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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

20日
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钟奇 5
江特电机 电力设备行业 2017-09-15 18.91 28.00 134.31% 18.15 -4.02% -- 18.15 -4.02% -- 详细
三大产业齐发展。公司于2007年上市,借助资本市场的融资平台优势,通过2次非公开发行股票、2次重大资产重组后,公司产业逐步由特种电机行业发展为三大产业:锂产业、汽车产业、和智能机电产业。 智能机电产业未来重点发展新能源汽车电机和伺服电机。智能机电产业为传统优势产业,有几十年制造经验。公司2015年收购的米格电机是行业内伺服电机的龙头企业,每年保持高速增长,传统电机方面今年市场表现有所复苏,智能机电产业特别是新能源汽车电机、伺服电机将是公司未来发展的重点。 云母+矿石提锂齐发展。公司拥有从采矿、选矿、锂云母加工碳酸锂到正极材料的产业链。公司拥有5处采矿权,8处探矿权,宜丰项目预计今年能够建设完成,公司矿产资源丰富,远景资源储量超亿吨,随着下游锂云母需求的增加,锂云母价格的上涨将成为公司利润的重要来源。公司已经建成1条年产3000吨碳酸锂的生产线,去年产量1000吨左右,通过技改年产能能达到5000吨,同时成本预计大幅降低,本次技改预计9月能够投入生产,运用了焙烧的技术。同时公司年产1万吨碳酸锂的募投项目及合资锂辉石生产1.5万吨碳酸锂及氢氧化锂项目已经开工建设,预计明年上半年能够投入生产。新技术运用后,预计锂云母制备碳酸锂成本在7万元左右。公司锂辉石矿主要来源是宝威物料,该公司拥有加拿大和澳大利亚部分锂辉石独家包销权利。 汽车产业:公司电动汽车主要有3个平台,九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车。九龙汽车是2015年公司并购的公司,该公司在商用车领域具有一定的优势,今年上半年车型目录、公告目录及免税目录的重新申请致使九龙汽车产销下滑较大,随着目录的申请完成加上九龙汽车与珠海广通、深圳国民运力等签订的大的订单的逐步落地,我们预计九龙汽车下半年业绩将逐步释放。 维持“买入”评级。公司拥有云母提锂全产业链,手握上游锂云母资源,尽享云母涨价红利。随着技改完成2017年碳酸锂产能将增至5000吨,成本快速下降,盈利大幅提升。公司还拥有九龙汽车和米格电机两大业务平台,假设2018年完成定增,定增项目业绩如期释放,最终碳酸锂权益产能将增至2.25万吨/年,每万吨碳酸锂产量可增厚公司毛利约9亿元人民币(以16万元/吨价格,7万元/吨成本计算),从而使得公司估值快速下降。假设定增完成后总股本增至17.62亿股,我们预计增发摊薄后2017-2019年EPS分别为0.30,0.40和0.53元/股,考虑到公司所属新能源行业需求景气向上,假设定增2018年完成,且考虑增发摊薄,给予2018年70倍估值,对应目标价28.00元,维持“买入”评级。
藏格控股 基础化工业 2017-09-13 19.54 24.45 37.98% 21.60 10.54%
21.60 10.54% -- 详细
国内第二大钾肥生产企业,坐拥察尔汗盐湖丰富锂资源。公司系国内第二大氯化钾生产企业,年产能200万吨,规模优势显著,同时也是氯化钾产品国家标准起草单位之一。公司拥有察尔汗盐湖的开采权,所处察尔汗盐湖总面积5856平方公里,氯化锂总储量833万吨。公司占察尔汗盐湖面积五分之二,拥有氯化锂资源储量近200万吨,折合碳酸锂当量174万吨,储量丰富。 拟建设2万吨/年碳酸锂生产线,切入锂产业链。根据公司2017年9月1日的对外投资公告,公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,藏格锂业将投入不超过14亿元人民币建设年产2万吨碳酸锂项目,建设周期约为18个月。项目全部达产后,公司碳酸锂生产规模将达到2万吨/年,实现工业级碳酸锂生产与销售,切入锂产业链。该项目达产将成功地拓展公司的业务领域,为公司的可持续发展提供新的业绩增长点。 新能源汽车拉动巨大需求空间,供需紧平衡支撑锂价。全球锂供给较为集中,盐湖锂资源约占全球锂资源的66%以上;相较于矿石提锂,盐湖提锂具有低成本、低能耗等显著优势。随着技术的不断提升,盐湖提锂规模化将陆续实现。2019年,新能源汽车在锂下游消费占比将达到45.6%,对整体需求拉动较为明显。据我们预测,未来三年,碳酸锂需求端年均增速高达19%。整体的供需紧平衡将对锂价起到很好的支撑。 双主业前行,未来有望尽享行业红利。2019年公司2万吨/年的碳酸锂生产线投产后,按照14万元/吨的当前价格和80%的产能利用率计算,将给公司带来22.4亿的年化营收,极大增厚公司利润,预计公司未来有望尽享新能源汽车行业红利。另一方面,氯化钾产品价格于2016年10月触底,其后呈现逐渐上涨趋势,公司2017上半年营收、净利润同增均超过20%,我们看好公司双主业前景。 维持“增持”评级。2017年上半年公司钾肥产销量同比增速均超过20%,随着氯化钾价格的回暖企稳,公司钾肥业务业绩有望保持高速增长;而未来随着2万吨/年碳酸锂生产项目的达产,公司业绩也将得到释放。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71、0.80和1.43元/股,给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,钾肥、碳酸锂价格波动风险等。
