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山东黄金 有色金属行业 2019-11-18 29.92 -- -- 32.45 8.46% -- 32.45 8.46% -- 详细
事件:11月1]4日,山东黄金召开董事会会议,审议通过《关于公司全资子公 司参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发股份的议案》。公司全资子公司山金金控资本管理有限公司拟出资不超过人民币 5亿元参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发的股票。 紫金矿业拟公开增发 A 股募集资金约人民币 80亿元用于收购 NevsunResources Ltd. 100%股权。 紫金矿业本次增发的股票为境内上市的人民币普通股,每股面值为人民币 0.10元,发行数量为 23.46亿股,发行价格为 3.41元/股,拟募集资金总额约为 80亿元(含发行费用)。 假设紫金矿业本次增发获得足额认购,总股本将增加至 253.77亿股,不考虑超额认购的情况下, 5亿元所能认购的股数约为 1.47亿股,约占紫金矿业发行后总股本的 0.58%。 紫金矿业是国内最优质的矿山企业之一, 核心矿产品持续放量。 紫金矿业通过逆周期并购和全球化布局近年来在海外市场获得一批拥有超高资源储量的优质项目,随着海外项目陆续投产,公司矿产品规模将迎来爆发式增长。根据公司最新发布的未来三年( 2020-2022年)主要产品产量规划,2019/2020/2021/2022年预计矿产金产量为 39/40/42-47/49-54吨;矿产铜产量为 37/41/50-56/67-74万吨;矿产锌产量为 37/40/37-41/38-42万吨,其中尤其以矿产铜产量增长最为明显,年复合增长率为 21.9-26.0%。 山东黄金认购紫金矿业公开增发的股份,有望获得长期稳定的分红。 紫金矿业作为 A 股市场上最具长周期投资价值的矿业企业,目前受制于行业和金属价格的影响,估值处在底部位置。从长期的角度来看,山东黄金能够获得紫金矿业股价上涨带来的收益;另一方面, 也能够享受到长期稳定的分红。紫金矿业2016/2017/2018年现金分红分别是 13.82/20.73/23.03亿元,占当期归属于上市公司股东净利润的比率分别是 75.33%/59.09%/56.26%,始终保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.78元、 0.97元, 对应 PE 分别为 61倍、 38倍和 31倍。 考虑到全球开启降息周期, 金价长周期上行, 公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 矿产金产量不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-07 30.86 37.00 18.40% 31.23 1.20%
32.45 5.15% -- 详细
公司是国内A股的黄金龙头。黄金产量储量规模大,黄金业务占比高,持续有业绩,长期引领黄金行业发展是公司被市场选为龙头的核心因素。 公司未来仍有很大的成长空间,在国内表现为坐拥优质矿产资源,集团公司资产注入是另一条通道。“金石探矿权”、“西岭村探矿权”和“南吕-欣木探矿权”都是资源量过100吨的大金矿,若3采矿权转采矿权并投产有望合计增加20吨/年的矿产金。海外方面,和巴里克合作收购贝拉得罗50%权益是一个标准的高起点外延式并购,H股上市为未来开展新的海外并购增加潜在的融资渠道。未来2-3年,公司的成长性主要体现在集团计划于20年注入的年产7-8吨的14个采矿权,以及包括贝拉德罗在内技改完成后的产量增加。我们预计2019年到2022年,矿产金产量分别为40吨、42吨、46吨和50吨。2019年6月的黄金上涨从技术上表明黄金已进入新一轮上升通道。全球经济长周期增长乏力,非常规货币政策常态化以及货币数字创新将重新激发黄金“价值储藏”价值重估是驱动黄金长牛的主要驱动力。 预计公司2019年到2021年有望实现归母净利润16.32亿、34.88亿和45.12亿,对应EPS为0.74元、1.58元和2.04元。黄金年均价每增加10元,净利润增加2.46亿,EPS增厚0.11元。首次覆盖给予公司增持评级,按19年盈利50倍PE估值,目标价37.00元。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-06 32.10 42.10 34.72% 31.23 -2.71%
32.45 1.09% -- 详细
