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施毅

海通证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070008...>>

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华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-13 4.69 -- -- 6.92 5.33%
5.09 8.53%
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19Q1公司净利润15.7亿元,同比降17%,归母净利10.9亿元,同比降29%。19Q1公司铁、钢、材产量分别为426、521、493万吨,同比分别增15.8%、16.6%、18.5%,环比分别为-1.2%、0.4%、4.4%;钢材销量508万吨,同比增19.0%,环比增7.6%;实现营业总收入237.32亿元,同比增18.62%,环比增5.07%;净利润15.67亿元,同比降17.35%,环比降10.27%;归母净利润10.92亿元,同比降28.78%,环比降16.24%;EPS为0.36元/股。 19Q1业绩表现优于行业平均,吨材毛利598元/吨,吨材净利308元/吨。19Q1钢价下跌,铁矿石价格大涨,钢铁盈利空间收窄。根据中钢协,19Q1全国重点钢企利润总额同比降30.2%,公司利润总额同比降6.52%,优于行业平均。按销量计算,19Q1公司吨材毛利598元/吨,同比降162元/吨,环比降183元/吨;吨材净利308元/吨,同比降136元/吨,环比降62元/吨。 期末公司负债率进一步降至62.51%,19Q1财务费用降幅明显。19Q1公司管理及销售费用大体平稳,财务费用降至2.30亿元,同比降39.31%,环比降42.67%。期末资产负债率62.51%,同比降15.87pct.,环比降2.61pct.。 市场化债转股致公司在“三钢”持股比例阶段性下降。2018年底公司市场化债转股落地,引入六家投资者对核心控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管(简称“三钢”)增资32.8亿元,用于偿还债务,使得公司在“三钢”的持股比例有所下降,故19Q1归母净利润降幅高于净利润。 公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,现金收购华菱节能100%股权和阳钢控股权。公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元,完成后“三钢”将成为上市公司全资子公司。同时公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,另现金收购阳春新钢控股权,实现集团钢铁资产整体上市,减少EPS的摊薄。 公司有望落实分红政策。公司规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。根据公司公告的4月19日投资者关系活动记录表,公司将争取在2019年通过子公司向母公司分红填平母公司报表未分配利润负数,达到上市公司分红条件。 盈利预测及投资评级。在不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.50/1.49/1.46元,按5月9日收盘价6.50元计算PE分别为4.33/4.36/4.44倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间9.00-10.50元,对应2019年PB 1.23-1.44倍,维持“优于大市”评级。风险提示。地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
中矿资源 非金属类建材业 2019-05-13 16.96 -- -- 17.47 2.70%
19.32 13.92%
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“一带一路”综合地质勘查技术服务企业。中矿资源是一家综合地质勘查技术服务企业,主营业务包括地勘技术服务与矿业开发、轻稀金属原料加工、国际工程、国际国内贸易四大板块。公司2018年实现营业收入8.67亿元,同比增长60.36%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长102.33%;EPS0.52元,同比增长83.74%。 主业深耕多年,业绩稳步提升。中矿资源成立于1999年,主营业务均深耕多年。公司于2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,且全面掌握国际工程EPC+F操作流程和国际规则,在勘查技术、工程施工等主业领域有较强的竞争优势。公司预计2019年中报归母净利润1-1.3亿元,同增374.71%-517.12%,归母净利润持续高增长。 收购东鹏新材料-进军有色深加工领域。东鹏新材在铷铯盐领域是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商,在铷铯盐细分市场国内市场占有率已达到75%;在电池级氟化锂领域是全国三大主要供应商之一,截至2017年底,其电池级氟化锂产品的市场占有率为35%。l东鹏新材拥有高纯碳酸锂产能5000吨/年;电池级氟化锂产能3000吨/年;铷盐产能520吨/年;铯盐产能1320吨/年。公司拟新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。 从加工到上游资源-拟收购全球铯矿巨头。全球铯资源稀缺,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。Tanco矿属于目前全球可供规模化开采的铯榴石资源三大矿区之一,Tanco矿山保有未开采铯矿石资源量约12.19万吨,其中氧化铯含量约为1.66万吨;铯尾矿石资源量约为352.21万吨,其中氧化铯含量约为2.61万吨。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。