钟奇 5
紫金矿业 有色金属行业 2017-09-04 3.77 5.10 36.73% 4.46 18.30%
4.46 18.30% -- 详细
中报业绩大增,产量领跑行业。公司2017年中报实现营业收入375.24亿元,同比减少3.51%;归母净利润15.05亿元,同比增加179.63%;EPS0.069元/股,同比增长176%。公司上半年矿山板块金、铜、锌等金属产量继续领跑行业。生产矿产金18856千克,同比下降7.77%;矿产铜91535吨(其中阴极铜8608吨),同比增长22.45%;矿产锌精矿含锌141906吨,同比增长15.42%。 矿产铜产量将达30万吨,铜行业龙头崭现。公司2016年生产矿产铜15.50吨,同比增长3.09%。在铜行业内已经是当之无愧的巨头。2017年紫金山铜生产规模增加约3万吨/年;科卢韦齐拟于2017年投产,达产后可年产铜5-6万吨;多宝山预计2018-2019年投产,铜生产规模增加约6.5万吨/年。我们预计2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。 紫金山金铜矿是公司的发家之本。2016年,公司又完成收购黑龙江多宝山铜业其他股东持有的49%股份,因此实现全资持股,并且完成对多宝山铜矿的1、2、4号矿体和铜山铜矿的并购,因此公司在拥有3号主矿体基础上,实现对整个多宝山铜矿及周边资源的全面并购,此举解决了制约多宝山铜业发展的重大问题,我们看好多宝山铜业未来产量释放。 2016年7月8日,紫金矿业及子公司金城矿业与华友钴业签署了《股份收购协议》,金城矿业以3400万美元向华友钴业收购其持有的姆索诺伊公司21%股权,收购完成后公司通过金城矿业持有姆索诺伊公司72%股权。 紫金矿业持有卡莫阿控股49.5%股权及股东贷款,而卡莫阿控股拥有卡莫阿铜业95%权益。2016年10月,卡莫阿铜矿项目卡库拉矿段新探获940万吨铜资源。这一发现使该铜矿整体资源储量达到3340万吨,这一储量相当于我国当前铜资源储量的1/3,不仅如此,其平均品位高达约2.8%。 盈利预测与估值。公司黄金及有色金属综合资源储量居全国第一,黄金、铜资源储量居全球第九,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。2017年紫金山铜生产规模增加约3万吨/年;科卢韦齐拟于2017年投产,达产后可年产铜5-6万吨;多宝山预计2018-2019年投产,铜生产规模增加约6.5万吨/年。我们预计2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.17、0.28和0.42元,给予2017年30倍PE,目标价5.1元,维持买入评级。 风险提示。下游需求不及预期。
钟奇 5
索通发展 有色金属行业 2017-09-01 61.99 84.00 54.75% 78.88 27.25%
78.88 27.25% -- 详细
预焙阳极原料概述及其价格波动。预焙阳极的直接原料有石油焦和煅后焦、煤沥青,具有“料重工轻”的特点,原材料占成本的比例为75%,其中石油焦占比超过55%。2016年11月石油焦价格开始触底反弹,截止至 2017年8月25日,1#B 和2#B 石油焦的涨幅分别为91%和88%。煤沥青是煤焦油加热蒸溜处理后的残余物。2016年11月至2017年8月25日山东地区改质煤沥青的价格由1755元/吨上涨至3550元/吨,涨幅为102%。 预焙阳极的成本构成及价格波动。2010年12月至2016年11月,预焙阳极的价格由4000-4100元的高位一路下行至2590-2720元/吨,下跌了大约35%。2016年末开始企稳并上升,据百川资讯,8月29日预焙阳极报价4098元/吨,较年初上涨31.34%。预焙阳极内销和出口的价格差别很小。2016年索通发展嘉峪关生产基地直接原料石油焦、煅后焦和煤沥青占成本的比例为73.78%,其中石油焦的成本就超过一半(56.93%),天然气、电力成本占比为6.64%,人工和制造费用占比为19.57%。 预焙阳极龙头,上半年净利同增25倍。索通发展是国内最大的预焙阳极出口企业,产能、技术优势明显。2017年上半年公司实现归母净利同增25倍,销售预焙阳极45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。 盈利预测与投资评级。考虑到市场预期采暖季预焙阳极企业会减产,铝企加紧储备预焙阳极,当前预焙阳极供不应求的局面将进一步加剧,从而推动预焙阳极价格上涨。2016年11月初以来原料石油焦煤沥青的价格上涨,推动了预焙阳极成本和价格的同步上涨。至2017年8月,预焙阳极的成本上涨了1270-1380元/吨,而同时期预焙阳极的价格上涨了1405-1480元/吨,公司吨盈利增厚了100-135元。同时2017年上半年以来石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨。 我们预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本的涨幅,吨盈利大幅提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.05和4.51元/股。公司作为国内最大的预焙阳极出口企业,受益于行业供给侧改革,预焙阳极吨净利或大幅提升,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,维持“买入”评级。 风险提示。预焙阳极供给侧改革不及预期,下游需求不及预期。