公司发布三季度报告: 前三季度实现营收 649.42亿元,同比增长37.88%;实现归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;实现扣非归母净利润 9.34亿元,同比增长 13.73%。公司 Q3单季度实现营收 255.36亿元,同比增长 77.86%;实现归母净利润 3.38亿元,同比增长 133.62%; 实现扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 68.25%。 纯正黄金标的,显著受益于黄金价格上涨: 国内黄金价格从 2019年初以来上涨约 19%,其中三季度上涨幅度为 12%,黄金价格的上涨增厚了公司的利润。公司作为 A 股弹性最大的黄金企业,业绩将充分受益于黄金价格的上涨。公司前三季度业绩略低于预期,我们预计是金矿品位下降带来的成本的提升导致的(根据公司 2019H1报告,公司原矿品位 1.55g/吨,同比下降 4.23%)。 短期震荡,中长期黄金长牛趋势不改: 三季度末在中美贸易谈判积极进展的影响下,黄金价格短期出现一定的调整。我们认为黄金的本质是美元信用和美国经济的对冲,目前美国经济下滑的趋势已现,制造业的疲弱已传递至服务业,长短端利率倒挂暗示未来经济衰退的风险,美联储已经连续三次降息开启宽松,未来或将从预防式降息转向衰退式降息,会继续带动美国实际利率的下行。同时目前美元指数处于相对高位,但是我们认为未来其下调是大概率事件,利于黄金价格的上涨。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现营收 784.87/963.27/106.61亿元,实现归母净利润 14.43/21.31/27.44亿元,对应 EPS 分别为 0.47、 0.69、0.89元/股,对应每股净资产分别是 7.66、 8.24、 8.96元/股。考虑到未来黄金价格上涨的趋势,给予公司 2019年度 5.5-5.6倍 PB 估值,合理价格区间为 42.1-42.9元,上调评级至“推荐”。 风险提示: 美联储降息节奏放缓;全球通胀继续走弱,进入通缩周期; 基钦周期节奏走弱;美国经济超预期走强。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-06 32.10 -- -- 31.23 -2.71%
32.45 1.09% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报报告期内,公司实现营业收入 648亿, 同比增长 37.7%; 实现归母净利润9.47亿元, 同比增长 15.15%。公司三季度单季度实现归母净利 3.38亿元,同比增长 134%, 环比增长 13%。(同比数据对应 18年调整后数据),金价上涨带动公司业绩增长2019年三季度金价延续上涨。 Q3上期所黄金价格接近 337元/克,同比上涨约 25%, 环比上涨 15%。山东黄金是我国矿产金龙头, 2019年预计产金37.87吨, 上半年已经完成生产 20.51吨。随着金价的上涨,公司的盈利能力大幅提高。 报告期内, 公司费用增长有所拖累公司业绩。 公司前三季度销售费用同比增长 1.27亿, 管理费用同比增长 2.56亿, 财务费用同比增长 1.13亿。 美联储再度降息, 依然看好金价上涨在 10月底议息会议上,美联储进行了 19年以来的第三次降息。从投票来看,支持降息与不降息的人数之比为 8:2,说明联储内部未出现较大分歧。 美联储表示“ 将继续监控经济数据走势来决定评估未来的行动”, 并未进行过于“鹰派”的发言,一定程度上缓解了市场担忧。长期来看,美国经济增长的不确定性依然存在,美国 9月 ISM 制造业 PMI 仅为 47.80, 在美国经济增速回落的情况下金价有望再度上涨。 盈利预测与评级: 考虑到公司财务费用和管理费用有所上升,我们将公司 2019-2021年的盈利预测调整至 15.74亿、18.19亿和 19.35亿元 (前值为 19.1亿/25.4亿/25.7亿元), EPS 分别为 0.51元、 0.59元和 0.62元,对应 10月 31日收盘价,19-21年公司动态 PE 分别为 63倍、 54倍和 51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
32.45 0.15% -- 详细