宝钢股份 钢铁行业 2019-05-07 6.57 -- -- 7.00 -1.13%
6.72 2.28%
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2018年公司归母净利润215.7亿元,Q1-Q4分别为50.2、49.9、57.4、58.2亿元。2018年公司商品坯材销量4709.8万吨,同比增2.01%;实现营业总收入3052.05亿元,同比增5.43%;归母净利润215.65亿元,同比增12.49%;EPS为0.97元;加权平均净资产收益率12.71%,同比增0.47pct.;19Q1期末负债率43.75%。公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),合计分红111.34亿元,分红比例51.63%,按4月30日收盘价7.17元计算股息率6.97%。 2018年吨材毛利796元/吨,吨材净利494元/吨。2018年冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管、长材、其他钢材销量分别为1852、2054、222、179、403万吨,同比为7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%、2.0%;吨材毛利836、740、808、790、1245元/吨,同比增12、53、666、138、785元/吨;综合吨毛利796元/吨,同比+127元/吨;吨材净利494元/吨,同比+52元/吨。 19Q1归母净利润27.3亿元,同比降45.7%,我们预计19Q2业绩环比改善。19Q1公司商品坯材销量1115.1万吨,同比增2.06%;实现营业总收入654.78亿元,同比降3.06%;归母净利润27.26亿元,同比降45.71%;EPS为0.12元。19Q1吨材毛利(含非钢业务利润)596元/吨,同比降413元/吨,环比降293元/吨;吨材净利264元/吨,同比降242元/吨,环比降245元/吨。根据中汽协,2019年3月汽车产销量同比降幅收窄,4月宝钢板卷出厂价上调约300元/吨,5月出厂价稳中有升,我们预计19Q2业绩有望环比改善。 2018年成本削减38.6亿元,2019年目标削减20亿元。2018年成本同比削减38.6亿元,其中制造成本、财务费用、管理费用、销售费用、原料采购物流成本分别降32.55、5.15、2.47、0.36、升1.98亿元;2019年同比削减目标超20亿元。2018年正式员工劳动效率升8.3%,2019年目标升8%以上。 湛江和武汉基地2018年盈利增幅显著,湛江三高炉开工,计划2021年投产。2018年子公司梅山钢铁、湛江钢铁、武汉钢铁净利润分别为26.3、42.1、18.3亿元,同比分别增13%、82%、210%。湛江三高炉项目已于2019年3月末全面开工,公司计划2021年7月点火投产,建成后年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。 盈利预测及投资评级。我们预计公司19/20/21年EPS为0.65/0.65/0.67元,按4月30日收盘价7.17元计算PE分别为11.00x/11.01x/10.77x。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.43-8.26元,对应2019年PE 11.40-12.67倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
金诚信 有色金属行业 2019-04-30 9.13 -- -- 9.43 2.50%
9.35 2.41%
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2018年报及一季报业绩持续增长。公司2018年实现营业收入31.05亿元,同比增长27.24%;归母净利润2.91亿元,同比增长42.02%。2019Q1营收6.88亿元,同比增长8.46%;归母净利润0.79亿元,同比增长4.69%,业绩持续增长。l深耕“一带一路”,海外收入占比不断提升。公司自2003年承接赞比亚谦比希项目矿山开发,对于海外矿山建设服务积累了丰富经验,得到国内外客户认可,并得以承接赞比亚孔科拉、Lubambe,刚果(金)世界第三大铜矿卡莫阿-卡库拉等大型项目。2018年公司实现境外营业收入11.8亿元,占全年营业收入比重达38%,该占比较上一年度增长32.1%。l2019年采矿量规划目标大增。公司业绩目前主要来源于矿山工程建设和采矿运营管理业务,2018年毛利占比为56.7%、41.4%。2019年采矿量目标为2822.86万吨,同比大增39.1%;掘进总量目标为365.27万立方米,同比减少5.5%。 进军有色上游资源,拟参股高品位铜钴矿山项目。