钟奇 5
洛阳钼业 有色金属行业 2017-09-01 6.97 7.50 21.36% 8.90 27.69%
8.90 27.69% -- 详细
公司公布2017年中报。公司上半年实现营业收入116.55亿元,较去年同期增长415.74%,公司上半年取得归母净利8.35亿元,较去年同期增长63.14%。公司上半年扣非后净利润为11.59亿元,较去年同期增长215.38%。 公司业绩大幅增长主要是由于铜、钴产品价格维持高位。非经常性损益中确认收购刚果铜钴业务所产生的或有对价造成的公允价值变动损失2.97亿元。 生产经营稳定,产量稳步提升。公司上半年生产钼精矿(折合100%MO 金属)8161吨,不包含豫鹭矿业,生产钨精矿(折合100%WO3)5649吨。按照80%权益计算,公司澳洲NPM 项目生产铜金属量18910吨,黄金16723盎司。按照100%权益计算,公司Tenke 铜钴矿生产铜金属量109186吨,钴金属量7364吨。公司巴西铌磷业务方面,生产现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)生产量546930吨;实现铌金属产量4286吨。 完成非公开发行,锁定刚果(金)铜钴业务少数股东权益。2017年7月,公司完成非公开发行,发行价格为3.82元/股,发行股数为47.12亿元,共募集180亿元。资金将用于支付巴西磷、铌资产收购项目和刚果(金)铜、钴资产收购项目。公司在出资收购Tenke 项目56%权益后,通过与BHR 签署合作协议,BHR 排他地且不可撤销地授予公司TFM24%少数股权的独家购买权。BHR 收购TFM 少数股权项目已于4月20日完成交割。公司在刚果(金)铜钴项目上的话语权和控制力提升。 铜钴价格维持高位,盈利能力提升。上半年国内钴金属价格维持高位,一季度国内钴金属均价为35.35万元/吨,二季度为38.23万元/吨。进入7月后,钴金属价格进一步走高,国内7-8月钴金属均价为41.47万元/吨。由于全球经济持续复苏,铜价于2017年7月开始反弹,LME 铜价7、8月份涨幅近15%。不断提高的铜、钴价格有效的提升了公司盈利能力。此外,钨钼价格较年初也大幅提升。以2017年8月31日价格,黑钨精矿价格较年初上涨55%,钼精矿价格较年初上涨29%,利好公司钨钼业务。 盈利预测与评级。公司拥有刚果(金)Tenke 铜钴矿项目56%股权,自2017年4月20日后,公司享有TFM24%少数股权可变收益。此外,考虑刚果(金)当地于10月即将进入雨季,雨季将对当地钴矿生产和运输造成一定的影响,预计下半年铜、钴价格将维持高位。预计公司2017-2019年EPS 为0.16元/股、0.23元/股和0.29元/股。给予公司2017年47倍PE,目标价7.50元,买入评级。 风险提示。铜、钴等金属价格波动。
钟奇 5
华友钴业 有色金属行业 2017-08-29 76.50 101.00 20.97% 97.54 27.50%
97.56 27.53% -- 详细
公司公布2017年中报。公司上半年实现营业收入37.88亿元,较去年同期增长74.92%,公司上半年取得归母净利6.75亿元,较去年同期增长2257.15%。公司业绩出现大幅提升,主要是由于公司铜、钴产品量价齐升。 钴产品稳产高产,三元材料产量逐月增加。公司上半年各类钴产品销量超过19000吨,折合金属量8930吨,金属量较上年增长约7%。在钴产品中,用于生产三元材料的硫酸钴产品超过6000吨,较上年大幅增长47%。公司各类锂离子电池原材料产品销量超过15000吨,较上年同期增长20%。公司在钴行业领先地位更加突出,在锂电新能源产业链中的地位亦得到巩固提升。 铜钴价格维持高位,盈利能力提升。上半年国内钴金属价格维持高位,一季度国内钴金属均价为35.35万元/吨,二季度为38.23万元/吨。进入7月后,钴金属价格进一步走高,国内7-8月钴金属均价为41.47万元/吨。不断提高的钴价有效的提升了公司的钴产品盈利能力。上半年公司钴产品销售收入占总收入比例为73%,较去年同期提升13个百分点。 投资锂矿,布局完善。公司通过子公司华友国际矿业投资1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86亿股股份,完成增发后,公司持有AVZ 公司11.2%的股权。AVZ 公司拥有刚果金Manono 项目60%权益,Manono 项目具有一定的锂资源找矿潜力。 增资MIKAS 公司,整合铜钴资源。公司向MIKAS 公司增资6516万美元,用于建设年产4000吨粗制氢氧化钴、10000吨电积铜项目。公司持有MIKAS 公司72%股权,项目预计于2018年上半年建成投产,产品中粗制氢氧化钴运回国内进行深加工,电积铜则在当地直接销售。项目将有利于进一步整合刚果金当地资源,提高公司原料自给率。 提高目标价至101元,买入评级。公司是国内钴盐产品龙头,在刚果金当地布局多年,拥有稳定的贸易体系提供钴原料。刚果金10月将进入雨季,对于当地钴金属开采、运输都将带来一定的冲击。此外同期国内新能源汽车进入销售旺季,看好钴金属价格继续上行。预计公司2017-2019年EPS 为:2.52元/股,3.47元/股,3.86元/股。给予公司2017年40倍PE,目标价101.00元,买入评级。 风险提示。钴金属价格波动。