营收规模扩大叠加公允价值收益,公司前三季度利润增长:2019年初到三季度末,SHFE黄金价格上涨近20%。受益金价上扬以及外购金产销增加,公司营收规模扩大,且公司期货方面产生公允价值变动收益约2亿元,为此,前三季度公司利润实现增长。分季度看,三季度公司营业收入环比增长24%,受低毛利外购金比重增加以及自产金成本略有增加影响,公司毛利率环比改善不明显,但三季度公司公允价值变动收益2.65亿元,公司三季度利润总额环比增长39%至6.2亿元。尽管三季度公司所得税有较大提升,但因利润总额增加,公司净利润环比仍增长13%至3.38亿元。 未来黄金价格仍值得看好:尽管三季度中美贸易谈判取得积极进展,避险需求有所下降,黄金价格涨势受阻。但我们认为,中美贸易摩擦的边际影响将边际减弱,市场关注的重点将转移到经济基本面。我们判断未来全球经济放缓以及货币政策趋于宽松的大趋势并没有变化,黄金中长期配置价值较为显著,黄金价格中长期的价格仍看涨。 公司业绩弹性较大,受益金价上涨程度高:公司是A股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。n盈利预测及投资评级:根据新产品价格,我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.76和0.90元(原值0.65/1.07/1.22元),对应2019年10月29日收盘价的PE分别为65、42和36倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
32.45 0.15% -- 详细
【事件】: 公司于 2019年 10月 29日披 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 648.29亿元,同比增长 37.70%;归属于上市公司股东的净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;每股盈利 0.31元。其中单 3季度实现营业收入 255.10亿元,同比增长 77.85%,环比增长 24.00%,归属于上市公司股东的净利润 3.38亿元,同比增长 113.66%,环比增长 13.061%;每股盈利 0.11元; Q3业绩略低于市场预期。(注:比率为经追溯调整后数据)Q3金价环比明显上涨, 但盈利能力有所回落。 Q3国内黄金现货均价 335元/克,环比增长 47元/克,增幅 16%, 但 Q3公司毛利环比虽增厚 0.97亿元,而毛利率环比下滑 0.01pct 至 5.74%; 预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。 综合来看,前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct 至 6.43%,盈利能力有所回落。 Q3利息费用增加抬升费用支出。 Q3期间费用合计 9.45亿元,环比增长2.36亿元,增幅 33%,主要是财务费用(+116%)增加所致,即由于公司借款增加增厚了利息费用。 最终期间费用率环比提升 0.26pct,其中财务费用率环比提升 0.46pct。 但 Q1-Q3整体期间费用率同比下滑 0.54pct 至3.92%,经营效率总体在提升。 公允价值变动净收益成为提振 Q3经营业绩的主因。 由于黄金价格的变动,公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益 3.49亿元, 最终使得营业利润 6.26亿元,环比增厚 1.79亿元。 所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。 Q3所得税率环比提升 17.24pct 至 42.08%, 这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关,后续实际所得税税率或将出现回落。 公司最终实现归母净利润 3.38亿元,环比增长 0.39亿元,增幅 13.61%。 维持对金价长期上涨趋势不变的判断,黄金龙头也将充分受益于此。 最新数据显示, 美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低, 9月零售销售环比下降 0.3%,新屋销售年化月率为-0.7%,为缓解经济下行压力,美联储年内或再次降息。 美国经济自 18年 Q4见顶、 5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易 国债收益率下行, 金价中长期表现仍值得期待。 盈利预测与投资建议: 在金价 2019/2020/2021年分别为 326/359/377元克的基准假设下, 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为15.22/24.87/30.17亿元, 对应 EPS 分别为 0.491/0.802/0.973元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 66/40/33X,维持“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济波动的风险; 核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