公司与金川国际旗下Metorex就RuashiHoldings股权签署合作备忘录,有意成为其非控股股东,同时为Ruashi矿及Musonoi矿提供矿山服务。金川国际持有Ruashi项目75%股权,Ruashi矿拥有铜资源量57.1万吨,平均品位2.3%;钴7.5万吨,平均品位0.3%;该项目2017年生产约3.2万吨铜,4638吨钴。金川国际还持有处于可研阶段的Musonoi铜钴项目,其钴品位高达0.9%。 拟控股磷矿资源,联手开磷集团开发国内资源。公司计划与贵州开磷集团合作开发两岔河磷矿,拟以约2.91亿元对价购买两岔河磷矿采矿权标的公司90%股权。两岔河矿段磷矿石资源量达到2133.41万吨,P2O5平均品位32.65%,设计矿山采矿生产规模80万t/a,达产年平均息税前利润8085.24万元。 盈利预测与估值。金诚信国际工程经验丰富,业绩主要驱动力来自于矿山业务量增加,我们预计其2019年业务目标顺利完成,主业夯实。公司拟参股或收购上游矿山资源有利于增加业绩弹性,提升整体估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.82和1.10元,参考可比公司估值水平,给予2019年20-21倍PE估值,对应合理价值区间12.60-13.23元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司海外业务扩张不及预期。
永兴特钢 钢铁行业 2019-04-26 15.83 -- -- 16.17 2.15%
16.17 2.15%
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2018年公司归母净利润3.87亿元,同比增10%。2018年公司不锈钢产品产量28.25万吨,同比增11.24%;销量28.06万吨,同比增12.20%;实现营业收入47.94亿元,同比增18.93%;归母净利润3.87亿元,同比增10.13%,其中Q1-Q4分别盈利0.92、1.32、1.06、0.57亿元;EPS为1.08元。2018年公司加权平均净资产收益率11.53%,期末资产负债率仅为21.40%。公司拟每10股派发现金红利10.00元(含税),合计派现3.6亿元,分红比例93%,按4月23日收盘价16.65元计算,股息率6%。 19Q1公司归母净利润1.01亿元,同比增11%。19Q1公司营业收入11.85亿元,同比增2.99%;归母净利润1.01亿元,同比增10.61%;EPS为0.28元。公司19Q1年化ROA 9.30%,年化ROE 11.72%;期末负债率19.85%。 2018年公司吨材毛利2531元/吨,吨材净利1377元/吨。2018年公司棒材、线材和其他产品销量分别为15.76、10.85、1.45万吨,同比分别增13.38%、10.15%、14.85%;吨材毛利分别为3029、1731、3106元/吨,同比分别变化166、-242、133元/吨。2018年公司不锈钢产品综合吨材毛利为2531元/吨,同比增13元/吨;吨材净利1377元/吨,同比降29元/吨。 公司拟投资建设连铸系统技改项目,建成后钢产量可提升3-4万吨。公司炼钢一厂产能10万吨,因采用模铸工艺实际产量约为产能的60-70%。公司拟将约6万吨产能的模铸设备改造为连铸系统,同时保留原有的约4万吨模铸产能,用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。改造完成后,炼钢一厂产量可接近10万吨,实现3-4万吨的提升。项目投资1.08亿元,建设期12个月,公司预计达产后可新增年效益2730万元,投资回收期(含建设期)4.67年。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目将于2019年上半年投产。永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已进入安装阶段,公司预计将于2019年上半年投产。公司收购旭锂矿业控股权,并更名为永诚锂业,与永兴新能源120万吨/年锂矿石项目协同保障锂电业务上游原材料供应。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目将于年内投产,培育新的利润增长点,我们预计公司19/20/21年归母净利润为4.42/5.73/6.34亿元,EPS为1.23/1.59/1.76元,按4月23日收盘价16.65元计算PE分别为13.55x/10.45x/9.45x。参考可比公司,给予其2019年15-18倍PE,合理价值区间18.45-22.14元,维持“优于大市”投资评级。 l 风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-04-25 10.82 -- -- 11.11 2.68%
13.08 20.89%