钟奇 5
索通发展 有色金属行业 2017-08-28 56.57 84.00 54.75% 78.88 39.44%
78.88 39.44% -- 详细
产能释放+价格上涨,上半年归母净利同增25倍。上半年实现营业收入14.19亿,同比增长91.34%;归母净利润2.16亿,同比增长25.3倍;报告期内公司生产预焙阳极43.55万吨,销售45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。报告期内业绩大增主要受益于预焙阳极量价齐升。据百川资讯,8月22日预焙阳极报价4048元/吨,较年初上涨29.74%,公司嘉峪关34万吨募投项目投产大幅提升产能。 国内最大出口企业,产能、技术优势明显。公司主要生产适合大电解槽以及高电流密度的优质预焙阳极,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。2016年公司一半的预焙阳极产量用于出口。2017年上半年出口15.67万吨,比例为34.2%,出口市场占有率33%,居全国出口第一。2017年上半年公司生产预焙阳极43.55万吨,销售45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。主要受益于嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目于2016年下半年基本投产,公司预焙阳极年产能由52万吨增加到86万吨;子公司索通齐力30万吨预焙阳极项目在积极筹备中。 受益采暖季减产和成本支撑,增加吨盈利空间。考虑到市场预期采暖季预焙阳极企业会减产,铝企加紧储备预焙阳极,包括魏桥等公司在内的预焙阳极库存较低。 当前预焙阳极供不应求的局面将进一步加剧,从而推动预焙阳极价格上涨。同时2017年上半年以来石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨,我们预计阳极的价格增幅将高于成本,从而增加公司的吨盈利空间。 维持“买入”的投资评级。据百川资讯,2017年上半年我国预焙阳极产量415.5万吨。公司作为预焙阳极的行业龙头,拥有上半年415.5万吨产量中的43.55万吨,其中超过30%出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。受益采暖季减产导致的预焙阳极供不应求局面,以及石油焦和煤沥青的价格上涨的成本支撑,预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本的涨幅,吨净利有所提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.05和4.51元/股。公司作为国内最大的预焙阳极出口企业,受益于行业供给侧改革,预焙阳极吨净利或大幅提升,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,维持“买入”评级。
钟奇 5
宁波韵升 电子元器件行业 2017-08-28 18.64 24.30 39.57% 23.68 27.04%
23.68 27.04% -- 详细
事件。公司上半年实现营业收入8.31亿,同比增长10.41%;归母净利润1.62亿,同比减少78.19%;EPS0.30元/股,同比减少78.36%。其中,公司钕铁硼磁性材料、伺服电机等制造业的销售量较上年同期增长30%以上,实现的净利润较上年同期增长40%以上,公司制造业增长保持较高增速。 原材料稀土价格上涨,成本有望向下游传递。公司去年同期完成上海电驱动股份有限公司股权转让,所实现的投资收益超过6.3亿元,导致对比基数过高。此外,报告期内稀土价格迅速上涨。2016年随着稀土库存逐步消化,叠加打黑力度超预期,镨钕价格持续回升,原材料价格上涨导致成本上升,毛利率下降。目前钕铁硼生产企业一方面增加库存,另一方面积极与客户协商,有望将成本增加向下游传递。 制造业主业增速高,iPhone7s振动马达磁钢市占率仍为第一。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地,具有年产坯料8000吨的生产能力,是中国主要的稀土永磁制造商之一。公司中报披露在iPhone7s振动马达磁钢市场占有率仍为第一,iPad、Macbook、无线耳机等磁钢产品销量也持续提升,整体销售额同比上升约50%。