32.45 0.15% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营收648.29亿元(同比+37.70%),归母净利9.47亿元(同比+15.15%),扣非净利9.34亿元(同比+13.73);2019Q3单季度实现营收255.36亿元(同比+77.86%,环比+24.12%),归母净利3.38亿元(同比+133.62%,环比+13.06%),扣非净利2.70亿元(同比+68.25%,环比-10%)。 Q3单季度业绩略低于预期。年初至今,黄金价格表现优异,尤其在三季度金价保持在高位。2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价分别为1305/1312/1481美元/盎司,SHFE黄金均价为287/293/337元/克,沪金Q3单季度环比+15%,但是公司Q3单季度扣非净利环比还有所下滑,金价上涨带来的单位利润增厚并未充分释放。 Q4单季度利润会集中释放。年初公司披露主要经营计划是2019年自产黄金37.87吨,今年上半年生产20.51吨,完成计划的54%,全年基本能完成生产计划。公司基于对黄金价格的乐观判断,Q3产品结构有所调整,外购金销售量大幅度增加,Q4矿产金的销售量会有所增加,利润有望集中释放。 核心资产阿根廷贝拉德罗金矿:贝矿全年生产计划是23-25万盎司,折合吨数6.52-7.09吨(50%权益)。根据巴理克黄金公司Q3生产报告显示,贝矿单季度产金5.8万盎司(约1.64吨),前三季度产金20.3万盎司(约5.75吨),所以Q4的生产压力相对较小。贝矿2019年矿山产量同比减少主要是由于品位下滑所致,预计单位生产在310-330元/克,提升明显。 全球制造业疲软,美联储10月份大概率会第三次降息。全球主要经济体制造业持续低迷:美国9月Markit制造业PMI虽好于市场预期,但是耐用品订单月率环比下滑反映出制造业疲软;欧元区10月Markit制造业PMI初值45.7,处2013年以来低位;日韩地区的数据也同样处于萎缩区间。CMEFedWatchTool最新数据显示,美联储10月再次降息25个Bp的概率已经达到95%以上。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为65倍、41倍和33倍。考虑到全球开启降息周期,金价长周期上行,公司作为国内最大的黄金矿山企业,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量或不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
32.45 0.15% -- 详细
19年前三季度盈利同比增长15%,业绩不及预期 据三季报,前三季度公司实现营收648.29亿元,同比增长37.70%,实现归母净利9.47亿元,同比增长15.15%;三季度实现营收255.10亿元,环比增长24.00%,实现归母净利3.38亿元,环比增长13.07%。19年前三季度上期所黄金均价306.39元/克,同比增长12.46%,三季度均价337.02元/克,同比增长25.25%,环比增长15.26%,对比金价涨幅来看盈利增速,公司业绩不及预期。 强劲现金流支撑海外扩张战略,但需关注资产质量的提升 据三季报,19年前三季度公司实现经营活动净现金流36.88亿元,同比增长186.49%,三季度实现经营活动净现金流18.57亿元,环比增长62.56%,公司现金流情况与金价涨幅较为相符,在金价高位运行的情况下,强劲的现金流将为公司的海外扩张战略提供支持;但公司17年收购贝拉德罗金矿50%权益后,该矿进入开采过渡期,入选品位下降,造成成本增加,因此公司需更加注重资产质量的优化,进一步提升“造血”能力。 给予公司“增持”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.47/0.67/0.67元/股,按照10月29日收盘价计算,对应PE为69/48/48倍。考虑到公司为国内黄金行业龙头,结合公司18年至今51倍的PE估值均值,我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为33.50元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为19.52港币/股,给予公司A/H股“增持”评级。 风险提示 美联储货币政策的不确定性;阿根廷货币贬值和通胀对公司带来的汇率风险和成本压力;国内矿业环境趋紧和深部开采所带来的成本压力。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-01 32.22 -- -- 32.60 1.18%
