方米,同比增长1747.68%,新产品市场未来发展可期。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.41、1.67、1.91亿元,EPS分别为0.21、0.25、0.29元,参考同行业可比公司估值水平,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为6.3-7.35元,首次覆盖给予优大于市评级。 风险提示。原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 3.80 8.26% -- 3.80 8.26% -- 详细
拟公开增发募集 80亿资金。公司发布公开增发 A 股招股意向书,本次发行为向不特定对象公开增发 A 股,发行价格为 3.41元/股,拟募集资金总额为80亿元,用于收购 Nevsun 100%股权项目。 未来三年产量规划大增。公司制定 2020-2022年主要产品产量规划,到 2022年公司矿产金、铜、锌产量预计分别达到 49~54吨,67~74万吨和 38~42万吨,矿产金年复合增长率达 7.9~11.5%,矿产铜年复合增长率高达21.9~26.0%,产量大幅提升。 公司旗下塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,对于矿山企业,高品位有望实现高效益,公司正努力确保项目在 2021年投产并实现设计产能的 30%,2022年实现设计产能的 70%,2023年达产。我们认为紫金矿业国际大型矿山项目经验丰富,是公司计划的投产时间表能够顺利完成的技术保障。 拟收购 Timok 铜金矿下带矿权益,上下矿有望实现协同。公司拟收购自由港持有的 CuAu 公司 72% B 类股份,交易完成后紫金矿业将 100%持有 Timok铜金矿上、下带矿全部权益。交易对价包括初始购买价格 2.4亿美元和下带矿投产后不超 1.5亿美元的延期付款。Timok 下带矿储量巨大,拥有铜金属量 1430万吨(品位 0.86%),金约合 299吨(品位 0.18克/吨)。 本次交易完成后,紫金矿业按权益控制的铜总资源量将达 5724万吨,增长15.59%;金总资源量将达 1889吨,增长 9.3%。Timok 下带矿可分两期开采,一期和二期的开采规模分别为 3万吨/天、6万吨/天,服务年限分别为 21年和 28年。我们认为完成 Timok 上、下带矿的全面收购对公司意义重大,不仅大幅增加公司资源储备,且两矿带来的协同效应有望大幅增厚公司净利润。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司 2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及 Nevsun 并表等,我们预计 2021年公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。暂不考虑增发影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20、0.22和 0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 4.60-4.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
新钢股份 钢铁行业 2019-11-01 4.51 6.42 33.20% 5.11 13.30%
5.11 13.30% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 26.47亿元。公司前三季度实现营业收入 413.24亿元,同比上升 1.32%,实现归母净利润 26.47亿元,同比减少 32.96%。其中公司第三季度实现营业收入 149.48亿元,同比降 4.14%,环比升 16.13%,实现归母净利润 8.08亿元,同比下降 54.87%,环比下降 25.88%。 点评: 公司前三季度完成钢材产量 690.56万吨,同比微增 2.93%。公司前三季度实现钢材产量 690.56万吨,钢材销量 708.07万吨,同比分别增 2.93%与2.11%。其中生产冷轧钢材 133.11万吨,同比减少 9.42%,热轧钢材产量557.45万吨,同比增加 6.40%。从平均售价来看,虽然冷轧、热轧售价均同比下滑,但热轧价格下滑幅度更小,我们认为公司通过调整生产结构向优势钢种倾斜从而增厚公司盈利。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加 7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看,矿价依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利 491元,环比约下行 30.5%,吨钢净利 340元,环比约下行 30.0%。公司吨钢净利与毛利差距较小,显示公司费用管控能力优秀。 期间费用率继续回落,财务费用为负。公司期间费用率继续压缩至 1.52%,其中财务费用为负。第三季度公司财务费用为负 4047万元,财务费用率-0.27%。截止三季度末,公司资产负债率为 51.81%,负债水平保持稳定。 公司拟转让国资汇富 20%股权。公司为进一步聚焦钢铁主业,拟将所持有的江西省国资汇富产业整合投资管理有限公司 20%股权以协议方式转让给江西国控,转让后公司将不再持有国资汇富股权。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019至 2020年可实现归母净利润分别为 34.15、34.92亿元,对应 EPS 分别为 1.07、1.10元,对应每股净资产分别为 6.93、7.93元,按照 10月 29日收盘价 4.53元计算,对应 2019年 PE为 4.23倍。参照可比公司,我们给予公司 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间为 6.42-7.49元。维持公司“优于大市”评级。风险提示。供给侧改革不及预期;钢价下降过多;公司降本增效未达预期;行业波动性仍存。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-01 3.36 4.60 25.00% 3.80 13.10%