同时重要新品开发顺利,我们预计下半年随着iPhone8的需求拉动,公司在振动马达和终端声学产品方面销售增长将持续。 VCM磁钢产品方面,由于近年来随着云计算、安防监控等大容量数据应用领域需求增长,同时受到闪存涨价、产业链补库存等因素影响,公司VCM磁钢需求同比增长超过50%。 新能源产业链将持续拉动磁材需求。我们测算一台新能源商用车电机钕铁硼永磁材料的用量约在5到10公斤左右,一台新能源乘用车的钕铁硼永磁材料的用量约在2公斤左右。《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》中规划到2020年新能源汽车产能达到200万辆。那么我们假设新能源车平均单车消耗钕铁硼磁材在2.5kg,到2020年磁材需求将达到5000吨。据中国铁合金网数据,2016年钕铁硼全球年产量约11万吨,下游需求持续增长有望提高公司盈利。 盈利预测与评级。公司钕铁硼业务稳健,原材料稀土价格上涨,成本有望向下游传递;伺服电机产能逐步释放,利润率较高;股权投资逐步推进,预计公司净利润将稳定增长。预计公司2017-2019年EPS为0.81元/股、0.98元/股、1.22元/股,给予公司2017年30倍PE,目标价24.3元,买入评级。
钟奇 5
金贵银业 有色金属行业 2017-08-28 18.92 26.55 34.29% 20.36 7.61%
20.36 7.61% -- 详细
产品量价齐升,业绩表现优异。今年上半年公司累计实现营业收入44.22亿元,较上年同期增长23.69%;本期营业成本为40.97亿元,比上年度增加24.29%;实现归母净利润1.18亿元,比上年同期增加47.07%。从披露的半年报数据来看,受益于全球有色金属市场回暖,公司产品量价齐升,随着白银升级技改项目的建设投产,白银产销量逐步增长,渣料、其他综合回收产品也相应增长,电银产品实现营业收入2.75亿元,占比62.20%,同比增长37.10%。通过不断开拓国际市场、发展新客户,国外销售实现营业收入4.60亿元,同比增长581.89%。 收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。公司于7月11日收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权,标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,且现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升铅锌矿产资源储量,可缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。同时,俊龙矿业与公司控股子公司金和矿业位置紧密,同属一个矿脉,预期将发挥规模优势和协同效应,有望提升公司的资源优势。 募投项目进展顺利,未来业绩增厚可期。公司前期投资的“白银升级技改工程”和“5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目已完工投产,在节能减排、延伸产业链的行动上不断改进生产工艺,完善生产流程,为公司的未来发展提供了更加强劲的新动能。白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”,预计2017年内建成达产,将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值,拓展公司产业链。同时,公司在报告期内利用募集资金又投资建设了三大项目,项目达产后,将提高公司发展后劲和规模效益以及资源综合回收效益,未来发展优势明显。 盈利预测。公司看点:1)白银产量逐步提升,在扩产利好推动下,有望进一步成为全球产银量最大的公司,全球白银龙头呼之欲出。2)不断向产业链上游延伸,收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。未来公司业绩与白银价格联动性不断加强,弹性大幅提升。3)涉足产业链下游银饰品领域,做到全产业链布局,利润增厚亮点不断涌现。4)推出员工持股,彰显公司信心,充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元和0.95元。参考同行业,银泰资源2017年PE 一致预期为48.32倍,我们给予公司2017年45倍PE,目标价26.55元,维持“买入”评级。 风险提示:贵金属价格下跌风险;扩产进度不及预期。
钟奇 5
中金黄金 2017-08-28 10.79 12.75 28.66% 11.76 8.99%
11.76 8.99% -- 详细