32.60 1.18% -- 详细
一、事件概述公司于 10月 29日晚公告 2019年三季报,前三季度实现营收 648.29亿元,同比增长 37.7%;归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;EPS0.31元。 、 二、分析与判断 业绩:Q3单季业绩不及预期,或受产量不及预期和外购金业务影响公司 2019Q1-Q3综合毛利率 6.43%,同比下滑 3.34pp,环比下降 2.17pp。 (1)低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率:外购金业务毛利率 0.18%左右,出现增收不增利。 (2)矿产金产量或不及预期:Q3国内金价 337元/g,环比提升 15%(44.5元/g) ,但 Q3单季度毛利仅为 14.63亿元,国内矿山产量或为 6.5-7吨(巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿 Q3单季产量 1.8吨,环比 Q2下降 0.55吨)。 财务:受收入增长影响费率整体下降,但费用抬升明显三费费率 3.92%,整体下滑 1.29pp,其中销售费用率小幅抬升 0.17pp 至 0.23%; 管理费用率下滑 1.01pp 至 2.3%;财务费用率下降 0.44pp 至 1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增,公司费用同比上升明显。前三季度财务费用 6.55亿元,同比增长 21%,Q3单季财务费用 2.74亿元,主要是 6月公告收购金控公司带来的借款增加(2019年 6月新增发行绿色债券 9.99亿元, 利率 3.85%) 。 黄金:Q4金价整体震荡,但不改长期上行周期美联储 10月议息会议在即,若如期降息则美联储年内降息 3次,12月继续降息的概率偏低;金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若 10月意外没有降息,而当前金价已经包含对 10月降息的预期,金价大概率出现回调。因此,Q4金价或将维持震荡走势。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。 、 三、投资建议根据公司三季报调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.94/1.20元,对应当前股价的 PE 分别为 67/43/34X。 公司当前估值较高, 但考虑金价上行带来的业绩提升,明年估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 产量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-26 38.20 46.12 47.58% 36.37 -4.79%
36.37 -4.79% -- 详细
投资逻辑 公司是国内最纯正的上市黄金龙头企业。公司是国内最纯正的黄金上市标的,黄金相关业务为公司贡献99%的营收以及96%的利润。山东黄金通过对黄金资源内探外购奠定了行业龙头地位。公司目前拥有黄金权益资源量968吨,权益储量324吨,位居全国第二;2018年矿山金产量近40吨,位列全国第一。2017年全国/山东黄金矿产金平均开采成本分别为715/682美元/盎司,公司因矿山品位高、采矿效率提升而具有明显的成本优势。 金价由黄金与信用货币的相对价值决定。黄金是国际通用货币,金价是各国信用货币与黄金的兑换汇率。通过复盘我们发现金价由黄金与信用货币的相对价值决定。特别是美元与金价的相对关系,美元指数以及美债实际收益率与黄金价格呈现明显的负相关关系;而避险情绪短期会对金价造成扰动。 多重因素共振,金价有望进一步上涨。当前时点,一方面,贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温,黄金配置价值凸显;另一方面,美国Markit制造业PMI近十年来首次跌至荣枯线下方、长短端美债收益率倒挂等迹象暗示美国经济面临衰退风险,美联储或进入降息周期。而美国政府债务高增、货币超发导致美国主权风险攀升,美元占全球外汇储备份额下降暗示美国国力相对衰退,美元指数中枢或将进一步下移。