3.80 13.10% -- 详细
2019第三季度归母净利显著增长。公司 2019年前三季度营业收入 1016.27亿元,同比增长 33.42%;归母净利润 30.06亿元,同比减少 10.34%。 2019Q3单季归母净利润 11.52亿元,同比增长 39.52%,环比增长 17.67%。 2019Q3单季度紫金矿业生产矿山金、矿山铜、矿山锌分别达 10.31吨,9.32万吨,9.2万吨,环比 2019Q2分别增长 9.6%,7.1%,-1.0%,黄金和铜产量增长。 黄金价格大涨,利好公司净利润。紫金矿业主要产品黄金价格在 2019年 Q3同比及环比均有所上涨,分别上涨 25.60%和 15.26%;铜价总体稳定;锌价格同比及环比分别下滑 11.77%和 10.38%。从 2019年前三季度均价看,趋势大致相同,呈现贵金属价格上涨,基本金属价格下跌的走势。我们认为随着美国进入降息期,其实际利率的下降将利好黄金价格,公司作为 A 股黄金龙头企业,净利润有望增厚。 公开增发 A 股获证监会核准。证监会核准公司在 6个月内增发不超过 34亿股新股,募集资金总额不超过 80亿元,全部用于收购 Nevsun100%股权项目。Nevsun 旗下拥有塞尔维亚 Timok 铜金矿项目,及非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿,并在塞尔维亚、厄立特里亚等合计拥有 27宗探矿权。 增持艾芬豪,发挥 Kamoa 冶炼厂主导作用。紫金矿业与中信金属非洲公司、Newstar 等签署《股权收购协议》,拟在 2019年 12月 31日之前收购其持有的艾芬豪矿业 0.49亿股股票,交易价格为 3.98加元/股或交割日协商价,对价总计约为 10.33亿元。交易完成后,公司将持有艾芬豪矿业约 13.88%权益,成为其第二大股东。此外,艾芬豪确认并同意在 Kamoa-Kakula 建设冶炼厂,并同意紫金矿业在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。 公司 2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及 Nevsun 并表等,我们预计 2021年公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。 暂不考虑增发影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20、0.22和 0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 4.60-4.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
久立特材 钢铁行业 2019-11-01 7.89 10.24 18.66% 9.20 16.60%
9.20 16.60% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 3.88亿元。公司前三季度实现营业收入 32.81亿元,同比上升 9.90%,实现归母净利润 3.88亿元,同比上升 79.93%。其中公司第三季度实现营业收入 11.82亿元,同比上升14.06%,环比上升 8.65%,实现归母净利润 1.77亿元,同比上升 112.74%,环比上升 27.15%。 点评: 公司预计 2019年归母净利润同比增长 60%-80%。公司公布 2019年业绩指引,预计 2019年可实现归母净利润 4.86-5.47亿元,同比增长 60%-80%。 业绩增长原因则主要源于:①下游油气等行业投资持续回暖,公司在手订单量充足;②公司推动产品结构转型升级,提升高端产品产能。 公司三季度毛利率上升至 31.19%,净利率提升至 15.09%。公司三季度毛利率继续提升至 31.19%,净利率提升至 15.09%,相比年初继续稳步提升。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,我们认为随着下游景气度的提升,公司议价能力增强,毛利率有望继续提升。 公司变更年产 1000吨航空航天材料及制品项目实施地点。公司 1000吨航空航天材料及制品项目变更实施地点,由原来的湖州市吴兴区八里店镇久立不锈钢工业园变为湖州市杨家埠南单元 XSS-02-02-18A 号地块,主要出于优化资源共享机制及工艺流程布局考虑,可有效降低生产成本,提高管理效率。 引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过 6亿元购买永兴材料股票,持有量不低于永兴材料总股本的 10%且不高于 20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。 投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 5.43、5.86、6.28亿元,对应 EPS 分别为 0.64、0.70、0.75元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 10.24-12.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。
宝钢股份 钢铁行业 2019-10-29 5.82 -- -- 5.90 1.37%