成本管控效果显著,业绩表现稳定。今年上半年公司实现营收159.51亿元,较上年同期增长19.60%;本期营业成本为141.24亿元,比上年度增加20.14%; 实现归母净利润2.12亿元,比上年同期增加9.44%。从披露的半年报数据来看,受益于行业景气度提高,金属价格上涨,叠加公司实施优化“五率”、降低“五费”和实行全过程成本管控等措施,公司累计实现增效5.16千万元,同时节约费用共计5.79千万元,上半年业绩稳步增长。 重点项目建设继续推进,未来产能有望提升。中原冶炼厂一期达产,多数指标达到或超过设计指标,树立了黄金冶炼项目综合回收技术标杆,二期工程顺利开工,广西凤山天承项目恢复建设论证,扎实开展了潼关冶炼技术改造等项目可研论证。冶炼厂的全面升级改造,可提高公司的资源利用率和资源综合回收水平,抵御由于资源变化带来的风险,未来有望在产能产量方面持续扩张增厚。 深耕黄金业务,多措施实现综合实力的提升。公司把优化“五率”、降低“五费”和实行全过程成本管控等一系列措施作为提高企业竞争力的重要手段,报告期内累计实现增效5.16千万元,规范建设项目招投标采购,规范大宗物资招投标采购,共计节约费用5.79千万元。同时公司持续加大老矿区周边、外围、深部找矿力度,确保地质探矿投入不减少,上半年累计投入资金 0.72亿元,新增金金属量 5.99吨。公司上半年开展了无氰或低氰药剂取代高氰药剂,以浮选工艺取代全泥氰化工艺等方面工作,加大重点项目攻关力度,苏尼特金曦氰化尾矿经无害化处理达到一般工业固体废物要求,消除了回水对氰化浸金工艺的影响。多项措施从成本端、资源端、科技创新等角度进一步提高公司生产工艺水平,提高资源利用率,降低公司成本,全面提升公司竞争力。 盈利预测。公司未来看点:1)下半年处于需求旺季,产品销量增长可期;2)项目建设稳步进行,叠加生产运营成本进一步得到优化,优化“五率”、降低“五费”,生产效率有望提高;3)“内涵式发展+外延式扩张”,产能、矿储量持续增厚。我们预计2017-2019EPS 分别为0.15元、0.18元和0.22元。参考同行业中,西部黄金2017年PE 一致预期为87倍,我们给予公司2017年85倍PE,目标价为12.75元,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,产量不及预期。
钟奇 5
贵研铂业 有色金属行业 2017-08-28 22.31 28.05 24.12% 28.25 26.62%
28.25 26.62% -- 详细
多元化业务协同,业绩稳步增长。今年上半年公司累计实现营收73.64 亿元,较上年同期增长60.33%;由于公司产销量的增加,本期营业成本为71.68 亿元,比上年度增加60.63%;实现归母净利润6107.60 万元,比上年同期增加49.13%。 从披露的半年报数据来看,受益于前期的市场开拓和渠道建设,公司在汽车、半导体及化工行业取得明显增量,资源再生板块持续放量,白银销售快速增长,实现公司业绩稳步增长。 深耕市场为业绩增长提供保证。贵金属新材料板块,抓住乘用车销量增长的机遇,产品销售大涨,同时在合金材料、化工行业推出高质量的新产品,提高公司的市场覆盖面和占有率;资源再生板块,重点布局石油化工和汽车尾气催化剂市场,以目标客户为重点,推行差异化的市场开发和客户服务策略;商务贸易板块,积极开拓高收益市场和贸易商市场,挖掘新客户,严格实施套期保值策略、实现了贸易规模和业绩的稳步增长。 技术创新能力强,为公司盈利添活力。2016 年,公司开展的各类科技开发项目共计113 项。今年上半年,“贵金属前驱体材料产业化项目”、“多品种、小批量研发能力建设”、“金银电解及加工项目”等三个项目陆续完成前期建设工作,推动公司提高产业整体发展能力。未来公司仍然围绕资源综合回收利用、合金功能材料、信息功能材料、化学与催化材料领域开展技术研发。结合公司较强的盈利能力、坚实的产能基础以及自主研发能力,预计公司未来的经济效益会进一步提高。 盈利预测。公司未来看点:1)铂钯价格持续上升,燃料电池爆发在即,公司产品量价齐升可期;2)技术创新能力强,提高资源综合回收利用水平;3)国企改革试点龙头。公司控股股东云锡集团成立子公司(贵金属集团),并将股权无偿转至新的平台下。预计公司2017-2019 对应EPS 分别为0.51、0.77、1.06 元。 参考同行业中,华友钴业2017 年PE 一致预期54.88 倍,我们给予公司17 年55 倍PE,对应目标价28.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:贵金属价格下跌风险;燃料电池技术发展不及预期。
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索通发展 有色金属行业 2017-08-18 55.59 84.00 54.75% 77.64 39.67%
78.88 41.90% -- 详细
国内最大的预焙阳极出口企业。公司前身为索通临邑碳素有限公司,成立于2003年8月。当前注册资本为1.8亿元,主营业务是生产适合大电解槽以及高电流密度的优质预焙阳极。2017年公司预焙阳极的产能为每年86万吨,2016年有一半的产量出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。公司以7.88元/股的价格发行6020万股,占总股本的25%,募集资金总额4.74亿元,其中3.93亿元用于“嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”,现已基本投产。剩余5000万元用于补充公司流动资金。 受益产能释放和售价上涨,预计2017上半年业绩同比大幅增长。公司的主营业务为预焙阳极的研发、生产和销售。2014-2016年度占公司总营业收入的比例分别为96.19%、97.24%和96.02 %,主营业务突出。