同时,全球经济增长放缓,宽松周期再起,信用货币价值削弱,金价或将进入中长期的上涨通道。 产量有望持续增长,优质资产注入可期。公司通过矿体合并、扩大采矿区域、增加勘探投入等方式增加原有矿山产量。同时,母公司山金集团计划逐步将金矿资产注入上市公司,公司可持续发展保障度较高。截止至2018年年末,山金集团拥有非上市黄金储量763吨,年产量将近8.5吨。根据公司2019年发布的公告,山金集团预计于2020年将部分矿山采矿权开始转移至山东黄金,对应金矿资源储量约53.65吨。 投资建议与估值 多重因素共振,金价料继续上涨,预计2019-21年金价为1425/1500/1550美元/盎司;已有矿山增产及资产注入带动产量上升,公司2019-21年矿山金产量有望达40/48/52吨。量价齐升带来业绩高增,预计公司2019-21年归母净利为21.6/34.8/41.2亿元。考虑公司是资源禀赋优异的纯正的黄金龙头,叠加成本优势、长期增长保障度高等因素,给予一定的估值溢价。当前时点估值切换至2020年,公司合理PE为41倍,未来6-12个月目标价为46.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 矿山金产量不及预期风险,金价大幅波动风险,限售股解禁风险。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-05 40.30 -- -- 40.20 -0.25%
40.20 -0.25%
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事项: 公司发布2019年半年报,实现收入311.95亿元,同比增长19.89%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长8.58%, 按最新股本摊薄 EPS 0.21元,业绩符合预期。平安观点: 金价上涨体现有限,公司业绩平稳: 公司主导产品为矿产金, 2019年上半年公司生产基本平稳,矿产金产量为 20.51吨,同比增长约 6%。 黄金价格方面,年初到五月底,金价走势震荡,但五月底随着中美贸易摩擦担忧升级,黄金价格开始上涨,到六月末,相对年初黄金价格上涨约 10%。 由于上半年金价上涨主要发生在六月,在上半年报表体现有限,因此,金价上涨对公司上半年业绩的提振未得到充分体现,公司业绩表现相对平稳。 未来黄金价格有望继续上涨,公司下半年业绩值得期待: 全球经济增长面临的不确定性增加,美国 PMI 指数持续回落,美联储未来有进一步降息可能, 同时未来中美贸易摩擦前景仍不明朗, 避险需求仍较旺盛。我们判断,未来黄金的价格继续上涨可能性较高。考虑到 2019年 6月到 8月底,黄金价格大幅上涨超 20%,金价上涨对公司业绩促进将在下半年得到体现,公司下半年业绩有望保持较好增长。 公司黄金储量和产量位居行业前列,受益金价上涨程度高: 公司是中国黄金龙头企业,到 2018年底拥有权益黄金资源量约 968吨。 公司也是 A 股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超 90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。 盈利预测及投资评级: 根据黄金价格判断,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.65、1.07和 1.22元(原值 0.50/0.55/0.63元),对应 2019年 8月 29日收盘价的 PE 分别为 62、 38和 33倍,看好黄金价格走势以及公司业绩弹性,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。 (2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。 (3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary#公司发布 2019年中报:上半年,公司实现营业收入 311.95亿元,同比增长 19.89%;归母净利润 6.65亿元,同比增长 8.58%;扣非归母净利润 6.64亿元,同比增长 9.03%。2019Q2,公司营业收入 205.74亿元,同比增长73.58%,环比增长 94%;毛利率为 6.64%,同比下滑 3.72pct.,环比下滑5.76pct.;归母净利润 2.99亿元,同比增长 13%;扣非归母净利 3亿元,同比增长 16%。 看好公司业绩持续释放。