5.90 1.37% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报,前三季度实现归母净利润88.74亿元。公司前三季度实现营业收入2168.76亿元,同比减少3.75%,实现归母净利润88.74亿元,同比减少43.65%。其中公司第三季度实现营业收入760亿元,同比降1.02%,环比升0.66%,实现归母净利润26.87亿元,同比下降53.17%,环比下降22.36%。 点评: 公司前三季度完成商品坯材销量3545.8万吨,同比增0.97%。公司前三季度产铁3462.3万吨,产钢3672.3万吨,实现商品坯材销量3545.8万吨,同比分别为0.42%、0.97%、0.97%。其中第三季度完成铁产量1179.6万吨,产钢1243.7万吨,实现商品坯材销量1210.6万吨,同比分别为0.73%、0.18%、2.12%,公司整体产销保持稳定。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利634元,环比约下行13%,吨钢净利241元,环比约下行21%。 消减成本成效显著,前三季度已完成全年目标。公司年初设立2019年成本削减目标为22.8亿元,截止三季度公司已累计成本削减47.7亿元,超额完成全年消减成本目标。我们认为在行业整体盈利趋势下行阶段,公司对于成本的管控能力将是决企业盈利差别的关键因素。 期间费用率继续回落,资产负债率维持稳定。公司期间费用率回落至6.25%,其中管理费用率降至4.25%。同比去年同期,公司财务费用减少17.8亿元,主要源于汇兑损失及利息费用的减少。截止三季度末,公司资产负债率为45.56%,与上季度基本持平,负债水平保持稳定。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为0.62、0.60、0.62元,按10月25日收盘价5.82元计算PE分别为9.44、9.67、9.43倍,对应2019年PB为0.71倍。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.39-8.21元,对应2019年PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-25 13.40 15.40 15.53% 14.27 6.49%
14.27 6.49% -- 详细
事件:盛达矿业发布三季报,2019年前三季度实现营业收入 19.57亿元,同比增长 1.46%;归属母公司净利润 3.40亿元,同比增长 5.14%。 三季度贸易业务减少,矿山业务收入持续增长。公司 2019Q3单季度营业收入为 8.00亿元,同比减少 23.45%,主要原因是公司减少了贸易业务,金属商品贸易收入较上年同期减少 2.80亿元,同比减少 38.97%,而主要贡献业绩的有色金属矿采选收入比上年同期增长 3533.39万元,同比增长 10.85%。 长期看好贵金属价格,利好公司归母净利润。美国目前处于降息期内,贵金属价格持续上涨。 2019Q3单季度上海金交所白银现货均价为 4110.8元/千克,同比上涨 16.0%,环比 2019Q2上涨 15.90%。我们长期看好贵金属价格,并预计银价的持续上涨将推动公司白银业务归母净利润提升。 进一步收购德运矿业 10%股权,实现绝对控股。2019年 7月,公司完成德运矿业 44%股权收购,9月公司以自有资金 2500万元受让天山矿业持有的的德运矿业 10%股权,从而持股达到 54%,实现绝对控股。德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量)银 397.26吨,铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。 金山扩产取得环评批复,预计 2020年 6月底前完成。公司旗下金山矿业正开展 48万吨采选扩能至 90万吨项目已取得环评批复,公司预计 2020年 6月底前完成扩产。不仅如此,金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 盈利预测与估值。我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
太钢不锈 钢铁行业 2019-09-03 3.81 -- -- 4.19 9.97%
4.19 9.97%
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事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润11.66亿元,环比上升138.17%。公司2019H1实现营业收入347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21亿元,同比下降40.30%,环比增138.17%。 点评: 不锈钢:公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%,主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱,其中300系均价下行较为明显,一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%,降幅相对200系与400系更大。成本端,镍板19H1价格同比下降约5%,二季度均价环比上行0.7%,但镍铁价格二季度环比下行3.71%,因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看,200系、300系不锈钢受镍价影响毛利波动较大,且随着近期镍价上行而毛利压缩明显,节镍型400系不锈钢盈利则相对平稳,毛利相对较优。 普碳钢:受铁矿石价格上涨影响,公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。