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生产经营稳健,2018年报业绩亮眼。公司2018年实现营业收入24.02亿元,同比增长80.03%;归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元,同比增长27.52%;EPS0.60元。我们认为公司业绩增长的主要原因是旗下光大、金都矿业产能逐步释放,以及金山矿业成功收购并表。l光大、金都逐步达产,产能尚有释放空间。2018年公司旗下光大矿业30万吨选厂项目全部完成,赤峰金都30万吨选厂投产。两个子公司2018年分别完成采矿21.35万吨,26.76万吨,我们认为产能还有逐步释放空间。盛达矿业全年生产白银171.76吨,同比增长11.33%;锌2.58万吨,同比增长33.84%;铅1.51万吨,同比增长34.45%。 金山矿业收购完成,扩建项目持续推进。公司于2018年12月完成对金山矿业67%股权同一控制下收购,其拥有的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿,保有资源量银3546.07吨,平均品位达204.17克/吨;伴生金10.63吨,平均品位0.61克/吨;伴生锰矿石1736.79万吨,平均品位2.274%。 收购完成后,全公司白银储量达到8200多吨,属国内龙头银企,目前金山矿业正在改建生产系统,同时改扩建选矿厂以筹建硫酸锰生产线,投产后可实现对银、锰、金的全部有效提取和利用。 战略合作华勘集团,拟收购爬奔金矿。公司于2018年8月与华勘集团签署战略合作协议,如条件成熟将收购老挝爬奔金矿。该项目于2017年5月达产,已探明金资源量13.9吨(333类别以上),平均品位7.26克/吨,随着二期勘查工作的推进,未来黄金资源总量有望超过50吨。 盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期,我们看好贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.70、0.81和0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年17-18倍PE估值,对应合理价值区间11.90-12.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-04-24 5.28 -- -- 5.45 1.68%
5.42 2.65%
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公司公布2019年一季报。公司2019年Q1取得营业收入47.43亿元,同减3.35%;实现归母净利3.63亿元,同减10.26%,环比扭亏。公司2019年Q1为最近4个季度取得利润最高的一个季度,我们认为这主要是得益于锌冶炼加工费提升,公司冶炼业务的盈利能力增强。受减值影响,18年净利下滑。公司2018年取得营业收入189.51亿元,同增2.61%;实现归母净利6.23亿元,同减46.09%。我们认为公司18年业绩下滑主要是由于计提有非流动资产处置损失3.94亿元。 呼伦贝尔驰宏减亏潜力大。公司呼伦贝尔冶炼厂投产以来,由于矿石自给率低和锌加工费持续走低的影响,该项目已连续3年大幅亏损。2016-2018年公司全资子公司呼伦贝尔驰宏亏损分别为15.9亿元、7.7亿元和9.7亿元。我们认为随着国内锌精矿产量提升,冶炼产能的瓶颈在2018年下半年逐渐出现。北方锌精矿加工费由2018年4月的3600元/吨上升至19年4月的7100元/吨,我们认为公司冶炼业务19年将会减亏。 会泽、彝良铅锌矿储量大、品位高。公司拥有铅锌、钼、铜、银等多品种矿山,铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过380万吨(备案)。公司旗下会泽铅锌矿品位达到26-28%,彝良驰宏铅锌矿品位达到22-24%,均远高于国内外铅锌矿山的开采品位。 采选、冶炼双强。得益于公司的优质资源,公司在铅锌采选、冶炼领域均位于行业前列。2018年公司生产精矿含锌金属量25.55万吨,精矿含铅金属量9.74万吨;生产精锌39.29万吨,精铅7.56万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨。铅锌精炼产品总量47.23万吨,其中,电铅9.53万吨,电锌29.70万吨,锌合金8万吨。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.27和0.30元/股,每股净资产分别为3.01、3.18和3.36元。考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2019年22-25倍市盈率,对应价值区间5.72-6.50元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.0-2.2倍PB,对应价值区间6.02-6.62元。综合两种估值方法,我们认为合理价值区间为6.02-6.50元,维持优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。 合规提示:根据公司2018年年报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-04-23 4.65 -- -- 4.64 -2.93%
4.52 -2.80%