一方面,公司业绩随金价弹性两市最优,而此轮贵金属的核心逻辑是全球滞涨拐点到来,导致内外部不确定因素增加以及实际利率持续下降,未来不排除出现货币体系的颠覆,黄金价格有望迎来长牛行情,公司将随之大幅受益;另一方面,公司 2019H1产量略超预期,主要由于国内矿山扩产计划以及贝拉德罗矿二季度增产 1.3万盎司,预计全年 40吨产量有望实现。若公司能够延续之前高水平的规划实现度,去完成十三五计划,公司 2020年产量将释放到 50吨,在金价上涨与产量提高共振下,业绩释放可期。 盈利预测与评级:上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 21.4亿元、30.3亿元、46.8亿元,分别对应的 EPS 为 0.69元、0.98元、1.51元,以 8月 30日收盘价测算的 PE 分别为 58X、41X、26X。 我们对维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:公司矿产金产量不及预期、黄金价格上涨不及预期。
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事件:公司发布2019年中报 报告期内,公司实现营业收入311.95亿,同比增长19.89%;实现归母净利润6.65亿元,同比增长1.47%。对应EPS为0.30元/股,公司业绩基本符合市场预期。 黄金业务盈利实现增长 报告期内公司黄金业务实现收入56.5亿元,同比增长8%;实现毛利25.7亿元,同比增长14.3%。产量方面,公司19年上半年生产矿产金20.51吨,同比增长5.77%。毛利率方面,公司上半年黄金业务毛利率为45.6%,同比提升2.5个百分点,我们判断黄金业务的毛利率主要是由金价上涨所致。19年上半年上期所黄金均价达到289.6元/克,同比上涨5.6%。 报告期内公司费用有所增加。19年上半年公司海外子公司出口关税有所上升,使得报告期内税金及附加增加1.29亿元。此外公司加强了研发投入,研发费用增加1.48亿元。 货币政策逐渐宽松,降息周期下金价有望加码上涨 在19年8月议息会议上,美联储进行了近10年来首次降息,且早在19年3月的经济展望中就已经将20年的经济增速下调至1.9-2.0%。随着减税政策刺激作用的减弱和贸易冲突进一步加剧,美国的经济增速继续回落是大概率事件。若美国经济出现超预期下行,不排除货币政策再次大幅宽松,黄金价格加码上涨。 金价连创新高,公司下半年业绩有望大幅增长 19年下半年黄金价格连创新高,8月份黄金均价已经达到345元/克。根据我们的测算,金价每上涨10元/g,公司年度利润有望增长2.58亿元。若金价维持当前价位或继续走高,公司的业绩在下半年有望得到大幅增长。 盈利预测与评级: 考虑到金价主要在5月份才开启大幅上涨,且价格有望继续保持上涨趋势。我们将公司2019-2021年的盈利预测调整为19.1亿、25.4亿和25.7亿元(前值为22.7亿、19.8亿和17.8亿元),EPS分别为0.62元,0.82元和0.83元。对应8月30日收盘价39.88元,19-21年公司动态PE分别为65倍、49倍和48倍,维持“买入”评级。 风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。
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事件描述2019年上半年公司实现营业收入 311.95亿元,同比增长 20%;归母净利6.65亿元,同比增长 9%;经营性净现金流 18.31亿元,同比增长 2%。 事件评论黄金产量稳步提升叠加价格强势上行,量价齐升带动营收增长明显: 2019Q2公司营业收入 205.74亿元,环比增长 94%,主要是因为黄金价格的快速上涨及外购金加工业务量有所增长。2019年上半年矿产金收入 56.46亿元,同比增长 8%;外购金收入 242.11亿元,同比大幅增长 61%。2019年上半年 SHFE 黄金均价 289.6元/克,同比增长5.60%;公司黄金产量 20.51吨(国内 16吨+国外 4.51吨) ,同比增长5.77%;从成本来看:2019年上半年矿产金成本 30.73亿元,平均克金成本在 149.83元/克左右,毛利率为 46%,成本水平同比有所改善。 税费、研发费用的增长、公允价值变动净收益下滑及海外矿山成本的抬升一定程度上对公司盈利造成压缩:2019年上半年公司营业成本同比增长 20.91%; 2019Q2公司实现归母净利 2.99亿元,环比下滑 18.3%。 我们认为主要原因包括: (1)贝拉德罗矿山原矿入堆品位 0.75g/t,同比下降 0.22g/t;2019年上半年平均销售成本为 264.05元/克,公司海外矿山的成本压力依然存在。 (2)2019年上半年外购金业务毛利润为0.44亿元,同比下滑 17%;毛利率为 0.18%。