上半年铁矿石价格上涨明显,显著压缩普碳钢利润,公司19H1普碳钢毛利率相对去年下行5.28个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300万吨的铁精矿粉产能,公司原料成本或享受一定优惠,对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年,我们预计铁矿价格不会重回此前高点,预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多,下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。 资产负债率维持低位,偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%,继续小幅下降,上半年公司财务费用同比下降17.88%,流动比率与速动比率稳步提升,具有较好的偿债能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为23.09、25.61亿元,对应EPS分别为0.41、0.45元,对应每股净资产分别为5.73、6.16元。按照8月30日收盘价对应2019年PE9.25倍。考虑到钢铁行业周期性强,盈利大幅波动,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2019年0.8-1.0倍PB,合理价值区间为4.59-5.73元,对应2019年11-14倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。
金诚信 有色金属行业 2019-09-02 8.69 -- -- 9.13 5.06%
9.13 5.06%
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2019年中报净利持续增长。公司2019年实现营业收入15.27亿元,同比增长4.27%;归母净利润1.66亿元,同比增长1.61%,净利润持续增长。 技术实力强,2019H1海外市场硕果累累。公司专注于非煤地下矿山的开发服务业务,目前在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营项目,其中百万吨级以上的采矿项目9项;竣工竖井最深达1526米,处于国内前列。 公司是国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一,承接国内目前规模最大的地下金属矿山普朗铜矿项目,海外市场积极“走出去”,2019年上半年,公司国外市场开拓硕果累累,先后承接赞比亚鲁班比铜矿井下南翼矿体采掘工程、塞尔维亚Timok铜金矿矿山井巷工程、刚果(金)卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程等大型矿山开发业务。 拟收购刚果(金)银铜矿,涉足上游资源。公司拟以275万美元购买刚果(金)AMC旗下两个矿业权及相关资产,采矿权PE606矿床保有Indicated+Inferred资源量:铜银矿石量113.1万吨(铜平均品位6.31%,银平均品位145g/t)。采矿权PE13085拥有(Measured+Indicated+Inferred)级别资源量:矿石量57.5万吨(铜平均品位1.63%、银平均品位48g/t)。 2019年采矿量规划目标增长显著。公司净利润主要来源于矿山工程建设和采矿运营管理业务,2018年毛利占比分别为56.7%、41.4%。2019年采矿量目标为2822.86万吨,同比大增39.1%;掘进总量目标为365.27万立方米,同比减少5.5%。 两岔河磷矿收购完成,进军上游资源领域。公司以2.91亿元取得两岔河矿业公司90%股权,磷矿石资源量达2133.41万吨,P2O5平均品位32.65%,设计矿山采矿生产规模80万t/a,公司进军上游资源开发领域取得实质性突破。 盈利预测与估值。金诚信国际工程经验丰富,净利润主要驱动力来自于矿山业务量增加,我们预计其2019年经营计划顺利完成,主业夯实。公司收购上游矿山资源有利于增加净利润弹性,提升整体估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.82和1.10元,参考可比公司估值水平,给予2019年20-21倍PE估值,对应合理价值区间12.60-13.23元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司海外业务扩张不及预期。
久立特材 钢铁行业 2019-08-30 7.44 -- -- 8.46 13.71%
9.20 23.66%
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事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%。公司2019H1实现营业收入20.99亿元,同比增7.69%,实现归母净利润2.11亿元,同比增59.32%。其中第二季度单季度实现归母净利润1.39亿元,同比增65.31%,环比增93.90%。 点评: 公司主营不锈钢管,盈利走势与普碳钢利润相关性弱。公司是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业,拥有不锈钢管产能10万吨,主要产品为不锈钢无缝管和焊接管。我们认为由于不锈钢主要原料成本中镍占比更大,因此上半年铁矿石价格上涨对于不锈钢价格的冲击远小于对普碳钢的影响,在业绩上则体现为普碳钢企业利润普降时,公司归母净利润仍同比增长59%,相对板块有较好的相对收益。 下游景气度向好,产品毛利率继续提升。2019H1公司约55%的营收来源于石油化工天然气领域,相比2018年占比继续提升5.03个百分比。我们认为这主要源于油气行业景气度上升使得公司来自油气板块的订单量价齐升,其中2019Q2产品营收创近几年新高。此外油气板块毛利率也由2018年的28.46%进一步提升至29.83%。 行业龙头地位提升产品议价能力。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,产品具有一定议价能力。