2016年公司营业收入为1.965亿元,同比2015年增加13.7%,归属母公司所有者的净利润为8891.5万元,同比上年度减少10.8%。2017年6月28日,公司发布2017年上半年业绩预告,预计2017年上半年净利润为2.16-2.22亿元,同比增长1764%-1816%,主要受益于嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目于2016年下半年基本投产,公司预焙阳极产能由每年52万吨增加到每年86万吨;另外下游铝工业对预焙阳极需求旺盛,预焙阳极售价上涨。 受益采暖季减产和成本支撑,看涨预焙阳极价格和吨盈利。假设不考虑去除违规产能,据百川资讯,“2+26”城市总涉及电解铝产能1196万吨,若采暖季关停30%,则影响约359万吨电解铝产能(以年化计算),对应179万吨对预焙阳极的需求,而“2+26”城市总涉及预焙阳极涉及产能1016万吨若全部达到排放限制,减产50%,也将去除约508万吨预焙阳极供应(以年化计算),则当前预焙阳极供不应求的局面将加剧,从而推动价格上涨。同时石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨,我们预计阳极的价格增幅将高于成本,从而增加公司的吨盈利空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为预焙阳极龙头,拥有全行业商用阳极1229万吨产能中的86万吨,其中一半出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。受益采暖季减产,加剧预焙阳极供不应求局面和成本支撑,预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本涨幅,将提升公司盈利空间。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.08和4.54元/股。公司作为预焙阳极龙头,受益于预焙阳极供给侧改革,吨净利或大幅提升,盈利弹性大从而导致估值快速下降,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。预焙阳极供给侧改革不及预期,下游需求不及预期等。
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东旭光电 电子元器件行业 2017-08-17 11.05 14.00 41.56% 11.29 2.17%
11.65 5.43% -- 详细
公司发布2017年半年报。公司上半年实现营业收入464128.55万元,较2016年同期增长61.04%;实现归属母公司所有者净利润63585.58万元,较去年同期增长16.46%。 高世代玻璃基板产线加速建设,光电显示材料多点开花。公司2016年募投项目,福州8.5代TFT-LCD 液晶玻璃基板项目稳步推进。2017年上半年福州旭福第一条产线已经投产,第二条产线正在建设中。公司G8.5代玻璃基板的顺利投放市场,对公司实现中、高世代玻璃基板产品全覆盖、巩固公司行业龙头地位,起到了至关重要的作用。此外,公司在偏光片、蓝宝石以及彩色滤光片三项高端显示材料方面均已完成布局。公司彩膜项目稳步推进,公司预计下半年将有产线建设完成。 石墨烯业务择优布局快速推进。公司上海碳源汇谷制备的单层石墨烯及石墨烯基锂离子电池获得了市场的关注与认可,后续单品及技术升级正在积极推进。公司泰州石墨烯基锂离子电池项目,已顺利完成土地招拍挂、项目备案、环评公示等程序,目前正全力与设计及施工单位洽谈沟通各项设计施工方案,项目正在稳步有序推进过程中。 拟收购上海申龙客车和旭虹光电。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海辉懋持有的申龙客车100%股权,通过发行股份的方式购买东旭集团、科发集团和四川长虹合计持有的旭虹光电100%股权。 同时公司拟向包括东旭集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金,募集资金总额不超过37.5亿元,其中公司控股股东东旭集团认购股份的数额不低于本次募集配套资金发行股份总数的50%。 盈利预测与投资建议。公司主业稳定发展,业务布局前瞻。公司在玻璃基板业务方面产能释放,未来光电显示材料产生协同效应,有利于公司业务提升。 公司同时在石墨烯领域进行了快速布局推进,相关业务已经投入市场。考虑公司玻璃基板行业龙头地位,预计公司2017-2019年EPS 为:0.31元/股,0.45元/股,0.55元/股。给予公司2017年45倍PE,目标价14.0元。 风险提示。发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易存在一定的不确定性。
钟奇 5
厦门钨业 有色金属行业 2017-08-14 32.82 35.72 48.52% 36.38 10.85%
38.15 16.24% -- 详细