随着黄金价格的上涨,外购金成本提高,造成板块收入大幅增长,盈利却同比下滑。 (3)2019上半年公司税金及附加为 2.61亿元,同比增长 98%;2019Q1和 Q2的研发费用分别为 0.38、1.1亿元;2019Q1和 Q2的公允价值变动净收益分别为 0.19和-0.84亿元,对公司二季度盈利也造成一定的侵蚀。 经营稳健,黄金上行周期彰显龙头公司长期投资价值:无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化,还是短期避险情绪等来看,黄金都已踏上新一轮价格上行周期。在全球经济下行压力加剧、中美贸易摩擦依然扑朔迷离的背景之下,随着美联储重回降息通道,带动美国实际利率中枢回落,黄金的长期配置价值愈益凸显。作为黄金行业的龙头和纯黄金A+H 标的,我们认为公司具备长期投资价值,预计 2019-2021年 EPS分别为 0.59、0.86和 1.13元,对应 PE 为 68X、47X 和 36X。 风险提示: 1. 公司黄金产量不及预期; 2. 全球宏观经济复苏强劲,黄金价格大幅下跌。
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公司 19H1归母净利润同比增加 8.58%, 略低于此前预期 公司 19H1营收 311.95亿元,同比增加 19.89%;归母净利润 6.65亿元,同比增加 8.58%; 第二季度归母净利润 2.99亿元,同比上升 12.83%,环比下降 18.31%。 公司业绩略低于我们此前预期, 但由于 6月以来黄金价格大幅上涨,我们调升公司 19-21年 EPS 预测至 0.53/0.62/0.66元, 并基于单位资源量的估值方法,仍维持公司的增持评级。 上半年公司矿产金单位成本同比下降, Q2毛利环比增幅符合预期 上半年公司生产矿产金 20.51吨,其中国内 16.00吨,同比增 1.44吨,主要是选矿量增长 8.7%,而品位 2.21g/t 基本不变;海外 4.51吨,同比降0.22吨,主要是品位降 0.22g/t 至 0.75g/t,同时选矿量降 9.0%。据中报推算,公司上半年平均成本为 149.8元/克金,同比降 3.7元/克,但平均售价为 275.3元/克,低于 19H1国内实际平均 288.0元/克的价格,使上半年从同比角度看毛利增幅略低。但环比角度看,二季度公司毛利 13.67亿元,环比增 0.6亿元, 据 Wind, 国内金价 Q2环比涨约 5.3元/克,以公司每季度约生产 10吨黄金来看,二季度毛利环比增长幅度较为合理。 贝拉德罗矿生产情况转好, 50%权益部分 Q2利润环比增加 200万美元海外方面,据贝拉德罗矿合营企业巴里克季报,贝矿( 50%权益,下同)Q2生产黄金 2.33吨,环比增 7.1%;矿石入选品位 0.75g/t,环比不变; 销售成本 1186美元/盎司,环比降 9美元/盎司,较 18Q4降 166美元/盎司。 据 Wind, Q2海外黄金均价环比基本不变。得益于产量上升和成本下降,贝矿 Q2净利润录得 1200万美元,环比增 200万美元。巴里克季报表示随着该矿第五期采矿作业正常化,矿山经营较 18Q4好转,其开采有望延至 2028年。 此外 18Q4阿根廷曾对黄金出口加征 12%关税造成贝矿利润下降,但今年 2月政府已出台退税细则,未来公司海外税费或降低。 公司费用同比增加, Q2公允价值变动收益略影响业绩 费用方面同比看,公司 19Q1税金及附加 2.61亿元,同比增 1.29亿元,主要是阿根廷出口关税贡献 1.20亿元。上半年公司同口径管理费用增加0.97亿元,同口径研发费用增 0.68亿元,财务费用降 0.53亿元,期间费用整体上升略微影响业绩增幅,但以上科目整体上 Q2较 Q1变动不大,基本在预期之内。不过公司 Q2公允价值变动收益为-0.84亿元,为计入当期损益的金融负债贡献,环比 Q1下降 1.03亿元,使 Q2业绩低于预期。 6月以来金价大幅上涨, 上调公司盈利预测, 维持增持评级 尽管公司 Q2业绩略逊于预期,但考虑到 6月后金价大幅上涨,我们预计公司 19-21年归母净利润为 16.30/19.17/20.46亿元,较上次预测上升50.6%/54.1%/53.1%。参考可比公司单吨资源量平均对应 1.10亿元市值的情况,考虑到公司的龙头地位,以及远期公司黄金产量大概率继续增长的情况,我们给予公司单吨资源量 1.20-1.30亿元市值的估值,对应目标市值 1348.80-1461.20亿元, 目标股价 43.51-47.13元,维持增持评级。 风险提示: 金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名