上半年公司无缝管毛利率28.19%,焊接管毛利率24.95%,毛利率相比2018年继续提升。 引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过6亿元购买永兴材料股票,持有量不超过永兴材料总股本的10%且不高于20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。 投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司2019-2021年可分别实现营业收入44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润4.33、4.74、5.11亿元,对应EPS分别为0.51、0.56、0.61元。根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司2019年16-20倍动态PE,合理价值区间8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-29 14.96 15.40 15.53% 18.30 22.33%
18.30 22.33%
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2019年中报发布,归母净利靓丽。 公司 2019H1实现营业收入 11.57亿元,同比增长 30.88%; 归属于上市公司股东的净利润为 2.12亿元,同比增长9.03%; EPS 0.31元。由于公司收购的金山矿业同一控制下并表,追溯调整后上年同期基数有所增加。我们认为归母净利润增长主要原因是公司旗下光大、金都矿业产能逐步释放,以及主营产品白银价格上涨。 储量高资源优,盈利能力出众。 公司目前控股银都、金山等 6家矿业子公司,白银资源储量近万吨,年采选能力近 200万吨。公司地处内蒙古优质矿脉段,主力矿山银都矿业是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(约 80%);公司旗下金山矿业拥有国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。 金山矿业扩产持续推进, 公司预计明年年中完工。 公司旗下金山矿业正开展48万吨采选扩能至 90万吨项目,目前已取得环评批复, 公司预计 2020年 6月底前完成扩产。同时金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。 我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 完成德运矿业收购,持续扩充资源储量。 2019年 7月,公司完成德运矿业44%股权收购,德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量) 银 397.26吨, 铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。公司将继续与相关方磋商再收购 7%-10%的股权,最终实现绝对控股。 盈利预测与估值。 我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、 0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元(参考可比公司估值水平,对应2019E PB 估值 4.6-4.8倍),给予“优于大市”评级。 风险提示。 国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
中矿资源 非金属类建材业 2019-08-29 17.10 -- -- 18.05 5.56%
18.05 5.56%
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公司2019年中报净利润大增。2019H1中矿资源实现营业收入5.29亿元,同比增长106%;归母净利润1.05亿元,同比增长398%,EPS0.40元。 从加工到上游,铯产业链全流程布局。公司收购美国Cabot旗下特殊流体事业部后,拥有全世界储量巨大、开发成熟、稳定在产的铯榴石矿山,储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,能为公司铯盐产品生产提供稳定的原材料,不再受制于海外企业,铯盐经营模式升级为“矿产开采+产品生产+后端销售”的全流程产业链。 铯:打造中国优势稀缺金属,掌握全球定价权。铯是一种非常稀缺的矿种,用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域。据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。不仅如此,全球只有津巴布韦Bikita矿区和公司此次收购的加拿大Tanco矿区存在具备开采经济性的铯矿资源。公司目前不仅拥有高品位铯榴石资源,而且仍拥有Bikita中国地区独家代理权,资源优势显著,进而掌握整个铯盐产业链的全球定价权。 东鹏新材:细分行业龙头+高业绩承诺。公司2018年收购的东鹏新材是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商,铷铯盐细分市场国内市场占有率达75%,同时是全国三大电池级氟化锂主要供应商之一。公司已经完成2000吨电池级氟化锂新建项目和6000吨电池级碳酸锂技改项目,“1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂项目”也正积极推动中,锂盐业务持续发展。东鹏新材业绩承诺为2018-2020年实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元,净利润增长持续性强。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务利润稳定,公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强。公司收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,打造铯这一中国优势稀缺金属,掌握全球定价权,有望提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。