事件。公司上半年实现营业收入61.81亿,同比增长76.62%;归母净利4.53亿,同比增长562.12%;EPS 0.42元/股,同比增长561.77%。 三项全能,业绩释放。公司业绩增长源于1、下属三家钨矿山企业盈利好转,硬质合金稳定发展;2、电池材料量价齐升,且受益于低价钴原料库存。锂电材料销量7536吨(其中钴酸锂4526吨,三元材料2748吨),比上年同期(5391吨)增长39.79%。3、稀土收储、打黑以及环保巡查,冶炼业务盈利有所提升,磁材上半年累计实现销量1014吨,同增38.84%。 主业坚实,量价齐升。公司目前权益自产钨精矿产量8000吨,APT 年销量1万吨,钨粉6500吨,硬质合金3000吨,2016年钨主业毛利率大约25%,2017年随着价格上涨,毛利率不断上行。公司锂电池产量约1.7万吨/年,公司披露2019年5月公司在宁德的新三元材料工厂(高镍)将投产新增2万吨/年产能,大幅提高产量。公司稀土开采配额约2000吨/年,磁材产量2000吨/年。当前稀土价格上行趋势明显,弹性大。 环保督查推动钨价上涨。钨精矿目前价格约9.06万元/吨,年初至今上涨了27%。与上月同比上涨了11%。我国钨精矿的生产集中于湖南、江西两省,2016年产量合计占比可达全国的68.58%,河南以15.58%的比重位居第三。 京津冀“2+26”环保督查情况将对河南的钨精矿生产产生较大的影响,我们预计钨价有望稳定回升。 限制性股票激励计划凝聚员工信心。授予包括董事及高管的91名激励对象505.47万股限制性股票,授予价格为12.13元/股,占公司股本总额的0.47%,股票来源为公司向激励对象定向增发,在授予日起满 24个月后分三期解除限售。 盈利预测与估值。公司亮点有三:1)估值低。2)产品涨价逻辑强。3)弹性大。受钨价、稀土价格回升影响,公司主营业务有望继续改善;锂电材料业务项目建设进度顺利,产能逐步释放,受需求带动增长迅速,将会成为公司重要的利润增长点。公司属于产业链低估值标的,而产品价格、产量均有上行预期,当前位置具有很好的配置价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.20和1.49元/股,给予公司2017年38倍PE,未来6个月目标价35.72元,买入评级。 风险提示。下游需求不及预期。
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江特电机 2017-08-11 11.82 15.00 25.52% 15.97 35.11%
18.98 60.58% -- 详细
新能源政策拖累上半年业绩,重大合同交付增厚全年业绩。8月8日,公司半年报披露受上半年国家补贴和准入政策的影响,公司新能源汽车尤其是新能源商用车销售下滑,拖累了上半年业绩。公司上半年营业收入10.2亿元,同比下降22.77%,净利润约6259万元,同比下降43.35%。上半年九龙汽车和宜春客车厂已经完成30多款车型申报以及补贴公告和免税目录的申报,公司于2017年6月22日和5月4日分别发布公告披露与深圳国民运力和珠海广通汽车签订的截止2018年12月31日,价值13.49和26.55亿元的采购合同。随着下半年新能源汽车进入产销旺季、合同逐渐交付,节能电机和新能源汽车补贴到位,碳酸锂产量逐步释放,公司预计1-9月归母净利2.07-2.59亿元,同比上涨20-50%。 掌握上游云母资源,尽享云母涨价红利。公司拥有丰富的锂矿资源储备,手握5处采矿权,8处探矿权,公司目前重点开发宜丰县狮子岭锂瓷石矿和新坊钽铌矿,宜丰县狮子岭锂瓷石矿设计产能为年采选120万吨锂瓷石矿,将于2017年底完成建设,并将根据市场需求情况扩大产量,未来将成为公司锂云母制备碳酸锂原料的主要来源;新坊钽铌矿年产约40万吨,该矿为目前公司锂云母制备碳酸锂原料的主要来源。我们认为随着云母提锂技术的日益成熟,云母价格不断上涨,公司原料有保障,可享受较大的价格弹性。 云母+矿石提锂齐发展,静待碳酸锂放量。公司已经建成1条年产3000吨碳酸锂的生产线,预计8月技改完成后年产能达到5000-6000吨,同时成本也大幅降低。公司拟非公开发行不超过2.93亿股募集不超过18.39亿元用于锂云母年产1万吨碳酸锂及副产铷铯综合利用等项目(8.39亿元)。该项目预计今年8月开工建设,总工程期2年。公司还拟与香港宝威物料各出资50%设立宝江锂业,新增锂辉石精矿年产1万吨碳酸锂,5000吨氢氧化锂项目,宝威物料拥有西澳及加拿大合计每年16万至20万吨的锂辉石精矿资源。项目计划建设周期约10个月,建成后锂产品产能合计将达到3万吨/年的规模,权益产能2.25万吨/年。 维持“买入”评级。公司拥有云母提锂全产业链,手握上游锂云母资源,尽享云母涨价红利。随着技改完成2017年碳酸锂年产能将增至5000吨,成本快速下降,盈利大幅提升。公司还拥有九龙汽车和米格电机两大业务平台,假设定增2018年完成定增,定增项目业绩如期释放,最终碳酸锂权益产能将增至2.25万吨/年,尽享新能源汽车行业红利。假设定增完成后总股本增至17.62亿股,我们预计增发摊薄后2017-2019年EPS分别为0.30,0.42和0.60元/股,考虑到公司所属新能源行业需求景气向上,给予2017年50倍估值,对应目标价15.00元,维持“买入”评级。 不确定性分析。项目建设不达预期及市场需求不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名