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公司锁定IXM100%股权。公司于2018年12月公告签署《股权购买协议》,拟购买IXM公司全部股权。IXM为全球第三大有色金属贸易商,总部位于瑞士日内瓦。IXM在全球从事基本金属的贸易业务。目前收购事项已通过中、美、巴西等多国反垄断审查,还需经股东大会审议通过以及欧盟反垄断审查。本次收购的交易对价为4.95亿美元加上标的集团期间净收益,公司预计2019年年中可以完成交割。 进军贸易领域,完善业务布局。公司此前业务集中在矿山采选领域,构建了包括铜、钴、钨、钼、铌、磷等品种在内的独特产品组合。公司认为未来想要成为国际矿业领域重量级成员,商贸将是重要的业务组成部分。收购IXM是公司进军贸易领域的重要一步,截至2018年12月,IXM在15个国家和地区拥有超过250名员工。 2018年业绩高增。公司2018年营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归母净利46.36亿元,同比增长69.94%。2018Q4单季度营业收入58.79亿元,同比减少8.72%,环比减少2.41%;归母净利4.99亿元,同比下降55.12%,环比减少50.79%。公司拟每10股派发现金股利1.10元(含税)。 l多金属组合抵御价格周期性波动。目前公司业务分为四大板块,2018年铜钴板块实现铜金属产量168309吨,钴金属产量18747吨。钼钨板块实现钼金属产量15380吨,钨金属11697吨。铌磷板块实现磷肥产量1116342吨,铌金属产量8957吨。按照80%权益计算,铜金板块实现铜金属产量31931吨,实现黄金产量25324盎司。 盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。我们认为公司2018年年报业绩增长主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格同比有大幅提高、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18和0.20元/股,每股净资产分别为2.06、2.22和2.40元/股。考虑到公司的资源禀赋和行业地位,给予公司2019年PE35-40倍,对应价值区间为4.90-5.60元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间为5.15-6.18元。综合两种估值方法,我们认为考虑到周期性行业利润受价格波动影响大,而当前钴金属价格处于底部位置,未来在钴价反弹的基础上,公司业绩弹性大。因此选择PB估值方法,我们认为公司合理价值区间为5.15-6.18元,维持“优于大市”评级。 风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-04-09 38.33 -- -- 37.95 -1.68%
37.68 -1.70%
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公司公告2018年年报。公司2018年取得营业收入62.44亿元,同增14.16%;实现归母净利22.00亿元,同增2.57%。2018Q4单季度营业收入14.86亿元,同减1.60%,环增1.16%;归母净利5.11亿元,同比减少18.45%,环比增加34.47%。Q4扣非后净利2.38亿元,同比减少59.16%,环比减少33.52%。公司每10股派发现金红利1.80元(含税)。公司2018年锂精矿产量72.4万吨,锂盐产量39603吨。 新建扩建项目密集投产,产能快速提高。公司原料来源主要为公司持股51%的泰利森格林布什矿,截至2018年3月31日,格林布什矿储量为690万吨碳酸锂当量。格林布什矿目前产能为74万吨锂精矿,项目正在进行扩产之中。2019年第二季度,格林布什矿扩产项目将竣工并开始试生产,产能目标为134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。到2020年第四季度,该项目年产能将继续增长,公司预计2021年化学级锂精矿年产能将达到180万吨。与泰利森扩产计划相对应的,公司钴盐产能也在不断扩大。目前公司国内有张家港、射洪、铜梁三处生产基地,产量分别为1.7万吨、1.72万吨、600吨。公司在澳大利亚奎纳纳项目建设有两期共4.8万吨氢氧化锂产能,目前一期2.4万吨已进入阶段性调试,二期计划将于2019年年底竣工投产。此外公司在四川安居正在建设新的碳酸锂工厂,设计年产能为2万吨,计划将于2020年5月投产。 收购SQM23.77%股权,涉足顶级盐湖资源。公司在2018年12月以65美元/股的价格收购SQM约6256万股,收购完成后,公司持有SQM股权上升至25.86%。SQM租赁的Atacama盐湖,到2030年年底前,SQM在该盐湖可动用锂资源约为220万吨碳酸锂当量。公司认为收购SQM股权目的是参与战略性资源,以及持续获得来自资源禀赋顶尖、运营经验成熟、具有成本优势生产商的长期综合收益。 盈利预测与评级。我们认为公司是全球锂行业的龙头企业,锂产品的产量和成本水平都处在行业领先位置。收购SQM权益之后,公司在行业中的龙头地位得到进一步巩固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.74和2.62元/股,对应每股净资产分别为11.02元,12.73元和15.30元。考虑到公司市场地位,给予公司2019年28-33倍PE,对应价值区间为38.64-45.54元。由于周期行业波动较大,我们补充参考PB进行估值,给予公司2019年3.5-4.0倍PB,对应价值区间为38.57-44.08元。综合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为38.57-45.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示。碳酸锂价格下跌风险。财务费用上升。
盛达矿业 有色金属行业 2019-01-18 9.29 -- -- 10.71 15.29%
12.47 34.23%