南钢股份 钢铁行业 2019-08-29 3.22 -- -- 3.47 7.76%
3.51 9.01%
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公司上半年共生产钢材503万吨,同比增6.36%。公司2019H1共产铁、钢、材481、540、503万吨,销售钢材500万吨,同比分别变化-0.17%、3.35%、6.36%、6.57%。公司在上半年2号高炉检修的情况下,依靠协同生产、统筹分配等措施,依然让钢材产量有所提升,显示公司目前生产稳顺进行,效率较高,在上半年实现产销两旺局面。 公司二季度吨钢毛利环比上升。公司二季度吨钢毛利817元/吨,吨钢净利472元/吨,对应毛利率16.63%,净利率9.62%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年主要由于铁矿石价格上涨幅度明显高于钢材价格涨幅,导致钢企盈利水平普遍缩窄。下半年我们预计铁矿价格将高位回落,对钢企盈利的压制将缩小,但下游需求下行压力仍在,叠加目前供给仍在高位,钢价或仍旧承压。 公司积极实施降本增效,上半年削减成本4.51亿元,三项费用占比持续下行。我们认为未来钢企或持续维持适度毛利的状态,因此钢企对于成本的管控将对盈利影响越来越大。目前公司正积极实行降本挖潜,全面对标行业先进企业,通过优化工艺流程、调整用料结构等措施完善成本控制体系,截止上半年,公司已实现成本削减4.51亿元,进一步提升公司盈利能力。此外公司继续压减三项费用,二季度公司三项费用占比从2018年年末的6.51%降至4.73%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为33.08、33.70亿元,对应EPS分别为0.75、0.76元,对应每股净资产分别为4.01、4.57元,按照8月26日收盘价3.09元计算,对应2019年PE为4.14倍,对应2019年PB为0.77倍。参照可比公司,我们给予公司2019年1.2-1.4倍PB,合理价值区间为4.82-5.62元,对应2019年6-8倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。江北新区建设进度放缓;板材下游复苏较慢;公司新产业发展较缓等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-27 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12%
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公司公布 2019年半年报,2019H1实现商品坯材销量 2335.2万吨。公司2019H1共产生铁 2282.7万吨、钢 2428.6万吨,销售商品坯材 2335.2万吨,同比分别增 0.26%、1.38%、0.39%。湛江三高炉系统建设稳步推进,5月 9日热轧工程开工,6月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工,公司计划 2021年 7月点火投产,建成后年新增铁水 402万吨、钢水 360万吨、热轧产品 450万吨、冷轧产品 166万吨。 公司 2019年上半年实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。公司2019H1实现营业收入 1408.76亿元,同比降 5.16%,实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润 34.61亿元,同比下降 30.62%,但环比增 26.98%。武汉钢铁、湛江钢铁、梅山钢铁上半年分别实现 5.7、 10、2.9亿元净利润,同比下降 33.72%、55.16%、81.41%。 公司二季度盈利能力环比回升。公司二季度吨钢毛利 731元/吨,吨钢净利307元/吨,同比虽仍有所下降,但环比一季度分别增长 23%、16%,对应毛利率回升至 11.82%,净利率 4.97%。 成本削减效果显著。公司年初设立 2019年成本削减目标为 22.8亿元,截止上半年,公司实现环比削减成本 31.5亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用、制造成本环比分别削减 1.39、1.72、1.62、26.87亿元,有效抵御矿价等原材料成本价格上涨带来的负面影响。 智慧制造稳步推进。公司上半年启动 79个智能装备类改造项目;同时宝山、东山基地开通 5G 网络基站;宝山基地硅钢第四期智慧工厂投运。 三项费用同比减少,资产负债率小幅上升。公司财务费用同比减少 9.4亿元,主要由于上半年公司有息负债规模下降而使利息支出减少 4亿元,此外由于去年人民币贬值而形成 6亿元汇兑损失提升了去年财务费用基数。公司资产负债率小幅上升,公司第二季度累计发行 110亿元超短期融资券,超短期融资券期限均为 180天,票面利率 2.7%-2.9%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.62、0.60、0.62元,按 8月 23日收盘价 5.92元计算 PE 分别为 9.59、9.82、9.58倍,对应2019年 PB 为 0.72倍。参考可比公司,给予其 2019年 0.9-1.0倍 PB,合理价值区间 7.39-8.21元,对应 2019年 PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名