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公司预计2018年业绩大增。公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润为4-4.3亿元,同比(追溯调整后)增长23%-33%。由于公司在2018年完成同一控制下的金山矿业67%股权收购,并表增加归母净利润0.75亿元,公司预计2018年EPS 约为0.58-0.62元。 金山矿业并表,银储量大幅提升。公司以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。 原有矿山产能逐步释放,金山矿业未来3年业绩持续提升。金山矿业2018年1-6月生产白银29.37吨(矿石平均品位178.3g/t),黄金198.96千克,实现营业收入3.76亿元,归属于母公司净利润1.12亿元。金山矿业业绩承诺为2019年扣除非经常性损益净利润不低于7805.14万元,2019年度和2020年度扣非净利润累计不低于22572.07万元,2019-2021年度扣非净利润累计不低于46832.49万元。此外,公司光大矿业、赤峰金都各30万吨选厂均全面投产,选矿技术指标逐步优化,我们预计将在2019年贡献业绩增量。 看好白银投资价值。近20年金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延,我们认为这反应两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,我们认为目前贵金属得益于其避险属性,在加息后期有较强的相对收益,看好白银价格因此提振。中期来看,白银保值需求会越来越凸显,涨幅空间大。 盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期,我们看好贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.61、0.70和0.81元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE 估值,对应合理价值区间10.37-10.98元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。 合规提示:根据公司2018年三季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。
紫金矿业 有色金属行业 2019-01-07 3.04 -- -- 3.10 1.97%
3.86 26.97%
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采用公开增发方式收购Nevsun。紫金矿业公告拟公开增发不超过80亿元,用以收购Nevsun Resources Ltd. 100%股权项目,发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司A股股票均价,或前一个交易日均价。我们认为采用公开增发方式,有利于降低目前市场环境下融资失败风险,顺利募集资金。 储量提升,即核心竞争力提升。按权益计算,此次收购公司将新增铜资源储量约825.3万吨,金资源储量约241.8吨,锌资源储量约187.7万吨,分别占公司现有储量的26.22%,18.32%和23.97%。因此,此次收购对于公司主营的三大金属储量整体提升十分显著,对于矿业公司而言,储量即是核心竞争力,紫金矿业的国际行业地位也得到提升。 两大核心资产创收潜力足。Nevsun拥有Timok铜金矿及Bisha铜锌矿两大核心资产。Timok铜金矿资源储量大,且上带矿品位高,我们预计未来有望为公司创造可观利润;Bisha铜锌矿2018年1-9月利润为2312万美元。 Timok:高品位铜金矿待开发。Timok铜金矿位于中东欧的塞尔维亚,目前尚未开发。Nevsun持有其上带矿100%权益,目前持有下带矿60.40%权益(可能稀释至46%)。上带矿探明+控制资源量为铜金属量105万吨(平均品位3.7%),金金属量220万盎司(平均品位2.4克/吨);下带矿推断资源量为铜金属量1430万吨(平均品位0.86%),金金属量960万盎司(平均品位0.18克/吨)。按最终权益核算,Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨,金金属量为219吨。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。公司预计2018年生产矿产铜24.4万吨,2019年铜增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山二期达产,收购RTB BOR,以及此次收购Nevsun旗下Bisha铜锌矿,我们预计2019年紫金矿业铜矿增量可达10万吨以上。锌产量由于并入年产锌约10万吨的Bisha铜锌矿,产量也大幅增长,紫金矿业龙头地位更加凸显。暂不考虑增发影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.26和0.29元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年25-26倍PE估值,对应合理价值区间5.50-5.72元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
天齐锂业 有色金属行业 2018-11-20 31.54 -- -- 34.88 10.59%
34.95 10.81%
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布局全球的锂业龙头。天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产商,也是为数不多的上游和中游全面垂直整合的锂生产商之一。公司的控股股东为天齐集团公司,持股比例为35.9%,公司实际控制人为蒋卫平夫妇。 核心竞争力:格林布什矿成本低。公司以澳大利亚格林布什和中国甘孜州为锂矿资源基地,以四川遂宁、江苏张家港、重庆铜梁和西澳奎纳纳为加工基地,建立起了一个拥有大量优质锂资源、产业链更完善并具有国际竞争力的综合性跨国锂业集团。2017年格林布什锂精矿处理量上了新的台阶,年产碳酸锂当量达9.8万吨。其锂精矿主要销售给泰利森的两个股东,即天齐锂业和美国雅保公司。 计划收购SQM,再上新台阶。2018年5月,天齐锂业与Nutrien及其3个全资子公司签署协议,拟以65美元/股的价格,以现金方式购买Nutrien持有的SQM约6256万股A类股,约占SQM公司总股本的23.77%,总交易价款为40.66亿美元。公司目前已持有SQM2.1%的B类股,若交易完成,公司将持有SQM约25.86%股权,成为SQM的第二大股东,同时交易也将对上市公司构成重大资产重组。 碳酸锂价格下降,三季报业绩承压。天齐锂业2018年三季报营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归母净利16.89亿元,同比增长11.24%。前三季度净利分别为6.60、6.49和3.80亿元。在2018年第三季度锂价出现大跌。工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格第三季度环比分别下跌34.8%和31.9%。2018年前三季度来看,工业级和电池级碳酸锂同比2017年基本持平。 锂行业:短期内供需增速不匹配,长期需求无虞。由于2017-2020年排名前列的锂企业扩产计划较多,行业内龙头企业扩产确定性相对较强,进度也较快,导致碳酸锂实际供应量出现明显提升。2017年全球锂矿产能为48.3万吨碳酸锂当量,同比增长78%。根据天齐锂业援引Roskill报告,2018-2020年全球锂矿产能将保持近30%的年均增速,到2021年之后产能增长速度会逐渐放缓。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.87、2.19和2.32元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间33.66-37.40元,优于大市评级。 风险提示。全球碳酸锂及氢氧化锂产能投放进度高于预期,碳酸锂和氢氧化锂价格下跌风险。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-26 4.16 -- -- 4.76 14.42%
4.76 14.42%
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铅锌行业龙头,布局锗精深加工。公司的核心竞争力在于公司拥有高品位、低成本的铅锌矿山资源,其中伴生有金、银、锗等小金属。公司拥有行业领先的选矿、采矿以及环保技术,实现了低成本、高效益、智能化及清洁化绿色开发业务模式。公司的主要产品包括电铅、电锌、铅锌合金以及锗金属产品。 主业稳固,铅锌行业龙头。公司目前具有年采选矿石300万吨、铅锌冶炼62.2万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗30吨,镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。公司的利润主要来自于铅锌产品,受益于铅锌价格整体大幅上涨,公司锌产品、铅产品、铅精矿等产品毛利率较2016年均大幅提高。在新的利润增长点方面,2017年公司锗产品贡献4352万元营业收入,未来锗金属及精深加工产品也将是公司业务拓展的方向。 公司利润主要来源于采矿业务。2017年公司业绩主要来自于有色金属采选、冶炼以及贸易业务,其中锌产品、电解铜、铅产品和铅精矿四项业务收入和毛利占公司整体的93.19%和87.28%。由于电解铜业务主要为贸易,毛利率较低,公司利润主要来自于铅产品、锌产品和铅精矿,毛利占比分别为58.60%、20.07%、8.64%。 定增落地,财务状况大幅改善。受益于定增募集资金,公司2017年年末短期借款由前一年的57.55亿元下降至37.50亿元,一年内到期的非流动负债由43.05亿元下降至35.60亿元。公司整体资产负债率由65.70%下降至50.57%,我们预计这将在2018年为公司节约财务费用约2亿元,公司财务状况将大幅改善。 铅锌行业:国内环保高压持续,复产进度缓慢。由于铅锌行业的采矿环节和冶炼环节都会对自然环境造成污染,在环保整治保持高压的背景下,国内铅锌行业的供给近年出现了一定程度的短缺。考虑到铅锌价格在2017年分别突破20000元/吨和27000元/吨,我们认为国内铅锌矿山是否会快速复产是市场主要担忧的供给端风险点,但我们认为其快速复产难度较大。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,项目储备丰富,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.31 和0.34元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间4.32-4.80元,优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。
盛达矿业 有色金属行业 2018-10-22 6.52 -- -- 8.58 31.60%
10.69 63.96%
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坐拥内蒙优质矿脉,矿山毛利率国内领先。公司目前在产矿山为控股子公司银都矿业所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及全资子公司光大矿业、赤峰金都分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,年设计采选能力达150万吨。公司产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉。 2017年公司铅锌银等金属产品产量为3.07万金属吨,银都矿业近年毛利率均保持在80%左右,利润率在70%左右,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。盛达矿业2018年三季报营业收入14.84亿元,同比增长95.13%;归母净利2.53亿元,同比增长45.03%,业绩靓丽。 三大矿山提供优质银铅锌资源。公司控股子公司银都矿业年采、选矿石90万吨,毛利率在有色金属行业上市公司名列前茅。公司旗下光大矿业30万吨选厂于2018年初全面投产运行,后续生产经营得到有效保障;赤峰金都30万吨选厂相关手续已办理完成,预计2018年10月底可试车投产,目前所采矿石仍采取委托加工方式处理。 收购金山矿业,大幅提升银储量。2018年9月公司发布重大资产购买报告书草案,公告拟以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。 目前银价处于历史低位。在近20年的波动范围内,金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延。这也反应了两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,由于我们看好在资产价格上行的背景下,白银金融属性不断激发。我们预计全球白银2018-2019年均处于供不应求状态,我们也看好白银价格因此提振。 盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.69和0.70元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE估值,对应合理价值区间9.35-9.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-09-03 4.74 -- -- 4.77 0.63%
4.77 0.63%
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公司公布2018年半年报。公司2018年上半年取得营业收入140.60亿元,同比增长20.63%;取得归母净利31.23亿元,同比增长273.89%。其中二季度归母净利15.73亿元,环比一季度增长1.5%,同比增长561.0%。受益于全球经济复苏带来的铜、钴、钨、钼等价格的上涨,公司盈利能力大幅增长。 优质且稀缺的资源组合有效抵御周期波动。公司拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合,且各品种在行业内均处于领先位置。横跨基本金属、小金属和贵金属的矿业布局,使得公司可以有效抵御资源类公司周期性波动风险。上半年公司实现钨产量5691吨,钼产量7957吨,磷肥产量541825吨,铌金属产量4501吨。按照80%权益计算,NPM铜金矿实现可销售铜金属产量16649吨,可销售黄金产量13899盎司。公司所属各个业务板块的现金成本均位于行业领先水平,具有较强的行业竞争力。 铜钴业务成长性好,前景广阔。公司TFM铜钴矿2018年上半年实现铜金属产量84230吨,TFM铜金属C1现金成本为-1.04美元/磅;上半年公司钴产量为9029吨。公司钴产量较17年同期增加了22.6%,我们认为公司在今年上半年选择主动开采钴含量较高的矿石,充分享受钴价高位带来的收益。虽然钴金属价格在2018年5月后进入调整,但在新能源汽车产销量持续高速增长的背景下,我们认为未来公司铜钴业务的盈利能力依然可观。 现金储备丰厚,财务状况良好。中报披露公司持有货币资金266.29亿元,充足的资金使得公司有能力在矿业周期底部快速投资,获取资源。2018年上半年公司经营活动产生的现金流为54.12亿元,较去年同期增长55.5%,也反映了公司各项业务均有较强的现金创造能力。公司目前资产负债率为52.6%,净有息负债率为10.7%,资产负债结构正在稳步改善。公司上半年财务费用为4.35亿元,较去年同期下降5.9亿元。 盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。公司中报业绩增长主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格同比有大幅提高、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.35和0.40元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年25-26倍PE估值,对应合理价值区间7.00-7.28元,维持“优于大市”评级。 风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名